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鸿路钢构 钢铁行业 2021-04-16 52.47 -- -- 57.90 9.87%
61.47 17.15% -- 详细
事件:公司发布2021年第一季度业绩预告,归母净利润1.66亿元-1.87亿元,同比增长300%-350%。 点评:211Q1业绩比我们前期预期略高,此前预期约为51.5亿元左右。与之对比19Q1约为0.68亿元,20Q1约为0.42亿元。 业绩增长主要源于营收的大幅增长与政府补贴较多。我们推测政府补助收益约为0.47亿元,折税后约0.35亿元,推测非经常性损益规模约为5000万左右,占净利润比例为28%。2019-2020年Q1非经常性损益占比约为12%和36%。 由此推测扣非净利润约为61.16亿元--71.37亿元,中值为71.27亿,同比增长378%。 较2019Q1增长113%,测算吨扣非净利润约为184元/吨(按公告的产量测算)。 测算211Q1吨扣非净利润较12019Q1及及12020Q1均有提升,由此推测核心业务盈利能力大概率上升。我们假设2019Q1产量为35-38万吨,对应的吨扣非净利润为156-170元/吨,2020Q1吨扣非净利润约为95元/吨,可见公司2021Q1核心业务盈利能力是提升的。 预计产量略大于销量,造成成品库存有几万吨的增量。主要由于春节复工因素,下游提货节奏偏慢。由此,预计2021Q1实际的吨扣非净利润高于184元/吨(销量低于产量)。 盈利预测、估值与评级:鸿路钢构是目前装配式产业链中成长性最为清晰,且行业竞争力显著的钢结构制作领域龙头公司,将长期受益于装配式行业快速增长与钢结构加工环节供给紧平衡现状。我们认为钢价上涨不会影响钢结构装配式的推广(公建及制造业领域),决定建筑结构类型(钢结构或是混凝土)的关键是建筑物的适用场景,材料价格并非核心考虑因素。当然,住宅领域目前尚处推广期,地产商对造价相对敏感;不过,随着钢结构住宅体系逐步完善,钢结构装配式住宅将有较大的成长空间。 钢结构行业景气度较高,相关公司订单已有体现。随着装配式建筑的推广,钢结构行业具备良好的成长性。公司目前订单承接受限于产能瓶颈,20年以来公司新签订单维持较高水平,未来不排除公司调整加工费报价机制的可能,进而带来吨钢结构净利的弹性。维持公司2021-2023年EPS预测2.32元、2.88元、3.34元。现价对应2021年动态市盈率为22x。坚定看好鸿路钢构长期价值,维持“买入”评级。
鸿路钢构 钢铁行业 2021-04-16 52.47 -- -- 57.90 9.87%
61.47 17.15% -- 详细
事件: 公司近日发布 2021年一季报预告:归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长 300%-350%,基本每股收益 0.3172元/股-0.3569元/股。 点评: 一季度业绩同比高增,疫情影响基本消除,生产经营整体向好。 公司预告 2021年一季报归母净利润 1.66-1.87亿,与去年同期相比增长 300-350%,一方面由于去年一季度疫情原因导致基数较低,另一方面,公司持续扩大经营成效显著,2019年 Q1-2021Q1复合增速高达61.11%。 公司生产能力稳步增强,行业龙头地位稳固,计划 2022年扩至500万吨。1)公司投资建设十大基地,确立 2022年扩至 500万吨的目标,截至 2020年底公司已有 320万吨产能,未来预计将快速扩张。 2)钢结构制造行业中龙头地位稳固,品牌实力快速提升,参与宁德时代、特斯拉超级工厂、、周口电厂、加速基地一期项目、南京金茂广场二期钢结构广场项目等高难度的大型项目。3)通过科学化预测、信息化管理、规模化采购等多种途径提高采购能力,有效提高效率、降低成本。 业绩高增长的同时,公司经营效率不断提升。公司 2020年全年营业收入、归母净利润增速分别为 25%、43%,业绩增速维持高位的情况下,营运能力不断提升,应收账款周转天数、存货周转天数从 19年的55天、163天加快到 2020年的 43天、161天,分别加快了 12天、2天。公司不断加强经营管理,采用集中管控、垂直管理,管理高效且严控成本,且承接了越来越多的高难度大型项目,上下游议价能力逐步增强,经营效率有望持续改善。 装配式钢结构符合绿色建筑发展理念,“碳中和”背景下有望长期高景气。钢结构建筑具备绿色环保、减少建筑垃圾,且可持续发展的特征,因此符合我国绿色建筑发展的重要方向。住建部近日发布《关于加强县城绿色低碳建设的通知(征求意见稿)》,明确推行装配式钢结构等新型建造方式,大力推广应用绿色建材,此外住建部在 8日的新闻发布会明确我国将推动绿色建筑立法,引导江苏、浙江、宁夏、河北、辽宁、内蒙古、广东等 7省(区)颁布地方绿色建筑条例,彰显我国推广绿色建筑的信心。 投资建议: 公司作为钢结构制造领域龙头企业,在国家政策大力支持,装配式钢结构行业高景气发展的背景下,有望延续高成长。预计 21-23年 EPS 分 别 为 1.91/2.65/3.40, 对 应 PE 分 别 为26.31/18.96/14.78。给予“买入”评级。 风险提示:基建投资大幅下滑,钢材价格大幅波动,产能爬坡不及预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2021-04-14 50.51 -- -- 57.90 14.13%
61.47 21.70% -- 详细
产能释放叠加政府补助增加,Q1业绩大增3-3.5倍。公司预计2021Q1实现归母净利润1.66-1.87亿元,同增300%-350%,较2019Q1增长145%-175%,符合预期。公司业绩快速增长主要因:1)产能快速扩张与释放,Q1实现钢结构产量68.7万吨,预计增速较高(Q1产量已分别达到2019H1/2020H1的84%/72%),带动公司钢结构销量较快增长(公司为“以产定销”模式),驱动公司Q1营收大幅增长,我们预计Q1实现收入约30亿元(工程业务占比较小),较2019Q1增长40%-50%。2)收到政府补助较多,公司公告Q1合计收到政府补助金额约1.22亿元,我们预计Q1确认政府补助收益约7000万元,对应税后约5000多万元,由此可推测Q1扣非业绩约1.16-1.37亿元,同增338%-418%,较2019Q1增长95%-131%。吨净利方面,若以扣非业绩1.2亿元计,则Q1钢结构吨净利约175元,由于2020Q1数据受疫情影响不具可比性,我们以2019Q1及H1数据做对比,测算2021Q1吨净利较2019Q1及H1均有明显提升,显示公司制造能力持续提升、规模优势不断增强,盈利能力持续提升。 行业需求强劲,公司签单、成本转嫁、订单执行能力均不断提升。公司Q1新签销售合同52.4亿元,同增92%;总订单/材料订单分别较2019Q1增长51%/67%,实现超预期增长,显示当前钢结构行业需求持续强劲,同时公司签单能力、成本转嫁能力、订单执行能力均不断提升:1)签单能力方面,2019-2021年Q1同期公司承接万吨以上材料合同分别为3/6/13个,大单数量持续翻倍提升,彰显大客户对公司认可度持续提升。2)成本转嫁能力方面,剔除来料加工业务后,2021Q1公司万吨以上材料合同单价处5826-7924元/吨区间(均价6546元/吨),较上年同期4800-7711元/吨(均价6042元/吨)明显提升(均价提升8.3%),在钢材价格上涨背景下,公司销售合同单吨价格明显提升彰显公司一定的成本转嫁能力。3)订单执行方面,Q1公司实现钢结构产量68.7万吨,已达2020H1产量的72%,2021H1公司钢结构产量有望继续取得较高增速,产能持续快速释放。 产能扩张实现商业闭环,规模优势不断强化。公司专注钢结构制造加工,近年来持续扩张钢结构产能、完善生产管理体系,2020年实现平均产能320余万吨,同比增加80万吨,并计划至2022年总产能提升至500万吨。在当前行业需求旺盛背景下,公司依托规模优势,持续提升签单和成本转嫁能力,逐步掌握行业话语权,并依托优异的管理实力快速执行订单,实现产量快速增长,在促进营收与利润快速增长的同时进一步强化规模优势,降低边际成本,持续提升吨净利,实现正向闭环。 投资建议:我们预测公司2021-2023年归母净利分别为11.5/14.7/18.9亿元,EPS分别为2.20/2.81/3.60元(2020-2023年CAGR为33%),当前股价对应PE分别为23/18/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设及产能利用率不及预期风险,钢材价格波动风险,竞争加剧风险等。
鸿路钢构 钢铁行业 2021-04-13 52.77 63.92 4.60% 57.90 9.25%
61.47 16.49% -- 详细
行业景气度高,公司订单量充足。2015年以来,国家大力推广装配式建筑,装配式建筑新开工面积近五年的复合增长率达到 54%,相关的产业也得到迅速的发展。钢结构装配式由于具有安装速度快、可回收等优点,符合绿色健康的发展理念,得到政策的大力支持。公司是目前中国大型钢结构企业集团之一,受益于行业高景气,迎来了高速发展的契机。公司 2020年新签合同总共约 173.68亿元,同比增长 16%,2021Q1累计新签销售合同额约 52.42亿元,同比增长 92%,充足的订单为公司未来的业绩提供强有力的保障。 产能逐步释放,扩大盈利空间。公司自 2016年起在全国范围内合理布局生产基地,2020年产能约 320万吨,预计 2022年底达到 500万吨。2020年产量达到 250.58万吨,同比增长 34.36%。新增产能逐步释放,增强公司对技术要求高、制造难度大、工期要求紧的加工类订单的履约能力,提高公司竞争优势,有望提高毛利率,扩大盈利空间。 加大研发投入,提高核心竞争力。公司 2020年研发投入达 3.84亿元,研发人员数量为 1096人,较 2019年增加 118人。公司引进焊接机器人、喷涂机器人、自动翻转机等设备及相关工艺技术,降低生产成本及劳动强度、提高产品质量及生产效率。公司 2020年获得各类知识产权授权 34项,其中发明专利 2项,实用新型专利 32项。未来公司将进一步加大研发投入,实现降本增效,巩固自身优势。 摆脱疫情影响,业绩超预期。公司 2020年实现营业总收入 134.51亿元,同比增长 25%,实现归母净利润 7.99亿元,同比增长 43%。分季度来看,公司四个季度营收同比增长-35%/37%/57%/27%,归母净利润增速分别为-39%/45%/86%/34%,除第一季度受疫情影响外,其余三个季度的业绩均实现高速增长。 首次覆盖,给予公司“买入”评级。预计公司 2021-2023年归母净利润增速分别为 40%/30%/25%,EPS 分别为 2.14/2.79/3.50元,结合可比公司估值,给予公司 30倍 PE,对应目标价为 64.20元。首次覆盖,给予公司“买入”评级
鸿路钢构 钢铁行业 2021-04-09 56.36 -- -- 57.90 2.30%
61.47 9.07% -- 详细
事件:公司发布2021年第一季度经营情况简报。2021年1月-3月累计新签销售合同额人民币约52.42亿元,较2020年同期增长92.01%。全部为材料订单。2021年1月-3月钢结构产品产量约68.71万吨。 点评:产量增长符合预期:21Q1产量约69万吨,环比20Q4减少15万吨(相当于12月份半个月产量);Q1产量符合我们前期70万吨左右的产量预期。需要注意:1)就地过节虽对排产有正面影响,但春节依旧会影响工厂日产效率;需求端,工地复工节奏还有雨水等气候性影响;2)不考虑春节因素,Q1总共90天,理论作业天数较Q4减少2天。 订单饱满,与产能爬坡节奏匹配:订单新上一台阶,Q1订单52.4亿元,同增92%,较19Q1增长68%,环比增长9%。其中,来料加工订单2.6万吨,加工量与20Q4持平,19Q1没有来料加工订单。新签订单基本匹配产能/产量爬坡节奏,环比数据与公司季度间产量增速相符,表明公司订单较为饱满,期待公司21Q2产量及订单再上一个台阶。 大订单占比环比提升,期待公司竞争优势逐步显现:Q1大订单(1亿元以上或1万吨以上)占比环比显著提升。Q1大订单金额达到12.8亿,占到订单总金额的24%,2020Q1-Q4占比分别为24%、13%、11%、12%。考虑到20Q1新签大单占比亦高,后续重点跟踪季度大单占比。 政府补贴有贡献,但短期利润确认有限:公司21Q1以来公告收到政府补贴1.22亿元,由于政府补贴收入确认有一定前置要求,且多数补贴有递延确认,故对公司利润短期影响不大,但可较好改善公司经营性现金流。 盈利预测、估值与评级:鸿路钢构是目前装配式产业链中成长性最为清晰,且行业竞争力显著的钢结构制作领域龙头公司,将长期受益于装配式行业快速增长与钢结构加工环节供给紧平衡现状。我们认为钢价上涨不会影响钢结构装配式的推广(公建及制造业领域),决定建筑结构类型(钢结构或是混凝土)的关键是建筑物的适用场景,材料价格并非核心考虑因素。当然,住宅领域目前尚处推广期,地产商对造价相对敏感;不过,随着钢结构住宅体系逐步完善,钢结构装配式住宅将有较大的成长空间。 钢结构行业景气度较高,相关公司订单已有体现。随着装配式建筑的推广,钢结构行业具备良好的成长性。公司目前订单承接受限于产能瓶颈,20年以来公司新签订单维持较高水平,未来不排除公司调整加工费报价机制的可能,进而带来吨钢结构净利的弹性。 新签订单饱满,产能爬坡超预期,单月产量已达30万吨。维持公司2021-2023年EPS预测2.32元、2.88元、3.34元。现价对应2021年动态市盈率为22x。坚定看好鸿路钢构长期价值,维持“买入”评级。
鸿路钢构 钢铁行业 2021-04-09 56.36 -- -- 57.90 2.30%
61.47 9.07% -- 详细
事件:公司发布2020年年报。公司实现营业收入134.51亿元,同比增长25.07%,实现归母净利润7.99亿元,同比增长42.92%,扣非净利润6.08亿元,同比增长33.39%。 业绩符合预期,钢结构业务增速较快。公司实现营业收入134.51亿元,同比增长25.07%,其中,钢结构件业务为主要收入来源,实现营业收入125.80亿元,同比增长27.20%;钢结构维护业务实现营业收入1.85亿元,同比下降40.58%;其他业务实现营业收入6.85亿元,同比增长23.99%。公司营业收入增长的主要原因是报告期内新建生产基地产能逐步释放以及生产效率的提高。公司实现归母净利润7.99亿元,同比增长42.92%,扣非净利润6.08亿元,同比增长33.39%,主要系营收增加基管理效率提高。 期间费用率有所下降,取得借款收到的现金大幅增加。2020年公司实现毛利率13.55%,同比降低0.66pct;净利率为5.94%,同比提高0.74pct。2020年公司经营现金流量净额为1.59亿元,同比降低7.12亿元,主要系本期加大采购所致。取得借款收到的现金为48.58亿元,同比增长178.54%。 期末现金余额为17.11亿元,同比增长335.37%。2020年资产负债率为63.12%,较上年同期提高1.84pct。2020年公司期间费用率为6.02%,同比降低1.40pct。其中,销售费用率同比降低1.06pct至0.75%,管理费用率为4.51%,同比降低0.48pct,财务费用率为0.75%,同比提高0.13pct。 2020Q4单季度公司实现营业收入39.41亿元,同比增长26.56%;实现归母净利润2.97亿元,同比增长34.39%。 钢结构产能逐步释放,新签订单量持续提升。近年来,国家连续发布多项政策支持装配式建筑发展,2026年全国装配式建筑占新建建筑的比例有望达到30%,装配式建筑产值将达到3.73万亿元,市场空间巨大。报告期内,公司新签合同约173.68亿元,同比增长16.24%。其中工程订单为1.92亿元,材料订单为171.76亿元。同时,公司加大对研发的投入,2020年研发投入3.84亿元,营业收入占比2.85%,同比提高0.8亿元。公司引进焊接机器人、喷涂机器人、全自动剪切配送生产线等设备及相关工艺技术,加快了对钢结构生产线的智能化改造,并成功研发了国内领先的具有自主知识产权的全自动方管柱生产线等智能制造设备。报告期内,公司年产能约320万吨,钢结构产品产量为250.58万吨,同比增长34.36%,主要系新产能逐步释放以及已有产能生产效率的提高所致。 投资建议:预计公司2021-2022年EPS分别为2.02/2.62元/股,对应市盈率分别为25.95/20.03倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争持续加剧的风险;新签订单落地不及预期的风险;市场拓展不及
鸿路钢构 钢铁行业 2021-04-09 56.36 55.26 -- 57.90 2.30%
61.47 9.07% -- 详细
订单增速超预期,远期扩产持续性强,维持“买入”评级4月6日晚公司披露21Q1经营情况,21Q1公司新签订单52.42亿元,同比20Q1增长92.01%,较19Q1的材料订单31.32亿元增长67.37%,订单增长超预期彰显出下游旺盛的需求。21Q1钢结构产量68.71万吨,我们预计较20Q1仍有较高增长,20FY公司产量/销量251/247万吨,公司公告2022年末目标产能达500万吨,我们认为公司作为行业龙头,生产效率有望超过行业平均水平,潜在产能对应的产量有较大成长空间,同时精益管控有望为公司带来较为持续的成本优势,继续看好公司产量、吨净利双升,预计公司21-23年EPS2.22/2.85/3.57元,维持“买入”评级。 大订单数量逐步增多,未来吨净利提升或超预期19Q1/20Q1/21Q1公司承接的超1万吨的制造合同为3/6/13个,数量同比大幅提升,且来料加工业务仅1单,其余材料(含钢材)订单的单吨售价在5981.3-7923.93元/吨之间,较20Q1的4800-7710.96元/吨的价格区间有明显提升,考虑到近期钢材价格上涨幅度较高,我们认为单吨售价的提升体现出公司较好的成本转嫁能力。此外,大订单数量的翻倍增长一方面体现出市场需求向项目大型化的转变,另一方面也体现出公司在大客户处认可度的提升。我们认为大体量/短交期项目的增多,有望提升公司在客户处的议价能力,进而使得公司吨净利提升不仅受益于自身规模效应体现,同时受益于单吨加工费的提升。 产能扩张持续推进,后续规模效应持续释放可期21Q1钢结构产量68.71万吨,而20H1钢结构产量95万吨,我们预计21H1产量增速有望取得高增长,而旺盛需求带动下公司H1基本面有望持续兑现成长逻辑,未来制造业务占比进一步提升也将进一步优化报表质量。 21Q1公司累计收到政府补贴1.22亿元,其中与收益相关的政府补贴4671.28万元,对应税后3971万元(15%税率),对公司业绩的增长亦具备一定支撑作用。20FY公司产量/销量251/247万吨,公司公告2022年末目标产能达500万吨,产能扩张持续推进,我们综合测算公司20年制造业务吨净利实现15%左右的增长,公司规模效应和降本能力有望持续带动吨净利提升,后续可转债若实现转股,财务费用率也有望明显下行。 看好中长期成长性,维持“买入”评级我们认为公司2019年以来持续兑现成长逻辑,继续看好中长期成长性,综合考虑公司扩产计划、规模效应提升,预计公司21-23年EPS2.22/2.85/3.57元,公司成长持续性有望明显好于同行,认可给予21年25倍PE,对应目标价55.50元,维持“买入”评级。 风险提示::原材料价格上涨对利润影响超预期;下游景气持续性不及预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2021-04-08 52.42 -- -- 57.90 9.97%
61.47 17.26% -- 详细
Q1签单持续较快增长,产能释放持续顺利。公司2021Q1新签销售合同52.4亿元,同增92%,且所签均为材料订单,无工程订单,体现公司聚焦钢结构制造加工发展战略,2020Q1总订单/材料订单分别较2019Q1增长51%/67%,延续较快增长趋势。公司签单能力与产能建设及产能利用率提升密切相关,2020年公司平均产能320余万吨(预计年末产能约380万吨),较上年增加80万吨(增幅33%),实现钢结构产量251万吨,同比增长34%,产能利用率约78%,较上年小幅提升。未来随着产能持续建设与释放,公司订单有望维持较快增长。公司2021Q1实现钢结构产量68.7万吨符合预期,春节因素下环比Q4产量有所下降,但Q1产量已分别达到2019H1/2020H1的84%/72%,公司产能释放持续顺利。 竞争壁垒持续强化,成长性优异。公司专注钢结构制造加工,近年来持续通过完善生产管理体系、提升原材料统筹集采能力、健全配套工厂半成品制造能力,构筑规模化经营核心优势:1)相对中小型钢构加工企业,公司在投资规模、管控半径、盈利能力等方面均与中小钢构加工企业拉开明显差距;2)对于大型钢构企业而言,公司是国内前十大钢结构企业中产量最大且唯一聚焦钢结构制加工的建材企业,实行集中式扁平化管理,精细化管理能力强、产线生产饱和度高、产能调配效率高,生产制造成本优势明显;3)基于较强规模化、稳定供给能力,未来有望逐步掌握行业议价权;4)通过完善半成品制造能力,减少外协或外购半成品,有望持续夯实成本优势,进一步提升盈利能力。 钢结构契合国家低碳发展中长期政策主线,公司作为行业龙头有望持续受益。近期住建部发布《关于加强县城绿色低碳建设的意见(征求意见稿)》,指出随着我国步入城镇化较快发展的中后期,县城逐渐成为县域农业转移人口和返乡农民工安家定居的首选地,提出要以绿色低碳理念引领县城高质量发展,县城新建建筑要普遍达到基本级绿色建筑要求,不断提高新建建筑中绿色建筑的比例,推行装配式钢结构等新型建造方式。叠加近期国内各政府职能部门碳达峰、碳中和系列细化举措持续出台,装配式钢结构作为低碳环保的新型建造方式预计未来几年增长动力较为充足,公司作为国内钢结构制造龙头企业有望核心受益。 投资建议:我们预测公司2021-2023年归母净利分别为11.5/14.7/18.9亿元,EPS分别为2.20/2.81/3.60元(2020-2023年CAGR为33%),当前股价对应PE分别为24/19/15倍,鉴于公司产能建设与释放持续顺利、竞争壁垒清晰、成长性优异,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设及产能利用率不及预期风险,钢材价格波动风险,竞争加剧风险等。
鸿路钢构 钢铁行业 2021-04-07 51.94 -- -- 57.90 11.00%
61.47 18.35% -- 详细
业绩增长符合预期, ROE 升至 15.01%创新高 分季度来看, 公司 2020Q1-Q4实现营业收入 13.77/36.33/44.99/39.41亿元,同比变动-35.44% /+37.33% /+57.21% /+26.56%;归母净利润 0.42/1.48/3.13/2.97亿元,同比变动-38.82% /+45.06% /+85.80% /+34.36%; 扣非归母净利润 0.26/1.26/2.08/2.47亿元,同比变动-55.46% /+115.22% /+33.44% /+36.14%。 除 Q1受疫情影响公司业绩有所下滑外, Q2-Q4均 实现营收的快速增长。 公司归母净利润增速高于营收增速,主要系 2020年度非经常性损益总额 1.91亿元,同比增长 84.90%;其中, 处置投资 性房地产获得收益 5567.6万元、获得计入当期损益的政府补助 1.94亿 元,同比增长 69.0%。 专注钢结构制造业务后, 公司 ROE(加权)已由 2016年的低点 4.89%升至 2020年的 15.01%。 产能扩张顺利/产量逐季增长, 订单结构持续优化 公司新建工厂陆续投产,产能逐步释放,钢结构产量实现逐季增长。全 年钢结构产量 250.58万吨,同比增长 34.36%; 2020Q1-Q4产量分别为 29.91/65.34/71.11/84.22万吨。 2020年末,公司钢结构产能已达约 320万吨,同时,公司制定了 2021/2022年钢结构产能达到 400/500万吨的 发展目标,继续强化公司在钢结构制造方面的规模优势。 2020年全年公 司新签订单总共约173.68亿元,Q1-Q4新签材料订单27.30/ 48.22/ 49.09/ 47.15亿元;新签工程订单 0.00/0.73/0.46/0.73亿元。 公司将继续坚持 以现金流更好的钢结构加工类订单为主线,严格把关钢结构工程分包业 务,发展技术含量及毛利率更高 EPC 总承包业务。我们认为随着行业集 中度提升和公司自身壁垒的不断积累,终端产品提价具备必然性,同时 公司产能不断释放会扩大规模效应。 期间费用率进一步下降, 扁平化管理模式优势凸显 公司 2020年销售毛利率 13.55%,同比减少 0.66pct;分业务来看, 钢结 构业务、围护产品、其他业务的毛利率分别为 11.12% /14.09% /58.12%, 同比变动-0.67/-1.74/+1.49pct; 2020年期间费用率为 6.02%,同比降低 0.4pct; 其中, 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.75% /1.65% /0.75% /2.86%,同比变动-1.06/-0.52/+0.13/+0.04pct。公司销售费用率下降主 要由于公司执行新收入准则,运输装卸费在“主营业务成本”核算和列 报。 公司紧密型扁平化管理模式的优势在公司产能、产量规模增长过程 中贡献更加突出, 公司管理费用率持续低位运行。此外, 财务费用率有 所增长主要系本期发行可转债利息所致。 公司加大应收款回笼力度、 应 收账款管控能力增强, 2020年应收账款周转率 8.34次,同比增加 1.80次。 投资建议 公司作为专注钢结构制造的龙头企业,已经通过规模优势和管理能力打 造了坚固护城河。钢结构行业红利、公司新增产能释放以及未来可预见 的议价能力提升将提供巨大成长潜力。我们预计公司 2021-2023年归母 净利润分别为 11.64/14.42/18.66亿元,对应 EPS 分别为 2.22/2.75/3.56/ 元, 维持“买入”评级。
鸿路钢构 钢铁行业 2021-04-05 50.73 55.26 -- 56.88 11.64%
61.47 21.17% -- 详细
产量、吨净利双升,远期扩产持续性强,维持“买入”评级公司发布2020年年报,20FY实现营收134.5亿元,yoy+25.1%,归母净利7.99亿元,yoy+42.9%,与业绩快报数据基本一致,实现扣非净利6.08亿元,yoy+33.4%。20FY公司CFO净流入1.59亿元,同比降81.7%,主要系加大原材料备货力度所致。20FY公司产量/销量251/247万吨,公司公告2022年末目标产能达500万吨,我们认为公司作为行业龙头,生产效率有望超过行业平均水平,潜在产能对应的产量有较大成长空间,同时精益管控有望为公司带来较为持续的成本优势,继续看好公司产量、吨净利双升,预计21-23年EPS2.22/2.85/3.57元,维持“买入”评级。 疫情后基本面强力复苏,Q4提前备货或进一步增强竞争力20Q1-4公司单季营收同比-35%/37%/57%/27%,归母净利同比-39%/45%/86%/34%,扣非归母净利同比-56%/114%/33%/36%,疫情后公司经营实现了快速复苏,Q4公司确认较多研发费用,一定程度降低了当季度的利润弹性。从固定资产的增加节奏来看,公司扩产或主要集中于下半年。 若将合同资产加回存货,20FY公司存货周转率2.13,较19FY略降0.08,我们判断主要系Q4公司加大采购力度导致存货增幅较大所致。进入2021年后钢材价格出现较快上涨,公司科学的备货系统有望助力公司避免利润大幅波动,建立更强的成本优势。我们测算公司20FY扣非平均ROE达到11.14%,同比升1.4pct,我们认为公司后续有望通过提升利润率与资产周转率持续提升ROE,自身造血与抗风险能力有望持续增强。 20FY吨净利同比或有所提升,后续规模效应持续释放可期20年公司确认政府补助税前1.94亿元,主要系营收大幅增长带来的收益相关政府补助增加所致,具有一定延续性,政府项目回购确认税前投资收益0.56亿元。公司全年确认信用减值0.64亿元,同比增加0.08亿元,而20FY末公司应收账款余额同比下降,营收质量进一步提升。我们综合测算公司制造业务吨净利实现15%左右的增长。提升来源方面,同口径毛利率提升约0.29pct,销售/管理/研发/财务费用率同比-0.11/-0.51/+0.02/+0.13pct,公司规模效应和降本能力有望持续带动吨净利提升,后续可转债若实现转股,财务费用率也有望明显下行。 看好中长期成长性,维持“买入”评级我们认为公司2019年以来持续兑现成长逻辑,继续看好中长期成长性,综合考虑公司扩产计划、规模效应提升,预计公司21-23年EPS2.22/2.85/3.57,公司成长持续性有望明显好于同行,认可给予21年25倍PE,对应目标价55.50元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨对利润影响超预期;下游景气持续性不及预期
鸿路钢构 钢铁行业 2021-04-05 50.73 58.83 -- 56.88 11.64%
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业绩高增长符合预期,产能/产效稳步提升。20年营收/归母净利润/扣非净利润134.51/7.99/6.08亿元,YOY+25%/43%/33%,扣除当期1.94亿政府补贴后的经营性净利润YOY+42%。20年钢结构平均产能320万吨,较19年增加80万吨,产/销量251/247万吨,YOY+34%/41%,疫情后钢结构公建需求旺盛且公司承接了较多重大项目,带动产销两旺;以年底员工人数计算的人均产量163吨,YOY+3%,新工厂产能爬坡带来生产效率的提升。全年新签订单174亿元,YOY+16%,其中制造类订单172亿,YOY+24%。 实际盈利能力提升,原材料备货影响现金流。20年毛利率为13.55%,同比下降0.66pct,主要由于1.27亿运输费用由销售费用调整至营业成本,剔除运费影响后实际毛利率为14.5%,同比提升0.29pct;假设制造/工程订单分别在1/2年内确认收入,推算制造单吨毛利/净利538/234元,同比增加54/44元。期间费用率同比下降1.4pct至6.02%,销售费用率变动是主因,同比下降1.06pct,主要与运费的科目调整有关。实现经营性净现金流1.59亿,YOY-81.73%,付现比同比提升15.5pct至105%,我们认为主要由于公司为避免钢材成本大幅波动而进行了较多的提前备货,存货同比增加约11亿。 扩产目标再提档,规模优势下看好盈利能力提升的持续兑现。20年10月公司披露原计划到21年钢结构产能将达到450万吨,年报中将产能目标进一步提升至22年的500万吨,后续扩产预期仍有望继续提升。随着新增产能的释放,公司已逐步构建起大幅领先同行的规划化加工优势,未来议价能力有望增强,同时在钢结构行业需求不断扩张以及公司产能利用率持续提升的情况下,订单承接能力有可能会接近产能瓶颈,因此不排除将上调加工费用。 财务预测与投资建议 预计21-23年EPS2.11/2.92/3.74元(21-22年原值1.95/2.61元),主要上调产能利用率和价格,可比公司21年平均PE22X,公司未来1年盈利增长高于可比公司,且公司作为行业龙头业绩确定性更强,给予公司25%溢价至28XPE,对应目标价59.08元,维持“增持”评级。 风险提示:产能释放不及预期,钢材价格大幅波动,政府补助不达预期
鸿路钢构 钢铁行业 2021-04-02 50.14 -- -- 56.88 12.95%
61.47 22.60% -- 详细
事件: 公司发布2020年度报告。2020年,公司实现收入134.5亿,同比增长25%,实现归母净利润7.99亿,同比增长43%,略高于业绩快报;实现扣非净利润6.08亿,同比增长33%。Q4单季度收入39.41亿,同比增长27%,单季度归母净利润2.97亿,同比增长34%,扣非净利润2.47亿,同比增长36%,环比增长19%。 点评: 产销两旺,产能扩张驱动业绩确定性增长:报告期,公司钢结构销量247万吨,同比增长41%;产量达到251万吨,同比增长34%。报告期,年平均产能320余万吨(V.S2019年240万吨);期末产能预计为350-360万吨,同增约70-80万吨。产能利用率78%,同增约0.5pct。即便有疫情影响,公司产能利用率仍有提升,判断21年将同比提升。公司在建及已经完成建设的共有十大生产基地,预计2022年底产能将达500万吨/年。运费调整影响毛利率及销售费用,其他费用率稳步下降:报告期,综合毛利率13.55%;调整运输费用后,同比口径毛利率约为14.5%,同比增长0.29pct。轻钢业务收入贡献比例略提高(轻钢毛利率偏低),对毛利率有结构性影响。此外,其他业务(废钢+钢贸)6.9亿,同增24%;其他业务毛利润(主要为废钢)约4亿元,同增27%。 报告期,公司销售费用率0.75%,按可比口径调整后,费用率为1.7%,同减0.1pct。管理+研发费用率4.51%,同比下降0.48pct,主要由于管理费用率下降,研发费用率基本持平。管理费用率同减0.51pct,主要由于上半年管理人员职工薪酬支出减少。财务费用率0.75%,同比+0.13pct。 经营性现金流大幅减少,主要为采购规模加大所致:经营性现金流1.6亿元,同减约7.1亿元。经营性现金流减少,主要为采购规模加大所致。制造类业务回款持续改善:公司全年收现比105%,同增6pcts;应收账款账龄结构优化,3年以上占比为22.3%,同减7pcts。现金流量表角度分析,对公司经营性现金流影响因素有:1)存货同比增加约15亿(2019年同比增加约10亿);2)经营性应付项目累计增加1.7亿(2019年累计增加9.4亿),现金结算可以降低采购成本;3)政府补助类资金流入同减2亿元。随着公司制作业务比重持续提高,新建基地逐步进入稳定运行,公司经营性现金流将回归前期水平。 营运效率持续改善。虽然期末存货绝对值在增加,但存货周转周期为161天,同减2天。应收账款周转天数43天,同减12天。营业周期天数204天,同减14天。净营业周期167天,同减8天。公司营运效率提升明显。单四季度,公司信用减值冲回约1亿元(19年同期冲回4500万元),主要是前三季度出于审慎考虑计提力度较大,而部分应收账款已经收回。 工人规模增长较明显,与人员结构调整有关。生产人员1.3万人,同增约43%。2019年有部分为短工,20年以长期固定工人为主。短工的吨钢提成较高,且与生产配合稳定度低;固定工人数量提升,有利于产能扩张后保产。此外,全年人均薪酬8.7万,减少约1万元;测算吨钢人工支出为527元,同减约60元/吨,表明公司整体成本管控得力,经营效率稳步提升。 盈利预测、估值与评级:鸿路钢构是目前装配式产业链中成长性最为清晰,且行业竞争力显著的钢结构制作领域龙头公司,将长期受益于装配式行业快速增长与钢结构加工环节供给紧平衡现状。我们认为钢价上涨不会影响钢结构装配式的推广(公建及制造业领域),决定建筑结构类型(钢结构或是混凝土)的关键是建筑物的适用场景,材料价格并非核心考虑因素。当然,住宅领域目前尚处推广期,地产商对造价相对敏感;不过,随着钢结构住宅体系逐步完善,钢结构装配式住宅将有较大的成长空间。 钢结构行业景气度较高,相关公司订单已有体现。随着装配式建筑的推广,钢结构行业具备良好的成长性。公司目前订单承接受限于产能瓶颈,20年以来公司新签订单维持较高水平,未来不排除公司调整加工费报价机制的可能,进而带来吨钢结构净利的弹性。 新签订单饱满,产能爬坡进展顺利,单月产量已达30万吨。维持公司2021-2022年EPS预测2.32元及2.88元,新增2023年EPS预测3.34元。现价对应2021年动态市盈率为21x。坚定看好鸿路钢构长期价值,维持“买入”评级。
鸿路钢构 钢铁行业 2021-04-01 51.81 -- -- 56.60 8.78%
61.47 18.65% -- 详细
业绩:20年归母净利润同比高增42.92%,扣非净利润逐季增加 全年看,公司2020年实现营收134.51亿元,同比+25.07%,归母净利润7.99亿元,同比+42.92%,扣非净利润6.08亿元,同比+33.09%。分季度看,公司20Q1-Q4营收增速分别-35.44%、37.33%、57.21%、26.56%,归母净利润增速分别-38.82%、45.06%、85.80%、34.36%,逐季实现扣非净利0.26亿元、1.26亿元、2.08亿元、2.47亿元,表明疫情之后随着全面复工复产推进,公司产销两旺带动盈利规模迅速扩张。 产效:人均产效、吨净利持续提升,管理“三板斧”下成本管控优异 总产量方面,公司2020年实现钢结构产量250.58万吨,同比+34.4%,其中20H1、20H2产量分别为95.3万吨、155.3万吨,同比分别+16.2%、+48.6%。人均产效方面,根据年报披露生产人员数量,测算得到公司20年人均钢结构年产量约226吨,较19年206吨提升9.73%,表明产能稳步爬坡带动新设工厂人均产出稳步提升。吨净利方面,按销量口径,2020年公司钢结构吨净利323.4元,较2019年增加3.73元/吨,实现小幅提升。期间费用方面,公司2020年期间费用率6.02%,较19年大幅下降1.40pct,一方面系会计准则调整,20年发生1.27亿元运输费用由销售费用转计主营成本,另一方面得益于公司管控“三板斧”—股权结构稳、组织架构优、经营模式佳,同口径下销售费用率仍有压降。我们认为上述竞争优势有助于公司实现精益制造、降本提效,有望在“微笑曲线”中游获得更高市场占有率。 产能&订单:中期产能目标再提档,大订单获取能力料将增强 产能方面,2020年底钢结构年产能约320余万吨,并计划借助10大生产基地,确立到2022年底达到500万吨的年产能目标,从中期维度看,公司产能优势将得到进一步巩固。 订单方面,1)从体量规模看:2019年、2020年累计分别承接超亿元或万吨以上钢结构项目13个、30个,订单对应钢结构加工量约33.0万吨、54.1万吨,20年同比高增63.9%,表明公司承接大体量、高难度钢结构加工订单的业务能力显著增强。2)从订单增速看:20Q4累计新签销售合同额人民币约47.88亿元,较2019年同期高增47.55%,相较全年增速显著加快。未来看,随着公建钢结构景气度持续提升,公司有望凭借精细化管理和产能优势,不断增强大体量订单快速交付能力,持续构筑竞争壁垒。 催化:政策端有望在县城推行装配式钢结构,完美契合公司基地布局 装配式建筑作为建筑工业化的主抓手,可在建造、内装修、后期使用等全寿命周期减少能源消耗和碳排放,有望助力建筑业于2030年如期实现“碳达峰”。作为装配式主赛道之一,近两年随着住建主管部门一系列重磅政策陆续发布,钢结构行业持续高景气度。住建部3月29日发布《关于加强县城绿色低碳建设的通知(征求意见稿)》,提出:县城住宅大力推广应用绿色建材,推行装配式钢结构等新型建造方式。我们认为,随着该征求意见稿发布,装配式钢结构有望向四、五线城市陆续下沉、持续推进。未来看,县域钢结构市场更为广阔,与公司在安徽、湖北、重庆以及河南的十大县域生产基地完美契合。 盈利预测及估值。 在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下,我们预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为11.17亿元、15.06亿元和19.24亿元,对应当前股价PE分别为24.5倍、18.2倍、14.2倍。维持“增持”评级。 风险提示:钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期;钢材价格波动;固定资产投资增速不及预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2021-04-01 51.81 -- -- 56.60 8.78%
61.47 18.65% -- 详细
2020年盈利逆势高增长,提出2022年末500万吨产能目标。2020年公司实现营收134.5亿元,同增25%;实现归母净利润8.0亿元,同比大幅增长43%;实现扣非后归母净利润6.1亿元,同增33%。公司在2020年实际所得税率明显提升情况下,业绩增速还明显高于营收增速,主要系公司实际生产盈利能力持续提升所致。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现增速-35%/+37%/+57%/+27%,Q4增速有所回落,预计主要系来料加工业务占比有所提升、工程业务占比持续下降所致;分别实现归母净利润增速-39%/+45%/+86%/+34%.公司2020年平均产能320余万吨(预计年末产能约380万吨),较上年增加80万吨(增幅33%),实现钢结构产量251万吨,. 同比增长34%,产能利用率约78%,较上年小幅提升;其中Q1-2/Q3/Q4产量分别为95.3/71.1/84.2万吨,Q4生产明显加速,产能释放持续顺利。公司计划2022年底建成钢结构总产能500万吨,持续强化成本及规模优势,并丰富关联产品、提升协同效应,促盈利中长期稳健增长。2020年拟10派2.3元。 毛利率小幅下滑,吨税前净利增加显示生产盈利能力提升。2020年公司毛利率13.6%,YoY-0.7个pct,毛利率有所下降主要系新准则下运输装卸费在“主营业务成本”核算和列报,还原后对应毛利率约14.5%,YoY+0.3个pct,规模效应持续显现。期间费用率6.02%,YoY-1.40个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-1.06/-0.51/+0.03/+0.13个pct,销售费用率明显下降主要系新准则下运输装卸费在“主营业务成本”核算和列报(还原后销售费用率约1.70%,YoY-0.11个pct),管理费用率下降预计主要系规模效益持续显现,财务费用率小幅提升主要系发行可转债产生利息。资产减值损失约6600万元,较上年小幅增加900万元。获得投资性房地产处置收益约5600万。所得税率为21.9%|,YoY+4.3个pct,主要系母公司与湖北子公司所得税率为15%,其他多数子公司所得税率为25%,其他多数子公司贡献利润占比大幅提升推动公司整体所得税率.上升,预计公司将积极争取优惠税率评定。由于所得税率因素扰动较大,以及2020年有较多投资性房地产处置,为更清晰分析公司实际生产销售盈利能力,我们采用剔除投资性房地产处置收益的吨税前净利润来分析,该指标2020年为386元/吨,YoY+23元/吨,显示公司实际生产盈利能力提升。归母净利率5.94%,YoY+0.74个pct.原材料采购增加致现金流入收窄,ROE持续提升。经营活动现金净流入1.6亿元,较上年流入额收窄7.1亿元,主要系公司加大原材料采购力度所致(年末总库存约57亿元,较年初增加16亿元)。收现比与付现比均为105%,YoY+7/+15个pct,存货周转率/应收账款周转率分别为2.2/8.3次,YoY+0.0/+1.8次。销售净利率与权益乘数明显提升,资产周转率保持平稳,ROE上升2.7个pct至14.6%。 持续提升生产、采购、管理能力,竞争壁垒不断强化。近年来公司持续强化制造加工核心能力:_1)管理能力方面,公司通过集中管控、垂直管理、严控成本等方式不断扩大管理半径,已形成一套独特、可复制、易运行的钢结构生产管理体系,具备多基地大生产管控能力。2)采购能力方面,通过信息系统来统筹公司采购、收付款、到料状况、收发存、生产进度等信息,降低管理损耗;通过规模化采购,提升公司与钢厂的议价能力。3)生产能力方面,包括完善配套工厂半成品制造能力、建立一站式采购体系、专业化与标准化细分构件体系、研发或引进各类智能化生产设备,不断提升生产效率。未来随着公司制造加工核心能力不断提升,规模成本优势持续强化,市占率有望不断提升。 投资建议:我们预测公司2021-2023年归母净利分别为11.5/14.7/18.9亿元,EPS分别为2.20/2.81/3.60元(2020-2023年CAGR为33%),当前股价对应PE分别为24/19/15倍,鉴于公司产能建设与释放持续顺利、竞争壁垒清晰、成长性优异,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设及产能利用率不及预期风险,钢材价格波动风险,竞争加剧风险等。
鸿路钢构 钢铁行业 2021-03-04 49.18 63.62 4.11% 54.93 11.69%
57.90 17.73%
详细
2020年业绩略超预期,吨净利料将持续提升: 公司 2020年实现营业收入 134.60亿元, 同比+25.15%,营业利润 10.22亿元,同比+52.34%,归母净利润 7.95亿元,同比+42.25%。 分季度看, 公司 Q1-Q4营收增速各为-35.44%、 +37.33%、 +57.21%、 +26.85%,业绩增 速各为-38.32%、 +45.06%、 +85.80%、 +32.66%,前三季度扣非净利增速各为-55.46%、 +115.22%、 +33.44%。 公司 2020年实现钢结构产量 250.58万吨,同比+34.36%,其中 Q4产量 84.22万吨。 按产量粗略计算(收入与利润同时也包含工程业务) , 2020年吨 收入、吨净利各为 5371.54元/吨、 317.26元/吨,同比各-380元、 +18元,吨收入下降 可能系工程业务占比降低,由于工程业务的毛利率更高,故我们估计实际吨净利的提 升幅度更高。 Q4订单显著提速,全年材料订单同比+24%。 公司 2020年新签订单 173.68亿元,同 比+16.24%,其中材料订单 171.76亿元,同比+24%,工程订单 1.92亿元,同比-83%, 全年新签大额订单(合同金额达到1亿元以上或钢结构加工量 10000吨以上) 30项, 同比+17项,合同总额 24.01亿元,同比-9.60%,主要系 19Q3基数较高,浙江石油化 工单个项目金额 11.7亿。公司 2020Q4单季度新签订单 47.88亿元,同比+47.55%,提 速显著,我们认为主要系下游需求旺盛,根据公司公告, 2020年 12月公司产量已超 30万吨。 产能持续扩张,盈利能力有望再提升: 2019年底,公司钢结构加工制造产能不到 300万吨,根据公告,预计 2021年产能将达 450万吨。目前公司吨净利在 300元左右,我 们认为未来仍有提升空间: 1)随着装配式建筑的推进,钢结构下游需求旺盛,预计行 业十年产量复合增速将超 10%,如果考虑钢材价格变化,产值增长弹性可能更高; 2) 钢结构加工行业本身盈利性较差,除鸿路,行业内其他小企业的单吨盈利仅 200元左 右,我们认为,近期钢材价格升至高位,在需求端的保障下,企业有望迎来提价机遇, 另外,相对小企业,公司对于大订单的话语权更强,议价能力更高,公司还可通过调 整订单结构提升订单均价; 3)规模扩张叠加数字化管理能力增强,公司期间费率有望 下降,单吨费用已连续两年大幅下降。 盈利预测、估值及投资评级: 2020年业绩略超预期,吨净利料将持续提升。 我们调整 预测公司 2020-2022年 EPS分别为 1.52元/2.13元/2.62元/股(原值为 1.36元/1.76元/2.14元/股),对应 PE 为 30x、 21x、 17x。我们认为随着装配式行业快速发展,钢构件的市 场空间将进一步打开,公司目前市占率不足 5%,未来仍有较大提升空间,成长性优异, 上调 2021年估值至 30倍, 对应目标价 63.90(原值为 44.0元) ,维持“强推”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名