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和而泰 电子元器件行业 2020-05-15 14.50 -- -- 15.49 6.83%
18.14 25.10%
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事件:公司于2020年5月13日分别召开了第五届董事会第六次会议、第 五届监事会第六次会议,会议审议通过了《关于控股子公司铖昌科技实施增资并引入员工持股平台的议案》,公司控股子公司铖昌科技拟引入员工持股平台对其进行增资。 公司控股子公司铖昌科技拟引入员工持股平台对其进行增资,完善子公司长效激励机制,体现公司对其未来的发展信心:本次对铖昌科技增资的员工持股平台尚未成立,目前拟采用有限合伙企业的形式,拟设立的有限合伙数量不超过3个。待员工持股平台设立完成后,将与铖昌科技的现有各股东方签署《增资协议》,员工持股平台以货币方式对铖昌科技增资不超过9672万元,增资后员工持股平台合计持有铖昌科技不超过15.50%的股权。铖昌科技引入员工持股平台对其进行增资后,将进一步建立、健全其长效激励机制,充分调动其经营管理团队、核心技术人员和核心骨干员工的积极性,实现双方利益共享,促进员工与铖昌科技共同成长和发展。同时,铖昌科技作为公司核心子公司之一,和而泰对其战略规划更为长远。此次引入员工持股平台或为铖昌科技未来可能的单独上市做好前期股权规划准备。铖昌科技微波毫米波射频芯片业务技术领先,具有稀缺性。在业绩持续增长的同时,铖昌科技拓宽产品结构和客户结构,逐步扩大市场。2019年铖昌科技实现的扣除非经常性损益后的净利润7,010.05万元,达成业绩承诺,不构成商誉减值,未来业绩可期。 疫情对公司一季度业绩有一定影响,但目前影响有限:公司2020年Q1实现营业收入7.36亿元,同比增长-4.21%;归母净利6183.7万元,较上年同期增长2.69%。其中非经常性损益987.8万元,主要包括政府补助和投资收益;经营性现金流同比减少21.19%。由此可见,疫情对公司Q1业绩造成一定压力。然而,公司及各子公司于2020年2月10日起陆续复工,保证订单的交付和后续业务的正常进行。Q1销售毛利率和净利率分别为19.81%和8.62%,较去年同期分别增长-0.14和0.35个百分点,利润率并未因疫情受到较大影响。虽然因疫情影响存在订单延期交付的情况,但公司客户未大规模取消订单。因此,目前看来,疫情对公司业绩的影响暂时在可控范围内。 2019年持续高研发驱动业绩增长,积极推进铖昌科技在5G方向技术成果转化:2019年公司继续保持高研发投入,提升自主创新能力,保证公司在快速成长中的技术竞争优势和可持续发展。公司研发投入总额为1.73亿元,同比增长37.51%,增长幅度超过营业收入及净利润增长幅度。其中,研发投入资本化比例为23.99%,较上年减少7.82个百分点。铖昌科技研发生产体系完善,在微波毫米波射频芯片方面拥有自主可控的设计研发能力,攻克了模拟相控阵雷达T/R芯片高集成度、高效率、高可靠性等核心技术问题,并有效解决了模拟相控阵雷达T/R芯片高成本的问题。2019年微波毫米波射频芯片业务持续发力进入快速发展期,推进研发5G芯片,与意向合作方进行了多轮的技术沟通,积极推进铖昌科技在5G方向技术成果转化。2019年度研发费用同比增长52.75%。受益于较强的技术实力与产品,铖昌科技与主要客户合作关系稳定,在手订单不断增加,目前已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议,具备持续获得相关订单的能力。 智能控制器产业扩大至汽车电子,布局更为完善;射频芯片搭建技术壁垒:智能控制器行业未来前景光明,公司作为行业龙头有望受益:作为全球家庭用品智能控制器领域最具竞争力的核心企业之一,公司坚持“高端技术、高端市场、高端客户”的经营定位,目前已成为西门子等全球著名跨国公司在国内少数的技术开发与产品合作伙伴。随着汽车产业的电动化、智能化、网联化需求日益增长,公司将产业布局延伸至汽车电子。公司投资设立了子公司深圳和而泰汽车电子科技有限公司,加快推动汽车电子智能控制器细分领域业务发展。目前公司已与全球高端知名汽车零部件公司博格华纳建立合作,主要产品涉及汽车冷却液加热器智能控制器等。公司目标进入主流的汽车电子零部件供应市场,建立面向全球汽车市场的供货能力和业务平台。子公司铖昌科技进一步提升公司整体经营业绩。铖昌科技主营业务为微波毫米波射频模拟相控阵T/R芯片,通过建立技术优势、产品质量优势和成本优势搭建自身核心竞争力,树立起行业壁垒。在行业蓬勃发展的当下,铖昌科技业务扩张在即,成长空间巨大。凭借集成电路方面十多年的经验,铖昌科技在民用5G芯片业务继续研发布局,未来有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议:公司智能控制器行业龙头,技术领先,布局完善;铖昌科技微波毫米波射频芯片开启5G和专业IC龙头之路。预计公司2020-2022营业收入分别为44.89、59.70和78.80亿元,实现归母净利润分别为3.76、4.89和6.44亿元,EPS分别为0.41、0.53和0.71元,市盈率分别为36X、27X和21X,持续覆盖,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:疫情影响订单交付;国内全要素生产率低迷,长期潜在增长率有放缓趋势;海外经济下行,外需疲弱;汇率变动风险;行业竞争加剧;原材料价格波动。
和而泰 电子元器件行业 2020-04-30 13.09 -- -- 15.49 18.33%
18.14 38.58%
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Q1超预期实现盈利,海外复工已开启,全年目标有望加速追赶完成 4月28日公司发布一季报,归母净利润超预期实现0.62亿元盈利(+2.69%),营收7.36亿元(-4.21%),毛利率19.8%,同比仅微降0.1个百分点,归母净利率8.4%,同比增加1个百分点,产品毛利基本未受疫情影响,公司通过精细化管理有效维持企业盈利性。 德国汽车制造为代表的欧洲制造业复工望全面开启,望伴随下游客户复工进行产品交付确认并实现全年业绩目标。路透社4月27日报道,德国汽车制造业已全面复工,或标志欧洲制造业全面复工已开启,公司控制器主业有望跟随海外复工加速追赶完成全年目标任务,且公司有望持续受益疫情影响下的家电、汽车电子制造向国内转移趋势。截至一季度末公司存货达到7.56亿元(同比+38.1%),全年业绩有望伴随公司产品交货获得支撑。 资本开支与研发逆势投入显信心,Q1转债摘牌有效节约利息支出 一季度末公司在建工程1.87亿元,同比+12.6%;研发费用0.35亿元,同比+16.3%,资本开支与研发的逆势投入凸显公司对全年及中长期业绩的信心。2月28日公司“和而转债”于深交所摘牌,应付债券减少3.5亿元,一季度利息净收入63.8万元(去年同期财务费用0.15亿元),实现了杠杆与财务费用的双重降低,也为公司整体盈利性做出贡献。 主业高端家电智能控制器订单强持续,切入汽车电子产业链贡献新增长 公司是国内智能控制器研发制造龙头企业,19年底公司中标BSH高端家电智能控制器项目,订单金额为1.93亿欧元(约15亿RMB),自该产品大批量投产开始预计分四年履行完成,将为公司持续贡献利润。同年公司投资设立汽车电子子公司,已与全球高端知名汽车零部件公司博格华纳建立合作,主要产品将涉及汽车冷却液加热器智能控制器等,目标进入主流的汽车电子零部件供应市场,将为公司贡献新的业绩增长点。 铖昌:微波毫米波射频芯片业绩持续增长,加快推进5G/卫星互联网 铖昌科技主营微波毫米波射频芯片,产品应用于国土资源普查、卫星导航和通信等高端领域,19年营收1.43亿元,净利润0.71亿元,业绩持续增长;铖昌重视研发投入,19年研发费同比+52.75%,在手订单不断增加,已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议。在民用领域铖昌积极推进5G芯片研发,与意向合作方进行了多轮技术沟通;随着卫星互联网建设及5G毫米波通讯商用,射频芯片需求将有望提升,下游需求将进一步扩展。 盈利预测与投资建议:随着欧洲制造业逐步复工,公司收入确认望恢复,将20-22年营收增速从20.81%/32.95%/30.87%上调至30.01%/48%/37.96%,营收从44.09/58.61/76.71上调至47.45/70.22/96.88亿元。未来公司家电产品占比或增长,因产品结构调整带来毛利率变化,毛利率从21.79%/22.07%/22.45%下调至21.6%/21.41%/21.56%,20-22年归母净利润从4.0/6.0亿元下调至3.95/5.96亿元,22年归母净利润由8.0上调至8.36亿元,对应EPS为0.43/0.65/0.91元,PE为30.5/20.21/14.42x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响导致出口延后,贸易战风险,射频芯片交付节奏波动。
和而泰 电子元器件行业 2020-04-13 13.49 22.91 33.90% 14.65 10.82%
17.81 32.02%
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公司坚持优质大客户战略,全球化布局初显成效,实现营收与净利润稳步增长。公司深耕现有客户新项目、挖掘开拓新客户,国际客户深度合作、国内客户稳健增长,营收与净利润稳步增长,2019年实现营收36.49亿元,YoY36.62%;实现归母净利润3.03亿元,YoY36.69%。2019年内公司全球产能布局初显成效。深圳光明二期扩产项目顺利投产、长三角基地建成、越南生产基地建成投产、意大利NPE公司盈利能力持续提升。我们认为随着公司全球化产能布局和“三高”战略延续,控制器业务的竞争力和盈利能力有望进一步加强,业务有望实现长足发展。 重视精益管理和研发创新,控制器业务竞争优势有望进一步加强。报告期内公司加大元器件替代力度、在生产制造环节狠抓精益管理,同时利用全球化供应链优势降低采购成本,使得毛利率得到明显改善,19年毛利率22.25%,同比上升1.63%,其中智能控制器业务(不包括NPE公司的影响)19年毛利率同比上升3.17%;另一方面公司坚持自主研发创新与技术服务相结合,使产品更加高端化与智能化。我们认为未来几年控制器的附加值和品牌认同度将持续提升,业务的盈利能力和竞争优势有望进一步凸显。 铖昌科技稀缺性凸显,军工半导体公司厚积薄发静待民用业务进入爆发期。铖昌科技19年度扣非归母净利润7010万元,2018年度及2019年度两年合计扣非归母净利润1.22亿元,高于承诺数1.16亿万元,实现业绩承诺。铖昌科技是国内少数掌握相控阵雷达微波毫米波射频T/R芯片技术的民营企业,近年随着军用IC市场发展而增长;同时铖昌科技对5G民用业务做了充分布局,未来有望优先卡位5G毫米波基站端芯片市场,进入国内通信主设备商的供应链。一旦5G毫米波实现商用,铖昌科技有望优先受益实现业绩爆发。 受疫情影响,预计公司2020年业绩短期承压,不改长期发展逻辑。公司客户主要集中在海外,19年公司海外业务占比达66.56%。随着新冠疫情在国内和海外相继扩散,我们预计公司2020年业绩将短期承压。一方面,2020年Q1受国内疫情影响导致复工复产延后,带来短期供给端压力;另一方面,Q2Q3海外疫情的高度不确定性预计会对公司海外需求造成一定不利影响。但是我们认为,此次疫情对公司供给和需求端产生的影响均是一次性的,并未改变公司的核心竞争力。随着疫情好转,公司需求料将逐步恢复,我们依然看好公司中长期发展。 盈利预测、估值及投资评级。综合国内复工延后和海外疫情导致需求疲软的影响,我们调整2020-2021年归母净利润预测至3.60/5.52亿元(原值为4.15/5.82亿元),对应EPS为0.39/0.60元(原值为0.45/0.64元),考虑公司作为行业龙头具有品牌、规模、研发优势和铖昌科技在微波毫米波射频芯片领域的稀缺地位。我们维持未来12个月目标价23元,维持“强推”评级。 风险提示:控制器原材料价格波动;人民币对美元汇兑波动;大客户业务份额拓展低于预期;海外业务扩展整合低于预期;我国毫米波民用市场发展进度低于预期。
和而泰 电子元器件行业 2020-04-13 13.49 17.37 1.52% 14.65 10.82%
17.81 32.02%
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公司业绩维持高速增长,铖昌科技超额完成业绩承诺公司公告 2019年年度报告,报告期内实现营收 36.49亿元(YoY+36.62%),归母净利润 3.03亿元(YoY+36.69%),扣非归母净利润 2.90亿元(YoY+36.31%),整体业绩符合预期,其中子公司铖昌科技超额完成业绩承诺。19Q4实现收入/归母净利润 9.94/0.63亿,YoY+31.13%/+69.02%,扣非归母净利润 0.60亿(YoY+97.52%)。我们预计公司 20-22年 EPS 为0.38/0.58/0.79元(前值 0.49/0.71/-元),维持“买入”评级。 整体财务表现优秀,经营性净现金流大幅增长2019年公司海外营收 23.3亿元(YoY+55.6%),营收增速远高于国内的原因是控股孙公司 NPE 于 2019年完成利润并表。费用率方面,受公司加大研发投入以及发行可转债带来利息费用影响,整体期间费用率提升1.14pct,其中研发费用率提升 0.95pct,财务费用率提升 0.66pct。2019年公司经营性净现金流为 4.72亿元(YoY+61.76%),在营收大幅增加的情况下公司应收账款基本持平,显示出公司较强的运营管理能力。 控制器业务毛利率明显改善,未来汽车电子业务可期随着被动元器件价格回落以及公司加大国产替代力度,19年控制器业务毛利率改善明显,其中家电控制器收入 25.6亿(YoY+47%),毛利率 16.7%(YoY+2.05pct),电动工具控制器收入5.0亿元(YoY+21%),毛利率26.7%(YoY+7.76pct)。专业化分工趋势下,公司再中 BSH 订单,家电控制器在手订单充足;设立子公司发力汽车电子控制器业务,目前已与全球高端知名汽车零部件公司(博格华纳等)建立合作,汽车电子业务未来可期。 铖昌科技超额完成业绩承诺,静待民用空间打开铖昌科技 19年营收 1.43亿元(YoY+38%),扣非归母净利润 0.70亿元(YoY+35%),18-19年合计扣非归母净利润 1.22亿元,超额完成业绩承诺(1.16亿元);公司产品已批量应用于国土资源普查、卫星通信和通信等领域,凭借毫米波 T/R 芯片核心技术以及稳定的客户关系,在手订单不断增加。中长期看,低轨卫星和 5G 通讯将打开毫米波民用市场空间,提升对毫米波通讯芯片的需求。我们认为公司掌握核心技术,芯片价值待重估。 毫米波芯片龙头,维持“买入”评级考虑疫情对业务影响,我们预计 20-22年归母净利润为 3.51/5.30/7.25亿元(前值 4.48/6.45/-亿元)。采用分部估值法,预计 20年铖昌科技业绩贡献为 0.8亿元,可比公司 2020年平均 PE101x,考虑公司毫米波芯片技术的稀缺性,给予一定的估值溢价,给予 20年 PE101-106x,对应估值80.8-84.8亿元。预计控制器业务业绩贡献 2.71亿元,可比公司 2020年平均 PE30x,给予 20年 PE29-34x,对应估值 78.6-92.1亿元。综上,合计市值 159.4-176.9亿元,对应目标价 17.44~19.36元,维持“买入”评级。 风险提示:上游元器件大幅涨价;智能控制器需求不及预期;毫米波芯片需求不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2020-04-13 13.49 -- -- 14.65 10.82%
17.81 32.02%
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事件:公司2020年4月8日发布2019年报,营业总收入36.49亿元,较去年同比增长36.62%,归母净利润为3.03亿元,同比去年增长36.69%。 营收净利持续双增长,各业务板块发展向好:公司保持了营业收入和净利润的持续双增长,实现营业收入36.49亿元,同比增长36.62%;归母净利3.03亿元,较上年同期增长36.69%,符合我们先前预期。销售毛利率和净利率分别为22.25%和8.78%,较去年分别增长1.63和-0.04个百分点。其中公司核心业务家用电器智能控制器和电动工具发展成绩亮眼,营业收入分别达到25.55亿元(同比增长46.81%)和5.05亿元(同比增长20.57%),分别占总营收的70.01%和13.83%,实现持续增长,公司于2019年12月中标BSH“PUMULight1.5”(中低负载机型)项目,该项目属于ODM研发设计项目,该项目中标总金额最高1.93亿欧元(折合人民币约15亿元)。BSH是国际终端家用电器厂商,是公司重要客户之一,此次中标项目预计分四年履行完成,为公司业绩增长新增动力。子公司铖昌科技微波毫米波射频芯片业绩持续增长,拓宽产品结构和客户结构,逐步扩大市场。2019年铖昌科技实现的扣除非经常性损益后的净利润7,010.05万元,达成业绩承诺,不构成商誉减值,未来业绩可期。 2019年持续高研发驱动业绩增长,积极推进铖昌科技在5G方向技术成果转化:2019年公司继续保持高研发投入,提升自主创新能力,保证公司在快速成长中的技术竞争优势和可持续发展。公司研发投入总额为1.73亿元,同比增长37.51%,增长幅度超过营业收入及净利润增长幅度。其中,研发投入资本化比例为23.99%,较上年减少7.82个百分点。铖昌科技研发生产体系完善,在微波毫米波射频芯片方面拥有自主可控的设计研发能力,攻克了模拟相控阵雷达T/R芯片高集成度、高效率、高可靠性等核心技术问题,并有效解决了模拟相控阵雷达T/R芯片高成本的问题。2019年微波毫米波射频芯片业务持续发力进入快速发展期,推进研发5G芯片,与意向合作方进行了多轮的技术沟通,积极推进铖昌科技在5G方向技术成果转化。2019年度研发费用同比增长52.75%。受益于较强的技术实力与产品,铖昌科技与主要客户合作关系稳定,在手订单不断增加,目前已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议,具备持续获得相关订单的能力。 公司控疫情保生产,最大限度减少对业绩影响:2020年初新型冠状病毒肺炎疫情爆发,公司及时成立防控疫情指挥组,积极开展疫情防控期间复工准备工作,公司及各子公司于2020年2月10日起陆续复工。目前公司客户未大规模取消订单,但因疫情影响存在订单延期交付的情况。目前全球疫情形势严峻,对公司的安全生产、订单交付产生一定影响,公司对客户产品销售等各方面影响情况正在实时关注和评估,因未来疫情发展存在不确定性,公司经营业绩会有一定的不确定因素。公司将积极应对疫情,加强与客户或供应商的沟通,积极协调,同时公司将进一步开拓国内市场,完善国内市场战略布局,最大限度减少疫情对公司经营及发展所带来的不利影响。 智能控制器产业扩大至汽车电子,布局更为完善;射频芯片搭建技术壁垒:智能控制器行业未来前景光明,公司作为行业龙头有望受益:作为全球家庭用品智能控制器领域最具竞争力的核心企业之一,公司坚持“高端技术、高端市场、高端客户”的经营定位,目前已成为西门子等全球著名跨国公司在国内少数的技术开发与产品合作伙伴。随着汽车产业的电动化、智能化、网联化需求日益增长,公司将产业布局延伸至汽车电子。公司投资设立了子公司深圳和而泰汽车电子科技有限公司,加快推动汽车电子智能控制器细分领域业务发展。目前公司已与全球高端知名汽车零部件公司博格华纳建立合作,主要产品涉及汽车冷却液加热器智能控制器等。公司目标进入主流的汽车电子零部件供应市场,建立面向全球汽车市场的供货能力和业务平台。子公司铖昌科技进一步提升公司整体经营业绩。铖昌科技主营业务为微波毫米波射频模拟相控阵T/R芯片,通过建立技术优势、产品质量优势和成本优势搭建自身核心竞争力,树立起行业壁垒。在行业蓬勃发展的当下,铖昌科技业务扩张在即,成长空间巨大。凭借集成电路方面十多年的经验,铖昌科技在民用5G芯片业务继续研发布局,未来有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议:营收净利持续双增长,各业务板块发展向好;铖昌科技并表,微波毫米波射频芯片开启5G和专业IC龙头之路。预计公司2020-2022营业收入分别为47.44、64.05和86.46亿元,实现归母净利润分别为3.71、5.05和7.09亿元,EPS分别为0.41、0.55和0.78元,市盈率分别为33X、25X和18X,持续覆盖,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:疫情影响订单交付;国内全要素生产率低迷,长期潜在增长率有放缓趋势;海外经济下行,外需疲弱;汇率变动风险;行业竞争加剧;原材料价格波动。
和而泰 电子元器件行业 2020-04-10 13.75 17.93 4.79% 14.97 8.40%
17.67 28.51%
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公司发布2019年报,实现营业收入36.49亿元,同比增长36.62%;归母净利润3.03亿元,同比增长36.69%。 业绩持续保持高增长,现金流质量高。公司营业收入和归母净利润已经连续五年实现CAGR30%以上的高速增长,彰显良好的成长性。2019年公司的毛利率为22.25%,相对于去年同期提高了1.63个百分点;净利率基本持平;2019年公司经营性现金流为4.72亿元,同比增长61.76%。 开始全球化布局,设立汽车电子子公司。伊莱克斯、惠而浦、西门子、TTI、ARCELIK 等是公司重点的海外客户,通过收购NPE 公司,为海外客户提供良好的研发支撑;公司在越南成立生产基地,已经完成客户的部分转厂工作;公司成立汽车电子智能控制器子公司,已与博格华纳进行合作,旨在进入汽车电子零部件市场。 铖昌科技超额完成业绩,5G 时代形成卡位优势。铖昌科技是公司收购的子公司,2019年完成利润0.70亿元,超过0.64亿元的业绩承诺。作为国内具备自主可控能力的毫米波射频芯片设计公司,除了传统市场之外,公司新进入了卫星互联网和5G 移动通信市场。同时,公司在5G 基站用射频芯片业务进行了研发布局,发展前景广阔。 投资建议:我们看好下游家用电器行业的智能化对公司业务的带动以及5G 时代公司的毫米波射频芯片技术储备。预计20-21年EPS 分别为0.38、0.51元,维持买入-A 投资评级,6个月目标价18元。 风险提示:疫情对下游客户影响超预期;毫米波、有源相控阵技术在新领域的发展不及预期;智能控制器行业竞争加剧;原材料成本上涨。
和而泰 电子元器件行业 2020-04-10 13.75 -- -- 14.97 8.40%
17.67 28.51%
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营收与净利润均实现 36% 以上中高速增长,经营性现金流再增厚4月 9日公司发布 19年报,营收 36.49亿元,同比+36.62%,归母净利润3.03亿元,同比+36.69%,毛利率 22.25%,同比增加 1.63个百分点,其中智能控制器业务毛利率(不含 NPE)同比上升 3.17个百分点,研发投入 1.73亿元,同比+37.51%。 分板块看:家用电器智能控制器仍为营收最大来源,营收 25.55亿元,同比+46.8%,第二大板块为电动工具智能控制器,营收5.05亿元,同比+20.6%,射频芯片升为第三大板块,2019年营收 1.43亿元,同比+38.4%。 公司智能控制器主业下游主要客户伊莱克斯、惠而浦、西门子、TTI、ARCELIK、海信、海尔、苏泊尔等全球著名终端厂商,较高的客户质量带来较好现金流:2019年公司经营性现金流量净额达 4.72亿元,同比增加 1.8亿元,增量占 2019年归母净利润高达 59.36%。 投资设立汽车电子智能控制器子公司,公司智能控制器产能持续铺设,2019年底新接 BSH 家电智能控制器订单 15亿元2019年公司投资设立汽车电子子公司,加快推动汽车电子智能控制器细分领域业务发展,目前公司已于全球高端知名汽车零部件公司博格华纳建立合作,主要产品将涉及汽车冷却液加热器智能控制器等,目标进入主流的汽车电子零部件供应市场。 公司产能持续铺设,国内深圳光明二期扩产项目已顺利投产,自动化产线、机器人及 MES 的使用促进生产效率快速提升;2019年长三角基地已经建成,计划 2020上半年投产;越南生产基地已建成投产,并通过主要客户的审厂,已完成部分客户的转场工作;意大利 NPE 公司盈利能力持续提升。 2019年 12月 19日,公司收到 BSH 的中标通知书,此次中标项目为 BSH的全球滚筒洗衣机的平台项目—“PUMA Light 1.5”(中低负载机型)项目,该项目中标最高金额为 1.93亿欧元(折合人民币约为 15亿元),自该产品大批量投产开始预计分四年履行完成,目前项目正在研发设计中。 铖昌:微波毫米波射频芯片业绩持续增长,加快推进 5G/ 卫星通信应用铖昌科技主营微波毫米波射频芯片,产品应用于国土资源普查、卫星导航和通信等高端领域,19年营收 1.43亿元,净利润 0.71亿元,业绩持续增长;铖昌重视研发投入,19年研发费同比+52.75%,在手订单不断增加,已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议。在民用领域铖昌积极推进5G 芯片研发,与意向合作方进行了多轮技术沟通;随着卫星互联网建设及5G 毫米波通讯商用,射频芯片需求将有望提升,下游需求将进一步扩展。 盈利预测与评级:公司主业部分客户位于欧洲,受新冠疫情影响上半年交付或延后,小部分订单或取消,将 20-21年增速从 34.98%/37.21%下调至20.81%/32.95% , 预 计 21年 营 收 增 速 为 30.87% , 20-22年 营 收 为44.09/58.61/76.71亿元,净利润为 4.0/6.0/8.0亿元,EPS 为 0.44/0.66/0.88元,PE 为 30.8/20.52/15.39x,维持买入评级。 风险 提示 :新冠疫情影响导致出口延后,贸易战风险,军品交付节奏波动。
和而泰 电子元器件行业 2020-03-24 13.28 -- -- 13.99 4.95%
16.50 24.25%
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公司研发实力雄厚,民营毫米波射频芯片龙头崭露头角。子公司铖昌科技是国内毫米波射频芯片领域唯一一家承担国家重大型号量产任务的民营企业(另外两家是中国电子科技集团第13研究所和第55研究所)。公司研发生产体系完善,拥有完备的军工科研生产资质,产品广泛应用于军工、5G、物联网等领域。公司已经陆续开发出多款GaN和SiGe材料新产品,未来将继续扩大研发投入保持技术优势。公司的技术实力与产品是与主要客户合作关系稳定的基石,在手订单不断增加,目前已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议,订单持续增长可期。 下游需求受益于相控阵雷达、航天卫星产业快速发展。(1)受益于国防信息化建设,中国的军用雷达市场有望保持高速增长。根据预测,到2025年,我国军用雷达市场有望突破573亿美元,年复合增长率高达11.5%。相控阵雷达是目前较为先进的雷达形式,其性能远远优于机械扫描雷达,因此逐步成为各种先进军事装备的首选雷达,由大量毫米波射频芯片组成的T/R组件是相控阵雷达的工作核心,有望充分受益。 (2)我国卫星产业高速发展,在政策推动下,遥感、通信、导航卫星迎来巨大发展机遇,毫米波射频芯片作为卫星及其地面设备、终端设备核心元器件之一,需求量将会持续提升。 布局5G毫米波射频芯片,打开未来想象空间。毫米波频段是5G发展的重要方向。中国移动在2019年5G毫米波技术创新研讨会上透露,中国移动已经完成5G毫米波关键技术验证,计划在2022年逐步进行5G毫米波商用。公司产品在原理、功能、频率上与5G毫米波射频芯片极为相近。依托于公司的技术实力,与多家通信厂商合作进行5G射频芯片的研发,公司有望在5G毫米波射频芯片取得突破,打破国外垄断地位,取得业绩的爆发式增长。 公司是智能控制器行业龙头,5年营收CAGR高达32.11%。公司的智能控制器广泛应用于家电、电动工具、汽车电子设备中,经过几十年的发展,公司已经发展成为智能控制其行业的龙头企业,占有较高的市场份额。公司拥有优质的客户资源,主要的客户包括伊莱克斯、惠而浦、西门子、B/S/H/、GE、TTI等著名跨国企业。公司智能控制器营收保持稳定高速增长,复合增长率达到了32.11%。 盈利预测和评级。公司在毫米波射频芯片领域技术壁垒高、垄断性强,受益于下游需求不断扩张,公司新业务有望迅速发展,在5G毫米波领域先发优势明显。传统业务将保持稳定快速增长,考虑疫情影响,我们判断20年增速将有所下滑。公司射频芯片收入占比将逐渐提升,整体毛利率也将随之增加。2020-2021年的净利润为3.99亿元、5.42亿元,EPS为0.44元、0.59元,对应PE为32倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求大幅下降;军品订单不及预期;5G毫米波业务开拓不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2020-03-06 17.30 18.91 10.52% 16.75 -3.57%
16.68 -3.58%
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上调目标价至18.99元,维持“增持”评级。基于公司汽车电子业务拓展,上调公司2020-2021年净利润预测为4.34亿元(+2.6%)和6.02亿元(+2.0%),对应EPS为0.47元、0.66元。维持公司2020年PE40x,上调目标价至18.99元,维持“增持”评级。 业绩符合预期,继续维持高增长。2019年,公司实现营业收入36.48亿元,同比增长36.58%;实现营业利润3.54亿元,同比增长42.53%;实现归属于上市公司股东的净利润3.03亿元,同比增长36.46%。得益于深耕智能控制领域以及不断经营效率提升,公司已经连续九年保持净利润正增长,且过去五年净利润复合增长率达到46%。 大客户市占率提升,以及汽车电子等领域拓展给予未来成长空间。 公司常年注重研发、交付、供应链管理、精益制造,形成较强客户黏性,借助中国电子产业集群及自身优势,将继续提升现有客户的市场份额。同时,公司布局汽车电子多年,已在2019年成立子公司和而泰汽车电子,并与博格华纳等全球知名汽车零部件公司建立合作,进入汽车电子大赛道,有望复制在家电、电动工具等领域的成长路径。 卫星互联网和5G民品市场大有可为。铖昌科技芯片业务具有技术优势,适用于微波遥感等卫星,在过去两年盈利能力突出。未来移动通信将向毫米波频段和卫星互联架构演进,公司已有相应技术储备和研发,这两个领域都是百亿级市场规模,可持续成长空间较大。 风险提示:原材料价格上涨风险:汇率波动风险。
和而泰 电子元器件行业 2020-03-05 16.37 22.91 33.90% 17.56 6.81%
17.49 6.84%
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营收回暖,盈利能力明显改善。2019年公司实现营业总收入36.48亿元,比上年同期增长36.58%;实现归母净利润3.028亿元,比上年同期增长36.46%;公司2019年加权ROE为16.5%,相较2018/2017年的15.2%/14.9%继续走高,关键指标的改善反映出公司2019年业务营收回暖,盈利能力持续提升。 智能控制器业务继续高举高打战略,大客户份额提升叠加新客户开拓打开成长空间。公司深耕现有客户新项目、挖掘开拓新客户,使得公司业务规模持续扩大;同时公司进行了全球化产能布局,实现对核心客户深度贴近服务和核心客户需求的高效响应,促进公司与核心客户的深度合作。报告期内公司全球产能布局形成协同效应,发挥了全球化布局优势。我们认为随着公司控制器“三高”战略的延续,控制器业务在未来几年有望实现长足发展。 重视精益管理和研发创新,控制器业务竞争优势有望进一步加强。报告期内公司生产制造环节狠抓精益管理,同时利用全球化供应链优势降低采购成本,使得毛利率得到明显改善;另一方面公司坚持自主研发创新与技术服务相结合,使产品更加高端化与智能化。我们认为未来几年控制器的附加值和品牌认同度将持续提升,业务的盈利能力和竞争优势有望进一步凸显。 铖昌科技稀缺性凸显,军工半导体公司厚积薄发静待民用业务进入爆发期。 铖昌科技是国内唯一掌握核相控阵雷达微波毫米波射频T/R芯片技术的民营企业,近年在军用IC市场快速增长,长期看军用IC市场空间广阔,公司有充足的成长空间;同时铖昌科技对5G民用业务做了充分布局,未来有望通过多年积累的流片渠道和微波毫米波技术积累,优先卡位5G毫米波基站端芯片市场,进入国内通信主设备商的供应链。一旦5G毫米波实现商用,铖昌科技有望优先受益实现业绩爆发。 盈利预测、估值及投资评级。综合国内及海外疫情扩散的影响,我们调整2020-2021年归母净利润预测至4.15/5.82亿元(原值为4.36/5.92亿元),对应EPS为0.45/0.64元(原值为0.48/0.64元),考虑智能控制器行业当前处于景气度好转的阶段,板块热度持续提升,公司作为行业龙头具有品牌、规模、研发优势,同时铖昌科技在微波毫米波射频芯片领域的稀缺地位,其风险偏好和估值有望带动估值中枢进一步提升。我们上调未来12个月目标价至23元,对应2020年PE为50.65倍,上调至“强推”评级。 风险提示:控制器原材料价格波动;人民币对美元汇兑波动;大客户业务份额拓展低于预期;海外业务扩展整合低于预期;我国毫米波民用市场发展进度低于预期。
和而泰 电子元器件行业 2020-03-05 16.37 20.91 22.21% 17.56 6.81%
17.49 6.84%
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公司发布2019年业绩快报,实现营业收入36.48亿元,同比增长36.58%;实现归母净利润3.30亿元,同比增长36.46%。 业绩符合预期,毛利率有所提升。报告期内公司实现营业利润3.54亿元,同比增长42.53%,超过收入增长的原因在于公司狠抓精益管理,以合理的设备配置以及精益制造与精细化管理保证了生产制造环节的综合成本优势,同时利用全球化供应链优势降低采购成本,毛利率明显改善。 新增博西大单彰显公司对客户的持续经营能力。公司于2019年12月19日发布公告,收到博西家用电器有限公司的中标通知,确定公司为博西家用电器“PUMULight 1.5”(中低负载机型)的中标单位,该项目中标总金额约为1.93亿欧元,折合人民币约15亿元。我们认为,这体现了公司对客户的持续经营能力,为智能控制器领域的拓展提供了坚实的保障。 马斯克的空天互联网之梦,公司有望充分受益。SpaceX 已经加速其星链计划,旨在成为SpaceX 也会成为世界上最大的私人卫星运营商。腾讯亦推出了WeEarth 超级地球平台。卫星互联网产业趋势在提速。公司控制子公司铖昌科技的有源相控阵技术在海外的全球个人卫星通信系统已经应用成熟,公司有望充分受益。 投资建议:我们看好下游家用电器行业的智能化对公司业务的带动以及毫米波芯片的应用前景。预计19-20年EPS 分别为0.33、0.46元,维持买入-A 投资评级,6个月目标价21元。 风险提示:毫米波、有源相控阵技术在新领域的发展不及预期;智能控制器行业竞争加剧;原材料成本上涨。
和而泰 电子元器件行业 2020-03-05 16.37 -- -- 17.56 6.81%
17.49 6.84%
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事件:公司2月29日发布2019年度业绩快报,2019年营业收入同比增长36.58%;归属于上市公司股东的净利润同比增长36.46%;基本每股收益为0.3577元,比上年同期增长35.03%。 2019年全年业绩增速符合预期,2019年Q4净利润增速加快。2019年,公司实现营业总收入36.48亿元,比上年同期增长36.58%;实现归属于上市公司股东的净利润3.03亿元,比上年同期增长36.46%。其中2019Q4,公司实现营业总收入9.93亿元,比上年同期增长30.97%;实现归属于上市公司股东的净利润0.63亿元,比上年同期增长67.63%。 公司产品“三高”定位及大客户战略实施有效得力。公司继续深耕智能控制器领域,坚持“三高”定位,业务规模持续扩大,保持较高高毛利率水平,盈利能力持续增强;公司的主要客户是全球著名跨国企业,公司进行了全球化产能布局,实施对核心客户深度贴近服务,2019年以来,越南工厂一期产能4-5亿元,二期扩充到10亿元,公司全球产能布局形成协同效应,发挥了全球化布局优势。 投资建议:维持推荐评级。公司布局多元化业务,整体增速符合预期,公司内生增长速度可观,外延扩张可期待,看好下游品牌商控制器外包趋势。预计公司2020、2021年EPS分别为0.44元和0.65元,对应PE分别为37倍、25倍,维持推荐评级。 风险提示:大客户变动风险;原材料价格波动;汇率变动。
和而泰 电子元器件行业 2020-03-03 16.68 21.96 28.35% 17.85 6.57%
17.78 6.59%
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事件公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营业收入36.48亿元,归母净利润3.03亿元,同比增长率分别为36.58%、36.46%。 简评1、公司营收与利润均实现较快增长,符合预期。 得益于公司的大客户战略,在宏观经济复杂多变的背景下,公司仍实现较快增长。2019年,公司实现营收36.48亿元,同比增长36.58%,公司实现归母净利润3.03亿元,同比增长36.46%。预估2019Q4收入9.93亿元、归母净利润0.63亿元,同比增长31.00%和69.89%。营收增速与前几个季度基本相当,但净利润增速明显提升,我们预计与2018Q4股权激励费用计提较多有关。 2019年,公司上游原材料价格逐步回落,使得毛利率有所回升。 2019年前三季度毛利率为22.20%,同比提升1.55pct,但公司的净利率却略有下滑,2019年前三季度为9.55%,同比下滑0.63pct。 主要原因是,公司研发费用率与财务费用率分别提升1.29pct 和0.85pct,我们认为这与公司加大汽车电子智能控制器、射频芯片等研发投入以及可转债带来计提利息与汇兑损失扩大有关。 2019年全年来看,公司归母净利润增速并未高于收入增速,我们认为其中原因还包括公司并表NPE 子公司,该公司全年产生约5亿元的智能控制器收入,但基本不贡献利润,此外公司2018年虽并表了铖昌科技,但并未并表其2018Q1的亏损,因此2019年与2018年相比,铖昌科技对公司的并表利润贡献基本持平。 2、子公司铖昌科技快速增长,全年预计可完成业绩承诺。 子公司铖昌科技主营微波毫米波射频芯片,主要面向军工市场,频段可支持40GHz 及以下,产品涉及功放、低噪放等芯片,技术实力较强。2019年上半年,铖昌科技收入达到1.03亿元,同比增长69.65%,净利润达到0.55亿元,同比增长71.92%。 我们认为,铖昌科技上半年的强劲增长主要原因是2018年大订单集中于2019年上半年确认,考虑到新的军工订单确认周期相对较长,因此我们预计铖昌科技2019年的净利润将超过7000万元,可以完成扣非净利润6500万元的业绩承诺。铖昌科技作为国内首屈一指的微波毫米波射频芯片供应商,技术实力较强,有望持续受益国防军工相控阵雷达发展,并有望进一步切入5G 毫米波与低轨卫星互联网领域,未来发展值得期待。 3、2020Q1将受到疫情影响,但不改长期趋势,公司智能控制器与射频芯片业务有望保持较快增长势头。 由于疫情,公司的开工与物流受到一定负面影响,因此我们预计这将可能导致公司2020Q1业绩承压。但考虑到公司所处ToB 行业,订单的短暂影响有望通过后续的赶工加以弥补,因此不会改变公司长期发展趋势。 公司家电、电动工具智能控制器近几年持续高增,大客户份额稳固,且仍有提升空间。汽车智能控制器实现质的突破,打开新发展空间。射频芯片技术壁垒高,订单饱满,随着相控阵雷达、通信卫星及5G 毫米波发展,有望实现跨越式发展。因此,我们预计公司未来几年智能控制器与射频芯片业务均有望保持较快增长势头。 4、盈利预测与评级:我们预计公司2019-2022年营业收入分别为36.48亿元、46.90亿元、58.78亿元、72.07亿元,归母净利润分别为3.03亿元、4.21亿元、5.72亿元、7.85亿元,对应 PE 分别为36X、34X、25X、18X。 基于“分部估值”方法,智能控制器类业务采用PEG 估值方法,2020、2021年目标市值分别为127.23亿元、148.49亿元。射频芯片对标卓胜微,PE 估值,对应目标市值74.02亿元,预估2021年目标市值可突破100亿元。 因此,我们建议给予公司2020年目标市值201.25亿元,目标价22.05元,给予中期目标市值250亿元。 5、风险提示:疫情影响超预期,可能导致公司2020年一季度业绩表现一般;智能控制器需求不及预期;上游原材料价格快速上涨;公司智能控制器市场份额下滑;汽车控制器扩展不及预期;铖昌科技不达预期。
和而泰 电子元器件行业 2020-02-21 17.80 22.59 32.03% 18.98 6.21%
18.90 6.18%
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毫米波芯片龙头价值的重估 市场上投资者一般将和而泰作为控制器行业公司来看,而低估了子公司铖昌科技毫米波芯片的市场价值。我们认为铖昌科技拥有的毫米波芯片技术,在国内具有较强的稀缺性,未来随着低轨卫星建设以及5G毫米波通讯的商用,技术的稀缺性以及海外对国内技术的封锁都将助力公司毫米波芯片收入迎来大幅增长。我们预计公司2019-2021年EPS为0.35/0.51/0.74元,维持“买入”评级。 毫米波芯片龙头价值有望重估,低轨卫星+5G打开成长空间 铖昌科技凭借相控阵雷达T/R芯片组件核心技术,有效地解决了T/R芯片组件高成本问题,成为国内拥有稀缺毫米波芯片技术的民营企业。毫米波通讯技术过去主要应用在军工领域,中长期看,低轨卫星互联和5G通讯将打开毫米波技术的民用市场空间。近期以Starlink和Oneweb为代表的海外公司,大力发展低轨卫星互联系统,而轨道和频率资源有一定稀缺性,这将驱使国内企业大力发展低轨卫星互联,而毫米波通讯作为卫星通信的核心技术,将提升对毫米波通讯芯片的需求。我们认为毫米波市场空间被打开后,公司掌握核心技术,芯片价值待重估。 家电控制器主业稳健,汽车电子蓄势待发 汽车电动化和智能化不断提升汽车电子需求,整车中汽车电子成本占比不断提升。汽车电子业务目前在公司整体收入占比中较小,而汽车电子作为控制器下游主要应用方向之一,公司于19年7月设立子公司深圳和而泰汽车电子,重点拓展汽车电子业务。目前公司已与全球高端知名汽车零部件公司(博格华纳等)建立合作,主要产品涉及汽车冷却液加热器等,产品间接供应给著名宝马、特斯拉等整车厂商。我们认为公司在家电控制器领域竞争优势突出,未来有望凭借传统业务优势进入主流的汽车电子零部件供应市场,建立面向全球汽车市场的供货能力和业务平台。 毫米波芯片龙头,维持“买入”评级 我们维持之前的盈利预测2019-2022年归母净利润为3.21/4.66/6.80亿元,对公司采用分部估值法,预计2020年铖昌科技业绩贡献为0.8亿元,控制器部分业绩贡献为3.86亿元。根据铖昌科技可比公司2020年平均PE93x,考虑公司毫米波芯片技术在国内的稀缺性,给予一定的估值溢价,给予2020年PE为90-95x,对应估值72.0-76.0亿元。根据控制器业务可比公司2020年平均PE37x,给予控制器部分2020年PE35-40x,对应估值135.1-154.4亿元。综上所述,我们认为公司合理市值207.1-230.4亿元,对应目标价22.68~25.24元,维持“买入”。 风险提示:上游元器件大幅涨价;智能控制器需求不及预期;毫米波芯片需求不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2020-02-18 15.53 -- -- 18.98 22.22%
18.98 22.22%
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国内智能控制器行业龙头企业,汽车电子智能控制器望成下一增长点公司是国内智能控制器行业具有领导地位的龙头企业,是 伊莱克斯、西门子、TTI 、松下等全球著名跨国公司在国内少数合作伙伴,专业从事智能控制器研发设计、软件服务与产品制造,产品包括家用电器、健康与护理产品、电动工具、汽车电子、智能建筑与家居等领域的智能控制器。 公司持续保持高速增长,2019年 12月 25日博西家用电器标确定公司为BSH 中低负载机型的中标单位,属于 ODM, 总金额约 15亿元人民币交付期为 4年。年均约 3.75亿元,为 2018年全年收入的 14% 。 2019年公司设立子公司和而泰汽车电子科技,开展汽车电子产品及其控制器 的开发与销售,未来公司将进一步扩大汽车电子智能控制器营收占比与盈利贡献能力, 目前公司已与博格华纳等全球高端知名汽车零部件公司合作,主要产品涉及汽车冷却液加热器等,目标进入主流的汽车电子零部件供应市场。 铖昌:聚焦卫星微波毫米波射频芯片,或有望受益卫星互联网产业发展子公司铖昌科技产品为微波毫米波射频芯片。据公司 2019年 7月公告,铖昌是目前国内唯一一家承担国家航天航空大型装备型号任务射频芯片供应的民营企业,其产品主要应用于高分重大专项、二代中继、北斗二代导航、通信卫星等重大项目领域。微波毫米波射频芯片广泛应用于航空航天和武器装备等军用领域,同时其技术在 5G 通讯、自动驾驶技术的发展上也有广阔的前景,在军品、民品等领域均有广泛的应用需求。2019上半年,铖昌营收 1.02亿元,同比+69.65%,净利润 0.55亿元,同比+71.92%。 全球互联网接入水平存在巨大鸿沟,近半数人口处于 3G 以下阶段或无互联网覆盖,卫星互联网或成全球进入高速互联时代的核心基础设施。马斯克 SpaceX 公司 Starlink 计划初步发射 1.2万颗低轨卫星,后续总发射量 4.2万颗,今年 1月已发射 120颗;该项目或将倒逼我国卫星互联网产业发展。 根据我们测算,我国或需入轨 1.1万颗左右卫星,出现诞生 1-2个超级星座,卫星制造端 2021年或达 22.5亿美元\2027年或将达 58.1亿美元,若相控阵芯片占比 9.0%(对标 2021年手机射频价值占比),2021年卫星互联网星载射频芯片采购额或达 9.0%*22.5*7=14.18亿 RMB,公司有望受益。 盈利预测与评级:公司汽车电子业务有望成为未来 2-3年新的业绩贡献,由于铖昌所生产微波毫米波芯片主要用于航天卫星领域,中长期有望受益卫星互联网行业新产业趋势。19-21年短期营收增速从 35.23%/34.61%/32.72%上调至 35.25%/35.29%/33.65%,营收从 36.1/48.6/64.5亿元上调至36.1/48.9/65.3亿元,归母净利润从 3.01/4.12/5.53亿元上调至 3.09/4.51/6.08亿元,EPS 为 0.34/0.5/0.67元,PE 为 43.5/29.8/22.2x,维持买入评级。 风险 提示 :公司汽车电子业务拓展不及预期,军品订单交付不均匀。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名