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和而泰 电子元器件行业 2021-07-09 26.00 -- -- 27.97 7.58% -- 27.97 7.58% -- 详细
公司发布2021年半年度业绩预告:公司预计2021年上半年实现归母净利润2.60-2.94亿元,同比增长55%-75%,去年同期为1.68亿元。 根据2021年一季度情况知2021Q2实现归母净利润1.52-1.94亿元,环比增长40.74%-79.63%。取业绩预告中值2.77亿元,对比公司2019年复合增速约为27.65%。 涨价背景下公司单季度利润创下新高。公司在二季度在上游芯片与电子元器件涨价、人民币升值的背景下,2021Q2单季度利润继续创下新高,显示公司采取了提前备货、价格传导、与上游供应商形成战略合作等一系列的应对措施完成客户交付。2021Q1公司存货上升至13.11亿元,同比增长73.41%,同时客户承担部分成本,降低了涨价背景下对公司毛利率的影响。 短期毛利率波动不影响长期趋势,汽车控制器与卫星互联网增厚未来业绩。从可比公司成本构成看,IC 芯片、MOSFET、PCB 和二三极管占营业成本超过50%,预计三季度公司毛利率将承受部分压力。但随着公司凭借行业龙头地位,在客户端竞争优势愈明显,在欧洲和越南均有产能布局,市场份额不断提升。公司发力汽车电子智能控制器业务,中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级订单,项目订单累计超过70亿元,目前公司布局六条汽车控制线,并预计在未来不断扩大汽车电子智能控制器产能。T/R 芯片方面,从净利润与归母净利润的剪刀差显示一季度子公司铖昌科技贡献利润较小,后续随着国家相关部门对相关星座计划进行统筹规划,卫星互联网政策有望加速推进。 投资建议。预计2021-2023年,公司分别实现营收60.70亿元、77.09亿元和95.75亿元,实现归母净利润为5.61亿元、7.45亿元和9.49亿元,对应EPS 分别为0.61元、0.81和1.04元,当前股价对应PE 分别为34.41倍、25.93倍和20.36倍,基于分部估值法,给予2022年目标市值230-250亿元,对应2022年合理价格区间为25.16-27.35元,我们看好公司在控制器领域的领先布局和铖昌科技的市场潜力,维持“推荐”评级。 风险提示:需求不及预期,业务拓展不及预期,原材料波动。
王芳 8 9
和而泰 电子元器件行业 2021-07-08 25.41 -- -- 27.97 10.07% -- 27.97 10.07% -- 详细
一、事件概述公司于 7月 6日公告,预计 2021年半年度实现归母净利润 2.60-2.94亿元,同比增长55%-75%。 一、 二、分析与判断力克上游原材料涨价、人民币升值等不利因素,21H1业绩高速增长公司 2021年半年度预计实现归母净利润 2.60-2.94亿元,取中值 2.77亿元,同比增长 60%。报告期内,公司抓住控制器行业产品升级、电子产业转移以及传统产品智能化的机遇,订单获取能力持续增强,经营规模不断扩大,市场份额不断提高。在电子元器件涨价及货源紧张的情况下,公司采取了提前备货、价格传导、与上游供应商形成战略合作保证元器件交付等一系列的应对措施,并在人民币大幅升值的背景下,实现了利润的快速增长。 智能控制器持续高景气,股权激励高业绩目标彰显未来发展信心智能时代加速到来,智能控制器市场空间广阔,相比海外智能控制器龙头产商,国内厂商凭借产业集群及工程师红利,逐渐在人工成本、产业链协同等方面取得了一定优势,促使国际市场逐渐向中国转移,同时行业集中度不断提升。公司作为智能控制器龙头企业,研发能力不断提升,产品交付速度快,迅速响应客户需求和下游产品变化,深受国内外知名制造企业青睐,家用电器控制器和电动工具控制器市场份额持续提升。同时公司精准布局汽车电子控制领域,牵手全球顶尖 Tier1厂商。目前已中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单,预计项目累计实现销售额 40-60亿元,周期为 8-9年,涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌,主要产品涉及汽车冷却液加热器、智能控制器等,公司的汽车电子业务将迈入快速增长轨道。子公司铖昌科技是国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频 T/R 芯片技术的民营企业,技术壁垒高,行业前景广阔。2018-2020年,铖昌科技实现归属母公司股东的净利润 2.14亿元(不考虑员工持股计入的股份支付金额),完成了三年业绩对赌。铖昌科技目前已完成上市辅导备案登记,下一步计划尽早申报,上市后有望加速发展,为公司未来业绩增长贡献增量。公司于 2021年 1月 29日公告 2021年股票期权激励计划草案,并 3月 23日进行首次授予,考核年度 2021/2022/2023年公司业绩考核目标为净利润较 2020年基数增长率分别不低于 35%/70%/120%,CAGR 为 30.06%,考核目标较高,彰显了公司对未来发展的信心。 三、投资建议公司上市以来,业绩高速增长,已成长为全球智能控制器领域行业龙头。智能控制器全球市场不断扩大,公司深耕家电和电动工具智能控制器领域,积极拓展汽车电子智能控制器业务,绑定头部客户,提高市场份额。子公司铖昌科技作为国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频 T/R 芯片技术的民营企业,技术壁垒高,发展前景广阔。 我们上调对公司的盈利预测,预计公司 2021-2023年实现归母净利润 6.00/8.09/10.86亿元,对应 PE 为 39/29/21X,公司上市以来的 PE 估值中枢为 54X,维持“推荐”评级。 四、风险提示行业竞争加剧;汇率波动风险;原材料价格波动风险
和而泰 电子元器件行业 2021-07-08 25.41 -- -- 27.97 10.07% -- 27.97 10.07% -- 详细
事件:公司于 7月 6日发布 2021年半年度业绩预告,2021H1公司预计实现归母净利润 2.60-2.94亿元,同增 55%-75%;预计实现基本每股收益0.285-0.322元/股。 四行并举多重发力,H1业绩高速增长。受益于控制器行业下游需求高涨及公司市场份额不断提升、订单充裕等利好,2021H1公司业绩高速增长,预计实现归母净利润 2.60-2.94亿元,同增 55%-75%;其中 21Q2单季度预计实现净利润 1.52-1.86亿元,同比高增 43.59%-75.24%。公司坚持家电、电动工具、智能家居、汽车电子“四行并举”,且于汽车电子着重发力,通过加大研发投入迅速占领市场,连续中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单,预计项目订单累计约 40-60亿元,项目周期为 8-9年,涉及奔驰、宝马、 吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌,标志着公司在汽车电子控制器领域的业务上质的飞跃。 加大供应链管理应对材料短缺,积极采取系列措施应对汇率波动: 2021H1,在上游原材料出现短缺情况下,公司通过设置原材料安全库存、提前备货、价格传导、研发设计优化、原材料替代等一系列措施应对了上游电子元器件涨价以及货源紧张的问题,保证了公司毛利率水平的相对稳定。此外,相较去年同期,2021H1人民币大幅升值背景下,公司积极采取措施应对复杂市场环境,有效控制汇率波动对公司的影响从而实现上半年度营收净利润双增长。 铖昌科技拆分上市进程推进,双赢格局驱动成长:7月 6日,公司发布关于分拆所属子公司浙江铖昌科技股份有限公司至深交所主板上市申请获得中国证券监督管理委员会受理的公告,拆分进程推进。控股子公司铖昌科技技术水平领先,具有稀缺性,在微波毫米波射频芯片领域自主可控研发能力行业领先,目前其已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议。 此外,铖昌科技继续拓展多项军民应用、推进 5G 芯片及低轨卫星射频芯片研发进度。目前已增资引入 15.5%员工持股平台并完善前期股权规划,分拆后铖昌科技可进行直接融资,其主营业务微波毫米波射频芯片的持续事件:公司于 7月 6日发布 2021年半年度业绩预告,2021H1公司预计实现归母净利润 2.60-2.94亿元,同增 55%-75%;预计实现基本每股收益0.285-0.322元/股。 四行并举多重发力,H1业绩高速增长。受益于控制器行业下游需求高涨及公司市场份额不断提升、订单充裕等利好,2021H1公司业绩高速增长,预计实现归母净利润 2.60-2.94亿元,同增 55%-75%;其中 21Q2单季度预计实现净利润 1.52-1.86亿元,同比高增 43.59%-75.24%。公司坚持家电、电动工具、智能家居、汽车电子“四行并举”,且于汽车电子着重发力,通过加大研发投入迅速占领市场,连续中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单,预计项目订单累计约 40-60亿元,项目周期为 8-9年,涉及奔驰、宝马、 吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌,标志着公司在汽车电子控制器领域的业务上质的飞跃。 加大供应链管理应对材料短缺,积极采取系列措施应对汇率波动: 2021H1,在上游原材料出现短缺情况下,公司通过设置原材料安全库存、提前备货、价格传导、研发设计优化、原材料替代等一系列措施应对了上游电子元器件涨价以及货源紧张的问题,保证了公司毛利率水平的相对稳定。此外,相较去年同期,2021H1人民币大幅升值背景下,公司积极采取措施应对复杂市场环境,有效控制汇率波动对公司的影响从而实现上半年度营收净利润双增长。 铖昌科技拆分上市进程推进,双赢格局驱动成长:7月 6日,公司发布关于分拆所属子公司浙江铖昌科技股份有限公司至深交所主板上市申请获得中国证券监督管理委员会受理的公告,拆分进程推进。控股子公司铖昌科技技术水平领先,具有稀缺性,在微波毫米波射频芯片领域自主可控研发能力行业领先,目前其已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议。 此外,铖昌科技继续拓展多项军民应用、推进 5G 芯片及低轨卫星射频芯片研发进度。目前已增资引入 15.5%员工持股平台并完善前期股权规划,分拆后铖昌科技可进行直接融资,其主营业务微波毫米波射频芯片的持续研发和经营投入有望扩大,发展空间进一步提升。 智控行业多重驱动,市场空间达万亿。1)基于中国产业集群红利等优势,智控产业向中国转移。智能控制器产品呈现复杂化、个性化、差异化发展,质量上亦要求可靠及稳定,中国于制造成本、人口红利、工程师红利、产业集群红利等方面具备优势,智能控制器产业向中国转移趋势明显。2)产业链专业化分工深化,行业向头部企业集中。智能控制器产业链分工深化,研发生产外包给第三方厂商成行业趋势,公司作为龙头具备研发、生产等多重优势,有望承接大部分转移外包的家电控制器产能。3)智能控制器行业壁垒提升,公司技术优势显著。上游技术升级及下游需求升级推升行业壁垒,伴随公司多年来持续的研发投入,公司产品日趋智能化,截止 2020年,已累计申请核心专利 1824件,其中发明专利 676件,铸就护城河。4)下游应用需求高涨,智能化渗透率快速提升。智能控制器下游应用广泛,据前瞻产业研究院预计,到 2020年我国智能控制器市场规模将达到 1.55万亿元,其中公司重点涉及的智能家居方面目前智能化渗透率仅为 4.9%空间广阔。5)新技术打开行业空间。随 5G、物联网、人工智能等新技术融合成熟,智能控制器行业应用领域不断拓展及升级,提升行业天花板。 投资建议:我们预计公司 2021-2023营业收入分别为 62.36、82.33和 107.10亿元,实现归母净利润分别为 5.76、7.87和 10.29亿元,EPS 分别为 0.63、0.86和 1.13元,市盈率分别为 37X、27X 和 21X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响订单交付;商誉减值风险;国内全要素生产率低迷,长期潜在增长率有放缓趋势;海外经济下行,外需疲弱;汇率变动风险; 行业竞争加剧;原材料价格波动
和而泰 电子元器件行业 2021-07-07 24.25 -- -- 27.97 15.34% -- 27.97 15.34% -- 详细
事件概述公司发布 2021年半年度业绩预告,报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 26,045.05万元–29,405.71万元,比上年同期增长 55%-75%,预计实现基本每股收益 0.2850元/股–0.3217元/股。 分析判断: 二季度利润创新高,同比维持快速增长根据公司发布的 2021年半年度业绩预告显示,报告期内,公司严格执行年度经营目标计划,抓住控制器行业产品升级、电子产业转移以及传统产品智能化的机遇,发挥公司在行业内的竞争优势,订单获取能力持续增强,经营规模不断扩大,市场份额不断提高。在面对电子元器件涨价及货源紧张这一全行业普遍面临的问题时,公司采取了提前备货、价格传导、与上游供应商形成战略合作保证元器件交付等一系列的应对措施,克服困难,保质保量完成客户交付。公司预计 2021年上半年实现归属于上市公司股东的净利润 26,045.05万元–29,405.71万元,比上年同期增长 55%-75%,2021年一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润 10,796.37万元,二季度预计实现归属于上市公司股东的净利润 15,248.68万元-18,609.34万元,单季度净利润创历史新高,且单季度实现同比 49.16%-75.24%高增长,在上游原材料紧张的背景下,再一次用业绩证明了公司订单获取和供应链管理的能力。对于订单快速增长的汽车电子智能控制器业务,公司汽车电子智能控制器产线目前共六条,分布在深圳、杭州、越南和意大利四大生产基地,未来将在三至五年内陆续进行更多产线的布局,不断扩大汽车电子智能控制器产品的产能,今年是公司汽车电子业务步入规模交付的时期,我们判断伴随着越来越多的订单获取和交付,将会为公司业绩增长带来持续的高弹性。2021年 7月 3日,公司发布公告,分拆所属子公司浙江铖昌科技股份有限公司至深交所主板上市申请获得中国证券监督管理委员会受理,分拆持续顺利向前推进。 投资建议维持前次预测,预计 2021-2023年公司的实现营收分别为64.39亿元、84.65亿元、114.27亿元,预计实现归母净利润预测 5.73亿元、8.03亿元、11.00亿元,对应的 PE 分别为37.53倍、26.76倍、19.54倍,维持“买入”评级。 风险提示智能控制器业务进展不及预期;毫米波射频业务进展不及预期;铖昌科技分拆被暂停、中止、取消或无法按期进行的风险;全球疫情再次爆发导致宏观经济下行;上游原材料涨价导致公司业绩不及预期。 盈利预测与估值
和而泰 电子元器件行业 2021-06-24 24.09 -- -- 27.50 14.16%
27.97 16.11% -- 详细
和而泰:智能控制、物联平台、射频芯片协同发展:和而泰成立于2000 年,是国内智控硬件的领先供应商,涵盖智能控制器、C-life 物联大数据平台、微波毫米波相控阵芯片三大业务主线。智能控制器产品涵盖家电、电动工具、汽车电子、健康护理等多个细分领域,坚持立足高端技术、高端客户、高端市场的“三高战略”。2014 年,和而泰推出物联大数据智能平台C-life,为客户提供智能睡眠、智慧水务、智慧美容等多场景的一体化解决方案,目前与海尔、碧桂园、深圳水务等多家单位均有合作。2018 年,公司收购射频芯片设计制造公司铖昌科技, 其毫米波芯片广泛应用于军工电子、卫星通信、5G 通信等领域,使得和而泰成为国内智能控制器公司中唯一具备上游IC 设计制造能力的公司。2020 年,公司营收规模达到46.7 亿元,2015 年到2020 年营收年复合增长率达到33.2%。我们认为,公司具备独特的业务结构,差异化优势明显,协同效应显著,有望维持稳步发展。 汽车电子智能控制器订单充足,成为支撑控制器业务的崭新动能:和而泰近年来加快在汽车电子领域的布局,成立专门子公司攻克汽车电子,目前已通过全球高端知名汽车零部件公司博格华纳、尼得科以及奔驰、宝马等终端汽车厂商的审核并建立合作关系。和而泰目前汽车电子控制产品在手订单规模较大,将在未来8-9 年逐步交付转化。我们认为,公司的在手大订单将稳健支撑其在汽车电子控制领域的业务发展,公司有望以此为突破点,打开汽车电子控制器的上行空间。 物联网多方布局,C-life 平台成效显著:和而泰在物联网领域积极开展合作,与中国移动、中兴物联、上海仪电、海尔等均有合作。和而泰的C-life 平台覆盖多个应用场景,与百家企业开展合作,带动其智能硬件产品族群快速发展。2020 年和而泰智能硬件营收同比增长高达242.6%。我们认为,公司在物联网布局的速度、广度、深度均具备一定优势,未来有望继续带动公司相关业务快速增长。 盈利预测、估值与评级:我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥, 行业景气叠加加强公司向好确定性。预测公司2021~2023 年净利润为5.81/7.86/10.50 亿元,对应PE38X/28X/21X。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示:缺芯导致出货量低于预期,电动工具需求回落。
王芳 8 9
和而泰 电子元器件行业 2021-06-18 23.03 -- -- 26.46 14.89%
27.97 21.45% -- 详细
高端智能控制器龙头,业绩高速成长 和而泰于2000年成立,深耕智能控制器二十年,是一家专业从事智能控制器技术研发、产品设计、产品制造的高新技术企业,2018年收购铖昌科技拓展至射频芯片领域,打通了智能控制器上游。公司坚持高端技术、高端客户、高端市场的“三高”经营定位,经营业绩持续高速增长,盈利能力强,国际化部署初具成效。国内智能控制器市场竞争格局较为分散,公司依托研发设计优势与运营管理优势,有望进一步提高市占率。 家用电器与电动工具支撑公司基本业务稳定增长 国内厂商凭借产业集群及工程师红利,逐渐在人工成本、产业链协同等方面取得了一定优势,因此智能控制器行业呈现出国产化趋势。同时,下游终端厂商竞争加剧,智能控制器外包化比例上升。国内智能控制器供应商有望进一步扩大市场空间。智能控制器的发展与下游终端应用息息相关,具有明显的定制化特征。公司在智能控制器行业积累了极为丰富的研发设计经验,生产供应链成熟,运营管理系统高效,因此能够及时响应下游客户的需求变化进行技术迭代,并减少综合成本。家居智能化浪潮袭来,作为智能终端的核心部件,智能控制器迎来了较大的发展空间。无绳化和无刷化技术趋势带动电动工具需求上升,智能控制器市场规模随之扩大。公司绑定龙头客户,进一步夯实家用电器及电动工具智能控制器业务业绩。 汽车电子和射频芯片驱动高速成长 汽车电子化为传统汽车行业赋能,市场规模增长潜力巨大。汽车电气化架构成为主流方案。Tier1厂商聚焦于控制器的软硬件部署,将部分ECU项目外包,国内优质智能控制器供应商受益。和而泰已中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单,预计汽车电子智能控制器项目累计实现销售额超70亿元,周期为8-9年。携手全球顶尖Tier1厂商,公司的汽车电子业务将迈入快速增长轨道。子公司铖昌科技是国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频T/R芯片技术的民营企业,技术壁垒极高,毛利率可观。微波毫米波射频芯片广泛应用于通信、雷达、卫星等领域,市场前景广阔。铖昌科技军品业务受益于有源相控阵雷达在我国国防的广泛应用,民品业务依托低轨卫星互联网和5G毫米波,成长潜力大。子公司铖昌科技不仅带来了新的盈利增长点,而且完善了公司的产业链布局,实现了战略协同。 投资建议 过去5年,公司营业收入以33%的复合增长率高速增长,已成长为全球智能控制器领域的行业龙头。智能控制器全球市场不断扩大,公司深耕家电和电动工具智能控制器领域,积极拓展汽车电子智能控制器业务,绑定头部客户,提高市场份额。子公司铖昌科技作为国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频T/R芯片技术的民营企业,技术壁垒高,发展前景广阔。我们下调对公司的盈利预测,预计公司2021-2023年实现归母净利润5.19/6.86/9.33亿元,EPS为0.57/0.75/1.02元,对应2021-2023年PE为43.4X/32.9X/24.2X,公司上市以来的PE估值中枢为55X,维持“推荐”评级。 风险提示 竞争加剧风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险
和而泰 电子元器件行业 2021-06-14 23.28 -- -- 26.25 12.76%
27.97 20.15% -- 详细
智能控制器是智能终端设备的大脑,目前在汽车电子工业、家用电器、电动工具、智能家居等领域得到广泛应用,随着相关产品智能化的程度提高,未来市场空间广阔。和而泰作为智能控制器赛道中的核心标的,在传统家电及工具控制器领域有着极强的渠道和技术优势。并且公司还在不断开拓新市场,踏足汽车电子,布局射频芯片,未来发展值得期待。 首次覆盖给予“增持”评级。 投资要点::智能控制器,未来可期的增量市场:智能控制器是内置于各类仪器、设备、装置或系统的,为完成特定用途而设计实现的计算机控制单元。在生产转型、技术成熟的条件下,我国显著的劳动力成本优势,吸引智能控制器产能向国内转移。同时随着未来电子元器件技术成熟,国产替代程度的进一步提高,我国智能控制器产品成本或将能得到更为有效的控制,行业整体的盈利能力将有所提升。 受益于智能升级,公司三大业务领域增长空间广阔::公司产品主要布局在家电、电动工具以及汽车电子三大领域。凭借技术优势,公司与下游行业巨头均有良好的合作关系,随着近年来下游需求的增加,公司相关营收快速增长,且高端化产品比例增大,量价齐升趋势明显。我们认为随着相关产品智能化的程度提高,未来公司业绩提升空间广阔。 收购铖昌科技渗透上游产业,借助5G潮流进军射频芯片::和而泰于2018年以现金6.24亿元收购铖昌科技,控股80%,继承了铖昌科技在射频T/R芯片市场的唯一民营身份。公司积极布局卫星互联网与5G毫米波通讯等商用领域,2020年下半年,公司低轨卫星T/R芯片已开始小批量交付;并且公司还在继续迭代研制毫米波波束赋形芯片,商用领域蓄势待发。目前铖昌科技分拆上市已提上日程,未来发展值得期待。 盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023年营业收入分别为61.76/81.72/108.31亿元,归母净利润分别为5.84/7.90/10.14亿元,EPS分别为0.64/0.86/1.11元,PE对应6月8日收盘价22.80元为36X/26X/21X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:汇率风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。
和而泰 电子元器件行业 2021-05-13 19.45 -- -- 23.36 20.10%
27.97 43.80% -- 详细
oracle.sql.CLOB@3e84b701
和而泰 电子元器件行业 2021-04-30 21.21 -- -- 22.71 7.07%
27.97 31.87% -- 详细
oracle.sql.CLOB@53664bb9
和而泰 电子元器件行业 2021-04-26 21.31 -- -- 21.51 0.94%
27.50 29.05%
详细
事件:公司于4月22日发布2021年一季度业绩报告,2021一季度公司实现营业收入12.75亿元,同增73.16%;实现归母净利润1.08亿元,同增74.59%;实现扣非后归母净利润1亿元,同增92.37%。 Q1业绩超预期增长,营收及净利润均实现高增长。受益于控制器行业下游需求及公司市场份额不断提升、订单充裕等利好,2021Q1公司业绩高速增长,实现营业收入12.75亿元,同比增长73.16%,实现归母净利润1.08亿元,同比增长74.59%。公司坚持家电、电动工具、智能家居、汽车电子“四行并举”,且于汽车电子着重发力,通过加大研发投入迅速占领市场,2020年中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单,预计项目订单累计约40-60亿元,项目周期为8-9年,涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌,标志着公司在汽车电子控制器领域的业务有了质的飞跃。 控费成效显著,加大供应链管理应对材料短缺:公司2021Q1销售/管理/财务费用分别为19.71/48.42/-2.63亿元,费用率分别为1.55%/3.8%/-0.21%,三费率合计5.14%,同比下降1.49个百分点,公司控费成效显著。在上游材料出现短缺情况下,公司通过设置原材料安全库存、提前备货、价格传导、研发设计优化、原材料替代等一系列措施应对了上游电子元器件涨价以及货源紧张的问题,保证了公司毛利率水平的稳定提升,公司2021Q1毛利率为19.86%,同比提升0.05个百分点。 研发持续加码,产品附加值不断提升。公司持续加大研发投入以提升产品附加值,2021Q1研发费用为58.77亿元,同增65.62%。研发红利逐步释放,2021年4月7日,公司于投资者互动平台表示5G毫米波芯片已经研制完成,目前继续迭代研制毫米波波束赋形芯片。未来伴随着5G毫米波基站的建设,公司有望切入民用通信行业,进入国内通信主设备商的供应链。 取得越南安阳工业园区相关土地使用权,加大国际化布局。2021年3月23日,公司公布《关于公司孙公司拟签署土地使用权及基础设施租赁合同的议案》,拟与深越联合投资有限公司签署《土地使用权及基础设施租赁合同》。租赁合同的主要内容为越南和而泰拟以约336.91亿越盾(折合人民币约938.98万元)取得越南海防市安阳县洪峰乡安阳工业区CN10-C-24号地块使用权,土地面积23,562.27平方米,期限至2058年12月25日。本次租赁合同有利于公司减少和规避国际贸易风险及汇率波动,完善国际化布局,更好的满足国际市场需求,增强公司盈利能力和竞争能力,进一步巩固和提升公司的行业地位。 投资建议:我们预计公司2021-2023营业收入分别为62.36、82.33和107.10亿元,实现归母净利润分别为5.76、7.87和10.29亿元,EPS分别为0.63、0.86和1.13元,市盈率分别为33X、24X和19X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响订单交付;商誉减值风险;国内全要素生产率低迷,长期潜在增长率有放缓趋势;海外经济下行,外需疲弱;汇率变动风险;行业竞争加剧;原材料价格波动
和而泰 电子元器件行业 2021-04-23 21.33 32.80 24.53% 21.51 0.84%
27.50 28.93%
详细
业绩高速增长。公司发布2021年一季报,Q1实现收入12.75亿元,同比增长73.16%;归母净利润1.08亿元,同比增长74.59%;扣非净利润1.00亿元,同比增长92.37%。 盈利能力同比提升。1)成本方面,毛利率较去年同期增加0.05pct;2)费用方面,期间费用率较去年同期下降1.70pct,其中含研发在内的管理费用率下降1.37pct;3)盈利能力方面,ROE(加权平均)较去年同期增加0.80pct;4)现金流方面,由于公司为应对电子行业整体元器件涨价及货源紧张,对相关原材料进行提前备货,本报告期内货款到期结算,经营性现金流净额低于去年同期。 积极克服上游涨价的不利因素。随着智能控制器的产品智能化升级以及行业向国内产业转移,公司所处的智能控制器行业市场空间进一步提升。参考公告,凭借行业龙头地位,公司在客户端的竞争优势愈发明显,市场份额不断提高。报告期内,公司通过设置原材料安全库存、提前备货、价格传导、研发设计优化、原材料替代等一系列措施应对了上游电子元器件涨价以及货源紧张的问题,从而保证了公司毛利率水平的稳定提升。 投资建议:预计公司2021-2022年EPS分别为0.66元、0.98元,维持“买入-A”评级。假设铖昌科技2022年上市,对2022年目标市值采用分部估值法:预测2022年铖昌科技净利润1.4亿,参考可比公司卓胜微,给予2022年70X PE,对应约100亿市值,上市摊薄后和而泰的持股比例对应50亿市值;剔除铖昌后,以2022年主业预测净利润8.3亿为参考,给予30X PE,对应约250亿市值;合计目标市值300亿,对应12个月目标价32.8元。 风险提示:原材料价格及汇率波动;市场竞争加剧(
和而泰 电子元器件行业 2021-04-23 21.33 -- -- 21.51 0.84%
27.50 28.93%
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事件概述公司发布2021 年一季度报告,报告期内,公司实现营业收入127,484.82 万元,同比增长73.16%;实现归属于母公司的净利润10,796.37 万元,同比增长74.59%。 分析判断: 在手订单充足,积极备货应对上游货源紧张2020 年下半年,伴随着全球下游需求的快速反弹,半导体行业整体步入高景气度,5G 手机、新能源汽车、物联网等需求对于芯片的需求快速提升,导致整个晶圆代工产能吃紧,考虑到产能扩张需要一定的时间,我们预计这种紧张的态势将大概率至少持续到2022 年。在这波景气周期中,得产能者得天下,供应链竞争力相对较小的厂商将会面临拿不到产能或芯片而被迫退出市场,预计相关下游行业面临洗牌,行业马太效应加速,强者恒强的趋势更加明确。根据公司一季报显示,2021 年一季度公司为了应对电子行业整体元器件涨价及货源紧张,对相关原材料进行提前备货以及报告期内货款到期结算导致公司经营活动产生的现金流量净额同比下降, 同时, 公司存货也由2020 年12 月31 日的1,044,740,121.84 元上升到了2021 年一季度末的1,310,638,060.09 元,我们认为,在整个上游产业链紧张的情况下,公司积极备货是有利于公司全年业务发展的,也是对于公司经营开展实现业绩的有效保障。公司所处控制器行业市场空间巨大,随着产品升级、汽车电子产业转移以及传统产品智能化,控制器需求量也不断扩大,市场空间进一步提升。公司凭借行业龙头地位,在客户端竞争优势越来越明显,经营规模不断扩大,市场份额也在不断提高。报告期内,公司实现营收利润的双增长,公司也持续加强研发投入,2021 年一季度研发费用同比增长65.62%。根据公司一季报内容,公司毛利率水平稳定提升,我们认为都是公司经营实力和行业地位的体现,预计在整个智能控制器产业链向大陆转移的趋势下,公司未来几年有望持续快速增长。 投资建议维持前次预测,预计2021-2023 年公司的实现营收分别为64.39 亿元、84.65 亿元、114.27 亿元,预计实现归母净利润预测5.73 亿元、8.03 亿元、11.00 亿元,对应的PE 分别为33.39 倍、23.85 倍、17.41 倍,维持“买入”评级。 风险提示智能控制器业务进展不及预期;毫米波射频业务进展不及预期;铖昌科技分拆被暂停、中止、取消或无法按期进行的风险;全球疫情再次爆发导致宏观经济下行;上游原材料涨价导致公司业绩不及预期。
王芳 8 9
和而泰 电子元器件行业 2021-04-16 19.60 -- -- 21.51 9.74%
26.46 35.00%
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一、事件概述 公司4月13日晚发布2021年第一季度业绩预告。2021年第一季度公司预计实现归母净利润9893.94万元-11130.68万元,同比增长60%-80%;实现归母扣非净利润9352.62万元-10391.80万元,同比增长80%-100%。 二、分析与判断 力克一季度原材料短缺/涨价不利因素,一季度扣非实现同环比双增 2021年一季度,在面对原材料短缺、上游电子元器件价格持续上涨及春节假期产能下降等不利影响下,公司业绩仍然保持强势增长,预计实现归母净利润中值为1.05亿元,同比增长70%;实现扣非归母净利润中值为0.99亿元,同比增长90%,环比增长14%。公司重视供应链的管理,在去年就进行了原材料的合理备货,维持了一季度的稳定供货,扣非归母净利润实现同环比双增。 智能控制器行业高景气度持续,股权激励高业绩目标彰显未来发展信心 智能时代加速到来,智能控制器市场空间广阔,相比海外智能控制器龙头产商,国内厂商凭借产业集群及工程师红利,逐渐在人工成本、产业链协同等方面取得了一定优势,促使国际市场逐渐向中国转移,同时行业集中度不断提升。公司作为智能控制器龙头企业,研发能力不断提升,产品交付速度快,迅速响应客户需求和下游产品变化,深受国内外知名制造企业青睐,家用电器控制器和电动工具控制器市场份额持续提升。同时公司精准布局汽车电子控制领域,牵手全球顶尖Tier1厂商。目前已中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单,预计项目累计实现销售额40-60亿元,周期为8-9年,涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌,主要产品涉及汽车冷却液加热器、智能控制器等,公司的汽车电子业务将迈入快速增长轨道。子公司铖昌科技是国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频T/R芯片技术的民营企业,技术壁垒高,行业前景广阔。2018-2020年,铖昌科技实现归属母公司股东的净利润2.14亿元(不考虑员工持股计入的股份支付金额),完成了三年业绩对赌。铖昌科技目前已完成上市辅导备案登记,下一步计划尽早申报,上市后有望加速发展,为公司未来业绩增长贡献增量。公司于2021年1月29日公告2021年股票期权激励计划草案,并3月23日进行首次授予,考核年度2021/2022/2023年公司业绩考核目标为净利润较2020年基数增长率分别不低于35%/70%/120%,CAGR为30.06%,目标较高,彰显了公司对未来发展的坚定信心。 三、投资建议 过去5年,公司业绩高速增长,已成长为全球智能控制器领域行业龙头。智能控制器全球市场不断扩大,公司深耕家电和电动工具智能控制器领域,积极拓展汽车电子智能控制器业务,绑定头部客户,提高市场份额。子公司铖昌科技作为国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频T/R芯片技术的民营企业,技术壁垒高,发展前景广阔。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润5.75/8.53/12.26亿元,EPS为0.63/0.93/1.34,对应2021-2023年PE为31X/21X/15X,公司上市以来的PE估值中枢为55X,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 竞争加剧风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险
和而泰 电子元器件行业 2021-04-15 19.26 -- -- 21.51 11.68%
26.25 36.29%
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事件:公司于 4月 13日发布 2021年一季度业绩预告,2021年一季度公司预计实现归母净利润 0.99-1.11亿元,同增 60%-80%;预计实现扣非后归母净利润 0.94–1.04亿元,同增 80%-100%。 Q1业绩超预期增长,净利润同增 60%-80%。受益于控制器行业下游需求及公司市场份额不断提升、订单充裕等利好,2021Q1公司业绩高速增长,预计实现归母净利润 0.99-1.11亿元,同增 60%-80%;预计实现扣非后归母净利润 0.94–1.04亿元,同增 80%-100%。公司坚持家电、电动工具、智能家居、汽车电子“四行并举”,且于汽车电子着重发力,通过加大研发投入迅速占领市场,2020年中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单,预计项目订单累计约 40-60亿元,项目周期为 8-9年,涉及奔驰、宝马、 吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌,标志着公司在汽车电子控制器领域的业务有了质的飞跃。 公司加大对供应链的管理积极应对原材料短缺。在上游材料出现短缺情况下,公司通过利用全球化供应链平台优势,通过采购资源拉通、供应商体系建立、价格资源拉通、上下游产业信息拉通等方式,降低采购成本。此外,公司加大元器件替代且优化智能控制研究院软硬件研发平台以及标准化平台等方式来进一步降低成本,积极应对上游原材料短缺。 公司智能控制器+射频芯片双赛道发展可期:智能控制器业务板块,公司主营家用电器、电动工具、智能家居智能控制器,并在近期进入汽车电子智能控制器市场,横向扩展业务版图,已成为全球智能控制器龙头之一。 射频芯片业务板块,控股子公司铖昌科技技术水平领先,具有稀缺性,已树立行业壁垒,目前其已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议,具备持续获得相关订单的能力。除此之外,铖昌科技继续拓展多项军民应用、推进 5G 芯片及低轨卫星射频芯片研发进度。在我国集成电路行业应用和市场环境蓬勃发展的当下,铖昌科技业务扩张在即,未来有望成为公司新的业绩增长点。此外,铖昌科技拟分拆上市,目前已引入员工持股平台并仿宋 完善前期股权规划,分拆后铖昌科技可进行直接融资,其主营业务微波毫米波射频芯片的持续研发和经营投入有望扩大,发展空间进一步提升。 研发及产品附加值持续提升,员工激励保障长远发展。公司持续加大研发投入以提升产品附加值,2020年度研发费用为 2.37亿元,同增 39.54%,研发费用率为 5.07%,同比提升 0.42pct。其中研发人员数量从 2019年的767人增长 27.38%至 2020年的 977人。此外,公司于 1月 30日发布 2021年股权激励计划,拟授予激励对象权益总计 1,500万份,约占本激励计划草案公告日公司股本总额的 1.64%。其中首次授予 1,240万份,占本激励计划拟授出股票期权总数的 82.67%。考核目标为 2021-2023年净利润增长分别相较于 2020年不低于 35%/70%/120%。我们认为,员工激励有效绑定核心员工利益巩固竞争力,同时加大研发有利于公司持续提升产品附加值,利好公司长远发展。 投资建议:我们预计公司 2021-2023营业收入分别为 60.54、78.87和 102.61亿元,实现归母净利润分别为 5.42、7.34和 9.34亿元,EPS 分别为 0.59、0.80和 1.02元,市盈率分别为 33X、24X 和 19X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响订单交付;商誉减值风险;国内全要素生产率低迷,长期潜在增长率有放缓趋势;海外经济下行,外需疲弱;汇率变动风险; 行业竞争加剧;原材料价格波动
和而泰 电子元器件行业 2021-03-31 21.14 -- -- 21.70 2.65%
24.99 18.21%
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国内智能控制器龙头。 和而泰 2000年成立于深圳,以智能控制器起家, 2010年在深交所上市。目前公司主营业务分智能控制器及微波毫米波射 频芯片两大块。 和而泰深耕智能控制器行业超过 20年,经营定位“三高”, 高端技术、高端客户、高端市场,已成为伊莱克斯、惠而浦、西门子、 TTI、 BSH、博格华纳、海信、海尔、苏泊尔等全球优质厂商的智能控制器主要 供应商。 2018年收购铖昌科技切入微波毫米波射频 T/R 芯片业务, 已攻 克模拟相控阵雷达 T/R 芯片高成本的问题,加速有源相控阵雷达在我国 更大规模推广应用。 汽车控制器空间巨大, 拿下 Tier1大订单实现飞跃。 汽车有望成为智能手 机后下一重要智能终端,根据麦肯锡,汽车电子控制单元 2030年市场规 模达 1560亿美元,市场空间巨大。汽车电气架构革新搅动行业竞争格局, 原本较为封闭的欧美汽车供应链逐步向中国开放。和而泰较早布局汽车智 能控制器, 2020年拿下博格华纳等平台级 40~60亿元大订单,实现质的 飞跃。公司持续扩产,承接更多需求,未来汽车业务有望复制家电业务的 成功,成为公司重要业务板块。 铖昌科技分拆上市, 板块协同优势明显, 毫米波射频芯片放量可期。 铖昌 科技解决了模拟相控阵雷达 T/R 芯片高集成度、高效率、高可靠性等核心 技术问题,实现核心技术自主可控。军品业务有望受益有源相控阵雷达在 我国国防武器中的大规模推广应用。 低轨卫星轨道频率稀缺,全球各国加 速部署卫星互联网, 此外 5G 频段向毫米波延伸, 共同驱动公司民品业务, 放量可期。 电动工具行业集中度高, 公司份额望持续提升。 随着新基建及家庭用工具 DIY 市场的逐步形成,前瞻产研院预计 2025年我国中国电动工具市场总 体规模达到 2038亿元。按电动工具控制器占电动工具整机成本 5%估计, 2025年中国电动工具控制器市场规模约 102亿元。电动工具行业集中度 高, CR4达 48%,且控制器外包比重较高。和而泰绑定 TTI 等大客户, 大力投入研发提升技术实力、持续扩产, 有望受益在客户供应商中的份额 提升。 家电智能化增厚附加值。 随着家电智能化程度不断提高,控制器技术含量 提升增厚附加值,家电控制器外包大势所趋,占比最高的家电业务有望持 续 增 长 。 我 们 预 计 公 司 2021E/2022E/2023E 年 将 实 现 营 收 61.27/82.32/106.29亿元,归母净利润 5.9/7.9/11.23亿元, 对应 PE 32.8x/24.5x/17.3x,首次覆盖给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名