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冯孟乾

光大证券

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工作经历: 执业证书编号: S0930521050001,曾就职于国金证券...>>

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中国中铁 建筑和工程 2021-11-25 5.39 -- -- 5.62 4.27% -- 5.62 4.27% -- 详细
事件:公司发布《2021年限制性股票激励计划(草案)》,拟对不超过732人授予不超过2亿股的限制性股票,以激励公司董事、高管、中层管理及核心骨干。 点评:此次激励计划,能进一步健全公司的长效激励机制,最大限度地吸纳、保留人才,将股东利益、公司利益与管理层(包括核心骨干)利益紧密结合,利于公司长远发展。同时,以以220020年为基准的考核目标彰显公司对业绩增长的信心,逐年提高的的RROOEE目标符合我们之前“建筑央企去杠杆告一段落、RREOE边际提升”的判断,充足的激励有助于调动人才积极性,助力目标顺利实现。 激励计划完备合理,成效可期:此次激励计划拟授予的限制性股票数量不超过2亿股,占公司当前A股总股本的0.98%,其中首次授予1.8亿股,预留0.2亿股;授予价格为3.55元/股;首次授予的激励对象为4名高管及其他中层管理、核心骨干。激励总股份数(2亿股)及激励对象数(不超过732人)较为合理,预计人均将获27.3万股限制性股票,按照最新收盘价(5.39元)与激励价格(3.55元)的价差1.84元计(5.39-3.55),人均净收益达50.2万元;若未来公司业绩持续向好,股价稳步提升,则净收益将进一步增加。充足的激励总股数将充分调动人才的干劲和积极性,更好地完成公司的业绩目标,助力公司行稳致远。 考核目标要求较高,彰显业绩增长信心:此次限制性股票在2022-2024年分年度考核并解除限售,具体目标为:1)2022-2024年扣非加权平均ROE分别不低于10.50%、11.00%和11.50%,且每年不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平;2)以2020年为基准,2022年-2024年扣非归母净利润年均复合增长率均不低于12%,且每年不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平;3)2022-2024年均完成当年度国资委经济增加值(EVA)考核目标。 公司2020年扣非归母净利润218.4亿元,为历史峰值,考核目标以2020年为基准,体现公司对未来发展和业绩增长的信心。同时,扣非加权平均ROE的考核目标逐年边际提升,符合我们之前“建筑央企去杠杆告一段落、ROE边际提升”的判断。综合来看,在建筑业总产值维持个位数增长的背景下,激励计划目标业绩要求相对较高,彰显公司对未来业绩增长的信心。 公司AA股、HH股均维持“买入”评级:我们维持公司2021-2023年EPS为1.17元、1.31元、1.47元,现价对应公司A股、H股21年动态市盈率分别为4.6x、2.7x,现阶段估值仍处在历史底部区间,维持A股、H股“买入”评级。 风险提示:新签订单增速放缓,订单回款不及预期,疫情反复
中材科技 基础化工业 2021-11-05 36.70 -- -- 38.52 4.96%
38.99 6.24% -- 详细
事件:公司发布 2021年第三季度季报,前三季度实现营业收入 146.42亿元,同增 12.76%;归母净利润 26.47亿元,同增 73.31%;扣非归母净利润 23.23亿元,同增 65.43%。单三季度,公司营收 52.83亿元,同降 1.45%;归母净利润 8亿元,同增 29.41%。 点评: 玻纤市场高景气有望延续:21年三季度,玻纤基本面持续偏紧,企业普遍库存较低,因此玻纤价格在经过一段时间休整后继续上攻,韧性超出市场预期。随着全球疫情的逐步好转、海外需求持续恢复,国内汽车、风电需求仍然旺盛,需求端具备较强支撑。能耗双控背景下,玻纤扩产难度加大,新增供给或不及预期,有望支撑价格继续高位运行。 风电叶片业务暂时承压:2020年风电抢装潮退去之后,2021年风电招标价格同比大幅下滑,带动风电叶片价格亦向下调整。此外叠加原材料成本上升,公司风电叶片业务盈利遭受挑战。然而,公司具备技术优势,快速推进“大功率、大叶型”新产品投产,提升海上叶片占比,盈利能力仍保持相对平稳。当前,“碳中和”逻辑下,风电装机政策利好不断,风光大基地建设加速, 2022年风电装机规模有望回升。 隔膜产能加速释放,板块弹性十足:21年,中材锂膜与湖南中锂完成资产整合,公司隔膜产销量同比大幅增长。此外,海外客户认证推进顺利,国际客户销量占比已超过 10%。公司当前正在全面推动锂膜产业新项目建设,产能加速扩张,预计 2021年四季度锂膜产能将超过 15亿平米。随着后期新能源车的推广和储能电池在“碳中和”背景下的应用和发展,预计隔膜需求高景气,22年或将出现供给缺口,推动价格上涨。 盈利预测与估值评级:我们预计玻纤供需偏紧态势延续,行业仍将保持高景气,公司盈利有望全年高增,维持公司 21-23年盈利预测 EPS 为 2.03、2.32、2.56元,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤需求不及预期,风电叶片和玻纤价格下跌风险,锂电池隔膜产能推进不及预期,原材料价格上涨等风险,巨石和泰玻整合存在不确定性。
长海股份 非金属类建材业 2021-11-05 17.43 -- -- 19.38 11.19%
19.38 11.19% -- 详细
事件:长海股份发布2021年三季报,公司前三季度实现营业总收入18.3亿,同增24%,实现归母净利润4.2亿,同增115%;其中Q3实现营业总收入6.5亿,同增15%,实现归母净利润1.6亿,同增123%。 点评:321Q3行业景气度上升,公司单季度盈利创新高。 21Q3,公司实现归母净利润1.6亿,创单季度盈利历史新高。21Q3,公司毛利率为33.93%,环增0.26pcts,在原材料价格上涨、天然气价格上涨、电价上涨的情况下,仍然连续三个季度保持环比增长,主要受益于21年以来玻纤及制品价格持续上涨以及公司成本管控。从库存角度来看,公司21Q3末存货金额1.89亿,环降0.02亿,前三季度存货周转天数96.4天,较21H1下降1天,公司库存水平保持在低位。 321Q3新产线点火,预计“十四五”期间产能持续增长。 21Q3公司新投产一条10万吨的玻纤纱产线,已于2021年9月14日点火,目前正处于烤窑阶段,预计将在今年11月或12月稳定出产产品。此条线投产后,公司产能增长50%,总产能达到30万吨,将为公司22年产销量带来明显增量。 根据公司公告,公司预计将在“十四五”期间新投产60万吨玻纤纱产能,公司总产能或将在2025-2026年达到90万吨,较当前产能增长约200%。 薄毡制品产能持续扩张,树脂产线技改即将完成。 公司新建5条薄毡产线,现已完成一条生产线的扩产并实现产能利用预期,第二条线尚在安装调试中。该项目建成后,将推动公司薄毡生产能力达到10亿平米,巩固公司的竞争优势,提升公司在薄毡产品领域的市场份额。化工产品领域,公司全资子公司天马集团对原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线进行技改扩建,目前尚处于调试中,等待验收。该项目建成后可形成年产10万吨不饱和聚酯树脂的产能,形成“玻纤纱-玻纤制品-树脂-复合材料”的完整产业链布局。 盈利预测、估值与评级:公司21Q3盈利能力创新高,新产线已投产,展望22年,公司产销量将保持增长,薄毡和树脂产品的新增产能将为公司收入利润贡献增量。维持公司2021-2023年EPS预测分别为1.33元、1.53元、1.71元。现价对应公司21年动态市盈率为13x,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤及制品下游需求不确定性风险;原材料成本上升;海运费价格上。
宁夏建材 非金属类建材业 2021-11-05 10.51 -- -- 11.18 6.37%
11.47 9.13% -- 详细
事件:公司发布2021年第三季度季报,前三季度实现营业收入41.46亿元,同增7.04%;归母净利润6.92亿元,同降15.71%;扣非归母净利润6.36亿元, 同降17.76%。单三季度,公司营收18.6亿元,同增9.59%;归母净利润3.06亿元,同降22.67%。 区域水泥需求整体平稳:公司下游市场主要分布于宁夏与甘肃地区,两个地区水泥需求仍以基建为主。21年前三季度,甘肃省水泥产量3572万吨,同增5.5%; 宁夏自治区水泥产量1542万吨,同增2.17%。单Q3,甘肃省水泥产量1554万吨,同增1.51%;宁夏自治区水泥产量648万吨,同减8.92%。 煤炭价格上涨,致使毛利率下滑。2021年,我国动力煤价格一路攀升,尤其是在第三季度加速上涨。煤炭涨价使得水泥生产成本迅速上升。截至2021年9月30日,秦皇岛港动力煤(山西产)平均价高达1523元/吨,较上年同期(552元/吨)上涨175.91%、较6月末(883元/吨)上涨72.48%。受此影响,公司单Q3销售毛利率24.10%,同降17.03pct;销售净利率17.54%,同降7.41pct。 水泥价格维持高位叠加煤炭价格下调,Q4业绩压力缓解:21年10月,国家发改委针对煤炭价格超出供需基本面的上涨启动调控政策,煤炭价格随之见顶回落,目前已降至9月底水平,且后续或仍有下降空间,公司成本端压力有望得到缓解。9月份能耗双控与限电限产引发的全国水泥涨价潮,亦有力提振宁夏地区水泥价格。截止10月28日,宁夏水泥均价为520元/吨,较9月低点的333元/吨,上涨56%。 基建对区域需求拉动仍可期待。未来基建稳增长预期较强,随着专项债发行加速, 基建投资有望在后续看到边际改善。公司水泥销售网络覆盖宁夏全区及周边甘肃、陕西等部分地区,需求多以基建为主,因此具有较强延续性。同时房地产融资环境回暖,企业拿地需求降低,在交房压力下,现有施工项目进展或加快。不过宁夏自治区与甘肃省的疫情防控形势较为紧张,也将会对区域水泥需求带来不确定性。 盈利预测与估值评级:考虑到燃料成本增长较大,我们下调公司21-23年EPS 至1.79、2.55和2.66元,(下调幅度分别为24.47%、2.30%、1.85%)。随着成本压力缓解,以及需求侧仍有可能超预期,继续维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险;水泥价格下行风险;疫情防控进一步收紧风险。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-11-04 10.01 -- -- 10.50 4.90%
10.74 7.29% -- 详细
事件:公司发布2021年第三季度季报,前三季度实现营业收入52.42亿元,同增12.11%;归母净利润13.12亿元,同减4.74%;扣非归母净利润11.43亿元, 同降8.57%。单三季度,公司营收16.08亿元,同减14.29%;归母净利润3.98亿元,同减13.32%。 限产导致销量下滑,煤炭价格上涨致使盈利承压:前三季度,公司实现水泥产量1479.06万吨、销量1458.84万吨,分别同增15.53%、19.36%。然而单Q3受限电限产影响,公司水泥产量为435.54万吨、销量为449.43万吨,分别同减19.64%、17.77%,致使单季度营收和利润双双下滑。此外,2021年我国动力煤价格一路攀升,尤其是在第三季度加速上涨。受煤炭价格上涨的影响,公司前三季度水泥平均销售成本较上年同期增长6.58%。成本上行导致公司单Q3综合毛利率同比下降6.06pct,至36.80%,盈利能力有所下滑。 成本压力缓解以及产品价格提升,Q4或无惧限产影响:21年10月,国家发改委针对煤炭价格超出供需基本面的上涨启动调控政策,煤炭价格随之见顶回落, 目前已降至9月底水平,且后续或仍有下降空间,公司成本端压力有望得到缓解。根据公司公告,受限产政策影响,预计Q4将会减少水泥产量约为250万吨。不过限产同样会带来供给的收紧,从而进一步驱动水泥价格上涨。广东省水泥价格自9月份开始快速上升,10月28日已涨至840元/吨,较9月初上涨65.35%。在四季度“量减、价升、成本降”的组合下,21年全年业绩仍有望实现增长。 需求仍有提升预期:未来基建稳增长预期较强,随着专项债发行加速,基建投资有望在后续看到边际改善。粤东地区水泥需求受基建影响显著,根据国家与广东省政府对粤东区域的发展规划,基础建设将是长期任务,且“粤港澳大湾区”建设也会对粤东市场带来辐射作用。公司作为粤东地区水泥龙头,在需求支撑下, 业绩仍具备较强韧性。 盈利预测与估值评级:伴随近期水泥价格上涨以及燃料成本下行,此外区域需求仍有提升预期,因此全年业绩仍然可期。我们维持公司21-23年EPS 为1.67、1.77和1.85元,维持“买入”评级。 风险提示:区域需求下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险;水泥价格下行风险; 限产政策超预期风险。
中国化学 建筑和工程 2021-11-04 10.90 -- -- 11.31 3.76%
12.58 15.41% -- 详细
事件:公司发布了2021年三季报。报告期内,公司实现营收899.86亿元,同增36.27%;归母净利润28.98亿元,同增4.46%;扣非归母净利润27.29亿元,同增2.18%。 单三季度,公司实现营收340.71亿元,同增15.46%;归母净利润9.66亿元,同增-27.33%;扣非归母净利润9.49亿元,同增-24.83%。 点评:前三季度累计营收较快增长、盈利能力小幅提升:2021年前三季度,公司营收同增36.27%,营收较快增长主要在于公司加大承揽任务和项目开发建设力度,大量项目复工复产,俄罗斯波罗的海千亿大单等项目顺利推进。单三季度公司归母净利润有所下滑主要系工程业务成本上升较快而价格上调具有滞后性所致,预计四季度归母净利润将有一定程度恢复。 新签订单平稳增长,保障业绩持续放量::2021年前三季度,公司新签订单额1723.30亿元,同增17.29%,其中,境内新签合同1611.25亿元,境外新签合同112.05亿元。分业务看,工程总承包新签合同891.46亿元,同增9.90%;施工承包及总承包新签合同715.09亿元,同增15.81%;勘察设计监理咨询新签合同32.00亿元,同增73.82%;其他业务新签合同84.75亿元,同增281.76%。 经营性现金流净额由正转负,期间费用率小幅改善:2021年前三季度,公司经营性现金流净流出额为40.66亿元,同比多流出51.28亿元,主要系付现比恶化幅度高于收现比改善幅度:收现比为102.74%,同增5.65pcts,付现比为103.13%,同增11.18pcts,付现比增幅明显高于收现比增幅。公司综合毛利率为10.51%,同增-2.66pcts;销售、管理、研发和财务费用率,分别为0.31%、2.24%、3.40%和0.29%,同增-0.11pct、-0.37pct、-0.41pct和-0.05pct,综合期间费用率合计6.24%,同减0.95pct。 实业转型进展顺利,看好EEPC++实业发展路径:公司坚持创新驱动发展,不断优化产业结构,进一步完善由工程驱动向“建筑工程+设计研发+实业及新材料”驱动的发展模式:实现了己二腈等“卡脖子”关键核心技术的突破(己二腈一期投资约104亿元建设的20万吨/年项目预计今年底投产,此次投产将打破国外垄断,使国内形成完整的尼龙66切片产业链),气凝胶复合材料、可降解材料等实业项目投产在即(气凝胶项目一期5万方项目建成,预计今年底投产;PBAT项目预计今年底机械竣工、明年2月投产),看好公司EPC+实业发展路径。 盈利预测、估值与评级:中国化学前三季度营收较快增长,新签订单平稳增长,经营性现金流净额由正转负,期间费用率小幅改善。公司实业转型进展顺利,我们看好公司EPC+实业发展路径,维持公司21-23年归母净利润预测分别为46.30亿元、52.80亿元和59.27亿元,对应公司EPS分别为0.76元、0.86元和0.97元,维持“买入”评级。 风险提示:下游化工行业景气度下滑、固定资产投资下降、汇率大幅波动
祁连山 非金属类建材业 2021-11-01 9.64 -- -- 10.18 5.60%
10.30 6.85% -- 详细
事件:公司发布2021年第三季度季报,前三季度实现营业收入58.22亿元,同降3.24%;归母净利润9.54亿元,同降34.13%;扣非归母净利润9.47亿元,同降35.16%。单三季度,公司营收25.20亿元,同降3.99%;归母净利润3.52亿元,同降50.72%。 需求以稳为主,量价具备支撑::甘肃地区水泥需求仍以基建为主,整体稳中有升。 21年前三季度,水泥产量3572万吨,同增5.5%;单Q3水泥产量1554万吨,同增1.51%。进入三季度随着需求相对放缓,单Q3甘肃地区水泥均价374元/吨,同降6.55%,环比Q2下降4.0%。 燃料成本上涨,业绩有所下滑。煤炭价格上涨,使得水泥生产成本迅速上升。 2021年,我国动力煤价格一路攀升,尤其是在第三季度加速上涨。截至2021年9月30日,秦皇岛港动力煤(山西产)平均价高达1523元/吨,较上年同期(552元/吨)上涨175.91%、较6月末(883元/吨)上涨72.48%。受此影响,公司单Q3销售毛利率25.52%,同降18.56pct;销售净利率15.47%,同降13.93pct。 4Q4经营压力或有所缓解:21年10月,国家发改委针对煤炭价格超出供需基本面的上涨启动调控政策,煤炭价格随之见顶回落,目前已降至9月底水平,且后续或仍有下降空间,公司成本端压力有望得到缓解。9月份能耗双控与限电限产引发的全国水泥涨价潮,亦有力提振甘肃地区水泥价格。截止10月28日,甘肃水泥均价为533元/吨,较9月低点的364元/吨,上涨46.43%。 需求侧仍有超预期可能,需警惕疫情影响。未来基建稳增长预期较强,随着专项债发行加速,基建投资有望在后续看到边际改善。同时房地产融资环境回暖,企业拿地需求降低,在交房压力下,现有施工项目进展或加快。不过甘肃省疫情防控形势较为紧张,也将会对区域水泥需求带来不确定性。 盈利预测与估值评级:考虑到燃料成本增长较大,我们下调公司21-23年EPS至1.52、1.73和1.81元,(下调幅度分别为33.04%、32.16%、31.95%)。 随着成本压力缓解,以及需求侧仍有可能超预期,继续维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险;水泥价格下行风险;疫情防控进一步收紧风险。
海螺水泥 非金属类建材业 2021-11-01 38.00 -- -- 39.12 2.95%
39.12 2.95% -- 详细
思源黑体(修正) 事件:公司发布2021年第三季度报告,前三季度实现营业收入1217.11亿元,同减1.89%;归母净利润223.90亿元,同减9.50%;扣非归母净利润210.59亿元,同减10.14%。单三季度,公司营收412.78亿元,同减17.53%;归母净利润74.39亿元,同减14.22%;扣非归母净利润70.54亿元,同减10.55%。 下游需求疲软叠加限产影响,水泥产量持续下滑:自2021年5月水泥市场提前步入淡季后,基建与房地产端需求均表现疲弱。此外,9月份能耗双控限电限产,虽然进一步推升价格,但仍然使得产量受损。根据国家统计局数据,7月,全国水泥产量2.06亿吨,同比下降6.5%;8月产量2.15亿吨,同比下降5.2%; 9月产量2.05亿吨,同比减少13.0%。 对于海螺水泥而言,营业收入的下滑或与产品结构变动有关,成本上涨的背景下,营收下滑幅度高于净利润,或为非自产水泥业务规模收缩所致。 燃料成本增加侵蚀利润:2021年,我国动力煤价格一路攀升,尤其是在第三季度加速上涨。截至 2021年 9月 30日,秦皇岛港动力煤(山西产)平均价高达 1523元/吨,较上年同期(552元/吨)上涨 175.91%、较 6月末(883元/吨)上涨 72.48%。在高煤价的压力下,海螺水泥生产成本明显推升,单 Q3毛利率为 27%,环比下跌 1.5个 pct;相较上年同期虽提升 1.83pct,我们认为主要是由于非自产水泥业务收缩所致。 煤炭价格见顶回落叠加需求改善预期,业绩仍旧具备支撑:21年10月,国家发改委针对煤炭价格超出供需基本面的上涨启动调控政策,煤炭价格随之见顶回落,目前已降至9月底水平,且后续或仍有下降空间。此外在需求端,未来基建稳增长预期较强,随着专项债发行加速,基建投资有望在后续看到边际改善。同时房地产融资环境回暖,企业拿地需求降低,在交房压力下,现有施工项目进展或加快,整体需求不必过于悲观。 盈利预测与估值评级:考虑到燃料成本增加较大,我们下调公司 21-23年 EPS至 6.01、6.23、6.45元(下调幅度分别为 9.15%、9.15%、9.30%)。海螺水泥是国内水泥龙头,随着成本压力逐渐缓解以及需求预期向好,盈利仍将保持较好水平,对公司 A 股和 H 股均维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期风险,行业供需格局恶化的风险,原燃材料价格继续大幅上涨的风险,海外投资不确定性和汇兑损益风险等。
中国中冶 建筑和工程 2021-11-01 4.04 -- -- 4.09 1.24%
4.19 3.71% -- 详细
事件:中国中冶发布2021年三季报,公司21年前三季度实现营业总收入3495亿,同增30%,实现归母净利润61亿,同增33%;其中21Q3实现营业总收入985亿,同增13%,实现归母净利润12亿,同增17%。 点评:321Q3投资收益增长较多,导致净利润增速高于收入增速:公司21Q3毛利率为10.53%,同降约0.4pcts;期间费用率为7.01%,同降0.19pcts,主要由于财务费用率同降0.5pcts;投资净收益占收入比重0.29%,同增0.29pcts;最终净利率1.97%,同增0.12pcts。21Q3期间费用率同比下降以及投资净收益的大幅增长导致净利率同比提升,进而导致归母净利润增速高于收入增速。公司前三季度新签订单8771亿元,同增25%,其中三季度新签订单2620亿元,同增11.2%.321Q3采购支出减少,导致现金流同比改善:公司21Q3经营活动现金流净额约为65亿元,同增约68亿元,主要由于经营活动现金支出增长较慢,其中购买商品、接受劳务支付的现金同比基本持平,低于收入增速。从资产负债表角度来看,21Q3应付票据及应付账款环增约119亿元,20Q3环增约87亿元;21Q3预付款项环增约17亿元,20Q3环增约36亿元,由此判断21Q3经营现金支出减少主要由于资金压力更多传导至上游供应商。21Q3收现比为97%,同降约5pcts。前三季度经营活动现金流量净额约为-20亿元,同降约32亿元,收现比为94.3%,同降约4pcts。 出售应收账款,或将改善资产质量:根据公司公告,公司的附属公司上海宝冶与建信信托于2021年10月29日签订信托合同,上海宝冶同意出售而建信信托同意以预计代价不超过人民币38亿元收购预计账面值不超过人民币40亿元的应收账款,信托预计为期不超过3年。本次出售或有利于盘活公司资产、控制应收账款风险、优化资产结构、增加公司流动资金,并有利于改善公司资产使用效率和财务状况。 盈利预测、估值与评级:中国中冶在冶金工程领域优势显著,有望持续受益于下游钢铁低碳改造趋势下的市场需求增长。我们看好公司在矿产资源开发领域的业务开拓,未来有望为公司贡献更多利润来源。维持公司2021-2023年EPS预测分别为0.43元、0.50元、0.56元。现价对应A/H股2021年动态市盈率分别为9.3x/4.1x,维持公司A股、H股“买入”评级。 风险提示:运营效率下降、建筑业需求大幅下滑、冶金行业投资需求下滑、地产业务超预期下降
鲁阳节能 基础化工业 2021-11-01 26.00 -- -- 26.99 3.81%
26.99 3.81% -- 详细
事件: 公司发布 2021年第三季度报告,前三季度实现营业收入 22.85亿元,同增 51.49%; 归母净利润 4.04亿元,同增 82.03%;扣非归母净利润 3.93亿元,同增 78.57%。 单三季度,公司营收 8.38亿元,同增 34.75%;归母净利润 1.46亿元,同增 41.48%,接近此前业绩预告区间上沿。 点评: 销量增加推升业绩,盈利能力提升:2021年,公司继续推动营销体系改革,中低端保温类产品产能充分释放,产品销量增加推动利润上行。随着产能充分释放,单位成本和费用摊销也在降低,进一步推升盈利能力。从毛利率口径看,公司前三季度为 35.59%,同降 5.09pct,主要是由于会计准则调整,将运输装卸费用加至营业成本所致。而净利率达到 17.69%,同增 2.97pct;ROE 达到 16.17%,同增 6.22pct,为历史新高。 期待 Q4业绩环比提升:供需持续偏紧,陶瓷纤维行业近期已有提价迹象。在此背景下,公司产品定价或将顺势上移,从而进一步增厚利润。九月份频发的工业限电限产对陶瓷纤维生产亦造成一定冲击,目前除少数主产地存一定比例限产外,绝大多数产线已经恢复正常运转,公司产量有望出现环比改善。若 Q4公司产品价格上涨以及产销量增长超预期,则全年业绩有望突破我们此前预测。不过,同时我们也注意到原材料、能源成本上升或有负面因素。 行业 BETA 来袭,需求向好,供给收缩:陶瓷纤维作为优质的耐火保温材料,前期市场渗透率不高(市场规模约 80亿),主要由于:1)业主替换原有解决方案的动力不足;2)陶纤偏小众,市场认知不够。目前上述两点问题在国家节能降碳政策及公司营销体系改革的多重作用下,已经得到解决,市场或迎快速扩容。供给侧,由于陶纤生产过程中电力消耗较大,在能耗双控相关政策下,中低端的保温材料竞争格局快速优化。 公司 alpha 持续进击:1)公司经过持续技改,提升单线产能、降低能耗,成本管控能力显著领先于同业。2)作为国内陶纤行业龙头,自主研发、技术领先,陶纤相关产品品类国内乃至全球最全。3)营销体系改革,中低端保温类产品供不应求,迅速放量。4)重新进入产能扩张周期,技改和新建并举,我们预测,21年底产能接近 43万吨、22年底或超 50万吨。5)能耗管控、环保限产导致行业低端产能被迫淘汰,供给收缩,而公司并未受影响,产品放量的同时,仍能继续提价。6)公司扩张对资本投入依赖度较低,自由现金流较为健康,分红比例维持高位(80%),有盈利预测与估值评级:陶瓷纤维作为工业隔热节能材料,节能减碳趋势下,有望迎来需求扩容。公司营销体系变革叠加行业低端产能关停,重新进入产能扩张周期,成长属性进一步加强。我们维持公司 21-23年净利润分别为 5.43、6.59和7.91亿元,对应 EPS 分别为 1.07、1.30和 1.56元,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求增长不及预期;公司市场份额提升不及预期;产能扩张不及预期;价格表现不及预期;岩棉业务恢复不及预期;现金分红比例大幅降低。 安全边际。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-10-13 17.15 -- -- 19.09 11.31%
19.09 11.31% -- 详细
事件: 公司发布 21年第三季度报告,前三季度实现营业收入 107.66亿元,同增 64.24%; 归母净利润 36.58亿元,同增 200.85%;扣非归母净利润 35.90亿元,同增 215.15%。 单三季度,公司营收 39.86亿元,同增 44.17%;归母净利润 14.65亿元,同增106.40%。 点评: 受益三季度浮法玻璃价格继续上涨,公司单季度盈利创历史新高。2021Q3全国浮法玻璃均价为 3006元/吨,同比增长 79%,环比增长 18%。公司单 Q3毛利率达到57.51%,同比提升 14.9pct,环比提升 3.39pct;单 Q3净利率达到 36.74%,同比提升 11.07pct,环比提升 2.88pct。 进入传统旺季以后,浮法玻璃市场并未“旺季更旺”,反而因需求下滑出现持续累库、价格松动的现象,不过当前价格仍处于高位。根据隆众资讯数据,截至 2021年 9月 30日,全国样本企业总库存为 3476万重箱,环比 8月月底上涨 44.67%; 浮法玻璃均价为 2967元/吨,较年内高点小幅回落。我们分析原因如下:1)由于大宗商品价格上涨幅度较大,且受制资金压力,地产施工或再度出现放缓;2)地产产业链资金紧张,下游深加工主动降低订单饱和度,规避风险;3)能耗双控、限电限产,影响下游开工率。 我们再次明确房地产竣工修复周期仍在,需求只是放缓而非消失,制约需求释放的因素有望消退。房地产未来融资环境有望迎来边际改善,在拿地需求降低、交房刚性约束下,施工项目将继续推进,并且相关资金在一定程度上也能有所保障,有利于需求的恢复。此外,需求的延后也将对 22年玻璃价格带来支撑,反而进一步延长玻璃景气周期。 玻璃原燃料价格继续攀升,盈利能力暂时承压,不过从成本传导角度分析,待需求向好后,玻璃价格仍有较强提涨预期,可有效对冲生产成本的上涨。2021Q3,全国重质纯碱均价为 2400元/吨,截至 2021年 10月 11日,已达 3500元/吨,另外天然气、石油焦等燃料产品价格亦在上调,玻璃成本增加较为明显。 旗滨集团积极进行成长突围,找寻企业新一轮增长曲线。公司已开始进行超白浮法玻璃应用于光伏组件面板的尝试,如若成功,浮法资产有望迎来价值重估。此外,公司不断在光伏、节能、电子、医药玻璃等方面进行业务拓展,上述领域均属成长性赛道,均有较好的发展前景,相关代表企业估值水平均高于传统浮法企业。 盈利预测、估值与评级:浮法玻璃行业仍将维持高景气,同时公司已开始进行超白浮法应用光伏组件面板的尝试,我们看好公司在光伏、节能、电子、医药玻璃等方面业务的拓展,未来具备较高成长潜力。我们维持公司 21-23年 EPS 分别为 1.88、1.80和 1.75元,维持“买入”评级。 风险提示:浮法玻璃价格下跌、浮法玻璃应用光伏组件面板进展不及预期、投建项目拓展不及预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2021-10-13 45.76 -- -- 48.86 6.77%
51.33 12.17% -- 详细
事件:鸿路钢构发布 2021年前三季度经营情况简报,公司 2021年 1-9月累计新签销售合同额约 173.14亿元,同增 37.63%,全部为材料订单。公司 2021年1-9月钢结构产品产量约 242.5万吨,同增 45.77%。 21Q3产量略低于预期,个别工艺复杂订单影响产量进度。公司 21Q3产量 87.7万吨,同增 23%,环增 2%,略低于预期。我们判断:1)三季度个别订单工艺较复杂,需要占用更多加工时间,影响了整体产量进度,预计这一因素为阶段性影响,21Q4产量增长有望恢复;2)限电有一定程度影响,主要体现在限制大功率设备的使用时段,大功率设备需要在用电低谷期使用,公司生产并未出现断电情况。我们预计公司全年有望实现 345-355万吨的产量,21Q4产销量将再上一台阶。 21Q3新签订单增长明显提速,验证下游需求已逐步恢复。公司 21Q3新签订单67.8亿元,全部为材料订单,同增 37%,环增 28%,较 21Q2明显提速(21Q2订单金额同增 8%,环增 1%)。公司 21Q3订单恢复增长,验证了我们此前的判断:钢价走势企稳后下游需求逐步修正,公司订单签约意愿逐步恢复;前期由于钢价波动较大,公司对承揽长期订单态度较为谨慎。21Q3,公司订单承接回归正常,订单与真实产能逐步匹配,为 21Q4产量释放提供良好基础。根据公司过往情况,公司多数项目执行周期在一个季度左右。 21年以来公司大额订单占比显著提升,龙头竞争优势逐步显现。21Q1-21Q3,公司大额订单(订单金额 1亿元以上或加工量 1万吨以上)金额占比分别为 24%、23%、20%,同增 0pct、+10pct、+9pct;大额订单对应加工量分别为 21.7万吨、25.2万吨及 22.2万吨,分别同增 10.7万吨、10.6万吨、5.0万吨。21年以来公司大额订单金额占比及大额订单加工量较上年明显上了一个台阶,公司竞争优势逐步显现。 盈利预测、估值与评级:公司 21Q3订单增长已明显提速,验证了钢价走势企稳后下游需求逐步修复,公司订单承接恢复较快增长为 21Q4产量释放奠定了良好的基础。21年以来公司大额订单占比明显提升验证了公司竞争优势正在逐步显现,行业龙头地位得到强化。维持公司 2021-2023年 EPS 预测 2.32元、2.88元、3.34元。现价对应 2021年动态市盈率约为 20x,维持“买入”评级。 风险提示:钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。
鲁阳节能 基础化工业 2021-10-01 22.21 -- -- 27.47 23.68%
27.47 23.68% -- 详细
事件:公司发布 21年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润 3.78—4.22亿元,同增 70%—90%;预计单 Q3实现归母净利润 1.19—1.64亿元,同增15.61%—58.62%。公司披露,受主要产品销售数量增加等因素影响,业绩实现同比上升。 点评: 上一增长阶段(2016-2018年),公司成长源泉来自于技术驱动:随着 2015年外资大股东入主后,协同效应显现,持续技改提升单线产能、降低生产成本,对盈利拉升效果非常明显。此外,公司积极开发产品技术,高端产品全球领先,受益石化投资回暖带来产品需求上行。 2021年公司业绩大涨,来源于成本优势下,营销体系变革带来的产品放量:一直以来,公司产能利用率并不饱和,一大重要原因就是竞争激烈的保温类中低端产品生产销售并未完全放量。2020年面对疫情压力,公司在下半年积极调整销售策略,通过保温类陶瓷纤维棉毯产品品种细分、产品价格动态管理,有力地促进了销售放量。随着产能充分释放,单位成本和费用摊销也在降低,反而进一步推升盈利能力。进入 2021年,公司继续推动营销体系改革,保温类产品产能充分释放,20年 8月以来,公司陶瓷纤维棉毯生产线始终处于满负荷生产状态。 现阶段我们认为公司已进入新一轮的成长逻辑:1、营销体系改革,中低端产品快速放量,并且高端产品推广加快;2、能耗双控下行业低端产能被迫淘汰,供给收缩,利好公司产品放量的同时,仍能继续提价;3、公司重新进入产能扩张周期,一方面持续通过技改扩充产能,另一方面计划扩产 12万吨陶纤产能(占现有产能约 30%);4、碳中和视角下,陶瓷纤维基于其优质的保温节能效果,潜在市场空间有望打开,同时能耗双控背景下,行业产能投放或将受到影响,均为公司提供良好的外部成长环境。此外,公司扩张对资本投入依赖度较低,自由现金流较为健康,分红比例维持高位(80%),有安全边际。 盈利预测与估值评级:公司营销体系变革叠加行业低端产能关停,将重新进入产能扩张周期,有望带来陶瓷纤维产量的持续提升,业绩增长确定性较强。此外,公司凭借高现金分红,构筑较强安全边际。我们维持公司 21-23年 EPS 分别为1.50、1.82和 2.19元,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求增长不及预期;公司市场份额提升不及预期;新业务拓展不及预期;岩棉业务恢复不及预期;现金分红比例大幅降低。
中国电建 建筑和工程 2021-10-01 8.48 -- -- 8.62 1.65%
8.62 1.65% -- 详细
事件:中国电建公告,为履行中国电建与控股股东中国电力建设集团有限公司之间同业竞争的有关承诺,公司拟将所持房地产板块资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行置换,差额部分以现金补足。本次交易构成关联交易,预计不构成重大资产重组。 点评: 历史遗留问题有望得到解决,资产范围及交易价格尚未确定。本次交易起源于 2014年 8月,电建集团向公司出具《关于电网辅业企业相关业务注入承诺的说明》,电建集团提出:对于经营前景较好、资产权属清晰、规范性工作开展情况较好、历史遗留问题规范解决的企业,在该公开说明公告之日(2014年 8月 30日)起 8年内,经相关程序注入公司;对于上述企业之外的该类企业,自公告之日起 8年内依法采取关停并转等其他方式妥善处置。 电网辅业企业系由国家电网公司、中国南方电网有限责任公司所属省(市、区)电网公司管理的电力勘测设计、施工、制造企业,在此之前没有明确资产注入时间安排的主要原因包括:1)股权关系复杂、产权关系不清晰等历史遗留问题,清理规范需要时间;2)会计核算基础薄弱,盈利水平难以预测,会计处理及资产盘点的规范化需要较长时间完成;3)外部政策存在不确定性,资产注入的可行性及具体路径尚待进一步研究论证。 根据公司 2021年 9月 29日公告,为履行上述承诺,公司拟与电建集团进行资产置换,经初步筹划,公司拟将所持房地产板块资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行置换,差额部分以现金补足,本次交易不涉及发行股份。本次重组涉及的具体资产范围尚需交易双方进一步协商确定,本次交易价格尚未确定。 资产交换预计将增厚公司净利润,剥离地产业务有利于拓宽融资渠道。21H1,公司地产业务收入为 52.2亿,同增-32.1%,占公司总营收的 2.6%,毛利率为 11.39%,低于公司综合毛利率 12.98%,成为综合毛利率的拖累项;21H1,公司地产业务主要依托的下属子公司中国电建地产集团实现净利润-4.9亿元,上年同期净利润为0.24亿元,21H1电建地产集团净利润下滑显著。 剥离地产业务后,地产业务对公司毛利率及净利润的拖累或将消除;另一方面,受限于房地产企业融资环境偏紧,涉房央企股权融资或一定程度受限制,剥离地产业务有利于公司拓宽融资渠道,或将为公司“十四五”期间投资新能源发电运营资产提供重要的资金来源。 盈利预测、估值与评级:中国电建在电力建设及运营投资、水利及水环境处理及运营等领域有竞争优势,我们看好公司新能源发电资产价值重估,也看好公司在光伏屋顶、储能等新能源领域的项目经验和储备,未来有望在这两个领域继续发力。维持公司 2021-2023年 EPS 预测 0.58元、0.65元、0.72元,现价对应公司 21年动态市盈率分别为 15x,维持“买入”评级。 风险提示:新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期、地产业务盈利水平超预期下滑。
鲁阳节能 基础化工业 2021-09-16 20.68 -- -- 25.43 22.97%
27.47 32.83% -- 详细
陶纤行业市场空间有望加速扩容:陶瓷纤维自有的质轻、绝热等优良产品属性,符合节能减排大趋势,应用需求在不断增长。近年来,保温隔热耐火制品需求增速高于耐火材料行业的平均水平。碳中和政策的深入推进,能耗控制的必要性和迫切性进一步提升,虽然使用陶瓷纤维的成本相对更高,但可以减少高温设备及管道的热量损失和能耗,符合国家相关政策方向和节能减碳的大趋势,对于企业经营利大于弊。因此陶纤有望凭借其优异的产品属性,实现对当前传统高温行业的相关材料替代,再次进行市场扩容。 成长源于技术驱动,有望再次起航:公司成长的力量源泉来自于技术驱动,构筑了自身在行业内的强劲竞争力。2015年以来,公司持续进行技改,吨产品能耗、单线产能等指标均有明显提升,降本增效对盈利拉升效果非常明显。在当前业务基础上,公司下一阶段的主要增长动力,一方面来自于产能的继续扩张,另一方面则来自技术领先带来低成本优势,推动产能利用率提升,从而带来产销量增加和市场份额扩张,推动业绩进一步增长。此外,公司积极投入研发,进行产品升级和新业务拓展,如推广高温纤维除尘滤管等新产品,探索利润增长点。 打破偏见,估值重塑:市场认为陶瓷纤维市场空间较小,且公司已获得较高市场份额,业绩天花板较低,并且下游主要依托周期行业,自身也会具有较强周期属性。虽然公司近年来业绩稳步增长,财务报表质量优异,但估值仍然不高。未来随着碳中和政策的推进,有望打开陶瓷纤维应用空间,而且公司自身盈利能力并未跟随下游行业表现出周期性,反而近年来依靠技术驱动,业绩持续上行,毛利率攀升至高位稳定,早已表现出较强的成长性。当前时点公司产品放量带来的业绩增长确定性强,延续性较强,且能凭借高现金分红,带来稳定的股息回报率,构筑较强的安全边际。 盈利预测、估值与评级:我们预测 21-23年公司归母净利润分别为 5.43/6.59/7.91亿元,EPS 分别为 1.50/1.82/ 2.19元。Wind 一致预期可比公司 2021年平均 PE 为 24X,根据我们测算,鲁阳节能 21年 PE 为 19X,低于行业平均水平。 当前公司 PE(TTM)为 19X,低于近五年 PE 均值。考虑到行业需求有望扩容,公司陶瓷纤维产能的持续增加和利用率提升,业绩增长确定性较强,并且凭借高现金分红,可带来稳定的股息回报率,构筑较强安全边际,给予“买入”评级。 风险提示:行业需求增长不及预期;公司市场份额提升不及预期;新业务拓展不及预期;岩棉业务恢复不及预期;现金分红比例大幅降低。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名