事件描述2024年公司全年实现营业收入1858.44亿元，同比增长4.20%；归属净利润56.88亿元，同比增长4.82%；扣非后归属净利润55.15亿元，同比增长6.02%。 2025年公司Q1实现营业收入444.99亿元，同比减少0.98%；归属净利润14.45亿元，同比增长18.77%；扣非后归属净利润14.12亿元，同比增长22.63%。 事件评论2024年，化学工程、实业及新材料增长，带动公司收入增长。公司全年实现营业收入1858.44亿元，同比增长4.20%，化学工程业务收入1521.82亿元，同比增长6.89%，实业及新材料业务收入87.5亿元，同比增长13.42%，收入增长主要是由于天辰公司、华陆公司、东华公司等新建实业项目收入增长所致。2025年公司Q1实现营业收入444.99亿元，同比减少0.98%。 2024年公司盈利能力提升，综合来看净利率保持提升。公司2024年综合毛利率10.11%，同比提升0.70pct，化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业毛利率分别为10.70%、6.20%、11.10%、7.53%、12.79%，分别增加0.83个百分点、减少0.89个百分点、减少0.25个百分点、减少0.54个百分点、增加3.78个百分点。费用率方面，公司全年期间费用率5.81%，同比提升0.51pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.01、0.24、0.06、0.21pct至0.27%、1.91%、3.52%和0.12%。综合来看，公司全年归属净利率3.06%，同比提升0.02pct，扣非后归属净利率2.97%，同比提升0.05pct。2025年公司Q1综合毛利率9.30%，同比提升1.29pct。期间费用率5.23%，同比提升0.47pct，归属净利率3.25%，同比提升0.54pct，扣非后归属净利率3.17%，同比提升0.61pct。 2024年全年公司新签增幅明显，25Q1延续高增趋势。2024年，公司新签合同额3669.40亿元，较上年同期增长401.89亿元，增幅12.30%。其中建筑工程新签合同额3507.28亿元，同比+11.42%，实业及新材料销售合同金额83.25亿元，同比+27.88%。 24年现金流流入减少，负债率下降。2024年公司全年经营活动现金流净流入87.22亿元，同比少流入4.12亿元，收现比91.71%，同比提升2.55pct；同时，公司资产负债率同比下降0.28pct至70.48%，应收账款周转天数同比增加8.77至60.54天。公司将进一步紧抓现金流指标管控，按月开展现金流滚动预测，持续监控现金流管理。2025年公司Q1经营活动现金流净流出150.97亿元，同比多流出83.27亿元，收现比89.93%，同比下降16.13pct；同时，公司资产负债率同比下降0.62pct至69.43%。 公司化工实业生产运营取得新成效，且公司煤化工掌握先进技术，关注公司新疆煤化工项目释放。1）天辰己二腈项目催化剂优化改造实现突破，助力生产负荷稳步提高；2）华陆气凝胶项目持续加强产品创新；3）东华内蒙古新材（乙二醇）、赛鼎科创项目（BDO）顺利打通全流程并产出合格产品；4）天辰耀隆（己内酰胺）、东华天业（可降解塑料）有序落实技术升级等工作。2024年公司新建实业项目顺利实施并陆续开车试运行。5）煤化工领域，中国化学掌握核心和先进的技术，关注公司新疆煤化工项目释放。 公司海外业务占比较高，充分受益“一带一路”相关催化。2024年，公司境外新签合同额1133.13亿元，同比增长12.63%，占新签合同总额的30.88%；境外营业收入462.13亿元，同比大增30.06%，占营收体量的约25%。未来有望充分受益一带一路相关催化。 风险提示1、实业转型不及预期；2、原材料价格大幅波动。

事件描述公司发布 2025年一季报，公司实现营业收入 1003.71亿元，同比增长 3.05%；归属净利润16.12亿元，同比增长 8.83%；扣非后归属净利润 13.86亿元，同比增长 24.03%。 事件评论 2025Q1年收入有所承压。公司实现营业收入 1003.71亿元，同比增长 3.05%。公司大力发展战略性新兴产业，以新能源、储能为代表的公司战略性新兴产业收入占比不断提升。 毛利率与费用率均有提升， 减值冲回带动净利率改善。公司一季度毛利率 11.18%，同比提升 0.47pct，费用率方面，公司一季度期间费用率 7.79%，同比提升 0.48pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0.01、0.01、0.46、0.00pct 至 0.50%、3.77%、2.12%和 1.40%，其中，公司 Q1成功发行 2025年第一期科技创新公司债券，发行规模20亿元，期限 10年，票面利率 2.33％，再创公司长期限债券利率新低，未来财务费用有进一步改善空间。综合来看，公司一季度归属净利率 1.61%，同比提升 0.09pct，扣非后归属净利率 1.38%，同比提升 0.23pct。公司 Q1毛利率、费用率提升幅度相近的情况下，归属净利率有一定改善，主要系改善报告期信用、资产减值冲回合计约 0.6亿元，同比改善约 3.9亿元。 2025年 Q1订单稳增长，能源勘察设计新签增速显著快于施工。公司 2025年 Q1累计新签 3888.96亿元，较上年同期增长 5.75%。分业务类型来看，工程建设中：新能源/传统能 源 / 城 市 建 设 / 综 合 交 通 分 别 新 签 1680/833/739/119亿 ， 同 比 变 化20.04/6.06/57.79%/96.73%。勘察设计中：新能源/传统能源分别新签 13.67/48.73亿，同比变化 52.98/38.99%。公司新能源、传统能源领域勘察设计新签显著快于公司施工领域，彰显公司能源设计领域优势。 收现比提升， 经营性现金流同比改善。公司一季度经营活动现金流净流出 145.09亿元，同比少流出 16.84亿元，收现比 105.97%，同比提升 11.98pct；同时，公司资产负债率同比提升 0.40pct 至 76.98%，应收账款周转天数同比增加 2.96至 80.19天。 新兴业务增强转型主引擎， 氢能产业园投产在即。公司在火电、特高压、核电常规岛等细分领域市占率领先，奠定业绩基本盘。从利润增长角度来看来看，公司近年传统基建业务占比持续下降，能源电力工程份额提升，将充分受益新能源建设景气上行。此外，公司前瞻布局的氢能业务或将迈入景气上行阶段。公司在吉林松原、甘肃兰州、内蒙古赤峰等国内外重点区域储备了 50余个绿色氢氨醇、可持续航空燃料（ SAF）等系列项目，着力打造氢能“制-储-运-加-用-研”全链条产业。目前公司投建的全球最大的吉林松原氢能产业园示范项目、中能建兰州新区绿电制氢氨项目一期、中能建石家庄鹿泉区氢能产业四网融合示范项目正在加紧建设，计划 2025年底前投产。 风险提示 1、电力及基建投资不及预期； 2、新能源装机规模增长不及预期； 3、政策导向风险； 4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

事件描述2024年，公司全年实现营业收入 688.16亿元，同比减少 7.28%；归属净利润 28.41亿元，同比减少 3.54%；扣非后归属净利润 26.08亿元，同比减少 3.84%。单 4季度营业收入 259.27亿元，同比减少 5.06%；归属净利润 13.42亿元，同比减少 7.54%；扣非后归属净利润 13.10亿元，同比增长 0.81%。 事件评论 2024年收入有所承压。公司全年实现营业收入 688.16亿元，同比减少 7.28%；单 4季度营业收入 259.27亿元，同比减少 5.06%。收入承压主要系公司施工业务与运营业务收入同比有所下降。分地域来看，公司聚焦优质区域，江浙沪等长三角区域收入占比合计为78.93%，同比进一步提升 4.76pct。 毛利率同比改善，费用率微增。公司全年综合毛利率 12.15%，同比提升 1.85pct，单 4季度来看，公司综合毛利率 12.99%，同比提升 5.37pct；费用率方面，公司全年期间费用率8.94%，同比提升 0.06pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0.00、0.28、 -0.19、 -0.03pct 至 0.01%、 2.81%、 3.82%和 2.30%。综合来看，公司全年归属净利率 4.13%，同比提升 0.16pct，扣非后归属净利率 3.79%，同比提升 0.14pct。 2024年订单稳增长， 市政工程和能源工程高景气。公司 2024年累计新签各类施工、设计、运营业务订单总量为 1030.16亿元，较上年同期增长 8.01%，历史上首次年度订单规模跨入千亿量级，其中施工业务中的市政工程和能源工程类均同比增幅超过 30%。 现金流好转，收现比改善。公司全年经营活动现金流净流入 45.87亿元，同比多流入 14.09亿元，收现比 97.40%，同比提升 3.28pct；单 4季度来看，经营活动现金流净流入 31.81亿元，同比多流入 3.70亿元，收现比 84.67%，同比提升 0.66pct。随着“化债”政策落地及公司加大汇款催收推进，公司现金流有望进一步改善。 投资收益支撑公司业绩， 高分红彰显红利属性。公司 Q3顺利完成中交设计、陆家嘴定增，扩大了商业投资版图。同时，得益于华大九天、徐工机械、中交设计、陆家嘴等公司公允价值变动，公司收获丰厚投资收益。展望 2025年，公司钱江通道及接线工程钱江隧道有望落地，该项目投资额 36亿元，落地有望显著增厚公司在手现金，此外，公司指引25年收入、业绩增长 5-10%，从分红角度来看，若按 25年业绩增长 5%， 35%分红率预测，则公司全年业绩对应当前股价股息率约 5.6%，具备较为突出的红利属性。 风险提示 1、上海停车平台运营方发生变更； 2、数据要素归属权不清； 3、政策推进不及预期； 4、数据要素市场交易额扩张速度不及预期。

事件描述公司 2025年一季度实现营业收入 1546.44亿元，同比减少 12.58%；归属净利润 54.67亿元，同比减少 10.98%；扣非后归属净利润 54.38亿元，同比减少 10.87%。 事件评论 行业下行压力下，公司收入端下滑，但海外保持高速增长，同时公司更加注重经营质量与回款。 公司 2025年一季度实现营业收入 1546.44亿元，同比减少 12.58%。公司国内业务总体下行，主因国内资金承压，部分业主现金回款放缓。近年来公司加大沟通协调和催收力度，加快资金回款进度，同时更加注重经营质量。公司海外业务表现较好，新签方面境外新签显著增长。 2025年公司制定新签合同额/收入目标计划增速不低于 7.1%/5.0%。 毛利率微降， 减值冲回增加， 最终净利润率同比提升。 公司 2025年 Q1综合毛利率11.55%，同比下降 0.35pct，费用率方面，公司 2025年 Q1期间费用率 6.33%，同比下降 0.05pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0.04、 -0.04、 0. 10、 -0.15pct 至 0.45%、 2.45%、 2.75%和 0.69%，信用+资产减值收益合计 5.21亿元，同比收益增加 4.02亿元，主要由于个别项目实现回款以及于子公司资产处置，减值转回。综合来看，公司 2025年 Q1归属净利率 3.54%，同比提升 0.06pct，扣非后归属净利率3.52%，同比提升 0.07pct。 一季度经营现金流流出增加， 资产负债率提升。 公司 Q1经营活动现金流净流出 489.08亿元，同比多流出 92.73亿元，收现比 94.85%，同比下降 1.60pct；同时，公司资产负债率同比提升 1.20pct 至 75.35%，应收账款周转天数同比增加 20.94至 80.57天。 公司新签持续增长， 境外及新兴领域增幅明显。 公司新签合同额 5,530.34亿元，同比增 长9.02%，完成年度目标的27%（按照董事会审议批准的在2024年新签合同额18,811.85 亿元的基础上增长 7.1%测算）。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为 4,935.00亿元、155.16亿元、410.18亿元和 30.00亿元。各业务来自于境内地区的新签合同额为 4461.57亿元，同比增长 7.23%。来自于境外地区的新签合同额为1068.77亿元（约折合 150.23亿美元），同比增长 17.14%，约占公司新签合同额的 19%。 公司加快工程项目新业务领域转型升级，来自能源工程项目的新签合同额为 336.97亿元，同比增长 185.36%；水利项目的新签合同额为 258.09亿元，同比增长 29.53%。 分红比例提升至 21%， 新业务领域加快转型升级。 1）公司积极完善市值管理体系，增强投资者回报，公司决定 2024年度利润分配方案在往年分红比率基础上提高 1个百分点，即按照归属于母公司股东净利润 233.84亿元的 21%向全体股东分配股息，年度现金分红金额合计约为 49.11亿元。分红比例提升，展现公司对股东回报的进一步重视。 风险提示 1、政策推进不及预期； 2、原材料价格大幅波动。

事件描述公司 2025年一季度实现营业收入 145.42亿元，同比增长 7.42%；归属净利润 3.11亿元，同比增长 0.31%；扣非后归属净利润 2.71亿元，同比减少 4.86%。 事件评论 一季度收入稳健增长，公路桥梁订单高速增长。公司 2025年一季度实现营业收入 145.42亿元，同比增长 7.42%。公司工程建设业务新签订单 397.85亿元，同比增长 2.07%，细分项来看，基建同比增长 11.91%，其中公路桥梁、市政工程、水利工程、桥梁工程分别同比变动 318.25%、 -74.79%、 -78.98%、 736.92%，房建工程同比下滑-17.88%。 Q1毛利率水平略有下降，费用率同比有所降低，非经常性损益同比有所提升。公司 2025年 Q1综合毛利率 12.43%，同比下降 0.55pct，费用率方面，公司 2025年 Q1期间费用率 9.13%，同比下降 0.34pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0. 14、-0.21、 0. 13、 -0.12pct 至 0.40%、 3.92%、 1.36%和 3.46%， Q1非经常性损益方面，主要为非流动资产处置损益，约 2679万元，综合来看，公司 2025年 Q1归属净利率 2.14%，同比下降 0.15pct，扣非后归属净利率 1.86%，同比下降 0.24pct。 Q1现金流同比改善， 流出幅度收窄。 公司 Q1经营活动现金流净流出 26.40亿元，同比少流出 5.61亿元，收现比 150.64%，同比下降 5.78pct；同时，公司资产负债率同比下降 0.12pct 至 85.62%，应收账款周转天数同比增加 15.95至 316.46天。 关注公司业务结构优化后未来盈利能力提升机遇。除传统工程施工板块外，公司在高速公路、新能源、智能制造等领域持续发力。加大高速公路投资力度，累计中标或参股 16条高速公路 BOT 投资项目，其中 2024年新中标 10条，“投融建运”一体化能力有效提升。此外，建工智能制造六安、芜湖基地（二期）建成投产，建工新能源新增运营合肥长丰、肥东分布式光伏电站，建工建材布局投资六安、宿州等建材科技园。公司业务结构进一步优化，高速公路 BOT 项目等领域或带来盈利能力提升，公司竞争力进一步增强。 关注化债与财政发力背景下， 地方建筑国企的投资机会。 2025年政府工作报告指出，实施更加积极的财政政策。统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力。其中赤字率拟按 4%左右安排、比上年提高 1个百分点，赤字规模 5.66万亿元、比上年增加 1.6万亿元。同时稳妥化解地方政府债务风险。坚持在发展中化债、在化债中发展，完善和落实一揽子化债方案，优化考核和管控措施，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间。随着各项财政政策的落地，地方政府债务压力有望缓解，中央投资力度有望加强，地方建筑国企或迎来订单与业绩的增长机遇。 风险提示 1、政策推进不及预期； 2、原材料价格大幅波动。

事件描述公司2024年全年实现营业收入51.71亿元，同比增长16.38%；归属净利润6.05亿元，同比减少24.49%；扣非后归属净利润5.58亿元，同比减少14.68%。2025年一季度实现营业收入12.88亿元，同比增长16.58%；归属净利润1.91亿元，同比增长21.72%；扣非后归属净利润1.70亿元，同比增长7.07%。 事件评论2024年设备规模带动收入增长，2025年设备采购持续推进。2024年末，公司全国网点达到370个，同比增长35.04%；各类设备管理规模达16.81万台，同比增长38.82%，载重无人机、叉车等产品推进顺利；在租金和出租率影响下，高空车板块收入增速慢于设备体量增速，2024年高空作业平台平均台量出租率为81.67%。自2024年10月以来，公司宣布实施提价政策，主要产品租金价格和出租率均呈现稳步上升态势。2025年盈利水平有望回升。 多品类设备落地加速，叉车出租率提升显著，未来有望贡献增量利润。2024年末公司叉车保有量已接近1000台，出租率由年初的8%提升至84%。目前叉车已完成初步市场拓展，市场需求相较于年初已显著改善。此外，公司载重无人机业务进展顺利，同步开展冷风机、砌墙机等盈利能力较强的品类推广，成果显著。 2024年毛利率下滑，费用率提升，主要系行业竞争激烈下租金与出租率承压，导致单车盈利能力下滑，2025年盈利增速转正，主要系毛利率下降幅度显著收窄，全年盈利或有乐观展望。公司全年综合毛利率43.17%，同比下降3.34pct，单四季度来看，公司综合毛利率43.69%，同比下降2.51pct；费用率方面，公司全年期间费用率27.79%，同比提升1.97pct，2025年一季度来看，公司综合毛利率42.76%，同比下降0.27pct，费用率方面，公司2025年Q1期间费用率29.13%，同比提升0.38pct。 2024年算力贡献收入约1200万，2025年利润端将有贡献。截至2025年3月末，公司累计签订算力服务金额已达66.7亿元，完成资产交付超9亿元。同时，公司与上海无问芯穹智能科技有限公司、北京科蓝软件系统股份有限公司等多家算力产业链核心企业达成深度战略合作，并引进前华为人工智能与大数据首席专家席明贤出任数智科技事业部负责人，同时公司充分利用海南自贸港政策、区位、产业链完善等优势，加速在海南省算力产业布局，未来算力业务有望加速落地。 3月PMI继续提升，高空车租赁景气度或边际改善，第二主业算力租赁进展顺利，随着后续债券发行的落地，公司用于算力领域的资金将进一步充裕，接单能力有望增强，后续随着设备逐步落地，算力或将进一步增厚公司业绩，同时有望带来公司整体估值提升。预计公司2025-2027年实现业绩8.0、10.5、13.1亿元，对应当前市值估值为26.66、20.49、16.35倍，维持“买入”评级。 风险提示1、算力业务推进不及预期；2、高杠杆风险。

事件描述公司2024年全年实现营业收入215.14亿元，同比减少8.60%；归属净利润7.72亿元，同比减少34.51%；扣非后归属净利润4.81亿元，同比减少44.91%。 事件评论产量基本持平，销量小幅增长，智能化改造占用产线。2024年产能520万吨，较2023年略有增长（500万吨），产量451万吨基本持平，销量433万吨（+2%），产销率为96.1%（+1.3pct）。全年产量基本持平，主要系年内对部分产线进行智能化改造，过程中影响部分产线发挥产能，预计2025年这部分影响逐步消除，产能有望进一步释放。 钢价下行压制全年盈利，关注Q4吨毛环比改善。公司全年吨价格为4964元，同比下降566元/吨，主要系钢价下行幅度较大所致。此外，全年吨毛利为513元，同比下降103元/吨。测算单Q4吨毛利虽然同比仍降，但环比提升。公司吨毛利同比下降，主要系钢价下行对盈利有所压制。在智能制造等高投入背景下，全年吨研发、吨财务费用有所提升。 公司全年费用率上升，销售、管理、研发和财务费用率均有提升。公司2024年全年期间费用率7.18%，同比提升1.03pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.03、0.21、0.46、0.33pct至0.66%、1.57%、3.44%和1.51%，单四季度期间费用率8.60%，同比提升1.13pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、0.68、-0.03、0.46pct至0.93%、2.10%、4.13%和1.44%。 Q4现金流稳健，单季度减值冲击利润，关注后续可能冲回。公司全年经营活动现金流净流入5.73亿元，单四季度来看，经营活动现金流净流入2.46亿元。Q4确认信用减值损失3679万元、资产减值损失665万元，合计4344万元，同比减值提升。主要系2024年应收款有所增长、账龄有所拉长。考虑到公司模式为材料销售，下游建筑央企账期虽然拉长但预计不会形成实质坏账，后续或有减值冲回的可能。此外，Q4现金流稳健，净现比高于去年同期，全年现金流承压主要为Q2部分月份接订单时放松对账期要求所致，导致Q2出现1.3亿现金流净流出，但随着后续调整，公司下半年现金流维持了较好表现。 2025Q1公司订单产量恢复较快增长，经营拐点已经出现。2025年Q1公司累计新签销售合同额人民币约70.52亿元，较2024年同期增长1.25%，产量较2024Q1增长14.29%，考虑到公司模式为以销定产，判断公司销量或有望呈现两位数增长，显示出公司积极的销售政策调整已经有所成效，公司经营已经出现拐点。 投资建议：淡化短期利润波动，看好中期成长与高弹性。短期来看，公司通过积极经营调整，将多年积累的制造端优势转化成销售端的改善，Q1经营拐点已现；中期来看，公司当前市占率仅5%，中期可以展望市占率进一步提升、吨盈利指向往年高点，成长性好、中期业绩弹性大。Q1公司订单与产量双增印证经营拐点出现，短期盈利可能受到钢价等β影响，但确认经营拐点更重要，经营上行趋势确定，继续重点推荐。 风险提示1、公司经营策略调整的效果低于预期；2、公司智能化投入最终的成果低于预期；3、原材料价格大幅波动；4、市场需求大幅下降。

浙江交科：浙江基建龙头，聚焦工程主业公司由浙江省交通厅直属事业单位改制而成，2017年重组上市。控股股东为浙江交投，实控人为浙江省国资委。公司作为浙江省交通投资集团有限公司旗下国有控股上市公司，成立于1998年11月，主营基建工程业务。主要包括道路、桥梁、隧道、轨道交通、港口码头、地下工程等交通基础设施的投资、设计、施工、养护及工程项目咨询与管理业务。2017年11月，浙江交通集团吸收合并注销浙江省铁路投资集团有限公司，并直接持有本公司239,215,313股股份，公司控股股东变更为浙江交通集团，实控人为浙江省国资委。参控股子公司来看，公司主要通过交工集团开展业务，2023年交工集团营业收入461.46亿元，净利润14.22亿元，占据公司营收和利润的主要部分。2024年12月，公司公告2024年限制性股票激励计划。根据解除限售期的业绩考核目标，公司对2025-2027年的扣非规模净利润、ROE、资产负债率等指标做出考核要求，其中，要求扣非归母净利润增长率相对于2021年-2023年的扣非归母净利润平均值11.76亿元，在2025-2027年分别增长不低于17%、28%、40%。 浙江省投资强度高位，交通基建具备较高景气度浙江生产总值排名全国前列，2025年浙江省GDP目标增速5.5%左右。2024年浙江GDP增速为5.5%，达成年初政府工作报告规划目标。2025年规划来看，GDP目标增长5.5%左右，政策方面，持续做好“两重”、“两新”、专项债等项目谋划储备和对接争取工作，开展专项债券项目“自审自发”试点，做好政府隐性债务置换工作，力争超长期特别国债、专项债、中央预算内投资等份额占全国比重稳中有升，投资方面，深入实施扩大有效投资“千项万亿”工程。 安排重大项目1000个以上，完成年度投资1万亿元以上。 交通投资来看，2024年交通投资创历史新高，2025年预计保持投资强度。2024年在全国普遍下降情况下，全省综合交通投资达4093亿元、同比增长9.6%，提前2个月完成年度计划。 其中，公路水运完成投资2625亿元、同比增长6.3%，规模居全国首位。全省高速公路里程达5621公里、沿海万吨级泊位达296个、内河千吨级航道里程达539公里。2025年省内规划交通投资确保完成3500亿元、力争3600亿元。 浙江交投：参控股省内高速公路超六成，有望赋能公司业务发展浙江交投是以交通投融资和交通建设为主业的地方龙头国企，集团聚焦高速公路与铁路投资，2024年综合交通投资占比全省18%。2024年，集团完成交通投资747亿元，约占全省的18%。 十四五期间，2021-2024年，集团分别完成交通投资836、795、827、747亿元，占比省内综合交通投资25%、23%、22%、18%。展望来看，集团2025年计划完成交通投资超739亿元，同时，2024年-2030年集团计划累计完成高速公路投资3000亿元以上。 盈利预测：省内交通建设需求景气，助力公司盈利稳健增长省内2024年交通投资创下新高，预计未来建设强度持续高位，公司在股东协同助力下有望充分受益。预计公司2024-2026年实现业绩14.6、16.0、17.7亿元，对应当前市值估值为6.98、6.38、5.75倍，给予“买入”评级。 风险提示1、公司市场化竞争不及预期；2、项目转化不及预期；3、实物工作量推进不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

事件描述公司全年实现营业收入 190.80亿元，同比减少 11.21%；归属净利润 10.50亿元，同比增长14.32%；扣非后归属净利润 10.55亿元，同比增长 16.43%。 事件评论 公司全年收入下滑， 各板块均有降低。 公司全年实现营业收入 190.80亿元，同比减少11.21%；归属净利润 10.50亿元，同比增长 14.32%。根据公司年报，公司对收入成本统计口径做出调整，变更为工程建设与服务、资源设备供应链、工业制造、电力运营和其他业务收入五个板块。其中工程建设与服务、资源设备供应链、电力运营、工业制造收入分别为 83.57、 89.66、 4.38、 12.36亿元，同比-6.95%、 -16.87%、 -18.05%、 +12.40%。 公司全年毛利率提升， 主要由资源设备供应链板块贡献盈利增长。 公司全年综合毛利率12.82%，同比提升 2.50pct，单 4季度来看，公司综合毛利率 16.01%，同比提升 5.26pct； 工程建设与服务、资源设备供应链、电力运营毛利率分别为 7.08%、 9.46%、 65.84%，同比变动-1.56%、 1.24%、 -14.93%。 全年费用率提升， 但是综合来看盈利能力实现增长。 费用率方面，公司全年期间费用率4.27%，同比提升 1.05pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0.34、0.47、 0.04、 0.20pct 至 2.46%、 2.08%、 0.35%和-0.63%，单 4季度期间费用率 1.37%，同比下降 2.70pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0.71、0.52、0. 13、-4.06pct 至 2.23%、 2.28%、 0.35%和-3.49%。综合来看，公司全年归属净利率 5.50%，同比提升 1.23pct，扣非后归属净利率 5.53%，同比提升 1.31pct；单 4季度归属净利率5.89%，同比提升 2.57pct，扣非后归属净利率 6.27%，同比提升 3.37pct。 公司全年经营现金流流入基本持平， 资产负债率下降。 公司全年经营活动现金流净流入6.53亿元，同比少流入 0.49亿元，收现比 100.66%，同比提升 6.53pct；单 4季度来看，经营活动现金流净流入 11.10亿元，同比多流入 1.59亿元，收现比 100.95%，同比提升10.61pct；同时，公司资产负债率同比下降 2.67pct 至 58.21%，应收账款周转天数同比增加 9.36至 70.40天。 公司运营项目稳步推进。 订单来看， 2024年新签项目合同合计 11.58亿美元，同比下滑56%。 1） 2024年，蒙古矿山一体化项目采矿板块全年累计采矿量 5,056万方，物流运输板块完成中盘运输量 508万吨，通关仓储板块全年过货量 638万吨，焦煤贸易板块全年销售焦煤 512万吨。 2）克罗地亚塞尼风电项目 2024年共实现发电 3.85亿度。 3）老挝南湃水电站项目全年发电 4.16亿度，截至目前项目累计已发电 28亿度。 4）巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线运维项目全力保障运营，平均客运量同比增加 30%。 5）尼日利亚金矿运营服务项目完成冶炼厂技术升级，实现黄金稳产 8000盎司/月。 6）波黑 125MW 光伏投资项目 10月签署股权收购协议，年底完成了股权交割。项目采用 BOO（ Build-OwnOperate）模式，建设期 1年，运营期 30年。 风险提示 1、项目进展不及预期； 2、原材料价格大幅波动。

事件描述公司发布2025年第一季度经营情况简报。2025年第一季度累计新签销售合同额人民币约70.52亿元,较2024年同期增长1.25%。 事件评论公司订单金额重回增长，预计订单量增长达两位数。2025年第一季度累计新签销售合同额人民币约70.52亿元，较2024年同期增长1.25%，在经历2024年四个季度连续订单金额下滑的背景下首次实现订单金额正增长。剔除价格影响后测算，预计订单量同比增长达两位数。合同金额达到１亿元人民币以上或钢结构加工量1万吨以上的大合同订单来看，一季度大型合同金额共新签11.86亿元，加工量为230194吨，测算大合同订单单吨价格为5152元，较去年同期有所下滑，主要系钢价下滑所致，预计公司加工费保持稳定。 一季度产量亦有双位数增长，较2024年增速显著加快。2025年第一季度钢结构产品产量约104.91万吨，较2024年同期增长14.29%。2024年四个季度来看，公司产量增幅分别为0.1%、0.1%、1.4%、0.3%，此次产量增长显著提速。考虑到公司为以销定产，预计公司销量或也呈现两位数增长，显示出公司积极的销售政策调整已经有所成效。 3月PMI改善带动制造业预期修复，关税新形势下关注内需刺激政策。3月制造业PMI为50.5%，环比增加0.3pct，创下过去12个月新高，指向制造业预期修复。公司下游需求大部分为工业厂房建设，后续若制造业景气传导至企业资本开支，需求端有望边际修复。此外，在关税新形势下，部分行业出口承压或对相应行业资本开支有所影响，但若后续内需刺激政策加码，预计对整体需求以及制造业投资同样有所支撑。 经营拐点或已出现，目前已是布局时点。α层面，公司通过积极经营调整，将多年积累的制造端优势转化成销售端的改善，厚积薄发正在兑现，α逐步显现，公司经营已经出现拐点；β层面，需求探底、供给侧预期叠加，钢价底部可以逐步确认，且伴随制造业PMI持续修复，以及可能的内需刺激政策，制造业投资也具备支撑，同时公司也能受益制造业出海，2024年已有部分间接出海产品。总结来看，Q1公司订单与产量双增印证经营拐点出现，短期盈利可能受到钢价等β影响，但确认经营拐点更重要，经营上行趋势确定，目前已是布局时点，继续重点推荐。 中期盈利弹性显著，优质高赔率公司值得持续坚守。去年以来，公司自主研发的焊接工业机器人已经少量对外销售，目前主要以自用为主，预计伴随焊接研发持续突破，今年或可进一步增加自用数量，并在未来大幅提高产品质量，降低生产成本。中期展望，若未来需求改善、钢价修复、机器人智能制造带动降本增效叠加，公司有望彰显较大的盈利弹性。 粗略测算，假设：1）智能制造带动相同厂房面积下产量提升（2024年产量为451万吨）；2）钢价企稳修复叠加智能制造带动降本，吨盈利回至2021-2022年高点（2022年吨扣非净利润约280元），则中期业绩有望释放较高弹性。考虑到公司当前市占率仍处低位，中期成长空间广阔，公司作为高赔率优质龙头，值得持续坚守。 风险提示1、公司经营策略调整的效果低于预期；2、公司智能化投入最终的成果低于预期；3、原材料价格大幅波动；4、市场需求大幅下降。

事件描述公司2024年实现营业收入4367.13亿元，同比增长7.56%；归属净利润83.96亿元，同比增长5.13%；扣非后归属净利润65.26亿元，同比减少8.89%。 事件评论收入维持高增，战略新兴产业贡献收入增长动力。公司全年实现营业收入4367.13亿元，同比增长7.56%；公司实现单4季度营业收入1415.74亿元，同比增长17.28%。公司大力发展战略性新兴产业，以新能源、储能为代表的公司战略性新兴产业收入占比达38.8%。 公司毛利率承压，管理费用管控较好。公司全年综合毛利率12.41%，同比下降0.23pct；费用率方面，公司全年期间费用率8.38%，同比下降0.07pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.08、-0.24、0.00、0.08pct至0.55%、3.40%、3.20%和1.23%。其中，销售费用、财务费用变动，主要系改善加大市场开发，签约及业务规模扩大，相关营销、融资需求增加所致。 加强款项清收，收现比好转。公司全年经营活动现金流净流入110.27亿元，同比多流入15.41亿元，收现比96.27%，同比提升8.00pct；单4季度来看，经营活动现金流净流入235.46亿元，同比少流入6.87亿元，收现比103.11%，同比提升11.26pct，主要系公司加强款项清收，经营性现金流持续改善；同时，公司资产负债率同比提升0.35pct至76.31%，应收账款周转天数同比增加0.33至67.37天。 新签持续景气，境外双位数高增。公司2024年累计新签14088.76亿元，同比增长9.75%。 分境内外来看，公司境内新签10873.1亿元，同比增长8.41%，境外新签3215.7亿元，同比增长14.55%，主要系公司深度参与共建“一带一路”，沙特、菲律宾新签合同额均超人民币200亿元，澳大利亚、印尼等10个国别新签合同额均超人民币100亿元。海外投资额、投资营收、投资利润同比大幅增长，装机规模突破3GW，投资建设的巴基斯坦SK水电站、乌兹别克斯坦1GW光伏等项目顺利投运，在乌兹别克斯坦建立我国首个海外能源规划研究机构，国际化经营质量大幅跃升。 中国能建深耕能源建设，发力储能等新兴业务，打开利润增长空间。公司在火电、特高压、核电常规岛等细分领域市占率遥遥领先，奠定业绩基本盘。从利润增长角度来看来看，公司近年传统基建业务占比持续下降，能源电力工程份额提升，将充分受益新能源建设景气上行。此外，公司前瞻布局的氢能业务或将迈入景气上行阶段。 风险提示1、电力及基建投资不及预期；2、新能源装机规模增长不及预期；3、政策导向风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

事件描述公司全年实现营业收入 7719.44亿元，同比增长 1.74%；归属净利润 233.84亿元，同比减少1.81%；扣非后归属净利润 198.12亿元，同比减少 8.44%。 事件评论 公司全年营收稳增长， 境外收入显著提升。 公司全年实现营业收入 7719.44亿元，同比增长 1.74%；归属净利润 233.84亿元，同比减少 1.81%。其中基建建设业务收入为6,814.35亿元，同增 2.34%，主要由于海外业务贡献增加所致。疏浚业务收入为 593.96亿元，同增 11.14%，疏浚业务收入增加，主要由于疏浚及吹填业务扩张所致。其他业务收入为 260.12亿元，同增 34.69%，主要由于报告期祁连山水泥重组并入公司所致。公司海外营收增长显著，境外收入达到 1,352.61亿元，同增 16.39%。 公司聚焦设计主业， 基建建设毛利率明显提升。 公司全年综合毛利率 12.29%，同比下降0.31pct，基建建设业务毛利率 11.09%，减少 0.48个百分点。基建设计业务毛利率为20.05%，增加 1.47个百分点。基建设计业务收入下降而毛利率上升，主要由于设计板块业务结构调整， EPC 项目减少，聚焦设计主业所致。 公司费用率下降， 但受综合毛利率影响， 全年归属净利润同比下滑。 费用率方面，公司全年期间费用率 6.01%，同比下降 0.26pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0.06、 -0.15、 -0.23、 0.06pct 至 0.40%、 2.33%、 3.37%和-0.09%，销售费用的增加主要由于公司加大市场营销力度，增加人员费用支出所致，管理费用的减少主要得益于公司费用管控得当所致财务净收益下降主要由于汇兑收益下降所致。综合来看，公司全年归属净利率 3.03%，同比下降 0.11pct，扣非后归属净利率 2.57%，同比下降 0.29pct。 公司现金流流入增多， 资产负债率同比提升。 公司全年经营活动现金流净流入 125.06亿元，同比多流入 4.45亿元，收现比 96.76%，同比提升 2.24pct；同时，公司资产负债率同比提升 2.08pct 至 74.83%，应收账款周转天数同比增加 7.06至 59.33天。 公司新签订单同增， 海外订单、 水利、 能源、 农林牧渔领域增速亮眼。 2024年公司新签合同额为 18,811.85亿元，同增 7.30%。公司境外地区的新签合同额为 3,597.26亿元（约折合 510.33亿美元），同增 12.50%，约占公司新签合同额的 19%。新签中来自水利项目的新签合同额为 764.09亿元，同增 109.75%；能源工程类项目的新签合同额为 813.84亿元，同增 146.41%；农林牧渔工程类项目的新签合同额为 85.05亿元，同增 248.26%。 分红比例提升至 21%， 公司实现 24年股权激励目标。 1）公司决定 2024年度利润分配方案在往年分红比率基础上提高 1个百分点，即按照归属净利润 233.84亿元的 21%向全体股东分配股息，现金分红金额合计约为 49.11亿元。分红比例提升，展现公司对股东回报的进一步重视。2）根据公司发布股权激励，以2021年为基数，净利润2023/2024/2025年复合增速分别 8.5%/9%/9.5%，加权 ROE 分别为 7.7%/7.9%/8.2%，公司 2024年净利润为 303.47亿元，加权 ROE 为 8.0%，预计实现股权激励目标。预计 2025、 2026年归属净利润分别为 250.61、 259.81亿元，对应当前收盘价 PE 分别为 6.02、 5.81倍，给予“买入”评级。 风险提示 1、政策推进不及预期； 2、原材料价格大幅波动。

事件描述公司于2025年4月1日召开第五届董事会第十次会议，审议通过《关于申请注册发行银行间债券市场债务融资工具的议案》，拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行总额不超过人民币20亿元的银行间债券市场非金融企业债务融资工具。 事件评论本次方案拟发行20亿债务融资工具，主要用于公司智算、低空业务，以及补充流动资金。 公司于2025年4月1日召开第五届董事会第十次会议，审议通过《关于申请注册发行银行间债券市场债务融资工具的议案》，拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行总额不超过人民币20亿元的银行间债券市场非金融企业债务融资工具，发行品种包括中期票据、超短期融资券。本次发行银行间债券市场非金融企业债务融资工具的规模不超过人民币20亿元，其中超短期融资券不超过10亿元、中期票据不超过10亿元。本次发行募集资金用于智算及低空等领域的项目建设、偿还公司债务、补充公司流动资金等。 此前公司已落地3.6亿高成长产业债，票面利率2.9%，相比公司此前融资成本或有显著降低。今年公司2025年面向专业投资者非公开发行公司债券（高成长产业债）（第一期）在上海证券交易所成功落地。本期债券是设备资产管理行业全国首单公司债券、首单高成长产业债券，也是全国首单募集资金用于采购基于人工智能模型训练及推理算力设备的公司债券。发行规模为3.6亿元，期限为5年，票面利率为2.9%。 公司算力业务进展顺利，累计签约订单66.7亿元。此前截至2024年底，已累计签约算力服务金额已达24.75亿元，公司将根据合同约定向合作方提供为期3-5年的长期算力服务，合计交付智算设备超6亿元。预计2024年度将有部分收入确认。近期，公司算力大订单相继落地，3月4日公司公告与杭州X公司签订了《算力服务协议》，约定华铁大黄蜂为X公司提供算力服务，算力服务期5年，预计合同总金额为36.9亿元。本次算力合同对应的资本支出预计超20亿元。截至3月中旬，公司累计新签算力订单达66.7亿元，随着设备逐步交付，预计2025年利润端有一定贡献。 公司骨干管理人员增持公司股份，彰显公司发展信心。截至2月13日，公司骨干团队增持计划已通过泽丰瑞气盈门3号私募证券投资基金以集中竞价方式累计增持公司股份18,367,340股，占公司总股本的比例为0.93%，合计增持金额为10,041.31万元。 3月PMI继续提升，高空车租赁景气度或边际改善，第二主业算力租赁进展顺利，随着后续债券发行的落地，公司用于算力领域的资金将进一步充裕，接单能力有望增强，后续随着设备逐步落地，算力或将进一步增厚公司业绩，同时有望带来公司整体估值提升。预计公司2024-2026年实现业绩7.0、8.9、10.9亿元，对应当前市值估值为28.7、22.5、18.4倍，维持“买入”评级。 风险提示1、算力业务推进不及预期；2、高杠杆风险。

事件描述亚翔系统集成科技（苏州）股份有限公司新加坡分公司于近日收到 VisionPower SemiconductorManufacturing Company Pte.Ltd.发来的订单，确认亚翔新加坡分公司成为 VisionPowerSemiconductor Manufacturing Company Pte.Ltd.的 MEP 工程承包单位。中标金额约为人民币31.63亿元。 事件评论 本次中标金额约为人民币 31.63亿元，预计工期到 2027年 9月， 彰显了公司海外业务的持续经营能力。 本中标项目为该厂的 MEP 工程，包括机械空调、电力、给排水、消防、自控、广播、安保监控、 PCW/PV/CV、工艺排气、共架、 AMC、 THC。此前， 2024年10月，公司也曾中标 VSMC 之 MEP 订单，金额约 6.3亿人民币。汇总来看，公司目前承接的 VSMC 订单金额已经达到约 37.93亿元，规模已经比肩 2023年中标的联电项目规模。 VSMC 首座晶圆厂将采用 130nm 至 40nm 的技术，生产混合信号、电源管理和模拟产品，支持汽车、工业、消费性电子及移动装置等市场的需求。新厂自 2027年开始量产，预估 2029年总产能达到单月 5.5万片。 本次新签进一步充裕公司在手订单。2024年末在手订单总金额 30.31亿元人民币。其中，已签订合同但尚未开工项目金额 0元人民币，在建项目中未完工部分金额 30.31亿元人民币。若考虑本次新增的 31.63亿元订单，再相应扣除 2025Q1时间段内在手订单转换为收入的部分（截至去年年底，新加坡联电项目累计确认收入超过 35亿元，完工百分比81.34%， 2025年或仍有部分收入确认），预计公司截至 2025年 4月 1日的在手订单有望得到明显增加。 展望后续潜在项目情况， 预计国内外均有望保持乐观： 1） 国内项目， 公司掌握厦门联芯、 中芯、 合肥长鑫、 南京台积电、 苏州和舰以及晋江晋华的长期合作关系， 以及与长江存储、 南方某公司等企业的项目合作关系， 2024年，除了维系与华中某公司、合肥长鑫、 SMIC、南京台积电以及晋江晋华的长期合作关系，并承接了其改造工程或扩建工程外，公司继续站稳高科技厂工程服务业务，并积极拓展新的客户，与南方某公司二次配工程一期于年内完成，并顺利承揽其二期工程，后续公司有望充分受益于国内半导体高阶制程资本开支扩张； 2） 海外项目， 美光科技位于新加坡的高带宽存储器（ HBM） 先进封装厂于 1月 8日破土动工， 这是新加坡第一家同类工厂。新工厂计划于 2026年开始运营，并从 2027年开始扩大美光的先进封装总产能，以满足人工智能增长的需求，美光在 HBM 先进封装方面的投资约为 70亿美元（ 95亿新元），开始将创造约 1400个工作岗位，并计划在未来扩展到约 3000个工作岗位，如该项目后续稳定实施，有望进一步为公司贡献增量订单。 风险提示 1、新加坡市场新签订单不及预期； 2、市场竞争加剧。

事件描述公司2024年全年实现营业收入965.02亿元，同比增长5.76%；归属净利润13.45亿元，同比减少13.43%；扣非后归属净利润12.58亿元，同比减少11.55%。公司实现单四季度营业收入425.39亿元，同比增长35.85%；归属净利润3.83亿元，同比减少21.85%；扣非后归属净利润3.98亿元，同比增长23.71%。 事件评论2024年全年，公司营收与订单保持增长。公司建筑施工业务实现营业收入763.44亿元，同比增长6.57%，其中基建增速快于房建，分别同比增长10.6%、1.58%。建筑施工业务新签合同474项，合同总金额1550.77亿元，新签合同金额同比增长2.65%。其中路桥、水利工程、港航工程新签同比增长较快，分别为63.61%、160.54%、21.78%，市政业务新签同比有所下滑。主要系2024年交通、水利投资相对景气，市政投资相对承压。 公司2024年毛利率与费用率整体与2023年基本持平，盈利能力下滑主要系减值计提同比增多。公司全年综合毛利率12.40%，同比下降0.04pct，分业务来看，施工业务毛利率整体有所提升，地产毛利率略有下滑，整体毛利率水平基本与2023年持平，单四季度来看，公司综合毛利率12.63%，同比下降1.41pct；费用率方面，公司全年期间费用率7.05%，同比提升0.02pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、0.002、0.21、-0.20pct至0.28%、2.45%、2.22%和2.09%。减值方面，公司2024年资产与信用减值分别为1.91、21.73亿元，同比增长0.95、0.82亿元，资产减值主要为合同资产减值，信用减值主要为应收账款减值。综合来看，公司全年归属净利率1.39%，同比下降0.31pct，扣非后归属净利率1.30%，同比下降0.26pct；单四季度归属净利率0.90%，同比下降0.66pct，扣非后归属净利率0.94%，同比下降0.09pct。 现金流流入幅度同比有所收窄，收现比略有下降。公司全年经营活动现金流净流入12.15亿元，同比少流入24.56亿元，收现比92.23%，同比下降0.88pct；单四季度来看，经营活动现金流净流入64.70亿元，同比多流入29.11亿元，收现比88.99%，同比提升21.40pct；同时，公司资产负债率同比提升0.56pct至86.51%，应收账款周转天数同比增加24.63至190.90天。 关注化债与财政发力背景下，地方建筑国企的投资机会。2025年政府工作报告指出，实施更加积极的财政政策。统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力。其中赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。同时稳妥化解地方政府债务风险。坚持在发展中化债、在化债中发展，完善和落实一揽子化债方案，优化考核和管控措施，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间。随着各项财政政策的落地，地方政府债务压力有望缓解，中央投资力度有望加强，地方建筑国企或迎来订单与业绩的增长机遇。预计公司20252027年实现业绩14.9、16.4、18.1亿元，对应当前市值估值为5.3、4.8、4.4倍，维持“买入”评级。 风险提示1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。