事件： 中国中铁发布收购云南省滇中引水工程有限公司股权的公告称，公司及全资子公司中铁开发投资集团有限公司（中铁开投）于2022年5月12日与云南省国资委、云南省滇中引水工程建设管理局、云南省信用增进有限公司（云南信增）、云南省工业投资控股集团有限责任公司、云南省投及标的公司签署了《股权收购协议》。 根据此协议，中国中铁拟以110亿元收购云南信增持有的滇中引水公司33.54%的股权；本次交易完成后，中国中铁及全资子公司将合计持有滇中引水公司53.37% 股权，纳入公司合并报表范围。 点评： 滇中引水工程是国家172项重大水利工程之一，是“十四五”期间国家重点水利水电工程，也是云南省可持续发展的战略性基础工程。中国中铁此次收购：1）有利于公司及所属成员企业加快培育和发展作为公司第二增长曲线的水利水电工程业务， 有助于公司继续深入参与云南省境内乃至全国各地水利水电工程项目。2）通过与云南省相关公司在标的公司开展股权合作，公司可借助自身产业优势、先进管理经验和资金实力，促进滇中引水工程保质保量如期完工。 疫情反复背景下经济增长压力较大，基建稳增长持续加码确定性强： 2022年开年以来，新冠疫情在全国多地反复，对经济增长造成一定扰动。在此背景下，4月底的中央财经委第十一次会议及政治局会议，均强调了要全面加强基础设施建设。其中，中央财经委首次将加强基础设施建设上升到了保障国家安全层面， 强调要加强多轮驱动调动全社会力量，适度超前开展新老基建建设，加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设，强化用地、用海、用能等资源要素保障；政治局会议强调要强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。我们认为，2022年基建稳增长力度不断加码，基建建设景气度有望维持较长时间。 水利工程作为基建稳增长的重要一环，市场空间较为广阔： 国家“十四五”规划中多处提及加强水利相关建设，其中在“加强水利基础设施建设”一节中强调，要立足流域整体和水资源空间均衡配置，加强跨行政区河流水系治理保护和骨干工程建设，强化大中小微水利设施协调配套，提升水资源优化配置和水旱灾害防御能力。国家水利部部长李国英在2022年1月6日举行的2022年全国水利工作会议上表示，2021年全年完成水利建设投资7576亿元。新华社记者5月12日从水利部了解到，2022年前4个月，我国共完成水利建设投资1958亿元， 较上年同期增长45.5%；今年水利部设定全年目标是新开工重大水利工程30项， 完成水利建设投资8000亿元。我们认为，水利工程作为基建稳增长的重要一环， 市场空间较为广阔。 此次收购有利于加快培育作为公司第二增长曲线的水利水电工程业务： 公司作为我国传统基建领域的龙头企业之一，在铁路、市政、轨交等领域具有领先优势，其将水利水电工程作为“十四五”期间开启公司第二增长曲线、大力培育的新兴业务之一。此次收购有利于公司及所属成员企业加快培育和发展水利水电业务板块，是公司以市场为导向调整产业结构、优化资源配置，以增量市场助推产业转型、做大新兴业务的重要举措。 维持公司A股、H股“买入”评级：中国中铁拟以110亿元收购云南信增持有的滇中引水公司33.54%的股权，收购完成后，公司及全资子公司将合计持有滇中引水公司53.37%股权，纳入公司合并报表范围。此次收购：1）有利于公司及所属成员企业加快培育和发展作为公司第二增长曲线的水利水电工程业务，有助于公司继续深入参与云南省境内乃至全国各地水利水电工程项目。2）通过与云南省相关公司在标的公司开展股权合作，公司可借助自身产业优势、先进管理经验和资金实力，促进滇中引水工程保质保量如期完工。22年Q1公司在高基数下实现业绩高增；新签订单亦有84%增长。近日高层再次明确基建稳增长的重要地位，预计公司作为行业龙头，将持续受益。我们维持公司2022-2024年的EPS分别为1.25/1.39/1.57元，现价对应A/H股2022年动态市盈率分别为5.6x/3.8x，维持公司A股、H股“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期，新签订单增速放缓，地产业务超预期下降，滇中引水工程进度低于预期。

Q1订单高增84%。超预期，实现稳增长开门红。公司公告Q1新签订单6057亿元，同比增长84.0%，增速创2014年以来单季新高。主要因：1）稳增长政策发力，公司积极把握机遇，市场开拓力度加大。2）去年同期基数较低（21Q1订单同比下滑2.5%）。分业务看，基建业务新签订单5435亿元，同比大幅增长94%，其中铁路/公路/市政及其他类订单分别为569/849/4017亿元，同增7.9%/147.5%/108.1%。公路及市政类订单发力明显，从重大订单披露来看市政主要为产业园、城市更新类等订单；公路新签多个大型高速公路新建、扩容改造工程。非承包类业务中勘察设计/工业设备/房地产开发/其他分别新签119/149/72/283亿元，YoY+157.5%/+5.4%/-28.4%/+38.4%，设计类业务高增预计主要因一季度基建项目前期工作加快推进；地产订单下滑预计主要受行业整体环境影响。 分地域看，境内业务新签合同额5662亿元，同比增长81.7%；境外业务新签合同额396亿元，同比增长123.6%，境外经营延续修复。截至2021年末，公司未完合同额为4.21万亿元，约为2021年收入的4倍，充足在手订单保障未来持续稳健增长。 2021年扣非业绩表现亮眼，股权激励激发市值动力、划定明确增长目标。年扣非业绩表现亮眼，股权激励激发市值动力、划定明确增长目标。 公司2021年实现营业收入10704亿元，同比增长10.19%；实现归母净利润276亿元，同比增长9.65%；扣非业绩261亿元，同比增长19.35%，表现亮眼。公司今年已完成限制性股票激励计划首次授予，该方案划定了2020-2024年扣费业绩复合增速不低于12%的清晰目标，且ROE考核逐年向上，彰显了公司对未来3年持续稳健增长且ROE不断提升的信心。同时股权激励计划也有望绑定高管、骨干与股东的利益，进一步激发公司业绩与市值动力。 稳增长政策有望再加力，公司作为大基建龙头估值有望持续修复。当前疫情反复冲击经济，近期国常会重点强调“咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置，稳定经济的政策早出快出”，突显疫情反复后稳增长的急迫性，预计后续基建稳增长政策有望加力，地产政策有望持续宽松。考虑政策支持、疫后赶工以及去年下半年基数较低等因素，建筑行业下半年基本面预计景气度明显提升，有望带动板块估值扩张。公司作为大基建龙头，订单增长强劲，业绩目标明确，激励机制不断完善，当前估值22年PE仅5倍，处于历史最低区间，有望在稳增长政策驱动下迎来估值修复。 投资建议：投资建议：我们预计22-24年公司归母净利润分别为311/349/392亿元，分别增长13%/12%/12%，EPS分别为1.26/1.41/1.58元，当前股价对应PE分别为5.2/4.6/4.1倍，目前PB(lf)为0.70倍，维持“买入”评级。 风险提示：稳增长力度不达预期、疫情反复风险、地产减值计提增加、项目进度不达预期。

公司公告21FY年报，21FY收入10,733亿，yoy+10.1%（较19FYcagr+12.3%）；归母净利276亿，yoy+9.6%（较19FYcagr+8.0%）；扣非归母净利261亿，yoy+19.4%（较19FYcagr+20.7%）。单21q4收入3,031亿，yoy+6.0%（较19q4cagr+4.2%），归母净利70亿，yoy+0.6%（较19q4cagr-7.8%），扣非归母净利67亿，yoy+40.9%（较19q4cagr+46.6%）。收入增长有韧性、利润率稳健。 收入新签增长有韧性，利润率平稳分业务看，21FY基建/房地产开发/装备制造/勘察设计咨询/其他业务收入分别9,234/502/238/176/582亿，分别yoy+9.4%/1.9%/3.3%/8.8%/38.2%（较19FY收入分别cagr+12.4%/8.1%/18.5%/4.3%/16.1%），基建主业增长有韧性，21h2有所放缓，宏观环境波动（基建投资阶段性波动及地产风险事件等）或有一定影响，同时应考虑20h2基数亦较高。21FY新签合同额27,293亿，yoy+4.7%，其中基建新签24,167亿，yoy+10.7%；21q4新签合同额12,630亿，yoy+0.9%，其中基建新签11,479亿，yoy+9.9%，新签延续较快增长。截止21FY末公司未完合同额45,453亿，为21FY收入4.2倍，支撑后续收入增长持续性。 21FY综合毛利率为10.2%，yoy-0.1pct，其中基建/房地产开发/装备制造/勘察设计咨询/其他业务毛利率8.4%/22.2%/21.6%/28.3%/18.3%，分别yoy+0.1/-1.0/+2.1/-3.4pct,。21q4综合毛利率12.3%，yoy-0.3pct，大体平稳。费用大体平稳，21FY归母净利276亿，yoy+9.6%，其中21q4归母净利70亿，yoy+0.6%。21FY归母净利率2.6%，单21q4归母净利率2.3%，分别yoy-0.01/-0.1pct。 两金周转继续加快，现金流阶段承压21FY末公司资产负债率73.7%，yoy-0.2pct；带息负债比率29.4%，yoy+2.3pct；两金（存货+合同资产+应收账款）周转继续加快，21FY两金周转天数为131天，同比缩短39天（较19FY缩短53天）。21FY经营性现金流净额同比多流出179亿至净流入131亿，延续近年正向流入趋势，投资性现金流净额同比多流出143亿至净流出775亿。 受益稳增长，重视“十四五”增长质量提升，维持“买入”评级经济承压，看好基建投资向上弹性，公司受益。公司“十四五”规划将聚焦主责主业，以推动高质量发展为主题，以推动转型升级为主线，看好公司增长质量稳步提升。我们预计公司22-24年归母净利为318/353/409亿（公司收入增长韧性及盈利能力稳定性略好于我们预期，22/23年预测有小幅上调，前值分别为313/353亿元），对应YoY分别为15%/11%/16%。认可给予公司22年7x目标PE，小幅上调目标价至9.00元（前值8.32元），维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期、公募REITs政策落地节奏不及预期、央企项目拓展受限致优势弱化

事项： 公司发布 2021年度报告， 2021年实现营业总收入 10732.72亿元，比上年同期增加 10.11%；实现归属于上市公司股东的净利润276.18亿元，比上年同期增加 9.65%，扣非后同比增加 19.35%。实现基本 EPS 1.04元，拟每 10股派送现金红利 1.96元（含税）。 营收增速稳健增长，扣非归母净利实现高增 19.35%： 公司 2021年实现营业总收入同比增速 10.11%，增速较 2020年增速（+14.56%）有所下滑，总体维持稳健增速水平。分季度来看，公司 2021Q1~Q4分别实现总营收同比增速 50.94%、 0.74%、 -0.17%、 5.97%。从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速：基建建设 9234.36亿元（同比+9.4%）、勘察设计 176.04亿元（同比+8.75%）、工程设备和零部件制造 238.31亿元（同比+3.28%）、房地产 502.49亿元（同比+1.92%）、其他主营业务 581.53亿元（同比+38.22%），基建业务收入占比达到 86.27%，为最主要的收入来源。从市场结构来看，境内业务实现营收 10184.84亿元（同比+9.79%），占比 94.90%（同比-0.27个 pct）；海外业务实现营收 547.87亿元（同比+16.36%），占比 5.10%（同比+0.27个 pct），境内、外业务收入均有提升，境外幅度更大。 净利润增速方面，期内实现归母净利润增速为 9.65%，较 2020年增速（+6.38%）有所上升，扣非归母净利润同比增加 19.35%，创历史最高水平。单季度来看， 2021Q1~Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速为 80.89%、 -18.51%、 15.04%、 0.62%。 毛利率为近五年最高水平，期间费用率控制有效，净利率提升： 毛利率方面，报告期内公司综合毛利率为 10.00%，较 2020年提升了0.05个 pct，为近五年来最高水平。分业务看，各主业毛利率分别为： 基建建设 8.41%（同比+0.09个 pct）、勘察设计 28.31%（同比-3.36个 pct）、工程设备和零部件制造 21.61%（同比+2.82个 pct）、房地产 22.19%（同比-1.01个 pct）、其他主营业务 18.31%（同比-0.42个pct）。其中工程设备毛利率同比提升，主要由于钢结构产品销售单价上升以及施工装备的成本管控有效；勘察设计毛利率同比下滑，主要系本期收入贡献较大的项目设计难度高、成本投入大所致。分市场看，国内业务毛利率为 10.33%（+0.03个 pct），海外业务毛利率为 8.02%（+0.65个 pct）。期间费用方面，2021年公司期间费用率为 5.49%（同比-0.12个 pct），包括销售费用率 0.55%（同比+0.03个 pct）、管理费用率 2.26%（同比-0.06个 pct）、研发费用率 2.31%（同比+0.07个pct）及财务费用率 0.35%（同比-0.17个 pct），其中销售费用和研发费用分别同比增加 22.46%和+13.36%，销售费用增加主要系期内加大营销投入；研发费用增加主要因为期内研发力度加大。资产减值方面，期内公司资产及信用减值损失合计 79.7亿元，较 2020年减少 0.84亿元。净利率及 ROE 方面，期内销售净利润率为 2.85%，较 2020年提升了 0.04个 pct； ROE（加权）为 11.63%，较 2020年下降了 0.22个 pct，或主要由于公司杠杆水平下降。 经营性现金流表现出色，负债率降至近十年最低水平： 现金流及货币资金方面，报告期内公司经营性净现金流为 130.69亿元，较 2020年净流入同比减少 179.25亿元，主要是公司加大投入基础设施投资项目以及增加房地产业务土地储备所致。投资性净现金流为-774.58亿元，较 2020年净流出增加 143.16亿元，主要为基础设施投资项目投入增加所致。筹资性净现金流为 673.65亿元，较 2020年净流入增加271.63亿元（+67.56%），主要为外部借款规模和少数股东投入增加所致。年报显示，期内公司短期借款/其他流动负债/长期借款同比增速分别为 0.27%/10.39%/34.68%。 报告期 末公司 货币资 金余额为1789.13亿元，同比增加约 41.45亿元，主要为筹资性现金流入有所增加。资本结构方面，期末公司资产负债率为 73.68%，较 2020年末下降了 0.22个 pct，为公司近十年以来最低负债率水平。应收账款及应收票据方面，期末公司应收票据及应收账款为 1270.70亿元，较2020年末同比增加 12.04%，或由于期内公司业务规模扩大，应收账款提升。 新签合同额稳步上行，有望受益于基建增速提升： 公司 2021全年累计新签合同 27293.2亿元，较 2020年增长 4.7%。分业务看，基建建设业务新签 24166.8亿元（同比+10.7%），其中：1）铁路新签 4335.7亿元（同比+22.0%）； 2）公路新签 2952.6亿元（同比-27.9%）； 3）市政及其他类新签 16878.5亿元（同比+19.0%）。勘察设计业务新签205.5亿元（同比-20.5%）；工业设备与零部件制造业务新签 612.8亿元（同比+12.9%）；房地产开发业务新签（合约销售额） 580.3亿元（同比-15.4%）。公司在维持传统基建龙头地位的基础上，持续开拓水利水电、清洁能源、港口航道、海上风电、抽水蓄能、调水工程等新兴领域， 取得一定成效， 2021年承揽 5G 项目、风电及光伏项目、生态治理工程等约 440亿元，港口航道、机场工程市场新签订单分别同比增长 76.9%、 54.6%。从地区结构来看，境内业务实现新签合同 25776.1亿元，同比增长 4.4%，占比 94.44%；境外业务实现新签合同 1517.1亿元，同比增长 11.3%，占比 5.56%。未完合同方面，截至报告期末，基建建设业务未完合同额 42112亿元，同比增长20.53%；勘察设计业务未完合同额 498亿元，同比下降 10.9%；工程设备与零部件制造业务未完合同额 976.1亿元，同比增长 36.8%。 目前基建托底作用凸显，稳增长信号明确，市场空间广阔，多项基建加码政策接连发布，公司作为国内两大铁路、城轨建设巨头之一，后续或将受益于基建投资增速提升。 投资建议： 我们预测公司 2022年~2024年的收入增速预测分别为10.5%、 10.0%、 9.0%，净利润增速分别为 11.0%、 10.8%、 10.5%，实现 EPS 分别为 1.24、 1.37、 1.52元。维持公司买入-A 投资评级。 风险提示： 疫情控制不及预期；宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。

事件：公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》，拟对不超过732人授予不超过2亿股的限制性股票，以激励公司董事、高管、中层管理及核心骨干。 点评：此次激励计划，能进一步健全公司的长效激励机制，最大限度地吸纳、保留人才，将股东利益、公司利益与管理层（包括核心骨干）利益紧密结合，利于公司长远发展。同时，以以220020年为基准的考核目标彰显公司对业绩增长的信心，逐年提高的的RROOEE目标符合我们之前“建筑央企去杠杆告一段落、RREOE边际提升”的判断，充足的激励有助于调动人才积极性，助力目标顺利实现。 激励计划完备合理，成效可期：此次激励计划拟授予的限制性股票数量不超过2亿股，占公司当前A股总股本的0.98%，其中首次授予1.8亿股，预留0.2亿股；授予价格为3.55元/股；首次授予的激励对象为4名高管及其他中层管理、核心骨干。激励总股份数（2亿股）及激励对象数（不超过732人）较为合理，预计人均将获27.3万股限制性股票，按照最新收盘价（5.39元）与激励价格（3.55元）的价差1.84元计（5.39-3.55），人均净收益达50.2万元；若未来公司业绩持续向好，股价稳步提升，则净收益将进一步增加。充足的激励总股数将充分调动人才的干劲和积极性，更好地完成公司的业绩目标，助力公司行稳致远。 考核目标要求较高，彰显业绩增长信心：此次限制性股票在2022-2024年分年度考核并解除限售，具体目标为：1）2022-2024年扣非加权平均ROE分别不低于10.50%、11.00%和11.50%，且每年不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平；2）以2020年为基准，2022年-2024年扣非归母净利润年均复合增长率均不低于12%，且每年不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平；3）2022-2024年均完成当年度国资委经济增加值（EVA）考核目标。 公司2020年扣非归母净利润218.4亿元，为历史峰值，考核目标以2020年为基准，体现公司对未来发展和业绩增长的信心。同时，扣非加权平均ROE的考核目标逐年边际提升，符合我们之前“建筑央企去杠杆告一段落、ROE边际提升”的判断。综合来看，在建筑业总产值维持个位数增长的背景下，激励计划目标业绩要求相对较高，彰显公司对未来业绩增长的信心。 公司AA股、HH股均维持“买入”评级：我们维持公司2021-2023年EPS为1.17元、1.31元、1.47元，现价对应公司A股、H股21年动态市盈率分别为4.6x、2.7x，现阶段估值仍处在历史底部区间，维持A股、H股“买入”评级。 风险提示：新签订单增速放缓，订单回款不及预期，疫情反复

事件：公司公告《限制性股票激励计划》草案，拟授予不超过2亿股限制性股票，占当前公司A股总股本的0.98%，其中首次1.8亿股，预留0.2亿股；标的股票来源为公司向激励对象定向发行；授予价格为3.55元/股（为最新收盘价的68%）；授予对象不超过732人（包含总工程师、总经济师、副总裁、董秘4位高级管理人员，其余为中层管理及核心骨干人员）；计划分三期解锁，考核期覆盖2022-2024年。 考核目标彰显信心，激励计划有望增强公司动力。此次激励计划业绩考核目标为：1）以2020年为基数，2022-2024年扣非业绩复合增速不低于12%；2）2022-2024年扣非加权平均ROE分别不低于10.5%/11%/11.5%；3）完成国资委EVA考核目标，且业绩增速与ROE不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平。此次股权激励方案划定了2020-2024年复合增速不低于12%的清晰目标，且ROE考核逐年向上，略超我们预期，彰显了公司对未来3年持续稳健增长且ROE不断提升的信心。同时股权激励计划也有望绑定高管、骨干与股东的利益，进一步激发公司业绩与市值动力。 Q3业绩显著加速，在手订单充裕。今年前三季度公司实现营业收入7679亿元，同比增长11.86%（较19年同期复合增速16.1%）；实现归母净利润206亿元，同比增长13.07%（较19年同期复合增速15.5%），两年复合增速保持15%以上较快增长。分季度看Q1-Q3单季业绩分别变化+81%/-19%/+15%（较19年复合增速分别为30%/0%/23%），Q3业绩实现明显加速，主要因Q3毛利率同比改善明显且减值计提减少。公司公告前三季度新签订单14664亿元，同比增长8.3%，截止至三季度末，公司未完合同额为42756亿元，较2020年末增加14.8%，是2020年收入的4.4倍，在手订单储备较为充足。 龙头市占率持续提升，估值处于历史最低区间。在近两年疫情反复，地产调控趋严，原材料价格上涨等因素影响下，龙头市占率已经在持续提升。展望未来项目大型化、综合化、EPC等趋势明显，工业化、绿色化要求提升，公司作为央企龙头在技术、资金、客户等方面优势明显，未来市占率有望加速提升。此外公司旗下矿产资源铜、钴、钼等资源储量丰富，盈利情况良好，今年上半年中铁资源实现净利润14.73亿元，同比大幅增长110%。如果按照中铁资源上半年盈利情况估算，2021年全年公司资源板块净利润有望达到约30亿元，同比增长32%，参考其他矿业公司估值，公司资源板块明显低估。公司最新收盘价对应PE（ttm）4.6倍，PB（Lf）0.58倍，均处于历史最低区间。当前经济下行压力加大，稳增长政策预期发力，叠加股权激励催化，公司估值有望迎来修复。 投资建议：我们预计21-23年公司归母净利润分别为285/319/357亿元，分别增长13%/12%/12%，EPS分别为1.16/1.30/1.45元，当前股价对应PE分别为4.5/4.0/3.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：激励草案实施不达预期、稳增长力度不达预期、矿产资源业务利润不达预期、疫情反复风险、地产减值计提增加。

事件：公司发布了2021年三季报。2021年前三季度，公司实现营业收入7679.26亿元，同增11.86%；归母净利润206.47亿元，同增13.07%；扣非归母净利润193.29亿元，同增13.31%。 21年Q3，公司实现营业收入2713.20亿元，同增-0.10%；归母净利润75.50亿元，同增15.05%；扣非归母净利润75.25亿元，同增15.28%。 点评：基建业务营收与盈利能力双提升，主营业务综合毛利率小幅提升：2021年前三季度，公司基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造和房地产开发分别实现营业收入6828.44亿元、118.45亿元、187.97亿元和218.59亿元，分别同增12.83%、-4.68%、7.75%和-7.89%。其中，基础设施业务营收在高基数的同时保持较快增长，主要原因在于国家加大稳投资促转型力度，充分利用地方政府专项债扩大有效投资，维持固定资产投资稳定增长。 2021年前三季度，公司综合毛利率为9.34%，同增0.12pct；基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造和房地产开发毛利率分别为7.87%、24.48%、17.02%和23.32%，分别同增0.62pct、-3.06pcts、-1.12pcts和-6.10pcts。 公司前三季度综合毛利率小幅提升主要是营收占比高的基础设施建设业务毛利率提升所致。 新签合同额保持稳健增长，在手订单充足支撑未来增长：2021年前三季度，公司新签合同额达1.47万亿元，同增8.3%，保持稳健增长。分业务看，基建业务新签合同额1.27万亿元，同增11.5%，其中铁路、公路和市政分别为2068.3亿元、1591.3亿元和9028.6亿元，分别同增12.0%、-21.2%和20.1%，市政业务保持较高增速主要原因在于国内城市群和城镇化的推进及公司城建开发力度的增强；勘察设计、工程设备制造、房地产开发和其他业务新签合同额分别为146.8亿元、429.8亿元、438.9亿元和959.8亿元，分别同增-24.2%、12.7%、-2.0%和-15.4%。 截至2021年Q3，公司未完成合同额为4.28万亿元，较上年末增长14.8%。其中，基础设施建设业务未完成合同额3.95万亿元，较上年末增长13.0%；勘察设计与咨询服务未完成合同额为567.4亿元，较上年末增长1.5%；工程设备与零部件制造业务未完成合同额为997.1亿元，较上年末增长39.7%。 经营性现金净流出增加，期间费用率基本持平，信用减值损失增幅较大：2021年前三季度，公司经营性现金净流出498.21亿元，较上年同期净流出增加120.12亿元，主要是支付给职工以及为职工支付的现金、支付的各项税费增加所致。公司销售、管理、研发和财务费用率，分别为0.50%、2.24%、1.78%和0.41%，同增0.05pct、-0.01pct、0.03pct和-0.03pct，综合期间费用率合计4.93%，同增0.04pct，与上年同期基本持平。 2021年前三季度，公司信用减值损失计提增幅较大，共计提19.39亿元，同增32.94%，净增约4.81亿元，主要系应收账款增加，公司根据谨慎性原则相应增加相关信用减值的计提。公司AA股、HH股均维持“买入”评级：中国中铁基建业务营收与盈利能力双提升，新签合同额保持稳健增长，在手订单充足，保障后续业绩稳定增长。公司信用减值损失计提增幅较大，充分释放经营风险。我们维持公司2021-2023年EPS为1.17元、1.31元、1.47元，现价对应公司A股、H股21年动态市盈率分别为4.5x、2.7x，现阶段估值仍处在历史底部区间，维持A股、H股“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期、新签订单增速放缓、订单回款不及预期、地产业务超预期下降。

事件：公司公布 2021年半年报。2021年上半年公司实现营收 4,982.39亿元，同比增长 19.68%，归母净利润 130.96亿元，同比增长 11.96%，扣非净利润 118.05亿元，同比增长12.09%。 业绩平稳增长。2021H1公司实现营收 4,982.39亿元，同比增长 19.68%。其中，基础设施建设是公司营收的最大来源，实现营收 4429.94亿元，同比增长 19.82%；勘察设计与咨询服务业务实现营收 73.9亿元，同比减少 0.22%；工程设备和零部件制造业务实现营收 119.21亿元，同比增长 19.71%； 房地产开发业务实现营收 138.66亿元，同比增长 9.23%；其他业务实现营收 220.69亿元，同比增长 36.34%。分地区看，公司在境内地区实现营收 4731.12亿元，同比增长 20.2%； 在境外地区实现营收 251.27亿元，同比增长 10.27%。2021H1公司毛利率和净利率分别为 8.87%和 2.89%，同比分别变化-0.29pct 和-0.1pct；经营性净现金流为-588.79亿元，较去年同期-507.73亿元增加净流出 81.05亿元，主要系部分工程项目业务资金支付延缓，同时公司为保障生产经营的有序推进，进行必要的材料储备，并信守合同及时支付供应商款项。截止 2021年 6月 30日，公司资产负债率为 74.3%，同比降低 2.36pct。 国家推进新型城市基础设施建设，市政业务迎机遇。2021H1公司新签合同额为 10336.7亿元，同比增长 18.8%，连续保持高速增长。其中，基础设施建业务新签合同额为 9101.1亿元，同比增长 20%；勘察设计与咨询服务业务新签合同额95.7亿元，同比减少 16.6%，主要系受上半年全国铁路市场设计业务和城市轨道交通项目设计业务招标减少影响；工程设备与零部件制造业务新签合同额 281.8亿元，同比增长45.7%，主要系钢结构业务新签合同额的持续增长。在基建设施建设业务板块，铁路业务完成新签合同额 1197.2亿元，同比减少 2.9%；公路业务新签合同额 1135.7亿元，同比减少 1.9%；市政及其他业务新签合同额 6768.2亿元，同比增长 30.3%。随着国家新型城市基础设施建设的推进，公司市政业务新签合同额持续大幅提升。 矿产业务增厚业绩。2021H1公司矿产资源实现营收 26.09亿元，同比增长 54.31%，占公司总营收比重 0.5%，这块业务毛利率为 53.84%，远远高于其他业务。公司生产和销售的主要矿产品包括铜、钴、铅、锌、钼等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴。截止 2021年 6月 30日，公司矿山保有资源/储量主要包括铜约 830万吨、钴约 60万吨、钼约 65万吨，其中铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，自产铜、钼产能已居国内同行业前列。报告期内，公司控股及参股的矿山累计生产铜金属 109,564吨，同比减少 2.13%；钴金属1,400吨，同比增长 5.67%；钼金属 7,796吨，同比增长99.88%；铅金属 6,384吨，同比减少 22.32%；锌金属 10,737吨，同比减少 4.97%；银金属 21吨，同比减少 14.98%。 投资建议预计公司 2021-2022年 EPS 分别为 1.15/1.28元/股，对应动态市盈率分别为 4.89/4.37倍，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资投资不及预期的风险；新签订单落地不及预期的风险。

事项：公司发布2021年一季度报告，实现营业收入2362.41亿元，比上年同期增加51.1%；实现归属于上市公司股东的净利润64.85亿元，比上年同期增加80.89%，扣非后同比增加81.33%。实现基本EPS 0.238元。 营收业绩快速增长，各主营业务营收均正向增长。公司2021Q1实现营业收入2362.41亿元，同比增速51.1%，较2019Q1营收大幅增长48.40%，为2008年以来同期最高同比增速水平。其中各主营业务营收分别为基础设施建设2074.58亿元（yoy+55.03%）、勘察设计咨询43.43亿元（yoy+16.48%）、工程设备与零部件制造63.33亿元（yoy+51.10%）、房地产开发51.60亿元（yoy+18.81%）、其他业务137.47亿元（yoy+25.39%），公司各项主营业务营收均实现同比正向增长。期内公司实现归母净利润64.85亿元，同比增长80.89%，较2019Q1增长68.73%。公司2021Q1营收和业绩实现高速增长，同比增速及较2019Q1增速均高出2019Q1和2020Q1增速水平。 盈利能力同比提升，期间费用控制有效。期内公司毛利率水平为9.47%，同比提升0.16个pct。其中基础设施建设（8.08%）毛利率提升0.86个pct。期内公司期间费用率为5.34%，同比下降0.31个pct，其中销售费用率为0.49%（同比-0.04个pct）、管理费用率为2.56%（同比-0.75个pct）、研发费用率为1.62%（同比+0.66个pct）、财务费用率为0.67%（同比-0.18个pct）。公司净利率为2.97%，同比提升0.51个pct，ROE（加权）为2.78%，较2020Q1和2019Q1分别提升1.09个pct和0.65个pct，公司盈利水平显著提升。 经营性现金流改善，资产负债率同比下降。期内2021Q1公司经营性现金流净额为-298.35亿元，同比减少净流出23.20%，其中经营性现金流入项同比大幅增加44.26%。投资活动产生的现金流量净额为-185.61亿元，同比增加净流出增加62.81%。筹资活动产生的现金流量净额为325.76亿元，同比减少净流入13.38%。期末公司货币资金余额为1423.11亿元，较上年同期末同比增加约66.27亿元，主要为经营活动和筹资活动现金流入增加。资本结构方面，期末公司资产负债率为74.02%，较2020Q1期末下降了2.37个pct。应收账款方面，期末公司应收账款为1206.49亿元，较期初和2020Q1末均有增加，主要由于经营规模增长，应收账款余额正常增加；同时部分工程项目业主拨款滞后。期末公司存货为2204.38亿元，较期初增加14.42%，主要由于期内加大房地产项目开发投入，房地产项目存货有一定幅度增加，同时为确保工程项目春节后的生产进度和应对原材料价格上涨，加大了原材料储备。 在手订单充足，基建龙头受益交通强国推进。新签合同方面，公司2020年累计新签合同额26056.6亿元（同比+20.4%）。分业务看，基建建设业务新签21829.2亿元（同比+21.6%），其中：铁路新签3553.8亿元（同比+14.2%）；2）公路新签4097.6亿元（同比+32.6%）；3）市政类新签14177.8亿元（同比+20.7%）。勘察设计业务新签258.6亿元（同比-10.2%）；工业设备与零部件制造业务新签542.8亿元（同比+29.0%）；房地产开发业务新签（合约销售额）685.6亿元（同比-1.6%）。2021Q1公司累计新签合同额3292.3亿元，同比增速为-2.5%。未完合同方面，2021Q1末，未完合同额合计37809.7亿元，较2020年末增长1.5%，相当于公司2020年营收的3.9倍。公司作为国内两大铁路、城轨建设巨头之一，后续或将受益于交通强国推进和两新一重基建建设背景下的项目落地。 投资建议：我们预测公司2021年~2023年的收入增速预测分别为12.5%、12.0%、11%，净利润增速分别为13.0%、13.8%、11.6%，实现EPS分别为1.16、1.32、1.47元。维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济大幅波动，疫情控制不及预期，国内基建投资增速下滑，政策推进不及预期，项目回款风险等。

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事件： 公司4月92日公布了2021年第一季度报告，公司实现营业总收入2370.41亿元，同比增长50.94%；实现归属于上市公司股东的净利润64.85亿元，同比增长80.89%。 点评： 在手订单充足，支撑未来业绩。公司一季度实现新签合同额3292.3亿元，同比下降2.5%；未完合同额为37809.7亿元，较上年末增长1.5%； 其中基础设施建设/勘察设计与咨询服务/工程设备与零部件制造/其他业务未完成额较上年末分别增加1.2%/1.3%/11.1%/2.8%。公司在手订单充足，支撑未来业绩提升。 中标捷报频传，彰显公司实力。公司在2月8日、4月21日发布重大工程中标公告，报告期内分别中标16和25个重大工程中，标价合计分别为约人民币364.58亿元和548.48亿元。公司承接重大工程的能力和竞争力强，品牌和技术优势进一步累积。 实现降本增效，扩大盈利空间。公司持续优化生产组织，运营效率稳步提升，在建项目有序推进，一季度实现综合毛利率为9.70%，同比增加0.16个百分点；公司四项费用率为5.34%，同比减少0.28个百分点。降本增效成果显著，盈利有望持续增加。 基建行业景气度提升，带动需求上涨。在疫情考验和外部环境的不确定性的局势下，我国经济运行持续稳定恢复，实现了“十四五”良好开局。 根据国家统计局公布数据显示，2021年一季度，全国固定资产投资（不含农户）95994亿元，同比增长25.6%，其中基础设施投资同比增长29.7%，行业景气度提升，也拉动了市场需求。公司基础设施建设业务实现营业收入2074.58亿元，同比增长55.03%；毛利率为8.08%，同比增加0.86pct，主要原因是该板块中毛利率较高的公路和市政业务收入增幅较大。响应国家政策，公司发展路径稳健清晰。 给予公司“增持”评级。预计公司2021-2023年归母净利润增速分别为10.75%/11.90%/9.27%，EPS分别为1.14/1.27/1.39元。 风险提示：新签订单不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。

扣非归母净利润增速超20%，维持“买入”评级 3月30日晚公司发布20年年报，20年实现营业总收入9747.5亿元，YoY+14.6%，实现归母净利润251.9亿元，YoY+6.4%，扣非归母净利润YoY+22.0%，超出我们与市场的预期。20年公司经营现金流净流入309.9亿元，同比多流入88.0亿元，现金流大幅改善。20年新签合同额26056.6亿元，YoY+20.4%，我们认为公司在手订单充足，维持“买入”评级。 基建施工主业保持稳健增长，地产竣工面积增速超100% 20Q1-4单季度收入增速为-2.0%/+28.6%/+29.8%/+2.5%，20Q1-4公司归母净利润增速为-6.7%/+21.6%/+32.2%/-15.5%，Q4在收入增速为正的情况下利润负增长，系公司20Q4期间费用率提升1.52pct。20年公司基建施工/勘察设计/装备制造三项业务营收YoY+15.4%/+0.1%/+35.9%，毛利率同比+0.9/+4.2/-4.4pct。20年房地产业务营收YoY +14.6%，毛利率同比-6.0%，减少的主要原因系：1）受政府限价政策影响，部分项目售价偏低；2）部分项目开发周期较长，成本攀升，降低盈利能力。实物量指标来看，20年地产签约金额YoY-1.6%，新开工面积YOY-39.2%，新增土地储备YoY-38.2%，竣工面积YOY+116.4%，地产业务加速去化。 费用控制能力增强，现金流明显改善 20年公司毛利率下降0.18ct至9.95%，期间费用率下降0.17pct至5.60%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.02/-0.28/-0.17/+0.30pct，资产（含信用）减值损失占收入的比重同比提升0.12pct至0.83pct，综合影响下，20年公司净利率下降0.18pct至2.81%。20年CFO净流入309.9亿元，YOY+39.6%，现金流大幅改善主要系公司预收账款增加以及加强应收账款的清收清欠工作。截止20年末，公司资产负债率下降2.86pct至73.9%，资产负债结构进一步优化。 持续稳健增长基础牢固，维持“买入”评级 20/21年新签合同额目标18000/26400亿元，21年目标较20年实际/目标分别增长1.3%/46.7%，经营目标同比增速仍保持较高水平，20年公司未完工合同额37259.7亿元，是20年收入的3.8倍，订单保障系数较高。考虑到此前预测中分业务收入增速预测偏低，我们调整公司21-23年EPS为1.14/1.28/1.44元（调整前21-22年EPS为1.13/1.24元），当前可比公司21年Wind一致预期6.53倍，认可给予公司21年6.5倍PE，目标价7.41元，维持“买入”评级。 风险提示：工程订单结转不及预期；毛利率提升持续性不及预期；疫情影响超预期。

事件：公司发布2020年年度报告：全年实现新签合同额26,056.6亿元，同比增长20.4%；实现营业总收入9747.49亿元，同比增长14.56%；实现归母净利润251.88亿元，同比增长6.38%，与前期市场预期基本一致。 2点评：订单持续增长，毛利提升，期间费用率下降，所得税税率不断下降。公司新签订单持续较高增长，2019/2020年增速分别为27.94%/20.40%，为收入持续增长提供保障。基建建设、勘察设计与咨询服务毛利拉动，带动公司整体毛利提升至9.95%，较2019年提升0.18个百分点。在公司优化经营体系策略下，销售费用率、管理费用率双双下降，较2019年分别降低0.02/0.28个百分点。由于享受高新技术企业、西部大开发等税收优惠政策，公司所得税税率在2019年下降4.23个百分点基础之上，再降0.63个百分点，降至18.37%。 紧密结合“十四五”发展战略，加强经营管理，优化产业布局，不断增。强竞争力。“十四五”期间，公司将继续积极参与国家战略，巩固传统领域同时大力开拓新兴市场，持续开展降本增效与创新创效，双驱推动。 基础设施建设业务目标为产业链覆盖建筑业全领域，实现“投建营”一体化发展；勘察设计与咨询服务业充分发挥牵引带动作用，提升产业链协同发展能力；工程设备和零部件制造业务着力服务公司向建筑工业化转型，房地产开发业务专注成为城市综合开发运营商。2021年公司计划实现营业总收入约9,830亿元，预计实现新签合同额约26,400亿元。 在手订单充足，经营体制持续优化，持续增长可期。公司在手订单37,259.7亿元，同比增长10.9%，约为营业总收入3.8倍，后续订单充足；同时公司持续开展降本增效经营管理，成本管理效果明显，未来持续增长可期。 盈利预测与投资评级：预测2021-2023年，公司营收分别为10,839.2/11,966.5/13,151.2亿元，同比增长11.2%/10.4%/9.9%；归母净利润分别为287.6/326.2/367.8亿元，同比增速分别为14.2%/13.4%/12.8%；EPS分别为1.17/1.32/1.49元/股。以昨日收盘价计算PE分别为5.1/4.5/4.0倍，首次覆盖给予公司增持评级。

公司 3月 30日公布了 2020年度报告，2020年实现营业总收入 9747.49亿元，同比增长 15%；归母净利润 251.88亿元，同比增长 6%。 点评： 合同充足，保障公司盈利。2020年，公司实现新签合同额 26056.6亿元，同比增长 20%。截至报告期末，公司未完合同额 37259.7亿元，较 2019年末增长 11%，是公司 2020年营业总收入的 3.82倍。公司作为全球最大的建筑工程承包商之一，在国内铁路大中型基建市场的份额一直保持在 45%以上，城市轨道交通基建市场的份额保持在 40%以上。充足的新签合同和在手订单为公司持续盈利提供保障。 政策利好基建，助力稳健经营。2020年，国家相继采取了一系列逆周期调节举措，全力稳经济、稳投资、稳增长，给公司带来重大政策利好。 公司的基础设施建设业务收入与合同额有明显增加，该业务实现营业收入 8441.09亿元，同比增长 15%；毛利率为 8.32%，同比增加 0.89个百分点。该业务新签合同额 21829.2亿元，同比增长 22%。 布局矿产资源，成长潜力巨大。公司积极布局矿产资源，目前在境内外全资、控股或参股投资建成 5座现代化矿山，生产和销售的主要矿产品包括铜、钴、钼、铅、锌等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴，截至报告期末，前述矿山保有资源储量主要包括铜约 844万吨、钴约 64万吨、钼约 66万吨。 加大研发投入，提升核心竞争力。2020年，公司持续加大研发投入，依托国家重难点工程，进行建造、智能化、信息化等技术的课题研究，全年研发费用为 218.38亿元，同比增长 32%，占营业收入的 2.24%。公司2020年新增 4933项授权专利，其中发明专利 676项，PCT 等海外专利47项。公司持续加大研发投入，有助于提升核心竞争力。 给予公司“增持”评级。公司 2020年业绩主要由基建带动，考虑到未来基建投资可能不及预期，下调盈利预测。预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.14/1.27/1.39元。（注：计算 EPS 未扣除归属永续债所有人的部分）

不惧疫情营收快速增长，扣非业绩增长 22%表现亮眼。 公司公告 2020年 实现营业总收入 9747亿元，同比增长 14.56%，归母净利润 252亿元，同 比增长 6.38%；扣非业绩 218亿元，同比增长 22.03%。归母净利润增速较 低而扣非后表现亮眼，主要因 2019年四季度出售中铁高速形成非经常性损 益 49亿元，造成基数较高。分季度看 Q1-4单季分别实现营收增速 -2%/29%/30%/3%，分别实现归母净利润增速-7%/22%/32%/-16%， Q4业绩下滑主要因大额非经常损益发生在 19年四季度。分板块看，公司基建/ 勘 察 设 计 / 设 备 制 造 / 房 地 产 开 发 / 其 他 业 务 收 入 分 别 增 长 15%/0%/36%/15%/-2%。基建收入中铁路/公路/市政及其他收入分别变化 -3%/24%/23%。分区域看，公司实现境内/境外营收 9277/471亿元，同比 增长 15%/4%。公司拟 10股派息 1.8元，分红率 17.5%，与去年持平，对 应股息率约 3.1%。 毛利率提升，费用率下降，经营性现金流较优。 2020年公司毛利率 9.95%， YoY+0.18个 pct，其中基建/勘察设计/设备制造/房地产开发/其他业务毛利 率 YoY+0.89/+4.22/-4.35/-5.96/-3.22个 pct。基建业务带动整体毛利率上 升，主要因高毛利率公路及市政业务占比上升。期间费用率 5.61%， YoY-0.18%，其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY-0.03/-0.28/+0.30/-0.17个 pct，研发费用率增长主要系公司加大研发力度所致，财务费用率降低主 要是因投资类项目确认投融资收益导致利息收入增加较多。资产减值损失 （含信用减值）同比增长 20亿元，主要因房地产存货计提减值大幅增加。 归母净利率 2.59%， YoY-0.2个 pct。实现经营性现金流量净额 310亿元， 同比多流入 88亿元，主要因本期预收款增加，同时加强双清工作，开展了 资产证券化业务，加快了资金回收。 2020年新签订单快速增长，在手订单充裕。 公司 2020年累计新签合同额 2.61万亿元，同增 20%，继续保持较快增长。分板块来看，基建建设板块 新签 2.18万亿元，同比增长 22%，其中铁路/公路/市政及其他分别同比增 长 14%/33%/21%，公路订单增长较快主要因公司加大以投资模式参与的 力度；市政及其他增长较快主要因公司房建业务大幅增长 40%；非工程承 包 板块 中勘察 设计 咨询 /工 业制 造 /房地 产开发 /其 他业 务分别 新签 258/543/686/2740亿元，分别同比变动-10%/29%/-2%/19%。分地域看， 境内业务新签合同额 2.47万亿元，同比增长 21%；境外业务新签合同额 1363亿元，同比增长 7%。截至 2020年末，未完合同额为 3.73万亿元， 同比增长 11%，约为 2020年收入的 3.8倍，充足的在手订单保障未来公司 持续稳健增长。 投资建议： 我们预计 21-23年公司归母净利润分别为 285/312/340亿元， 分别增长 13%/10%/9%， EPS 分别为 1.16/1.27/1.38元，当前股价对应 PE 分别为 5.0/4.6/4.2倍， PB（ Lf） 为 0.70倍， 处于历史低位， 维持“买入” 评级。