事件： 11月 22日，工业和信息化部运行监测协调局负责人何海林在国务院政策例行吹风会上表示，研究出台制造业数字化转型行动方案和推动人工智能赋能新型工业化行动方案，建设一批智能工厂和智慧供应链。 政策助推智能制造迈向新阶段。 智能工厂作为实现智能制造的主要载体，是发展新质生产力、建设现代化产业体系的重要支撑。“十四五”以来， 工信部等部门深入实施智能制造工程，培育了一批高水平、标志性智能工厂。 围绕着企业数字化转型， 我们预计， 未来智能工厂相关政策的陆续出台将有助于凌云光提供的解决方案从视觉检测向为客户构建“智能工厂”升级， 加速智能工厂的方案落地。 打造宜药印务智能工厂提升生产效率。 凌云光与宜药印务自2023年开始合作，在近一年的时间内成功完成新工厂的建设和投产（注： 规划达产后可实现年产 12亿只套包装盒） 。 该工厂以质量管理为核心， 从数字系统、智能供应链、智能生产与智能设备四大方面入手， 通过将 GMQM 质量管理系统和数采系统与 ERP、 MES、 WMS 等信息化系统深度融合， 实现了生产过程的数字化和智能化， 成功减少了 50%的人力并提高了 200%的生产效率；并通过部署 AGV等智能设备实现高效运行， 整个车间仅需十几名员工即可维持高效运转。 凌云光持续深耕智能工厂解决方案。 凌云光提出“SmartFAB 智慧印包工厂管理系统” ， 实现 ERP+MES+智能质检+生产数据反馈+质量数据反馈+智能物流+智能仓储全流程智能化、精细化管理， 提供适合印刷企业“智能工厂”建设的先进技术。 凌云光为企业定制化提供包括数字化系统咨询规划、智能工厂建设、智能产线实施、智能物流优化、工业设备互联及智能信息服务等服务在内的综合性解决方案，助力企业提质增效。 未来， 凌云光将持续深耕，以更加完善的行业智能工厂解决方案助力行业步入高质量发展新阶段。 投资建议： 凌云光是中国机器视觉领域龙头厂商，技术产品及市场份额领先。 公司深度把握行业客户需求，公司产品广泛应用于消费电子、新型显示、印刷包装、新能源等多个应用领域。随着我国机器视觉行业的加速推进，公司收入有望在智能制造、新能源等需求推动下实现快速增长。预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.70亿元/2.57亿元/3.48亿元，对应增速分别为4%/51%/35%，对应 PE 分别为 64.2X/42.4X/31.4X，维持“增持”投资评级。 风险提示： 宏观周期波动风险、市场竞争加剧风险、 成本费用加大风险、交易审批整合风险。

受益于AI发展驱动数据中心互联需求大幅增长，市场高度关注DCI等互联互通产品。公司是长距离光传输领先企业，在DCI产品上抢先布局，市场地位领先，叠加技术储备丰富、产品结构完善、制造工艺先进、客户资源优质等优势，业绩有望实现快速增长。 受益于AI需求增长，公司业绩稳定增长。2019~2023年公司营业收入由3.87亿元增长至8.19亿元，CAGR为20.61%，营收高速增长受益于公司在防务、通信及工业产品领域的广泛扩展以及在高端市场如400G和800G光模块的持续创新。其中，2022年营收波动主要受下游电信市场需求阶段性放缓以及数通侧部分产品价格下降的影响，2023年随需求释放营业收入增长至8.19亿元，同比增长约14.7%。 AI发展拉动长距离光传输需求，光通信行业景气度持续提升。AI发展拉动算力中心快速增长，全球数据中心市场规模稳步上升。但是单个算力中心受限于土地面积和电力能源供给等因素无法实现大规模扩张。为了满足相关业务如AI集群庞大的计算需求，多个算力中心之间必须实现高速互联，这拉动算力中心互联需求。同时，骨干网进行400G升级，持续拉动长距离传输产品需求。 产品结构完善，DCI领域具备先发优势。公司形成了包括光收发模块、光放大器、光传输子系统在内的多元化产品体系，各类产品技术之间深度融合、相互促进，产生了较强的协同效应。公司在IPO前就已经在规划DCI产品，目前公司DCI产品可实现低成本非相干替代，技术和成本均领先于行业。近年来公司积极稳步推进DCI产品开发并加大了DCI产能建设力度。 制造工艺先进，客户资源优质。公司专注于光电子器件的研发和制造，逐步完善各项生产工艺，具备从芯片封测、器件封装、模块制造到光传输子系统设计制造等垂直制造能力，形成了具有自主创新的制造工艺优势。公司积极参与国内外客户的技术和产品开发，致力于为客户提供有价值的服务。公司产品长期服务于包含中兴通讯、中国移动、中国电信、Infinera、Ciena、国家电网、烽火通信、中国联通、诺基亚及ECI等优质客户。优质的客户资源以及与客户间稳定的合作关系已成为公司较为突出的竞争优势。 投资建议：受益于AI发展驱动算力网络节点互联需求大幅增长，市场高度关注DCI等互联互通产品，我们预计公司2024、2025、2026年的营业收入分别为9.10、12.96、18.03亿元；归母净利润分别为1.30、1.87、2.67亿元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧，DCI市场风险，客户集中度高风险，行业政策变化风险，贸易摩擦汇率波动风险。

事件：公司11月13日晚发布《关于收购JAI公司股权的公告》，公司拟以现金形式收购JAI A/S的99.95%股权，收购范围为JAI所有工业相机业务，交易对价预计为1.03亿欧元。同时，在交割前或者交割后，公司拟以现金形式收购或者强制赎回少数股东持有的标的公司剩余0.05%股权，最终公司将持有标的公司100%股权。 拟收购JAI丰富公司产品矩阵。JAI是全球领先的机器视觉企业，拥有五十余年的发展历史，公司总部位于丹麦，研发与生产位于日本，其主要从事工业相机的设计、研发、生产和销售，其产品线涵盖了高性能面阵扫描相机、线阵扫描相机及独特的分光棱镜式相机，拥有高质量的产品部件、低噪声的相机设计、创新的棱镜技术以及严谨的质量保证程序。本次收购有利于扩充公司光学成像技术能力，完善视觉器件标准产品矩阵、提升自主相机技术与质量；双方可以在供应链领域共享资源，协同优质供应商，提效降本；此外，叠加公司AI软件算法优势，大幅提升公司在“视觉+AI”领域的核心能力，为客户提供更丰富、更优质的机器视觉产品与解决方案。 收购事项有望促进公司业务拓展。JAI产品广泛服务于工业4.0、半导体检测、食品分拣、生命科学等多个领域，服务全球范围内的市场需求，尤其在欧、美、日等高端市场具有较好的市场占有率与客户口碑。借助JAI在全球范围内的营销网络布局，以及良好的客户基础与市场口碑，公司可大幅提升在海外市场的拓展能力和区域服务优势，加速现有业务国际化；同时，公司也将带动JAI产品在国内市场的更好拓展，双向赋能、加快发展。 扩展智能工厂解决方案，助力智能制造发展。凌云光与宜药印务自2023年开始合作打造中国药包行业首个智能工厂。该工厂以质量管理为核心，将GMQM质量管理系统和数采系统与ERP、MES、WMS等系统深度融合，实现了生产过程的数字化和智能化，大幅提升了产品质量和生产效率，成功减少了50%的人力并提高了200%的生产效率。随着智能化技术的持续发展，公司将继续深化印刷行业智能工厂解决方案，助力行业迈向高质量发展新阶段。 深化与智谱华章合作，推动AIGC应用创新。在AIGC领域，公司2021年参股智谱华章，并基于“大模型+行业”开展合作，面向多个场景培育创新应用：①双方合作的AIGC手语数字人在冬奥会和足球世界杯转播中成功商用，目前双方合作打造的数智电商直播平台已在京东、淘宝、唯品会等多个电商平台，服务数千个直播间。②双方在基于视觉图像的工业大数据领域也在开展业务合作，服务工厂的智能管理。 投资建议：凌云光是中国机器视觉领域龙头厂商，技术产品及市场份额领先。公司深度把握行业客户需求，公司产品广泛应用于消费电子、新型显示、印刷包装、新能源等多个应用领域。 随着我国机器视觉行业的加速推进，公司收入有望在智能制造、新能源等需求推动下实现快速增长。预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.70亿元/2.57亿元/3.48亿元，对应增速分别为4%/51%/35%，对应PE分别为66.3X/43.8X/32.4X，维持“增持”投资评级。 风险提示：宏观周期波动风险、市场竞争加剧风险、成本费用加大风险、交易审批整合风险。

事件：2024年10月30日，公司发布《2024年三季度报告》，24年前三季度公司实现营业收入588.39亿元（yoy+6.56%）、归母净利润15.82亿元（yoy+2.65%）、扣非归母净利润13.88亿元（yoy+6.91%）、EPS0.55元（yoy+2.65%）。 全面聚焦算力与联接，深化ICT基础设施产品升级，Q3业绩增速企稳回升。24年前三季度公司实现营业收入588.39亿元（yoy+6.56%）、归母净利润15.82亿元（yoy+2.65%）、扣非归母净利润13.88亿元（yoy+6.91%），净利润增速低于营收增速，主要系24年前三季度1）公司其他收益相较于去年同期减少4.85亿元（主要系政府补助影响）；2）公司存货增长较快（yoy+41.54%），基于审慎性原则对应计提存货跌价准备增加所致，预计后续随着存货销售的完成，相应存货跌价准备将会冲回，带动公司利润释放。前三季度，公司围绕算力与联接，持续推进ICT基础设施产品升级，加快“AIforALL”业务赋能战略落地，在国内政企市场、运营商市场与海外市场陆续中标多个重要标杆项目。得益于收购H3C30%股权并表，Q3公司业绩增速企稳回升。24Q3公司实现营收208.89亿元（yoy+8.97%）、归母净利润5.81亿元（yoy+12.06%）、扣非归母净利润4.95亿元（yoy+9.00%）。得益于收购H3C30%股权并表（当前并表9月单月），Q3公司整体业绩增速企稳回升，同时股权交割完成也将有效提升H3C决策效率与经营灵活性，以更多资金与资源投入国内外市场，后续业绩贡献将会持续体现。 新华三前三季度营收稳增，政企市场增长提速。24年前三季度新华三实现营收402.66亿元（yoy+7.18%），其中：1）国内政企业务316.83亿元（yoy+11.91%，24H1yoy+8.31%），主要系互联网、政企客户侧智算中心建设所带来的算力基础设施采购需求提升所致。2）国内运营商业务66.93亿元，主要系上半年运营商招采节奏影响，预计24Q4订单逐步释放。3）国际业务收入18.90亿元（yoy+16.34%），其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入达6.85亿元（yoy+69.26%）。 前三季度毛利率受收入结构、产品结构双维度因素影响小幅下降。24年前三季度公司实现毛利率水平17.59%（yoy-2.31pct）、净利率水平3.44%（yoy-1.47pct），主要系1）收入结构维度：前三季度互联网客户收入增速较快；2）产品结构维度：公司IT产品占收比提高所致。 降本增效成果显著，预计后续仍将加强销售、管理费用管控。24年前三季度公司四项费用率合计13.18%（yoy-2.42pct），其中销售费用率5.06%（yoy-0.68pct）、管理费用率1.22%（同比基本持平）、财务费用率0.48%（yoy-0.57pct，24年前三季度汇率波动程度较去年同期有所降低，公司汇兑损失减少），预计后续公司仍将继续加强销售与管理费用管控，将更多资源与资金聚焦于重点产品研发，夯实公司核心竞争力。 Q3现金流表现亮眼，存货持续增长主要系客户在产品与储备核心零部件增加所致。1）经营性现金流方面：24Q3公司实现经营性现金流净额8.19亿元（yoy+137.50%），主要系新华三等销售回款增加所致。2）存货方面：24年前三季度公司存货余额为327.40亿元（yoy+41.54%），主要系部分客户在产品增加与公司加大核心零部件储备所致。 投资建议：国内ICT领域龙头，“云-网-安-算-存-端”全栈布局，政企+运营商+海外市场同步发力，后续成长空间广阔。预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.92亿元、30.60亿元、34.19亿元，对应PE分别为32.4倍、24.2倍和21.7倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业数字化转型不及预期、云计算发展不及预期、运营商投资不及预期。

事件：2024年10月29日公司发布2024年三季度报。2024年前三季度营业收入53.78亿元，同比增长24.29%；归母净利润4.64亿元，同比增长11.97%。 Q3单季度营业收入为22.68亿元，环比增长24.68%，归母净利润为2.55亿元，环比增长94.49%。国内数通侧需求实现兑现，业绩超预期。 营收及归母净利润稳定增长，业绩略超预期。2024前三季度营业收入达53.78亿元，同比增长24.29%；归母净利润达4.64亿元，同比增长11.97%。Q3单季度营业收入为22.68亿元，环比增长24.68%，归母净利润为2.55亿元，环比增长94.49%。国内数通需求兑现，公司业绩超预期。 受益于高速率数通产品出货及规模效应，归母净利率超预期。前三季度归母净利率为8.36%，同比下降0.95pct；毛利率23.71%，同比增长1.91pct；销售/管理/研发费用率分别为2.53%/2.01%/9.48%，销售/管理费用率同比变化0.43/-0.32pct，研发费用率无变化。Q3单季度归母净利率为11.26%，环比增长4.04pct；毛利率为25.10%，环比增长2.30pct；销售/管理/研发费用率分别为2.48%/1.60%/8.70%，销售/管理/研发费用率环比变化0.46/-0.22/-0.29pct。受益于高速率数通产品出货及规模效应，产品结构改善费用率下降，盈利能力超预期。 公司产能持续提升，产品结构持续优化。AI驱动下游互联网厂商的需求增长，国内需求处于较高水平。公司积极进行产能扩张，高速率光模块出货带动盈利能力提升。目前公司800G光模块已批量出货，产能处于爬坡阶段，1.6T光模块已具备小批量价交付能力，正在推进送样和客户验证进度。公司在DFB、EML、硅光等光芯片方面均有布局，自研高端光芯片在一些产品上开始小批量商用，公司对高端光芯片的投入有望带动毛利率进一步提升。 全球市场占有率较高，国内客户资源优质。根据omdia的数据，2023Q2—2024Q1周期内光迅科技在全球光器件市场的占有率为5.8%，全球排名第四。 光迅在国内大型云厂商客户中份额较高，随着国内互联网市场的发展，未来国内大型云厂商在全球范围中的资本开支比例有望提升，光迅作为受益者，市场份额有望提升。 投资建议：公司作为国内数通模块龙头，持续与运营商及头部互联网厂商深化合作。随着国内AI需求订单持续落地，有望带动公司业绩加速增长。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入79.44/107.28/127.11亿元，同比增长31%/35%/18%；实现归母净利润8.16/11.82/15.14亿元，同比增长32%/45%/28%。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：AI及数通领域需求不及预期、新领域拓展不及预期、市场竞争加剧风险、国际贸易争端风险。

事件： 公司 10月 29日晚发布《2024年第三季度报告》，公司实现营业收入343.16亿元，同比增长 4.78%；归属上市公司股东的净利润 23.11亿元，同比下降 13.12%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 21.30亿元，同比下降 3.21%。 单季度利润表现亮眼。 单季度来看， 2024Q3，公司实现营业收入 129.0亿元，同比增长 2.32%； 归属上市公司股东的净利润 8.5亿元，同比增长 20.67%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 8.0亿元，同比增长 8.95%。“数字中国”背景下，国内外市场规模不断增长，新能源、海洋经济、智能电网、信息通信及工业互联网等业务领域需求持续扩大，公司持续受益。 在手订单丰富， 多业务市场领先。 根据中国线缆网数据， 2024年前三季度国网省公司物资类招标项目中标缆企汇总中，公司以中标总金额约 155601万元的突出表现排名第一，展现了公司在电缆行业的强大竞争力。此外， 2024年10月凭借优异的市场表现上榜彭博新能源财经（ BNEF）《2024年第四季度Tier 1全球一级储能厂商名单》，进入全球一级储能厂商行列，体现了国际市场及专业机构对公司综合实力的认可。 质效并进，创新引领海上风电“深远海”新布局。 2024年 10月，国家发改委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，再次强调推动海上风电集群化开发，开展深远海漂浮式海上风电。 作为国际一流的海洋能源领域系统解决方案供应商， 为适应未来海上风电向深远海的递进，公司持续研发创新，不断加大深远海风电场新一代施工重器以及风力发电系统用电缆产品的开发投入，已打造出一套适用于深远海的高度精细化与智能化的技术管理平台和完整的海上风电产业链，有望充分受益。 投资建议： 公司是国内光纤通信和海缆领域龙头企业，在光通信、新能源、电力、海缆等细分领域具有领先地位。在能源领域，公司实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，成为全球领先的能源网络系统解决方案服务商，海缆有望成为未来几年新增长驱动力。我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 32.43/41.82/48.10亿元，对应增速分别 4%/29%/15%，对应 PE 分别 16.3X/12.6X/11.0X，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示： 光纤光缆招标不及预期、海洋业务竞争加剧、上游原材料价格、费用成本开支加大

事件：公司于10月22日发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入2901.2亿元，同比增长2.99%，实现利润总额234.18亿元，同比增长10.01%，实现归母净利润83.38亿元，同比增长10.04%，保持双位数增速，业绩稳步提升。公司实现EPS（基本）0.27元。 营收、业绩表现稳步提升。2024年前三季度公司实现营业收入2901.23亿元，同比增长2.99%，实现利润总额234.18亿元，同比增长10.01%，实现归母净利润83.38亿元，同比增长10.04%，保持双位数增速，业绩稳步提升。2024年Q3单季度营收927.82亿元，同比增长3.25%，归母净利润22.99亿元，同比增长7.75%。公司经营收入稳健增长，盈利水平较快提升，用户规模稳步扩大，网络基础持续夯实，实现联网通信、算网数智两大主业协调发展。 联网通信业务稳盘提质。移动用户达到3.45亿户，全年累计净增1123万户，创近6年同期新高；其中5G套餐用户2.86亿户，5G套餐渗透率达到83%，用户结构持续优化。物联网连接数达到5.94亿个，净增近亿个；固网宽带用户达到1.21亿户，全年累计净增712万户，用户规模增长保持良好趋势。 算网数智业务提质增效。算力业务快速增长，联通云收入达到438.6亿元，同比提升19.5%；以数据中心适智化改造推动AIDC提速发展，数据中心收入达到196.9亿元，同比提升6.8%；积极助力新型工业化，提振联通5G+工业互联网品牌影响力，5G行业虚拟专网累计服务客户数达到14013户；积极构建从安全运行到安全服务、生态繁荣的“大安全”体系，网信安全收入维持强劲增势。 加快建设新型数字基础设施。持续提升移动互联网覆盖水平，共建共享不断深化，5G中频基站达到136万站，4G中频共享基站超过200万站；持续推动千兆网络普及提质，10GPON端口占比达80%，行业领先；面向海量数据传送需求，打造高通量、高性能、高智能的中国联通算力智联网AINet，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，大型算力中心园区全面覆盖“东数西算”枢纽节点。 投资建议：公司聚焦网络强国、数字中国主责，深入实施科技强企战略，加快建设新型数字基础设施，推动联网通信、算网数智两大主业协调发展。我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26年有望实现营业收入3859.60/3984.31/4098.79亿元，同比增长3.6%/3.2%/2.9%；实现归母净利润90.78/100.10/108.40亿元，同比增长11.1%/10.3%/8.3%。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：行业监管政策风险，市场竞争加剧风险，成本管控不及预期

事件：2024年10月25日晚间，公司发布《2024年三季度报告》，24年前三季度公司实现营收15.81亿元（yoy+52.17%）、归母净利润1.06亿元（yoy-13.63%）、扣非归母净利润1.13亿元（yoy-3.43%）、EPS0.11元（yoy-18.49%）。前三季度营收延续高速增长，净利润由于多因素短期承压。 24年前三季度公司实现营收15.81亿元（yoy+52.17%），主要系部分数据中心投入运营带来的收入增加及算力相关业务快速增长所致。实现归母净利润1.06亿元（yoy-13.63%），主要系1）前三季度新增数据中心投产带来的水电、折旧摊销费用增加。2）新建数据中心转固后费用化及公司21年可转债项目部分利息费用影响（21年可转债存续至27年12月）。实现扣非归母净利润1.13亿元（yoy-3.43%），主要系公司作为基石投资者投资中旭未来产生公允价值变动损益调整所致。实现EBITDA6.03亿元（yoy+38.94%），整体与营收增长相匹配。 单季度来看，24Q3实现营收5.20亿元（yoy+39.86%）、归母净利润0.30亿元（yoy-38.54%）、扣非归母净利润0.32亿元（yoy-33.18%）、EBITDA2.09亿元（yoy+24.62%）。受益于AI等新技术、新应用带来的需求增长与公司廊坊固安、广州南沙数据中心项目陆续交付带来的收入增量释放，24Q3公司IDC服务主业收入同、环比均实现较大幅度的增长。在手与储备资源丰富，24H2将大力推进在建项目交付并提升已投产项目上架水平。截至24H1，公司在手自营机柜总数超3.9万个（yoy+52.94%），并在廊坊固安仍有6栋数据中心储备（24H2再交付1栋）、广州南沙2栋数据中心储备（24H2再交付1栋）、天津武清项目（合计8,000个高电机柜，24H2开启交付）、河北怀来1.5万个机柜（24H1推进土建工作）及深圳地区第二个数据中心储备。后续，公司对于在建项目将在保证交付质量的前提下力争提早交付，对于已投产项目将不断提升上架水平，进一步扩大公司经营规模。 全面夯实算力底座能力，签订IDC合同彰显长期经营能力。1）算力底座方面：一方面，24H1公司结合资源优势，从确定性更高的设备销售、网络架构搭建、运维等方面切入算力服务领域，加强下游算力客户积累；另一方面，公司24H1收购四川华拓，当前其800G光模块已满足生产销售条件，实现对于客户的小批量交付使用，将进一步完善公司算力全产业链布局。2）长期IDC合同方面：24年8月，公司全资子公司河北奥飞智算与某客户签署《机房协议》，公司为其提供数据中心建设与IDC服务，合同总额10.89亿元，合作期20年，彰显公司长期IDC运营能力的同时在机房生命周期内为公司带来稳定的收入与利润支持。 销售与管理费用管控良好，24Q3经营性现金流同比增速转正。1）费用方面：前三季度公司四项费用率为18.01%（yoy+2.80pct），其中销售费用率1.19%（yoy-0.29pct）、管理费用率2.81%（yoy-0.23pct），整体管控良好。财务费用率达10.85%（yoy+2.62pct），主要系新建数据中心转固费用化及公司21年可转债项目部分利息费用所致。2）现金流方面：24Q3公司实现经营性现金流净额2.38亿元（yoy+5.35%，24Q1/Q2yoy-209.58%/-8.41%），同比增速自24Q1/Q2以来转正。 投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.51亿元、2.98亿元、4.44亿元，对应PE分别为81.8倍、41.5倍和27.8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：IDC机房交付和销售进度低于预期、IDC行业竞争加剧、海外业务拓展不及预期、算力业务拓展不及预期。

事件：公司10月22日晚发布《2024年第三季度报告》，2024年1-9月，公司实现营业收入19.41亿元，同比增长16.79%；归属上市公司股东的净利润4.22亿元，同比增长21.95%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.11亿元，同比增长14.71%。 业绩符合预期，持续创新拉动增长。单季度来看，2024Q3，公司实现营业收入7.19亿元，同比增长10.60%；归母净利润1.51亿元，同比增长14.48%；扣非归母净利润1.46亿元，同比上升12.68%。2024年已成功推出了分布式光伏解决方案、电鸿化终端、新一代双模通信芯片、Wi-SUN通信模块、新款智能超声波水表等超30款新产品及解决方案，其中分布式光伏解决方案2024年已承接超10万户改造项目。2024年前三季度，实现新品收入9亿元，占主营业务收入比47%，同比增长32.4%。 通信模块跃升为首要单品，在手订单持续充盈。2024年前三季度，通信模块实现收入5.97亿元，占主营业务收入比30.88%，同比增长22.27%，跃升为首要单品。前三季度新签合同25.59亿元，同比增长13.61%；截至第三季度末在手合同37.66亿元，同比增长28.70%，有力支撑后续业绩增长。 海外业务再提速，中东布局喜讯频传。2024年前三季度，公司国际业务实现收入3.29亿元，同比增长105.85%（注：上半年同比增速为93.22%），国际化战略成效显现。①10月7日，公司与阿联酋能源部签订合作备忘录，将在智慧建筑、配电网、智能水电管理领域开展深度合作。②10月消息，子公司威铭能源研发的智能超声波水表成功获得SlovakLegalMetrology(SLM)实验室颁发的MID和OIML认证、英国WRAS认证、欧盟CERED认证；同时，威铭能源还是OMS联盟的中国水表行业首位成员，产品获OMS认证；在沙特市场，获得沙特权威检测机构SASO的SQM质量认证及型式认证。 投资建议：公司聚焦数字电网和数智城市，具备能源物联网全层级综合解决方案能力，在新型电力系统加速转型、数字经济顶层规划出台、智慧城市建设推进的背景下，公司国内业务有望持续扩张。此外，公司积极把握海外发展机遇，覆盖地区逐步向阿拉伯地区等蓝海市场蔓延，海外市场营收有望持续高速增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.55/8.43/10.96亿元，对应增速分别为25%/29%/30%，对应PE分别31.7X/24.6X/18.9X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国际汇率波动风险、市场拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。

事件：2024年10月22日下午，公司发布《2024年第三季度报告》，9M24公司实现营业收入3,920亿元（yoy+2.9%），其中通服收入3,629亿元（yoy+3.8%），实现归母净利润293亿元（yoy+8.1%）、EBITDA1,110亿元（yoy+5.1%）。 24年前三季度业绩符合预期，盈利能力持续强化。9M24公司实现营业收入3,920亿元（yoy+2.9%），其中通服业务收入3,629亿元（yoy+3.8%）。实现归母净利润293亿元（yoy+8.1%）、EBITDA1,110亿元（yoy+5.1%），ROE水平达6.5%（yoy+0.3pct）、通服净利率达8.1%（yoy+0.3pct），前三季度公司业绩符合预期，盈利能力持续强化，高质量发展深入推进。 单季度来看，24Q3公司实现营收1,260亿元（yoy+2.9%，24Q2yoy+2.0%），其中通服业务收入1,167亿元（yoy+2.5%），实现归母净利润75亿元（yoy+7.8%）。 移动、固网ARPU持续保持平稳，产业数字化业务稳中有升。 1）移动通信服务方面：9M24公司实现营收1,568亿元（yoy+3.2%），移动用户总数达4.23亿户（净增0.15亿户），5G套餐用户数达3.45亿户（净增0.26亿户），5G套餐渗透率达81.6%（yoy+5.8pct），移动ARPU达45.6元（同比持平），公司加快推动标准产品与云、AI、量子、卫星等战新要素融合，促进移动业务价值持续提升。 2）固网及智慧家庭服务方面：9M24公司实现营收956亿元（yoy+2.9%），有线宽带用户数达1.96亿户（净增0.06亿户），家庭宽带综合ARPU达47.8元（同比持平），智慧家庭价值贡献不断提升。 3）产业数字化方面：9M24公司实现营收1,055亿元（yoy+5.8%），公司深化“网+云+AI+应用”，全面满足各行业数字化需求、推动战略新兴业务快速发展。 经营费用管控良好，网络运营及支撑成本、SG&A占收比小幅下降。根据公司港股公告，9M24公司经营费用为3,583亿元（yoy+2.3%），经营费用增速持续下降。其中1）折旧及摊销746亿元（yoy+3.9%），占收比达20.6%（yoy+0.04pct）；2）网络运营及支撑成本1,185亿元（yoy+3.5%），占收比达32.6%（yoy-0.07pct）；3）SG&A达486亿元（yoy-0.5%），占收比达13.4%（yoy-0.6pct），公司持续强化智能化运营推进降本增效、资源效能不断提升。 9M24全面加大关键领域投入，推进七大战略新兴业务布局。9M24公司研发费用达87.5亿元（yoy+19.3%），公司聚焦战略性新兴产业与未来产业、不断加大科技创新力度，明确“网络、云及云网融合、人工智能、量子/安全”四大技术方向，持续加强关键核心技术攻关，全面完成七大战略新兴业务布局。 经营性现金流小幅下降，应收账款与信用减值管控效果逐步显现。1）经营性现金流方面：9M24公司实现经营性现金流净额974亿元（yoy-13.8%）、24Q3实现经营性现金流净额391亿元（yoy-17.4%）；2）应收账款与信用减值方面：9M24公司应收账款余额为591亿元（yoy+13.7%，24H1yoy+18.4%），24Q3单季度计提信用减值损失15.7亿元（23Q3/24Q2分别计提16.0/15.6亿元），公司整体应收账款与信用减值管控效果逐步显现，预计24H2随着客户回款周期不断优化、公司持续加强应收账款管理，24年全年现金流将保持稳健。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为326亿元、349亿元与376亿元，对应EPS分别为0.36元、0.38元与0.41元，对应PE分别为18.6倍、17.4倍与16.2倍，对应PB分别为1.3倍、1.2倍与1.1倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：传统业务发展不及预期、创新业务不及预期、成本管控不及预期。

事件：10月9日下午，公司发布《2024年前三季度业绩预告》，9M24公司实现归母净利润3.75-3.90亿元（yoy+32.64%-37.95%），实现扣非归母净利润3.27-3.42亿元（yoy+29.53%-35.47%）。 Q3业绩稳增，积极拓展产品与解决方案的行业应用。根据公司业绩预告，9M24公司实现归母净利润3.75-3.90亿元（yoy+32.64%-37.95%），实现扣非归母净利润3.27-3.42亿元（yoy+29.53%-35.47%），单季度来看，以中位数计算，24Q3公司实现归母净利润1.31亿元（yoy+22.70%）、实现扣非归母净利润1.24亿元（yoy+29.15%），公司积极拓展产品与解决方案的行业应用，净利润实现稳定增长。 9M24因股权激励带来的股份支付费用约为4,100万元，已全部计入当期损益，24Q3股份支付费用约为1,315万元（23Q3同期约为864万元，同比增长约450万元）。 9M24预计非经常性损益对于当期净利润的影响为4,800万元，24Q3预计为766万元（23Q3同期为1,127万元，同比减少约362万元，预计系政府补助减少所致）。 根据24Q3汇率波动情况，预计汇兑损益对于净利润影响约为300万元。 9M24资源与公共事业、地理空间信息等相关业务领域收入实现较快增长。1）资源与公共事业：一方面公司农机自动驾驶业务持续保持高景气，前三季度延续高增长趋势；另一方面，受益于万亿国债政策，公司在地灾、水利、应急等位移监测领域已有项目不断落地，对于公司收入带来积极影响。2）地理空间信息：公司自主研发突破长距激光雷达核心技术，陆续推出多种激光雷达新品，前三季度公司自研产品在国内外市场均取得良好推广效果，伴随产品持续打磨成熟、市场接受度不断提升，后续成长空间广阔。 公司集中资源大力拓展海外市场，预计24年全年增速较24H1有所增长、海外市场毛利率回升。前三季度，公司集中资源大力拓展海外市场，海外区域营收持续快速增长，整体仍有较大增长空间，公司预计24年全年海外业务增速将快于24年上半年（yoy+34.98%）。同时，考虑到公司三维智能在内的各类产品均已走向海外、发展态势良好，叠加公司将根据海外市场情况调整策略与内部管理目标，全年海外市场毛利率将有所回升。 持续高研发投入，完善技术、产品与解决方案能力。24H1公司研发投入同比增长31.28%，研发费用率达16.33%（yoy+1.05pct），预计近几年研发投入都将保持较高水平。公司持续加大在芯片、板卡、模组等基础器件领域的投入，完善高精度定位、组合导航、机械化控制、激光雷达系统等方面的技术、产品与解决方案，面向自动驾驶、智慧城市等新兴市场加快产品与解决方案的规模化应用，后续有望催生全新增长点。 投资建议：领先的高精度导航服务商，全球布局加速拓展。预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.89亿元、7.42亿元、9.49亿元，对应PE分别为32.4倍、25.7倍与20.1倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：宏观经济超预期扰动的风险、行业竞争加剧的风险、细分板块市场拓展进度不及预期、产品技术研发进度不及预期、汇率波动的风险。

智能电表芯片龙头企业，多细分市场份额领先。钜泉科技深耕智能电网终端设备芯片市场近二十载，逐步成长为国内智能电表芯片龙头企业，业务布局全面覆盖智能电表需求，主要产品包括电能计量芯片、智能电表MCU芯片和载波通信芯片等，凭借本土化优势和先进自主技术沉淀保持细分市场占有率领先。公司三相计量芯片在国内统招市场出货量稳居第一，主要运用于出口市场的单相SoC芯片稳居前列，单相计量芯片和MCU芯片的出货量在国内统招市场排名靠前，电力线载波通信芯片在国内外市场也占有了一定的份额。智能电表芯片市场持续增长，轮换、升级、新增、出口需求叠加。 根据GII数据，我国智能电表市场规模预计将从2021年的405亿元增长到2027年的606亿元。展望未来，在智能电表开启新一轮轮换周期、IR46标准全面推行、从“电表联网”逐渐覆盖到“电力设备联网”的发展背景下，国内智能电表芯片需求有望维持旺盛态势；此外，电表企业出海带来的出口需求也将驱动智能电表芯片市场持续扩容，公司有望核心受益。 面向未来提前布局，新技术、多元化领域布局成效显现。钜泉科技顺应智能电网应用多元化趋势，积极布局新能源、智能量测开关、光伏开关、智能断路器、路灯控制等领域。钜泉科技重视技术研发，围绕IR46标准、双模通信、BMS芯片等方向加码研发针对性产品并取得成效：基于IR46标准设计的新一代单三相计量芯已进入量产阶段，第一代高性能主控MCU管理芯已进入客户试用阶段；第二代双模芯片流片已完成，各项性能指标能满足客户需求，正在进行商务推广中；首颗工业级AFE芯片相关方案在客户产品中测试论证，公司于2024年8月获得国家新能源汽车技术创新中心颁发的ISO26262功能安全流程认证证书（ASILD等级），并已提前布局研发车规级AFE芯片。 投资建议：钜泉科技在电能计量芯片、智能电表MCU芯片和载波通信芯片等智能电网终端设备芯片领域市场地位领先，齐全的产品线能满足不同下游客户需求，直接受益于我国智能电网建设和电表企业出海浪潮。公司积极将现有产品和技术延伸至以电池管理为主的新能源领域以及工业自动化控制领域，扩大经营规模、提高盈利能力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.46亿元/2.03亿元/2.74亿元，对应PE分别为29.7X/21.3X/15.8X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业依赖度风险、经销商集中度风险、供应商集中度风险、市场发展情况风险、无实际控制人风险、宏观周期波动风险。

事件：9月20日，宝信软件全栈自主可控PLC（可编程逻辑控制器）T3、T4系列产品在上海发布，高端工业控制领域PLC国产化替代实现重要突破。 天行T3、T4产品首发，硬件设计、操作系统、Runtime、编译器等关键环节全栈自研。近日，宝信软件自主可控PLCT3、T4系列产品在上海首发，在硬件设计、实时操作系统、PLCRuntime、编译器、组态软件等关键环节全栈自主可控，整体性能表现优异。 关键环节自主可控方面：1）硬件与操作系统方面：天行T3、T4搭载飞腾CPU与安路FPGA，依托自研高性能天行操作系统，实现完全自主Runtime，同时公司采用标准硬件板卡与系统总线，集成丰富的网络通讯接口与可拓展通讯模块，具备高度灵活性与可拓展性；2）集成开发环境方面：公司开发国内首套面向大型PLC的云原生开发平台“天行IDE”，独立于操作系统（可脱离微软生态使用），便于跨平台快速部署。3）DSF生态方面：公司天行DSF（数字工业生态）可让各系统在去中心化环境中运行，实现各节点数据无缝交流，满足工业现场全域互通、数实融合的发展需求。 整体性能方面，天行系列T4与德国主流大型PLC相比表现优异，可运用于多大型制造业场景。天行系列T4采用4核CPU，算力水平达德国大厂主流大型PLC的4倍，现场总线最多同时支持2路PN、4路EC，为德国大厂主流大型PLC的3倍。天行系列T4依托大型PLC冗余、高端运控、多PLC并行等独有功能，可广泛应用于冶金、汽车、半导体等大型制造业场景之中。 PLC与SCADA在工业自动化中协同工作，形成完整自动化控制系统。PLC（可编程控制器）主要用于自动化控制与逻辑运算，通过连接传感器与执行器，实时采集生产数据（温度、压力与流量等）传输至SCADA系统（监督控制与系统采集系统），SCADA系统接收PLC数据后进行深度处理与分析，通过HMI以图形、表格等形式输出展示。PLC与SCADA相互配合，实现对于工业场景的全面监督与精确控制，提质增效并保障安全性。24年以来，宝信软件自主研发的新一代SCADA软件产品iPlat-BA在宝钢股份热镀锌、重庆钢铁炼铁集控等场景中成功应用，结合此次全栈自主可控PLC发布，公司在工业控制领域的解决方案将会不断丰富。 大中型PLC国产化替代势在必行，公司“0-1”突破后将持续推进产品矩阵革新。23年国内PLC市场规模为155.09亿元（同比基本持平），预计26年增长至172.68亿元，23-26年CAGR为3.65%。竞争格局方面，23Q1国内小型PLC国产化率约为19.2%、大中型PLC国产化率仅为4.7%，低于5%，考虑到PLC为工业控制领域核心部件，国产化替代势在必行。公司此次发布天行T3、T4系列产品，在国产自研PLC领域实现“0-1”突破，当前已在太钢、宝钢、广西宏旺等企业侧进行试验。同时，公司研发团队已着眼于下一代产品布局，重点关注高端运控、冗余系统及多PLC并行处理技术研发，有望在“0-1”基础上实现快速拓展。 中标大型IDC项目，算力业务拓展顺利。近日，公司宝之云华北基地（2万个8kW机柜，总IT规模160MW）成功接收某互联网巨头60MWIT订单，预留60MWIT且保障可短期交付，此次中标项目约占公司宝之云华北基地IT容量的75%以上，全面巩固公司在华北市场的优势地位。 投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润分别为30.63亿元、37.13亿元、46.69亿元，对应PE分别为27.2倍、22.4倍和17.8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：数智化转型不及预期、IDC机房交付和销售进度低于预期、钢铁行业盈利能力变差。

事件：2024年8月20日公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司营业收入达4.52亿元，同比增长36.12%，归母净利润达0.49亿元，同比增长9.50%。Q2单季度营业收入达2.58亿元，同比增长51.72%，归母净利润达0.31亿元，同比增长163.18%。受益于通讯连接器需求增长，营收、利润高速增长。2024年H1公司营业收入达4.52亿元，同比增长36.12%，受益于通讯连接器市场需求及客户订单增长。归母净利润达0.49亿元，同比增长9.50%。Q2单季度营业收入达2.58亿元，同比增长51.72%，归母净利润达0.31亿元，同比增长163.18%。毛利率为27.56%，同比下降2.53pct，净利率为10.90%，同比下降2.65pct，主要由于业务扩展销售、管理和研发费用增加，分别同比增长50.28%、14.31%、14.84%。 现金流短期承压，持续加大研发投入。2024年H1公司经营活动现金流量净额为0.02亿元，同比减少95.61%，主要由于国内业务增长，国内业务账期较长；投资活动现金流量净额为-0.49亿元，同比减少500.83%，主要由于现金理财规模；筹资活动现金流量净额为-0.50亿元，同比减少64.77%，主要由于2023年度分红。财务费用为-0.02亿元，同比降低83.99%，主要由募集资金规模下降引起利息收入减少。公司持续加强研发团队建设以应对复杂项目，研发费用达0.40亿元，同比增长14.84%，占营业收入的8.84%。公司通讯模块在开发I/O连接器cage224G同时也增添液冷设计，将其能耗再次降低；同时背板连接器产品也在不断多样化开发，包括Overpass/MiniSAS等产品，产品结构趋于小型化，精度更加精密。公司汽车模块新增交直流一体充电座总成新项目。 通讯需求增长业务回暖，汽车业务逐步调整。2024年上半年，AI的高速发展，加大了对通讯连接器的使用，直接客户对公司的高速通讯连接器及其组件需求旺盛，订单量增加，产品仍以I/O连接器Cage为主，QSPF56G等老品需求不断增长，新品QSFP-DD/OSFP112G系列开始量产；精密结构件产品仍保持稳定的增长。对于汽车业务，往期开发的电控系列连接器产品保持量产状态；对于部分铜排类产品，由于大宗原材料的涨幅较大对成本影响较大，公司进行了业务调整；正在开发的BMSGen6电池项目逐渐进入小批量试产阶段；公司仍保持现有的营销团队，加大对新客户的开发，以深圳、长春、重庆等城市辐射各大车厂，提供就近服务。产能利用率逐渐提升，马来西亚子公司投入运营深化全球化布局。随着客户需求的增长，订单量增加，东莞鼎通和河南鼎润两大生产主体的产能随之提升，机器设备的利用率逐渐提高。子公司长沙鼎通目前正处于建设期，未进行投产。子公司马来西亚鼎通的设备已于2023年12月到位，正在逐渐与现有集团客户开展业务合作，包括模具、模具零件、通讯连接器产品等，部分项目正在开发送样阶段。公司坚定推进全球化产业布局，利用马来西亚子公司的地缘优势，加深与东南亚及全球客户的合作。 投资建议：公司专注于研发、生产、销售通讯连接器精密组件和汽车连接器精密组件，凭借集精密模具设计开发与产品制造的一体化综合服务能力，与国际连接器巨头厂商建立长期稳固的合作关系，公司产品品类持续扩张，深度绑定行业龙头比亚迪，同时公司将直接受益于AI对算力需求的拉动，通讯连接器领域保持高速增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.12/1.65/2.31亿元，对应增速为68%/48%/40%，对应PE分别为45.8X/31.0X/22.2X，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求波动风险、客户集中度较高、汽车市场客户开拓不及预期

事件：公司8月19日发布2024年半年度报告，2024年上半年公司营业收入4.61亿元，同比增长10.48%；归母净利润达0.27亿元，同比增长1.92%，业绩稳步提升。公司目前在手订单近8亿元，同比增长13.78%，创同期历史新高。 营收、利润稳步增长，智能应用业务高速增长。公司2024年H1实现营业收入4.61亿元，同比增长10.48%；归母净利润达0.27亿元，同比增长1.92%。公司目前在手订单近8亿元，同比增长13.78%，创同期历史新高。Q2单季度，公司实现营收2.88亿元，同比增长18.90%；归母净利润达0.33亿元，同比增长0.37%。其中，指挥调度类业务营收2.52亿元，同比下降8.59%，毛利率达44.03%，提升1.23pct；智能应用类业务实现营收1.19亿元，同比增长45.74%，毛利率达30.00%，提升1.22pct；行业物联网应用类业务营收0.82亿元，同比增长61.95%，毛利率55.89%，提升10.10pct。公司在智能应用领域及行业物联网应用领域市场认可度提升。 高比例研发投入奠定技术优势，“一带一路”海外市场实现突破。在研发方面，公司2024年H1研发投入达0.74亿元，占营收比例为16.08%，研发投入占比持续提升。公司新增软件著作权38项，发明专利12项，获得了“高新技术企业创新能力评价AAAAA等级”。公司在济南成立了人工智能研发中心，实现了GSM-R网络及其承载的铁路关键行车业务故障的自动分析和异常预警功能，该系统已在部分铁路局应用。公司在2024年亚太铁路及轨道交通展览会上，展示了由华为数智底座和佳讯飞鸿MDS有线调度通信、MCX无线宽带集群通信组成的智能铁路FRMCS解决方案。在国内市场，公司中标千万级“中国铁路呼和浩特局集团有限公司通信设备采购项目综合视频监控集中管理云平台”项目等。在国外市场，公司积极参与“一带一路”建设，参与了墨西哥铁路项目建设，首次实现了直接承担海外客户近千万级建设项目，以及智能铁路周界防护解决方案在海外铁路应用两大重要突破。 铁路信息化驱动下游需求，合作伙伴关系稳固。2024年上半年，我国铁路投资全面回暖，完成固定资产投资3,373亿元，同比增长10.6%。5G-R专网新时代的全面开启，数智化铁路建设景气度的攀升，进一步提升了对公司高稳定性、高可靠性、高安全性的相关产品及解决方案的需求。公司已完成了基于5G-R的指挥调度相关产品及解决方案的研发，交通领域的解决方案相关产品已覆盖铁路18个路局。公司向铁路领域、国防军工领域、国家能源集团、中国石油、中国石化等知名行业客户提供相关产品及解决方案，助力行业客户信息化建设。公司作为华为智慧交通行业的深度合作伙伴，荣获由华为交通智慧化军团颁发的“优秀解决方案伙伴孵化奖”和“杰出合作伙伴奖”。 投资建议：随铁路投资全面回暖，数智化铁路建设景气度提升，公司深化5G+AI布局，凭借高水平的研发投入、丰富的客户资源和稳固的合作伙伴，夯实“智慧指挥调度全产业链”系列产品和综合解决方案的领先市场地位，拓展智能应用类业务。公司铸造领先的研发实力。我们维持盈利预测，预计2024/25/26年实现营业收入12.26/13.50/20.25亿元；预计公司2024/25/26年实现归母净利润0.85/1.29/1.92亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：5G-R推进进程不及预期、5G-R设备替换节奏延长，5G-R设备招标价格不及预期，行业竞争格局变化