打造全球锂电材料一体化龙头。公司成立于 2002年，以铜钴开采冶炼业务起家，多年来深耕传统有色业务。凭借早期资源、技术、产能及客户等方面的前瞻性布局，近年来实现了新能源锂电材料业务高速扩张，现已跻身锂电材料龙头，构建了集上游资源开发、中游有色精炼、下游锂电材料研发制造的锂电一体化发展格局。 资源优势、园区配套及技术保障，打造镍湿法冶炼竞争力。2018年起公司在印尼开始布局以湿法冶炼工艺为主的印尼红土镍矿冶炼项目，此后陆续启动华越、华科、华飞及华山等冶炼产能（华科项目为火法冶炼），公司投产及规划红土镍矿冶炼产能合计达 64.5万吨（镍金属吨）。 （1）资源优势：公司印尼冶炼项目所在位置红土镍矿资源丰富，通过参股 SCM和维达湾镍业，项目镍矿资源供应保障夯实。 （2）园区配套：公司印尼镍冶炼项目华科、华飞及华山分布在 Weda Bay 工业园，公司穿透持有工业园 24%的股权。园区配套基础设施齐备，为项目建设及运营提供了坚实的配套设施保障。 （3）技术保障：公司成立以来一直从事钴、镍、铜等金属的湿法冶炼，拥有成熟的湿法冶炼项目管理团队，印尼项目团队拥有成功的红土镍矿湿法冶炼项目建设运营经验。 前驱体及正极材料扩产加速，一体化布局提升盈利能力。随着在建项目陆续投产，公司前驱体及三元正极产能进入加速释放阶段，锂电材料出货量有望实现快速增长。受益于早期湿法项目的一体化布局，公司锂电材料成本优势渐显，前驱体业务毛利率在 2022年显著提升至 20%以上，核心优势逐步凸显。随着未来公司印尼湿法项目陆续投产放量，前驱体一体化布局进一步完善，公司锂电材料业务核心竞争力有望持续提升。 补齐锂资源布局，优质项目加速放量。非洲锂矿 Arcadia 为公司当前在产的核心锂矿项目，资源禀赋优越，规划项目达产后年产能折合可达约 5万吨碳酸锂当量。2023年 3月 Arcadia 锂矿已实现投料试生产。随着项目后期逐步达产，公司锂矿资源布局将加速夯实，锂电材料一体化布局进一步完善。 铜钴业务稳固，采冶平稳发展。公司深耕铜钴业务多年， 2008年收购刚果（金）三家矿山公司的控制权， 2017年起加速推进中游冶炼环节建设，电积铜及氢氧化钴产能稳步提升，目前已形成以自有矿山为保障，以刚果（金）当地矿山、矿业公司采购为补充的商业模式。 盈利预测及投资评级。随着公司锂电材料各产品产能逐步释放，一体化优势叠加产销增长带动公司业绩实现持续提升，预计2023-2025年公司营业收入分别为 900.50、1097.05、1223.67亿元，归母净利润为 88.70、121.90、129.09亿元。对应 6月 5日收盘价 PE 分别为 8.9、6.4、6.1倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： （1）项目进度不及预期。未来几年公司新增产能投产是公司盈利增长的关键驱动，若公司未来几年项目进度不及预期，则可能导致公司产销规模增长受限，或进一步导致公司盈利增长不及预期。 （2）市场需求大幅不及预期。当前锂电材料需求受益于新能源汽车高景气度预计将维持高位，若终端需求出现大幅不及预期的情况，则公司下游客户订单或出现增速不及预期。 （3）产品价格大幅下跌。如若出现金属价格大幅下跌的情况，公司业绩可能会受到较大影响。

核心观点：长安汽车热销燃油车型数量较多，盈利能力稳健。深蓝品牌定位主流价格带，渠道变革领先优势突出。全新序列启源推出后，长安汽车在主流价格带内的新能源车将形成双拳出击态势。 热销车型数量多，自主燃油车盈利领先国内其它车企。热销燃油车型数量较多成为公司盈利向上的重要原因。目前长安的燃油车盈利已超国内大部分自主车企，成为公司的盈利支柱。 深蓝S7 有望月销过万，渠道领先优势突出。目前深蓝SL03 的月销量稳定在7000~8000 台。第二款车型S7 预订价格仅比SL03 高2 万元，性价比优势突出，我们认为S7 具备月销过万台的潜力。深蓝的渠道优势领先于其他车企，截至23 年5 月底，深蓝用户触达的门店数量超过1000 家，作为对比，哈弗的龙网、吉利的银河渠道变革始均始于2023 年初，且目前进度稍慢，在门店数量、覆盖城市数量等方面均落后于深蓝。 长安启源即将发布，首款车型A07 对标比亚迪汉。长安启源定位家庭用户市场，与深蓝形成互补。首款车型A07 与SL03 轴距一致，搭载相同的动力系统，对标比亚迪汉，我们认为A07 是一款极具竞争力的车型，启源单车销量或不低于深蓝。此前长安UNI 系列的成功经验可被启源借鉴。 盈利预测与投资建议：考虑到公司合资品牌下滑程度可能超预期、且新能源汽车市场竞争仍较激烈，我们调整公司2023~2025 年归母净利润预测为109.3 亿/75.7 亿/92.5 亿（原净利润预测为114.5 亿/83.8 亿/104.4 亿元）。公司自主燃油车盈利稳健，可为公司转型提供稳定的造血能力，深蓝的产品、渠道均具备较强的竞争力，长安启源推出后，将携手深蓝品牌进行双拳出击，进一步加强公司在主流价格带上的新能源车的竞争优势，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1、公司自主业务盈利能力下滑；2、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期；3、合资板块可能持续下滑。

事项：公司公告重大资产购买预案，拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式向HPE 开曼购买所持有的新华三 48%股权，以支付现金的方式向 Izar HoldingCo 购买所持有的新华三 1%股权，合计收购新华三 49%股权。新华三 49%股权合计作价35亿美元。公司同时公告2023年度向特定对象发行A股股票预案，拟募资不超过120亿元人民币（含本数），用于收购新华三 49%股权。 平安观点：公司公告重大资产购买预案，收购新华三剩余49%股权事项持续落地。 公司公告重大资产购买预案，拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式向 HPE 开曼购买所持有的新华三 48%股权，以支付现金的方式向Izar Holding Co 购买所持有的新华三 1%股权，合计收购新华三 49%股权（以下简称“本次交易”）。本次交易中 HPE 开曼持有的新华三 48%股权的交易作价为 3,428,535,816 美 元，Izar Holding Co 持有的新华三1%股权的交易作价为 71,464,184 美元，新华三 49%股权合计作价 35亿美元。按照中国人民银行授权中国外汇交易中心公布的 2023 年 5 月 25日（即本预案签署日的前一日）人民币汇率中间价（汇率为 1 美元兑7.0529 人民币）折算，合计人民币246.85亿元。公司同时公告2023年度向特定对象发行A股股票预案。本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过120亿元人民币（含本数），扣除发行费用后的净额拟投资于收购新华三 49%股权项目。公司与交易对方（HPE 开曼和 Izar Holding Co）协商形成本次交易对价，并发布定增预案，将推动公司收购新华三剩余49%股权事项进一步落地。 新华三在国内ICT市场竞争优势显著，完成新华三剩余49%股权的收购，将进一步增强公司的综合实力。新华三作为国内ICT行业领先企业，其主营产品市场份额持续领先。根据 IDC、Gartner、计世资讯的相关统计数据，2020 年-2022 年，在中国企业网路由器市场份额分别为 30.8%、31.3%、31.8%，持续保持市场份额第二；2020 年-2022 年，在中国以太网交换机市场份额分别为 35.0%、35.2%、33.8%，持续保持市场份额第二；2020 年-2022 年，在中国企业级 WLAN 市场份额分别为 31.3%、28.4%、28.0%，连续十四年保持市场份额第一；2020年-2022年，在中国X86服务器市场份额分别为15.4%、17.4%、18.0%， 保持市场份额第二；2020 年-2022 年，在中国存储市场份额分别为 11.4%、12.6%、12.5%，持续保持市场份额第二；2020 年-2022 年，在中国安全硬件市场份额分别为 9.4%、9.0%、 9.3%，保持市场份额第二；2020 年-2022 年，在中国超融合市场份额分别为 20.7%、 21.9%、23.5%，保持市场份额第一；2020 年-2022 年，在中国IT 统一运维软件市场份额分别为 12.8%、12.6%、11.3%，持续保持市场份额第一；2017 年-2022 年，连续蝉联中国网络管理软件市场份额第一；2016 年-2022 年，连续七年在中国软件定义网络（软件）市场份额第一；2016 年-2021 年，连续六年在中国云管理平台市场保持市场份额第一。2022年，公司控股子公司新华三实现营收498.10亿 元，同比增长12.31%，实现净利润37.31亿元，同比增长8.65%。本次交易完成后，紫光国际将持有新华三100%的股权，新华三将成为公司的全资子公司。我们认为，公司完成新华三剩余49%股权的收购，将能够进一步发挥新华三在国内ICT市场的竞争优势，公司与新华三的协同将进一步增强，在显著增厚公司业绩的同时，公司的综合实力将得到进一步提高。 盈利预测与投资建议：我们维持对公司2023-2025年的业绩预测，预计公司2023-2025年的EPS分别为0.95元、1.19元和1.48元，对应5月26日收盘价的 PE 分别约为30.9、24.7、19.8倍。公司是国内ICT行业领先企业，在国内ICT基础设施及服务市场领先地位稳固。2022年，公司ICT 基础设施及服务业务收入在营收中的比重进一步提高，公司营收结构进一步优化。公司运营商业务和紫光云业务表现突出，将是公司未来发展的重要推动力。公司收购控股子公司新华三剩余49%股权事项持续落地，公司综合实力将进一步提高。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。（2）紫光云公司业务发展不达预期。紫光云公司基于紫鸾平台的紫光同构混合云全面升级为云数智全栈分布式云，为多中心、混合云、边缘云、异构多云四大场景提供全面覆盖的云服务。如果紫光云未来在智慧城市、政务、交通、教育、医疗、制造等行业的用户接受度不达预期，则紫光云公司业务将存在发展不达预期的风险。（3）公司运营商业务发展不达预期。当前，公司运营商业务发展势头良好。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。

平安观点： 区域环境得天独厚，深耕本地引导差异化发展。浙商银行是我国唯一一家总部位于浙江省的国有股份行，受益于良好的区域经济环境和自身灵活的经营机制，浙商银行在对公业务领域积累了一定优势。22 年公司对公收入贡献达到53%，居于对标同业前列，供应链金融、普惠小微等特色业务保持良好发展势头，得益于多元化客群布局，浙商银行22 年末对公贷款平均收益率（4.7%）领先对标同业，推动公司净息差（2.24%）保持在同业第三位。展望未来，我们认为浙商在区域内市场仍有较大提升空间，在公司深耕浙江大本营战略持续推进的背景下，其对公业务竞争力有望保持。 净表提速，资产质量进入改善通道。自21 年完成董事会换届后，浙商银行改变以非标业务促发展的粗放式经营理念，“重塑理念、重建制度、再造流程”进展明显，23 年2 月明确将“化风险”作为全行第一大战役，深入推进风险处置专项行动。公司加大对风险资产的处置，表内非标资产较18年高峰压降1200 亿至841 亿，表内信贷自18 年以来核销处置规模超400亿元，同时从严确认不良，逾期90 天与不良偏离度为79%，处于可比同业中游水平，随着风险化解力度加大，浙商23 年1 季度不良率回落至1.44%，连续两个季度下行，虽然绝对水平仍高于同业，但就自身而言，我们认为公司不良高峰已过，资产质量整体进入改善通道。 新班子引领新战略，转型红利有望逐步释放。自21 年新任管理层到任以来，重新厘清了战略框架，业内首提“经济周期弱敏感资产“概念，聚焦零售、普惠等小额分散资产，聚焦新能源、医药等弱周期行业，聚焦客户服务总量（CSA）。我们认为新战略落地将推动浙商银行业务更为均衡地发展，尤其是提升零售和中间业务方面的业务能力，公司22 年零售板块收入占比仅为21.5%，中收占比为7.85%，均处于对标同业低位。考虑到传统对公业务受经济周期的影响更大，从而会导致银行整体的经营更容易受到经济周期波动的冲击。我们认为浙商银行以经营周期弱敏感资产的新战略是公司探索业务模式转型的重要一步，尤其是对零售和中间业务两大板块的能力提升将成为其未来盈利能力提升的关键，值得后续重点关注。 投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司目前提出了“垒好经济周期弱敏感”战略，进一步强化了风控意识和抗周期穿越周期的能力，“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。 2022 年，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善，我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.72/0.83/0.96 元，对应同比增速13.3%/14.6%/15.4%，目前公司A 股股价对应公司23-25 年PB 分别为0.42x/0.39x/0.36x，低于行业平均（23 年股份行PB 加权平均为0.60x），首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

天岳先进是国内第三代半导体材料—碳化硅领导者，聚焦衬底领域：公司成立于2010 年，是国内领先的宽禁带半导体（第三代半导体）衬底材料生产厂商，主要从事碳化硅衬底材料的研发、生产和销售，产品可制作成电力电子器件应用于新能源、智能汽车、轨道交通等领域。公司主要产品包括半绝缘型和导电型碳化硅衬底以及非半导体级的非绝缘型碳化硅晶棒和不合格衬底。经过十余年的发展，公司已掌握涵盖了设备设计、热场设计、粉料合成、晶体生长、衬底加工等环节的核心技术，自主研发了不同尺寸半绝缘型及导电型碳化硅衬底制备技术。受益于碳化硅下游应用需求旺盛，公司2019-2023 年一季度分别实现营业收入2.69、4.25、4.94、4.17 和1.93 亿元，归母净利润分别为-2.01、-6.42、0.90、-1.75 和-0.28亿元。 下游碳化硅渗透率不断提升，助力市场规模高速增长：从下游碳化硅渗透率来看，在轨道交通领域，碳化硅器件能帮助提高牵引变流器装置效率，提升系统的整体效能。根据CASA Research 预测，2050 年轨道交通中基于碳化硅衬底的功率器件占比累计将超过九成，而纯硅基器件占比不到一成。在光伏逆变器领域，碳化硅器件帮助光伏逆变器进一步提高转换效率、增强可靠性和降低成本。根据CASA Research 预测，2048 年光伏逆变器中基于碳化硅衬底的功率器件占比累计将达85%，基本取代硅基器件。从行业规模来看，根据Yole 数据预测，2021 年全球碳化硅功率器件市场规模由10.90 亿美元增长至2027 年的62.97 亿美元，期间年复合增长率为34%。按碳化硅衬底应用细分领域划分，应用市场最大的是智能汽车领域，由2021 年的6.85 亿美元增长至2027 年的49.86 亿美元，期间年复合增长率为39.2%。随着碳化硅渗透率的不断提升，下游应用需求的高速增长，公司将持续受益。 半绝缘型叠加导电型衬底，争做碳化硅领域平台型企业：碳化硅衬底主要分为半绝缘型和导电型两大类，公司是国内最早同时布局半绝缘型碳化硅衬底和导电型碳化硅衬底产品的企业之一，在碳化硅衬底技术研发和产业化生产方面具有领先优势。根据Yole 数据，2020 年全球半绝缘型碳化硅晶片厂商中，天岳先进排第三，领先优势明显。得益于公司在导电型碳化硅衬底产品方面持续的技术投入和产业化经验，公司济南工厂的产能调整进展顺利。2022 年各季度随着导电型碳化硅衬底产量持续爬坡，按季度营业收入保持快速增长。截至2022 年末，济南工厂导电型产品的产量已超过半绝缘型产品。随着公司新建上海工厂产能的逐步释放，助力公司在功率碳化硅领域获得更大的市场影响力，致力于打造国内领先的碳化硅领域平台型企业。 投资建议：公司是国内领先的第三代半导体材料生产商，主要从事碳化硅衬底的研发、生产和销售，是国内最早同时布局半绝缘型碳化硅衬底和导电型碳化硅衬底产品的企业之一，在技术研发和产业化生产方面具有领先优势。公司已经实现6 英寸导电型衬底、6 英寸半绝缘型衬底、4 英寸半绝缘衬底等产品的批量供应，主要客户包括国内外电力电子器件、5G 通信、汽车电子等领域知名企业。随着下游市场的需求增长，公司半绝缘型与导电型碳化硅衬底不断突破，助力公司业绩快速增长。 我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为0.44、1.59、3.39 亿元，EPS 分别为0.10、0.37、0.79 元，对应5 月22日收盘价的PE 分别为756.9、211.0、98.7 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）部分原材料和加工检测设备依赖外资供应商的风险。未来，若外资供应商所在国家或地区实施限制性贸易政策，公司无法获得必要的原材料或设备，将会对公司的生产经营产生负面影响。（2）国家产业政策变化对公司经营存在较大影响的风险。若国家降低对宽禁带半导体产业扶持力度，或者国家出台进一步的约束性产业政策或窗口指导等措施，或公司拟投资项目被纳入约束性产业政策监管调控范围，将对公司运营、持续盈利能力及成长性产生不利影响。（3）碳化硅衬底成本高昂制约下游应用发展的风险。短期内碳化硅衬底良率普遍不高，对成本降低带来一定难度，导致碳化硅器件渗透率不及预期，或将对公司的经营产生不利影响。

国内检测和量测专用设备龙头，产品已用于国内集成电路制造产线：中科飞测公司成立于2014年12月，2023年5月19日在上交所科创板上市，总部位于广东深圳。公司是国内领先的高端半导体质量控制设备公司，自成立以来始终专注于检测和量测两大类集成电路专用设备的研发、生产和销售，产品主要包括无图形晶圆缺陷检测设备系列、图形晶圆缺陷检测设备系列、三维形貌量测设备系列、薄膜膜厚量测设备系列等产品，其中检测设备的销售收入占公司主营业务收入的75%以上。公司产品用于集成电路前道制程和先进封装领域，客户覆盖集成电路前道制程、先进封装企业，以及相关设备、材料企业，已广泛应用在中芯国际、长江存储、士兰集科、长电科技、华天科技等国内主流集成电路制造产线。公司核心技术人员产业背景深厚，背靠中科院，董事长陈鲁大学毕业于中国科学技术大学少年班物理学专业，曾任科磊半导体资深科学家以及中科院微电子所研究员、博士生导师。得益于国内半导体行业的快速发展，以及公司核心技术的不断突破和产品种类的日趋丰富，公司市场认可度稳步提升，客户群体和客户订单持续增长，公司近三年营业收入的CAGR为46.4%，但归母净利润波动较大，主要是部分重点研发项目投入相对较大以及现阶段规模效应尚未充分体现。 国内自主可控需求迫在眉睫，国产替代空间广阔：质量控制贯穿集成电路制造全过程，是保证芯片生产良品率非常关键的环节。根据VLSIResearch的统计，2020年半导体检测和量测设备市场各类设备占比中，检测设备占比为62.6%，包括无图形晶圆缺陷检测设备、图形晶圆缺陷检测设备、掩膜检测设备等；量测设备占比为33.5%，包括三维形貌量测设备、薄膜膜厚量测设备、套刻精度量测设备、关键尺寸量测设备、掩膜量测设备等。 根据Gartner数据，2021年全球质量检测设备市场规模104.1亿美元，预计2026年市场规模116.6亿美元，2022年在整个晶圆制造设备市场中的占比预计为12%。目前，全球和中国半导体检测和量测设备市场也呈现国外美日设备企业垄断的格局，尤其是科磊一家独大，市场份额超50%。 与国外企业相比，本土企业进入该领域时间较晚，整体实力和规模与国外竞争对手存在较大差距。然而，经过多年来的不懈追赶，本土企业技术水平不断提高，国产化设备在部分领域实现了从无到有的突破，相关产品得到下游客户的积极认可。国产企业除了中科飞测之外，主要代表企业还有上海睿励、上海精测、赛腾股份等。 产品技术具有先进性，已在多家客户端投产：公司坚持自主研发核心技术，产品在同等工艺水平的关键技术参数与国际竞品相当，并通过推进先进制程的设备研发，实现2Xnm制程的应用突破。公司已有多台设备在28nm产线通过验收，另有对应1Xnm产线的SPRUCE-900型号设备正在研发中，对应2Xnm以下产线的DRAGONBLOOD-600型号设备正在产线进行验证，并已取得两家客户的订单。在灵敏度方面，公司实现了无图形晶圆缺陷检测设备系列最小灵敏度23nm缺陷尺度的检测，图形晶圆缺陷检测设备系列最小灵敏度0.5μm缺陷尺度的检测，三维形貌量测设备系列和薄膜膜厚量测设备系列重复性精度的显著提高，分别达到0.1nm和0.003nm。此外，公司正在积极研发纳米图形晶圆缺陷检测设备等其他型号的设备，其对应的市场份额为24.7%，这将进一步提高公司产品线覆盖的广度，打开公司产品可触达的市场空间。同时，公司也在进行性能参数和功能等升级，升级型号产品销售占比在2021年首次超过50%，成为公司主力销售产品。公司本次募投项目达产后每年新增产能为230台半导体质量控制设备，技术迭代升级与产品覆盖度提升能为消化新增产能提供有力保障。 投资建议：质量控制设备为集成电路生产过程中的核心设备之一，是保证芯片生产良品率的关键。公司背靠中科院，在光学检测技术方面积累深厚，产品布局国内领先，在国内集成电路制造市场广泛应用，已获得国内多家龙头集成电路前道制程及先进封装厂商的设备验收和批量订单，在部分细分领域填补了国内高端半导体质量控制设备市场的空白，同时产品类型也在不断拓宽和升级，产品的市场覆盖的广度和深度进一步提高，在手订单快速增长。作为国内检测和量测设备的细分龙头，随着国内晶圆厂的扩产，以及美日等国家制裁下国内集成电路制造产线对于设备自主可控的需求日益强烈，公司的销售规模有望继续扩大，市场份额提升空间值得期待。我们预计，2023-2025年公司的营收分别为7.29亿元、10.29亿元和14.15亿元，对应5月22日收盘价的PS分别为31.6X、22.4X和16.3X，我们看好公司中长期的市场份额提升潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）国内晶圆厂投资不及预期。近几年，大陆开启晶圆厂投资热潮，将带动半导体设备需求增长。如果晶圆厂投资落地数量或进度不及预期，则设备需求增速放缓，半导体设备公司业绩增长可能不达预期。（2）国内设备技术进步不及预期。半导体设备行业门槛高，技术难度大，如果国产设备企业技术研发不足或技术突破不及预期，将严重影响到国产设备进口替代的节奏。（3）竞争加剧的风险。半导体设备行业高度垄断，随着大陆市场的快速成长，外资巨头若加大对大陆市场的重视程度，大陆半导体市场竞争可能加剧，影响到国内相关公司的发展。（4）美日等国家制裁升级风险。如果美日等国家制裁进一步升级，半导体产业链可能会受到更加严厉的冲击。

事项：深蓝品牌首款SUV车型深蓝S7正式开启先享预订，预订价格区间16.99万~23.99万元。 平安观点：nS7开启先享预订，预订价格区间彰显性价比优势。深蓝S7是深蓝品牌的第二款车型，也是深蓝品牌乃至长安汽车在2023年的重磅战略车型之一。 S7此前于上海车展发布亮相，车型定位超感驾趣电动SUV。S7与SL03同属于EPA1平台，提供增程式混动、纯电动以及氢电三种动力形式，将于6月份上市交付。S7与SL03轴距均为2900mm，目前SL03增程版终端售价为14.99万元，S7作为与SL03同级别的SUV车型，预售价格仅比SL03终端售价高2万元，体现了深蓝S7较高性价比的竞争力。 n深蓝S7竞争力较强，具备爆款潜力。市场上部分观点将S7与比亚迪宋Plus作为直接竞品，但我们认为深蓝在品牌定位、用户群体方面与宋Plus具有较大差别，两款车型并不具备直接的可比性。另外S7轴距比宋Plus长135mm，车身尺寸也更大，增程版续航里程预计也会比宋PlusDMi更长。在舒适性配置方面，深蓝S7创新性地搭载了双零重力按摩座椅和副驾超感智慧屏，内饰设计方面相较SL03有较大提升。此外S7将主驾仪表取消，全系标配AR-HUD。我们认为深蓝S7延续了SL03极具性价比的竞争优势，具备月销过万的潜力。 n深蓝渠道变革步伐较快。深蓝品牌的另一大优势在于渠道的变革速度，相较于吉利银河、长城龙网从23年开始全新渠道建设，深蓝的渠道变革在2022年便已开启，目前深蓝已经建立了独立的深蓝订单中心，并依托长安现有渠道建立了交付中心和维保中心，订单中心采用轻资产的运营模式，并不负责背库存。据长安披露数据，截至2023年初，长安汽车在全国217个城市建立了572家深蓝订单中心，394家临时仓交中心，507家维保中心。在品牌塑造方面，深蓝与长安传统燃油车的品牌形象切割，新能源车的品牌形象塑造较为成功。长安启源与深蓝品牌定位形成互补。公司预计会在近期发布长安启源以及首款车型A07，长安启源聚焦12~25万元家庭用户市场，深蓝品牌定位则是年轻、时尚、科技，价格区间在15~25万元。长安启源隶属于长安主品牌，类似于吉利银河，哈弗龙网。长安启源发布后，公司在12-25万元价格带内将会有两个新能源品牌，面向不同的用户群体。 盈利预测与投资建议：公司在新能源转型方面坚决，深蓝S7开启预售，竞争力较强，深蓝品牌在2023年的两款车型具备较强的竞争力，此外深蓝在渠道变革方面领先国内大部分传统车企。公司传统自主燃油车拥有多款热销车型，盈利能力稳健。 公司在上海车展期间发布海外战略规划，汽车出口前景广阔，有望进一步打开公司的上升空间。我们维持公司2023~2025年净利润预测为114.5亿/83.8亿/104.4亿元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）深蓝车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；3）自主品牌的混动车型销量可能不达预期；4）公司合资板块持续下滑，对公司业绩造成一定压力。

事项：近日，公司子公司蓬莱大金连续与欧洲能源开发企业签署海风项目单桩供应合同，合计合同金额7.43 亿欧元。 平安观点： 2023 年以来订单规模超2022 全年，海外海风业务拓展成效超预期。2022年，公司陆续中标英国MorayWes t 项目、Bos kalis 美国海上风电大型钢结构项目、法国NOY-IleD＇YeuetNoirm outier 项目、英国DoggerBakB项目，合计管桩订单规模超过20 万吨。2023 年以来，公司与某欧洲能源开发企业签署《海上风电单桩基础优选供应商协议》，为某海上风电集群项目提供单桩，合同金额约5.47 亿欧元，继而与某欧洲能源开发企业签署了某海风项目单桩供货合同，合同金额约1.96 亿欧元；上述两项合同合计7.43 亿欧元（折合人民币约56 亿元），估计对应的单桩重量高于30 万吨，超过2022 年全年公司获得的海外海上风电订单规模。 欧洲海风成长空间广阔，公司作为欧洲主流海风管桩供应商有望长期受益。根据欧洲风能协会的中性预测，2023 年欧洲海上风电新增装机有望达到5GW，同比增长100%，到2027 年，欧洲海上风电新增装机有望达到11.6GW，2023-2027 年的新增装机复合增速24%。2022 年以来，公司陆续获得了英国、法国、德国等欧洲主要海风市场的管桩订单，已经成为欧洲主流的海上风电管桩供应商，随着订单的持续累积，公司在海外市场的认可度进一步提升，有望充分受益于欧洲海上风电快速发展。 海外其他市场亦值得期待，夯实产能和物流保障。除了欧美市场，公司也在积极布局其他海风市场，2023 年初公司应邀出席菲律宾总统商务圆桌会议，在菲律宾进行产业投资已纳入公司发展战略，未来公司在亚太新兴海风市场的拓展值得期待。目前，公司正在辽宁盘锦辽滨沿海经开区投建清洁能源装备制造基地项目，项目一期计划投资20 亿元，建成后预计年产能50 万吨，有望于2023 年底左右投产，届时将为公司拓展海外海风市场提供更坚实的产能保障；另外，公司也在物流等方面做了前瞻性准备，夯实物流这一重点环节的保障。 投资建议。考虑公司海外业务拓展情况超预期，调整公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为9.31、13.54、18.54 亿元（原预测值9.31、12.74、16.68 亿元），动态PE 23.4、16.1、11.7 倍。海上风电景气向上，公司有望成为全球海上风电管桩龙头，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）海上风电装机规模不及预期；2）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响；3）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。

5月6日，公司举办“讯飞星火认知大模型”成果发布会。本次发布会除了发布“讯飞星火认知大模型” 技术成果之外，星火认知大模型在公司现有产品上的商业应用成果亦同步发布。 平安观点： 星火大模型的七大核心能力表现优异，部分功能已超越ChatGPT。这七大核心能力包括文本生成、语言理解，知识问答、逻辑推理、数学能力、代码能力、多模态能力等。在发布会上，公司董事长刘庆峰完整展示了这些能力，并宣布星火大模型在数理能力、中文长文本生成和通识知识回答方面已超越ChatGPT。当向星火大模型提出非常刁钻的中文问题时，它能够很好的理解特定的句子和场景含义，灵活调整自己的答案；当向星火大模型提出数学问题时，它能够快速给出准确答案，并生成正确的解题步骤；当用语音输入的方式向星火大模型提出长篇幅文本生成问题时，它能够快速生成并实现虚拟人语音输出。此外，它具备很好的通识知识，能够对生活常识、科学知识、工作技巧，以及医学知识等应对自如，成为人类的AI工作助手。但目前星火大模型依旧存在新知识难更新和大模型的幻觉问题，预计后续将持续改进。 星火大模型落地教育、办公、汽车、数字员工四大行业应用，未来将覆盖更多领域。在发布会上，公司介绍了星火大模型“1+N”架构中“N”个领域的应用成果。在教育行业，“大模型+AI学习机”的应用实现了让AI 像老师一样批改作文，像口语老师一样实景对话的功能。在办公行业，“大模型+智能办公本”的应用实现了根据手写要点自动生成会议纪要，语音转写文稿规整成书面化内容的功能；“大模型+讯飞听见”的应用实现了语音转多种类型文本，对原文进行提问回溯的功能。在汽车行业，“大模型+智能座舱”的应用提供了不同车型的智能语音交互服务，让汽车驾驶更加智能，车载人机交互再上新台阶。在数字员工行业，“大模型+数字员工”的应用实现了业务流程的自动化操作并输出结果和数字员工智能问答 和推荐等功能。此外，刘庆峰还宣布未来将赋能包括医疗、城市、政法、工业等在内的更多行业，向更广阔的产业领域延伸。 公司构建大模型评测体系推动行业发展，开放合作共建人工智能“星火”生态。刘庆峰表示想要实现技术的追赶和超越，需要一套科学系统的评测体系。目前科大讯飞与认知智能国家重点实验室共同探讨形成了覆盖7大维度481项细分任务类型，推动大模型评测体系发展，为后续不同大模型的能力评测和客观认知做出了贡献。此外，刘庆峰在发布会上表示科大讯飞始终坚持人工智能的发展需要各行业合作共赢，宣布了首批来自36个行业的3000余家企业开发者将接入星火大模型，共建大模型“星火”生态；并将在算力方面联手华为，让大模型建立在自主可控的国产算力平台上。未来科大讯飞将启动AI星火营生态计划，为多地区、多行业提供技术赋能、方案打造等配套资源扶持，推动更多大模型的应用落地。 盈利预测与投资建议：我们维持对公司2023-2025年的业绩预测，EPS 分别为0.67元、0.88元和1.17元，对应5月5日收盘价的 PE 分别约为86.9、66.0、49.8倍。公司是我国人工智能领域龙头企业，“讯飞星火认知大模型”的发布，将进一步提高公司在人工智能领域的核心竞争力，公司在我国人工智能领域的龙头地位将进一步巩固。我们认为，星火认知大模型与公司教育、办公等应用场景的深度融合，将为公司发展带来巨大的想象空间。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示： （1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在 ChatGPT 浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。 （2）星火大模型产品发展低于预期。公司已发布星火大模型，并发布面向教育、办公、汽车、数字员工等四大行业应用，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的市场拓展不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。 （3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

事项： 公司发布 2022年年报，按照会计调整后的口径，实现营业收入 307.48亿元，同比增长 12.98%，归母净利润 34.55亿元，同比增长 9.4%，扣非后净利润31.10亿元，同比增长 4.01%，EPS 1.52元，拟向全体股东每 10股派发现金红利 3.0410元（含税）。公司同时发布 2023年一季报，实现营收 27.20亿元，同比减少 61.84%，归母净利润-2.26亿元，同比由盈转亏。 平安观点： 海风机组交付偏少拖累 2022Q4和 2023Q1业绩。公司2022Q4和 2023Q1均一定程度亏损，主要与风机交付规模较小且基本全部为陆上机组有关，受海风施工窗口期等因素影响，公司 2022Q4和 2023Q1基本没有确认海风机组收入，叠加陆风机组毛利率下滑，公司盈利水平阶段性承压。展望未来，风机出货量和盈利水平的明显回升可期，公司发布股票回购预案，回购股份资金总额 5-10亿元（回购股份价格不超过人民币 20元/股），彰显公司对未来发展的信心。 新增和在手订单规模大增，2023年风机销售规模放量可期。2022年公司实现风机对外销售 7.31GW，同比增长 21.14%，其中海上机组销量2.22GW，陆上机组销量 5.09GW；对应实现风机及相关配件销售 228.07亿元，同比降低 9.67%，主要受风机销售价格下降影响。2022年公司风机新增订单达到 18.65GW，同比增长 66%，截至 2022年底累计在手风机订单规模 30.42GW，同比增长 60%，为 2023年公司风机交付规模放量提供订单保障，预计 2023年交付规模有望达到 14GW，其中陆上10GW，海上 4GW。 风机相关业务毛利率短期承压，后续有望修复。2022年公司风机及相关配件销售毛利率 17.77%，同比降低 1.39个百分点，其中陆上主力机型3.X-5.XMW 的毛利率下滑 2.87个百分点至 12.93%，下滑幅度较为明显，以海上风机为主的 6.XMW 以上机型的毛利率 25.44%，维持较高水平。 受供应链以及海风机组交付量少等因素影响，一季度风机及配件业务毛 利率仅 5%左右，预计后续随着海风机组的批量交付以及供应链成本的优化，公司风电机组及配件的毛利率将逐步回升。 电站运营和转让业务的业绩贡献有望进一步凸显。由于来风偏小，2022年公司在运营的新能源电站共实现发电量 28.59亿千瓦时，同比下降 7.25%，受此影响，2022年公司新能源电站运营收入 13.36亿元，同比减少 9.03%，毛利率 59.88%，同比降低 6.79个百分点。公司调整了电站转让的会计方式，2022年电站销售业务收入 56.74亿元，毛利率 22.14%，高于风机产品销售的毛利率水平。截至 2022年底，公司在运营的新能源电站装机容量 1.50GW，同比增长 25.94%，在建装机容量 2.15GW，同比增长 19.75%，其中包括了 2022年开工的广东阳江 500MW 海上风电项目和海南东方 1500MW 海上风电项目。按照“滚动开发”模式，公司加快推进新能源电站的开发和转让，预计 2023年新能源电站建成规模、转让规模以及发电量均较 2022年明显增长。 其他新兴业务处于培育阶段，未来具有成长潜力。除了风电机组和新能源电站相关业务，公司围绕风光储氢积极布局，包括新能源电站 EPC、配售电、光伏业务、储能及氢能等。2022年公司光伏异质结电池片和组件生产线顺利投产，钙钛矿电池研发取得重要突破，同时公司拥有规模化碲化镉（CdTe）光伏组件产能，主要用于 BIPV 领域，可替代现有玻璃幕墙和工业屋顶进行光伏发电。2022年公司储能系统业务逐步发展，出货量达到 1087MWh；公司 2000Nm/h 碱性水电解制氢装备于 2022年 10月正式下线。2022年公司其他主营业务收入 4.89亿元，同比增长 2.5倍，毛利率 1.17%，估计暂未实现盈利；整体来看，这些布局的新兴业务具有较好的行业发展前景，有望为公司创造新的增长点。 投资建议。考虑当前陆上风机业务竞争形势，调整公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 44.83（原预测值 55.65）、58.52（原预测值 72.33）、77.71（新增）亿元，对应的动态 PE 分别为 9.4、7.2、5.4倍。公司风机业务竞争力突出，新能源电站业务有望持续成长，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。 （2）2022年以来海上风机招标价格大幅下降，公司海上风机产品毛利率可能承压。 （3）国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。

事项：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年全年实现营业总收入80.41亿元（+232.51%）；归母净利润32.95亿元（+485.85%）；扣非后归母净利润32.21亿元（+492.24%）。2023年一季度公司实现营收20.72亿元（+12.13%），归母净利润10.96亿元（+41.41%），其中公司对部分历史年度会计数据追溯调整。公司拟每10股派现10元（含税），以资本公积金每10股转增4股。 平安观点：锂盐产销全年大幅增长，新增项目投产可期。2022年公司锂盐销售量达2.42万吨，同比大幅增长362.89%。锂盐产量2.29万吨，同比增长192.89%。 公司锂盐产销量大幅提升主要系2021年8月2.5万吨锂盐产线投产，以及6000吨氟化锂产线改扩建完成，新增产能释放带来增量。公司所属江西东鹏现有锂盐产能3.1万吨，同时新建年产3.5万吨高纯锂盐项目，预计2023年四季度建成投产，2023年底公司锂盐产能合计将达6.6万吨，实现翻倍以上增长。 发挥地勘优势，Bikita矿山再增储。公司充分发挥精湛的地勘技术优势及多年勘探经验，Bikita矿山实现探获储量大幅增长。2023年3月，公司地勘团队进行了Bikita矿山西区的增储工作，共计探获锂矿资源量1090.43万吨（折27.73万吨LCE），由此西区SQI6+Shaft地段资源量增至4031.83万吨矿石量（折112.69万吨LCE），Bikita矿山锂资源潜力进一步提升。 资源优势凸显，自有矿新增产能加码，锂资源自给率持续提升。为进一步发挥Bikita矿山的资源优势，公司将现有Bikita锂矿120万吨/年改扩建工程的生产能力增加至200万吨/年。Bikita当前在建项目包括200万吨/年锂辉石精矿选矿工程和200万吨/年透锂长石精矿选矿改扩建工程，计划于2023年陆续建成投产。达产后公司将拥有锂辉石精矿产能30万吨/年、化学级透锂长石精矿产能30万吨/年或技术级透锂长石精矿产能15万吨/年。此外，公司所属加拿大Taco矿山18万吨/年锂辉石采选产线已实现投产，同时拟新建Taco矿山100万吨/年选矿工程，总投资1.76亿加元。随着未来Bikita矿山及Taco矿山新增产能落地，国内新增高纯锂盐产能达产，公司锂资源自给率可达超150%，矿冶两端增量释放打开公司成长空间。铯铷盐板块持续向好，业绩稳步提升。2022年公司铯铷盐业务板块实现营收9.31亿元，毛利6.02亿元，毛利率维持近65%的高位。甲酸铯业务在原欧洲业务基础上，进一步向印度洋区域、马来西亚海域、泰国湾区域及中国海域内积极开拓。随着未来铯铷盐应用空间进一步打开，以及雅宝在铯铷市场的退出，公司的全球铯铷龙头地位将更加夯实，铯铷业务成长性有望进一步凸显。 投资建议：随着公司锂盐产能持续释放，资源自给率显著提升，预计公司业绩将实现持续增长，考虑到锂盐价格受终端新能源汽车景气度影响波动较大，调整公司2023-2024年营业收入分别为109.38、157.12亿元（原预测值115.99、175.94亿元），归母净利润为47.30、71.47亿元（原预测值49.17、73.19亿元）。新增2025年预测营业收入154.93亿元、归母净利润74.05亿元。对应PE为8.2、5.4、5.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示： （1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。 （2）锂盐需求不及预期。 （3）全球锂矿产能迅速释放。

事项： 公司发布 2022年年报，实现营业收入 51.06亿元，同比增长 15.21%，归母净利润 4.50亿元，同比减少 22.02%，扣非后净利润 4.17亿元，同比减少 25.79%，EPS 0.71元，拟每 10股派发现金红利 0.28元（含税）。公司同时发布 2023一季报，实现营收 8.55亿元，同比减少 8.44%，归母净利润 0.75亿元，同比增长 19.97%。 平安观点： 盈利水平下滑拖累业绩。2022年公司业绩有所下滑，主要因为公司主营业务盈利水平大幅下降。2022年，公司塔筒相关产品销量 59万吨，同比增长 20.56%，单吨毛利约 1277元，同比下降 710元；国内和出口业务的毛利率分别为 18.25%、8.95%，同比下降 6.08、7.48个百分点。具体来看，蓬莱大金 2022年实现营收 34.72亿元，同比增加 3.36亿元，净利润 2.44亿元，同比减少 1.89亿元，蓬莱大金盈利水平下滑是 2022年公司业绩下滑的主因；考虑蓬莱大金主要面向国内海风市场和海外市场，我们估计海外业务毛利率大幅下降的同时，国内海风相关业务的盈利水平也较 2021年有所下滑，国内海风及出口业务的竞争形势有所加剧。2023Q1，公司实现营业 8.55亿元，同比减少 8.44%，可能主要因为一季度国内风电需求疲软以及公司出口业务未能在一季度批量确认收入。 大力布局新的海工基地，海风产品出口取得重大突破。2022年公司五大海工基地战略布局初见成效，除了蓬莱基地外，2022年阳江基地实现投产，盘锦、唐山、汕头基地获得实质性进展；2023年 1月，公司与盘锦市辽滨沿海经开区管委会签约，将在盘锦辽滨沿海经开区投建清洁能源装备制造基地项目，项目一期计划投资 20亿元，建成后预计年产能 50万吨，该项目有望在 2023年底实现投产。在国内五大海工基地的基础上，同时积极布局欧洲、东南亚、美洲等海外基地，为公司参与全球化市场竞争奠定了坚实的基础。2022年，公司陆续中标英国 MorayWest 项目 48套单桩、MorayWest 项目 30套过渡段、Boskalis 美国海上风电大型钢结构项目、法国 NOY-IleD＇YeuetNoirmoutier 项目 62套单桩、英国 MorayWest 12套塔筒、英国 DoggerBankB 项目 41套塔筒等，估算公司 2022年获得的欧美海风相关订单规模超过 20万吨。 依托投资换资源模式，加快风电场资源获取和开发。2022年 9月，大金重工金智尚义六号地 5万千瓦风电场项目全容量并网发电，这是公司首个并网发电的自持风电项目，2023年 3月底，大金重工阜新彰武西六家子 250MW 风电项目一次性送电成功，公司自持风电场规模达到 300MW；目前，河北尚义八道沟 200MW 风电场项目处于在建状态。公司规划三年内建成并网200万千瓦新能源项目，储备新能源开发资源 500万千瓦，未来风电场运营有望成为公司重要的增长点。 投资建议。考虑当前风电塔筒、管桩竞争形势和盈利水平，调整公司盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 9.31（原预测值 12.48）、12.74（原预测值 19.22）、16.68（新增）亿元 ，动态 PE 20.9、15.3、11.7倍。海上风电成长空间较大，公司具备成为全球海上风电管桩龙头的潜力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）新的海上风电管桩生产基地推进进度不及预期；2）海上风电装机规模不及预期；3）原材料价格大幅波动、 汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响；4）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。

事项： 公司发布 2022年年报，实现营业收入 67.38亿元，同比减少 17.55%，归母净利润 6.28亿元，同比减少 52.03%，扣非后净利润 6.35亿元，同比减少 40.96%，EPS 0.35元，不派发红利、不送红股。公司同时发布 2023年一季报，实现营收 13.63亿元，同比增长 87.17%，归母净利润 1.97亿元，同比增长 506.88%。 平安观点： 2022年主要业务量利齐跌，2023Q1强劲复苏。2022年公司营收和净利润明显下滑，风电塔筒、叶片类产品、风电场运营三大主业均呈现量利齐跌，主要受疫情、塔筒行业竞争加剧、风机降价及产业链盈利水平收缩等因素影响；具体来看，主营风电制造的子公司苏州天顺风能设备有限公司2022年净利润 3.02亿元，同比下降 2.88亿元；主营风电场运营的子公司上海天顺零碳实业发展有限公司 2022年净利润 3.58亿元，同比下降 1.93亿元。2023Q1，受益于制造类产品交付规模大幅增加以及内蒙兴和500MW 风电项目的投运，公司收入和毛利率均同比大幅增长，呈现强劲复苏态势。 塔筒和叶片类业务短期承压，盈利水平有所下滑。2022年，公司塔筒销量49.88万吨，同比下降 20.38%，单吨毛利约 900元，同比下降约 100元，处于历史低位；整体来看，2022年国内及海外陆上塔筒需求疲软，公司出口业务的下滑幅度相对较大。2022年濮阳、通辽和荆门塔筒厂相继投产，产能规模进一步扩大，截至 2022年底，公司塔筒产能合计约 100万吨/年，分布在内蒙包头、商都、通辽、河南濮阳、山东菏泽、江苏苏州、湖北荆门等地，在 2023年国内陆上风电需求回暖的背景下，公司陆上塔筒出货量有望明显回升。叶片类业务方面，2022年风电叶片行业毛利率整体大幅下降，尽管公司模具销量同比增长 39%，公司叶片类产品整体销售收入下滑 4.01%，毛利率则下滑 6.65个百分点至 10.33%。 收购江苏长风&布局新生产基地，海工业务突飞猛进。2022年 12月，公司公告全资收购江苏长风，预计在 2023年 5月完成对江苏长风的收购； 江苏长风下辖三个工厂，分别是江苏盐城射阳 20万吨单管桩产能、江苏通州湾 20万吨导管架产能、广东汕尾 20万吨导管架产能，合计产能 60万吨。2023年一季度公司与广东揭阳和阳江达成合作建设海工产能基地，目前公司在建及拟新建产能有德国海工、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地，到 2024年底，公司海上风电总产能有望达到 200万吨。 加快推进零碳业务，风电场运营规模快速增长。2022年公司风电场运营发电量 19.37亿千瓦时，同比减少 7.33%，可能受2022年来风相对偏小影响，在此背景下，2022年公司风电运营收入 9.54亿元，同比减少 9.15%，毛利率下滑 5.38个百分点至 64.62%。截至 2022年底，公司累计并网风电场 884MW，同比持平；2023年 1月内蒙古兴和县 500MW 风电项目顺利并网，公司风电站的运营规模达到 1.38GW，同比增加 57%。2022年 3月，公司获得湖北省新能源项目建设指标 60万千瓦，预计该批项目分别于 2023/2024年开工建成/并网。整体来看，公司零碳业务与制造业务良性协同，制造业务产能扩张为公司获取风电场资源提供竞争优势。 投资建议。考虑当前塔筒及叶片业务的竞争形势，调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 13.04（原预测值 15.45）、18.33（原预测值 19.94）、23.47（新增）亿元，动态 PE 19.0、13.6、10.6倍。风电行业景气向上，公司主要业务蓄势待发，未来持续成长可期，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响； （2）海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响； （3）塔筒和叶片业务可能因竞争加剧而盈利水平不及预期。

事项：公司公布了2022年年报和2023年1季度财报。2022年，公司实现收入26.29亿元，同比增长0.76%；实现净利润0.28亿元，同比下降91.77%；实现扣非净利润0.11亿元，同比下降95.37%。公司公布了2022年利润分配预案：拟每10股派发现金红利0.08元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。2023年1季度，公司实现营业收入3.29亿元，同比增长0.77%；净亏损1.81亿元，上年同期净亏损1.15亿元。 平安观点：收入增速下滑较为明显，渠道销售低迷是主因。2022年，公司面临着比较复杂的外部环境，宏观经济下行压力大，国内外疫情蔓延，主要客户资本支出相对谨慎，市场竞争激化，公司收入增速也出现了明显下滑。 2022年，公司收入仅增长0.76%，较上年同期下降29.04个百分点。分产品看，安全产品和服务增速超过4%，但第三方产品及服务、其他收入分别下降了31.46%和49.87%。从客户看，除了能源及企业客户收入增长11.31%之外，之前的主要客户——金融、运营商和政府事业单位等客户收入均出现了不同幅度的下降，金融和运营商收入降幅均超过3%。金融、运营商和政府事业单位是网络安全投入最为集中的领域，也是安全行业竞争最为激烈的市场，各家厂商包括公司在上述市场上都面临着较大的压力。从销售模式来看，2022年渠道销售占比为56.45%，但是由于最终客户主要是中小企业，这些客户2022年安全支出收缩明显，公司该模式下的销售收入下降了16.25%。 公司在加大对核心业务和创新业务的投入，效果开始显现。根据公司的“智慧安全3.0”发展理念，要帮助客户建设体系化安全，构建“全场景、可信任、实战化”的安全运营能力，达到“全面防护，智能分析，自动响应”的防护效果。在“智慧安全3.0”理念的指引下，公司除了在传统安全保持持续投入外，还在核心赛道和新兴赛道不断创新，推出适应客户需求的安全产品、安全服务和解决方案，为公司持续发展打下坚实基础。核心赛道包括数据安全、云安全和工业互联网安全。其中公司数据安全产品体系趋于完善，包括隐私计算平台、数据库防火墙、数据脱敏系统、数据安全运营平台、敏感数据发现与风险评估系统、数据泄露防护系统等，2022年承接订单2.51亿元，同比增长45%，全资子公司亿赛通在赛迪研究报告中连续7年稳居中国数据泄露防护市场占有率第一，2022年订单增长50%。新业务方面，公司在信创适配、性能优化等方面进展顺利，可为用户提供保障供应链安全和可信的、高性能和全面的网络安全产品。 国内安全行业市场潜力较大，公司有望尽快实现恢复。虽然2022年受到疫情、地缘政治、市场竞争等因素影响，整体网络安全产业增长压力较大。但是，也看到国家和企业对安全的重视程度持续在上升，法律法规趋于完善，对信息安全的投入的要求趋于严格，尤其是对数据安全、云安全、工控安全等新领域，关注度也在持续提升。后续随着经济的恢复，国内在安全领域的支出也将实现较快增长。据IDC最新数据显示，到2026年，中国网络安全支出规模预计接近288.6亿美元，五年复合增长率将达到18.8%，增速位列全球第一。我们看到，需求最大的一部分依然是统一威胁管理，预计国内60%左右的支出仍将在该领域，公司在该领域竞争力也保持在市场前列，公司的传统安全产品会受益。 投资建议：公司是我国成立较早的网络安全供应商，产品布局较为完善，技术实力较为强劲。虽然面临着短期的经营低谷，我们相信随着市场的回暖以及公司新产品的持续投放，公司收入和业绩增长将逐步回归到行业正常水平。结合公司最新财报和对行业发展趋势的判断，我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.40元（前值为0.59元）、0.56元（前值为0.71元）和0.64元（新增），对应4月27日收盘价的PE分别为31.5X、22.6X和19.9X。我们依然看好行业和公司的发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）网络安全市场竞争激化的风险。近年来，网络安全产业政策利好明显，市场规模成长明确，吸引了大量的新进入者，市场竞争激化。如果公司产品和市场方面难以保持领先，可能被市场边缘化。（2）部分业务增长可能不及预期。国内安全服务商业模式落地一直难度较大，公司该业务虽然竞争力比较强，但市场拓展存在不确定性。工控和云安全市场增长较快，但是市场还处在培育状态，波动可能较大，短期内能否对业绩形成支撑还存在较大不确定性。（3）公司研发可能不及预期。公司在网络安全同业企业中，人员和资金投入规模都处于领先水平。但是，近年来，由于网络安全市场竞争的加剧，企业之间人才竞争也在趋于白热化，如果公司不能够维持稳定的核心人员队伍，关键技术研发和新兴市场开拓都将面临巨大压力。

事项：公司发布2022 年报，实现营业收入15.16 亿元，同比增长14.93%，归母净利润1.49 亿元，同比增长22.98%，扣非后净利润1.35 亿元，同比增长41.08%，EPS 0.16 元，拟每10 股派发现金红利0.50 元(含税)。公司发布2023 年一季报，实现营收4.89 亿元，同比增长38.18%，归母净利润0.59 亿元，同比增长122.02%。 平安观点： 整体盈利水平持续提升，海外业务营收占比超50%。2022 年公司实现系泊链收入3.96 亿元，同比增长5.79%，对应的单吨收入1.46 万元，同比下降20%，2021 年公司批量交付了R6 级系泊链因而产品销售单价较高；实现船用锚链收入10.99 亿元，同比增长21.32%，对应的单吨收入约1.02万元，同比增长13%。盈利水平方面，系泊链产品毛利率同比下滑4.03 个百分点至34.13%，船用锚链毛利率同比增长4.29 个百分点至22.33%，公司2022 年整体毛利率同比提升1.68 个百分点至26.01%；2022 年公司海外业务收入7.95 亿元，同比增长66.71%，营收占比超过50%，毛利率28.03%，高于国内市场的22.54%。2023Q1，公司营收同比增长38.18%，主要受益于下游需求回暖以及前期因疫情积压的部分订单实现发货，毛利率同比增长2.41 个百分点至26.35%，推动2023Q1 业绩较快增长。 系泊链销量和订单增长势头较好。2022 年，公司各类产品总销量13.44 万吨，同比增长11.55%，其中船用锚链及附件销量10.74 万吨，同比增长7.01%，系泊链销量2.7 万吨，同比增长34.18%，系泊链销售规模创2016年以来的新高。2022 年公司承接各类产品订单16.03 万吨，其中船用锚链及附件订单11.84 万吨，同比减少7%，系泊链订单4.19 万吨，同比增长146%，系泊链订单增长势头强劲。 传统业务需求形势向好，漂浮式海风业务弹性十足。公司传统的船用锚链和石油平台系泊链业务的需求向好，2023 年全球造船完工量将保持历史较高水平，海洋油气勘探回暖，IHS 预计2023 年海上资本开支同比增长23%。海上风电向深远海发展大势所趋，漂浮式海风降本路径清晰，目前全球漂浮式海上风电均处于蓄势待发之势，未来公司漂浮式海风相关业务的弹性值得期待。根据公司经营计划，2023 年公司有望实现营业收入18 亿元，其中船舶锚链及附件营业收入13 亿元，海洋工程系泊链及附件5 亿元。 投资建议。考虑公司整体盈利水平好于预期，调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润2.00（原预测值1.84）、2.70（原预测值2.44）、3.77（新增）亿元，对应的动态PE 49.2、36.4、26.2 倍。公司传统业务景气向上，漂浮式海上风电未来的大发展有望催生公司巨大的成长空间，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、漂浮式海上风电的降本速度可能不及预期。2、在迈向商业化的过程中，漂浮式海上风电的发展依赖政策支持，存在政策支持力度不及预期的风险。3、如果采用固定基础的海上风电技术进步超预期，可能延缓漂浮式海上风电的商业化进程。4、如果钢丝绳索、复合材料的技术进步和性能提升超预期，可能对系泊链形成一定替代。