“一带一路”先锋，集团民品国际化经营平台。公司是北方工业公司（兵工集团与兵装集团分别持股57%/38%）旗下平台型国际工程承包商及民品业务整合平台，在轨道交通、能源、石油与矿产等多个领域具有丰富的工程承包经验，通过资产重组成为集团民品业务国际化经营平台。近年来公司大力实施转型升级战略，持续推进由国际工程承包向投建营一体化转型，成效显著。 2021年公司国际工程/国际贸易/金属包装容器/发电/其他收入占比分别为26%/54%/9%/2%/9%。2021年公司收入/业绩分别为131/6.2亿元，同比+1.6%/-17.0%，业绩下滑主要因海外疫情及汇兑损失影响。2022Q1公司实现营收/业绩分别同增37%/55%，增长较快主要因克罗地亚发电项目并表及海外经营环境改善。海外疫情影响减弱，在手充裕订单有望加快生效/执行。今年以来，海外多国随着疫苗接种量持续提升，同时基于自身国情考虑，逐渐放松疫情管控，疫情对国际工程企业海外业务影响有望持续减弱。2021年以来我国对外承包新签合同/完成营业额增速均同比回升，显示整体海外经营环境在逐步改善。截至2022Q1末公司在手订单196.3亿美元，是去年营收的10倍，其中已生效88.6亿美元，未生效107.7亿美元，在手订单量已十分充裕。 后续随着海外疫情影响缓解，在手项目有望加快生效/执行，促公司海外工程业务持续恢复。投建营一体化业务打开新成长空间。投建营一体化集投资、建设、运营全产业链运作，综合竞争力更强，建成后能获取稳定的运营利润，有望推动公司利润大幅增长。目前公司主要布局：1）老挝南湃水电站BOT：已完工，21年净利润0.25亿。2）克罗地亚风电项目：去年底并表，设计年发电5.3亿度。今年由于俄乌冲突欧洲电价大涨，项目盈利大幅提升。如果电价维持22Q1水平，满发状态下全年预计贡献归母利润3.89亿元，占去年利润的63%。3）蒙古矿山一体化项目：包括采矿服务、跨境运输、通关仓储、焦煤销售四个环节。21年焦煤贸易54.5万吨，同增110%，贸易子公司实现收入29/利润0.56亿元，同比增长66%/88%。如中蒙口岸疫情好转，预计焦煤销售量将明显增长。4）孟加拉1320MW火电站：计划投资25亿美元，BOO模式，经营期25年，公司持股50%，预计2024年完工。可研披露建成后预计年收入42亿人民币，总投资税后内部收益率超10%。集团强大资源支持，未来加速发展可期。北方国际是北方工业旗下唯一A股上市民品经营平台和对外工程承包窗口，具有“大集团、小公司、唯一平台”特征，未来有望成为集团新的增长极，在一带一路国家战略背景下有望得到集团全力支持。依靠NORINCO整体品牌优势，集团军贸业务的政商客户和渠道有望为公司带来大量海外项目资源，优化市场结构，协助公司加快EPC订单及投建营优质项目获取。投资建议：我们预测公司2022-2024年的归母净利润分别为9.0/10.0/11.3亿元，同比增长44%/12%/13%，对应EPS分别为0.90/1.00/1.13元，当前股价对应PE分别为8.6/7.7/6.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：海外市场经营风险，汇率大幅波动风险，原材料涨价风险、投建营项目投产后盈利不达预期等

当前内需不足叠加疫情冲击， 经济下行压力加大。 从去年年底至今系列重要会议持续彰显当前稳增长决心，稳增长必要性， 预计后续政策将再加大力，基建及地产行业预期有望不断改善。公司作为地产开发与基建施工央企龙头核心受益稳增长发力，估值有望迎来强修复动力： 中海地产龙头优势显著，价值亟待重估。 公司旗下主要地产平台中海地产长期注重产品口碑与经营可持续发展，盈利能力保持行业一流水平；长期坚持稳健审慎的财务策略，2021年末资产负债率 58.9%，净借贷比率为 32.3%，加权平均融资成本为 3.55%，各项指标均为行业最低区间；获得国际三大评级机构行业领先信用评级，为中国房地产行业中唯一获得国际 A 评级的企业，资产质量优异。公司在多数企业普遍采用“快周转、高杠杆”的时期仍然坚持稳健、高品质的发展路线， 未来竞争优势有望持续扩大。当前房地产行业供给侧改革加速，公司作为央企龙头，未来有望在合规要求下获取更多优质土地资源，或收购经营出现风险的房企项目，加速行业整合，实现市占率的持续提升，价值有望加速重估。假设给予公司施工业务 22PE5X 估值，当前市值隐含中海地产 22PE 仅 3.1X，显著低于其他央企地产（招商蛇口PE10X、保利发展 PE7X），修复空间巨大。 施工业务基建属性不断增强，业务结构不断优化。 公司历史估值长期明显低于其他基建类施工央企，我们认为主要原因是公司房建收入占比达 60%，市场对其中住宅施工业务的回款风险存在一定担忧。 近年来公司持续进行业务结构调整， 施工业务基建属性不断增强： 1）公司基建订单占比不断提升。 2） 公司房建业务中产业园区、城市更新、片区开发、医疗、文化、市政等政府类业务近年来大幅增长，纯住宅订单占比已由高峰时的 50%下降至 21年的 32%。 随着基建属性的增强，未来公司施工业务的盈利能力有望不断提高，回款风险有望大幅下降，经营质量将明显提升，估值也有望向基建类企业靠拢。公司当前股价对应 22年 PE 为 4.4X，基建类央企中国交建 22年PE 为 8.1X，对比存在较大修复空间。 估值处历史低位，股息率 4.3%具备一定安全边际。 截止至最新收盘日，公司 PE（ttm） /PB（lf） 分别为 4.6/0.71倍（历史最低 3.8/0.64倍） 。 2021年公司拟现金分红约 105亿元，增长 16.5%，分红率为 20.4%， 连续三年提升，对应当前股息率为 4.3%，具备一定安全边际。 投资建议： 我们预测公司 22-24年归母净利润分别为 561/618/680亿元，同比增长 9%/10%/10%， EPS 分别为 1.34/1.47/1.62元/股，当前股价对应PE 分别为 4.4/4.0/3.6倍， 分部估值为 3470亿元，较当前市值高出 41%，维持“买入”评级。 风险提示： 部分房地产企业信用风险冲击、房地产调控风险、项目执行进度不达预期风险、监管政策变化风险。

2021年盈利符合预期，电力设备快速扩张。2021年公司实现营收18.6亿元，同增36%；实现归母净利润3.0亿元，同增27%，符合预期，其中年内股权激励股份支付费用约1300万元，若剔除该因素，则公司归母净利润增速约32%。扣非后归母净利润2.8亿元，同增31%，经营性业绩持续保持较快增长。分季度看，Q1-Q4分别实现营收3.3/3.9/4.7/6.6亿元，同增86%/14%/22%/44%，Q4营收明显提速；分别实现归母净利润0.6/0.7/0.8/1.0亿元，同增130%/27%/10%/10%。分板块看，电力施工及智能用电服务（EPCO）/电力咨询设计/电力设备供应分别实现营收13.8/1.4/3.3亿元，同比变化36%/-1%/60%，配网EPCO核心业务稳步扩张，其中我们预计智能用电服务业务实现营收0.8-0.9亿元，同增约40%；电力设备供应业务持续快速增长，已成为公司业务重点发力方向，且客户质量较高，主要客户包括比亚迪、中航锂电、星宇车灯、理想汽车等。分区域来看，江苏省内/外分别实现营收17.3/1.3亿元，同比变化41%/-13%，江苏市占率持续提升，后续随着公司上海基地建成，省外业务有望加速开拓。公司拟10派6元，现金分红总额8419万元，占归母净利润的28%。 毛利率有所下降，费用率平稳，现金流入有所收窄。2021年公司毛利率28.6%，YoY-1.2个pct，毛利率有所下降预计一方面受原材料价格上涨影响，另一方面系毛利率稍低的电力设备业务规模快速扩张，拉低公司整体毛利率。期间费用率9.3%，YoY-0.1个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.13/+0.08/+0.01/-0.05 个pct，各项费用率基本保持平稳，管理费用率有所上升主要系股份支付费用较多所致。资产减值损失同比多约1000万元。所得税率14.1%，同比基本持平。归母净利率16.2%，YoY-1.1个pct。经营活动现金净流入0.5亿元，较去年同期收窄约2.1亿元，主要系公司支付工程款、材料设备款、保证金较上期明显增多，相应款项未在报告期收回所致。公司今年将现金流管理放在重点任务之一，通过采用节点法收款等方式持续优化收款模式，预计后续现金流有望显著改善。收现比与付现比分别为71%与72%，YoY-20/-2个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为21.1/2.3次，YoY+10.3/-0.2次，存货周转率明显提升。 定增加码电力设备制造，强化中长期成长动力。当前公司设备主要以高低压成套设备为主，对于设备生产所需的断路器等元器件主要通过外购取得，为降低生产成本、增强产业链盈利能力、提升供货可靠性稳定性，公司当前持续加码电力设备业务。公司去年底与洛凯股份成立合资公司，布局配电开关控制设备领域。近期公司拟定增14亿元，重点投入至设备生产基地建设（同时成立设备及储能技术研发中心），再度加码设备制造。本次定增募投的设备生产基地建设期3年，评估达产后可实现营收14.8亿元/年（是公司2021年电力设备供应业务营收的4.5倍），IRR达17.6%，含建设期的静态回收期6.6年。生产基地投产有望显著提升公司电力设备供应业务能力，并强化EPCO业务规模成本优势，中长期盈利增长动力充足。 投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为4.0/5.3/7.0亿元，同增33%/32%/32%，EPS分别为2.86/3.78/4.99元，2021-2024年CAGR为32%，当前股价对应PE为14/11/8倍；以最新股价8折测算定增后EPS分别为2.19/2.89/3.81元，对应PE为18/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力行业竞争加剧风险，业务开拓不及预期风险，定增及募投项目建设进度不及预期风险，核心人才流失风险等。

营收业绩保持较快增长超预期，分红率连续三年提升。2021年公司实现营业收入 18913亿元，同比增长 17.1%；实现归母净利润 514亿元，同比增长 14.4%，扣非归母净利润增长 16.0%，整体表现略超预期。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4分 别 实 现 营 收 4047/5320/4003/5543亿 元 ， 同 增53.4%/14.6%/15.1%/2.9% （ 较 19年 复 合 增 速 分 别 为16.6%/17.1%/17.9%/11.5%）；分别实现归母净利润 110/146/122/136亿元 ， 同 增 45.5%/19.2%/7.9%/-1.7% （ 较 19年 复 合 增 速 分 别 为11.5%/13.0%/12.3%/6.8%）。四季度业绩放缓主要因地产行业环境变化，收入增速放缓以及减值计提增加。2022年的经营目标是：新签合同额超过3.85万亿元，较 21年实际增长 9%，营业收入超过 2.01万亿元，增长 6.3%。 分红方面，公司拟每 10股派 2.5元，合计分红约 104.9亿元，增长 16.4%，分红率为20.4%，较去年提升0.4个pct，连续三年提升，当前股息率为4.1%。 房建、基建盈利增长强劲，地产收入高增、盈利小幅下降。分业务看，2021年公司房建/基建/地产业务分别实现营收 11471/4100/3309亿元，同增14.6%/17.7%/22.0%; 实 现 毛 利 润 897/428/697亿 元 ， 同 增+33.2%/+45.1%/-2.0%。房建领域，公司持续稳固中高端房建市场领先地位，在超高层、工业厂房、教育设施、医疗设施等领域中标多批重点项目，同时加快数字化转型，推进绿色建造、智慧建造发展，板块毛利率大幅提升，盈利增长强劲。基建领域，持续优化业务结构转型，板块盈利水平明显提升。 地产业务坚持稳健经营战略，受地产调控及结算土地成本上升等因素影响毛利率有所下降，因此盈利出现小幅下滑。 毛利率提升明显，营运指标改善，ROE 提升至 16.0%。盈利能力方面，2021年公司毛利率 11.33%，YoY+0.50个 pct，其中房建/基建/地产业务毛利率YoY+1.1/+1.9/-5.1个 pct。受益于板块业务结构转型升级，房建、基建业务毛利率明显提升，驱动整体毛利率在地产拖累影响下仍同比明显改善。期间费用率 4.85%，YoY+0.65个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.02/+0.03/+0.53/+0.11个 pct，研发费用率提升较多主要因公司加大重大工程建造装备、装配式/BIM 等核心技术研发投入；财务费用率提升主要因公司业务规模扩张致资金需求上升，利息费用有所增加。资产（含信用）减值损失多计提约 90亿元，新增计提预计主要为某地产客户坏账准备金。 投资收益减少 14亿元，主要因长期股权投资确认投资收益有所降低。少数股东权益占比降低 2.79个 pct。归母净利率 2.72%，YoY-0.06个 pct。收款及营运能力方面，公司 2021年经营活动现金净流入 144亿元，较去年同期收窄 59亿元，主要因本期：1)房地产开发投入增加。2)原材料价格上升，公司加大材料储备，成本支出增加。收现比与付现比分别为 107%/109%，YoY+0/+2个 pct。存货周转率/应收账款周转率分别为 2.4/11.1次，YoY+0.1/+0.8次，总资产周转率提高 0.06次至 0.83次，驱动平均 ROE 提升 0.4个 pct 至 16.0%，盈利质量持续提升。 引领房地产行业新发展模式龙头，地产与施工两大业务均有望价值重估。当前政策支持和引导房地产行业积极探索新发展模式，未来行业有望进入良性循环和健康发展新阶段。我们理解新发展模式主要为：开发模式从“快周转，高杠杆”转向“竞品质”；供给模式坚持租购并举，加快保障房建设，注重存量运营；融资模式多元融资，保持健康财务结构，避免高杠杆。公司是引领房地产行业新发展模式龙头，地产与施工两大业务均有望价值重估：1）地产业务下属主要平台中海地产盈利能力长期保持行业一流，财务指标始终保持稳健审慎，杠杆率、融资成本均为行业最低区间，资产质量优异，在多数企业普遍采用“快周转、高杠杆”的时期已经在引领行业探索新的发展模式，未来竞争优势有望继续扩大。作为央企龙头受益行业供给侧改革加速，市占率有望持续提升，价值有望得到重估。假设给予公司施工业务 22PE5X估值，当前市值隐含中海地产 22PE 仅 4X，显著低于其他央企地产（招商蛇口 PE11X、保利发展 PE7X），修复空间巨大。2）施工业务基建属性有望不断增强，新发展模式下保障房业务有望快速增长，住宅业务回款风险显著降低，产业园区、市政、医疗等政府类项目占比提升，业务结构持续优化，未来公司施工业务的盈利能力有望不断提高，回款风险有望大幅下降，经营质量将明显提升，估值也有望向基建类企业靠拢。公司当前股价对应 22年 PE 为 4.5X，基建类央企中国交建 22年 PE 为 7.5X，对比存在较大修复空间。 投资建议：我们预测公司 22-24年归母净利润分别为 561/618/680亿元，同比增长 9%/10%/10%，EPS 分别为 1.34/1.47/1.62元/股，当前股价对应PE 分别为 4.5/4.1/3.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：部分房地产企业信用风险冲击、监管政策变化风险。

政策引导房地产行业探索新发展模式。4月11日，证监会、国资委、全国工商联联合下发了《关于进一步支持上市公司健康发展的通知》，针对房地产行业提出：坚持“房住不炒”，依法依规支持上市房企积极向新发展模式转型。此前中央经济工作会议与政府工作报告中也明确指出：坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，探索新的发展模式。在“房住不炒”大框架下，当前地产调控政策已经积极调整，放松部分不适合目前行业发展情况的紧缩性政策，同时支持和引导房地产行业积极探索新发展模式，未来行业有望进入良性循环和健康发展新阶段。 房地产行业新发展模式的内涵：根据政府工作报告内容及相关政策，我们理解新发展模式主要包括以下三方面：1）开发模式：从原先“快周转、高杠杆”向注重产品质量、精细化管理、稳健可持续的“竞品质”模式转型。2）供给模式：租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，注重存量运营。3）融资模式：避免过高金融杠杆，多元合理融资，保持健康的财务结构，借助REITs等新工具盘活存量资产，优化传统业务模式，实现资金的更高效利用。 中国建筑是引领房地产行业新发展模式龙头，地产及施工两大主业均有望迎来价值重估：地产业务坚持低杠杆、高盈利、重品质，引领行业新发展模式。公司旗下主要地产平台中海地产长期注重产品口碑与经营可持续发展，据公告2021年实现净利润率16.6%，盈利能力保持行业一流水平；长期坚持稳健审慎的财务策略，2021年末，资产负债率58.9%，净借贷比率为32.3%，加权平均融资成本为3.55%，各项指标均为行业最低区间；获得国际三大评级机构行业领先信用评级，为中国房地产行业中唯一获得国际A评级的企业，资产质量优异。公司旗下中海物业以定位高端、服务品质优秀著称，在管物业包括住宅、商业、政府等多种类型，存量运营能力突出。公司在多数企业普遍采用“快周转、高杠杆”的时期仍然坚持稳健、高品质的发展路线，已经在引领行业探索新的发展模式，未来竞争优势有望持续扩大。当前房地产行业供给侧改革加速，公司作为央企龙头，未来有望在合规要求下获取更多优质土地资源，或收购经营出现风险的房企项目，加速行业整合，实现市占率的持续提升，价值有望得到重估。假设给予公司施工业务22PE5X估值，当前市值隐含中海地产22PE仅4X，显著低于其他央企地产（招商蛇口PE11X、保利发展PE7X），修复空间巨大。 施工业务新发展模式下基建属性增强，经营质量有望显著提升。公司历史估值长期明显低于其他基建类施工央企，我们认为主要原因是公司房建收入占比达60%，市场对其中住宅施工业务的回款风险存在一定担忧。在新发展模式下，公司施工业务的基建属性将不断增强，主要体现在以下三方面：1）行业从“快周转、高杠杆”的高风险模式向“竞品质”的稳健模式转型，同时央企与国企开发商市占率有望不断提升，未来住宅施工业务回款风险有望大幅下降。2）新模式下强调加快推进保障房与长租房建设，这部分业主主要是政府类企业，基建属性更强，公司在保障房领域经验丰富竞争力强，未来相关订单有望持续快速增长。3）公司房建业务中产业园区、城市更新、片区开发、医疗、文化、市政等政府类业务近年来大幅增长，纯住宅订单占比已由高峰时的50%下降至21年前三季的31%，业务结构不断优化。随着基建属性的增强，未来公司施工业务的盈利能力有望不断提高，回款风险有望大幅下降，经营质量将明显提升，估值也有望向基建类企业靠拢。公司当前股价对应22年PE为4.6X，基建类央企中国交建22年PE为7.7X，对比存在较大修复空间。 投资建议：我们预测公司21-23年归母净利润分别为495/541/587亿元，同比增长10%/9%/9%，PE分别为5.0/4.6/4.2倍，PB（lf）0.78倍，维持“买入”评级。 风险提示：部分房地产企业信用风险冲击、监管政策变化风险。

1-3月订单高增90%，收入延续强劲增长势头。公司公告2022年1-3月新签合同额1039亿元，同比大幅增长90%，在1-2月高增基础上进一步加速2.5个pct，展现强劲增长态势。其中建筑工程承包合同990亿元，化工/基建/环境治理分别新签694/270/26亿元，在工程合同中占比分别为70%/27%/3%。非工程合同中勘察设计等/实业及新材料销售/现代服务分别新签13/23/11亿元。分地域看，境内新签合同930亿元，同增86%；境外新签109亿元，同比大幅增长135%，海外经营环境延续改善趋势。3月单月新签合同272亿元，同增97.6%，较2月小幅提速0.3个pct，其中化工/基建类工程订单分别新签165/88亿元，占单月总工程订单的64%/34%，环比上月分别变动-6.7/+5.5个pct。2022年1-3月公司累计实现营业收入355亿元，同增41%，延续年初以来强劲增长势头；3月单月实现营收116亿元，同增16%。 己二胺顺利产出，项目未来有望保持高盈利。公司加紧推进实业项目投产，3月31日公告天辰齐翔尼龙新材料项目己二胺装置一次性开车成功，装置顺利产出第一批合格产品，产品质量达到优级品。我们假设该项目一期满产后对外销售产品为30万吨己二胺（不考虑丙烯腈等产品利润，也不考虑己二胺-尼龙66环节利润）。根据我们测算，按照当前原料价格，公司己二胺单吨原料成本约为13839元/吨，盈亏平衡点对应己二胺售价为18000元/吨（当前价格约为50000元/吨），盈利空间较大。假设己二胺对外销售价格为30000元/吨，则一期项目满产后可实现营业收入90亿元，税后利润27.6亿元，归母净利润为20.7亿元，归母净利率为23%，盈利能力较强。由于英威达上海新建40万吨己二腈项目预计因疫情等原因投产慢于市场预期，当前欧洲主要己二腈产能受到俄乌局势导致的天然气短缺影响，而国内下游尼龙66聚合产能增长较快，因此预计今年公司己二腈等产品价格有望保持高位，项目盈利有望超预期。 “十四五”实业规划目标明确，回购股票激励彰显信心。根据公司官方公众号，集团目标“十四五”进入世界五百强，按照2021年世界500强门槛标准（收入约2400亿元）计算，“十四五”集团收入目标复合增速约15%（中国化学上市公司占集团收入的90%以上），新材料实业收入占比预计达到15%，规模约360亿元。化工新材料实业未来占比将明显提升，考虑到其明显高于工程的净利率，有望助力公司业绩增速超越收入增速。近期公司公告拟通过集中竞价交易方式回购不超过1%股份用于股权激励，预计回购金额为4-8亿元。公司回购股票用于激励释放积极信号，有望增强市值动力，激发员工活力，彰显对未来发展信心。 投资建议：我们预计公司2021-2023年实现归母净利润42/64/82亿元，同比增长15%/54%/27%，EPS分别为0.69/1.06/1.34元。当前股价对应PE分别为15/10/8倍，公司新材料项目扎实推进，“十四五”规划明确实业发展决心，第二成长曲线加速重估，维持“买入”评级。 风险提示：实业项目投产业绩不达预期风险，疫情反复风险，海外经营风险。

设计主业稳步增长，人均产值显著提升。公司2021年实现营收28.8亿元，同比大幅增长52%；实现归母净利润1.1亿元，同降39%，其中由于对个别客户应收类资产单项计提坏账准备1.0亿元，若还原该因素，则公司归母净利润约2.1亿元，同增28%，增长较为稳健。分业务板块看，2021年公司建筑设计/造价咨询/EPC分别实现营收15.4/2.3/10.9亿元，分别同增25%/34%/137%，随着前期EPC大单持续顺利推进，公司EPC业务营收明显放量。装配式建筑设计业务收入5.8亿元，同比增长52%，公司装配式优势业务延续较快扩张趋势。分季度看，Q1-4分别实现营收3.7/6.9/7.9/10.4亿元，同增92%/73%/46%/36%；分别实现归母净利润-0.08/0.73/0.76/-0.36亿元，同比变化+71%/+11%/+8%/-156%。订单上看，2021年公司建筑设计新签合同24.4亿元，同增5%，其中装配式设计业务新签合同10.9亿元，同增19%，占比达45%，YoY+5个pct；造价咨询业务新签合同4.5亿元，同增27%。从人均产值上看，剔除EPC业务后2021年公司人均产值34.6万元，YoY+5.5万元，人均产值显著提升，经营效率持续优化。公司拟现金分红约5881万元，分红率达56%，YoY+11个pct。 扩张期毛利率有所下降，现金流表现优异。2021公司毛利率20.9%，较上年下降5.5个pct，其中建筑设计/ EPC业务毛利率分别为31.8%/2.7%，YoY-1.6/-2.2个pct，设计业务毛利率下降预计主要系公司处业务快速扩张期，人力等成本前臵所致；EPC业务毛利率下降预计主要系原材料成本有所上升。期间费用率11.2%，较上年下降1.5个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.2/-1.1/-0.5/+0.2个pct，销售、管理、财务费用率下降，预计主要系公司EPC业务相关费率比设计主业更低，EPC收入规模快速提升后带动公司整体费用率下降；财务费用率上升主要系本期执行新租赁准则（新准则下新设”租赁负债”科目，且将其利息计入财务费用，本期为667万元），以及公司可转债本期进行了首年付息（约180万）。资产（含信用）减值损失约1.6亿元，同比增加1.1亿元。净利率下降5.5个pct至3.7%。2021年公司经营性现金流净流入2.4亿元，延续上年大额净流入状态，收现比101%，YoY+3个pct，在去年地产链融资持续较紧情况下，公司仍实现大幅回款，盈利质量优异。 装配式与BIM业务加速开拓，中长期成长动力充足。装配式方面，公司近年来加速推动装配式建筑设计业务规模扩张，2021年订单占比已近半，成为公司成长核心驱动力之一。BIM方面，公司技术与开发能力储备丰富，目前华阳城市科技公司员工超过130人，相继研发上线了iBIM平台V4.0版和华阳速建2022版。同时公司积极推动BIM业务对外合作，一方面与中望软件合作开发国产BIM平台，助力实现自主可控，解决行业“卡脖子”问题；另一方面与万科旗下从事地产科技研发的全资子公司万翼科技战略合作，在基于CAD形式的AI审图、AI审图平台与CAPOL iBIM平台数据对接、AI赋能设计场景、BIM合作研发等方面展开合作，BIM业务加速推广有望打造公司新业务增长点。 投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为2.52/3.14/3.86亿元，同比增长140%/24%/23%，对应EPS为1.29/1.60/1.97元，当前股价对应PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产行业政策风险，装配式及BIM业务拓展不及预期风险，跨地域经营风险等。

Q1订单高增84%。超预期，实现稳增长开门红。公司公告Q1新签订单6057亿元，同比增长84.0%，增速创2014年以来单季新高。主要因：1）稳增长政策发力，公司积极把握机遇，市场开拓力度加大。2）去年同期基数较低（21Q1订单同比下滑2.5%）。分业务看，基建业务新签订单5435亿元，同比大幅增长94%，其中铁路/公路/市政及其他类订单分别为569/849/4017亿元，同增7.9%/147.5%/108.1%。公路及市政类订单发力明显，从重大订单披露来看市政主要为产业园、城市更新类等订单；公路新签多个大型高速公路新建、扩容改造工程。非承包类业务中勘察设计/工业设备/房地产开发/其他分别新签119/149/72/283亿元，YoY+157.5%/+5.4%/-28.4%/+38.4%，设计类业务高增预计主要因一季度基建项目前期工作加快推进；地产订单下滑预计主要受行业整体环境影响。 分地域看，境内业务新签合同额5662亿元，同比增长81.7%；境外业务新签合同额396亿元，同比增长123.6%，境外经营延续修复。截至2021年末，公司未完合同额为4.21万亿元，约为2021年收入的4倍，充足在手订单保障未来持续稳健增长。 2021年扣非业绩表现亮眼，股权激励激发市值动力、划定明确增长目标。年扣非业绩表现亮眼，股权激励激发市值动力、划定明确增长目标。 公司2021年实现营业收入10704亿元，同比增长10.19%；实现归母净利润276亿元，同比增长9.65%；扣非业绩261亿元，同比增长19.35%，表现亮眼。公司今年已完成限制性股票激励计划首次授予，该方案划定了2020-2024年扣费业绩复合增速不低于12%的清晰目标，且ROE考核逐年向上，彰显了公司对未来3年持续稳健增长且ROE不断提升的信心。同时股权激励计划也有望绑定高管、骨干与股东的利益，进一步激发公司业绩与市值动力。 稳增长政策有望再加力，公司作为大基建龙头估值有望持续修复。当前疫情反复冲击经济，近期国常会重点强调“咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置，稳定经济的政策早出快出”，突显疫情反复后稳增长的急迫性，预计后续基建稳增长政策有望加力，地产政策有望持续宽松。考虑政策支持、疫后赶工以及去年下半年基数较低等因素，建筑行业下半年基本面预计景气度明显提升，有望带动板块估值扩张。公司作为大基建龙头，订单增长强劲，业绩目标明确，激励机制不断完善，当前估值22年PE仅5倍，处于历史最低区间，有望在稳增长政策驱动下迎来估值修复。 投资建议：投资建议：我们预计22-24年公司归母净利润分别为311/349/392亿元，分别增长13%/12%/12%，EPS分别为1.26/1.41/1.58元，当前股价对应PE分别为5.2/4.6/4.1倍，目前PB(lf)为0.70倍，维持“买入”评级。 风险提示：稳增长力度不达预期、疫情反复风险、地产减值计提增加、项目进度不达预期。

1-2月高空作业平台收入翻倍增长，行业维持高景气。公司 1-2月实现营收3.4亿元，同增超 60%，其中战略重心业务高空作业平台板块收入 1.4亿元（营收占比已达 42%），同比大增 119%。在去年高基数、今年经济下行压力加大背景下，公司营收依然实现快速增长、出租率同比稳中有升、出租价格环比平稳，一方面彰显高空作业平台行业整体需求较强，渗透率持续提升，另一方面也显示公司业务承接能力优异。高空作业平台应用场景丰富，覆盖“基建+制造业+地产”、“新建+存量”多领域各设施的高空作业需求，如物业维护修缮、设备安装、建筑装修等，受当前地产周期波动影响小，经营风险分散。目前我国高空左右平台总保有量/人均保有量仅约为美国的29%/7%，未来潜在提升空间大，在建筑等行业“机械替人”趋势下，行业有望持续高景气，公司作为建筑机械租赁龙头，有望展现优异成长性。 6亿定增获受理，如若顺利完成将强化增长动力。近期证监会受理公司募资6亿元的非公开发行 A 股股份申请材料，截至 2021Q3末，公司在手现金约0.6亿元，资产负债率为 58%，若后续顺利发行，则公司资金实力有望大幅增强，促高空作业平台保有量持续提升。根据草根调研数据，建筑设备租赁商向上游设备生产商采购设备最少可支付总货款 20%作为首付，剩余货款可在后续几年逐年定期支付。我们假设公司 6亿定增资金都部于发展高空作业平台业务，平均每台价格 10万元，则在 20%首付假设下公司可最多购买3万台高空作业平台，为 2021年底公司高空作业平台管理规模 4.7万台的64%，因此如若此次定增顺利发行，公司全年规模增长动力有望进一步强化。 联手蚂蚁链打造工程机械可信终端 T-box，助力轻资产运营模式开拓。据公司官微，公司联手蚂蚁科技发布工程机械可信终端 T-box 赋能行业，其核心为基于区块链技术的蚂蚁链 MaaS 可信模组，致力于实现作业车轨迹、总里程数、连续开工时长等运行数据即时上链，数据源头可信且具备不可篡改性，可较好反映设备是否运营及维护良好。可信终端的应用，一方面可以提升租赁企业获取融资、办理设备保险、开拓第三方资产管理等业务时的数据可信度，减少资方对运营方信息不对称顾虑，助力公司轻资产化运营模式开拓；另一方面也对公司二手设备处理（残值测算），以及引领行业维修保养标准体系建设提供重要支撑。 投资建议：我们预测 2021-2023年公司归母净利润分别为 4.9/6.5/8.5亿元，同增 50%/33%/32%，EPS 分别为 0.54/0.72/0.95元，2020-2023年 CAGR为 38%，当前股价对应 PE 为 22/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：主要设备出租率下行风险；行业竞争加剧致租金下降风险；定增推进不及预期风险等。

山东省交通基建龙头，跨越式高质量成长。公司为山东省国有路桥建设龙头企业，背靠第一大股东山东高速集团，在省内路桥等交通基建市场极具竞争优势。2021年公司累计中标订单1010.4亿元，同增44%；业绩预告披露2021年营收/业绩分别同增66%/58%，16-21年5年CAGR分别为48%/37%，实现跨越式高质量成长。 十四五?山东省交通基建有望延续高增长，今年稳增长发力加码。根据《山东省?十四五?综合交通运输发展规划》，?十四五?期间山东省将加速推进交通强省建设，拟新增2527公里高速公路及2290公里高铁里程，相较?十三五?实际新增里程分别同增19%/68%，省内交通建设投资有望延续快速增长。1月23日，山东省发布《2022年政府工作报告》，提出将?坚定不移力保经济平稳增长?列为今年十大重点工作之首，2022全年省内交通建设投资额预计将超2700亿元，较去年同增12%，交通基建稳增长发力有望加码。 省属基建上市公司未来有望发挥重要融资作用，持续做大规模符合地方政府需求，公司有望获得更多资源支持。2017年以后，中央持续收紧对于地方政府隐性负债监管，城投平台融资受到严格限制，但部分省份未来仍有较大基建投资需求，亟需拓展新的融资渠道。对于地方政府来说，使用上市基建公司权益融资既补充了部分基建资金，又不会明显增加隐性负债和杠杆率。因此持续做大地方国有基建上市公司规模，增强其在资本市场的融资能力，符合未来地方政府发展需求。山东省基建投资空间大，财政实力强，省内资源充足，资金需求旺盛。山东路桥2021年底在建省内投资施工一体化公路项目共计427亿元，未来有望逐步发挥更重要融资及建设作用。预计在省内各方资源大力支持下，公司营收和业绩有望延续高成长。 大股东重组后助力公司提升省内业务市占率，铁路市政等多元版图打开新空间。2020年山东高速集团与齐鲁交通集团强强合并，组成新的山东高速集团，省内高速公路投资建设市占率由原39%提升至94%，未来山东路桥在省内高速建设份额有望进一步提升。根据规划十四五期间预计集团内高速公路总投资约为5200亿元，按山东路桥历史平均中标率估算可获得3200亿订单。除高速公路外，公司积极布局铁路、轨交市场，完善交通基础设施建设体系，并开拓片区开发综合业务，有望在路桥外打开新的成长空间。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为21/27/35亿元，同比增长58%/28%/27%，EPS分别为1.36/1.75/2.22元，当前股价对应PE分别为5.9/4.6/3.6倍。可比公司22年平均PE为6.2倍，考虑到公司未来良好的成长性以及较低的估值，给予?买入?评级。 风险提示：山东省内交通基建投资不达预期，毛利率下降风险，项目施工进度不达预期风险，大股东支持力度不达预期风险。

Q4营收利润显著加速，内生增长动力较强。公司发布2021年业绩快报，实现营收845亿元，重述后（下同）同增31%；实现利润总额67亿元，同比大幅增长82%；营收和利润总额均大幅超过年初经营目标（目标分别为750/58亿元，同增23%/58%）。2021年实现归母净利润54亿元，同比大幅增长79%，超市场预期（此前公司预告2021年归母净利润50亿元）。其中Q1-4分别实现营收增速146%/33%/10%/35%，分别实现归母净利润增速326%/87%/29%/49%，Q4营收业绩均明显提速。公司当前经营情况表现较好，预计主要系公司优质项目增多、积极推动降本增效，同时在原材料价格上涨背景下加快推进项目变更、材料调差等合同管理工作，增厚利润。另外，通过对比重述前后财务数据，我们预计本期新增合并报表的航焱公司、臻景公司、川铁建对于公司营收和业绩贡献较小，2021年公司营收业绩增长动力主要来自公司核心主业快速增长。 省内基建投资环境良好，Q1有望延续高增趋势。截至目前，四川省2022年已发行新增专项债914亿元，提前批专项债已发行完毕，而2021年同期无新增专项债发行。专项债发行前臵有利于充分满足重点项目一季度建设资金需求，拉动有效投资。据四川省政府工作报告，2022年GDP目标增长6.5%，在各省市目标中处前列，全社会固定资产投资增长8%，预计2022年四川省内将维持较好的基建投资环境。据公司官方公众号，2月25日公司在一季度生产经营工作推进会中提出，要“主动发力，加快项目建设”、“原则上要确保第一季度完成全年营收目标20%以上”。我们假设2022年公司营收目标1000亿元（见公司股权激励计划草案），则公司2022Q1有望实现营收200亿元，同增50%，延续高成长趋势。 锂电业务稳步推进，有望持续受益行业高景气。近期磷酸铁锂价格持续上行，锂电产业链保持较高景气度。公司在锂电板块一方面拟引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者，并拟与川能动力、比亚迪、禾丰成立合资公司，综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目，持续开拓上游锂矿、磷矿业务，绑定下游电池生产商，强化产业链联动能力；另一方面持续推进正极材料项目一期（1万吨/年，已正式投产、稳定供货）和前驱体项目一期（2万吨/年，已完成可研等前期工作）。随着公司不断补齐锂矿、磷矿等资源短板，公司锂电正极材料及前驱体生产有望加快推动，有望持续受益锂电行业高景气。 地方做强做大国有上市基建企业动力充足，公司作为业内典型有望受益。当前虽然在隐性债务严格监管下，地方基建融资渠道受限，但地方政府仍可以通过支持地方上市建筑国企做强做大、推动基建资产上市、以及发行REITs等方式提升资本市场融资能力。地方政府未来有望集中资源重点支持国有上市基建类公司，相关上市公司有望进入高速发展新阶段，估值中枢有望提升。公司作为区域基建投资空间大、所属区域财政情况较好、大股东资源实力强的地方基建类龙头上市公司，有望成为国内上述发展模式典型，未来持续看好公司与地方政府打造双赢成长格局。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为54/71/86亿元，同比增长79%/30%/21%，EPS分别为1.13/1.48/1.79元，当前股价对应PE分别为10.6/8.1/6.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单转化不及预期、政策推动不达预期、新业务开拓不达预期、省内基建投资不达预期等。

Q4营收与业绩快速增长，全年吨净利稳中有升。公司发布2021年度业绩快报，全年实现营收195亿元，同增45%，较Q1-3提速4个pct；实现归母净利润11.6亿元，同增45%，符合预期；实现扣非后归母净利润8.4亿元，同增39%。其中Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收33/49/52/61亿元，同增139%/34%/16%/56%，在Q4钢价走势趋于平稳背景下，钢结构行业需求环比Q3有所回升，驱动公司Q4营收明显提速；分别实现归母净利润1.8/3.2/3.2/3.3亿元，同增339%/116%/3%/12%，考虑到2020Q4公司冲回了1亿的减值损失，我们判断2021Q4计提或冲回数额较小，因此剔除减值因素后公司Q4实际业绩增速较高（测算可超50%，与收入增速基本匹配）。产量方面，2021年公司实现钢结构产量339万吨，同比增长35%，其中Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为69/86/88/96万吨，Q4生产实现单季度“日产万吨”，产能释放持续顺利。吨净利润方面，2021年以产量计算扣非后的吨净利约249元，相比2019/2020的吨净利244/243元小幅提升，在去年钢价大幅波动、行业经营环境较为困难背景下，公司订单、收入、业绩均仍实现快速增长，吨净利稳中有升，彰显龙头较强经营韧性。后续随着钢价趋稳、行业产能出清、公司产能持续建设与释放，公司市占率有望不断提升。 与涡阳政府再签扩产协议，中期产量扩张空间持续提升。近期公司与涡阳县政府再签《鸿路智能装配基地项目投资协议书》，拟投10亿元扩产，拟用地面积360亩（24万平米），产能扩张再下一城。根据公司公告，2016年至今公司累计竞拍工业土地555万平米，已签协议尚未竞拍土地62万平米，合计617万平米用于建设钢构生产基地。假设其中75%用于钢结构厂房建设，则公司土地资源可合计建设生产面积约463万平米（对应年产能463万吨）。根据公司目前成熟老厂的产能利用率情况，我们预计2016年后新增产能的利用率未来有望爬坡至140%，对应潜在年产量约648万吨，加上2016年前成熟产能对应的年产量70万吨，则公司潜在总年产量约718万吨，中期产量扩张空间仍大。后续随着钢价趋稳、行业竞争格局优化，公司盈利能力有望持续提升，与钢结构产量扩张形成良性循环，促公司步入量价齐升新阶段。 住建部继续力推装配式发展，钢构制造龙头有望持续受益行业成长。近期国新办发布会上，住建部表示要继续大力发展装配式建筑，培育一批装配式建筑生产基地，建立以标准部品部件为基础的专业化、规模化、数字化生产体系，推动形成完整产业链，提升建筑工业化水平，强调力争到2025年，新建装配式建筑占比达到30%以上，同时要大力发展绿色建筑。钢结构是当前阶段推动装配式建筑和绿色建筑发展的重要实施途径，行业需求中长期有望持续较快增长。公司作为钢构制造龙头，通过持续完善精细化管控体系，不断拓宽业务成长边界、强化规模成本优势，未来有望持续受益行业需求放量，展现优异成长性。 投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为11.6/14.5/18.2亿元，同增45%/25%/25%（2020-2023年CAGR 为32%），EPS 分别为2.21/2.77/3.47元，当前股价对应PE 为21/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。

2021Q4业绩快速增长，盈利能力稳健。公司发布2021年业绩快报，实现营收10.2亿元，同增41%；实现归母净利润1.7亿元，同增40%，扣非后归母净利润同增44%。净利率16.7%，同比基本持平，在原材料价格上涨背景下依然保持稳健盈利能力难能可贵。根据此前公司发布的股权激励方案公告来看，我们预计2021年公司股份支付费用约0.38亿元（2020年为0.21亿元），若剔除股份支付影响，则公司2021年业绩约2.1亿元，同增46%。 2021年Q4单季实现营收2.8亿元，同增42%，环比Q3明显提速；实现归母净利润0.34亿元，同增275%，Q4业绩显著加速，主要系：1）Q4营收实现规模快速增长，带动业绩加速；2）公司往年各类费用集中在Q4计提，2020Q4归母净利润仅913万元，而2021年公司为了得到更加准确的季度数据，逐季分别确认了包括股份支付在内的各项费用，各季度财务数据更加平稳，驱动2021Q4业绩增长较快。2021年国内“两双”系列政策持续出台，公司积极推动产品研发、产能扩张，开拓销售渠道，后续有望持续快速扩张。 微电网业务顺利推进，有望受益新型电力系统发展。当前在国内工商业电价趋于上涨，用户侧能效管理、智能用电需求持续增长。公司是国内企业能效管理系统集成领军者，当前已打造丰富能效管理软硬件产品矩阵，可提供“云-边-端”一站式服务，用户侧需求一体化解决能力突出。近期公司已顺利组建安科瑞微电网研究院，推出“源网荷储充”微电网管理平台，重点解决分布式新能源、户侧储能在工商企业落地过程中面临的信息孤岛、使用困难、资源浪费、缺少互动等问题。随着公司微电网业务顺利推进，相关产品实力不断增强，未来有望持续受益用户侧新型电力系统发展大趋势。 销售模式持续优化，长期扩张潜力充足。公司通过直销+经销、线上+线下、国内+国外的方式实现了对市场的完整覆盖，并对销售模式持续优化：1）收款方面，系统集成业务通过采取硬件部分实行款到发货，软件根据合同按节点付款，保障公司较好的现金流；2）当地服务方面，为满足各地的调试及安装服务需要，已扩张100多家经销商和当地系统集成商来实现“最后一公里”服务；3）销售数量方面，按照各地GDP 的发展速度规划人员扩张速度，重点提高销售人均销售额；4）销售产品方面，从过去单一的元件升级为目前已有的微电网系统方案，后续还将升级为销售微电网行业解决方案，并要求销售员从商务型向技术型转型；5）海外方面，已取得多个地区的产品认证证书，完成了一些国家的商标注册，并通过网站建设方式基本覆盖发达国家，当前已陆续承接海外订单，未来海外市场成长可期。 投资建议：我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润1.7/2.4/3.4亿元，同比增长40%/40%/40%，EPS 分别为0.79/1.11/1.56元（2020-2023年CAGR 为40%），当前股价对应PE 分别为39/28/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力下降风险，应收账款坏账风险，固定资产折旧风险等。

房建订单逆势增长，基建业务明显发力。公司2022年1月新签建筑业合同额2824亿元，同增19%。分业务板块看，房建新签合同额2327亿元，同增13%，在地产新开工面积明显下滑，行业基本面较弱的情况下，房建订单逆势稳健增长，预计主要因：1）新签片区开发、综合园区等政府类项目明显增加。2）制造业投资项目增长较快，据公告1月份公司中标小米、京东方、合肥蓝科电子等多个工厂类项目。基建新签合同额487亿元，同比大幅增长68%，表现亮眼，预计主要因“稳增长”政策开始发力，基建景气度较高。分区域看，1月境内/境外分别新签合同额2744/80亿元，同增18%/84%，境外订单在连续12个月负增长后首次转正，显示海外经营环境有所改善。公司1月新开工面积同降59%，竣工面积同降14%，房建实物量数据仍较低迷，探底回升仍待更多政策和时间。 1月地产销售数据仍承压，行业政策面有望继续边际宽松。2022年1月公司地产业务合约销售额164亿元，同比下降40%；合约销售面积85万平米，同比下降39%。截至1月末，公司在手土地储备为10207万平米，是2021年销售面积的约5倍，土地储备较为充裕。去年下半年以来全国地产投资及销售数据持续下行，当前政策端已不断释放宽松信号，多地相应出台了支持性政策，后续行业基本面有望回暖。 行业供给侧改革加速，央企龙头价值有待重估。在“三条红线”监管下，2021年多家杠杆较高的民营房企经营出现风险，预计未来将逐步退出市场或放缓扩张，房地产行业供给侧改革将加速，市场份额有望进一步向央企国企龙头集中。中国建筑旗下中海地产长期坚持低杠杆的经营战略，财务指标稳健，同时公司作为央企龙头，融资渠道顺畅，成本较低，未来有望在合规要求下获取更多优质土地资源，或收购经营出现风险的房企项目，加速行业整合。 此外，近年来在反腐、营改增、金融监管等负面因素扰动下，建筑施工领域的行业集中度已持续提升，未来央企集采优势、项目大型化与综合化、装配式发展等因素有望加速行业集中趋势。公司“地产+施工”两大业务市占率均有望持续提升。截止至最新收盘日，公司PE（ttm）/PB（lf）分别为4.5/0.7倍（历史最低3.8/0.64倍），估值仍处历史低位，后续随稳增长政策发力见效，公司估值有望迎来修复。 投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为495/541/587亿元，同比增长10%/9%/9%，对应EPS 分别为1.18/1.29/1.40元，当前股价对应PE 分别为4.7/4.3/3.9倍，PB（lf）0.72倍，维持“买入”评级。 风险提示：部分房地产企业信用风险冲击、房地产调控风险、项目执行进度不达预期风险、监管政策变化风险。

拟与中望软件合作开发国产 BIM 平台，推动该领域国产替代、自主可控。公司公告拟与中望软件共同出资成立合资企业，开展国产 BIM 产品研发和软件销售业务，其中公司出资 1500万元，占比 30%。公司 BIM 业务已历 13年探索、9年 BIM 正向设计推广、5年 BIM 应用软件研发，超 3000万㎡的 BIM 项目实践，具有丰富的建筑业应用场景及较强的应用软件研发实力，旗下华阳 iBIM V3.0系统平台已可实现设计快速建模、造价自动生成、数字化施工管理等丰富功能。 后续公司将向合资公司全面开放“建筑行业应用场景与经验”，并授权使用已开发的应用组件。中望软件拥有领先的几何内核、约束求解等多项自主工业软件底层核心技术，后续将向合资公司提供“悟空 3D 内核建模技术”作为技术支撑。BIM 平台软件是建筑业数字化、信息化转型的核心基础，但目前国内该类软件被欧美大型软件开发商所垄断，此次公司与中望软件强强联合、相互赋能，研发竞争力较强的国产 BIM 平台软件，有望助力解决行业自主可控及“卡脖子”问题，打造公司新业务增长点。 数字化转型持续推进，后续有望重点受益 BIM 需求扩容。公司近期还与万科旗下从事地产科技研发的全资子公司万翼科技签署战略合作协议，拟在基于 CAD形式的 AI 审图、AI 审图平台与 CAPOL iBIM 平台数据对接、AI 赋能设计场景、BIM 合作研发等方面展开合作，有助于公司 iBIM 平台持续优化，推动数字化、智能化转型。当前我国持续积极推进建筑信息化发展，住建部《“十四五”建筑业发展规划》中首个专栏即为“BIM 技术集成应用”。同时深圳市政府印发的《加快推进建筑信息模型（BIM）技术应用的实施意见（试行）》重点提出： 1）2022年起，新建市区政府投资和国有资金投资建设项目、市区重大项目、重点片区工程项目全面实施 BIM 技术应用（设计、施工、运维等）；2）2023年起，全市所有新建工程项目全面实施 BIM 技术应用。当前公司营收中深圳市内占比较高，随着公司持续推动数字化转型，在深圳市 BIM 需求快速提升之际有望充分受益。 保障房建设提速，强化保障房设计领军者成长动力。去年底中央经济工作会议指出“坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设”，各地也陆续出台十四五相关规划，今年 1月 20日住建部工作会议指出“坚持租购并举，今年全年建设筹集保障性租赁住房 240万套”。筹集目标较去年大幅增长156%，保障性租赁住房发展有望接力进入加速期。我们认为保障房建设短期可稳定地产行业投资，有望成为今年稳增长重要方向之一，长期看也是实现“房住不炒”与“共同富裕”两大目标的重要着力点，行业中长期有望展现优异成长。我们测算十四五全国范围预计筹集保障性租赁住房约 740万套，2022年有望实现建安投资约 2400亿元，相关建设领域景气度有望加速提升。公司是保障房设计领域领军企业，项目经验丰富，2020年保障房相关设计收入约 2-4亿元，占总营收达 10%-20%，后续有望重点受益于国内保障房建设提速。 投资建议：我们预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.05/2.52/3.11亿元，同比变动-39%/+140%/+23%（2020-2023年 CAGR 为 21%），对应 EPS 为0.54/1.29/1.58元，当前股价对应 PE 为 34/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：信用减值损失风险，地产行业政策风险，BIM 业务拓展不及预期风险，跨地域经营风险等。