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冯孟乾

东方证券

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工作经历: 登记编号:S0860523070003,曾就职于国金证券股份有限公司、光大证券股份有限公司。...>>

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华铁应急 建筑和工程 2024-05-02 6.34 8.79 57.25% 6.90 8.83%
6.90 8.83% -- 详细
公司发布 2023 年报及 2024 年 1 季报, 2023 年收入/归母净利/扣非净利 44.4 亿/8.0亿/6.5 亿, YoY+ 35.6%/25.2%/17.7%。 24Q1 公司收入/归母净利/扣非净利 11.0 亿/1.57亿/1.59 亿元, YoY+31%/11.6%/23.2%。 点评:、 高机租赁板块增长依然强劲。 2023 年,公司高空作业平台收入 31.1 亿( YoY+45.6%) , 是拉动公司成长的核心动力, 而建筑支护设备与地下维修维护工程等业务则受下游需求影响,收入下滑 7.3%至 13.1 亿。今年 Q1 公司收入继续保持 30%以上增长,预计各业务条线结构大致保持稳定。 2023 年归母净利与扣非净利低于业绩预告数据,主要是由于商誉计提以及资产减值均超此前预期。 2023 全年公司毛利率下降3.8pct, 成本项中的折旧成本与运输成本分别增长 73.8%和 81.9%是主因。 高空作业设备继续快速增长,轻资产模式推进顺利。 截止 23 年底,高空作业平台管理设备达到 12.11 万台,较上年末新增超 4.3 万台( YOY+55.3%),市场份额超20%, 平均出租率上升 4.17pct 至 85.3%。 报告期间, 公司继续推进轻资产模式, 23 年底管理规模达 1.9 万台( +84.2%),其中转租模式近 16000 台,资产规模超 23 亿,而报告期末公司还与欧力士、横琴华通签署轻资产合作协议,意向合作金额分别为 20 亿和10 亿元,未来将逐步落地。 数字化运营与 AI 算力持续推进。 公司继续推动数字化与业务的融合, 上线 AI 服务助手“1 号数字员工”、 “蜂运”物流平台、 IOT 及“一物一码”零配件管理、服务任务智 能分配等功能,组织数字化运营能力持续提升。 2023 年 9 月还设立算力业务子公司科思翰智算,积极拓展 AI 算力服务业务,目前业务拓展较为顺利,期待智算业务能在 2024 年落地并成为公司未来的业绩增长点。 我们预测公司 2024-2026 年归母净利为 10.80 亿、 14.81 亿、 19.27 亿(原 24-25 年预测 12.08 亿、 15.98 亿,下调毛利率及营收预测) , 参考可比公司,我们认为公司的合理估值水平为 2024 年的 16 倍市盈率,对应目标价为 8.79 元, 维持买入评级。 风险提示高机租金价格下滑超预期,设备出租率低于预期风险,算力业务低于预期风险
北新建材 非金属类建材业 2024-04-15 28.56 32.17 6.45% 34.40 17.33%
35.56 24.51% -- 详细
事件: 北新建材发布 2023年年报,公司 2023年年度实现营业收入 224亿元,同增11.3%,实现归母净利润 35亿元,同增 12.1%。 石膏板主业韧性十足,稳定经营基本盘。 23年随着“保交楼”等政策推进, 房地产竣工需求有所好转。公司作为行业龙头企业,竞争优势持续显现,且具备定价权优势, 筑牢“价本利”稳价拓量,实现销量和毛利率双双增长。 报告期内, 公司石膏板产量 21.65亿平方米, 同增 3.34%;销量 21.72亿平米, 同增 3.78%; 毛利率为38.49%, 同增 3.54个百分点。 石膏板业务整体经营稳健,为公司盈利基本盘,且能产生较好现金流,支撑公司长远战略实施。 防水+涂料双双发力,“两翼”成长可期。 报告期内,公司防水业务拓展加速, 全年新开发渠道 1300余家,实现收入 39亿元,逆势增长 24.1%;毛利率为 19.1%,同增 2.1pct。 2019年公司进入防水材料领域,经过数年整合,目前已逐渐步入正轨,潜力逐步释放。 涂料方面,公司继续做强工业涂料,持有灯塔涂料 100%股权,建成灯塔涂料天津南港 5万吨工业涂料生产基地。此外,公司完成嘉宝莉联合重组,根据嘉宝莉业绩承诺, 2024年、 2024-2025年、 2024-2026年的税后净利润不得低于4.13亿元、 8.75亿元、 13.94亿元。 股权激励落地, 彰显发展信心。 2023年, 公司发布限制性股票激励计划,总量不超过 1,290万股,约占公司股本总额的 0.764%, 涵盖公司董事/高级管理人员/核心骨干人员等。业绩考核目标包括: 24-26年归母扣非净利润较 2022年 CAGR 分别不低于 27.7%/33.08%/25.43%, 即 2024-26年扣非净利润不低于 42.6/61.6/64.7亿元。 股权激励目标体现了公司未来发展的信心, 期待公司战略目标的顺利推进。 由于公司防水业务收入和盈利能力均呈现向好趋势,且涂料业务收购嘉宝莉后,有望释放更多潜力。 我们预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 2.54、 2.94、 3.17元/股(原预测 2024-2025年 EPS2.40、 2.66元/股), 根据可比公司 2024年调整后平均估值13X PE,对应目标价为 33.02元,维持“买入”评级。 风险提示地产竣工出现明显下滑,新建产能释放不及预期,防水、涂料业务整合不及预期,原材料价格大幅提升
力诺特玻 非金属类建材业 2024-01-11 16.72 17.40 14.25% 18.20 8.85%
19.00 13.64%
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2023年药用玻璃业务快速发展,重点布局药玻板块。2023年以来,伴随着公司中硼硅管制瓶产能的持续落地,中硼硅药用玻璃业务迎来快速增长。据估算,2023年公司中硼硅管制瓶业务收入增速有望超过 35%。药用玻璃业务的快速增长,一方面显示了中硼硅市场的巨大空间(目前预计渗透率已超过 10%,未来 5-10年预期增至30%-40%),另一方面也彰显了公司在药用玻璃领域的发展决心。受益于集采对注射剂的采购比例明显增加,中硼硅药玻市场迎来加速发展阶段。公司拥有先发优势,提前布局产能,2024年药用玻璃板将迎来收获期。 中硼硅模制瓶业务潜力巨大,2024年有望实质性突破。公司于 22年 8月份点火中硼硅模制瓶窑炉,年产能 5000吨,产品质量可靠,已经通过国家药品审评中心认证,目前已送样药企,正在完成关联审评审批,后续有望开始向药厂批量供货。在销售端,配合相应产能释放,成立独立的模制瓶事业部,为即将到来的销售放量提前准备。目前国内中硼硅模制瓶供应商仅有山东药玻和四川阆中光明,相较中硼硅管制瓶,供应商有更强的议价能力,且盈利能力更强。 国家集采注射剂加速导入,中硼硅药玻材需求量明显增加。随着第八批集采在 23年下半年,第九批集采在 24年 3月份在各省份落地执行。我们预计相应的中硼硅药用玻璃需求将进一步释放,进一步将给中硼硅管制瓶业务带来明显增量。据公开途径获取的信息统计,注射剂仍是第八批和第九批集采主要剂型,其中第九批集采 41个报量品种中有 20个为注射剂。 调整公司 2023-2025年 EPS分别为 0.49、0.70、0.92元(原预测 2023-2024年 EPS0.72、1.20元)考虑硼酸价格高企以及海外需求修复不及预期,下调了非药用玻璃的收入和毛利率,同时小幅下调药用玻璃毛利率预期。我们认可给予公司行业平均估值 30%的溢价,可比公司 2024年平均 20X PE,对应 24年合理 PE 为 25X,对应目标价 17.50元,维持“买入”评级风险提示新点火产能效益不及预期,原材料成本上涨超预期,海外需求复苏不及预期
中国巨石 建筑和工程 2023-10-30 11.58 14.98 39.74% 11.93 3.02%
11.93 3.02%
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行业景气度仍处底部,业绩未见明显回升。23Q1-3,公司收入/归母净利114.3/26.7亿,YoY-29.0/-51.5%;其中23Q3收入/归母净利/扣非净利36.0/6.1/3.5亿,YoY-14.2/-53.4/-53.8%。Q3业绩依然下滑,主要原因是行业景气度仍处于底部,近期玻纤价格还出现加速下跌的态势,近期缠绕直接纱价格已跌破3500元/吨的水平,明显低于上一轮周期底部。23Q3资产处置收益1.8亿,YoY-71.0%,QoQ-18.8%;费用率12.3%,YoY+3.2pct。铂铑合金价格回落导致资产处置收益有所回落,而产品价格的下跌同时也导致费用率有所提升。 行业底部竞争加剧,中小企业退出时机成熟。在行业景气周期底部,中低端市场领域竞争尤为激烈。中国巨石受益于产品结构持续优化,预计产品整体价格跌幅将小于业内其他公司。中小企业价格下行幅度会更大,预计将有更多企业面临亏损。行业内中后部企业逐步退出的时机或将越来越成熟,头部企业市占率有望提升。 成本与产能优势进一步凸显,高端品类与全球布局提升抗行业/区域周期能力。行业周期底部,公司绝对成本上涨,但相对成本优势仍在扩大。后续公司仍有新增淮安基地相应产能,成本与产能优势持续凸显,未来市占率有望进一步提升。公司打造“风电、热塑、电子”三驾马车,产品结构持续优化,同时在大品类电子布领域基本确立行业领导地位。持续全球化布局实现以外供外,抗行业/区域周期能力仍将不断提升。铑粉价格仍处高位,公司或将持续对漏板进行技改,减少铑粉用量推广无铑漏板,并处置闲置铑粉增厚利润。 考虑玻纤行业景气仍处于底部,我们下调玻纤业务收入与毛利率预期,预测公司2023-2025年EPS0.90、1.16、1.48元,(原预测2023-2024年EPS为1.87、1.98元)。参考最近6年公司平均估值水平,认可给予公司2023年17XPE,对应目标价15.33元,维持“买入”评级。 风险提示粗纱价格超预期下滑
东宏股份 建筑和工程 2023-03-13 12.13 -- -- 12.24 -0.65%
13.29 9.56%
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事件:东宏股份发布2022 年年报。2022 年,公司实现营业总收入/归母净利润/ 扣非净利润29/1.5/1.3 亿元,同比+29%/+12%/+5%;22Q4,公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润7.7/-0.02/-0.14 亿元,同比+35%/+81%/+12%。 点评: 新增产能释放,带动产销量大幅增长。2022 年,公司PE 管/钢丝管/防腐管/保温产品/PVC 产品收入分别为4.6/3.8/10.2/3.1/0.9 亿元,同比+13%/-7%/+112%/+80%/+104%。2022 年,公司产销量分别为27/25 万吨, 同比+55%/+61%。产销改善主要由于:1)新增产能逐步释放;2)需求向好, 2022 年基建投资增速前低后高。 22Q4 盈利能力边际向好,收现比同比明显改善。2022 年,公司综合毛利率19.3%,同比-0.1pct;其中22Q4 毛利率为19.8%,同比+8.0pcts,环比+3.8pcts, 边际已出现改善趋势,或主要受益于原材料成本下行。2022 年,公司主要原材料聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带采购均价分别同比+1%/-12%/-13%/-14%。现金流层面,2022 年经营性净现金流+0.18 亿元,同比+2.19 亿元,主要由于收现比改善,2022 年公司收现比101%,同比+12pcts。 2022 年,公司归母净利润增速低于收入增速,主要由于减值计提增长较快所致; 2022 年,公司信用减值损失及资产减值损失共计0.97 亿元,同比+131%,占收入比重为3.4%,同比+1.5pcts。减值增长较快主要由于应收账款账龄结构变化所致,截至2022 年末,公司账龄为2-3 年的应收账款约4.3 亿元,同比+4.2 亿元,该账龄区间坏账准备1.28 亿元,同比+1.23 亿元;账龄结构拉长或主要由于:1)项目大型化导致付款周期变长;2)公司下游领域以政府类项目为主, 受地产行业景气度低迷影响,2022 年基建地产链资金相对缺乏。 盈利预测、估值与评级:2022 年东宏股份产销量大幅增长,带动公司收入保持较快增长,部分产品品类收入增长接近翻倍。22Q4 公司毛利率环比已出现明显改善,原材料成本波动对公司盈利能力压制有望阶段性解除。展望2023 年,宏观复苏预期下,公司或将保持较快增长。考虑到2022 年净利润实际水平与我们此前预测值差异较大,结合我们对公司产能增长、市场竞争格局等方面的判断, 我们调整公司2023-2024 年EPS 预测分别为1.46 元(下调22%)、1.73 元(下调27%),新增2025 年EPS 预测2.18 元。现价对应2023 年动态市盈率8x, 维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,下游需求不及预期,产能释放不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2022-11-15 5.28 -- -- 6.17 16.86%
6.17 16.86%
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事件:中国建筑 22年 1-10月实现新签合同总额 30356亿元,同比+14%;其中房建/基建/房地产新签订单 19799/7326/3128亿元,同比+14%/+27%/-6%。 22年 10月,公司新签订单同比+49%,较 9月+38pcts,其中房建/基建/地产单月订单同比+89%/-3%/+26%。 点评: 房建订单显著提速,境内外订单增速均有改善:22年 10月,公司建筑业务新签合同额 2684亿元,同比+53%。分业务,房建业务新签合同额 2024亿元,同比+89%,较上月+86pcts;基建业务新签合同额 651亿元,同比-3%,较上月-39pcts。房建订单增长提速或由于:1)公司房建业务多元化,受房地产新开工影响有限;2)随着中小企业产能出清,公司作为龙头企业市场份额提升;3)低基数效应。22年 10月,公司房屋新开工/竣工面积分别同比+12%/-12%,环比均出现回落。从区域来看,22年 10月公司国内外新签订单同比+49%/+108%,较上月+37/+128pcts,均出现明显回暖。 销售面积增速回暖,累计新增货值稳居行业榜首:2022年 10月,公司地产业务合约销售额同比+26%,较 9月环比持平。2022年 1-10月,公司合约销售面积同比-21%,其中单 10月同比+15%,较 9月环比+33pcts,改善明显。22年10月,公司新购置土地储备面积 164万平方米,同比+82%,较 9月环比+165pcts,或受供地节奏影响。根据克而瑞 22年 1-10月房企新增土储货值百强榜单,中建系地产位居行业第一(中海地产+中建东孚+中建二局+中建智地)。 21H2以来,公司逆势加大拿地力度,截至 22年 10月,公司拥有土地储备 9201万平米,对应 21年销售面积静态去化周期约为 4年,在手土储充沛。房地产行业产能出清背景下(高杠杆企业被动退出),竞争格局或将持续优化,叠加集中供地政策影响,土地资源或进一步向资金实力优秀的优质头部房企集中。后续公司有望凭借其健康的财务状况、顶级央企的信用渠道、低于同业的融资成本在行业景气度底部实现逆势扩张。 盈利预测、估值与评级:中国建筑在建筑业、房地产行业的竞争力无可撼动,22年 10月公司房建订单增长提速,或受益于公司业务多元化发展以及公司作为龙头企业获取订单具有强大的竞争优势。地产业务方面,行业下行期公司拿地力度加大,或将在行业底部实现逆势扩张。维持公司 22-24年 EPS 预测 1.45元、1.71元、2.01元。现价对应公司 22年动态市盈率 3.7x,维持“买入”评级。 风险提示:房屋建设需求下滑风险,基建投资增速下滑风险,房地产业务拿地价格过高风险。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2022-10-28 13.03 -- -- 20.00 53.49%
22.18 70.22%
详细
事件:公司发布2022 年三季报,前三季度实现营业收入46.9 亿元,同减4.7%; 归母净利润-3.7 亿元,同减188.7%;扣非归母净利润-3.7 亿元,同减192.8%。单三季度,公司营收17.7 亿元,同减4.2%;归母净利润1.2 亿元,同减12.6%; 扣非归母净利润1.2 亿元,同减14.6%。 点评: 盈利能力逐步修复,业绩拐点或已临近:2021H2 以来受地产需求下行、房企信用风险传导及原燃材料成本上涨影响,公司盈利阶段性承压。同时下游地产乏力致回款困难,公司经营性现金流经受考验。 报告期内,公司资源重心聚焦小B 和C 端业务,坚持下沉战略,积极寻求渠道范围拓宽、强化服务,凸显品牌竞争优势,多渠道市场开拓已见成效。单Q3 公司营业收入虽继续同比小幅下滑,但毛利率已回升至27.1%,为近四个季度的新高,同比仅下降3pct;销售/管理/研发费用率分别为7.3%/6.5%/3.2%,同比-2.1/+0.3/-0.6pct。 防风险、调结构,经营质量改善明显:报告期内,面对地产下行压力,公司主动控制大B 端经营风险,并发力小B 和C 端,经营质量得到提升。截至报告期末, 公司应收账款余额为11.1 亿元,同比-22.2%;前三季度经营性现金流净额为4.7 亿元,上年同期为-1.3 亿元。 地产竣工端弹性标的,期待重回成长通道:后续随着房地产市场企稳及在“保交付”政策的导向下,预计未来竣工修复逻辑将继续演绎,或将带来建筑陶瓷阶段性需求反弹。公司作为行业龙头企业将会充分受益。此外原燃材料成本上涨及减值计提均为阶段性压力,盈利恢复可期,且轻装上阵弹性更足。 盈利预测与估值评级:未来地产竣工修复逻辑有望继续演绎,期待公司盈利和现金流的底部修复。此外公司已充分计提减值,风险可控、弹性更足。未来公司凭借自身产品力、渠道以及产能优势,成长确定性亦较强。我们维持公司2022-2024 年净利润预测分别为0.08、6.72、9.63 亿元,维持“买入”评级。 风险提示:地产竣工修复不及预期;原燃材料价格上涨超预期;公司市场份额提升不及预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2022-10-27 24.00 -- -- 34.57 44.04%
39.50 64.58%
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事件:公司发布2022 年三季报,前三季度实现营业收入234 亿元,同增3.1%; 归母净利润16.6 亿元,同降38.2%;扣非归母净利润15.2 亿元,同降38.3%。单三季度,公司营收81 亿元,同降4.5%;归母净利润6.9 亿元,同降39.6%; 扣非归母净利润6.3 亿元,同降38.1%。 点评: 需求疲软致收入增长放缓,单Q3 费用管控已见成效:22 年1-9 月,我国商品房销售面积同降23%,新开工面积同降38%。受房地产市场低迷的拖累,防水材料需求也明显承压,与之对应,公司收入增速放缓,且单Q3 出现同比下滑。而成本端,以沥青为代表的石化产品原材料价格高位运行,使得公司前三季度毛利率同降4.8pct,至25.8%。22 年上半年,在前期市场拓展规划影响下,期间费用率提升明显。公司在三季度主动求变,加强费用管控,单Q3 销售、管理费用率分别为6.8%、4.9%,同比-0.2、+0.0pct。 回款尚存压力,但经营性现金流已出现改善:截至报告期末,公司应收账款余额为151 亿元,同比+39%;其他应收款余额为41 亿元,同比基本持平。不过, 公司单Q3 经营性现金流已出现改善,净额为-9.8 亿元,上年同期为-27.9 亿元。 期待经营压力缓解与盈利修复:公司深化省区一体化经营,持续提升市场占有率, 并坚持C 端优先战略,以民建集团、建筑涂料零售为代表的C 端业务保持较快增长。展望后市,随着稳地产政策的持续发力,及市政基建项目的加快落实,下游需求有望迎来改善,且成本端部分原材料价格已现回落迹象。 防水新规出台,助力行业扩容+集中度提升:近期,住建部正式出台《建筑与市政工程防水通用规范》(即防水新规),对不同使用环境下的防水设计工作年限有明确要求:屋面不低于20年、室内工程不低于25年、地下工程不低于工程结构设计工作年限。防水设计工作年限要求的提升,一方面会提高下游客户对产品性能的要求,另一方面也有望增加单位施工面积防水材料的用量,这样带来的效果将是行业需求与集中度的双升。出于经济、安全和风险的考量,房企可能会更倾向于大品牌、质量有保障且存续时间长的头部企业。 盈利预测与估值评级:由于面临需求和成本双重压力,我们下调公司22-24 年EPS 分别至1.21、1.62 和2.08 元(较上次调整-21.9%/-21.4%/-18.4%)。伴随下游需求和成本压力的缓解,基于对公司业绩确定性和长期成长的信心,维持“买入”评级。 风险提示:非房业务推进不及预期、下游房地产企业资金紧张、现金流进一步恶化、原材料石油化工产业链价格上升等。
中国巨石 建筑和工程 2022-10-27 11.69 -- -- 15.17 29.77%
15.69 34.22%
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事件:中国巨石发布 2022年三季报。公司 22年前三季度实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润 161/55/36亿元,同比+16%/+28%/-9%;22Q3,公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润 42/13/8亿元,同比-21%/-23%/-47%。 点评: 粗纱价格快速下行,或已跌至底部。22Q3,公司粗纱及制品销量同比下降约 20%(判断约 46万吨),环比下降约 15%,存货环比+26%。价格方面,22Q3玻纤价格下滑较快,环比下滑约 16%。根据卓创资讯数据,当前粗纱最低价格已跌至 4000元/吨附近,到达上轮周期的价格底部区间。考虑到过去几年天然气价格上涨等因素,企业单吨生产成本随之上涨,在同样的玻纤价格下,当前企业单吨盈利水平或已低于上轮周期底部。粗纱量价齐跌主要由于:1)22H1粗纱新投产能较多,对供需格局造成较强冲击;2)22Q3,国内需求复苏较为缓慢,海外需求亦逐渐走弱,或受国际能源价格波动影响。值得关注的是,22年 9月,基建地产领域下游需求有弱复苏迹象,叠加保交房、基建“稳增长”等政策资金正逐步到位,22Q4需求有望持续复苏,对玻纤价格保持平稳形成支撑作用。判断粗纱价格向下空间有限,或将底部企稳。 电子布量缩价稳,公司成本优势显著。22Q3,公司实现电子布销量约 1.9亿米,同比+56%,环比-12%;电子布含税均价约为 3.5元/米,环比基本持平。22Q3电子布销量同比显著增长主要受益于新增产能投放带动产销量(22年 6月新投产电子布年产能 3亿米),销量环比下滑或主要受市场需求疲软影响。展望 22Q4,电子布价格或以稳为主,同时新投产能将助力公司产销量保持增长。当前,电子布行业其他企业已处于亏损边缘,公司仍实现 0.5-1元/米的盈利水平,成本优势显著。随着公司电子布产能扩张,受益于规模效应,未来公司成本优势有望进一步扩大,壁垒利润或将增厚。 盈利预测、估值与评级:中国巨石粗纱业务受行业下行周期影响,量价两端均受较大冲击。判断粗纱价格向下空间有限,或将底部企稳。电子布方面,行业呈现出了量缩价稳态势,电子布价格底部明确;公司成本优势显著,未来产能扩张后,壁垒利润有望进一步增厚。维持公司 2022-2024年 EPS 预测 1.59元、1.43元、1.46元。现价对应 2022年动态市盈率约为 7x,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤需求不及预期风险;玻纤产品价格下跌风险;原燃料价格上涨风险;汇率波动导致汇兑损失风险;海外子公司受当地政策影响风险等。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2022-10-24 14.79 -- -- 19.80 33.87%
22.18 49.97%
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三十载奋进,争做全国建陶引领者:蒙娜丽莎成立于1992 年,主要从事建筑陶瓷的设计、研发、生产与销售,截至2021 年底合计拥有产能约1.9 亿平方米, 是行业内领军企业。公司目前重新发力现金流和盈利更优的C 端业务,并积极进行渠道下沉,加快市场份额获取。 公司经营阶段性承压,轻装上阵、修复可期:2021H2 以来受地产需求下行、房企信用风险传导及原燃材料成本上涨影响,公司盈利阶段性承压。2021 年,公司归母净利润3.15 亿元、同降44.4%,22H1 为-4.88 亿元。同时下游地产乏力致回款困难,公司经营性现金流经受考验。后续随着房地产市场企稳及在“保交付”政策的导向下,预计未来竣工修复逻辑将继续演绎,或将带来建筑陶瓷阶段性需求反弹。公司作为行业龙头企业将会充分受益。此外原燃材料成本上涨及减值计提均为阶段性压力,盈利恢复可期,且轻装上阵弹性更足。 建陶行业未来有望“强者愈强”:我国建陶需求已触顶回落,同时也存在市场集中度较低的问题。不过随着存量竞争加剧,行业落后产能也在逐步出清。行业发展趋势也为头部企业发展提供新的契机:1)地产下行背景下建陶行业“马太效应”加剧,大地产商更倾向于选择资金力量雄厚、产品口碑过硬的头部陶企进行合作,促使 “强强联合”。2)消费升级背景下,消费者对瓷砖产品在美观度、理化性质等方面提出更高要求,缺技术、弱设计的中小企业加速出局。3)愈发严苛的环保以及能耗要求下,落后产能将进一步淘汰。 三大优势彰显公司“α”成长韧性: 1)产品优势:公司具有较强自主研发能力, 陶瓷砖产品较二三线品牌具有竞争优势,同时也是陶瓷大型化、薄型化方向的领军企业。2)渠道优势:B 端--房企首选率位居前列(连续4 年全国第二), 应收账款额度小、账龄短,在充分计提减值后,风险整体可控;C 端--坚持下沉战略,积极寻求渠道范围拓宽、强化服务,凸显品牌竞争优势,多渠道市场开拓已见成效。 3)产能优势:规模效应助力成本降低,优化区域和产品结构布局。近年来中高端市场均有扩产,截至2021 年底,公司总产能达为1.9 亿平方米, 居同业公司前列。 盈利预测、估值与评级:未来地产竣工修复逻辑有望继续演绎,期待公司盈利和现金流的底部修复。此外公司已充分计提减值,风险可控、弹性更足。未来公司凭借自身产品力、渠道以及产能优势,成长确定性亦较强。我们预测 2022-2024 年公司归母净利润分别为 0.08 亿元、6.7 亿元、9.6 亿元,现价对应 23 年动态市盈率9X,低于可比公司平均水平(11X)。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:地产竣工修复不及预期;原燃材料价格上涨超预期;公司市场份额提升不及预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2022-10-24 31.62 -- -- 35.25 11.48%
35.25 11.48%
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至暗时刻:多重宏观因素导致需求低迷:自2021Q2起,钢结构行业下游需求先后受到多重宏观因素冲击:钢价快速上涨、房地产周期下行、疫情扰动、高温限电等。我们观察到鸿路的竞争优势在本次行业下行过程中被持续强化。跬步千里:龙头竞争壁垒多维度强化:鸿路钢构在经历多重宏观因素冲击下,虽出现订单及产销量增长放缓,但其竞争优势仍在多维度强化。1)吨扣非净利持续向好,受益于高附加值项目占比提升;2)订单结构中,大额订单占比提升,受益于其规模优势及成本优势,行业寒冬下,下游客户资源向龙头集中;3)资金使用效率方面,公司应收、存货、预付款周转效率持续优化;4)公司依靠低成本融资优势,在原材料采购过程中加大现金使用比例,降低实际采购成本;5)预收账款周转效率受宏观因素扰动,但22H1末已现边际改善迹象;6)人均产量及吨人工成本持续优化,行业低迷期继续“养人”,为产能扩张做好配套工作;7)产能持续扩张,遥遥领先竞争对手,规模优势无可撼动;8)补齐辅料、半成品加工等配套工序,压缩中间环节外协或外购成本,降本增效强化竞争壁垒;9)实控人商总坐镇智能化改造,降低劳动密集型业务对人头数的依赖,降本提质提标。以上是公司发挥主观能动性获得的回报,是其可以努力的阿尔法因素。综合来看,公司虽遭遇行业层面的需求低迷,但公司仍在持续降成本、优化经营管理质量、扩大管理半径,其竞争优势在逆境中反而进一步加强,拉开了其与竞争对手的差距。竞争壁垒日益加固,产能规模持续扩张,将会使公司在下一轮行业上升周期释放出超出同行业的增长潜力,具备更强的经营业绩弹性。曙光:经营数据改善,业绩弹性可期:考虑钢价因素,22Q3鸿路钢构订单实质性转好;9月产量已有环比提升,或已创历史新高;产成品库存加速去化,判断22Q3公司销量高于产量。盈利预测、估值与评级:我们看好鸿路钢构通过智能化改造、一体化生产配套、原材料现金采购等经营活动进一步降低其生产成本,也看好公司竞争优势强化及产能扩张使其具备更深厚的增长势能。22Q3,下游需求已出现边际回暖,判断需求复苏将持续,但复苏力度有待观察。鸿路作为业内产能规模最大、成本优势最显著的企业,将率先感知到宏观边际的改善,看好鸿路22Q4业绩弹性。维持公司2022-2024年归母净利润预测13.2亿元、17.5亿元、21.0亿元。现价对应2022年动态市盈率为16x,维持“买入”评级。风险提示:钢价大幅波动抑制下游需求、需求复苏不及预期、产能扩张及利用率爬坡不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2022-10-18 5.22 -- -- 5.78 10.73%
6.17 18.20%
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事件:中国建筑 22年 1-9月实现新签合同总额 27267亿元,同比+11%;其中房建/基建/房地产新签订单 17775/6675/2725亿元,同比+9%/+31%/-9%。22年 9月,公司新签订单同比+11%,较 8月-16pcts,其中房建/基建/地产单月订单同比+3%/+35%/+26%。 点评: 基建订单增长提速,新开工竣工环比回暖:22年 9月,公司建筑业务新签合同额 2989亿元,同比+10%。分业务,房建业务新签合同额 2198亿元,同比+3%,较上月-29pcts;基建业务新签合同额 779亿元,同比+35%,较上月+12pcts。 基建订单提速,或受益于“稳增长”政策持续发力带动行业高景气度。22年 9月,公司房屋新开工/竣工面积分别同比+94%/+57%,环比分别+137/+77pcts,回暖迹象明显。 9月销售回暖,累计新增货值稳居行业榜首:2022年 1-9月,公司地产业务合约销售额 2725亿元,同比-9%,其中单 9月同比+26%,较 8月环比+7pcts,或由于销售结构变化所致;9月公司合约销售面积同比-18%,较 8月环比-20pcts。22年 9月,公司新购置土地储备面积 66万平方米,同比-82%,较 8月环比+6pcts。根据克而瑞 22年 1-9月房企新增土储货值百强榜单,中建系地产位居行业第一(中海地产+中建东孚+中建二局+中建智地)。 21H2以来,公司逆势加大拿地力度,截至 22年 9月,公司拥有土地储备 9166万平米,对应 21年销售面积静态去化周期约为 4年,在手土储充沛。房地产行业产能出清背景下(高杠杆企业被动退出),竞争格局或将持续优化,叠加集中供地政策影响,土地资源或进一步向资金实力优秀的优质头部房企集中。后续公司有望凭借其健康的财务状况、顶级央企的信用渠道、低于同业的融资成本在行业景气度底部实现逆势扩张。 盈利预测、估值与评级:中国建筑在建筑业、房地产行业的竞争力无可撼动,9月公司基建订单增长提速,或受益于“稳增长”政策发力,以及公司作为龙头企业获取订单具有强大的竞争优势。地产业务方面,行业下行期公司拿地力度加大,或将在行业底部实现逆势扩张。维持公司 22-24年 EPS 预测 1.45元、1.71元、2.01元。现价对应公司 22年动态市盈率 3.6x,维持“买入”评级。 风险提示:房屋建设需求下滑风险,基建投资增速下滑风险,房地产业务拿地价格过高风险。
中国电建 建筑和工程 2022-10-17 7.27 -- -- 7.80 7.29%
8.06 10.87%
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事件:中国电建公告,2022 年1-9 月,公司新签合同额约7730 亿元,同比+48%; 其中,国内/国外新签合同额约6665/1065 亿元,同比+55%/+16%。其中,22Q3 新签订单1959 亿元,同比+42%。 点评: 单月订单同比+103%,基建领域发力明显:22 年9 月,公司新签合同额约1085 亿元,同比+103%;国内国外均明显升温:分区域来看,国内/国外新签合同额约为794/291 亿元,同比+84%/+182%,环比+44/+199pcts;基建订单发力明显:分业务来看,能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务新签订单为462/179/411/34 亿元,占新签订单总额比例为43%/16%/38%/3%,较上月环比-10/-1/+9/+2pcts,由此判断基建业务助力公司单月订单高增长。 光伏发电类大订单较多,或反映下游需求仍旺盛:22 年9 月,公司新签大订单(单个订单超5 亿元)31 个,其中光伏发电类项目数量最多(共10 个),或反映下游需求仍然旺盛;风电项目3 个,新能源项目仍占主导地位。新能源领域的高景气度,亦有助于公司风光发电资产规模稳步扩张。22 年9 月,公司单个订单平均金额为1.5 亿元,在年内处于中等水平(1-8 月分布于0.8-2.7 亿元), 由此判断9 月订单高增长并非由少数大订单集中释放所致,或主要受益于下游需求旺盛。判断 22Q4“稳增长”仍然是政策主旋律,公司作为能源及基建领域龙头将持续受益。 盈利预测、估值与评级:中国电建22 年9 月新签订单高增长,国内国外均呈现增速回升趋势,其中基建领域明显发力,判断受益于“稳增长”政策逐步落地, 基建投资景气度持续升温。公司在能源电力工程领域有深厚的积累,将受益于“稳增长”背景下国家对能源网络的建设,同时我们也看好公司“十四五”期间对新能源发电运营领域的业务开拓。维持公司2022-2024 年归母净利润预测99 亿元、111 亿元、125 亿元。现价对应公司22 年动态市盈率为11x,维持“买入”评级。 风险提示:新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期、疫情扰动影响经营活动。
凯盛科技 电子元器件行业 2022-10-17 8.81 -- -- 11.25 27.70%
11.25 27.70%
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事件:公司拟分别与控股股东凯盛科技集团所属中建材玻璃新材料研究院(“中研院”)、安徽华光光电材料科技集团(“华光集团”)签订《股权托管协议》,受托管理中研院所持安徽凯盛基础材料科技有限公司(“凯盛基材”)70%股权、受托管理华光集团所持凯盛石英材料(太湖)有限公司(“太湖石英”)100%股权以及凯盛石英材料(黄山)有限公司(“黄山石英”)70%股权。托管费用为每家 50万/年。 点评:三家标的主营硅基材料业务,丰富公司产品矩阵。凯盛基材:主要从事高性能空心玻璃微珠的研发,其产品为国家“863”计划科研成果转化的专利产品,具有低密度高强度等特性,广泛应用于深海探测、石油勘探、航天航空、高频高速电子通讯等领域,是凯盛科技硅基产品线的拓展。 太湖石英:主要产品为高纯石英砂,开发了天然石英矿提纯高纯石英砂技术,中试产品已经顺利向客户供应,正在建设年产 5000吨高纯石英砂项目,产品可用于石英棒、石英管和石英坩埚中层及外层材料。 黄山石英:主要产品为电工电子级硅微粉、电子玻璃砂、医药玻璃砂、水晶玻璃砂等,是公司球形二氧化硅、电子玻璃等产品的上游原材料。 以上三家公司的业务均是凯盛科技应用材料业务的扩大和补充,将丰富其硅基材料产品矩阵,可更好地实现资源优化配置。天然石英部门将凭借集团及上市公司资源,积极寻找或布局优质石英矿资源。 合成和天然路径互补,期待高纯二氧化硅领域突破。公司年产 5000吨高纯合成二氧化硅项目正在按计划推进中,产品纯度可达 6N-7N,产品可用于生产高端半导体器件、N 型硅片坩埚内层材料、石英玻璃管/棒、石英砣等。当前受益下游光伏装机高景气,天然高纯二氧化硅供给短缺,产品价格持续高位。未来公司天然石英砂与合成石英砂业务有望形成有效互补,将为下游客户提供一站式解决方案,并打破国内高纯石英产业对于境外资源的重度依赖。 盈利预测、估值与评级:公司新材料业务发展潜力十足,极具看点,尤其高纯合成二氧化硅在国内极具稀缺性,目前亦托管集团天然石英砂资产,成长确定性增强。折叠屏手机正处加快推广阶段,我们亦长期看好折叠屏手机发展趋势和公司在国内 UTG 领域的领先地位。因此维持公司 22-24年 EPS 为 0.30/0.45/0.63元,维持“增持”评级。 风险提示:UTG 业务市场开拓不及预期,新材料项目研发和建设不及预期,疫情反弹和贸易摩擦风险,资产和信用减值风险,汇率波动风险。
中国化学 建筑和工程 2022-10-17 7.89 -- -- 8.34 5.70%
9.27 17.49%
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事件:公司发布 2022年 1-9月经营情况简报。2022年 1-9月,公司累计实现营业收入/新签合同金额 1204.76/2355.11亿元,同增 33.4%/36.7%;2022年 Q3,公司营业收入/新签合同额达到 453.16/730.61亿元,同增 33.0%/80.5%;2022年 9月,公司营业收入/新签合同额达到 165.12/283.77亿元,同增 21.9%/65.2%。 点评: 1-9月营收与新签合同额继续维持高增长态势: 2022年 1-9月,公司累计实现营业收入 1204.76亿元,同增 33.4%;累计新签合同金额 2355.11亿元,同增 36.7%。其中建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业/其他业务新签合同额分别为 2220.6/37.7/49.8/31.5/15.5亿元,建筑工程承包/勘察设计监理咨询业务分别同增 38.2%/17.7%。单建筑工程承包板块,化学工程/基础设施/环境治理业务新签合同额分别为 1678.3/491.4/51.0亿元,分别占建筑工程承包业务新签合同额的 76%/22%/2%。按地区分布统计,公司 1-9月实现境内/境外新签合同额 2145.4/209.7亿元,同增 33.2%/87.2%。 2022Q3与 9月营收与新签合同额同比高增,新材料业务比重有所提升: 单三季度,公司营业收入为 453.16亿元,同增 33.0%;实现新签合同额 730.61亿元, 同比大增 80.5%,其中建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业/其他业务新签合同额分别为 693.0/7.8/9.5/9.9/10.4亿元,建筑工程承包/勘察设计监理咨询业务分别同增 90.0%/2.1%,主营业务建筑工程承包业务强势增长,是拉动公司新签合同额上升的主要动力。建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售业务实现的新签合同额比重分别为 94.9%/1.1%/1.3%。 2022年 9月,公司营业收入为 165.12亿元,同增/环增 21.9%/8.1%;实现新签合同额 283.77亿元,同比大增 65.2%。建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售业务实现的新签合同额比重分别为 96.3%/1.0%/1.4%。实业及新材料销售业务比重仅次于建筑工程承包业务,随着未来公司在新材料业务创新投入的增加,我们预计新材料新签合同额比重将持续上升。 股权激励计划进展有条不紊: 公司于 8月中旬发布公告宣布拟回购股票进行股权激励。9月上旬,公司首次通过集中竞价的方式回购 99.99万股,约占总股本 0.016%,最低/高成交价为 9.14/9.34元/股;截至 9月底,公司累计回购股份达到 2199.98万股,占总股份比例为 0.36%,最低/高成交价为 7.92/9.34元/股。交易均符合公司既定的回购股份方案。公司股权激励计划进展有条不紊,既可凝聚核心技术骨干的力量,也侧面反映出公司经营状况长期向好的态势。 维持公司“买入”评级:公司 1-9月营收与新签合同额维持高增长态势,Q3/单9月新签合同额同比大增 81%/65%,基建业务持续发力,新材料业务比重有所提升;股权激励计划进展有条不紊,反映出公司经营状况长期向好的态势。我们维持公司 2022-2024年归母净利润分别为 55.56亿元、69.06亿元和 73.93亿元,对应公司 EPS 分别为 0.91元、1.13元和 1.21元,现价对应公司 22年动态市盈率为 8.6X,维持公司“买入”评级。 风险提示:下游化工行业景气度下滑,原材料价格大幅度上涨,公司技术扩散风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名