Q3，钢构订单增速大幅反弹，产量维持较快增长。销售方面，公司2021Q1-3新签销售合同173.1亿元（均为材料订单），同增38%，增速与Q1-2基本持平，同口径下两年Q1-3复合增速28%。其中Q3单季新签材料销售合同67.8亿元，同增40%，较Q2增速提升31个pct，明显反弹，显示在Q3钢价趋稳背景下行业需求快速恢复。产量方面，Q1-3钢结构产量242.5万吨，同增46%，增速较Q1-2下降17个pct。其中Q3单季钢结构产量87.7万吨，同增23%，维持较快增长，环比Q2微增。Q3产量环比未显著放量主要系公司本期集中执行若干大型机场焊接订单，该类订单钢结构焊接量较大、产出偏慢所致，但此类项目加工费较高（我们预计吨加工费较常规项目高约30%）、盈利能力较强，因此我们预计公司Q3盈利仍有望持续较快增长。后续随着公司产能进一步释放，Q4钢结构产量有望延续增势，我们维持公司全年实现钢结构产量330-340万吨（同增32%-36%）预测。 规模效益持续呈现，签单、成本转嫁能力突出。产能建设与释放持续夯实公司规模优势，提升公司大规模签单及成本转嫁能力：签单能力方面，2019-2021年Q3同期公司承接万吨以上材料合同分别为3/9/14个，大单数量快速提升，彰显大客户对公司认可度持续提升；成本转嫁能力方面，剔除来料加工业务后，2021Q3公司万吨以上材料合同单价处6914-8571元/吨区间（均价7595元/吨），较上年同期5276-6453元/吨（均价5865元/吨）明显提升（均价提升29%至1730元/吨），在钢材价格上涨背景下（同期螺纹钢均价提升约1650-1700元/吨），公司销售合同单吨价格明显提升显示公司较强的成本转嫁能力。公司近期公告到2022年底建成500万吨产能后，将根据达产情况进一步规划和扩张，中长期规模成本优势有望持续强化。 预计当前能耗双控趋严对公司生产直接影响较小。公司生产基地主要位于安徽、湖北及重庆三省市，根据国家发改委所公布的《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》来看，上半年上述三省市能耗双控目标完成情况相对较好，下半年控能耗压力相对较小。其次，在近期全国电力紧缺背景下，多地发改委启动有序用电方案，要求以保民生、保重点为底线，优先安排高耗能、高排放企业避峰让电。公司为当地重点生产企业，并非高耗能、高排放企业（钢结构生产成本中电力占比仅约1%），即使部分工厂存在限电问题也可通过灵活生产管控机制进行抵御，因此我们预计公司在当前国内能耗双控趋严环境中钢结构生产能力未受到明显影响。 投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为11.4/14.7/18.5亿元，同增42%/29%/26%（2020-2023年CAGR为32%），EPS分别为2.17/2.80/3.53元，当前股价对应PE为21/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。

国内轨交减振行业领军者，多元业务创造新增长曲线。 公司主要提供隔离式橡胶减振垫、橡胶套靴等轨道结构减振产品，下游应用覆盖城市轨交、高速铁路、重载铁路等轨道交通领域。公司掌握有轨道结构噪声与振动控制相关的多项核心技术，产品广泛应用于高铁、城际铁路及城市轨交项目，合作城市达 40座。立足轨交减振主业，公司积极布局建筑减隔震、轨交装备制造等协同领域，并通过跨界收购昌吉利切入锂化物市场，业务版图持续开拓。 2018-2020年，公司营收/业绩复合增速分别达 59%/59%，且毛利率及 ROE水平均高于同行，期间费用率持续下降，盈利质量较高。 轨交领域减振应用渗透率持续提升，建筑减隔震市场扩容在即。 1）轨交减振： 城轨为减振产品的主要应用领域，近年来随轨道减振降噪政策趋严，城市新建线路中减振降噪区段的覆盖率逐步提升。同时城际铁路建设、铁路客运高速化及货运重载化的趋势有望带动铁路领域减振产品的应用。 2）建筑减隔震： 2021年 5月，《建设工程抗震管理条例》获国常会审议通过，该《条例》为首个国家层面的强制性建筑减隔震应用政策，短期内行业需求预计将迎来快速增长期。我们测算到 2025年由立法带来的新建建筑减隔震市场规模约 126亿元，另有存量改造市场规模约 1357亿元。 研发力量强大构筑核心技术壁垒，大客户粘性强。 公司持续重视研发投入，设立了国家级 CNAS 认证实验中心及仿真轨交实验平台，并与高校科研院展开重点技术攻关合作项目，研发体系扎实。公司掌握了多项轨交减振核心技术，生产工艺及产品配方业内领先。依托强大的研发实力及领先的技术水平，公司不断创新迭代产品体系，已逐步由单一的轨交减振产品供应商转变为具备完整产品体系的轨交减振系统解决方案提供商。经多年行业深耕，公司积累了多个大型项目应用案例，品牌优势突出，与下游大客户建立了长久、稳定的合作关系。中铁及铁建长期为公司前两大客户，营收占比超 50%， 高客户粘性为公司业绩稳健增长提供重要支撑。 主业规模持续扩张，新业务成长动力充足。 公司未来成长动力较为充足： 1）轨交主业： 当前公司部分产品的产能利用率已达饱和，产能上限大幅掣肘了主业规模扩张。 2020-2021年公司已投资及计划投资合计五个扩产项目，将于 2022-2024年陆续投产，有望大幅提升公司的业务承接能力，扩大主业规模。 2）建筑减隔震： 技术成果转化顺利，产品已进入批量生产期，待产能释放后有望直接受益于市场空间的快速扩容。 3）锂化物： 子公司昌吉利经营的锂化物业务下游为锂电池原料，行业景气度较高。 2021年 7月，公司公告拟投资 10亿元建设年产 5万吨锂盐、 3800吨烷基锂的产线项目，项目达产后年均产值可达 50亿元，有望为公司打造新盈利增长点。 投资建议： 我们预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.3/5.0/7.0亿元，分别同比增长 70%/49%/42%， EPS 分别为 0.58/0.86/1.21元，2020-2023年 CAGR 为 53%。当前股价对应 PE 分别为 36/24/17倍。 考虑到公司竞争优势突出、成长性优异，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 募投项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预期风险，政策推进不及预期风险等。

企业能效管理系统集成领军者，碳中和趋势下有望迎加速成长期。公司为用户侧能效管理与用电安全系统集成商，具备从终端元器件到云平台软件一站式服务能力，当前已有1.4万套企业能效管理系统在全国各地运行，品牌实力突出、项目经验丰富。近年来公司由智能电表制造业务延伸至能效管理系统开发业务，并进军高景气智慧消防领域，持续开拓和完善产品矩阵，营收利润体量不断增长的同时，毛利率持续高于46%、资产周转率不断提升，盈利能力与质量维持较高水平。碳中和趋势下，用户侧节能降耗需求快速增长，公司有望展现优异成长性。 企业节能降耗、微电网发展促能效管理市场加快发展。当前双碳目标持续落地深化，一方面监管对企业节能降耗要求提升，对此已升级“能耗双控”政策并强力执行，同时加快推动电价市场化改革，让电力回归商品属性，电价上涨致企业能耗精细化管控动力提升，带动能效管理市场发展；另一方面，分布式新能源快速发展，能统一协调分布式电源、储能、能量转换、负荷、监控和保护的企业微电网有望加快发展，微网需要完善的运维监测系统对其进行综合管理，为能效管理市场提供中长期需求。我国10KV及以上供电电压等级的工商业用户超200万户，我们测算若其中50%升级使用能效管理系统，则对应软硬件市场空间可达2000亿元。 一站式、个性化服务能力强，销售渠道铺设完善。针对用户侧需求多样化，公司已打造丰富完善的软硬件产品矩阵，可提供“云-边-端”一站式服务，客户需求一体化解决能力突出。针对用户侧需求个性化，公司生产基地--江苏安科瑞电器制造有限公司，已实现“小批量、多品种”的柔性化生产能力，能够以较低成本满足客户非标需求。针对用户侧需求分散化，公司通过直销+经销持续扩大市场份额，并通过线上+线下双渠道覆盖国内外各区域客户，渠道铺设完善，产销率常年保持高位。 能效管理、企业微网、消防产品成长潜力充足。1）能效管控业务，公司近年来坚持高研发投入（研发费用率常年高于8%），不仅持续根据市场动态迭代更新现有产品线、推出新产品，打造新增长点，同时还积极建设云服务平台，未来随着客户数量积累、对客户粘性增强，云服务年费收入有望不断增长。2）企业微网业务，公司近年来积极研发企业微电网，技术储备丰富，并于去年启动微电网研究院与产能建设，今年年底有望完工，在当前国内分布式新能源快速发展浪潮下，随着公司微网工厂投产运营，公司微电网业务成长可期。3）智慧消防业务，在消防行业制度趋于成熟、智能疏散需求快速增长背景下，公司已打磨出较为成熟的智慧消防产品体系，后续规模有望快速扩张。 投资建议：我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润1.7/2.4/3.3亿元，同比增长41%/40%/40%，EPS分别为0.80/1.12/1.55元（2020-2023年CAGR为40%），当前股价对应PE分别为26/19/13倍，考虑到公司作为国内企业能效管理系统集成领军企业，重点受益于双碳发展目标持续落地深化，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：盈利能力下降风险，应收账款坏账风险，固定资产折旧风险等。

拟推第四期员工持股，划定三年扣非业绩62%复合增长目标。公司发布第四期员工持股计划（草案），拟对8名董事、监事、高级管理人员，及13名核心员工，合计授予股票1692万股（来源于2019年初公司二级市场回购股票），占公司总股本1.26%，持股计划购买回购股票价格为3.63元/股，总筹集资金约6142万元。本次员工持股计划业绩考核目标为2021-2023年扣非后归母净利润（剔除本员工持股计划股份支付费用的影响）分别达5.20/7.28/10.20亿元，分别同增116%/40%/40%，3年复合增速达62%，预计公司增长动力主要来源于传统公装主业稳健增长、工业化内装加速放量。公司前三期员工持股计划股份占比分别为0.28%/0.62%/0.40%，本次员工持股计划规模明显更大，并设臵了较高盈利增长目标，有望充分调动公司骨干积极性、提升稳定性，促公司加速成长。 工业化内装持续开拓，有望成为未来成长重要引擎。公司为国内最早开拓工业化内装企业之一，目前产品已更迭至第七代，累计在全国重点城市提供超500万平米工业化内装产品，涵盖住宅、酒店、医养、办公等多领域，先发优势突出、技术积淀深厚。基于前期技术积累，公司目前已打造出两条工业化内装产线，并积极推动BIM信息化升级，实现一体化管控方案设计与深化、智能生产、施工安装等流程。依托技术、产能、信息化等优势，公司持续大力开拓工业化内装业务，我们预计年初以来公司已签及中标工业化内装订单17-18亿元，持续放量。预计随着装配式装修行业快速发展，公司产能产能加速释放、不断开拓市场，工业化内装有望成为公司成长重要引擎。 碳中和、“竞品质”为工业化内装推广再添动力。今年以来国内碳中和促进政策密集出台，具备节能减排的工业化内装是实现建筑碳中和的重要手段之一，后续有望持续受益双碳目标推进。此外，今年已有多个城市在集中供地过程中陆续推出“竞品质”规则，后续“竞品质”可能成为我国未来土拍规则重要调整方向，开启我国高品质住宅建设新篇章。以北京的高标准商品住宅建设方案评审内容和评分标准来看，绿色建筑、装配式建筑、超低能耗建筑、宜居技术、新管理模式等方向有望成为未来房企“竞品质”的核心导向，其中工业化内装在绿色建筑、装配式建筑、宜居技术、新管理模式等领域大有可为，后续有望持续受益。 投资建议：基于公司员工持股计划业绩增长目标，我们上调公司2021-2023年归母净利润分别至5.5/7.5/10.3亿元，同增73%/37%/36%，2020-2023年CAGR为80%，EPS分别为0.41/0.56/0.77元，当前股价对应PE分别为18/13/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险，工业化内装业务推广不及预期风险，应收账款产生坏账风险，地产调控趋严风险，财务内控监管处罚风险等。

全球能源电力综合服务龙头，合并葛洲坝理顺机制加快发展。公司成立于2011年，由原葛洲坝、中国电力工程顾问集团和国网、南网所属部分电力勘测设计、工程建设和装备制造企业组建而成，2015年在港股上市。公司是一家可为全球能源电力、基础设施等行业提供整体解决方案、全产业链服务的综合特大型集团，在电力系统整体规划设计、火电、电网、核电常规岛等领域设计施工市占率位居第一，水电市占率30%，风电、光伏、储能等技术领先。本次公司吸收合并葛洲坝，实现A+H 两地上市，可以消除同业竞争，理顺管理机制，“十四五”有望加速发展。2021H1，公司实现营收1415亿元，同增34%（两年复合增速为14%）；实现归母净利润24亿元，同增166%（两年复合增速7%），基本走出疫情影响，经营趋势向好。 以新能源为主体的新型电力系统加快构建。经济稳健发展驱动我国电力行业投资长期保持稳定增长。2020年电力基本建设投资完成额9943亿元，同比增长11.5%，近10年复合增速为3%。电力行业是碳排放主体行业之一，加快建设以新能源为主体的新型电力系统对于实现“双碳”极为重要。具体看，电源侧：新能源未来将成为主体电源，2020年新增装机中风电占比37%，太阳能为25%，合计约62%。电网端：“大电网”与“分布式”系统相互兼容互补，特高压与配网建设有望保持较快增长。此外抽水蓄能、化学储能等储能系统不断完善，未来电力系统将呈现源网荷储深度融合的新局面。 公司主要竞争优势：1）电力系统综合设计规划龙头。公司旗下电规总院作为“能源智囊、国家智库”，是“国家电力规划中心”的依托单位，深度参与我国能源整体战略规划，在电力系统综合设计领域优势明显。2）电网、火电、核电常规岛领域设计施工市占率第一，新能源领域参与设计累计装机超过1.7亿千瓦，执行施工任务累计装机超过1.1亿千瓦（全国新能源装机容量约5.3亿千瓦），在风光储一体化等综合性清洁能源项目上能力突出。 3）全产业链布局综合服务能力强。业务覆盖电力设计、投资、施工、制造、运维全产业链，可提供系统化一站式解决方案。 未来成长驱动因素：1）依托公司整体优势加大新能源电力工程承接力度，特别是大型综合性能源项目。2）特高压与配网不断完善，公司在电网端优势明显，有望显著受益。3）切入新能源运营潜力大。公司2020年在手电力装机2.9GW，规划2025年在手电力装机不低于20GW，是20年7倍，年复合增速达到47%。4）新型储能、抽水蓄能、氢能等关键领域加快布局。 公司公告与宁德时代签署战略协议在储能领域合作；水电施工能力突出，抽水蓄能项目经验丰富，受益抽水蓄能未来快速增长；拟成立专业氢能子公司开拓氢能业务。4）非电力领域业务提供进一步成长动力。 投资建议：我们预计公司在完成对葛洲坝的吸收合并后，2021-2023年的归母净利润（备考）分别为84.5/95.8/107.4亿元，同比增长81%/13%/12%(可比口径同比增长27%/13%/12%)，对应增发后最新股本摊薄EPS 分别为0.20/0.23/0.26元。公司港股对应21-23年PE 分别为5.3/4.7/4.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。A 股参考可比公司估值，合理价格区间为2.4-2.8元（对应21PE12-14X）。 风险提示：新能源建设不达预期、基建投资增长不达预期、新业务进展不达预期。

国内电网可视化智能运维领军者，近年来表现出突出成长性。公司主要提供输、变、配电智能可视化运维管理系统，用于解决人工巡视效率低、隐患和缺陷种类较多不易发现等问题，其中输电环节是公司当前产品核心聚焦领域。公司立足山东省，已成功开拓近30个省市业务，全国化业务版图已经铺开。近年来受益于两大电网公司持续推进智能电网建设，公司业务规模快速扩张，2016-2020年公司营收/业绩复合增速分别达52%/48%，且费用率、ROE、负债率、现金流等财务指标同业表现优良，盈利质量较高。 政策持续推动智能电网发展，电力可视化运维需求空间广阔。传统电力运维方式主要通过人工及简单的监控设备等方式对电力设备进行定性判断为主的检查，存在人工成本较高、巡检工作量大等诸多痛点。伴随电力系统日益复杂，以及坚强智能电网与电力物联网建设目标持续推进，电力系统智能运维需求持续提升，我国2009年以来电网智能化投资占电网总投资规模比例约11%，且占比持续提升。我们测算电力智能可视化运维市场存量规模约700亿元，且每年更新迭代动态市场规模有望达到100亿元，行业空间广阔。同时行业技术门槛较高，参与者不多，各参与者业务聚焦领域也存较大差异，电力智能可视化运维行业整体呈多元化高景气发展态势。 研发力量强大持续夯实算法优势，大客户粘性强。公司持续重视研发投入，研发人员占比约1/3，研发费用率约8%，契合行业趋势和客户需求开发出系列突出技术成果。其中公司2019年与华为合作推出了电力场景AI应用联合解决方案，搭载华为Atlas200 AI加速模块的产品逐步广泛应用。公司是行业内较早推出输电线路通道可视化相关产品的企业，在与国家电网长期合作中积累了海量应用场景数据图片，为算法模型提供丰富训练集，不断提升模型识别准确度和可靠度，在数据源上对新进入者形成明显竞争壁垒。在此基础上公司产品性能行业领先，相关产品通过了中国电力科学研究院或国网电力科学研究院的严格检测，质量稳定可靠。由于电力系统对安全性、可靠性要求较高，公司依托领先的技术实力、较高的品牌知名度以及丰富的行业经验，对电网公司运维力量形成有效补充，国网、南网客户粘性持续增强。 全国市场有望持续渗透，业务横向延伸空间广阔。公司未来成长动力较为充足：1）异地扩张：电力可视化运维空间广阔，公司作为行业领军企业全国渗透率有望持续提升，2017-2020H1公司来自山东省内的营收占比分别为44%/34%/29%/18%，省内业务比例逐年降低，全国化业务已经顺利铺开，上市后公司有望持续深化区域市场开拓；2）横向延伸：公司产品目前主要基于AI算法提供智能运维方案，以解决电力领域的人工巡检难、效率低下等问题，后续可延伸至轨交、电信、水利等线性基础设施领域，拓展新业务增长点；3）产品迭代：根据电网公司招标技术规范，输电运维相关产品的使用寿命一般在5-10年，到达使用期限时客户通常会选择更新产品来实现运维系统的迭代升级，未来产品升级有望成为公司长期增长重要动力。 投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为1.30/1.82/2.51亿元，同比增长41%/40%/38%，EPS分别为0.85/1.19/1.64元，2020-2023年CAGR为40%，当前股价对应PE为21/15/11倍，考虑到公司竞争优势突出、成长性优异，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电力行业依赖风险，市场竞争加剧风险，区域电网公司政策变化风险等。

政策引导拉大峰谷电价差，加快用户侧储能市场发展，公司有望显著受益。 近期发改委下发《关于进一步完善分时电价机制的通知》，主要内容有： 1）合理确定峰谷电价价差，上年或当年预计最大系统峰谷差率超过 40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于 4:1；其他地方原则上不低于 3:1。 2）建立尖峰电价机制，尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于 20%。 3）健全季节性电价机制，有明显季节性差异的地方，分季节划分峰谷时段；水电等可再生能源比重大的地方，进一步建立健全丰枯电价机制。目前全国多数省份峰谷电价差较小，此次文件的出台， 有望在全国更广范围内显著拉大峰谷电价差，提升储能系统的经济性，工商业用户使用储能系统调节峰谷用电负荷来降低综合用电成本的意愿有望进一步增强，从而加快全国用户侧储能市场的发展步伐。公司作为配网 EPCO 龙头，已积累较强的用户侧储能建设及运营技术实力，能源互联网平台富兰克林云应用场景中已涵盖分布式新能源发电、储能等业务，依靠丰富的工商客户资源，可在前期设计与方案沟通环节推荐客户安装储能系统，逐步开展储能业务，未来将显著受益户储市场的快速发展。 此外，峰谷价差变化条件增多，用电规划的复杂性和重要性提升，用户对智能用电服务的需求也将不断增加。公司在智能用电运维领域积累了丰富经验，可协助客户合理安排峰谷生产，进一步降低用电成本，未来智能运维业务也有望迎来快速增长。 用户侧储能加速推进打开配网建设与运营新空间，公司系统集成落地与渠道价值凸显。 近期国家发改委、能源局联合发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，提出到 2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达 30GW以上；到 2030年，实现新型储能全面市场化发展。其中《意见》还明确提出要积极支持用户侧储能多元化发展，鼓励围绕分布式新能源、微电网、工业园区等其他终端用户探索储能融合发展新场景，鼓励探索智慧能源、虚拟电厂等多种商业模式，后续用户侧储能需求有望持续快速释放。 2020年底我国电化学储能 3.3GW，据 2025年 30GW 装机目标有接近 10倍成长空间，年复合增速达 56%。我们测算 2020年用户侧储能投资规模约 58亿元， 2025年有望达 303亿元（5年复合增速达 39%），约占我国每年配电网建设规模的 10%，进一步打开我国配电网络建设与运营空间。 用户侧储能快速发展，需要与配网有机结合，并根据用户不同需求做个性化建设和服务，因此公司配网建设运营的经验以及对客户需求的了解在户储发展中将发挥核心作用，未来公司在“光伏+储能”领域集成落地能力与渠道价值将进一步凸显，打开更广阔的成长空间。 公司核心优势突出，未来有望持续高质量快速成长。 公司为配网 EPCO 龙头，近年来受益配网建设民营化改革红利，业绩持续快速增长。当前我国配网年投资额达 3000亿，公司全国市占率不到 1%、省内市占率不到 5%，未来成长潜力巨大。公司相较多数国有同业而言可更加高效满足客户个性化需求；相较中小民营配网服务企业更具完善的集成落地能力优势。同时公司依托丰富大客户资源、强客户粘性的能源互联网平台，持续受益于碳减排政策推动。未来公司有望通过异地扩张、运维放量、智能用电平台推广、开展分布式光伏业务，持续高质量快速成长。 投资建议： 我们预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.4/4.8/6.7亿元，同比增长 42%/41%/40%， EPS 分别为 2.41/3.40/4.76元， 2020-2023年 CAGR 为 41%，当前股价对应 PE 为 26/19/13倍，考虑到公司未来业绩持续快速增长，在智能运维、用户侧储能、分布式光伏等市场均有较大潜力，维持“买入”评级。 风险提示： 户储推动不及预期风险，电力行业竞争加剧风险，行业政策落地不及预期风险，核心人才流失风险，新区域及新业务开拓风险等。

Q2营收业绩维持高增态势， 高空作业平台持续放量。 公司 2021H1实现营收 10.6亿元，同增 76%；实现归母净利润 1.9亿元，同比大增 136%； 实现扣非后归母净利润 1.8亿元，同增 148%，略超预期。其中 Q2单季实现营收 6.5亿元，同增 64%；实现归母净利润 1.2亿元，同比大增 144%；实现扣非后归母净利润 1.1亿元，同比大增 150%。分板块看， 2021H1高空作业平台/地下维修维护工程/建筑支护设备分别实现营收 3.8/1.0/5.8亿元，同增 106%/27%/73%，高空作业平台营收增长亮眼，截至 6月末公司已拥有高空作业平台 3万台，较去年底增加约 1万台，同时出租率维持在较高水平，驱动公司整体设备租赁收入持续快速增长。 毛利率保持稳定，费用率下降，净利率明显提升。2021H1公司毛利率 51.1%，YoY-4.9个 pct， 毛利率下降主要系新会计准则下， 运输、装卸及吊装费从销售费用计入营业成本，假设今年上半年该项费用等于去年数额*(1+H1营收增速)，则还原后毛利率为 55.4%，同比基本持平；其中高空作业平台/地下维修维护工程/建筑支护设备毛利率分别为 49.3%/51.0%/52.6%，YoY+0.9/+9.2/-10.6个 pct，新会计准则下公司前两项业务毛利率仍在提升，因此预计实际毛利率提升幅度可能更高，而建筑支护设备业务毛利率下降预计一方面受新会计准则影响，另一方面可能因低毛利工程服务项目占比有所提升所致。期间费用率 24.1%， YoY-11.3个 pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-4.7/-1.7/-0.6/-4.3个 pct（估算剔除新会计准则影响后，销售费用率同比变动幅度约-0.4个 pct），当前公司规模效益持续呈现、数字化建设为管理持续赋能，公司各项费用率均有明显下降。净利率大幅提升 4.6个 pct 至 18.3%。 除高空作业平台外，公司多个业务均展现出明显亮点： 1）民用钢支撑方面，2021H1公司开展项目 17个，累计签订合同近 1亿元，超过去年全年合同金额； 2）铝合金模板方面， 业务被公司统一整合放入浙江恒铝，整合后浙江恒铝拥有铝合金模板超 70万方，规模效益持续增强，并通过引入战投充实资本实力，助力浙江恒铝加速发展； 3）轻资产运营方面， 与热联集团轻资产合作的子公司热联华铁已正式运营，累计采购盘扣式脚手架 2.9万吨，签订合同对应设备需求超 10万吨、金额近 7000万元，超额完成经营目标。 同时公司还扩展了“转租”轻资产模式， 该模式下转租设备价值已超 6亿元，累计贡献营收超 5000万元。目前公司管理资产规模已达 65亿元，其中 8亿元来自轻资产合作，占比 12.3%，后续有望持续提升。 ROA 与 ROE 稳步提升， 财务状况整体稳健。 2021H1公司 ROA 为 3.02%，YoY+1.16个 pct； ROE 为 5.81%， YoY+1.33个 pct， ROA 与 ROE 提升均主要由净利率和总资产周转率提升驱动，分别 YoY+4.6个 pct 和+0.02次，权益乘数 2.36， YoY-0.61，主要系公司资产负债率下行， 2021H1末公司资产负债率 55.9%， YoY-5.3个 pct。 2021H1公司经营性现金流量净额 4.9亿元， YoY+2.6亿元，现金流大幅净流入， 主要系公司规模快速扩张，同时加强业务回款。 投资建议： 我们预测 2021-2023年公司归母净利润分别为 4.6/6.5/9.1亿元，同增 42%/41%/40%， EPS 分别为 0.51/0.72/1.00元， 2020-2023年 CAGR为 41%，当前股价对应 PE 为 25/17/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 主要设备租金下降超预期风险；行业竞争加剧风险等。

发布上市后首次股权激励计划，绑定骨干利益助力快速成长。公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟授予公司董事、高级管理人员及骨干人员125人268.8万股限制性股票，占公司总股本的4%，股票来源于公司向激励对象定向发行股票。其中第一类限制性股票占比2%，在首次授予上市日起满12个月后分三期分别解禁30%/40%/30%；第二类限制性股票占比2%，在首次授予日起满12个月后分三期分别归属30%/40%/30%。本次股权激励计划授予价格为31.52元/股，采用自主定价方式确定。各期限制性股票解禁/归属需满足以下两个条件之一：1）2021-2023年收入增速分别不低于35%/35%/35%；2）2021-2023年归母净利润分别不低于35%/30%/30%。本次激励计划划定业绩增长目标较高，同时通过设定一、二类限制性股票在赋予激励对象股东权利的同时，也让其拥有更大资金灵活性，充分调动公司骨干积极性，助力公司快速成长。 第三方工程评估市场方兴未艾，公司作为行业开拓者成长性优异。随着国内工程建设规模加大、在建项目增多，工程监理制度逐渐难以满足房企和公众对于工程品质及施工安全的要求。龙头房企与建设主管部门为提升工程建设质量和监管效率、弥补自身检测人员和技术的不足，开始加大采购第三方工程评估服务，住宅第三方工程评估市场竞争较少，行业蓝海亟待挖掘。公司是国内第三方工程评估的开拓企业，近年来表现出优异成长性，2017-2020年营收/业绩复合增速分别为49%/34%，且毛利率、归母净利率、ROE均显著高于同行，负债率明显低于同行，现金流表现优异，盈利质量较高。近期公司预告2021H1归母净利润4295-5183万元，同增45%-75%，对应Q2单季实现归母净利润4536-5424万元，同增16%-38%，在当前国内第三方工程评估需求增加、疫情逐步控制及政策持续引导发展背景下，后续公司有望继续展现优异成长性。 品牌、客户、信息化优势突出，长期扩张动力充足。公司已建立严谨的评估体系、廉洁风控制度以保障客观公正，积累了优良的市场口碑，在前10/100强房企中公司合作客户9/73家，并服务80多家公共建筑领域单位客户，优质客户丰富。同时公司依托丰富经验开发出“瑞捷建筑工程评估APP”和“瑞捷数据库”，不仅可以通过系统模块化操作提升人效、简化管理，加快扩张，还可以通过数据库分析挖掘价值、提供深度咨询，满足业主高阶需求。未来公司成长动力充足：1）全国扩张，通过与龙头房企合作，未来有望将业务进一步延伸至经济重省；2）平台建设，公司正持续建设包括瑞捷知识库、智慧线上评估系统等信息化平台，为公司成长赋能；3）品类开拓，公司有望将品牌效应辐射至基建、制造业等评估业务领域，实现多元评估业务布局。 投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为1.7/2.3/3.2亿元，同比增长40%/38%/36%，EPS分别为2.51/3.47/4.73元，2020-2023年CAGR为38%，当前股价对应PE为28/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：股票激励计划推进不及预期风险，第三方工程评估行业发展不及预期风险，应收账款风险，市场竞争加剧风险等。

Q2订单强劲反弹，境外经营加快恢复。 公司公告今年 1-6月新签合同额182.6亿元，同比增长 55%（较 19年两年复合增速 9.5%），其中 Q2单季新签合同 114.0亿元，同比大幅增长 114%，实现强劲反弹。分产品看， 1-6月 工 程 建 设 / 装 备 制 造 / 环 保 / 生 产 运 营 / 其 他 分 别 新 签 订 单143.5/23.2/5.6/6.2/4.1亿元，分别同比增长 77%/11%/-61%/NA(去年同期为 0)/124%。分地域看， 1-6月境内/外分别新签合同 81.4/101.2亿元，同比增长 21%/99%； Q2单季境内/外分别增长 74%/154%。境内外业务均实现较好增长，境外增速更高，主要因去年同期海外疫情造成基数较低，目前全球经济持续复苏，海外经营也在加快修复。 1-6月，公司新签多元化工程合同 38.52亿元，同比增长 327.66%，多元化及属地化经营开拓成效显著。 截止至 6月末，公司在手未完成合同 459.5亿元，同比增长 11.6%，是 2020年收入的 2倍，订单储备较为充裕。 新建与技改齐发力，水泥产线绿色化、智能化业务扎实推进。 公司公告 1-6月新签境内外水泥技术装备与工程合同 128.17亿元，同比增长 38.07%。 其中新建生产线合同 109.52亿元，老线技改合同 18.65亿元，新建及技改项目均为符合绿色化、智能化方向的生产线。公司持续扎实推进水泥产线绿色智能化升级业务，已经形成了全链条的低碳发展技术路线储备。截至 2020年全国共有 1685条新型干法熟料生产线，很多运营了十余年，其中中国建材集团拥有的水泥产线 379条，产能居全球第一，通过置换新建或老线改造等方式，可实现绿色智能化升级的潜在资源丰富。公司在国内近几年升级改造项目中市占率达 70%，凭借先进技术与丰富客户资源，未来将深度受益水泥行业提质增效改造、绿色升级业务的增加。 全国碳排放权交易市场正式上线，预计水泥行业后续将纳入，有望带来绿色智能改造需求快速提升。 7月 16日，全国碳排放权交易市场在上海环境能源交易所正式启动，发电行业成为首个被纳入的行业。生态环境部在新闻发布会上明确，在发电行业碳市场健康运行的基础上，逐步将市场覆盖范围扩大到更多的高排放企业，水泥、化工、钢铁等行业预计将有序纳入。若后续水泥行业被纳入全国碳交易市场，行业碳排放将被纳入管理和限制、碳排放将增加企业经营成本，碳减排改造的经济性进一步突显，水泥企业推进技改置换的动力将显著增强，短期内产线绿色智能改造需求有望迎来快速提升。 投资建议： 我们预计公司21-23年归母净利润分别为17.5/19.2/21.2亿元（暂不考虑资产注入影响），同比增长 54%/10%/10%， EPS 分别为 1.0/1.1/1.2元，当前股价对应 PE 分别为 10.3/9.4/8.5倍，维持“买入”评级。 风险提示： 水泥行业纳入碳交易市场进度不达预期、碳中和相关政策变化风险、绿色智能改造不达预期、海外疫情反复。

国内第三方工程评估开拓者，成长性优异。公司是国内第三方工程评估的开拓企业，持续引领行业发展、推动国内标准建设。2010年成立以来，公司已完成从单一工程施工评估向设计、招采、施工、交付、运维等环节延伸，产品体系不断完善，并成功开拓政府客户，拓宽业务渠道。近年来公司财务表现突出，2017-2020年营收/业绩复合增速分别为49%/34%，成长性优异，且毛利率、归母净利率、ROE 均显著高于同行，负债率明显低于同行，现金流表现优异，盈利质量较高。 第三方工程评估市场方兴未艾，空间广阔。我国建筑业实行工程监理制度以把控建设质量，但监理行业当前面临实际功能缺失、服务效率低、利润率低、人才缺乏等诸多问题。随着工程建设规模加大、在建项目增多，工程监理制度逐渐难以满足房企和公众对于工程品质及施工安全的要求。龙头房企与建设主管部门为提升工程建设质量和监管效率、弥补自身检测人员和技术的不足，开始加大采购第三方工程评估服务。我们测算我国建筑相关第三方工程评估每年潜在市场规模达230亿元。从竞争格局上看，市场参与主体较少，外资在华子公司主要聚焦在大型公建市场，住宅市场竞争较少，行业蓝海亟待挖掘，龙头企业成长空间广阔。 品牌优势突出、客户资源丰富、信息化持续赋能。经过多年迭代深化，公司已建立严谨的评估体系、廉洁风控制度以保障客观公正，从而积累了优良的市场口碑，品牌优势突出。公司在客户资源方面处于领先地位，在居住建筑领域，公司与300多家国内知名的房地产企业建立了良好业务合作关系，前10/100强房企中公司合作客户9/73家，覆盖行业主要市场份额；在公共事业领域，公司已服务80多家公共建筑领域单位客户，公建领域影响力持续提升。当前公司已积累丰富产品体系和项目经验，并开发出“瑞捷建筑工程评估APP”和“瑞捷数据库”，通过系统模块化操作可提升人效、简化管理，加快扩张；通过数据库分析挖掘价值、提供深度咨询，满足业主高阶需求。 全国扩张、平台化、品类开拓推动持续成长。1）全国扩张方面，通过与龙头房企合作，公司第三方工程评估业务已覆盖全国500多个城市，全国网点初具规模，依托网点资源和IPO 资金，公司未来有望将业务进一步延伸至经济重省，强化领先优势。2）平台化方面，公司正持续建设包括瑞捷知识库、智慧线上评估系统、管理咨询工具在内的多个信息化平台，未来公司相关服务有望逐步转变为以智能系统为核心、人工为辅助的准标准化产品，业务质量更可控，人均产值有望大幅提升。3）品类开拓方面，公司有望借助第三方建筑评估领域的领先优势，将品牌效应辐射至基建、制造业等评估业务领域，实现多元评估业务布局，打造新业务增长点。 投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为1.7/2.3/3.2亿元，同比增长40%/38%/36%，EPS 分别为2.51/3.47/4.73元，2020-2023年CAGR 为38%，当前股价对应PE 为27/20/15倍。从A 股可比检测类公司2020/2021年PE 55/41倍，以及海外对标公司NV5最新PE(TTM)65倍（中位数30倍）来看，公司当前估值处较低水平，具备较强投资性价比，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：固投增速放缓风险，应收账款风险，市场竞争加剧风险等。

6月新签订单及收入增长强劲。 公司公告 1-6月累计新签订单 1319亿元，同比增长 44.9%，较 1-5月大幅加速 32.3个 pct，其中 6月单月新签订单441亿元，同比增长 239%。 6月订单增速较快，主要因： 1）公司把握经济复苏、油价上涨、化工行业盈利向好的有利形势，加大市场开拓力度，落地一批重大项目； 2）去年 6月单月订单下滑 59%，相对基数较低。分地域看，1-6月境内新签订单 1233亿元，同比大幅增长 63.3%，较 1-5月加速 32个 pct，是驱动订单增长的主要力量；境外新签订单 86亿元，同比下滑44.5%，较 1-5月下滑幅度收窄 20个 pct，显示海外需求开始修复，预计随着全球经济的复苏，后续海外业务有望迎来恢复性增长。公司 1-6月实现营业收入 561亿元，同比大幅增长 51.9%（较 19年两年复合增速 23.3%）； 6月单月增长 49.2%，较 5月单月加速 12.7个 pct，保持强劲增长势头。 突破“卡脖子”己二腈技术，项目投产后有望贡献显著利润弹性。 根据公告，公司拟投资 104亿元建设年产 100万吨尼龙 66新材料产业基地，一期计划建设 20万吨/年己二腈、 20万吨尼龙 66切片、 30万吨丙烯腈联产氢氰酸等装置，根据建设规划预计 2022年投产试运行。项目使用公司自有技术，建设完成后将突破国外己二腈技术壁垒，形成国内完整的尼龙 66切片产业链，打破国外垄断。根据公告项目可行性测算，税后财务内部收益率可达16.82%，回报良好，如果顺利投产且达到预期目标，可对明年贡献较大业绩弹性。 多个新材料项目建设/储备，“技术+实业”转型潜力大。 公司在高端化工新材料领域研发投入大，技术储备丰厚，技术向实业转化潜力巨大。 2015年投资福建天辰隆耀己内酰胺项目，十三五期间实现利润总额 18亿元，奠定了实业成功的第一块基石。目前除“己二腈”外，多个新材料项目在投资建设，据公告子公司华陆公司拟投资 40亿元在重庆建设一期年产 5万吨的硅基气凝胶项目，子公司东华科技拟在新疆投资建设 10万吨/年 PBAT 项目。 此外还有众多技术储备进行小试/中试，据年报公告 POE、尼龙 12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果；城市垃圾气化、 PBS 关键单体丁二酸、固废高温气化、 MCH 储氢运氢等中试项目稳步推进，预计待技术成熟可择机进行产业化。这些项目正式投产后有望给公司带来较好回报，推动公司加速向化工新材料实业转型。 投资建议： 我们预计公司 21-23年归母净利润分别为 45/52/60亿元，同比增长 22%/16%/15%， EPS 分别为 0.90/1.05/1.21元，当前股价对应 PE 分别为 10/8/7倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 油价大幅下跌风险，疫情反复风险，海外项目执行风险、实业项目投产业绩不达预期。

半年报业绩预增24%-36%略超预期，各项业务发展势头良好。公司公告预计2021年上半年实现归母净利润为245.0亿元-270.0亿元，同比增加23.5%-36.1%，相较19年同期两年复合增速为10%-15%，略超预期。据此计算，Q2单季度实现归母净利润135-160亿元，同比增长10%-30%。2021年上半年扣非归母净利润同比增长21.1%-37.2%。据公告，公司上半年业绩增长较快主要因：1）公司加快推进已签约项目执行，房建、基建、地产等主要业务继续保持良好的发展势头。2）去年受疫情影响同期业绩基数偏低。公司当前在手施工订单充裕，地产待结算资源较充足，预计全年业绩有望保持稳健增长。 6月新签合同明显加速，房建与基建新签均表现亮眼。公司2021年1-6月新签建筑业合同额16070亿元，同增20.9%，较1-5月加速3.4个pct；6月单月新签合同4813亿元，同比增长29.5%，较5月单月大幅加速24.8个pct。分业务板块看，1-6月房建新签合同额12080亿元，同增13.8%，较上月加速2.6个pct，6月单月新签3379亿元，同比增长21.1%，较上月加速29.2个pct。1-6月份基建新签合同额3927亿元，同增50.5%，较上月加速1.6个pct，6月单月新签1418亿元，同比增长53.3%，表现亮眼。分区域来看，1-6月境内/境外新签合同分别同增25.2%/-33.6%，较上月变动+2.7/+15.5个pct。 6月地产销售有所放缓，调控趋严利于稳健央企龙头市占率提升。2021年1-6月份公司地产业务合约销售额2196亿元，同比增长21.5%，较上月放缓13.7个pct，其中6月单月合约销售额547亿元，同比下滑7%；1-6月份合约销售面积1004万平米，同比基本持平，较上月放缓5个pct，其中6月单月合约销售面积283万平米，同降11%。截至6月末，公司在手土地储备为11801万平米，是2020年销售面积的5倍，土地储备十分充裕。公司主要地产平台中海地产属于“三条红线”监管下的绿档企业，融资成本在行业中也处于极低水平，有息负债具备一定扩张空间，在地产调控趋严的背景下，有望持续提升行业市占率。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为495/541/587亿元，同比增长10.2%/9.1%/8.6%，EPS分别为1.18/1.29/1.40元，当前股价对应PE分别为3.9/3.6/3.3倍，PB(LF)仅0.68倍，处于历史最低区间，维持“买入”评级。 风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产政策调控风险。

全国碳排放权交易市场上线在即，水泥作为高排碳行业将有序纳入，有望大幅提升行业绿色改造动力。7月7日国常会指出：“在试点基础上，于7月择时启动发电行业全国碳排放权交易市场上线交易，下一步还将稳步扩大行业覆盖范围。”此外据第一财经报道，环境部应对气候变化司司长李高8日在出席论坛时表示：生态环境部正在加快推进全国碳市场建设，在发电行业全国碳排放权交易市场上线交易平稳运行的基础上，将逐步扩大碳市场覆盖行业范围，有序纳入水泥、有色、钢铁、石化和化工等高排放行业。2020年水泥行业二氧化碳排放量占全国总排放量的13.5%，仅次于钢铁，碳减排势在必行。若后续水泥行业被纳入全国碳交易市场，行业碳排放将被纳入管理和限制、碳排放将增加企业经营成本，碳减排改造的经济性进一步突显，水泥企业推进技改置换的动力将显著增强，短期内产线绿色智能改造需求有望迎来快速提升。 水泥升级改造市占率70%的优势龙头，技术与客户资源领先深度受益行业绿色转型。根据公告，公司技术底蕴深厚，引领水泥行业“高端化、智能化、绿色化”发展方向，已经制定了全链条的低碳发展技术路线，主要体现在：1）能效提高技术：热耗与电耗达到国际领先；2）熟料替代技术引领中国已经走在前列；3）替代原燃料技术：公司承接海外拉豪项目替代原料率达85%，国内比例不到2%；4）低碳熟料水泥技术未来潜力大。截至2020年全国共有1685条新型干法熟料生产线，很多运营了十余年，其中中国建材集团拥有的水泥产线379条，产能居全球第一，潜在可供绿色智能改造、数字运营产线资源较为丰富。公司在国内近几年升级改造项目中市占率达70%，凭借先进技术与丰富客户资源，未来将深度受益水泥行业提质增效改造、绿色升级业务的增加。 增加电力相关经营范围，延伸分布式光伏进一步提升绿色改造效能。公司公告在研发中心园区内建设了430kW分布式光伏发电示范性工程，该项目采用自发自用、余电上网的运行模式，根据项目运行需要，拟在现有经营范围中增加“发电、输电、供电业务”。近期国家能源局发文开展整县屋顶分布式光伏开发试点，当前已有约20个省市发文细化落实推广政策，相关政策支持力度大，BIPV/BAPV有望迎来加快发展。公司作为水泥工程龙头，与水泥企业保持密切合作，可接触到丰富优质屋顶资源，后续可根据客户需求建设分布式光伏项目，进一步帮助客户节约能源消耗，提升绿色智能改造效果。 投资建议：我们预计公司21-23年归母净利润分别为17.5/19.2/21.2亿元（暂不考虑资产注入影响），同比增长54%/10%/10%，EPS分别为1.0/1.1/1.2元，当前股价对应PE分别为9.4/8.5/7.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业纳入碳交易市场进度不达预期、碳中和相关政策变化风险、绿色智能改造不达预期、海外疫情反复。

公司发布公告， 对铝模板业务进行以下调整： 1）公司及全资子公司黄山华铁拟分别将持有的 5.33/11.70万方铝模板转让给子公司浙江恒铝， 交易价1.27亿元，与账面价值持平； 2）浙江恒铝拟以自有及自筹资金收购楼凌云、蒋雪珺分别持有的铝模板租赁企业浙江优高 30%/30%股份，收购价合计1.44亿元，收购后浙江优高成为浙江恒铝全资子公司， 楼、 蒋二人承诺2021-2023年浙江优高扣非净利润分别不低于 2000/2500/2780万元（3年复合增速 39%），二人拟在收到转让款后 3个月内将股权转让款的 50%（7200万元）用于在二级市场上购买华铁应急股票； 3）东阳金投作为战略投资者向浙江恒铝增资 2亿元，持股 13.33%，资金仅用于浙江恒铝购买华铁应急铝合金模板资产及收购浙江优高股权，同时浙江恒铝原出让方上调业绩承诺，第一次收购 51%股权的出让方业绩承诺由 2019-2022年扣非净利润 2600/3200/4000/5200万元上调至 2600/3200/5215/6600万元；第二次收购 49%股权的出让方业绩承诺由 2021-2023扣非净利润 4800/5700/6500上调至 6138/7177/8100万元。 全面整合旗下铝模板业务， 提升新业务整体效率。 铝合金模板相较传统木模板，能节省人工、重复利用、承载力高，具备安全、经济、低碳环保等综合优势。 2020年 5月，住建部发布《推进建筑垃圾减量化的指导意见》，提出应大力推广应用铝模板、金属防护网等周转材料。近期政策亦持续大力推动碳达峰与碳中和，推广绿色建筑，铝模板中长期需求广阔。浙江恒铝在浙江和贵州建有铝合金模板基地，其生产能力和预拼装能力已达行业先进水平， 2020年末自有铝模板面积已超 60万平方米。本次公司全面整合母公司、黄山华铁、浙江优高铝模板资产进入浙江恒铝，有望进一步发挥规模效应、 提升效率。 建筑机械化时代来临，公司作为租赁成长龙头有望脱颖而出。 随着人工成本上升和建筑技术进步，我国建筑机械渗透率持续提升。建筑机械多以租赁形式使用，这意味着建筑机械租赁业正迎来快速成长期。公司核心优势突出： 1）建筑专业服务能力优异； 2）全国运营网络布局完善； 3）民企背景激励机制灵活； 4）数字化管理系统效率优势突出。从 ROA 横向比较看，公司盈利能力远高于同业公司。未来公司有望通过转为城市运维设备租赁商、渠道下沉、多品类扩张、轻资产模式展现优异成长性。此外，近期公司发布 2021年股票期权激励计划，累计有效期内的股权激励计划总股票将达公司总股本10%，有望充分调动公司员工积极性，且本次激励解锁条件为 2021-2024年实现营收连续四年维持 40%高增速，彰显未来发展强烈信心。 投资建议： 我们预测 2021-2023年公司归母净利润分别为 4.6/6.5/9.1亿元，同增 42%/41%/40%， EPS 分别为 0.51/0.72/1.00元， 2020-2023年 CAGR为 41%，当前股价对应 PE 为 25/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 收购资产进度不及预期；主要设备租金下降超预期风险；行业竞争加剧风险等。