公司是模压成型设备国内领先企业，注塑+压铸双赛道成长。公司成立于2002年，主业为注塑机和压铸机，下游广泛应用于汽车、家电、3C、包装及建材等领域，通过20多年发展从一个新进入者成为注塑机/压铸机行业第二，公司过去10年营收/归母净利润CAGR达15.62%/18.21%。公司在行业下行期逆势扩产，2022年购建固定资产等支付现金达4.52亿元，同比增长52.06%，已为下一轮注塑机景气周期及一体化压铸新业务做好充分的产能储备。 注塑机周期底部或将反转，公司有望受益提速成长。注塑机是典型的通用设备，行业已步入成熟阶段，全球/中国注塑机市场空间超1100/260亿元，国内市场过去5年CAGR约4.45%。从格局看，2021年海天国际/伊之密国内份额约42%/7%，国内品牌已占据中低端主导市场，正加速向高端渗透。注塑机行业需求受去库存补库存过程影响，通常3-4年一轮周期，公司得益于自身阿尔法，过去10年不论行业周期变化始终保持正增长，注塑机收入从2012年的5.12亿元增至2022年的26.58亿元，CAGR达17.90%，远超行业增速。注塑机行业当前已处于自2021年下半年以来下行周期的底部位置，我们预计2024-25年有望迎来回暖，在此背景下公司2023年上半年注塑机营收同比+2.07%已回落企稳，明后年受益库存周期向上有望提速成长。 汽车轻量化/降成本趋势显著，公司布局一体化压铸有望受益。压铸机下游领域主要是汽车行业，跟汽车行业发展息息相关，一方面得益于新能源汽车发展浪潮传统压铸机需求稳健，另一方面汽车一体化压铸趋势明确，超大型压铸机的发展带来行业新的增长点，我们测算预计未来5年一体化压铸机总需求约256亿元。公司2021年已推出全新中高端LEAP系列压铸机，推动公司产品升级打开更大空间，同时积极布局一体化压铸机，2022年已获10台批量订单，有望充分受益新能源汽车大发展带来的成长机遇。 盈利预测与估值：公司是国内领先的模压成型设备供应商，当前注塑机行业处于周期底部位置，公司注塑机业务已底部企稳，明后年有望受益库存周期向上及自身阿尔法实现提速增长，一体化压铸机的顺利推进将进一步增厚业绩弹性。考虑行业仍处下行周期，公司扩产预计导致短期成本费用承压，我们预计公司2023-25年归母净利润为4.64/6.42/8.68亿元，对应PE值19/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：注塑机需求大幅下滑；一体化压铸业务不及预期；行业竞争加剧。

公司发布2023年三季报：前三季度公司实现营收29.40亿元，同比增长3.37%；归母净利润3.65亿元，同比增长11.47%；扣非后归母净利润3.44亿元，同比增长15.32%。2023Q3公司实现营收9.79亿元，同比增长5.95%，环比减少11.59%；归母净利润1.13亿元，同比增长29.96%，环比减少29.75%；扣非后归母净利润1.02亿元，同比增长30.74%，环比减少36.58%。 盈利能力提升，费用控制优化，持续加大研发导致研发费用明显增长。2023年前三季度公司毛利率33.13%，同比增加3.03pct；归母净利率12.41%，同比增加0.90pct。2023Q3毛利率为34.14%，同比增加4.66pct，环比增加1.26pct；2023Q3归母净利率11.59%，同比增加2.14pct，环比减少-3.00pct。2023年前三季度，公司期间费用为5.74亿元，同比增长9.42%，期间费率19.53%，同比增加1.08pct。其中，销售费用2.72亿元，同比增长3.21%，销售费率9.24%，同比减少0.01pct；管理费用1.47亿元，同比增长4.21%，管理费率5.01%，同比增加0.04pct；财务费用596.03万元，去年同期为-1009.69万元，财务费率0.20%，同比增加0.56pct，主要系汇兑收益下降所致；研发费用1.49亿元，同比增长14.54%，研发费率5.08%，同比增加0.50pct。此外，前三季度公司投资收益4176.39万元，同比增长43.12%，主要系对联营企业的收益增加所致。 对优质客户和新产品客户拉长信用期，经营性现金流明显下降。2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额1759.20万元，同比减少87.77%，主要系对优质客户以及新产品客户放宽信用期所致；销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为92.59%，同比减少1.56pct；经营性现金净流量/净利润为4.69%，同比减少38.35pct。投资活动产生的现金流量净额-1.50亿元，去年同期为-3.73亿元，主要系上年同期建设五沙三厂所致；筹资活动产生的现金流量净额-0.17亿元，去年同期为2.34亿元，主要系本期较上年同期新增融资减少所致。 应收项目、合同负债均明显增长。截至2023年9月底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计12.75亿元，同比增长33.29%，相较于2023年初增长42.63%；存货14.07亿元，同比增长16.80%，相较于2023年初增长3.93%；合同负债4.89亿元，同比增长24.13%，相较于2023年初增长13.75%。 回购彰显公司信心。11月2日，公司公告拟使用1.2-2亿元回购公司股票，回购价格不超过25元/股，回购股份将在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划。10月27日，公司控股股东佳卓控股自愿承诺，自2023年10月26日起未来六个月内不以任何形式减持公司股份。 基于下游需求呈现小幅复苏趋势、原材料价格下行带来公司盈利能力明显提升，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润4.80/6.04/8.25亿元，对应2023年11月13日收盘价PE为17.9/14.3/10.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：一体化压铸发展不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧。

制造业复苏不及预期下，公司业绩维持稳健增长：2023Q1-Q3 公司实现营收 29.4 亿元，同比增长 3.37%；归母净利润 3.65 亿元，同比增长 11.47%；扣非归母净利润 3.44 亿元，同比增长 15.32%。其中 Q3 实现营收 9.8 亿元，同比增长 5.95%；归母净利润 1.13 亿元，同比增长 29.96%；扣非归母净利润 1.02 亿元，同比增长 30.74%。在制造业复苏进程不及市场预期背景下，公司通过推出新产品、改变销售策略等方式积极应对，业绩端仍保持稳健增长。 销售毛利率逐步回升，期间费用控制良好：2023Q1-Q3 公司销售毛利率为 33.1%，同比+3.0pct，其中 Q3 单季度毛利率为34.1%，同比+4.7pct，环比+1.3pct， 我们判断主要得益于原材料成本下降，价格端未见明显改善。2023Q1-Q3 公司销售净利率为 12.8%，同比+1.0pct，主要得益于销售毛利率的提升。费用端前三季度期间费用率为 19.5%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.2%/5.0%/5.1%/0.2%，同比分别 0/0/+0.5/+0.6pct，财务费用率增加主要系本期汇兑收益下降所致，公司整体费用控制稳定向好。 产能扩张保障主业成长性，大型压铸机打开长期空间：公司持续扩张产能，保障主业未来成长性。 1）印度古吉拉特邦工厂于 2022 年10 月正式投产，该工厂全面达产后年度产能可达 2000 台； 2）五沙第三工厂于 2022 年 12 月正式投产，全面达产后预计能为公司注塑机产品线新增年度产能 25 亿元。根据公司官方公众号披露， 2023 年 8 月 31 日两台伊之密 LEAP 7000T 超大型压铸机已成功交付长安，预计将用于长安新一代新能源汽车的前舱和后底板的生产。截至目前 LEAP 系列压铸机已经实现 380T-9000T 的全覆盖，公司超重型压铸机厂房已经于 2022 年 12 月投产，具备年产大型压铸机 100 台的能力。我们判断随着一体化压铸工艺的逐步成熟，公司作为核心设备商将充分受益。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游通用制造业复苏不及预期，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润预测值至 5.10(原值 5.58)/6.74(原值 7.35)/8.38(原值 9.46)亿元，当前股价对应 PE 分别为 15/12/9 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期、海外拓展不及预期、原材料价格上涨

深耕模压设备领域的龙头企业，穿越周期稳健成长。公司主要产品为注塑机和压铸机，产品广泛应用于家用电器、汽车、医疗器械、包装、3C产品等重要行业和领域。公司目前已建成7大生产工厂，产能规划充足。公司收入规模穿越周期波动实现稳定增长，2012-2022年公司的营业收入由8.62亿元增长到36.80亿元，归母净利润由0.76亿元增长到4.05亿元，毛利率保持在30%以上。 注塑机市场有望景气回升，公司具备高成长潜力。注塑机被广泛应用在日常生活的各个领域，在5G加速部署、智能家电更新换代以及汽车轻量化的需求下，下游对塑料的需求将进一步扩张，注塑机市场有望进入景气期。从市场格局看，欧美和日本注塑机厂商占据高端市场，国内注塑机行业呈现“一超多强”的局面，龙头企业逐步缩小与国外高端企业的差距。伊之密注塑机业务具有较高的成长性和盈利能力，我们总结主要原因为全产品线布局完善、销售渠道完善和产能充足。 汽车轻量化是未来汽车行业发展的大方向，伊之密提前布局一体化压铸拓展成长空间。压铸机市场以汽车工业为导向，产业链中游是压铸厂，下游为整车厂，未来国家政策的引导和新能源汽车持续的巨大需求将会进一步拉动压铸机设备的需求。汽车轻量化是一体化压铸受青睐的底层逻辑，一体化压铸技术可以降本增效、加快产能扩张，高质量的大型压铸机是未来发展的关键因素，这也成为伊之密大型压铸机业务增长的新机遇。近年来，伊之密压铸机逐渐向高端化、大型化发展：以LEAP高端机型为基础，逐步向大型压铸机拓展；前瞻性布局超大型压铸机产能，超大型压铸机已获多台订单，压铸机业务有望迎来快速发展。 我们预计公司23/24/25年将实现营收44.17/52.61/60.14亿元，同比增长20.0%/19.1%/14.3%；实现归母净利润5.30/6.83/8.27亿元，同比增长30.8%/28.8%/21.1%，EPS分别为1.13/1.46/1.76元。参考可比公司平均估值，给予伊之密2023年20xPE，对应目标价为22.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动导致的业绩下滑风险，产能释放节奏不及预期的风险，一体化压铸发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，主要原材料价格波动风险。 盈利预测与投资建议

投资事件： 公司披露 2023年半年报。 2023年上半年，公司实现营业收入19.61亿元，同比增长 2.14%；实现归母净利润 2.51亿元，同比增长 4.73%； 实现扣非净利润 2.42亿元，同比增长 9.92%。 Q2单季度公司收入 11.07亿元，同比/环比增长 8.31%/29.51%；净利润 1.61亿元，同比/环比增长25.58%/79.39%。 上半年业绩稳定增长， Q2表现亮眼。 2023年上半年注塑机、压铸机行业需求较为稳定，公司积极调整经营策略，围绕产品、运营、全球化三大战略，提升交付能力， 进一步扩大市场份额， 实现业绩的稳定增长。 注塑机板块，公司加大产品销售和市场拓展力度，在行业整体景气较为平淡的背景下取得稳定增长，实现收入 14.69亿元（含高速包装系统），同比增长2.07%，占营收总额的 74.89%。 压铸机板块， 公司积极投入研发推出新品，不断增强市场和产品竞争力， 新品 LEAP 系列、 HⅡ系列产品技术性能领先，受到下游客户认可， 实现收入 3.08亿元，同比增长 5.74%，在营收中占比 15.71%。 其他业务板块，橡胶机收入 7866.01万元，同比增长 36.73%； 高速包装系统与模具收入 3898.83万元，同比减少 33.16%； 机器人自动化系统收入 2119.51万元，同比增长 1.65%。 提质增效叠加新产品毛利提升， 盈利能力持续改善。 2023年上半年， 公司毛利率/净利率为 32.63%/13.25%，同比+2.24pct/+0.51pct。 23Q2公司毛利率 / 净 利 率 为 32.89%/14.98% ， 同 比 +4.63pct/+2.07pct ， 环 比+0.60pct/+3.97pct。 盈利能力的改善主要由于： 1）新产品技术和性能领先，价格和毛利有所增长； 2）原材料价格呈下降趋势带动成本降低； 3）人民币汇率贬值， 海外毛利率及汇兑收益增加； 4）公司不断加强供应链管理，实现降本增效，规模效应显现，期间费用率环比改善。 23H1销售/管理/财务费用率分别为 9.34%/4.56%/-0.51%，同比+0.88pct/持平/-0.52pct。 Q2单季度销售/管理/财务费用率分别为 8.92%/3.44%/-1.63%，环比-0.95pct/-2.57pct/-2.57pct。 产能优化+全球化布局，新能源汽车发展打开成长空间。 公司始终坚持全球化战略，海外市场布局较为完善， 目前已有超过 40多个海外经销商，业务覆盖 70多个国家和地区。 LEAP 系列新产品对标海外品牌，有助于公司进一步增强全球竞争力，提升品牌影响力。受益下游汽车行业，尤其是新能源汽车的快速增长态势，公司成长空间广阔。 一方面，汽车是注塑机、压铸机的第一大下游应用领域， 2022年在总收入中占比 25.25%。 公司已完成重型压铸机 6000T-9000T 的产品研发， 推出 LEAP 系列 7000T、 9000T超大型压铸机并已有效运行。公司国内已有顺德高黎生产工厂、五沙第一工厂、五沙第二工厂、五沙第三工厂及苏州吴江生产工厂等多个生产基地； 海外美国工厂投入使用，印度新工厂逐步投入使用，有效保障订单交付。 另一方面， 特斯拉引领下，新能源汽车行业一体压铸趋势明朗， 公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案，有望受益一体压铸带来的新增长机遇。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025年将分别实现归母净利润 5.41亿元、 6.85亿元、 8.15亿元，对应 EPS 为 1.16、 1.46、 1.74元，对应 PE为 15倍、 12倍、 10倍，维持推荐评级。 风险提示： 经济复苏不及预期，新产品拓展不及预期， 核心技术迭代迅速，市场竞争加剧等的风险。

事件：公司发布 2023年中报，2023H1实现营收 19.6亿元（+2.1%），实现归母净利润 2.5亿元（+4.7%）；其中 2023年 Q2单季度实现营收 11.1亿元（+8.3%），实现归母净利润 1.6亿元（+24.9%）。 注塑机和压铸机两大业务板块稳中有增。2023H1公司所处行业景气度相对平稳，注塑机、压铸机需求较为稳定，行业竞争较为激烈，公司通过推出新产品、改变销售策略、优化供应链管理等策略积极应对，下游新能源汽车板块有较快速的增长。分产品看，2023H1公司注塑机营收 14.7亿元，占比 74.9%，同比增长 2.1%；压铸机营收 3.1亿元，同比增长 5.7%，占比 15.7%；橡胶机业务营收 7866万元，占比 4.0%，同比增长 36.7%。 原材料价格下降使得毛利率同比提升显著。1）2023H1公司整体毛利率 32.7%，同比提升 2.2pp；其中 Q2单季度毛利率 32.9%，同比提升 4.6pp，环比提升 0.6pp，同比毛利率提升主要系原材料价格下降。其中，注塑机毛利率 31.5%，同比提升 1.2pp；压铸机业务毛利率 34.4%，同比提升 5.9pp。2）2023H1期间费用率18.3%，同比提升 1.0pp，其中销售费用率为 9.3%，同比提升 0.9pp，管理费用率为 4.6%，同比基本持平，研发费用率为 4.9%，同比提升 0.6pp，财务费用率为-0.5%，同比下降 0.5pp。3）净利率方面，2023H1公司整体净利率 13.3%，同比提升 0.5pp；其中 Q2单季度净利率 15.0%，同比提升 2.1pp，环比提升 4.0pp。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.57、7.23、8.78亿元，对应 PE 分别为 15、 12、10X。公司未来三年归母净利润将保持 29%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧的风险；下游汽车、3C 等行业周期性波动的风险；一体化压铸产业发展不及预期风险。

伊之密发布 2022年报：2022年实现营业收入 36.80亿元，同比+4.16%； 实现归母净利润 4.05亿元，同比-21.43%；扣非归母净利润 3.69亿元，同比-22.06%。 投资要点: 业绩短期承压，下游汽车行业表现较好。2022年公司营业收入、归母净利润分别同比+4.16%、-21.43%；单季度来看，2022Q4实现营业收入 8.36亿元，同比-3.63%，环比-4.98%，实现归母净利润0.78亿元，同比-8.88%，环比-10.28%，2022年底疫情放开后需求及交付受短期压制。从下游来看，汽车、3C、家电、日用品、包装行业分别实现收入 9.29、4. 14、3.50、2.60、3.04亿元，分别同比+39.54%、-25.05%、-17.69%、-26.18%、-8.07%，汽车行业表现较好。 2022年利润率有所下滑，Q4毛利率回升较明显。从利润率来看，2022年公司毛利率 31.12%，同比-3.38pct，归母净利率 11.02%，同比-3.59pct，主要源于：1）行业景气度下降，市场竞争加剧；2）原材料成本增加；3）国内不确定因素较多叠加国际形势紧张，宏观经济恢复较弱；4）2021年底开始逐步投入使用全球创新中心，相关费用增加。单季度来看，2022Q4毛利率 34.61%，同比+3.63pct，环比+5.13pct，Q4毛利率回升较明显。从费用率来看，2022年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 10.09%、5.19%、4.91%、0.22%，分别同比+0.29pct、-0.07pct、+0.51pct、-0.55pct。 注塑机、压铸机业务收入保持平稳，一体化压铸有望构建业绩“第二曲线”。分业务来看，2022年公司注塑机收入 26.58亿元，同比+2.83%，压铸机收入 5.76亿元，同比+0.63%，橡胶机收入 1.39亿元，同比+8.88%，注塑机、压铸机两大业务收入保持平稳。2022H1公司完成 6000T、7000T、8000T、9000T 重型压铸机产品研发，与一汽铸造达成战略合作，为其建立 9000T 压铸整体解决方案，一体化压铸有望构建公司业绩“第二曲线”。 盈利预测和投资评级 公司产品通用性较强，有望充分受益下游制造业复苏，同时一体化压铸构建业绩“第二曲线”，有望助力业绩增长，预计公司 2023-2025年实现收入 46.72、56.43、65.97亿元，同比 增速为 27%、21%、17%；实现归母净利润 5.70、7.63、9.85亿元，同比增速为 41%、34%、29%，现价对应 PE17.0、12.7、9.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求复苏不及预期，一体化压铸应用不及预期，产能投放不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

投资事件： 公司发布 2022年年报。 2022年公司实现营业收入 36.80亿元，同比增长 4.16%；实现归母净利润 4.05亿元，同比下降 21.43%； 实现扣非净利润 3.69亿元，同比下降 22.06%。 Q4单季度公司实现收入 8.36亿元，同比下降 3.63%；实现归母净利润 0.78亿元，同比下降8.88%；扣非归母净利润 0.71亿元，同比下降 3.51%。 收入逆势增长， 23年行业景气度有望复苏。 在行业景气下行的情况下，公司不断提升经营效率，推出新产品提升市场竞争力， 并持续深化全球化战略， 在印度设立工厂，成立了德国研发中心、巴西和越南服务中心，加强本土化经营。 得益于国内外市场的有效开拓， 2022年公司实现收入的逆势增长和市场份额的提升。 分产品来看， 公司注塑机收入26.58亿元，同比+2.83%；压铸机收入 5.76亿元，同比+0.63%；橡胶注射机收入 1.39亿元，同比+8.88%。 2023年，一方面注塑机、压铸机有望迎来景气复苏，另一方面，房地产市场的逐步回暖将带动家电、建材等下游需求的增加， 有利于公司业绩持续修复。 全年盈利水平下滑， Q4环比改善。 2022年公司毛利率为 31.12%，同比下降 3.39pct；净利率 11.46%，同比下降 3.42%。 销售/管理/研发费用率分别为 10.09%/5.19%/4.91%，同比+0.29pct/-0.07pct/+0.51pct。 盈利水平的下滑主要由于： 1）下游需求疲软，加强市场竞争力， 产品终端销售价格有所下降； 2）原材料成本占比较高，受 22年上半年大宗商品价格高企影响显著； 3）国内外形势复杂， 宏观经济恢复不及预期。 随着下半年原材料价格的企稳回落，以及新产品推出带来的产品结构调整， Q4单季度毛利率环比回升 5.13pct。 产能落地+客户拓展， 一体化压铸有望打开成长空间。 全球节能减排趋势下， 汽车轻量化趋势明朗，特斯拉、蔚来等海内外车企布局一体化压铸，有效实现生产环节降本增效，带动对超大型压铸机需求的增长。 公司紧抓行业变革的新机遇，加快重型压铸机研发和产能建设步伐。 2022年上半年，公司完成重型压铸机 6000T、 7000T、 8000T、 9000T 的产品研发，重型压铸机 LEAP 系列 7000T 已有效运行。 2022年 5月至 9月，公司相继获得一汽铸造、长安车身一体化压铸项目、云海金属和襄阳长源朗弘 LEAP 系列超大型压铸机订单。 2022年 12月，公司顺德五沙第三工厂及重型压铸机车间建成投产，带来注塑机年产值 25亿元、压铸机年产值 10亿元， 大型及超大型压铸机年产能约 100台。随着顺德五沙第三工厂的落地，目前公司在国内已有顺德高黎生产工厂、五沙第一工厂、五沙第二工厂、五沙第三工厂及苏州吴江生产工厂等多个生产基地；在海外，美国俄亥俄生产工厂已投入使用， 印度古吉拉特邦新工厂已经建设完毕并逐步投入使用。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025年将分别实现归母净利润5.63亿元、 7.18亿元、 8.34亿元，对应 EPS 为 1.20、 1.53、 1.78元，对应 PE 为 17倍、 13倍、 12倍， 维持推荐评级。 风险提示： 新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游行业景气持续低迷。

推荐逻辑：1）公司 ] 2012-2021年注塑机营收复合增速 19%，显著高于行业 3-5%增长，并且毛利率在 30%以上，高于行业平均水平。公司注塑机市占率国内第二，由 2016年 4%提升至 2020年 8%，未来有望进一步提升。2）公司顺应一体化压铸大趋势，2022年发布 LEAP 系列大型压铸机，对标国外高端产品。其中 9000T压铸机与一汽铸造战略合作签约，7000T压铸机相继获得客户订单合计 9-10台，压铸机业务将贡献公司业绩弹性。3）2022年注塑机与传统压铸机行业下游需求处在底部，在财税政策支持制造业发展和设备更新改造、工业企业补库存即将开始的背景下，预计 2023年注塑机、压铸机行业复苏，公司确定性受益。 注塑机行业稳健发展，公司市占率有望进一步提升。注塑机行业增长平稳，近十年行业增速在 3-5%；目前全球注塑机市场规模在 600-700亿元，我国注塑机市场规模在 300-350亿元。公司 2012-2021年注塑机营收 CAGR=19%，显著高于行业增长。我国注塑机行业市场呈现海天一家独大，其余格局较为分散的特点，公司注塑机市占率国内第二，由 2016年 4%提升至 2020年 8%。公司产品布局完善，二板机、全电动注塑机发展势头较好，毛利率在 30%以上，高于行业平均水平。 顺应一体化压铸大趋势，大型压铸机取得新突破。一体化压铸具备降低汽车车身重量与生产成本、提升续航里程、提高生产效率等优势，造车新势力与传统车企纷纷布局一体化压铸。公司大型压铸机 2022年完成首发，融合了全新 LEAP系列的压射系统、控制系统等先进技术，性能更卓越，应用范围更广泛，其中9000T 压铸机与一汽铸造战略合作签约，具备标杆性意义，7000T 压铸机相继获得客户订单合计 9-10台。公司重型压铸机生产车间已建成投产，最大产能为年产 90-100台，大型压铸机将成为公司新的业绩增长点。 2023年注塑机、压铸机将迎来行业复苏，公司确定性受益。注塑机和压铸机的下游包括汽车、家电、3C、包装等，2022年注塑机和传统压铸机行业下游需求较弱。在财税政策支持制造业发展和设备更新改造、工业企业补库存即将开始的背景下，预计 2023年注塑机、压铸机行业复苏，公司确定性受益。 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 4.25、6. 12、8.02亿元，对应 EPS 分别为 0.91、1.31、1.71元，对应当前股价 PE 分别为24、17、13倍。给予公司 2023年 25X 目标 PE，目标价 32.75元，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧的风险；下游汽车、3C 等行业周期性波动的风险；一体化压铸产业发展不及预期。

投资要点： 伊之密披露三季报，公司 2022年前三季度实现营业总收入 28.44亿元，同比增长 6.7%；实现归母净利润 3.27亿元，同比下降 23.9%；每股收益为0.71元。 行业低迷公司业绩承压，Q3单季度净利润下滑明显2022年前三季度实现营业收入 28.44亿元，同比增长 6.7%；实现归母净利润 3.27亿元，同比下降 23.9%。受国外复杂局势及国内疫情的负面影响，注塑机行业景气有所下滑，行业整体盈利情况都出现较大幅度下滑。行业龙头海天国际 2022年上半年营业收入下降 20.9%，归母净利润下降 26.0%，公司前三季度仍保持了 6.7%的营收正增长，显著强于行业整体水平。 其中，Q3单季度实现营业收入 9.24亿，同比下降 4.45%；实现归母净利润0.87亿，同比下降 47.5%。Q3单季度公司营业收入略低于去年同期，强于行业平均水平，但归母净利润同比大幅下降，主要原因是受行业需求疲软竞争加剧、新会计准则调整运输费等因素影响，公司前三季度毛利率为30.10%，同比下降 5.55pct；Q3单季度毛利率 29.48%，同比下降 4.35pct。 毛利率承压盈利能力下滑，期间费用管控良好2022年三季报公司毛利率 30.1%,同比下降 5.55pct。主要原因是行业需求疲软竞争加剧、新会计准则调整运输费等。 2022年三季报公司净利率 11.76%，同比下降 4.69pct。主要原因是各项费用率有所下降。公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 9.25%、4.97%、4.59%、-0.36%，同比变动-0.83、+0. 13、+0.51、-1.14个 pct，四项费用率下降约 1.84个 pct。 2022年三季报公司加权 ROE 为 14.52%，同比下滑 9.88%。 注塑机有望度过周期，一体压铸机获得认可成长空间可期注塑机行业有明显的周期性特点，一般下行周期在 1年左右。自 2021年下半年行业以来进入下行周期累计已超过年时间，我们认为注塑机行业下行周期接近尾声，2023年有望迎来回暖。过去十年公司注塑机业务复合增速达到 19%，显著高于行业增速，今年仍在行业低迷形势取得营收正增长的成绩，有望在行业回暖的形势下取得更高市场份额。 新能源汽车一体压铸已经成为降本的重要途径 。公司把握市场机遇，目前已完成 6000-9000吨超大型压铸机的研发，并积极开拓下游客户。公司的大型一体压铸机设备今年取得重大突破，先后与一汽铸造、中国长安、云海金属签订一体压铸机订单。2022年 9月又与长源朗弘签订 8台冷室压铸机以及 2台 LEAP7000T 超大型压铸机订单。公司设备获得汽车行业认可，已累计获得超过 10台大型一体压铸机订单，未来一体压铸机业务成长空间可期。 盈利预测与估值鉴于公司是注塑机行业龙头，在今年注塑机行业低迷的情况想仍然逆势增长，未来随着注塑机周期复苏有望业绩触底反弹，同时公司大型一体压铸机设备今年取得重大订单突破，先后获得重要汽车客户订单认可，未来成长空间可期。我们小幅下调公司 2022年-2024年营业收入预测至 37.98亿、44.2亿、52.02亿，小幅下调 2022年-2024年归母净利润预测至 4.84亿、6.05亿、7.83亿，对应的 PE 分别为 20.41X、16.33X、12.62X，考虑到公司估值较低，一体压铸业务明年放量在即，继续维持“买入”评级。 风险提示：1：宏观经济不及预期；2：下游行业需求不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：大型压铸机拓展不及预期。

投资事件：公司发 布 2022年三季报。2022 年前三季度，公司实现营业收入28.44 亿元，同比增长6.70%；实现归母净利润3.27 亿元，同比下降23.93%；实现扣非净利润2.99 亿元，同比下降25.45%。 下游行业景气疲软，营收逆势增长。在注塑机行业景气低迷导致需求疲软，压铸机下游3C、家电等行业需求不振的情况下，公司通过提高运营效率，加强海外市场拓展，叠加超大型压铸机业务的顺利推进，实现竞争力的进一步强化，9 月全电动注塑机产品成功中标比亚迪3 亿大单。2022 年前三季度公司实现营业收入28.44 亿元，同比增长6.70%；实现归母净利润3.27 亿元，同比下降23.93%。Q3 单季度收入9.24 亿元，同比下降4.45%；净利润0.87 亿元，同比下降47.50%。 多因素影响利润水平，公司盈利短期承压。2022 年前三季度公司费用率与去年同期基本持平，其中销售费用率9.25%，同比下降0.83pct；管理费用率4.97%，同比上升0.13pct；研发费用率4.59%，同比提高0.51pct。受行业需求疲软、执行新收入准则调整运输费以及产品价格调整等因素影响，公司前三季度毛利率为30.10%，同比下降5.55pct；Q3 单季度毛利率29.48%，同比下降4.35pct，环比提高1.22pct。未来随着原材料价格企稳，叠加注塑机景气回升，公司利润率有望修复。 把握新能源汽车一体压铸趋势，超大型压铸机打开新成长空间。在节能减排的大趋势下，汽车轻量化成为全球汽车工业的一致目标。纯电动汽车整车重量每降低10kg，续航里程可增加2.5km，随着新能源汽车渗透率的不断提升，亟需轻量化缓解里程焦虑。一体压铸相比传统压铸方式可有效简化车身生产流程，降低制造成本。在特斯拉的引领下，海内外车企纷纷布局一体压铸技术，从而推动超重型压铸机需求放量。公司把握市场机遇，目前已完成6000-9000 吨超大型压铸机的研发，并积极开拓下游客户，已与一汽、长安、云海金属、长源东谷等达成合作。公司9000 吨超大型压铸机已与一汽完成签约，预计下半年交付；7000 吨LEAP 系列压铸机性能和功效达到国际一流水平，成功中标中国长安车身一体化压铸项目。9 月份，公司先后与云海金属、长源东谷签署LEAP7000T 超大型智能压铸机采购协议。同时，公司扩建超大型压铸机产能，新的重型压铸机生产基地预计将在今年年底投产，规划31 个重型压铸机机位，预计年产能60-90 台。 盈利预测与投资建议：公司注塑机产品竞争力持续提升，新能源汽车一体压铸趋势下超大型压铸机业务顺利推进，有望打开新成长空间。 我们预计公司2022-2024 年将分别实现归母净利润5.01 亿元、6.19 亿元、8.00 亿元，对应EPS 为1.07、1.32、1.71 元，对应PE 为20 倍、17 倍、13 倍，首次覆盖给予推荐评级。 风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游行业景气持续低迷。

长源朗弘与伊之密签署压铸机批量采购协议，压铸机业绩有望创新高襄阳长源朗弘与伊之密于2022年9月19日正式签约压铸机批量采购协议，订购8台伊之密DM3500HII压铸机、2台伊之密LEAP7000T超大型压铸机，用于生产新能源混动车缸体及压铸一体化生产。该合作是继伊之密LEAP系列压铸机与一汽铸造、中国长安、云海金属合作后，再一次与行业领军企业达成深度战略合作。我们认为随着公司LEAP系列机型逐步导入市场，新客户拓展已见成效，大客户渗透率不断加大，压铸机业务营收有望迎来新高，维持盈利预测，2022-2024年公司归母净利润预计为5.46/6.93/8.3亿元，EPS分别为1.16/1.48/1.77元，当前股价对应PE分别17.4/13.8/11.5倍，维持“买入”评级。l伊之密助力长源朗弘进军新能源汽车领域，LEAP系列压铸机构建较高壁垒长源朗弘是长源东谷（603905.SH）的全资子公司，主要从事柴油发动机缸体、缸盖等核心零部件制造的高新技术企业。 多年以来，长源朗弘密切关注新能源汽车领域的发展趋势，积极寻找新能源领域的业务突破口，实现柴油机与新能源并驾齐驱。在“年产60万台（套）新能源混动车缸体压铸及缸体缸盖精加工”中，长源朗弘向伊之密订购8台DM3500HII冷室压铸机以及2台LEAP7000T超大型压铸机，为实现新能源业务切入做好提前布局。该项目采购共分为两期，其中：一期包含4台3500T压铸机，可实现100万台新能源缸体的压铸；二期包含4台3500T压铸机和2台7000T压铸机，相当于在原有的基础之上，再新增新能源缸体压铸100万台和30万台一体化压铸的生产能力，该体量的生产能力能够充分满足长源朗弘对于大型精密压铸件产品的迫切需求以及一体化压铸在新能源汽车领域的发展趋势。 伊之密LEAP系列压铸机与中欧研发团队的紧密合作，可对标国外压铸机产品，在压射系统、用户控制界面、锁模单元等关节环节中具备性能优势，形成较高技术护城河，为后续伊之密进入高端市场服务高端客户，做好充足准备。l风险提示：压铸机新客户拓展进程放缓，压铸机大客户渗透率不及预期，压铸机行业竞争格局加剧，原材料价格上涨。

事件：公司发布2022年中报，2022H1公司实现营收19.20亿元，同比增长13.04%；实现归母净利润2.40亿元，同比下降9.10%。EPS为0.52元，同比下降16.13%。ROE为10.55%，同比下降5.12%事件点评：行业处于下行周期，注塑机营业收入逆势增长。2022H1 公司主营业务中，注塑机营收14.39 亿元，同比增长17.40%，其中，高速包装系统与模具营收5,699.80 万元，同比增长4.64%；压铸机营收2.91 亿元，同比下降4.38%；橡胶机营收5,753.14 万元，同比下降9.26%；机器人自动化系统营收2,310.36 万元，同比下降0.43%。注塑机行业周期性明显，当前处于本轮周期底部，我们预计行业将在2022Q4 迎来拐点。在行业整体景气度下行的情况下，公司注塑机业务营业收入实现较快增长，表明公司的业务韧性较强。 毛利率下降源于大宗商品价格影响，最坏的时候已经过去。2022H1公司销售毛利率为30.39%，同比下降6.30 pct。分业务线条看，2022H1注塑机毛利率为30.32%，同比下降6.88 pct；压铸机毛利率28.47%，同比下降6.00 pct。毛利率下降主要原因为钢铁、煤炭等大宗商品价格上涨导致公司成本上升。目前钢铁价格已经出现回调，公司毛利率未来有望得到修复。 海外收入增速亮眼，美印产能布局效果显现。2022H1 公司海外营业收入4.41 亿元，同比增长21.30%，高于8.73%的国内收入增速。在美国，公司布局了俄亥俄生产工厂和北美技术中心，在印度公司布局了古吉拉特邦工厂。美国俄亥俄生产工厂及北美技术中心主要用作HPM 产品生产制造、技术展示、设备咨询、培训等全面支持及物料存储中心，印度古吉拉特邦工厂主要生产与销售注塑机。海外产能及渠道布局在未来将对公司业绩产生持续利好。 一体化压铸机实现订单突破，开启新的成长曲线。公司今年新推出LEAP 系列7000T、9000T 超大型压铸机。根据官微消息，2022 年5 月26 日，公司与一汽铸造战略合作签约LEAP9000 超大型压铸机。2022年8 月26 日，伊之密中标中国长安重庆底盘系统分公司车身一体化压铸能力建设项目中铸造专业压铸机。今年下半年， 伊之密全新LEAP9000 超大型压铸机将进入总装、调试阶段。公司新投入的全新重型超大型压铸机装配车间也将建设完毕，新的重型机装配车间可满足锁模力200000KN 以内超大型压铸机的装配能力，具备年生产重型和超大型压铸机60-80 台的能力。超大型压铸机的订单突破以及产能布局的逐渐完成将助力公司开启新的成长曲线。 投资建议：我们预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为4.82/5.55/6.85 亿元，EPS 分别为1.03/1.18/1.46 元，当前股价对应P/E 分别为22/19/16 倍。 公司短期业绩因行业周期下行及钢铁价格上涨影响，未来有望缓解。超大型压铸机业务在未来有望帮助公司开启新的成长曲线，综上，我们认为公司估值仍有一定上升空间，我们维持其“买入”评级。 风险提示：疫情导致业绩下滑的风险；需求恢复不及预期；应收账款坏账风险；存货减值风险。

投资要点： 伊之密公司 2021年实现营业收入约 35.33亿元，同比增加 29.97%；归属于上市公司股东的净利润约 5.16亿元，同比增加 64.24%。 2022年第一季度实现营业收入约 8.99亿元，同比增加 18.28%；净利润约1.11亿元，同比增加 3.07%。 下游应用广泛，需求旺盛，公司业绩高速增长2021年公司营业收入为 35.33亿元，同比增长 29.97%，主要原因是公司主要产品注塑机、压铸机等所处行业景气度较高，公司经营情况良好，订单饱满，注塑机、压铸机销售增长较快，公司总体收入保持快速增长。 2021年公司实现归母净利润为 5.16亿元，同比增长 64.24%。主要原因包括：①公司主要产品注塑机、压铸机所处行业景气度较高，公司经营情况良好，订单饱满，营业收入快速增长；②生产效率提升，公司的注塑机精益生产线极大地提升了生产效率，有效提高了注塑机生产车间的利用率。 ③公司期间费用控制良好，财务费用下降。④原材料成本上涨，导致 2021年下半年毛利率略有下滑。 2021年公司营收结构中注塑机营业收入 25.85亿元，同比增长 27.7%，占主营业务收入比例为 73.16%；压铸机营业收入 5.72亿元，同比增长 32.2%； 橡胶机营业收入 1.27亿，同比增长 57.42%。 公司核心产品注塑机、压铸机主要下游应用中，汽车行业占比 18.85%、3C行业占比 15.64%、家电行业占比 12.05%，日用、包装、建材、轻工业等行业占比分别为 9.99%、9.35%、8.36%、5.85%。注塑机、压铸机下游需求广泛，汽车、3C、家电、日用、包装、建材、轻工业应用排名靠前，可以平滑单一行业周期波动。 公司盈利能力稳中有升，压铸机毛利率上升明显2021年度公司整体销售毛利率 34.51%，同比基本持平，主要原因是产品注塑机毛利率小幅下滑所致。 2021年公司整体净利率 14.88%，同比提升 3.1pct。 2021年公司加权 ROE 为 28.12%，比去年提升近 6个 pct。 公司注塑机毛利率 33.83%，同比下滑 1.55pct,毛利率保持在稳定水平；压铸机毛利率 .2%，3同比提升 55.09pct。 公司 2021年研发费用 1.6亿元，同比增长 21.5%；研发投入加大主要原因是公司超大型压铸单元和超大型高端注塑成型装备的关键技术研究及产业 化，公司的超大型压铸机有望加快自主产业化与进口替代进程，在新能源汽车车身一体压铸的行业大潮中充分受益。 一体压铸是新能源汽车降本增效大势所趋，公司超大型压铸机与一汽战略签约，未来应用空间巨大新能源汽车行业快速发展，车身技术革新始终以兼顾安全性、降低车重、降本增效为核心。车身一体压铸因为具有轻量化、更坚固、高效率、低成本等突出优点，在新能源汽车上的应用已成为较为明确的大趋势。车身一体压铸对压铸机提出了更高的要求，超重型压铸机是实现一体化压铸工艺最核心的设备。 公司长期专注于注塑机、压铸机研发生产，大型压铸机的研发工作进展顺利，6000、7000、8000和 9000等吨位的设备已完成研发工作，首台 7000吨超重型压铸机近期已完成装配，正按计划进行调试、试模等工作。 2022年 5月 26日，伊之密 “大而敏捷 LEAP 系列超大型压铸机 7000T 首发暨 9000T 战略合作签约仪式”在佛山顺德举行，伊之密与一汽铸造达成9000T 压铸整体解决方案的战略合作关系。全新 LEAP 系列超大型压铸机7000T 采用了高刚性及高效稳定的锁模系统，可实现高标准高性能的快速压射，压射速度最大可达 12m/s，可以确保大型薄壁零件的高动态填充能力，可以很好地满足新能源汽车超大型一体化压铸件的严苛生产工艺要求，全新 LEAP 系列压铸机对中国压铸装备赶超行业国际头部企业具有重要意义，伊之密国产超大型压铸机的研发成功和量产有望加速国产新能源汽车车身革命，给公司业绩带来巨大的弹性。 盈利预测与估值鉴于公司是国产注塑机、压铸机龙头企业，公司超大型压铸机已经研发成功，并与一汽达产战略签约协议，逐步有订单落地，我们看好公司大型压铸机在新能源汽车一体压铸领域的广阔应用前景。我们预测公司 2022年-2024年营业收入分别为 39.85亿、45.34亿、52.39亿，归母净利润分别为 5.92亿、6.73亿、7.75亿，对应的 PE 分别为 10.56X、9.29X、8.07X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1：宏观经济不及预期；2：下游行业需求不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：大型压铸机拓展不及预期。

21年实现归母净利润5.16亿元，同比+64.24%。公司2021年实现营收35.33亿元，同比变动+29.97%;归母净利润5.16亿元，同比变动+64.24%。业绩同比大增主要系一是公司注塑机、压铸机所处行业高景气，订单饱满带来收入增长；二是注塑机精益生产线使生产效率大幅提升，生产车间产能利用率显著提高；三是期间费用控制稳定，财务费用下降较多。此外，公司预计2022年一季度实现营业收入8.99亿元，同比+18.28%；归母净利润1.11亿元，同比+3.07%，整体经营稳健。 期间费用管控稳定，精益生产线提升生产效率。公司毛利率/净利率为34.51%/14.88%，同比-0.04/+3.10个pct，净利率显著提升主要系规模化效益提升、注塑机精益生产线提高生产效率，以及期间费用整体下降所致。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.80%/5.26%/0.77%/4.40%，同比变动+0.14/-0.52/-0.95/-0.31个pct，期间费用率整体下降约1.64个pct。 注塑机大客户占比提升，一体化压铸机进展顺利。分产品看，注塑机/压铸机收入分别为25.85/5.72亿元，同比变动+27.70%/+32.20%。毛利率分别33.83%/35.20%，同比变动-1.55/+5.09个pct。1）注塑机：注塑机行业每3-4年有一轮行业周期，20Q3行业进入上行周期，公司订单受益行业高景气反弹向好；21Q3起行业转入下行，预计23年有望迎来回暖。在此背景下，公司订单已回落企稳，21年大客户订单合计约1.35亿元，同比大幅增长，反映公司基于自身阿尔法带来大客户占比提升；2）压铸机：公司压铸机产品在国内名列前茅，竞争力逐步强化，受益于汽车需求复苏及新能源汽车的结构性成长，公司压铸机接单整体维持平稳。公司重型压铸机相关工作进展顺利，6000、7000、8000、9000等吨位的设备已完成研发工作，首台7000吨超重型压铸机已完成装配，正按计划进行调试、试模等工作。随着重型压铸机研发工作顺利推进，公司有望打开新成长空间。 风险提示：下游行业需求大幅下滑；行业竞争加剧；原材料价格上涨。 投资建议：公司是国内领先的模压成型设备供应商，自身阿尔法注塑机业务有望保持稳健增长，一体化成型压铸机已突破，压铸机业务将有更大弹性空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为5.40/6.82/7.95亿元，对应PE值10/8/7倍，维持“买入”评级。