事项：公司发布2024年报及2025年一季度报告：l公司2024年实现营收74.10亿元（YoY+59.08%），实现归母净利润6.92亿元（YoY+140.80%），实现扣非后归母净利润6.71亿元（YoY+144.33%）。l公司25Q1实现营收20.77亿元（YoY+18.11%，QoQ+3.08%），实现归母净利润1.69亿元（YoY+4.29%，QoQ+25.57%），实现扣非后归母净利润1.65亿元（YoY+1.91%，QoQ+32.59%）。 评论：在手订单充足，业绩稳健增长。2024年，公司持续深化“云-边-端”一体化的智慧存储与智能物联体系，深耕智慧存储、智能物联、云服务、算力服务器、服务器再制造等业务条线，以AI需求为牵引，依托“云智造+数字化”手段提升供应链效率与成本管控能力，实现营收与盈利双增长。其中，1）物联网智能终端业务实现营收22.59亿元，同比增长60.82%，主要受益于智能安防、智能家居等领域的海外拓展，市场份额持续提升；2）数据存储设备业务营收达44.57亿元，同比增长54.98%，得益于公司在数据中心和云存储领域持续投入，推出高性能企业级SSD及服务器再制造解决方案。25Q1公司业绩增长态势延续，实现营收20.77亿元，同比增长18.11%；归母净利润1.69亿元，同比增长4.29%，主要得益于订单充裕及智能算力、云服务等新兴业务的显著增长，为公司持续发展奠定基础。 AI浪潮带动算力需求，服务器再制造及算力租赁需求高涨。近期大模型迭代带动算力需求，服务器再制造及算力租赁业务双轮驱动公司算力业务增长。1）服务器再制造业务方面，AI基建浪潮加速云服务厂商更新其数据中心的网络或服务器进行算力设备升级，在数据中心整合工作中，服务器再制造可以优化效率并降低运营成本，需求持续向好。协创数据控股子公司SemsotaiNorth在北美开展服务器的回收、拆解业务，并与深圳盐田分公司和保税区分公司联合开展服务，目前已拥有全自动化颗粒再制造生产线。2）算力租赁业务方面，协创数据已在北京、上海、广州、深圳、杭州陆续搭建算力研发体系，控股子公司取得英伟达授予合作伙伴的高级别认证NVIDIACLOUDPARTNER，具备与英伟达合作的资质和能力。目前，公司的服务器已在国内多地部署并投入运营，已与多家头部企业签约合作打造高效云服务体系。 投资建议：根据最新财报，且24年下半年存储价格走低，我们调整盈利预测，预计25-27年公司营收为104.30/133.69/164.34亿元（25/26原值为124.55/157.53亿元），归母净利润为10.74/14.50/18.91亿元（25/26原值为13.05/16.98亿元），。参考可比公司分别给予存储业务/物联网智能终端业务2025年48/20xPE，对应目标价133.3元，维持“强推”评级。 风险提示：技术创新不及预期、全球化经营风险、原材料价格波动风险、云服务业务发展不及预期、服务器再制造业务发展不及预期。

核心观点2024年公司实现营收 13.0亿元，同比增长 1.5%，实现归母净利润 9252万元，同比降低 46.9%。 增收不增利主要原因在于成本与费用的上升， 毛利率较上年下降 4.7个百分点、 管理费用率和研发费用率均较上年增加 1.4个百分点。 今年一季度收入与扣非净利润同比增速分别为 29.3%和 34.3%， 毛利率较去年同期下降 11.5个百分点，但信用减值转回较多， 故扣非净利润增速较高。 受益于东南亚和中东基建高景气， 公司全年新签订单 20.5亿元，同比增长 93%。 公司抢抓商业航天发展机遇， 已成功发射 5颗搭载公司钙钛矿材料卫星，先发优势明显， 未来有望成为业绩增长新动能。 事件公司发布 2024年年报及 2025年一季报， 2024年公司实现营收13.0亿元，同比增长 1.5%，实现归母净利润 9252万元，同比降低 46.9%； 2025年一季度公司实现营收 3.7亿元，同比增长 29.3%，实现归母净利润 3570万元，同比增长 18.6%。 简评成本费用上升致短期业绩承压。 2024年公司实现营收 13.0亿元，同比增长 1.5%，实现归母净利润 9252万元，同比降低 46.9%。 公司增收不增利主要原因包括， 1）毛利率下降，公司 2024年毛利率为 29.6%，较上年下降 4.7个百分点，影响毛利约 0.6亿元。 主要系国内项目下降较多，境内业务毛利率较上年降低 26.7个百分点； 2）管理费用率和研发投入增加， 2024年研发费用率和管理费用率均较上年增加 1.4个百分点，两项费用合计 2.3亿元，较上年增加 0.4亿元。主要系境外业务增长导致管理成本增加、新能源板块投入加大导致研发费用增加。 一季度减值转回推动扣非净利润高增。 2025年一季度公司实现营收 3.7亿元，同比增长 29.3%，归母净利润 3570万元，同比增长18.6%，扣非净利润 3889万元， 同比增长 34.3%。 一季度毛利率较去年同期下降 11.5个百分点，但扣非净利润增速仍高于收入增速， 主要系一季度应收账款收回带来信用减值损失转回，一季度信用减值实现收益 1511万元， 去年同期为损失 408万元。 新签订单高增。 受益于东南亚和中东等地区基建景气度较高以及公司积极的出海战略， 2024年公司新签订单 72个，合计金额 20.5亿元，同比增长 93.3%。 全年在建项目中 83%位于境外，东南亚占比 70.2%，中东占比 12.6%。 公司年末在手订单为 14.1亿元，较 2023年底增加 3.5亿元，在手订单充裕。 钙钛矿电池有望成为业绩增长新动能。 公司抢抓商业航天发展机遇，积极布局卫星能源系统领域，所研发的钙钛矿太阳能电池已创新地应用于商业航天卫星及大型固定翼无人机项目。 截至目前，公司已成功发射 5颗搭载钙钛矿材料卫星， 能源系统产品已助力 15颗卫星成功发射， 40余套卫星电源系统及太阳帆板与结构机构在轨稳定运行，先发优势明显。 维持买入评级与目标价不变。 公司在手订单充裕，卫星钙钛矿业务有望受益商业航天市场规模扩张。我们预测公司 2025-2027年 EPS 分别为 0.87/1.19/1.45元（原预测 2025-2026年 EPS 为 1.16/1.44元） 。 维持买入评级与目标价 32.48元不变。

公司发布 2025年一季度报告，营收 98.0亿元，同比-13.0%， 环比-1.1%， 归母净利-2.2亿元，同比-3.3亿元，环比+21.9亿元，业绩符合预期。 评论： 1Q25财务表现符合预期。 公司一季度实现营收 98.0亿元，同比-13.0%，环比-1.1%， 同环比下滑受销量和 ASP 的共同影响。 盈利能力方面，一季度毛利率10.0%，同比-1.4PP（统一会计准则后同比-0.4PP），环比+2.3PP， 环比增长主要受益于成本控制优化以及商用车销量占比提升。 费用方面， 由于公司战略性加大对尊界业务的投入，销管研费用率均同比上升， 销售费用率 3.3%，同比-0.6PP（统一会计准则后同比+0.4PP），环比+1.7PP；管理费用率 5.7%，同比+2.0PP，环比持平；研发费用率 3.4%，同比+0.3PP，环比-1.9PP。 由于 4Q24受投资亏损（ -9.0亿元）和资产减值损失（ -10.8亿元）影响，一季度利润端环比显著改善，实现归母净利-2.2亿元，同比-3.3亿元，环比+21.9亿元， 1Q25商用车销量改善， 乘用车销量承压。 公司一季度商用车销量 6.7万辆，同比-1.0%， 环比+28.5%， 环比增长主要来自货车销量改善，货车销量 4.5万辆，同比-1.3%，环比+54%。 乘用车销量承压，一季度销量 3.3万辆，同比-15.2%， 环比-6.9%，其中新能源乘用车 0.4万辆， 新能源渗透率 11%。出口方面，一季度销量 5.3万辆，同比-8.6%，环比+1.4%，出口占比 53%，同比-1.4PP，环比-6.6PP。 2025年尊界首款车型上市，预计具备较强竞争力，有望大幅改善公司成长表现。 公司与华为鸿蒙智行模式下首款合作车型尊界 S800已于 2025年 4月底亮相于上海车展，并将于 2025年 5月底正式上市。 2025年 2月 20日尊界技术发布会上宣布， 尊界 S800搭载三大首发技术（ 途灵龙行平台、天使座主动安全防护、华为星河通信）和三大迭代技术（ 鸿蒙 ALPS 座舱 2.0、华为车语系统 2.0、华为巨鲸电池 2.0）， 具备科技+品牌独特竞争优势。同时，考虑到豪华车盈利能力强、豪华车市场竞争格局好，我们认为尊界有望使江淮成为整车行业中具有高 ROE、高竞争力的稀缺标的。 投资建议： 公司商乘并举，与华为合作打造豪华品牌尊界开启第二成长曲线。 公司业务可分为自主业务和尊界业务， 我们预计公司 2025-2027年自主业务营收 436亿、 453亿、 471亿元，尊界业务营收 27亿、 84亿、 150亿元。 根据行业和公司情况， 对尊界业务公司与华为的营收和利润分配方式进行合理修改，将 2025-2026年公司整体营收预测由 501亿、 649亿元调整为 464亿元、 538亿元， 2027年为 622亿元，同比+10.0%、 +15.9%、 +15.7%。 2025-2026归母净利预测由-14.1亿、 9.9亿元上调为-1.5亿、 16.4亿元， 2027年为 27.9亿元。 按分部估值，参考公司历史估值和可比公司对应阶段估值，分别给予自主业务和尊界业务 2025年 0.8倍和 30倍 PS，合并公司目标市值 1,159亿元，对应目标价 53.06元，空间 47%。综合公司当前股价和目标空间，以及考虑到尊界新品周期将至， 上调评级为“强推”。 风险提示： 华为合作进度不及预期、尊界品牌销量不及预期、豪华车市场消费不及预期、出口市场开拓不及预期等。

维持“增持”评级。以旧换新有望拉动公司收入增长，我们新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年EPS为1.81元/1.94元/2.08元，增速为8%/7%/7%。参考可比公司估值，给予15倍PE估值，对应目标价27.15元。“增持”评级。 业绩简述。公司24年实现收入112.13亿元，同比+0.1%，归母净利15.77亿元，同比-8.97%，扣非14.56亿元，同比-8.08%。24Q4实现收入38.17亿元，同比+16.78%；实现归母净利3.75亿元，同比+4.28%，实现扣非3.81亿元，同比+26.93%。25Q1实现收入20.76亿元，同比-7.20%；实现归母净利3.40亿元，同比-14.66%，实现扣非3.14亿元，同比-11.13%。分红情况：公司24年年报公告拟每10股派息5.0元，结合年中分红，24年合计派息达9.45亿元，分红率60%，为历史新高，对应股息率为5%。 收入拆分：分渠道看，24年公司代销渠道收入同比+21%，经销渠道收入同比-19%，直营渠道收入同比-3%，工程渠道收入同比-19%，工程渠道规模下降拖累整体24年收入增速；分品类看，公司2024年油烟机收入同比+3%，燃气灶收入同比+4%，一体机收入同比+2%，洗碗机收入同比+4%。 25Q1毛利率改善，在手现金充裕。公司24年整体毛利率达49.66%，同比-0.99pct（其中直营、代销、工程渠道同比-3.5pct、+2.4pct、1.5pct），归母净利润率14.07%，同比-1.40pct。24Q4及25Q1公司销售毛利率分别为48.16%/52.72%，同比+0.85pct/+2.07pct，我们判断国补拉动下产品优化带动公司毛利率提升，净利率分别为9.83%/16.38%，同比-1.18pct/-1.43pct。在手现金角度看，25Q1末公司货币现金及交易性金融资产规模加总达43.17亿元，现金含量/市值比达0.23，充裕的在手现金为公司提供强安全边际。 风险提示。原材料价格波动风险、市场竞争加剧、地产数据回暖节奏不及预期。

维持增持。考虑到关税事项的影响，我们下调预测公司2025-26年EPS至1/1.39元(原1.35/1.75元)，增速20/40%，预测2027年EPS为1.84元，增速32%；参考可比公司估值，给予2025年25倍PE，维持目标价25元，维持增持。 2024年报简述：1)营收81.2亿元/+33.7%，归母净利3.34亿元/19.2%，扣非3.09亿元/-28.5%；2)分季度：Q1-4单季度营收同比增速分别45.3/36.6/34.5/23.6%，归母净利增速15.1/-27.9/5.4/-55.7%；3)毛利率34.7%/-1.67pct，家具系列34.6%/-1.75pct、家居系列35.5%/1.91pct；净利率4.11%/-2.69pct；4)期间费用率30.1%/+2.24pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别24.7/3.69/0.76/0.95%，同比分别1.49/-0.34/1.13/-0.04pct；5)经营净现金流22.9亿元/+53%。 2024年积极优化物流、拓展新兴渠道。1)分品类：家具系列营收42亿元/+36.8%占比52.3%，家居系列29.5亿元/+35.9%占比36.8%；2)分区域：欧洲地区营收49亿元/+31.3%占比61%，北美地区30.2亿元/+38.8%占比37.6%；3)分渠道：亚马逊营收53.7亿元/+31%占比66.9%，otto为3.5亿元/+40.3%占比37%，独立站2.14亿元/+57.5%占比2.66%；持续推进新渠道布局、完善独立站和美国线下商超HobbyLobby等KA渠道；4)截止2024年底全球自营仓面积达33.49万平，法国/意西前置仓发货比例提至37.8%/72.8%，前置仓尾程运输时效缩短1-2天；美国仓储体系完成美东/西/南/北/中的覆盖，自发订单比例12月提至27.75%，自发尾程配送费用每单下降约4-5美元；5)持续推进供应链全球化战略，重点强化东南亚产能布局，2024年底已实现20%的东南亚对美出货。 2025Q1简述：1)营收20.9亿元/+13.6%，归母净利1.11亿元/+10.3%，扣非1.2亿元/+24.9%；2)毛利率35.4%/-0.61pct，净利率5.3%/0.16pct；3)期间费用率28.2%/-2.14pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别24.3/4.37/-1.27/0.82%，同比分别-0.05/0.69/-2.66/-0.12pct；4)经营净现金流6.86亿元/+56.6%。 风险提示：门店拓展、AI眼镜业务不及预期、竞争加剧等

公司 2024年及 2025年 Q1业绩稳健增长，公司加强整线、中大型五轴机床投入，提高核心领域渗透速率，期待后续产能释放打开长期成长空间。 投资要点： 投资建议：维持公司 2025/2026年 EPS 至 1.71/2.18元，新增 2027年 EPS 为 2.77元。参考可比公司 2025年平均估值 PE 为 65.17倍，我们给予公司 2025年 60倍 PE，上调目标价至 102.6元，维持增持评级。 公司业务持续多元，24年&25年 Q1业绩快速增长。公司一直致力于五轴联动数控机床、高档数控系统及关键功能部件的技术突破、设计创新、精细制造及标准制定，以进口替代为核心，在深耕航空航天、军工领域的同时，与民用领域客户建立紧密合作，持续拓展产品应用。2024年营业收入为 6.05亿元，同比+33.88%，归母净利润为 1.30亿元，同比+27.37%，扣非归母净利润为 1.05亿元，同比+36.13%；25Q1单季度营业收入为 1.31亿元，同比+29.40%，归母净利润为 0.21亿元，同比+40.09%，扣非归母净利润为 0.16亿元，同比+48.23%。 公司盈利能力短期承压，费用管控能力良好。24年公司毛利率和净利率分别为 42.87%/21.44%，同比变动-3.1pct/-1.05pct；25Q1单季度毛利率/净利率分别为 39.86%/16.11%，同比-3.64pct/+1.25pct。24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.59%/5.33%/5.62%/-0.42%，同比变动-3.08/-0.85/-0.30/+0.09pct。 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.04%/8.24%/6.14%/-0.37%，同比变动-3.74/+1.34/-2.04/+0.30pct。 积极拓展多行业领域，产能释放打开长期成长空间。公司在持续巩固航空航天领域市场份额的同时，持续加大对能源、汽车、医疗、半导体等领域的渗透力度。此外公司不断优化内部管理体系，加强设备升级改造和成本管控，助力产能扩建工作有序推进。大连厂区卧加生产线、龙门生产线以及公司自制用于加工主轴内部关键零部件的五轴立式加工中心生产线已完成安装调试，于 2025年启动试运行。银川厂区和沈阳厂区建设稳步推进中，预计 2025Q2将陆续投入使用，有望加快公司产能释放节奏，支撑公司长期发展。 风险提示：原材料价格波动风险、制造业景气修复不及预期等。

业绩符合预期。1季度营业收入16.66亿元，同比增长1.4%；归母净利润2.57亿元，同比增长10.9%；扣非归母净利润2.36亿元，同比增长6.6%。 毛利率相对稳定，现金流同比向好。1季度毛利率28.7%，按最新会计准则同比减少0.4个百分点，公司内部加强成本管控，毛利率相对稳定。1季度期间费用率11.4%，同比减少1.3个百分点，其中销售费用率和研发费用率同比持平，管理费用率同比增长0.8个百分点，财务费用率同比减少2.1个百分点，主要系汇率波动导致的收益增加所致。1季度经营活动现金流净额4.90亿元，同比增长37.4%，主要系销售商品收到的现金增加。 预计公司受关税影响有限，墨西哥工厂将承接北美产能。2024年公司直接出口美国收入占比较低，仅为个位数，且目前关税由客户承担，后续公司将逐步把产能转移至墨西哥工厂以降低关税影响，相关产品符合美加墨协定。2024年墨西哥一期工厂扭亏为盈，墨西哥二期工厂预计将于2025年2季度正式投产，工厂将重点布局新能源汽车大型结构件以及北美市场本地化采购的其他汽车零部件产品。公司马来西亚工厂于2024年6月交付，铝合金原材料和锌合金压铸件部分产线投产，铝合金产品计划于2025年实现量产，马来西亚基地有望保障原材料供应稳定并为出口美国市场做好战略储备。 布局机器人业务，卓尔博收购持续推进。公司搭建新业务人才团队并于2024年12月设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司，主要负责机器人零部件、可穿戴装备终端产品的研发、制造与销售。公司墨西哥工厂未来产品范围将包括人形机器人结构件产品。4月30日公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买卓尔博71%股权，交易价格为11.18亿元（卓尔博估价15.75亿元），其中以现金对价支付5.03亿元（公司拟募集配套资金5.20亿），股份对价支付6.15亿元（股份发行价格为14元/股）。卓尔博承诺2025-2027年净利润分别不低于1.42、1.57、1.74亿元，三年合计利润不低于4.73亿元。卓尔博专注于微特电机精密零部件产品并延伸拓展至无人机、机器人、工业自动化等新兴领域业务，本次交易完成后卓尔博将成为爱柯迪控股子公司，双方有望发挥在产品、技术、资源等方面的协同效应，丰富汽车零部件产品矩阵并加强公司在机器人领域的布局。 预测2025-2027年归母净利润分别为11.36、14.04、16.22亿元，可比公司2025年PE平均估值19倍，目标价21.85元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期、汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、机器人业务进展不及预期。

事件：公司发布2024年年报&2025年一季报。2024年实现收入97.96亿元，同比-5.42%，归母净利润4.89亿元，同比-46.92%，扣非归母净利润2.94亿元，同比+109.83%；25Q1实现收入29.33亿元，同比+21.49%，归母净利润2.54亿元，同比+35.15%，扣非归母净利润1.93亿元，同比+176.61%。 扣非净利润高增，资产结构优化。2024年公司业绩出现较大下滑，主要系（1）公司对部分运营情况不佳的换电等项目相应计提资产减值损失2.6亿元（2）23年公司取得较大金额的股权处置收益和部分债权清偿收益，24年同期减少；25Q1业绩增长主要系（1）公司分布式光伏电站、储能电站等项目收入及利润同比大幅提升；（2）煤炭等燃料价格同比下降，存量电厂业绩同比有所提升。 夯实热电联产，“资产-服务”双轮驱动协同。公司在夯实核心热电联产业务的基础上，持续优化资产结构，不断加大新能源项目的开发力度，截至25Q1公司并网运营总装机容量为5978MW，可再生能源装机占发电总装机的比例为58.23%；公司以热电联产机组、新能源分布式等实体资产为触点，快速获取客户，精准识别客户绿电消纳、能效优化等深度服务需求，提供绿电交易代理、负荷聚合运营等轻资产服务，实现客户资源跨业务线的价值传导。 持续深化能源服务领域布局，聚焦节能服务业务及交易服务业务。节能服务方面，公司大力开发分布式光伏，截至25Q1公司分布式光伏项目并网装机容量1664MW；交易服务方面，截至25Q1公司在江苏省虚拟电厂可调负荷规模约550MW，占江苏省内实际可调负荷规模比例约30%；2025年1-3月，公司参与市场化交易服务电量59.7亿kWh，绿电交易1.3亿kWh，国内国际绿证对应电量合计6.1亿kWh；截至25Q1公司电网侧储能总规模650MW/1300MWh，在建项目150MW/300MWh；用户侧储能总规模12.55MW/33.82MWh，在建项目20MW/52MWh。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.2亿元、9.6亿元、11.9亿元，对应动态PE分别为14.4倍、12.3倍、10.0倍。考虑到公司已形成规模化、场景化的能源服务网络，于此同时着重在虚拟电厂、售电以及新型储能业务领域加大布局力度。我们给予公司2025年18倍PE，对应目标价9.18元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动等风险。

调整盈利预期，维持“增持”评级。公司部分核心产品销售景气度高，我们上调2025年盈利预期，并新增2027年盈利预期，预计公司2025-2027年EPS为1.77/2.18/2.49元（2025-2026年原1.76/2.17元），参考行业估值水平，考虑公司作为医疗&消费齐头并进的龙头企业，核心产品销售快速增长，给予一定的估值溢价，给予公司2025年35xPE，上调目标价至61.94元，维持“增持”评级。 公司棉柔巾销售亮眼，资产减值损失影响当期利润。2024年公司营业收入89.78亿元，同比+9.69%；归母净利润6.95亿元，同比+19.81%；公司计提资产减值损失2.43亿元影响档期利润，其中主要是存货跌价损失及合同履约成本减值损失、商誉减值损失、固定资产减值损失。2025Q1营业收入26.05亿元，同比+36.47%；归母净利润2.49亿元，同比+36.26%。2024年公司医用耗材收入39.06亿元，同比+1.14%，高基数背景下，得益于公司通过“内生+外延“双重驱动发展，通过整合并购，补充海外产能，扩充销售渠道；消费品收入49.91亿元，同比+17.09%，系核心爆品干湿棉柔巾销售额引领全品类显著增长；其他行业收入0.81亿元，同比+34.08%。 公司通过收并购填补国际市场空白。24年境内收入为68.47亿元，同比+3.10%；境外收入为21.31亿元，同比+38.03%。24年公司收购美国GRI，填补国际市场产能空白，目前自主品牌已经进入多个国际市场。 净利率轻微上升，费用率全面下降。2024年公司归母净利润7.75%，同比+0.65pct；毛利率47.32%，同比-1.68pct；2025Q1公司归母净利润9.54%，同比-0.02pct；毛利率48.46%，同比+0.83pct。2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为25.22%/7.50%/-1.11%/3.88%，分别同比-0.32pct/-0.97pct/-0.35pct/-0.06pct。2025Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为22.28%/8.35%/0.01%/3.54%，分别同比2.75pct/0.40pct/0.77pct/-0.45pct。 风险提示：市场竞争加剧，新品推广不及预期，原材料价格上涨超预期。

投资建议：维持“增持”评级。考虑下游需求或有望边际复苏，上调2025-2026年公司EPS预测至0.89(+0.06)、1.06(+0.11)元，新增2027年EPS预测为1.25元。参考可比公司，考虑需求复苏后公司以C端为主、价格随行就市的商业模式下业绩改善的弹性有望相对可比公司更加明显，且公司预制菜业务成长空间较大，给予公司2025年33XPE，上调目标价至29.4元。 2025Q1收入和归母净利转为正增长。2024年公司实现营收6.72亿元、同比-15.9%，归母净利0.88亿元、同比-35.36%，扣非净利0.82亿元、同比-37.28%；对应2024Q4单季度营收1.61亿元、同比10.40%，归母净利0.20亿元、同比-29.78%，扣非净利0.16亿元、同比-39.20%。2025Q1营收1.73亿元、同比+4.24%，归母净利0.20亿元、同比+3.16%，扣非净利0.16亿元、同比-16.71%。 2025Q1牛肉类收入双位数增长，商超渠道成长亮眼。2024年毛利率同比-1.4pct至25.0%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比0.5/+1.6/0.0/+1.3pct至4.5%/7.0%/0.5%/-1.5%，净利率同比-3.9pct至13.0%；2025Q1毛利率同比-2.1pct至22.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.7/-1.0/0.0/+1.4pct，净利率同比-0.1pct至11.3%。 2025Q1公司牛肉/家禽/猪肉/羊肉/鱼/虾类产品收入分别同比+14.9%/+9.1%/+8.5%/-38.6%/-0.3%/+7.9%，加盟店/经销店/商超/批发/直销/电商渠道收入分别同比+2.1%/-37.5%/+115.4%/+17.6%/53.1%/-40.8%，其中牛肉品类收入及商超渠道收入增速表现亮眼。 推出股权激励计划，机制优化激发动力。公司拟授予的股票期权数量270万份，占总股本1.96%，授予对象总人数93人，为公司董事、高级管理人员、核心员工，首次授予股票期权的行权价格为19.22元。公司层面业绩考核目标：以2024年为基数，2025-2027年营业收入增长率分别不低于20%、35%、50%或2025-2027年净利润增长率分别不低于20%、35%、50%。我们认为公司股权激励落地有望激发核心人员积极性，强化发展动力。 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。

事项：公司发布2025年一季度报告，25Q1公司实现营业收入34.3亿元，同增86.2%，归母净利润2.7亿元，同减32.9%，扣非归母净利润2.4亿元，同减29.3%。 评论：收入表现超越预期，内外销增速亮眼。25Q1公司实现收入34.3亿元，同比+86.2%，营收表现大幅提速，我们认为一方面得益于国补政策延续提振行业需求，根据奥维云网数据，25Q1国内扫地机线上销售额同比+62.8%，对应石头同比+97.3%，考虑到石头国内线下布局相对较少，我们认为公司报表收入或与奥维数据基本匹配。外销方面，伴随公司在欧洲市场的经营策略调整，产品和价格矩阵不断丰富，同时对南欧等新兴地区的重点突破，我们判断其收入增速在公司海外市场中表现最优；美国市场在iRobot经营持续承压背景下，公司加速拓展Target、Bestbuy等线下渠道，叠加亚马逊春季促销催化，我们预计石头表现与过去季度差异不大，仍然维持较好增势。 业绩表现偏弱，盈利能力承压。25Q1公司实现归母净利润2.7亿元，同比-32.9%，业绩略有承压，我们判断除美国关税影响外，还与公司扫地机新品推出带来的费用前置有关，考虑到洗地机与欧洲线下等盈利相对偏低的业务占比提升，致使公司毛利率同比-11.0pcts至45.5%。费用率方面，公司销售/管理费/研发/财务费率分别为27.8%/2.6%/7.8%/-2.2%，同比分别+7.0/-0.1/-2.8/-1.4pcts，其中销售费用率提升较大，主要系公司加大国内外市场拓展，以及促销季费用投入所致。综合影响下公司25Q1净利率同比-13.9pcts至7.8%。 战略调整已有成效。后续经营有望改善。尽管行业竞争加剧背景下短期盈利能力压力较大，但公司战略调整已有效果，美国线下与欧洲市场加速开拓带动收入表现持续高增，国内抖音与线下市场亦呈现良好增势，调整动作初见成效。此外，尽管后续存在关税扰动，但石头海外工厂产能持续爬坡，我们判断整体影响相对可控。展望全年，尽管公司费用投入有所增加，但国内外大促节点有望提振收入表现，营收提速带来的规模效应摊薄下盈利能力有望企稳回升，后续经营有望修复向好。 投资建议：公司后续经营有望修复向好，但短期盈利能力有所承压，我们调整25/26年EPS预测为10.81/14.53元（前值13.52/15.91元），新增27年EPS预测为18.30元，对应PE为18/14/11倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至250元，对应25年23倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类需求不及预期。

业绩符合预期。公司1季度营业收入26.38亿元，同比增长41.8%；归母净利润2.70亿元，同比增长28.8%；扣非归母净利润2.66亿元，同比增长38.6%。 1季度毛利率承压，费用率及现金流同比改善。1季度毛利率18.0%，同比下降2.3个百分点，预计主要系产品结构变化及行业降价压力影响所致。1季度期间费用率7.4%，同比下降0.9个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.0/-1.1/+0.2个百分点。1季度经营活动现金流净额0.42亿元，去年同期为-0.32亿元，现金流增加主要系收到商品款增长所致。 1季度各项业务并驱放量，市场开拓顺利推进。2024年公司新增北美新能源客户、福特北美、长安马自达等8家新客户，2025年1季度公司主要客户奇瑞汽车/吉利汽车销量分别同比增长17%/48%，预计主要客户销量增长及新客户项目陆续放量共同带动公司1季度业绩实现高速增长。1季度公司智能电控/盘式制动器/轻量化制动件产品销量同比分别增长58.4%/36.1%/23.5%；在手项目量产及新项目获取稳步推进，1季度公司在研项目498项，较去年同期增长6.4%；新增量产项目57项，较去年同期增长11.8%；新增定点项目120项，较去年同期增长13.2%。 新技术、新产品研发加速。2025年公司将继续加快产品更新迭代及新技术、新产品研发，开发更低拖滞力矩卡钳总成及低跳动制动器产品，推动WCBS2.0及EMB产品的产业化落地，进一步拓展副车架、铸铝卡钳、轮房等轻量化零部件，加大EPS和线控转向系统开发力度，后续将分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制开发工作，预计新技术、新产品将提升公司单车配套价值量，增强公司综合竞争力，为公司长远发展奠定基础。 预测2025-2027年归母净利润分别为15.18、18.63、22.98亿元，维持可比公司25年PE平均估值27倍，目标价67.50元，维持买入评级。 风险提示汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。

业绩符合预期。公司1季度营业收入34.16亿元，同比增长15.1%；归母净利润2.12亿元，同比增长10.9%；扣非归母净利润2.08亿元，同比增长16.3%。 1季度毛利率略下降，费用率及现金流同比改善。1季度毛利率19.8%，同比下降1.0个百分点，预计主要系年降压力影响。1季度期间费用率10.7%，同比下降1.6个百分点，其中销售/管理/研发费用率同比分别下降0.2/0.1/0/6个百分点，财务费用率同比下降0.8个百分点，主要系汇兑收益增加所致。1季度经营活动现金流净额1.35亿元，去年同期为-6.38亿元，现金流增加主要系销售商品收到现金增加所致。 1季度各项业务齐头并进，数字能源业务有望持续放量。1季度公司乘用车业务营收同比增长约10%，其中新能源业务营收同比增长约21%；商用车业务/数字能源业务营收分别同比增长约12%/50%。公司储能业务随着客户需求提升有望实现快速增长，柴油发电机热管理业务进入产能爬坡阶段，重卡超充水冷机组业务开始量产，数据中心服务器端热管理产品取得积极进展，预计2025年数字能源业务将持续快速放量，带动公司营收及盈利能力逐季向上。 1季度海外盈利能力继续改善，加快海外发展布局。1季度公司外销收入约8.8亿元，占总营收比例25.85%，北美区域盈利能力继续提升，欧洲Setrab公司已实现扭亏为盈，预计2025年将有望实现欧洲银轮整体扭亏为盈。2025年公司将继续加快海外发展布局，推进墨西哥第三工厂建设、波兰工厂扩产、马来西亚工厂建设等工作，提升美国本土研产销能力。公司从国内直接出口至美国的收入占比约6%7%，因贸易方式差异化，公司受美国加征关税影响的收入占比更低；公司已与客户以共同分担的方式处理关税，预计加征关税对公司的影响有限，后续公司将持续提升北美属地化配套比例，降低关税影响。 预测2025-2027年EPS分别为1.26、1.63、2.02元，可比公司25年PE平均估值24倍，目标价30.24元，维持买入评级。 风险提示新能源车业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

事项：公司发布2025年一季度报告，25Q1公司实现营业收入248.4亿元，同增5.8%，归母净利润11.3亿元，同增14.9%，扣非归母净利润10.1亿元，同增20.3%。 评论：营收增长稳健，外销表现亮眼。25Q1公司实现营收248.4亿元，同比+5.8%，在高基数背景下仍然实现稳健增长。分板块看，国内空调行业得益于以旧换新力度加大表现相对良好，海外市场由于美国关税影响带来需求前置，出口增速较为亮眼，根据产业在线数据，25Q1空调内/外销量同比+6.2%/+24.5%，我们判断公司外销收入增速或优于行业。冰箱行业内销表现平稳，但在新兴市场需求增长，以及美国市场抢出口背景下亦有良好增长，产业在线数据显示25Q1冰箱内销/外销同比-1.9%/+16.2%，考虑到公司冰洗业务去年同期基数偏高，我们推测公司收入增速基本匹配行业表现。央空业务在市场需求偏弱与房地产表现承压背景下收入端仍有一定压力。 业绩超越预期，盈利能力稳定。25Q1公司归母净利润11.3亿元，同比+14.9%，业绩表现超越此前市场预期，我们认为主要系产品结构改善以及内部降本提效持续推进，叠加海外墨西哥工厂产能优化所致，25Q1毛利率21.4%，同比-0.2pct，主因毛利偏低的外销业务增速较快，我们预计实际内外销毛利率同比均有一定程度提升。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率9.6%/2.4%/3.3%/0.0%，同比分别-0.5/-0.3/+0.0/+0.3pct，期间费用率略有改善。综合影响下公司净利率6.6%，同比基本持平，盈利能力相对稳定。 良好开局奠定业绩确定性，公司经营弹性有望延续。公司业绩在同期高基数下表现依旧亮眼，良好开局为后续经营赢得更多空间。一方面尽管市场担忧地产需求疲软拖累央空板块降速，但单元机、水机等新品类已在快速起量，同时外销业务持续高增有望支撑海信日立收入稳步提升。另一方面伴随海外经营逐步收归上市公司，集团层面的协同整合不断深化使得公司未来在供应链、降本增效等方面有望取得良好进展，外销利润率或将进一步修复提升。伴随后续行业增速与公司报表基数走低，我们认为经营弹性有望延续，当前时点仍具较高投资价值。 投资建议：25Q1开局良好，公司经营相对稳健，我们调整25/26年EPS预测为2.78/3.15元（前值2.77/3.10元），新增27年EPS预测为3.54元，对应PE为10/9/8倍。参考DCF估值法，我们维持目标价34元，对应25年12倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。

公司推出灵巧手产品，前瞻布局机器人赛道，同时公司和华为签订合作备忘录，长期看有望强化双方在机器人赛道合作，成长空间广阔。 投资要点：[Table_Summary]投资建议：公司持续受益于下游汽车电子、机器人领域的旺盛需求，业绩有望持续放量，维持公司2025-2026年EPS预测为1.14/1.47元，新增公司2027年EPS预测为1.84元，参考可比公司平均估值，公司享有一定估值溢价，给予2026年公司100.0倍PE，上调目标价至147.0元，维持公司谨慎增持评级。 业绩稳健增长，盈利质量稳定。公司公告2024全年实现营业收入15.25亿元/同比+26.4%，扣非归母净利润1.84亿元/同比+37.6%。 2025Q1实现营收3.68亿元/同比+17.7%，扣非归母净利润0.47亿元/同比+6.9%。公司2024年实现毛利率31.43%/同比-1.28pct，净利率14.76%/同比-0.16pct。公司扣非归母净利润提升主要是：1）产品销量提升与结构优化；2）规模效应释放助力降本增效。 主营业务结构优化驱动增长，财务费用管控成效显著。2024年公司核心产品微型传动系统收入9.66亿元/+28.2%，占比提升至63.3%，毛利率达28.9%/+3.11pct,主要受益于新能源汽车中控屏、尾翼执行器等产品放量；精密零件收入4.67亿元/+24.5%，毛利率达40.9%/+3.27pct，体现规模化降本。费用端，研发投入1.55亿元/+20.53%，持续加码技术壁垒；财务费用为-3269万元，主因利息收入及汇兑收益带来的。 机器人核心部件突破，灵巧手技术产业化进程提速。2024年公司在机器人核心部件领域实现关键技术突破，24年11月发布“多关节内置全驱动力单元灵巧手”，该产品具备17个主动自由度，通过多层级力位协同柔顺控制实现复杂精细动作。公司目前已完成仿生大拇指及灵巧手核心驱动模组的自主研发与量产，定位服务机器人、工业自动化领域，突破核心部件国产化技术瓶颈，为切入人形机器人赛道奠定基础。 风险提示：人形机器人产业化不及预期风险、产业政策不及预期风险、国内新能源汽车销量不及预期风险