1H24公司营收同比增长 16%， 2Q24营收、 利润同环比增长。 公司发布 2024半年报， 1H24营收 933.86亿元（YoY+16.47%） ， 归母净利润 22.84亿元（YoY+210.41%） 。 2Q24营收 474.99亿元（YoY +12.54%， QoQ +3.51%） ， 归母净利润 13.00亿元（YoY +166.17%， QoQ +32.16%） 。 在供给端控产策略下，LCD TV 面板价格实现温和波动， 行业盈利能力逐步改善， 2Q24公司毛利率17.46%（YoY +6.4pct， QoQ +3.0pct） 。 分业务看， 1H24公司显示器件业务营收 780.13亿元（YoY +14.87%） ， 物联网创新业务营收 171.56亿元（YoY+10.57%） ， MLED 业务营收 40.33亿元（YoY +115.95%） ， 智慧医工业务营收 9.03亿元（YoY +13.63%） ， 传感业务营收 1.63亿元（YoY -10.83%）。 1H24LCD TV 面板价格上行， 显示器件毛利率同比改善。 公司保持半导体显示领域领先优势， 在 LCD 领域五大主流应用出货量稳居全球第一， 核心客户占比持续提升。 LCD 产品结构优化， 优势高端旗舰产品稳定突破， 超大尺寸产品保持全球出货量第一。 近两年 LCD TV 面板价格在供给端控产策略下实现温和波动， 行业有望进入稳定盈利阶段， 据 Witsview 数据， LCD TV 面板价格在 2-4月上涨， 5-6月持平， 上半年公司显示器件业务盈利能力同比改善， 1H24显示器件业务毛利率同比增长 7.92pct 至 13.91%。 OLED 在智能手机面板领域持续渗透， 1H24公司柔性 OLED 出货量同比增长。 全球智能手机市场回暖叠加 OLED 产能释放， OLED 面板向低阶市场不断渗透，1H24全球 AMOLED 智能手机面板出货量 4.2亿片， 同比增长 50.1%。 据群智咨询， 1H24公司柔性 OLED 面板出货量 6440万片， 同比增长 27%， 位于全球第二位， 公司持续增加 LTPO、 折叠等高端产品出货， 提高高端旗舰产品出货比重。 1H24公司多款柔性 AMOLED 高端折叠产品实现客户独供， 打造多款品牌首发产品。 据 CINNO Research， 2Q24中国折叠屏手机销量 262万部， 同比增长 125%， 连续四个季度保持三位数同比增长幅度， 上半年累计销量 498万部， 同比增长 121%， 渗透率达到 3.6%。 投资建议： 我们维持公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年营业收入同比增长 18.8%/8.9%/8.3% 至 2074/2259/2446亿 元 ， 归 母 净 利 润 同 比 增 长85.7%/91.9%/36.7%至 47.30/90.76/124.03亿元， 对应 2024-2026年 PB 分别为 1.10/1.06/1.01倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 面板价格波动， 需求不及预期， 公司 OLED 业务不及预期。

公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现收入933.9亿元，同比增长16.47%，实现归母净利润22.8亿元，同比增长210.41%。 平安观点： 受益于面板价格上涨，24H1公司业绩改善明显。2024H1，公司实现收入933.9亿元，同比增长16.47%，实现归母净利润22.8亿元，同比增长210.41%，实现扣非归母净利润16.1亿元，同比增长201.83%。公司业绩同比大幅改善，主要原因为上半年面板价格上涨、公司行业头部地位进一步巩固、OLED出货量同比提升等因素共同作用所致。分业务看，公司核心业务显示器件收入780.1亿元，同比增长14.87%，占收入的比重为83.54%，毛利率13.91%，较2023上半年增长7.92%；物联网创新业务收入171.6亿元，同比增长10.57%，占收入的比重18.37%，毛利率10.95%，较2023上半年增长2.97%；MLED业务实现收入40.3亿元，同比大增115.95%，占收入的比例也提高到4.32%；此外，智慧医工业务收入 9.0亿元，同比增长 13.63%，传感业务收入 1.6亿元，同比下降10.83%。 2024上半年，公司继续保持半导体显示领域领先优势。LCD领域，公司在五大主流应用中的出货量稳居全球第一，核心客户端占比持续提升。 LCD产品结构持续优化，优势高端旗舰产品稳定突破：超大尺寸（≥85”）产品保持全球出货量第一。柔性OLED领域，公司产品出货量进一步增加，同比提升超25%，多款柔性AMOLED高端折叠产品实现客户独供，打造多款品牌首发产品。技术与产品方面，公司显示技术持续升级，OLED低功耗画质提升、OLED IRC等多项AI技术行业首发，AI+显示器件画质增强技术方案获2024DIC AWARD大奖，牵头制定行业首个工业大模型团体标准（TC1WG1）与中国首部《通用人工智能蓝皮书》，正式发布触摸显示、柔性显示性能及测试方法3项国家标准；产品影响力不断提升，实现UB Cell 3.0、MNT FHD 520Hz、车载双17”拼接滑卷等多款高端产品首发，110”16K裸眼3D终端、32”光场显示分别荣获SID 2024PCA（People’s Choice Award）大奖，技术品牌全球影响力进一步提升。 投资建议：公司半导体显示领域领先优势明显，技术产品、市场表现优异，伴随LCD周期趋弱以及公司产线折旧趋于尾声，公司LCD盈利能力有望进一步释放，同时公司OLED出货量稳步提升，有望在未来成为新的利润贡献点。结合公司2024半年报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2024-2026年公司利润分别为58.51亿元（前值为66.32亿元）、88.06亿元（前值为97.38亿元）、115.20亿元（前值为126.06亿元），对应2024年8月30日收盘价的PE分别为24.8X、16.5X、12.6X，公司技术积累雄厚，产品力强大，市场地位稳固，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。面板属于技术密集型产业，产品的升级迭代速度较快，竞争激烈，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、OLED业务亏损的风险。国内OLED产线大都处于亏损状态，若公司OLED业务无法实现盈利，将对公司的盈利能力造成影响。3、下游需求不及预期的风险。面板作为TV、IT、手机等产品的核心零部件，行业景气程度强依赖于终端需求，若终端消费需求不振，将对公司业绩产生影响。

2024年8月27日晚，京东方公告2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入933.86亿元，同比增长16.47%；实现归母净利润22.84亿元，同比增长210.41%。就2024Q2来看，公司实现营收474.99亿元，同比增长12.54%，环比增长3.51%；实现归母净利润13.00亿元，同比增长166.17%，环比增长32.16%。公司盈利能力大幅改善，2024Q2公司综合毛利率为17.46%，同比提升6.45pcts，环比提升2.98pcts。 分产品来看，2024年上半年（1）公司核心主业显示器件业务取得收入780.13亿元，同比增长14.87%，毛利率为13.91%，同比提升7.92pcts；（2）物联网创新业务实现收入171.56亿元，同比增长约10.57%，毛利率为10.95%，同比提升2.97pcts；（3）传感业务实现营收约1.63亿元，同比下降10.83%；（4）DMLED业务实现营收40.33亿元，同比增长115.95%；（5）智慧医工业务实现营收约9.03亿元，同比增长约13.63%。 贯彻以销定产，DLCD稳定盈利时代将至。面板全球近7成的出货量在中国大陆，京东方等陆系大厂明确“以销定产保利润”策略，预计未来面板价格周期性将弱化，面板厂将迎来盈利稳定时代。（11）供给端，根据洛图科技数据，2024年上半年，全球大尺寸液晶电视面板出货量为118.4M片，同比上涨1.5%；出货面积达87.2M平方米，同比上涨8.6%；京东担任了调控产能以稳定价格的角色，出货量超2810万片，同比下降3.9%，市场份额为23.8%，位居第一。（22）需求端，上半年的电视终端市场表现不达预期，同时受海运成本上涨影响导致海外备货意愿减弱，然而中国“双十一”和海外“黑五”至圣诞节的促销季将至，下半年的备货需求有望释放。（33）价格端，今年7-8月液晶电视面板价格有所下跌，面板大厂利用中秋和国庆假期主动下调稼动率后，预计价格在9-10月着陆并在Q4温和复苏。 OLED价格维稳，8.6。代线开启中后道设备采购。（1）供给端，公司上半年柔性OLED出货量进一步增加同比提升超25%。8.6代AMOLED生产线项目推进顺利，产线B、C标段主体结构封顶，设备方面已开启中后道设备招标。（2）需求端，随着三季度iPhone16系列等高端旗舰机型备货周期的到来，新项目需求有所增加，OLED面板价格可能上涨。（3）价格端，根据群智咨询数据，2024年8月，6.67寸智能手机刚性和柔性OLED面板价格分别为16.8美元和22.0美元，较7月持平，较23年年底价格分别上涨5.0%和12.8%。【投资建议】24年上半年公司利润实现大幅增长。LCD方面，公司贯彻面板以销定产策略，面板价格维持高位，带动公司收入和毛利率提升；OLED方面，出货量增长快，价格维持高位，新投建8.6代产线推进顺利。因此，我们维持此前对公司收入预期并调整区间费用率，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为2170.05/2435.31/2555.24亿元，归母净利润分别为46.32/79.13/88.28亿元，EPS分别为0.12/0.21/0.23元，对应PE分别为31/18/16倍，对应PB分别为1.11/1.10/1.06，维持“增持”评级。【风险提示】显示面板下游需求不及预期的风险；显示面板行业竞争加剧导致降价的风险；汇率风险。

事件：公司发布2024年半年报，实现营收933.86亿元，YoY+16.47%；归母净利润为22.84亿元，YoY+210.41%；扣非净利润为16.13亿元，YoY+201.83%。单二季度来看，公司实现营收474.99亿元，YoY+12.54%，QoQ+3.51%；归母净利润13亿元，YoY+166.17%，QoQ+32.16%；扣非净利润为10.17亿元，YoY+1117.14%，QoQ+70.39%。公司整体业绩符合预期。 投资要点：“1+4+N+生态链”业务架构持续发展。根据公司公告，1：显示器件方面，公司24H1实现营收780.13亿元，毛利率13.91%。4：1）物联网创新业务实现营收171.56亿元，智慧终端加速海外布局，自主投建越南智慧终端二期项目如期开工，IoT应用和低功耗终端在白板、拼接、ESL等细分市场出货量保持全球第一；2）传感业务实现营收1.63亿元，苏州传感完成光伏、锂电等行业多家头部客户导入；MEMS/IPD产品转化及研发能力逐步提升；3）MLED业务实现营收40.33亿元，同比增长780.69%，LED直显强化应用场景拓展，背光业务联动行业头部客户在NB、MNT、车载等细分领域推出多款Mini、曲面、异形等高端产品；4）智慧医工业务实现营收约9.04亿元，数字医院持续提升核心能力，总门诊量达76万人次，同比增长31%，总出院量达3.1万人次，同比增长22%。 持续发力高附加值领域。根据公告，在LCD领域公司五大主流应用出货量稳居全球第一，产品结构持续优化，优势高端旗舰产品稳定突破：超大尺寸（≥85”）产品保持全球出货量第一；在柔性OLED领域，根据群智咨询数据，24H1公司柔性OLED面板出货量约6440万片，同比增长27%，位列全球第二，国内第一，并且持续增加LTPO、折叠等高端产品出货，提高高端旗舰产品的出货比重。公司多款柔性AMOLED高端折叠产品实现客户独供，打造多款品牌首发产品。 韩日厂的加速退出和改造带来整合契机。历史来看，日韩面板厂商的产能重构和停产以及台厂的投资谨慎，间接增加了中国大陆面板厂商在全球的产能份额。根据OLEDindustry信息，LGDisplay已决定将其广州G8.5LCD工厂（包括GP1和GP2）出售。根据CINNO信息，夏普8月21日发布公告，宣布旗下SDP堺工厂（G10）已全面停产。根据液晶网，群创8月15日宣布出售群创南科四厂（G5.5），占原本整体产能比重约10%，南科四厂主要生产笔电及显示器用面板；群创后续仍有持续关厂、处分厂房资产的计划，包括位于南科的模组厂，以及旗下二、三厂。 调整盈利预测，维持“买入”评级。我们上调公司显示业务毛利率，调整公司24-26年归母净利润至54.06/85.35/106.77亿元（原45.48/76.87/96.6亿），对应24-26年PE为26/17/13X，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度不及预期；下游大幅衰退风险；海外供应链风险。

2024年 7月 12日，京东方公告 2024年半年度业绩预告，利润增长亮眼。 2024年上半年，公司预计实现归母净利润 21.0-23.0亿元，同比增长 185%-213%；预计实现扣非归母净利润 14.5-16.5亿元,上年同期为亏损 15.84亿元。 公司的业绩变化来自于： （1） LCD 方面： 需求端， 大型体育赛事和电商促销活动刺激了终端客户对 TV 类面板的备货需求，导致需求提前集中释放，至二季度末，备货阶段性高峰结束； 价格端， 产品价格在 3月和4月显著上涨，之后涨幅收窄，部分 IT 产品价格回升， 大尺寸化趋势推动了平均尺寸； 供给端， 公司坚持“按需生产”，随需求变动灵活调整产线稼动。 （2） AMOLED 方面： 产品渗透率持续提升，公司柔性 AMOLED产品出货量同比保持增长，公司通过深耕高端市场和提升技术水平来应对折旧压力，增强市场竞争力。 【评论】 LCD 供给格局稳定，按需生产成效显著。 根据洛图科技数据， 2024年 5月，京东方出货量为 510万片，市占率达到 24.5%，面板市场 CR3达到61.5%。 竞争格局持续优化，随着夏普将于今年 9月关闭其在堺市的 10代产线，行业集中度有望继续提高。 目前按需生产已经成为行业一致认识，一方面， 从 22年 6月按需生产以来面板厂库存快速下降， 面板价格已自低点上升约 50%， 市场参与者利润空间打开， 另一方面， 下游重要客户供应链已趋于稳定，降价对市场份额影响有限。因此，我们认为未来面板价格将保持高位并有年化 5-10%的上涨趋势。 OLED 价格上涨后维稳， 8.6代线进展顺利。 根据群智咨询数据， 2024年 6月， 6.67寸智能手机刚性和柔性 OLED 面板价格分别为 16.8美元和 22.0美元，较 5月持平，较 23年年底价格分别上涨 5.0%和 12.8%。 二季度末国内终端品牌对 FOLED 面板的需求有所放缓， OLED 面板价格将经历一段维稳期，但随着三季度消费电子传统旺季以及新机发布，我们预计 OLED面板后续需求将上升。8.6代 AMOLED生产线项目推进顺利，主厂房进入钢结构施工阶段，蒸镀系统、刻蚀机、离子注入等设备招标已进入尾声， 预计 2026年底实现量产。 【投资建议】 面板高景气度延续， 24年上半年公司利润实现大幅增长。 LCD 方面，液晶面板按需生产策略见效，价格维持高位，带动公司收入和毛利率提升； OLED 方面， 出货量增长快， 价格有所上升， 新投建 8.6代产线推进顺利。 因此， 我们调整此前对公司盈利预期，预计 2024/2025/2026年的营业收入 分 别 为 2170.05/2435.31/2555.24亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为46.97/78.34/88.20亿元， EPS 分别为 0.12/0.21/0.23元，对应 PE 分别为 32/19/17倍，对应 PB 分别为 1.17/1.15/1.12， 维持“增持” 评级。

公司不断深拓市场，稳步提升市场地位。公司作为国内面板行业的龙头，在进一步巩固 LCD 产品、技术领先优势的同时，同步发展 OLED、MLED 业务，助力实现高端 IT 领域更广泛的技术覆盖，从而满足客户更多的技术、产品需求，进一步夯实公司在 IT 领域的整体领先地位，具体来看，公司 2023年显示器件业务收入中，TV类产品收入占比 27%，IT 类产品收入占比 34%，LCD 手机及创新应用类产品收入占比 14%，OLED 手机及创新应用类产品收入占比 25%。整体上，2023年公司 LCD整体及五大主流领域产品出货量、出货面积继续稳居全球第一；低功耗、拼接、广告机等物联网创新细分领域产品出货量持续保持全球第一；柔性 OLED 出货量近1.2亿片，创单年出货量新高，并投建了国内首条第 8.6代 AMOLED 生产线。 受益于终端市场逐渐回暖，24年 Q1公司归母净利润恢复增长。2023年年度报告显示，公司 23年实现归母净利润 25.47亿元，同比下降 66.22%；扣非后归母净利润亏损 6.33亿元，同比减亏 71.74%。2023年终端市场整体疲弱，五大传统应用终端销量下降，下半年随消费电子旺季到来，终端市场有所回暖。进入 2024年，公司 LCD 及五大领域产品价格逐渐企稳或回升，出货量与出货面积预期改善，促使公司盈利状况改善，2024Q1公司实现归母净利润 9.84亿元，同比增长 297.80%。具体到各产品，LCD 方面，2024年受益于大型体育赛事的召开，TV 终端及面板，需求恢复有望加速，尤其是在 TV 大尺寸化趋势延续的背景下，TV 面板出货量和面积有望实现双增长。价格方面 LCD TV 类产品价格持续上涨，IT 类产品价格逐步企稳，回升态势开始显现。并且在产品价格上涨的同时，公司依旧延续“按需生产”的经营策略，跟随行业理性提升产线稼动率，推动公司业绩改善。OLED 方面，公司已经构建起产能规模和技术优势，并积累了较好的客户资源，与全球主流手机品牌客户保持良好合作关系。公司近年来柔性 AMOLED 出货量保持大幅增长，2023年柔性 AMOLED 出货量全年近 1.2亿片，同比增长近 50%，创单年出货量新高。2024年公司柔性 AMOLED 出货量目标同比将持续增长，预计增幅 30%以上，目标总量1.6亿片以上。 LCD 价格端：TV LCD 面板产品价格延续 23年上涨趋势，各尺寸价格集体回升。LCD面板价格在 2023年步入新的上行周期，TV/MNT 监视器/笔电各尺寸面板价格整体呈现回升趋势。根据 WitsView 数据，TV 面板价格自 2023年 3月开始上升，并于9月来到最高点 169美元/片，四季度由于淡季效应出现回落。2024H1，LCD TV 各尺寸价格继续逐月上涨，6月上旬 32/43/55/65吋面板均价分别为 37/65/130/178美元/片，较年初报价分别上涨 9.2%/6.6%/6.5%/8.8%。IT 类产品价格回升态势也开始初步显现，其中桌面显示器类产品自 3月份起部分尺寸产品价格上涨，5月涨幅扩大，6月涨幅有所收窄；笔记本电脑类产品自 4月下旬起部分尺寸产品价格小幅上涨。虽然进入 24H2产品价格上涨速度趋缓，但预计第三季度传统旺季的到来仍将维持现有价格水平。

2Q24业绩同环比持续改善京东方A发布1H24业绩预告：预计实现归母净利21.0-23.0亿元，中值22.0亿元（yoy：+199%）；2Q24预计实现归母净利11.2-13.2亿元，中值12.2亿元（yoy：+149%，qoq：+24%），主因公司大尺寸LCD产线的稼动率在四五月环比有明显提升，以及2Q24大尺寸LCD面板均价提升（yoy：+15%，qoq：+6%）。考虑到我们对大尺寸LCD面板供需格局的改善预期以及公司OLED产线盈利修复预期比此前更乐观，我们上调公司24/25/26年EPS至0.14/0.24/0.31元（前值：0.11/0.21/0.27元），上调24/25/26年BPS至3.58/3.82/4.13元（前值：3.55/3.75/4.03元）。同时，上调目标价至5.73元（前值：5.70元），基于1.60x24年PB，高于可比公司均值（0.90x24年PB，溢价基于公司龙头地位）。维持“买入”评级。 行业：受益于旺季备货需求，2Q24大尺寸LCD面板价格环比上涨根据Omdia数据：1）32、43、50、55、65英寸LCDTV面板平均价格在经历了4Q23的短暂小幅回调后，终于在24年1月企稳，并在2-5月持续回升。随着618旺季备货以及奥运会&欧洲杯的到来，32、43、50、55、65英寸LCDTV面板平均价格在2Q24分别环比上涨12%、7%、6%、7%、6%；2）6.8英寸OLED面板平均价格在经历了23年10月的涨价之后，在24年5月再度上涨1美金至25美金。随着OLED面板在手机和中尺寸终端的进一步渗透，以及LTPO和折叠屏手机出货占比的提升，OLED面板供需或将进入紧平衡状态，价格有望在2H24迎来进一步上涨。 公司：预期大尺寸LCD面板价格在8月下旬回升，OLED老产线盈利改善LCD业务，虽然大尺寸LCD面板因TV终端客户拉货动能减弱，短期价格有所下滑，但随着下半年旺季备货的重启，我们预期大尺寸LCD面板价格有望在8月下旬重启上涨。OLED业务，随着OLED屏幕在手机终端的进一步渗透以及高端折叠机占比的提升，我们预计公司有望实现24年柔性OLED屏幕出货量持续高增的目标（全年1.6亿片），OLED老产线的盈利情况也有望进一步好转。 上调目标价至5.73元；估值处于历史较低水平，防御属性凸显预计公司24/25/26年归母净利润分别为54/90/118亿元。公司当前股价对应1.20x24年PB，处于2016年以来的较低水平，防御属性凸显。给予目标价5.73元，基于1.60倍24年PB。维持“买入”评级。 风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。

公司一季报业绩增速亮眼， 营收稳步增长： 公司 2024 年一季度实现营收 458.9 亿元，同比 2023 年一季度增长 20.8%。 随着行业整体回暖终端价格改善， 公司 24Q1 毛利率为 14.5%， 同增 7.6pcts， 费用端销售/管理/研发费用率为 2.2%/3.2%/5.9%，同增 0.3/0.6/1.1pcts， 利润端，公司实现显著增长，归母净利润达到 9.8 亿元，同比大幅上涨 297.8%，扣非净利润为 6.0 亿元，同比增长 135.8%，业绩增速亮眼。 LCD 领域持续创新， OLED 产业快速迈进： 1）作为全球半导体显示龙头企业，京东方在 TV 显示屏领域已连续 6 年出货量位列全球第一，并依托自主研发的、行业领先的高端 ADS Pro 硬屏解决方案，与海信、联想、创维、长虹等合作伙伴展示了一系列搭载 UB Cell 高端液晶显示技术的大屏、超高清智能电视产品， 伴随供给格局持续向大陆龙头倾斜，叠加需求逐步改善， LCD 价格有望持续回暖，拉动公司业绩持续改善。2）在柔性显示领域， 京东方作为国内在柔性 OLED 领域布局早、技术优、市场应用广的企业， 目前公司已在成都、重庆、绵阳投建了三条第6 代柔性 AMOLED 生产线，在成都投建国内首条第 8.6 代 AMOLED 生产线，极大推动 OLED 显示产业快速迈进中尺寸发展阶段。在市场方面，京东方柔性 OLED 出货量已连续多年稳居国内第一，全球第二。 公司柔性 AMOLED 出货量有望保持大幅增长，并持续改善产品结构及提升盈利能力，成为公司新的业绩增长点。 全面布局“1+4+N+生态链”，把握智能物联时代大机遇： 1）物联网创新业务方面持续高速发展，智慧终端业务覆盖各类应用场景，开发周期及质量管控行业领先， 系统方案领域深耕多个物联网细分场景； 2） 传感业务方面，极氪推出的首款四座超豪华旗舰 MPV 极氪 009 光辉成为全球首个量产搭载京东方 LC 智能光幕的新能源汽车， 开创了新能源汽车智慧化升级的里程碑，树立了京东方传感业务在车载调光领域树立行业新标杆； 3） MLED 业务方面持续赋能笔记本、显示器、电视、车载、XR、电影等多元化应用场景。 另外，京东方持续加快全球产业布局与服务优化步伐， 在越南投建首个海外自主投建的智慧工厂， 为全球客户提供更具竞争力的终端产品和优质高效的服务。 盈利预测与投资评级： 在产业需求逐渐恢复的背景下， 我们看好公司受益面板行业周期反转与快速布局 MLED 赛道， 我们维持此前盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 45.5/90.4/155 亿元，当前市值对应 PE 分别为 36/18/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示： TV 液晶显示屏需求不及预期风险；显示面板行业竞争加剧

报告摘要： 京东方 A 作为全球半导体显示领域领军企业，旗下拥有 13座 LCD 产线，其中有一座 6代线将于 2025年投产， 拥有 4座 OLED 产线，其中一座 8.6代线将于 2026年投产； 2023年公司实现营业收入 1,745.43亿元，同比减少 2.17%，其中显示器件业务实现营收 1,470.53亿元，同比减少 6.9%，占公司总收入的比重为 84.25%； 2023年公司实现归母净利润为 25.47亿元，同比减少 66.22%，其中扣非归母净利润为-6.33亿元，同比增长 71.74%； 2023年公司销售毛利率为 12.55%，同比提升 0.85pct，销售净利率为 0.21%，同比提升 1.19pcts； LCD 行业供给格局持续优化，头部厂商按需生产成效显著。 由于新增产能释放和需求退坡， LCD 价格在 2022年跌如谷底，三星全面退出 LCD领域。 公司在 LCD 整体及五大主流领域产品出货量、出货面积稳居全球第一， 自 2023年 3月开始按需生产，推动液晶面板价格持续上涨至 2023年 9月份，公司前 3季度毛利率和净利率环比得到持续改善。 2024年随着欧洲举办多场大型体育赛事， 液晶面板出货面积将触底回升，并且咨询机构 CINNO 表示 LG 准备将广州 8.5代线出售给中国厂商，夏普准备关闭其位于日本的 10代线工厂，竞争格局将持续优化。 LCD 行业供需调整将带来新一轮景气周期，公司作为龙头厂商将深度受益； OLED 出货量大幅提升，公司深度绑定海内外头部厂商； 公司目前拥有B7、 B 11、 B12三座 6代线 OLED 产线， 产能处于国际领先地位，其中位于绵阳市的 B11产线专供海外大客户。 2023年公司柔性 AMOLED 出货量近 1.2亿片，出货面积同比增长 51.45%。 2023年 4季度采用海思麒麟芯片的华为手机正式回归，带动 AMOLED 屏幕价格持续走高，公司与华为保持良好的战略合作关系，未来随着华为手机销量进一步走高，公司将广泛受益。 2024年公司预计柔性 AMOLED 出货量超 1.6亿片，OLED 产线整体盈利能力迈上新台阶。 以半导体显示为依托，不断推进“1+4+N+生态链” 战略； 公司作为全球半导体显示领域领军企业， 为顺应物联网时代发展趋势， 广泛布局物联网创新、传感、 MLED 以及智慧医工四个方向，不断开拓物联网细分应用场景，聚合产业链和生态链资源， 不断推动各项业务发展取得新突破。 首次覆盖，给予“买入”评级。 预计公司 2024-2026年营业收入分别为1,949.78/2,116.39/2,272.71亿元，归母净利润分别为 49.65/82.00/122.56亿元，对应 PE 分别为 31.93/19.33/12.93。 风险提示： 下游消费电子出货量不及预期、面板涨价不及预期

4Q23营收同环比增长， 盈利能力逐季度改善。 公司发布 2023年年报， 2023年营收 1745.43亿元（YoY -2.2%） ， 归母净利润 25.47亿元（YoY -66.3%）。 4Q23营收 480.28亿元（YoY +5.2%， QoQ +3.6%） ， 归母净利润 15.25亿元（YoY -32.5%， QoQ +432.7%） 。 2023年在供给端按需生产背景下， LCD TV面板价格温和波动， 公司盈利能力逐步改善， 自 3Q22公司毛利率持续环比改善， 4Q23毛利率 16.2%（YoY +10.3pct， QoQ +1.4pct） 。 2月 LCD TV 面板价格开始上涨， 行业龙头有望充分受益。 2022下半年 LCD行业供给端开始通过控制稼动率调控 LCD TV 面板价格， 2023年 LCD TV 面板价格温和波动，面板厂业绩逐季改善。2023年公司显示器件实现营收1470.53亿元， 同比下降 2.06%。 LCD 整体及五大主流应用出货量保持全球第一， 多项技术和产品实现全球首发。 同时， 公司在 LCD 领域持续优化产品结构， 优势高端旗舰产品保持突破， 超大尺寸（≥85英寸） 产品实现全球出货量第一，TV 高端市场 ADS Pro 技术产品销量近百万片。 一季度是行业淡季， 在面板厂生产策略下， LCD TV 面板价格在 2月开始上涨， 3月加速上涨， 4月在旺季备货需求推动下预计仍然保持上涨趋势， 行业有望进入稳定盈利新阶段， 公司作为行业龙头将充分受益。 OLED 手机面板出货量高速增长， 投建高世代 OLED 产线巩固领先地位。 据群智咨询， 2023年全球柔性 OLED 智能手机面板需求增长明显， 全年出货 5.3亿片， 同比增长 33%。 公司 2023年柔性 AMOLED 出货量近 1.2亿片， 同比大幅提升， 成熟产线盈利能力同比改善明显。 公司积极抢占市场机遇， 启动建设国内首条第 8.6代 AMOLED 产线， 持续巩固半导体显示行业领先地位。 物联网转型业务物联网创新、 传感、 MLED 及智慧医工快速增长。 公司在物联网转型过程中布局物联网创新、 传感、 MLED 及智慧医工业务， 2023年相关业务同比快速增长。2023年公司物联网创新业务营收389亿元（YoY +13.3%）。 传感业务营收 4.05亿元（YoY +32.13%） ， MLED 业务营收 29.02亿元（YoY+81.42%） ， 智慧医工业务营收 27.92亿元（YoY +26.71%） 。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 47.29/103.46/124.53亿元（前值 2024-2025年为 44.47/104.17亿元） ， 同比增速分别为85.6%/118.8%/20.4%， 对应 PB 为 1.24/1.18/1.12倍。 我们看好面板价格实现温和波动， 行业有望进入稳定盈利新阶段， 公司作为行业龙头将充分受益，维持“买入” 评级。 风险提示： 面板价格波动， 需求不及预期， 公司 OLED 业务不及预期。

事件：布公司发布2023年年年报报营收与利润逐季稳步提升：：2023年公司实现营收1745.4亿元，yoy-2.2%；归母净利润25.5亿元，yoy-66.2%；扣非归母净利润亏损6.3亿元。营业收入和扣非归母净利润实现逐季度增长，全年保持稳定经营。主要原因：1)2023年前三季度，TV类产品价格明显上涨，IT类产品价格逐步企稳，行业呈现量价回暖的态势；Q4后半进入备货尾声，产品价格小幅回落，行业波动逐步平抑。2）公司柔性AMOLED持续发力高端需求，全年出货量大幅增长至1.2亿片，圆满完成年度出货目标，成熟产线盈利能力同比改善明显，并投建国内首条8.6代AMOLED生产线，保持领先的竞争优势。3）2023年公司显示器业务营收同比下降2.1%，物联网创新业务营收同比上升13.3%；传感业务营收同比上升32.13%；MLED业务营收同比上升81.4%；智慧医工业务营收同比上升26.7%。 LCD面板龙头地位稳定，OLED渗透率不断提升：1）公司继续稳居显示领域市场领先地位，LCD整体及五大主流领域产品出货量、出货面积继续稳居全球第一。LCD领域持续优化产品结构，优势高端旗舰产品保持突破，超大尺寸产品实现全球出货量第一，ADSPro产品实现TV高端市场突破，伴随供给格局持续向大陆龙头倾斜，叠加需求逐步改善，LCD价格有望持续回暖，拉动公司业绩持续改善。2）公司柔性AMOLED竞争优势突出，重点推动LTPO、折叠、COE等高端产品快速渗透，公司柔性AMOLED出货量有望保持大幅增长，并持续改善产品结构及提升盈利能力，成为公司新的业绩增长点。 全面布局“1+4+N+生态链”，把握智能物联时代大机遇：1）公司作为半导体显示业龙头，聚焦四大高潜航道，推动高质量发展：物联网创新/传感器及解决方案/智慧医工业务飞速发展；控股华灿光电助力MLED业务快速提升，公司完成对上市平台的战略整合，快速布局MLED芯片关键环节，完成亚太、欧洲市场的初步布局；高潜航道有望未来成为营收新助力。2）持续推动物联网转型，市场拓展成果涌现：TV终端经营质量持续提升，MNT终端出货量首次跻身全球前三，IoT终端持续开拓细分市场，拼接、广告机等细分市场实现全球出货量第一，白板器件出货量首次跃居全球第一；持续拓展客户，不断提升市场影响力。 盈利预测与投资评级：：由于23年面板产业整体涨价及下游复苏不及预期，我们调整盈利预测，但我们仍然看好公司受益面板行业周期反转与快速布局MLED赛道，预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.5/90.4/155亿元（24/25年前值为143.2/189.2亿元），当前市值对应PE分别为36/18/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：TV液晶显示屏需求不及预期风险；显示面板行业竞争加剧风险