核心观点鸿路钢构是国内钢结构制造头部企业，截至 2022年底有钢结构产能 480万吨，位居全国第一。在需求增长、供给出清背景下，头部钢结构企业有望集中受益，公司走差异化竞争道路，与上下游知名企业均有长期稳定合作，凭借成本优势加速自身市占率的提升。此外，公司提前布局智能制造基地，在人口红利逐步消失背景下有望进一步降本增效，稳固自身头部地位。今年 1-6月份公司钢结构产品产量约 210.33万吨，同比增长 32.63%。 政策大力扶持，千亿级市场需求广阔装配式钢结构建筑具有强度高、自重轻、抗震性好、工业化程度高、绿色环保等优点。政府出台一系列支持政策助力装配式钢结构建筑发展，2022年 1月住建部印发了《“十四五”建筑业发展规划》，指出“十四五”期间装配式建筑占新建建筑比例达到 30%以上，公共建筑优先采用钢结构，装配式钢结构建筑市场有望得到快速发展。根据我们预测，到2025年我国装配式钢结构建筑面积有望达到 4.9亿平方米，装配式钢结构建筑市场规模有望达到 7530亿元。长期看，钢结构企业人口红利逐步消失，智能制造是必经之路。 行业供给加速出清，“强者恒强”趋势明显成本端看，目前钢材价格已进入下降通道，企业压力有所缓解，钢结构行业肩负化解钢铁产能过剩、钢铁工业调整升级大任，与宏观经济发展共振。2022年我国钢结构产量 10180万吨，同比增长 4.95%，占粗钢产量比重 10.05%，较发达国家平均 30%的比重仍有较大差距。钢结构制造行业充分竞争，呈“大行业，小企业”的局面，但近几年由于产业政策调整、行业监管趋严、宏观经济形势、疫情影响等多重因素，中小钢结构企业利润空间被进一步压缩，在激烈竞争中难以为继被迫出清。 钢结构行业 CR5企业加速产能扩张，集中度进一步提高，“强者恒强”趋势明显。 成本优势与规模优势，构建公司最宽护城河公司走差异化竞争道路，聚焦钢结构制造，从 2016年开始产能扩张道路，截至 2022年底拥有产能 480万吨，位居国内第一，与下游中建、中铁、中冶等大型央/国企施工企业以及自行采购或者指定品牌的业主均有稳定合作，凭借自身显著成本优势、规模优势以及管理优势等，有望在逆境中加速市占率的提升。同时，公司从 2016年开始进行钢结构生产线的批量智能化改造，目前拥有多条智能制造生产线，可节约 80%的人工以及 90%的劳动量，在中国人口红利逐渐消失的大趋势下，公司提前布局智能制造生产线，进一步实现降本增效，未来有望集中受益。 发行可转债 18.8亿元，布局智能制造产业链公司 2020年 9月公开发行可转换债券 18.8亿元，主要用于 （1）涡阳绿色装配式建筑产业基地建设项目、 （2）合肥鸿路建材绿色装配式建筑总部产业基地智能制造工厂设备购置项目、 （3）湖北团风装配式建筑制造基地智能化升级项目、 （4）鸿路钢构信息化与智能化管理平台建设项目。目前基地建设项目已建成投产；设备购置项目基本投入使用；基地智能化升级项目已于 2022年底建成；平台建设项目受母公司 ERP 系统升级改造、各生产基地信息化具体方案设计及现场调研复杂等因素影响延期至 2023年 12月投产。 投资建议我们预计公司 2023-2025年营收为 249.53亿、290.25亿、321.76亿元，对应归母净利润为 15.40亿、18.19亿、19.93亿元，对应当年动态市盈率为 13.69倍、11.60倍、10.59倍。首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司转债伴随正股波动，也将有较大上升空间。 风险提示 （1）原材料钢材价格波动的风险； （2）市场竞争风险； （3）劳动力紧缺风险； （4）宏观经济政策变化风险。

事件：公司披露2023年一季报，实现营业收入50.18亿元，同比增长42.60%；归母净利润为2.01亿元，同比增长20.19%；扣非净利润为1.43亿元，同比增长48.05%。对此点评如下：23年Q1业绩、新签订单保持稳步增长。Q1公司销售情况良好，营业收入同比增长42.60%至50.18亿元；归母净利润同比增长20.19%至2.01亿元；扣非净利润同比增长48.05%至1.43亿元。1）新签订单、钢结构产量保持良好增长。Q1公司累计新签销售合同额约72.05亿元，同比增长19.82%，其中材料和工程订单分别为71.85、0.2亿元。钢结构产品产量约91.71万吨，同比增长30.64%。2）毛利率有所下降。Q1公司毛利率为9.25%，同比下降2.21pct，环比下降0.75pct。净利率为4.00%，同比下降0.75pct，环比下降1.33pct。3）经营性现金流明显改善，同比由负转正。 Q1公司经营性现金流净额同比增加291.02%至1.68亿元，主要系本期回款较大所致。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-3.25/4.08亿元。4）各项费用率下降。Q1公司期间费用率为4.64%，同比下降1.24pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比分别下降0.19/0.87/0.17pct至0.46/2.84/1.34%。 22年Q4业绩短期承压，整体经营韧性彰显，现金流同比高增。单四季度，公司营业收入同比下降11.64%至54.23亿元，归母净利润同比下降11.44%至2.89亿元，扣非净利润同比下降16.58%至2.06亿元。1）新签订单同比增长10.05%。2022年，公司新签合同约251.26亿元，同比增长10.05%，其中工程订单为0.82亿元，材料订单为250.44亿元；2022年钢结构产品产量约349.54万吨，同比增长3.21%。2）毛利率保持平稳。 公司与国内原材料供应商宝钢、安钢、马钢、宝武鄂钢、舞阳钢铁等许多重要的钢铁厂成为长期战略合作伙伴，具备原材料采购优势，能最大程度降低原材料波动影响，2022年毛利率/净利率分别同比下降0.66/0.03pct至11.98/5.86%。3）建筑轻钢结构收入增长向好。2022年，公司第一大业务建筑轻钢结构实现营业收入66.40亿元，同比增长45.71%。建筑重钢结构/桥梁钢结构/空间钢结构/装配式建筑则分别实现营业收入61.13/10.72/17.84/34.10亿元，同比分别变动-22.69/-4.65/+1.82/+1.59%。4）现金流表现亮眼，费用率走低。由于回款增加，2022年公司经营性现金流净额同比高增408.18%至6.22亿元。同时，公司注重智能化和信息化改造，降本增效颇有成效，期间费用率同比下降0.21pct至5.78%，其中销售/管理/财务费用率分别为0.78/1.53/1.14%，同比分别变动-0.02/+0.11/+0.36pct。 智能制造久久为功，提高生产效率。公司注重生产线智能化改造，先后研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、智能激光切割设备、全自动BOX生产线、焊接及喷涂机器人等先进设备，公司创新研发了下料、坡口、热轧H型钢智能生产、方圆管加工、箱型柱制作、楼梯和预埋件智能焊接等生产工艺，较明显地降低生产成本及劳动强度、提高产品质量及生产效率，2022年公司加快了激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造，为公司的长期发展打下坚实的基础。此外，3月30日，公司发布公告，拟分别与公司全资子公司安徽鸿翔、湖北盛鸿、涡阳鸿路、涡阳盛鸿、颍上盛鸿、金寨金鸿诺、金寨鸿路、重庆金鸿纬、重庆鸿路等出资设立七家子公司。本次在公司各基地设立子公司，主要是公司引进全自动钢板剪切配送生产线，进一步延伸公司配套生产线和提高生产效率。 投资建议：新签订单向好，业绩保持快速增长，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到15.6、19.8、23.8亿元，同比分别增长35%、27%、20%，对应PE估值16、13、11倍。公司立足采购、管理、成本管控、研发等优势，打造钢结构制造为主的发展战略。采用合理毛利率定价机制，控制钢材涨价风险。 风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动风险；用工风险；市场竞争风险；新签订单或订单完成情况不及预期；政策不及预期；全国布点生产基地风险等

事件：公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入198.48亿元，同比增长1.71%；实现归母净利润11.63亿元，同比增长1.09%；扣非归母净利润9.17亿元，同比增长7.00%。 2022Q4单季度实现营业收入54.23亿元，同比下降11.64%；归母净利润2.89亿元，同比下降11.44%；扣非归母净利润2.06亿元，同比下降16.58%。 全年业绩表现稳健，Q4盈利略有承压2022年，公司销售毛利率/净利率分别为11.98%/5.86%，分别同比下降0.67/0.04pct。分季度来看，2022Q1-Q4单季度毛利率分别为11.46%/12.97%/13.27%/10.00%，分别同比-1.55/+0.34/+0.96/-2.74pct，我们认为22Q4盈利略承压主要原因在于：1）疫情管控期工厂施工受限及感染高峰期工人短缺等因素导致公司生产基地产能爬坡进度放缓；2022年，公司钢结构产量为349.54万吨，以2022年末产能480万吨测算产能利用率约为73%，同比下降7.8pct。2）公司产品结构调整，毛利率相对较低的建筑轻钢结构产品收入占比增加。2022年，公司建筑轻钢结构/建筑重钢结构/桥梁钢结构/空间钢结构/装配式建筑收入分别为66.4/61.13/10.72/17.84/34.10/8.29亿元，分别同比+45.71%/-22.69%/-4.65%/+1.82%/+1.59%；毛利率分别为8.94%/9.00%/9.11%/9.12%/9.11%/79.81%；分别同比下降0.09/0.51/0.37/0.4/0.47/6.90pct。3）受下游客户工程进度影响，部分订单延后交付导致存货增加；截至2022年底，公司钢结构库存量为30.42万吨，同比增长61.71%。2023年来看，疫情制约因素消散，工程项目赶工提速、钢结构下游需求回暖；叠加新增产能爬坡、产能利用率回升，公司规模效应修复将提升盈利水平。 吨扣非净利逆势提升，现金流大幅好转2022年，以销售量为口径测算，公司钢结构产品吨毛利/吨期间费用/吨扣非归母净利润分别为729/282/352元/吨，分别同比-47/-16/+12元/吨，吨扣非归母净利润逆势提升。2022年，公司新签大额订单（合同金额大于1亿元或钢结构加工量超过1万吨）合同额62.24亿元，同比增长31.11%，占新签销售合同额的24.77%，大额订单占比较2021年提高10.75pct。大额订单占比提高，体现公司作为钢结构加工制造龙头，已在下游客户中建立起较高的知名度，也将给予公司较好的议价与收现能力。2022年，公司经营性现金流量净额为6.22亿元，较2021年增加8.24亿元；收现比为103.11%，同比增长5.32pct，收现能力增强，经营性现金流显著改善。2022年，公司期间费用率为5.78%，同比下降0.21pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.78%/1.53%/2.33%/1.14%，分别同比-0.02/+0.11/-0.66/+0.36pct。 盈利预测与投资评级公司作为专注钢结构制造的龙头企业，已经通过规模优势和管理能力打造了坚固的护城河。钢结构行业渗透率提升、新增产能释放以及智能制造提升效率将为公司成长赋能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.11/17.31/19.55亿元，EPS分别为2.19/2.51/2.83元，维持“买入”评级。 风险提示装配式钢结构建筑推进力度不及预期；钢材价格大幅波动风险；产能扩张及产能利用率提升不及预期；市场竞争加剧、行业集中度提升不及预期。

事件：公司披露2022年年报，2022年全年实现营业收入198.48亿元，同比增长1.71%；归母净利润11.63亿元，同比增长1.09%； 扣非净利润9.17亿元，同比增长7.00%。对此点评如下：Q4业绩短期承压，整体经营韧性彰显，现金流同比高增。单四季度，公司营业收入同比下降11.64%至54.23亿元，归母净利润同比下降11.44%至2.89亿元，扣非净利润同比下降16.58%至2.06亿元。1）新签订单同比增长10.05%。2022年，公司新签合同约251.26亿元，同比增长10.05%，其中工程订单为0.82亿元，材料订单为250.44亿元；2022年钢结构产品产量约349.54万吨，同比增长3.21%。2）毛利率保持平稳。公司与国内原材料供应商宝钢、安钢、马钢、宝武鄂钢、舞阳钢铁等许多重要的钢铁厂成为长期战略合作伙伴，具备原材料采购优势，能最大程度降低原材料波动影响，2022年毛利率/净利率分别同比下降0.66/0.03pct 至11.98/5.86%。 3）建筑轻钢结构收入增长向好。2022年，公司第一大业务建筑轻钢结构实现营业收入66.40亿元，同比增长45.71%。建筑重钢结构/桥梁钢结构/空间钢结构/装配式建筑则分别实现营业收入61.13/10.72/17.84/34.10亿元，同比分别变动-22.69/-4.65/+1.82/+1.59%。4） 现金流表现亮眼，费用率走低。由于回款增加，2022年公司经营性现金流净额同比高增408.18%至6.22亿元。同时，公司注重智能化和信息化改造，降本增效颇有成效，期间费用率同比下降0.21pct 至5.78%， 其中销售/管理/财务费用率分别为0.78/1.53/1.14%，同比分别变动-0.02/+0.11/+0.36pct。 产能优势日益凸显，大额订单占比显著提升。目前公司已达到日产万吨的钢结构行业领先水平，拥有安徽合肥、下塘、涡阳、金寨、宣城、颍上、蚌埠、河南汝阳、重庆南川及湖北团风等十大生产基地，截止2022年底，公司年产能达480万吨，规模优势明显。随着产能的提升，公司大额订单履约能力增强，2022年新签大额订单（合同金额达到１亿元以上或钢结构加工量1万吨以上的订单）数量为56个，较上年增加了13个；大额订单金额达62.24亿元，同比增长31.11%； 大额订单金额占比24.77%， 同比增长3.98pct。 智能制造久久为功，提高生产效率。公司注重生产线智能化改造，先后研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、智能激光切割设备、全自动BOX生产线、焊接及喷涂机器人等先进设备，公司创新研发了下料、坡口、热轧H 型钢智能生产、方圆管加工、箱型柱制作、楼梯和预埋件智能焊接等生产工艺，较明显地降低生产成本及劳动强度、提高产品质量及生产效率，2022年公司加快了激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造，为公司的长期发展打下坚实的基础。此外，3月30日，公司发布公告，拟分别与公司全资子公司安徽鸿翔、湖北盛鸿、涡阳鸿路、涡阳盛鸿、颍上盛鸿、金寨金鸿诺、金寨鸿路、重庆金鸿纬、重庆鸿路等出资设立七家子公司。本次在公司各基地设立子公司，主要是公司引进全自动钢板剪切配送生产线，进一步延伸公司配套生产线和提高生产效率。 投资建议：业绩表现稳健，现金流同比高增，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到15.6、19.8、23.8亿元，同比分别增长35%、27%、20%，对应PE 估值16、13、11倍。公司立足采购、管理、成本管控、研发等优势，打造钢结构制造为主的发展战略。采用合理毛利率定价机制，控制钢材涨价风险。 风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动风险；用工风险；市场竞争风险；新签订单或订单完成情况不及预期；政策不及预期；全国布点生产基地风险等

公司2022年钢结构产品产量约349.54万吨，同比增长3.21%；其中Q4钢结构产品产量约103.48万吨，同比增长7.60%，环比Q3增长18.29%。2022Q4疫情防控政策优化后逐渐步入感染高峰期，劳动力相对短缺影响工厂施工进展的情况下，公司钢结构产量依然实现高增，经营韧性凸显。根据公司产能建设目标，预计2022年末产能达到500万吨，以此测算公司2022年产能利用率约70%。23年来看，疫情管控优化且感染高峰逐渐过去，年后工厂施工限制减少、劳动力短缺现象将逐渐缓解；公司各大生产基地产能爬坡预期提速、产能利用率持续修复，公司钢结构产量有望进一步提升。公司2022年新签销售合同额累计约251.26亿元，同比增长10.05%；其中Q4新签销售合同额55.59亿元，同比增长0.74%；公司Q4新签订单节奏放缓主要系临近年末下游需求逐渐进入淡季。23年在国内“稳增长，扩内需”背景下，工业项目、重大工程项目预计有大量的实物量落地需求，同时当前钢材价格低位运行、波动减弱将增加下游客户下单意愿，23年公司订单有望获得充足保障。 订单结构大额化、高端化，看好23年公司业绩高弹性公司2022年新签大额订单（合同金额大于1亿元或钢结构加工量超过1万吨）合同额62.24亿元，同比增长31.11%，占新签销售合同额的24.77%，大额订单占比较2021年提高10.75pct。大额订单占比提高，体现公司作为钢结构加工制造龙头，已凭借其较强的技术制造优势、大型项目的快速交货能力等在下游客户中建立起较高的品牌知名度。分季度来看，2022Q1-Q4公司新签大额订单分别为21.58/16.24/12.71/11.29亿元；大额订单钢结构加工量分别为30.39/23.15/19.84/18.18万吨，折算单吨合同均价约7102/7015/6406/6212元/吨。公司Q4单吨合同价同比下降18.41%、环比下降3.02%；原因主要系原材料钢材价格下降，根据iFinD数据，2022Q4热轧普通板卷（4.75-11mm，Q235）季度市场均价同比下降24.80%、环比下降2.09%。公司钢结构单吨合同均价同比降幅约为钢材价格下降幅度的一半；我们认为这体现出公司吨钢结构加工费增加、上下游议价能力提升。2022Q1-Q3公司吨钢结构扣非归母净利润为137.48/334.93/364.57元/吨，盈利水平持续改善。从大额订单加工项目来看，2022年公司新签订单中新能源、光伏等高端制造项目占比提高；大型项目的客户资质较优，保障公司现金流；2022年前三季度，公司净现比为103.55%，同比提高3.09pct。 规模效应强化降本增效，智能制造为中长期成长赋能公司在10大生产基地的运行及实践中建立起可复制、易运行的垂直生产管理体系，突破管理半径，实现高效管理。公司2020、2021及2022Q1-Q3期间费用率分别为6.02%/5.99%/5.54%，期间费用率一直保持着较低水平且持续优化。同时，公司各大生产基地所需原材料均由总部采购，规模化采购提高公司与钢厂的议价能力；统一调配加快物资周转及采购资金使用效率，降低采购成本，规模化优势凸显。此外，公司加快推进激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造。2022年前三季度，公司购建固定无形长期资产支付的现金为13.97亿元，同比增长54.98%；智能化改造提高产品质量及生产效率，为公司的长期发展打下坚实的基础。 盈利预测与投资评级公司作为专注钢结构制造的龙头企业，已经通过规模优势和管理能力打造了坚固的护城河。钢结构行业渗透率预期提升、公司新增产能释放以及市占率提升所带来的上下游议价能力提升将在中长期内为公司提供巨大的成长潜力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.44/16.51/20.35亿元，EPS分别为1.80/2.39/2.95元，维持“买入”评级。 风险提示装配式钢结构建筑推进力度不及预期；钢材价格大幅波动风险；产能扩张及产能利用率提升不及预期；市场竞争加剧、行业集中度提升不及预期。

公告内容：公司发布2022年经营情况简报，新签销售合同额约251.26亿元，同比+10.05%；其中Q4约55.59亿元，同比+0.7%，全部为材料订单。2022年钢结构产品产量349.54万吨，同比+3.21%，其中Q4产量103.48万吨，同比+7.6%。1万吨或1亿元以上大订单方面，Q4共计加工量18.18万吨，同比+61.84%，合同金额11.29亿元，同比+32.05%；2022年加工量共91.55万吨，同比+29.09%，合同金额61.82亿元，同比+34.71%。 订单结构改善，继续发力新能源厂房项目：根据需求结构及时调整接单类型。 公司2022年签订大订单55项，去年同期为43项。其中，按季度看，Q1-Q4大订单数量分别为17/12/13/13项。按类型看，Q4大订单中新能源项目继续发力。例如“新能源产业园项目一期钢结构制作”（1.09亿元）、“广州锂离子电池制造基地与研发中心项目”（0.66亿元）、“宁德时代研究院项目”（0.79亿元）、“时代新能源电池产业基地项目”（1.04亿元）。下游需求结构变化，或使公司受益于新能源行业增长。Q4订单平均合同额环比下降3%，同比下降18%。 公司盈利来自加工费，而定价跟随原材料、订单类型波动。22Q4螺纹钢均价4020元/吨，同比-21.23%，环比-3.81%，而公司22Q4大合同金额均值是6212元/吨，21Q4均值（剔除来料加工费）为7613元/吨，同比降幅18%低于钢价跌幅，体现公司结构改善与较强的议价能力（注：仅统计1万吨或1亿元以上订单）。 钢产量同/环比均有改善：22Q4钢结构产品产量103.48万吨，同比+7.6%，环比+18.3%。如果没有疫情影响，预计增幅会更大。吨净利方面，公司前三季度吨净利同比+14.7%，22Q3同比+49.5%（根据报表扣非口径推算）。螺纹钢价格11月中旬以来呈上涨趋势，但22Q4均价环比下降3.81%，公司Q4盈利有望环比稳定向好。 受益行业集中度提升：三季度末应收账款20.45亿元，占总资产9.96%，占比较21年同期-0.24pct；前三季度平均应收账款周转率6.28次，好于同行，近年来较为稳定。 行业下行期间，良好的报表结构抵御坏账风险，行业洗牌后，公司有望享受集中度提升红利。 投资建议：我们继续看好：①效率提高供给能力提升，带来接单能力持续提升，②发力新能源项目，需求结构及时转型升级，③受益行业集中度提升。我们预计2022-2024年归母净利分别为13.1、16.5、20.0亿元，1月4日股价对应PE分别为16X、13X、11X，维持“推荐”评级。 风险提示：主要原材料钢材价格波动风险；产能利用率不及预期。

Q3业绩加速增长，加工费拐点初现。前三季度，公司分别实现收入/归母净利润144.2/8.7亿元，YoY+7.8%/6.1%，其中第三季度分别实现收入/归母净利润 55.2/3.6亿元，YoY+6%/12.4%。受益于较为饱满的订单和加工产能的持续增加，收入端保持稳健增长。利润端增长有所加快。加工费的提升在 Q3已经显现，行业龙头初步显示出对下游一定的议价能力。展望未来 2-3年，产能利用率的持续爬坡，智能化改造的推进，原材料集采，将持续推升公司的盈利能力。 产量稳步释放，加工费出拐点。22Q3公司钢构产量 87.5万吨，折合月均产量 29.2万吨，相比较 22H1月均 26.4万吨的产量已有 11%的提升。在订单相对饱满的提前下，新增的产能已开始释放。在以销定产的模式下，假设销量和产量相当，且 Q3确认其他收入 2亿元，22H1/22Q3公司钢构吨均价分别为 5358/6086元，Q3均价环比提升 728元/吨。钢构原材料包括螺纹钢/热轧钢卷/中厚板等多种钢材，以螺纹钢_HRB40012MM 现货价为参考，其 22Q3/22H1的均价分别为 5028/4326元/吨。我们认为 Q3原材料成本大概率低于 H1，而钢构售价环比增加，说明公司收取的加工费出现向上的拐点。因为市场竞争激烈，之前几年的吨加工费处于相对平稳状态。 我们认为有两个原因，一是公司向下游议价能力增强，二是订单加工难度增大。 订单饱满，结构调整，抗风险能力增强。公司前三季度新签订单 195.7亿元，相比较前三季度收入比例达 1.36，相比 21Q3/21FY（1.29/1.17）的比例有所提高，说明订单的饱满度较好。由于钢构订单一般在签约后 3个月内完成，订单对业绩有一定前瞻性。公司公告的金额超 1亿或者钢结构加工量超 1万吨的订单中，出现了单晶拉棒/太阳能组件/锂离子电池/锂电负极材料产业化项目，这些项目一是和传统的基建关联度不大，主要是新兴产业投资驱动；二是加工难度增大，更多是重钢项目。 我们认为公司今年较好的订单与产能/行业地位的不断提升有较大关系。 小幅下修 22-24年 EPS 至 1.82/2.34/2.85元（原值 1.85/2.46/2.94元），主要下修了钢构的单价/销量。相比过去几年，加工费，估值中枢有望上移。可比公司 22年平均PE 18X，参考上一篇报告估值方法，我们认可给予公司 25%的估值溢价，即 22年23X PE，对应目标价 41.86元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，产能利用率爬坡不及预期，成本管控能力下降

事件：公司发布2022年三季报。公司前三季度实现营收144.25亿元，同比增长7.8%，实现归母净利8.74亿元，同比增长6.1%。22Q3单季度实现营收55.24亿元，同比增长5.97%，实现归母净利/扣非净利3.63/3.19亿元，同比高增12.37%/48.95%。业绩略超预期。 22Q3归母净利环比加速，“金九”提货加速、吨扣非或保持高位营收端：公司22Q1-3实现营收144.25亿元，同比高增7.8%，拆分看，22Q1/Q2/Q3营收分别35.19/53.82/55.24亿元，yoy+7.0%/10.4%/6.0%，前三季度保持稳增。 业绩端：公司前三季度录得归母净利/扣非净利分别8.74/7.11亿元，yoy+6.1%/16.5%，保持较快增长。拆分看，22Q1/Q2/Q3归母净利1.67/3.44/3.63亿元，yoy-8.3%/+7.8%/+12.4%，Q3单季度业绩环比提速。 Q3钢结构产量保持平稳，吨净利预计保持平稳。产量端：22Q1-3钢结构产品产量246.06万吨，同比增长1.5%,其中Q3钢结构产品产量87.48万吨，环比微降1.02%，同比基本持平；盈利端：考虑到疫情因素拖累提货节奏，22Q2产量88万吨，假定销量80万吨，对应吨净利/扣非净利或430/370元；基于9月份局部限电及高温因素消除，重大项目建设提速等积极因素，我们认为9月提货节奏或加速，假定Q2销量92万吨，对应22Q3吨净利/扣非净利或达395/347元。我们认为：Q3吨扣非净利环比保持高位，重钢加工订单销售占比提升，凸显公司大型、高复杂度钢结构订单承接能力持续加强。 22Q3毛利率提升、费用率下降，经营性现金流持续净流入22Q3，公司综合毛利率13.3%，同比/环比分别+1.0/+0.3pct，延续稳增；期间费用率5.3%，同比/环比分别-1.0/-0.4pct，主要系研发费用率下降。拆分看，22Q3销售/管理/财务/研发费用率分别0.7%/1.4%/1.0%/2.2%，其中财务费用率同比增加0.2pct，公司22Q3末短期/长期借款较去年同期分别增加2.93/4.99亿元，yoy+20.6%/31.8%，我们分析原因可能系产能扩张需求下借款有所增加；22Q1/Q2/Q3经营性现金流净额分别为-0.88/3.43/3.26亿元，年内逐季回升，前三季度经营性现金流净额5.81亿元，较2021年同期-4.32亿元多流入10.12亿元，22Q1/Q2/Q3收现比分别1.21/0.87/1.09，21Q1/Q2/Q3收现比分别1.10/0.95/1.00，三季度回款力度强于去年同期；公司22Q1/Q2/Q3应收账款周转天数分别51/42/39天，存货周转天数分别218/177/166天，运营周转能力逐季增强。 前三季度新签合同额稳增13%，钢结构产量稳增1.5%新签订单增长13.0%，订单结构保持稳定。22Q1-3，公司累计新签合同额195.67亿元，其中工程订单为0.82亿元，材料订单为194.85亿元，同比增长13.0%。22Q3，公司新签合同额67.86亿元，环比增长0.27%，同比增长0.03%，基本保持稳定。拆分看，其中22Q1/Q2/Q3分别签约1亿元/1万吨以上大订单17/13/13项，对应吨加工费分别7102/7015/6406元（22Q1已剔除来料加工订单）。综合考虑到局部疫情对商务活动影响及年内钢价下行等因素，我们认为：公司Q3大订单承接量继Q2回调后已企稳，吨加工费保持相对高位。 下游需求向好、看好Q4产销两旺，智能化改造蹄疾步稳、产效有望稳步提升一方面，电新、电子通信、汽车等高端制造业资本开支维持高景气区间：电气设备/电子通信/汽车行业22M9单月固投增速分别40%/20%/13；另一方面，随着两批次6000亿元政策性支持性金融工具落地、5000亿元专项债限额余额10月迎来发行高峰，地方政府工作重心22Q4更偏向稳增长及地方投资建设。公司成立智能制造团队，推进智能化焊接、激光切割、喷涂油漆等应用。22H2公司将继续开展基地建设投产工作，涡阳五期、金寨三期、宣城二期近期建成投产。预计Q4推动公司产能进一步上升。盈利预测与投资建议：考虑到公司智能化改造、宏观情况对需求端影响等综合因素，我们预计公司2022-2024年营业收入212.31、264.62、312.50亿元，同比增长8.8%、24.6%、18.1，归母净利润12.14（预测前值14.51）、15.91（预测前值17.84）、19.69（预测前值21.78）亿元，同比增长5.53%、31.12%、23.72，对应EPS为1.76、2.31、2.85元。现价对应PE为18.59、14.18、11.46倍。维持“增持”评级。风险提示事件：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固定资产投资增速不及预期。

公司发布三季报： 2022年前三季度实现营收 144.25亿元，同比+7.83%，归母净利 8.74亿元，同比+6.05%，扣非归母净利 7.11亿元，同比+16.53%。其中， 22Q3实现营收 55.24亿元，同比+5.97%，归母净利 3.63亿元，同比+12.37%，扣非归母净利3.19亿元，同比+48.95%。 22Q3毛利率 13.27%，同比+0.95pct，环比+0.30pct，净利率 6.57%，同比+0.38pct，环比+0.18pct。 原材料价格下跌， 毛利同/环比改善； 订单结构改善，发力新能源产线项目： Q3毛利率同比+0.95pct，环比+0.30pct， 我们预计与加工费提高有关， 大型工程订单制造难度较大，加工费相对较高。公司盈利来自加工费， 而定价跟随原材料、订单类型波动，例如 22Q3螺纹钢均价 4179元/吨，同比-22.40%，环比-14.15%， 截至 10月 31日螺纹钢价格继续降至 3885元/吨。 但 Q3订单均价的均值在 6406元/吨， 21Q3均值（剔除来料加工费）为 7595元/吨， 同比下降 16%低于钢价跌幅， 体现公司结构改善与较强的议价能力（注： 仅统计 1万吨或 1亿元以上订单） 。 跟随需求结构及时调整接单类型。 公司 Q1-Q3签订大订单 42项，去年同期为 33项。其中，按季度看， Q1-Q3大订单数量分别为 17/12/13项。按类型看，今年大订单中新能源项目明显增多。例如“***动力电池项目二期标准厂房项目”（6.43亿元）、“***亿纬九区钢结构制作工程”（1.47亿元）、“***锂离子电池（二期）项目钢结构工程”（2.2亿元）。下游需求结构变化，或使公司受益于新能源行业增长。 前三季度订单同比+13%， Q4产销率有望提高： 2022Q1-Q3新签订单约195.67亿元，同比+13.01%，其中材料订单 194.85亿元，工程订单 0.82亿元； Q3新签订单约 67.86亿元，同比持平。 产量方面， 前三季度钢结构产量 246.06万吨，同比+1.47%，其中 Q3产量 87.48万吨，同比-0.3%。 Q3产量预计与疫情、高温、限电限产等因素相关， Q4有望伴随外部环境改善，产销量继续提升。 费用率稳中有降： Q3期间费用率合计 5.26%，同比-1.02pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.69%、 1.37%、 2.18%、 1.03%，同比-0.17pct、 -0.01pct、-1.08pct、 +0.24pct。其中， 研发费用 1.20亿元，同比-29.15%；财务费用 0.57亿元，同比+37.71%，主因公司保理收款费用增加。 三季报其他关注点： ①单 3季度扣非后归母净利同比大幅增长 49%，非经常性损益中政府补助计入当期损益为 5612.7万元，上年同期为 1.3亿元。 预计有时间延后，近期 11月 1日全资子公司获得一笔政府补助 5000万元。 ②Q3经营活动产生的现金流量净额 3.26亿元， 22Q2及 21Q3分别为 3.43、 1.65亿元，同比好转明显。 ③前三季度在建工程 6.07亿元， 较 21年末+206.29%，主因新建厂房。 投资建议： 我们继续看好：①产能扩张带来接单能力持续提升， ②发力新能源产线项目需求结构及时转型升级，③应收结构良好或享受行业集中度提升红利。 我们预计2022-2024年归母净利分别为 13.1、 16.5、 20亿元， 10月 31日股价对应 PE 分别为18X、 14X、 12X，维持“推荐”评级。 风险提示： 主要原材料钢材价格波动风险； 产能利用率不及预期； 疫情的不确定性。

公司发布2022 年前三季度经营数据，2022 年前三季度累计新签销售合同额约195.67 亿元，2022 年第三季度新签销售合同额约67.86 亿元。2022 年前三季度钢结构产品产量约246.06 万吨，第三季度钢结构产品产量约87.48 万吨。 多因素催化钢结构渗透率提升，行业成长动能充足钢结构作为一种建筑结构形式，主要包括设备钢结构、建筑重钢结构、建筑轻钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构等，广泛应用于房屋建筑、机械、能源、市政基础设施建设等。按应用领域可分为设备钢结构、建筑重钢结构、建筑轻钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构等。“稳增长”持续强化背景下，新、老基建重大工程项目规模增加，钢结构在基建领域需求有望增长。 在装配式建筑方面，相比于装配式混凝土结构、钢结构在碳排放、抗震性等方面性能更优，且能够实现更高的装配率。“双碳”不断深化，绿色建筑、节能建筑的发展得到政策支持。住建部发布的《“十四五”建筑业发展规划》提出，到2025 年装配式建筑占新建建筑的比例达到30%以上，并要求大力推广应用装配式建筑，积极推进高品质钢结构住宅建设，鼓励学校、医院等公共建筑优先采用钢结构。 根据中国钢结构协会发布的《钢结构行业“十四五”发展规划》，到2025 年底，全国钢结构用量达到1.4 亿吨，占全国粗钢产量比例15%以上，钢结构建筑占新建建筑面积比例达到15%以上。2021 年全国钢结构产量约为9700 万吨，占全国粗钢产量的比例为9.4%。根据住建部统计，2021 年全国新开工装配式钢结构建筑约为2.1 亿平方米，占当年建筑业新开工面积的比例约为4.3%。若2025 年钢结构建筑占新建建筑面积比例15%的目标顺利完成，假设22 年建筑业新开工面积增速同比下降13%、2023-2025 年每年同比下降3%，则粗略估计，2025 年新建钢结构建筑规模仍有两倍以上的增长空间。 钢结构行业市场集中度低，公司市占率有望逆势提升根据建筑金属结构协会钢结构分会统计，2021 年全国实现钢结构年产量超过100 万吨且年产值超过100 亿元的企业总共5 家，行业中绝大部分企业都是年产量低于5 万吨的小企业。公司先发扩建产能，产能规模在行业占据领先地位。公司2021 年钢结构产量为338.67 万吨，年均产能约390 万吨。根据规划，公司2022 年底将实现钢结构年产能500 万吨，产能优势将进一步凸显。2022 H1，受疫情扰动，钢结构行业下游需求偏淡，且原材料钢材价格波动较大，企业经营压力普遍增加，中小钢结构制造企业或加速退出市场，进而推动行业集中度的提升，公司作为行业龙头，有望在行业压力期占据更多的市场份额。 大额订单订单占比增加，上下游议价能力增强公司2022 年前三季度新签销售合同额累计195.67 亿元，同比增长13.01%；其中，新签大额订单（合同金额大于1 亿元或钢结构加工量超过1 万吨）合同额50.95 亿元，同比增长32.44%，占新签销售合同总额的26.04%。2022 Q1-Q3 新签大额订单分别为21.58 /16.24/12.71 亿元，大额订单钢结构加工量分别为30.39/23.15/19.84 万吨，折算单吨合同均价约7102 /7015 /6406 元/吨。公司2022 Q3 单吨合同价同比下降15.66%、环比下降8.69%，原因主要系原材料钢材价格下降，根据国家统计局数据，2022 Q3 热轧普通板卷（Q235）市场均价同比下降30.66%、环比下降18.41%。公司钢结构单吨合同均价下降幅度约为钢材价格下降幅度的一半，我们认为这体现出公司对上下游议价能力的增强。 公司作为钢结构加工制造龙头，已凭借其较强的技术制造优势、大型项目的快速交货能力等在下游客户中建立起较高的品牌知名度，对下游的议价能力逐渐增强。同时，公司各大生产基地所需原材料均由总部采购，规模化采购提高公司与钢厂的议价能力；统一调配可加快物资周转及采购资金使用效率，降低采购成本，规模效应优势凸显。另外，公司与国内多家钢铁厂建立战略合作关系，进一步提升了公司的采购议价能力。从付现情况来看，2022 H1 公司付现比为93.55%，同比下降16.21 pct。 垂直管理与智能化改造升级强化规模效应公司以生产管理部门为中心的垂直运行管理模式，工厂与各职能部门之间无缝对接，管理效率高，突破管理半径、实现高效管理。因此，公司期间费用率一直保持着较低水平且持续优化，公司2020-2022 H1期间费用率分别为6.02% /5.99% /5.72%。此外，公司积极进行智能化改造以提高生产效率，2022 H1 公司购建固定无形长期资产支付的现金为8.93 亿元，同比增长96.05%，利用疫情生产任务相对较松的间隙快速推进部分设备的自动化改造，提高生产车间的生产能力，为公司的长期发展打下坚实基础。 盈利预测与投资评级公司作为专注钢结构制造的龙头企业，已经通过规模优势和管理能力打造了坚固的护城河。钢结构行业渗透率预期提升、公司新增产能释放以及市占率提升所带来的上下游议价能力提升将在中长期内为公司提供巨大的成长潜力。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为13.45/16.58/20.08 亿元，EPS 分别为1.95/2.40/2.91 元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示疫情反复风险；装配式钢结构建筑推进力度不及预期；钢材价格大幅波动风险；产能扩张及产能利用率提升不及预期；市场竞争加剧、行业集中度提升不及预期。

至暗时刻：多重宏观因素导致需求低迷：自2021Q2起，钢结构行业下游需求先后受到多重宏观因素冲击：钢价快速上涨、房地产周期下行、疫情扰动、高温限电等。我们观察到鸿路的竞争优势在本次行业下行过程中被持续强化。跬步千里：龙头竞争壁垒多维度强化：鸿路钢构在经历多重宏观因素冲击下，虽出现订单及产销量增长放缓，但其竞争优势仍在多维度强化。1）吨扣非净利持续向好，受益于高附加值项目占比提升；2）订单结构中，大额订单占比提升，受益于其规模优势及成本优势，行业寒冬下，下游客户资源向龙头集中；3）资金使用效率方面，公司应收、存货、预付款周转效率持续优化；4）公司依靠低成本融资优势，在原材料采购过程中加大现金使用比例，降低实际采购成本；5）预收账款周转效率受宏观因素扰动，但22H1末已现边际改善迹象；6）人均产量及吨人工成本持续优化，行业低迷期继续“养人”，为产能扩张做好配套工作；7）产能持续扩张，遥遥领先竞争对手，规模优势无可撼动；8）补齐辅料、半成品加工等配套工序，压缩中间环节外协或外购成本，降本增效强化竞争壁垒；9）实控人商总坐镇智能化改造，降低劳动密集型业务对人头数的依赖，降本提质提标。以上是公司发挥主观能动性获得的回报，是其可以努力的阿尔法因素。综合来看，公司虽遭遇行业层面的需求低迷，但公司仍在持续降成本、优化经营管理质量、扩大管理半径，其竞争优势在逆境中反而进一步加强，拉开了其与竞争对手的差距。竞争壁垒日益加固，产能规模持续扩张，将会使公司在下一轮行业上升周期释放出超出同行业的增长潜力，具备更强的经营业绩弹性。曙光：经营数据改善，业绩弹性可期：考虑钢价因素，22Q3鸿路钢构订单实质性转好；9月产量已有环比提升，或已创历史新高；产成品库存加速去化，判断22Q3公司销量高于产量。盈利预测、估值与评级：我们看好鸿路钢构通过智能化改造、一体化生产配套、原材料现金采购等经营活动进一步降低其生产成本，也看好公司竞争优势强化及产能扩张使其具备更深厚的增长势能。22Q3，下游需求已出现边际回暖，判断需求复苏将持续，但复苏力度有待观察。鸿路作为业内产能规模最大、成本优势最显著的企业，将率先感知到宏观边际的改善，看好鸿路22Q4业绩弹性。维持公司2022-2024年归母净利润预测13.2亿元、17.5亿元、21.0亿元。现价对应2022年动态市盈率为16x，维持“买入”评级。风险提示：钢价大幅波动抑制下游需求、需求复苏不及预期、产能扩张及利用率爬坡不及预期。

9月产量明显提速，维持“买入”评级22Q1-3公司新签订单195.7亿，同比+13.0%，其中Q3单季度新签订单67.9亿，同比基本持平，钢结构产量246.1万吨，同比+1.5%，其中Q3单季度产量87.5万吨，同比基本持平，我们判断7/8月产量或仍受高温、限电等因素影响，但进入9月，单月产量或快速提升，Q4公司产能利用率有望明显改善。我们认为在订单结构相对稳定的情况下，叠加产能利用率提升，下半年公司吨净利有望维持在较高水平，对全年业绩或形成坚实支撑，中长期来看，公司订单大型化、高端化以及智能化转型的新变化赋能新增长，传统龙头开启智能化转型新征程， 维持22-24年归母净利润为13.5/17.5/21.0亿元，对应PE 17.3/13.4/11.1倍，维持“买入”评级。 大订单数量维持高位，定价能力不断加强20Q3/21Q3/22Q3单季度公司承接的超 1万吨的制造合同为 9/14/13个，大订单数量仍维持在较高水平，且无来料加工业务，22Q3公司订单的单吨售价在 5616.5-7614.0元/吨之间，较21Q3的6914.4-8571.4元/吨的价格中枢下降15%左右，考虑到 22Q3单季度钢板（以热轧板卷:Q235B:4.75mm:上海为例）价格同比-32%左右，而公司的订单售价下降幅度远低于钢材价格下降幅度，体现出公司较强的定价能力，而订单从公共建筑向高端制造明显倾斜，有望驱动公司吨净利和市占率双升。 当前政府补贴仍受政府资金影响，中长期有支撑从政府补助的角度来看，22Q3公司合计公告政府补贴2525万元（税前），较去年同期大幅减少，我们预计与政府资金较为紧张有关，从递延收益账户确认的部分有望相对稳定，当期收到并确认的政府补助或主要与产能建设进度相关，因此理论上22年公司可确认的政府补助或不少于21年，若下半年政府补助能够顺利到位，或对公司业绩形成有力支撑，关注后续政府补贴到位的情况。 看好中长期成长性，维持“买入”评级当前公司受益于下游需求好转和疫情缓解，后续恢复正常生产经营后有望追回前期所受影响，此前公司公告产能扩张计划，进一步打开成长天花板，我们预计22-24年归母净利润为13.5/17.5/21.0亿元，参考可比公司22年11.54倍平均PE，考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期，认可给予公司22年20倍PE，目标价39.20元，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

22Q3单季产量环比微降，随高温、限电制约减缓，Q4生产端预计修复公司22年前三季度钢结构产品产量合计246.0万吨，同增1.47%。分季度看，22Q1/Q2/Q3钢结构产品产量分别70.2/88.4/87.5万吨，同比分别+2.17%/+2.70%/-0.28%。22Q3产量环比略有收窄，主要系三季度以来安徽等地出现持续高温天气，公司生产端受限所致。随9月后高温、限电制约减缓，公司生产端有望得到修复，伴随涡阳五期等新基地产能逐步释放，公司产量有望持续提升。 前三季度新签订单同增13%，持续发力工建/公建项目新签端：公司22年前三季度累计新签合同额195.7亿元，同比稳增13%。其中工程/材料订单分别0.82/194.85亿元。单季度看，22Q1-Q3新签销售合同额分别60.13/67.68/67.86亿元，同比分别+14.71%/+27.99%/+0.03%。22Q3单季度新签大额订单12.7亿元，其中包含2.5亿元-重庆人民医院项目、1.4亿元-四川蜂巢电池厂项目，公司持续深耕公共建筑及工业建筑领域。需求端：截止9月中旬，我国百城工业用地供应建面已达7.8亿平米，逆势同比增长17%，未来工业/公共建筑建设需求预计持续旺盛。 22Q3新竞得土地布局绿色装配式，公司持续延伸钢构制造产业链9月1日，公司以7514万元竞得土地欲快速推动绿色智能装配基地项目；9月23日，以2339万元竞拍土地主要用于绿色装配式建筑焊接材料的研发和生产及绿色装配式建筑围护产品的生产。公司Q3积极布局，持续延伸钢结构制造产业链，扩产增收可期。 施工迎旺季，钢结构板块或迎业绩复苏，公司作为龙头企业有望核心受益稳增长政策持续加码，高温过后生产端逐步修复，施工有望迎来旺季，赶工需求加强，钢结构需求或将提振。公司作为行业龙头，产能扩张速度快，上下游议价能力强，伴随公司智能制造能力的提升及成本控制、垂直管理优势的持续显现，公司下半年业绩有望迎来复苏。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为13.25亿元、16.85亿元、20.41亿元，同比增长15.17%、27.23%、21.14%，对应当前股价PE 分别为17.65倍、13.87倍、11.45倍，当前估值偏低，维持“买入 ”评级。 风险提示钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固定资产投资增速不及预期。

事件：鸿路钢构公告，22年前三季度新签订单约 196亿元，同比+13%；其中22Q3新签订单 68亿元，同环比均持平；22年前三季度钢结构产品产量约 246万吨，同比+1%，其中 22Q3产量 87万吨，同比持平，环比-1%。 点评： 考虑钢价下跌因素，22Q3实际接单量或远好于表观数据。公司 22Q3新签合同额增速同环比持平，但考虑到钢价同环比下跌，22Q3实际接单量增速或远好于表观数据。以万得数据为例，22Q3钢价同比下滑约为 30%，由此判断公司实际接单量同比或实现两位数以上增长。鸿路赚取利润的核心来自于吨加工费及吨盈利，钢价波动对公司订单金额有扰动，但不影响公司吨盈利能力。公司以产定销的接单模式下，实际产能约束接单能力，结合公司要求现款现货，使得公司对订单选择较为苛刻。 重钢占比提升导致产量低增速，9月产销量环比已大幅改善。公司 22Q3产量同环比基本持平，主要由于：1）今年以来重钢订单占比提升，相应的，吨加工费和吨净利同比提升，产量持平情况下对应产值可实现正增长；2）7月疫情反复，8月高温限电，判断对 7、8月产量影响分别为 3-4万吨。9月，下游客户提货明显加速，判断单月产量约为 33万吨，或已创历史新高；产成品库存加速去化，判断 22Q3公司销量高于产量。 需求弱复苏下，看好鸿路 22Q4业绩弹性。前文已论述：考虑钢价因素，22Q3鸿路钢构订单实质性转好；9月产量已有环比提升。过去几个季度，虽然宏观层面受多重因素冲击，但鸿路竞争优势仍在强化。随着下游需求逐步复苏，鸿路作为业内产能规模最大、成本优势最显著的企业，或可率先感知宏观边际的改善。 此外，公司推进产线智能化改造，有利于未来成本进一步优化以及真实产能提升。 维持公司 2022-2024年归母净利润预测 13.2亿元、17.5亿元、21.0亿元。现价对应 2022年动态市盈率为 18x，维持“买入”评级。 风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。

22Q3单季产量环比微降，随高温、限电制约减缓，Q4生产端预计修复公司22年前三季度钢结构产品产量合计246.0万吨，同增1.47%。分季度看，22Q1/Q2/Q3钢结构产品产量分别70.2/88.4/87.5万吨，同比分别+2.17%/+2.70%/-0.28%。22Q3产量环比略有收窄，主要系三季度以来安徽等地出现持续高温天气，公司生产端受限所致。随9月后高温、限电制约减缓，公司生产端有望得到修复，伴随涡阳五期等新基地产能逐步释放，公司产量有望持续提升。前三季度新签订单同增13%，持续发力工建/公建项目新签端：公司22年前三季度累计新签合同额195.7亿元，同比稳增13%。其中工程/材料订单分别0.82/194.85亿元。 单季度看，22Q1-Q3新签销售合同额分别60.13/67.68/67.86亿元，同比分别+14.71%/+27.99%/+0.03%。22Q3单季度新签大额订单12.7亿元，其中包含2.5亿元-重庆人民医院项目、1.4亿元-四川蜂巢电池厂项目，公司持续深耕公共建筑及工业建筑领域。需求端：截止9月中旬，我国百城工业用地供应建面已达7.8亿平米，逆势同比增长17%，未来工业/公共建筑建设需求预计持续旺盛。22Q3新竞得土地布局绿色装配式，公司持续延伸钢构制造产业链9月1日，公司以7514万元竞得土地欲快速推动绿色智能装配基地项目；9月23日，以2339万元竞拍土地主要用于绿色装配式建筑焊接材料的研发和生产及绿色装配式建筑围护产品的生产。公司Q3积极布局，持续延伸钢结构制造产业链，扩产增收可期。施工迎旺季，钢结构板块或迎业绩复苏，公司作为龙头企业有望核心受益稳增长政策持续加码，高温过后生产端逐步修复，施工有望迎来旺季，赶工需求加强，钢结构需求或将提振。公司作为行业龙头，产能扩张速度快，上下游议价能力强，伴随公司智能制造能力的提升及成本控制、垂直管理优势的持续显现，公司下半年业绩有望迎来复苏。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为13.25亿元、16.85亿元、20.41亿元，同比增长15.17%、27.23%、21.14%，对应当前股价PE分别为17.65倍、13.87倍、11.45倍，当前估值偏低，维持“买入”评级。风险提示钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固定资产投资增速不及预期。