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华友钴业 有色金属行业 2020-10-30 38.10 -- -- 41.58 9.13% -- 41.58 9.13% -- 详细
事项公司公布三季报,前三季度实现收入148.39亿元,同比增长5.82%,归属上市公司股东的净利润6.87亿元,同比增长640.27%,EPS0.61元。 平安观点毛利率继续回升,三季度业绩亮眼公司前三季度业绩较快增长驱动力除了铜和三元前驱体销量增长外,还有两个重要因素,首先,随着钴价格企稳以及铜价格较快回升,公司综合毛利率提升,前三季度为15.29%,同比提升4.31个百分点;其次,由于钴价格企稳,公司计提资产减值大幅减少,2020年前三季度资产减值损失为0.75亿元,相比2019年同期大幅减少1.83亿元。分季度看,2020年三季度,公司实现归母净利润3.37亿元,同比增长462%,环比增长103%,为2020年以来单季度利润的新高,这和公司毛利率提升有较大关系。2020年三季度公司钴以及铜产品均价高于二季度,为此,公司三季度毛利率提高到16.50%,同比提高7.42个百分点,环比提升1.17个百分点。 钴价格底部探明,未来中枢有望逐步抬升目前钴下游新能源汽车需求好转,且较低价格水平倒逼上游供给收紧,其中龙头公司嘉能可主力钴矿山停产,刚果(金)“手抓”钴矿供给受限。我们认为,钴的价格底部已经探明,未来价格中枢将逐步抬升,公司业绩好转有持续性。 镍和三元前驱体布局进展顺利公司推进的镍项目有6万吨粗制氢氧化镍、3万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍和4.5万吨高冰镍。三元前驱体方面,目前公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨,其中全资拥有5.5万吨产能已全部建成投产,合资建设的三元前驱体产能合计4.5万吨,正在建设或已进入产线调试、试生产阶段。未来镍及三元前驱体新能源业务将成为公司业绩新增长点。投资评级考虑到价格回升带来盈利水平提高,我们上调公司盈利预测,预计公司2020~2022年EPS分别为0.91/1.24/1.60元(原0.60/0.96/1.27元),对应2020年10月28日收盘价的PE分别为42/31/24倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示(1)产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌,公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。 (2)汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时,公司境外子公司记账本位币多为美元,人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。 (3)新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切,如果未来由于补贴政策影响,新能源汽车发展不达预期,将影响需求,进而对公司经营造成不利影响。
华域汽车 交运设备行业 2020-10-30 28.15 -- -- 32.28 14.67% -- 32.28 14.67% -- 详细
事项:公司发布2020年三季报:前三季度实现营业收入917.26亿元,同比-13.14%;归母净利润31.02亿元,同比-37.03%;前三季度扣非净利润26.30亿,同比-37.05%。 平安观点:公司并表范围有所变化。公司对延锋内饰的股比由70%的变更为100%。 此外,公司获得延锋安道拓机械部件公司的控制权,使得该公司并表,同时该业务可扩展至全球所有整车及其他客户,对公司的营收和毛利率将产生正面影响。 动新客户及海外客户带动Q3业绩:2020年3Q实现收入381.04亿元,同比提升8.76%,归母净利润为17.96亿元,同比增长14.90%。三季度业绩改善的原因包括:1)公司中性化战略进一步落实,上汽系之外的客户对公司的贡献有所提升,如一汽大众等;2)新能源汽车客户尤其是特斯拉销量的增长对公司是纯增量业务;3)欧洲和北美的整车厂在第三季度有较好的复苏,带动公司海外业务的提升。 主要受益于延锋安道拓机械部件并表,单季度毛利率创过去三年新高:2020年Q3公司毛利率达到了15.2%,创过去三年的新高。我们认为公司毛利率改善的原因包括:1)延锋安道拓机械部件公司纳入合并报表,由于该公司的毛利率较高,估计提升公司整体毛利率1个百分点左右;2)新客户如特斯拉和部分豪华品牌的产品具有相对较高的毛利率;3)随着产品销量的提升,规模效应凸显,进而提升了毛利率。此外,公司第三季度经营活动产生的现金流净额为39.63亿元,同环比均有所提升。 众大众MEB已开始量产,将为公司提供全新增量:国产大众MEB平台车型已于近日在上汽大众工厂开始量产,我们预计2021年ID4有望达到15万辆的销量水平,子公司华域麦格纳为全球平台提供三合一电驱动的辅驱产品,我们估计ASP提升1万元左右。MEB平台是大众汽车电动化转型的重要产品,其中ID4作为首款SUV车型,具有战略性意义。ID3在欧洲的热销已经说明了MEB平台产品的竞争力较强,同时我们认为2021年特斯拉ModelY的定价大概率会高于ID4,二者的消费群体重合度低。公司依靠技术优势和国内生产成本的优势,未来有望获得更多客户。 核心业务同比降幅降低,热加工业务表现较好。1-9月份合并口径的内外饰业务收入同比降低12.4%,电子电器业务同比降低1.8%,金属成型和模具、功能件和热加工件的收入同比分别下降22.8%、18.6%和29.8%。单三季度看,内外饰板块营收为253.2亿元,同比下降6.8%,金属成型和模具为27亿元,同比下降2.9%,功能件营收71亿元,同比下降6.1%,电子电器件为10.6亿元,同比下降23.2%,热加工业务为1.8亿元,同比增长12.5%。 全资控股的自主经营方式增强公司的核心竞争力。华域视觉成为公司全资子公司之后,接连获得了欧洲豪华品牌的创新外饰灯订单、日本主流车企的出口订单、特斯拉北美的ModelY的尾灯订单等,体现了公司在车灯领域的全方位优势,同时也说明在非上汽系客户的拓展方面获得持续的突破。2020年公司对延锋内饰100%控股,我们认为公司有望延续以上优势,在内饰业务中继续扩大份额。从公司资本开支数据看,2020年1-9月份内外饰业务投资额为22.6亿元,计划完成率为77%,均高于其他业务板块,疫情影响之下,海外部分竞争对手经营困难,公司份额具有进一步扩大的潜力。 盈利预测与投资建议:公司中性化效果明显+毛利率提升+海外业务改善+自主经营优势,看好未来发展。由于公司国内外经营复苏快于预期,上调业绩预测,2020/2021/2022年归母净利润分别为53.52、67.06、81.95亿元(原有业绩预测为47.91、57.73、69.98亿元),对应PE分别为16.5、13.1和10.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)汽车行业销量不及预期:受全球疫情和宏观经济下滑影响,汽车作为可选消费品,其销量如果出现大幅下滑,对公司将产生巨大的影响;2)电动化、智能化、LED渗透率不及预期:公司零部件范围较广,涉及电动化、智能化和LED车灯等,如果以上产品的渗透率不及预期,公司的业绩将无法达到如期水平;3)上汽集团销量不达预期。公司目前50-60%依然为上汽集团客户配套,受上汽集团产销情况影响较大。若上汽集团复苏低于预期,将影响公司业绩。
中国人寿 银行和金融服务 2020-10-30 48.15 -- -- 48.21 0.12% -- 48.21 0.12% -- 详细
事项:公司发布2020年三季报,前三季度实现归母净利润471亿元(YoY-18%),寿险总保费5436亿元(YoY+9%)、总新单1749亿元(YoY+8%)。 平安观点:主动调整业务节奏,Q1-Q3新单增速逐季下滑,NBV增速下滑。前三季度总新单1749亿元(YoY+8%),其中长险首年期交保费1060亿元(YoY+7%),十年期及以上首年期交保费486亿元(YoY-4%)、在总新单中占比28%(YoY-3pct)。具体来看,Q1-Q3长险首年期交保费分别同比+14%、+11%、-25%,十年期及以上首年期交保费分别同比+2%、+7%、-28%,主要系公司上半年业绩显著优于同业,主动调整销售节奏、工作重心转向2021年开门红,导致NBV增速回落至2.7%。 注重队伍质态,加大清虚力度。7月以来,公司严考核、强清虚,个险队伍规模有所下滑,季末总人力158万人(QoQ-6%)。总体来看,收展队伍相对更年轻,预计数量下滑速度快于总人力。 增提准备金、兑现浮盈,归母净利润降幅收窄。750天均线下移,会计估计变更导致准备金增提191亿元;但公司动态把握市场高点、及时兑现浮盈,Q3单季投资收益达588亿元(YoY+28%)。 Q3加配长久期利率债,同时及时兑现投资业绩,总投资收益率基本稳定。 公司前三季度总/净投资收益率分别5.4%、4.5%,均同比-0.3pct。前三季度其他综合损益-79亿元(同比减少358亿元),预计综合投资收益率5.0%(YoY-1.6pct)。 投资建议:公司主动调整节奏,为来年增长蓄力,但全年新单和NBV增长仍优于同业。基于此,我们调整新单、准备金和NBVM假设,将2020年EVPS预测从38.22元下调至38.07元,目前股价对应2020年PEV约1.29倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)新人产能释放与保障险销售不及预期,NBV持续下滑。3)利率持续下行,到期资产与新增资产配置承压。
当升科技 电子元器件行业 2020-10-30 51.30 -- -- 53.20 3.70% -- 53.20 3.70% -- 详细
供需两旺,助推Q3业绩大幅增长:Q3公司实现营收9.4亿元,同比增长87.4%,环比增长39.0%;实现归母净利润1.2亿元,同比增长72.8%,扣非后净利润1.1亿元,同比增长62.4%,环比增长67.3%;Q3毛利率20.2%,同环比基本持平。单三季度,公司营收净利增幅基本一致,对应正极材料单吨净利的稳定,从全年维度来看,公司单三季度营收接近上半年体量,营收端的大幅增长主要系新增产能的投放,三季度公司江苏当升三期8千吨高镍产线正式投产,在上半年1万吨产能的基础上实现接近翻倍增长。公司上半年产能利用率已接近90%,下半年随着海外电动车浪潮的兴起,海外锂电客户对公司多元材料的需求显著增长,我们判断公司的出口占比在上半年50%的基础上将进一步提升。 出海战略卓有成效,经营性现金流持续向好:三季度国内动力电池材料企业多取得环比改善,头部企业的营收增速接近20%~30%,比较而言,海外市场的突破放量是公司实现跨越式增长的关键。公司已成为国内出口动力锂电正极材料数量最多的公司,并成为海外某著名动力电池企业的全球第一大供应商。依托产品和品牌优势,先期切入海外头部电池企业供应链,实现一线车企放量车型的配套绑定,一方面有利于强化在国际市场的品牌效应,另一方面也利于积聚更多的先发优势。受益于国际销量的大幅增加,公司经营性活动现金流情况进一步向好,前三季度经营性现金流净额达4.9亿元,同比增长218%。 定增收购常州当升少数股权,万吨级新产能投放在即:报告期内,公司发布定增预案,拟发行股份购买控股股东矿冶集团持有的常州当升31.25%的少数股权,实现全资控股常州当升。标的资产的评估价值为4.1亿元,常州当升规划建设年产10万吨的锂电正极材料产能,目前一期工程第一阶段2万吨正极材料产能已经完成生产厂房施工、生产线安装工作,正在进行产线调试和产品试制工作。到2020年年底,公司总产能规模有望实现翻番,接近4万吨水平,将有效满足国内外客户不断增长的订单需求,强化与战略客户的合作深度。随着海外和高端市场的起量,高端正极材料的需求将迎来快速增长,后续常州当升的产能扩建有望进一步提速。 盈利预测与投资建议:考虑到公司新增产能的高效投放,以及对海外动力市场的不断开拓,我们上调公司20~22年归母净利润预测为3.8/5.8/7.6亿元(前值为3.4/5.4/7.1亿元),对应10月28日收盘价PE分别为60.4/39.3/30.0倍;看好公司在全球化电动浪潮中的先发和集聚效应,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)全球疫情扩散短期内得不到有效应对的风险,会对电动车和数码消费需求形成压制;2)客户拓展不及预期风险,公司主要竞争对手均快速扩建高镍三元产能,影响公司客户开拓及市场份额;3)原材料价格波动风险,金属钴价格下行将影响公司产品定价和收入增速;4)技术路线及安全风险,若整车安全事故频发导致产业变更技术路线,将影响公司技术路线及前期投资回收。
正海生物 机械行业 2020-10-30 69.70 -- -- 74.97 7.56% -- 74.97 7.56% -- 详细
事项:公司公布2020年三季报报告,实现收入2.16亿元,同比增长7.39%;实现归母净利润9533万元,同比增长19.74%;实现扣非后归母净利润8903万元,同比增长15.95%;EPS为0.79元。公司业绩符合预期。 其中Q3单季度实现收入8172万元,同比增长19.07%;实现归母净利润4031万元,同比增长40.85%;实现扣非后归母净利润3721万元,同比增长35.30%。 平安观点:Q3单季度业绩落在预告中位数,季度盈利持续提升:2020年10月14日公司发布Q3业绩预告,预计Q3单季度实现归母净利润3864万元-4150万元(+35%~+45%),实际归母净利润4031万元(+40.85%),落在中位数附近,与我们之前预期相同。Q1和Q2单季度归母净利润分别为1942万和3560万元,公司单季度盈利持续提升。2020年前三季度公司毛利率为92.69%,较上年同期下降1.09个pp;净利率为44.10%,较上年同期提升4.55个pp。公司净利率提升主要得益于销售费用率的下降,2020年前三季度为32.33%,较上年同期下降7.04个pp,销售费用率下降可能跟疫情期间线上办公增加有关。 活性生物骨处于技术审评发补阶段,获批后有望开启广阔骨科市场:公司制定了“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的新产品上市阶梯式布局。目前在研品种较多,其中活性生物骨处于技术审评的资料发补阶段,有望2021年获批,该品种主要用于各种原因导致的骨缺损、骨不连等适应症,属于骨科植入物的一个细分方向。2019年我国骨科植入物收入约218亿元,同比增长15%。活性生物骨获批后有望帮助公司开启更广阔的骨科市场。此外,公司主要在研品种还包括引导组织再生膜、高膨可降解止血材料、生物硬脑(脊)膜补片、子宫内膜等,将持续丰富公司产品储备。盈利预测与投资评级:我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.29亿、1.63亿和1.98亿元的预测,对应EPS分别为1.08元、1.36元和1.65元,当前股价对应2021年PE为52倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)产品集中风险:目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜,尽管拥有丰富的在研产品,但新产品上市需要的时间较长,若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化,则公司业绩将受到重大影响;2)新产品研发风险:公司拥有多项在研产品,主要是三类医疗器械,研发过程投入大、环节多、周期长,具有一定的不确定性,存在一定的风险。3)政策风险:公司产品多为高值耗材,若未来国家发布相关政策,如限制价格,将对公司产生不利影响。盈利预测与投资评级:我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.29亿、1.63亿和1.98亿元的预测,对应EPS分别为1.08元、1.36元和1.65元,当前股价对应2021年PE为52倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)产品集中风险:目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜,尽管拥有丰富的在研产品,但新产品上市需要的时间较长,若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化,则公司业绩将受到重大影响;2)新产品研发风险:公司拥有多项在研产品,主要是三类医疗器械,研发过程投入大、环节多、周期长,具有一定的不确定性,存在一定的风险。3)政策风险:公司产品多为高值耗材,若未来国家发布相关政策,如限制价格,将对公司产生不利影响。
药石科技 医药生物 2020-10-30 134.24 -- -- 141.80 5.63% -- 141.80 5.63% -- 详细
Q3延续高增长,剔除非经营因素后利润表现理想: 公司Q3单季度实现营收2.66亿元(+53.11%),延续了之前的高增长态势。同期实现归属净利润0.55亿元(+14.21%),扣非后归属净利润为0.53亿元(+15.82%)。利润增速相对较低主要系两个非经营因素造成:(1)单季度股权激励摊销增加约1500万元管理费用,而上年同期因股权激励授予时点原因估计摊销额仅小几百万元;(2)Q3因汇率波动造成较多汇兑损失(估计有近千万元),而上年同期汇兑对利润贡献为正。若剔除以上因素,我们推算单季利润增速是明显高于收入增速的。 中、大规模项目的增加同时降低了公司毛利率与费用率。其中Q3单季度毛利率为47.34%(-2.92PP),销售费用率为2.61%(-1.01PP),管理费用率为11.09%(+3.97PP,剔除激励摊销同比下降),研发费用率为7.10%(-4.61PP),规模效应初步显现。 各业务板块均有发展,创新研发能力得到验证: 公司三大业务板块均处于良性发展中。核心业务分子砌块板块中,实验室级产品稳步发展,随着2021年IPO 募投实验室落地,业务承接能力将进一步提高;中试及规模化生产业务增长迅速,浙江晖石运营趋于正常化后为药石提供了充裕的业务纵深。 公司基于分子砌块延伸出的药物发现业务专注于创新分子设计与研发合成。截止9月末,公司通过药物筛选平台已实现1个先导化合物(lead)和5个苗头化合物(hit)的转让。公司正式介入药物发现业务仅1年左右即取得上述成绩,其创新实力得到验证。随研发推进,后续的里程碑款也有望陆续兑现,进一步增厚公司业绩。 此外,以药健康科为主的首仿、难仿药物研发也有望迎来阶段性成果。目前公司已有多个产品处于BE、预BE 阶段,后续将结合山东药石实现制剂规模化生产,同时也解决了山东药石新建制剂车间的GMP 认证需求。 维持“推荐”评级:公司以独特分子砌块为契机向药物发现与CMO 延伸,三大业务板块均处于良性发展中。尤其是起步时间较短的药物发现与CMO 业务,业务推进速度十分迅速。维持2020-2022年EPS 为1.38、1.89、2.64元的预测(因股权激励稍有摊薄),维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司业务可预测性相对较弱,若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生产能与需求不匹配的情况;2)若业务拓展的效果不及预期,可能影响公司发展;3)若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩;4)若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换,则可能影响公司发展。
宁德时代 机械行业 2020-10-30 237.02 -- -- 256.60 8.26% -- 256.60 8.26% -- 详细
下半年动力电池旺季效应明显,公司出货量走高:Q3公司实现营收127亿元,同比增长近1%,环比增长近30%,当季归母净利润14亿元,同比增长4%,环比增长近19%;扣非后净利12亿元,同比增长近4%,毛利率27.8%,同比基本持平,环比下滑1.3个pct。下半年以来,国内和欧洲电动车市场持续向好,三季度国内新能源汽车销量34.5万辆,同比增长超40%,环比增长34%,欧洲主要国家电动车注册量均实现50%-300%的增长;据合格证数据统计,2020年1-9月国内动力电池装机量34Gwh,其中宁德时代装机量16.8Gwh,结合海外出货情况,判断Q3公司动力电池出货量超10GWh。随着四季度年底冲量行情的来临,公司产能利用率预计将进一步上行,考虑到公司目前的月度产能近5GWh,对应Q4的出货量有望超15GWh。我们判断三季度毛利率的下滑,应与下半年动力电池降价以及供货特斯拉有关,目前上游材料端成本整体稳定。 特斯拉配套落地,扬帆出海正劲:公司在今年2月份公布与特斯拉合作的事宜之后,市场对此的关注就未停歇,直到10月份特斯拉宣布国产Model3换装宁德时代LFP电池,补贴后价格下降2万至25万元水平,标志着宁德对特斯拉配套的全面开启,又一里程碑的事件落定。特斯拉的电池外部供应商有松下、LG和宁德,由LG和宁德配套国产车型,目前中国市场特斯拉的月度销量在1.2万台水平,预计20年销量接近12万辆,随着ModelY的国产和售价的进一步走低,预计21年国内销量有望突破20万辆,对应12GWh以上的装机需求。后续公司对特斯拉的配套将在两个维度展开:车型层面,预计将逐步覆盖MODEL3长续航版以及MODELY等;地域层面,一方面跟随国产特斯拉出口实现出海,另一方面21年欧洲工厂建成后延续属地化配套。随着全球电动化浪潮的兴起,未来海外市场的重要性将更加凸显,铺就公司新一轮的增长快车道。 期间费用率持续下降,前三季度计提减值准备10亿元:Q3公司期间费用率为10.9%,同比下降4个pct,环比下降1.6个pct,其中销售和管理费用率同比分别下降1.3/1.8个pct至4.0%/2.7%。公司前三季度对相关资产计提资产和信用减值准备总额为10.1亿元,19年同期为6.6亿元,3Q20新增计提5.5亿元。10亿元计提准备中有近7亿元为存货跌价准备,与动力电池价格的年降有关,我们预计2020年动力电池价格的降幅仍在10%以上。 200亿定增顺利发行,加码产能建设和上下游布局:公司完成了上市以来的首次定增,定增规模197亿元,发行价格161元/股。此次定增主要用于产能扩建、储能技术研发和补流,预计到2022年公司产能有望达到百亿GWh规模。2020年8月,为推进全球化战略布局,保障行业关键资源供应,公司公告拟围绕主业,以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资,投资总额不超过190.67亿元。在电动车快速起量和能源结构转型加快的后续演变中,上游金属资源的重要性将更为凸显,同时服务于后市场的充换电设施建设也将是资源长效循环中的重要一环,公司近期与蔚来成立换电合资公司,即是对产业基础生态建设的推动。 盈利预测与投资建议:电动车新品的推出走俏以及政策端的不断推动,进一步增强了产业成长的确定性,借助资本端的助力、新客户/新市场的开拓,公司有望进入新一轮快速增长期,我们维持公司20~22年的归母净利润预测为50.4/68.8/86.2亿元,对应10月27日收盘价PE分别为109.7/80.3/64.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争加剧的风险,海外动力电池企业入华在即,将对现有市场格局、价格体系产生冲击;2)疫情反复的风险,若后续疫情在全球仍得不到及时有效控制,将对终端需求和生产带来不利影响;3)补贴政策风险,动力电池产业受扶持政策影响较大,若补贴强度、技术标准等发生显著变化,将影响行业的发展进程。
迈为股份 机械行业 2020-10-30 378.22 -- -- 434.00 14.75% -- 434.00 14.75% -- 详细
收入确认逐季加速,合同负债超2019年收入。2020年Q1-Q3公司单季度收入分别为4.09亿元、5.29亿元、6.77亿元,同比增速分别为38.19%、62.69%、68.78%。公司收入确认逐季加速。Q3单季度净利润增幅不及收入增幅,主要因为计提的坏账准备有所增加。截至9月底,公司合同负债高达16.29亿元,超过2019年全年收入的14.38亿元。公司业绩增长动力强劲。 股权激励计划二期启动,进一步提高核心技术(业务)人员积极性。2020年Q3,公司发布第二期股权激励计划,计划向187名激励对象授予46.65万份股票期权,行权价格为261.35元。本次激励计划分三次行权,业绩考核目标为:以2019年净利润为基数,2020-2022年净利润增长率分别不低于15%、35%、60%。此次股权激励计划将进一步提高核心技术(业务)人员积极性。 异质结电池大势所趋,2020年下半年多家电池厂开启招标。我们此前判断,2020年将成为异质结电池扩产元年。2020年上半年受疫情影响,扩产节奏有所放缓;2020年下半年,节奏显著加速:华晟新能源、阿特斯、通威纷纷开启异质结电池设备招标,公司均有收获。山煤、东方日升有望在年内招标。2020年,异质结招标项目预计超过3GW,2021年有望超过10GW。公司作为国内领先的异质结电池整线设备供应商,有望率先受益异质结电池大规模扩产的红利。 投资建议:维持公司盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为3.64亿元、4.95亿元、6.67亿元,对应的市盈率分别为59倍、43倍、32倍。公司是全球光伏丝网印刷设备龙头,率先布局异质结整线,业绩高增长有望延续,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)行业政策风险。全球光伏行业一直由政策推动发展。在平价上网尚未完全到来之际,政策变化对行业影响较大。(2)行业需求下滑风险。光伏电池受宏观需求以及行业自身周期影响较大,如果宏观经济剧烈波动,下游需求显著下滑,设备企业订单将受到直接影响。(3)市场竞争加剧风险。光伏设备竞争企业较多,如果市场竞争加剧,将会带来盈利能力下滑风险。(4)新产品研发风险。光伏行业技术更迭迅速,每一轮技术变更,均有望带来新的设备需求,但如果公司未能跟紧技术变化,相关满足新型技术要求,公司业绩将受到影响。
宇通客车 交运设备行业 2020-10-30 15.99 -- -- 16.77 4.88% -- 16.77 4.88% -- 详细
事项:公司发布2020年三季报,2020年前三季实现收入136.1亿,同比下滑34.7%,实现净利润1.6亿,同比下降88.2%,扣非净利润-1.6亿。 平安观点:盈利能力谷底复苏:疫情对客车业短期冲击大,国内外销量规模骤减,且竞争形势更严峻,从而影响公司整体盈利能力,2020前三季度综合毛利率低于20%,处低谷,但3Q20已开始复苏,预计随4Q20产销规模上行,需求逐步复苏,盈利能力将逐步改善。 汇率波动影响财务费用,研发支出将更聚焦。2020前三季财务费用同比增66%为1.25亿,主要受汇率波动影响,预计后续影响减弱。研发支出进一步聚焦于智能化与高端车,模块化平台化开发费用方面预计边际减小,研发支出效率将提升。 销量逐季改善,份额持续提升:3Q20实现客车销量1.2万台,环比提升明显。3Q20公司大中客份额超过40%,延续过去几年上升势头。2020前三季售新能源车8893台,相当于2019年四成,6米以上份额25%。预计新能源车行业销售最低谷已过,后续逐步恢复,延迟需求或在2021年开始释放更为明显。过去几年宇通客车在各细分领域份额均在持续提升,校车份额逼近60%,大中客份额2019年已达37%,大中型新能源份额2019年超29%。整体看宇通整体份额扩大趋势还将持续,未来有达到50%可能。 2020年出口量处低谷,单价提升明显:据中客网,2020年前三季宇通出口量下滑38%为2774台,出口总金额同比下滑18.4%,宇通电动车比例上升致其出口单车均价提升约30%,预计2020年宇通客车出口订单承压,但出口单价提升趋势持续,海外延迟需求的恢复或需要更多时日。投资建议:总体看,疫情对客车业短期冲击较大,但绝大部分需求并未消失,国内外客车需求延迟释放,且2021年开始将迎来电动公交更新周期。长期看,新能源客车将更趋向于市场化采购,宇通客车的份额还将持续提升。 出口短期承压明显,但由于电动车占比提升,出口客车的单车均价提升明显,一定程度对冲了量的下降。长期看,海外客车的延迟需求终将逐步释放,宇通客车的出口量将逐步恢复,与海外对手比,其新能源客车出口产品性价比优势明显,或将助力宇通的出口客车产品单台盈利大幅提升。 燃料电池车开始起量,地方政府主导的需求表现相对积极,其单价高,将提升公司新能源客车单车均价。此外,更智能的公交出行方式或给宇通客车带来更多盈利模式可能,在客车行业发展的下一个阶段(燃料电池占比提升,客车智能化应用场景增加),宇通客车的龙头优势将更为凸显。 鉴于2020年疫情对客车行业的较大冲击,我们调整公司业绩预测,即2020年/2021年/2022年净利润为10.49亿/20.39亿/26.78亿(原预测值为2020/2021/2022年净利润为18.67/23.32/25.08亿)。 由于客车需求推迟复苏,且宇通的竞争实力在过去几年持续增强,行业复苏后有望获得更大份额。 2021-2022年业绩有望得到强劲复苏,维持“推荐”评级。 风险提示:海外需求复苏慢于预期,导致公司出口业务恢复慢于预期。公交采购的国内地方保护主义抬头,导致公司国内份额提升慢于预期。公路客车超预期萎缩,影响公司公路客车产品产销规模。
中科创达 计算机行业 2020-10-29 84.27 -- -- 88.20 4.66% -- 88.20 4.66% -- 详细
智能汽车和智能物联网业务保持高增长,智能软件业务表现相对平稳。前三季度,公司收入仍保持40%左右的高增长,主要动力来自于公司的智能汽车和物联网板块。前三季度,智能汽车业务实现收入约4.8亿元,同比增长约62%;智能物联网业务实现收入约4.6亿元,同比增长约100%。智能汽车业务由于国内疫情得到控制,销售开始恢复,公司前期重点布局的车型逐步开始量产,主打产品智能座舱需求延续高增长。智能物联网业务则主要得益于IoT渗透率的上升以及较大规模的在手订单支撑。公司在机器人核心及外围板、操作系统等方面都有着成熟的解决方案,竞争力较为强劲。传统智能软件业务相对稳健,前三季度实现收入约8.4亿元,同比增长约23%,增长主要得益于公司在AI和5G方面的积累和输出。 公司所在赛道优质,业务增长前景值得期待。智能汽车业务预计仍将持续保持高增长,随着汽车智能化、电动化和互联化程度的提升,智能驾驶舱的应用也将成为趋势,中控屏、仪表盘、抬头显示器、后座屏等硬件,将通过软件定义的方式进行管理,嵌入式操作系统、软件服务需求将显著增多。公司由于具备综合驾驶舱在内的整体解决方案的能力,与车厂的合作进行的也比较顺利。2020年公司与上汽签署战略合作协议,双方在智能网联汽车以及软件定义汽车开发工具等方面进行深度合作,我们认为类似的合作还会增加。智能物联网方面,机器人、VR、可穿戴装备等应用的渗透率正在提升,市场前景广阔。智能软件业务将继续维持平稳增长,主要机会来自于5G手机的推广,公司目前与主要手机品牌厂商、ODM厂商都有着良好的合作关系,随着5G业务的后续发展,该板块将持续受益。 公司的定增将有望进一步拓展产品线,提升公司核心竞争力。2020年前三季度,公司完成定向增发工作,募集资金接近17亿元,重点投向智能网联汽车操作系统、智能驾驶辅助系统、5G终端认证平台等5个项目。其中,公司募集资金拟投入6.6亿元用在智能网联汽车操作系统研发上,重点打造具备车云结合、开放、统一、安全等特点的新一代智能网联汽车操作系统,以统一管理车内智能驾舱域、智能驾驶功能及云端服务。智能网联汽车操作系统等项目如能顺利完成,公司的产品线将得到进一步充实,有利于提升公司核心竞争力,巩固和提升市场地位。 投资建议:从前三季度的经营情况来看,公司受到疫情的影响不大,主要业务均保持健康发展,智能汽车、智能物联网业务收入保持高速增长,智能软件业务发展平稳。我们预计四季度公司整体将维持较快增长势头。从长期看,公司将凭借着智能汽车、智能手机、IoT等优质赛道,不断加强研发投入和市场拓展,其市场地位有望得到进一步夯实。综合前三季度的经营情况,我们维持公司2020-2022年的盈利预测不变,EPS分别为0.88元、1.16元和1.56元,对应2020年10月27日的市盈率分别为95.0X、72.1X和53.5X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)智能汽车发展迟缓。智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关,如因技术、市场等因素拖累,智能汽车发展和普及不及预期,则会拖累公司智能汽车业务的增长。 2)5G推广不及预期。对于智能软件与物联网业务而言,5G技术应用是新的助推力,若5G建设和推广迟缓,对两项业务增长的促进作用将减弱。 3)产品技术研发不畅。作为典型的技术驱动型企业,公司业务发展高度依赖新技术、新产品的研发,若研发进展低于预期,或影响企业的市场竞争力。
上海银行 银行和金融服务 2020-10-29 8.05 -- -- 7.89 -1.99% -- 7.89 -1.99% -- 详细
营收增速放缓,加大拨备计提致Q3业绩下滑:1)公司前三季度归母净利同比下降8.0%,盈利负增长主要是加大拨备计提所致,Q3单季信用减值损失计提同比增长55.3%,前三季度年化加权平均ROE为12.33%,同比下降2.41个百分点。2)公司前三季度营收同比微降0.9%,营收下滑主要受非息收入减少所致,净手续费及佣金收入前三季度同比提升7.3%,其他非息收入前三季度同比下滑27.9%,其中投资收益同比减少23.1%;利息净收入稳步增长,前三季度同比增长18.5%。 息差环比持平,负债端结构优化对冲资产端收益率下行:公司前三季度净息差1.77%,与上半年持平,根据期初期末法测算3季度单季净息差1.53%,环比微降1BP。1)资产端,期初期末口径测算Q3单季年化生息资产收益率3.50%,环比下行7BP,主要系贷款结构中对公占比提升、个人贷款中收益率较高的消费贷款占比下降所致;截至Q3末公司对公贷款余额(含票据贴现)占比69.08%,较上年末提升2.17pct;个人贷款方面,消费贷款比例较上年末下降7.80pct,而收益率相对较低的住房按揭贷款较上年末提高5.04pct。2)负债端,期初期末口径测算Q3单季年化付息负债成本率2.15%,环比下行7BP,截至3季度末存款计息负债占比60.02%,较上年末提升0.43pct。下半年我们认为贷款定价中枢在监管引导下或继续下行,但考虑到随着疫情的缓和,消费信贷需求改善,公司持续优化负债端结构,压降结构性存款为代表的高成本存款产品,叠加目前资金利率已经处于较高水平,上行空间有限,预计公司Q4息差保持平稳。 不良率环比上行,个人贷款资产质量改善:1)公司Q3末不良率较Q2末环比提升3BP至1.22%,但仍处于行业较低水平,主要系公司加大不良资产确认和核销力度所致,单季测算年化不良生成率1.72%,较Q2环比提升56BP;截至3季度末,公司关注类贷款占比环比下降16BP至1.79%,逾期贷款占比环比下降35BP,我们认为未来潜在资产质量压力可控。2)Q3末拨备覆盖率328.07%,环比下降2.54pct,拨贷比环比上行8BP至4%,拨备整体上处于充足水平。3)Q3末个人贷款不良率1.15%,较6月末下降9BP,资产质量显著改善。3季度以来疫情缓和,经济预期在修复通道中,叠加企业复工复产逐步推进,预计整体不良率压力有望缓解。 投资建议:公司深耕以上海为主的长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域,围绕零售“重中之重”的战略,聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线,持续加快零售业务布局,预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖,公司盈利有望迎来修复。预计2020-2021年EPS为1.33、1.48元/股,目前股价对应2020年、2021年PB为0.68x、0.62x,接近历史底部水平,首次覆盖给予推荐评级。 风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升;2)利率下行导致行业息差收窄超预期;3)中美摩擦升级导致外部风险抬升。
璞泰来 电子元器件行业 2020-10-29 100.55 -- -- 113.60 12.98% -- 113.60 12.98% -- 详细
业绩持续改善,三季度营收利润创新高:3Q20公司实现营业收入 14.59亿元,同比增长 10.2%,环比增长 36.5%;归母净利润 2.19亿元,同比增长 12.33%,环比增长 110.6%;今年以来公司业绩逐季改善,三季度实现单季度同比转正,并且营收和净利润均创下上市以来单季新高。下半年国内新能源汽车市场开始复苏,三季度新能源汽车销量 34.5万辆,同比增长超过 40%;同期国内动力电池装机量 16.7GWh,同比增长 38%左右; 欧洲市场三季度维持高增长,主要国家电动车注册量都有 50%-300%的涨幅;电池和电池材料企业排产显著提升,龙头企业业绩快速恢复。得益于公司消费类产品大客户 ATL 的稳定增长以及动力类大客户 LG 化学的爆发,公司锂电材料出货量增加,预计三季度公司负极产品出货 1.5-2万吨; 随着下半年 2万吨负极扩建项目投产,预计年底公司负极产能将达到 7万吨,全年负极出货量达到 6-6.5万吨。同比增长 30%-45%。 原材料降价 +一体化持 续推进,利润率提升显著: 3Q20综合毛利率34.08%,同比增加 3.25pct,环比增加 3.3pct;净利率 16.28%,同比增加 0.61pct,环比增加 5.26pct。我们认为公司利润率提升的主要原因有: 1)原材料价格持续低迷,公司负极原材料逐步由进口针状焦切换为国产针状焦,而国内针状焦价格依然处于下降通道中,一定程度上降低公司生产成本;2)一体化持续推进,下半年公司重点推进 3万吨炭化产能投产,后续一体化生产依旧是公司负极降本的重要方式;3)期间费用率环比缩减,三季度期间费用率 15.35%,环比减少 1.42pct,其中销售费用率和管理费用率显著下降;三季度财务费用相比去年同期增加超过 2000万元,方正中等线简体 主要因为第三季度汇兑损失相比去年同期增加 1898.51万元,导致当期利润增速放缓,剔除汇兑损失及相应的所得税影响后,公司第三季度净利润及归母净利润同比增长分别为 22.97%和 21.36%。 经营性现金流大幅增长,筹资增加备足弹药:3Q20公司经营性现金流净额 7355万元,环比增长 7.5%; 前三季度经营性现金流净额为 2.98亿元,同比增长 61.9%,主要由于客户回款增加;前三季度投资活动现金流净额为-8.17亿元,同比下降 23.1%,主要系受疫情影响导致产能扩建等投资活动有所延后;筹资活动现金流净额 10.31亿元,同比增长 131.8%,主要由于报告期内公司发行可转债带来募集资金的增加。在营收规模扩大的同时,公司的营收质量也在逐步改善,并且通过新一轮融资,为产能的建设和扩张做足准备。 投资建议:四季度国内新能源汽车市场有望继续复苏,同时海外电动车将继续维持高速增长的态势。 公司作为全球高端低膨胀石墨负极材料龙头,直接受益 LG/宁德时代等高端动力电池客户在国内市场和海外市场的需求放量;2020年下半年负极、石墨化和炭化产能进一步释放,负极业务毛利率有望维持稳定;隔膜业务产能释放,有望成为新的业务增长极;负极隔膜双轮驱动打开成长空间。我们维持公司 20/21/22年归母净利润预测 7.43/10.91/14.31亿元,对应 10月 27日收盘价 PE 分别为61.2/41.7/31.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)疫情影响持续的风险,海外疫情反复,可能给公司的出口和海外业务拓展造成负面影响;2)竞争激烈导致价格超预期下降的风险,若行业内项目投产众多带来产能过剩引发价格战,将给公司利润带来负面影响;3)客户拓展不及预期的风险,公司预计中长期负极产能达到 15万吨、涂覆隔膜产能 20亿平,若客户拓展进度不及预期,将影响公司产能达产。
金山办公 2020-10-29 325.00 -- -- 337.15 3.74% -- 337.15 3.74% -- 详细
公司前三季度业绩持续高速增长:根据公司公告,公司2020年前三季度实现营业收入15.03亿元,同比增长,实现归母净利润5.95亿元,同比增长191.22%。公司前三季度营收和归母净利润均实现高速增长。分季度看,公司单三季度营收和归母净利润分别为5.87亿元和2.38亿元,同比分别增长64.62%和,增速相比一、二季度进一步提速,公司经营效益持续向好。 公司毛利率同比有所提高,期间费用率同比有所下降:公司2020年前三季度毛利率为,同比提高2.89个百分点;期间费用率为62.31%,同比下降9.25个百分点,主要是因为公司研发费用率同比下降7.18个百分点。报告期内,公司依旧保持“技术立业”的初心,围绕在线办公、云服务等领域进行产品研发。公司研发投入持续增长,研发费用为5.24亿元,同比增长19.60%。受新冠疫情的影响,公司研发投入增速放缓,但随着疫情影响逐步消退,公司将加速恢复研发和人才的投入。公司2020年前三季度经营性现金流净额为8.10亿元,同比大幅增长,超出同期归母净利润2.15亿元,公司盈利质量高。 公司订阅业务保持良好增长势头:在收入方面,公司2020年三季度末合同负债(对应2019年及以前报告期的“预收款项”)为6.10亿元,同比增长,订阅业务是合同负债的主要来源,因此我们判断公司订阅业务收入持续高增长。在业务数据方面,截至报告期末,公司主要产品月度活跃用户(MAU)为4.57亿,同比增长,其中WPS office PC 版月度活跃用户数1.76 亿,同比增长;移动版月度活跃用户数2.74亿,同比增长19.13%。公司主要产品MAU的持续增长,为公司订阅业务的未来发展提供了广阔空间。另外,公司在渠道和行业市场拓展方面发力。公司WPS 超级会员再次尝试直播带货等创新模式,开辟市场推广及品牌宣传新渠道。而金山文档在报告期内签约成为2021 年第31 届世界大学生运动会办公软件类官方独家供应商,同时发布了金山文档-教育版,与清华大学正式签订智慧校园办公合作框架协议,持续加大对教育行业的覆盖率,继续精耕细分行业市场。公司订阅业务发展势头良好。 盈利预测与投资建议:根据公司的2020年三季报,我们调整业绩预测,预计公司2020-2022年的EPS分别为1.69元(原预测值为1.65元)、2.43元(原预测值为2.40元)、3.38元(原预测值为3.13元),对应10月27日收盘价的PE分别约为191.7、133.1、95.8倍。公司质地优良,多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河,在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。公司业务体系已颇为完善,经营步入良性循环,且新的时代要素为公司打开成长空间。公司正处于高增长阶段,未来发展空间广阔。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:(1)软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力,若国内软件正版化推进缓慢,将影响公司增长表现。(2)付费意愿提升缓慢。当前国内对软件价值的认可度仍然不高,若该局面长期延续,付费意愿提升缓慢,将影响公司产品服务的付费转化与利润释放。(3)政治因素影响海外扩张。近两年中美在科技领域的矛盾不断加深,并已带动印度等地封杀中国科技产品服务,此类政治因素对公司海外扩张具有不利影响。
微芯生物 2020-10-29 47.90 -- -- 47.40 -1.04% -- 47.40 -1.04% -- 详细
Q3单季度业绩高速增长,西达本胺快速放量:2020年前三季度公司实现收入 1.86亿元(+44.68%),归母净利润 3834万元(+84.48%),符合预期。其中 Q3单季度实现收入 7550万元(+61.67%),归母净利润 972万元(+192.62%),呈现高速增长,其原因一方面得益于西达本胺的快速放量;另一方面,公司确认了 HUYA 在日本完成关键临床试验及递交西达本胺首个适应症上市申请获受理收取技术许可里程碑收益。2019年 Q3公司归母净利润为 332万元,基数较小。我们认为随着西达本胺乳腺癌适应症的放量,公司业绩将维持快速增长态势。 临床试验顺利推进,产品管线有望持续丰富:近期沪亚生物向 PMDA 递交西达本胺 ODD 治疗成人 T 细胞白血病的新药上市申请并获受理,这是西达本胺在境内首个递交的新药上市申请。另外,西达本胺国内治疗DLBCL 的 III 期临床正在招募中。西格列他钠(单药)上市申请在审核中,已按期提交发补,联合二甲双胍一线疗法 III 期临床启动。西奥罗尼单药治疗 SCLC 的 II期及联合化疗治疗复发卵巢癌 II期临床完成入组和阶段性分析。JAK1/JAK3/TBK1选择性抑制剂 CS12192已于 9月份完成首例患者入组以及首次人体给药,一期临床顺利推进。后续西达本胺联合 PD-L1治疗 NSCLC、西格列他钠治疗 NASH、西奥罗尼治疗三阴性乳腺癌等将陆续提交 IND 申请。随着临床试验的持续推进,公司创新药上市品种将持续丰富。 研究、生产、临床国家开发布局全面展开。成都微芯药业南区早期研发中心建设完成,研发场地规模扩充至超过 6万平方米,目前已到港研发人员近 70人。成都微芯药业西区按计划完成西格列他钠工艺验证,等待生产核查。公司还在美国成立全资子公司,开启临床开发国际化进程,后续西奥罗尼治疗 SCLC 和卵巢癌、CS12192等均将提交美国 IND。目前公司已完成深圳总部+成都总部+北京临床研究中心+上海商业中心四位一体的产业布局。 盈利预测与投资评级:与国内大多数医药企业以仿制药或 me-too 类新药开发为主不同,微芯生物主攻 first-in-class 级的新分子实体原创药。3大核心品种西达本胺、西格列他钠、西奥罗尼市场空间广阔。公司在国际上率先构建了基于化学基因组学的集成式药物创新和早期评价技术平台,能够提供源源不断创新的创新活水。我们维持公司 2020-2022年净利润分别为 0.32亿、0.61亿和 1.20亿元的预测,当前股价对应 2021年 PE 为 316倍。从绝对估值角度看我们认为公司 3大核心品种合计估值超过 200亿元,考虑海外权益和技术平台,当前价值存在低估。维持“推荐”评级。 风险提示:1)技术平台迭代风险:生物医药行业发展迅速,若公司未能保持先进性,则将对公司未来经营产生不利影响;2)研发失败风险:创新药研发具有高投入、高风险特征,因此公司在研品种存在研发失败或未被批准上市的可能;3)行业竞争风险:在 PTCL、2型糖尿病等适应症中,有多个在研品种处于研发过程中,现在或未来都可能会面临激烈的市场竞争,对公司造成不利影响。
云南铜业 有色金属行业 2020-10-28 13.48 -- -- 13.37 -0.82% -- 13.37 -0.82% -- 详细
事项:公司发布2020年三季报,实现收入658.08亿元,同比增长48.15%;归属上市公司股东的净利润4.46亿元,同比下降27.72%,每股收益0.26元;扣非后归母净利润4.59亿元,同比下降15.71%。 平安观点:第三季度扣非归母净利润增长,毛利率环比有所提升:2020年第三季度,公司收入同比增长35.86%,归母净利润1.63亿元,同比下降32.02%,扣非后归母净利润2.65亿元,同比增长12.43%。三季度公司因期权投资等原因产生投资亏损1.23亿元,导致公司扣非前归母净利润的下降。公司三季度收入增长与产销增加有关。2018年以来,公司赤峰云铜和东南铜业各40万吨电解铜项目投产,新项目产能释放集中在2019年和2020年,同时公司增加了贸易业务,推动公司2020年三季度电解铜及其副产品产销增长。2020年第三季度随着产品价格回升,公司综合毛利率5.24%,尽管同比略下降0.97个百分点,但环比上升0.68个百分点。 未来铜的价格有支撑,四季度业绩或环比提升:我们认为未来流动性宽松的格局不会有大的变化,中国精炼铜的需求保持回升,铜的价格有较强的支撑。公司2020年四季度铜矿以及冶炼副产品均价将可能给比三季度高,四季度公司业绩环比或提升。 公司背靠中铝集团,规模位居行业前列:公司是中铝集团铜板块业务的唯一上市公司,未来将继续得到中铝集团的全方位支持。在近年来新项目投产下,公司已成为我国铜行业龙头企业,电解铜规模达到130万吨,位居行业前三;到2020年6月底,保有铜资源储量475万吨,拥有我国主要铜矿普朗铜矿的控股权。 投资评级:我们维持此前盈利预测,预计公司2020~2022年的EPS分别为0.42/0.55/0.60元,对应2020年10月26日收盘价的PE分别为33/26/23倍,维持“推荐”投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名