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李金宝

长江证券

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中材国际 建筑和工程 2023-12-07 9.98 -- -- 11.94 19.64%
11.97 19.94% -- 详细
事件描述公司今日发布公告: 1)与天山股份共同增资中材水泥,其中公司增资 41 亿元,增资后持有中材水泥 40%股权; 2)中材国际发布 2024-2026 年股东回报计划,每年以现金方式分配利润不低于可供分配利润的 40%。 事件评论 与天山股份共同增资中材水泥,海外快速扩张可期。中材水泥主要在海外经营水泥和骨料业务,是中国建材集团基础建材国际化业务平台,目前拥有三个境外基础建材投资项目:赞比亚工业园、蒙古国蒙欣水泥生产线、尼日利亚骨料生产线。本次中材国际、天山股份拟共同对天山股份全资子公司中材水泥以现金方式增资共计 82 亿元;其中公司增资 41亿元,增资后持有中材水泥 40%股权。本次增资将大幅推动中材水泥未来境外水泥投资的增加和扩张。 与集团深度协同,未来出海空间有望进一步打开。 从影响上看,一方面中材国际水泥可以依托全产业链优势以及海外属地化优势,充分赋能中材水泥出海;另一方面,中材水泥在海外拓展过程中,也将优先选用中材国际提供的技术、装备、工程、运维等。中材国际与集团的深度协同,将有助于中材国际海外市场进一步打开,并助力运维、装备等业务的开拓。中材国际也能借助中材水泥的发展,获得产业投资渠道与持续收益平台。 提升分红水平,股东回报进一步提升。公司发布未来 3 年股东回报计划,其中 2024-2026年每年以现金方式分配利润不低于可供分配利润的 40%。与近年分红率相比, 40%的分红比例高出近 10 年最高分红率,分红率大幅提升一方面提升了股东回报(按 2024 年 33亿业绩、40%分红率测算,对应当前市值股息率超过 5%),同时也是公司运维、装备等业务占比不断提升、业务结构持续优化的结果。 三驾马车助力转型, 海外开拓加速推进。 业务模式上看,公司工程、装备、运维等三驾马车目前发展日趋均衡,纯工程业务占比日趋下降,运维、装备业务已经能为未来稳健增长提供支撑;订单方面看,今年以来公司订单高速增长,前三季度新签增长 58%,其中海外新签订单增长 169%,并且新签订单的高增已经逐步传导至收入业绩层面, Q3 单季度实现收入增速 18%,环比大幅提升。预计随着订单进一步落地,叠加股权激励的指引,公司全年业绩有望实现高增。 综合来看,公司业务结构持续优化,海外空间有望进一步打开,当前时点有望迎来估值与业绩的双击。预计 2023、 2024 年公司实现归属净利润分别为 28、 33 亿元,对应当前收盘价 PE 仅为 9.0、 7.6 倍,具备较强向上弹性,当前时点继续重点推荐。 风险提示1、宏观经济风险:水泥需求与宏观经济、基础设施建设、房地产投资等因素息息相关,中国刚刚走出疫情的困扰,国内经济发展面临复杂性、严峻性,直接影响水泥产线投资,进而影响公司业绩。 2、原材料价格波动风险:随着公司装备制造和运维经营规模的扩大,受水泥装备、备品备件原材料价格的影响就越大,如果原材料价格持续上涨,将导致公司业务盈利水平降低,压缩利润空间。 3、境外经营风险:公司在多个海外国家和地区开展业务,当地政治、经济、宗教信仰、民俗等存在差异,需要注意与当地政府和业主建立良好合作关系。 4、汇率风险:公司境外合同以美元和欧元作为主要结算货币,部分合同涉及当地小币种结算,面临较大的汇率波动风险,影响公司盈利
赛特新材 非金属类建材业 2023-12-01 31.97 -- -- 32.74 2.41%
32.74 2.41% -- 详细
VIP板:能效标准升级倒逼,市场快速扩容可期真空绝热板(VIP)属于绝热材料一种,主要用于冰箱冷柜的保温。公司是行业龙头,深耕行业约20年,从技术工艺、技术品质、市场开拓等方面均领跑全行业,进而带动全行业变革。 产业逻辑:海外市场需求复苏+冰箱能效升级倒逼逼VIP渗透率提升,行业中期景气确立。1)2022我国冰箱产量占比全球约44%,国内产量约73%面向出口市场,基于此国内冰箱内生需求占比并不高,更大市场在海外。进一步:1、有别于国内房地产周期,海外主要经济体韧性更强,需求基石更稳固。2、与聚氨酯泡沫绝热材料相比,VIP板绝热性能是其6倍甚至更高,且VIP板生产更低碳环保,在当前海外能效标准升级背景下,VIP外销渗透率加速提升。如欧盟EEI规定,相比2021年,2024年对于多制冷设备能效标准需提升15%-20%。3、同等保温性能下,VIP板厚度仅为聚氨酯1/10,可大大提升冰箱容积率。这一突出性能不仅完美契合冰箱大尺寸趋势,还可带来冰箱附加值跃升(有数据表明,采用VIP板后,冰箱制造成本仅增加200元,带动冰箱销售附加值提升可达50%),由此冰箱厂商具备较强的推广VIP板动力。2019全球VIP板渗透率仅10%左右,我国更低,标杆国家如日本超70%,基于此中期加速渗透可期。 需求测算:3年翻倍可期。1)全球角度看,2022年冰箱冷柜产量2.1亿台,预计VIP板渗透率13%,市场空间81亿元;假设未来3年产量年均增速5%,渗透率假设每年提升2个pct,同时单台冰箱VIP板用量小幅提升,那么2025年全球VIP板市场约148亿元,相比2022年近翻倍增长;2)对国内企业而言,仅考虑当下目标市场(国内冰箱生产和冷柜):假设我国内销冰箱未来3年需求增速为0,渗透率每年提升2个pct;外销每年需求增速5%,渗透率每年提升2个pct;冷柜每年增速0,渗透率每年提升2个pct,那么2025年市场可达56亿元,相比2022年约翻倍增长;若进一步考虑到在海外市场的份额提升,那么目标市场或更大。 竞争格局:VIP板国外发展较早,且多数为家电企业自产并部分外销,如日立、三菱、松下。 但近年来,专业VIP板企业发展迅速,如赛特新材、迈科隆、德国va-Q-tec等优势企业,且成为市场主流厂商,VIP板生产重心逐渐向外转移,优质专业VIP板厂商契机显现。公司作为行业龙头,2022年VIP板销售金额6.2亿元,是行业龙头,份额或超20%,同时相比同行,公司产品性能优越,通过芯材、郃隔膜、吸附剂全产品链技术革新有效降本,份额提升可期。 真空玻璃:多场景应用打开空间,厚积薄发放量在即真空玻璃相比传统中空玻璃和镀膜玻璃,具备导热系数更低(隔热性能高2倍以上),隔音降噪效果更好、低温不起雾等优势,可应用建筑和冷柜等保温领域。海外已取得初步应用,国内目前囿于技术不成熟和成本较贵,并未形成规模应用。我们测算,单家便利店冷柜假如使用真空玻璃替代中空玻璃,成本约上升2000元,而真空玻璃更加节能,一年节省电费约1400元,一年半可实现成本回收。进一步,我们测算,便利店和自动贩卖机潜在市场可达17亿,建筑外墙领域更大,核心要素取决于渗透率演变。公司在这一领域研发深耕多年,技术工艺成熟,客户验证顺利,当下积极寻求扩产,200万平产能有望自2024年开始逐步放量贡献增量。 预计2023-2024年业绩1.1、1.8亿元,对应PE为33、21倍,首次覆盖,给予买入评级。 。 风险提示1、经济复苏不及预期;2、VIP板渗透不及预期;3、真空玻璃进展不及预期;4、产能扩张不及预期;5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
宁夏建材 非金属类建材业 2020-04-28 13.28 -- -- 15.78 14.27%
17.47 31.55%
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量跌价涨,2020Q1业绩减亏。我们结合区域销量表现,预计公司Q1对外净销量同比下降约25%,不过考虑到区域价格逐步修复,预计2020Q1价格同比上涨15元左右(不含税)。此外,报告期内公司其他收益3359万,同比提升3072万元;最终2020Q1公司业绩实现减亏。 持续看好公司2020年盈利高弹性,主要基于以下三点逻辑: 1、价格长期处于洼地,修复空间较大。宁夏内蒙一带长期表现欠佳。 水泥绝对价格长期处全国洼地,且低于西北其他省份,且本轮周期其价格累计涨幅表现也较弱。截止20200417,银川和呼和浩特终端价格分别为350元/吨,360元/吨,显著低于全国432元/吨和华东465元/吨。 2、供给侧修复拐点出现。宁夏与蒙西接壤,区域价格过低主要是周边存在较多电石渣熟料企业,其凭借低成本、少/不停窑,进而对区域错峰秩序和竞合思路产生明显遏制。2020年区域积极推进电石渣企业和传统熟料企业错峰置换,内蒙古冀东水泥等四家传统水泥熟料企业分别与乌海及周边的5家电石渣企业进行产能互换,传统企业多停1-4月时间,由电石渣企业生产熟料然后对其销售供应,总量供给受限和错峰生产有序分配双重支撑下,竞争格局将得到显著改善,进而提供价格向上动能,且双方企业都是共赢之道,这也成为2020年区域涨价核心逻辑。 3、需求尚有较好配合。宁夏每年需求容量不大,总产量不到2000万吨,因此区域价格容易受到外围市场影响。2020年基建稳增长率先发力,西北市场率先受益,从当前专项债下发及重点项目批复来看已初见加速端倪。同时,微观来看甘肃、青海等地区水泥发货快速修复,目前超过同期水平,周边相关区域市场将联动收益。同时,宁夏建材有约20%产能分布在甘肃,有望直接享受甘肃需求加速释放下的涨价红利。 假设公司2020年销量持平,出厂均价涨30元/吨(不含税),全年业绩达10.8亿元,对应PE6倍,给予买入评级。
福建水泥 非金属类建材业 2020-04-23 9.89 -- -- 13.46 11.98%
11.30 14.26%
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报告要点事件描述公司披露2019年报:实现收入30.4亿元,同比增长3.3%,归属净利润4.7亿元,同比增长38.3%,符合预期。 事件评论 2019年量价同比波动不大。2019年全年销量923万吨,同比基本持平,吨收入307元,同比下降7元。结合区域表现我们预计公司上半年表现或较疲软,下半年在赶工支撑下量价齐升。其实全年来看公司价格呈现V 型走势,Q3是价格洼地,Q4快速反弹。单季度看,预计2020Q4吨归属净利78元,较Q3环比显著提升59元,预计峰值提升幅度更高。 非经影响较大,全年扣非净利同比增长19%。2019年公司业绩受经营性之外影响因素较大:1)投资净收益2214万元,主要是兴业银行股利(可持续);2)资产处置收益1962万元,主要是4、5号窑资产处置(不可持续);3)营业外支出1.55亿元,其中对外捐赠9000万元,矿山报废5834万元(均不可持续)。4)其他综合收益1.2亿元,主要是兴业银行公允价值变动;5)此外,公司其他业务收入2.12亿元,主要是公司出售4、5号窑产能指标的收益确认1.9亿元(不可持续)。整体看,公司2019年实现扣非归属净利润3.9亿元,同比增长19%。 区域:福建2020供需依然处于边际改善通道。当前确实存在高盈利驱动部分置换产能流入,我们测算2020年福建区域冲击约3%~4%左右;需求端和两广类似,基本建设和经济水平存在显著错配,区域重点工程建设仍较充沛,未来2-3年需求增速预计可保持近10%水平(过去2年基本都在7%~8%左右),因此2020年福建市场供需在边际改善通道。 中周期视野下,从价格弹性到量的弹性。福建2019H1天气因素压制区域需求表现,价格下滑较明显。不过8月份以来随着天气好转市场需求快速恢复,价格从底部至高点累计涨幅超200元/吨,弹性领跑全国,并赋予2020H1高盈利弹性。此外,公司目前5条在产线,年产熟料651万吨,在建熟料线2条、产能304万吨。未来1-2年公司步入增长第二阶段,量的扩张取代价格弹性为公司提供新的增长点,此外公司分红比例从2018年的3.73%提升至2019年13.09%。预计2020-2021年归属净利润为7.4、9.1亿元,对应PE 为 6.1、5.0倍,买入评级。
宁夏建材 非金属类建材业 2020-04-13 13.20 -- -- 15.78 14.93%
15.17 14.92%
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洼地之谜,厘清矛盾排序 水泥区域定价十分明显,宁夏内蒙一带长期表现欠佳。一方面,从绝对价格水平来看,宁夏和内蒙水泥绝对价格长期处于全国洼地,且低于周边西北其他区域。从本轮周期维度看,银川和呼和浩特价格累计涨幅也显著弱于全国及其他区域。泛西北来看,宁夏与内蒙水泥价格表现较低迷,我们认为产能过剩确是制约但并非核心矛盾,主要原因是周边存在较多电石渣熟料企业,其凭借低成本、少/不停窑,进而对区域错峰秩序和竞合思路产生明显遏制。 破局之道,错峰置换+整合加速,供给双线优化 我们认为,宁夏及周边市场当前基本面正在发生两大积极破局信号:1、内蒙古2019年积极推进电石渣企业和传统熟料企业的错峰置换,内蒙古冀东水泥等四家传统水泥熟料企业分别与乌海及周边的5家电石渣企业进行产能互换,传统企业多停1-4月时间,由电石渣企业生产熟料然后对其销售供应,进而相当于压减了区域总产能发挥,我们测算合计压缩熟料产量约150万吨,占比内蒙古2019年熟料产量约4%,总量供给受限和错峰生产有序分配双重支撑下,竞争格局将得到显著改善并将持续释放出价格弹性,对双方企业都是共赢之道。我们认为不排除力度升级和往周边外围市场复制可能性。从PVC熟料线占比看,内蒙古电石渣产线10条,熟料产能992万吨/年,占比约15%,宁夏4条,产能279万吨/年,占比约13%。2、宁夏过往集中度偏低,且除公司隶属央企外,其他大都为当地小民企,其对市场维护力度和态度不一;2019年上峰水泥(二股东为中国建材旗下的南方水泥)收购了宁夏排名第3的萌成建材,二者合计份额近50%,集中度得到快速修复并将转化为价格支撑;同时中建材旗下西北三家水泥上市公司整合有望在2020年加速推进,同业竞争解决后,中建材在西北片区的定价力有望得到较大体现。 且看新疆,洼地反弹可期 错峰置换是新疆率先提出并确立了成功范式。产能严重过剩的乌鲁木齐市场2017Q4首次尝试推进错峰置换,效果立杆见影,水泥价格当年底开始大涨160元/吨,并在高位运行至今,疆内龙头企业在突出竞合秩序支撑下,当前价格和吨净利堪比长三角。我们认为,内蒙与宁夏市场或复制这一路径,只是价格弹性空间待观察。近期银川价格在需求复苏不足4成背景下率先拉涨20元/吨,涨价动能较充沛。2019年公司吨扣非归属净利43元/吨,处于同行较低水平,暂且对标周边甘肃,假设公司2020年销量持平,出厂均价涨30元/吨(不含税),全年业绩达10.8亿元。对应PE6倍,给予买入评级。
福建水泥 非金属类建材业 2020-02-12 9.35 -- -- 13.45 43.85%
13.45 43.85%
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区域:并不差的底子,更值得期待的供需 福建市场更封闭,资源紧,底子并不弱。1、福建山地丘陵地带较多,封闭的地理环境赋予区域水泥价格更强稳定性和龙头更强定价权,2010年前福州价格常年高于全国及长三角。2、福建石灰石资源匮乏,在矿山管控时代背景下,龙头企业(福建水泥)竞争优势和市场地位堪比海螺水泥之于长三角。 集中度+外部冲击,两个维度认知偏差修复。1、区域市场表观集中度确实不高,龙头华润水泥和福建水泥份额都不到15%,不过二者存在一定股权结构关系,且行业第3的红狮水泥和第4的金牛水泥均为浙江起家,因此真实集中度并不算低,CR3超50%。2、市场担心从长三角、进口等外部流入冲击省内市场,我们认为影响有限,一来外部进入主要是海螺,其并非省内定价对立方,且当前疫情影响运输受限加大区域流动成本使得总冲击影响有限。 福建市场格局优化只是迟到并未缺席。福建过去多年停窑更多是自发推进,当前环保管控强化使得省内供给停窑更趋紧。随着供给侧改革推动及外围市场自律稳价学习效应助推,福建竞争环境逐步优化,且释放出一定价格张力。 展望:供需之锚依然在边际改善。福建省水泥历史来看供给端收尾较早,全年角度看区域供需一直处于供需弱平衡状态,每年还有一定外部流入补缺口。当前,确实存在高盈利驱动部分置换产能流入,我们测算2020年福建区域冲击约3%~5%左右;需求端和两广类似,基本建设和经济水平存在显著错配,区域重点工程尤其是铁路等建设需求仍然较为充沛,预计未来2-3年需求增速预计可保持近10%水平(过去2年基本都在7%~8%左右),因此整体供需依然在边际改善区间,2020年福建区域市场依旧处于蜜月期。 公司:被忽视的小而美,被低估的大弹性 从短期价格弹性到中期量的弹性。福建地处沿海,2019H1天气因素压制区域需求表现,价格下滑较明显。不过8月份以来随着天气好转市场需求快速恢复,价格从底部至高点累计涨幅超200元/吨,弹性领跑全国,赋予区域企业从2019H2~2020H1高盈利弹性。此外,公司积极布局2条新线,未来1-2年公司步入增长第二阶段,量的扩张取代价格弹性为公司提供新的增长点。 少有ROE在扩张的水泥股。公司2019Q3ROE为22%左右,考虑到景气趋势确立及未来可能的降本增效(新线投产降低成本,部分资产处置等),盈利改善趋势有望加速,当前ROE仍在扩张通道,此外公司还有部分金融资产持股股权,综合来看当前市值明显低估修复动力具备,给予买入评级。 风险提示: 1.需求下滑较为明显; 2.外部冲击加大,市场破坏显著。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-01-28 30.97 -- -- 36.23 16.98%
44.65 44.17%
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2018年业绩大幅增长,19Q1依旧靓丽。2018年行业在需求保持稳中有进、供给步步扎营背景下,水泥价格和盈利持续攀上新高度。公司作为南方水泥龙头,充分受益区域较好格局及行业改善红利,盈利规模及盈利水平均创下历史新高。公司公告全年业绩同增80%~100%,以中值估算约301亿左右。当前南方市场正处于淡季,水泥价格环比出现一定下跌,不过绝对价格仍高于去年同期水平,我们结合熟料价格跌幅及市场供需综合判断,2019Q1均价及公司盈利预计仍能维持正增长。 春季躁动至,水泥成首选。复盘历史春季躁动表现来看,建材在几个周期品中表现更突出。水泥因其更指向开工端且基本无库存,因此对需求改善反应更为敏感,也成为建材各子行业躁动表现首选。同时,我们认为2019H1地产新开工或仍具备韧性,地产开发商资金偏紧情况下,加快预售依然是较好选择,因此水泥需求端2019Q1或看不到显著风险。 价值白马标的,稳健资金良配。1)、海螺有别于其他周期品最大不同在于可凭借区位和成本优势,具备较高的盈利底部边际,从历史上看公司也从未发生过亏损,即公司的净资产理论上会持续增长并消化当前的PB估值。2)、从重置成本角度估算海螺水泥的价值约1600亿(包含账上现金),尚不考虑公司充裕的在手矿山等资源的价值重估,因此足以支撑当期市值。3)、公司盈利稳定性突出,同时资本开支不高,股息率具备较强吸引力,2018年也成为陆股通的青睐标的。 需求并不悲观,供给亦有护城河,2019年水泥仍有配置价值。复盘发现当年地产新开工下滑并不会对当年水泥需求产生较大影响。因此2019年新开工即便有一定下滑,对水泥需求影响或也有限;同时,我们认为基建占比水泥需求或高于地产,而且其具备“逆周期”属性,2019年有望迎来边际复苏,对水泥需求构成一定支撑。而供给端大企业间的较好自律、行业格局的逐步优化有望构筑一道护城河,供需两端共同为2019年水泥价格保驾护航。预计公司2018~2020年EPS为5.68/5.66/5.66元,对应PE为5.5/5.5/5.5倍,买入评级。
鲁阳节能 基础化工业 2018-07-24 14.90 -- -- 14.88 -0.13%
14.88 -0.13%
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公司简介:耐高温材料领跑者,已跻身全球前三 公司是亚洲最大陶瓷纤维厂商,全球排名前三,2015年全球陶瓷纤维龙头奇耐联合收购公司29%股份,成为第一大股东,公司组织架构从地方民营变为中外合资。陶瓷纤维是公司主打产品,收入占比约84%,岩棉收入占比约15%,二者近年都迎来边际改善,叠加外资股东引进的工艺改进、管理协同等,共同驱动公司业绩从2016Q2开始,连续8个季度保持超50%高速增长。 估值:当景气遇上竞争,唯先发可以夺魁。 岩棉主要用于建筑保温、建筑防火、工业保温等领域,属于A类材料。近年来越来越多地区建筑节能标准升级,从65%迈向75%节能标准,岩棉产品凭借更好性能、更低综合成本成为最大受益品类材料。从外墙防火层面看,政策也是逐步趋严,A类材料未来渗透率也有望持续提升,岩棉凭借较强的稀缺性,成为受益最大的材料品种。我们测算岩棉市场空间或达300亿元,相较当前市场具备广阔成长空间。另外在上一轮政策刺激下,国内岩棉市场经历了一轮产能扩张潮,市场处于较充分竞争状态,包括外资在内的企业在国内市场也并不具备绝对市场优势。当前受政策刺激行业再次迎来一轮景气周期,公司果断通过扩产能方式抢占行业制高点。 陶瓷纤维:看得见的景气,看不见的渗透,先发布局更占优。 陶瓷纤维具有重量轻、耐高温、热稳定性好、导热率低等众多优点,广泛应用于石化、钢铁、电力、有色、建材等领域。目前,随着炼化周期开启,行业迎来拐点,需求有望进入一轮景气通道;同时中期来看,陶瓷纤维凭借更好性能,有望在钢铁、电力等领域对传统耐材如浇注料、石棉等形成替代,渗透率有望加速提升。公司是陶瓷纤维行业龙头,国内份额约1/3,规模比外资及国内其他小厂均大,并且从技术、产品品质来看在国内市场中具备绝对竞争优势,在新一轮的行业变革中,有望成为大赢家。 盈利预测:业绩持续高增长可期。 公司近期推出股权激励计划,强化了管理层与公司利益绑定。考虑到行业需求改善、公司产品结构升级,盈利有望继续延续高增长趋势。预计2018~2020年公司EPS为0.95/1.23/1.55元,对应PE为15.5/11.9/9.5倍,买入评级。 风险提示: 1.需求景气持续性较弱; 2.行业新产能增加较多。
华新水泥 非金属类建材业 2018-07-13 16.48 -- -- 21.99 33.43%
21.99 33.43%
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需求韧性强,供给冲击弱年初至今水泥延续2016年以来的靓丽表现。需求端,前5月全国产量下降0.76%,但分化明显,南方地区明显好于三北,且华东等区域人口的持续流入预示着中期需求的稳定;供给端,一方面供给冲击大幅减少,另一方面环保约束下竞争格局在优化。供需共同驱动今年以来行业盈利的强势表现。 华新水泥:高弹性,广布局西南:滇藏需求旺盛,盈利处于高位。西南需求是全国表现最好的区域,前5月产量增速5.94%,其中公司业绩主要贡献省份云南、西藏增速分别为6.4%、1.9%。滇藏地区旺盛的需求,使得区域盈利一直保持在相对高位。 云南在基建以及精准扶贫支撑下,需求有望继续保持稳健增长;西藏地区目前供需格局仍然偏紧。中期看,即使产能有所增加也将被景气的需求消化。 两湖:中部崛起核心,看好景气持续。两湖为公司根基所在,前5月湖北水泥产量同降6.8%、湖南同增1.2%。中期看,长江经济带建设等推进将使得区域基建投资增速保持在较好的水平,支撑水泥需求的稳定。复盘看2010年至今两湖水泥产量复合增速高于全国平均水平,作为中部核心省份的两湖,这一趋势有望得到延续。此外,两湖地区新增产能较少,供给冲击较弱。 广布局:海外开拓先锋,外延扩张加速。截至2017年底,公司拥有海外熟料产能285万吨/年,已走在国内企业前列;公司积极布局骨料、混凝土业务,拥有骨料产能2100万吨/年,混凝土产能2380万立方/年。从海外龙头看,产业链一体化将是水泥企业未来发展的重要方向;此外公司积极布局水泥窑协同处置业务,未来随着产能的增加及运营经验的丰富,盈利能力有望提升。 ROE 媲美海螺,仍有提升空间公司2017年ROE(加权)18.9%,而海螺水泥为19.2%,两者基本一致。 具体拆分看,海螺水泥净利率明显高于公司,2017年公司净利率10.6%,海螺水泥为21.8%。海螺水泥净利率较高主要因为其成本及费用控制能力较为突出,2017年公司吨成本及吨费用要高于海螺水泥。未来随着公司内部管理的加强以及成本控制能力的提高,净利率中枢有望提升,进而推升ROE。 预计2018年实现归属净利润45亿,对应PE 为5.5倍,买入评级。 风险提示: 1. 滇藏地区产能大幅增加; 2. 两湖地区需求明显下滑。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-04-30 33.75 -- -- 36.36 4.12%
38.68 14.61%
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事件描述 公司2018Q1实现收入187.7亿元,同比增长37.6%,归属净利润47.8亿元,同比增长121.9%,扣非归属净利润46.7亿元,同比增长200.7%。 事件评论 2018年高姿态开篇,淡季不淡龙头更胜一筹。量层面看,在需求启动较晚背景下,全国及华东2018Q1水泥产量分别下降4.51%和6.83%,不过我们预计公司2018Q1销量增速或仍保持较平稳水平。真正驱动公司业绩高增长的核心因素是价格韧性,虽然今年春节前后华东价格降幅超往年,但从绝对价格水平看仍处于较高水平;我们预计2018Q1公司吨收入和吨毛利环比2017Q4仍有进一步提升(重点区域如华南价格在2018Q1表现更加坚挺,提供较强边际支撑),同比提升幅度更高;最终2018Q1毛利率达41.3%,净利率达26.1%,逼近历史峰值。 对比2011年:盈利韧性已得到初步体现。同样是供给约束的涨价,本轮水泥基本面表现与2011年相比体现出了更强韧性:淡季价格跌幅虽然超过上一轮,但在大企业的销售策略变化及外部区域如华南等支撑,使得龙头企业盈利水平有望优于上一轮表现。同时,在更强环保限产,更严新增供给管控下,当前的格局优化有望进一步延续,2018全年行业及主导企业盈利水平有望超2011年。 正值2018Q2旺季,区域价格表现较乐观,由弹性走向韧性的逻辑不变。目前市场正值旺季,区域价格、熟料库存及开工率均回到较乐观状态,供需平衡的旺季市场在边际改善下,也理应享受到较高价格弹性。 2018年供给侧红利持续释放,利润分配更值得关注。传统对水泥供需判断逐渐切换到竞争格局分析,一方面水泥对于需求敏感度较钢铁等相对钝化,同时特殊的区域性、无库存等属性赋予了供给在其价格变化机制中更多影响权重。企业自律、环保约束、资源整治等都将强化大企业比较优势并使其成为行业红利分配的最大受益者。预计2018~2020年EPS为4.5/4.8/5.0元,对应PE为7.4/7.1/6.7倍,维持买入评级。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-03-29 30.25 -- -- 35.13 12.24%
36.57 20.89%
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事件描述 海螺水泥公布2017年报:收入753.1亿元,同比增长34.6%,归属净利润158.5亿元,同比增长85.9%。同时公司拟每股派发现金红利1.2元(含税)。 事件评论 圆满实现份额与利润的双赢。公司全年水泥和熟料合计净销量2.95亿吨,同比增长6.5%,高于行业水平主要因为公司凭借规模及工艺水平优势赢得了更高产能利用率。以全口径估算,全年吨收入(不含税)约255元,提升约53元;吨毛利约90元,提升约24元(成本上涨吞噬部分利润空间),盈利水平仅次于2011年;费用控制能力与同期相比基本持平;吨投资收益与同期相比提升约5元,最终吨归属净利约54元,提升约23元;扣非吨净利约48元,提升约20元。2017年公司成功实现量与利的双赢,成为环保约束、行业自律基础上的最大受益者。 资产负债表进一步修复。截止2017年报,公司货币资金为247.6亿元,全年归属净利润为158.5亿,经营性现金净流入为173.6亿元,远高于有息负债143.6亿元。同时公司全年资产负债率24.7%,较2016年下降约2个pct,进一步得到改善,与同行相比优势十分显著。 扩张之路从未止步,方向蔓延至上下游。产能扩张是公司过去市场份额持续提升的重要推动力,当前扩张点逐步蔓延至产业链上下游,如骨料、粉磨站、商混等。2017年公司新增熟料产能180万吨,水泥产能220万吨,骨料产能200万吨;2018年资本开支计划约68亿元,预计新增熟料产能约360万吨、水泥产能约1480万吨(不含并购)、骨料产能1450万吨,商混产能120万方,上下游扩张将成为公司新利润点。 看好全年行业逻辑不变,2018年再创新高。竞争格局持续优化是2018年行业景气强化的核心支撑,如错峰生产趋严对存量供给持续产生硬约束,取消低标水泥、矿山治理等进一步强化熟料资源属性,使得行业利润更多流向具备资源优势的大企业手中,全年价格有望维持高位且波动幅度收敛。预计公司2018~2020年EPS为4.0、4.1、4.5元,对应PE为7.8、7.6、7.0倍,进一步考虑到分红比例提升,维持买入评级。 风险提示: 1.下游需求出现较大下滑; 2.环保限产力度有所松动。
上峰水泥 批发和零售贸易 2018-03-06 12.51 -- -- 14.10 11.46%
13.95 11.51%
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地利人和,盈利新高 截至2017H1公司熟料年产能约1200万吨,水泥约950万吨,分布于安徽、浙江和新疆。与海螺水泥类似,公司在铜陵、怀宁等石灰石资源较为丰富地区建设熟料基地,在需求集中地建设粉磨站,并自建运输码头,由此充分享受T型战略红利。公司产线以5000TPD为主,以华东市场为核心,具备可媲美海螺水泥的成本优势。公司大股东上峰控股为民营企业,第二大股东为南方水泥,同时富润股份和铜陵有色也为主要股东,股权结构健全合理。此外,2016年吸收集团旗下上峰房产,地产业务收入占比不超过30%。 景气持续,弹性凸显 华东是全国供需格局最好市场,在需求企稳背景下,多轮环保限产及行业自律下供给控制驱动价格在2017年底创出历史新高,其中旺季限产使得价格在Q4大幅上涨,11、12月累计涨幅超150元/吨。我们判断2018年价格有望继续维持高位,景气韧性超过2011年:1、下游开发商库存去化较充分,2018年开工建设预期升温下需求周期被拉长;2、新增产能冲击基本结束,存量产能博弈下弹性会体现更充分;2018年环保限产力度和范围有望进一步强化,熟料库存紧张局面或延续至全年,对水泥价格构成强支撑;3、取消32.5R水泥、环保标准趋严、石灰石矿山整治等使得行业迎来一轮新的洗牌,企业盈利水平分化或将加剧,大企业及资源型企业有望胜出。公司凭借资源、区位、成本、管理等综合优势,成为区域水泥市场翘楚,有望充分享受到此轮变革红利;且在得天独厚的区位优势支撑下,弹性比全国性企业更显著。 外延推进,展翅腾飞 公司当前在吉尔吉斯和乌兹别克斯坦分别建设及规划1条熟料产线。中亚市场景气度较高,当地存在供给缺口,公司有望凭借更先进工艺水平、成本优势抢占市场份额并分得更高利润,预计海外水泥吨毛利有望超300元,远高于国内水平。此外,公司在积极加大粉磨站配套及熟料库扩容建设,进一步强化利润点。同时地产业务也在稳步推进,预计未来几年或有一定边际贡献。 博弈弹性,首选标的 公司约85%产能分布于华东地区,为博弈价格弹性的首选标的。预计公司2017-2019年归属净利润约为8、14、16亿,对应PE为13、7、6倍,上调至买入评级。 风险提示: 1.需求端大幅下滑对价格构成压制; 2.海外产能扩张进度较为缓慢。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-01-12 32.90 -- -- 37.10 12.77%
37.10 12.77%
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Q4盈利超预期,主要受益11月以来区域大幅提价。公司在3季报中给出全年业绩同比增长50~70%,对应业绩为128-145亿元,本次修正预告提出全年业绩为145~162亿元,估算Q4公司实现归属净利润为47~64亿元,同比增速为83%~150%。盈利超预期原因主要在于11月来华东价格在环保限产之下大幅上涨超预期(华东10、11、12月价格上涨幅度分别为25/69/62元),全年盈利规模创历史新高。 淡季不淡支撑盈利进一步改善。1、今年春节较晚,下游赶工效应或较明显;2、目前华东区域熟料库存不到50%,低于去年同期水平;3、今年春节限产较往年相比有望进一步趋严;4、考虑到当前较高价格水平,即使价格出现一定回调,2018年盈利中枢仍望持续改善。 类比2011年,2018年水泥行业或将再上层楼。有别于2011年水泥价格在下半年在宏观调控和行业新增供给双重冲击下快速回落,本轮水泥景气周期有望持续更久,源于:1、新增产能基本收尾;2、需求韧性更强,本轮地产调控更多偏向结构视角,有保有压的调控路径下,开工建设需求或不会出现快速下行。近期三四线棚改政策力度加强、部分地方限购放开等反映地产或存在超预期可能;3、供给优化不断推进,如环保限产,取消32.5R,企业协同等。当前看华东价格已创历史新高,更好格局支撑下,我们判断2018年盈利水平有望超2011年,对应公司盈利有望达到210亿元以上。4、2018年驱动股价支撑点从基本面视角看将由价格转向盈利,这一过程中格局更好的市场其韧性也将更强。 预计海螺水泥2017/2018年归属净利润为155/210亿元,对应EPS为2.93/3.97元,对应PE为11/8倍,买入评级。
海螺水泥 非金属类建材业 2018-01-08 33.97 -- -- 36.10 6.27%
37.10 9.21%
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从小厂到水泥巨擘的成长之路。 从1987到2016年,经过30年发展,公司从年熟料产能140万吨的地方小厂成长为水泥产能超3亿吨的巨擘,销量市占率提升至11.5%。公司产能主要分布在华东和中南,占比48%、26%,华东也是全国水泥盈利最好的区域。公司的迅速扩张源于“粉磨站+熟料基地”的T型战略:在沿江、沿海等需求旺盛地区建设粉磨站;同时在石灰石资源丰富的长江两岸建设大型熟料生产基地,发挥长江水路运输优势,快速拓展公司覆盖面。而在H股和A股上市打开融资通道以及股权改革的推进则为T型战略的执行奠定了坚实基础。 成本傲视群雄,扩张之路未停。 复盘历史,公司ROE稳定高于行业平均,而高ROE则主要源于突出的成本控制能力所带来的高盈利。T型布局使得公司的规模化生产以及物流成本优势突出,贴近消费市场的粉磨站则降低了销售成本。此外公司管理能力较强,单位管理费用较低。2016年公司吨成本132元,较同类上市企业低20-30元;吨费用为24元,同类龙头企业如华新水泥、冀东水泥则约40-50元。十三五期间公司拟通过并购和新建在国内外各增加5000万吨水泥产能。截止2016年底,公司海外熟料产能480万吨、水泥935万吨,距离目标仍有差距。在充沛现金流支撑下,随着海外建厂经验的丰富,公司扩张或将加速。 供给占据主导,中期景气高企。 2016年以来需求增长缓慢,7月以来更是持续回落,但价格却持续上涨,供给成为另一个影响较大的变量。在新增产能放缓的大背景下,行政约束下的被动限产,以及不断强化的行业自律,使得行业的供需格局处于紧平衡状态。2018年展望:行业景气有望持续。通过将本轮周期与2011年对比,我们认为虽然行业中期需求或弱于2011年,但竞争格局明显改善,在需求持稳情况下,行业景气度有望在2018年继续保持高位,企业盈利有望继续改善。 溢价高估值低,水泥不二之选。 近年来水泥龙头企业的股价表现明显优于小企业,反映随着需求中枢的下移,市场更加注重企业持续的盈利能力,而海螺水泥作为行业龙头,理应享有估值溢价。我们预计海螺水泥2017、2018年归母净利润为155、210亿元,折合EPS为2.93、3.97元,对应PE为11、8倍,买入评级。
北新建材 非金属类建材业 2017-07-04 15.85 -- -- 16.47 3.91%
21.07 32.93%
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疑惑一:石膏板行业有无成长空间? 山穷水尽疑无路,柳暗花明又一村。目前,美国石膏板隔墙占比80%, 二次装修占比55%,而我国石膏板隔墙占比20%-30%,二次装修占比较低。装配式建筑的推广,进一步打消石膏板隔墙推广阻力,二次装修的大规模来临,为行业增长保驾护航。短期来看,石膏板主要用于装修环节,滞后期房销售1 年以上,看好今明两年需求端增速。 疑惑二:公司核心竞争力到底是什么? 秀靥清艳似花娇,玉颜浅笑比春红。成本优势最突出:1、排他性抢占工业副产石膏资源,节约运输费用。2、通过技术优势降低能耗、电耗等,生产成本远低于小企业。规模优势使得公司具备肃清小企业的能力, 品牌优势使得产品售价高于小企业。泰山石膏野蛮生长,极具竞争活力; 龙牌石膏依靠国企及品质优势,在中高端市场竞争力强。 疑惑三:公司有无提价空间? 蒌蒿满地芦芽短,正是河豚欲上时。公司2012 年以来石膏板出厂价不断降低,2016 年降价幅度收窄。今年以来泰山石膏出厂价普提,龙牌部分区域提价。鉴于当前小企业普遍处于亏损或盈亏平衡状态,我们认为公司竞争优势将进一步凸显,叠加环保压力使得石膏板竞争环境进一步优化,落后产能关停或为常态,公司具备提价空间。 疑惑四:未来还有哪些方面值得关注? 秣马厉兵迎鏖战,枕戈待旦再前行。1、北新全资收购泰山石膏后,技术协同及生产线协同能够增厚公司利润。2、2018 年新标准有望提升, 进一步压缩小企业生存空间。3、公司在手现金26 亿元,负债率低, 依托中建材国企背景,外延扩张潜力足。4、混改远未结束,激励机制有望进一步优化。5、市占率有提升空间:目前我国需淘汰的1000 万平米以下落后产能5.2 亿平米。伴随环保政策趋严,小企业有望加速退出。三四线城市消费升级使得消费市场向龙头企业集中。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名