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京东方A 电子元器件行业 2019-11-06 3.60 -- -- 3.95 9.72%
4.16 15.56% -- 详细
事件:近日公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营收857.22亿元,同比增长23.4%,营业利润11.29亿元,同比下滑70.4%,实现归母净利润18.52亿元,同比-45.18%,扣非净利润-1.89亿元,同比-110.13%,符合预期。 3Q19单季度收入306.83亿元,同比增速18.1%,主要来源于合肥10.5代产线贡献。合肥10.5代线在2018年初投产,设计产能120K/月,主要生产65寸、75寸以上面板。今年上半年该产线已经实现满产,因此三季度产能相较去年同期有较大增长,带动了公司收入增长。 面板价格继续探底,拖累公司利润率。三季度,面板价格继续探底,其中,32寸面板价格从6月份的41美元下滑到了9月份的32美元。受此影响,3Q19公司毛利率环比下滑4.1个百分点至11.8%,同比下行6.5pcts,创2Q16以来新低。3Q19单季度营业利润自2Q16以来出现首次亏损5.88亿元。 在建工程处于高位、存货周转率有所改善。3Q19在建工程760.99亿元,创历史新高,主要是武汉G10.5、成都G6、绵阳G6等产线。面板行业属于投资驱动型行业,公司逆周期扩张是建立竞争优势的关键。三季度存货周转率249.9%,较二季度的199.2%和3Q18的213.4%均有所改善。 维持“增持”评级。面板价格持续下跌,主要面板厂商均出现了不同程度亏损,迫于竞争和盈利压力,海外企业纷纷谋求转型。三星SDC和LGD均表示打算陆续将LCD产线向OLED转型。作为全球面板大厂,三星和LGD的转型预计将对行业供给带来较大改善。不过考虑到海外产线调整进度低于此前预期,我们将公司2019-2021年的利润预测由之前的27.10、56.70和99.79亿元下调为23.57、41.72和92.87亿元,对应PE为53.0x、29.9x和13.4x,维持“增持”评级。 风险提示事件:国内厂商新产能释放低于预期;海外产线调整延期;面板下游需求低于预期。
京东方A 电子元器件行业 2019-11-05 3.60 -- -- 3.95 9.72%
4.16 15.56% -- 详细
京东方 2019年三季度营收约 307亿,同比成长 18%,归母净利润仅为1.84亿,同比下滑约为 54%。 前三季度营收到到 857亿, 增长 23.4%,但是利润端受到面板价格下跌的影响, 获利约为 19亿, 同比减少 45%。 经营分析n 电视面板价格三季度下跌拖累公司毛利率下滑: 2019年 3Q 公司毛利率下滑了约 4%, 主要原因在于占比公司营收超过 40%以上的电视面板价格下跌幅度近 5%。 毛利率的下滑进一步拖累公司营业利润率在近三年首次转负,降至-1.9%。 对于以大尺寸电视面板为主的显示面板厂商都经历了艰难的一个季度,行业龙头 LGD 今年 Q3毛利率降至 5.2%,营业利润率降至-7.5%, 台湾面板龙头友达光电获利更加严峻,毛利率和营业利润率分别下滑至-0.4%和-7.8%。 公司柔性 OLED 产能持续开出,助力华为折叠手机 Mate X 顺利上市: 作为国内首家具备柔性 OLED 屏幕量产能力的厂商, 京东方成为 10月底已经上市的华为折叠手机的独家供应商。 公司成都柔性 OLED 产线已经顺利量产,绵阳产线仍在产能爬坡, 还有 2条在规划中, 2018-2025年公司柔性 OLED产能增速( CAGR) 高达 50%, 预计到 2025年公司在全球手机 OLED 面板市场份额有望达到 22%,仅次于三星的 38%。 韩厂 8.5/7.5代 LCD 产线退出决心已定, 明年 2Q 的东京奥运会备货期有望拉动行业逐渐复苏:“韩厂退大陆进” 成为显示面板行业发展的确定性趋势, 今年韩厂龙头 LGD 已经连续三个季度亏损,预计 P7和 P8产线将于明年初转换为 OLED 产线,经过这一轮行业产能洗牌, 京东方在今年将超过LGD 成为全球出货面积最大的显示面板厂商。 除了供给收缩,电视机厂在今年 4季度完成库存清理后将进入 2020年 1Q 和 2Q 连续两个备货旺季, 面板价格拐点有望出现在明年 Q1或者 Q2。 盈利调整及投资建议我们下调 2019-2021年营收幅度分别为 10%, 11%和 9%, 归母净利润下调幅度较大, 分别下调至 34亿, 62亿和 113亿,调整幅度分别为 29%, 39%和 28%。 我们认为随着这一轮行业产能洗牌结束,京东方作为全球面板龙头将受益行业集中度的进一步提升, 维持公司“买入”评级。 风险提示韩厂 LGD 和三星关厂进度延后; 明年 Q1和 Q2需求不及预期。
京东方A 电子元器件行业 2019-11-05 3.60 -- -- 3.95 9.72%
4.16 15.56% -- 详细
收入端持续增长,行业地位持续增强。环比看,19Q3 主流尺寸仍在下降,9月份以来价格逐渐筑底,京东方收入端同比、环比均继续上行,说明出货量仍在增长。主要放量的是合肥B9 的大尺寸LCD,以及成都B7 开始出货OLED,OLED 今年预期出货量2000 万片,明年则起量。此外,2020 年,京东方绵阳B11 的OLED 以及武汉B17 大尺寸LCD 有望投产,收入端仍将继续增长。 单季度扣非净利润为负,行业已经处于底部。2019Q3 单季度实现归母净利润1.84 亿,扣非归母净利润-8.40 亿元。公司单季度营业利润为-5.88 亿元。 影响主要是毛利率下滑和资产减值。资产减值损失为5.85 亿元,资产减值损失来自于B9 为主,主要是因为TV 面板价格跌幅较深,库存计提减值。 成本管控表现出色,进一步加大研发投入。公司19Q3 单季度毛利率11.81%,同比下降6.44 个百分点,环比下降4.12 个百分点。公司19Q3单季度期间费用率12.47%,同比下降3.90 个百分点,环比下降0.95 个百分点。毛利率承压反映行业压力。公司在降低材料成本的同时,更积极实施成本管控,表现出色,销售、管理费用率均有下降,报告期内发行债券优化财务结构,主要增长来自于研发费用率。 长期看好京东方面板龙头地位,柔性AMOLED 量产增厚利润。京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变,AMOLED 量产及新产线投放增厚公司业绩。面板行业的投资价值会逐渐显现。面板投资热潮已过,国内面板龙头京东方在全球的话语权逐渐提升,规模与日俱增,具备长期投资价值。我们预计公司2019~2021 年分别实现归母净利润26.74、42.28、76.74 亿元。维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、全球贸易环境不确定性、可穿戴项目进展不及预期。
京东方A 电子元器件行业 2019-11-04 3.56 4.39 6.30% 3.95 10.96%
4.16 16.85% -- 详细
事件概述公司发布 2019年前三季度业绩报告, 2019年前三季度实现主营业务收入 857.22亿元,同比增加 23.40%,实现归属于母公司股东净利润 18.52亿元,同比减少 45.18%, 2019年第三季度实现营收 306.83亿元,同比增加 18.05%,实现归属于母公司股东净利润 1.84亿元,同比减少 54.49%。 分析判断: ? 同比增加 23.40%,三季度营收符合预期2019年前三季度公司营收同比增加 23.40%,与我们之前预计的2019年全年营收同比增速 23.93%接近,营收符合预期。 ? 供货 Mate X, OLED 前景广阔2019年 10月 23日,华为发布了国内首款 5G 折叠屏手机 MateX, Mate X 的折叠屏采用鹰铰链设计,打开时为 8英寸大小,闭合时正面为 6.6英寸、背面为 6.38英寸大小, 采用的是来自京东方 OLED 面板。 据公司 2019半年报披露, 中国大陆首条AMOLED(柔性)生产线—成都第 6代柔性 AMOLED 生产线在2019上半年出货数量超千万片,同比增长超 300%,良率水平创新高; 绵阳第 6代 AMOLED(柔性)生产线已实现量产出货; 重庆第 6代柔性 AMOLED 生产线建设按计划推进,公司AMOLED 面板市场份额成为全球第二。 面板研究机构 DisplaySupply Chain Consultants(简称 DSCC)表示, OLED 手机显示器的产量将在 2020年超过 LCD 的产量,到 2025年将达到 65%的市场份额。 投资建议维持盈利预测不变,维持目标价不变。 预计公司 2019-2021年的收入分别为 1204亿元、 1433亿元、 1704亿元; EPS 分别为0.11元、 0.16元、 0.23元;每股净资产分别为 2.58元、 2.74元、 2.97元。给予公司 2019年 1.7倍 PB,目标价 4.39元,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动,行业竞争加剧,物联网战略转型不及预期。
京东方A 电子元器件行业 2019-11-04 3.56 -- -- 3.95 10.96%
4.16 16.85% -- 详细
面板供过于求,价格持续下行, 静待行业周期拐点来临。 公司发布三季报: 2019年前三季度实现营业收入 857.22亿元(+23.40%),归母净利润 18.52亿元(-45.18%),扣非归母净利润为-1.89亿元(-110.13%), 公司营收稳健增长,但面板行业供过于求,价格持续下行,导致公司净利润大幅减少, 业绩低于预期。 我们维持我们的观点不变,中期来看由于未来 2-3年内新增供给大于新增需求,行业将持续处于下行周期,但是长期来看由于海外竞争对手逐步退出, LCD 竞争格局有望逐步优化。 考虑到 LCD 价格低迷,我们下调公司盈利预测, 预计 2019-2021实现年归母净利润为 22.68(-6.93) /38.06(-4.82) /60.91(-0.12)亿元, 对你 EPS 分别为 0.07/0.11/0.18元, 对应当前 PE 估值分别为 60/36/22倍。 维持“强烈推荐”评级。 面板价格承压下行、公司营收保持稳健增长,行业地位愈加稳固单季度来看,公司 Q3单季度实现营收 306.83亿元(+18.05%),归母净利润1.84亿元(-54.49%),扣非归母净利润为-8.4亿元(-800.53%)。报告期内高世代产能快速释放,市场需求不振,面板价格持续下滑,但是公司通过深耕细分市场,充分利用技术和产能优势实现各个细分市场占有率稳步提升,行业地位持续提升。费用率方面, 公司继续优化管理和经营效率, Q3公司销售费用率下降至 2.33%(-0.62pct),管理费用率为 4.16%(-1.04pct),受益于财务结构优化,公司财务费用率为 1.61%(-1.62pct),报告期内研发投入持续增加, Q3研发费用为 45.32亿元,同比大幅增加 75.05%。 公司创新转型战略有序推进,长期看好公司未来发展分业务来看,公司 LCD 业务兼具周期和成长属性,公司在高世代面板产线上具有明显优势,未来随着市场对大尺寸面板需求的增加,有望进一步抢占更多市场份额, 进一步强化龙头地位; OLED 方面,公司打破三星的垄断,成为继三星后的第二大 AMOLED 面板厂,产能释放后需求确定性强。 此外,公司有序推进战略转型, 目前在医疗影像、基因检测、智慧视窗、指纹识别以及智慧政教等产品方面均进展顺利,有望为公司长期成长添加动力。 风险提示: 面板价格下行风险; OLED 良率改善低于预期;需求不及预期
京东方A 电子元器件行业 2019-09-24 3.92 -- -- 3.95 0.77%
4.16 6.12% -- 详细
事件: 近日,公司发布 2019年中报, 1H19公司实现营收 550.39亿元,同比26.6%,实现归母净利润 16.68亿元,同比-43.9%,扣非净利润 6.51亿元,同比-56.65%, 其中二季度公司单季度实现营业收入 285.85亿元,同比增长 30.5%,实现归母净利润 6.17亿元,同比下滑 35.5%, 符合预期。 上半年收入成长驱动力来源于市场地位持续提升和成都 6代线和合肥 10.5代线产能的顺利爬升。 上半年, 公司端口业务(显示面板业务)实现收入 508.97亿元,同比增长 29.9%,这主要得益于成都 6代线和合肥 10.5代线产能的顺利爬升,其中成都线一期 16k 顺利转固,上半年出货超千万部,合肥 10.5代线在一季度末实现满产;智慧物联和智慧医工上半年实现收入 75.22和 6.64亿元,同比分别增长 2.4%和 26.1%。 面板价格持续下跌,拖累公司盈利能力。 1H19公司整体毛利率 16.8%, 2Q19单季度毛利率 15.9%, 环比下行 1.8pcts, 单季度毛利率创 2Q16以来新低。 毛利率下降主要是受面板价格持续下跌影响。需求的低迷、新产能的持续开出使上半年面板价格持续下跌, 各主要尺寸面板价格均在上半年创历史新低。面板价格低迷使端口器件(显示面板业务)上半年毛利率环比去年下半年下跌 4个百分点至 15.6%,是公司整体毛利率创新低的最主要原因。 下半年建议积极关注海外产线调整方案。 展望下半年, 面板行业供给过剩风险仍在,需求端,中美贸易冲突带来的宏观经济不确定,缺少大型赛事的刺激也使需求难起色;供给端,下半年行业新增产能有华星光电深圳 11代线和惠科滁州 G8.6的爬坡,以及鸿海 10.5代线的开出,新增产能仍较大。行业供过于求以及盈利压力使海外厂商开始考虑产线调整,建议投资者积极关注。 给予“ 增持”评级。 我们预计 2019-2021年公司营收为 1101、 1379和 1688亿元, 净利润预计为 27. 10、 56.70和 99.79亿元,对应 PE 为 50.60x、 24.18x 和 13.74x, 给予“ 增持”评级。 风险提示事件: 新产能投放超预期; 海外产线退出进度低于预期。
京东方A 电子元器件行业 2019-09-10 3.98 -- -- 4.18 5.03%
4.18 5.03% -- 详细
面板价格边际回暖,行业存在过于悲观预期。根据witsview八月份报价,32寸已经止跌。供给方面,面板价格跌破现金成本,最近一期财报各面板龙头厂商纷纷亏损增加,大多采取调整产线或产能方式,使得供给压力缓解。需求方面,面板行业迎来9~11月出货高峰,有望迎来明显的边际改善。 目前,各个厂商当前规划的液晶面板基本上属于最后一波LCD投资高峰。随着面板需求面积达到2亿平,能够对供需有结构性影响的仅剩下8.5代及10.5代线等高世代线。目前全球10.5代线落地的仅有京东方两条、华星光电两条、夏普两条(含广州)。京东方、华星光电等未来新规划投资大概率只会投OLED。中长期看,大尺寸OLED尚在培育期,LCD行业由投资过热逐渐恢复理性,LCD供给和需求结构将逐步改善。 大力投资OLED产能,规模优势持续提升。2019H1,成都OLED产线出货量同比增加300%,良率创新高。公司产能规划路径清晰,预计公司成都、绵阳、重庆、福州产能将陆续有节奏释放,规模优势不断提升,且逐步打入国内及国际大客户,看好公司OLED产品战略及未来发展。 长期看好京东方面板龙头地位,柔性AMOLED量产增厚利润。京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变,AMOLED量产及新产线投放增厚公司业绩。面板行业的投资价值会逐渐显现。面板投资热潮已过,国内面板龙头京东方在全球的话语权逐渐提升,规模与日俱增,具备长期投资价值。我们预计公司2019~2021年分别实现归母净利润42.75、69.14、107.77亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求增长不及预期、产品价格持续下滑、产能良率爬坡不及预期。
京东方A 电子元器件行业 2019-09-09 3.87 -- -- 4.18 8.01%
4.18 8.01%
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面板价格持续下行拖累上半年业绩,新产线爬坡营收稳步增长。上半年公司实现营收550.39亿元,同比增长26.60%。分板块看,端口器件板块实现营收508.96亿元,同比增长29.94%;智慧物联板块实现营收75.22亿元,同比增长2.38%;智慧医工板块实现营收6.64亿元,同比增长26.09%。营收占比较高的端口器件板块收入增长主要源于成都OLED线和合肥10.5代线产能产能利用率的提升。但受LCD面板价格持续下行影响,端口器件板块上半年毛利率同比下降2.36个百分点,公司综合毛利率同比下降2.4个百分点,归母净利润同比下降43.92%。 OLED实现新突破,10.5代线良率、产能爬坡进展顺利。上半年,成都第6代柔性AMOLED生产线出货量超千片,较去年增加超300%,良率水平创新高,达到业内较高水平;绵阳第6代柔性AMOLED生产线已实现量产出货;重庆第6代柔性AMOLED生产线建设按计划推进。京东方合肥第10.5代TFT-LCD生产线实现满产,良率超90%;武汉第10.5代TFT-LCD生产线完成设备搬入。 物联网转型持续推进。上半年,智造服务事业群智能工厂1升级项目实现设备搬入,智能工厂2大尺寸柔性自动化线按计划推进设备制作。数字艺术事业群新款画屏M2上市,新款画屏S3与R1研发按计划推进。IoT解决方案事业群智慧金融取得网点改造订单超1,000家,累计改造网点数超330家;智慧政教自主开发完成75英寸8K演播系统。智慧医工板块,移动健康事业群实现智能手表、体脂秤、血压计等15款周边产品上市销售;健康服务事业群明德医院门诊量同比增长33%,合肥医院全面开诊。 估值 预计公司19-21年的EPS分别为0.13、0.16和0.22元,对应PE分别为29、24和17倍。考虑公司在面板领域的领先地位,维持买入评级。 评级面临的主要风险 资产重组进展不及预期;FPGA业务市场开拓不及预期。
京东方A 电子元器件行业 2019-09-05 3.72 4.51 9.20% 4.18 12.37%
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事件: 公司于 8月 26日发布 2019年半年度报告, 2019年上半年实现营业收入 550.39亿元, 同比增长 26.60%; 归母净利润 16.68亿元, 同比下降 43.92%;扣非归母净利润为 6.51亿元, 同比下降 56.65%。 点评: 积极推进物联网转型,营业收入迅速增长。 公司各业务营业收入迅速增长。主要业务收入中, 端口器件营业收入为 508.97亿元,同比增长 29.94%; 智慧物联营业收入为 75.22亿元,同比增长 2.38%; 智慧医工营业收入为 6.64亿元, 同比增长 26.09%; 公司深入推进端口器件、智慧物联、智慧医工三大事业板块快速发展,物联网转型战略持续稳步推进。 精益管理不断改善,公司运营效率提升。 相关费用中,销售费用 13.65亿元,同比上升 5.45%; 管理费用为 21.97亿元,同比上升 2.49%; 财务费用为 11.67亿元, 同比下降 2.87%; 研发投入为 38.94亿元,同比上升 6.81%。 公司管理高效,各项费用指标控制较好。公司继续加大研发投入, 多款产品与技术开发项目取得成果,人工智能与大数据技术应用取得进展,同时专利布局持续优化。公司产线技术水平和工艺能力不断提升,显示业务品质管理水平持续提升。 三大业务协同发展,物联网成公司转型新方向。 2019年,公司继续坚持物联网转型战略,挖掘物联网应用场景需求,打造专业细分市场竞争优势,同时不断强化营销、技术和系统能力,深入推进端口器件、智慧物联、智慧医工三大事业板块快速发展,显示器件整体出货量继续保持全球第一,柔性 OLED 智能手机市占率全球第二,全球竞争力持续提升。公司在物联网领域技术应用也取得进展,多项软件系统以及技术实现产品落地,公司物联网领域技术优势将得到进一步巩固。 投资评级与建议: 我们看好公司在国内显示行业的龙头地位以及业务未来发展潜力。预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.12/0.17/0.23元,对应 PE 为 31/22/17倍,维持“ 买入”评级。 风险提示: 面板行业价格波动, 下游需求不达预期。
京东方A 电子元器件行业 2019-09-02 3.75 5.78 39.95% 4.18 11.47%
4.18 11.47%
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新产线投产驱动营收持续成长,面板价格下跌拖累公司“增收不增利”:在合肥10.5代线投产以来,公司过去四个季度(3Q18-2Q19)营收同比涨幅不断扩大,分别5%、13%、23%和30%,但是由于受到液晶显示面板价格持续下跌的拖累,中报体现为“增收不增利”。由于公司目前在智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大主流应用领域出货量仍保持全球第一,所以公司通过调整产品结构,2季度单季度毛利率下降仅为1.7%。 柔性OLED产品出货大增超千万片,折叠手机等新品蓄势待发:虽然液晶显示面板整体价格下降幅度较大,以32寸电视面板为例2Q降幅接近30%,但是公司搭载华为Mate 20 Pro和P30 Pro的柔性OLED产品出货量大幅增长,上半年出货量超过1000万台。此外作为华为即将在今年3季度推出市场的折叠手机Mate X的核心供应商,我们认为新的折叠手机产品将为公司在差异化的柔性OLED手机面板的竞争中取得领先优势。 供给端减产成为主旋律,4季度面板价格有望迎来筑底反弹:从2017年中开始,液晶显示面板平均跌幅已经超过50%,目前65”及以下电视面板价格均跌破绝大部分面板厂商的现金成本,“关厂减产”成为下半年行业主旋律。韩厂三星和LG全面转向OLED,预计韩国国内两条合计约220k/月的8.5代线将关停,台湾厂商开始降低产线稼动率,大陆厂龙头京东方也将上半年满产满销的10.5代线产能下调约25%,供给端的产能出清有望驱动面板价格在4季度企稳反弹,京东方作为液晶面板龙头有望明显受益。 投资建议 我们维持公司19-21年归母净利润分别为48亿、100亿和155亿的预测,对应EPS分别为0.14元、0.29元和0.45元,维持5.78元目标价不变。 风险提示 中美贸易战反复影响终端电视需求;面板行业价格战持续影响公司获利。
刘凯 1
京东方A 电子元器件行业 2019-09-02 3.75 -- -- 4.18 11.47%
4.18 11.47%
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面板价格下跌拖累短期业绩,发行可续期债券加码未来 公司19H1营收同比增长26.60%,主要由于公司新产线产能爬坡结束,贡献较多新增销量;公司19H1毛利率为16.76%,同比下滑2.40pct,主要由于价格下跌导致盈利能力下降。费用率方面,公司19H1管理与研发合计费用率为9.31%,同比提升0.70pct,主要由于多条新产线建设需要在短期投入较多资源;财务费用率为2.12%,同比下降0.64pct,主要由于汇兑损失减少;销售费用率为2.48%,同比下降0.50pct,控制较好。 公司同时公告将发行可续期债券不超过300亿元,用于满足公司未来的业务发展和优化财务结构。公司目前有多条产线在建,需要较多投资,本次债券发行将为公司未来发展奠定基础。 柔性OLED产线掌握主动权,有望驱动未来长期成长 公司已经公告将在福建省福清市投资建设第6代柔性OLED生产线项目,规划产能为48K/月,建成投产后将成为公司的第四条柔性OLED产线。OLED具有广色域、高对比度、低功耗、可弯折、自发光等特点,在三星、苹果手机纷纷搭载OLED面板的趋势下,全球各大手机厂商均瞄准了OLED的应用,预计将大规模跟进OLED在手机应用的步伐。 在柔性OLED领域,公司从一开始就是领导者。在产能方面,公司的成都G6柔性OLED产线已量产,现爬坡顺利,绵阳G6柔性OLED产线有望在2019年实现量产,重庆G6柔性OLED产线已经开工,再加上公司公告的福清G6柔性OLED产线,公司未来有望在产能上比肩三星。 目前柔性OLED产能主要掌握在三星手中,基于供应安全考虑,手机厂商有很强的动力寻找新的供应商。公司的柔性OLED产品已经实现了大批量出货,用在华为Mate20Pro等旗舰手机中,显示了公司产品的较高品质。随着后续几条产线的逐步投产,公司将可以率先满足众多手机厂商的需求,市场份额有望迎来快速提升,抢占行业发展的先机。 盈利预测、估值与评级 我们认为公司在LCD领域经过大量逆周期投资后,在产能和技术上已不弱于韩国厂商,同时在大尺寸面板方面具备一定的领先优势。在柔性OLED面板领域,公司是行业的领头羊之一,在技术、专利和设备上具有先发优势,将深度受益于柔性OLED行业的快速发展。我们维持公司2019-2021年EPS分别为0.12/0.14/0.16元,维持“买入”评级。 风险提示: LCD面板新建产能超出预期;新产线的产能和良率爬坡情况不及预期;OLED产品的下游应用场景扩展不及预期。
京东方A 电子元器件行业 2019-08-29 3.83 -- -- 4.18 9.14%
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业绩继续承压、营收逆势扩张,静待面板显示行业企稳 公司发布2019年中报:2019年H1实现营收550.39亿元(+26.60%),归母净利润16.68亿元(-43.92%),受制于LCD价格持续下跌,公司业绩继续承压,低于市场预期。当前面临贸易摩擦与面板显示行业低谷的双重压力,公司持续推进物联网转型战略,成效显著。我们认为公司作为世界级的面板显示龙头企业,有望在LCD寒冬之后分享行业集中度提升、周期性变弱带来的长期红利,OLED和物联网属于成长性业务,基于OLED进展顺利和物联网的多年投入,公司有望实现持续快速成长。考虑到面板价格仍然低迷,预计公司2019-2021年归母净利润分别为29.61(-15.24)/42.88(-11.35)/61.03(-13.41)亿元,对应PE估值分别为46/32/22倍。维持“强烈推荐”评级。 面板周期下行、营收逆势快速增长,毛利率水平承压下调 分业务来看,2019年H1需求不振,加之高世代产能快速释放,LCD价格持续下跌,在行业市场规模总体萎缩大环境下,公司实现营收增长。2019H1端口器件实现营收508.97亿元(+29.94%),毛利率为15.56%(-2.36pct);2019H1智慧物联实现营收75.22亿元(+2.38%),毛利率为9.18%(+0.89 pct);2019H1智慧医工实现营收6.64亿元(+26.09%),毛利率为51.38%(-2.07 pct);其他业务实现营收35.67亿(+40.63%),毛利率为99.88%(+0.08pct)。 面板显示逆势扩张、创新转型战略有序推进,行业龙头地位愈加稳固 公司持续推进物联网转型战略,全球竞争力持续提升:合肥10.5代线实现满产,出货面积同比保持增长,五大主流应用领域出货量保持全球第一,创新应用产品出货面积同比增49%,其中ESL和穿戴设备市占率全球第一。此外,公司成都AMOLED生产线良率达水平创新高,绵阳6代线实现量产出货;创新转型事业有序推进,公司医疗影像产品、基因检测产品、智慧视窗产品、指纹识别产品等均进展顺利,有望为公司长期成长添加动力。在行业寒冬之时,公司逆势扩张,行业地位愈加稳固,我们认为未来LCD价格有望逐步企稳,柔性OLED需求持续扩张,长期看好公司未来发展前景。 风险提示:面板价格下行风险,OLED产能释放、下游应用不及预期。
京东方A 电子元器件行业 2019-08-29 3.83 -- -- 4.18 9.14%
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19年半年报业绩符合预期,营收逆势快速增长 公司19年上半年实现营收550亿元,比上年同期增长26.6%;实现归属于上市公司股东的净利润16.68亿元,比上年同期减少43.92%,扣非归母净利润6.51亿元,同比减少56.65%,业绩符合市场预期。Q2单季度营收286亿元,同比增长22.66%,环比增长8.05%。19Q2单季度归母净利润6.17亿,扣非归母净利润2.99亿元,单季度毛利率15.94%,净利率1%。行业景气度下行叠加需求不振,公司依然保持市场地位稳步提升。 面板价格在上半年小幅回暖后再次持续下跌,行业景气下行持续并进入洗牌阶段,叠加中美贸易摩擦不确定性增大,公司继续保持显示器件五大领域全球出货第一,并实线多个细分领域市占率的大幅提升。柔性OLED上半年出货超千万片,整机国内销量同比+60%。创新业务快速推进,持续保持高强度研发,保证技术领先优势和市场地位。 半导体显示行业进入洗牌期,行业集中度将再次走向集中 从行业集中度和竞争格局来看,从13年以来伴随着国内厂商的大幅度扩产,大尺寸LCD行业TOP5的集中度在分散。我们预计伴随着新一轮扩产周期结束,行业格局洗牌后,TOP5的集中度将再次收敛。而京东方的龙头地位将进一步增强。从面板周期的定律来看,每次行业格局变化,产能过剩进入低谷期,价格持续下滑时,新的需求和技术就会开始兴起。我们预计21年行业供需有望再次回归平衡,盈利能力有望显著改善,同时公司OLED逐步放量,业绩有望迎来反转。 风险提示 下游需求低迷,供给持续增加致半导体显示行业供过于求。公司市占率提升以及OLED下游需求不达预期。半导体显示行业回暖力度不达预期。 公司的市占率持续提升,龙头优势扩大,维持“增持”评级 考虑到半导体显示行业持续处于低谷期,下调全年盈利预测,从原先的19/20/21年实现归母净利润42.08/57.43/70.71亿元,调整至29.78/40.43/54.48亿元。同比增速-13.3%/35.8%/34.7%。公司估值略高于可比公司平均值,考虑公司是面板行业绝对龙头,因此维持“增持”评级。
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上半年业绩低于预期,受累需求不振 公司上半年实现营收为550.39亿元,同比增长26.60%,归属母公司净利润为16.68亿元,同比下降43.92%,业绩低于预期(降价幅度超预期),其中2019Q2实现的营收为285.85亿元(YOY+30.48%),净利润为6.17亿元(YOY-35.53%),公司Q2毛利率为15.94%,净利率为1%,同比回落4.06pct和3.07pct。单季度净利润与毛利率持续下降主要由于需求不振,旺季不旺,价格持续下跌,主要产线方面1)合肥10.5代线产品结构整,稼动率下降;2)成都OLED线二期上线低于预期,全年出货量将往下调整。 产能整体供大于需,AMOLED+LCD扩产双轨进行 京东方合肥10.5代线以及中电熊猫8.5代线一季度满产,华星光电10.5代线及惠科8.6代线上半年开始量产爬坡,整体的供给大于需求,公司扩产低于之前预期,武汉第10.5代TFT-LCD生产线完成设备搬入,预计今年Q4点亮;另外由于终端客户压力,OLED出货低于预期,成都第6代柔性AMOLED生产线上半年出货量超千万片,重庆第6代柔性AMOLED生产线建设按计划推进。 面板价格持续下跌,旺季不旺 今年一季度末小尺寸面板价格出现短期反弹,但时间仅持续1~2月,二季度价格再次向下调整,在贸易摩擦和显示行业低谷的双重压力之下,Q3旺季不旺,7月份、8月份面板的价格总体还在往下跌。 盈利预测及估值 预计公司19-21年实现的净利润为47.69/61.92/87.40亿元,对应EPS分别为0.14、0.18、0.25元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示 价格下降超预期,产能爬坡不达预期。
京东方A 电子元器件行业 2019-08-28 3.85 -- -- 4.18 8.57%
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业绩总结: 公司2019年上半年实现营业收入 550.4亿元,同比增长 26.6%; 实现归母净利润 16.7亿元,同比下滑 43.9%。 其中 Q2单季度实现营业收入285.8亿元,同比增长 30.5%,环比增长 8.1%;实现归母净利润 6.2亿元,同比下滑 35.5%,环比下滑 41.4%。 面板行业仍处周期底部,公司以量补价保持收入增长。 从 Q2面板价格数据看,面板行业仍处于周期筑底阶段,需求方面消费电子终端需求持续疲软,供给方面大陆厂商扩产周期尚未结束,韩国主要厂商转产计划延缓。 公司在此环境下仍保持了 2019H1显示器件出货量全球第一,出货面积同比增长 23%。 持续巩固五大主流产品的市场领先地位;创新应用出货量同比增长 21%,出货面积同比增长 49%,其中 ESL 和穿戴市占率全球第一,拼接市占率全球第二。高分辨率、触控、窄边框、大尺寸等高附加值产品销量及内部出货占比均大幅提高。 AMOLED 出货大幅增长,京东方迎来历史发展机遇。 2019H1公司柔性 OLED事业实现突破,成都第 6代柔性 AMOLED 生产线上半年出货量同比增长超300%, 出货量超千万片, 良率水平创新高;绵阳 B11线于 7月 15日顺利量产出货;重庆 B12线建设按计划推进。公司 OLED 产品逐步导入国内外一线品牌客户,柔性 OLED 智能手机市占率全球第二。 2019年有望实现盈利,并逐步接力 LCD 成为主要盈利增长点。 盈利能力短期承压,公司加强费用管控成效明显。 面板价格下跌带来 19H1公司端口器件毛利率同比下滑 3.3pp,导致公司整体毛利率同比下滑 2.4pp。 但公司在费用端加强管控,经营指标改善明显。销售费用率同比下降 0.5pp,管理费用同比下降 0.9pp,财务费用同比下降 0.6pp,研发费用同比大幅提升 82.8%,带来研发费用率同比提升 1.6pp。公司持续加码研发,有望在新型显示和物联网领域持续突破,不断提升 DSH 三大板块全球竞争力。 盈利预测与投资建议。 考虑面板价格持续下跌的影响,下调公司 2019-2021年EPS 至 0.13/0.17/0.23元, 对应当前股价 PE 为 29倍、 22倍、 17倍, 考虑 LCD逆势扩张趋势和柔性 OLED 龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示: LCD 和 OLED 产量或不及预期;显示器件市场价格持续下跌的风险; 汇率波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名