事项：公司公告中标埃及国防部卡夫拉谢赫住房建设工程总承包项目，项目中标总价折合人民币约为28.17亿元，占公司2020年收入的12.5%。项目工期22个月，建设内容为109栋12层住宅，总建筑面积约112万平方米，包含通用工程、给排水工程、电气工程等工作。 属地化经营再获重大突破，“十四五”再添增长动力。2020年公司签署南非食用油炼油厂、土耳其电厂、俄罗斯工业园区等属地化项目，全年新签合同额27.99亿元，此次大型项目金额已经超过去年全年，标志公司属地化经营再次获得重大突破。公司在海外拥有24个境外属地化公司，超过1000名优秀的海外项目管理人员，凭借着优秀的水泥工程业绩与多个国家地区业主保持着良好关系。“十四五”期间公司计划进一步加大国际化发展力度，一方面充分利用国际化优势，紧密围绕属地化市场需求，拓展多元化工程业务，另一方面在协同建材企业走出去的同时，积极发展属地化轻制造业投资、海外园区建设等。根据公司年报披露，“十四五”期末，公司力争在全球形成5个以上“亿元级”利润平台，打造全新的成长点。 核心受益水泥碳中和与“三化”升级，智能绿色改造业务潜力大。2020年水泥行业二氧化碳排放量占全国总排放量的13.5%，仅次于钢铁，同时行业发展还面临人工成本上升、能耗高、环保监管、产品质量波动、有经验的运维人员较少等制约。随着我国3060双碳目标及水泥行业“三化”目标（高端化、智能化、绿色化）持续落实推进，水泥碳减排势在必行，再考虑到水泥行业有望纳入碳交易，当前水泥产线技改置换需求有望快速提升。截至2020年全国共有1685条新型干法熟料生产线，大都已运营了十余年，其中中国建材集团拥有的水泥产线379条，产能居全球第一，潜在可供智能改造、数字运营产线资源较为丰富。公司新型二代干法水泥生产技术+智能化改造技术节能减排优势突出，在国内近几年升级改造项目中市占率达70%，凭借先进技术与丰富客户资源，公司未来将深度受益水泥行业提质增效改造、绿色升级业务的增加。 厚重组增厚EPS，中材矿山价值突出，公司经营趋势向上。公司重组方案已获股东大会通过，若顺利完成，将增厚公司EPS10%，毛利率、净利率、资产周转率等指标也有明显提升。拟并入的中材矿山收入中矿山运维服务占比80%，现金流优异，盈利能力与成长能力都较为突出，收购作价估值PE仅7倍，显著低估。公司21年Q1归母净利润为3亿元，同比大幅增长81%，较19年同期增长28%，经营趋势向上。 投资建议：我们预计公司21-23年归母净利润分别为17.5/19.2/21.2亿元（暂不考虑资产注入影响），同比增长54%/10%/10%，EPS分别为1.0/1.1/1.2元，当前股价对应PE分别为9.7/8.8/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务推进不达预期、收购整合集团工程资产进度不达预期、国内水泥产能置换政策变化、碳中和政策调整变化。

大幅溢价激励彰显强烈信心，划定营收增年增40%目标。公司发布2021年股票期权激励计划（草案），拟激励包括董事、高级管理人员以及核心技术/业务人员共812人，合计授予股票期权4466万份，占公司总股本4.95%，加上去年限制性股票激励计划，有效期内的股权激励计划总股票将达公司总股本10%。本次激励行权价格10.50元/股，较当前股价溢价幅度高达21%。 首次授予股票期权12个月后分四期解锁20%/20%/30%/30%，解锁条件为2021-2024年实现营收21.4/29.9/41.9/58.6亿元，连续4年维持40%高增速，彰显未来发展强烈信心。公司目前正在高空作业平台、建筑支护及地下维护等领域快速扩张，在占领市场阶段公司选取营业收入作为股权激励的业绩考核指标更能反映公司成长性。本次激励员工范围较去年明显扩大，绑定各层级骨干利益，有望充分调动公司员工积极性，促公司持续快速成长。 出售华铁支护，转型存量城市运维战略清晰。公司近期公告拟将全资子公司华铁支护51%股权转让给浙江屹圣建设，转让价1.3亿元，转让后不再纳入合并报表。华铁支护主营新建建筑领域的模板、脚手架等支护设备租赁，本次出售主要系扣件式钢管脚手架逐渐被市场淘汰，高空作业平台凭借高效、安全和低成本的优势将其快速替代。出售华铁支护后有利于公司将资源、工作重心转移至以地下维修维护、高空作业平台为代表的城市运维业务。我国建筑业总量增长趋于平缓，存量运维空间广阔，随着公司由新建建筑建设商转型为城市运维设备租赁商，有望打开中长期持续成长空间。 建筑设备租赁市场快速增长，设备租赁龙头有望持续受益。近年来随着人工成本上升和建筑技术进步，我国建筑机械渗透率持续提升，而由于经济性原因，各施工单位建筑机械往往以租赁为主，建筑机械租赁业正迎来快速成长期。从海外来看，亦成长出如URI联合租赁、ASHTEAD般大型机械租赁商。 其中高空作业平台在建筑装修、设备安装、存量建筑维护修缮等领域应用空间广阔，目前我国总保有量/人均保有量约为美国的29%/7%，未来国内潜在提升空间较大。公司是国内少数独立上市的建筑设备租赁龙头，在高空作业平台、建筑支护、地下维护等领域持续布局，未来有望持续受益于建筑设备租赁行业发展。 投资建议：我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为4.6/6.5/9.1亿元，同增42%/41%/40%，EPS分别为0.51/0.72/1.00元，2020-2023年CAGR为41%，当前股价对应PE为17/12/9倍，考虑到本次股权激励划定中期高增长目标，公司规模、管理、渠道等优势突出，维持“买入”评级。 风险提示：股权激励方案推进不及预期；主要设备租金下降超预期风险；行业竞争加剧风险等。

EPCO一站式供用电服务商，持续高质量快速成长。 公司在电力设计行业深 耕多年，将电力设计成功向后端延伸，当前已成为国内集设计咨询（ E）、 设备服务（ P）、安装建设（ C）以及智能运维（ O）为一体的大型一站式供 用电服务商。公司立足常州，深耕江苏省内市场，逐步向全国扩张。近年来 公司财务表现亮眼， 2018-2020年实现营收增长 42%/48%/38%，归母净 利润增长 37%/91%/87%，且毛利率、归母净利率、 ROE 均显著高于同行， 负债率明显低于同行，现金流表现优异，盈利质量较高。 我国电力投资长期稳定增长，新能源与智能化发展潜力巨大。 近年来我国全 社会发电量、用电量、以及电力投资总规模均保持稳定增长态势，其中配电 网络建设速度明显高于电网建设整体。国家能源局预计十四五末我国可再生 能源发电装机占我国电力总装机的比例将超过 50%（较当前提升约 8个 pct），未来我国电力投资需求仍较为充足。电力勘察设计行业在总承包模 式推动下收入快速增长，近 5年 CAGR 约 17%，未来随着国内配电网络建 设持续推进、能源结构加速转变，叠加电力行业市场化程度持续提升，电力 总包企业有望获更广阔市场机遇。同时在“双碳”目标下，能够为用户提供 安全、经济、绿色服务的智能用电行业也有望迎快速增长。 EPCO构筑核心优势，优质大客户丰富， 云平台夯实运维优势。 公司竞争优 势主要体现为三方面： 1） EPCO 全产业链服务能力， 该一体化服务能力可 明显缩短项目工期、优化方案、降低成本、提升项目质量管控，并保障运维 环节安全，以提升客户粘性。 2） 大客户资源丰富， 公司与国家电网、大型 工业企业、龙头房企等保持着长期稳定合作，伴随大客户业务多地扩张， 持 续获取优质订单。 3） 能源互联网平台， 公司打造的“富兰克林” SaaS 平台 功能完备、应用广泛，当前已接入近 1300家工商企业客户， 对客户具有较 强粘性， 助力公司“线上+线下” 智能化运维业务加快成长。 未来公司有望通过三方面持续成长： 1） 异地扩张： 公司异地扩张能力突出， 2017-2019年公司中标市外项目 243/431/455个，省外项目 45/49/103个， 当前公司持续加大上海基地建设，未来有望以常州为省内基地，上海为全国 基地， 加快省内省外市场同步开拓。 2） 运维放量： 在“双碳”目标下，工 业企业对于节能降耗、 智能用电需求持续提升， 公司运维业务可持续性较强， 随着 EPCO 业务不断开拓，公司在管运营项目有望持续放量， 提升中长期盈 利可持续性。 3） 平台推广： 公司“电能侠”企业端智能用电服务平台已初 具规模， 未来公司有望通过与外部电力企业合作、加大渠道建设力度， 吸引 更多第三方客户使用， 加速能源互联网业务开拓。 投资建议： 我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.4/4.8/6.7亿元， 同比增长 42%/41%/40%， EPS 分别为 2.41/3.40/4.76元， 2019-2022年 CAGR 为 41%，当前股价对应 PE 为 17/12/9倍，考虑到公司 EPCO 模式优 势突出，成长性优异，首次覆盖给予“买入”评级。

机械化时代来临，建筑设备租赁市场快速增长、前景广阔。 随着人工成本上 升和建筑技术进步，我国建筑机械渗透率持续提升。建筑机械多以租赁形式 使用，这意味着建筑机械租赁业正迎来快速成长期。从海外来看，亦成长出 如 URI 联合租赁、 ASHTEAD 般大型机械租赁商。我国目前建筑机械持有者 以个人或小企业为主，大租赁商较少，未来市场整合空间广阔。 依托建筑支护业务，发力高空作业平台及地下维护蓝海市场。 公司是国内少 数独立上市的建筑设备租赁龙头，初期以建筑支护设备起家，近年来亦进入 到地下维护设备、高空作业平台等领域，呈快速发展趋势。公司地下维护采 用微创工法（部分为全国独有），在轨道交通、旧城改造、市政维修等领域 极具潜力。高空作业平台在建筑装修、设备安装、存量建筑维护修缮等领域 应用空间广阔，目前我国总保有量/人均保有量约为美国的 29%/7%，是公 司未来增长的重要方向。 我们预计公司目前拥有登高机约 2-3万台，市占率 约 12%，与宏信建发、众能联合形成行业第一梯队。 专业、渠道、管理共筑优势，资产管理效率远高于同业。 建筑专业性： 公司 长期扎根于建筑行业，对建筑施工理解深刻、服务细致。 渠道优势： 公司目 前在全国已建有 20个仓储中心及 60个运营中心，遍布 400个城市，形成 覆盖全国的业务运营网络，网点间可高效协作调货，及时满足市场需求。 管 理优势： 一方面，公司民企背景使得其激励机制较业内国企同行更为灵活， 执行力更强；另一方面，公司通过持续迭代升级“擎天” 数字化管理系统， 提升设备出租率，密切跟踪设备流向， 提升资产盈利能力的同时保障资产安 全。 从 ROA 横向比较看，公司盈利能力远高于同业公司。 转型城市运维，区域、品类扩张与轻资产模式共驱未来成长。 1）转型城市 运维， 由新建设备租赁商逐步转为城市运维设备租赁商， 跟随存量建筑市场 持续增长； 2）渠道下沉，完善全国化网点， 并向三四线城市及区县级地区 持续下沉； 3）多品类扩张，精选潜力产品，设备品类扩张打造更多业务增 长点； 4）轻资产模式， 与国资热联集团合作打造第三方资产管理模式样板， 未来通过复制该轻资产扩张模式， 有望快速增加在管资产规模，提升盈利能 力，打开成长天花板。 投资建议： 我们预测 2021-2023年公司归母净利润分别为 4.5/6.0/7.9亿元， 同比增长 40%/34%/31%， EPS 分别为 0.50/0.67/0.87元， 2020-2023年 CAGR 为 35%，当前股价对应 PE 为 18/13/10倍，考虑到国内租赁行业成 长趋势明确，公司规模、管理、渠道等优势突出， 给予“买入”评级。

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年报及 Q1业绩符合预期，疫后经营有望逐季改善。 公司 2020年实现营收 107.9亿元， 同增 0.02%，疫情情况下仍实现正增长体现经营韧性。 其中根据公司装 配式订单转化情况，我们判断公司全年工业化内装收入约 5亿元。 2020年归母 净利润 3.2亿元，同降 25%。 2020年公司收入持平但利润下滑的主要原因是公 司基于十分保守的态度对应收款进行了充分计提，同时退回近 2000万元子公司 万安智能业绩结算补偿款所致。 2021Q1公司实现营收 19.3亿元，同增 31%， 与 2019Q1基本持平；实现归母净利润 6918万元，同增 26%，较 2019Q1下降 17%。 Q1营收业绩增长符合预期， 由于装饰行业处经济后周期， 预计随着疫后 经济复苏向装饰行业传导，公司经营有望逐季改善。 毛利率基本持平，研发投入持续增加。 2020年公司毛利率 14.3%， YoY-0.1个 pct，基本保持平稳，其中建筑装饰工程/幕墙装饰工程毛利率分别为 15.3%/10.6%， YoY+1.5/-1.2个 pct。期间费用率 9.0%， YoY+0.2个 pct，其 中销售/管理/研发/财务费用率 YoY-0.3/+0.3/+0.4/-0.2个 pct，其中研发费用率 提升主要系公司加大工业化内装产品研发所致。资产（含信用）减值损失约 1.9亿元，较上年多约 5800万元，主要系公司基于保守态度对应收账款坏账做了充 分计提所致。所得税率 18.9%， YoY+0.4个 pct，保持平稳。归母净利率 2.94%， YoY-1.00个 pct。 Q1来看， 2021Q1公司毛利率 14.4%， YoY-1.0个 pct。 Q1期间费用率 12.9%， YoY-0.4个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY+0.3/-0.5/+0.3/-0.4个 pct，销售费用率提升主要系新签订单增加，销售人 员薪酬及推广费用相应增多；研发费用率提升主要系公司持续加大工业化内装 研发投入所致。 Q1资产减值损失冲回约 5500万元，较上年同期多冲回 2500万元，主要系公司收回长账龄款项、坏账计提减少所致。 Q1归母净利率 3.59%， YoY-0.14个 pct。 现金流远超账面利润，收款保持良好状态。 公司 2020年经营性现金流净流入 5.5亿元，较上年增加 1.3亿元，主要系公司加大资金统筹力度，与项目相关保 证金、押金支出净额较上年减少所致。 经营性现金流覆盖利润 1.7倍，而 2019年覆盖 1.0倍， 2020年现金流规模已远超账面利润水平。 Q1经营活动现金流净 流出约 10.8亿元，与上年同期基本持平， 装饰行业一季度因采购材料、支付工 资等因素存在，现金流净流出是正常现象。 而公司 Q1收入大幅增长的同时现金 流流出规模与往年持平， 且收现比为 154%， YoY+14个 pct， 表明公司收款情 况较为健康。 Q1订单续创历史最大单季签单量， 装配式装修继续贡献主要增量。 公司 2020Q1新签订单 48.9亿元，同比增长 38%，续创历史最大单季签单量。其中公装/住 宅分别新签 29/18亿元，同增 39%/37%，公装与住宅订单同步高增长。根据公 司新签住宅订单情况，我们判断公司 Q1新签工业化订单约 6亿元。截至 Q1末， 公司累计已签约未完工订单 254亿元，是 2020年营收 2.4倍，在手订单充裕。 后续随着疫后装饰行业环境持续改善，公司订单有望向营收及业绩加速转换， 促业绩持续修复。 投资建议： 我们预测 2021-2023年公司归母净利润分别为 5.1/6.5/8.1亿元，分 别变动 60%/27%/25%， EPS 分别为 0.38/0.48/0.61元，当前股价对应 PE分别 为 21/17/13倍，维持“买入”评级。

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营收延续高增趋势，后续业绩有望逐季放量。公司2021Q1实现营收3.6亿元，同增92%（较2019Q1增长108%，两年Q1复合增速44%）。其中建筑设计/造价咨询/工程总承包及全过程咨询新业务分别实现营收2.3/0.3/1.1亿元，同增48%/32%/791%，核心设计业务持续快速增长、EPC业务延续2020年放量趋势，驱动公司Q1营收大幅加速。实现归母净利润亏损约770万元，较上年同期收窄约1900万元；扣非后归母净利润亏损约1300万元，较上年同期收窄约1800万元，亏损幅度收窄主要系公司摆脱疫情影响，经营已恢复至正常状态。公司计划2021年建筑设计及造价咨询业务收入同比增长20%-30%，工程总承包及全过程工程咨询等新业务收入同比增长30%-80%，净利润同比增长20%-30%，当前公司在手订单饱满，人才储备雄厚，预计随着公司订单不断转化，业绩有望逐季放量。 EPC放量致毛利率下降，规模效应致费用率下降，现金流流出有所增加。2021Q1公司毛利率15.5%，YoY+4.7个pct，较2019Q1下降12个pct，主要系EPC业务占比提升所致。期间费用率17.5%，YoY-9.2个pct，较2019Q1下降6.9个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY-1.0/-6.3/-2.7/+0.8个pct，其中销售费用率、管理费用率下降主要系规模效应呈现所致；财务费用率上升主要系新租赁准则下利息费有所增加。资产（含信用）减值损失约700万元，同比增加约500万元，预计主要系收入规模快速扩张，对应应收款计提减值增多所致。净利率-2.12%，YoY+11.8个pct。Q1公司经营性现金流净流出2.7亿元，较上年同期扩大1.1亿元，现金流出增加主要系公司Q1支付EPC工程款、跨期产值奖金及年终奖，以及Q1人工成本增加所致。收现比72%，YoY-14个pct。 装配式与BIM技术优势加速显现，装配式房建设计龙头成长动力充足。2020年公司建筑设计新签合同23.2亿元，同比大幅增长61%，其中装配式设计业务新签合同9.2亿元，占比高达40%，已成为公司重要增长引擎。2010年至今，公司持续加强BIM技术研发与应用，目前BIM应用开发团队达100人、BIM正向设计师达400人，相关技术与业务能力储备丰富，市场化推广潜力充足。未来发展方面：1）区域扩张：公司将以粤港澳大湾区为核心深耕华南，并积极拓展华中、华东、西南等区域市场，不断提升市场占有率；2）产业链延伸：公司稳健布局建筑全产业链，发展BIM、造价咨询、工程总承包、全过程工程咨询及代建项目管理、PC构件生产等延伸业务，依靠设计优势持续挖掘产业链价值；3）平台化管理体系建设：公司不断升级组织管理模式，在专业化分工基础上落实“大平台、小团队”管理架构，有望拉动人均产值逐步回升，提升公司盈利水平。 投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.2/2.8/3.5亿元，同比增长27%/26%/26%（2020-2023年CAGR为26%），对应EPS为1.12/1.42/1.79元，当前股价对应PE为17/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产行业政策风险，装配式及BIM等新领域竞争加剧风险，跨地域经营风险等。

核心设计主业快速增长，人均产值迎回升。公司2020年实现营收18.9亿元，同比大增59%，核心设计业务快速增长、EPC业务放量驱动营收加速；实现归母净利润1.7亿元，同增27%，符合预期；实现扣非后归母净利润1.6亿元，同增41%，疫情环境下经营性业绩仍能快速增长，彰显较强成长动力。分业务板块看，2020年公司建筑设计/造价咨询/EPC分别实现营收12.3/1.7/4.6亿元，分别同增33%/52%/261%，其中装配式建筑设计业务收入3.8亿元，同比大幅增长112%，公司装配式优势业务增长强劲。分季度看，Q1-4分别实现营收1.9/4.0/5.4/7.7亿元，同增8%/33%/72%/89%，逐季加速趋势清晰。Q1-4分别实现归母净利润-0.26/0.65/0.71/0.63亿元，同比变化-616%/103%/36%/36%。从人均产值上看，2020年底公司共有员工4941人，同比较快增长26%，为后续持续扩张奠定基础，剔除EPC业务后，2020年人均产值29.1万元，YoY+2万元，人均产值迎回升。公司拟现金分红约7800万元，分红率大幅提升至45%，YoY+16个pct。 快速扩张致毛利率短期下降，现金流表现亮眼。2020公司毛利率26.3%，较上年下降5.0个pct，其中建筑设计/造价咨询/EPC业务毛利率分别为33.3%/32.4%/4.9%，YoY-1.4/-3.1/+0.9个pct，设计及造价业务毛利率下降主要系公司处快速扩张期，人力等成本前置所致，同时低毛利EPC业务占比提升，致整体毛利率有所下降。期间费用率12.8%，较上年同期下降3.6个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.6/-2.8/-0.6/+0.3个pct，其中销售费用率下降预计主要系疫情下公司品牌活动减少；管理费用率下降主要系规模效应呈现所致。资产（含信用）减值损失约4500万元，同比增加约2100万元，主要系子公司华泰盛计提商誉减值约700万元，同时合同资产计提减值约1300万元所致。净利率下降0.5个pct至9.2%。2020年公司经营性现金流净流入2.6亿元，较上年大幅增加1.8亿元表现亮眼，收现比98%，YoY+8个pct，主要系公司主动强化设计业务和EPC业务及代建业务收款所致。 新签订单大幅增长，有望促盈利持续较快增长。2020年公司建筑设计新签合同23.2亿元，同比大幅增长61%，其中装配式设计业务新签合同9.2亿元，占比高达40%，已成为公司重要增长引擎。EPC及全过程咨询等新业务新签合同18.9亿元，预计新业务高速增长。当前公司在手订单充裕，公司计划2021年建筑设计及造价咨询业务收入同比增长20%-30%，工程总承包及全过程工程咨询等新业务收入同比增长30%-80%，净利润同比增长20%-30%，较快增长趋势有望延续。 依托装配式与BIM核心技术，大力推进区域拓展及业务延伸。公司当前良好增长态势明确：1）区域扩张方面，公司以粤港澳大湾区为核心深耕华南，并积极拓展华中、华东、西南等区域市场，不断提升市场占有率；2）新业务开拓方面，为呼应社会对安居保障住房、长租公寓、绿色建筑的迫切需求，公司将持续加强装配式建筑和BIM等核心技术的研发和应用，装配式建筑设计规模有望进一步快速提升，BIM产品成长潜力充足；3）产业链延伸方面，公司稳健布局建筑全产业链，发展造价咨询、工程总承包、全过程工程咨询及代建项目管理、PC构件生产等延伸业务，依靠设计优势持续挖掘产业链价值，未来成长动力充足。 投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.2/2.8/3.5亿元，同比增长27%/26%/26%（2020-2023年CAGR为26%），对应EPS为1.12/1.42/1.79元，当前股价对应PE为18/14/11倍，公司不仅是国内装配式建筑设计领域稀缺龙头标的，同时成长性优异，维持“买入”评级。 风险提示：地产行业政策风险，装配式及BIM等新领域竞争加剧风险，跨地域经营风险等。

盈利能力提升带动业绩高增，分红率达39%超预期。公司公告实现营业收入610.70亿元，同比增长15.83%；归母净利润30.25亿元，同比增长77.76%，扣非业绩增长107.13%，与此前业绩预告基本一致。业绩增速显著快于收入增速，主要因公司提高项目管理水平，积极降本增效，加快推进施工项目变更、索赔和材料调差等合同管理工作，本期毛利率大幅提升，项目盈利能力明显改善。分季度看，公司Q1-Q4收入分别增长-16%/29%/28%/11%，业绩分别增长-19%/72%/802%/52%。分红方面，公司拟每10股派送现金红利2.50(含税)，合计分红11.94亿元，分红率高达39.48%，较去年大幅提升24个pct，超出预期，创上市以来新高（近5年分红率平均约15%）。当前股价对应股息率为3.72%。 毛利率显著提升，资产负债率下降。盈利能力方面，2020年公司毛利率14.80%，YoY+3.82个pct，主要因：1）公司提升市场开拓和经营能力,优质施工项目增多；同时提高施工项目管理水平,积极降本增效，项目盈利能力提升。2）加快推进施工项目变更、索赔和材料调差等合同管理工作增加利润。期间费用率8.33%，YoY+1.42个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.01/+0.05/+1.32/+0.07个pct，研发费用率增加较多主要因公司加大研发，本期路桥集团、川交公司、交通工程公司获高新技术企业认证。投资收益减少2.39亿元，主要因上年同期出售子公司股权产生较多收益。有效所得税率下降3.3个pct。归母净利率4.95%，YoY+1.73个pct。收款及营运能力方面，公司2020年经营活动现金净流入31.8亿元，同比下降10.72%，收现比与付现比分别为88%与87%，YoY-3/+0个pct。总资产周转率提升0.01次至0.58次；资产负债率为78.1%，下降4个pct，自2010年后首次降至80%以下。ROE为16.96%，YoY+5.47个pct，主要因净利率大幅提升。 今年订单计划新签1000亿，业绩高增有望延续。根据公司公告，21年公司计划新签订单1000亿元，同比大幅增长153%，近期公告Q1新签订单112亿元，同比大幅增长89%。21年公司计划实现营业收入750亿元，较20年实际增长23%；实现利润总额58亿元，增长58%。截止至2020年底，公司在手订单1363亿元，是20年收入的2.23倍，较为充裕，21年业绩高增趋势有望延续。 大股东重组带来重大发展机遇，十四五1+3产业布局扎实推进。公告控股股东铁投集团拟与交投集团强强合并，组建新的蜀道集团（省内高速公路投资市占率超80%），有望大幅提升公司四川省内交通建设市场市占率，在新大股东各方面支持下公司有望迎来跨越式发展。公司十四五规划拟打造1+3多元产业布局，报告期内扎实推进。根据公告，能源板块三元正极材料项目已于2020年10月投产；正极材料前驱体项目完成了总体规划等前期准备工作；矿业板块在报告期内启动霞石矿新生产线,预计2022年底完成。同时,厄国阿斯马拉铜矿项目完成银团组建工作,正在为开采做前期准备,确保今年年底投产。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为46/58/69亿元，同比增长52%/27%/18%，EPS分别为0.96/1.22/1.44元，当前股价对应PE分别为7.1/5.6/4.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：大股东支持力度不达预期、省内基建投资不达预期、新业务布局不达预期、关联交易受限等。财务指标2019A2020A

Q1营收业绩显著加速，符合预期。公司2021Q1实现营收5.3亿元，同增49%；实现归母净利润9895万元，同增47%，符合预期；实现扣非后归母净利润9584万元，同比大幅增长78%，显著快于收入增速，主要系公司规模快速扩张、规模效应持续呈现，期间费用率明显下降所致。Q1公司营收业绩明显加速，主要系：1）去年至今全球家庭消费类的休闲草产品需求强劲，行业整体趋势较好；2）公司越南一期2000万平项目达产，二期2600万平项目也已投产，产能扩充与释放持续顺利；3）越南共创公司处于企业所得税免税期内，增厚了公司利润。随着公司工厂产能持续建设与释放，公司后续有望延续较高增速。 盈利能力稳定，收款阶段性滞后致现金流入有所减少。2021Q1公司毛利率31.3%，与上年同期基本持平。期间费用率10.71%，较上年同期下降2.42个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.73/-0.01/-0.28/-1.39个pct，随着规模效应逐渐呈现，公司销售、管理、研发费用率均有所下降，同时公司去年下半年成功上市后促使财务费用率有所下降。资产（含信用）减值损失约600万元，较上年同期小幅增加200万元，主要系公司扩张后应收款增加，相应计提的信用减值增加。净利率18.56%，与上年同期基本持平。所得税率5.2%，较上年同期下降5.8个pct，降幅较大，主要系越南共创享有从开始盈利年度起2年内免除企业所得税优惠，本期越南共创贡献利润占比显著提升，带动公司整体所得税率明显下降所致。2021Q1公司经营性现金流净流入约700万元，较去年同期减少约7300万元，收现比/付现比分别为87%/98%，同比变动-9/+11个pct，现金流流入同比减少主要系公司Q1营收体量大幅增长49%，而公司账期约3个月，因此部分应收款需要到Q2才能收回，导致合同信用期内应收账款有所增加；同时越南二期投产，铺底流动资金支出增加。 产能快速扩张，持续强化龙头规模优势。当前公司拥有国内人造草坪产能4900万平（含淮安施河生产基地1600万平，淮安工业园生产基地3300万平）；拥有海外越南基地一期已达产，越南二期有望于年内达产，届时公司将拥有海外产能4600万平，总计拥有全球人造草坪产能9500万平。同时，公司当前仍在积极规划新的生产基地建设项目，以满足未来2-3年内不断增长的市场需求，并进一步拉开与竞争对手的产能差距。截至2020年底，公司总产能6900万平，2020年实现产量5371万平，共销售5131万平，是全球最大的人造草坪企业，产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲等120多个国家和地区，全球龙头优势不断强化。未来随着我国社区足球场建设政策持续推进，以及海外家庭对于休闲草产品需求持续增加，公司依托行业龙头规模优势，有望持续快速成长。 投资建议：我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为5.3/6.8/8.7亿元，同比增长29%/28%/27%，EPS分别为1.32/1.69/2.15元，2010-2023年CAGR为28%，当前股价对应PE为30/23/18倍，考虑到公司作为人造草行业龙头规模化优势显著，长期成长潜力突出，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张及利用率不及预期风险，原材料价格波动风险，国际政治环境变化风险，国际化运营管理风险等。

业绩符合预期，毛利率下降、少数股东收益增加等影响利润增速。 2020年公司实现营业收入 16150亿元，同比增长 13.7%；归属于母 公司所有者的净利润 449亿元，同比增长 7.3%，整体符合预期。业 绩增速低于收入增长，主要因： 1）毛利率下降。 2）子公司永续债、 债转股及地产业务合作开发等导致少数股东收益增加。本期少数股东 收益增加 47亿元，其中归属中海地产少数股东收益增加 33亿元，其 他因素影响增加 14亿元。分季度看，公司 Q1-Q4收入分别增长 -11%/20%/21%/21%，业绩分别增长-15%/7%/17%/16%，除第一 季受疫情影响收入业绩下滑外，后三季度公司收入持续高增，业绩也 逐步修复。 2020年新签合同总额 3.2万亿元，首破 3万亿，同比增 长 11.6%。 2021年的经营目标是：新签合同额超过 3.5万亿元，较 20年实际增长 9%，营业收入超过 1.76万亿元，增长 9%。从历史 上看，公司每年实际完成额均明显超过年初目标。分红方面，公司拟 每 10股派 2.147元，合计分红约 90亿元，增长 16%，分红率为 20%， 较去年提升个 1.5pct，当前股息率为 4.1%。 房建保持较快增长，地产结算显著加速。 分业务看， 2020年房建业 务实现收入 10011亿元，同比增长 14.8%，较前三季度加快 2.4个 pct，占总收入比为 62%；基建业务实现收入 3484亿元，同比增长 9.5%，较前三季度加快 1.5个 pct，占总收入比为 22%；房地产业务 实现收入 2713亿元，同比增长 25%，增速达到近 5年新高，较前三 季度大幅加速 16个 pct。从毛利润情况看，房建/基建/地产分别实现 毛 利润 673/295/711亿 元，占 比 39%/17%/41% ， 同比增 长 21%/9%/5%，房建业务对增长贡献最明显，地产业务因毛利率下滑 较大导致毛利润增长显著慢于收入增速。 毛利率有所下滑，经营性现金流显著改善， ROE 维持高水平。 盈利 能力方面， 2020年公司毛利率 10.83%， YoY-0.27个 pct，其中房建 /基建/地产业务毛利率 YoY+0.3/+0/-4.9个 pct。地产业务带动整体 毛利率下行，主要因项目结算结构变化，高毛利率项目结算减少，以 及部分地区限价影响。期间费用率 4.20%， YoY+0.17个 pct，其中 销售/管理/研发/财务费用率 YoY+0.04/-0.16/+0.36/-0.07个 pct，管 理费用率下降主要因疫情导致差旅费用减少，研发费用率提升较多主 要因公司加大研发科技投入，财务费用率下降主要因汇兑收益增加。 资产（含信用）减值损失与去年基本持平，投资收益增加 19亿元， 主要是因为长期股权投资确认投资收益增加。少数股东权益占比提升 2.92个 pct。归母净利率 2.78%， YoY-0.17个 pct。 收款及营运能力 方面，公司 2020年经营活动现金净流入 203亿元，而去年同期为净 流出 342亿元，主要因本期工程款、房地产销售回款增加，同时付现 比下降，建筑、房地产业务现金流均改善所致。收现比与付现比分别 为 106%与 107%， YoY+1/-2个 pct。存货周转率/应收账款周转率 分别为 2.3/10.3次， YoY+0.2/+1.4次，总资产周转率小幅提升 0.04次至 0.76次，但由于资产负债率与净利率下降导致平均 ROE下降 0.5个 pct 至 15.56%，仍处在行业领先水平，连续 10年保持 15%以上。 市占率持续提升，改革创新推进，低估值性价比优。 公司施工领域市 占率持续提升，以施工面积统计市占率由 2009年的 4.5%提升至 2020年的 10.3%，未来装配式建筑、项目大型化与综合化等趋势深 化有望加速央企龙头市占率提升。地产领域“三条红线”等调控政策 持续加码，也更有利于市场向经营稳健的央企龙头集中。公司积极推进改革增加活力，报告期内 4家子企业纳入“重要领域混改试点”“双 百行动”“科改示范行动”， 7家子企业实施职业经理人制度；开展 第四期限制性股票授予，进一步扩大股权激励范围。此外公司加大科 技投入，引领行业发展，研发全球首创”高空造楼机“等设备，在装 配式领域布局完善，拥有全国首个具有自主知识产权的绿色装配式建 筑智慧建造平台，拥有国内先进的全自动智能预制工厂。当前公司 21年 PE 为 4.4倍， PB（ lf） 0.78倍，仅高于历史最低点 10%，低估 值性价比优。 投 资 建 议： 我们 预 计公 司 2021-2023年 归 母 净 利润 分别 为 497/544/591亿元，同比增长 10.5%/9.4%/8.7%， EPS 分别为 1.18/1.30/1.41元，当前股价对应 PE 分别为 4.4/4.0/3.7倍，维持“买 入”评级。