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海螺水泥 非金属类建材业 2021-09-30 41.49 -- -- 43.16 4.03% -- 43.16 4.03% -- 详细
公司是世界领先的水泥企业,股权结构合理。公司通过T 型战略建立明显成本优势,把握需求最好的长三角市场,盈利能力领先同行。通过海中贸易平台应对海外熟料冲击。未来公司将逐步发展骨料和海外业务。 支撑评级的要点世界领先的水泥企业,业务规模庞大,股权结构合理:海螺水泥是世界领先的水泥企业,实控人为安徽国资委,员工通过海创实业持股。 公司水泥熟料营收占比超60%,主要集中中东部。2020年水泥产能3.7亿吨,熟料产能2.6亿吨,收入1,762.4亿,利润351.3亿,水泥熟料销量3.3亿吨,规模仅次于中国建材。吨成本170.8元,吨费用14.9元,成本费用管控能力行业最强,ROE、利润率等在行业中处于较高水平。 T 型战略降低成本,长三角成本优势难以撼动:公司在长江沿岸石灰石富集区域中兴建大型熟料基地,且自有控制30余个码头运输产品,通过长江提升覆盖地域范围,在资源稀缺但市场较大的沿海地区低成本收购粉磨站,就地生产水泥并直接销售。公司通过T 型战略建立起来的成本优势将竞争对手排除在外,牢牢抓住需求最旺盛的华东市场。 海中贸易平台应对海外熟料冲击,获取沿江熟料定价权:越南和东北熟料通过海运直达华东,对价格造成一定冲击并扰乱市场秩序。海螺水泥自身拥有30余个沿江码头,借助自身优势开展贸易业务成立海中贸易平台承接海外熟料,并加大自身粉末产能消化熟料冲击,逐步获取沿江熟料定价权。2020年,公司贸易业务规模410.7亿元,增速为7.1%。 矿山资源丰富,发展骨料和海外业务:公司矿山储量丰富,开采价值高,未来骨料是公司重点发展方向。同时公司在海外业务开拓领先同行,海外熟料1,094万吨,领先其他竞争对手。 估值参考公司中报表现以及对应区域景气度,预计2021-2023年收入分别为1,948.3、2,033.2、2,142.9亿元,归母净利分别为347.1、367.0、391.1亿元;EPS 分别为6.55、6.93、7.38元。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险基建投资不及预期,煤炭价格加速上升,长江中下游超长雨季
海螺水泥 非金属类建材业 2021-09-15 49.62 62.99 54.24% 48.95 -1.35% -- 48.95 -1.35% -- 详细
产能位居行业第二,盈利能力稳居首位。公司为中国第二大水泥企业,水泥产能 3.72亿吨、熟料产能 2.64亿吨,产能以长三角和珠三角为主。2020年公司水泥和熟料销量 4.53亿吨,市占率 19.06%,生产成本和费用率为可比公司中最低,并享有“世界水泥看中国,中国水泥看海螺”的美称。 供给端严格管控,水泥价格新高可期。在能耗双控、地方限电、错峰生产政策的带动下,供给端的持续收紧将对水泥价格走势起到关键作用。未来借助于供给的严格管控及成本端大幅上涨,我们预计2021年四季度水泥价格有望突破 2019年同期高点。 T 战略构建核心竞争力,贸易提升价格管控力。借助长江运输优势,公司在资源地生产熟料,在需求地并购粉磨站销售水泥,实现低成本辐射消费市场。为了提高价格掌控力,公司通过贸易业务收购原材料并不断提高盈利能力,在供给侧改革背景下市占率持续提升。 一带一路走向海外,资源稀缺性被低估。公司负债率低,现金流充裕,通过在国内发展纵向一体化项目,在国外发展水泥业务提升长期成长空间。公司通过技术进步及能源结构调整,减少政策对产量和成本的影响。随着新建产能难度增大,现有产能资源属性凸显,公司估值低于同属于产能过剩的玻璃、铝等行业,价值有望重估。 投资建议与估值:预计公司 2021-2023年 EPS 6.33/6.63/6.97元,对应 PE 7.5/7.2/6.8倍。由于公司是 A 股建材核心资产,理应享受估值溢价,以公司 2017年以来 PE 中枢 9.5倍为基础,给予公司目标价 62.99元,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济下行;价格上涨不及预期;环保、安全等不确定因素;疫情反复;汇率波动。
海螺水泥 非金属类建材业 2021-09-02 40.30 49.20 20.47% 49.80 23.57%
49.80 23.57% -- 详细
事件概述。公司公布 2021中报。2021H1,公司实现收入 804.3亿元,同比+8.68%,归母净利润 149.5亿元,同比-7.0%;对应Q2收入460亿元,同比-9.5%,归母净利润91.4亿元,同比-18%。随后8月31日公司公告4.43亿元收购海螺新能源公司100%股权。 价格保持稳定,成本压力及汇兑损失致业绩同比下滑。2021H1,全国水泥需求在去年的低基数上同比恢复,公司2021H1水泥及熟料销量1.54亿吨,同比+9.4%,估算对应Q2销量8500万吨左右,同比下降7-9%,主要因为2020Q2需求集中释放,基数较高。尽管部分地区2021H1供需边际恶化,但由于公司重点区域华东地区Q2涨价幅度高于2020年同期,公司2021H1水泥价格总体仍保持平稳,但由于煤价上涨,公司吨成本同比上升,是利润下降的主要原因。2021H1公司售价328元/吨,同比总体持平,吨毛利139元/吨,同比下降17元/吨,测算Q2售价330-335元/吨,同比略有上涨,吨毛利145-150元/吨,同比降低8-10元/吨。此外,由于汇兑亏损增多,H1公司吨三费同比增加6元/吨,使得吨净利同比下滑18元/吨至103元/吨。 非水泥业务稳定发展。2021H1,公司水泥贸易量5400万吨,同比增长17.76%,体现华东地区企业战略合作总体良好。此外根据公司中报披露,2021H1公司骨料、混凝土业务收入同比增长36.2%/75.4%,骨料及混凝土业务拓展迅速,第二成长曲线逐渐明晰。 H2稳增长下预计边际复苏。尽管6-7月淡季跌价幅度超预期,但随着政治局会议重提稳增长,且下半年专项债发行将进一步规划,我们判断下半年水泥需求将边际复苏。根据数字水泥数据,截止到8月20日,长三角地区已经涨价2轮,累计幅度60元/吨,目前时点价格已反超去年同期,且长三角地区库存已下降至50-60%低位,旺季涨价条件总体良好,判断Q3起公司毛利率将逐渐改善。 收购新能源公司增强长期竞争力。扣除新能源公司分红后,公司此次收购对价为1x PB,对价较为合理,而我们认为此次收购有助于公司增强长期竞争力。首先,新能源公司主要进行光伏发电等业务,有利于减少水泥生产过程中二氧化碳排放,助力公司产业升级,2)充分利用公司资金优势,进行多元化协同发展,使得公司第二成长曲线更加明晰。 投资建议上调销量成本假设,上调2021-2023年收入预测1.6%/1.6%/1.6%至1967/2046/2130亿元,下调归母净利润5.9%/5.9%/5.9%至347.5/351.4/363.5亿元。考虑到地产政策收紧,调整估值至2021年7.5x PE,对应下调目标价至49.20元(原:69.50元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
海螺水泥 非金属类建材业 2021-08-31 38.66 -- -- 49.80 28.82%
49.80 28.82% -- 详细
公司发布2021年中报。2021年上半年,公司实现营收804.33亿元(+8.68%);实现归母净利润149.51亿元(-6.96%);实现扣非归母净利润140.06亿元(-9.80%)。其中,2021年一季度和二季度分别实现营收344.41、459.92亿元(+48.41%、-9.46%);实现归母净利润58.09、91.43亿元(+18.22%、-18.05%);实现扣非归母净利润54.57、85.49亿元(+19.21%、-21.92%)。 量增价稳,煤炭涨价致成本增加,利润受侵蚀。21H1公司水泥熟料自产品销量为1.54亿吨,同比增长9.43%;水泥熟料合计销售收入505.66亿元,同比增长8.58%。价格方面,公司21H1水泥熟料吨收入为328.35元/吨,同比下降1.92元/吨。成本方面,公司21H1水泥熟料吨成本为189.09元/吨,同比上涨14.59元/吨,主要是上半年煤炭价格同比实现大幅上涨,成本中的燃料及动力同比上涨13.60元/吨。毛利方面,公司21H1水泥熟料吨毛利为139.26元/吨,同比下降16.51元/吨。费用方面,公司21H1水泥熟料吨费用46.03元/吨,同比下降1.87元/吨。净利方面,公司21H1水泥熟料吨净利93.23元/吨,同比下降14.64元/吨。 上半年,公司收入和销量实现稳健增长,但受煤炭涨价影响成本提升显著,公司利润受到明显侵蚀。 自华东水泥价格自7月底以来已连续上涨五周,期间上涨幅度41元/吨,下半年水泥或继续提价来覆盖煤炭涨价成本。从历史情况来看,水泥是否能如期提价消化煤炭涨价的成本压力取决于供需关系:当需求不足时,煤炭涨价并不能对水泥价格形成支撑,水泥价格会因供需恶化而下跌,例如今年5-7月淡季时全国水泥价格持续大幅下跌的情形;而当供需格局良好时,水泥价格也往往能顺利传导成本端压力。公司产品主要销售区域华东地区的水泥价格自7月底以来已连续上涨五周,期间上涨幅度41元/吨,下半年水泥或继续提价来覆盖煤炭涨价成本,预计下半年公司水泥单吨毛利下降幅度有望缩小至5元/吨以内。 经营质量优异,成长略显不足。公司经营质量优异,吨成本和吨费用管控能力卓越,单吨利润在行业内稳居第一,且近几年在供给侧改革红利下,公司现金流大幅增加,资产负债结构得到显著优化。而另一方面,公司的自身成长性略显不足,在行业限制新增产能和产能减量置换的政策下,公司主营业务增速放缓。本报告期末,公司熟料产能2.64亿吨,水泥产能3.72亿吨,骨料产能5,830万吨,商品混凝土420万立方米。 相较2020年末仅分别增加180万吨(+0.69%)、270万吨(0.73%)、0.00%、0.00%。其他业务收入方面,骨料及石子同比增速36.18%,商品混凝土同比增速75.38%,但两项业务占公司整体业务比例较低,营收占比分别为0.81%和0.17%,毛利润占比1.87%和0.13%,难以对公司整体业绩形成有效贡献。成长不足也体现在公司逐年下降的ROE和ROA上,在水泥价格2018年步入高位区间后,近三年水泥价格并未再有明显阶梯式的上涨,在此期间,公司ROE(加权)和ROA分别为29.66%、27.03%、23.62%和28.74%、26.45%、23.87%,而2021年上半年更是下降至8.93%(年化17.86%)、10.55%(年化21.10%)。尽管上述指标绝对数值在多数行业及公司中依旧优异,但逐年的下降趋势反映出公司未能将往年积累的利润实现同比例增值,利润以更大比例的现金形式储备拉低了公司的资产收益率。考虑水泥行业产能减量置换政策、公司其他业务占比较小、公司水泥熟料现有产能规模较大等因素,仅凭水泥产业链的布局公司业绩较难实现进一步的增长。 投资建议:公司作为水泥行业龙头企业,经营质量优异,财务状况良好。 目前水泥价格在脱离淡季后已连续上涨五周,预计下半年涨价幅度会覆盖煤炭涨价造成的成本压力。公司各项经营指标均做到行业领先,进一步提升空间较小,加之公司目前水泥熟料主业体量较大,公司自身增长性较差。公司目前估值仅6.49倍,防御属性较强,预计下半年估值有望提升至7-9倍的合理区间,建议积极配置。预计公司2021-2023年归母净利润分别为321.28、361.17、361.57亿元,对应PE分别为6.49、5.77、5.76倍,维持“增持”评级。 风险提示:水泥需求下滑,煤炭价格上涨等
海螺水泥 非金属类建材业 2021-05-03 47.27 -- -- 50.93 2.89%
48.64 2.90%
详细
事件: 公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入344.41亿元(+48.41%),归母净利润58.09亿元(+18.22%),扣非归母净利润54.57亿元(+19.21%)。 点评: Q1业绩符合预期,产品降价及成本上涨拉低公司毛利率。公司一季度销售自产水泥和熟料约6900万吨,同比增加40%,主要因为疫情导致公司2020年一季度基数较小。而与2019年一季度相比,公司销量、营收、归母净利润和扣非归母净利润分别+11%、+12.92%、-4.47%、-7.95%。2021年一季度华东水泥均价490元/吨,同比低34元/吨,动力煤均价746元/吨,同比高116元/吨,水泥均价下降而成本煤炭价格上涨导致公司毛利率降低。费用率方面,公司依旧控制优秀,2021年一季度销售/管理/财务/研发费用率分别为2.72%、3.84%、-0.70%和0.32%,总费用率6.18%,与2019年一季度相比分别-0.21pct、+0.53pct、+0.17pct和+0.27pct,总费用率-0.22pct。 四月末全国水泥价格已实现同比转正,Q2业绩弹性可期。三月中旬以来全国项目开工旺盛,水泥需求不断增加,全国水泥价格出现连续上涨情形,截至四月末全国水泥平均价格已达到467元/吨,同比高35元/吨,华东水泥平均价格511元/吨,同比高30元/吨。出货率来看已连续四周超过100%,目前库容比已降至40%,较同期低7pct。预计Q2水泥价格同比转正,公司二季度量价齐升,业绩弹性可期。 投资建议:公司作为全国水泥龙头企业,成本费用控制优秀,所在主要区域竞争格局良好,公司未来预计维持稳步发展。预计公司2021-2023年归母净利润分别为356.02/371.07/383.15亿元,对应PE分别为7.28/6.98/6.76倍,给予“增持”评级。 风险提示:需求不及预期,区域市场格局恶化,沿海外来水泥冲击。
海螺水泥 非金属类建材业 2021-04-28 47.25 -- -- 50.93 2.93%
48.64 2.94%
详细
oracle.sql.CLOB@46fc1d9e
海螺水泥 非金属类建材业 2021-04-01 49.36 -- -- 51.65 -0.08%
49.32 -0.08%
详细
2020年公司归母净利润同比增长3.8%,EPS6.63元:2020年公司实现营业收入1762.4亿元,同增12.2%,归母净利润351.3亿元,同增4.6%,EPS6.63元;单4季度公司营收522.6亿元,同增12.9%,归母净利润104.1亿元,同增6.5%,EPS1.96元。利润分配预案:每股派发2.12元现金股利(含税)。 盈利水平小幅下降,经营效率持续提升:报告期内,公司销售自产水泥及熟料3.25亿吨同比基本持平。按自产口径测算,公司产品综合价格328.9元/吨,同比下降11元;吨产品综合成本170.8元,同比下降7.7元;吨毛利158.1元,同比下降3.2元;期间费率4.2%,同比下降0.9个百分点。单4季度,公司销售自产水泥及熟料1.1万吨同升22.3%,经测算公司产品综合价格298.2元/吨,同比下降78元;期间费率4.9%,同比下降0.4个百分点。 需求有支撑,价格表现可期::2020年全国水泥总产量23.8亿吨,同比增长1.6%。 华东和西南区域全年价格下降6.4元/吨、15.8元/吨,跌幅1.3%和3.8%。因新冠肺炎疫情和泛长江流域洪涝灾害影响,需求和价格表现整体承压;单4季度需求恢复较好,但价格较19年同期出现明显下滑。2021年受就地过年影响,水泥价格一季度下滑幅度远小于历年同期,叠加基建和地产的需求支撑,除西南区域新增产能投产较多有一定的不确定性外,水泥具备有较好的价格基础。 扩张有序推进,新建和并购并举:20年公司经营性现金流净流入348亿元,较19年有所下滑;稳步推进国内外项目的建设和投产,西藏、海南、芜湖均有产能的新增,海外重点布局东南亚和中亚地区,20年新增熟料产能900万吨,水泥产能1045万吨,骨料产能300万吨。21年计划资本性支出150亿元,主要用于建设、环保技改和并购项目,预计新增熟料产能180万吨,水泥产能680万吨。 盈利预测与估值评级:海螺水泥为国内水泥龙头,前瞻性战略布局不断完善区域控制力不断提升,扩张有序推进。预计21年水泥和熟料净销量同比基本稳定,吨产品价格和成本小幅提升,吨产品费用稳中有降,整体看全年业绩有保障。维持公司盈利预测21-22年EPS6.90、7.14元,新增23年盈利预测EPS7.38元,对公司A股和H股均维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期风险,行业供需格局恶化的风险,原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险,海外投资不确定性和汇兑损益风险等。
杨侃 7
海螺水泥 非金属类建材业 2021-03-31 49.36 -- -- 51.77 0.15%
49.44 0.16%
详细
一、事件概述 2021年 3月 26日公司发布 2020年年报,营收 1762亿元,同比增长 12%,归母净利 351亿元,同比增长 4.6%。 二、分析与判断 受益成本下降, 净利同比增长 4.6% 报告期公司水泥熟料自产品销量为 3.25亿吨,同比增长 0.70%,综合毛利率为 47.56%, 较上年同期上升 0.42个百分点。 归母净利同比增长 4.6%主要是产品成本下降以及期间 费用减少。受益于原煤采购价格同比下降以及公司生产运行指标持续优化,公司水泥熟 料综合成本同比下降 4.32%。 报告期研发费用 6.5亿,同比增长 245%,主要是公司用于 超低排放技术开发及水泥制造绿色能源开发项目费用投入同比增加所致。 展望 2021年, 随着疫情的缓解, 地产和基建带来的水泥需求持续回暖,公司业绩有望稳定增长。 国内水泥领军企业, 未来持续受益供给收缩及基建回暖 2020年全国 GDP 同比增速 2.3%,固定资产投资完成额累计同比-4.9%(2019年 5.7%), 房地产开发投资完成额累计同比0.7%(2019年10.9%),房屋新开工面积累计同比为9.6% (2019年为-11.7%)。 2020年全国水泥产量 23.77亿吨,同比增 1.6%。 供给方面有望持续收紧。 中国建材联合会联手 15家专业协会共同制定了《建材行业淘 汰落后产能指导目录》。 其中水泥淘汰落后产能的指导有利于未来供给的进一步改善。 需求方面有望持续受益基建加码。 2018年 10月 16日,国务院批复同意设立中国(海南) 自由贸易试验区并印发《中国(海南)自由贸易试验区总体方案》; 2018年 12月,国务院 正式批复《河北雄安新区总体规划(2018—2035年)》; 2019年 8月 15日,国家发展改 革委印发《西部陆海新通道总体规划》; 2019年 12月 1日,国务院印发《长江三角洲区 域一体化发展规划纲要》。 随着以海南自贸区、 雄安新区、 西部大开发和长三角一体化 为代表的国家重点规划的推进,公司有望持续受益下游需求的稳定增长。 海螺核心竞争力是生产低成本和低费用率 海螺在华东区域实行“T”型战略,在有着丰富且优质石灰石原矿的安徽设立熟料基站, 利用低运输成本的长江物流,将熟料运送至下游无资源但水泥需求强劲的长三角地区, 同时自建余热发电装置降低电力成本。“T”型战略实施过程中,海螺确立了其在成本端 的优势,实现水泥吨成本 173元/吨大幅低于行业水平(207元/吨)。费用端的有效控制 是海螺迅速成长的另一制胜关键,其 6.7%的费用率远低于平均水平 14.6%。矿山资源(排 他性):占有量大,单位成本低。 2018年海螺持有矿山开采权 39亿元,以 140亿吨估计, 吨成本仅为 0.26元/吨。长江物流享有单位运价低:海螺将安徽的熟料通过水路运送至 水泥需求市场,从武汉到南京的水路运输价格为 22.80元/吨,铁路运输需要 104.44元/ 吨。水路运输成本为铁路的 21.83%。收购中小水泥厂改造成粉磨站:熟料厂当地采集 当地生产,可以节省原料运输至生产地的费用,降低 10%-50%的水泥产品运输费。 三、 投资建议 预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 7.16元、 7.65元、 8.12元,对应 PE 分别为 7.1倍、 6.6倍、 6.3倍。 当前建材行业可比公司平均估值为 15倍, 维持“推荐” 评级。
海螺水泥 非金属类建材业 2021-03-30 49.39 66.08 61.80% 51.92 0.39%
49.58 0.38%
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水泥业务稳健经营, 业绩符合预期。 20年公司营收 1762.4亿, YoY+12.8%; 归母净利润 351.3亿, YoY+4.6%。水泥和熟料业务经营稳健,自产品合计销量 3.25亿吨, YoY+0.7%,预计 21年水泥熟料销量保持持平略增态势。 水泥熟料业务均价有望提升,其他业务表现亮眼。 20年水泥熟料业务营收961.3亿, YoY-3.4%, 吨均价/成本/净利分别为 325/171/91元,同比增加11/-8/+0.5元。 20H1申报项目将在 21年进入主要建设阶段,基建端仍有拉动, 水泥景气有望回升, 预计 21年公司水泥熟料业务吨均价提升 7元至 33元。 20年其他业务(与水泥无关的建材) 营收 282.9亿, YoY+217%,主要由于公司利用原有水泥销售渠道,积极推动贸易,形成产业链的延伸,有望继续保持较高增长。 20年骨料业务营收 10.3亿, YoY+0.3%, 受疫情影响骨料业务增长较慢, 随着在建骨料项目的继续推进,骨料业务落地有望加快其他业务拉低整体盈利能力, 资本开支增加项目落地有望加速。 20年公司毛利率/净利率 29.2%/20.6%, 分别同比下降 4.1/1.2pct,主要由于其他业务收入占比提升 10.4pct,而其他业务毛利率同比下降 3.6pct 至 1.7%。 20年公司经营性现金流净额 348亿, YoY-14.6%, 收现比下降 4pct, 主要由于收到票据增多而现金减少。 21年公司计划资本开支 150亿,较 20年实际资本支出增长 37.8%,主要用于项目建设/环保技改/并购,项目落地有望加快。 水泥景气有望回升, 公司估值有修复空间。 下游需求向好, 沿江熟料已连续4轮提价, 为水泥旺季提价奠定基础;在碳中和的背景下,为实现降碳,水泥错峰有望延续常态化, 水泥行业景气有望回升。 从过去 1-5年的维度看,与建材行业其他一线标的相比,公司估值分位仍处于较低水平,存修复空间财务预测与投资建议预测 21-23年 EPS 为 6.92/7.06/7.22元(原 21/22年 EPS 6.82/6.96元)盈利预测略微上调主要考虑到水泥行业景气有望回升。参考公司 2014年至今平均 10XPE,公司水泥行业龙头,核心布局区域长期需求有支撑。我们认可给予公司 21年 10XPE,对应目标价 69.20元,维持“增持”评级。
海螺水泥 非金属类建材业 2021-03-30 49.39 -- -- 51.92 0.39%
49.58 0.38%
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事件:3月月25日海螺水泥发布2020年年报,基本符合预期。基本符合预期。2020年公司实现年公司实现营收营收1762.43亿元,同比+12.2%;归母净利351.3亿元,同比+4.6%;扣;扣非归母净利非归母净利331.7亿元,同比+1.4%。经营活动现金净流量经营活动现金净流量348亿元,同亿元,同比比-14.6%。2020年度公司拟每股派发现金红利2.12元人民币(含税),元人民币(含税),合计拟派发现金红利总额合计拟派发现金红利总额112亿元(含税),占2020年归属于上市公司股年归属于上市公司股东的净利润的东的净利润的31.98%。 收入端,全年营收同增全年营收同增12%,单四季度,单四季度营收同增同增13%。全年。全年自产销量稳增,贸易规模和其他收入或继续保持增长。 销量:2020年全年年全年公司自产水泥及熟料销量公司自产水泥及熟料销量3.25亿亿吨,同增吨,同增1%,单四,单四季度销量同增季度销量同增4%。从行业数据来看,上半年受疫情影响,销量有所下滑,但积极的财政政策和稳健的货币政策持续显效发力,下半年全国复工复产进展顺利,水泥产销量实现同比增长由负转正,水泥产销量实现同比增长由负转正,2020年年全国水泥产量达到23.77亿吨,同比增长1.6%(四季度同比增长7.9%,增速环比扩大2pct)。)。 熟料产量熟料产量15.79亿吨,同比增长3.07%,保持高位平台期。保持高位平台期。 吨价:2020年年全年公司自产水泥及熟料销量吨价公司自产水泥及熟料销量吨价325元,同减11元元,单四季度同比略有下滑。2020年年全国水泥价格呈现出先降后升走势,走势,1-8月月水泥价格总体回落,随后在在9-12月环比回升。月环比回升。四季度东北、越南进口熟料等对华东有所冲击,贵州低价水泥对周边形成冲击,因此全年均价略低于2019年,同比出现下滑年,同比出现下滑。 利润端,全年归母净利同增全年归母净利同增4.58%,单四季度归母净利同增归母净利同增6.5%,增速,增速环比环比+5pct。 吨成本吨成本&费用:2020全年全年自产吨成本吨成本171元,同减8元。元。吨费用吨费用21元,元,同减同减4元元。虽然下半年以来煤炭价格上涨、环保标准的不断提高、碳达峰、矿山治理等多因素将促使水泥行业企业生产成本有所上升,但企业通过数字化、智能化改造、产业链延伸,实现降本增效。实现降本增效。 净利:全年自产吨归母净利自产吨归母净利108元,同比+4元。单Q4季度吨净利104元,同比同比+6元元。 扣非净利:全年自产吨扣非归母净利自产吨扣非归母净利102元,同比+1元。单Q4季度吨季度吨扣非净利扣非净利103元,同比-2元元。 未来看点:行业层面,需求刚性化带来周期属性弱化,“碳中和”对行业供给端产生的变革或将超预期。变革或将超预期。2021年是国家“十四五”的开局之年,政府提出要加补齐基础设施、市政工程等领域的短板,推进新型基础设施、新型城镇化交通水利等大型的、重大的工程建设,加快建设交通强国,基建投资具有较强的支撑;“三道红线”政策从增量上限制了房地产融资,房地产新开工存在下行压力,预计受到一定影响,但政府工作报告中提出新开工改造城镇老旧小区镇老旧小区5.3万个,地产投资整体趋势向上,叠加去年上半年基数较低,万个,地产投资整体趋势向上,叠加去年上半年基数较低,水泥刚性需求预计持续高增。下半年增速视天气情况或有所减缓。报告还指出要制定指出要制定2030年前碳排放达峰行动方案,优化产业结构和能源结构,年前碳排放达峰行动方案,优化产业结构和能源结构,推动煤炭清洁高效利用,加上行业错峰生产常态化,在维持政策执行力度的情况下,我们预计供给增速保持小个位数,因而水泥价格或维持高位。 我们认为,从较长的时间维度来看,碳中和将带来实质性去产能,以及龙头企业竞争优势扩大。一方面由于水泥是碳排放传统大户,占全国碳排放总量的约总量的约14%,必将是2030年碳达峰、2060年碳中和目标的重点碳减排年碳中和目标的重点碳减排行业。行政政策手段去产能和错峰生产将保持常态化。另一方面,除了行政手段,“十四五”时期水泥行业或将加速进入碳排放权市场交易,运用市场机制倒逼企业减少碳排放。再一方面,龙头企业自身具备碳减排的技术优势,对比来看,技术实力弱的企业成本将增加、生产会受到更严格约束,行业集中度有望进一步提升。行业集中度有望进一步提升。 公司层面,充沛的现金流和较大的资本支出有利于公司稳步拓展全球市场,全力打造骨料、商混和装配式建筑新增长极,中长期成长空间或将打开。 公司将积极稳妥推进国际化战略,不断提升已投产项目运营质量,加快已签约项目落地。在国内,将聚焦水泥主业,积极寻找合适并购标的,不断完善市场布局;同时,加快上下游产业链延伸,全力推进骨料项目落地,稳步拓展混凝土产业,试点装配式建筑产业,不断拓展新业态领域,二次成长空间或打开。公司规划公司规划21年计划资本性支出150亿元,以自有资金亿元,以自有资金为主,将主要用于项目建设、节能环保技改及并购项目支出。预计全年新增熟料产能增熟料产能180万吨,水泥产能680万吨。 建议投资者从公司内在价值角度出发,看长做长。海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段,近年来公司现金流充沛,现金分红稳步提升。这个位置我们建议投资者重视公司的“长久期”投资机会:我们建议投资者重视公司的“长久期”投资机会:1)对于过于悲观的预)对于过于悲观的预期修复,若实际下游需求超预期,我们认为龙头海螺的盈利韧性有望超预期;期;2)在流动性整体不会更松的情况下,我们认为有较强的防御属性;3))企业价值低估:企业价值低估:20年年末,海螺账上货币资金622亿,股息率接近4%,分红率达分红率达30%,PB仅仅1.7倍左右。 盈利预测:目前公司资产回报率仍较高,长期投资者在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报、以及海螺作为龙头的二次成长红利。我们预计海螺水泥2021、2022年的净利润分别为368亿、382亿,当前市值对应PE为7倍和7倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.宏观经济风险;2.供给侧改革放松或退出;3.水泥价格波动水泥价格波动风险等。
海螺水泥 非金属类建材业 2021-03-30 49.39 -- -- 51.92 0.39%
49.58 0.38%
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全年业绩平稳增长,分红保持稳定分红保持稳定公司2020年实现营收1762.43亿元,同比增长12.23%,归母净利润351.30亿元,同比增长4.58%,EPS为6.63元/股,符合此前业绩快报。公司拟10派21.2元(含税),分红率31.98%,基本保持稳定。 在疫情的不利影响下,公司产品销量实现稳定增长,同时成本及费用端优化促使业绩保持平稳增长。 盈利能力保持高位,在手现金充裕充裕公司全年水泥熟料净销量4.53亿吨,同增4.69%,其中自产品销量3.25亿吨,同增0.70%,贸易业务销量1.28亿吨,同增16.47%,主要受益于终端销售市场的强化。我们测算公司水泥熟料自产品吨收入/吨成本吨毛利分别为325/171/154元/吨,分别同比下降11.4/7.6/3.8元/吨,盈利能力小幅下降主要受疫情及洪涝灾害影响导致价格下降,但盈利水平仍处高位。全年期间费用率下降0.86pct至4.23%,其中销售、管理和财务费用率分别下降0.57/0.63/0.01pct至2.34%/2.39%/-0.86%,研发费用率提升0.25pct至0.37%。公司年末货币资金+交易性金融资产达890.6亿,同比增长24.1%,剔除有息负债后的账面净现金517亿元,同比继续增长20%,资产负债率下行4.1pct至16.3%。 加快产业链一体化布局,重视研发创新投入重视研发创新投入报告期内,公司围绕水泥主业加快上下游布局,分别新增熟料、水泥、骨料、商混产能900万吨、1045万吨、300万吨和120万立方米,龙头规模优势进一步巩固。同时,公司加大研发创新投入,全年研发费用合计6.5亿,同比增加245.4%,主要用于超低排放技术开发及水泥绿色能源开发项目,切实践行“绿色建材战略”。未来公司还将继续聚焦前瞻技术研究,加快智能工厂成果转化,助力长期高质量发展。 全国水泥龙头,估值低,维持维持“买入”评级公司是全国水泥龙头企业,各方面竞争优势突出,未来公司还将稳步推进国际化进程,加力提速国内发展,寻求潜在并购标的,推进产业链延伸,推动绿色低碳发展,预计2021-23年公司EPS分别为6.96/7.22/7.40元/股,对应PE为7.3/7.1/6.9x,维持“买入”评级。 风险提示:项目落地不及预期;供给增加超预期;成本上涨超预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2021-03-29 48.94 66.94 63.91% 52.40 2.24%
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20年业绩稳健增长,维持“买入”评级 3月25日晚公司发布20年年报,20年实现营收1762.43亿元,YOY+12.23%,实现归母净利润351.3亿元,YOY+4.58%,扣非归母净利润331.7亿元,YOY+1.38%。公司20Q4实现收入522.6亿元,同比+12.93%,实现归母净利润104.1亿元,同比+6.48%。在疫情、洪涝等不利因素影响下,公司业绩仍保持稳健增长,尽显龙头本色。我们继续看好公司产业链布局以及能耗、成本优势,维持“买入”评级。 20年水泥熟料自产业务收入小幅下滑,贸易量继续增长 公司2020年自产自销水泥熟料3.25亿吨,同比增长0.7%,实现收入1068.85亿,同比减少2.62%,因吨均价有所下滑,我们测算自产自销水泥熟料吨均价325元,同比下降11元,吨成本171元,同比下降8元,主要受益于原煤采购价格下降以及运行效益提升,最终实现吨毛利154元,同比下降4元。公司继续加大水泥熟料贸易业务,20年水泥熟料贸易量1.28亿吨,同比增长16.47%,实现收入410.68亿,同比增长7.09%,我们测算贸易吨均价321元,同比下降31元,吨毛利0.75元,较2019年的0.57元略有上涨,我们认为未来公司贸易量有望继续增长,以此平滑南下及外来水泥熟料的影响,有利于维持区域价格稳定。 资本结构进一步优化,投资力度持续加大 公司持续加强费用管控,20年期间费用率同比下降0.8pct,其中销售/管理/研发费用率同比分别-0.5/-0.6/+0.3pct,销售费用下降系包装及运输费下降,同时进一步优化管理,研发费用增加主要系超低排放及水泥制造绿色能源技术开发投入增加。公司20年末资产负债率16.3%,同比继续下降4.09pct,资本结构再优化。20年资本性支出108.83亿元,新增产能熟料900万吨,水泥1045万吨,骨料300万吨,商品混凝土120万方。截至20年底,总产能熟料2.62亿吨,水泥3.69亿吨,骨料5830万吨,商品混凝土420万方。21年计划资本性支出150亿元,主要用于项目建设、节能环保技改及并购,预计新增产能熟料180万吨、水泥680万吨,并积极拓展骨料及商混业务,加强海外布局,东南亚、中亚等项目有序推进。 全国水泥龙头,能耗及成本优势进一步凸显 公司系全国水泥龙头,近两年持续加大资本投入,龙头地位进一步巩固,同时加快产业链布局,未来增长可期,我们认为“双碳”目标下水泥行业环保要求或趋严,公司能耗及成本优势有望进一步凸显。考虑到20年水泥价格下滑较多,我们调整公司21-22年归母净利润预测至371/390亿元(前值380/393亿元),并新增23年归母净利润预测399亿元,参考可比公司估值,考虑到公司龙头地位,给予一定估值溢价,给予公司21年10倍目标PE,对应目标价70.1元,维持“买入”评级。 风险提示:区域供给格局恶化、水泥价格下滑、下游需求增长不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2021-03-29 48.94 65.22 59.70% 52.40 2.24%
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事件:2020年公司实现营收1762.43亿元(+12.23%),归母净利润351.3亿元(+4.58%),扣非归母净利润331.7亿元(+1.38%);其中Q4实现营收522.59亿元(+12.93%),归母净利润104.11亿元(+6.48%),扣非归母净利润97.57亿元(+2.42%)。 点评:维持“买入”评级及目标价368.3元:我们认为,在环保趋严的背景下,矿山的稀缺性使得水泥呈现资源化,随着行业集中度提升,市场波动性将减弱,而过去2-3年以及未来2-3年,水泥企业资产负债表大幅修复及盈利稳定性提升将成为此轮水泥估值修复的催化剂,海螺水泥作为行业龙头将迎来价值重估。预计公司2021-2022年业绩分别为371、391亿元,对应EPS分别为7、7.37元,对应PE估值分别为7.3和6.9倍,目前PB估值约1.67x,维持“买入”评级及目标价68.3元。 4Q4量增价跌,业绩依旧稳健。2020年公司实现水泥熟料自产品综合销量约3.25亿吨,同比增长0.7%,其中Q4实现销量约9600万吨,同比增长约5%;进入四季度,南方地区进入旺季,基建投资持续复苏,地产投资有韧性,叠加年前赶工期需求有支撑,公司整体产销量稳定增长;从单吨情况来看,我们测算Q4公司自产自销水泥熟料均价约340元/吨,同比下滑约22元/吨,主要由于今年6-8月份长江流域雨水天气较多,导致淡季华东地区价格回调幅度较多,Q4初价格基数较同期有所下降;吨成本约168元,同比下降约20元/吨,由于煤价及人工成本有所下降,所以成本保持低位;吨毛利约为137元,同比下降约3元/吨,主要由于价格回调导致;全口径计算Q4吨三费约为26.7元,同比略有下降,主要是公司存款利息收入增加所致,公司管理水平及盈利水平依旧维持在行业领先地位。 海中模式常态化,4Q4贸易量大幅增长:2020年公司贸易量约1.28亿吨,同比增长约16.5%,其中Q4销量约3800万吨,同比增长约51%,我们判断,四季度为华东地区传统旺季,供需紧平衡状态下北方南下及进口熟料水泥增多,通过贸易平台销量有所增加。随着海中模式逐渐常态化,公司贸易规模的扩大不仅进一步助力公司营收规模的稳定增长,同时大幅减少了华东地区大企业的熟料外销,从而使得龙头企业区域控制力进一步加强并减缓当地水泥价格波动,平滑区域周期波动。极致的现金流企业,当前股息率约为3.9%。我们注意到,报告期末“合同负债”科目余额约为42.45亿元,合同负债基本可以解释为预付款,先款后货的交易模式体现了水泥企业超强的议价能力,也反映了水泥行业不错的供求状况;2020年公司收到现金约2130亿元,大幅高于营收(1762亿元),截止报告期末,公司经营性现金流净额约348亿元,同比下滑14.6%;在手现金622亿元以及交易型金融资产269亿元,合计较年初增长24.1%%,资产负债率为16.3%,同比减少约4个百分点,债务结构继续优化。我们认为,海螺水泥打造极致现金流企业,充足的现金流一方面可以保证各项业务的有序开展,延伸产业链;另一方面未来有望继续提升分红比例,公司2020年度拟向全体股东每股派发现金红利2.12元人民币(含税),占2020年归母净利润的31.98%,同比提升0.44个pct,目前股价对应股息率约3.93%。 产能稳步扩张,巩固龙头地位。公司2020年资本开始约150亿元,通过收购或自建,增加熟料产能900万吨,水泥产能1045万吨,同时骨料产能增加300万吨,商混产能增加120万立方米;2021年公司计划维持相当水平的资本开始,稳步扩张产能。展望2021年,我们认为,地产投资依旧强劲有韧性,预计需求仍将保持平稳,供给端则需严格执行错峰生产保持供需紧平衡,尤其在"2030年碳达峰、2060年碳中和"的目标指引下,作为碳排放大户的水泥行业或迎来新一轮供给侧改革,而龙头企业具有规模及技术优势,有望逆势提升市占率;随着开春后下游需求逐步恢复,水泥有望迎来季节性涨价潮,当前低估值、高分红的水泥板块或迎来修复。 风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名