投资要点：维持增持。受钢结构行业下游需求波动影响，下调预测2024-2026年EPS1.26/1.40/1.54(原1.92/2.15/2.39)元对应增速-26%/11%/10%。维持目标价23.8元，对应2024年19倍PE。 鸿路钢构前3季度产量增0.58%订单降3.74%，单吨净利下降26.71%。 (1)公司2024前三季度钢结构产品产量325万吨，同比增0.58%，第三季度钢结构产品产量114万吨，同比增1.42%，增速环比Q2扩大1.28pct。 (2)2024前三季度累计新签合同额219亿元，同比降4.34%，第三季度新签75.7亿元，同比降3.74%，降幅环比Q2缩窄2.13pct。(3)2024前三季度营收158.87亿元下降6.37%(Q1~Q3同比-11.77/-2.56/-5.69%)，归母净利润6.55亿元下降26.29%，其中Q1~Q3为2.03/2.25/2.28亿元(2023Q1-Q4为2.0/3.5/3.4/2.9亿元)。以产量计钢结构产品单吨净利201.65元下降26.71%，其中Q1~Q3单吨净利221/189/199元同比变化1.0/-36.2/-33.3%。 预计到2024年底产能达520万吨，提高智能化制造水平降低生产成本。 (1)重视智能化改造技术，近年来研发或引进了智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人等先进设备。(2)推出了实时工时工价体系、人力资源系统、项目预排产系统、管理考评系统、数字化人员管理平台等进一步提高项目计划性。(3)在建及已经完成建设的共有十大生产基地，预计到2024年底，钢结构产品产能将达到520万吨。(4)公司产品广泛应用于业厂房、大型场馆、机场、火车站、石化管廊、设备装置、高层建筑、桥梁等诸多钢结构制造领域。近期新签订单中工业厂房类的订单为主。 钢结构公共建筑与装配式住宅增量空间大，地方化债将助力行业发展。 (1)根据中国钢结构协会发布的《钢结构行业“十四五”规划及2035年远景目标》，2025/2035年全国钢结构用量达1.4/2亿吨，占粗钢产量15/25%以上，钢结构建筑占新建建筑面积达15/40%以上，基本实现钢结构智能建造。(2)11月8日全国人大常委会批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，2024-2026年每年2万亿；连续五年每年从新增地方专项债安排8000亿专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，钢铁行业需求低于预期等。

事件公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入158.87亿元，YoY-6.37%，实现归母净利润6.55亿元，YoY-26.29%，扣非后归母净利润3.57亿元，YoY-48.98%。 24年前三季度公司非经常性损益2.99亿元，YoY+57.4%，其中计入当期损益的政府补助3.6亿元。其中，2024Q3公司实现收入55.62亿元，YoY-5.69%，实现归母净利润2.28亿元，YoY-32.37%，扣非后归母净利润1.21亿元，YoY-51.64%。核心观点需求偏弱导致收入承压。24年以来整体下游需求偏弱，24年前三季度公司新签合同约219.26亿元，YoY-4.34%，其中Q3新签合同约75.7亿元，YoY-3.74%。据公司公告，由于公司采取“按需定制，以销定产”的生产模式，产量同样受影响，24年前三季度钢结构产量约325.07万吨，YoY+0.58%，增速明显放缓（2023年YoY+28.4%）。据公司公告，公司产品定价为“材料价格+加工费”模式，原材料钢材价格持续下跌（24前三季度热轧板卷均价YoY-8.4%）导致产品价格下跌收入承压。钢价有望企稳，智能化改造持续推进，单位盈利改善可期。 据我们测算，24年前三季度吨毛/净利（不含补贴）分别同比下滑22/113元至419/117元。我们认为，吨净利下滑幅度较大的主要原因是智能化改造带来的单吨费用的提升。根据我们测算，报告期内，单吨的研发费用同比增长26元。据Mysteel，在汽车和家电以旧换新，大规模设备更新等政策加持下，制造业将继续回暖，支撑钢价反弹。9月下旬以来钢价有所回暖，我们认为，钢价有望企稳回升带动单位盈利改善，以及智能化改造的持续推进有望提升生产效率，继续强化公司竞争优势。投资建议作为传统钢结构制造龙头，规模优势带来的护城河愈发明显，智能化改造将在未来进一步提升效率和盈利能力。由于前三季度钢材价格持续下跌等影响，下调24-26年归母净利润至8.83/10.70/11.74亿元，按11月11日收盘价，对应EPS1.28/1.55/1.70元，对应PE13.04/10.76/9.81，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；产能利用率提升不及预期风险；智能化改造推进不及预期风险

钢构龙头经营韧性强劲彰显内功夯实，领先优势持续扩大。鸿路钢构为国内钢结构制造龙头，2024年公司年产能已达600万吨，规模居于行业首位。近年来新增产能有序释放，2023年产量/销量分别为449/426万吨，同比+28%/31%，产能利用率/产销率分别达90%/95%。依托规模化采购、智能化生产与精细化管理能力，公司持续扩大成本优势、提高生产效率并优化产品质量，竞争力不断增强。 受益于大单履约及快速交货能力，公司与下游大型建筑央国企以及制造业优质客户形成深度合作，客户粘性与订单稳定性持续提升。国内钢结构渗透率提升空间充足，龙头有望享行业扩容+整合红利。2023年全国钢结构产量为1.17亿吨，同比增长11%，2016-2023年CAGR达11%。根据行业“十四五”规划及2035年远景目标，2025/2035年钢结构用量将达1.4/2亿吨，占粗钢产量比例达15%/25%以上（2023年为14%），以此计算2023-2025年钢结构产量CAGR超9%，行业有望持续扩容。 当前行业竞争格局高度分散，2023年上市公司产量CR5仅7%（鸿路钢构3.8%），项目大型化叠加行业转型升级趋势下，落后中小产能加速出清，龙头份额有望延续提升趋势。海外市场空间广阔，借船出海拓展增量市场。新兴国家城镇化、工业化进程提速，国内制造业与工程企业加快出海进程。公司积极承接客户境外项目订单，产品间接出口业务逐步增长，2024年泰国、印尼、墨西哥等海外项目已陆续成功交货。公司钢结构产品已被多家业主方及总包企业列入指定采购名录，后续有望不断承接客户海外项目订单。间接出海风险可控且预计海外订单附加值更高，有望带动公司整体盈利能力提升。智能化改造加速推进，扩产提质降本增效多维赋能。公司持续推动产线智能化改造，聚焦切割、焊接、喷涂三大核心环节。 切割：现已配备500余台激光切割机，大幅提高切割效率及精度，原料利用率可提升0.9%。焊接：焊接机器人实现由外购到自主集成的重要突破，采购成本大幅下降，后续有望凭借丰富数据积累及实践场景进一步突破复杂工序软件研发。焊接机器人可通过延长作业时间提高产能利用率，大幅降低人工成本。喷涂：智能化喷涂可节约20%的涂料，喷涂效率及质量亦有明显提高。经测算，在25%/50%/80%的焊接机器人替代率下，毛利率可提升0.9/1.3/1.8pct；考虑产能利用率提升影响，毛利率可提升2.4/3.8/4.8pct，降本增效成果显著。 投资建议：前期行业需求偏弱叠加自身研发投入加大致业绩短期承压，当前PE处历史底部区间。展望后续，我们认为估值压制因素有望化解，国内制造业景气回暖以及海外增量市场提供充足需求，同时智能化改造成效逐步兑现进一步增强竞争优势，公司业绩与估值有望迎来向上双击。我们预测公司2024-2026年归母净利分别为8.6/9.7/10.7亿元，同比变动-26.9%/+12.3%/+11.0%，EPS分别为1.25/1.40/1.56元/股，当前股价对应PE分别为13.4/11.9/10.7倍。 风险提示：智能化改造不及预期风险、需求恢复不及预期风险、钢材价格波动风险、测算误差风险等。

Q3整体经营稳健， 重视钢结构龙头反转机遇24Q1-3累计新签订单约 219.26亿，同比-4.34%， Q3单季新签订单 75.7亿，同比-3.74%。 2024Q1-3钢结构产量约 325.07万吨，同比增长 0.58%； Q3单季产量为 114.49万吨，较 23Q3同比增长 1.43%。 订单下滑主要系钢价仍处底部， 订单对应的实际加工量实现较快增长，龙头仍展现出经营韧性。 单吨售价短期受钢价下行影响， 实际加工量仍有所增长21Q3/22Q3/23Q3/24Q3单季度公司 承接的超 1万吨的制 造合同为14/13/26/20个。 24Q3大订单中包含一个印尼电池材料项目，钢结构伴随制造业业主出海趋势或将持续演绎。 24Q3公司材料订单的单吨售价在4436-6024元/吨，较 23Q3公司订单 4909.98-7143.76元/吨的价格区间有一定下降（中枢价格下降 13.22%）。 24Q3单季度钢材价格同比下滑 14%，若以 23Q3和 24Q3钢价为基准，加 1200元/吨加工费作为计算标准，则24Q3新签订单对应加工量为 166.1万吨，同比增长 7.89%。 短期政府补助有所减少，中长期看好公司智能化转型24Q3单季公司合计公告子公司收到政府补助共计 4525万元（税前）， 较23Q3同比减少 8675万元， 同比减少 65.7%。 23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。 现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站，中长期我们看好公司智能化转型带来的提质增效，同时焊接机器人应用或有望抬升公司估值。 看好四季度财政发力，维持“买入”评级9月份货币政策加大调控力度，财政刺激有望加速落实， 我们认为货币端叠加政策端刺激对于基建投资增速或有积极效果，叠加三季度专项债发行进入高速发行期，带动基建投资实物量加速转化，我们看好钢结构龙头顺周期反转逻辑， 预计公司 24-26年实现归母净利润为 9.1、 10.5、 12.2亿，对应 PE 为 10.5、 9.1、 7.9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

事件公司发布 2024年半年报， 24H1公司实现营业收入 103.3亿元， YoY-6.73%，实现归母净利润 4.3亿元， YoY-22.58%，扣非后归母净利润 2.4亿元， YoY-47.50%。 24H1公司非经常性损益 1.9亿元， 同比增长86.4%， 其中计入当期损益的政府补助 2.3亿元。 核心观点钢价有望回升， 期待盈利拐点。 由于公司产品定价机制主要为“材料价格+加工费”模式， 主要原材料钢材价格的持续下跌导致公司收入承压， 以上海热轧板卷为例， 24H1价格下降 5.5%。据 Mysteel，展望 2024下半年，在汽车和家电以旧换新，大规模设备更新等政策加持下，制造业将继续回暖，预计四季度工业补库信号增强，原料或率先进入补库周期，支撑钢价反弹。 我们认为，钢价回升能带动单位盈利提升。 下游需求偏弱叠加智能化改造， 导致短期业绩承压。 24H1公司新签合同 143.56亿元， YoY-4.66%。 24年一季度是 19年以来新签订单首次下滑， 显示整体下游需求偏弱。 产量同样受到影响， 24H1钢结构产量 210.58万吨，同比+ 0.12%， 增速明显放缓（23H1YoY+32.6%）。 公司加大智能化改造力度， 研发费用率同比提升 1.37pct。 据我们测算，24H1吨净利（包含/不含补贴）分别同比下滑 63/108元至 216/119元。 智能化改造有望提升生产效率， 降低生产成本，继续强化竞争优势。 现公司十大生产基地已部分投入使用了轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。 按照我们之前的测算，假设未来每条产线配置 10台焊接机器人，钢构单吨成本将下降 118元，较纯焊工费用下降 48%。另一方面，焊工供给短缺，需求大，每新增 100万吨产能需增加约 2500名焊工，引入机器人将有效缓解这一问题。 投资建议作为传统钢结构制造龙头，规模优势带来的护城河愈发明显，智能化改造将在未来进一步提升效率和盈利能力。 由于上半年钢材价格持续下跌及智能化改造对产量的影响，下调 24-26年归母净利润至10.5/12.4/13.8亿元，按 9月 20日收盘价，对应 EPS 1.52/1.80/2.00元，对应 PE7.4/6.2/5.6， 维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；产能利用率提升不及预期风险；智能化改造推进不及预期风险

事件公司发布 2024年半年报，实现营收 103.26亿元，同比下降 6.73%； 归母净利润实现 4.28亿元，同比下降 22.58%；扣非归母净利润实现 2.36亿元，同比下降 47.50%。 产量保持稳定增长，加快推进钢结构智能制造2024年上半年，公司钢结构产品产量约 210.58万吨，同比增长 0.12%；公司大规模对生产设备装置进行智能化改造，对产量略有影响。 2021年，鸿路成立智能制造研发团队，致力于智能化装备的改造升级； 2023年公司自主研发“弧焊机器人控制系统”，并应用于公司集成的轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。目前十大生产基地已部分投入使用轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，随着生产环节智能化的升级，预计公司整体产能及效率将进一步提升。同时，公司充分发挥钢结构及配套产品的相互协同效应，实现“打造一站式钢结构及其配套产品采购平台”的经营战略，今年上半年，公司提升了钢筋桁架楼承板、C/Z 型钢等配套产品的产能。 钢价下降盈利能力提升，政府补助增厚利润明显2024年上半年，公司销售毛利率为 10.71%，同比增加 0.06个百分点，主要因为钢材价格持续走低； 进入三季度，热轧卷板价格仍处于下降通道，预计全年毛利率具备改善空间。 上半年，公司销售净利率为 4.14%，同比减少 0.89个百分点，主要因为公司加大智能化改造，相关费用支出处于高峰期。 具体费用方面，销售费用率和管理费用率较为稳定；研发费用率为3.21%，同比增加 1.37个百分点，体现出公司智能化改造仍处于关键阶段；财务费用率为 1.48%，同比增加 0.26个百分点，主要因为上半年公司经营性净现金流为负值，短期借款和长期借款均有明显增加，公司资产负债率提升至 62.24%。 2024年上半年，公司计入当期损益的政府补助为 2.31亿元，占当期归母净利润比例为 54%，主要由于此前公司增加全国生产基地布局，获得当地政府产业扶持奖励。 新签合同聚焦材料订单，钢价下跌影响增速2024年 1-6月，公司累计新签销售合同额约 143.56亿元，同比下降4.66%；因合同报价为原材料成本+加工费模式，钢价波动对合同金额影响较大。 根据 Wind 数据统计， 2024年上半年，热轧钢卷板（上海）报价均价为 3878元/吨，同比下降 5.49%；由于钢价下降幅度高于合同金额降幅， 我们判断公司新签钢结构加工吨数同比仍然是增长趋势，鸿路的市占率持续提升。 上半年，公司新签合同订单全部为材料订单，聚焦制造业商业模式。从合同金额达到 1亿元或钢结构加工量 10000吨以上订单来看，新能源、新材料行业的资本开支对公司订单有明显带动作用，如光伏厂房项目、智能制造产业园项目、新材料精密智造项目等。 增资全资子公司，加强经营实力公司公告两则增资事项： 1）全资子公司重庆鸿路拟对全资子公司重庆小路精密钢结构公司增资 680万元，资金来源为自有资金，增资后重庆小路注册资本为 1680万元。重庆小路 2023年营收 4.42亿元， 2024年上半年营收 3.85亿元，处于较快发展阶段。 2）公司拟对全资子公司涡阳县鸿阳建材增资 8000万元，资金来源为自有资金，增资后鸿阳建材注册资本为 8500万元。鸿阳建材 2023年营收为 1250.97万元， 2024年上半年营收为 1.06亿元，处于较快增长阶段。预期公司增资后，可协助两个子公司实现更强的生产经营能力。 投资建议预计公司 2024-2026年营收分别为 218.54亿元、 235.03亿元、 255.00亿元，对应归母净利润为 9.86亿元、 11.38亿元、 13.75亿元，对应动态市盈率为 8.20倍、 7.11倍、 5.88倍。 维持“买入”评级。 风险提示 （1） 基建地产项目投资不达风险； （2） 原材料价格波动较大风险； （3） 智能化改造进展不及预期风险。

事件：公司披露2024年半年报，实现营业收入103.26亿元，同比下降6.73%；归母净利润4.28亿元，同比下降22.58%；扣非净利润2.36亿元，同比下降47.50%。对此点评如下：研发投入拖累业绩，钢结构产量稳中有升。上半年公司加大研发投入，大规模对生产设备装置进行智能化改造，对公司产量有所影响，导致收入/归母净利润同比分别下降6.73/22.58%。上半年公司研发投入达3.31亿元，同比增长62.50%。其中Q2公司实现营业收入58.99亿元，同比下降2.56%；归母净利润2.25亿元，同比下降36.13%；扣非净利润1.48亿元，同比下降51.56%。分产品看，上半年H型钢/箱型十字型柱/管类/桁架/次构件收入分别为57.23/20.72/6.51/3.85/11.58亿元，同比分别变动-13.06/-1.36/+6.56/+18.35/+16.78%。上半年公司钢结构产品产量为210.58万吨，同比增长0.12%；新签合同额约143.56亿元，同比下降4.66%。 其中Q2新签合同额约73.91亿元，同比下降5.87%，环比增长6.12%。 毛利率维稳，Q2扣非吨净环比提升。上半年公司毛利率/净利率分别为10.71/4.14%，同比分别变动+0.06/-0.85pct。根据我们测算，Q2公司扣非吨净利约为138元/吨，同比下降49%，环比增长31%。上半年公司经营性现金流净额为-4515.56万元，同比下降106.91%，主要系本期营业收入下降所致。上半年公司期间费用率为6.67%，同比增长1.76pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为0.55/4.64/1.48%，同比分别增长0.03/1.47/0.27pct。 智能制造持续推进，提高生产效率。公司重视智能化改造技术，2021年公司已专门成立了智能制造研发团队，近年来研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、智能高功率平面激光切割设备、智能四卡盘激光切管机、智能三维五轴激光切割机等一系列先进设备。2023年以来，公司自主研发了“弧焊机器人控制系统”，并已应用于公司集成的轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，现公司十大生产基地已部分投入使用了轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。 投资建议：上半年业绩承压，持续推进智能制造，维持增持评级。预计2024~2026年公司归母净利润分别达到9.19、10.62、11.84亿元，同比分别变动-22%、16%、12%，对应PE估值9、8、7倍。公司立足采购、管理、成本管控、研发等优势，打造钢结构制造为主的发展战略。采用合理毛利率定价机制，控制钢材涨价风险。 风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动风险；用工风险；市场竞争风险；新签订单或订单完成情况不及预期；政策不及预期；全国布点生产基地风险等

事件：公司2024H1实现营收103.26亿元，同比-6.73%；归母净利润4.28亿元，同比-22.58%；扣非归母净利润2.36亿元，同比-47.50%。点评如下：Q2收入、净利下降，24H1吨净利下滑幅度较大、Q2环比边际改善。分季度看，公司Q1、Q2营收分别同比-11.77%、-2.56%；归母净利润分别同比+1.12%、-36.13%；扣非归母净利润分别同比-38.79%、-51.56%。2024H1公司新签合同额约143.56亿元，同减4.66%（全部为材料订单）；钢结构产量达到210.58万吨，同增0.12%。2024H1以产量计算扣非后的吨净利约112.05元，较2022H1/2023H1的吨净利分别-135.47/-101.64元。2024Q2新签合同额约73.91亿元，同比-5.87%、环比+6.12%；钢结构产量达到118.79万吨，同比+0.14%、环比+29.41%。2024Q2以产量计算扣非后的吨净利约125.01元，较2023Q2吨净利-133.44元、较2024Q1吨净利+29.72元，Q2单季吨净利较Q1边际改善。 毛利率略升，研发费用大幅增加导致期间费用率上升、净利率下降，经营现金流净流出增加。毛利率方面，2024H1毛利率同升0.06个pct至10.71%。 费用率方面，期间费用率同升1.76个pct至6.67%，其中销售费用率同升0.03个pct至0.55%；管理费用率（不含研发）同升0.10个pct至1.43%；研发费用率同升1.37pct个pct至3.21%，主要因为公司加大智能化改造的研发投入；财务费用率同升增长0.27个pct至1.48%。资产+信用减值损失合计0.18亿元，减值损失率同升0.19个pct至0.18%。综上，2024H1净利率同减0.85个pct至4.14%。2024H1经营现金流净额-0.45亿元，同比-106.91%，主要原因为本期收入、利润下降；其中收现比同升2.3个pct至99.14%，付现比同升14.0个pct至95.50%。 大规模设备装置智能化改造短期内影响产量、拖累利润，长期助力产能利用率提升、成本降低。2024年上半年公司为解决钢结构制造行业中焊接瓶颈问题，对生产设备大规模进行智能化改造，加大研发投入（24H1同增62.5%），短期内影响生产进度减少产量、拖累利润；但目前公司自研的“弧焊机器人控制系统”取得阶段性成功，已应用于公司集成的轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，并在十大生产基地已部分投入使用，后续若规模化铺设，有利于公司产能释放、产品质量提升、成本降低，从而加强核心竞争力、巩固钢结构制造领先地位，智能化改造落地有望促进未来业绩实现较快增长。 盈利预测与评级。装配式建筑方兴未艾，钢结构制造行业保持较高景气度。 公司作为行业龙头，产能领先，叠加规模、技术优势等，业绩有望保持稳定增长。我们预计公司24-25年EPS分别为1.55和1.68元，给予2024年10-12倍市盈率，合理价值区间15.46-18.55元，维持“优于大市”评级。 风险提示。钢价大幅波动风险，智能化改造效益不及预期风险，政策风险。

事件公司发布 24年中报， 上半年实现收入 103.3亿元，同比-6.7%，归母净利润 4.28亿元，同比-22.58%，扣非归母净利润 2.36亿，同比-47.5%，其中 Q2实现收入 58.99亿元，同比-2.56%，归母净利润2.25亿元，同比-36.13%，扣非归母净利润 1.48亿元，同比-51.56%。 点评公司上半年实现钢结构产量 210.6万吨，同比+0.12%， 以产量测算的吨售价为 4743元，同比下滑 303元，吨毛利同比+8元至 418元； 上半年产销量承压，一方面公司大规模对生产设备装置智能化改造，另一方面，下游泛地产与高端制造业需求承压导致。 毛利率方面， 上半年公司毛利率为 10.7%，同比+0.06pct， Q2单季毛利率 10.8%，同比-1.01pct， 费用率方面，上半年公司销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 为 0.55%/1.43%/3.21%/1.48% ， 同 比+0.03/+0.10/+1.37/+0.27pct，其中研发费用率上升幅度较大，主要系公司产线智能机器人研发投入增多所致。 现金流方面，公司上半年经营活动现金净流出 0.5亿元，去年同期为净流入 6.5亿元，净流出预计主要由于公司收入下滑&加大供应商付款导致。 新签合同略有下滑，下游需求承压： 公司上半年新签合同金额为143.56亿元，同比-4.66%， 单 2Q 新签合同 73.91亿元， 我们判断新签订单的下滑主要与下游泛地产与高端制造业需求承压导致。 盈利预测： 我们预计公司 24-25年收入分别为 229.1亿、 248.1亿，同比-2.7%、 +8.3%，预计 24-25年归母净利润分别为 9.3亿、 12.0亿，同比-21.1%、 +28.9%；对应 24-25年 PE 分别为 9X、 7X。 风险提示： 下游需求超预期下滑，行业竞争加剧风险。

事件描述上半年：实现新签订单总额143.56亿元，同比减少4.66%，实现产量210.58万吨，同比增长0.1%。二季度：实现新签订单总额73.91亿元，同比下降5.87%，实现产量118.8万吨，同比增长0.1%。 事件评论二季度订单总额下降，判断主要是价格下降所致，单季度订单量依然同比提升。二季度实现订单总额73.91亿元，同比下降5.87%。其中单笔1万吨或单笔1亿元的订单样本来看，金额合计为17亿元，同比提升18.47%，加工量合计32万吨，同比提升37.3%，表明大订单比例进一步提升。样本订单均价为5289元/吨，较Q1的5777以及去年同期的6130均有所下降，主要受到钢价环比下行的影响。若按照样本订单均价估算，公司二季度订单总额对应的金额73.9亿元对应订单总量140万吨，同比增长约9%。 二季度产量基本持平，受到当前需求、去年基数以及焊接机器人影响。二季度公司产量118.8万吨，同比增长0.1%。公司产量未能高速增长，一方面系二季度整体制造业需求承压，制造业PMI在4月达到50.4%以后，5、6月都仅为49.5%，且行业实物工作量也较弱，叠加去年仍处在春节后订单与产量释放期基数较高，使得产量同比较弱。另一方面，公司焊接机器人的进一步落地和调试或对产线形成一定占用，也对产量造成了一定影响。 展望Q2业绩情况，预计吨盈利环比提升、同比承压。展望二季度，考虑到季节因素等，预计二季度吨扣非净利润环比Q1有望大幅提升，但考虑到去年Q2为最后一个没有受到高额研发影响的季度，吨扣非净利润基数较高，因此预计同比或有所下降。此外，考虑到Q1确认单笔较大额政府补助，带动非经常损益Q1实现接近1.2亿，预计二季度政府补助环比或下降。综合来看，考虑到产量同比持平，吨盈利环比提升、同比下降，单二季度扣非净利润或同比两位数下降，归属净利润表现或好于扣非净利润。 预计Q3为经营拐点，当前时点建议底部价值配置。近期随着市场震荡调整，叠加5、6月PMI回落、钢价下行，公司股价回到阶段低位。短期看，预计在去年Q2高销量基数+无高研发支出背景下，今年Q2为最后一个压力测试期，Q3同比或明显改善，经营有望迎来拐点；中期看，公司竞争优势稳固，随着研发逐步趋稳，盈利能力有望持续回升，未来业绩弹性可期。继续看好公司市占率提升下的产销量高增，以及自动化加码背景下的降本进一步推进，吨毛利持续改善彰显出积极因素。看好公司核心竞争力与长期成长性，预计2024-2026年公司实现归属净利润12.77、14.71、17.27亿元，对应当前收盘价PE分别为8.66、7.53、6.41倍，维持“买入”评级。 风险提示1、下游需求波动风险；2、原材料钢材价格波动风险。

产能利用率短暂承压，看好全年订单及产量稳步增长24H1累计新签订单约143.56亿元，同比-4.66%，Q2单季新签订单73.91亿，同比-5.87%。24年上半年钢结构产量约210.58万吨，同比增长0.12%；Q2单季产量为118.79万吨，较23Q2同比增长0.1%。根据我们测算公司订单对应加工量下滑或慢于实际订单下滑，下半年随着地方专项债发行加速，下游需求或有望恢复，我们仍看好全年业绩增长。 单吨售价短期受钢价下行影响，实际加工量仍有所增长21Q2/22Q2/23Q2/24Q2单季度公司承接的超1万吨的制造合同为6/13/14/16个，大订单数量仍保持增长，其中24Q1单季度高端制造类大订单为9个。24Q2公司材料订单的单吨售价在4900-6200元/吨，较23Q2公司订单4830.5-7275.8元/吨的价格区间有一定下降（中枢价格下降8.13%）。24Q2单季度钢材价格同比下滑3.38%，若以23Q2和24Q2钢价为基准，加1200元/吨加工费作为计算标准，则24Q2新签订单对应加工量为147.4万吨，同比下滑3.37%，受下游需求影响，我们判断订单量或有所承压。 看好公司智能化转型及中长期成长潜力，维持“买入”评级24Q2单季公司合计公告子公司收到政府补助共计9555万元（税前），较23Q2同比增加3944万元，同比增长142%，政府补助增加有望增厚全年利润。23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站。我们看好公司智能化转型带来的提质增效。同时公司提升23年分红比例，由15%提升至30%，建议重点关注钢结构制造龙头的投资价值。我们判断全年公司总产量有望达到520万吨，预计公司24-26年归母净利润为13、15、17亿元，对应PE为8、7、6倍，若给予24年13倍PE，对应目标价为24.7元，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

鸿路钢构是钢结构制造商龙头，专注精品钢构20余年。公司2002年成立，2011年上市，主营业务为钢结构及相关围护产品生产、销售，产品主要分为建筑重钢结构、建筑轻钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构、设备钢结构等。 2023年公司实现营业收入235.4亿元（+18.6%），实现归母净利润11.8亿元（+1.4%），钢结构产品销量425.7万吨（+30.6%）。 行业层面，基于产业链视角，核心观察有三：1）上游钢材价格影响钢结构企业毛利率，头部钢企或可采用“钢材价格×（1+合理毛利率）”定价机制缓释原材料价格波动风险；2）中游钢结构企业分制造商和承包商，行业集中度偏低，规模前五企业市占率约6.5%，随着市场环境趋严、高端需求释放、资本实力支撑产能扩张与智能化改造，行业集中度缓慢提升；3）下游需求随我国城镇化工业化进程放缓，已过爆发式增长期，BIPV（光伏建筑一体化）、装配式建筑等政策推动支撑需求平稳释放。 钢结构行业迎来需求平稳释放、智能化升级、“强者愈强”关键时期。 制造商宜谋求产能扩张，抢占市占率，提高下游议价能力与风险控制能力，承包商宜打造差异化品牌竞争力，在BIPV等新兴市场精耕细作。 公司层面，产能优势与智能化优势促“量价齐升”：1.短期看产能优势：公司2023年产能达500万吨遥居行业第一，产能优势一体现在规模效应，如与优质供应商长期战略合作、单吨费用逐年下滑等，二体现在生产基地扩张，公司2016年起在全国范围持续拿地，资本开支明显增多，现已拥有十大生产基地。2.中长期看智能化优势：钢结构行业具备制造业与建筑工程业的双重特性，人口红利消退期，智能制造转型需求迫切。 公司前瞻布局智能制造核心技术，据我们测算，单条产线智能化升级后焊接环节每年可节约成本约273.4万元，若鸿路钢构智能焊接机器人渗透率达到15%，毛利率可对应提升至少0.9个百分点。 盈利预测与估值：公司作为钢结构制造商龙头，前有扩张生产基地促产能爬坡，后有布局智能化改造促提质增效，无论产量规模还是经营质效均居行业首位。预计公司2024-2026年归母净利润12.03/13.58/15.11亿元，每股收益1.74/1.97/2.19元，对应当前股价PE为11.85/10.47/9.42X。综合上述绝对估值和相对估值，公司合理估值25.75-27.28元，较当前股价有25.75%-32.43%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：钢结构渗透率不及预期风险、原材料钢材价格波动风险、用工风险、技术开发不及预期风险、融资成本上行风险等。

事件： 公司披露 2024 年一季报，实现营业收入 44.27 亿元，同比下降 11.77%；归母净利润 2.03 亿元，同比增长 1.12%；扣非净利润 8746.63 万元，同比下降 38.79%。 Q1 盈利能力同比改善，研发费用、政府补助增加影响扣非业绩。 Q1 公司毛利率/净利率分别为 10.59/4.59%，同比分别增加 1.34/0.59pct。公司经营性现金流净额为 8421.14 万元，同比下降 49.97%，主要系本期营业收入减少所致。公司期间费用率为 7.18%，同比增长 2.54pct。其中销售/管理（含研发） /财务费用率分别为 0.51/4.98/1.70%，同比分别增长 0.05/2.14/0.36pct，主要系研发投入增加所致。 Q1 研发费用为 1.57 亿元，同比增长 105.44%。 其他收益为 1.54 亿元，同比增长 107.92%，主要系本期确认的与公司日常经营活动相关的政府补助增加所致。 新签订单基本维稳， 剔除研发后扣非吨净利同比改善。 Q1 公司新签合同额约69.65 亿元，同比下降 3.33%。 Q1 公司钢结构产量约 91.79 万吨，同比增长0.09%。根据我们测算， Q1 公司扣非吨净利为 105.31 元/吨，同比下降35.94%，主要受研发费用投入较多影响，若加回研发费用，则 Q1 扣非吨净利同比增长 17.02%。 大规模招标机器人零部件， 智能制造持续推进。 公司重视智能化改造技术，2021 年公司已专门成立了智能制造研发团队， 近年来研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、智能高功率平面激光切割设备、 智能四卡盘激光切管机、智能三维五轴激光切割机等一系列先进设备。 2024 年 4 月，公司陆续发布招标公告，拟招标 2000 套机器人地轨、清枪器等零部件， 后续智能化布局有望加速。 投资建议： 研发费用拖累吨盈利， 智能制造持续推进，维持增持评级。 预计2024~2026 年公司归母净利润分别达到 13.1、 15.4、 16.6 亿元，同比分别增长 11%、 18%、 8%，对应 PE 估值 11、 9、 8 倍。 公司立足采购、管理、成本管控、研发等优势，打造钢结构制造为主的发展战略。采用合理毛利率定价机制，控制钢材涨价风险。 风险提示： 宏观经济政策变化；主要原材料价格波动风险；用工风险；市场竞争风险；新签订单或订单完成情况不及预期；政策不及预期；全国布点生产基地风险等

订单量&产量稳步提升，维持“买入”评级短期来看，受益于重钢累需求提升以及海外需求高增，订单以及吨净利均有望好转。中长期来看，公司的智能化转型有望打开产能天花板，或将带动产量及收入再上一个台阶，24Q1订单量同比-3%、产量同比+0.1%，当前时点，建议重点关注钢结构制造龙头的投资价值，同时公司提升23年分红比例，由15%提升至30%，对应4月12日收盘价股息率为2.89%。我们预计公司24-26年归母净利润为13.1、15.1、17.4亿元，给予24年13倍PE，对应目标价为24.70元，维持“买入”评级。 看点一：攻克智能化焊接“卡脖子”环节，聚焦软硬件自主研发集成公司开启系统研发以及硬件自行集成之路，硬件端，鸿路已具备地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力，并于24年4月份发布了2000套地轨、焊枪及清扫枪的招标公告，计划大批量自行集成焊接机器人。软件系统方面，23年公司成功研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，或为工业焊接机器人后续焊接系统研发升级奠定基础。从降本角度来看，按照90%的产能利用率以及中性假设50%的工作量替代比例测算，机器人一班倒、两班倒、三班倒的单条产线可以节约11-12个焊工，单吨成本下降分别为65、103、110元，若产能利用率提升至100%、120%、150%以及机器人两班倒情况下，对应单吨降本为101、126、146元，智能化转型带来的降本增效有望逐步体现。 看点二：绑定核心业主，积极打开海外市场增长空间央国企加快出海步伐，23年八大央企海外新签订单同比增长17.1%，增速快于同期总新签订单9.15pct，海外新签订单占总新签订单的占比为10%。23年前五大客户营收占比已达22.85%，央国企客户为订单带来了较好的持续性，同时鸿路或有望跟随央国企客户加速开拓海外市场。从盈利性角度来看，考虑到运输、打包、以及油漆等环节带来的额外利润，单吨盈利有望提升。 看点三：顺周期复苏，重钢厂房占比提升驱动吨净利改善近年随着“工业上楼”政策倡议，多层厂房的需求逐渐增多，我们认为重钢钢结构占比提升或是大势所趋。从盈利和加工费的角度来看，23年Q1轻钢单吨售价-当季钢价的均值为1409元/吨，对比重钢类订单相应的单吨售价与当季的钢板单吨成本的差额均值为2707元/吨。我们看好随着重钢需求提升带来的公司吨净利改善。 风险提示：产销量不及预期；智能化转型不及预期；新增供给量超预期；测算具有一定主观性。