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鸿路钢构 钢铁行业 2020-01-20 12.12 15.40 30.51% 12.72 4.95% -- 12.72 4.95% -- 详细
首次覆盖增持评级 。我们预测公司 2019-21年 EPS 为 0.91/1.11/1.38元增速15/22/25%,参考同行业可比公司估值并依据公司为国内钢结构制造龙头且积极扩张产能给予一定估值溢价,给予公司2020年14倍PE,目标价15.4元,首次覆盖给予增持评级。 公司为钢结构制造龙头核心受益行业爆发,产能扩张奠定业绩高增根基。 1)钢结构制造周期短/现金流好/利润率高且最核心受益行业爆发;下游因钢结构工程由小而散向大而精发展/集中度提升,更倾向合作龙头制造方; 2)公司为钢结构加工制造龙头,自2016年起加速产线布局,截止2019H1产能约210万吨遥居同业第一,全部投建完成后望达400万吨,将继续带动制造订单高增长(2019年新签制造订单138.1亿元同增+57.6%);3)公司规模优势显著目前尚未完全释放,未来产能利用率提升/话语权加强/量价提升等因素将助利润率上行。 公司成本优势显著,且叠加产业链/产品线等多重优势打磨出核心竞争力。 1)成本优势:10大生产基地7个在安徽,人工/土地成本较低;供应链管理+集采集调+价格预测能力强凸显采购优势;精细化管理;专业化生产; 2)产业链优势(半成品制造能力等)、产品线齐全优势(重钢/空间钢/桥梁钢等实力强)、规模化生产优势;3)制造门槛较高,中小企业缺资金缺经验积淀缺下游合作因此难以产能扩张;4)经营现金流好且增速快(2019年前三季度净流入5.3亿第一+扣非增速58%第二)/在手货币资金足(2019Q3末10.8亿第二)/2020年预测PE 仅10.5倍最低。 催化剂:钢结构总包加速发展、渗透率提升、规模效应显现等 核心风险:钢结构渗透率提升不及预期、规模效应提升不及预期等
鸿路钢构 钢铁行业 2020-01-16 11.77 -- -- 12.72 8.07% -- 12.72 8.07% -- 详细
近日公司公告2019年全年新签销售合同情况,2019年公司新签订单149.41亿元,同比增长26.62%;其中材料订单138.05亿元,同比增长57.61%;工程订单11.36亿元,同比下降62.64%。 点评如下: 材料订单增势强劲,工程订单逐步收缩 2019年公司新签订单149.41亿元,同比增长26.62%。其中,材料订单138.05亿元,同比增长57.61%,占新签订单金额的92.40%,对新签订单的贡献持续上升。相较于工程业务,制造业务生产周期相对更短,回款相对更快,是公司近年来重点发展的业务。2019年新签工程订单11.36亿元,同比下降62.64%,聚焦于少量金额高且工期相对较短的项目,判断2019年工程项目筛选趋严的原因为公司积极改善经营现金流承压状况,加快向资金周转率更高、资金垫付压力较小的制造业务转型的步伐。 政策利好叠加产能优势,未来订单有望持续稳定增长 近年来国家大力推动装配式建筑业发展,《“十三五”装配式建筑行动方案》要求2020年装配式建筑在新建筑中的占比达15%以上,2020年政策或将持续加码以推动目标达成。钢结构装配式建筑需要大量钢结构产品,公司业务以钢结构制造为主,我们认为在政策或持续推动的背景下,公司未来订单需求将较为可观。另外,近年来公司产能不断扩张,至2019年半年度末,公司产能已达210余万吨,预计2019年年底将达300万吨,产能的稳定扩充或将持续巩固公司的市场优势,叠加近年来流动性紧缩与成本冲击下部分小企业逐步退出市场,我们认为公司的龙头效应或将进一步提升。 规模效应带动费用率下降,政府补助将持续贡献利润 公司前三季度销售费用率、管理费用率均有所下降,判断为新建产能带来的规模效应逐步显现。随着后续产能逐步释放,通过优化生产安排,加强协作加工,公司毛利率也有望逐步回升。此外,2019年内公司确认结转的政府补助收入有所减少,但政府补助相关递延收益或将在2019年底及以后陆续贡献利润,从而对公司净利润形成提振。 投资建议 受益政策红利以及凭借作为钢结构制造业龙头企业的规模优势,2019年公司订单持续保持增长态势,并进一步向制造订单倾斜。制造业务回款较快的优点为产能扩张提供良好条件,产能优势有望进一步转化为市场优势、成本优势,保障业绩的持续性。另外,政府补助递延收益也将在以后陆续贡献利润,增强盈利的可持续性。我们预计2019-2021年EPS为0.91、1.18、1.47元/股,对应PE为13、10、8倍。暂维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速持续下行,项目回款进度慢于预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2020-01-09 11.70 15.21 28.90% 12.72 8.72% -- 12.72 8.72% -- 详细
年制造订单实现高增长,验证中长期增长逻辑,维持“买入”评级 公司发布2019年经营数据,2019年新签订单149.61亿元,yoy+26.8%,其中制造类订单138.1亿元,yoy+57.6%,工程类订单11.4亿元,yoy-63%,我们预计公司新签制造类订单或已达到产能极限,下游较为饱满的需求未来有望继续支撑公司快速扩产后产能利用率的提升,而公司工程类订单明显收缩,符合公司向制造转型的战略方向。我们认为公司中长期成长逻辑再次得到验证,未来制造业务有望实现产量及吨净利双升,饱满需求有望带动公司产能利用率提升速度超预期,预计19-21年EPS0.97/1.17/1.41元,目标价15.21-16.38元,维持“买入”评级。 公司2019年制造订单或已达到产能上限,需求饱满 我们假设以2016-2019年20mm中板及Q2355.75mm热卷的年内平均价格作为公司订单钢材采购均价,钢价加1000元作为每吨钢结构制造产品的售价,以公司年初及年末节点产能平均值作为全年的平均产能,则16-19年公司每吨钢结构产品售价预计为0.39/0.48/0.52/0.49万元,16-18年产能80/113/160万吨,我们预计2019年公司平均产能或达250万吨,则公司16-19年理论制造订单30.6/54.9/83.5/122亿元,而16-19年实际制造订单36/61/88/138亿元。制造订单转化周期短,我们判断超额承接订单主要为应对在手订单转化慢于预期的情况,公司订单反映出下游需求饱满。 2020年产能扩张有望继续带动制造订单高增长,工程收缩符合战略方向 根据公司当前加工基地的建设情况,我们预计公司2020年末制造产能有望达400万吨左右,年平均产能有望达350万吨左右,同比增长40%,产能扩张或继续带动制造订单实现高增长。公司2019年工程订单全年新签11.4亿元,同比收缩63%,我们认为主要系公司主动控制接单规模,符合公司向制造转型的战略方向,我们预计未来公司工程业务接单量或维持在较低水平,2020年公司工程业务收入增速或呈现继续下行趋势,2021年后工程业务收入体量或有所收缩,公司制造业务的账期普遍较短,未来工程业务的收缩有望使公司现金流同比继续改善。 继续看好公司产量、盈利能力及经营效率提升,维持“买入”评级 我们认为在下游需求较为饱满和公司产能扩张的基础上,公司未来产量及产能利用率的提升速度有望超市场预期。当前公司新建产能较多,盈利能力或仍处于较低水平,未来规模效应有望逐步显现,吨净利及存货周转率均有提升空间。我们预计公司19-21年EPS0.97/1.17/1.41元(前值0.97/1.12/1.27元),上调20/21年盈利预测主要基于对下游需求(超高层、机场、桥梁、厂房等)和公司产量提升的信心,当前可比公司2020年Wind一致预期PE13.3倍,认可给予公司2020年13-14倍PE,目标价15.21-16.38元,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张进度不及预期;产能利用率提升不及预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2020-01-09 11.70 13.56 14.92% 12.72 8.72% -- 12.72 8.72% -- 详细
聚焦加工制造,材料订单持续高增长:2019年公司新签订单149.41亿元,同比增长26.62%;分季度看,Q1-Q4新签订单各为34.65亿、34.95亿、47.36亿、32.45亿元,其中材料订单各为31.32亿、28.53亿、46.31亿、31.89亿元;分业务类型看,新签工程订单11.36亿元,材料订单138.05亿元,占总订单92.40%,同比各-62.64%、+57.61%,公司聚焦加工制造,近三年材料订单增速各为70%、43%、58%,工程业务规模持续缩减,19Q3-Q4新签工程订单各为1.05亿、0.56亿,预计未来加工制造仍将占据绝对主业。公司经营性现金流已连续9个季度净流入超1亿元,加工业务优势凸显。 产能持续扩张,规模优势奠定龙头地位:2017-2018年,公司产能各为130万、160万吨,预计2019年底产能将达300万吨,2021年产能将超400万吨。2018年全国仅12家钢构企业产量超30万吨,公司规模优势显著,且尚未完全释放。2018年公司ROE达近五年来最高值(9.85%),19Q1-Q3同比降0.55个pp至7.40%,主要系净利率下滑至4.42%,我们认为,随着公司规模效应不断释放以及订单结构调整,未来净利率及ROE均有上行空间。 需求平稳增长利好产能释放,单吨盈利仍有提升空间:公司下游客户遍及房建、基建、石油化工、新能源、汽车等多个行业,需求端平稳增长,集中度持续提升,环保政策挤压小企业生存空间,我们预计公司未来仍将保持较好的产能释放。2018年公司单吨收入、毛利、盈利各为4129元、508元、108元,行业较高水平盈利情况以及公司优质订单盈利情况均好于目前的单吨盈利,根据公告,公司来料订单单吨收入多在1000-3000元之间,非来料订单多在5000-7000元之间,其中仅三分之一单吨收入大于7000元,我们认为,公司订单均价参差不齐,满产后订单选择权有望增强,单吨收入、盈利仍有提升空间。 政府扶持助力公司业绩增长:公司所获政府补助均以“厂房租金补贴”和“税收扶持奖励”形式发放,可持续时间各为3年、5年,公司部分已建成厂房仍处于“政策扶持期”,且尚有超100万平厂房待建;另外,根据公告,2019年公司共获政府补助3.22亿元,占2018年净利润77.40%,其中仅1.02亿计入当期营业外收入,其余均计入递延收益。 盈利预测及评级:我们预计2019-2021年EPS为0.91、1.13、1.55元/股,对应PE为12x、10x、7x。钢构公司对应估值约12x,加工制造业对应估值15-20x,公司是钢构公司中资产质量、现金流领先的企业,且加工制造业务占主业,给予2020年12-15倍估值,目标区间13.56-16.95元,维持“强推”评级。 风险提示:行业需求不及预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动。
鸿路钢构 钢铁行业 2020-01-09 11.70 -- -- 12.72 8.72% -- 12.72 8.72% -- 详细
产能瓶颈致 Q4 订单增速放缓,转型加工生产龙头工程订单收缩。公司公 告 19 年经营数据,19 年新签订单 149.4 亿元,同增 26.6%。工程订单 11.36 亿元,同减 62.6%,材料订单 138.1 亿元,同增 57.6%。其中,公 司下半年新签订单 79.8 亿元,同增 10.5%,增速较上半年(52.0%)有 所放缓,其中下半年工程订单 1.5 亿元,同减 89.9%,材料订单 78.2 亿 元,同减 36.4%;Q4 新签订单 32.5 亿元,工程订单 0.5 亿元,材料订单 31.9 亿元。公司 Q4 及下半年订单增速放缓主要受制于自身产能影响,但 全年订单仍实现高增,随着 2020 年公司产能继续增加,订单有望持续增 长。而公司 19 年材料订单高增而工程类订单收缩,与公司向钢结构加工 制造龙头发展的定位相契合。 产能扩张持续加速,成本优势助吨净利水平进一步提升。钢结构龙头公司 鸿路钢构 16 年开始在全国范围内建造生产基地,截至 19 年上半年公司产 能已达 210 万吨,根据公司披露的投资者关系活动记录表,到 19 年年底 公司产能预计达到 300 万吨。产能扩大后,公司相关费用不断降低,规模 效应明显,盈利水平相应提升。相比于其他钢结构加工公司,公司优势明 显,成本优势主要体现在 3 个方面:(1)采购优势;(2)精细化的管理优 势;(3)专业性的生产优势。其中,采购优势一方面由于公司加强供应链 管理,降低采购成本。另一方面,加强采购价格预测能力增强公司盈利能 力,最后,公司加强采购平台的建设,提高公司采购效率。公司未来随着 未来产利用率进一步提升,成本不断下降,单吨净利也有望提升。 住建部持续推进住宅钢结构试点,钢结构渗透率有望提升。住建部在 2019 年 12 月工作会议上指出,开展钢结构装配式住宅建设试点,推广新型建 造方式。此外,在大力加强村镇建设工作时开展钢结构装配式农房建设试 点。2019 年 3 月住建部就提到要开展钢结构装配式住宅建设试点。住建 部连续出台政策表明对于推广装配式住宅建筑尤其是钢结构装配式住宅 建设的态度。2016 年《钢铁工业调整升级规划(2016-2020 年)》提出力 争钢结构用钢量由 5000 万吨增加到 1 亿吨以上。钢结构协会数据显示, 2018 年钢结构产量 6874 万吨,同增 11.8%、钢结构产值 6736 亿元,同 增 32.1%,未来钢结构渗透率有望持续提升。 钢结构渗透率不断提升,公司产能有望加速释放,维持“买入”评级。目 前国内钢结构渗透率不断提升,而公司为国内钢结构制造行业龙头,不断 提升自身产能,实现收入高增。预计公司 19-21 年分别实现归母净利润 5.06/6.15/7.20 亿元。参考 A 股钢结构公司估值水平,给予公司 20 年 13 倍 PE 估值,对应合理价值为 15.21 元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动;钢材价格波动;合作推广效果不及预期;市场 竞争加剧;公司新签订单不及预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2020-01-01 10.63 -- -- 12.72 19.66% -- 12.72 19.66% -- 详细
钢结构需求快速增长,行业供需结构改善。 近年来政策持续推广钢结构建筑, 加之人工成本不断上升,促装配式建筑加快发展, 钢结构建筑渗透率不断提 升,目前钢结构市场规模已达 6700亿元,行业需求较快增长。另一方面, 2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严,部分中小型钢构企业 利润不断压缩而逐渐退出市场,行业供需结构改善,龙头市占率不断提升。 专注钢结构制造加工,规模效应、精细化管理构筑领先成本优势。 与同业上 市公司有所不同,公司核心聚焦钢结构产品加工制造环节, 与总包商及工程 类钢结构公司形成合作关系而非单纯竞争关系,最大程度享受行业成长。 2018年公司实现产量达到 143万吨,钢结构制造规模为行业第一。显著的 规模效应、较强的精细化管控能力构筑公司领先成本优势,助力公司市占率 不断提升。 产能扩张增强业务承接能力,驱动未来持续成长。 自 2016年起公司全国已 布局十大生产基地, 由于钢构加工件的经济运输半径可达 700-1000公里, 公司产能可辐射全国大部分经济区域。 我们预计公司目前产能已达 300万吨 /年, 基地产线全部建成后产能将达 400-450万吨/年,进一步增强公司钢结 构加工快速反应能力及大工程项目的协作加工能力,随着新建产能不断释 放,未来有望持续快速成长。 规模效应促中长期盈利能力提升。 短期由于公司新建产能陆续投放, 折旧摊 销阶段性占比较高, 毛利率处于较低水平。 中长期看, 随着公司产能利用率 逐步爬坡, 毛利率有望逐步回升。 同时随着规模持续扩大, 公司亦有望通过 集中采购及调配增强对上游议价能力, 优化生产安排、 节省运输费用以及承 接大额高毛利订单, 不断提升盈利能力。 投资建议: 我们预测 19/20/21年公司归母净利分别为 4.5/5.4/6.8亿元, EPS 分别为 0.86/1.03/1.30元( 18-21年 CAGR 为 17.9%),当前股价对应 PE 分别为 12.4/10.3/8.2倍, 鉴于公司成长性优异, 规模优势有望持续强化, 维持“买入”评级。 风险提示: 产能利用率不及预期风险;钢材价格波动风险;竞争增加风险。
鸿路钢构 钢铁行业 2019-11-25 8.40 -- -- 11.05 31.55%
12.72 51.43% -- 详细
钢结构制造与应用龙头,步入提速增长期。公司为国内钢结构制造行业龙头,技术与产能实力雄厚,所参与的地标性建筑项目广泛分布于全国,品牌优势突出。受益于钢结构建筑渗透率、行业集中度不断提升,近年来公司已进入提速发展期,2019Q1-3实现营收76.4亿元,同比大幅增长48%;实现扣非后归母净利润2.7亿元,同比大幅增长58%。公司前三季度新签订单额达117亿元,已接近2018年全年订单额,订单增长强劲。预计随着公司新建产能不断释放,未来盈利有望快速增长。 钢结构渗透率不断提升,行业供需结构改善。近年来我国钢结构应用范围不断拓展,加之装配式建筑全力推广,钢结构建筑渗透率不断提升,钢结构市场规模已达6700亿元,行业需求较快增长。另一方面,2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严,部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐退出市场,行业供需结构不断改善,龙头公司市占率快速提升。 专注钢结构制造加工,规模效应、精细化管理构筑强大成本优势。与同业上市公司有所不同,公司核心聚焦钢结构产品加工制造环节。公司与总包商及工程类钢结构公司形成合作关系而非单纯竞争关系,最大程度享受行业成长。2018年公司实现产量达到143万吨,钢结构制造规模为行业第一。显著的规模效应、较强的精细化管控能力构筑公司较强的成本优势,我们以钢结构制造业务营收/钢结构产量来衡量售价水平,2018年公司该指标仅4234万元/吨,甚至显著低于同业可比上市公司成本水平(钢结构制造业务成本/钢结构产量),成本竞争优势显著,助力公司市占率不断提升。 产能扩张进一步增强业务承接能力,驱动未来业绩持续成长。自2016年起在公司全国已布局十大生产基地,截至2019年上半年公司产能已经达210余万吨,全部建成后产能将达400-450万吨/年,可进一步增强公司钢结构加工的快速反应能力及大工程项目的协作加工能力,实现集中采购及调配,进一步增强公司的成本优势,随着未来公司新建产能的不断释放,未来有望持续快速成长。 投资建议:我们预测19/20/21年公司归母净利分别为4.8/5.9/7.4亿元,EPS分别为0.91/1.12/1.41元(18-21年CAGR为21.0%),当前股价对应PE分别为9.2/7.4/5.9倍,鉴于公司产能持续释放增长动力充足,低估值优势显著,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能利用率不及预期风险,钢材价格大幅波动风险、竞争增加风险等。
鸿路钢构 钢铁行业 2019-10-24 8.17 -- -- 8.51 4.16%
12.08 47.86%
详细
公司近期公布了2019年第三季度报告,前三季度实现营业收入76.41亿元,同比增长47.99%;归母公司净利润3.38亿元,同比增长1.58%。扣非后归属母公司净利润2.74亿元,同比增长58.07%,点评如下: 产能释放,营收保持高增长,毛利率同比下降第三季度新签销售合同金额为47.36亿元,其中工程订单为1.05亿元,占比2.22%,材料订单为46.31亿元,占比97.78%。订单结构继续优化,钢结构加工类业务占比增加,同时订单增长幅度也较大。政府近些年来积极推动钢结构装配式建筑,且我国较发达国家住宅用钢量少,未来市场需求可观,公司作为行业龙头,未来的订单有望持续稳定增加。 公司前三季度实现营业收入76.41亿元,同增47.99%,第三季度实现营业收入28.62亿元,同增40.46%。主要得益于公司订单结构中钢结构产能持续扩张,以及新建产能的持续释放。前三季度毛利率13.27%,同比下降了2.8个百分点,单第三季度毛利率为14.89%,同比小幅增加了1.66个百分点。本期毛利率好转或因得益于本季度内钢材价格下降幅度颇大,原材料成本降低;新产能陆续投放毛利率逐渐达到正常水平。 政府补助有所下降,扣非后归母净利润大幅增加前三季度公司期间费用率6.93%,同比下降2.07个百分点。其中销售费用率为1.46%,同比下降0.57个百分点,体现出一定的规模效应;管理费用率为4.44%,同比下降0.88个百分点,或因公司管理效率有所提升;财务费用率为1.03%,同比下降0.62个百分点,或因本年内的公司有息负债同比有所下降;研发费用率为2.24%,同比上升0.59个百分点,或因本期加大研发投入量所致。本年内公司确认结转的政府补助收入减少,仅0.8亿元,同比下降62.26%,本期新确认的政府补助递延收益4.48亿元,较去年年末增长70.82%。综上,最终实现归母净利润3.38亿元同比去年仅增加了1.58%,而扣非后归母公司净利润2.74亿,同比大幅度增加58.07%。 现金流持续净流入,趁钢价下行存货增加前三季度公司收现比为0.9972,同比下降18.9个百分点,主要系本期销售回款现金流有所降低;公司付现比为0.9012,同比下降5.4个百分点,。 2019Q3公司经营性活动产生的现金流量净额为净流入5.31亿元,同比减少53.37%,本期存货较去年年底增加18.31%,系本期加大采购所致。公司资产负债率60.88%,较2018年年底小幅上升3.33个百分点,或因业务增长投入所需,应付账款有所增加所致。 投资建议新建产能持续释放,营收继续保持高速增长,毛利率单季小幅增长,期间费用率略有下降。本期结转政府补助慢于预期,导致归母净利润仅上升1.5%。预计政府补助递延收益将在年底及以后陆续贡献利润。我们下调2019-2021年EPS 为0.91、1.18、1.47元/股(原预测为1.02、1.30、1.63元/股),对应PE 为9、7、6倍。暂维持“买入”评级。 风险提示:政策推动不达预期,钢价大幅波动,政府补助收入减少
鸿路钢构 钢铁行业 2019-10-24 8.17 10.67 -- 8.51 4.16%
12.08 47.86%
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主业收入、营业利润保持高增长,未来产能释放可期,维持“买入”评级 公司发布19年三季报,19Q1-3实现营收76.4亿元,yoy+47.99%,归母净利润3.38亿元,yoy+1.58%,主要系公司更改政府补助确认方式所致,Q1-3公司扣非归母净利润yoy+58%,营业利润yoy+53%,与收入增速匹配性较好,符合市场预期。我们认为公司目前处于产能快速释放时期,20-22年产能/产量提升空间仍然较大,未来收入增长有望受益于产能的快速上升及利用率提升,而若产能利用率提升顺利,公司盈利能力亦有望明显提升,维持预计19-21年EPS0.97/1.12/1.27元,认可给予19年11-12倍PE,目标价10.67-11.64元,维持“买入”评级。 Q3单季度收入增速环比提升,前三季毛利率同比有所下降 公司19Q1/Q2/Q3营收同比增速90.5%/31.9%/40.5%,Q3增速较Q2提升,我们判断钢结构加工及工程业务均贡献较大增幅,但工程业务高增长或为阶段性现象,中长期公司收入增长驱动力或仍为加工业务的新建产能释放及利用率提升。19Q1-3公司毛利率13.27%,同比降2.8pct,但相比上半年提升0.97pct,我们认为毛利率或主要受新产能投产后较低的产能利用率及钢价下跌过程中成本确认方式影响,我们预计公司未来产能利用率提升后影响毛利率的不利因素有望减弱。前三季度公司CFO净流入1.1亿元,去年同期净流入5.3亿元,我们判断与收现比及毛利率同比下降有关。 政府补助对利润影响下降,存货周转率保持上升趋势 18Q1-3/19Q1-3公司确认政府补助2.1/0.8亿元,占归母净利润63.3%/23.6%,我们判断在更改补助确认收入方式为递延确认后,补助占公司利润的比重有望持续下行,公司盈利质量有望提升。Q3末公司应收款较年初增加0.44亿元,而15-18年Q3末应收款较年初均为减少,我们预计工程业务收入增长较快或有一定影响。前三季度公司存货周转率1.65次,同比提升0.4次,15Q1-3以来持续上升,我们认为体现公司营运能力提升。前三季度公司销售/管理/财务费用率同比下行0.57/0.88/0.62pct,收入快速增长情况下规模效应持续体现可期。 订单保持较快增长,产能为收入增长核心,维持“买入”评级 19H1公司公告新签订单同比增长52%,其中加工订单同比增长98%,Q1-3公司公告新签工程订单10.8亿元,加工订单106亿元,在手订单饱满,我们预计未来公司需求端景气度持续性较强,而收入增长的核心变量为产能扩张及利用率提升。前三季度公司扣非归母净利率3.58%,未来若产能利用率提升顺利,我们预计利润率也有望明显提升。我们暂维持原盈利预测,预计公司19-21年EPS0.97/1.12/1.27元,当前可比公司19年Wind一致预期PE14.3倍,由于公司部分利润来源于政府补助,认可给予19年11-12倍PE,对应目标价10.67-11.64元,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张及利用率提升不及预期;钢价大幅下跌造成存货跌价。
鸿路钢构 钢铁行业 2019-10-23 8.08 -- -- 8.51 5.32%
12.08 49.50%
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事件:公司公布19年三季报,前三季度实现收入76.4亿,YoY+48.0%,归母净利3.4亿,YoY+1.6%,扣非归母净利2.7亿,YoY+58.1%;单三季度收入28.6亿,YoY+40.5%,归母净利1.7亿,YoY-1.5%,扣非归母净利1.6亿,YoY+108.6%,扣非净利基本符合我们预期。 3Q19收入延续高增,盈利能力改善:19年前三季度收入YoY+48.0%,增速同比+0.4pct,延续高增,受益钢结构产能持续扩张及在手饱满订单。前三季度毛利率13.3%,同比-2.8pcts,毛利率降幅较1H19明显收窄(1H19同比下降5.6pcts),其中单三季度毛利率14.9%,同比+1.7pcts,三季度利润率明显回升,主要受益于新建产能爬坡及钢价下行,产能释放有持续性,利润率仍有改善空间。现金流、资产结构向好、产能规模效应逐渐显现带动前三季度期间费用率同比下降2.1pcts至6.9%,致前三季度营业利润率同比提升0.2pct至4.7%。 政府补助大幅减少致归母净利率同比下降明显,资产结构持续改善,现金流维持较好水平:19年前三季度公司计入当期损益政府补助0.8亿(收入占比1.1%),较18年同期降幅明显(18年同期为2.1亿,收入占比4.1%),致前三季度归母净利率同比降低2.0pcts至4.4%,判断后续政府补助对利润影响将进一步降低。截止3Q19末,公司资产负债率、带息负债比率为60.9%、23.2%,分别同比+4.1、-2.9pcts,负债率上升源于预收款增加,有息负债占比减少进一步优化资产结构。19年前三季度收、付现比分别为99.7%、90.1%,二者之差环比缩小-3.5pcts至9.6%,现金流维持在较好水平。 看好钢构行业成长性,维持“买入”评级:国家今年推广装配式建筑力度持续加码,今年以来政策向钢结构出现倾斜,推动钢结构装配式试点部分地区保障性住房建设,短期有望推进钢结构快速应用;长期看钢构成本劣势将逐渐消失,我们认为钢结构装配式建筑行业将提速,看好行业长期成长性。考虑到政府补助贡献低于我们此前预期,下调公司19-21年归母净利预测至4.5/5.2/6.2亿(前值5.4/6.0/6.8亿),扣除政府补助后归母净利为3.8/4.7/5.8亿,现价对应PE(扣除补助)11x/9x/7x,维持“买入”评级。 风险提示:政策推动/产能扩张/政府补助低于预期,钢价大幅波动。
鸿路钢构 钢铁行业 2019-10-23 8.08 -- -- 8.51 5.32%
12.08 49.50%
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公司2019年前三季度实现营业收入76.41亿元,同比增长47.99%,新签订单落地驱动收入增长较快。公司在Q1、Q2、Q3分别实现营业收入21.33亿元、26.46亿元、28.62亿元,分别同比增长90.52%、31.90%、40.46%,各季度收入增速均较快;母、子公司分别实现营业收入41.42亿元、34.99亿元,分别较去年同期增长13.77%、129.84%。 公司前三季度实现综合毛利率13.27%,同比下降2.80%,主要系钢价波动及固定资产折旧增加所致;净利率4.42%、同比下降2.03%,净利率下降幅度小于毛利率主要系期间费率、减值损失下降所致。公司在Q1、Q2、Q3的毛利率分别为10.66%、13.63%、14.89%,分别同比变动-5.98%、-5.01%、1.67%,Q3毛利率回升主要受益于钢价下行。 公司前三季度期间费用率为4.69%,同比下降1.67%,各项费率均有所下降,规模效应开始显现。公司销售费用率、财务费率、管理费率分别为1.46%、1.03%、2.20%,分别同比下降0.57%、0.62%、0.48%。Q3营业外收入为0.12亿元、同比减少1.19亿元,这也是公司Q3利润总额增速(-7.77%)大幅小于营业利润增速(102.93%)的主要原因。 公司2019年前三季度信用+资产减值损失占比为-1.33%,较去年同期减少3.32%;每股经营性现金流净额为1.01元,较去年同期减少1.16元/股,主要系本期加大采购所致。 从资产负债表来看:报告期末,其他应收款余额较期初增长89.79%,主要系支付保证金增加所致,表明招投标活动较为活跃,未来订单有望继续较快增长;预收款项较期初增长34.51%,预付款项约较期初增长54.82%,表明公司项目密集开工,未来收入有望继续较快增长l盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为1.00元、1.22元、1.37元,10月21日收盘价对应的PE分别为8.0倍、6.6倍、5.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、钢价波动导致毛利率下行、新产能利用率不及预期、政府补贴减少导致利润减少。
鸿路钢构 钢铁行业 2019-10-14 8.53 11.04 -- 8.62 1.06%
11.32 32.71%
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公司是国内钢结构制作龙头:公司主营业务包括钢结构制造、钢结构装配式建筑承包、分包及建材制造等,公司18年底钢结构产能达到160万吨,明显高于可比公司,是国内钢结构制作龙头。 政策持续加码,钢结构将站上装配式风口。考虑到:1)我国装配式建筑行业规模持续高增长;2)政策推动钢结构装配式建筑试点部分地区保障性住房建设,短期有望推进钢构快速应用;3)长期来看钢结构装配式建筑造价劣势将逐渐消失,短期价格劣势可通过政府补贴弥补;4)对比发达国家,我国钢结构建筑占比提升空间大;我们认为钢结构装配式建筑空间广阔,发展将提速,看好行业长期成长性。 聚焦钢结构制造,产能优势持续扩大,工程向总承包转型。公司钢结构产能仍在扩张,相较同行产能优势持续扩大,预计产能利用率将维持高位;公司近年聚焦钢结构制作业务,现金流持续改善;另一方面公司工程业务积极向总承包转型,与钢结构制作业务有望相互促进。此外,公司重视研发投入,借力地方政府合作,新增产能资本开支相对较小,政府补助短期料可持续,预计其占营业利润比例将逐渐下降。 2H19盈利能力有望改善,预收账款增加致负债率攀升。相较可比公司(杭萧钢构/精工钢构/富煌钢构/东南网架),公司盈利能力较强,18年毛利率/净利率(15.6%/5.3%)均超过可比公司均值(15.3%/4.0%),后续期间费用率存在下降空间;截止1H19末,公司资产负债率为61.9%,较可比公司平均值低1.4pcts,资产负债率近年呈上升趋势主要源于公司预收账款增长较快。1H19收现比同比下降-9.8pcts至93.7%,随着回款力度加强、订单签约预收款/交货付尾款机制大力贯彻,判断2H19有望回升;公司供应商占款能力较强,1H19付现比为84.9%,较可比公司均值低14.3pcts。 首次覆盖给予“买入”评级:我们看好钢构行业长期成长性,短期有望受益政策催化,公司有望享受行业成长红利;公司钢结构产能优势有望继续扩大,钢结构制作、工程双引擎驱动公司成长,后续发展值得期待。预计公司19-21年EPS为1.02/1.15/1.29元(剔除政府补助后为0.69/0.89/1.03元),结合FCFF估值及相对估值,给予目标价11.04元(对应19-21年PE为16.0x/12.4x/10.7x),首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策推动/产能扩张/政府补助低于预期,钢价大幅波动。
鸿路钢构 钢铁行业 2019-09-02 7.21 9.20 -- 8.03 11.37%
10.21 41.61%
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公司近期公布了2019年半年度报告,上半年实现营业收入47.79亿元,同比增长52.9%;归属母公司净利润1.7亿元,同比增长4.81%。点评如下: 在手订单充沛支撑业绩增长,新建生产基地产能有望陆续释放公司生产厂房总面积约230万平方以上,钢结构总产能达210余万吨,报告期产量81.96万吨,比上年同期增加30.30%。公司上半年新签合同总额69.6亿元,同比增长52%,其中材料订单为59.85亿元,同比增长97.79%;工程订单为9.75亿元,同比减少37.22%。2013年以来工程订单量波动下滑,而在回款和毛利率方面具有优势的制造类订单量则稳步提升,预计未来在政策支持下装配式建筑EPC的发展将助力工程订单量的回升。 营收增速维持高位,下半年毛利率有望回升 上半年实现营收47.79亿元,同比增长52.9%,在手订单充沛支撑营收高速增长。具体来看,新兴装配式建筑业务营收6.74亿,同比增长88.33%,主要系公司在政策支持下大力发展装配式业务;其余建筑轻钢结构、建筑重钢结构等钢结构业务营收同比增长均在50%左右。报告期内公司钢结构业务毛利率9.75%,同比下降5.3个百分点,或主要受近些年钢材价格较高、公司上半年毛利率较低的新增产能持续高速增长以及行业内竞争加剧的影响所致,当前钢价开始下跌,下半年毛利率有望回升。 公司规模效应显现,期间费用率稳步下降 公司期间费用率为6.44%,同比下降3.35个百分点。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别下降0.78、3.43、1.39及0.92个百分点。管理费用同比增加38.16%,主要因为本期销售增长导致相应费用增加,其余费用受公司规模效应显现均同比稳步下降。报告期内结转的政府补助收入减少,接受政府补助形成营业外收入0.46亿,占利润总额22.55%,同比下降43.36%。净利润1.7亿,同比增长4.8%,下半年受钢价下跌影响将会有所回升。 新生产基地稳步扩张,投资性现金流出持续增加 公司收现比0.9372,同比下降20.79个百分点,付现比为0.8494,同比增长6.36个百分点。其中收现比下降主要是公司销售收款中应收账款及票据收款增加所致,其中应收票据1.26亿,同比增长320.15%。公司销量增加成本上升使得经营性现金流量净额下降至4.23亿,同比下降50.27%。本期持续增加新生产基地投入,投资性现金流量净流出额从上年同期的5.58亿增加至7.6亿,同比增长36.18%。 投资建议:公司新签合同额稳步增长,下半年毛利率受钢价下跌、新建基地陆续正常投产等影响有望回升。装配式建筑与工程总承包模式受政策大力支持,利好公司相关业务发展。暂维持公司2019-2021年EPS1.02、1.30、1.63元/股的预测,对应PE为7、6、5倍,由于上半年业绩略低于预期,目标价下调至9.2元(原10.2元)。 风险提示:项目推进不及预期;钢材价格大幅上涨。
鸿路钢构 钢铁行业 2019-04-29 8.51 11.52 -- 8.63 0.35%
8.54 0.35%
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收入保持高增长,维持“买入”评级 公司公告19年一季报,实现收入21.33亿元,YoY+90.52%,实现归母净利润6788.57万元,YoY+30.62%,扣非后净利润5941.67万元,YoY+25.48%。非经常性损益主要为计入当期损益的政府补助(1049.38万元)。净利润低于收入同比增速的原因:1、当期毛利率同比下滑5.98pct至10.66%;2、应收账款同比增加2.55亿元导致资产(信用)减值同比增加645.43万元至902.06万元。我们预计19-21年EPS0.97/1.12/1.27元,对应目标价11.64-12.61元,维持“买入”评级。 毛利率承压,预计对全年影响较小 公司整体毛利率为10.66%,同比下滑5.98pct。我们认为原因:1,钢结构制作业务是Q1收入主要来源,其非标准品的特性导致盈利能力有所波动,特别是在Q1占全年收入比重较低的情况,其波动性有所放大;2、18年新增产能较多(从17年102万吨增至18年160万吨),新增产能的毛利率相对偏低,所以也一定程度上影响了整体毛利率。净利率受毛利率和资产(信用)减值影响,同比下降了1.46pct至3.18%。 费用率控制较好,经营性现金流指导意义有限 19Q1期间费用率5.93%,销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为0.84/3.99/1.10%,同比分别下降0.60/2.08/1.07pct,规模效应继续体现。经营性现金流净额1.51亿元,YoY-69.43%,收现比和付现比分别同比下滑66/20pct。我们认为可能与18Q4回款状况较好有关(18Q4单季度收现比为80.23%,为12Q4以来最高的Q4值)。我们认为19Q1的经营性现金流指导意义有限。公司已公告将开展不超过10亿元的应收账款保理,有望改善现金流。 19年钢结构销量有望接近200万吨,加工业务净利润预计继续高增长 根据18年年报,公司预计19年底钢结构制作产能将达300万吨,相较18年底200万吨的产能继续大幅提升。假设公司19年的产能利用率和产销率和18年保持一致,我们预计公司19年的钢结构销量将达195万吨,YoY+46%。我们认为随着产能的持续扩大,规模效应继续体现,钢结构加工业务吨净利润有提升空间,钢结构制作的净利润同比增速有望超过46%。 盈利质量不断提高,维持“买入”评级 我们维持原盈利预测,预计19-21年EPS0.97/1.12/1.27元,CAGR+16.98%。19年经营业绩占比预计同比增加15.4pct(从18年的62.76%提升至19年的78.16%),盈利质量不断提高。19年可比公司平均PE16.32x,由于部分利润来源为政府补助(我们预计19年占比29.6%),我们认可给予公司19年12X-13X PE,对应目标价11.64-12.61元,维持“买入”评级。 风险提示:钢结构吨净利润下滑风险,政府补助不达预期的风险。
鸿路钢构 钢铁行业 2019-04-17 8.86 -- -- 9.30 3.91%
9.21 3.95%
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公司钢结构产能全国领先,传统业务优势持续扩大 公司专注于钢结构的高端制造,公司规模优势明显。目前已经拥有合肥、武汉、金寨、重庆、涡阳等大型装配式钢结构建筑及智能停车设备研发制造基地,面积达200多万平方米,构建了辐射全国的十大生产基地。2018年产能达到160万吨,预计2019年产能将达到220-250万吨,各类板材产能2000万平方米。若根据我国2017年钢结构产量6400万吨计算,公司未来产能将占全国产量的3.4%-3.9%,公司产能位居国内前列,是中国最大的钢结构企业集团之一。此外,公司组织架构简单扁平化发展,有效提高了反应速度降低管理成本。公司员工规模快速提升,人均创利逐年回升,2018年人均创利3.76万元,体现了公司规模优势的不断加强。 积极推进业务转型,钢结构装配式建筑等新业务未来可期 公司积极推进业务转型,凭借强大的钢结构技术团队和行业领先的装配技术,2018年装配式总承包业务实现大幅度增长。相信随着国家大力支持装配式建筑,尤其是钢结构装配式,公司将极大受益政策利好,未来业绩有望保持高速增长。此外,公司积极布局智慧城市,先后自主开发出国内先进的多种智能车库产品,拥有专利技术40项。公司还实施了钢结构的智能化项目,生产效率得到显著提高。公司还拥有独立的技术中心,目前拥有技术骨干800余人。技术中心已完成及在研项目累计达300余项,各类专利技术300余项,并成功应用于承接的各类工程。 盈利与订单持续增长,研发投入增加蓄力未来发展 2018年公司营业收入达到了78.74亿元创历史新高,同比增长56.46%,过去十年间公司营收规模扩大5倍,年均增速达到22.8%。2018年归母净利润4.16亿元,同比增长98.6%,绝对值与同比增速双双创历史新高。2018年新增订单金额118亿元创历史新高,同比增31%,过去六年年复合增速16%,其中2017年增速为100%。公司实现了整体经营规模与盈利能力的跨越发展,随着公司2019年继续扩大钢结构产能,并发力新兴业务,公司未来净利增速有望保持合理高速区间。2018年公司销售毛利率16.62%,与2017年基本持平。2018年受益销售净利率与资产周转率的抬升,公司净资产收益率为9.8%,较2017年提高4.5个百分点。公司重视技术创新导致研发费用快速增长,2018年增长185.80%,三费平稳上升凸显管理改革成效。资产负债率水平较低,公司具备较强偿债能力。 估值处于历史与板块内部绝对低位 横向对比,可比公司PE均值32.88倍,而鸿路钢构PE仅11.28倍,远低于可比公司均值,可比公司PB均值为1.93,而鸿路钢构PB为1.07,同样是板块内最低值。纵向来看,公司目前市盈率历史分位数为5.14%,低于历史上95%时间,当前市净率历史分位数为9.69%,均处于历史绝对低位。鸿路钢构在钢结构板块中处于领先地位,但估值却在行业中最低,所以未来具有较大估值修复空间。 盈利预测与投资建议 我们认为未来公司将受益于装配式建筑发展以及钢结构占比提升,公司在保持高端钢结构制造业务的同时,钢结构装配式建筑等新业务将成为营业收入主要增长动力,公司盈利将保持稳定增长。预计公司2019-2021年的EPS分别为1.02元、1.30元、1.58元,对应的PE分别为8.89倍、6.95倍、5.71倍。 风险提示 上游原材料价格大幅波动,下游需求受政策推进不及预期影响,公司产能投放不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名