投资要点公司发布2024年半年度报告：2024H1实现营收48.33亿元，YOY+8.56%；归母净利润12.88亿元，YOY+0.71%；扣非后归母净利润12.40亿元，YOY-0.23%；毛利率41.64%，YOY+2.62pct，归母净利率26.65%，YOY-2.08pct。 受益于产能利用率提升、非挖业务占比提升及原材料价格下行，24Q2公司毛利率明显增长：2024Q2公司实现营收24.71亿元，YOY+22.05%，QOQ+4.65%；归母净利润6.86亿元,YOY+5.00%，QOQ+13.96%；毛利率43.12%，YOY+6.30pct，QOQ+3.02pct；归母净利率27.76%，YOY-4.48pct，QOQ+2.28pct。 非挖业务快速增长，海外市场开拓持续深化：2024H1公司销售重型装备用非标准油缸13.89万只，YOY+21.53%，其中盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀同比增长24.30%，紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货；径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。公司海外营收实现同比增长15.29%，墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时，公司持续深耕“电动化”战略，线性驱动器项目稳步推进，目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 剔除汇兑扰动后的期间费用保持稳定：2024H1公司期间费用总额5.56亿元，YOY+97.16%，期间费率为11.50%，YOY+5.17pct，其中销售、管理、研发三项费用合计6.58亿元，YOY+13.64%，三项费用率合计13.61%，YOY+0.61pct。分别来看，2024H1销售费用1.01亿元，YOY+32.89%，销售费用率2.09%，YOY+0.38pct；管理费用2.23亿元，YOY+33.53%，管理费率4.61%，YOY+0.86pct；研发费用3.34亿元，YOY-0.60%，研发费率6.91%，YOY-0.64pct；财务费用-1.02亿元，去年同期为-2.97亿元，财务费用率-2.11%，YOY+4.56pct，其中汇兑收益-2842万元，同比减少1.96亿元。 经营性现金流有所减少，应收款项增加较为明显：2024H1公司经营活动产生的现金流量净额5.46亿元，YOY-44.88%，主要系本期票据结算增加、材料采购以及职工薪酬增加。截至2024年6月底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计36.29亿元，较去年底增长31.11%；存货16.91亿元，较去年底基本持平。公司应收账款周转率3.53次，同比减少0.47次，存货周转率1.65次，同比增加0.11次。 基于最新财报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润26.44/30.10/36.04亿元，对应2024年9月2日收盘价PE为25.8/22.6/18.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：大客户、新产品开拓不及预期；贸易壁垒提升；需求超预期下滑

投资要点公司发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现营收174.71亿元，YOY+10.76%；归母净利润12.78亿元，YOY+40.89%；扣非后归母净利润10.97亿元，YOY+47.06%；加权平均净资产收益率17.56%，YOY+2.84pct。2024年第一季度公司实现营收43.05亿元，YOY+2.50%;归母净利润3.90亿元，YOY+48.27%，毛利率20.63%，YOY+2.28pct；归母净利率9.06%，YOY+2.80pct。 行业内外销均实现双位数增长，电动化比例明显提升：2023年行业销量117.38万台，YOY+12%，电动车销量占比增长至67.87%，YOY+3.48pct；分内外销来看，国内销量76.84万台，YOY+11.94%；出口销量40.54万台，YOY+12.13%。公司层面，2023年安徽合力总销量29.20万台，YOY+11.93%，电动车销量占比57.19%，YOY+6.23pct，全年整机出口同比增长21%。分车型来看，2023年行业Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ/Ⅳ+Ⅴ类车销量分别为17.08/2.40/60.19/37.72万台，YOY+29.25%/36.08%/14.63%/1.07%，公司Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ类车增速分别为29.31%/100.12%/22.81%，均跑赢行业。 海外业务增速较高，渠道布局持续深化：2023年公司国内/海外营收分别为111.93/61.13亿元，YOY+1.61%/+31.97%；国内/海外业务毛利率分别为18.27%/24.19%，YOY+2.50pct/+4.84pct，公司积极谋划“5+X”海外战略布局，完成南美、大洋洲公司设立。 加速培育零部件、后市场、智能物流等新兴业务：2023年公司零部件外部营业收入同比增长30%；后市场业务板块营业收入同比增长13%；智能物流业务营业收入同比增长42%，AGV销量同比增长127%。公司公告，拟以2.71亿现金收购安徽宇锋智能科技有限公司64.59%股权，并以现金方式向其增资1亿元，体现公司加大布局智能物流业务的决心。 盈利能力明显提升，期间费用率有所增加：2023年公司毛利率为20.61%，YOY+3.50pct；归母净利率为7.32%，YOY+1.56pct。2023年公司期间费用合计20.60亿元，YOY+30.19%，期间费用率11.79%，YOY+1.76pct。其中，销售费用率4.05%，YOY+0.54pct；管理费用率2.59%，YOY-0.16pct；研发费用率5.10%，YOY+1.06pct；财务费用率0.05%，YOY+0.32pct。 经营性现金流量明显增长，应收账款有所增加：2023年公司经营活动产生的现金流净额14.58亿元，YOY+104.27%。截至2023年末，公司应收项目合计23.09亿元，较年初增加31.27%，其中应收账款20.46亿元，较年初增加33.24%；应收账款周转率9.80次，YOY-1.70次。截至2023年末公司存货22.85亿元，较年初增加4.95%，存货周转率6.33次，YOY+0.02次。 基于最新财报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润14.94/17.52/20.38亿元，对应2024年5月8日收盘价PE为13.3/11.4/9.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：叉车锂电化不及预期；宏观经济超预期下滑；行业竞争加剧。

公司发布 2023年年报及 2024年一季报： 2023年公司叉车等销售 24.5万台，YOY+6.6%；实现营收 162.72亿元， YOY+12.90%，主要系叉车电动化带动出海提速及 2023年下半年内销有所复苏；归母净利润 17.20亿元， YOY+74.23%； 加权平均净资产收益率 22.23%，YOY+5.53pct。2024Q1公司实现营业收入 41.72亿元， YOY+6.17%， QOQ+11.04%；归母净利润 3.79亿元， YOY+31.16%， QOQ-8.73%； 2024Q1公司毛利率 20.57%， YOY+2.42pct， QOQ-2.12pct；归母净利率9.08%， YOY+1.65pct， QOQ-1.97pct。 继续加大电动化、国际化布局，内外销营收增长、毛利率提升： 2023年公司国内/海外分别实现营收 94.92/65.35亿元， YOY+10.1%/+29.7%；国内/海外毛利率分别为 17.2%/26.0%， YOY+3.90/-0.42pct。电动化方面,2023年我国锂电池叉车总销量为 37.04万台，占电动叉车比例达 46.49%； 2023年三大类电动叉车产品中锂电池车型销量分别为：电动平衡重乘驾式叉车 10.88万台，电动乘驾式仓储车辆 0.69万台，电动步行式仓储车辆 25.47万台；锂电池叉车国内销量为 21.06万台，出口销量为 15.98万台，锂电池叉车出口占锂电池叉车总销量的 43.14%。出海方面，杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池公司相继投入运营，集团海外子公司已达十家；成立了浙江杭叉赛维思国际贸易有限公司，加快服务化转型，形成了“产品+服务+整体解决方案”的价值链体系。 盈利能力明显提升，费用率保持稳定： 2023年公司毛利率为 20.78%，同比增加3.01pct；归母净利率为 10.57%，同比增加 3.72pct。 2023年公司期间费用合计15.83亿元，同比增长 11.59%，期间费用率 9.73%，同比减少 0.11pct。其中，销售费用率 3.66%，同比增加 0.53pct，主要系本期境外公司费用增加所致；管理费用率 2.10%，同比减少 0.13pct；研发费用率 4.49%，同比减少 0.07pct；财务费用率-0.52%，同比减少 0.44pct。 投资收益增厚业绩， 政府补助明显增加： 2023年公司投资收益 2.78亿元，同比增加 1.76亿元，其中中策橡胶产生的投资收益 2.60亿元，同比增加 1.75亿元。 其他收益 1.2亿元，同比增加 0.76亿元，主要系政府补助增加。 经营性现金流明显增长，应收账款周转率略有下降： 2023年公司经营活动产生的现金流净额 16.22亿元，同比增长 159.30%，主要系本期公司销售规模扩大现金流入增加及出口退税增加、严格按计划控制各项开支所致。截至 2023年末，公司应收项目合计 18.24亿元，较年初增加 10.80%，其中应收账款 16.11亿元，较年初增加 15.15%；应收账款周转率 10.81次，同比减少 0.82次。公司存货 21.85亿元，较年初增加 16.28%，存货周转率 6.34次，同比减少 0.01次。截至 2023年末，公司合同负债 6.02亿元，较年初增加 61.01%。 基于最新财报， 我们调整公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 20.05/22.01/25.25亿元，对应 2024年 5月 6日收盘价的 PE 为 14.6/13.3/11.6倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 叉车锂电化进程不及预期；海外经济景气度下降；行业竞争加剧。

公司发布2023年三季报：前三季度公司实现营收29.40亿元，同比增长3.37%；归母净利润3.65亿元，同比增长11.47%；扣非后归母净利润3.44亿元，同比增长15.32%。2023Q3公司实现营收9.79亿元，同比增长5.95%，环比减少11.59%；归母净利润1.13亿元，同比增长29.96%，环比减少29.75%；扣非后归母净利润1.02亿元，同比增长30.74%，环比减少36.58%。 盈利能力提升，费用控制优化，持续加大研发导致研发费用明显增长。2023年前三季度公司毛利率33.13%，同比增加3.03pct；归母净利率12.41%，同比增加0.90pct。2023Q3毛利率为34.14%，同比增加4.66pct，环比增加1.26pct；2023Q3归母净利率11.59%，同比增加2.14pct，环比减少-3.00pct。2023年前三季度，公司期间费用为5.74亿元，同比增长9.42%，期间费率19.53%，同比增加1.08pct。其中，销售费用2.72亿元，同比增长3.21%，销售费率9.24%，同比减少0.01pct；管理费用1.47亿元，同比增长4.21%，管理费率5.01%，同比增加0.04pct；财务费用596.03万元，去年同期为-1009.69万元，财务费率0.20%，同比增加0.56pct，主要系汇兑收益下降所致；研发费用1.49亿元，同比增长14.54%，研发费率5.08%，同比增加0.50pct。此外，前三季度公司投资收益4176.39万元，同比增长43.12%，主要系对联营企业的收益增加所致。 对优质客户和新产品客户拉长信用期，经营性现金流明显下降。2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额1759.20万元，同比减少87.77%，主要系对优质客户以及新产品客户放宽信用期所致；销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为92.59%，同比减少1.56pct；经营性现金净流量/净利润为4.69%，同比减少38.35pct。投资活动产生的现金流量净额-1.50亿元，去年同期为-3.73亿元，主要系上年同期建设五沙三厂所致；筹资活动产生的现金流量净额-0.17亿元，去年同期为2.34亿元，主要系本期较上年同期新增融资减少所致。 应收项目、合同负债均明显增长。截至2023年9月底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计12.75亿元，同比增长33.29%，相较于2023年初增长42.63%；存货14.07亿元，同比增长16.80%，相较于2023年初增长3.93%；合同负债4.89亿元，同比增长24.13%，相较于2023年初增长13.75%。 回购彰显公司信心。11月2日，公司公告拟使用1.2-2亿元回购公司股票，回购价格不超过25元/股，回购股份将在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划。10月27日，公司控股股东佳卓控股自愿承诺，自2023年10月26日起未来六个月内不以任何形式减持公司股份。 基于下游需求呈现小幅复苏趋势、原材料价格下行带来公司盈利能力明显提升，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润4.80/6.04/8.25亿元，对应2023年11月13日收盘价PE为17.9/14.3/10.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：一体化压铸发展不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧。

公司发布 2023 年三季报：前三季度公司实现营收 25.07 亿元，同比增长 5.95%；实现归母净利润 4.64 亿元，同比增长 18.94%；扣非后归母净利润 4.00 亿元，同比增长 16.27%；基本每股收益 0.89 元，同比增长 18.94%；加权平均净资产收益率 21.92%，同比减少 0.51pct。2023Q3 公司实现营收 8.12 亿元，同比减少4.60%，环比减少 10.98%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长 6.04%，环比减少23.55%；扣非后归母净利润 1.33 亿元，同比增长 2.05%，环比减少 14.60%。 盈利能力明显提升。2023 年前三季度公司毛利率 29.56%，同比增加 3.85pct；净利率 18.49%，同比增加 2.02pct。2023Q3 毛利率 31.05%，同比增加 5.10pct，环比增加 2.19pct；2023Q3 净利率 17.51%，同比增加 1.76pct，环比减少 2.88pct。 加大国内外市场开拓力度，销售费用明显增长。2023 年前三季度公司期间费用为 2.52 亿元，同比增长 36.93%，期间费率 10.03%，同比增加 2.27pct。其中销售费用 1.35 亿元，同比增长 25.28%，销售费率 5.39%，同比增加 0.83pct；管理费用 0.28 亿元，同比增长 4.01%，管理费率 1.12%，同比减少 0.02pct；财务费用-0.10 亿元，去年同期-0.38 亿元，财务费率-0.41%，去年同期-1.61%；研发费用 0.99 亿元，同比增长 13.49%，研发费率 3.93%，同比增加 0.26pct。2023Q3公司期间费用合计 0.90 亿元，同比增长 40.39%，环比增长 9.71%，期间费率11.05%，同比增加 3.54pct，环比增加 2.08pct；其中销售费用 0.48 亿元，同比增长 28.69%，环比减少 2.14%，销售费率 5.88%，同比增加 1.52pct，环比增加0.53pct；研发费用 0.32 亿元，同比增长 1.41%，环比减少 16.88%，研发费率3.90%，同比增加 0.23pct，环比减少 0.28pct。此外，公司前三季度政府补助6171.94 万元，同比增加 20.64%。 应收项目小幅增长，合同负债有所下降。2023 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额 2.39 亿元，同比增长 178.53%，主要系本报告期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致；投资活动产生的现金流量净额 1.56 亿元，去年同期为-3.41 亿元，同比增加 4.97 亿元；筹资活动产生的现金流量净额-1.89 亿元，去年同期为-1.87 亿元。截至 2023 年三季度末，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计 10.50 亿元，同比增长 5.04%，较年初增长 14.45%；存货 15.69亿元，同比增长 0.39%，较年初减少 0.34%；合同负债 9.18 亿元，同比减少8.97%，较年初减少 12.88%。2023 年前三季度，公司应收账款周转率 7.94 次，同比减少 0.91 次；存货周转率 1.12 次，同比减少 0.11 次。 基于公司海外市场开拓顺利、盈利能力提升，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 6.38/7.38/8.68 亿元，对应 2023 年 11 月 13 日收盘价 PE为 22.0/19.0/16.2 倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济超预期下滑；行业竞争加剧。