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江河集团 建筑和工程 2022-11-24 8.70 -- -- 9.02 3.68% -- 9.02 3.68% -- 详细
二十三载幕墙行业 深耕,另辟蹊径进军 BIPV 市场开拓新局。 公司自创立至今,共经历三大阶段:创业与专业化发展阶段、内外兼修协同发展阶段、双主业多元化发展阶段。2022 年,江河集团依托在幕墙行业积累的品牌口碑与技术水平,拟投资5亿元新建300MW 光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地,积极进军BIPV 市场。 分布式光伏装机量持续攀升,2025 年乐观估计新增238-288GW。2022 年上半年,全国光伏发电新增装机30GW。在政策推动、光伏发电成本下降、光电转化效率提升、产业结构完备等诸多利好之下,光伏装机容量将持续攀升。我们乐观估计,在2025 年,集中式光伏和分布式光伏的占比相当,各占50%;在2025 年分布式光伏的累计装机量将在300-350GW 之间,由此可见分布式光伏未来的增长空间很大,BIPV 也将迎来海量发展。 幕墙BIPV 处蓬勃发展期,约800 亿元市场即将释放。根据我们测算,预计到2025 年,与建筑幕墙相对应的BIPV 市场规模约798 亿元。随着BIPV 在市场的有力推动下,往后每年渗透率逐年提升,22-25 年的渗透率分别为7%/12%/15%/17%;2021年幕墙行业的产值约为5200 亿元,考虑到建筑行业发展较为充分,因此我们谨慎假设在22-23 年增速-3%,到2023 年后,每年增速-2%,可初步估算2025 年幕墙产值4700 亿元,同年对应的幕墙BIPV 渗透率为17%,预计2025 年,幕墙BIPV 的市场规模约为798 亿元。 盈利预测。预计2022-2024 年,公司收入204.92/243.02/293.60亿元, EPS 0.51/0.67/1.00 元,对应11 月21 日8.66 元收盘价16.93/12.90/8.68x PE。 风险提示需求不及预期、市场拓展低于预期、系统性风险。
江河集团 建筑和工程 2022-11-10 9.40 -- -- 9.46 0.64% -- 9.46 0.64% -- 详细
从幕墙龙头到双主业、多品牌、多元化的跨国企业集团公司前身北京江河幕墙装饰工程有限公司成立于1999 年。2011 年于上交所主板上市。2012 年起,公司向室内装饰和室内设计领域延伸,先后收购了香港承达集团、港源装饰等境内外知名室内装饰设计公司。2015 年,要约并购澳大利亚最大连锁眼科医院Vision EyeInstitute Ltd.,公司步入双主业、多元化发展阶段。2022 年,在分布式光伏快速推广的风口浪尖上,公司充分发挥幕墙作为BIPV 的流量入口效应,全力推进光伏建筑业务快速发展。 在手订单充沛,业绩回升可期下游业主开工滞后导致公司短期业绩略承压。2022 年前三季度,公司实现营业收入122.98 亿元,同比下降13.41%,实现归母净利润4.48 亿元,同比下降14.23%;实现扣非归母净利润2.81 亿元,同比下降26.00%。从中标的情况来看,2022 年1-9 月,公司累计中标金额为196 亿元,同比下降3.15%。截至2022/06/30,公司在手订单344 亿元,充沛订单保障后续业绩持续释放。 把握BIPV 发展契机,加速注入成长新动能住建部发布的《建筑节能与可再生能源利用通用规范》于2022 年4月1 日起正式实施,该规范要求新建建筑应安装太阳能系统,BIPV 的市场空间有望显著扩容。2022 年1-9 月,公司中标多个光伏建筑一体化项目,中标金额合计7.83 亿元。随着光伏建筑渗透率的提升,将带动异型光伏组件需求快速增长。公司2022 年5 月公告,拟通过全资子公司江河光伏建筑在湖北省浠水县投资建设300 MW 光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目。差异化的产品发展路线有利于发挥公司在幕墙设计、研发、生产上的集成优势,将有望进一步增强公司核心竞争力。 盈利预测与投资建议公司是国内幕墙行业的龙头,在高端、中高端市场中均具备较强的品牌实力。当前在手订单充足,前期减值充分、轻装上阵。在BIPV 热潮来袭之下,公司积极切入光伏幕墙赛道并差异化发展异性组件,有望公司第二成长曲线。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.51/8.07/9.67 亿元,对应EPS 分别为0.57/0.71/0.85 元。首次覆盖,给予“推荐”评级。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示基建、房地产投资增速大幅下降风险;原材料价格大幅上涨风险;BIPV 相关政策推进力度不及预期;应收账款回款风险。
江河集团 建筑和工程 2022-08-11 9.50 -- -- 10.55 11.05%
10.55 11.05% -- 详细
幕墙行业龙头,轻装上阵迈入恢复增长期。 公司是全球高端幕墙领域第一品牌,成立于 1999年,于 2001年进入高端幕墙领域,公司在全球各地承建了数百项难度、规模、影响大的地标建筑,技术与品牌实力雄厚。 2011年公司上市后不仅迅速通过并购补充内装和设计业务短板,同时布局医疗领域,形成建筑+医疗双轮驱动。 2021年公司实现营收稳健增长 15%,业绩亏损 10亿元主要系计提减值 24.6亿元(其中某大型地产客户减值计提近19亿)。截至去年末,公司对上述大型地产客户应收款项敞口净额 7.9亿元,若扣除包括正在办理抵账手续的实物资产 3.9亿元、已提请法院完成资产保全的应收债权 1.2亿元、及可抵账的甲供材料应付款 1亿元,则公司对该客户应收款净敞口仅 1.8亿元,港源装饰商誉也得到大比例计提,减值风险基本释放,后续轻装上阵有望促业绩步入恢复增长期。 装饰主业订单充裕,后续有望加速转化。 2022H1公司建筑装饰业务新签订单 121亿元,同降 6%,其中幕墙/内装分别新增订单 70/52亿元,分别同降 2%/10%, 下降主要系疫情冲击影响上半年签单节奏。 据公司经营目标,公司 2022年计划建筑装饰板块中标 265亿元,与去年实际中标额基本持平,下半年签单有望提速。 截至 2022H1末公司在手订单 344亿元,是去年装饰业务营收的 1.7倍,在手订单充裕,保障后续业绩持续释放。 2022年在稳增长系列政策持续推动下,地产政策环境明显好转,装饰作为地产后周期行业,需求有望逐步恢复,促公司订单加速转换、 装饰主业营收业绩加速释放。 光伏幕墙业务加速布局,打开成长新空间。 近年来公司加速布局光伏建筑业务,相继承接世园会中国馆、国家环保总局履约中心大楼、北京工人体育场改造复建项目、台泥杭州环保科技总部等光伏建筑一体化工程,项目资源丰富(其中 2022年上半年光伏幕墙订单已超 6亿元)。同时公司积极组建智慧光伏子公司,持续研发 BIPV 工艺及产品,目前已自主研发了 R35光伏屋面系统,并拟投资 5亿元在湖北省浠水县投资建设 300MW 光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地。当前建筑个性化发展趋势显著,外立面铺设光伏幕墙的非标组件占比最高可达 2/3,异形组件大有可为,但当前尚未被龙头组件厂商所重视,行业竞争者少、利润率较高,公司设立异形组件产线有望助力公司抢占赛道先机,结合公司在传统幕墙设计、研发、生产等环节优势,公司光伏幕墙业务成长潜力突出。 投资建议: 我们预测公司 2022-2024年的归母净利润分别为 8.1/9.3/10.7亿元,同比增长 181%/15%/15%,对应 EPS 分别为 0.72/0.82/0.94元。当前股价对应 PE 分别为 10/9/8倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 项目投产不及预期风险,政策推进不及预期风险,地产政策调控风险,资产减值风险等。
江河集团 建筑和工程 2022-08-02 8.15 12.89 46.98% 10.55 29.45%
10.55 29.45%
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公司公告22年半年报,22h1收入77.4亿,yoy-11%,归母及扣非归母净利分别为2.1/2.3亿,yoy分别-46%/-12%;单21q2收入44.5亿,yoy-20%,归母及扣非归母净利分别为1.1/1.1亿,yoy分别为-32%/-31%。22h1公司业绩符合市场及我们预期。 公司亦公告22h1公司经营数据,22h1公司工程项目中标金额121亿,yoy-6%,其中q2中标61亿,yoy-14%。分业务,22h1幕墙中标70亿,yoy-2%;内装中标52亿,yoy-10%;幕墙中标增长有较大压力,内装降幅有所收窄。另据半年报,22h1末公司在手订单344亿,为21fy收入1.7x,收入增长有较好保障。 公司同时公告拟对外出售江河创科、江河数智(现均为公司全资子公司)的全部股权,并与受让方世纪互联全资子公司中顺永峰签订《股权转让协议》,拟将持有的标的股权以评估报告为定价依据,并经双方协商确定作价4.3亿转让给中顺永峰。该交易预计对公司日常经营业务影响较小,且有利于公司盘活存量闲置资产,预计处置股权将产生投资收益约2.44亿元。 光伏幕墙BIPV转型有成效,商业模式拓展,打开成长天花板公司是传统幕墙工程龙头,工程业绩/规模/资质等优势明显。传统幕墙工程龙头赋予公司转型光伏幕墙BIPV先机,22h1公司新签光伏建筑BIPV项目约6.1亿,同时公司已中标项目如中国香港AIA总部大厦等正应业主要求增加光伏系统;22h1公司已确认光伏建筑项目收入5,351万元,该部分毛利率24.5%(vs22h1公司综合毛利率15.8%)。此外,公司前期公告拟于湖北省浠水县投建300MW异型组件生产基地,或进一步夯实公司光伏幕墙领域竞争优势,亦有望驱动公司业务模式在工程服务基础上逐步增加产品制造属性,拓展并优化公司商业模式。相较光伏屋顶,光伏幕墙产业链仍处蓬勃起步阶段,公司或亦有更多机会分享并参与行业成长及变革。 22h1疫情有一定冲击,基本面有韧性22h1公司收入及利润增长、回款(22h1经营活动现金流净流出20.1亿,同比多流出2.6亿,vs22q1为多流出4.1亿,22h1公司两金周转天数375天,yoy+48天)、新签均有一定压力,反映较严峻的经济形势及疫情阶段性冲击,我们认为q3起或能观察到积极改善。此外,公司经营亦显示较好韧性,如负债结构有一定优化,回款压力边际在减弱等,显示公司扎实的基本面及经营思路,同时充足的在手订单扎牢主业未来增长基本盘。 看好再成长前景,维持“买入”评级。 公司积极有为把握行业变革机遇,我们看好公司转型光伏幕墙蕴含的二次成长机遇(工程业务空间拓展及优势强化、商业模式优化等)。维持公司22-24年盈利预测为7.3/9.8/12.0亿,23/24年yoy分别为+34%/+23%,维持22年20x目标PE,小幅上调公司目标价至12.89元(因近期公司部分股份注销致EPS较前次报告小幅提高),维持“买入”评级。 风险提示:新签订单不及预期;减值风险;原材料价格大幅波动;光伏发电布局节奏低于预期;股权转让可能存在不能按时交割及交付风险
冯胜 10
江河集团 建筑和工程 2022-08-01 7.95 -- -- 10.55 32.70%
10.55 32.70%
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事件:公司发布2022年半年报,2022H1公司实现营收77.42亿元,同比下降10.97%,实现净利润2.29亿元,归母净利润2.05亿元,扣非归母净利润2.35亿元,同比下降11.87%。 2022H1公司在手订单充沛,经营韧性较强。 (1)成长性分析:2022H1公司实现营收77.42亿元,同比下降10.97%,实现净利润2.29亿元,归母净利润2.05亿元,扣非归母净利润2.35亿元,同比下降11.87%。净利润较同期下降的主要原因系受疫情影响,建筑装饰业务产能未能得到有效释放。2022H1公司建筑装饰业务新增订单约121.43亿元,其中幕墙新增订单约为69.84亿元,内装新增订单约51.59亿元。截至2022年6月30日,公司在手订单为344亿元,在手订单充足,保障了后续业绩持续释放,同时也彰显了公司较强经营韧性。 (2)盈利能力与经营现金流分析:2022H1公司毛利率为15.77%,同比下降1.03pct;销售净利率为2.96%,同比下降1.78pct,主要系公司净利润下降所致。2022H1公司经营性现金流量净额为-20.09亿元,同比减少-15.05%,主要系公司购买商品、给职工支付现金所致。 (3)持续进行研发创新,光伏建筑领域竞争力强。2022H1,公司新增专利65项,研发费用2.12亿元,相较于2022Q1增加123.18%,研发费用率2.74%,同比增长0.21pct。在光伏建筑方面,公司拥有太阳跟踪式光伏电源系统的发明专利以及多项基于光伏框架及单元幕墙系统的实用新型专利,自主研发了R35屋面光伏建筑集成系统,在光伏建筑幕墙上具有工程经验、技术储备、人才与资质,竞争实力强。 依托幕墙行业领先优势,加快向BIPV领域发展。2022H1公司依托在幕墙行业上的龙头效应以及技术实力,加速推进光伏幕墙在建筑中的应用和转型,开拓增量市场业务。2022H1公司已中标多个BIPV项目,中标金额达6.13亿元,已确认收入0.54亿元,贡献毛利0.13亿元。随着《建筑节能与可再生能源利用通用规范》于2022年4月1日起正式实施,光伏建筑行业将迎来快速发展,有利于公司充分发挥幕墙作为光伏建筑业务的流量入口效应,加速向BIPV发展。 投建300MW BIPV异型光伏组件生产基地,打造新的利润增长点。2022H1公司在湖北浠水投建300MW BIPV异型光伏组件柔性生产基地项目,计划总投资5亿元。武汉浠水作为该项目的生产基地,可与公司在武汉已有的幕墙生产基地在产生业务协同,从而提高公司对异型光伏组件的设计和生产能力。公司将光伏建筑业务向上游产业链延伸,并选择走异型光伏组件的差异化产品路线,有助于满足光伏建筑个性化设计需求,可据此承接更多光伏建筑项目,同时也可以对外销售光伏组件,从而打造新的利润增长点。 维持“买入”评级。2022H1公司在手订单充沛,且积极布局BIPV蓝海市场,基于此我们看好公司成长性,预计公司2022~2024年归母净利润分别为6.50亿元、9.82亿元、14.29亿元,对应PE分别为14、9、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:生产线建设进度不达预期的风险;市场竞争的风险;原材料价格波动的风险。
江河集团 建筑和工程 2022-08-01 7.95 -- -- 10.55 32.70%
10.55 32.70%
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事件:公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入77.42亿元,同比下降10.97%;实现归母净利润2.05亿元,同比下降45.71%;实现扣非归母净利润2.35亿元,同比下降11.87%。 报告要点:2022H1业绩受疫情影响,未得到有效释放2022H1受疫情影响,建筑装饰业务产能未能得到有效释放,公司业绩同比下滑。其中建筑装饰板块营收72.67亿元,医疗健康板块营收4.7亿元。 公司在手订单充足,2022H2业业绩增速有望边际提升2022H1公司建筑装饰业务新增订单约121.43亿元,同比下降5.56%,其中幕墙新增订单约69.84亿元,内装新增订单约51.59亿元。公司建装板块接连中标广州国际文化中心、雄安国际酒店、西安咸阳国际机场三期扩建等众多优质代表性内外装工程。其中,子公司承达集团借助在港澳地区的领先优势,进军新加坡市场,并中标新加坡滨海湾金沙酒店翻新项目,订单金额折合人民币约10.7亿元,进一步夯实内装核心竞争力。截止2022年6月末,公司在手订单344亿元,在手订单充足,保障了后续业绩持续释放。 同时2022H2在稳增长政策的发力下,公司有望受益于基建板块增速的边际提升,业绩将加速释放。 进全力推进BIPV快速发展,开拓增量业务住建部强制性政策已正式实施,光伏建筑行业将迎来快速发展。公司作为全球高端幕墙第一品牌,拥有稳定优质的客户群体,幕墙是光伏建筑的流量入口,公司在承接光伏建筑工程领域具有独特的客户储备优势。2022H1公司已中标3个光伏建筑项目,订单合计6.13亿元。目前公司已中标的香港AIA(友邦)总部大厦、香港渠务署大楼、海南银行总部大楼幕墙项目正应业主要求增加光伏系统,公司正在积极配合上述项目光伏方案的设计。2022H1公司光伏建筑项目已确认收入0.54亿元,贡献毛利0.13亿元。 设建设300MWBIPV异形光伏组件生产基地,打造差异化竞争优势公司积极向光伏建筑的上游产业链延伸,通过全资子公司江河智慧光伏计划投资5亿元在湖北浠水投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目。生产异型光伏组件有助于解决光伏建筑个性化设计需要的行业难点,打造差异化竞争优势。武汉浠水作为建设光伏建筑异型光伏组件的生产基地,可与公司在武汉已有的幕墙生产基地产生业务协同,提高公司对异型光伏组件的设计和生产能力,并以武汉为全国开展光伏建筑业务的中心支点,更好的向周边区域辐射,打造新的利润增长点。 投资建议与盈利预测我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.01/10.02/12.52亿元,同比增长179.54%/25.08%/24.98%,对应2022-2024年的EPS分别为0.69/0.87/1.08元,当前股价对应PE分别为11.4/9.1/7.3。 风险提示光伏建筑项目开拓进度不及预期风险,应收款回款不及预期风险,下游市场持续低迷风险,光伏组件项目建设进度不及预期风险。
冯胜 10
江河集团 建筑和工程 2022-06-24 7.63 -- -- 9.25 21.23%
10.55 38.27%
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全球幕墙工程龙头,积极向光伏建筑转型。 幕墙行业领军品牌,积极向光伏建筑转型。 公司成立于 2011年,建筑装饰业务是公司立业之本。公司旗下拥有江河幕墙、承达、港源装饰、港源幕墙以及梁志天设计等五大知名品牌。江河幕墙定位高端幕墙领域,港源幕墙定位于中高端幕墙领域,形成双品牌错位发展。 2022年,公司依托在幕墙领域的优势,开始向 BIPV 转型。 净利润扭亏为盈,在手订单充沛。 2022Q1公司实现营收 32.88亿元,同比+6.06%,扣非归母净利润 1.30亿元,净利润扭亏为盈。 2022Q1公司建筑装饰板块累计中标金额 60.44亿元,同比+5.29%,其中光伏建筑项目占总额的 10.15%。截止 2021年底,公司在手订单为 317亿元,在手订单充足,保障后续业绩持续释放。随着 BIPV 幕墙业务的放量,加之稳增长政策刺激房地产回暖,未来业绩增长有较强保障。 行业层面:政策驱动+分布式光伏推广, BIPV 市场空间广阔。 政策驱动+分布式光伏推广, BIPV 幕墙有望加速放量。 多项政策体现 BIPV 趋势愈加明确。 2022年 4月住建部规定新建建筑应该安装光伏系统,《2030年前碳达峰行动方案》强调到 2025年,新建公共建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到 50%。近年来我国分布式光伏持续增长, 2021年达到 29.3GW,同比增长 88.7%。目前 BIPV渗透率不足 2%,随着政策利好、分布式光伏推广,我们认为 BIPV 有望快速提升渗透率,市场空间广阔。 BIPV 投资回收期约 5~10年,潜在空间有望超千亿元。 BIPV 具有寿命长、受力可靠、防水可靠、利于维护等优点,我们估计 BIPV 投资回收期约 5~10年,比 BAPV 更有优势。综合测算, BIPV 屋顶潜在市场规模有望超千亿元,并且由于幕墙面积比屋顶更大,我们看好 BIPV 在幕墙领域的发展前景。 公司层面: 竞争优势显著,坚定向光伏建筑转型。 BIPV 进一步提升行业门槛,头部公司有望率先受益。 随着客户对企业实力要求的不断提高,高端幕墙市场大部分将由大企业承揽,公司作为行业龙头深耕幕墙领域,竞争实力强,积极储备 BIPV 幕墙技术,成立子公司加速转型, BIPV 将进一步提升幕墙行业准入门槛,公司作为行业龙头有望率先受益。 持续中标 BIPV 工程,布局异型组件切入制造环节。 2022Q1公司连续中标光伏建筑项目 3个,订单金额合计约 6.13亿元,保障未来业绩增长。同时公司通过投建 300MWBIPV 异型光伏组件柔性生产项目切入组件制造环节,有望进一步提升核心竞争力,向光伏组件制造企业转型。 对标森特股份,公司具有比较优势。 森特股份主要布局屋顶 BIPV,选用晶硅技术路线,2021年隆基联手发展 BIPV, 2022Q1中标 BIPV 屋面项目 7.99亿元。江河集团主要布局幕墙 BIPV, 2022Q1中标 BIPV 项目金额总计 6.13亿元,其中有 2.56亿元的订单来自台泥杭州环保科技总部,将使用世界先进的碲化镉薄膜电池发电技术。江河集团的竞争优势在于:①布局发展前景更大的幕墙市场;②布局柔性组件,建立 BIPV 定制化生产模式,长远来看比森特与其他厂商合作制造 BIPV 的模式更有优势。 给予“买入”评级。 我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别为 6.50亿元、 9.82亿元、 14.29亿元,对应 PE 分别为 13、 9、 6倍。我们选取以建筑业务为主,同时积极布局 BIPV 领域的森特股份、东南网架、精工钢构作为江河集团的可比公司。可比公司 2022~2024年平均 PE 估值为 17、 14、 12倍。我们看好公司未来成长性,给予“买入”评级。 风险提示: 生产线建设进度及产品销售不达预期的风险;市场竞争的风险;原材料价格波动的风险;研报使用的信息更新不及时的风险;行业规模测算偏差风险。
江河集团 建筑和工程 2022-05-13 5.42 12.48 42.30% 7.20 30.91%
9.25 70.66%
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公司近日公告《关于投资建设光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地暨向全资子公司进行增资的公告》,拟通过全资子公司北京江河智慧光伏建筑有限公司(简称江河光伏建筑)在湖北省浠水县投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目。项目总投资预计为5亿元,其中固定资产投资预计2.3亿元,包括建设用地、综合办公楼、生产车间、材料仓库、实验室、展厅及配套员工宿舍等附属设施;其余2.7亿为流动资金。项目预计23年完成投资并投产。公司关联公司湖北科技于2022/03/04取得浠水县5.99万平方米土地(土地摘牌价978万元),江河光伏建筑拟按照原始摘牌价作为对价原则,收购该土地用于项目建设用地。 布局异型组件生产基地有必要有积极意义公司是全球幕墙工程龙头,具有全球品牌知名度。顺应光伏建筑一体化产业趋势,公司积极向光伏建筑转型,我们认为本次向上游延伸布局异型光伏组件有必要,对公司亦有重要意义。幕墙是设计师传达设计理念的重要途径,现有面向地面和屋顶的标准尺寸光伏组件不能完全解决建筑个性化设计需要,我们认为异型光伏组件为解决该痛点的有效途径,其具备较高的定制化属性。传统组件生产企业聚焦标准尺寸光伏组件,因异型光伏组件非标化、定制化生产特征,且下游需求仍处于起步成长阶段,传统组件生产企业已有产能布局较少且定制化柔性生产并非其强项。公司拟投建的异型光伏组件生产基地有助于解决公司光伏幕墙工程对于异型组件的需求,夯实供应链基础,有助于加强成本管控能力;另一方面,公司工程端丰富的经验/业绩有助于深化公司对异型光伏组件生产工艺理解,内供优化成本及潜在外供机会或拓展公司成长空间。 已中标超6亿光伏建筑工程项目,光伏建筑转型效果逐步显现公司22q1签约光伏建筑项目3单合计6.1亿(其中两单前期单独公告披露,分别为02/08中标北京工体改造PPP项目的屋面工程,中标金额2.78亿,施工范围包括屋面结构、屋面专项工艺设计、屋面光伏发电等;03/17中标台泥杭州环保科技总部14号地块幕墙工程,中标金额2.56亿,公司负责该项目玻璃/石材幕墙及碲化镉光伏幕墙一体化施工),光伏建筑新项目拓展卓有成效。 相较传统幕墙工程项目,光伏建筑项目单体体量明显更大,随着光伏建筑项目贡献度逐步增加,公司收入及业绩均有望较快增长。此外,技术储备亦同步推进,21fy公司自主研发R35屋面光伏建筑集成系统,可替换彩钢瓦直接作为屋面材料使用。 继续看好公司二次成长前景,维持“买入”评级公司布局异型组件生产基地,显示公司坚定转型光伏建筑的发展思路,效果已初步显现,看好其中蕴含的二次成长前景。维持公司22-24年盈利预测为7.3/9.8/12.0亿,23/24年yoy分别为+34%/+23%,维持22年20x目标PE,维持目标价12.66元,维持“买入”评级。 风险提示:新签订单不及预期;减值风险;原材料价格大幅波动;光伏建筑布局节奏低于预期;项目未来经济效益的实现存在不及预期风险
江河集团 建筑和工程 2022-05-11 5.08 -- -- 7.10 39.76%
9.25 82.09%
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事件:江河集团拟通过全资子公司江河光伏建筑在湖北省浠水县投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目,总投资计划5亿元。为保证项目建设的顺利开展,拟向江河光伏建筑增资人民币4亿元。 报告要点:l积极向上游产业链延伸生产异型光伏组件,实现差异化竞争光伏建筑需要兼顾建筑美观性和发电的需求,而现有面向地面和屋顶的标准尺寸光伏组件不能完全解决建筑物的个性化设计需要,异型光伏组件是解决建筑个性化设计的有效途径。同时目前市场上具有一定规模的光伏组件企业主要生产标准尺寸的光伏组件,而生产异型组件生产企业相对较少,或配套的异型组件生产线产能相对较低,当前市场竞争相对小。未来光伏建筑渗透率的提升将带动异型光伏组件市场需求的快速增长,公司积极向上游延伸,生产异型光伏组件,打造差异化竞争优势。 l顺应光伏建筑的行业发展趋势,陆续中标项目未来成长可期2022年4月1日起住建部强制性规范实施,要求新建建筑应安装太阳能系统。近期住建部发布《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》,上述政策加速了建筑+光伏的行业发展趋势。建筑物的立面、屋顶等外维护系统应用光伏,要通过幕墙来实现,幕墙是其流量入口,未来光伏建筑业务将成为幕墙行业重要的发展方向。公司作为幕墙行业龙头,拥有专业的幕墙领域资质和优质的幕墙客户群体,并具有承接光伏建筑的施工经验及技术储备。截至2022年Q1公司已中标3个光伏建筑项目,订单合计金额达6.13亿元,预计2022年累计中标订单将超10亿元。公司积极把握光伏建筑的行业机遇,有望开启第二成长曲线。 l光伏组件业务将与现有幕墙业务积极协同,提升公司竞争实力公司在武汉汉南区已有幕墙生产基地,本次光伏组件项目选址浠水可与武汉汉南区的幕墙生产基地形成配套,在光伏幕墙产业链条上产生业务协同。 一方面可以提高公司异型光伏组件的设计和生产能力,同时公司将以武汉为中心打造光伏建筑业务的中部基地,逐步向周边区域辐射推动业务增长。 l投资建议与盈利预测公司建筑装饰传统主业在手订单充沛,业绩确定性强。同时公司将积极推动异型光伏组件业务与幕墙业务的协同,提升公司在光伏建筑领域的综合竞争力,打造第二成长曲线。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.01/10.02/12.52亿元,同比增长180%/25%/25%,对应2022-2024年的EPS分别为0.69/0.87/1.09元,当前股价对应PE分别为8.0/6.4/5.1。 l风险提示光伏建筑项目开拓进度不及预期风险,应收款回款不及预期风险,下游市场持续低迷风险,光伏组件项目建设进度不及预期风险。
江河集团 建筑和工程 2022-03-24 6.80 12.48 42.30% 6.90 0.00%
8.12 19.41%
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公司发布21FY年报,报告期收入208亿,yoy+15%,较19FY cagr+5%;其中21q4收入65.9亿,yoy+8%,较19FY cagr+1%;收入大致符合预期,复合增速略逊,应考虑疫情仍有一定影响,及地产风险事件下公司对于商业住宅装修项目的承接/推进更谨慎。21FY公司归母净利-10亿、扣非归母净利-11亿,均略好于前期业绩预告中位数,主要源于21q4因地产行业风险事件计提较多减值准备及关联的商誉减值影响。 公司亦披露22q1业绩预告,预计归母净利0.7-0.9亿,yoy-55%~-65%;扣非归母净利1.3-1.4亿,yoy+10~+20%,大致符合预期;非经常性损益较多主要因持有的金融资产因二级市场交易价格波动会产生的公允价值变动。 21FY减值计提充分,经营性现金流延续较好水平,期末在手订单充足 21fy公司建筑装饰板块中标订单金额264亿,yoy+10%(较19fycagr+9%;其中幕墙、内装中标额分别145、119亿,YoY分别为+3%、+19%,较19fycagr分别+8%、+15%)。21fy末公司在手订单317亿,约为同期收入之1.5x,收入有较好保障。 21fy公司综合毛利率17.2%,yoy-1.1pct;其中建筑装饰、医疗服务分别16.8%、25.9%,yoy分别-1.0、-1.2pct。因地产风险,21fy公司计提较多减值,包括:1)对某客户及关联公司应收款项计提16.8亿,剩余无保障净敞口约1.8亿,占21fy末应收款项余额比例为1.3%;2)预计计提商誉减值损失1.8亿,21fy末整体商誉规模下降至6.6亿,占同期总资产规模比例下降至2.4%。 21fy末公司资产负债率72.8%,yoy+6.8pct;其中带息负债比率11.0%,yoy-1.5pct。21fy两金周转天数269天,同减33天,延续近年稳步向好趋势;同期经营性现金流净流入11亿,延续近年好于稳态净利润水平。 加大布局光伏建筑力度,中标两单大额项目,幕墙龙头转型前景向好 “双碳”及能源结构调整背景下,光伏幕墙或迎发展机遇;公司投入力度亦加大(21fy设立子公司江河智慧光伏建筑,积极布局光伏幕墙/BIPV等;公司自主研发R35屋面光伏建筑集成系统,可替换彩钢瓦直接作为屋面材料使用),两单大额工程项目落地(02/08中标北京工体改造PPP项目的屋面工程,中标金额2.78亿,施工范围包括屋面结构、屋面专项工艺设计、屋面光伏发电等;03/17中标台泥杭州环保科技总部14号地块幕墙工程,中标金额2.56亿,公司负责该项目玻璃/石材幕墙及碲化镉光伏幕墙一体化施工)。公司作为国内幕墙工程龙头,光伏建筑转型前景值得期待。 上调目标价至12.66元,维持“买入”评级 更多切入疫情对施工进度影响,我们下调22/23公司归母净利预测至7.3/9.8亿(前值8.8/11.1亿),新增24年归母净利预测为12.0亿,23/24年yoy分别+34%/+23%,公司光伏建筑项目落地进展好于预期,认可给予公司20x22年目标PE,上调公司目标价至12.66元(前值11.40元),继续维持“买入”评级。 风险提示:新签订单不及预期;减值风险;光伏建筑布局节奏低于预期;业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以公司披露的定期报告为准
江河集团 建筑和工程 2022-03-23 6.70 -- -- 7.04 3.53%
8.12 21.19%
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报告要点:幕墙行业龙头,建筑+医疗双轮驱动公司业绩增长江河集团是国内幕墙行业的龙头企业,同时公司积极将业务延伸至室内装饰和室内设计,完善建筑装饰业务的格局。公司在海内外二十多个国家承接过业务,中标包括世界第一高楼沙特王国塔等多个海外大型项目。2015年,公司进军医疗健康行业,收购澳大利亚最大眼科医院Vision,通过国外高端品牌嫁接国内市场,实现医疗健康业务的跨越式发展。 建筑装饰业务发展潜力巨大,BIPV 打造新增长点幕墙领域的发展呈现“强者愈强”的特点,公司作为幕墙业的龙头企业,营收规模位居业内第一,未来将凭借积累的丰富品牌、技术和人才优势,巩固其龙头地位。政策驱动下,BIPV 幕墙的成长空间有望打开,公司大力布局BIPV 幕墙业务,拥有深厚的技术积累和制造安装经验。公司2022年以来已获得超5亿元光伏幕墙订单,预计全年中标订单将超十亿元,公司有望凭借BIPV 幕墙开启第二成长主线。内装领域,在政策对保障性租赁住房的支持下,公司积极拓展的装配式内装业务有望受益。 在手订单充沛,未来业绩成长动力强劲公司2021年在建筑装饰板块累计中标金额约264.34亿元,同比增长9.64%,其中幕墙系统中标145.36亿元,同比增长3.28%,内装系统中标118.98亿元,同比增长18.57%。项目中标数量为938个,同比增长0.32%。 公司在手订单充足,叠加2022年地产复苏,未来成长空间十分可观。 投资建议与盈利预测公司作为幕墙领域的龙头企业,积极布局BIPV 幕墙打造业绩的新增长点,目前已连续中标BIPV 项目,有望驱动公司的业绩成长。同时公司的在手订单充沛,各类减值损失的风险已充分释放,看好公司未来的业绩反转。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为244.94/286.37/323.62亿元,同比增长17.82%/16.92%/13.01%。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.01/10.02/12.52亿元,同比增长179.54%/25.08%/24.98%,对应2022-2024年的EPS 分别为0.69/0.87/1.09元,当前股价对应PE 分别为10.0/8.0/6.4。 风险提示BIPV 开拓进度不及预期风险,应收款回款不及预期风险,下游市场持续低迷风险。
江河集团 建筑和工程 2022-02-09 5.44 7.79 -- 6.92 27.21%
7.13 31.07%
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事件:公司公布了2021年度业绩预告,2021年预计实现归母净利润-9.40~-11.29亿元,扣非归母净利润-10.48~-12.37亿元,均由盈转亏。 点评:净利润由盈转亏,主因装饰业务大额计提。公司2021年预计实现归母净利润-9.40--11.29亿元,主要原因是本期预计计提主要客户相关信用减值损失约16.8亿元(其中港源装饰16.6亿元)。此外,公司购买港源装饰所确认的商誉账面净额3.94亿元受应收账款减值影响预计将全部计提。从公司整体层面来看,该减值损失对基本面影响较小,整体经营风险可控,看好公司2022轻装上阵,业绩有望反转。 中标项目金额稳健上升。,预期成长空间可观。2021年公司累计中标金额约为264.34亿元,同比增长约9.64%,中标项目数量达938个。第四季度幕墙系统新增中标53个项目,总额32.26亿元,环比下降22.51%;内装系统新增中标167个项目,总额32.59亿元,环比下降10.16%,幕墙订单增速稳定,多为工装订单有效规避地产产业链风险。在手订单及中标项目充足,为公司未来提供成长空间。 保障性住房如火如荼,催化装配式装修行业发展。11月住建部发文,要求大城市在“十四五”期间大力增加保障性租赁住房供给,力争新增保障性租赁住房占新增住房供应总量比例达到30%及以上。保障性住房以政府项目为主,是引领建筑行业工业化的重要载体,其对个性化的要求相对较低,因此将催化装配式装修行业发展。公司采取“自主研发+产业链系统集成”的发展模式,正全力推进装配式装修业务的发展。 幕墙为为BIPV重要载体,或将引领公司二次成长。随着双碳政策推进,光伏建筑一体化渗透率不断提高,成为幕墙行业发展新方向。公司作为内地幕墙龙头企业,现有太阳跟踪式光伏电源系统等多项专利及技术已初具规模,未来订单将涉及立面和屋顶一体化建设,BIPV有望带来公司二次腾飞的机遇。 根据公司业绩预告调整盈利预测,给予公司“增持”评级,并调整目价标价7.90元。预计公司2021-2023年EPS为-0.95/0.79/1.04元。 风险提示:项目回款,估值与盈利预测不及预期
江河集团 建筑和工程 2021-08-31 6.90 9.17 4.56% 8.57 24.20%
8.57 24.20%
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事件:公司发布2021年半年度报告。上半年营业收入86.96亿元,同比增长29.14%;归属于母公司所有者的净利润3.78亿元,同比增长85.01%;基本每股收益0.33元,同比增长83.33%。 点评:营收再创新高,建筑装饰业务持续增长。2021年H1公司营业收入86.96亿元,同比增长29.14%,公司营业收入同比创历史新高,其中建筑装饰板块实现营业收入82.18亿元,同比增长29.36%;医疗健康板块实现营业收入4.77亿元,同比增长25.2%。公司建筑装饰和医疗健康业务均实现了稳健增长,公司持续经营能力进一步增强。 管理效果显著,研发投入有所回报。公司2021年H1管理费用/财务费用为4.62/1.17亿元,同比减少5.78/12.62pct,公司管理效果显著,汇率与利息影响明显减小。公司研发费用为2.20亿元,同比增加39.91pct,公司不断加大在幕墙和内装技术的投入,上半年新增专利近50项,江河集团是第一批入选北京十大高精尖产业设计中心的企业,也是幕墙行业唯一一家入选的企业。 订单充足,业绩持续增长。建筑装饰板块2021年H1累计中标金额为128.58亿元,较上年同期增长约10.82%。其中幕墙系统项目中标额为71.47亿元,内装系统项目中标额为57.11亿元,合计中标数量为477个,较上年同期增长约0.63%。同时公司在手订单约人民币352亿元,订单和中标项目充足,为后续业绩持续增长提供保障奠定基础。 深耕全国市场,推进集成化绿色建筑体系。2021年通过济南子公司组建江河集团北方总部,形成北京、上海、广州、成都、济南和武汉六大区域布局,以装配式建筑、智能制造、光伏建筑一体化为未来发展目标,贯彻落实国家“碳达峰、碳中和”的理念,以新型绿色建筑的工业化、数字化、智能化、集成化来带动公司在建筑全产业链上的创新和技术升级。 给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年归母净利润增速分别为-24.50%/26.55%/25.25%,EPS分别为0.62/0.79/0.98元。 风险提示:订单落地不及预期,估值与盈利预测不及预期
江河集团 建筑和工程 2021-05-17 6.90 -- -- 7.35 6.52%
9.12 32.17%
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公司业务遍布全球多个国家和地区,在建筑幕墙、室内装饰与设计、眼科医疗等专业领域居世界领先水平。 一、全球高端幕墙龙头,BIPV打开行业未来空间江河集团的作为幕墙行业的翘楚,其承建的“天津周大福金融中心”获得了业内选的一致好评,当选2020-2021。年“我最喜爱幕墙工程”榜单榜首。被建筑幕墙行业称为“鲁班奖”前哨站的“我最喜爱幕墙工程”榜单,由行业专家、建科院、标准院、房地产甲方代表、设计院(所)顾问咨询从业者,等共同投票选出,含金量十足。 ,江河集团稳居幕墙行业龙头,2020年幕墙收入85亿左右,规模优势显著。2020年,主要上市公司中,江河集团、海南发展、亚厦股份、远大中国、方大集团、金螳螂幕墙收入分别为85、31、28、27、21、16亿元;幕墙业务毛利率分别为18%、9%、11%、17%、17%、10%。注:2016年起,江河集团并未单独披露幕墙业务的收入明细,此处按照公司整体建筑装饰业收入的1/2(即根据主要幕墙子公司收入)估算,毛利率按照整体建筑装饰业毛利率估算。 建筑减碳排的落脚点在绿色建筑,绿色建筑满足低碳环保要求,是建筑行业未来明确的发展趋势。我国建筑业需以绿色建筑为落脚点开展节能减排工作,以推动实现国家2030年前“碳达峰”与2060年前“碳中和”的目标。光伏建筑是绿色建筑的重要实现途径,而光伏建筑一体化(BIPV)是光伏建筑主要技术路线。 公司长期致力于节能环保技术在幕墙系统中的研发与应用,近年来自主开发的智能呼吸式幕墙、光伏幕墙等新型节能幕墙已成功应用于国内外众多高端幕墙工程。近些年,公司承建了包括世园会中国馆、国家环保总局履约中心大楼、江苏无锡机场航站楼、珠江城(烟草大厦)等在内的多项应用光伏的幕墙工程。2011年公司被北京市发展和改革委评为光伏建筑一体化工程实验室试点单位,公司拥有太阳跟踪式光伏电源系统的发明专利以及多项基于光伏框架及单元幕墙系统的实用新型专利,在光伏幕墙一体化工程上具有经验积累及技术储备。十四五期间,光伏幕墙将在碳中和的政策引导下迎来快速发展的窗口期,江河集团作为全球幕墙龙头企业也将积极推动光伏绿色建筑的快速发展,推动幕墙行业步入绿色、节能的新时代。 二、依托承达集团、港原装饰,内装业务业内领先室内装饰业务领域,公司拥有总部位于香港的全球顶级室内装饰品牌承达集团(HK.1568),在内地拥有北方地区排名第一、装饰行业排名第四的港源装饰。香港、澳门市场承达集团定位高端、优势明显,在内地公司依托港源装饰及承达集团下属子公司北京承达开展业务。港源装饰聚焦公共建筑、高档住宅、长租公寓等市场承接业务;北京承达聚焦高档酒店、大型会展中心、商场等市场承接业务。 江河集团依托承达集团、港原装饰,内装业务业内领先,2020年内装收入85亿元。2020年,主要上市公司中,金螳螂、广田集团、江河集团、亚厦股份、宝鹰股份、中装建设、洪涛股份内装收入分别达到279、1 12、85、67、59、51、31亿元;内装毛利率分别达到16%、13%、18%、15%、16%、17%、11%。 注:2016年起,江河集团并未单独披露内装业务的收入明细,此处按照公司整体建筑装饰业收入的1/2(即根据主要幕墙子公司收入)估算,毛利率按照整体建筑装饰业毛利率估算。 标三、一季度中标57亿订单,同比增长55%,在手订单充足2020年中标241亿元订单,在手订单332亿元;2021年一标季度中标57亿元订单。2020年公司建筑装饰业务新增中标订单约241亿元,超额完成年初预定的235亿元订单目标,同比增长7.51%,其中幕墙订单约为141亿元,同比增长5.45%,内装中标订单100亿元,同比增长10.53%,内装市场增速明显。 截止2020年年末,公司在手订单为332亿元,订单较为充足,保障了后续业绩持续增长奠定基础。公司主营业务包括建筑装饰和医疗健康两个板块,其中建筑装饰板块2021年第一季度累计中标金额约为人民币57.40亿元,较上年同期增长约55.43%。项目中标数量为258个,较上年同期增长约45.76%。 据根据2020年年报披露,2021年公司计划建筑装饰板块中标额280亿元,“十四五”五年规划业务规模翻倍。公司以“为了人类的生存环境和健康福祉”为企业使命,致力于提供绿色建筑系统和高品质医疗健康服务。根据公司2021-2025年的五年战略规划,结合碳中和等利好政策,公司将进一步聚焦建设板块核心业务,以抓好利润和现金流两大指标为核心,提质增效,争取到2025年业务规模翻倍。结合目前国内外经济形势以及国外疫情影响,2021年公司计划建筑装饰板块中标额280亿元。 四、盈利预测与投资建议,全球高端幕墙龙头,BIPV打开行业未来空间,首次给予增持评级。预计2021~2023年公司归母净利润分别达到9.6、11.0、12.6亿元,同比增长1.3%、14%、14%,对应估值8.6、7.6、6.6倍。公司2020年扣非净利润5.6亿元,若考虑扣非增速,预计2021年业绩快速复苏。公司是全球高端幕墙龙头,BIPV打开行业未来空间;依托承达集团、港原装饰,内装业务业内领先。公司一季度中标57亿订单,同比增长55%,在手订单充足。公司2020年度利润分配预案每股派发现金红利0.4元(含税),对应股息率5.6%。 风险提示:幕墙业务下游需求低于预期;内装业务下游需求低于预期;行业竞争加剧;原材料超预期上升等。
江河集团 建筑和工程 2021-05-03 6.95 8.67 -- 7.27 4.60%
9.12 31.22%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名