业绩增长略超预期，Q3单季营收和业绩均实现加速。公司2020年前三季度实现营收6888亿元，同增20%，收入增速再创2014年以来新高；实现归母净利润183亿元，同增18%，略超预期。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营收1570/2592/2725亿元，同增-2%/29%/30%；分别实现归母净利润36/81/66亿元，同增-7%/22%/32%，公司三季度单季收入和业绩在二季度大幅反弹的基础上均实现继续加速。分业务板块看，2020年前三季度公司基建/勘察设计/工业制造/地产开发业务分别实现营收约6052/124/174/237亿元，同增22%/10%/36%/15%，各项业务均实现较好增长，且分别较上半年加速4/14/7/23个pct。 毛利率有所下降，费用率控制较好。2020年前三季度公司毛利率9.28%，同比减少0.8个pct，其中基建/勘察设计/工业制造/地产开发业务毛利率分别YoY-0.28/+0.46/-5.95/-1.2个pct，工业制造毛利率下滑较大，主要因售价下降，同时疫情致钢结构制造与安装委外劳务成本增加。期间费用率4.88%，较上年同期减少0.89个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.06/-0.53/-0.09/-0.22个pct，销售及管理费用率下降主要系疫情影响下，地产业务营销费用减少，同时非生产性支出也有所下降；财务费用率下降主要因外部融资成本下降，同时利息收入、汇兑收益增加。资产（含信用）减值损失较上年增加约23亿元，主要系存货跌价损失等计提增加所致。净利率小幅下降0.06个pct至2.65%。2020年前三季度公司经营性现金流净额净流出378亿元，较去年同期流出收窄约31亿元，收现比/付现比分别为109%/108%，同比变动0/-5个pct。 三季度新签合同维持较快增长，在手合同充裕保障后续稳健增长。公司2020前三季度新签合同额13542亿元，同增24.3%，较上半年小幅加速0.2个pct，其中三季度单季新签合同4839亿元，同比增长24.5%。从具体行业分布看，前三季度新签基础设施建设合同为11384亿元，同比增长25.4%，其中铁路/公路/市政/房建/轨交分别为1847/2019/2507/3158/1050亿元，同比分别增长24%/66%/-0.7%/53.5%/-22.7%，公路、房建实现大幅增长，是驱动整体订单维持高增的主要力量。非工程板块中勘察设计/工业设备/房地产开发/其他分别增长11.3%/40.4%/6.4%/19.6%。截止至三季度末，公司在手合同35427亿元，约是2019年收入的4倍，合同储备非常充裕。 投资建议：由于公司三季度业绩超预期，我们略上调公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为247/275/302亿元，分别增长4%/11%/10%（原预测增速-3%/12%/10%），EPS分别为1.00/1.12/1.23元，当前股价对应PE分别为5.3/4.8/4.4倍，目前PB为0.67倍，处于历史低位，维持“买入”评级。 风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险。

事件： 公司10月30日晚发布2020年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入6865.31亿元，同比增长20.41%；实现归母净利润182.60亿元，同比增长17.98%。 点评： 多业务板块全面联动，公司效益稳健增长。疫后赶工进度加快，公司项目进度持续恢复。Q3单季营收2724.5亿元，同比增长30%，增速环比加快。公司营收贡献中基建业务占比最高，伴随基建投资持续增长，专项债等资金持续投入，公司作为行业大型央企将直接受益。在公司业务板块布局持续完善背景下，基建、房地产、工程设备、勘察设计各板块业务协调发展，共同推动公司效益稳健增长。 新签合同额全面增长，业绩保障能力不断增强。从地域分布和业务类型来看，公司各业务线新签合同都实现同比增长。其中基建业务新签合同额11,384.4亿元，同比增长25.4%；工程设备与零部件业务同比增长40.4%，勘察设计与咨询服务业务同比增长11.3%，房地产业务同比增长6.4%。新签合同额的全面增长为公司带来了持续的业绩保障能力，同时公司不断开拓业务发展新局面，市场扩张成效显著。 市场空间稳健发展，技术优势扩大需求覆盖。公司作为建筑行业龙头，业务范围包括了铁路、公路、市政、房建、城市轨道交通、水利水电等。前三季度我国交通固定资产投资持续保持高位，基础设施投资同比增长0.2%，已达到去年同期水平。公司前三季度在生态治理、城市开发等新业务领域取得长足进展，技术优势能够扩大多领域业务需求覆盖。前三季度毛利率9.28%，同比减少0.8个pct，主要系工业制造售价下降以及疫情下制造及劳务成本增加，未来有望持续回升。维持公司“增持”评级。预计2020-2022年归母净利润278/302/323亿元，同比增长17%/9%/7%，EPS分别为1.13元/1.23元/1.31元。 风险提示：应收账款回款不及预期，基建增速不及预期。

1.投资事件公司发布2020年三季报。2020前三季度公司实现营业收入6887.63亿元，同比增长20.44%；实现归母净利润182.60亿元，同比增长17.98%；实现扣非净利润170.58亿元，同比增长15.54%。 2.分析判断业绩符合预期，Q3单季营收/净利润同比大幅增长。1）营收方：面：2020前三季度公司实现营业收入6887.63亿元，同比增长20.44%。 其中Q3单季度营业收入2724.50亿元，同比增长29.75%。2）净利润方面：2020前三季度公司实现归母净利润182.60亿元，同比增长17.98%；实现扣非归母净利润170.58亿元，同比增长15.54%。其中Q3单季度归母净利润65.63亿元，同比增长32.21%。3）毛/净利率方面：2020前三季度公司毛利率8.98%，同比降低0.83pct；净利率2.83%，同比降低0.11pct。4）费用率方面：2020前三季度公司期间费用率为4.89%，同比降低0.89pct。其中，销售费用率为0.45%，同比降低0.06pct；管理费用率为3.99%，同比降低0.61pct；财务费用率为0.44%，同比降低0.22pct；5）资产负债方面：应收账款及票据1248.75亿元，同比增长2.03%，占总资产比例为10.33%，同比降低1.56pct；应付账款及票据3799.70亿元，同比增长12.57%，占负债比例为41.08%，同比降低1.36pct；资产负债率为76.54%，同比降低0.74pct。6）现金流方面：公司经营性现金流为-378.09亿元，同比收窄31.07亿元。 2020年前三季度，受益基建景气度上行，公司新签订单高增速，带动经营效益稳步增长。公司实现新签合同额13542亿元，同比增长24.3%。从地域分布来看，国内业务新签合同12912.6亿元，同比增长25.3%；海外业务新签合同629.4亿元，同比增长7%。从业务类型来看，基础设施建设业务新签合同11384.4亿元，同比增长25.4%，其中：铁路业务、公路业务、市政及其他业务新签合同分别为1847.1、2019.3、7518亿元，分别同比增长24%、66%、17.9%；勘察设计与咨询服务业务新签合同193.6亿元，同比增长11.3%；工程设备与零部件制造业务新签合同381.4亿元，同比增长40.4%；房地产开发业务销售额447.8亿元，同比增长6.4%；其他业务新签合同1134.8亿元，同比增长19.6%。截至Q3，公司未完合同额为35426.5亿元,较上年末增长5.4%。公司新签订单充沛，未来业绩有保障。

公司近期公布了2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入6887.63亿元，同比增长20.44%；归母公司净利润182.6亿元，同比增长17.98%,点评如下：基建订单增速强劲，铁路订单支撑未来订单增长公司前三季度新签订单共13542亿元，同增24.28%。其中基建建设业务新依然是推动公司订单快速增长的主要因素。受益于投资项目的拉动，前三季度新签铁路、公路与市政及其他业务订单分别同比增长23.97%、66.01%与17.90%，总体保持强劲的增长态势。公司截至报告期末在手订单3.54万亿元，在手订单收入比为5.14，较为充沛。未来公司铁路订单将受益于川藏铁路项目，预计订单增速将继续保持稳健增长态势。 营收快速增长，毛利率有所下行Q3单季度实现营收2724.50亿元，同比增长29.75%，带动前三季度实现营业收入6887.63亿元，同比增长20.44%。其中，国家保增长政策下基建施工和设备制造业务的增长尤为亮眼，分别同增21.91%与36.49%。公司毛利率为9.22%，同比减少0.77个百分点，其中设备制造业务的毛利率下滑5.95个百分点，下滑最为严重，我们认为主因市场竞争加剧与新冠疫情冲击带来的成本增加。未来铁路造价调整和市政订单增多有望改善毛利率情况。 期间费用率下降明显，净利润快速增长公司前三季度期间费用率为4.89%，同比减少0.89个百分点。其中销售费用率为0.45%，同比减少0.06个百分点；管理费用率为2.24%，同比减少0.53个百分点，主因费用支出刚性，规模效应下费用率下降；研发费用率为1.74%，同比减少0.09个百分点；财务费用率为0.44%，同比减少0.22个百分点，主因外部融资成本的下降与公司存款的增加所致。公司计提资产减值与信用减值损失37.79亿元，较去年同期增加22.58亿元主因部分项目计提了存货跌价损失。综合来看，公司Q3单季度实现归母净利润65.63亿元，同增32.21%，带动前三季度归母净利润为182.6亿元，同增17.98%。 投资现金流出明显，资产负债率有所下降公司收现比为1.0861，同比增加0.25个百分点；付现比为1.0815，同比下降4.61个百分点。报告期内经营性现金流量净额为-378.09亿元，较去年同期少流出31.07亿元；投资性现金流量净额为-417.23亿元，较去年多流出150.04亿元，主因长期股权投资与无形资产模式下的基础设施项目投资增加。资产负债率为76.54%，较年初减少0.22个百分点。 投资建议：前三季度公司业绩稳健增长，在手订单充沛，预计将支撑营收增长。我们维持2020-2022年的EPS为1.02、1.13、1.24元/股，对应PE为5.3、4.8、4.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期、PPP项目投资影响公司现金流、公司项目回款不及预期

收入和利润维持高增长，维持“增持”评级 10月30日公司发布20年三季报，20Q1-3实现营收6865.3亿元，yoy+20.4%，实现归母净利润182.6亿元，yoy+18.0%，扣非归母净利润170.6亿元，yoy+15.5%，扣非归母净利润增速低于归母净利润增速主要系计入当期损益的政府补助及应收款项、合同资产减值准备转回同比增加5.4亿元所致。20Q1-3公司CFO净流出378.1亿元，其中Q3单季度CFO净流入129.6亿元。我们认为公司在手订单饱满，收入和利润有望继续保持较高增长，预计20-22年0.98/1.09/1.24元，维持“增持”评级。 Q3单季度收入和归母净利润增速逐季改善，基建施工主业收入回暖 20Q1/Q2/Q3单季度收入同比增速为-2.0%/28.6%/29.8%，归母净利润同比增速为-6.7%/21.6%/32.2%，Q3单季度收入和归母净利润增速逐季改善。20Q1-3公司基建施工业务实现营收6501.9亿，yoy+21.9%，勘察设计/装备制造/地产业务分别实现营收124.3/174.5/237.3亿元，yoy+10.4%/+36.5%/+15.0%。20Q1-3地产签约金额yoy+6.4%，新开工面积yoy-31.5%，新增土地储备yoy-33.2%，竣工面积yoy+168.5%。 毛/净利率小幅下滑，费用控制能力增强 20Q1-3公司毛利率8.98%，较19Q1-3下降0.83pct，其中基建施工/设计/装备制造/地产业务毛利率分别同比变化-0.28/+0.46/-5.95/-1.20pct。20Q1-3公司期间费用率为4.89%，同比下降0.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/2.25%/1.74%/0.44%，同比分别下降0.06/0.52/0.09/0.22pct，费用控制能力进一步增强。20Q1-3信用减值损失占收入的比重下降0.05pct至0.22%，20Q1-3公司净利率为2.83%，同比下降0.10pct。20Q3末公司资产负债率为76.54%，同比下降0.74pct。 订单维持高增长，在手订单充裕，维持“增持”评级 20Q1-3新签合同额yoy+24.3%，20Q3单季度新签合同额yoy+24.6%，20Q1-3基建业务新签合同yoy+25.4%，细分板块中铁路/公路/市政及其他三项业务yoy+24.0%/66.0%/17.9%。20Q3末公司在手订单额3.54万亿元，是19年营收的4.2倍，订单收入保障倍数高。考虑到公司前三季度收入提速，上调20-22年EPS为0.98/1.09/1.24元（前值0.96/1.08/1.23元），参考当前可比公司21年Wind一致预期平均PE5.89倍，认可给予21年5.89倍PE，目标价6.42元（前值6.72元），维持“增持”评级。 风险提示：工程订单结转不及预期，毛利率提升持续性不及预期。

盈利预测及评级：我们维持公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS为1.08元、1.20元、1.33元，10月30日收盘价对应的PE分别为5.0倍、4.5倍、4.0倍，维持“审慎增持”评级。

我们维持公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS为1.08元、1.20元、1.33元，10月22日收盘价对应的PE分别为5.0倍、4.5倍、4.0倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期。

事件：公司实现营业收入4163.13亿元，同比增长15.04%，归母净利润116.97亿元，同比增长11.26%，扣非净利润105.31亿元，同比增长5.95%。 Q2加速恢复，公路及市政业务表现亮眼。2020H1公司实现收入4163.13亿元，同比增长15.04%，归母净利润116.97亿元，同比增长11.26%，其中Q2实现收入2592.7亿，同比增长28.6%，实现归母净利润81.1亿，同比增长21.6%，收入利润快速恢复。分业务来看，基建业务收入3697.09亿元，同比增长17.93%，在逆周期调控背景下，公司全面复工复产，提质增效，基建业务快速恢复，基建板块中铁路、公路、市政及其他业务分别实现营业收入1043.18/649.49/2004.42亿元，分别同比增长-1.08%/35.39%/25.22%，公路和市政业务收入增长较快；设计咨询业务实现收入74.05亿元，同比减少4.49%，主要受疫情影响，项目进度滞后；工程制造业务实现收入103.18亿元，同比增长28.7%；房地产业务实现收入126.94亿元，同比下降7.6%；，其他业务收入合计161.86亿，同比下降14.27%。 毛利率略微下滑，期间费用率下降。2020H1公司综合毛利率9.40%，同比减少0.65pct。分业务看，基建业务毛利率为7.40%（同比-0.09pct），毛利率维持稳定；设计咨询毛利率为28.08%（同比+0.81pct），主要因现场作业受限，人工成本及差旅费用下降；工程制造毛利率为18.11%（同比-6.42pct），毛利率大幅下滑主要因销售单价下降，生产成本攀升，钢结构制造与安装业务委外劳务成本增加；房地产业务毛利率分别为32.42%（同比+0.46pct）。公司期间费用率为4.75%，同比下降0.80pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.35%/1.49%/0.48%，较19H1分别变动-0.08/-0.44/-0.04/-0.24pct。 经营性现金流稳定，投资现金流流出增加。公司2020H1经营性现金流量净额为-507.73亿，同比多流出9.68亿，主要原因是受疫情等因素影响，部分工程项目业主资金支付滞后，同时公司为保证必要材料储备，及时支付供应商款项。投资性现金流量净额为-211.69亿，同比多流出59.67亿，主要因是投资类项目股权投资和无形资产模式基础设施投资项目投入增加。 在手订单储备充足，支撑业绩稳步增长。2020H1公司新签合同8703.4亿元，同比增长7.8%；其中基建业务、设计咨询、工程制造新签订单规模分别为7587.0亿、114.7亿、193.4亿，增速分别为26.9%、-5.3%、20.3%；基建细分板块中，铁路、公路、市政新签订单规模分别为1233.4亿、1157.3亿、5196.3亿，增速分别为22.3%、29.4%、27.5%。城市轨道交通下滑25.3%，订单规模为803.3亿。公司目前在手订单34869.4亿元，同比增长3.7%，是2019年营业收入的4.1倍，储备充足。 基建领域龙头，基本面有望再上台阶。公司作为基建领域的龙头，在铁路、城市轨道交通领域具有寡头垄断优势，在市政、公路等领域积淀深厚，将充分享受新一轮基建扩张过程中的集中度提升，基本面有望再上台阶；2020年随着政府债务的扩张与货币的不断宽松，公司现金流与财务压力将得到缓解，盈利能力进一步提升；业绩释放方面，公司有望保持2019年较快的节奏，一方面在于主营业务的快速增长，另一方面在于降杠杆的压力。 盈利预测与投资建议：预计公司2020、2021年收入增速分别为15.6%、10.6%，归母净利润增速分别为13.6%、10.8%，EPS为1.10、1.21元，对应PE分别为5.01、4.52X，给予买入评级。 风险提示事件：基建投资不及预期风险，政策落地不达预期风险。

Q2营收与业绩强劲反弹。公司2020H1实现营收4149亿元，同增15%；实现归母净利润117亿元，同增11%，略超预期。分季度看，Q1/Q2分别实现营收1570/2592亿元，同增-2%/29%；分别实现归母净利润36/81亿元，同增-7%/22%，随着疫情的逐步控制，稳增长政策发力，公司积极调整应对，Q2营收与业绩增速强劲反弹。分业务板块看，2020H1公司基建/勘察设计/工业制造/地产开发业务分别实现营收约3697/74/103/127亿元，同增18%/-4%/29%/-8%。占比最大的基建业务实现较快增长，其中铁路/公路/市政及其他分别实现营收1043/649/2004亿元，同增-1%/35%/25%。 疫情短期影响毛利率，费用率下降明显。2020上半年公司毛利率9.5%，同比减少0.6个pct，其中基建/勘察设计/工业制造/地产开发业务分别YoY-0.09/+0.81/-6.42/+0.46个pct，工业制造毛利率下滑较大，主要因售价下降，同时疫情致钢结构制造与安装委外劳务成本增加。期间费用率4.75%，较上年同期减少0.80个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.08/-0.44/-0.04/-0.24个pct，销售及管理费用率下降主要系疫情影响下，地产业务营销费用减少，同时非生产性支出也有所下降；财务费用率下降主要因外部融资成本下降，同时利息收入、汇兑收益增加，资产（含信用）减值损失较上年增加约13亿元，主要系存货跌价损失计提增加所致。净利率小幅下降0.10个pct至2.81%。2020年上半年公司经营性现金流净额净流出508亿元，较去年同期流出增加约10亿元，收现比/付现比分别为98%/114%，同比变动-12/-16个pct。 二季度新签合同大幅提速，在手订单充裕保障后续稳健增长。公司2020上半年新签合同额8703亿元，同增24.1%，较一季度大幅提速16.3个pct，其中二季度单季新签合同5328亿元，同比增长37.3%。从具体行业分布看，上半年新签基础设施建设合同为7587亿元，同比增长26.9%，其中铁路/公路/市政/房建/轨交分别为1233/1157/1727/2191/803亿元，同比分别增长22.3%/29.4%/14.9%/79.1%/-25.3%，铁路、房建等领域二季度大幅发力，是驱动二季度合同加速的主要力量。非工程板块中勘察设计/工业设备/房地产开发/其他分别变化-5.3%/20.3%/-27.8%/24.4%。截止至上半年末，公司在手合同33549.6亿元，约是2019年收入的4倍，合同储备非常充裕。 入主恒通科技并将其更名为中铁装配，央企装配式新平台起航。近期公司公告恒通科技更名为“中铁装配”，并向其派驻新的总经理，标志着恒通科技与中铁集团的进一步融合。中铁装配的新名称体现了中国中铁对其更高定位，预计后续其业务并不会局限在原有技术和服务领域，而是会在装配式建筑的多个领域进行拓展，定位集团的装配式平台。未来新平台有望背靠中铁集团大树，丰富融资渠道，降低融资成本，完善装配式技术研发布局，获得更多资源和业务支持，中铁的装配式业务将驶入快速发展的新阶段。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为229/256/282亿元，分别增长-3%/12%/10%（剔除子公司转让收益影响，增长15%/13%/10%），EPS分别为0.93/1.04/1.15元，当前股价对应PE分别为5.9/5.3/4.8倍，目前PB为0.71倍，处于历史低位，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期风险，应收账款风险，收购整合不达预期，订单转化进度低于预期风险等。

事件： 公司8月28日晚发布了2020年半年度报告，上半年实现营业收入4149.30亿元，同比增长15.00%；归属于上市公司股东的净利润为116.97亿元，同比增长11.26%。 点评： 复工复产持续推进，Q2业绩亮眼。一季度公司实现营业收入1563.48亿元，同比微降。公司在疫情好转后，全面推进复工复产，二季度单季实现营收2585.82亿元，同比增长28.59%；归母净利润81.12亿元，同比增长21.6%。随着疫情缓解和各级政府稳投资力度加大，基建、地产等投资增速回暖，公司业绩有望持续增长。 疫情不改订单增长趋势，公司经营规模逆势上涨。上半年，公司完成新签合同额8703.4亿元，较去年同期增加1690亿元，同比增长24.1%；铁路市场新签同比增长22.3%，市场地位保持行业第一；房建、市政新签规模持续提升，分别增长79.1%和14.9%；水利水电业务增长10.4%。海外业务完成新签447.7亿元，增长23.1%。在疫情背景下，公司新签订单不降反升再创新高，新签合同有望保障未来收入持续稳定增长，为公司稳健经营护航。 行业技术优势明显，广阔业务范围提升需求覆盖。公司业务范围包括铁路、公路、市政、房建、城市轨道交通、水利水电等，业务范围涵盖了几乎所有基本建设领域，经营区域覆盖了世界90多个国家和地区。且公司在高铁建设、桥梁建设、隧道建设、铁路电气化等多方面具备丰富项目经验。上半年全国建筑业总产值10.08万亿元，同比下降0.76%，建筑业总产值有望在下半年转正。伴随国家逆周期调节力度加大，基建投资增速逐步回升，公司作为基建行业的龙头企业，业绩有望持续稳健增长。根据上半年经营情况，上调公司盈利预测，维持公司“增持”评级。预计公司2020/2021/2022年EPS分别为1.08元/1.16元/1.23元。 风险提示：基建投资增速不及预期，疫情加重的风险。

事件： 中国中铁公告20年半年报，1H20公司实现收入4,163亿，同增15.0%，归母净利117亿，同增11.3%；单2Q20公司收入2,593亿，同增28.6%，归母净利81亿，同增21.6%。 点评： 2Q20收入及新签双高增，境内外齐头并进： 分业务看，1H20公司基建建设、地产开发、工程设备及零部件制造、勘察设计与咨询四大业务收入分别为3,697、127、103、74亿，分别同比17.9%、-7.6%、28.7%、-4.5%，基建建设收入占比同比提升2.2pcts至89.1%。2Q20主要业务收入增速均提升或降幅收窄，显示疫情影响趋势性减弱，且受益投资高景气。核心主业基建建设业务细分来看，1H20铁路、公路、市政及其他收入分别为1,043、649、2,004亿元，同比增速分别为-1.1%、35.4%、25.2%，铁路平稳、公路逆势高增、房建订单储备近年快速增加驱动市政及其他业务收入高增，基建建设收入结构得到进一步优化。分区域看，1H20境内、境外收入分别为3,936、227亿，分别同比增加15.4%、8.8%。 1H20公司新签合同额8,703亿，同增24.1%，其中2Q20新签合同额5,328亿，同增37.3%。截止1H20末，公司在手未完成新签合同额3.35万亿，环增4.7%，为19年全年收入之3.9倍，在手订单充足。分业务看，基建建设、地产开发、工程设备及零部件制造、勘察设计与咨询1H20新签订单额分别为7,587、177、193、115亿（地产开发为销售额），增速分别为26.9%、-27.8%、20.3%、-5.2%，2Q20增速均较1Q20大幅提升或降幅明显缩窄。1H20基建建设新签合同额占总新签合同额比例同比提升1.9pcts至87.2%。基建建设业务细分来看，1H20铁路、公路、房建均实现20%以上增长（增速分别为22.3%、29.4%、79.1%）。分地区看，1H20境内、境外新签合同额分别为8,256、448亿，增速分别为24.1%、23.1%。 费用管控有效，盈利能力小幅承压： 1H20公司综合毛利率9.5%，同比-0.6pct；单2Q20毛利率9.4%，同比-0.7pct。分业务看，基建建设、地产开发、工程设备及零部件制造、勘察设计与咨询1H20毛利率分别为7.4%、32.4%、18.1%、28.1%，分别同比-0.1、+0.4、-6.4、+0.8pct。基建建设毛利率基本持平，在疫情影响的背景下殊为不易，考虑在手订单结构稳步优化，料后续有提升空间。1H20综合毛利率承压主要源于基建建设业务收入占比提升，后续进一步提升空间有限，且随着基建建设业务毛利率逐步改善，整体毛利率有向上修复空间。 1H20公司归母净利率为2.8%，同减0.1pct；单2Q20归母净利率为3.1%，同减0.2pct。归母净利率降幅小于毛利率降幅，疫情对项目推进有明显影响背景下，费用管控卓有成效，实属难能可贵。1H20期间费用率同减0.8pct至4.8%，到达历史较低水平。 降杠杆仍有压力，两金周转明显加快，经营性现金流好于去年同期： 截止1H20末，公司资产负债率76.7%，较19年同期下降0.6pct，20年末降至75%以下（国资委考核红线）仍有较大压力。1H20公司应收账款、存货（含合同资产）周转天数分别为47天、159天，分别同比-11、-7天，两金周转速度较1Q20明显加快，较同行有明显优势，显示公司出色的管理能力及行业地位。1H20公司收现比、付现比为98%、105%，收付现比差同比缩窄4pcts至-7%，同期经营性现金流净流出同比多流出10亿至净流出508亿。尽管疫情对项目结算、回款有影响，但公司经营性现金流情况好于19年同期。 公司A股、H股均维持“买入”评级： 公司在手订单非常充足，业绩有保障。疫情影响逐步减弱，2Q20收入、新签均重回高增，受益投资景气度提升，期待收入/新签后续延续较快增长及利润率修复。维持公司20-22年归母净利预测为218、242、271亿，YoY分别为-8%、11%、12%（若剔除19年底中铁高速股权转让事项带来的一次性收益，20年归母净利对应增速为10%），现价对应公司A股、H股20年PE仅6x、4x，估值均处于历史低位，均维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期、地产销售快速下滑、固定资产投资景气度下降、融资成本快速上升、汇率大幅波动。

Q2收入及利润增速均实现20%增长。公司发布2020中报，20H1实现营业收入4163亿元，同增15.0%；归母净利润117.0亿元，同增11.26%，扣非归母净利润105亿元，同增6.0%；新签订单8703亿元，同增24.1%。分季度看，公司Q1/Q2收入增速分别为-2%/+29%，归母净利润增速分别-7%/+22%，扣非净利润增速分别为-6%/+13%。根据年报，公司计划2020年新签订单同增1.6%，营业收入同增5.8%。 受疫情影响毛利率略有下降，期间费用率及管理费用率均有所下滑。公司20H1毛利率/净利率分别为9.16%/2.99%，较19H1下降0.69/0.13pct。基建/设计/设备制造/房地产开发业务营收同比增速分别为17.9%/-4.5%/28.7%/-7.6%，毛利率较19H1分别变动-0.1/+0.8/-6.4/+0.5pct。费用率方面，公司20H1费用率为4.75%，较19H1降低0.8pct，管理/销售/财务费用率分别较19H1减少0.08/0.48/0.24pct，管理费用率减少主要因为疫情影响，非生产性支出有所下降。 工程订单保持高增，Q2基建订单增速达40%。公司20H1新签订单同比增长24.1%；分业务看：基建/勘察设计/工业设备与零部件制造/房地产开发/其他业务新签订单同比分别变动27%/-5%/20%/-28%/24%，工程承包中：铁路/公路/市政及其他/城轨新签订单同比分别变动22%/29%/28%/-25%。单二季度情况：新签订单同比增长37.3%；基建/勘察设计/工业设备与零部件制造/房地产开发/其他业务新签订单同比分别变动40%/37%/12%/-2%/41%；工程承包中：铁路/公路/市政及其他/城轨新签订单同比分别增长36.2%/-11.2%/50.6%/-6.3%。 盈利预测及投资建议。预计公司20-22年分别实现归母净利润245/270/297亿元。公司20年PE仅为5.5倍，维持公司A股合理价值7.47元/股、H股合理价值6.12港元/股不变，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期；地方专项债发行力度不及预期等。

2020年上半年公司累计新签合同额 8703.4亿元，同比增长 24.1%。其中 Q1、 Q2新签订单分别为 3375.8亿元、 5327.6亿元，同比增长 7.8%、 37.29%， 二季度新签订单增速明显加速。 2020年上半年公司实现营业总收入 4163.13亿元，同比增长 15.04%，主 要由基建收入贡献。 基建建设、勘察设计与咨询服务、工程设备和零部件 制造、房地产开发和其他业务分别实现营业收入 3697.09亿元、 74.06亿 元、 103.18亿元、 126.94亿元和 161.86亿元，分别同比变动 17.93%、 -4.49%、 28.70%、 -7.60%和-14.27%；基础设施建设收入中，铁路业务、公路业务、 市政业务收入同比增长-1.08%、 35.39%、 25.22%。 2020上半年公司实现综合毛利率 9.16%，较去年减少 0.69pct，主要系市 政工程、设备零部件毛利率下滑所致。 基建建设、勘察设计与咨询服务、 工程设备和零部件制造、房地产开发和其他业务分别实现毛利率 7.40%、 28.08%、 18.11%、 32.42%和 22.75%，分别同比增减-0.09pct、 0.81pct、 -6.42pct、 0.46pct 和-0.54pct；基础设施建设毛利中，铁路业务、公路业务、 市政业务毛利率分别同比增减 0.31pct、 1.27pct、 -1.38pct。 公司 2020上半年信用减值损失+资产减值损失占比为 0.60%，较去年增加 0.26pct； 每股经营性现金流净额为-2.07元，较去年同期减少 0.04元/股转。 上半年公司实现净利率 2.99%，较上年下降 0.13%，净利率下降幅度小于 毛利率，主要由于期间费用率和所得税费用率的降低。 销售费用率同比减 少 0.08pct，管理费用率同比减少 0.44pct， 财务费率同比减少 0.24pct。 盈利预测及评级：我们维持公司的盈利预测，预计 2020-2022年的 EPS 为 1.08元、 1.20元、 1.33元， 8月 28日收盘价对应的 PE 分别为 5.1倍、 4.6倍、 4.1倍，维持“审慎增持”评级

三大基建建设业务同时发力,上半年新签合同延续19年高速增长 近日公司公布2020年半年度经营数据,今年上半年公司新签项目2469个,新签合同额达8703.4亿,比去年同期增长24.1%,延续了去年的高增长。在疫情的负面影响下,公司上半年新获订单依旧保持高增速,反映公司的行业龙头地位正在强化公司获取订单的能力,而在手订单充足为公司持续健康增长夯实基础。 铁路、公路、市政三大基建建设业务同时发力,新签合同额较去年同期分别增长22.3%、29.4%、27.5%,推动基建建设新签合同总计达7587.0亿,同比增长26.9%。而基础设施建设业务累计新签合同额中包含新签基础设施投资项目下滑至(PPP、BOT等)650亿元,同比减少45.4%。非基建建设业务中,勘察设计及咨询业务和房地产开发业务新获订单不利,上半年新签合同均负增长,分别同比减少5.3%和27.8%。此外,海外业务同步高速增长,上半年新签合同447.7亿元人民币,同比增长23.1%,占总新签合同额的5.14%。 收购恒通科技,发展装配式业务完善主业服务能力 7月15日,公司收购恒通科技股份顺利完成交割,本次收购完成后,公司合计持有恒通科技约6518万股,占恒通科技总股本的26.51%。装配式建筑顺应国家政策的引导,行业中长期成长空间大。而恒通科技是国内领先的装配式建筑集成商,是住建部认定的第一批装配式建筑产业基地,业务功底扎实。本次收购完成后,以恒通科技在装配式业务的基础结合公司的资源,装配式业务短期内有望实现高速增长,最终起到补充和完善主业服务能力的作用,实现公司在建筑产业上下游协同发展。 公司估值处低位,行业边际改善下公司估值有望提升 截至今年7月21日公司PE(TTM)仅6.05倍,远低于近十年的均值10.98倍,在近十年的历史分位数为7.84%,位于历史底部点位;横向比较也低于基建建设行业7.11倍的PE。在逆周期调节预期加强的背景下,基建行业最差的时期或已过去,此时头部公司的竞争优势、抗风险能力将充分发挥,预计市场份额进一步向头部集中,公司作为基建建设龙头估值的提升有基本面支撑。 投资建议 公司上半年新签合同延续19年高增速;完成收购恒通科技,为发展装配式建筑业务搭造平台,完善主业服务产业链上下游的能力;且当前公司估值处历史底部区间,随基本面改善,公司估值有望提升。综上,我们维持2020-2022年EPS为0.96、1.06、1.16元/股,对应PE分别为6.0、5.4、5.0倍,维持对公司“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速超预期下滑;基建支持政策不及预期;下半年疫情复发影响订单结转;收购整合缓慢,装配式业务发展不及预期。