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海螺水泥 非金属类建材业 2022-05-05 39.98 -- -- 40.56 1.45% -- 40.56 1.45% -- 详细
Q1业绩小幅下降,符合行业运行。2022年一季度,公司实现营收254.62亿元,同比-26.07%,归母净利润49.25亿元,同比-15.21%。业绩下降符合行业运行趋势,主要影响因素包括一季度全国疫情反复,下游施工进度放缓,水泥需求表现低迷,同时煤炭原燃材料价格上涨所致。 成本控制良好,资债结构保持优化。2022年Q1公司盈利表现平稳,实现毛利率31.4%,同比提高4.5个百分点,在成本端上行背景下,整体盈利水平表现较好,净利率20.1%,同比增长2.8个百分点。费用管控方面,期间费用率实现7.2%,同比增加1.3个百分点,其中销售/管理/财务/研发费用率分别实现2.7%/5.1%/-1.5%/0.9%,同比变动-0.1pct/+1.5pct/-0.8pct/+0.6pct。现金流方面,公司本期经营活动现金流净额为28.74亿元,同比下降42.01%,现金流减少主要由产品销量及营业收入同比下降所致。公司资产负债率实现14.94%,环比下降1.84个百分点,资债结构保持良好。 加码新能源布局,多角度拓展产业链。公司加大力度进军新能源领域,力争快速做大光伏、风能发电和储能电站等新能源产业。报告期内,设立凤阳海螺光伏科技有限公司,并发布新能源业务发展计划:今年将投资50亿元用于发展光伏电站、储能项目等新能源业务,实现下属工厂光伏发电全覆盖,预计到今年底,光伏发电装机容量可达1GW,年发电能力10亿度。此外,公司持续挖掘产业链上下游:报告期内成立平凉海螺绿色新型材料有限公司、贵阳海螺绿色建材有限公司,涉及新型材料与绿色建材;并购多吉再生资源,主营业务为粉煤灰砖生产销售,有助于公司充分利用水泥副产品。 风险提示:疫情反复;项目落地不及预期;成本上涨超预期。 投资建议:低估值提供安全边际,维持“买入”评级公司是全国水泥龙头企业,在规模、成本、品牌等方面竞争优势突出,通过收购方式,未来公司还将在贵州新建万吨线,并在重庆建设码头及产业园,进一步抢占西南地区市场。在继续巩固水泥业务的同时,公司加快产业链延伸,推进新能源产业发展,打造未来新的产业增长极,为中长期经营提供新的亮点。我们预计2022-24年公司EPS分别为6.46/6.69/6.86元/股,对应PE为6.5/6.0/5.8x,目前估值低廉,维持“买入”评级。
海螺水泥 非金属类建材业 2022-05-02 39.58 -- -- 40.56 2.48% -- 40.56 2.48% -- 详细
公司发布2022年一季度报告。2022年一季度公司实现营收254.62亿元(-26.07%),归母净利润46.25亿元(-15.21%),扣非归母净利润45.73亿元(-16.20%)。 一季度水泥市场需求总体偏弱,看好下半年稳增长机会。2022年一季度,全国累计水泥产量3.87亿吨,同比下降12.1%,1-3月受项目资金不足、持续雨雪天气及疫情反复等不利因素影响,全国水泥市场需求总体偏弱,3月份全国水泥产量1.87亿吨,同比下降5.6%。上周,全国水泥市场价格为511.77元/吨,水泥出货率为63.5%,近两月来煤炭价格大涨,水泥价格相较于去年同期也相应提升。尽管一季度水泥产量和需求不景气,但从短期来看,随着天气回暖,进入施工旺季,在“稳增长”持续强化的背景下,基建投资增加将加快形成实物量,水泥行业或迎来逐季改善,需求呈现“前低后高”趋势。 期间费用率和资产负债率小幅上升,成本管控能力优秀。费用率方面,2022Q1公司期间费用率为7.18%(+1.32pct),销售费用率为2.67%(-0.05pct),管理费用率为5.05%(+1.54pct),研发费用率为0.95%(+0.63pct),财务费用率为-1.49%(-0.79pct)。盈利能力方面,2022Q1公司销售毛利率为31.35%(+4.50pct),销售净利率为20.06%(+2.79pct)。 2022Q1公司经营性现金流净额为28.74亿元(-42.01%),资产负债率14.94%(+0.44pct),在手货币现金为667.24亿元(-4.04%),整体表现仍然稳健。 投资建议:2022Q1公司营收和净利润下降主要是因为一季度水泥市场需求不足,预期从二季度开始,水泥行业需求有望回升。公司作为全球水泥龙头企业,成本控制优异,管理优秀。二季度起业绩或可回升,公司业绩目前逐步趋于稳定,成长性稍显不足。预计2022-2024年,公司营收分别1,721.51、1,786.93、1,851.26为亿元,归母净利润分别为325.58、342.15、360.11亿元,对应PE 分别为6.43、6.12、5.81倍,维持“增持”评级。 风险提示:基建和地产需求不及预期,煤炭价格大涨等。
海螺水泥 非金属类建材业 2022-03-31 37.80 51.36 35.26% 41.83 10.66%
41.83 10.66% -- 详细
受制于行业景气度下滑,业绩略有承压。21年实现营收1679.5亿,YoY-4.73%;归母净利润332.7亿元,YoY-5.38%。其中,核心主业,产品销售(不含贸易)收入1116.5亿元,YoY+4.46%,毛利率同比下滑3.09pct。公司业绩下滑与行业景气度下滑有关。根据数字水泥网,21年水泥行业产量23.63亿吨,YoY-1.2%,行业利润同比下滑10%。此外,21H2煤炭成本大幅上涨,叠加限电,导致盈利能力下滑。 水泥熟料业务盈利受煤炭价格影响下滑,骨料和商混业务继续大力发展。水泥熟料自产品,吨价格/成本/毛利分别为360.6/203.3/157.3元,同比分别上涨35.5/32.4/3.1元,吨价格和成本上涨主要因为原煤价格上涨。受行业影响,自产品销量在核心区域(东部/中部)略下滑,21年整体销量3.04亿吨,YoY-6.53%。22年,公司计划销售水泥熟料(不含贸易)3.25亿吨。21年骨料业务业绩创新高,实现收入18.2亿,YoY+77.50%;毛利率65.69%,YoY-2.64pct。公司21年新增骨料产能750万吨至6580万吨,未来将继续增加骨料产能及利用率,预计22年将新增骨料产能4400万吨,计划增速可观。在商品混凝土领域,公司也加大了拓展力度,21年新增产能1020万立方米,计划22年继续新增1050万立方米,将产业链同时往上下游拓展。21年贸易业务实现营收365.7亿,YoY-10.95%。22年,基建有望对冲地产下行带来的空缺,煤炭价格向上概率不大,我们认为传统业务将继续保持韧性。 积极布局光伏发电,进一步提升主业竞争力。在双碳大背景下,公司也引领行业变革,21年完成海螺新能源股权收购,新增19个光伏电站和3个储能电站,21年底实现光伏装机容量200MW,并计划在22年新增光伏装机量800MW。一方面,光伏发电能降低燃料及动力费用,21年这部分成本占水泥熟料成本的55.4%。另一方面,发改委等五部门于21年10月在《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》提出,到25年水泥行业达到标杆水平产能比例超30%。作为行业龙头,公司有较强的能耗改造升级的需求。公司22年计划资本性支出235亿,相较21年实际支出增长46.69%,主要应用于项目建设/环保技改/并购,项目落地有望加快。 预测22-24年EPS6.42/6.57/6.44元(原22/23年预测值7.06/7.22元),盈利预测下修主要因为煤炭成本超预期上涨。14年至今平均(调整后)PE8X,我们认可给予公司22年8XPE,对应目标价51.36元,维持“增持”评级。 风险提示:地产需求下行超预期,原材料成本大幅上升,海外业务拓展不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2022-03-29 37.01 -- -- 41.83 13.02%
41.83 13.02% -- 详细
事件:海螺水泥发布2021年年报:2021年,公司实现营业收入1679.53亿元,同比下降4.73%;归属于上市公司股东的净利润332.67亿元,同比下降5.38%。 投资要点:成本控制良好,盈利基本稳定。报告期内,公司水泥及熟料自产品、贸易销量分别同比下降6.53%和18%,但因全年水泥价格整体处于高位,公司全年实现营业收入1679.53亿元,同比小幅下降4.73%。 水泥价格上涨主要来自上游煤炭涨价,公司全年归母净利润332.67亿元,同比下降5.38%。报告期内公司成本控制良好,在煤价上涨背景下,公司整体毛利率29.63%,同比小幅上升0.47%,净利率20.34%,同比小幅下降0.3%。 供需格局有望持续改善,新能源业务将催生新增长空间。2022年经济发展“稳”字当头,基建为“稳增长”重要抓手之一,将稳固水泥需求。供给端,水泥错峰生产趋严、产能置换和能耗要求逐渐提高,水泥行业供需格局有望持续改善,利好龙头海螺水泥。公司收购海螺新能源、大力发展新能源业务。根据2022年3月9日公司公告,2022年公司将投资50亿元用于发展光伏电站、储能项目等新能源业务,实现下属工厂光伏发电全覆盖,预计到2022年底,光伏发电装机容量可达1GW,年发电能力10亿度。随着光伏发电成本逐渐下降、实现平价,公司用光伏发电替代传统电能,可以降低公司成本,进一步提高公司盈利能力,推动公司转型升级。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2022-2024年营业收入分别为1641.24、1735.83、1850.99亿元,归母净利润分别为328.82、355.16、381.90亿元,对应PE分别为5.94、5.50、5.12倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:煤炭价格持续走高;水泥价格大幅下跌;水泥需求萎缩;基建项目投资不及预期;疫情对经济持续的负面影响超过预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2021-12-21 39.77 -- -- 44.50 11.89%
44.50 11.89%
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一、事件近期,受兖矿能源布局新材料新能源影响,市场较为关注传统企业转型升级的变化,我们梳理龙头海螺水泥(包含集团)2021年对节能减排、新能源领域的投资表现,可以看出,海螺在“风光电”的布局明显加快,也为碳减排、碳交易提前奠定优势。 二、 点评 布局新能源受政策鼓励,有利降碳、节电 ,直接意义是降本、增强竞争力在双碳 前提 下,节能减排与企业成本 直接 挂钩。 。10月 26日,国务院发布《2030年前碳达峰行动方案》,提出在推动建材行业碳达峰过程中要因地制宜利用风能、太阳能等可再生能源。同时作为高耗能行业,水泥市场交易电价不受上浮 20%限制。 ① 降低煤耗:2020年海螺水泥合计消耗煤炭 3464万吨,今年煤价上涨成本压力陡增,10月煤价峰值为 2592.5元/t,往年以 500-600元/t 为主,企业有充足动力降低单吨煤耗,通常采取技改方式实现,例如分解炉扩容提高煤炭燃烧效率,篦冷机设备升级提高热能回收效率,2020年海螺针对24条熟料产线分解炉扩容、28条熟料产线篦冷机技改,熟料平均标准煤耗下降 3kg,此外正在试点推广的技术还包括富氧燃烧等。 ②降低电耗:2020年总耗电量 144.7亿 kwh,余热发电是海螺工厂标配,装机总量为 1263MW,全年累计发电量 87.14亿 kwh,约占全部电量需求的 38%。也可以通过技改,例如锟压机技改提高水泥磨运转效率、降低工序电耗。如果外购电用光伏、风电替代,将迅速减少用电成本。 ③绿电投资:2021年 12月 4日,广西兴安海螺 18兆瓦光伏发电项目开工。12月 3日,海螺水泥签订凤阳光伏产业园项目合作框架协议,规划项目包括石英岩矿山和深加工、光伏玻璃生产、光伏组件、太阳能发电、淮河码头等。11月 13日,宣城市政府、海螺集团、华晟新能源围绕新能源产业投资、光伏技术研究等签署战略协议。10月 29日,海螺水泥投资 23亿元实施益阳海螺新材料、新能源综合开发项目。9月 17日,海螺集团聘任中国工程院院士彭寿为首席科学家(曾获全球玻璃“奥斯卡大奖”)。8月 30日,海螺水泥以 4.43亿元收购海螺新能源公司 100%股权。 ④资金优势+ 地利:在手现金充裕,前三季度货币资金 635亿元,交易性金融资产 263亿;一体化布局借助区位优势,例如安徽凤阳石英砂矿产丰富,公司工厂遍布全国,既有富风领域(西北),又方便落地分布式光伏。此外,水泥同行同样具有降碳需求,公司未来如有余电外售渠道较多。 三、 投资建议我们提示重视基建链,基建投资有望发挥“抓手”作用,有效对冲明年尤其 Q1的下行压力;关注新旧能源转换升级,投资绿电龙头占优。我们预计 2021-2023年归母净利分别为 351.7、358.6亿、359.7亿,12月 17日收盘价对应动态 PE 分别为 6、6、6x,估值低于历史中值,维持“推荐”评级。 四、风险提示四、 国内政策变化、国际经济形势变化不及预期;天气变化不及预期;绿电投资进展不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2021-11-01 38.00 -- -- 39.12 2.95%
44.50 17.11%
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思源黑体(修正) 事件:公司发布2021年第三季度报告,前三季度实现营业收入1217.11亿元,同减1.89%;归母净利润223.90亿元,同减9.50%;扣非归母净利润210.59亿元,同减10.14%。单三季度,公司营收412.78亿元,同减17.53%;归母净利润74.39亿元,同减14.22%;扣非归母净利润70.54亿元,同减10.55%。 下游需求疲软叠加限产影响,水泥产量持续下滑:自2021年5月水泥市场提前步入淡季后,基建与房地产端需求均表现疲弱。此外,9月份能耗双控限电限产,虽然进一步推升价格,但仍然使得产量受损。根据国家统计局数据,7月,全国水泥产量2.06亿吨,同比下降6.5%;8月产量2.15亿吨,同比下降5.2%; 9月产量2.05亿吨,同比减少13.0%。 对于海螺水泥而言,营业收入的下滑或与产品结构变动有关,成本上涨的背景下,营收下滑幅度高于净利润,或为非自产水泥业务规模收缩所致。 燃料成本增加侵蚀利润:2021年,我国动力煤价格一路攀升,尤其是在第三季度加速上涨。截至 2021年 9月 30日,秦皇岛港动力煤(山西产)平均价高达 1523元/吨,较上年同期(552元/吨)上涨 175.91%、较 6月末(883元/吨)上涨 72.48%。在高煤价的压力下,海螺水泥生产成本明显推升,单 Q3毛利率为 27%,环比下跌 1.5个 pct;相较上年同期虽提升 1.83pct,我们认为主要是由于非自产水泥业务收缩所致。 煤炭价格见顶回落叠加需求改善预期,业绩仍旧具备支撑:21年10月,国家发改委针对煤炭价格超出供需基本面的上涨启动调控政策,煤炭价格随之见顶回落,目前已降至9月底水平,且后续或仍有下降空间。此外在需求端,未来基建稳增长预期较强,随着专项债发行加速,基建投资有望在后续看到边际改善。同时房地产融资环境回暖,企业拿地需求降低,在交房压力下,现有施工项目进展或加快,整体需求不必过于悲观。 盈利预测与估值评级:考虑到燃料成本增加较大,我们下调公司 21-23年 EPS至 6.01、6.23、6.45元(下调幅度分别为 9.15%、9.15%、9.30%)。海螺水泥是国内水泥龙头,随着成本压力逐渐缓解以及需求预期向好,盈利仍将保持较好水平,对公司 A 股和 H 股均维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期风险,行业供需格局恶化的风险,原燃材料价格继续大幅上涨的风险,海外投资不确定性和汇兑损益风险等。
海螺水泥 非金属类建材业 2021-09-30 41.49 -- -- 43.16 4.03%
43.16 4.03%
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公司是世界领先的水泥企业,股权结构合理。公司通过T 型战略建立明显成本优势,把握需求最好的长三角市场,盈利能力领先同行。通过海中贸易平台应对海外熟料冲击。未来公司将逐步发展骨料和海外业务。 支撑评级的要点世界领先的水泥企业,业务规模庞大,股权结构合理:海螺水泥是世界领先的水泥企业,实控人为安徽国资委,员工通过海创实业持股。 公司水泥熟料营收占比超60%,主要集中中东部。2020年水泥产能3.7亿吨,熟料产能2.6亿吨,收入1,762.4亿,利润351.3亿,水泥熟料销量3.3亿吨,规模仅次于中国建材。吨成本170.8元,吨费用14.9元,成本费用管控能力行业最强,ROE、利润率等在行业中处于较高水平。 T 型战略降低成本,长三角成本优势难以撼动:公司在长江沿岸石灰石富集区域中兴建大型熟料基地,且自有控制30余个码头运输产品,通过长江提升覆盖地域范围,在资源稀缺但市场较大的沿海地区低成本收购粉磨站,就地生产水泥并直接销售。公司通过T 型战略建立起来的成本优势将竞争对手排除在外,牢牢抓住需求最旺盛的华东市场。 海中贸易平台应对海外熟料冲击,获取沿江熟料定价权:越南和东北熟料通过海运直达华东,对价格造成一定冲击并扰乱市场秩序。海螺水泥自身拥有30余个沿江码头,借助自身优势开展贸易业务成立海中贸易平台承接海外熟料,并加大自身粉末产能消化熟料冲击,逐步获取沿江熟料定价权。2020年,公司贸易业务规模410.7亿元,增速为7.1%。 矿山资源丰富,发展骨料和海外业务:公司矿山储量丰富,开采价值高,未来骨料是公司重点发展方向。同时公司在海外业务开拓领先同行,海外熟料1,094万吨,领先其他竞争对手。 估值参考公司中报表现以及对应区域景气度,预计2021-2023年收入分别为1,948.3、2,033.2、2,142.9亿元,归母净利分别为347.1、367.0、391.1亿元;EPS 分别为6.55、6.93、7.38元。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险基建投资不及预期,煤炭价格加速上升,长江中下游超长雨季
海螺水泥 非金属类建材业 2021-09-15 49.62 62.99 65.89% 48.95 -1.35%
48.95 -1.35%
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产能位居行业第二,盈利能力稳居首位。公司为中国第二大水泥企业,水泥产能 3.72亿吨、熟料产能 2.64亿吨,产能以长三角和珠三角为主。2020年公司水泥和熟料销量 4.53亿吨,市占率 19.06%,生产成本和费用率为可比公司中最低,并享有“世界水泥看中国,中国水泥看海螺”的美称。 供给端严格管控,水泥价格新高可期。在能耗双控、地方限电、错峰生产政策的带动下,供给端的持续收紧将对水泥价格走势起到关键作用。未来借助于供给的严格管控及成本端大幅上涨,我们预计2021年四季度水泥价格有望突破 2019年同期高点。 T 战略构建核心竞争力,贸易提升价格管控力。借助长江运输优势,公司在资源地生产熟料,在需求地并购粉磨站销售水泥,实现低成本辐射消费市场。为了提高价格掌控力,公司通过贸易业务收购原材料并不断提高盈利能力,在供给侧改革背景下市占率持续提升。 一带一路走向海外,资源稀缺性被低估。公司负债率低,现金流充裕,通过在国内发展纵向一体化项目,在国外发展水泥业务提升长期成长空间。公司通过技术进步及能源结构调整,减少政策对产量和成本的影响。随着新建产能难度增大,现有产能资源属性凸显,公司估值低于同属于产能过剩的玻璃、铝等行业,价值有望重估。 投资建议与估值:预计公司 2021-2023年 EPS 6.33/6.63/6.97元,对应 PE 7.5/7.2/6.8倍。由于公司是 A 股建材核心资产,理应享受估值溢价,以公司 2017年以来 PE 中枢 9.5倍为基础,给予公司目标价 62.99元,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济下行;价格上涨不及预期;环保、安全等不确定因素;疫情反复;汇率波动。
海螺水泥 非金属类建材业 2021-09-02 40.30 49.20 29.58% 49.80 23.57%
49.80 23.57%
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事件概述。公司公布 2021中报。2021H1,公司实现收入 804.3亿元,同比+8.68%,归母净利润 149.5亿元,同比-7.0%;对应Q2收入460亿元,同比-9.5%,归母净利润91.4亿元,同比-18%。随后8月31日公司公告4.43亿元收购海螺新能源公司100%股权。 价格保持稳定,成本压力及汇兑损失致业绩同比下滑。2021H1,全国水泥需求在去年的低基数上同比恢复,公司2021H1水泥及熟料销量1.54亿吨,同比+9.4%,估算对应Q2销量8500万吨左右,同比下降7-9%,主要因为2020Q2需求集中释放,基数较高。尽管部分地区2021H1供需边际恶化,但由于公司重点区域华东地区Q2涨价幅度高于2020年同期,公司2021H1水泥价格总体仍保持平稳,但由于煤价上涨,公司吨成本同比上升,是利润下降的主要原因。2021H1公司售价328元/吨,同比总体持平,吨毛利139元/吨,同比下降17元/吨,测算Q2售价330-335元/吨,同比略有上涨,吨毛利145-150元/吨,同比降低8-10元/吨。此外,由于汇兑亏损增多,H1公司吨三费同比增加6元/吨,使得吨净利同比下滑18元/吨至103元/吨。 非水泥业务稳定发展。2021H1,公司水泥贸易量5400万吨,同比增长17.76%,体现华东地区企业战略合作总体良好。此外根据公司中报披露,2021H1公司骨料、混凝土业务收入同比增长36.2%/75.4%,骨料及混凝土业务拓展迅速,第二成长曲线逐渐明晰。 H2稳增长下预计边际复苏。尽管6-7月淡季跌价幅度超预期,但随着政治局会议重提稳增长,且下半年专项债发行将进一步规划,我们判断下半年水泥需求将边际复苏。根据数字水泥数据,截止到8月20日,长三角地区已经涨价2轮,累计幅度60元/吨,目前时点价格已反超去年同期,且长三角地区库存已下降至50-60%低位,旺季涨价条件总体良好,判断Q3起公司毛利率将逐渐改善。 收购新能源公司增强长期竞争力。扣除新能源公司分红后,公司此次收购对价为1x PB,对价较为合理,而我们认为此次收购有助于公司增强长期竞争力。首先,新能源公司主要进行光伏发电等业务,有利于减少水泥生产过程中二氧化碳排放,助力公司产业升级,2)充分利用公司资金优势,进行多元化协同发展,使得公司第二成长曲线更加明晰。 投资建议上调销量成本假设,上调2021-2023年收入预测1.6%/1.6%/1.6%至1967/2046/2130亿元,下调归母净利润5.9%/5.9%/5.9%至347.5/351.4/363.5亿元。考虑到地产政策收紧,调整估值至2021年7.5x PE,对应下调目标价至49.20元(原:69.50元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
海螺水泥 非金属类建材业 2021-08-31 38.66 -- -- 49.80 28.82%
49.80 28.82%
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公司发布2021年中报。2021年上半年,公司实现营收804.33亿元(+8.68%);实现归母净利润149.51亿元(-6.96%);实现扣非归母净利润140.06亿元(-9.80%)。其中,2021年一季度和二季度分别实现营收344.41、459.92亿元(+48.41%、-9.46%);实现归母净利润58.09、91.43亿元(+18.22%、-18.05%);实现扣非归母净利润54.57、85.49亿元(+19.21%、-21.92%)。 量增价稳,煤炭涨价致成本增加,利润受侵蚀。21H1公司水泥熟料自产品销量为1.54亿吨,同比增长9.43%;水泥熟料合计销售收入505.66亿元,同比增长8.58%。价格方面,公司21H1水泥熟料吨收入为328.35元/吨,同比下降1.92元/吨。成本方面,公司21H1水泥熟料吨成本为189.09元/吨,同比上涨14.59元/吨,主要是上半年煤炭价格同比实现大幅上涨,成本中的燃料及动力同比上涨13.60元/吨。毛利方面,公司21H1水泥熟料吨毛利为139.26元/吨,同比下降16.51元/吨。费用方面,公司21H1水泥熟料吨费用46.03元/吨,同比下降1.87元/吨。净利方面,公司21H1水泥熟料吨净利93.23元/吨,同比下降14.64元/吨。 上半年,公司收入和销量实现稳健增长,但受煤炭涨价影响成本提升显著,公司利润受到明显侵蚀。 自华东水泥价格自7月底以来已连续上涨五周,期间上涨幅度41元/吨,下半年水泥或继续提价来覆盖煤炭涨价成本。从历史情况来看,水泥是否能如期提价消化煤炭涨价的成本压力取决于供需关系:当需求不足时,煤炭涨价并不能对水泥价格形成支撑,水泥价格会因供需恶化而下跌,例如今年5-7月淡季时全国水泥价格持续大幅下跌的情形;而当供需格局良好时,水泥价格也往往能顺利传导成本端压力。公司产品主要销售区域华东地区的水泥价格自7月底以来已连续上涨五周,期间上涨幅度41元/吨,下半年水泥或继续提价来覆盖煤炭涨价成本,预计下半年公司水泥单吨毛利下降幅度有望缩小至5元/吨以内。 经营质量优异,成长略显不足。公司经营质量优异,吨成本和吨费用管控能力卓越,单吨利润在行业内稳居第一,且近几年在供给侧改革红利下,公司现金流大幅增加,资产负债结构得到显著优化。而另一方面,公司的自身成长性略显不足,在行业限制新增产能和产能减量置换的政策下,公司主营业务增速放缓。本报告期末,公司熟料产能2.64亿吨,水泥产能3.72亿吨,骨料产能5,830万吨,商品混凝土420万立方米。 相较2020年末仅分别增加180万吨(+0.69%)、270万吨(0.73%)、0.00%、0.00%。其他业务收入方面,骨料及石子同比增速36.18%,商品混凝土同比增速75.38%,但两项业务占公司整体业务比例较低,营收占比分别为0.81%和0.17%,毛利润占比1.87%和0.13%,难以对公司整体业绩形成有效贡献。成长不足也体现在公司逐年下降的ROE和ROA上,在水泥价格2018年步入高位区间后,近三年水泥价格并未再有明显阶梯式的上涨,在此期间,公司ROE(加权)和ROA分别为29.66%、27.03%、23.62%和28.74%、26.45%、23.87%,而2021年上半年更是下降至8.93%(年化17.86%)、10.55%(年化21.10%)。尽管上述指标绝对数值在多数行业及公司中依旧优异,但逐年的下降趋势反映出公司未能将往年积累的利润实现同比例增值,利润以更大比例的现金形式储备拉低了公司的资产收益率。考虑水泥行业产能减量置换政策、公司其他业务占比较小、公司水泥熟料现有产能规模较大等因素,仅凭水泥产业链的布局公司业绩较难实现进一步的增长。 投资建议:公司作为水泥行业龙头企业,经营质量优异,财务状况良好。 目前水泥价格在脱离淡季后已连续上涨五周,预计下半年涨价幅度会覆盖煤炭涨价造成的成本压力。公司各项经营指标均做到行业领先,进一步提升空间较小,加之公司目前水泥熟料主业体量较大,公司自身增长性较差。公司目前估值仅6.49倍,防御属性较强,预计下半年估值有望提升至7-9倍的合理区间,建议积极配置。预计公司2021-2023年归母净利润分别为321.28、361.17、361.57亿元,对应PE分别为6.49、5.77、5.76倍,维持“增持”评级。 风险提示:水泥需求下滑,煤炭价格上涨等
海螺水泥 非金属类建材业 2021-05-03 47.27 -- -- 50.93 2.89%
48.64 2.90%
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事件: 公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入344.41亿元(+48.41%),归母净利润58.09亿元(+18.22%),扣非归母净利润54.57亿元(+19.21%)。 点评: Q1业绩符合预期,产品降价及成本上涨拉低公司毛利率。公司一季度销售自产水泥和熟料约6900万吨,同比增加40%,主要因为疫情导致公司2020年一季度基数较小。而与2019年一季度相比,公司销量、营收、归母净利润和扣非归母净利润分别+11%、+12.92%、-4.47%、-7.95%。2021年一季度华东水泥均价490元/吨,同比低34元/吨,动力煤均价746元/吨,同比高116元/吨,水泥均价下降而成本煤炭价格上涨导致公司毛利率降低。费用率方面,公司依旧控制优秀,2021年一季度销售/管理/财务/研发费用率分别为2.72%、3.84%、-0.70%和0.32%,总费用率6.18%,与2019年一季度相比分别-0.21pct、+0.53pct、+0.17pct和+0.27pct,总费用率-0.22pct。 四月末全国水泥价格已实现同比转正,Q2业绩弹性可期。三月中旬以来全国项目开工旺盛,水泥需求不断增加,全国水泥价格出现连续上涨情形,截至四月末全国水泥平均价格已达到467元/吨,同比高35元/吨,华东水泥平均价格511元/吨,同比高30元/吨。出货率来看已连续四周超过100%,目前库容比已降至40%,较同期低7pct。预计Q2水泥价格同比转正,公司二季度量价齐升,业绩弹性可期。 投资建议:公司作为全国水泥龙头企业,成本费用控制优秀,所在主要区域竞争格局良好,公司未来预计维持稳步发展。预计公司2021-2023年归母净利润分别为356.02/371.07/383.15亿元,对应PE分别为7.28/6.98/6.76倍,给予“增持”评级。 风险提示:需求不及预期,区域市场格局恶化,沿海外来水泥冲击。
海螺水泥 非金属类建材业 2021-04-28 47.25 -- -- 50.93 2.93%
48.64 2.94%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名