三大基建建设业务同时发力,上半年新签合同延续19年高速增长 近日公司公布2020年半年度经营数据,今年上半年公司新签项目2469个,新签合同额达8703.4亿,比去年同期增长24.1%,延续了去年的高增长。在疫情的负面影响下,公司上半年新获订单依旧保持高增速,反映公司的行业龙头地位正在强化公司获取订单的能力,而在手订单充足为公司持续健康增长夯实基础。 铁路、公路、市政三大基建建设业务同时发力,新签合同额较去年同期分别增长22.3%、29.4%、27.5%,推动基建建设新签合同总计达7587.0亿,同比增长26.9%。而基础设施建设业务累计新签合同额中包含新签基础设施投资项目下滑至(PPP、BOT等)650亿元,同比减少45.4%。非基建建设业务中,勘察设计及咨询业务和房地产开发业务新获订单不利,上半年新签合同均负增长,分别同比减少5.3%和27.8%。此外,海外业务同步高速增长,上半年新签合同447.7亿元人民币,同比增长23.1%,占总新签合同额的5.14%。 收购恒通科技,发展装配式业务完善主业服务能力 7月15日,公司收购恒通科技股份顺利完成交割,本次收购完成后,公司合计持有恒通科技约6518万股,占恒通科技总股本的26.51%。装配式建筑顺应国家政策的引导,行业中长期成长空间大。而恒通科技是国内领先的装配式建筑集成商,是住建部认定的第一批装配式建筑产业基地,业务功底扎实。本次收购完成后,以恒通科技在装配式业务的基础结合公司的资源,装配式业务短期内有望实现高速增长,最终起到补充和完善主业服务能力的作用,实现公司在建筑产业上下游协同发展。 公司估值处低位,行业边际改善下公司估值有望提升 截至今年7月21日公司PE(TTM)仅6.05倍,远低于近十年的均值10.98倍,在近十年的历史分位数为7.84%,位于历史底部点位;横向比较也低于基建建设行业7.11倍的PE。在逆周期调节预期加强的背景下,基建行业最差的时期或已过去,此时头部公司的竞争优势、抗风险能力将充分发挥,预计市场份额进一步向头部集中,公司作为基建建设龙头估值的提升有基本面支撑。 投资建议 公司上半年新签合同延续19年高增速;完成收购恒通科技,为发展装配式建筑业务搭造平台,完善主业服务产业链上下游的能力;且当前公司估值处历史底部区间,随基本面改善,公司估值有望提升。综上,我们维持2020-2022年EPS为0.96、1.06、1.16元/股,对应PE分别为6.0、5.4、5.0倍,维持对公司“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速超预期下滑;基建支持政策不及预期;下半年疫情复发影响订单结转;收购整合缓慢,装配式业务发展不及预期。

疫情控制良好,逆周期调控效果显现,二季度新签合同大幅提速。公司2020上半年新签合同额8703亿元,同增24.1%,较一季度大幅提速16.3个pct,其中二季度单季新签合同5328亿元,同比增长37.3%。新签订单大幅加速主要因:1)基建逆周期调控加力效果逐步显现,行业需求旺盛;2)二季度疫情逐渐控制后,一季度部分订单延期至二季度签约。从地域分布看,境内新签8258亿元,同比增长24.1%;境外新签448亿元,同比增长23.1%。 铁路、市政等领域二季度发力,在手订单充裕保障后续稳健增长。从具体行业分布看,上半年新签基础设施建设合同为7587亿元,同比增长26.9%,其中铁路/公路/市政及其他订单分别为1233/1157/5196亿元,同比分别增长22.3%/29.4%/27.5%,较一季度增速变化分别为+13.2/-45.9/+30.2个pct。铁路与市政二季度发力,是驱动二季度合同加速的主要力量。非工程板块中勘察设计/工业设备/房地产开发/其他分别变化-5.3%/20.3%/-27.8%/24.4%。截止至一季度末,公司在手合同34093亿元,是2019年收入的4倍。充足在手订单为公司持续稳健增长提供保障。 顺利入主恒通科技加速装配式业务发展,拟将新三板挂牌间接全资子公司高铁电气转板上市科创板。近期公告收到中登公司出具的《证券过户登记确认书》,此前控制权变更之协议转让标的股份已完成过户登记手续,恒通科技控股股东变更为中国中铁,实际控制人变更为国务院国资委。顺利入主恒通科技后,有望利用其装配式技术积累,集中资源加速发展装配式业务。此外公司公告拟分拆子公司高铁电气在科创板上市,有助于充分发掘公司价值,增加权益融资额和融资渠道,推动子公司进一步完善治理结构。 投资建议:预计20/21/22年公司归母净利润分别为229/256/282亿元,分别增长-3%/12%/10%(剔除子公司转让收益影响,增长15%/13%/10%),EPS分别为0.93/1.04/1.15元,当前股价对应PE分别为6.2/5.5/5.0倍,目前PB为0.73倍,处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期风险,应收账款风险,收购整合不达预期,订单转化进度低于预期风险等。

业绩超预期,全年增长可期:公司2019年度实现营业总收入8508.84亿元,同比增加14.92%;归母净利润236.78亿元,同比增加37.68%,主要系高速公路资产出售增厚业绩,扣非后同比增加12.80%,经营现金流净流入221.98亿,同比多流入102.4亿,2020年一季度实现营收1563.5亿元,同比微降2.1%,归母净利润35.9亿元,同比下降6.7%,基建收入基本与去年同期持平,考虑到在手订单充足,后续有望通过赶工弥补疫情的影响,全年增长可期。 铁路建设向好,毛利率或迎边际改善,川藏线等铁路大项目有望加快:据《中国经营报》报道,2020年全国铁路固定资产投资额计划已经超过8150亿元,且仍有继续增长态势,2019年公司铁路业务实现营业收入2,234亿元,但铁路毛利率远低于其他业务的毛利率,若铁路工程预算定价机制能够更加市场化,铁路工程业务的毛利率或将迎来边际改善。2020一季度受疫情影响,二季度铁路投资有望回暖,川藏线等铁路大项目或将加速推出。 受益于新旧基建投资回暖,城际城轨建设有望加快,订单增速超预期,全年预期乐观:城际高速铁路和城市轨道交通位列七大新基建之一,全国31个省、自治区、直辖市陆续发布2020年重大项目投资计划清单,轨道交通类建设投资额超十万亿,发展智慧城市、智慧交通成主流。我国高速铁路十年CAGR高达29.21%,2020年有望投产2000公里,城市轨道交通2011-2018CAGR达18%,经我们测算,2020-2022年我国轨道交通运营里程数分别预计为7421.96/8850.89/10549.98公里,增速分别有望达到19.58%/19.25%/19.20%,未来城轨建设和城际高铁建设将有望在新基建政策拉动下更为快速发展,公司受益明显,2019年全年公司新签合同额2.16万亿,同比增长27.9%,增速居建筑央企前列,且高毛利市政业务占比提升3.3pct。2020Q1虽有疫情影响,但新签订单仍实现同比+7.8%,至3375.8亿元,我们预计全年业绩预期乐观。 推出分拆上市预案,受益分拆政策红利:公司推出分拆全资子公司高铁电气上市科创板预案,高铁电气为电气化铁路接触网零部件及城轨供电产品领域国内规模最大的供应商,在电气化铁路接触网领域处于领先地位,2019年实现收入14亿元,净利润1.4亿元,未来有望继续受益城际和城轨建设,分拆后有望获得更高的估值,提升未来发展的竞争优势。 投资建议:公司在手未完工合同额充足,看好铁路、城轨等新旧基建的改善,看好公司的长期发展,货币政策宽松也有望提升公司估值,维持强烈推荐的评级,根据模型测算,预计2020-2022年归母净利润分别为249亿元、273亿元、305亿元,EPS分别为1.00元、1.11元、1.24元,对应PE为5.83倍、5.29倍、4.72倍。 风险提示:项目管理风险、宏观经济下行风险、PPP项目经营风险、基建投资增速低于风险、疫情等公共卫生事件加剧等。

收入提速,订单高增长2019年公司实现营业收入8509亿元,同比增长15%,增速创新高;实现归母净利润237亿元,同比增长38%,归母净利润增长较快是由于获得处置资产收益;扣非净利润179亿元,同比增长13%,符合预期。2019年新签合同21649亿元,同比增长28%,其中境内新签20373亿,同比增长28%;境外新签1276亿,同比增长22%。截至2019年末公司未完工合同额33612亿元,较2018年末增长16%,订单收入保障比接近4倍,订单充沛保障未来业绩。 经营稳健,现金流大幅改善公司2019年毛利率为9.77%,同比下降0.13pct;净利率为2.99%,同比提升0.63pct,净利率提升主要是由于费用率下降及投资收益增加。期间费用率为5.79%,同比下降0.25pct,其中管理费用率下降0.07pct至4.54%,财务费用率下降0.35pct至0.69%,销售费用率提升0.06pct至0.54%。资产负债率为76.67%,同比提升0.33pct。实现经营性净现金流222亿,较去年同期多流入102亿元。 收入利润保持高增长分季度来看,公司2019年Q1、Q2、Q3、Q4分别完成营收1603亿、2016亿、2100亿、2790亿,分别同比增长7.97%、20.25%,16.88%、14.04%;实现归母净利润38.4亿、66.7亿、49.6亿、82.0亿,同比增长20.21%、4.96%、42.13%、97.43%,利润增长提速。 投资建议:低估值基建龙头,维持“买入”评级公司新签订单高增长,在手订单充沛。由于疫情影响,基建托底预期强烈,逆周期调控有望加码,公司业绩确定性强。公司2019年处置部分资产获得收益,业绩237亿高于我们预期(206亿),我们将公司2020年盈利预测从237亿上调至240亿,对应20-22年EPS为0.98/1.06/1.13元,当前股价对应PE为5.53/5.11/4.77倍,我们认为公司2020年合理估值区间为7-8倍,对应价格6.86-7.84元,较2019年目标价提高5%左右,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,订单落地不及预期等。

营收稳健增长,业绩大幅提升:公司总营收同比+14.92%至8508.84亿元,归母净利/扣非归母净利各为236.78、178.93亿元,同比+37.68%、+12.80%。扣非后利润增速下降近25pp,主要系出售中铁高速51%股权形成49.55亿的非流动资产处置收益。分季度看,19Q1-Q4营收增速各为+7.97%、+20.25%、+16.88%、+14.04%,归母净利增速各为+20.21%、+4.96%、+42.13%、+97.43%。 分业务类型看,基建业务营收提速明显,收入同比+17.20%至7315.62亿元,增速较18年高12.5pp,主要系公路、市政增速较高;设计咨询、工程设备、房地产分别实现收入161.72亿、169.74亿、430.31亿元,同比+10.70%、+13.16%、-0.68%。当前“逆周期”调节层层加码,基建政策面持续向好,我们预计2020年公司业绩仍有望保持稳健增长。 新签订单大增27.9%,市政订单明显提速:2019年公司新签订单同比+27.9%至2.16万亿,增速较18年提高19.2pp。分业务类型看:1)基建新签订单1.79万亿,同比+25.1%,高出18年19个pp。其中,铁路订单同比+22.5%至3112.40亿,在国内大中型铁路建设市场中市占率达50.5%,居全国第一;公路订单同比+2.5%至3090.6亿;市政及其他同比+33.6%至1.17万亿,是订单提速的主要驱动因素,其中市政和房建增速较高,同比各+52%、75%,轨交订单有所下滑,同比-14.8%;2)设计咨询订单288.10亿元,同比+30.3%,提速近30pp;3)工程设备订单420.90亿元,同比+14.4%;4)房地产签约销售额696.80亿元,同比+31.5%,增速较上年下滑18pp;分业务模式看,1)通过施工模式获取的基建订单同比+27.6%至1.41万亿,通过投资模式获取的基建订单同比+16.6%至3845.60亿元,投资模式订单上年受PPP清理影响为负增长。 毛利率小幅下滑净利率提升,费率水平略有改善:1)综合毛利率为9.77%,同比-0.13pp,主要系设计咨询及其他业务毛利水平降低;2)净利率小幅上涨,同比+0.63pp至2.99%,主要系非经常损益增加所致;3)期间费率略有改善,同比-0.26pp至5.79%,其中管理费率、财务费率、销售费率同比各-0.07个pp、-0.25pp、+0.06pp;研发费率小幅增长,同比+0.13pp至1.94%;4)经营性现金流净额同比多流入102.36亿至221.98亿,改善明显。 盈利预测及评级:我们预计2020-2022年公司EPS为0.98、1.11、1.24元,计算PE为5x、5x、4x。公司业绩稳健,订单充沛,现金流明显改善,基于对基建预期的好转,给予公司2020年8倍估值,上调目标价至7.84元,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,基建资金落实不达预期,业务转型不达预期。

事件: 公司3月30日发布2019年年报:实现营业收入8508.84亿元,同比增长15.01%;归母净利润236亿元,同比增长37.68%;对应EPS0.96元。利润分配预案为每10股派1.69元。 点评: 子公司股权转让投资收益49.55亿元,19年业绩超预期。2019年12月,公司的子公司中铁交通将持有的中铁高速51%的股权转让给招商公路及工银投资,回笼资金用于归还银行贷款。此次转让投资收益49.55亿元,形成归属于母公司股东的净利润38.39亿元,占全年归母净利约16.21%。 19Q4新签合同订单超万亿,订单充足收入稳步提升。2019年新签合同订单2.16万亿元,同比增加27.9%,基建板块新签合同订单1.79万亿,同比增加25.1%,超额完成年度预算目标。其中19Q4单季度新签订单1.08万亿元,占比约50%。勘察设计新签订单288亿,同比增长30.3%,部分因公司承揽的境外勘察设计业务增长,勘察设计板块整体表现突出。截至19年底,公司未完成新签合同额33,612.0亿元,较2018年增长15.8%,为营收的3.95倍,订单收入保障较好。随着订单收入逐步兑现,预计公司未来业绩稳步提升。 基建风再起,公司业绩值得期待。我们预计2020年为基建大年,基建投资有望“提速增量”。2020年基建投资环境明显转好,全国铁路固定资产投资将完成8000亿元,公路水路投资1.8万亿元,民航投资900亿元,投资规模依然处于高位。公司作为建筑工程龙头企业,将受益于基建投资,订单量有望高速增长。 首次覆盖,给予公司“增持”评级。预计2020/21/22年营收分别为9054/9597/10302亿元,同比增长6%/6%/7%;2020/21/22年归母净利润247/267/283亿元,同比增长4%/8%/6%,EPS分别为1.00/1.09/1.15元。 风险提示:海外疫情影响超预期、系统性风险。

事件: 中国中铁披露 19年业绩,19年全年公司营业总收入 8,509亿,YoY+14.9%;归母净利 237亿,YoY +37.7%;扣非归母净利 179亿,YoY +12.8%,剔除 19年底出售中铁高速 51%股权事项贡献,业绩基本符合我们预期。单四季度,公司营业总收入 2,790亿,YoY +14.0%,归母净利 82亿,YoY +97.4%。 20年公司计划实现收入约 9,000亿(YoY 约 6%),计划新签合同额约 2.2万亿(YoY 约 2%)。 点评: 基建收入提速、新签高增、结构进一步优化19年全年收入 YoY +14.9%,增速同比+6.1pcts;单四季度收入 YoY+14.0%,增速同比+3.3pcts,延续较快增速。分业务来看,基建建设、地产开发、工程设备及零部件制造、勘察设计与咨询 19年全年收入 YoY 分别为+17.2%、-0.7%、+13.2%、+10.7%,四项业务占总收入比例分别为 86.2%、5.1%、2.0%、1.9%。主业基建建设延续较快增长,核心受益于基建投资稳步向上,且在手订单充裕,施工节奏平稳;细分来看,铁路、公路、市政及其他收入分别为 2,234亿、1,234亿、3,847亿,收入结构继续优化。地产业务收入边际放缓,推测源于收入结转节奏影响,考虑到 16-19年地产合约销售额Cagr 高达 33.6%,未结算资源充足,后续增速有望回暖。 19年全年公司新签合同额 2.16万亿,YoY +27.9%,增速同比+19.2pcts; 4Q19新签合同额 8.864亿,YoY +45.1%,增速同比+32.7pcts,新签订单增速亮眼、进一步提速;截止 19年末,公司在手未完成新签合同额 3.36万亿,YoY +15.8%,为同期收入之 4.0倍,在手订单非常充足。分业务看,19年全年基建建设、地产开发、工业设备与零部件、勘设咨询新签合同额增速分别为+25.1%、+31.4%、+14.4%、+30.3%,增速分别同比+19.2、-15.7、+1.8、+28.4pcts;其中 4Q19四项业务新签增速分别为+33.4%、+66.3%、+48.0%、+226.0%,单季增速同比均有大幅提升。主业基建建设新签延续 2Q19起稳步提速,占总新签合同额比例同比下降 1.9pcts 至 82.9%,19年下半年地产销售明显回暖。 基建建设新签订单中,19年全年铁路、公路、市政及其他新签合同额 YoY分别为+22.5%、+2.5%、+33.6%,增速分别同比+17.9/+13.5/+20.0pcts,铁路、市政及其他新签继续提速,公路新签小幅回暖。 毛利率小幅承压,有改善空间,子公司股权转让带动净利高增: 19年全年公司综合毛利率 10.0%,同比-0.2pct,4Q19毛利率为 9.9%,同比-0.3pct。分业务看,全年基建建设、地产开发、工程设备及零部件制造、勘察设计与咨询业务毛利率分别为 7.4%、29.2%、23.8%、27.5%,分别同比+0.0pct、+4.6pcts、+0.0pct、-0.5pct。基建建设毛利率基本稳定,单四季度小幅下滑,推测源于收入结构变化及人工等成本上涨;地产毛利率明显提升,源于结算项目利润率变化;其他业务毛利率总体基本稳定。总体而言,前期成本上涨正逐渐消化、订单结构改善,基建建设毛利率有向上空间;另一方面,参考订单占比,毛利率相对较低的基建建设收入占比提升空间有限,公司综合毛利率有望向上。 资金利用效率向好、“两金”压降效果继续显现,财务费用率继续下降带动 19年期间费用率同比-0.2pct 至 5.8%,减值损失占收入比例同比-0.4pct至 0.7%。公司 19年 12月向招商公路、工银投资转让中铁高速(原为全资子公司)51%股权及 33.2亿债权,交易对价 99.5亿,资产处置录得投资收益 49.6亿,对归母净利润贡献 38.4亿,占 19年归母净利比例为 16.2%(19年投资收益 57.1亿,占收入比例 0.7%,vs 18年为 0.6%)。子公司受惠高新技术企业、西部大开发等致19年有效所得税率同比下降4.2pcts至19.0%,综合带动归母净利率同比+0.5pct 至 2.8%( 剔除中铁高速资产处置收益后,19年归母净利率同比持平 )。 仍有降负债压力,压减“两金”效果继续显现,现金流向好 :截止 19年末,公司资产负债率 76.8%,较 18年末提升 0.3pct,距离国资委 75%考核目标仍有距离,预计 20年降负债有阶段性压力。19年全年“两金”周转天数(存货、合同资产、应收账款)为 204天,同比下降 21天,压减“两金”效果继续显现,带动经营性现金流净额同比多流入 102亿至 204亿。 19年公司收现比、付现比分别为 109.9%、103.8%,收付现比同比小幅缩窄 0.1pct 至 6.1%。19年投资性现金流净流出基本持平,为净流出 402亿(净流出同比增加 8亿),筹资性现金流净流入同比增加 103亿至 382亿。 公司 A 股、H 股均维持“买入”评级 :公司在手订单非常充足,业绩有保障;疫情对 20年中国、全球经济产生广泛影响,基建对于“稳经济”重要性提升,3月 27日政治局会议明确提出要“加大宏观政策调节和实施力度,适当提高财政支持率、发行特别国债、增加地方政府专项债规模、引导贷款市场利率下行”等,后续基建投资有望明显受益,项目复工节奏、强度有望明显提升。考虑到疫情对 1Q20项目复工有一定影响,且 20年降负债仍有压力,我们小幅下调 20/21年归母净利预测至 218亿、242亿(前期预测为 221亿、243亿),新增 22年归母净利预测为 271亿,20-22年归母净利增速分别为-7.7%/10.6%/12.0%(19年剔除中铁高速股权转让事项,20年归母净利增速对应增速 10.1%)。现价对应公司 A 股、H 股 20年PE 仅 6x、4x,低估明显,均维持“买入”评级。 风险提示 :基建投资增速明显下滑、融资收紧、海外订单推进不及预期

全年业绩大幅改善。营收增速/归母净利润增速/扣非归母净利润增速分别同比提升8.13/30.64/12.38pct。毛利率9.77%较为稳定,费用率管控较好,净利率提升0.63pct。 经营活动现金流有所改善。19年现金流净增加额为204亿,同比去年多增193亿,其中经营活动现金流净流入增加102亿,较为显著。 随着政策环境持续向好,政府支持基建资金有望进一步扩充,施工单位现金流或将继续好转。 《土地管理法实施条例(修订草案)》征求意见稿发布,基建扩内需确定性增强。在国务院下放建设用地审批权的基础之上,本次草案将先行用地写入条例,进一步简化建设用地审批材料,预计将有效节省审批时间,缩短项目周期,为基建需求释放增加助力。 公司19年新签订单高增长,基建回暖背景下业绩或将快速释放。 年内新签订单增速达28%,同比提升19pct,铁路/公路/市政分别增长22.5/2.5/33.6%,同比提升17.7/13.5/20pct。订单保障系数约3.95,随着近日频发的基建利好政策持续发酵,公司作为龙头建企业绩释放确定性进一步增强。 投资建议:公司作为领军基建企业,在手订单饱满,基建回暖预期下业绩快速释放可期。预计20-22年EPS分别为0.92/1.02/1.13,对应PE分别为5.88/5.29/4.80。维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑,资金面收缩。

1.投资事件公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入8484.40亿元,同比增长15.01%,实现归母净利润236.78亿元,同比增长37.68%。 实现扣非归母净利润178.94亿元,同比增长12.8%。 2.分析判断业绩如期高增长,公路与市政及其他业务收入增速较快。2019年公司实现营业收入8508.84亿元,同比增长15.01%。公司实现归母净利润236.78亿元,同比增长37.68%。实现扣非归母净利润178.94亿元,同比增长12.8%。其中,基建业务实现营业收入7,315.62亿元,同比增长17.20%;基建业务中,铁路业务实现营业收入2,234亿元,同比增长9.2%。公路业务实现营业收入1,234亿元,同比增长26.59%。市政及其他业务实现营业收入3,847亿元,同比增长19.43%; 勘察设计与咨询服务业务实现营业收入161.72亿元,同比增长10.70%;工程设备与零部件制造业务实现营业收入169.74亿元,同比增长13.16%;房地产业务实现营业收入430.31亿元,同比下降0.68%;其他业务营业收入计431.45亿元,同比下降0.34%。 子公司股权转让产生投资收益。公司之子公司中铁交通将持有的中铁高速51%的股权转让给招商局公路网络科技控股股份有限公司(以下简称“招商公路”)及工银金融资产投资有限公司(以下简称“工银投资”)。本次转让形成公司投资收益49.55亿元,形成利润总额49.55亿元,形成净利润38.39亿元,形成归母净利润38.39亿元,约占当年归母净利润16.21%。 经营现金流大幅改善。报告期末公司经营现金流量净额为221.98亿元,同比大幅增长85.57%,同比多流入102.36亿元。主要原因有三点:一是公司积极加大经营工作力度,预收款项有所增加; 二是公司加强了双清工作力度,加强了现金流规划;三是公司积极开展了一些资产证券化业务,加快了资金回收的进度。报告期公司投资活动产生的现金流量净额为-401.81亿元,同比基本持平。筹资活动产生的现金流量净额为382.17亿元,同比多流入103.09亿元,主要因外部融资规模增加所致。 净利率明显提升,费用率略有改善。报告期公司毛利率为9.97%,同比降低0.22pct。净利率为2.99%,同比提高0.63pct。2019楷体年公司四项费用率为5.77%,同比减少0.04pct。四项费用率中,销售费用率为0.54%,同比增加0.06pct;管理费用率为2.60%,同比减少0.19pct;研发费用率为1.94%,同比增加0.13pct; 财务费用率为0.69%,同比减少0.04pct。报告期公司销售费用同比增长30.20%,主要原因有两点:一是区域经营、立体经营纵深推进,继续加大营销投入力度;二是加大房地产项目和工业产品销售宣传力度。管理费用同比增长7.11%,主要原因是职工薪酬随效益提升正常增长。 研发费用同比增长22.88%,主要原因是公司持续推进科研技术创新,进一步加大研发投入。 财务费用同比增长8.41%,主要原因有两点:一是带息负债规模增加,利息支出随之增加;二是随着规模快速增长,各类保函业务量增多,相关银行手续费增加。2019年,公司有效所得税率为19.00%,同比减少4.23个百分点。主要原因有两点:一是通过提质增效,提高子企业经营能力,亏损减少;二是进一步享受高新技术企业、西部大开发、研发费加计扣除等所得税优惠政策。 新签合同高增长,未来业绩有保障。2019年,公司实现新签合同额21,648.7亿元,同比增长27.9%。其中,境内新签合同20,372.7亿元,同比增长28.4%;境外新签合同1,276.0亿元,同比增长21.6%。截至报告期末,公司未完成新签合同额33,612.0亿元,较2018年末增长15.8%。从业务模式来看:报告期公司通过施工承包模式获取的基建新签合同额为14,100.7亿元,同比增长27.6%;通过投资模式获取的基础设施建设新签合同额3,845.6亿元,同比增长16.6%。 市政和房建业务新签订单增速快。分类来看,公司基建业务新签合同17,946.3亿元,同比增长25.1%。其中,铁路新签合同3112.4亿元,同比增长22.5%,主要受益于中国国家铁路集团下属各铁路局和重点铁路公司全年大中型铁路基建项目招标总规模增加;2019年公司在国内大中型铁路建设市场占有率达50.5%,继续保持国内第一。铁路未完合同额6,179.5亿元,同比增长10.8%。报告期公司公路新签合同3090.6亿元,同比增长2.5%;其中以投资模式(PPP、BOT等)获得的公路工程订单同比增幅较大,以施工承包模式获取的公路订单相对减少;公路未完合同额5,620.0亿元,同比增长9.2%。市政及其他新签合同11,743.2亿元,同比增长33.6%;公司房建业务完成新签4,360.3亿元,同比增长75.2%;城市轨道交通业务新签合同额2,014.0亿元,同比减少14.8%。该项业务未完合同额19,842.3亿元,同比增长22.9%。 海外勘察设计业务新签合同增速较快,公司是全球高速道岔与盾构龙头企业。报告期内,公司勘察设计与咨询服务业务新签合同额288.1亿元,同比增长30.3%,主要原因是公司承揽的境外勘察设计业务增长。截至2019年底,公司勘察设计与咨询服务业务未完合同额546.0亿元,较2018年末增长32.0%。2019年,公司工程设备与零部件制造业务新签合同额420.9亿元,同比增长14.4%。截至2019年底,公司工程设备与零部件制造业务未完合同额541.6亿元,较2018年末增长35.1%。公司在大型钢结构桥梁的市场占有率超过60%;在技术壁垒较高的高速道岔(250km/h以上)业务市场占有率约65%;公司作为亚洲最大、世界第二的盾构研发制造商,在隧道施工装备及相关服务业务市场占有率连续多年保持国内第一,在2017-2019连续三年保持产销量世界第一。 房地产销售增速较快。报告期内,公司房地产业务销售金额为696.8亿元,同比增长31.4%; 销售面积为503万平方米,同比增长16.4%;开工面积807万平方米,同比增长62.4%;竣工面积315万平方米,同比下降24.1%。截至2019年末,公司在建房地产项目占地面积4,123万平方米,待开发的土地储备面积1,687.6万平方米。 建投资有望成为稳增长压舱石,逆周期调节有望使公司受益。公司是中国铁路基建领域、城市轨道交通基建领域的绝对龙头企业,拥有中国唯一的高速铁路建造技术国家重点实验室、桥梁结构健康与安全国家重点实验室、盾构及掘进技术国家重点实验室,代表着中国铁路、城轨建造方面最先进的技术水平。国家加大逆周期调节力度,强化完善“六稳”举措。基建投资有望成为稳投资和稳增长的压舱石,公司有望持续受益。 3.财务简析2015年至今公司营业收入增速持续回升。2019年公司营收为8484.40亿元,同比增长15.01%。2016年至今公司归母净利润增速触底回升。2019年归母净利润为236.78亿元,同比增长37.68%。 4.投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为1.0/1.1/1.2元/股,对应动态市盈率分别为5.49/4.97/4.51倍,建议“推荐“评级”。 风险提示:固定资产投资下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险;客户信用风险;利率和汇率风险。

公司发布2019年报,报告期内公司主营业务实现收入8484.40,同比增长15.01%,归母净利润236.78亿,增长37.68%,扣非净利润178.94亿,增长12.80%;公司全年新签订单21648.7亿,增长27.9%;报告期内公司经营现金流净流入221.97亿,大幅增长85.57% 营收提速,利润超预期 2019年公司实现收入8484.40亿,增长15.01%,增速为2014年以来最好水平:其中基建业务收入7315.62亿,增长17.20%。基建子板块中,公路、市政及其他业务表现突出,收入规模分别为1234亿、3847亿,增速分别高达26.59%、19.43%,铁路收入2234亿,同比增长9.2%;设计咨询业务收入161.72亿,增长10.70%;工程制造业务收入为169.74亿,增长13.16%;房地产业务小幅下滑0.68%,收入规模为430.31亿;运营、矿产资源、物资贸易、金融等业务收入合计431.45亿,同比下滑0.34%;报告期内公司归母净利润大幅增长37.68%至236.78亿,其高增一方面在于主营业务的较快增长,另一方面在于投资收益的增加与资产减值的减少,报告期内公司出售高速公路资产实现投资收益49.55亿,增厚归母净利润38.38亿,公司2019资产减值相比2018年减少21.67亿为60.34亿;公司扣非净利润178.94亿,增长12.80%。 订单快增,在手储备充足 2019年公司新签合同21648.7亿,同比增长27.9%,国内新签订单20372.7亿,增长28.4%,国外新签订单1276亿,增长21.6%。其中基建业务、设计咨询、工程制造新签订单规模分别为17946.3亿、288.1亿、420.9亿,增速分别为25.1%、30.3%、14.4%;房地产业务实现销售696.8亿,同比增长31.5%;基建细分板块中,铁路、市政、房建扩张较快,新签订单规模分别为3112.4亿、4644.9亿、4360.3亿,增速分别高达22.5%、51.5%、75.2%。公路新签订单3090.6亿,增长2.5%,城市轨道交通下滑14.8%,订单规模为2014亿;截至2019年末公司在手订单33612亿,相比2018年同期增长15.8%,是2019年营业收入的3.96倍,储备雄厚。 盈利平稳,费用略降,周转加快 2019年公司主营业务毛利率9.77%,基本与2018年持平,盈利保持稳定。分结构来看,基建与工业制造毛利率平稳,分别为7.43%、23.84%,设计咨询在人力与委外成本增长的影响下,毛利率下滑0.59个百分点至27.45%,房地产业务由于高毛利结转项目增多,毛利率提升4.53个百分点至29.16%;费用方面,销售、管理、研发、财务四项费用率合计5.77%,同比下降0.04个百分点;报告期内公司运营能力有所提升,资产周转加快,总资产周转率由0.83次提高至0.85次,应收账款周转率由6.53次提高至7.72次。 经营现金流大幅改善,投资现金流平稳2019年公司经营现金流净流入221.97亿,大幅增长85.57%,规模与净利润基本匹配。 在2019年地方政府资金偏紧、支付民企资金明显加快的环境下,公司实现经营现金流的显著改善,一方面在于公司加大经营工作力度,预收款项有所增加,另一方面公司加强双清力度,加强了现金流规划,并积极开展资产证券化,加快资金回收进度;报告期内公司投资现金流净流出401.8亿,与2018年基本持平,投资现金流的持续流出主要原因在于公司正处于PPP施工高峰,资本开支规模较大。 低估值周期有利弹性大,降杠杆业绩释放动力强2020年在新冠肺炎疫情全球爆发、国内逆周期调节已然确定的背景下,2008年以来的第四轮基建小周期将逐渐开启,这构成公司业绩改善、估值提升的核心驱动力。公司作为基建领域的绝对龙头,在铁路、城市轨道交通领域具有寡头垄断优势,在市政、公路等领域积淀深厚,将充分享受新一轮基建扩张过程中的集中度提升,基本面有望再上台阶;2020年随着政府债务的扩张与货币政策的不断宽松,公司现金流与财务压力将得到缓解,盈利能力进一步提升;业绩释放方面,公司有望延续2019年较快的节奏,一方面在于主营业务的快速增长,另一方面在于降杠杆的压力。公司2019年资产负债率为76.76%,相比2018年末上升0.33个百分点,距离2020年降至75%以下的目标尚有1.76个百分点,通过快速释放业绩做大净资产仍然是公司降杠杆重要且有效的手段之一。 我们预计公司2020-2021年新签订单增速分别为21.78%、10.73%,收入增速分别为15.89%、9.16%,EPS分别为1.12、1.22元,对应PE为4.8倍、4.4倍,给予买入评级! 风险提示:国内疫情反复风险、国际工程风险、政策低预期风险等

营收增速创2014年新高,处置资产收益带动业绩大幅增长。公司2019年实现营业收入8484.4亿元,同比增长15%,增速创2014年以来新高;归母净利润236.8亿元,同比增长38%,业绩大幅增长主要因1)收入增长较快;2)出售子公司中铁高速51%股权获得转让收益49.5亿元。扣非后业绩增长12.8%。 分季度看Q1-4分别实现营收增速8%/20%/17%/14%,分别实现归母净利润增速20%/5%/42%/97%。分板块看,公司基建/勘察设计/设备制造/房地产开发/其他业务收入分别增长17%/11%/13%/-1%/0%。基建收入中铁路/公路/市政及其他收入分别增长9%/27%/19%。分区域看,公司实现境内/境外营收8058/451亿元,同比增长16%/5%。公司计划2020年实现营收9000亿元,同比增长6%;计划新签订单22000亿元,同比增长2%。 资产减值明显减少,经营性现金流大幅改善。2019年公司毛利率9.77%,YoY-0.13个pct,其中基建/勘察设计/设备制造/房地产开发/其他业务毛利率YoY+0.01/-0.59/+0.02/+4.53/-2.91个pct。期间费用率5.79%,YoY-0.26%,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.06/-0.19/+0.12/-0.25个pct,研发费用率增长主要系公司加大研发力度所致,财务费用率降低主要是因融资成本下降。资产减值损失(含信用减值)同比减少22亿元,主要因其他应收款减值大幅减少。归母净利率2.79%,YoY+0.46个pct。实现经营性现金流量净额222亿元,同比大幅增长86%,主要因本期预收款增加,同时加强双清工作,开展了一些资产证券化业务,加快了资金回收。 市政与房建带动2019Q4订单大增45%,在手订单充裕。公司2019年累计新签合同额2.16万亿元,同增28%,较2018年大幅提升19.2个pct;其中Q4单季新签1.08万亿元,大幅45%。分板块来看,基建建设板块新签1.79万亿元,同比增长25%,其中铁路/公路/市政及其他分别同比增长23%/3%/34%,市政及其他订单大增主要系市政/房建订单大幅增长所致,分别大增52%/75%,驱动公司整体订单增长加速;非工程承包板块中勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/其他业务分别新签288/421/697/2297亿元,分别同比变动30%/14%/31%/58%。分地域看,境内业务新签合同额2.04万亿元,同比增长28%;境外业务新签合同额1276亿元,同比增长22%。截至2019年末,未完合同额为3.36万亿元,同比增长15.8%,约为2019年收入的4.0倍,充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。 投资建议:预计20/21/22年公司归母净利润分别为230/258/285亿元,分别增长-3%/13%/10%(剔除子公司转让收益影响,增长15%/13%/10%),EPS分别为0.93/1.05/1.16元,当前股价对应PE分别为5.8/5.1/4.7倍,目前PB为0.73倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期风险,应收账款风险,订单转化进度低于预期风险等。

全球领先的综合性建设集团,订单业绩增长强劲。公司以基建建设业务为核心(收入占比84%),集勘察设计、施工安装、工业制造、房地产开发、资源矿产、金融投资等业务于一体,是全球最大的综合性建设集团之一。公司先后参与建设的铁路占中国铁路总里程的三分之二以上;建成电气化铁路占中国电气化铁路的90%;参与建设的高速公路约占中国高速公路总里程的八分之一;建设了中国五分之三的城市轨道工程。2018/2019Q3公司营业收入分别为7404/5719亿元,同比增长6.8%/15.4%;归母净利润分别为172/155亿元,同比增长7%/18.7%,营收与业绩均显著加速。2019年新签订单2.16万亿,同比增长27.9%,趋势强劲。 短期基建稳增长政策加码,长期看龙头市占率提升。今年保增长目标明确,财政货币政策持续加力对冲疫情影响,行业政策面获强力支撑。专项债总量扩容及结构优化(今年以来基建项目占专项债投向70%同比大幅提升),叠加信贷宽松,有望促基建增长加快。展望未来我国基建投资中长期规模仍将维持高位,每年基建整体规模仍在18万亿以上的水平。未来在税务用工规范化及融资环境变化等因素的驱动下,市场有望趋于集中,基建龙头公司有望实现快于行业增长。 品牌和技术实力突出,铁路城轨龙头地位稳固,抢占多元基建市场加速发展。公司前身是铁道部工程总局和设计总院,在高铁建设、桥梁建设、隧道建设、铁路电气化、盾构等方面,积累了丰富的经验,形成了强大的管理技术和品牌优势。相比于其他一些基建细分行业,铁路和城轨壁垒较高,公司牢牢占据这两个领域的龙头地位,同时积极拓展公路、市政、房建等更多元的基建市场。多年来,公司“防守有方”,同时“进攻犀利”,实现了业务结构不断优化,以及订单收入的快速增长。2018年公司市政/铁路/公路收入分别占比52%/33%/16%,高毛利率市政业务占比已超过一半。 未来驱动因素:1)业务结构不断优化推动盈利能力提升。公司施工业务中高毛利率的市政类占比不断提升,同时房地产等非施工业务快速发展,推动公司毛利率不断改善,盈利能力稳步提升,未来趋势有望延续。2)一带一路海外市场拓展前景广阔。3)积极创新融资渠道,建筑央企中率先完成116亿市场化债转股,同时去年出售高速公路股权回笼99亿资金,将有力支撑未来业务发展。4)充裕订单在手,订单覆盖收入倍数高。公司19Q3末,在手订单31045.7亿元,是收入的约4.2倍,支撑未来收入稳健增长。 投资建议:预测19/20/21年公司归母净利润分别为203/229/253亿元(暂不考虑19年资产出售影响),分别增长18%/13%/10%,EPS0.83/0.93/1.03元,当前股价对应PE分别为6.8/6.0/5.4倍,目前PB仅为0.75倍,处于历史低位,在今年保增长明确、财政货币顺政策周期下,看好公司全年估值修复,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济周期波动风险、海外市场政策风险、应收账款回收风险、项目投资风险等。

维持增持。Q1淡季占比低全年受疫情影响或较轻,且考虑新增专项债发行提速、铁路轨交超2万亿招投标推进,看好订单业绩延续较高增长,维持预测公司2019/20/21年EPS为0.8/0.9/1元增速15/13/11%,维持目标价10.02元,对应2020/21年11.1/10倍PE,增持。 Q1淡季占比低,经济下行压力期基建重器重要性增强。1)Q1基建施工淡季,公司过往5年Q1收入/净利占全年比重均值仅20/18%;若2月疫情有效控制则实质性影响比往年晚最多2周,且考虑旺季赶工期全年影响有限;2)2020年全面小康经济增长有底线,服务业/社零等受疫情影响较高,而基建项目对制造业全产业链具有一定拉动和刺激作用,疫情结束后基建将成稳经济稳就业重器;3)疫情显示部分中心城市基建/民生建设明显不足,补短板力度较强;4)后续逆周期调节力度望增强、更积极货币财政政策或可期,助推基建提速。 2019Q4新签增速45%近3年新高,看好2020年延续高增趋势。1)2019年新签订单约2.16万亿增速27.9%(同比+19.2pct);基建约1.79万亿增速25.1%(同比+19.2pct),其中铁路3112亿元增速22.5%/公路3091亿元增速2.5%/房建增速75.2%/市政增速51.5%;2)2019年单季新签增速0/20/23/45%逐季提速,Q4为近3年最高,彰显拿单实力及龙头地位;3)看好2020年延续高增:①新增专项债发行提前并大幅增长(1月已超7000亿/2019Q1仅6660亿),投向基建比例提升(超60%)②据基建通大数据统计,2019年约2.3万亿公铁轨重大项目获批(分别4584/8878/9700亿元),2020年开工大年③政策支持加码/十三五最后一年需赶工期/铁路轨交超2万亿招投标④恢复收购马来西亚邦达望受益一带一路⑤国内中长期基建空间仍高。 2020年业绩望延续好转、负债率望降低,预测PE仅5.7倍创新低。1)在手订单丰沛(订单保障倍数近4倍)/订单结构优化(市政/房建高增长)助盈利改善/新签望保持高增,看好2020年业绩延续好转;2)子公司中铁交通拟向招商公路/工银投资出售中铁高速51%股权及相关债权,交易对价99.5亿元,净回笼资金拟用于归还银行借款,将助负债率由77.28%降低到76.46%;3)2020年预测PE仅5.7倍创近5年新低。 核心风险:疫情扩散、基建投资不及预期、资金面转紧等。

新签订单维持高位增长,基础设施投资项目强化龙头优势 公司2019年全年新签订单共2.16万亿元,同增27.9%。其中基建建设业务新签订单1.79万亿,同比增长25.1%。2019年基建业务累计新签合同额中包含新签基础设施投资项目(PPP、BOT等)3845.6亿元,同比增长16.6%。在中国基础设施投融资体制的变化以及央企资金优势下,公司在多个基建领域创新投资建设模式,行业的集中度进一步向公司等中字头集中。 报告期内,公司市政、房建、其他业务同比增长51.5%/75.2%/57.7%,受益于公司在建筑行业的龙头优势,同时公司的市政、其他项目市场通过不断积累已然打开,而市政业务的高位增长预计将进一步提高公司整体毛利率水平。报告期内房地产开发方面新签订单696.8亿,同比增长31.4%;同时新开工面积为807万平方米,同比增长62.4%,公司房地产业务稳健增长,充足的在手订单为未来业绩高增提供支撑。 同时,公司境外业务新签订单增速为21.6%,一带一路在海外扩张速度提高。报告期内公司旗下全资子公司中国铁路工程(马来西亚)有限公司与马来西亚当地公司依海控股组建的依海中铁有限公司恢复参与收购邦达公司60%股权事宜,继续深入拓宽海外业务。 出售高速铁路子公司,优化公司报表结构 2019年12月16日,公司与招商公路管理公司及工银投资公司签订了产权交易合同。根据合同,招商公路及工银投资同意购买中铁交通其持有的广西中铁交通高速公路管理有限公司51%股权及人民币33.15亿元相关债权,本次交易的对价接近100亿元。 在本次出售资产之后,中铁高速将不再为本公司的附属公司。根据公告,本次交易所得资金拟用作归还中铁交通借款,同时中铁高速在合并层面的银行借款出表,共预计可减少带息负债规模共计288.6亿元;并将使公司资产负债率由77.28%降低到76.46%,降低0.82个百分点。同时,预计可增加本年投资收益约45亿元,扣除税费后预计增加本年净利润约37亿元。此次出售后,广西中铁高速将引入专业的高速公路运营团队,有望进一步提升高速公路资产的运营效率,公司从中也会获得相应投资收益;同时和招商公路的此次合作为以后新公路施工业务奠定了良好的合作基础。 投资建议 2019年公司整体业绩维持稳健增长,在手订单处于高位。此外公司期间费用率维持稳定,高毛利率市政项目占比不断提高,未来业绩具有较好支撑。且公司作为基建龙头企业,有望受益于基建稳增长政策。鉴于公司出售中铁高速取得税后投资收益约37亿,且现金回笼减少带息负债规模,我们调高2019-2021年预测净利润至229亿、233亿、258亿(原198亿、219亿、247亿),对应EPS为0.93、0.95、1.05元/股,对应PE为6.1、6.0、5.4倍。维持目标价格为8元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑,公司项目回款不及预期。

2019年公司累计新签合同额21648.7亿元,同比增长27.9%,大幅高于2018年增速(8.70%);其中第四季度新签合同额10751.9亿元,同比增长45.1%,新签订单呈现逐季加速趋势。 分类型来看,基建订单同比增长25.10%,基建订单增长额占新签订单总增长额的83%,是促使新签合同大幅增长的主要因素。分业务来看,2019年中国中铁新签基建建设、勘察设计与咨询、工程设备与零部件制造、房地产开发、其他业务订单分别同比增长25.1%、30.3%、14.4%、31.4%、57.7%。其中新签基建订单较2018年增加了3600亿元,占新签订单总增长额的83%,为公司订单提升的主要驱动力。 基建细分领域来看,铁路、市政业务、公路业务的全面复苏为公司基建业务高增长的主要驱动因素,公司公路业务较上年同期回升明显(2018年公司公路订单增速-11.0%);其中,市政板块主要由市政、房建驱动。2019年公司国内、海外新签订单增速分别为28.4%、21.6%。 地产业务来看,2019年公司土地储备小幅提升4.8%,开工面积同比增长62.4%,地产签约金额在高基数上依然大幅增长超过60%。 盈利预测与估值:我们维持公司2019-2021年的EPS分别为0.80元、0.94元、1.05元,1月22日收盘价对应的PE分别为7.1倍、6.1倍、5.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、新签订单放缓、在手订单落地不及预期、现金流情况恶化、坏账损失超预期。