事件：公司发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营业收入14.20亿元，同比增长12.76%；实现归母净利润2.12亿元，同比下降36.71%；扣非归母净利润1.87亿元，同比下降42.68%，整体符合预期。 公司点评：光伏产业链整体价格下行，公司业绩短期承压。今年一季度，公司切片代工及金刚线业务均保持领先于行业的开工率，光伏设备稳定交付，各业务产销规模同比大幅增长。但是受到光伏行业需求波动的影响，产业链整体价格下行，公司金刚线、硅片等产品价格大幅下降，公司净利润受到影响。 切片+金刚线产能稳步扩张，智能制造助力提效降本。切片：根据公司公众号信息，2024年3月25日，宜宾切片基地3月内第1亿张硅片正式下线，自1月9日首片下线以来，宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目持续推进产能爬坡，预计将于6月底实现满产运行，届时公司切片产能将达到63GW（乐山11GW+盐城22GW+安阳5GW+宜宾一期25GW）。公司切片工厂从切片到分选，采用自动化粘棒、自动化切片等自动化解决方案，整体实现智能衔接贯通，实现从提交订单到最终交付全流程自动化运行，致力于打造技术领先、智能化水平高、成本最优的高效硅片生产基地。金刚线：公司目前金刚线产能年产6000万公里，壶关一期4000万公里项目目前处于设备调试阶段，后续将逐渐贡献产能，到2024年底，公司金刚线产能将达到1亿公里，助力公司金刚线业务市占率提升。 短期盈利能力承压，主要系行业波动引发公司主要产品价格下降。根据公司一季报，1）盈利能力：2024Q1公司毛利率32.39%，同比-10.73pct，环比-2.65pct；净利率14.91%，同比-11.65pct，环比+0.29pct，公司盈利能力承压，主要系2023年四季度以来，光伏行业需求波动较大，硅片及金刚线等价格大幅下降，叠加行业开工率波动等不利因素。2）费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.05%/8.24%/5.78%/0.50%，同比分别+1.24/+3.23/-0.06/-0.12pct。 维持盈利预测，维持“买入”评级。今年一季度公司业绩下滑主要系光伏行业波动引发硅片等产品的价格下降，公司仍保持优于同业的竞争力和开工率，我们维持盈利预测，预计2024-26年归母净利润9.76/13.85/18.16亿元，目前股价（2024/4/23）对应2024-26年PE分别10/7/5X。考虑到公司切片能力业内领先，同时产能规模有序扩张，未来随着行业需求恢复及公司规模效应体现，盈利能力有望恢复，维持买入评级。 风险提示：行业需求不及预期风险；产品价格剧烈波动风险；客户集中度较高风险。

事件：公司发布 2023 年年报，2023 年前三季度公司实现营业收入 10.26 亿元，同比-2.73%；实现归母净利润 1.66 亿元，同比-31.43%，业绩符合预期。单季度来看，2023Q4 公司实现营业收入 2.22 亿元，同比-13.27%，环比-18.44%；归母净利润 643.08 万元，同比-88.00%，环比-87.43%。 公司点评：市场需求不足影响全年出货量，数控刀具出口表现亮眼。根据公司年报，分业务板块，2023年公司 1）数控刀具业务实现收入 5.79 亿元，同比-9.98%，其中数控刀片销量 8773.17万片，同比下降 11.41%，平均销售单价 6.49 元/片，销量下降主要系下游需求较弱；2）硬质合金制品实现收入 4.45 亿元，同比+9.98%，其中锯齿销量 904 吨，棒材销量超 400吨 。 分 销 售 地 区 ， 2023 年 公 司 国内 /国 外 收 入 分 别 8.84/1.40 亿元 ， 同 比 分 别-6.09%/+31.44%，其中数控刀具产品出口实现收入 1.11 亿元，占公司数控刀具收入比例达 19.27%，公司海外品牌店销量快速提升，海外销售遍布近 60 个国家，出口均价 10.10元/片，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。 毛利率短期承压，看好未来需求复苏推动盈利能力改善。根据公司年报，盈利端：2023年毛利率 29.32%，同比-7.43pct；净利率 16.17%，同比-6.77pct；其中数控刀具业务毛利率 40.42%，同比-7.10pct；硬质合金制品毛利率 14.98%，同比-5.30pct。2023Q4 毛利率 17.63%，同比-17.47pct，环比-14.70pct；净利率 2.90%，同比-18.06pct，环比-15.91pct。毛利率下降主要系下游需求较弱，产能利用率较低。费用端：2023 年期间费用 率 14.33% ， 同 比 +2.89pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别4.20%/3.58%/6.22%/0.32%，同比分别+2.03/-0.90/+1.20/+0.57pct。 深入终端拓展整包业务，高端刀具进口替代持续推进。1）2023 年，公司加速重点客户及场景的整包方案开拓，获得宝马曲轴加工项目，形成了汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系，进入批量推广复制阶段；2）公司持续推进高端化转型，优化生产工艺，加大力度开发新品。通过完善数控刀片、刀体、整体刀具、金属陶瓷及超硬刀具等产品矩阵，升级材质牌号、产品工艺、刀具设计，加速推进高端刀具的进口替代。 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到下游需求不及预期，下调 24-25 年并新增 26年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别 2.10/2.69/3.48 亿元（原 24/25 年为3.34/4.45 亿元），公司目前股价（2024/4/11）对应 2024/25/26 年 PE 分别 18、14、11X，参考可比公司 2024/25 年 PE 分别 23/17X。考虑到公司积极丰富产品矩阵，推进产品高端化转型和国际化销售，整包服务客户拓展顺利，未来盈利能力将持续改善，维持买入评级。 风险提示：产能爬产进度不及预期风险；下游行业需求复苏不及预期的风险；海外市场及整包服务推进不及预期的风险

事件：公司发布2023年年报，业绩略超预期。2023年公司实现营业收入139.12亿元，同比增长21.94%，归母净利润24.54亿元，同比增长9.33%，扣非归母净利润23.87亿元，同比增长12.27%。2023Q4公司实现营业收入51.56亿元，同比增长20.02%；归母净利润8.90亿元，同比增长18.78%；扣非归母净利润8.58亿元，同比增长22.09%。 公司点评：2023年各项业务稳健成长，油气工程服务贡献较大增量。行业层面，2023年国际原油价格高位震荡，布伦特原油和WTI原油期货均价分别为82.05、77.63美元/桶，同比下滑但仍处高位，行业景气度较高。公司层面，2023年公司实现营业收入139.12亿元，同比增长21.94%。分行业来看，油气服务及设备、油气工程及设备分别贡献收入93.05、46.07亿元，分别同比增长1.59%、104.81%；分产品来看，油气装备制造及技术服务、维修改造及配件贸易分别贡献收入117.56、18.63亿元，分别同比增长28.75%、14.18%。公司于2021年签订的科威特项目确认收入约20亿元，是公司增量收入的重要来源。 海外业绩再创新高，看好海外市场打开公司成长天花板。2023年公司海外收入65.18亿元，同比增长60.57%，占比由22年35.58%提升至46.85%。海外市场实现多项重要突破：1）北美市场：第二套燃气轮机发电机组交付；多个油服客户试用电驱压裂设备，并签订首套电驱压裂成套设备订单；2）中东市场：科威特项目竣工验收；土耳其地下储气库设备、B9LPG脱硫醇设备按节点交付；环保业务取得KOC油泥处置设备销售订单。 公司盈利能力保持稳健，费用管控状况良好，汇兑收益波动对利润端略有影响。2023年公司毛利率、净利率分别为33.05%、17.64%，同比减少0.18pct、2.04pct；归母净利润24.54亿元，同比增长9.33%。费用端，2023年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为3.85%、3.31%、-0.07%、3.67%，销售和管理费用率进一步降低，费用把控良好。 汇兑收益波动为公司净利率下降的主要原因，2023年公司汇兑收益为-0.28亿元，去年同期汇兑收益为2.36亿元，如果剔除汇兑因素，利润增速将高于收入增速。 下调24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，维持“买入”评级。展望24年，供需依然偏紧，全年油价预计延续震荡态势，油服行业将延续作业量饱满状态；公司进一步推进国际战略，海外持续贡献增量。考虑到汇兑收益和订单交付节奏存在不确定性，我们下调24-25年归母净利润预测为27.93、32.63亿元（之前为27.94、34.61亿元），新增26年预测38.27亿元。公司目前股价（2024/4/3）对应24-26年PE分别为12、10、9X，依然处于历史估值低位，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅波动风险、订单交付节奏不及预期风险、海外拓展不利风险。

伊之密：国产模压成型设备标杆企业，业绩稳步增长。 公司成立于 2002年，起步于注塑机和压铸机业务，2015年在深交所成功上市，成为国内首家 A 股上市的模压成型装备企业，注塑机国内市占率第二。2013-2022年公司营业收入由 10.43亿元增长至 36.80亿元，CAGR 达 15.04%；归母净利润由 0.79亿元增长至 4.05亿元，CAGR 达 19.91%。公司注塑机和压铸机业务贡献主要营收，下游广泛应用于汽车、家电、 3C、日用品、包装等领域，截至 2023H1，注塑机和压铸机收入占比分别 72%和 16%。 我国注塑机行业一超多强，国产厂商逐渐高端化转型。 注塑机行业较为成熟，我国注塑机市场 263亿元，过去 5年 CAGR 约 4.4%，保持稳定增长态势。我国注塑机市场呈现一超多强格局，2021年海天国际、 伊之密、震雄集团市占率分别 44%、 8%、 6%，伊之密国内市占率排名第二，成长速度远超行业平均水平。 全球高端注塑机市场主要被欧美及日韩企业占据，国内领先企业正凭借着不断缩小的技术差距，逐渐向高端市场转型。 通用周期或将迎来复苏，公司注塑机有望实现高速增长。 通用设备需求呈现周期性变化，库存周期大致 3-4年，我们判断当前处于上一轮周期的末尾，通用设备后续或将迎来周期复苏，注塑机作为典型的通用设备，需求也将随着周期景气向上。 公司通过持续的高研发投入，持续完善产品布局、 提升产品性能，同时逆势扩张产能，为后续成长打开空间，在渠道端海外布点持续增加，注塑机业务有望实现高速增长。 汽车轻量化趋势下，一体化压铸构筑新增长曲线。 压铸机最大的应用领域是汽车和摩托车。 随着轻量化成为新能车行业发展的主流趋势，一体化压铸优势逐步凸显，未来将推动大型压铸机需求增长，预计到 2030年我国大吨位压铸机市场超百亿元。公司 2021年发布 LEAP系列压铸机，前瞻布局一体化压铸，目前已完成 6000、 7000、 8000及 9000吨超大型压铸机研发，并与一汽、长安等知名车企紧密合作，客户端进展顺利，具备标杆性意义。 首次覆盖，给予“增持”评级。 预计 2023-2025年公司归母净利润为 4.8/5.9/7.2亿元，公司当前股价（2024/3/22）对应 23-25年 PE 分别为 19x/15x/12x，23/24/25年可比公司 PE 均值分别 24/18/14x，公司 PE 低于行业均值。考虑到公司是国内领先的模压成型设备企业，产品布局完善、产能储备丰富，并通过直销及海外渠道建设强化自身竞争力，未来需求有望受益于通用设备周期复苏，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；核心人员及核心技术流失的风险；汇率波动的风险。

事件：公司官方微信披露，3月6日，中控技术在泰国罗勇府首家5S店盛大开业，这是继在沙特成功开设首家海外5S店后，公司在海外布局的第二家5S店。 投资要点：海外投资21亿，业务覆盖中东、中亚、东南亚、欧洲等地区，国际化战略加速。2023年9月4日，公司公告，拟17.4亿设4家境外子公司：向中控制造（马来西亚）投资7.27亿，向中控制造（沙特）投资2.18亿，向中控国际投资7.27亿，向中控技术（哈萨克斯坦）投资7265万元。1）中控制造（马来西亚）拟作为公司在马来西亚设立的自动控制系统、仪器仪表、电气设备等生产制造中心；2）中控制造（沙特）拟作为中控技术在沙特设立的自动化控制系统、分析仪小屋、机器人及物联网设备的生产、集成制造基地；3）中控国际拟作为中控技术的海外运营中心，统筹管理公司海外业务，重点投入自动化控制系统、工业软件、AI等相关领域的前沿技术研发；4）中控技术（哈萨克斯坦）拟对接中亚区域的业务，建立中亚地区运营中心。5）向中控日本及荷兰Hobré增资3.63亿，用于日本研发中心项目建设和欧洲高端分析仪新产品研发、自动化工厂的扩建和销售渠道搭建。 海外客户付费意愿更强，设立海外5S店可更好的推广以工业软件为核心的智能解决方案。 2023年10月16日，公司海外首家5S店沙特AKhobar5S店落成开业，泰国勇府5S店是继沙特5S店后公司在海外布局的第二家5S店。海外5S店是公司持续提升本地化服务能力、深化全球化发展战略的关键一步，可为用户提供工业领域端到端、门对门的5S专业服务（即Saes产品销售、Spareparts备品备件、Service服务、Speciaists专家、Soutions解决方案），通过缩小服务半径和缩短响应时间，能够更加敏锐地感知客户需求，反哺场景化解决方案的不断升级。同时，借助S2B在线平台，利用AI技术优化备件采购流程，实现库存精准计算，为客户带来智能化、高效化的采购体验。 “5S店+S2B平台+三级仓储”线上线下联动，提高公司更强的客户粘性。截至2024年3月，中控技术已在全球范围内建立了194家5S店，覆盖了中国大陆643家化工园区以及多个海外国家。“联储联备”、“集采代采”、“供应链金融”三大创新业务实现全面突破，为客户提供数字化采购解决方案，进一步加快了企业数字化转型的步伐。300+流程行业专家、精选流程行业高度相关的28个工业品大类、150w+流程行业SKU，打造流程行业的专属商品库。线上通过仓储管理系统，高效响应、加速周转、减少流程。同时，线下总仓——中心仓——前置仓三级仓储网络贴近客户现场，最快半小时速达。 维持盈利预测，维持“买入”评级。预计23-25年归母净利润10.88、12.56、16.06亿元，当前股价对应PE分别为35X、30X、24X，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业周期性波动的风险；国际化拓展不达预期的风险等。

事件：2023年12月，普源精电公告筹划发行股份及支付现金购买北京耐数电子有限公司100%的股权同时募集配套资金。①上市公司拟以发行股份的方式向共7名交易对方购买耐数电子67.7419%的股权，最终发行数量以上海证券交易所审核通过、中国证监会注册同意的发行数量为准。②公司以现金方式收购北京耐数电子有限公司32.2581%的股权，收购对价合计为人民币1.20亿元。 公司点评：耐数电子财务数据数据扎实，实控人具备高速数字信号处理、可编程逻辑专业背景。根据公司公告，耐数电子2022/2023年收入1767.55/5196.15万元，净利润410.95/1904.97万元。根据天眼查及北理工官网信息，耐数电子控股股东吴琼之为北京理工大学自动化学院讲师，作为项目负责人承担遥感探测和信号处理类相关课题多项，国内外期刊和会议发表论文十余篇。 根据天眼查专利以及公司公告，耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，重点面向遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域。①公司依托多款自主研制的标准数字阵列设备和阵列设备所需的嵌入式软件与应用软件，为不同领域用户提供具备多通道、高集成度等特征且能够满足各类大型复杂实验系统的阵列应用系统与测量系统解决方案。②主要产品：智能数字阵列产品、数字天线平台与组件、量子测控系统和模块化阵列平台。③中标信息：根据《科研仪器设备数字射频阵列集成系统、数字射频阵列收发系统、数字射频阵列开发系统合同公告》，2023年7月14日，北京量子信息科学研究院向耐数电子采购科研仪器设备数字射频阵列集成系统、数字射频阵列收发系统、数字射频阵列开发系统，中标金额792万元。 耐数电子将与普源精电在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等特定行业形成积极的互补。观海外仪器厂商，德国测试与测量公司罗德与施瓦茨也曾收购量子控制系统厂商苏黎世仪器，进行多领域布局。耐数电子下游客户多为国内领先的科研院所、科技型企业等，客户质量以及行业地位较高，标的公司对于前端客户应用需求的把握更加前沿、精准，本次交易可以帮助上市公司进一步聚焦客户应用需求。根据苏黎世仪器官网，该公司成立于2008年，2016年苏黎世仪器推出量子测控软件LabOne，提供一个独立于仪器控制并包含成熟的测量方法的平台。2018年，苏黎世仪器推出了首个商业量子计算控制系统(QCCS)，旨在控制100个以上超导和自旋量子比特。2020年，苏黎世仪器最新推出的SHFQA量子分析仪是第二代QCCS产品，该产品的运行频率在通常量子比特的谐振频率范围，因而提供了更高的密度和更低的单位量子比特成本。根据仪器信息网，通过互补，罗德-施瓦茨公司和苏黎世仪器未来将提供完整的解决方案。 维持盈利预测，维持“买入”评级。我们看好公司新品推出，产品向高端持续迈进，维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为1.26/2.12/3.01亿元，对应PE为60/36/25x，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期；市场竞争加剧；新品推广不及预期的风险；本次筹划发行股份及支付现金购买资产事项交易预计不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组且不构成关联交易，本次交易不会导致公司实际控制人发生变更，但尚存在不确定性，提示投资者关注相关风险。

事件：公司发布 2023年业绩预告，预计 2023年全年实现归母净利润 8.00~8.20亿元，同比增长 37.4%~40.9%；实现扣非归母净利润 7.55~7.75亿元，同比增长 33.2%~36.7%。 经营业绩稳定增长，同比持续提升。根据公司公告，预计 23Q4单季度实现归母净利润2.11~2.31亿元，同比+22.0%~33.6%，环比 -4.7%~+4.4%；实现扣非归 母净利润2.05~2.25亿元，同比+8.9%~19.6%，环比-1.9%~+7.7%。我们认为，随着公司在重型卡车自动变速箱齿轮、乘用车齿轮、民生齿轮等业务的放量，以及公司内部降本增效工作的开展，带动了公司业绩同比继续稳步增长。而参考历史，通常 Q4由于存在存货减值计提、资产处置等因素影响，会对最终业绩造成一定波动，因此 Q4业绩环比持平符合预期。 展望后续，预计 24年业绩可达 10.3亿元，整体业绩确定性较强。公司 2024年多项业务均将继续成长，预计业绩增量主要来自于：①国内新能源车渗透率继续提升，而公司在此领域拥有核心工艺+高端设备+二次开发能力构成的护城河，将继续享受行业红利；②海外舍弗勒、雪铁龙等项目量产，出海打开新空间；③商用车 AMT 的继续渗透带动；④三多乐民生齿轮业务的整合拓展等。综合考虑以上因素，我们预计公司 2024年业绩可达 10.28亿元。 2024年预期业绩对应当前（1月 8日）PE 仅 20x，是具有高安全边际的人形机器人弹性标的。我们认为公司作为汽车齿轮的老牌供应商，后续还有出海逻辑，传统主业业绩确定性强。同时子公司环动科技在机器人 RV 减速器市占率领先，且仍是少数能够直接对接大客户，并与其共同成长的减速器供应商。在后续人形机器人多种潜在催化（特斯拉 Optimus行走测试、AI Day、定点及小批量产；小米、智元、追觅、华为等人形机器人的最新进展）下仍将受益。 小幅下调盈利预测，维持“买入”评级。根据业绩预告，考虑到可能的部分非经营因素的影 响 ， 我 们 小 幅 下 调 公 司 的 盈 利 预 测 ， 预 计 2023-2025年 实 现 归 母 净 利 润8.14/10.28/13.01亿元（前值 8.43/10.65/13.44亿元），同比增速 39.9%/26.2%/ 26.6%，对应当前 PE 为 25x/20x/16x，维持“买入”评级。 核心风险：下游汽车销量不及预期、机器人产业发展不及预期、环动科技分拆不确定性。

深耕轻型商用制冷设备十余年，跻身多家国内外知名企业供应商名单。公司成立于2006年8月，多年来专注于商用冷链设备的研发、生产、销售和服务，形成了以商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售货柜为核心的产品矩阵，并与联合利华、蒙牛、伊利、雀巢等其他国内外知名企业建立了稳定的合作关系，公司影响力与市场地位持续提升。 轻商用制冷设备近10年来CAGR达11.6%，细分赛道多点开花。根据产业在线数据，我国轻型商用制冷设备市场规模由2013年的615万台提升至2022年的1647万台，CAGR达11.6%，整体维持较快增长态势，增速领跑冷链设备行业。1）商用展示柜：根据产业在线数据，以其他食品柜、饮料柜、冰淇淋柜以及远置式制冷陈列柜4类产品为统计口径，22年实现销量775万台，占比达47.1%，占据轻型商用制冷设备半壁江山；其下游主要对应乳制品、饮料以及速冻食品等品类，旺盛需求有望催生市场规模进一步提升。2）商超展示柜：传统商超进入发展平稳期后，以便利店和仓储式会员超市为代表的新零售业态逆势增长，有望为上游商超展示柜贡献新增量。3）智能售货柜：我国自动售货机普及尚处于初步阶段，根据观研天下数据，2016年我国的自动售货机保有量仅为24.62万台，2021年提升至92.45万台，CAGR超30%，2018年日本/美国/欧洲自动售货机每千人保有量分别达33.44台/20.61台/5.61台，而我国仅为0.14台，对标海外发达国家和地区，我国自动售货机渗透率仍有很大提升空间。 定制化生产力构建优势，深度绑定ToB大客户。公司具有丰富产品线，产品总容积从46-3500升不等，可覆盖多种客户需求；而下游ToB客户通常需要定制化服务，因此对于供应商的生产能力及产能具有一定要求。公司通过柔性设计生产线可实现不同产品间的高效转换，多年来技术经验积淀助力公司获得客户认可。除原有客户外，公司2018年以来还持续开拓了包括农夫山泉等在内的知名企业客户，行业地位持续提升。 首次覆盖，给予“买入”投资评级。我们预计公司2023-2025年可实现营业总收入分别为32.13/37.66/42.35亿元，同比+10.6%/+17.2%/+12.4%；预计实现归母净利润4.00/4.93/5.92亿元，同比+37.0%/+23.1%/+20.2%。我们选取海尔智家、银都股份、和冰山冷热三家公司作为可比公司，2024年公司的估值为11倍，参考可比公司平均PE为15倍，对应当前市值仍有34%提升空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；客户集中度较高风险

事件：12月21日，锐科激光“黄石智慧工厂”投产仪式暨激光智能制造产业论坛在黄石隆重举行。锐科激光黄石智慧工厂位于黄石智慧光子产业园，由锐科激光子公司湖北智慧光子技术有限公司运营，生产线配备包括COS自动化生产线、泵浦源自动化生产线、光学器件自动化生产线、光学模块自动化生产线以及光纤激光器总装车间等，将主要用于生产中高功率光纤激光器、固体激光器及核心器件等。 点评：黄石智慧工厂投产，加快推动激光器及核心器件生产线向高阶“智能化”迈进，提升公司竞争力。锐科激光致力于将黄石智慧光子产业园建设成为集聚前沿技术的“智慧工厂”，助力锐科激光围绕“全脉宽、全波段、全功率、全应用”产品发展战略，逐步实现各层级基础技术、材料、器件、光源、装备、设备的自主可控。通过黄石智慧工厂投产，公司将充分发挥“链主”企业领航作用，推动激光器及核心器件生产线向高阶“智能化”迈进，助推光量子信息产业发展迈上新台阶。同时黄石工厂投产，有利于满足未来市场需求，提高市场占有率、降低公司综合制造成本，巩固锐科在国内激光器领域龙头优势地位。 持续优化降本，发展高端制造及海外市场，开拓新成长曲线：1）保持功率迭代：9月工博会发布8-12万瓦超高功率光纤激光器，10月份首台8万瓦光纤激光器，功率段持续提升打开应用空间；2）持续优化降本：从研发降本、工艺降本、采购降本等环节组织制定降本方案，并加快降本方案的导入，公司盈利能力呈现触底改善趋势；3）挖掘高端制造及海外市场：新能源、光伏行业积极布局，并陆续取得批量订单；公司已经建成了多个境外服务网点，积极开拓海外增量市场。 盈利预测及估值：考虑到Q4或存在存货减值计提及大客户返点等季度规律，以及考虑到下游行业需求景气度，我们略调低23-25年业绩，预计公司23-25年归母净利润分别为2.24、4.10、5.40亿元（之前预测为2.68、4.41、5.98亿元），当前股价对应PE分别为59、33、25X，依据Wind一致盈利预测，可比公司（英诺激光、杰普特）23-25年PE均值分别为92、53、33X，公司估值水平低于可比公司；同时考虑到公司盈利能力迎来触底反弹，叠加公司在高端制造、新能源、特种业务领域的布局，未来或将保障公司保持较快增长，因此维持买入评级。 风险提示：行业需求复苏不及预期的风险；行业竞争持续加剧；新业务拓展不及预期等。

事件： 根据公司微信公众号： 2023年 12月，公司 2.5兆瓦 PEM 电解槽测试系统顺利发货。 该系统严格按照企业和客户的出厂标准进行了系统和全面的测试，各项功能和性能指标达到甚至部分超过了设计目标。 公司点评： 该款大功率的 PEM 电解槽测试设备严格遵循压力容器、防爆和氢气站等标准要求，采用软硬件双重安全保护逻辑，能够保证测试过程的安全可靠。根据公众号，本次 2.5MWPEM电解槽测试系统为交钥匙整体解决方案，采用集装箱方式，共分为测试设备、辅助设备、制氢电源和监控室共计 4个集装箱，能够适应中国北方低温环境，具备 14~700Nm3/h的测试能力，满足 5%~150%宽功率工况与 100kPag-4MPag 产气压力宽范围组合边界测试需求。具备极化曲线测试、新能源工况谱模拟、产氢效率、气体质量、操作条件应力测试等多种测试功能，能够满足电解槽暂稳态工况下的输出特性以及长期耐久测试要求。 在氢能行业，公司产品谱系不断完善。根据公司公告， （1）用氢端，公司主要围绕燃料电池各系统的可靠性展开测试，测试对象涵盖零部件、各功率等级的电堆和发动机系统等，产品主要包括燃料电池电堆测试系统、燃料电池发动机测试系统、燃料电池 DC/DC 测试系统、燃料电池专用直流回馈式电子负载、燃料电池氢气循环泵测试系统等。根据公司公告，2022年公司燃料电池电堆测试系统及发动机测试系统国内出货量位居第一，市占率在 22%左右。 （2）制氢端，公司布局的电解槽测试设备，可覆盖 500W-5MW 功率段，适用于 ALK、PEM、AEM 等多个技术路径。 下游行业扩容，公司业绩持续增长，氢能产品迎来放量。根据公告，（受益于光伏、储能等行业发展持续向好，加上氢能行业需求有所回暖，测试电源、氢能板块销售规模增加； 以及功率半导体业务部分订单完成收入确认等因素综合所致。根据公司投资者关系记录表，公司前三季度累计实现营业收入 3.55亿元，其中电源事业部占比约 73%；氢能事业部占比约 16%；功率半导体占比约 11%。单三季度来看，电源事业部仍占主导，约 70%；氢能事业部约 12%；功率半导体约 18%。 维持盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司多产品线持续推进，利润率拐点出现，我们维持公司盈利预测，预测 2023-2025年归母净利润分别为 1.30/1.90/2.81亿元，当前股价（2023/12/20）对应市盈率分别为 35/24/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：新产品推出进度不达预期，行业景气度不及预期，原材料供应风险等。

事件： 实现归母公司发布 净利润 2 2.52 023亿元，同比增长 年三季报，前三季度公司实现营业收入 34.76%。其中，Q3 单季度实现 25.55 亿元，同比增长 营业收入 8.5434.87% 亿元，同；比下降 5.87%；实现归母净利润 5350.8 万元，同比下降 54.33%。公司三季度业绩低于预期。 点评：下游客户验收节奏放缓，导致 Q3 收入环比有所下滑。2023 年公司 Q1/2/3 单季度营收分别为 7.66 亿元/9.34 亿元/8.54 亿元，由于电池企业订单验收节奏放缓，公司 Q3 单季度营收环比下滑 8.55%、同比下滑 5.87%。预计随着电池企业产能消化、开工率提升，部分递延验收订单或于 23Q4 及 24 年验收确认。 23Q3 公司综合费用率 24.26%，同比去年费用率 20.00%有所提升。其中：1）销售费用率：23Q3 为 4.03%、去年同期为 3.04%；2）管理费用率：23Q3 为 15.09%、去年同期为 13.69%；3）研发费用率：23Q3 为 5.61%、去年同期为 3.64%；4）财务费用率：23Q3为-0.47%、去年同期为-0.37%。公司期间费用率提升，主要是由于 Q3 公司收入同比略有下降以及研发投入增加所致。 平台化布局加速，业务多点发力。1）锂电：针对 46 系列圆柱电池焊接设备的市场需求，与多家行业头部客户合作，完成焊接站样机设计生产并取得完整焊接工艺数据，已具备产业化条件；2）光伏：开展钙钛矿激光刻蚀工艺研发，用于钙钛矿电池组件的 P1-P2-P3-P4激光刻蚀；3）3C：布局钢壳手机焊接设备，打开增长空间；4）汽车：开发铝车身激光焊接工艺；5）半导体：研发光通信产品贴合机，进而扩展半导体光器件精密组装等。 盈利预测及评级：考虑到公司三季度业绩表现承压，且下游动力电池行业投资增速放缓，预计公司动力电池领域新签订单增速有所下滑；同时，由于行业竞争趋于激烈，公司动力电池焊接设备新签订单毛利率或有所下降，因此，我们下调公司激光焊接系统产品增速及毛利率，预计 23-25 年公司激光焊接系统增速分别为 30.00%、-10.00%、15.00%（之前预测为 50.00%、30.00%、20.00%）、毛利率分别为 30.00%、28.00%、32.00%（之前预测为 35.00%、35.00%、35.00%）。预测下调后，预计 23-25 年公司归母净利润分别为 3.53、3.80、5.12 亿元（之前盈利预测为 5.16、7.25、9.08 亿元），对应 PE 分别为21、19、14X，可比公司 23-2025 年 PE 均值分别为 61、27、19X。考虑到公司在激光焊接环节拥有较强竞争力、平台化布局加速；叠加 4680 及 3C 等业务放量可能，公司业务结构或实现优化，因此，维持买入评级。 风险提示：下游扩产不及预期、行业竞争加剧、新业务进展缓慢等