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保隆科技 交运设备行业 2020-10-29 30.10 37.00 18.63% 31.48 4.58% -- 31.48 4.58% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,Q3实现营业收入9.29亿元,同比增长10.61%,实现归母净利润0.76亿元,同比增长17.31%,实现扣非后归母净利润0.71亿元,同比增长14.62%。 海外车市需求复苏叠加TPMS强制安装,营收较快增长。2020年上半年受疫情影响,全球汽车产量同比下滑32.3%,国内汽车产量同比下滑16.8%,但Q3全球车市已经全面开始复苏,国内乘用车产量同比增长6.6%,公司各类产品收入全面回暖。此外,TPMS收入持续高增长,2020年国内法规要求乘用车强制安装TPMS,上半年全球汽车销量大幅下滑背景下,公司TPMS收入仍然能够同比持平,Q3预计加速增长。 各项费用基本稳定,人民币升值导致财务费用较大增加。Q3毛利率为31.63%,同比下滑0.47个百分点,主要系RMB升值影响;销售费用率为7.40%,同比下滑0.29个百分点;管理费用率为5.42%,同比下滑0.06个百分点;研发费用率为6.61%,同比下滑1.35个百分点;财务费用率为2.58%,同比增长1.63个百分点,主要系汇兑损失较大。 公司向上拐点已经到来,未来3年业绩翻倍以上。商用车ADAS迎来法规强制安装,公司多款ADAS产品明年在商用车领域将率先放量,且公司与领目科技合资后,公司的算法竞争优势大幅增强,我们也看好公司后续在乘用车客户领域的持续突破;公司各类感知类传感器,包括摄像头、毫米波雷达、压力、电流等多品类传感器客户突破顺利,将保持高速增长;整合德国Huf已经逐步体现效果,预计明年业绩会大幅改善。2018至2019年是公司业绩低谷期,是在中美贸易战,国内车市大幅下滑,收购了亏损的huf,以及大举投入研发ADAS等多重因素压制下的结果,但以上所有的因素全面在改善,业绩增长的弹性大。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.02亿、2.54亿、3.07亿,EPS分别为1.22元、1.54元、1.86元,市盈率分别为24.41倍、19.38倍、16.05倍,维持“买入”评级。 风险提示:车市复苏不及预期,公司新产品开拓不及预期。
保隆科技 交运设备行业 2020-10-01 27.00 37.00 18.63% 31.48 16.59% -- 31.48 16.59% -- 详细
领目科技是一家优秀的汽车智能驾驶ADAS 初创企业。根据公司官网介绍,领目科技成立于2018年,团队来自于中科院及通用电气的整建制团队,主要开发和生产L2ADAS 系统及L3域控制器等汽车智能驾驶系统,目前已经与多家OEM 和Tier1厂家展开深入合作。 整合研发和客户资源,为公司发展提速。保隆科技也是一家新锐ADAS企业,自2013年进入ADAS 领域以来,大力研发摄像头和毫米波雷达产品,及基于摄像头和毫米波雷达的ADAS 系统,摄像头产品包括360全息影像、后泊车摄像头、双目前视摄像头、盲区监测(BSD)摄像头、红外热成像夜视系统、驾驶员疲劳监测(DMS)摄像头、人脸识别(Face ID)摄像头等,毫米波雷达产品包括前向长距离雷达、侧向角雷达以及舱内雷达等。双方各有不同的研发和客户资源优势,本次合资将实现两家公司研发资源和客户资源的共享,为公司发展提速。 看好公司在智能驾驶领域发展,商用车ADAS 业务率先飞跃。根据交通部在2017年到2018年先后发布的《营运客车安全技术条件》和《营运货车安全技术条件》,2020年9月起,部分商用车将强制安装ADAS产品,商用车领域需求将呈现爆发增长。公司在商用车ADAS 领域已经积累了较多客户资源,商用车ADAS 业务将迎来飞跃增长。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.86亿、2.22亿、2.53亿,EPS 分别为1.13元、1.35元、1.53元,市盈率分别为23.83倍、19.98倍、17.59倍,维持“买入”评级。 风险提示:车市复苏不及预期,公司新产品开拓不及预期
保隆科技 交运设备行业 2020-09-07 28.00 -- -- 29.68 6.00%
31.48 12.43% -- 详细
公司20H1业绩承压。受一季度国内市场、二季度欧美市场疫情影响,20年H1公司营收同比减少9.1%至13.82亿元。毛利率31.0%,同比增加0.8个百分点。三费费用率25.4%,同比增加0.5个百分点。其中管理费用率(包含研发)同比增加0.8个百分点至15.1%。最终公司实现净利率2.9%,同比减少0.2个百分点。受益于原材料价格下降、社保减免等政府直接支持,最终公司实现归母净利润0.65亿元,同比增加14.9%。 20Q2毛利率逆市提升。20Q2公司实现营收6.10亿元,同比减少22.0%,环比减少20.9%;毛利率32.8%,同比增加4.0个百分点,环比增加3.2个百分点;三费费用率28.6%,同比增加4.1个百分点,环比增加5.8个百分点。净利率1.4%,同比保持稳定,环比减少2.8个百分点;最终实现归母净利润0.28亿元,同比增加30.7%,环比减少23.1%。 政策助推TPMS放量,携手HUF,迎行业快速增长期。政策规定2020年1月1日起,所有在产车开始实施TPMS强制安装要求。公司与TPMS全球五大供应商之一的HUF联手成立合资公司保富电子,旨在将两者全球TPMS业务优化整合。虽然上半年受疫情影响,霍富保隆和保隆霍富分别亏损约0.50亿元和0.14亿元;但长期来看,公司有望借助HUF全球化的平台,进一步扩大TPMS及其它产品的配套范围。此外,控股公司DILL(公司拥有90%股权)上半年表现良好,实现营收2.9亿元,归母净利润0.76亿元,未来有望继续增厚公司业绩。 投资建议:公司为TPMS和排气管件行业龙头,并着力拓展ADAS等汽车电子领域。在政策推动下,TPMS今明两年将迎放量期。而目前汽车行业持续回暖预期正走向兑现,公司业绩与估值有望继续修复。由于疫情影响,我们将公司20-21年归母净利润分别由2.8、3.3亿元下调至1.8、2.4亿元,对应EPS分别为1.09、1.47元/股,维持“买入”评级。 风险提示:TPMS出货量不及预期、TPMS价格下降超预期、汽车电子业务拓展不及预期、与HUF合作协同性不及预期等。
保隆科技 交运设备行业 2020-09-01 28.20 -- -- 29.68 5.25%
31.48 11.63% -- 详细
公司发布2020年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入13.82亿元,同比增长-9.12%,归属于上市公司股东的净利润0.65亿元,同比增长14.87%。 投资要点:业绩好于预期,TPMS依然有望恢复高增长:上半年公司业绩表现好于市场预期,其中二季度受欧美海外疫情因素影响,公司单季度营收6.10亿元,表现明显下滑(同比/环比-22.01%/-20.89%),但受上游不锈钢、铜等原材料价格的下降、公司严控成本费用及各国政府社保减免等补贴支持等因素影响,公司二季度归实现属于上市公司股东的净利润0.28亿元,表现逆势增长(同比/环比+30.71%/-23.12%),且二季度毛利率32.83%,同比增加4.02pct。 从细分业务情况来看,TPMS、气门嘴及相关配件等表现略好于行业水平,上半年TPMS业务营收4.87亿元,同比仅下降0.39%,气门嘴及配件营收2.83亿元,同比下降4.83%,均好于下游整车销量的降幅,而金属管件受全球疫情影响因素较大,上半年实现营收33.64亿元,同比下降15.85%。我们认为,随着国内TPMS强制法规的实施及国外TPMS因电池耗尽处于换代周期,下半年公司TPMS业务依然有望恢复高增长。 大力拓展传感器业务,汽车电子成长可期:汽车传感器是汽车电控系统的信息来源,随着汽车电子化、智能化程度的提升其应用将更为广泛,根据中国市场调查网预计全球汽车传感器2022年规模有望达230亿美元,CAGR高达13.1%,主要归因于摄像头、毫米波雷达和激光雷达大范围应用。公司传感器产品包括MEMS压力传感器、轮速传感器、光线及雨量传感器、视觉传感器、毫米波雷达等,由于国六标准的实施,汽车MEMS压力传感器需求有望快速增加,而ADAS环境类传感器有望随着自动驾驶的普及,应用更加的广泛,公司传感器业务前景广阔,2020年8月,公司拟计划非公开发行募集资金9.18亿元用于投资年产2680万支车用传感器项目及补充流动资金,且实际控制人合计出资8,000万元认购此次非公开发行的股盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为34.73亿元、39.15亿元和44.53元,归母净利润分别为2.00亿元、2.38亿元和2.85亿元,EPS分别为1.21元、1.44元和1.71元,对应的PE分别为23.7倍、19.9倍和16.7倍,考虑到公司TPMS业务依然有望恢复高增长、汽车电子广阔的成长前景,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,TPMS业务发展不及预期,汽车电子业务拓展不及预期。
保隆科技 交运设备行业 2020-08-31 28.20 -- -- 29.68 5.25%
31.48 11.63% -- 详细
事件:公司发布20年中报,20H1公司实现营收13.82亿元,同比-9.12%,实现归母净利润0.65亿元,同比+14.87%。20H1营收优于行业,TPMS及气门嘴板块表现亮眼。 公司20H1营收同比-9.12%,表现优于行业(20H1受疫情影响全球汽车销量同比-27.7%),主要得益于TPMS逐步普及、TPMS气门嘴和配件占比上升(TPMS及配件工具/气门嘴及配件同比-0.39%/-4.83%)。其中境内收入同比+8.02%,境外收入受疫情影响同比-15.26%,国内业务进一步拓展。 归母净利润同比+14.87%主要受益于:①不锈钢、铜等主要原材料价格下降使毛利率同比+0.83pct;②控股公司霍富亏损致少数股东损益减少;③各国政府对企业的直接支持如社保减免等20Q2营收受海外疫情影响同比-22.01%,原材料降价致净利率上升。 20Q2营收同比-22.01%,主要受海外疫情影响(海外业务占比69.59%)。归母净利润同比+30.71%,主要由于毛利率同比+4.02pct,环比+3.21pct,主要受原材料价格下降影响。期间费用率同比+4.1pct,主要受研发费用率同比+2.64pct影响。拟定增不超过9.18亿元,布局传感器领域。公司拟定增募资不超过9.18亿元,用于建设MEMS压力传感器、轮速传感器、光线及雨量传感器、视觉传感器、毫米波雷达等传感器的先进生产线,公司实控人陈洪凌、张祖秋拟参与定增。定增项目20年开工,建设周期4年,达产后年产车用传感器2680万只,预计年新增净利1.9亿。公司定增布局传感器和雷达将进一步丰富公司产品种类、提升公司在智能汽车电子领域的竞争力。 TPMS市场空间增长,新业务取得进展,定增布局传感器业务,公司有望迎来新一轮增长,维持“审慎增持”评级。 公司传统业务发展稳健,TPMS市场空间不断扩大,新业务进展顺利,定增布局传感器业务,根据最新情况,我们调整20-21年归母净利预测为2.0/2.4亿元(原盈利预测为2.0/2.6亿元),首次给出22年归母净利预测2.7亿元,维持“审慎增持”评级。
保隆科技 交运设备行业 2020-05-07 26.80 -- -- 31.48 17.46%
37.50 39.93%
详细
事件:公司发布2019年主要经营业绩(非年报,未审计)以及2020年一季报,2019年公司实现营收33.21亿元,同比增长44.09%;归母净利润1.74亿元,同比增长12.5%;扣非后归母净利润1.55亿元,同比增长20.67%。其中19Q4营收9.60亿元,同比增长55.09%;归母净利润0.53亿元,同比增长66.72%;扣非后归母净利润0.49亿元,同比增长123.27%。20Q1公司实现营收7.72亿元,同比增长4.53%;归母净利润0.38亿元,同比增长7.78%;扣非后归母净利润0.35亿元,同比增长17.93%。 我们此前对保隆科技2019年的盈利预测为收入33.1亿元,归母净利润1.8亿元,与公司披露的2019年主要经营业绩基本一致。 收入端:公司新增并表子公司叠加国内TPMS强装政策实施,19Q4收入增速创新高,20Q1逆势增长。19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1公司收入增速分别为25.98%/41.77%/53.37%/55.09%/4.53%,19Q4收入增速创新高,且19年收入增速逐季提升,维持较高增长。20Q1国内乘用车产量大幅下滑48.7%,但公司仍然逆势增长,主要有两方面原因:①19年各季度收入增速高增长最重要原因是保富海外、MMS、PEX等公司的并表。②2019年1月1日开始我国所有新认证的乘用车必须安装TPMS,2020年1月1日开始我国生产的乘用车都必须安装TPMS,TPMS渗透率大幅提升,预计从2018年的40%,提升至2019年的60%左右,2020年将接近100%。公司是国产TPMS前装市场绝对龙头,受益政策红利。 毛利率:19Q4-20Q1略有下滑。18Q4/19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1毛利率分别为32.46%、31.7%、28.81%、32.11%、30.8%、29.62%,19Q4-20Q1公司毛利率同比环比均出现一定下滑,主要原因是TPMS市场竞争激烈,公司主动降价抢占市场份额;外资巨头降价打压国内供应商,价格战挫伤公司毛利率。 利润端:全资控股DILL以及保富海外减亏,20Q1扣非归母利润同比+17.9%。20Q1公司毛利率同比-2.1pct,期间费用率同比-2.5pct(主要是管理费用率(含研发)同比-2.5pct,净利润同比-11.9%,但是归母净利润同比+7.8%,主要原因是少数股东损益这一项差异造成,20Q1少数股东损益为-0.04亿元,而19Q1为0.03亿元,原因是公司收回了DILL40%股权,然后合资公司保富海外又有所亏损,但是20Q1少数股东损益-0.04亿元较19Q4的-0.06亿元出现改善,表明保富海外20Q1亏损减少。 TPMS放量正当时,和霍富的协同效应将促使TPMS产品盈利能力持续回升。我国已于2020年1月开始实施TPMS强装政策,2020年中国生产的乘用车都必须安装TPMS,2019-2020年我国TPMS渗透率将从60%快速提升至接近100%。2021年中国TPMS市场空间将高达36亿元,2019-2021年CAGR将高达28%。公司作为国内前装市场国产TPMS龙头,牵手德国霍富,将快速抢占国内市场,收入将快速上升。另外,规模化(18年公司发射器只有850万只左右,但是2020年将提升到3000万只以上)和客户高端化(与霍富合资之后,开始给大众、宝马、奔驰等供货)也将改善公司盈利能力。 投资建议:公司是下有底、上有成长弹性的优秀的汽车电子标的。短期TPMS受益于法规实施能够快速放量,且毛利率或将触底回升。中长期有传感器、360°环视系统、车载摄像头、毫米波雷达、动态视觉系统等汽车电子产品为公司持续成长提供支撑。传统业务稳定且盈利能力强,贡献稳定现金流,提供一定安全边际,为公司持续研发投入提供资金支持。 考虑到新冠肺炎疫情对国内国外汽车市场的冲击,下调盈利预测,预计公司2020-2021年总营收依次为36.50、41.20亿元,增速依次为9.9%、12.9%,归母净利润依次为1.97、2.43亿元,增速依次为13.2%、23.3%,当前市值47.2亿元,对应PE依次为22.6、18.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车销量不及预期;新产品研发不及预期
保隆科技 交运设备行业 2020-05-01 26.70 34.64 11.06% 30.33 13.60%
37.50 40.45%
详细
2019年业绩超预期,公司业绩逆势上扬 公司实现营业收入与归母净利润上升,主要系DILL气门嘴与排气管业绩平稳增长;公司毛利率30.86%,同比下滑6.25%,我们认为主要因为2019年冬季欧洲气温较高而导致德国HUF的冬季胎销量不及预期,叠加欧洲工人费用较高导致的。期间费用率方面,公司2019四费率22.99%,较去年同期上升1.39pct,其中,销售费用、管理费用、研发费用及财务费用分别为2.88、1.96、2.29、0.51亿元,销售费用同比增长56.52%,管理费用同比增长45.19%,研发费用同比增长44.94%,财务费用同比增长142.86%,主要系公司合并所致。 Q1业绩增速稳定,由于下游行业 2020Q1实现营业收入7.72亿元,同比增长4.53%,归母净利润为0.38亿元,同比上升7.78%。疫情影响下Q1公司毛利率29.62%,同比下滑6.56%,净利率4.32%,同比下滑15.63%。 积极布局车联网,自主研发高精尖传感器国产化 公司自主研发智能汽车系列产品包括动态视觉传感器、77G和24G毫米波雷达、双目前视系统、红外热成像夜视仪、驾驶员预警系统、车用人脸识别系统等高像素、纳秒级反应速度产品,契合全球汽车智能化的发展需求。同时,受到国六排放标准实施临近,公司MEMS传感器业务有望实现高收益。 投资建议与盈利预测 2020年TPMS强制法规要求全国全部新产乘用车装备TPMS比率达到100%,叠加MEMS传感器需求量随着国六标准实施而上升,公司有望维持业绩增长性。由此,我们预计公司2019-2021年净利润约1.74、1.88、2.52亿元,对应PE24x、23x、17x;维持“买入”评级。 风险提示 汽车市场持续走弱,海外业务成长不及预期等。另外,由于疫情原因,公司披露2019年主要经营业绩而非2019年度审计报告,该点评依据源于主要经营业绩信息与2020年一季度报告。
保隆科技 交运设备行业 2019-11-25 29.40 -- -- 37.96 29.12%
39.80 35.37%
详细
报告关键要素:公司排气系统管件、气门嘴等传统业务全球市场份额较高且保持稳定增长,TPMS因强制法规的驱动及全球市场竟争格局的重塑有望迎来爆发式増长,传感器、ADAS及轻量化结构件行业前景较好,公司积累多年技术经验,未来有望成为公司利润增长的主要来源。 投资要点强制法规驱动TPMS渗逶率提升,行业处于爆发增长期:由于TPMS涉及汽车行驶安全,发达国家早已出台相关法规强制TPMS的安装国内于2017年出台政策规定2020年所有在产乘用车车开始实施强制安装要求,因此强制法规的出台有望促使TPMS成为乘用车的标配,预计2020年来用车OEM市场规模有望达到32化元,2019-2020年CAGR高达33%,行业正处于爆发增长期。公司为国内TPMS龙头企业,并携手全球知名TPMS供应商霍富集团成立保富电子合资公司整合双方在北美、欧洲及中国TPMS业务,强强联合有望发挥技术品牌、客户资源及规模成本优势进一步拓展全球市场份额。总之,我们认为随着国内TPMS渗透率的快速提升、保富电子资源整合带来全球化竟争优势,公司TPMS业绩有望高速增长。 传感器品类持续扩张,汽车电子成长可期:汽车传感器是汽车电控系统的信息来源,伴随汽车电气化、智能化程度的提升其应用将更为广泛,根据相关数据预计全球汽车传感器2022年规模有望达230亿美元,AGR高达13.1%,主要归因于摄像头、毫米波雷达和激光雷达大范围应用。公司2009年进军汽车传感器领域,掌握MEMS压カ传感器及光雨量传感器生产制造,2013年开始布局摄像头、毫米波雷达、360环视系统及更为高级的智能驾驶传感器产品。其中,MEMS压カ传感器先后获得上汽通用、康明斯等订单,并有望在国六标准执行下实现爆发式増长,摄像头、360环视系统处于批量生产阶段,毫米波雷达、动态视觉传感器等也处于产品验证期,随着智能汽车的普及,公司有望凭備在汽车传感器领域枳累多年的技术经验及自主品牌客户良好合作带动下率先突破国外的垄断格局传筑业务保持稳定,轻量化结构件有望快速放量:公司排气系统管件气门嘴等传统业务在全球市场市场份额预计21%和14%,具备较强的竟争力,也是当前公司收入的主要来源,但由于市场成熟度较高,除排气系统热端管件因技术壁垒较高、部分一级系统供应商外包趋势增大因素有望促使其市场份额持续提升外,预计传统业务将保持稳定。 汽车轻量化是实现节能减排的有效途径之一,国内轻量化需求缺口依然较大,公司液压成形技术领先,并与德国知名液压成形专家合资建厂进一步开发宝马、奔驰、奥迪等轻量化业务,预计公司轻量化结构件有望快速放量。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为31.9亿元、44.2亿元和51.9亿元,同比増速分别为38,4%、38.6%和17.5%,归属于上市公司股东的净利润分别为1.6亿元、2.1亿元和2.6亿元,同比增速分别为0.5%、33.0%和24.0%,EPS分别为0.93、1.24和1.54元/股,对应的PE分别为30.0、225和18.2倍,考虑到公司TPMS处于爆发増长期,汽车电子及轻量化结构件广阔成长前景,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:汽车产销量不及预期,TPMS渗透率不及预期,汽车电子业务拓展不及预期
保隆科技 交运设备行业 2019-11-12 28.96 28.24 -- 33.08 14.23%
37.96 31.08%
详细
事件:保隆科技于2019年11月7日股价触发涨停,成交价29.39元。 TPMS销量逐步上升,欧洲冬季胎贡献突出公司三季度TPMS业务业绩收入上升,主要得益于:1)欧洲TPMS冬季胎上市带动销量上升,冬季胎TPMS为AM市场产品,其毛利率高于OEM。2)国内TPMS销量较前期有所回暖。其他板块增长保持稳定。受到我国TPMS强制性安装法规影响,预计2019年直接式TPMS将实现80%左右的渗透率(目前渗透率50%左右);则2019-2020年我国TPMS行业市场规模将达到26.83亿元和43.78亿元;保隆科技在我国TPMS市占率高达30%,随着TPMS渗透的爆发以及与德国HUF集团的合资(公司持有55%股权),2019年公司TPMS业务收入有望增长30.43%。 2019Q3三费下降,毛利率上升,业绩拐点初显 公司2019年第三季率毛利率出现明显回升,达到32.1%,环比增长11.46%,Q3毛利率也较上期提升0.7pct,达到30.9%。公司三费率出现明显下滑,其中最为明显的是管理费用率在剔除并购影响后下降0.20pct,从而带动公司剔除并购后三费率下降0.08pct,降至19.47%。 MEMS与智能传感器齐发力,未来发展前途光明 公司自主研发智能汽车系列产品包括动态视觉传感器、77G和24G毫米波雷达、双目前视系统、红外热成像夜视仪、驾驶员预警系统、车用人脸识别系统等高像素、纳秒级反应速度产品,契合全球汽车智能化的发展需求。公司传感器项目2019年上半年预计在国内市场创造超过1000万收入,主要供货于上汽乘用车、东风日产、启程、奇瑞等主机厂;海外传感器由PEX创收,2017年收入约7000万至8000万元,主要客户为宝马、玛莎拉蒂和保时捷。预计2018-2020年汽车电子业务分别达到2800万元、3900万元和5400万元。 投资建议与盈利预测 随着TPMS强制政策的临近以及下半年库存压力逐渐减小,TPMS渗透提升的逻辑不变;而公司借助国六排放要求实施,量产压力传感器以及结构件轻量化项目亦前景可期。由此,我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.51亿元、2.30亿元和2.98亿元,对应PE32x、21x和16x;维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长、汽车下游销量、项目拓展进度不及预期等。
保隆科技 交运设备行业 2019-11-05 24.67 -- -- 31.69 28.46%
37.96 53.87%
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事件:公司公布了2019年三季报,符合预期。公司前三季度营收、净利润下滑明显收窄,Q3单季度业绩改善,公司经营触底回升,符合我们的预期。2019年前三季度,公司共实现营业收入23.61亿元,同比变化-+40.05%;归属于上市公司股东净利润1.21亿元,同比变化-1.64%。公司Q3单季度实现营收8.40亿元,同比变化+53.37%;归母净利润0.64亿元,同比变化+72.86%。公司单季度业绩持续好转,一方面由去年同期基数较低,另一方面则是由收购公司PEX、保富电子海外及MMS所致。报告期内,新并表公司累计贡献收入为6.33亿元。 我们认为在行业正逐渐转暖的背景下,公司全年业绩增速大概率转正。 利润确认延后,费用控制顺利,销售净利率明显增加。公司Q3销售毛利率为32.11%,环比增加3.30pct;销售净利率为8.12%,环比增加6.76pct。我们认为销售毛利率和销售净利率的大幅改善主要原因是Q2部分利润在Q3确认。公司Q3费用控制也卓有成效,销售/管理/研发/财务费用分别环比变化-2.27/-0.56/+0.27/-0.17pct。但整体看公司23.85%的期间费用率水平仍高于汽车零部件公司正常水平,也高于去年同期4.31pct。在公司布局汽车电子业务的过程中,我们认为公司未来费用的下降空间有限,部分如研发费用还有提升的可能,公司长期净利润率提升还有赖产品结构调整及规模效应带来的生产成本下降。 TPMS强制前装即将开始,公司业务向汽车电子倾斜。公司TPMS业务2020年将会放量,叠加传感器、毫米波雷达及环视系统的技术积累,让公司逐渐由传统的汽车零部件机械加工企业向电子类企业转型,为公司下一阶段的成长打开了空间,也进一步提升了市场对其未来发展的预期。 考虑到公司即将迎来业绩释放周期,上调公司评级至“推荐”评级。 并同时上调公司2019/2020年营收至33.0/37.9亿元,调整净利润至1.84/2.24亿元,EPS为1.11/1.35元。考虑到汽车行业的转暖预期,予以公司2019年底22-25倍PE,合理价格区间为24.2-27.8元。 风险提示:汽车销量不达预期;汽车电子产品价格下滑超预期。
保隆科技 交运设备行业 2019-11-04 24.37 -- -- 31.69 30.04%
37.96 55.77%
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事件: 公司发布2019年3季报:实现营收23.6亿元,同比增长40%;实现归母净利润1.21亿元,同比下降1.6%;实现扣非归母净利润1.06亿元,同比下降0.4%。 事件点评: 并表整合持续进行,成效初显。由于公司海外并表PEX、保富电子海外、MMS,新增约6.33亿元营收。公司营收规模实现较大增长,2019Q1-Q3实现23.6亿元,同比增长40%。此外,公司毛利率同比下降2.2个百分点至30.9%,三费费用率同比提升4.3个百分点至23.9%。最终,公司2019Q1-Q3实现归母净利润1.21亿元,同比下降1.6%;扣非归母净利1.06亿元,同比下降0.4%。 19Q3业绩超预期,盈利能力开始改善。公司19Q3实现营收8.4亿元,同比增长53%,环比增长7%。公司19Q3毛利率同比下降1.6百分点,环比提升3.3百分点至32.1%。三费费用率同比提升1.0个百分点,环比下降2.4个百分点至22.1%。最终,公司19Q3业绩大幅改善,实现归母净利润0.64亿元,同比增长73%,环比增长199%;扣非归母净利润0.62亿元,同比增长94%,环比增长331%。 政策助推TPMS放量,携手HUF,增资DILL,迎行业快速增长期。政策规定2020年1月1日起,所有在产车开始实施TPMS强制安装要求,配套空间巨大。公司与TPMS全球五大供应商之一的HUF联手成立合资公司保富电子,旨在将两者全球TPMS业务优化整合。未来公司有望借助HUF全球化的平台,进一步扩大TPMS及其它产品的配套范围。我们预计2020年公司TPMS业务营收(加上HUF部分)有望超17亿元,相较2018年的5.5亿元,增幅约214%。此外,公司收购DILL另外40%的股权,持股比例提升至85%(公司原有50.1%表决权,45%经济权益),将直接增厚公司0.53亿元(以18年数据计算)归母净利润。 投资建议: 公司为TPMS和排气管件行业龙头,并着力拓展ADAS等汽车电子领域。在政策推动下,TPMS今明两年将迎放量期。而目前汽车行业底部探明,持续回暖的预期正走向兑现,公司业绩与估值有望继续修复。由于此前对于公司海外合资公司经营改善较为悲观,我们上调公司2019-2020年的盈利预测,分别由1.64、2.54亿元上调至1.83、2.80亿元,对应EPS分别为1.10、1.69元/股,对应PE分别为20、13倍。维持“买入”评级。 风险提示:TPMS出货量不及预期、TPMS价格下降超预期、汽车电子业务拓展不及预期、与HUF合作协同性不及预期等。
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业绩摘要:公司Q3实现营收8.40亿元,同比增长53.4%;实现归母净利润6,437万元,同比增长72.8%,环比增长198.5%;扣非后归母净利润6,232万元,同比增长+94%,环比增长+331%。 营收实现高增长主要系并表范围变更,且内生收入环比复苏。前三季度,国内狭义乘用车1-9月产量同比下滑13.1%,但公司营收逆势大幅增长,主要是由于去年9月底并表德国传感器公司PEX,今年1月15日新增并表了德国TPMS龙头霍富,2月新增并表奥地利智能装备公司MMS。Q3营收环比增长7.3%,反映了公司内生业务在温和复苏。随着国内车市的温和复苏,以及明年国内TPMS强制安装,公司作为TPMS龙头,营收明年确定性保持高增长。此外,公司ADAS、传感器、毫米波雷达等汽车电子业务已经开花结果,奠定中长期发展。 海外扭亏叠加国内降本增效,扣非净利润环比增长331%。Q3毛利率32.1%,环比增长3.3个百分点,一方面是为应对国内汽车需求疲软,包括公司在内的国内零部件厂商采取多种措施降低成本,另一方面是由于部分采购成本下降,例如公司上半年与TPMS的电池、芯片供应商达成的采购价格降低协议Q3实施。Q3费用率为22.08%,环比下滑2.42个百分点,其中研发费用率反而提高0.67个百分点,公司依然重视加大研发投入;销售费用率下滑2.27个百分点,管理费用率下滑0.55个百分点,主要系公司优化管理,减少开支起到效果。毛利率改善,叠加费用率下滑下,销售净利率环比增长6.67个百分点,为8.12%。 盈利预测及评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.80亿、2.81亿、3.43亿,EPS分别为1.09元、1.69元、2.07元,市盈率分别为20.72倍、13.30倍、10.89倍,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战加剧、国内经济持续下滑。
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事件: 2019年 10月 30日保隆科技发布 2019年三季度报告, 2019Q3实现营业总收入 23.60亿元,同比增长 40.05%,归母净利润 1.21亿元,同比下降1.64%,扣非后归母净利润 1.06亿元,同比下降 0.37%。 第三季度公司营业收入达到 8.40亿元,同比增长 53.37%,归母净利润为 6437.11万元,同比上升 72.86%。 报告要点: 海外并购提升业绩增速,扎实管理控制四费水平公司 2019Q3四费率 23.85%,较去年同期上升 4.31pct,而扣除公司海外并购资产所带来的费用后,母公司四费率为 19.47%,较去年同期下降0.08pct;其中销售费用率不剔除与剔除并购影响分别为 8.32%和 8.20%,较去年同期分别上升 0.89pct 和 0.77pct;管理费用率不剔除和剔除并购影响分别为 6.09%和 4.97%,较去年同期分别上升 0.93pct 和下降 0.20pct; 研发费用率不剔除和剔除并购影响分别为 7.89%和 6.30%,较去年同期分别上升 1.55%和下降 0.16%,剔除并购影响后管理费用与去年持平;财务费用率较去年同期上升 1.06%达到 1.55%,主要是由于本期产生利息支出与收入共计1120.24万元,叠加去年底收购DILL所支付的融资费用1062.77万元所致。单看第三季度公司期间费用率总体为 22.08%,较去年同期上升0.96pct;销售费用率为 7.69%,较去年同期下滑 0.22pct;管理费用率较去年同期下滑 0.60pct 达到 5.47%;研发费用率较去年同期下滑 0.01pct 达到7.96%;财务费用率较去年同期上升 1.79pct 达到 0.96%。 2019Q3母公司费用率下降明显也体现了公司对期间费用率良好的把控能力。 毛利率提升,期待业绩拐点第三季度公司毛利率为 32.1%,环比增长 11.46%;公司毛利率自年初以来持续提升, 2019Q3的毛利率提升至 30.9%,较上一期提升 0.7pct;我们认为第四季度公司业绩有望近一步好转: 1) 下半年或受益于欧洲冬季胎开始放量, 2) 北美公司售后情况表现良好, 3) Q4随着车市拐点显现,带动国内 TPMS 需求上升。 投资建议与盈利预测我们预计公司 2019-2021年净利润约 1.51、 2.16、 2.77亿元,对应 PE 25x、17x、 14x;维持“买入”评级。 风险提示汽车市场持续走弱,海外业务成长不及预期等。
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毛利率环比大幅改善,Q3扣非业绩翻倍增长。前三季度公司实现收入23.6亿元,同比增长40.1%,若扣除PEX、保富海外、MMS并表增加6.3亿元影响,收入增长2.5%,逆势稳健增长;毛利率30.9%,同比下降2.2pct,预计主要是产品降价及保富海外上半年亏损所致。费用方面,保富海外等并表导致销售、管理费用分别增长56.8%、65.2%,若扣除并表影响,销售费用增长13.0%,管理费用下降1.4%;研发费用增长71.2%,主要是保富海外等并表(+0.45亿)及其研发投入加大(+0.33亿)所致;财务费用增长342.5%,主要是利息支出增加及收购Dill部分股权带来未确认融资费用0.11亿所致;四项费用率23.9%,较同期增加4.3pct。并表带来收入及费用增加,但毛利率降低,净利润基本持平。Q3国内汽车产销量降幅收窄,TPMS订单增加,保富海外业务进入销售旺季,Q3收入同比、环比分别增长53.4%、7.3%,毛利率同比下降1.6pct但环比提升3.3pct,销售、管理、研发和财务费用分别增加49.1%、38.1%、53.1%、275.5%,净利润同比增长72.9%,扣非净利润增长94.0%,业绩如期回暖。 保富德国实现扭亏,TPMS空间翻倍增长。海外市场方面,上半年保富德国亏损4100万元,下半年德国OEM业务项目陆续进入量产阶段,售后业务9-11月是销售高峰且毛利率较高,保富德国Q3实现扭亏,是业绩增长的主要推动力。国内市场方面,目前国内TPMS渗透率约40%,公司是主要TPMS供应商,市占率达20%以上。国家法规强制2020年后出厂新车安装TPMS,有望推动市场空间翻倍增长。公司下半年订单快速增长,此外联手霍富,拓展奔驰、大众等合资新客户,发展前景可期。 传统业务稳健,新业务前景光明。前三季度扣除PEX、保富海外、MMS并表增加6.3亿元影响,收入增长2.5%,预计气门嘴及金属管件等传统业务表现稳健。智能驾驶是未来方向,公司360环视系统配套一汽和吉利预计将于年内量产,毫米波雷达持续研发,传感器伴随着国六车型上市有望快速发展。摄像头、环视系统、毫米波雷达、传感器等新产品市场空间超过千亿,公司已进入多家车企供应体系,发展前景光明。 估值 考虑到海外等业务改善情况良好,我们上调了盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.10元、1.53元和2.00元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)中美贸易摩擦升级;3)新业务不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名