事件：公司3月29日晚发布《2023年年度报告》，公司实现营业收入75.07亿元，同比上升25.9%；归属上市公司股东的净利润3.31亿元，同比下降24.3%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.95亿元，同比下降21.9%。 控制器业务收入持续稳定增长，同比增长，同比增长26.9%至至72.2亿元亿元。家电控制器实现收入45.79亿元，同比增长24.7%，毛利率16.8%（+2.2pct）。工具控制器实现收入8.11亿元，同比增长7.8%，毛利率20.4%（-0.8pct）。智能化产品实现收入9.66亿元，同比增长31.6%，毛利率23.6%（+1.3pct）。相控阵T/R芯片实现收入2.87亿元，同比增长3.44%，毛利率62.30%（-8.95pct）。 汽车电子快速发展，域控制器方面取得技术突破。2023年，汽车电子控制器实现销售收入5.52亿元，同比增长82.52%。汽车电子行业进入黄金发展期，带动汽车电子控制器行业快速发展。公司投入更多自主研发项目，公司从车身域控制等技术为切入点，在车身域控制、门域控制、中央域控制方面取得技术突破，部分产品已经批量生产或已基本完成研发并开始送样。公司于2023年首次进入海外知名整车厂一级供应商体系，与全球知名车企形成战略伙伴关系。未来有望进一步扩大公司在汽车电子领域的影响力。 控制器板块毛利率回升，后续有望随相控阵，后续有望随相控阵T/R芯片收入占比回升而提升芯片收入占比回升而提升。 2023年，公司综合毛利率为19.58%，同比下降0.57个百分点，主要由于产品结构变化所致。其中，控制器业务板块毛利率同比提升0.22%，主要通过研发及工艺优化，以及加大原材料替代，从而使毛利率水平得到持续恢复；相控阵T/R芯片待确认收入的发出商品增加，销售量较生产量低。 新发展周期下费用投入增加，利润端阶段性承压。2023年，公司综合费用率（销售+管理+研发+财务）为13.71%，同比上升2.58个百分点，主要系公司在市场开拓、研发创新等方面进一步加大投入力度，该等投入主要围绕满足未来长周期发展需要以及战略落地而进行的。此外，公司缩短无形资产使用寿命，加速摊销，影响金额约为0.35亿元，公司净利润阶段性承压。 维持“强烈推荐”投资评级。和而泰是国内智能控制器龙头企业，家电、工具领域市场份额持续提升；汽车电子领域在手订单储备丰富，域控技术持续突破，已经迎来放量期，勾画出公司第二增长曲线。预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.31亿元/6.79亿元/8.80亿元，对应增速分别为60%/28%/30%，对应PE分别为20.4X/16.0X/12.3X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：控制器需求不及预期、子公司业绩不及预期、原材料价格上涨

事件：2024年3月29日，公司发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入75.07亿元，同比增长25.85%；实现归母净利润3.31亿元，同比下降24.27%；实现扣除非经常性损益的归母净利润2.95亿元，同比下降21.85%。 存货消化加速，营收实现稳定增长分业务来看，2023年公司家电/电动工具/汽车电子/智能化产品分别实现营收45.79/8.11/5.52/9.66亿元，同比+24.67%/7.80%/82.52%/31.59%。 其中，家电板块海外家电大客户新项目订单开拓进展顺利，实现稳定增长。 电动工具主要受下游大客户去库存影响。汽车电子业务获多个平台级项目。 智能化产品板块下游应用拓展，新产品涌现。2023年公司库存加速周转，公司存货账面价值占总资产比相较于期初下降3.32%。 产品结构变动导致毛利率下降2023年公司毛利率为19.58%，同比-0.57pct，主要由于产品结构变动。公司控制器毛利率同比提升0.22pct，主要由于公司工艺优化，加大原材料替代，实现毛利率修复。 股份支付费用以及会计估计变更对净利率产生较大影响2023年公司归母净利率为4.41%，同比-2.92pct。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为2.32%、4.58%、6.73%，同比分别+0.39pct、+0.78pct、+1.34pct。剔除股权激励费用和无形资产加速摊销费用的影响后，公司2023年控制器业务板块实现扣非后净利润为3.42亿元，同比增长5.85%。 子公司铖昌科技销量实现快速增长2023年铖昌科技销售量同比增长50.83%。营业收入同比增长3.44%，营收增速低于销量增速主要由于下游不同产品结构及价格体系影响。2023年铖昌科技实现归母净利润0.8亿元，同比下降40%，来自研发投入大幅增长、计提应收账款坏账准备增加及非经常性损益减少等因素影响。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为96.44/123.07/157.23亿元，同比增速分别为28.46%/27.61%/27.76%，归母净利润分别为5.28/8.03/10.74亿元，同比增速分别为59.3%/52.17%/33.67%，EPS分别为0.57/0.86/1.15元每股，3年CAGR为48%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价14.25元，维持为“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。

事件：3月29日，公司发布2023年报，2023年，公司实现营收75.07亿元，同比+25.85%，实现归母净利润3.31亿元，同比-24.27%。 加大产品和客户拓展，收入恢复较快增长：：2023年，公司收入较快增长，其中，1）控制器业务贡献主要增量：实现收入72.20亿元，同比+26.94%，主要是控制器板块加大客户开拓力度、提高产品覆盖面，客户订单交付增加以及新客户、新项目订单增加。具体业务来看，公司家电/电动工具/智能化产品/汽车电子板块分别实现营收45.79/8.11/9.66/5.52亿元，同比分别+24.67%/7.80%/31.59%/82.52%。2）射频芯片业务实现营收2.87亿元，同比+3.44%。展望未来，公司将继续深耕家电业务，同时在电动工具、汽车电子、智能化产品领域进行更多拓展，通过内生+外延方式获得长期发展。 毛利率有所下滑，投入增加影响短期利润率：影响短期利润率：2023年，公司毛利率为19.58%，同比-0.57pct，其中，控制器业务和射频芯片业务毛利率分别为17.88%/62.30%，同比分别+0.22/-8.95pct。控制器业务板块的毛利率持续恢复，主要由于公司产品结构调整、产能利用率提升、工艺优化以及原材料替代，预计毛利率水平将进一步提升；射频芯片毛利率有所下滑，主要是受产品结构和下游行业价格体系影响。从费用端来看，2023年，公司期间费用率为13.71%，同比+2.58pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.32%/4.58%/0.07%/6.73%，同比分别提升0.39/0.78/0.07/1.34pct，主要由于公司处于新的发展周期，相关投入加大，以及股权激励费用所致，短期对利润率造成一定影响，但长期来看，有利于拓展新的业务机会，并进一步提升公司竞争力，为公司长期稳健发展奠定基础。 加快库存去化，经营性现金流大幅增加。2023年末，公司存货账面价值占总资产比较期初下降3.32%，其中，原材料账面余额10.90亿元，较期初减少1.43亿元，在公司规模收入持续增长的情况下，公司加快库存消化速度，提高库存周转率，原材料整体库存水位持续下降。公司将会持续通过拉通订单需求、生产计划与出货节奏，合理控制库存水平，持续加速存货周转，保持库存水平处于稳定健康状态。2023年，公司经营性现金流净额为3.61亿元，同比增长4,208.33%，主要是由于客户销售订单增加，同时公司加大销售回款力度，并积极推动库存消耗以减少备货资金支出。家电基本盘稳固，汽车电子持续高增：高增：1）家电板块持续稳步增长：一方面，公司加快产品品类的覆盖面，力争现有客户全品类覆盖，市场份额持续提升；另一方面，在现有客户基础上加快新客户的拓展，尤其是快速占领新客户的核心产品品类，有望贡献新的增长点。2）电动工具板块逐步修复：一方面，现有客户去库存基本完成，公司逐步恢复交付节奏及增长趋势；另一方面，公司新客户和新项目交付起量。中长期看，技术升级和应用场景拓展将促进电动工具行业持续增长，公司将持续拓展市场，实现业务的可持续增长。3）汽车电子板块持续高增：根据公司年报，2023年，公司首次进入海外知名整车厂一级供应商体系并获得项目中标，公司所开发生产的汽车电子终端产品已广泛服务于戴姆勒、宝马、奥迪、大众、沃尔沃、比亚迪、吉利、蔚来、红旗等国内外知名客户，业务布局已由点向面逐步开花。我们认为，公司在车身控制、车身域控建立起核心竞争力，并投入更多研发储备项目，同时加大市场拓展，有望受益汽车电子行业快速发展获得持续增长。4）智能化产品板块持续快速增长：公司对该业务板块进行组织调整并加大市场拓展，2023年，公司研发的智能床垫、智能书包等产品以及智慧体育平台已实现批量生产与交付，与慕思床垫、恒林家居、顾家家居多个行业优质客户形成业务，随着终端产品智能化升级，下游需求仍保持较高景气度，公司业务有望持续快速发展。 行业与技术双驱动，行业与技术双驱动，T/R芯片快速成长：根据公司2023年报，相控阵雷达凭借其扫描速度快、探测精度及可靠性高、探测能力强等技术优势，在探测、遥感、通信、导航等领域获得广泛应用，成为目前雷达技术发展的主流趋势。 近年来，随着下游行业需求旺盛，相控阵雷达渗透率不断提升。公司子公司铖昌科技产品T/R芯片作为相控阵雷达系统的重要组成之一，具有较高的技术经验壁垒、资质门槛等因素，作为国内少数具有T/R芯片研发和量产单位的民营企业代表之一，发展潜力较大，有望受益卫星通信领域的快速发展获得全新成长机遇。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.03/7.91/10.53亿元，当前股价对应PE分别为20/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

短期经营业绩略低于预期，长期发展依然稳健： 根据公司年报， 23 年公司实现营收 75.1 亿元， yoy+25.9%， 归母净利润 3.3 亿元， yoy-24.3%，扣非归母净利润 2.9 亿元， yoy-21.9%； 整体毛利率 19.6%， yoy-0.6pct，略有下滑，主要由于产品结构变化所致。 控制器业务实现营业收入 72.2亿元， yoy+26.9%， 主要系公司加大客户开拓力度、提高产品覆盖面，客户订单交付增加及新客户、新项目订单增加； 毛利率 17.9%，yoy+0.2pct， 主要系通过研发对工艺进行优化并加大原材料替代， 推动毛利率持续恢复；其中，家电/电动工具/汽车电子/智能化产品/数智能源业务板块分别实现营业收入 45.8/8.1/5.5/9.7/0.5 亿元， yoy+24.7%/+7.8%/+82.5%/+31.6%/-12.8%，汽车业务增速亮眼； 铖昌科技在 23 年度实现营业收入 2.9 亿元， yoy+3.4%，归母净利润 0.8 亿元， yoy-40.0%，主要系产品结构和下游行业价格体系变动、研发投入大幅增长等影响。 费用投入加大，经营效率提升： 报告期内，销售/管理/研发费用率分别为 2.3%/4.6%/6.7%， yoy+0.4/+0.8/+1.3pct，对净利率造成一定影响，但主要用于市场开拓、研发创新及内部管理等方面，长期来看有利于公司健康发展。 另外， 23 年股份支付费用以及会计估计变更加速计提无形资产摊销费用对净利润产生较大影响。剔除上述影响后，控制器业务板块实现归母净利润 3.7 亿元， yoy+0.3%，扣非归母净利润 3.4 亿元，yoy+5.9%。 同时，公司在收入持续增长的情况下， 存货周转率提升，原材料整体库存水位持续下降，营运效率提高。 持续深化研发创新， 市场份额不断扩大： 报告期内，公司研发投入 5.2亿元，同比提升 39.9%。聚焦于智能控制领域，公司业务布局维度提升、份额扩大： 1）家电业务针对性拓展国内外市场，加快产品品类覆盖面；2）电动工具业务在去库存的背景下逐步恢复交付节奏以及增长趋势，客户粘性提高，有望发掘更多新项目； 3）汽车电子业务与全球大型 Tier1 厂及整车厂建立长期战略合作，成功进入海外整车厂的一级供应商体系； 4）智能化产品业务板块紧抓 AI 智能技术发展趋势，多项产品已实现批量生产与交付； 5）数智能源业务板块作为新业务领域在 23 年度受市场波动以及客户业务影响，营业收入低于预期。 铖昌科技聚焦于 T/R芯片先进架构方案设计，持续加大研发投入， 已掌握了实现低功耗、高效率、低成本、高集成度、多功能化 T/R 芯片核心技术。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司传统业务继续复苏叠加新业务发展，但基于下游需求复苏及费用等影响，我们调整公司 2024-2026 年归母净利润 5.3/6.9/8.7 亿元（ 24/25 年前值为 7.8/10 亿元）， 当前市值对应PE 分别是 22/17/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 传统业务复苏不及预期； 新业务订单不及预期。

3 月 29 日晚，公司发布 2023 年年报， 报告期内实现营收 75.07亿元， 同比增长 25.85%； 归母净利润 3.31 亿元，同比下滑 24.27%；扣非归母净利润 2.95 亿元，同比下滑 21.85%。业绩符合预期。控制器业务逆势增长， 期间费用支出增加。 23 年在终端消费疲软的大背景下，公司控制器业务收入 72.2 亿元，同比实现逆势增长26.94%。 公司加大客户开拓力度、提高产品覆盖面，客户订单交付及新客户、新项目订单增加。其中家电和工具两大传统板块分别实现收入 45.79/8.11 亿元，同比增加 24.67%/7.8%，新业务汽车电子维持高增，实现收入 5.52 亿元，同比增长 82.52%。盈利端受产品结构变化以及期间费用增加影响，全年毛利率同比下滑0.55PP， 净利率同比下滑 3.86PP。公司新订单交付顺利，加快库存去化。 报告期内公司各业务板块均实现较好增长，家电板块海外大客户新项目订单开拓进展顺利并持续突破新客户，市场份额呈现快速增长的态势。 公司电动工具业务凭借在国际客户中的服务影响力及技术竞争力进入了 TTI、博世、 HILTI、百得、喜利得、泉峰和大叶等海内外多个头部客户的供应体系，市场份额稳步提升， 同时，服务越南南部电动工具产业集群而建设的平阳工厂已顺利通过多个客户审核。汽车电子板块公司首次通过了海外知名整车厂的审核，并进入其一级供应商体系内，同时获得项目中标。 在公司规模收入持续增长的情况下，公司加快库存消化速度，提高库存周转率，原材料整体库存水位持续下降， 原材料账面余额 10.90 亿元，相较于期初减少 1.43亿元。产业链两端改善， 多业务曲线成长路径清晰。 随着客户端去库恢复以及公司新客户新订单放量，公司有望迎来盈利修复拐点， 家电和工具板块在高端客户的份额有望提升。 汽车电子订单充足，在客户与产能驱动下步入快速增长通道。我们预计公司 24-26 年归母净利润 5.2 亿、 7.3 亿、 10.0 亿元，对应 PE 为 23/16/12 倍，维持“买入”评级。 智控器业务竞争加剧；新业务进展不及预期

和而泰智能控制器板块三季度底部反转明显，但并没有充分被市场挖掘。我们认为，前期压制公司产能利用率的原材料紧缺及疫情过峰因素已经不再，规模效应下公司盈利能力将稳步提升。目前公司对应 2024和 2025年的 PE 分别为18.7X、13.8X，低于行业和公司历史平均水平，重申 “强烈推荐”投资评级。 控制器板块底部反转明确，毛利率有望持续修复。公司三季报业绩亮眼，但未充分被市场挖掘，猜测主要系与季节性较强的 T/R 芯片业务体量上升有关。 我们在 10月 29日的点评中已经指出公司智能控制器板块利润率的快速恢复，如果拆开来看，该板块利润率已升至近三年较好水平。除 2021年原材料紧缺和 2022年年初疫情过峰等特殊外部因素扰乱生产节奏外，季度间毛利率相对稳定。我们预计，随着公司产能利用率提升，明年毛利率同比将有较好修复。 人才梯队建设完善，规模效应逐步显现。公司 2022年进行了一系列面向未来发展的重要布局，包括业务组织架构调整，并大力投入汽车、智能化等产品人才梯队建设，因此费用端短期承压。随着人才陆续到岗、团队持续优化，研发效率、运营管理效率亦持续优化，公司作为智能控制器中国龙头厂商的规模效应将逐步显现，我们预计将有效拉动公司盈利能力提升。 海外新房建设复苏有望刺激下游需求增长。作为出口型企业（2022年海外销售占比为 67.6%），公司受海外经济影响较重。受房屋库存较低等因素影响，2023年美国新房销售和新房开工增速明显提升。尽管 2023年 11月美国新房开工数量已升至 6个月高点，但美国整体仍呈现供不应求局面，成屋库存和住房空置率仍维持低位。由于美国是全球主要家电和工具消费市场，其新房市场复苏有望刺激公司相关智能控制器板块需求增长。 海外房贷利率下行预期支撑房地产市场复苏。随着海外利率企稳并预期回落，房贷申请量已开始回升。根据美国抵押贷款银行家协会（MBA），2023年11月抵押贷款申请量同比增长 21.8%。根据美联储 12月经济预测概要里的加息路径点阵图，美联储官员预测，联邦基金利率中值到 2024年年末将降至4.6%，预示明年或将降息 75个基点。美联储的利率下行预期有望强化海外房地产行业复苏预期并形成有力支撑，有望进一步刺激下游相关需求增长，为公司明年增长打下更好基础。我们认为，公司在强β需求拉动下凭借自身强α能力持续提升与客户的粘性度，扩充市场份额，后续增长可期。 风险提示：控制器需求不及预期、子公司业绩不及预期、原材料价格上涨

新用户、新项目带动收入稳健增长，费用率增长影响短期利润2023年前三季度，公司实现收入54.87亿元，同比增长24.13%，归母净利润3.34亿元，同比提升0.82%；扣非后归母净利润3.11亿元，同比增长2.82%。公司营收稳健增长，主要系订单增长以及新客户、项目增加；净利润增长弱于收入，主要系公司处于发展阶段，市场开拓费用、研发投入、管理人员投入均较快增长，对短期净利率水平有所影响。 从单季度来看，2023Q3公司实现收入18.89亿元，同比增长22.85%；归母净利润1.41亿元，同比增长8.23%，扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长4.71%。 2023Q3，公司毛利率为19.03%，同比提升0.13pct，主要受益于出口业务盈利能力提升。随着产品交付起量，产能利用率进一步提升，毛利率有望进一步提升。 2023Q3，公司期间费用率为13.0%，同比提升2.8pct，主要系外币汇率波动较大，公司保理业务贴现成本增加，财务费用率有所增长。其中，销售费用率为1.9%，同比持平；管理费用率为3.9%，同比下降0.2pct；研发费用率为5.1%，同比提升0.3pct；财务费用率为2.0%，同比提升2.8pct。 传统控制器板块稳健增长，汽车电子业务高速拓展控制器板块稳健增长，2023年前三季度累计收入53.16亿元，同比增长23.80%，2023Q3实现收入18.83亿元，同比增长23.43%。分业务来看，2023年前三季度家电业务板块收入34.62亿元，同比增长23.87%，市场占有率持续提升；汽车电子业务板块收入3.49亿元，同比增长75.39%，实现快速放量。 铖昌科技（公司TR芯片业务）23年前三季度收入1.71亿元，同比增长35.40%；归母净利润5239万元，同比下降13.06%；扣非后4591万元，同比增长4.78%。 库存持续消化，新兴业务拓展顺利2023Q3末，公司存货19亿元，较年初减少1.87亿元，整体库存水位持续下降。 公司与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科、富奥等形成了战略合作伙伴关系，获取了多个平台级项目。随着汽车电子在手项目订单不断增加，项目的不断投产落地，汽车电子业务将进入快速增长通道。 盈利预测与估值预计公司23-25年收入76.7、97.2、120.7亿元，同比增长29%、27%、24%，归母净利5.3、7.7、10.0亿元，同比增长20%、46%、30%。当前市值（2023年10月27日收盘价）对应23-25年PE为24、17、13倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响需求；汽车电子、储能业务进展不及预期；毛利率不及预期。

控制器业务符合预期，毛利率有望持续提升： 23 年前三季度，公司实现营收 54.9 亿元， yoy+24.1%；归母净利润 3.3 亿元， yoy+0.8%；扣非归母净利润 3.1 亿元， yoy+2.9%。单 Q3 来看， 公司实现营收 18.9 亿元，yoy+22.9%；归母净利润 1.4 亿元， yoy+8.2%；扣非归母净利润 1.3 亿元， yoy+4.7%，其中， 控制器板块实现营业收入 18.8 亿元， yoy+23.4%，归母净利润 1.5 亿元， yoy+14.6%，扣非归母净利润 1.3 亿元， yoy+6.4%，控制器板块盈利能力逐步提升，业绩基本符合预期。 分业务来看， 前三季度家电板块实现营业收入 34.6 亿元， yoy+23.9%；汽车电子板块实现营业收入 3.5 亿元， yoy+75.4%。 公司 Q3 毛利率 19%，同比+0.1pct，毛利率提高主要系出口业务盈利能力提升。 后续，随着产品交付起量，产能利用率持续提升，毛利率有望进一步提升。 子公司铖昌科技报告期内实现营收 1.7 亿元， yoy+35.4%；归母净利润 0.5 亿元， yoy+4.8%。 铖昌科技 Q3 净利润金额波动较大， 因公司下半年度营业收入主要集中于四季度，历年三季度营业收入在全年中占比较低，净利润有望恢复增长。 库存消化加快， 现金流改善明显： 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额 yoy+38.5%；控制器板块第三季度经营活动产生的现金流量环比+374.3%， 主要系客户销售订单增加，对应销售回款增加。同时，公司加强经营现金流管理，加大销售回款力度，并积极推进库存消耗， 截至报告期末，公司存货账面价值相较于期初减少 1.9 亿元，整体库存水位持续下降。 同时，公司持续加大研发及运营管理上的投入，报告期内销售/管理/研发费率分别同比+0.1pct/+0.4pct/+1.0pct， 为长期健康稳定发展奠定基础。 多项策略并举，新业务订单充沛快速增长： 家电智能板块， 提高客户份额， 开拓家电领域新市；电动工具拓展产品品类；汽车电子业务聚焦核心智能控制技术开发；横向拓展数智能源业务领域，积极布局数智能源业务核心业务板块。 公司汽车、新能源订单充沛，有望实现快速增长。 盈利预测与投资评级： 我们看好传统业务复苏叠加新业务快速放量， 维持此前盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润 5.8/7.8/10.4 亿元，当前市值对应 PE 分别是 22/16/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈

事件： 8月28日公司发布2023年半年度报告，公司实现营业收入35.98亿元，同比增长24.81%；第二季度营业收入环比第一季度增长18.79%。公司实现归母净利润为1.94亿元，同比下降3.96%；第二季度归母净利润环比第一季度增长36.79%。公司实现扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.86亿元，同比增长1.58%；第二季度扣非后归母净利润环比第一季度增长53.60%。 公司集成电路业务高增2023H1，公司控股子公司铖昌科技实现营业收入1.65亿元，同比增长44.44%，毛利率为60.07%，同比下降6.18pct，占收比4.59%。铖昌科技主要产品分为功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、收发前端芯片、幅相控制芯片和无源类芯片五类，公司产品通过严格质量认证，质量等级可达宇航级。 公司智能控制电子行业快速增长，汽车电子控制器和数智能源高增2023H1，公司智能控制电子业务实现营业收入34.33亿元，同比增长24.00%，占收比95.41%，主要原因系公司客户订单交付增加及新客户、新项目订单增加所致。家电业务板块实现收入21.56亿元，同比增长19.63%，电动工具业务板块实现收入4.41亿元，同比增长14.21%；智能化产品智能控制器实现收入4.17亿元，同比增长13.33%；汽车电子实现2.27亿元，同比增长74.71%；数智能源业务实现0.36亿元，同比增长61.24%；其他业务实现收入1.56亿元，同比增长160.45%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为74.57/93.36/116.89亿元（原值为81.13/101.58/127.17亿元），对应增速分别为25.00%/25.20%/25.20%，归母净利润分别为4.73/7.49/9.52亿元（原值为6.82/8.86/10.33亿元），对应增速8.03%/58.45%/27.05%，EPS分别为0.51/0.80/1.02元/股。鉴于公司为智能控制器龙头，我们给予公司23年30倍PE，目标价15.30元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧毛利率下降，射频芯片业务订单不及预期。

公 司 发 布 2023年 半 年 度 报 告 ， 23H1公 司 实 现 营 收 35.98亿 元 （ 同 比+24.81%），实现归母净利润1.94亿元（同比-3.96%），实现扣非后归母净利润1.86亿元（同比+1.58%），剔除计提的股份支付费用影响后，实现扣非后归母净利润2.16亿元（同比+12.23%）。 平安观点： 业绩逐季改善，新品带动毛利率修复。随着公司交付放量加上新客户、新项目订单增加，23Q2单季度公司营收环比+18.79%至19.54亿元，公司毛利率环比+2.7%，受益于盈利能力较强的新品放量以及产能利用率的持续提升，归母净利润环比+36.79%至1.12亿元，扣非归母净利润环比+53.6%。23H1，公司加快库存去化速度，存货账面价值相较年初下降6.6%，原材料账面余额相较年初减少1.65亿元至10.68亿元，另外，公司通过加强经营现金流管理以及加大销售回款力度，促使经营现金流量净额同比+28.34%。 业务横纵向扩展有序，新增长曲线愈发清晰。上半年，公司各业务板块均实现稳定增长，其中，家电业务通过横纵向持续发展，海外大客户新项目订单拓展顺利并实现新客户突破，市场份额得到快速提升，实现营收21.56亿元，同比+19.63%，毛利率同比增长1.93%；电动工具业务板块方面，公司不断开拓下游客户，凭借服务影响力以及技术竞争力成功进入到TTI、博世、HILTI、泉峰和大叶等海内外多个头部客户的供应体系，同时获得了主要客户4个大型新项目合作，叠加客户端去库逐步恢复，实现营收4.41亿元，同比+14.21%。而汽车电子业务作为公司增长曲线之一，近些年实现快速发展，与全球大型Tier 1厂及整车厂建立长期战略合作，在手项目订单不断增加，业务由点向面全面开花，实现营收2.27亿元，同比+74.71%，公司除了在车身域控制、门域控制、中央域控制方面取得技术突破，同时开始关于区域域控制器（ZCU）产品的研究开发工作。 T/R芯片技术优势突出，集成电路业务延续高增态势。公司子公司铖昌科技采用新技术、新工艺研发的新一代T/R芯片，具备更高集成度、更低功耗、更低成本等特点。在地面领域，公司相关产品已完成用户系统验证并进入量产阶段；在卫星通信领域，公司已通过多家大型科研院所系统验证，并持续进行批量供货，成为该业务新的业绩增长点。23H1，公司集成电路业务实现营收1.65亿元，同比+44.44%，随着我国卫星通信产业快速发展，低轨卫星通信等领域的增量市场将给公司带来全新发展机遇。 投资建议：当前全球宏观经济处于缓慢复苏阶段，根据公司半年报，我们调整了公司业绩预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.58元、0.82元、1.08元，前值分别为0.77元、0.96元、1.14元，对应8月29日收盘价的PE分别为24.8X、17.5X、13.3X，但考虑到公司作为国内智能控制器龙头，横纵向产业拓展顺利，传统业务板块恢复稳定增长，随着汽车电子项目的不断投产落地，公司盈利能力将得到不断改善，维持“推荐”评级。 风险提示： （1）上游原材料供应紧张对公司业绩产生不利影响。若上游原材料供应紧张情况未得到缓解，将持续加大公司成本端压力。 （2）汽车电子业务发展不及预期。若公司汽车电子业务产品研发及交付不及预期，将影响公司经营业绩。 （3）下游消费需求不及预期。当前全球经济下行，下游消费需求相对疲软，可能会对公司经营业绩产生一定影响。

经营加速恢复一季度在客户需求良好，订单充足情况下，公司加快出货节奏，整体生产经营加速恢复。一季度实现收入16.45亿元，同比增长32.58%，并且首次实现第一季度营业收入环比增长，环比2022年四季度增长6.45%；归母净利润0.82亿元，同比增长14.44%；扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长27.44%。 控制器业务板块收入环比增长15.16%，盈利能力持续恢复，实现归母净利润0.76亿元，同比增长17.31%，环比增长6.06%，扣非后归母净利润同比增长27.97%，环比增长64.09%。 各板块均较好增长控制器各业务板块新客户拓展以及新项目获取情况持续向好，均实现较好增长。 其中家电业务板块收入9.79亿元同比增长24.07%；电动工具业务板块收入2.27亿元同比增长41.26%；汽车电子业务板块收入8941.85万元同比增长69.83%。 铖昌科技（公司TR芯片业务）2023年一季度收入4013万元同比增98.39%；归母净利润1221万元同比增15.36%；扣非后归母净利837万元同比增43.97%。 毛利率小幅回升一季度，公司综合毛利率17.26%，同比增长0.29%，其中主营业务毛利率同比增长0.92%，主要系订单交付增加，生产组织节奏加快带动。 2023年一季度销售费用2725万元，同比增长32.59%，管理费用6346万元，同比增长42.71%，研发费用8609万元，同比增长44.47%，费用有所增长主要系公司加大市场、研发、管理优化等，全面提升经营能力，强化核心竞争力。 后续展望乐观公司持续不断开拓国内外市场，加速新产品、新项目拓展进度，提升市占率。 汽车电子和储能板块在客户及项目拓展方面取得较大进展，均获得了大客户的平台级新项目，进一步深化了与客户的战略合作伙伴关系，保证了汽车和储能两大业务板块的长期快速发展。 智能化产品业务持续加强与客户的战略合作，在智能家电、智能穿戴、医疗健康与护理以及智能硬件和厂商服务平台等方面持续投入研发，随着物联网、大数据、AI智能技术的快速发展，将进一步提升收入规模。 盈利预测与估值预计公司23-25年收入77.0、97.8、120.4亿元，同比增长29%、27%、23%，归母净利6.5、8.9、10.9亿元，同比增长49%、37%、23%。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响需求；汽车电子、储能业务进展不及预期；毛利率不及预期。

22年收入利润有所下滑2022年公司实现营收 59.65亿元，同比下降 0.34%，归母净利润 4.38亿元，同比下降 20.93%；业绩下降主要系全球经济下行、客户去库存、供应端原材料涨价、研发投入增加等影响。2022Q4单季公司收入 15.45亿元，同比下降 3.96%，归母净利润 1.06亿元，同比下降 8.25%2022年公司控制器板块收入 56.88亿元，同比下降 1.51%，其中家电领域收入36.73亿元，同比下降 6.97%；电动工具领域收入 7.52亿元，同比下降 21.05%； 智能化产品收入 7.34亿元，同比增长 27.40%；汽车电子领域收入 3.02亿元，同比增长 83.86%；储能领域收入 0.61亿元。 2022年公司 T/R 芯片板块（铖昌科技）收入 2.78亿元，同比增长 31.69%；利润1.33亿元，同比下降 17.02%，利润下滑主要原因系包括增值税退税等在内的非经常性损益、所得税费用影响等所致，剔除所得税影响后 2022年扣非后归母净利润同比增长 20.02%。 23年有望恢复较好增长22年家电业务下滑主要受经济下行、上游原材料供应等影响，工具业务下滑主要受终端客户消耗前期库存等影响，23年外部环境有望好转，公司横向拓展新客户新项目，纵向拓展产品品类，提升市场占有率，家电和工具有望向好发展。 汽车、 储能板块在手订单充足，前期投入将会逐步变现。23年汽车电子业务基于现有 Tier1客户的订单交付，以及与新客户新项目的拓展，有望持续较高增长； 储能业务 22年收入主要来源于大型储能设备控制，近期交付 BMS、PCS 和户储领域产品，目前已获取的新客户项目订单预计 2023年将形成收入贡献。 铖昌科技所在星载、地面、机载等领域随着渗透率提升需求持续旺盛，同时国内加速布局低轨卫星产业，有望形成新的增长动力，目前公司已进入主要客户核心供应商名录，产品进入量产阶段并持续交付中。 毛利率环比进一步回升2022年控制器板块毛利率 17.66%，同比下降 1.26pct，但单季度环比逐季提升，22Q4控制器板块毛利率 18.64%，同比提升 0.54pct，环比提升 0.20pct。 持续加大研发投入：2022年公司销售费用 1.15亿元，同比增长 19.09%；研发费用 3.22亿元，同比增长 12.37%；管理费用 2.27亿元，同比下降 0.35%；财务费用 28.53万元，同比下降 98.71%，主要系汇兑收益影响带动。 持续推动全球化战略布局：公司在深圳、杭州、青岛、合肥、意大利、越南、罗马尼亚等地进行了产能布局，并且越南、青岛、罗马尼亚等生产基地新增自动化产线逐步投产，提升生产能力和生产效率，支撑业务发展。 盈利预测与估值预计公司 23-25年收入 77.0、97.8、120.4亿元，同比增长 29%、27%、23%，归母净利 6.5、8.9、10.9亿元，同比增长 49%、37%、23%。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响需求；汽车电子、储能业务进展不及预期；毛利率不及预期等。

事件：公司3月29日发布2022年报，实现营业收入59.65亿元，同比下降0.34%，实现归母净利润4.38亿元，同比下降20.93%。22Q4实现营业收入15.45亿元，同比下降4%，实现归母净利润1.06亿元，同比下降8%，公司毛利率水平环比上涨5.22pct至24.12%。 公司集成电路业务高增2022年，公司控股子公司铖昌科技实现营业收入2.78亿元，同比增长31.69%，归母净利润实现1.33亿元，同比下降17.02%，占收比4.66%。主要原因系2021年非经常性损益金额合计为5452.35万元（当期收到增值税退税3318.54万元），2022年度非经常性损益为2061.18万元所致，剔除所得税费用的影响，公司扣非归母净利润同比增长20.02%。 公司智能控制电子业务承压，其中储能和汽车电子增速强劲2022年，公司智能控制电子业务实现营业收入56.87亿元，同比下降1.51%，占收比95.34%，主要原因是经济下行导致终端消费阶段性波动，客户需求节奏变化，从而公司交付放缓。家电业务板块实现收入36.73亿元，同比下降6.97%，电动工具业务板块实现收入7.52亿元，下降21.05%；汽车电子实现3.02亿元，同比增长83.86%，智能化产品实现收入7.34亿元，同比增长27.4%，储能业务实现0.61亿元，同比增长100%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为81.13/101.58/127.17亿元，对应增速分别为36.00%/25.20%/25.20%，净利润分别为6.82/8.86/10.33亿元，对应增速55.89%/29.89%/16.59%，EPS分别为0.73/0.95/1.11元/股。鉴于公司为智能控制器龙头，我们给予公司23年30倍PE，目标价21.9元。维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧毛利率下降，射频芯片业务订单不及预期。

事项： 公司发布 2022年年度报告，报告期内公司实现营收 59.65亿元，同比-0.34%； 归母净利润 4.38亿元，同比-20.93%；扣非归母净利润 3.77亿元，同比-20.91%。 2022年利润分配预案为：拟每 10股派现金红利 1元（含税）。 平安观点： 短期业绩承压，经营情况逐季改善。由于经济下行导致终端消费疲软，以及客户端需求节奏变化的影响，2022年公司营收同比-0.34%至 59.65亿元，归母净利润同比-20.93%至 4.38亿元，其中，家电控制器和电动工具控制器两大基本盘业务分别实现营收 36.73亿元（yoy-7%）和 7.52亿元（yoy-21%），经营业绩基本符合市场预期。单季度来看，22Q4公司实现营收 15.45亿元，环比+0.5%，归母净利润环比下滑但毛利率环比+5.22%至 24.12%，公司经营情况逐季得到改善。 汽车电子业务增长迅速，储能业务拓展顺利。尽管传统业务业绩短期依旧承压，但是公司汽车电子和储能业务发展迅速，其中，2022年汽车电子业务实现营收 3.02亿元，同比+83.9%，公司近期与博格华纳签订 2.46亿欧元合同，将供应液体加热控制器产品，伴随公司汽车电子新项目和新订单的持续落地以及产能的不断提升，公司汽车电子业务进入快速增长通道；另外，凭借多年在变频技术、逆变技术、电源管理技术等领域的研发积累，公司储能业务拓展顺利，2022年储能业务实现营收 0.61亿，近期公司与战略客户签订合作协议，约定 2023年该客户将向公司子公司采购50万套以上储能产品，进一步打开公司储能业务市场空间。 T/R 芯片星载+地面双联动，卫星互联网有序推进。2022年子公司铖昌科技 T/R 芯片业务实现营收 2.78亿元，同比+32%，归母净利润 1.33亿元，同比-17%，主要因铖昌科技 2022年开始缴纳企业所得税以及研发投入持续加大，剔除所得税费用影响后，铖昌科技扣非归母净利润同比增加 20%。 报告期内，铖昌科技不仅拓宽了星载领域产品应用的卫星型号数量， 地面业务也逐步放量，成为重要收入来源之一。卫星互联网方面，公司已进入主要客户核心供应商名录，同时与科研院所及优势企业开展合作，相关卫星互联网用 T/R 芯片进入量产阶段并持续交付中，成为新的业务增长点。 投资建议：公司是全球智能控制器核心供应商之一，在家电、电动工具等领域深度扎根，高端客户份额稳步提升，汽车电子及储能新业务订单储备丰富，增长动力充足，随着高价物料库存出清以及下游需求逐步回暖，我们认为公司盈利能力将迎来修复拐点。结合最新业绩，考虑到上游原材料供应紧张影响，公司业绩短期承压，我们下调公司 2023-2024年归母净利润为7.2/8.9亿元（此前预期为 7.9/10.4亿元），新增 2025年归母净利润预测 10.7亿元，当前股价（截至 2023年 3月 29日）对应 PE 分别为 22.1/17.7/14.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）上游原材料供应紧张对公司业绩产生不利影响。若上游原材料供应紧张情况未得到缓解，将持续加大公司成本端压力；2）汽车电子业务发展不及预期。若公司汽车电子业务产品研发及交付不及预期，将影响公司经营业绩；3）下游消费需求不及预期。当前全球经济下行，下游消费需求相对疲软，可能会对公司经营业绩产生一定影响。