核心观点：长安汽车热销燃油车型数量较多，盈利能力稳健。深蓝品牌定位主流价格带，渠道变革领先优势突出。全新序列启源推出后，长安汽车在主流价格带内的新能源车将形成双拳出击态势。 热销车型数量多，自主燃油车盈利领先国内其它车企。热销燃油车型数量较多成为公司盈利向上的重要原因。目前长安的燃油车盈利已超国内大部分自主车企，成为公司的盈利支柱。 深蓝S7 有望月销过万，渠道领先优势突出。目前深蓝SL03 的月销量稳定在7000~8000 台。第二款车型S7 预订价格仅比SL03 高2 万元，性价比优势突出，我们认为S7 具备月销过万台的潜力。深蓝的渠道优势领先于其他车企，截至23 年5 月底，深蓝用户触达的门店数量超过1000 家，作为对比，哈弗的龙网、吉利的银河渠道变革始均始于2023 年初，且目前进度稍慢，在门店数量、覆盖城市数量等方面均落后于深蓝。 长安启源即将发布，首款车型A07 对标比亚迪汉。长安启源定位家庭用户市场，与深蓝形成互补。首款车型A07 与SL03 轴距一致，搭载相同的动力系统，对标比亚迪汉，我们认为A07 是一款极具竞争力的车型，启源单车销量或不低于深蓝。此前长安UNI 系列的成功经验可被启源借鉴。 盈利预测与投资建议：考虑到公司合资品牌下滑程度可能超预期、且新能源汽车市场竞争仍较激烈，我们调整公司2023~2025 年归母净利润预测为109.3 亿/75.7 亿/92.5 亿（原净利润预测为114.5 亿/83.8 亿/104.4 亿元）。公司自主燃油车盈利稳健，可为公司转型提供稳定的造血能力，深蓝的产品、渠道均具备较强的竞争力，长安启源推出后，将携手深蓝品牌进行双拳出击，进一步加强公司在主流价格带上的新能源车的竞争优势，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1、公司自主业务盈利能力下滑；2、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期；3、合资板块可能持续下滑。

事项：深蓝品牌首款SUV车型深蓝S7正式开启先享预订，预订价格区间16.99万~23.99万元。 平安观点：nS7开启先享预订，预订价格区间彰显性价比优势。深蓝S7是深蓝品牌的第二款车型，也是深蓝品牌乃至长安汽车在2023年的重磅战略车型之一。 S7此前于上海车展发布亮相，车型定位超感驾趣电动SUV。S7与SL03同属于EPA1平台，提供增程式混动、纯电动以及氢电三种动力形式，将于6月份上市交付。S7与SL03轴距均为2900mm，目前SL03增程版终端售价为14.99万元，S7作为与SL03同级别的SUV车型，预售价格仅比SL03终端售价高2万元，体现了深蓝S7较高性价比的竞争力。 n深蓝S7竞争力较强，具备爆款潜力。市场上部分观点将S7与比亚迪宋Plus作为直接竞品，但我们认为深蓝在品牌定位、用户群体方面与宋Plus具有较大差别，两款车型并不具备直接的可比性。另外S7轴距比宋Plus长135mm，车身尺寸也更大，增程版续航里程预计也会比宋PlusDMi更长。在舒适性配置方面，深蓝S7创新性地搭载了双零重力按摩座椅和副驾超感智慧屏，内饰设计方面相较SL03有较大提升。此外S7将主驾仪表取消，全系标配AR-HUD。我们认为深蓝S7延续了SL03极具性价比的竞争优势，具备月销过万的潜力。 n深蓝渠道变革步伐较快。深蓝品牌的另一大优势在于渠道的变革速度，相较于吉利银河、长城龙网从23年开始全新渠道建设，深蓝的渠道变革在2022年便已开启，目前深蓝已经建立了独立的深蓝订单中心，并依托长安现有渠道建立了交付中心和维保中心，订单中心采用轻资产的运营模式，并不负责背库存。据长安披露数据，截至2023年初，长安汽车在全国217个城市建立了572家深蓝订单中心，394家临时仓交中心，507家维保中心。在品牌塑造方面，深蓝与长安传统燃油车的品牌形象切割，新能源车的品牌形象塑造较为成功。长安启源与深蓝品牌定位形成互补。公司预计会在近期发布长安启源以及首款车型A07，长安启源聚焦12~25万元家庭用户市场，深蓝品牌定位则是年轻、时尚、科技，价格区间在15~25万元。长安启源隶属于长安主品牌，类似于吉利银河，哈弗龙网。长安启源发布后，公司在12-25万元价格带内将会有两个新能源品牌，面向不同的用户群体。 盈利预测与投资建议：公司在新能源转型方面坚决，深蓝S7开启预售，竞争力较强，深蓝品牌在2023年的两款车型具备较强的竞争力，此外深蓝在渠道变革方面领先国内大部分传统车企。公司传统自主燃油车拥有多款热销车型，盈利能力稳健。 公司在上海车展期间发布海外战略规划，汽车出口前景广阔，有望进一步打开公司的上升空间。我们维持公司2023~2025年净利润预测为114.5亿/83.8亿/104.4亿元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）深蓝车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；3）自主品牌的混动车型销量可能不达预期；4）公司合资板块持续下滑，对公司业绩造成一定压力。

事项：公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营收7209.9亿（-5.1%），实现归母净利润161.2亿（-34.3%），扣非归母净利润为89.9亿（-51.6%），分红预案为每10股派发现金股利3.37元（含税），不进行资本公积金转增股本。2023年一季度公司实现营收1406.6亿（-20.4%），实现归母净利润27.8亿（-49.6%），扣非归母净利润为21.6亿（-56.3%）。 平安观点：n新能源汽车和海外市场销量均突破100万台。2022年上汽集团实现整车销量530.2万台（-2.9%）。其中上汽乘用车83.9万台（+4.8%），上汽大众132.1万台（+6.4%），上汽通用1117.0万台（-12.1%），上汽通用五菱160.0万台（-3.6%）。公司2022年新能源车销量达到107.3万台（+46.5%），海外销量达到101.7万台（+45.9%），新能源汽车和海外市场销量在2022年均突破100万台。 n合资公司盈利承压，自主同比实现减亏。2022年上汽集团整车业务收入5050.7亿（-9.3%），投资收益147.0亿（-45.9%），其中上汽大众/上汽通用2022年分别实现净利润87.3亿（-14.3%）/55.8亿（-23.2%），两家合资公司合计贡献投资收益71.5亿（-18.0%）。集团2022年自主业务毛利率为2.4%，同比降低2.4个百分点，根据母公司报表口径，剔除投资收益后，集团自主业务净亏损达到42.3亿元，同比缩小49.3%。 n2023年一季度公司盈利能力持续承压，海外销量维持高速增长。2023年一季度，受汽车行业终端消费下滑，集团在一季度整车销量为89.1万台，同比下滑27.0%，其中上汽乘用车、上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱分别实现销量19.6万/22.6万/18.6万/19.3万台，同比分别增长1.2%/-31.7%/-32.3%/-41.0%。新能源车销量14.2万台（-26.0%），海外销量达到25.7万台（+49.6%）。一季度销量下滑导致公司在一季度归母净利润和扣非归母净利润分别为27.8亿/21.6亿元，同比分别下滑49.6%/56.3%。新能源战略发布，智己、飞凡23年两款新车竞争力较强。公司在上海车展期间发布了全新的新能源战略，提出到2025年实现新能源车销量350万台，较2022年增长2.5倍，年复合增长率达到50%，其中自主品牌在新能源车整体销量中的占比将达到70%，基本完成新老赛道的发展动力切换。2023年一季度智己、飞凡分别上市了智己LS7和飞凡R7，其中智己LS7起售价仅为30.98万元，相比同级别车型售价更低，具备较强的竞争力。 盈利预测与投资建议：公司拥有丰富的资源赋能新能源车的发展，从智己、飞凡在23年的两款新车定价可以体现出公司新能源转型的紧迫感，公司海外市场起步早，市场规模大，将持续受益于我国汽车出口市场的增长。鉴于公司一季度业绩情况以及大众、通用两大合资公司燃油车销量可能持续下滑，我们调整公司2023/2024年净利润预测为128.9亿/142.9亿（原净利润预测为216.5亿/236.7亿），新增公司2025年净利润预测为151.1亿。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）燃油车销量下滑程度可能超预期，导致公司盈利能力持续承压；2）智己、飞凡两大新能源品牌销量可能不达预期；3）公司在插混车型方面布局相较其他车企动作偏慢；4）公司海外市场销量可能不达预期。

事项：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现收入1583 亿（+13%），归母净利润72 亿（+11%），扣非归母净利润65 亿（+29%）。1Q23 实现收入368 亿（-1%），归母净利润14 亿（-16%），扣非归母净利润12 亿（-6%）。2022年度分红预案为每股派息0.88 元（含税）。 平安观点： 业绩增速跑赢行业。公司2022 年实现扣非归母净利润同比增长29%，2023一季度扣非归母净利润仅下滑6%，公司业绩增速高于国内乘用车市场平均增速。主要系公司把握住了新能源汽车渗透率和自主品牌市占率不断提升的趋势，抓住了市场变化带来的结构性增量机会，推动产品结构升级和客户结构优化。 各业务板块业绩实现稳健增长。2022 年内外饰件/功能件/金属成型和模具/电子电器件业务实现净利润分别为43.5 亿/23.9 亿/3.3 亿/2.8 亿，同比分别增加3.3%/18.5%/0.1%/279.0%，净利润60%来自内外饰，33%来自功能件。电子电器件板块利润上升主要是受本期出售参股公司上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司27%股权收益影响。2022 年华域汽车主营业务毛利率同比增加0.7 个百分点至13.7%，其中内外饰件/金属成型及模具/电子电器件毛利率同比提升。各项费用控制较好，管理费用/销售费用增幅为4.2%/5.5%，研发费用同比增12.8%为72 亿，均低于收入增幅。 客户结构快速优化，特斯拉与自主品牌订单金额占比高。按汇总口径统计，2022 年华域汽车主营业务收入的49.57%来自于上汽集团以外的整车客户, 业外整车客户收入占比持续提升，特斯拉上海、一汽大众、比亚迪、长安福特、吉利汽车、奇瑞汽车、长安汽车、华晨宝马、北京奔驰、东风日产成为公司收入占比国内排名前十的业外整车客户，其中特斯拉上海已成为公司第三大整车客户和第一大业外整车客户。特斯拉上海、比亚迪、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等国内主要新能源整车客户2022 年汇总销售额已超过200 亿元；2022 年公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比已超55%，国内自主品牌配套金额占比已超35%，成为新获业务中占比最高的国别细分市场。 推进核心业务国际化发展。除在全球汽车内饰市场保持较高的占有率外，旗下汽车座椅和被动安全等核心业务板块，借助其全球客户关系和运营能力，已在大众、通用、奥迪、宝马、奔驰、特斯拉等重点全球客户上取得配套定点。此外，公司轻量化铸铝、油箱系统及汽车电子等部分优势业务和产品也已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区市场 盈利预测与投资建议：2023 年公司力争实现合并营业收入1650 亿元(+4.2%)，近年来华域汽车实现了核心主业自主可控，其内外饰、座椅、车灯均处于国内头部地位，具备深厚的技术积累和突出的规模效应，随着以特斯拉、比亚迪为代表的上汽外客户配套占比持续提升，华域汽车在汽配细分领域的头部地位将获得更好的增长空间，华域汽车较早布局全球化，海外收入占比接近20%，但由于持续的整合，毛利率仍较低。当前中国自主品牌全球化推进迅速，中国汽车的出口大有可为，华域汽车的海外业务将迎来盈利修复期。根据最新情况，我们2023~2024 年净利润预测为77.3 亿/85.1 亿元（原净利润预测为80.4亿/90.1 亿元），首次给出公司2025 年净利润预测为94.2 亿元，公司作为国内汽车零部件龙头，在产业链拥有较强的话语权，主营业务行业地位突出，竞争优势明显，我们认为公司客户结构优化将带来估值提升空间，当前公司估值处历史低位，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汽车行业产销量不达预期，将导致公司业绩不达预期；2）上汽集团销量下滑，公司有50%的营收来自上汽集团，受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量不及预期，将影响公司业绩；3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期；4）原材料价格波动影响公司盈利能力。

事项： 公司披露 2023年一季度业绩报告，2023年一季度公司实现营业收入 345.6亿元，与 21年同期持平，一季度公司实现归母净利润 69.7亿元（+53.7%），实现扣非归母净利润 14.8亿元（-34.8%）。 平安观点： 一季度公司自主品牌销量实现稳健增长，合资板块销量下滑较大。2023年一季度长安汽车实现整车销量 60.8万台，同比下降 6.7%，其中自主品牌乘用车销量 39.6万台（+9.0%），自主品牌海外销量 6.0万台（+10.0%），自主品牌新能源车销量 8.5万台（+105.4%），合资板块方面，长安福特和 长 安马 自 达一 季度 销 量分 别为 4.5万 /1.4万 台 ，同 比分 别 下 降25.7%/66.1%。 自主业务盈利表现依然稳健，深蓝并表产生投资收益达到 50亿元。公司自主并表业务盈利表现依然稳健，一季度毛利率达到 18.6%，同比微增0.35个百分点，根据我们测算，2023年一季度公司自主并表业务实现净利润 15.7亿元（扣非归母净利润-扣非投资收益），考虑到一季度整个汽车行业产销承压、燃油车销量大幅下滑、车企之间大打价格战，以及公司在2月份将深蓝汽车纳入公司合并报表的情况下，公司自主业务在一季度依然实现亮眼的盈利表现，这一定程度上体现了公司自主业务的盈利韧性。 公司在 2月份实现深蓝汽车并表，并由此产生 50.2亿元的投资收益，这直接导致了公司在一季度归母净利润达到了 69.7亿元。 “海纳百川计划”发布，汽车出海业务有望迎来高增。在 4月份的上海车展期间，公司正式发布“海纳百川计划”，提出到 2030年海外市场投资突破 100亿美元，海外市场销量突破 120万台，海外业务从业人员突破 10000人，将长安汽车打造成世界一流汽车品牌的“四个一”的发展目标，为此长安汽车计划到 2030年推出不少于60款全球产品，并加快海外产能布局。 长期看我们预计我国汽车出口销量有望达到 1000万台，公司的出口业务也必将长期受益。 新能源产品周期强劲，S7具备爆款潜力。深蓝在 2023年上海车展发布了旗下第二款车型深蓝 S7，S7预计将在二季度上市交付，我们预计 S7增程版车型售价会在 20万元以下，考虑到 S7的定价、产品力以及竞争环境，我们认为 S7成为爆款的潜力较大。阿维塔 11单电机版于 3月份正式上市，起售价降低到 31.99万元，销量有望逐渐提升。传统品牌 2023加速新能源转型，将加快智电 iDD 插混车型的推出节奏，同时在 2023年底长安品牌的新能源序列 OX 也将推出首款纯电轿车。 盈利预测与投资建议：公司传统自主业务已经成为公司的盈利支柱，2023年一季度在行业竞争日益激烈的情况下自主业务盈利依然保持稳健。公司在新能源转型方面坚决，深蓝品牌在 23年的两款车型爆款潜力较大。公司发布海外战略规划，汽车出口前景广阔，有望进一步打开公司的上升空间，结合公司一季度业绩情况，我们调整公司 2023~2025年净利润预测为 114.5亿/83.8亿/104.4亿元（原净利润预测为 66.2亿/87.8亿/108.7亿），维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；3）自主品牌的混动车型销量可能不达预期；4）公司合资板块持续下滑，对公司业绩造成一定压力。

事项：公司发布2023年一季度业绩报告，1Q23实现收入290.4亿（-13.6%），扣非净利润-2.2亿（-116.7%）。 平安观点：长城汽车一季度汽车销量出现较大幅度下滑。1Q23长城汽车整车销量下滑22.4%为219968台，其中哈弗/WEY/欧拉/坦克品牌销量下滑幅度依次为24.6%/76.2%/47.4%/6.0%，皮卡销量同比增长13.7%。1Q23海外销售5.2万台。1Q23公司销售新能源车2.8万台。 产品结构调整使得公司一季度出现亏损（扣非后）。单季度亏损（扣非后）的原因主要系公司处于产品结构调整期，且基于2023年新产品上市节奏，加大新能源品牌建设及研发投入所致。1Q23公司单车收入环比下降同比上升，为13.2万元。1Q23毛利率同环比下降至16.1%，由于规模效应下降、哈弗龙网建设需要厂家较大力度支持、新品推广导致1Q23公司销售费用率达5.0%，同比有较大增长。 盈利预测与投资建议：2023年是公司向新能源赛道全面转型的一年，内部调整加之外部竞争加剧。根据最新情况我们下调公司业绩预测，预计2023/2024/2025年净利润分别为51.5/86.7/107.1亿（此前净利润预测值为66.9/102.4/126.4亿）。公司WEY品牌六座SUV蓝山上市后终端试驾火爆，性价比优于竞品。哈弗枭龙MAX将开启全民电四驱时代。WEY全新MPV高山亮相上海车展，有望于2023年内上市。纯电品牌方面，公司2023款欧拉芭蕾猫上市，进一步坚定走女性主义细分品类。近日坦克品牌在上海车展开启坦克500HI4-T预售，坦克400HI4-T全球首秀，我们认为随着公司新能源战略转型逐步落地，新能源车销量以及业绩将逐步回稳，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）公司新品订单不及预期；2）销售费用率超预期增长；3）市场竞争加剧，公司份额下降。

事项：公司发布2022 年年报以及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入56.4 亿元（+25.6%），实现归母净利润3.8 亿元（+27.4%），实现扣非归母净利润3.6亿元（+37.3%），利润分配预案为每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。2023年一季度公司营业收入13.2 亿元（+9.6%），实现归母净利润7753.1 万元（+12.1%），实现扣非归母净利润7279.2 万元（+11.6%）。 平安观点：n 2022 年业绩基本符合预期。2022 年公司实现营业收入56.4 亿元，同比增加25.6%，符合市场预期，其7 中汽车电子和精密压铸业务分别实现营收37.5 亿/13.2 亿元，同比分别增长27.1%/41.1%，精密压铸业务营收高增长一部分原因是由于公司收购的江苏中翼在4Q21 纳入公司合并报表范围。净利润方面，公司全年实现归母净利润3.8 亿元，略低于预期，公司2022 年信用减值损失达到4559 万元，超过2020 年/2021 年1.5 倍/2.8倍，其中四季度信用减值损失达到3170 万元。根据公司财报数据拆解，汽车电子与精密电子业务实现净利润1.8 亿元，精密压铸业务（子公司华阳精机）盈利能力表现亮眼，2022 年净利润贡献达到1.8 亿元。 毛利率保持稳定，研发投入持续加大。公司2022 年和2023 年一季度毛利率水平保持稳定，超过22%，2022 年管理费用率同比2021 年下滑0.6个百分点，体现公司良好的费用管控水平以及规模化效应的提升。公司围绕汽车智能化、轻量化，在汽车电子、精密压铸业务加大研发投入，研发投入主要用于项目研发和前瞻性技术研发，2022 年公司加大研发投入，全年研发投入达到5.2 亿元，同比增加35.4%，其中资本化率仅为8.84%。 HUD 引领公司多项汽车电子产品放量。公司在国产HUD 厂商当中处于领跑地位，技术路线不断丰富，双焦面AR-HUD 产品获得定点项目，斜投影AR-HUD 产品参与外资全球化项目竞标中，与华为合作的LCoSAR-HUD 项目已投入开发，实现TFT、DLP、LCoS 成像技术的全面布局，同时开启光波导技术预研，除HUD 外，公司还拥有多项行业领先的汽车电子产品，如公司的车载手机无线充电市场份额排名第一。另外公司在2022 年实现多项汽车电子产品量产供货，其中座舱域控制器和数字声学等在2022 年下半年实现量产。公司的另一项汽车电子产品电子外后视镜（CMS）迎来法规突破，国内允许乘用车使用CMS的法规已正式发布，将在2023 年7 月1 日正式实施，目前公司的电子外后视镜已获得定点项目。 盈利预测与投资建议：2023 年一季度，公司在汽车行业需求疲弱，下游最大客户长城汽车销量出现下滑的情况下（一季度长城销量下滑22.4%），依然实现业绩的稳健增长，体现出公司的业绩韧性。我们认为HUD 是未来汽车行业的高增长赛道之一，公司的HUD 在量产进度、出货量、技术方案路线等维度均具备一定优势，有望持续受益。公司精密压铸业务盈利能力强劲，除HUD 外多项汽车电子产品均有望持续增长。结合公司最新情况以及一季度业绩，我们下调公司2023~2024 年净利润预测为5.2 亿/7.0 亿元（原预测值为6.1 亿/8.1 亿元），首次给出公司2025 年净利润预测为9.6 亿元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）HUD 渗透率或搭载量不及预期。HUD 是公司强势产品，如果HUD 的渗透率和搭载量不及预期，将直接影响公司HUD 产品的市场空间；2）HUD 市场竞争环境日渐激烈，公司技术创新能力可能下滑，进而导致公司HUD 产品的市场竞争力下滑；3）公司座舱电子产品以及智驾产品的拓展情况可能不及预期；4）汽车消费恢复程度不达预期，导致公司下游客户销量下滑，将直接导致公司业绩承压。

公司发布 2022年年报，2022年实现营业收入 1752亿元（-20%），归母净利润49亿（-48%），扣非后归母净利润为 33亿元（-61%）。分红预案为向全体股东每 10股派发现金红利人民币 1.58元（含税）。 平安观点： 2022年重卡行业下滑幅度大，公司主要业务收入及盈利能力承压。受经济增速放缓、物流不畅等因素影响，2022年中国重卡行业销量为 67万辆，同比下滑 52%，工程机械行业销量为 81万台，同比下滑 20%。公司销售各类发动机 57万台(-44%)，重卡发动机份额提升至 32%。销售变速箱 59万台(-49%)，车桥 53万根(-43%)。大缸径发动机实现收入 29.5亿元（+109%），高端液压实现国内收入 6.5亿元（+14.9%）。发动机对外收入同比下降 37%为 332亿，发动机业务净利率同比下降。变速箱公司法士特收入 103亿（-39%），净利率下滑至 2.5%（2021年为 6.9%），实现净利润 2.6亿。陕重汽 2022年累计销售重型卡车 8万辆，实现收入 320亿(-41%)，处盈亏平衡状态。智能物流业务收入增长，但毛利率下降 5.3个百分点，凯傲公司净利润大幅下滑 88%至 4.8亿。 规模效应下降，各项费用率均上升，研发投入继续增长。由于行业增速下滑较大，2022年公司规模效应下降，销售/管理/研发费用率均上升。2022年研发投入同比增 0.7%为 88.5亿，其中资本化率为 12.5%，在收入下降较多的情况下，公司研发费用率同比提升至 4.4%。 展望未来，潍柴核心业务市场份额仍有提升空间。展望未来，潍柴在轻、重卡领域配套份额还将有提升：预计重卡发动机配套市占率从目前约 32%提升到 40%左右，预计轻卡发动机配套份额将提升至 40%以上，潍柴在商用车核心动力总成领域拥有显著优势。陕重汽出口势头较好。2022年内新增高端农机业务，致力于打造中国农机第一品牌。 盈利预测与投资建议：公司计划 2023年销售收入达 1927亿元人民币，同比增长约 10%。我们预计 2023年重卡行业将温和复苏至 82万台(+22%)，作为商用车动力总成龙头，潍柴动力主营业务的规模效应将随商用车行业复苏得到修复。根据最新情况，我们调整公司业绩预测，预计 2023/2024年归母净利润分别为 69/81亿（前次预测值为 2023/2024净利润 102/112亿），首次给出 2025净利润预测值为 91亿。公司在发动机、变速箱等卡车产业链核心配件领域龙头地位稳固，结合盈利预测与目前估值水平，我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）商用车行业复苏不及预期；2）核心业务市占率下滑；3）研发投入大幅增长。

事项：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入1093.3亿元，同比增长45.6%，实现归母净利润80.7亿元，同比增长10.0%，实现扣非归母净利润75.0亿元，同比增长25.4%，分红预案为每10股派发现金股利1.8元。 平安观点：集团销量增速领先行业，自主业务亏损持续扩大。公司2022年实现整车销量243.3万辆，同比增长13.5%，其中广汽乘用车、广汽埃安、广汽丰田、广汽本田销量分别为36.3万/27.1万/100.5万/74.2万台，同比增长11.8%/125.7%/21.4%/-4.9%。公司2022年毛利率为6.99%，相比2021年下降0.92个百分点。自主业务盈利方面，公司2022年自主业务净亏损（扣非净利润-投资收益）达到68.2亿元，同比扩大16.9%。 2022年净利润低于预期，主要是受四季度拖累，两大合资公司全年盈利表现稳健。公司2022年实现归母净利润80.7亿元，单四季度归母净利润仅为601.8万元，扣非后四季度净亏损为2.3亿元，主要是由于投资收益下滑，四季度投资收益仅为20.5亿元，同环比下滑41.9%/45.6%，另外四季度资产减值损失和信用减值损失分别达到了23.7亿/5.1亿元。全年来看，公司的两大盈利压舱石广汽丰田、广汽本田依然保持稳健，2022年公司投资收益达到143.2亿元，同比增加21.2%，其中来自广汽丰田、广汽本田两大合资公司的投资收益分别为75.2亿/42.1亿元品，广汽丰田新车型周期强劲，在2022年燃油车下滑的背景下，依然实现了销量和利润的大幅增长。 埃安销量不断超预期，2023聚焦品牌价值提升。从销量看，2022年埃安销量27.1万台，同比实现大幅增长，2023年2月销量已经回升至3万台以上，恢复程度超过市场大部分新能源车企。2023年埃安将交付3款全新车型，包括HyperSSR、HyperGT以及一款SUV车型，我们认为埃安在2023年除了销量的稳步提升外，更重要的是品牌价值的塑造以及价格中枢的上行。盈利预测与投资建议：尽管2022年四季度盈利承压使得2022年全年净利润不达预期，但公司在2023年开年以来表现较为稳健，广汽丰田在2023年前两个月销量仅下滑7.5%，埃安前两个月销量同比增长达到55.9%。我们认为尽管合资燃油车市场份额不断下滑，但公司两大合资品牌盈利能力相对稳健，依然是公司未来几年的盈利支柱。基于公司的最新情况，我们下调公司2023/2024年净利润预测为93.4亿/98.5亿元（原净利润预测为128.6亿/146.1亿），同时首次给出公司2025年净利润预测为105.9亿元，埃安品牌在2023年将聚焦品牌价值提升，而这将有助于提升公司的估值空间，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）埃安品牌销量和高端化进程不及预期，将影响公司估值空间；2）合资公司广汽丰田、广汽本田盈利不及预期，将对集团整体盈利能力造成负面影响；3）公司混动布局相对其他车企较为落后。

公司发布 2022年报，2022年公司实现营业收入 218.0亿（-6.2%），实现归母净利润 7.6亿（+23.7%），扣非归母净利润为 2.5亿（-16.8%）。分红预案为每股派发现金股利 1元（含税）。 平安观点： 2022年宇通客车出口增长，内销毛利率改善明显：宇通客车 2022年销售客车 30198台（-27.8%），市占率 18.8%，同比下滑 4.1个百分点。其中新能源客车销售 12414台，份额 14.2%，同比下滑 5个百分点。海外销售客车 5683台（+15.6%）,海外收入 56.0亿（+24.7%），毛利率 30.0%，同比略降。客车内销 24515台(-33.6%)，2022年度公司国内收入同比下降 15.5%，国内业务毛利率 20.4%，同比有明显改善。 2023年国内外客车行业将有恢复性增长：预计 2023年座位客车市场需求同比有大幅度提升，客运、旅游、团体用车均有不同程度的恢复性增长。 公交客车市场受新能源购置补贴退出政策刺激，2022年国内大中型公交车销量同比增长 14.4%。随着政府财政支出压力缓解，公共交通领域投入有望恢复，新能源公交市场迎来新一轮的更新周期，城镇化发展、公交都市建设、农村客运公交化等有利因素支撑市场需求，预计 2023年公交市场需求略增。随着经济好转，各地中小学、幼儿园全面恢复正常教育教学秩序，2011年-2013年校车市场快速爆发阶段所采购的车辆进入更新期，预计 2023年校车市场需求将呈现恢复性增长。 盈利预测与投资建议：2023年公司内外销均有望保持增长，我们判断公司 2023年内销客车 31100台（+26.9%）,出口客车 7000台（+23.2%），2023年电池成本有望下降，新能源客车毛利率有望受益。根据最新情况，我们调整公司 2023/2024年净利润预测值为 15.0亿元/15.5亿元（前次业绩预测值为 2023/2024年净利润 9.8亿/11.6亿），首次给出 2025年净利润预测值为 18.7亿。当前国内外处于疫后复苏阶段，出行需求将逐步增加，宇通客车龙头地位稳固、海外业务稳步推进，加之公司股息率较高，我们上调公司评级由“中性”至“推荐”。

福耀玻璃披露2022 年报，2022 年实现收入281 亿（+19%），实现净利润48亿（+51%），分红预案为每股分配现金股利1.25 元（含税）。 平安观点： 2022 年公司收入同比增长19%，主要原因是智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值玻璃同比提升6.2 个百分点。汽车玻璃销售面积为127 百万平米（+7.3%），OEM配套玻璃面积同比增9.6%为106百万平米，汽玻单价提升11.5%为201 元/平米，继续体现单车玻璃面积提升及汽玻单价提升的趋势。 2022 年毛利率为34.03%，同比减少1.87 个百分点，其中汽玻毛利率29.65%（2021 年为30.66%）。主要为能源和纯碱的价格上涨影响，其中能源同比涨价人民币4.15 亿元，影响毛利率同比减少1.48 个百分点；纯碱同比涨价人民币1.84 亿元，影响毛利率减少0.65 个百分点。若扣除汇兑损益、子公司FYSAM汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备的影响，2022 年利润总额同比增增长6.7%。2022 年汇兑收益人民币10.5 亿，2021年汇兑损失5.3 亿，使2022 利润总额同比增15.7 亿元；FYSAM 汽车饰件公司计提长期资产减值准备1 亿。 福耀美国公司盈利改善。2022 年营业收入折合人民币为45.72 亿元，净利润折合人民币3.45 亿元(2021 年营业收入/净利润38.96 亿元/2.73 亿），净利率约7.5%，同比提升。 盈利预测与投资建议：汽车市场进入需求多元、结构优化的新发展阶段，新能源汽车渗透率不断提升，智能汽车也已经进入到大众化应用的阶段，汽车新四化的发展使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值玻璃产品需求提升，福耀玻璃迎来全新发展机遇。公司强大的研发创新能力和柔性生产能力，使公司可以快速响应汽车新四化下对设计、开发、量产的高要求。 公司海外布局合理，生产运营前移至国际客户，海外市场客户服务能力不断提升。公司延伸产业链，布局汽车饰件业务，既解决汽车玻璃集成所需的饰件，又有利于延伸公司业务，发挥与汽车玻璃的协同效应，进一步增强公司与汽车厂的合作黏性。 公司全球化格局成型，可以更好应付国际形势变化带来的挑战。根据最新情况，我们下调公司2023/2024 年业绩预测并首次给出2025 年业绩预测，即2023/2024/2025 年净利润预测为50.9 亿/61.8 亿/75.0 亿元（前次盈利预测值为：2023/2024 年净利润为56.2 亿/68.8 亿）。维持“推荐”评级。 风险提示：1）汽车消费需求低迷；2）大宗商品价格波动导致汽车玻璃成本扰动；3）汇率波动：公司海外销售业务占一半左右，且规模逐年扩大，若汇率出现较大幅度波动，将给公司业绩带来影响；4）高附加值产品渗透率不及预期，影响公司业绩。

变革迅速的国有车企，新能源转型初见成效。近几年公司合资板块盈利能力下滑，自主业务迅速成长，目前公司的自主业务已成长为盈利支柱，彰显公司做大做强自主品牌的决心和能力。在新能源转型方面，公司在2017年推进实施“香格里拉计划”，目前已初见成效，深蓝和阿维塔品牌分别主攻中高端和高端新能源市场，传统自主品牌2023 年起加速混动转型，将推出多款插混车型，同时还将推出全新的OX新能源序列。 深蓝引领公司新能源车产品周期。我们认为目前公司在新能源转型过程中最大的领先优势在于深蓝。在产品力方面，深蓝主打增程和纯电两条动力路线，相比主要竞品性价比突出，在23 年特斯拉发动价格战的情况下，增程车型所受影响相对更小，2023 年深蓝两款车型均具备较强竞争力。 在渠道方面，深蓝建立了独立的深蓝订单中心，并依托长安现有渠道建立了交付中心和维保中心。品牌塑造方面，深蓝与长安传统燃油车品牌形象进行了切割，新能源车的品牌形象塑造较成功，2023 年公司将继续加大深蓝品牌的宣传力度，将深蓝品牌打造成为一个科技和时尚的品牌。 盈利预测与投资建议：长安汽车在新能源转型步伐已先人一步，深蓝品牌立足于15~30 万元主流价格带新能源市场，凭借强劲产品力和差异化竞争优势引领长安新能源的发展，2023 年在售的两款车型竞争力较强，有望成为各自目标市场的爆款车型。阿维塔则借助长安、华为和宁德时代的技术实力探索高端新能源车市场，公司自主品牌已成为其盈利支柱，并在2023 年加速向新能源转型。我们预计公司2022~2024 年净利润分别为80.4 亿/68.1 亿/96.7 亿，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1、公司自主业务盈利能力下滑，导致公司业绩波动较大；2、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；3、混动车型销量可能不达预期；4、合资板块可能持续下滑。

事项： 公司披露 2022年业绩快报，实现收入 1373.5亿（+0.7%），净利润 82.8亿元（+23.1%），扣非净利润 45.4亿（+7.1%）。 平安观点： 2022年长城汽车实现整车销量 107万台（-17%），其中越野品牌坦克实现销量 12.4万台（+46%），其它品牌均下滑。2022年公司海外销售 17.3万台（+21%）。据公司官方微信公众号信息，2022年长城汽车 20万元以上车型销量占比达 15.3%，上升 5个百分点，使得公司单车平均售价达12.87万（+20.8%）。 2022年为“深蹲”之年。2022年长城汽车受核心物料短缺影响大，从而影响了各品牌新品推出节奏及市场推广，尤其是 WEY 品牌表现不佳，其年度销量远低于前期规划，年销量低于 4万台。2022年公司总销量下滑，单车均价提升，使得全年收入基本持平，4Q22公司致力于渠道库存优化，加上年底一次性奖金发放等因素，导致 4Q22扣非净利润低于 2亿（4Q21为 5.5亿），相当于单车扣非净利润约 700元（4Q21约 3000元）。 2023年渠道变革与新品矩阵同步推进。公司股权激励计划考核目标中2023年销量目标为 160万台，净利润目标为 60亿（据此测算单车利润为3750元）。2023年公司计划推出超 10款新能源产品，哈弗 H-DOG、魏牌蓝山插混等多款新能源车型将陆续上市。2023年公司将着力进行营销体系变革，合并 WEY 与坦克渠道。独立哈弗新能源渠道，并推出哈弗新能源单独的产品序列。 盈利预测与投资建议：2022年公司受核心物料紧缺影响较大，导致前期储备的大量新品未能如期上市。随着供应链物料问题的解决，品牌/渠道/用户/数字化/终端运营五大中台全面赋能各整车品牌，加之大单品 WEY大六座 SUV 蓝山、哈弗 H-DOG 等系列新车型陆续上市，公司有望走出调整期。我们认为，2022年的增长失速后，公司需要一段修复期，2023年初以特斯拉为代表的新能源车企开启价格战，使得新能源乘用车行业竞争态势进一步恶化，单车盈利进一步承压，长城汽车为打赢哈弗新能源 转型之战，势必更看重产销规模的增长，大量新品的推出及渠道的变革调整将使得公司 2023年各项费用大幅增长，因此我们下调公司业绩预测，预计 2022/2023/2024净利润为 83.4亿/84.7亿/116.4亿（原预测值为 2022/2023/2024净利润为 87.9亿/120.8亿/137.8亿），维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）哈弗新能源独立渠道推进节奏低于预期，导致哈弗新能源转型成果低于预期；2）WEY 的后续新品销量不及预期；3）纯电品牌产销规模未能增长，品牌定位不够清晰。

中鼎股份是我国非轮胎橡胶件龙头企业，全球排名约 13位。公司深耕非轮胎橡胶件领域，2008年起通过多起海外并购掌握高端橡胶件技术，同时进入高端豪华品牌全球配套体系。结合本土工程师红利及海外先进橡胶件技术，中鼎的海外并购项目的本土落地成效显著。 基盘业务发展稳健。汽车密封行业属于高技术壁垒行业，可靠性要求极高，其中动态密封技术难度尤大，目前公司在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪、电桥密封总成等板块处于国际领先水平。 公司旗下全资子公司中鼎减震一直深耕于汽车减振系统，收购德国 WEGU后，其核心产品硅胶动力吸振技术提供快捷高效的振动噪音解决方法，在橡胶减振降噪领域走在了全球同行业的前列。 增量业务订单饱满。2016年收购的 AMK 为全球空气悬架系统之核心部件——空气压缩机龙头企业，当前乘用车空气悬架正处于渗透率基数低，增长空间大的关键时期，造车新势力的示范效应及软硬解耦的采购新模式给空悬核心部件供应商带来广阔市场机遇，公司将立足空压机的龙头地位，积极拓展空气弹簧等其它空悬核心硬件，享受我国空悬从高端配置走向普罗大众的市场红利。收购四川望锦掌握高壁垒的球头铰链总成技术，底盘轻量化收入规模正处高速增长期。受益于新能源车温控要求远高于纯燃油车，公司的冷却管路产品单车价值提升明显，预计未来几年我国插混车渗透率快速提升将促使公司冷却管路业务高增长。 盈利预测与投资建议：中鼎股份长期深耕非轮胎橡胶件领域，同时较早进行国际化布局，具备丰富的国际化运营经验，通过并购收获高端橡胶件技术及优质客户，海外并购的本土落地成效显著。2020年公司海外业务见底复苏，加上近几年公司立足自身优势积极拓展增量业务，底盘轻量化及空气悬架赛道广阔，公司掌握核心环节的核心技术，看好未来增长空间。 我们预计公司 2022/2023/2024年净利润为 11.3亿/13.8亿/16.5亿。首次覆盖给予公司“推荐”评级。

事项：公司发布2022年三季度业绩报告，前三季度公司实现营业收入799.8亿元，同比增长45.1%，实现归母净利润80.6亿元，同比增长52.6%，实现扣非归母净利润77.3亿元，同比增长68.9%。 平安观点：销量增速领先行业，但自主业务亏损扩大。销量方面，公司前三季度实现整车销量182.5万辆，同比增长22.2%，其中广汽乘用车、广汽埃安、广汽丰田、广汽本田销量分别为26.7万/18.2万/76.5万/57.3万台，同比增长20.9%/132.1%/31.1%/4.4%。公司前三季度毛利率为6.1%，相比2021年下降1.8个百分点。自主业务盈利方面，公司前三季度自主业务净亏损（扣非净利润-投资收益）达到45.4亿元，同比扩大22.4%，单季度来看，公司第三季度实现营业收入315.3亿元，同环比增长51.6%/24.6%，自主业务三季度净亏损为16.8亿元，同比扩大34.7%。 日系两田表现稳健，广汽丰田逆势增长。公司的主要利润来自日系两大合资品牌的投资收益，2022年前三季度公司联合营企业的投资收益达到121.4亿元，同比增长51.8%，单三季度联合营企业投资收益为37.3亿元，同比增长122.3%，我们预计主要是由于广汽丰田销量增长带来的投资收益增厚。广汽丰田新产品周期竞争力较强，新车型赛那、威飒、锋兰达等车型上市后均取得亮眼销量，基于e-TNGA平台的纯电SUVbZ4X于2022年10月正式上市。我们认为在合资车销量逐渐下滑的大背景下，公司两大合资公司仍处于上升周期，其盈利能力将进一步释放。 埃安全方位提升，助力公司新能源加速上升。销量方面，埃安前三季度销量达到18万台，超过此前市场预期，目前月销量已经达到3万台。产能方面，埃安第二制造中心近期在广州竣工投产，至此埃安整体规划标准产能已经达到40万辆，在多班生产下产能最高可达60万辆。资本市场方面，埃安近期完成A轮融资引战，引入53名战略投资者，融资总额182.94亿元，释放17.72%股份，广汽集团持有广汽埃安的股权比例下降到76.89%，埃安投后估值1032.39亿元。电池供应链方面，公司公告，广汽埃安、广汽乘用车、广汽商贸联合投资，并由广汽埃安控股的因湃电池科技有限公司正式注册成立，计划总投资109亿元，开展电池自研自产产业化建设以及自主电池的生产制造和销售，因湃电池公司的注册成立，将助力埃安完成电池自主产业化布局，进一步形成产业链优势。 盈利预测与投资建议：在汽车行业面临供应链紧张，成本上升的大背景下，公司前三季度营收和净利润均实现较快增长，体现了公司较强的盈利韧性。公司两大合资品牌盈利能力稳健，且依然处于上升通道，将成为公司盈利压舱石。埃安品牌销量持续超预期，近期在产能提升、资本化运作、电池产业链布局方面全方位提升，助力埃安向上突破，2023年其品牌高端化有望迎来起色，有望提升母公司的估值空间。基于公司的最新情况，我们维持公司2022/2023/2024年净利润预测为114.8亿/128.6亿/146.1亿，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）埃安品牌销量和高端化进程不及预期，将影响公司估值空间；2）新能源上游原材料成本增长，公司新能源车亏损超预期；3）合资公司广汽丰田、广汽本田盈利不及预期，将对集团整体盈利能力造成负面影响。