事件： 8月28日公司发布2023年半年度报告，公司实现营业收入35.98亿元，同比增长24.81%；第二季度营业收入环比第一季度增长18.79%。公司实现归母净利润为1.94亿元，同比下降3.96%；第二季度归母净利润环比第一季度增长36.79%。公司实现扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.86亿元，同比增长1.58%；第二季度扣非后归母净利润环比第一季度增长53.60%。 公司集成电路业务高增2023H1，公司控股子公司铖昌科技实现营业收入1.65亿元，同比增长44.44%，毛利率为60.07%，同比下降6.18pct，占收比4.59%。铖昌科技主要产品分为功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、收发前端芯片、幅相控制芯片和无源类芯片五类，公司产品通过严格质量认证，质量等级可达宇航级。 公司智能控制电子行业快速增长，汽车电子控制器和数智能源高增2023H1，公司智能控制电子业务实现营业收入34.33亿元，同比增长24.00%，占收比95.41%，主要原因系公司客户订单交付增加及新客户、新项目订单增加所致。家电业务板块实现收入21.56亿元，同比增长19.63%，电动工具业务板块实现收入4.41亿元，同比增长14.21%；智能化产品智能控制器实现收入4.17亿元，同比增长13.33%；汽车电子实现2.27亿元，同比增长74.71%；数智能源业务实现0.36亿元，同比增长61.24%；其他业务实现收入1.56亿元，同比增长160.45%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为74.57/93.36/116.89亿元（原值为81.13/101.58/127.17亿元），对应增速分别为25.00%/25.20%/25.20%，归母净利润分别为4.73/7.49/9.52亿元（原值为6.82/8.86/10.33亿元），对应增速8.03%/58.45%/27.05%，EPS分别为0.51/0.80/1.02元/股。鉴于公司为智能控制器龙头，我们给予公司23年30倍PE，目标价15.30元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧毛利率下降，射频芯片业务订单不及预期。

经营加速恢复一季度在客户需求良好，订单充足情况下，公司加快出货节奏，整体生产经营加速恢复。一季度实现收入16.45亿元，同比增长32.58%，并且首次实现第一季度营业收入环比增长，环比2022年四季度增长6.45%；归母净利润0.82亿元，同比增长14.44%；扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长27.44%。 控制器业务板块收入环比增长15.16%，盈利能力持续恢复，实现归母净利润0.76亿元，同比增长17.31%，环比增长6.06%，扣非后归母净利润同比增长27.97%，环比增长64.09%。 各板块均较好增长控制器各业务板块新客户拓展以及新项目获取情况持续向好，均实现较好增长。 其中家电业务板块收入9.79亿元同比增长24.07%；电动工具业务板块收入2.27亿元同比增长41.26%；汽车电子业务板块收入8941.85万元同比增长69.83%。 铖昌科技（公司TR芯片业务）2023年一季度收入4013万元同比增98.39%；归母净利润1221万元同比增15.36%；扣非后归母净利837万元同比增43.97%。 毛利率小幅回升一季度，公司综合毛利率17.26%，同比增长0.29%，其中主营业务毛利率同比增长0.92%，主要系订单交付增加，生产组织节奏加快带动。 2023年一季度销售费用2725万元，同比增长32.59%，管理费用6346万元，同比增长42.71%，研发费用8609万元，同比增长44.47%，费用有所增长主要系公司加大市场、研发、管理优化等，全面提升经营能力，强化核心竞争力。 后续展望乐观公司持续不断开拓国内外市场，加速新产品、新项目拓展进度，提升市占率。 汽车电子和储能板块在客户及项目拓展方面取得较大进展，均获得了大客户的平台级新项目，进一步深化了与客户的战略合作伙伴关系，保证了汽车和储能两大业务板块的长期快速发展。 智能化产品业务持续加强与客户的战略合作，在智能家电、智能穿戴、医疗健康与护理以及智能硬件和厂商服务平台等方面持续投入研发，随着物联网、大数据、AI智能技术的快速发展，将进一步提升收入规模。 盈利预测与估值预计公司23-25年收入77.0、97.8、120.4亿元，同比增长29%、27%、23%，归母净利6.5、8.9、10.9亿元，同比增长49%、37%、23%。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响需求；汽车电子、储能业务进展不及预期；毛利率不及预期。

22年收入利润有所下滑2022年公司实现营收 59.65亿元，同比下降 0.34%，归母净利润 4.38亿元，同比下降 20.93%；业绩下降主要系全球经济下行、客户去库存、供应端原材料涨价、研发投入增加等影响。2022Q4单季公司收入 15.45亿元，同比下降 3.96%，归母净利润 1.06亿元，同比下降 8.25%2022年公司控制器板块收入 56.88亿元，同比下降 1.51%，其中家电领域收入36.73亿元，同比下降 6.97%；电动工具领域收入 7.52亿元，同比下降 21.05%； 智能化产品收入 7.34亿元，同比增长 27.40%；汽车电子领域收入 3.02亿元，同比增长 83.86%；储能领域收入 0.61亿元。 2022年公司 T/R 芯片板块（铖昌科技）收入 2.78亿元，同比增长 31.69%；利润1.33亿元，同比下降 17.02%，利润下滑主要原因系包括增值税退税等在内的非经常性损益、所得税费用影响等所致，剔除所得税影响后 2022年扣非后归母净利润同比增长 20.02%。 23年有望恢复较好增长22年家电业务下滑主要受经济下行、上游原材料供应等影响，工具业务下滑主要受终端客户消耗前期库存等影响，23年外部环境有望好转，公司横向拓展新客户新项目，纵向拓展产品品类，提升市场占有率，家电和工具有望向好发展。 汽车、 储能板块在手订单充足，前期投入将会逐步变现。23年汽车电子业务基于现有 Tier1客户的订单交付，以及与新客户新项目的拓展，有望持续较高增长； 储能业务 22年收入主要来源于大型储能设备控制，近期交付 BMS、PCS 和户储领域产品，目前已获取的新客户项目订单预计 2023年将形成收入贡献。 铖昌科技所在星载、地面、机载等领域随着渗透率提升需求持续旺盛，同时国内加速布局低轨卫星产业，有望形成新的增长动力，目前公司已进入主要客户核心供应商名录，产品进入量产阶段并持续交付中。 毛利率环比进一步回升2022年控制器板块毛利率 17.66%，同比下降 1.26pct，但单季度环比逐季提升，22Q4控制器板块毛利率 18.64%，同比提升 0.54pct，环比提升 0.20pct。 持续加大研发投入：2022年公司销售费用 1.15亿元，同比增长 19.09%；研发费用 3.22亿元，同比增长 12.37%；管理费用 2.27亿元，同比下降 0.35%；财务费用 28.53万元，同比下降 98.71%，主要系汇兑收益影响带动。 持续推动全球化战略布局：公司在深圳、杭州、青岛、合肥、意大利、越南、罗马尼亚等地进行了产能布局，并且越南、青岛、罗马尼亚等生产基地新增自动化产线逐步投产，提升生产能力和生产效率，支撑业务发展。 盈利预测与估值预计公司 23-25年收入 77.0、97.8、120.4亿元，同比增长 29%、27%、23%，归母净利 6.5、8.9、10.9亿元，同比增长 49%、37%、23%。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响需求；汽车电子、储能业务进展不及预期；毛利率不及预期等。

事件：公司3月29日发布2022年报，实现营业收入59.65亿元，同比下降0.34%，实现归母净利润4.38亿元，同比下降20.93%。22Q4实现营业收入15.45亿元，同比下降4%，实现归母净利润1.06亿元，同比下降8%，公司毛利率水平环比上涨5.22pct至24.12%。 公司集成电路业务高增2022年，公司控股子公司铖昌科技实现营业收入2.78亿元，同比增长31.69%，归母净利润实现1.33亿元，同比下降17.02%，占收比4.66%。主要原因系2021年非经常性损益金额合计为5452.35万元（当期收到增值税退税3318.54万元），2022年度非经常性损益为2061.18万元所致，剔除所得税费用的影响，公司扣非归母净利润同比增长20.02%。 公司智能控制电子业务承压，其中储能和汽车电子增速强劲2022年，公司智能控制电子业务实现营业收入56.87亿元，同比下降1.51%，占收比95.34%，主要原因是经济下行导致终端消费阶段性波动，客户需求节奏变化，从而公司交付放缓。家电业务板块实现收入36.73亿元，同比下降6.97%，电动工具业务板块实现收入7.52亿元，下降21.05%；汽车电子实现3.02亿元，同比增长83.86%，智能化产品实现收入7.34亿元，同比增长27.4%，储能业务实现0.61亿元，同比增长100%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为81.13/101.58/127.17亿元，对应增速分别为36.00%/25.20%/25.20%，净利润分别为6.82/8.86/10.33亿元，对应增速55.89%/29.89%/16.59%，EPS分别为0.73/0.95/1.11元/股。鉴于公司为智能控制器龙头，我们给予公司23年30倍PE，目标价21.9元。维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧毛利率下降，射频芯片业务订单不及预期。

事项： 公司发布 2022年年度报告，报告期内公司实现营收 59.65亿元，同比-0.34%； 归母净利润 4.38亿元，同比-20.93%；扣非归母净利润 3.77亿元，同比-20.91%。 2022年利润分配预案为：拟每 10股派现金红利 1元（含税）。 平安观点： 短期业绩承压，经营情况逐季改善。由于经济下行导致终端消费疲软，以及客户端需求节奏变化的影响，2022年公司营收同比-0.34%至 59.65亿元，归母净利润同比-20.93%至 4.38亿元，其中，家电控制器和电动工具控制器两大基本盘业务分别实现营收 36.73亿元（yoy-7%）和 7.52亿元（yoy-21%），经营业绩基本符合市场预期。单季度来看，22Q4公司实现营收 15.45亿元，环比+0.5%，归母净利润环比下滑但毛利率环比+5.22%至 24.12%，公司经营情况逐季得到改善。 汽车电子业务增长迅速，储能业务拓展顺利。尽管传统业务业绩短期依旧承压，但是公司汽车电子和储能业务发展迅速，其中，2022年汽车电子业务实现营收 3.02亿元，同比+83.9%，公司近期与博格华纳签订 2.46亿欧元合同，将供应液体加热控制器产品，伴随公司汽车电子新项目和新订单的持续落地以及产能的不断提升，公司汽车电子业务进入快速增长通道；另外，凭借多年在变频技术、逆变技术、电源管理技术等领域的研发积累，公司储能业务拓展顺利，2022年储能业务实现营收 0.61亿，近期公司与战略客户签订合作协议，约定 2023年该客户将向公司子公司采购50万套以上储能产品，进一步打开公司储能业务市场空间。 T/R 芯片星载+地面双联动，卫星互联网有序推进。2022年子公司铖昌科技 T/R 芯片业务实现营收 2.78亿元，同比+32%，归母净利润 1.33亿元，同比-17%，主要因铖昌科技 2022年开始缴纳企业所得税以及研发投入持续加大，剔除所得税费用影响后，铖昌科技扣非归母净利润同比增加 20%。 报告期内，铖昌科技不仅拓宽了星载领域产品应用的卫星型号数量， 地面业务也逐步放量，成为重要收入来源之一。卫星互联网方面，公司已进入主要客户核心供应商名录，同时与科研院所及优势企业开展合作，相关卫星互联网用 T/R 芯片进入量产阶段并持续交付中，成为新的业务增长点。 投资建议：公司是全球智能控制器核心供应商之一，在家电、电动工具等领域深度扎根，高端客户份额稳步提升，汽车电子及储能新业务订单储备丰富，增长动力充足，随着高价物料库存出清以及下游需求逐步回暖，我们认为公司盈利能力将迎来修复拐点。结合最新业绩，考虑到上游原材料供应紧张影响，公司业绩短期承压，我们下调公司 2023-2024年归母净利润为7.2/8.9亿元（此前预期为 7.9/10.4亿元），新增 2025年归母净利润预测 10.7亿元，当前股价（截至 2023年 3月 29日）对应 PE 分别为 22.1/17.7/14.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）上游原材料供应紧张对公司业绩产生不利影响。若上游原材料供应紧张情况未得到缓解，将持续加大公司成本端压力；2）汽车电子业务发展不及预期。若公司汽车电子业务产品研发及交付不及预期，将影响公司经营业绩；3）下游消费需求不及预期。当前全球经济下行，下游消费需求相对疲软，可能会对公司经营业绩产生一定影响。

3月 28日晚，公司发布 2022年年度报告，报告期内实现营收 59.65亿元，同比下降 0.34%；归母净利润 4.38亿元，同比下降 20.93%； 扣非归母净利润 3.77亿元，同比下降 20.91%。业绩基本符合预期。 新业务维持高增，四季度经营改善。22年终端消费疲软叠加客户需求节奏变化导致公司控制器业务收入 56.9亿元，同比下降1.5%。家电和工具两大传统板块分别实现收入 36.7/7.5亿元，同比下降 7%/21%，新业务汽车电子和储能维持高增，分别实现收入3/0.6亿元，同比增长 84%/100%。盈利端受高研发投入和上游元器件涨价影响，全年净利率同比下滑 1.9PP。4Q22公司单季度营收 15.45亿元，成本端压制因素逐步消退，公司单季度毛利率/净利率分别为 24.1%/9.1%，较前三季度均有明显改善。 全球化产能+横纵向产业布局，构筑竞争壁垒。公司贴近客户和市场，推进全球化战略，报告期内在越南、青岛、罗马尼亚等新增自动化产线，其中越南新工厂预计 24年建成后新增年产值 40亿元。家电和工具板块公司采取提高老客户份额，拓展新客户战略，进入国内头部家电厂商和海外头部工具厂商的供应体系。同时横向延伸布局汽车电子控制器，在手订单充足，已与全球 Tier1厂商博格华纳、尼得科等达成平台级合作，在国内新势力、比亚迪等整车厂实现车身、车门、天窗控制器等多产品上车。 产业链两端改善，多业务曲线成长路径清晰。随着高价物料库存出清以及原材料价格下行，公司有望迎来盈利修复拐点。家电和工具板块在高端客户的份额较为稳定，未来有望随行业需求回升和新客户拓展迎来放量；汽车电子和储能业务订单充足，同时募资建设汽车电子运营中心和数智储能项目，在客户与产能驱动下步入快速增长通道。 结合最新业绩，我们预计公司 23-25年归母净利润 6.5亿（原 8.4亿）、8.7亿（原 12.1亿）、11.6亿元，对应 PE 为 25/18/14倍，维持“买入”评级。 智控器业务竞争加剧；新业务进展不及预期。

事件：3月 28日，公司发布 2022年度报告。2022年，公司实现营收 59.65亿元，同比-0.34%；实现归母净利润 4.38亿元，同比-20.93%。 交付放缓导致业绩下滑，毛利率有望持续改善。2022年，公司实现营收 59.65亿元，同比-0.34%；实现归母净利润 4.38亿元，同比-20.93%。业绩有所下滑，主要是经济下行导致终端消费阶段性波动，客户需求节奏变化，导致公司交付放缓。2022年，公司毛利利率 20.15%，同比-0.82pct，主要由于核心原材料供应紧缺导致成本上升；单四季度来看，毛利率为 24.09%，同比+1.16pct，环比+5.17pct。我们认为，随着核心原材料供需情况逐步平稳、紧缺性缓解，部分原材料价格开始出现回落趋势，公司毛利率有望持续改善。 家电及电动工具稳步发展，汽车电子及储能等新兴业务持续拓展。公司在传统的家用电器和电动工具居龙头地位，通过纵横拉通，纵向将现有客户做深做透，进一步提升市占率，同时横向布局汽车电子以及储能业务。其中，汽车电子业务与多个知名汽车零部件厂商及整车厂开展合作；储能业务以定制化解决方案优势快速打开市场。我们认为，随着去库存的逐步完成以及终端消费市场的恢复，家电及电动业务板块有望回升，同时公司在新业务上的先发优势也将为未来的成长打下基础。 子公司分拆上市持续布局 T/R 芯片，股权激励及定增彰显发展信心。2022年 6月 6日，子公司铖昌科技分拆上市，专注于为军用相控阵雷达、卫星互联网、5G 毫米波通信产品提供 T/R 芯片的研发、生产、销售和技术服务，公司作为行业领先者有望持续增长。2022年 8月 3日，公司拟非公开发行股票募资 6.5亿元，由公司实控人刘建伟先生以现金方式全额认购，彰显公司发展信心，助力公司长期稳定发展；2022年 12月 2日，公司发布股权激励计划，计划授予的激励对象总人数为 278人，有助于公司长期可持续发展。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为6.92/9.03/11.37亿元，EPS 分别为 0.74/0.97/1.22元，当前股价对应 PE 分别为 23.0/17.6/14.0，鉴于公司所处行业快速发展，同时公司积极布局汽车电子、芯片、储能等新业务增长点，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：芯片业务发展不及预期；汽车电子业务拓展不及预期；原材料价 格波动；宏观经济波动风险。

公司分别公告签订战略合作协议和长期供应合同。公司全资子公司顺德和而泰于近日与客户 A 签订《战略合作协议》，约定客户 A 在 2023年向顺德和而泰采购 50万套以上产品订单，订单涉及公司储能业务领域产品；3月 13日公告与博格华纳签订供应合同，约定公司向博格华纳提供液体加热控制器产品，该项目合同总金额 2.46亿欧元（折合人民币约为 18.18亿元），分 9年履行完毕。 新业务持续拓展，定增投向汽车电子与储能业务。公司 2022年前三季度汽车电子智能控制器业务营收同比增长 74.72%，且新客户和项目拓展顺利；储能业务录得营收 0.37亿元，第三季度陆续开拓新客户 5-6家，整体新业务拓展持续进行。汽车电子方面，公司整体上以车身域和热管理领域，定位聚焦增量市场，包括点火线圈、冷却液加热器、热管理系统、座椅控制、车窗及车门域控制等品类。储能业务方面，产品主要分为户外大型储能设备的控制系统，以及户储上的 BMS 和PCS。2022年 8月初公司公告 2022年度非公开发行 A 股股票预案，拟募集资金不超过 6.5亿元，扣除发行费用后的净额用于汽车电子全球运营中心建设项目、数智储能项目和补充流动资金。 投资建议。在同样以工具智能化和联网化推动销量增长和行业东升西落的逻辑下，控制器企业更集中的客户以及以销定产的模式使得市场对控制器企业业绩增速更敏感，需要对业绩增速进行逐季确认，从而陷入“一鸟在手还是两鸟在林”的估值困境。我们预计行业层面上龙头企业全球化的产能布局之路和横纵向的产业布局一方面可以降低对传统家电与电动工具的依赖，另一方面有利于通过新的增长点稳定市场增速预期。我们调整盈利预测，预计 2022-2024年，公司分别实现营收 62.96/77.42/90.37亿元，分别实现归母净利润 5.12/7.16/9.47亿元（前值 5.52/8.04/10.23亿元），对应 EPS 分别为 0.55/0.77/1.02元，当前股价对应 PE分别为 29/21/16倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期，成本传导不及预期，市场拓展不及预期。

事件：公司发布关于全资子公司签订战略合作协议的公告，公司的全资子公司佛山市顺德区和而泰电子科技有限公司于近日与某客户签订了《战略合作协议》（以下简称“本协议”），协议约定该客户在2023 年向顺德和而泰采购50 万套以上产品订单，订单涉及公司储能业务领域产品。本协议为合作意向性协议，后续双方将签署具体合作协议以明确合作事宜并深化双方合作。 点评： 加速汽车电子产业布局。2019 年，公司正式成立汽车电子子公司，扩充汽车电子研发团队、销售团队、运营管理团队等，全力支持汽车电子业务的快速发展， 快速打开了公司第二增长曲线。目前，公司与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成了战略合作伙伴关系，获取了多个平台级项目；同时，与汽车整车厂建立了紧密的业务合作关系，有望为公司长期成长注入动力。 储能业务持续拓展。受益于在智能控制器领域多年积累的成熟研发能力和产品落地经验，公司进一步横向拓展控制器行业领域，积极布局储能业务领域电池管理系统（BMS）、储能变流器（PCS）等核心部件以及大型储能设备的控制业务及家庭储能业务。 截至2022 年6 月30 日，公司储能业务形成销售收入2217.60 万元。该协议的签署将进一步深化公司与该客户在新能源领域的战略合作伙伴关系，为双方后续更全面、深入、更具规模化的合作夯实基础；也将进一步稳固公司在储能行业的市场地位，为未来更大市场的开拓带来标杆效应。我们认为，公司有望持续扩大市场边界，开辟新的业务增长曲线。 发挥集成供应链综合优势。近年来，电子原材料供应紧张，部分核心原材料价格持续上涨，给公司经营成本带来了不小的压力，公司充分发挥集成供应链综合优势，灵活调整供应机制，与紧缺物料供应原厂对话，通过锁定库存、提前备货等方式，保证供应稳定；同时，公司通过客户协同、产销协同、生产协同和供应商协同等共同运作的管理机制，实现客户满意度的提升、提高资产运营效率，同时降低运营成本，提升公司盈利能力。 盈利预测、估值与评级：公司受上游电子元器件市场供需紧张的影响，以及行业需求边际放缓影响，使得公司业绩承受一定压力。我们下调公司2022-2024 年的归母净利润预测为5.18/6.92/9.38 亿元，较前次下调幅度为34%/34%/31%， 对应PE30/23/17X。我们看好新能源业务打开公司的长期成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：毛利率下滑风险；下游市场需求不及预期。

收入和成本端双双改善，新业务发展迅速，公司经营将持续向好我们认为，对和而泰而言，最差的经营阶段已经过去，无论是收入端还是成本端，公司均在逐步改善。在收入端，海外通胀预期在 Q3达到高点后开始回落，物价水平也将下行；国内调整疫情防控政策，将大大刺激家电等消费需求。在成本端，核心原材料紧缺性缓解，部分主要元器件如 MCU 等，出现价格下降，公司未来毛利率将持续改善。随着传统业务复苏，同时公司在储能、汽车电子、相控阵 T/R 芯片等高毛利新业务的布局取得积极进展，我们相信公司过往的高增长基因能够在未来几年得到延续。 智能控制器行业已筑就体系壁垒，演绎强者恒强逻辑我们认为，智能控制器行业已形成创新体系上的壁垒，随着智能控制器需求的升级，产品复杂度将逐渐提升，中小规模厂商将难以满足市场需求，行业集中度有望进一步提升、强者恒强。以 A 股上市的五家智能控制器公司为例，在过去五年里，两大龙头拓邦股份和和而泰的复合增速超过 30%，而其他三家第二梯队公司增速均在 30%以下，这体现了市场集中度向头部公司靠拢的趋势。另外，在今年经营不佳的市场环境下，头部企业如和而泰和拓邦依然能够维持正增长，而其他三家第二梯队公司均出现不同程度幅度下滑。 实控人全额认购定增，高目标股权激励 278名员工，公司发展信心十足本次非公开发行董事长全额认购主要是对公司未来发展充满信心，考虑到当前是公司最困难的时刻，增强公司资金实力能更好的应对经济不确定性下的抗风险能力，实现企业稳健经营和可持续发展，另一方面通过参与非公开发行提升持股比例，能够更好的稳定股权结构。本次股权激励计划，覆盖人员广，行权考核目标较高，既有利于稳定团队激发斗志，又彰显了公司对未来发展的坚定信心。 盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024年营收分别为 63.81/80.11/98.45亿元，增速为6.60%/25.54%/22.90%；预计 2022-2024年归母净利润 5.73/7.34/10.32亿元，同比增长 3.51%/28.07%/40.67%，对应 EPS 为 0.63/0.80/1.13，参考可比公司，预计2022-2024年公司 PE 估值分别为 24/18/13倍。 未来汽车电子业务、T/R 芯片、储能业务有望放量，家电、电动工具等传统领域恢复增长，成长性有望超预期，维持“买入”评级。 风险提示智能控制器行业竞争加剧导致公司毛利率下降幅度超预期的风险；后续订单获取不及预期的风险等。

收入和成本端双双改善，新业务发展迅速，公司经营将持续向好 我们认为，对和而泰而言，最差的经营阶段已经过去，无论是收入端还是成本端，公司均在逐步改善。在收入端，海外通胀预期在Q3达到高点后开始回落，物价水平也将下行；国内调整疫情防控政策，将大大刺激家电等消费需求。在成本端，核心原材料紧缺性缓解，部分主要元器件如MCU等，出现价格下降，公司未来毛利率将持续改善。随着传统业务复苏，同时公司在储能、汽车电子、相控阵T/R芯片等高毛利新业务的布局取得积极进展，我们相信公司过往的高增长基因能够在未来几年得到延续。 智能控制器行业已筑就体系壁垒，演绎强者恒强逻辑 我们认为，智能控制器行业已形成创新体系上的壁垒，随着智能控制器需求的升级，产品复杂度将逐渐提升，中小规模厂商将难以满足市场需求，行业集中度有望进一步提升、强者恒强。以A股上市的五家智能控制器公司为例，在过去五年里，两大龙头拓邦股份和和而泰的复合增速超过30%，而其他三家第二梯队公司增速均在30%以下，这体现了市场集中度向头部公司靠拢的趋势。另外，在今年经营不佳的市场环境下，头部企业如和而泰和拓邦依然能够维持正增长，而其他三家第二梯队公司均出现不同程度幅度下滑。 实控人全额认购定增，高目标股权激励278名员工，公司发展信心十足 本次非公开发行董事长全额认购主要是对公司未来发展充满信心，考虑到当前是公司最困难的时刻，增强公司资金实力能更好的应对经济不确定性下的抗风险能力，实现企业稳健经营和可持续发展，另一方面通过参与非公开发行提升持股比例，能够更好的稳定股权结构。本次股权激励计划，覆盖人员广，行权考核目标较高，既有利于稳定团队激发斗志，又彰显了公司对未来发展的坚定信心。 盈利预测与估值 我们预计公司2022-2024 年营收分别为63.81/80.11/98.45亿元，增速为6.60%/25.54%/22.90%；预计2022-2024 年归母净利润5.73/7.34/10.32亿元，同比增长3.51%/28.07%/40.67%，对应EPS为0.63/0.80/1.13，参考可比公司，预计2022-2024 年公司PE 估值分别为24/18/13倍。 未来汽车电子业务、T/R 芯片、储能业务有望放量，家电、电动工具等传统领域恢复增长，成长性有望超预期，维持“买入”评级。 风险提示 智能控制器行业竞争加剧导致公司毛利率下降幅度超预期的风险；后续订单获取不及预期的风险等。

和而泰是国内智能控制器行业具有领先地位的龙头企业。和而泰成立于2000年，公司深耕智能控制器领域二十余年，控制器产品涵盖家电、电动工具、智能家居、汽车电子四大领域，作为全球智能控制器核心供应商之一，主要服务于伊莱克斯、惠而浦、TTI、博格华纳等全球著名终端企业。自上市以来，公司营业收入保持连年正增长，2011-2021年公司营收年复合增长率达 28.2%。2022年上半年受疫情影响公司业绩短期承压，随着公司产能交付逐步回暖修复，公司盈利能力迎来改善，其中 22Q3单季度公司控制器业务实现归母净利润 1.28亿，环比增加 17.98%。 深度布局汽车控制器，第二增长源指日可待。公司以家电控制器作为立身之本，向汽车电子领域横向创新，目前公司汽车控制器业务陆续取得突破，海外与 Tier1厂商博格华纳、尼得科等形成深度合作，在手订单达 80亿。 国内则以车身域增量市场切入中国市场，与比亚迪、蔚来、小鹏、理想等多个整车厂均建立了项目合作关系。当前公司汽车控制业务处于产能爬坡阶段，业绩随着产能提升逐渐有所呈现，22Q1-Q3公司汽车控制器业务实现营收同比增加 74.72%，预计随着国内外业务有序推进，叠加自研项目的不断投入，汽车控制业务将成为未来公司业绩的主要增长亮点。 收购铖昌科技切入微波毫米波模拟相控阵 T/R 芯片赛道。相控阵雷达是由大量相同的辐射单元组成的雷达阵面，在频宽、信号处理和冗余设计上较传统无源及机械扫描雷达具有明显优势，因此广泛应用于探测、遥感、通信、导航和电子对抗等领域。T/R 芯片作为相控阵雷达最核心部件，直接决定了相控阵雷达的综合性能，单个相控阵雷达所需的 T/R 芯片由几百至上万不等，单机需求量巨大。考虑到相控阵技术综合优势突出，除在相控阵雷达领域外，在低轨卫星、5G 方面均有较大发挥空间，未来成长潜力巨大。 投资建议：和而泰是国内智能控制器行业双龙头之一，凭借行业领先的控制技术、优质稳定的客户底盘，公司营收自上市以来一直保持稳定高速增长，2011-2021年复合增长率达 28.2%。短期来看，上半年公司业绩受疫情影响阶段性承压，随着产能和交付逐步恢复至正常水平，公司盈利能力迎来改善，其中 22Q3单季度公司控制器业务实现归母净利润 1.28亿，环比增加 17.98%。中长期看，公司深度布局汽车电子领域，在下游行业景气高昂的基础上，成功捕获 80亿巨量订单，当前公司汽车控制产品处于产能爬坡阶段，随着交付放量业绩端已逐渐显现，22Q1-Q3公司汽车控制器业务实现营收同比增加 74.72%，预计随着国内外业务的有序推进，叠加自研项目的不断投入，汽车控制业务将成为公司第二增长曲线；其次，相控阵 T/R 芯片作为优质稀缺标的，主要负责信号的发射与接收，直接决定了相控阵雷达的综合性能，同时，相控阵技术在卫星通信领域也有较大发挥空间，成长潜力巨大。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.63元、0.86元、1.13元，按照 2022年 11月 8日收盘价对应 PE 为 25.3倍、18.5倍、14.1倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： （1）疫情反复对公司交付及产能冲击的风险。今年国内疫情持续反复，若后续疫情情况恶化，将对公司产能释放以及产品交付产生不利影响。 （2）上游原材料供应紧张对公司业绩产生不利影响。若上游原材料供应紧张情况未得到缓解，将持续加大公司成本端压力。 （3）汽车电子业务发展不及预期。若公司汽车电子业务产品研发及交付不及预期，将影响公司经营业绩。 （4）下游消费需求不及预期。当前全球经济下行，下游消费需求相对疲软，可能会对公司经营业绩产生一定影响。

疫情、国内外形势等影响，短期增速承压疫情、国内外形势及上游原材料供应紧张等因素影响公司业绩：1-9 月公司收入44.21 亿元同比增0.99%；归母净利润3.32 同比降24.27%；Q3 单季公司收入15.38 亿元同比增0.93%；归母净利润1.30 同比降19.67%。 控制器板块：利润环比增长，汽车电子/储能等领域拓展顺利控制器业务板块毛利率及净利润率持续提升，毛利率环比增长1.12%，归母净利润率环比增长1.38%；Q3 单季控制器业务板块归母净利润1.28 亿元环比增17.98%；Q3 单季控制器业务板块实现扣非后净利润1.23 亿元环比增17.72%。 1-9 月，公司汽车电子智能控制器业务收入同比增长 74.72%，且前期客户项目整体推动顺利，公司也在不断开拓新客户和新项目，新的客户和项目拓展和进展都非常顺利，保证了汽车电子业务的长期发展。 1-9 月，公司储能业务板块收入较半年度增长 66.60%（上半年为2218 万元） ，同时，公司积极开拓储能业务新客户新项目，在三季度开拓新客户 5-6 家，获取新项目十几个，为储能业务后续发展加强动力支撑。 铖昌科技：地面业务快速放量，卫星互联网带来增量1-9 月铖昌科技收入1.26 亿元同比增52.65%，净利率6026 万元同比增40.37%，Q3 单季铖昌科技收入1176 万元，净利润465 万元。今年铖昌科技地面业务快速放量，上半年实现收入 5690 万元，叠加军工行业高景气度，根据产业链上下游跟踪，我们认为该板块业绩存在超预期的可能；卫星互联网领域，铖昌科技 T/R芯片产品已进入下游客户主要供应商名录并进入量产阶段，带来新的增量。 适度加大投入蓄力增长1-9 月公司毛利率18.8%同比下降1.5pct；净利率8.3%同比下降2.3pct。1-9 月公司销售费用、管理费用、研发费用为0.81、1.60、2.06 亿元，同比增42.8%、3.5%、11.8%，其中销售费用增长主要系新项目及市场拓展，销售人员增加以及计提股票期权费用等所致；1-9 月财务费用为-668 万元，去年同期983 万元，主要系汇兑收益增加所致。1-9 月投资收益492 万元，去年同期2388 万元，同比下降主要系人民币贬值较大购买远期结售汇产品交割产生的收益同比减少所致。 投资建议考虑到疫情、国内外形势、上游原材料供应紧张等因素对公司业务的影响，下调盈利预测，预计公司2022-24 年归母净利润为5.58、8.74、11.79 亿元，PE 24、15、11 倍，维持“买入”。 风险提示疫情影响超预期；毛利率下降超预期；订单获取不及预期等。

公司发布 2022年三季报。前三季度公司实现营收 44.21亿元，同比+0.99%；实现归母净利润 3.32亿元，同比-24.27%。其中 2022Q3单季度实现营收 15.38亿元，同比增长 0.93%，归母净利润 1.30亿元，同比下降 19.67%。 新业务持续拓展，主营业务毛利率环比改善。公司前三季度汽车电子智能控制器业务营收同比增长 74.72%，且新客户和项目拓展顺利；储能业务录得营收 0.37亿元，第三季度陆续开拓新客户 5-6家，整体新业务拓展持续进行。主营业务方面，2022Q3公司控制器业务板块毛利率/净利率分别环比提升 1.12%/1.38%，随着公司高价库存逐步去化以及下游需求恢复，公司盈利能力有望在后续季度逐步改善。 定增投向汽车电子与储能业务。汽车电子方面，公司聚焦于车身域和热管理领域，定位聚焦增量市场，与 Tier1和新能源整车厂合作项目涉及车身控制、车身域控制、热管理以及座椅域控制等。储能业务，公司基于研发能力储备和现有客户资源渠道，在电池管理系统（BMS）、储能变流器（PCS）、大型储能设备控制和户储平台领域进行了布局。 2022年 8月初公司公告 2022年度非公开发行 A 股股票预案，拟募集资金不超过 6.5亿元，扣除发行费用后的净额用于汽车电子全球运营中心建设项目、数智储能项目和补充流动资金。 投资建议。我们预计公司汽车电子与储能业务将补抵传统控制器业务成长动能，家电/电动工具控制器业务将在随着下游库存去化以及需求恢复逐步好转。我们调整盈利预测，预计 2022-2024年，公司分别实现营收 63.61/76.97/91.34亿元（前值 70.83/88.41/107.34亿元），分别实现归母净利润 5.52/8.04/10.23亿元（前值 6.06/8.77/11.20亿元），对应EPS 分别为 0.60/0.88/1.12元，当前股价对应 PE 分别为 24/17/13倍。 维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期，成本传导不及预期，市场拓展不及预期。