3 月 29 日公司披露 2023 年年报。2023 年全年公司总销量 123.1 万辆，同比+15.3%，营业总收入 1732.1 亿元，同比+26.1%，归母净利润 70.2 亿元，同比-15.1%。2024 年 1-3 月销量 27.53 万辆，同比+25.1%，其中海外销量 9.28 万辆，同比+78.5%。 降本+产品向上，23Q4 归母净利率同比高增。公司 23Q4 归母净利率 3.8%，同比+3.5pct，主要系公司单车售价及销量持续增长及供应链降本所致，23Q4 产量 36.9 万辆，同比+31.3%，环比+1.2%；受年终奖金计提影响，产量同比提升带来的费用率摊薄效应被稀释，23Q4 期间费用率同比持平，环比大幅上升，其中，销售费用率同比+0.6pct，环比+2.2pct；管理费用率同比-0.7pct，环比+1.0pct；研发费用率同比+0.2pct，环比+0.7pct。 出海加速，盈利结构改善。根据公司公告，哈弗 H6 新能源、坦克 500 新能源、欧拉好猫等多款高价值智能新能源产品成功出海。2023 年全年，长城汽车海外销售 31.6 万辆，同比增长 82.48%；2023 年第四季度，海外销量 10.4 万辆，同比+69.8%、环比+18.9%，8-12 月长城汽车海外单月销量连续破 3 万台，海外销量稳步提升下盈利结构改善。 坦克系列为首带动单车价值上行。根据公司公告，2023 年长城汽车 20 万元以上车型销售22.6 万辆，占比达 18.34%，同比提升 3.07pct，其中坦克系列 2023 年累计销售 16.3 万辆，同比增长 31.21%。2023 年 6 月，坦克 500 Hi4-T 上市，三季度实现销量 9328 辆，四季度实现销量 13425 辆，我们认为其作为长城高利润率车型为三、四季度贡献高净利润。 2024Q1 销量同比增长 25.1%，环比下降 24.9%，但需关注结构性改善带来的潜在超预期机会。2024Q1 海外销量 27.53 万辆，占总销量比重 33.7%，环比+5.2pct，出海车型定价高，且不受国内价格战影响，盈利性更强；坦克品牌销量 4.92 万辆，占总销量比重17.9%，环比+2.1pct，一季度为销量淡季，坦克销量环比下滑较少。一季度整体销量符合预期，但海外销量及坦克品牌销量占比的进一步提升有望带动一季度业绩同比大幅改善。 投资分析意见：公司作为传统自主整车企业，工艺、技术能力及供应链把控能力为其一直以来的长板，车型价值量提升催化净利润快速提升，公司经营拐点已至。考虑到价格战影响，我们下调 24、25 年营业收入由 2048、2347 亿元至 2031、2340 亿元，下调 24、25 年归母净利润由 106、130 亿元至 96、120 亿元。2024 年 4 月 3 日股价对应 24-26年 PE 为 21/17/14 倍，依据历史估值法，参考过去一年平均 PE，给公司 2024 年目标PE 27 倍，对应 4 月 3 日收盘价还有 28%上涨空间，维持买入评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本波动超预期，外汇波动超预期

事件：公司发布 2023年业绩预告，预计 2023年全年实现归母净利润 8.00~8.20亿元，同比增长 37.4%~40.9%；实现扣非归母净利润 7.55~7.75亿元，同比增长 33.2%~36.7%。 经营业绩稳定增长，同比持续提升。根据公司公告，预计 23Q4单季度实现归母净利润2.11~2.31亿元，同比+22.0%~33.6%，环比 -4.7%~+4.4%；实现扣非归 母净利润2.05~2.25亿元，同比+8.9%~19.6%，环比-1.9%~+7.7%。我们认为，随着公司在重型卡车自动变速箱齿轮、乘用车齿轮、民生齿轮等业务的放量，以及公司内部降本增效工作的开展，带动了公司业绩同比继续稳步增长。而参考历史，通常 Q4由于存在存货减值计提、资产处置等因素影响，会对最终业绩造成一定波动，因此 Q4业绩环比持平符合预期。 展望后续，预计 24年业绩可达 10.3亿元，整体业绩确定性较强。公司 2024年多项业务均将继续成长，预计业绩增量主要来自于：①国内新能源车渗透率继续提升，而公司在此领域拥有核心工艺+高端设备+二次开发能力构成的护城河，将继续享受行业红利；②海外舍弗勒、雪铁龙等项目量产，出海打开新空间；③商用车 AMT 的继续渗透带动；④三多乐民生齿轮业务的整合拓展等。综合考虑以上因素，我们预计公司 2024年业绩可达 10.28亿元。 2024年预期业绩对应当前（1月 8日）PE 仅 20x，是具有高安全边际的人形机器人弹性标的。我们认为公司作为汽车齿轮的老牌供应商，后续还有出海逻辑，传统主业业绩确定性强。同时子公司环动科技在机器人 RV 减速器市占率领先，且仍是少数能够直接对接大客户，并与其共同成长的减速器供应商。在后续人形机器人多种潜在催化（特斯拉 Optimus行走测试、AI Day、定点及小批量产；小米、智元、追觅、华为等人形机器人的最新进展）下仍将受益。 小幅下调盈利预测，维持“买入”评级。根据业绩预告，考虑到可能的部分非经营因素的影 响 ， 我 们 小 幅 下 调 公 司 的 盈 利 预 测 ， 预 计 2023-2025年 实 现 归 母 净 利 润8.14/10.28/13.01亿元（前值 8.43/10.65/13.44亿元），同比增速 39.9%/26.2%/ 26.6%，对应当前 PE 为 25x/20x/16x，维持“买入”评级。 核心风险：下游汽车销量不及预期、机器人产业发展不及预期、环动科技分拆不确定性。

2024年 1月 2日，冠盛股份发布公告称公司与吉林省东驰新能源科技有限公司(简称“东驰新能源”)签订《战略合作协议书》，双方计划共同成立合资公司，以一代准固态动力电池、半固态储能电池的生产制造、销售出口为主营业务。冠盛股份投入建设运营资金，以货币出资;东驰新能源投入核心技术，以无形资产评估作价出资，合计首期投资规模约为 5亿元人民币。其中，冠盛股份拟占股 70%，东驰新能源占股 30%。 我们认为风险与机遇并存： 合作聚焦全新固态电池业务，与公司传统主业跨度较大。但产品落地为海外户储，冠盛原有海外营销经验，以及物流仓网体系具备一定复用条件。但最终海外市场推进效果仍然存在不确定性，需要面对中国已经出海的户储企业的竞争。 新公司成立需要进行一轮全新的固定资产投资建设，包括研发、生产、销售团队的搭建，中期看对公司费用支出会产生一定压力。 半固态电池引用领域广阔，同时竞争激烈，产品先进性和市场接受度需持续跟踪。 假设最终投产 6Gwh 固态电池产线，对公司当前营收体量弹性显著。 投资分析意见：主业仍然具备长坡厚雪的属性，新业务具备一定不确定性。当然仍然维持公司 23~25年营收预测 32/38/44亿元，维持净利润预测 2.8/2.9/3.5亿，对应估值14/13/11倍，维持买入评级。 风险提示：经济波动带来汇率/利率异常波动，海外运力/运费影响，关税壁垒的冲击。

比亚迪公布 2023年 12月产销快报。当月新能源汽车销量 34.1万辆，同比+45.00％。2023年累计新能源汽车销量 302.44万辆，同比+62.3%。 12月电池装机总量约为 17.75GWh，2023年累计装机总量约为 150.91GWh。整体符合市场预期。 比亚迪的第一个 100万辆新能源汽车销量，用时 13年完成。而从 500万辆增至 600万辆的这 100万辆，仅仅用了 3个多月就得以实现，当之无愧中国新能源汽车产业的领跑者。 品牌经营情况： 王朝丨海洋 12月销量为 32.16万辆，同比+40.7%；全年累计销量为 287.7万辆，同比+55.3%。其中，比亚迪秦 Plus DM-i、宋 Plus 以及海豚车型成为比亚迪品牌的主销车型。而宋家族更是凭借 8.4万的月销成为品牌销冠。 腾势品牌 12月销量突破万辆至 11,929辆，同比+98.8%。2023年全年累计销量突破 10万辆至 127,840辆，主要销量贡献为 D9。 百万级别的仰望品牌第一款车型 U8上市三个月以来累计交付 2001辆，其中 12月交付 1593辆。在 100多万的售价区间，仰望 U8能够迅速实现销量破千，实属难得。 方程豹逐步完成产能爬坡，该品牌首款车型豹 5在 12月的销量也提高至 5086辆，环比去年 11月增长 712.5%。 12月乘用车出口销量达到 36,095辆，较 2022年同期+218.9%； 2023年全年，比亚迪海外市场出口累计销量达到 242,765辆，同比+334.2%。目前比亚迪出口已经覆盖全球六大洲 70多个国家地区，超越 400个城市。 24年新车迭出，产品竞争力有望延续。多品牌合力，产品全覆盖，品牌向上及高质量发展都将形成营收、盈利正向贡献。除了此前广州车展亮相的海狮 07EV 外，还会有豹 8、仰望 U9、秦 L、元 UP 和仰望 U6等，都将在 2024年里面陆陆续续的与大家见面。我们预计 2024年有望实现其年销量超 350万辆的水平。 投资分析意见：新能源行业需求持续快速复苏，竞争格局加剧，我们坚定看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的终点。综合考虑公司海外市场的表现，公司高端产品份额的提升，以及国内原材料成本降幅的缓慢释放，维持公司2023-25年营收预测 6264/7917/8959亿元； 23-25年净利润预测 305/366/439亿元，对应 PE 为 18/15/13倍，维持增持评级。 核心假设风险：全面出海后的政策不确定性，宏观经济政策调整，原材料涨价。