订单产销加速,促业绩稳步增长。2020年上半年公司新签销售合同76.3亿元,同增10%,较Q1提速31个pct,其中Q2单季新签订单49.0亿元,同比大幅增长40%,Q2订单显著加速。分类型看,公司上半年分别新签工程/材料订单0.7/75.5亿元,工程订单量已极少,材料订单是公司订单主要构成部分,上半年同增26%,较Q1提速39个pct,其中Q2单季新签48.2亿元,同比大增69%。目前公司产能处于快速扩张、释放阶段,产销明显加速,公司业绩有望稳步增长。 西南地区生产基地扩张顺利,房屋出售盘活资产为扩产提供资金保障。公司近期公告与重庆市南川区人民政府再次签订了《绿色建筑产业园三期项目》投资协议书,此前签署的两期生产基地建设已大部分建成并逐渐投产,本次基地建设厂房面积约30万平方米,并建设物流配套基地、成立装配式建筑开发公司,总投资不低于12亿元,预计2年内建设完成,建成后重庆南川基地将成为公司重要的装配式建筑产业基地,促公司西南地区业务持续推进。此外,公司近期公告全资子公司涡阳鸿纬翔宇通过涡阳县公共资源交易中心平台成功出售涡阳县光机电集聚区项目,成交价2.41亿元,交易完成后有利于公司盘活资产、回笼资金,为公司后续产能持续扩张提供资金支持。 公司作为钢结构制造龙头竞争优势与成长路经清晰,继续重点推荐。近年来政策大力推广装配式建筑,在医院、学校等民用建筑领域钢结构渗透率不断提升,推动行业需求较快增长。自2019年起住建部大力推动钢结构装配式住宅建设试点工作,有望打开又一广阔蓝海市场。另一方面,2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严,部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐退出市场,行业供需结构不断改善。在供需双向改善的同时,公司作为钢结构制造型龙头有望依托规模优势、精细化管理优势不断强化成本优势,在制造环节快速提升市占率,快速成长路经已十分清晰,持续重点推荐。 投资建议:我们预测20/21/22年公司归母净利分别为6.5/8.0/9.7亿元,EPS分别为1.25/1.53/1.86元(19-22年CAGR为20.2%),当前PE分别为21.3/17.3/14.3倍,鉴于公司成长性优异,规模优势持续强化,维持“买入”评级。 风险提示:产能利用率不及预期风险,钢材价格波动风险,疫情影响超预期风险,竞争增加风险等。

成功竞得行业最高等级资质,EPC业务实力持续增强。公司公告近期通过竞拍获得2家企业重整投资人资格,成交价7857万元,其中标的公司之一“中程建工”拥有建筑工程总承包特级资质及建筑行业设计甲级资质(均为相关行业最高等级资质)。目前公司正处于由钢结构专业分包商(“乙方的乙方”)向EPC总承包商(“甲方的甲方”)转型进程中,持续切入产业链较高价值领域,并有望不断提升产业链话语权,如若受让标的公司股权、取得相关最高资质顺利完成,将有助于公司显著提升重大EPC项目承接能力,持续提升市场竞争力及综合盈利能力。 装配式项目单体承接额再创新高,市场认可度不断提升。公司近期公告全资子公司作为牵头单位,与浙大建筑设计研究院联合中标“杭州亚运会棒(垒)球体育文化中心”EPC总承包项目,中标额12.4亿元,占公司2019年营业收入的12%,工期700日历天。该项目为2022年杭州亚运会重点项目,是公司迄今为止承接规模最大装配式建筑项目,项目装配化率可达63%,突显公司装配式业务实力。本次装配式项目单体承接额再创新高,反映出公司装配式EPC(尤其是大型体育场馆类项目)市场竞争力持续提升。年初以来公司装配式相关业务承接订单达30亿元,该业务已成为公司增长全新引擎。 装配式建筑浪潮已来,钢结构EPC龙头有望加速成长。近年来政策大力推广装配式建筑,在医院、学校等民用建筑领域钢结构渗透率不断提升,推动行业需求较快增长。自2019年起住建部大力推动钢结构装配式住宅建设试点工作,有望打开又一广阔蓝海市场。另一方面,2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严,部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐退出市场,行业供需结构不断改善。公司作为民营钢构工程龙头,有望依托技术、品牌优势在装配式EPC领域快速突破,实现规模、盈利的较快增长,并有望带动现金流持续改善。 投资建议:我们预测20-22年公司归母净利分别为5.0/6.1/7.5亿元,EPS分别为0.28/0.34/0.41元(19-22年CAGR为23%),当前股价对应PE分别为13/10/8倍;如若考虑增发摊薄,则EPS分别为0.23/0.28/0.34元,当前股价对应PE分别为15/12/10倍,鉴于公司传统钢结构业务有望受益行业景气度、集中度提升,EPC及装配式建筑业务有望较快拓展,维持“买入”评级。 风险提示:钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、重组投资人相关交易引起的潜在风险等。

实力雄厚的生态民营劲旅,调结构、控风险行稳致远。公司为华东生态园林龙头,业务涵盖生态修复、生态文旅、生态产品三大领域,上市后迅速并购金点园林与绿之源,持续拓展优化生态工程与生态修复业务布局。2019年公司战略聚焦三大核心城市群,严控大额垫资致业务承接阶段性放缓,营收与业绩规模有所下滑,但调结构、控风险措施利于公司行稳致远。公司费用率低、盈利能力高于同行,我们测算公司目前在手订单约37亿元,是2019年营收的1.9倍,在手订单充裕,未来增长动力充足。 园林行业供需、融资双改善,行业预期现拐点。经历2017年以来地方政府去杠杆、2018年信用收缩、2019年龙头企业控股权接连转让,生态园林行业供给侧已大幅收缩。但另一方面,生态环境建设是未来中国高质量发展前置要求,园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在。2019年全国生态保护和环境治理业固定资产投资完成额达7499亿元,同增37%,行业需求持续较快增长。因此在行业供给收缩、需求改善情况下,过往注重控制资产负债表质量稳健经营、资金仍然充裕的企业有望显著受益,将是未来市场的主导者。 业务布局贴合国家城市群战略,技术实力领先。当前各大城市群的长期发展规划均着重强调生态环境建设,该类区域财政充沛,生态建设空间广阔,公司将业务持续聚焦于长三角城市群、京沪沿线的“双轴线”、长江中游城市群及成渝城市群“三区域”,业务来源与项目质量有望持续提升,促公司健康高质量发展。子公司绿之源深耕矿山修复与土地整治领域,技术实力突出,并于2019年获较为稀缺的地质灾害防治单位甲级资质,公司生态修复全产业链竞争优势有望进一步凸显。 资产负债表具备扩张空间,创新驱动长期成长。截至2020Q1末,公司资产负债率/有息资产负债率分别为56%/26%,财务运行较为稳健,资产负债表具备一定扩张空间。近年来公司持续创新商业模式和产品品类,其中绿之源矿山修复项目一改园林行业前期垫付大量资金模式,运用尾料处理与土地补占平衡指标市场化运作收益覆盖项目推进全程,有望一定程度上改善公司现金流。此外,公司已研发出具备国际水平的园林绿化废弃物高效资源化利用工程技术--木趣,依托公司的资金、技术及销售渠道优势已将木趣逐步推向市场,对标海外国内空间广阔。 投资建议:根据公司当前在手订单与经营趋势,预测20/21/22年公司归母净利润分别为2.6/3.2/4.0亿元,EPS分别为0.38/0.47/0.60元,当前股价对应PE分别为28/23/18倍,考虑到公司未来成长潜力,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险等。

Q1疫情环境下营收稳健、业绩优异,全年有望持续较快增长。公司2020Q1实现营收23.5亿元,同增6%,在Q1疫情影响下,公司仍能实现稳健增长主要系传统钢构和集成建筑业务加快增长,Q1在建项目显著多于去年同期所致;实现归母净利润1.3亿元,同增20%,位于此前公司业绩预告10%-30%区间中值水平,符合市场预期,其中集成建筑技术加盟业务和EPC业务贡献业绩占比约为50%(预计技术加盟业务贡献业绩约0.4亿元,去年同期约为0.5亿元,较去年同期有所减少;EPC业务贡献业绩约0.2亿元,为主要增量),因此预计公司传统钢结构业务贡献业绩约0.7亿元,较去年同期(0.55亿元)增长约27%。 实现扣非归母净利润1.1亿元,同增8%。2019年公司新签订单总额140.4亿元,同增15%,已连续三年订单超百亿,在手订单充足,预计随着公司钢构EPC及集成建筑业务持续拓展,在手订单不断转化,全年有望持续较快增长。 毛利率稳定,费用率下降,现金流持续表现优异。盈利能力方面,2020Q1公司毛利率16.1%,YoY-0.1个pct,较为平稳。期间费用率10.0%,YoY-1.1个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.2/-0.4/+0.1/-0.6个pct,公司费用率整体管理能力较强,在营收稳健增长的同时实现费用率明显下降。资产(含信用)减值损失冲回1692万元,与上年同期基本持平。所得税率7.8%,YoY-4.9个pct,预计主要系使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损、研发费用加计扣除影响所致。归母净利率5.4%,YoY+0.6个pct。收款及营运能力方面,公司2020Q1经营活动现金净流入2.5亿元,同比小幅减少0.3亿元;收现比与付现比分别为117%与116%,YoY-6/+1个pct,现金流表现持续优异。存货周转率/应收账款周转率分别为0.57/1.33次,YoY+0.20/-0.07次,疫情背景下公司运营能力依然有韧性。 浙江基建政策持续加码,省内钢结构龙头有望显著受益。近期浙江省发布《杭绍甬一体化发展实施方案》,拟合力打造全国现代化都市连绵带、长三角金南翼核心主轴、浙江省域一体化示范区,实现在基础设施联结互通、生态环境共保联治、公共服务便利共享、要素市场开放互认等4大方面紧密对接。此外,近期浙江省在全面推进高水平交通强省建设动员大会上,明确将推进沿海高铁、杭州萧山机场综合枢纽、沪杭甬超级磁浮等千亿元“超级交通工程”建设,并将落地总规模1.2万亿元的“十大千亿”工程和总规模2.4万亿元的“百大百亿”等各类交通建设项目。随着浙江省基建政策持续加码,公建行业需求有望加速释放,公司作为浙江省钢结构龙头有望显著受益。 投资建议:我们预测20-22年公司归母净利分别为5.0/6.2/7.5亿元,EPS分别为0.28/0.34/0.42元(19-22年CAGR为23%),当前股价对应PE分别为12/10/8倍;如若考虑增发摊薄,则EPS分别为0.23/0.28/0.34元,当前股价对应PE分别为15/12/10倍,鉴于公司传统钢结构业务有望受益行业景气度、集中度提升,EPC及装配式建筑业务有望较快拓展,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期风险,钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险等。

业绩增长41%略超预期,高股息率具备较强吸引力。公司2019年实现营收2055亿元,同增20%;实现归母净利润39亿元,同增41%,较此前业绩快报高5.8个pct,略超市场预期。实现扣非归母净利润29亿元,同增20%。公司业绩实现较快增长主要因:1)收入增长较快,其中建筑施工营业收入为1663亿元,同增29.5%;建筑工业营业收入为122亿元,同增143%。2)少数股东损益减少,主要因与第三方合作开发地产项目结转减少。3)金融资产带来的公允价值变动增加净利润5.4亿元。2020年目标实现营业收入额2154亿元,同增4.8%,新签合同额4000亿元,同增11%。2019年公司拟分红派息12.5亿元,当前股价对应股息率4.3%。 现金流大幅改善,盈利能力及运营效率提高驱动ROE上行。盈利能力方面,2019年公司毛利率10.3%,YoY-1.0个pct,其中建筑施工/设计咨询/建筑工业/房地产开发业务毛利率YoY-0.5/-3.0/-3.1/+15.2个pct,低毛利建筑施工业务占比有所提升致整体毛利率有所下降。期间费用率6.91%,YoY-0.17个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.08/-0.10/-0.01/+0.02个pct。资产(含信用)减值损失较去年小幅多计提约5200万元。所得税率24.1%,YoY+2.9个pct。归母净利率1.91%,YoY+0.28个pct。收款及营运能力方面,公司2019年经营活动现金净流入45.5亿元,同比大增90%。收现比与付现比分别为98%与98%,YoY-2/-2个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为2.3/6.7次,YoY+0.3/-1.0次,总资产周转率小幅提升0.04次至0.87,运营效率、净利率提升驱动ROE上行2.7个pct至12.3%。 超额完成19年新签合同目标,今年一季度订单受疫情影响有所下滑。公司公告2019年新签合同3608.47亿元,同比增长18.8%,占公司19年目标的109.2%。其中建筑施工业务新签3025.82亿元,同增22.6%;设计咨询业务新签187.71亿元,同增16.2%;建筑相关工业业务新签175.38亿元,同增26.4%;房产预售合同额约为59.78亿元。同减50.2%;公司公告2020年一季度新签订单590.33亿元,同比下滑35.84%,主要受疫情影响,预计随着后续生产经营活动恢复,新签订单也有望快速反弹。增持后再推核心员工持股计划,彰显对未来发展信心。公司公告推出核心员工持股计划(草案),拟在2020年至2022年分期实施,参加对象包括: 集团职业经理人、集团所属单位主要经营者,合计不超过100人,股票来源为公司回购或二级市场直接购买。首年度(20年)员工持股计划不超过1500万元,其中集团董事高管9人认购550万元,所属单位主要经营者40人认购880万元。此前2019年5月8日公司公告10名董事、高管通过二级市场合计增持了120万股公司股份,增持股份占公司总股本的0.013%。公司管理层在增持后再推员工持股计划,充分彰显对未来发展的强烈信心。 投资建议:我们预测公司2020-2022年的归母净利润分别为39.3/43.5/47.8亿元(剔除19年金融资产公允价值变动影响分别增长17%/11%/10%),对应EPS分别为0.44/0.49/0.54元,当前股价对应PE分别为7.5/6.8/6.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控风险、项目施工进度不达预期、政策进度不达预期、毛利率大幅下滑风险。

扣非业绩大增37%符合预期,国内核心业务稳健增长。公司2019年实现营收59.7亿元,同降15%;实现归母净利润7.3亿元,同增16%,符合预期;实现扣非归母净利润7.1亿元,同增37%,扣非业绩增长较快主要系2018年公司出售TestAmerica实现股权处置收益6832万,上年非经常收益较多所致。若剔除TestAmerica及EPITSA影响,公司2019年实现营收52.7亿元,同增6%(若再剔除EPC业务营收,则营收同增11%),实现归母净利润7.7亿元,同增27%,国内核心业务增长较为稳健。分业务看,公司勘察设计/综合检测/项目管理/环境业务分别实现营收34.8/9.6/8.5/1.0亿元,分别同增-7%/35%/-9%/-92%,综合检测业务持续较快增长。预计随着基建发力、公司在手订单持续向收入及业绩转化,公司今年仍有望实现稳健增长。2019年公司拟分红派息1.5亿元,分红率为20%,YoY+2个pct。 盈利能力大幅回升,现金流入创历史新高。盈利能力方面,2019年公司毛利率38.3%,YoY+7.1个pct,其中勘察设计/综合检测/项目管理/工程承包业务毛利率分别为41.0%/38.7%/27.7%/14.9%,分别YoY+1.1/+3.8/+14.9/+8.1个pct,公司整体毛利率回升主要系:1)高毛利的勘察设计与综合检测业务占比有所提升,收入占比分别YoY+5.1/+6.0个pct;2)上年同期工程承包及项目管理业务毛利率处于较低水平,2019年大幅回升至正常水平所致。期间费用率17.11%,YoY+0.15个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.32/-0.64/+1.30/-0.19个pct,销售与管理费用率下降主要系2018年TestAmerica出表所致,研发费用率上升主要系研发投入增加所致。资产(含信用)减值损失3.7亿元,与上年基本持平。所得税率15.9%,YoY+1.8个pct。归母净利率12.1%,YoY+3.3个pct。收款及营运能力方面,公司2019年经营活动现金净流入6.9亿元,占净利润的93%,流入金额创历史新高,上年同期为0.6亿元,现金流大幅改善主要系:1)滞后收回上年项目款;2)公司对上游付款议价能力增强所致。收现比与付现比分别为86%与92%,YoY-1/-6个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为68.5/0.9次,YoY-0.9/-0.4次,运营效率略有下降,但净利率大幅提升驱动ROE上行0.3个pct至16.0%。 布局新兴业务,多领域持续打造业务增长点。开拓新基建领域,公司正加速布局智能交通和数字化领域,目前已在智慧城市、智能设计、城市交通精准规划、高速公路智慧运营管理、基础设施资产管理等方面积累一定成果,未来落地可期。此外,公司持续提升环境咨询与检测业务能力,2019年公司环境实验室新增检测项目58项,水、气、土、危废检测项目由原348项提升至406项,CMA检测项目能力进一步提升,未来有望成为公司新增长点。 投资建议:公司2020Q1业绩大幅下滑80%-100%幅度虽大但影响有限,大概率为全年低点,后期收入及业绩增速有望逐季修复,我们预测20/21/22年公司归母净利润分别为8.3/9.6/11.3亿元,EPS分别为0.85/0.99/1.16元(19-22年CAGR为15.9%),当前股价对应PE分别为12.5/10.7/9.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期风险,海外经营风险,应收账款坏账风险等。

业绩大增126%符合预期,集成及EPC优势业务快速放量。公司2019年实现营收102.4亿元,同增19%;实现归母净利润4.0亿元,同增126%,处此前业绩预告区间109%-131%中值偏上。实现扣非归母净利润3.7亿元,同增145%。分业务看,2019年钢结构/EPC/专利授权业务分别实现营收91.9/7.1/0.6亿元,分别同增12%/189%/88%,传统钢结构业务受益行业景气度、集中度提升稳健增长,集成及EPC 优势业务显著放量。分季度看,2019Q1-4分别实现营收22.2/24.5/26.4/29.3亿元,分别同增4%/39%/56%/-4%;分别实现归母净利润1.1/0.8/1.3/0.9亿元,分别同增320%/-19%/352%/171%。2019年公司新签订单总额140.4亿元,同增15%,已连续三年订单超百亿,在手充足订单助力公司持续稳健增长。拟分红派息4164万元,同比增长77%,分红率10%。 现金流大幅改善,利润率提升叠加周转加快驱动ROE上行。盈利能力方面,2019年公司毛利率15.2%,YoY+1.5个pct,其中传统钢结构/集成及EPC 业务毛利率分别为13.8%/22.6%,YoY+1.0/+14.5个pct,传统钢结构业务利润率持续回升、EPC 业务利润率大幅提升驱动公司整体毛利率明显改善。期间费用率10.43% , YoY+0.15个pct , 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率YoY+0.12/-0.16/+0.53/-0.34个pct,研发支出增加致公司期间费用率小幅上升,财务费用率下降主要系本期利息收入增加所致。资产(含信用)减值损失较去年多计提约0.4亿元。所得税率1.94%,YoY-8.1个pct,主要系使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损、研发费用加计扣除影响所致。归母净利率3.94%,YoY+1.83个pct。收款及营运能力方面,公司2019年经营活动现金净流入5.5亿元,上年为净流出2.3亿元,现金流大幅改善。收现比与付现比分别为96%与96%,YoY-8/-18个pct,现金流改善主要系公司产业链现金流掌控能力提升所致。存货周转率/应收账款周转率分别为1.7/5.8次,YoY+0.1/+0.8次,净利率提升叠加周转加快共同驱动ROE 上行3.8个pct 至8.0%。 疫情扰动Q1签单,定增助力EPC 战略转型加速实施。2020Q1公司新签订单39.5亿元,同比下降21%,主要因疫情影响,以及去年同期签订绍兴会展中心23.5亿元大型订单、基数较高所致,预计随着近期行业加快复苏、招投标加快,Q2公司订单增长有望提速。此外,近期公司发布定增预案,拟非公开发行募资不超过10亿元投入至绍兴国际会展中心EPC 项目、绍兴南部综合交通枢纽建设工程施工总承包项目以及补充流动资金,其中绍兴国际会展中心是公司目前最大的EPC 项目。若定增后续顺利推进,则有利于公司增强资本实力、优化财务结构,助力EPC 战略转型加速实施。 投资建议:我们预测20-22年公司归母净利分别为5.0/6.2/7.5亿元,EPS 分别为0.28/0.34/0.42元(19-22年CAGR为23%),当前股价对应PE分别为13/11/9倍;如若考虑增发摊薄,则EPS 分别为0.23/0.28/0.34元,当前股价对应PE分别为16/13/11倍,鉴于公司传统钢结构业务有望受益行业景气度、集中度提升,EPC 及装配式建筑业务有望较快拓展,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期风险,钢结构行业景气度下行风险、EPC 及装配式建筑业务拓展不及预期风险等。

全年业绩增长15%符合预期,公装主业延续回升趋势。公司2019年实现营收107.9亿元,同增17%;实现归母净利润4.3亿元,同增15%,符合市场预期,公装主业持续回升。实现扣非归母净利润3.4亿元,同增24%。 分业务看,2019年建筑装饰/幕墙装饰/建筑智能化/装饰制品销售/设计业务分别实现营收68.5/27.6/6.5/2.6/1.9亿元,分别同增14%/24%/36%/1%/13%,建筑智能化业务增长较快主要系子公司万安智能大客户战略成效显著所致。分季度看,2019Q1-4分别实现营收19.7/27.6/27.9/32.7亿元,分别同增5%/18%/21%/22%,呈现逐季加速增长态势;分别实现归母净利润0.8/1.0/1.1/1.3亿元,分别同增1%/-13%/1%/125%,Q4业绩大幅增长主要系公司订单质量提升、加速转化,2018Q4业绩(0.57亿元)基数较低所致。2019年公司新签订单总额145.3亿元,同比较快增长24%,有望促公司今年继续稳健增长。2019年公司拟分红派息0.4亿元,分红率为10%,加上2019年回购金额2亿元,合计现金分红比例为57%,YoY+42个pct。 现金流入创历史新高,运营效率提升驱动ROE上行。盈利能力方面,2019年公司毛利率14.4%,YoY+0.8个pct,其中建筑装饰/幕墙装饰业务毛利率分别为13.8%/11.9%,YoY+0.3/+1.3个pct,整体毛利率提升主要因幕墙业务毛利率恢复所致。期间费用率8.78%,YoY+0.5个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.52/-0.19/-0.01/+0.17个pct,销售费用率上升主要系公司加大营销投入所致;财务费用率上升主要系银行借款利息费用增加所致。资产(含信用)减值损失较去年多计提约3000万元。所得税率18.5%,与上年基本持平。归母净利率3.95%,YoY-0.06个pct。收款及营运能力方面,公司2019年经营活动现金净流入4.3亿元,流入金额创历史新高,现金流大幅改善主要系公司加大工程款催收力度与项目审计、清欠民企账款政策持续推进所致。收现比与付现比分别为106%与109%,YoY+2/-3个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为5.0/0.9次,YoY+0.4/+0.2次,运营效率提升驱动ROE上行0.5个pct至5.4%。 装配式装修获得市场认可且具备量产能力,今年有望放量增长。公司装配式装修体系技术实力雄厚,当前已承接成都当代璞誉、郑州启迪、长安通讯和上虞江与城等项目,标志着公司该业务已初步得到市场认可。目前公司装配式工厂持续建设,已具备一定量产能力。预计今年下半年公司有望开始交付前述项目,装配式装修业务有望放量,全年订单有望达15亿元、收入有望达到5亿元。 投资建议:我们预测20/21/22年公司归母净利润分别为5.2/6.4/8.0亿元,EPS分别为0.39/0.48/0.60元(19-22年CAGR为23.5%),当前股价对应PE分别为19/15/12倍,PB仅为1.13倍,考虑到公司装配式装修极具前景,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期风险,新产品推广低于预期风险,应收账款坏账风险等。

全年业绩增长 34% 略 超 预期,产能释放驱动收入增长。 。公司 2019年实现营收 107.5亿元,同增 37%,钢结构产能/产量达到 240/187万吨,分别同增约 50%/30%,新建产能持续释放推动收入较快增长;实现归母净利润 5.6亿元,同增 34%,增速较此前业绩快报高 5个 pct,略超市场预期。分板块看,2019年制造加工类业务/工程类业务营收分别同增 36%/38%,占比约83%/17%,与上年基本持平。分季度看,2019Q1-4分别实现营收增速91%/32%/40%/15%,分别实现业绩增速 31%/-7%/-1%/165%。2019年计入当期损益的政府补助为 1.2亿元,同比减少 1亿元;扣非后归母净利润4.6亿元,同比大增 81%,主要系公司收入快速增长、资产(含信用)减值损失冲回、费用率及税率降低所致。2019年公司拟分红派息 0.8亿元,分红率 15%,YoY+4.3个 pct。 产能快速扩张期 毛利率 有所 下降 ,现金流入回归正常水平 。 盈利能力方面,2019年公司毛利率 14.2%,YoY-1.4个 pct,其中制造加工类业务/工程类业务毛利率分别为 14.4%/13.1%,YoY-1.69/+0.02个 pct,制造加工类业务毛利率有所下降主要系公司仍处于产能快速扩张期,新建产能处于爬坡状态所致。期间费用率 7.4%,YoY-2.2个 pct,其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY-0.4/-0.5/-0.3/-0.9个 pct,销售、管理及研发费用率下降主要系公司规模效应显现所致,财务费用率大幅下降主要系新准则下银行承兑汇票贴现利息作为金融资产终止确认损益在“投资收益”核算和列报所致。资产(含信用)减值损失少计提 5000万元。所得税率较上期大幅下降 5.0个 pct,预计主要系母公司为高新技术企业(所得税率为 15%),本期母公司利润占比有所提升所致。归母净利率 5.2%,YoY-0.1个 pct。 收款及营运能 力方面,公司 2019年经营活动现金净流入 8.7亿元,同比收窄 7.1亿元,主要系上年预收款及票据结算较多致基数较高所致,2019年回归至正常水平(绝对额仍大幅高于净利润)。收现比与付现比分别为 98%与 101%,YoY-7/+3个 pct。存货周转率/应收账款周转率分别为 2.2/6.5次,YoY+0.3/+1.7次,营运效率有所提升。 疫情背景下新签订单 有 韧性, ,Q2增速有望加快回升。 。公司 2019年新签合同总共约为 149.4亿元,较上年同期增长 27%。其中材料/工程订单分别138.1/11.4亿元,同比增长 58%/-63%,体现了公司聚焦制造加工的战略方向。2020Q1新签订单 27.3亿元,主要为材料订单,虽然同比下滑约 13%,在今年疫情冲击背景下未大幅下滑较为可贵。当前建筑行业复工率持续提升,预计在具备施工条件和物资保障的情况下,二季度行业将加快赶工,公司订单增速有望持续回升。投资建议:我们预测 20/21/22年公司归母净利分别为 6.5/8.1/9.8亿元,EPS分别为 1.25/1.54/1.87元(19-22年 CAGR 为 20.5%),当前 PE 分别为12.5/10.2/8.4倍,鉴于公司成长性优异,规模优势持续强化,维持“买入”评级。 风险提示 :疫情影响超预期风险,产能利用率不及预期风险,钢材价格波动风险,竞争增加风险等。

事件:公司2020Q1预计盈利8000~9600万元,扣非后盈利6800~8400万元。去年同期公司实现归母净利润-3246.41万元,实现扣非归母净利润-4841.57万元,2020Q1盈利大幅增长实现扭亏。 原材料木浆价格持续回落,文化纸仍在盈利高位。原材料木浆价格自2019Q1开始下跌并延续至Q4,2020年2月底国内港口木浆库存为213万吨,合理库存水平为80万吨,仍处在库存高位,考虑到疫情影响,预计2020年上半年处在去库阶段,2020Q1浆价仍低位盘整。2020Q1针叶浆/阔叶浆价格同比下跌15.8%/30.0%,环比下跌1.2%/2.1%。2019年因建国周年庆,党报宣传材料和书籍需求增长,对文化纸需求形成支撑,2019年纸价自Q1涨至Q4。2020Q1疫情导致文化纸生产受到影响,供给出现阶段性不足,价格表现较为坚挺。2020Q1双胶纸价格同比增长5.0%,环比增长0.1%。 文化纸行业盈利自2019Q1开始逐季修复,2020Q1仍在高位。 公司2019年盈利逐季改善,2020Q1业绩增长强劲。公司2019Q1~4分别实现归母净利润-0.32/0.61/0.86/1.98亿元,环比增长-290.6%/41.0%/130.2%。公司Q1造纸业务生产基本未受到疫情影响,同时原材料价格低位盘整,纸价较为坚挺,2020Q1业绩增长强劲。2020Q1预计实现归母净利润0.8~0.96亿元,实现扣非归母净利润0.68~0.84亿元。 公司造纸主业成本优势明显,产品结构优异。2019年公司技改化机浆投产,公司自给浆比例提升至50%,增强对原材料控制能力。公司背靠中国纸业,依托中纸进行原材料集采,采购价格低于市场价,具备成本优势。公司95万吨文化纸中,大部分为统编教辅材和党建材料。公司所属集团拥有拥有210万吨造纸产能扩建指标,国内统编教材有望进一步推广,2021年建党百年庆催生党建材料等需求,公司产能存扩张空间。 收购诚通凯胜进军园林生态领域,背靠中国诚通内外部协同空间广阔。诚通凯胜是大型央企中国城通控股集团有限公司下属的专业生态公司,市场拓展区域涵盖14个省市自治区。2017年收购完成后,公司获得市政园林与生态景观的重要资质,诚通凯胜生态成为公司承接园林类订单平台,获取项目能力大幅提升。2017年至今,诚通凯胜已承接生态园林订单合计45亿元,是诚通凯胜2019年营收的4.5倍。背靠强大的央企背景,在央企大股东的支持下,诚通凯胜订单承接资源面相对较广、经验多、实力强,能够承接到较多的优质订单,从而保障公司稳健经营。 文化纸龙头跟随行业复苏,园林业务扩张助力,维持“买入”评级。我们预计公司2020~2022年实现归母净利润5.00/6.46/7.83亿元,同比增长59.5%/29.4%/21.1%,对应PE估值13.3X/10.3X/8.5X。 风险提示:疫情持续蔓延、国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险。

行业盈利修复,2019Q4业绩增长强劲。 。2019年公司实现收入 71.06亿元,同比+1.33%;实现归母净利润 3.13亿元,同比-14.4%;实现扣非归母净利润 2.52亿元,同比-13.5%;其中 2019Q4实现收入 21.99亿元,同比+9.3%;实现归母净利润 1.98亿元,同比+697.8%,环比+130.2%。文化纸行业 2019Q1盈利见底,随后原材料价格逐季下跌,成品纸价格逐季上涨,行业盈利逐季向上修复,2019Q4盈利进入高位。 原材料价格低位盘整,文化纸供需向好 。2020年 2月底国内港口木浆库存为 213万吨,合理库存水平为 80万吨,仍处在库存高位,考虑到疫情影响,预计 2020年上半年处在去库阶段,浆价低位盘整。2019年建国 70周年,增加国内党建材料及图书印刷,文化纸需求向好,价格向上。2021年建党100周年将继续催生文化纸需求,考虑到出版印刷从 2020年下半年开始,预计 2020~2021年文化纸需求向好,价格表现将较为坚挺。 公司造纸主业成本优势明显,产品结构优异 。2019年公司技改化机浆投产,公司自给浆比例提升至 50%,增强对原材料控制能力。公司背靠中国纸业,依托中纸进行原材料集采,采购价格低于市场价,具备成本优势。公司 95万吨文化纸中,大部分为统编教辅材和党建材料。公司所属集团拥有拥有210万吨造纸产能扩建指标,国内统编教材有望进一步推广,2021年建党百年庆催生党建材料等需求,公司产能存扩张空间。 生态园林行业供需、融资双改善 。经历 2017年以来地方政府去杠杆、2018年信用收缩、2019年龙头企业控股权接连转让,生态园林行业供给侧已大幅收缩。但另一方面,生态环境建设是未来中国高质量发展前置要求,园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在。当前生态环保行业信用环境已有改善,2019年生态环保信用债发行总额达 670亿,同比大增 446%。建筑装饰、公用事业产业债信用利差均值已分别由 2018年最高值 190/94BP 下降至目前 91/59BP,上市生态园林公司融资可得性已有所提升、财务成本趋于下降收购诚通凯胜进军园林生态领域 ,背靠中国诚通 内外部协同空间广阔。 。诚通凯胜是大型央企中国城通控股集团有限公司下属的专业生态公司,市场拓展区域涵盖 14个省市自治区。2017年收购完成后,公司获得市政园林与生态景观的重要资质,诚通凯胜生态成为公司承接园林类订单平台,获取项目能力大幅提升。2017年至今,诚通凯胜已承接生态园林订单合计 45亿元,是诚通凯胜 2019年营收的 4.5倍。背靠强大的央企背景,在央企大股东的支持下,诚通凯胜订单承接资源面相对较广、经验多、实力强,能够承接到较多的优质订单,从而保障公司稳健经营。 经营管理改善,高分红回报投资人 。公司为“双百企业”,2018~2019年加大混改力度,使用市场化的聘选方式和薪酬体系,激活公司管理层经营活力,增强公司的市场竞争力,在此期间公司管理层进行“换血”,未来经营管理有望优化向上。2017~2019年公司维持高分红,2017~2018年公司股利支付率分别为 15.3%/10.3%,2019年股利支付率提升至 20.4%。 文化纸龙头跟随行业复苏, , 园林业务扩张助力, , 首次覆盖给予 “买入”评级。 我们预计公司 2020~2022年实现归母净利润 5.00/6.46/7.83亿元,同比增长 59.5%/29.4%/21.1%,对应 PE 估值 12.5X/9.7X/8.0X。 风险提示 :疫情持续蔓延、国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险。

2019年业绩大增31%超预期,Q4营收业绩双加速。公司2019年实现营收46.9亿元,同增12%;实现归母净利润5.2亿元,同增31%,超市场预期,自2016年至今公司已连续4年保持业绩30%以上的较快增速,展现优异成长性。 2019年收入增速慢于业绩增速主要因上期高基数影响所致(2018年营收大增51%,其中低利润率洋口港大型EPC项目收入于2018年集中确认)。分业务看,公司2019年设计规划类/EPC业务分别实现营收40.0/3.6亿元,分别同比增长22%/降低45%,设计规划业务持续保持良好增长态势、EPC业务占比下降。分季度看,Q1-Q4收入分别同增35%/1%/-11%/24%,归母净利润分别同增29%/20%/14%/47%,Q4营收及业绩均大幅加速,主要系较多项目在年底节点集中确认收入所致。2019年公司拟分红派息1.2亿元,分红率为22%,加上2019年回购金额0.6亿元,合计现金分红比例为34%,YoY+4个pct。 毛利率与净利率明显提升,现金流持续优异。2019年公司毛利率31.2%,YoY+5.0个pct,主要系低利润率EPC业务占比下降,以及部分研发支出从成本项归为研发费用所致;其中省内/省外毛利率分别为33.1%/27.5%,YoY+5.9/+3.3个pct。期间费用率14.5%,YoY+3.1个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.2/+0.5/+3.0/-0.2个pct,研发费用率明显提升致期间费用率整体提升。资产减值损失小幅多计提0.3亿元。所得税率较上期下降0.5个pct。归母净利率11.1%,YoY+1.6个pct。经营活动现金净流入4.0亿元,同比增长24%,现金流持续表现优异。收现比与付现比分别为83%与93%,YoY+0.9/+4.9个pct。 多领域全面推进,订单快速增长,行业领先地位不断强化。2019年公司在面临省内重大基建项目阶段性较少的情况下大力拓展新型轨道交通、智慧城市、环保等交通和城市基建领域,在智慧环保、水务、EPC等新兴业务方面取得了较好进展,全年新承接订单额80亿元,同增25%,其中勘察设计类业务新承接订单额64亿元,同增12%,勘察设计类订单/勘察设计类收入覆盖率为160%,订单较为饱满。2019年公司在巩固江苏省交通设计市场龙头地位的同时,积极打造中设智库,为广东、海南、河南、内蒙古等多省的重大交通规划以及交通强国战略实施提供策划、咨询和建议,进一步提升了全国勘察设计行业领先地位。公司计划2020年新承接订单增长15%-35%、营收及业绩增长10%-30%,持续稳健增长可期。 逆周期下基建趋于加力,设计公司有望率先受益。当前疫情对国内经济及海外需求带来显著冲击,作为纯内需行业、历来是经济逆周期工具的基建,趋势上看大概率会持续加力,基建设计公司位于产业链最前端有望率先受益。今年有望提前启动一批符合“十四五”规划方向的重大项目,届时基建设计公司有望率先反应。 投资建议:我们预测20-22年公司归母净利为6.3/7.6/8.9亿元,EPS为1.35/1.63/1.93元(19-22年CAGR为20%),当前股价对应PE为8/7/6倍,鉴于公司良好成长性和极佳现金流,具有较强投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、智慧交通业务开拓不及预期风险等。

华北生态园林劲旅,步入加速成长赛道。公司为品牌与技术实力突出的华北生态劲旅,近年来在深耕京津冀及内蒙等传统优势区域的同时,通过设立分、子公司逐步将业务拓展至全国。公司2019年营收快速增长40%,业绩快速增长37%,展现较强的增长态势,且毛利率与净利率持续领先同行,盈利能力优异。2019年公司公告订单大增340%,当前生态园林行业供需、融资双改善,有望助力公司在手饱满订单不断向收入业绩转化,步入高增长赛道。 生态园林行业供需、融资双改善,促优质龙头加快成长。经历2017年以来地方政府去杠杆、2018年信用收缩、2019年龙头企业控股权接连转让,生态园林行业供给侧已大幅收缩。但另一方面,生态环境建设是未来中国高质量发展前置要求,园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在。当前生态环保行业信用环境已有改善。叠加近期再融资新政出台,促上市生态园林公司融资显著改善。公司作为成长潜力突出的优质生态园林劲旅,有望持续受益行业供需、融资双改善,实现加速超车。 开辟文旅新业务增长点,联合央企国企共拓市场。近两年公司为了适应环保行业市场的发展和需求,行业定位由工程施工企业逐步向“园林+生态”、“生态+文旅”等综合运营服务商迈进,中标了一系列地方重点文旅类项目,文旅板块逐渐成为公司业务的重要增长点。此外,公司联手中交、中冶、中建、中铁、铁建、山东高速等央企国企持续开拓大型综合项目市场,承接了雄安新区市民服务中心等标志性项目,未来依托该模式公司有望获得丰富业务来源的同时,综合业务能力及行业口碑亦有望进一步提升,行业竞争力不断增强。 负债率极低,现金充裕,资产负债表具有较强扩张潜力。近年来公司在项目选择上较为审慎,重视项目回款,现金流不断改善,截至2019Q3末公司账上货币现金8.2亿元,为2019年营收1.3倍,在手资金充裕。公司资产负债率仅16%,在上市园林公司中处及低水平,且公司无有息负债、大股东无股权质押,资产负债表有较大扩张潜力,有望为公司后续规模增长提供有力支撑。此外,公司去年7月公告拟发行可转债募资不超过7.1亿元,若成功发行,则有利于丰富营运资金,优化财务结构,为公司业务拓展进一步提供资金保障。 投资建议:根据公司当前在手订单及资产负债表扩张能力,预测19/20/21年公司归母净利润为2.1/2.8/3.7亿元,同比增长37%/33%/31%,EPS1.01/1.34/1.76元,18-21年CAGR为34%,当前股价对应PE为17/13/10倍,鉴于公司成长潜力突出,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险等。

非公开发行有望显著优化财务结构,助力公司加速成长。公司发布定增预案,拟向大股东、战略投资者与核心高管发行不超过3050万股(约占发行前总股本11%),募资总额约5.1亿元,发行价格为14.69元/股(较定价基准日前二十个交易日均价折价20%),扣发行费用后募集资金净额将全部用于补充流动资金,其中大股东大比例认购54.9%,彰显对公司未来发展强烈信心。当前公司资产负债表状态良好、无有息负债,如若此次定增顺利发行,将显著优化财务结构、丰富公司营运现金,进一步增强公司资产负债表扩张能力,促公司加速成长。 新签订单增长强劲,充足高质量订单促公司持续较快增长。2019年公司调整经营,策略聚焦长三角、粤港澳等财力充沛地区,并与中铁七局、南京市政设计院等央企及当地综合实力强的施工设计企业深入合作,持续快速拓展市场。2019年公司新签合同总额67.8亿元,同增163%;新中标项目总金额90.6亿元(EPC项目占比约70%,无PPP项目),同增199%,增长强劲,所承接订单质量亦有所提升,项目利润率及回款条件均有所改善。我们预计公司目前在手未完成合同额达80亿元,约为2019年收入3-4倍,充足高质量订单有望促公司持续较快增长。 生态园林行业供给收缩、需求改善,优质龙头有望显著受益。经历2017年以来地方政府去杠杆、2018年信用收缩、2019年龙头企业控股权接连转让,生态园林行业供给侧已大幅收缩。但另一方面,生态环境建设是未来中国高质量发展前置要求,园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在。2019年全国生态保护和环境治理业固定资产投资完成额达7499亿元,同增37%,行业需求持续较快增长。因此在行业供给收缩、需求改善情况下,公司作为稳健经营、资产负债表健康的龙头企业有望显著受益。 投资建议:根据公司当前在手订单及资产负债表扩张能力,我们预测19/20/21年公司归母净利润为4.0/5.2/6.9亿元,EPS1.25/1.65/2.16元(20、21年已考虑增发摊薄),18-21年CAGR为28.3%,当前股价对应PE为16/12/9倍,考虑到公司未来成长潜力突出,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险,应收账款风险,企业信用风险等。

营收增长稳健,Q4业绩加速带动全年业绩大幅回升。公司发布2019年业绩快报,实现营收107.3亿元,同比稳健增长17%;实现归母净利润4.3亿元,同比增长16%,盈利能力显著回升,符合市场预期。分季度看,2019Q1-4分别实现营收19.7/27.6/27.9/32.3亿元,同比增长5%/18%/21%/20%,呈现较好增长态势;分别实现归母净利润0.8/1.0/1.1/1.3亿元,同比增长1%/-13%/1%/130%,Q4业绩大幅增长主要系公司订单质量提升、加速转化,2018Q4业绩(0.57亿元)基数较低所致。2019年公司完成新一届董事会及管理层换届,积极推动业务结构优化,公共建筑、企业自用办公楼等高质量订单占比持续提升,有望推动公司盈利能力持续改善。预计随着公司所承接较高质量公装及幕墙订单不断转化,2020年有望继续稳健增长。 Q4公装订单增长加速,全年订单实现稳健增长。2019年公司新签订单总额145.3亿元,同比稳健增长24%,其中新签公装/住宅/设计订单分别为99.1/38.3/2.5亿元,同比增长26%/31%/-5%。公装与住宅订单均实现稳健增长。其中Q4单季公司新签订单32.8亿元,同比增长7%,其中新签公装/住宅/设计订单分别为21.8/9.2/0.6亿元,同比增长18%/0.4%/-18%,Q4公装订单环比加速、住宅精装修业务有所收缩。截止2019年底,公司在手已签约未完工订单为217亿元,同比/环比分别增长11%/-6%,约为19年收入2.0倍,充足订单有望持续向收入转化,促业绩持续稳健增长。 中标“未来社区”装配式装修订单,有望成为全新增长点。近期公司公告中标1.45亿元“绍兴上虞鸿雁未来社区”装配式装修项目,浙江省“未来社区”是针对70-90年代建设的老旧社区进行提升改造的重点项目,实施要求为“装配式建筑与装修一体化”。根据《浙江省未来社区建设试点工作方案》,计划到2019年底培育建设省级试点24个,到2021年底,培育建设省级试点100个左右,2022年开始全面复制推广,有望为相关装配式建筑及装修企业提供显著市场空间。亚厦股份持续研发布局工业化装修,在手专利已达2000项竞争优势显著,预计公司已签相关订单逾30亿元,市场认可度高,未来有望显著受益浙江“未来社区”项目装配式装修需求快速增长。 投资建议:基于公司目前在手公装订单及装配式装修业务拓展进度,我们预测19/20/21年公司归母净利润分别为4.3/5.1/6.2亿元,EPS分别为0.32/0.38/0.46元(18-21年CAGR为18.7%),当前股价对应PE分别为16/13/11倍,PB(LF)仅0.85倍,具有一定安全边际,考虑到公司在装配式装修领域的领先地位,维持“买入”评级。 风险提示:地产调控趋严风险,新产品市场化推广低于预期风险,市场竞争加剧风险,应收账款产生坏账风险等。