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和而泰 电子元器件行业 2022-08-26 19.34 -- -- 19.10 -1.24%
19.10 -1.24% -- 详细
公司发布2022年半年报。上半年公司实现营收28.83亿元,同比+1.02%;实现归母净利润2.02亿元,同比-23.32%。其中智能控制电子行业营收27.68亿元,同比-0.18%,毛利率16.74%,同比下降2.08pct;集成电路行业1.14亿元,同比+42.65%,毛利率66.25%,同比下降8.58pct。 二季度业绩回暖,现金流与备货改善明显。2022Q2营收23.60亿元,环比+23.34%,销售毛利率19.13%,环比基本持平。公司现金流与备货改善明显,2022Q2净经营活动现金流1.07亿元,而去年同期仅为0.17亿元;截止报告期末存货17.18亿元,较一季度小幅下降,原材料成本与供应链压力逐步缓解。 定增投向汽车电子与储能业务。公司上半年汽车电子业务营收1.30亿元,同比+75.54%,并首次披露储能业务约0.22亿元,公司基于研发能力储备和现有客户资源渠道,在电池管理系统(BMS)、储能变流器(PCS)、大型储能设备控制和户储平台领域进行了布局。2022年8月初公司公告2022年度非公开发行A股股票预案,拟募集资金不超过6.5亿元,扣除发行费用后的净额用于汽车电子全球运营中心建设项目、数智储能项目和补充流动资金。 传统主营业务经营稳健,营收与盈利有望在下半年改善。1)家电控制器业务:公司聚焦大客户战略,通过跟踪海外伊莱克斯/惠而浦/Arcelik近期业绩说明会,显示俄乌冲突影响海外家电企业欧洲地区二季度表现,同时原材料成本和贸易关税大幅削弱盈利能力。在未来展望上,供应链的限制有望在下半年逐步缓解,同时家电置换周期与下游需求多样化将支撑海外需求,预计公司营收与盈利有望在下半年改善。2)电动工具业务:受需求下降以及去库存影响,行业整体需求承压,公司2022H1电动工具收入占控制器比重约为14%,后续关注去库存和客户扩张力度。 投资建议。我们预计公司汽车电子与储能业务将补抵成长动能,家电控制器业务将在下半年逐步好转,但下游客户大幅受损的盈利能力将一定程度制约公司成本的传导,我们依然看好公司的长期竞争力。我们调整盈利预测,预计2022-2024年,公司分别实现营收70.83/88.41/107.34亿元(前值74.30/92.70/112.60亿元),分别实现归母净利润6.06/8.77/11.20亿元(前值6.52/8.93/11.46亿元),对应EPS分别为0.66/0.96/1.23元,当前股价对应PE分别为31/22/17倍。维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期,成本传导不及预期,市场拓展不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2022-08-23 20.78 -- -- 21.13 1.68%
21.13 1.68% -- 详细
Q2疫情缓解后公司经营逐步恢复,业绩开始改善。传统业务家电、电动工具板块控制器业务订单仍然饱满,毛利率逐步恢复;汽车/储能/国防业务业绩弹性大,开启第二成长曲线;维持“买入”。 经营拐点 Q2有望已经出现疫情及原材料供应紧张价格上涨等因素影响上半年业绩。上半年实现收入 28.83亿元同比增长 1.02%;归母净利润 2.02亿元同比下降 26.96%;扣非后归母净利润 1.83亿元同比下降 23.32%。上半年公司综合毛利率 18.70%同比下降 1.7pct,其中智能控制行业毛利率 16.74%同比下降 2.08pct,射频芯片毛利率 66.25%同比下降 8.58pct。 经营拐点已经出现,22Q2已经开始呈现向好态势。22Q2单季收入 16.42亿元,同比增长 4.02%,环比增长 32.4%,单季扣非后净利润 1.25亿元环比增长118.2%,同比下降 9.4%,较 22Q1下滑 42.6%明显收敛。22Q2单季毛利率20.01%同比下降 0.83pct,环比 Q1提升 3.03pct。 目前下游市场需求不减,公司通过提前备货、锁定原材料价格等方式应对外部风险,随着疫情影响缓解、供给端逐步恢复正常,经营情况将来逐渐改善。 第二增长曲线有望提升估值细分业务看,上半年公司家用电器智能控制器 18.02亿元同比增 0.96%,电动工具智能控制器收入 3.87亿元同比下降 24.88%,智能家居智能控制器收入 3.68亿元同比增 1.38%,汽车电子智能控制器收入 1.30亿元同比增 75.54%,微波毫米波模拟相控阵 TR 芯片收入 1.14亿元同比增 42.65%,储能业务收入 0.22亿元。 汽车/储能/TR 芯片业务开启第二成长曲线,高增长预期有望提升公司整体估值。 汽车电子进入快速放量期Mckinsey 预测全球汽车电子控制器市场 2025年有望达 1290亿美元,空间广阔。 公司积极布局汽车电子领域,进展迅速。2019年建立车身域控制和热管理控制研发团队,专门从事相关产品的研发工作,通过与各大高校的预研合作,在汽车电子方面储备了动力系统、底盘系统、车载娱乐系统和车联网等领域前沿技术。 目前公司已中标了博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单,终端汽车品牌涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等;国内市场,公司与比亚迪、蔚来、小鹏、理想、上海大众、上海通用、一汽红旗、东风汽车、长安汽车、广汽等整车厂的合作也取得实质性进展,直接研发合作,在车身域控制、车身控制、电源管理控制和座舱域控制等领域提供技术解决方案,获得多个自主研发项目的订单。 公司近期拟定增 2.5亿用于汽车电子全球运营中心建设项目(总投资 3.97亿元)进一步助力汽车电子业务发展。预计公司汽车电子业务将迎来快速放量。 储能业务打开新的市场空间储能市场快速发展,市场机会广阔。在政策与经济效益等因素共同推动下,全球储能装机高速增长。BNEF 数据,2021年全球新增储能装机约 10GW/22GWh,同比增长 84%/105%,预计 2030年增至 58GW/178GWh,复合增速 22%/26%。 公司基于技术储备、产品落地经验、现有客户资源渠道,积极布局储能业务领域电池管理系统(BMS)、储能变流器(PCS)等核心部件以及大型储能设备的控制业务及家庭储能业务。在布局储能业务核心部件的同时,公司也积极布局大型户外储能设备控制业务以及家庭储能业务。 目前公司跟国内外大客户保持了密切合作,取得多个新客户及新项目,上半年实现销售收入 2217.60万元。公司近期拟定增 1亿元用于数智储能项目(总投资 1.25亿元)进一步提升公司在储能领域的竞争力,打开新的发展空间,长期增长可期。 投资建议Q2疫情缓解后公司经营逐步恢复,业绩开始改善;传统业务家电、电动工具板块订单仍然饱满,毛利率水平开始恢复;汽车/储能/国防新业务高成长,预计公司 2022-24年归母净利润为 7.0、9.4、12.4亿元,PE 28、21、16倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期;毛利率下降超预期;订单获取不及预期等。
和而泰 电子元器件行业 2022-08-23 20.78 -- -- 21.13 1.68%
21.13 1.68% -- 详细
业绩简评 8月 18日晚,公司发布 22H1业绩,实现营收 28.83亿元,同增 1.02%;实现归母净利润 2.02亿元,同降 26.96%, 业绩基本符合预期。 经营分析 上半年营收基本持平, 汽车电子、 T/R 芯片业务表现亮眼。从分业务来看,家电营收 18.02亿元 ,同增 0.96%, 智能家居营收 3.68亿元 ,同增1.38%,电动工具营收 3.87亿元, 受到下游客户去库存影响, 同减24.88%, 汽车电子营收 1.3亿元, 受益于国产化及多客户拓展 , 同增75.54%,储能业务营收 0.22亿元,子公司铖昌科技 T/R 芯片业务收入 1.14亿元,同比增长 42.65%。 受到疫情等多因素影响上半年营收基本持平,但公司通过提前备货加快交付, 22Q2开始好转, 实现营收 16.42亿元,环比增长 32.40%, 看好下半年需求回暖加速交付,公司营收持续提升。 盈利拐点已现, 单二季度毛利率/净利率稳步回升。 从利润端来看, 基于有效价格传导及供应链缺货缓解, Q2实现归母净利润 1.3亿元,环比增长82.16%, 扣非归母净利润 1.25亿元,环比增长 118.17%, 毛利率环比提升3.03PP, 净利率环比提升 3.27PP, 随着上游芯片短缺问题进一步缓解及产品结构调整,公司毛利率仍有望稳步回升。 公司积极拓展市场、加大研发同时, 持续推进降本增效, 22H1管理费用率同比下降 0.22PP, 销售/研发费用率同比增长 0.42PP/0.21PP, 盈利拐点已现, 经营效率改善。 实控人现金认购 6.5亿元彰显信心, 新成长曲线清晰。 公司汽车电子业务主要聚焦增量市场, 已与国内新势力、 传统整车厂及海外 Tier1博格华纳、尼德科等展开合作, 投资近 4亿元用于汽车电子全球运营中心建设, 第二成长曲线有望加速起飞。数智储能业务拟使用资金 1亿元, 基于技术储备和现有客户资源渠道, 公司在电池管理系统(BMS)、储能变流器(PCS)领域布局,目前已有相关产品进行批量交付,第三曲线已清晰。 实控人刘总现金认购 6.5亿元助力新成长曲线布局,公司新赛道业务有望加速起飞。 盈利调整与投资建议 我们调整公司 22-24年盈利预测为 6.81亿元(-9%) /8.94亿元(-9%)/12.65亿元,对应 PE 为 29/22/15倍,维持“买入”评级。 风险提示 智控器业务竞争加剧; 新业务进展不及预期。
吕伟 6
和而泰 电子元器件行业 2022-08-22 21.50 -- -- 21.13 -1.72%
21.13 -1.72% -- 详细
和而泰发布2022年中报,二季度收入增速4.02%。和而泰于8月18日晚发布2022年中报,上半年实现营收28.83亿元,同比增长1.02%;实现归母净利润2.02亿元,同比下滑26.96%;实现扣非净利润1.83亿元,同比下滑23.32%。 公司二季度收入同比增速达到4.02%,在疫情压力下收入仍重回正增长,韧性十足。 Q2单季度收入正增长,毛利率环比改善。和而泰2022Q2单季度实现营收16.42亿元,同比增速为4.02%,在疫情冲击严重的背景下公司实现单季度的收入增长,足以体现公司的成长韧性。另一方面,公司Q2单季度毛利率为20%,较一季度17%的水平环比提升3个百分点,结合公司上半年同比大增386%的经营性净现金流表现,能够观察到原材料的压力正在逐步缓解。疫情与原材料成本高企两大压制因素正逐渐得到控制,公司的经营拐点在下半年有望到来。 汽车电子高速增长,储能业务开始贡献增量。具体拆解公司的收入结构,22H1基石业务家电、电动工具、智能家居收入分别为18.0、3.9、3.7亿元,同比增速分别为+1.0%/-24.9%/+1.38%,家电和家具业务保持稳定,电动工具受海外市场影响有所下滑。另一方面,公司的汽车电子业务收入达到1.3亿元,同比增长75.5%;储能业务收入达到0.22亿元,开始贡献业绩增量;子公司铖昌科技收入1.14亿元,同比增长42.7%。公司切入到汽车电子、储能两大新兴的广阔市场,并实现收入的高速增长,因而进一步打开公司的成长天花板;核心子公司铖昌科技上市,作为稀缺的“专精特新”企业,铖昌科技今年来保持良好的收入增长和较高的盈利能力,稀缺性凸显。 定增募资6.5亿元,加码汽车电子&储能业务建设。公司于8月3日发布公告,拟定增募资6.5亿元,投资项目分别为汽车电子全球运营中心(2.5亿元)、数智储能(1亿元)、补充流动性(3亿元),公司通过定增加大对汽车电子、储能两大新兴业务的投资,有望驱动两大板块进一步实现高速增长。根据麦肯锡数据,2020年全球汽车各“域”相关控制器市场规模约为920亿美元,至2030年有望达到1,560亿美元;根据BNEF 数据,2021-2030年全球储能新装机量CAGR 有望达到22%。公司切入汽车电子&储能的广阔市场,未来增长可期。 投资建议:作为全球智能控制器行业领军者,公司主打高端品牌战略清晰。 家电的智能化浪潮对公司智能控制器业务带来“量价齐升”的乘数效应。牵手全球顶级 Tier 1厂商后,汽车电子业务也获得强力“助推器”。我们预计公司2022-2024年 EPS 分别为0.74、1.01、1.37元,当前市值对应22-24年PE 分别为29/21/16倍,公司成长性仍被低估,维持“推荐”评级。 风险提示:上游原材料价格波动风险;疫情反复风险;家电需求不及预期;汽车电子业务发展不及预期等。
和而泰 电子元器件行业 2022-08-09 20.88 -- -- 22.49 7.71%
22.49 7.71% -- 详细
公司公告2022年度非公开发行A股股票预案,拟募集资金不超过6.5亿元,扣除发行费用后的净额用于汽车电子全球运营中心建设项目、数智储能项目和补充流动资金。 募资投向汽车电子/储能,提振业务加速发展。1)拟建设汽车电子全球运营中心,提升公司汽车电子业务的全球服务能力。公司与全球Tier1厂商和传统整车厂合作,重点落向车身域控制和热管理控制方向,在不同控制区域上实现功能的任意组合和可选,并加大在深圳、杭州、越南和罗马尼亚等生产基地的汽车电子产线投资;2)拟投入1.2亿元用于数智储能项目,用于支付设备及软件购置费、研发物料费、人员薪资和检测认证费。通过本项目实施将提升公司在储能变流器、电池管理系统、数智储能物联网控制系统领域的技术研发能力,加快产品方案测试进度,缩短产品开发周期。根据年报信息,目前公司已形成较为完整的第三代总成方案,组建了多功率段系列的产品平台,可以大大缩短客户项目的研发周期和测试周期,同时给客户提供经过市场验证的安全可靠的产品。公司在储能领域已完成部分项目的技术开发和产品批量生产。 传统主营业务经营稳健,营收与盈利有望在下半年改善。1)家电控制器业务:公司聚焦大客户战略,通过跟踪海外伊莱克斯/惠而浦/Arcelik近期业绩说明会,显示俄乌冲突影响海外家电企业欧洲地区二季度表现,同时原材料成本和贸易关税大幅削弱盈利能力。在未来展望上,供应链的限制有望在下半年逐步缓解,同时家电置换周期与下游需求多样化将支撑海外需求,预计公司营收与盈利有望在下半年改善。2)电动工具业务:受需求下降以及去库存影响,行业整体需求承压,公司2021年电动工具收入占比约为16,整体影响可控。 投资建议。我们预计公司汽车电子与储能业务将补抵成长动能,家电控制器业务将在下半年逐步好转,但下游客户大幅受损的盈利能力将一定程度制约公司成本的传导,我们依然看好公司的长期竞争力。预 计2022-2024年,公司分别实现营收74.30/92.70/112.60亿元,分别实现归母净利润6.52/8.93/11.46亿元,对应EPS分别为0.71/0.98/1.25元,当前股价对应PE分别为26/19/15倍。维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期,成本传导不及预期,市场拓展不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2022-08-08 20.87 -- -- 22.49 7.76%
22.49 7.76% -- 详细
实控人拟全额认购 6.5亿元非公开发行彰显信心,汽车/储能/国防新增长引擎动力强劲,发展预期乐观,维持“买入”。 投资要点 实控人拟全额认购 6.5亿元非公开发行公司拟非公开发行股票募集资金总额 6.5亿元,公司控股股东及实际控制人刘建伟先生将以现金方式全额认购本次发行的股票,认购价格 13.92元/股,认购数量不超过(含)46,695,402股,彰显发展信心。若按照认购数量上限计算,发行后刘建伟先生持股比例将从发行前的 16.2%提至 20.3%。 扣除发行费用后的募集资金净额拟投向:1)汽车电子全球运营中心建设项目(总投资 3.97亿元,拟使用募投资金 2.5亿元);2)数智储能项目(总投资 1.25亿元,拟使用募投资金 1亿元);3)补充流动资金(拟使用募投资金 3亿元)。 汽车电子智能控制器发展预期乐观公司自 2011年开始进行汽车电子智能控制器业务的研发布局,精准定位汽车电子向国内转移的趋势,2019年公司通过与全球头部 Tier 1直接合作快速切入汽车电子产业,建立了较高的进入壁垒。 目前公司以车身控制、车身域控制为主要的核心技术路线,产品品类涉及汽车引擎风扇、门控制马达、汽车逆变器、气泵控制、座椅控制、HOD(方向盘离手检测)控制、天幕控制、UWB(无钥匙进入)等,并且建立了车身域控制研发团队,在灯光系统、智能进入系统、空调控制系统、雨刮洗涤控制系统、记忆系统、车窗/天窗、背门控制系统/脚踢、门锁/儿童锁系统、无线充电和隐藏式把手等不同区域实现功能的任意组合和可选。 目前公司已中标了博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单,终端汽车品牌涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等;国内市场,公司与比亚迪、蔚来、小鹏、理想、上海大众、上海通用、一汽红旗、东风汽车、长安汽车、广汽等整车厂的合作也取得了实质性进展,直接研发合作,在车身域控制、车身控制、电源管理控制和座舱域控制等领域提供技术解决方案,获得多个自主研发项目的订单。 公司在深圳、杭州、越南、意大利和罗马尼亚均布局了生产基地,实现了全球化产业布局,并加大了汽车电子产线投资支撑订单获取和产品交付。此次汽车电子全球运营中心建设项目建成后将作为公司汽车电子全球运营中心,可提升公司汽车电子业务的全球服务能力。 2021年公司汽车电子智能控制器实现收入 1.64亿元,同比增长 66.22%。当前公司累计项目订单充足(截至 2021年中报,公司中标项目订单累计约 80亿元),基于海外和国内市场的乐观发展预期,汽车电子智能控制器业务未来有望持续高速增长。 储能领域已有产品批量交付空间广阔双碳和经济效应驱动,储能发展预期乐观,BNEF 数据,2021年全球新增储能装机量约 10GW/22GWh,同比增长 84%/105%,预计 2030年增长至 58GW/178GWh。 储能发展直接带动电池管理系统(BMS)、能量管理系统(EMS)、储能变流器(PCS)等智能控制设备需求快速提升。根据 CNESA 数据,储能系统的成本主要由电池和 智能控制设备构成,其中,电池占比约 60%,储能变流器(PCS)占比约 15%,能量管理系统(EMS)成本占比约 10%,电池管理系统(BMS)占比约 5%。 公司基于技术储备和现有客户资源渠道,在电池管理系统(BMS)、储能变流器(PCS)领域进行了布局,并在电池管理系统(BMS)和储能变流器(PCS)产品上搭建了信息化数字平台,提供硬件的解决方案及配套生产服务,同时提供数据上传、数据分析服务。目前公司已有相关产品进行批量交付。 公司未来将持续加大储能智能控制技术研发投入,此次数智储能项目建成后将提升公司在储能变流器、电池管理系统、数智储能物联网控制系统领域的技术研发能力,加快产品方案测试进度,缩短产品开发周期,提升公司在储能智能系统产品市场的竞争力和市场份额,打开新的发展空间。 盈利预测与投资建议Q2疫情缓解后公司经营逐步恢复,业绩开始改善;传统业务家电、电动工具板块订单仍然饱满,叠加盈利能力提升,提供业绩安全边际;汽车/储能/国防高成长新业务预计 2022-24年收入复合增速达到 50%,2023年利润占比将达到约 20%。 暂不考虑此次发行,预计公司 2022-24年归母净利润为 7.0、9.4、12.4亿元,PE 27、20、15倍,维持“买入”。 风险提示:疫情影响超预期;毛利率下降超预期;订单获取不及预期等。
和而泰 电子元器件行业 2022-08-08 20.87 -- -- 22.49 7.76%
22.49 7.76% -- 详细
事件:公司披露2022非公开发行预案,拟募集6.5亿元,其中2.5亿元用于汽车电子全球运营中心建设项目(项目总投资3.97亿元),1.0亿元用于数智储能项目(项目总投资1.24亿元),3.0亿元用于补充流动资金。本次发行实际控制人刘建伟先生拟以现金方式一次性全额认购,彰显公司发展信心,本次项目有望显著提升公司汽车电子业务的全球服务能力以及在储能变流器、电池管理系统、数智储能物联网控制系统领域的技术研发能力。 加码汽车电子,增强全球影响力。汽车电子全球运营中心建设项目有望完善公司全球产业化布局,提升汽车电子市占。目前,公司分别在深圳、杭州、越南、意大利和罗马尼亚布局了生产基地。在汽车电子业务领域,公司注重积累优质战略客户资源,目前与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等全球Tier 1 供应商成为战略合作伙伴;终端汽车品牌涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等;同时,公司迅速展开了与比亚迪、蔚来、小鹏、理想、上海大众、上海通用、一汽红旗、东风汽车、长安汽车、广汽等整车厂的直接研发合作。在汽车电子智能控制器领域,公司累计项目订单充足,营业收入预计迅速增长。 布局储能关键技术,储能系统产品快速落地。数智储能项目建设周期为三年,该项目有望提升公司在储能变流器、电池管理系统、数智储能物联网控制系统领域的技术研发能力,加快产品方案测试进度,缩短产品开发周期。全球储能装机量高速增长。根据BNEF数据,2021年全球新增储能装机量约10GW/22GWh,同比增长84%/105%,预计 2030 年增长至 58GW/178GWh,复合增长率达 22%/26%。 国内智能控制器龙头,汽车领域动能正盛,T/R芯片业务发展迅速。和而泰2000年成立于深圳,以智能控制器起家,2010年登陆深交所。目前公司主营业务分智能控制器及微波毫米波射频芯片两大块。2018年收购铖昌科技切入微波毫米波射频T/R芯片业务,已攻克模拟相控阵雷达T/R芯片高成本问题。 盈利预测及投资建议:预计公司2022E/2023E/2024E,营收为7728/9915/12502百万元,归母净利为707/961/1214百万元,yoy+ 27.75%/35.88/26.43%,对应PE为24.4/18/14.2。维持“买入”评级。 风险提示:拟定增募投项目建设不及预期、汽车电子需求不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2022-08-05 21.00 -- -- 22.49 7.10%
22.49 7.10% -- 详细
8月 2日,公司发布非公开发行股票预案,募资不超过 6.5亿元,用于汽车电子全球运营中心建设项目(2.5亿)、数智储能项目(1亿)和补充流动资金(3亿)。 汽车电子控制器市场机会巨大。随着汽车智能化兴起,对于汽车安全性、娱乐性、舒适性以及智能性等方面都有性能提升要求,DCU 将成为长期确定性趋势、已形成行业共识,是汽车行业未来研发重点,智能控制器厂商将迎来历史性扩张机遇。根据 Mckinsey 预测,全球汽车电子控制器在 2025年有望达到 1290亿美元,市场空间巨大。 公司积极布局汽车电子领域,进展迅速。2019年建立车身域控制和热管理控制研发团队,专门从事相关产品的研发工作,通过与各大高校的预研合作,在汽车电子方面储备了动力系统、底盘系统、车载娱乐系统和车联网等领域前沿技术。目前公司与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成了战略合作伙伴关系,获多个平台级项目,终端品牌包括宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等整车厂,此外公司还与海拉、斯坦雷、马瑞利和法雷奥等全球 Tier 1建立项目合作。 定增将加速公司汽车电子业务发展。2021年公司汽车电子业务实现收入 1.64亿元,同比增长 66.22%。截至 2021年中报,公司汽车电子业务在手订单 80亿元左右,平均项目周期 6-8年。预计公司汽车电子业务将迎来快速放量,延伸打造公司第二增长曲线。 储能市场快速发展,市场机会巨大。在政策与经济效益等因素共同推动下,全球储能装机量高速增长。根据 BNEF 数据,2021年全球新增储能装机量约10GW/22GWh,同比增长 84%/105%,预计 2030年增长至 58GW/178GWh,复合增长率达 22%/26%。 公司加快储能业务布局,未来增长可期。公司受益于在汽车电子领域的先发优势,将汽车电子和高压大电流产品的经验和控制理论相融合于储能产品,持续进行技术升级,目前公司在储能领域已完成部分项目的技术开发和产品批量生产。公司已形成较为完整的第三代总成方案,包含“2148A 驱动器+ACDC 转换器+继电器接触器+电控箱+低温 40度车规线束”。公司储能相关业务具备弹性,未来增长可期。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 7.00亿元、9.37亿元、12.44亿元,PE 分别为 27倍、20倍、15倍。考虑到公司汽车电子、T/R 芯片、储能等领域的业务弹性,未来成长性有望超预期,维持“买入”评级。 可能的催化剂:汽车电子、储能领域收入确认超预期等。
和而泰 电子元器件行业 2022-08-04 20.40 -- -- 22.49 10.25%
22.49 10.25% -- 详细
事件:公司发布《公司2022年度非公开发行A股股票预案》,拟募集资金不超 过6.5亿用于汽车电子全球运营中心建设项目、数智储能项目和补充流动资金。 汽车电子市场持续扩容,公司拟投入4 亿提速相关业务发展。汽车电子受益新四化趋势进入发展黄金期,汽车电子在整车成本中的占比将在未来10 年内超45%,预计到2025 年全球汽车电子市场规模将达到3186 亿美元,CAGR 达7.9%。公司于19 年建立子公司专攻汽车电子业务,目前已与博格华纳、尼德科等国际著名Tier1 厂及国内整车厂形成战略合作,产品包括汽车逆变器、气泵控制、座椅控制、HOD 控制、天幕控制、UWB 等,终端品牌涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、比亚迪和蔚小理等,在手订单达80亿。公司本次拟投入4 亿元建设汽车电子全球运营中心,项目落地后将显著提升汽车电子业务的全球服务能力,稳固公司业绩第二增长曲线盈利能力。 全球储能需求爆发增长,公司拟投入1.2 亿横向布局储能控制。大力发展新能源产业已成为全球共识,根据《储能产业研究白皮书2022》,2026 年保守估计我国新型储能累计规模将达48.5GW,22-26 年复合增速为53%。储能控制系统中储能变流器(PCS)和电池管理系统(BMS)约占总成本的20%,将与新型储能市场同步增长。公司在智能控制器行业深耕20余载,已对变流器及电源管理系统相关的强弱电控制、变频率控制、电源检测等技术具备深厚积累,具备一定先发优势,横向拓展储能控制的壁垒较低。公司本次拟投入1.2亿元建设数智储能项目,将进一步发挥公司相关技术优势,优化软件算法,增加智能控制及数据分析功能,实现业务领域的快速横向拓展。 汽车电子和储能业务已实现初步进展,募投项目有望快速转化业绩。汽车电子方面,公司已有在手订单超80亿,变色天幕控制器已在比亚迪海豹车型首发, 21 年公司汽车电子业务实现营收1.6 亿元,同比增长66%。我们认为本次募投将进一步推进公司全球汽车电子业务落地,交付量有望获较大提升。储能控制方面,公司基于多年在控制器领域的技术储备从工商储和家储切入市场,目前研发和客户拓展进展良好,部分订单已实现交付,未来营收占比将快速提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.82元、1.07 元、1.40 元,对应PE 分别为23 倍、17 倍、13 倍,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格波动的风险;汇率波动的风险等。
和而泰 电子元器件行业 2022-06-23 17.60 -- -- 20.13 14.38%
22.49 27.78%
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公司已形成包含技术优势、与客户深度绑定优势以及强大的供应链体系管理优势的创新体系,具备先发优势,市场份额有望持续提升、演绎强者恒强逻辑。 投资要点三十年智能控制器发展强化了市场进入壁垒,未来有望“强者恒强”1)智能控制器历经 30年发展历程,目前智能控制器正处于智能化升级的关键时期,正在逐步实现由传统机械操作向电子化和智能化操作升级转变。智能控制器的结构和功能也必将更加复杂化,单价有望继续提升,此外下游细分场景需求增加也会带动智能控制器市场需求量继续加大。 2)复盘过去 30年智能控制器发展历史,我们认为,智能控制器行业已形成创新体系上的壁垒,随着智能控制器需求的升级,产品复杂度将逐渐提升,中小规模厂商将难以满足市场需求,或将被市场淘汰,行业集中度有望进一步提升、强者恒强。 和而泰:围绕着智能控制不断创新,汽车电子领域延伸强化公司实力1)公司深耕智能控制器领域二十余年,依托家用电器智能控制器板块,延伸智能家居、电动工具以及汽车电子智能控制器业务,凭借深厚技术底蕴,持续多元布局打造平台型智控器公司。 2)回顾过去 20年公司发展历程,已形成四大业务板块、业务布局节奏清晰,技术积累经验丰富,已经不能认为它是一个简单的制造企业,更兼备科技公司的创新体系,实现业务生态创新,多项业务构建协同发展之势,形成技术闭环。 从 ECU 转向 DCU——汽车域控制深刻变革了汽车电子产业1)急剧增加的 ECU 数量带来成本以及技术弊端。目前汽车平均采用约 25个 ECU,但高端型号 ECU 数量已经超过 100个。成本端:ECU 数量的增长随之带来算力浪费、协同困难的情况。技术端:同时带来线束布置复杂、车重增加、系统复杂以及系统互斥的情况。 2)DCU(域控制器)成为大势所趋,有望突破分布式架构 ECU 的弊端。这种架构可以将传感与处理分开,传感器和 ECU 不再一对一,管理更容易,也可以减少 ECU 的数量。适当的集成化,平台的可扩展性也会更好。 3)汽车供应链面临重塑,传统 Tier 1厂商侧重布局芯片、软件两大核心,或将部分电子控制器外包。整车厂将不再局限于 Tier 1的单一供应模式,而是将采取垂直整合模式,和核心底层零部件企业进行合作,打破传统汽车供应格局。我们认为,汽车行业有望复制家电领域发展模式,Tier 1全面外包控制器给专业厂商或将成为未来主流趋势,将给国内智能控制器厂商打开中长期成长空间。 盈利预测及估值我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 7.00亿元、9.37亿元、12.44亿元,PE 分别为 23倍、17倍、13倍。考虑到公司汽车电子、T/R 芯片、储能等领域的业务弹性,未来成长性有望超预期,维持“买入”评级。 可能的催化剂:汽车电子、储能领域拓展超预期等。 风险提示:毛利率下降超预期;订单获取不及预期等。
和而泰 电子元器件行业 2022-05-26 14.45 -- -- 18.72 29.55%
22.49 55.64%
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2021全年经营业绩稳步增长,2022Q1受多重因素影响业绩有所下滑。 2021年度,公司实现营收达59.86亿元,同比增长28.30%;归母净利润为5.53亿元,同比增长39.73%;实现扣非归母净利润为4.77亿元,同比增加30.19%,全年经营业绩持续稳定增长。2022Q1,公司实现营收达12.40亿元,同比下降2.70%;归母净利润为0.71亿元,同比下降33.79%;实现扣非归母净利润0.57亿元,同比下降42.58%。报告期内,上游原材料涨价、物流运输困难、疫情反复等多因素导致新季度利润有所下降。随着智能控制技术的演变和汽车产业智能化不断推进,公司业务不断拓宽,并争取原材料价格稳定积极提前备货,对ISC变革项目整合升级等多项举措并举,考虑影响因素的边际减弱,未来公司整体业绩有望恢复增长趋势,综合竞争力和市占率有望得到提升。 智能控制器自主研发创新突破,射频芯片持续发力进入快速发展期。 公司在智能控制电子业务和集成电路两大业务方面均表现优异。2021全年,智能控制电子业务(应用于家用电器、电动工具、健康医疗等)收入57.75亿元,同比增长28.23%。公司紧跟市场发展趋势,加大研发投入,2021年研发费用2.86亿元,同比增长20.91%。截至2022Q1,公司在汽车电子产业获得国内整车厂多个自主研发项目的订单,进行车身域和热管理控制,为新能源车提供全套解决方案。在储能产业融合汽车电子和高压大电流产品,引入渠道模式拓展2级以下客户群体,市场空间扩张前景可期。全年智能控制电子行业销售量为1.82亿PCS,同比增长26.84%;公司将持续加大控制器研发投入,拓展国外整车厂客户(大众、戴姆勒、丰田等),重点在产品数据规划、无线通讯模组技术自主研发,进一步扩大多产业领域结合,提升行业内公司竞争力。 2021年公司集成电路业务收入2.11亿元,同比增长30.25%。受益于卫星互联网市场逐步开放,市场对微波毫米波模拟相控阵T/R芯片需求提升,公司展现优秀的研发能力,截至2021年底,公司累计申请专利1911件。近期公司子公司“浙江铖昌科技股份有限公司”(属于国家鼓励重点IC设计和软件企业)于深交所主板上市流程中,专注射频、模拟数字芯片研发销售;公司积极推进5G芯片研发,加速拓展5G毫米波及卫星互联网应用,未来业绩有望进一步提升。 智能控制有望迎来市场新机遇,毫米波加速推进助力业绩边际改善。 随着下游应用场景扩展升级,家用电器、智能硬件个性化需求不断提升,智能控制器处于迭代升级关键时期,中国智能控制器市场规模有望保持持续增长态势,公司相关产品市场空间有望进一步提高。同时后续基站用及卫星用毫米波射芯片需求进入快速增长期,公司积极促进技术成果转化,集成电路业务有望抓住市场发展新机遇。我们看好公司未来高成长趋势,结合公司2021年度业绩,我们给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值7.08亿元、9.67亿元、13.13亿元,对应EPS为0.77元、1.06元、1.44元,对应PE为18.61倍、13.62倍、10.03倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:全球疫情影响及国外政策不确定性;汇率波动;原材料短缺及价格波动;物流运输成本上升风险;节能限电等政策风险。
和而泰 电子元器件行业 2022-05-06 13.53 18.05 22.96% 16.48 21.80%
20.13 48.78%
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公司发布2022年一季报。2022Q1公司实现营收12.40亿元,同比-2.70%;归母净利润0.71亿元,同比-33.79%;经营活动现金净流量0.20亿元,同比+132.56%。 外部环境波动导致业绩承压。2022Q1公司综合毛利率16.98%,我们预估控制器部分环比下降超过1pct,一季度公司业绩承压,影响因素包括:1)深圳3月份短暂的停工导致生产与交付顺延,上海疫情潜在影响长三角基地的供应与生产交付,物流运输存在一定阻力;2)上游原材料成本持续上涨,而公司提前备货带来的存货成本压力逐步反映到毛利率中。截止3月底公司存货17.34亿元,较年底上升1.97亿元,上半年成本压力与对下游价格传导依然面临考验。3)公司产能利用率有所下降,汇率波动等对毛利率与财务费用端构成一定负面影响。 汽车电子与储能业务拓宽收入来源。根据年报信息,公司重点落向车身域控制和热管理控制方向,建立合作的全球Tier1客户数增加,同时与国内新势力的合作取得实质性进展,合作的主要产品包括车内氛围灯/贯穿式尾灯控制、座椅的控制以及HOD方向盘离手检测等,以及整个车身的集成式热管理方面,充电桩的研发、组装等,部分项目进入试产与量产阶段。新能源方面,公司在储能控制器领域已完成部分项目的技术开发和产品批量生产。 投资建议。我们调整公司盈利预测以反映上半年集中出现的成本与供应链挑战,看好公司的长期竞争力。预计2022-2024年,公司分别实现营收73.37/92.44/115.00亿元,分别实现归母净利润6.53/9.44/12.05亿元,对应EPS分别为0.71/1.03/1.32元,当前股价对应PE分别为19/13/10倍。基于分部估值法,从PEG与电子制造业整体可比的角度调整传统控制器业务市值区间至140-160亿元,和而泰在铖昌科技的股权市值对应25-30亿元。对应2022年底合理价格区间为18.05-20.79元,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,市场竞争激烈,上游原材料价格波动。
和而泰 电子元器件行业 2022-03-07 22.06 -- -- 21.80 -1.98%
21.62 -1.99%
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报告导读 公司是国内智能控制器龙头,汽车电子、T/R 芯片、储能有望为公司开启新成长曲线。 投资要点 构建2+2 业务格局 公司基于智能控制器领域的长期积累和龙头优势地位,持续多元化、全球化布局,已经构建包括智能控制器、射频芯片的两大核心板块,以及汽车电子和储能两大新兴业务的业务蓝图。公司实施高端技术、高端产品、高端市场的“三高”经营定位,具备较强的综合运营、供应链整合以及技术研发能力。 未来成长性超预期 汽车电子业务有望快速放量:公司布局车身域控制和热管理等产品,已与博格华纳、尼得科等全球TIER 1 厂商,以及蔚来、小鹏、理想等国内新势力整车厂建立合作关系,截至2021 年中报在手订单已达约80 亿元,公司快速加大在深圳、杭州、越南、罗马尼亚的产线投资,加大产能扩建,满足客户订单交付要求。 T/R 芯片有望成为重要驱动:公司旗下铖昌科技具备毫米波T/R 射频芯片的自主设计,研发等核心竞争力,产业链地位稀缺,未来卫星互联网、军用相控阵雷达、5G 毫米波通信等发展驱动,国内相控阵T/R 芯片需求有望迎来爆发。 新能源领域进展顺利具备弹性:储能行业高速发展带动储能领域控制器市场需求。公司将汽车电子和高压大电流产品的经验和控制理论相融合于储能产品,持续技术升级,目前已完成部分项目的技术开发和产品批量生产。 家电和电动工具领域份额提升:聚焦高端市场,是伊莱克斯、惠而浦、西门子、TTI 等主要合作伙伴,基于优势的研发和交付能力,业务规模和市场份额有望持续提升。 盈利预测及估值 我们预计公司2022-2024 年归母净利润为7.31 亿元、9.75 亿元、12.71 亿元,PE 分别为28 倍、21 倍、16 倍。考虑到公司汽车电子、T/R 芯片、储能等领域的业务弹性,未来成长性有望超预期。首次覆盖,给予“买入”评级。 可能的催化剂:汽车电子、储能领域拓展超预期等。 风险提示:毛利率下降超预期;订单获取不及预期等。
和而泰 电子元器件行业 2022-02-25 22.81 24.95 69.96% 23.88 3.83%
23.68 3.81%
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营收符合预期,费用端拖累四季度业绩。公司全年实现营收 59.86亿元,同比+28.30%;实现归母净利润 5.53亿元,同比+39.73%;实现扣非归母净利润 4.98亿元,同比+35.89%。受去年高基数影响,公司2021Q4录得营收 16.09亿元,同比+9.08%;单季度实现归母净利润 1.15亿元,同比下降 3.33%,主要系费用端前置投入增加所致,其中研发费用季度环比增加 0.42亿元,同比增长 12.09%。 成本传导滞后与营收结构调整影响毛利率。公司整体毛利率 20.97%,同比下降 1.96pct,分产品看,公司智能控制器/射频芯片毛利率分别为18.92%/77.00%。控制器业务毛利率较去年同期下降 4.01pct,同时下半年毛利率约为 17.76%,较 2021H1下降 1.06pct,成本向下游传导过程滞后。铖昌科技实现收入 2.11亿元,同比+30.25%,其高盈利性支撑下半年业绩。 关注汽车电子产业布局与收入转化节奏。2021年公司汽车电子控制器录得营收 1.64亿元,同比增长 66.22%。依托控制器基础,公司重点落向车身域控制和热管理控制方向,年报披露亮点在于建立合作的全球Tier1客户数增加,同时与蔚小锂等国内新势力的合作取得实质性进展,部分项目进入试产与量产阶段。在传统控制器 ASP 提升幅度减弱的背景下,汽车电子业务将成为营收增长和降低前五大客户占比的重要支撑,重点关注公司汽车电子控制器产能与收入转化节奏。 投资建议。预计 2022-2024年公司分别实现营收 78.56/97.74/119.53亿元,实现归母净利润为 7.43/9.94/12.53亿 元,对应 EPS 分 别为0.81/1.09/1.37元,当前股价对应 PE 分别为 27/20/16倍。我们基于分部估值法,传统控制器业务从 PEG与电子制造业整体可比的角度给予2022年市值 200-220亿元,和而泰在铖昌科技的股权市值对应 30-40亿元。公司合计对应 2022年目标市值 230-260亿元,对应 2022年底合理价格区间为 25.16-28.45元,我们看好公司在控制器领域的领先布局和铖昌科技的市场潜力,维持“推荐”评级。 风险提示:市场拓展不及预期,需求不及预期,原材料波动。
和而泰 电子元器件行业 2022-02-25 22.81 -- -- 23.88 3.83%
23.68 3.81%
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公司2月21日晚发布2021年年报,公司实现营业收入59.86亿元(YoY+28.3%);归属上市公司股东的净利润5.53亿元(YoY+39.7%);归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润4.98亿元(YoY+35.9%);2021年公司实现EPS(基本)0.61元。2021Q4,公司实现营收16.09亿元(YoY+9.08%),实现归母净利润1.15亿元,(YoY-3.33%),实现扣非净利润1.14亿元(YoY+32.73%)。 投资要点:公司毛利率短期承压,净利率小幅提升:公司2021年公司综合毛利率为20.97%(YoY-1.96pct),其中控制器毛利率为18.92%,同比(YoY-2.09pct)。毛利率下滑的主要原因来源于上游电子元器件市场供需形势对中下游产业产生持续性影响,全球运输紧张及涨价、汇率波动、节能限电等因素对公司也产生了阶段性影响。公司是以成本加成的模式进行定价,价格会逐步传导,但由于传导过程中存在时间差,具有滞后性,因此短期对毛利有一定影响。随着公司逐步将成本压力向下游转移,公毛利率企稳回升趋势明显,其中2021Q4综合毛利率为22.91%(YoY-0.18pct),已基本与20年持平。同时2021年公司销售/管理/财务/研发费用率同比下降0.02pct/0.81pct/1.05pct/0.29pct,全年净利率10.37%(YoY+1.36pct),管理效的率优化也带动了盈利能力提升。 传统业务稳步提升,汽车业务高速增长:公司各项业务在21年均获得了稳步的提升。其中家电及电动工具相关业务的增长来源于下游客户的扩张以及智能化、专业化分工趋势不断渗透所致。在汽车业务方面,公司目前与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成了战略合作伙伴关系,获取了多个平台级项目,终端品牌包括宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等整车厂,公司还与海拉、斯坦雷、马瑞利和法雷奥等其他全球TIER1建立了项目合作。国内方面,公司与国内新势力蔚来、小鹏和理想等整车厂的合作取得了实质性进展,其中座椅控制、HOD(方向盘离手检测)、前后车灯控制和充电桩等部分项目已进入试产或量产阶段。目前公司在汽车电子领域已经布局了6条生产线,分布在深圳、杭州、越南、罗马尼亚生产基地,预计可以满足未来2-3年的生产交付,相关业务爆发在即。储能业务持续布局,前景可期:公司依托控制器行业多年的技术基础,对储能行业进行了技术储备及产业布局。目前,公司在储能领域已完成部分项目的技术开发和产品批量生产。技术层面,公司储能产品将汽车电子和高压大电流产品的经验和控制理论相融合,持续进行技术升级,目前已形成较为完整的第三代总成方案,组建了多功率段系列的产品平台。业务层面,公司目前已经在和多个客户开展合作,主要涉及储能控制的部分。 铖昌科技分拆进展顺利。铖昌科技已向中国证监会递交了首次公开发行股票并在深交所主板上市的申请资料,于2021年6月28日获得中国证监会的受理。铖昌科技市场定位清晰,技术积累深厚,产品水平先进,是国内从事相控阵T/R芯片研制的主要企业,是微波毫米波射频集成电路创新链的典型代表,2021年公司微波毫米波模拟相控阵T/R芯片营收2.11亿元(YoY+30.25%)。铖昌科技分拆上市有利于铖昌科技利用资本市场力量,将持续加大研发投入,提升技术核心竞争力,获取更多优质项目及订单;同时加速推进5G毫米波通信及卫星互联网应用进度,实现批量生产。 盈利预测与投资建议:公司在家电、电动工具控制器领域处于稳步上升阶段,汽车电子控制器、储能温控产品业绩爆发在即。同时2022年全球芯片及原材料涨价缺货情况或将边际缓解带来公司利润率的提高。因此预计公司2022-2024年营业收入分别为78.45/102.91/134.77亿元;净利润7.43/10.08/13.14亿元,对应2月23日收盘价PE分别为29/21/16倍,维持“增持”评级。 风险因素:行业竞争加剧,上游原材料价格波动,下游客户去库存周期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名