事件：布公司发布2023年年年报报营收与利润逐季稳步提升：：2023年公司实现营收1745.4亿元，yoy-2.2%；归母净利润25.5亿元，yoy-66.2%；扣非归母净利润亏损6.3亿元。营业收入和扣非归母净利润实现逐季度增长，全年保持稳定经营。主要原因：1)2023年前三季度，TV类产品价格明显上涨，IT类产品价格逐步企稳，行业呈现量价回暖的态势；Q4后半进入备货尾声，产品价格小幅回落，行业波动逐步平抑。2）公司柔性AMOLED持续发力高端需求，全年出货量大幅增长至1.2亿片，圆满完成年度出货目标，成熟产线盈利能力同比改善明显，并投建国内首条8.6代AMOLED生产线，保持领先的竞争优势。3）2023年公司显示器业务营收同比下降2.1%，物联网创新业务营收同比上升13.3%；传感业务营收同比上升32.13%；MLED业务营收同比上升81.4%；智慧医工业务营收同比上升26.7%。 LCD面板龙头地位稳定，OLED渗透率不断提升：1）公司继续稳居显示领域市场领先地位，LCD整体及五大主流领域产品出货量、出货面积继续稳居全球第一。LCD领域持续优化产品结构，优势高端旗舰产品保持突破，超大尺寸产品实现全球出货量第一，ADSPro产品实现TV高端市场突破，伴随供给格局持续向大陆龙头倾斜，叠加需求逐步改善，LCD价格有望持续回暖，拉动公司业绩持续改善。2）公司柔性AMOLED竞争优势突出，重点推动LTPO、折叠、COE等高端产品快速渗透，公司柔性AMOLED出货量有望保持大幅增长，并持续改善产品结构及提升盈利能力，成为公司新的业绩增长点。 全面布局“1+4+N+生态链”，把握智能物联时代大机遇：1）公司作为半导体显示业龙头，聚焦四大高潜航道，推动高质量发展：物联网创新/传感器及解决方案/智慧医工业务飞速发展；控股华灿光电助力MLED业务快速提升，公司完成对上市平台的战略整合，快速布局MLED芯片关键环节，完成亚太、欧洲市场的初步布局；高潜航道有望未来成为营收新助力。2）持续推动物联网转型，市场拓展成果涌现：TV终端经营质量持续提升，MNT终端出货量首次跻身全球前三，IoT终端持续开拓细分市场，拼接、广告机等细分市场实现全球出货量第一，白板器件出货量首次跃居全球第一；持续拓展客户，不断提升市场影响力。 盈利预测与投资评级：：由于23年面板产业整体涨价及下游复苏不及预期，我们调整盈利预测，但我们仍然看好公司受益面板行业周期反转与快速布局MLED赛道，预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.5/90.4/155亿元（24/25年前值为143.2/189.2亿元），当前市值对应PE分别为36/18/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：TV液晶显示屏需求不及预期风险；显示面板行业竞争加剧风险

短期经营业绩略低于预期，长期发展依然稳健： 根据公司年报， 23 年公司实现营收 75.1 亿元， yoy+25.9%， 归母净利润 3.3 亿元， yoy-24.3%，扣非归母净利润 2.9 亿元， yoy-21.9%； 整体毛利率 19.6%， yoy-0.6pct，略有下滑，主要由于产品结构变化所致。 控制器业务实现营业收入 72.2亿元， yoy+26.9%， 主要系公司加大客户开拓力度、提高产品覆盖面，客户订单交付增加及新客户、新项目订单增加； 毛利率 17.9%，yoy+0.2pct， 主要系通过研发对工艺进行优化并加大原材料替代， 推动毛利率持续恢复；其中，家电/电动工具/汽车电子/智能化产品/数智能源业务板块分别实现营业收入 45.8/8.1/5.5/9.7/0.5 亿元， yoy+24.7%/+7.8%/+82.5%/+31.6%/-12.8%，汽车业务增速亮眼； 铖昌科技在 23 年度实现营业收入 2.9 亿元， yoy+3.4%，归母净利润 0.8 亿元， yoy-40.0%，主要系产品结构和下游行业价格体系变动、研发投入大幅增长等影响。 费用投入加大，经营效率提升： 报告期内，销售/管理/研发费用率分别为 2.3%/4.6%/6.7%， yoy+0.4/+0.8/+1.3pct，对净利率造成一定影响，但主要用于市场开拓、研发创新及内部管理等方面，长期来看有利于公司健康发展。 另外， 23 年股份支付费用以及会计估计变更加速计提无形资产摊销费用对净利润产生较大影响。剔除上述影响后，控制器业务板块实现归母净利润 3.7 亿元， yoy+0.3%，扣非归母净利润 3.4 亿元，yoy+5.9%。 同时，公司在收入持续增长的情况下， 存货周转率提升，原材料整体库存水位持续下降，营运效率提高。 持续深化研发创新， 市场份额不断扩大： 报告期内，公司研发投入 5.2亿元，同比提升 39.9%。聚焦于智能控制领域，公司业务布局维度提升、份额扩大： 1）家电业务针对性拓展国内外市场，加快产品品类覆盖面；2）电动工具业务在去库存的背景下逐步恢复交付节奏以及增长趋势，客户粘性提高，有望发掘更多新项目； 3）汽车电子业务与全球大型 Tier1 厂及整车厂建立长期战略合作，成功进入海外整车厂的一级供应商体系； 4）智能化产品业务板块紧抓 AI 智能技术发展趋势，多项产品已实现批量生产与交付； 5）数智能源业务板块作为新业务领域在 23 年度受市场波动以及客户业务影响，营业收入低于预期。 铖昌科技聚焦于 T/R芯片先进架构方案设计，持续加大研发投入， 已掌握了实现低功耗、高效率、低成本、高集成度、多功能化 T/R 芯片核心技术。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司传统业务继续复苏叠加新业务发展，但基于下游需求复苏及费用等影响，我们调整公司 2024-2026 年归母净利润 5.3/6.9/8.7 亿元（ 24/25 年前值为 7.8/10 亿元）， 当前市值对应PE 分别是 22/17/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 传统业务复苏不及预期； 新业务订单不及预期。

布事件：公司发布2023年年度报告业绩基本符合预期，降本增效策略效果明显：根据年度报告，2023年度公司实现营收89.9亿元，同比增长1.3%，归母净利润5.2亿元，同比下降11.6%，扣非归母净利润5.1亿元，同比增长5.8%。工具和家电两大基本盘业务分别实现收入32.4/31.7亿元，同比增长0.1%/2.4%，头部客户份额有所提升；新能源作为公司成长业务实现收入21.4亿元，同比增长5.1%，高于公司整体增速；工业板块实现收入2.5亿元，同比增长1.2%，其中伺服应用市场拓展进程加快。公司整体毛利率22.3%，同比提升2.2pcts，各板块毛利率提升明显，工具/家电/新能源/工业板块毛利率分别为23.8%/22.1%/19.4%/27.6%，同比提升3.3/2.45/0.85/0.34pcts。 报告期内，公司在降本增效策略的指引下有效控制了原材料成本和各项费用，销售费用、研发费用和管理费用合计为14.51亿元，主要投入于海外基地建设、新业务发展以及战略重点项目投入。同时库存周转率提升13%，存货同比减少4.4%，产品竞争力和公司内部效率改善。 持续加大研发投入，以技术创新驱动企业发展：报告期内公司研发投入8.3亿元，研发费率9.3%，同比增长15.9%，研发和技术服务人员2004人，同比增加12.8%。2023年公司继续推进并深化构建“四电一网”（电控、电机、电池、电源和物联网平台）的综合技术体系。1）构建平台化竞争优势：通过建立器件库、基础BOM，拉通客户需求、采购端、研发端，实现器件优选及研发效率提升。2）战略重点项目投入增加：变频控制系统、储能逆变器、充电桩、工商业储能BMS等战略重点项目加大人才投入及市场拓展。3）增强实验室能力：公司在既有实验室的基础上，新增空调焓差实验室等，更好满足空调客户测试需求。 加快全球化产能布局，推进新能源板块发展：：1）多年推进国际化战略：在全球建立15个生产基地及研发中心，利用全球化布局优势加强供应链整合，致力于打造以中国总部为主计划中心的全球化供应链体系。在印度、墨西哥、越南和罗马尼亚设立海外工厂，其中越南和印度基地实现规模化量产并稳定运营。2）加大对新能源板块的研发投入和业务整合：推出自主可控的“一芯一云三S”（电芯、云平台、BMS、PCS、EMS）核心技术，为客户提高部件及系统解决方案。预计新能源产品将拉动公司未来增长，成为公司第三成长曲线。3与惠州交投、惠州科创新能源签署战略合作协议，共同推进惠州市新型储能产业高质量发展。同时加速提升公司在新能源领域的影响力。 盈利预测与投资评级：下游需求复苏不及预期，但我们仍看好公司基本盘业务稳健发展，新成长曲线发展，调整公司24-26年归母净利润分别为6.5/7.8/9.3亿元（24/25年前值为7.2/9.3亿元），当前股价对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争激烈市场份额下降、毛利率降低、下游订单不及预期

事件： 2023年，公司实现营收 106.3亿元，同比下降 11.5%；归母净利润 6.02亿元，同比下降 26.85%。 弱消费需求压制业绩， 24年已中标多个网关项目。 2023年，智能终端业务实现营业收入 78.63亿元，同比下降 17.91%，主因市场需求不足及单价下滑影响。 但公司市占率及覆盖率保持领先地位， 23年多次以前列份额中标机顶盒、网关等集采项目， 海外机顶盒主流电信或综合运营的市场覆盖率及市场占有率在稳步提升。 2024年，宽带连接方面，公司已陆续中标多家运营商集采项目，包括中国电信天翼网关 4.0、河南联通 FTTR 项目；机顶盒方面， AI 应用逐步落地将提升产品能力，机顶盒向高清、超高清的迭代有望拉动价格增长；我们预计 24年智能终端业务有望恢复增长。 汽车显示高速增长，中小模组 24年有望减亏。 23年，汽车显示业务实现营收 9.82亿元，同比增长 216.29%；中小尺寸显示模组业务实现营收10.98亿元，同比下降 26.89%。 23年，公司汽车智能完成了超过 100万套产品的生产销售。 中小尺寸模组方面，该业务 23年净利润亏损，预计随组织架构调整，以及向直接对接品牌方转变， 24年有望持续减亏。 产品化 AI 应用方案初步落地， XR 产品海外销售拓展。 公司目前已积累了 CV、 NLP、语音识别、 AI 画质增强、手势识别、边缘计算等算法技术，并积极尝试和打造现有产品中增加 AIGC 能力的新产品，在公司智能 OTT 盒子、投影仪等产品（海外、零售）进行了技术验证，初步实现了产品化 AI 应用方案的技术落地。 XR 方面， 公司以 Pancake 系列为主的产品，面向海外行业 B 端大客户定制化项目，重点拓展了日本、美国、韩国、印度、巴西等 XR 行业应用客户并实现了销售。我们认为， AI 及 XR 等新技术有望贡献智能终端业务新增量。 毛利率同比下滑，费用率保持稳定。 2023年，公司毛利率达 16.75%，同比下降 0.9pct，主因专业显示业务毛利率同比下滑； 2023年，专业显示业务毛利率为 2.28%，同比下降 4.49pct；销售/管理/研发费用率为4.8%/1.7%/5.7%，同比变动-0.2/-0.1/0.5pct。 盈利预测与投资评级： 公司作为智能终端行业龙头，有望受益于高清化迭代及 AI 赋能，考虑到 23年消费需求较弱， 24年有望逐步恢复，我们将公司 2024-2025年归母净利润由 10.8/13.1亿元调整至 8.0/9.5亿元，同比增长 34%/18%，预计 2026年归母净利润为 11.1亿元，同比增长17%，维持“买入”评级。 风险提示： 订单交付不及预期，新技术发展不及预期

业绩略超预期，全年业绩创历史新高： 根据业绩快报， 2023 年度公司实现营收 623.9 亿元，同比增长 33.9%，归母净利润 55 亿元，同比增长121.6%，扣非归母净利润 50.7 亿元，同比增长 129.4%，业绩略超预期；其中 Q4 单季度营收 193.7 亿元，同比增长 83.4%，归母净利润 16.2 亿元，同比增长 616.4%，扣非归母净利润 16.6 亿元，同比增长 790.9%，Q4 营收及扣非创历史新高。 报告期内，经营业绩增长的主要原因在于：1） 公司持续开拓新兴市场， 夯实重点区域，提升市场份额，整体出货量及销售收入有所增长； 2） 通过产品结构升级及成本优化等措施，提升了公司整体毛利率，相应毛利额增加； 3）公司持续提升运营效率，同时受益于规模增长，费用率同比有所下降。 23 年全年业绩创历史新高。 加快全球新兴市场布局，积极推进产品结构升级： 1）作为中国科技出海企业代表之一，传音在非洲、巴基斯坦、孟加拉国、菲律宾智能机 2023出货量排名第一。公司 1 月宣布全面入驻跨境电商平台 Temu， 深入开拓全球跨境电商版图； 2） 公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。同时，与杜比实验室的合作也将推动杜比全景声技术将在 TECNO 智能手机上的应用落地； 3）公司在数码配件、家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，扩展满足新兴市场消费者需求的智能硬件新品类； 4） 2023 年，传音相继推出首款左右折叠智能手机 TECNOPHANTOM V Fold、首款翻盖式折叠旗舰 TECNO PHANTOM V Flip 5G等高端产品，产品升级助力传音进一步在新兴市场站稳脚跟，实现业绩新突破。 深耕 AI 语音多模态技术，不断实现技术突破： 目前，传音不断加强多语种数据建设，开发小语种语音识别、语义理解、知识图谱、语音合成等算法模型，并在多语种语音助手、数字人、语音伪造检测技术方面取得了重大突破，传音 AI 技术部在 ASRU 2023 MADASR 低资源语音识别比赛斩获多项佳绩。公司还通过“AI+数字人”技术赋能多场景业务，推进 AI 语音技术的研究和应用，打造本地化智能交互体验。 AI 技术进一步打开公司的成长空间，未来还将提供大语言模型生成式交互和跨语种翻译能力， 公司盈利能力有望继续增强。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司手机业务快速发展，以及产品结构持续升级带来盈利能力的提升，预计 23-25 年盈利预测分别为 55/63/74亿元（前值为 50/61/71 亿元），对应 PE 分别为 23/20/17 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率风险、政策波动风险、市场竞争激烈

全球闪存盘发明者，赛道布局多元化。公司是是闪存盘的发明者，产品系列涵盖固态硬盘、内存、移动存储、安全/工业存储解决方案。受存储行业下行及消费疲软影响，公司23年Q3单季度实现营收3.3亿元，同比下滑32.5%，业绩短期承压。随着国产替代进程加速、汽车智能化、东数西算工程等时代机遇的到来，公司围绕韶关数据中心集群，通过布局上下游产业链、加大产品研发力度等多项措施力图抓住时代机遇。 产品市场竞争格局不同，多项举措并行有望实现业绩增长。公司位处存储行业中下游，产品可分为消费级存储和行业级存储。消费级市场以DRAM和NANDFash为主，2022年全球市场空间分别达到1055.0/816.4亿美元；中国行业级SSD市场规模预计2026年有望增至669亿元，随着存储产业链国产化需求增强，国产主控厂商从竞争激烈的消费级SSD逐渐转向门槛、利润更高的行业级SSD，积极发力行业级SSD市场；伴随AI服务器的使用率逐渐增长，未来服务器市场将实现稳步增长。 据我们测算，2025年中国/全球传统服务器存储市场规模将分别达到1096/3756亿元；中国/全球AI服务器存储市场规模分别有望达到580/2394亿元。公司根据行业发展机遇以及存储半导体技术发展趋势，通过建立上下游合资子公司、积极构建多元化产品矩阵、加强与下游公司的业务合作等措施，有望实现业绩的长足增长。 。韶关存储市场发展前景广阔，产业链合作入局蓝海市场。国家规划十大数据中心集群，推动数据中心等算力设施建设高速增长，进一步驱动存储设备需求快速提升，预计2023年我国数据中心市场规模将达3229亿元。韶关为粤港澳大湾区数据中心核心，数据中心产业集群项目已陆续投产和建设当中，计划于2025年建成50万架标准机架、500万台服务器，根据我们测算，数据中心产业集群项目在2025年将拥有700亿元市场规模。公司背靠韶关国资委，同时为韶关市唯一一家存储本土厂商；上下游产业链在韶关初步搭建完成。公司有望以产业链协同和本土厂商的优势掌握韶关市场中的更多份额。 盈利预测与投资评级：我们看好公司在韶关数据中心产业集群建设以及行业级存储市场国产替代进程布局，公司不断扩展新兴技术、产品和市场，推进产业链上下整合，布局存储封装及测试工厂和AI智算领域，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为-0.5/0.7/1.1亿元，公司当前市值对应24/25年PE为110/68倍，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：供应链风险、技术创新和产品更新风险、产品市场竞争风险。

23Q3，业绩短期承压，盈利能力有望稳步提升：2023年前三季度公司实现营收3.7亿元，同比增长2.9%，归母净利润0.2亿元，同比减少65.3%，扣非归母净利润0.2亿元，同比减少64.3%，其中，MIM精密零部件收入为2.3亿元，同比下降10.4%，非MIM精密零部件收入为1.2亿元，同比增加28.7%；单三季度营收1.6亿元，同比增长16.8%，归母净利润0.1亿元，同比减少54.9%，扣非归母净利润0.1亿元，同比减少59.3%。 随着产能爬坡，毛利率稳步提升，Q3毛利率为38.3%，环比提升4.7pct。 为持续稳定发展蓄力，研发费用增加，公司2023年前三季度的研发费用较上年同期增长0.18亿元。业绩短期承压，随着新项目的需求从第三季度末开始逐步释放，公司的盈利能力有望提升。 MIM基本盘稳固，折叠屏手机为首多领域带来增量动能：公司作为国内MIM企业第一梯队，通过工艺创新夯实竞争优势。公司成功切入折叠屏手机铰链MIM零部件业务并实现销售收入的转化。2023年7月公司合作客户荣耀发布新一代折叠屏手机荣耀MagicV2，作为终端头部厂商引领折叠屏进入主力机时代，折叠屏手机成为MIM产品新增加点。公司湖南长沙MIM生产基地的建设也已经进入竣工验收阶段，预计年底将投入生产。投产后，公司的MIM产能将得到有效扩充，为公司争取更多优质客户及拓展下游应用领域提供条件。MIM工艺应用的下游领域日益增加，AR/VR产品、汽车等市场空间也稳步上升，有望打开公司成长天花板。 持续打开产业边界，积极布局非MIM：技术领域：公司不断丰富充实产品线，形成了MIM和非MIM业务的双驱动发展。公司CNC等制造工艺的规模化生产能力持续扩大。公司背靠苹果产业链，激光切割和CNC精密零部件业务主要服务于苹果，发展空间良好。此外，公司积极布局3D打印、新型功能性材料等技术方向，打开产业边界。公司新增非MIM精密零部件产能，后续随着长沙生产基地竣工投产。考虑公司在其他精密零部件同样具备先进的工艺技术优势及快速创新能力，我们认为公司新业务将具备持续快速增长潜力，成为新的业绩助力。 盈利预测与投资评级：由于客户需求波动和新建产能正处于爬坡期，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润0.6/2.0/3.0亿元（前值为1.1/2.0/3.0亿元），当前市值对应PE分别是67/21/14倍，公司非MIM业务快速增长，产能持续扩张，我们看好公司未来成长，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、消费电子景气度不及预期、新建产能爬坡节奏不及预期、大客户订单不及预期。

业绩保持强劲增长，毛利率持续提升： 2023年 1-9月，公司实现营收430.2亿元，同比增长 19.4%，归母净利润 38.8亿元，同比增长 72.0%，扣非归母净利润 35.1亿元，同比增长 72.5%；其中三季度单季营收 180亿元，同比增长 39.2%，归母净利润 17.8亿元，同比增长 194.9%，扣非归母净利润 17.3亿元，同比增长 190.0%。 23Q3单季营收与净利润持续攀升，且归母净利润自 Q2实现近六个季度来首次同比正增长后再次强势增长，同比增长近两倍，主要来源于公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量及销售收入有所增长；公司依托“AI+”技术并借助公司海外渠道优势，继续夯实在核心区域及国家的市场地位。从利润端来看，受益于产品结构升级及成本优化， Q3公司毛利率为 25.2%，环比增长 7.9pct。 多品牌协同新市场开拓，多元化布局打造长期成长曲线： 公司采取多品牌差异化定位和运营策略，通过手机业务在新兴市场的领先口碑推动家电、数码配件等扩品类业务及移动互联网业务的发展，多元化商业生态模式已初步成型。 1）公司在数码配件、家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局，扩展满足新兴市场消费者需求的智能硬件新品类； 2）在移动互联网业务方面，公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、综合内容分发、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。 深耕 AI 语音多模态技术，打造全场景智能交互体验： 公司在语音识别、语义理解、语音合成、自然语言处理、知识图谱等方面形成了自身的 AI语音底层技术能力，构建起小语种语音数据优势，并在多语种语音助手、数字人、语音伪造检测技术方面取得了重大突破，公司还通过“AI+数字人” 技术赋能多场景业务，推进 AI 语音技术的研究和应用，打造本地化智能交互体验。 AI 技术进一步打开公司的成长空间，盈利能力有望继续增强。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司手机业务快速发展，以及产品结构持续升级带来盈利能力的提升， 维持 23-25年盈利预测分别为50.1/61/70.8亿元，对应 PE 分别为 22/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈

单季盈利能力持续改善： 公司 2023 年前三季度营收 739.5 亿元，同比下滑 0.28%，归母净利润 8.9 亿元，同比下滑 76.8%，扣非归母净利润7.9 亿元，同比下滑 77.4%。其中 23Q3 单季归母净利润为 4.7 亿元，环比增长 48.7%。一方面，前三季度业绩同比下滑的主要原因： 1）宏观经济和行业因素的影响，终端市场需求不足，公司 TWS 耳机和 VR 眼镜主要客户出货量下滑导致收入阶段性承压； 2）重点客户产品出货量和产能利用率的下滑对利润率存在不利影响，同时日本客户游戏机及 VR类相关新品出货量大增虽推动智能硬件营收增长，但磨合期利润率阶段性承压。另一方面，从积极角度来看， 23Q3 单季继续呈现利润环比显著改善的态势： 1）公司通过有效的成本管控能力提升盈利质量，保障经营基本盘的稳定以及新产品的快速爬坡（ 23Q3 毛利率及净利率分别为 10.2%/1.6%，对应 23Q2 的 7.7%/1.4%环比提升 2.5pct/0.2pct）； 2）同时公司不断巩固 VR/AR、 TWS 耳机、可穿戴、游戏机等各类新型智能硬件业务核心竞争力，伴随海外大客户 VR 新品的上市，公司营收迎来显著提升。 收购驭光科技提升竞争力， 回购彰显公司长期信心： 公司子公司歌尔光学拟采用现金+定向增资扩股的方式收购驭光科技。驭光科技在微纳光学、衍射光学器件、先进光学工艺等领域内具有较深的技术积累，与歌尔光学具有良好的业务协同效应，此次收购有望进一步提升公司在精密光学领域的核心竞争力，支持公司精密光学器件和模组业务的进一步发展。与此同时，公司拟通过集中竞价方式回购公司股票，回购金额为人民币 5～ 7 亿元，拟用于未来的员工持股计划或股权激励。股票回购也体现了公司对于未来长期发展的信心。 VR/AR 业务仍有望恢复高增长： 公司领先深度布局 VR/AR 产业，已成为全球综合方案龙头，无论是光学元件（ VR）、光机系统（ AR）、核心算法还是智能整机设计制造能力，均具备较强竞争优势，与全球科技大厂长期深度合作。 1）中短期维度来看，国内外主流品牌继续大力布局，新产品的迭代升级、核心技术路线的确立、软硬件生态的完善等因素有望拉动出货量恢复增长； 2）长期维度来看，基于应用场景拓展以及更多科技巨头入局等多方面的因素， VR/AR 硬件出货量未来几年有望打开成长天花板，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业向上。 零整结合战略有望百花齐放： 公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动， 围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，结合不断夯实的核心竞争力，有望逐渐走出低谷，未来依旧可期。 1） TWS 耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，国内外主要客户订单及份额仍有望稳步提升，后续产品迭代助力营收稳中有升； 2）游戏机、可穿戴等国内外重要客户保持份额领先，同时有望切入更多主流客户整机代工体系； 3）公司在微电子领域持续加强布局， MEMS 麦克风全球领先，并在 MEMS智能传感器、 SiP 先进封装工艺等方面加强投入，未来有望带来新的业绩弹性，并进一步增厚整机业务利润率。 盈利预测与投资评级： 我们基于公司三季报业绩及当前行业基本面状况调整盈利预测， 23-25 年归母净利润调整为 12/25/35 亿（前值为 15/25/35亿元）， 基于拐点初显、 VR 新品放量及明后年盈利能力逐渐修复等因素，看好公司未来业绩弹性， 维持“买入”评级。 风险提示： VR/AR 产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

控制器业务符合预期，毛利率有望持续提升： 23 年前三季度，公司实现营收 54.9 亿元， yoy+24.1%；归母净利润 3.3 亿元， yoy+0.8%；扣非归母净利润 3.1 亿元， yoy+2.9%。单 Q3 来看， 公司实现营收 18.9 亿元，yoy+22.9%；归母净利润 1.4 亿元， yoy+8.2%；扣非归母净利润 1.3 亿元， yoy+4.7%，其中， 控制器板块实现营业收入 18.8 亿元， yoy+23.4%，归母净利润 1.5 亿元， yoy+14.6%，扣非归母净利润 1.3 亿元， yoy+6.4%，控制器板块盈利能力逐步提升，业绩基本符合预期。 分业务来看， 前三季度家电板块实现营业收入 34.6 亿元， yoy+23.9%；汽车电子板块实现营业收入 3.5 亿元， yoy+75.4%。 公司 Q3 毛利率 19%，同比+0.1pct，毛利率提高主要系出口业务盈利能力提升。 后续，随着产品交付起量，产能利用率持续提升，毛利率有望进一步提升。 子公司铖昌科技报告期内实现营收 1.7 亿元， yoy+35.4%；归母净利润 0.5 亿元， yoy+4.8%。 铖昌科技 Q3 净利润金额波动较大， 因公司下半年度营业收入主要集中于四季度，历年三季度营业收入在全年中占比较低，净利润有望恢复增长。 库存消化加快， 现金流改善明显： 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额 yoy+38.5%；控制器板块第三季度经营活动产生的现金流量环比+374.3%， 主要系客户销售订单增加，对应销售回款增加。同时，公司加强经营现金流管理，加大销售回款力度，并积极推进库存消耗， 截至报告期末，公司存货账面价值相较于期初减少 1.9 亿元，整体库存水位持续下降。 同时，公司持续加大研发及运营管理上的投入，报告期内销售/管理/研发费率分别同比+0.1pct/+0.4pct/+1.0pct， 为长期健康稳定发展奠定基础。 多项策略并举，新业务订单充沛快速增长： 家电智能板块， 提高客户份额， 开拓家电领域新市；电动工具拓展产品品类；汽车电子业务聚焦核心智能控制技术开发；横向拓展数智能源业务领域，积极布局数智能源业务核心业务板块。 公司汽车、新能源订单充沛，有望实现快速增长。 盈利预测与投资评级： 我们看好传统业务复苏叠加新业务快速放量， 维持此前盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润 5.8/7.8/10.4 亿元，当前市值对应 PE 分别是 22/16/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈

下游去库存叠加需求恢复不及预期， 23Q3业绩承压： 公司 2023年前三季度营收 63.6亿元， yoy- 2.7%，归母净利润 3.8亿元， yoy-18%，扣非归母净利润 3.8亿元， yoy+2.9%， Q3单季实现营收 21.1亿元， yoy-8.8%，归母净利润 1.2亿元， yoy-44.3%， 其中家电板块同比、环比小幅下滑，高价值品类商空、智能温控等实现同比增长；工具板块控制类品类基本持平；新能源板块受家储业务下降影响同比下滑，随着前期投入逐步体现，工商业储能 BMS 出货实现快速增长，新能源板块环比二季度趋势向好。受通胀压力、国际关系及行业下游去库存的影响，公司短期增速承压，公司三季度毛利率 23.2%，环比上升 1.9pct， 同比提升 4.7pct， 主要系公司新产品、优势产品份额提升，提效降本工作取得成效。 持续加大研发投入，坚持创新驱动战略： 费用端 23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 3.4%/4.7%/7.6%，同比分别上升 0.6/0.8/1pct，公司管理费用及销售费用增加主要是海外工业园前期投入、国际客户拓展及参展费用增加以及数字化建设所致。公司围绕创新驱动战略，持续保持创新投入，提升内部运营效率，同时提升国际化运营能力，多举措提升公司在目标市场的占有率及产品力。公司投入多项战略重点项目研发，如变频控制系统、储能逆变器、充电桩、工商业储能 BMS 等，以提供更具成本优势和有竞争力的产品。 新能源业务趋势向好，智能控制器迎增量发展空间： 随着户储、便携式储能、绿色出行需求高增，新能源业务应用场景不断拓展，公司面向中小储能及新能源车辆两大应用领域，加快产能投入，细分化产能布局，随着钠离子电池、储能逆变器、光储充一体机等新产品及系统解决方案逐步推向市场，未来均有望成为新能源板块高价值增长领域。此外，随着去库存逐渐见底及终端需求边际向好，智能控制器作为智能化、低碳化社会必需品，具备增量发展空间，公司有望发挥头部企业优势恢复持续增长。 盈利预测与投资评级： 考虑公司短期业绩受到行业下游去库存及需求复苏不及预期影响，我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润 5.3/7.2/9.3亿元（前值为 6.6/9/11.9亿元），当前市值对应 PE 分别是23/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险

业绩略超预期，毛利率持续改善： 2023年 1-9月，公司实现营收 35.5亿元，同比增长 10.9%，归母净利润 4.4亿元，同比减少 8.8%，扣非归母净利润 3.7亿元，同比减少 13.5%；其中三季度单季营收 17.0亿元，同比增长 18.8%，归母净利润 2.6亿元，同比增长 11%，扣非归母净利润2.6亿元，同比增长 10.6%。 23Q3单季营收与净利润均稳步提升； Q2营收小幅承压后， Q3单季度业绩逆势拉涨， 业绩略超预期，其业绩的增强主要来源于具备技术优势的产品占比提升以及产品结构的优化，尤其在薄膜光学面板业务和汽车电子业务方面呈现大好局势。从费用端来看， 2023Q3公司研发投入 2.9亿元，同比增长 20.1%，研发费用占比11.1%，公司上半年投入大量费用用于棱镜等专项项目的研发工作，以紧跟终端客户的高标准要求。从利润端来看， Q3公司毛利率为 28.6%，环比增长 7.3pct，公司毛利率有望稳步修复。 持续开拓新市场、新产品，全方位发展储备增长动能： 1）市场方面，公司深耕北美、韩系大客户业务，不断提升市场份额、推进新品类研发，以使其整体技术能力和综合管理水平得到认可； 2）产品方面，公司设立了微纳研究所，从事纳米压印的技术和半导体光学相关产品开发，公司相关事业部从事半导体光学产品的量产，目前公司半导体光学产品主要应用于手机等移动智能终端、汽车以及 AR/VR 终端，用于 3D 拍摄、生物识别及传感等领域。 3）生产方面，公司持续推进黄金线 2.0建设和自动化改造，提升精益化生产能力。 AR/VR 领域布局全面，紧跟主流需求与技术方向： 公司已针对 AR/VR业务成立项目专项小组，聚焦反射光波导和衍射光波导技术路径投入资源进行布局。 1）汽车电子方面：水晶光电围绕智能驾驶、智慧座舱不断开发产品应用，成为汽车智能化领域中的重要参与者，汽车将成为公司未来业绩成长的重要一环。公司成功拿下捷豹路虎 EMA 平台所有的AR-HUD 项目，成为国内首个进入海外头部整车厂的 HUD tier1供应商； 2）3D 场景方面：未来的人形机器人、 3D 拍摄等 AR 相关产品能够为公司带来更大的增长。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司新业务稳步增长，盈利能力持续修复，上调盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润 6.1/8/9.8亿元（前值为 5.8/7.7/9.8亿元），当前市值对应 PE 分别是 24/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈