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司太立 医药生物 2020-05-14 49.98 -- -- 66.88 33.81% -- 66.88 33.81% -- 详细
事项: 公司公告与恒瑞医药签署碘海醇、碘帕醇药品合作协议,司太立负责合作产品研发、注册、生产,恒瑞医药负责合作产品的商业化。 平安观点: 携手恒瑞,强强联合,API+制剂一体化的另一种实现方式:司太立和恒瑞分别是国内碘造影剂API和制剂领域龙头,本次合作将以强强联合的方式实现API+制剂一体化。具体合作细节方面,1)由司太立负责合作产品的研发、注册、销售,费用自理;2)由恒瑞医药负责合作产品在国内(不含港澳台)的商业化,并向司太立支付制造成本价款;3)双方就合作产品的收入、成本、费用进行利润核算,毛利润五五分成;4)司太立将合作产品批件转移给恒瑞医药,每个产品获得对价500万元;5)每个产品的合作期限为上市销售之日起5年。 合作产品3年内有望抢占30%份额,打开司太立成长空间:2019年恒瑞医药造影剂销售额高达32.3亿元(+39%),2015年至今CAGR高达33.86%,体现了其造影剂销售团队的强大。2019年恒瑞医药造影剂毛利率为72.94%,整体费用率(不含研发费用)为45.66%,按此假设,则合作产品扣除成本、费用后的利润率为27.28%,司太立利润分成率约为13.64%。假设2020-2022年合作产品分别抢占5%、15%、30%的市场份额,实现收入分别为2.32亿、7.66亿和16.84亿元,则司太立获得利润分成分别约0.32亿、1.04亿和2.30亿元。 一体化发展迎来爆发期,维持“推荐”评级:公司目前“中间体+原料药+制剂”的全产业链模式逐步成熟,造影剂API品种持续丰富,新增产能2020年起逐步释放,制剂品种上市在即,打开成长空间。考虑到制剂方面强强合作,未来贡献可观利润,我们上调2020-2022年EPS盈利预测至1.54元、2.21元和3.25元(原预测为1.50元、1.96元和2.48元),当前股价对应2020年PE为45倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)研发风险:由于新药研发具有较大不确定性,因此存在获批时间不及预期的风险;2)制剂产品集采风险:若制剂品种被纳入集采,将影响制剂盈利预期;3)竞争格局恶化风险:目前部分竞争对手在扩充碘造影剂API产能,若产能成功投产,将对公司产生不利影响。
天顺风能 电力设备行业 2020-05-13 6.04 -- -- 6.18 2.32% -- 6.18 2.32% -- 详细
穿越周期,2011-2019年业绩持续增长。2010-2019年,公司实现营业收入复合增速31.7%,归母净利润复合增速26.9%,尽管上市以来这9年间国内外风电行业需求周期波动,公司每年的营业收入和归母净利润均实现同比正增长,反映出公司突出的经营管理和战略布局能力。具体看,在2016年之前,公司塔筒业务通过海外和国内两个市场的相继发力和均衡发展,成功穿越周期;2016年以来,公司多元化战略逐渐落地,在2017-2018年国内塔筒企业毛利率大幅下降时期,公司通过风场运营和叶片业务的快速增长实现有效对冲。 风电塔筒:稳步扩张,巩固优势。公司在成立早期主要供应维斯塔斯、GE等海外优质客户,塔筒技术、品质过硬。截至2019年底,公司已经形成了太仓总部、包头、珠海、山东甄城等几个主要的塔筒生产基地,实现不同区域市场的覆盖,后续还将进一步扩张。在风电大容量、长叶片、高塔筒趋势之下,风电塔筒行业有望持续向头部企业集中。相对国内外主要竞争对手,公司拥有一定的竞争优势,随着产能的持续扩张,未来有望进一步做强做大。 风电叶片:峥嵘初现,潜力较大。2016年,公司收购昆山风速时代,引进专业的叶片管理和技术团队,加快切入叶片制造。整体看,与塔筒相比,叶片业务具有类似的业务属性,且竞争格局相对较好;近年叶片处于供需偏紧状态,给公司叶片业务提供了较好发展环境。目前,公司已形成常熟和启东两大生产基地,濮阳基地在建,未来产能规模有望快速扩大。公司叶片产品主要供应远景能源等顶级风机企业,有望在产品工艺、品质、口碑等方面得到持续积累和提升,为后续进一步开拓市场奠定基础。 风电运营稳步发展,探索轻资产模式。公司自2013年开始布局风电场开发运营业务,截至2019年底累计并网容量680MW,另有在建风电场规模179.4MW。对公司而言,进军风电场运营领域为公司带来稳定的收益,并深化和主要客户的战略合作关系。根据公司发展战略,未来风电场业务将向轻资产模式转变。 投资建议。预计公司2020-2021年归母净利润11.46、13.45亿元,EPS0.64、0.76元,动态PE9.4、8.0倍。公司具有较为突出的战略眼光和经营管理能力,基于现有的业务布局以及数字化运营战略,未来持续成长可期,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。 (1)新冠疫情蔓延,可能对全球风电需求造成不利影响。目前国内风电市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。 (2)公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大,如果原材料价格单边上行,可能造成不利影响。 (3)公司塔筒业务出口比重较大,汇率波动可能对公司盈利水平造成影响;此外,如果海外主要市场发起贸易保护,将影响公司出口业务。
安琪酵母 食品饮料行业 2020-05-12 38.61 -- -- 42.88 11.06% -- 42.88 11.06% -- 详细
全球领先酵母企业,21年剑指百亿目标:公司为宜昌国资委旗下国际化、专业化的酵母大公司,全球酵母市占率高达16%,规模稳居全球前三。公司产品聚焦干酵母领域,约80%收入来自B端工业客户,因下游需求涉及诸多行业,主要产品包括烘焙与发酵面食酵母、酵母抽提物、保健品、酿酒酵母、动物营养等。公司营收增长相对稳健,增速长期维持在14%~19%,21年力争实现营收100亿目标,历史业绩受诸多变量影响而波动明显,15-17年因规模效应体现等利好推动利润持续高增长,18-19年因外部环境变化+净利率处于高位导致净利润增速大幅放缓。 酵母国内国外携手并进,衍生品有望持续放量,长期成长逻辑清晰:酵母行业马太效应明显,公司国内市占率高达55%,多数竞争对手已丧失扩充产能动力,公司有望在享有行业个位数增长同时,继续收割市场份额。海外酵母产能布局和需求增长区域的不匹配给予领先企业新发展机会,公司积极开拓新兴市场,凭借干酵母优势、低价策略、本地化经营形成成熟扩张模式,有望实现海外市占率的稳步提升。酵母下游衍生品具备较好发展潜力,有望实现持续放量。国内YE市场仍有超5倍成长空间,公司国内市场份额超过60%,已奠定市场领先地位,持续享受行业扩容红利,保健品凭借酵母独特产品优势亦有望延续高增长态势,食品原料、动物营养也具备较好发展前景。 国内家用化趋势加快,海外拓展迎来新机遇,短中期积极因素正增加:1)新冠疫情提供了培育消费者酵母使用习惯的绝佳机会,国内C端需求出现爆发式增长,且公司2-3月对小包装酵母减少促销及直接提价,利好因素短期可延续。疫情结束后,酵母消费习惯仍有望得到保留,C端收入或持续保持较快增长。2)海外疫情持续蔓延,竞争对手产能或受疫情负面影响,且物流不畅下干酵母长保质期优势明显,公司有望借助有利时机加快海外扩张步伐。3)国际原油价格已出现大跌,若未来油价持续低位,这或对糖蜜需求起到抑制作用,21年糖蜜价格有望稳中有降。4)公司酵母产能利用率已处较高水平,未来1年酵母产能难有扩容,公司在B端产品的价格调整上或更加积极。5)公司自2H19推动组织梳理、人员整合等举措,期待销售费用率实现稳中有降。 投资建议:公司国内酵母寡头地位巩固,海外拓展稳步推进、下游衍生品业务持续发力,长期成长确定性较好。疫情影响下,公司国内C端业务、海外业务均有望加速成长,叠加未来成本端、销售费用端或出现向好变化,公司业绩弹性有望持续凸显。我们维持公司20-22年EPS为1.27、1.51、1.77元的预测,对应PE分别30.6X、25.8X、21.9X,维持“推荐”评级。 风险提示:1、市场竞争加剧风险:酵母行业集中度进一步提高,国际同行优化和调整全球经营对策将对酵母市场带来一定影响;2、汇率波动的风险:汇率波动可能会给公司出口业务带来风险。包括以外币计价的交易活动中由于交易发生日和结算日汇率不一致而产生的外汇交易风险;3、安全、环保风险:随着国家相关法律法规日益严格,公司的环保及安全生产方面的压力也在增大,可能会存在因设备故障、人为操作不当、新产品及新技术应用,新环保方法试制、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险;4、原材料价格波动风险:公司主要原材料为糖蜜等,若上游原料价格波动较大,将会影响公司生产成本。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-05-11 112.11 -- -- 119.55 6.64% -- 119.55 6.64% -- 详细
事项: 2020年5月7日,公司公布上市以来第一个股票期权与限制性股票激励计划,拟向核心管理人员及业务骨干共1724人授予权益总计2562.92万股,占目前总股本的2.28%。其中,1569.16万股为股票期权,行权价格为112.04元;993.76万股为限制性股票,授予价格为每股56.02元。股票期权与限制性股票计划自授予日起,限制期为五年。 平安观点: 股权 激励计划 彰显管理层信心 :公司一季度业绩亮点,恰逢 5G 爆发初期推出股权激励计划,显示出管理层对公司未来发展的信心。此次激励计划限制期长达 5年,深度绑定核心管理层和业务骨干人员。按照 5月 6日的收盘价 114.25元计算,此次股权激励市值高 29.3亿元。公司并购安世,引进大量优秀人才,业绩处于高速增长期。此次股权激励方案的实施,会大大调动内部员工的积极性,提升公司的管理效能,实现业绩的高速增长。 作为全球最大的手机 ODM 企业之一和工艺领先的 IDM 半导体公司,闻泰科技的未来非常值得期待。公司 ODM 业务和半导体业务齐头并进,在千亿市值和百元股价的平台上,彰显公司对未来发展的坚定信心以及未来千亿产值的庞大布局。从公司历史来看,闻泰科技总能从危机当中寻找机遇,不断壮大自己。我们看好公司以智能手机的研发、制造为切入点,向物联网、智慧终端、车载通讯等泛连接领域扩张的发展战略。 投资策略:我们认为在 5G 智能手机加速商用的大背景下,未来两年将迎来智能手机换机潮,公司的 ODM 业务在大客户的比例提升将成为公司利润增长的核心驱动力。安世半导体有望借助闻泰的平台,进一步提升国内的份额,实现协同效应。我们维持此前盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润分别为 35.97/48.51/61.06亿元,对应 PE 为 35.7/26.5/21.0倍,维持公司“推荐”评级。风险提示:11)疫情风险:在国内防疫大见成效的背景下,疫情迅速蔓延至海外,对全球经济及产业运行带来极大的不可预测性;22) 5G 手机单机利润不及预期:我们认为 2020年 5G 手机会出现第一波换机潮,但各大手机厂商面临手机出货量下滑的压力,可能会采取低价策略推动用户换机,从而挤压 ODM 厂商的利润空间;33)并购安世发生的贷款导致公司负债及财务费用上升、现金流紧张的风险:公司收购安世,预计利息费用合计约为人民币 4亿元/年,利息费用及贷款本金的偿还会对上市公司盈利能力及财务稳健性产生一定的影响。
东诚药业 医药生物 2020-05-08 16.34 -- -- 19.50 19.34%
19.50 19.34% -- 详细
事项: 全资子公司安迪科与北京肿瘤医院签署《技术转让合同》,获得18FAL-PSMA-BCH-ZL分子探针产品(目标产品)在全球的专利、临床开发与注册、生产和市场销售的权利。安迪科需支付项目经费总计为人民币2500万元。 平安观点: 前列腺癌是男性第二大常见肿瘤类型,早期筛查意义重大:根据2018年全球癌症数据,前列腺癌新发130万例,占比7.1%,为男性第二大常见癌症,仅次于肺癌。2019年国家癌症中心发布的数据显示,2015年我国前列腺癌发病人数为7.2万人,且发病率上升趋势明显。相关研究表明,前列腺癌早期发现,早期治疗,局灶性病变五年生存率接近100%,因此早期诊断对提升前列腺癌患者生存率意义重大。 前列腺特异性膜抗原在分子影像学及靶向治疗领域具有较好应用前景:前列腺特异性膜抗原(PSMA)在前列腺癌细胞表面具有特异性高表达的特点。目标产品通过特异性靶向PSMA,对前列腺癌具有很好的显像效果,主要用于前列腺癌的筛查、诊断、分期、预后、疗效评估等方面。与直肠指检、PSA检查、直肠超声检查、前列腺穿刺活检等传统方式相比,核素诊断具有标记步骤简单、时间短、标记率较高、空间分辨率高、精准率高等优势。目标产品已在北京肿瘤医院进行700余例临床试验,已成为前列腺癌诊断、筛查和手术前的常规检查之一。 药品集采时代,核医学投资价值凸显,维持“强烈推荐”评级:2019年药品行业进入集采时代,核素药物由于高壁垒和政策免疫性,未来的确定性更强,投资价值凸显。配置证政策松绑,有望释放出核医学行业被压抑的巨大市场,云克注射液后劲充足打破市场担忧,核药房网络布局进度领先,未来自主研发叠加海外品种引进丰富产品线。我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.53元、0.68元和0.85元的预测,当前估值对应2020年PE为31倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1,原料药波动风险:原料药价格有一定波动性,但占比已经很低;2,核医学市场放量速度低于预期;3,研发风险:在研品种能否顺利获批具有不确定性。
南方航空 航空运输行业 2020-05-04 5.20 -- -- 5.29 1.73%
5.29 1.73% -- 详细
航空运输量大幅减少,但国内航线客座率回升:受疫情影响,2020年Q1公司ASK、RPK、载运人次同比分别减少42.87%、53.17%和53.69%,客座率为67.93%,同比减少14.94个百分点。其中,3月份国内航线客座率60.38%,环比上升13.59个百分点,实现旅客载运361.6万人次,环比增长155.53%,3月份国际和港澳台航线受政策限制环比分别减少56.18%和42.68%。 疫情影响机票预售:疫情的不确定性很大程度上降低了旅客提前购买机票的意愿,已购票旅客由于疫情原因也多选择退票,一季度末公司预收款项仅29.97亿元,较2019年末减少73.06亿元,受此影响,公司一季度经营净现金流量为-82.38亿,同比减少261.94%。 投资建议:疫情目前尚未结束,由于国际航线的管制和旅客出行意愿的降低,预计公司业绩还将持续受到负面影响,我们下调20/21年公司EPS预测,从0.61元、0.80元下调至-0.98元、0.36元,新增22年EPS预测为0.43元,对应PE分别为-5.3、14.5、12.1。疫情不会影响我国航空运输行业长期保持增长的发展趋势,公司作为我国三大国有航空集团之一,行业地位和市场份额长期稳定,能够持续从行业发展中获利。同时,当前股价已经反映疫情对公司业绩的短期影响,随着疫情逐步缓解,公司将有估值修复的机会,维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。4)疫情风险,若疫情影响范围和时间过长,将对公司业绩产生较大影响。
明阳智能 电力设备行业 2020-05-01 11.52 -- -- 12.26 6.42%
12.26 6.42% -- 详细
风机交付规模翻倍、费用率收缩推动业绩大增。2020Q1,公司实现营业收入29.78亿元,同比增长70.56%,归母净利润1.47亿元,同比增长277.59%。一季度风机交付规模达719MW,同比增长107.86%,是公司收入大幅增长的主因。一季度综合毛利率22.55%,同比下降1.26个百分点,环比增加0.11个百分点,毛利率的变化可能主要受风机业务占比波动的影响。费用率方面,一季度销售、管理、研发、财务合计的费用率约16.27%,同比下降5.17个百分点,相对于2019年17.9%的综合费用率也有明显的下降,是一季度业绩高增的重要原因。公司业绩超出市场预期。 风机毛利率基本稳定,大兆瓦机型占主导。一季度风机交付719MW,其中3MW及以上单机容量的机组占比约90%,估计后续仍将维持高比例;海上风机交付规模132MW,其中5.5MW机型交付规模同比增长300%,表明海上风机的交付节奏有所加快。2020Q1风机制造板块毛利率18.85%,较2019全年的19.22%略有下降,估计受3MW陆上机组毛利率相对较低以及占比提升的影响。截至一季度末,公司合同负债106.6亿元,较年初增加约38亿元;存货规模34.5亿元,较年初增加6.4亿元,估计全年的风机交付规模将延续一季度的大幅增长。 风电场建设较快推进,现金流持续向好。截至2020Q1,已投产新能源电站容量808.6MW,较年初增加约67.5MW,在建规模1197.5MW,较年初增加约203MW,电站业务呈现加快推进的趋势;公司风电场业务基于“滚动开发”的轻资产运营模式,预计后续的转让规模可观。2020Q1经营活动现金流净额12.5亿元,较去年同期的-6.8亿元明显改善,在下游客户保风机供应的诉求之下,风机销售回款及预收款都明显改善。 投资建议。维持公司盈利预测,预计2020-2021年归母净利润12.93、17.49亿元,对应EPS0.94、1.27元,动态PE12.2、9.0倍。公司拥有先进的半直驱技术,目前在手订单饱满,未来成长空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示。(1)新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。一方面,新冠疫情可能影响到国内风电市场需求,另一方面,我国部分风电零部件和辅材依赖进口,可能受到海外疫情影响。(2)风机业务降本能力不及预期风险。在当前抢装行业下,风机零部件一定程度供需偏紧,可能给公司成本端造成较大压力,未来存在降本力度和毛利率不及预期风险。(3)抢装后风电需求不及预期风险。 目前国内市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。
正泰电器 电力设备行业 2020-05-01 24.40 -- -- 25.96 6.39%
25.96 6.39% -- 详细
19年业绩稳健增长,20年一季度疫情对公司产能影响导致业绩下滑:公司19年实现营业收入302.26亿元,同比增长10.23%;实现归属于上市公司股东的净利润37.62亿元,同比增长4.74%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润36.76亿元,同比增长0.62%。若扣除18年向浙江水投出售电站的收入,则19年归母净利润同比增长18.4%,业绩增长稳健。公司20年一季度实现营业收入56.99亿元,同比下滑4.94%;实现归属于上市公司股东的净利润3.42亿元,同比下滑36.93%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.19亿元,同比下滑39.46%。一季度业绩下滑的主要原因是2月份公司位于温州地区的低压电器产能因为疫情受到了较大的影响,从3月份起已经逐步恢复正常,预计上半年低压电器业务仍有望实现正增长。 低压电器渠道优势明显,行业销售不断突破:公司19年低压电器业务实现营收178.77亿元,同比增长9.41%。低压电器业务中主要产品配电电器实现营收46.62亿元,同比增长9.35%,毛利率36.06%,同比增加0.14pct;终端电器实现营收53.90亿元,同比增长12.50%,毛利率32.94%,同比增加0.63pct。目前公司低压电器营收中分销业务占比较高,截至19年底,公司分销网络拥有500多家核心经销商和4700多家重点二级分销商,新增授牌800余家,渠道优势进一步巩固。行业直销方面,公司组建了四大直销团队,聚焦电力、建筑、通信、新能源和工控等多个下游行业,目前已经在国网、南网、华为和中国建筑等多个行业龙头客户中实现突破,预计今年行业直销业务在新基建带来的需求增长下有望保持较快增速。根据年报披露的数据计算,公司19年配电电器和终端电器的平均销售单价同比分别上升4.27%/11.29%,公司产品定位上移和行业直销业务增长有望推动公司产品平均售价和毛利率的持续提升。 光伏业务增长稳健,户用业务市占率有望持续提升:公司19年光伏业务实现营收119.19亿元,同比增长14.88%。公司光伏组件业务19年全球出货量3.73GW,同比增长20.6%;在新能源电站运营方面,截至19年底,公司运营的分布式电站装机量为2.27GW,占运营电站总装机量的65%左右,电站结构进一步优化;电站EPC业务方面,公司19年营收同比增长77.11%,实现荷兰103MW电站并网发电,并首次中标波兰51MW电站项目。19年公司户用业务新增装机量达到988MW,同比增长超过300%,市场份额约为20%;20年一季度公司户用业务持续向好,市占率进一步提升,预计在成本和渠道优势的推动下,公司户用业务有望保持快速增长势头。 投资建议:公司是国内低压电器龙头企业,在低压电器行业市占率排名第一;通过不断巩固分销业务的优势,并加强行业直销业务,公司低压电器业务增速有望持续超越行业平均水平。近年来公司在产品端不断提升技术实力,长期看公司有望在低压电器中高端市场实现对施耐德等外资的进口替代。公司光伏业务增长稳健,运营电站结构不断优化,户用光伏增长势头良好。考虑到疫情对公司业务的影响,我们调整对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为43.16/50.05/56.95亿元(20/21年前值为52.69/60.97亿元),对应4月29日收盘价PE分别为12.2/10.5/9.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)若宏观经济大幅下行,将导致全社会用电量增速放缓,进而影响低压电器的需求总量;2)目前公司行业直销业务增速较快,若客户拓展不达预期,未来公司低压电器业务增速可能会放缓;3)公司光伏组件业务以海外客户为主,若海外疫情未被有效控制,可能对公司的光伏业务产生不利影响;4)目前低压电器高端市场主要以外资为主,若公司在中高端市场拓展不达预期,则公司低压业务中长期增速可能放缓。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-05-01 10.50 -- -- 10.20 -2.86%
10.20 -2.86% -- 详细
生鲜、食品主导地位未变。公司2019年实现收入848.8亿元,同比增长20.4%。其中生鲜及加工371.2亿元,占比43.7%;食品用品414.5亿元,占比48.8%。公司生鲜业务占比仍明显高于多数同行。 19年加速扩张,20年门店数或将继续高增。公司2019年超市业态门店数达到911家,较2018年净增203家(包含广东百佳的38家门店),是近年来净增门店数最多的一年。加速开店也成营收继续维持20%以上增长的主因。1Q20公司继续新开店16家,考虑疫情影响,2020年全年新开店目标从150家下调至130家,但门店增速仍在高位,预计将继续有力支撑公司发展。 治理结构继续优化,十大战区整合为七大战区。公司近年来治理结构不断优化,2015年公司裂变为两大集群,彼此竞争发展。2018年底两大集群再分割为10大战区,将部分权利下放。2020年二季度起,公司将把十大战区整合至七大战区,整合力量以应对外部竞争。 Mini业态开始优化,短期内对公司贡献或不明显。公司2019年前三季度大力发展Mini店业态,Mini店数从无到有快速增至超500家。但19年四季度开始放慢步伐,2019年底公司Mini店闭店44家,合计573家。1Q20进一步闭店74家、新开仅7家,以此计算Mini店合计506家。公司目前正对Mini业态进行持续优化,短期内或无法给公司带来明显业绩贡献。 线上增长明显,到店+到家齐头发展。公司2019年线上实现营收35.1亿元、同比翻倍,占比达4.4%。调研显示,1Q20疫情影响下,公司线上营收占比曾快速提升至接近10%,促使同店收入实现双位数增长。公司目前利用多个线上平台吸引客流,如永辉生活、到家APP、京东到家、美团、社区团购等,公司到店+到家业务齐头发展的模式值得期待。 供应链、物流持续优化,可有力支撑公司扩张。公司持续聚焦核心供应链,加强与海外、国内产地源头的合作,在保障商品品质和货源稳定的同时,提升商品竞争力。物流方面,公司2019年底较1H19再添常温、冷链仓各两个,物流中心的配送覆盖的省市从18个上升至28个,当前“吞吐能力”能满足全国1,200家门店,即便假设2020-2022年无新增物流,也能满足公司每年新增约100家门店的物流需求。 19年毛利率有所下滑,1Q20疫情影响下毛利率回升。2019全年毛利率21.6%,比上年-0.6个百分点。主因高毛利的服装品类占比降低。生鲜、食品品类毛利也有所下滑,与下半年加快扩张、促销活动,叠加到家业务拉新的支出有关。1Q20公司毛利率回升至22.8%,或因疫情期间促销、拉新等活动暂定有关。 20年费用率或将持续下滑。2019年期间费用率19.0%,同比-1.8个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.2%、2.4%、0.4%,同比分别-0.2、-1.9、0.2个百分点。1Q20疫情影响下,销售费用率、管理费用率、财务费用率进一步下滑至14.4%、2.0%、0.3%。在规模进一步扩张的支撑下,2020年全年期间费用率或将进一步下滑。 超市主业维持快速扩张,公司受益于必需消费的稳健增长。永辉作为本土超市龙头,在超市主业上进行快速扩张,并积极通过Mini店、到家业务等打造业务增量。2020年疫情重创经济发展与社零增速,但唯有粮油食品等零售额同比增长双位数以上,在经济下行周期必需消费受冲击也不明显,预计公司业绩将持续向好。由于Mini店业态的扩张速度和盈利能力不如预期,我们下调2020-2022年归母净利预测至23.3、26.5、31.8亿元(20-21年原预测28.6、37.1亿元),同比增49.3%、13.6%、19.8%,对应EPS0.24、0.28、0.33元,PE46、40、34倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济持续下行的风险:超市行业表现与宏观环境密切相关,若宏观增速持续下行,则公司发展或受负面影响;2、行业竞争加剧的风险:行业竞争或因互联网巨头、地产商等行业外公司的加入而将加剧;3、新业务模式不成功的风险:永辉Mini店、到家业务等仍在培育期,若无法得出盈利模式,持续投入或成公司一大负担;4、新门店的运营风险:永辉新开店速度较快,新门店各项条件或低于老门店水平,存在新门店运营困难、单店收入下降的风险。
数据港 计算机行业 2020-05-01 57.66 -- -- 77.47 34.36%
79.28 37.50% -- 详细
营收环比小幅增长,新增产能已开始产生收入:由于业务调整,百度公司在2019年初开始逐步退租公司在杭州的数据中心,使得公司IDC服务业业务收入在2019年出现下滑。我们推算,在2019年Q4公司单季度的IDC服务业业务收入规模在1.65亿元左右;公司已经完成部分阿里巴巴定制的数据中心的建设工作,新增产能开始投入使用。2020年Q1公司的营收全部来自于IDC服务业,环比提升约5%。因此,公司的新增产能已经开始产生收入。 毛利率显著提升,主要原因或是数据中心布局结构性的变化:2020年Q1,公司实现毛利率约42.8%,同比提升约3.7%。与2019年Q1相比,公司的数据中心布局发生了一些变化。2020年Q1,公司在河北的张北、内蒙古的乌兰察布增加了一些数据中心,在杭州区域减少了大约1000个数据中心机柜。张北、乌兰察布这些区域每年Q1的气温会显著低于杭州等南方区域;因此,用于保持数据中心温度稳定的空调用电量也会同步下降。 电费是公司IDC服务业的主要成本;因此,电费的下降会使得公司的毛利率有所提升。 在手订单充足,业绩增长可持续性强:根据我们计算,除去2019年Q4公司交付的17000多个机柜,公司还有大约21000个机柜处于在建或者即将进入建设的状态。这些机柜,预计都将交付给阿里巴巴使用。需要注意的是,阿里巴巴近期宣布,在未来三年还将投入2000亿元用于云计算等基础设施的建设。我们认为,公司可能还会获得更多阿里巴巴的数据中心需求订单。考虑到阿里巴巴是国内最大的云计算服务提供商,公司的业绩增长可持续性有望得到进一步增强。 投资建议:我们维持之前的盈利预测:2020年-2022年,公司收入规模分别为8.8亿元、13.0亿元和18.2亿元,归母净利润分别为1.2亿元、2.1亿元和3.9亿元。维持公司的“推荐”评级。 风险提示:1、公司数据中心投产不及预期,河北区域的HB33、HB41、2A-3,北京的房山,广东的GH13,江苏的JN13,浙江的ZH13,内蒙古的NW13等数据中心不能按时完全投产,将会使公司业绩增长不及预期;2、阿里巴巴订单执行不及预期,根据公司公告内容显示,阿里巴巴已经与公司签订了HB41、GH13、JN13、ZH13和NW13等5个数据中心机房建设的合作备忘录。这些数据中心已于2019年下半年开始逐步交付给阿里巴巴使用,若是阿里巴巴在交付后没有及时进行服务器的部署,将会使公司业绩增长不及预期;3、数据中心运营服务市场出现激烈价格战,目前,数据中心运营服务的单机架服务价格处于较为稳定的状态。若是有参加者为了获得市场份额而采用激进的市场策略,会迫使公司被动调低价格,将会使公司业绩增长不及预期。
精测电子 电子元器件行业 2020-05-01 65.90 -- -- 75.00 13.81%
78.32 18.85% -- 详细
事项: 公司发布2019年年报和2020年1季报,2019年公司实现收入19.51亿元(YOY+40.39%),实现归母净利润2.70亿元(YOY-6.66%)。公司计划每10股派发现金红利3元(含税)。2020年Q1公司实现收入3.04亿元(YOY-32.66%),实现归母净利润625万元(YOY-92.27%)。 平安观点: 平板显示检测业务稳健增长,竞争加剧毛利率有所下滑。2019年公司信号检测系统、AOI 光学检测系统、OLED 调测系统分别实现收入 3.16亿元(YOY-4.58%)、7.69亿元(YOY+39.65%)、6.82亿元(YOY+197.59%); 毛利率分别为 54.44%、42.59%、52.84%,同比变动-6.21、-5.73、0.44个百分点。公司平板显示检测业务收入稳健增长,目前已覆盖 Module、Array 和 Cell 三大制程;受竞争加剧影响,2019年毛利率有所下滑。 半导体检测业务实现零的突破, 取得收 营收 470万元。半导体检测设备中,1)公司与韩国 IT&T 合资设立的武汉精鸿主要聚焦自动检测设备(ATE)领域(主要产品是存储芯片测试设备),目前已在国内一线客户实现小批量重复订单;2)收购日本 WINTEST 后,聚焦驱动芯片测试设备,目前已实现批量的订单;3)子公司上海精测主要研发适用于半导体工业级应用的膜厚量测以及光学关键尺寸量测系统,目前已取得长江存储小批量的订单。此外,2019年上海精测成功引入大基金投资。 高 四项费用率同比提高 3.68个百分点。2019年公司销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别同比增长 41.12%、72.42%、139.79%、54.39%。 其中管理费用和研发费用增速显著高于收入增速,管理费用增加主要是由公司规模增长导致管理成本增加;财务费用大增主要是因为公司银行借款增加导致利息支出增加。2019年公司四项费用占收入比重同比提高 3.68个百分点。投资建议:受疫情影响,公司 2020年 Q1业绩显著下滑,下调公司盈利预测,预计 2020-2022年实现归母净利润 3.24亿元、4.06亿元、5.02亿元(20/21年前值分别为 4.63亿元、5.83亿元),对应的市盈率分别为49倍、39倍、31倍。公司作为面板检测设备龙头,半导体检测设备顺利推进,维持“推荐”评级。 风险提示:1)全球疫情加重风险。如果新冠肺炎全球疫情持续加重,将对全球经济生产造成冲击,影响公司业绩。2)大客户占比过高风险。公司上游面板行业高度集中,如果公司大客户订单发生明显波动,对公司业绩将会产生直接影响。3)新产品开发不及时。面板行业产品技术升级较快,如果公司新品研发不及时,将不利于公司市场开拓。4)下游投资下滑风险;近年来面板行业向大陆加速转移,如果遭遇重大变化,面板行业投资下滑或不大预期,将对公司业绩产生明显影响。5)半导体设备技术研发风险。半导体行业技术含量高、设备价值大,公司在半导体检测领域从零开始,面临研发投入大、新产品研发及认证不达预期的风险。
三只松鼠 食品饮料行业 2020-05-01 81.55 -- -- 91.59 12.31%
91.59 12.31% -- 详细
坚果占比继续下滑,产品品类继续多元化。2019年实现收入101.7亿元,同比增长45.3%。其中坚果类产品54.4亿元,同比增长41.4%,占比从2018年的55%下滑至2019年的53.5%。烘焙类、综合类占比提升明显,分别提升0.9、0.7个百分点。此外,公司将利用自有资金新设子公司,进入快速食品、婴童食品、宠物食品及喜礼食品四大领域,品类多元化将再进一步。 线上拉新流量,线下快速展店。目前公司在阿里系电商的市占率约是第二、第三名百草味与良品铺子之和。公司也乘着电商下沉的东风,积极开拓新市场,被评为天猫2019年下沉市场第一品牌。此外,公司在线下维持快速展店,2019年投食店新增58家、累计108家,联盟店新增268家、累计278家。公司2019年线下营收虽不足8亿,但公司可利用信息化优势+成熟供应链体系,持续提升线下运营效率,线下未来的发展潜力巨大。 联盟工厂值得期待,供应链、物流体系持续优化。2019年末公司提出联盟工厂模式,尝试在资本、资产、渠道、品牌四个层面上实现供应链的整合,以提高生产效率、降低生产成本。此外,公司将利用自有资金新设多家子公司,以完善供应链与物流体系的建设。我们认为这是降本提效的必经之路,相信公司将在相关领域持续投入。 毛利降低、费用率提升,利润端依然承压。公司2019年毛利率下滑0.5个百分点,其中核心品类坚果的毛利率下滑1.8个百分点,或因坚果市场竞争日趋激烈,各企业争夺优质货源。公司2019年销售费用率提高1.7个百分点,或因公司规模快速增长,叠加行业竞争加剧。毛利下滑与费用率提升,导致公司净利率下滑至2.3%,比上年-2.0个百分点,公司全年归母净利润也同比-21.4%。展望2020年,受疫情影响收入端增长的压力增加,但行业竞争日趋激烈,采购成本、费用率可能难以降低,利润端或将依然承压。 疫情影响明显,1Q20净利润继续下滑。疫情影响下,公司自身与下游复工时间均有所推迟,线下业务因客流不足导致营收大幅下降,线上业务因交通因素也产生了一定的影响,导致销售费用及固定费用摊销攀升。公司1Q20营业成本同比+29.7%、销售费用+10.5%、管理费用+30.5%,归母净利润同比下滑24.6%。 渠道+供应链持续优化,零食龙头搭建长期优势。公司将在渠道、供应链上持续优化,作为行业中首个过百亿规模的龙头企业,公司有望以牺牲短期利润为代价搭建起长期竞争力。展望中短期未来,海外疫情可能扰乱坚果供应链,百草味被百事收购、良品铺子成功上市后行业竞争日趋激烈,因此我们下调公司2020-2022年归母净利预测至2.98、4.00、5.73亿元,同比+24.7%、+34.4%、+43.2%(20、21年前值为3.24、4.08亿元),对应EPS0.74、1.00、1.43元,PE112、83、58倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)食品安全风险:三只松鼠产品加工环节外包,若爆发严重食品安全事故,将对公司品牌声誉、销售情况造成打击。2)行业竞争加剧风险:休闲零食行业进入壁垒不高,公司主要竞争对手完成外部资金注入,行业竞争或将加剧。3)线下新业态盈利风险:公司线下投食店、联盟小店等新业态的盈利模式存在不确定性。4)原材料价格波动风险:若原材料价格出现大幅波动,公司采购成本或随之出现剧烈变化。5)业绩不如预期风险:当前公司市场预期较高,若后续报表数据不达预期,或将引起业绩、估值双杀的风险。
保利地产 房地产业 2020-05-01 15.65 -- -- 15.26 -2.49%
15.78 0.83% -- 详细
投资要点事项:保利公布2020年一季报,实现营收238.2亿,同比增长5.5%,归母净利润23.8亿,同比增长2.6%,对应EPS0.2元。 平安观点: 业绩保持平稳,全年有望延续增长。公司2020年一季度实现营收238.2亿,同比增长5.5%,归母净利润23.8亿,同比增长2.6%。净利润增速低于营收增速主要因:1)税金及附加同比增长26%至19.6亿;2)公允价值变动收益同比减少2.6亿元;3)计提坏账准备增加致信用减值损失同比增长85%至0.9亿元;4)期内少数股东损益占比同比上升3.4个百分点至34%。期末预收账款与合同负债合计达3163.5亿元,为2019年营收的1.3倍,叠加2020年14.4%的计划竣工增速,全年业绩仍有望延续增长。 销售同比暂降,新开工收缩。公司一季度实现销售额710亿,同比减少35%,市占率较上年末提升0.6个百分点至3.5%;销售面积490万平,同比下降30%;销售均价14487元/平米,较2019年全年下降2%。期内新开工面积786万平,竣工面积317万平,分别同比下降21%、增长16%,完成年初计划18%和9%。期末在建面积2.5亿平,同比增长8%,在建面积增加叠加新开工加持,为2020年推出充足货源提供保障。 拿地相对积极,持续聚焦核心城市。公司一季度积极把握疫情下土地市场机会,逐步提升拿地力度,新拓展项目20个,新增容积率面积459万平米,总获取成本347亿元,分别占同期销售面积和销售金额的93.6%和48.9%,较2019年全年上升7.8个和15.2个百分点。城市能级方面,公司继续聚焦一二线城市及核心城市群,38个核心城市拓展金额及拓展面积占比分别为85%和69%。平均楼面地价7560元/平米,较2019年全年上升30%,为同期销售均价的52%,较2019年上升12.9个百分点。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 14.55 -- -- 16.27 11.82%
16.27 11.82% -- 详细
供暖面积持续增长,主业发展势头良好:2019年公司供暖及蒸汽业务实现收入18.81亿元,同比增长7.79%,占比55.73%,主要是公司供暖面积稳健增长所致。2019年公司平均供暖面积6580万平米,同比增长6.13%,联网面积8475万平米,同比增长4.63%,联网面积作为领先指标预示公司供暖面积将持续增长。 内生外延持续推进,未来业绩增长有保障。继收购山东菏泽福林热力科技有限公司66%股权后,2020年公司公告拟以8100万元收购江苏河海持有的上海福新公司49%股权,该项目主要为国家会展中心(上海)有限责任公司提供能源服务。另外,公司拟投资21亿元在苏家屯区投资建设热电联产项目,预计将带来约2000万平米的增量供热面积,公司未来业绩增长有保障。 兆讯传媒发展潜力巨大,分拆上市推动公司价值重估:2019年兆讯传媒实现营收4.36亿元,同比增长16.34%,实现净利润1.92亿元,同比增长20.72%,业绩持续增长且盈利能力持续提升。公司主要从事高铁传媒业务,与路局签署合同均属于长期排他合同,具有较强的垄断性,护城河极强。2020年3月10日,公司公告拟将子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市,预计兆讯传媒分拆上市后估值有望超75亿元,将带动公司价值重估。 财务指标优良,高质量增长典范。2019年公司毛利率54.62%,同比提高2.06个百分点,连续六年提升。公司净利率达46.86%,同比提高3.51个百分点。公司主要负债为预收账款和由于接网收入产生的递延收益负债,有息负债率几乎为零。目前公司在手现金38.30亿元,占总资产的比例约33%。 公司盈利能力、资本结构等都位居所有上市公司前列。凭借领先技术和优良财务指标,公司内生加外延战略将迅速推进,实现良性循环。 盈利预测:考虑到公司最新经营情况,我们调整公司2020-2022年归母净利润预测分别为18.46、20.32、22.07亿元(2020-2021年原值分别为18.71、21.73亿元),同比分别增长16.0%、10.1%、8.6%,对应PE分别为17.7、16.1、14.8。公司供暖主业稳健增长,内生外延持续推进,且公司各项财务指标位居上市公司前列,基于此,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)煤价出现上涨:公司供暖主业的主要成本为褐煤,目前煤炭正处于供侧改革过程中,如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力;2)供暖项目建设进度不及预期:目前政府对项目审批趋严,公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)供暖外延扩张低于预期:供暖业务区域壁垒较强,因此公司存在外延扩张不及预期风险;4)高铁传媒竞争加剧风险。
张熙 5
以岭药业 医药生物 2020-05-01 28.31 -- -- 35.95 26.10%
35.69 26.07% -- 详细
公司是中药处方药领域的龙头公司。2010-2019年,收入复合增速为15.05%,2019年收入规模达到58.25亿元。公司主要一线品种在过去10年里持续增长,凭借通心络、参松养心、芪苈强心三个品种,公司在心脑血管中成药的院内市场份额排名第一;依托连花清瘟,公司在抗感冒中成药的院内市场排名第一,院外市场排名第四。在吴院士络病理论的指导下,公司持续进行中成药新药研发,不断具有成果产出。目前8个产品处于临床阶段,进度最快的连花急支片正在申报上市,预计年内将上市销售。后续产品的陆续上市将提供公司业绩持续增长动力。 抗病毒王牌产品,连花清瘟继续维持高速增长。由于多年持续的临床学术研究及推广,连花清瘟已经在医生和患者群体中形成强大的品牌效应。在流感爆发或是非典、新冠等新型病毒传播疾病肆虐的时期,连花清瘟的需求大增,从而带来销售的爆发性增长。2019年,由于连花清瘟品牌效应进一步加强以及2019年流感爆发情况超过往年,连花清瘟预计销售收入达到17亿元,同比增长高达41%。2020年一季度,新冠疫情的爆发促进连花清瘟同比大幅增长。公司在疫情爆发后第一时间启动了连花清瘟的临床研究,并获得阳性结果,据此连花清瘟已被NMPA批准用于治疗轻型、普通型新冠肺炎。适应症的拓展证明了该产品对多种病毒的广泛抑制作用,也将进一步增强医生和患者对该产品的疗效信任度。 二线品种增长良好。2019年心脑血管领域收入达到30.96亿元(+10.37%),该领域的收入主要来自通心络、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊。其他品种合计收入10.26亿元(+27.45%),这些二线品种正处于市场推广期,增长速度较好。一季度由于疫情影响,公司除了连花清瘟和芪苈强心,其他主要品种收入受到拖累,但这些都是慢病用药,预计疫情后可能迎来反弹式大幅增长。 2019年毛利率为63.84%(-2.29pp),下降的主要原因有两点:一是2019年一季度原材料成本有所上升;二是连花清瘟的毛利率略低于其他品种,而2019年连花清瘟收入占比提升导致总体毛利率略有下降。 首次给予“推荐”评级:公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础,在抗病毒领域市占率持续提高;二线产品正处于扩展市场的阶段,销售规模不断扩大。预计公司2020-2022年EPS分别为0.65元、0.76元、0.87元,对应PE分别为44X/38X/33X,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大,近两年各种政策密集出台,有可能对公司业绩造成影响。2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行,将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药,原料来自各地中药材,中药材价格易受到天气、地域等影响,导致公司成本波动。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名