智能控制器市场空间广阔。智能控制器广泛应用于汽车、生活家电、电动工具、AI设备以及工业设备等领域。根据Frost＆Sullivan的预测，2015-2024年全球智能控制器市场规模从12275亿美元提升至19599亿美元，复合增长率达5%。中国作为全球智能控制器的重要制造基地和消费市场，市场规模快速增长。 在下游客户端越来越重视市场营销以及品牌的同时，国内智能控制器企业在客户黏性、技术创新和供应链韧性上竞争力越来越显著，已形成体系上的壁垒，行业头部企业的市场份额进一步集中，逐步实现强者恒强的市场格局。 公司是国内智能控制器龙头企业之一。作为国内智能控制器龙头企业之一，公司凭借技术研发能力、综合运营能力、全球化供应链整合能力，在全球智能控制器行业格局中拥有明显竞争优势。公司始终坚持“三高”（高端技术、高端产品、高端市场）经营定位和“以客户为中心”的服务理念，不断开拓新市场、新客户，是伊莱克斯、惠而浦、TTI、ARCELIK、BSH、HILTI、德龙、博格华纳、尼得科、飞利浦、海尔、海信、老板电器、苏泊尔、小米、海尔智家、沃尔沃、比亚迪、蔚来、小鹏等全球著名终端品牌厂商在智能控制器领域的主要合作伙伴之一。 2024年前三季度，公司实现归母净利润3.55亿元，同比增长6.29%。 多业务板块发展前进广阔。家电智能控制器：据Frost＆Sullivan预测，2015-2024年我国小家电行业规模将从1123亿元提升至2044亿元，期间复合增长率达7%。随着智能化的进一步渗透，家电智能控制器市场规模也将进一步提升。电动工具智能控制器：电动工具行业在技术变更叠加环保政策的推动下，对智能化、锂电化的需求越来越高，电动工具应用领域十分广泛。汽车电子智能控制器：公司积极参与新能源及电动化整车智能驾驶、智能座舱、智能网联等核心领域的未来技术孵化及课题预研，公司现有产品线已涵盖了从热管理系统、车身电子到整车部分核心系统及单体部件等多个未来整车的核心领域。智能化产品业务：公司智能化产品包括智能家电、智能家居等产品品类，集成了大模型接入技术、HMI集成语音识别技术、跨平台兼容技术、语音交互集成技术。 盈利预测、估值与评级：根据公司公告，公司始终坚持技术创新带动行业发展，2024年前三季度，公司期间费用（销售费用、管理费用、研发费用）同比增长27.47%，对净利润造成一定影响。我们认为，该影响可能持续。我们下调公司2024-2025年的归母净利润预测为5.09/7.14亿元，较前次下调幅度为27%/26%，新增公司2026年归母净利润预测为9.14亿元，对应PE35/25/19X。 我们看好公司各项业务的发展前景，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新品研发进展不及预期。

事项：10月29日，和而泰发布《2024年三季度报告》，2024Q1-3公司营业收入为70.40亿元，同比增长28.30%，归母净利润为3.55亿元，同比增长6.29%。 评论：2024Q3公司营收同比高增，利润率水平逐步修复。2024Q1-3公司实现营业收入70.40亿元，同比增长28.30%，毛利率为18.11%，同比下滑0.72个百分点，实现归母净利润3.55亿元，同比增长6.29%。单三季度公司营收为24.71亿元，同比增长30.83%，环比下滑4.46%，实现归母净利润1.57亿元，同比增长11.90%，环比增长55.19%。 公司各板块业务发展健康，子公司铖昌科技放量可期。分业务来看，2024Q1-3家电业务同比+32.52%，电动工具业务同比+22.24%，汽车电子业务同比+82.76%，智能化业务同比+20.48%。家电业务方面，公司不断突破老客户的新产品线，获取了多个新产品的平台项目，同时快速打入新客户供应链体系中，形成新的业务增长点。2024H1公司国内家电营业收入实现了翻倍增长。未来，公司还会持续做深做透现有客户，深挖新客户新产品，并持续拓展新兴市场及新客户渠道，进一步提升市场占有率。电动工具业务方面，公司凭借在国际客户中的服务影响力及技术竞争力进入了TTI、博世、百得、喜利得、大叶等海内外多个头部电动工具客户的供应链体系，保持市场份额稳步提升，目前公司新项目研发进展顺利，新项目的收入占比在持续提升，后续随着新客户进一步拓展，新项目交付的持续放量，会形成更大的增量贡献。在汽车电子业务方面，公司在已有车身控制及热管理平台控制的基础上，结合市场不断进行创新及定义，积极参与新能源及电动化整车智能驾驶、智能座舱、智能网联等核心领域的未来技术预研，现有产品线已涵盖了从热管理系统、车身控制到整车部分核心系统及单体部件等多个未来整车的核心领域，前期的研发投入目前已经开始有明显的市场反馈。目前公司在手的滚动订单90亿元左右。智能化业务方面，公司研发的智能床垫、智能书包等产品以及智慧体育平台已实现批量生产与交付，与恒林家居、顾家家居多个行业优质客户形成业务合作。此外，公司子公司铖昌科技为T/R芯片优势企业，星载及机载地多个研制项目已陆续进入量产阶段，低轨卫星组网加速下子公司业绩兑现有望加速，进一步增厚公司利润。 公司海外建厂布局丰富，贸易风险相对可控。为应对复杂的国际形式，公司在中国、越南、罗马尼亚、意大利、墨西哥等地均有生产制造基地，并在全球20多个国家和地区进行研发和运营中心布局，实现客户需求快速响应，与国际化大客户无缝接轨，为客户创造最大化价值。公司充分利用了前期深圳生产制造基地及综合运营的丰富经验，复刻了深圳制造基地的智慧工厂运营模式，以及品质管理、交付管理等管理经验，从运营、生产、交付等各方面满足客户的需求。整体来看，公司生产交付的抗风险能力较强，海外贸易风险相对可控。 投资建议：公司基础业务稳步提升，新兴业务快速发展，但考虑到海外需求回暖不及预期，结合三季度业绩情况，我们预计公司2024~2026年归属于母公司净利润分别为5.23、7.40和9.49亿元，参考可比公司估值给予公司2025年24倍PE估值，对应目标价19.20元，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格及人民币汇率波动；基础业务份额拓展低于预期，创新业务发展不及预期。

事件：公司发布2024年三季度报：2024年前三季度公司实现收入70.40亿元，同比+28.30%；归母净利润3.55亿元，同比+6.29%。 其中，Q3单季度公司实现收入24.71亿元，同比+30.83%；归母净利润1.57亿元，同比+11.90%。Q3单季度收入延续高增态势，净利率环比大幅改善。 深挖市场份额，控制器主业保持高增分季度看，Q1、Q2、Q3收入同比分别为+20.51%、+32.41%、+30.83%，单季度收入延续高增长，其中，2024Q3单季度公司控制器业务板块收入24.43亿元，同比+29.70%。控制器主业保持高增，主要为公司不断加大客户开拓，加速产品创新及应用，持续为客户提供高附加值的智能控制解决方案，进一步提高市场份额。 净利率环比大幅改善，期间费用率管控良好2024年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为18.11%、4.62%，同比分别-0.72pct、-1.74pct，其中Q3单季度公司毛利率、净利率分别为19.30%、6.01%，同比分别+0.27pct、-0.81pct，环比分别+1.36pct、+2.44pct，毛利率同比略有增长，净利率同比略有下滑，但环比大幅改善，主要为公司以技术引领市场，提高产品综合竞争力，获取更多优质项目及订单，此外，通过研发策略、采购策略以及生产工艺优化等方式，产品成本有所降低。Q3公司期间费用率同比1.56pct至11.39%，其中，财务费用率同比-1.71pct，主要为公司利息费用的减少以及汇兑损失减少影响。 投资建议：我们看好公司所在智能控制器行业市场空间广阔，公司作为行业领先企业，通过研发创新持续为客户提供高附加值解决方案，市场份额持续提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别至5.12/7.14/9.12亿元，同比分别+54.47%/+39.37%/+27.75%，对应PE分别为23/17/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游客户、项目拓展不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率大幅变动风险。

得益于大客户份额的提升、产品品类的拓展以及新客户的开拓，公司控制器业务持续快速增长。铖昌科技下游用户需求逐步处于恢复状态，第三季度经营情况同比好转。公司表示未来在要求收入规模扩大的同时，更加关注利润和经营质量的提升，降本增效成效逐步从第二季度开始体现，第三季度控制器业务利润实现50%以上环比增长。得益于公司客户端份额的持续提升、海外布局的持续深入，未来收入端增速展望持续乐观。随着降本增效的持续体现，公司盈利能力有望进一步提升。 事件公司发布2024年三季报，2024年1-9月公司收入70.40亿元，同比增长28.30%，归母净利润3.55亿元，同比增长6.29%。 简评1、收入持续快速增长，降本增效成果进一步显现。 2024年以来，全球经济逐步复苏，公司坚持大客户战略部署，加强业务市场拓展以及提升产品覆盖面，持续实现收入的快速增长。同时公司调整未来战略规划，在要求收入规模扩大的同时，更加关注利润和经营质量的提升，包括内部治理提升、毛利改善、净利润、库存及现金流量管理加强等，这些降本增效的举措也逐步在经营中得到成效体现。 2024年1-9月，公司实现营业收入70.40亿元，同比增长28.30%；实现归母净利润3.55亿元，同比增长6.29%；实现扣非后归母净利润3.34亿元，同比增长7.21%。 2024年第三季度单季，公司实现营业收入24.71亿元，同比增长30.83%；实现归母净利润1.57亿元，同比增长11.90%；实现扣非后归母净利润1.58亿元，同比增长25.57%。公司降本增效成果进一步显现，第三季度净利润环比提升明显，特别是控制器业务板块，实现50%以上环比增长，盈利能力持续改善。 2、控制器持续受益份额提升，后续预期持续乐观。 得益于大客户份额的提升、产品品类的拓展以及新客户的开拓，公司控制器业务快速增长。2024年1-9月，公司控制器业务板块实现营业收入24.43亿元，同比增长29.70%；实现归母净利润3.70亿元，同比增长19.56%；实现扣非后归母净利润3.54亿元，同比增长22.00%。 细分来看，2024年1-9月，公司家电业务同比增长32.52%，电动工具业务同比增长22.24%，汽车电子业务同比增长82.76%，智能化业务同比增长20.48%。 同时各业务板块毛利率也均有不同程度的改善，三季度综合毛利率恢复到19%以上。随着公司研发能力提升、降本增效进一步落地，毛利率将持续恢复。 近年来，公司持续加大全球化产业布局，目前在中国、越南、罗马尼亚、意大利、墨西哥等地均有生产制造基地，并在全球20多个国家和地区进行研发和运营中心布局，加强了生产交付的抗风险能力，未来有望进一步提升行业竞争力，公司控制器业务成长预期持续乐观。 3、TR芯片：加快生产交付，三季度经营情况有所恢复。 受客户需求计划、定价机制等因素影响，铖昌科技短期业绩承压。目前下游用户需求逐步处于恢复状态，价格体系也逐步趋于稳定。公司加快进度完成各领域项目产品的生产交付，三季度经营情况有所恢复。2024年第三季度单季，铖昌科技实现收入2861万元，同比增长413%，归母净利润为亏损725万元，去年同期为亏损1223万元。 4、盈利预测与投资建议。 得益于大客户份额的提升、产品品类的拓展以及新客户的开拓，公司控制器业务持续快速增长。铖昌科技下游用户需求逐步处于恢复状态，第三季度经营情况同比好转。公司表示，在要求收入规模扩大的同时，更加关注利润和经营质量的提升，降本增效成效逐步从第二季度开始体现，第三季度控制器业务利润实现50%以上环比增长。得益于公司客户端份额的持续提升、海外布局的持续深入，未来收入端增速展望持续乐观，随着降本增效的持续体现，公司盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2024年-2026年营收分别为97.6亿元、126.4亿元、159.7亿元，归母净利润分别为5.0亿元、8.0亿元、11.2亿元，对应PE分别为23x、14x、10x，维持“买入”评级。5、风险提示。宏观经济环境变化影响终端市场消费需求，家电、电动工具业务不及预期；市场竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额，或带来公司毛利率下降；主要客户竞争力下降，影响公司相关业务增速；贸易政策变化，影响公司原材料供应和产品交付；芯片紧缺及涨价超预期，影响公司毛利率；汇率大幅波动影响公司毛利率和汇兑损益；汽车电子、储能等新业务营收增速不及预期；汽车电子、储能等新业务毛利率不及预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控不及预期等。

事件概述2024年10月29日，和而泰发布2024年三季报。 2024年1-9月，公司累计实现营业收入70.40亿元，同比增长28.30%；归母净利润3.55亿元，同比增长6.29%；扣非归母净利润3.34亿元，同比增长7.21%。 核心观点业绩稳定增长，毛利率小幅回升。 2024Q3，公司实现营业收入 24.71亿元，同比增长 30.83%；归母净利润 1.57亿元，同比增长 11.90%。 其中，控制器业务板块实现营业收入 24.43亿元，同比增长 29.70%； 归母净利润 3.70亿元，同比增长 19.56%。主要系报告期内公司加速产品创新及应用，为客户提供高附加值的智能控制解决方案，从而获取更多优质项目及订单，市场份额得到进一步提升。 2024Q3，公司销售毛利率为 19.30%，同比提升 0.27个百分点，环比提升 1.36个百分点。主要系公司通过研发策略、采购策略以及生产工艺优化等方式，综合降低产品成本。 经营改善小组加强费用管控，研发投入稳定增加。 2024年前三季度，公司期间费用（销售费用、管理费用、研发费用）同比增长 27.47%； 其中，控制器业务板块期间费用同比增长 24.26%，费用率下降0.52%。期间费用的增长主要系公司始终坚持技术创新带动行业发展，研发投入相对较大，研发费用同比+45.07%。报告期内公司成立经营改善小组，持续对各业务流所涉及到的费用进行有效管控并落地执行，降本增效，提升了运营效率。 出海强化+行业集中度提高，公司中长期增长动能凸显。 在全球产业向中国转移和专业化分工的持续发展过程中，智控器行业龙头凭借技术创新、供应链韧性等方面优势， 进入大型品牌商的全球供应链核心供应体系，合作关系稳定。 我们认为较长的供应商认证周期、严格的外部认证机构审核进一步提高竞争者准入门槛，头部企业市场份额有望进一步集中。和而泰自 2003年起进军国际市场，已获得伊莱克斯、惠而浦、 TTI、 ARCELIK、 BSH、 HILTI、博格华纳等多家知名国际客户的认可，中长期增长动能凸显。 ? 投资建议和而泰是智能控制器领域龙头，未来将持续受益于行业扩容、集中度提升等影响，业绩有望迎来增长期。预计公司 2024-2026年收入为94.77/118.76/148.30亿元，归母净利润为 5.18/7.65/9.96亿元，对应PE 为 17.06X/11.56X/8.88X， 给予“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ? 风险提示国际局势动荡；行业竞争加剧，毛利率超预期降低；汽车电子业务发展不及预期等。

事件：8月22日，公司发布2024年中报，2024年上半年，公司实现营业收入45.69亿元，同比增长26.97%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长2.21%。 营收净利润实现双增长，海外市场加速拓展。2024年上半年，公司在行业供应结构重建、海运环境拥挤叠加运费上涨以及政治经济形势持续紧张的大环境下，四大业务板块依然稳步推进。2024年上半年，公司实现营业收入45.69亿元，同比增长26.97%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长2.21%，主要因为铖昌科技受行业波动的影响，对公司合并报表的净利润产生了一定影响。费用端，销售/管理/研发费用三大期间费用同比增长24.99%，费用率下降0.19%，整体费用增长与收入增长保持了相对稳定的水平。分业务板块来看，2024年上半年，控制器业务板块实现了较好增长，实现营业收入44.97亿元，同比增长30.99%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长28.33%；毛利率同比提升0.13pct。公司加速扩展海外市场，在中国、越南、罗马尼亚、意大利、墨西哥等地均有生产制造基地，并在全球20多个国家和地区进行研发和运营中心布局，持续提升公司在客户端的核心竞争优势。 不断加大研发助力产品迭代，各业务板块实现稳健增长。2024年上半年，公司发生研发投入2.90亿元，同比增长30.02%，主要为加大电动工具、汽车电子、智能化业务的战略重点项目投入。从公司智能控制器业务板块的4大产业集群来看，1）家电业务板块：实现营业收入29.17亿元，同比增长35.30%，国内家电营业收入实现翻倍增长。公司不断突破老客户的新产品线，获取了多个新产品的平台项目，同时快速打入新客户供应链体系中，形成新的业务增长点。2）电动工具业务板块：实现营业收入4.94亿元，同比增长11.83%。公司获得了主要核心客户的多个平台级项目，已进入TTI、博世、HILTI、百得、泉峰和大叶等海内外多个头部客户的供应体系，市场份额稳步提升。3）汽车电子业务板块：实现营业收入3.95亿元，同比增长73.73%。 公司成功突破多个国内外Tier1以及整车厂客户，进入其合格供应链体系并获取项目订单，适用包括广汽昊铂GT、红旗、长安、问界M7等众多车型。 4））智能化产品业务板块：实现销售收入5.62亿元，同比增长34.76%。公司研发的智能床垫、智能书包等产品以及智慧体育平台已实现批量生产与交付，与恒林家居、顾家家居多个行业优质客户形成业务合作。我们认为，公司作为行业全球化程度领先的企业，随着公司继续重点加大在各领域的研发投入，有望在产业全球化的大背景下持续受益，市场份额有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.45/7.36/9.56亿元，当前股价对应PE分别为15/11/9倍，鉴于公司所处行业快速发展，公司在海外市场的加速扩展以及持续加大研发投入助力产品迭代，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

1H24收入快速增长，竞争力持续提升公司发布 1H24财务业绩， 2024年上半年公司实现营收 45.69亿元，同比增长 26.97%；实现归母净利润 1.98亿元，同比增长 2.21%，收入利润保持良好增长态势。 长期来看，我们认为公司将持续强化业务市场拓展以及产品覆盖面提升，获得新的收入增长动能，而随着公司产品结构调整及产能利用率提升，公司盈利能力也有望逐步得到改善。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 5.28/7.50/9.82亿元，基于分部估值法（详细测算见正文），给予目标价 14.39元/股，维持“买入”评级。 控制器板块实现良好增长，持续拓展国内外头部客户资源1H24公司控制器业务实现营业收入 44.97亿元，同比增长 31%，实现归母净利润 2.09亿元，同比增长 28.33%。分板块而言， 1H24家电控制器业务实现营收 29亿元，同比增长 35.3%，随着国内家电企业全球化程度加深，市场份额有望向头部集中；电动工具板块实现营业收入 4.94亿元，同比增长 11.8%，公司开拓多个国内外头部客户资源，进入其供应体系并顺利获取项目；汽车板块实现营业收入 3.95亿元，同比增长 73.7%，公司成功突破多个国内外 Tier1及整车厂客户，进入其合格供应链体系并获取项目订单，且中标项目多集中于 ODM 项目。智能化板块收入同比增长 35%至 5.6亿元。 控制器业务盈利能力逐步恢复，强化费用管控机制盈利能力方面， 1H24公司智能控制器业务毛利率为 16.87%，同比提升0.13pct，主要系公司持续优化成本结构，加快原材料替代，整体降低产品成本，盈利能力得到有效恢复，子公司铖昌科技受行业波动的影响，盈利能力有所下降，对公司净利润产生一定影响。费用方面， 1H24销售/管理/研发费用率分别为 2.06%/3.97%/5.79%，同比变动 0.15/-0.1/-0.23pct，公司对费用进行了重点的梳理及管控，将在保证业务发展投入的前提下，持续加强对费用端的管控，从而进一步提升公司整体的盈利能力。 维持“买入”评级我们看好智能控制器行业的长期需求以及公司在汽车电子板块的发展前景，预计公司智能控制器业务将继续保持稳健增长，子公司铖昌科技射频芯片业务应用场景持续扩展。 考虑到新项目研发投入增加， 我们预计公司 24-26年归母净利润为 5.28/7.50/9.82亿元，基于分部估值法（详细测算见正文），给予目标价 14.39元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 上游元器件大幅涨价；智能控制器需求不及预期；射频芯片需求不及预期。

8月22日晚，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营业收入45.69亿元，同比增长26.97%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长2.21%。 平安观点： 行业领先地位凸显，助力收入稳健增长。24H1公司实现收入45.69亿元，同比+26.97%，其中，控制器业务实现收入44.97亿元，同比+30.99%。净利润方面，24H1公司实现归母净利润1.98亿元，同比+2.21%，由于子公司铖昌科技受行业波动，对公司合并报表层面的净利润产生一定的影响，但公司控制器业务的净利润实现较好增长，24H1公司控制器业务归母净利润达2.09亿元，同比+28.33%。利润率方面，24H1公司毛利率和净利率分别达17.47%和3.87%。单季度来看，24Q2公司实现收入25.87亿元，同比+32.41%，环比+30.52%，实现归母净利润1.01亿元，同比-9.37%，环比+5.01%，单季毛利率和净利率分别为17.94%和3.57%。 控制器基本盘不断夯实，四大业务板块稳步推进。1）家电控制器业务： 公司继续发挥在家电控制器领域的竞争优势，持续拓充新市场以及丰富产品线，尤其是在国内市场，24H1公司国内家电业务收入实现翻倍增长，推动家电控制器业务收入提升，24H1公司家电控制器业务实现收入29.17亿元，同比+35.3%；2）电动工具控制器业务：公司凭借出色的服务能力以及技术实力进入到TTI、博世、HILTI、百得、泉峰和大叶等海内外多个头部客户的供应体系，市场份额稳步提升，上半年公司获得了主要核心客户多个平台级项目，推动电动工具控制器业务收入增长，24H1公司电动工具控制器业务实现收入4.94亿元，同比+11.83%；3）汽车电子业务：汽车电子业务已经成为公司重要的业绩增长驱动力，当前公司已成功突破多个国内外Tier1以及整车厂客户，成功获得供应资质并取得多个ODM项目订单，产品涉及热管理集成模块、压缩机控制、高压油泵控制、HOD等，适用于包括广汽昊铂GT、红旗、长安、问界M7等多款车型，得益于此，24H1汽车电子业务销售取得了大幅增长，实现收入3.95亿元，同比增长73.73%。4）智能化产品业务：公司智能化产品主要以AI、物联网和大数据作为底层依托，进一步研发生产相关控制器以及智能硬件，当前公司智能床垫、智能书包以及智能体育平台已经实现规模生产与交付，与恒林家居、顾家家居多个行业优质客户形成业务合作，24H1公司智能化产品业务板块实现收入5.62亿元，同比+34.76%。 投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们下调公司业绩预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.56元（前值0.82元）、0.74元（前值1.08元）和0.92元（新增），对应2024年8月23日收盘价PE分别为16.4/12.4/10倍，但是考虑到公司在控制器领域的竞争优势，有望在下游需求逐步回暖的情况下实现业绩修复，维持公司“推荐”评级。 风险提示： （1）上游原材料供应紧张对公司业绩产生不利影响。若上游原材料供应紧张情况未得到缓解，将持续加大公司成本端压力; （2）汽车电子业务发展不及预期。若公司汽车电子业务产品研发及交付不及预期，将影响公司经营业绩; （3）下游消费需求不及预期。若下游消费需求持续疲软，可能会对公司经营业绩产生一定影响。

事件： 公司 8月 22日晚发布《2024年半年度报告》，公司实现营业收入 45.69亿元，同比增长 26.97%； 归母净利润 1.98亿元，同比增长 2.21%； 扣非归母净利润 1.76亿元，同比减少 5.26%。 控制器业务板块表现亮眼。 2024Q2，控制器板块营业收入 25.35亿元，同比增长 38.62%，环比增长 29.18%； 毛利率环比增长 1.59%；归母净利润 1.06亿元，同比增长 21.41%。公司控制器板块表现亮眼，主要是公司积极拓展业务与深耕客户，推动技术迭代及新品研发，实现整体经营持续向好；公司持续优化成本结构、制程水平以及生产效率，促使毛利率得到进一步恢复。 T/R 芯片业务静待好转。 2024年上半年，公司家用电器业务收入 29.17亿元，同比增长 35.30%，毛利率 15.49%（ +0.04pct） ； 电动工具业务收入 4.94亿元，同比增长 11.83%，毛利率 18.52%（ -1.15pct） ； 智能化产品收入 5.62亿元，同比增长 34.76%，毛利率 20.34%（ +0.78pct） ； T/R 芯片收入 0.72亿元，同比减少 56.55%，毛利率 54.69%（ -5.39pct） ，主要系公司交付进度受下游用户需求计划影响所致， 根据客户生产计划要求，公司 2024年生产交付任务主要集中于下半年，公司将加快进度完成各领域项目的生产交付。 汽车电子 ODM 订单加速突破。 汽车电子业务是公司业务增长的重要驱动力，2024年上半年汽车电子业务实现营业收入 3.95亿元，同比增长 73.73%。 公司成功突破多个国内外 Tier 1以及整车厂客户，进入其合格供应链体系并获取项目订单，且中标项目主要集中于 ODM 项目，产品品类涉及公司自主研发的热管理集成模块、压缩机控制、高压油泵控制、 HOD、天幕变色玻璃控制等产品，适用众多车型，包括广汽昊铂 GT、红旗、长安、问界 M7等。 取得土地使用权将扩大生产研发能力。 公司近日成功竞得深圳市光明区玉塘街道宗地号为 A603-0420的国有建设用地使用权。公司将进一步扩大研发和生产基地的面积，提升整体研发和制造水平，拓展产品线，并充分发挥在智能控制及人工智能领域的积累优势，巩固并提升行业市场地位。 投资建议： 和而泰是国内智能控制器龙头企业，家电、工具领域市场份额持续提升；汽车电子领域在手订单储备丰富，域控技术持续突破，已经迎来放量期，勾画出公司第二增长曲线。预计 2024-2026年公司归母净利润分别为5.31亿元/6.79亿元/8.80亿元，对应增速分别为 60%/28%/30%，对应 PE 分别为 15.9X/12.5X/9.6X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 控制器需求不及预期、子公司业绩不及预期、原材料价格上涨

投资摘要打造“4+2”产业格局，多行并举助力业绩稳健增长。和而泰深度聚焦智能控制器行业二十余年，期间不断寻求业务新突破，纵横拓展产品线，目前形成了家用电器、电动工具、汽车电子、数智能源、智能化产品5大产业集群，通过子公司铖昌科技涉及相控阵T/R芯片产品，打造了“4+2”产业格局。目前，公司在全球20多个国家和地区进行了研发、运营中心及生产基地的布局，其中，越南、意大利生产基地已实现规模化量产，墨西哥生产基地计划24年投产；构建平台化、模块化、标准化的自主创新研发体系，赋能多样化的产品功能需求；采用柔性化生产模式，规模化定制产品可满足全球著名终端厂商的工艺、质量标准要求。公司整体经营持续向好，2023年实现营业收入75.07亿元，同比增长25.85%；24年Q1营收、归母净利润同比增长20.51%、18.06%。 出海强化+行业集中度提高，公司中长期增长动能凸显。在全球产业向中国转移和专业化分工的持续发展过程中，行业龙头凭借先发优势率先进入大型品牌商的全球供应链核心供应体系，合作关系稳定；同时打造领先的研发能力、快速响应能力，提高国际化竞争力；较长的供应商认证周期、严格的外部认证机构审核进一步提高竞争者准入门槛，头部企业市场份额有望进一步集中。和而泰、拓邦股份相较于竞争对手具有显著规模优势，目前行业形成双龙头格局。和而泰自2003年起进军国际市场，截至目前已获得伊莱克斯、惠而浦、TTI、ARCELIK、BSH、HILTI、博格华纳等多家知名国际客户的认可，中长期增长动能凸显。 家电基本盘稳固，业务多点开花。家电业务，2023年公司不断扩产品、拓客户，同时以家电智慧化为导向，探索全屋智能的智慧化、生态化；电动工具业务，长期电动化、无绳化、智能化趋势拉动产品替代需求，中期终端需求旺盛推动下游客户补库，中长期共振业绩有望迎拐点；汽车电子业务，新能源汽车渗透率提升叠加汽车电子比重升高，公司把握汽车产业链垂直整合机遇，有望同时受益于α+β；射频芯片业务，子公司铖昌科技凭借行业高壁垒占据优势地位，卫星互联网打开T/R芯片广阔空间。 投资建议和而泰是智能控制器领域龙头，未来将持续受益于行业扩容、集中度提升等影响，业绩有望迎来增长期。预计公司2024-2026年收入为94.77/118.76/148.30亿元，归母净利润为6.25/7.65/9.97亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示国际局势动荡；行业竞争加剧，毛利率超预期降低；汽车电子业务发展不及预期等。

2024 年 4 月 19 日， 和而泰发布 2024 年一季度报告： 公司 24Q1 实现营业收入 19.82 亿元，同比+20.5%；实现归母净利润 0.97 亿元，同比+18.1%；实现扣非净利润 0.82 亿元，同比+12.7%。 事件评论公司营收实现高增， 主营业务修复趋势明显。 公司 24Q1 实现营业收入 19.82 亿元，同比增长 20.51%，其中控制器业务实现营业收入 19.62 亿元，同比增长 22.29%，在一季度有春节长假的情况下，首次实现一季度较四季度的环比增长，展现了公司目前较好的客户需求和订单。公司实现归母净利润 0.97 亿元，同比+18.1%，其中，控制器业务实现归母净利润 1.04 亿元，同比增长 36.26%。总体看控制器修复趋势明显，归母净利润受子公司铖昌科技影响较大，由于其 Q1 亏损 0.15 亿元，影响公司合计亏损利润 0.07 亿。 主营业务毛利率同比回升明显， Q1 费用率略有提升。 24Q1 毛利率 16.8%，同比-0.4pct；净利率 4.3%，同比-0.9pct。其中控制器业务板块毛利率同比增长 0.73%，主要系公司订单交付增加，生产组织节奏加快；随着产品交付起量，产能利用率提升，毛利率会得到进一步恢复。 23Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.1%/4.0%/1.0%/5.8%，同比+0.4pct/+0.1pct/-0.1pct/+0.5pct。公司通过持续进行供应链优化、研发设计优化等方式降本增效，严格控制各项成本开支，加强费用管理，提升生产及管理效率, 保持利润增长。 全球化布局完善， 海外市场拓展上占据有利竞争地位。 公司在全球 20 多个国家和地区进行了研发、运营中心及生产基地的布局，形成了贴近客户服务的机制，实现了客户需求快速响应。特别是海外生产基地布局持续取得突破，其中，越南、意大利生产基地已实现规模化量产和稳定运营；罗马尼亚生产基地逐步实现量产，盈利能力持续提升；墨西哥生产基地建设稳步推进，计划今年投产。同时，公司在大客户中的份额稳步提升，业务规模持续扩大，海外市场业务拓展持续加速。在产业全球化的大背景下，公司将重点加大新领域的研发投入，深化海外市场布局，加速海外市场拓展，提升在国际大客户中的市场份额。 盈利预测及投资建议： 公司营收实现增长，受子公司铖昌科技影响较大业绩略有拉低，但整体看控制器板块修复趋势较为明显，营收同比增长 22.29%，归母净利润同比+18.1%，毛利率同比增长 0.73%，随着公司持续进行供应链优化和研发设计优化降本增效，主营业务有望持续增长。此外，公司在全球化布局完善，海外基地大部分实现规模量产，随着海外布局的持续深化，有望在海外市场持续提升市场份额。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.65、 7.57、 9.66 亿元，同比增长 70%、 34%、 28%，对应 PE 估值为 18、 14、 11 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、原材料价格波动及供给风险：公司生产经营所用的主要原材料为印刷电路板、芯片、继电器、二三极管及其他元器件等。近几年核心原材料出现了供应不足、价格上涨的情况，目前部分原材料价格仍然维持在相对高位，前述情况长期得不到缓解可能对公司经营业绩及新客户开拓带来不利影响。公司产品采用成本加成定价，主要原材料价格的波动，对公司净利润的影响可控。同时，公司具备较强的成本管理能力及一定的议价能力，可通过提升新产品的销售量、老产品技术改良、元器件替代方案、成本控制及价格传导等措施降低原材料价格上涨对公司利润的影响。 2、市场竞争风险：公司所在区域市场及业务所涉及地区市场竞争较强，企业在应对市场动态发展时若缺乏实时掌控性，会给企业发展带来一定的市场竞争风险。公司作为行业内的领先企业，在技术研发、产品质量、业务规模等方面均具有较强的竞争优势，同时会加强政策研究，积极做好前期的市场预测，进一步掌握市场经济客观规律，提高危机意识，提高市场把控能力，同时加强国内外管理信息及技术交流，及时反馈企业在市场经济发展过程中存在的问题，积极制定应对措施。

事件： 公司 4月 19日晚发布《2024年第一季度报告》，公司实现营业收入 19.82亿元，同比上升 20.51%；归属上市公司股东的净利润 0.97亿元，同比上升18.06%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.82亿元，同比上升12.73%。 智能控制器业务持续向好， T/R 芯片业务阶段性承压。 智能控制器业务收入同比增长 22.3%至 19.62亿元，在积极开拓新客户、新项目方面取得了良好的成绩，获得了多个大客户的平台级项目，实现了产品品类的扩增；且在今年“最长春节假期”情况下，公司克服节后用工难的问题，积极组织生产交付，首次实现了一季度较四季度环比增长。铖昌科技收入同比下降 50.7%至 0.20亿元，主要由于公司收入确认减小所致，预计是受行业性的阶段性事件影响所致。 控制器板块业绩持续释放， 去年人才建设导致费用增加。 2024Q1控制器业务板块毛利率同比增长 0.73%，实现归属于母公司的净利润 1.04亿元，同比上升 36.26%，控制器板块业绩持续释放。 公司 2024Q1销售/管理/研发费用分别为 0.41/0.79/1.14亿元，同比增长 51.6%/24.9%/32.4%， 主要系公司于2023Q2开始陆续引入专家和核心人才， 薪酬支出同比相应增加所致。 2024年， 公司将重点关注公司降本增效成果，持续通过全面预算管理、精益制造、数字化转型等方式，进一步优化成本，为公司的持续健康发展提供全方位支撑。 全球化战略持续推进， 把握海外发展机遇。 公司在全球 20多个国家和地区进行了研发、运营中心及生产基地的布局，实现了客户需求快速响应。海外生产基地布局持续取得突破，其中，越南、意大利生产基地已实现规模化量产和稳定运营；罗马尼亚生产基地逐步实现量产，盈利能力持续提升；墨西哥生产基地建设稳步推进，计划今年投产。 同时，公司在大客户中的份额稳步提升，业务规模持续扩大，海外市场业务拓展持续加速。 维持“强烈推荐”投资评级。 2024年年初至今， 家用电器指数（申万）涨幅达 15.49%，反映了行业基本面向好的市场预期。 考虑到全球家电智能化需求旺盛以及公司领先的海外市场布局， 公司作为家电上游核心供应商理应受益，但公司估值受电子等指数下跌影响有所承压。随着后续 T/R 芯片板块行业阶段性问题缓解， 公司估值修复可期。 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 5.31亿元/6.79亿元/8.80亿元，对应增速分别为 60%/28%/30%，对应 PE分别为 19.7X/15.4X/11.9X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 控制器需求不及预期、子公司业绩不及预期、原材料价格上涨。

事件：公司3月29日晚发布《2023年年度报告》，公司实现营业收入75.07亿元，同比上升25.9%；归属上市公司股东的净利润3.31亿元，同比下降24.3%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.95亿元，同比下降21.9%。 控制器业务收入持续稳定增长，同比增长，同比增长26.9%至至72.2亿元亿元。家电控制器实现收入45.79亿元，同比增长24.7%，毛利率16.8%（+2.2pct）。工具控制器实现收入8.11亿元，同比增长7.8%，毛利率20.4%（-0.8pct）。智能化产品实现收入9.66亿元，同比增长31.6%，毛利率23.6%（+1.3pct）。相控阵T/R芯片实现收入2.87亿元，同比增长3.44%，毛利率62.30%（-8.95pct）。 汽车电子快速发展，域控制器方面取得技术突破。2023年，汽车电子控制器实现销售收入5.52亿元，同比增长82.52%。汽车电子行业进入黄金发展期，带动汽车电子控制器行业快速发展。公司投入更多自主研发项目，公司从车身域控制等技术为切入点，在车身域控制、门域控制、中央域控制方面取得技术突破，部分产品已经批量生产或已基本完成研发并开始送样。公司于2023年首次进入海外知名整车厂一级供应商体系，与全球知名车企形成战略伙伴关系。未来有望进一步扩大公司在汽车电子领域的影响力。 控制器板块毛利率回升，后续有望随相控阵，后续有望随相控阵T/R芯片收入占比回升而提升芯片收入占比回升而提升。 2023年，公司综合毛利率为19.58%，同比下降0.57个百分点，主要由于产品结构变化所致。其中，控制器业务板块毛利率同比提升0.22%，主要通过研发及工艺优化，以及加大原材料替代，从而使毛利率水平得到持续恢复；相控阵T/R芯片待确认收入的发出商品增加，销售量较生产量低。 新发展周期下费用投入增加，利润端阶段性承压。2023年，公司综合费用率（销售+管理+研发+财务）为13.71%，同比上升2.58个百分点，主要系公司在市场开拓、研发创新等方面进一步加大投入力度，该等投入主要围绕满足未来长周期发展需要以及战略落地而进行的。此外，公司缩短无形资产使用寿命，加速摊销，影响金额约为0.35亿元，公司净利润阶段性承压。 维持“强烈推荐”投资评级。和而泰是国内智能控制器龙头企业，家电、工具领域市场份额持续提升；汽车电子领域在手订单储备丰富，域控技术持续突破，已经迎来放量期，勾画出公司第二增长曲线。预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.31亿元/6.79亿元/8.80亿元，对应增速分别为60%/28%/30%，对应PE分别为20.4X/16.0X/12.3X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：控制器需求不及预期、子公司业绩不及预期、原材料价格上涨

事件：2024年3月29日，公司发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入75.07亿元，同比增长25.85%；实现归母净利润3.31亿元，同比下降24.27%；实现扣除非经常性损益的归母净利润2.95亿元，同比下降21.85%。 存货消化加速，营收实现稳定增长分业务来看，2023年公司家电/电动工具/汽车电子/智能化产品分别实现营收45.79/8.11/5.52/9.66亿元，同比+24.67%/7.80%/82.52%/31.59%。 其中，家电板块海外家电大客户新项目订单开拓进展顺利，实现稳定增长。 电动工具主要受下游大客户去库存影响。汽车电子业务获多个平台级项目。 智能化产品板块下游应用拓展，新产品涌现。2023年公司库存加速周转，公司存货账面价值占总资产比相较于期初下降3.32%。 产品结构变动导致毛利率下降2023年公司毛利率为19.58%，同比-0.57pct，主要由于产品结构变动。公司控制器毛利率同比提升0.22pct，主要由于公司工艺优化，加大原材料替代，实现毛利率修复。 股份支付费用以及会计估计变更对净利率产生较大影响2023年公司归母净利率为4.41%，同比-2.92pct。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为2.32%、4.58%、6.73%，同比分别+0.39pct、+0.78pct、+1.34pct。剔除股权激励费用和无形资产加速摊销费用的影响后，公司2023年控制器业务板块实现扣非后净利润为3.42亿元，同比增长5.85%。 子公司铖昌科技销量实现快速增长2023年铖昌科技销售量同比增长50.83%。营业收入同比增长3.44%，营收增速低于销量增速主要由于下游不同产品结构及价格体系影响。2023年铖昌科技实现归母净利润0.8亿元，同比下降40%，来自研发投入大幅增长、计提应收账款坏账准备增加及非经常性损益减少等因素影响。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为96.44/123.07/157.23亿元，同比增速分别为28.46%/27.61%/27.76%，归母净利润分别为5.28/8.03/10.74亿元，同比增速分别为59.3%/52.17%/33.67%，EPS分别为0.57/0.86/1.15元每股，3年CAGR为48%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价14.25元，维持为“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。