公司2024年实现营收224.1亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润6.4亿元，同比下降5.1%。业绩略有承压，但现金流大幅改善。订单实现稳健增长，出海战略与产品化战略助推公司转型升级，新签同比增长4.7%，其中海外订单增长57%，在高收入国家实现产品化供货幕墙和异形光伏组件产品。公司积极回馈股东，拟每股派息0.4元，分红比例达98%，股息率6.7%。 事件公司发布2024年年报和2024年度利润分配方案，拟每股派发现金红利0.4元（含税）。 简评业绩略有承压，订单稳健增长。2024年公司实现营收224.1亿元，同比增长6.9%，实现归母净利润6.4亿元，同比下降5.1%，利润下降主因：1）行业竞争加剧导致毛利率下降1.1个百分点至16.0%；2）减值计提增多，较2023年多计提0.7亿元。尽管业绩略有承压，公司订单增速较快，新签订单270.5亿元，同比增加4.7%，其中幕墙新签订单172.1亿元（含5.3亿元BIPV项目），同比持平，内装新签订单98.4亿元，同比增长13.6%，海外业务增量支撑订单正增长。 现金流大幅改善，分红比例创历史新高。2024年公司现金流出现大幅改善，经营性现金流净额16.3亿元，较上年增加7.7亿元，净现比达2.5，主要得益于公司领先的行业地位、优质的客群和加大回款结算力度。公司在分红力度上也创历史新高，总分红金额6.2亿元，分红比例达97.7%，股息率达6.4%，表明公司对价值回报的重视和对未来发展的信心。 出海战略与产品化战略助推公司转型升级。公司2024年增长主要得益于海外战略实施，海外新签订单76.3亿元，同比增长57%，幕墙和内装业务增速分别为56%、58%。公司采用整体出海和产品出海并举的策略，针对东南亚、中东等地区整体承包工程，快速提升业务规模；针对高收入国家则利用生产基地优势和可定制异形光伏组件优势，从工程承包转向产品出口，2024年已在澳洲签订6500万元供货订单，异形光伏组件已经开始向韩国、新西兰等地区供货。维持买入评级和目标价8.19元不变。公司2024年全年新签订单和营业收入稳健增长，现金流大幅改善，分红比例创历史新高，在出海战略和产品化战略取得积极进展，公司有望借此实现转型升级。我们预测公司2025-2027年实现归母净利润分别为6.8/7.3/7.8亿元（原预测2025-2026年为9.3/10.5亿元），对应EPS分别为0.60/0.64/0.69元，维持买入评级和目标价为8.19元不变。

江河集团2024年经营现金流16.3亿元，较2023年8.6亿元显著提升。2024年报分红预案为每股派发股利0.4元，全年分红合计股利支付率97.7%，对应股息率8.6%。 投资要点：维持增持。公司毛利率承压，业绩不及预期，下调预测2025-2026年EPS0.61/0.67(原0.75/0.83)元增9%/8%，预测2027年EPS0.70元增6%。 下调目标价至9元，对应2025年14.8倍PE。 2024年归母净利润下降5.1%低于预期，经营现金流大幅流入。 (1)2024年营收224亿元增6.9%(Q1-Q4增19.5/7.4/4.5/2.1%)。归母净利6.4亿元下降5.1%(Q1-Q4增11.0/9.1/3.9/-25.0%)，扣非归母净利4.2亿元下降39.7%。 (2)2024年毛利率16.04%(-1.14pct)，费用率10.19%(-0.19pct)，归母净利率2.85%(-0.36pct)，加权ROE8.83%(-1.18pct)，资产负债率70.35%(-0.61pct)。 (3)2024年经营现金流16.3亿元(23年同期8.6亿元)，Q1-Q4为-9.7/5.2/2.7/18.1亿元(23年为-10.5/-2.01/0.39/20.7亿元)。2024年收现比106%(23年同期100%)，付现比101%(23年同期100%)。 (4)应收账款123亿元增0.3%，减值损失合计4.72亿元(23年同期4.05亿元)。 2024年新签订单270亿元增加4.7%，其中海外订单76亿元增加57%。 (1)2024年新增订单270亿元增4.7%(23年同期增10%)。其中幕墙系统新增订单172亿元略增0.2%占64%，BIPV项目承接额5.32亿元。室内装饰与设计新增订单98亿元增13.6%占36%。2025年目标新增订单280亿元。 (2)2024年海外新增订单76亿元增57%，其中幕墙系统订单37亿元增56%，室内装饰与设计订单39亿元增58%。推行“产品化”策略，澳洲幕墙订单6500万元，韩国、新西兰光伏组件实现出口。预计未来海外订单占比将继续提升。 (3)医疗健康板块稳步扩张，新设3家眼科医院。 证监会发布上市公司市值管理指引，公司分红比例大幅提升。 (1)证监会要求上市公司结合情况依法运用并购重组、股权激励、员工持股、现金分红、股份回购等方式推动价值回归。 (2)公司披露的市值管理制度中提及，如公司的市值、市盈率、市净率等明显偏离公司价值及行业平均水平，公司应合法合规开展市值管理工作，促进上述各项指标真实反映公司质量。 (3)公司年报利润分配预案为每股派发股利0.4元(2023年度每股派发股利0.2元)，叠加中报每股派发股利0.15元，公司本年度的股利支付率将达到97.7%(2023年度股利支付率33.7%)，对应股息率为8.6%。 风险提示：BIPV市场需求低于预期，医疗健康板块经营风险等。

事件概述：公司公布2024年年度报告，24年全年实现营业收入224亿元，同比+6.93%，其中建筑装饰业务实现营收213亿元，同比+7.08%；医疗健康业务营收入10.95亿元，同比+4.05%。公司实现净利润为7.72亿元，同比+3.88%，归母净利润6.38亿元，同比-5.07%；归母扣非净利4.19亿元，同比-39.65%，归母扣非利润下降主要系毛利率承压和计提资产减值准备增加。 内装订单逆势高增，海外业务增长亮眼。公司2024全年建筑装饰业务新签订单270.49亿元，同比+4.68%，其中幕墙及光伏建筑业务新签订单172.05亿元，同比+0.17%，在整体行业严峻形势的背景下仍维持了稳健增长态势；室内装饰及设计业务新增订单约98.44亿元，同比+13.62%。公司在手订单333.23亿元，为全年营收的1.49倍，公司全年新增订单总量稳居行业首位。海外方面，2024年公司在中国大陆、海外分别实现营收168.61/55.01亿元，分别同比+6.26%/+8.16%，年初深化和实施“出海”战略，在原有新加坡、马来西亚、印尼等海外市场基础上，拓展沙特、迪拜、泰国、越南等地区业务；去年度在澳洲签约了6500万幕墙产品供货订单，2024全年海外业务（含中国港澳）新增订单76.3亿元，同比+57%，其中幕墙订单约37亿元，同比+56%，内装订单38.8亿元，同比+58%，海外业务订单增长强劲。 优化客户结构，现金流逆势攀升。经营性现金流量净额约16.26亿元，同比+7.7亿元（同比+88.79%），逆势攀升；全年实现销售回款237.53亿元，收现比提升至106%，同比+6pct。公司近五年平均经营性净现金流11.19亿元，近十年平均经营性净现金流11.69亿元；去年公司现金流大幅流入主要系杜绝垫资工程；在工程管理过程中，狠抓结算与回款，资金使用效率显著提升。 BIPV业务转型迈向“产品化”。2023年公司累计承接BIPV订单约13.7亿元，同比+60.42%，实现收入7.04亿元。2024年累计承接BIPV项目约5.32亿元，业务有所减少主要系公司“产品化”战略，将业务重心从承接BIPV工程转向重点销售异型光伏组件，面向全球定制化销售异型光伏组件产品。2024年已向韩国、新西兰进行少量供货，全年异型光伏组件签署内外部销售订单约4000万元，体现公司灵活调整业务布局，迸发出创新和潜力，长期来看能够进一步打开市场空间和扩大业务规模。 现金分红比例近98%，盈利能力小幅承压。公司拟分配现金分红4.53亿（含税），加上中期派发的1.7亿（含税），全年共分配现金分红6.2亿（含税），现金分红比例为97.72%，对应股息率近10%。2024年公司销售毛利率16.04%，同比-1.14pct；净利率3.44%，同比-0.11pct，盈利能力小幅回落。期间费用率10.19%，同比-0.19pct，其中公司销售/管理/财务费用3.04/12.31/1.05亿元，同比+13.23%/+7.83%/-28.17%，三费占营收7.32%；研发费用6.43亿元，同比+3.88%，占营收2.87%，同比+0.08pct。 投资建议鉴于当前市场环境仍承压，我们下调2025-26年盈利预测，下调收入预测至232.69/245.49亿元（原280.10/312.97亿元），下调归母净利润至6.50/6.83亿元（原10.38/12.24亿元），对应EPS0.57/0.60元（原0.92/1.08元）；新增2027年收入和净利润预测为258.29/7.49亿元，新增2027年EPS为0.66元；对应3月20日6.26元收盘价9.92/9.44/8.60xPE。维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，异型光伏组件投产不及预期，海外市场拓展不及预期，系统性风险。

事件描述公司2024年全年实现营业收入224.06亿元，同比增长6.93%；归属净利润6.38亿元，同比减少5.07%，扣非后归属净利润4.19亿元，同比减少39.65%。 事件评论2024年收入与订单均同比增长，展现行业下行期头部企业经营韧性。公司2024年全年实现营业收入224.06亿元，同比增长6.93%。公司实现单四季度营业收入69.84亿元，同比增长2.12%。从业务板块来看，建筑装饰板块表现突出，实现营业收入213亿元，同比增长7.08%；医疗健康板块实现营业收入10.95亿元,同比增长4.05%。订单方面，2024年公司建筑装饰业务新增订单约270.49亿元，同比增长4.68%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单约为172.05亿元，同比略增0.17%。 行业竞争激烈使得毛利率有所下滑，但有减值冲回等非经项目带动整体归母净利润同比下滑幅度收窄。公司全年综合毛利率16.04%，同比下降1.07pct，其中建筑装饰毛利率同比下滑0.98pct。费用率方面，公司全年期间费用率10.19%，同比下降0.14pct。减值方面，2024年资产减值1.99亿元，同比增多0.58亿元，主要系商誉减值（1.1亿元）与地产减值（0.86亿元），信用减值2.73亿元，同比增多0.09亿元。非经常性损益2.19亿元，主要为金融资产公允价值变动（1.18亿元）以及单项计提应收款转回（0.69亿元）。 公司加强收款，全年现金流入同比显著增长，大幅领先净利润。公司全年经营活动现金流净流入16.26亿元，同比多流入7.65亿元，收现比106.01%，同比提升5.75pct，同时，公司资产负债率同比下降0.61pct至70.35%，应收账款周转天数同比减少5.88至197.15天。在当前复杂的经济环境以及行业竞争日益激烈的形势下,公司持续取得较好经营现金流水平，充分体现了公司高质量的经营成果以及头部企业的综合实力。 优异的现金流表现支撑全年分红比例超95%，红利属性凸显。公司和管理层高度重视市值管理工作，切实通过分红回报股东的信任和支持。2024年中期，公司向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），共计派发现金红利1.7亿元（含税）；2024年报，公司再次分红4.53亿元，两次合计分红6.23亿元，占比2024年归母净利润97.7%。 海外订单加速落地，“产品化”战略带来新增长点。1）2024年公司在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外市场基础上，进一步拓展包括沙特、迪拜、泰国、越南等地区或国家业务。全年海外业务（含港澳）新增订单76.3亿元，同比增长57%，占比总订单28%，其中幕墙订单约37亿元，同比增长56%，内装订单38.8亿元，同比增长58%，随着出海战略的进一步落地，海外业务占比将逐步提升。2）公司面向全球定制化销售幕墙产品及异型光伏组件产品，幕墙方面，2024年公司在澳洲签约6500万供货订单，BIPV方面，2024年签署内外部销售订单约4000万元。产品销售规模当前相对较小，未来随着客户逐步积累，有望为公司贡献增量业绩。预计公司2025-2027年实现业绩6.8、7.3、8.0亿元，对应当前市值估值为10.4、9.7、8.9倍，维持“买入”评级。 风险提示1、海外业务不及预期；2、原材料价格波动。

事件公司发布24年年报，公司24年实现营收224.06亿元同增6.93%；实现归母净利润6.38亿元同降5.07%；实现扣非归母净利润4.19亿元同降39.65%。2024年公司合计拟派发现金红利6.23亿元，现金分红比例达97.72%，对应股息率达9.7%。 点评新签订单表现靓丽，份额逆势提升：公司24年建筑装饰业务新增订单约270.49亿元，同比+4.68%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单约为172.05亿元，同比+0.17%，室内装饰及设计业务新增订单约98.44亿元，同比+13.62%。我们判断内装订单高增主要由于澳门等区域景气度较高。在宏观需求承压背景下，公司仍然取得稳健订单增长，我们认为主要来自于公司综合优势带来的份额提升。 出海驱动新引擎，新签订单高增长：24年公司海外业务（含港澳）新增订单76.3亿元，同比+57%，幕墙订单约37亿元，同比+56%，内装订单38.8亿元，同比+58%，海外业务订单增长强劲；公司在海外构建了海外事业部、亚太大区、印太大区的幕墙与光伏建筑业务组织架构，并在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外市场基础上，进一步拓展包括沙特、迪拜、泰国、越南等地区或国家业务。在室内装饰与设计领域以承达集团为海外内装业务的开拓主体，在香港、澳门市场基础上，进一步做大新加坡、菲律宾等国家业务。 现金流持续改善，费用率整体稳定：公司24年毛利率为16.04%同降1.13pct；期间费用率10.19%，同降0.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.36%/5.49%/2.87%/0.47%，同比变动0.08pct/+0.05pct/-0.08pct/-0.23pct；资产及信用减值损失率2.11%，同增0.17pct，主要系本期计提房产减值准备增加。现金流方面，24年经营性现金净流入16.26亿，同比多流入7.7亿，收现比分别为106%，同比增加6pct，现金流表现优异。 盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为242亿、262亿，同比+8.1%、+8.0%，预计25-26年归母净利润分别为6.9亿、7.6亿，同比+7.7%、+10.2%；对应25-26年PE分别为9.4X、8.5X。 风险提示：下游需求超预期下行，海外业务推进不及预期。

收入实现稳健增长，大额现金分红提升股东回报公司 2024年实现收入 224亿元，同比+6.9%，归母、扣非净利润为 6.4、4.2亿，同比-5.1%、 -39.7%，非经常性损益为 2.19亿，同比增加 2.4亿；Q4单季实现收入 69.8亿，同比+2.1%，归母、扣非净利润为 2.0、 1.0亿元，同比-25.0%、 -68.5%，扣非业绩下滑较多主要系毛利率承压。公司拟分配现金分红 4.53亿（含税），加上中期派发的 1.7亿（含税），全年共分配现金分红 6.2亿（含税），现金分红比例为 98%，对应股息率为 9.67%。 毛利率短暂承压，海外订单增长强劲分业务来看，建筑装饰、医疗健康业务实现收入 212.66、 10.95亿，同比+6.87%、 +4.05%，毛利率为 15.57%、 25.99%，同比-0.98pct、 -1.81pct。订单情况， 2024年公司建筑装饰业务新增订单约 270.49亿元，同比+4.68%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单约为 172.05亿元，同比+0.17%，室内装饰及设计业务展现出韧性增长活力，新增订单约 98.44亿元，同比+13.62%。 其中 2024年累计承接光伏建筑项目（ BIPV）约 5.32亿元。海外布局初见成效， 2024年公司海外业务（含港澳）新增订单 76.3亿元，同比+57%，幕墙订单约 37亿元，同比+56%，内装订单 38.8亿元，同比+58%，海外业务订单增长强劲。 公允价值增厚利润，现金流表现优异2024年公司综合毛利率为 16%，同比-1.13pct， Q4单季毛利率同比-3.52pct。 2024年期间费用率为 10.19%，同比-0.19pct，销售、管理、研发、财务费用率为 1.36%、 5.49%、 2.87%、 0.47%，同比+0.08、 +0.05、 -0.08、-0.23pct，费用率基本稳定。资产、信用减值损失分别为 1.99、 2.73亿，同比增加 0.58、 0.09亿，投资净收益同比减少 0.08亿， 公允价值变动净收益 1亿，同比增加 2亿， 综合影响下公司净利率为 3.44%，同比-0.1pct。 2024年公司经营性现金净流入 16.26亿，同比多流入 7.65亿，收、付现比分别为 106%、 101%，同比+5.75、 +0.63pct，现金流表现优异。 行业竞争激励持续出清，积极构建第二业务增长曲线，维持“买入”评级公司积极推进幕墙产品及异型光伏组件产品的对外销售业务，推进公司产品化战略，以“设计+产品制造”模式向客户提供定制化服务，构建公司第二业务增长曲线。 2025年公司计划建筑装饰板块中标额为 280亿元，考虑到建筑装饰行业正经历着前所未有的变革和洗牌，行业竞争激烈， 我们预计公司 2025-2027年归母净利润为 6.5、 6.88、 7.49亿（前值 2025、 2026年归母业绩预测 8.3、 9.5亿），对应 PE 为 9.92、 9.37、 8.61倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新业务拓展不及预期；海外经营风险；项目落地不及预期。

收入稳步增长，利润收兼职拖累短暂承压24Q1-3公司实现营收 154.22亿，同比+9.26%，归母、扣非净利润为 4.33、3.22亿，同比+8.55%、 -16.63%，非经常性损益为 1.11亿，同比增加 0.98亿。 Q3单季实现营收 55.02亿，同比+4.47%，归母、扣非净利润为 1. 11、0.46亿，同比+3.94%、 -63.26%，扣非净利润下滑主要系三季度计提信用减值损失同比增加 0.8亿所致。 订单平稳增长，看好公司海外业务拓展公司前三季度建筑装饰业务累计中标 209.30亿，同比+8.80%，其中幕墙系统、内装系统中标额约 133.02、 76.28亿，同比+3.18%、 +20.20%，幕墙订单稳步增长，内装增速明显。Q3单季度装饰业务中标80.46亿，同比+1.36%，幕墙系统中标 50.42亿，同比-4.72%，内装系统中标 30.04亿，同比+13.53%。 24Q1-3累计承接光伏建筑项目（ BIPV）约 5.3亿，其中 Q3单季度中标3.8亿元。公司制定了幕墙业务的“出海”战略，积极拓展包括沙特、迪拜在内的中东市场以及日本、韩国、印尼等亚洲国家市场，并成功中标印尼Two Sudirman Jakarta 幕墙工程，合同金额约 2.61亿元。公司有望逐步扩大产品的海外出口业务，拓展新的业务增长极。 净利率小幅提升，现金流同比改善24年前三季度公司综合毛利率为 15.26%，同比+0.08pct， Q3单季毛利率为 14.59%，同比-0.92pct。 24Q1-3期间费用率为 9.87%，同比-0.25pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.34%、 5.08%、 2.74%、 0.71%，分别同比+0.11pct、 -0.11pct、 -0.09pct、 -0.16pct。资产及信用减值损失为 2.03亿，较去年同期增加 0.37亿，公允价值变动净收益同比增加 0.65亿，综合影响下公司净利率为 3.44%，同比+0.10pct， Q3单季净利率提升 0.18pct至 2.56%。 24Q1-3公司 CFO 净额为-1.86亿，同比少流出 10.27亿，主要系工程回款同比增加；收、付现比分别为 106.89%、 109.01%，分别变动+8.97pct、 +2.37pct； Q3单季 CFO 净额为 2.66亿，同比多流入 2.27亿。 幕墙行业龙头，维持“买入”评级公司坚持多品牌协同发展，聚焦幕墙、室内装饰与设计领域，贯彻领先战略。通过技术创新、集约经营与业务协同，推动建筑装饰业务标准化、系统化、集成化，实现稳健、 可持续发展。幕墙业务将继续巩固行业龙头地位，推动高质量发展。 考虑到地产下滑压力较大，略微下调盈利预测，我们预计 24-26年公司归母净利润分别为 7.3、 8.3、 9.5亿（ 前值为 7.6、 8.7、10亿），对应 PE 为 8.9、 7.7、 6.8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新业务拓展不及预期；海外经营风险；项目落地不及预期。

事件公司发布24年三季报，前三季度公司实现收入154.2亿元，同比+9.26%，归母净利润4.33亿元，同比+8.55%，扣非归母净利润3.22亿元，同比-16.63%，24Q3实现收入55.0亿元，同比+4.47%，归母净利润1.11亿元，同比+3.94%，扣非归母净利润0.46亿元，同比-63.3%。 点评公司净利润增长好于扣非净利润，主要由于Q3计提2.05亿信用减值损失（去年同期计提1.24亿）；盈利能力方面，24Q3公司毛利率14.59%，同比-0.52pct，净利率2.56%，同比+0.18pct，整体保持平稳。 新签订单表现靓丽，份额逆势提升：公司前三季度建筑装饰业务新增订单约209.3亿元，同比+8.8%，其中幕墙系统新增订单约为133.0亿元，同比+3.2%，其中BIPV累计接单5.3亿；内装系统新增订单约78.3亿元，同比+20.2%，我们判断内装订单高增主要由于澳门等区域景气度较高。在宏观需求承压背景下，公司仍然取得较好订单增长，我们认为主要来自于公司综合优势带来的份额提升。 海外出海重返中东，国内下沉优质市场：公司进一步强化“出海”与“下沉”战略，一方面加速海外业务发展，公司海外事业部重返沙特、迪拜等中东地区国家，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家，有选择性承接优质项目；另一方面公司下沉国内部分市场，择优适当做部分市场下沉。 现金流持续改善，费用率整体稳定：公司24Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.33%/4.81%/2.90%/0.66%，同比+0.07、-0.35、-0.03、-0.13pct。现金流方面，公司Q3单季度经营现金流净进入2.66亿元，去年同期净流入0.39亿，公司取得较好的经营性净现金流系公司客户群主要为各个行业头部企业，客户较为优质，资信状况较好。 盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为230亿、249亿，同比+9.6%、+8.4%，预计24-25年归母净利润分别为7.2亿、7.7亿，同比+7.0%、+6.6%；对应24-25年PE分别为9.0X、8.4X。 风险提示：下游需求下行超预期，光伏幕墙推进不及预期。

公司上半年实现营业收入 99.20亿元，同比增长 12.10%；归属净利润 3.22亿元，同比增长10.23%；扣非后归属净利润 2.75亿元，同比增长 5.93%。 事件评论 公司上半年营收稳健增长， 在手订单充足保障业绩增长持续性。 公司上半年营收 99.2亿元，同增 12.1%，其中建筑装饰营收 93.72亿元，医疗健康营收 5.48亿元。订单来看，建筑装饰新增订单 128.84亿元，同增 14.22%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单 82.6亿元，同比增长 8.9%；室内装饰及设计业务新增订单约 46.24亿元，同比增长 25.14%。 上半年盈利水平基本平稳， Q2扣非后净利润增速波动主要系投资性房地产减值。 公司上半年综合毛利率 15.63%，同比提升 0.65pct，单二季度来看，公司综合毛利率 15.48%，同比提升 1.61pct；费用率方面，公司上半年期间费用率 9.96%，同比下降 0.14pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0. 14、0.02、-0. 12、-0.18pct 至 1.35%、5.23%、 2.66%和 0.73%，单二季度期间费用率 8.70%，同比提升 0.40pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0.18、 0.28、 -0.05、 -0.01pct 至 1.20%、 4.10%、2.79%和 0.62%。同时，公司上半年发生资产减值 1.05亿元，同比多损失 0.79亿元，主要系投资性房地产上半年减值 0.73亿元。综合来看，公司上半年归属净利率 3.25%，同比下降 0.06pct，扣非后归属净利率 2.78%，同比下降 0.16pct；单二季度归属净利率2.41%，同比提升 0.04pct，扣非后归属净利率 1.69%，同比下降 0.43pct。 公司现金流管理持续健康， Q2现金流净流入。 上半年经营活动现金流净流出 4.52亿元，同比少流出 7.99亿元，收现比 104.64%，同比提升 9.92pct；单二季度来看，经营活动现金流净流入 5.16亿元，同比转正，收现比 85.51%，同比提升 9.73pct；同时，公司资产负债率同比下降 1.04pct 至 70.04%，应收账款周转天数同比减少 11.76至 225.99天。 公司积极拓展海外业务，BIPV 落地加速，同时公司持续重视股东汇报，中期分红 52.7%。 1）海外方面，公司海外事业部重返沙特、迪拜等中东地区国家，目前公司已完成迪拜和沙特子公司的设立，并在当地稳健拓展业务。公司将东盟等亚太市场重组为亚太大区、印太大区，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家，有选择性承接优质项目，海外项目优质的利润水平与回款周期有望为公司注入新增长点； 2）BIPV 方面，上半年公司依托幕墙龙头效应及技术实力，先后中标了雄安国贸中心项目投建运一体化航站楼幕墙工程、石药集团智能制造工厂等重点 BIPV 工程，累计承接光伏建筑项目中标金额约 1.5亿元。上半年公司光伏建筑项目已确认收入约 3.14亿元，同比增幅达 124%。当前 BIPV行业发展正处在快速发展的初期阶段，行业放量仍需要一定的周期，但从目前市场上承接的 BIPV 订单来看，头部企业已开始受益。 3）公司中期拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.5元（含税），合计拟派发现金红利 1.7亿元，占公司上半年归属净利润的 52.70%。 预计公司 2024-2026年实现业绩 7.6、 8.8、 10.1亿元，对应当前市值估值为 6.6、 5.7、5.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、 BIPV 新签订单不及预期； 2、原材料价格波动。

事件： 公司发布 2024年中报， 2024年上半年，公司实现营收 99.2亿元， 同比增长12.1%，实现归母净利 3.22亿元，同比增长 10.23%，实现扣非归母净利 2.75亿元，同比增长 5.93%； 单二季度，公司实现营业收入 58.34亿元，同比增长 7.45%，实现归母净利润 1.41亿元，同比增长 9.12%，实现扣非归母净利润 0.99亿元，同比下滑14.13%。 公司首次实施中期分红， 拟派发现金红利 0.15元/股， 共计派发现金红利 1.7亿（含税） ， 现金分红比例 52.7%。 公司盈利能力稳步增长，现金流改善显著 （1）成长性分析： 2024年上半年，公司营收 99.2亿元， 增长 12.1%。 其中建筑装饰板块实现营业收入 93.72亿元，医疗健康板块实现营业收入 5.48亿元。 实现归母净利3.22亿元，同比增长 10.23%， 扣非归母净利 2.75亿元，同比增长 5.93%。 公司持续强化利润的管理，盈利能力进一步提高。 （2）盈利能力分析： 2024年上半年，公司销售毛利率为 15.63%，同比提升 0.65pct，销售净利率为 3.92%，同比提升 0.02pct；上半年销售/管理/财务费用率分别为 1.35%、5,23%、 0.73%，分别同比为+0.14pct、 +0.02pct、 -0.18pct，三项费用之和为 7.30%同比下降 0.02pct。 （3）营运能力及经营现金流分析： 2024年上半年，公司存货周转天数 101天，同比减少 10.4天， 应收账款周转天数为 226天，同比减少 11.8天，运营能力提升；公司现金流净额为-4.52亿元， 较同期增加 7.99亿元， 现金流改善显著， 主要原因系本期工程回款同比大幅增加所致。 （4）研发投入分析： 2024年上半年，公司研发投入为 2.64亿元，同比增长 7.32%，占营收比重 2.66%。截至 2024年 6月， 工业和信息化部发布了第八批制造业单项冠军企业的名单，江河幕墙凭借其卓越的产品质量、领先的技术实力和显著的市场占有率，荣登榜单，获得“国家级制造业单项冠军企业”的殊荣；江河幕墙荣获中国绿色建材产品认证，其单元式幕墙和构件式幕墙产品获颁最高等级三星级证书。 新增订单总量稳居行业首位，龙头效应凸显。 公司建筑装饰业务新增订单约 128.84亿元，同比增长 14.22%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单约为 82.6亿元，同比增长 8.9%；室内装饰及设计业务新增订单约46.24亿元，同比增长 25.14%。 公司依托品牌优势，上半年新增订单总量稳居行业首位。截止 2024年 6月 30日，公司在手订单约 356亿元，为公司后续业绩持续释放奠定了坚实基础。 “出海”与“下沉”战略并举，深耕细作寻求市场机遇。 “出海”战略： 公司海外事业部重返沙特、迪拜等中东地区国家，公司已完成迪拜和沙特子公司的设立，并在当地稳健拓展业务。公司将东盟等亚太市场重组为亚太大区、印太大区，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家，有选择性承接优质项目。“下沉”战略： 在国内市场公司择优适当做部分市场下沉，开辟新的增长极。 BIPV 业务持续发力，市场认可度提升。 上半年公司先后中标了雄安国贸中心项目投建运一体化 航站楼幕墙工程、石药集团智能制造工厂等重点 BIPV 工程，累计承接光伏建筑项目中标金额约 1.5亿元。上半年公司光伏建筑项目已确收约 3.14亿元，同比增幅达 124%。 BIPV 行业正处在快速发 展的初期阶段，从目前市场上承接的 BIPV 订单来看，头部企业已开始受益。同时公司异型组件外销增加，生产任务连续，市场认可度持续提升。 维持“买入”评级。 公司在手订单充沛， 转型制造布局 BIPV 市场空间广阔。 基于此我们看好公司成长性。 考虑到当前 BIPV 行业发展正处在快速发展的初期阶段，行业放量仍需要一定的周期， 我们调整盈利预测： 预计公司 2024~2026年归母净利润分别为7.58、 8.63、 10.05亿元（前值为 8.41、 11.80、 15.35亿元） ， 根据最新股价， 对应PE 分别为 7.0、 6.1、 5.2倍，维持“买入”评级。 风险提示： 建筑装饰业务下游需求不及预期， BIPV 工程订单不及预期，异型组件销售不及预期；市场竞争的风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

营收利润稳步提升， 高比例中期分红股回馈投资者24H1公司实现营收 99.2亿，同比+12.1%，归母、扣非净利润为 3.22、 2.75亿，同比+10.23%、 +5.93%，非经常性损益为 0.47亿，同比增加 0.15亿，主要为应收账款减值冲回。Q2单季实现营收 58.34亿，同比+7.45%，归母、扣非净利润为 1.41、 0.99亿，同比+9.12%、 -14.13%。 上半年营收利润稳步提升，订单逆势增长。 24年上半年公司计划派发现金红利 1.7亿（含税），现金分红比例 53%， 高比例现金分红提升投资性价比。 BIPV 订单高增长，看好公司国际化业务拓展24年上半年建筑装饰业务新签订单 128.84亿，同比+14.22%，其中幕墙系统、内装系统新签订单 82.6、 46.24亿，同比+8.9%、 +25.14%， 幕墙订单稳步增长，内装增速明显。 24年上半年累计承接光伏建筑项目（BIPV）约1.5亿， 上半年公司 BIPV 项目已确认收入约 3.14亿元，同比+124%。 截止24H1末，公司在手订单约 356亿元， 为 23年收入的 1.7倍。 公司重返中东市场，已在迪拜和沙特成功设立了子公司， 公司将东盟等亚太市场重组为亚太大区、印太大区，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家。 公司已在澳洲承接了幕墙产品出口业务，有望将逐步做大产品海外出口业务，拓展新的业务增长极。 盈利小幅改善，费用率有效摊薄24H1公司毛利率同比提升 0.65pct 至 15.6%， Q2单季毛利率为 15.48%，同比+1.61pct。期间费用率为 9.96%，同比-0.14pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0. 14、 +0.02、 -0. 12、 -0.18pct。资产及信用减值损失为 0.31亿，同比减少 0.17亿，公允价值变动净收益同比减少 0.32亿，综合影响下公司净利率为 3.92%，同比+0.02pct， Q2单季净利率为 3.04%，同比+0.07pct。 24年上半年经营现金流净流出为 4.52亿，同比少流出 7.99亿，收付现比分别为 104.6%、 110.1%，同比+9.9pct、 +2.67pct。 幕墙行业龙头， 维持“买入”评级公司坚持多品牌协同发展，聚焦幕墙、室内装饰与设计领域，贯彻领先战略。通过技术创新、集约经营与业务协同，推动建筑装饰业务标准化、系统化、集成化，实现稳健、可持续发展。幕墙业务将继续巩固行业龙头地位，推动高质量发展。 考虑到地产下行压力较大，我们略微下调盈利预测，预计公司 24-26年实现归母净利润为 7.6、 8.7、 10亿（前值为 8.1、 9.7、11.7亿），对应 PE 为 6.6、 5.8、 5倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新业务拓展不及预期； 海外经营风险；项目落地不及预期， 地产下行压力较大。

事件公司发布24年中报，上半年公司实现收入99.2亿元，同比+12.1%，归母净利润3.22亿元，同比+10.23%，扣非归母净利润2.75亿元，同比+5.93%，其中24Q2实现收入58.3亿元，同比+7.45%，归母净利润1.41亿元，同比+9.12%，扣非归母净利润0.99亿元，同比-14.13%。此外，上半年公司计划派发现金红利1.7亿（含税）现金分红比例53%。 点评新签订单表现靓丽，份额逆势提升明显：上半年公司建筑装饰业务新增订单约128.84亿元，同比+14.22%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单约为82.6亿元，同比+8.9%；室内装饰及设计业务新增订单约46.24亿元，同比+25.14%，截止上半年，公司在手订单充裕约356亿元。在宏观需求承压背景下，公司仍然取得较好订单增长，我们认为主要来自于公司综合优势带来的份额提升。 海外出海重返中东，国内下沉优质市场：公司进一步强化“出海”与“下沉”战略，一方面加速海外业务发展，公司海外事业部重返沙特、迪拜等中东地区国家，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家，有选择性承接优质项目；另一方面公司下沉国内部分市场，择优适当做部分市场下沉。 现金流改善明显，费用率整体稳定：24H1公司毛利率15.6%，同比+0.65pct，费用率方面，上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.35%/5.23%/2.66%/0.73%，同比+0.15、+0.02、-0.12、-0.18pct。 现金流方面，公司Q2单季度经营现金流净进入5.2亿元，去年同期净流出2.0亿，上半年实现销售回款103.8亿元，收现比达104.6%，较同期增加9.9pct。公司取得较好的经营性净现金流系公司客户群主要为各个行业头部企业，客户较为优质，资信状况较好。 盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为230亿、249亿，同比+9.6%、+8.4%，预计24-25年归母净利润分别为7.4亿、8.3亿，同比+10.7%、+11.8%；对应24-25年PE分别为7.2X、6.4X。 风险提示：下游需求下行超预期，光伏幕墙推进不及预期。

幕墙龙头强者恒强，应给予溢价。行业总量承压背景下，公司业绩突出，今年有望继续保持双位数增长，23年新增订单总量稳居行业首位，龙头地位凸显。收入角度，公司已经连续4个季度保持双位数增长；利润角度，公司已经连续2个季度保持双位数增长；扣非后归母利润已经连续6个季度保持双位数增长。我们认为公司龙头地位已经体现。 减值风险已充分释放，现金流有望持续好转。23年资产+信用减值已经开始下降、经营现金流净流入超过净利润。内装板块港源装饰已触底反弹，恢复盈利，且订单恢复正增长。目前客户类型以头部企业类为主。 光伏建筑大势所趋，公司已占领绝对优势。23年光伏建筑订单13.7亿元，我们预计24年或继续高增长。公司是国内首家面向城镇建筑提供“设计+产品生产”的定制化光伏组件企业。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为7.80、8.74、9.79亿元，同比增速分别为16.2%、12.0%、12.0%。 公司龙头地位稳定，24-26年业绩复合13%增长，同时匹配现金流，分红比例达到30%+。目前估值位于底部，处于破净状态，预计24-25年EPS分别为0.69、0.77元，给予24年14-16倍市盈率，合理价值区间9.64-11.02元，维持“优于大市”评级。 风险提示：回款风险，业务拓展风险，政策风险。

核心观点：江河集团发布2024年一季报。根据一季报，2024Q1，公司营收40.86亿元，同比+19.50%；归母净利1.82亿元，同比+11.10%；扣非净利1.77亿元，同比+21.87%。 幕墙订单稳健，内装订单增速提升。从订单层面看，24Q1公司建筑装饰中标额约51.89亿元，同比+5.95%，其中，幕墙业务中标额约30.31亿元，同比+0.27%，内装业务中标额约21.58亿元，同比+15.09%。 此外，公司24Q1承接光伏建筑项目（BIPV）约0.5亿元。 盈利水平有所下滑，费用管控提升期间费用率下滑。从盈利水平看，公司24Q1毛利率/净利率/ROE分别为15.84%/5.18%/2.54%，同比分别变动-0.90/-0.19/-0.01pct，盈利水平略有降低。从费用率角度看，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.56%/6.84%/2.48%/0.89%，同比分别变动+0.06/-0.58/-0.20/-0.48pct，除销售费用外，其他各项费用率都有所降低，整体费用率降低明显。 湖北浠水组件基地基地已投产，BIPV业务逐渐放量。根据公司2023年报，公司投资建设的湖北浠水BIPV光伏定制化组件柔性生产基地于23年6月份投产。23年承接光伏建筑项目（BIPV）约13.7亿元，同比增长60.42%，光伏建筑项目实现收入7.04亿元。传统幕墙将逐步转化为光伏幕墙，预计未来市场仍将进一步向头部企业聚集，BIPV业务后期有望逐渐放量。 盈利预测及投资建议。公司主业逐渐复苏，幕墙及内装订单稳健增长，此外，BIPV订单加速，后续有望逐渐转化为收入并进一步增厚公司整体利润。预计公司24-26年归母净利润分别为8.00/9.46/11.16亿元，维持合理价值10.59元/股不变，对应公司24年15倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：新签订单不及预期；订单执行不及预期；新业务不及预期。