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正邦科技 农林牧渔类行业 2019-08-23 17.30 37.00 107.40% 18.30 5.78% -- 18.30 5.78% -- 详细
1H2019生猪出栏同比增长24.7%,生猪养殖成本可控。2019年1-6月,公司出栏生猪309.36万头,同比增长24.65%,生猪养殖收入45.15亿元,同比增长46%,生猪养殖业务毛利0.99亿元,较去年同期扭亏为盈。根据我们测算,今年上半年公司出栏生猪均价约13.0元/公斤,生猪单位营业成本约12.7元/公斤,较去年同期仅提升1.2元/公斤,经初略估计,生猪养殖完全成本14元/公斤左右,较发生非瘟前12.5元/公斤的完全成本,公司生猪养殖成本可控。 生产性生物资产环比大增24.2%,消耗性生物资产较年初增长10.1%,两项指标均大超市场预期。今年6月末公司生产性生物资产账面价值12.53亿元,较3月末环比大增24.2%,较2018年末增长13%;其中,种猪账面价值12.46亿元,较2018年末增长13.2%,公司上半年种猪增加主要源于自行培育,自行培育共增加种猪账面价值4.6亿元,而外购部分仅增加0.34亿元。2019年6月末,公司消耗性生物资产账面价值33.7亿元,较年初增长10.1%,为今年下半年生猪出栏奠定坚实基础。公司生产性生物资产和消耗性生物资产账面价值两项指标均大超市场预期。 猪料需求受非瘟影响明显下滑,专注高品质发展提升毛利率。1H2019公司饲料销量213万吨,同比下滑23.4%,实现饲料销售收入59.89亿元,同比下滑30%。其中,猪料销量128.12万吨,同比下降22.6%,实现猪料收入41.33亿元,同比下滑28.71%,猪料需求受非瘟疫情影响明显下滑。公司坚持以猪料为主的发展策略,猪料产品坚持高品质发展,猪料生产工厂增加厂区环境消毒、工艺流程消毒等措施,严防饲料产品受到非瘟疫情影响,猪料毛利率较上年同期增加0.47个百分点至12.97%。 盈利预测、估值及投资评级 8月以来猪价涨幅大超预期,长期看猪价或连续数年维持高位,中期看2020年春节前全国生猪价格或将突破30元/公斤,短期看生猪价格易涨难跌。我们判断,8月公司生猪养殖利润已较为丰厚,我们在“未考虑8月22日-31日期间猪价上涨,并假定上市企业与市场报价差价率不变”的前提下,8月公司出栏价格料将达到21元/公斤,随着猪价持续上涨,该数据有望上修。我们预计2019-2021年公司生猪出栏量650万头、813万头、975万头,对应收入224.02亿元、302.77亿元、349.41亿元,上调归母净利润预测至21.92亿元、90.01亿元、110.45亿元(此前预测值9.94亿元、89.7亿元、96.88亿元),同比分别增长1033.3%、310.6%、22.7%,对应EPS0.9元、3.7元、4.54元。生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年10倍PE,对应目标价37元,维持“强推”评级。 风险提示:猪价大幅下跌;疫病。
天邦股份 农林牧渔类行业 2019-08-23 12.55 23.50 95.34% 12.70 1.20% -- 12.70 1.20% -- 详细
8月21日晚,公司发布2019年半年报。报告期内,公司实现销售收入29.41亿元,同比增长57.90%;实现归母净利润-3.67亿元,同比下降555.90%,扣非后的归母净利润-3.07亿元,同比下降474.58%。 受疫情影响严重,养猪业务量增利降。上半年实现生猪出栏151.74万头,同比增长69.02%,肥猪销售均价为12.56元/公斤,毛利率为-2.63%,头均亏损240元,据此测算完全成本约14.74元/公斤,升幅较大,非洲猪瘟防疫成本增加、折旧增加、出栏体重不合理以及部分种猪转肥猪销售等因素均抬高综合养殖成本,其中Q1出栏76.26万头,亏损3.36亿元,Q2出栏75.49万头,亏损0.3亿元。下半年疫情减缓,猪价大幅上涨,公司养殖业务将实现成本下降、扭亏为盈。 产能下降明显,关注后续复养进度。公司的生产性生物资产降幅较大,期初账面价值为5.15亿元,期末账面价值为3.78亿元,下降幅度达到26.60%,二季度末相对一季度末环比下降6%,同比下降22.06%,存货8.77亿元,同比下降32.95%,固定资产22.87亿元,同比增长46.70%,可见种猪短缺是公司要实现规模增长面临的主要问题。大型养殖集团目前均积极做复养,预计下半年公司养殖规模会环比回升,明年出栏量依赖今年下半年产能恢复情况。 轻资产扩张创新,租养与代养并行。公司未来育肥阶段将同时采用家庭农场模式与租养模式,后者占比将逐步提升,租养模式有利于降低产能扩张过程中的资金压力和财务成本。公司预计2019年底育肥场存栏规模可达140万头,其中租养模式的存栏规模为77.5%,2020年母猪产能计划达到60万头,其中20%也采用租养模式。 下半年猪价上涨速度和幅度超预期,将全年生猪均价预测由16.5元/公斤,上调至18.5元/公斤(根据Wind里22个省市猪价数据,1-7月均价15.26元/公斤,假设8-12月均价为23元/公斤,全年均价约18.5元/公斤),同时由于公司上半年生产性生物资产降幅较大,下调2020年出栏预期至400万头,相应的盈利预测调整较大。预计2019、2020年归母净利润为12.57、30.49亿元,EPS分别为1.08、2.63元,对应当前股价PE为12.04、4.96倍,给予“增持”评级。 风险提示:猪瘟与疾病,原材料价格波动,养猪出栏量不达预期等。
中国巨石 建筑和工程 2019-08-23 8.64 14.86 75.44% 8.68 0.46% -- 8.68 0.46% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,上半年实现营收50.62亿元(+0.89%),归母净利润10.54亿元(-16.83%),扣非后归母净利润9.66亿元(-23.77%),其中Q2实现营收25.66亿元(+1.7%),归母净利润5.55亿元(-14.64%),扣非后归母净利润5.15亿元(-21.23%)。 点评: 维持目标价14.86元及“买入”评级:公司作为行业龙头,优势明显:1)核心工艺升级引领行业差异化发展;2)电子纱产能扩张优化产品结构;3)规模及成本优势铸就高护城河;4)国际化进程稳步推进,抗风险能力提升,估值中枢有望迎来修复。预计19-21年公司EPS分别为0.73、0.87和1.05元,对应19-21年PE估值分别为12、10、8倍,维持目标价14.86和“买入”评级。 量增价跌,2019H1业绩同比下滑:根据测算,公司上半年玻纤及制品销量约82万吨,同比增长8.6%,其中Q2销量约42万吨,同比增长约19%,主要原因为18Q2九江基地技改以及18Q4新建的智能制造线点火,带动整体产能增加,从而销量有所增长。但是由于去年新增产能冲击较大(粗纱电子纱合计105万吨左右,其中不乏中高端产品产能),导致今年初以来无碱纱价格持续下行,我们测算,公司上半年平均价格约5840元/吨,同比减少8.6%;上半年吨成本约3390元,同比基本持平,公司吨毛利同比下滑18.4%至2452元/吨,其中Q2毛利率为39.71%,同比下滑6.18个百分点,环比下行2.48个百分点,主要是价格下行导致盈利下行; 库存较年初增加明显,Q2期间费用率环比下滑:公司存货较年初增长23.3%,其中库存商品较期初增长42.5%,一方面由于公司产能有所增加,另一方面受宏观经济影响,整体需求增长有所放缓;由于二季度公司的债务融资,报告期末公司资产负债率环比提升约0.8个百分点至53.71%;2019H1公司汇兑损失为649.6万元,同比减少62.2%,公司通过进口采购和外币贷款,平衡外币收支,适时采用远期结售汇,对冲和锁定汇兑风险,但由于利息支出增加,财务费用同比增长约6700万元,同时由于运输费用及仓储费用的增加,公司销售费率上升约0.5个百分点,其中Q2减少0.18个百分点,公司二季度整体期间费用率约为15%,同比提升1.5%,环比减少约5%,因此二季度价格环比下滑的背景下,净利率提升2个百分点; 贸易战升级,美国线投产恰逢其时:5月19号公司美国线投产,考虑到贸易战的影响,由原定8万吨产能扩大至9.6万吨,而按照5月10日最新实施的加征25%关税政策,测算目前整体出口美国玻纤产品关税为29%-33%,预计能够进入美国市场的原产于中国玻纤产品将减少,当地产能布局将有助于公司进一步拓展美国市场;该生产线投产后,预计公司玻纤总产能将增长5.6%至181.8万吨,其中海外产能将达到29.6万吨,占公司总产能比重提升至16.3%。该生产线投产是公司三地五洲战略的坚实一步,同时也代表着公司国际化进程的加速以及“以外供外”策略的深化; 2019H2公司拐点渐行渐近:我们认为,公司拐点渐行渐近:1)随着2018年新增产能逐步消化,2019年新增产能预计大幅减少至29万吨,而小企业濒临亏损带来成本支撑以及行业差异化发展的加速,产能及价格拐点有望来临;2)行业需求依旧稳定增长(风电确定性回暖以及5G发展带来PCB需求的复苏),公司2018年投产产能的爬坡以及2019年美国生产线的投产,全年销量仍将稳定增长;3)随着与嘉兴政府谈判的结束(据了解最终天然气成本仅上升0.1元/立方米),公司成本端压力也有望逐渐化解,Q2成本端已经企稳; 风险提示:产能释放超预期,全球经济持续下滑,原燃料价格上涨超预期
中材国际 建筑和工程 2019-08-23 6.05 9.20 54.36% 6.02 -0.50% -- 6.02 -0.50% -- 详细
事件: 公司发布 19年半年报,实现营业收入 113亿元,同增 12%;实现归母净利润 7.5亿元,同增 16%;半年度业绩增长低于我们预期。 单二季度,公司实现营业收入 63亿,同增 12%;实现归净利润 5.2亿,同增 10%。 水泥窑业务订单增长强劲,综合毛利率下降受业务结构影响较大报告期,公司新签订单 152亿元,同增 26%;有效结转合同 439亿元,同减 7%;其中东盟钾肥项目、中非公司水泥项目总计 8.2亿美元合同尚未生效。报告期,公司强势业务领域水泥工程项目新签 124亿元,同增 44%; 其中境内水泥工程新签 44亿元,同增 110%;境外水泥工程新签 80亿元,同增约 23%。生产运维新签 2.8亿元,同增约 6倍。公司优势领域订单保持快速增长,然而多元业务、环保业务新签订单有一定下滑。 报告期,公司综合毛利率 16.3%,同减/环减 1.5/0.2pcts,主要由于多元业务、环保业务收入占比提升,而此类业务仍处在拓展阶段,毛利率相对水泥工程而偏低。 随着非传统业务快速增长,水泥工程占收入比重从 18H1的 84.5%下降至 19H1的 78.6%。考虑到水泥工程、 多元化工程、生产运维、节能环保毛利率分别 16.3%、 11.2%、 26.8%、 14.2%,营收结构变化是公司综合毛利率下降的重要因素。 经营稳健,股息率有吸引力,维持“买入”评级1H19,经营性现金流为-5.4亿元, 去年同期为-10亿元; 2Q19,经营性现金流为 8.3亿元。随着 GOE 项目完工,判断公司经营性现金流将持续好转。 公司历年分红率维持在 30%,现价对应股息率约为 4.5%-5%, 有吸引力。 公司为水泥工程龙头,已实现全球布局,呈“ 东方不亮西方亮”的特征; 非水泥业务增长较快,将打破成长天花板,水泥窑协同处置亦有空间。 期待“两材”合并后的协同、“双百行动”的激励机制改革进一步释放经营活力。 考虑到收入结构变化, 修正毛利率假设,并下调 19-21年 EPS 预测至 0.92、1.04及 1.20元(原值 1.03、 1.25及 1.48元),相应下调目标价至 9.2元。 考虑到股息率有吸引力,且动态 PE 在建筑板块中偏低, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 外汇套保损失、新签订单不及预期、毛利率提升不及预期
东阳光 有色金属行业 2019-08-23 8.05 12.00 54.24% 7.93 -1.49% -- 7.93 -1.49% -- 详细
半年报:上半年归母净利 6.08亿元公司披露 2019年半年报,上半年实现营收 73.94亿元,同增 22%; 实现归母净利 6.08亿元,同减 13.4%; EPS 为 0.203元/股,同减 12.88%。 传统业务拖累业绩,医药收入继续大增公司 Q1、Q2归母净利分别为 4.54、1.54亿元,其中东阳光药分别贡献 3.88、0.92亿元(光药 Q1、Q2净利为 7.76、1.84亿元),传统业务分别贡献 0.66、0.62亿元。公司上半年业绩同比下滑主要因为:1)公司主要出口地日本市场二季度订单下滑,导致电极箔整体营收下滑 8.53%;2)公司氯碱化工及制冷剂等主要化工产品受行业整体周期向下的影响,虽销量基本与去年持平,但价格下滑导致营收同减 21.18%、毛利率下滑 18%。 而收入增长主要来自医药板块的贡献(上半年核心产品可威销量大幅提升,医药制造整体营收同比增长 107%,毛利率提升 1.34%) 。 电极箔龙头地位稳固,未来增长在医药公司是国内最大的中高压化成箔生产商,龙头地位长期稳固,据中报披露,乌兰察布市中高压化成箔生项目部分产能已进入试生产阶段,正式投产后将新增 700万平米产能,通过降低电力成本,提高盈利空间。子公司东阳光药收购了恩替卡韦片等二十七个仿制药,目前已有二十三款提交了上市申请,若产品顺利获批上市,将丰富医药产品种类,进一步提高公司业绩。据东阳光药 8月 19日公告,公司自主研发的抗丙型肝炎新药磷酸依米他韦已递交新药上市申请,预计本年度第三季度内获得受理。 盈利预测及投资建议结合公司主营业务和行业情况,预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.43、0.58和 0.77元,对应当前股价的 PE 分别为 19、14和 10倍;考虑公司医药业务业绩稳定增长,维持之前合理价值 12元/股,维持“买入”评级。 风险提示:医药产品销量季节性波动较大;电极箔、氟化工价格下跌。
万华化学 基础化工业 2019-08-23 43.77 63.70 48.45% 43.49 -0.64% -- 43.49 -0.64% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报, 上半年实现营业收入 315.39亿元,同比-15.35%; 归母净利润 56.21亿元,同比-46.49%。 其中 Q2单季度实现归母净利润 28.25亿元, 同比-46.98%,环比+1.05%; 扣非归母净利润 26.26亿元, 环比+8.68%。 EPS 1.79元。 主要观点: 1.主营产品价格大幅回调,业绩符合预期2019年 H1,公司利润同比大幅下滑主要由于聚氨酯系列产品均价同比-29.54%,公司整体销售毛利率同比-8.7个百分点至 31.42%。 聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大系列主营产品营收占比分别为52.26%、 23.82%、 10.27%,毛利率均有所下滑,分别下降 14.27、 1.8、7.2个百分点。公司石化系列产品销量同比下降较多,主要由于 LPG贸易的减少。三大系列产品产量提升,主要由于 BC 公司并表及 TDI、PC、 MMA、 PMMA 等新产能投产影响。 公司现有 MDI(建成 210万吨, 24%;国内技改再新增 80万吨,美国新建 40万吨)、 TDI(55万吨, 17%)产能全球首位, 收购瑞典国际化工,未来控股康乃尔福建 MDI 项目后,龙头地位进一步稳固,话语权增强。 尽管近期聚氨酯产品价格有所调整, 我们对寡头市场的 MDI 市场不应过于悲观。 2.百万吨乙烯项目 2020年下半年投产, 值得期待公司自我造血能力强, 在建工程 157.7亿元,研发 8.33亿, 2015年-2019H1, 累计构建长期资产开支 342.45亿元, A 股同行中名列 TOP5。 在建百万吨乙烯项目,总投资 168亿元,拓展至 C2产业链,是第一个落地山东省的百万吨级乙烯项目,预计 2020年下半年建成投产,续力成长。 项目优势及意义:( 1)解决 MDI、 TDI 副产盐酸瓶颈问题( 2)解决环氧乙烷原料问题( 3)充分利用现有原料优势( 4)充分利用现有公用工程( 5)受益全球 LPG 成熟贸易体系及配套设施,公司“乙烯装置原料丙烷”充足、方便、易得,公司 LPG 贸易经验丰富( 6)对于乙烯裂解原料的选择,我们认为适合自己的就是最好的。 我们以历史价格回测,该项目 2015-2019H1年化税后净利润分别为28.53亿元、 37.74亿元、 32.74亿元、 33.88亿元、 24.94亿元,营 收中枢 182亿元,相当于再造一个现有石化板块,盈利中枢 32亿元,净利润率 17.4%, ROA 19%。 3.盈利预测及评级维持前期盈利预测, 预计公司 2019-2021年分别实现归母净利润118.31亿元、 141.66亿元、 171.38亿元,对应 EPS 3.77元、 4.51元、 5.46元, PE 11.6X、 9.7X、 8X。 考虑公司为优质核心资产, 具有核心竞争力,未来成长空间大, 股息率 4.6%,估值低位,维持“买入”。 公司百万吨乙烯项目满产后,利润中枢有望达 170亿元,对应目标市值 2000亿元。 风险提示: 宏观经济下滑, 产品价格大幅波动, 在建项目投产进度不及预期。
格林美 有色金属行业 2019-08-23 4.52 6.60 47.65% 4.53 0.22% -- 4.53 0.22% -- 详细
上半年钴价下跌52.4%,拖累营收规模和盈利水平。2019H1,钴市场均价29万元/吨,较去年同期61万元/吨下滑52.4%。公司实现营业收入62.04亿元,同比降11.7%,归母净利润4.14亿元,同比增0.58%;扣非后归母净利润3.86亿元,同比降7.8%。2019H1毛利率达到19.37%,其中Q1为18.57%,Q2为20.20%,在钴价单边下滑趋势下,毛利率逆向提升。 三元前驱体高歌猛进,高镍产品批量供应加强盈利能力。报告期内,三元前驱体出货量达到3.3万吨,同比增长170%,占全球份额20%,在钴价单边下跌的不利因素下,实现电池材料板块营业收入的稳定与增长。公司下游客户覆盖海内外一流材料厂,主流供应三星SDI、CATL和ECOPRO,同时与容百科技、厦门钨业签订供货协议,多个规格产品通过BYD和LGC认证,在手订单超过30万吨,是未来业绩持续增长的有力保障。上半年,单晶NCM、高镍NCA前驱体高端产品大规模投入市场,NCM811前驱体已通过多个客户认证,高镍前瞻布局和突破有望进一步加强公司盈利能力。 钴镍钨板块转型高端,电子废弃物实现自我资金平衡。受钴价大幅下跌影响,上半年钴镍钨板块营收下滑,公司依托钨钴废料回收和再造,布局高端智能工具市场,提升产业链盈利能力。公司继续调整电子废弃物拆解结构,上半年拆解总量250万套,实现了该业务资金平衡。 报废汽车拆解迎新机遇。报废汽车回收管理办法更新允许“五大总成”经过再制造后循环利用,报废汽车回收价值大幅提升。公司已经建成多个报废汽车处理基地,形成完整的“回收—拆解—粗级分选—精细化分选—零部件再造”的产业链模式,有望在竞争中取得头筹优势。 财务预测与投资建议 我们看好公司前驱体业务持续领先,基于钴价波动微调19-21年盈利预测为实现归母净利润9.06/10.80/12.87亿元,对应EPS为0.22/0.26/0.31元,参考可比公司,维持19年30倍PE和目标价6.6元,维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不达预期的风险;产品销量不达预期的风险。
江苏银行 银行和金融服务 2019-08-23 6.63 9.76 47.21% 6.64 0.15% -- 6.64 0.15% -- 详细
事件: 8月 20日晚间, 江苏银行披露 1H19业绩。 1H19营收 219.17亿元,YoY +27.29%;归母净利润 78.71亿元, YoY +14.88%。 19年 6月末,总资产2.05万亿元;不良贷款率 1.39%。 1H19年化加权平均 ROE 为 14.96%。 点评: 营收增速维持高位, 盈利较快增长盈利增速走高。 1H19净利润增速 14.9%,较 1Q19微升,较 18年明显上升; 2016年以来净利润持续两位数增长。 1H19营收增速达 27.3%,尽管较 1Q19的 29.2%微降,但维持高位,亦符合预期。我们认为 1H19业绩高增主要源于净息差同比提升以及资产规模的稳健扩张。 ROE 上升。由于盈利较快增长, 1H19年化加权平均 ROE 达 14.96%,同比上升 0.44个百分点,较 1Q19亦有所上升, ROE 处于上升通道。经过几年的追赶,江苏银行与 A 股上市城商行平均 ROE 水平已非常接近,未来或超过。 资产负债结构优化, 净息差同比明显改善资产负债结构优化。 1H19存款达 1.17万亿元,较年初增长 7.37%; 19Q2存款有所下降。近两年贷款占比保持上升, 1H19贷款占比已达 47.2%,资产结构优化。 资产规模稳健扩张。 1H19资产规模 2.05万亿, 较年初增长6.3%;较 19Q1小幅增加 415亿元。 净息差同比明显改善。 1H19净息差 1.83%,同比上升 26BP,主要是受益于市场利率大降。 1H19负债成本率 2.93%,同比下降 28BP;同期存款成本率同比上升 19BP,受益于市场利率同比大幅下降, 同业负债成本下降明显。 资产质量保持较好, 拨备水平提升资产质量保持较好。 1H19不良贷款率 1.39%,与年初持平, 保持较低水平。 1H19关注贷款率 2.34%; 逾期贷款率仅 1.7%,较年初小幅上升 11BP,但保持较好水平。近几年信贷结构改善明显,不良高发行业贷款占比明显下降,住房按揭占比上升,未来资产质量隐忧较小。 拨备水平较高。 1H19拨贷比 3.02%,较 1Q19提升 10BP,拨备水平提升; 拨备覆盖率 217.57%,较年初提升明显,风险抵补能力增强。 投资建议:业绩改善大, ROE 上行江苏银行经营范围以江苏为中心,辐射环渤海湾、长三角(江苏以外)以及珠三角,区域优势明显。 经过近几年消化历史包袱后,其业务发展翻开了新的一页。 我们认为,江苏银行市场认可度偏低, 潜力被市场低估。 考虑到,经过近年零售转型与客户积累以及对金融科技的持续投入,江苏银行零售业务正迎来腾飞;我们维持其 19年营收/净利润增速 20.8%/14.7%的预测。维持 1倍 19PB 目标估值,对应目标价 9.76元/股。维持买入评级。 风险提示: 贷款利率大幅下行;资产质量超预期恶化等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-08-23 10.45 15.00 47.20% 10.32 -1.24% -- 10.32 -1.24% -- 详细
核心业务营收同增 36%。 南极电商 2019上半年实现营收 16.34亿元/+32%YOY,归母净利润 3.86亿元/+32%YOY,其中南极主业实现营收4.25亿元/+29%YOY,归母净利润 3.29亿元/+40%YOY,南极核心业务品牌服务费实现营收 3.81亿元/+36%YOY,南极其他业务实现营收 0.44亿元/-10%YOY(其中保理业务 0.18亿元/-15%YOY,占总营收比重为 1.1%/-0.6pct),时间互联实现营收 12.10亿元/+34%YOY,归母净利润 0.57亿元/+2%YOY。 应收账款同比明显改善,保理业务应收账款同比下降,财务质量有所提升。 2019上半年南极核心业务品牌服 务业务应收账款 净额为 3.90亿元/+26%YOY,小于该业务 36%营收增速,保理业务应收账款净额为 3.10亿元/-24%YOY,时间互联业务应收账款净额为 1.85亿元/-32%YOY。 1H2019南极电商各品牌各平台总 GMV 达到 109.8亿元,同比增长 62%。 在公司 2018年 GMV 体量超过 200亿, 1H2019仍然实现了 62%的同比增长, 体现出公司品牌力在电商模式下的头部虹吸效应。 分品牌来看,南极人主品牌增长强劲: 南极人/卡帝乐鳄鱼/经典泰迪/其他分别实现 95.4/12.7/0.9/0.9亿 GMV,同比增速分别为 67.6%/36.7%/51.6%/-25.2% , 分 别 占 比 为 87.6%/11.6%/0.8%/0.8% , 同 比 +3.1pct/-2.1pct/-0.1pct/-0.9pct。 ①南极人品牌获客成本较低; ②南极人品牌的品类扩充边际成本和营销成本较低; ③优势品类价值凸显,市占率进一步提升; ④顺应电商渠道流量规则,推行大店策略,效果显著。 分平台来看,阿里保持高增速,社交电商强势崛起。 阿里/京东/社交电商/唯品 会 分 别 实 现 73.6/17.6/13.6/4.4亿 GMV , 同 比 增 速 分 别 为55.6%/37.6%/130.7%/167.8%,分别占比为 67.0%/16.1%/12.4%/3.4%,同比-2.5pct/-2.8pct/+3.7pct/+1.6pct。 投资建议 我们预计未来 2-3年,南极电商 GMV 复合增长率超过 35%,预计 2019-2021年,公司归母净利润分别为 12.2/16.3/20.0亿,对应 PE 分别为21/16/13x,维持买入评级,目标价 15元。 风险提示: 电商增速放缓; 平台政策风险;解禁风险;品类拓展风险等。
方大特钢 钢铁行业 2019-08-23 8.47 12.30 46.60% 8.50 0.35% -- 8.50 0.35% -- 详细
公司公布 2019年中报:上半年实现营业收入 82.53亿元,同比微增 0.18%;实现归母净利润 10.55亿元,同比减少 19.19%。其中 Q2单季业绩 5.85亿元,较Q1环比增长 24.47%。 评论: 上半年业绩同比降低主要源自原材料涨价。公司上半年收入与去年同期基本持平,而毛利润比去年同期低 4.13亿元,利润的下降主要来自原材料的涨价。 按照成本滞后 1个月粗略计算,今年上半年铁矿、焦炭、废钢均价分别比去年同期高 147、 65和 302元/吨,按照公司上半年 163万吨铁水、 196万吨粗钢进行计算,仅这三项主要原材料涨价便带来成本上升约 4.3亿元(已考虑公司有部分铁精粉业务),与毛利润下滑程度基本吻合。 2号高炉事故预计对下半年业绩影响可控。 公司 5月底 2号高炉事故,迄今尚未复产。 2号高炉对应月均铁水产量约 10万吨、钢水产量 12万吨,假如 8月底可以复产的话,大约影响钢铁产量 36万吨。考虑到 6-8月份螺纹钢的吨毛利刚好处在今年以来的低位(尤其七八月份),预计此次停产对下半年业绩影响可控。另外,公司 1号高炉 17年已经完成大修, 3号高炉 17年刚投产,此次事故后 2号高炉也完成大修,未来几年高炉均没有大修计划,产量也料将保持高位平稳。 股权激励费用明年有望大幅降低,增厚业绩。 公司股权激励费用高达近 14亿,去年已经计提 7个多亿,今年预计还有 5亿,明年会降到几千万,这部分的计提对公司近两年业绩影响较大,明年大幅降低后,预计对业绩会有良好的正贡献。 预计今年公司的股息率依然值得期待。 公司上半年业绩 10.55亿,全年保守按照 15-20亿估算,按照 80%的分红比例,也有 12-16亿的分红,对应 10%-13%的股息率,股息率依然值得期待。 盈利预测、估值及投资评级。 我们维持预计公司 2019-2021年的主营业务收入为 158/181/185亿元 ,对应的归母净利润分别为 25/34/35亿元 ,对应的 EPS分别为 1.75/2.36/2.43元 ,对应的 PE 分别为 5/4/3倍。考虑到公司业绩和历史估值情况,给予 7倍 PE 估值, 对应 2019年目标价 12.3元, 给予“ 强推”评级。 风险提示:钢铁需求失速下滑,中美贸易摩擦升温。
精锻科技 机械行业 2019-08-23 11.32 16.48 44.94% 11.49 1.50% -- 11.49 1.50% -- 详细
上半年车市低迷导致国内业务板块业绩承压 2019年上半年国内汽车产销同比下滑13.7%和12.4%,乘用车产销同比下滑15.8%和14.0%;公司乘用车业务国内占比69.25%受到一定影响,导致2019H1乘用车产品毛利率从去年同期的39%左右下滑4.75pct,达到34.47%;其中国内业务毛利率下滑较为明显,为31.92%,同比下滑6.23%;海外出口业务毛利率41.76%,下滑2.27%。公司期间费用率持续优化,达到12.89%,较去年同期下降0.57pct。 新产品拓宽叠加海外业务拓展开启长期增长 公司报告期内业绩增速好于行业平均水平,主要受到三方面因素影响:1)公司出口市场业务收入增长良好,海外业务收入占比从2014年的13.86%上升至2018年的23.82%,并在2019年上半年达到28%。2)公司从锥齿轮产品拓展至结合齿,2019年上半年收入逆势同比增长8.86%,并获得了大众(天津)自动变MEB、DQ501和奥迪新项目定点,彰显大众汽车对公司齿轴类产品的认可。3)公司新能源汽车配套差速器业务收入大幅增长251.5%,并在报告期内获得沃尔沃新能源车差速器和多项外资及自主新能源车差速器项目,随着新能源汽车的普及和技术的提升,公司该业务板块有望快速增长。 天津工厂一期如期推进,产能扩充将满足新业务需求 公司于2018年11月及2019年初两次获得大众MEB项目锥齿轮与主动轴、从动轴配套提名,预计2020年第30周投产,两次MEB提名预计共创收9150万元;同时,公司还获得DQ501项目定点,并将于2019年第14周(4月1日)交样,2020年第19周(5月4日)投入生产;共计29.7万台套80%,年需求量达到23.76万套,预计收入为4700万元左右。由此,我们预计下半年随着国六排放标准政策实施产生的行业供需错配消除,后续批发和零售数据逐步趋同带动下半年车市销量上升,公司业绩有望回暖;预计2019-2021年净利润分别为2.61亿元、3.13亿元、3.58亿元,对应PE 18x、15x、13x;维持“增持”评级。 风险提示 国内车市产销不及预期、贸易战局势不及预期,欧洲宏观经济不及预期等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-08-23 10.45 14.56 42.89% 10.32 -1.24% -- 10.32 -1.24% -- 详细
继续坚定推荐,维持原有盈利预测 南极电商作为我们重点推荐标的,业绩持续快速增长,商业模式不断优化,我们维持原有盈利预测,预计2019年GMV规模将达到303亿元,同比增长47.7%,货币化率保持在稳定区间。维持盈利预测2019-21净利润为12.68/18.1/24.4亿,预测对应EPS为0.52/0.74/0.99元,对应PE20.33/14.24/10.58倍;给予19年28倍PE,维持原有目标价14.56元。 风险提示:服务费率下降,平台规则变化,应收账款风险。
银轮股份 交运设备行业 2019-08-23 7.01 9.90 40.83% 7.07 0.86% -- 7.07 0.86% -- 详细
事件:公司公告,公司及子公司获得宁德时代和广汽乘用车供应商定点。 核心观点 公司和子公司分别获得新订单,未来将有效增厚业绩。公司获得宁德时代新能源水冷板产品订单,配套通用BEV3项目,预计将于2022年11月开始批产,将在生命周期内为公司新增3.75亿元销售额。公司控股子公司广州银轮获得广汽乘用车乘用车EGR产品订单,共两款产品,分别配套广汽2.0TM/1.5TG发动机平台。广汽乘用车两款产品预计分别将于2020年和2021年批产,将在生命周期内为公司新增4.18亿元销售额。公司及子公司分别获得宁德时代及广汽乘用车供应商定点,充分反映公司新能源热管理产品和传统汽车产品均具有较强的市场竞争力,未来将有效增厚业绩。 新能源车业务保持高速发展,传统汽车业务未来盈利稳步提升。公司新能源汽车业务发展迅速,此前公司已经先后获得吉利、长安福特和江铃等新能源汽车热管理产品订单,现又获得国内动力电池龙头宁德时代的水冷板产品订单,新能源热管理产品已获得市场充分认可,未来有望拓展更多客户。近年来公司积极拓展自主、合资和外资品牌传统汽车业务客户,在获得广汽乘用车定点之前先后获得捷豹路虎、东风雷诺、通用汽车等车企定点,订单持续增加,预计未来盈利将稳步增长。 预计随着传统汽车需求回暖,盈利能力有望环比改善。预计随着下游整车行业逐渐复苏,同时公司积极拓展更多自主品牌以及合资品牌汽车订单,传统汽车业务营收盈利将逐步改善。 财务预测与投资建议 小幅调整收入及毛利率预测,预测2019-2021年EPS0.45、0.57、0.71(原0.49、0.62、0.76元),可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值22倍,目标价9.9元,维持买入评级。 风险提示:尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
长青股份 基础化工业 2019-08-23 7.94 11.35 40.30% 8.24 3.78% -- 8.24 3.78% -- 详细
事件: 长青股份发布 2019年半年报, 2019年上半年营业收入 17.54亿元,同比增长 17.7%,净利润为 1.95亿元,同比增长 12.9%,基本 EPS为 0.36元,平均 ROE 为 5.82%。对应 2019年第二季度营业收入 10.11亿元,同比增长 19.96%,净利润 1.24亿元,同比增长 16.46%。 点评: 1. 收入净利润持续增长。 公司 2019年二季度主营收入和利润均创上市以来单季度业绩新高,公司业绩增长来自主营收入的内生增长。主要产品吡虫啉和啶虫脒价格环比下滑, 但由于公司长单占比高,公司实际成交价降幅小于市场价跌幅,第二季度毛利率环比仅下滑 0.27个百分点; 2. 杀虫剂、除草剂和杀菌剂收入均取得两位数增长,增长主要体现在产品量的提升。公司 2019年上半年杀虫剂收入为 8.27亿元,同比增长 10.29%,毛利率 26.46%, 受吡虫啉和啶虫脒价格下滑的影响,同比下滑 2.12个百分点。除草剂收入 7.73亿元,同比增长 23.22%,毛利率 26.46%,同比下滑 2.04个百分点,氟磺胺草醚等除草剂销售量上升,保持较高增长。杀菌剂收入 1.05亿元,同比增长 40.44%, 毛利率 21.96%,同比上升 9.49个百分点。主要因素为苯并呋喃酮产品增量和杀菌剂中间体价格下跌, 收入上升, 毛利率回复到正常水平。 在环保安全推动的新一轮供给侧改革中,农药产能有望进一步收缩,公司主要产品吡虫啉、啶虫脒和氟磺胺草醚等品种价格逐步趋稳, 有望保持合理毛利率, 持续贡献利润。 3. 关注公司可转债募投项目投产进度,成长仍是公司主旋律。 公司 1600吨丁醚脲上半年已建成投产并贡献利润。 5000吨盐酸羟胺可转债项目已进入调试阶段。剩余募投项目有望逐步开工建设投产,将构成未来几年公司成长主要新增量。 公司 2019年 7月签订投资合作协议,拟于湖北荆门化工循环产业园投资设立全资子公司,建设农药原药、制剂及其它化工项目,总投资约 15亿元,将打造公司第三生产基地,助力公司长期发展。 盈利预测与投资评级: 我们维持 19-21年盈利预测,预计 19-21年净利润为 4.17、 5.01、 5.64亿元, EPS 为 0.77、 0.93、 1.05元,维持目标价11.35元,对应 19年 15倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 安全生产风险、产品价格下跌风险、下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动风险。
新钢股份 钢铁行业 2019-08-23 4.58 6.30 40.00% 4.55 -0.66% -- 4.55 -0.66% -- 详细
公司公布 2019年中报:公司 2019年上半年实现营业收入 263.76亿元,同比增长 4.69%;实现业绩 18.39亿元,同比降低 14.81%。其中 Q2单季实现业绩10.9亿元,同比降低 15.44%,环比增长 45.53%。 评论: Q2南昌区域板材溢价明显,带动业绩环比大增。公司大部分产品为板材,今年 Q2热轧整体涨价幅度较弱,但南昌当地的热轧板卷涨幅显著高于其他区域。 对于公司自身来说,冷轧产品 Q2均价比 Q1高 330元,热轧高 263元(不含税),加权后大约环比高出 280元/吨。按照成本滞后 1个月粗略计算,并考虑增值税税率调整,今年 Q2铁矿、焦炭、废钢均价(不含税)分别比 Q1高109、-94和 0元/吨,意味着吨钢原料成本环比 Q1高出 137元,即吨钢毛利环比抬升 140多元。按照公司 220万吨左右的季度产量进行计算,Q2在毛利方面,就比 Q1增多 2.65亿元。公司 Q2比 Q1实际业绩高出 3.4亿,主要便是来源于此。 未来高分红值得期待。公司未来两年的主要资本开支包括料场改造(24.7亿)、焦炉升级(18.8亿)等,大约需要资金约 50亿。考虑到公司账面资金有约 170亿元,支付资本开支绰绰有余,公司具备很强的分红能力。 可交债换股价为公司股价提供安全边际。 公司控股股东今年 4月份发行可交换债,换股价 6.35元,目前股价仍然倒挂近 30%,提供了不错的安全边际。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司 2019-2021年的主营业务收入为 591/611/631亿元,对应的归母净利润分别为 40/43/47亿元,对应的 EPS 分别为 1.26/1.35/1.46元。根据我们前期深度报告,从 PE、EV/EBITDA 等多个角度衡量公司 PE,公司当前估值低安全边际高,考虑到南昌板材区域溢价,我们给予 5倍 PE 估值,维持 2019年目标价 6.3元,维持“强推”评级。 风险提示:下半年需求大幅下滑,中美贸易摩擦升级,铁矿石价格维持高位。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名