【事项 】 近期，公司获得全球著名汽车零部件企业带温度传感器线束的 Global项目定点，生命周期总金额 1.8亿元人民币，根据项目计划，量产时间为 2026年二季度。 【评论】 持续新增定点项目，空悬与传感器业务未来可期。 据公司数据， 2024年以来，新获得定点 13个，全生命周期金额超 67.7亿元。其中，空悬产品定点 7个，总金额 54.6亿元，占比 81%；传感器（包括传感器、摄像头、雷达）等定点 5个，合计金额 7.3亿，占比 11%； TPMS 全球项目定点 1个，合计金额 5.78亿，占比 8%。当前，公司空气悬架系统主要集中在高端新能源汽车市场，公司通过对减震器、控制器等核心部件的逐步自制，产品性价比不断提升，上车价格将进一步下探，其市场空间也将同步扩大，公司有望拿下更多项目定点。同时，随着智驾级别不断升级，单车智能化程度提升，其对环境感知传感器的需求量持续攀升，公司摄像头、毫米波雷达、超声波雷达、域控制器等智驾产品将迈入“快车道”。 传统业务份额提升，新业务快速成长。 2023年，公司实现营收 58.97亿元，同比+23%，归母净利润 3.79亿元，同比+77%，扣非净利润 2.94亿元，同比+252%。 2024年 Q1，公司实现营收 14.83亿元，同比+25%，归母净利润 0.68亿元，同比-27%，扣非净利润 0.65亿元，同比-8%。 2023年公司 TPMS、汽车金属管件、气门嘴等传统业务份额提升，分别实现营收 19. 11、 14.21、 7.84亿元，同比+29%、 +6%、 +10%；空气悬架、传感器等新业务快速成长，分别实现营收 7.01亿元、 5.31亿元，同比+175%、 +45%。随着汽车行业竞争加剧，客户降本需求旺盛，公司有望通过提升核心部件自制率、推动上游降本等方式挖掘内部降本潜力，同时进一步拓宽销售渠道，争取更多新项目定点，实现收入和盈利的持续稳定增长。 盈利能力短期承压，后续降本增效有望逐步恢复。 2023年公司毛利率27.40%，同比-0.6pct；净利率 6.47%，同比+1.71pct。 24Q1公司毛利率29.45% ， 同 比 / 环 比 +1.21/+3.27pct ； 净 利 率 4.60% ， 同 比 / 环 比-3.42/+2.15pct。 Q1盈利能力承压，主要原因系股权激励费用、海运费上升等因素影响。展望 24Q2及全年，随着公司营收上升，激励费用占比将下降，同时伴随公司提升运营管理水平等方式进一步降低其他费用，公司盈利能力有望得到恢复。 【投资建议】 短期，随着新项目逐步进入量产，公司营收体量有望持续提升，同时伴随公司降本增效措施，盈利能力有望逐步恢复；中长期，在汽车新能源、智能化趋势下，公司凭借空悬与传感器等产品拿下更多客户，同时不断完善在全球多个主要汽车市场的本地化经营能力，成长为国际化一流汽车零部件企业。我们预计公司 2024-2026年营收分别为 74. 13、 94.60和 108.92亿元，归母净利润分别为 4.48、5.97和 6.94亿元，对应 EPS 分别为 2. 11、2.82和 3.27元，对应 PE 分别为 17、 13和 11，首次覆盖，给予“增持”评级。

公司发布2023年年报与2024年一季报，公司2023年实现营业收入59.0亿元，同比+23.4%；实现归母净利润3.8亿元，同比+76.9%；实现扣非归母净利润2.9亿元，同比+251.9%。2024Q1公司实现营收14.8亿元，同比+24.9%；实现归母净利润0.7亿元，同比-27.2%。 点评：23年业绩大幅回暖，股权激励费用导致24Q1业绩短暂承压。2023年公司实现营业收入59.0亿元，同比+23.4%；实现归母净利润3.8亿元，同比+76.9%；实现扣非归母净利润2.9亿元，同比+251.9%。2024Q1公司实现营收14.8亿元，同比+24.9%；实现归母净利润0.7亿元，同比-27.2%。24Q1公司毛利率29.45%，同比+1.21pct，环比+3.27pct；净利率4.60%，同比-3.42pct，环比+2.15pct。我们认为24Q1归母净利润同比下降主要因2023年股权激励费用影响，据公司公告，24年股权激励摊销费用约1.24亿元，25年股权激励摊销费用约0.38亿元，我们预计24年各季度业绩略有承压。 成熟业务稳健增长，毛利率逐渐回暖。公司成熟业务TPMS业务实现营收19.1亿元，同比+29.4%；毛利率24.3%，同比-1.1pct。金属管件业务实现营收14.2亿元，同比+6.1%；毛利率29.2%，同比+4.7pct。 气门嘴业务实现营收7.8亿元，同比+9.6%；毛利率43.1%，同比+4.9pct。金属管件、气门嘴业务毛利率逐步回暖至2020年之前水平。 智能化增量业务定点快速积累，全球布局快速发展。公司目前为国内空悬布局最全的头部企业之一，悬架控制器、双腔空悬量产下线，24Q1公司接连获得多家车企新定点，全生命周期合计金额超50亿元。ADAS业务在高清环视摄像头、前向多目摄像头、毫米波雷达等方面获得突破，24Q1新获定点总金额超3亿元。车辆感知传感器业务快速增长，24Q1新获定点总金额超3亿元。2024年，公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，空气悬架系统产品和TPMS产能有望逐渐提升。2024年匈牙利生产园区将加速产能新建，有望进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 盈利预测与投资评级：公司三大传统业务金属管件、气门嘴、TPMS作为基本盘有望稳中有升，新兴业务空气悬架、传感器、ADAS定点不断取得突破，24年起有望逐渐放量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.1亿元、6.8亿元和8.4亿元，对应PE分别为18、13和11倍，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、新业务发展不及预期风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。

事件： 公司发布2023年年报，实现营收58.97亿元，同比+23%，归母净利润3.79亿元，同比+77%，扣非净利润2.94亿元，同比+252%。公司发布2024年一季报，实现营收14.83亿元，同比+25%，归母净利润0.68亿元，同比-27%，扣非净利润0.65亿元，同比-8%。 成熟业务稳步增长，新业务持续放量，营收延续较高增速。 2023年公司TPMS及配件和工具、汽车金属管件、气门嘴及配件等成熟业务分别实现销售收入19.11亿元、 14.21亿元、7.84亿元，同比+29%、 +6%、 +10%， TPMS市场份额进一步提高，保富电子海外扭亏； 空气悬架、传感器等新业务实现销售收入7.01亿元、5.31亿元，同比+175%、+45%。2024Q1公司新业务持续放量， TPMS海外后装市场增长显著， 收入端保持较高增速，但受到股权激励费用、海运费上升、去年同期非经常性损益等因素影响，短期业绩出现波动。 海外业务盈利改善， 2024Q1期间费用率短期承压。 2023年公司毛利率为27.40%，同比-0.60pct， 境内外主营业务毛利率分别同比+3.67pct、 -0.01pct； 2024Q1毛利率为29.45%，同比+1.21pct，受益于TPMS海外后装业务盈利改善， 同比持续提升。期间费用方面， 2023年公司期间费用率为19.69%，同比-1.17pct， 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-1.11pct、-0.50pct、+1.12pct、-0.67pct； 2024Q1期间费用率为21.96%，同比+2.28pct， 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.40pct、+0.68pct、 +1.31pct、 +0.69pct， 研发费用率维持较高水平，后续有望在规模效应下改善。 空气悬架国产化龙头，在手订单丰富。 2023年受益于理想车型的畅销，公司空气悬架业务收入规模大幅提升， 2024年多个客户的更多配套车型进入量产阶段，并且部分车型升级至双腔空气弹簧， 价值量有所提升。新订单方面，今年以来公司先后获得自主品牌、新势力、合资品牌定点，产品覆盖空气弹簧、控制器、 ASU、空气悬架系统等，其中公司获得的某自主品牌主机厂前后空气弹簧总成和控制器定点生命周期总金额超过34亿元。 传感器、 TPMS等业务相继收获全球项目定点，匈牙利园区持续扩产加速海外拓展步伐。 2023年公司获得全球知名车企电池包连接铜排硬排部分定点，将由子公司巴斯巴和位于欧洲的PEX共同开发生产；今年1月公司获得全球高端品牌车企的轮速传感器定点，为其20多个车型配套；近期公司获得全球头部车企的TPMS定点，产品将供应到客户的北美、欧洲、亚洲的多家工厂。 公司成熟业务在海外已有多年布局，并持续推动新业务在欧美市场的拓展，去年公司已在匈牙利建设欧洲研发制造中心园区，今年将加速产能新建提升本地化生产能力，传感器、空气悬架等业务全球布局有望提速。 投资建议： 根据公司成熟业务下游市场情况和新业务在手订单情况， 调整盈利预测， 预计2024-2026年归母净利润为4.94亿元、 6.74亿元、 8.59亿元（原2024-2025年预测值为5.46亿元、 7.28亿元）， EPS为2.33元、 3.18元、 4.05元（原2024-2025年预测值为2.58元、 3.44元）， 按照2024年5月7日收盘价计算， 对应PE为19X、 14X、 11X， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户汽车销量不及预期的风险； 海外市场拓展不及预期的风险；原材料成本、海运费、 汇率波动的风险等。

投资要点：公司发布2023年报与2024一季报。23全年实现营业收入58.97亿元，同比+23.4%；归母净利润3.79亿元，同比+76.9%；扣非归母2.94亿元，同比+251.9%。24Q1实现营业收入14.83亿元，同比+24.9%；归母净利润0.68亿元，同比-27.2%；扣非归母0.65亿元，同比-7.8%。 传统业务保持稳定，新业务持续放量，带动收入保持高增。23年公司实现营收58.97亿元，同比+23.4%，24Q1实现营收14.83亿元，同比+24.9%，主要系公司空气悬架、传感器等新业务快速成长，TPMS等成熟业务进一步获取市场份额。分业务看，2023年公司汽车金属管件营收14.2亿元，同比+6.1%；气门嘴及配件营收7.8亿元，同比+9.6%；TPMS营收19.1亿元，同比+29.4%；空气悬架营收7.0亿元，同比+174.7%；传感器营收5.3亿元，同比+45.2%。 传统业务盈利能力恢复明显，股权激励及研发投入使业绩短期承压。23全年公司实现毛利率27.4%，同比-0.6pct。具体分业务看，传统业务中，汽车金属管件毛利率29.2%，同比+4.7pct；气门嘴及配件毛利率43.1%，同比+4.9pct。成长业务中，TPMS业务毛利率24.3%，同比-1.1pct；空气悬架毛利率24.6%，同比-1.7pct；传感器毛利率20.7%，同比-3.0pct。24Q1实现毛利率29.4%，同比+1.2pct，受益于高毛利率汽车轮胎压力检测系统售后业务的增长。费用方面，23年公司四费合计为19.7%，同比-1.2pct，规模效应叠加汇兑损益，公司整体费用把控较为亮眼；24Q1公司四费合计为22.0%，同比+2.3pct，主要受到股权激励费用摊销影响，以及新项目研发投入增多，带动单季度研发费用率上升至8.9%（同比+1.3pct）。 新业务连续获得多个定点，加速全球布局打开新成长空间。23年公司空气悬架在技术上获得储气罐旋压工艺突破、空悬控制器和双腔空簧量产，2024年以来空悬业务已获得6个重量级车企定点，生命周期总金额达人民币52.6亿元，同时今年也将有多款车型量产，是空悬渗透率提升趋势下主要受益公司。此外，公司TPMS、传感器、角雷达、摄像头也相继获得全球头部车企Goba项目、全球高端品牌、头部新势力等定点。产能方面，公司匈牙利生产园区将加速产能新建，进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 我们认为，后续公司空悬、传感器、ADAS等新业务同样将复刻传统业务全球成长路径，打开长期成长空间。 下调盈利预测，维持“买入”评级。公司作为汽零平台型公司，传统业务优势地位稳固，空悬、传感器等新业务已经进入收获阶段。考虑到短期股权激励费用影响、以及海运费上升、汇兑损益等因素影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至4.61/7.01亿元（前值为5.18/7.28亿元），新增2026年预测8.91亿元，对应当前PE为19/12/10倍。 参考可比公司（拓普集团、伯特利、科博达、中鼎股份）2024平均PE为23倍，仍存在22%上涨空间，维持“买入”评级。 核心风险：汇率波动风险、原材料及运费成本波动风险、新业务拓展不及预期。

事件：公司发布 23年年报和 24年一季报， 23年实现营收 59.0亿元，同比+23.4%，实现归母净利润 3.8亿元，同比+76.9%；1Q24实现营收 14.8亿元，同比+24.9%，实现归母净利润 0.7亿元，同比-27.2%。 1Q24业绩承压， 期间费用率影响净利润。 23年：由于空气悬架、传感器等新业务国内业务高速增长，TPMS 等成熟业务进一步获取市场份额，23年公司实现营收 59.0亿元，同比+23.4%，实现归母净利润 3.8亿元，同比+76.9%。利润率方面，公司 23年实现毛/净利率分别为 27.4%/6.5%，分别较 22年下降 0.6pct/提升 1.7pct。期间费用率方面，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.9/6.4/8.0/1.4%，整体期间费用率较 22年下降了 1.2pct。 1Q24： 1Q24实现营收 14.8亿元，同/环比+24.9%/-14.9%，实现归母净利润 0.7亿元，同/环比-27.2%/+69.8%。利润率方面，1Q24实现毛/净利率分别为 29.4%和 4.6%，毛利率创下 2022年来单季度新高。期间费用率方面，1Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.7/7.6/8.9/1.8%，期间费用率同环比均有所提升。 传统业务稳定贡献营收和利润，空悬及传感器业务快速成长。分业务营收来看，在传统业务领域，23年公司 TPMS/汽车金属管件/气门嘴业务分别实现营收 19.1/14.2/7.8亿元，同比分别+29.4%/6.1%/9.6%，在新业务领域，公司 空 气 悬 架 / 传 感 器 业 务 分 别 实 现 营 收 7.0/5.3亿 元 ， 同 比 分 别+174.7%/45.2%。23年公司继续延着智能化和轻量化战略深耕；储气罐旋压工艺实现量产，在国内领先；悬架控制器、双腔空簧量产下线，空气悬架产品线业务突飞猛进，成为国内空悬布局最全的头部企业之一；ADAS 业务在高清环视摄像头、前向多目摄像头、毫米波雷达等方面获得突破；轻量化底盘结构件、汽车传感器业务快速增长，胎压监测系统市场占有率进一步提高；气门嘴、平衡块、排气尾管等传统业务持续增长。 空悬业务持续获得新项目定点，国内外产能建设稳步推进。据公司公告及官方公众号信息披露，24年 3-4月公司已获得 4个空簧新项目定点，其中 4月16日，公司获得头部自主品牌主机厂前后空气弹簧总成和控制器定点，项目生命周期为 6年，生命周期总金额超过人民币 34亿元，预计 2024年 6月开始量产。产能方面，24年公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和 TPMS 的产能布置；匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 维持“强烈推荐”投资评级。随着电动智能汽车的快速发展，空悬系统、传感器和 ADAS 系列产品的应用是大趋势，公司维持传统业务领先的优势，通过空悬系统及 ADAS 系列产品打造多品类成长曲线，贡献公司更大的业绩弹性。考虑到公司新业务开展过程中容易受到下游客户销量波动的影响，且 23年业绩表现低于略此前预期，故略微下调此前盈利预测，预计 24-26年公司归母净利润分别为 5.0、6.7和 8.5亿元。

事件: 2024年 4月 27日， 保隆科技发布 2023年年度报告和 2024年一季度报告， 2023年公司实现营业收入 58.97亿元， 同比增长 23.44%； 实现归母净利润 3.79亿元， 同比增长 76.92%； 扣非归母净利润 2.94亿元，同比增长 251.91%。 2024年一季度公司实现营业收入 14.8亿元， 同比增长 24.94%； 归母净利润 0.68亿元， 同比减少 27.16%； 扣非归母净利润 0.65亿元， 同比减少 7.81%。 投资要点: 2023年公司业绩高增， 2024年一季度利润端短期受费用影响承压。 收入端， 公司 2023年全年实现主营业务收入 57.82亿元， 同比增长27.60%。 公司收入持续增长， 主要受益于新兴业务的快速成长， 其中空气悬架业务和传感器业务 2023年分别实现收入 7.01亿元/5.31亿元， 同比增长 174.75%/45.16%。 根据公司 2023年年报， 国内新车市场空气悬架系统配置已下探至 30-35万元区间车型， 其 2023年配置渗透率为 6.9%， 我们认为， 后续随着配置价格带的进一步下探和相关配件降本， 空悬渗透率有望持续上行。 此外， TPMS 业务进一步获取市场份额， 实现收入 19.11亿元， 同比增长 29.44%。 利润端， 2023年公司归母净利润大幅提升至 3.79亿元， 同比增长76.92%。 一方面， 2023年人民币对美元和欧元呈贬值趋势， 由于公司产品出口业务规模大于进口原材料业务规模， 因此给公司带来正向汇兑收益； 另一方面， 公司坚持优化管理和提升供应链运营效率，持续推动降本增效。 2024年 Q1公司实现营业收入 14.83亿元， 同比+24.94%， 一季度毛利率为 29.45%， 同比提升 1.21pct； 净利率为 4.60%， 同比-3.42pct。 一季度费用率有所上升， 期间费用率为21.96%， 同比+2.28pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.40pct/+0.68pct/+1.31pct/+0.69pct， 我们认为， 公司一季度费用率的上升或主要由公司的股权激励费用摊销和新项目研发投入所致。 新项目定点持续收获， 产能布局加速完善。 根据公司公众号，2024年以来陆续收获多个定点项目， 预计累计获得全生命周期金额超过 64亿元。 产品涵盖 TPMS、 空气悬架系统前后空气弹簧总成、 控制器、 数字高清摄像头、 双目立体摄像头和轮速传感器等， 其定点客户包括自主品牌车企、 新能源车企、 全球头部车企和全球高端品牌车企等。 此外， 公司与比博斯特签署战略合作与投资协议， 将在汽车智能底盘领域进行深度合作。 产能方面， 2024年， 公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用， 提高空气悬架系统产品和 TPMS 的产能布置； 匈牙利生产园区将加速产能新建， 从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 盈利预测和投资评级 公司基于传统主业 TPMS， 陆续开发空悬、传感器、 ADAS 等业务， 在传统主业稳定增长的基础上， 随着汽车智能化渗透率提升， 空悬、 传感器、 ADAS 业务已经进入快速放量期， 公司未来增长确定性高。 考虑公司最新情况， 我们对公司的盈利预测进行相应调整， 预计公司 2024-2026年实现营业收入 77、96、 118亿元， 同比增速为 31%、 24%、 23%； 实现归母净利润 5.1、6.7、 8.7亿元， 同比增速 35%、 32%、 28%； EPS 为 2.4、 3.2、 4.1元， 对应 PE 估值分别为 17/13/10倍， 看好公司未来发展， 维持“买入” 评级。 风险提示 1）汽车市场销量增速不及预期； 2） 公司新客户订单开发不及预期； 3） 新品研发进度不及预期； 4） 行业竞争加剧； 5）原材料成本上升风险； 6） 产能投放不及预期。

23年公司归母净利同比增长 77%保隆科技发布年报， 2023年实现营收 58.97亿元（yoy+23.44%），归母净利 3.79亿元（yoy+76.92%），扣非净利 2.94亿元（yoy+251.89%）。 24Q1实现营收 14.83亿元（yoy+24.94%， qoq-14.89%），归母净利 6800.8万元（yoy-27.2%， qoq+69.8%）。 考虑到股权激励费用， 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 5.1/6.8/9.0亿元（前值 24-25年 5.1/7.2亿元）。可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 26.4倍，给予公司 24年 26.4倍 PE，目标价 62.83元（前值 51.82元），维持“增持”评级。 优势业务份额持续提升，新项目放量驱动空悬营收高增营收端， 23年公司营收同比增长 23.4%， 24Q1公司营收 14.8亿元，同环比分别+25%/-15%。 分业务看： 1） 公司的优势业务 TPMS 在国内份额进一步提升， 23年营收同比+29%至 19.1亿元，海外也同步发力， 24年 4月公司公告某全球头部车企项目定点，生命周期金额约 5.8亿元； 2）自主品牌传感器项目放量， 23年营收同比+45%至 5.3亿元； 3）空悬受益于核心客户理想、腾势等车型的交付爬坡， 23年营收同比高增 175%至 7亿元； 4）气门嘴及金属管件业务稳健增长，23年营收分别+10%/6%至 7.8/14.2亿元。 24Q1毛利率显著提升，股权激励费用影响净利23年公司毛利率同比-0.6pct 至 27.4%，净利率同比+1.7pct 至 6.5%。 23年公司销售/管理费用率同比-1.1/-0.5pct 至 3.9%/6.4%， 23年研发费率维持高位，同比+1.2pct 至 8.0%。 其中公司确认股权激励费用 5422万元，同比增加约 2785万元。 24Q1公司毛利率同环比+1.2/+3.3pct 至 29.5%。 销售/管理/研发费率分别同比-0.4/+0.7/+1.3pct，环比-1.7/+1.4/-0.2pct 至3.7%/7.6%/8.9%。 Q1归母净利润同环比-27.2%/+69.8%至 0.68亿元，同比下滑或受股权激励费用影响。 空悬国产化降本有望助力渗透加速，公司订单开拓进展积极空悬赛道正处高速发展阶段，一方面车企将空悬作为差异化配置的意愿较高，奇瑞星纪元 ES（23年 12月发布） 首次将标配空悬的车型价格拉至 20万级别；同时行业内减震器开发进展积极，关键部件国产化落地有望推动空悬硬件降本，从而加速空悬在中等价格段车型渗透。公司目前已具备空气弹簧及供气单元的量产自制能力， 订单拓展能力强劲。 截至年报发布，公司24年已披露 6项空悬系统产品新定点，累计生命周期金额超 52.6亿元，我们看好公司保持技术领先优势，持续释放空悬业务成长性。 风险提示：机器人业务落地慢于预期；海外配套项目进度不及预期。

事件：公司发布2023年报及24年一季报。23全年实现营收58.97亿元，同比+23.4%；归母净利润3.79亿元，同比+76.9%；毛利率27.4%，同比-0.6pp，净利率6.47%，同比+1.7pp。24Q1实现营收14.83亿元，同比+24.9%，环比-14.9%；归母净利润0.68亿元，同比-27.2%，环比+69.8%。 股权激励影响利润，主业经营持续增长。24Q1公司归母净利润下降主要是由于计提股权激励费用和海运费同比增加等因素所致，但公司主业经营状况持续提升，24Q1毛利率29.5%，同比+1.3pp，环比+3.3pp，盈利能力逐渐恢复，主要来自主营业务迅速增长。从地区来看，23年海外营收占比51.1%，国内占比46.9%，同比+7.5pp，与海外占比差距不断缩小，表明国内客户持续放量。 乘用车空气悬架和传感器保持快速增长。（1）23年公司空气悬架营收7亿元，同比+175%，保持快速增长。空气悬架系统能大幅提升驾乘舒适性，当前渗透率较低，随着30万元以上车型销量占比上升、空悬性价比进一步提升、消费者对该产品的认可度提升，空悬渗透率有望持续增长。公司空气悬架尤其空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代潜力大。（2）23年公司销售传感器2226万只，同比+26.6%，营收5.3亿元，同比+45.2%，公司拥有包括压力、光学、位置、速度、加速度、电流六大类传感器，在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，公司有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。 传统业务市占率稳健提升。（1）23年公司TPMS营收19.1亿元，同比+29.4%。 公司是全球领先的TPMS厂商，保富电子整合顺利推进，23年保富海外成功扭亏，实现净利润499万元，规模效应进一步凸显，市占率有望持续提升。（2）汽车金属管件营收14.2亿元，同比+6.1%，气门嘴营收7.8亿元，同比+9.6%。 在节能减排和汽车电动化加速驱动下，整车企业对轻量化的需求提升，公司液压成型结构件和铝质件将呈现快速发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.37/2.87/3.67元，对应PE为18/14/11倍，归母净利润CAGR为27.1%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

事件：公司发布 2023年年度报告和 2024年一季度报告。 2023年全年公司实现营业收入 58.97亿元，同比+23.44%，实现归母净利润 3.79亿元，同比+76.92%。 2024Q1实现营收 14.83亿元，同比+24.94%。实现归母净利润 0.68亿元，同比-27.16%。 Q1毛利率上升，费用率整体稳定。 2023年公司毛利率 27.40%，同比-0.60个百分点， 2024Q1毛利率 29.45%，同比+1.21个百分点。 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.91%/6.38%/7.96%/1.44%，同比-1.11/-0.50/+1.12/-0.67个百分点。 2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.67%/7.59%/8.87%/1.83%，同比-0.40/+0.68/+1.31/+0.69个百分点。 空气悬架收入维持高增速。 2023年空气悬架板块实现营收 7.01亿元，同比+174.75%，毛利率达到 24.57%。 公司空气悬架系统目前主要集中在高端新能源汽车市场，目前已经进入业务快速成长阶段。 传感器业务正成为新增长曲线。 2023年公司传感器实现营收 5.31亿元，同比+45.16%。 销售量达到 2225.83万支，同比+26.55%。 2024年，匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器业务的规模和全球布局。 TPMS 需求持续增长，保富电子海外扭亏为盈。 公司控股子公司保富电子已成为全球 TPMS 细分市场的领导企业之一，在全球 OEM 市场，随着配置直接式 TPMS 的车型不断增加，市场需求继续提升；在售后替换市场，随着北美和欧盟市场上越来越多的 TPMS 发射器因电池耗尽进入更换周期，售后替换件市场需求增长平稳。 保富中国 2023年实现 11.10亿元营收，同比+29.10%，实现 0.67亿元净利润，同比-36.93%；保富电子海外 2023年实现 4.97亿元营收，同比-34.62%，净利润为 498.96万元， 对比 2022年的-0.54亿元，实现扭亏为盈。 盈利预测及评级： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.62亿、6.55亿、 7.94亿， EPS 分别为 2.18元、 3.09元、 3.74元， PE 分别为19.84倍、 13.98倍、 11.53倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 空簧渗透率不及预期；传感器产品开发不及预期。

事件： 公司发布 2023 年年报以及 2024 年一季报， 2023 年公司实现营收 58.97 亿元，同比+23.44%；实现归母净利润 3.79 亿元，同比+76.92%；扣非后归母净利润 2.94 亿元，同比+251.91%。 2024 年 Q1 公司实现营业收入 14.83 亿元，同比+24.94%；实现归母净利润 0.68 亿元，同比-27.16%；扣非后归母净利润 0.65 亿元，同比-7.81%。 23 年业绩整体保持稳健，空悬业务快速增长。 2023 年公司业务整体保持稳健，全年实现营收 58.97 亿元，同比+23.44%，其中 TPMS 及配件和工具实现营收 19.11亿元，同比+29.44%；气门嘴及配件实现营收 7.84 亿元，同比+9.64%；空气悬架实现营收 7.01 亿元，同比+174.75%；传感器实现营收 5.31 亿元，同比+45.16%。从盈利能力来看， 2023 年毛利率为 27.40%，同比-0.60pct；净利率为 6.47%，同比+1.71pct；费用率为 19.69%，同比-1.17pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 3.91%、 6.38%、 1.44%，分别同比下降 1.11pct、 0.50pct、 0.67pct，研发费用率为 7.96%，同比+1.12pct。 2024 年 Q1 毛利率改善明显，费用支出使利润短期承压。 2024 年 Q1 公司实现营业收入 14.83 亿元，同比+24.94%，一季度毛利率为 29.45%，同比+1.21pct；净利率为 4.60%，同比-3.42pct。一季度费用率有所上升，费用率为 21.96%，同比+2.28pct，费用率的上升主要是由于公司的股权激励费用摊销所致。其中销售费用率为 3.67%，同比下降 0.40pct，管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为7.59%、 1.83%、 8.87%，分别同比上升 0.68pct、 0.69pct、 1.31pct。 空悬业务开拓顺利，不断获得新订单。 公司是国内较早实现空气悬架量产的少数供应商之一，已有多款空气悬架系统产品顺利获得包括国内外知名主机厂及国内头部新能源主机厂在内的多家主机厂的多款平台车型的项目定点，客户订单需求处于不断释放阶段， 23 年公司空气悬架实现销量 148.65 万支，同比+125.67%，凭借在空气悬架系统领域长期的技术、工艺积累，结合在流程管理、精益生产方面的综合优势，公司空悬业务有望继续维持高速成长。 盈利预测与投资建议： 公司业务整体稳健增长，同时积极开拓空气悬架等新业务，在手订单丰富。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.02、 6.79、 8.66亿元，根据 2024 年 4 月 26 日收盘价 43.18 元计算，对应 PE 估值分别为 18.22、13.48、 10.57 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期、行业竞争加剧、国产替代不及预期、项目定点落地不及预期、产能建设进度不及预期等。

再获新能源龙头 6.4 亿空悬订单，新兴业务加速放量2024 年 3 月 21 日，公司公告近日收到国内某新能源汽车头部品牌主机厂全新项目的空气悬架系统前后空气弹簧的定点。根据客户规划，该项目生命周期为 4 年，生命周期总金额超过人民币 6.4 亿元，预计 2025 年 10 月开始量产。 我们认为该定点充分彰显公司乘用车空气悬架竞争力， 有望助力公司新业务加速放量。公司是国内较早布局空气弹簧、电控减振器、储气罐等产品并已实现产品量产落地的企业之一。公司 2012 年开始研制空气弹簧， 2016 年开发电控减振器， 2018 年进行 ECAS（电控空气悬架系统）系统集成， 2021 年实现空气弹簧减振器总成量产， 2022 年量产下线储气罐产品。目前公司已形成覆盖空气弹簧、电控减振器、控制系统、储气罐、高度传感器、 车身加速度传感器等多个产品的核心技术体系，产品获得客户的高度认可。据公司可转债募集说明书， 23H1 公司乘用车空悬产能达30 万只，销量达 21.67 万只，较 22H1 大幅增长（ 22 年全年公司乘用车空悬产品销量达 14.99 万只）。 我们认为随着订单的落地，公司空悬业务进入快速放量阶段。传感器+空悬双轮驱动公司第二成长曲线， 股权激励促进公司长期发展1） 传统业务： 公司 TPMS、排气系统管件、气门嘴产品已具备较强的市场竞争力，全球市场占有率较高，三大产品是公司主营业务收入和主营业务利润的主要来源。 2） 传感器+空悬： 汽车智能化业务（传感器、 ADAS、空气悬架）、汽车轻量化结构件业务是公司业务的重要发展方向。 公司于 12年开始研发光雨量传感器， 22 年收购龙感科技后，进一步丰富传感器产品矩阵； 12 年开始研制空气弹簧， 2016 年开发电控减振器，空气悬架产品快速发展， 是国内较早实现空气悬架量产的少数企业之一。 2020 年至 2022年，公司前五大客户较为稳定。 2023 年 1-6 月，理想汽车成为公司第一大客户，理想汽车向公司采购的主要为空气悬架、传感器和 TPMS 等相关产品。 我们认为伴随着空悬+传感器等新产品加速放量， 有望助力公司持续打开第二成长曲线。公司 2023 年限制性股票与股票期权激励涉及 483 人，拟授予权益 1071.30 万股，约占总股本 5.13%。业绩考核为： 2023 年净利润同比 2022 年增长超过 50%且营收同比 2022 年增长超过 20%，公司解除50%限售； 2024 年净利润同比 2022 年增长超过 100%且营收同比 2022 年增长超过 60%时，公司解除另外 50%限售，彰显公司长期发展信心。 投资建议： 公司客户及新兴业务持续放量，我们坚定看好公司中长期的发展。 考虑到公司大客户销量具备不确定风险以及股权激励费用， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.99、 5.10、 6.96 亿元（此前预计公司2023-2025 年归母净利润为 4.24、 5.79、 8.82 亿元），对应当前股价 PE 分别为 26、 20、 15 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内整车消费需求不及预期、海外需求复苏不及预期、空悬和传感器业务增速不及预期等。

事件概述： 公司发布公告： 近日收到国内某新能源汽车头部品牌主机厂（限于保密协议，无法披露其名称，以下简称“客户” ） 的《定点通知书》，选择公司作为其全新项目的空气悬架系统前后空气弹簧的零部件供应商。 空簧再获新定点 国产替代进程加速。 根据客户规划， 公司此次定点项目生命周期为 4年，生命周期总金额超过人民币 6.4亿元，预计 2025M10开始量产。 公司作为国内空气弹簧龙头企业，拥有卓越的研发实力和显著的先发优势，目前已实现独立式空气弹簧、空气悬挂控制器、空气弹簧减振器总成、储气罐等多个产品的量产。根据我们的测算， 公司空气悬架系统至今已获定点项目金额累计超140亿元， 其中 2024Q1新增定点金额累计超 10亿元，新增订单维持高增速。 根据盖世汽车的数据，公司 2023年空悬搭载量市场份额达到 20.7%， 随 2023年公司合肥园区、宁国园区的新建厂房陆续投入使用以及新定点项目的量产爬坡， 公司增长空间有望进一步扩大。 传统业务稳健增长 为新兴业务提供有力支持。 传统业务中， TPMS：政策和需求双轮驱动，共同推进渗透率和市场规模提升。合资成立保富电子，提供丰富 TPMS 产品，规模效应下营收增长迅速；气门嘴：公司作为全球龙头，OEM&AM 市场共同发力， 2022年销量超 2亿支；金属管件：液压技术顺应轻量化行业趋势，强制造与高质量使公司通过 Tier1获得广泛客户。先进的技术、丰富的品类及 OEM 和 AM 双渠道布局将使公司持续受益于市占率的提升和市场的扩容，为新业务开拓打下基石。 传感器和 ADAS 新兴行业扬帆起航 千亿蓝海市场可期。 传感器业务市场空间广阔，公司通过并购布局全球、拓展市场，通过生产研发提高产能、巩固细分领域优势。根据公司 2023M10披露的数据， 传感器业务已获定点项目累计超过60亿元；公司提前布局 ADAS 抢占增量市场，产品包括双目前视系统、 360环视系统、驾驶员监测系统、路面预描系统等车载视觉产品，以及行泊一体域控制器、毫米波雷达和超声波雷达等， ADAS 业务已获定点项目累计超过 50亿元。 投资建议： 公司传统业务全球市占率领先、基本盘稳固；公司新业务空气悬架、传感器、 ADAS 产品矩阵完整，不断获得新客户和新定点，有望打造公司新增长极。 考虑到下游客户销量的不确定性等因素， 我们调整盈利预测， 预计公司2023-2025年营收为 58.6/77.1/96.0亿元，归母净利由 4.0/5.5/7.2亿元调为4.0/5.1/6.9亿元，对应 EPS 由 1.88/2.59/3.39元调为 1.88/2.39/3.24元。按照 2024年 3月 21日收盘价 51.23元，对应 PE 分别为 27/21/16倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 销量不及预期；客户拓展不及预期；新业务发展不及预期等。

与标杆客户共成长、空气悬架业务有望高速发展。当前公司利润主要来源为胎压监测、金属管件、气门嘴，客户包括全球主要车企、Tier1及独立售后流通商。2023年上半年理想汽车成为保隆科技第一大客户，重点客户标杆示范效应突出、较早切入理想汽车空气悬架供应的保隆汽车具备先发优势，空气悬架业务有望获得高速发展。 空气悬架赛道宽广，保隆科技空气弹簧自制率高。空悬提升驾乘舒适性，消费者感知度高，电动车产品特性与空气悬架适配度高，标杆车型热销带来显著示范效应，空气悬架正处渗透率快速提升期。软硬解耦的采购新模式给予空悬核心部件本土供应商广阔市场机遇。空悬核心部件制造壁垒高，空气弹簧是率先国产替代的空悬部件，且正向价值量更高的双腔空悬迭代，保隆科技空气弹簧自制率高，具备大规模稳定供货能力，作为上市公司有更好的融资机遇，竞争优势正逐步增强。 盈利预测与投资建议。保隆科技基盘业务发展稳健，较早进行国际化布局，具备丰富的国际化运营经验，近几年公司立足自身优势积极拓展增量业务，空气悬架赛道广阔，公司产品布局全面、伴随标杆客户共同成长，空气悬架核心部件之一空气弹簧自制率高，伴随标杆客户共同成长，看好未来增长空间。我们预计公司2023/2024/2025年净利润为4.0亿/5.0亿/6.4亿。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：1）海外经营风险；2）原材料价格波动和供应短缺风险；3）新业务发展不及预期的风险；4）存货跌价损失风险；5）现供车型销量下滑及新供车型销售不畅风险；6）纯电动汽车快速发展对公司现有汽车排气系统管件业务冲击的风险。

事件： 公司发布 2023年业绩预告， 全年实现归母净利润 3.6-4.3亿元，同比+68~101%， 扣非归母净利润 2.8-3.5亿元，同比+236~320%。其中 23Q4实现归母净利润 0.2~0.9亿元，同比-80~-9%，环比-87~-42%； 扣非归母净利润0.03-0.73亿元， 同比 0~2300%，环比-98~-44%。 经营性利润持续提升， 费用计提影响利润。 根据 Markines 数据， 2023年全球汽车销量约 8780万台，同比增长 10%，预计公司营收实现快速增长。 Q4公司计提股权激励费用、资产减值损失等费用，影响利润水平，若扣除该一次性影响，公司经营性利润保持稳健增长。 空气悬架业务不断增长。 空气悬架系统能提升驾乘舒适性，当前渗透率较低，公司空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代。 23H1公司空气悬架营收 2.9亿元，同比+598%， 海外客户加速突破。 5月发布公告，拟可转债募资不超过 14.32亿元用于空气悬架系统智能制造扩能项目，将进一步提升公司空悬领域竞争力。 当前公司订单饱满，随着 24年新客户车型上市及老客户持续放量，空悬业务将保持快速增长。 车用传感器成为新增长点。 （1） 公司拥有包括压力、光学、位置、速度、加速度、电流六大类传感器，在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，公司有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。 23H1公司传感器营收 2亿元，同比+48.8%。 （2）公司是全球领先的 TPMS 厂商，市占率已增长至全球第二，国内第一，随着保富电子整合持续推进，规模效应将进一步凸显。 盈利预测与投资建议。 预计 23-25年 EPS 分别为 1.91/2.38/3.26元，对应 PE分别为 22/18/13倍， 归母净利润复合增速为 47.8%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料供应波动风险，汇率波动风险，新产品推广不及预期的风险。