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工作经历: 登记编号:S1120521050001, 建筑和建材行业研究助理<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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国检集团 建筑和工程 2021-09-20 19.80 27.52 42.30% 19.47 -1.67% -- 19.47 -1.67% -- 详细
事件概述。公司 9月 15日晚发布公告,公司拟以 2.86亿元收购上海美诺福科技有限公司(后文简称“美诺福”)55%股权;美诺福承诺在 2021-2023年三个会计年度税后净利润合计不低于 1.51亿元。 收购价格合理,公司发展增速或再上新台阶。根据公告,美诺福主营业务为工业服务业,是全国领先的实验室自动化、智能化整体解决方案提供商。美诺福 2021-2023年平均净利润应达 5030万元左右,则此次收购对应动态 PE 约 10.3x 左右,参考 A 股目前工业智能化企业估值,我们认为此次收购对价较为便宜。此外,根据此次公告,2020年,美诺福实现收入 2.03亿元,净利润 4472.5万元(考虑到少数股东权益,若当时并表贡献 2460万元左右),相当于 2020年国检集团收入/归母净利润的 13.8%/10.6%,因此我们认为此次收购对公司业务规模有明显的直接提振作用,公司发展增速或再上新台阶。 进军工业智能领域,加速检测仪器与装备行业整合。此次收购完成后,公司将正式进军工业智能领域。根据市场监管总局近期发布的《关于进一步深化改革促进检验检测行业做优做强的指导意见》,十四五期间国家将重点打造共性技术服务平台,加强政府实验室建设,解决跨行业共性技术问题,判断未来检验检测行业实验室基础技术重要性提升。根据公司年报,2020年,公司延伸服务/仪器销售收入分别为 1.28亿/9400万元左右,相较于检测主业规模有限,而此次收购,不仅能够加速公司在检测仪器行业装备中的整合,大幅提升相关业务收入,同时也有利于公司提升现有实验室技术实力,进一步抢占未来竞争优势。 客户资源有望协同,进一步打开发展空间,综合化加速。根据公司公告,美诺福在钢铁及水泥领域实验室自动化、智能化技术达到了国内外先进水平,同时储备了大量的客户资源,我们判断此次收购有助于公司拓展钢铁、水泥、有色等领域的业务,从而在碳中和推进背景下,进一步打开公司成长空间。2020年以来,公司跨地域、跨领域发展加速,先后收购广州京诚、湖南同力、辽宁奉天、烟台方圆等非建工建材领域检测企业,此次收购美诺福后,公司检验检测及设备销售、延伸服务业务均得到提升,综合化发展进一步加速。而 8月,公司公告第二期股票期权激励计划,也彰显了管理层对于公司中长期发展的信心。 投资建议维持盈利预测不变。预计 2021-2023年公司收入 17.9/22.7/27.3亿元,归母净利润 2.92/3.85/4.65亿元,EPS分别为 0.48/0.64/0.77元,对应 9月 16日收盘价 19.84元 PE 为 40.2/30.5/25.2x。考虑到公司在费建材建工检测领域扩张加速,综合化发展更进一步,未来预期及关注度有望上升,参考 A 股综合检测标的华测检测估值(45.3x 2022PE),上调估值至 2022年 43x PE,对应上调目标价至 27.52元(原:25.60元),维持“买入”评级。 风险提示并购进度低于预期,成本高于预期,行业整合慢于预期,系统性风险。
中国巨石 建筑和工程 2021-09-09 21.60 27.80 38.58% 22.28 3.15% -- 22.28 3.15% -- 详细
able_Summary] 供需格局保持良好,价格预计保持上涨趋势。经历了 2020年三季度和四季度底部大幅涨价潮后,市场此前担心 2021H1是玻纤价格的本轮周期高点,然而景气度目前已然再度超预期,三季度开始玻纤出口以及风电等需求景气度显著恢复,根据卓创资讯数据,8月底开始部分企业开始上调玻纤纱报价 50-150元/吨不等,进一步确认行业景气度。根据我们测算,2021-2022合计行业产能投放年化仅 50万吨,与新增需求同步,此外,根据卓创数据,截止到 2021年 8月底,玻纤生产企业库存处于 19.9万吨的低位,据此测算头部企业目前库存 20天左右,很多产品型号处于缺货状态。因此我们认为在当前的极低库存下,预计在 2022Q2前玻纤行业整体景气度都将处于上升趋势。 热塑、风电纱等预计增速更快,产品结构升级延续。由于新能源汽车及风电装机需求增长,我们预计分产品而言,热塑、风电等高端产品增速更快。以风电为例,我们预计 2022年国内风电装机量相较于 2021年至少提升10GW 左右,按照 1GW 玻纤需求 1万吨测算,则 2022年国内风电带动玻纤需求增长 10万吨以上,相当于目前需求同比增长 15-25%,此外维斯塔斯等国际领先风电企业订单饱满,预计海外风电装机需求 2022年也将同比增长。 由于风电纱本身技术要求较高,同时在风电机组大型化下行业壁垒有望进一步提升,预计增量市场主要被头部玻纤企业瓜分。公司近年来高端产品占比提升,未来预计产品结构升级延续,未来公司将着力发展粗纱、热塑、电子纱/布三驾马车,2022年预计此三块业务有望携手发力。 公司量增、降本逻辑清晰。根据卓创新闻以及公司公众号信息,公司 2021年已经投产电子纱二期 6万吨、第三条智能制造 15万吨池窑以及今年 8月底点火 15万吨短切原丝线,判断公司 2022年仍有粗纱、电子纱投产规划,这意味着公司的市场份额在上行周期中甚至保持了增长,我们判断 2022年公司销量增速依然可以保持两位数增长,未来公司销量增长的逻辑十分清晰;同时智能制造的引入再次引领了制造成本下降,竞争优势进一步扩大。 投资建议:考虑到需求修复及涨价,我们上调玻纤价格假设,同时上调成本假设,对应上调 2021-2023年184.2/204.3/220.7亿 元的 收入 预测 1.2%/6.0%/7.1%至 186.5/216.5/236.2亿 元 ,上 调 2021-2023年1.36/1.51/1.67的 EPS 至 1.39/1.62/1.83元,对应 2021年 9月 6日 19.62元/股的收盘价, PE 分别为14.1/12.1/10.7倍。考虑到行业高景气周期持续时间延长,上调估值至 202120x PE(原:18x),对应上调目标价至 27.80元(原:24.48元),维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,成本高于预期,供给超预期投放,系统性风险等。
海螺水泥 非金属类建材业 2021-09-02 40.30 49.20 5.51% 49.80 23.57% -- 49.80 23.57% -- 详细
事件概述。公司公布 2021中报。2021H1,公司实现收入 804.3亿元,同比+8.68%,归母净利润 149.5亿元,同比-7.0%;对应Q2收入460亿元,同比-9.5%,归母净利润91.4亿元,同比-18%。随后8月31日公司公告4.43亿元收购海螺新能源公司100%股权。 价格保持稳定,成本压力及汇兑损失致业绩同比下滑。2021H1,全国水泥需求在去年的低基数上同比恢复,公司2021H1水泥及熟料销量1.54亿吨,同比+9.4%,估算对应Q2销量8500万吨左右,同比下降7-9%,主要因为2020Q2需求集中释放,基数较高。尽管部分地区2021H1供需边际恶化,但由于公司重点区域华东地区Q2涨价幅度高于2020年同期,公司2021H1水泥价格总体仍保持平稳,但由于煤价上涨,公司吨成本同比上升,是利润下降的主要原因。2021H1公司售价328元/吨,同比总体持平,吨毛利139元/吨,同比下降17元/吨,测算Q2售价330-335元/吨,同比略有上涨,吨毛利145-150元/吨,同比降低8-10元/吨。此外,由于汇兑亏损增多,H1公司吨三费同比增加6元/吨,使得吨净利同比下滑18元/吨至103元/吨。 非水泥业务稳定发展。2021H1,公司水泥贸易量5400万吨,同比增长17.76%,体现华东地区企业战略合作总体良好。此外根据公司中报披露,2021H1公司骨料、混凝土业务收入同比增长36.2%/75.4%,骨料及混凝土业务拓展迅速,第二成长曲线逐渐明晰。 H2稳增长下预计边际复苏。尽管6-7月淡季跌价幅度超预期,但随着政治局会议重提稳增长,且下半年专项债发行将进一步规划,我们判断下半年水泥需求将边际复苏。根据数字水泥数据,截止到8月20日,长三角地区已经涨价2轮,累计幅度60元/吨,目前时点价格已反超去年同期,且长三角地区库存已下降至50-60%低位,旺季涨价条件总体良好,判断Q3起公司毛利率将逐渐改善。 收购新能源公司增强长期竞争力。扣除新能源公司分红后,公司此次收购对价为1x PB,对价较为合理,而我们认为此次收购有助于公司增强长期竞争力。首先,新能源公司主要进行光伏发电等业务,有利于减少水泥生产过程中二氧化碳排放,助力公司产业升级,2)充分利用公司资金优势,进行多元化协同发展,使得公司第二成长曲线更加明晰。 投资建议上调销量成本假设,上调2021-2023年收入预测1.6%/1.6%/1.6%至1967/2046/2130亿元,下调归母净利润5.9%/5.9%/5.9%至347.5/351.4/363.5亿元。考虑到地产政策收紧,调整估值至2021年7.5x PE,对应下调目标价至49.20元(原:69.50元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
金诚信 有色金属行业 2021-08-30 23.80 31.28 32.04% 29.66 24.62% -- 29.66 24.62% -- 详细
事件公司公布中报。2021H1,公司实现收入 21.4亿元,同比增长 19.93%,归母净利润 2.4亿元,同比增长21.15%。 矿山服务业务粘性高,海外扩张带动成长性日益展现。根据公司公告,2021H1公司新签卡莫阿铜矿卡库拉井下开拓工程、谦比希铜矿东南矿体采矿掘进工程、普朗铜矿采选工程等多个项目;同时,截止 2020年底,公司主营在建项目金额 37亿元以上,且在手订单较为充足,因此尽管海外项目收到一定疫情影响,公司 2021H1收入仍同比增长接近 20%。由于矿山服务涉及技术复杂、产业链长,同时如果施工不利或者中途更换服务商,都会造成至少半年以上停产(矿企业主损失很大),因此行业壁垒和客户粘性都较高,在公司 2021H1新签订单中,卡莫阿铜矿、谦比希铜矿、普朗铜矿等大型项目合同均为矿体生命周期内续签或扩充签约(负责标段、矿区数增加),体现公司竞争力。同时,2021H1,公司新签多个海外项目,而海外矿企规模及资本开支大于国内矿企,发展空间更广,预计未来公司矿服业务将呈现“强成长、弱周期”的特点。 自有矿山业务加速发展,服务+ + 资源双轮驱动打开天花板。公司先后并购了刚果 Dikulushi 铜银矿(项目资源量约为 8万吨铜、192吨白银)和刚果(Lonshi)铜矿(采矿权资源量约为 87万吨铜,平均品位 2.82%),根据公司年报,Dikulushi 矿预计 2021年底投产(预计年产量 1万吨铜当量),Lonshi 矿预计 2023年底投产。我们按照不含税 4.9万元/吨的铜精矿价格测算(目前国内价格 5.2-5.5万元/吨),投产后,两个矿预计分别能够贡献净利润 2/6亿元左右,从而大幅增厚公司整体利润,因此我们认为公司服务+资源双轮驱动下,成长天花板将进一步打开。此外,由于公司本身主业为矿山服务,对矿山设计开发流程十分熟悉,因此我们看好公司自有矿山有成本优势,进一步增强公司确定性。此外,公司还参股 Cordoba Mines 公司,从而参股其哥伦比亚铜金矿项目,未来预计获得一定收益。 优质磷矿资源或迎价值重估。公司 2019年已获得贵州两岔河磷矿 90%股权,该磷矿资源量 2100余万吨,品位32.65%,是国内极为稀缺及优质的磷矿,根据半年报披露,该磷矿计划于年底前开工建设,2024年投产。按照30年开采周期,估算年产量 80万吨,在 420-430元/吨价格(目前市场 32%以上品位磷矿价格 500元/吨以上)预计每年可以贡献净利润 1.5-2亿元。由于新能源及农业化肥等需求预计稳定增长,我们认为长期而言磷矿需求将上升,且优质的磷矿资源未来将进行价值重估,进一步提升公司内在价值。展望未来,我们不排除公司与开磷集团进一步合作,提升公司在高品质磷资源的布局范围。 投资建议考虑到 2021年海外疫情仍对经济有一定影响,小幅下调 2021年收入预测 1.1%至 47.91亿元,同时下调费用率假设,提升 2021年归母净利润预测 6.2%至 5.03亿元。考虑到 2022年公司自有矿山业务将投产,公司在原有主业上新增资源开发业务,上调 2022年收入预测 11.1%至 64.41亿元、上调归母净利润预测 40.7%至 8.24亿元。根据我们的利润拆分,2022年公司矿山服务/自有矿山分别贡献净利润 6.2/2.0亿元左右。我们认为由于矿山服务行业高粘性高壁垒,估值应高于一般建筑、咨询企业,给予 25x PE 估值,而目前矿业公司紫金矿业、江西铜业估值 15-20x 2022E PE,因此给予公司自有矿山业务 15x PE 估值,对应总市值 185亿元,调整目标价至 31.28元(原:16.20元),维持买入评级。 风险提示疫情影响海外开工需求,金属价格下降,系统性风险。
北新建材 非金属类建材业 2021-08-27 36.31 45.22 41.49% 39.17 7.88% -- 39.17 7.88% -- 详细
事件概述。公司公布 2021年中报。2021H1,公司实现收入 101.25亿元,同比增长 45.8%,实现归母净利润18.37亿元,同比增长 103.4%;对应 Q2实现收入 59.5亿元,同比增长 22.54%,实现归母净利润 13.2亿元,同比增长 51.2%。 石膏板业务量价齐升,成本传递良好展现议价能力。公司盈利位于业绩预告中值附近。受益于竣工恢复及去年的低基数,公司石膏板销量增幅较大,我们估算公司 2021H1石膏板销量同比增长 40%以上,其中 Q2单季度销量同比增长 20%左右。尽管原材料价格有所上升,但公司通过提价较好转嫁了成本,同时由于 2020H1销量较低,单位固定成本摊薄较大,公司石膏板业务毛利率可比口径同比上升 7.83个百分点,是公司利润增速超收入增速的主要原因,也体现了公司在石膏板行业较强的议价能力。 龙骨配套销售增加。2021H1,公司实现龙骨收入 13.46亿元,同比增长 64.0%,增速高于石膏板,体现龙骨配套销售有所上升。我们估算公司龙骨销量同比增长 40%以上,同时价格同比也有所上升,但由于 2021H1钢价上涨较快,因此龙骨业务毛利率同比下降 4.92个百分点。 防水板块持续外延收购,增长稳定。报告期内公司完成上海台安的收购,防水材料生产基地增加至 12个,同时公司设立防水业务平台公司北新防水,进一步加速内部整合。2021H1,公司防水板块(包括材料+工程)实现收入 19.3亿元,同比增长 37.1%,但由于沥青等原料价格上升,防水板块毛利率同比下降 10.9个百分点。 主体稳定,两翼齐飞,长期成长动能充足。截止到 2021H1公司石膏板产能达到 28.24亿平米,随着公司公告的陕西、广西等石膏板项目推进,公司石膏板主业将继续向全球产能布局 50亿平米的目标迈进。防水业务方面,除成立投资主体公司外,7月公司公告与科顺、凯伦共同成立集采公司,我们认为此举有望让公司学习科顺、凯伦等领先民企的采购、管理经验,同时也能够通过集中采购加速推进旗下防水资产整合,并减小原材料价格波动,是公司防水板块发展的重要一步。此外,7月,公司公告拟设立北新涂料,对现有涂料业务进行整合,同时开展建筑涂料、工业涂料以及相关材料产业的布局,判断未来涂料业务也将加速。公司“一体两翼,全球布局”战略稳步推进,长期成长动能依旧充足。 投资建议:上调销量、价格及部分板块成本假设,对应上调 2021-2023年收入预测 6.9%/6.4%/6.1%至226.15/270.79/307.84亿元,上调 2021-2023年归母净利润预测 6.1%/3.7%/1.3%至 40.17/47.60/53.04亿元。 考虑到地产政策收紧,出于谨慎角度,下调估值至 2021年 19x PE,对应调整目标价至 45.22元(原:56.94元),维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
坚朗五金 有色金属行业 2021-08-23 188.80 229.05 74.85% 192.98 2.21%
192.98 2.21% -- 详细
事件概述。坚朗五金公布 2021中报。2021H1,公司实现收入 34.87亿元,同比增长 34.25%,实现归母净利润3.79亿元,同比增长 63.95%,对应 Q2收入 22.4亿元,同比增长 24.83%,归母净利润 3.36亿元,同比增长50.89%。 品类拓展强劲,收入保持高增速。公司业绩位于业绩预告中值附近,基本符合预期。2020H1公司受疫情影响总体有限,收入同比增长 24.4%,2021H1公司在 2020H1较高的基数上继续同比增长 34.3%,体现公司品类拓展强劲,判断收入增速主要来自于销量增长,价格总体保持稳定。分产品品类来看,门窗五金收入同比增长24.3%至 18.0亿元,而其余过往规模相对较小的家居类五金、点支承五金、门控五金及不锈钢护栏五金同比增速 40%-55%不等,体现细分品类市场竞争力进一步增强。以坚朗海贝斯为例,根据中报披露 2021H1实现收入1.9亿元,同比增长 40%左右,智能锁业务竞争力继续升级。 规模效应继续体现。随着规模扩大,规模效应提升,公司部分细分品类盈利能力继续上升。以海贝斯为例,2021H1净利润 3923万元,净利率 20.7%,较 2020H1同比提升 9个百分点以上。此外,2021H1,公司年化存货周转率同比提升 28%至 3.7,体现随着规模效应上升,公司过往部分相对低频产品能够更加有效的生产及运输,有助于增强客户粘性。 金属价格上升毛利率承压,费用率及有效税率降低助力利润增长。由于 2021H1主要金属价格及其他原材料价格同比上升,公司成本端压力上升,五金产品可比口径下毛利率同比降低 2.66个百分点。但由于规模效应持续体现,公司 Q2管理/研发费用率同比分别降低 0.3/0.6个百分点,此外由于递延所得税同比增加,公司有效税率同比下降,费用率及有效税率的下降是公司业绩增速仍然超过收入增速的主要原因。 现金流压力可控。2021H1,公司收现比同比降低 10个百分点左右至 76%,我们判断主要是因为公司收款结构有所改变,票据结算比例有所增加。2021H1,公司年化应付账款周转率 4.16,体现随着规模上升,公司能够更好的将现金流风险转移给上游,经营净现金流流出占营业收入比重 15.7%,略高于 2021H1但低于 2017-2019同期水平,体现现金流压力总体可控。 良性循环仍将继续,未来有望成长为平台型公司。我们认为,在下游客户一站式采购需求提升的背景下,公司推行集成化战略带来的“品类拓展提升人均创收-规模效应体现提升利润-利润提升反哺新品开发”的良性循环仍将延续,对标国际领先企业,公司发展空间仍然充足,且在产品带入场景增加后,公司有望成长为平台型的建材企业。2021H1公司公告激励计划,对应未来五年年收入增速目标 26.6%左右,体现管理层对于公司长期发展的信心。 投资建议上调销量、成本假设,对应上调 2021-2023年收入预测 6.7%/6.7%/6.7%至 89.6/111.9/139.7亿元,维持净利润预测基本不变,预计 2021-2023年归母净利润预测 11.8/16.4/21.2亿元,同比增长 44.8%/38.4%/29.4%。公司 2020H2成长性兑现以来,总体维持 60x TTM 以上 PE 估值,参考同样市场空间大、市占率提升及品类拓展逻辑清晰的建材企业三棵树(动态 70x PE),同时考虑到公司规模效应继续显现,且品类扩张加速,给予公司2022年 45x PE 估值,提升目标价至 229.05元(原:194.89元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
中国巨石 建筑和工程 2021-08-20 18.05 24.48 22.03% 22.28 23.43%
22.28 23.43% -- 详细
事件概述。公司公布 2021中报。2021H1,公司实现收入 85.6亿元,同比增长 75%,归母净利润 25.97亿元,同比增长 240.68%;对应 Q2实现收入 45.64亿元,同比增长 86.34%,实现归母净利润 15.3亿元,同比增长 238.72%。公司同日公告,董事会通过投资决议,将在埃及新建一条12万吨玻纤产线。 行业高景气产能扩张,量价齐升带动业绩超预期。公司业绩接近业绩预告上限,扣非归母净利润超预告上限,略超我们预期。由于 2020Q3起玻纤行业需求复苏,供需格局改善,粗纱和电子纱价格均大幅上涨,同时Q2公司电子纱生产线投产,进一步助力公司实现量价齐升。根据产能及卓创数据,我们估算,2021H1,公司粗纱销量超 110万吨,电子纱销量超 2亿米,玻纤及制品合计销量同比增长 20%以上,对应 Q2合计销量 52万吨以上,同比增速接近 25%。我们估算 2021H1及 2021Q2,公司玻纤及制品平均售价同比均超 7000元/吨,同比分别提升 2000/2700元/吨以上,除受益于行业景气度大幅提升外,还因为 Q2公司电子纱生产线投产后,高端产品占比上升,产品结构升级。 降本增效延续。我们估算由于原燃料价格上涨及高端产品占比上升,2021H1,公司吨成本同比上升 200元/吨,但公司降本增效趋势仍然在延续。我们判断随着本部智能制造基地产能爬坡,以及成都基地搬迁技改完成,公司生产线效率继续提升。2021H1公司毛利率 46.68%,同比提升 14.88pct,Q2毛利率达到 49.45%,环比一季度提高5.93pct,继续保持行业领先地位。 行业高景气预计可持续,公司量的增长路径清晰。目前玻纤行业库存低位,部分产品结构性短缺。我们预计受益于汽车轻量化及 PCB 行业的高景气,热塑纱、电子布等高端产品的需求仍将持续增长,判断行业高景气可持续,产品价格有望高位维稳。根据公司公众号信息,桐乡第三条智能制造生产线 5月已经点火投产,第三条电子纱生产线正在建设,叠加公司公布的埃及投资计划,2021-2022年,公司产能及销量增长路径清晰,且随着生产线智能化升级,公司成本仍有进一步下降空间。 投资建议上调销量、价格及成本假设,对应上调 2021-2023年收入预测 8.3%/9.5%/4.1%至 184.2/204.3/220.7亿元,上调 2021-2023年归母净利润预测 7.8%/6.7%/2.3%至 54.5/60.5/66.7亿元。维持 18x 2021PE 估值,对应上调目标价至 24.48元(原:22.68元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
苏博特 基础化工业 2021-08-18 20.15 27.40 35.11% 24.60 22.08%
24.60 22.08% -- 详细
事件概述。苏博特公布 2021中报。2021H1,公司实现收入 20.5亿元,同比增长 43.0%,归母净利润 2.16亿元,同比增长 29.5%,对应 Q2实现收入 12.7亿元,同比增长 26.7%,归母净利润 1.38亿元,同比增长 17.4%。 产能爬坡叠加渠道拓展,销量保持高增速。公司业绩接近此前业绩预告上限。2021H1外加剂行业集中度继续保持提升趋势,且 2020H2以来公司泰兴基地、四川大英基地陆续投产贡献增量,使得公司销量保持较快增长。 根据经营数据公告,2021H1公司实现外加剂销量 84万吨,同比增长 55%,对应 Q2实现销量 56万吨,同比增长37.7%;其中 Q2公司主流产品聚羧酸减水剂销量 42万吨,同比增长 41.8%,功能性材料销量 9.4万吨,同比增长 44.5%。 价格环比总体持稳,原料价格上升毛利率承压。根据经营数据测算,Q2公司外加剂平均售价 2105元/吨,环比Q1小幅提升;其中主要产品聚羧酸减水剂平均售价 2076元/吨,环比 Q1小幅下降 30元/吨左右,判断主要因为局部市场竞争关系边际小幅恶化带来一定波动,功能性材料平均售价 1609元/吨,环比 Q1下滑 450元/吨以上,判断主要因为具体细分种类有所调整。根据 wind 数据,3月至 6月环氧乙烷价格累计上涨 800元/吨左右,因此公司 Q2成本端压力较大,测算 2021H1外加剂业务贡献净利润 1.7-1.75亿元,公司整体可比口径毛利率同比下降 3-4个百分点,是利润增速低于收入增速的主要原因。 检测业务稳定发展。公司公告检测中心人员激励计划后,检测板块业务保持稳定发展态势。根据经营数据测算,2021Q2,公司检测业务贡献收入 1.45亿元,同比增长 10%左右;估算 2021H1,检测业务贡献并表利润4000-4500万元。 Q3起毛利率压力或有所减小,稳增长需求或逐渐释放。根据 wind 数据,7-8月环氧乙烷价格有所回落,近期虽有所回升,但距此前高点仍有一定距离,判断疫情反复下,全球石油需求或受到一定影响,环氧乙烷价格继续大幅上涨可能性有限。同时,7月底政治局会议上,国家继续强调稳增长及专项债发行,判断 2021H2基建端需求或有所好转,带动外加剂整体需求复苏,从而使得市场竞争有所缓解,判断 2021H2外加剂价格将保持稳中有升。因此,我们认为 Q3起公司毛利率或逐渐好转。 中长期成长性充足。2020H2以来,公司泰兴基地及四川大英基地陆续投产,估算减水剂产能相较于 2019年底增长 70-90%,同时西南地区母液产能空白得到弥补。根据中报披露,公司广东基地预计 9月开工建设,2022H1投产,届时公司产能进一步增长同时也将弥补华南市场空白。在外加剂行业集中度仍然保持快速提升背景下,我们认为公司加速全国化扩张有助于进一步抢占市场份额,同时全国化产能布局也将使得公司运输费用进一步下降,进一步提升公司中长期盈利中枢。公司目前市占率仍比较低,看好龙头持续成长性和份额提升。 投资建议小幅调整销量、价格、成本假设,上调 2021-2023年收入预测 7.6%/8.1%/8.1%至 48.7/60.0/73.7亿元。维持归 母 净 利 润 预 测 基 本 不 变 。 预 计 2021-2023年 , 归 母 净 利 润 5.74/7.41/9.66亿 元 , 同 比 增 长30.3%/29.0%/30.5%。考虑到地产政策收紧,出于谨慎角度考虑,给予公司 2021年 20x PE 估值,对应调整目标价至 27.40元(原:除权后 31.4元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-08-16 53.00 71.61 82.35% 57.20 7.92%
57.20 7.92% -- 详细
事件概述。公司发布 2021中报。公司 2021H1实现营收 142.29亿元,同比+62.01%,实现归母净利润 15.37亿元,同比+40.14%;其中,Q2实现营收 88.52亿元,同比+40.11%,实现归母净利润 12.41亿元,同比+28.48%。 公司同日公告贵阳生产基地投资计划,其中一期投资 6亿元,二期投资 4亿元,对应产值 10亿/7亿元。 一体化战略成效显著,Q2销量保持高增速。公司业绩位于业绩预告中间位置,符合我们预期。2021H1,防水材料需求总体保持良好,Q2营收在去年高基数上(20Q2依然取得同比 21%的收入增速)继续增长 40%。同时公司深化一体化发展战略,加强区域协同和品类协同,成效明显,由于 C 端提价已经执行,产品售价稳中有升; 而分产品来看,防水涂料收入 46.4亿元,同比增长 91.5%,高于卷材收入增速(51.9%),体现公司建筑涂料、民用建材等领域增长迅速。我们估算 2021H1公司建筑涂料收入超 10亿元,实现翻倍式增长。 Q2毛利率承压,计提减值增加拖累利润增速。根据 wind 数据,2021H1,改性沥青价格累计上涨 400-500元/吨左右,其余相关化工原料价格也有所上涨,使得公司 Q2成本端压力增加。根据中报披露数据,Q2单季度公司毛利率 31.6%,环比 Q1继续下降 1.3个百分点左右;2021H1,剔除运输费用重新归类影响后,公司毛利率同比下降5.15个百分点,毛利率下降是公司净利润增速低于收入增速的主要原因,此外 2021H1公司计提信用减值同比增加 1.3亿元,政府补助同比有所减少,同样拖累了净利润增速。 现金流情况总体稳定。报告期内经营现金流净流出额 34.9亿元,同比增长 871%,主要原因是:1)原材料价格上涨,且公司原料储备支出增加,2)判断履约保证金支付节奏有所变化,但从年度报表角度不影响公司现金流。2021H1,公司应收账款年化周转率 3.58,较 2020H1提升 30%以上,体现公司现金流情况仍总体稳定。 Q3毛利率压力预计缓解,竞争优势进一步巩固。由于 Q2沥青价格曾阶段性回落,我们判断公司进行储备后,相关成本改善作用将于 Q3体现,同时我们预计公司针对 B 端的提价也将从 Q3起逐渐执行,因此 Q3公司毛利率压力或将缓解。公司今日公告贵阳投资项目,进一步弥补在当地的产能空白,全国化布局进一步完善; 目前公司已经基本在各省均拥有产能布局,与政府资源的绑定进一步深化,同时随着建筑涂料、民建修缮等业务发展,公司将逐渐拥有从开工端、竣工端、以及全生命周期包工包料服务的能力,在核心客户中的竞争优势有望进一步扩大,而定增落地也将进一步增强公司确定性,从而使得公司开启新一轮成长。 投资建议上调销量及成本假设,维持净利润预测基本不变。预计 2021-2023年公司归母净利润 43.0/54.6/71.3亿元,同比增长 26.9%/27.1%/30.5%。考虑到一体化战略或使得公司优势进一步扩大,提升估值至 2022年 33xPE,提升目标价至 71.61元(原:69.76元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
国检集团 建筑和工程 2021-07-26 18.69 25.60 32.37% 18.26 -2.30%
22.48 20.28% -- 详细
事件概述。公司公布中期业绩快报,公司 2021H1实现营收 8.08亿元,同比+66.1%,实现归母净利润 4048万元,同比+6.1%;对应单 2021Q2营收 4.5亿元,同比+48.7%,实现归母净利润 5456万元,同比-27.3%。 收入继续保持高增长,费用增加拖累利润端表现。公司收入增长较快,2020H2公司先后收购广州京诚(2020年收入 1.8亿元,占公司整体收入 12.6%)、湖南同力等检验检测企业,拓展环境、水利检测方面业务,相关企业 2021H1贡献较多收入增量,同时由于 2021H1建工建材检测需求保持良好,且 2020H1受疫情影响基数较低,因此上半年公司收入保持较快增长。利润端我们认为主要受到费用增加影响,根据公司投资者关系记录表披露,具体来源于三个方面:1)公司总部 2个院所实验室搬迁,资质恢复需要时间,同时租赁费用有所增加,2)计提激励费用同比增加 600万元,公司费用同比上升速度较快,使得整体利润增速低于收入。3)由于执行新租赁准则影响,费用同比增加约 210万元,此外社保减免政策今年优惠不再影响费用同比。 Q3起利润率或逐渐改善,支撑全年业绩增长。结合公司公告,我们认为,2021Q3起前文所述的影响费用的因素将逐渐缓解,搬迁的 2个院所资质已经恢复,公司全年角度订单和业务量整体预计饱满,同时,2021年 6月 30日,公司公告收购检测校准企业烟台方圆以及视频检测企业辽宁奉天,进一步扩充非建工建材检测业务领域的同时,环渤海经济区布局也进一步增强,未来地区协同效应有望进一步增强。此外,根据公司收购公报披露数据计算,2020年烟台方圆、辽宁奉天净利率 42%/25%,高于集团整体及大多数子公司净利率,判断 2021H2两家企业并表后,公司整体利润水平将进一步提升。 跨地域、跨领域发展加速,逐渐打造综合检验检测集团。根据主要子公司收入,我们估算 2020年,公司环境及食品检测业务收入占公司总收入 16-18%左右,同比提升 10-12个百分点,估算完成烟台方圆、辽宁奉天收购后,环境及食品检测收入占比将提升至 19-21%左右,跨领域发展更进一步,并且在公司布局相对较弱的东北市场竞争力显著提升。公司近两年跨地区、跨领域收购加速,综合检验检测集团已初步成型,同时作为中建材集团旗下企业,公司潜在可能对接大量中建材资产,进行建材检验、碳核查及设备改造,“碳中和”背景下公司建筑建材及新材料检测业务内生增长动力十足。 投资建议维持盈利预测不变。预计 2021-2023年公司归母净利润 2.92/3.85/4.65亿元,同比增长 26.1%/32.0%/20.9%,维持目标价 25.6元及“买入”评级。 风险提示需求低于预期,整合进度低于预期,系统性风险。
中国巨石 建筑和工程 2021-07-06 15.30 22.68 13.06% 16.98 10.98%
22.28 45.62% -- 详细
事件概述。 公司发布 2021中报预告。根据公司中报业绩预告,预计公司 2021H1实现归母净利润 22.87-26.68亿元,同比+200%-250%,实现扣非后归母净利润 20.76-24.22亿元,同比+200%-250%。其中 Q2预计实现归母净利润 12.24-16.05亿元,同比+170%-254%,预计实现扣非后归母净利润 10.17-13.63亿元,同比+181%-277%。 符合预期, 2021Q2量价齐升。 公司业绩符合预期。 由于疫情缓和后全球经济逐渐恢复, 玻纤需求 2020H2起逐渐恢复, 因此 2020年 8月起,玻纤价格开始上涨。 根据卓创数据,截止到目前,粗纱代表产品无碱 tex2400直接缠绕纱出厂价由 2020年低点的 4000元/吨左右上升至 6100元/吨左右(52%), 其他品种如毡用纱等价格涨幅更高; G75电子纱价格由 2020年低点的 7800元/吨左右上升至目前的 17000元/吨左右(120%),价格弹性显著。 公司除因为玻纤景气度提高外, 我们认为产量提升以及结构升级,特别是电子布占比上升显著提升盈利。 行业高景气或可持续, 2021全年价格弹性显著。 根据卓创数据及各公司公告,我们估算 2021-2022年确定性较高的新增产能 50-60万吨, 在全球经济继续恢复的背景下,我们认为新增产能增速或低于需求增速,因此行业高景气度可持续,判断下半年玻纤价格将高位维稳。 分下游需求而言,我们认为全球产业链的汽车、电子受益于经济恢复,确定性较强,从而将带动热塑、电子布等高端产品需求增长,进一步提升公司高端产品占比及价格弹性、确定性。 十四五结构升级逻辑清晰。 根据公司公众号信息, 2021年 3月,公司电子纱智能二线 3亿米电子布投产, 我们估算这使得公司电子纱市场份额提升至 20%左右,而根据公司官方公众号信息,公司桐乡智能制造基地第三条 15万吨粗纱线已经于 5月 16日点火, 而第三条电子布正在建设中, 公司产能布局超前于行业周期,前瞻性出色。 同时, 我们判断在上述产线投产后,就电子布规模而言公司将处于全球领先地位, 而根据我们测算,巨石在厚布领域相对于传统强势的台企拥有 1元/米以上的成本优势,有利于公司在工业布领域实现对传统强势的日韩台企业进行替代,从而使得公司在全球的竞争力和市场份额进一步提升,叠加公司风电、热塑产品占比上升,我们认为十四五期间公司产品结构升级逻辑清晰。 投资建议维 持 盈 利 预 测 不 变 。 预 计 2021-2023年 , 公 司 归 母 净 利 润 50.6/56.7/65.2亿 元 , 同 比 增 长109.3%/12.0%/15.1%。 考虑到当前玻纤行业利润率水平处于高点,下调估值至 2021年 18x PE,对应下调目标价至 22.68元(原: 26.46元,除权后),维持“买入”评级。 风险提示海内外需求不及预期,供给过量投放,系统性风险。
金晶科技 基础化工业 2021-07-01 9.49 13.68 17.02% 11.46 20.76%
13.72 44.57% -- 详细
事件概述。 公司发布 2021中报预告。根据公司中报业绩预告,预计公司 2021H1实现归母净利润 7.7~8亿元,同比+913%~953%,实现扣非后归母净利润 6.5~6.8亿元,同比+840%~884%。其中对应 Q2预计实现归母净利润4.1~4.4亿元,同比+802%~867%,预计实现扣非后归母净利润 3.9~4.2亿元,同比+885%~960%。 超市场预期, 供给收缩遇上玻璃需求高景气。 公司业绩预增幅度超市场预期,根据 wind 一致预期显示,此前市场给予 2021年全年平均归母净利仅 9.3亿元,而此预增显示半年度业绩接近 8亿元。我们判断,建筑玻璃需求端由于地产竣工需求持续释放以及出口改善而持续向好,疫情期间河北继续关停产线使得整体供给收缩, 行业库存持续降低到历史最低区间(10天左右);因此 2020H2起浮法玻璃价格开始上涨,根据玻璃期货网数据,截止到今年 6月底,全国建筑浮法白玻均价 2759元/吨,同比上升 1259元/吨(83.9%), 供给缺口带来的价格弹性显著,带动公司 2021H1利润同比大幅增长。 参考卓创数据, 我们估算,目前超白玻璃出厂价已接近 4000元/吨,毛利率已达 50%左右。 公司在行业高景气的β周期里还有自身结构调整带来的升级、以及产量同比增加(根据玻璃期货网,去年底金晶有 2条线陆续复产)。 纯碱业务及非经营损益进一步增厚利润。 由于下游玻璃需求旺盛,且供给端偏紧, 2021年以来纯碱库存去化良好,价格上涨。 根据 Wind 数据, 2021年以来纯碱价格已累计上涨 400-500元/吨左右, 因此我们判断公司纯碱业务盈利同样同比显著改善。此外, 2021H1,公司出售联营公司中材金晶股权取得收益 8116万元,收到政府补助7500万元,从而使得公司非经营损益同比大幅增加,进一步增厚了公司利润。 建筑浮法玻璃高景气持续时间或超预期,光伏玻璃支撑长期增长。 我们认为由于 2018年以来期房销售占比有所上升,出于期房交付压力, 2021-2022年房地产竣工将处于恢复周期。同时由于 2010-2014年是我国浮法玻璃投产高峰,目前具有潜在冷修条件的产能较大,叠加产能置换收紧,我们认为建筑浮法玻璃行业未来 2年将保持供需紧平衡,高景气持续时间或超预期。 此外, 考虑到 Q3纯碱企业停机检修力度或加大, 且 2021H2光伏玻璃产能有望加速投产, 使得纯碱需求维持旺盛态势, 我们预计纯碱价格 2021H2有望继续上涨,公司纯碱业务或超市场预期。公司已公告将在宁夏、马来西亚建设 4600吨/日光伏玻璃产能计划,考虑到公司拥有纯碱、燃料价格优势,我们认为光伏业务将进一步支撑公司长期发展。 投资建议: 我们认为 2022年,玻璃行业高景气仍将延续,价格中枢有望继续上升,同时由于玻璃需求良好,纯碱价格也有望维持高位,企业自身造血能力这两年大大增强,形成发展正循环。 根据以上判断调整公司2021~2023年销量、价格假设,对应上调 2021~2023年营业收入预测 8.11%/4.95%/4.1%至 79.28/97.93/112.84亿元,上调 2021~2023年归母净利润预测 47.49%/27.55%/11.23%至 13.57/16.25/18.27亿元,给予 2022年盈利预测 12X PE 估值,对应提升目标价 12%至 13.68元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 需求不及预期,产能投放产预期,系统性风险。
立高食品 食品饮料行业 2021-06-21 161.41 116.02 -- 163.88 1.53%
163.88 1.53%
详细
第三方工程评估咨询兴起,未来有望分享千亿市场蛋糕。第三方工程评估在我国兴起于2008年后,主要内容包括对工程项目进行“体检”,提供全过程评价和管理提升方案,具有利润率高、客户粘性高的优点。第三方评估区别于现存的监理服务,是传统责任主体的必要补充和升级方向。我们认为在1)开发商和政府对建筑质量需求提高,2)开发商统一品质管理、安全诉求提升等背景下,第三方工程评估渗透率有望稳步提升,远期将分享监理市场目前1500亿元左右大蛋糕,同时伴随建筑存量面积增大,旧城改造提速,我们认为第三方工程评估赛道将显著扩容,测算未来市场空间600亿元,相较于现在扩容近20倍。公司是目前细分行业龙头和唯一上市公司,未来受益行业高速成长。 解决市场三大痛点,内资头部企业将是增量市场主要瓜分者。 第三方评估核心商业模式是基于公信力和专业能力,利用数据、知识、人才、平台优势,对外输出评估意见和解决方案,解决用户关于安全和质量痛点,给客户创造价值,解决了3大痛点:1)工程项目迅速扩张与管理能力不匹配问题2)监管趋严下品质管理问题3)安全生产问题;竞争格局清晰,目前同比竞争对手不多,内资头部企业将核心受益。 业务与检测机构类似,有望享受高估值。公司通过每个项目标段分别出具评估报告,从流程上和业务模式上类似于第三方检测机构(可比公司包括国检集团、广电计量、华测检测等)。但是目前业务地域扩张不需要获得牌照、不受地域保护影响,公司合作单位多数为业主方总部单位,基于的是公信力和专业服务能力,因此我们认为有望享受较高资本市场估值水平。目前检测机构上市公司2021年wind一致预期下PE估值58x。 龙头全国化扩张起步,发展按下加速键。公司是第三方工程评估国内绝对龙头,目前已与百强地产中的73家地产商建立合作关系,业务范围涵盖500余个城市,过去5年收入复合年增长率49%。上市后公司有望通过北京、上海、成都、武汉运营基地的建设,加速全国化进程,进一步增强业务拓展和竞争力。我们测算未来5年净利润或有4倍以上成长空间,瑞捷有望成为未来第三方工程服务的白马企业。 投资建议。预计公司2021-2023年,公司归母净利润1.71/2.39/3.18亿元,同比增长41.8%/39.9%/33.2%。根据我们预测,公司2021年仅21.8xPE估值,内在价值被严重低估,给予公司基于市场法估值的116.37元为目标价,未来6个月潜在空间110%,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:业务拓展低于预期,政策不确定性,系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名