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江河集团 建筑和工程 2021-08-31 6.90 9.30 39.22% 8.57 24.20%
8.57 24.20%
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事件:公司发布2021年半年度报告。上半年营业收入86.96亿元,同比增长29.14%;归属于母公司所有者的净利润3.78亿元,同比增长85.01%;基本每股收益0.33元,同比增长83.33%。 点评:营收再创新高,建筑装饰业务持续增长。2021年H1公司营业收入86.96亿元,同比增长29.14%,公司营业收入同比创历史新高,其中建筑装饰板块实现营业收入82.18亿元,同比增长29.36%;医疗健康板块实现营业收入4.77亿元,同比增长25.2%。公司建筑装饰和医疗健康业务均实现了稳健增长,公司持续经营能力进一步增强。 管理效果显著,研发投入有所回报。公司2021年H1管理费用/财务费用为4.62/1.17亿元,同比减少5.78/12.62pct,公司管理效果显著,汇率与利息影响明显减小。公司研发费用为2.20亿元,同比增加39.91pct,公司不断加大在幕墙和内装技术的投入,上半年新增专利近50项,江河集团是第一批入选北京十大高精尖产业设计中心的企业,也是幕墙行业唯一一家入选的企业。 订单充足,业绩持续增长。建筑装饰板块2021年H1累计中标金额为128.58亿元,较上年同期增长约10.82%。其中幕墙系统项目中标额为71.47亿元,内装系统项目中标额为57.11亿元,合计中标数量为477个,较上年同期增长约0.63%。同时公司在手订单约人民币352亿元,订单和中标项目充足,为后续业绩持续增长提供保障奠定基础。 深耕全国市场,推进集成化绿色建筑体系。2021年通过济南子公司组建江河集团北方总部,形成北京、上海、广州、成都、济南和武汉六大区域布局,以装配式建筑、智能制造、光伏建筑一体化为未来发展目标,贯彻落实国家“碳达峰、碳中和”的理念,以新型绿色建筑的工业化、数字化、智能化、集成化来带动公司在建筑全产业链上的创新和技术升级。 给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年归母净利润增速分别为-24.50%/26.55%/25.25%,EPS分别为0.62/0.79/0.98元。 风险提示:订单落地不及预期,估值与盈利预测不及预期
江河集团 建筑和工程 2021-05-17 6.90 -- -- 7.35 6.52%
9.12 32.17%
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公司业务遍布全球多个国家和地区,在建筑幕墙、室内装饰与设计、眼科医疗等专业领域居世界领先水平。 一、全球高端幕墙龙头,BIPV打开行业未来空间江河集团的作为幕墙行业的翘楚,其承建的“天津周大福金融中心”获得了业内选的一致好评,当选2020-2021。年“我最喜爱幕墙工程”榜单榜首。被建筑幕墙行业称为“鲁班奖”前哨站的“我最喜爱幕墙工程”榜单,由行业专家、建科院、标准院、房地产甲方代表、设计院(所)顾问咨询从业者,等共同投票选出,含金量十足。 ,江河集团稳居幕墙行业龙头,2020年幕墙收入85亿左右,规模优势显著。2020年,主要上市公司中,江河集团、海南发展、亚厦股份、远大中国、方大集团、金螳螂幕墙收入分别为85、31、28、27、21、16亿元;幕墙业务毛利率分别为18%、9%、11%、17%、17%、10%。注:2016年起,江河集团并未单独披露幕墙业务的收入明细,此处按照公司整体建筑装饰业收入的1/2(即根据主要幕墙子公司收入)估算,毛利率按照整体建筑装饰业毛利率估算。 建筑减碳排的落脚点在绿色建筑,绿色建筑满足低碳环保要求,是建筑行业未来明确的发展趋势。我国建筑业需以绿色建筑为落脚点开展节能减排工作,以推动实现国家2030年前“碳达峰”与2060年前“碳中和”的目标。光伏建筑是绿色建筑的重要实现途径,而光伏建筑一体化(BIPV)是光伏建筑主要技术路线。 公司长期致力于节能环保技术在幕墙系统中的研发与应用,近年来自主开发的智能呼吸式幕墙、光伏幕墙等新型节能幕墙已成功应用于国内外众多高端幕墙工程。近些年,公司承建了包括世园会中国馆、国家环保总局履约中心大楼、江苏无锡机场航站楼、珠江城(烟草大厦)等在内的多项应用光伏的幕墙工程。2011年公司被北京市发展和改革委评为光伏建筑一体化工程实验室试点单位,公司拥有太阳跟踪式光伏电源系统的发明专利以及多项基于光伏框架及单元幕墙系统的实用新型专利,在光伏幕墙一体化工程上具有经验积累及技术储备。十四五期间,光伏幕墙将在碳中和的政策引导下迎来快速发展的窗口期,江河集团作为全球幕墙龙头企业也将积极推动光伏绿色建筑的快速发展,推动幕墙行业步入绿色、节能的新时代。 二、依托承达集团、港原装饰,内装业务业内领先室内装饰业务领域,公司拥有总部位于香港的全球顶级室内装饰品牌承达集团(HK.1568),在内地拥有北方地区排名第一、装饰行业排名第四的港源装饰。香港、澳门市场承达集团定位高端、优势明显,在内地公司依托港源装饰及承达集团下属子公司北京承达开展业务。港源装饰聚焦公共建筑、高档住宅、长租公寓等市场承接业务;北京承达聚焦高档酒店、大型会展中心、商场等市场承接业务。 江河集团依托承达集团、港原装饰,内装业务业内领先,2020年内装收入85亿元。2020年,主要上市公司中,金螳螂、广田集团、江河集团、亚厦股份、宝鹰股份、中装建设、洪涛股份内装收入分别达到279、1 12、85、67、59、51、31亿元;内装毛利率分别达到16%、13%、18%、15%、16%、17%、11%。 注:2016年起,江河集团并未单独披露内装业务的收入明细,此处按照公司整体建筑装饰业收入的1/2(即根据主要幕墙子公司收入)估算,毛利率按照整体建筑装饰业毛利率估算。 标三、一季度中标57亿订单,同比增长55%,在手订单充足2020年中标241亿元订单,在手订单332亿元;2021年一标季度中标57亿元订单。2020年公司建筑装饰业务新增中标订单约241亿元,超额完成年初预定的235亿元订单目标,同比增长7.51%,其中幕墙订单约为141亿元,同比增长5.45%,内装中标订单100亿元,同比增长10.53%,内装市场增速明显。 截止2020年年末,公司在手订单为332亿元,订单较为充足,保障了后续业绩持续增长奠定基础。公司主营业务包括建筑装饰和医疗健康两个板块,其中建筑装饰板块2021年第一季度累计中标金额约为人民币57.40亿元,较上年同期增长约55.43%。项目中标数量为258个,较上年同期增长约45.76%。 据根据2020年年报披露,2021年公司计划建筑装饰板块中标额280亿元,“十四五”五年规划业务规模翻倍。公司以“为了人类的生存环境和健康福祉”为企业使命,致力于提供绿色建筑系统和高品质医疗健康服务。根据公司2021-2025年的五年战略规划,结合碳中和等利好政策,公司将进一步聚焦建设板块核心业务,以抓好利润和现金流两大指标为核心,提质增效,争取到2025年业务规模翻倍。结合目前国内外经济形势以及国外疫情影响,2021年公司计划建筑装饰板块中标额280亿元。 四、盈利预测与投资建议,全球高端幕墙龙头,BIPV打开行业未来空间,首次给予增持评级。预计2021~2023年公司归母净利润分别达到9.6、11.0、12.6亿元,同比增长1.3%、14%、14%,对应估值8.6、7.6、6.6倍。公司2020年扣非净利润5.6亿元,若考虑扣非增速,预计2021年业绩快速复苏。公司是全球高端幕墙龙头,BIPV打开行业未来空间;依托承达集团、港原装饰,内装业务业内领先。公司一季度中标57亿订单,同比增长55%,在手订单充足。公司2020年度利润分配预案每股派发现金红利0.4元(含税),对应股息率5.6%。 风险提示:幕墙业务下游需求低于预期;内装业务下游需求低于预期;行业竞争加剧;原材料超预期上升等。
江河集团 建筑和工程 2021-05-03 6.95 8.80 31.74% 7.27 4.60%
9.12 31.22%
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oracle.sql.CLOB@619a18e6
江河集团 建筑和工程 2021-04-02 7.40 -- -- 7.88 0.77%
9.12 23.24%
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事件:公司发布 2020年年报。公司实现营业收入 180.50亿元,同比降低 4.02%,归母净利润 9.48亿元,同比增长168.78%,扣非净利润 5.57亿元,同比增长 52.33%。 业绩符合预期,营业收入同比持续提升。公司实现营业收入180.50亿元,同比降低 4.02%,归母净利润 9.48亿元,同比增长 168.78%,扣非归母净利润 5.57亿元,同比增长52.33%。其中,建筑装饰业务为主要收入来源,实现营业收入 171.63亿元,占营业收入比例为 95.09%,营收同比降低4.37%;医疗健康业务实现营业收入 8.77亿元,占营业收入比例为 4.86%,营收同比增长 3.23%;其他业务实现营业收入 0.11亿元,占营业收入比例为 0.06%,营收同比增长16.45%。2020年公司实现毛利率 18.30%,同比降低 0.15pct; 归母净利率为 6.25%,同比提高 3.38pct。2020年公司经营现金流量净额为人民币 21.60亿元,同比提高 11.69亿元。 报告期内,公司以每股澳币 3.55元的交易价格出售了持有的 Healius 全部股份,实际回收约折合 10.76亿元,公司全年投资活动产生的现金流量净额实现 12.08亿元。2020年公司资产负债率为 66.02%,较上年同期降低 2.15pct。2020年公司期间费用率为 12.01%,同比增长 1.01pct。其中,销售费用率同比增长 0.27pct 至 1.29%,管理费用率为 9.07%,同比增长 0.47pct,财务费用率为 1.65%,同比增长 0.27pct。 新签合同稳步增长,超额完成订单目标。随着疫情得到有效控制及企业陆续复工复产,建装领域需求逐渐恢复,全年呈现了前低后高的发展态势。2020年公司建筑装饰业务新增中标订单约 241亿元,超额完成年初预定的 235亿元订单目标,同比增长 7.51%,其中幕墙订单约为 141亿元,同比增长5.45%,内装中标订单 100亿元,同比增长 10.53%,内装市场增速明显。截止报告期末,公司在手订单为 332亿元,订单较为充足,未来业绩有保障。 聚焦绿色建筑和“碳中和”,助力区域产业升级。2020年 12月的中央经济工作会议将“做好碳达峰、碳中和工作”列为 2021年的重点任务之一。公司基于聚焦建设板块的战略发展需要以及绿色节能建筑发展趋势,深入完善在国内的战略布局,与全资子公司江河香港在济南设立济南子公司,并进一步组建江河集团北方总部,降低公司整体运营成本, 助力区域产业升级,在产业链上积极打造以集成化绿色建筑为主要定位的产城融合示范项目,力争实现以新型绿色建筑的工业化、数字化、智能化、集成化来带动公司在建筑全产业链上的创新和技术升级。 投资建议:预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.92/1.03元/股,对应动态市盈率分别为 10.42/9.25倍,维持“推荐”评级。
江河集团 建筑和工程 2021-04-02 7.40 -- -- 7.88 0.77%
9.12 23.24%
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摆脱减值影响,2020年业绩大幅回升。公司2020年实现营收180.5亿元,同降4%;实现归母净利润9.5亿元,同比大幅增长169%,其中处置交易性金融资产投资收益及持有交易性金融资产的公允价值变动损益合计贡献业绩约2.8亿元,收到政府补助约8800万元。扣非后归母净利润5.6亿元,同比增长52%,疫情环境下业绩大幅改善,基本回升至2018年业绩体量附近,2019年公司业绩因海外子公司Vision商誉与无形资产减值计提4.4亿元而阶段性下滑,2020年已明显摆脱减值因素影响。分季度看,Q1-Q4分别实现营收增速-24%/-3%/9%/-5%,分别实现归母净利润增速-81%/-15%/42%/589%,Q4单季扣非前后归母净利润体量均创历史新高。分板块看,建筑装饰/医疗健康分别实现营收171.6/8.8亿元,同增-4%/+3%。全年新签装饰订单241亿元,同增7.5%,超额完成年初235亿元目标,其中幕墙/内装订单分别为141/100亿元,同增5.5%/10.5%,在手订单332亿元,是年收入的1.8倍,充足订单保障后续公司持续成长。 毛利率小幅下降,费用率有所提升,坚守“现金为王”现金流表现优异。2020年公司毛利率18.3%,YoY-0.2个pct。其中建筑装饰/医疗健康业务毛利率分别为17.81%/27.08%,YoY-0.03/-3.50个pct。期间费用率12.0%,YoY+1.0个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.3/+0.2/+0.3/+0.3 个pct,销售费用率提升预计主要系公司幕墙、内装等业务持续开拓所致;财务费用率上升预计主要系汇兑损失增加(出售Healius后收到澳币2.2亿元)。资产减值损失小幅冲回约500万元。所得税率为12.9%,YoY-5.0个pct。归母净利率5.25%,YoY+3.38个pct。经营活动现金净流入21.6亿元,较上年大幅增加11.7亿元;收现比与付现比分别为107%与102%,YoY+11/+6个pct。公司持续强化“现金为王”经营理念,近五年经营性现金流平均为14.5亿元,业内领先,疫情期间更加强化工程结算和回款时效性,现金流表现优异。 稳步推进装配式业务,光伏幕墙打开潜在成长空间。公司积极拓展装配式幕墙与内装,幕墙方面,已建立装配式幕墙从设计、生产到施工各阶段、各环节的技术标准化、生产工业化、数据信息化系统,在北京、上海、广州、武汉、成都建立了五个幕墙研发生产基地;内装方面,通过采取“自主研发+产业链系统集成”发展模式,加快装配式装修研发设计研发,目前已完成“内装装配式1.0体系”建设,内装装配式样板间及体验中心已投入使用。此外,近期国内密集出台碳达峰、碳中和推进政策,光伏建筑一体化(BIPV)是绿色建筑的重要构成部分,其中光伏幕墙有望成为幕墙行业重要发展方向之一,公司作为全球高端幕墙第一品牌,光伏幕墙业务经验与幕墙客户资源丰富,有望受益光伏建筑一体化加快应用。 投资建议:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为6.4/7.2/8.0亿元,同比增长-33%/+13%/+11%,对应EPS分别为0.55/0.62/0.69元,当前股价对应PE分别为14/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,主营业务利润率及现金流反复风险,装配式、BIPV、医疗等业务拓展不及预期风险,海外经营风险等。
江河集团 建筑和工程 2021-04-01 7.66 8.80 31.74% 8.03 -0.86%
9.12 19.06%
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建筑装饰板块订单充足,保障后续业绩增长。2020年公司建筑装饰业务新增中标订单约 241亿元,同比增长 8%,超额完成年初预定 235亿元的目标;其中幕墙订单约为 141亿元,同比增长 5%,内装中标订单 100亿元,同比增长 11%;新增 200米以上幕墙项目 6个,累计 198个;新增 300米以上幕墙项目 2个,累计 72个;截止报告期末,公司在手订单为 332亿元。充足的在手订单,为公司后续的业绩提供了保障。 眼科医疗业务稳步推进,打造前沿品牌。公司医疗健康板块实现营业收入 8.77亿元,同比增长 3%,其中国内实现营业收入 2.73亿元,同比增长 43%。报告期内公司设立完成了第一家 vision 直营店南京维视眼科医院,以“Vision+区域品牌”的双品牌模式开展业务。近年相关政策和规划为眼科医疗行业加快发展提供了明确的目标导向和有力的政策保障,公司稳步推进眼科医疗业务,改善眼科服务质量,打造国内中高端眼科品牌。该项业务有望成为公司未来业绩增长的亮点。 积极发展 BIPV 业务,彰显龙头技术优势。在碳达峰、碳中和的国家战略下,高能耗的建筑业将减少碳排放的落脚点定在绿色建筑上,BIPV(光伏建筑一体化)是绿色建筑的重要实现途径,主要应用场景为建筑幕墙及屋顶。公司发挥在幕墙行业上的龙头效应以及技术实力,长期投入节能环保技术在幕墙系统中的研发与应用,旗下光伏幕墙已成功应用于国内外众多高端幕墙工程。公司把握行业新发展趋势,持续推进以光伏幕墙为主的节能环保建筑业务,开拓增量市场,未来形势向好。 下调盈利预测,维持公司“买入”评级。考虑到公司非经常性损益占比较大,且不具有持续性。因此下调盈利。预计公司 2021-2023年公司 EPS为 0.62/0.79/0.98元。考虑到 BIPV 业务将提高公司的估值,给予公司 15倍 PE,对应目标价 9.30元。
江河集团 建筑和工程 2021-02-02 5.73 6.89 3.14% 7.29 27.23%
8.43 47.12%
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公司 1月 28日晚发布业绩预增公告,预计 2020年实现归母净利润约 8.85-9.53亿元,同比增长 151%-170%,扣非后归母净利润约 5.12-5.87亿 元,同比增长约 40%-61%。 点评: 摆脱疫情影响, 业绩超预期。 根据公司公告,此次业绩预增的原因有两 点:一是公司主营业务除海外和国内部分地区受疫情反复的影响外,其 他地区均已实现全面的复工复产,有效保障了公司正常的经营和盈利, 且 2019年度公司商誉和无形资产减值准备计提较大,使得公司 2020年 业绩同比增长较大; 二是交易性金融资产的投资收益及其公允价值变动 损益合计影响额约 2.58亿元、政府补助约 0.88亿元。 中标金额平稳增长, 保障未来业绩。 公司 1月 28日发布主要经营数据, 2020年公司幕墙系统及内装系统中标金额分别为 140.74亿元及 100.35亿元, 同比增长 5%及 11%。 根据 1月 19日公告,江河幕墙中标西安国 际会展中心一期 C 区的幕墙工程项目,中标金额约 3.08亿元,占 2019年营收 1.64%。中标多个项目,为公司未来的业绩提供保障。 投资设立全资子公司, 完善整体战略布局。 公司 1月 29日发布公告, 拟 成立济南子公司, 并通过其建立江河集团北方总部。 济南子公司主营建 筑装饰业务, 设立完成后将对公司的北方业务形成有力支撑, 完善公司 在国内的全面产业布局,提高公司的竞争力。 股权转让交易完成,资源整合实现公司整体发展。 根据 2018年 12月公 告, 公司全资子公司 RGI 拟向彩云国际转让承达集团 18.16%的股份, 所 得资金主要用于公司医疗健康板块业务的发展。 根据 2021年 1月公告, 此次转让事宜已经全部完成, 此次转让交易将助力公司医疗服务加码, 实现建筑装饰业务及医疗健康业务的共同发展。 首次覆盖, 给予公司“买入”评级。 预计公司 2020-2022年归母净利润 增速为 162%/14%/17%, EPS 为 0.80/0.91/1.06元。 参考可比公司估值, 给予公司 8倍 PE,对应目标价 7.28元。
江河集团 建筑和工程 2021-02-01 5.81 -- -- 7.29 25.47%
8.43 45.09%
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摆脱减值影响,2020年业绩大幅增长151%-170%。公司公告2020年实现归母净利润8.9-9.5亿元,同比大幅增长151%-170%,超预期,其中处置交易性金融资产投资收益及持有交易性金融资产的公允价值变动损益合计贡献业绩约2.6亿元,收到政府补助约8800万元,若剔除非经常性损益,公司2020年实现业绩5.1-5.9亿元,同增40%-61%,增幅较大,基本回升至2018年业绩体量附近。Q4单季实现归母净利润4.9-5.6亿元,系历史以来最好单季业绩,上年同期为亏损1.1亿元。2019年公司业绩因海外子公司Vision商誉与无形资产减值计提4.4亿元而阶段性下滑,2020年已明显摆脱减值因素影响,未来公司通过强化以利润与现金流为导向的管理体系,有望步入加速发展期。 疫情环境下装饰订单稳步增长,在手订单充裕。公司2020年建筑装饰业务中标订单241亿元,超额完成年初预定的235亿元订单目标,同增6.7%,较Q1-3提速1.6个pct,在疫情环境下依然实现稳步增长,彰显较强经营韧性。其中幕墙/内装分别中标订单141/100亿元,同增1.5%/8.3%,内装订单表现强劲。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4分别中标订单37/79/59/66亿元,同比变化-24%/20%/13%/15%。我们测算公司当前在手装饰订单约340亿元,是2019年装饰业务年收入的1.9倍,订单较为充裕,保障后续业绩持续释放。 售出售Healius回笼资金10.7亿,聚焦主业后续有望受益行业景气回升。公司于去年12月2日通过承销商以大宗交易方式按3.55澳币/股出售旗下Healius全部股份(公司持股约16%),并于12月8日完成出售,回笼资金折人民币约10.7亿元。资金大额回笼不仅为公司业务开拓提供充足流动性,同时也使业务更加聚焦于幕墙与内装主业。装饰行业处经济复苏后周期,随着疫后经济景气度不断改善,预计后续酒店、商业等装饰需求有望加快修复,学校、医院等民生基建亦有明显增量空间,相关装饰需求将持续增长。 公司是全球高端幕墙第一品牌,装饰主业实力雄厚,后续有望持续受益于装饰行业景气度改善。 投资建议:我们预测公司2020-2022年的归母净利润分别为9.1/9.8/11.0亿元,同比增长158%/8%/12%(2019-2022年CAGR46%),对应EPS分别为0.79/0.85/0.95元,当前股价对应PE分别为7.1/6.6/5.9倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,主营业务利润率及现金流反复风险,医疗业务拓展不及预期风险,海外经营风险等。
江河集团 建筑和工程 2020-11-05 5.89 -- -- 6.41 8.83%
6.41 8.83%
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中标合同额小幅增长,营收降幅缩窄,毛利率小幅下降公司前三季度建筑装饰板块累计中标金额 174.83亿元,同增 5.10%,主要系幕墙业务中标 100.29亿元,同增 2.46%;内装业务中标 74.54亿元,同增 8.87%。 公司 Q3单季度建筑装饰板块中标 58.80亿元,同增 13.47%,主因是幕墙业务、内装业务分别同增 12.55%、14.54%。按当前增速,公司有望实现 2020年建筑装饰板块中标额 235亿元的目标。上半年公司在手订单金额 333亿,在手订单充裕,能有力支撑公司营收增长。Q3单季度,公司实现营收 52.20亿元,同比增长9.04%,带动 2020前三季度实现营收 119.54亿元,同减 3.58%,降幅较上半年缩窄 7.94个百分比,主因是复工复产后在手订单逐渐释放。前三季度整体毛利率为 16.67%,较去年同期下降 0.38个百分点,可能是装饰材料采购价格的波动所致。 期间费用率小幅上升,前三季度归母净利润降幅缩窄前三季度公司期间费用率为 11.57%,同比上升 0.75个百分点。其中,销售费用率 1.22%,同比上升 0.18个百分点,可能是销售费用刚性所致;财务费用率2.02%,同比上升 0.57个百分点,主要系持有的外币资产因人民币升值产生汇兑损失所致;管理费用率 5.88%,研发费用率 2.46%,与去年同期基本持平。公司计提资产减值损失(包含信用减值损失)1.34亿元,较去年同期扩大 0.37亿元。 投资收益 2.85亿,同增 538.10%,主因系处置金融资产收益增加所致;公允价值变动损益-2.04亿,较去年同期增加损失 1.99亿,系持有的 NCLH、RCL 等金融资产市价波动所致。综合起来,公司前三季度实现归母净利润 3.96亿元,同比减少 14.94%,降幅较上半年缩窄 23.20个百分比。 经营现金流好转,资产负债率小幅下降报告期内收现比 1.0743,同比上升 0.13个百分点,主因是经营现金回笼,应收票据和应收账款同减 14.16%;付现比 1.1821,同比上升 0.10个百分点。收现比增幅较大,使得经营现金流流入增速快于流出,经营性现金流量净额为-6.22亿元,较上年同期少流出 6.51亿元,经营现金流好转。资产负债率为 66.27%,较2019年底下降 1.90个百分点,主因是偿还银行借款导致短期借款大幅减少和预收账款归零所致。公司已出售持有 Healius 和江河华晟的全部股权,不再从事一直处于亏损状态的第三方检验医疗服务业务,后续公司将集中精力发展现有的主营业务。 投资建议随着疫情受控,公司经营业务逐渐恢复,前三季度中标合同额小幅增长,营收、归母净利润降幅缩窄,资产负债率小幅下降。在公司现金为王的经营理念下,经营现金流明显好转。由于公司增长不及预期,现调整公司 2020-2022年 EPS 为 0.34、0.44、0.53元/股(原 EPS 为 0.48、0.63、0.81元/股),对应 PE 为 17.3、13.5、11.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:新签订单不及预期;装饰材料采购价格波动;眼科业务推进不及预期。
江河集团 建筑和工程 2020-04-08 6.02 -- -- 6.81 7.58%
6.48 7.64%
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建筑装饰新签订单持续增长,营收增速有所提升,毛利率维持稳定2019年度,公司建筑装饰板块中标额为224亿,同比上升5.78%,未达2019年新签订单230亿目标。其中幕墙新签订单约133亿,同比增长20.24%,内装新增订单约91亿元,同比下降10.11%,或因内部经营思路调整所致。 2020年,公司计划建筑装饰板块中标额增加达235亿。2019年,公司共实现营收188.05亿元,同比增长17.26%,增速较2018年度4.8%大幅上升,主要系公司建筑装饰业务实现营收约179.47亿元,同比增长17.71%,医疗健康业务实现营收约8.49亿元,同比增长7.38%。公司毛利率为18.45%,较18年持平,其中建筑装饰毛利率为17.84%,较去年同期增加0.13%,医疗健康毛利率为30.58%,较去年同期减少2.22%。预计2020年公司收入增速能持续快速增长。 期间费用率有所下降,因计提商誉减值净利润下滑2019年度,公司期间费用率11.00%,同比下降1.01个百分点。其中销售费用率1.02%,同比下降0.10个百分点。财务费用率1.38%,同比下降0.10个百分点管理费用率8.60%,同比下降0.81个百分点,或因技术服务费减少所致。研发费用率2.51%,同比下降0.22个百分点,或因研发人员总薪酬减少所致。2019年度公司发生资产减值损失和信用减值损失合计达7.18亿元,在收入中占比为3.82%,同比上升2.54个百分点,主要系海外医疗政策变化导致企业计提商誉与无形资产减值及因股份转让导致企业补计提坏账准备等原因所致。综合起来,报告期内公司实现归母净利润3.53亿元,同比下降42.02%,如剔除减值因素对利润4.58亿的影响,公司2019年实现归母净利润约人民币8.1亿元,较去年同期增长33.31%。近期,公司全资子公司拟以期权向EAB 转让澳大利亚Healius 股份,若EAB 以每股澳币3.3元行权价行权,公司有望在2020年回收资金16.7亿元。 经营现金流小幅恶化,资产负债率略升,股利收益率4.8%有一定吸引力2019年度,公司收现比为0.9597,同比下降10.68个百分点,或因建筑装饰业务工程结算及回款不达预期所致;付现比0.9654,同比下降6.76个百分点。综合起来,公司2019年度经营活动产生的现金流净额为9.91亿,较去年同期减少4.18亿。公司2019年应付票据及账款有所上升,2019年末资产负债率为68.17%,同比上升0.72个百分点。报告期内,公司实施完成了股份回购计划,回购金额约1.57亿元,或将在适当时机实施股权激励。 公司今年分红方案10股派息3元,目前股利收益率4.8%有一定吸引力。 投资建议2019年公司收入增长保持稳健,因海外医疗政策影响净利润下滑,目前股利收益率有一定吸引力,轻装上阵后期盈利能力有望恢复。考虑到公司利润不达预期,我们调整2020-2021年EPS 为0.48、0.63元/股(原EPS 为0.80、0.94元/股),新增2022年EPS 为0.81元/股,对应PE 为 13、 10、8倍,暂维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响业务开展;海外股份转让不达预期
江河集团 建筑和工程 2019-11-04 7.85 9.00 34.73% 8.49 8.15%
8.49 8.15%
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公司近日公布 2019年三季报,报告期内实现营业收入 123.98亿,同比增长 12%;实现归母净利润 4.66亿,同比增长 5.27%;实现扣非归母净利润.84亿, 同比增长 15.82%, 点评如下: 订单环比增速下滑,四季度订单或将受益于大湾区发展需求公司前三季度建筑装饰板块中标金额约 166.35亿元,较去年同增 28.82%,增速较半年期放缓 7.41个百分点, 如四季度订单高增长或将完成 2019年新签订单 230亿元目标。其中幕墙新签订单 97.88亿,同比增长 37.03%; 内装新签订单 68.47亿,同比增长 18.67%。 幕墙新签订单增速较上半年下滑 23.13个百分点, 近期公司在东莞新建厂房,或将受益粤港澳大湾区发展需求影响, 四季度幕墙订单增速或有回升。内装业务较上一期增速提高了 8.34个百分点, 内装业务稳定上升。 前期订单释放营收同比增速提高公司前三季度实现营业收入 123.98亿,同比增长 12%,较去年同期大幅增长了 9.51个百分点,营收增速回升,或系上半年大量订单释放所致。前三季度毛利率实现 17.05%,较去年同期下降了 0.11个百分点。 公司作为幕墙行业龙头,幕墙业务市场占有率稳定增长,同时医疗业务发展可期,未来营收有望续前期势头,稳健上行。 期间费用率小幅上升,受汇率波动影响较大公司报告期的期间费用率 10.82%,较去年同期上升了 0.09个百分点。其中销售费用率 1.04%,较去年下降 0.06个百分点;管理费用率 8.34%,同比去年小幅下降 0.07个百分点。财务费用率为 1.44%, 较去年同期上升 0.22个百分点, 较今年半年期下降了 0.38个百分点。主要系今年来长期有息负债较去年有所增加所致,其中人民币贬值产生的有息负债利息汇兑折算费用也计入了本期财务费用,整体财务费用率略有下降但和去年相比仍较高。 研发费用率为 2.47%,无太大波动。公司的货币资金、应收账款中,港币占据较大部分,受今年内人民币汇率波动影响较大。综上,报告期实现归母净利润 4.66亿,同比增长 5.27%。 经营现金流继续流出, 四季度或将好转现金流方面,报告期收现比为 0.9429,较去年同期下降 10.97个百分点,或因建筑装饰业务回款能力降低所致;付现比为 1.0787,较去年下降 12.42百分点,主要系本期经营应付类账目增加所致。经营性现金流净流出 12.72亿, 较去年经营净现金流净流出 5.18亿, 经营现金流状况有所恶化。 投资建议三季度订单稳定增长,四季度订单增长可期;前期订单释放致营收增速提高;汇率波动风险致公司期间费用有所波动;经营现金流情况或因四季度回款周期将至或将好转。 我们维持公司 19-21年 EPS 至 0.63、 0.80、 0.94元/股,维持“买入”评级,对应 PE 为 13、 10、 8倍。维持目标价 10元。 风险提示: 订单执行不及预期;医疗业务进展不及预期;汇率波动风险
江河集团 建筑和工程 2019-08-22 7.49 9.00 34.73% 7.95 6.14%
8.55 14.15%
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公司近日公布2019年半年报,公司上半年实现营业收入76.11亿元,同比增长5.49%;实现归属于上市公司股东的净利润3.3亿元,同比增长4.75%。点评如下: 建筑装饰板块订单增量实现大幅增长,上半年进展良好 报告期内,公司建筑板块实现中标额约114.5亿元,同比增长36.23%;其中幕墙订单69.99亿元,同比增长60.16%,相较一季度54.89%的增速略有提升,公司是幕墙行业龙头,市场占有率呈逐年上升趋势,未来公司市占率有望继续提升;内装新增订单44.54亿元,同比增长10.33%,继续保持内装行业前列。截至报告期末,公司在手订单金额296亿元,在手订单充足,订单收入比为3.89。公司年报公布今年计划230亿中标额,目前进展良好。 主营业务经营业绩稳中有进,毛利率略有提升 上半年,公司实现营业收入76.11亿元,同比增长5.49%。其中装饰板块实现营业收入71.98亿元,同比增长5.53%,增速较去年同期下降3.92个百分点,在目前大环境中已属不易;医疗健康板块实现营业收入4.13亿元,同比增长4.88%,其中江河泽明营业收入8445万元,同比增长37%,并于上半年实现了盈利。二季度,公司实现营收45.57亿元,环比增加49.3%。公司毛利率为17.50%,同比增加0.62个百分点,主要是由于会计准则变化,部分成本归集到研发费用所致。 期间费用率有所上升,归母净利润小幅上升 公司期间费用率11.79%,同比增加1.16个百分点。其中销售费用率1.09%,与去年同期基本相同;管理费用率6.42%,同比下降1.72个百分点,主因管理费用部分归集为了研发费用,剔除该因素后仍上升0.37个百分点;财务费用率为1.82%,同比提高0.45个百分点,主要系本报告期有息负债同比增加导致利息支出增加所致,鉴于公司港币资产较多,人民币贬值会产生一定的汇兑收益,下半年公司财务费用率有望下降;研发费用率2.45%,同比上升0.31个百分点。综合起来,报告期实现归母净利润3.3亿元,同比增长4.75%。 经营性现金流平稳,回购股份已完成未来拟实施激励计划 报告期收现比0.9399,相较18年同期下降6.61个百分点,主因营业收入增加同时公司收到的现金减少。付现比1.1000,较去年同期的1.1605有所降低。经营活动现金流净额为-10.43亿元,相较去年同期恶化0.57亿元。报告期内,公司实施完成了股份回购计划,回购金额约1.57亿元;公司拟在适当时机实施股权激励计划,推动公司长效激励机制。 投资建议 公司业绩增长稳定,订单量增速提升凸显幕墙龙头地位。我们维持对公司的“买入”评级。由于半年报利润增速不及预期,我们小幅下调19-21年EPS至0.63、0.80、0.94元/股(原19-21年预测EPS为0.66、0.83、0.98元/股),小幅下调目标价至10元(原10.8元)。 风险提示:订单执行不及预期;医疗业务进展不及预期。
江河集团 建筑和工程 2019-05-01 8.76 -- -- 8.70 -0.68%
8.70 -0.68%
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事件:公司发布2019年一季度财报及经营数据。Q1实现营收30.53亿,同增0.84%,实现归母净利润1.15亿,同增20.35%,实现扣非1.14亿,同增22.97%;订单方面,中标建筑订单48.44亿,同增35.57%,其中中标幕墙订单29.46亿,同增54.89%,中标内装订单18.98亿,同增13.58%; 盈利能力持续提升,提质逻辑持续验证。公司Q1毛利率17.11%(+2.4pp)、净利率3.77%(+0.1pp)、ROE为1.49%(+0.1pp),整体盈利能力稳步提升,基本延续了2018年趋势(全年毛利率提升3.3pp、净利率提升0.7pp)。受此驱动,当期归母同比增长20.35%,增速同比有所提升。我们认为公司当前积极采取优选订单(凭借龙头优势优选高利润优质订单)和内部考核(将激励与利润等核心财务指标挂钩,驱动项目团队提升业务质量)两项举措改善盈利,相关财务指标将持续处于上升通道; 幕墙订单强势增长,头部逻辑持续验证。公司Q1幕墙订单增速54.9%(+18pp),远高于幕墙市场10%左右的整体增速,带动公司整体建筑订单增速达到35.6%(+21pp)。我们认为公司为幕墙王者,两大品牌错位布局,竞争优势显著,从2017年开始取得市占率第一,2018年幕墙收入已达到传统幕墙领军企业远大的1.8倍,正逐渐甩开与对手差距进阶行业独一档龙头。未来幕墙市场增速随着产业区域政策驱动有望复苏,同时随着技术资金业绩壁垒提高将呈现马太效应,公司市占率有望进一步提升; 内装订单规模和质量均快速增长,增量逻辑持续验证。公司Q1内装订单增速13.6%(+17pp),单体项目金额达0.12亿(YOY+34%),继2018年内装订单首破百亿、大幅同增26%之后,延续了快速增长趋势。我们看好公司未来内装增量,认为其至少具有四大可见来源,包括(1)深化战略合作、(2)大湾区市场增量、(3)内装市场整体增量、(4)内部业务协同等,将直接受益大湾区规划和与西南城市开发龙头云南城投的重磅战略合作; 看好公司收购Healius更多股份,并持续看好双主业发展战略。公司资金充裕为收购护航,紧密跟进配股,有收购Vision案例在前,且收购契合国家走出去战略和分级诊疗制度,或取得一定支持。当前澳洲政府积极改善澳中关系、大选在即聚焦提振经济,收购环境趋于改善。公司若完成收购将成国内首家医疗服务收入破百亿的上市公司,实现双主业平行发展; 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年营收为176亿、194亿和215亿,归母为7.89亿、10.36亿和13.03亿,每股收益为0.68元、0.9元和1.13元,对应PE为13.7X、10.4X和8.3X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、财务风险;2、竞争风险;3、海外业务风险。
江河集团 建筑和工程 2019-03-13 8.68 9.38 40.42% 10.10 12.22%
9.78 12.67%
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公司近日公布2018年年报,报告期内实现营业收入160.37亿,同比增长4.84%;实现归母净利润6.09亿,同比增长30.47%。点评如下: 全年新签订单趋势良好,内装放量与外装更加均衡 公司在报告期内新签订单212亿元,较上年同增17.78%,高于18年初制定的190亿的目标。其中幕墙新签订单111亿,同比增长11%;内装新签订单101亿,同比大幅增长26.25%。幕墙和内装订单比例更加均衡,符合公司做大内装业务的战略。公司计划2019年新签订单230亿元,增速8.5%。 收入增速稳健,毛利率大幅提升 公司全年实现营业收入160.37亿,其中装饰板块(内装+外装)152.46亿,同比增长5.01%;医疗健康业务7.90亿,同比增长1.76%。医疗板块江河泽明收入1.27亿元,同比增长45%,江河泽明旗下眼科医院去年新增2家,目前已有10家眼科医院,前期的稳健发展为其后快速扩张奠定好了基础。毛利率方面,装饰板块毛利率为17.71%,同比大幅增加3.45个百分点,主要是由于会计准则变化,部分成本归集到研发费用所致,也与公司控制速度,追求订单质量有关;医疗业务毛利率32.80%,同比增加1.64个百分点。 期间费用率有所上升,经营现金流高于净利润并且高比例分红 公司报告期的期间费用率12.01%,较17年全年10.67%有所上升。其中财务费用1.48%,较去年下降0.6个百分点,主要是18年人民币贬值产生了一定的汇兑收益;销售费用率1.12%较17年小幅下降;管理费用率和研发费用率为9.41%,较17年大幅上升3.02个百分点,主要是由于新会计准则将成本归集到研发费用、管理人员职员薪酬增加所致。18年受中美贸易战影响,美洲江河从中国进口的铝型材被指“双反”,公司计提了较多坏账准备,致使本期资产减值损失增加较多(2亿,17年2923万)。18年公司有效税率为14.97%,较17年19.76%大幅下降。综合起来,报告期实现归母净利润6.09亿,同比增长30.47%。 现金流方面,报告期收现比为1.0665,较17年小幅下降;付现比为1.0330,较17年小幅下降。经营性现金流净流入14.09亿,和17年基本持平,18年股利分配方案为每10股派发现金红利3元。公司连续多年经营现金流高于净利润并且高比例分红,在行业中实属难得。 投资建议 公司装饰主业业绩稳健,订单、毛利率持续增长;收购Healius的非约束力要约函发出后预计今年医疗业务外拓将有进一步动作。综上,我们看好公司未来发展,维持公司2019-2021年EPS0.66、0.83、0.98元/股的预测,维持“买入”评级,对应PE为13.6、10.8、9.1倍。考虑到公司19年PE处于公司历史估值较低位置,估值有修复空间,我们小幅上调目标价至10.8元(原目标价9.7元)。 风险提示:医疗业务进展慢于预期;公司持有较多外币性资产,人民币升值对其不利。
江河集团 建筑和工程 2019-03-13 8.68 -- -- 10.10 12.22%
9.78 12.67%
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盈利能力持续提升,经营性现金流稳定 公司发布2018年年报,公司2018年实现营业收入160.37亿元,同比增长4.84%,实现归母净利润6.09亿元,同比增长30.47%。分季度看,公司Q1-Q4分别实现营收30.3/41.9/38.5/49.7亿元,同增14%/7%/-8%/10%;实现归母净利润1.0/2.2/1.3/1.7亿元,同增20%/36%/24%/36%,业绩增长稳健。公司18年毛利率/净利率分别为18.5%/4.6%,较17年提升3.3/0.7pct。此外,公司16-18年实现经营性净现金流分别为13.1/13.9/14.1亿元,近三年经营性净现金流平均为13.7亿元,公司现金流优异。 新签订单提速,内装市场增速明显 根据公司年报,公司18年中标额为212亿元,同增17.9%,订单收入比约1.4倍,订单充足支撑公司未来建筑业务持续增长。幕墙/内装分别新增订单111/101亿元,分别同增11%/26%,较17年增速明显提升。其中江河幕墙保持稳健经营;内装领域承达集团、港源装饰均超额完成了年度营销任务,内装市场增速明显,公司承接了一大批有影响力的地标工程。公司目前已为国内幕墙行业龙头企业,未来建筑装饰行业仍有较大增长空间,公司订单有望持续增长。 医疗业务转型提速,国内海外齐头并进 公司18年医疗业务实现营业收入7.91亿元,均为眼科业务贡献,其中江河泽明营业收入1.27亿元,同比增长45%。在眼科方面,公司以江河泽明为长三角区域中心,眼科医院数量从并购初的3家目前已发展为10家眼科医院,其中18年新增南通江河泽明及光正眼科医院2家眼科医院。江河泽明依托Vision品牌已成为长三角区域领先的知名眼科医疗品牌。医疗检测业务方面,公司18年在国内收购了江河华晟医学80%股权,在海外同比例向Healius配股增资,国内海外收购齐头并进。19年1月公司已启动收购Healius,若并购成功,则公司医疗服务收入将有望突破百亿规模。 盈利预测与投资评级 公司为国内幕墙龙头企业,加速拓展医疗业务。近几年公装行业逐渐回暖,公司业绩稳健增长,随着公司医疗业务拓展的进一步提速,未来几年将继续保持稳定增长态势。预计公司19-21年分别实现归母净利润7.55/9.22/11.07亿元。公司目前PE(TTM)13.7倍,而A股其他装修企业平均PE(TTM)约25倍,公司估值较低,估值存修复空间。我们预测公司19年EPS为0.65元/股,给予公司19年17倍PE估值,则对应合理价值约11元/股,维持“买入”评级。 风险提示:海外并购存在风险;医疗业务拓展不及预期;地产下行风险加大致装修行业景气度下滑;公司新签订单增速下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名