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保隆科技 交运设备行业 2022-09-07 49.33 -- -- 56.45 14.43% -- 56.45 14.43% -- 详细
事件概述:2022年8月30日,公司发布2022年半年报,2022H1实现营业收入20.63亿元,同比+8.58%,实现归母净利润0.63亿元,同比-49.06%;22Q2营收10.98亿元,同比+13.37%,归母净利润0.18亿元,同比-62.34%。 新兴业务带动公司营收上行,高研发投入下公司长期成长确定性进一步提升。2022H1实现营业收入20.63亿元,同比+8.58%,营收同比增长主要系公司疫情之下保生产保供应,新兴业务(如传感器、ADAS、空簧减振等)、TPMS、气门嘴和汽车金属管件营业收入增加所致,其中,TPMS 及配件和工具/汽车金属管件/气门嘴及配件22H1营收分别达6.54/6.57/3.54亿元,同比+4.93%/+10.79%/+6.09%;实现归母净利润0.63亿元,同比-49.06%,归母净利润同比下滑主要系大宗原材料价格及国际物流成本同比显著提升、欧元及美元汇率波动导致汇兑损失0.28亿元、股权激励产生股份支付费用0.16亿元等因素所致。公司2022H1年毛利率为27.35%,同比-5.7pct。22H1公司四费费率为4.56%,同比-5.97pct,其中销售/管理/财务费用率达4.56%/7.61%/2.86%,同比-5.97pct/+1.87pct/+1.12pct,费用管控能力增强;22H1公司研发费用率达7.46%,同比+0.25pct,高研发投入驱动公司创新发展,长期成长确定性上行。 产品单车配套价值量不断提升,布局空悬打开新一轮成长空间。公司核心传统业务为平衡块(单价约1元)、气门嘴(单价约10元)、排气管(单价约100元)等产品,全球市占率均已做到前三,为公司长期贡献稳定现金流。2012年,公司开始布局汽车电子产品,如传感器(约300元)、ADAS(约1000元)和主动悬架(3000-10000元)。公司温度、压力传感器业务规模国内领先,配套绝大部分头部自主品牌;TPMS传感器已做到全球第三;ADAS产品已在一汽等客户量产;主动悬架产品已获得蔚来汽车等头部客户定点,单车超过3000元。看好公司后续单车配套价值、新客户的不断拓展,成长潜力大。公司19年与霍富成立合资公司,成为全球第三大TPMS供应商,22H1年保富海外亏损0.20亿(21H1年亏损0.28亿元),保富中国盈利0.25亿元(21H1年亏损0.15亿元),盈利能力大幅改善。公司布局空悬业务,有效提升单车价值量(传统现金流业务平衡块、气门嘴、排气管ASP110元左右,空悬总成ASP8000元左右),当前,公司已掌握空簧和电磁减震器等空悬核心部件技术,已具备规模化量产能力。随着空悬渗透率提升和本地化推进,公司有望迎来第二成长曲线。 投资建议:我们预计公司2022-2024年实现归母净利润3.06/4.16/5.59亿元,当前市值对应2022-2024年PE为33/25/18倍。公司为国内空气悬架核心供应商,伴随着空悬渗透率的持续提升,公司有望率先获益,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动导致毛利率低预期,新品拓展不及预期等。
保隆科技 交运设备行业 2022-09-06 49.33 -- -- 56.45 14.43% -- 56.45 14.43% -- 详细
事件:8月31日公司披露2022 年半年度业绩报告,2022 年H1 公司实现营收20.63 亿元,同比+8.58%;归母净利润0.63 亿元,同比-49.06%;销售毛利率27.35%,同比-5.70pct;销售净利率3.18%,同比-3.41pct。其中Q2 实现营业收入10.98 亿元,同比+13.37%,环比+13.78%;归母净利润0.18 亿元,同比-62.34%,环比-60.00%。2022Q2 销售毛利率25.63%,同比-5.11pct,环比-1.75pct;销售净利率1.95%,同比-3.34pct,环比-2.63pct。 点评: 汇兑损失及股权激励费用拖累业绩,22H1 短期承压。尽管受国内新冠疫情的负面影响,公司积极整合资源,管控供应链风险,保生产保供应,2022H1 公司实现营收20.63 亿元,同比+8.58%。报告期内,大宗原材料价格和国际物流成本同比显著提升,同时叠加汇兑损失2,848.30 万元、股权激励支付费用1,599.72 万元等因素,公司盈利能力承压,实现归母净利润0.63 亿元,同比-49.06%;公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.56%、7.61%、7.45%、2.84%,同比分别-5.97pct、+1.88pct、+0.26pct、+1.12pct。 多因素致海内外车市略微承压,公司海内外、分业务营收实现逆势增长。2022H1,全球汽车行业受疫情反复、芯片短缺、国际局势动荡等影响,实现产销量3,926.57/3,744.82 万辆,同比-3.5%/-10.7%;中国汽车市场实现产销量1,210.78/1,204.70 万辆,同比-3.7%/6.5%。公司积极管控供应链风险,实现境内外营收7.35/12.76 亿元,同比+12.27%/+7.29%,分业务营收方面,TPMS/金属管件/气门嘴及配件/其他业务分别实现营收6.54/6.57/3.54/3.46 亿元,同比分别+4.93%/+10.79%/+6.09%/+17.68%。随着疫情后汽车产业全面复工复产,叠加汽车消费刺激政策,公司营收有望实现持续增长。 空悬持续获得定点,传感器和ADAS 持续布局,公司新产品营收快速增长。2022H1,公司新产品实现营收2.60 亿元,同比+45.30%,有望成为公司营收新的增长极。1)空气悬架:公司进一步完善空悬产品链,巩固行业领先地位,截止2022 年8 月,空气弹簧减振器总成获得6 个车企的11 个平台车型项目定点,储气罐获得9 个车企的19 个平台车型项目定点,空气悬架控制器(ECU)成功研发并获得2 家车企定点。空悬产能建设进展迅速,2022/2023 年底将具备配套30/50 万台套的产能,完全投产后国内市场配套比例有望达30%以上。2)传感器和ADAS:公司传感器生产具有规模化、体系化优势,经验丰富贴近客户,2022H1 公司收购龙感科技股权,提升车用传感器业务规模;V-SEETM智能驾驶解决方案正加速布局;与元橡科技成立合资公司橡隆科技,拓展车规级视觉业务;投资优达斯科技,拓展乘用车超声波雷达业务。 盈利预测与投资评级:公司传统业务稳健增长,战略业务:1)空气悬架研发与产能建设推动定点逐渐落地,2)智能化:传感器和ADAS 领域布局不断扩张,为公司带来新的盈利增长点。但考虑到2022 年上半年公司因为汇兑损失和股权激励费用拖累业绩,下调全年盈利预测,我们预计公司2022-2024 年归母净利润为2.61 亿元、3.98 亿元和5.40 亿元,对应EPS 分别为1.26、1.92 和2.60 元,对应PE 分别为39.00、25.55 和18.83 倍,维持“买入”评级。 风险因素:汽车销量不及预期风险、新业务发展不及预期风险、原材料价格波动和供应短缺的风险、新冠疫情反复风险。
保隆科技 交运设备行业 2022-09-05 50.04 -- -- 56.45 12.81% -- 56.45 12.81% -- 详细
营收规模实现 小幅增长8月30日,公司发布2022年半年报。22H1公司实现营业收入20.63亿元,同比+9%;归母净利0.63亿元,同比-49%;扣非归母净利0.42亿元,同比-59%。22Q2公司实现营业收入10.98亿元,同比+13%,环比+14%;归母净利0.18亿元,同比-62%,环比-60%;扣非归母净利0.07亿元,同比-83%,环比-81%。 受疫情与地缘政治影响,盈利能力短期承压受原材料价格上涨与国际物流成本显著提升的影响,22H1公司毛利率27.4 %,同比-5.7pct。此外,因股权激励费用、员工薪酬增加、汇率波动导致的汇兑损失,22H1公司三项费用率增长至15.0%,同比+2.8pct。整体来看,22H1公司净利率为3.2%,同比-3.4pct。 智能化赛道新业务保持高增长态势2022年上半年,公司新业务实现收入约2.6亿元,同比+45%。其中智能化赛道新业务表现亮眼:1)空悬系统:截至2022年8月初,公司空气弹簧减震总成已获得6家车企12个平台定点,储气罐已获得9家车企17个平台定点。2023年起多数定点将开始放量。配置竞赛+降本共同驱动空悬下探,我们预计空悬渗透率将快速提升,公司有望享有行业高增速。 2)传感器: 2022年上半年,公司完成龙感科技收购,传感器业务规模实现提升,传感器产品序列得以完善,22H1公司传感器营收约为1.37亿元,同比+73%。传感器领域国产化率低,公司领先布局传感器领域,有望享有国产化巨大红利。 投资建议受疫情与地缘政治影响, 我们调低公司业绩预测, 预计公司2022~2024 年营收分别为47.15、57.92、70.13 亿元,同比+21.0%、+22.8%、+21.1%; 归母净利润为2.20、3.61、5.11 亿元, 同比-17.9%、+64.0%、+41.4%,对应PE 为50、30、21 倍。公司传统业务盈利能力优越,新业务进入高速成长阶段。维持 “增持”评级。 风险提示原材料价格上涨风险、运费上涨风险、芯片供应紧张风险、新业务发展不及预期风险
保隆科技 交运设备行业 2022-09-01 51.00 -- -- 56.45 10.69% -- 56.45 10.69% -- 详细
8 月30 日,公司发布半年报:2022H1,公司实现营收20.6 亿元,同比+9%;归母净利润0.63 亿元,同比-49%;扣非后归母净利润0.42 亿元,同比-59%。 经营分析 业绩符合预期。22H1,公司业绩同比下滑较大,主要系疫情、俄乌战争等因素冲击下游需求+欧元和美元汇率波动导致汇兑损失+股权激励产生股份支付费用。具体看公司主营业务: 1)TPMS 及配件和工具:22H1,公司业务收入6.5 亿元,同比+5%; 2)汽车金属管件:22H1,公司业务收入6.6 亿元,同比+11%; 3)气门嘴及配件:22H1,公司业务收入3.5 亿元,同比+6%; 4)新产品营收:22H1,公司汽车结构件+传感器+ADAS+空簧业务收入超2.5 亿元,同比+45%。 空簧:标配化趋势明朗,稀缺性保障公司成长。未来随核心部件成本下探+国内车型配置上探,空悬渗透率有望持续提升。空簧需要完成超400 万次的疲劳一致性测试,技术壁垒高,且供应商需要和主机厂协同设计底盘,后期更换供应商难度大。作为稀缺的空簧供应商,公司有望受益于空悬国产替代加速,并规模化量产提升利润率。 汽车智能:布局传感器+ADAS,打开未来发展空间。1)传感器:目前芯片短缺,外资供应商供应紧张。公司产品品类丰富,并与国内芯片企业战略合作+自主研发,保障芯片供应,有望替代外资。2)ADAS:公司目前产品主要有毫米波雷达、摄像头等,充分受益于智能驾驶渗透提升。 良好的价格、运费传导机制,外部因素影响较小。目前原材料价格及运费持续上涨,使得公司的盈利能力承受一定的压力。作为龙头,公司议价能力强,已与客户建立良好的原材料价格、运费传导机制,下半年有望迎来盈利能力的修复。 投资建议 我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为2.73/4.04/5.37 亿元。目前股价对应PE 分别为40/27/20 倍,维持增持评级。 风险提示 下游需求不及预期;海外业务改善程度不及预期;人民币汇率波动。
保隆科技 交运设备行业 2022-08-23 61.47 -- -- 63.85 3.87%
63.85 3.87% -- 详细
立足于气门嘴、平衡块、金属管件等传统汽车制造业务,向汽车智能化与轻量化方向发展。保隆科技成立于1997年,2017年在上海证券交易所上市。公司主要产品包括气门嘴、平衡块、空气弹簧等橡胶金属部件;排气系统管件、汽车结构件和EGR管件等汽车金属管件;汽车胎压监测系统、汽车传感器、基于摄像头和毫米波雷达等技术的汽车驾驶辅助系统等汽车电子产品。公司在海内外均有生产基地或研发、销售中心,拥有丰富的国际化运营经验和客户资源。公司上市以来,传统业务营收稳健增长,新兴业务(传感器、ADAS、空簧减震等)持续扩张,乘智能化、轻量化东风,未来业绩有望实现快速增长。 TPMS、气门嘴、排气管等传统业务龙头企业,业绩表现稳健。1)政策端推动TPMS渗透率逐渐升高,前/后装市场规模有望稳定增长,预计2025年,国内TPMS前装市场规模约为43亿元,全球后装市场将达391亿元;公司整合德国霍富成立保富电子,成为全球TPMS领域龙头企业,2021年OEM市占率快速提升至7.4%,研发、制造、销售协同效应也将逐步体现。2)公司是气门嘴行业全球最大的生产厂家之一,我们测算公司在OEM市场的市占率维持在20%左右,在AM市场的市占率维持在8%左右。3)公司金属管件业务稳步增长,是中国最大的排气系统管件OEM供应商之一,在研发、制造等方面具有强大实力,近期接连获得重量级项目定点,全生命周期金额约4.4亿元;联手液压成型技术专家,开拓轻量化成型整体解决方案。 空悬配置逐渐下探,研发、产能建设推动定点落地。空气悬架区别于传统悬架,可实现智能主动调节,优势明显提升驾乘体验。随自主新能源高端化+需求推动,空悬配置逐渐下探。国内空悬市场处于起步阶段,市场空间广阔,预计2025年空悬市场空间为265.6亿元,CAGR为30.1%。公司于2012年进入空气悬架领域,具备丰富的空悬研发生产经验与产品布局;公司已成长为国内领先的空气悬架OEM供应商,截止2022年8月,公司空气弹簧减振器总成、空气弹簧、储气罐、空气悬架控制器(ECU)等产品已获得30余个主机厂项目;产能建设进展迅速,2022年、2023年底将实现配套30、50万台套的产能,未来快速增长可期。 智能化布局扩张,传感器、ADAS静待开花。1)汽车传感器包含车身感知传感器和环境感知传感器两大类,MEMS传感器发展迅速,环境感知传感器赋能智能驾驶,预计2025年国内汽车传感器市场规模将突破400亿元。 公司主攻压力传感器领域,目前已有五大类20多种压力传感器,在其他领域,公司通过并购、出海扩大业务版图。公司传感器生产具有规模化、体系化优势,经验丰富贴近客户。2)ADAS产品线丰富,可分为摄像头产品线、雷达产品线、域控制器产品线,布局V-SEETM智能驾驶解决方案,致力于解决全场景全天候的智能驾驶安全问题。除自研外,公司推进了一系列投资、合资项目,与业内多家具有技术优势的企业开展合作。 盈利预测与投资评级:公司传统业务稳健增长,战略业务:1)空气悬架研发与产能建设推动定点逐渐落地,2)智能化:传感器、ADAS领域布局不断扩张,为公司带来新的盈利增长点。我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.00、5.09、6.59亿元,对应PE分别为42.88/25.27/19.53倍。参考可比公司估值水平,给予公司2023年40倍目标PE,对应市值203.6亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险因素:汽车销量不及预期风险、新业务发展不及预期、原材料价格波动和供应短缺的风险、新冠疫情反复风险。
保隆科技 交运设备行业 2022-08-03 66.68 -- -- 72.05 8.05%
72.05 8.05% -- 详细
传统业务稳健,技术顺延开拓空悬&智能化业务:公司成立25年以来历经7次创业,以气门嘴、金属管件等产品为基础,通过智能化、轻量化两条路径实现产品品类扩张,提供产品单车价值量超3500元。 传统业务:TPMS:前装市场受益需求+政策端驱动,2021年后前装市场渗透率达到100%,2025年国内前端市场规模将达到37.2亿元;后装市场中发射器电池耗尽进入更换周期,2025年主要国家发射器总需求量约为1.8亿支,对应市场规模约63亿元。公司作为TPMS龙头,2021年全国营收规模市占率达约25%,排名全国第一,全球第三,凭借技术性能,客户资源,业务渠道三重优势将逐步获取更大增量。平衡块&金属管件&气门嘴:公司市占率高,Tier1客户包括比亚迪,长城等主机厂,Tier 2 客户含大陆等知名厂商,营收预期实现稳态增长。 空气悬挂:需求端:1)新能源里程焦虑及轻量化诉求;2)驾乘体验诉求;3)自主品牌高端化“性价比”配置诉求。供给端:1)总成拆分供应;2)国产替代带来系统成本的下降,价格可降至约8000元。需求+供给共同推动空气悬挂的普及。测算得国内市场空间约163亿元。公司空簧产品通过大批量疲劳试验并已量产下线,具有工艺优势;截至2021年底,空气弹簧减振器总成及独立空簧已获得头部车企五个主机项目定点,具有市场优势;公司合肥产业园区建成,目前空气弹簧可配套10万台车,具有产能优势,三重优势助力公司不断获取新订单并快速放量。 智能化业务:传感器:传统车单车装配超90个车身感知传感器,在电动智能化趋势下,电流类及智能类传感器使用量不断提升,单车使用量将达到数百个。2026年中国汽车传感器市场规模预计达到982亿元。公司自研+收购PEX、龙感股权,目前可向主机厂提供六大类共超四十种细分应用的传感器产品,可形成完整组合切入整车供应体系,市场竞争力强。ADAS:合作多家软硬件公司,持续发力细分领域,现可提供360环视及毫米波雷达等产品,有望成为业务新增长点。 盈利预测与投资评级:1)TPMS&通用部件业务规模持续增长;2)空气悬挂业务快速放量;3)传感器& ADAS & 轻量化业务规模高速增长。4)各项费用率持续摊薄。基于以上假设,我们预测公司2022-2024年营收为47/58/69亿元,同比分别+21%/+23%/+19%;归母净利润为2.9/4.0/5.2亿元,同比分别+9%/+37%/+30%,对应EPS为1.4/1.9/2.5元,对应PE为47/34/26倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期,空气悬挂推广不及预期
保隆科技 交运设备行业 2022-07-20 56.11 -- -- 72.05 28.41%
72.05 28.41% -- 详细
事件概述:2022年 7月 7日,公司微信公众号披露,保隆科技成为国内某自主品牌主机厂全新车型平台项目的空气弹簧减振器总成的零部件供应商。此外,该客户又陆续增加该定点车型的产销量规划,根据定点通书和后续新增的规划,该项目生命周期为 6年,总金额超过人民币 9亿元,预计 24年 1月量产。 稀缺空悬总成内资企业,空悬业务加速落地。空悬研发难度较大,技术壁垒高,当前全球空悬市场仍以大陆、威巴克和 AMK(原为外资)等外资企业为主。 尽管市场外资主导,但内资不断突破,空悬国产化有序推进。国产化助力空悬成本持续下探,搭载车型由 70万豪华车向 30万甚至以下车型不断渗透。据交强险上险量数据,国内空气悬架渗透率由 21M1的 0.29%增长至 22M5的 0.74%,市场空间持续打开。公司 2012年启动空悬国产化项目,突破国外技术壁垒,当前已具备空簧减振器总成、储气罐、高度传感器、车身加速度传感器、悬架控制单元(ECU)等系列产品研发能力,空气弹簧减振器总成拥有 9项专利,2021年末实现量产。公司凭借空气弹簧减振器总成研发及量产能力,空悬产品持续获得主机厂认可,截至目前已获得 5个车企的 9个平台车型量产项目定点,预研项目20个,储备充足助力公司空悬业务持续放量,空悬业务进入收获期。 TPMS 全球龙头,整合落地开启利润贡献。新业务提升公司综合单车价值量,助力公司打开新的成长空间。公司 19年与霍富成立合资公司,成为全球第三大 TPMS 供应商,21年保富海外亏损 0.12亿(19年亏损 0.68亿),保富中国盈利 0.31亿(19年亏损 0.25亿),盈利能力大幅改善。同时,公司持续加大新业务布局,传统业务如平衡块(单价约 1元)、气门嘴(单价约 10元)、排气管(单价约 100元)等产品单车价值量低,新业务中传感器(约 300元)、ADAS(约 1000元)和空气悬架(3000-10000元)提升公司综合单车价值量,打开公司新的成长空间。公司空悬产能建设进展迅速,2021M 12、2022M6,公司自动空气悬架柔性装配线第一条、第二条分别投产,第三、第四条线预计在2022年第四季度投入使用,据公司披露,2022年底/2023年将具备配套 30/50万台套的产能。新业务中 ADAS 产品已在一汽等客户量产,空气悬架产品已获得蔚来汽车等头部客户定点。TPMS 开启业绩贡献,ADAS 与空悬等新业务加速落地, 助力公司开启新一轮成长期。 投资建议:预计公司 2022-2024年实现营收 47.97/56.38/66.92亿元,实现归母净利润 3.06/4.16/5.59亿元,当前市值对应 2022-2024年 PE 为38/28/21倍。公司为国内稀有的空气悬架核心供应商,伴随着空悬渗透率的持续提升,公司有望率先获益,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动导致毛利率低预期,新品拓展不及预期,汇率风险等。
保隆科技 交运设备行业 2022-06-01 37.21 50.27 13.94% 58.15 56.28%
72.05 93.63%
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传统业务稳定增长,空悬+智能化成为新增长点。公司的传统业务包括气门嘴、平衡块、排气管件、TPMS和轻量化结构件,其中前四块业务均是全球细分领域龙头,是公司主要的收入和利润来源,客户覆盖比亚迪、长城、吉利、上汽等自主品牌,奥迪、大众、通用、丰田等国际主机厂,以及佛吉亚、博格华纳、麦格纳等国际Tier1;轻量化结构件业务目前市占率较低,有望随着汽车轻量化需求的逐步升级而实现加速放量,客户已经覆盖比亚迪、长城等自主品牌,随着国内汽车产业的复苏,公司传统业务有望稳定增长。新拓展业务包括空气悬架、传感器和ADAS,其中空悬包括空气弹簧、储气罐和车身高度和加速度传感器,随着新客户的拓展有望实现加速放量,是公司核心增长点;传感器产品包括压力、光学、轮速、位置、加速度和电流传感器,其中轮速、位移传感器是收入占比最高的部分;ADAS主要产品包括摄像头和毫米波雷达,已批产项目包括车道偏离警示系统、盲区检测系统、360环视系统、紧急制动系统等,未来的主要增长点是乘用车的360环视以及商用车的紧急制动系统。 空悬国产替代化加速,空悬业务逐步放量。过去空悬总成由大陆、威巴克等外资供货时,价格较高,并且以总成供货,组装环节不由主机厂完成;逐步实现国产替代后,空悬总成价值量下降到8千元左右,配套车型售价下探到30-40万的级别,国内空悬渗透率有望提升,市场空间有较大提升空间。我们预测2025年国内空悬市场规模在370亿左右,21-25年市场规模的CAGR约82%。公司是国内少数具有空气弹簧以及空气弹簧减振器支柱总成生产能力的内资企业,具有先发优势,皮囊厚度已经接近国际T1水平,已获3家头部新能源车企的空气弹簧定点,随着自主品牌和新势力中高端车型的占比提升,定点车型有望持续增加。公司空悬中可自制的产品包括:空气弹簧,单车价值量2500-3000元;储气罐,单车价值量约200元;以及高度和加速度传感器等,单车价值量约400元。随着单车价值量的提升与新客户定点,空悬产品逐步放量,是公司未来2-3年的核心增长点,我们预测到2024年空悬业务有望实现营收超过19亿元。 龙感实现并表,智能化业务加速放量。汽车传感器主要分为MEMS传感器和智能传感器,MEMS传感器主要包括压力、速度、位置等传感器,智能传感器主要包括激光雷达、毫米波雷达和超声波雷达,行业内主要供应商有博世、大陆、森萨塔、恩智浦等国际T1,产品线丰富且成熟,外资市占率高,可替代空间较大。随着国内供应商的进入,有望加速国产替代,并提升传感器的渗透率。公司汽车传感器产品已经覆盖国内主要自主品牌和新势力车企,收购龙感之后,公司有望通过速度和位置类传感器快速放量,预计2024年传感器业务有望实现营收超过12亿元。公司ADAS产品包括车道偏离警示系统、360环视系统、紧急制动系统等,其中乘用车360环视和商用车紧急制动系统有望成为公司ADAS业务主要增长点,预计公司ADAS业务有望持续增长。 投资建议:我们预计2022-2024年公司实现营业收入45.0/56.4/72.8亿元,实现净利润2.2/3.6/4.7亿元,当前股价对应PE为35/22/17倍,首次覆盖,给予“买入-A”评级,6个月目标价50.48元/股。风险提示:汽车销量不及预期,汇率波动,原材料价格波动,空悬渗透率不及预期,传感器业务放量不及预期,行业竞争加剧风险,公司各业务市场空间和市场份额不及预期风险。
保隆科技 交运设备行业 2022-05-19 37.35 -- -- 54.99 46.64%
72.05 92.90%
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公司积极开展业务外拓,具备全球化渠道优势1)公司基于传统业务,积极向智能化、轻量化方向外拓。公司在气门嘴、汽车排气管件系统、平衡块领域具备20余年生产经验,行业地位领先。公司通过自研、收购股权、成立合资公司等形式进行业务拓展,目前TPMS 业务已较为成熟,空气悬架、传感器、ADAS、轻量化结构件等新业务进入快速发展阶段。 2)初步实现全球化布局与OEM、AM 双渠道布局。公司2005年收购美国DILL,海外布局经验丰富,目前于中国、欧洲、北美均布局生产、研发、销售中心,2021年海外营收占比62%。公司客户涵盖OEM 市场与AM 市场,2021年AM 市场营收占比27%。 3)传统业务新业务共同发力,营收保持稳健增长。2021年公司实现营收38.98亿元,归母净利2.68亿元;2016~2021年营收与归母净利CAGR 分别为18%、15%。 公司传统业务盈利能力优越,为公司提供稳定现金流公司在气门嘴、排气管件系统、平衡块领域全球市占率领先,且该类领域竞争格局稳定,公司龙头地位将继续保持。且该类业务盈利能力优越,2016~2021年毛利率基本保持在30%以上。 TPMS 业务进入成熟期,协同效应有望进一步释放1)OEM 端:中国、美国、欧盟均有TPMS 强制安装政策,车市回暖将带动需求。AM 端:TPMS 使用寿命在5~6年,美国、欧盟替换需求已迎来,2025年还将迎来中国替换需求高峰。 2)2019年公司与霍富集团成立合资公司保隆霍富电子,TPMS 市占率升至全球第三。随着协同效应进一步释放,有望进步提高份额,降低成本。 步入智能化赛道,打开成长空间1)配置竞赛+降本共同驱动空悬下探,我们预计2025年我国空气悬架行业规模有望达到293.4亿元,2021~2025年CAGR 为40.4%。 公司为国内少数具备空气弹簧生产能力的公司,在国产替代下,有望享有高增速。目前公司空气弹簧已获得3家整车厂5个平台化项目定点,储气罐已获得7家整车厂12个定点项目。 2)汽车传统传感器与ADAS 赛道国产化空间巨大。据前瞻研究院预测,2021~2026年我国汽车传感器行业规模将达到982亿元,CAGR为9%。据中汽协预测,2025年我国ADAS 行业规模有望达2250亿元,2021~2025年CAGR 为22%。目前该类领域国产化率极低,公司积极抢先布局。传感器领域公司已初具营收规模,完成龙感科技收购将实现营收规模大幅增长。ADAS 领域公司已获得定点。 投资建议我们预计公司2022~2024年营收分别为46.84、56. 10、67.00亿元,同比+20.2%、+19.7%、+19.4%;归母净利润为3.00、4.08、5.20亿元,同比+11.6%、+36.1%、+27.5%,对应PE 为24、18、14倍。 公司传统业务盈利能力优越,新业务进入高速成长阶段。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示原材料价格上涨风险、运费上涨风险、芯片供应紧张风险、新业务发展不及预期风险
保隆科技 交运设备行业 2022-04-08 37.46 72.70 64.78% 38.68 2.84%
58.15 55.23%
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投资逻辑 汽车电子:TPMS合资平台整合落地,大幅改善盈利能力。公司与霍富设立合资子公司,成为全球第三大TPMS供应商,发挥技术、客户协同优势,且提升后装占比(价格约为前装的3倍)。目前子公司经营效率大幅提升。21Q1-3,公司归母净利润同比+60%,大幅高于收入同比增速(23%)。 空簧:标配化趋势明朗,稀缺性保障公司成长。未来随核心部件成本下探+国内车型配置上探,空悬渗透率有望持续提升。空簧需要完成超400万次的疲劳一致性测试,技术壁垒高,且供应商需要和主机厂协同设计底盘,后期更换供应商难度大。作为稀缺的空簧供应商,公司有望受益于空悬国产替代加速,并规模化量产提升利润率。我们预计22-23年公司空悬毛利分别为0.84、1.78亿元,同比增速分别为29%、31%。 汽车智能:布局传感器+ADAS,打开未来发展空间。1)传感器:目前芯片短缺,外资供应商供应紧张。公司产品品类丰富,并与国内芯片企业战略合作+自主研发,保障芯片供应,有望替代外资。2)ADAS:公司目前产品主要有毫米波雷达、摄像头等,充分受益于智能驾驶渗透提升。我们预计22-23年公司ADAS收入分别为1.5、3.5亿元,同比增速18%、20%。 良好的价格、运费传导机制,外部因素影响较小。目前原材料价格及运费持续上涨,主要影响公司的传统业务。作为龙头,公司议价能力强,已与客户建立良好的原材料价格、运费传导机制,外部因素影响较小。此外,公司定增发行0.42亿股,募资约9亿元,投向车用传感器及补充流动资金。 投资建议 公司作为国内稀缺的空簧供应商有望凭借高技术壁垒,充分受益于空悬渗透率加速;同时拓展传感器+ADAS,享受智能驾驶加速渗透带来的行业空间增长。此外,公司通过精细化管理,修复海外业务盈利能力。因此我们预计21-23年公司净利润分别为2.9、3.4、4.5亿元,并给予公司2022年PE 44倍,目标市值151亿元,目标价73元/股,给予“增持”评级。 风险提示 国内外汽车销量不及预期;空悬等部件国产化进展不及预期;公司客户拓展不及预期;公司海外业务改善程度不及预期;人民币汇率波动风险。
保隆科技 交运设备行业 2022-03-24 43.80 -- -- 44.50 1.60%
54.99 25.55%
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保隆科技是国内领先的汽车零部件公司,在TPMS等传统业务领域已经站稳龙头地位的前提下,通过内生自研、合作并购等方式,瞄准电动智能的行业大趋势,在传感器、ADAS、空气悬架、轻量化等领域不断取得新进展,真正做到了既能扩展能力,又能拿下订单,还能稳定上量。 经营上:财务趋稳海内外业务均衡向好对外合作并购进展顺利w原材料涨价、运费上升等不利因素在逐步缓解和消除;w国内疫情应对充分,海外业务目前基本稳定;w合作并购外延能力,近期与楚航科技、龙感科技的合作进展顺利。 智能化:立足传感器拓展ADAS业务wTPMS业务趋稳,5年CAGR10%可期,海外业务受俄乌局势冲击不大;w光雨量、压力等传感器加速扩张,产能扩张节奏较好;wADAS产品聚焦毫米波雷达和360环视等领域,已有项目定点;w空气悬架前瞻布局,空气弹簧部件已经形成产能并有头部车企项目定点。 轻量化:产品矩阵逐步完备w依托液压成型技术积累,逐步扩张车架、车身等多种核心结构管件;w已与外资底盘供应商、国内自主车企等形成供应关系;通用部件:规模优势成就业绩长虹w排气管件业内前三、气门嘴出货稳定增长、平衡块业务持续领先,规模优势尚在,仍旧是公司长久永续发展的稳定基本盘。 投资建议:我们预计公司2021~2023年的营业收入分别为39.04亿元、46.86亿元和56.37亿元,归母净利润分别为2.55亿元、2.97亿元和3.81亿元,每股收益分别为1.23元、1.43元和1.84元,对应PE分别为35.21X、30.25X和23.58X。 通过合作并购来拓展能力是汽车零部件公司的常态,但公司是少有的做到了既能扩展能力,又能拿下订单,还能稳定上量。公司作为潜在智能化、轻量化汽车零部件公司,具有其稀缺性。综合德赛西威、华阳集团、旭升股份、拓普集团等可比公司,给予公司40倍PE的估值,合理股价为57.2元。首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期,新项目进度不及预期,客户拓展进度不及预期,行业竞争加剧的风险,高级别自动驾驶落地不及预期。
保隆科技 交运设备行业 2021-11-08 32.91 44.82 1.59% 60.32 83.29%
74.45 126.22%
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事件:公司发布2021年三季报。公司报告期内实现营收9.39亿元,同比+1.09%;实现归母净利润1.01亿元,同比+34.25%。受汽车芯片短缺影响,Q3国内乘用车销量同比下滑12%。公司保持小幅正增长,好于行业水平。一方面是海外业务保持增长,另一方面国内ADAS、传感器等汽车电子业务对冲缺芯带来的国内产销量下滑。公司控股子公司DILL此前参股美国一家动力电池的初创企业SNT的部分股权,报告期内对该部分股权进行了转让,预计对应归母净利润影响大约0.71亿元。 运费上涨影响销售费用,其他费用稳定。公司Q3毛利率达到34.58%,较去年同期+2.95个百分点。Q3销售费用率12.78%,同比+5.37个百分点,销售费用同比增长0.51亿,主要是由于海运费大幅上涨,一些零部件转为成本更高的空运。其他费用相对稳定:管理费用0.55亿,同比+0.05亿;研发费用0.7亿,同比+0.09亿;财务费用0.17亿,同比-0.07亿。 多因素助推明年业绩改善::1、港口拥堵缓解,看好国际运费逐步回落;2、海外公司德国huf整合体现效果,今年亏损大幅收窄,看好明年盈利;3、汽车电子业务投入大,前期虽然带来亏损,但已经逐渐取得成效,ADAS业务、传感器等已经快速发展。 多业务发力,中长期推荐逻辑明确::1、ADAS产品:乘用车ADAS已经进入一汽、东风、江铃等客户,商用车ADAS切入国内11家主流厂商供应商,毫米波雷达今年量产。未来进入L3+和L4级别,公司的ADAS业务会成为“主机厂的软件合作外包开发商+摄像头和毫米波雷达感知元件供应商”。2、传感器:产品品类包括压力传感器,光雨量、速度位置、电流等,国产替代趋势不可逆。3、空气弹簧:空气悬挂渗透率快速提升,公司是国内唯一的空气弹簧供应商,单车价格2000元-3000元,已经定点蔚来和理想汽车等车企,新客户数量也将快速增长。 盈利预测及评级::预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.75亿、3.22亿、3.88亿,EPS分别为1.34元、1.57元、1.89元,市盈率分别为24.54倍、20.99倍、17.42倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车需求不及预期,公司新业务开拓不及预期
保隆科技 交运设备行业 2021-10-29 30.50 45.17 2.38% 52.20 71.15%
74.45 144.10%
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事件:公司发布2021年Q3季报:主营收入28.39亿元,同比+22.86%;归母净利润2.24亿元,同比+59.66%;扣非净利润1.27亿元,同比+1.65%;其中Q3,公司主营收入9.39亿元,同比+1.09%;单季度归母净利润1.01亿元,同比+34.25%;单季度扣非净利润2505.31万元,同比-64.92%。 投资要点: 公司毛利率持续提升;受运输费用等影响,费用管控压力大。 前3季度,公司销售毛利率达到33.56%,同比提升2.28pct,环比上半年提升0.51pct。受疫情影响,国际物流运费价格成倍上涨,Q3公司销售金额达到1.20亿元,费用占比达到12.78%,环比上半年上升1.78pct,同比2020年Q3上升5.37pct,金额差值超过5000万元,成为Q3业绩的主要拖累。公司北美子公司DILL出售SNT股权,实现了较高的投资回报;Q3公司投资收益达到8885.56万元。 空气悬挂业务新获定点,双目视觉业务2021年营收有望超5000万。 公司近期收到国内某新能源汽车头部品牌主机厂定点通知,将为其提供前后空气弹簧。至此,公司已经获得3家新能源头部企业的空气悬挂产品定点。 公司双目视觉ADAS产品已经搭载一汽等头部商用车企业,2021年营收有望突破5000万元。空气悬挂与ADAS业务有望为公司成长打开空间。 盈利预测维持公司2021年至2023年的营收增长预测,考虑到产品毛利率回升超预期,调整公司EPS预测为 1.3(+0.1,8.3%)、1.69(+0.07,4.3%)、2.26(+0.08,3.7%)。维持公司“买入”评级,维持公司2022年目标价45.36元。 风险提示汽车市场需求不及预期;汽车芯片供应紧张风险;运输费用上升风险;汇率波动风险;原材料成本上升风险;新业务拓展不及预期风险。
保隆科技 交运设备行业 2021-08-17 35.80 44.47 0.79% 36.26 -0.30%
39.79 11.15%
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TPMS业务前装与售后并进,业务营收有望从2020年11.39亿元提升至2023年的20.25亿元,CAGR将超过20%。 前装市场受益于新客户开拓、自主品牌客户崛起、商用车搭载率提升等因素,公司的TPMS产品市场份额有望从当前10%提升至20%,TPMS发射器销量有望从2020年2680万支提升到2023年4500万支以上。全球TPMS发射器将在2021至2024年迎来替换高峰,以前装带动售后,公司售后TPMS发射器出货量有望从2020年250万支提升到2023年600万支以上。 汽车传感器与ADAS行业空间大,公司新产品与新订单正在逐步落地,业务营收有望从2020年约2亿元提升至2022年的4~6亿元。 公司新传感器产品与ADAS功能单车价值更高,且在手订单充裕,未来2年有望陆续进入量产阶段。2021年,公司定向增发项目成功发行,其将会进一步推动新产品的开发与订单放量。 空气悬架业务进入收获期,未来将成为新增长极。2020年,公司的空气弹簧与减震业务贡献收入超过4100万元,并得到自主头部客户定点。随着定点项目量产及新客户突破,该业务有望成为公司重要的增长极。 公司盈利能力有望显著提升,未来3年归母净利CAGR有望超过34%。 我们预计2021~2023年公司营收分别为38.94亿元、46.36亿元、56.94亿元,归母净利润为2.47亿元、3.33亿元、4.49亿元,增长率为34.69%、34.77%、34.98%,EPS为1.20元、1.62元、2.18元,按8月13日收盘价36.32元,对应PE为30X、22X、16X。鉴于公司历史均值PE为28X,按2022年28X PE,目标价为45.36元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示汽车市场需求不及预期;汽车芯片供应紧张风险;运输费用上升风险;汇率波动风险;原材料成本上升风险;新业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名