公司发布 2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入 11.07亿元，同比下降 14.54%； 归母净利润-0.67亿元，业绩表现符合预期。单季度来看，2024Q3实现营收 4.78亿元，同比增长 16.76%，环比增长 24.05%；归母净利润 0.39亿元，同比增长 2546.98%点评： 数控系统收入小幅增长，相关订单进度影响机器人及产线板块收入确认。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现营业收入 11.07亿元，同比下降 14.54%，其中 1）数控系统与机床业务板块，公司抢抓市场窗口，坚持高端引领，实现销售收入 5.95亿元，同比增长5.11%；2）受公司新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响，工业机器人与智能产线板块实现销售收入 4.46亿元，同比下降 34.27%；3）特种装备板块实现销售收入 3968.51万元，同比增长 49.28%；4）新能源汽车配套板块实现销售收入 1548.86万元，同比下降 14.30%。 Q3毛利率受产品结构影响短期承压，费用管控效果良好。根据公司三季报，2024Q1-Q3毛利率 34.63%，同比+2.02pcts；净利率-7.90%，同比-4.48pcts。单 2024Q3毛利率34.47%，同比-3.07pcts，环比-0.27pcts；净利率 8.52%，同比+9.44pcts，环比+20.65pcts，24Q3净利率改善主要受益于公司费用管控效果良好及收入增长带来的规模效 应 ， 期 间 费 用 率 下 降 。 2024Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别8.57%/8.73%/12.83%/2.49%，同比分别-2.86/-1.89/-3.57/-0.02pcts。 多年研发积累实现高档数控系统自主知识产权，打破国外技术封锁。根据公司公告，公司系统产品在功能和性能上均可达到进口产品水平，且部分产品在加工效率上较进口产品略胜一筹。同时，基于进口数控系统的交货周期较长、企业对自主可控技术的相关要求以及成本方面的综合考虑，以公司为代表的国产厂商正在持续引领推进数控系统的进口替代进程。 维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司净利润的确认有季节性，我们看好四季度公 司 收 入 及 利 润 增 长 ， 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为0.61/1.20/1.62亿元，公司目前股价（2024/11/12）对应 2024/25/26年 PE 分别为 104、53、39X。我们看好公司高端数控系统产品持续国产替代，中档系统凭借技术和性价比优势扩大市占率，以及机器人和产线订单持续兑现，支撑收入和业绩稳健增长，维持买入评级。 风险提示：行业需求不及预期风险；产品价格剧烈波动风险；行业竞争加剧风险；客户集中度较高风险。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入8.95亿元，同比增长11.22%；归母净利润0.90亿元，同比下降43.70%，业绩表现符合预期。单季度来看，2024Q3实现营收3.16亿元，同比增长16.08%，环比增长0.08%；归母净利润0.30亿元，同比下降41.85%，环比下降1.67%。 点评：数控刀具收入小幅增长，海外销售和新产品进展顺利。根据公司投关活动记录，2024年前三季度，公司实现营业收入8.95亿元，同比增长11.22%；其中数控刀具产品实现收入4.89亿元，同比增长3.18%，销量6585万片，均价7.43元；硬质合金制品实现收入3.88亿元，同比增长17.92%，销售量1197吨，均价32.4万元/吨。同时，公司积极推进海外业务，前三季度实现海外销售收入1.66亿元，同比增长44.2%。公司整体刀具和棒材等新产品投产进度优于预期，金属陶瓷刀具开始贡献收入，产能也将进入释放阶段。 Q3需求淡季叠加内需恢复较慢，公司开工率不足，影响盈利能力。根据公司三季报，2024Q1-Q3毛利率25.83%，同比-6.71pcts，其中数控刀具产品综合毛利率34.2%，硬质合金制品的综合毛利率为16.2%；净利率10.00%，同比-9.83pcts。单2024Q3毛利率25.26%，同比-7.07pcts，环比-1.77pcts；净利率9.31%，同比-9.50pcts，环比-0.28pcts。 毛利率下滑主要系三季度制造业景气度较弱，公司产能开工率较低。2024Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别3.35%/3.62%/6.32%/1.38%，同比分别+0.04/-0.18/+1.52/+1.52pcts，研发费用率上升主要系公司加快产品升级和新产品开发，财务费用率上升主要系利息支出增加。 积极扩张产能，完善产品矩阵，致力于成为数控刀具综合供应商和系统服务商。根据公司投资者问答信息，公司数控刀片的产能已由上市前的年产7000万片扩张到13000万片。 2023-2024年，公司利用再融资募集资金新建1000吨棒材、300万支整体刀具、500万片金属陶瓷刀片、10吨金属陶瓷锯齿、20万套数控刀体，目前，上述新建产能项目已建设完成。率上升主要系利息支出增加。 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内需求复苏缓慢，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.25/1.84/2.56亿元（原2024-2026年分别2.10/2.69/3.48亿元），公司目前股价（2024/11/11）对应2024/25/26年PE分别为30、20、14X，依据Wind一致预测，24年可比公司PE为36X，公司PE水平较可比公司PE低。考虑到公司积极丰富产品矩阵，推进产品高端化转型和国际化销售，整包服务客户拓展顺利，未来盈利能力将逐渐改善，维持买入评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；行业竞争加剧的风险；过度依赖大客户的风险；原材料价格波动风险。

杭叉集团：国产叉车领先民企，业绩稳健增长。公司起步于机床业务，而后转型叉车业务，2016年在上交所上市，2017年位列世界叉车制造商排行榜第 8位并保持至今。根据中国工程机械工业协会和公司数据，2023年公司叉车销量市占率 20.9%。受益于行业规模稳健增长，以及自身产品电动化、国际化，2013-2023年公司营收由 55.70亿元稳增至 162.72亿元，CAGR 达 11.32%；归母净利润由 3.04亿元增长至 17.20亿元，CAGR 达 18.92%。 叉车市场：内外需求共振，电动化+国际化大势所趋。叉车作为重要的物料搬运设备，应用领域十分广泛，跟随下游各行业发展而稳健增长。我们判断国内叉车需求与制造业景气相关，有望受益于通用复苏，未来行业增长点主要来自电动化、全球化趋势：1）叉车内销销量增速呈周期性变化，与制造业 PMI 和物流景气度相关性较高，未来需求有望受益于通用周期复苏向上。2）电动化：根据中国工程机械工业协会和世界工业车辆统计协会数据，2023年我国平衡重叉车电动化率为 31.16%，低于全球 40.01%、欧洲 65.24%的水平，我国 I 类叉车对 IV、V 类叉车的替代仍有提升空间。锂电叉车相比内燃叉车具备明显经济性，有望推动叉车电动化进程加速。3）国际化：国产叉车相对海外品牌具备性价比、交期、锂电产业链领先三大优势，电动化赋能国产叉车在全球化进程中弯道超车，海外市场成为国产厂商成长的核心驱动力。由于出口叉车的单车价值量、利润率较高，有望推动叉车产品结构优化，带动行业规模及利润率中枢上移。 紧抓电动化、智能化趋势，稳步推进国际化战略。电动化：“双碳”战略背景下，公司积极实施产品电动化战略，新能源叉车零部件和整机制造未来工厂建成投产，在动力电池、驱动电机、整车电控等“三电”核心技术方面处于行业领先。国际化：公司在国内外市场设立了 70余家直属销售公司及 600余家授权经销商和特许经销店，为全球 200余个国家和地区的客户提供整机销售、配件供应、三包服务、融资租赁、培训修理等全方位服务。2020年以来，公司海外收入由 17.44亿元加速增长至 2023年的 65.36亿元，CAGR 超 50%，2023年公司海外收入占比 40%，国际化进展迅速。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2024-2026年公司归母净利润为 19.95/22.85/25.94亿元，公司当前股价（2024/11/6）对应 24-26年 PE 分别为 12x/10x/9x，24/25/26年可比公司 PE 均值分别 14/11/9x。考虑到公司是国内领先的叉车制造企业，通过高强度研发投入积极推动电动化转型，并通过海外渠道建设强化自身竞争力，未来有望受益于叉车行业电动化及全球化大趋势实现业绩增长，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓风险；外部经营环境风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险

事件：公司发布 24年三季报：24年 Q1-3实现营业收入 5.12亿元，yoy20.03%；归母净利润1.05亿元，同比 30.09%，扣非净利润 0.68亿元，yoy44.78%；毛利率 45.21%，同比 5.55pct； 净利率 20.52%，同比 1.59pct。业绩略低于市场预期。 点评： 受益于 X 射线检测设备以及射线源需求增长，公司 Q3收入同比增长 18%。公司在封闭式微焦点 X 射线源领域已经实现核心技术突破及批量生产，产品型号覆盖 90kV-150kV，下游集成电路及电子制造与铸件焊件领域营收大幅增长。 盈利能力修复，Q3毛利率 44.81%，同比提升 4.07pct。毛利率同比增长主要系：1）公司检测设备类产品迭代升级，产品性能不断提高，在线类、3D/CT 类高端高毛利设备收入占比有所提升；2）公司检测设备自产射线源比例提高，成本有所降低，依据公司投资者活动信息，射线源自制比例逐季提升，集成电路及电子制造和新能源电池领域应用自产射线源的比例都已突破 90%，同时射线源独立销售同比增加；3）公司积极布局海外市场，海外收入同比增长，海外项目毛利率相对较高。 公司拟投资 7亿元扩充工业射线检测设备产能。依据公司公告，公司拟开展“年产 3000台套工业射线智能检测设备”项目，建设周期两年自 2025年 1月至 2026年 12月，资金来源为自有资金及银行贷款。此次扩产表明下游高端精密制造业检测需求日益增长，集成电路、电子制造、新能源电池、汽车零部件等行业对产品质量的要求不断提升、应用场景不断增加。 盈利预测与估值。考虑到股权激励费用计提以及行业竞争加剧影响，我们小幅下调 24-26年盈利预测，预计 24-26年业绩分别为 1.52、2. 14、3.07亿元（前期预测为 1.70、2.41、3.22亿元），公司当前股价对应 24-26年 PE 分别为 44X、31X、22X。依据公司投资者活动信息，公司计划通过投资并购先进检测设备或核心部件厂商，从而丰富产品矩阵，重点考虑布局光学、超声、磁粉、涡流、能谱、中子、量子等协同检测技术，同时深耕纳米至微米和大功率小焦点 X 射线源，并实现磁控管、射频真空管、光电倍增管和光子探测器等关键零部件的技术突破，公司在产业链上的协同效应将提升。因此，维持买入评级。 风险提示：关键部件国产化替代进程不及预期，产能释放不及预期，下游需求不及预期、市场竞争的风险等。

事件：公司发布公告，公司及下属子公司与光伏龙头企业及其同一控制下主体签订了《采购合同》，合同金额合计为12.29亿元（不含税），占公司2023年度经审计主营业务收入的76.36%。 点评：大额合同签订，带来公司收入及利润弹性。光伏发电行业的迅速发展和技术革新是公司业绩的核心驱动因素。光伏电池生产厂商对应用高效太阳能电池领域的先进激光加工设备的旺盛需求是公司业绩的直接驱动因素。公司及下属子公司向光伏龙头企业及其同一控制下主体销售“激光设备及改造”，按照合同约定销售合计金额为122,862.83万元（人民币，不含税）。相关合同的履行将对公司的战略发展、营业收入和净利润产生积极影响。 光伏技术迭代，拉动激光设备需求。光伏厂商扩产方向主要体现在N型电池片TOPCon、HJT及IBC电池和钙钛矿等电池路线。随着N型电池大规模产业化，已然成为未来扩产主力，以TOPCon、IBC、HJT等为代表的N型电池技术因其光致衰减更低、双面率更高、理论效率天花板更高，且在不断升级优化，迅速崛起。公司针对不同的电池工艺均有开展研发，多项光伏电池激光新技术实现突破，在TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等工艺上，均有全新激光技术覆盖，公司未来将受益于光伏新技术迭代。 非光伏业务积极布局，有望迎来增量。除在光伏行业为客户提供先进激光工艺综合解决方案外，公司积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备，新场景开拓或为公司未来增长带来新空间。 维持盈利预测及买入评级。预计2024-2026年归母净利润分别为5.62、6.89、8.58亿元，对应PE分别为29、24、19X。考虑到公司针对不同的光伏电池工艺均有开展研发，在TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等工艺上，均有全新激光技术覆盖，同时，公司积极研发高端消费电子、新型显示等领域，未来有望获得增量订单，保障营收及利润快速增长。维持买入评级。 风险提示：下游行业扩产不及预期、行业竞争加剧、新产品推广进程不及预期的风险等。

亿元，同比 ：公司发布 35.51% 2024。单季度来看， 年半年报，24H1Q2实现营业收入 实现营收 4.559.06亿元， 亿元， yoy39.51% yoy34.40% ，环比 ；归母净利润 1.02%；归母 2.36净利润 1.01亿元，yoy25.12%，环比-25.22%。 点评： 上半年营收快速增长，业绩表现符合预期。24H1公司实现营收 9.06亿元，yoy34.40%； 公司营收贡献主要来自于光伏主业，上半年光伏行业营收 9.05亿元，yoy35.94%。24H1公司实现归母净利润 2.36亿元，同比 35.51%，较公司 2024年 7月 18日披露的业绩预告（预计 24H1归母净利润盈利：2.25-2.40亿元，yoy29.15% –37.76%）比符合预期。 盈利能力保持稳健，期间费用率管控较好。24H1公司毛利率为 48.06%，同比-0.15pct； 净利率为 26.07%，同比+0.21pct。24H1综合期间费用率为 19.88%，同比-0.53pct，其中：1）销售费用率 2.77%，同比-0.75pct；2）管理费用率 3.82%，同比-0.79pct；3）研发费用率 15.41%，同比+1.08pct；4）财务费用率-2.12%，同比-0.07pct。 光伏技术迭代，拉动激光设备需求。光伏厂商扩产方向主要体现在 N 型电池片 TOPCon、HJT 及 IBC 电池和钙钛矿等电池路线。随着 N 型电池大规模产业化，已然成为未来扩产主力，以 TOPCon、IBC、HJT 等为代表的 N 型电池技术因其光致衰减更低、双面率更高、理论效率天花板更高，且在不断升级优化，迅速崛起。公司针对不同的电池工艺均有开展研发，多项光伏电池激光新技术实现突破，在 TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等工艺上，均有全新激光技术覆盖，公司未来将受益于光伏新技术迭代。 非光伏业务积极布局，有望迎来增量。除在光伏行业为客户提供先进激光工艺综合解决方案外，公司积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备，新场景开拓或为公司未来增长带来新空间。 维持买入评级。考虑到下游景气度、设备验收节奏或有所放缓，因此我们谨慎下调 24-26年盈利预测，预计 24-26年归母净利润分别为 5.62、6.89、8.58亿元（之前预测为 5.76、7.29、9.20亿元），对应 PE 分别为 20、16、13X。考虑到公司针对不同的光伏电池工艺均有开展研发，在 TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等工艺上，均有全新激光技术覆盖，同时，公司积极研发高端消费电子、新型显示等领域，未来有望获得增量订单，保障营收及利润快速增长。维持买入评级。 风险提示：下游行业扩产不及预期、行业竞争加剧、新产品推广进程不及预期的风险等。

事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入6.29亿元，同比下降29.02%；归母净利润-1.07亿元，业绩表现略低于预期。2024Q2单季度，公司实现营业收入3.86亿元，同比下降27.03%，环比增长58.54%；实现归母净利润-3782.82万元。 点评：数控系统收入小幅增长，看好后续政策支持及下游转型升级带来新机遇。根据公司半年报，2024年上半年公司1）数控系统与机床（包含数控系统、电机、数控机床业务）实现收入3.83亿元，同比增长3.89%，占总收入比例60.93%；2）受新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响，机器人与智能产线实现收入2.04亿元，同比下降57.82%，占总收入比例32.46%；3）新能源汽车配套业务实现收入0.15亿元，同比增长31.60%；4）特种装备领域实现收入0.22亿元，同比增长14.97%。 智能产线收入确认节奏拖累业绩，公司盈利能力短期承压。根据公司半年报，2024H1公司毛利率34.75%，同比+4.43pcts；净利率-20.39%，同比-15.82pcts。其中，数控系统与机床业务毛利率40.79%，同比+4.33pcts；机器人与智能产线毛利率22.01%，同比-3.52pcts。单2024Q2毛利率34.74%，同比+4.97pcts；净利率-12.12%，同比-13.49pcts。上半年为主动适应市场变化，公司大力开拓智能产线海外业务市场，努力获取市场订单，因海外产线项目设备具有单价较高、安装调试较为复杂、交付周期较长等特点，导致公司半年度盈利能力承压。2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别15.90%/14.40%/26.00%/3.06%，同比分别+6.60/+5.12/+5.34/+1.53pcts，2024H1期间费用率上升主要系公司机器人与智能产线相关订单尚在执行中尚未确认收入，但相应费用已经发生并体现在报表端。 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到机器人及智能产线执行中订单金额较大，其收入确认不确定性会影响公司短期盈利能力，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.61/1.20/1.62亿元（原2024-25年归母净利润1.62/2.59亿元），公司目前股价（2024/09/02）对应2024/25/26年PE分别为64、33、24X，依据Wind一致预测，24年可比公司PE为86X，公司PE水平较可比公司PE低。我们看好公司高端系统持续国产替代，中档系统凭借技术优势扩大市占率，支撑收入和业绩稳健增长，维持买入评级。 风险提示：行业需求不及预期风险；产品价格剧烈波动风险；行业竞争加剧风险；客户集中度较高风险。

事件：24H1公司实现营业收入1.93亿元，yoy44.26%；归母净利润-0.07亿元，同比-28.76%；单季度来看，Q2实现营收1.14亿元，yoy50.76%，环比45.75%；归母净利润0.08亿元，扭亏为盈。业绩表现符合预期。 点评：随着消费电子行业回暖、新业务持续推进，上半年公司营收高速增长。上半年营收yoy44.26%，分业务来看：1）激光器营收1.44亿元、yoy48.52%；2）激光模组营收0.17亿元，yoy15.36%；3）其他主营业务营收0.26亿元、yoy58.06%。公司激光器营收快速增长，主要一方面是由于消费电子领域需求稳步回升，另一方面公司发挥激光技术的优势，致力于以创新产品取代传统加工技术，进一步满足客户提质增效降本的需求，助力激光行业提升技术渗透率。 毛利率维持高位水平，单Q2扭亏为盈。上半年公司毛利率为48.16%，同比0.07pct，分业务来看：1）激光器毛利率54.38%、同比提升5.90pct；2）激光模组毛利率43.81%，同比-12.85pct；3）其他主营业务毛利率18.55%、同比-16.10pct。随着营业收入自2023年第三季度起保持向上的发展势头，费用投入的短期压力（即前期影响净利润的主要因素）有望得以化解，而毛利率稳定在较高水平，公司24Q2净利率转正。 “瞄准痛点，步步为营”，下游应用多元发展。1）在消费电子领域，公司围绕行业在“新产品、新材料、新工艺”方面的需求，及时把握行业回暖契机。此外，雾面玻璃加工项目，公司自去年起开始批量交付第一代产品，正在验证第二代产品。2）在光伏领域，公司已布局多种光伏领域的创新提效技术，新开发的“LACE激光辅助化学腐蚀设备”进入头部客户中试阶段，“XBC激光图形化设备”项目有序推进。3）在医疗领域，一方面，公司围绕高值植/介入医疗器械的CDMO服务，提升专业能力、丰富产品线、提高市场覆盖率；另一方面，公司的光声显微镜项目持续取得进展。 下调盈利预测及投资评级。考虑到公司新业务放量不及预期、且研发投入较多，因此，我们下调公司24年盈利预测（之前预测为1.08亿元）、新增25-26年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为0.26、0.49、0.80亿元，对应PE分别为100、54、33X。我们选取2024E市盈率与2024-2026E归母净利润CAGR的比值计算PEG，依据Wind一致预测，可比公司精测电子PEG为1.44，公司PEG为1.36，PEG估值水平较可比公司低，同时基于24H1业绩以及盈利预测，下调投资评级至增持。 风险提示：下游行业景气波动及竞争加剧、新业务拓及海外市场开拓不及预期的风险等。

事件：公司发布 2024年中报，净利润低于预期。2024年上半年公司营收 34.5亿，同比增长 36.5%；毛利率 41.32%，同比下滑 4.57pct；扣非归母净利润 4.8亿，同比下滑 6.9%； 归母净利润 5.2亿，同比下滑 48.5%。对应 2024年二季度单季营收 18.4亿，同比增长41.4%，扣非归母净利润 2.2亿，同比下滑 24.3%。 1H24新增订单 47.0亿，刻蚀设备同比进一步高增超 50%。1H24中微公司新签订单同比增长 40.3%，其中刻蚀设备新增订单 39.4亿，占比 84%，同比增长 50.7%，反映公司CCP 及 ICP 刻蚀设备市占率均大幅提升。公司针对超高深宽比刻蚀自主开发的 PrimoUD-RIE 已经在生产线验证具有刻蚀≥60:1深宽比结构的量产能力，预计 2025年有望突破90:1技术，进一步满足存储客户的需求。根据公司公告，预计 9M24累计新增订单将超75亿，同比增长超 50%，预计 2024年累计新增订单将达到 110-130亿元。 薄膜沉积设备开始兑现营收，新签订单逐步放量。1H24中微公司 LPCVD 新增订单 1.68亿，同时实现该领域首台销售，上半年贡献营收 0.28亿元。当前公司 LPCVD 可覆盖存储器件所有钨应用，其中 HAR（高深宽比）钨设备已通过关键存储客户端现场验证。公司近期已规划多款 CVD 和 ALD 设备，增加薄膜设备的覆盖率。 设备付运量高速增长，合同负债及存货发出商品大幅提升。1H24中微公司设备合计产量达 833腔，同比增长 420%，对应产值 68.7亿，同比增长 402%，设备付运量大幅提升； 6月末存货发出商品余额 27.7亿，较年初增长 19.0亿，合同负债余额 25.4亿，较年初增长 17.6亿。 非经常性损益高基数、研发投入高增使得归母净利润下滑。1H23中微公司出售部分拓荆科技股票产生税后净收益 4.06亿元，1H23中微投资净收益达 5.8亿元，1H24投资净收益仅为 1242万元，非经常损益为归母净利润下滑主因。扣非净利润同比下滑主因研发投入高增，1H24中微研发费用 5.9亿，同比增长 82%，截至 6月末公司研发人员 967人，较年初增179人、较去年同期增333人；1H24研发投入资本化率39.6%，同比增近10pcts。 投资分析意见：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司持续受益下游存储厂扩产，同时公司刻蚀设备国产化率预将进一步提升，薄膜沉积设备验证推进顺利，但考虑到公司上半年投资收益显著减少，下调公司盈 利预测，预计公司 2024~2026年归母净利润分别为18.1、24.4、32.2亿（原预测 20.2、26.9、34.8亿），同比增速分别为 1.3%、34.7%、32.0%，对应动态市盈率分别为 45、33、25倍。公司短期利润承压，但技术壁垒进一步增强、营收受益国产替代趋势持续增长，仍维持“买入”评级。 风险提示：需求低于预期影响晶圆厂扩产节奏；设备验证结果不达预期。

事件 亿元，同比 ：公司披露半年报报告， -74.26%，扣非净利润 24H10.38实现营业收入 亿元，yoy14.56-78.48% 亿元， ；单季度来看， yoy-14.36%；归母净利润 Q2实现营收 7.280.51亿元，yoy-22.04%，环比 0.03%；归母净利润 0.23亿元，yoy-79.46%，环比-19.87%。业绩表现略低于市场预期。 点评： 受锂电业务影响，公司上半年营收下滑 14.36%、毛利率下滑 5.04pct。分业务端看：锂电业务占比 80.92%，毛利率同比下降 7.95pct，拉低综合毛利率水平。分产品端看：1）激光焊接系统营收 9.24亿元，yoy-22.41%，毛利率 27.19%；2）工作台营收 2.40亿元，yoy-14.67%，毛利率 15.75%；3）激光器及激光焊接机营收 1.16亿元，yoy6.75%，毛利率 46.31%；4）其他主营业务营收 1.75亿元，yoy49.21%，毛利率 58.53%。受下游锂电行业投资放缓及市场竞争加剧等因素影响，公司营收及毛利率水平表现承压。 【传统锂电业务】加快国际化布局，提升海外收入占比，抓住存量设备改造需求，提升锂电业务毛利率，改善公司整体盈利水平。1）持续挖掘锂电存量设备改造需求，积极为电池厂提供设备升级改造方案，以较低的投入为电池厂实现产能提升和产品改型，同时也提高公司锂电订单整体毛利率，上半年改造订单同比增长 102.57%；2）加大海外市场开拓力度，逐渐完善海外公司布局，根据公司半年报披露，预计下半年陆续将有更多新签订单落地。 【非锂电业务】加大非锂业务投入，逐步优化公司业务结构。上半年新签订单中非锂电业务占比达 35.05%，其中消费电子领域订单增长较快，持续获得国际顶尖客户的新产品订单，为公司后续盈利能力改善提供了保证；此外，公司积极开发半导体、光伏等新兴业务，为公司中长期发展培育新的业务增长点。 维持盈利预测及买入评级：维持盈利预测，预计 24-26年业绩分别为 3.22、4.60、6.28亿，对应 PE 分别为 12、9、6X。虽然短期公司锂电业务表现承压，但考虑到公司锂电业务加快布局海外以及紧抓存量改造需求，预计锂电业务盈利能力将企稳向上；且公司积极布局高毛利率非锂电业务，尤其消费电子快速发展，有望带来公司综合利润结构改善，保障公司利润快速增长，因此维持买入评级。 风险提示：下游动力电池扩产或招标进度不及预期的风险；行业成本提升、市场竞争加剧情况下公司市占率或毛利率下滑的风险；新品推广力度不及预期的风险等。

事件：公司发布24年半年报，上半年实现营业收入5.59亿，同比增长6.16%，归母净利润1.9亿，同比增长9.39%，扣非后归母净利润1.93亿，同比增长13.21%；Q2实现营业收入2.60亿，同比增长3.68%，归母净利润0.90亿，同比增长8.46%，扣非后归母净利润0.93亿，同比增长16.05%，业绩表现符合我们预期。 点评：列控系统增长稳健，高铁业务增速显著。1）列控业务：公司LKJ无线数据换装系统开启大批量加装，LKJ2000产品更新需求保持增长，上半年实现营收3.30亿元，同比增长3.62%；2）铁路安防业务：公司主要产品调车安全防护系统（LSP系统）加速推广，叠加6A、CMD产品更新数量增长和技术升级需求的提升，上半年实现营收1.37亿元，同比增长7.56%；3）高铁业务：上半年铁路客运量快速增长带动高铁订单交付和存量动车组设备更新，公司高铁业务实现营收0.80亿元，同比增长14.93%。 利润率水平同比继续改善。1）毛利率：上半年公司整体毛利率62.83%，同比提升4.63pct，毛利率提升主要系高毛利率的高铁业务占比提升所致；2）净利率：上半年公司净利率为35.94%，同比提升1.67pct；3）费用率：上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.60%/8.09%/11.49%/-3.78%，分别增长+0pct/+1.41pct/-0.55pct/+0.23pct，管理费用增加较多主要是管理人员薪酬增加578.39万元，公司轨道交通产业园投入使用，折旧增加277.41万元；计提安全生产费用同比增加160.02万元。 铁路投资及铁路客流保持高景气，公司订单增长加速。2024年上半年，全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.63%，创历史同期新高；1-6月全国铁路发送旅客20.96亿人，同比增长18.4%；货运总发送量累计达到25.13亿吨，同比增长0.6%；需求景气背景下铁路设备招标持续回暖，公司新签订单二季度以来增速明显，上半年累计新签订单约6.6亿元，同比增长超过30%。 维持盈利预测，维持“买入”评级。预计24-26年归母净利润分别为5.11、6.01、7.07亿元，公司当前股价对应24-26年PE分别为15X、12X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、新产品推广不及预期的风险等。（以上财务数据均来自公司公告）

事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入4.10亿元，同比增长14.93%；实现归母净利润7193.77万元，同比增长15.3%，业绩超预期。2024Q2单季度，公司实现营业收入2.40亿元，同比增长16.17%；实现归母净利润5474.70万元，同比增长43.10%。 点评：刀片涨价传导顺利，营业收入稳步增长。根据公司半年报，2024Q2公司实现营收2.40亿元，同比增长15.3%，主要系：1）二季度为加工旺季，带动出货量增长；2）2024年4月起，原材料价格大幅上涨，公司发布调价函，于5月开始对全系产品价格调涨3%-10%，均价提升助力收入增长；3）公司产品性能不断提升，同时积极加强直销客户的开发力度，新客户的持续开拓也为收入规模扩张贡献增量。 毛利率提升+期间费用率下降，净利率明显改善。根据公司半年报，2024H1公司毛利率42.60%，同比-2.22pcts；净利率17.53%，同比基本持平。2024Q2毛利率46.39%，同比+1.93pcts，环比+9.15pcts；净利率22.79%，同比+4.29pcts，环比+12.69pcts。 2024Q2毛利率环比大幅提升，主要系：1）Q2订单及出货表现较好，产能利用率提升带动收入增长及规模效应体现；2）公司5月开始全系产品涨价3%-10%；3）利润率较低的整体刀具收入占比下降，对毛利率的拖累有限。2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别4.53%/4.43%/7.45%/4.17%，同比分别-0.78/-1.63/-0.92/+0.42pcts，期间费用率整体下降，主要系公司实施股权激励的股份支付费用减少，进而推动净利率改善。 持续完善国内外销售体系，海外收入快速增长。公司在成熟的经销体系基础上，进一步加大直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，技术开发及服务能力不断提升，与国内重点行业重点客户达成合作。同时，公司加快“走出去”步伐，加大海外开拓力度，持续开拓新客户，完善海外渠道布局，根据公司半年报，2024H1实现海外营业收入2304.69万元，同比增长43.11%。 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到下游复苏节奏较慢，我们略微下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.01/2.66/3.29亿元（原预测值2.12/2.80/3.59亿元），公司目前股价（2024/08/06）对应2024/25/26年PE分别为15、11、9X，我们看好公司直销大客户开拓及海外业务发展，未来将持续贡献收入增量，维持买入评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；过度依赖大客户的风险；原材料价格波动风险。

杰瑞股份：经营稳健、穿越周期持续增长。公司自 1999 年成立以来，已经历数轮油价周期，基本面持续稳定向上，背后的核心驱动力包括：①业务拓展，已形成油田装备、油田技术服务、维修改造&配件、天然气工程服务、环保等多业务驱动的产业布局，设备和服务业务双向赋能；②创新引领，油服高端装备制造技术引领全国甚至全球；③市场拓展，进军中东、中亚和北美等更大油服市场；④企业文化，“以客户为中心，以奋斗者为本，自我批判，勇争第一”是公司长远发展的基础。 全球油服市场空间广阔，打开公司长期发展的天花板。2022 年全球油服市场规模 2670 亿美元，国内油服市场占比不到 10%，国内企业高端装备和技术服务出海大有可为。 1）中东市场：中东油气资源丰富，石油和天然气产量分别占全球约 1/3 和 1/5，对我国开放程度高，“一带一路”政策推动双方合作深化，近年来中东引入越来越多中国技术和服务。杰瑞深耕中东市场，2021 年来陆续斩获大金额订单，未来市占率有望进一步提升。 2）北美市场：美国存在大量的存量设备更新需求，1750 万水马力对应 700 亿元以上市场，随着老旧设备逐步淘汰，更经济更环保的电驱/涡轮压裂设备成为主流技术方向。杰瑞从2019 年开始已签署 5 套涡轮压裂车组，2023 年销售成功电驱压裂车组，得到市场认可。 国内油服市场政策驱动，非常规油气开采势在必行。在常规油田产量下滑背景下，油气增储上产需要加大非常规和海油开发力度。根据页岩气发展目标指引，到 2030 年产量将达到 800-1000 亿立方米，当前 2023 年产量仅 253 亿立方米；响应国家号召，2018 年中石油制定以五年为阶段、分四轮进行产能建设的页岩气中长期发展规划方案。当前开发进度略低预期，未来市场需求仍有增长潜力。 维持盈利预测，给予“买入”评级。维持 2024-2026 年归母净利润预测 27.93、32.63、38.27 亿元。公司目前股价（2024/6/13）对应 PE 分别为 13、11、10X。24-26 年可比公司 PE 均值为 16、13、10X，公司估值水平低于行业均值。作为行业内经营稳健、盈利能力强劲的综合性油服公司，在油价高位运行下，业绩有望持续增长，海外市场空间广阔，打开公司长期发展的天花板。因此，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅波动风险、油气公司资本开支不及预期风险、海外市场面临地缘政治影响、汇率波动风险、行业竞争加剧风险

浙海德曼：车削加工专家，高端化持续推进。公司前身成立于1993年，生产仪表车床；2001年开始向普及型数控车床转型，2012年首台高端数控机床下线，开启产品高端化进程，2020年公司在上交所科创板上市。经过数年发展，公司现有高端数控车床、自动化生产线、并行复合加工机和普及型数控车床四大品类，2017-2023年公司营业收入由3.33亿元增长至6.64亿元，CAGR达12.2%；近年来业务重心及要素资源持续向高端系列产品倾斜，2023年各品类收入占比分别67.34%/14.50%/1.88%/13.27%。 高端机床市场国产替代空间广阔，数控车床下游应用广泛。2023年我国金属加工机床产值/消费额分别1935/1816亿元，同比分别+1.1%/-6.2%，行业规模全球领先，但当前我国机床行业瓶颈仍然突出，对比日德等发达国家，机床数控化率、高档机床国产化率有待提升。随着我国工业结构的优化升级，数控化、高端化机床产品的需求日益增加，国产高端机床的市场潜力巨大。数控车床作为金属切削机床的常见品类，可对大部分具有回转表面的工件进行外圆、端面、螺纹、沟槽等车削加工，下游广泛应用于汽车、工程机械、通用设备、模具及航空航天等。部分高端数控车床可以凭借高精度、高刚性等优异性能实现以车代磨效果，有望应用于丝杠螺纹加工。 基于自主化技术实现核心部件自制，造就高端车床产品优异性能。公司基于自主化核心技术及持续的研发投入，实现主轴、刀塔、尾座的自制，通过多家供应商保障数控系统、丝杠导轨、轴承等部件的稳定供应，并积极推进国产替代。公司高端数控车床产品与国内企业竞品相比参数优异，可对标国外领先品牌。 沙门基地顺利投产，高端机床产能稳步扩张。近年来，公司战略重心向高端产品转移，高端型数控车床产量稳步提升。随着规划年产900台高端机床的沙门基地顺利投产，公司高端机床产品收入将持续增长，看好未来产品结构持续高端化及海外市场拓展。同时，公司高端产品可满足丝杠车削加工要求，未来有望在人形机器人零部件加工领域迸发增量需求。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计2024-2026年公司归母净利润为0.46/0.63/0.85亿元，公司当前股价（2024/5/21）对应24-26年PE分别为79x/58x/43x，24/25/26年可比公司PE均值分别99/70/60x。考虑到公司是国内领先的车床制造企业，产品布局完善，积极创新推动产品结构持续高端化，并通过沙门基地扩张高端产能，通过直销及海外渠道建设强化自身竞争力，未来机器人量产将为公司带来新增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不足的风险；市场竞争激烈的风险；核心零部件依赖境外品牌风险；技术升级迭代风险。

事件 l ：公司发布 23年年报及 24年一季报，23年实现营收 928.48亿元，同比下滑 1.03%，归母净利润 53.26亿元，同比增长 23.51%，扣非后归母净利润 44.97亿元，同比增长 29.47%； 24年一季度实现收入 241.74亿元，同比增长 1.18%，归母净利润 16.00亿元，同比增长5.06%，扣非后归母净利润 14.66亿元，同比增长 12.48%。业绩表现符合我们预期。 投资要点： 营收整体保持平稳，海外收入增速更快。根据公司公告，1）分产品收入：土方机械 225.60亿，同比下滑 4.56%，起重机械 211.87亿，同比下滑 11.20%，混凝土机械 104.25亿，同比增长 9.72%，高空作业机械 88.83亿，同比增长 35.62%，矿业机械 58.61亿，同比增长 14.17%，道路机械 38.18亿，同比下滑 5.37%，桩工机械 34.59亿，同比下滑 55.48%； 2）分区域收入：国内营收 556.28亿，同比下滑 15.69%，海外营收 372.20亿，同比增长 33.70%。 利润率显著改善。1）毛利率：23年公司整体毛利率 22.38%，同比提升 2.17pct，其中起重机械毛利率 22.60%，同比提升 2.73pct，土方机械毛利率 25.69%，同比提升 0.37pct，混凝土机械毛利率 18.05%，同比提升 1.72pct，其他工程机械、备件等毛利率 18.41%，同比提升 5.42pct；2）净利率：23年公司净利率 5.64%，同比提升 1.06pct。我们认为毛利率与净利率的提升反映了公司降本增效的举措取得了成效。 产品竞争力不断增强，海外布局持续深化。1）产品方面：公司产品中汽车起重机、随车起重机、压路机等 16类主机位居国内行业第一；公司起重机械、移动式起重机、水平定向钻持续保持全球第一，桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营，道路机械、随车起重机、塔式起重机保持全球第三，高空作业平台进位至全球第三，矿山露天挖运设备保持全球第五，挖掘机位居全球第六、国内第二，装载机跃升至全球第二、国内第一。2）国际化方面：公司拥有 39家海外子公司，40个海外大型服务备件中心，营销网络覆盖全球 193个国家和地区。2023年公司分别在英国、新加坡等国家成立了 5家销售子公司。 下调 24-25年盈利预测，新增 26年盈利预测，维持“买入“评级。考虑到行业内需仍在磨底、外需增速回落，我们下调 24-25年盈利预测，新增 26年盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润分别为 65.29、83.09、100.72亿元（原 24-25年盈利预测为 77.21、95.57亿元），对应 24-26年 PE 分别为 13X、10X、8X，当前公司估值显著低于同行业可比公司三一重工、中联重科等公司，考虑到周期拐点临近，我们维持“买入“评级。 风险提示：行业周期性波动的风险；行业竞争加剧风险等。（注：文中数据均来自公司公告。）