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王德安

平安证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 机械专业学士,产业经济学硕士。平安证券研究所汽车行业高级分析师<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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长城汽车 交运设备行业 2020-10-27 23.50 -- -- 25.53 8.64% -- 25.53 8.64% -- 详细
在规模效应与新车效应下,剔除汇兑损失单车扣非净利润环比略有增长:2020年3Q实现收入262亿元,同比+23.6%,环比+11.5%,批发销量28.6万辆,同比+23.9%,环比+17.1%,单车收入环比略有下滑至9.2万元(2Q为9.6万元),主要是由于低价位车型M6和欧拉放量导致,而新车型三代哈弗H6、大狗等尚处于销量爬坡期。剔除汇兑后3Q扣非归母净利润约为15.9亿(2Q13亿),环比增加21.8%,单车剔除汇兑扣非净利润环比略有增加至0.55万元。展望4Q,虽然有研发费用+年末年终奖金和经销商返点返利计提等不利因素,但三代哈弗H6、皮卡、大狗等高毛利率新车放量爬坡,单车扣非净利润有望环比持平。 销售费用大幅增加是因为新车大量上市,4Q销售费用望恢复正常,毛利率环比略有提升:在新车尚未爬坡背景下,第三季度毛利率19.0%,同比提高0.5个百分点,环比提高1.4个百分点,毛利率的提升主要是由于3季度规模效应更强导致。第三季度销售费用环比大幅提高至12.1亿(2Q 6.4亿),其中主要是新车大量上市,广宣费用增加3个亿左右,财务费用大幅增加,主要是由于海外贷款产生约5亿左右的汇兑损失导致。在销量增加的基础上,4Q销售费用率有望下降约1.5个百分点,但是研发费用按照全年32亿(同比+20%)计算,预计4Q研发费用增加至约13亿,综合考虑来看4Q费用率环比预计持平。 皮卡、越野、SUV新品三箭齐发,产品智能化加快:公司面向由数字化、智能化转型带来的产业变革,提出“由中国汽车企业向全球化科技出行公司”转型。未来两年将推出十几款新车,涵盖SUV、越野、皮卡系列,销量有望再上台阶,公司是国内少有的实现纵向一体化的整车企业,在软件定义汽车时代,公司将沿着整车电气架构、软件操作系统、自动驾驶的路径发展,2021年将搭载新一代智能驾驶系统,2022-2023年将搭载全新一代域控制系统,2025年将搭载中央电脑,塑造更高端的品牌价值。 盈利预测与投资建议:公司体制改革+新品周期发力正在逐步兑现,看好未来发展。由于公司新品周期强于预期,调整业绩预测为2020/2021/2022 年EPS分别为0.55、0.84、1.23元(原有业绩预测为0.55、0.81、1.04元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV 竞争格局恶化风险,合资品牌SUV 价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15 万价格区间SUV 造成压力。3)电动化+智能化投入过高风险,电动化智能化供应链投入过高,而燃油车盈利能力承压,导致公司现金流承压风险。
威孚高科 机械行业 2020-10-27 25.23 -- -- 26.88 6.54% -- 26.88 6.54% -- 详细
尾气处理业务收入增长较高,但其收入占比提升致公司综合毛利率下降。 2020前三季非经常性损益 4.8亿,主要由于持有的国联证券股份上市公允价值增加所致。扣非后公司实现净利润增长 13.5%为 17.5亿,业绩增幅符合预期。受益于柴油车排放标准升级、淘汰国三车及治理超载等政策,重卡 2020产销量将创历史新高,前三季已销 122万台(+37.4%)。威孚高科 2020前三季营业收入同比增加 36亿,增长 57%,营业成本同比增加 31.8亿,增长 64.3%,主要是尾气后处理销售增加所致,我们估计主要由于贵金属涨价及天然气重卡高增长(天然气重卡尾气处理系统单价高),由于尾气处理业务毛利率较燃喷系统毛利率低,故公司综合毛利率下滑 3.7个百分点至 18%。前三季度公司投资收益 14亿,同比增 9.3%,分季度看 3Q20投资收益 4.84亿环比下降 13.7%同比增长 21%。 激励草案解锁条件彰显稳健发展信心,利于稳定投资者预期。2020年内公司已耗资 4亿回购股票(回购均价 20.4元),拟用于 2020年限制性股票激励,草案显示限制性股票的授予价格为每股 15.48元,解锁条件结合ROE、自营利润(2021/2022/2023不低于 8.45/8.92/9.58亿)、现金分红比例(不低于当年可供分配利润的 50%)等指标,符合公司目前经营阶段,具有针对性,且有利于稳定投资者预期。 投资建议:公司业绩稳健,核心业务壁垒高、利润率高。长期看,柴油车国六排放标准升级、非道路柴油机械的排放标准升级将为公司业务带来新增长空间。考虑非经常性损益超预期,上调2020/2021/2022年净利润预测值为 28.77亿/27.87亿/29.76亿(原预测值为 2020/2021/2022年净利润 25.99亿//27.73亿/29.61亿元),目前估值低,维持“推荐”评级。 风险提示:存量资金利用效率偏低;非道路柴油动力机械排放标准升级贡献的业绩增量不达预期; 柴油车行业销量大幅下滑。
威孚高科 机械行业 2020-10-19 25.62 -- -- 26.88 4.92% -- 26.88 4.92% -- 详细
现金分红比例要求较高。受益于重卡高增长及旗下合资公司博世汽柴的高技术壁垒产品高压共轨,公司业绩稳健,现金充沛,带息债务/全部投入资本比不到2%。近几年提高现金分红比至约50%,股息率高。将现金分红比例不低于当年可供分配利润的50%纳入解锁条件,有利于稳定投资者对公司未来现金分红比例的预期。 对自营利润的要求彰显发展信心。自营利润指扣除博世汽柴及中联电子投资收益后的扣除非经常性损益的归属于母公司股东净利润,主要对应本部+威孚力达+威孚金宁+威孚环保之权益利润。历史上自营利润额并不稳定,解锁条件要求2021/2022/2023年自营利润不低于8.45/8.92/9.58亿,显示公司认为这部分业务进入稳健向上发展通道,未来业绩清晰度提高。 投资建议:公司业绩稳健,核心业务壁垒高、利润率高。长期看,柴油车国六排放标准升级、非道路柴油机械的排放标准升级将为公司业务带来新增长空间。维持业绩预测,即2020/2021/2022年净利润为25.99亿/27.73亿/29.61亿元,目前估值低,维持“推荐”评级。 风险提示:存量资金利用效率偏低;非道路柴油动力机械排放标准升级贡献的业绩增量不达预期;柴油车行业销量大幅下滑。
上汽集团 交运设备行业 2020-09-02 18.59 -- -- 20.60 10.81%
23.21 24.85% -- 详细
事项:公司公布2020年半年报,1H20实现营业收入2837.4亿元,同比-24.6%;归母净利润83.9亿元,同比-39.0%;扣非净利润71.8亿元,同比-42.6%,每股收益0.72元,每股净资产21.14元。 平安观点:2Q净利润同比增长32%至73亿,环比复苏。2020上半年实现收入2837.4亿元,同比-24.6%,扣非净利润同比-42.6%至71.8亿,上半年公司销量204.9万辆,同比-30.2%。其中2Q公司销量环比增长101.8%,营收同比增长0.96%至1777.9亿元,净利润同比增长31.9%至72.7亿元,主要是由于2019年2Q整体去库存净利润基数较低。 自主业务02Q20亏损环比持平,毛利率仍处低位。上汽乘用车上半年亏损22.2亿(母公司报表净利润-投资收益口径,同期亏损23亿),2Q20亏损11.5亿(上年同期亏损18.0亿),毛利率6.7%。 投资收益同比下降44.2%至至972.9亿,,主要是由于上汽通用雪佛兰和凯迪拉克品牌优惠较高、上汽通用五菱品牌战略调整导致。上汽通用净利润下滑75%,上通五菱亏损拖累业绩.上汽大众表现相对较好:上汽通用/上汽通用五菱净利润17.8亿/-6.3亿(2019年同期71.1/8.4亿),上汽大众净利润同比仅下滑30%,净利率维持在9.4%之较高位置。2Q20投资收益环比恢复到50亿(同比降22%),我们预计下半年合资车企盈利将会延续2Q表现,同比增速改善。 上汽通用新能源蓄势,自主品牌2022年迎新品周期,大众奥迪和MEB平台值得期待。上汽通用在新能源和自动驾驶领域加大投资力度,2021年将引入第三代电动车平台,性能指标达到650km续航、零百加速3秒,同时从凯迪拉克开始推广并升级SuperCruise自动驾驶系统。大众和上汽自主在2021-2022年将迎来新的发展阶段,大众MEB第一款车型在2020年底至2021年初即将量产,预计2022年上汽自主投产全新一代产品和第三代电动平台,大众奥迪合资公司也将投产全新一代车型。 盈利预测与投资建议:公司单季度盈利同比增幅显著改善,新能源先发优势显著,分红率较高,短期看处于底部复苏阶段,维持原有业绩预测为2020/2021/2022年净利润为201.9/277.4/296.7亿,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车行业受宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)通用及通用五菱销量下滑幅度超出预期,进一步影响合资单车盈利,拖累公司利润。
华域汽车 交运设备行业 2020-08-28 23.11 -- -- 28.08 21.51%
30.75 33.06% -- 详细
Q2业绩环比改善明显。2020上半年中国乘用车产量同比下滑22.5%,上汽集团上半年产量同比下降30.3%,据Marklines数据,美国汽车上半年销量同比下降23.8%,公司营收下降24%,略差于行业整体,但好于主要客户上汽集团。二季度海外疫情导致停工停产,疫情影响较国内更严重,2Q华域营收同比下滑15.3%,归母净利润同比下滑22.8%。 主要业务毛利率同比下滑,电子电器件相对较好。上半年内外饰件、金属成型和模具、功能件和热加工件的毛利率分别降低1.66、5.08、2.23和5.36个百分点。Q2综合毛利率为13.38%,环比提升。三费方面,上半年销售费用同比下降34%,主要由于业务下滑使得物流费用下降,财务费用同比增加1.06亿元,主要是汇兑损失所致。 公司积极调整业务结构,剥离非主营及盈利能力较差的业务,加大对核心业务的控制力度。上半年公司拟收购美国ADIENT公司持有的延锋汽车内饰系统有限公司30%的股权,进而获得100%控股。公司全资子公司上海实业交通电器有限公司拟出售持有的上海李尔实业交通汽车部件有限公司45%股权,退出汽车车用线束总成等业务。此外,上海幸福摩托车有限公司和上海联谊汽车零部件有限公司相继退出制造业务,仅从事存续资产和人员管理。以上调整体现了公司更加聚焦主业,集中资源在优势领域。 华域视觉车灯单价提升。上半年华域视觉营收52.7亿元,同比下降26.6%,车灯销量为1902万件,同比下降35.6%,平均车灯单价为277元,比去年同期的243元提升了14%。我们认为可能的原因一方面是下游客户改善,豪华品牌客户增加所致,另一方面因为车灯智能化渗透率逐渐提升,单车价值量提升。2020年上半年公司获得了日本主流车厂的两个出口日本的项目和某德系豪华车品牌100万台全球订单,体现了自主经营的优势。 77GHz前向毫米波雷达实现量产供货:据公司半年报披露,公司24GHz后向毫米波雷达和77GHz角雷达实现对上汽乘用车、上汽大通等客户的稳定供货,77GHz前向毫米波雷达在实现对金龙客车批产供货的基础上,新获上汽通用五菱相关新能源车型配套定点并实现量产供货。我们认为77GHz前向雷达对乘用车的量产供货具有重要的意义,未来中短期有望在上汽集团其他整车企业进行配套,长期看凭借公司的技术优势和成本优势,也可扩展至更多的客户。 投资建议。公司作为综合型汽车零部件巨头,独特优势在于通过与巨头合资积累了优质技术及客户,核心业务具备强大同步开发及集成能力,近年的子公司中的外方股权回收又增强自主可控,有利于实施公司中性化、零级化、全球化三大战略。我们认为公司过去所积累的优势在汽车智能化快速发展阶段会发挥出更突出的相对优势。维持公司业绩预期,预计2020-2022年归母净利润分别为47.91亿元、57.73亿元和69.98亿元,对应PE为15.2倍、12.6倍和10.4倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)汽车行业销量不及预期:受全球疫情和宏观经济下滑影响,汽车作为可选消费品,其销量如果出现大幅下滑,对公司将产生巨大的影响;2)电动化、智能化、LED渗透率不及预期:公司零部件范围较广,涉及电动化、智能化和LED车灯等,如果以上产品的渗透率不及预期,公司的业绩将无法达到如期水平;3)上汽集团销量不达预期。公司目前50-60%依然为上汽集团客户配套,受上汽集团产销情况影响较大。若上汽集团复苏低于预期,将影响公司业绩。
威孚高科 机械行业 2020-08-27 23.91 -- -- 25.90 8.32%
26.88 12.42% -- 详细
2020上半年公司扣非净利润为11.8亿元,其中投资收益略增至9.2亿元(博世汽柴为6亿元,中联电子1.3亿元),扣非净利润剔除投资收益后为2.5亿,同比增加11.6%。 贵金属涨价致公司尾气处理业务大幅增长但毛利率下降2020年上半年国内汽车产量1011万辆,同比下降16.8%,其中,商用车产量为235.9万辆,同比增长9.5%。公司汽车燃油喷射系统收入27亿元(+6.3%)、后处理系统业务收入33亿元(+143%)、进气系统收入3.6亿元(+48%)。 2020年上半年燃油喷射系统毛利率为27%,同比下滑1.85个百分点;后处理系统毛利率大幅下滑至8%。 并表业务分析汽车燃油喷射系统营业收入为27亿元,同比增长6.3%,其中,销售给博世汽柴的收入约18亿元,同比增2%。威孚金宁的净利润同比微幅下降。 尾气处理业务毛利率下降3.97个百分点至7.98%,威孚力达的净利润为8902万元,净利率为2.7%,力达2020上半年利润增量主要来自其持有49%股权的威孚环保,威孚环保上半年净利润为1.14亿元,较去年同期的0.24亿大幅提升。 投资收益分析博世汽柴上半年营收收入为78亿元,比去年同期的77亿元略有增长,净利率为22.6%,与去年同期的23.7%相比有所下滑,贡献权益净利润6亿元(去年同期为6.2亿),下滑的原因之一是天然气重卡渗透率提升,对柴油车的高压共轨的需求降低。中联电子的贡献权益净利润为1.3亿元,较去年同期的1.5亿元有所下滑,主要原因是受乘用车行业产量下滑影响。 盈利预测与投资建议:公司业绩稳健,博世在柴油车产业链占据绝对优势地位,其高压共轨业务市占率、净利率双高,为公司提供持续稳健的利润。长期看,柴油车国六排放标准升级、非道路柴油机械的排放标准升级将为公司业务带来新的增长空间。中短期看好尾气处理业务的继续增长,我们上调公司业绩预测为2020年、2021年和2022年的净利润为25.99亿、27.73亿元和29.61亿元(原盈利预测为23.0亿、25.5亿、29.4亿),对应PE为9.2、8.7和8.1,我们认为公司估值较低,维持“推荐”评级。 风险提示:1)柴油车产销量下滑超预期,相关业务利润下滑;2)尾气处理业务利润受贵金属影响较大;3)存量资金利用效率偏低;4)非道路柴油动力机械排放标准升级,但为公司贡献的业绩增量不达预期。
宇通客车 交运设备行业 2020-08-27 14.16 -- -- 16.66 17.66%
18.29 29.17% -- 详细
事项: 公司公布2020年半年报, 1H20实现营业收入76.1亿元, 同比-39.2%; 归母净 利润0.6亿元, 同比-90.8%; 扣非净亏损为1.69亿元, 2019年同期净利润为5.22亿元, 每股收益0.03元,每股净资产6.49元。 平安观点: 规模缩小导致单车净利润下滑。 2020上半年实现收入 76.1亿元,同比 -39.2%。 其中 2Q 收入 48.0亿元,同比-37.4%, 扣非净利润 0.3亿元(同 比-89.3%),大中客车销量为 8000台左右,同比-37%, 毛利率 18.5%, 同比-3.6个百分点, 我们认为主要是销量降低引起的单车折旧增加导致, 但是环比提高 2.6个百分点。 2Q 单车净利润 2.1万元(同期 2.5万元)。 上半年公司发生研发支出 6.32亿元,主要投向为 T7高端商务车、轻量化 整车、自动驾驶产品。 公交车市场格局仍存在不稳定性。 2020上半年 6米以上新能源客车行业 销量 19381台(同比-34.5%),其中公司上半年新能源客车销量 4041辆 (同比-53.8%),市场份额下降至 20.9%。 2020上半年比亚迪客车市占率 大幅提高, 2019年福田表现较好。 由于公交车的政府采购属性, 国内公 交市场格局仍然存在一定的不稳定性,影响宇通市场份额的持续提升。 客车龙头静待业绩反转、海外市场 2021年焕发青春。 预计疫情将影响旅 游+通勤客车销量,而新能源公交车随补贴政策托底,下半年有望继续复 苏。新能源客车出口占据先发优势,单车盈利能力强,期待 2020-2021年欧洲大单落地,打开未来成长空间。 盈利预测与投资建议: 2020年行业补贴政策托底,竞争格局改善将助力 龙头份额回归,新能源出口 2021年有望突破欧洲市场。 由于疫情影响, 调整业绩预测, 预计 2020年-2022年每股收益依次为 0.84、 1.05、 1.13元(原有业绩预测为 0.87、 1.12、 1.22元),维持“推荐”评级。 风险提示: 1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压; 2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位; 3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。
福耀玻璃 基础化工业 2020-08-25 27.60 -- -- 36.18 31.09%
36.23 31.27% -- 详细
营收下滑好于行业:据中汽协数据,2020年上半年中国乘用车产量同比下降22.5%,据Marklines数据,美国汽车上半年销量同比下降23.8%,公司收入同比下滑幅度小于行业。据公司半年报,上半年利润总额同比下滑33.4%,主要由于有:1)德国FYSAM项目整合期和受疫情影响产生利润总额为-2,617万欧元,导致利润总额同比减少1.48亿元,可计算出去年同期FYSAM利润总额约为-0.66亿元;2)福耀美国公司利润总额为-1,738万美元,导致利润总额同比减少2.7亿元;3)汇兑收益为1.28亿元,去年同期汇兑收益为0.31亿元,使利润总额同比增加0.97亿元。若扣除上述不可比因素,本报告期利润总额同比下降16.19%。 产能利用率低导致毛利率下滑。公司上半年营业毛利率35.74%,比上年同期减少1.79个百分点,其中汽车玻璃毛利率32.58%,比上年同期减少1.90个百分点。主要由于疫情影响,汽车行业持续负增长,导致汽车玻璃销售收入下降,折旧、摊销占收入比重增加,影响公司合并毛利率比上年同期减少2.54个百分点。在公司营收下滑的情况下,公司降低了职工薪酬,但由于折旧和摊销费用相对增加,使得销售费用和管理费用率仍同比有所提升。公司积极进行人员优化,截至二季度,职员工人数为24,460人,比2019年末减少2,267人,进一步降低成本和提高效率。 短期看,下半年业绩有望好转。1)FYSAM去年全年利润总额亏损3,771万欧元,去年下半年亏损约2.4亿元人民币,而今年上半年在资产整合和疫情的双重压力之下,FYSAM亏损约为2.1亿元人民币,下半年随着汽车行业的好转,FYSAM的亏损有望逐月收窄,或将实现单月扭亏为盈;2)福耀美国去年下半年由于仲裁问题利润总额减少2.7亿元,今年下半年大概率不会存在类似的损失,此外随着下半年美国汽车市场的回暖,公司产能利用率有望逐步提升,将带动业绩改善;3)国内方面,我们预计下半年汽车销量同比将实现5%-10%的增长,将带动公司业绩提升。 中长期看,智能化玻璃带动ASP提升,铝件业务同步发展:1)以HUD、调光玻璃、玻璃天线等为代表的智能化玻璃将逐渐提升渗透率,正从高端车向中低端车下沉;2)以隔热、憎水、加热、太阳能等为代表的个性化玻璃将为不同车型打造定制化产品,通过玻璃为车辆增值;3)全景天窗和天幕引领行业潮流,单车玻璃面积增加,公司作为行业龙头将受益于行业变革带来的单车价值量提升。铝饰件方面,除了FYSAM逐步减亏,并将逐步承接新的订单之外,国内苏州工厂在铝挤压的布局与欧洲工厂形成良好的协同,产业链上下游布局为后续打下坚实基础。 盈利预测与投资建议:公司以中国汽车玻璃业务为根基,将核心优势复制到海外市场和新的汽车铝饰件领域,看好在美国市场提高份额,在汽车智能化和个性化背景下,汽车玻璃将具有更多的产品形态,ASP有望持续提升。上半年受疫情的影响、汽车行业的下行风险和公司固定成本的提升带来一定的压力,但随着下半年行业的逐步复苏,公司的业绩有望强力反弹。我们维持业绩预测,预计2020年-2022年归母净利润分别为25.72、38.08和45.97亿元,对应PE分别为27.7、18.7和15.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)汽车行业增速不及预期:如果汽车行业销量持续下滑,影响公司的盈利能力。2)汇率波动:公司有超过40%的营收来自海外,汇率波动将对公司利润造成较大的影响。3)疫情的影响力度扩大:如果疫情的影响力度持续扩大,汽车行业需求量下滑,公司订单量下降。
华域汽车 交运设备行业 2020-08-07 21.14 -- -- 25.91 22.56%
30.75 45.46% -- 详细
华域汽车是国内最大的汽车综合零部件企业,内外饰业务是公司的主要收入来源。主要客户集中在上汽集团所属的整车企业,与江森资产重组提高了公司海外营收占比。公司正逐步朝以内外饰为基础、电动化为快速增长点、加大布局智能化的综合性零部件企业迈进。 积极调整业务结构,由“合资”到“自主”不断演进。公司一直在积极调整业务结构,剥离非主营及盈利能力较差的业务,加大对核心业务的控制力度。 通过对核心业务的全面把控,不受子公司的外方股东的牵制,将更好的实现公司的既定战略。 内饰行业龙头,智能化趋势中优势凸显。1)较早完成了全球资源整合,进行了全球布局及主流客户的就近配套,具备很强的先发优势;2)产品种类丰富,有望赢得未来智能移动终端内饰的机遇;3)高研发投入为未来的智能驾驶时代储备前瞻性的内饰技术。 控股华域视觉,将实现更好的经营效果。通过全资控股,华域视觉可以在决策上更具有自主性,尤其是全球化的进程。同时,全资控股之后有助于在整个华域管理体系下,零部件采购和生产方面获得进一步降本的空间。 此外,车灯有望与华域其他电动化和智能化产品产生更好的协同效应,在系统集成化研发和整体解决方案方面将更有优势。 独特优势助力汽车座椅业务攀登新高度。1)由安道拓和延锋公司合资成立,强强联合,可充分发挥各自在技术、生产和管理等方面的优势;2)背靠上汽集团,客户优势明显;3)全产业链布局,尤其是上游的座椅轨道、骨架、面套、线束等均具有相应技术储备和良好的成本控制能力;4)华域汽车加大对座椅业务的控制力度,在经营层面将具有更高的自主性。 配套特斯拉和大众MEB,电动化业务扬帆起航。公司获得特斯拉众多零部件,包括座椅、电池盒及车身分拼总成件、侧围和后盖模具等业务定点,同时获得大众MEB 平台和通用汽车BEV3平台的三合一及驱动电机的订单。公司在电动化领域的布局还包括热管理系统和新能源汽车空调系统,后者将受益于热泵空调的逐渐普及。 投资建议。公司作为综合型汽车零部件巨头,独特优势在于通过与巨头合资积累了优质技术及客户,核心业务具备强大同步开发及集成能力,近年的子公司中的外方股权回收又增强自主可控,有利于实施公司中性化、零级化、全球化三大战略。我们认为公司过去所积累的优势在汽车智能化快速发展阶段会发挥出更突出的相对优势。首次覆盖,给予“推荐”评级,预计2020-2022年归母净利润分别为47.91亿元、57.73亿元和69.98亿元,对应PE 为13.9倍、11.5倍和9.5倍。 风险提示:1)汽车行业销量不及预期:受全球疫情和宏观经济下滑影响,汽车作为可选消费品,其销量如果出现大幅下滑,对公司将产生巨大的影响;2)电动化、智能化、LED 渗透率不及预期:公司零部件范围较广,涉及电动化、智能化和LED 车灯等,如果以上产品的渗透率不及预期,公司的业绩将无法达到如期水平;3)上汽集团销量不达预期。公司目前50-60%依然为上汽集团客户配套,受上汽集团产销情况影响较大。若上汽集团复苏低于预期,将影响公司业绩。
银轮股份 交运设备行业 2020-08-04 14.97 -- -- 15.77 5.34%
15.77 5.34% -- 详细
超前布局新能源热管理、迎来收获期:热管理零部件在新能源车上的单车价值量约为传统车的2倍以上,公司在新能源车热管理领域有望发挥快速响应+低成本优势,其进入特斯拉供应链,且水冷产品、热泵空调等进入福特、通用、沃尔沃供应体系,截至目前估计新能源产品全生命周期订单超过70亿元。热管理零部件在新能源行业重要度显著提升,影响续航里程等核心指标,公司产品盈利能力和ROE相比燃油车时代有望得到提高。 商用车排放升级、配套产品价值量增加。受益于商用车国五排放升级国六,商用车热交换产品种类增多,重卡增加EGR产品,公司在商用车领域积淀多年,具有稳定的下游客户关系,其EGR热交换产品有望在未来两年放量,贡献年化10亿以上收入增量,主要客户有戴姆勒、康明斯、一汽、东风、重汽等。 开启二次创业、从成本驱动到技术创新:公司开启二次创业,从成本驱动到技术驱动,产品链向中高端走,提升热管理产品的综合技术水平,同时加快与合作伙伴合作开发模块产品,另外公司加快推进全球化,提高高端客户和高端项目的获取能力,有望拓展欧系和豪华车品牌客户。 盈利预测与投资建议:公司开启二次创业,在新能源热管理领域和商用车领域均将迎来收获,技术驱动产品向高端化领域进军,盈利能力有望提高,上调业绩预测,预计2020-2022年EPS分别为0.45、0.59、0.74元(原业绩预测为0.42、0.56、0.67元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车景气度不及预期,乘用车市场如果增速继续下滑,预计公司业绩将会受到影响2)新品拓展不及预期,公司新品配套量产如果不及预期,将会影响明后两年收入3)重卡断崖式下滑,重卡销量不及预期将导致公司重卡领域业务受到影响,影响收入及利润。
广汽集团 交运设备行业 2020-07-21 9.24 10.50 -- 11.33 22.22%
11.30 22.29%
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自主品牌架构改革,更加注重用户体验,实行产品大经理制。广汽自主品牌迈入50万销量台阶后,实施组织架构改革,内部建立研发销售一体化,产品负责人制,全生命周期质量体系,建立数据化中心,力争占据主流细分市场,实现50到100万的突破,预计2021-2022年将看到自主品牌拐点。另一方面自主品牌内部效率提升,费用管控,研发费用未来预计保持稳定,业绩端将逐步走出谷底。 丰田、本田构建百万体制、依然维持强势增长。2020年丰田威兰达处于爬坡期,未来2-3年继续拓展产品矩阵,预计将推出换代汉兰达、全新MPVsienna、全新SUVharrier、全新A+级轿车等车型,本田品牌全新国六版本飞度即将上市、皓影销量不断爬坡,预计2-3年内丰田、本田品牌销量将达百万,单车净利润有望继续维持1.4万/1万元水平。 三菱、菲克继续恶化概率小、未来打造细分个性品牌。广三菱将依托集团最大研发中心打造本土化新车,助推销量增长,后续不排除雷诺日产联盟的车型导入,广菲克改造研发销售体系,更注重车型本土化,经营固定细分群体,预计亏损幅度不会进一步扩大。 盈利预测与投资建议:公司自主品牌预计将逐步走出谷底,本轮日系复苏周期也许超出市场预期,随2-3季度业绩释放,行业回暖,公司有望迎来估值修复。维持原有业绩预测,预计2020-2022年EPS分别为0.53、0.81、0.90元,给予2021年13XPE,6个月目标价10.53元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)行业增速进一步下滑,竞争格局进一步恶化,价格战扰乱车企盈利能力,导致净利润增速受到负面影响;2)传祺品牌由于行业竞争格局恶化和车型老化,盈利能力受到显著影响,拖累整体业绩表现;3)弱行业格局下广三菱品牌效应尚弱,容易受到行业不景气度的冲击,抗风险能力较差。
长城汽车 交运设备行业 2020-07-10 9.16 -- -- 14.78 61.35%
20.61 125.00%
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事项:6月长城汽车销量为82036辆,同比增长29.60%。上半年1-6月累计销量为395097辆,同比下降19.95%。 平安观点:6月销量同比大增,皮卡贡献主要增量:6月哈弗销售4. 7万辆,同比增长3.8%,上半年累计销量达26.2万辆。WEY 品牌6月销售新车0.6万辆,环比增长12.7%,欧拉品牌6月销售新车0.3万辆,环比增长12.9%。 长城皮卡6月销售2.6万辆,同比大涨272.3%,其中长城炮创造了月销1.5万辆的销量新高。 受益于垂直一体产业链,公司产品智能化将加快。随智能化时代到来+特斯拉倒逼,消费者从看重汽车动力总成等硬件性能到更看重智能体验。公司受益于垂直一体化产业链,核心软件均掌握在自己手中,有望更快的进行智能化转型,长城汽车目前超45%车型已开始搭载L2级智能驾驶技术,到2021年,长城汽车旗下车型将全部实现网联化,实现差异化竞争。 新平台2020年上市,海外市场打开想象空间,长期看龙头潜力显著。2020年下半年预计上市全新一代H6、换代H2、换代H4、哈弗大狗,搭载全新发动机、变速箱,产品力再上台阶,2021年预计推出WEY 全新平台,打造全新的高端品牌。海外市场将拥有印度、泰国、俄罗斯三家全工艺整车工厂,年产能43.5万,打开想象空间,皮卡市场份额在乘用化趋势下将得到提高,盈利能力较强,单车盈利有望逐季提高。 盈利预测与投资建议:公司体制改革+小品类冠军策略+新品周期正在逐步兑现,看好未来发展。维持原有业绩预测,预计 2020-2022年 EPS 分别为0.39、0.54、0.72元,维持“推荐”评级。
上汽集团 交运设备行业 2020-07-09 19.19 -- -- 21.16 10.27%
21.16 10.27%
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近几月销售逐步恢复,全年仍有望跑赢行业平均增幅。上半年上汽表现差于行业,公司受疫情冲击或大于行业。上汽集团4月零售同比转正后实现连续三个月正增长,库存明显下降,下半年上汽集团复苏有望优于行业,公司致力于全年整车销量增速“跑赢”大盘。 分品牌看,上汽集团旗下各子品牌亮点颇多,值得关注。大众MEB工厂将如期投产;上汽奥迪项目如期推进;上汽通用四缸机切换即将完成将助力销量恢复。自主从主打技术领先到进一步契合用户需求变迁。上汽集团新四化推进持续:智能网联方面,2020年上汽集团正式成立软件中心,承担基础技术平台的研发任务;共享化方面,拟收购神州租车,有望在共享出行方面进一步推进发展。 集团层面坚持混改、打造优秀人才吸引力平台:公司旗下创新型企业考虑分拆上市,拟股份回购是公司基于对未来持续发展的信心和对公司价值的认可,也使得核心员工成为企业利益共同体。 盈利预测与投资建议:上汽各业务处于周期底部,估值亦处于周期底部,短期看,我们对公司下半年改善强于行业有信心。长期看,上汽大众电动化和奥迪项目如期推进,自主品牌新品周期在望,上汽通用稳健复苏。维持业绩预测,预计2020-2022年EPS分别为1.73、2.37、2.54元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车行业恢复不及预期;2)通用恢复程度不及预期;3)自主品牌减亏不及预期,品牌向上受阻;4)全球疫情影响公司海外业务推进。
长城汽车 交运设备行业 2020-06-16 8.01 -- -- 10.79 34.71%
17.99 124.59%
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借WEY品牌再次向上突破、小品类冠军策略+全球化塑造品牌价值:汽车行业由过去十年的中高速增长进入低速增长期,首次购车人群占比下降至50%左右,品牌复购效应增强,存量竞争加剧导致行业集中度不断提升,自主品牌突破14万价格天花板迫在眉睫。公司预计在2021年上半年推出WEY2.0时代产品,包含新能源和越野品类,采用全新一代平台和3.0版本智能互联,新品值得期待。公司实施小品类冠军策略,辅以全球化摊薄成本+构筑品牌价值,在皮卡车、越野车、小电动车品类皆有布局,顺应行业品类细分趋势。 受益于垂直一体产业链,公司软件升级速度将加快。随智能化时代到来+特斯拉倒逼,消费者从看重汽车动力总成等硬件性能到更看重智能体验,车企升级汽车电子架构,软件集成度将不断提升,从而实现汽车产品可在线OTA升级,创造有温度、有情感的智能体验。在此过程中车企与供应商争夺软件控制话语权,公司受益于垂直一体化产业链,核心软件均掌握在自己手中,与供应商的话语权博弈程度较低,有望更快的进行智能化转型。 彻底的机制变革,打造极具吸引力的优质平台。汽车行业过去十年是规模化的竞争,公司看重的是制造效率与更低的成本,未来五年公司更注重的是人才机制和文化领先,引入多类激励方式、变革研发和营销体制、塑造领先的人才文化。在公司组织架构上,将自动驾驶、车联网、新能源部门作为独立组织管理,激发创造活力,塑造消费者心中有价值的品牌。 盈利预测与投资建议:公司体制改革+小品类冠军策略+新品周期正在逐步兑现,看好未来发展。维持原有业绩预测,预计2020-2022年EPS分别为0.39、0.54、0.72元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV竞争格局恶化风险,合资品牌SUV价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3)电动化+智能化投入过高风险,电动化智能化供应链投入过高,而燃油车盈利能力承压,导致公司现金流承压风险。
长城汽车 交运设备行业 2020-04-28 7.65 -- -- 8.90 12.66%
13.50 76.47%
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受俄罗斯外币负债汇兑损益、研发费用提高影响,1Q净利润转负,低于预期。2020年一季度收入124.2亿元,同比-45.1%,销量15.0万辆,同比-47.0%,其中哈弗品牌10.6万辆(-48.5%),WEY品牌9901辆(-62.8%),皮卡3.1万辆(-15.3%),由于WEY品牌占比下降,ASP8.26万元,环比大幅下滑(同期7.97万元,2019年4Q10万元),1Q净利润-6.5亿,其中研发费用提升至6.1亿(同期4.3亿),公司对智能驾驶、电动化研发投入力度加大,由于卢布贬值,俄罗斯工厂海外负债产生汇兑损益-4.7亿,影响1Q20盈利,由于销量下滑导致固定成本摊销加大,毛利率同比下降。 困难时期支持经销商现金流、2-4Q盈利有望复苏。根据乘联会数据统计,2020年1Q行业批发销量282.4万辆(同比-45.3%),长城的表现略差于行业,市场份额有所下滑至5.3%,零售数据来看,1Q20一/二/三/四/五线城市销量分别下滑39%/40%/41%/36%/34%,四五线城市表现更好,和长城分品牌表现较为一致。1Q公司给予经销商返点返利支持,利好经销商销售和现金流运转,我们认为随2-4Q行业景气度回升,业绩有望逐步复苏。 新平台2020年上市,海外市场打开想象空间,长期看龙头潜力显著。2020年下半年上市全新一代H6车型,搭载全新发动机、变速箱,产品力再上台阶,2021年预计推出WEY全新平台,打造全新的高端品牌。海外市场将拥有印度、泰国、俄罗斯三家全工艺整车工厂,年产能43.5万,打开想象空间,皮卡市场份额在乘用化趋势下将得到提高,盈利能力强。 盈利预测与投资建议:由于疫情影响、海外工厂产生汇兑损益、研发开支提高等原因,调整业绩预测,预计2020-2022年EPS分别为0.40、0.54、0.72元(原有2020-2021年预测为0.49、0.60元)。公司体制改革+多品类策略+新品周期正在逐步兑现,看好未来发展,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV竞争格局恶化风险,合资品牌SUV价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3)双积分不达标风险,公司新能源起步较晚,由于产品结构原因油耗积分达标压力较大,双积分存在不达标风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名