上半年营业收入同比-7.8%， 归母净利同比-12.1%。 2024年上半年公司实现营业收入5445.2亿元，同比-7.8%，实现归母净利润142.8亿元，同比-12.1%。 2024年第一/第二季度分别实现营业收入 2656.5/2788.8亿元， 同比-2.6%/-12.4%， 分别实现归母净利润 74.8/68.0亿元， 同比-5.0%/-18.7%。 受基建需求下滑， 在建项目放缓影响， 公司二季度收入和利润降幅扩大。 新签合同额下滑， 投资业务大幅收缩， 新兴业务逆势增长。 2024上半年公司实现新签合同额 10785亿元， 同比-15.3%， 其中工程建造业务实现新签合同额 7802亿元， 同比-16.0%， 工程建造业务前两个季度分别实现新签合同额4701/3101亿元， 同比-7.1%/-26.7%， 平均单项合同额分别为 4.01/2.27亿元。 分业务看资产运营业务下滑较大， 上半年实现新签合同额 245亿元， 同比-68.6%， 新兴业务逆势实现较快增长， 上半年实现新签合同额 1663亿元，同比+32.1%。 分区域看， 国内新签合同额 9961.2亿元， 同比-16.2%， 海外新签合同额 823.8亿元， 同比-2.3%。 业务结构优化， 毛利率出现企稳迹象。2024上半年公司整体毛利率为 8.84%，较上年全年下滑 1.17个百分点， 较上年同期下滑 0.01个百分点。 前两个季度毛利率分别为 8.58%/9.07%， 较上年同期分别-0.33/+0.28个百分点。 公司二季度收入降幅扩大， 而毛利率同比提升， 反映公司项目结构有所优化，未来工程盈利能力有望触底回升。 费用支出相对刚性， 期间费用率相对稳定略有上升。 2024上半年公司期间费用率为 4.81%， 较上年全年下降 0.68个百分点， 较上年同期上升 0.15个百分点， 管理/研发/销售/财务费用分别为 120.8/92.2/29.1/18.9亿元， 分别同比-2.0%/-10.4%/-5.2%/+7.7%。 尽管各项费用率较上年同期均普遍有所压降， 但由于营业收入下滑， 而各项费用相对刚性， 期间费用率相对稳定， 同比略有上升。 合同资产和应付账款增幅较大， 短期收付款两端承压。 2024上半年末公司应收票据及账款余额 1649.3亿元， 较年初增加 9.1%， 合同资产余额 2860.7亿元， 较年初增加 22.2%， 两项合计较年初增加 656.4亿元； 应付票据及账款余额 6642.9亿元， 较年初增加 755.5亿元， 增幅 12.8%。 合同资产增长较快反映客户对工程进度的确认明显滞后， 各类应付款（包括长期应付款和其他应付款） 的增幅在一季度收窄， 但在二季度显著回升， 反映公司在收付款两端均面临较大压力。 二季度付款压力有所缓解， 下半年现金流预计仍将承压。 2024上半年公司实现经营活动产生的现金流入 5026.1亿元， 同比少流入-1159.2亿元， 实现经营活动产生的现金流出 5719.5亿元， 同比少流出 765.6亿元， 实现经营性现金净流出 693.3亿元， 同比多流出 393.7亿元。 一季度在收入下滑 2.6%的情况下， 公司经营性现金流入同比下降 7.6%， 现金流出同比增加 2.5%，导致经营性现金流净流出较多； 二季度经营性现金流流入同比下降 28.4%，流出同比下降 26.2%， 单季度现金流有所改善， 仅净流出 12.7亿元。 从收现比和付现比看， 一季度收现比/付现比分别为 98.5%/121.6%， 分别为2020年以来单一季度最低/最高水平， 二季度收现比/付现比分别为78.2%/75.5%， 均为 2020以来单二季度最低水平。 一季度公司对上游进行了 应付账款的集中清付， 二季度付款压力有所缓解， 但公司对下游的收款并未出现好转， 下半年预计收付款压力仍然承压。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 基建行业进入存量发展阶段， 基建新开工和投资落地均面临较大压力， 地方政府化债工作持续推进，公司工程业务回款短期承压。 但从长期看， 公司作为建筑央企龙头， 品牌影响力和融资成本优势突出， 未来随着减值压力逐步释放， 资本开支持续缩减，现金流有望持续好转。 预测 2024-2026年归母净利润 338/325/321亿元（前值380/420/430亿元），每股收益1.36/1.31/1.30元（前值1.53/1.70/1.74元)， 对应当前股价 PE 为 4.20/4.37/4.40X， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 基建景气度进一步下滑的风险、 房价持续下降的风险、 工程业务回款不及预期的风险、 PPP 项目投资运营的风险、 国际业务经营风险等。

事件： 公司发布 2024年中报， 2024H1，公司实现营业收入 5445.22亿元（yoy-7.83%）， 归母净利润 142.78亿元（yoy-12.08%）， 扣除非经常性损益的归母净利润 130.95亿元（yoy-14.02%）。 Q2基建业务营收承压，境外业务稳健增长。 2024H1公司实现营收 5445.22亿元， yoy-7.83%,在各季度表现上， 24Q1、 Q2营业收入分别同比-2.56%、 -12.34%，公司单 Q2营收承压，或受国内传统基建项目施工进度及回款影响。 24H1，公司主营基础设施建设业务营收同比-6.76%，主要由于公路业务和市政等业务营收同比大幅-9.82%、 -7.97%，铁路建设业务营收同比-2.26%。 除资源利用业务外， 其他各业务板块营收也呈现不同程度下滑，其中设计咨询 yoy-4.11%、装备制造 yoy-9.68%、地产开发 yoy-30.78%，资源利用业务营收 yoy+7.19%。公司海外业务营收持续增长， 24H1公 司 海 外 营 收 yoy+6.11% ， 营 收 占 比 提 升 至 6.27% （同 比+0.83pct）。 基建/海外毛利率提升，费用率提升净利率下滑。 24H1公司毛利率为 9.00%，同比-0.03pct，其中主营基建建设业务毛利率为7.90%，同比+0.20pct，其他各业务板块均同比下滑，地产开发、资源利用板块毛利率均同比下滑超过 2个 pct，分别为 12.57%（同比-2.42pct）、 53.35%（同比-5.22pct）。 公司境外业务毛利率同比大幅改善，期内毛利率为 7.33%，同比+2.35pct。公司期间费用率为 4.81%，同比+0.15pct，主要由于管理费用率、销售费用率、财务费用率同比提升，分别为 2.22%（同比+0.13pct）、 0.53%（同比+0.01pct）、 0.35%（同比+0.05pct）。综上，公司 24H1净利率为 2.88%，同比-0.22pct,归母净利润同比-12.08%， 业绩降幅高于营收降幅。 新兴业务订单高增，第二曲线未来可期。 公司新兴业务发展迅速， 24H1第二曲线相关业务新签订单 1663.3亿元，同比增长32.1%， 新签合同额占比提升至 15.42%（同比+5.54pct）， 覆盖水利水电、清洁能源、生态环保、机场航道等多个板块，订单高增未来有望持续贡献利润。公司传统工程建设新签合同额同比下滑明显， 24H1同比-16.0%， 或主要受地方财政压力、地产下行和城镇化建设放缓影响， 公路、市政、城轨、房建工程等领域新签合同均大幅下滑，主营铁路工程领域上半年新签合同额同比增长5.0%。 盈利预测和投资建议： 由于上半年公司营收、 业绩承压， 我们下修公司盈利预测， 预计 2024-2026年公司营业收入分别为12038.4亿元、 12881.1亿元和 13653.9亿元，分别同比增长-4.7%、 7.0%、 6.0%，归母净利润分别为 309.0亿元、 331.6亿元和 353.1亿元，分别同比增长-7.7%、 7.3%和 6.5%， 动态 PE 分别为 4.1倍、 3.8倍和 3.6倍。 公司为基建行业龙头， 目前估值优势明显，看好下半年基建需求和资金的环比改善以及未来行业集中度提升， 给予“买入-A”评级， 6个月目标价 6.25元，对应 2024年 PE 为 5倍。 风险提示： 下游需求不及预期； 渠道转型不及预期， 新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。

事件公司发布2024年半年报，实现营收5432.85亿元，同比下降7.84%；归母净利润实现142.78亿元，同比下降12.08%；扣非归母净利润实现130.95亿元，同比下降14.02%。 工程建造业务承压，资源利用表现突出①基础设施建设：工程建造是中铁的核心板块，涉及铁路、公路、市政、房建、城市轨交等工程领域，经营区域分布全球100多个国家和地区。2024年上半年，工程建造实现营收4730.48亿元，同比下降6.76%，在总营收中占比达到87%。细分来看，铁路业务、公路业务、市政及其他业务分别同比下降2.26%、9.82%、7.97%。②设计咨询及装备制造：这两大板块与公司主业工程建造具备较大协同性，是提高核心竞争力的重要支撑。2024年上半年，设计咨询实现营收89.65亿元，同比下降4.11%；装备制造实现营收120.24亿元，同比下降9.68%。③特色地产：公司是国资委认定以房地产开发为主业的央企之一，房地产业务持续优化，房地产开发以打造“特色地产”为目标。上半年房地产行业仍处于调整阶段，中铁地产板块实现营收144.81亿元，同比下降30.78%。上半年，地产业务销售金额实现132.5亿元，同比下降63.3%；新增土地储备16.1万平方米，同比下降39.5%，预计未来一段时间地产板块仍将对整体营收形成拖累。未来公司将持续优化项目投资布局，降低业务现金流风险。④资源利用：公司目前通过全资、控股或参股投资建成5座矿山，2024年上半年，矿产资源开发板块运营相对稳定，实现营收40.48亿元，同比增长7.19%。生产规模方面，铜金属15.02万吨，钴金属2837吨，钼金属7682吨，铅金属4565吨，锌金属1.07万吨，银金属18吨；价格方面，LME铜上半年均价同比增长4.56%，钴价维持低位震荡，钼精矿均价同比下降8.15%。 盈利能力略有下降，费用摊销比例有限2024年上半年，公司主营业务毛利率为9%，同比减少0.03个百分点，其中境内业务毛利率9.11%，同比减少0.16个百分点，境外业务毛利率为7.33%，同比增加2.35个百分点。分板块来看，基础设施建设业务毛利率为7.9%，同比提升0.2个百分点，主要因为公司持续推进项目管理效益提升行动；设计咨询、装备制造、房地产开发板块的毛利率均有不同程度下降，主要因为市场竞争加剧，产品销售价格下降。2024年上半年，公司销售净利率为2.88%，同比减少0.22个百分点，较同期毛利率降幅有所扩大，整体营收下降导致费用摊销有限。具体费用方面，销售费用率为0.53%，同比增加0.01个百分点；管理费用率为2.22%，同比增加0.13个百分点，公司持续“降本增效”，管理费用金额有所下降；研发费用率为1.69%，同比减少0.05个百分点；财务费用率为0.35%，同比增加0.05个百分点，主要因为对外借款增加，产生额外的利息支出。 上半年新签合同金额收缩明显，境外业务相对稳定2024年上半年，公司实现新签合同金额1.08万亿元，同比下降15.3%，其中境内同比下降16.2%，境外业务同比下降2.3%；截止2024年6月底，未完成合同额合计6.22万亿元，较上半年末增长5.9%。具体业务类型方面，工程建造占比72%，新签合同额同比下降16%，其中公路、市政、城轨、房建细分领域均出现不同程度的下降；特色地产和资产经营业务，受房地产行业和PPP新政影响，新签合同额同比降幅均超过60%；装备制造和金融物贸业务，新签合同额同比下降幅度在10%-20%；新兴业务新签合同额实现1663.3亿元，同比增长32.1%，有望成为公司增长“第二曲线”。 投资建议预计公司2024-2026年营收分别为12000亿元、12013亿元、12300亿元，对应归母净利润为325亿元、316亿元、327亿元，对应动态市盈率为4.11倍、4.23倍、4.08倍。维持“增持”评级。 风险提示（1）基建地产项目投资不达风险；（2）贵金属价格波动较大风险；（3）境外业务拓展不及预期风险。

新兴业务持续发力，多元化转型升级加速公司发布 24年半年报， 24H1实现营业收入 5432.85亿元，同比-7.84%，实现归母净利润 142.78亿元，同比-12.08%，其中 Q2单季度实现营收 2782.74亿元，同比-12.35%，实现归母净利润 67.97亿元，同比-18.71%。 24年以来，公司聚焦主责主业并大力拓展第二业务曲线， 24H1新兴业务新签合同额 1663.3亿元，同比+32.1%，公司业务多元化转型升级加速，并在矿产资源板块持续布局，有望贡献额外业绩增量。 传统主业承压，矿产资源开发保持平稳分业务来看，传统主业方面， 24H1基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收 4730.48、 89.65、 120.24、 144.81亿元，同比分别-6.76%、 -4.11%、 -9.68%、 -30.78%，基建业务中，铁路、公路、市政分别实现收入 1333.31、 798.82、 2598.35亿元，同比分别-2.26%、 -9.82%、-7.97%。订单层面， 24H1公司新签合同额 10785亿元，同比-15.3%，其中境内新签合同额 9961.2亿元，同比-16.2%；境外新签合同额 823.8亿元，同比-2.3%。其他业务方面， 24H1实现营收 360.05亿元，同比-9.68%，其中资源利用业务实现营收 40.48亿元，同比+7.19%，主要矿产资源的开发、销售总体保持平稳，其中，铜、钴、钼、铅、锌产量分别为 15.02、 0.28、0.77、 0.46、 1.07万吨，同比分别+1.3%、 +13.5%、 -5.2%、 -23.9%、 -34.4%； 银金属产量 18吨，同比-41.3%。24H1子公司中铁资源集团归母净利润 22.65亿元，同比-17.65%。 盈利能力、费用率、现金流仍有改善空间24H1公司毛利率为 8.8%，同比-0.01pct，其中基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发、其他业务毛利率分别为 7.90%、 26.24%、 18.34%、12.57%、 14.66%，同比分别+0.20、 -1.58、 -1.48、 -2.42、 -0.14pct。 24H1公司期间费用率为 4.81%，同比+0.15pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.02、 +0. 13、 -0.05、 +0.05pct， 24H1公司资产及信用减值损失合计为 20.05亿元，同比少损失 1.04亿元。综合影响下 24H1净利率为2.88%，同比-0.21pct。现金流方面， 24H1公司 CFO 净额为-693.32亿元，同比多流出 393.65亿元。 收现比同比-13.55pct 至 88.12%，付现比同比-6.59pct 至 98.02%。 看好第二曲线增长动能，维持“买入”评级我们看好公司增长质量稳步提升，矿产资源板块亦有望贡献业绩弹性，预计公司 24-26年归母净利润为 354、 371、 389亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 矿产资源价格大幅波动， 订单结转速度不及预期，央企竞争加剧导致利润率下降，基建投资增速不及预期。

Q2收入与业绩降幅扩大， 下半年有望边际改善。 2024H1公司实现营业总收入5445亿元，同降 7.8%；实现归母净利润 142.8亿元，同降 12.1%；扣非业绩同降 14.0%。 业绩下滑主要因今年以来受地方化债及专项债发行偏慢影响，基建资金面承压，制约实物工作量形成。 分季度看， Q1/Q2分别实现营收 2656/2789亿元，同降 2.6%/12.3%；分别实现归母净利润 75/68亿元， 同降 5.0%/18.7%， Q2单季降幅加大， 主要因收入下滑幅度扩大、 期间费用率提升（单季同比+0.3pct）、投资收益减少（单季同比-3亿）以及减值损失增加（单季损失同比+3亿）。 分地区看， 境内/境外分别实现营收 5104/341亿元， 同比-8.6%/+6.1%。 分业务看，基 建 / 设 计 咨 询 / 装 备 制 造 / 地 产 开 发 / 其 他 业 务 分 别 实 现 营 收4730/90/120/145/360亿元，同比-7%/-4%/-10%/-31%/-10%。 展望后续， 伴随年内专项债及特别国债加速发行，基建整体资金面有望改善， 推动实物工作量加快落地。 公司作为重大项目主要执行方预计将受益， 后续业绩增速有望在低基数下实现边际改善。 基建主业盈利能力优化， 经营性现金流承压。 2024H1公司毛利率 9.04%， 同比下降 0.01pct， 其中基建/设计咨询/装备制造/地产开发/其他业务毛利率分别同比+0.20/-1.58/-1.48/-2.42/-0.14pct（资源利用毛利率同比-5.22pct） ，基建主业毛利率有所提升。期间费用率 4.80%，同比增加 0.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.02/+0.13/-0.05/+0.05pct，财务费用率增加主要因部分工程项目业主付款滞后导致对外借款增加，推升利息支出增加。资产（含信用）减值损失多计提约 1亿。 少数股东损益占比降低 2.2pct。 归母净利率 2.6%， 同比下降0.13pct。上半年公司经营活动现金净流出 693亿，较上年同期多流出 394亿元，预计主要因业主资金偏紧导致付款有所延迟； 投资性现金流净流出 221亿，较上年同期收窄 124亿，主要因收回投资增加以及长期资产投入减少。 Q2整体签单规模下滑， 房建、公路等传统领域承压，新兴业务高增。 2024H1公司新签合同额 10785亿元，同降 15%， Q2单季新签 4569亿元，同降 25%， 主要因传统基建房建市场项目增量收缩。 分业务看， 24H1工程建造新签合同额 7802亿元，同降 16%，其中铁路 /公路/市政/城轨/房建 /其他业务分别新签1345/581/709/270/4409/489亿元，同比+5%/-11%/-31%/-62%/-18%/+94%； 特色地产/资产经营降幅较大，分别同降 63%/69%；新兴业务表现亮眼，同增 32%，其中水利水电/清洁能源分别同增 58%/48%。 分区域看，境内/境外业务分别新签9961/824亿元，同降 16%/2%。 铜价上涨带来业绩弹性，资源板块价值有望重估。 公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内前列。 2024H1子公司中铁资源实现归母净利润 20.2亿元，占总归母净利润 14.2%。 2024年初以来（截至2024/8/29） LME 铜价均价较 2023年上涨 8%， 若后续铜价继续上涨， 资源板块利润贡献有望提升。此外，公司如将矿产资源向国资委申请为拟培育主业获批，后续有望依托全球业务渠道资源收购新矿山加速发展， 进一步打开价值重估空间。 投资建议： 考虑到当前行业景气有所承压， 我们调整 2024-2026年公司归母净利润 预 测 值 为 311/323/336亿 元 ， 分 别 同 比 -7%/+4%/+4% ， EPS 分 别 为1.26/1.31/1.36元，当前股价对应 PE 分别为 4.6/4.4/4.2倍，最新 PB-lf 为 0.50倍，维持“买入”评级。 风险提示： 基建投资不及预期、应收账款减值风险、大宗商品价格波动风险等。

事件描述公司一季度实现营业收入2650.11亿元，同比减少2.56%；归属净利润74.81亿元，同比减少5.04%；扣非后归属净利润71.69亿元，同比减少3.30%。 事件评论Q1收入波动，使得业绩同比有所下滑。公司一季度实现营业收入2650.11亿元，同比减少2.56%；归属净利润74.81亿元，同比减少5.04%；扣非后归属净利润71.69亿元，同比减少3.30%。 Q1新签订单同比有所下海。订单结构来看，设计咨询新签75.00亿元，同比减少3.1%，工程建造新签4701.20亿元，同比减少7.1%，装备制造新签144.70亿元，同比减少10.7%，特色地产新签67.30亿元，同比减少60.5%，资产经营新签120.50亿元，同比减少70.1%，资源利用新签61.30亿元，同比减少6.6%，金融物贸新签180.40亿元，同比增加4.8%，新兴业务新签866.00亿元，同比增加53.9%。 毛利率与费用率均同比下滑，减值同比收窄。公司一季度综合毛利率8.58%，同比下降0.33pct，费用率方面，公司一季度期间费用率4.73%，同比下降0.01pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.05、0.16、-0.10、-0.03pct至0.51%、2.53%、1.31%和0.39%，减值方面同比去年一季度有所收窄，其中资产减值损失0.83亿元，同比减少2.27亿元，信用减值损失5.82亿元，同比减少2.14亿元。综合来看，公司一季度归属净利率2.82%，同比下降0.07pct，扣非后归属净利率2.71%，同比下降0.02pct。 现金流Q1同比流出增多，收现比同比下降。公司一季度经营活动现金流净流出680.65亿元，同比多流出300.41亿元，收现比98.53%，同比下降5.53pct；现金流波动原因：1）春节前集中支付工程款、劳务款和材料款；2）受部分工程项目业主资金紧张影响，回款滞后。同时，公司资产负债率同比提升0.93pct至74.64%，应收账款周转天数同比增加13.29至58.03天。 关注国企改革持续推进与公司资源业务价值重估。全年看，国企改革加速落地+基建需求具备韧性。政策层面看，2024年是国企改革深化提升行动关键年、承上启下攻坚年，市值管理考核有望近期逐步落地，后续进一步的改革措施或将逐步推出。基本面层面看，Q2专项债发行有望加速，叠加后续万亿特别国债加持，全年基建需求具备韧性。公司自身资源业务方面，当前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，分别为黑龙江鹿鸣钼矿，刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM铜钴矿、华刚SICOMINE铜钴矿以及蒙古乌兰铅锌矿。2023年公司矿产资源的开发、销售总体保持平稳。展望2024年预计基建稳增长仍将贡献订单增量，推动公司继续稳健增长，资源业务也有望提供估值弹性。预计公司2024-2026年归母净利润为373.37、407.75、445.69亿元，对应PE估值为4.36、3.99、3.65倍，维持“买入”评级。 风险提示1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。

事件： 公司发布 2024年一季报。 2024Q1公司实现营业收入 2650亿元，同比-2.6%，归母净利润 74.8亿元，同比-5.0%，扣非归母净利润 71.7亿元，同比-3.3%。 基建工程主业表现稳定，地产业务承压下行： （1） 24Q1公司实现营收2650.1亿元， 同比-2.6%， 收入增速略有承压，分业务来看，基建建设/装备制造/设计咨询/房地产开发/其他业务分别实现营收 2356/66/48/42/145亿元，同比分别+0.4%/-8.8%/+1.1%/-46.9%/-19.9%，基建建设主业表现稳健，营收同比下降主要是受到房地产开发业务的拖累； （2）实现综合毛利率 8.6%，同比下滑 0.3pct，其中基建建设/装备制造/设计咨询/房地产开发/其他业务毛利率分别为 7.6%/21.3%/23.6%/17.7%/13.6%，同比分别-0.01/+0.2/+0.7/-0.3/-2.0pct，除营收规模较小的装备制造和设计咨询业务外，其他业务的毛利率均下滑，带动公司毛利率略有下降。 减值损失计提减少，资产负债率略有提升： （1）24Q1公司销售/管理/研发 /财务费用率分别为 0.5%/2.5%/1.3%/0.4%，同比分别基本持平/+0.2pct/-0.1pct/基本持平，环比 23Q4分别-0.1pct/+0.3pct/-1.9pct/基本持平，费率水平整体较去年同期持平； （2）资产/信用减值损失分别为-0.8/-5.8亿元，同比分别少计提 2.3/2.1亿元，综合影响下公司 24Q1实现归母净利率 2.8%，同比-0.1pct； （3）24Q1公司经营活动净现金流为-680.7亿元，同比多流出 300亿元，收现比/付现比分别为 98.5%/121.6%，同比分别-5.5/+5.8pct； 截至 24Q1公司带息债务余额为 4634亿元，同比+438亿元，资产负债率为 74.6%，同比+0.9pct。 境外新签合同额表现亮眼，在手订单充足： 24Q1公司实现新签合同额6216亿元，同比-6.9%，其中工程建造/房地产开发/装备制造/设计咨询/新兴业务/资产经营分别新签 4701/67/145/75/866/120亿元，同比分别-7.1%/-60.5%/-10.7%/-3.1%/+53.9%/-70.1%；分地区来看，境内/外分别实现新签合同额 5724/492亿元，同比分别-8.8%/+23%；截至一季度末公司在手订单余额为 62381亿元，同比+6.2%. 盈利预测与投资评级： 近期发改委完成了 2024年专项债筛选工作，期待后续发行加快和财政政策发力，公司承接项目多为重点工程， “一带一路”相关政治、经济政策落地将提振公司海外业务成长预期，国企改革加速推进，看好公司业绩增长和估值修复机会。 由于公司境内新签订单略承压， 我们调整公司 2024-2025年归母净利润预测至 351.6/395.9亿元（前值为 399.9/449.8亿元），新增 2026年预测为 431.1亿元， 4月30日收盘价对应市盈率分别为 4.6/4.1/3.8倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 基建投资增速不及预期的风险、“一带一路”提振海外业务不及预期、国企改革推进不及预期、新业务拓展不及预期的风险。

Q1 营收业绩小幅承压， Q2 增长有望提速。 2024Q1 公司实现营业收入 2650 亿元，同降 2.6%；实现归母净利润 74.8 亿元，同降 5%；扣非归母净利润同降3%，业绩小幅承压，主要因： 1） Q1 受地方化债、专项债发行偏慢等因素影响，基建实物工作量不及预期， 叠加地产业务大幅收缩，总营收有所下降。 2） 资源利用板块盈利下行（铜、钼等金属均价低于去年同期） ， 导致单季综合毛利率同比下降 0.33pct。 分业务看， Q1 基础设施建设/设计咨询/装备制造/地产开发/其 他 业 务 分 别 实 现 营 收 2356/48/66/42/144 亿 元 ， 同 比+0.4%/+1%/-9%/-47%/-20%。 近期发改委表态加强项目督导，同时从资金来源看，二季度拟发行新增专项债 11292 亿，环比 Q1 大幅增长 78%，叠加特别国债、中央预算内资金落地，基建资金面有望显著改善。截止 2024Q1 末公司未完合同额 6.2 万亿，为 2023 年营收 5 倍，在手订单充裕，且承接项目多为重点工程，预计将是新增财政资金主要投向，二季度起受益基建资金改善，收入、业绩增长有望明显提速。基建业务毛利率基本稳定，资源板块盈利下行致净利率有所下降。 公司综合毛利率 8.6%，同比下降 0.33pct，其中基建/设计咨询/装备制造/地产开发/其他业务毛利率分别同比-0.01/+0.67/+0.22/-0.26/-1.98pct（资源利用毛利率同比-3.8pct）。期间费用率 4.73%，同比下降 0.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.05/+0.16/-0.1/-0.03pct，整体费率维持稳定。资产（含信用）减值损失少计提约 4.4亿元，占收入比由0.41%下降至0.25%。所得税率18.6%，同比增加 0.9pct。少数股东损益占比 6.8%，同比下降 4.34pct。净利率 2.8%，同比下降 0.07pct。 Q1 公司经营性现金流净流 681 亿元，同比多流出 300 亿元，主要因： 1）春节前集中支付工程款、劳务款和材料款； 2）受部分工程项目业主资金紧张影响，回款有所滞后。Q1 签单受高基数影响有所下滑， 新兴业务、 境外订单增长亮眼。 2024Q1 公司新签合同额 6216 亿元， 同降 7%，签单有所下降主要因： 1）同期基数较高（ 22Q1/23Q1 分别同增 84%/10%）， 21Q1-24Q1 新签合同额复合增速达 24%； 2）一季度受资金影响，基建项目落地较慢，同时地产、投资类订单下降较多。分业务看， Q1 工程建造新签合同额 4701 亿元，占比 76%，同比下降 7%； 设计咨询/装备制造/特色地产/资产经营/资源利用/金融物贸/新兴业务签单额分别同比-3%/-11%/-61%/-70%/-7%/+5%/+54%，新兴业务（水利水电、清洁能源等）订单增速亮眼。 分区域看， 境内/境外业务分别新签合同额 5724/492 亿元， 同比-9%/+23%，境外订单维持较快增长。 投资建议： 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 375/408/440 亿元，分别增长 12%/9%/8%， EPS 分别为 1.52/1.65/1.78 元，当前股价对应 PE 分别为 4.5/4.2/3.9 倍，最新 PB-lf 为 0.60 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险、大宗商品价格波动风险。

投资要点事件：中国中铁发布2024年一季报：公司2024年一季度实现营业收入2656.46亿元，同比减少2.56%；实现归母净利润74.81亿元，同比减少5.04%；实现扣非后归母净利润71.69亿元，同比减少3.30%。 需求阶段性承压，但新兴业务新签订单增长迅速：2024年地方政府专项债发行有所后置，从而使得Q1基建需求阶段性承压，同时由于地产行业仍在筑底，且公司加强资产经营项目质量控制，公司Q1新签订单及收入分别下降6.9%/2.56%。但公司在新兴业务领域拓展迅速，该领域新签订单同比+53.9%。 毛利率小幅下滑，减值计提同比减少：公司2024年Q1实现综合毛利率8.58%，同比下降0.33pct，我们判断主要原因是：1）基建需求阶段性承压，2）地产开发业务毛利率有所下滑，3）金属价格1-2月未上涨，同比有压力。但由于市场需求整体向重点工程倾斜，且公司加强项目管控，Q1公司减值计提有所减少，从而使得净利率降幅小于毛利率。 现金流流出同比有所增多：2024Q1公司每股经营性现金流净额为-2.75元，同比多流出1.21元。公司现金流流出增多的原因是：1）春节前集中支付工程款、劳务款和材料款；2）受部分工程项目业主资金紧张影响，回款滞后。仍然看好全年基本面改善：我们认为后期随着地方政府专项债、万亿国债及超长期特别国债资金及对应项目逐渐落地，基建需求预计将逐渐回暖，全年来看公司基本面预计仍将改善，同时由于金属价格上涨公司矿产资源业务也有望贡献利润增量。此外，随着市值管理考核逐步推进，公司估值仍有修复空间。 盈利预测及评级：维持盈利预测。预计2024-2026年，公司EPS为1.51/1.60/1.70元，对应4月29日收盘价4.5/4.3/4.0xPE。维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

整体业绩增速平稳，四季度增长提速。公司2023年实现营业收入12634.8亿元，同比增长9.5%，实现归母净利润334.8亿元，同比增长7.1%，扣非归母净利润308.7亿元，同比增长9.3%，业绩整体实现稳健增长。 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别为2726.3/3181.4/2937.6/3789.5亿元，同比增长2.1%/8.4%/1.5%/24.5%，归母净利润分别为78.8/83.6/77.7/94.7亿元，同比+3.8%/+10.9%/-1.5%/+14.7%，四季度业绩增长提速，支撑全年业绩稳健增长。分业务看，2023年基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营收10875.9/182.6/273.8/509.1/793.4亿元，同比+10.6%/-1.9%/+5.9%/-4.8%/8.8%。 主业工程建设新签稳健，资源利用业务新签大幅增加。公司2023年新签合同额31006亿元，同比增长2.2%，新签订单保障倍数2.45，未完成合同额58764.1亿元，同比增长19.2%，订单储备充分，业绩稳健增长有支撑。分业务看，工程建造/新兴业务/资产经营/金融物贸/装备制造/特色地产/设计咨询/资源利用新签合同额分别为22510/3827/1773/900/688/696/278/334亿元，同比+11.4%/+6.0%/-54.7%/+29.4%/+8.9%/-7.4%/-0.4%/+41.7%，主业工程建设新签稳健，资源利用新签大幅增加。分地区看，境内/境外新签合同额分别为29008/1998亿元，同比+1.8%/+8.7%，境外新签占比6.4%。 财务费用率略上行，现金流仍有改善空间。盈利能力方面，公司2023年加权ROE11.8%，同比下降0.3pct，毛利率10.0%，同比提高0.2pct，净利率2.99%，同比下降0.05pct；期间费用率为5.48%，同比提升0.076pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/2.17%/2.37%/0.39%，同比+0.05/+0.00/-0.03/+0.11pct，费用化利息增加及汇兑损益使财务费用略有上行；资产结构方面，资产负债率74.86%，同比提升1.09pct，略有上升；现金流方面，经营/投资/筹资活动现金净额分别为383.6/-746.4/+271.3亿元，较上年同期分别少流入51.9/多流出97.5/少流入692.3亿元，现金流仍有改善空间。 矿产资源板块业绩贡献有望增多，价值有待重估。公司生产和销售的主要矿产品包括铜、钴、钼、铅、锌等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴。目前，公司铜/钴/钼保有储量在国内同业处于领先地位（保有量分别为740/56/62万吨），矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。2023年公司矿产资源板块实现营业收入83.7亿元，同比增长11.5%，毛利率59.7%，同比提升4.1pct，全资子公司中铁资源2023年实现营业收入243亿元，实现归母净利润47亿元，占总归母净利润14%。 下调盈利预测：1）地方政府化债持续推进，近两年地方政府基建投资或放缓；2）房地产市场难言乐观，相关设计咨询、地产开发业务发展受限；3）房建和基建市场景气度不高对公司负面影响较大，但就矿产板块而言，2024年以来铜价快速上涨，公司矿产资源板块有望增厚业绩。 故，略下调2024/2025年归母净利润至380/420亿元（前值为394/471亿元），同比增长13.4%/10.6%，每股收益1.53/1.70元（前值为1.59/1.9元），新增2026年盈利预测，预计归母净利润430亿元，同比增长2.4%，每股收益1.74元。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司整体业绩增速平稳，四季度增长提速，境外订单高增，在手订单量充足，矿产资源板块业绩贡献有望增多，价值有待重估。预计公司2024-2026年归母净利润380/420/430亿元，每股收益1.53/1.70/1.74元，对应当前股价PE为4.70/4.23/4.13X。公司合理估值8.08-8.9元，较当前股价有12.3%-23.8%溢价，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资力度不及预期；项目投资风险；国际投资经营风险等。

事件： 2024年 3月 29日， 公司发布 2023年年报： 2023年， 公司实现营业收入 1.26万亿元， 同比增长 9.5%； 实现归母净利润 34.83亿元， 同比增长 7.07%。 观点： 综合基建龙头， 业绩增长符合预期。 报告期内， 基础设施建设仍为公司最大收入来源， 其中铁路、 公路、 市政及其他业务同比分别增长 25.25%、 3.3%、 6.83%， 基建板块整体实现营收 1.09万亿元，同比增长 10.58%。 同时， 公司开展基建项目管理效益提升行动，报告期内基建业务毛利率同增 0.44pct 至 8.86%， 带动公司收入增长 9.5%至 1.26万亿元。 设计咨询、 装备制造、 地产开发实现收入分别为 182.56/273.77/509.14亿元，同比分别-1.94%、5.95%、-4.76%。 报告期内铜、 钼等金属价格处于相对高位， 资源利用板块实现收入83.67亿元， 同增 11.49%， 毛利率为 59.7%。 受益于项目效益提升，年内归母净利润 34.83亿元， 同增 7.07%。 工程主业市占率持续提升， 金融物贸、 矿产板块提供新增量。 作为国内最大的综合工程建造龙头企业， 公司 2023年新签合同额 3.1万亿元， 同比增长 2.2%， 期末在手合同 5.88万亿元， 同增 19.2%，订单充足。 新签订单中， 工程主业增速 11.4%， 显著快于 2023年基建投资增速， 公司龙头优势获持续巩固、 增强， 盈利能力有望提升。 金融物贸、 资源利用新签合同额同比分别增长 29.4%、 41.7%，资源板块毛利率较高， 将为公司业绩提供更大弹性， 并有助于公司估值重估。 盈利预测及投资评级： 结合公司 2023年新签订单及在手订单增速情况，我们预计公司 2024-2026年分别实现归母净利润 358.62亿元、386.77亿元、 409.59亿元， 对应 PE 分别为 4.84、 4.49、 4.24倍。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 上游原材料价格大幅度波动； 新签订单落地有延后； 地缘政治风险； 宏观经济不及预期； 所引用数据来源可能存在错漏或偏差。

公司披露2023年报：实现营收12634.75亿元，同比+9.45%，归母净利334.83亿元，同比+7.06%，扣非归母净利308.72亿元，同比+8.64%。其中，23Q4营收3789.54亿元，同比+24.53%，归母净利94.71亿元，同比+14.67%，扣非净利82.74亿元，同比+14.02%。全年毛利率10.01%，同比+0.20pct，净利率2.99%，同比-0.05pct，其中，23Q4毛利率12.16%，同比-0.35pct、环比+2.59pct，净利率2.99%。 全年新签订单同比+2%、境外同比+9%，公路、城轨订单增速靓丽分地区看，（1）2023年境内/境外收入分别为12103/623亿元，同比分别+10%/+7%，境外收入占比4.9%。（2）2023年境内/境外业务毛利率分别为10.31%/7.00%，同比分别+0.21/-1.42pct。（3）新签订单角度，2023年境内/境外新签合同分别为29008/1998亿元，同比分别+2%/+9%，境外新签合同占比6.4%。 分业务看，（1）2023年基建/设计/装备/房地产开发业务收入分别为10875.9/182.6/273.4/509.1亿元，同比分别+11%/-2%/+6%/-5%。（2）2023年基建/设计/装备/房地产开发业务毛利率分别为8.86%/28.36%/21.26%/14.51%，同比分别+0.44/+0.06/+0.70/-2.56pct。（3）新签订单角度，2023年全年新签订单31006亿元，同比+2%，工程建造业务新签订单22510亿元，同比+11%，其中房建/铁路/公路/市政/城轨业务订单分别为11478/3185/2210/2614/1645亿元，同比分别+38%/-36%/+29%/-6%/+40%。 矿产资源板块具备明显重估价值公司全年矿产资源板块实现收入83.7亿元，同比+11%，毛利率59.70%，同比+4.06pct。矿产资源收入占比达0.66%，毛利占比达3.90%。2023年公司铜金属产量28.38万吨，钴金属产量0.46万吨，钼金属产量1.52万吨，铅金属产量0.85万吨，锌金属产量2.66万吨，银金属产量44吨。截至2023年末，铜、钴、钼保有储量分别为740.11、56.20、62.16万吨，在国内同行业处于领先地位。 2023年分红率15.5%（1）2023年公司分红51.98亿元，分红率15.5%（2020-2022年分别为17.6%、17.6%、15.8%），对应当前股息率为3%。②2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/2.17%/2.37%/0.39%，销售/管理/研发费用率同比基本持平，财务费用率同比+0.11pct。2023年末资产负债率74.86%，2022年末为73.77%。③除财务费用外，对全年业绩影响较大的因素还有：1）全年资产减值20.6亿元，2022年资产减值34.55亿元；2）全年信用减值61.1亿元，2022年信用减值26.7亿元。④2023年经营性净现金流为384亿元，2022年为436亿元。2023年净现比为1.02，2019-2022年分别为0.87、1.14、0.43、1.25。2023年投资性净现金流为-746亿元，2022年为-844亿元，净流出金额减少，主因系无形资产模式基础设施投资项目投资规模减少。 投资建议：我们看好公司①国资委拟全面推开央企市值管理考核，建筑央国企具备重估价值，②矿产资源板块具备明显重估价值，③业绩、新签订单表现优秀，加快境外业务开拓。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为375.57、409.11和431.26亿元，现价对应PE分别为5、4、4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期；新业务开展不及预期；国际经商环境变化不及预期。

Q4业绩增长提速，全年增速符合预期。公司2023年实现营业收入12608亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润335亿元，同增7%；扣非业绩309亿元，同增9%，业绩稳增符合预期。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同增2%/8%/2%/25%；归母净利润分别变动+4%/+11%/-1.5%/+15%，Q4收入与业绩增长显著提速，预计主要因公司加快推动在手项目执行，订单转化率有所提升。分业务看，基建板块实现营收10876亿元，同增11%，其中铁路/公路/市政及其他分别同增25%/3%/7%；设计/设备制造/地产板块分别实现营收183/274/509亿元，同比-2%/+6%/-5%；其他业务实现营收793亿元，同增9%，其中矿产资源/资产运营分别同增11%/46%。分区域看，境内/境外分别实现营收12012/623亿元，同增10%/7%。毛利率企稳回升，投资现金流出有所收窄。公司2023年综合毛利率达10.01%，同比提升0.2pct，其中基建/设计/装备/地产/其他业务毛利率分别同比变动+0.4/+0.06/+0.7/-2.6/-1pct，施工主业盈利水平持续提升。期间费用率5.48%，YoY+0.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/持平/-0.03/+0.1pct，财务费用率提升主要因费用化利息开支增加及汇率波动影响。资产（含信用）减值损失同比多计提20亿元，占营收比YoY+0.12pct。投资收益同减12.4亿元。 归母净利率为2.66%，YoY-0.06pct。公司全年经营性现金流净额384亿元，同比少流入52亿元；投资性现金流净流出746亿元，同比少流出97亿元，主要因高速公路等无形资产模式基建项目投资规模有所减少。Q4单季签单高增24%，房建、公路等订单增长亮眼。2023年公司新签合同额31006亿元，同增2%（境内/境外分别同增2%/9%）；Q4单季新签合同额12984亿，同比高增24%，环比显著提速。分业务看，全年工程建造新签合同额22510亿元，同增11%，其中房建业务新签11478亿，同增38%；铁路/公路/市政/城轨/其他业务分别新签3185/2210/2614/1645/1377亿，同比-36%/29%/-6%/40%/8%。设计咨询/装备制造/特色地产/资产经营/资源利用/金融物贸/新兴业务签单额分别同比-0.4%/9%/-7%/-55%/42%/29%/6%。分区域看，境内/境外业务分别新签合同额29008/1998亿元，同增2%/9%。截止2023年末，公司未完合同额为58764亿元，同比增长19%，为公司2023年营收4.7倍，合同储量充裕，有望支撑公司后续业绩维持稳健增长。矿产资源业绩贡献比达14%，板块价值亟待重估。 公司目前铜、钴、钼保有储量处于同业领先地位（截止2023年末保有量分别为740/56/62万吨），铜、钼产能已居国内前列。2023年公司矿产资源板块实现收入84亿元，同比增长11.5%，毛利率59.7%，同比提升4pct。公司矿产资源业务主体为全资子公司中铁资源，2023全年实现营业收入243亿元；实现归母净利润47亿元，占总归母净利润14%。如将矿产资源申请为拟培育主业，后续有望收购新矿山加速发展。按可比公司紫金矿业2024年PE（15.8X），公司资源板块市值可达742亿；其他工程等板块利润288亿，参考中国交建24年PE（5.7X）对应估值1641亿，合计2383亿，较当前市值高出41%。投资建议：我们预计24-26年公司归母净利润分别为375/408/440亿元，分别增长12%/9%/8%，EPS分别为1.52/1.65/1.78元，当前股价对应PE分别为4.5/4.1/3.8倍，最新PB-lf为0.62倍，维持“买入”评级。风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险、大宗商品价格波动风险。

业绩稳步提升， 多元化转型升级加速公司 23年实现营业总收入 12608亿元，同比+9.5%，实现归母净利润 334.83亿元，同比+7.07%，其中 Q4单季度实现营收 3779.24亿元，同比+24.6%，实现归母净利润 94.7亿元，同比+14.7%，整体经营稳健，收入业绩保持较好增长。 23年公司新签合同额 31006亿元，同比+2.2%。截至 23年末，公司在手未完工订单金额达 58764.1亿元，约为 23年营收规模的 4.7倍，在手订单充裕有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑。我们认为公司业务多元化转型升级或加速，并在矿产资源板块持续布局，有望打造第二增长曲线。 基建业务稳步增长，矿产资源开发保持平稳分业务来看， 23年基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发业务分别实现营收 10876/183/274/509亿元，同比分别+10.6%/-1.9%/+6.0%/-4.8%，基建业务中铁路业务保持快速增长， 23年实现收入 2968亿元，同比+25%，此外公路市政等领域均稳步增长； 23年其他业务实现营收 793亿元，同比+8.8%，其中资源利用业务实现营收 83.67亿元，同比+11.5%，主要矿产资源的开发、销售总体保持平稳，其中，铜、钴、钼、铅、锌产量分别为 28.38、0.46、 1.52、 0.85、 2.66万吨，同比分别-6.3%、 -11.5%、 +1.3%、 -10.5%、+11.3%；银金属产量 44吨，同比持平。 23年子公司中铁资源集团归母净利润 46.9亿元， 24年以来铜价快速上涨，或给公司矿产资源板块业绩带来一定弹性。 若按照铜单价 72000元/吨进行测算，则我们预计 24年中铁矿产资源板块有望贡献归母净利润 58亿元， 占我们预测的 24年归母净利润的比例为 16.2%。 盈利能力小幅改善， 减值损失侵蚀部分利润23年公司毛利率为 10.0%，同比+0.2pct，其中基础设施建设/设计咨询/装备 制 造 / 房 地 产 开 发 / 其 他 业 务 毛 利 率 分 别 为8.9%/28.4%/21.3%/14.5%/17.0%，同比分别+0.4/+0.1/+0.7/-2.6/-1.0pct。 23年公司期间费用率为 5.5%，同比+0.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.01/持平/-0.03/+0.11pct， 23年公司资产及信用减值损失合计为 81.7亿元，同比多损失 20.4亿元。综合影响下 23年净利率为 3.0%，同比-0.06pct。现金流方面， 23年公司 CFO 净额为 384亿元，同比-51.88亿元，现金流仍有改善空间。 看好矿产资源带来的估值预期差， 维持“买入”评级我们预计公司 24-26年归母净利润为 354/374/394亿元（24-25年前值为346/365亿元），同比分别+6%/+6%/+5%， 我们看好矿产资源带来的估值及业绩预期差，维持“买入”评级。 风险提示： 矿产资源价格大幅波动， 订单结转速度不及预期，央企竞争加剧导致利润率下降，基建投资增速不及预期。

积极发力矿产资源板块，打造第二成长曲线中国中铁在国内外基础设施建设过程中，通过“资源财政化”“资源换项目”，以收购、并购等方式获得了一批矿产资源项目，主要依托全资子公司中铁资源集团运营，22年归母净利润50.8亿元，占整体比例为14.5%。现阶段公司在境内外全资、控股或参股投资建成共5座矿山，主要产品为铜、钴、钼、铅、锌、银，目前均已步入成熟运营阶段。截止23H1末，前述5座矿山保有资源/储量包括铜758万吨、钴59万吨、钼63万吨、铅17万吨、锌42万吨、银813吨，22年上述6种金属对应产量分别为30.3、0.5、1.5、1.0、2.4万吨，以及银45吨。 铜价快速上涨，矿产资源利润贡献有望提升公司目前在手矿产均已步入成熟运营阶段，我们判断后续产量的变化相对有限，未来收入弹性或主要来自于矿产的价格变化。从收入占比角度，我们估算22年铜收入占矿产业务板块的比例在70%以上，是影响中铁矿产资源利润的核心变量。其中铜矿有83.4%产量来自于间接持有的华刚矿业SICOMINE铜钴矿41.72%股权，22年华刚矿业收入151亿元，净利润75亿元，净利率达49.9%。24年以来铜价快速上涨，截至3月15日LME铜现货收盘价已达8907美元/吨，较23年全年均价上涨5%，而至3月18日国内铜均价已达73000元/吨，按7.1汇率折合10274美元/吨。在假定24年主要矿产资源产量与22年持平的情况下，铜价假设为8907美元/吨，其余矿产资源价格为24年以来现货均价，同时综合考虑美元兑人民币汇率及持股比例等进行计算，我们预计24年中铁矿产资源板块的归母净利润有望达56.4亿元，占整体归母净利润的比例为16.3%。若在其他条件不变的情况下，将铜价按照国内最新价格73000元/吨计算，则中铁矿产资源板块净利润有望达64.2亿元，占比18.6%。 建筑央国企矿产资源蓝筹，维持“买入”评级考虑到23年下半年以来受地方政府财政压力加大、化债等因素影响，我们下调公司23-25年归母净利润的预测至328、346、365亿元（23-25年前值为353/398/444亿元），同比分别+5.0%、5.3%、5.5%，其中预计24年中铁资源集团净利润取前文预测的均值60亿，则其余业务净利润为286亿。截至3月18日收盘，江西铜业、紫金矿业、西部矿业24年Wind一致预期平均PE为13.5倍，我们采用分部估值法，给予矿产资源板块13倍PE，对应市值784亿，其他业务5倍PE，对应市值1428亿，合计市值2212亿，对应目标价8.94元，较当前股价仍有31%左右空间，维持“买入”评级。 风险提示：矿产资源价格大幅波动，订单结转速度不及预期，央企竞争加剧导致利润率下降，基建投资增速不及预期。