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海螺水泥 非金属类建材业 2020-11-06 55.30 72.42 29.62% 58.67 6.09%
58.67 6.09% -- 详细
公司主市场 水泥价格已高于去年同期,今年旺季持续时间更长 。短期来看,虽然全国水泥均价仍低于去年同期,但海螺水泥核心市场水泥价格已好于去年同期,库存及出货率情况也明显好于全国平均水平。展望年内,春节假期较去年延后意味着旺季涨价的时间窗口期较去年更长,更长的旺季时间带来更强劲的需求有望进一步推涨水泥价格。 水泥行业中长期逻辑并没有改变,新产能越来越稀缺;公司主市场 的护城河在拓宽。需求端,领先指标(地产销售、社融)显示明年需求不会差。供给端,年内行业新增供给依旧较少,且错峰生产执行情况较好;行业产能置换政策在持续收紧,新产能越来越稀缺;行业中长期供给逻辑没变。海中贸易公司的设立进一步强化了行业自律,同时也拓宽了海螺水泥的护城河,让公司的大本营更加稳固。 从 从 PB 和 和 EV/EBITDA 的两大估值指标来看 的两大估值指标来看 , 公司已处于较低估区域,行业持续高景气将驱动估值回归。从最近一个交易日的估值情况来看,海螺水泥 2020年 PB 估值仅 1.7x,EV/EBITDA 仅 3.9x(剔除在手现金后),处于较低估区域。行业景气度持续将驱动公司估值回归。 投资建议:进入四季度,前期积压的需求集中释放,全国核心区域长三角水泥价格已好于去年同期,考虑到今年春节较晚,旺季时间更长,价格仍值得期待。中期来看,水泥行业中长期逻辑并没有改变,新产能越来越稀缺;公司的主市场护城河在拓宽。我们预计公司 2020-2022年EPS 分别为 6.7/6.9/6.8元/股,最新收盘价对应 PE 分别为 7.7/7.5/7.6x倍,PB 为 1.7/1.5/1.3倍。根据上文 PB、EV/EBITDA 估值分析,公司已处于较为低估区间,我们维持公司 A 股合理价值 72.42元/股、H 股合理价值 70.03港元/股的判断,对应 2021年 A 股 2x PB 估值、H 股1.5x PB 估值,维持 A、H 股“买入”评级。 风险提示: 新冠肺炎疫情影响持续,逆周期调控力度较弱等。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-10-30 51.00 69.50 24.40% 58.67 15.04%
58.67 15.04% -- 详细
事件概述。海螺水泥公布2020年三季报,2020年前三季度,公司实现收入1239.8亿元,同比增长11.9%,归母净利润247.2亿元,同比增长3.79%,对应Q3收入499.8亿元,同比增长27.78%,归母净利润86.5亿元,同比增长1.1%。 响雨季影响3Q3量价:公司业绩基本符合预期。由于7-8月雨季较为集中,公司Q3量价均受到一定影响,价格回撤幅度大于2019年。根据测算,Q3公司实现水泥及熟料销量8800-8900万吨,同比上升3-4%,平均售价300元/吨左右,环比下降25-30元/吨,同比下降10-15元/吨,但由于煤价同比下滑,公司Q3吨成本同比下滑5-10元/吨左右,从而使得吨毛利同比降5-10元/吨左右至135-140元/吨。 水泥贸易规模增大。估算Q3水泥贸易量4400-4500万吨,创19年以来的季度新高。水泥贸易规模扩大,一定程度上控制了华东市场的秩序,一方面也增厚了公司的收入规模,使得公司在水泥主营业务收入同比略降的背景下,单季度收入仍实现11.9%增长。 吨三费维持稳定,非营业收入增厚利润。测算公司Q3吨三费23元/吨左右,同比基本保持平稳,由于资产处置收益同比增长5.5亿元左右,公司Q3归母净利润仍保持同比正增长,吨净利同比仅下滑2元/吨至101元/吨。 4Q4恢复可期,12021年预计保持高景气。由于2020年新批项目预计9月逐渐进入开工高峰,我们认为Q4水泥需求仍将保持良好,而积压的基建需求可能会集中到2021H1春季躁动集中爆发;目前长三角地区高标水泥均价507元/吨,高于去年同期10元/吨左右,同时长三角地区出货已基本达到产销平衡,而全国平均出货率已恢复至85.8%,同比高出7个百分点,印证赶工需求仍然较旺,涨价条件良好,Q4华东地区价格高点有望接近或追上2019年同期水平。同时,由于产能置换漏洞逐渐弥补,且疫情后国家进一步刺激基建,我们认为2021年供需格局仍将保持良好,行业高景气预计可以维持。 投资建议同时小幅下调价格、成本假设,对应小幅下调2020-2021年收入预测2%左右至1557.6/1643.7亿元,而小幅上调2020-2022年归母净利润预测0.9%/0.8%/2.5%至347.8/368.1/383.0亿元,维持目标价69.50元及“买入”评级。 风险提示需求不及预期,系统性风险。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-10-30 51.00 68.30 22.25% 58.67 15.04%
58.67 15.04% -- 详细
事件:2020年上半年公司实现营收 740.07亿元(+3.3%),归母净利润 160.69亿元(+5.31%),扣非归母净利润 155.27亿元(+4.04%); 其中 Q2实现营收 508亿元(+23.47%),归母净利润 111.56亿元(+21.55%),扣非归母净利润 109.49亿元(+21.72%)。 点评: 维持“买入”评级,目标价 368.3元:我们认为,在环保趋严的背景下,矿山的稀缺性使得水泥呈现资源化,随着行业集中度提升,市场波动性将减弱,而过去 2-3年以及未来 2-3年,水泥企业资产负债表大幅修复及盈利稳定性提升将成为此轮水泥估值修复的催化剂,海螺水泥作为行业龙头将迎来价值重估。维持公司 2020-2021年业绩分别为 362、369亿元,对应 EPS 分别为 6.83、6.96元,对应 PE 估值分别为 7.7和 7.6倍,目前 PB 估值约 1.95x,维持“买入”评级,目标价68.3元。 3Q3量增价跌,业绩依旧稳健。我们测算,公司前三季度实现水泥熟料自产品综合销量约 2.3亿吨,同比下降约 0.8%,其中 Q3实现销量约8900万吨,同比增长约 3.2%;进入三季度,基建投资持续复苏,地产投资有韧性,需求有支撑,公司整体产销量稳定增长; 从单吨情况来看,我们测算 Q3公司自产自销水泥熟料均价约 300元/吨,同比下滑约 10元/吨,主要由于今年 6-8月份长江流域雨水天气较多,导致淡季华东地区价格回调幅度较多;吨成本约 170元,同比基本持平,由于煤价及人工成本有所下降,所以成本保持低位;吨毛利约为 137元,同比下降约 6元/吨,主要由于价格回调导致;全口径计算 Q3吨三费约为 24元,同比下降约 3元/吨,主要是公司存款利息收入增加所致,公司管理水平及盈利水平依旧维持在行业领先地位。 海中模式常态化,3Q3贸易量大幅增长:2020年前三季度公司贸易量约 9000万吨,同比增长约 7.5%,其中 Q3销量约 4400万吨,同比增长约 61%,我们判断,三季度北方南下及外来熟料水泥增多,通过贸易平台销量有所增加。随着海中模式逐渐常态化,公司贸易规模的扩大不仅进一步助力公司营收规模的稳定增长,同时大幅减少了华东地区大企业的熟料外销,从而使得龙头企业区域控制力进一步加强并减缓当地水泥价格波动,平滑区域周期波动;极致的现金流企业,当前股息率约为 3.8%。 。我们注意到,报告期末“合同负债”科目余额约为 62亿元,合同负债基本可以解释为预付款,先款后货的交易模式体现了水泥企业超强的议价能力,也反映了水泥行业不错的供求状况;前三季度公司收到 1438.17亿元现金,大幅高于营收(1240亿元),截止三季度末,公司经营性现金流净额 235.11亿元,同比下滑9.63%;在手现金657.4亿元以及交易型金融资产182.8亿元,合计较年初同增 17.1%,资产负债率为 19.86%,同比减少 0.7个百分点,债务结构继续优化。我们认为,海螺水泥打造极致现金流企业,充足的现金流一方面可以保证各项业务的有序开展,延伸产业链;另一方面未来有望提升分红比例,目前股价对应股息率约 3.8%,这对长期投资者吸引力十足。 华东地区维持高景气度,全年业绩无忧。国庆假期后下游工程施工加速恢复,企业出货也逐步好转,尤其北方地区将进入年前的赶工期,价格有提涨预期,而南方地区景气度依旧维持高位,天气晴好下,出货基本维持产销平衡;10月份以来江浙沪继续推涨价格,多地价格已上涨 4轮,价格超过去年同期;我们判断,四季度地产投资依旧强劲,基建投资逐步恢复,随着国庆长假之后需求快速恢复及年前的赶工期到来,水泥企业出货有望继续维持高位,库存持续下降推涨价格,由于水泥需求刚性及不可库存的属性,价格对需求极为敏感,不排除后续价格上涨超预期,公司作为行业龙头,将充分受益南方区域高景气度。 风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-10-30 51.00 66.20 18.49% 58.67 15.04%
58.67 15.04% -- 详细
Q3经营稳健,业绩符合预期。公司报告期内实现营业收入1239.8亿,YoY+11.9%,归母净利润247.2亿,YoY+3.8%,其中Q3单季度实现收入/归母净利润499.8/86.5亿,YoY+27.8%/1.1%,业绩符合预期。Q3业绩增速较Q2(+21.6%)放缓,主要由于水泥熟料业务吨均价低于去年同期。 需求韧性仍存,行业景气持续。受赶工需求拉动,我们测算公司Q3水泥熟料自产品销量约8879万吨,YoY+3.2%,拉动公司前三季度销量达2.3亿吨,与19年同期基本持平。我们测算Q3公司水泥熟料自产品吨均价下降17元至300元(YoY-5.4%),主要受较长梅雨季影响;吨成本同比下降14元至163元(YoY-7.9%),主要受益于煤价下行。随着上半年基建申报项目在Q4陆续开工并在21年进入主要建设阶段,水泥行业景气有望持续。 其他业务拉低整体盈利能力,管控能力较强费用率持续下降。报告期内公司毛利率/净利率为28.9%/20.6%,分别同比下降3.5/1.4pct,主要由于1)公司水泥熟料吨均价同比有所下滑;2)公司其他业务收入占比提升,而其他业务毛利率较低。公司期间费用率4.0%,同比下降1.1pct,其中销售/管理/财务费用率分别下降0.5/0.6/0.1pct,研发费用率提升0.2pct,研发费用率提升主要由于公司新增部分研发项目。报告期内公司经营性现金流净额235.1亿,YoY-9.6%,主要由于贸易业务规模扩大导致预付款增加较多。 产业链一体化加速推进,价值投资首选。公司销售区域主要在华东/华南地区(20H1收入占自销比重80.4%),区域竞争格局较好,且存在长期需求潜力。公司加快产业链一体化布局,骨料项目落地有望加快,打开盈利增长空间。随着海外业务协同性增强,盈利能力有望进一步提升。公司在手现金充沛,截至20Q3末,公司在手现金+理财约840亿,分红率有望提升。 财务预测与投资建议 预测20-22年EPS为6.62/6.74/6.83元。参考公司2014年至今平均10XPE,公司水泥行业龙头,核心布局区域长期需求有支撑,公司竞争优势明显。我们认可给予公司20年10XPE,对应目标价66.20元,维持“增持”评级。 风险提示:地产需求不及预期;原材料成本大幅上升;海外业务拓展不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-10-29 52.20 69.60 24.57% 58.67 12.39%
58.67 12.39% -- 详细
洪灾雨水影响落地, Q3淡季归母净利同比增长 1% 公司 10月 27日晚发布三季报, 1-9月累计实现营收/归母净利润 1240/247亿元,同比+11.9%/+3.8%;扣非后归母净利 232亿元,同比+1.0%。 Q3公司实现营收 500亿元,同比+27.8%,环比-1.6%,系水泥熟料及钢材大 宗等贸易业务收入保持较快增长;实现归母净利 86.5亿元,同比+1.1%, 环比-22.5%, 系洪灾影响水泥量价提升。公司前三季度经营现金净流入 235亿元,同比-9.6%。我们维持公司 20-22年 EPS 预测 6.70/6.96/7.25元, 目标价 69.6元,维持“买入”评级。 水泥熟料吨毛利保持基本稳定, 贸易业务延续大幅放量 公司 Q3实现营收 500亿元,同比+27.8%, 主要是贸易业务保持快速增长。 其中自产品销量约 8800万吨,同比+3%,在疫情和洪灾影响下保持正增 长;测算吨均价 300元,同比下降约 15元,环比下降超过 20元,但受益 于煤炭保持低位,公司吨毛利 135-140元,同比环比均保持基本持平。 Q3低毛利率的贸易量约 4400万吨,同比+60%,在去年同期大幅增长的基础 上保持快速发展。公司 Q3单季度毛利率 25.2%,同比-7.2pct,环比-4.6p ct。公司 Q3期间费用率 4.3%,同比-0.5pct, 贸易业务做大后摊销费用较 多, 其中销售、管理费用率分别同比-0.7pct、 -0.6pct、至 2.2%、 2.4%。 应收及负债率整体改善,收付现比同比下降 Q3公司下属子公司部分资产处置,实现相关收益 5.6亿元,小幅增厚当期 业绩。 公司三季度末有息负债余额 130.6亿元,同比+20.6%;资产负债率 为 20%,同比-0.7pct;应收账款及票据余额 101.3亿元,同比-19.8%,负 债情况整体呈现改善。 公司 Q3经营性现金净流入 89.5亿元,同比减少流 入 25.6亿元,系收现比降幅略高于付现比,其中 Q3收现比、付现比分别 为 107%、 102%,同比-19.8pct、 -18.2pct。 公司前三季度经营现金累计净 流入 235亿元,同比减少流入 25.0亿元 水泥龙头价值属性突出,维持“买入”评级 根据数字水泥网,前三季度全国水泥产量 16.8亿吨,同比-1.10%,而公司 自产自销约 2.3亿吨, 同比-0.95%,降幅好于全国水平。 公司“T”型战略 布局完善,拥有丰富的矿山资源和核心城市市场,目前华东、华南地区逐 渐进入施工旺季,水泥及熟料开启涨价, Q4量价环比预计改善。维持公司 20-22年归母利润预测 355/369/384亿元,当前可比公司对应 21年 Wind 一致预期平均 6.3xPE,考虑到公司技术资源优势大,在手现金充裕且分红 有望提升,加大海外和多元化业务布局, 中长期发展可期,我们认可给予 公司 20年 10xPE,对应目标价 69.6(前值 73.7元),维持“买入”评级。 风险提示: 地产新开工大幅快速下滑,水泥价格大幅度下行等。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-10-29 52.20 68.10 21.89% 58.67 12.39%
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事件:公司10月27日发布2020年三季度报告,公司前三季度营业收入1239.84亿元,同比增加11.94%,归属上市公司股东的净利润247.19亿元,同比增加3.79%。 点评:营收再创新高,业绩稳步提升。公司前三季度营业收入1239.84亿元,同比增加11.94%,创同期营收新高。归属上市公司股东的净利润247.19亿元,同比增加3.79%。公司单三季度实现营收499.77亿元,同比增长27.78%;实现归母净利润86.50亿元,同比增长1.10%。公司在二季度实现业绩增速转正,但三季度全国范围内雨季较多,加之部分区域洪涝灾害,并且,我们推测水泥贸易业务占比较去年同期有所提升使三季度业绩环比增速减缓。 前瞻性指标预示业务开展情况良好,有望迎来业绩主升浪。公司预付款项余额较年初上升74.68%,合同负债余额较年初上升77.56%,表明业务扩张情况良好,叠加四季度天气转好施工旺季到来,有望迎来业绩主升浪。 基建带来主要需求,房地产新开工仍有恢复空间。我国三季度水泥产量同比增长6.01%,主要是由于基建需求恢复较好,前三季度全国固定资产投资同比增长0.8%。相较而言,房地产新开工增速恢复较缓,但房企通过抢开工、促回款努力改善资产负债表的意愿仍旧充沛,因此预计短期内新开工增速会逐步修复,四季度仍有空间。 。顺应国家环保倡议,研发费用提升迅速。公司三季度研发费用达到2.13亿,较去年同期上升11.68倍,国务院在“十三五”生态环境保护规划中要求加强对水泥行业清洁生产规范的要求。海螺水泥率先加强脱硫脱硝等新技术的研发,加快噪声技改,导致研发费用大幅增加。 维持公司“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为6.81元/7.14元/7.39元。 示风险提示:水泥价格下降的风险、基建投资不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-10-29 52.20 -- -- 58.67 12.39%
58.67 12.39% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,报告期内实现营收1239.84亿元,同比增长11.94%;实现归母净利润247.19亿元,同比增长3.79%。 主要观点:3Q3营收增速提高,销量稳健增长2020Q3单季度公司实现营收、归母净利润分别为499.77亿元、86.50亿元,同比+27.78%/+1.10%,单季营收增速环比提升4.31个百分点。报告期内,8月份雨季影响结束后华东地区水泥旺季提前来临,助力公司2020Q3实现销量稳健增长,但价格端仍受到雨季时回调带来的影响。 毛利受到拖累,盈利能力依然优秀2020年前三季度公司毛利率为28.89%,同比下降3.53个百分点,我们认为主要有三个原因:1)2020Q3雨季期间价格出现一定调整;2)煤价三季度有所上升;3)公司非水泥的贸易业务(其他业务)在2020年规模显著扩大,但该项业务毛利较低,对整体毛利形成拖累。 费用率方面,公司2020年前三季度销售费用率2.33%,同比下降0.5个百分点;管理费用率2.62%,同比下降0.43个百分点;财务费用同比基本持平,研发费用率同比提升0.2个百分点至0.24%,主要是集团新增部分研发项目,研发投入支出同比增加所致。此外,报告期末公司合同负债余额较年初上升77.56%,显示出2020Q3水泥销售的火爆。 现金流充沛,资本结构优化2020H1公司资产负债率同比下降0.19个百分点至18.81%,创造历史新低,2020Q3资产负债率小幅上升至19.86%,但仍比2019年同期低0.67个百分点。 前三季度公司经营性净现金流235.11亿元,环比增长89.5亿元。自2017Q2以来,公司自由现金流转正,此后持续保持了优秀的现金流创造能力。2020年前三季度公司在手现金达657.43亿元,相比2019年同期大增211.9亿元。充沛的现金流也使公司具备提高分红率的条件。 2020Q4水泥量价齐升可期,公司业绩仍具弹性2020年8月开始,长三角地区水泥已迎来多轮涨价,当前价格已超过2019年同期。我们认为2020Q4在传统赶工旺季和基建新项目陆续开工的催化下,水泥市场将保持高景气度,价格有望创出新高。 与此同时,国庆节后,伴随2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动,全国各地区逐步开启水泥秋冬季错峰生产。泛东北及晋冀鲁豫地区相关水泥企业达成共识,将启动执行为期4个月的错峰生产,为东北熟料南下的有序开展,同时对保障供应链稳定做了相关约定,涉及企业超1000家,或将进一步推高2020Q4水泥涨价预期,尤其是在前期价格相对疲软的地区。我们认为此轮秋冬错峰力度较大,同时在行业日趋规范、且已达成共识的情况下,执行效果也会更好,对2020Q4乃至2021Q1相关地区水泥价格和水泥企业业绩都将构成催化作用。公司作为行业龙头,也将充分受益四季度水泥价格上涨,业绩仍具弹性。 投资建议公司作为我国水泥行业标杆性企业,行业供给侧改革和矿山资源化趋势将赋予其更大的长期投资价值。同时,公司从业务和区域两个维度进行双向扩张,骨料、混凝土业务和海外市场都拥有巨大的开拓空间,公司规模将远不止于当下,是值得长期配置的周期核心资产。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为353.76/381.28/410.63亿元,对应EPS分别为6.68/7.19/7.75元,维持“买入”评级。 风险提示基建和地产投资不及预期;公司骨料和混凝土业务拓展不及预期,或海外业务拓展不及预期;相关政策实施力度不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-10-29 52.20 -- -- 58.67 12.39%
58.67 12.39% -- 详细
一、事件概述 公司 2020年 10月 28日发布三季报, 2020年前三季度营收 1240亿元,同比增长 12%, 归母净利 247亿元,同比增长 3.8%,归母扣非净利 234亿,同比增 0.95%。 二、分析与判断 贸易水泥量扩大, 净利同比增长 3.8% 据公司公告, 2020年前三季度营收 1240亿元,同比增长 12%,归母净利 247亿元,同 比增长 3.8%,归母扣非净利 234亿,同比增 0.95%。 公司净利增速显著低于营收增速, 我们判断主要是低毛利率的贸易水泥量扩大所致。 报告期营业成本较去年同期上升 41%,主要是报告期内产品销售与贸易业务规模扩大所致。 据 wind 资讯, 2020年前三 季度全国 P.O42.5水泥散装均价为 451元/吨,与去年同期相比上涨 1.3%。 我们判断随 着下游需求回暖,四季度水泥量价有望保持高景气度。 国内水泥领军企业, 未来持续受益供给收缩及基建回暖 2019年全国 GDP 同比增速 6.1%,固定资产投资完成额(基础设施建设投资) 累计同比 3.3%(2018年 1.8%),房地产开发投资完成额累计同比 9.9%(2018年 9.5%),房屋新 开工面积累计同比为 8.5%(2018年为 17.2%)。 全国水泥产量 23.3亿吨,同比增 7.1%。 供给方面有望持续收紧。 中国建材联合会联手 15家专业协会共同制定了《建材行业淘 汰落后产能指导目录》。 其中水泥淘汰落后产能的指导有利于未来供给的进一步改善。 需求方面有望持续受益基建加码。 2018年 10月 16日,国务院批复同意设立中国(海南) 自由贸易试验区并印发《中国(海南)自由贸易试验区总体方案》; 2018年 12月,国务院 正式批复《河北雄安新区总体规划(2018—2035年)》; 2019年 8月 15日,国家发展改 革委印发《西部陆海新通道总体规划》; 2019年 12月 1日,国务院印发《长江三角洲区 域一体化发展规划纲要》。 随着以海南自贸区、 雄安新区、 西部大开发和长三角一体化 为代表的国家重点规划的推进,公司有望持续受益下游需求的稳定增长。 海螺核心竞争力是生产低成本和低费用率 海螺在华东区域实行“T”型战略,在有着丰富且优质石灰石原矿的安徽设立熟料基站, 利用低运输成本的长江物流,将熟料运送至下游无资源但水泥需求强劲的长三角地区, 同时自建余热发电装置降低电力成本。“T”型战略实施过程中,海螺确立了其在成本端 的优势,实现水泥吨成本 173元/吨大幅低于行业水平(207元/吨)。费用端的有效控制 是海螺迅速成长的另一制胜关键,其 6.7%的费用率远低于平均水平 14.6%。矿山资源(排 他性):占有量大,单位成本低。 2018年海螺持有矿山开采权 39亿元,以 140亿吨估计, 吨成本仅为 0.26元/吨。长江物流享有单位运价低:海螺将安徽的熟料通过水路运送至 水泥需求市场,从武汉到南京的水路运输价格为 22.80元/吨,铁路运输需要 104.44元/ 吨。水路运输成本为铁路的 21.83%。收购中小水泥厂改造成粉磨站:熟料厂当地采集 当地生产,可以节省原料运输至生产地的费用,降低 10%-50%的水泥产品运输费。 三、 投资建议 预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 6.53元、 7.12元、 7.76元,对应 PE 分别为 8.1倍、 7.4倍、 6.8倍。 当前水泥行业可比公司平均估值为 10.1倍, 维持“推荐” 评级。 四、风险提示: 国内基建和地产增速下滑; 水泥淘汰落后产能速度放缓。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-10-29 52.20 -- -- 58.67 12.39%
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行业层面,基建投资有望持续向好,地产投资预计保持平稳,水泥需求刚性支撑有望得以延续。此外,地方环保管控将更加严格,加之行业错峰生产、矿山综合整治等政策持续性影响,有利于平衡行业供求关系。我们预计东部和中部地区需求旺季来临,后期水泥价格也将保持升势为主。今年夏季长江流域雨水较常年偏多影响需求,后期水泥需求可能会集中爆发。 公司层面,公司将积极稳妥推进国际化发战略,不断提升已投产项目运营质量,加快已签约项目落地。在国内,将聚焦水泥主业,积极寻找合适并购标的,不断完善市场布局;同时,加快上下游产业链延伸,全力推进骨料项目落地,稳步拓展混凝土产业,试点装配式建筑产业,不断拓展新业态领域。 建议投资者从公司内在价值角度出发,看长做长;这也符合成熟市场水泥行业投资的趋势与规律。海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段,虽然以年的时间维度看,后续价格和盈利有回归均值可能,但是资产端的安全边际已经逐渐明晰,我们仍然建议看长做长。 盈利预测:目前公司扣除净现金后潜在的回报率仍较高,长期投资者在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报、以及海螺作为龙头的二次成长红利。我们预计海螺水泥2020、2021年的净利润分别为353亿、356亿,当前市值对应PE为8倍和8倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.宏观经济风险;2.供给侧改革放松或退出;3.水泥价格波动风险等。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-10-28 52.00 66.30 18.67% 58.67 12.83%
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收入单季度实现高增长,量的贡献更大。公司前三季度实现收入1239.84亿元,同比增长11.94%,单季度营业收入499.77亿,同比增长27.78%,单季度收入增速较二季度提升4.31个百分点,我们判断公司量的贡献更大。三季度以来,公司主要产能分布地区华东地区高标水泥均价提升8%以上,但同比来看,三季度华东均价仍略低于2019年同期2-3%左右,公司三季度收入增长主要依靠销量增长。 贸易类的其他业务占比提升拖累盈利能力。公司前三季度毛利率28.89%,同比下滑1.38个百分点,环比下滑1.81个百分点;前三季度净利率20.64%,同比下滑1.81个百分点,环比下滑2.14个百分点;第三季度公司毛利率25.17%,同比下滑7.2个百分点,环比下滑4.62个百分点,净利率17.96%,同比下滑4.47个百分点,环比下滑5.01个百分点。今年以来,公司盈利能力有所下滑,我们判断是毛利率水平较低的其他业务占比提升导致,根据中报时数据,其他业务收入占比超过15%,而毛利率仅有7%左右。其他业务主要是公司利用原有水泥销售渠道进行的贸易业务,同时产业链延伸至钢材、煤炭贸易领域。贸易业务盈利能力偏低,但料将对自产主业形成补充,增厚公司收入体量。 产能规模继续增长,产业链延伸稳步推进。公司在上半年并购了芜湖南方水泥,增加熟料产能450万吨、水泥产能160万吨,市场布局不断完善。产业链延伸方面,公司加快推进在建骨料项目,储备大型骨料项目,骨料业务毛利率水平较高,未来有望带来可观业绩增量;积极拓展混凝土产业,商品混凝土收入同比大幅增长。未来公司试点装配式建筑产业,不断拓展新业态领域,成长性值得期待。 盈利预测及评级:我们维持预计2020-2022年公司归母净利润分别为351.51亿元/363.36亿元/376.65亿元,对应EPS分别为6.63/6.86/7.11元,对应PE各为8x/8x/7x。公司作为行业龙头,“T”型战略布局完善,当前进一步扩张规模、拓展产业链布局,竞争优势有望进一步加固,给予公司2020年10x估值,维持目标价66.30元,维持“推荐”评级。 风险提示:地产开工增速不及预期,水泥价格大幅度下降。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-08-27 61.34 -- -- 63.18 3.00%
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业绩超出预期,Q2改善显著2020H1公司业绩超出市场预期,其中2020Q1实现营收、归母净利润分别为232.07亿元、49.13亿元,同比-23.91%/-19.21%;2020Q2实现营收、归母净利润分别为508亿元、111.56亿元,同比+23.47%/+21.55%,环比改善明显。虽然6月份降雨对相关地区影响较大,公司依靠出色的成本控制和价格把控能力,仍释放了可观的业绩弹性。 出货好于行业水平,基建带动需求复苏2020H1公司水泥熟料合计净销量为1.87亿吨,同比下降7.60%;自产品销量为1.41亿吨,同比下降3.40%;贸易业务销量0.46亿吨,同比下降18.39%。行业2020Q2出货量有很大改善,但公司出货仍好于行业水平,逆势进一步扩大了市场份额。 公司西部区域营收同比略增1.42%,主要是受益于基建带动的需求增长。 其余各区域2020H1销量均有不同程度下滑。此外,公司海外新建项目随着产能逐步发挥,以及销售市场网络的不断完善,2020H1海外项目公司销量同比增长30.64%,销售金额同比增长33.63%。 盈利能力提升,规模和效率优势显著我们测算2020H1公司自产品(水泥、熟料)吨售价约330元,同比略增0.2元;吨毛利约156元,同比增长1.2元。2020Q2由于疫情、雨季和进口熟料的三重影响,公司自产品售价同比下滑相对较多,拉低2020H1整体价格水平,但受益于煤价下行带来的成本下降,公司2020H1依然维持了较好的吨毛利水平。 2020H1公司所有业务毛利水平均同比提升,产品综合毛利率为35.87%,较上年同期上升2.27个百分点。其中熟料销售毛利提升幅度最大,上升2.6个百分点至45.49%;骨料及石子业务毛利继续上升,目前已高达70.78%。此外,公司42.5级水泥、32.5级水泥、商品混凝土、贸易业务毛利同比分别上升0.34/0.67/0.28/0.06个百分点47.10%/50.06%/16.75%/0.22%。 资本结构持续优化,现金流充沛2020H1公司资本结构持续优化,总负债较2019年末减少19.83亿元,资产负债率同比下降0.19个百分点至18.81%,创造历史新低。 公司2020H1经营性净现金流145.62亿元,同比增长0.58亿元。自2017Q2以来,公司自由现金流转正,此后持续保持了优秀的现金流创造能力。 2020H1公司自由现金流172.69亿元,相比去年同期大增107.08亿元。充沛的现金流也使公司具备提高分红率的条件。 7月底水泥价格开启反转,下半年旺季可期7月30日,长三角沿江地区熟料价格上调20元/吨至340元/吨,具备风向标意义,显示雨季影响逐步消除,水泥旺季行情的大幕正式拉开。 此次熟料涨价的时点与去年基本一致,但从绝对值来看,此轮旺季的价格涨幅或将远大于去年。另外值得关注的是,7月27日宁波舟山港事件或将加大华东地区熟料进口限制力度,进一步助推区域熟料价格上涨。 我们认为在下半年,尤其是四季度赶工和增量需求释放的带动下,水泥价格将迎来年内新高。对于华东、华南地区来说,受雨季结束、限制进口的叠加影响,水泥价格弹性可期。 扩产和并购有序进行,业务和区域双向扩张2020H1公司国内外项目建设和并购稳步推进,共有西藏、芜湖和缅甸等地的新产能投产及并购项目落地,截至报告期末熟料、水泥、骨料产能相比2019年末分别增长600万吨/700万吨/150万吨。我们认为从业务上,公司积极布局砂石骨料和混凝土,从区域上,围绕“一带一路”规划走向全球,双向的扩张将为公司打开巨大的业绩增量空间。 投资建议公司作为我国水泥行业标杆性企业,行业供给侧改革和矿山资源化趋势将赋予其更大的长期投资价值。同时,公司从业务和区域两个维度进行双向扩张,骨料、混凝土业务和海外市场都拥有巨大的开拓空间,公司规模将远不止于当下,是值得长期配置的周期核心资产。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为353.76/381.28/410.68亿元,对应EPS分别为6.68/7.19/7.75元,维持“买入”评级。 风险提示基建和地产投资不及预期;疫情持续时间超出预期;公司骨料和混凝土业务拓展不及预期,或海外业务拓展不及预期;相关政策实施力度不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-08-27 61.34 -- -- 63.18 3.00%
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事件:海螺水泥发布2020年中期报告,上半年公司实现营业收入740.07亿元,同比上升3.30%;归母净利润160.69亿元,同比上升5.31%; 每股盈利3.03元,同比上升0.15元/股。二季度单季度实现营收508亿元,同比上升23.5%;归母净利润111.56亿元,同比上升21.6%。 二季度营收创新高,单吨成本下滑增厚毛利:上半年,公司水泥熟料合计净销量为1.87亿吨,同比下降7.60%,均价334元/吨,同比下降4元/吨;其中水泥熟料自产品销量为1.41亿吨,同比下降3.40%;水泥熟料贸易业务销量0.46亿吨,同比下降18.39%。受原煤及动力成本下降影响,吨成本均价175元,公司产品综合毛利率为35.87%,较上年同期上升2.27个百分点。此外公司期间费用率同比下降0.73个百分点。系管理费用和销售费用同比减少、存款利息收入增加所致。 产能优质,在建项目有序推进:报告期内,公司拥有熟料产能2.59亿吨,水泥产能3.66亿吨,骨料产能5,680万吨,商品混凝土产能300万立方米。公司水泥熟料产能全国第二(仅次于合并后拥有水泥4.3亿吨,熟料3亿吨的天山股份);公司管控能力强,吨成本、吨三费全国最低。西藏八宿海螺水泥熟料项目已进入施工高峰期;并购了芜湖南方水泥;海外发展方面,缅甸海螺(曼德勒)水泥熟料线及两台水泥磨建成投产,东南亚、中亚等地区在建及拟建项目有序推进。 投资建议:公司盈利能力不断增强,骨料业务快速放量。且随着下半年重点项目陆续开建,降水减弱,水泥旺季将到来,水泥供需关系将得以修复,长三角水泥价格已经进入上涨通道,下半年水泥价格有望维持升势,公司有望迎来量价齐升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为7.04/7.14/7.72元,对应现价PE分别为8.4/8.3/7.7倍,考虑行业集中度进一步提升的逻辑,我们给予公司2020年底9-10倍PE,对应股价63.4-70.4元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:海外疫情扩散超预期;房建需求不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-08-26 62.50 73.70 31.91% 63.18 1.09%
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Q2营收及净利润快速增长,全年业绩有望再创新高 公司发布2020年半年报,20H1实现营业收入740.1亿元,同比+3.3%,水泥相关主业小幅下滑,其他业务收入115亿元(主要是钢材等大宗贸易),同比增长255%;实现归母净利润160.7亿元,同比+5.3%,实现扣非归母净利155.3亿元,同比+4.1%。公司20Q2实现收入/归母净利润508/111.6亿元,同比+23.5%/21.6%,单季度利润增长高于行业水平(10%-15%)。我们认为公司水泥龙头地位突出,全年有望受益于基建、地产投资高增长,维持公司20-22年预测EPS为6.70/6.96/7.25元,维持“买入”评级。 水泥熟料20H1销量承压,H2有望改善 公司20年上半年自产自销水泥熟料1.41亿吨,YoY-3.4%,主要因Q1同比下滑较多,我们测算Q2单季度销量约9170万吨,环比增长明显;上半年公司自产水泥熟料收入471.2亿元,YoY-3.2%。上半年水泥熟料不含税吨均价334元,同比小幅提升1元,吨成本175元,同比下滑1元,系煤炭原材料价格下跌,对应吨毛利159元,同比提升2元。公司水泥熟料贸易业务略有下滑,上半年销售0.46亿吨,YoY-18.4%;实现相应收入153.6亿元,YoY-22.2%,我们测算吨均价334元,同比下降12.3元;吨毛利0.72元,较去年同期的0.54元略有增长。 骨料业务继续增长,项目建设有序推进 20年上半年公司骨料砂石业务实现收入4.8亿元,YoY+3.5%;受矿山整治和环保治理影响,毛利率高达70.8%,同比提升2.2pct,未来有望成为公司新的增长点。公司上半年资本支出35亿元,稳步推进国内外项目建设和并购,上半年新增水泥/熟料/骨料产能700/600/150万吨,截至20年上半年,公司熟料/水泥产能分别为2.59/3.66亿吨,骨料产能5680万吨,东南亚、中亚等地项目正有序推进。 资产负债表持续优化,在手现金充裕 2020年上半年末带息债务余额131亿元,较19年末的117亿元略有增加,但存款利息收入同比增加,上半年公司财务费用率-1.17%,同比下降0.29pct。20年上半年公司资产负债率18.8%,同比下降0.2pct,公司资本负债结构继续优化,公司上半年经营活动现金净流入145.6亿元,期末账面类现金764亿元,受益于近两年盈利新高,公司在手现金大幅增加。 维持盈利预测,维持“买入”评级 公司“T”型战略布局完善,拥有丰富的矿山资源和核心城市市场,目前华东地区水泥及熟料已率先开启涨价,期待旺季更旺。维持公司20-22年归母利润预测355/369/384亿元,当前可比公司对应20年Wind一致预期平均8.8xPE,考虑到公司技术资源优势大,在手现金充裕且分红稳定,加大海外布局中长期发展可期,白马龙头价值凸显,认可给予公司20年11xPE,对应目标价73.7元(前值:60.30-73.70元),维持“买入”评级。 风险提示:地产新开工大幅快速下滑,水泥价格大幅度下行等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名