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王德安

平安证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 机械专业学士,产业经济学硕士。平安证券研究所汽车行业<span style="display:none">高级分析师。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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长城汽车 交运设备行业 2021-07-22 48.00 -- -- 55.00 14.58% -- 55.00 14.58% -- 详细
事项:公司发布21年上半年业绩快报,1H21实现收入622亿(+73%),净利润35亿(+205%),扣非净利润28亿(+253%)。 平安观点 核心配件供应紧缺下利润依然环比增长。2Q21实现收入310亿,环比持平,净利率6%,扣非净利率4.8%(环比1Q21增长0.5个百分点)。 2021上半年售车62万台(+56%),产品结构优化带来单车均价上移。哈弗39万台(+49%),H6占50%,其中第三代H6占H6销量一半,柠檬平台产品哈弗H6、大狗、赤兔、初恋表现较好,哈弗XY 即将上市,定位高于H6。围绕大狗进行多款狗类新品打造。预计哈弗品牌车型梯队逐步上移。WEY 品牌2021上半年处产品周期末端,售2.3万台(-14%),WEY 品牌焕新后首款SUV 摩卡已上市,玛奇朵、拿铁即将上市,柠檬混动+咖啡智能率先搭载于WEY 系列新品,2022年将是WEY 新品大年,将有多款产品量产,WEY 有望发展为涵盖SUV、MPV、轿车的综合性品牌。皮卡售12万台(+23%),稳居龙头地位。欧拉由于核心部件供应紧缺,终端缺货,1H21售5.3万台(+457%)。坦克300需求火爆,交货周期长达3-4个月,1H21售3.3万台,交货均价估计在21万元以上,坦克300城市版刚刚上市,后续随着坦克600/500/700/800陆续上市,坦克系列迎来爆发期,目前国内硬派越野竞品少,兼具智能、舒适、亲民价格的硬派越野SUV 更为稀缺,我们认为坦克2021有望完成10万台交付量,2023/2025年目标销量35万台/50万台有望达成,若达成50万年销量,则有望给长城汽车贡献超过千亿元的收入规模。 新品周期强劲,后续迎来高业绩弹性。2Q21或为汽车业供需缺口较大的一个季度,终端需求火爆,渠道库存紧缺,随着供给改善强劲的新品周期将提供较大的业绩弹性。 投资建议:近期公司发布2025战略规划:达成年销400万台,其中80%为新能源车;收入6000亿(对应五年复合增速42%),对应单车均价15万元。累计投入1000亿(对应收入占比5%)。过去3年公司打造了面向未来的组织架构3.0版—小前台+大中台+强后台,夯实了智能化与电动化核心技术底座,未来股权激励将覆盖100%价值员工,滚动实施,以高要求+广覆盖对内激发活力,对外吸引跨界人才。2022年迎来WEY 新品大年,欧拉品牌随着供给恢复有望迎来销量高增长,哈弗品牌产品结构优化明显,坦克多款新品上市,长城汽车在硬派越野与皮卡产品上的突出优势人无我有。未来五年长城汽车将迎来销量、单价、盈利能力三重提升,将是收获累累硕果的五年。 由于2021年长城汽车供应链紧缺程度超出预期,坦克产品终端需求超出预期,以及各品牌拥有强劲的新品周期等原因,我们调低2021年业绩预测,调高2022/2023年业绩预测,即2021/2022/2023年净利润为89/138/178亿(原业绩预测为2021/2022/2023年净利润为114/129/154亿)。维持“推荐”评级。 风险提示:1)wey 新品上市不及预期。2)欧拉新品上市不及预期。供应持续紧缺。竞争环境恶化。 3)坦克后续新品上市不及预期。4)轿车、MPV 产品不属长城汽车传统优势领域,轿车、MPV 新品上市未获认可。
威孚高科 机械行业 2021-04-22 22.74 -- -- 24.70 1.98%
23.46 3.17%
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贵金属涨价致尾气处理业务收入大幅增长,但公司整体的并表业务贡献扣非净利润下滑,主要原因是费用增长及燃喷系统毛利率下降。2020年合并报表扣非净利润剔除投资收益后为1.25亿,同比下降。从三大类主营业务看,燃喷系统由于毛利率下滑至26%导致营业利润同比略有下滑,其中给博世供货同比增12.4%为38.2亿(占燃喷系统收入比例为71%),共轨泵全年销售210万台,创历史新高。公司所公告的销售给博世汽柴及德国博世的收入额相当于博世汽柴当期收入规模约24%左右,近年来该比例较为稳定。2020年尾气处理系统营业利润增长至6.6亿,毛利率下降至10.3%,威孚力达实现净利润2.5亿,远超2019年,2020年汽油净化器销量超200万套,柴油净化器全年销量超50万套,同比增长均超50%,乘用车市场整体占有率不断上升;商用车市场积极拓展核心客户国六项目;在非道路市场,建立了重点项目客户群。进气系统实现营业利润翻番增长,毛利率大幅提升至37%。四缸增压器布局汽油机市场,获取重点项目客户群体;四缸增压器在柴油机市场占有份额保持领先。六缸增压器主机销量同比增长超50%,成功获取重要客户国六项目。2020公司费用增加5.6亿,其中由于计提激励基金增加2.7亿管理费用,研发费增加1.1亿,由于三包费及质量费用增加导致销售费用增长57%。此前公告的股权激励解锁条件中要求2021-2023自营利润(扣非净利润-博世汽柴/中联电子权益净利润)不低于8.45亿/8.92亿/9.58亿,2020年自营利润为6.5亿,如要达到这一解锁条件,未来三年自营利润须达年复合增长率13.8%。 2020年公司投资收益20亿,占公司净利润比为71%。其中博世汽柴贡献11亿,略高于2019年水平;中联电子贡献3亿,高于2019年的2.8亿。博世汽柴2020年实现历史最高收入规模为157亿(+11%),净利率稳定在22%以上,彰显其产业链强势地位。 作为柴油机产业链核心部件供应商,公司的行业地位还将继续提升。2021年7月1日重型柴油车全面执行国六排放,非道路柴油机械预计2022年底实施国四排放标准。目前已有部分城市鼓励淘汰国四柴油车。此外,治理超载向纵深推进(执行趋严、从主线到支线,从重型到轻型等)导致的卡车单车运力下降带来卡车保有量规模提升。博世汽柴作为柴油发动机核心部件供应商将持续受益,威孚高科主营业务亦将受益。 公司积极布局新业务,推进燃料电池及智能网联核心零部件战略规划。新增和明确金属双极板、辅助零部件(BOP)、态势感知系统及汽车智能座椅等重点战略产品规划。以氢燃料电池和智能网联两大领域为重点进行新业务布局。氢燃料电池方面收购比利时Borit公司100%股权,重点孵化IRD在中国市场的业务。以双技术路线(金属、石墨)加速构建双极板核心竞争力。在智能网联领域,环境态势感知系统获得多个客户项目,目前重点就智能安防、工业智造积极开展产品开发、制造及市场能力建设。完成威孚智行座椅公司(WFAS)的合资设立并启动运营。 盈利预测与投资建议:2020年受国Ⅲ汽车淘汰、治超加严以及基建投资等因素的拉动,商用车2020年商用车产量同比增20%为523万辆,创历史新高。展望未来,在柴油车国六执行及非道路机械国四升级、卡车总保有量增加等利好下,公司作为柴油机产业链核心部件供应商的行业地位稳固。且公司积极布局燃料电池等新兴业务,为长期发展打开新空间。近年来,公司利润规模稳健上升,盈利能力稳定,现金分红占当年净利润比例较高,留存利润丰厚,预计未来大概率保持高分红比例。根据最新情况,我们更新公司2021年、2022年净利润预测为27.23亿、29.04亿(原有业绩预测为2021/2022年净利润为27.87亿/29.76亿),首次给出2023年净利润预测为32.08亿。维持“推荐”评级。 风险提示:1)2021年下半年重型卡车销量下滑幅度超出预期;2)贵金属持续涨价导致尾气处理业务收入及盈利能力波动加大;3)新业务发展进度不及预期。
伯特利 机械行业 2021-04-12 27.45 -- -- 34.52 25.30%
39.70 44.63%
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轻量化业务贡献营收增量,电控产品ASP下滑。2020年国内乘用车产量为1999.4万辆,同比下降6.5%。公司全年营收同比下降3.6%,好于整车行业。分产品看,盘式制动器销量168.5万套,同比-8.0%,收入为12.23亿元,同比-9.0%,ASP为726元,同比-1.1%;轻量化制动零部件销量680.5万件,同比-1.4%,收入为8.51亿元,同比15.3%,ASP为125元,同比16.8%;电控制动产品销量83.8万套,同比-6.8%,收入为7.71亿元,同比-11.7%,ASP为920元,同比-5.3%。轻量化业务营收和ASP均有较大的提升,盘式制动器和电控产品销量降幅接近行业降幅,单价方面,盘式制动器基本稳定,电控产品降幅明显。 可比情况下,公司毛利率同比提升,销售费用率下降,研发费用逆势上涨。2020年销售费用大幅下滑,销售费用率为0.88%,主要由于新会计准则之下将运输费用和包装费用计入营业成本中,若扣除该影响,销售费用同比下滑12.5%(2019年可比销售费用为3071.2万元,销售费用率为0.97%)。由于新会计准则也影响了公司毛利率,使用新准则重新计算2019年的毛利率为24.6%,而2020年毛利率为26.4%,提升1.8个百分点。公司研发费用同比增长37.1%,研发费用率从2019年的4.04%提升至2020年的5.75%,研发人员数量同比增加了10.4%。 EPB和轻量化产品新项目持续增加。2020年,公司新增开发项目149项,涉及39个新车型。其中,新增EPB项目43项,新增轻量化项目19项:2020年11月公司轻量化项目新增1个国际著名主机厂商全球平台项目(前后转向节),依据客户量纲显示项目车型单年度最高量产超21万辆,2020年12月公司轻量化项目增加1个欧洲著名主机厂商全球平台项目(铸铝控制臂),依据客户量纲显示项目车型单年度最高产量超48万辆。EPB和轻量化产品作为目前公司的主要业务,为公司的持续增长提供坚实根基。 线控制动产品即将量产,ADAS已获定点。线控制动系统(WCBS)已于2019年7月完成新产品发布,目前年产30万套线控制动系统生产线已经完成调试,2021年将有三个以上车型批量生产。ADAS产品方面,公司自2019年四季度开始自主研发的基于前视摄像系统的ADAS技术,A轮样机于2020年8月已经实现装车测试,目前已经获得两个以上客户的定点项目,预计2022年上半年量产。未来公司将以线控制动为核心,并联动自动驾驶的感知、决策和执行,进一步提升竞争壁垒,构筑更强的护城河。 投资建议。公司作为国内汽车制动领域的龙头企业,在EPB领域已具备了同外资企业竞争的能力,客户结构优化,未来有望进一步提高出货量。线控制动的OneBox技术路线明确,公司具有先发优势。此外,公司在轻量化铸铝领域有望实现收入和利润的快速增长。考虑到电控产品竞争较为激烈,我们调整公司未来2年的盈利预期,并新增2023年盈利预期,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.58、6.97和8.56亿元(原有2021年至2022年归母净利润分别为5.62亿元和7.49亿元),对应PE分别为20.0倍、16.0倍和13.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)汽车行业销量不及预期:受全球疫情和宏观经济下滑影响,汽车作为可选消费品,其销量如果出现大幅下滑,对公司将产生巨大的影响;2)电动化、智能化不及预期:公司EPB、OneBox受电动化和智能化的影响,如果以上产品的渗透率不及预期,公司的业绩将无法达到如期水平; 3)公司OneBox产品技术和质量不及预期:如果公司OneBox产品在量产车型中由于技术、产品稳定性或产品质量等原因出现严重的问题且公司无法解决,则对公司将产生较大的负面影响。
潍柴动力 机械行业 2021-04-02 19.24 -- -- 20.45 6.29%
20.45 6.29%
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动力总成产品销量大幅增长。公司2020年发动机销量98.1万辆,同比提升32.2%,变速箱销量118.6万台,同比提升18.4%,车桥销量109万根,同比提升39.7%。母公司收入534.9亿元,同比增长16.9%,净利润65.7亿元,同比下降10.8%,我们认为主要原因是20年天然气重卡占比高,其利润率水平相对较低。随着2021年7月开始国六柴油发动机大批量搭载,潍柴动力发动机业务的竞争力和盈利能力有望提升。 凯傲短期拖累公司整体业绩,中长期竞争力提升:受全球疫情影响,2020年凯傲公司营收651.11亿元,同比降低3.1%,净利润为9.08亿元,同比下降65.8%。尽管如此,凯傲在2020年获得了94.4亿欧元的订单,同比增长3.6%,其中供应链解决方案订单为36.5亿元,同比增加31.9%。我们认为随着全球疫情好转,凯傲公司的竞争力有望提升,将为公司贡献更多的利润。 多业务有望协同发展:1)与中国重汽战略统一,资源共享,将与雷沃重工加强合作;2)大缸径发动机和液压动力总成将逐步发挥更高的价值:2020年,国内工程机械行业销量为91.9万台,同比增长23.9%,中国农业装备行业销量为52.1万台,同比增长53.9%。潍柴已经突破商用车、工程机械、农业装备三大动力总成核心技术,具有较强的系统匹配优势,有望受益于行业进一步发展。 加大布局氢燃料电池。公司先后作为第一大股东参股加拿大巴拉德和英国锡里斯动力两家世界领先的氢燃料电池、固态氧化物燃料电池技术公司,推进新能源产业布局。计划投资37亿元投建氢燃料电池及关键零部件产业化项目(预计2022年建成)、固态氧化物燃料电池及关键零部件产业化项目(预计2024年建成)、燃料电池动力总成及核心零部件研发及制造能力建设项目(预计2024年建成)。我们认为“碳中和”之下,氢燃料电池在商用车上将具有广泛的应用,潍柴作为行业龙头,有望充分受益。 投资建议。我们估计重卡将受益于超载治理及物流占比提升,年产销规模维持在较高位,预计2021年重卡销售120-140万台之间。公司在重卡发动机业务领域龙头地位稳固。柴油车国六升级与非道路国四升级将使得公司竞争优势更为凸显。公司以重卡发动机为核心,进行多业务拓展,未来在大缸径发动机、CVT拖拉机、高压液压等细分领域均有提升的空间。我们维持原有盈利预测并首次引入2023年的业绩预测,预计2021年-2023年归母净利润分别为117.28亿元、128.05亿元和138.13亿元,对应PE分别为13.0、11.9和11.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1)重卡行业销量不及预期:由于投资和基建需求不及预期,下游对重卡的需求不及预期,公司发动机销量可能会受到影响。2)上游原材料涨价:如果上游原材料涨价,将对公司成本和盈利能力造成一定的影响。3)新能源技术普及不及预期,公司在新能源领域投入大量资源,但受限于技术与产品尚不够成熟,若燃料电池发动机推广不及预期,可能对未来业绩产生负面影响。
宇通客车 交运设备行业 2021-04-01 14.25 -- -- 15.26 3.25%
14.71 3.23%
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2020客车销售低迷。2020公司客车销量 41756台(-28.9%),其中国内销售 37996台(-26.4%)。2020年客车行业7米及以上客车实现销售 96345辆(-28.3%)。宇通 2020海外销售 3760台(-46.6%),同期中国大中客出口销量下滑 40%。宇通 2020年新能源客车销量 16461台(-25.5%)。 公司大中客新能源市占率 27.1%。 2020海外销售单车均价明显提升。公司 2020年海外纯电车均价同比基本持平为 62.7万元。2020宇通出口新能源估计 424台,全部客车出口均价同比大幅提升至 82.6万元,估计随着海外出口中新能源车占比提升,公司海外销售单车均价将显著提升。 研发费用总额下降。2020研发支出 15.5亿元,较过去几年有明显下降,符合预期,占营业收入的比例为 7.2%,在同行业中居于较高水平。研发支出主要投向 1)自动驾驶技术产品开发及升级;2)燃料电池相关技术产品开发及升级;3)T7高端商务车产品研发与完善;4)海外 U 系列高端纯电公交、T 系列高端纯电公路车等新产品开发。 2021年进入复苏通道。2021年公司收入计划为 247.77亿元(+14.2%),成本计划为 197.41亿元(+10.2%),费用计划为 37.90亿元(-5.5%)。前期 公 司 实 施 限 制 性 股 票 激 励 计 划 , 解 锁 条 件 之 业 绩 目 标 底 限 为2021/2022/2023年实现净利润 11.1/15.6/21.4亿。在国内外电动客车确定复苏的大背景下,宇通未来几年将取得较高业绩复合增速。 盈利预测与投资建议:总体看,疫情导致国内外客车需求延迟+电动客车迎来替换周期,2021年开始电动公交将开启新增长周期。燃料电池车开始起量,政策支持力度大,地方示范推进积极,燃料电池客车单车价值量高,将为公司贡献新的业绩。在客车行业发展的下一个阶段(燃料电池占比提升,客车智能化应用场景增加),宇通客车的龙头优势将更为凸显。电动客车出口销量提升显著增加公司海外业务业绩贡献弹性。根据公司最新情况,我们调整 2021年、2022年业绩预测并首次给出2023年业绩预测。即 2021年/2022年/2023年净利润为 12.72/17.97/23.82亿(原预测值为 21/22年净利润为 12.92亿/21.25亿),维持“推荐”评级。 风险提示:1、国际形势动荡导致出口订单交付量不及预期;2、国内电动公交未能如期复苏;3、国内外地方保护主义抬头导致市占率提升不及预期。
福耀玻璃 基础化工业 2021-03-31 42.50 -- -- 52.00 22.35%
60.54 42.45%
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扣除不可比因素,公司利润总额同比增长6.91%。2020年公司利润总额为31.10亿元,同比减少3.76%,扣除以下不可比因素后,同比增长6.91%:1)汇兑损失4.22亿元,2019年同期为汇兑收益1.36亿元;2)2019年同期有赔偿费用2.72亿元;3)疫情使福耀美国公司利润总额与2019年同期相比减少0.68亿元。 扣除汇兑损益,Q4净利润同比大幅增长,毛利率提升。公司第四季度营业收入为61.30亿元,归母净利润为8.78亿元,汇兑损失2.42亿元,若扣除汇兑的影响,公司第四季度归母净利润为11.20亿元,同比增长67.16%(2019年Q4归母净利润为5.52亿元,汇兑损失1.18亿元)。Q4毛利率达到了42.79%,创下过去9个季度的新高,我们认为主要原因是公司高附加产品占比提升和产能利用率提升所致。 海外业务占比降低,拖累ASP。公司2020年ASP为173.8元/平方米,与2019年基本保持一致。我们认为主要由于海外业务占比降低:2020年主营业务的海外营收占比为45.7%,较2019年降低3.4个百分点,由于海外具有更高的ASP水平,因此对整体均价有所拖累。 美国公司盈利能力环比改善。福耀美国公司2020年全年营收32.54亿元,净利润为289.02万元,其中下半年营收19.20亿元,净利润为0.95亿元,净利率为4.95%,环比上半年改善明显,但距离2019年上半年7.7%仍有上升的空间。随着2021年美国汽车行业的逐步复苏,我们认为盈利能力有望进一步提升。 FYSAM持续减亏,21年有望扭亏为盈。2020年全年FYSAM营收为10.34亿元,净利润为-2.80亿元,其中2020年下半年营收为5.07亿元,净利润为-0.73亿元,平均单月亏损1224万元(上半年平均单月亏损3441万元)。整合效果持续改善,21年随欧洲市场的复苏,有望实现扭亏为盈。 中长期看,汽车智能化将使玻璃具有更多的使用场景。随着智能化的发展,汽车逐渐成为移动出行的空间,用户更加看重使用感受、休闲娱乐、个性化等特性,而汽车玻璃将作为最好的载体,将发挥更大的作用。目前正在兴起的HUD、天幕、镀银玻璃等只是满足了玻璃智能化的第一阶段需求,而在自动驾驶实现之后的,汽车玻璃将与电子信息实现更好的结合,为用户提供更丰富的使用场景。公司已与京东方、北斗智联等展开合作,提前布局,做好了技术积累。 铝饰件国内外协同,将成为公司新的增长点。福耀在铝件领域具有较为完善的产业链布局,已形成了精炼铝、铝挤压成型和表面处理等技术布局。未来1-2年,除了FYSAM扭亏之外,福耀在国内有望落地更多的项目,为公司贡献新的利润来源。 投资建议。公司毛利率提升,成本控制效果好,老业务焕发新生,新业务快速落地,长期看好玻璃的巨大潜力。我们维持2021年和2022年业绩预测,并首次引入2023年的利润预测,预计2021/2022/2023年归母净利润分别为40.20、51.04和64.92亿元,对应PE分别为26.6、21.0和16.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)汽车行业芯片持续短缺:如果芯片持续短缺,将降低汽车产销量,对公司产生负面影响。2)汇率波动:公司有超过40%的营收来自海外,汇率波动将对公司利润造成较大的影响。3)疫情的影响力度扩大:如果疫情的影响力度持续扩大,汽车行业需求量下滑,公司订单量下降。
上汽集团 交运设备行业 2021-03-31 19.89 -- -- 21.48 7.99%
23.17 16.49%
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2020年集团合资车企净利润下滑幅度大。集团销售560万台(-10%),上汽大众销售151万台(-25%),上汽通用销售147万台(-8%),上通五菱销售160万台(-4%)。2020集团整车收入5309亿(-13%),投资收益210亿,其中金融资产收益61亿(+196%),上汽大众、上汽通用等整车企业贡献投资收益96亿(-44%)。2020年上汽大众/上汽通用/上通五菱净利润为155亿/41亿/1.4亿,分别同比下滑23%/63%/92%。2020年合并报表研发支出150亿(费用化134亿),同比增加2亿;2020年母公司研发支出48亿(费用化34亿),占营业收入8%。 自主品牌盈利继续承压,品牌分层发展,软件中心打造全栈技术解决方案。上汽乘用车2020销售66万台(-2%),海外销量26.7万台。母公司报表口径,剔除投资收益后的净利润显示,上汽自主业务(乘用车,商用车,本部费用等)净亏损75亿(2019年为71亿),毛利率6.9%(2019年为9.3%)。品牌分层发展,R标为上汽乘用车旗下独立品牌,力争做新势力的国家队,纯电车定价20-30万,此价格带汽车市场需求为400万量。ES33预计于2022下半年上市,R汽车将致力实现硬件可插可换可升级、软件可买可卖可定义、电池可充可换可升级。上汽集团与阿里巴巴、张江高科合资成立的智己汽车定位更为高端,预计未来3年每年上市一款新品。上汽零束软件中心打造全栈智能汽车数据平台解决方案,自主开发“中央集中式和域控制”电子架构、“开放型面向服务架构”的SOA软件平台、具有数据闭环能力的车辆数据平台,打造“云管端”一体化的全栈式技术解决方案,SOA软件平台可具备硬件预装、软件迭代的订阅式服务能力。 2021年展望:公司判断国内汽车行业2021销售2610万台(+3.1%),乘用车2150万台(+7.3%),商用车460万台(-12.9%)。公司经营目标为2021年销量617万台(+10%),预计营业总收入8300亿元(+12%),营业成本7200亿元(+12%)。2021年新车:上汽大众ID.4X/ID6/ID3等车型,2021年有望实现30万台新能车销量。上汽通用将推出全新一代昂科威、全新A级轿车;上汽乘用车将推出荣威RX5 MAX掀背车,全新紧凑型SUV车。智己首款中大型轿车。上通五菱将推出征途皮卡及中大型SUV。 盈利预测与投资建议:我们认为公司各项业务正在逐步改善。自主品牌分层发展,有望凭借智能汽车浪潮实现自主品牌向上。上汽大众ID系列将贡献客观销量并提振单车均价。上汽通用、上通五菱2020年调整充分,后续有望逐步复苏。我们调整公司2021、2022年业绩预测,并首次给出2023年业绩预测,即:2021年、2022年、2023年净利润为220亿、265亿、310亿(原业绩预测为2021年/2022年净利润为218亿/232亿)。维持“推荐”评级。 风险提示:1、受供应链核心部件短缺影响整车产销;2、高端品牌新品投放后,市场认可度不高;3、大众ID系列表现不及预期;4、公司海外业务拓展不及预期;5、原材料涨价导致毛利率未能复苏。
华域汽车 交运设备行业 2021-03-29 26.45 -- -- 28.90 9.26%
28.90 9.26%
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2020业绩季度环比改善明显。受益于主要客户四季度产量增长,公司四季度实现收入环比增长 10%至 418.5亿,并实现较好毛利率水平和 15.9亿扣非净利润。但预计 2021上半年汽车业受原材料、供应链核心部件短缺等因素影响产量,从而影响公司业绩表现。整体而言,公司计划 2021实现收入同比增 6.3%,并争取实现 15.5%以上的综合毛利率(2020年度综合毛利率 15.2%)。 新客户拓展有成效。华域汽车 2020年汇总口径销售收入同比下滑 8.8%,同期全国汽车产量同比降 2.0%,上汽集团汽车产量同比降 11%,其中乘用车产量同比降幅 16%。受益于集团外客户拓展,合并报表口径 2020年华域汽车业外(国内)客户收入占比由 2019年的 18.7%升至 21.8%(特斯拉 2020贡献收入 24.3亿),业内(国内)收入占比由 2019年的 57.8%降至 56.8%。主要业务类别内外饰、金属件、功能件净利润下滑超 20%,内外饰净利润 26.7亿(-20.8%),毛利率略升至 15.2%,延锋公司 2020年营收 844亿元(-3.0%)。全球内饰业务 2020年海外新业务定点生命周期总价值较上一年有明显增加。华域视觉营收为 110亿元(-12%),主要受上汽集团内主机厂拖累,华域视觉收获丰田、特斯拉、宝马、林肯等客户新订单有助于降低对业内客户的依赖度,更好实现中性化发展。 2020公司研发费用 55亿(+5.9%)。从汇总业务投资状态看,公司内外饰件、电动系统 2020年度实际投资额超过计划,其它主要业务投资额低于投资计划。围绕智能化、电动化趋势,新兴业务落地加快。华域汽车电子分公司 77GHz 前向毫米波雷达实现对乘用车的配套量产,基于前向雷达和前视摄像头(1R1V)融合方案已完成长距离道路测试;华域麦格纳电驱动公司和华域电动为德国大众MEB 配套产品已发运欧洲,覆盖大众 ID.4、奥迪 Q4e-tron 等多款纯电动四驱车型;延锋饰件公司发布自主研发的第二代(XiM21)智能座舱获国内外主机厂广泛关注。 业务有进有退,核心业务自主可控,做优做强。过去几年公司通过股权交易、业务归并、破产清算等方法,逐步实现对汽车内饰、照明、底盘、被动安全、传动部件等业务的自主发展,拟全资控股延峰安道拓以拓展公司座椅业务。陆续完成泵类、铸铝类业务的内部整合,退出拖拉机、密封件、线束等业务。公司内外饰、车灯和座椅实现自主可控,在智能座舱和自动驾驶加速落地的背景下,更好实现中性化和国际化拓展,且核心业务之间具备较强联动性,有望在智能汽车赛道上构筑更高护城河。 大众 ID4交付之际,新能源业务迎来收获期。大众 MEB 重磅车型 ID4即将交付,华域汽车的子公司华域麦格纳将为大众供应“三合一”电驱动产品。大众汽车未来在中国市场计划每年推出 2-3款全新车型,2021年大众还将基于 MEB 平台打造更多包括 ID.4在内的车型,2021下半年将推出纯电动 SUV,即 ID.6X 和 ID.6CROZZ。我们认为大众 MEB 产品在 2025年全球将销售 300万辆,其中,中国销量可达 110万辆。此外,公司为国产特斯拉供应多个产品。在此背景下,公司的新能源业务将迎来收获期。 投资建议。公司作为综合型汽车零部件巨头,前期通过与外资巨头成立合资公司积累了优质技术及客户,核心业务自主可控力度逐步增强,有利于实施公司中性化、零级化、全球化三大战略。我们认为公司过去所积累的优势在汽车智能化赛道会发挥得更为突出。考虑到业务整合的进度和主要客户产品周期,我们小幅下调业绩预测,预计 2021-2023年归母净利润分别为 65.57、76.91和 88.25亿元(原有 2021年和 2022年归母净利润分别为 67.06和 81.95亿元),对应 PE 为 12.3倍、10.5倍和 9.1倍,维持“推荐”评级
华域汽车 交运设备行业 2021-03-16 25.80 -- -- 27.86 7.98%
28.90 12.02%
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五大交易聚焦汽车座椅:本次交易计划包括5大部分,其中最重要的为:1)延锋公司出资80.6亿元收购安道拓亚太持有延锋安道拓49.99%的股权;2)延锋公司向安道拓支付3.9亿元,以获得安道拓全球范围汽车座椅产品相关知识产品的永久许可使用权。其余三项交易为与延锋安道拓相关的其他资产的股权调整。通过以上股权交易,延锋公司完成了对延锋安道拓的100%的控股、获得了相关知识产权,并调整了相关的业务模块,有利于华域从全局战略把控座椅业务的发展。 延锋安道拓盈利能力较强,全资控股将显著增厚公司利润。延锋安道拓成立于1997年,延锋公司和安道拓亚太分别持有其50.01%和49.99%的股权,客户包括北京奔驰、上汽大众、上汽通用、吉利汽车等。2020年公司营业收入为283.99亿元,归母净利润为18.36亿元,净利率为6.47%,高于华域汽车2020年前三季度整体的净利率水平。本次100%控股后,或将为公司新增约9亿元净利润。 座椅是智能座舱的重要组成部分,将与公司的内饰业务形成更好的协同效应。座椅是智能座舱的重要载体,将集成更多的智能化功能,座椅业务与公司汽车内饰业务具有良好的协同效应。此外,延锋公司独立发展汽车座椅业务,通过塞尔维亚、墨西哥等生产基地,为宝马、马自达等整车客户的全球平台车型提供相关配套。在全球运营和管理资源充分融合的背景下,将加快公司座椅业务全球化进程。与其他专注内饰或专注座椅的企业相比,华域具有更好的技术协同和全球资源整合优势。 全资控股的自主经营方式再进一步:华域汽车对核心业务从最初的合资模式逐渐向100%独资的模式转变,我们认为这是自主企业从做大到做强的必经之路。2018年收购外资方持有的上海小糸50%股权,2020年完成对延锋内饰的100%控股。至此,华域汽车将最核心的内饰、车灯和座椅业务均实现了完全自主经营,通过这些举措,华域在决策上更具有自主性。通过高研发投入积累的技术优势,将更好的获取新客户和推进全球化进程。此外,全资控股之后有助于在整个华域管理体系下,零部件采购和生产方面获得进一步降本的空间。未来也将更好的发挥战略统一和业务协同优势。 ID4即将交付,新能源业务迎来收获期。大众MEB重磅SUV产品ID4即将交付,华域汽车的子公司华域麦格纳将为大众欧洲工厂、上汽大众和一汽大众工厂供应“三合一”电驱动产品。2021年大众还将上市ID6产品,未来在中国市场大众计划每年推出2-3款全新车型,我们认为大众MEB产品在2025年全球将销售300万辆,其中,中国销量可达110万辆。在此背景下,公司的新能源业务将迎来收获期。 投资建议。公司作为综合型汽车零部件巨头,前期通过与外资巨头成立合资公司积累了优质技术及客户,核心业务自主可控力度逐步增强,有利于实施公司中性化、零级化、全球化三大战略。我们认为公司过去所积累的优势在汽车智能化快速发展阶段会发挥出更突出的相对优势。维持原有业绩预测,预计2020-2022年归母净利润分别为53.52、67.06、81.95亿元,对应PE为15.0倍、12.0倍和9.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)汽车行业销量不及预期:受全球疫情和宏观经济下滑影响,汽车作为可选消费品,其销量如果出现大幅下滑,对公司将产生巨大的影响;2)电动化、智能化、LED渗透率不及预期:公司零部件范围较广,涉及电动化、智能化和LED车灯等,如果以上产品的渗透率不及预期,公司的业绩将无法达到如期水平;3)上汽集团销量不达预期。公司目前50-60%依然为上汽集团客户配套,受上汽集团产销情况影响较大。若上汽集团复苏低于预期,将影响公司业绩。
宇通客车 交运设备行业 2021-02-22 16.00 -- -- 17.90 11.88%
17.90 11.88%
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股权激励草案中的三年业绩目标彰显公司高增长信心:本次股权激励拟授予 5115万股,占公司股本总额的 2.31%。限制性股票授予价格为 6.99元/股。激励对象共 555人,包括公司高管、核心技术人员和业务骨干等。 据业绩预告,2020年度净利润为 4.1-6.1亿(对应扣非净利润为-1.1亿-0.4亿),此次拟实施的股权激励草案中业绩考核目标为 2021/2022/2023年净利润相比 2020年增长不低于 116%/202%/315%。对应 2021/2022/2023年 度 同 比 增速 为 116%/40%/37.4%, 2023年 解 锁 条 件为 净 利润 达17.0-25.3亿。显示公司对未来三年业绩高增长有较强信心。 客车行业将迎来新一轮的需求。疫情对客运影响大,2021年客车行业销量同比下滑 20%为 17.5万台。我们认为国内外公交需求 2021年起进入回暖通道。此外,从 2015年开始爆发的纯电动客车将迎来更换期(估计目前我国新能源公交保有量 45万台左右,占全部公交保有量约 64%)。 宇通 2020市占率约 27%(7米以上),龙头地位稳固,品牌认可度高,随着行业的复苏及更市场化的采购,公司份额还有较大提升空间。 氢燃料电池客车将成新的增长点。2020年财政部等 5部委发布《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》指出,争取用 4年的时间实现关键技术突破,构建完整产业链,并进行整车 1000辆和加氢站 15座的示范应用。 燃料电池客车中长期的确定性强、单车价值量高(2019年宇通燃料电池客车均价近 300万,相当于公司电动客车均价的 4.7倍),宇通在燃料电池客车领域优势地位突出,燃料电池将为公司贡献较大的增长动力。 自动驾驶和智能交通或将带来全新盈利模式。基于单车感知的自动驾驶和车路协同的 V2X 技术,固定线路的自动驾驶和智慧交通在公交车领域有较好的应用前景。宇通客车依靠在以上领域的前瞻性布局,盈利模式变得更加丰富:除了直接出售车辆之外,也可以提供解决方案,或转型为运营商,在客车新的发展阶段有望继续发挥龙头优势。 盈利预测与投资建议:总体看,疫情导致国内外客车需求延迟+电动客车迎来替换周期,2021年开始电动公交将开启新增长周期。燃料电池车开始起量,政策支持力度大,地方示范推进积极,燃料电池客车单车价值量高,将为公司贡献新的业绩。在客车行业发展的下一个阶段(燃料电池占比提升,客车智能化应用场景增加),宇通客车的龙头优势将更为凸显。 鉴于 2020年疫情对客车行业的较大冲击,我们调整公司业绩预测,即 2020年/2021年/2022年净利润为 5.13亿/12.92亿/21.25亿(原预测 20/21/22年净利润为 10.49亿/20.39亿/26.78亿),维持“推荐”评级。 风险提示:1)海外需求复苏慢于预期,导致公司出口业务恢复慢于预期;2)公交采购的国内地方保护主义抬头,导致公司国内份额提升慢于预期;3)公路客车超预期萎缩,影响公司公路客车产品产销规模。
伯特利 机械行业 2021-02-08 34.58 -- -- 39.77 15.01%
39.77 15.01%
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智能驾驶加快渗透、线控制动不可或缺。目前L2级自动驾驶技术已较为成熟,随着高性能芯片和激光雷达的应用,L4级自动驾驶有望加速到来。在此背景下,车辆制动作为自动驾驶的关键执行系统,必须进行产品升级,以满足快响应、低延迟和高精度的制动要求,因此线控制动不可或缺。 伯特利是国内汽车制动领域的龙头。公司2004年以来一直坚持自主研发,以盘式制动器的根基,开发了EPB(电子驻车制动系统)并成为国内该领域的领先企业;成功突破了ABS(防抱死制动系统)和ESC(车身稳定控制系统)技术,并在此基础上成功开发出了线控制动OneBox(将电子助力器和电子稳定控制模块集成为更紧凑的电子液压制动系统)。公司底盘轻量化产品获得多个订单,有望进一步开拓海外市场。 EPB市场空间有望进一步增长,伯特利将量价齐升。国内乘用车市场EPB的渗透率从2018年的31%提升至2020年的65.5%,2025年有望达到95%。公司具有较大的增长潜力:1)客户结构持续改善,公司目前已突破合资企业,如长安福特和东风日产等,未来有望扩展至更多的优质客户;2)新能源汽车搭载EPB的意愿更加强烈,公司与多家新能源整车客户已有合作;3)公司自主开发的双控EPB可提升产品单价。 OneBox是线控制动的发展方向,伯特利先发优势明显。OneBox与Twobox相比,系统集成度高、空间占用小、成本低,我们认为随自动驾驶的发展,OneBox技术路线将成为主流。目前OneBox正处于行业起步阶段,市场增长空间大,全球竞争者少,伯特利与外资竞争对手在同一起跑线,将共同受益于行业的快速发展。与外资竞争对手相比1)公司也有较强的研发能力,目前已着手研发下一代OneBox产品,为未来的竞争做好准备;2)成本优势,单价较外资公司低10-15%,同时开发费用更低;3)快速响应和服务。 轻量化业务快速发展。新能源汽车轻量化有助于降低电耗,提高电动车续航里程,而底盘部件的轻量化将具有更好的效果。公司铸铝业务的综合能力较强,从tier2供应商转变为tier1供应商,进入通用汽车、法国雪铁龙、印度马恒达的体系。此外,公司在墨西哥投建工厂,有望开拓和服务更多的海外客户。 公司核心竞争力凸显,有望推动公司持续进步。1)技术研发实力强,实控人具有深厚的技术背景;2)技术延续性和产品协同效应强:公司在前期研发ABS和ESC的基础上,成功开发出OneBox产品,具有较好的技术延续性;3)掌控核心技术,纵深产业链上游:公司专注于自研技术密集程度及附加值更高的制造环节,同时逐步加大核心零部件的自制,有望降低成本;4)核心员工持股,公司凝聚力强。 投资建议。公司作为国内汽车制动领域的龙头企业,在EPB领域已具备了同外资企业竞争的能力,客户结构优化,未来有望进一步提高出货量。线控制动的OneBox技术路线明确,公司具有先发优势。此外,公司在轻量化铸铝领域有望实现收入和利润的快速增长。我们预计公司2020年至2022年归母净利润分别为4.19亿元、5.62亿元和7.49亿元,对应PE分别为33.7倍、25.1倍和18.9倍,首次覆盖,予以“推荐”评级。 风险提示。1)汽车行业销量不及预期:受全球疫情和宏观经济下滑影响,汽车作为可选消费品,其销量如果出现大幅下滑,对公司将产生巨大的影响;2)电动化、智能化不及预期:公司EPB、OneBox受电动化和智能化的影响,如果以上产品的渗透率不及预期,公司的业绩将无法达到如期水平;3)公司OneBox产品技术和质量不及预期:如果公司OneBox产品在量产车型中由于技术、产品稳定性或产品质量等原因出现严重的问题且公司无法解决,则对公司将产生较大的负面影响。
长城汽车 交运设备行业 2021-02-01 41.10 -- -- 44.50 7.23%
44.07 7.23%
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2020年公司超额完成年度销量目标,增量由皮卡及欧拉贡献,哈弗及WEY销量下滑。4Q20公司进入新品周期,主要新品有第三代哈弗H6及哈弗大狗、坦克300、欧拉好猫等,新品提振销量与盈利,据业绩快报,4Q20收入环比增57%,净利润达28亿。2020年公司全方位转型,成立企业数字化中心及产品数字化中心,实施轮值总裁,成立快速响应作战单元等。 前瞻布局未来十年技术:展示柠檬平台,硬派越野坦克平台成果,咖啡智驾即将搭载在WEY首款旗舰车型上。全球化有序推进。营销创新力度大。 未来五年数字化转型投资力度大。公司拟发行可转债投入新车型研发及数字化项目。两项目总投资额143亿,其中新车型项目涉及9款新车,其中SUV4款及皮卡2款于2021-2022年陆续推向市场,新能源3款则在未来三年逐步推出。数字化项目未来5年投入80亿,投向车路协同与自动驾驶软硬件一体化、云服务、硬件算力平台、整车级操作系统等领域,其中研发人员薪酬预计占比近60%,显示公司对新兴软件人才有较高需求。 我们认为公司各品类均进入量价齐升通道。我国皮卡行业容量百万辆可期,长城皮卡高端化持续,未来五年皮卡规模有翻番空间。公司SUV主打产品哈弗H6中高附加值产品占比提升。WEY依托咖啡智驾提振品牌形象。重振硬派越野雄风,坦克横空出世,坦克300供不应求,期待坦克后续产品表现。欧拉电动车规模初具,期待其全新平台新品实现向上突破。 长城汽车在面向出行公司的转型中管理层决心坚决,执行果断,通过新技术平台赋能,叠加混动、电动、智驾等行业浪潮,品牌赢来重塑机遇期。 公司进入新品周期,盈利弹性较大。我们调整公司业绩预测为2020年/2021年/2022年净利润为52.05亿/102.86亿/122.60亿(原预测为2020年/2021年/2022年净利润50.19亿/77.45亿/112.72亿),维持“推荐”评级。 风险提示::1)摩卡表现低于预期,WEY高端化突破失败;2)欧拉品牌高端化突破失败;3)乘用车行业需求低迷;4)全球化推进遇阻。
上汽集团 交运设备行业 2021-01-15 25.05 -- -- 25.97 3.67%
25.97 3.67%
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事项:2021年1月13日,上汽集团智己品牌发布两款车型,车辆搭载400kw,700N·m电驱系统,百公里加速时间为3.9s。首款量产车型将于2021年底上市,定位纯电豪华B级车。智己SUV将于2022年上市。 平安观点:首创用户权益平台持股。智己汽车由上汽集团持股54%,张江高科、阿里巴巴分别持股18%。并将10%的股份划分为5.1%的核心员工持股平台和4.9%的用户权益平台。实现核心员工和用户的双轮驱动。用户在使用汽车过程中产生的数据经过人工智能的自动化深度学习,推动产品、服务以及品牌的进化与迭代。智己将应用包括区块链在内的前沿科技,以数字权益形式确认用户贡献的数据价值。 三电方面。两个驱动电机,最大输出功率达到400Wh/kg,峰值扭矩达到700N·m,零百加速3.9s。电池采用宁德时代掺硅补锂电芯电池技术,电池能量密度达到240Wh/kg,单体能量密度300Wh/kg,具备93度和115度两款电池包,实现20万公里零衰减(NEDC工况),电池容量高于现有量产车型。具备11千瓦大功率无线充电功能。 智能驾驶方面。智能纯电轿车量产版车型将搭载英伟达Xavier(30~60TOPS)、15个高清视觉摄像头、5个毫米波雷达,以及12个超声波雷达的融合感知解决方案。兼容激光雷达软硬件架构冗余方案,支持英伟达OriX(500~1000+TOPS)和3个激光雷达的升级能力。后续激光雷达进入商业化量产成熟期,该款纯电量产轿车具备立即升级激光雷达系统的能力。硬件方案兼容可有效解决因为自动驾驶感知元件及算力升级导致的旧车型无法应用最新自动驾驶软件的问题(搭载特斯拉HW2.5车型升级FSD,需更换硬件为HW3.0),进一步扩大智己在全生命周期的进化潜力。交互硬件体现前瞻性,硬件基础构成护城河:车型具备车外HMI(人机交互系统),由260万像素+5000颗LED构成智慧灯光系统,可实现智慧大灯进行领航辅助,智慧尾灯结合V2X可向后车传递红绿灯、等候行人等信息。车载中控分辨率升级,具备Carlog影像系统,能够拍摄车外4K视频拍摄,镜头为180度无畸变广角镜头,拍摄的视频支持一键分享。汽车智能时代的功能需要软件结合实现,智己汽车率先进行外部HMI装置(智慧车灯、LED矩阵)布局,车内HMI升级(39寸一体场景屏、2K高分辨率中枢屏),车外摄像头升级(支持4K、高广角、支持夜景拍摄)为其后续基于软件服务的进一步升级提供基础,构成人无我有的硬件基础护城河。 SOA架构体验优势将逐步释放:SOA(面向服务的软件架构Service-orietedarchitectures)指,在智能网联车辆面对某一个复杂的服务场景时,SOA能够使车辆使用通信接口实现不同功能域/ECU之间的协同工作,以满足复杂服务场景下的服务需求。例如在车辆行进到山路过程,通过高精地图判断前方路况,使用底盘控制器进行针对性悬架调节,实现特定的服务(跑山路更安全),多个控制器协同工作(底盘控制器、智能驾驶控制器)。智己汽车实现SOA“原子化”软件架构,实现了功能跨域融合,可组合出超过千个融合场景。 SOA的硬件基础是域融合中央计算数字架构,融合四大域控制器:IPD智能驾驶中心、ICC智慧计算中心、ICM智慧座舱中心、IMATE智慧伙伴,支持1Gbps以太网高速传输。SOA软件架构使智己汽车具备用车体验自学习、自完善、持续进化的软件架构基础。 配合智己汽车在外部HMI装置、车内HMI、Carlog方面硬件基础以及阿里巴巴在移动互联领域软件生态,智己汽车能够在硬件基础上逐步开发更多玩法,释放智能化潜力。 关于智己等若干车企新兴高端品牌。目前主流车企高端电动新品牌多基于全新电子电气架构,采用高端电池剑指一千公里续航,针对消费者安全及续航痛点下功夫;前瞻性的人机交互系统及自动驾驶硬件系统,具备持续进化基础。智能驾驶的硬件配置未来将走向趋同,差异是车脑进化速度,这又依赖于数据与训练。目前车企发布的高端智能车上市时间都在未来1-2年时间,届时能带来何种差异化的用户体验才是真正PK时刻。 智己汽车是上汽集团面对汽车智能化的重要一步,智己汽车在电池系统、交互硬件、软件架构方面具备前瞻性,在交互硬件和激光雷达硬件可兼容的硬件基础支持下,智己汽车具备持续进化的基础。 通过软件的不断迭代,结合阿里巴巴在用户大数据、服务设计方面的基础,智己汽车具备优秀的演进潜力。 投资建议与盈利预测。近期公司公告,2020年度整车销量560.0万辆,同比减少10.22%。预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润约为200亿元,与上年同期相比,将减少约56亿元,同比减少21.89%左右。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为173亿元,与上年同期相比,将减少约43亿元,同比减少19.84%左右。 鉴于公司业绩低于预期,我们下调公司业绩预测为2020/2021/2022年净利润为202.7/217.9/231.8亿(原业绩预测为2020/2021/2022年净利润为211.4/242.0/283.2亿),维持“推荐”评级。 风险提示:1)新能源汽车市场增长不足,高端纯电动汽车市场竞争进一步激化;2)软件研发进度不及预期,服务场景挖掘与自动驾驶技术未能及时迭代;3)国家法律法规对自动驾驶开放程度不足,自动驾驶功能未能合法投放。4)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。5)大众MEB平台产品销售低于预期,上汽通用产品销售低于预期,进一步影响合资单车盈利,拖累公司利润。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-01-13 103.93 -- -- 106.50 2.47%
106.50 2.47%
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事项:公司发布公告拟增发不超过1.01亿H股,用于补充营运资金、偿还有息债务、研发项目投入、优化公司资本结构、扩大光伏玻璃市场以及一般企业用途。 平安观点:发布定增预案,优化负债结构:假设按照公告日前五个交易日的港股收盘均价的80%计算,本次增发预计36.28亿港币(约30.26亿元人民币)。 本次募集资金有望优化负债结构、加大研发投入、扩大光伏玻璃背板产能。 电动智能化带动玻璃单车价格持续提升、新品研发持续投入:智能化快速发展之下,天幕玻璃、镀膜玻璃、天线玻璃、抬头显玻璃等高附加值产品快速渗透。公司在新产品上持续高研发投入,同时与合作伙伴共同开发新品,如与京东方在汽车智能调光玻璃和车窗显示等领域进行战略合作、与北斗智联共同开发GNSS高精度定位与通信多模智能天线+汽车玻璃融合的解决方案。此外,公司前装ETC解决方案,即耦合式和FPC式ETC前挡车载电子单元(OBU模组+玻璃天线)于近日通过中国汽车技术研究中心公告认证(GB/T38444)测试,未来有望加快落地。 疫情影响下福耀全球竞争力进一步增强、市占率有望进一步提升。疫情影响之下,竞争对手受到的负面冲击更大。由于圣戈班、旭硝子和板硝子等的汽车玻璃板块属于非核心业务,预计在疫情影响之下,投入资源更少,而福耀在客户服务、产品供应稳定性等方面的优势更加突出,在2020年二三季度争抢了欧洲竞争对手的部分订单。同时,汽车玻璃行业也正经历着新的变革,福耀在新产品和新技术的持续投入有望在未来进一步增强竞争力并提升市场份额。铝饰条有望加速落地,与汽车玻璃协同性凸显。公司计划2021年在长春建成130万套的铝饰件产能,一套产品包括门窗饰条、三角窗饰条和行李架等,单车价值量约为120-200欧元。由于整车厂更倾向于直接采购汽车玻璃、包边、铝饰条的集成化产品,且福耀快速响应+品质保证获客户青睐,公司铝饰条与汽车玻璃具有较好的协同性。 拟募投光伏玻璃背板,有助于提升浮法玻璃外售毛利率。公司美国的子公司在浮法玻璃产能过多的情况下,将其进行加工后出售给光伏组件公司,可提升整体外供的毛利率水平。光伏行业未来市场空间较大,公司在制造工艺和生产成本方面具有较大优势,有望受益于下游行业的增长。 投资建议。公司作为汽车玻璃的龙头企业,在汽车行业智能化快速发展的背景下,公司依靠持续投入研发和较高水平的工艺生产能力,抓住了高附加值玻璃发展机遇。同时短周期看,汽车行业正处于景气度向上的时期,公司产能利用率有望提升,带动毛利率恢复。此外,公司布局的铝饰件业务也有望带来新的增长点。电动智能趋势下,汽车玻璃单车价值量有望提升,中长期全球汽车玻璃单车配套价值量有望达1178元,基于福耀目前产能布局及可能达到的全球份额,我们认为公司中长期可达到的收入范围为457亿元至532亿元,净利润范围为80.5亿元至94.1亿元。我们维持盈利预测,预计2020/2021/2022年归母净利润分别为27.58、40.20、51.04亿元,对应PE分别为51.3、35.3和27.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1)疫情的影响力度扩大:如果疫情的影响力度持续扩大,汽车行业需求量下滑,公司订单量下降。2)汇率波动:公司有超过40%的营收来自海外,汇率波动将对公司利润造成较大的影响。 3)HUD、天幕玻璃渗透率不及预期。
福耀玻璃 基础化工业 2021-01-13 56.01 -- -- 65.81 17.50%
65.81 17.50%
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事项:公司发布公告拟增发不超过1.01亿H股,用于补充营运资金、偿还有息债务、研发项目投入、优化公司资本结构、扩大光伏玻璃市场以及一般企业用途。 平安观点:发布定增预案,优化负债结构:假设按照公告日前五个交易日的港股收盘均价的80%计算,本次增发预计36.28亿港币(约30.26亿元人民币)。 本次募集资金有望优化负债结构、加大研发投入、扩大光伏玻璃背板产能。 电动智能化带动玻璃单车价格持续提升、新品研发持续投入:智能化快速发展之下,天幕玻璃、镀膜玻璃、天线玻璃、抬头显玻璃等高附加值产品快速渗透。公司在新产品上持续高研发投入,同时与合作伙伴共同开发新品,如与京东方在汽车智能调光玻璃和车窗显示等领域进行战略合作、与北斗智联共同开发GNSS高精度定位与通信多模智能天线+汽车玻璃融合的解决方案。此外,公司前装ETC解决方案,即耦合式和FPC式ETC前挡车载电子单元(OBU模组+玻璃天线)于近日通过中国汽车技术研究中心公告认证(GB/T38444)测试,未来有望加快落地。 疫情影响下福耀全球竞争力进一步增强、市占率有望进一步提升。疫情影响之下,竞争对手受到的负面冲击更大。由于圣戈班、旭硝子和板硝子等的汽车玻璃板块属于非核心业务,预计在疫情影响之下,投入资源更少,而福耀在客户服务、产品供应稳定性等方面的优势更加突出,在2020年二三季度争抢了欧洲竞争对手的部分订单。同时,汽车玻璃行业也正经历着新的变革,福耀在新产品和新技术的持续投入有望在未来进一步增强竞争力并提升市场份额。铝饰条有望加速落地,与汽车玻璃协同性凸显。公司计划2021年在长春建成130万套的铝饰件产能,一套产品包括门窗饰条、三角窗饰条和行李架等,单车价值量约为120-200欧元。由于整车厂更倾向于直接采购汽车玻璃、包边、铝饰条的集成化产品,且福耀快速响应+品质保证获客户青睐,公司铝饰条与汽车玻璃具有较好的协同性。 拟募投光伏玻璃背板,有助于提升浮法玻璃外售毛利率。公司美国的子公司在浮法玻璃产能过多的情况下,将其进行加工后出售给光伏组件公司,可提升整体外供的毛利率水平。光伏行业未来市场空间较大,公司在制造工艺和生产成本方面具有较大优势,有望受益于下游行业的增长。 投资建议。公司作为汽车玻璃的龙头企业,在汽车行业智能化快速发展的背景下,公司依靠持续投入研发和较高水平的工艺生产能力,抓住了高附加值玻璃发展机遇。同时短周期看,汽车行业正处于景气度向上的时期,公司产能利用率有望提升,带动毛利率恢复。此外,公司布局的铝饰件业务也有望带来新的增长点。电动智能趋势下,汽车玻璃单车价值量有望提升,中长期全球汽车玻璃单车配套价值量有望达1178元,基于福耀目前产能布局及可能达到的全球份额,我们认为公司中长期可达到的收入范围为457亿元至532亿元,净利润范围为80.5亿元至94.1亿元。我们维持盈利预测,预计2020/2021/2022年归母净利润分别为27.58、40.20、51.04亿元,对应PE分别为51.3、35.3和27.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1)疫情的影响力度扩大:如果疫情的影响力度持续扩大,汽车行业需求量下滑,公司订单量下降。2)汇率波动:公司有超过40%的营收来自海外,汇率波动将对公司利润造成较大的影响。 3)HUD、天幕玻璃渗透率不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名