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鸿路钢构 钢铁行业 2019-10-14 8.53 11.04 30.81% 8.62 1.06% -- 8.62 1.06% -- 详细
公司是国内钢结构制作龙头:公司主营业务包括钢结构制造、钢结构装配式建筑承包、分包及建材制造等,公司18年底钢结构产能达到160万吨,明显高于可比公司,是国内钢结构制作龙头。 政策持续加码,钢结构将站上装配式风口。考虑到:1)我国装配式建筑行业规模持续高增长;2)政策推动钢结构装配式建筑试点部分地区保障性住房建设,短期有望推进钢构快速应用;3)长期来看钢结构装配式建筑造价劣势将逐渐消失,短期价格劣势可通过政府补贴弥补;4)对比发达国家,我国钢结构建筑占比提升空间大;我们认为钢结构装配式建筑空间广阔,发展将提速,看好行业长期成长性。 聚焦钢结构制造,产能优势持续扩大,工程向总承包转型。公司钢结构产能仍在扩张,相较同行产能优势持续扩大,预计产能利用率将维持高位;公司近年聚焦钢结构制作业务,现金流持续改善;另一方面公司工程业务积极向总承包转型,与钢结构制作业务有望相互促进。此外,公司重视研发投入,借力地方政府合作,新增产能资本开支相对较小,政府补助短期料可持续,预计其占营业利润比例将逐渐下降。 2H19盈利能力有望改善,预收账款增加致负债率攀升。相较可比公司(杭萧钢构/精工钢构/富煌钢构/东南网架),公司盈利能力较强,18年毛利率/净利率(15.6%/5.3%)均超过可比公司均值(15.3%/4.0%),后续期间费用率存在下降空间;截止1H19末,公司资产负债率为61.9%,较可比公司平均值低1.4pcts,资产负债率近年呈上升趋势主要源于公司预收账款增长较快。1H19收现比同比下降-9.8pcts至93.7%,随着回款力度加强、订单签约预收款/交货付尾款机制大力贯彻,判断2H19有望回升;公司供应商占款能力较强,1H19付现比为84.9%,较可比公司均值低14.3pcts。 首次覆盖给予“买入”评级:我们看好钢构行业长期成长性,短期有望受益政策催化,公司有望享受行业成长红利;公司钢结构产能优势有望继续扩大,钢结构制作、工程双引擎驱动公司成长,后续发展值得期待。预计公司19-21年EPS为1.02/1.15/1.29元(剔除政府补助后为0.69/0.89/1.03元),结合FCFF估值及相对估值,给予目标价11.04元(对应19-21年PE为16.0x/12.4x/10.7x),首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策推动/产能扩张/政府补助低于预期,钢价大幅波动。
鸿路钢构 钢铁行业 2019-09-02 7.21 9.20 9.00% 8.03 11.37%
8.62 19.56% -- 详细
公司近期公布了2019年半年度报告,上半年实现营业收入47.79亿元,同比增长52.9%;归属母公司净利润1.7亿元,同比增长4.81%。点评如下: 在手订单充沛支撑业绩增长,新建生产基地产能有望陆续释放公司生产厂房总面积约230万平方以上,钢结构总产能达210余万吨,报告期产量81.96万吨,比上年同期增加30.30%。公司上半年新签合同总额69.6亿元,同比增长52%,其中材料订单为59.85亿元,同比增长97.79%;工程订单为9.75亿元,同比减少37.22%。2013年以来工程订单量波动下滑,而在回款和毛利率方面具有优势的制造类订单量则稳步提升,预计未来在政策支持下装配式建筑EPC的发展将助力工程订单量的回升。 营收增速维持高位,下半年毛利率有望回升 上半年实现营收47.79亿元,同比增长52.9%,在手订单充沛支撑营收高速增长。具体来看,新兴装配式建筑业务营收6.74亿,同比增长88.33%,主要系公司在政策支持下大力发展装配式业务;其余建筑轻钢结构、建筑重钢结构等钢结构业务营收同比增长均在50%左右。报告期内公司钢结构业务毛利率9.75%,同比下降5.3个百分点,或主要受近些年钢材价格较高、公司上半年毛利率较低的新增产能持续高速增长以及行业内竞争加剧的影响所致,当前钢价开始下跌,下半年毛利率有望回升。 公司规模效应显现,期间费用率稳步下降 公司期间费用率为6.44%,同比下降3.35个百分点。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别下降0.78、3.43、1.39及0.92个百分点。管理费用同比增加38.16%,主要因为本期销售增长导致相应费用增加,其余费用受公司规模效应显现均同比稳步下降。报告期内结转的政府补助收入减少,接受政府补助形成营业外收入0.46亿,占利润总额22.55%,同比下降43.36%。净利润1.7亿,同比增长4.8%,下半年受钢价下跌影响将会有所回升。 新生产基地稳步扩张,投资性现金流出持续增加 公司收现比0.9372,同比下降20.79个百分点,付现比为0.8494,同比增长6.36个百分点。其中收现比下降主要是公司销售收款中应收账款及票据收款增加所致,其中应收票据1.26亿,同比增长320.15%。公司销量增加成本上升使得经营性现金流量净额下降至4.23亿,同比下降50.27%。本期持续增加新生产基地投入,投资性现金流量净流出额从上年同期的5.58亿增加至7.6亿,同比增长36.18%。 投资建议:公司新签合同额稳步增长,下半年毛利率受钢价下跌、新建基地陆续正常投产等影响有望回升。装配式建筑与工程总承包模式受政策大力支持,利好公司相关业务发展。暂维持公司2019-2021年EPS1.02、1.30、1.63元/股的预测,对应PE为7、6、5倍,由于上半年业绩略低于预期,目标价下调至9.2元(原10.2元)。 风险提示:项目推进不及预期;钢材价格大幅上涨。
鸿路钢构 钢铁行业 2019-04-29 8.51 11.52 36.49% 8.63 0.35%
8.54 0.35%
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收入保持高增长,维持“买入”评级 公司公告19年一季报,实现收入21.33亿元,YoY+90.52%,实现归母净利润6788.57万元,YoY+30.62%,扣非后净利润5941.67万元,YoY+25.48%。非经常性损益主要为计入当期损益的政府补助(1049.38万元)。净利润低于收入同比增速的原因:1、当期毛利率同比下滑5.98pct至10.66%;2、应收账款同比增加2.55亿元导致资产(信用)减值同比增加645.43万元至902.06万元。我们预计19-21年EPS0.97/1.12/1.27元,对应目标价11.64-12.61元,维持“买入”评级。 毛利率承压,预计对全年影响较小 公司整体毛利率为10.66%,同比下滑5.98pct。我们认为原因:1,钢结构制作业务是Q1收入主要来源,其非标准品的特性导致盈利能力有所波动,特别是在Q1占全年收入比重较低的情况,其波动性有所放大;2、18年新增产能较多(从17年102万吨增至18年160万吨),新增产能的毛利率相对偏低,所以也一定程度上影响了整体毛利率。净利率受毛利率和资产(信用)减值影响,同比下降了1.46pct至3.18%。 费用率控制较好,经营性现金流指导意义有限 19Q1期间费用率5.93%,销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为0.84/3.99/1.10%,同比分别下降0.60/2.08/1.07pct,规模效应继续体现。经营性现金流净额1.51亿元,YoY-69.43%,收现比和付现比分别同比下滑66/20pct。我们认为可能与18Q4回款状况较好有关(18Q4单季度收现比为80.23%,为12Q4以来最高的Q4值)。我们认为19Q1的经营性现金流指导意义有限。公司已公告将开展不超过10亿元的应收账款保理,有望改善现金流。 19年钢结构销量有望接近200万吨,加工业务净利润预计继续高增长 根据18年年报,公司预计19年底钢结构制作产能将达300万吨,相较18年底200万吨的产能继续大幅提升。假设公司19年的产能利用率和产销率和18年保持一致,我们预计公司19年的钢结构销量将达195万吨,YoY+46%。我们认为随着产能的持续扩大,规模效应继续体现,钢结构加工业务吨净利润有提升空间,钢结构制作的净利润同比增速有望超过46%。 盈利质量不断提高,维持“买入”评级 我们维持原盈利预测,预计19-21年EPS0.97/1.12/1.27元,CAGR+16.98%。19年经营业绩占比预计同比增加15.4pct(从18年的62.76%提升至19年的78.16%),盈利质量不断提高。19年可比公司平均PE16.32x,由于部分利润来源为政府补助(我们预计19年占比29.6%),我们认可给予公司19年12X-13X PE,对应目标价11.64-12.61元,维持“买入”评级。 风险提示:钢结构吨净利润下滑风险,政府补助不达预期的风险。
鸿路钢构 钢铁行业 2019-04-17 8.86 -- -- 9.30 3.91%
9.21 3.95%
详细
公司钢结构产能全国领先,传统业务优势持续扩大 公司专注于钢结构的高端制造,公司规模优势明显。目前已经拥有合肥、武汉、金寨、重庆、涡阳等大型装配式钢结构建筑及智能停车设备研发制造基地,面积达200多万平方米,构建了辐射全国的十大生产基地。2018年产能达到160万吨,预计2019年产能将达到220-250万吨,各类板材产能2000万平方米。若根据我国2017年钢结构产量6400万吨计算,公司未来产能将占全国产量的3.4%-3.9%,公司产能位居国内前列,是中国最大的钢结构企业集团之一。此外,公司组织架构简单扁平化发展,有效提高了反应速度降低管理成本。公司员工规模快速提升,人均创利逐年回升,2018年人均创利3.76万元,体现了公司规模优势的不断加强。 积极推进业务转型,钢结构装配式建筑等新业务未来可期 公司积极推进业务转型,凭借强大的钢结构技术团队和行业领先的装配技术,2018年装配式总承包业务实现大幅度增长。相信随着国家大力支持装配式建筑,尤其是钢结构装配式,公司将极大受益政策利好,未来业绩有望保持高速增长。此外,公司积极布局智慧城市,先后自主开发出国内先进的多种智能车库产品,拥有专利技术40项。公司还实施了钢结构的智能化项目,生产效率得到显著提高。公司还拥有独立的技术中心,目前拥有技术骨干800余人。技术中心已完成及在研项目累计达300余项,各类专利技术300余项,并成功应用于承接的各类工程。 盈利与订单持续增长,研发投入增加蓄力未来发展 2018年公司营业收入达到了78.74亿元创历史新高,同比增长56.46%,过去十年间公司营收规模扩大5倍,年均增速达到22.8%。2018年归母净利润4.16亿元,同比增长98.6%,绝对值与同比增速双双创历史新高。2018年新增订单金额118亿元创历史新高,同比增31%,过去六年年复合增速16%,其中2017年增速为100%。公司实现了整体经营规模与盈利能力的跨越发展,随着公司2019年继续扩大钢结构产能,并发力新兴业务,公司未来净利增速有望保持合理高速区间。2018年公司销售毛利率16.62%,与2017年基本持平。2018年受益销售净利率与资产周转率的抬升,公司净资产收益率为9.8%,较2017年提高4.5个百分点。公司重视技术创新导致研发费用快速增长,2018年增长185.80%,三费平稳上升凸显管理改革成效。资产负债率水平较低,公司具备较强偿债能力。 估值处于历史与板块内部绝对低位 横向对比,可比公司PE均值32.88倍,而鸿路钢构PE仅11.28倍,远低于可比公司均值,可比公司PB均值为1.93,而鸿路钢构PB为1.07,同样是板块内最低值。纵向来看,公司目前市盈率历史分位数为5.14%,低于历史上95%时间,当前市净率历史分位数为9.69%,均处于历史绝对低位。鸿路钢构在钢结构板块中处于领先地位,但估值却在行业中最低,所以未来具有较大估值修复空间。 盈利预测与投资建议 我们认为未来公司将受益于装配式建筑发展以及钢结构占比提升,公司在保持高端钢结构制造业务的同时,钢结构装配式建筑等新业务将成为营业收入主要增长动力,公司盈利将保持稳定增长。预计公司2019-2021年的EPS分别为1.02元、1.30元、1.58元,对应的PE分别为8.89倍、6.95倍、5.71倍。 风险提示 上游原材料价格大幅波动,下游需求受政策推进不及预期影响,公司产能投放不及预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2019-04-11 9.02 -- -- 9.31 2.20%
9.22 2.22%
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业绩高增符合预期,产能释放收入大幅增长 公司18年实现营业收入78.74亿元,同比增长56.46%,实现归母净利润4.16亿元,同比增长98.58%。业绩的高速增长主要受益于新建生产基地产能及效益的逐步释放,钢结构装配式建筑总承包业务的稳健发展以及政府产业奖励资金。分季度看,Q1-Q4分别实现营业收入11.2/20.1/20.4/27.1亿元,同比分别增长42%/91%/23%/77%;Q1-Q4分别实现归母净利润0.52/1.10/1.71/0.83亿元,同比分别增长8%/74%/163%/150%,18年下半年归母净利润同比增长显著。公司18年毛利率/净利率分别为15.62%/5.28%,较17年分别变动-0.24/1.12pct,业务结构的变化使得毛利率有所下降,而由于期间费用控制较好以及政府补贴的大幅增加,净利率有一定提升。 经营性现金流大幅改善,负债率略有升高 18年经营性现金净流入15.78亿元,较17年增加现金净流入13.87亿元,现金流情况大幅改善。主要原因为预收款的增加以及用票据结算采购款增加。18年收现比和付现比分别为105.4%/85.3%,较17年分别变动+10.0/-13.1pct,收现比的提高和付现比的降低有利于公司更好地利用上下游资金,减小资金压力。但由于应付账款及应付票据的大幅增加,公司资产负债率也有一定上升,截至18年底,公司负债率为57.55%,在行业中仍处于较低水平。 新签订单快速增长,钢结构产能持续提升 根据公司年报18年新签合同总共约为118亿元,较17年增长31%,其中工程订单约为30.41亿元,制造类订单约为87.59亿元。而公司18年产量达到143.6万吨,比上年同期增加51%。根据公司4月4日披露的投资者关系活动记录表,公司目前产能为200万吨,预计19年底新建厂房投产后公司产能将达到300万吨,随着产能的扩大,公司的竞争优势将会越来越明显,也为公司营业收入的增长提供了稳定保障。行业方面,随着国家“大力发展装配式建筑”政策的深入,装配式建筑业务因潜在的市场规模大、技术含量高、回款有保障、利润相对稳定,已经成为公司大力发展的新兴业务。根据公司年报,公司18年装配式建筑的营收达到13.24亿元,占公司营收的16.81%,大力发展新型业务是公司的重大发展机遇。 盈利预测及投资评级 公司收入持续三年高速增长,现金流情况大幅改善,同时把握了发展装配式建筑等新型业务的重大发展机遇,预计公司19年收入/业绩增速均保持较高速增长。预计公司19-21年分别实现归母净利润5.12/6.15/7.20亿元。公司目前PE(TTM)12倍,而A股其他钢结构企业平均PE(TTM)约30倍,公司估值较低,估值存修复空间。我们预测公司19年EPS为0.98元/股,预计公司19-21年净利润复合增速为20%,给予公司19年13倍PE估值,对应PEG为0.65,则合理价值约12.7元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动;钢材价格波动;合作推广效果不及预期;市场竞争加剧;公司新签订单不及预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2019-04-03 9.12 -- -- 9.49 3.04%
9.39 2.96%
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事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入78.74亿元,同比增长56.46%,实现归属母公司股东的净利润4.16亿元,同比增长98.58%。 业绩增速中枢显著上移,多因素驱动净利率提升,经营现金流大幅增加,订单充沛支撑未来增长。公司进入2018年以来受益钢结构市场景气度提升、新增产能释放,全年新签合同118亿大幅同增31%,业绩增速中枢显著上移,四个季度的营收、归母、扣非归母增速分别为42%/91%/23%/77%、8%/74%/163%/150%和8473%/16%/157%/132%。公司毛利率15.62%较上年度减少0.24pp,销售/管理/财务费率分别为2.2%/6.9%/1.57%,其中管理费率较上年增加1.16pp,主要系当年研发投入2.45亿,同比大幅增长186%。合计期间费率9.59%较上年度增加0.17pp,同时减值减少13%、投资亏损收窄趋零、税率降低3.3pp等因素驱动净利率较上年提升1.12pp至5.28%。实现经营现金流15.78亿大幅同增728%,对应当期净利润的3.8倍,盈利质量水平较高。分产品来看,钢结构实现收入59.29亿,,同增37%,毛利率12.29%,新兴装配式建筑业务实现收入13.24亿,毛利率13.04%; 装配式建筑发展推动钢结构市场景气度,公司作为产能龙头率先受益。我们认为产业升级和节能环保两大诉求推动政府强推建筑工业化,2019年是建筑产业破旧立新的关键之年,开启建筑工业化全面实施、细分行业增长势头最猛(CAGR>40%)、领军企业抢占未来龙头地位的未来关键两年。钢结构优势显著,成本端逐渐改善,技术规范体系相对成熟,受益装配式浪潮、PC监管收紧、政策扶持和制造业景气回升,公司作为钢结构产能龙头,当前产能已达160余万吨,报告期产量达到143.59万吨,较上年同期增加50.82%,未来将不断扩产释放产能,有望凭借产能和实践优势筛选优质订单,并反推设计扩大市占率; 新兴装配式业务增速喜人。装配式业务作为公司新兴业务,全年实现收入13.24亿,占比达到17%,其取代了传统专业分包业务,契合建筑市场趋势、项目利润水平更高、改善公司在业务链中地位,将是公司未来大力发展方向。报告期内公司新承接22亿重大项目,其中包括北城创业创新中心设计与施工一体化项目等5个EPC项目,金额达12.6亿,有力支撑未来业绩增长; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为112.09亿元、145.81亿、176.81亿元;归母净利润分别为5.11亿元、6.55亿元和8.57亿元;EPS分别为0.97元、1.25元和1.64元,对应PE分别为9.4X、7.3X和5.6X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济波动风险;2、钢价波动风险;3、市场竞争风险。
鸿路钢构 钢铁行业 2019-04-02 8.91 11.52 36.49% 9.49 5.44%
9.39 5.39%
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业绩符合预期,每10股转增5股,维持“买入”评级 公司3月29日晚公告18年年报,实现收入78.74亿元,YoY+56.46%,实现归母净利润4.16亿元,YoY+98.58%。业绩增速符合我们和市场的预期。业绩高增长的原因1、新建产能逐步释放;2、钢结构装配式总包业务稳健发展;3、收到政府产业奖励较多。利润分配预案为向全体股东每10股转增5股,派发现金红利0.65元(含税)。我们预计19-21年EPS0.97/1.12/1.27元,对应目标价11.64-12.61元,维持“买入”评级。 钢结构产销两旺,毛利率略降 公司钢结构产/销量分别达143.60/133.14万吨,YoY+50.82%/47.50%,产销率达92.72%,依然保持在高位,彰显市场对钢结构的需求相对旺盛。公司整体毛利率为15.61%,同比下滑0.25pct。我们认为与传统钢结构市场竞争较为激烈有关。建筑轻钢/重钢/设备钢结构的毛利率同比分别下滑0.02/3.57/2.22pct。从收入结构看,毛利率较低的轻钢结构收入占比同比下滑9.15pct至22.75%,装配式建筑成为首次单独披露产品类型,占比16.81%。18年整体净利率同比增加1.12pct至5.28%。因为销售费用率同比下降2.95pct,资产减值损失/收入同比下滑1.07pct。 费用率体现规模效应,经营性现金流大幅超过净利润 18年期间费用率为6.48%,销售/管理/财务费用率分别为2.20/2.71/1.57%,同比分别下降0.49/1.17/0.36pct,规模效应体现明显。在18年融资偏紧,公司不断投资新建产能的背景下,财务费用率依然下降,彰显公司较强的财务计划性。经营性现金流净额15.78亿元,YoY+727.72%。收现比同比增加9.96pct至105.40%,付现比同比下降14.64pct至136.23%,专注钢结构制作的战略使公司对上/下游的支付/收款主动权增加。 钢结构制作产能不断释放,EPC总包业务不断发展壮大 公司已拥有十大生产基地,生产厂房总面积达200万平米以上,年产能已达160多万吨。18年投资活动现金流出13.76亿元,YoY+68.14%,主要用于新建基地投入。公司预计2019年产能将达到220-250万吨,产能的提升为业绩的增长提供了有力保障。年报显示18年公司新签约22亿EPC总包项目,确认收入约13亿元。公司有领先的高/低层钢结构装配式住宅技术体系以及高端智能立体停车存取技术。有望通过较强的综合规划设计/生产施工/综合管理能力,继续大力发展技术含量和毛利率较高EPC业务。 盈利质量不断提高,维持“买入”评级 由于加工吨净利润高于之前预期,我们预计19-21年EPS0.97/1.12/1.27元(前值19/20年0.89/1.11元),CAGR+16.98%。虽然利润增速有所放缓,但盈利质量不断提高,政府补助占比不断降低。19年可比公司平均PE18.0X,由于部分利润来源为政府补助(19年占比29.6%),我们认可给予19年12X-13X PE,对应目标价11.64-12.61元,维持“买入”评级 风险提示:钢结构吨净利润下滑风险,政府补助不达预期的风险。
鸿路钢构 钢铁行业 2019-02-27 7.90 -- -- 8.91 12.78%
9.49 20.13%
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钢结构制作业绩稳步增长,工程总包有望加速 公司拥有全国最大钢结构制作产能,19 年底预计理论产能将达347 万吨,20 年销量将有望增至295 万吨,16-20 年CAGR+44%。钢结构制作吨净利润较为稳定,19/20 年有望维持120 元,制作业绩确定性较高。在工程领域,公司与安徽当地多个政府新签了可观的装配式住宅项目,已建和在建项目超过200 万平米。此外,17 年至今已公告新签33.9 亿元的装配式建筑总包工程,后续有望在业绩上体现。预计18-20 年EPS 0.75/0.89/1.11元,目标区间9.79-10.68 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 钢结构制作产能持续增加,自有资金基本可以满足新建产能 多地政府出台政策推动装配式建筑,20 年至少占新建建筑15%。契合政府诉求,公司16 年起与县/区级地方政府签订绿色产业园协议,出资建厂扩建钢结构制作产能。我们预计公司新建钢结构基地的投资强度约为2000元/吨,17/18/19 年新增理论产能68/72/128 万吨,至19 年底理论产能(厂房)将达347 万吨,完全释放需至21 年。无需外部融资,公司可用自有现金满足新建基地投资。按照我们测算,17-18M1-9 新增钢结构制作产能113.99 万吨,对应资金需求22.80 亿元,而公司可用资金为22.94 亿元。 产能优势明显,新增产能易消化 2017 年公司产量/销量大大领先于可比上市公司,新增产能将进一步扩大竞争优势。我们预计公司钢结构销量将从16 年69.1 万吨增至21 年319.2万吨,CAGR+36%。市占率有望从15 年的1.23%提升至20 年的3.10%。我们预计20 年市场钢结构产量将达1 亿吨,18-20 年增产量超千万吨,公司新增产能基本可完全消化。钢结构运输半径在700 公里左右,公司布局安徽/河南/重庆/湖北钢结构制造基地,可满足全国大部分钢结构市场需求。 政府补助有望持续,扣非业绩增速较快 公司与涡阳、南川、金寨等地方政府合作,享受多种优惠政策。我们预计18 年计入营业外收入的政府补助将达2.21 亿元。我们预计政府补贴在未来2-3 年具有一定的持续性,但金额上有所减少。但由于产能的释放,扣非净利润的增长有望弥补营业外收入的降低。我们预计18-20 年钢结构制作的吨净利润为100/120/120 元/吨,钢结构制作和工程类业务18-20 年净利润合计1.98/3.15/4.58 亿元,CAGR+62%。 钢结构产能稳步增长,工程业务有望放量,首次覆盖,给予“买入”评级 我们预计公司18-20 年EPS 为0.75/0.89/1.11 元,CAGR+40.4%。盈利预测基于两个重要假设:1、产能能顺利转化为销量;2、18-20 年营业外收入2.2/1.5/1 亿元。行业19 年整体平均PE 为11X,由于公司产能释放较为确定,且产能消化是大概率事件,认可给予19 年11X-12X 的PE,对应估值区间9.79-10.68 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:投资进度不达预期风险,钢结构制作吨净利润下滑风险,政府补助不达预期的风险。
鸿路钢构 钢铁行业 2018-08-27 7.65 -- -- 8.24 7.71%
8.24 7.71%
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结论: 报告期内,公司钢结构业务大幅增长60%,细分业务全部正增长,3大业务增速在80%以上,新兴装配式工程承包核心业务占比迅速提升至11%,推动公司整体业绩超预期增长。在手订单充沛、新签订单维持高位高质量的增速水平,未来将保持业绩增长的强劲势头。毛利率水平显著提升,期间费率和坏账计提提升致整体盈利水平稳中有降,同时付现比显著下降,经营现金流明显改善。我们认为2018钢价上涨幅度有限,成本端利好公司利润表现,公司未来将持续受益钢结构市场爆发式发展。预计公司2018年-2020年营业收入分别为80.8亿元、107.31亿元和142.13亿元;每股收益分别为0.55元、0.71元和0.85元,对应PE分别为13.4X、10.4X和8.7X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、钢价波动风险、市场竞争风险。
鸿路钢构 钢铁行业 2017-08-29 17.52 14.34 69.91% 19.97 13.98%
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公司近日披露2017年半年度报告,公司在报告期内实现营业收入18.36亿,同比增长18.55%;归母净利润1.11亿,同比增长20.05%。点评如下: 订单额大幅增长,牵手政府建设绿色钢构产业。 2017年上半年,公司新签合同34.69亿,同比增长95.43%,其中制造类订单约22.69亿,工程订单约12亿。工程订单中,绿色钢结构总包业务达5.7亿。公司于16年以来与政府共同推动钢结构绿色建筑产业,与涡阳县、团风县等一批县级政府签署了大量框架协议,协议已明确的合同金额约36.30亿。在以定制化厂房租赁为主的标准化厂房项目上也发展较快,目前已知合同金额达23.07亿,其中与涡阳县政府的标准化厂房项目的合同金额就高达12.5亿。 营业收入稳定增长,毛利率降幅较大。 2017年上半年,公司营业收入18.38亿元,同增18.55%。钢结构业务营收29.13亿,同增25.13%,围护业务营收同减42.22%。公司营收的增加主要来自于建筑重钢结构、轻钢结构两个业务的大幅增长。公司不断发展以钢结构装配式建筑为核心的EPC 业务,17年上半年承包了涡阳县等一批项目,为装配式业务的进一步发展打好基础。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,计算得出2017年半年度的毛利率为12.39%,较去年同期下降5.75个百分点。这与公司主营业务毛利率大幅下降有关,这可能与原材料价格上升有关。 期间费用率显著降低,归母净利润主要源于营业外收入。 公司2017年上半年期间费用率为8.71%,较去年同期下降2.26个百分点。其中销售费用率2.94%,同降0.42个百分点,主要原因是广告、差旅等费用减少;管理费用率4.14%,同降0.9个百分点,与会计政策重分类有关;财务费用率1.63%,同降0.95%,主要原因是利息支出下降。公司同期归母净利润1.11亿,同增20.05%,增长的主要原因是招商引资和与绿色建筑项目相关的政府补助大幅增加。公司预计17年1~9月净利润1.32~1.69亿,同比增长10%-40%。 经营性现金流大幅下降,收现比保持稳定。 收现比为1.15,与去年同期基本相同。付现比1.36,大幅上升31个百分点,主要是由于公司进行大量采购导致的。综合起来,公司2017年经营活动现金净流出2.14亿,同比下降-289.79%。 投资建议: 公司积极与政府合作,共建绿色建筑产业,保证在手订单充足,同时保持大量承接付款要求高的制造类订单策略,保证经营稳定。综上,我们认为公司业绩将会持续增长。预计2017-2019年EPS 为0.52、0.63、0.76元/股。对应PE 为34、28、23倍,首次评级,给予公司“买入”评级。 风险提示:订单增长不及预期,原材料价格上涨未能及时传导至下游。
鸿路钢构 钢铁行业 2017-08-29 17.52 -- -- 19.97 13.98%
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事件:公司发布2017年半年度报告,期间实现营收18.37亿元,同比增长18.55%,归母净利润1.11亿元,同比增长20.05%,扣非后归母净利润4461.70万元,同比下滑48.41%,基本每股收益0.3183元/股,同比下滑7.85%。 主要观点: 营收稳增,毛利率下滑,营业外收入大涨助推归母净利润。 2017年H1,公司主营业务稳步推进,新签合同34.69亿元,较去年同期大幅增长83.84%,其中制造类订单约为22.69亿元,工程类订单12亿元(以钢结构绿色建筑为核心的总包业务订单5.7亿元)。由于H1确认收入的项目毛利率水平较低,公司录得毛利率13.25%,较去年同期下降4.96个百分点。H1公司三费占营收比例8.70%,同比下降1.27个百分点,成本管控能力持续增强,其中财务费用同比下降25.23%,管理和销售费用基本持平。2017年H1公司营业外收入大幅提升1119.89%至9384.24万元,占利润比例63.07%,主要是受到政府补助增加的影响,其中大部分来自涡阳县政府对公司与其合作的绿色建筑产业项目的补助。在营业外收入贡献较大的影响下,公司归母净利润实现增长20.05%。 继续加码与政府合作模式,积极开拓省内外市场。 公司首创的政企合作模式初见成效,2017年H1与涡阳县的合作,不论是项目本身还是政府补助都为公司贡献了利润。与公司合作的多为三四线地方政府,一般没有成型的园区或产业导流,或者存在的园区运营受阻,内部多为停滞的厂房,政府没有足够的资金去建设和发展园区。公司的战略合作介入后,可为政府提供园区建设或旧园区改造的帮助,建成后政府回租或后期回购,解决了政府一次性投资太大的问题,实现双赢。 继2016年与四个地方政府签订战略合作后,2017年公司继续加码这种合作模式,省内与蚌埠、宣城,省外与湖北团风县、河南漯河市和汝阳县签订了类似的合作合同,根据测算,公司2017年在政府合作项目上可实现营收12.7亿元,这部分有望对公司2017年整体业绩形成强支撑。 新签订单结构有所调整,总量提升有保障,看好全年利润增长。 公司的核心竞争力在于制造业务,过去几年做过转型工程业务的尝试,但对公司来说,利润率不如制造业务,目前公司也将业务重点回归到制造业务上。2017年H1公司新签订单主要以制造为主,占总新签订单比例达65%,其中90%是包材包料加工,10%是来料加工,多为EPC订单,利润率较高。考虑到新签订单的执行周期,预计到2017年下半年及明年,公司盈利水平将有一定提升。 2017年H1公司业绩稳步前行,但报告期内确认收入的项目多为工程类项目,毛利率水平不高,使得整体毛利率走低。不过,公司持续推广与政府合作的模式,在营业外收入方面收获颇丰,报告期内政府补助增加明显,归母净利润同比实现增长。目前,公司着力发展自身优势,加码利润率较高的制造订单,未来有望提升盈利能力。我们预测公司2017-2019年的EPS分别为0.66元/股、0.79元/股、0.91元/股,对应的PE值为27倍、22倍、19倍,给予“增持”评级。
鸿路钢构 钢铁行业 2017-08-29 17.52 -- -- 19.97 13.98%
19.97 13.98%
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公司发布2017年中报,上半年公司实现营业收入 18.37亿元,同比增加18.55%;归母净利润1.11亿元,同比增加20.05%;扣非净利润0.45亿元,同比减少48.41%。 点评: 毛利率大幅下滑,政府补助提升公司业绩。上半年公司营收同比增长18.55%,其中钢结构业务增长25.13%较为强劲,智能车库业务同比增长25.38%;由于上半年钢材价格上涨,除了智能车库毛利率提升3.80pct至28.97%外,其他钢结构业务毛利率均有所下行,钢结构毛利率整体下降7.63pct 至11.08%,带动公司毛利率下降4.96pct 至13.25%;上半年三费费率均有所下滑,期间费用率下降2.24pct 至8.70%;本期收到政府补助9182万元,营业外收入大增带动归母净利润同比增长18.55%,扣除非经常性损益后净利润同比减少48.41%;本期收现比与上年同期基本持平,而付现比由1.06大幅提升至1.36,是本期经营性净现金流由正转负的主要原因。 订单高速增长,装配式有望打开新的产能输出通道。上半年公司新签订单保持高速增长的态势,新签合同总共约为34.69亿元,其中工程订单12亿元、制造类订单22.69亿元,对比2015、2016年上半年17.7、18.87亿元订单增长强劲;公司被授予“国家装配式建筑产业基地”称号,是在国务院及相关部委要求大力发展装配式建筑的背景下第一批获批的企业之一,将有力地促进公司钢结构住宅业务的发展,为产能输出打开新的通道。 绿色建筑不断推进,积极布局智能车库。钢结构绿建产业开启“政企合作”业务模式,通过拿地、片区开发、招商引资等从单纯施工向总包转变,此模式下公司项目的优先级、规模和利润率都较传统项目更好,不仅可提高公司盈利能力,还有利于公司覆盖当地市场,本期以钢结构绿色建筑为核心的总包业务订单约为5.7亿元。随着城市人口越来越多,私家车保有量越来越大,停车难等城市病日渐突出,公司的城市智慧停车系统就是用来解决中心城区的停车难及停车便利性问题,智能停车库的载体是钢结构建筑,未来的城市智慧停车市场应该是钢结构企业来主导、车库企业做配套的格局,公司新的生产基地有望在2017年达产,达产后的智能立体车库制造产能将会有一个大的提升,提升公司业绩。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年EPS 0.48、0.71、1.22元,对应PE 分别为37X、25X、14X,给予“买入”评级。 风险提示:钢材价格大幅上涨,新业务进展不及预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2017-04-03 18.54 -- -- 20.97 12.80%
20.91 12.78%
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制造类订单稳增,业绩回暖,营业外收入减少,归母下滑 公司2016年新签订单45.03亿元,同比小幅增长7%,其中制造类订单35.97亿元,同比增长39%。制造类订单出厂前需完成付款,其增多对公司现金流和营收水平都有明显提升,公司全年经营活动现金流净额达1.71亿元,较去年同期的-3171.07万元增长明显。公司2016年加强了成本管理,三费占营收比为10.69%,同比下降2.43个百分点,其中财务费用同比下降32%,主要是受到贴现息持续下降的影响。2015年公司处置固定资产使得营业外收入达1.5亿元,而2016年营业外收入仅为3721万元,导致公司归母净利润同比下滑17.53%。整体来看,公司业绩回暖明显,全年钢结构产量同比增长20.56%,扣除非经常性损益后,归母净利润大幅增长115.22%。 加强与地方政府合作,积极发展绿色建筑产业 2016年,公司加强了与地方政府合作,分别与涡阳县、六安市叶集区、重庆市南川区及金寨县等4个地方政府签订了绿色建筑产业合作发展协议,目前除六安市叶集区的项目外,其他3个项目均已全面启动。这种与政府合作的方式是公司首创的,助力政府发展绿色建筑产业的同时,为公司发掘更多的机会。根据测算,公司2017年在政府合作项目上可实现营收12.7亿元,这部分有望对公司2017年整体业绩形成强支撑。 重视技术研发,加码装配式建筑发展 2016年10月,公司被授予“国家装配式建筑产业基地”,在技术优势被肯定的同时,也打开了公司装配式建筑相关项目承接的上升通道。公司在装配式高层钢结构住宅成套技术、高端智能车库存取技术、装配式低层钢结构住宅技术有一定优势,并持续加码技术研发,2016年研发费用为3778.78万元,同比增长43.6%。目前,我国装配式建筑正处于起步阶段,政策落地明显提速,公司在装配式建筑方面的技术优势有望带来更多机会,进一步夯实公司在装配式产业的领军地位。 盈利预测及投资建议 公司2016年业绩回暖,订单饱满,制造类订单占比持续攀升,对公司利润和现金流均带来积极影响。公司加强与地方政府的战略合作,助力各地方发展绿色建筑产业,同时注重技术研发,将装配式建筑相关产业作为公司未来发展的重点,有望保持其业内的领军地位。我们预测公司2017-2019年的EPS分别为0.64元/股、0.80元/股、0.90元/股,对应的PE值为29倍、23倍、21倍,给予“增持”评级。
鸿路钢构 钢铁行业 2016-11-02 19.57 -- -- 23.48 19.98%
23.48 19.98%
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事件:公司发布2016年三季报,前三季度实现营收23.68亿元,同比增长11.04%,归母净利润1.20亿元,同比增长1.28%,基本每股收益0.4348元/股,同比下滑2.01%。 主要观点: 订单增多,营收回暖,毛利率与去年持平。 2016年前三季度公司强化了质量和项目进度的管控能力,订单量稳步提升,加工类订单增加较多,营收增长11.04%,其中第三季度营收达8.18亿元,同比增长29.46%。报告期内,公司录得毛利率18.46%,与去年年底持平,三费占比变化不大,但由于上年同期处置长期股权投资产生的投资收益较多,使得报告期内公司归母净利润基本与去年持平。目前,公司的募投资金已经到账,“绿色建筑产业现代化”项目、“智能化制造技改”项目和“高端智能立体停车设备”项目正同步推进,未来在毛利率方面有提升空间。 “国家装配式建筑产业基地”获批,拥抱政策待起飞。 2016年9月,李克强总理在国务院常务会议上又一次提出大力发展钢结构、混凝土等装配式建筑,推动产业结构的调整升级。10月,公司收到住建部颁发的“国家装配式建筑产业基地”的授牌,成为第一批获批的企业之一。此次授牌是对公司技术水平的肯定,对公司未来承接项目的能力有明显提升。目前,公司在高层钢结构装配式建筑住宅技术体系、低层低碳装配式住宅体系以及高端智能立体停车存取技术等三大技术体系处于行业领先地位,另外,定增项目助力公司实现生产线智能化和技术升级改造,未来公司技术水平有望持续行业领跑,相应业绩和利润也有上升空间。 与重庆市南川区战略合作,推进绿色建材板块业务发展。 2016年9月,公司与重庆市南川区人民政府签订了《绿色生态城镇建设战略合作协议书》,助力南川的绿色生态城镇建设。协议中涉及项目包括南川地区的钢结构装配式建筑的数字化示范工厂、政府工程的保障房、公租房、廉租房、棚户区改造的安置房、立体停车场项目等。本次协议的签订是公司绿色建材板块业务在全国布局的一部分,对公司继续铺开业务范围有积极影响,未来有望提升公司业绩。 盈利预测与估值。 2016年前三季度公司订单稳增,营收同步上涨,投资收益下滑使得归母净利润同比持平。近期,公司“国家装配式建筑产业基地”授牌,强化了公司发展的平台优势,对公司推进自身业务有持续的积极的影响。我们预测2016-2018年,公司EPS分别为0.52元/股、0.65元/股、0.72元/股,对应的PE分别为38倍、30倍、27倍,给予“增持”评级。
鸿路钢构 钢铁行业 2016-05-18 15.63 -- -- 16.47 5.37%
18.94 21.18%
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钢价下跌导致收入下滑,新签订单同比下降。公司2015年度实现营业收入31.93亿元,同比下降24.44%;归属上市公司股东净利润1.77亿元,同比增长28.10%。基本每股收益0.66元/股。2015年新签合同总额约为42.09亿元,同比下降21.14%。收入和订单下降的主要原因是钢材价格下降导致产品售价下降。新签订单中制造类订单约为25.9亿元,占比61.5%,工程订单约为16.19亿元,占比38.5%。2016年Q1公司实现营业收入6.65亿元,同比下降2.94%;实现归属上市公司股东净利润3370.75万元,同比增长1.37%。 盈利能力有所提升,期间费用率增加,公司加大采购支出现金较多。 公司2015年度综合毛利率为18.17%,同比增长0.87pct;净利率同比增长2.27pct至5.54%。净利率的增加主要和营业外收入的大幅增加有关,非流动资产处置利得的大幅增加使得营业外收入占比同比增长4.31pct至4.70%。公司期间费用率有所增加,2015年度同比增长2.47pct至13.11%;管理费用的增加是期间费用率增长的主要原因,同比增长1.64pct。2015年度收现比、付现比分别为1.03/0.85,同比分别上升7.35pct/15.8pct。经营性净现金流从2014年度的4128.05万元大幅降低至2015年度的-3171.07万元,主要和2015年年底材料价格较低公司加大采购有关。 受钢价下跌影响,公司季度收入数据同比均有所下滑。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入6.85亿元、8.15亿元、6.32亿元、10.60亿元,分别同比增长-16.73%、-34.96%、-36.01%和-8.70%,分别实现归母净利润3325.21万元、5856.26万元、2710.01万元、5782.03万元,同比增长0.80%、-5.95%、-22.96%和667.69%。第四季度归母净利润的增加主要归于出售亏损子公司带来的营业外收入大幅增加所致。 定增稳步推进,推动战略转型。公司拟以13.66元/股的价格向不超过10名特定投资者募集12.18亿元资金,募集资金拟用于绿色建筑产业现代化项目(3.9亿元)、高端智能立体停车设备项目(2.6亿元)、智能化制造技改项目(2.03亿元)、偿还银行贷款(3.35亿元)。2015年公司资产负债率为64.40%,处于较高财务杠杆水平,此次募集后可有效降低公司财务风险、优化资本结构。 绿色建筑、智能制造市场广阔。公司聚焦于“一体化装配式高层钢结构住宅成套技术”,“高端智能车库存取技术”,“装配式底层住宅集成技术”的提高和完善,推广钢结构绿色建筑及高端立体智能停车设备。钢结构绿色建筑以其高强度、重量轻、抗震性能好等优点,且其成本与混凝土建筑成本正逐渐接近,预计钢结构绿色住宅必将在民用建筑中得到更多应用。在智能制造领域,推动制造业由传统制造向智能制造战略转型,已经成为我国实现经济稳增长、调结构、提质增效的客观要求。 风险提示:宏观经济波动风险、钢材价格波动风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.81/0.97/1.04元,对应2016-2018年估值分别为19/16/15倍,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名