公司近日发布 2019年半年报,报告期内实现收入 3618.87亿元,同比增长14.48%;实现归母净利润 105.14亿元,同比增长 10.06%。点评如下: 订单回暖增长稳定,充足在手订单提供业绩支撑 2019H1公司新签合同额 7013.4亿元,同比增长 10.5%;其中铁路新签 1008.6亿元,同增 13.4%;市政新签 4076.2亿元,同增 18.5%,主要受益于新型城镇化建设和多个区域规划深入推进,其中房建业务新签 1223.1亿元,同增 50.5%; 房地产开发新签 244.8亿元,同增 1.9%;公路新签 894.3亿元,同减 4.6%,主要系施工承包模式公路订单减少;勘察设计新签 121亿元,同减 7.6%。 2019年上半年,公司稳健推进 BOT、 PPP 等投资经营业务, 相关新签合同累计1189.8亿元,同增 63.5%,主要系 2018年受 PPP 项目规范清理影响基数较低。 截至报告期末,公司未完成合同额为 30946.4亿元,较 2018年末增长 6.6%,约为 2018年营业收入的 4.18倍,订单充足为业绩增长提供支撑。 政策驱动实现营收稳步增长,毛利率略有下降 2019H1公司实现营业收入 3618.87亿元,同比增长 14.48%,营收增长主要受益于上半年国家加大基建补短板力度,稳增长作用日益显著,报告期内公司基建业务实现营收 3134.98亿元,同增 17.05%。 2019H1毛利率为 10.05%,同比减少 0.33个百分点,主要受 PPP(BOT)运营业务及金融业务毛利率下降影响,其中 PPP(BOT)运营业务毛利率为 45.73%,同比减少 9.18个百分点,金融业务毛利率为 77.77%,同比减少 10.64个百分点。 截至报告期末, 与 PPP 投资出表相关的 SPV 公司约 64个,较 18年末约 60个有所增加, PPP 出表收入约227亿,占收入约 6.29%, 较 18年全年比重有所提升。 基建龙头规模效应助力,期间费用率下降 2019H1公司期间费用率为 5.55%,同比下降 0.08个百分点。其中销售费用率为0.51%, 财务费用率为 0.72%,基本保持不变;管理费用率为 2.79%,同减 0.26个百分点,受益于规模效应;研发费用率为 1.53%,同增 0.16个百分点,主要系推进科研创新,加大研发投入。 报告期内发生资产减值损失与信用减值损失合计12.29亿元,同减 43.88%,主要系本期其他应收账款坏账损失减少。 2019H1归属少数股东损益达 7.49亿元,较去年同期增加 8.89亿元,导致归母净利润增速不及净利润增速,我们认为主要与债转股的分红有关。 综合来看,实现归母净利润105.14亿元,同比增长 10.06%,净利率为 2.91%,同减 0.12个百分点。 收付现比保持稳定, 业务结构调整杠杆率略有提高 2019H1公司收现比为 1.09,同比下降个 0.31个百分点;付现比为 1.08,同比增长 4.19个百分点。综合来看,经营性现金流净额为-498.05亿元, 较上年同期增加 210.6亿元现金净流出。截至报告期末,公司资产负债率为 77.29%,较 2018年末的 76.43%上升了 0.86个百分点,主因业务规模增长和结构调整影响。 投资建议 公司新签订单增速回升,营收、净利润稳步增长。 作为基建龙头企业,有望受益于基建稳增长政策。 但由于少数股东损益增加可能对归母净利润造成影响, 我们调整2019-2021年 EPS 为 0.87、 0.96、 1.08元/股(原为 0.92、 0.96、 1.03元/股), 对应 PE 为 7.0、 6.3、 5.6, 由于行业估值在一季度小幅回升后再次回落,目前行业 PE 为 9.83,较一季度下降近 25%, 处于历史低位,下调目标价格为 8元(原为目标价 10.5元),维持“买入”评级。 风险提示: 固定资产投资增速下滑,公司项目推进不及预期

Q2收入提速,少数股东损益增加致归母净利润增速下滑 公司2019H1实现营业收入3608.2亿元,同比增长14.7%(人民币,若无特别说明,货币单位均为人民币);归母净利润105.1亿元,同比增长10.1%,低于净利润增速(19.7%),主要原因为少数股东损益增加;扣非净利润99.4亿元,同比增长7.7%。分季度看,Q1/Q2分别实现营业收入1602.6/2016.2亿元,分别同比增长8.0%/20.3%;归母净利润分别为38.4/66.7亿元,同比分别增长20.2%/5.0%;公司Q2收入增速提升而业绩增速有所下滑。公司毛利率/净利率分别为10.05%/2.91%,较18H1分别变动-0.33/-0.12pct,公司毛利率下降主要由于公司毛利率较低的基础设施建设业务比重下降。分业务看,基础设施/勘察设计与咨询/工程设备和零部件制造/房地产开发业务19H1收入同比分别变动+17%/+5%/+10%/13%,毛利率分别较18H1变动-0.15/+0.01/+1.16/+4.13pct。 期间费用率下降,负债率有所提升 (1)现金流方面,公司19H1经营性现金流净流出498亿元,较18H1多流出211亿元,收现比/付现比分别为109%/120%,收现比较18H1保持不变,付现比较18H1提升0.04pct。(2)负债率方面,截止19Q2末,公司资产负债率为77.29%,较18年末提升0.86pct。(3)费用率方面,公司19H1期间费用率为5.57%,同比下滑0.18pct,其中,销售/管理/财务费用率分别为0.51%/4.32%/0.72%,同比分别变动+0.03/-0.10/-0.10pct,费用率有所下降。(4)公司19H1计提资产减值损失12.3亿元,同比减少9.6亿元,主要为公司其他应收款坏账损失减少。 新签订单稳健增长,铁路/房建发力明显 根据公司中报,公司19H1新签订单7013亿元,同增10.5%,国内/境外订单分别同增10%/20%。分季度看,Q1/Q2订单分别同增0.3%/20.4%,Q2订单增速明显提升。截止19Q2末,公司在手订单为30946亿元,为公司18年收入的4倍,在手订单充足,支撑公司未来收入持续增长。分业务看,基础设施/勘察设计与咨询/工程设备与零部件制造/房地产开发19H1新签订单5979/121/161/245亿元,同比分别变动+14%/-8%/-5%/+2%,基础设施订单中,铁路/公路/房建/轨交19H1新签订单1009/894/1223/1076亿元,同比分别变动+13%/-5%/+51%/-2%。铁路、房建订单高增,其中铁路订单主要受益于上半年铁路投资高增。 盈利预测及投资评级 公司为铁路建设龙头,上半年铁路投资高增,预计随着2020年专项债额度提前下达以及专项债作为项目资本金比例提升,公司将持续受益。此外,近期MSCI扩容将公司纳入指数,有助于带来资金增量。公司19年PE约为7.6倍,8家建筑央企19年PE均值为7.7倍,考虑到国常会要求加码专项债及宽信用政策的转向,未来基建链估值或迎修复,给予公司19年9倍PE,预测公司19年EPS为0.83元/股,对应A股合理价值7.47元/股,维持“买入”评级。H股方面,按最新收盘价计算H股折价率0.75,对应H股合理价值6.12港元/股,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期;基建补短板效果不及预期;资产负债率提升公司去杠杆压力增加;海外经营风险等。

Q2新签订单明显提速,受益 H2施工旺季及基建投资有望好转,订单业绩有望维持较高增长,当下估值低涨幅低与基本面好转明显错配。投资要点: [Table_Summary] 维持增持。公司 H1营收约 3608亿元/+14.7%、净利约 105亿元(+10.1%)符合预期; 维持预测 2019/20/21年 EPS为 0.86/0.97/1.08元增速 15/13/11%,维持目标价 10.02元,对应 2019/20/21年 11.7/10.3/9.3倍 PE,增持。 净利率小幅提升,资产负债率下降。1)Q1/Q2营收增速 8/20.3%、净利增速 20.2/5%;2)毛利率 9.85%(-0.14pct),因高权重的基建业务毛利率下降(7.49%/-0.15pct);净利率 3.12%(+0.13pct), 因费用率下降(5.57%/-0.18pct); 3)经营净现金流-498亿元(上年同期-287亿元),因材料储备、支付供应商款项及土地储备等;4)资产负债率 77.3%(-1.3pct)。 Q2新签订单增速 20%明显提速。1)H1新签订单 7013元增速 10.5%:基建 5979亿元增速 13.5%,基建细分中铁路 1009亿元增速 13.4%/公路 894亿元增速-4.6%/市政及其它 4076亿元增速 18.5%; 2)H1境内新签 6650亿元占比 95%增速 10%/境外占比 5%增速 19.7%; 3)Q2单季新签增速 20.4%/基建增速 23.1%均为 2018Q2至今最快; 4)截止 H1末未完成合同 2.9万亿(+6.6%)保障倍数 3.9倍。 H2订单业绩将延续好转,估值低/涨幅低与向好的基本面明显错配。1)H2为建筑施工旺季,铁路轨交超 2万亿招投标稳步推进,叠加资金环境/基建投资望好转,公司铁路市占超 45%/轨交超 40%最受益;2)坚实拓展海外市场;3)年初至今涨幅-12.2%远低沪深 300(26.2%);2019预测 PE 仅 7倍近 5年最低,PB(MRQ)仅 0.84倍;MSCI 扩容后将更获外资青睐。 风险提示:经济好于预期、基建投资下滑、资金面转紧等

事项:公司公布 2019年半年度报告,实现营业总收入 3608.21亿元,比上年同期增加 14.73%;实现归属于上市公司股东的净利润 105.14亿元,比上年同期增加 10.06%,扣非后同比增加 7.71%。实现 EPS0.399元。 Q2营收增速大幅提升,归母利润稳健增长。公司 2019年上半年实现营业总收入 3608.21亿元(同比+14.48%) ,为近五年同期最高增速,相当于 2018年全年营收的 48.91%。期内非经常性损益合计 5.74亿元,较 2018年同期 3.24亿元有所增加,主要对非金融企业收取的资金占用费有所变动所致。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速: 基建建设 3134.98亿元(同比+17.05%)、房地产 137.38亿元(同比+12.56%)、勘察设计 77.54亿元(同比+4.82%)、工程设备和零部件制造 80.17亿元(同比+9.69%)、其他主营业务 188.80亿元(同比-11.58%)。 基建业务收入占比达到 86.63%(同比+1.90个 pct),仍为公司最主要收入来源,其中市政、铁路、公路营收占比分别为 44.23%(同比+1.45个 pct)、29.14%(同比-0.37个 pct)、13.26%(同比+0.82个 pct) 。从市场结构来看,2019H1境内业务实现营收 3410.14亿元(同比+15.14%),占比 94.23%(同比+0.54个 pct);境外外业务实现营收 208.72亿元(同比-0.54%),占比 4.68%(同比+4.67个 pct),境内业务收入增速较快。 分季度来看,公司 Q1、Q2分别实现营收 1620.63亿元(同比+7.97%)、2016.24亿元(同比+20.25%),Q2营收同比增速大幅提升。期内公司实现归属于上市公司股东的净利润 105.14亿元(同比+10.06%) ,相当于 2018年全年归母净利润的 61.13%,归母利润增速低于去年同期水平,期内投资净收益同比减少 9.87亿元,少数股东损益同比增加 8.89亿元。 铁路业务毛利率下滑较多,期间费用控制有效,净利率水平提升: 毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到 9.85%,较 2018年同期小幅下滑了 0.14个 pct。从业务结构来看,各主业毛利率分别为:基建建设 7.49%(同比-0.15个 pct)、房地产 31.96%(同比+4.13个 pct)、勘察设计 27.27%(同比+0.01个 pct)、工程设备和零部件制造 24.53%(同比+1.16个 pct)、其他主营业务 24.54%(同比-0.97个 pct)。期内基建业务毛利率下滑,其中市政、铁路、公路业务毛利率分别为 10.09%(同比+0.81个 pct)、3.06%(同比-1.84个 pct)、8.59%(同比+0.0个 pct),铁路业务毛利率下滑较多。分市场看,期内境内业务毛利率为 10.24%(同比-0.22个 pct),境外业务毛利率为 6.92%(同比-2.35个 pct),国内业务毛利率有所提升,境外毛利率下降或由于境外铁路项目成本增高所致。期间费用方面,期内公司期间费用率(加回研发)为 5.57%(同比-0.09个 pct),管理、销售、财务、研发费用率分别为 2.80%(同比-0.27个 pct) 、0.51%(同比+0.03个 pct)、0.72%(同比-0.01个 pct) 、1.54%(同比+0.16个 pct) ,其中管理费率控制有效。资产及信用减值方面,期内公司资产减值损失为 0.07亿元,较去年有所增加,但信用减值损失较上年同期大幅减少 9.85亿元。净利率及 ROE 方面,期内销售净利润率为 3.12%,较 2018年同期提升了 0.13个 pct;ROE(加权)为 5.60%,较 2018年同期下降了 0.49个 pct。存货及合同资产方面,报告期末存货较年初增加 496.95亿元(+30.07%),主要因为:1)土地储备增加,2)为确保工程项目施工进度和应对原材料价格上涨加大了原材料储备,3)工业企业在手订单上升,在手产品增加。合同资产较年初增加 140.94亿元(同比 12.90%),主要是收入规模增长的正常带动。 经营性净现金流出增加,筹资性现金大幅流入:报告期内公司经营性净现金流为-498.05亿元,较 2018年同期增加流出 210.6亿元,主要为项目垫资及土地购置增加所致。投资性净现金流为-152.02亿元,较 2018年同期减少流出 16.54亿元,主要为投资类项目股权投资和在建工程投入增长所致。筹资活动产生的现金流量净额为 424.42亿元,较 2018年同期同比多流入 235.57亿元,主要是外部融资规模增加所致。报告期末公司货币资金余额为 1092.29亿元,较 2018年末减少 252.47亿元(-18.77%),主要为经营性及投资性现金流流出增加所致。资本结构方面,期末公司资产负债率为 77.29%,较 2018年末提高了 0.86个 pct,较 2018年同期降低了 1.27个 pct。应收账款及应收票据方面,期末公司应收票据及应收账款为 1176.12亿元,较 2018年末增加 81.22亿元。 基建新签合同保持较快增速,或将受益于基建投资增速恢复:公司2019H1累计新签合同 7013.4亿元,同比增长 10.5%。从业务结构来看,基建业务新签合同 5979.0亿元,同比增长 13.5%;勘察设计业务新签合同 121.0亿元,同比减少 7.6%;工程装备业务新签合同 160.8亿元,同比减少 4.6%;房地产业务新签合同 244.8亿元,同比增长 1.9%;其他业务新签合同 507.8亿元,同比减少 5.8%,基建业务新签合同增速较快,其中铁路、市政及其他新签合同增速分别为 13.5%、18.5%。从地区结构来看,境内业务实现新签合同 6649.8亿元,同比增长 10%; 境业务实现新签合同 363.7亿元,同比增长 6.2%。至报告期末,公司未完合同额 30946.4亿元,较 2018年末增长 6.6%。目前建筑政策逐步回暖,财政政策和货币政策双管齐下,行业政策也逐步从规范整顿向规范发展转变,基建托底预期日益强劲,中西部建设需求强劲,全国多地城轨交通规划批复,基建补短板有望迎来新的发展契机,公司作为国内两大铁路、城轨建设巨头之一,后续或将受益于基建投资增速的恢复上行。 投资建议:我们预测公司 2019年~2021年的收入增速预测分别为7.3%、8.2%、8.3%,净利润增速分别为 13.4%、13.6%、14.5%,实现EPS 分别为 0.85、0.97、1.11元。维持公司买入-A 投资评级,6个月目标价为 8.50元,相当于 2019年 10倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动,国内基建投资增速下滑,PPP 项目执行不达预期,海外项目执行不达预期,项目回款风险等。

公司2019年上半年净利润增速10.1%,基本符合我们的预期(11%)。2019H1公司实现营业总收入3619亿,同比增长14.5%,实现归母净利润105亿元,同比增长10.1%。其中19Q2单季实现营收2011亿元,同比增长20.5%,实现净利润66.7亿,同比增长4.96%。作为债转股标的的中铁二、三、五、八局实现少数股东损益3.27亿元,加回该影响,公司19H1净利润增速约为13.5%。 基建主业受益稳增长政策收入快速增长。分业务来看,基建建设业务实现营业收入3135亿元,同比增长17.1%,收入贡献率降低1.9个百分点至86.6%,受占比34%的铁路业务毛利率下降1.84个百分点影响,基建业务毛利率同比降低0.15个百分点至7.49%;勘察设计实现营收77.5亿元,同比增长4.82%,毛利率基本持平约为27.3%;工程设备与零部件制造收入80.2亿,同比实现增长9.69%,进一步加强对收入占比较大的道岔及隧道施工装备的研发力度和成本管理,毛利率同比增加1.16个百分点至24.5%;房地产业务收入同比增长12.6%至137亿,毛利率由于项目结算原因大幅提升4.13个百分点至32.0%;其他业务营业收入共计189亿元,同比下滑11.6%,其中PPP、BOT等项目运营业务营收15.5亿元,同比增长7.72%,矿产资源板块实现收入25.0亿元,同比增长13.8%,物资贸易业务实现收入66.2亿元,同比下降29.3%,金融业务收入10.7亿元,同比下滑33.6%。利润端,地产业务贡献3.2亿元(去年4.1亿元),矿产资源贡献10亿元(去年6.3亿元)。 上半年公司综合毛利率小幅下滑0.14个百分点,期间费用(含研发)降低0.09个百分点,综合影响净利率同比提升0.31个百分点。2019H1公司综合毛利率为9.85%,同比下滑0.14个百分点。加回研发费用,期间费用率同比微降0.09个百分点至5.57%,其中销售费用率同比提升0.03个百分点至0.51%,主要由于加大各项业务营销力度所致;管理费用率降低0.27个百分点至2.80%,研发费用率为1.54%,同比增加0.16个百分点;财务费用率基本持平约为0.72%。公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比下降0.36个百分点至0.34%,综合影响下公司净利率提升0.13个百分点至3.12%。 付现比提升叠加地产业务拿地支出增加导致经营活动现金流净额同比多流出211亿元。公司2019H1经营活动现金流量净额为-498亿元,同比多流出211亿元,一方面,垫资保障施工生产有序进行并及时支付供应商款项,另一方面,加大房地产业务投入,适度进行土地储备,新增土地储备111万平方米,同比增长37.5%。19H1收现比110%,同比小幅降低0.55个百分点,应收票据及应收账款较18年末增加81亿元;合同资产增加141亿元;合同负债中扣除预收售楼款增加24亿。付现比120%,同比提升4.2个百分点,应付票据及应付账款较18年减少146亿,预付款项减少131亿。19年6月末资产负债率较18年末提升0.86个百分点至77.3%。 政策意愿加强带动基建新签订单快速上行,在手订单充沛保障未来业绩稳定增长。19年上半年公司新签合同额7013亿,同比增长10.5%。细分板块看,基建建设新签合同5979亿,同比增长13.5%,其中铁路业务新签合同1009亿,同比增长13.4%。公路业务新签894亿,同比下滑4.6%;市政及其他业务受益于新型城镇化及区域建设推进,新签订单4076亿,同比增长18.5%,其中城市轨道交通业务新签合同1076亿,同比下滑2.3%;勘察设计与咨询服务新签合同121亿,同比下滑7.6%;工程设备与零部件制造新签合同161亿,同比下滑4.6%;房地产开发新签合同245亿元,同比增长1.9%。2019年6月末公司累计在手订单3.09万亿,约为2018年营业收入的4.2倍,在手订单充裕,未来业绩拥有较好保障。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为192.6亿/211.9亿/233.1亿,增速分别为12%/10%/10%,对应PE分别为7.3X/6.6X/6.0X,维持“增持”评级。

盈利预测及评级:我们维持公司2019-2021年的EPS分别为0.80元、0.94元、1.05元,8月30日收盘价对应的PE分别为7.5倍、6.4倍、5.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、新签订单放缓、在手订单落地不及预期、现金流情况恶化、坏账损失超预期。

多业务齐头并进,基建业务稳健增长:19H1总营收3618.87亿元,同比+14.48%。归母净利105.14亿元,同比+10.06%。归母净利增速低于营收增速,我们判断主要系少数股东损益同比增8.89亿至7.49亿元所致。分季度看,19Q1/Q2营收各1602.63亿/2016.24亿元,同比+7.97%/+20.25%,归母净利各38.44亿/66.70亿元,同比+20.21%/+4.96%,Q2业绩增速下滑。分业务看,基建占比最高(86.63%),H1营收3134.98亿元,同比+17.05%,主要系基建补短板继续,公司市政及铁路收入增加,同比各+13.05%/18.35%至1054.56亿元/1600.68亿元;房地产开发/工程设备/设计咨询各收入137.38亿/80.17亿/77.54亿元,同比+12.56%/9.69%/4.82%,公司各项业务均保持稳健增长。分区域看,境内营收3410.14亿元,同比+15.14%,境外营收208.72亿元,同比+4.68%,国内收入增速较高。 新签合同超7000亿,积极推进房地产转型:19H1公司订单保持两位数增长,新签合同额7013.4亿元,同比+10.5%。分项看:1)基建新签订单5979亿元,同比+13.5%,其中,铁路、市政增速较高,同比各+13.4%/18.5%至1008.6/4078.2亿元,公路订单小幅缩减,同比-4.6%至894.3亿元;分业务模式看,基础设施投资类新签订单同比+63.5%至1189.8亿元,增幅较大,我们认为主要系18年PPP项目清理基数较低;2)新签设计咨询121亿元,同比-7.6%,主要系全国铁路及城轨招标减少;3)新签工程设备160.8亿元,同比-4.6%;4)房地产销售额同比+1.9%至244.8亿元,新增土地储备110.76万平方米,同比+37.5%。在房市严控的政策下,公司积极进行转型升级,拓展棚户区改造、文旅地产、养老养生等重要项目,我们判断公司房地产业务仍将保持良好增长。 基建项目毛利下滑,业务转型致现金流承压:1)公司综合毛利率10.05%,同比减0.33个pp。分项看,基建业务毛利率7.49%,同比-0.15个pp,主要系铁路毛利率同比-1.84个pp至3.06%;设计咨询/工程设备/房地产开毛利均有提升,同比各+0.01/+1.16/+4.13个pp;2)期间费率略有改善,同比-0.08个pp至5.55%,销售费率0.51%,同比+0.03个pp,我们认为主要系区域经营推进,房地产销售力度加大;管理费率2.79%,同比-0.26个pp;研发费率为1.53%,同比+0.16个pp;财务费率0.72%,同比-0.01个pp;3)经营性现金流净额-498.05亿元,同比多流出210.60亿元,主要系材料及土地储备增加。 盈利预测及评级:预计2019-2021年公司EPS为0.86、0.98、1.10元,PE为7x、6x、5x,我们认为充足的在手订单能够保持持续稳健增长,给予公司目标估值8倍,对应目标价6.9元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:基建投资不达预期,业务转型不达超预期,海外拓展不达预期。

Q2营收增速提升,基建各细分板块向好,盈利能力稳健 上半年营收增速14.48%,与去年同期相比提升9.21个百分点,提升幅度较为显著,其中基建与房地产板块均有改善,营收增速分别为17.05%/12.56%,同比提升幅度分别为13.09/0.71个百分点。基建板块中市政/铁路/公路增速分别为18.35%/13.05%/22.04%,分别提升2.33/24.18/13.21个百分点。 上半年公司毛利率/净利率分别为9.85%/3.12%,变化幅度分别为-0.14/0.13个百分点,相对较为稳健。期间费用率相比去年同期降低0.18个百分点,主要是管理费用与财务费用有所降低,较去年同期相比分别降低0.26/0.1个百分点,其中利息费用控制较为得当,公司整体盈利能力向好。 Q2订单大幅改善,铁路、市政提升显著,海外订单发力 上半年公司新签订单7013.4亿,同比增速10.5%,Q2单季度签单3880.5亿,同比提升达20.38%。上半年基建新签订单累计5979亿,同比13.5%,与去年同期比提升2.64个百分点,Q2单季度增速达23.09%。上半年铁路/公路/市政/城轨(属市政)分别同比13.4%/-4.6%/18.5%/-2.3%,同比提升3/9.9/1/2.6个百分点,铁路/市政类项目拿单可观,未来业绩释放可期,PPP进入提质阶段后公路订单有望回至稳增水平,业绩释放加速可期,城轨自审批重启后预计将迎来订单释放期,审批把控力度增强后,项目质量提升,进一步助力未来业绩释放。H1海外订单增速19.7%,同比提升13.52个百分点,为未来业绩提供较好保障。 投资建议 公司是基建领军企业,在手订单充足,基建回暖下公司业绩有望进一步向好。预计19-21年归母净利润分别为197/223/253亿,EPS分别为0.86/0.98/1.11元,对应PE分别为6.96/6.16/5.42倍,公司一年内估值最高值/平均值/最低值分别为10.07/9.8/7.46倍,可比公司当前估值平均值8倍,公司相对估值较低,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资下滑。

业绩符合预期,维持“增持”评级 公司公告19年中报,实现营收3608亿元,YoY+14.7%,实现归母净利润105亿元,YoY+10.1%,扣非归母净利润99亿元,YoY+7.7%,业绩符合我们与市场的预期。19H1公司经营性现金净流量为-498.1亿元,同比多流出210.6亿元,主要系支付供应商款项且新增土地储备110.8万平所致。我们认为公司业绩增长稳健,在手订单充足,预计19-21年EPS为0.87/1.00/1.13元,维持“增持”评级。 施工主业稳健增长,地产新增土地储备保持较高增速 19H1公司实现施工业务收入3135亿元,YoY+17.1%,占公司全部营收比重86.6%,占比较18H1增加1.9pct,施工业务毛利率同比减少0.15pct至7.49%,施工主业增长稳健。19H1设计/装备制造/地产三项业务分别实现营收77.5/80.2/137.4亿元,YoY+4.8%/+9.7%/+12.6%,地产业务收入增速较19Q1(40%)有所放缓,其中19H1地产新开工面积YoY+13%,新增土地储备YoY+37.5%,销售金额YoY+1.9%,我们认为较高的土地储备增速有望推动地产收入进一步放量。 净利率提升,费用控制能力增强 19H1公司综合毛利率下滑0.14pct至9.85%,施工/装备制造/房地产毛利率分别变化-0.15/+1.16+/4.13pct,净利率较18H1提升0.13pct至3.12%。19H1期间费用率为5.55%,同比下降0.08pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为0.51%/4.32%/0.72%,分别同比变动+0.03/-0.1/-0.01pct,费用控制能力有所增强。19H1资产负债率为77.29%,较去年同期下降1.27pct,但较18年末增加0.86pct,主要系:1)业务规模及结构调整,叠加业主资金支付不充分,导致资产和负债规模增加;2)实行新租赁准则,同时增加使用权资产和租赁负债。 新签合同增长稳健,在手订单饱满 19H1公司新签合同总计7013.4亿元,YoY+10.5%。19H1基建建设业务新签合同5979亿元,YoY+13.5%,占新签合同85.3%,其中,铁路/市政及其他新签合同同比增速分别达13.4%/18.5%。分地区看,19H1国内新签合同6649.8亿元,YoY+10%,海外新签合同363.7亿元,YoY+19.7%。截止19H1末,公司在手未完工合同额为3.1万亿元,较18年末增长6.6%,其中基建设施建设业务在手未完工合同2.9万亿元,较18年末增长7.2%,公司在手订单饱满,有望为业绩稳健增长提供动能。 业绩增长稳健,维持“增持”评级 公司营收及业绩增长稳健,在手订单饱满,我们维持公司19-21年EPS为0.87/1.00/1.13元,参考当前可比公司19年Wind一致预期7.79倍PE水平,认可给予公司19年7-8倍PE,目标价为6.09-6.96元,维持“增持”评级。 风险提示:工程订单结转不及预期,毛利率提升持续性不及预期。

事件: 中国中铁发布 2019年半年报。 1H19公司收入 3,618.9亿, YoY +14.5%,归母净利 105.1亿, YoY +10.1%;其中 2Q19收入 2,016.2亿, YoY +20.2%,归母净利 66.7亿, YoY +5.0%。 点评: 主业基建建设收入、新签订单增长提速,结构均延续改善: 1H19公司收入 YoY +14.5%,增速同比 9.2pcts,其中 2Q19收入 YoY+20.2%,增速同比+18.9pcts,收入提速明显。 分业务看, 基建建设、房地产开发、 设备零部件制造、勘察设计咨询业务 1H19收入 YoY 分别为 17.0%、12.6%、 9.7%、 4.8%,增速分别同比+13.0pcts、 +0.8pct、 +7.6pcts、 -7.0pcts,主业基建建设业务增长强劲,房地产开发业务增长稳健,设备零部件制造受主业拉动增长加快。 基建建设业务中, 1H19铁路、公路、市政收入增速分别为13.1%、22.0%、18.4%,均实现双位数增长,铁路占总收入比例同比下降 0.5pct至 29.2%,基建建设收入结构进一步改善。 1H19公司新签订单额合计 7,013.4亿, YoY +10.5%,增速同比-2.4pcts,其中单 2Q19新签订单额合计 3,880.6亿, YoY +20.4%,增速同比+14.5pcts,新签订单增长稳健, 2Q19提速。 分业务看, 1H19基建建设、设备零部件制造、勘察设计咨询业务新签订单额 YoY 分别为 13.5%、 -7.6%、 -4.6%,增速分别同比+4.3、 -16.1、 -10.3pcts,主业基建建设新签订单增速加码,占全部新签合同额比例同比提升 2.3pcts 至 85.3%。基建建设新签订单中铁路、公路、市政 1H19新签订单额 YoY 分别为 13.4%、 -4.6%、 18.5%,增速分别同比+3.0pcts、 +9.9pcts、 0.9pct,主要细分领域新签订单增速全面改善, 基建建设新签订单结构进一步改善(铁路占比持平为 16.9%,市政同比提升 2.8pcts 至68.2%) 。1H19房地产合约销售额 244.8亿,YoY +1.9%,增速同比-51.8pcts,增速延续边际下行趋势。 毛利率下滑,后续有望改善,管理提效, 少数股东损益同比大增值得关注: 1H19公司综合毛利率 10.1%,同比-0.3pct,其中 2Q19毛利率 10.1%,同比-1.2pcts。 毛利率下滑主要源于: 1)主业基建建设毛利率下滑, 1H19同比下降 0.2pct 至 7.5%; 2)毛利率最低额基建建设收入占比同比提升 1.7pcts至 86.9%。基建建设中铁路毛利率同比下降 1.8pcts 至 3.1%, 推测源于人工、原材料成本上涨影响, 是基建建设毛利率下滑的核心因素。 基建中公路、市政1H19毛利率分别同比+0.1、 +1.8pcts 至 8.6%、 10.1%。 此外, 1H19房地产开发、设备零部件制造毛利率分别同比提升 4.2、 1.1pcts 至 32.0%、 24.5%,勘察设计咨询业务毛利率同比持平为 27.3%。铁路毛利率处于历史低位,后续有望通过调价改善,且基建建设收入结构料将持续改善,有望带动主业基建建设毛利率改善,另一方面参考订单结构,基建建设收入占比提升空间有限,未来综合毛利率有望向上。 1H19公司净利率 3.1%,同比+0.1pct,其中 2Q19归母净利率 3.5%,同比持平, 毛利率下滑因素有两方面因素抵消: 1)改革增效提升管理效率,致 1H19、 2Q19期间费用率分别同比下降 0.1、 0.5pct 至 5.6%、 5.5%; 2)部分坏账准备回款及新增计提变动致坏账损失占收入比例 1H19、 2Q19分别下降 0.4、 0.7pct 至 0.3%、 0.3%; 3)部分子企业享受高新企业税收优惠、参与西部大开发所得税优惠致有效所得税率 1H19、2Q19分别同比下降 4.6、7.5pcts 至 19.6%、 17.4%。综合毛利率有望向上,管理效率有望进一步提升,其他因素影响边际减弱,未来净利率有望进一步改善。 1H19公司少数股东损益同比增加 8.9亿至 7.5亿,主要源于计提永续债利息同比增加 9.4亿至15.8亿,致 1H19公司归母净利率同比下降 0.1pct 至 2.9%。 少数股东损益后续影响料将持续,值得关注。 负债率延续下降趋势,现金流阶段性走弱: 截止 1H19末,公司资产负债率、带息负债比率分别为 77.3%、 17.9%,分别同比-1.3、 +1.2pcts,负债率延续下降趋势, 施工提速带动银行贷款阶段性增加致带息负债略有增加。 1H19收现比分别为 109.1%、 120.1%,分别同比-0.3pct、 4.2pcts,其中 2Q19收现比分别为 104.7%、 104.5%,分别同比+0.9pct、 +5.3pcts。 受土地储备增加(土储面积同比+12.7%)、积极清理供应商欠款至付现比增幅明显,致现金流阶段性走弱。 债转股持续推进,股票增发价格溢价 12.3%: 公司近期公告拟通过增发A 股股票购买中国国新等九家机构实施债转股而持有的公司控股子公司中铁二局、三局、五局及八局股权,资产重组完成后均将成为公司全资子公司,目前资产重组方案已获证监会核准,处于方案落实及股份发行阶段,调整后最新增发价格为 6.75元/股,较公司 A股 8月 30日收盘价格有 12.3%溢价。 A 股、 H 股均维持“买入”评级: 公司作为国内基建龙头之一,铁路、城轨、公路等领域优势明显,随着长三角区域一体化、粤港澳大湾区建设、雄安新区等国家重大战略部署进入实质阶段,铁路、城轨、公路等建设需求稳中向好,公司有望直接受益。维持 19-21年归母净利预测为 189.7/209.8/234.9亿, 现价对应公司 A 股、 H 股 19年 PB 分别为 0.7x、 0.5x,债转股持续推进,公司 A 股溢价 12.3%增发, 当前价格具备估值有优势,均维持“买入”评级。 风险提示: 基建投资增速明显下滑、融资收紧、海外订单推进不及预期

事项: 公司近期公告了 2019年第二季度主要经营数据, 二季度公司新签订单 3880.5亿元。 上半年累计新签订单 7013.4亿元,同比增长 10.5%;主营业务基建建设新签订单 5979亿元,同比增长 13.5%;房地产签约销售面积 240万㎡ ,同比增长12.7%,新增土地储备 110.76万㎡ ,同比增长 37.5%。 国信观点: 新签订单提速, 海外订单逆势高增长,在手订单充沛 2018年公司新签订单 16921.6亿元,同比增长 8.70%,近三年 CAGR 达到 21%; 2019H1新签订单 7013.4亿元,同比增长 10.50%,增速比 2018年提升 1.80pct。公司订单的增长受益于 2018年下半年以来基建补短板的持续加码、上万亿重大工程项目获得发改委批复,其中铁路订单增长 13.4%,房建、市政等其他订单增长 18.5%。 海外业务新签订单同比增长 19.7%,增速比 2018年提升 3.80pct。今年国际工程市场受到全球经济增长放缓以及国际贸易冲突等影响, 1-5月中国对外承包工程新签订单同比下滑 9.01%,公司海外订单的逆势高增长反映了长期看好海外市场的信心。我们预计截至 2019年上半年公司在手未完成订单超过 3.2万亿,订单保障比达 4.3倍,创下历史新高。 Q1盈利增速显著回升, 2019年业绩确定性强 2018年公司实现营收 7404.36亿,同比增长 6.79%;实现归母净利润 171.98亿, 同比增长 7.04%。 2019Q1实现营收 1602.63亿元,同比增长 7.97%;实现归母净利润 38.44亿元,同比增长 20.21%,业绩增长提速。 今年中央及各级地方政府的工作报告均将基建补短板列为主要任务,铁路、公路、轨交等交通投资依然是重点, 上半年铁路和道路运输业投资分别同比增长 14.1%和 8.1%,维持较好趋势。龙头公司受益于行业集中度提升,过去几年订单持续高增长,但在去杠杆影响下订单落地较慢,下半年随着政策逐步强化、川藏铁路等重大项目订单有望加速落地,业绩确定性较强。 基建领域绝对龙头,估值破净安全边际高 2018年公司基建业务实现营收 6242.11亿元,与中国铁建大致持平,并同其他央企的基建业务规模拉开了显著的差距,在基建领域龙头的地位日益稳固。 公司当前的 PE 估值仅为 8.14倍,处在历史绝对低位; PB 估值仅为 0.75倍,今年来持续破净。 公司当前的低估值状态提供了较高的安全边际,未来估值有望修复。 投资建议 公司新签订单提速, 在手订单创历史新高。下半年基建托底预期增强,公司订单落地速度有望加快,业绩确定性强。 当前估值破净处于历史低位,安全边际高。 预计公司 19/20/21年 EPS 为 0.90/1.04/1.19元,对应 PE 为 7.1/6.2/5.4倍, 采用相对估值法给与 2019年 PE 合理估值为 8-9倍,对应合理估值为 7.20-8.10元, 维持“买入”评级。 风险提示 应收账款坏账风险, 基建投资增长放缓, 海外项目不及预期等。

维持增持。Q1营收1603亿(+8%)净利38亿(+20%)符合预期,订单充足、受益补短板、估值/仓位低,维持2019/20/21年EPS0.86/0.97/1.08元,增速15%/13%/11%,给予2019年11.7倍PE,维持目标价10.02元,增持。 毛利率上行助业绩高增,资产负债率下降。1)Q1净利增速远超营收,且在高基数(2018Q1-Q4增速22%/25%/5%/-17%)背景下实现快速增长,受益于业务结构优化带动毛利率上行。2)基建/勘察设计/设备/房地产营收增速8%/3%/3%/40%,占91%/3%/3%/3%。3)毛利率9.8%(+0.8pct)提升,基建/勘察设计/设备/房地产毛利率7.6%/28.1%/23.9%/25.3%,变化+0.3/-0.7/+2.1/+0.2pct,净利率2.62%(+0.3pct)。随着高毛利业务占比提升,毛利率有望继续上行。4)销售/管理(含研发)/财务费用率0.5%/4.1%/1.0%,占比较2018Q1变化0/+0.1/+0.2pct。5)经营净现金流-375亿(2018Q1为-268亿),系购买商品/劳务较多。6)资产负债率76.6%,较2018年末下降0.12pct。 Q1公路订单回暖,在手订单充足。1)2018年新签订单16922亿(+9%),Q1新签订单3133亿(0%),受高基数影响(2018Q1增速21%)增速较2018Q4(+12%)有所放缓。Q1基建订单2706亿(+4%),铁路/公路/市政及其他订单增速-2%/8%/5%,公路订单增速较2018全年(-11%)提升明显。Q1新签境内/海外合同增速+5%/-65%,占98%/2%。2)2019Q1末在手订单3.03万亿(较2018年末增长4%),为2018年营收4.1倍,在手订单充足。 受益基建补短板,估值/仓位低。1)Q1社融同比新增2.34万亿,发行地方债1.41万亿(+541%),补短板获资金支撑;Q1基建投资增速4.4%,较2018全年提升0.6pct,Q2-Q3基建投资望加速。2)推进市场化债转股,助订单承接。3)估值低:预测2019年净利增速15%(PE8倍),低于沪深300(13%/11倍);仓位低:基金持仓0.14%,较2012年来高点(2.2%)空间较大。 风险提示:基建投资增速快速下行。

事项:公司发布2019年第一季度报告,期内实现营业总收入1,602.63亿元,较2018Q1增加7.97%;实现归属于上市公司股东净利润38.44亿元,较2018Q1增加20.21%,扣非后增加21.65%。实现基本EPS0.15元。 Q1归母净利润增速超两成,所有主业收入均录得正增长,地产业务增速强劲贡献可期:公司2019Q1实现营业总收入及归母净利润增速7.97%、20.21%,均位于近5年(2015~2019)同期增速的80分位,仅略低于2018年同期水平。期内公司非经常性损益为1.41亿元,较去年同期减少约0.13亿元。报告期内综合毛利率为10.01%,同比增加0.57个pct。分部业务来看,基建业务收入1,346.44亿元(同比+8.30%),毛利率7.64%(同比+0.33个pct);勘察设计业务收入42.26亿元(同比+3.00%),毛利率28.14%(同比-0.66个pct);工程装备制造业务收入43.66亿元(同比+3.04%),毛利率23.89%(同比+2.09个pct);房地产开发业务收入48.75亿元(同比+40.01%),毛利率25.30%(同比+0.17个pct)。除勘察设计业务外,所有业务营收增速及毛利率水平均双双实现提升,其中基建及房地产两大支柱业务为主要贡献,特别是期内地产业务收入增速高达40%。鉴于2018年以来公司地产业务销售面积、开工面积、竣工面积及土地储备均呈大幅增加态势,我们对2019年地产业务对公司业绩贡献仍持乐观预期。期内管理费用+研发费用较2018Q1增加9.58%,销售费用较2018Q1增加9.66%,财务费用较2018Q1增加29.00%,主要为利息费用有所增加。四项费用率为5.58%,较2018Q1提升0.22个pct。销售净利率达到2.61%,较2018Q1提升0.27个pct,主要为毛利率提升显著并费用控制出色。加权平均ROE为2.13%,较2018Q1提升0.09个pct。 经营及投资性现金流出、筹资性现金流入增加,杠杆率较期初持平,存货规模有所增加:期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-374.74亿元,较2018Q1增加流出107.01亿元,主要为购买商品、接受劳务支付的现金及支付给职工以及为职工支付的现金增加所致;投资性活动产生的现金流量净额为-105.63亿元,较2018Q1增加流出56.56亿元,主要为投资支付的現金增加所致;筹资性活动产生的现金流量净额为174.88亿元,较2018Q1大幅增加流入192.94亿元,主要为期内有息负债增加所致,其中短期借款因补流资金需求较期初增加13.94%。期末货币资金余额为990.64亿元,较期初减少26.33%,主要为元旦、春节支付劳务和采购款及增加土地储备致经营性及投资性现金流出增加所致。期末公司资产负债率为76.55%,与期初基本持平,较2018Q1降低2.47个pct,主要为2018年完成债转股降杠杆所致。期末存货较期初增加19.97%,主要为:1)地产项目存货增加;2)原材料储备增加。应收账款较期初增加11.10%,主要为经营规模扩大应收工程款增加。 Q1新签合同略增,“一带一路”峰会助重大海外项目重启,地产业务保持强劲增速:根据公司公告的2019年第一季度主要经营数据显示,2019Q1公司新签合同额3,132.9亿元,同比增长0.3%;期末未完合同额为30,304.4亿元,较期初增长4.4%。分业务看,基建建设业务新签2,705.8亿元(同比+3.7%),其中:1)铁路新签517.6亿元(同比-2.3%);2)公路新签420.2亿元(同比+7.6%);3)市政新签1,768.0亿元(同比+4.7%),其中城市轨交新签499.7亿元,同比-22.8%。上述基建业务中包含新签投资项目(PPP、BOT等)467.2亿元,同比增长37.3%。非基建业务中,勘察设计业务新签73.1亿元(同比-1.9%);工业制造业务新签64.1亿元(同比-11.7%);房地产开发业务新签(合约销售额)97.9亿元(同比+6.1%)。分市场看,报告期境内新签3,061.2亿元,同比增长4.9%;境外新签折合人民币71.7亿元,同比减少65.1%。公司近日公告于第二届“一带一路”国际合作高峰论坛期间与马来西亚合作伙伴协商恢复推进大马城项目,并签订缅甸曼德勒产业新城基础设施工程合同协议,公司今年海外业务发展值得期待。房地产业务方面,2019Q1新增土地储备同比+58.9%维持了去年以来的高增速,开工面积亦录得+13.9%的增速水平。 投资建议:我们预测公司2019年~2021年的收入增速预测分别为7.3%、8.2%、8.3%,净利润增速分别为13.4%、13.6%、14.5%,实现EPS分别为0.85、0.97、1.11元。维持公司买入-A投资评级,6个月目标价为8.85元,相当于2019年10.4倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动,国内基建投资增速下滑,PPP项目执行不达预期,海外项目执行不达预期,项目回款风险等。

业绩超预期,维持“增持”评级 公司公告19年一季报,实现营收1602.63亿元,YoY+7.97%,实现归母净利润38.44亿元,YoY+20.11%,扣非归母净利润YoY+21.65%,业绩超出我们与市场预期。19Q1公司经营性现金净流量为-374.73亿元,同比多流出107.01亿元,主要系垫付工程款增加且新增土地储备43.5万平。我们认为公司在手订单充足,新签订单结构改善有望提升主业毛利率,预计19-21年EPS为0.87/1.00/1.13元,维持“增持”评级。 施工主业稳健增长,地产收入有望持续放量 19Q1公司实现施工业务收入1346.44亿元,YoY+8.3%,占公司全部营收比重84.01%,较18年末略降0.29pct,施工业务毛利率同比增加0.33pct至7.64%,施工主业增长稳健。19Q1设计/装备制造/地产三项业务分别实现营收42.26/43.66/48.75亿元,YoY+3%/+3.04%/+40.01%,地产业务收入增长较快,其中19Q1地产新开工面积YoY+13.9%,新增土地储备YoY+58.9%,签约金额YoY+5.7%,我们认为未来地产收入放量有望进一步加速。 盈利能力提升,债转股有望推动资产负债结构优化 19Q1公司综合毛利率提升0.57pct至10.01%,施工/装备制造/房地产毛利率分别增加0.33/2.09/0.17pct,净利率提升0.27pct至2.62%,我们预计随着各业务盈利能力及结构的持续改善,利润率未来仍有望继续提升。19Q1期间费用率为5.60%,同比略增0.21pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为0.51%/4.12%/0.97%,财务费用率升0.16pct系融资规模扩大利息费用支出增加所致。19Q1资产负债率为76.55%,较18Q1基本持平,随着公司积极推进市场化债转股和应收账款资产证券化,预计资产负债结构有望优化,财务质量的提升一定程度有望推动在手订单结转。 新签合同增长稳健,在手订单饱满 19Q1公司新签合同总计3132.9亿元,YoY+0.3%。19Q1基建建设业务新签合同2705.8亿元,YoY+3.7%,占新签合同86.4%,其中,公路/市政及其他新签合同同比增速分别达7.6%/4.7%。分地区看,19Q1国内新签合同3061.2亿元,YoY+4.9%,海外新签合同71.7亿元,YoY-65.1%。截止19Q1末,公司在手未完工合同额为3.03万亿元,相比较2018年末未完工合同额增长4.4%,其中基建设施建设业务在手未完工合同2.80亿元,较18年末增长4.3%。公司在手订单饱满,我们预计19年基建投资环境好于18年,公司新签订单增速有望进一步提升。 营收及业绩增长稳健,维持“增持”评级 公司营收及业绩增长稳健,在手订单饱满,我们预计公司19-21年EPS为0.87/1.00/1.13元,参考当前可比公司19年Wind一致预期8.87倍PE水平,认可给予公司19年8.5-9.0倍PE,目标价为7.40-7.83元,维持“增持”评级。 风险提示:工程订单结转不及预期,毛利率提升持续性不及预期。

一、事件概述 公司发布2019一季度报告:实现营业总收入1602.63亿,同比增长7.97%,归母净利润38.44亿,同比增长20.21%。 二、分析与判断 一季度业绩高速增长,盈利能力稳步提升 公司Q1营收增速7.97%,从分布业务来看,基建营收1346.44亿,同比增速8.3%,勘察设计营收42.26亿,同比增长3%,工程设备制造营收43.66亿,同比增长3.04%,地产板块48.75亿,同比增长40.01%。基建主业仍为增速贡献主力。毛利率和净利率分别提升至9.8%和2.62%,与去年同期相比提升幅度分别为0.81和0.27个百分点,盈利能力稳步提升。 Q1订单增速回落,海外订单尚未发力,投资类项目重回正轨 公司19年Q1新签订单3132.9亿,同比增长0.3%,新签基建订单2705.8亿,同比增长3.7%,增速与18年相比略有回落,其中海外订单回落较快,一带一路峰会落幕后海外订单或将逐步释放。分版块来看,提升较为显著的为公路项目,同比增速由18年的-11%提升至7.6%,长三角政策持续推进,加之铁路规划稳步推进,铁路与城轨板块预计将后续发力。同时基建订单中投资类项目(PPP、BOT等)新签467亿,同比增速高达37.3%,PPP清库提质后逐步回归正轨。 19年以来连发两期公司债,助力公司经营效率提升 19年1月与4月先后发行两期公司债券,金额共计60亿,票面利率分别为3.68%和3.4%/3.7%。与18年发行的债券相比,利率水平明显降低(18年3年期债券利率平均4.5-4.7%)。目前第二期公司债推行顺利,已于4月26日在上交所公开上市交易。融资环境改善背景下,项目资金有望平稳运行,持续利好基建板块。 三、投资建议 公司是基建领域头部企业,行业地位稳固,在手订单充沛,融资环境改善,盈利能力有望持续稳增。预计2018-2020年归母净利润分别为197.25、222.92/253.43亿元,EPS分别为0.86/0.98/1.11元,对应PE分别为8.06/7.13/6.27,公司当前估值9.24,近三年估值中枢10.23,可比公司中位值10.35,公司当前估值相对较低,首次评级给予“推荐”评级。 四、风险提示: 投资增速下行,PPP项目落地不及预期。