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京东方A 电子元器件行业 2019-09-24 3.92 -- -- 3.95 0.77% -- 3.95 0.77% -- 详细
事件: 近日,公司发布 2019年中报, 1H19公司实现营收 550.39亿元,同比26.6%,实现归母净利润 16.68亿元,同比-43.9%,扣非净利润 6.51亿元,同比-56.65%, 其中二季度公司单季度实现营业收入 285.85亿元,同比增长 30.5%,实现归母净利润 6.17亿元,同比下滑 35.5%, 符合预期。 上半年收入成长驱动力来源于市场地位持续提升和成都 6代线和合肥 10.5代线产能的顺利爬升。 上半年, 公司端口业务(显示面板业务)实现收入 508.97亿元,同比增长 29.9%,这主要得益于成都 6代线和合肥 10.5代线产能的顺利爬升,其中成都线一期 16k 顺利转固,上半年出货超千万部,合肥 10.5代线在一季度末实现满产;智慧物联和智慧医工上半年实现收入 75.22和 6.64亿元,同比分别增长 2.4%和 26.1%。 面板价格持续下跌,拖累公司盈利能力。 1H19公司整体毛利率 16.8%, 2Q19单季度毛利率 15.9%, 环比下行 1.8pcts, 单季度毛利率创 2Q16以来新低。 毛利率下降主要是受面板价格持续下跌影响。需求的低迷、新产能的持续开出使上半年面板价格持续下跌, 各主要尺寸面板价格均在上半年创历史新低。面板价格低迷使端口器件(显示面板业务)上半年毛利率环比去年下半年下跌 4个百分点至 15.6%,是公司整体毛利率创新低的最主要原因。 下半年建议积极关注海外产线调整方案。 展望下半年, 面板行业供给过剩风险仍在,需求端,中美贸易冲突带来的宏观经济不确定,缺少大型赛事的刺激也使需求难起色;供给端,下半年行业新增产能有华星光电深圳 11代线和惠科滁州 G8.6的爬坡,以及鸿海 10.5代线的开出,新增产能仍较大。行业供过于求以及盈利压力使海外厂商开始考虑产线调整,建议投资者积极关注。 给予“ 增持”评级。 我们预计 2019-2021年公司营收为 1101、 1379和 1688亿元, 净利润预计为 27. 10、 56.70和 99.79亿元,对应 PE 为 50.60x、 24.18x 和 13.74x, 给予“ 增持”评级。 风险提示事件: 新产能投放超预期; 海外产线退出进度低于预期。
京东方A 电子元器件行业 2019-09-10 3.98 -- -- 4.18 5.03%
4.18 5.03% -- 详细
面板价格边际回暖,行业存在过于悲观预期。根据witsview八月份报价,32寸已经止跌。供给方面,面板价格跌破现金成本,最近一期财报各面板龙头厂商纷纷亏损增加,大多采取调整产线或产能方式,使得供给压力缓解。需求方面,面板行业迎来9~11月出货高峰,有望迎来明显的边际改善。 目前,各个厂商当前规划的液晶面板基本上属于最后一波LCD投资高峰。随着面板需求面积达到2亿平,能够对供需有结构性影响的仅剩下8.5代及10.5代线等高世代线。目前全球10.5代线落地的仅有京东方两条、华星光电两条、夏普两条(含广州)。京东方、华星光电等未来新规划投资大概率只会投OLED。中长期看,大尺寸OLED尚在培育期,LCD行业由投资过热逐渐恢复理性,LCD供给和需求结构将逐步改善。 大力投资OLED产能,规模优势持续提升。2019H1,成都OLED产线出货量同比增加300%,良率创新高。公司产能规划路径清晰,预计公司成都、绵阳、重庆、福州产能将陆续有节奏释放,规模优势不断提升,且逐步打入国内及国际大客户,看好公司OLED产品战略及未来发展。 长期看好京东方面板龙头地位,柔性AMOLED量产增厚利润。京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变,AMOLED量产及新产线投放增厚公司业绩。面板行业的投资价值会逐渐显现。面板投资热潮已过,国内面板龙头京东方在全球的话语权逐渐提升,规模与日俱增,具备长期投资价值。我们预计公司2019~2021年分别实现归母净利润42.75、69.14、107.77亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求增长不及预期、产品价格持续下滑、产能良率爬坡不及预期。
京东方A 电子元器件行业 2019-09-09 3.87 -- -- 4.18 8.01%
4.18 8.01% -- 详细
面板价格持续下行拖累上半年业绩,新产线爬坡营收稳步增长。上半年公司实现营收550.39亿元,同比增长26.60%。分板块看,端口器件板块实现营收508.96亿元,同比增长29.94%;智慧物联板块实现营收75.22亿元,同比增长2.38%;智慧医工板块实现营收6.64亿元,同比增长26.09%。营收占比较高的端口器件板块收入增长主要源于成都OLED线和合肥10.5代线产能产能利用率的提升。但受LCD面板价格持续下行影响,端口器件板块上半年毛利率同比下降2.36个百分点,公司综合毛利率同比下降2.4个百分点,归母净利润同比下降43.92%。 OLED实现新突破,10.5代线良率、产能爬坡进展顺利。上半年,成都第6代柔性AMOLED生产线出货量超千片,较去年增加超300%,良率水平创新高,达到业内较高水平;绵阳第6代柔性AMOLED生产线已实现量产出货;重庆第6代柔性AMOLED生产线建设按计划推进。京东方合肥第10.5代TFT-LCD生产线实现满产,良率超90%;武汉第10.5代TFT-LCD生产线完成设备搬入。 物联网转型持续推进。上半年,智造服务事业群智能工厂1升级项目实现设备搬入,智能工厂2大尺寸柔性自动化线按计划推进设备制作。数字艺术事业群新款画屏M2上市,新款画屏S3与R1研发按计划推进。IoT解决方案事业群智慧金融取得网点改造订单超1,000家,累计改造网点数超330家;智慧政教自主开发完成75英寸8K演播系统。智慧医工板块,移动健康事业群实现智能手表、体脂秤、血压计等15款周边产品上市销售;健康服务事业群明德医院门诊量同比增长33%,合肥医院全面开诊。 估值 预计公司19-21年的EPS分别为0.13、0.16和0.22元,对应PE分别为29、24和17倍。考虑公司在面板领域的领先地位,维持买入评级。 评级面临的主要风险 资产重组进展不及预期;FPGA业务市场开拓不及预期。
京东方A 电子元器件行业 2019-09-05 3.72 4.51 23.90% 4.18 12.37%
4.18 12.37% -- 详细
事件: 公司于 8月 26日发布 2019年半年度报告, 2019年上半年实现营业收入 550.39亿元, 同比增长 26.60%; 归母净利润 16.68亿元, 同比下降 43.92%;扣非归母净利润为 6.51亿元, 同比下降 56.65%。 点评: 积极推进物联网转型,营业收入迅速增长。 公司各业务营业收入迅速增长。主要业务收入中, 端口器件营业收入为 508.97亿元,同比增长 29.94%; 智慧物联营业收入为 75.22亿元,同比增长 2.38%; 智慧医工营业收入为 6.64亿元, 同比增长 26.09%; 公司深入推进端口器件、智慧物联、智慧医工三大事业板块快速发展,物联网转型战略持续稳步推进。 精益管理不断改善,公司运营效率提升。 相关费用中,销售费用 13.65亿元,同比上升 5.45%; 管理费用为 21.97亿元,同比上升 2.49%; 财务费用为 11.67亿元, 同比下降 2.87%; 研发投入为 38.94亿元,同比上升 6.81%。 公司管理高效,各项费用指标控制较好。公司继续加大研发投入, 多款产品与技术开发项目取得成果,人工智能与大数据技术应用取得进展,同时专利布局持续优化。公司产线技术水平和工艺能力不断提升,显示业务品质管理水平持续提升。 三大业务协同发展,物联网成公司转型新方向。 2019年,公司继续坚持物联网转型战略,挖掘物联网应用场景需求,打造专业细分市场竞争优势,同时不断强化营销、技术和系统能力,深入推进端口器件、智慧物联、智慧医工三大事业板块快速发展,显示器件整体出货量继续保持全球第一,柔性 OLED 智能手机市占率全球第二,全球竞争力持续提升。公司在物联网领域技术应用也取得进展,多项软件系统以及技术实现产品落地,公司物联网领域技术优势将得到进一步巩固。 投资评级与建议: 我们看好公司在国内显示行业的龙头地位以及业务未来发展潜力。预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.12/0.17/0.23元,对应 PE 为 31/22/17倍,维持“ 买入”评级。 风险提示: 面板行业价格波动, 下游需求不达预期。
京东方A 电子元器件行业 2019-09-02 3.75 5.78 58.79% 4.18 11.47%
4.18 11.47% -- 详细
新产线投产驱动营收持续成长,面板价格下跌拖累公司“增收不增利”:在合肥10.5代线投产以来,公司过去四个季度(3Q18-2Q19)营收同比涨幅不断扩大,分别5%、13%、23%和30%,但是由于受到液晶显示面板价格持续下跌的拖累,中报体现为“增收不增利”。由于公司目前在智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大主流应用领域出货量仍保持全球第一,所以公司通过调整产品结构,2季度单季度毛利率下降仅为1.7%。 柔性OLED产品出货大增超千万片,折叠手机等新品蓄势待发:虽然液晶显示面板整体价格下降幅度较大,以32寸电视面板为例2Q降幅接近30%,但是公司搭载华为Mate 20 Pro和P30 Pro的柔性OLED产品出货量大幅增长,上半年出货量超过1000万台。此外作为华为即将在今年3季度推出市场的折叠手机Mate X的核心供应商,我们认为新的折叠手机产品将为公司在差异化的柔性OLED手机面板的竞争中取得领先优势。 供给端减产成为主旋律,4季度面板价格有望迎来筑底反弹:从2017年中开始,液晶显示面板平均跌幅已经超过50%,目前65”及以下电视面板价格均跌破绝大部分面板厂商的现金成本,“关厂减产”成为下半年行业主旋律。韩厂三星和LG全面转向OLED,预计韩国国内两条合计约220k/月的8.5代线将关停,台湾厂商开始降低产线稼动率,大陆厂龙头京东方也将上半年满产满销的10.5代线产能下调约25%,供给端的产能出清有望驱动面板价格在4季度企稳反弹,京东方作为液晶面板龙头有望明显受益。 投资建议 我们维持公司19-21年归母净利润分别为48亿、100亿和155亿的预测,对应EPS分别为0.14元、0.29元和0.45元,维持5.78元目标价不变。 风险提示 中美贸易战反复影响终端电视需求;面板行业价格战持续影响公司获利。
刘凯 3
京东方A 电子元器件行业 2019-09-02 3.75 -- -- 4.18 11.47%
4.18 11.47% -- 详细
面板价格下跌拖累短期业绩,发行可续期债券加码未来 公司19H1营收同比增长26.60%,主要由于公司新产线产能爬坡结束,贡献较多新增销量;公司19H1毛利率为16.76%,同比下滑2.40pct,主要由于价格下跌导致盈利能力下降。费用率方面,公司19H1管理与研发合计费用率为9.31%,同比提升0.70pct,主要由于多条新产线建设需要在短期投入较多资源;财务费用率为2.12%,同比下降0.64pct,主要由于汇兑损失减少;销售费用率为2.48%,同比下降0.50pct,控制较好。 公司同时公告将发行可续期债券不超过300亿元,用于满足公司未来的业务发展和优化财务结构。公司目前有多条产线在建,需要较多投资,本次债券发行将为公司未来发展奠定基础。 柔性OLED产线掌握主动权,有望驱动未来长期成长 公司已经公告将在福建省福清市投资建设第6代柔性OLED生产线项目,规划产能为48K/月,建成投产后将成为公司的第四条柔性OLED产线。OLED具有广色域、高对比度、低功耗、可弯折、自发光等特点,在三星、苹果手机纷纷搭载OLED面板的趋势下,全球各大手机厂商均瞄准了OLED的应用,预计将大规模跟进OLED在手机应用的步伐。 在柔性OLED领域,公司从一开始就是领导者。在产能方面,公司的成都G6柔性OLED产线已量产,现爬坡顺利,绵阳G6柔性OLED产线有望在2019年实现量产,重庆G6柔性OLED产线已经开工,再加上公司公告的福清G6柔性OLED产线,公司未来有望在产能上比肩三星。 目前柔性OLED产能主要掌握在三星手中,基于供应安全考虑,手机厂商有很强的动力寻找新的供应商。公司的柔性OLED产品已经实现了大批量出货,用在华为Mate20Pro等旗舰手机中,显示了公司产品的较高品质。随着后续几条产线的逐步投产,公司将可以率先满足众多手机厂商的需求,市场份额有望迎来快速提升,抢占行业发展的先机。 盈利预测、估值与评级 我们认为公司在LCD领域经过大量逆周期投资后,在产能和技术上已不弱于韩国厂商,同时在大尺寸面板方面具备一定的领先优势。在柔性OLED面板领域,公司是行业的领头羊之一,在技术、专利和设备上具有先发优势,将深度受益于柔性OLED行业的快速发展。我们维持公司2019-2021年EPS分别为0.12/0.14/0.16元,维持“买入”评级。 风险提示: LCD面板新建产能超出预期;新产线的产能和良率爬坡情况不及预期;OLED产品的下游应用场景扩展不及预期。
京东方A 电子元器件行业 2019-08-29 3.83 -- -- 4.18 9.14%
4.18 9.14% -- 详细
上半年业绩低于预期,受累需求不振 公司上半年实现营收为550.39亿元,同比增长26.60%,归属母公司净利润为16.68亿元,同比下降43.92%,业绩低于预期(降价幅度超预期),其中2019Q2实现的营收为285.85亿元(YOY+30.48%),净利润为6.17亿元(YOY-35.53%),公司Q2毛利率为15.94%,净利率为1%,同比回落4.06pct和3.07pct。单季度净利润与毛利率持续下降主要由于需求不振,旺季不旺,价格持续下跌,主要产线方面1)合肥10.5代线产品结构整,稼动率下降;2)成都OLED线二期上线低于预期,全年出货量将往下调整。 产能整体供大于需,AMOLED+LCD扩产双轨进行 京东方合肥10.5代线以及中电熊猫8.5代线一季度满产,华星光电10.5代线及惠科8.6代线上半年开始量产爬坡,整体的供给大于需求,公司扩产低于之前预期,武汉第10.5代TFT-LCD生产线完成设备搬入,预计今年Q4点亮;另外由于终端客户压力,OLED出货低于预期,成都第6代柔性AMOLED生产线上半年出货量超千万片,重庆第6代柔性AMOLED生产线建设按计划推进。 面板价格持续下跌,旺季不旺 今年一季度末小尺寸面板价格出现短期反弹,但时间仅持续1~2月,二季度价格再次向下调整,在贸易摩擦和显示行业低谷的双重压力之下,Q3旺季不旺,7月份、8月份面板的价格总体还在往下跌。 盈利预测及估值 预计公司19-21年实现的净利润为47.69/61.92/87.40亿元,对应EPS分别为0.14、0.18、0.25元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示 价格下降超预期,产能爬坡不达预期。
京东方A 电子元器件行业 2019-08-29 3.83 -- -- 4.18 9.14%
4.18 9.14% -- 详细
业绩继续承压、营收逆势扩张,静待面板显示行业企稳 公司发布2019年中报:2019年H1实现营收550.39亿元(+26.60%),归母净利润16.68亿元(-43.92%),受制于LCD价格持续下跌,公司业绩继续承压,低于市场预期。当前面临贸易摩擦与面板显示行业低谷的双重压力,公司持续推进物联网转型战略,成效显著。我们认为公司作为世界级的面板显示龙头企业,有望在LCD寒冬之后分享行业集中度提升、周期性变弱带来的长期红利,OLED和物联网属于成长性业务,基于OLED进展顺利和物联网的多年投入,公司有望实现持续快速成长。考虑到面板价格仍然低迷,预计公司2019-2021年归母净利润分别为29.61(-15.24)/42.88(-11.35)/61.03(-13.41)亿元,对应PE估值分别为46/32/22倍。维持“强烈推荐”评级。 面板周期下行、营收逆势快速增长,毛利率水平承压下调 分业务来看,2019年H1需求不振,加之高世代产能快速释放,LCD价格持续下跌,在行业市场规模总体萎缩大环境下,公司实现营收增长。2019H1端口器件实现营收508.97亿元(+29.94%),毛利率为15.56%(-2.36pct);2019H1智慧物联实现营收75.22亿元(+2.38%),毛利率为9.18%(+0.89 pct);2019H1智慧医工实现营收6.64亿元(+26.09%),毛利率为51.38%(-2.07 pct);其他业务实现营收35.67亿(+40.63%),毛利率为99.88%(+0.08pct)。 面板显示逆势扩张、创新转型战略有序推进,行业龙头地位愈加稳固 公司持续推进物联网转型战略,全球竞争力持续提升:合肥10.5代线实现满产,出货面积同比保持增长,五大主流应用领域出货量保持全球第一,创新应用产品出货面积同比增49%,其中ESL和穿戴设备市占率全球第一。此外,公司成都AMOLED生产线良率达水平创新高,绵阳6代线实现量产出货;创新转型事业有序推进,公司医疗影像产品、基因检测产品、智慧视窗产品、指纹识别产品等均进展顺利,有望为公司长期成长添加动力。在行业寒冬之时,公司逆势扩张,行业地位愈加稳固,我们认为未来LCD价格有望逐步企稳,柔性OLED需求持续扩张,长期看好公司未来发展前景。 风险提示:面板价格下行风险,OLED产能释放、下游应用不及预期。
欧阳仕华 10 10
京东方A 电子元器件行业 2019-08-29 3.83 -- -- 4.18 9.14%
4.18 9.14% -- 详细
19年半年报业绩符合预期,营收逆势快速增长 公司19年上半年实现营收550亿元,比上年同期增长26.6%;实现归属于上市公司股东的净利润16.68亿元,比上年同期减少43.92%,扣非归母净利润6.51亿元,同比减少56.65%,业绩符合市场预期。Q2单季度营收286亿元,同比增长22.66%,环比增长8.05%。19Q2单季度归母净利润6.17亿,扣非归母净利润2.99亿元,单季度毛利率15.94%,净利率1%。行业景气度下行叠加需求不振,公司依然保持市场地位稳步提升。 面板价格在上半年小幅回暖后再次持续下跌,行业景气下行持续并进入洗牌阶段,叠加中美贸易摩擦不确定性增大,公司继续保持显示器件五大领域全球出货第一,并实线多个细分领域市占率的大幅提升。柔性OLED上半年出货超千万片,整机国内销量同比+60%。创新业务快速推进,持续保持高强度研发,保证技术领先优势和市场地位。 半导体显示行业进入洗牌期,行业集中度将再次走向集中 从行业集中度和竞争格局来看,从13年以来伴随着国内厂商的大幅度扩产,大尺寸LCD行业TOP5的集中度在分散。我们预计伴随着新一轮扩产周期结束,行业格局洗牌后,TOP5的集中度将再次收敛。而京东方的龙头地位将进一步增强。从面板周期的定律来看,每次行业格局变化,产能过剩进入低谷期,价格持续下滑时,新的需求和技术就会开始兴起。我们预计21年行业供需有望再次回归平衡,盈利能力有望显著改善,同时公司OLED逐步放量,业绩有望迎来反转。 风险提示 下游需求低迷,供给持续增加致半导体显示行业供过于求。公司市占率提升以及OLED下游需求不达预期。半导体显示行业回暖力度不达预期。 公司的市占率持续提升,龙头优势扩大,维持“增持”评级 考虑到半导体显示行业持续处于低谷期,下调全年盈利预测,从原先的19/20/21年实现归母净利润42.08/57.43/70.71亿元,调整至29.78/40.43/54.48亿元。同比增速-13.3%/35.8%/34.7%。公司估值略高于可比公司平均值,考虑公司是面板行业绝对龙头,因此维持“增持”评级。
京东方A 电子元器件行业 2019-08-28 3.85 -- -- 4.18 8.57%
4.18 8.57% -- 详细
业绩总结: 公司2019年上半年实现营业收入 550.4亿元,同比增长 26.6%; 实现归母净利润 16.7亿元,同比下滑 43.9%。 其中 Q2单季度实现营业收入285.8亿元,同比增长 30.5%,环比增长 8.1%;实现归母净利润 6.2亿元,同比下滑 35.5%,环比下滑 41.4%。 面板行业仍处周期底部,公司以量补价保持收入增长。 从 Q2面板价格数据看,面板行业仍处于周期筑底阶段,需求方面消费电子终端需求持续疲软,供给方面大陆厂商扩产周期尚未结束,韩国主要厂商转产计划延缓。 公司在此环境下仍保持了 2019H1显示器件出货量全球第一,出货面积同比增长 23%。 持续巩固五大主流产品的市场领先地位;创新应用出货量同比增长 21%,出货面积同比增长 49%,其中 ESL 和穿戴市占率全球第一,拼接市占率全球第二。高分辨率、触控、窄边框、大尺寸等高附加值产品销量及内部出货占比均大幅提高。 AMOLED 出货大幅增长,京东方迎来历史发展机遇。 2019H1公司柔性 OLED事业实现突破,成都第 6代柔性 AMOLED 生产线上半年出货量同比增长超300%, 出货量超千万片, 良率水平创新高;绵阳 B11线于 7月 15日顺利量产出货;重庆 B12线建设按计划推进。公司 OLED 产品逐步导入国内外一线品牌客户,柔性 OLED 智能手机市占率全球第二。 2019年有望实现盈利,并逐步接力 LCD 成为主要盈利增长点。 盈利能力短期承压,公司加强费用管控成效明显。 面板价格下跌带来 19H1公司端口器件毛利率同比下滑 3.3pp,导致公司整体毛利率同比下滑 2.4pp。 但公司在费用端加强管控,经营指标改善明显。销售费用率同比下降 0.5pp,管理费用同比下降 0.9pp,财务费用同比下降 0.6pp,研发费用同比大幅提升 82.8%,带来研发费用率同比提升 1.6pp。公司持续加码研发,有望在新型显示和物联网领域持续突破,不断提升 DSH 三大板块全球竞争力。 盈利预测与投资建议。 考虑面板价格持续下跌的影响,下调公司 2019-2021年EPS 至 0.13/0.17/0.23元, 对应当前股价 PE 为 29倍、 22倍、 17倍, 考虑 LCD逆势扩张趋势和柔性 OLED 龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示: LCD 和 OLED 产量或不及预期;显示器件市场价格持续下跌的风险; 汇率波动的风险。
京东方A 电子元器件行业 2019-07-19 4.11 -- -- 4.32 5.11%
4.32 5.11%
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事件:2019年7月15日,公司绵阳第6代柔性AMOLED生产线量产出货,是公司继成都第6代柔性AMOLED生产线后,京东方在柔性显示领域又一重要里程碑。 柔性显示渗透加速,京东方迎来历史机遇期。目前随着集成屏下指纹识别技术、屏下摄像头技术,以及更高刷新率柔性屏的推出,柔性显示在智能终端的渗透进一步加速。根据市场调研机构StonePartners数据,2020年柔性AMOLED显示屏在全球主要智能手机品牌中的渗透率将达到21%。从全球TOP3手机品牌来看,三星柔性屏手机渗透率将从2019年的19%提升至24%,华为从11%增长至18%,苹果从33%大幅增长至65%,此外中国的小米、OPPO、vivo等品牌也将持续扩大柔性手机出货量。 AMOLED总投资额达到1860亿元,设计月产能达192K。目前公司已投产或规划中的第6代柔性AMOLED产线达到4条,分别为已经量产的成都B7线和绵阳B11线,以及在建和规划中的重庆B12线和福州B15线,四条产线投资额均为465亿元,设计产能均为48K/月。未来四条产线将合计带来公司潜在AMOLED月产能192K,有望在全球与三星形成双垄断格局。2018年公司成都B7线柔性AMOLED屏成功供货华为Mate20Pro旗舰机,2019年随着柔性显示市场渗透加速及公司产能爬坡,公司柔性AMOLED出货量将迎来快速增长,成为公司收入增长主要增量之一。 日本对韩国限制OLED关键材料,国产面板厂商有望受益。日本7月初启动对韩国氟聚酰亚胺、高纯氟化氢、光刻胶等三种半导体和面板重要原材料出口管制,目前日本把控三种材料70%-90%以上市场份额,因此韩国半导体和显示面板产业高度依赖日本。若韩国短期内无法找到替代选择,可能影响韩国OLED产能,中国作为韩国外最大的OLED产能国,国内面板厂商有望受益。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.20/0.24/0.32元,对应当前股价PE为21倍、17倍、13倍,参考公司在行业超景气周期历史估值情况,同时公司OLED即将进入盈利期,维持“买入”评级。 风险提示:LCD和OLED产量或不及预期;显示器件市场价格持续下跌的风险;汇率波动的风险。
京东方A 电子元器件行业 2019-06-13 3.47 -- -- 3.89 12.10%
4.35 25.36%
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国内领先、国际知名的显示面板龙头。 公司是全球领先的显示面板制造商,具备规模和技术的双重优势。经过在显示领域多年的耕耘与发展,公司的国际竞争力逐渐增强,在显示屏出货规模上达到全球领先。 2018年,公司显示面板出货量位列全球第一,并在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器和电视五大主流细分领域全面达成全球第一。公司于2014年开始实施多元化发展战略,在保证显示器件业务领先地位的基础上大力发展智慧物联、医疗健康业务,创造新的盈利增长点。 加强研发投入,保持技术领先。 公司高度重视研发,坚持自主创新,通过研发保障产品、技术的前瞻性和领先性,研发支出逐年走高,投入金额位居行业前列,占营收比重保持相对稳定。此外,公司不断加强专利体系建设以保证产品和技术的领先性,近年来专利申请数量保持快速增长。 OLED迎来爆发期,公司有望深度受益。 OLED具有诸多优良特性,未来有望取代LCD成为行业主流,但与LCD相比, OLED制造难度更加复杂,行业内具备生产能力的企业数量较少,国内厂商份额不足5%,因此具备强烈的国产替代需求。公司目前拥有四条柔性AMOLED产线,并已实现为一线品牌客户供货。随着四条产线陆续投产,公司将具备为全球品牌厂商提供高品质柔性屏的能力,在AMOLED领域的竞争地位将持续增强。 逆周期投资扩大液晶显示份额,布局高世代线顺应发展潮流。 公司近年来通过逆周期投资扩充液晶面板市场份额,目前液晶面板的出货量和出货面积都处于行业领先地位。此外,公司顺应大尺寸、超高清的液晶面板发展潮流,积极布局高世代线,并于今年3月实现满产。虽然去年以来液晶面板价格持续下跌影响了公司的盈利能力,但目前行业供需关系已出现明显改善,公司业绩有望重回上升轨道。 投资建议: 公司是全球显示面板领军企业,在企业规模、盈利能力、技术储备和产线投放等方面均具有优势。我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.15/0.19元,对应PE分别为23/18倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: AMOLED渗透不如预期,液晶面板价格继续下行等。
京东方A 电子元器件行业 2019-05-30 3.41 -- -- 3.52 3.23%
4.35 27.57%
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京东方: 周期与成长共振,首次覆盖, 给予“强烈推荐”评级。 LCD 兼具周期和成长属性。短期而言,公司受益于供给收缩, LCD 面板价格止跌反弹,盈利水平有望企稳;中长期来看, 由于高世代 LCD 产线的持续投产,可以预见未来几年产能过剩将是常态, 行业洗牌必将到来。 京东方作为世界级的面板显示龙头企业, 有望在寒冬之后分享行业集中度提升、周期性变弱带来的长期盈利红利。 OLED 和物联网业务属于成长性业务,基于 OLED 进展顺利和物联网的多年投入, 公司有望实现持续快速成长。 预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 44.85/54.23/74.44亿元, 对应 PE分别为 26/22/16倍。 考虑到面板行业长期竞争格局改善以及京东方龙头厂商地位, 首次覆盖, 给予“ 强烈推荐”评级。 LCD: 短期内价格有望止跌反弹, 但未来 2-3年供需状况仍不乐观经过 1年多的下跌,目前 32寸面板价格已经接近部分面板厂商的现金成本,加上面板厂商调整产能结构, 供需逐步好转,短期内价格有望见底反弹。但未来 2-3年内供需状况仍不乐观, 因为从供给端来看, 未来几年将有大量的液晶电视面板产能形成, 如果换作 65寸产能来计算, 至 2021年行业将新增 5900万片 65寸液晶面板供给,而从需求端来看, 未来的增量主要来自于液晶电视大尺寸化, 根据 IHS Market 的数据显示,至 2021年行业对于60寸以上面板新增需求大约 2000万不到, 新增供给远大于新增需求。 OLED: 市场供应有限, 大陆面板厂商积极扩产,公司有望充分受益相比于 LCD, OLED 显示技术优势明显,在搭配屏下指纹、异性屏、窄边框、曲面等方面有着天然的优势。 在苹果和三星等大厂的引领下, OLED已经成为高端手机的标配。 目前限制 OLED 继续渗透的唯一因素是产能不足, 市场 90%的供应来自于三星。 当前国内厂商积极扩产 OLED 产能, 公司成都第 6代 AMOLED 产线是中国大陆首条 AMOLED 柔性生产线, 良品率稳步提升, 且已经供货一线品牌厂商。 我们认为公司将不断推进 OLED 产线建设,已投产 OLED 产线良率和利用率将不断提升,公司将充分受益。 风险提示: 面板价格下行风险; OLED 良率改善低于预期风险
京东方A 电子元器件行业 2019-05-23 3.43 5.73 57.42% 3.51 2.33%
4.35 26.82%
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投资逻辑 显示面板行业运行至底部右侧,京东方作为行业龙头率先走出底部:我们判断面板行业此时已经运行至底部右侧,以三星和LG为代表韩国液晶显示面板产线转为OLED产线压缩供给,叠加智能电视和大尺寸高清4K和8K电视消费趋势刺激销量回暖,使得行业供需从原来的过剩局面转向平衡,今年一季度液晶电视和平板电脑面板价格已经开始触底反弹。今年一季度公司利润端的环比大幅改善,公司的单季营收连续三季同比不断上扬,营业利润率也环比提升,作为行业龙头公司率先走出底部,有望在这轮上升中受益。 AMOLED出货大幅增长10倍,“量价齐升”推动公司盈利大幅增长:在此轮显示面板行业上升周期中,一方面京东方原有液晶面板产线受益于面板价格复苏推动业绩成长,另一方面产能2018年爬坡结束的合肥10.5代线开始贡献营收,武汉10.5代线预计从2020开始产能爬坡并开始贡献营收,这两条超高世代线将成为未来三年公司液晶面板产能的主要增量,预计未来三年新增LCD产线营收分别为148亿,245亿和323亿。成都6代柔性AMOLED产线良率已经大幅提升至80%,而且产能利用率在今年大幅提升。绵阳6代柔性AMOLED产线预计在今年投产并开始少量出货,2020年开始贡献大幅营收营收,预计2019-2020年AMOLED营收分别为170亿,697亿和1056亿,同比分别成长796%,310%和51%。 产能布局和技术优势遥遥领先,战略客户华为加持开启新一轮黄金发展期:公司高世代液晶产线和AMOLED产能布局来看遥遥领先于行业,提前布局带来的规模优势为公司带来长久的竞争力。长期来看,公司坚持不断的研发投入,在显示面板行业积累了大量的专利,为公司在下一轮行业技术变革期积累了强大的先发优势。公司在内功不断提升的同时也收获了战略客户“华为”的支持,华为AMOLED手机屏幕渗透率提升以及华为电视的推出都将为公司业绩带来新的增长点。 投资建议 我们认为显示面板行业迎来拐点,看好公司的阶段性投资机会与长期投资价值。由于未来12个月行业处于上升周期,给予公司未来12个月的合理P/E估值为20x,参考2020年0.289元EPS的预估,我们认为公司未来12个月的合理股价为5.78元,相较于当前3.39元的价格仍有接近70%的涨幅。 风险提示: 中美贸易战持续加剧影响终端电子产品对于显示面板需求。
京东方A 电子元器件行业 2019-05-13 3.44 -- -- 3.51 2.03%
4.35 26.45%
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报告导读 京东方为国内面板龙头,随着两条LCD 10.5 代线扩产以及四条AMOLED 扩产 ,我们预计未来三年公司净利润复合增长率达36.52%。 投资要点 液晶面板行业标杆,OLED 迎头赶上 公司目前拥有14 条生产线,包括10 条已实现量产的生产线以及4 条正在建设中的生产线。公司积极布局高世代 LCD、 AMOLED 柔性屏生产线,显示与传感器件事业群新产线建设与良率爬坡进度均按计划有序推进,其中,随着福州 8.5 代线、合肥和武汉的 10.5 代线逐步量产,未来在大尺寸LCD 产能处于优先位置;京东方成都OLED 已经投产,绵阳和重庆逐步投产,以及宣布福州投资计划,OLED 有望迎头赶上韩国三星,随着新线产品良率稳步提升,公司的规模优势将更加明显。 LCD 产能大陆转移,竞争趋缓,供需有望平衡 随着我国大陆高世代线的相继投产,面板产能、技术水平稳步提升,全球LCD 行业产能明显过剩,导致面板价格大幅下跌,再加上OLED 的兴起,三星和LGD 等韩企纷纷关闭LCD 生产线或转产OLED,这将缓解LCD 供过于求的局面,并为京东方抢占市场份额创造时机。另外,电视面板尺寸远大于其他产品, 面积需求占总需求七成以上,未来电视面板每提高一寸,增加需求相当于半条月产能为120K 的10.5 代线,考虑到未来电视面板大尺寸化高清化,预计2019-2021 年电视面板出货面积同比增长3.9%、9.7%、9.4%。而随着京东方两条10.5 代线投产,切割效率将达到90%以上,高世代在未来竞争中更具有优势。 OLED 快速布局,将成为业绩增长动力 OLED 具有轻薄的特性,主要运用于智能手机,同时OLED 技术也能够支持一些新技术,比如全面屏,曲面屏、折叠屏、屏下指纹等。IHS 预估,2019 年智能手机的OLED 渗透率将首度超越LCD 达到51.7%,而在2023 年OLED 的渗透率更将进一步推升至68.1%。在全球市场中,韩国三星在OLED 市场中处于主导地位,,随着京东方积极布局OLED,四条OLED 生产线将陆续满产,对应产能将达 192k/月,这将奠定公司在柔性OLED 领域的市场竞争优势地位, 使公司具备为全球品牌厂商提供高品质柔性 OLED 屏幕的能力,进一步增加在OLED 行业的市场占有率,为公司的利润带来新的增长源泉。 盈利预测及估值 公司为国内面板龙头,并处于产能扩张期,预计公司19-21 年实现的净利润为47.69/61.92/87.40 亿元,对应EPS 分别为0.14、0.18、0.25 元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不达预期,产能爬坡不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名