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伊之密 机械行业 2019-12-18 9.89 -- -- 10.57 6.88%
10.57 6.88% -- 详细
业绩反转态势明确,有望迎来新一轮成长。 1)继连续 5个季度的增速下滑后,公司业绩反转态势明确。 2019年 Q1-Q3,公司归母净利润同比分别增长 7.14%、 4.02%、 32.29%,结束 2017Q4-2018Q4连续 5个季度的增速下滑,业绩反转态势明确。 我们认为,在公司所处行业需求不振的背景下,三季度业绩实现大幅增长,充分彰显了公司的行业竞争力,后续随着 5G 建设带来的压铸机新增订单落地,公司未来成长值得期待。 2)深耕细分领域,加快海外市场开拓。 公司主营业务为模压成型设备,主要产品包括注塑机、压铸机等。 2019年上半年,公司注塑机业务收入超过震雄集团,位居行业第二,规模仅次于海天国际。此外,公司大力拓展海外市场,2019年上半年,海外业务营收 2.74亿元,同比增长 23.98%,高于整体营收增速,占营收比重 24.18%,占比持续提升,海外业务发展态势良好。 传统下游行业需求景气度各异, 5G 带来发展新机遇。 1) 注塑机:市场规模持续扩大,国产设备冲击高端市场。 注塑机是塑料加工机械的主要品种,下游应用领域包括汽车、家电、 3C、医疗器械等;市场规模持续扩大, 2020年将达 361亿元。其中,汽车行业有望回暖,长期向好趋势不变;家电行业稳步增长; 3C 行业智能化升级有望带动复苏。德国、日本占据注塑机高端市场,中国企业追赶步伐加快,伊之密高端产品二板式注塑机、全电动注塑机已推向市场,销量稳步提升。 2) 压铸机:充分受益汽车轻量化趋势+5G 商用化进程。 压铸机下游应用领域以汽车行业为主。新能源汽车渗透率不断提高,轻量化需求助力压铸机迎来发展机遇。此外, 5G 商用进程加快,为压铸机带来 5G 通讯基站壳体等新的应用场景。伊之密压铸机性能优良,适合 5G 类通讯基站零件的压铸成型,有望充分受益 5G 商用进程,自 6月份开始,公司来自 5G 市场的高端智能压铸设备订单实现较快增长。 公司竞争优势分析。 1)公司盈利能力显著,经营规模稳步赶超。 公司综合实力位于行业第一阵营,营收规模居行业第三,且不断缩小与竞争对手差距。整体毛利率超过竞争对手海天国际、震雄集团和力劲科技,盈利能力突出,未来不惧降价竞争,优势明显。 2)具备优秀管理水平,规模效益凸显。 公司全面推行日式“ 5S”管理制度,实施“现场力”持续改善活动。应收账款占比处于行业较低水平,营运能力突出。此外,公司规模效应逐步显现,能够减弱行业下行冲击。 3) 研发实力强,持续推进新产品战略。 2019年前三季度,公司研发费用支出为 7240.40万元,同比增长 10.80%。 A5系列新一代伺服节能注塑机、 DP 系列大型二板式注塑机、 H 系列高性能压铸机等新产品全面投入市场,性能比拼龙头海天国际主打产品。 4) 公司产品直销为主,利于客户维护。 公司销售整体采用“直销为主、经销为辅”模式,直销客户分散,利于公司稳定经营及售后服务。 首次覆盖,给予“ 增持”评级。 公司是模压成型设备第一梯队企业, 盈利能力超越竞争对手,有望充分受益 5G 商用进程带来的压铸机等设备新增需求。此外,公司海外战略的持续推进有望增厚业绩。 预计 2019-2021年归母净利润 2.15、 2.78、 3.46亿元,对应 EPS 分别为 0.50、 0.64、 0.80元/股,按最新收盘价 9.78元计算,对应 PE 分别为 20、 15、 12倍,首次覆盖,给予“ 增持”评级。 风险提示: 市场环境变化导致的业绩大幅下滑风险;海外拓展不及预期风险; 市场竞争激烈的风险; 主要原材料价格波动的风险。
伊之密 机械行业 2019-12-03 8.04 -- -- 10.50 30.60%
10.57 31.47% -- 详细
公司业务有望逐步转暖。公司专注于模压成型装备制造领域,是一家集设计、研发、生产、销售及服务为一体的装备供应商,主要产品为注塑机(针对于塑料成型)、压铸机(针对于金属成型)。公司2019年1-9月实现营业收入16.12亿元,同比增长6.15%,归母净利润1.78亿元,同比增长11.7%,在制造业投资行业企稳转暖趋势下,预计公司四季度业绩持续回升(去年四季度净利润仅为1600万元),全年业绩保持较好增长。从区域来看,2018年公司国内、海外业务分别占比为72.45%、23.63%,整体从行业来看,国内市场受益于3C、5G(主要为压铸机)等需求,汽车行业较为一般,家电等其他保持平稳。 展望未来,国内明年有望逐渐转暖。注塑机方面,2018年下半年开始,国内注塑机行业出现需求放缓,到2019年3月份,在PMI指标回暖下,公司订单增长较快,但是后续需求仍持续不振,直到目前10、11月份情况,需求有逐步企稳的趋势,拐点临近,并且随着需求的进一步回暖(四季度汽车行业的整体投资出现略有回暖的趋势),国内竞争有望缓解。长期来看,塑钢比逻辑持续演绎,我国目前塑钢比仅为3:7,远远低于发达国家(7:3)和世界平均水平(1:1)。压铸机方面,目前来看,我们预计主要为5G需求的带动,随着5G基站的放量,压铸机大机订单良好,处于满产状态,后续汽车需求回升后,压铸机业务有望持续走强。 海外业务步入收获期。在海外市场方面,公司有望进入收获期。公司积极布局海外市场,目前有30多个海外经销商,业务覆盖60多个国家和地区。2015-2019H1公司海外销售呈现快速增长的趋势,实现1.97、2.7(+37.1%)、3.92(+45.2%)、4.76(+21.4%)、2.74亿元,其中印度、欧洲、巴西、墨西哥等市场增长较快,预计后续仍然能够持续,公司将不断加大对国外的投资力度。 盈利性预测与估值。未来来看,一方面,国内行业有望持续转暖。另外一方面,看好公司海外出口带来新的增量。我们预计国内制造业投资有望从底部逐步企稳,3C、5G方面首先加速,拐点临近,预计公司2019-2021年的EPS为0.49、0.59、0.75,对应PE为16、13、11倍,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,海外拓展低于预期风险。
伊之密 机械行业 2019-11-04 7.27 -- -- 8.50 16.92%
10.57 45.39% -- 详细
(1)2019Q3单季度营收与利润均有较大改善。主要包括两个方面原因,一方面,2018年Q1、Q2、Q3、Q4营收的同比增速为14.56%、24.11%、-22.84%、-10.27%,2018Q3由于行业等方面原因,公司业绩有较大幅度下滑,故2018Q3公司业绩基数较低,同时由于毛利率改善等原因2019Q3单季净利率10.27%,较2018Q3净利率9.17%提高1.1pct,使得单季度净利润增速远大于营收增速,我们认为应关注全年情况,其营收改善更为重要;另一方面是下文所讲新品、新市场推动公司营收逆势上涨。 (2)新品、新市场推动公司营收逆势上涨。在行业持续下滑的背景之下,2019Q1-3公司营收逆势上涨6.15%,主要源自于公司新品、新市场的推动,分业务来看:注塑机业务,虽然国内市场传统机型销售承压,价格承压,但是公司动二板式注塑机、全电动注塑机的销售持续保持较高增长;压铸机业务,压铸机下游集中在汽车领域,在下游汽车行业持续低迷的背景下,5G相关的H系列冷室压铸机及高端冷室压铸岛产品需求旺盛,基本弥补汽车领域销售下滑。分地区看,在国内市场景气度较低的同时,公司积极开拓海外市场,以印度等市场为主的海外市场由于其经济处于较高速发展阶段,市场景气较高,公司海外业务占比持续提升。综合以上,公司在新产品、新市场的发力,2019Q1-3公司注塑机业务得到小幅上涨,压铸机业务得以保持景气度。 (3)新产品、新市场不仅仅快速发展,同时保证了公司毛利率稳定。注塑机业务海外销售毛利率较高,弥补公司国内注塑机价格承压的问题,该业务毛利率基本保持稳定;压铸机新品毛利率能够保证持平,故而总体上,公司2019Q1-3毛利率基本与去年同期持平。 (4)预计公司增长将持续高于行业。新品方面,相比于其他龙头企业,即使公司二板式注塑机即使保持较高速度增长,但其基数较低,预计仍将维持较高景气度,5G相关的H系列冷室压铸机及高端冷室压铸岛产品随着5G商用逐步落地,需求仍将保持;新地区方面,印度等地区经济处于较高速增长期,其整体需求将持续。综合考虑以上因素,我们认为公司增长将持续高于行业增速。 (5)投资建议:预计公司2019-2021年营收2137.81、2455.51、2906.71百万元,同比增长6.1%、14.86%与18.38%,2019-2021年净利润199.06、237.94、291.66百万元,同比增长13.53%、19.53%、22.58%,对应PE16.3、13.64、11.12倍,给予“买入”评级。
伊之密 机械行业 2019-11-01 7.38 -- -- 8.50 15.18%
10.57 43.22% -- 详细
事件:公司3Q19实现收入4.88亿元,同比增长18%,归母净利润0.50亿元,同比增长32%。3Q19毛利率34.9%,毛利率同比下降0.9ppt,净利率为10.8%。1-9月公司收入16.21亿元,同比增长6%,归母净利润1.78亿元,同比增长12%。 注塑机下游未明显好转,但下半年受益基数效应。根据Wind数据,注塑机主要下游产品橡胶及塑料制品工业增加值同比增速尽管较2H18有所回升,但仍处于2012年以来较低区间。我们认为注塑机行业并未明显好转,但受益于2H18的较低基数(公司2H18注塑机收入同比下滑9%),我们预计公司注塑机业务下半年增速将回升。同时,受益于海外业务的高速增长(1H19海外市场营收增长24%,而1H19公司总体收入增速只有2%),我们预计公司注塑机业务未来将稳健增长。 汽车行业下行依旧,压铸订单或靠5G支撑。作为压铸机的主要下游之一,汽车行业依旧处于低位,1-9月累计汽车产量同比下滑12%,未见好转迹象。2019年公司把握5G通信带来的新机遇,推出H系列冷室压铸机及高端冷室压铸岛,已携手多家压铸企业,开展5G铸件应用方案的合作。在汽车行业下行压力较大的情况下,公司压铸业务1H19实现13%的收入增长,并且毛利率还有所提高,我们认为公司压铸订单或靠5G支撑,未来该趋势或将延续。 不断增强内生实力,竞得新地块为未来蓄力。我们认为公司内生实力正在增强,中国塑料机械工业协会公布2019中国塑料机械行业优势企业评选结果,伊之密“主营业务收入”和“净利润”均居“2019中国塑机制造业综合实力30强企业”、“2019中国塑料注射成型机行业15强企业”前三。公司7月5日宣布,成功竞得的五沙工业园新地块占地面积约268亩,公司力争将新竞得的土地打造成高端智能装备产业园区。项目达产后,公司预计为伊之密新增的产能有望超到23亿元。 估值与评级。我们预计公司19-21年归母净利润为2.32亿元、2.98亿元、3.61亿元。参考可比公司估值,我们给予公司19年16-20倍PE估值,对应19年EPS为0.54元,合理价值区间为8.64元-10.80元,“优于大市”评级。 风险提示。制造业投资放缓、信贷政策收紧、产能调配不及预期。
伊之密 机械行业 2019-10-29 7.66 -- -- 8.50 10.97%
10.57 37.99% -- 详细
业绩符合预期,公司总体稳中有进:根据公司发布的三季报业绩预告,预计三季度归属上市公司股东净利润4,738.79万元-5,272.90万元,同比增长25.15%-39.26%。今年以来,国内实体经济下行压力加大,内外环境严峻,面临宏观经济不景气和行业需求不振局面,公司努力开拓市场,预计营业收入约为16.20亿元,同比增长约6%。总体业绩稳中有升,预计前三季度净利润约1.75亿元~1.81亿元,同比增长10%~13.35%。 行业需求不振,公司坚定战略积极应对挑战:公司是模压成型行业龙头,行业周期性与宏观经济周期关联度较高,上半年国内外市场环境严峻。虽然5G、环保等领域出现一些新的需求,但是汽车、3C等主要下游行业的发展放缓,行业发展面临较大挑战。公司依然坚定依托产品、运营和全球化三大战略变革,实现了总体收入的增长。截至今年8月9日,公司用于股权激励和员工持股的回购期限届满,累计以集中竞价交易方式回购505.94万股,总股数1.1712%,最高成交价为7.38元/股,最低成交价为5.74元/股,并于9月10日,完成第一期限制性股票授予登记。本次限制性股票授予登记数量为306万股,登记人数为44人,授予价格我3.68元/股 强化基地夯实产能,智能化布局促进转型升级:今年7月,公司以1.74亿元竞得顺德工业用地,有助于公司优化资源配置和中长期战略发展需要。目前,公司在国内主要有顺德高黎总部生产基地、顺德五沙生产基地和苏州吴江生产基地,在海外有印度和北美HPM生产基地。产能布局较为合理,主要产品注塑机、压铸机的产能充足,为公司一段时间内的持续发展奠定了基础。今年上半年,公司研发总投入4,676.21万元,同比增长12.72%。上半年进一步深化IPD模式开展新产品的研发。另外,在运营模式上,全面推进运营升级项目,产品交付流程运营模式进一步升级。在海外市场中,全面投入运营印度工厂,深耕北美市场和德国市场,越南公司开业,公司在全球化战略中阔步迈进。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为0.46元、0.63元和0.78元,对应PE分别为17倍、12倍和10倍。维持“推荐”评级。 风险提示:贸易摩擦风险;应收账款回收风险;原材料价格波动风险。
伊之密 机械行业 2019-09-04 7.08 -- -- 7.51 6.07%
8.56 20.90%
详细
2019Q2扣非利润改善,经营活动现金流净额大增,压铸机业务回暖 2019Q2扣非归母净利润0.83亿元,同比增长20.29%。上半年公司经营活动现金流净额0.48亿元,而去年同期为-0.19亿元,主要系政府补助增加以及采购原材料减少所致。销售费用、管理费用、财务费用同比增速分别为-3.15%、3.99%、26.4%,三费合计同比增长0.75%。上半年注塑机收入7.67亿元,同比微增1.46%;压铸机收入2.54亿元,同比增长13.09%,公司超大吨位压铸机继续实现销售。 加大研发投入,不断投放新产品,布局5G领域 2019年上半年,公司研发投入0.47亿元,同比增长12.72%。大力推动二板式注塑机、全电动注塑机的销售;针对高端中小机型的需求,推出H系列冷室压铸机,并针对新能源的发展推出H系列重型压铸机;推出H系列冷室压铸机及高端冷室压铸岛,开展5G铸件应用方案的合作。 在海外建厂,成立研发中心,加速海外市场布局 公司有30多个海外经销商,业务覆盖60多个国家和地区,上半年出口收入2.74亿元,同比增长23.92%。印度工厂已投入运营,还成立了印度技术服务中心;越南公司今年5月份已经开业;德国伊之密研发中心有序运营,连接中欧先进技术;深耕北美市场,实施YIZUMI-HPM双品牌战略。 维持“推荐”评级 我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为2.10亿元/2.41亿元/2.78亿元,对应EPS分别为0.49元/0.56元/0.64元,对应当前股价的P/E估值水平分别为14X/12X/11X,维持“推荐”评级。 风险提示:下游行业需求不足;海外扩张不及预期。
伊之密 机械行业 2019-09-03 6.73 -- -- 7.51 11.59%
8.55 27.04%
详细
事件:公司营收11.33亿元,同比增长2%,归母净利润1.28亿元,同比增长5%,扣非归母净利润1.20亿元,同比增长11%。毛利率35.0%,同比基本持平,净利率11.3%,同比提高0.4ppt,经营性现金流净额4827万元,同比增长323%。1H19注塑机/压铸机收入分别增长1.5%/13.1%。 二板机、电动机销量提升,下半年注塑机业务增速或回升。公司注塑机业务1H19实现收入7.67亿元,同比增长1.5%,毛利率33.8%,同比下降1.5ppt。公司1H19大力推广二板式注塑机、全电动注塑机销售,相关产品受到市场认可,销量稳步提升。由于2H18公司注塑机业务收入增速出现下滑,我们认为2H19存在低基数效应,公司注塑机业务收入增速下半年有望回升。 压铸机或受益5G通信发展新机遇。公司压铸机业务1H19实现收入2.54亿元,同比增长13.1%,毛利率36.3%,同比基本持平。公司压铸机业务针对对高端中小机型的需求,推出H系列冷室压铸机(180T-900T),并针对新能源的发展推出H系列重型压铸机,已陆续为新能源汽车等客户提供了整套解决方案。在通信行业,压铸机生产的设备类结构件,例如基站滤波器壳体、RRU/AAU散热壳体等,同样具有应用场景。若通信技术升级(例如5G技术革新),我们认为公司压铸业务也将受益。1H19公司推出H系列冷室压铸机及高端冷室压铸岛,已携手多家压铸企业,开展5G铸件应用方案的合作。 评级与估值。我们预计公司19-21年归母净利润为2.32亿元、2.98亿元、3.61亿元。参考可比公司估值,我们给予公司19年16-20倍PE估值,对应19年EPS为0.54元,合理价值区间为8.64元-10.80元,“优于大市”评级。 风险提示。制造业投资放缓、信贷政策收紧、产能调配不及预期。
伊之密 机械行业 2019-07-19 7.40 -- -- 7.42 0.27%
7.94 7.30%
详细
中报业绩预告符合预期,重点关注下半年业绩能否继续企稳:公司公布了2019年上半年业绩预告,公司通过努力开拓市场,公司上半年总体经营业绩稳中有升,预计营业收入约为11.32亿元,同比略有增长。预计归属于上市公司股东的净利润为12,764.40万元13,372.23万元,同比增长5%-10%。上半年预计非经常性损益对净利润的影响金额约为2,100万元,较去年同期1,304万元增加约796万元,主要原因是收到的政府补助较去年同期有所增加所致。环比去年下半年,公司上半年的盈利能力提升明显,尤其相比去年四季度,经营业绩情况得到了较大改善。但目前来看,下游需求不振的情况仍未迎来反转,未来的经营和盈利状况有待观察。 竞拍得到顺德科技工业园17.88万平方米土地:7月5日,公司通过佛山市公共资源交易中心参与了土地使用权公开挂牌交易,以人民币1.74亿元竞得宗地号为佛山市顺德科技工业园A区17.88万平方米土地使用权,参与竞得土地使用权事项的资金来源为自筹资金。大面积的土地以及相应的固定资产投资对于模压设备制造企业拓展营收规模必不可少,此次公司竞得的土地面积占已有土地面积的50%以上(竞拍前公司生产基地约30万平方米),对公司未来扩充产能、提升市场规模和保持长期竞争力的意义较大。 公司市场竞争力相对较强,长期看仍然有较大发展潜力:模压设备市场近似垄断竞争的市场,由于下游广泛,并不是赢家通吃的市场。海天虽已是目前国内注塑机的绝对龙头,但行业里的生产厂商仍然众多(塑机企业达百家以上),整个市场的集中度依然不高。在市场容量较小的国家里,也走出过不止一家龙头公司,比如德国的注塑机公司克劳斯玛菲、德马格,日本的压铸机公司东芝和宇部等。中国作为全球最大的模压设备市场,有机会走出多个头部公司。对比国内竞争对手,伊之密在发展速度、产品毛利率、技术研发能力、全球化布局、ROE水平等方面的表现突出。虽然成立时间不长,但伊之密已经逐步发展成为行业前三的公司,表现出较强的市场竞争力。再者,伊之密的创始管理团队大量持股,激励到位,管理层与股东利益高度一致,也是其后来居上的重要原因。所以我们看好伊之密未来不断提升市场占有率,成为国内模压设备行业又一代表性企业。2018年由于行业巨头参与压铸机行业竞争,外部环境变化等因素,公司短期的发展速度放缓。但长期来看,目前规划的厂区全面投产后,伊之密顺德高黎、顺德五沙、吴江、印度四个生产基地的总体产能或比2017年翻倍,发展潜力仍然较大。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为0.48元、0.66元和0.82元,对应PE分别为16倍、11倍和9倍。维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求持续低迷;注塑机和压铸机行业竞争恶化。
伊之密 机械行业 2019-05-06 7.30 -- -- 7.57 2.30%
7.54 3.29%
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年报/一季报发布,19Q1开始业绩改善,回款良好 公司18年收入20.15亿元(+0.3%)、归母净利润1.75亿(-36.4%)、毛利率34.8%、净利率8.9%;18Q4收入4.88亿元(-10.3%)、归母净利润0.16亿(-77.4%)、毛利率32.8%、净利率2.7%;19Q1收入4.85亿元(+2.7%)、归母净利润0.53亿(+7.1%)、毛利率34.4%、净利率10.7%。各项周转率数据稳定。18FY和19Q1销售商品收到现金分别22.25亿和5.2亿元,经营性现金流净额持续为正,体现了良好的销售回款能力。 18年出口表现优异,注塑机未来将成为关键增长点 从内销和出口数据来看,18年内销/出口增速分别为-6.3%和21.6%,预计国内受到了国内制造业投资下行的影响,而自2014~2018年出口CAGR达到28%、体现了海外影响力提升和市场发开能力。 从不同产品销售来看,注塑机和橡胶挤出机在18下半年分别下滑8.7%和5.7%,注塑机业务毛利率小幅下降、可理解为人民币升值和原材料价格的滞后反映,而橡胶机毛利率实现了迅速提升。第二大主营业务压铸机在上下半年各下滑31.1%和32.8%,尤其是17下半年毛利率较上半年降低了7pct,预计随着未来销售量回升,毛利率也将有所提升。总体而言,注塑机的下游市场规模更大,近几年公司的注塑机业务持续增长能力也更强,预计未来将成为关键增长点。 黎明已至,19年投资景气度有望逆转 分析18年下半年注塑机行业出现的下滑现象,与国内机器人产销量、进口金属切学机床的状况相似,但同期GDP和工业产值并未出现大幅下滑,结合2018年6月15日和9月24日相继对中国500亿美元和2000亿美元出口产品分别征收25%和10%的关税,我们认为制造业的投资情绪影响更大。因此在近期中美贸易谈判渐入佳境的背景下,进口金属加工机床数据率先回暖,也是信心恢复一种体现。 国内数据方面,16下半年开始工业土地成交数据已经全面止跌回暖,18全年成交土地规划建筑面积增速达到了20%、尤其是12月和3月均体现出增速提高的态势。由此对应未来一年的制造业固定资产投资值得期待。而工业机器人产量数据仍然下滑,意味着部分行业投资仍然在探底过程,但未来已经值得期待。 结合2012年至今大/中/小型企业PMI与通用设备/专用设备行业的主营业务收入数据来看,专用设备与大型企业投资、通用设备与中型企业投资的相关度更高。因此随着投资回暖,制造业不同行业、板块投资对中游设备领域的影响将体现差异。公司所在的专用设备领域(按证监会分类)将逐步恢复收入和利润的增长。 盈利预测与投资评级:公司的主营产品技术优异、体现了市场份额扩张能力,但下半年因贸易摩擦导致制造业投资整体景气度下行、公司同期整体利润下滑。在贸易摩擦缓和、制造业投资回暖的背景下,下游投资情绪将逐步修复,公司的收入和盈利能力将全面改善、并提高市占率。结合年报和一季报的费用率数据,我们调整公司的利润预测,2019~2021年净利润分别为2.57亿(前值2.73)、3.23亿(前值3.57)和4.18亿元,EPS分别为0.6元、0.75元、0.97元,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济景气度下行影响行业需求;东南亚等主要出口市场经历去年大量产能转以后需求放缓;原材料涨价影响公司盈利能力;新产品投放低于预期。
伊之密 机械行业 2019-04-29 7.72 -- -- 7.92 1.15%
7.81 1.17%
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伊之密 机械行业 2019-04-29 7.72 -- -- 7.92 1.15%
7.81 1.17%
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19Q1业绩同比增长7.14% 公司发布2018年报及2019一季报,2018年实现收入20.15亿元,同比增长%,归母净利润1.75亿元,同比下降36.35%;2019Q1实现收入4.85亿元,同比增长2.65%,归母净利润0.53亿元,同比增长7.14%,扣非归母净利润0.37亿元,同比下降8.29%,基本符合预期。 盈利能力略有下降 年公司毛利率/净利率34.82%/8.94%,同比下降2.05/5.08个pct,毛利率主要受原材料价格上涨及行业竞争加剧影响,净利率还受费用增加影响。2018年公司期间费用率24.87%,同比提升3.29个pct,其中销售/管理/财务费用率为11.88%/11.67%/1.32%,同比提升1.76/1.10/0.43个pct,主要系销售资源投入增加、研发投入加大及固定资产投资带来借款利息支出增加所致。2019Q1期间费用率进一步至25.96%,主要系研发投入加大及借款增加引起的利息支出增加所致。 年注塑机增速远超行业,19Q1行业需求回暖 年注塑机/压铸机收入为13.33/4.31亿元,同比变动18.02%/-31.91%,其中注塑机增速远超行业,显示公司了极强的产品竞争力。具体来看,公司注塑机收入2018年上下半年同比增速变动51.85%/-8.56%,主要受下游行业需求影响,2019Q1同比基本持平,显示行业需求企稳回升,;压铸机收入2018年上下半年同比增速下滑31.08%/33.12%,主要受汽车行业需求大幅下滑及行业竞争加剧影响,2019年Q1同比略有增长,公司整体业务情况稳中向好。另外,公司19Q1新增订单4.68亿元,同比微降2.49%(其中汽车行业订单1.61亿元,同比增长14.78%,其余3C、包装、建材等行业订单都有不同程度下降),预收账款2.19亿元,同比增长28.82%,处于历史最高位,预计公司全年有望保持稳健增长。 盈利预测与投资建议: 预计公司2019-21年净利润分别为2.27/2.78/3.42亿元,对应EPS为53/0.64/0.79元,当前股价对应PE分别为16/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业需求大幅下滑;行业竞争情况恶化。
伊之密 机械行业 2019-04-24 8.37 -- -- 8.40 -1.06%
8.28 -1.08%
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事件: 公司公告18年年报及19年一季度,2018年营业收入20.15亿元,同比增长0.33%;归母净利润1.75亿元,同比减少36.35%,拟每10股派发现金红利1元(含税)。2019年第一季度营业收入4.85亿元,同比增长2.65%;归母净利润5281.38万元,同比增长7.14%。2018年压铸机行业大幅下滑,18年年中注塑机行业增长逐步放缓,19年随着贸易摩擦缓和、融资力度加大及国家促进汽车、家电等消费趋势,19Q1环比出现好转,一季报略超预期!等待行业继续好转,维持强烈推荐! 评论: 1、18年注塑机增长亮眼但压铸机拖累 公司18年营业收入为20.15亿,与上年基本持平。18Q1、Q2、Q3、Q4营收增速同比分别为14.56%、24.11%、-23%和-10.3%。全年综合毛利率34.82%,同比减少2.05个百分点,主要系毛利率较高的压铸业务大幅下滑。分业务来看: 1)注塑机(含高速包装系统及全电动注塑机)仍然是公司最主要的收入来源,收入占比66.14%,贡献了13.33亿的营业收入,同比增加18%,其中二板机机型增长较快,同比增长80%; 全电收入3524万元同比增长2倍。公司是注塑机二线佼佼者,主要有通用机型(A5标准型高端伺服中小型注塑机、A5标准型高端伺服大型注塑机、SK系列变量泵注塑机、SM领航系列等)、二板机机型(DP系列两板式注塑机、D1系列两板式注塑机等)和专用机型(SJ系列专用注塑机、UPVC管件专用注塑机、PET瓶胚专用注塑机、储料缸M系列专用注塑机等)、精密全电动注塑机。注塑机主要应用在汽车行业、家电行业、3C行业、包装行业等。现有3个生产基地,分别是顺德五沙工厂、苏州吴江工厂及海外印度工厂;并针对公司注塑机成立德国研发中心并配套欧洲零配件中心,2018年中新成立越南技术服务中心。 2)2018年受市场环境及竞争格局恶化的影响(海天集团加入压铸机竞争),全年压铸机收入4.31亿,同比下降31.9%,收入占比由超过30%下降至21.41%。压铸机下游以汽配占比较高,2018年汽车行业处于下行周期,同时注塑机龙头海天国际的兄弟公司加入压铸机行业竞争,格局恶化,公司作为原行业第二受影响非常明显。压铸机业务周边产品的机器人自动化系统受影响,全年收入5057万下降28.4%。尽管如此,18年伊之密在压铸业务仍有新突破,成功交付首台DM4500压铸机给中国重汽,成为国内最大吨位自动化压铸岛。3)橡胶机业务相对稳定,18年收入1.03亿同比增长6.26%,收入占比5.1%。橡胶机业务下游主要应用在电力行业、汽车行业、家电行业等,下游客户生产的产品有高压复合绝缘子、电缆附件、汽车减震和密封件等。 截至3月31日公司回购计划已经累计回购505.9万股,占总股本的1.17%,成交价5.74-7.38元/股,总金额为3371万元,公司回购也反映公司对自己经营的信心。我们预计公司19年净利为2.2亿对应16倍,考虑下半年行业恢复增长有上调盈利预期的可能,继续强烈推荐! 5、风险提示:竞争加剧价格下降、下游恢复不达预期、原材料价格上涨、人民币升值、银行贷款利率上升。
伊之密 机械行业 2019-04-11 8.69 -- -- 8.99 2.04%
8.86 1.96%
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19Q1预计同比增长0-10%,行业景气度好转 公司发布2019年一季报预告,预计归母净利润约4930-5423万元,同比增长约0%-10%。与去年相比,19Q1归母净利润环比18Q3/Q4变动-10%-3%/183%-350%,在叠加一季度春节因素影响后仍有望获得正增长,我们认为公司的下游需求在经历18年下半年最差行情后开始稳步复苏,随着19年3月制造业PMI指数重返枯荣线以上,公司二季度业绩有望进一步好转。 18年注塑机增速远超行业,压铸机大幅下行 公司18年上/下半年分别实现营收11.14/9.07亿元,同比变动+20%/-16%。分业务看,上半年业务呈现两极分化,注塑机得益于A5系列新产品市场反应好以及二板机/全电动机新产品推向市场取得了高速增长,同比增长+52%,压铸机受下游汽车行业增速下行需求大幅降低,同比减少31%。下半年受行业需求放缓公司两部分业务均出现需求大幅降低的现象,我们预计注塑机仍保持正增长,同比增速远超行业(注塑机龙头海天国际18年同比+5.75%),市占率持续提升;压铸机受行业需求以及竞争加剧影响,预计下滑进一步扩大,受此影响18年公司整体毛利率将有所下滑。 减持接近尾声,控股股东增持彰显信心,回购筹划股权激励 1)公司去年伊川/伊源/伊理三大持股平台持续减持,其中伊川/伊源先后于18年5月、9月减持为非持股比例5%以上股东,伊理也于19年1月减持至持股比例5.65%,按其减持进度估算预计当前持股平台已减持大半,合计待减持股份不超过7%。以上减持很大一部分是公司高管通过大宗交易买回,故我们认为减持不改高管对于公司发展的信心。2)公司实控人陈敬财先生及一致行动人从未减持,且在18年下半年通过集中竞价的方式增持股份比例约0.177%,彰显对公司发展的信心;3)公司使用自有资金从去年下半年起展开股份回购,截止当前已回购股份比例约1.17%,后续将用于公司股权激励或员工持股计划,同样表现了管理层对公司价值的乐观判断和未来发展的信心。 盈利预测与投资建议: 预计公司2018-20年净利润分别为1.71/2.35/3.14亿元,对应EPS为0.40/0.54/0.73元,当前股价对应PE分别为22/16/12倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游行业需求大幅下滑;行业竞争情况恶化。
伊之密 机械行业 2019-04-11 8.69 -- -- 8.99 2.04%
8.86 1.96%
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公司晚间公告2019年第一季度净利4929.56万-5422.51万元,同比增长0-10%,销售额同比去年微增,同时单季有1530万非经常性损益,同比去年增加646万,主要是政府补助增加。若考虑扣非口径,2018Q1扣非归母净利为4046万元,则2019Q1扣非净利增速为-16%至-3.8%,基本符合预期。 按18年的情况推算,伊之密收入60%以上来自于注塑机,30%不到来自于压铸机。19年一季报归母净增长0-10%基本符合预期,注塑机自2017-2018年上半年高速增长,2018年下半年增速已经明显放缓,流转至2018年的订单不多;而压铸机17年经历了行业高速增长,18年行业放缓叠加海天加入竞争恶化,部分厂商存在价格竞争压铸机,全年大幅下滑,对19年Q1也有影响。 19年两行业有望恢复:1)注塑机作为通用设备,下游应用广泛,汽车+家电+3C自动化约占60-70%左右,2018年下半年行业增速明显放缓,随着近期房地产销售有所松动,19年峻工面积(对应16年开工)逐月恢复增长,汽配领域经过一年的下跌资本开支全面停滞之后信心有所恢复,同时叠加贸易战缓和、制造业全面降税、国家积极扶持中小企业融资难的困境,整体经济正在处于缓慢好转的阶段。跟据乘联会数据,3月份广义乘用车及狭义乘用车产量分别为203.5万和200.3万辆,同比分别减少7.3%和7.4%,环比来看均大幅反弹。我们近期产业链调研1-3月注塑机主要下游客户信心较去年有明显增强,虽然行业增速尚未大幅翻正,但下滑势头已经明显改善。2)压铸机相对下游领域较集中,主要为汽车行业,最近产业链调研目前行业尚未有明显好转,还需要继续观察。 伊之密是注塑机tier2的佼佼者,2018年在行业下行的情况靠自身α仍保持30%以上的增长,表现优异,18年由于压铸业务大幅下滑拖累利润大幅下滑36.5%-40%。随着经济逐步回暖,预计19年逐季业绩加速。截至3月31日公司回购计划已经累计回购505.9万股,占总股本的1.17%,成交价5.74-7.38元/股,总金额为3371万元,公司回购也反映公司对自己经营的信心。我们预计公司19年净利为2.2亿对应17倍,考虑下半年行业恢复增长有上调盈利预期的可能,予以强烈推荐评级。 风险提示:1)竞争加剧价格下降;2)下游恢复不达预期。
伊之密 机械行业 2019-03-19 7.30 -- -- 9.50 30.14%
9.50 30.14%
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18年收入持平,盈利能力下降或源自于压铸机下滑、费用提高和商誉减值 公司业绩预告显示,2018年全年总收入20.15亿元、YoY+0.34%,归母净利润1.71亿元、YoY-37.76%,净利率8.51%;对应第四季度收入4.88亿元、YoY-10.25%,归母净利润1,204.7万元、YoY-82.92%,净利率2.47%。 根据18年中报注塑机收入YoY+52%、毛利率35.3%(17年35.6%),压铸机收入YoY-31%、毛利率36%(17年39%),以及过往17个季度的数据,我们认为18年收入无增长、利润大幅下滑的重要原因为压铸机销售收入下滑和毛利率下滑,直接影响收入增长和综合毛利率。 过往17个季度毛利率基本稳定在34~38%,我们判断公司毛利率不会剧烈下滑,因此净利润下滑幅度远超过收入的原因还包括:费用率提高、存货跌价/应收账款计提、商誉减值等。 1)18Q3和18Q4回购股份总金额分别为2,049.94万和651.96万元,Q3、Q4和全年的净利润分别达到0.58亿、0.19亿和1.98亿元,对应净利率分别14.1%、3.8%和9.9%。 2)对比过往Q3和Q4净利率,14~16年Q4更高、17年Q4仅低于Q31.1pct,而且连续17个季度的毛利率保持稳定、预计18Q4亦不会大幅下滑。假设Q4计提了全部商誉减值1,073.6万元,加上上述回购股份费用和商誉则对应18Q4的实际净利率有望达到6%,因此推测除商誉减值外其他费用项目也有较大影响。 18年下半年注塑机市占率或已明显提高,19年投资景气度有望逆转 在18年下半年压铸机下滑20%、30%和40%及橡胶机零增长的情况下,注塑机业务分别增速为-4.5%、0.4%和5.3%。同时我们以国内注塑机控制系统市占率第一的弘讯科技收入增速作为行业整体增速的替代指标,其18年前三季度的收入增速分别8.6%、2.4%和-10.5%,而伊之密18年上半年注塑机收入增速51.8%、下半年预计-4.%~+5.3%,由此可见公司的市占率在前三个季度明显提高,尤其是在行业明显下滑的背景下,逆势提高市占率、且维持较强盈利能力,说明公司具有十分强劲的行业竞争力。 分析18年下半年注塑机行业出现的下滑现象,与国内机器人产销量、进口金属切学机床的状况相似,但同期GDP和工业产值并未出现大幅下滑,结合2018年6月15日和9月24日相继对中国500亿美元和2000亿美元出口产品分别征收25%和10%的关税,我们认为制造业的投资情绪影响更大。在《181224机械周报:哪国能承接中国巨大产能转移?》中我们坚定认为当前其他国家无法承担中国制造业的大幅度转移,因此贸易摩擦将难以改变中美经济关系大局。在未来贸易摩擦影响边际递减、逐渐缓和的背景下,我们认为投资情绪有望复苏,结合公司市占率不断提高,未来将有希望取得超行业的增长。 持股平台减持接近尾声,一致行动人增持彰显信心 公司过去一年连续多次公告伊理大、伊源、伊川三大持股平台减持,主要减持方式为董监高和核心人员大宗交易购买所减持股份、集合竞价较少,我们理解为公司管理层希望从持股平台转到个人账户。 由于伊源、伊川分别在18Q2和Q3之后持股比例低于5%,我们按照过去几个季度减持进度观察,大概率在19Q1完成了全部减持。当前仅伊理大股权比例超过5%,考虑过往减持进度,预计未来三个季度仍有可能持续进行以大宗交易为主的减持,但较之前已经明显减弱。控股股东佳卓控股(董事长与总经理为主)从未减持,且一致行动人在过去一年中增持股权比例达0.177%,由此可见管理层对公司未来的乐观判断和坚守实业的决心。 盈利预测与投资评级:公司的注塑机产品技术优异、体现了市场份额扩张能力,但18年下半年因突如其来的贸易争端导致制造业投资整体景气度下行、公司同期整体利润下滑。考虑到未来半年贸易摩擦放缓,制造业的投资情绪将逐步修复、行业需求将出现反弹,公司的收入和盈利能力将全面改善、并提高市占率。因此我们调整公司的利润预测,2018~2020年净利润分别为1.71亿(前值3.16)、2.73亿(前值4.04)和3.57亿元(前值4.95),EPS分别为0.4元、0.63元、0.83元,“买入”评级。 风险提示:国内经济低迷、中美贸易摩擦加剧,影响整体投资情绪;原材料涨价影响盈利能力;产品研发进度不及预期,无法满足市场需求。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名