事件：12月23日，公司在投资者互动平台表示，公司目前主要为国际主流客户AR/VR/MR终端产品提供相关精密功能件和精密结构件。 竞争力稳步提升，AR/VR行业有望迎来拐点。12月23日公司在投资者互动平台表示，公司目前主要为国际主流客户AR/VR/MR终端产品提供相关精密功能件和精密结构件。当前市场受到宏观经济波动和消费能力变化等不确定因素的影响，国际数据公司IDC预测2024年中国AR/VR市场的出货量为53.5万台，同比下降26.3%，但由于AI的融合、新参与者的加入、技术创新等，IDC预测2025年中国AR/VR市场有望迎来转折，预计出货量将比2024年增长114.7%，全球AI终端有望迎来爆发。公司主要为AR/VR终端产品提供精密功能件、精密结构件的生产服务和整体解决方案，直接受益于全球AR/VR市场的增长趋势。公司一方面努力维系高端客户资源关系，凭借稳定的生产、积极的市场拓展、优质的产品和完善的服务，在业界和客户中建立了良好的声誉和品牌知名度，与多家国际主流客户建立了稳固的合作关系，进一步提升了公司的品牌影响力，并帮助公司获得协同效应，保持了良好的盈利水平。另一方面，公司持续加大技术研发投入，2024年前三季度公司研发投入总额3.2亿元，同比增长28%，紧密跟随市场动态和新技术的演进，不断加大在核心产品工艺研发上的投入，致力于开发技术含量高、附加值大的产品，并已完成了工艺验证，保持了较高的订单交付效率。 积极部署海外产线，消费电子与新能源汽车双轮驱动。公司前三季度实现营业总收入35.93亿元，同比增加17.03%，从长期战略布局来看，公司将继续专注消费电子与新能源汽车两大核心市场，凭借自身技术创新能力和全球化布局，巩固和拓展市场份额，以应对市场对精密结构件和功能件不断增长的需求。2024上半年，新能源气场市场持续升温，现在新能源汽车大功率无线充电系统业务已进入落地阶段，子公司积累了为新能源汽车客户提供无线充电解决方案的能力，并不断提升技术研发、产品品质及供应能力等综合实力。此外氢燃料电池金属双极板全制程工艺产线建设已完成目前已经投入量产中，不断优化生产销量以及自动化水平，促其成为公司新的增长点。同时针对折叠屏手机布局，强调自身技术储备和与多家知名消费电子品牌的合作，将继续提升折叠技术研发水平，争取更多客户产品量产供货。目前公司正在进行海外工厂建设，墨西哥和越南工厂的工程建设和生产线设备转移，有望2025年投产。 盈利预测与投资评级：我们看好公司基于消费电子与新能源汽车的双轮驱动，在AI终端持续爆发的将来，有望核心受益。我们预测2024/2025/2026年公司归母净利润为3.4/3.9/4.6亿元，当前市值对应PE为33/28/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子需求不及预期，AR/VR产业复苏不及预期，公司客户验证及拓展进展不及预期

高性能光学材料业务持续壮大，对外投资新建制造基地扩充产能。 12月5日， 公司发布对外投资公告， 计划在苏州市吴江经济技术开发区投资建设“高性能光学材料制造基地项目”，项目总投资约 22亿元，其中固定资产投资约 15亿元，铺底流动资金约 7亿元，资金来源为公司自有或自筹资金，目前处于初步筹备规划阶段，项目建设期预计 3-5年。 高性能光学材料预计是公司未来几年增速最快的业务板块，具有验证难度大、验证周期长、技术门槛高，但是体量大的特点。随着光学材料国产化进程加速，公司高性能光学材料业务持续壮大，已在部分产品上率先实现了国产化发展，光电类新产品实现新客户认证并量产销售，目前正同步展开其他光学材料的研发验证。因此亟需扩充产能，加快高端光学材料产品线布局，建立长期有竞争力的国内领先的光学材料平台。通过本次投资项目， 有望进一步拓展公司功能性材料业务版图、扩大公司产品应用领域，提升公司在高性能光学材料领域的创新和制造能力。 单季度营收创历史新高，产品结构不断优化。 公司 2024年前三季度实现营收 5.7亿元，同比增长 45.1%，净利润为 2.0亿元，同比增长 26.64%，归母净利润为 2.0亿元，同比增长 26.6%，前三季度的营收和净利润已经超过去年全年的水平。其中，第三季度单季实现营收 2.6亿元，同比增长 45.2%，环比增长 46.8%，归母净利润为 0.9亿元，同比增长 22.4%，环比增长 47.6%。销售毛利率为 56.6%， 同比-3.3pct，主要系光电业务发展初期毛利率较低所致，销售净利率为 34.5%，同比-5.0pct。总体来看，公司功能性复合材料、高性能光学材料、粘接剂材料三大业务均衡发展，营收大幅增长，盈利能力逐步释放。 24年前三季度研发/销售/管理费率分别为 6.6%/5.1%/6.7%，同比-0.6/-0.6/-0.38pct，费用降本增效成果显著，盈利能力稳步提升。 围绕功能性材料，覆盖业务范围广泛。 从长期战略布局来看，公司未来将逐渐形成以高性能光学材料、功能性电子材料和功能性粘接剂三大品类为主的产品结构。其中，功能性电子材料是公司目前的主营业务，公司在该类业务上将持续拓展新客户和新的应用场景，单机价值有望随AI终端落地加快而提升；高性能光学材料是公司的增长业务，加快扩充光学材料的产能；功能性粘接剂是公司的种子业务，张家港新工厂已进入试生产阶段，未来将是公司新的增长点。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司基于消费电子、 汽车以及光电模组业务的稳步发展， 看好未来下游需求复苏公司充分受益。我们预测2024/2025/2026年公司归母净利润为 2.4/3.4/4.4亿元，当前市值对应 PE为 22/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期，下游需求复苏不及预期

营收稳步增长， 研发投入筑造技术壁垒： 2024年前三季度公司实现营收50.3亿元，同增 136.8%；归母净利润 2.3亿元，同增 147.1%。其中，24Q3单季实现营收 15.8亿元，同增 62.6%；归母净利润-0.6亿元，同增 70.5%。公司业绩较上年同期增幅较大，主要系公司把握存储行业复苏的机遇，实现了市场与业务的成长突破，销售量及销售额大幅提升。 整体来看，今年前三季度的毛利率和净利率为 22.5%/4.2%，同比+26.0pct/+27.0pct；销售/管理费用率为 3.6%/4.6%，同比-1.5pct/+0.7pct。 其中， 24Q3毛利率和净利率为 15.9%/-4.0%，同比+17.8pct/+15.3pct。 今年前三季度研发费用 3.4亿元，同增 123.6%；其中 Q3研发费用 1.3亿元，同增 71.8%。公司在解决方案研发、芯片设计、先进封测和测试设备等领域持续加大投入，继续筑造技术壁垒。 三大存储业务持续突破，先进封测业务不断扩展： 1） 嵌入式存储。 公司与 OPPO、传音等主要 AI 手机厂商建立合作， 已推出面向 AI 手机的多款嵌入式存储产品。 已为 Meta 最新款 AI 智能眼镜提供 ROM+RAM存储器， 打造智能可穿戴领域的竞争优势。 此外， 公司的国产自研 eMMC主控芯片 SP1800已完成批量验证； 2） 工车规存储。 公司可为智能安防领域客户提供工规级 SSD 与 SD Card 产品组合，优化了算法与产品可靠性。 已推出多款车规级存储产品并量产， 产品符合 AEC-Q100标准，正在导入国内头部车企及 Tier1客户； 3） PC 存储。公司 SSD 产品已进入知名 PC 厂商， 未来将面向 AIPC 推出更多高性能存储产品。 公司推出 Black Opal 系列 SSD 和内存条， 拓展电竞市场； 4） 先进封测服务。 公司凭借深厚的技术积累， 把握存储和逻辑芯片的整合趋势， 正布局 23年落地东莞的晶圆级先进封测制造项目，预计于 25年投产。 目前公司生产基地惠州佰维主要服务于母公司封测需求，随着基地扩产和晶圆级先进封测制造项目完工， 未来将有更多富余产能向其他厂商提供代工。 “5+2+X”战略稳健发展， 产业链协同不断加强： 公司重点聚焦五大应用市场 ，布局“芯片设计和晶圆级先进封测”二次增长曲线，探索存算一体、新接口、新介质和先进测试设备等创新领域， 即“5+2+X”战略稳健发展。 在下游导入国内外一线客户之外， 公司还进入高通、 Google、英特尔、 联发科等主流 CPU、 SoC 及系统平台厂商合格供应商名录， 与全球主要存储晶圆厂签订长期供应协议，构建了持续、稳定的合作关系。 盈利预测与投资评级： 由于下游需求复苏不及预期、上游原材料持续涨价以及公司持续加大研发投入及股权激励费用影响， 我们调整此前的盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.4/5.8/7.3亿元（前值为 7.2/8.6/10.2亿元），当前市值对应的 24/25/26年 PE 为 76/44/35倍，长期看好公司存储产业先锋布局， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求复苏不及预期；新业务进展不及预期。

事件：公司发布2024年第三季度报告利润增速亮眼，营收与毛利稳步提升：2024前三季度公司实现营收1437.3亿元，同增13.6%；归母净利润33.1亿元，同增223.8%；扣非归母净利润23.1亿元，同增254.7%。其中，24Q3单季实现营收503.5亿元，同增8.7%，环增6.0%；归母净利润10.3亿元，同增258.2%。整体来看，公司今年前三季度的毛利率和净利率为16.5%/1.4%，同比+5.3pct/+0.3pct；销售/管理/研发费用率为2.3%/3.0%/6.1%，同比+0.0pct/-0.4pct/-0.3pct，营收与毛利率稳步提升。 围绕“屏之物联”发展战略，各业务板块深入推进：公司以显示技术为核心，构建了“1+4+N+生态链”业务发展架构，延展价值链以发掘新增长点。1）显示器件业务，公司第8.6代AMOLED生产线于今年9月25日提前封顶，计划于26年实现产品点亮和量产；2）物联网创新业务，公司在今年9月服贸会上公开了智慧办公、智慧商显、智能车载、智慧教育、智能工厂、智慧展陈等一系列物联网创新成果，开辟多场景应用市场；3）MLED业务，公司在IPC大会上推出首款P0.3MicroLED车载显示产品。MLED珠海晶芯项目全面启动，预计24年12月底完成设备搬入，25年Q1实现MLED直显产品点亮和全面量产。今年10月，公司金湾工厂全国首条6inchMicroLED规模化量产线成功点亮MicroLED产品；4）智慧医工业务，目前公司已在北京、合肥、成都、苏州运营四家数字医院。成都智慧医养中心已完成工程建设，推动储备客户签约的进展良好。未来将依托中关村北京生命科技产业基地打造医工融合新生态；5）传感业务，目前已在光伏、锂电、车载、MEMS赛道中通过头部客户认证，增长动力十足。LC智能光幕是公司重点孵化的创新项目，今年5月推出的超豪华MPV极氪009光辉在车窗上全球首次搭载京东方LC智能光幕；6）第N曲线是公司可能的增长曲线。京东方积极探索新的业务领域，未来将在玻璃基、钙钛矿等新兴领域重点布局。今年10月，公司的合肥钙钛矿光伏电池中试线成功产出首批样品。 推进海外市场布局，多款显示产品通过海外客户认证：京东方海外首个自主投建的智慧工厂——越南智慧终端二期开工，目标年产300万台电视、700万台显示器及400万电子纸，预计25年开始量产，公司产能扩张有望更好满足海外客户需求。公司MLED灯箱在巴西成功落地，品牌的海外曝光率得到提升。同时，车载显示已完成在海外头部车企的导入，出货量保持全行业第一，为公司业绩贡献营收。 盈利预测与投资评级：在产业需求逐渐恢复的背景下，我们看好公司受益面板行业周期反转与快速布局MLED赛道，维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.5/90.4/155亿元，当前市值对应PE分别为39/19/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期风险；显示面板行业竞争加剧。

营收稳步增长， 降本增效成果显著： 2024前三季度公司实现营收 5.9亿元，同比增长 60.9%，归母净利润 0.5亿元，同比增长 124.3%，扣非归母净利润 0.5亿元，同比增长 171.7%。其中，第三季度单季营收 2.3亿元，同比增长 41.9%，环比下降 3.9%，主要系公司平板电脑及电容笔等产品线 Q3铺货节奏放缓以及产品需求下降， 折叠屏铰链业务需求环比下滑所致；归母净利润 0.1亿元，同比下降 18.2%，扣非归母净利润 0.1亿元，同比增长 16.4%； 销售毛利率 39.9%，同比+5.5pct，环比下降 1.3pct，主要系公司积极拓展新业务且盈利能力未完全释放所致； 销售净利率7.6%， 环比下降 7.4pct，主要系汇兑损益叠加股权支付费用增加所致。 总体来看，公司以客户需求为导向，积极进行业务布局及拓展，同比获得的 MIM 和非 MIM 产品订单增加，营收大幅增长，盈利能力逐步释放。 24年前三季度研发/销售/管理费率分别为 12.5%/1.2%/9.6%，同比-3.4/-0.5/-0.3pct，费用降本增效成果显著，盈利能力稳步提升。 持续增强研发实力，行业周期迎来拐点： 24年前三季度公司研发投入0.7亿元，同比增长 26.7%，通过持续研发投入，公司形成了覆盖材料喂料的研发、改良技术精密模具制造技术、生产工艺优化技术及自动化设备开发技术方面的核心技术体系，同时高度关注下游 3D 打印、钛合金材料、精密传动结构等工艺的新应用。行业周期迎来拐点， 1）平板电脑市场复苏，头部厂商产品更新及换机周期的到来推动下游需求提升； 2）折叠手机市场快速增长，华为等头部厂商首发三折屏手机，铰链的 MIM结构件需求翻倍提升 ； 3）业内头部企业相继发布 AI 战略布局， AI 手机有望持续催化终端换机需求。 积极布局新产能，积极推进人才激励： 为了满足海外客户需求，公司以资产并购的方式，在越南布局新产能，目前处于办理产权变更、环保消防许可等手续阶段；另一方面公司加快湖南长沙 MIM 生产基地的投产进度，为争取国内更多的业务机会提供有力支撑。为了实行人才激励计划，报告期内公司已完成两轮股权激励计划及一轮员工持股计划。 盈利预测与投资评级： 综合考虑下游需求节奏变化及汇兑损益等影响，我们调整盈利预期，预计公司 2024-2026年归母净利润为 0.8/1.3/2.1亿元（前值 1.4/2.0/3.2亿元），当前市值对应 24-26PE 为 38/24/15倍，我们看好公司未来稳步成长，维持“买入”评级。 风险提示： 新品研发进度不及预期风险、终端需求不及预期风险。

业绩持续稳步增长，降本增效成果显著：2024年前三季度公司实现营收47.1亿元，同增32.7%；归母净利润8.6亿元，同增96.8%；扣非归母净利润8.3亿元，同增127.4%。其中24Q3单季实现营收20.6亿元，同增21.2%；归母净利润4.4亿元，同增67.0%，单季度业绩历史新高；扣非净利润4.4亿元，同增72.6%。业绩持续稳步增长主要系公司在优化产品、市场、客户结构的同时，各业务市场份额不断提升，订单量持续增加。整体来看，公司2024年前三季度的毛利率为31.6%，同比+4.6pct；净利率为18.7%，同比+6.0pct；销售/管理/研发费用率分别为1.0%/5.0%/5.5%，同比-0.2pct/-2.1pct/-2.6pct。其中24Q3单季的毛利率为36.7%，同比+8.1pct；净利率21.4%，同比+5.8pct；销售/管理/研发费用率分别为0.9%/4.6%/4.0%，同比+0.0pct/-0.9pct/-0.0pct。公司实现了对生产成本、各项费用的有效控制，降本增效工作持续推进落地，促使毛利率和净利率显著增加。 各业务持续深入推进，核心竞争力稳步提升：从公司主营业务来看：1）光学元器件：今年微棱镜模块进入大规模量产并于Q2出货；2）半导体光学：纳米光学产品PBS实现0到1的突破，芯片镀膜产品紧跟终端需求实现量产提升，公司通过翎贲聚光基金对光驰半导体的投资将实现在半导体ALD关键技术领域的战略性布局；3）薄膜光学面板：公司高端机型份额持续提升；4）汽车电子：上半年海外业务取得显著进展，与Stellantis、宝马、奥迪、大众等国际车厂已进入到具体项目的技术打合阶段；5）反光材料：公司子公司夜视丽的海外车牌膜业务实现大幅增长，反光布项目取得突破性进展。 持续优化产品、市场、客户三大结构，全方位稳健增长之路：1）产品方面，公司微棱镜模块产品在今年上半年快速完成迭代升级并顺利进入大规模量产；芯片镀膜产品攻克了光刻、镀膜等技术难题；四重反射棱镜产品已经实现2024年机型的下沉。2）市场方面，公司坚持把握国内市场，在全球范围内积极布局市场窗口，在日本、美国等地均设立办事处，在越南工厂一期完成建设并已投产、二期正在扩建。公司将继续深入挖掘开拓海外市场，不断优化市场结构。3）客户方面，公司稳定并开拓国内客户，丰富并深化北美和亚太客户群体合作。目前已经获取直接大客户合作的机会，为客户提供有竞争力方案。 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为光学元器件龙头，围绕消费电子、车载光电、AR/VR三大主线战略布局，上调此前盈利预测，预计24/25/26年归母净利润分别为10/13/16亿元（前值分别为8.7/11/13.8亿元），当前市值对应PE分别为29/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈

事件：公司发布2024年三季度报告Q3毛利率环比提升，费用影响业绩短期承压：2024前三季度公司实现营收512.5亿元，同增19.1%，归母净利润39.0亿元，同增0.5%；其中24Q3单季实现营收166.9亿元，同增-7.2%，归母净利润10.5亿元，同增-41.0%，毛利率为21.7%，环比提升0.83pct。2024前三季度公司整体毛利率/净利率为21.6%/7.7%，同比增加-1.9pct/-2.3pct，单三季度销售/管理/财务费用率为7.9%/2.8%/0.11%，同比-1.0pct/0.58pct/0.2pct，第三季度营收和归母净利润同比下降主要是受市场竞争以及供应链成本综合影响所致，汇兑损益导致财务费用新增将近2个亿。 持续拓宽产品品类，加速推进端侧AI技术创新：今年9月，公司抢先发布了三折概念机PHANTOMULTIMATE2，旗下TECNO发布PHANTOM系列第二代折叠屏旗舰——PHANTOMVFold25G及VFlip25G，搭载包括EllaAI语音助手在内的一系列AI功能；同期发布TECNOCamon20Pro和TecnoCamon30S，具有革命性的摄影技术和超长续航能力；10月，旗下Infinix品牌发布InfinixHot50Pro+，具有创造性的超薄设计和强大的硬件配置。在AI方面，9月，旗下TECNO官宣全新AI愿景及AI功能升级。公司与联发科技携手共建人工智能联合实验室，双方将整合人工智能领域的优势技术资源，加速推进AI技术在智能终端的应用和普及。公司将为实验室提供强大的算法和应用场景支持。公司将在影像、游戏、AI、充电、基础体验等技术航道构建核心能力，不断进行技术迭代和产品升级，扩大在新兴市场本地化科技创新方面的竞争优势。 完善多元战略布局，综合实力日益增强。公司抢抓数字经济发展机遇，一方面不断完善“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的多元化战略布局，构建多维业务增长模式；另一方面持续巩固在品牌、本地化运营、渠道、管理、供应链管理、综合化售后服务、研发等方面的优势，构建覆盖非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球销售网络，全方位构筑核心竞争力，公司市场竞争力和经营业绩稳步提升。随着中非经贸合作进入新阶段，公司将打造全新商业生态模式，深化自身发展、助力非洲数字化转型。9月与联合国难民署加深合作伙伴关系，携旗下TECNO持续支持联合国难民署的全球初级教育计划。 盈利预测与投资评级：考虑到阶段性成本压力及外部环境影响，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润为55/64/79亿元（前值为65.1/75.4/88.3亿元），当前市值对应PE分别为19/17/14倍。我们看好公司手机业务拓展、产品结构升级带来盈利能力提升，维持“买入”评级。 风险提示：汇率风险；政策波动风险；行业竞争加剧；需求增速放缓；专利侵权风险。

事件：公司发布2024年三季度报告。 营收增速稳步提升，盈利能力稳步修复：2024前三季度公司实现营收4.5亿元，同增20.4%，归母净利润-1.3亿元，同增10.9%；其中24Q3单季实现营收1.8亿元，同增37.4%，归母净利润-0.4亿元，同增44.9%，Q3营收和归母净利润同比增速在前三季度中最高，业绩增速亮眼。公司积极把握市场机遇，加大市场拓展力度，有效推动了产品销售，产品销量较去年同期相比显著增长，并实现了营业收入连续两季度的同比及环比增长。2024前三季度公司整体毛利率/净利率为14.4%/-30.5%，同比增加3.5pct/7.78pct，销售/管理/研发费用率为4.1%/12.1%/35.3%，同比-0.85pct/-0.72pct/1.18pct，公司在加大研发投入、构筑核心技术壁垒的同时持续降本增效，亏损收窄，毛利率和净利率有望持续提高。 存储产品更新迭代，产品布局趋向完善：公司持续深耕主营业务并推进技术创新，NAND、NOR、DRAM及MCP芯片在消费电子、汽车、安防监控、物联网等领域均实现了产品的更新迭代。报告期内，2xnmNANDFlash系列产品已有新容量规模产品实现量产。LPDDR系列产品出新，25nmLPDDR4x已经进入完全量产阶段。NORFlash制程推进至55nm并有部分产品实现量产。MCP产品针对车载模块推出8Gb+8Gb、16Gb+16Gb的高端产品。受益于大宗存储价格增长，以及存储大厂的减产和对HBM、DDR5产能重心的转移，安防监控、消费电子产品等下游需求持续复苏，利基型DRAM、SLCNAND、NORFLASH价格反弹上涨，公司盈利能力有望持续修复改善。 深化“存、算、联”一体化领域，拓展业务布局：公司基于2xnmSLCNANDFlash技术，推进1xnmSLCNANDFlash研发，取得阶段性进展。子公司开展Wi-Fi7无线通信芯片的研发、设计与销售，已完成团队组建并推进相关研发项目。此外，公司在“算”环节持续布局，拟投入2亿元增资上海砺算科技有限公司，增资完成后公司将持有37.9%股权。上海砺算科技专注于多层次图形渲染芯片的研发，是计算能力的重要组成部分，同时也是实现国产主流完整GPU架构的自主可控技术的重要环节之一。公司在算力领域进行布局，深化“存、算、联”一体战略，在高端芯片设计和技术自主可控方面提升竞争力。 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为国内中小容量存储芯片领先企业，竞争力持续提升，维持此前盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为0.04/1.8/2.4亿元，当前市值对应25/26年PE分别为58/43倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发进度不及预期风险、终端需求不及预期风险。

业绩超预期增长， 成本费用端保持稳定： 2024年前三季度公司实现营收 165.1亿元，同增 116.3%；归母净利润 3.6亿元，同增 68.1%；扣非归母净利润 4.2亿元，同增 213.1%。其中 24Q3单季实现营收 87.0亿元，同增 163.6%；归母净利润 2.1亿元，同增 416.9%；扣非归母净利润 2.0亿元，同增 216.3%。整体业绩超预期大增，单季业绩增长再创新高，主要是由于第三季度进入行业传统旺季，叠加市场需求持续提升。 2024年前三季度公司的整体毛利率 5.2%，同比+0.6pct；净利率 2.1%，同比-0.7pct。其中 24Q3毛利率为 4.5%，同比-0.2pct；净利率 2.3%，同比 +1.2pct 。 2024年 前 三 季 度 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为0.3%/0.7%/0.1%，同比-0.05pct/+0.05pct/+0.01pct。 公司的毛利率和净利率保持相对稳定， 其成本费用控制良好。 持续与产业链深度合作， 下游头部客户全覆盖： 1）公司积累了众多优质的原厂授权资质，先后取得全球全产业存储器供应商之一的 SK 海力士、全球著名主控芯片品牌 MTK 的代理权以及 AMD 的经销商资质，形成了代理原厂线优势。 2）公司在 2024上半年引入无锡高新区作为战略股东。无锡高新区作为国内半导体重镇，将为公司引进更多无锡半导体产业链资源。 3）公司下游客户主要为阿里巴巴、中霸公司、华勤通讯等互联网云服务商和国内大型 ODM 企业，实现了对该等领域一流厂商的覆盖，具备领先的客户优势。 4）公司自主品牌“海普存储”建设、开发进展顺利，以深度服务国家大数据产业为出发点，围绕国产化、定制化路线，已完成企业级 DDR4、 DDR5、 Gen4eSSD 的研发试产，产品性能优异，用于云计算存储等领域，目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。公司将持续与产业链深度合作，持续加大研发投入，打造国产先进存储品牌及产品。 布局存算全产业链，下游应用持续推动需求增长： 1）在“AI+算力”兴起的背景下，存储芯片市场具有广阔空间，带动公司分销业务持续发展。 2）公司在下游领域主要为客户提供云商服务器的存储以及手机主控，AI 的兴起带动服务器出货量增加；高性能芯片需求增长，进一步提升公司分销业务成长空间。 3）企业级存储市场规模持续扩大，公司将原厂优势转化为自身优势，不断提升分销和整合服务的能力，发展企业级存储产品作为第二成长曲线，提高公司核心竞争力；通过入股半导体产业链上的优质公司，打造布局存算全产业链，最大化公司的产业协同效应。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司战略布局存算全产业链， 维持此前盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.8/6.7/8.5亿元，当前市值对应 PE 分别为 34/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示： 存储器价格波动；企业级 SSD 市场景气度风险。

业绩稳步增长， 盈利能力持续增强： 2024前三季度公司实现营收 22.7亿元，同增 24.2%，归母净利润 3.9亿元，同增 37.8%，扣非归母净利润 3.4亿元，同增 35.3%；其中 24Q3单季实现营收 7.8亿元，同增 26.9%，归母净利润 1.4亿元，同增 29.4%，扣非归母净利润 1.3亿元，同增 36.6%，Q3营收同比增速在前三季度中最高， 业绩增速亮眼。 营收加快增长系资源与公共事业、地理空间信息等业务领域收入实现较大增长，海外收入 持 续 快 速 增 长 。 2024前 三 季 度 公 司 整 体 毛 利 率 / 净 利 率 为59.2%/17.0%， 同比增加 1.8pct/0.8pct，销售 /管理 /研发费用率为19.0%/7.5%/16.9%，同比-7pct/-7.9pct/0.1pct， 公司在加大研发投入、构筑核心技术壁垒的同时持续降本增效， 毛利率和净利率有望持续提高。 新品持续推广， 四大板块成长动力充足： 2024年前三季度， 公司各板块新产品在终端客户实现规模化销售： 1）资源与公共事业板块：公司参与无人农场实践项目， 通过升级传统农机具实现农业生产无人化，在市场推广效果良好。 2）建筑与基建板块：“视频测量 RTK”等高精度接收机智能装备在报告期内形成规模化销售，尤其在国际市场销量快速提升， 提升全球市占率。 3）地理空间信息板块： 主推产品为智能测绘无人船“华微 3号 Pro”，报告期内持续参与南极冰川、高原冰湖科考等项目与应急救援工作，并在各水文局等单位得到快速推广。 最新推出的研发成果——行者 X500多旋翼无人机开放 SDK， 能满足更多样的测绘工作场景需要。 4）机器人与自动驾驶： 公司能在乘用车、农机和无人矿车等领域提供高精度组合导航产品， 持续布局车规级芯片。 报告期内在自动驾驶业务获得突破， 与多家车企合作开发的部分车型已实现量产，目前已成为小米汽车 SU7系列产品的 IMU-BOX 独家供应商。 核心技术构建两大基础平台，产品技术出海构建全球服务平台。 1） 在高精度定位芯片技术平台， 报告期内公司已量产高精度 GNSS 基带芯片“璇玑”、多款高精度 GNSS 板卡等基础器件，持续巩固竞争优势。 公司新一代 GNSS 芯片研发顺利，预计新芯片将大幅提升公司芯片自给率， 或给公司带来新商业模式。 2） 全球星地一体增强网络服务平台覆盖海洋、沙漠等地基系统难以覆盖的区域，公司持续发展“伙伴+华测”体系，在 8个国家/地区设立分支机构，加强与当地市场的联系， 向全球客户提供精准可靠的位置增强服务，加快各版块产品出海速度和广度。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司作为国内高精度定位龙头公司，基于核心技术横向拓展多场景业务，海外业务快速发展， 略微调整此前盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润 5.85/7.37/9.24亿元（前值为5.85/7.36/9.23亿元）， 当前市值对应 PE 分别是 34/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场开拓、 新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈。

事件： 公司发布 2024年三季报业绩持续超预期： 公司 2024年前三季度营收 696亿元，同比略降 6%，归母净利润 23.5亿元，同比大增 163%，扣非归母净利润 20.5亿元，同比大增 160%。其中 24Q3单季营收 293亿元，同比增长 2%，归母净利润 11.2亿元，同比增长 138%，扣非归母净利润 8.6亿元，同比增长150%，业绩再次超出市场预期。整体来看，公司盈利能力持续提升， 24年前三季度毛利率、净利率分别为 11.4%/3.3%，其中 24Q3单季毛利率、净利率分别为 11.4%/3.8%（对比 23Q3单季的 10.2%/1.6%显著提升）。公司业绩持续超预期主要源自于持续强化精益运营和内控改善，同时各类产品线的结构优化共同拉动整体盈利质量的全面提升，不但 TWS 耳机大客户份额及出货量持续回升，同时 XR 眼镜头部客户新产品的迭代推动公司营收结构持续优化、利润率快速提升，此外高毛利率的精密零组件业务在大客户手机新品拉货旺季也实现显著增长。随着核心竞争力的持续巩固、重点客户项目的持续突破、各类智能硬件的需求回暖，公司未来在 AI 终端各领域有望实现全面开花！全面拥抱头部客户，重视 AI+AR 眼镜新机遇： 公司保持全球 XR 眼镜综合方案龙头地位，从光学元件（ VR）、光机系统（ AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均具备绝对优势，与全球科技大厂长期深度合作。 1）短期维度来看，今年 VR 眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长； 2）中期维度来看， Ray-Ban Meta为代表的智能眼镜受益于 AI 生态赋能有望实现销量持续高增长，公司全面拥抱智能眼镜核心客户，有望深度受益产业趋势； 3）长期维度来看，在 AI 时代，基于空间交互技术的成熟、应用场景的拓展、软硬件生态的完善， AI+AR 眼镜未来有望创造显著增量需求，国际巨头有望自今明年加速 AR 产业推进速度，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。 AI 赋能各类智能硬件全面回暖： 公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，在 AI 赋能下的各类新型终端产品出货量有望进一步提升，产品结构也有望持续优化，推动公司盈利能力持续提升。 1） TWS 耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时 AI 产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升； 2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平； 3）拟分拆子公司歌尔微赴港上市，在微电子领域持续加强布局， MEMS 麦克风全球领先，并在 MEMS 智能传感器、 SiP 先进封装工艺等方面加强投入，与母公司互补协同，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。 盈利预测与投资评级： 基于公司季度业绩持续超预期、盈利能力持续修复，我们上修盈利预测为 28/38/48（前值为 25/35/47）亿元，对应 PE 分别为 30/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： VR/AR 产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

发行后公司仍维持歌尔微的控制权并增强综合竞争力： 歌尔微作为歌尔股份唯一从事 MEMS 器件及微系统模组研发、生产与销售的企业，是我国龙头企业之一（2023年全球 MEMS 企业排名第 11、中国第 1），公告披露 22-23年营收分别为 31.2/30.2亿元，归母净利润分别为 3.3/2.3亿元；歌尔微本次分拆赴港上市结合 AI 拉动消费电子发展趋势、公司零整协同战略、国家支持符合条件的内地行业龙头赴港上市等多方因素，发行初始规模为不超过紧接发行后经扩大后总股本的 20%（超额配售权行使前），并授予全球协调人/簿记管理人不超过上述 H 股初始发行规模 15%的超额配售权，考虑到歌尔股份持有歌尔微股权比例较高（87.75%），且本次分拆完成后仍将维持控制权合并报表，有利于公司全体股东充分分享歌尔微独立上市后快速发展所带来的收益。 MEMS 传感器及 SiP 模组迎 AI 发展良机： 一方面，语音交互是 AI 的核心交互方式，高性能 MEMS 声学传感器等产品作为 AI 交互的核心器件将迎来新的发展契机，在各类 AI 终端如手机、手表、 PC、耳机等领域均有望实现量价齐升；另一方面， AI 智能眼镜、 AR 眼镜等新型智能终端有望为 AI 时代创造显著增量需求，而小型化、轻量化的 SiP 微系统模组将被更广泛应用以实现内部元件的高效集成，达到降低整机产品重量、体积等目的，进而侧面推动此类新型智能终端的快速普及。因此，歌尔微围绕自身 MEMS 传感器和微系统模组的领先地位，紧抓行业快速发展契机，通过赴港上市搭建国际资本运作平台，有助于继续保持在MEMS 器件及微系统模组等产品相关领域的领先地位，提高国际影响力并实现跨越式发展。 各自聚焦、互相协同， AI 时代前景可期： 歌尔微聚焦半导体产业，与歌尔股份聚焦整机组装+核心零组件的消费电子产业有明显区分，未来分拆上市后，歌尔微在持续加强 MEMS 传感器与微系统模组业务竞争力的同时，也有望与母公司进一步实现高质量协同；而歌尔股份通过资源聚焦，加大在光学、声学、微显示等精密零组件及元宇宙（VR/MR/AR/智能眼镜）、智能穿戴、智能耳机、智能家居等智能整机领域的投入，并通过歌尔微的技术优势在 AI 时代增添重要砝码，有望进入快速成长轨道。 盈利预测与投资评级： 我们看好基于盈利能力修复、产品结构优化、产业趋势带来显著成长空间， 维持此前盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润预测 25.2/35.1/46.5亿元，对应 PE 分别为 25/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： VR/AR 产业发展不达预期，其他产品销量不达预期， 分拆上市进度不及预期等。

盈利能力显著增强，开发拓展新兴国际市场： 24H1公司实现营收 6.4亿元，同增 0.1%，扣非归母净利润 0.4亿元，同增 48.4%，销售净利率9.6%，同增 4.3pct； 24Q2实现营收 3.4亿元，同增 4.5%，销售净利率9.4%，同增 5.4pct，业绩增速亮眼。 24H1、 24Q2归母净利润分别为 0.6亿元、 0.3亿元，同比增长 80.9%/141.2%，主要源自于 1）消费电子行业市场需求回暖； 2）公司主要大客户春季新款终端产品散热材料用量提升、新项目放量； 3）公司供货产品结构得到优化； 4）公司持续推进精益生产和工艺改善等降本增效措施，实现毛利率修复； 5），公司通过优化资产结构，提升资产质量，增强公司盈利能力。 24H1公司整体毛利 率 为 41.2% ， 同 比 增 加 11.7pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 为4.8%/7.8%/5.8%，同比+1.2pct/+0.7pct/-0.3pct； 24Q2毛利率 39%，同增10.8pct，销售/管理/研发费用率为 4.5%/7.7%/5.7%，同比+0.8pct/+0.4pct/-0.6pct。销售费用率增加主要系为拓展国际市场和新兴市场开发，销售团队相关费用增长所致。 四大细分领域提供完善解决方案，服务行业头部客户： 先进热管理功能、电磁屏蔽及粘接、密封四大细分领域共同构成公司电子设备可靠性综合解决方案，通过持续研发投入， 公司在人工合成石墨技术、导热界面材料技术、热管、均热板、热模组技术等多个技术领域，均建立了独立的研发团队和实验平台，形成高技术壁垒。 公司坚持大客户市场战略，始终把所服务行业前 5名大客户作为主要目标服务客户，并已基本实现3C 行业头部客户全覆盖。 上半年公司高导热石墨组件产品应用于北美大客户的新一代平板电脑中，均热板产品获得海外头部光通信企业、国内某光通信企业的 800G 高速光模块产品认证并量产。 消费电子行业兴起， AI 助力业务增长： 公司主要大客户春季新款终端产品散热材料用量提升，新项目放量，公司供货产品结构得到优化。 在生成式 AI 的发展浪潮下， AI 终端开始蓬勃发展。“AI+” 的消费电子产品， AI 手机、 AI PC 等渗透率逐步提升，同时 AI PIN、 AI 眼镜等新型可穿戴设备也开始涌现，终端产品形式日益丰富，为散热需求带来全新增量。 AI 终端的蓬勃发展有望带动消费电子行业进入新一轮成长周期，为公司带来新的发展机遇。 盈利预测与投资评级： 公司作为高导热石墨产品龙头企业，有望受益于消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等应用领域终端产品市场的迅速增长，以及 AI 技术的发展和渗透，带动散热行业需求增长，我们维持盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 1.4/2.1/3.0亿元，当前市值对应 PE 为 35/23/15倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观环境多变风险、客户与行业集中度较高风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险。

Q2单季度营收历史新高， 盈利能力稳步提升： 24H1公司实现营收 3.7亿元， yoy +75.5%，归母净利润 0.4亿元， yoy+305.0%，扣非归母净利润 0.4亿元， yoy +345.6%。其中， 24Q2营收 2.4亿元， yoy+69.3%，单季度历史新高，归母净利润 0.3亿元， yoy+103.6%，扣非归母净利润 0.3亿元， yoy+62.7%。 分业务来看 1）MIM 业务： 24H1营收 1.8亿元， yoy+39.9%，毛利率为 42.5%，相较 23全年提升 2.5pct，公司与苹果、荣耀、亚马逊、安克创新等消费电子品牌厂商及其 EMS 厂商有良好稳定的合作关系，其中，折叠屏铰链 MIM 零部件产品与现有客户信任度及粘性提升； 2）非 MIM 业务， 24H1营收 1.8亿元， yoy+152.5%，毛利率为 43.2%，相较 23全年提升 2.7pct，公司非 MIM 产品料号数量大幅上升，本期较上年同期获得的非 MIM 需求增加。 24H1公司主营业务毛利率 40.9%， 同比+8.5pct， 主要系非 MIM 业务毛利率持续提升，高毛利业务营收占比提升； 销售净利率 13.8%， 同比+10.8pct；研发/销售/管理费率分别为 13.0%/1.1%/9.9%， yoy-4.9/-1.0/-1.8pct，费用降本增效成果显著，盈利能力稳步提升。 持续增强研发实力，行业周期有望迎来拐点： 24H1公司研发投入 0.5亿元， yoy+27.4%，通过持续研发投入，公司形成了覆盖材料喂料的研发、改良技术精密模具制造技术、生产工艺优化技术及自动化设备开发技术方面的核心技术体系，同时高度关注下游 3D 打印、钛合金材料、精密传动结构等工艺的新应用。行业周期即将迎来拐点， 1）平板电脑市场复苏，行业周期逐渐见底，头部厂商产品更新及换机周期的到来推动下游需求提升； 2）折叠手机市场快速增长， 24Q1以来，主流厂商折叠屏手机不断实现更新换代，预期未来持续高速增长； 3）业内头部企业相继发布 AI 战略布局， AI 手机有望持续催化终端换机需求。 积极布局新产能，积极实施人才激励计划： 为了满足海外客户需求，公司以资产并购的方式，在越南布局新产能，目前处于办理产权变更、环保消防许可等手续阶段；另一方面公司加快湖南长沙 MIM 生产基地的投产进度，为争取国内更多的业务机会提供有力支撑。为了实行人才激励计划，报告期内公司已完成两轮股权激励计划及一轮员工持股计划。 盈利预测与投资评级： 综合考虑公司投资收益等影响， 我们调整盈利预期，预计公司 2024-2026年归母净利润为 1.4/2.0/3.2亿元（前值 1.7/2.7/4.0亿元），当前市值对应 24-26PE 为 23/16/10倍，我们看好新品持续推出带来下游需求复苏， 看好公司未来稳步成长，维持“买入”评级。 风险提示： 产品定制化风险、项目推进未达到预期的风险、汇率风险。

公司业绩稳步增长， Q2毛利率增速亮眼： 24H1公司实现营收 25.5亿元，同比增长 43.2%；归母净利润 4.3亿元，同比增长 140.5%；扣非归母净利润 3.9亿元，同比增长 253.4%。其中， 24Q2公司实现单季营收13.1亿元，同比增加 34.1%；归母净利润 2.5亿元，同比增加 193.1%； 扣非归母净利润 2.2亿元，同比增加 361.3%。 整体来看，公司 24H1的毛利率为 27.6%，同比+2.05pct；净利率为 16.6%，同比+6.5pct；销售/管理/研发费用率分别为 1.1%/5.3%/6.7%，同比减少 0.5pct/3.3pct/5.0pct。 其中， 24Q2的毛利率为 31.3%，同比+4.7pct；净利率为 19.4%，同比+10.1pct；销售/管理/研发费用率分别为 1.1%/5.2%/7.1%，同比减少0.6pct/4.6pct/6.2pct。公司对重点研发项目依旧保持饱和投入但有所控制，同时加强存量业务的成本费用管控，降本增效工作成效显著。 各业务持续深入推进， 核心竞争力稳步提升： 分主营业务来看： 1）光学元器件 24H1营收 12.5亿元，同增 54.4%；毛利率 26.7%，同比+1.9pct，今年微棱镜模块进入大规模量产并于 Q2出货； 2）半导体光学 24H1营收 0.6亿元，同增 4.1%；毛利率 53.1%，同比+16.2pct。 纳米光学产品PBS 实现 0到 1的突破，芯片镀膜产品紧跟终端需求实现量产提升； 3）薄膜光学面板 24H1营收 9.5亿元，同增 38.5%；毛利率 26.2%，同比+4.2pct， 公司高端机型份额持续提升； 4）汽车电子 24H1营收 1.3亿元，同增 2.0%；毛利率 8.5%，同比-9.1pct。 上半年海外业务取得显著进展，与 Stellantis、宝马、奥迪、大众等国际车厂已进入到具体项目的技术打合阶段； 5）反光材料 24H1营收 1.8亿元，同比增长 35.5%；毛利率 31.4%，同比-0.4pct。公司子公司夜视丽的海外车牌膜业务实现大幅增长，反光布项目取得突破性进展。 持续优化产品、市场、客户三大结构，全方位稳健增长之路： 1）产品方面， 公司微棱镜模块产品在今年上半年快速完成迭代升级并顺利进入大规模量产；芯片镀膜产品攻克了光刻、镀膜等技术难题； 四重反射棱镜产品已经实现 2024年机型的下沉。 2）市场方面，公司坚持把握国内市场， 在全球范围内积极布局市场窗口，在日本、美国等地均设立办事处， 深入挖掘开拓海外市场， 不断优化市场结构。 3）客户方面，公司稳定并开拓国内客户，丰富并深化北美和亚太客户群体合作。 目前已经获取直接大客户合作的机会， 为客户提供有竞争力方案。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司作为光学元器件龙头， 围绕消费电子、车载光电、 AR/VR 三大主线战略布局， 上调此前盈利预测， 预计 24-26年归母净利润分别为 8.7/11/13.8亿元（ 前值分别为 8.0/9.9/12.8亿元），当前市值对应 PE 分别为 29/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈