2022年前三季度公司实现营收853.28亿元，同降29.89%；实现归母净利润124.19亿元，同降44.53%；EPS2.34元。单三季度行业价格低位，煤价环比上行，公司仅实现归母净利25.79亿元，同比下降65.26%。我们下调公司全年业绩预期，仍然坚持公司历史底部PB估值水平，维持买入评级。支撑评级的要点n单三季度公司营收下滑29.57%，归母净利下滑65.26%。三季度公司实现营收290.52元，同降29.57%；归母净利25.79亿元，同降65.26%。 公司现金流质量依然较好，经营现金营收比仍然高于120%。单三季度公司毛利率19.34%，环比下行6.76pct，同比下降7.66pct。我们预计业绩下滑在于：1）7-8月份持续高温，抑制了水泥需求；2）地产下行仍然显著，而基建实物工作量落地规模相对有限；3）煤炭价格环比走高，成本相对上行。公司研发与管理费用开支增加，期间费用率同比上升2.4个百分点。n持续布局产业延伸，进一步构筑竞争优势。在行业景气相对回落的情况下，公司加速了产业链延伸布局，控股收购海螺环保、并购重庆多吉、加速矿山开采权的获取、增厚与西部建设的合作以及布局水泥厂光伏发电业务。 公司T型战略优势仍在，员工激励仍然能发挥作用，相对竞争优势有望进一步发挥。n四季度价格弹性或小幅体现。10月水泥价格上涨趋势得以弱势延续，公司主营的华东地区表现好于全国平均水平，看好四季度价格涨势延续，公司或能迎来产销的小幅两旺。估值n公司业绩下滑较多，我们下调公司业绩预期，仍然坚持PB底部逻辑。预计2022-2024年公司收入为1273.7、1320.3、1379.8亿元；归母净利分别为200.47、255.8、277.1亿元；EPS分别为3.78、4.83、5.23元。维持公司买入评级。评级面临的主要风险煤价居高不下，基建落地不及预期，雨热天气超预期增加，疫情干扰。

海螺水泥发布2022 年三季报公告：2022 年前三季度，公司实现营业收入853.3 亿元，同比减少29.89%；实现归属于上市公司股东的净利润为124.19 亿元，同比减少44.53%。 投资要点: 行业需求下滑逐步收窄，盈利承压背景下仍具韧性。前三季度全国水泥市场需求整体偏弱，全国累计水泥产量为2012 年以来同期最低水平。9 月份单月水泥产量实现同比由负转正，成为年内首次正增长。10 月份为水泥市场传统旺季，长三角等地区需求表现良好，水泥需求呈现边际复苏，但受房地产行业拖累影响，短期市场仍存在挑战。报告期内，公司前三季度实现营业收入853.3 亿元，同比减少29.89%；实现利润总额163.38 亿元，同比减少45.03%；实现归属于上市公司股东的净利润为124.19 亿元，同比减少44.53%。 政策加码有望提振行业景气度，入主海螺环保，节能转型或成新的业绩增长点，看好四季度业绩改善。三季度，随着稳经济政策逐渐落地生效，加之基础设施建设需求的拉动，全国累计水泥产量降幅有所收窄，水泥行业景气度有所改善。在房地产行业低迷及“双碳” 目标下，水泥企业节能降耗、提质增效需求更加迫切。作为龙头企业，海螺水泥积极探索节能降碳技术研发与应用，延伸产业链、提升协同处置能力，加快布局光伏等新能源领域，节能降碳发展路径日益明晰，领跑行业绿色升级。 盈利预测和投资评级：受水泥行业基本面疲弱和宏观经济下行冲击， 前三季度公司业绩暂承压，盈利具备一定韧性。随着基建及地产下滑逐步收窄并恢复，整体需求有望回暖，作为全国优质龙头企业， 公司有望迎来恢复性增长。由于前三季度公司收入及利润下滑较多， 我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年公司实现归母净利润分别为168.63、187.76、201.39 亿元，对应PE 分别为7.95、7.14、6.66 倍。作为行业龙头，公司盈利水平仍具备优势，需求恢复业绩有望回暖，维持公司“增持”评级。 风险提示：基建地产运行不及预期；需求低于预期恢复；成本上涨超过预期；宏观经济下行风险增强；政策落地效果不及预期。

事件： 公司披露 2022年三季报，前三季度实现营业总收入 853.28亿元，同比-29.9%，实现归母净利润 124.19亿元，同比-44.5%，盈利基本符合我们预期。 Q3单季收入降幅维持，预计因水泥价格降幅扩大抵消销量回升。 （1）公司 Q3单季收入同比-29.9%， 与 Q2基本持平，考虑到 Q3全国水泥产量降幅较 Q2收窄， 公司策略性回收市场份额， 但数字水泥网统计的全国高标水泥含税均价同比下降 31元/吨，环比 Q2下降 61元/吨， 预计公司自产品销量降幅明显收窄，但价格端同比降幅扩大。 （2） Q3毛利率为 19.3%，环比 Q2下降 6.7pct， 主要是水泥价格环比下降所致。 除研发费用显著增加外，费用端总体稳定。 公司 Q3单季期间费用额同比增加 11.2%， 主要是研发费用同比增长 158.7%至 6.16亿元所致， 预计与超低排放及节能提效技术研发项目投入有关，但管理和财务费用基本稳定，销售费用同比减少 13.9%至 7.93亿元，反映费用控制良好。 资本开支维持高位， 富余现金再投资力度加大支撑产业链加速延伸。 公司 Q3经营活动现金流净额同比-43.7%至 51.24亿元， 略小于盈利降幅。 Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长 65.4%至 52.40亿元， 其中主要是新增矿权和项目投资力度加大所致，有望支撑骨料产能快速扩张和水泥主业并购延伸。公司 2022年三季报资产负债率 18.8%，同比+3.4pct， 也与公司持续加大外延扩张力度有关。 基建实物需求落地推动行业景气回升， 公司盈利有望逐级改善。 短期基建重点工程加快开工，基建市政链条实物工作量逐步落地，水泥需求持续回升，叠加景气低位下错峰和自律停窑力度加大，四季度需求进一步上升后，有望看到库存下行和价格的全面反弹。公司产能集中的长三角市场和中南市场价格反弹力度有望领先全国，公司盈利有望逐级改善。 盈利预测与投资评级： 公司作为全国水泥龙头，行业景气低位凸显公司难以被复制的成本优势和竞争力，富余现金再投资有望提升中长期成长性，随着行业景气回升，公司盈利有望逐级改善。 由于疫情冲击以及实物需求落地慢于此前预期，我们下调公司2022-2024年归母净利润至180（-10%） /230（-10%） /266（-1%）亿元， 10月 27日收盘价对应市盈率8.0、 6.2、 5.4倍，维持“增持”评级。 风险提示： 水泥需求超预期下滑，行业竞合态势超预期恶化的风险。

事件:海螺水泥发布2022年半年报公告：2022年上半年，公司实现营业收入562.76亿元，同比减少30.06%；实现归属于上市公司股东的净利润为98.4亿元，同比减少34.26%。 投资要点: 自产品销量下滑、贸易业务萎缩，营收有所下滑，成本高企背景下盈利水平显韧性。上半年国内水泥需求不振，华东地区下滑较多，水泥价格同比2021年上半年有所上涨。报告期内，公司水泥和熟料自产品销量同比下降16.77%，自产品销售收入同比下降10.12%。 受煤炭价格同比上涨推动，自产品销售成本同比上升2.57%。由于疫情对物流贸易影响较大，报告期内公司水泥熟料贸易业务销量同比下降95.98%，贸易业务收入同比下降95.04%。受自产品销量下滑、贸易业务萎缩的共同影响，公司上半年实现营业收入562.76亿元，同比减少30.06%；实现归属于上市公司股东的净利润为98.4亿元，同比减少34.26%。在行业整体需求疲软背景下，公司盈利水平具备一定韧性，毛利率、净利率分别为28.47%、18.06%，较2021年底分别下滑1.16pct、2.28pct，仍保持在行业前列。 政策发力推动赶工旺季需求释放，看好下半年业绩复苏。现阶段基建投资加速上行，下半年项目有望加快落地。根据国家统计局数据，今年1-7月，全国广义基建投资同比增长9.58%，环比1-6月提高0.33pct，其中7月单月增速11.47%，仍然保持较快增长的态势。发改委表示，下半年将进一步加大重大项目协调推进力度，加快中央预算内投资下达进度，推动一批重大项目及早开工建设。随着“稳增长”举措持续推进，下半年基建投资稳定宏观经济运行预期明确，三、四季度水泥施工旺季需求释放潜力较强。公司一方面集中精力做大做优水泥主业，一方面依托精细化的内部管理，发挥“水泥+”全产业链营销优势，在下半年需求复苏背景下有望实现业绩回暖。 盈利预测和投资评级：上半年公司受水泥行业基本面疲弱和宏观经济下行冲击，收入暂承压，盈利具备一定韧性。随着三四季度供需格局好转，作为优质龙头企业，公司下半年有望迎来恢复性增长。 由于上半年公司收入及利润下滑较多，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为271.66、304.29、318.67亿元，对应PE 分别为6.26、5.59、5.34倍。作为行业龙头，公司盈利水平仍具备优势，下半年需求恢复业绩有望回暖，维持公司“增持”评级。 风险提示：基建地产运行不及预期；需求低于预期恢复；成本上涨超过预期；宏观经济下行风险增强；政策落地效果不及预期。

公司发布 2022年半年报：22H1实现营收 562.76亿元，同比-30.03%，归母净利 98.4亿元，同比-34.19%，扣非净利 92.99亿元，同比-33.61%。其中，22Q2实现营收 308.14亿元，同比-33%，归母净利 49.15亿元，同比-46.25%，扣非净利 47.26亿元，同比-44.72%。22H1公司毛利率 28.47%，同比+0.68pct，净利率 18.06%，同比-1.05pct，其中 Q2毛利率 26.09%，同比-2.41pct。分区域看，东部、中部、南部、西部区域收入增速分别为-16.42%、-8.11%、-9.15%、-10.75%，毛利率同比分别-14.1pct、-8.64pct、-9.05pct、+2.77pct。 22H1水泥价格触底、销量下滑明显，公司自产品销量占比提升： 水泥行业上半年经历寒冬、价格触底：2022H1全国累计水泥产量 9.77亿吨，同比-15%，产量创 11年来同期新低。需求下降导致供需关系失衡，部分地区水泥价格大幅下降，南部地区超跌，全国均价较上年底回落 10.6%。同时，煤炭价格高企、生产成本同比增加，预计上半年行业平均效益同比下降近 50%。 公司销量表现：22H1实现水泥熟料合计净销量 1.3亿吨，同比-37.46%，其中自产品销量 1.28亿吨，同比-16.77%，贸易量 219万吨，同比-95.98%。骨料及机制砂收入 7.78亿元，同比+19.8%，商品混凝土收入 8.02亿元，同比+484%。 吨指标表现： 22H1水泥熟料（自产品）吨售价 360.59元，同比+27.13元（+8.14%），吨成本 238.91元，同比+47.78元（+25%），吨毛利 121.68元，同比-20.65元。主因占比 64.14%的燃料及动力成本增长较多，上半年单吨燃料及动力成本 148.31元（同比+41.93元），原材料单吨成本 38.05元（同比-5.72元）。自产品销售毛利率 33.74%，同比-8.2pct。 （自产品口径）吨期间费用 32.1元，同比+6.1元。其中，吨销售费用 11.9元，同比-0.7元，吨管理费用 21.2元，同比+6.1元，吨研发费用 6.4元，同比+4.6元，吨财务费用-7.4元，同比-3.8元。（扣非后归母口径）吨净利 72.6元，同比-18.4元，（归母净利润口径）吨净利 76.7元，同比-20.2元。 成本费用方面：剔除贸易业务收入影响，期间费用合计占主营业务收入比重为8.89%，同比+1.82pct，主因研发费用率明显提升。研发费用同比+195.64%，主因下属子公司用于超低排放及节能提效技术研发项目费用投入增加，财务费用（收益）同比+75.5%，主因海外子公司汇兑损失减少。期末货币现金 657亿元，2021年末为 695亿元；短期借款 92.41亿元，2021年末为 32.9亿元，长期借款 63.57亿元，2021年末为37.48亿元。 资本开支方面：截至 2022H1，公司熟料产能 2.72亿吨（新增 240万吨），水泥产能 3.87亿吨（新增 325万吨），骨料产能 7450万吨（新增 870万吨），商品混凝土1770万立方米（新增 300万立方米），光伏发电装机容量 237MW（新增 37MW）。 公司资本性支出约 142.28亿元，主要用于矿权购置、项目建设投资、并购项目支出，去年同期为 59.92亿元。 持续重点推荐海螺水泥：下游需求减弱，煤炭价格高企，我们下调公司 2022-2024年归母净利润预测为 260.31、280.73、302.54亿元，8月 25日股价对应动态 PE 为 7x、6x、6x。我们看好下半年基建落实实物工作量，以及限电、限产带来供给紧张，进入 9月旺季华东地区价格有望持续回升，维持“推荐”评级。 风险提示：天气变化不及预期；基建项目资金到位不及预期；疫情影响。

事件： 海螺水泥发布 2022年中报。 2022H1公司实现营收 562.8亿元，同比-30.1%； 归母净利润 98.4亿元，同比-34.3%；扣非归母净利润 93.0亿元，同比-33.7%；经营活动现金净流量 44.7亿元，同比-63.8%。单二季度公司实现营收 308.1亿元，同比-33.1%；归母净利润 49.1亿元，同比-46.3%；扣非归母净利润 47.3亿元，同比-44.7%。 收入端： 疫情反复叠加地产下行致销量下滑， 吨价同比有所提高。 销量方面： 22H1公司自产水泥熟料销量 1.3亿吨，同比-16.8%，主要系上半年地产景气下行以及疫情反复等多重因素造成市场需求下滑所致， 22H1贸易业务销量 219万吨，同比-96.0%，收入同比-95.0%，亦对收入增速造成明显拖累。 分区域看，东部受疫情影响较为显著，销量及价格均有所下滑，对应销售额同比-16.4%，中部/南部/西部区域销量均同比下滑，对应销售额同比-8.1%/-9.2%/-10.8%；另疫情影响致公司出口销量同比-68.7%， 销售额同比-66.1%， 但伴随销售网络不断完善，海外项目公司销量同比+23%，销售额同比+42.4%。 水泥熟料产能方面，公司积极推进国内外项目建设和并购，报告期成功并购重庆多吉公司、宏基水泥、哈河水泥等水泥项目，海外乌兹别克斯坦水泥项目顺利点火投产，其他在建/拟建项目亦有序推进。 非水泥业务方面，报告期公司骨料、商混产能分别较 21年底+13.2%、 +20.4%， 且完成多个商混项目股权收购， 对应公司骨料、商混业务收入分别同比+19.8%、 +484.1%。 价格方面， 22H1公司自产水泥熟料销售吨价为 348.2元/吨，同比+19.9元，去年下半年能耗双控推涨价格后继续延续高位，但 22Q2受疫情反复等因素影响“旺季不旺”，企业库存高企，致市场价格出现下滑，我们预计公司单二季度吨价同比去年相差不大，环比 Q1出现明显回落。 截至 22年 8月 19日， 全国 P.O42.5水泥均价 420元/吨（周环比+3元，同比-15元），考虑此前制约需求复苏的高温等天气因素已经接近尾声，我们预计水泥市场需求环比将逐步提升，伴随供需关系好转，水泥价格有望恢复性上调。 利润端： 预计 22Q2吨毛利同比下滑，关注价格修复带来的盈利改善。 吨成本&吨毛利： 22H1公司自产水泥熟料吨成本为 231.2元/吨，同比+39.7元，吨毛利 117元，同比-19.8元，主要系报告期煤炭价格同比明显提高所致（22H1动力煤行业价格同比+56.8%）。我们测算单二季度公司自产水泥熟料吨成本虽同比明显提高，但环比 22Q1或有所回落，吨毛利受吨价下滑拖累同比及环比均有所降低。考虑公司煤炭采购长协占比高，采购成本较行业普遍水平更低，后续伴随价格恢复上调吨毛利有望逐步修复。 吨费用&吨净利： 22H1公司吨费用为 35.6元/吨，同比+8.1元。剔除贸易收入影响，公司销售/管理/研发/财务费用合计占主营业务收入比重为 8.9%，同比+1.8pct，主要系超低排放及节能提效技术投入同比增加所致，报告期公司研发费用同比+195.6%； 另海外子公司汇兑损失减少促财务费用率下降 1pct 至-1.7%。 22H1公司吨归母净利润为 76.9元/吨，同比-20元，我们测算单二季度公司吨归母净利润约为 70元/吨左右，同比出现下滑。 未来看点： 短期来看， 当前稳经济动力仍存，前期延后需求亟待释放，高温天气过后伴随库存回落，市场进入旺季助力价格走出弱势，促盈利边际修复。 全年需求预计小幅下滑但仍处高位平台期，但需求收缩下企业为维护稳健发展在供给侧的协同力度有望加强， 当前公司与天山股份、冀东水泥、上峰水泥等企业积极交叉持股，龙头企业正共同发挥引领示范作用，有望合力促进格局优化。 中期来看， 船运价提高限制熟料进口量，东北南下机制的建立，均减少市场冲击；充沛的现金流和较大的资本支出有利于公司稳步拓展全球市场，全力打造骨料、商混、装配式建筑、新能源等新增长极，不断拓展新业态领域，二次成长空间或打开。 长期来看， 能耗双控常态化助力行业格局优化， 行业臵换新规进一步收紧臵换比例和指标；双碳政策下，公司作为龙头企业自身具备碳减排技术优势， 且在光伏电站及储能等新能源领域的布局有望持续降低外购电占比， 成本控制能力强；行业内企业持续兼并重组，市场集中度提高，未来价格竞争将逐步被竞合替代，公司作为头部企业定价能力更强。 建议投资者从公司内在价值角度出发，看长做长。 海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段， 近年来公司现金流充沛， 分红率持续提升， 21年股息率提高至 5.9%。这个位臵我们建议投资者重视公司的“长久期”投资机会：对于过于悲观的预期修复，若实际下游需求超预期，我们认为龙头海螺的盈利韧性有望超预期； 且当前板块估值正处低位， 公司作为行业龙头具有较强的防御属性。 盈利预测： 考虑公司水泥贸易量大幅减少会致收入同比出现明显下滑，且疫情反复、地产景气下行、高温天气等因素持续影响市场需求，煤价高位维持影响水泥企业盈利能力，因此我们调整更新盈利预测， 预计公司 2022、 2023年归母净利润分别为 245.2、270.7亿元，（前次预测分别为 336.7、 349.6亿元）；当前股价对应 PE 分别为 7、 6倍，对应 PB 为 0.9、 0.8倍。 截至 8月 26日申万水泥板块 PB 为 1倍， 估值处于历史较低位，公司作为行业龙头依托于行业领先的成本管控优势以及优异经营管理能力有望率先走出行业压力期，实现估值和业绩的修复， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期；供给侧约束不及预期；能耗双控限产力度超预期；原材料涨幅超预期； 水泥价格大幅波动等。

事件：公司拟通过境外全资子公司海螺国际控股（香港）有限公司择机在二级市场继续增持中国海螺环保控股有限公司（以下简称“海螺环保”）股份。海螺环保股权分散、无实际控制人，公司目前直接及间接持股13.83%，是其第一大股东。本次增持，公司以巩固作为海螺环保第一大股东之基础，并最终通过委任海螺环保董事会大部分董事，从而实现对海螺环保的控制和并表。海螺环保主营水泥窑协同处置，属“水泥+”范畴：海螺环保主营业务涉及水泥窑协同处置工业固废及危废、飞灰水洗、油泥处置等。水泥窑协同处置是指将满足或经过预处理后满足入窑要求的固体废物投入水泥窑，在进行水泥熟料生产的同时，实现对固体废物的无害化处置过程。因此海螺环保主营业务是与公司水泥主业具有高度协同效应的新兴产业。 整合产业资源，打造业绩增长极：海螺环保是我国最大的水泥窑废物处置服务供应商，2021年业务遍布全国22个省市自治区，年处理固废、危废规模约1051万吨，实现营业收入16.98亿元、净利润6.47亿元。若公司最终实现对海螺环保的并表，则将进一步加强资源整合及产业融合，打造出新的产业增长极和利润增长点。此外，水泥窑协同处置业务契合国家“双碳”政策目标，还将带来良好的社会效益。2022H2不必过度悲观，水泥仍存估值反弹预期：进入2022年，水泥需求持续疲软，1-4月全国水泥产量5.8亿吨，同比减少14.8%。近期随着水泥行业逐步进入淡季，供给端竞争有加剧迹象，引发市场对未来水泥市场持续走弱的担忧。我们认为2022H2水泥市场不必过度悲观，一方面，在稳增长背景下，基建投资确定性发力，同时地产下行周期有望触底，存量及新建项目的推动有望对水泥需求形成较强支撑；另一方面，疫情后的复工复产有望带来前期积压需求的进一步释放。 总而言之，水泥需求将继续彰显较强韧性，同时也将为供给端秩序的维系夯实基础，从而带来短期估值弹性。盈利预测与估值评级：我们认为2022年下半年水泥需求有望回暖，量价均具备较强支撑，由于本次控股收购事件尚未落地，因此维持公司22-24年EPS分别为6.43、6.56、6.85元，对公司A股和H股均维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期风险，行业供给格局恶化的风险，原燃材料价格继续大幅上涨的风险，海外投资不确定性和汇兑损益风险，本次控股收购事项失败等

事件：海螺水泥拟控股收购中国海螺环保控股有限公司 海螺水泥发布拟控股收购中国海螺环保控股有限公司的公告，公司目前直接持有及通过境外全资子公司海螺国际控股（香港）有限公司间接持有海螺环保的股份比例合计为13.83%，为其第一大股东，并拟通过海螺香港择机在二级市场继续增持海螺环保的股份，以巩固公司作为海螺环保第一大股东之基础，并最终通过委任海螺环保董事会大部分董事，从而实现对海螺环保的控制和并表。 收购环保龙头企业，打造新的利润增长点 海螺环保主营业务涉及水泥窑协同处置工业固废及危废、飞灰水洗、油泥处置等，是中国最大的水泥窑废物处置服务供应商，截至21年底，公司已形成固危废处置规模1051万吨/年，并正在制定新一轮五年规划，到2028年力争实现固危废处置签约规模3000万吨/年的目标。公司21年收入16.98亿元，同比增长48.44%，其中工业危废/固废处置收入分别为12.42/4.56亿元，同比+48.9%/47.2%，实现净利润5.79亿元，同比+23.5%。公司收购海螺环保后，有望进一步发挥产业协同效应，在推动主业绿色转型的同时，通过资源整合，形成发展合力，打造新的产能增长极和利润增长点。 短期水泥价格或继续探底，Q3业绩有望改善 1-4月水泥产量5.81亿吨，同比下滑14.8%，4月单月水泥产量1.95亿吨，同比下滑18.9%，降幅环比有所扩大，一是因为疫情导致部分区域需求恢复受阻，尤其是道路运输不畅，二是资金短缺使得工程项目开工率偏低。预计5月份水泥产量仍保持两位数下滑。6月疫情影响因素缓解后，水泥发货有望边际好转，但考虑到梅雨季节临近，需求恢复或有限，截至6月2日全国水泥出货率63%，年同比低11pct。当前华东地区水泥均价同比低46元/吨，淡季水泥企业可能加快抢占市场份额，或导致价格阶段性探底。下半年在稳增长压力下，需求端有望好于上半年，全年韧性仍存。旺季的价格弹性仍值得期待，且叠加去年销量低基数，我们预计Q3公司水泥主业利润有望改善。 产业扩张加速，分红率提升凸显投资价值 公司21年底具有熟料/水泥产能2.69/3.84亿吨，骨料6580万吨，混凝土1470万立方米，22年公司计划资本性支出235亿元，同比+47%，预计22年新增熟料/水泥/骨料产能460/140/4400万吨、商混1020万立方米，市场份额有望持续巩固。在加快延伸上下游产业链的同时，大力推进新能源、环保产业发展，打造新的产业增长极。公司21年分红率提升至37.91%，股息率高达6.4%。维持22-24年净利润预测351/365/374亿元，维持公司22年7倍目标PE，目标价46.41元。 风险提示：水泥需求不及预期、价格竞争加剧、煤炭成本上涨、收购事项的具体实施进度存在一定的不确定性。

事件：海螺水泥发布《关于拟控股收购中国海螺环保控股有限公司的公告》。截至公告披露日，公司直接持有及通过境外全资子公司海螺香港间接持有海螺环保股份比例13.83%，为其第一大股东。公司拟通过海螺香港择机在二级市场继续增持海螺环保股份，以巩固第一大股东基础，最终通过委任海螺环保董事会大部分董事，实现对海螺环保的控制和并表。n推动绿色转型契合双碳目标，促资源整合打造新产业增长极。海螺环保主业为水泥窑协同处置工业固废及危废、飞灰水洗、油泥处置等，业务覆盖安徽、陕西、河南、湖南、山东等20个省份。2021年海螺环保营业收入为17亿元，净利润6.5亿元。海螺水泥此次拟控股收购海螺环保股份一方面可发挥传统水泥窑与废弃物处置之间的产业协同效应，契合双碳发展目标，引领行业绿色转型。 另一方面，后续如实现并表有利于公司对水泥主业相关的新兴产业进行资源整合，不断拓展新增长极，增加新业态领域，打开二次成长空间。n重视疫后需求提振，企业业绩及估值望逐步筑底修复。截至5月末，全国水泥价格为478元/吨（环比-6元，同比+13元），短期受疫情及雨水天气影响，库存不断提高，大部分企业库存升至7成以上，竞争加剧致使水泥价格有所回落。但近期疫情影响正逐步消退，上海1日已开启复工，此前国务院召开电话会议也已充分传达稳定经济大盘信号，我们认为疫后经济稳增长压力下，基建将是拉动经济修复的重要抓手，伴随物流通畅、在建项目复工、新建项目落地加快，水泥需求有望逐步修复。另外，今年错峰力度更强（多省错峰较去年增加10-25天），供给决定价格韧性，后期需求修复有望带来价格、盈利弹性，当前板块及公司估值均处于历史低位，具备较强防御性和一定的估值和业绩弹性。n未来看点：短期来看，疫情反复致需求延后启动，但后续基建有望加大力度降低疫情因素影响，全年需求预计小幅下滑但仍处高位平台期，但需求收缩下企业为维护稳健发展在供给侧的协同力度有望加强，当前公司与天山股份、冀东水泥、上峰水泥等企业积极交叉持股，龙头企业正共同发挥引领示范作用，有望合力促进格局优化。此外，成本压力支撑下或促进价格继续维持高位，看好疫后盈利持续修复。中期来看，船运价提高限制熟料进口量，东北南下机制的建立，均减少市场冲击；充沛的现金流和较大的资本支出有利于公司稳步拓展全球市场，全力打造骨料、商混、环保、装配式建筑、新能源等新增长极，不断拓展新业态领域，二次成长空间或打开。长期来看，能耗双控常态化助力行业格局优化，行业置换新规进一步收紧置换比例和指标；双碳政策下，公司作为龙头企业自身具备碳减排技术优势，且在光伏电站及储能等新能源领域的布局有望持续降低外购电占比，成本控制能力强；行业内企业持续兼并重组，市场集中度提高，未来价格竞争将逐步被竞合替代，公司作为头部企业定价能力更强。 建议投资者从公司内在价值角度出发，看长做长。海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段，近年来公司现金流充沛，分红率持续提升，21年股息率提高至5.9%。这个位置我们建议投资者重视公司的“长久期”投资机会：对于过于悲观的预期修复，若实际下游需求超预期，我们认为龙头海螺的盈利韧性有望超预期；且当前板块估值正处低位，公司作为行业龙头具有较强的防御属性。n盈利预测：考虑上半年受疫情影响，水泥需求下滑幅度较大，我们调整公司盈利预测，预计2022、2023年归母净利润分别为336.7、349.6亿元（前次预测分别为360.5、366.4亿元），当前股价对应PE分别为6、6倍，维持“买入”评级。n风险提示：需求不及预期；供给侧约束不及预期；能耗双控限产力度超预期；原材料涨幅超预期；水泥价格大幅波动等。

Q1业绩小幅下降，符合行业运行。2022年一季度，公司实现营收254.62亿元，同比-26.07%，归母净利润49.25亿元，同比-15.21%。业绩下降符合行业运行趋势，主要影响因素包括一季度全国疫情反复，下游施工进度放缓，水泥需求表现低迷，同时煤炭原燃材料价格上涨所致。 成本控制良好，资债结构保持优化。2022年Q1公司盈利表现平稳，实现毛利率31.4%，同比提高4.5个百分点，在成本端上行背景下，整体盈利水平表现较好，净利率20.1%，同比增长2.8个百分点。费用管控方面，期间费用率实现7.2%，同比增加1.3个百分点，其中销售/管理/财务/研发费用率分别实现2.7%/5.1%/-1.5%/0.9%，同比变动-0.1pct/+1.5pct/-0.8pct/+0.6pct。现金流方面，公司本期经营活动现金流净额为28.74亿元，同比下降42.01%，现金流减少主要由产品销量及营业收入同比下降所致。公司资产负债率实现14.94%，环比下降1.84个百分点，资债结构保持良好。 加码新能源布局，多角度拓展产业链。公司加大力度进军新能源领域，力争快速做大光伏、风能发电和储能电站等新能源产业。报告期内，设立凤阳海螺光伏科技有限公司，并发布新能源业务发展计划：今年将投资50亿元用于发展光伏电站、储能项目等新能源业务，实现下属工厂光伏发电全覆盖，预计到今年底，光伏发电装机容量可达1GW，年发电能力10亿度。此外，公司持续挖掘产业链上下游：报告期内成立平凉海螺绿色新型材料有限公司、贵阳海螺绿色建材有限公司，涉及新型材料与绿色建材；并购多吉再生资源，主营业务为粉煤灰砖生产销售，有助于公司充分利用水泥副产品。 风险提示：疫情反复；项目落地不及预期；成本上涨超预期。 投资建议：低估值提供安全边际，维持“买入”评级公司是全国水泥龙头企业，在规模、成本、品牌等方面竞争优势突出，通过收购方式，未来公司还将在贵州新建万吨线，并在重庆建设码头及产业园，进一步抢占西南地区市场。在继续巩固水泥业务的同时，公司加快产业链延伸，推进新能源产业发展，打造未来新的产业增长极，为中长期经营提供新的亮点。我们预计2022-24年公司EPS分别为6.46/6.69/6.86元/股，对应PE为6.5/6.0/5.8x，目前估值低廉，维持“买入”评级。

事件：公司披露2022年一季报，实现营业收入254.62亿元，同比下降26.07%；归母净利润49.25亿元，同比下降15.21%；扣非净利润45.73亿元，同比下降16.20%。对此点评如下：一季度业绩承压，毛利率同比上升。2022年一季度，公司实现营业收入254.62亿元，同比下降26.07%；归母净利润49.25亿元，同比下降15.21%；扣非净利润45.73亿元，同比下降16.20%。一季度公司毛利率为31.35%，同比增长4.5pct；净利率为20.06%，同比增长2.79pct。费用率方面，一季度公司销售费用率同比下降0.05pct 至2.67%，管理费用率同比增长1.54pct 至5.05%，财务费用率同比下降0.79pct 至-1.49%，研发费用率同比增长0.63pct 至0.95%。由于产品销量及营业收入同比下降，一季度公司经营活动产生的现金流净额为28.74亿元，同比下降42.01%；投资活动产生的现金流净额为-89.57亿元；筹资活动产生的现金流净额为31.75亿元，同比由负转正。 全年业绩略有下降，单四季度净利润上升。2021年，公司实现营收1679.53亿元，同比下降4.73%；归母净利润332.67亿元，同比下降5.38%；扣非净利润313.75亿元，同比下降5.41%。单四季度，公司实现营收462.42亿元，同比下降11.51%；归母净利润108.77亿元，同比增长4.48%；扣非净利润103.16亿元，同比增长5.72%。1）除贸易业务外各业务板块均有增长。分产品来看，2021年公司的42.5及以上标号水泥/32.5级水泥/熟料/骨料及石子/商品混凝土/贸易业务分别实现营业收入847.9/138.41/109.79/18.2/2.23/365.71亿元，分别同比变动2.79%/1.47%/15.28%/77.5%/6.03%/-10.95%。2）毛利率同比增长0.47pct至29.63%。分产品来看，42.5及以上标号水泥/32.5级水泥/熟料/骨料及石子/商品混凝土/贸易业务毛利率分别同比下降3.17/1.64/5.33/2.64/3.00/0.03pct。3）期间费用率有所上升。2021年公司期间费用率为5.06%，同比增长1.16pct。 销售费用率为2.03%，同比增长0.04pct；管理费用率为3.03%，同比增长0.64pct；财务费用率为-0.78%，同比下降0.08pct；研发费用率为0.78%，同比增长0.42pct，主要系节能环保、绿色低碳等技术开发投入同比增加所致。4）公司产能持续提升。2021年，公司通过新建和并购新增熟料产能720万吨，水泥产能1425万吨，骨料产能750万吨，商品混凝土产能1050万立方米。截至2021年底，公司熟料产能同比增长2.75%至2.69亿吨，水泥产能同比增长3.85%至3.84亿吨，骨料产能同比增长12.86%至6580万吨，商品混凝土产能同比增长250.00%至1470万立方米。2022年，公司预计（不含并购）全年新增熟料产能460万吨、水泥产能140万吨、骨料产能4,400万吨、商品混凝土产能1020万立方米。 大力拓展新能源业务，2022年底预计可实现光伏发电装机容量1GW，年发电能力10亿度。2021年8月30日，公司发布公告，拟4.43亿元收购海螺新能源公司100%股权，海螺新能源公司主要经营光伏发电等业务，可以为公司水泥生产提供电力支持，并有利于打造新的产业增长级。2022年3月8日，公司发布关于新能源业务投资规划，2022年公司将投资50亿元用于发展光伏电站、储能项目等新能源业务，实现下属工厂光伏发电全覆盖，预计到2022年底，光伏发电装机容量可达1GW，年发电能力10亿度。公司进军新能源业务步伐坚定，有望打开新的业绩增长空间。 投资建议：业绩短期承压，布局新能源未来可期，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到342.87、350.99、367.14亿元，同比增长3%、2%、5%，对应PE 估值6、6、6倍。基建快速加码，早周期品种水泥有望首先受益。公司产能布局得当，区位优势明显，盈利能力明显超过平均水平。大力开拓新能源业务，打造新的增长点。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等

公司22Q1实现归母净利润49.3亿元，同比下滑15.2%公司发布22年一季报，实现收入255亿，同比下滑26.1%，归母净利润49.3亿元，同比下滑15.2%，扣非归母净利润45.7亿元，同比下滑16.2%。一季度主要受需求低迷影响，销量出现下滑，但水泥价格同比明显上涨，预计整体吨毛利同比仍稳定。Q2疫情好转后，随着煤价影响同比减弱+涨价开启，业绩或迎来明显改善。 Q1水泥量减价增，华东需求暂时承压，全年仍具韧性公司一季度收入同比出现下滑，我们预计主要受销量下滑影响，1-3月全国水泥产量同比下滑12.1%，公司主要区域在华东地区，3月下旬受疫情影响较大，我们判断整体销量下滑幅度或高于全国水平。价格方面，我们计算一季度华东地区水泥均价同比上涨约40元，公司吨均价同比或有提升，但4月份以来受疫情影响，需求表现持续低迷，库存高位承压，开始库存压力加大，价格开始下滑，截至4月22日，华东水泥均价525元/吨，年同比高14元/吨。当前华东地区水泥出货率58%，年同比低40pct。我们认为华东区域水泥需求相比其他区域韧性更强，未来疫情好转后，区域需求获迎来快速释放，有望助推水泥价格快速上涨。公司21年底具有熟料/水泥产能2.69/3.84亿吨，骨料6580万吨，混凝土1470万立方米，22年公司计划资本性支出235亿元，同比+47%，预计22年新增熟料/水泥/骨料产能460/140/4400万吨、商混1020万立方米，产能继续扩张，市场份额有望持续巩固。 毛利率环比下滑，资本结构进一步改善22Q1公司整体毛利率为31.4%，同比提升4.5pct（预计主要因为低毛利率的贸易收入同比下降所致，自产自销水泥业务毛利率同比预计下降），环比下降3.8pct。期间费用率7.2%，同比+1.4pct，其中管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/+0.6/-0.8pct。期末资产负债率14.9%，较21年末下降1.9pct，资本结构进一步优化。Q1实现经营性现金流净流入28.7亿元，期末货币资金667亿元，较21年底下降28亿元。 产业扩张加快，21年分红率提升公司22年继续加大资本支出，在加快延伸上下游产业链的同时，大力推进新能源产业发展，21年公司光伏发电装机容量达200MW，预计22年光伏发电装机容量达1GW，打造新的产业增长极。公司预计21年分红126.1亿元，分红率提升至37.91%。维持22-24年净利润预测至351/365/374亿元，参考可比公司，认可给予公司22年7倍PE，目标价46.41元。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

公司于 4月 28日发布 2022年一季报， 公司一季度实现营收 254.6亿元，同比下降 26.1%；归母净利润 49.3亿元，同比下降 15.2%； 经营现金净流量 28.7亿元，同降 42.0%。 支撑评级的要点Q1营收利润下滑： 公司一季度实现营收 254.6亿元，同比下降 26.1%；归母净利润 49.3亿元，同比下降 15.2%。 经营现金净流量 28.7亿元，同降42.0%。 遭遇地产下行，煤炭价格上涨，一季度公司营收与利润均下滑。 毛利率同比上升显韧性： Q1公司利润率环比回落，同比上升。一季度综合毛利率 31.4%，同升 4.5pct，环比下降 8.2pct；净利率 20.1%，同升 2.8pct，环比下降 4.2pct。 Q1公司销售、管理、研发、财务四项费用率分别是2.7%/5.1%/0.9%/-1.5%，同比分别下降 0.1pct/上升 1.6pct/上升 0.6pct/下降0.6pct。在煤炭价格同比显著上升，水泥需求同比遭受压力的情况下，公司综合毛利率同比仍然保持增长，显示了公司的相对韧性。 供给格局有望持续优化，需求期待财政二次发力： 目前行业内面临着需求收缩，煤炭成本加速上升等困难。但仍应看到，行业协同力度有所增强，错峰生产天数较往年增加，叠加能耗标准趋严，高能耗小产线淘汰，年内供给有望加速收缩。需求方面，目前经济“稳增长”压力较大，一季度投资增速较快，但实物工作量相对滞后，二三季度有望回补，水泥需求有望上升。面对地产下行、消费低迷等被动局面，财政后续二次发力概率较大，基建作为稳增长主要抓手有望进一步带动水泥需求。 估值考虑地产下行以及成本压力，我们部分下调原有盈利预测，预计2022-2024年公司收入为 1725.2、1797.1、1894.7亿元；归母净利分别为 347.1、357.5、 374.3亿元； EPS 分别为 6.55、 6.75、 7.06元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险基建与地产施工不及预期，疫情及雨热天气扰动，成本端压力增大。

公司发布2022年一季度报告。2022年一季度公司实现营收254.62亿元（-26.07%），归母净利润46.25亿元（-15.21%），扣非归母净利润45.73亿元（-16.20%）。 一季度水泥市场需求总体偏弱，看好下半年稳增长机会。2022年一季度，全国累计水泥产量3.87亿吨，同比下降12.1%，1-3月受项目资金不足、持续雨雪天气及疫情反复等不利因素影响，全国水泥市场需求总体偏弱，3月份全国水泥产量1.87亿吨，同比下降5.6%。上周，全国水泥市场价格为511.77元/吨，水泥出货率为63.5%，近两月来煤炭价格大涨，水泥价格相较于去年同期也相应提升。尽管一季度水泥产量和需求不景气，但从短期来看，随着天气回暖，进入施工旺季，在“稳增长”持续强化的背景下，基建投资增加将加快形成实物量，水泥行业或迎来逐季改善，需求呈现“前低后高”趋势。 期间费用率和资产负债率小幅上升，成本管控能力优秀。费用率方面，2022Q1公司期间费用率为7.18%（+1.32pct），销售费用率为2.67%（-0.05pct），管理费用率为5.05%（+1.54pct），研发费用率为0.95%（+0.63pct），财务费用率为-1.49%（-0.79pct）。盈利能力方面，2022Q1公司销售毛利率为31.35%（+4.50pct），销售净利率为20.06%（+2.79pct）。 2022Q1公司经营性现金流净额为28.74亿元（-42.01%），资产负债率14.94%（+0.44pct），在手货币现金为667.24亿元（-4.04%），整体表现仍然稳健。 投资建议：2022Q1公司营收和净利润下降主要是因为一季度水泥市场需求不足，预期从二季度开始，水泥行业需求有望回升。公司作为全球水泥龙头企业，成本控制优异，管理优秀。二季度起业绩或可回升，公司业绩目前逐步趋于稳定，成长性稍显不足。预计2022-2024年，公司营收分别1,721.51、1,786.93、1,851.26为亿元，归母净利润分别为325.58、342.15、360.11亿元，对应PE 分别为6.43、6.12、5.81倍，维持“增持”评级。 风险提示：基建和地产需求不及预期，煤炭价格大涨等。

事项：公司发布2022年一季度报告，一季度实现营收254.6亿元，同比降26.1%，实现归母净利润49.3亿元，同比降15.2%。 平安观点：n地产下行叠加疫情反复，业绩短期承压。一季度因地产下行压力大、疫情反复影响施工与物流，水泥下游需求情况远弱于上年同期，一季度全国水泥产量同比下滑12.1%，公司水泥产销亦显著承压，期内营收同比降26.1%，且期间费用率同比提升1.3pct至7.2%，煤炭成本大幅上升亦加剧成本压力，但受益水泥价格上涨，一季度公司毛利率31.4%，同比提升4.5pct，促使归母净利润降幅低于营收降幅。 n疫情不改需求恢复趋势，基建发力有望带动需求释放。尽管短期疫情仍影响下游需求，但当前防控已逐步取得成效，包括公司重点布局的中南、华东地区；同时基建项目有望加速落地，一季度基建投资同比增长10%，4月26日中央财经委提出研究全面加强基础设施建设问题，4月以来全国水泥发货率、粉磨开工率亦逐步回升，后续水泥需求有望加速修复。另外成本端，近期监管针对煤炭市场积极实行保供稳价，包括对煤炭实施税率为零的进口暂定税率，后续若煤炭价格继续回落，将有效缓解水泥企业成本端压力，行业盈利无须过度担忧。 n投资建议：维持此前盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为6.75元、6.91元、7.12元，当前股价对应PE分别为5.9倍、5.8倍、5.6倍，从行业层面看，中央稳增长诉求下，后续地产基本面筑底、基建有望发力，带动水泥需求边际改善，中长期看“双碳”目标下，水泥产能供给趋于收缩，带动行业供需格局保持紧平衡，盈利水平有望保持良好。从公司层面看，海螺作为水泥行业领军者，重点布局华东、华南地区，区域布局得天独厚，市场需求更具韧性，同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平，分红比例、股息率亦具备一定吸引力。我们看好公司后续表现，维持公司“推荐”评级。风险提示：1）基建、房地产投资低于预期，影响水泥行业需求：地产基本面承压背景下，若后续政策支持力度过小或出台时间过于滞后，将影响地产投资、开工修复水平与速度，既而影响水泥需求规模与价格表现；基建投资同理，若未能及时发挥稳经济作用，亦可能导致水泥等建材需求释放不及预期。2）原材料、燃料价格继续上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格维持高位，电力成本亦有所上升，水泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格继续上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。