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京东方A 电子元器件行业 2020-11-16 5.33 -- -- 5.53 3.75% -- 5.53 3.75% -- 详细
公司发布2020年三季:报:三季度实现营收408.21亿元,同比增长33.04%,实现归母净利润13.40亿元,同比增长629.30%。 支撑评级的要点Q3。营收、净利润高增长,盈利能力改善明显。20Q3实现营收408.21亿元,同比增长33.04%,实现归母净利润13.40亿元,同比增长629.30%。公司营收、净利润的高增长主要得益于三季度面板需求旺盛,公司持续强化精益管理,产线效能提升,另外,三季度行业供给偏紧,面板价格全线上涨,推动公司盈利能力提升。Q3毛利率为18.61%,同比提升6.79pct,环比提升1.77pct;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.50%/5.23%/1.77%,同比分别+0.44/+0.76/+1.07pct。 拟收购中电熊猫,补充产能、产品组合。公司积极参与行业整合,公告拟收购南京中电熊猫8.5代线80.831%股权、成都中电熊猫8.6代线51%股权。若收购完成,公司将拥有5条8.5代线、1条8.6代线,2条10.5代线,产能优势继续扩大,市场地位继续提升。同时,收购的产线能够补充公司的技术版图,扩充公司在氧化物技术、VA技术方面的产能。此外,成都8.6代线能够对应50寸、58寸、70寸等差异化的产品尺寸,丰富产品组合,更好应对客户需求。认为,尽管目前中电熊猫两条产线盈利能力较低,但是收购完成后,公司通过全盘考虑,根据市场和客户需求动态调整各产线的产品结构,有望持续提升整体盈利水平。 OLED产线不断推进,竞争力持续提升。在OLED方面,公司各项目进展不断推进,成都第6代柔性AMOLED生产线、绵阳第6代柔性AMOLED生产线正处于量产爬坡中;重庆第6代柔性AMOLED生产线项目已完成桩基,预计2021年投产;福州项目在规划中。2020上半年,公司柔性AMOLED产品出货约1600万片。随着公司产能的释放,公司客户、产品结构也将进一步丰富,公司在柔性AMOLED领域的竞争力持续提升。 估值预计公司20-22年的EPS分别为0.112、0.161、0.214元,对应PE分别为42、29、22倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险面板需求不及预期;OLED产线推进不及预期;业务整合不及预期。
京东方A 电子元器件行业 2020-11-04 4.98 -- -- 5.53 11.04% -- 5.53 11.04% -- 详细
单季度收入创新高,业绩持续修复。京东方20Q3营业收入408亿元,同比增长33%;归母净利润13.4亿元;扣非归母净利润10.6亿元。单季度毛利率达到18.61%,为2019年以来新高;2020年前三季度净利率分别为-0.46%/0.68%/3.41%。盈利能力显著修复,且仍在上升趋势。 现金流增长显著,B17转固固定资产增加。2020Q3单季度销售费用率2.5%(同比增加0.4pct);管理费用率5.2%(同比增加0.7pct);研发费用率4.9%(同比减少0.3pct);财务费用率1.8%(同比增加1.1pct)。单季度其他收益3.4亿元,投资收益1.4亿元,资产减值1.4亿元。单季度经营净现金流137.5亿元,环比/同比增长超翻倍。存货水平环比略下降,固定资产环比增加381亿元,主要是由于在建转固增加。 价格涨幅超市场预期,行业趋势持续向上。本轮价格启动于2020/5,TV面板平均涨幅已经超过40~50%,其中32寸更接近70%,涨幅高于2016~17年周期。目前供应链紧张,产线订单饱满,四季度面板价格有望稳中有升。展望明年,转单压力涌现,现有产线将保持供不应求,趋势继续向好。 OLED持续深化布局,产能逐步释放。京东方目前已经形成了成都两期、绵阳一期的OLED产能,随着下半年销售旺季出货量有望增长。2021年成都、绵阳产能继续增加,OLED市占率有望进一步提高。除了6代柔性AMOLED布局,京东方也积极储备蒸镀技术、打印技术、MiniLED背光技术等其他先进半导体显示技术。 京东方面板龙头地位加强,柔性AMOLED逐渐起量。京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变,AMOLED有望逐渐贡献盈利,在全球显示产业话语权与日俱增。随着Capex尾声与行业竞争尾声,公司盈利能力有望修复,同时FCF有望提升。我们预计公司2020~2022年实现归母净利润44.6、104.4、122.5亿元,维持“买入”评级。 风险提示:全球需求不确定性、贸易关系影响不确定性、价格趋势不及预期。
京东方A 电子元器件行业 2020-11-03 4.77 -- -- 5.53 15.93% -- 5.53 15.93% -- 详细
事件概述公司发布2020年第三季度报告,年初至报告期末,公司实现营收1016.88亿元,同比增长18.63%,实现归属于上市公司股东的净利润24.76亿元,同比增长33.67%;2020年第三季度,公司单季度实现营收408.21亿元,同比增长33.04%,实现归属于上市公司股东的净利润13.40亿元,同比增长629.30%。 分析判断::面板行业复苏,公司前三季度业绩同比增速转正电视面板行业属于重资产投入、产品具有标准化的特点,具备较强的周期属性。自2017年2季度电视面板价格到达周期高位以后连续下跌10个季度,此前面板价格已经跌破部分厂商的现金成本。在供给端国外厂商逐渐退出,使得行业集中度得到提升,市场份额向中国大陆厂商集中。在需求端,从今年6月份以来,电视面板需求爆发,大尺寸面板价格开始大涨。根据环球网的2020年10月29日的一篇报道显示,以32吋面板为例,今年6月份前单价还在33美金左右徘徊,三季度每月增长超5美金,9月达到50美金。根据10月最新行业监测数据,32吋面板单价已达到57美金,11月预计将达到60美金,对比6月初的价格已接近翻番,大涨行情持续近半年。55吋、65吋等其他主流尺寸面板价格也都有明显的涨幅。6月至9月,55吋从110美金涨到149美金,65吋从169美金涨到200美金,价格涨幅分别达到了46%、26%,而且目前涨势预期仍未改变。年初至报告期末,公司实现营收1016.88亿元,同比增长18.63%,实现归属于上市公司股东的净利润24.76亿元,同比增长33.67%;2020年第三季度,公司单季度实现营收408.21亿元,同比增长33.04%,实现归属于上市公司股东的净利润13.40亿元,同比增长629.30%。 收购南京中电熊猫,行业地位进一步加强南京中电熊猫平板显示科技有限公司股东于2020年9月8日起在上海联合产权交易所有限公司公开挂牌转让并依法定程序公开征集受让方,拟征集受让方一家,股权转让比例合计为80.831%。京东方于2020年10月19日收到了产权交易所的通知:公司已获得受让资格。根据群智咨询(Sigmaintell)预测,京东方收购中电熊猫的G8.5&G8.6代LCD产线后,加上自身产能扩充,到2022年其在全球大尺寸LCD市场的市场份额将达到28.9%。与此同时,中小面板厂的份额也将进一步被挤压,预计到2022年全球Top6面板厂份额将接近85%。收购完成后,公司将拥有5条8.5代线、1条8.6代线,2条10.5代线,产能优势继续扩大,市场地位继续提升。同时,收购的产线能够补充公司的技术版图,扩充公司在氧化物技术、VA技术方面的产能。此外,成都8.6代线能够对应50寸、58寸、70寸等差异化的产品尺寸,能够更多地丰富产品组合,更好地应对客户需求。 投资建议营收维持前次预测,预计2020-2022年营收分别为1433亿元、1704亿元、1981亿元,考虑到面板行业复苏,公司大尺寸面板行业地位进一步加强,盈利能力持续改善,OLED产能逐步释放过程,将2020-2022年归母净利润预测由56.43亿、79.46亿上调至56.96亿元、93.13亿元、122.42亿元。对应PE分别为29.63倍、18.12倍、13.79倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情全球扩散导致宏观经济下行,系统性风险;面板价格不达预期风险;OLED产能释放不达预期的风险。
京东方A 电子元器件行业 2020-11-03 4.77 -- -- 5.53 15.93% -- 5.53 15.93% -- 详细
事件:公司发布2020年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入1016.88亿元,同比增长18.63%;归母净利润24.76亿元,同比增长33.67%;扣非归母净利润8.88亿元,去年同期亏损1.89亿元。公司Q3实现营收408.21亿元,同比增长33.04%,环比增长16.67%;归母净利润13.40亿元,同比增长629.30%,环比增长135.50%;扣非归母净利润10.64亿元,去年同期亏损8.4亿元,环比增长226.38%。 Q3业绩环比大幅提高,面板涨价有望带动业绩持续增长:公司前三季度营收及归母净利润分别同比增长18.63%、33.67%,其中Q3业绩环比大幅提高,营收和归母净利润分别为408.21亿元、13.30亿元,环比分别提高33.04%、135.50%,毛利率为18.61%,环比提高1.77pct,Q3业绩环比大增主要得益于液晶面板Q3价格较Q2均价有大幅上涨。从费用来看,Q3销售、研发、管理、财务费用合计68亿元,占营收比为16.66%,同比提高3.98pct,环比提高1.66pct,同比以及环比提高主因管理、研发费用提高较大。从现金流量来看,Q3单季度实现经营活动现金流量净额137.53亿元,占营收比例33.69%,同比以及环比均有大幅提高,经营质量大幅提高。展望Q4以及明年,Q3净利润并未完全反映此轮液晶面板的涨价效应,预计未来公司业绩有望持续提高。 收购熊猫强化龙头地位,技术、资源整合提升竞争优势:公司拟以自有资金及外部融资收购中电熊猫旗下南京8.5代线以及成都8.6代线,其中南京产线80.8%股权收购价格不低于55.9亿元,成都产线51.0%股权收购价格不低于65亿元。南京产线设计产能为60K/月玻璃基板,成都产线设计产能为120K/月玻璃基板,收购完成后公司将进一步巩固液晶面板领导者的地位。根据群智咨询预测,京东方收购中电熊猫的LCD产线后,加之自身产能的扩充,到2022年其在全球大尺寸LCD市场的市场份额将达到28.9%。另外,中电熊猫拥有VA和IGZO等众多专利,可以强化京东方在这些方面的专利布局,京东方的技术储备也将更加深厚,并能够组合成更加多元化的产品。同时京东方也将利用自身在供应链以及客户资源上的优势,帮助熊猫产线扭亏为盈,提升经营质量。 TV面板价格持续上行,供需关系改善价格前景乐观:大尺寸液晶面板价格在今年6月开始见底,截止10月下旬,65寸、55寸、43寸、32寸价格分别为207美元、155美元、100美元、54美元,相比6月上旬的低点分别上涨26.2%、50.5%、49.3%、75.0%,此次液晶电视面板价格大涨得益于TV面板采购需求快速恢复以及供给端的收缩,TV面板产能持续紧张。考虑到下游需求的复苏以及韩厂退出LCD面板带来的产能收缩,面板供需关系持续改善,预计在2021年年中之前面板仍将维持高位。 给予“推荐”评级:我们看好液晶面板价格持续复苏,行业并购整合加速推进,行业集中度大幅提升,竞争格局显著改善有望带动面板厂商盈利能力大幅提升。公司作为全球液晶面板龙头,业绩有望迎来爆发,预计公司2020-2022年归母净利润为42.77亿元、102.75亿元、117.26亿元,EPS分别为0.12元、0.30元、0.34元,对应PE分别为38.49X、16.02X、14.04X。 风险提示:面板价格不及预期、疫情影响超预期、收购整合进度不及预期、产能释放不及预期。
京东方A 电子元器件行业 2020-11-02 4.77 -- -- 5.53 15.93% -- 5.53 15.93% -- 详细
2020Q3业绩略超预期,单季度毛利率继续改善,维持“买入”评级。 2020前三季度,公司实现营收1016.88亿元,同比+18.63%,归母净利润24.76亿元,同比+33.67%。其中,2020Q3归母净利润13.40亿元,环比二季度大增7.72亿元,扣非净利润10.64亿元,环比2020Q2增加7.38亿元,业绩略超预期,2020Q3业绩改善主要得益于TV面板价格的持续上涨。我们维持盈利预,测不变,2020-2022年归母净利润为为42.39/101.30/160.56亿元,EPS0.12/0.29/0.46元元,当前股价对应年未来三年PE为为39.8x、、16.7x、、10.5x,维持“买入”评级。 涨价效应初显,LCD进入业绩释放期。 2020Q3毛利率18.6%,环比二季度提升1.8pcts,是公司业绩改善的主要原因。 毛利率提升主要得益于6月份开始TV面板价格的反转。6月开始,面板价格进入上升通道,其中32寸价格涨幅最大,9月面板价格较6月上涨了35.3%。 公司是全球最大的TV面板供应商,面板价格反转直接抬升了公司LCD业务的盈利水平,并带动了公司总体毛利率的上升。展望2020Q4,在 10、11月大尺寸面板价格继续上涨态势下,公司LCD业绩将进一步得到释放。 整合中电熊猫,2021年年迎来量价齐升。 报告期内,公司获得受让南京中电熊猫G8.6产线的51%股权和成都中电熊猫G8.5产线80.831%股权的资格。假使成功受让南京和中电熊猫,将使公司2021年LCD产能增加22.75%,公司LCD产能在全球的占比将从23.5%增加到27.5%,龙头地位进一步巩固。价格方面,即使考虑韩厂延期退出,但体育赛事对需求的拉动和大尺寸趋势仍有望使明年供需维持在紧平衡,TV面板价格仍具备上涨潜力。公司有望在2021年迎来量价齐升。 风险提示:下游TV需求低于预期、韩厂退出进度延期、疫情再次爆发风险。
京东方A 电子元器件行业 2020-11-02 4.93 6.72 25.61% 5.53 12.17% -- 5.53 12.17% -- 详细
LCD价格加速上行,全球LCD龙头有望实现强者愈强,维持买入评级。 公司1-9M20营收1016.88亿元(YoY18.63%),归母净利润24.76亿元(YoY33.67%),扣非后归母净利润8.88亿元(1-9M19:-1.89亿元),经营性现金流234.69亿元(YoY42.00%),毛利率16.91%(YoY+1.92pct),净利率1.49%(YoY+1.10pct)。我们认为,在韩厂产能退出、陆资厂商扩产趋缓之际,LCD行业周期性正在弱化,公司在全球供给格局中的地位得以强化,与此同时,公司此前在AMOLED、智慧医疗等市场的布局已逐步开花结果,预计20-22年EPS为0.15/0.28/0.36元,目标价6.72元,维持买入评级。 20Q3业绩环比同比均显著改善,毛利率同比提升6.79pct至18.61%。 20Q3营收408.21亿元,环比增长16.67%,同比增长33.04%;归母净利润13.40亿元,环比增长135.66%,同比增长629.30%,经营性现金流137.52亿元,同比增长178.83%。20Q3毛利率18.61%,环比提升1.77pct,同比提升6.79pct。我们认为,公司20Q3净利润规模、盈利能力环比、同比显著改善,主要得益于今年6月以来LCD价格快速上涨。相较于上一轮景气高点,公司毛利率曾在17Q1达到28.63%的高位水平,基于当前LCD价格涨幅及持续性预期,我们认为公司单季度毛利率仍有较大提升空间。 20年以来32英寸面板涨价超过70%,公司业绩即将迎来兑现期。 据群智咨询数据,10月下旬32/43/55/65英寸液晶电视面板价格分别达到57/102/161/213美金,较19年12月下旬已分别上涨73%/55%/56%/25%。Omdia预测2020年大尺寸FPD需求将达到2.2亿平方米,同比增长4%以上,同时预测2020年大尺寸FPD产能仅同比增长2%。我们认为,在短期价格快速上行,中长期行业周期性弱化的背景下,公司有望凭借高世代线规模优势及多元化产品结构,实现盈利水平、盈利稳定性的快速提升。 拟收购中电熊猫南京G8.5及成都G8.6生产线,龙头地位将进一步巩固 根据9月24日公告,公司拟以55.91亿元的价格收购中电熊猫(未上市)南京8.5代线80.831%股权,拟以65.26亿元的价格收购中电熊猫成都8.6代线51%股权。收购完成后公司将拥有5条8.5代线、1条8.6代线和2条10.5代线,我们认为:1)公司规模优势、市场地位将进一步扩大,盈利水平有望提升;2)公司产品组合进一步丰富并形成差异化产品布局,且公司能够依据下游市场及客户需求动态调整产品结构,盈利稳定性有望强化。 行业周期性弱化,全球LCD龙头迈入业绩收获期,维持买入评级。 在LCD加速涨价的背景下,我们看好公司LCD业务盈利水平提升,维持LCD业务营收预期;但考虑到华为手机出货受阻,我们下调公司OLED业务营收预期。我们预计20-22年公司归母净利润为51.46/97.48/126.73亿元(前值:61.59/99.55/134.61亿元),参考可比公司21年Wind一致预均值25.94倍PE估值,考虑到公司OLED业务的不确定性,给予公司21年24倍PE估值,目标价6.72元(前值:7.15元),维持买入评级。 风险提示:韩系厂商产能退出慢于预期;公司新产能量产进程慢于预期。
京东方A 电子元器件行业 2020-11-02 4.93 -- -- 5.53 12.17% -- 5.53 12.17% -- 详细
公司发布三季报, 业绩符合市场预期。 公司三季度单季实现收入 408.21亿元, YoY +33.0%, QoQ +16.7%;实现毛利率 18.61%, QoQ +1.77ppts, YoY +6.80ppts;实现归母净利润 13.40亿元, YoY +629.3%, QoQ +135.5%;实现扣非后归母净利润 10.64亿元, YoY +226.6%, QoQ +226.4%。前三季度整体,公司实现收入 1016.88亿 元, YoY +18.63%;实现毛利率 16.91%, YoY +1.92ppts;实现归母 净利润 24.76亿元, YoY +33.7%;实现扣非后归母净利润 8.88亿元, 同比大幅扭亏。 整体来看, 公司三季度业绩符合市场预期。 LCD 面板价格持续快速上涨,有望带动公司业绩继续向上。 在面板价 格从 6月以来的快速上涨带动下,公司三季度业绩环比显著改善。 根 据 Witsview 统计数据,以 32寸 LCD TV 面板为例, Q3平均价格环比 Q2提升 25%左右,根据现有情况我们判断 Q4均价较大概率继续实现 25%左右环比提升。 对于近期韩厂决定延后退出情况,我们判断主要 原因在于其在当前供应紧张情况下,为其自家下游 TV 品牌保障面板供 应。 即便考虑延后影响, 在大尺寸化、 IT 类出货占比增加等因素影响 下,明年全年 TV 面板产出数量仍将呈现下降,供需关系将维持紧张。 行业集中度提升,公司整体盈利能力有望趋势性增强。 公司拟收购南 京/成都中电熊猫中电熊猫部分股权,在行业集中度提升趋势下,公司 对上下游议价能力将明显提升,规模效应进一步显现,同时有望通过 协同策略有效平抑行业景气周期波动,整体盈利能力有望趋势性增强。 维持“买入”评级。 预计公司 2021年 EPS 为 0.27元/股,参考可比 公司估值,综合考虑公司行业地位、盈利提升、未来成长性等,给予 公司 21年 25倍 PE 估值,合理价值 6.74元/股,维持“买入”评级 风险提示。 新冠疫情影响,行业景气度波动,中美贸易摩擦影响等。
京东方A 电子元器件行业 2020-11-02 4.93 -- -- 5.53 12.17% -- 5.53 12.17% -- 详细
公司 Q3营收稳健增长、实现扣非后扭亏 公司 Q3季度迎来高速成长周期, 盈利能力改善明显: 公司前三季度实现营 收 1016.88亿元, 同比去年增长 18.63%; 扣非归母净利 8.88亿元,同比去年 增长 569.73%。 经测算, Q3单季营收 408.21亿元, 同比增长 33.04%; 扣非 归母净利为 10.64亿元,同比大幅增长 226.61%——实现对 H1的扭亏。前三 季毛利率 16.91%同比升 1.9ptc, Q3单季毛利率达到 18.61%, 环比继续抬升。 行业格局加速调整,龙头公司受益于此 随着行业旺季的到来, 三季度面板价格全线回升, 带动公司销售业绩大幅增 长。 中长期来看,面板行业供需格局整体处于平衡偏紧状态: 一方面, 消费 终端设备大尺寸化以及体育赛事的刺激将持续拉动面板需求;另一方面, 韩 厂产能持续退出导致产能萎缩, 市场供给相对疲弱。 长期来看,疫情推动行 业竞争格局重构,行业内并购动作频频,行业集中度提升。 20年上半年,公 司显示器件五大主流产品销量市占率稳居全球第一,高附加值产品出货占比 提升,创新应用保持高增长率。 作为龙头企业,京东方将持续受益于行业格 局变化。 面板龙头加速布局,产能产线持续调整优化 1) 公司拟收购南京中电熊猫平板显示科技有限公司 80.831%的股权,成都中 电熊猫显示科技有限公司 51%的股权, 若收购完成: 公司将拥有 5条 8.5代 线、 1条 8.6代线、 2条 10.5代线, 产能优势持续扩大;同时收购的产线将提 升公司的技术版图, 提升公司在氧化物技术、 VA 技术方面的优势;成都 8.6代线能够对应 50寸、 58寸、 70寸产品, 以丰富产品组合, 综合应对客户需 求。 2) 产线运营方面: 北京 8.5代产线良率创新高; 武汉 10.5代产线有望于 2021年一季度实现满产; 6代柔性 AMOLED 目前处于量产爬坡, 未来竞争 力有望提升。 3) 新应用拓展方面: 公司目前已实现成熟的玻璃基 MiniLED 背光量产技术, 下游应用产品不仅可以覆盖手机和电视等传统市场, 还可应 用于穿戴、 车载、 电子标牌等新兴市场。 盈利预测及投资建议 我们预计公司 2020-2022年的营收分别为 1433、 1720、 1995亿元,归母净利 润分别为 37.7、 46.9、 56.7亿元,对应 EPS 分别为 0. 11、 0.13和 0.16元, 最 新收盘价下的 PE 分别为 45、 36、 30倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦加剧, 面板产能释放超预期。
京东方A 电子元器件行业 2020-11-02 4.93 -- -- 5.53 12.17% -- 5.53 12.17% -- 详细
事件:2020年10月29日,京东方发布三季报,公司前三季度实现营收1016.88亿元,同比增长18.63%;归母净利润24.76亿元,同比增长33.67%;扣非后归母净利润8.88亿元,同比扭亏。 Q3单季度,公司实现营收408.21亿元,同比增长33.04%,环比增长16.67%,创单季度历史新高;归母净利润13.40亿元,同比增长629.3%,环比增长135.66%,创18Q2以来单季度历史新高;扣非后归母净利润10.64亿元,环比大增226.4%。 点评:伴面板涨价营收创单季新高,盈利能力显著改善。2020年Q3公司营收规模创单季历史新高,净利润水平创阶段性历史新高,主要由于面板价格自7月份进入快速上涨通道,同时公司新产能陆续释放。2020年单三季度公司毛利率达到年单三季度公司毛利率达到18.61%,同比+6.79pct,环比+1.77pct;归母净利率3.28%,同比+2.68pct,环比+1.66pct,盈利能力改善明显。费用率方面,2020年Q3公司销售费用率为2.50%,环比增长0.32pct;管理费用率5.23%,环比增长1.39pct,公司前三季度管理费用同比增加30%,主要随营收规模相应增加;研发费用率4.92%,环比增长0.12pct;财务费用率1.77%,环比改善0.22pct;整体而言,公司费用率水平保持稳健。 经营性净现金流大幅改善,创历史最好水平。2020年单三季度公司经营性净现金流达137.52亿元,同比增长179%,环比增长206%,创下历史最好水平,主要受公司经营规模扩大、经营利润持续改善影响,以及公司Q3收到税费返还增加。此外,Q3公司固定资产增加381.37亿元,主要系B17、B11等新建产线在建工程转固影响;公司Q3存货与应收账款环比基本持平。 收购中电熊猫,产能扩张再下一城。9月23日,公司发布公告,拟以不低于挂牌价55.91亿元收购南京G8.5公司80.831%的股权;以不低于65.26亿元收购成都G8.6公司51%股权。南京G8.5生产线设计产能60K/月,于2015年8月量产,采用氧化物背板技术,显示模式包括IPS和VA,主要产品包括手机、笔记本电脑、显示器、TV等。成都G8.6生产线设计产能120K/月,2018年5月量产,采用氧化物背板技术,显示模式为VA,主要产品为23.8-70寸TV显示屏。 通过本次收购,公司将进一步扩大产能规模,进一步巩固公司在半导体显示领域的龙头地位。公司现有4条G8.5代生产线,合计月产能约540K,如能顺利收购南京G8.5生产线,京东方将拥有5条8.5代线,合计产能接近600K,占全球8.5代线产能的接近50%。从面积端来看,京东方原有10条LCD产线2021年合计产能面积约6985.42万平米,此次收购的南京8.5代线和成都8.6代线将带来新增面积合计约1247.4万平米,因此本次收购预计将带来公司面积增长约17.86%,进一步巩固公司龙头地位。 Q4面板面板涨价持续超预期,公司业绩释放可期。 (1))面板价格上涨持续超预期。自5月底以来TV面板价格持续大幅度上涨,涨幅超50%;根据10月份最新报价,各主流尺寸涨势依旧且涨幅未见收敛,预计四季度面板价格仍将保持强势。 (2)供需端解构面板价格走势)供需端解构面板价格走势。供给方面,尽管LGDP7线100K产能延迟到明年退出,但其仅占全球面板产能的1.5%,对面板整体供给端影响较小,韩厂其他产线仍按原计划有序退出。同时,其他面板厂商扩产亦有延后;综合考虑产能退出与新进情况,预计2020年大尺寸面板产能供给将下滑7.38%。需求方面,美国、欧洲TV销量爆发式反弹拉动全球需求回暖;根据根据TrendForce的最新报告,2020年3Q全球电视出货量创历史新高全球电视出货量创历史新高:本季度共出货本季度共出货6205万台,万台,同比增长长12.9%,环比增长增长38.8%。 (3)展望展望21年年。中国TV市场被压抑的需求存在释放预期,同时,受益于大型体育赛事到来,21年有望进入需求大年。供给端由于新产能释放也将同步走高,因此2021年供需比将在10-12%之间波动,面面板供需格局呈现出一定程度上的供不应求,价格也有望继续保持强势。 因此,考虑Q3面板价格尚处底部上涨期,而进入Q4面板涨价持续超预期,我们认为公司毛利率和净利率水平有望在Q4继续显著改善,后续业绩释放可期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年摊薄每股收益分别为0.15元、0.39元、0.48元,对应当前PE分别为32x、13x、10x。公司作为面板行业龙头,将充分享受大尺寸面板涨价带来的盈利弹性,我们看好公司在Q4和2021年的业绩释放能力,给予“买入”评级。 风险因素:市场竞争加剧风险、韩厂退出不及预期风险、行业景气度下滑风险。
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公司Q3营收稳健增长、实现扣非后扭亏公司Q3季度迎来高速成长周期,盈利能力改善明显:公司前三季度实现营收1016.88亿元,同比去年增长18.63%;扣非归母净利8.88亿元,同比去年增长569.73%。经测算,Q3单季营收408.21亿元,同比增长33.04%;扣非归母净利为10.64亿元,同比大幅增长226.61%——实现对H1的扭亏。前三季毛利率16.91%同比升1.9ptc,Q3单季毛利率达到18.61%,环比继续抬升。 行业格局加速调整,龙头公司受益于此随着行业旺季的到来,三季度面板价格全线回升,带动公司销售业绩大幅增长。中长期来看,面板行业供需格局整体处于平衡偏紧状态:一方面,消费终端设备大尺寸化以及体育赛事的刺激将持续拉动面板需求;另一方面,韩厂产能持续退出导致产能萎缩,市场供给相对疲弱。长期来看,疫情推动行业竞争格局重构,行业内并购动作频频,行业集中度提升。20年上半年,公司显示器件五大主流产品销量市占率稳居全球第一,高附加值产品出货占比提升,创新应用保持高增长率。作为龙头企业,京东方将持续受益于行业格局变化。 面板龙头加速布局,产能产线持续调整优化1)公司拟收购南京中电熊猫平板显示科技有限公司80.831%的股权,成都中电熊猫显示科技有限公司51%的股权,若收购完成:公司将拥有5条8.5代线、1条8.6代线、2条10.5代线,产能优势持续扩大;同时收购的产线将提升公司的技术版图,提升公司在氧化物技术、VA技术方面的优势;成都8.6代线能够对应50寸、58寸、70寸产品,以丰富产品组合,综合应对客户需求。2)产线运营方面:北京8.5代产线良率创新高;武汉10.5代产线有望于2021年一季度实现满产;6代柔性AMOLED目前处于量产爬坡,未来竞争力有望提升。3)新应用拓展方面:公司目前已实现成熟的玻璃基MiniLED背光量产技术,下游应用产品不仅可以覆盖手机和电视等传统市场,还可应用于穿戴、车载、电子标牌等新兴市场。 盈利预测及投资建议我们预计公司2020-2022年的营收分别为1433、1720、1995亿元,归母净利润分别为37.7、46.9、56.7亿元,对应EPS分别为0.11、0.13和0.16元,最新收盘价下的PE分别为45、36、30倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,面板产能释放超预期。
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面板价格持续上涨,公司业绩持续向好。 受益于全球大尺寸面板供 需关系改善,三季度以来各尺寸面板价格稳步上涨,驱动公司业绩增 长。 公司盈利能力稳步提升,前三季度整体毛利率 16.91%( +1.92pct), 净利率 1.49%( +1.10pct)。 三费方面, 前三季度公司整体期间费用率 (不含研发)8.10%( +0.79pct)。其中销售费用率为 2.43%( +0.10pct), 管理费用率为 4.57%( +0.41pct),财务费用率为 1.89%( +0.28pct)。 研发投入方面, 前三季度公司研发费用为 28.01亿元,研发费用 52.51亿元( +15.85%),研发费用率为 5.16%( -0.13pct)。 我们认为随着海 外复工复产顺利进行, 面板下游需求持续向好,新冠疫情对面板产业 冲击已经提前结束。考虑到国内外需求的进一步恢复,以及韩国三星、 LGD 的产能退出,我们预计 2020Q4电视面板价格将继续保持上涨态 势。公司作为全球 LCD 龙头, 有望持续优享面板上行周期盈利红利。 收购中电熊猫部分股权,公司全球面板龙头地位进一步稳固。 中电 熊猫南京 8.5代产线设计产能 6万片/月,同时可切割为手机、笔电 显示器、 TV 面板;成都 8.6代产线设计产能 12万片/月,主要下游 为 TV 面板。我们测算,收购完成后京东方 LCD 面板年产能将提升 1260万平方米/年,按照 90%切割效率和全部切 TV 算,全球 TV-LCD 总产能约为 1.9-2亿平方米/年, 届时 TV 面板份额将提升约 6%, 目 前双方已签署《产权交易合同》。我们认为收购中电熊猫产线将进一 步优化液晶面板行业竞争格局,公司在液晶面板行业的龙头地位进一 步确立, 将深度受益行业上行周期带来的业绩增长。 盈利预测与投资评级: 我们认为随着面板行业产能整合,市场份额持 续向头部集中,产业格局已定,公司有望受益于韩国厂商产能退出、 行业周期性变弱带来的行业长期盈利红利实现业绩增长。 基于审慎性 考虑,暂不考虑收购对公司业绩及股本的影响, 我们维持盈利预测不 变,预计公司 2020-2022年实现归母净利润分别为 53.96/90.55/126.89亿元,对应 EPS 分别为 0.16/0.26/0.36元/股,对应当前 PE 估值分别为 31/19/13倍,维持“买入”评级。
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业绩总结:公司披露2020年三季报业绩,公司前三季度营收1016.9亿元,同比增长18.6%;归母净利润24.8亿元,同比增长33.7%,扣非归母净利润8.9亿元。其中Q3单季营收408.2亿元,同比增长33.0%,归母净利润13.40亿元,同比增长629.3%。 受益面板涨价,2020Q3业绩改善显著,公司2020前三季度归母净利润同比增长33.7%,经营活动现金流量净流入同比增加42%,2020Q3单季归母净利润同比增长629.3%,经营活动现金流量净流入同比增加178.8%。公司2020Q3单季销售毛利率18.61%,同比增长6.8pp,净利率为3.41%,同比增长6.01pp。 业绩大超预期系报告期内LCD面板价格与市占率同步上涨,营收规模扩大,新项目量产及经营利润改善。 收购中电熊猫,进一步扩充产能,提高市场份额。2020年9月24日,公司拟以55.91亿元收购中电熊猫南京8.5代线80.831%股权,以65.26亿元收购中电熊猫成都8.6代线51%股权。10月19日,公司公告签订《产权交易合同》,已成为南京中电熊猫平板显示80.831%股权的待定受让方。据群智咨询预测,待公司收购中电熊猫南京G8.5及成都G8.6代LCD产线后,有望于2020年占据大尺寸LCD市场28.9%的份额公司首次股份回购已实施完毕,股权激励计划尚待审核。截至2020年9月3日,公司以集中竞价方式实施回购公司股份,累计回购A股数量为3.5亿股,约占公司A股1.03%,成交价在5.54~5.79元/股,支出金额近20亿;同时股权激励计划相关事项尚需北京市国有资产监督管理委员会审核通过后提交公司股东大会审议。 盈利预测与投资建议。受益面板价格上涨趋势,我们小幅上调2020-2022年营收为143.4/166.8/188.7亿元,对应利润为42.2/83.9/112.1亿元,维持“买入”评级。 风险提示:LCD和OLED产能爬坡不顺或良品率不足;智慧物联与智慧医工项目进展不及预期;显示器市场价格下行等。
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1.事件公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营收1,016.88亿元,同比增长18.63%;实现归母净利润24.76亿元,同比增长33.67%;EPS0.061元。 2.我们的分析与判断 (一)三季度业绩高增长,符合预期公司三季度业绩大幅改善,符合我们的预期。2020Q3公司实现营收408.21亿元,同比增长33.04%;实现归母净利润13.40亿元,同比增长629.30%。公司业绩大幅增长主要原因为LCD面板市场份额的提升以及毛利率的改善。同时,公司持续加大研发力度,拟分别投资48、60亿元建设京东方重庆、成都智慧系统创新中心项目,智慧物联、智慧医工业务未来有望形成新的业绩增长点。 (二)毛利率大幅改善,公司喜迎黄金期公司毛利率明显改善:2020Q3毛利率为18.61%,同比提升6.8pct,环比提升1.77pct,主要受到面板价格提升的影响:据群智咨询数据显示,2020Q332寸/50寸/55寸/65寸面板价格分别上涨63%/51%/39%/20%。尽管LG、三星先后推迟LCD面板的停产计划,但主要基于下游TV供应链安全的考虑,且现有的产能无法填补目前的供需缺口,我们认为本轮面板价格上涨的趋势有望延续至2021年一季度,TV面板的价格平均仍有15%-20%左右的上涨空间,在面板价格上涨的推动下,2021年公司毛利率有望提升至21%以上。 在海外产能退出的大背景下,公司市场份额有望持续提升,据群智咨询统计,2019年公司液晶面板出货量市占率为18.8%,预计收购中电熊猫两条产线后公司市场份额将提升至25%以上。市场份额提升叠加面板价格上涨,公司业绩仍有较大的增厚空间。 3.投资建议考虑到固定资产折旧,我们暂维持2020-2022年盈利预测,预计净利润分别为34.65/63.81/85.06亿元,对应EPS分别为0.10/0.18/0.24元,当前股价对应2021年PB为1.69倍。行业供需格局改善推动面板价格上涨,收购产线有望加速公司市场份额的提升,公司业绩有望持续高增长,维持“推荐”评级。 4.风险提示收购整合不及预期,面板价格上涨不及预期的风险。
京东方A 电子元器件行业 2020-10-22 4.92 7.20 34.58% 5.46 10.98%
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事件:10月19日,京东方A公告,公司已获得受让资格并签订《产权交易合同》,成为南京中电熊猫平板显示80.831%股权的待定受让方。 点评:我们持续推荐显示面板龙头京东方,看好公司未来业绩表现。此次收购案落地,面板行业产能整合,市场份额进一步向头部厂商聚集,LCD面板行业从多头竞争加速走向双寡头时代,将开启液晶面板周期属性减弱的新纪元。面板景气稳健回温,6月起价格持续上涨,底部反弹约50%,价量可望保持成长,公司Q3有望进入利润释放期。iPhone新机全线使用OLED屏幕,需求大增,大随着苹果、华为等龙头品牌加大OLED产品占比及国产化加速,预计公司将持续受益,看好OLED出货的持续成长性。 产能整合,面板行业市场份额进一步向头部厂商聚集。根据群智咨询(Sigmaintell)预测,京东方收购中电熊猫的G8.5&G8.6代LCD产线后,加上自身产能扩充,到2022年其在全球大尺寸LCD市场的市场份额将达到28.9%。中小面板厂的份额将进一步被挤压,预计到2022年全球Top3面板厂份额将达56%(BOE\CSOT\Innolux)。面板产业竞争格局继续调整,牵动着上游材料和下游品牌的供应链重整,液晶面板行业从多头竞争加速走向双寡头时代。 面板景气稳健回温,价量可望保持成长,20Q3迎来业绩拐点。本轮面板涨价周期始于去年年底,上半年受疫情影响价格有所回落,展望Q3,面板价格延续6月以来上涨气势。根据市调机构WitsView最新价格数据,10月上旬,55寸面板均价达150美元,较5月下旬底部反弹47美元,涨幅45.6%;32寸均价52美元,底部上涨20美元,涨幅62.5%。此外,受疫情影响,中尺寸笔电、平板电脑显示器需求旺盛。面板需求强劲,Q4是传统旺季,品牌商库存持续吃紧,下半年供需偏紧格局持续,盈利趋势持续向好,Q3有望进入利润释放期,预计公司未来利润将加速得到释放。 iPhone新机OLED需求大增,国产化加速,公司成长性凸显。上代iPhone三款机型中,仅iPhone11Pro\Max两款机型采用了OLED屏幕;而日前发布的iPhone12\Mini\Pro\Max四款机型将全线采用OLED屏幕,带动OLED需求大增。根据CINNO消息,此次iPhone12(6.1英寸)及Mini(5.4英寸)两款机型OLED屏幕供应商包括京东方。据群智咨询数据,上半年京东方OLED产品出货约1500万片,同比增长约46%。未来,随着苹果、华为等龙头品牌加大OLED产品出货占比,及高端机型OLED屏幕国产化加速,预计公司将持续受益于OLED产业应用趋势。看好OLED出货的持续成长性,及未来业绩、估值弹性。 投资建议:我们看好公司在面板显示领域中长期成长性,维持20年营收和净利润分别为1441亿元和61.9亿元,21年营收和净利润分别为1953亿元和154.9亿元,维持目标价7.2元,维持“买入”评级。 风险提示:收购方案无法落地;面板价格波动;OLED发展不及预期.
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名