事项：公司2025年一季度实现营业收入48.15亿元，同比增加8.78%；归母净利润1.37亿元，同比下降32.78%；扣非归母净利润1.15亿元，同比增加31.27%。 评论：单季营收和扣非归母净利同比均回升，经营拐点或现。1）公司2025年一季度实现营业收入48.15亿元，同比增加8.78%；归母净利润1.37亿元，同比下降32.78%；扣非归母净利润1.15亿元，同比增加31.27%。单季营收和扣非归母净利润同比均回正。2）一季度钢结构产品产量约104.91万吨，较2024年同期增长14.29%；一季度累计新签销售合同额人民币约70.52亿元,较2024年同期增长1.25%。2025年一季度销售合同金额同比回正，产量大幅增长，经营拐点或出现。 毛利率下降，期间费用率整体下降。1）2025年一季度毛利率为9.83%，同比下降0.76个百分点，毛利率下降或受钢价下行影响，2025年一季度上海热轧卷板均价为3400元/吨，同比下降14%。2）一季度期间费用率为6.21%，同比下降0.97个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.09、+0.08、-0.94、-0.03个百分点。3）整体来看一季度净利率为2.83%，同比下降1.76个百分点。其中非经常损益为0.22亿元，同比下降81%，政府补助0.28亿元。 焊接机器人规模化投入使用，有望实现降本。2023年以来，公司自主研发了“弧焊机器人控制系统”，并已应用于公司集成的轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，现公司十大生产基地已规模化投入使用近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，目前主要以自用为主。2024年公司加大对焊接机器人、激光智能切割、自动化喷涂等方面研发投入，并取得相关知识产权和应用成果，同时公司对以上工序进行了规模化智能化改造，技改过程对公司产量和成本构成了影响。公司通过高度集中的管理、专业化生产、智能化制造及信息化管理等优势，在保证公司产品较强竞争力的同时，提高产品质量，降低生产成本。 投资建议：考虑到公司单季营收及扣非归母净利同比回正，且焊接机器人规模化投入使用，未来业绩或将进一步改善。我们预计公司2025-2027年EPS各为1.30/1.51/1.75元/股，对应PE为15x/13x/11x。根据历史估值法，给予公司2025年20x估值，目标价25.97元/股，维持“强推”评级。 风险提示：原材料钢材等价格波动风险，行业竞争加剧风险，智能化降本增效不及预期。

事件公司发布24年年报， 全年实现营收215.14亿元，同比下降8.60%； 归母净利润 7.72亿元，同比下降 34.51%；扣非归母净利 4.81亿元，同比下降 44.91%。其中 Q4实现营收 56.27亿元，同比下降 14.36%； 归母净利润 1.17亿元，同比下降 59.74%；扣非归母净利 1.25亿元，同比下降 28.66%。 点评多因素致 24年盈利承压： 24年全年产量 451万吨，同比+0.51%，销量 433万吨，同比+1.82%， 我们测算全年扣非吨净利 111元/吨，同比下滑 94.3元/吨， 24年吨盈利下滑受多方面因素影响，一方面钢价下跌致使盈利受到拖累，另一方面下游客户资金紧张，行业竞争加剧，同时公司加大智能化改造建设，多因素共同导致盈利承压。 费用率有所提升， 现金流净流入下降： 24全年归母净利率/扣非净利率为 3.59%/2.24%，同比-1.4/-1.5pct。 24年期间费用率 7.18%，同 比 +1.03pct ， 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.66%/1.57%/3.44%/1.51%，同比+0.03/+0.2/+0.5/+0.3pct，智能化改造持续推进，研发费用与公司加大对焊接机器人、激光智能切割、自动化喷涂等方面投入相关。24年计入当期损益的政府补助 3.66亿，24年计提减值损失 0.6亿， 23年为冲回 0.6亿。此外， 24年公司经营性现金流净流入 5.7亿元，较上年收窄 5.2亿元，我们判断主要与下游客户资金紧张相关。 一季度订单/产量改善，长期降本空间打开： 公司 25Q1钢结构产量为 104.91万吨，同比+14.29%， 新签合同约 70.52亿元，同比+1.25%，考虑到今年专项债发行有望加快落实，以及公司销售策略的变化，我们判断 25年公司新签订单及产量将显著好于 24年； 长期来看，公司持续加大研发投入，夯实成本优势，通过机器人替代进一步打开降本空间。 盈利预测： 我们预计公司 25-26年收入分别为 239亿、 272亿，同比+11.3%、 +13.4%，预计 25-26年归母净利润分别为 10.6亿、 14.4亿，同比+37.4%、 +35.7%， 对应 25-26年 PE 分别为 12.9X、 9.5X。 风险提示： 行业竞争加剧风险，机器人投入效果不及预期。

事件描述公司2024年全年实现营业收入215.14亿元，同比减少8.60%；归属净利润7.72亿元，同比减少34.51%；扣非后归属净利润4.81亿元，同比减少44.91%。 事件评论产量基本持平，销量小幅增长，智能化改造占用产线。2024年产能520万吨，较2023年略有增长（500万吨），产量451万吨基本持平，销量433万吨（+2%），产销率为96.1%（+1.3pct）。全年产量基本持平，主要系年内对部分产线进行智能化改造，过程中影响部分产线发挥产能，预计2025年这部分影响逐步消除，产能有望进一步释放。 钢价下行压制全年盈利，关注Q4吨毛环比改善。公司全年吨价格为4964元，同比下降566元/吨，主要系钢价下行幅度较大所致。此外，全年吨毛利为513元，同比下降103元/吨。测算单Q4吨毛利虽然同比仍降，但环比提升。公司吨毛利同比下降，主要系钢价下行对盈利有所压制。在智能制造等高投入背景下，全年吨研发、吨财务费用有所提升。 公司全年费用率上升，销售、管理、研发和财务费用率均有提升。公司2024年全年期间费用率7.18%，同比提升1.03pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.03、0.21、0.46、0.33pct至0.66%、1.57%、3.44%和1.51%，单四季度期间费用率8.60%，同比提升1.13pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、0.68、-0.03、0.46pct至0.93%、2.10%、4.13%和1.44%。 Q4现金流稳健，单季度减值冲击利润，关注后续可能冲回。公司全年经营活动现金流净流入5.73亿元，单四季度来看，经营活动现金流净流入2.46亿元。Q4确认信用减值损失3679万元、资产减值损失665万元，合计4344万元，同比减值提升。主要系2024年应收款有所增长、账龄有所拉长。考虑到公司模式为材料销售，下游建筑央企账期虽然拉长但预计不会形成实质坏账，后续或有减值冲回的可能。此外，Q4现金流稳健，净现比高于去年同期，全年现金流承压主要为Q2部分月份接订单时放松对账期要求所致，导致Q2出现1.3亿现金流净流出，但随着后续调整，公司下半年现金流维持了较好表现。 2025Q1公司订单产量恢复较快增长，经营拐点已经出现。2025年Q1公司累计新签销售合同额人民币约70.52亿元，较2024年同期增长1.25%，产量较2024Q1增长14.29%，考虑到公司模式为以销定产，判断公司销量或有望呈现两位数增长，显示出公司积极的销售政策调整已经有所成效，公司经营已经出现拐点。 投资建议：淡化短期利润波动，看好中期成长与高弹性。短期来看，公司通过积极经营调整，将多年积累的制造端优势转化成销售端的改善，Q1经营拐点已现；中期来看，公司当前市占率仅5%，中期可以展望市占率进一步提升、吨盈利指向往年高点，成长性好、中期业绩弹性大。Q1公司订单与产量双增印证经营拐点出现，短期盈利可能受到钢价等β影响，但确认经营拐点更重要，经营上行趋势确定，继续重点推荐。 风险提示1、公司经营策略调整的效果低于预期；2、公司智能化投入最终的成果低于预期；3、原材料价格大幅波动；4、市场需求大幅下降。

公司发布年报：2024年实现营收 215亿，同比-8.60%，归母净利 7.72亿，同比-34.51%，扣非净利 4.81亿，同比-44.9%，归母净利基本符合我们的预期（7.6亿），其中 24Q4实现营收 56.3亿，同比-14.4%，归母净利 1.17亿，同比-59.7%。我们认为公司在经过两年智能化改造投入后，25年有望迎来资本开支影响减弱、产能利用率恢复爬坡趋势、机器人应用降本增效阶段。25Q1经营需求显著优于行业，新签订单量预计 137万吨，同比+13.9%，已体现出龙头市场拿单优势，25Q1实现产量 104.91万吨，同比+14.3%，产量显著提升则验证了产能利用率继续爬坡能力，未来有望进一步受益于关税扰动下的内需提振，维持“买入”评级。 Q4吨毛利环比改善，受减值影响吨净利承压24年新签合同额 283亿，同比-4.76%，考虑到钢价下行影响，若按照披露的重大项目销售均价测算，24年新签订单量 137万吨，同比+3.1%。24年钢结构产量 451万吨，同比+0.51%，产能利用率同比+0.3pct 至 86.7%，销量 433万吨，同比+1.82%，产销率同比+1.3pct 至 96.1%。24年公司综合毛利率 10.33%，同比-0.8pct，24Q4为 10.8%，同/环比-0.1/+1.6pct。我们测算 24Q1/Q2/Q3/Q4吨净利 95/125/105/99元/吨（整体扣非归母测算），同比-38.8%/-51.6%/-52.3%/-28.9%，Q4吨毛利 480元/吨，环比改善 33元/吨，吨净利受回款放缓被动减值影响短期承压。 受产业链现金流承压拖累，公司减值、现金流短期表现不佳24年期间费用率 7.18%，同比+1.03pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.66%/1.57%/3.44%/1.51%，同比+0.03/+0.2/+0.5/+0.3pct，智能化改造持续推进，研发费用同比+5.7%，财务费用同比+17%，主要系长期/短期借款同比+2.1/7.5亿。24年计入当期损益的政府补助 3.66亿，同比基本持平。24年计提减值损失 0.6亿，23年为冲回 0.6亿，主要系全产业链现金流承压，公司应收账款显著增加 8亿至 35.4亿。综合影响下，24年归母净利率/扣非归母净利率 3.59%/2.24%，同比-1.4/-1.5pct。24年经营现金流净额 5.73亿，同比-5.24亿，收/付现比 97.1%/89.0%，同比-2.8/+1.0pct。 盈利预测与估值我们预计公司 25-27年归母净利润为 10.3/12.2/14.0亿。可比公司 25年Wind 一致预期 PE 均值为 13倍，考虑到公司 25年或迎来经营拐点，产销量、吨净利预计实现双重修复，中长期发展有望进入上升通道，优于可比经营，维持给予公司 25年 18xPE，维持目标价 26.81元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料钢材价格波动的风险；市场竞争风险；智能化改造降本增效不及预期。

24年盈利阶段性承压， 25年有望逐步恢复。 公司 2024年实现营收 215.1亿元，同降 8.6%，考虑到钢结构销量同增 1.8%，营收下降主因钢结构售价跟随钢价下行；实现扣非后归母净利润 4.8亿元，同降 45%，降幅较大主因： 1）钢材成本以移动加权平均法计算，钢结构售价下行速度快于成本，毛利率下降； 2） 期间费用率上升； 3） 坏账计提有所增多。 实现归母净利润 7.7亿元，同降 35%， 降幅小于扣非后归母净利润，主因政府补助规模与上年基本持平。 分季度看， Q1-4营收分别 YoY-12%/-3%/-6%/-14%；扣非后归母净利润分别 YoY-39%/-52%/-52%/-29%；归母净利润分别 YoY+1%/-36%/-32%/-60%。 Q4经营性业绩降幅有所收窄，但确认政府补助偏少，致使归母净利润增速回落较大。 吨净利方面， 2024年以产量计算的扣非后吨净利 107元， YoY-88元（若以销量计算则为 111元，YoY-94元）；其中 Q1-4分别为 95/125/105/99元， YoY-61/-133/-116/-40元， Q4吨净利降幅明显收窄。公司拟分红 2.47亿元，占归母净利润的32%， YoY+1.7pct。 2025Q1公司新签订单同增 1.3%， 历经 4个季度同比下滑后增速回正；钢结构产量同增 14.3%显著加速， 结束连续 4个季度产量微增的状态， 订单与产量拐点已现， 后续有望逐步迎业绩拐点。 毛利率下降，费用率上升，现金流净流入有所收窄。 2024年公司毛利率10.3%， YoY-0.8pct， 主因消化高价钢材库存影响，其中 Q4毛利率 10.8%，YoY-0.1pct。期间费用率 7.18%， YoY+1.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.03/+0.21/+0.46/+0.33pct，公司费用端相对刚性，营收下降情况下各项费用率有所上升，其中研发费用率上升还受产线智能机器人研发投入增多影响，财务费用率上升还受公司借款融资增多影响。 资产（含信用）减值约 0.6亿元，较上年多 1.2亿元。所得税率 6.9%，YoY-8.2pct，主因公司研发费用加计扣除增多。归母净利率 3.6%， YoY-1.4pct。 2024年公司经营性现金流净流入 5.7亿元，较上年收窄 5.2亿元，预计主因大客户资金偏紧、收款偏慢。收现比/付现比分别为97%/89%， YoY-3/+1pct。 焊接机器人铺设已取得阶段性进展，后续有望持续为公司成长赋能。 公司2023年以来自主研发了“弧焊机器人控制系统”，并应用于集成轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，公司十大生产基地已规模化投入使用近 2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，且开始对外销售。 今年在国家设备更新改造补贴政策下，预计公司将继续大规模铺设焊接机器人， 后续机器人效果显现一方面有望持续提升公司焊接质量和效率、降低焊接成本，夯实公司规模与成本竞争优势；另一方面机器人通过多班倒运行可以进一步提升公司实际产能，打开未来成长新空间。 投资建议： 我们预测公司 25-27年归母净利润分别为 10.1/12.1/14.4亿元，分别同增 31%/20%/19%， EPS 分别为 1.47/1.76/2.09元，当前股价对应 PE 分别为 14/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险，应收款坏账风险等。

事件公司公告2025Q1经营数据。2025Q1公司钢结构产量为105万吨，yoy+14%。2025Q1公司新签合同额为71亿元，同比+1%，均为材料订单。 订单充足及智能化提效，Q1产量增长加快2025Q1公司钢结构产量为105万吨，同比+14%；产能利用率为83.9%，同比+10.5pct，增幅较2024Q4扩大12pct。2025Q1公司钢结构产能利用率和产量同比明显改善，预计主要源于公司订单充足以及公司产线智能化改造正进入正轨。 预计Q1订单加工量双位数增长，钢价低位拖累吨售价2025Q1公司新签合同额为71亿元，同比+1%，均为材料订单。根据Wind，2025Q1全国热轧板卷均价为3,445元/吨，yoy-14%。若剔除价格因素的影响，我们预计2025Q1公司钢结构新签对应加工量同比双位数增长，预计公司在手订单充足。 2025Q1达亿元订单额、达万吨加工量分别为12亿元、23万吨，达亿元订单额占新签合同额的比例为16.8%。 看好公司竞争优势持续扩大及成长前景，维持“买入”评级我们预计2024-2026年公司营业收入分别为223/244/259亿元，分别yoy5%/+9%/+6%；归母净利润分别为9.4/10.9/12.2亿元，分别yoy-20%/+16%/+12%，对应EPS分别为1.37/1.58/1.77元,3年CAGR为1.2%。公司是钢结构构件制造龙头，规模优势、成本优势、客户优势形成正反馈，新阶段的智能化改造效果值得期待，产能利用率有望持续提升，看好公司竞争优势持续强化。公司现价对应2025年PE为13.1倍，估值或有一定优势，维持“买入”评级。 风险提示：钢材价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、智能化改造进展不及预期的风险、客户集中度较高的风险。

事件：鸿路钢构公告25Q1季度经营数据。25Q1，公司新签订单70.52亿元，同比+1.25%；实现钢结构产品产量约105万吨，同比+14%。 点评：订单：剔除钢价扰动后，判断25Q1接单量同比两位数正增长。25Q1公司订单金额同比+1%；根据wind数据，25Q1热轧板卷平均价格约3478元/吨，同比-14%，剔除钢价下跌影响，判断25Q1接单量同比+18%左右。考虑到公司订单执行周期约一个季度，由此推测每年Q1接单量与Q2产量大致接近，24Q2产量约119万吨，推测24Q1接单量大致对应119万吨，25Q1接单量按照18%的增速测算，约140万吨。判断订单结构中制造业订单为主，按照以往经验占比约70%。 产量：25Q1产量增长提速，智能化改造对生产效率提升或初步显现。25Q1公司钢结构产量105万吨，同比+14%。或主要由于：1）年初客户资金到位情况较好，提货顺畅；2）智能化改造初显成效，从拖累项变为平衡项。 展望：吨盈利有望阶段性改善。对于智能化改造进度的判断：1）从产能拖累项回归平衡项。前期焊接机器人专线改造需要流程再造，产线腾挪、重构、搬运会阶段性拖累效率。2）智能化改造的效果呈现将率先从产量、产能利用率体现，后续重点关注单月产能利用率何时突破100%的节点。判断随着焊接机器人智能化改造成效逐步显现，公司研发费率有望下降，吨盈利存在改善预期。 大额订单：金额占比小幅回落，订单均价随钢价下滑。25Q1公司大额订单金额占比约17%，环比小幅回落，24Q2-24Q4大额订单金额占比分别为23%、20%、18%。25Q1大额订单均价约5152元/吨，同比-11%，环比-5%，主要受钢价波动影响。 投资建议：25Q1，鸿路钢构订单接单量及产量数据增长提速，或预示着智能化改造对生产效率提升效果初步显现，对公司经营效率的影响从拖累项变为平衡项。后续重点关注单月产能利用率何时突破100%的节点。判断随着焊接机器人智能化改造逐步成熟，公司研发费率有望下降，吨盈利存在改善预期。我们维持对公司24-26年归母净利润预测12.4/13.0/16.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：需求超预期下滑、钢价大幅波动、智能化改造效果不及预期。

25Q1订单与产量拐点已现，业绩拐点可期。订单方面，公司25Q1新签订单70.5亿元，同增1.3%，历经4个季度同比下滑后增速回正。考虑到25Q1钢价同比明显回落（热轧板卷日均价3445元/吨，同降约14.2%），公司25Q1新签订单对应吨位数增长应有15%左右，符合预期。订单增长预计主要系公司转变销售策略，今年开始积极承接小型订单、海外订单。 产量方面，受签单吨位数增长带动，公司25Q1实现钢结构产量104.9万吨，同增14.3%，结束连续4个季度产量微增的状态，符合预期。此外，今年在国家设备更新改造补贴政策下，预计公司将继续大规模铺设焊接机器人，后续机器人效果显现有望持续降低公司制造成本，推动吨净利稳步上升，“量增”叠加盈利能力提升有望带动公司业绩迎来拐点。 大单减少（对应小单增多），单价短期仍受钢价下行影响。从签单明细来看：1）大额签单方面，公司25Q1新签大额订单（订单金额1亿元以上或钢结构加工量1万吨以上）14个，均为包工包料合同，同比少10个；合计金额11.9亿元，同比少8.8亿元；合计23万吨，同比少13万吨。当前市场环境下公司积极重视现金流更好的小单签署，后续有望驱动公司现金流改善。2）订单单价方面，25Q1公司大额订单加权平均单价5152元/吨，较上年同期的5777元/吨下降10.8%，主要系钢价同比有所下降。 钢铁“减供增需”有望促钢结构“量价双击”，公司有望核心受益。2021年以来我国钢铁供需失衡比例持续上升，钢价连续下行，钢铁企业盈利能力持续下滑。今年初以来政策持续引导解决钢铁供需矛盾，在供给端拟重点以市场化补偿方式替代行政强制，推动供给侧加速整合，在需求端有望支持更多下游行业增加对钢铁的消耗（比如提升钢结构建筑的应用比例）。 钢铁行业“减供增需”预计将驱动钢结构行业“量价双击”（价格方面，钢价上涨带动钢结构企业库存钢材价值重估；需求方面，有望受益钢结构应用比例提升以及内需加码带来的行业需求恢复）。鸿路钢构24H1库存钢材47.5亿元，有望重点受益钢铁“供改”下钢价上涨以及钢结构需求增多；历史上公司的股价与钢价有明显正相关，钢价上涨有望带动公司估值迎来扩张动力。 投资建议：考虑到当前钢结构价格与需求端仍存压力，我们调整预测公司24-26年归母净利润分别为8.6/10.1/12.7亿元，YoY-27%/+17%/+25%，当前股价对应PE分别为16/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能利用率不及预期风险，钢价波动风险，机器人产线效益不及预期风险，竞争加剧风险，应收款坏账风险等。

Q1订单量、加工量双增，重视钢结构龙头底部反转2025Q1单季新签订单70.52亿，同比增长1.25%。2025年一季度钢结构产量为104.91万吨，同比增长14.3%。订单金额增速较慢主要系钢价处相对底部，订单对应的实际加工量仍有增长。我们认为，焊接机器使用之后降本增效有望进一步凸显，财政刺激有望带动行业需求复苏，25年订单及产量有望保持较快增长。 单吨售价短期受钢价下行影响，预计实际加工量保持双位数增长22Q1/23Q1/24Q1/25Q1单季度公司承接的超1万吨的制造合同为17/15/24/14个，大订单个数同比明显下滑，我们判断小订单占比提升，或带来较好的现金流及盈利水平。25Q1均为包工包料订单，单吨售价为4511-5700元/吨，较24Q1订单5000-7000元/吨的价格区间有一定下降，中枢价格同比下滑14.9%。25Q1钢材价格同比下滑13.82%，Q1钢价整体在3300-3400元/吨的区间盘整，若以24Q1和25Q1的钢价为基准，加1200/1000元/吨加工费作为计算标准，则对应25Q1新签订单所对应的加工量为153、160万吨，同比增长13.25%、13.79%，加工量或反映出下游需求转好。 公司开启机器人销售，中长期看好公司智能化转型23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站，中长期我们看好公司智能化转型带来的提质增效。公司焊接机器人已实现少量对外销售，焊接机器人应用或有望抬升公司估值。 看好25年下游需求景气回升，维持“买入”评级25年一季度财政靠前发力，一季度全国发行地方政府债券约2.84万亿元，较去年同比增长约80%，新增债券发行约1.24万亿元，同比增长约48%；再融资债券约1.6万亿元，同比增长119%，新增地方政府专项债9602亿，同比增加3261亿，外需压力较大的背景下，内需刺激下财政有望进一步靠前发力，下游需求有望回暖，顺周期复苏下，预计公司24-26年实现归母净利润为9.5、11、12.8亿，（有所上调，前值为8.8、10.2、11.8亿），对应PE为14.6、12.5、10.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

事件描述公司发布2025年第一季度经营情况简报。2025年第一季度累计新签销售合同额人民币约70.52亿元,较2024年同期增长1.25%。 事件评论公司订单金额重回增长，预计订单量增长达两位数。2025年第一季度累计新签销售合同额人民币约70.52亿元，较2024年同期增长1.25%，在经历2024年四个季度连续订单金额下滑的背景下首次实现订单金额正增长。剔除价格影响后测算，预计订单量同比增长达两位数。合同金额达到１亿元人民币以上或钢结构加工量1万吨以上的大合同订单来看，一季度大型合同金额共新签11.86亿元，加工量为230194吨，测算大合同订单单吨价格为5152元，较去年同期有所下滑，主要系钢价下滑所致，预计公司加工费保持稳定。 一季度产量亦有双位数增长，较2024年增速显著加快。2025年第一季度钢结构产品产量约104.91万吨，较2024年同期增长14.29%。2024年四个季度来看，公司产量增幅分别为0.1%、0.1%、1.4%、0.3%，此次产量增长显著提速。考虑到公司为以销定产，预计公司销量或也呈现两位数增长，显示出公司积极的销售政策调整已经有所成效。 3月PMI改善带动制造业预期修复，关税新形势下关注内需刺激政策。3月制造业PMI为50.5%，环比增加0.3pct，创下过去12个月新高，指向制造业预期修复。公司下游需求大部分为工业厂房建设，后续若制造业景气传导至企业资本开支，需求端有望边际修复。此外，在关税新形势下，部分行业出口承压或对相应行业资本开支有所影响，但若后续内需刺激政策加码，预计对整体需求以及制造业投资同样有所支撑。 经营拐点或已出现，目前已是布局时点。α层面，公司通过积极经营调整，将多年积累的制造端优势转化成销售端的改善，厚积薄发正在兑现，α逐步显现，公司经营已经出现拐点；β层面，需求探底、供给侧预期叠加，钢价底部可以逐步确认，且伴随制造业PMI持续修复，以及可能的内需刺激政策，制造业投资也具备支撑，同时公司也能受益制造业出海，2024年已有部分间接出海产品。总结来看，Q1公司订单与产量双增印证经营拐点出现，短期盈利可能受到钢价等β影响，但确认经营拐点更重要，经营上行趋势确定，目前已是布局时点，继续重点推荐。 中期盈利弹性显著，优质高赔率公司值得持续坚守。去年以来，公司自主研发的焊接工业机器人已经少量对外销售，目前主要以自用为主，预计伴随焊接研发持续突破，今年或可进一步增加自用数量，并在未来大幅提高产品质量，降低生产成本。中期展望，若未来需求改善、钢价修复、机器人智能制造带动降本增效叠加，公司有望彰显较大的盈利弹性。 粗略测算，假设：1）智能制造带动相同厂房面积下产量提升（2024年产量为451万吨）；2）钢价企稳修复叠加智能制造带动降本，吨盈利回至2021-2022年高点（2022年吨扣非净利润约280元），则中期业绩有望释放较高弹性。考虑到公司当前市占率仍处低位，中期成长空间广阔，公司作为高赔率优质龙头，值得持续坚守。 风险提示1、公司经营策略调整的效果低于预期；2、公司智能化投入最终的成果低于预期；3、原材料价格大幅波动；4、市场需求大幅下降。

公司公告 2024年经营数据。 2024年公司钢结构产量为 451万吨， 同比+0.5%；其中单 Q4产量为 126万吨， 同比+0.3%， 环比+10.1%。 2024年公司新签合同额为 283亿元， 同比-4.8%。单 Q4公司新签合同额为 64亿元， 同比-6.2%，均为材料订单。 需求改善及智能化提效， Q4产能利用率环比改善明显2024年公司钢结构产量为 451万吨， 同比+0.5%； 产能利用率为 90.2%， 同比-7.4pct， 同比降幅较 2024Q1-3收窄 1.7pct。单 Q4产量为 126万吨， 同比+0.3%，环比+10.1%； 产能利用率为 100.8%， 同比-1.7%，环比+9.2pct。 2024Q4公司钢结构产能利用率和产量环比明显改善， 预计源于需求积极变化及公司产线智能化改造正进入正轨。 预计 Q4订单加工量延续稳增长， 钢价低位拖累吨售价2024年公司新签合同额为 283亿元， 同比-4.8%。 单 Q4公司新签合同额为 64亿元， 同比-6.2%，均为材料订单。 我们认为公司新签合同额同比下降主要系钢价下降拖累吨售价所致。 根据 Wind， 2024Q4全国热轧板卷均价为 3,568元/吨， yoy-10%。若剔除价格因素的影响，我们预计 2024Q4公司钢结构新签对应加工量同比小个位数增长， 预计公司在手订单充足。 2024年达亿元订单额、达万吨加工量分别为 61亿元、 119万吨， yoy 分别-14%、 -2%，其中 24Q4分别为 12亿元、 21万吨， yoy 分别-26%、 -26%。 看好公司竞争优势持续扩大及成长前景，维持“买入”评级公司智能化改造或对产能利用率造成一定影响， 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 223/244/259亿元，分别 yoy-5%/+9%/+6%；归母净利润分别为9.4/10.9/12.2亿元，分别 yoy-20%/+16%/+12%，对应 EPS 分别为 1.37/1.58/1.77元, 3年 CAGR 为+1.2%。 公司是钢结构构件制造龙头，规模优势、成本优势、客户优势形成正反馈，新阶段的智能化改造效果值得期待， 产能利用率有望持续提升，看好公司竞争优势持续强化，成长动能不宜低估。公司现价对应 2024年/2025年PE 分别为 12.0x、 10.4x，估值有优势，维持“买入”评级。 风险提示： 钢材价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、智能化改造进展不及预期的风险、客户集中度较高的风险。

24Q4产量同比基本持平符合预期，后续订单与产量有望释放向上弹性。 产量方面，2024年公司实现钢结构产量451万吨，同增0.5%，其中Q4单季126万吨，同增0.3%，符合预期，增幅较小主因：1）2024年底公司预计产能约520万吨，同比小幅增长20万吨（4%）；2）2024年以来公司持续在产线中铺设智能焊接机器人，由于铺设过程中需要短暂停产，因此对产能释放有所影响。预计2025年公司仍将继续大量铺设焊接机器人，但随着已铺设焊接机器人数量持续增长，公司产能有望明显提升（机器人可7。 24小时支持工厂满负荷长效生产，同面积厂房产能大幅提升，打破设计产能上限），并抵消铺设新机器人过程中的停产损耗，实现产量的规模化增长。订单方面，2024Q4公司新签销售合同63.7亿元（全部为材料订单），同降6.2%，考虑到Q4钢价同比下降较大（热轧板卷日均价3568元/吨，同降约10.3%），预计Q4订单对应实际加工量同比应有所增长。公司下游主要为制造业与基建，2025年需求有望改善：制造业方面，12月我国制造业PMI指数50.1%，连续3个月处于扩张区间，存量政策和一揽子增量政策持续发力下制造业景气度持续向好；基建方面，近期中央经济工作会议明确2025年实施更加积极的财政政策，诚通、国新等央企平台发债加码投资，叠加化债释放地方政府资金额外空间，驱动2025年基建景气度改善，带动钢结构需求显著提升。 大单签署数量有所减少，单价后续有望企稳回升。从公司2024Q4签单明细来看：大额签单方面，公司Q4新签大额订单（订单金额1亿元以上或钢结构加工量1万吨以上）12个，均为包工包料合同，较上年同期减少5个，Q4需求偏弱，致使可承接大单偏少。订单单价方面，材料合同口径下，2024Q4公司大额订单加权平均单价5402元/吨，较上年同期的5531元/吨下降2.3%，主要系钢价有所下降。当前钢价底部企稳，后续宏观需求改善有望驱动钢价上行，公司钢结构产品售价有望同步上涨，成本端在移动加权平均计算方式下上涨将滞后于售价端，毛利率相应提升，盈利能力预计得到改善。 售价提升+产能释放+机器人降本，公司后续业绩有望展现较大弹性。参考我们2024-12-08外发的《当当前时点何看看鸿路钢构值空空间》：假设中性情况下行业需求在系列经济增量政策促进下有所恢复，钢结构售价25-26年分别上涨15%/10%，公司产量25-26年分别增长15%/15%，驱动公司25-26年收入分别增长32%/27%。公司毛利率25-26年分别提升0.6/0.4pct，此部分驱动公司扣非后吨净利分别提升34/25元；机器人降本推动25-26年扣非后吨净利分别提升25/25元，由此可测算25-26年公司扣非后吨净利分别为169/219元，对应扣非后归母净利润8.7/13.0亿元。非经方面，假设25-26年分别为3.2/3.0亿元，由此可测算公司25-26年归母净利润分别为11.9/16.0亿元。后续公司有望展现较大向上业绩弹性，进而带动估空回升，实现“戴维斯双击”。 投资建议：后续随着宏观需求改善、钢结构售价上升，以及机器人铺设带来的产能释放、降本增效，公司业绩有望展现较大弹性，我们调整预测公司2024-2026年归母净利润分别为8.7/11.9/16.0亿元，YoY-26%/+37%/+35%，当前股价对应PE13.1/9.6/7.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险，应收款坏账风险等

Q4整体经营维持稳健，重视钢结构龙头底部反转2024年全年累计新签材料订单约282.98亿，同比-4.76%，Q4单季新签订单63.72亿，同比-6.17%。2024年公司钢结构产量约451.07万吨，同比增长0.51%。Q4公司单季产量为126万吨，较23Q4同比增长0.33%。进入Q4实物工作量加速落实，订单下滑主要系钢价处相对底部，订单对应的实际加工量仍有所增长，进入2025年我们认为公司智能化改造进一步打开产能天花板，龙头经营优势有望进一步体现。 单吨售价短期受钢价下行影响，实际加工量仍有所增长21Q4/22Q4/23Q4/24Q4单季度公司承接的超1万吨的制造合同为10/13/17/12个。24Q4公司材料订单的单吨售价在4792-6246元/吨，较23Q4公司订单5216.59-6175.16元/吨的价格区间小幅下降（中枢价格下降3.11%）。24Q4单季度钢材价格同比下滑10.85%，Q4钢价整体在3500元/吨盘整，年底进入施工淡季后钢价小幅回落。若以23Q4和24Q4钢价为基准，加1200元/吨加工费作为计算标准，则24Q4新签订单对应加工量为135.8万吨，同比增长2.33%。短期政府补助增厚业绩，中长期看好公司智能化转型24Q4单季公司合计公告子公司收到政府补助共计13506.5万元（税前），较23Q4同比增加7942.5元，同比增长142.7%，政府补助增长或将对业绩形成较好支撑。23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站，中长期我们看好公司智能化转型带来的提质增效，同时焊接机器人应用或有望抬升公司估值。 看好25年制造业景气回升，维持“买入”评级2024年12月制造业PMI50.10%，环比回落0.2pct，23年同期为49.0%，PMI指数连续三个月处于50%荣枯线之上。12月建筑业PMI指数为53.2%，环比提升3.5pct，建筑业PMI景气度重回扩张区间，10月建筑业新订单/业务活动预期PMI指数为51.4%/57.1%，环比回升7.9/1.5pct，我们预计与受春节假期临近等因素影响，部分企业抢抓施工进度有关，与此同时四季度基建资金的支撑带动基建实物量加速转化。顺周期复苏下，我们看好钢结构“量价”齐升，预计公司24-26年实现归母净利润为8.8、10.2、11.8亿，对应PE为13、11.3、9.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

投资要点：维持增持。受钢结构行业下游需求波动影响，下调预测2024-2026年EPS1.26/1.40/1.54(原1.92/2.15/2.39)元对应增速-26%/11%/10%。维持目标价23.8元，对应2024年19倍PE。 鸿路钢构前3季度产量增0.58%订单降3.74%，单吨净利下降26.71%。 (1)公司2024前三季度钢结构产品产量325万吨，同比增0.58%，第三季度钢结构产品产量114万吨，同比增1.42%，增速环比Q2扩大1.28pct。 (2)2024前三季度累计新签合同额219亿元，同比降4.34%，第三季度新签75.7亿元，同比降3.74%，降幅环比Q2缩窄2.13pct。(3)2024前三季度营收158.87亿元下降6.37%(Q1~Q3同比-11.77/-2.56/-5.69%)，归母净利润6.55亿元下降26.29%，其中Q1~Q3为2.03/2.25/2.28亿元(2023Q1-Q4为2.0/3.5/3.4/2.9亿元)。以产量计钢结构产品单吨净利201.65元下降26.71%，其中Q1~Q3单吨净利221/189/199元同比变化1.0/-36.2/-33.3%。 预计到2024年底产能达520万吨，提高智能化制造水平降低生产成本。 (1)重视智能化改造技术，近年来研发或引进了智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人等先进设备。(2)推出了实时工时工价体系、人力资源系统、项目预排产系统、管理考评系统、数字化人员管理平台等进一步提高项目计划性。(3)在建及已经完成建设的共有十大生产基地，预计到2024年底，钢结构产品产能将达到520万吨。(4)公司产品广泛应用于业厂房、大型场馆、机场、火车站、石化管廊、设备装置、高层建筑、桥梁等诸多钢结构制造领域。近期新签订单中工业厂房类的订单为主。 钢结构公共建筑与装配式住宅增量空间大，地方化债将助力行业发展。 (1)根据中国钢结构协会发布的《钢结构行业“十四五”规划及2035年远景目标》，2025/2035年全国钢结构用量达1.4/2亿吨，占粗钢产量15/25%以上，钢结构建筑占新建建筑面积达15/40%以上，基本实现钢结构智能建造。(2)11月8日全国人大常委会批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，2024-2026年每年2万亿；连续五年每年从新增地方专项债安排8000亿专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，钢铁行业需求低于预期等。

事件公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入158.87亿元，YoY-6.37%，实现归母净利润6.55亿元，YoY-26.29%，扣非后归母净利润3.57亿元，YoY-48.98%。 24年前三季度公司非经常性损益2.99亿元，YoY+57.4%，其中计入当期损益的政府补助3.6亿元。其中，2024Q3公司实现收入55.62亿元，YoY-5.69%，实现归母净利润2.28亿元，YoY-32.37%，扣非后归母净利润1.21亿元，YoY-51.64%。核心观点需求偏弱导致收入承压。24年以来整体下游需求偏弱，24年前三季度公司新签合同约219.26亿元，YoY-4.34%，其中Q3新签合同约75.7亿元，YoY-3.74%。据公司公告，由于公司采取“按需定制，以销定产”的生产模式，产量同样受影响，24年前三季度钢结构产量约325.07万吨，YoY+0.58%，增速明显放缓（2023年YoY+28.4%）。据公司公告，公司产品定价为“材料价格+加工费”模式，原材料钢材价格持续下跌（24前三季度热轧板卷均价YoY-8.4%）导致产品价格下跌收入承压。钢价有望企稳，智能化改造持续推进，单位盈利改善可期。 据我们测算，24年前三季度吨毛/净利（不含补贴）分别同比下滑22/113元至419/117元。我们认为，吨净利下滑幅度较大的主要原因是智能化改造带来的单吨费用的提升。根据我们测算，报告期内，单吨的研发费用同比增长26元。据Mysteel，在汽车和家电以旧换新，大规模设备更新等政策加持下，制造业将继续回暖，支撑钢价反弹。9月下旬以来钢价有所回暖，我们认为，钢价有望企稳回升带动单位盈利改善，以及智能化改造的持续推进有望提升生产效率，继续强化公司竞争优势。投资建议作为传统钢结构制造龙头，规模优势带来的护城河愈发明显，智能化改造将在未来进一步提升效率和盈利能力。由于前三季度钢材价格持续下跌等影响，下调24-26年归母净利润至8.83/10.70/11.74亿元，按11月11日收盘价，对应EPS1.28/1.55/1.70元，对应PE13.04/10.76/9.81，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；产能利用率提升不及预期风险；智能化改造推进不及预期风险