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鸿路钢构 钢铁行业 2024-05-20 19.98 -- -- 21.14 5.81%
21.14 5.81% -- 详细
鸿路钢构是钢结构制造商龙头,专注精品钢构20余年。公司2002年成立,2011年上市,主营业务为钢结构及相关围护产品生产、销售,产品主要分为建筑重钢结构、建筑轻钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构、设备钢结构等。 2023年公司实现营业收入235.4亿元(+18.6%),实现归母净利润11.8亿元(+1.4%),钢结构产品销量425.7万吨(+30.6%)。 行业层面,基于产业链视角,核心观察有三:1)上游钢材价格影响钢结构企业毛利率,头部钢企或可采用“钢材价格×(1+合理毛利率)”定价机制缓释原材料价格波动风险;2)中游钢结构企业分制造商和承包商,行业集中度偏低,规模前五企业市占率约6.5%,随着市场环境趋严、高端需求释放、资本实力支撑产能扩张与智能化改造,行业集中度缓慢提升;3)下游需求随我国城镇化工业化进程放缓,已过爆发式增长期,BIPV(光伏建筑一体化)、装配式建筑等政策推动支撑需求平稳释放。 钢结构行业迎来需求平稳释放、智能化升级、“强者愈强”关键时期。 制造商宜谋求产能扩张,抢占市占率,提高下游议价能力与风险控制能力,承包商宜打造差异化品牌竞争力,在BIPV等新兴市场精耕细作。 公司层面,产能优势与智能化优势促“量价齐升”:1.短期看产能优势:公司2023年产能达500万吨遥居行业第一,产能优势一体现在规模效应,如与优质供应商长期战略合作、单吨费用逐年下滑等,二体现在生产基地扩张,公司2016年起在全国范围持续拿地,资本开支明显增多,现已拥有十大生产基地。2.中长期看智能化优势:钢结构行业具备制造业与建筑工程业的双重特性,人口红利消退期,智能制造转型需求迫切。 公司前瞻布局智能制造核心技术,据我们测算,单条产线智能化升级后焊接环节每年可节约成本约273.4万元,若鸿路钢构智能焊接机器人渗透率达到15%,毛利率可对应提升至少0.9个百分点。 盈利预测与估值:公司作为钢结构制造商龙头,前有扩张生产基地促产能爬坡,后有布局智能化改造促提质增效,无论产量规模还是经营质效均居行业首位。预计公司2024-2026年归母净利润12.03/13.58/15.11亿元,每股收益1.74/1.97/2.19元,对应当前股价PE为11.85/10.47/9.42X。综合上述绝对估值和相对估值,公司合理估值25.75-27.28元,较当前股价有25.75%-32.43%溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:钢结构渗透率不及预期风险、原材料钢材价格波动风险、用工风险、技术开发不及预期风险、融资成本上行风险等。
鸿路钢构 钢铁行业 2024-05-13 20.24 -- -- 21.35 5.48%
21.35 5.48% -- 详细
事件: 公司披露 2024 年一季报,实现营业收入 44.27 亿元,同比下降 11.77%;归母净利润 2.03 亿元,同比增长 1.12%;扣非净利润 8746.63 万元,同比下降 38.79%。 Q1 盈利能力同比改善,研发费用、政府补助增加影响扣非业绩。 Q1 公司毛利率/净利率分别为 10.59/4.59%,同比分别增加 1.34/0.59pct。公司经营性现金流净额为 8421.14 万元,同比下降 49.97%,主要系本期营业收入减少所致。公司期间费用率为 7.18%,同比增长 2.54pct。其中销售/管理(含研发) /财务费用率分别为 0.51/4.98/1.70%,同比分别增长 0.05/2.14/0.36pct,主要系研发投入增加所致。 Q1 研发费用为 1.57 亿元,同比增长 105.44%。 其他收益为 1.54 亿元,同比增长 107.92%,主要系本期确认的与公司日常经营活动相关的政府补助增加所致。 新签订单基本维稳, 剔除研发后扣非吨净利同比改善。 Q1 公司新签合同额约69.65 亿元,同比下降 3.33%。 Q1 公司钢结构产量约 91.79 万吨,同比增长0.09%。根据我们测算, Q1 公司扣非吨净利为 105.31 元/吨,同比下降35.94%,主要受研发费用投入较多影响,若加回研发费用,则 Q1 扣非吨净利同比增长 17.02%。 大规模招标机器人零部件, 智能制造持续推进。 公司重视智能化改造技术,2021 年公司已专门成立了智能制造研发团队, 近年来研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、智能高功率平面激光切割设备、 智能四卡盘激光切管机、智能三维五轴激光切割机等一系列先进设备。 2024 年 4 月,公司陆续发布招标公告,拟招标 2000 套机器人地轨、清枪器等零部件, 后续智能化布局有望加速。 投资建议: 研发费用拖累吨盈利, 智能制造持续推进,维持增持评级。 预计2024~2026 年公司归母净利润分别达到 13.1、 15.4、 16.6 亿元,同比分别增长 11%、 18%、 8%,对应 PE 估值 11、 9、 8 倍。 公司立足采购、管理、成本管控、研发等优势,打造钢结构制造为主的发展战略。采用合理毛利率定价机制,控制钢材涨价风险。 风险提示: 宏观经济政策变化;主要原材料价格波动风险;用工风险;市场竞争风险;新签订单或订单完成情况不及预期;政策不及预期;全国布点生产基地风险等
鸿路钢构 钢铁行业 2024-04-30 17.63 18.92 7.13% 21.35 21.10%
21.35 21.10% -- 详细
鸿路钢构发布 2024年一季报: 2024Q1公司实现营收 44.27亿,同比-11.77%; 归母净利润 2.03亿,同比+1.12%。经营性现金流量净额为 0.84亿,同比-49.97%。 评论: 吨毛利同比企稳,研发费用较高致盈利下滑。 2024Q1公司实现营收 44.27亿,同比-11.77%,归母净利润 2.03亿,同比+1.12%, 扣非净利润 0.87亿,同比-38.79%,扣非后业绩有所下滑,主要系计入当期损益的政府补助同比增加。 产量方面, 24Q1公司钢结构产量约 91.79万吨, 同比增长 0.09%,增速环比23Q4大幅放缓约 20pct,我们认为可能与 Q1基建、地产、制造业等投资项目开工较弱有关。 我们测算 Q1吨收入 4823元,同比-649元, 吨毛利 511元,同比+4元, 扣非吨利润 95元,同比-61元,我们认为盈利下滑主要系研发费用大幅增长, Q1公司研发费用达 1.57亿,同比+105%,为历史同期最高值。 需求端, 公司 2024Q1累计新签合同 69.65亿元,同比-3.33%, 全部为材料订单。我们测算 24Q1板材均价为 4565元,同比-5%,考虑公司采用“材料费+加工费”的定价方式,我们认为 Q1订单金额下降可能与原材料价格下降相关。 盈利仍承压,收现比改善。 公司 Q1毛利率为 10.59%, 同比+1.34pct。净利率4.59%,同比+0.59pct,扣非归母净利率 1.97%,同比-0.88pct。期间费率 7.18%,同比+2.54pct,分项看, 管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各+0.12pct、 +2.02pct、 +0.04pct、 +0.36pct。经营性现金流净额 0.84亿元,同比-0.84亿元,主要系工资发放时间差致支付给职工以及为职工支付的现金增加。 收现比 106.75%,同比+6.88pct。资产负债率 60.5%,同比-1.37pct。分红方面,公司近期调整了 2023年分红方案,将每股派发现金红利由 0.26元提升至 0.52元,分红总额由 1.79亿元上调至 3.57亿元,分红率大幅提升至 30%。 规模化生产与智能化制造打造高壁垒,关注盈利边际变化。 1)产能持续扩张,公司 2023年钢构产能已达 500万吨, 市场占有率逐年提升,在生产和采购两端都建立起了明显的规模优势; 2)智能化制造构筑更高壁垒, 2021年公司专门成立了智能制造研发团队, 近年来研发或引进了智能激光切割设备、智能型钢二次加工线、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人及自动喷涂流水线等先进设备; 3)制造业景气度回升,需求有望回暖: 根据统计局最新数据,3月制造业 PMI 为 50.8%, 重返扩张区间,需求端已现积极信号,成本方面,板材价格也已连续四个季度徘徊在 4500元~4700元/吨,我们认为行业量、价底部区间或已经出现,需求端的边际变化有望带来可观的盈利弹性,公司当前PE(TTM)仅为 10x,而近十年的历史最低值为 8.7x,下行空间有限。 投资建议: 考虑原材料价格及盈利仍处低位,我们保守预计公司 2024-2026年EPS 各为 1.94/2.20/2.48元/股,对应 PE 为 9x/8x/7x。根据历史估值法,给予公司 2024年 10-12x 估值,目标价区间 19.4-23.3元/股,维持“强推”评级。 风险提示:经济下行压力增大,原材料价格剧烈波动, 市场需求不及预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2024-04-10 16.53 22.12 25.25% 20.88 23.19%
21.35 29.16% -- 详细
产能利用率短暂承压,看好全年订单及产量稳步增长24Q1 累计新签订单约 69.65 亿元, 较 23Q1 同比-3.06%,考虑到钢价下行影响, 我们测算实际钢结构加工量增速或高于订单金额增速, Q1 实际订单加工量同比+3%。 24 年一季度产量为 91.79 万吨,较 23Q1 同比增长 0.09%。考虑到一季度包含春节以及华东地区天气影响,我们认为公司 Q1 产能利用率短暂承压。 我们判断在行业需求复苏带动下, 24 年订单及产量均有望保持较好增长水平。单吨售价短期受钢价下行影响, 实际加工量仍有所增长22Q1/23Q1/24Q1 单季度公司承接的超 1 万吨的制造合同为 17/15/24 个,大订单数量显著提升, 其中 24Q1 单季度高端制造类大订单为 9 个。 24Q1公司材料订单的单吨售价在 5000-7000 元/吨,较 23Q1 公司订单5300-7845 元/吨的价格区间有一定下降(中枢价格下降 8.71%)。 24Q1 单季度钢材价格同比下滑 7.47%,若以 23Q1 和 24Q1 钢价为基准,加 1200元/吨加工费作为计算标准,则 24Q1 新签订单对应加工量为 135.4 万吨,同比增长 2.94%, 订单加工量仍实现正增长。政府补助增厚利润, 提高分红比例积极回馈股东24Q1 单季公司合计公告子公司收到政府补助共计 5655 万元(税前), 较23Q1 同比增加 1898 万元, 同比增长 50.5%,政府补助增加有望增厚全年利润。 公司发布《关于变更公司 2023 年度利润分配预案的议案》 的公告,将 2023 年分红比例从 15.15%提升至 30.3%,对应 4 月 8 日的收盘价股息率为 3.04%,分红比例的提升反映出公司重视股东回报, 同时有望彰显公司长期投资价值。看好公司智能化转型及中长期成长潜力,维持“买入”评级23 年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”,具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站。我们看好公司智能化转型带来的提质增效,预计公司 24-26 年归母净利润为 13、15、 17.3 亿元,对应 PE 为 9、 8、 7 倍, 若给予 24 年 12 倍 PE,对应目标价为 22.68 元, 维持“买入”评级。 风险提示: 钢价持续上行对利润影响超预期;公司产能利用率提升速度不及预期;行业新增供给量超预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2024-04-10 16.53 -- -- 20.88 23.19%
21.35 29.16% -- 详细
事件:公司发布2023年年报。 营收稳步增长,钢结构产品产量增速较快。2023年,公司实现营业收入235.39亿元,同比增长18.60%,其中钢结构销售收入232.22亿元,占营业收入的98.65%;钢结构工程收入3.17亿元,占营业收入的1.35%,营收增长主要系公司通过智能化改造提升产能及新建生产基地产能逐步释放。2023年,公司实现归母净利润11.79亿元,同比增长1.43%;实现扣非后归母净利润8.74亿元,同比减少4.72%。2023年,公司新签销售合同总共约297.12亿元,同比增长18.25%;钢结构产品产量448.80万吨,同比增长28.40%。 毛利率小幅下降,经营现金流表现亮眼。2023年公司毛利率为11.13%,较上年同期下降0.85pct,净利率为5.01%,较上年同期下降0.85pct;2023年公司经营性现金流净流入10.98亿元,较上年多流入4.75亿元,同比增加76.36%,主要系回款较大所致;投资活动现金流净流出16.55亿元,较上年多流出1.6亿元,主要系本期处置资产收益较小所致。2023年全年研发费用为7.00亿,同比增长51.62%,主要系研发投入项目增加所致。 持续加大研发投入,加快智能化改造步伐。公司重视智能化改造技术,2021年已专门成立了智能制造研发团队。2023年公司继续加大对研发的投入,报告期内研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、智能高功率平面激光切割设备、智能四卡盘激光切管机、智能三维五轴激光切割机、智能型钢二次加工线、BOX生产线、楼梯和预埋件智能焊接生产线、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人及自动喷涂流水线等先进设备。随着公司十大钢结构生产基地的陆续扩建、投产以及装备数字化升级、生产智能化改造和智慧信息化建设等,公司的钢结构产能将进一步提升、生产效率将进一步提高、交货能力及成本控制能力将进一步加强。2023年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”,具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力,现公司十大生产基地已投入使用了小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自己集成的地轨式免示教智能焊接工作站,有望助力公司提升产能、提高产品质量、降低成本。 投资建议:预计公司2024-2026年营收分别为264.90亿元、295.68亿元、327.30亿元,同比分别增长12.54%、11.62%、10.69%,归母净利润分别为12.67亿元、14.16亿元、15.77亿元,同比分别增长7.45%、11.78%、11.36%,EPS分别为1.84元/股、2.05元/股、2.29元/股,对应当前股价的PE分别为9.49倍、8.49倍、7.63倍,维持“推荐”评级。 风险提示:订单落地不及预期的风险;应收账款回收不及预期
鸿路钢构 钢铁行业 2024-04-09 16.96 23.64 33.86% 20.48 17.77%
21.35 25.88% -- 详细
事件:2023年公司实现营业收入235.39亿元,同比增长18.60%;归母净利润11.79亿元,同比增长1.43%;扣非后归母净利润8.74亿元,同比增长-4.72%。点评如下:Q4单季度收入单季度收入增长,全年吨净利有所下降。分季度看,公司Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同比增长42.61%、12.47%、6.76%、21.17%;Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同比增长20.19%、2.26%、-7.20%、0.43%。2023年全年公司新签合同总共约297.12亿元,同增18.25%(材料订单为296.59亿元);钢结构产量达到448.80万吨,同增28.4%;销量425.65万吨,同增30.64%。 2023年以产量计算扣非后的吨净利约194.74元,相比2021/2022的吨净利253.05/262.34元有所下滑。2023Q4新签合同总共约67.91亿元,同增22.16%,环比下降13.64%;钢结构产量达到125.59,同增21.37%,环比增长11.26%;销量2023年Q4以产量计算扣非后的吨净利约为139.34元,比2021Q4/2022Q4的吨净利256.84/199.07元有所下滑。 毛利率下降,减值收益减少,净利率下降,经营现金流流入有所上升。毛利率方面,2023年全年毛利率同比降低0.85个pct至11.13%。费用率方面,期间费用率同比增长0.37个pct至6.15%,其中销售费用率同比下降0.15个pct至0.63%;管理费用率(含研发费用)同比增长0.47个pct至4.33%;财务费用率同比增长0.04个pct至1.18%。资产+信用减值收益合计0.60亿元,同比下降0.12亿元。净利率方面,2023年净利率同减0.85个pct至5.01%。 2023年经营现金流净流入10.98亿元,流入增加4.76亿元;其中收现比同减3.21个pct至99.90%,付现比同减10.50个pct至87.97%。 已实现年产能目标已实现年产能目标500万吨万吨,24年将提高生产效率增长盈利能力年将提高生产效率增长盈利能力。2024年公司将充分利用信息化管理、智能制造、技术、规模、资质和与品牌等方面的优势,不断开拓市场,创造利润。为实现2024年度经营目标拟采取以下策略和行动: (1)强化与优质客户的深度合作:公司将不断与国内大量的优质客户深度合作,公司已与中建、中冶等大型央企、国企建立了长期的战略合作关系。 (2)利用现有产能,提高生产效率。稳妥推进新基地建设:随着各生产基地的产能陆续释放以及部分新厂房的投产,为公司业绩的增长后劲提供了最基本的保障;稳步有序开展生产基地的建设,公司2023年产能约500万吨,钢结构生产量为448.80万吨。 (3)提高产品质量,降低管理成本:公司通过高度集中的管理、专业化生产、智能化制造及信息化管理等优势,继续扩大成本优势,在保证公司产品较强竞争力的同时,提高产品的盈利能力。 盈利预测与评级。装配式建筑方兴未艾,钢结构制造行业保持较高景气度。 公司作为行业龙头,产能领先,叠加规模、管理优势等,业绩有望保持较快增长。我们预计公司24-25年EPS分别为2.02和2.34元,给予2024年12-14倍市盈率,合理价值区间24.24-28.28元,维持“优于大市”评级。 风险提示。钢价大幅波动风险,业务拓展风险,政策风险。
鸿路钢构 钢铁行业 2024-04-04 16.36 20.60 16.65% 20.48 22.12%
21.35 30.50% -- 详细
营收稳步增长, 研发费用大增拖累业绩增长公司 23年实现收入 235.4亿,同比+18.6%,归母、扣非净利润为 11.8、 8.7亿,同比+1.4%、 -4.7%; Q4单季度实现营收 65.7亿,同比+21.2%,归母、扣非净利润为 2.9、 1.75亿,同比+0.4%、 -15%。 23年全年非经常性损益为3.05亿,同比增加 0.6亿,当期政府补助为 3.8亿。 智能化改造以及新增生产基地的产能释放有望带动营收实现较好增长,Q4单季研发费用同比增加 1.45亿使得吨净利短暂承压。 产能利用率提升, 产销量实现较快增长,吨净利短暂承压23年全年销量 425.65万吨,同比+30.6%,产量 448.8万吨,同比+28.4%。 23年末产能为 500万吨, 按照产量计算全年平均产能利用率为 91.6%,同比提升 13.9pct,我们认为 24年随着下游制造业复苏预计产能利用率有望持续提升。我们测算全年吨净利 205元/吨,同比下滑 76.1元, Q4单季吨净利为 146元/吨,同比下滑 76.3元。 23年全年毛利率为 11.1%,同比-0.84pct, Q4单季毛利率为 10.87%,同比+0.87pct。 现金流表现优异,研发费用受智能化改造大幅提升23年期间费用率提升 0.37pct 至 6.15%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.63%、 1.36%、 2.97%、 1.18%,同比变动-0.15pct、 -0.17pct、 +0.65pct、+0.04pct,全年研发费用为 7亿,同比+51.6%, Q4单季研发费用为 2.73亿,同比+113.1%,压制吨净利提升,主要为智能化改造投入较大所致。全年资产及信用减值为 0.6亿元,同比减少 0.12亿元,综合影响下全年净利率为 5.01%,同比-0.85pct, Q4单季度净利率 4.41%,同比-0.93pct。 23年CFO 净额为 10.98亿元,同比多流入 4.75亿, 收付现比同比-3.22pct、-10.5pct。 看好公司中长期智能化转型提质增效,维持“买入”评级23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”, 具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。 现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站。我们看好公司智能化转型带来的提质增效, 考虑到基建下游投资不及预期以及研发费用支出的不确定性,我们略微下调公司盈利预测, 预计 24-26年实现归母净利润为 13.2、 15.2、 17.6亿(前值 24、 25年为 14.4、 16.9亿元),参考可比公司 24年 11倍平均 PE,认可给予公司 24年 11倍 PE,对应目标价为 21.12元, 维持“买入”评级。 风险提示: 钢价持续上行对利润影响超预期;公司产能利用率提升速度不及预期; 智能化转型不及预期;下游需求不及预期; 行业新增供给量超预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2024-01-08 21.29 31.21 76.73% 21.09 -0.94%
21.09 -0.94%
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鸿路钢构发布 2023年经营数据:公司 2023年累计新签订单 297.12亿元,同比+18.25%,其中 Q4新签订单 67.91亿元,同比+22.16%。全年钢结构产量448.8万吨,同比+28.4%,单 Q4产量 125.59万吨,同比+21.37%评论: 全年产量实现近 30%增速,Q4略有放缓。公司 2023年累计新签订单 297.12亿元,同比+18.25%,其中 Q4新签订单 67.91亿元,同比+22.16%,增速较 Q3提升 6.3pct,我们认为可能系 Q4原材料价格同比降幅有所收窄,单 Q4新签大额订单 15.57亿元,占订单比例 23%,占比较 Q2-Q3有所提升,公司具备规模优势,大订单议价权强,我们认为大额订单占比的提升有望对公司未来的盈利修复起到一定支撑作用。产量方面,公司 2023年全年钢结构产量 448.8万吨,同比+28.4%,单 Q4产量 125.59万吨,同比+21.37%,较 Q3有所放缓,我们认为可能与四季度下游需求偏淡有关。 Q3研发费用大幅增长,影响吨盈利修复。公司 2023年前三季度实现营业收入 169.68亿,同比+17.63%,归母净利润 8.89亿,同比+1.76%,扣非后归母净利润 6.99亿,同比-1.75%,单 Q3实现收入 58.97亿,同比+6.76%,环比-2.6%,归母净利润 3.37亿,同比-7.2%,扣非后归母净利润 2.50亿,同比-21.75%,环比-18.3%,单季度盈利下滑主要系研发费用大幅增长。Q3公司研发费用 2.23亿,同比+1.03亿,环比+0.96亿,为历史同期最高值,我们认为主要系公司智能化生产持续推进,相关支出较多所致。前三季度公司钢结构产量约 323.21万吨,同比+31.35%,我们测算前三季度吨收入约 5250元,同比-612元,吨毛利约 590元,同比-156元,扣非后吨净利约 216元,同比-73元。 规模生产与智能化制造打造高壁垒。1)产能持续扩张,公司 2022年年末产能已达 480万吨,在 500万吨产能规划基础上,公司又继续与湖北团风、涡阳人民政府签订合作协议,两块土地合计面积约 61.8万平,我们认为,公司规模的持续扩张有望继续带来单位费用的下降,以及进一步强化上下游议价能力,吨盈利仍有提升空间;2)智能化制造构筑更高壁垒,公司利用工业互联网技术打通智能设备与信息化管理系统之间的连接,不断推进,从而降低生产成本及劳动强度,提高产品质量及生产效率。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司 2023-2025年 EPS 预测各为1.90/2.13/2.38元/股,对应 PE 为 11x/10x/9x。我们认为随着装配式快速发展,钢构件市场空间将进一步打开,公司市占率仍有较大提升空间。另外,公司智能化持续推进,受此影响,当前尚处盈利低位,未来改善空间较大。根据历史估值法,给予 2024年 15x 估值,调整目标价至 32.0元/股,维持“强推”评级。 风险提示:经济下行压力增大,原材料价格剧烈波动,钢结构行业市场需求不及预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2024-01-08 21.29 26.50 50.06% 21.09 -0.94%
21.09 -0.94%
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全年钢结构产量保持稳健增长,新签订单环比承压23年全年公司新签订单 297.12亿元,较 2022年同比增长 18.25%;其中Q4新签订单 67.91亿元,同比增长 22.16%,环比下滑 14%。23年全年钢结构产量 448.80万吨,较 2022年同比增长 28.40%,与此前预期较为一致; Q4单季度产量为 125.59万吨,同比增长 21.37%,环比增长 11.3%,产量保持稳健增长。 吨售价短期受低价订单影响,高端制造订单保持较高占比21Q4/22Q4/23Q4单季度公司承接的超 1万吨的制造合同为 10/13/17个,大订单数量显著提升,其中 Q4单季度高端制造类大订单为 8个,来料加工合同 1个。除去来料合同订单外,23Q4公司材料订单的单吨售价在5216.59-6175.16元/吨,较 22Q4公司订单 5301.2-7507.8元/吨的价格区间有一定下降(中枢价格下降 11.06%)。23Q4单季度钢材价格同比基本持平,若以 23Q4钢价为价格基准,加 1500元/吨加工费作为计算标准,则23Q4新签订单对应加工量为 125.3万吨,同比增长 21.9%。 政府补助增厚利润,智能化转型助力提质增效23Q4单季公司合计公告子公司收到政府补助共计 5564万元(税前),与22Q4同比增加 11.29%,较上季度有所减少。公司重视智能化升级改造,已专门成立了智能制造研发团队,有效的推进了平面激光切割机、坡口激光切割机、智能三维激光切割机、智能四卡盘激光切管机、智能喷涂生产线、智能型钢二次加工线、楼梯焊接机器人、焊接工业机器人、便携焊接机器人等方面的应用,随着机器人应用效率的提升,智能化转型有望帮助公司整体生产显著提质增效。 看好公司智能化转型及中长期成长潜力,维持“买入”评级我们认为 24年“三大工程”和水利等基建投资有望成为稳增长的重要发力点,我们判断在行业需求复苏带动下,24年公司经营情况有望好转,同时高端制造类订单占比的提升或将带动公司吨净利保持较好水平,智能化改造有望持续降本增效。考虑到当前智能化转型仍处于前期投入阶段,我们小幅下调公司 23-25年公司归母净利润至 12.5/14.4/16.9亿元(前值为13.5/17.0/21.4亿),对应 PE 为 11.8/10.2/8.7倍,参考可比公司 24年 12.3倍平均 PE,考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期,认可给予公司24年 13倍 PE,目标价 27.17元,维持“买入”评级。 风险提示:钢价持续上行对利润影响超预期;公司产能利用率提升速度不及预期;行业新增供给量超预期;此数据为阶段性数据,以最终年披露为准。
鸿路钢构 钢铁行业 2024-01-08 21.29 -- -- 21.09 -0.94%
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鸿路钢构发布 2023 年度经营情况公告:公司全年实现新签合同额 297.12亿元,同比增长 18.25%,Q4 新签合同额 67.91 亿元,同比增长 22.16%;全年实现钢结构产量 448.80 万吨,同比增长 28.40%,Q4 产量 125.59 万吨,同比增长 21.37%。四季度产量超预期。 公司全年实现新签合同额 297.12 亿元,同比增长 18.25%,Q4 新签合同额 67.91 亿元,同比增长 22.16%。钢结构材料类订单采用“钢价+加工费”的定价方式,考虑到 2023 年钢材价格同比 2022 年下降,加工费基本稳定,我们判断公司实际承接的钢结构加工量增速高于新签合同额增速,背后原因主要系公司产能持续扩张及智能化改造推动下,公司钢结构加工能力持续提升。 公司全年实现钢结构产量 448.80 万吨,同比增长 28.40%,Q4 产量 125.59万吨,同比增长 21.37%,Q4 产量超预期。我们认为公司 Q4 产量超预期的原因主要包括:1)公司产能持续增长,2023 年末达到 520 万吨,相比2022 年末提升 40 万吨;2)公司管理信息化和生产智能化升级持续推动,产能利用率维持较高水平;3)2022Q4 由于新冠对下游工地开工和物流的影响,产能利用率低导致基数较低;4)下游开工提货诉求强,需求维持高景气。 盈利预测与评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 14.25 亿元、17.71 亿元、21.06 亿元,1 月 4 日收盘价对应 PE 分别为 10.3 倍、8.3 倍、7.0 倍,维持“增持”评级。 风险提示:钢材价格波动风险,融资成本上升风险,产能运转不及预期,钢结构渗透率提升不及预期
鸿路钢构 钢铁行业 2023-11-15 24.81 -- -- 25.14 1.33%
25.14 1.33%
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复盘:基于成长的确定性定价。2019-2020年,鸿路钢构二级市场表现亮眼,市场基于“两大确定性”给予其阶段性高溢价:1)需求侧的高度确定性:鸿路钢构具有明显的成本优势,低价策略使订单持续向其汇集;2)供给侧的高度确定性:彼时产能扩张目标清晰,先后提出了 2021/2022年底达到 400/500万吨年产能的扩张目标(2019年年产能仅 240万吨)。20H2至今,鸿路处于业绩验证期及估值消化期;在诸多不可抗力因素下,公司产能仍保持扩张,经营业绩保持增长。现阶段,市场担忧其中长期成长性不足,即缺乏明确的产能扩张目标。 展望 1:智能化改造将进一步强化护城河。钢结构产品的非标属性,导致产业目前的自动化程度不高。随着上游设备的迭代升级,尤其是机器视觉、离线编程等多个技术的突破,钢构行业智能化改造或已具备可行性。根据我们测算,鸿路钢构经智能化改造后,预计仅焊接环节就可以降低生产成本约 174元/吨。2022年以来,鸿路大规模采购激光切割机、智能焊接机器人,其产线智能化改造正加速推进。钢构智能化时代,鸿路的护城河将进一步强化:1)鸿路有庞大的基础产能,其产线和工序较同业更为标准化,因此其产线改造难度将低于同业。2)钢构智能化产线尚处于早期,可能存在阶段性效率损失,对管理层是个挑战;对于鸿路来说,“智能化改造”是“一把手工程”,实控人的主导将有效保障智能化改造快速持续推进、持续迭代,竞争对手想要模仿或相对困难,存在较高壁垒。 展望 2:智能化改造等同于产能扩张。此前,鸿路产能扩张实现路径主要是新建生产基地;未来,鸿路产能产量的扩张将主要通过提高生产效率实现。从原理分析,目前核定产能方法是以每平米厂房年产 1吨钢结构,而影响生产效率的主要因素在于工人团队的协同度。目前,鸿路部分成熟工厂的产能利用率可达 140%,意味着其综合产能利用率仍有较大提升空间(预计 2023年约 90%)。智能化改造可使成熟工厂的经验在内部大批量复制,并降低公司对人工的依赖程度;智能化改造也将带来生产车间的环境得以改善,使工作班次数量增加成为可能。 投资建议:基于“新一轮确定性成长”的再定价。19-20年,鸿路二级市场的超额收益源于其“确定性”;钢构智能化时代,鸿路即将迎来“新一轮确定性增长”。 未来鸿路的护城河将进一步强化;其产量亦将再上一台阶。目前,公司智能化改造已有实质进展:2023年智能切割机有望推广至公司所有产线;焊接机器人大规模列装在即。维持公司 2023-2025年归母净利润预测 13.0亿元、15.1亿元、17.2亿元。基于确定性的再定价,维持“买入”评级。 风险提示:钢价大幅波动抑制下游需求、需求复苏不及预期、产能扩张及利用率爬坡不及预期、智能化改造进度不及预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2023-10-27 26.60 34.24 93.88% 26.36 -0.90%
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23Q3 收入增速有所放缓,看好中长期成长23Q1-3 公司实现营收 169.68 亿元,同比+17.63%,归母净利润 8.89 亿元,同比+1.76%,扣非归母净利润 6.99 亿元,同比-1.75%,其中 Q3 单季度实现营收 58.97 亿,同比+6.76%,归母净利润 3.37 亿,同比-7.20%,扣非净利润为 2.50 亿,同比-21.75%,收入增速放缓与钢材价格环比回落有关,智能化改造下研发费用的支出对于短期利润造成一定影响,但中长期来看,我们认为智能化改造对于传统行业提质增效起到良好的升级作用,预计到2023 年底公司钢结构产品产能有望达 520 万吨/年, 维持“买入”评级。 23Q3 产量维持高增长, 销量维持较好水平23Q1-3 公司累计新签订单 229.21 亿元,同比+17.14%,其中 Q3 单季度新签订单 78.64 亿元,同比+15.89%,环比略增+0.15%。 23Q1-3 公司钢结构产量 323.21 万吨,同比+31.35%, Q3 单季度产量为 112.88 万吨,同比+29%;Q3 单季度钢板均价同比下降 1.09%,环比下降 1.01%左右, 我们预计 Q3 公司产销率约为 93.5%,销量在 105.5 万吨左右,同比提升 14.72%左右,销量仍维持较好水平,据此折算对应的扣非吨净利约为 237 元左右,同比下降较多主要系智能化改造影响下研发费用同比多支出 1.03 亿元。 研发费用同比大幅增加,现金流表现优异23Q1-3 公司毛利率 11.23%,同比-1.49pct, 23Q1-3 公司期间费用率为 5.64%,同 比 +0.09pct , 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比-0.12pct/-0.10pct/+0.11pct/+0.20pct, Q3 单季度研发费用大幅增加 1.03 亿元,主要系智能化改造投入加大。 23Q1-3 公司净利率 5.24%,同比-0.82pct,23Q1-3 公司非经常性损益同比增加 0.28 亿,其中 Q3 非经常性损益 0.87亿,同比增加 0.43 亿元。 23Q1-3 公司现金流明显改善, CFO 净额 7.52 亿元,同比多流入1.71亿元,收现比98.77%,同比下降4.78pct,付现比86.50%,同比下降 13.21pct,现金流状况表现良好。 看好中长期成长性,维持“买入”评级我们判断在行业需求复苏带动下,公司经营情况有望逐季好转,而智能化改造有望持续降本增效。考虑到当前智能化转型仍处于前期投入阶段, 叠加 下 游 制 造 业 增 速 放 缓 , 我 们 小 幅 下 调 23-25 年 归 母 净 利 润 至13.5/17.0/21.4 亿元(前值为 14.5/18.2/22.9 亿元), 对应 PE 为 13.9/11.0/8.7倍, 参考可比公司 23 年 16.73 倍平均 PE,考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期,认可给予公司 23 年 18 倍 PE,目标价 35.10 元,维持“买入”评级。 风险提示: 钢价持续上行对利润影响超预期;公司产能利用率提升速度不及预期;行业新增供给量超预期
鸿路钢构 钢铁行业 2023-10-16 28.01 -- -- 28.63 2.21%
28.63 2.21%
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公司披露23Q3主要经营数据公告:2023年前三季度公司新签销售合同约229.2亿元,同比+17%,材料订单228.7亿元;其中23Q3新签合同78.6亿元,同比+16%。前三季度钢结构产量约323.2万吨,同比+31%,其中23Q3约112.9万吨,同比+29%。 大单项目数同比显著增长,继续发力新能源领域:23Q3签订金额超1亿元或钢结构加工量超1万吨的大订单26项,去年同期为13项。按季度看,23Q1、Q2大单数量分别为15/14项。按类型看,Q3大订单中新能源项目继续发力,例如“某光伏新能源全产业链新能源产业园一期项目”(1.51亿元)、“某高新区光伏产业园项目”(0.60亿元)、“某智能电动汽车产业园二期核心部件标准厂房项目”(0.71亿元)、“某新能源电池产业基地项目”(0.62亿元)、“某光伏产业园项目”(0.68亿元)、“某新材料科技有限公司光伏玻璃项目”(0.87亿元)等。按平均合同额看,Q3大订单平均合同额0.91亿元,环比下降11%,同比下降7%。按吨价格看,23Q3平均为5783元,Q1、Q2分别为6298、6130元,22Q3为6406元。整体呈现单个合同金额及单位价格走低,但项目数量扩大、领域更为离散的特征,体现公司灵活应对下游需求变化。 钢结构产量同比维持增长:23Q3钢结构产品产量112.88万吨,同比+29%,环比-4.8%。23Q1、Q2钢结构产品产量分别为91.71万吨、118.62万吨,同比分别+31%、+67%。 提高自动化、智能化,强化竞争壁垒:公司一方面降本增效,一方面加快交付,同时保质保量,例如2022年以来的激光切割机、2023年以来的焊接机器人,公司引领行业试水提效新路径,向自动化、智能化生产制造突破,并获得先发优势。 投资建议:我们看好公司①大单增长,效率提高;②顺应转型升级需求,及时发力新能源项目;③高筑高端制造壁垒。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为14.2、16.9和20.0亿元,现价对应PE分别为14、11、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;行业需求大幅下行的风险。
鸿路钢构 钢铁行业 2023-08-25 25.35 -- -- 29.76 17.40%
29.76 17.40%
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事件:公司披露 2023 年半年报,实现营业收入 110.71 亿元,同比增长24.38%;归母净利润 5.53 亿元,同比增长 8.12%;扣非净利润 4.49 亿元,同比增长 14.51%。对此点评如下:产量高增带动收入增长, Q2 订单向好。2023Q2 公司营业收入同比增加12.47%至 60.54 亿元,归母净利润同比增加 2.26%至 3.52 亿元。1)新签订单/产量同比增长 17.81%/32.63%。2023H1 公司新签销售合同总共约150.57 亿元,同比增长 17.81%,其中工程订单为 0.54 亿元,材料订单为150.03 亿元;公司新建生产基地产能逐步释放,使得钢结构产品产量同比增长 32.63%至 210.33 万吨。Q2 新签销售合同额约 78.52 亿元,同比增长16%。2)轻钢/重钢结构收入同比增加 29.60%/18.32%。2023H1 公司钢结构业务收入同比增长 24.88%至 106.11 亿元,其中轻钢/重钢结构同比增长 29.60%/18.32%至 47.03/42.08 亿 元 , 二 者毛 利率 同比 变动 -1.25/-1.99pct 至 8.06/8.18%。 吨毛利环比改善,现金流同比高增。1)公司销售毛利率/净利率同比变动-1.72 / -0.75pct 至 10.65/4.99%,其中 Q2 毛利率/净利率环比改善 2.55/1.80pct 至 11.81/5.81%,我们判断公司 2 季度单吨净利亦环比改善;公司销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 变 动 -0.09/-0.16/-0.55/-0.01pct 至0.52%/1.33%/1.84%/1.22% 。 2 ) 公 司 经 营 活 动 净 现 金 流 同 比 增 加155.99%至 6.54 亿元,主要系回款增加所致,投资/筹资活动净现金流同比变动-41.90%/ 40.12%,主要系固定资产投资增加、借款增加所致。 继续提升智能化及生产能力,发挥规模采购优势。在公司钢结构年产 500 万吨产能的基础上,2022 年公司继续与湖北团风县、涡阳县人民政府签订了合作协议。公司将加快已规划生产基地的建设和投产,提高产能、提升效率,为公司行稳致远打下基础。公司通过数字化管理不断提升管理效率和降低管理成本,增强钢结构制造方面的成本及管理优势,不断丰富钢结构装配式建筑的关联产品,提高协同效应。公司注重生产线智能化改造,虽然短期效益不明显,但从长期看智能制造能够极大地提高产品质量,降低生产成本;公司与宝武及其子公司、佐敦涂料等一流原材料供应商签订了长期合作采购协议,确保公司产品质量以及采购成本的竞争优势,进一步提高公司的采购议价能力。 投资建议:产量高增带动收入增长,吨盈利环比改善,维持增持评级。预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到 14.8、17.8、22.9 亿元,同比分别增长 28%、20%、29%,对应 PE 估值 12、10、8 倍。公司立足采购、管理、成本管控、研发等优势,打造钢结构制造为主的发展战略。采用合理毛利率 定价机制,控制钢材涨价风险。 风险提示:宏观经济政策变化;主要原材料价格波动风险;用工风险;市场竞争风险;新签订单或订单完成情况不及预期;政策不及预期;全国布点生产基地风险等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名