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江河集团 建筑和工程 2019-08-22 7.49 10.00 28.04% 7.95 6.14%
8.55 14.15% -- 详细
公司近日公布2019年半年报,公司上半年实现营业收入76.11亿元,同比增长5.49%;实现归属于上市公司股东的净利润3.3亿元,同比增长4.75%。点评如下: 建筑装饰板块订单增量实现大幅增长,上半年进展良好 报告期内,公司建筑板块实现中标额约114.5亿元,同比增长36.23%;其中幕墙订单69.99亿元,同比增长60.16%,相较一季度54.89%的增速略有提升,公司是幕墙行业龙头,市场占有率呈逐年上升趋势,未来公司市占率有望继续提升;内装新增订单44.54亿元,同比增长10.33%,继续保持内装行业前列。截至报告期末,公司在手订单金额296亿元,在手订单充足,订单收入比为3.89。公司年报公布今年计划230亿中标额,目前进展良好。 主营业务经营业绩稳中有进,毛利率略有提升 上半年,公司实现营业收入76.11亿元,同比增长5.49%。其中装饰板块实现营业收入71.98亿元,同比增长5.53%,增速较去年同期下降3.92个百分点,在目前大环境中已属不易;医疗健康板块实现营业收入4.13亿元,同比增长4.88%,其中江河泽明营业收入8445万元,同比增长37%,并于上半年实现了盈利。二季度,公司实现营收45.57亿元,环比增加49.3%。公司毛利率为17.50%,同比增加0.62个百分点,主要是由于会计准则变化,部分成本归集到研发费用所致。 期间费用率有所上升,归母净利润小幅上升 公司期间费用率11.79%,同比增加1.16个百分点。其中销售费用率1.09%,与去年同期基本相同;管理费用率6.42%,同比下降1.72个百分点,主因管理费用部分归集为了研发费用,剔除该因素后仍上升0.37个百分点;财务费用率为1.82%,同比提高0.45个百分点,主要系本报告期有息负债同比增加导致利息支出增加所致,鉴于公司港币资产较多,人民币贬值会产生一定的汇兑收益,下半年公司财务费用率有望下降;研发费用率2.45%,同比上升0.31个百分点。综合起来,报告期实现归母净利润3.3亿元,同比增长4.75%。 经营性现金流平稳,回购股份已完成未来拟实施激励计划 报告期收现比0.9399,相较18年同期下降6.61个百分点,主因营业收入增加同时公司收到的现金减少。付现比1.1000,较去年同期的1.1605有所降低。经营活动现金流净额为-10.43亿元,相较去年同期恶化0.57亿元。报告期内,公司实施完成了股份回购计划,回购金额约1.57亿元;公司拟在适当时机实施股权激励计划,推动公司长效激励机制。 投资建议 公司业绩增长稳定,订单量增速提升凸显幕墙龙头地位。我们维持对公司的“买入”评级。由于半年报利润增速不及预期,我们小幅下调19-21年EPS至0.63、0.80、0.94元/股(原19-21年预测EPS为0.66、0.83、0.98元/股),小幅下调目标价至10元(原10.8元)。 风险提示:订单执行不及预期;医疗业务进展不及预期。
江河集团 建筑和工程 2019-05-01 8.76 -- -- 8.70 -0.68%
8.70 -0.68%
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事件:公司发布2019年一季度财报及经营数据。Q1实现营收30.53亿,同增0.84%,实现归母净利润1.15亿,同增20.35%,实现扣非1.14亿,同增22.97%;订单方面,中标建筑订单48.44亿,同增35.57%,其中中标幕墙订单29.46亿,同增54.89%,中标内装订单18.98亿,同增13.58%; 盈利能力持续提升,提质逻辑持续验证。公司Q1毛利率17.11%(+2.4pp)、净利率3.77%(+0.1pp)、ROE为1.49%(+0.1pp),整体盈利能力稳步提升,基本延续了2018年趋势(全年毛利率提升3.3pp、净利率提升0.7pp)。受此驱动,当期归母同比增长20.35%,增速同比有所提升。我们认为公司当前积极采取优选订单(凭借龙头优势优选高利润优质订单)和内部考核(将激励与利润等核心财务指标挂钩,驱动项目团队提升业务质量)两项举措改善盈利,相关财务指标将持续处于上升通道; 幕墙订单强势增长,头部逻辑持续验证。公司Q1幕墙订单增速54.9%(+18pp),远高于幕墙市场10%左右的整体增速,带动公司整体建筑订单增速达到35.6%(+21pp)。我们认为公司为幕墙王者,两大品牌错位布局,竞争优势显著,从2017年开始取得市占率第一,2018年幕墙收入已达到传统幕墙领军企业远大的1.8倍,正逐渐甩开与对手差距进阶行业独一档龙头。未来幕墙市场增速随着产业区域政策驱动有望复苏,同时随着技术资金业绩壁垒提高将呈现马太效应,公司市占率有望进一步提升; 内装订单规模和质量均快速增长,增量逻辑持续验证。公司Q1内装订单增速13.6%(+17pp),单体项目金额达0.12亿(YOY+34%),继2018年内装订单首破百亿、大幅同增26%之后,延续了快速增长趋势。我们看好公司未来内装增量,认为其至少具有四大可见来源,包括(1)深化战略合作、(2)大湾区市场增量、(3)内装市场整体增量、(4)内部业务协同等,将直接受益大湾区规划和与西南城市开发龙头云南城投的重磅战略合作; 看好公司收购Healius更多股份,并持续看好双主业发展战略。公司资金充裕为收购护航,紧密跟进配股,有收购Vision案例在前,且收购契合国家走出去战略和分级诊疗制度,或取得一定支持。当前澳洲政府积极改善澳中关系、大选在即聚焦提振经济,收购环境趋于改善。公司若完成收购将成国内首家医疗服务收入破百亿的上市公司,实现双主业平行发展; 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年营收为176亿、194亿和215亿,归母为7.89亿、10.36亿和13.03亿,每股收益为0.68元、0.9元和1.13元,对应PE为13.7X、10.4X和8.3X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、财务风险;2、竞争风险;3、海外业务风险。
江河集团 建筑和工程 2019-03-13 8.68 10.42 33.42% 10.10 12.22%
9.78 12.67%
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公司近日公布2018年年报,报告期内实现营业收入160.37亿,同比增长4.84%;实现归母净利润6.09亿,同比增长30.47%。点评如下: 全年新签订单趋势良好,内装放量与外装更加均衡 公司在报告期内新签订单212亿元,较上年同增17.78%,高于18年初制定的190亿的目标。其中幕墙新签订单111亿,同比增长11%;内装新签订单101亿,同比大幅增长26.25%。幕墙和内装订单比例更加均衡,符合公司做大内装业务的战略。公司计划2019年新签订单230亿元,增速8.5%。 收入增速稳健,毛利率大幅提升 公司全年实现营业收入160.37亿,其中装饰板块(内装+外装)152.46亿,同比增长5.01%;医疗健康业务7.90亿,同比增长1.76%。医疗板块江河泽明收入1.27亿元,同比增长45%,江河泽明旗下眼科医院去年新增2家,目前已有10家眼科医院,前期的稳健发展为其后快速扩张奠定好了基础。毛利率方面,装饰板块毛利率为17.71%,同比大幅增加3.45个百分点,主要是由于会计准则变化,部分成本归集到研发费用所致,也与公司控制速度,追求订单质量有关;医疗业务毛利率32.80%,同比增加1.64个百分点。 期间费用率有所上升,经营现金流高于净利润并且高比例分红 公司报告期的期间费用率12.01%,较17年全年10.67%有所上升。其中财务费用1.48%,较去年下降0.6个百分点,主要是18年人民币贬值产生了一定的汇兑收益;销售费用率1.12%较17年小幅下降;管理费用率和研发费用率为9.41%,较17年大幅上升3.02个百分点,主要是由于新会计准则将成本归集到研发费用、管理人员职员薪酬增加所致。18年受中美贸易战影响,美洲江河从中国进口的铝型材被指“双反”,公司计提了较多坏账准备,致使本期资产减值损失增加较多(2亿,17年2923万)。18年公司有效税率为14.97%,较17年19.76%大幅下降。综合起来,报告期实现归母净利润6.09亿,同比增长30.47%。 现金流方面,报告期收现比为1.0665,较17年小幅下降;付现比为1.0330,较17年小幅下降。经营性现金流净流入14.09亿,和17年基本持平,18年股利分配方案为每10股派发现金红利3元。公司连续多年经营现金流高于净利润并且高比例分红,在行业中实属难得。 投资建议 公司装饰主业业绩稳健,订单、毛利率持续增长;收购Healius的非约束力要约函发出后预计今年医疗业务外拓将有进一步动作。综上,我们看好公司未来发展,维持公司2019-2021年EPS0.66、0.83、0.98元/股的预测,维持“买入”评级,对应PE为13.6、10.8、9.1倍。考虑到公司19年PE处于公司历史估值较低位置,估值有修复空间,我们小幅上调目标价至10.8元(原目标价9.7元)。 风险提示:医疗业务进展慢于预期;公司持有较多外币性资产,人民币升值对其不利。
江河集团 建筑和工程 2019-03-13 8.68 -- -- 10.10 12.22%
9.78 12.67%
详细
盈利能力持续提升,经营性现金流稳定 公司发布2018年年报,公司2018年实现营业收入160.37亿元,同比增长4.84%,实现归母净利润6.09亿元,同比增长30.47%。分季度看,公司Q1-Q4分别实现营收30.3/41.9/38.5/49.7亿元,同增14%/7%/-8%/10%;实现归母净利润1.0/2.2/1.3/1.7亿元,同增20%/36%/24%/36%,业绩增长稳健。公司18年毛利率/净利率分别为18.5%/4.6%,较17年提升3.3/0.7pct。此外,公司16-18年实现经营性净现金流分别为13.1/13.9/14.1亿元,近三年经营性净现金流平均为13.7亿元,公司现金流优异。 新签订单提速,内装市场增速明显 根据公司年报,公司18年中标额为212亿元,同增17.9%,订单收入比约1.4倍,订单充足支撑公司未来建筑业务持续增长。幕墙/内装分别新增订单111/101亿元,分别同增11%/26%,较17年增速明显提升。其中江河幕墙保持稳健经营;内装领域承达集团、港源装饰均超额完成了年度营销任务,内装市场增速明显,公司承接了一大批有影响力的地标工程。公司目前已为国内幕墙行业龙头企业,未来建筑装饰行业仍有较大增长空间,公司订单有望持续增长。 医疗业务转型提速,国内海外齐头并进 公司18年医疗业务实现营业收入7.91亿元,均为眼科业务贡献,其中江河泽明营业收入1.27亿元,同比增长45%。在眼科方面,公司以江河泽明为长三角区域中心,眼科医院数量从并购初的3家目前已发展为10家眼科医院,其中18年新增南通江河泽明及光正眼科医院2家眼科医院。江河泽明依托Vision品牌已成为长三角区域领先的知名眼科医疗品牌。医疗检测业务方面,公司18年在国内收购了江河华晟医学80%股权,在海外同比例向Healius配股增资,国内海外收购齐头并进。19年1月公司已启动收购Healius,若并购成功,则公司医疗服务收入将有望突破百亿规模。 盈利预测与投资评级 公司为国内幕墙龙头企业,加速拓展医疗业务。近几年公装行业逐渐回暖,公司业绩稳健增长,随着公司医疗业务拓展的进一步提速,未来几年将继续保持稳定增长态势。预计公司19-21年分别实现归母净利润7.55/9.22/11.07亿元。公司目前PE(TTM)13.7倍,而A股其他装修企业平均PE(TTM)约25倍,公司估值较低,估值存修复空间。我们预测公司19年EPS为0.65元/股,给予公司19年17倍PE估值,则对应合理价值约11元/股,维持“买入”评级。 风险提示:海外并购存在风险;医疗业务拓展不及预期;地产下行风险加大致装修行业景气度下滑;公司新签订单增速下滑。
江河集团 建筑和工程 2019-03-13 8.68 -- -- 10.10 12.22%
9.78 12.67%
详细
幕墙行业龙头,布局医疗打造双轮驱动。公司是全球高端幕墙领域第一品牌,成立于1999年,于2001年进入高端幕墙领域,公司在全球各地承建了数百项难度、规模、影响大的地标建筑,技术与品牌实力雄厚。2011年公司上市后不仅迅速通过并购补充内装和设计业务短板,同时深入布局医疗领域,形成建筑+医疗双轮驱动。2018年公司实现营收160.4亿元,同比增长5%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长30%,实现经营性现金流量净额14.1亿元,现金流持续表现优异,未来有望实现可持续稳健增长。 装饰主业迈入高质量发展期,未来业绩增长动力充足。2013年公司建筑装饰主业经历海外业务扩张带来的经营风险后,迅速调整业务结构、提升经营效率,实现从快速扩张向高质量发展模式转变。目前公司海外减值因素已逐渐消退,盈利能力不断提升(毛利率和净利率全面回升),现金流同业相比也十分优异(经营性现金流量净额持续提升,收现比居装饰主要公司首位),国内与海外业务稳步推进,建筑装饰主业已步入高质量发展期。2018全年公司新签订单212亿元,同比增长18%,增速较去年显著提升16个pct,同时公司公告2019年建筑装饰板块计划中标额230亿元(2018年计划中标金额190亿元)继续实现较快增长,未来业绩增长动力充足。 Vision优势品牌技术嫁接国内取得实质性进展,第三方检测业务前景广阔。公司于2015年完成澳大利亚Vision的私有化收购,并以眼科业务为核心,借助Vision品牌和技术优势持续开拓国内医疗业务,2017年公司完成南京泽明51%股权的收购,标志着公司眼科业务在国内取得落地的实质性进展。2019年1月,公司效仿Vision私有化经验,再次要约收购Healius,公司当前已持有Healius15.93%股权,是其第一大股东,Healius为澳大利亚第一大全科医生诊疗中心、第二大病理提供商、第二大影像连锁医院。我们测算国内第三方医疗检测市场至少约500亿元规模,若收购完成,则为公司进一步涉足国内第三方医疗检测市场奠定坚实基础。 投资建议:我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为7.5/9.2/11.4亿元,同比增长23%/23%/23%,对应EPS分别为0.65/0.80/0.99元,(2018-2021年CAGR 23%)。当前股价对应PE分别为13/11/9倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,主营业务利润率及现金流反复风险,收购及整合进度不达预期风险,医疗业务拓展不及预期风险,海外经营风险等。
江河集团 建筑和工程 2019-01-23 7.90 -- -- 8.68 9.87%
10.14 28.35%
详细
强化利润管理,提高经营质量: 公司一直以来坚持以“效益为中心”的经营方针,强化利润管理,稳步提高经营质量及盈利能力。2018年前三季度实现营收110.70亿元,同增长2.49%;实现归母净利润4.42亿元,同比增长28.53%。公司致力于提供绿色建筑系统和高品质医疗健康服务,坚持“双主业,多元化”发展战略。2018年上半年建筑装饰业务实现营收68.21亿元,同比增长9.45%,占比94.54%;医疗健康业务实现营收3.94亿元,同比增长10.06%,占比5.46%。总体来看,公司建筑装饰和医疗健康业务均实现稳健增长,盈利能力进一步增强。 拟通过收购Healius加快公司业务转型,做大做强医疗健康业务: 公司全资子公司香港江河于2019年1月3日向Healius发出一份初步且不具约束力的要约函,表明将按照每股3.25澳币进行报价收购Healius所有已发行的股份。Healius是澳大利亚领先的医疗服务上市公司之一,目前为澳大利亚第一大全科医生诊疗中心(8%市场份额)、第二大病理提供商(35%市场份额)、第二大影像连锁医院(12%市场份额),并且在基因工程和干细胞工程方面具有领先优势。本次对Healius发出要约函符合公司的战略发展需要,如能并购成功,公司将Healius在第三方检验、第三方影像等业务领域的先进经验引进到国内发展,推动公司该业务领域在国内的发展。加快公司向医疗健康业务转型,实现公司做大做强医疗健康业务的目标。 并购海外高端品牌,推进医疗业务国内布局: 公司医疗板块定位于内容(服务)提供商,以眼科、第三方检验(病理、第三方检验、影像)等专业领域为主要方向,致力于提供高品质医疗健康服务。公司通过并购澳大利亚最大连锁眼科医院Vision、增持澳洲领先医疗服务上市公司Primary股份等丰富的国际化资本运作经验,为公司业务快速扩张和跨越式转型发展提供了强有力的保证。为进一步加快公司医疗健康业务的发展,稳步推动公司医疗健康业务在国内落地,开拓新的业务增长点,公司于2018年10月出资3800万元设立江河易知,占认缴出资总额的14.49%;2018年11月,公司作价1887.2万元收购华晟医学80%股权;同月以5.3亿元入股首颐医疗9.46%股权.以上新设、并购运作符合公司双主业发展战略,为公司未来医疗健康业务发展打下坚实基础。 装饰主业新签订单增长,为公司业绩稳健增长提供保障: 建筑装饰业务仍为公司的主要创收来源,2018年前三季度累计项目中标数量610个,同比增长25.51%。累计中标金额约为人民币129.13亿元,同比增长7.61%,其中幕墙系统中标金额71.43亿元,同比增长9.89%;内装系统中标57.70亿元,同比增长4.91%。相较2017年项目中标数量及中标金额上均得到一定程度的改善,充足的在手订单为公司未来业绩的增长提供保障。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利6.09/7.94/10亿元,同比增长30.5%/30.4%/26.0%,对应EPS为0.53/0.69/0.87元,当前股价对应2018~2020年的PE为14.8/11.4/9.0倍。公司装饰主业经营稳健,医疗业务不断开花结果,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,医疗风险,回款风险等。
江河集团 建筑和工程 2019-01-07 7.27 9.36 19.85% 8.20 12.79%
10.10 38.93%
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公司近日发布转让控股子公司部分股份的公告,点评如下: 承达集团国内增量市场空间大,医疗板块业务有望有新进展 公司转让控股子公司承达集团18.16%股份,总计价值14.896亿港币,受让方为彩云国际。彩云国际是云南国资委旗下云南省城市建设投资集团的海外平台公司,云南省城市建设投资集团在会展、特色小镇、酒店、旅游地产等城市开发领域有丰富经验和众多项目,入股承达后将给承达集团带来新地区、新领域的国内增量市场,存在一定协同效应。 对于公司来说,转让后承达集团仍是公司控股子公司,不会导致合并报表范围发生变化。按照企业会计准则,转让股份溢价部分计入资本公积,对当期利润不产生影响。但公司在手资金增加,依据公告披露,公司所得资金主要用于医疗板块业务的发展,未来医疗板块业务有望迎来突破进展。 国内医疗业务动作频频,预计国外先进技术将在国内不断落地 目前公司在国内医疗业务方面动作频频。11月以自有资金5.3亿元入股首颐医疗9.4643%股权。首颐医疗是首钢基金主导设立,定位于首钢集团旗下医院及外部优质综合医院的改制、并购和运营,目前拟收购的相关医院改制工作正在有序进行。公司成为其股东后,有助于公司第三方检测、眼科业务在相关医院铺开。与此同时,公司以1887万元收购了华晟医学80%股权,华晟医学从事第三方医学检验、基因检测等业务,收购其有助于第三方检测业务在国内市场的开拓。 10月,公司还投资设立了北京江河易知医疗健康投资管理中心(有限合伙),主要投资于与公司海外投资的Vision、Healius Limited(原名“Primary”,澳洲上市,公司是第一大股东)公司业务相关的眼科医院、第三方医学检验等新兴产业。目前公司国内已拥有江河泽明、靖江光明、南通启荣、东台光正等多家眼科医院。我们预计未来公司在海外持股的公司相关技术将持续引入到国内的这些医院当中。 投资建议 公司持续在医疗业务上拓展,目前,充足的资金到位、国内医疗资源整合就绪,预计未来公司海外持股的医疗公司先进技术将在国内不断落地,医疗主业将在明年取得更大突破。传统装饰主业上,订单、业绩、经营现金流预计持续稳健增长。公司不超过3亿元的回购事项持续进行也彰显出公司对未来发展的信心。因此,维持公司的“买入”评级;维持公司2018-2020年EPS0.53、0.66、0.84元不变。上篇研报至今由于投资增速持续下行、股权质押风险等因素致使行业指数下降近10%,我们相应下调公司目标价至9.7元(原10.8元)。 风险提示:医疗业务进展不及预期,装饰业务收入下行;本次签署的股份买卖协议是各方就本次交易达成的约定,实施中存在不确定性
江河集团 建筑和工程 2018-10-01 7.27 -- -- 7.24 -0.41%
7.66 5.36%
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事件: 公司披露股票回购预案,本次回购资金总额不超过3亿元,回购期限6个月内完成,回购股份拟用于公司股权激励计划。 点评: 披露回购预案,增强投资者信心: 本次董事会审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份的预案》,拟 以自有资金不超过3亿元,回购价格不超过每股10元,以集中竞价交易方式,在股东大会审议通过预案之日起不超过6个月内回购社会公众股份,本次回购股份拟用于公司股权激励计划。公司本次回购股份的实施,有利于增强投资者对公司未来发展前景的信心,提升对公司的价值认可,推动公司价值的合理回归,维护广大投资者利益。 主业经营向好,订单稳定增长: 公司今年上半年实现营收72.15亿元,同比增长9.48%,实现归母净利润为3.15亿元,同比增长30.46%,公司主业经营向好,业绩保持较高成长。分版块来看,建筑装饰与医疗健康板块分别实现营收68.21、3.94亿元,同比增长9.45%、10.06%,在市场资金流动性紧缩的环境下,公司建筑装饰和医疗健康业务均实现了稳健增长,经营质量得到进一步提升。订单方面,公司建筑装饰板块2018上半年度累计中标订单金额84.07亿元,同比增长7.78%,项目中标数量为386个,同比增长9.97%。分子项来看,幕墙系统中标项目中标金额43.70亿元,同比增长21.39%;内装系统中标额84.07亿元,同比减少3.88%。截至今年上半年,公司在手订单金额234亿元,在手订单充裕,为未来业绩释放提供充足保障。 继续布局医疗产业,打造新增长极: 公司继续做大做强医疗健康产业,通过子公司江河泽明及江河维视收购东台光正70%股权,成进一步扩大眼科医疗业务布局,有助于公司国内外眼科医疗业务协同发展。公司目前积极推进长三角以外区域的眼科布局,也将借助产业基金等资本助力,快速做大眼科市场。公司现为澳大利亚领先的医疗服务上市公司Primary的第一大股东,公司将依托产业基金等平台,力争在第三方检验、第三方影像业务上取得进展。通过对医疗产业的大力布局,有望在未来形成业绩新的增长极。 财务预测与估值: 预计公司2018~2020年实现归母净利6.09/7.94/10亿元,同比增长30.5%/30.4%/26.0%,对应EPS为0.53/0.69/0.87元。当前股价对应2018~2020年的PE为13.7/10.5/8.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,医疗风险,回款风险等。
江河集团 建筑和工程 2018-09-03 7.31 10.42 33.42% 7.49 2.46%
7.66 4.79%
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公司公布了2018年半年报和主要经营数据,上半年实现营收72.15亿元,同比增长9.48%;实现归母净利润3.15亿元,较去年同比增长30.46%;上半年新签订单84.07亿元,同比增长7.78%,点评如下: 外装恢复性增长,内装有所下滑,双主业同时稳步增长公司2018年上半年新签订单84.07亿元,同比增长7.78%,但二季度增速仅为3.40%,较一季度36.74%的增速大幅下滑。其中幕墙业务新签订单43.70亿元,同比增长21.39%,中标数量为60个。内装受制于国内固定资产投资下行,新签订单40.37亿元,同比下滑3.88%,但中标量有所增加,因公司向长租公寓、全装修等新方向进行拓展。 报告期内,公司实现营业收入72.15亿元,同比增长9.48%。公司建筑装饰板块实现营业收入68.21亿元,同比增长9.45%;医疗健康板块实现营业收入3.94亿元,同比增长10.06%,在市场资金流动性紧缩的环境下,公司双主业建筑装饰和医疗健康业务均实现了稳健增长,眼科医院落地节奏适度。毛利率为16.88%,较去年同期增长1.25个百分点,主要是研发费用重分类至管理费用所致。 汇兑收益增加、资产减值大幅减少致净利润显著提升公司期间费用率为10.62%,较去年同期上升0.36个百分点,其中,管理费用率为8.15%,较去年同期上升1.09个百分点,与研发费用重分类归入管理费用有关; 销售费用率为1.11%,较去年同期下降0.14个百分点;财务费用率为1.37%,较去年同期下降0.59个百分点,主因人民币贬值,汇兑收益大幅增加。资产减值损失2001万元,较去年同期减少41.22%,主要是公司以往海外业务应收账款坏账已基本消除,以及今年回款情况较好所致。上述原因综合作用推高上半年归母净利润至3.15亿元,同比大幅增长30.46%。 经营现金净流出增加,资本运作再添平台公司半年报收现比为1.01,同比下降5.81个百分点;付现比为0.96,同比下降6.68个百分点。公司半年报经营性现金流流入量-9.86亿元,较去年同期-7.42亿元有所恶化。公司的超短期融资券获批,注册金额18亿元及中期票据注册金额12亿元。并拟开展规模不超过10亿元应收账款资产证券化业务,有助于为业务拓展提供资金保障。子公司梁志天设计集团按计划于香港联交所成功发行上市,公司持有其发行后总股本的52.5%。控股子公司增资收购东台光正眼科医院有限公司70%股权,进一步扩大了公司眼科医疗业务的布局,有助于公司国内外眼科医疗业务协同发展。 投资建议公司业绩稳健增长,装饰业务继续稳健发展,医疗业务扩张节奏适度。维持公司18-20年EPS 分别为0.53、0.66、0.84元/股的预测,对应PE 为 14、 11、9倍,目前PE 处于历史较低水平,安全边际高,维持目标价10.8元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速快速下滑,订单执行不达预期。
江河集团 建筑和工程 2018-07-25 7.89 -- -- 8.18 3.68%
8.18 3.68%
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装饰板块多元化协同,打造多个单项冠军品牌: 公司建筑装饰业务板块采取“多元化”布局:建筑幕墙领域,江河幕墙是全球高端幕墙第一品牌,近年来在全球各地承建了数百项难度大、规模大、影响大的地标建筑,领跑全球高端幕墙行业;室内装饰领域,公司2017年对内装业务进行整合,将旗下北京承达重组并入承达集团,现已成为大陆室内装饰行业的典范,未来借助消费升级、长租公寓和全装修等市场新机会,或将迎来新的业绩增长;室内设计领域,公司所属企业梁志天设计作为全球顶级建筑及室内设计品牌,已于2018年7月5日在香港联交所主板上市交易,公司通过下属控股子公司持有梁志天设计发行后总股本的52.5%。 一季度订单稳定增长,幕墙和内装齐发力: 公司建筑装饰板块2017年全年实现中标额180亿元,其年报公布2018年计划中标额190亿元。从2018年第一季度数据来看,累计中标金额约为人民币35.73亿元,较上年同期增长约14.34%;项目中标数量为209个,较上年同期增长约41.22%。其中,幕墙业务中标项目25个,同比增长13.64%,中标额19.02亿元,同比增长36.74%;内装业务中标数量184个,同比增长46.03%,中标额16.71亿元,同比下降3.63%。公司在保持幕墙领域稳定增长的基础上,向内装领域发力。从中标金额上看,一季度幕墙业务与内装业务呈平分秋色之势。未来公司将继续做大内装业务的市场规模,内装也将成为公司建筑装饰板块的主要增长点。 医疗健康持续布局,构建多元化优势: 公司进军医疗健康板块,定位于内容提供商,以眼科、第三方检测等专业领域为主要方向。眼科领域,公司拥有澳洲最大连锁眼科品牌Vision,主要从事眼科咨询及日间手术室业务。依托Vision品牌优势,公司以南京泽明嫁接国内市场,并通过新开、并购等方式新增常州泽明、靖江光明等医院,布局国内眼科业务。第三方检测领域,公司是澳洲领先的医疗服务上市公司Primary第一大股东(持股15.93%),未来将以此为依托,力争在第三方检验、第三方影像业务上有所突破。 财务预测与估值: 预计公司2018~2020年实现归母净利6.09/7.94/10亿元,同比增长30.5%/30.4%/26.0%,对应EPS为0.53/0.69/0.87元。当前股价对应2018~2020年的PE为14.9/11.5/9.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,医疗风险,回款风险等。
江河集团 建筑和工程 2018-07-10 8.10 10.42 33.42% 8.24 1.73%
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根据公司近日公告,公司控股企业梁志天设计集团(代码2262)于7月5日在香港联交所主板上市交易,当天收涨30.68%。公司通过下属控股子公司持有梁志天设计集团发行后总股本的52.5%。 点评如下: 公司拥有四个专项领域的优质标的,梁志天上市凸显公司资产价值 根据招股说明书信息,梁志天设计集团(以下简称梁志天设计)以室内设计服务为主营业务,在行业内具有较高声誉,在美国室内设计杂志(INTERIOR DESIGN)发布的2018年全球百大室内设计师事务所排名研究报告中,位列住宅范畴第一,并于亚洲及全球室内设计公司之中位列第2位及第21位。公司近年来业绩增速较快,近三年室内设计业务毛利率超过50%,且具有较好现金流。根据公司年报信息,梁志天设计2017年营收同比增长43.38%至3.90亿元,净利润则大幅增长164.86%至0.98亿元,无论从“量”或“速”上都优于A股市场可比室内装饰公司。除了梁志天设计之外,公司目前还拥有江河幕墙、承达集团、Vision三个专业领域的“单项冠军”,竞争优势明显。江河幕墙为全球高端幕墙顶级品牌,承达集团为全球顶级市内装修品牌,Vision为澳大利亚最大的连锁眼科品牌,均具有较高市场价值,从而给公司估值提供较好安全边际。 汇兑损失因素逐渐减弱,良好财务张力保障公司重回增长轨道 公司2017经营现金流净流入额为13.89亿,较前值提升0.81亿,在建筑行业中实属难能可贵;归母净利润4.66亿,同增32.68%。公司经营现金流净流入额变化与公司归母净利润增长具有高匹配度。公司控制整体业务开拓增速,提升项目效益,并加强回款管理,提升以往幕墙项目的回款;同时避免公装冒进发展,从而为公司后续增长提供稳健的资金保障。此外,随着人民币的贬值,前期使公司财务费用率承压的汇兑损失因素将会显著减弱。资产负债率有所降低,从2016年70.80%,下降至2017年68.38%,有息负债同比下降37.61%,延续负增长趋势,从而使公司的融资结构有所改善,显著提升公司财务张力。公司近三年年度现金分红比例显著超过同行业公司,年报披露股利占净利润75%,根据wind数据,公司近一年股息率为3.73%。公司股东具有稳定的现金回报率。 公司一季度订单持续恢复性增长,幕墙项目大订单增多 公司2018年一季度新签订单35.73亿元,同比增长14.34%,增速已连续几个季度持续提升。其中幕墙业务新签订单19.02亿,同比快速增长36.74%,中标数量为25个,平均下来一单0.76亿元,较去年一单0.63亿元有所增加,体现出公司对于幕墙做大做精的一贯思路;内装新签订单16.71亿,同比下滑3.63%,但中标数量184个,比去年大幅增长46.03%。公司年报公布2018年计划实现亿中标额,目前开局良好。 投资建议 梁志天设计顺利上市彰显公司资产价值,目前公司业绩良好,收入、利润稳健增长,期待医疗业务的新进展。预计公司18-20EPS为0.53、0.66、0.84元/股,对应为15、12、10倍,维持“买入”评级和10.8元的目标价。 风险提示:我国投资增速加速下行,医疗业务进展不及预期
江河集团 建筑和工程 2018-04-24 8.18 -- -- 8.98 6.15%
8.95 9.41%
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建筑与医疗并举,打造细分领域单品冠军公司: 江河集团以“为了人类的生存环境和健康福祉”为企业使命,致力于提供绿色建筑系统和高品质医疗健康服务,坚持“双主业,多元化”发展战略,业务遍布全球多个国家和地区,在建筑幕墙、室内装饰、室内设计、眼科等专业领域居世界领先水平。 建筑装饰多元化联动,细分冠军共促板块蓬勃发展: 公司在建筑装饰业务采用多元化布局:在幕墙领域,江河幕墙是全球高端幕墙第一品牌,近年来在全球各地承建了数百项难度大、规模大、影响大的地标建筑;内装领域,公司2017年对内装业务进行整合,将旗下北京承达重组并入承达集团,现已成为大陆室内装饰行业的典范,2017年订单金额和营收增速同时由负转正,或将迎来业绩拐点;室内设计领域,截至2017年底梁志天设计已经连续三年蝉联美国《InteriorDesign》全球百大室内设计师事务所住宅项目第一位,伴随未来梁志天集团或在香港上市,将进一步加强公司各建筑业务之间的协同发展。 医疗健康产业潜力巨大,或将成为未来业绩高速增长点: 在医疗健康板块,公司以眼科、第三方检测等专科领域为主要方向:眼科业务领域,公司于2014和2016年相继并购澳洲最大连锁眼科品牌Vision和苏皖地区知名品牌南京泽明,2017年通过新开、并购等方式布局国内眼科业务,新增常州泽明、靖江光明医院等医院,进一步推进了公司国内眼科医疗业务在长三角区域的布局;第三方检测领域,公司通过收购目前为澳大利亚领先的医疗服务上市公司Primary,为第三方检验、第三方影像业务上转型发展创造有利条件,2018年公司将借助国内外资本平台和融资手段,将国外先进技术嫁接中国市场,快速复制做大做强医疗健康业务。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利6.09/7.94/10亿元,同比增长30.5%/30.4%/26.0%,对应EPS为0.53/0.69/0.87元。当前股价对应2018~2020年的PE为16.2/12.4/9.9倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,医疗风险,回款风险等。
江河集团 建筑和工程 2018-04-23 8.30 -- -- 8.98 4.54%
8.95 7.83%
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事件: 公司2017年实现营收152.97亿元,同比增长0.37%;归母净利润为4.66亿元,同比增长32.68%,EPS为0.40元/股。 评论: 1、建筑装饰+医疗健康“双主业”协同发展,净利润回升至良好水平 2017年公司营收152.97亿元,基本与去年持平,我们认为主要是因为订单增速的持平,2017年装饰新签订单180亿元,同比增2.27%。在“双主业”的战略引导下,公司建筑装饰行业收入145.20亿元,贡献占比接近95%,是公司的绝对第一主业;作为公司着力打造的新兴核心增长点,医疗健康板块全年贡献营收7.77亿元,同比增长23.31%,国外最大眼科医院Vision和国内南京泽明的协同增长迅速;分区域看,大陆占比71%,海外(含港澳台)占比29%,增速基本持平。订单方面,依托全球高端幕墙第一品牌江河幕墙主体,全年幕墙新增订单100亿元,增长12.36%,充足订单进一步保障传统龙头业务的稳健增长;随着公装的复苏态势基本确立,凭借全装修、长租公寓等政策利好,公司在全球顶级室内装饰品牌承达集团、全球顶级建筑及室内设计品牌梁志天设计以及港源装饰三大品牌的支撑下,向内装业务持续发力,内装订单新增80亿元,业绩加速向上拐点可期。2019年计划中标额190亿元。 公司2017年归母净利润大幅增长32.68%,其增幅远超营收的原因主要是1)毛利率较同期提升1.18个pp;2)汇兑收益减少使得财务费用增加2.18亿元;3)工程款回收较好,坏账损失减少使得资产减值损失减少2.54亿。 2、毛利率净利率双双提升,现金流保持较好趋势,负债率有所下降 分红比例高 公司毛利率提升1.18个pp至15.12%,主要是因为占比大的建筑装饰毛利率提升1.12个pp至14.26%。净利率达到自2013年起最佳水平3.87%,增幅较小,主要归因于期间费用率提高2.29个pp,其中去年同期汇兑收益较大致财务费用增长217.57%,管理费用增加8778.36万元,总体同增15.44%。收现比和付现比分别提高4.77和3.83个pp至113.88%和91.14%,叠加公司强化现金为王狠抓回款,经营性现金流保持较好趋势,2013年公司经营性净现金流13.89亿元,近三年平均经营性净现金流为12.31亿元,为未来经营发展提供稳健的资金保障。此外,负债率下降2.42个pp至68.38%,短期偿债能力加强。此外公司近三年年度现金分红比例显著超过同行业公司,2017年拟每10股分3元,公司股东具有稳定的现金回报率。 3、海内外并购步伐加速,打造多元化协同增长优势 从传统的幕墙工程启航,公司自2011年起相继并购承达集团、港源装饰和梁志天设计,加大内装业务开拓力度。2015年起进军医疗大健康板块,相继收购澳洲最大连锁眼科医院Vision并入股南京泽明和Primary,并于2017年完成南京泽明、靖江光明和光正眼科收购,深化完善国内本土化眼科医疗板块布局,稳固眼科的技术和服务优势,积极利用资本运作优势,实现多品牌、多领域协同跨越式发展转型。 4、内装平稳发展,医疗健康持续发力,维持“强烈推荐-A”评级 幕墙龙头地位稳固,内装业务依托承达、港源等支撑未来发展;医疗健康作为第二主业持续布局,未来眼科及第三方检验等有望实现国内的快速布局。我们预计公司18、19年EPS为0.52、0.64元/股,PE为16.1、13.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险
江河集团 建筑和工程 2018-04-04 8.50 10.07 28.94% 9.12 3.75%
8.95 5.29%
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近年来公司“苦练内功”,公司传统业务经营质量不可同日而语 上市初期市场国内环境发生较大变化,公司国内业务毛利率有所下行,叠加海外地缘政治及部分发达地区地区性因素,公司海外订单盈利性同样有所下滑。此外在公司2012年起并入承达集团、港源装饰等内装主体后,经历了一定时间的业务与管理架构整合。 近年来公司“苦练内功”,狠抓现金流,及时剥离海外盈利性较差的业务主体,推动传统业务触底反弹,目前公司2017年净利率水平已达2012年以来新高。公司于2013年到2016年计提较多坏账准备,此外公司也对于前几年新并入主体进行充分商誉计提,目前“轻装上阵”,未来影响业绩的潜在计提因素显著弱化。 公司财务指标持续好转,良好财务张力保障公司重回增长轨道 公司2017经营现金流净流入额为13.89亿,较前值提升0.81亿,在建筑行业中实属难能可贵;归母净利润4.66亿,同增32.68%。公司经营现金流净流入额变化与公司归母净利润增长具有高匹配度。公司控制整体业务开拓增速,提升项目效益,并加强回款管理,提升以往幕墙项目的回款;同时避免公装冒进发展,从而为公司后续增长提供稳健的资金保障。 此外,公司资产负债率显著降低,从前值的70.80%,下降至68.38%,与之相对应的是公司有息负债同比下降37.61%,延续负增长趋势,从而使公司的融资结构有所改善,显著提升公司财务张力。 医疗健康板块决心坚定,Vision成功嫁接国内长三角区域市场 公司医疗板块在2017年快速切入中国市场。利用澳洲全资公司Vision的品牌优势、管理优势、技术优势,以及Vision国内附属机构南京泽明在长三角地区的技术与区位优势,公司通过新开、并购等方式新增常州泽明、靖江光明等医院,将Vision优势成功嫁接国内长三角区域市场。 专项领域“单项冠军”已达四个,分红与资产价值赋予公司估值较好安全边际 公司目前拥有江河幕墙、承达集团、梁志天设计、Vision四个专业领域的“单项冠军”,竞争优势明显。江河幕墙为全球高端幕墙顶级品牌,承达集团为全球顶级市内装修品牌,梁志天设计为全球顶级建筑及室内设计企业,Vision为澳大利亚最大的连锁眼科品牌,均具有较高市场价值,从而给公司估值提供较好安全边际。此外公司近三年年度现金分红比例显著超过同行业公司,年报披露股利占净利润75%,公司股东具有稳定的现金回报率。 投资建议 在经历了前几年“苦练内功”、狠抓现金流之后,公司目前经营质量不可同日而语,传统主业竞争力显著提升,现金流明显改善。公司医疗业务在国内的拓展逐渐提速,拓展第二主业决心坚定。我们认为公司目前传统主业竞争力显著提升与医疗业务大力拓展背景下,在当前时点的投资价值逐步显现,维持“买入”评级。提升2018-2019年净利润增长预期由14.75%、11,13%至30.59%、25.03%,预计2018-2020年EPS为0.53、0.66、0.82,对应PE为17、13、11。 风险提示:我国固定资产投资增速大幅下滑,公司医疗业务推进不达预期。
江河集团 建筑和工程 2017-08-29 10.74 -- -- 11.50 7.08%
11.50 7.08%
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收入增长4.27%,净利润增长6.69%,EPS0.19元/股 2017H1实现营业收入65.9亿元,同比增长4.27%,实现归母净利润1.14亿元,同比增长6.69%,扣非净利润2.2亿元,同比增长25.61%,EPS为0.21元/股,扣非EPS为0.19元/股。 盈利能力持续改善,业绩增速趋缓 2017H1净利率4.37%,其中Q1、Q2分别为3.23%、5.14%,盈利能力持续改善,但归母净利增速较去年同期趋缓,主要原因为:1)受上年同期人民币贬值产生汇兑收益影响,报告期财务费用1.29亿元,上年同期为0.23亿元,同比增长450.35%;2)营业外支出2537万元,同比增长670.3%,主要系预计损失及处置固定资产增加所致,其中因青岛长基置业诉讼判决影响,公司预计诉讼损失1869万元,处置长期股权投资及固定资产损益598万元。 新增订单同比减少,建筑装饰板块小幅承压 公司上半年建筑装饰板块新增订单78亿元,去年同期为83亿元,同比减少6.02%,新增订单同比有所减少,总体经营平稳但小幅承压,其中北京江河实现营业收入25.5亿元,实现净利润0.63亿元,承达、港源和梁志天设计分别实现净利润1.27、0.35和0.19亿元,去年同期分别为2.07、0.38和0.23亿元,同比减少38.66%、8.61%、16.87%。 医疗板块快速推进,国内布局再下一城 报告期成立江河康健医疗管理有限公司,并收购南京泽明51%股权,于3月末完成交割,国内医疗业务取得实质性进展;同时以此为起点,拟通过南京泽明收购靖江光明60%股权,进一步推进江河国内眼科医疗业务在长三角区域的布局。2017H1医疗健康板块实现营业收入3.58亿元,其中Vision实现营业收入3.42亿元,净利润2612万元。 建筑主业预计平稳,医疗布局依旧值得期待,维持“买入”评级 建筑主业总体经营平稳小幅承压,考虑到公司战略重心转移,预计该板块未来暂以平稳为主,眼科和医疗业务是公司未来战略发展重点,国内布局持续落地,期待海外项目有实质性推进。预计2017-2019年公司EPS分别为0.41/0.53/0.68元/股,对应PE25.8/20.0/15.5x,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名