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万华化学 基础化工业 2021-10-22 109.00 -- -- 112.54 3.25% -- 112.54 3.25% -- 详细
事项:万华化学披露三季报:前三季度实现收入1073亿元,同比增长118%;归母净利润195.4亿元,同比增长265.3%。 平安观点:量价齐升,报告期业绩大增,但原材料成本上升抑制了涨幅:报告期全球经济保持较高增速,聚氨酯产品下游需求旺盛,叠加海外供给收缩的因素,异氰酸酯价格上半年走出倒V字行情,三季度以来价格再次上行,整体保持在20000-30000元区间。但是纯苯、液化气和煤炭等原材料价格的上涨对公司的成本也带来一定的负面影响,抑制了业绩的增幅。预计未来2-3个季度石化产品和异氰酸酯仍将保持较高的景气程度。 未来三年增长动力依然充足:万华乙烯一期和报告期内完成的MDI技改扩能项目贡献了较多的业绩增量;展望未来三年,公司在建项目和在研技术储备十分充足,保证了公司长期的成长性。目前二期乙烯、福建项目、眉山二期和一批新材料和精细化工品项目顺利推进,未来成长性可期。 公司积极布局碳中和及新能源领域:报告期公司积极投资“碳中和”和清洁能源,参股了华能(海阳)光伏新能源和华能(莱州)风力发电项目。两个项目对于改善能源结构具有非常积极的意义,并助力公司实现碳减排。此外公司计划在眉山建设5万吨磷酸铁和5万吨磷酸铁锂正极材料项目,未来正极材料业务将成为公司新的业绩增长点。 盈利预测和投资建议:结合市场环境和公司经营计划,我们调整2021-2023年的归母净利预测分别是255、269和288亿元(原值215、258和289亿元),EPS分别为8.14、8.57和9.17元,PE分别为13.3、12.6和11.8倍。公司作为MDI、石化和新材料行业龙头,技术创新能力突出,在建项目较多,长期成长可期。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)下游行业增速下滑;2)竞争加剧影响盈利;3)疫情继续恶化影响公司业务;4)中东原料供应如不稳定,将影响企业运行;5)项目进展不及预期;6)新技术的开发进展缓慢将会影响公司的发展。
常熟银行 银行和金融服务 2021-10-22 6.82 -- -- 7.89 15.69% -- 7.89 15.69% -- 详细
事项:公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入56.3亿元,同比增长12.96%,归母净利润16.6亿元,同比增长19.04%,年化ROE11.89%,同比提升1.15个百分点。 平安观点:营收表现持续改善,非息收入高速增长。公司前三季度归母净利润同比增长19.0%(v.s.+15.6%,2021H),对应Q3单季利润增速24.8%。公司前三季度营收同比增长13.0%(v.s.+7.7%,2021H),对应Q3营收增速24.3%(v.s.+10.5%,2021Q2),我们判断主要由非息收入推动。分结构来看:1)前三季度其他业务收入同比增长70.7%(v.s.+5.1%,2021H),其中投资收益同比增长51.5%,我们认为受益于三季度债市的持续回暖。2)手续费收入和净利息收入也有不同程度的增长。前三季度手续费及佣金净收入同比增长29.9%(v.s.53.3%,2021H),净利息收入同比增长8.1%(v.s.3.1%,2021H),我们认为主要受净利差的正向影响,前三季度净利差2.92%,对应Q3净利差2.97%,环比提升3BP。 息差企稳回升,微贷业务稳健发展。公司前三季度净息差3.03%(v.s.3.02%,2021H),对应Q3净息差3.08%,环比Q2提升1BP,我们判断主要是因为公司小微信贷业务稳健发展推动了资产端定价水平。个人贷款较年初增长26.9%,其中个人经营性贷款规模较年初增长26.2%,占贷款比重较年初提升0.9pct至37.8%,公司微贷业务高质量增长。贷款整体规模稳增,同比增长24.6%,资产稳步扩张,三季度末总资产同比增长18.9%,增速环比提升4.1pct。负债方面,公司三季度末存款同比增长16.3%(v.s.YoY+16.7%,2021Q2),增速小幅放缓,其中:活期/定期存款较年初增长5.3%/17.8%。资产质量持续向好,拨备覆盖水平维持高位。公司三季度末不良率0.81%,环比下降9BP,显著改善,资产质量位于行业前列。我们测算Q3单季年化不良生成率0.31%(v.s.0.29%,2021H),依旧位于绝对低位。前瞻性指标方面,公司三季度末关注率0.88%,环比下降8BP,资产质量压力可控。 三季度末拨备覆盖率521.4%,环比Q2基本不变,保持在行业高位,拨贷比环比下行5BP至4.22%,抗风险能力突出。 投资建议:看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位,持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路,零售与小微业务稳步发展。20年以来公司息差表现受小微业务影响较大,但从中报和三季报来看,拖累公司营收和利润表现的息差已经开始边际企稳。展望后续,随着疫情缓和,小微企业和零售端信贷需求恢复,公司有望充分受益,我们看好公司21年景气度的回升。结合公司三季报数据,考虑到息差回暖和资产质量改善,我们上调公司盈利预测,预计公司2021年、2022年EPS分别为0.79/0.94元(原预测值为0.77/0.89元/股),对应盈利增速分别为20.5%/18.2%(原预测值分别17.2%/15.2%)。目前常熟银行股价对应21、22年PB分别为0.96x/0.89x,我们长期看好公司小微业务的发展空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升;2)金融监管力度抬升超预期;3)中美摩擦升级导致外部风险抬升。
斯达半导 计算机行业 2021-10-21 452.62 -- -- 441.00 -2.57% -- 441.00 -2.57% -- 详细
国内 IGBT 执牛耳者,斯达半导如日方升:公司成立于 2005年,2020年在上交所主板上市。公司自创业初期就专注于以 IGBT 为主的功率半导体芯片及模块的设计研发和生产,主要从事 IGBT 芯片和 FRD 芯片的设计和工艺及 IGBT 模块的设计、制造和测试。经过十余年的发展,目前公司已经成长为国内 IGBT 领域的龙头企业。公司的 IGBT 模块型号齐全,在工业控制及自动化、新能源汽车、光伏发电、风能发电等诸多领域都有广泛应用。公司主要采取以直销为主的销售方式,主要客户均为国内外大型企业,下游典型客户包括英威腾电气、汇川技术、上海电驱动等。2019年公司在全球 IGBT 模块市场排名并列第七,市场占有率 2.5%,是唯一进入前十的中国企业。2021年上半年,公司实现营业收入 7.19亿元,同比增长 72.62%;实现归母净利润 1.54亿元,同比增长 90.88%;实现扣非净利润 1.42亿元,同比增长 105.13%;毛利率已提升至 34.15%,盈利能力持续向好。 IGBT 下游需求多点开花,国产替代扬帆起航:IGBT 是电力电子技术第三次革命最具代表性的器件,能够在电路中精准调控,提高功率转换、传送和控制的效率,被称为电力电子行业的“CPU”,广泛应用于工业控制及自动化、新能源发电、新能源汽车、电机节能、轨道交通、智能电网、航空航天、家用电器等诸多领域。IGBT 核心技术为 IGBT 芯片、FRD 芯片的设计和生产以及 IGBT 模块的设计、制造和测试,行业依赖于经验积累,后端封装和应用 know-how 价值量高,高可靠性要求构筑客户认证壁垒。 集邦咨询预测 2025年中国 IGBT 市场规模将达到 522亿人民币,IGBT将成为细分市场中发展最快的半导体功率器件。然而,国内企业产业化起步较晚,且核心芯片依赖于进口,受制于人导致国内企业发展缓慢。目前,IGBT 市场长期被国外巨头所垄断,行业集中度较高,排名第一的英飞凌以绝对优势稳居第一。随着国内供需矛盾日益凸显,国产替代将成为长期主旋律。 新能源接棒,有望助力公司换挡提速:通过分析成长路径,我们认为方正中等线简体 公司之所以能打破垄断,跻身全球 IGBT 模块前十,除了技术、产品质量、价格具备一定优势之外,还在于其较早切入了细分市场,且能够及时响应客户需求,积累了一定的品牌声誉。总结来看,公司已经形成了“本土化+先发优势+品牌和规模效应”的卡位优势。尤其是随着新能源行业的大力发展,公司切入新能源行业持续发力,产品已经进入了新能源汽车、光伏、风力发电等行业,同时自研芯片比例持续提升,成本和供应链有望获得双重保障。此外,公司前瞻性布局第三代半导体 SiC,与CREE 合作开发的 1200V SiC 模块已被宇通客车应用于新能源汽车电控系统。募投项目更是加码 SiC 芯片,意图向产业链上游芯片领域延伸,力争占据制高点。 投资建议:公司是唯一挤入全球 IGBT 模块市场前十的国内企业,凭借自主研发创新突破了 IGBT 芯片的技术难点,具备了替代国外同类产品的能力,成功实现突围。公司主要产品在工业控制、新能源和变频家电等领域竞争力凸显,未来将充分受益于电动车、光伏发电等新能源领域爆发式增长的趋势,业务将继续保持快速增长,盈利预期较为确定。我们预计,2021-2023年公司 EPS 分别为 2.06元、2.87元和 3.78元,对应 10月 19日股价的 PE 分别为 217.6X、156.4X 和 119.0X。我们看好公司的长期发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: (1)下游需求可能不及预期:如果缺芯困境迟迟得不到解决甚至加剧,会导致下游汽车整车厂生产计划大幅缩减甚至停产,公司的收入和盈利增长可能受到不利影响; (2)市场竞争加剧的风险:一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑,都可能造成公司的市场份额被竞争对手抢夺; (3)产能不足的风险:目前公司采用的仍是 Fabless 模式,相比于 IDM 企业资本开支低,但如果公司的产能跟不上市场需求,业绩增长可能受到限制。
紫金矿业 有色金属行业 2021-10-19 11.70 -- -- 11.88 1.54% -- 11.88 1.54% -- 详细
事项: 公司发布 2021年三季报,前三季度实现收入 1689.76亿元,同比增长 29.55%,归属母公司的净利润 113.02亿元,同比增长 147.19%。 平安观点: 主导矿产品价量齐升,三季度利润环比增长 12%: 前三季度公司业绩增长原因主要是主导矿产品价量提升。 前三季度公司矿产品产量保持较好增长, 其中矿产铜产量 40.81万吨,同比增长 18%;矿产金产量 34.46吨,同比增长 17%;矿产锌产量 28.54万吨,同比增长 17%。 矿产品毛利率方面,前三季度矿产金受 2021年金价走弱的影响略有降低,其他矿产品价格处于历史较高水平, 公司矿产品综合毛利率提升较为显著, 达到59.23%,同比提升 11.96个百分点。 其中矿产铜毛利率同比提升 20.46个百分点至 66.17%;矿产锌的毛利率同比提升 23.95个百分点至47.97%。 分季度看, 2021年公司利润水平逐季提高, 第三季度公司实现归母净利润 46.53亿元, 同比和环比分别增长 116%和 12%,是 2021年单季度利润的新高。 重点项目陆续投产,公司矿产铜增长可期: 近年来,公司加大铜矿资源开发力度,其中刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿一期第一序列项目 2021年 5月正式投产,预计 2021年生产矿产铜 8.5~9.5万吨。 一期二序列项目预计 2022年二季度投产;塞尔维亚佩吉铜金矿上矿带项目 2021年 10月正式生产,预计 2021年生产矿产铜 5万吨;西藏巨龙铜业一期项目预计2021年底投产,投产后年产矿产铜 16万吨; 塞尔维亚紫金 MS 矿选厂完成建设进入带料试车阶段,预计 2022年一季度投产,达产后新增矿产铜 2.2万吨。 拟收购加拿大新锂公司,进军锂资源行业: 近期公司公告,拟以现金收购加拿大新锂公司全部已发行且流通的普通股。新锂公司核心资产是 100%持有的阿根廷 3Q 锂盐湖项目。 3Q 项目锂资源量大、品位高、杂质低,开发条件好,具有较大的扩产潜力,估算的锂资源量约为 756.5万吨碳酸锂当量。 根据预可行性报告, 3Q 项目规划年产能为 2万吨电池级碳酸锂,并有望扩产到 4~6万吨碳酸锂。 盈利预测及投资评级: 根据公司前三季度经营情况, 我们上调公司盈利预测, 预计公司 2021~2023年的 EPS 0.60/0.72/0.75元(原 0.49/0.62/0.64元),当前股价对应 2021~2023年 PE 分别为 19/16/15倍。 公司主导矿产品有望保持增长,积极切入市场前景良好的锂资源行业,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示: (1)产品价格波动的风险。公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格下跌,公司生产经营将承受较大压力。 (2)汇率波动和海外经营的风险。未来随着刚果(金)等海外项目开发,公司海外收入将有较大提升。 如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡,将影响公司海外矿山业务的发展。 (3)新项目低于预期的风险。目前公司铜矿和金矿均有新项目在建或者规划,如果新项目投产及达产进度低于预期,公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。 (4)安全生产和环保的风险。如果发生安全生产事故,公司正常经营将受一定影响,同时如果未来环保标准提高,公司环保压力和投入也可能增加。
招商蛇口 房地产业 2021-10-15 12.83 -- -- 12.51 -2.49% -- 12.51 -2.49% -- 详细
方正大黑简体方正中等线简体 事项: 公司公布 2021年第三季度业绩预增公告,预计前三季度归母净利润 60亿元-66亿元,同比增 174%-201%,对应基本 EPS 约为 0.64元-0.72元。 平安观点: 上年低基数叠加 REIT 上市,业绩预期高增。公司预计前三季度归母净利润同比增 174%-201%,主要因:1)疫情导致上年同期基数较低;2)随着过往销售步入结转,期内房地产结转同比增加;3)以万融大厦、万海大厦为底层资产的蛇口产园 REIT 成功上市,产生税后收益 14.58亿元。 销售增长良好,拿地相对积极。前三季度公司销售面积 1038万平米、销售金额 2410亿元,分别同比增 26%、27%,显著优于克而瑞百强房企同期销售增幅(4%、13%)。拿地方面,公司把握供地“两集中”下土地市场机会,积极参与广州、重庆等重点城市集中土拍,期内新增土储建面 1081万平米、总价约 1552亿元左右,拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为 104%、64%,拿地金额比高于 2020年全年(54%),后续仍有望把握地市降温背景下第二三批次拿地窗口期。 投资建议:考虑公司前三季度业绩占全年比重不高,维持原有盈利预测,预计 2021-2023年 EPS 为 2.15元、2.46元、2.76元,当前股价对应 PE分别为 5.9倍、5.2倍、4.6倍。公司汇聚原招商地产和蛇口工业区优质资源,为龙头房企中为数不多在一线城市拥有大量待开发土储的房企;同时“三道红线”、供地“两集中”新政下,信贷与土地资源将进一步流向债务良好的优质龙头房企,此外近期热点城市集中供地政策加码下,后续土地市场有望降温,带来拿地隐含利润率趋稳,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)近期楼市下行压力较大,若后续房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险。2)2016年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率仍面临下滑风险;3)公司产业新城建设开发进度存在不确定性风险。
苑东生物 2021-10-14 44.12 59.25 30.48% 46.45 5.28% -- 46.45 5.28% -- 详细
聚焦于麻醉镇痛领域的行业龙头。公司目前在麻醉镇痛领域布局的产品管线超过30 个,细分领域覆盖较为全面。其中,公司在镇痛领域深耕多年,多款产品市占率第一,是细分龙头之一。为巩固行业地位,公司持续推动全新镇痛机制的创新药开发,并且进一步布局具有高监管壁垒的精麻药物,研发管线有望于2023 年迎来收获期。未来伴随新产品上市,公司能够利用自身品牌效应实现迅速放量,持续增厚业绩表现。 仿创结合风险更低,在研产品具有较大潜力。公司产品管线实现仿创结合,未来2 年预计有16 款产品上市。公司主要针对高端仿制药开发,布局竞争格局较好的品种,核心产品多属于全国首仿或首个通过一致性评价,在上市后能迅速抢占市场份额。公司的仿制药业务带来的稳定收入使得公司能够有更多的研发经费投入创新。在持续的研发投入下,公司目前已布局7 个1 类新药、2 个2 类新药,其中公司的DPP-4 抑制剂优格列汀片是全国首款长效口服制剂,具备显著差异化优势,有望成为重磅品种。 一体化发展战略,集采贡献增量。公司建立了化学原料药与制剂一体化产业链,成本优势显著。因此,伴随集采政策的进一步贯彻,公司品种的中标可能性较高,产品市占率有望进一步提升。截至目前,公司已有5 款产品顺利进入集采,其中4 款均以第一顺位中选。由于部分集采药物才上市不久,因此,集采有望推动“光脚”品种迅速放量,为公司营收带来增量。 此外,公司战略性拓展CDMO 业务,有望进一步提高公司盈利能力。 首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计 2021-2023 年公司收入分别为10.9 亿、13.3 亿和16.0 亿元,归母净利润分别为2.2 亿、2.9 亿和3.5 亿元。参考同行业可比公司估值水平,我们给予 2022 年25 倍 PE,对应目标价为59.25 元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)研发风险;2)产品未来无法中标药品集中采购;3)产品被调出医保目录的风险;4)政策风险。
九典制药 医药生物 2021-10-12 25.31 -- -- 26.96 6.52% -- 26.96 6.52% -- 详细
9月 30日广东省药品交易中心发布《广东联盟双氯芬酸等 153个药品集团带量采购文件(征求意见稿)》,九典制药洛索洛芬钠凝胶贴膏被纳入。 平安观点: 洛索洛芬钠凝胶贴膏集采落地,竞争格局好于预期。此前因集采预期公司股价大幅调整,主要是市场担忧洛索洛芬和氟比洛芬不同品种贴膏剂一起集采,可能会大幅降价。而本次征求意见稿确定两者将分开集采。洛索洛芬本次集采共有 1组,包括凝胶贴膏剂(九典)和贴剂(第一三共)两个品种,竞争格局温和。根据规则上述两个品种均将被纳入 A 采购单。 A 采购单须同时按照 2个梯级(P1>P2)分别报价,中标规则如下: P1≤最高有效申报价和联盟地区最低价即中标; P2单位可比价或日均治疗费用由低到高前 50%或“单位可比价”≤0.2元即中标。 预计洛索洛芬贴膏剂集采降价温和,九典有望迎快速放量。 P1中标后过评企业获得本企业首年预采购量 70%,未过评企业获得不高于本企业首年预采购量 70%(待确认); P2中标获得本企业首年预采购量 100%。 P2中标还将获得部分待分配量——仅 P1中标过评企业首年预采购量的 30%和仅 P1中标未过评企业首年预采购量的 100%。考虑 P1中标难度小,我们认为两家均会选择 P1中标。对于原研来说,只要 P1中标即可保证自身 70%的采购量,性价比高;而对于九典来说,预计会争取 P2中标(二选一),届时将获得 100%自身预采购量+30% 第一三共预采购量。 集采后将移除医院开方限制, OTC 端开拓有望超预期。目前洛索洛芬钠凝胶贴膏凭借优秀的临床效果在各地快速放量,部分放量过快医院考虑到药占比会进行一定程度限方,而本次集采后我们预计限方将解除,单个医院天花板提升。另外集采后将加快公司产品进院。此前判断公司酮洛芬是凝胶贴膏上市后,洛索洛芬钠凝胶贴膏将陆续开始 OTC 端拓展(目前价格高 OTC 推广困难),我们认为本次集采后,公司将加快自营团队建设,OTC 布局将加快。 集采落地好于预期,维持“推荐”评级:从广东联盟集采落地情况来看,我们预计洛索洛芬钠凝胶贴膏降价较为温和,且公司凭借以价换量快速进院,好于之前市场预期,同时 OTC 端开拓有望加快对传统中成药橡胶膏的替代,存超预期可能。公司各项研发项目进展顺利,重磅产品酮洛芬凝胶贴膏预计 21年底或 22年初获批。我们暂维持公司 2021-2023年盈利预测不变,预计归母净利润分别为 2.10亿、 3.13亿、 4.84亿元,对应 EPS 分别为 0.90元、 1.33元、 2.06元,当前股价对应 2022年PE 仅 19倍左右,考虑到未来两年公司业绩有望维持 50%左右复合增速,当前处于低估位置,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)研发风险:公司在研品种较多,受多种因素影响存在研发失败或进度不及预期的可能; 2)产品放量不及预期: 因营销能力、竞争格局变化等因素,公司产品放量存在不及预期可能; 3)政策风险:集采政策执行力度存超预期或公司广东联盟集采未 P2中标。
分众传媒 传播与文化 2021-09-16 7.21 15.30 104.00% 8.05 11.65%
8.05 11.65% -- 详细
小年逆势稳步增长,对2022年保持乐观:1)客观理解2019年公司业绩的波动,其波动不代表公司具有强周期属性。2018-19年公司处于“产能”扩充期,楼宇点位规模增长80%以上,导致成本大涨。同期公司客户占比最高的互联网行业集体入“下半场”,导致其在分众的广告减少超30亿。 经过2019-20年的经营调整,公司已经平稳过渡至以消费行业为主的客户结构。2)2020-21年疫情依然在反复,而且公司众多下游客户受到政策的重大冲击,比如教培、互联网、游戏、医美等。在疫情背景下2020年营收仅下滑0.32%,2021年上半年公司实现营收增速58.90%,楼宇业务比2018年同期(历史峰值期)高15.2%。公司在此背景下的业绩依然保持稳定增长,足以证明公司的竞争壁垒和业务稳定性。3)对公司2022年保持乐观,点位规模基本维持稳定,成本端不会对业绩产生压力。营收端预计出现边际变化,下游客户行业政策必然边际改善,另外消费行业持续在细化,细分行业的增量客户依然可期。4)行业格局恢复稳定,公司龙头地位已不可逆。在此背景下,公司每年刊例涨价的行为预计能够维持。 渠道触达价值递增,细分行业爆发,分众处于最好的时代:1)梯媒的“绝对”触达价值递增,渠道价值随城镇化不断上升,国内城镇化的特点是人口的高度社区化,利于梯媒渠道的触达。互联网流量进入“存量”阶段,流量的现状已到了“僧多粥少”而价格飞涨的地步,分众的线下渠道“相对”触达价值亦凸显。线上销售模式逐步线下化,商品走线下如果要做广触达,那分众几乎是不可饶开的渠道。2)分众的渠道投放有“门槛”,以各领域的头部企业为主,头部企业长期来看稳定性最强,KA 模式其实淡化了公司的业务波动。3)随着国内经济的不断发展,行业的多样性已经非常明显,不再局限于少数产业、少数企业和少数品牌,消费、服务、医疗、先进制造等行业都到了多点开花的阶段。分众的客户也得以多样化,细分行业的头部企业有意愿且有能力投放品牌广告,如近期兴起的新消费,包含了化妆品、医美、食品、饮料等等细分领域的头部公司。 投资建议及估值:维持公司盈利预测不变,2021-23年的利润分别为63.36亿、75.04亿和89.37亿,对应目前股价的PE 分别仅有16.8倍、14.2倍和11.9倍。回顾历史,公司在业绩稳定增长期(2016-18年)的PE 区间在20-30倍,尽管2019年公司经营经过波动调整而估值受到影响,但是2020年至今公司已经证明了其业绩稳定增长的能力,未来有望保持。我们对公司2022年的业绩保持乐观,给予目标价15.3元(2022年EPS--0.51元*30倍PE),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)疫情反复,影院业务持续“关停”,疫情进一步恶化可能影响楼宇广告上刊;2)宏观经济波动,影响广告行业整体恢复,广告主谨慎规划广告预算;3)下游客户所在行业的政策波动;4)竞争突然加剧,如竞争对手获得大金额融资,并且扩大点位规模或者低价抢客户;5)大股东减持。
科顺股份 非金属类建材业 2021-09-15 19.00 -- -- 19.05 0.26%
19.05 0.26% -- 详细
防水行业龙头,业绩五年增两倍。公司从事建筑防水材料研发、生产、销售与施工服务,产品广泛应用于水立方、港珠澳大桥、深圳平安大厦等标志性建筑。公司营收规模稳居行业前二,其中防水卷材占比65%左右。 2016-2020年归母净利润从2.6亿元升至8.9亿元,CAGR 为35.5%。 防水提标渐成趋势,需求及集中度有望双升。因防水属隐蔽性工程且对质保期较宽容,大量中小企业生产非标、伪劣产品,带来污染、浪费等问题,行业呈现“大行业、小企业”格局。近期多地提高防水标准,住建部“防水新规”亦蓄势待发,行业提标渐成趋势,有望增加单位施工面积防水材料用量,提升行业整体需求;叠加下游地产集中度提升等,有望加速防水材料低端产能去化与整合并购,推动集中度进一步提升。 供给发力叠加产品及资金实力,“双百亿”目标可期。行业提标带来发展契机叠加集中度仍低背景下,公司制定“双百亿”目标(2025年营收较2020年年均增长26%至200亿),现拥有八大生产基地并持续扩产,公司预计2021年末卷材、涂料产能分别达3.6亿平、29万吨。从销售模式看,下游房地产集采、集中度提升、土拍“竞品质”等趋势下,公司资金、产品与产能布局优势凸显,更契合中大型房企需求;经销方面拥有超过2000家经销商资源,并通过资金支持等持续发力经销模式。从管理模式看,2018年上市以来两次推行激励机制,绝大部分中层管理人员及核心骨干均持有公司股份,深度绑定与员工利益。另外8月公告拟4.6亿元收购丰泽股份93.5%股权、切入减震蓝海市场,在丰富产品类型的同时,亦增强公司基建领域协同性。 利润率企稳叠加现金流改善,估值提振可期。2016-2018年毛利率降18pct,主要因北京生产基地停产、沥青等原材料价格上涨。往后看,短期沥青涨价或制约毛利率,但考虑仓储能力与高分子卷材增加、经营提效(2017-2020年剔除运输装卸费后的三费从13.9%降至10.5%),中长期看盈利能力有望相对平稳。另一方面,2016-2020年应收账款与票据占营收比重从58%降至48%,随着经销收入与基建业务占比提高,公司抗风险能力进一步提升。目前公司估值水平已降至上市以来9%分位,亦远低于其他防水龙头,估值具备一定吸引力,随着经营质量改善,后续估值有望迎来修复。 投资建议:行业层面,短期看下半年基建有望加速,将对防水需求形成一定支撑;中长期看,防水提标趋势下行业需求与集中度有望双升。公司层面,一是具备高成长潜力,双百亿收入目标下,供给端随着生产基地陆续建成、后续产能充足,需求端直销模式受益房企集采与集中度提升、经销模式亦通过供应链金融等方式积极发力,高激励下员工积极性高,后续发展有望提速;二是经营质量提升,随着仓储能力提高、规模效应显现等,后续利润率有望逐步企稳,现金流与应收账款亦逐步改善;三是估值处上市以来低位,亦远低于其他行业龙头,具备一定吸引力。预计公司2021-2023年EPS 分别为0.99元、1.31元、1.64元,当前股价对应PE 分别为18.8倍、14.2倍、11.3倍。我们看好公司后续表现,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)原材料价格波动风险:公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类(含隔离膜)、聚酯胎基、SBS 改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等,属于石油化工产品,若后续上述原材料采购价格大幅波动,将对公司盈利能力产生负面影响;2)房地产需求不达预期的风险:房地产行业是公司销售收入的主要来源,若后续房地产行业发展不达预期、新开工大幅下滑,将对公司的业绩增长带来不利影响;3)应收账款回收风险:若后续房地产金融监管超预期收紧,公司服务的房企客户出现财务状况恶化,将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。
阳光电源 电力设备行业 2021-09-13 138.08 -- -- 165.47 19.84%
165.88 20.13% -- 详细
专注清洁能源转换技术,光伏逆变器领跑全球市场:公司成立于1997年,自成立以来,公司一直专注于光伏逆变器、风电变流器等产品的研发生产,目前公司已经成为全球清洁能源转换技术的龙头企业。在2019年,公司率先成为全球首个逆变设备累计出货量突破“亿”千瓦的企业,截至21年6月底,公司在全球市场累计实现逆变设备装机量超182GW。受益于全球光伏发电装机量的持续上升,近年来公司光伏逆变器出货量从17年的16.5GW增长至20年的35GW,保持快速发展势头。 公司逆变器业务成长空间广阔,在产品和市场端均具备龙头优势:全球能源结构向低碳转型是大势所趋,外部政策的强力驱动叠加度电成本快速下降带来的内生成长性,将推动光伏新增装机量的持续增长。我们预测到2025年,全球光伏逆变器出货量将达到300GW 左右。公司光伏逆变器产品涵盖集中式和组串式两大类,齐全的产品线使得公司能够覆盖不同应用场景。在技术端,由于光伏行业的快速发展,用户对于产品的需求在不断变化,公司较强的产品创新能力和前瞻性技术投入,使得公司在产品端保持领先优势。在市场营销方面,公司作为国内最早从事光伏逆变器研发生产的企业,品牌得到了下游客户和第三方机构认证机构的广泛认可;此外,公司目前在加大在海外市场的渠道和服务网点布局,将助力于公司在海外市场份额的不断上升。 公司海外业务快速发展,助力公司市占率及盈利能力提升:公司在海外市场逆变器出货量从17年的3.3GW上升至20年的22GW,在20年公司主营业务出口收入为66.02亿元,同比增长101.77%。与国内市场相比,海外市场用户更加重视产品品质和厂商服务,并且欧美市场准入门槛也高于国内,因此海外市场逆变器毛利率明显高于国内。展望未来,由于海外市场仍有较大替代空间、下游客户结构优化、逆变器市场集中度提升这几个核心因素,我们预计公司海外逆变器业务的毛利率将保持在较好水平;公司海外业务的持续快速发展,有望推动公司盈利能力的进一步提升。 储能需求拐点临近,协同效应和先发优势带来竞争优势:今年政策密集落地推动国内储能行业走向规模化发展拐点;在海外市场,储能市场发展相对更为成熟,相关政策也在持续加码。我们预计至2025年全球新能源发电侧储能新增装机量将接近30GW。公司较早就进入储能市场,在国内外市场积累了大量的项目案例,在用户需求理解和工程经验方面行业领先。在20年公司储能业务营收为11.69亿元,同比增长115.17%,公司储能产品和系统集成业务份额均位列国内第一。储能变流器与光伏逆变器技术同源,产品物料差异较小,公司光伏+储能业务具备协同效应,技术与成本优势明显。预计储能需求的兴起将推动公司收入和盈利能力的上升,未来储能业务将成为公司的又一重要增长点。 聚焦光风储电氢主赛道,在新能源产业实现多元化发展:公司聚焦“光、风、储、电、氢”主赛道,坚持相关多元化发展战略,在立足于光伏逆变器等核心新能源装备业务的同时,在新能源汽车电控、充电桩和氢能等领域也在不断开拓市场和进行技术投入。在新能源汽车电控领域,公司是五菱宏光mii EV 电控系统的核心供应商,根据NE 时代的统计,21年上半年公司乘用车电控装机量为71953套,同比增长超过4倍。在氢能领域,公司于2019年已前瞻性布局氢能业务,成立了专门的氢能事业部,并于21年6月成立阳光氢能科技公司。未来若氢能实现大规模应用,氢能业务将助力于公司的长期发展。 投资建议:公司是全球清洁能源转换技术的龙头企业,在巩固光伏逆变器等产品业务优势的同时,实现向新能源汽车电驱动、氢能等市场的拓展和布局。从短期看,公司以逆变器为核心的电能转换设备业务受益于新能源装机量的上升和公司海外市场份额的提升,有望推动公司业绩的较快增长;从中长期看,储能逐步走向大规模商业化应用以及氢能产业的发展,将成为公司中长期持续成长的重要驱动力。我们预测公司21/22/23年归母净利润分别为29.35/39.37/52.47亿元,对应9月9日收盘价PE 分别为68.6/51.1/38.4倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)若IGBT 等核心原材料短缺情况加剧,可能对公司的短期订单交付和收入确认产生不利影响;2)若光伏组件价格持续上涨,将影响下游电站项目开工率,对公司逆变器业务和电站投资开发业务产生不利影响;3)若海外市场贸易政策出现大幅变化,可能对公司出口业务产生不利影响。
东诚药业 医药生物 2021-09-06 16.10 -- -- 17.17 6.65%
17.17 6.65% -- 详细
事项:公司公告,拟将分别向鼎英投资和鼎蓝投资转让其持有的蓝纳成10%股权,许晔女士将其持有的蓝纳成15%的股权转让给陈小元先生。公司转让的20%股权和许晔女士转让的15%股权均未向蓝纳成缴纳其认缴的出资额,因此股权转让价款为0元。 鼎英投资和鼎蓝投资分别作为公司核心管理人员、核心管理人员和技术骨干的期权激励平台。 平安观点:蓝纳成为公司控股子公司,本次股权转让有利于绑定核心人员利益:上海蓝纳成生物技术有限公司成立于2021年1月,注册资金6000万元,其中东诚药业持股85%,许晔持股15%。根据工商数据,蓝纳成主要从事技术服务、技术开发、技术进出口等业务,我们认为其大概率定位于东诚药业的核药新技术或新产品引进开发平台。本次股权转让后东诚仍持股65%,处于控股地位。同时股权转让有利于激发核心管理团队和技术团队的积极性,利好公司长远发展。 陈小元为核药领域顶级专家,持股后有望持续给公司带来品种引进机会。 陈小元教授是美国爱达荷大学博士、教授,原美国核医学及分子影像学会主委,现任新加坡国立大学医学院和工程学院终身NasratMuzayyi讲席教授。陈教授科研方向主要涉及体外诊断,体内成像,基因/药物传输生物材料,诊疗一体化等生物医学领域研究,已发布约850篇SCI论文,为核医药领域顶级专家,部分研究成果已经转化并进入临床研究阶段。本次陈教授持股后,有望持续为东诚带来新产品和技术平台引进机会。 持续看好公司核药全产业链布局,维持“强烈推荐”评级:目前公司已构建了核药完整生态圈且仍在持续丰富,先发优势明显。核药具有高壁垒、负面政策免疫以及创新药属性,未来发展空间广阔。我们维持公司2021-2023年EPS分别为0.55元、0.72元、1.00元的预测,当前股价对应2021年PE仅28.5倍,维持“强烈推荐”评级。风险提示:1)原料药价格波动风险:肝素原料药价格目前处于相对高位,若价格出现大幅波动,则将对公司短期业绩造成不利影响;2)核医学产品放量不及预期:受政策、资金、疫情等因素影响,PET/CT装机量以及18F-FDG放量均存在一定不确定性;3)研发风险:核药产品具有创新药属性,研发难度大,存在研发失败或不及预期的可能。
隆基股份 电子元器件行业 2021-09-03 85.68 -- -- 91.30 6.56%
91.30 6.56% -- 详细
事项: 公司发布 2021半年报,实现营业收入 350.98亿元,同比增长 74.26%,归母净利润 49.93亿元,同比增长 21.3%,扣非后净利润 49.05亿元,同比增长25.95%,EPS 0.92元;二季度公司营收 192.4亿元,同比增长 66.73%,归母净利润 24.91亿元,同比增长 10.59%。公司业绩符合市场预期。 平安观点: 硅 片 业 务 驱动 公 司 业绩 增 长 。 上半 年 ,公 司 实现 单 晶硅 片 出 货 量38.36GW,其中对外销售 18.76GW,同比增长 36.48%,自用 19.60GW。 参考主要硅片竞争对手的盈利情况,估计上半年公司主要利润来自硅片业务。尽管开工率一定程度受硅料紧缺的影响,上半年硅片行业整体处于较高的盈利水平,预计下半年公司硅片业务盈利水平相对上半年有所回落。 上半年腾冲年产 10GW 单晶硅棒项目已达产,曲靖年产 10GW 单晶硅棒项目已部分投产,到 2021年底公司硅片产能有望超过 105GW。 组件销量大增,下半年组件业务盈利水平有望提升。上半年,公司实现组件出货量 17.01GW,其中对外销售 16.6GW,同比增长 152.40%,自用0.41GW;组件收入占比由 2020年上半年的 57%提升至 2021年上半年的 67%,推算上半年组件业务收入规模约 235亿元,对应组件单瓦收入约 1.42元。据统计,上半年公司组件出货量全球第一,较大幅度领先主要竞争对手,公司全年组件出货量有望达到 40GW 及以上;预计下半年组件销售价格有所回升,组件业务盈利水平具有提升空间。根据公司规划,到 2021年底,公司电池片产能将达到 38GW,组件产能达到 65GW。 加大研发投入,储备新型电池技术。公司组建了超过 1100人的专业研发团队,上半年研发投入 16.14亿元,占当期营业收入的比例为 4.6%。公司致力于面向量产的高效电池技术的研发,对 TOPCon、HJT 等新型电池技术均有深入的研究和技术储备;2021年 6月,公司公布 N 型 TOPCon电池研发转换效率达到 25.21%,HJT 电池研发转换效率达到 25.26%,最新公布的 P 型 TOPCon 电池研发转换效率达到 25.19%。基于新型电池技术储备,公司有望在下一轮电池技术变革中占据先机。 培育 BIPV、氢能等新兴业务。上半年,公司参股森特股份,与其在 BIPV 市场开发、应用领域建立战略合作关系,加快推进BIPV 业务,近期已有中石化加油站光伏发电系统等项目落地。新设子公司隆基氢能,积极布局和培育光伏制氢业务。上述新兴业务未来发展前景较好,有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议。维持公司盈利预测,预计公司 2021-2022年归母净利润 109.20、138.34亿元,EPS 2.02、2.56元,动态 PE 48.2、38.1倍。光伏行业景气向上,公司在单晶硅片、电池、组件等环节具有核心竞争力,有望持续引领行业发展,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 (1)硅片行业竞争加剧,公司在硅片环节的竞争压力可能加大并影响盈利水平。 (2)公司组件业务出口占比较大,如果海外贸易保护现象加剧,可能造成不利影响。 (3)公司 BIPV、新型电池等新兴业务推进进度不及预期的风险。
中南建设 建筑和工程 2021-09-03 4.84 -- -- 5.02 3.72%
5.02 3.72% -- 详细
事项:公司公布2021年半年报,实现营业收入384.8亿元,同比增长29.6%,归母净利润17.5亿元,同比下降14.7%,对应EPS0.46元。 平安观点:多因素影响业绩表现,未结资源仍旧充足::公司2021H1营收384.8亿元,同比增长29.6%,归母净利润17.5亿元,同比下降14.7%。利润同比下降主要受非并表项目结算减少影响,2021H1投资收益同比减少10.9亿元。 期内综合毛利率同比降0.97个百分点至16.3%,整体降幅有限。期末合同负债1288.2亿元,为近一年营收1.5倍,未结资源仍旧充足。 销售快速增长,拿地成本改善:2021H1销售额1089.8亿元,同比增长33.9%,销售面积790.1万平米,同比增长29.7%,销售均价13793元/平米,同比增长3.2%。其中一二线销售面积占比32%、销售金额占比36%。 上半年新增项目41个,规划建面699.9万平米、总地价287亿元;对应拿地销售面积比、拿地销售金额比88.6%、26.3%,较2020年降1.8个、7.7个百分点。平均楼面价4100元/平米,同比降7.1%,地价房价比29.7%,同比降3.2个百分点。期末公司全部开发项目505个,可竣工资源共计4740万平米,其中一二线占比约33%。 财务状况稳健,经营性净现金流持续为正:2021H1末净负债率95.3%、剔除预收款后的资产负债率77.4%、现金短债比1.03倍,三条红线黄档达标。期内经营活动产生现金流量净额24.1亿元,持续保持正值。 投资建议:考虑公司全年计划竣工下降,行业融资、行政监管趋严影响费用及后续增长预期。下调公司盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为2.09元(原为2.36元)、2.28元(原为2.88元)、2.48元(原为3.25元),当前股价对应PE分别为2.2倍、2.0倍、1.9倍。公司升级完善激励机制,优化资产负债结构,充足预收仍有望为业绩释放提供保障,估值及股息率亦具备吸引力,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若重点城市楼市调控力度超出预期,销售以价换量,将带来结算毛利率进一步下行、存货减值风险;2)若行业金融监管力度进一步趋严,将对公司规模发展产生负面影响;3)若基于土拍竞争压力,公司降低土储权益占比,将导致少数股东损益占比上升稀释归母净利风险。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2021-09-02 19.40 -- -- 22.51 16.03%
22.51 16.03% -- 详细
事项:公司发布2021年半年度报告,报告期内实现营业收入199.01亿元,同比下降0.06%;归属于上市公司股东的净利润85.82亿元,同比增长8.60%;归属于上市公司股东的扣非净利润71.25亿元,同比下降10.86%。 平安观点:来水延续颓势:2Q21三峡来水总量同比下降6.7%、溪洛渡来水总量下降44.7%,1H21同比分别下降7.3%、27.2%,导致四个电站上半年总发电量同比下降11.0%。但获益于全国范围内的“缺电”,结算电价显著提升,Q2公司营收仅下滑4.3%。但成本增长10.3%、单季毛利同比减少9.82亿元,降幅14.4%,毛利率下滑6.2个百分点至52.8%。 投资收益对冲主营下滑:1H21公司持有的金融资产公允价值变动损益0.89亿元,而1H20为-3.77亿元,同比增利4.66亿元。但Q2公允价值变动损益为-5.99亿元,波动性较大。上半年公司参股企业投资收益贡献同比增加5.63亿元,全部投资收益同比增加15.65亿元,将净利润拉回至正增长。 白鹤滩首批电站投产接力乌东德:6月15日,控股股东三峡集团旗下乌东德电站最后一台机组完成72小时试运行后正式投产;6月28日,白鹤滩首批#1、#14机组顺利投产,接力乌东德进入持续约一年的投产期,预计2022年7月前后将全部投运。外送江苏的特高压线路已全线开建;送浙江的线路目前已进入环评审批和采购招标阶段,其中安徽段已开工。根据此前所做的测算,乌东德、白鹤滩两大电站进入稳产期后每年可实现收入、利润约280、60亿元。 投资建议:Q2延续了Q1来水回落的态势,投资收益继续对冲公司主业利润下滑、平滑业绩波动。 维持对公司的盈利预测,预计21/22/23年EPS 分别为1.12/1.15/1.17元,对应8月30日收盘价PE 分别为17.0/16.5/16.4倍。乌东德投产完毕、白鹤滩接力,成长逻辑兑现期渐近,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:1、长江来水:公司发电量和经营业绩对来水依赖度较大,长江流域来水的不确定性对生产经营活动会产生重要影响;且上游水库截流施工也会造成来水减少。2、电源结构:公司为单一的水电机组,丰水期调节发电出力适应用电负荷能力不强,保证出力相对较低,不适应日益提高的调峰需要。3、市场消纳:短期国内电力供应宽松的局面仍将延续,电能消纳面临一定风险;汛期弃水风险仍然存在。4、政策调整:财税、金融、资本市场、电力体制、移民环保等领域都可能会有新的政策出台。
绝味食品 食品饮料行业 2021-09-02 63.99 -- -- 67.60 5.64%
68.91 7.69% -- 详细
事项:8月30日,公司发布21年半年报,实现收入31.44亿元,同比+30.3%,相较19年同期+26.3%;实现归母净利润5.02亿元,同比+82.9%,相较19年同期+26.8%;实现归母扣非净利润4.8亿元,同比+77.3%,相较19年同期+23.4%。 平安观点:营收净利双高增,归母净利同比+83%。21H1公司实现营收31.44亿元,同比+30.3%;实现归母净利润5.02亿元,同比+82.9%。21Q2公司实现营收16.38亿元,同比+21.6%;实现归母净利润2.66亿元,同比+25.8%。 分产品看,21H1占比92.6%的鲜货产品收入+24.8%,其中禽类、畜类、蔬菜、其他产品收入分别同比+21.7%、+90.9%、26.2%、42.4%。分区域看,21H1华南地区表现突出,收入同比+61.3%,西南、华中、华东、华北、新加坡/港澳地区稳健增长,收入分别同比+30.7%、+24.5%、+21.4%、+23.7%、+33.4%,西北市场仍处于恢复期,收入同比-67.2%。 门店数量延续高增,构筑渠道护城河:报告期间公司继续贯彻“深度覆盖、渠道精耕“的营销策略,截止至21H1公司中国大陆门店数量达13,136家,较去年年底净增737家。公司已在全国范围内建立了以21个生产基地(含2家在建)为中心的供应链网络,辐射至各区域市场,实现“当日订单,当日生产,当日配送,24小时内售卖”。我们预计,未来三年公司将维持每年10%左右的门店增长,构筑公司渠道护城河,门店数量扩张叠加单店营收增长将共同贡献公司营收的进一步增长。 盈利能力显著恢复,净利率同比+4.4pct:公司21H1毛利率为34.6%,同比+0.3pcts。公司21H1期间费用率为13.3%,同比-2.2pcts,其中销售费用率为6.8%,同比-2.9pcts;管理费用率为6.5%,同比+0.5%。在毛利率持平、销售费用率下降的共同作用下,公司21H1净利同比提升4.4pcts至15.6%,恢复至19年同期水平。 定增募资用于扩产,构筑公司产能壁垒。8月2日,公司发布定增公告,拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,募集资金总额(含发行费用)不超过23.84亿元,发行数量不超过发行前公司总股本的30%,即不超过1.84亿股(含本数),募集资金主要用于广东、江苏、广西、盘山、湖南、四川6地生产基地的建设,预计新增产能16万吨。项目建成后将有效提升公司自动化生产水平,解决公司现存产能瓶颈,强化公司竞争力,满足长期发展需求。截止至2020年末,公司鲜产能14.53万吨,预计扩产+在建项目达产后公司总产能将达38万吨,构筑公司产能壁垒。 业绩稳健增长,维持“推荐”评级。报告期间,公司围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态”的经营战略,在后疫情阶段消费未完全复苏背景下,依然实现了稳健增长,渠道精耕战略成效显著,未来产能释放下公司业绩有望维持稳步增长。我们考虑到疫情对公司交通枢纽店的影响,调整盈利预测,预计公司2021-2023年EPS 分别为1.59、2.05、2.58元(原值为1.72、2. 11、2.59元),维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料鸭副的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名