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保隆科技 交运设备行业 2021-04-29 28.08 38.00 14.67% 31.80 13.25%
38.90 38.53%
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oracle.sql.CLOB@5854c2a1
保隆科技 交运设备行业 2021-04-29 28.08 -- -- 31.80 13.25%
38.90 38.53%
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事件: 公司发布 2020年年报及 2021年一季报: ( 1) 2020年营收 33.3亿 元,同比增长 0.3%;归母净利润 1.8亿元,同比增长 6.3%。( 2) 2021Q1实现营收 9.3亿元,同比增长 20.8%;归母净利润 0.8亿元,同比增长 104.6%。 点评: 20年下半年以来业绩恢复明显,中国市场贡献增量。 2020年上半年受疫 情影响,公司营收同比下降 9.12%; 下半年随国内疫情得到有效控制、欧 美疫情升级对国内产品需求增加,公司营收迅速恢复,全年营收 33.3亿元, 同比小幅增长 0.3%。分地区看,( 1)境外:受欧美疫情反复影响, 公司全 年境外销售收入同比下降 7.4%, 收入占比由 19年的 72.4%下降至 66.9%。 ( 2)境内:受益于中国车市恢复,以及传感器、轻量化结构件、空气弹簧、 ADAS 等新产品的销量增长, 公司全年境内销售收入同比增长 20.1%。 21Q1盈利已恢复至历史较好水平。 21Q1公司实现营收 9.3亿元,同比增 长 20.8%,环比下降 8.7%;毛利率 34.5%,同比增加 4.9PCT,环比增加 1.3PCT; 三项费用率合计 25.1%,同比增加 2.3PCT,环比下降 3.1PCT;最终 实现净利率 7.9%,同比增加 3.8PCT,环比增加 6.4PCT; 归母净利润 0.8亿元,同比增长 104.6%, 环比增长 75.2%,单季度盈利能力已恢复至历史 较好水平。 研发驱动增长, ADAS、空悬等新业务打开中长期成长空间。 公司常年研发 费用在总营收中占比超过 6.5%( 20年为 7.7%、 21Q1为 7%)。随着 TPMS、 传感器、 ADAS 等产品销售增长,公司电子产品销售占比逐年增加, 20年 达到 44.1%,同比增加 0.4PCT。 20年公司乘用车空气悬架相关产品、双目 前视摄像头集成控制器总成也取得了实质性的进展, 在 ADAS 和空悬等新 领域的布局有望为公司打开新的成长空间。 投资建议: 公司为 TPMS 和排气管件行业龙头,并着力拓展 ADAS 等汽车 电子领域。目前全球汽车行业正持续回暖,公司业绩与估值有望继续修复。 我们预计公司 21-22年归母净利润分别为 2.6、 3.4亿元(前值为 2.4、 3.1亿元), 对应 PE 为 18倍、 13倍。 维持“买入”评级。 风险提示: TPMS 出货量不及预期、 TPMS 价格下降超预期、汽车电子业务 拓展不及预期等。
保隆科技 交运设备行业 2020-11-17 30.47 37.00 11.65% 34.43 13.00%
34.43 13.00%
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商用车ADAS迎来法规强制安装,市场空间快速扩容。根据交通部《营运货车安全技术条件》,2020年9月起,18吨以上载货车需要强制安装LDW(车道偏离预警)和FCW(前向碰撞预警);2021年5月起,12吨以上载货车需要强制安装AEB(自动紧急刹车)。重卡载重≥14吨,因此LDW和FCW的强制安装范围覆盖了部分重卡,AEB则覆盖全部重卡。我们预计2020年国内重卡销量150万辆左右,对应每个单品的国内市场空间在15亿以上,法规的实施驱动市场空间快速扩容。 公司ADAS布局多年,计预计2021年年ADAS业务进入放量增长期。公司已经自主研发多款ADAS产品,包括LDW、FCW、AEB、360环视、自动泊车、盲区监测、驾驶员疲劳监测、人脸识别等等,同时也自主研发生产双目摄像头、毫米波雷达等ADAS传感器,目前主要产品已经进入多家商用车龙头供应体系。凭借公司在商用车领域的先发优势,我们认为公司有望快速成为国内商用车ADAS龙头企业,受益于商用车ADAS的法规强制安装,2021年ADAS业务有望放量增长。此外,公司也在积极拓展乘用车客户中,且公司与领目科技合资也将大幅提升大幅算法能力,乘用车客户数量也有望迎来快速增长。 多品类新业务迎来拐点,公司业绩拐点向上。除了商用车ADAS迎法规强制安装以外,我们预计公司的空气悬挂、TPMS和结构件业务也迎来快速增长期。根据公司官网披露,公司空气悬挂产品获得了国内某头部新能源汽车企业的项目定点,单车价值超过3000元人民币,空气悬挂单车价值高、市场渗透率低,预计未来业务放量可期。TPMS业务方面,过去两年里大幅拖累公司业绩的德国霍富,整合效果已经开始逐步体现,我们预计未来两年实现扭亏为盈,贡献利润弹性。 盈利预测及评级::预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.02亿、2.54亿、3.07亿,EPS分别为1.22元、1.54元、1.86元,市盈率分别为24.50倍、19.45倍、16.11倍,维持“买入”评级。 风险提示::车市复苏不及预期,公司新产品开拓不及预期
保隆科技 交运设备行业 2020-10-29 30.10 37.00 11.65% 34.43 14.39%
34.43 14.39%
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事件:公司发布2020年三季报,Q3实现营业收入9.29亿元,同比增长10.61%,实现归母净利润0.76亿元,同比增长17.31%,实现扣非后归母净利润0.71亿元,同比增长14.62%。 海外车市需求复苏叠加TPMS强制安装,营收较快增长。2020年上半年受疫情影响,全球汽车产量同比下滑32.3%,国内汽车产量同比下滑16.8%,但Q3全球车市已经全面开始复苏,国内乘用车产量同比增长6.6%,公司各类产品收入全面回暖。此外,TPMS收入持续高增长,2020年国内法规要求乘用车强制安装TPMS,上半年全球汽车销量大幅下滑背景下,公司TPMS收入仍然能够同比持平,Q3预计加速增长。 各项费用基本稳定,人民币升值导致财务费用较大增加。Q3毛利率为31.63%,同比下滑0.47个百分点,主要系RMB升值影响;销售费用率为7.40%,同比下滑0.29个百分点;管理费用率为5.42%,同比下滑0.06个百分点;研发费用率为6.61%,同比下滑1.35个百分点;财务费用率为2.58%,同比增长1.63个百分点,主要系汇兑损失较大。 公司向上拐点已经到来,未来3年业绩翻倍以上。商用车ADAS迎来法规强制安装,公司多款ADAS产品明年在商用车领域将率先放量,且公司与领目科技合资后,公司的算法竞争优势大幅增强,我们也看好公司后续在乘用车客户领域的持续突破;公司各类感知类传感器,包括摄像头、毫米波雷达、压力、电流等多品类传感器客户突破顺利,将保持高速增长;整合德国Huf已经逐步体现效果,预计明年业绩会大幅改善。2018至2019年是公司业绩低谷期,是在中美贸易战,国内车市大幅下滑,收购了亏损的huf,以及大举投入研发ADAS等多重因素压制下的结果,但以上所有的因素全面在改善,业绩增长的弹性大。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.02亿、2.54亿、3.07亿,EPS分别为1.22元、1.54元、1.86元,市盈率分别为24.41倍、19.38倍、16.05倍,维持“买入”评级。 风险提示:车市复苏不及预期,公司新产品开拓不及预期。
保隆科技 交运设备行业 2020-10-29 30.10 -- -- 34.43 14.39%
34.43 14.39%
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TPMS市场空间增长,ADAS领域积极布局,公司有望迎来新一轮增长,维持“审慎增持”评级。公司传统业务发展稳健,TPMS市场空间不断扩大,ADAS领域积极布局,根据最新情况,我们调整20-21年归母净利预测为2.2/2.6/3.0亿元(原盈利预测为2.1/2.5/2.9亿元),维持“审慎增持”评级。
保隆科技 交运设备行业 2020-10-01 27.00 37.00 11.65% 31.69 17.37%
34.43 27.52%
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领目科技是一家优秀的汽车智能驾驶ADAS 初创企业。根据公司官网介绍,领目科技成立于2018年,团队来自于中科院及通用电气的整建制团队,主要开发和生产L2ADAS 系统及L3域控制器等汽车智能驾驶系统,目前已经与多家OEM 和Tier1厂家展开深入合作。 整合研发和客户资源,为公司发展提速。保隆科技也是一家新锐ADAS企业,自2013年进入ADAS 领域以来,大力研发摄像头和毫米波雷达产品,及基于摄像头和毫米波雷达的ADAS 系统,摄像头产品包括360全息影像、后泊车摄像头、双目前视摄像头、盲区监测(BSD)摄像头、红外热成像夜视系统、驾驶员疲劳监测(DMS)摄像头、人脸识别(Face ID)摄像头等,毫米波雷达产品包括前向长距离雷达、侧向角雷达以及舱内雷达等。双方各有不同的研发和客户资源优势,本次合资将实现两家公司研发资源和客户资源的共享,为公司发展提速。 看好公司在智能驾驶领域发展,商用车ADAS 业务率先飞跃。根据交通部在2017年到2018年先后发布的《营运客车安全技术条件》和《营运货车安全技术条件》,2020年9月起,部分商用车将强制安装ADAS产品,商用车领域需求将呈现爆发增长。公司在商用车ADAS 领域已经积累了较多客户资源,商用车ADAS 业务将迎来飞跃增长。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.86亿、2.22亿、2.53亿,EPS 分别为1.13元、1.35元、1.53元,市盈率分别为23.83倍、19.98倍、17.59倍,维持“买入”评级。 风险提示:车市复苏不及预期,公司新产品开拓不及预期
保隆科技 交运设备行业 2020-10-01 27.00 -- -- 31.69 17.37%
34.43 27.52%
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事件: 9月 29日,公司与领目科技签署了合资合同,保隆科技拟持股 55%。 双方将整合 ADAS 控制应用领域的研发资源,定位商用车及乘用车 ADAS 控制应用研发,预计于 2020年 10月内设立完成。 保隆科技 2013年进入 ADAS 领域,产品包括摄像头、毫米波雷达、传感 器等。 公司除传统排气管件、气门嘴、 TPMS 业务外,近年来在 ADAS 领域持续投入,拥有 77G 毫米波雷达、双目摄像头、 360度环视系统等产 品和技术,传感器领域产品品类丰富,并拟定增 9.18亿元布局传感器领 域业务,达产后预计年产车用传感器 2680万只。 领目科技是 18年成立的专业开发生产汽车智能系统的高新技术企业,产 品包括 L2、 L3域控制器。 团队来自中科院和通用电气,多年深耕 AI 算 法开发及边缘计算平台设计。公司 18年初发布基于 AI 的前视 ADAS 产 品,同年底发布第一款基于 FPGA 芯片的多核异构 L3域控制器,其中 AI 感知算法、车控算法和硬件架构完全自主研发。目前,公司已与国内多家 OEM 和 Tier 1深入合作,产品包括 ADAS 系统、 AVP 泊车系统、域控制 器等。 与领目科技的合作将促进公司在 ADAS 领域的技术提升,产生协同效应, 推进相关产品的配套落地。 公司有望迎来新一轮增长,维持“审慎增持” 评级。 现阶段中国 ADAS 渗透率不到 5%,在产品技术和政策导向的刺激 下渗透率将快速增加,公司的毫米波雷达、摄像头、传感器等产品是 ADAS 系统上广泛应用的产品。 19-22年各大主机厂 L3车型相继落地,随着智 能驾驶渗透率的提升和自动驾驶级别的提升,单车用摄像头、毫米波雷达、 传感器数量将持续增加,公司相关产品市场需求也将不断提升。我们预计, 双方的合作有望将领目科技的域控制器产品和算法决策平台与保隆科技 的感知端产品绑定,双方的合作客户也有望形成交叉,在 ADAS 领域产 生协同效应,带来新一轮增长。我们调整 20-22年归母净利预测为 2.1/2.5/2.9亿元(原预测为 2.0/2.4/2.7亿元),维持“审慎增持”评级。
保隆科技 交运设备行业 2020-09-07 28.00 -- -- 29.68 6.00%
34.43 22.96%
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公司20H1业绩承压。受一季度国内市场、二季度欧美市场疫情影响,20年H1公司营收同比减少9.1%至13.82亿元。毛利率31.0%,同比增加0.8个百分点。三费费用率25.4%,同比增加0.5个百分点。其中管理费用率(包含研发)同比增加0.8个百分点至15.1%。最终公司实现净利率2.9%,同比减少0.2个百分点。受益于原材料价格下降、社保减免等政府直接支持,最终公司实现归母净利润0.65亿元,同比增加14.9%。 20Q2毛利率逆市提升。20Q2公司实现营收6.10亿元,同比减少22.0%,环比减少20.9%;毛利率32.8%,同比增加4.0个百分点,环比增加3.2个百分点;三费费用率28.6%,同比增加4.1个百分点,环比增加5.8个百分点。净利率1.4%,同比保持稳定,环比减少2.8个百分点;最终实现归母净利润0.28亿元,同比增加30.7%,环比减少23.1%。 政策助推TPMS放量,携手HUF,迎行业快速增长期。政策规定2020年1月1日起,所有在产车开始实施TPMS强制安装要求。公司与TPMS全球五大供应商之一的HUF联手成立合资公司保富电子,旨在将两者全球TPMS业务优化整合。虽然上半年受疫情影响,霍富保隆和保隆霍富分别亏损约0.50亿元和0.14亿元;但长期来看,公司有望借助HUF全球化的平台,进一步扩大TPMS及其它产品的配套范围。此外,控股公司DILL(公司拥有90%股权)上半年表现良好,实现营收2.9亿元,归母净利润0.76亿元,未来有望继续增厚公司业绩。 投资建议:公司为TPMS和排气管件行业龙头,并着力拓展ADAS等汽车电子领域。在政策推动下,TPMS今明两年将迎放量期。而目前汽车行业持续回暖预期正走向兑现,公司业绩与估值有望继续修复。由于疫情影响,我们将公司20-21年归母净利润分别由2.8、3.3亿元下调至1.8、2.4亿元,对应EPS分别为1.09、1.47元/股,维持“买入”评级。 风险提示:TPMS出货量不及预期、TPMS价格下降超预期、汽车电子业务拓展不及预期、与HUF合作协同性不及预期等。
保隆科技 交运设备行业 2020-09-01 28.20 -- -- 29.68 5.25%
34.43 22.09%
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公司发布2020年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入13.82亿元,同比增长-9.12%,归属于上市公司股东的净利润0.65亿元,同比增长14.87%。 投资要点:业绩好于预期,TPMS依然有望恢复高增长:上半年公司业绩表现好于市场预期,其中二季度受欧美海外疫情因素影响,公司单季度营收6.10亿元,表现明显下滑(同比/环比-22.01%/-20.89%),但受上游不锈钢、铜等原材料价格的下降、公司严控成本费用及各国政府社保减免等补贴支持等因素影响,公司二季度归实现属于上市公司股东的净利润0.28亿元,表现逆势增长(同比/环比+30.71%/-23.12%),且二季度毛利率32.83%,同比增加4.02pct。 从细分业务情况来看,TPMS、气门嘴及相关配件等表现略好于行业水平,上半年TPMS业务营收4.87亿元,同比仅下降0.39%,气门嘴及配件营收2.83亿元,同比下降4.83%,均好于下游整车销量的降幅,而金属管件受全球疫情影响因素较大,上半年实现营收33.64亿元,同比下降15.85%。我们认为,随着国内TPMS强制法规的实施及国外TPMS因电池耗尽处于换代周期,下半年公司TPMS业务依然有望恢复高增长。 大力拓展传感器业务,汽车电子成长可期:汽车传感器是汽车电控系统的信息来源,随着汽车电子化、智能化程度的提升其应用将更为广泛,根据中国市场调查网预计全球汽车传感器2022年规模有望达230亿美元,CAGR高达13.1%,主要归因于摄像头、毫米波雷达和激光雷达大范围应用。公司传感器产品包括MEMS压力传感器、轮速传感器、光线及雨量传感器、视觉传感器、毫米波雷达等,由于国六标准的实施,汽车MEMS压力传感器需求有望快速增加,而ADAS环境类传感器有望随着自动驾驶的普及,应用更加的广泛,公司传感器业务前景广阔,2020年8月,公司拟计划非公开发行募集资金9.18亿元用于投资年产2680万支车用传感器项目及补充流动资金,且实际控制人合计出资8,000万元认购此次非公开发行的股盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为34.73亿元、39.15亿元和44.53元,归母净利润分别为2.00亿元、2.38亿元和2.85亿元,EPS分别为1.21元、1.44元和1.71元,对应的PE分别为23.7倍、19.9倍和16.7倍,考虑到公司TPMS业务依然有望恢复高增长、汽车电子广阔的成长前景,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,TPMS业务发展不及预期,汽车电子业务拓展不及预期。
保隆科技 交运设备行业 2020-08-31 28.20 -- -- 29.68 5.25%
34.43 22.09%
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事件:公司发布20年中报,20H1公司实现营收13.82亿元,同比-9.12%,实现归母净利润0.65亿元,同比+14.87%。20H1营收优于行业,TPMS及气门嘴板块表现亮眼。 公司20H1营收同比-9.12%,表现优于行业(20H1受疫情影响全球汽车销量同比-27.7%),主要得益于TPMS逐步普及、TPMS气门嘴和配件占比上升(TPMS及配件工具/气门嘴及配件同比-0.39%/-4.83%)。其中境内收入同比+8.02%,境外收入受疫情影响同比-15.26%,国内业务进一步拓展。 归母净利润同比+14.87%主要受益于:①不锈钢、铜等主要原材料价格下降使毛利率同比+0.83pct;②控股公司霍富亏损致少数股东损益减少;③各国政府对企业的直接支持如社保减免等20Q2营收受海外疫情影响同比-22.01%,原材料降价致净利率上升。 20Q2营收同比-22.01%,主要受海外疫情影响(海外业务占比69.59%)。归母净利润同比+30.71%,主要由于毛利率同比+4.02pct,环比+3.21pct,主要受原材料价格下降影响。期间费用率同比+4.1pct,主要受研发费用率同比+2.64pct影响。拟定增不超过9.18亿元,布局传感器领域。公司拟定增募资不超过9.18亿元,用于建设MEMS压力传感器、轮速传感器、光线及雨量传感器、视觉传感器、毫米波雷达等传感器的先进生产线,公司实控人陈洪凌、张祖秋拟参与定增。定增项目20年开工,建设周期4年,达产后年产车用传感器2680万只,预计年新增净利1.9亿。公司定增布局传感器和雷达将进一步丰富公司产品种类、提升公司在智能汽车电子领域的竞争力。 TPMS市场空间增长,新业务取得进展,定增布局传感器业务,公司有望迎来新一轮增长,维持“审慎增持”评级。 公司传统业务发展稳健,TPMS市场空间不断扩大,新业务进展顺利,定增布局传感器业务,根据最新情况,我们调整20-21年归母净利预测为2.0/2.4亿元(原盈利预测为2.0/2.6亿元),首次给出22年归母净利预测2.7亿元,维持“审慎增持”评级。
保隆科技 交运设备行业 2020-05-07 26.80 -- -- 31.48 17.46%
37.50 39.93%
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事件:公司发布2019年主要经营业绩(非年报,未审计)以及2020年一季报,2019年公司实现营收33.21亿元,同比增长44.09%;归母净利润1.74亿元,同比增长12.5%;扣非后归母净利润1.55亿元,同比增长20.67%。其中19Q4营收9.60亿元,同比增长55.09%;归母净利润0.53亿元,同比增长66.72%;扣非后归母净利润0.49亿元,同比增长123.27%。20Q1公司实现营收7.72亿元,同比增长4.53%;归母净利润0.38亿元,同比增长7.78%;扣非后归母净利润0.35亿元,同比增长17.93%。 我们此前对保隆科技2019年的盈利预测为收入33.1亿元,归母净利润1.8亿元,与公司披露的2019年主要经营业绩基本一致。 收入端:公司新增并表子公司叠加国内TPMS强装政策实施,19Q4收入增速创新高,20Q1逆势增长。19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1公司收入增速分别为25.98%/41.77%/53.37%/55.09%/4.53%,19Q4收入增速创新高,且19年收入增速逐季提升,维持较高增长。20Q1国内乘用车产量大幅下滑48.7%,但公司仍然逆势增长,主要有两方面原因:①19年各季度收入增速高增长最重要原因是保富海外、MMS、PEX等公司的并表。②2019年1月1日开始我国所有新认证的乘用车必须安装TPMS,2020年1月1日开始我国生产的乘用车都必须安装TPMS,TPMS渗透率大幅提升,预计从2018年的40%,提升至2019年的60%左右,2020年将接近100%。公司是国产TPMS前装市场绝对龙头,受益政策红利。 毛利率:19Q4-20Q1略有下滑。18Q4/19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1毛利率分别为32.46%、31.7%、28.81%、32.11%、30.8%、29.62%,19Q4-20Q1公司毛利率同比环比均出现一定下滑,主要原因是TPMS市场竞争激烈,公司主动降价抢占市场份额;外资巨头降价打压国内供应商,价格战挫伤公司毛利率。 利润端:全资控股DILL以及保富海外减亏,20Q1扣非归母利润同比+17.9%。20Q1公司毛利率同比-2.1pct,期间费用率同比-2.5pct(主要是管理费用率(含研发)同比-2.5pct,净利润同比-11.9%,但是归母净利润同比+7.8%,主要原因是少数股东损益这一项差异造成,20Q1少数股东损益为-0.04亿元,而19Q1为0.03亿元,原因是公司收回了DILL40%股权,然后合资公司保富海外又有所亏损,但是20Q1少数股东损益-0.04亿元较19Q4的-0.06亿元出现改善,表明保富海外20Q1亏损减少。 TPMS放量正当时,和霍富的协同效应将促使TPMS产品盈利能力持续回升。我国已于2020年1月开始实施TPMS强装政策,2020年中国生产的乘用车都必须安装TPMS,2019-2020年我国TPMS渗透率将从60%快速提升至接近100%。2021年中国TPMS市场空间将高达36亿元,2019-2021年CAGR将高达28%。公司作为国内前装市场国产TPMS龙头,牵手德国霍富,将快速抢占国内市场,收入将快速上升。另外,规模化(18年公司发射器只有850万只左右,但是2020年将提升到3000万只以上)和客户高端化(与霍富合资之后,开始给大众、宝马、奔驰等供货)也将改善公司盈利能力。 投资建议:公司是下有底、上有成长弹性的优秀的汽车电子标的。短期TPMS受益于法规实施能够快速放量,且毛利率或将触底回升。中长期有传感器、360°环视系统、车载摄像头、毫米波雷达、动态视觉系统等汽车电子产品为公司持续成长提供支撑。传统业务稳定且盈利能力强,贡献稳定现金流,提供一定安全边际,为公司持续研发投入提供资金支持。 考虑到新冠肺炎疫情对国内国外汽车市场的冲击,下调盈利预测,预计公司2020-2021年总营收依次为36.50、41.20亿元,增速依次为9.9%、12.9%,归母净利润依次为1.97、2.43亿元,增速依次为13.2%、23.3%,当前市值47.2亿元,对应PE依次为22.6、18.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车销量不及预期;新产品研发不及预期
保隆科技 交运设备行业 2020-05-01 26.70 34.64 4.53% 30.33 13.60%
37.50 40.45%
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2019年业绩超预期,公司业绩逆势上扬 公司实现营业收入与归母净利润上升,主要系DILL气门嘴与排气管业绩平稳增长;公司毛利率30.86%,同比下滑6.25%,我们认为主要因为2019年冬季欧洲气温较高而导致德国HUF的冬季胎销量不及预期,叠加欧洲工人费用较高导致的。期间费用率方面,公司2019四费率22.99%,较去年同期上升1.39pct,其中,销售费用、管理费用、研发费用及财务费用分别为2.88、1.96、2.29、0.51亿元,销售费用同比增长56.52%,管理费用同比增长45.19%,研发费用同比增长44.94%,财务费用同比增长142.86%,主要系公司合并所致。 Q1业绩增速稳定,由于下游行业 2020Q1实现营业收入7.72亿元,同比增长4.53%,归母净利润为0.38亿元,同比上升7.78%。疫情影响下Q1公司毛利率29.62%,同比下滑6.56%,净利率4.32%,同比下滑15.63%。 积极布局车联网,自主研发高精尖传感器国产化 公司自主研发智能汽车系列产品包括动态视觉传感器、77G和24G毫米波雷达、双目前视系统、红外热成像夜视仪、驾驶员预警系统、车用人脸识别系统等高像素、纳秒级反应速度产品,契合全球汽车智能化的发展需求。同时,受到国六排放标准实施临近,公司MEMS传感器业务有望实现高收益。 投资建议与盈利预测 2020年TPMS强制法规要求全国全部新产乘用车装备TPMS比率达到100%,叠加MEMS传感器需求量随着国六标准实施而上升,公司有望维持业绩增长性。由此,我们预计公司2019-2021年净利润约1.74、1.88、2.52亿元,对应PE24x、23x、17x;维持“买入”评级。 风险提示 汽车市场持续走弱,海外业务成长不及预期等。另外,由于疫情原因,公司披露2019年主要经营业绩而非2019年度审计报告,该点评依据源于主要经营业绩信息与2020年一季度报告。
保隆科技 交运设备行业 2020-05-01 26.43 -- -- 31.16 17.90%
37.11 40.41%
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事件:公司发布19年经营业绩(未经审计),全年营收33.21亿元,同比+44.1%,归母净利润1.74亿元,同比+12.5%。公司发布20年一季报,一季度实现营收7.71亿元,同比+4.53%,归母净利润0.38亿元,同比+7.78%。 受益于智能驾驶产品成长期渗透率提升,19年营收大幅增长,20Q1远优于行业。公司2019年收入(未经审计)同比+44.1%(19年国内乘用车销量同比-9.6%),2020Q1在国内疫情下一季度收入同比+4.53%(20年一季度我国乘用车销量同比-40.8%),收入逆市增长主要由于:①19年1月公司与霍富成立合资公司带来营收增长;②公司智能驾驶领域产品处于成长期,渗透率持续提升,尤其是TPMS产品在20年国内乘用车100%安装的政策催化下,销量增速较大;③公司海外业务占比近60%(18年情况,19年报尚未披露),缓冲一季度国内疫情影响。20Q1毛利率同比-2.1pct,预计受一季度疫情影响。经营效率控制得当,期间费用率同比-2.5pct,其中管理、研发、财务费用占比均下降,销售费用率同比提升1.0pct。 传统业务稳定发展,TPMS、ADAS领域受政策利好。传统排气管件和气门嘴业务,公司市占率较高、增速稳定,毛利率高。短期发展看,TPMS领域,19年公司凭借与霍富合资,进入宝马、奔驰、大众等德系品牌供应链体系,加快全球布局。随着20年国内对乘用车100%安装TPMS的强制要求,该领域增速有望达到新高。新业务方面,19年公司批量制造车载摄像头,加快研发77G毫米波雷达,未来有望受益于智能驾驶发展。 短期于受益于TPMS相关政策,中长期布局智能驾驶领域,给予“审慎增持”评级。受益于法规政策,20年中国TPMS渗透率将达100%,借助19年与霍富合资,成为行业龙头。ADAS领域,公司加大对传感器、毫米波雷达、摄像头、360°环视系统等产品的研发投入。根据最新情况,综合20年疫情影响,我们调整19-21年归母净利预测为1.7/2.0/2.6亿元(原盈利预测为1.8/2.3/2.9亿元),给予“审慎增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,
保隆科技 交运设备行业 2019-11-25 29.40 -- -- 37.96 29.12%
39.80 35.37%
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报告关键要素:公司排气系统管件、气门嘴等传统业务全球市场份额较高且保持稳定增长,TPMS因强制法规的驱动及全球市场竟争格局的重塑有望迎来爆发式増长,传感器、ADAS及轻量化结构件行业前景较好,公司积累多年技术经验,未来有望成为公司利润增长的主要来源。 投资要点强制法规驱动TPMS渗逶率提升,行业处于爆发增长期:由于TPMS涉及汽车行驶安全,发达国家早已出台相关法规强制TPMS的安装国内于2017年出台政策规定2020年所有在产乘用车车开始实施强制安装要求,因此强制法规的出台有望促使TPMS成为乘用车的标配,预计2020年来用车OEM市场规模有望达到32化元,2019-2020年CAGR高达33%,行业正处于爆发增长期。公司为国内TPMS龙头企业,并携手全球知名TPMS供应商霍富集团成立保富电子合资公司整合双方在北美、欧洲及中国TPMS业务,强强联合有望发挥技术品牌、客户资源及规模成本优势进一步拓展全球市场份额。总之,我们认为随着国内TPMS渗透率的快速提升、保富电子资源整合带来全球化竟争优势,公司TPMS业绩有望高速增长。 传感器品类持续扩张,汽车电子成长可期:汽车传感器是汽车电控系统的信息来源,伴随汽车电气化、智能化程度的提升其应用将更为广泛,根据相关数据预计全球汽车传感器2022年规模有望达230亿美元,AGR高达13.1%,主要归因于摄像头、毫米波雷达和激光雷达大范围应用。公司2009年进军汽车传感器领域,掌握MEMS压カ传感器及光雨量传感器生产制造,2013年开始布局摄像头、毫米波雷达、360环视系统及更为高级的智能驾驶传感器产品。其中,MEMS压カ传感器先后获得上汽通用、康明斯等订单,并有望在国六标准执行下实现爆发式増长,摄像头、360环视系统处于批量生产阶段,毫米波雷达、动态视觉传感器等也处于产品验证期,随着智能汽车的普及,公司有望凭備在汽车传感器领域枳累多年的技术经验及自主品牌客户良好合作带动下率先突破国外的垄断格局传筑业务保持稳定,轻量化结构件有望快速放量:公司排气系统管件气门嘴等传统业务在全球市场市场份额预计21%和14%,具备较强的竟争力,也是当前公司收入的主要来源,但由于市场成熟度较高,除排气系统热端管件因技术壁垒较高、部分一级系统供应商外包趋势增大因素有望促使其市场份额持续提升外,预计传统业务将保持稳定。 汽车轻量化是实现节能减排的有效途径之一,国内轻量化需求缺口依然较大,公司液压成形技术领先,并与德国知名液压成形专家合资建厂进一步开发宝马、奔驰、奥迪等轻量化业务,预计公司轻量化结构件有望快速放量。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为31.9亿元、44.2亿元和51.9亿元,同比増速分别为38,4%、38.6%和17.5%,归属于上市公司股东的净利润分别为1.6亿元、2.1亿元和2.6亿元,同比增速分别为0.5%、33.0%和24.0%,EPS分别为0.93、1.24和1.54元/股,对应的PE分别为30.0、225和18.2倍,考虑到公司TPMS处于爆发増长期,汽车电子及轻量化结构件广阔成长前景,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:汽车产销量不及预期,TPMS渗透率不及预期,汽车电子业务拓展不及预期
保隆科技 交运设备行业 2019-11-12 28.96 28.24 -- 33.08 14.23%
37.96 31.08%
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事件:保隆科技于2019年11月7日股价触发涨停,成交价29.39元。 TPMS销量逐步上升,欧洲冬季胎贡献突出公司三季度TPMS业务业绩收入上升,主要得益于:1)欧洲TPMS冬季胎上市带动销量上升,冬季胎TPMS为AM市场产品,其毛利率高于OEM。2)国内TPMS销量较前期有所回暖。其他板块增长保持稳定。受到我国TPMS强制性安装法规影响,预计2019年直接式TPMS将实现80%左右的渗透率(目前渗透率50%左右);则2019-2020年我国TPMS行业市场规模将达到26.83亿元和43.78亿元;保隆科技在我国TPMS市占率高达30%,随着TPMS渗透的爆发以及与德国HUF集团的合资(公司持有55%股权),2019年公司TPMS业务收入有望增长30.43%。 2019Q3三费下降,毛利率上升,业绩拐点初显 公司2019年第三季率毛利率出现明显回升,达到32.1%,环比增长11.46%,Q3毛利率也较上期提升0.7pct,达到30.9%。公司三费率出现明显下滑,其中最为明显的是管理费用率在剔除并购影响后下降0.20pct,从而带动公司剔除并购后三费率下降0.08pct,降至19.47%。 MEMS与智能传感器齐发力,未来发展前途光明 公司自主研发智能汽车系列产品包括动态视觉传感器、77G和24G毫米波雷达、双目前视系统、红外热成像夜视仪、驾驶员预警系统、车用人脸识别系统等高像素、纳秒级反应速度产品,契合全球汽车智能化的发展需求。公司传感器项目2019年上半年预计在国内市场创造超过1000万收入,主要供货于上汽乘用车、东风日产、启程、奇瑞等主机厂;海外传感器由PEX创收,2017年收入约7000万至8000万元,主要客户为宝马、玛莎拉蒂和保时捷。预计2018-2020年汽车电子业务分别达到2800万元、3900万元和5400万元。 投资建议与盈利预测 随着TPMS强制政策的临近以及下半年库存压力逐渐减小,TPMS渗透提升的逻辑不变;而公司借助国六排放要求实施,量产压力传感器以及结构件轻量化项目亦前景可期。由此,我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.51亿元、2.30亿元和2.98亿元,对应PE32x、21x和16x;维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长、汽车下游销量、项目拓展进度不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名