发行后公司仍维持歌尔微的控制权并增强综合竞争力： 歌尔微作为歌尔股份唯一从事 MEMS 器件及微系统模组研发、生产与销售的企业，是我国龙头企业之一（2023年全球 MEMS 企业排名第 11、中国第 1），公告披露 22-23年营收分别为 31.2/30.2亿元，归母净利润分别为 3.3/2.3亿元；歌尔微本次分拆赴港上市结合 AI 拉动消费电子发展趋势、公司零整协同战略、国家支持符合条件的内地行业龙头赴港上市等多方因素，发行初始规模为不超过紧接发行后经扩大后总股本的 20%（超额配售权行使前），并授予全球协调人/簿记管理人不超过上述 H 股初始发行规模 15%的超额配售权，考虑到歌尔股份持有歌尔微股权比例较高（87.75%），且本次分拆完成后仍将维持控制权合并报表，有利于公司全体股东充分分享歌尔微独立上市后快速发展所带来的收益。 MEMS 传感器及 SiP 模组迎 AI 发展良机： 一方面，语音交互是 AI 的核心交互方式，高性能 MEMS 声学传感器等产品作为 AI 交互的核心器件将迎来新的发展契机，在各类 AI 终端如手机、手表、 PC、耳机等领域均有望实现量价齐升；另一方面， AI 智能眼镜、 AR 眼镜等新型智能终端有望为 AI 时代创造显著增量需求，而小型化、轻量化的 SiP 微系统模组将被更广泛应用以实现内部元件的高效集成，达到降低整机产品重量、体积等目的，进而侧面推动此类新型智能终端的快速普及。因此，歌尔微围绕自身 MEMS 传感器和微系统模组的领先地位，紧抓行业快速发展契机，通过赴港上市搭建国际资本运作平台，有助于继续保持在MEMS 器件及微系统模组等产品相关领域的领先地位，提高国际影响力并实现跨越式发展。 各自聚焦、互相协同， AI 时代前景可期： 歌尔微聚焦半导体产业，与歌尔股份聚焦整机组装+核心零组件的消费电子产业有明显区分，未来分拆上市后，歌尔微在持续加强 MEMS 传感器与微系统模组业务竞争力的同时，也有望与母公司进一步实现高质量协同；而歌尔股份通过资源聚焦，加大在光学、声学、微显示等精密零组件及元宇宙（VR/MR/AR/智能眼镜）、智能穿戴、智能耳机、智能家居等智能整机领域的投入，并通过歌尔微的技术优势在 AI 时代增添重要砝码，有望进入快速成长轨道。 盈利预测与投资评级： 我们看好基于盈利能力修复、产品结构优化、产业趋势带来显著成长空间， 维持此前盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润预测 25.2/35.1/46.5亿元，对应 PE 分别为 25/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： VR/AR 产业发展不达预期，其他产品销量不达预期， 分拆上市进度不及预期等。

盈利能力显著增强，开发拓展新兴国际市场： 24H1公司实现营收 6.4亿元，同增 0.1%，扣非归母净利润 0.4亿元，同增 48.4%，销售净利率9.6%，同增 4.3pct； 24Q2实现营收 3.4亿元，同增 4.5%，销售净利率9.4%，同增 5.4pct，业绩增速亮眼。 24H1、 24Q2归母净利润分别为 0.6亿元、 0.3亿元，同比增长 80.9%/141.2%，主要源自于 1）消费电子行业市场需求回暖； 2）公司主要大客户春季新款终端产品散热材料用量提升、新项目放量； 3）公司供货产品结构得到优化； 4）公司持续推进精益生产和工艺改善等降本增效措施，实现毛利率修复； 5），公司通过优化资产结构，提升资产质量，增强公司盈利能力。 24H1公司整体毛利 率 为 41.2% ， 同 比 增 加 11.7pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 为4.8%/7.8%/5.8%，同比+1.2pct/+0.7pct/-0.3pct； 24Q2毛利率 39%，同增10.8pct，销售/管理/研发费用率为 4.5%/7.7%/5.7%，同比+0.8pct/+0.4pct/-0.6pct。销售费用率增加主要系为拓展国际市场和新兴市场开发，销售团队相关费用增长所致。 四大细分领域提供完善解决方案，服务行业头部客户： 先进热管理功能、电磁屏蔽及粘接、密封四大细分领域共同构成公司电子设备可靠性综合解决方案，通过持续研发投入， 公司在人工合成石墨技术、导热界面材料技术、热管、均热板、热模组技术等多个技术领域，均建立了独立的研发团队和实验平台，形成高技术壁垒。 公司坚持大客户市场战略，始终把所服务行业前 5名大客户作为主要目标服务客户，并已基本实现3C 行业头部客户全覆盖。 上半年公司高导热石墨组件产品应用于北美大客户的新一代平板电脑中，均热板产品获得海外头部光通信企业、国内某光通信企业的 800G 高速光模块产品认证并量产。 消费电子行业兴起， AI 助力业务增长： 公司主要大客户春季新款终端产品散热材料用量提升，新项目放量，公司供货产品结构得到优化。 在生成式 AI 的发展浪潮下， AI 终端开始蓬勃发展。“AI+” 的消费电子产品， AI 手机、 AI PC 等渗透率逐步提升，同时 AI PIN、 AI 眼镜等新型可穿戴设备也开始涌现，终端产品形式日益丰富，为散热需求带来全新增量。 AI 终端的蓬勃发展有望带动消费电子行业进入新一轮成长周期，为公司带来新的发展机遇。 盈利预测与投资评级： 公司作为高导热石墨产品龙头企业，有望受益于消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等应用领域终端产品市场的迅速增长，以及 AI 技术的发展和渗透，带动散热行业需求增长，我们维持盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 1.4/2.1/3.0亿元，当前市值对应 PE 为 35/23/15倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观环境多变风险、客户与行业集中度较高风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险。

Q2单季度营收历史新高， 盈利能力稳步提升： 24H1公司实现营收 3.7亿元， yoy +75.5%，归母净利润 0.4亿元， yoy+305.0%，扣非归母净利润 0.4亿元， yoy +345.6%。其中， 24Q2营收 2.4亿元， yoy+69.3%，单季度历史新高，归母净利润 0.3亿元， yoy+103.6%，扣非归母净利润 0.3亿元， yoy+62.7%。 分业务来看 1）MIM 业务： 24H1营收 1.8亿元， yoy+39.9%，毛利率为 42.5%，相较 23全年提升 2.5pct，公司与苹果、荣耀、亚马逊、安克创新等消费电子品牌厂商及其 EMS 厂商有良好稳定的合作关系，其中，折叠屏铰链 MIM 零部件产品与现有客户信任度及粘性提升； 2）非 MIM 业务， 24H1营收 1.8亿元， yoy+152.5%，毛利率为 43.2%，相较 23全年提升 2.7pct，公司非 MIM 产品料号数量大幅上升，本期较上年同期获得的非 MIM 需求增加。 24H1公司主营业务毛利率 40.9%， 同比+8.5pct， 主要系非 MIM 业务毛利率持续提升，高毛利业务营收占比提升； 销售净利率 13.8%， 同比+10.8pct；研发/销售/管理费率分别为 13.0%/1.1%/9.9%， yoy-4.9/-1.0/-1.8pct，费用降本增效成果显著，盈利能力稳步提升。 持续增强研发实力，行业周期有望迎来拐点： 24H1公司研发投入 0.5亿元， yoy+27.4%，通过持续研发投入，公司形成了覆盖材料喂料的研发、改良技术精密模具制造技术、生产工艺优化技术及自动化设备开发技术方面的核心技术体系，同时高度关注下游 3D 打印、钛合金材料、精密传动结构等工艺的新应用。行业周期即将迎来拐点， 1）平板电脑市场复苏，行业周期逐渐见底，头部厂商产品更新及换机周期的到来推动下游需求提升； 2）折叠手机市场快速增长， 24Q1以来，主流厂商折叠屏手机不断实现更新换代，预期未来持续高速增长； 3）业内头部企业相继发布 AI 战略布局， AI 手机有望持续催化终端换机需求。 积极布局新产能，积极实施人才激励计划： 为了满足海外客户需求，公司以资产并购的方式，在越南布局新产能，目前处于办理产权变更、环保消防许可等手续阶段；另一方面公司加快湖南长沙 MIM 生产基地的投产进度，为争取国内更多的业务机会提供有力支撑。为了实行人才激励计划，报告期内公司已完成两轮股权激励计划及一轮员工持股计划。 盈利预测与投资评级： 综合考虑公司投资收益等影响， 我们调整盈利预期，预计公司 2024-2026年归母净利润为 1.4/2.0/3.2亿元（前值 1.7/2.7/4.0亿元），当前市值对应 24-26PE 为 23/16/10倍，我们看好新品持续推出带来下游需求复苏， 看好公司未来稳步成长，维持“买入”评级。 风险提示： 产品定制化风险、项目推进未达到预期的风险、汇率风险。

公司业绩增速亮眼， 海外业务占比稳步提升： 2024H1公司实现营收 14.8亿元，同增 22.9%， 归母净利润 2.5亿元，同增 43.0%， 扣非归母净利润 2.1亿元，同增 30.3%， 销售净利率 16.5%，同增 2.3pct； 24Q2实现营收 8.7亿元，同增 24.6%， 归母净利润 1.5亿元， 同增 53.3%，业绩增速亮眼。 2024H1公司整体毛利率为 58.4%，同比增加 0.2pct， 销售/管理/研发费用率为 19.5%/7.5%/16.3%，同比-2.6pct/-0.9pct/+1pct， 公司投入研发强化竞争优势的同时持续降本增效。 2024H1公司海外地区业务营收 4.5亿元，同增 35%， 毛利率为 67.3%，高于国内板块， 24H1国内业务毛利率为 54.6%，海外业务营收占比达 30%， 持续稳步提升。 新品持续推广， 四大板块成长动力充足： 2024年上半年， 公司各板块新产品在终端客户实现规模化销售： 1）资源与公共事业板块： 实现营收6.8亿元，同增 48.1%， 公司参与无人农场实践项目， 通过升级传统农机具实现农业生产无人化，在市场推广效果良好，业绩增速明显。 2）建筑与基建板块： 实现营收 5.3亿元，同增 4.6%，“视频测量 RTK”等高精度接收机智能装备在报告期内形成规模化销售，尤其在国际市场销量快速提升， 提升全球市占率。 3）地理空间信息板块： 实现营收 1.9亿元，同增 7.5%， 主推产品为智能测绘无人船“华微 3号 Pro”，报告期内持续参与南极冰川、高原冰湖科考等项目与应急救援工作，并在各大水文局等单位得到快速推广。 4）机器人与自动驾驶： 实现营收 0.8亿元，同增 29.8%， 公司持续布局车规级芯片，报告期内在自动驾驶业务获得突破，与多家车企合作开发的部分车型已实现量产。 核心技术构建两大基础平台，产品技术出海构建全球服务平台。 1） 在高精度定位芯片技术平台，公司在报告期内已量产高精度 GNSS 基带芯片“璇玑”、多款高精度 GNSS 板卡等基础器件，持续巩固竞争优势。 2） 全球星地一体增强网络服务平台覆盖海洋、沙漠等地基系统难以覆盖的区域，公司持续发展“伙伴+华测”体系，在 8个国家/地区设立分支机构，加强与当地市场的联系， 向全球客户提供精准可靠的位置增强服务，加快各板块产品出海速度和广度。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司作为国内高精度定位龙头公司，基于核心技术横向拓展多场景业务，海外业务快速发展， 维持此前盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润 5.9/7.4/9.2亿元，当前市值对应PE 分别是 26/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场开拓不及预期风险、 新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈。

投资要点创新领跑中小容量赛道，差异化多层次产品布局：公司为国内领先的存储芯片研发设计公司，聚焦于利基NAND/NOR/DRAM芯片的研发、设计和销售。公司17-22年业绩实现稳步增长，2023年营业收入/归母净利润为5.31亿元/-3.06亿元。2023年底存储行业下行周期结束，2024Q2利基型存储产品价格已基本触底，其中DRAM产品率先涨价且幅度显著；中小型NAND1/2/4Gb产品出现涨价；NORFlash供需恢复平衡，公司聚焦利基存储市场，差异化打法优势明显，拐点已至。 持续推进SLCNANDFlash先进制程研发，国产替代优势明显：根据Gartner数据，2024年全球SLCNANDFlash市场规模将达到23.2亿美元，2019-2024年期间CAGR为6.8%。我们测算2023年公司在全球SLCNAND市场份额约1.4%。新兴应用中SLCNAND的数量及容量需求上涨趋势明显，推动市场规模持续增长。公司生产的SPINANDFlash容量覆盖512Mb至32Gb，在研1xnm制程，为国产厂商中的有力竞争者，有望通过国产替代进一步获取市场份额。利基型DRAM市场海外大厂逐步退出，打开成长天花板：根据TrendForce数据，2021年利基型DRAM市场规模约为90亿美元，占总DRAM市场9.5%。海外大厂陆续宣布退出DDR3市场，有望打开国产化替代空间。2023年8月以来，利基型DDR3涨价趋势显现。公司在利基型市场拥有稳定的供应链合作关系。公司还持续研发LPDDR系列产品，LPDDR4x及PSRAM产品均已进入客户认证阶段。LPDDR可与NAND合封为MCP，降低产品成本，提高可靠性，适用于5G模块和车规级芯片。 聚焦中大容量NORFlash，市场持续扩大释放：NORFlash市场呈寡头垄断，主要份额由华邦、旺宏、兆易创新占据，根据ICInsights数据，2021年公司占全球NORFlash市场份额0.4%。新兴电子产品不断拓宽NORFlash应用空间，下游产品功能的丰富逐渐催生对更大容量的需要。目前公司已量产128/256Mb产品，并通过堆叠方式供应512Mb和1Gb产品。我们预测2022-2027年NORFlash市场规模在5G基站、车载电子、AMOLED和TWS耳机等典型下游应用上的CAGR分别为-48.2%/14.7%/5.7%/35.3%，公司NOR产品重点布局中大容量产品，有望受益。 盈利预测与投资评级：考虑到公司作为国内中小容量存储领先企业，有望受益于物联网等下游新兴应用领域的需求增长，我们预测公司24-26年归母净利润分别为0.04/1.8/2.4亿元，公司当前市值对应2025/2026年PE分别47X/34X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；合作方依赖风险；下游需求波动风险；技术与项目研发风险

事件：公司发布2024年中报终端需求迅速回暖，公司业绩毛利双重修复：公司2024年上半年实现营收50.2亿元，同比2023年半年度增长17.9%。其中，二季度实现营收26.9亿元，环比增长16.4%，同比增长19.3%，创单季度收入新高。 营收增长原因主要系行业景气度修复，公司顺应AI、5G应用潮流推出新产品及新技术，叠加下游去库存效果显著，致使各版块增速及毛利率实现双重修复。工具/家电/新能源/工控板块营收为19.6/17.5/10.4/1.6亿元，增速达20.9%/18.2%/13.7%/13.8%，工具板块由于行业需求旺盛带来产品技术持续升级，为公司创收最多，增速最快。工具/家电/新能源板块毛利率为24.6%/23.1%/22.7%，公司综合毛利率23.9%，同比提升2.3pcts。费用端，销售/管理/研发费用率为3.6%/3.8%/7.7%，其中，销售/管理/研发同比+0.2/-0.9/+0.3pcts。利润端，公司也实现了显著增长，归母净利润达到3.9亿元，同比上涨50.7%。二季度人民币汇率同比波动较小，扣非净利润为3.7亿元，实现同比增长46.9%。 主要产品面向“家电、工具、新能源、工业”四大行业，四电一网等领先技术提供定制化系统解决方案：1）研发费用同比增加0.7亿元，主要为了加速AI、IOT、5G新技术融合应用的新产品开发；销售费用同比增加0.4亿元，主要用于上半年市场拓展的国内外参展费、新业务市场开拓费用；2）已形成数百种电控技术平台，电机技术特别是在电动工具和自动化设备领域已经实现了行业领先；3）家庭能源管理云平台方面与智能家居设备的无缝集成，取得了显著成就；4）核心部件层面已经完成“1充1芯3S”核心产品布局，包括充电模块、电芯、BMS、PCS和EMS等；5）行业智能化升级、低碳化需求增加，AI、语音、物联网等技术加速与现有技术融合，科技创新类产品带动市场空间扩大。 智能控制领域领先，平台化技术创新能力、伙伴式客户服务能力和体系化快速响应能力三大能力持续走强：1）具备业界独有的“控制器+电机+电池+电源+云平台”的整体解决方案能力；2）建立以珠三角、长三角、东南亚、北美、欧洲为主的国际化生产基地，海外越南、印度、墨西哥、罗马尼亚各基地的收入合计10.11亿元，同比增长72.65%，海外基地收入占总收入的比例提升至20.16%；3）从研发设计流程IPD思想落地、供应链体系核心客户ISC变革、实验室和品质保障体系，以及智能制造平台体系题。 盈利预测与投资评级：我们看好公司拓展AI、5G相关技术及应用，进入海外新市场，维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.4/7.8/9.3亿元，当前市值对应PE分别是20/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发项目进度不及预期风险；人民币汇率波动风险。

事件：公司发布2024年中报预告二季度业绩再超预期，产品结构优化提升盈利能力：公司2024年上半年归母净利润11.8-12.7亿元，同比大增180%-200%，扣非归母净利润11.5-12.3亿元，同比大增160%-180%，其中二季度单季归母净利润8.0-8.9亿元，同比增长153%-182%，业绩大超预期。我们认为公司上半年业绩持续超预期主要源自于净利率保持逐季回升：1）较高毛利率的XR眼镜头部客户以及TWS耳机大客户的出货量恢复增长（下滑的游戏机业务毛利率偏低），带来整机组装产品结构优化；2）高毛利率的精密零组件业务受益于下游传统3C产品拉货而实现占总收入比例有所提升；3）公司继续强化精益运营，保持高效内控优化，注重整体盈利质量的提升，延续了自去年下半年以来的盈利能力持续回升趋势。随着核心竞争力的持续巩固、重点客户项目的持续突破、各类智能硬件的需求回暖，公司未来有望保持高增长趋势。 XR眼镜有望保持高增长，重视AI+AR眼镜新机遇：公司保持全球XR眼镜综合方案龙头地位，从光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均具备绝对优势，与全球科技大厂长期深度合作。1）短期维度来看，今年VR眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长；2）长期维度来看，在AI时代，基于空间交互技术的成熟、应用场景的拓展、软硬件生态的完善，AI+AR眼镜未来有望创造显著增量需求，国际巨头有望自下半年起加速AR产业推进速度，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。 产品结构优化，AI赋能各类智能硬件全面回暖：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，随着各类终端产品出货量的回升以及产品结构的优化，公司盈利能力有望持续提升。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测23/34/45亿元，且具备持续超预期可能，情绪修复、业绩弹性、产业趋势有望带来显著成长空间，对应PE分别为32/22/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

事件：歌尔股份调整2023年股权激励计划业绩考核目标：激励调整彰显增长信心，激发盈利能力新动能：据6月27日公告，公司拟调整现行的长期激励计划的业绩考核指标。考核指标由原指标的2024-2026年营收分别不低于1064、1298、1549亿元，转变为新指标的2024-2026年营收分别不低于1064、1298、1549亿元或2024-2026年归母净利润较2023年增长分别不低于100%、140%、180%。从绝对额来看，新指标中要求归母净利润在2024-2026年分别达到21.8、26.1、30.5亿元。新指标设置今后三年较高的净利润增长幅度，表现公司对未来利润高速增长和盈利能力恢复充满信心。同时增加归母净利润增长指标作为可选标准，表明公司重视盈利质量的决心。我们认为，本次股权激励计划的实施传递了公司内部正在努力修复提升盈利能力的积极信号，通过产品结构优化和成本管控，来实现公司整体净利率的提升。此举使盈利能力的修复提升方向更加明确，激励方式更加完善。随着核心骨干团队积极性的有效激发和各类智能硬件的需求回暖，各业务板块或将持续实现突破，公司未来有望保持自一季度开始的增长趋势。 XR眼镜业务有望恢复高增长持技术创新驱动发展：公司保持全球XR眼镜综合方案龙头地位，从光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均领跑行业，与全球科技大厂长期深度合作。1）短期维度来看，今年VR眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长；2）长期维度来看，在空间计算时代，基于应用场景的拓展、软硬件生态的完善以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR/MR硬件出货量未来几年有望打开成长天花板，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。 产品结构优化，各类智能硬件有望全面回暖：产品结构优化，各类智能硬件有望全面回暖：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，随着各类终端产品出货量的回升以及产品结构的优化，公司盈利能力有望持续提升。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测23/34/45亿元，对应PE分别为27/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

引领电子元器件分销行业，布局存算全产业链：1）香农芯创是国内领先的电子元器件分销企业，代理销售SK海力士、联发科等一线品牌半导体相关产品，终端客户有阿里巴巴、字节跳动等互联网、信创客户。 在“AI+算力”兴起的背景下，存储芯片市场具有广阔空间，带动公司分销业务持续发展；2）中国企业级存储市场规模持续扩大，公司将原厂优势转化为自身优势，不断提升分销和整合服务的能力，在分销业务的基础上设立子公司海普存储，发展企业级存储产品作为第二成长曲线，提高公司核心竞争力；3）通过入股半导体产业链上的优质公司，打造布局存算全产业链，最大化公司的产业协同效应。 电子元器件产业风头正盛，下游应用持续推动需求增长：1）公司作为产业链中游核心企业，主要从事存储器分销业务，其中DRAM占比70%。 通过多年发展，公司与SK海力士、MTK等顶级原厂建立了稳固的合作关系，成为国内最大的存储分销商；2）HBM具有稀缺性，与传统DRAM相比，HBM具备高带宽、高容量、低延时与低功耗等优势，可以加快AI数据处理速度，更适用于AI服务器等高性能计算场景。据TrendForce预测，2026年全球HBM需求量有望达到386.2亿美元；3）公司在下游领域主要为客户提供云商服务器的存储以及手机主控：AI的兴起带动服务器出货量增加，预计2025年出货量将达到1792.7万台；物联网设备连接数持续增长，2027年全球物联网市场规模将增至5250亿美元；高性能芯片需求增长，进一步提升公司分销业务成长空间。 公司开拓企业级存储新业务线，打造第二成长曲线：据IDC数据，2023年中国企业级存储市场规模达到66亿美元，同比下降0.6%。尽管市场规模小幅下降，中国企业级存储市场份额在全球份额占比首次突破20%，达到20.8%，稳居全球第二，并且预计在2028年达到90.2亿美元，2024-2028年CAGR为4.7%。公司出资3500万元，与合作方共同设立海普存储科技有限公司开展企业级固态硬盘及存储模组一体化业务，产品各环节采用顶级配置。下游主要客户为互联网企业、电信运营商及政府机构。目前已通过中国电信、昱格电子等客户产品测试。公司股权激励目标指引2024-2026年海普存储有望实现营收2/4/8亿元。 盈利预测与投资评级：我们看好公司在存储器分销领域的业务发展以及在企业级存储新业务的布局。公司合作方与客户皆为领域龙头，公司二次转型进展顺利，公司成长动力充足。我们预测公司2024-2026年归母净利润为4.8/6.7/8.5亿元，公司当前市值对应PE分别33X/24X/19X倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）存储器价格恢复不及预期风险；2）合作方依赖风险；3）企业级SSD市场景气度不及预期风险

散热行业市场空间广阔，多领域携手贡献增量： 导热散热行业伴随电子信息技术应用领域的拓宽迅速发展， 根据 QY Research 数据， 2022-2028年，全球热管理材料市场规模复合增长率达 3.2%，市场规模将从 2022年的 115.8 亿美元增加至 2028 年的 139.8 亿美元。 行业终端领域广泛，包括消费电子、汽车电子、基站、服务器和数据中心等， 2022 年我国消费电子热管理、汽车车导热材料以及其他导热材料市场规模分别为124.7 亿元、 38.1 亿元、 21 亿元，占比分别为 67.8%、 20.7%、 11.4%。同时，国家大力支持散热产业发展， 《“十四五”规划》、《“十三五”规划》中均提到促进新材料的发展， 2022 年中国导热材料市场规模约为183.8 亿元，同比增长 1.0%，预计 2024 年将达 222.3 亿元。 AI+带动产业全面升级， 打开行业增量空间： 随着 AI+ 发展火爆， 行业升级催生出更大的散热应用市场，对综合散热解决方案迎来了更高性能的要求， 散热材料行业不断更新升级，出现了导热石墨、导热界面材料、热管/VC 均热板等优异材料，电磁屏蔽和散热材料/器件的需求也持续增长。 智能手机、 AI PC、光模块市场增势可观，大算力拉动散热高需求。智能手机方面， 各大企业持续改善散热方案。 Counterpoint Research 预计 2027 年全球 AI Phone 出货量将超过 5.5 亿台， 2026 年全球 AI Phone导热材料市场规模有望达到 99.2 亿元。 PC 方面， AI PC 在 PC 中的占比有望逐年攀升， Canalys 预计 2028 年出货量将达到 2.1 亿台， 24-28 年复合增长率达 44%， 2026 年全球 AI PC 散热市场规模有望达到 393 亿元。 通信市场方面需求旺盛，光模块市场增速可观， LIGHTCOUNTING预计 2026 年全球 100G、 200G、 400G、 800G 光模块的散热器件价值总量为 3.9 亿美元。 产品应用广泛，海内外布局双循环： 公司产品分导热材料、 EMI 屏蔽材料及其他材料。主要解决电子产品中散热、导热、电磁兼容、粘结和密封等难题。终端应用方面，公司产品广泛应用于消费电子、通信、汽车电子、清洁能源等行业，涵盖从智能手机和平板电脑到数据中心和新能源汽车的多种电子设备。 多技术交叉优势形成了公司独特的竞争优势，在通信领域和消费电子领域形成了长期稳定的优质客户资源。同时公司积极布局国内外双循环， 推动公司从单一大客户战略转变为大客户与行业并重战略，以产业和资本为抓手， 提升公司核心竞争力。 盈利预测与投资评级： 公司作为高导热石墨产品龙头企业，有望受益于消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等应用领域终端产品市场的迅速增长，以及 AI 技术的发展和渗透， 带动散热行业需求增长， 公司将充分发挥既有技术优势和渠道资源，抢占更多份额，我们预计 2024- 2026 年归母净利润达 1.4/2.1/3 亿元， 当前市值对应 PE 为 39/25/17 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 客户与行业集中度较高风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险

公司一季报业绩增速亮眼， 营收稳步增长： 公司 2024 年一季度实现营收 458.9 亿元，同比 2023 年一季度增长 20.8%。 随着行业整体回暖终端价格改善， 公司 24Q1 毛利率为 14.5%， 同增 7.6pcts， 费用端销售/管理/研发费用率为 2.2%/3.2%/5.9%，同增 0.3/0.6/1.1pcts， 利润端，公司实现显著增长，归母净利润达到 9.8 亿元，同比大幅上涨 297.8%，扣非净利润为 6.0 亿元，同比增长 135.8%，业绩增速亮眼。 LCD 领域持续创新， OLED 产业快速迈进： 1）作为全球半导体显示龙头企业，京东方在 TV 显示屏领域已连续 6 年出货量位列全球第一，并依托自主研发的、行业领先的高端 ADS Pro 硬屏解决方案，与海信、联想、创维、长虹等合作伙伴展示了一系列搭载 UB Cell 高端液晶显示技术的大屏、超高清智能电视产品， 伴随供给格局持续向大陆龙头倾斜，叠加需求逐步改善， LCD 价格有望持续回暖，拉动公司业绩持续改善。2）在柔性显示领域， 京东方作为国内在柔性 OLED 领域布局早、技术优、市场应用广的企业， 目前公司已在成都、重庆、绵阳投建了三条第6 代柔性 AMOLED 生产线，在成都投建国内首条第 8.6 代 AMOLED 生产线，极大推动 OLED 显示产业快速迈进中尺寸发展阶段。在市场方面，京东方柔性 OLED 出货量已连续多年稳居国内第一，全球第二。 公司柔性 AMOLED 出货量有望保持大幅增长，并持续改善产品结构及提升盈利能力，成为公司新的业绩增长点。 全面布局“1+4+N+生态链”，把握智能物联时代大机遇： 1）物联网创新业务方面持续高速发展，智慧终端业务覆盖各类应用场景，开发周期及质量管控行业领先， 系统方案领域深耕多个物联网细分场景； 2） 传感业务方面，极氪推出的首款四座超豪华旗舰 MPV 极氪 009 光辉成为全球首个量产搭载京东方 LC 智能光幕的新能源汽车， 开创了新能源汽车智慧化升级的里程碑，树立了京东方传感业务在车载调光领域树立行业新标杆； 3） MLED 业务方面持续赋能笔记本、显示器、电视、车载、XR、电影等多元化应用场景。 另外，京东方持续加快全球产业布局与服务优化步伐， 在越南投建首个海外自主投建的智慧工厂， 为全球客户提供更具竞争力的终端产品和优质高效的服务。 盈利预测与投资评级： 在产业需求逐渐恢复的背景下， 我们看好公司受益面板行业周期反转与快速布局 MLED 赛道， 我们维持此前盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 45.5/90.4/155 亿元，当前市值对应 PE 分别为 36/18/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示： TV 液晶显示屏需求不及预期风险；显示面板行业竞争加剧

事件：公司发布2023年度报告以及2024一季报业绩逐季大幅改善，增大投入助力长期成长：公司2023年实现营收35.9亿元，同增20.3%，归母净利润-6.2亿元，同比下滑977%，公司23年毛利率1.8%，同减12pcts。费用端，销售/管理/研发费用率为4.6%/4.0%/7.0%，同增1.3/1.6/2.8pcts。单季度来看，2023Q4已出现营收拐点，营收达14.7亿元，同增83.5%，环增50.7%，毛利率为9.3%，环比提升11.2pcts；24Q1持续改善，实现营收17.3亿元，同增305.8%，归母净利润1.7亿元，同增233%，毛利率为24.7%，环比增长15.4pcts，业绩逐季度大幅改善，扭亏为盈。公司业绩波动主要系：1）2023年全年公司所在存储行业处于下行周期，2023Q4起存储产品价格修复，大幅改善公司业绩；2）公司在解决方案研发、芯片设计、先进封测和测试设备等领域持续加大研发投入，23年研发费用共计2.5亿元，同增98%，24Q1研发费用0.98亿元，同增218%，助力公司长期成长。 积极拓展国内外一线客户，加强产业资源协同：1）基于长期的技术积累与市场开发，公司产品与品牌竞争力不断提升。在手机领域，公司嵌入式存储产品进入OPPO、传音、摩托罗拉、HMD、ZTE、TCL等知名客户；在PC领域，公司SSD产品目前已经进入联想、Acer、HP、同方等国内外知名PC厂商；在国产PC领域，公司是SSD产品的主力供应商，占据优势份额；在智能穿戴领域，公司产品已进入Google、小米、Meta、小天才等国际知名智能穿戴厂商；在车规领域，公司产品正在导入国内头部车企及Tier1客户。2）公司与全球主要的存储晶圆厂商和晶圆代工厂进一步深化合作，构建了持续、稳定的合作关系，公司也是国内半导体存储器厂商中通过CPU、SoC及系统平台认证最多的企业之一，公司的主要产品已进入高通、Google、英特尔、联发科、展锐、晶晨、瑞芯微、全志、瑞昱、君正等主流CPU、SoC及系统平台厂商的AVL（合格供应商清单）名录。公司持续加强客户拓展及产业协同。 研发封测一体化布局，“5+2+X”战略稳健发展：公司在存储解决方案研发、主控芯片设计、存储器封测/晶圆级先进封测和存储测试机等方面进行全产业链先锋布局，公司晶圆级先进封测制造项目于2023年11月正式落地东莞松山湖高新区。公司重点聚焦五大应用市场，布局“芯片设计和晶圆级先进封测”二次增长曲线，持续探索与开拓对存算一体、新接口、新介质和先进测试设备等创新领域，“5+2+X”战略稳健发展。 盈利预测与投资评级：结合23年存储价格等影响，我们看好存储行业周期上行、AI等需求持续拉动，调整24/25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.2/8.6/10.2亿元（24/25年前值为7.5/8.7亿元），公司当前市值对应24/25/26年PE为31/26/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期；新业务进展不及预期。

事件：公司发布2023年度报告及2024年一季报一季度业绩超预期，降本策略效果显著：23年公司实现营收50.8亿元，同比+16.0%，归母净利润6.0亿元，同比+4.2%，扣非归母净利润5.2亿元，同比+2.7%，业绩符合预期；其中Q4单季度营收15.3亿元，同比+30.1%，归母净利润1.6亿元，同比+69.1%，扣非归母净利润1.6亿元，同比+82.5%。24Q1公司营收13.5亿元，同比+53.4%，归母净利润1.8亿元，同比+92.5%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+170.8%，业绩超市场预期。公司业绩增长主要系公司布局全球化资源，积极开拓客户及推广新品，在已有市场稳步提升市占率。利润端，公司持续提升成本和良率优势，通过优化运行模式、降本增效等举措打造内生竞争力，23年毛利率为27.8%，同比+0.9pcts，24Q1毛利率24.0%，同比-0.4pcts。 费用端，公司23年销售/管理/研发费率分别为1.4%/7.0%/8.4%，同比+0.2/-1.2/+0.7pcts，销售费率增加主要系股权激励成本摊销增加所致，23年合计摊销股权激励费用为0.6亿元；24Q1销售/管理/研发费率分别为1.2%/5.4%/6.3%，同比-0.2/-2.0/-3.6pcts，公司在重视研发的同时加强成本费用管控，坚持采购降本，优化经营管理。 持续优化产品、市场、客户三大结构，全方位稳健增长之路：1）产品方面，稳定消费类电子业务发展的同时，提升车载光电业务比重。公司微型光学棱镜模块项目已实现量产；芯片镀膜产品攻克了光刻、镀膜等技术难题。2）市场方面，公司坚持把握国内市场，稳定北美市场，拓展亚太和欧洲市场，在日本、美国等地均设立办事处，不断优化市场结构。 3）客户方面，公司稳定并开拓国内客户，丰富并深化北美和亚太客户群体合作。公司越南产品线已成功取得多家大客户的合格供应商资格。 打造成长三曲线，构筑竞争壁垒：公司围绕消费电子、车载光电、元宇宙三大应用场景布局。1）不断关注吸收反射复合型滤光片、棱镜、芯片镀膜等业务机会，挖潜增效。2）车载光电聚焦拳头HUD产品，持续推进激光雷达保护罩等新产品的大规模量产，实现并不断巩固车载光电领域的战略卡位。3）AR/VR聚焦资源，重点构建反射、衍射光波导核心器件的研发和量产能力。公司的AR/VR光学模组项目正在开发中，AR-HUD已和长安深蓝、长城、吉利、捷豹路虎、东风岚图、长安马自达等客户保持紧密的业务合作。 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为光学元器件头部厂商，基于车载光电及元宇宙领域业务稳步增长，调整公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为8/9.9/12.8亿元(24/25年的前值为8.0/9.8亿元)，当前市值对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈

业绩符合预期，净利润持续增长： 23年全年， 公司实现营收 5.6亿元，yoy+10.4%，归母净利润 0.6亿元， yoy-38.1%，扣非归母净利润 0.5亿元， yoy-28.0%；营收逐季增长，业绩符合预期。其中， MIM 精密零部件收入为 3.2亿元， yoy-3.7%，非 MIM 精密零部件收入为 2.3亿元，yoy+38.7%。 费用端，公司对客户定制化产品及先进技术的研发需求增加，进一步加大投入， 23年研发投入 0.8亿元， yoy+36.5%；研发/销售/管理费率分别为 14.7%/1.1%/9.6%， yoy 分别+2.8/-0.5/+0.3pct。 利润端，23年公司主营业务毛利率为 39.83%， yoy-2.96pct；毛利率变动主要系部分客户原有产品线需求下滑， MIM 业务毛利率下降所致。 24Q1， 公司实现营收 1.3亿元， yoy+88.0%，主系客户需求增加； 归母净利润 0.1亿元； 扣非归母净利润 0.1亿元。 毛利率 40.4%， yoy+10.4pct；净利率为 11.7%， yoy+22.0pct，主系需求有序释放，公司产能得以有效利用。 MIM 新业务实现销售转化， 非 MIM 渗透率持续攀升： 在 MIM 精密零部件业务方面，公司导入了折叠屏铰链相关业务，并实现了销售的转化。 公司位于湖南长沙的 MIM精密零部件生产基地项目建筑工程于 2023年12月完成竣工验收，后续进入根据客户需求逐步投产阶段。 在非 MIM精密零部件业务方面，公司通过激光加工、 CNC 及其他金属精密制造能力以及过持续输出高质量、高价值的综合技术解决方案，与现有客户的合作的深度与广度不断递进，整体渗透率持续攀升。公司位于广东惠州新增的非 MIM 精密零部件产能于 2023Q4开始逐步产生经济效益。 持续提升核心竞争力，积极布局新兴产业： 公司持续优化制程工艺，不断推动整体工艺制程的设计能力和效率的提升，保持稳定的盈利能力和行业领先地位。公司围绕着新材料的应用，建立了多样化的精密制造能力，为客户提供一站式的精密制造解决方案。公司将持续跟进行业及技术的发展趋势及需求，积极布局包括人工智能、折叠屏手机、 3D 打印技术等新兴行业、产品及技术，把握行业及技术发展带来的市场机遇，持续加大技术研发力度，实现行业、客户的多元化发展、销售规模的增长及盈利能力的提升。 同时在海外市场进行产能布局，以满足海外客户不断增长的业务需求，为拓展更为广阔的市场提供有力支持。 盈利预测与投资评级： 基于公司部分客户需求略微下滑叠加 MIM 业务毛利率下降， 我们调整盈利预测， 预计公司 2024-2025年归母净利润1.7/2.7亿元(前值为 2.0/3.0亿元)， 给予公司 2026年归母净利润预测为4.0亿元， 当前市值对应 24-26PE 为 17/11/7倍， 公司非 MIM 渗透率攀升且产能产生效益，我们看好公司未来成长，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、消费电子景气度不及预期、新建产能爬坡节奏不及预期、大客户订单不及预期。

事件：公司发布2023年度报告及2024年一季报报告23年业绩超预期，24年持续稳中向好：23年公司营收622.9亿元，yoy+33.7%，归母净利润55.4亿元，yoy+122.9%，扣非归母净利润51.3亿元，yoy+131.6%，业绩超预期；其中Q4单季度营收192.7亿元，yoy+82.4%，归母净利润16.5亿元，yoy+632.3%，扣非归母净利润16.3亿元，yoy+827.7%。24Q1公司营收174.4亿元，yoy+88.1%，归母净利润16.3亿元，yoy+210.3%，扣非归母净利润13.5亿元，yoy+342.6%，同比大幅增长。公司业绩增长主要原因有：1）公司在已有市场稳步提升市占率，积极开拓新兴市场，23年手机出货量约1.9亿部，在全球手机市场占14.0%，排名第三；2）通过产品结构升级及成本优化等措施，提升了整体毛利率，23年毛利率为24.5%，yoy+3.6pcts，24Q1毛利率为22.2%，yoy-1.2pcts；3）持续提升运营效率，费用率受益于规模增长同比下降。23年销售/管理/研发费率分别为7.9%/2.4%/3.6%，yoy+0.1/-0.3/-0.8pcts。同时，报告期内公司达成20年及22年限制性股票激励计划考核指标，确认股份支付费用分别为0.4/2.8亿元，共3.2亿元。 针对用户需求发展AI技术，为各地区用户打造差异化产品：公司持续发布UniversalTone多肤色影像技术，基于“AIGCPortrait”功能，在手机影像领域力求完美还原和展现全球多元文化场景下人类不同肤色之美，满足不同肤色用户的审美需求。在2024MWC发布会上，TECNO推出TECNOAIOS以及AI助手-Ella，全方位优化用户生活体验，实现安排会议、提供新闻等其他自动化功能。此外，公司针对新兴市场流量成本高、网络不稳定、带宽低、内存配置低等问题，自主研发了流量节省、弱网网络连接、内存融合、本地化小语种语音识别、语音降噪等技术。 持续发展扩品类业务，多元化战略为公司营收创造增长点：公司密切掌握新技术、新产业、新业态、新模式发展情况。探索AIGC在手机应用上的赋能效果，重点关注智能家居、手机增值服务、手机+周边设备的新生态链以及手机+AIGC新业态及对话机器人等爆款应用。在2024年巴塞罗那的MWC上首次介绍新款Pova6Pro智能手机，Dynamic1—搭载AI技术实现语音控制的智能机器狗以及PocketGO—传音的第一款AR眼镜及配合使用的手持式Windows游戏主机。公司不断发展扩品类业务，探索新商业模式，开拓成长空间。 盈利预测与投资评级：我们看好公司手机业务快速发展以及产品结构持续升级带来盈利能力的提升，上调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为65.1/75.4/88.3亿元(24/25年的前值为63/74亿元)，当前市值对应PE分别为18/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率风险、政策波动风险、市场竞争激烈