公司发布 2024年业绩预告，公司 2024年预计实现营收 1442亿~1467亿元，同比增长 302.3%~309.3%，预计实现归母净利润 55亿~60亿元，实现扣非净利润 51.5亿~56.5亿元。单四季度看，公司 24年 Q4预计实现营收 376亿~401亿元，实现归母净利润 15亿~20亿元，实现扣非净利润 14~19亿元。 平安观点： 与华为合作终成正果，公司实现扭亏为盈。 2024年公司与华为合作的问界品牌迎来市场收获期，尤其是问界 M9成为 2024年 50万元级别的一款现象级车型。问界系列尤其是问界 M9的热销成为公司在 24年实现扭亏为盈的主要原因。根据乘联会公布的数据显示， 2024年问界系列销量达到 38.9万台（同比+275.8%），其中问界 M9在 2024年销量达到 15.6万台，根据鸿蒙智行披露，问界 M9成为 50万元以上车型销量冠军。 Q4业绩环比出现下滑，但 M9订单保持较高水平。 公司 24年四季度业绩环比三季度有一定下滑，从扣非净利润率看，以公司预告的业绩中值测算，Q4公司扣非净利润率为 4.2%，环比下降 1.4个百分点，从问界销量来看，根据乘联会数据显示， Q4销量环比下降 12.5%，这主要是由于 M5、 M7两款车型的销量下降所致，盈利能力较强的 M9在四季度销量环比基本持平，且 M9的订单一直保持较高水平，根据鸿蒙智行披露，问界 M9上市12个月累计大定突破 20万台。此外我们预计 Q4业绩环比下滑可能是由于年底的一次性费用计提所致（如员工奖金、资产减值等）。 25年重磅新车问界 M8亮相工信部，有望延续 M9的爆款势头。 问界 M8是公司 2025年的重磅新车，目前已经亮相工信部目录。我们在 25年 1月发布的公司研究报告《问界 M8亮相工信部，承接 M9下沉红利》中指出， M8定位 40万元级别 SUV，定位略低于 M9， M8有望复制 M9的成功经验，可承接 M9的下沉市场红利，成为 40万元级别的一款爆款车型，我们预计 M8的稳态月销量将达到 1.5万台左右，预计 2025年将为公司带来超过 400亿的营收，有望带动公司 25年盈利进一步释放。 盈利预测与投资建议： 结合公司 2024年业绩预告情况，我们调整公司 2024年~2026年净利润预测分别为 57亿/100亿/125亿元（原净利润预测为 66亿/104亿/129亿）。问界是目前发展最成功的鸿蒙智选车品牌， 2025年 M8上市后问界的销量规模以及盈利能力将进一步提升，考虑到问界品牌在未来的成长性以及参股引望公司后的增值潜力， 维持公司“推荐”评级。 风险提示： 1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期； 2）高端 SUV 玩家日益增多，问界的竞争力可能下滑，进而影响公司销量； 3）公司是引望公司股东，如果引望公司新客户或业务拓展不达预期，一定程度上将影响公司估值； 4）问界 M8上市时间未定，可能存在上市时间推迟或上市后销量不达预期的风险。

事项：公司2025年重磅新品问界M8亮相工信部目录。 平安观点：问界M8产品信息明朗，动力性能领先竞品车型。问界M8是公司2025年最重要的一款车型之一，根据工信部披露的数据显示，M8轴距达到3105mm，仅比M9短5mm，与理想L9轴距相同，车身尺寸也接近理想L9，提供5座版和6座版两种座位数版本。在动力方面，问界M8驱动电机功率达到392kW，电机功率相比竞品车型更强。在纯电续航方面，提供36度和52度两款电池包，36度电池对应纯电续航161km，52度电池对应纯电续航235km/240km，其中36度电池包相比同级别竞品略低，这意味着M8的入门价更低，我们预计M8的价格区间将在35~45万元。 M8承接M9下沉红利，爆款可期。问界M9成为2024年的现象级车型，根据鸿蒙智行公布数据，M9上市一年大定突破20万台，成为50万级别的销量冠军，M9的热销也给问界品牌带来一定的品牌红利，辐射问界后续车型。M8定位40万元级别SUV，略低于M9，从市场竞争来看，40万级别混动SUV参与者不多，M8的外部竞品主要是理想L8、L9，且我们判断增程市场的扩容趋势明确。我们认为M8有望复制M9的成功经验，可承接M9的下沉市场红利，成为40万元级别的一款爆款车型。 M8进一步释放公司盈利潜力，问界国内长期市场潜力可达100万台。我们预计M8的稳态月销量将达到1.5万台左右，预计2025年将为公司带来超过400亿的营收，并有望带动公司2025年盈利进一步释放。从问界长期发展空间看，根据我们在24年11月发布的公司报告《问界盈利潜力释放，入股引望享增值红利》中测算，问界的在国内的市场规模潜力可达100万台左右，2024年8月公司创始人张兴海也曾表示：“赛力斯将力争三年实现问界年产销百万量级目标。”豪华品牌经销商渠道赋能。目前问界的渠道主要包含体验中心（商超店）和用户中心，其中体验中心主要由华为负责，负责产品试驾体验、车辆销售工作，用户中心则类似于4S店，具备销售、交付以及售后的功能。目前问界的用户中心已由公司负责管理招募，中升、永达等传统豪华品牌经销商正加快与公司的渠道合作。我们认为豪华品牌经销商的加入一方面降低了公司对华为鸿蒙智行渠道的依赖度，另一方面，也有利于问界对于传统豪华品牌用户的转化。 问界筑基已成，品牌稀缺性仍突出。问界是目前发展最成功的智选车品牌，M8上市后问界的销量规模以及盈利能力有望进一步提升，因此对于华为而言，无论是C端继续做大做强鸿蒙智行的影响力，还是B端尽可能多地销售引望公司的智能化技术和配件，现阶段做大问界都是更优策略。 盈利预测与投资建议：我们认为M9在巩固已有成果的基础上，M8将与M9一道成为公司2025年盈利进一步释放的关键，结合公司2024年销量情况，我们小幅调整公司2024年~2026年净利润分别为66亿/104亿/129亿元（原净利润预测为65亿/103亿/128亿元），考虑到问界品牌在未来的成长性以及参股引望公司后的增值潜力，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，；2）高端SUV玩家日益增多，问界的竞争力可能下滑，进而影响公司销量；3）公司是引望公司股东，如果引望公司新客户或业务拓展不达预期，一定程度上将影响公司估值。

事项： 公司发布 2024年业绩预告， 2024年公司预计实现归母净利润 124亿~130亿元（同比增加 76.6%~85.1%），实现扣非归母净利润 94亿~100亿元（同比增加 94.5%~106.9%）。单四季度看，公司四季度实现归母净利润 19.7亿~25.7亿元，实现扣非净利润 10.3亿~16.3亿元。 平安观点： 2024年经营质量稳步向上，海外、新能源业务双丰收。 公司保持战略定力，在行业盈利整体承压的情况下，公司 24年经营质量稳步向上。根据公司产销数据显示， 2024年公司销量达到 123.3万台，与上年销量持平。 但海外、新能源车均实现较快增长：根据公司公告数据， 2024年公司海外销量达到 45.3万台，同比增长 43.4%，新能源车销量达到 32.2万台，同比增长 22.8%。 高价值车型占比持续提升。 根据公司公告， 2024年公司 20万元以上的车型销量达到 31.0万台，同比增长 37.1%。这主要得益于坦克、魏牌等高价值车型销量的提升。据公司产销公告，坦克品牌 24年销量达到 23.1万台，同比增长 42.1%。魏牌蓝山智驾版于 24年 8月上市，销量保持稳定，2024年魏牌销量达到 5.5万台，同比增长 31.55%。 2025年智驾技术向多车型迁移。 根据公司公布的蓝山出行报告显示，蓝山智驾版 24年智能驾驶使用率达到 96%，智能驾驶总里程达到 2031.5万公里（高速 1529.1万公里+城区 502.4万公里）。 2025年蓝山智驾版方案有望快速移植至魏牌其他车型或者公司其他品牌车型中，我们判断公司25万以上新能源乘车有望标配高阶智驾方案。 Hi4-Z 车型上市，坦克动力形式进一步丰富。 Hi4-Z 是公司为泛越野场景打造的动力形式， 25年初，坦克 500Hi4-Z 正式上市，该车搭载 59度电池包，纯电续航超过 200km。我们预计 2025年 Hi4-Z 将搭载到坦克品牌其他车型中，逐步丰富公司的越野品类，目前公司在城市 SUV、泛越野和强越野三大领域均有所布局。 盈利预测与投资建议： 公司以经营质量优先，在越野、皮卡等领域拥有较高的竞争壁垒，在 25年仍将深耕优势领域。公司海外业务盈利能力强， 25年新市场拓展有望继续贡献增量。智能化以蓝山智驾版为起点，将逐步迁移到公司其他品牌车型。我们维持公司 2024-2026年净利润预测 127亿/140亿/159亿，维持公司“推荐”评级。 风险提示： 1）主流经济型车竞争日趋激烈，公司在该领域份额继续下降； 2）高阶智驾车保有量增长低于预期； 3）越野赛道竞争对手增加，份额未能提升； 4）海外业务增长不及预期，盈利能力下降。

国内消费锂电领先企业，聚焦消费、动储两大领域。 珠海冠宇是全球消费类电池主要供应商之一，同时还积极布局于动力及储能类电池领域。公司主营产品为锂电子电池，按下游应用领域可分为消费类电池、动力及储能类电池，当前公司可提供包括电芯、 PACK、模组等多样式产品类型，相关产品广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、无人机、汽车启停系统及电动摩托等领域。根据 Techno Systems Research数据， 2023 年公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池的市场占有率位列全球第二，智能手机锂离子电池的市场占有率位列全球第五。 营业收入保持增长，盈利能力企稳回升。 近几年公司营收实现稳步增长，其中， 2023 年公司实现营收达 114.5 亿元， 2024 年前三季度公司实现营收 85.2 亿元，基本持平于去年同期。净利润方面，在原材料价格下降、运营效率提升和美元汇率上升等综合因素影响下， 2023 年公司归母净利润实现有效修复，较 2022 年增长 278.45%至 3.4 亿元， 2024 年前三季度，公司归母净利润同比-7.47%至 2.7 亿元，但单季度来看， 24Q3 公司归母净利润达 1.66 亿元，同比+11%，环比+81%，单季同环比均实现增长。利润率方面， 2024 年前三季度公司盈利能力逐季修复，其中， 24Q3 公司毛利率达 28.28%，同比-0.6pcts，环比+4.13pcts，净利率达 4.24%，同比+1.01pcts，环比+2.11pcts。随着公司消费类电池销量增长以及动储类电池业务盈利能力提升，预计未来公司经营业绩将迎来明显改善。 市场份额不断提升，产品销量持续增长。 当前公司持续提供符合市场和客户需求的产品服务，凭借出众的产品竞争力以及客户满意度，产品市场份额实现不断提升。在笔电类产品业务方面，公司已向惠普、联想、戴尔、苹果、华硕等国际知名电脑厂商批量供货， 2024 年上半年，公司笔电类锂电池销量实现同比增长 10.51%，根据 Techno Systems Research 数据，公司笔电及平板锂电市场占有率由 2020 年 23.67%增长至 2023 年的31.1%，行业领先地位持续巩固。而手机类产品业务方面，近几年公司与小米、苹果、华为、荣耀、 OPPO、 VIVO 等智能手机厂商持续开展深度合作， 2024 年上半年，公司手机类锂电池销量实现同比增长 13.09%，市场份额方面， 2023 年公司智能手机锂电池的全球市场占有率达 8.18%，较 2022 年增加 0.75 个百分点，与公司传统优势的笔电领域相比，公司在手机领域具有较大提升空间。 PACK 自供比例提升，助力营收利润增长。 公司消费类电池产品包括电芯及 PACK，其中，公司已向惠普、小米、中兴、华为、荣耀、亚马逊、 BOSE、戴尔、 OPPO、大疆、宏碁、微星等终端客户直接供应 PACK 产品，同时公司也在积极拓展新兴消费电子下游，不断丰富公司的客户群体， PACK 自供比例实现稳步提升， 2023 年公司消费类 PACK 自供比例达 35.44%，相较 2022 年增加 7 个百分点， 24H1 公司消费类电芯 PACK 自供比例进一步增长至 39.84%，同比上升 7.87 个百分点。根据公司招股书，参考 2020 年数据，笔电类 PACK 平均售价相较电芯提升 53%，手机类 PACK 平均售价相较电芯增长 29%， PACK类产品附加值明显提高，随着公司 PACK 自供比例的逐步提升，将有利于公司营收和利润的增长。 投资建议： 一方面，当前消费电子下游需求持续回暖，叠加 AI 终端逐步放量，共同推动消费电子产品整体出货的提升，公司作为国内领先的消费锂电供应商，新老客户拓展顺利，产品销量不断增长，随着 PACK 自供比例提升，以及钢壳电池等高价值新产品放量，公司经营业绩有望进入高增阶段。另一方面，在动力及储能领域，公司面对市场变化积极调整经营策略，通过聚焦优势项目避免产品同质化带来的激烈竞争，动储相关业务拓展顺利，有望为公司未来业绩增长注入新动能。预计公司2024-2026 年 EPS 分别为 0.46 元、 0.81 元和 1.23 元，对应 2024 年 11 月 28 日收盘价 PE 分别为 35.5 倍、 20 倍和 13.2 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： （ 1）行业与市场竞争风险。当前锂电池行业头部厂商已经占据大部分且稳定的市场份额，随着头部厂商产品质量及技术实力的不断提高，行业竞争持续加剧。如果公司在行业竞争中不能提高技术水平和及时推出有竞争力的产品，则公司存在竞争力下降、业绩下滑的风险。（ 2）原材料价格波动的风险。公司产品主要采购原材料包括正极材料、负极材料、隔膜等，由于公司原材料占营业成本比重较高，未来如原材料价格出现大幅波动，若公司不能及时采取措施缓解原材料价格上涨的压力，公司经营业绩将受到不利影响。（ 3）汇率波动的风险。公司外销收入占比较高，并主要以美元货币计价及结算，若未来汇率出现大幅波动，且公司无法及时应对，可能对公司经营业绩造成不利影响。

事项：据保隆科技公众号信息，公司近期收到欧洲某著名车企的《定点通知书》，成为其全新平台项目空气悬架系统供气单元（ASU）的零部件供应商，预计2027年开始量产。此前公司已获得该车企空气弹簧总成的项目定点，本次定点是公司空气悬架系统供气单元在欧洲项目的首次突破。 平安观点：受益于爆款车型放量及核心部件自制率提高，空悬业务收入保持高增长。公司是本土份额领先的空气悬架供应商（据盖世汽车统计，2024年1-6月保隆科技的空气悬架装机量达10万台，市场份额26.9%），在本土占据较高份额的同时斩获海外车企的空气弹簧总成及空气悬架供气单元业务意味着公司在空悬领域具备了全球扩张的实力。在2020/2021年前，空气悬架供应链被德国采埃孚和威巴克零部件企业所垄断，公司抓住了我国造车新势力三强将空气悬架配置大幅下沉的宝贵机遇期，根据公司财报，2022年/2023/1H24，公司空气悬架产品收入占比分别为5.6%/12.1%/13.6%。据公司发布的可转债募集说明书，2023年保隆科技来自其第一大客户理想汽车的收入占比为11%（理想向公司采购的主要为空气悬架、TPMS和传感器等相关产品），理想汽车也是全球范围内空气悬架搭载量较大的整车企业。此外智界R7热销以及即将上市的全新智界S7有望带来空气悬架出货量大幅提升，据鸿蒙智行官方发布，截至11月14日智界R7累计大定总量超3.8万台，30天交付量超过10000台，智界R7全系标配空气悬架，从目前强劲订单势头判断，智界R7在2025年有望贡献较大增幅，智界新S7即将于2024年11月26日与华为Mate70共同发布，该车可选配空气悬架，由于智界R7的热销，智界的品牌影响力已有大幅提升，智界新S7有望走出过去销量不佳的局面，成为智界的又一爆款车型。 空气悬架新项目定点储备丰富，为2025年空悬业务高增长打下基础。据保隆科技董事长在2024年三季度全景网路演信息，2024年以来公司已斩获国内超过一半的空气弹簧新项目定点，随着新项目量产，2024第四季度空悬业务收入有望实现显著增长。随着公司空悬系统更多部件的自研落地（据投资者互动平台，公司CDC减震器和空压机的产能正在搭建，预计2025年上半年达到量产状态），保隆科技空气悬架的单车配套价值量将进一步提升。 盈利预测与投资建议：2024年业绩承压主要是由于部分客户规划车型上市节奏变化、汇率波动、海运费波动、股权激励费用等多因素导致，2025年股权激励费用压力同比将大幅减小，根据公司于上证路演平台举办的2023年度及2024年一季度业绩说明会，公司2024年股权激励费用合计约1.24亿，2025年全年约3754万元。此外近期公司可转债成功发行将有望节省财务成本。考虑到公司客户新品上市节奏推迟及股权激励费用较高等因素，我们调整公司2024~2026年归母净利润预测为3.73亿/5.59亿/6.9亿（此前预测值为4.74/6.03/7.21亿），考虑到当前估值、以及保隆科技在空气悬架及传感器等高成长细分领域的发展前景、行业地位、客户储备等因素，我们依然维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）配套车型上市节奏及销量不达预期；2）海外收入占比较高，汇率等因素导致海外收入波动；3）下游客户年降压力超预期增加；4）原材料价格波动风险。

事项：公司公告，孙公司成都望锦成为国内某自主品牌两个新平台项目底盘轻量化总成产品批量供应商，全生命周期总金额约为33.95亿元。 平安观点：轻量化业务在手订单充足。中鼎子公司四川望锦公司的球头铰链总成产品，是底盘系统核心安全部件及性能部件，具备高技术门槛。近年来中鼎轻量化业务增速高，该业务板块已从2020年的4.4亿收入升至约30亿左右年销售规模。据2024中期财报，2024年半年度公司轻量化业务累计获得订单约为46亿元。轻量化业务单车配套价值量一般在千元以上，客户配套关系一般较稳固，看好中鼎股份轻量化业务迈入规模效应期带来的盈利弹性。 空气悬架业务成长性高，核心部件壁垒高。空气悬架赛道成长空间广阔，问界/理想/小米等品牌的车型配套具备较强示范效应。中鼎旗下德国AMK是空气悬挂系统的高端供应商，AMK中国的空气供给单元产品国产化率逐步提升。公司旗下子公司鼎瑜科技于2024年内实现自研自产的空气弹簧、空气供给单元及储气罐产品实现总成化供货，为中鼎股份未来进一步拓展空气悬挂系统总成产品市场奠定基础。 传统业务表现稳健、海外业务控费有成效。密封、冷却、减震降噪等业务表现稳健，为公司提供稳定利润贡献。目前海外业务收入占比估计已低于50%，自2020年起中鼎按照五大事业部构建全球组织架构体系，强化中方管理团队对海外企业的管理，目前看海外控费有成效，有利于降低公司总体费用率水平。盈利预测与投资建议：自2022年第三季度以来中鼎股份持续保持季度扣非净利润同比增长态势，2024年公司在轻量化、空气悬架等高成长业务持续突破的同时保持了总体毛利率稳中有升。展望2025年，中鼎股份冷却业务将受益于以增程车为代表的混动车扩容，空气悬架业务将受益于标杆品牌爆款车型的示范效应保持高增长，轻量化业务将受益于配套客户产销规模提升而体现出更强的规模效应。根据最新情况，我们调整公司业绩预测，预计2024~2026年归母净利润为13.7亿/16.5亿/19.8亿（此前预测值为13.9亿/16.5亿/18.8亿），公司业绩稳健，高成长业务表现符合预期，目前估值较低，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）海外业务收入规模高，但利润贡献较低，利润率提升程度不及预期；2）新业务面临激烈竞争，导致盈利能力承压；3）主要配套客户产销量不及预期；4）空悬系统渗透率不达预期。

事项：公司发布2024年10月产销快报，公司10月销量达到50.3万台，同环比分别增长66.5%/19.8%，1-10月累计销量达到325.1万台，同比增长36.5%。 平安观点：单月交付量超预期，混动车销量占比超六成。公司在9月份销量超过40万台后，10月份销量再上新台阶，单月销量超过50万台。2024年1-10月累计销量达到325.1万台，全年销量大概率将超过400万台。公司王朝、海洋在国内零售增加显著，一是得益于公司第五代混动系统开启的新产品周期，10月公司混动车销量31万台，二是得益于以旧换新的政策刺激。 海外销量距离完成全年目标有压力。与国内零售销量相比，公司距离完成全年海外销量目标仍有一定差距。根据公司披露的海外销量数据显示，10月公司海外销量达到31192台，1-10月海外累计销量达到32.9万台，距离完成全年50万台的销量目标有一定压力。 高端化开启新一轮产品周期，智能化加速追赶。公司高端品牌开启新一轮产品周期，搭载易三方平台的腾势Z9GT于9月份上市，易三方平台推出后，公司形成了中低端成本领先以及高端品牌技术领先的品牌差异，后续上市的腾势N9也将进一步推动腾势品牌的销量增长。方程豹方面，公司自豹5降价5万元后，对销量的刺激效果显著，豹8将搭载华为乾崑智驾ADS3.0在2024年上市。公司在智能化方面处于追赶态势，公司内部已开始整合研发资源，预计到2025年年中落地自研的智驾方案，包括高速智能领航和城区智能领航功能。 盈利预测与投资建议：考虑到汽车以旧换新政策临近年底的刺激效果显著以及公司10月份的销量超预期，我们调整公司2024~2026年净利润预测为385亿/466亿/548亿元（原净利润预测为373亿/454亿/529亿元）。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下滑导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）汽车以旧换新补贴政策临近年底退出，对25年公司销量可能造成一定透支；3）公司高端车型很大程度上决定公司智能化发展，如果公司高端车型无法上量，将导致公司智能化落后国内其他车企，也制约公司进一步的发展空间；4）公司汽车出口面临关税、海运费波动等不确定风险，公司在海外运营可能与当地法规、文化习俗产生冲突，导致公司海外拓展不达预期。

公司发布 2024三季度业绩报告， 2024年三季度公司实现营业收入 508亿（同比+3%），实现营业利润 37亿（同比-10%），实现归母净利润 34亿（同比-8%），扣非归母净利润 27亿（同比-11%）。 平安观点： 毛利率连续三个季度超 20%，归母净利润连续三个季度突破 30亿。 汽车业价格战大背景下，长城汽车保持战略定力， 保持较强的盈利能力。销量规模下降，单车收入增长，季度利润规模保持高位。 根据公司产销数据显示， 2024年前三季度公司销量略减为 85万台， 坦克品牌销量增长 62%达到 17万台，累计销量突破 50万辆。 根据公司官方微信公众号披露，三季度公司海外销售 12.3万辆，同比增长 40%， 预计 2024全年出口 45万台以上， 生态出海行稳致远， 2025年增量市场提供海外销售增量。 三季度二十万元以上车型销售 7.2万台，同比增 9%，前三季度单车综合收入16.66万元，同比提升 2.83万元。 发布解耦越野技术平台 Hi4-Z，发动机全速域可直驱。 目前长城汽车在售的坦克系列产品为纯燃油或 HI4-T 强越野架构，新发布的 Hi4-Z 则专为泛越野场景量身定制，配备 59kWh 大容量电池，满足一周的城市代步需求，Hi4-Z 将 3挡 DHT 和无级变速深度集成带来全速域发动机直驱效果，降低动力传递损失，至此长城汽车在城市 SUV（蓝山等）、泛越野（HI4-Z、猛龙、二代大狗）、强越野（坦克在售系列、二代哈弗 H9）领域均有产品布局。 蓝山智驾版销量稳定，智驾方案有望快速移植至魏品牌其它车型及坦克品牌。 蓝山智驾版以单片英伟达 Orin-X 实现无图城市领航，数据驱动代替规则算法，逐步向端到端演进。蓝山智驾版上市以来销量表现稳定，智驾OTA 节奏明显加快，有望于 2024年内实现全国无图城市领航， 2025年蓝山智驾版方案有望快速移植至其它车型，我们判断公司 25万+新能源乘车有望标配高阶智驾方案， 2025年长城汽车有望发布搭载英伟达下一代高算力芯片 Thor 的车型。 盈利预测与投资建议： 长城汽车继续做强长板，发布解耦越野技术平台 Hi4-Z，将进一步丰富各类越野产品，场景适应性进一步增强。蓝山智驾版上市开启长城汽车在智能化方面的上行通道，随着高阶智驾方案向其它车型移植及英伟达 Thor 芯片上车，公司智能化标签将进一步增强。海外业务盈利能力强， 2025年新市场提供新增量，基于最新情况，我们维持公司 2024年净利润预测为 127亿元，并上调公司 2025-2026年净利润预测 140亿/159亿（原预测值为 137亿/155亿元）。公司盈利能力强，拥有高份额+高壁垒的皮卡及越野品牌，生态出海行稳致远，维持公司“推荐”评级。 风险提示： 1）主流经济型车竞争日趋激烈，公司在该领域份额继续下降； 2）高阶智驾车保有量增长低于预期； 3）越野赛道竞争对手增加，份额未能提升； 4）海外业务增长不及预期，盈利能力下降。

公司经济型车市场地位强势，国内零售上行空间仍大。 DMi 5.0强化公司在混动领域的优势，多款产品推出逐步替代第四代混动系统，为公司未来两年内在混动领域的领先奠定基础。公司在经济型车市场地位较强，其市场份额较高，该价格带内的可替代的燃油车市场依然可观，公司在经济型车的市场份额和销量仍有上行空间，我们预计公司在国内经济型市场的零售销量空间有望达到 450万台。 易三方助推腾势向上，但与头部玩家仍有差距，方程豹任重而道远。 易三方使得腾势的产品力有较大提升，但与主要竞品问界、理想相比，我们认为腾势在 30万以上用户普遍关注的智驾方面仍稍显不足，同时在营销、渠道等方面与竞争对手也有一定差距。对于方程豹而言， “583”的越野组合短期内较难撼动坦克的强势地位，此外方程豹在销量基数不高的情况下进行多品类产品布局可能会造成用户认知割裂，多品类战略对方程豹的品牌渠道及营销也提出了更高的挑战。 产品出海走向产能出海，海外业务进一步释放业绩潜力。 公司新能源车已在多个国家取得不错的市场份额，尽管目前新能源车出口面临的贸易壁垒逐渐增加，但随着公司海外产能投产，可规避贸易壁垒加大的风险。在盈利方面，海外明显强于国内，我们测算其海外单车营收在 20万元左右，毛利率则超过 30%，海外销量增长有望进一步释放公司业绩潜力。 盈利预测与投资建议： DMi 5.0巩固公司在混动领域的优势，经济型车国内零售仍有较大上行空间。腾势凭借易三方以及后续新车上市有望带动品牌向上势能。公司海外盈利能力强，海外产能投产后加速海外拓展，进一步释放业绩潜力。我们预计公司 2024年~2026年净利润分别为 354亿/432亿/503亿元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示： 1）汽车消费需求不足； 2）降价行为可能导致公司毛利率进一步下滑； 3）高端车型销量不达预期； 4）出海进度不达预期。

公司发布 2024年中期业绩报告， 1H24公司实现营业总收入 914亿元（同比+31%），实现净利润 71亿元，扣非归母净利润 57亿元（同比+654%）。 平安观点： 坦克及海外销量高增长，高附加值车型销量占比提升。 据公司产销快报及财报， 1H24坦克及海外销量分别为 11.6万/20.2万台，同比分别增长98.9%/62.6%，上半年 20万元以上车型销量达到 14.1万台，同比增长64.3%，公司高附加值占比持续提升。 1H24单车均价达 16.5万元，同比提升 3万元。 坦克、皮卡壁垒高，盈利能力强。 坦克是越野赛道的本土标杆品牌，旗下产品矩阵较全，据公司披露，坦克品牌累计销量超过 42万台，是我国硬派越野市场标杆品牌。坦克品牌具备高用户粘性，用户生态构建成功。此外，皮卡业务龙头地位稳固，亦是公司的现金牛业务之一。 生态出海优势显著，整车贸易风险加大的情况下抗风险能力更强。 长城汽车在俄罗斯、泰国、巴西拥有全工艺整车生产基地， 2023年长城汽车加速海外本地化生产布局，推进巴基斯坦 KD 工厂、厄瓜多尔 KD 工厂，马来西亚 KD 工厂新项目的签约和投产，在乌兹别克斯坦等市场，长城汽车联合合作伙伴，积极推动本土化生产，走出一条“整车制造+供应链体系”出海新路。 2024年整车贸易出海面临的风险日益增加，我们认为公司的生态出海战略在未来的抗风险能力更强。 蓝山智驾版上市，以单片英伟达 Ori-X 实现无图城市领航，数据驱动代替规则算法，逐步向端到端演进。 长城汽车打造了行业领先的超算中心——九州，总算力规模达 1.64EFLOPS，为模型训练提供坚实的算力底座。 我们预计搭载于蓝山智驾版的方案后续将拓展至长城汽车旗下其它品牌，实现高阶智驾方案的技术平权。 盈利预测与投资建议： 在 2024年汽车行业售价、盈利普遍承压的大背景下，公司凭坦克、皮卡、生态出海三大长板获得较强抗风险能力，经营表现超预期，结合公司最新财报情况，我们调整公司 2024~2026年净利润预测为 127亿/137亿/155亿（原预测值为 109亿/123亿/137亿元），公司盈利能力强，拥有高份额+高壁垒的皮卡及越野品牌，生态出海行稳致远，维持公司“推荐”评级。 风险提示： 1）国际贸易环境的变化可能对汽车企业的进出口业务产生影响； 2）在国内主流家用产品领域，公司新能源转型力度仍有待提高； 3）插混及纯电转型带来各项费用高增长； 4）越野 SUV 领域竞品增加。

事项：福耀玻璃披露2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入183亿元（同比+22%），实现归母净利润35亿元（同比+23%），实现扣非归母净利润36亿元（同比+28%）。 平安观点：量价齐升，盈利强劲。根据公司财报以及中期业绩电话会披露，得益于高附加值玻璃占比同比提升4.8个百分点，汽车玻璃每平米单价同比增长8.3%，单位平米汽车玻璃单价处于快速提升阶段。1H24福耀汽车玻璃收入同比增26%，毛利率提升2.5个百分点至31.8%，浮法玻璃毛利率同比提高8.3个百分点至35.6%。1H24福耀美国净利率12%（2023年报显示福耀美国净利率8.9%），盈利能力提升明显。 全球份额持续提升，龙头地位稳固。公司于2023年报披露2024年计划资本支出81.2亿元，2023年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为人民币44.8亿元（2021/2022年该数值为23.3亿/31.3亿）。根据公告，公司拟在福建/合肥分别投资人民币32.5亿/57.5亿，最终形成年产约4660万平米（相当于2023年公司销量规模的三成左右）汽车安全玻璃的生产规模和两条优质浮法玻璃生产线。安徽位于中国东部的中心地带，地理位置优越，交通便利，发展潜力巨大，聚集了比亚迪、奇瑞、大众、蔚来、江淮、长安等众多整车企业。近年来合肥汽车产业处在高速发展阶段，特别是新能源赛道更为突出，在合肥投建汽车玻璃项目将增强福耀与汽车厂商的合作黏性。 盈利预测与投资建议：汽车新四化使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值玻璃产品占比持续提升，投建新项目有望继续提升公司市场份额，由于当前公司盈利能力超预期，我们上调公司业绩预测，预计2024/2025/2026年净利润预测为70.7/84.0/100.6亿（此前预测值为63.7/75.7/90.3亿）。福耀玻璃凭借其市场龙头地位，具备较强成本转移能力，此外汽车玻璃行业护城河高，福耀玻璃历史上保持稳定的分红比例，维持“推荐”评级。风险提示：1）汇率波动风险：公司海外销售业务占一半左右，若汇率出现较大幅度的波动，将给公司业绩带来影响；2）成本波动风险：公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃原料、PVB原料、人工、电力及制造费用，而浮法玻璃成本主要为纯碱原料、天然气燃料、人工、电力及制造费用，受国际大宗商品价格波动、天然气市场供求关系变化、纯碱行业的产能变动及玻璃和氧化铝工业景气度对纯碱需求的变动、人工成本的不断上涨等影响，公司存在着成本波动的风险；3）汽车行业消费需求不及预期的风险。

事项：公司发布2024年半年度业绩预告，公司预计24年上半年实现归母净利润65亿~73亿元，同比增长377.5%~436.3%，预计实现扣非归母净利润50亿~60亿元，同比增长567.1%~700.6%。以业绩预告中值测算，二季度公司归母净利润约为36.7亿元，扣非归母净利润34.8亿元。 平安观点：坦克及海外销量高增长，高附加值车型销量占比提升。根据公司产销快报披露，公司上半年累计销量56.0万台，同比增长7.8%，坦克以及海外销量分别为11.6万/20.2万台，同比分别增长98.9%/62.6%，上半年20万元以上车型销量达到14.1万台，同比增长64.28%，公司高附加值占比持续提升。二季度业绩环比一季度高增，我们预计主要是由于坦克以及海外销量增长带来的业绩提升所致，二季度公司总体销量环比一季度变化不大，但坦克、海外销量环比一季度分别增长35.9%/17.2%。 坦克、皮卡壁垒高，盈利能力强。坦克是越野赛道的本土标杆品牌，旗下产品包括坦克300、坦克400Hi4-T、500Hi4-T、700Hi4-T，品牌矩阵较全，据公司披露，坦克品牌成立四年，累计销量超过40万台，连续42个月蝉联中国越野SUV销量第一，占据硬派越野市场50%以上的市场份额，坦克品牌具备高用户粘性，用户生态构建成功。此外，皮卡业务龙头地位稳固，亦是公司的现金牛业务之一。 生态出海优势显著，整车贸易风险加大的情况下抗风险能力更强。长城汽车在俄罗斯、泰国、巴西拥有全工艺整车生产基地，2023年长城汽车加速海外本地化生产布局，推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约和投产，在乌兹别克斯坦等市场，长城汽车联合合作伙伴，积极推动本土化生产，走出一条“整车制造+供应链体系”出海新路。2024年整车贸易出海面临的风险日益增加，我们认为公司的生态出海战略在未来的抗风险能力更强。盈利预测与投资建议：公司拥有皮卡、坦克及海外市场三大“利器”，在2024年行业价格战日趋激烈的情况下，公司在业绩层面拥有更强的抗风险能力。结合公司上半年业绩预告情况，我们调整公司2024~2026年净利润预测为109亿/123亿/137亿元（原净利润预测为90亿/107亿/121亿元）。公司的坦克、皮卡护城河突出，同时长期深耕出口业务，海外盈利能力强劲，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）国际贸易环境的变化可能对汽车企业的进出口业务产生影响。2）在国内主流家用产品领域，公司新能源转型尚不成功；3）插混及纯电转型，直营销售体系变革带来各项费用高增长。

事项：公司发布2024年半年度业绩预告，公司预计2024年上半年实现归母净利润25亿~32亿元，同比下滑58.2%~67.3%，扣非归母净利润8亿~15亿元，同比下降35.6%~20.8%。以业绩预告中值测算，二季度实现归母净利润约为16.9亿元，同比增长1.47倍，实现扣非净利润10.4亿元，同比增长36.1倍。 平安观点：二季度降本效果显著。公司24年二季度业绩环比一季度有较大程度改善，我们认为一是由于二季度公司降本入账相比一季度有较大幅度提升，二是由于二季度相比一季度并未新增终端促销资源，且新能源车销量环比提升由此使得二季度新能源车业务环比减亏所致。此外，公司上半年自主品牌海外销量20.3万台（同比+74.85%），海外市场盈利能力强，也为公司上半年业绩提供了有力支撑。 24年下半年新能源产品周期开启。24年上半年公司自主新能源车销量29.9万台（同比+69.9%），但深蓝、启源在上半年受到行业价格战的影响，总体的销量水平略低于预期。24年下半年公司将开启新一轮新能源产品周期，启源方面，下半年将推出E07以及一款紧凑型SUV车型；深蓝方面，定位轻越野的G318已于6月份上市，下半年还将推出两款搭载华为智驾方案的S07、L07以及一款紧凑型SUV车型S05；阿维塔方面，下半年将推出07、06两款车型以及11、12的增程版车型，形成四款车型，两种动力形式的产品矩阵。 与华为合作进展顺利，新公司业务规模潜力较大。公司入股华为车BU是公司24年比较重要的事件，根据公司此前公告，预计将在24年8月底前签订最终交易文件，我们认为该新设立的公司（引望）其业务潜力较大，根据我们23年11月26日发布的研究报告《华为、长安强强联合，打造智能车时代的“博世”》中测算，引望具备成长为国内智能车软硬一体解决方案头部供应商的潜力，具备千亿元级收入规模，百亿元级别净利润规模的业务潜力，公司作为最早参股该公司的车企，有望充分受益。盈利预测与投资建议：根据公司上半年业绩预告情况，我们调整公司2024~2026年净利润预测为56.0亿/68.1亿/81.0亿元（原净利润预测为44.8亿/63.4亿/79.5亿元）。公司是国有车企中新能源转型的领导者，公司积极拥抱华为，阿维塔和深蓝搭载华为的解决方案，竞争力持续提升，同时公司也是目前明确参与华为新设立的智能化解决方案公司的车企，因此我们依然维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；3）公司与华为的合作项目尚未正式签订并生效，具体实施内容和进度尚存在不确定性。

事项：公司披露2024年4月产销数据，4月公司销量21.0万台（同比+15.5%），其中自主品牌新能源销量51682台（同比+129.7%）。1-4月公司实现销量90.2万台（同比+14.2%），其中自主乘用车销量56.0万台（同比+10.3%），自主新能源累计销量18.0万台（同比+68.6%），自主品牌海外销量14.1万台（同比+82.8%）。 平安观点：4月自主新能源、海外均实现同比高增长。根据公司公告数据，2024年4月公司自主品牌海外销量达到31649台，同比增长93.2%。新能源车方面，公司4月自主品牌新能源销量51682台，同比增长129.7%，其中长安启源4月交付11833台，深蓝汽车4月交付12744台，阿维塔4月交付5247台。根据公司规划显示，24年二季度以及下半年公司将推出多款新能源车型，深蓝G318将在5月下旬开启预订，同时深蓝S7、SL03搭载华为智驾解决方案的车型也将推出；长安启源E07亮相北京车展，预计将在下半年上市，同时长安启源还将推出一款SUV车型C798；阿维塔方面，预计下半年将推出阿维塔15、16两款全新车型以及增程版车型。 与华为合作进展顺利，新公司业务规模潜力较大。23年11月公司与华为签署了《投资合作备忘录》，公司拟投资入股华为新设立的一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司，目前该公司已于24年1月注册成立，名称为深圳引望智能技术有限公司，根据公司近期公告显示，公司入股引望的工作正积极推进，目前已基本完成涉及的财务、法务、业务和技术尽职调查，根据最新项目进展，公司预计不晚于2024年8月31日签订最终交易文件。我们认为该新设立的公司（引望）其业务潜力较大，根据我们23年11月26日发布的研究报告《华为、长安强强联合，打造智能车时代的“博世”》中测算，引望具备成长为国内智能车软硬一体解决方案头部供应商的潜力，具备千亿元级收入规模，百亿元级别净利润规模的业务潜力。盈利预测与投资建议：我们维持公司2024~2026年净利润预测为44.8亿/63.4亿/79.5亿元。公司是国有车企中新能源转型的领导者，此外公司积极拥抱华为，阿维塔和深蓝搭载华为的解决方案，竞争力持续提升，同时公司也是目前明确参与华为新设立的智能化解决方案公司的车企，因此我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；3）公司与华为的合作项目尚未正式签订并生效，具体实施内容和进度尚存在不确定性。

公司披露 2023年业绩报告， 2023年公司实现营业收入 1513.0亿元（同比+24.8%），实现归母净利润 113.3亿元（同比+45.3%），实现扣非归母净利润37.8亿元（同比+16.2%）。 2023年四季度公司实现营业收入 430.9亿元，实现归母净利润 14.5亿元，实现扣非归母净利润 1.7亿元。 2023年度利润分配预案为每 10股派送现金股利 3.43元（含税）。 平安观点： 新能源车业务和合资业务亏损。 根据公司年报数据， 2023年公司两大新能源车业务深蓝汽车和阿维塔分别亏损 30.0亿/36.9亿元，按公司所持股比测算，深蓝和阿维塔对公司 23年业绩减利分别达到 15.3亿/15.1亿元。 合资公司方面，长安福特和长安马自达在 2023年亏损，对公司 23年业绩减利分别达到 7.1亿/5.6亿元。综合来看， 2023年公司上述亏损板块相比2022年对公司业绩造成的减利影响有所扩大。 自主燃油车盈利保持稳定，是公司的盈利支柱。 公司 2023年盈利主要来自于自主燃油车业务，根据公司年报数据大致测算， 2023年公司并表业务（主要包括自主燃油车、长安启源、深蓝）净利润达到 59.8亿元（扣非归母净利润-合联营企业投资收益），若剔除深蓝汽车的亏损，公司其他自主业务（主要包括自主燃油车、长安启源）2023年净利润则为 75.1亿元，考虑到长安启源在 2023年处于投入亏损期，因此公司的自主燃油车在 2023年依然保持了较强的盈利能力。此外根据公司披露数据， 2023年公司海外销量达到 35.8万台（同比+43.9%），海外业务营收达到 205.4亿元，海外业务毛利率则达到 24.8%。 新一轮新能源车周期开启。 根据公司披露， 2024年公司将推出 8款全新新能源车型。阿维塔方面，阿维塔 12/11将先后改款，搭载华为高阶智驾解决方案，竞争力相比老款将有所提升， 2024年阿维塔还将推出阿维塔15、 16两款全新车型以及增程版车型。深蓝汽车方面，新车型 G318预计将于 24年上半年上市，主打硬派越野路线，此外深蓝在 24年还将推出搭载华为智能解决方案的车型，产品矩阵和智能化竞争力逐步提升。长安启源方面，在 2024年预计将推出 E07、 C798等全新车型。 盈利预测与投资建议： 进入到 2024年，国内新能源车竞争日益激烈，龙头新能源车企降价幅度超预期，公司让利增加可能会对公司盈利造成一定负面影响。国务院国资委表示将调整对国有企业的考核政策，对三家中央汽车企业进行新能源汽车业务的单独考核，考虑到公司所面临的竞争环境以及国资委对公司考核政策的调整，我们调整公司 2024~2025年净利润预测为 44.8亿/63.4亿元（原净利润预测为 73.0亿/96.5亿元），新增公司 2026年净利润预测为 79.5亿元。 由于市场竞争的激烈程度我们下修了公司的净利润预测，但我们认为公司是央企车企中新能源转型的领导者，国资委加大对央企车企新能源车业务的考核将有利于公司充分发挥新能源转型领导者的优势地位，进一步放开手脚在激烈的市场竞争中取得更高的市场占有率，而我们也认为新能源车市场占有率的提升或将进一步抬升公司的估值水平。 此外公司积极拥抱华为， 旗下新能源品牌阿维塔和深蓝搭载华为的智能化解决方案，竞争力持续提升，同时公司也是目前已明确参股华为新设立的智能化解决方案公司的车企，公司作为最早入股的车企，也有望最大程度地分享该智能化解决方案公司未来估值提升的红利。 因此我们依然维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示： 1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力； 2）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压； 3）公司合资板块持续下滑，对公司业绩造成一定压力。