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保隆科技 交运设备行业 2021-11-08 32.91 45.00 -- 60.32 83.29%
74.45 126.22% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报。公司报告期内实现营收9.39亿元,同比+1.09%;实现归母净利润1.01亿元,同比+34.25%。受汽车芯片短缺影响,Q3国内乘用车销量同比下滑12%。公司保持小幅正增长,好于行业水平。一方面是海外业务保持增长,另一方面国内ADAS、传感器等汽车电子业务对冲缺芯带来的国内产销量下滑。公司控股子公司DILL此前参股美国一家动力电池的初创企业SNT的部分股权,报告期内对该部分股权进行了转让,预计对应归母净利润影响大约0.71亿元。 运费上涨影响销售费用,其他费用稳定。公司Q3毛利率达到34.58%,较去年同期+2.95个百分点。Q3销售费用率12.78%,同比+5.37个百分点,销售费用同比增长0.51亿,主要是由于海运费大幅上涨,一些零部件转为成本更高的空运。其他费用相对稳定:管理费用0.55亿,同比+0.05亿;研发费用0.7亿,同比+0.09亿;财务费用0.17亿,同比-0.07亿。 多因素助推明年业绩改善::1、港口拥堵缓解,看好国际运费逐步回落;2、海外公司德国huf整合体现效果,今年亏损大幅收窄,看好明年盈利;3、汽车电子业务投入大,前期虽然带来亏损,但已经逐渐取得成效,ADAS业务、传感器等已经快速发展。 多业务发力,中长期推荐逻辑明确::1、ADAS产品:乘用车ADAS已经进入一汽、东风、江铃等客户,商用车ADAS切入国内11家主流厂商供应商,毫米波雷达今年量产。未来进入L3+和L4级别,公司的ADAS业务会成为“主机厂的软件合作外包开发商+摄像头和毫米波雷达感知元件供应商”。2、传感器:产品品类包括压力传感器,光雨量、速度位置、电流等,国产替代趋势不可逆。3、空气弹簧:空气悬挂渗透率快速提升,公司是国内唯一的空气弹簧供应商,单车价格2000元-3000元,已经定点蔚来和理想汽车等车企,新客户数量也将快速增长。 盈利预测及评级::预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.75亿、3.22亿、3.88亿,EPS分别为1.34元、1.57元、1.89元,市盈率分别为24.54倍、20.99倍、17.42倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车需求不及预期,公司新业务开拓不及预期
保隆科技 交运设备行业 2021-10-29 30.50 45.36 -- 52.20 71.15%
74.45 144.10%
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事件:公司发布2021年Q3季报:主营收入28.39亿元,同比+22.86%;归母净利润2.24亿元,同比+59.66%;扣非净利润1.27亿元,同比+1.65%;其中Q3,公司主营收入9.39亿元,同比+1.09%;单季度归母净利润1.01亿元,同比+34.25%;单季度扣非净利润2505.31万元,同比-64.92%。 投资要点: 公司毛利率持续提升;受运输费用等影响,费用管控压力大。 前3季度,公司销售毛利率达到33.56%,同比提升2.28pct,环比上半年提升0.51pct。受疫情影响,国际物流运费价格成倍上涨,Q3公司销售金额达到1.20亿元,费用占比达到12.78%,环比上半年上升1.78pct,同比2020年Q3上升5.37pct,金额差值超过5000万元,成为Q3业绩的主要拖累。公司北美子公司DILL出售SNT股权,实现了较高的投资回报;Q3公司投资收益达到8885.56万元。 空气悬挂业务新获定点,双目视觉业务2021年营收有望超5000万。 公司近期收到国内某新能源汽车头部品牌主机厂定点通知,将为其提供前后空气弹簧。至此,公司已经获得3家新能源头部企业的空气悬挂产品定点。 公司双目视觉ADAS产品已经搭载一汽等头部商用车企业,2021年营收有望突破5000万元。空气悬挂与ADAS业务有望为公司成长打开空间。 盈利预测维持公司2021年至2023年的营收增长预测,考虑到产品毛利率回升超预期,调整公司EPS预测为 1.3(+0.1,8.3%)、1.69(+0.07,4.3%)、2.26(+0.08,3.7%)。维持公司“买入”评级,维持公司2022年目标价45.36元。 风险提示汽车市场需求不及预期;汽车芯片供应紧张风险;运输费用上升风险;汇率波动风险;原材料成本上升风险;新业务拓展不及预期风险。
保隆科技 交运设备行业 2021-08-17 35.80 44.65 -- 36.26 -0.30%
39.79 11.15%
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TPMS业务前装与售后并进,业务营收有望从2020年11.39亿元提升至2023年的20.25亿元,CAGR将超过20%。 前装市场受益于新客户开拓、自主品牌客户崛起、商用车搭载率提升等因素,公司的TPMS产品市场份额有望从当前10%提升至20%,TPMS发射器销量有望从2020年2680万支提升到2023年4500万支以上。全球TPMS发射器将在2021至2024年迎来替换高峰,以前装带动售后,公司售后TPMS发射器出货量有望从2020年250万支提升到2023年600万支以上。 汽车传感器与ADAS行业空间大,公司新产品与新订单正在逐步落地,业务营收有望从2020年约2亿元提升至2022年的4~6亿元。 公司新传感器产品与ADAS功能单车价值更高,且在手订单充裕,未来2年有望陆续进入量产阶段。2021年,公司定向增发项目成功发行,其将会进一步推动新产品的开发与订单放量。 空气悬架业务进入收获期,未来将成为新增长极。2020年,公司的空气弹簧与减震业务贡献收入超过4100万元,并得到自主头部客户定点。随着定点项目量产及新客户突破,该业务有望成为公司重要的增长极。 公司盈利能力有望显著提升,未来3年归母净利CAGR有望超过34%。 我们预计2021~2023年公司营收分别为38.94亿元、46.36亿元、56.94亿元,归母净利润为2.47亿元、3.33亿元、4.49亿元,增长率为34.69%、34.77%、34.98%,EPS为1.20元、1.62元、2.18元,按8月13日收盘价36.32元,对应PE为30X、22X、16X。鉴于公司历史均值PE为28X,按2022年28X PE,目标价为45.36元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示汽车市场需求不及预期;汽车芯片供应紧张风险;运输费用上升风险;汇率波动风险;原材料成本上升风险;新业务拓展不及预期。
保隆科技 交运设备行业 2021-04-29 28.08 -- -- 31.80 13.25%
38.90 38.53%
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事件: 公司发布 2020年年报及 2021年一季报: ( 1) 2020年营收 33.3亿 元,同比增长 0.3%;归母净利润 1.8亿元,同比增长 6.3%。( 2) 2021Q1实现营收 9.3亿元,同比增长 20.8%;归母净利润 0.8亿元,同比增长 104.6%。 点评: 20年下半年以来业绩恢复明显,中国市场贡献增量。 2020年上半年受疫 情影响,公司营收同比下降 9.12%; 下半年随国内疫情得到有效控制、欧 美疫情升级对国内产品需求增加,公司营收迅速恢复,全年营收 33.3亿元, 同比小幅增长 0.3%。分地区看,( 1)境外:受欧美疫情反复影响, 公司全 年境外销售收入同比下降 7.4%, 收入占比由 19年的 72.4%下降至 66.9%。 ( 2)境内:受益于中国车市恢复,以及传感器、轻量化结构件、空气弹簧、 ADAS 等新产品的销量增长, 公司全年境内销售收入同比增长 20.1%。 21Q1盈利已恢复至历史较好水平。 21Q1公司实现营收 9.3亿元,同比增 长 20.8%,环比下降 8.7%;毛利率 34.5%,同比增加 4.9PCT,环比增加 1.3PCT; 三项费用率合计 25.1%,同比增加 2.3PCT,环比下降 3.1PCT;最终 实现净利率 7.9%,同比增加 3.8PCT,环比增加 6.4PCT; 归母净利润 0.8亿元,同比增长 104.6%, 环比增长 75.2%,单季度盈利能力已恢复至历史 较好水平。 研发驱动增长, ADAS、空悬等新业务打开中长期成长空间。 公司常年研发 费用在总营收中占比超过 6.5%( 20年为 7.7%、 21Q1为 7%)。随着 TPMS、 传感器、 ADAS 等产品销售增长,公司电子产品销售占比逐年增加, 20年 达到 44.1%,同比增加 0.4PCT。 20年公司乘用车空气悬架相关产品、双目 前视摄像头集成控制器总成也取得了实质性的进展, 在 ADAS 和空悬等新 领域的布局有望为公司打开新的成长空间。 投资建议: 公司为 TPMS 和排气管件行业龙头,并着力拓展 ADAS 等汽车 电子领域。目前全球汽车行业正持续回暖,公司业绩与估值有望继续修复。 我们预计公司 21-22年归母净利润分别为 2.6、 3.4亿元(前值为 2.4、 3.1亿元), 对应 PE 为 18倍、 13倍。 维持“买入”评级。 风险提示: TPMS 出货量不及预期、 TPMS 价格下降超预期、汽车电子业务 拓展不及预期等。
保隆科技 交运设备行业 2021-04-29 28.08 37.41 -- 31.80 13.25%
38.90 38.53%
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oracle.sql.CLOB@5854c2a1
保隆科技 交运设备行业 2020-11-17 30.47 36.42 -- 34.43 13.00%
34.43 13.00%
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商用车ADAS迎来法规强制安装,市场空间快速扩容。根据交通部《营运货车安全技术条件》,2020年9月起,18吨以上载货车需要强制安装LDW(车道偏离预警)和FCW(前向碰撞预警);2021年5月起,12吨以上载货车需要强制安装AEB(自动紧急刹车)。重卡载重≥14吨,因此LDW和FCW的强制安装范围覆盖了部分重卡,AEB则覆盖全部重卡。我们预计2020年国内重卡销量150万辆左右,对应每个单品的国内市场空间在15亿以上,法规的实施驱动市场空间快速扩容。 公司ADAS布局多年,计预计2021年年ADAS业务进入放量增长期。公司已经自主研发多款ADAS产品,包括LDW、FCW、AEB、360环视、自动泊车、盲区监测、驾驶员疲劳监测、人脸识别等等,同时也自主研发生产双目摄像头、毫米波雷达等ADAS传感器,目前主要产品已经进入多家商用车龙头供应体系。凭借公司在商用车领域的先发优势,我们认为公司有望快速成为国内商用车ADAS龙头企业,受益于商用车ADAS的法规强制安装,2021年ADAS业务有望放量增长。此外,公司也在积极拓展乘用车客户中,且公司与领目科技合资也将大幅提升大幅算法能力,乘用车客户数量也有望迎来快速增长。 多品类新业务迎来拐点,公司业绩拐点向上。除了商用车ADAS迎法规强制安装以外,我们预计公司的空气悬挂、TPMS和结构件业务也迎来快速增长期。根据公司官网披露,公司空气悬挂产品获得了国内某头部新能源汽车企业的项目定点,单车价值超过3000元人民币,空气悬挂单车价值高、市场渗透率低,预计未来业务放量可期。TPMS业务方面,过去两年里大幅拖累公司业绩的德国霍富,整合效果已经开始逐步体现,我们预计未来两年实现扭亏为盈,贡献利润弹性。 盈利预测及评级::预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.02亿、2.54亿、3.07亿,EPS分别为1.22元、1.54元、1.86元,市盈率分别为24.50倍、19.45倍、16.11倍,维持“买入”评级。 风险提示::车市复苏不及预期,公司新产品开拓不及预期
保隆科技 交运设备行业 2020-10-29 30.10 36.42 -- 34.43 14.39%
34.43 14.39%
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事件:公司发布2020年三季报,Q3实现营业收入9.29亿元,同比增长10.61%,实现归母净利润0.76亿元,同比增长17.31%,实现扣非后归母净利润0.71亿元,同比增长14.62%。 海外车市需求复苏叠加TPMS强制安装,营收较快增长。2020年上半年受疫情影响,全球汽车产量同比下滑32.3%,国内汽车产量同比下滑16.8%,但Q3全球车市已经全面开始复苏,国内乘用车产量同比增长6.6%,公司各类产品收入全面回暖。此外,TPMS收入持续高增长,2020年国内法规要求乘用车强制安装TPMS,上半年全球汽车销量大幅下滑背景下,公司TPMS收入仍然能够同比持平,Q3预计加速增长。 各项费用基本稳定,人民币升值导致财务费用较大增加。Q3毛利率为31.63%,同比下滑0.47个百分点,主要系RMB升值影响;销售费用率为7.40%,同比下滑0.29个百分点;管理费用率为5.42%,同比下滑0.06个百分点;研发费用率为6.61%,同比下滑1.35个百分点;财务费用率为2.58%,同比增长1.63个百分点,主要系汇兑损失较大。 公司向上拐点已经到来,未来3年业绩翻倍以上。商用车ADAS迎来法规强制安装,公司多款ADAS产品明年在商用车领域将率先放量,且公司与领目科技合资后,公司的算法竞争优势大幅增强,我们也看好公司后续在乘用车客户领域的持续突破;公司各类感知类传感器,包括摄像头、毫米波雷达、压力、电流等多品类传感器客户突破顺利,将保持高速增长;整合德国Huf已经逐步体现效果,预计明年业绩会大幅改善。2018至2019年是公司业绩低谷期,是在中美贸易战,国内车市大幅下滑,收购了亏损的huf,以及大举投入研发ADAS等多重因素压制下的结果,但以上所有的因素全面在改善,业绩增长的弹性大。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.02亿、2.54亿、3.07亿,EPS分别为1.22元、1.54元、1.86元,市盈率分别为24.41倍、19.38倍、16.05倍,维持“买入”评级。 风险提示:车市复苏不及预期,公司新产品开拓不及预期。
保隆科技 交运设备行业 2020-10-29 30.10 -- -- 34.43 14.39%
34.43 14.39%
详细
TPMS市场空间增长,ADAS领域积极布局,公司有望迎来新一轮增长,维持“审慎增持”评级。公司传统业务发展稳健,TPMS市场空间不断扩大,ADAS领域积极布局,根据最新情况,我们调整20-21年归母净利预测为2.2/2.6/3.0亿元(原盈利预测为2.1/2.5/2.9亿元),维持“审慎增持”评级。
保隆科技 交运设备行业 2020-10-01 27.00 -- -- 31.69 17.37%
34.43 27.52%
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事件: 9月 29日,公司与领目科技签署了合资合同,保隆科技拟持股 55%。 双方将整合 ADAS 控制应用领域的研发资源,定位商用车及乘用车 ADAS 控制应用研发,预计于 2020年 10月内设立完成。 保隆科技 2013年进入 ADAS 领域,产品包括摄像头、毫米波雷达、传感 器等。 公司除传统排气管件、气门嘴、 TPMS 业务外,近年来在 ADAS 领域持续投入,拥有 77G 毫米波雷达、双目摄像头、 360度环视系统等产 品和技术,传感器领域产品品类丰富,并拟定增 9.18亿元布局传感器领 域业务,达产后预计年产车用传感器 2680万只。 领目科技是 18年成立的专业开发生产汽车智能系统的高新技术企业,产 品包括 L2、 L3域控制器。 团队来自中科院和通用电气,多年深耕 AI 算 法开发及边缘计算平台设计。公司 18年初发布基于 AI 的前视 ADAS 产 品,同年底发布第一款基于 FPGA 芯片的多核异构 L3域控制器,其中 AI 感知算法、车控算法和硬件架构完全自主研发。目前,公司已与国内多家 OEM 和 Tier 1深入合作,产品包括 ADAS 系统、 AVP 泊车系统、域控制 器等。 与领目科技的合作将促进公司在 ADAS 领域的技术提升,产生协同效应, 推进相关产品的配套落地。 公司有望迎来新一轮增长,维持“审慎增持” 评级。 现阶段中国 ADAS 渗透率不到 5%,在产品技术和政策导向的刺激 下渗透率将快速增加,公司的毫米波雷达、摄像头、传感器等产品是 ADAS 系统上广泛应用的产品。 19-22年各大主机厂 L3车型相继落地,随着智 能驾驶渗透率的提升和自动驾驶级别的提升,单车用摄像头、毫米波雷达、 传感器数量将持续增加,公司相关产品市场需求也将不断提升。我们预计, 双方的合作有望将领目科技的域控制器产品和算法决策平台与保隆科技 的感知端产品绑定,双方的合作客户也有望形成交叉,在 ADAS 领域产 生协同效应,带来新一轮增长。我们调整 20-22年归母净利预测为 2.1/2.5/2.9亿元(原预测为 2.0/2.4/2.7亿元),维持“审慎增持”评级。
保隆科技 交运设备行业 2020-10-01 27.00 36.42 -- 31.69 17.37%
34.43 27.52%
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领目科技是一家优秀的汽车智能驾驶ADAS 初创企业。根据公司官网介绍,领目科技成立于2018年,团队来自于中科院及通用电气的整建制团队,主要开发和生产L2ADAS 系统及L3域控制器等汽车智能驾驶系统,目前已经与多家OEM 和Tier1厂家展开深入合作。 整合研发和客户资源,为公司发展提速。保隆科技也是一家新锐ADAS企业,自2013年进入ADAS 领域以来,大力研发摄像头和毫米波雷达产品,及基于摄像头和毫米波雷达的ADAS 系统,摄像头产品包括360全息影像、后泊车摄像头、双目前视摄像头、盲区监测(BSD)摄像头、红外热成像夜视系统、驾驶员疲劳监测(DMS)摄像头、人脸识别(Face ID)摄像头等,毫米波雷达产品包括前向长距离雷达、侧向角雷达以及舱内雷达等。双方各有不同的研发和客户资源优势,本次合资将实现两家公司研发资源和客户资源的共享,为公司发展提速。 看好公司在智能驾驶领域发展,商用车ADAS 业务率先飞跃。根据交通部在2017年到2018年先后发布的《营运客车安全技术条件》和《营运货车安全技术条件》,2020年9月起,部分商用车将强制安装ADAS产品,商用车领域需求将呈现爆发增长。公司在商用车ADAS 领域已经积累了较多客户资源,商用车ADAS 业务将迎来飞跃增长。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.86亿、2.22亿、2.53亿,EPS 分别为1.13元、1.35元、1.53元,市盈率分别为23.83倍、19.98倍、17.59倍,维持“买入”评级。 风险提示:车市复苏不及预期,公司新产品开拓不及预期
保隆科技 交运设备行业 2020-09-07 28.00 -- -- 29.68 6.00%
34.43 22.96%
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公司20H1业绩承压。受一季度国内市场、二季度欧美市场疫情影响,20年H1公司营收同比减少9.1%至13.82亿元。毛利率31.0%,同比增加0.8个百分点。三费费用率25.4%,同比增加0.5个百分点。其中管理费用率(包含研发)同比增加0.8个百分点至15.1%。最终公司实现净利率2.9%,同比减少0.2个百分点。受益于原材料价格下降、社保减免等政府直接支持,最终公司实现归母净利润0.65亿元,同比增加14.9%。 20Q2毛利率逆市提升。20Q2公司实现营收6.10亿元,同比减少22.0%,环比减少20.9%;毛利率32.8%,同比增加4.0个百分点,环比增加3.2个百分点;三费费用率28.6%,同比增加4.1个百分点,环比增加5.8个百分点。净利率1.4%,同比保持稳定,环比减少2.8个百分点;最终实现归母净利润0.28亿元,同比增加30.7%,环比减少23.1%。 政策助推TPMS放量,携手HUF,迎行业快速增长期。政策规定2020年1月1日起,所有在产车开始实施TPMS强制安装要求。公司与TPMS全球五大供应商之一的HUF联手成立合资公司保富电子,旨在将两者全球TPMS业务优化整合。虽然上半年受疫情影响,霍富保隆和保隆霍富分别亏损约0.50亿元和0.14亿元;但长期来看,公司有望借助HUF全球化的平台,进一步扩大TPMS及其它产品的配套范围。此外,控股公司DILL(公司拥有90%股权)上半年表现良好,实现营收2.9亿元,归母净利润0.76亿元,未来有望继续增厚公司业绩。 投资建议:公司为TPMS和排气管件行业龙头,并着力拓展ADAS等汽车电子领域。在政策推动下,TPMS今明两年将迎放量期。而目前汽车行业持续回暖预期正走向兑现,公司业绩与估值有望继续修复。由于疫情影响,我们将公司20-21年归母净利润分别由2.8、3.3亿元下调至1.8、2.4亿元,对应EPS分别为1.09、1.47元/股,维持“买入”评级。 风险提示:TPMS出货量不及预期、TPMS价格下降超预期、汽车电子业务拓展不及预期、与HUF合作协同性不及预期等。
保隆科技 交运设备行业 2020-09-01 28.20 -- -- 29.68 5.25%
34.43 22.09%
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公司发布2020年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入13.82亿元,同比增长-9.12%,归属于上市公司股东的净利润0.65亿元,同比增长14.87%。 投资要点:业绩好于预期,TPMS依然有望恢复高增长:上半年公司业绩表现好于市场预期,其中二季度受欧美海外疫情因素影响,公司单季度营收6.10亿元,表现明显下滑(同比/环比-22.01%/-20.89%),但受上游不锈钢、铜等原材料价格的下降、公司严控成本费用及各国政府社保减免等补贴支持等因素影响,公司二季度归实现属于上市公司股东的净利润0.28亿元,表现逆势增长(同比/环比+30.71%/-23.12%),且二季度毛利率32.83%,同比增加4.02pct。 从细分业务情况来看,TPMS、气门嘴及相关配件等表现略好于行业水平,上半年TPMS业务营收4.87亿元,同比仅下降0.39%,气门嘴及配件营收2.83亿元,同比下降4.83%,均好于下游整车销量的降幅,而金属管件受全球疫情影响因素较大,上半年实现营收33.64亿元,同比下降15.85%。我们认为,随着国内TPMS强制法规的实施及国外TPMS因电池耗尽处于换代周期,下半年公司TPMS业务依然有望恢复高增长。 大力拓展传感器业务,汽车电子成长可期:汽车传感器是汽车电控系统的信息来源,随着汽车电子化、智能化程度的提升其应用将更为广泛,根据中国市场调查网预计全球汽车传感器2022年规模有望达230亿美元,CAGR高达13.1%,主要归因于摄像头、毫米波雷达和激光雷达大范围应用。公司传感器产品包括MEMS压力传感器、轮速传感器、光线及雨量传感器、视觉传感器、毫米波雷达等,由于国六标准的实施,汽车MEMS压力传感器需求有望快速增加,而ADAS环境类传感器有望随着自动驾驶的普及,应用更加的广泛,公司传感器业务前景广阔,2020年8月,公司拟计划非公开发行募集资金9.18亿元用于投资年产2680万支车用传感器项目及补充流动资金,且实际控制人合计出资8,000万元认购此次非公开发行的股盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为34.73亿元、39.15亿元和44.53元,归母净利润分别为2.00亿元、2.38亿元和2.85亿元,EPS分别为1.21元、1.44元和1.71元,对应的PE分别为23.7倍、19.9倍和16.7倍,考虑到公司TPMS业务依然有望恢复高增长、汽车电子广阔的成长前景,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,TPMS业务发展不及预期,汽车电子业务拓展不及预期。
保隆科技 交运设备行业 2020-08-31 28.20 -- -- 29.68 5.25%
34.43 22.09%
详细
事件:公司发布20年中报,20H1公司实现营收13.82亿元,同比-9.12%,实现归母净利润0.65亿元,同比+14.87%。20H1营收优于行业,TPMS及气门嘴板块表现亮眼。 公司20H1营收同比-9.12%,表现优于行业(20H1受疫情影响全球汽车销量同比-27.7%),主要得益于TPMS逐步普及、TPMS气门嘴和配件占比上升(TPMS及配件工具/气门嘴及配件同比-0.39%/-4.83%)。其中境内收入同比+8.02%,境外收入受疫情影响同比-15.26%,国内业务进一步拓展。 归母净利润同比+14.87%主要受益于:①不锈钢、铜等主要原材料价格下降使毛利率同比+0.83pct;②控股公司霍富亏损致少数股东损益减少;③各国政府对企业的直接支持如社保减免等20Q2营收受海外疫情影响同比-22.01%,原材料降价致净利率上升。 20Q2营收同比-22.01%,主要受海外疫情影响(海外业务占比69.59%)。归母净利润同比+30.71%,主要由于毛利率同比+4.02pct,环比+3.21pct,主要受原材料价格下降影响。期间费用率同比+4.1pct,主要受研发费用率同比+2.64pct影响。拟定增不超过9.18亿元,布局传感器领域。公司拟定增募资不超过9.18亿元,用于建设MEMS压力传感器、轮速传感器、光线及雨量传感器、视觉传感器、毫米波雷达等传感器的先进生产线,公司实控人陈洪凌、张祖秋拟参与定增。定增项目20年开工,建设周期4年,达产后年产车用传感器2680万只,预计年新增净利1.9亿。公司定增布局传感器和雷达将进一步丰富公司产品种类、提升公司在智能汽车电子领域的竞争力。 TPMS市场空间增长,新业务取得进展,定增布局传感器业务,公司有望迎来新一轮增长,维持“审慎增持”评级。 公司传统业务发展稳健,TPMS市场空间不断扩大,新业务进展顺利,定增布局传感器业务,根据最新情况,我们调整20-21年归母净利预测为2.0/2.4亿元(原盈利预测为2.0/2.6亿元),首次给出22年归母净利预测2.7亿元,维持“审慎增持”评级。
保隆科技 交运设备行业 2020-05-07 26.80 -- -- 31.48 17.46%
37.50 39.93%
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事件:公司发布2019年主要经营业绩(非年报,未审计)以及2020年一季报,2019年公司实现营收33.21亿元,同比增长44.09%;归母净利润1.74亿元,同比增长12.5%;扣非后归母净利润1.55亿元,同比增长20.67%。其中19Q4营收9.60亿元,同比增长55.09%;归母净利润0.53亿元,同比增长66.72%;扣非后归母净利润0.49亿元,同比增长123.27%。20Q1公司实现营收7.72亿元,同比增长4.53%;归母净利润0.38亿元,同比增长7.78%;扣非后归母净利润0.35亿元,同比增长17.93%。 我们此前对保隆科技2019年的盈利预测为收入33.1亿元,归母净利润1.8亿元,与公司披露的2019年主要经营业绩基本一致。 收入端:公司新增并表子公司叠加国内TPMS强装政策实施,19Q4收入增速创新高,20Q1逆势增长。19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1公司收入增速分别为25.98%/41.77%/53.37%/55.09%/4.53%,19Q4收入增速创新高,且19年收入增速逐季提升,维持较高增长。20Q1国内乘用车产量大幅下滑48.7%,但公司仍然逆势增长,主要有两方面原因:①19年各季度收入增速高增长最重要原因是保富海外、MMS、PEX等公司的并表。②2019年1月1日开始我国所有新认证的乘用车必须安装TPMS,2020年1月1日开始我国生产的乘用车都必须安装TPMS,TPMS渗透率大幅提升,预计从2018年的40%,提升至2019年的60%左右,2020年将接近100%。公司是国产TPMS前装市场绝对龙头,受益政策红利。 毛利率:19Q4-20Q1略有下滑。18Q4/19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1毛利率分别为32.46%、31.7%、28.81%、32.11%、30.8%、29.62%,19Q4-20Q1公司毛利率同比环比均出现一定下滑,主要原因是TPMS市场竞争激烈,公司主动降价抢占市场份额;外资巨头降价打压国内供应商,价格战挫伤公司毛利率。 利润端:全资控股DILL以及保富海外减亏,20Q1扣非归母利润同比+17.9%。20Q1公司毛利率同比-2.1pct,期间费用率同比-2.5pct(主要是管理费用率(含研发)同比-2.5pct,净利润同比-11.9%,但是归母净利润同比+7.8%,主要原因是少数股东损益这一项差异造成,20Q1少数股东损益为-0.04亿元,而19Q1为0.03亿元,原因是公司收回了DILL40%股权,然后合资公司保富海外又有所亏损,但是20Q1少数股东损益-0.04亿元较19Q4的-0.06亿元出现改善,表明保富海外20Q1亏损减少。 TPMS放量正当时,和霍富的协同效应将促使TPMS产品盈利能力持续回升。我国已于2020年1月开始实施TPMS强装政策,2020年中国生产的乘用车都必须安装TPMS,2019-2020年我国TPMS渗透率将从60%快速提升至接近100%。2021年中国TPMS市场空间将高达36亿元,2019-2021年CAGR将高达28%。公司作为国内前装市场国产TPMS龙头,牵手德国霍富,将快速抢占国内市场,收入将快速上升。另外,规模化(18年公司发射器只有850万只左右,但是2020年将提升到3000万只以上)和客户高端化(与霍富合资之后,开始给大众、宝马、奔驰等供货)也将改善公司盈利能力。 投资建议:公司是下有底、上有成长弹性的优秀的汽车电子标的。短期TPMS受益于法规实施能够快速放量,且毛利率或将触底回升。中长期有传感器、360°环视系统、车载摄像头、毫米波雷达、动态视觉系统等汽车电子产品为公司持续成长提供支撑。传统业务稳定且盈利能力强,贡献稳定现金流,提供一定安全边际,为公司持续研发投入提供资金支持。 考虑到新冠肺炎疫情对国内国外汽车市场的冲击,下调盈利预测,预计公司2020-2021年总营收依次为36.50、41.20亿元,增速依次为9.9%、12.9%,归母净利润依次为1.97、2.43亿元,增速依次为13.2%、23.3%,当前市值47.2亿元,对应PE依次为22.6、18.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车销量不及预期;新产品研发不及预期
保隆科技 交运设备行业 2020-05-01 26.70 34.10 -- 30.33 13.60%
37.50 40.45%
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2019年业绩超预期,公司业绩逆势上扬 公司实现营业收入与归母净利润上升,主要系DILL气门嘴与排气管业绩平稳增长;公司毛利率30.86%,同比下滑6.25%,我们认为主要因为2019年冬季欧洲气温较高而导致德国HUF的冬季胎销量不及预期,叠加欧洲工人费用较高导致的。期间费用率方面,公司2019四费率22.99%,较去年同期上升1.39pct,其中,销售费用、管理费用、研发费用及财务费用分别为2.88、1.96、2.29、0.51亿元,销售费用同比增长56.52%,管理费用同比增长45.19%,研发费用同比增长44.94%,财务费用同比增长142.86%,主要系公司合并所致。 Q1业绩增速稳定,由于下游行业 2020Q1实现营业收入7.72亿元,同比增长4.53%,归母净利润为0.38亿元,同比上升7.78%。疫情影响下Q1公司毛利率29.62%,同比下滑6.56%,净利率4.32%,同比下滑15.63%。 积极布局车联网,自主研发高精尖传感器国产化 公司自主研发智能汽车系列产品包括动态视觉传感器、77G和24G毫米波雷达、双目前视系统、红外热成像夜视仪、驾驶员预警系统、车用人脸识别系统等高像素、纳秒级反应速度产品,契合全球汽车智能化的发展需求。同时,受到国六排放标准实施临近,公司MEMS传感器业务有望实现高收益。 投资建议与盈利预测 2020年TPMS强制法规要求全国全部新产乘用车装备TPMS比率达到100%,叠加MEMS传感器需求量随着国六标准实施而上升,公司有望维持业绩增长性。由此,我们预计公司2019-2021年净利润约1.74、1.88、2.52亿元,对应PE24x、23x、17x;维持“买入”评级。 风险提示 汽车市场持续走弱,海外业务成长不及预期等。另外,由于疫情原因,公司披露2019年主要经营业绩而非2019年度审计报告,该点评依据源于主要经营业绩信息与2020年一季度报告。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名