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和而泰 电子元器件行业 2020-02-21 17.87 22.68 23.93% 18.68 4.53% -- 18.68 4.53% -- 详细
毫米波芯片龙头价值的重估 市场上投资者一般将和而泰作为控制器行业公司来看,而低估了子公司铖昌科技毫米波芯片的市场价值。我们认为铖昌科技拥有的毫米波芯片技术,在国内具有较强的稀缺性,未来随着低轨卫星建设以及5G毫米波通讯的商用,技术的稀缺性以及海外对国内技术的封锁都将助力公司毫米波芯片收入迎来大幅增长。我们预计公司2019-2021年EPS为0.35/0.51/0.74元,维持“买入”评级。 毫米波芯片龙头价值有望重估,低轨卫星+5G打开成长空间 铖昌科技凭借相控阵雷达T/R芯片组件核心技术,有效地解决了T/R芯片组件高成本问题,成为国内拥有稀缺毫米波芯片技术的民营企业。毫米波通讯技术过去主要应用在军工领域,中长期看,低轨卫星互联和5G通讯将打开毫米波技术的民用市场空间。近期以Starlink和Oneweb为代表的海外公司,大力发展低轨卫星互联系统,而轨道和频率资源有一定稀缺性,这将驱使国内企业大力发展低轨卫星互联,而毫米波通讯作为卫星通信的核心技术,将提升对毫米波通讯芯片的需求。我们认为毫米波市场空间被打开后,公司掌握核心技术,芯片价值待重估。 家电控制器主业稳健,汽车电子蓄势待发 汽车电动化和智能化不断提升汽车电子需求,整车中汽车电子成本占比不断提升。汽车电子业务目前在公司整体收入占比中较小,而汽车电子作为控制器下游主要应用方向之一,公司于19年7月设立子公司深圳和而泰汽车电子,重点拓展汽车电子业务。目前公司已与全球高端知名汽车零部件公司(博格华纳等)建立合作,主要产品涉及汽车冷却液加热器等,产品间接供应给著名宝马、特斯拉等整车厂商。我们认为公司在家电控制器领域竞争优势突出,未来有望凭借传统业务优势进入主流的汽车电子零部件供应市场,建立面向全球汽车市场的供货能力和业务平台。 毫米波芯片龙头,维持“买入”评级 我们维持之前的盈利预测2019-2022年归母净利润为3.21/4.66/6.80亿元,对公司采用分部估值法,预计2020年铖昌科技业绩贡献为0.8亿元,控制器部分业绩贡献为3.86亿元。根据铖昌科技可比公司2020年平均PE93x,考虑公司毫米波芯片技术在国内的稀缺性,给予一定的估值溢价,给予2020年PE为90-95x,对应估值72.0-76.0亿元。根据控制器业务可比公司2020年平均PE37x,给予控制器部分2020年PE35-40x,对应估值135.1-154.4亿元。综上所述,我们认为公司合理市值207.1-230.4亿元,对应目标价22.68~25.24元,维持“买入”。 风险提示:上游元器件大幅涨价;智能控制器需求不及预期;毫米波芯片需求不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2020-02-18 15.53 -- -- 18.68 20.28% -- 18.68 20.28% -- 详细
国内智能控制器行业龙头企业,汽车电子智能控制器望成下一增长点公司是国内智能控制器行业具有领导地位的龙头企业,是 伊莱克斯、西门子、TTI 、松下等全球著名跨国公司在国内少数合作伙伴,专业从事智能控制器研发设计、软件服务与产品制造,产品包括家用电器、健康与护理产品、电动工具、汽车电子、智能建筑与家居等领域的智能控制器。 公司持续保持高速增长,2019年 12月 25日博西家用电器标确定公司为BSH 中低负载机型的中标单位,属于 ODM, 总金额约 15亿元人民币交付期为 4年。年均约 3.75亿元,为 2018年全年收入的 14% 。 2019年公司设立子公司和而泰汽车电子科技,开展汽车电子产品及其控制器 的开发与销售,未来公司将进一步扩大汽车电子智能控制器营收占比与盈利贡献能力, 目前公司已与博格华纳等全球高端知名汽车零部件公司合作,主要产品涉及汽车冷却液加热器等,目标进入主流的汽车电子零部件供应市场。 铖昌:聚焦卫星微波毫米波射频芯片,或有望受益卫星互联网产业发展子公司铖昌科技产品为微波毫米波射频芯片。据公司 2019年 7月公告,铖昌是目前国内唯一一家承担国家航天航空大型装备型号任务射频芯片供应的民营企业,其产品主要应用于高分重大专项、二代中继、北斗二代导航、通信卫星等重大项目领域。微波毫米波射频芯片广泛应用于航空航天和武器装备等军用领域,同时其技术在 5G 通讯、自动驾驶技术的发展上也有广阔的前景,在军品、民品等领域均有广泛的应用需求。2019上半年,铖昌营收 1.02亿元,同比+69.65%,净利润 0.55亿元,同比+71.92%。 全球互联网接入水平存在巨大鸿沟,近半数人口处于 3G 以下阶段或无互联网覆盖,卫星互联网或成全球进入高速互联时代的核心基础设施。马斯克 SpaceX 公司 Starlink 计划初步发射 1.2万颗低轨卫星,后续总发射量 4.2万颗,今年 1月已发射 120颗;该项目或将倒逼我国卫星互联网产业发展。 根据我们测算,我国或需入轨 1.1万颗左右卫星,出现诞生 1-2个超级星座,卫星制造端 2021年或达 22.5亿美元\2027年或将达 58.1亿美元,若相控阵芯片占比 9.0%(对标 2021年手机射频价值占比),2021年卫星互联网星载射频芯片采购额或达 9.0%*22.5*7=14.18亿 RMB,公司有望受益。 盈利预测与评级:公司汽车电子业务有望成为未来 2-3年新的业绩贡献,由于铖昌所生产微波毫米波芯片主要用于航天卫星领域,中长期有望受益卫星互联网行业新产业趋势。19-21年短期营收增速从 35.23%/34.61%/32.72%上调至 35.25%/35.29%/33.65%,营收从 36.1/48.6/64.5亿元上调至36.1/48.9/65.3亿元,归母净利润从 3.01/4.12/5.53亿元上调至 3.09/4.51/6.08亿元,EPS 为 0.34/0.5/0.67元,PE 为 43.5/29.8/22.2x,维持买入评级。 风险 提示 :公司汽车电子业务拓展不及预期,军品订单交付不均匀。
和而泰 电子元器件行业 2020-02-17 15.01 18.40 0.55% 18.68 24.45% -- 18.68 24.45% -- 详细
首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为0.35元、0.46元、0.65元。综合考虑 PE、PS 估值法,目标价为 18.4元。首次覆盖,给予“增持”评级。 智能控制器行业龙头,技术和客户双护城河巩固市场地位。伴随着智能控制器行业市场的稳步增长,以及公司扎实的技术创新能力和不断拓展优质客户,公司目前已经成为智能控制器行业龙头企业。公司一直落地“三高”战略,以大量研发投入和专业的定制化设计服务率先占领国际高端市场,并与国内多家企业达成战略合作关系,拓展汽车电子等趋势性领域,形成前瞻布局和较强核心竞争力。 上下游合力向中游转移, 高景气度下产能持续扩张。 。受益于设备智能化潮流和智能控制器生产外包趋势,智能控制器市场需求逐步增长,为智能控制器产业创造价值空间。而公司通过多种方式进行产能有序扩张,产品升级和结构变化也带动 ASP 逐年提升。 工 强势切入军工 IC 领域, 核心资产价值凸显。 。公司 2018年现金收购铖昌科技,铖昌科技是我国少数能够承担国家重大专项 IC 研发的企业,研发生产体系完善,拥有较强的军工资质,已经进入快速发展期。 受益于国防信息化需求,以及强大的技术领先优势,公司芯片业务盈利有望大幅提升,并愈体现其核心资产属性。 风险提示:原材料价格上涨风险:汇率波动风险:国防信息化进程具有不确定性。
和而泰 电子元器件行业 2019-12-31 12.67 -- -- 14.35 13.26%
18.68 47.43% -- 详细
事件:近日公司收到BSH(博世家用电器有限公司)的中标通知,确定公司为“PUMU Light 1.5”(中低负载机型)的中标单位,该项目为BSH的全球滚筒洗衣机的平台项目,中标总金额为1.93亿欧元,预计分四年履行完成,产品交付到BSH欧洲与亚太共计7个工厂。 再次中标大客户订单,彰显公司主营业务实力。公司于2015年中标BSH“PUMU”项目,项目中标金额为1.89亿欧元,该项目在今年基本履行完毕,此次“PUMU Light 1.5”是前次项目的进一步功能升级,相比前次金额增长13.81%(按照人民币计算),有效衔接前次项目执行完毕后的空档期,平均看预计每年能够带来3.75亿元人民币的收入。 智能控制器行业龙头,传统业务稳健增长。公司主营业务为家用电器和电动工具智能控制器,并在此基础先后拓展智能家居、工业控制和汽车电子控制器等一系列产品,并专注于与高端客户进行产品的开发与合作,控制器销售平均单价由2017年的27.49元上升至2018年的31.80元,未来通过提升在主要客户中的市占率、产品升级以及拓展控制器品类来带动公司营收稳步增长。 子公司铖昌科技具备微波毫米波芯片核心技术。铖昌科技主要制造相控阵雷达T/R套片,是除部分军工所以外唯一在微波毫米波射频芯片领域承担国家重大型号任务的民营企业,目前在手订单不断增加,未来将持续贡献业绩,2019H1铖昌科技射频芯片实现营收1.03亿元,同比增长69.65%,实现归母净利润0.55亿元,同比增长71.92%,大概率超额完成业绩承诺。 投资建议。预测2019-2021年,公司分别实现营收36.86亿元、49.39亿元和63.72亿元,分别实现归母净利润2.99亿元、3.98亿元和5.26亿元,对应EPS为0.35元、0.46元和0.62元,当前股价对应PE分别为38.10x、28.64x和21.64x,参照同行业上市公司,给予2020年PE估值区间30-32x,对应2020年价格区间13.80-14.72元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,大客户产品销售不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2019-12-27 13.12 14.58 -- 14.35 9.38%
18.68 42.38% -- 详细
再中下游客户大单,竞争力优势凸显24日晚,公司发布订单公告,公司于 12月 19日收到 BSH(博西家用电器有限公司)的中标通知,确定公司为 BSH“ PUMULight1.5”(中低负载机型,BSH 的全球滚筒洗衣机的平台项目)的中标单位。该项目中标总金额约为1.93亿欧元(折合人民币约为 15亿元),自该产品大批量投产开始预计分四年履行完成,产品将交付到 BSH 欧洲与亚太共计 7个工厂。公司坚持国际高端大客户战略,此次中标一方面展示了公司的竞争优势,另一方面助力智能控制器业务有望超预期增长,预计公司 2019-2021年 EPS0.37/0.55/0.79元,维持“买入”评级。 公司在下游客户的份额得到进一步提升根据 15年 6月公司公告( 2015-055),公司曾经中标 BSH“ PUMU”项目,该项目整体金额折合人民币为 13.18亿元,项目周期约四年。对比这两次项目中标情况,一是此次项目整体金额相比上次增长了 13.8%;二是此次中标项目“ PUMULight1.5”并非上次中标项目“ PUMU”的延续,而是同一平台产品的新项目开发,属于增量开发,显示出公司在下游客户的份额得到进一步提升。 以 ODM 厂商中标,彰显公司控制器竞争优势BSH 是世界领先的家用电器制造商之一,也是公司重要的客户之一。此次中标项目金额约 15亿元,预计分四年履行完成,假设按照此次项目公告,预计每年交付金额约 3.75亿元,占公司 2018年家电智能控制器收入的22%, 将有效提升公司未来几年家电控制器收入增速。同时公司以 ODM厂商中标此次项目,说明该产品的研发设计及核心算法均由公司提供,充分彰显公司在控制器方面的产品竞争优势。 铖昌科技毫米波技术稀缺,布局 5G 民用技术公司子公司铖昌科技在微波毫米波射频 T/R 芯片方面拥有核心竞争力,是在该领域除少数国防重点院所之外唯一掌握该项技术的民营企业。受益在手订单不断增加, 2019H1铖昌科技实现营收 1.03亿元( YoY+70%),净利润 5536万元( YoY+72%),有望超额完成业绩承诺。我们认为,铖昌科技毫米波射频芯片技术领先且有一定稀缺性,目前公司正积极研发毫米波技术在 5G 的应用,长期看有望受益于 5G。 智能控制器潜在龙头标的,毫米波技术稀缺,维持“买入”评级考虑此次项目金额以及实施周期,我们略微调整控制器部分 20-21年收入预测,预计公司 19~21年净利润分别为 3.21/4.66/6.80亿元(前值3.21/4.59/6.80亿元),对应 EPS 分别为 0.37/0.55/0.79元,对应 PE 分别为 33/23/16x,维持“买入”评级。 风险提示:上游元器件大幅涨价;市场需求不及预期;中美贸易摩擦加剧。
和而泰 电子元器件行业 2019-12-27 13.12 15.25 -- 14.35 9.38%
18.68 42.38% -- 详细
宏观环境企稳使智控行业走出至暗时刻,下游智能网联趋势促高端产品向龙头集中。宏观层面,2020年国内经济企稳,地产后产业链稳中回暖,家电企业盈利复苏,带动国内智能控制器行业走出至暗时刻,迎来复苏曙光;中观层面,工程师红利推动智能控制器产业从海外向国内迁移,国内龙头在海外高端家电客户渗透率有望继续稳步提升;微观层面,家电行业智能网联化和家电厂商智能控制器外包趋势下,高端智能控制器有望量价齐升,市场容量持续提升的同时份额向研发能力强的龙头集中,行业龙头深度受益。 智能控制器龙头企业,优先受益产业链分工转移的趋势。随着家电、电动工具等行业的演进,智能控制器产业链呈现出向国内转移、向专业控制器企业转移、向龙头转移的趋势。公司作为国内智能控制器龙头拥抱行业大势:一方面坚持大客户战略,通过强大的生产研发能力抢占全球高端市场,通过全球化布局提升供应链响应能力,从而继续提升海外大客户市场份额;另一方面重视国内高端市场,加强与国内高端家电品牌的合作,作为未来业绩增量。 收购铖昌科技80%的股权,布局相控阵雷达市场,拥抱民用5G毫米波自主可控良机。铖昌科技是国内唯一掌握核相控阵雷达微波毫米波射频T/R芯片技术的民营企业,也是唯一一个在相关领域承担重大国家专项研发的民营高新技术企业,在军用IC市场快速健康发展;同时铖昌科技对5G民用业务做了充分布局,未来有望通过多年积累的流片渠道和微波毫米波技术积累,优先卡位5G毫米波基站端芯片市场,进入国内通信主设备商的供应链。一旦5G毫米波实现商用,铖昌科技有望优先受益。 盈利预测、估值及投资评级。短期来看公司上游原材料毛利率企稳;公司传统业务业绩有望稳步增长;同时铖昌科技业绩承诺大概率超额完成,我们预计19年全年收入增长30+%,归母净利润保持稳步增长;中长期来看,下游价值量逐步向控制器端转移,公司坚持大客户战略,在优质海外客户的份额占比持续提升;公司通过内生外延着力与铖昌科技协同打造物联网平台化布局;综上逻辑,我们预计公司2019-2021年营收为35.8、48.0、65.0亿元,2019-2021年净利润3.21、4.36、5.92亿元。根据历史估值中枢和可比公司,得出公司合理市值区间为130.40亿元,对应股价为15.25元/股。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:控制器原材料价格波动;人民币对美元汇兑波动;大客户业务份额拓展低于预期;海外业务扩展整合低于预期;物联网平台发展低于预期;我国毫米波民用市场发展进度低于预期。
胡又文 1 4
和而泰 电子元器件行业 2019-12-26 12.90 17.00 -- 14.35 11.24%
18.68 44.81% -- 详细
公司发布公告,于 2019年 12月 19日收到博西家用电器有限公司的中标通知,确定公司为博西家用电器 “ PUMULight 1.5”(中低负载机型)的中标单位,该项目中标总金额约为 1.93亿欧元,折合人民币约 15亿元。 中标家用电器大单,业绩增长添新动力。 博西家用电器是国际终端家用电器厂商,是公司重要客户之一。此次公司中标项目金额约 1.93亿欧元(折合人民币约为 15亿元),占 2018年度经审计的营业总收入 56.16%,预计分四年履行完成,将对其业绩产生积极的影响,市占率有望继续提升,产生规模化效应。 一方面,下游家用电器、汽车等行业的智能化浪潮不可阻挡,由此带来大量新增的需求。另一方面,公司具备领先的技术研发能力、快速响应的配套服务能力及严格的供应链管理等优势,与大客户保持长期稳定的合作关系,持续获得订单,从而产生规模化优势。 铖昌科技 5G 民用前景可期。 铖昌科技在有源相控阵、微波毫米波射频集成电路方面十多年的经验。在微波毫米波射频 T/R 芯片方面拥有自主可控的设计研发能力,是唯一一家在相关领域承担国家重大装备型号任务的民营高新技术企业,拥有“军工四证”。针对民用 5G 芯片应用,目前铖昌科技已有专门团队在民用5G 芯片业务进行研发。 投资建议:我们看好下游家用电器行业的智能化对公司业务的带动以及 5G 时代公司的芯片技术储备。预计 19-20年 EPS 分别为 0.35、 0.46元,维持买入-A投资评级, 6个月目标价 17元。 风险提示: 新业务发展不及预期;行业竞争加剧。
和而泰 电子元器件行业 2019-12-26 12.90 -- -- 14.35 11.24%
18.68 44.81% -- --
和而泰 电子元器件行业 2019-12-12 12.33 -- -- 14.23 15.41%
18.68 51.50% -- 详细
智能控制器行业未来前景光明,公司作为行业龙头有望受益:作为全球家庭用品智能控制器领域最具竞争力的核心企业之一,公司坚持“高端技术、高端市场、高端客户”的经营定位,目前已成为西门子等全球著名跨国公司在国内少数的技术开发与产品合作伙伴。公司业绩近年稳定向好,且今年前三季度业绩持续中高速增长,全年有望继续保持高增长态势。 公司收购铖昌科技,抓住航天军工与武器装备领域的巨大市场机遇,进一步提升公司整体经营业绩。铖昌科技主营业务为微波毫米波射频模拟相控阵T/R芯片,是我国为数不多在相关领域承担国家重大装备型号任务的民营高新技术企业。铖昌科技受益于较强的技术实力与产品,在手订单不断增加,具备持续获得相关订单的能力。铖昌科技通过建立技术优势、产品质量优势和成本优势搭建自身核心竞争力,树立起行业壁垒。在行业蓬勃发展的当下,铖昌科技业务扩张在即,成长空间巨大。凭借集成电路方面十多年的经验,铖昌科技在民用5G芯片业务继续研发布局,目前其毫米波民用芯片正在进行研发测试,未来有望成为公司新的业绩增长点。 公司推出结合物联网与人工智能结合的大数据综合计算服务平台C-Life,打造智能家居产业链闭环。上游领域,智能控制器在行业中处于龙头地位,基础牢固;中游,公司与终端厂商展开合作,占据数据“入口”;下游,C-life基于AI的场景数据整合能力使得个人与家庭生活更加便捷。 投资建议:公司智能控制器产业布局日臻完善,处于龙头地位,业绩增长稳定;铖昌科技搭建技术壁垒,毫米波芯片应用延伸至5G,市场空间较大。预计公司2019-2021营业收入分别为36.59、49.40和66.69亿元,实现归母净利润3.04、4.05和5.21亿元,EPS分别为0.35、0.47和0.60元,市盈率分别为33X、25X和19X。首次覆盖,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:汇率波动造成损失;子公司业绩不及预期;智能控制器需求不及预期;主营业务推进不及预期;原材料价格上涨风险。
和而泰 电子元器件行业 2019-10-25 12.23 -- -- 12.78 4.50%
14.35 17.33%
--
和而泰 电子元器件行业 2019-10-24 12.51 -- -- 12.78 2.16%
14.35 14.71%
详细
10月22日晚公司发布19Q3季报:营收26.55亿元,同比+38.8%,归母净利润2.4亿元,同比+30.2%,研发费用1.23亿元,占营收比例4.6%,同比+92.47%,经营性现金流2.9亿,同比+353.12%;单季度营收0.92亿元,同比+33.63%,归母净利润0.71亿元,同比+26.25%。前三季度业绩持续中高速增长,主要是报告期内客户订单需求增加、孙公司NPE收入增加所致。 子公司铖昌科技收入增长,预付供货商货款增加:①应收票据2.12亿元,同比+47.25%,主要是铖昌科技销售收入增长,收到的应收票据增加0.68亿元所致。②预付款项2100万元,同比大增1500万,主要是铖昌科技预付供货商货款增加所致。 公司转债成功发行,主业光明产业园二期投产,未来业务增长值得期待:6月28日公司可转债成功上市。本次共平价发行可转债5.47亿元(547万张),期限6年,各年票面利率分别为0.4%/0.6%/1%/1.5%/1.8%/2%,资金将分别用于长三角生产运营基地建设(4/4.9亿元)、电子制程自动化与大数据运营管控平台系统(0.8/1.28亿)、智慧生活大数据平台系统项目(0.67/2.02亿元)。(注:前者为转债募集资金投入金额,后者为项目金额)公司产线加快新设备投入与老旧设备更新:①光明工业园二期Q3达产,1.4亿元在建工程转为固定资产,②此外,报告期内公司经营规模扩大、生产设备投入增加1.1亿元,同时亦预付了生产设备款项,截至19Q3固定资产总额6.05亿元,同比+69.17%;其他非流动资产(主要为预付生产设备款)6149万元,同比+271.64%;递延所得税负债增加395万元(按15%所得税对应折旧2633万),主要是老旧设备加快更新所致。 铖昌科技:国内模拟相控阵雷达T/R芯片组件领先企业,业绩成长性良好有源相控阵雷达是各军事强国竞相发展的重大军工技术发展方向,微波毫米波射频T/R芯片组件是其核心组件和关键技术。铖昌已攻克模拟相控阵雷达T/R芯片组件核心技术,使国内有源相控阵雷达规模化推广成为现实:①军用产品:毛利率较高、市场规模较大,已定型并批量应用于星载、弹载、机载雷达设备,主要客户为国家航天、军工院所和武器装备领域大型企业,在国内同行业中具有核心竞争优势。②民用产品:铖昌关注物联网和5G移动通信带来的巨大市场发展机遇,在相应领域也做了充分布局和储备,未来将服务于母公司物联网、人工智能大数据高维战略布局的实施。 2018年公司以6.24亿元对价完成铖昌80%股权现金收购,2018-2020年净利润承诺分别为0.51/0.65/0.79亿元;该收购通过国防科工局审查并于6月1日完成。2016-2018年,铖昌营收0.22/0.64/1.03亿元,净利润0.04/0.27/0.66亿元,19H1营收1.03亿元,净利润0.55亿元,未来成长前景广阔。 盈利预测与评级:公司聚焦产线布局,营收兑现或受微小影响,将19-21营收增速从36%/35%/33%微调至35.23%/34.61%/32.72%,营收为36.1/48.6/64.5亿元,归母净利润3.0/4.1/5.5亿元,EPS为0.35/0.48/0.65元,按10月21日收盘价12.33元,PE为35.5/25.9/19.3,维持“买入”评级。 风险提示:公司产线布局放缓,铖昌产品交付节奏调整,汇率波动风险。
和而泰 电子元器件行业 2019-10-24 12.51 -- -- 12.78 2.16%
14.35 14.71%
详细
事件:公司10月22日发布2019年第三季度报告,2019Q3营业收入同比增长33.63%;归属于上市公司股东的净利润同比增长26.25%;扣非归母净利润同比增长17.98%,公司第三季度业绩增速符合预期。 第三季度营收维持较高增速,增速符合预期。2019年Q3营收同比增长33.63%,较2019Q2环比有所回落,但收入增速依然维持高位增长,主要原因是报告期内客户订单需求增加及增加孙公司NPE收入所致,随着智能家居产品运用范围的扩大,智能控制器需求也在增长,另外公司将意大利孙公司NPE纳入报表。 加快研发投入,瞄准未来市场需求。第三季季度研发投入增长72.52%,截止三季报末,研发费用累计投入1.23亿,同比增长92.47%。研发费用增长主要来自以下两个方面:1、报告期内增加新产品、新技术研发投入,公司在智能控制器、电动工工具、汽车电子等方面的开支和费用增加;2、新增子公司、孙公司增加研发投入,铖昌科技加大面向5G使用的毫米波射频芯片研发,积极推进其在民品方向的研发和市场开拓,积极促进孙公司NPE在智能控制器在研发及客户上的协同。 利润率整体稳定,净利率有小幅下滑,经营活动现金流健康。2019Q3毛利率为21.41%,同比提升2.1个百分点;2019Q3净利率7.85%,同比去年下滑0.64个百分点。财务费用和研发费用的快速增长给净利率带来一定影响。2019Q3经营活动产生的现金流量净额同比减少34.76%,其主要原因是子公司铖昌科技预付供应商货款增加所致,公司三季报预付款项同比增长247.79%,但是公司经营活动产生的现金流量净额减少并不是下游销售付款减缓,而是今年第三季度预付款相对集中,从前三个季度来看,公司经营活动产生的现金流量净额353.12%,公司下游需求保持强劲。 投资建议:维持推荐评级。公司布局多元化业务,公司内生增长速度可观,外延扩张可期待,毛利同比增长较快。预计公司2019、2020年EPS分别为0.39元和0.56元,对应PE分别为24倍、17倍,维持推荐评级。 风险提示:大客户变动风险;原材料价格波动;汇率变动。
和而泰 电子元器件行业 2019-10-23 12.35 14.58 -- 12.78 3.48%
14.35 16.19%
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收入和业绩维持良好增速,Q3单季度略超预期 21日晚,公司发布2019年三季报,前三季度实现营收26.55亿元(YoY+38.8%),归母净利润2.40亿元(YoY+30.2%),扣非归母净利润为2.30亿元(YoY+26.2%),业绩超预期。公司坚持国际高端客户与市场战略,智能控制器业务继续保持较高增长;子公司铖昌科技毫米波技术稀缺,我们长期看好公司发展,预计公司2019-2021年EPS0.37/0.54/0.80元,给予20年目标价14.58~17.28元,维持“买入”评级。 控制器业务维持高增长,Q3单季度超预期 根据三季报,公司Q3单季度实现营收及净利润分别为9.15/0.71亿元,同比增速分别为34%/26%。假设剔除铖昌科技并表影响,公司传统控制器业务19H1营收及净利润同比增速分别为40%/22%。根据草根调研,铖昌科技收入集中在Q2兑现,Q3收入较少,我们认为,对比19H1业绩增速,Q3单季度业绩超预期。业绩超预期的主要原因可能是Q3受益人民币汇率贬值、家电及工具控制器业务收入继续维持上半年较高增速以及毛利率环比继续改善。 毛利率环比继续提升,长期看市场份额有望不断提升 公司前三季度毛利率为22.2%,同比提升1.55pct,而19H1整体毛利率为22.6%,同比提升1.20pct。我们认为公司Q3单季度毛利率环比继续提升,毛利率环比提升的原因可能是一方面受汇率贬值及原材料价格回落影响,另一方面也显现出公司良好的成本管控能力。在产业梯度转移趋势下,中国企业在全球ICT产业链的市场份额不断提升,我们看好公司布局汽车控制器业务,整体上看有望凭借自身技术研发能力、客户服务能力、成本管控能力等优势,不断提升智能控制器市场占有率。 铖昌科技毫米波技术稀缺,布局5G民用技术 公司子公司铖昌科技在微波毫米波射频T/R芯片方面拥有核心竞争力,是在该领域除少数国防重点院所之外唯一掌握该项技术的民营企业。受益在手订单不断增加,2019H1铖昌科技实现营收1.03亿元(YoY+70%),净利润5536万元(YoY+72%),有望超额完成业绩承诺。我们认为,铖昌科技毫米波射频芯片技术领先且有一定稀缺性,目前公司正积极研发毫米波技术在5G的应用,长期看有望受益于5G。 智能控制器潜在龙头标的,毫米波技术稀缺,维持“买入”评级 考虑Q3单季度受汇率影响以及军工订单能见度较低,我们维持之前的盈利预测,预计公司19~21年净利润分别为3.21/4.59/6.80亿,对应EPS分别为0.37/0.54/0.80元,对应PE分别为33/23/16x。参考行业内可比公司20年平均PE为27x,考虑公司在毫米波芯片技术上的稀缺性,给予20年PE为27~32x,修改目标价至14.58~17.28元(前值11.10~12.95元),维持“买入”评级。 风险提示:上游元器件大幅涨价;市场需求不及预期;中美贸易战加剧。
和而泰 电子元器件行业 2019-10-11 12.83 -- -- 13.59 5.92%
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三大板块业务布局,营业额持续增长。公司三大业务板块为智能控制器业务,射频芯片业务和智能硬件与大数据业务。智能控制器业务作为公司的传统业务,目前在公司营业额中的占比最大。射频芯片业务是公司在5G与军工领域的布局,公司控股子公司铖昌科技在微波毫米波射频芯片领域有着较强的技术优势和研发能力。智能硬件与大数据业务是智能控制器业务的有效延伸,能够促进公司智能控制器的生产销售,并加大公司在人工智能与大数据领域的布局。 2019年8月16日,公司公布2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入17.40亿元,同比增长41.69%;实现营业利润2.09亿元,同比增长40.30%;实现归属于上市公司股东的净利润1.70亿元,较上年同期增长31.85%; 射频芯片业绩崭露头角,军工航天业务增长潜力巨大。公司以自有资金计6.24亿元收购浙江铖昌科技有限公司80%股权,铖昌科技主要进行微波毫米波射频芯片的设计研发、生产和销售,是国内微波毫米波射频芯片领域唯一一家承担国家重大型号量产任务的民营企业,研发生产体系完善,拥有完备的军工科研生产资质,其产品广泛应用于军工、5G、物联网等领域。 铖昌科技重视研发投入,已经陆续开发出15款GaN和SiGe材料新产品,未来将继续扩大研发投入。公司的技术实力与产品是与主要客户合作关系稳定的基石,在手订单不断增加,目前已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议,具备持续订单持续增长可期。 2019年上半年,铖昌科技射频芯片营业收入为1.03亿元,比上年同期增长69.65%;净利润为0.55亿元,归属母公司净利润为0.44亿元,占母公司和而泰净利润比重为25.91%,比上年同期增长71.92%,进入了快速发展期,未来公司军工和航天业务将成为公司重要的业绩增长点。在宏观形势不确定的背景下,核心军工芯片自主可控和国产化步伐逐步提速,并且随着5G的大规模普及,民营射频芯片龙头立足军民高端制造领域“双轮驱动”中科技创新,不断蓄势突破,未来将具备广阔的业绩增长空间。 智能控制器业务稳定增长,提供发展后盾。公司作为控制器行业龙头,拥有优质的客户资源。公司的主要客户包括伊莱克斯、惠而浦、西门子、B/S/H/、GE、TTI等著名跨国企业,器智能控制器产品广泛应用于家用电器、汽车、家用医疗与健康、智能建筑与家居、电动工具、卫浴、宠物用品、美容美妆、母婴用品、智能卧室产品等行业门类,形成以家庭用品和个人生活用品综合产业集群为核心的广泛服务领域。2019年上半年,公司家用电器智能控制器营业收入11.33亿元,同比增长39.16%,占营业收入比重65.09%,电动工具智能控制器营业收入2.53亿元,同比增长53.09%,占营业收入比重14.51%。作为公司目前最大的2项产品,家用电器智能控制器和电动工具智能控制器营业收入实现了多年的稳定增长,为公司拓展其他业务提供了充足的现金流保证。 公开发行可转债项目顺利发行,产能有望进一步提高。2019年6月,公司公开发行可转债项目顺利完成,成功募足5.47亿元募集资金。募集来的资金将会用于长三角生产运营基地建设项目、电子制程自动化与大数据运营管控平台系统项目、智慧生活大数据平台系统项目,保证项目建设的资金需求。 对于长三角生产运营基地建设项目,项目完成后,能够提高公司产能,满足不断增长的市场需求和公司对智能硬件研发和生产的需要,并利用产业集群和地域优势,吸引当地技术人才,提高公司在智能控制器和智能硬件设计、研发团队的整体实力,不断增强公司的综合实力。 对于电子制程自动化与大数据运营管控平台系统项目,生产制程自动化升级改造有利于公司降低生产成本,提高劳动生产率,稳定和提高产品质量,改善劳动条件。同时,生产制程自动化升级改造有利于提高生产管理水平和效率,提升公司核心竞争力。 对于智慧生活大数据平台系统项目,符合国家推进智慧城市建设的战略规划,并且能够带动公司智能控制器及智能硬件的销售,同时帮助公司布局广阔的大健康、大数据市场,有利于公司业务的转型升级和持续发展。 建设越南生产基地,扩大海外布局,提升对抗贸易风险能力。公司全资子公司和而泰智能控制国际有限公司以自有资金500万美元在越南投资设立生产基地,目前厂房建设正在进行中,预计今年十月份投产。一方面,公司目前的出口销售收入占比很大,越南生产基地的建设能够减少国际贸易形势及人民币汇率波动对公司的影响,确保公司业务持续稳定发展。另一方面,越南生产基地的建设能够使公司利用越南目前的税收优惠政策及其人力成本上的优势,降低公司的生产成本,并开拓国际市场。 盈利预测和评级。预计公司2019-2021年的净利润为3.17亿元、4.36亿元、5.99亿元,EPS为0.37元、0.51元、0.70元,对应PE为35倍、25倍、18倍,首次覆盖,给与“增持”评级。 风险提示:军品订单不及预期;5G市场开拓不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2019-08-26 12.43 14.35 -- 16.28 30.97%
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事件: 公司于 8月 15日发布 2019年半年度报告, 2019年上半年实现营业收入 17.40亿元, 与上年同期相比增长了 41.69%; 归母净利润 1.70亿元, 与上年同期相比增长了 31.85%;扣非归母净利润为 1.63亿元,与上年同期相比提高了 29.97%。 点评: 扩大产业布局,营业收入增长快。 公司各业务营业收入增长较快。 主要业务收入中, 家用电器智能控制器营业收入 11.33亿元, 占比65.09%,同比增长 39.16%; 电动工具智能控制器营业收入 2.53亿元,占比 14.51%, 同比增长 53.09%; 铖昌科技射频芯片营业收入 1.03亿元, 占比 5.90%, 同比增长 69.65%。 公司基于领先的技术研发能力、优秀的配套服务能力、严格供应链管理等优势,获得了国内外高端大客户青睐,订单不断增加,保持了营业收入和净利润的持续增长。 开展管理变革,驱动绩效提升。 相关费中,销售费用 0.31亿元,同比上升 18.21%; 管理费用为 0.61亿元,同比上升 53.59%; 财务费用为 0.11亿元, 同比增长 357.16%; 研发投入为 0.78亿元,同比增长48.29%。 管理费用增加主要是并表影响以及公司业务扩大带来的人工成本等的增长;财务费用增幅较大,主要是因为公司借款增加, 相应的利息支出增加,同时汇率损失同比增加;研发投入增长主要在于公司持续加大投入及并表影响。 重视自主研发,助推业绩增长。 公司一如既往地坚持以国际高端客户与高端市场为主导市场定位,坚持高端客户、高端技术、高端市场的经营方针。铖昌科技拥有较强的技术实力与产品,与主要客户合作关系稳定, 在 5G 毫米波射频芯片领域, 积极推进其在民品方向的研发和市场开拓,不断增强公司核心能力,公司未来业绩有望进一步提升。 维持“ 买入”评级。 我们看好公司未来在智能控制器及射频芯片领域的发展潜力。 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.41/0.56/0.73元,对应 PE 为 28/21/16倍,维持“ 买入”评级。 风险提示: 上游材料价格波动,需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名