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海螺水泥
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非金属类建材业
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2023-10-31
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22.30
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34.16
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43.83%
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25.08
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12.47% |
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25.08
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12.47% |
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公司三季度实现扣非归母净利润 19.99 亿元,同比下降 25.75%公司发布 23 年三季报, 前三季度实现收入/归母净利润 990.43/86.72 亿元,同比+16.07%/-30.17%,前三季度实现扣非归母净利润 81.57 亿元,同比-31.97%。其中 Q3 单季度实现收入/归母净利润 336.07/22.04 亿元,同比+15.68%/-14.55%,扣非归母净利润 19.99 亿元,同比-25.75%,非经常性收益主要是政府补助。Q3 收入环比小幅下滑, Q4 盈利或有好转公司 Q3 收入环比下滑 1.35%, 我们预计主要系水泥价格下滑拖累。 我们测算 Q3 华东地区水泥均价环比/同比分别-14.6%/-15.6%, 9 月底受需求环比恢复及煤炭涨价驱动,价格开始出现上升趋势, 近期开启第二轮推涨, 截止 10 月 20 日,华东地区水泥均价达 369 元/吨,较 Q3 底部上涨 20 元/吨。 Q3 全国水泥产量同比下滑 7.5%,我们预计公司 Q3 自产水泥销量同比或个位数下滑, 9 月份以来华东地区水泥出货率稳中有升,截至 10 月 20日为 71%,预计 Q4 需求有望企稳。我们认为受基建投资和城中村改造催化, 24 年水泥需求有望进入上行通道, 且供给端协同关系有望得到修复,价格端存在较大向上弹性。净利率已基本触底, 分红率仍有提升空间前三季度公司整体毛利率 18.33%,同比-7.04pct,其中, Q3 单季度整体毛利率 16.18%,同比/环比分别-3.16/-5.94pct,主要受水泥价格下滑影响。前三季度期间费用率 7.40%,同比+0.22pct,其中销售/管理/研发/财务费用率,同比分别-0.16/+0.09/-0.39/+0.68pct,最终实现净利率 9.16%,同比-5.79pct, Q3 单季度净利率仅 6.74%,同比/环比下降 2.2/5.4pct,单季度净利率已创 05 年以来新低,我们预计已阶段性触底。 Q3 经营性现金流净额为 46.24 亿,同比下滑-9.8%, 当前在手现金 684 亿元, 23 年公司计划资本支出 193 亿元,较 22 年下滑 19%, 我们认为未来公司分红比例仍有提升空间。价值优势突出, 维持“买入”评级我们判断公司 Q3 盈利或已阶段性触底,后续随着价格修复,四季度盈利环比三季度有望改善, 24 年价格弹性有望超预期。 公司 22 年股利支付率已提升至 50%,对应当前股息率 5.8%,仍具价值优势。 考虑到水泥价格下滑较多,下调公司 23-25 年归母净利润预测至 113/149/169 亿元(前值: 136/165/185 亿元),给予公司 24 年 0.9 倍 PB,目标价 34.16 元, 维持“买入”评级。 风险提示: 水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等
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海螺水泥
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非金属类建材业
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2023-08-28
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25.62
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27.39
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6.91% |
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27.39
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6.91% |
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事件: 公司发布中报,上半年实现营收 654.36亿元,同比增 16.28%,归母净利 64.68亿元,同比减少 34.26%。 点评: 二季度营收利润降幅收窄。2023Q2公司实现营收/归母净利润 340.68亿元/39.18亿元,同比降低 10.56%/20.28%,毛利率/净利率分别为22.13%/12.14%,同比减少 3.97pct/4.27pct,环比提升 5.63pct/3.62pct。 2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.49%/4.79%/1.08%/-1.25%,同比减少 0.22pct/0.02pct/0.37pct/-0.43pct。 水泥熟料市场份额提升。根据国家统计局相关数据,上半年全国水泥产量 9.53亿吨,同比增长 1.3%。上半年公司水泥及熟料自产品销量 1.30亿吨,同比+1.8%,由此推测公司市场份额正逐步提升。根据我们测算,上半年自产水泥及熟料吨售价为 326.2元/吨,同比减少 34.4元/吨;吨成本 236.1元/吨,同比减少 2.8元/吨;吨毛利 90.1元/吨,同比减少 31.5元/吨。自产品综合毛利率 27.63%,同比减少 6.11pct。 东部及南部地区销量表现较好。分地区而言,东部及南部区域由于产品销售价格下降,销售金额同比分别下降 7.22%、9.47%,毛利率同比分别下降 8.48pct、5.05pct。中部及西部区域由于产品销量及销售价格下降,销售金额同比分别下降 8.44%、13.52%,毛利率同比分别下降4.85pct、7.62pct。 煤炭价格下行,成本压力减轻。具体成本拆分而言,由于煤炭价格同比下降及煤电耗同比降低,燃料及动力吨成本同比减少 4.75%至 141.26元/吨,其他成本中,原材料/折旧费用/人工成本分别同比变化-2.71%/3.93%/-4.08%至 37.02/15.07/11.99元/吨。 骨料业务占比提升,带动毛利结构改善。上半年马鞍山绿色建材、芜湖建科等八个骨料项目顺利投产,集团新增骨料产能 2,160万吨,目前拥有骨料产能 1.3亿吨。上半年骨料砂石实现营收 16.87亿元,同比增116.84%,毛利率达 57.55%,同比提升 1.78pct,毛利占比远高于营收占比。 维持公司“增持”评级,根据中报调整盈利预测。预计公司 2023~2025年归母净利润分别达到 143.29、163.30、179.06亿元,同比增长-9%、14%、10%,对应估值 10、8、8倍。 风险提示:下游需求不及预期;估值及盈利预测不达预期。
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海螺水泥
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非金属类建材业
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2023-08-24
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26.09
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27.39
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4.98% |
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27.39
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4.98% |
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公司发布 2023 年半年报:23H1 实现营收 654.36 亿元,同比+16.28%,归母净利 64.68 亿元,同比-34.26%,扣非归母净利 61.58 亿元,同比-33.77%。 其中,23Q2 营收 340.68 亿元,同比+10.56%,归母净利 39.18 亿元,同比-20.28%,扣非净利 40.03 亿元,同比-15.28%。23H1 公司毛利率 19.43%,同比-9.04pct,净利率 16.69%,同比-7.66pct,其中 Q2 毛利率 22.13%,同比-3.97pct、环比+5.63pct。 水泥主业同比继续承压。受下游需求趋弱影响,上半年公司 42.5 级水泥、32.5 级水泥、熟料分别实现收入 306.65 亿元、50.54 亿元、40.25 亿元,分别同比-5.08%、-7.96%、-40.62%,水泥及熟料(自产品)合计占营收比重为60.73%,同比-18.47pct。骨料业务贡献收入 16.88 亿元,同比高增 116.84%,占比 2.58%;贸易业务实现收入 13.12 亿元,同比+46.37%,占比 2.01%;商品混凝土实现收入 9.77 亿元,同比+21.80%,占比 1.49%;其他业务贡献收入217.15 亿元,同比+135.44%,占比 33.19%。 水泥熟料单位盈利回落,骨料盈利能力提升。上半年公司水泥熟料实现净销量 1.34 亿吨,同比+3%,其中自产品销量 1.30 亿吨,同比+1.78%,(自产品)吨售价约 326 元,同比-32 元(-8.93%),吨成本 236 元,同比-2.8 元(-1.18%),吨毛利 90 元,同比-29.2 元(-24.45%),吨能源成本同比-4.75%,主要系煤炭价格下降及煤电耗降低所致。上半年单吨期间费用约 36 元,同比+3.7 元(+11.56%)。骨料及机制砂毛利率为 57.55%,同比+1.78pct;商品混凝土毛利率 12.62%,同比-9.73pct。 做强水泥,做大产业链布局。截至 23H1 末,公司拥有熟料产能 2.69 亿吨,水泥产能 3.88 亿吨,骨料产能 1.30 亿吨(较年初+2160 万吨),商品混凝土产能 3330 万立方米(较年初+780 万立方米),光储发电装机容量 513MW(较年初+38MW)。①水泥主业方面,水城海螺低碳减量置换项目建成投产,乌兹别克斯坦塔什干海螺、上峰友谊公司和柬埔寨金边海螺的水泥熟料生产线项目建设有序推进,八菱海螺粉磨站迁建项目和蒙城海螺粉磨站项目顺利开工。②“水泥+”方面,马鞍山绿色建材、芜湖建科等 8 个骨料项目顺利投产,公司通过新建、并购和租赁等方式新增了 8 个在运营商品混凝土项目,“水泥+”产能进一步提升。 其他关注点包括:①23H1 公司管理费用为 31.35 亿元,同比+15.75%,管理费用率为 7.17%,同比+1.41pct,主要由于集团财务报表合并范围内子公司数量增加,以及《企业安全生产费用提取和使用管理办法》中要求非煤矿山安全费用计提标准上升所致。②上半年公司经营性活动现金流净额为 50.77 亿元,同比+13.63%,主要系上半年缴纳税费的同比减少。 投资建议:当前水泥行业处于相对底部位置,公司龙头地位稳固,竞争优势显著,22 年公司股息率高达 5.41%,我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 159.74、165.09、167.79 亿元,8 月 22 日股价对应动态 PE 为 8x、8x、8x,维持“推荐”评级。 风险提示:基建项目落地不及预期;原材料价格波动的风险。
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海螺水泥
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非金属类建材业
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2023-08-23
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25.70
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27.39
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6.58% |
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27.39
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6.58% |
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事项:公司发布2023年中报,上半年实现营收654.4亿元,同比增长16.3%,实现归母净利润64.7亿元,同比下降34.3%。 平安观点:水泥降价导致毛利下滑、业绩承压。上半年营收同比增16.3%,主要得益于骨料、混凝土及贸易业务收入增长61%,而水泥熟料自产品销售业务同比下滑11%。归母净利润同比降34.3%,表现弱于营收主要因上半年水泥行业量价表现较弱,全国普通硅酸盐水泥P.O42.5散装市场价平均下滑17%,导致公司上半年毛利率同比降9.0pct至19.4%(其中自产品42.5级水泥、32.5级水泥、熟料的毛利率分别同比降6.9pct、2.3pct、14.0pct),净利率同比降7.7pct至10.4%。上半年期间费率7.1%,同比降0.2pct,整体保持稳定。 产业链持续延伸,骨料收入翻倍增长。上半年公司马鞍山绿色建材、芜湖建科等八个骨料项目顺利投产,并积极通过新建、并购和租赁等方式新增了八个在运营商品混凝土项目。收入方面,上半年骨料及机制砂同比增117%至16.9亿元、毛利率57.6%,混凝土同比增12.8%至9.8亿元、毛利率12.6%。产能方面,新增骨料产能2,160万吨,商品混凝土产能780万立方米,光储发电装机容量38MW。期末公司熟料产能2.69亿吨,水泥产能3.88亿吨,骨料产能1.30亿吨,商品混凝土产能3,330万立方米,光储发电装机容量513MW。 投资建议:考虑行业需求恢复不及预期,下调公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为144亿元、161亿元、178亿元,原预测为190亿元、213亿元、234亿元,当前股价对应PE分别为9.4倍、8.4倍、7.6倍。尽管业绩预测有所下调,但考虑股价层面已有所调整,并且海螺作为水泥行业领军者,重点布局华东、华南地区,市场需求更具韧性,同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平,分红比例、股息率亦具备一定吸引力,因此维持“推荐”评级。 风险提示:1)需求修复或错峰生产不及预期,行业供需矛盾或加大:若后续地产销售、施工修复力度弱,或基建实物需求落地不及预期,或各地错峰生产执行不力,行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2)原材料、燃料价格继续上涨,利润率进一步承压风险:当前煤炭价格维持高位,水泥生产成本端压力较大,若后续煤炭、电力价格继续上涨,将导致公司利润率进一步承压。3)骨料、新能源等业务发展不及预期:公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务,以促进与主业协同发展并打开未来成长空间,但业务模式与水泥熟料存在差异,存在相关业务发展不及预期的风险。
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海螺水泥
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非金属类建材业
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2023-05-01
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25.17
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28.14
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5.51% |
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26.56
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5.52% |
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事件:公司披露 2023年一季报,实现营业收入 313.68亿元,同比增长23.18%;归母净利润为 25.51亿元,同比下降 48.20%;扣非净利润为21.55亿元,同比下降 52.87%。对此点评如下: 受销售价格同比下跌影响, Q1业绩承压。Q1公司营业收入同比增长23.18%至 313.68亿元;归母净利润同比下降 48.20%至 25.51亿元,;扣非净利润同比下降 52.87%至 21.55亿元,主要系销售价格同比下降所致。 1)毛利率环比改善。Q1煤炭价格有所走低,但同比仍在高位,叠加销售价格下降影响,毛利率同比下降 14.85pct 至 16.50%,环比增长 2.62pct。净利率为 8.52%,同比下降 11.54pct,环比增长 1.28pct。2)经营性现金流向好。Q1公司经营性现金流净额同比增加 7.70%至 30.94亿元。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-10.48/0.80亿元。3)期间费用率小幅下降。 Q1公司期间费用率为 7.09%,同比下降 0.09pct。其中销售/管理(含研发 ) / 财 务 费 用 分 别 为 2.50/5.50/-0.90% , 同 比 分 别 变 动 -0.17/-0.50/+0.59pct。 22年量价承压、成本上涨致业绩下滑 52.92%,分红比例提升。公司 Q4业绩继续磨底,单 Q4收入/净利润同比变动+0.96/-70.20%至 466.93/32.42亿元。1)宏观因素影响下,水泥量价齐跌致收入下滑,骨料及商混业务逆市增长。分销量看,2022年公司水泥和熟料合计净销量为 3.10亿吨,同比下降 24.12%;水泥熟料自产品销量为 2.83亿吨,同比下降 6.94%;水泥熟料贸易业务销量 2,694万吨,同比下降 74.19%;受产品销量同比下降影响,国内各区域自产品销售金额均有不同幅度的下降。东部、中部及南部区域销售金额同比分别下降 19.82%、15.77%、14.12%,西部区域销售金额同比下降 14.34%;出口销量同比下降 56.60%,销售金额同比下降45.73%。2)叠加成本上涨,业绩降幅大于收入降幅。受煤炭价格及电价上涨影响,公司水泥熟料综合成本同比上升 13.31%,其中燃料及动力的单位成本同比上涨 28.21%。2022年公司毛利率/净利率同比变动-8.33/-8.12pct至 21.30/12.23%,其中 42.5级水泥毛利率、32.5级水泥毛利率、熟料毛利率分别同比下降 7.86个百分点、9.94个百分点、0.38个百分点。骨料及机制砂综合毛利率为 60.29%,同比下降 5.40个百分点;商品混凝土综合毛利率 14.56%,同比下降 4.58个百分点。3)费用率略有上升。公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计占主营业务收入的比重为 8.92%,同比上升 3.18个百分点。若剔除贸易业务收入影响,销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计占主营业务收入的比重为 9.75%,同比上升2.14个百分点。4)产能继续提升。2022年,公司新增水泥产能 385万吨,骨料产能 4,480万吨,商品混凝土产能 1,080万立方米,光储发电装机容量 275兆瓦。截至 2022年底,公司熟料产能 2.69亿吨,水泥产能 3.88亿吨,骨料产能 1.08亿吨,商品混凝土产能 2,550万立方米,在运行光储发电装机容量 475兆瓦。5)分红率大幅提升。公司 2022年度利润分配预案为:每股派发现金红利 1.48元(含税),分红比例大幅上升至 50%,较去年增加了 12个百分点。 22年水泥行业或已筑底, 23年基建+地产需求有望复苏。2022年受宏观经济下行压力加大、房地产市场持续走弱,且基建实物工作量落地不及预期等因素影响,全国水泥市场需求明显收缩,2022年全国水泥产量 21.3亿吨,同比下降 10.5%。市场需求持续低迷叠加供给增加,使得全年水泥价格高开低走,煤炭等能源价格大幅上涨推升成本高企,水泥行业效益下滑。 2023年随着基建投资持续向好且实物工作量逐步落地,叠加房地产融资端政策利好,下游需求有望企稳复苏。 投资建议:价格因素致 Q1业绩承压,毛利率环比改善,维持增持评级。预计 2023~2025年公司归母净利润分别达到 187、205、224亿元,同比分别增长 20%、9%、10%,对应 PE 估值 8、7、7倍。基建投资持续向好,地产融资端放松,下游需求有望复苏;公司是华东水泥龙头,产能布局得当,区位优势明显;积极推进项目建设和并购,打造新增长极。 风险提示:产能推进不及预期风险;下游需求复苏低于预期;政策不及预期;原材料价格上涨风险等
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海螺水泥
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非金属类建材业
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2023-04-28
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25.12
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28.14
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5.71% |
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26.56
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5.73% |
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事项:公司发布2023年一季度报告,一季度实现营收313.7亿元,较上年同期调整后增长23.2%,归母净利润25.5亿元,较上年同期调整后下降48.2%。 平安观点:水泥价格同比下滑,致一季度盈利承压。一季度营收同比增23.2%,归母净利润同比降48.2%,收入增长或因水泥熟料销量上升,尤其是贸易业务,但水泥价格同比下滑导致盈利大幅承压,一季度全国水泥产量同比增4%、普通硅酸盐水泥P.O42.5散装价同比约降17%,同期公司毛利率下滑14.9pct至16.5%;期间费率7.1%,同比降0.1pct。 基建支撑行业需求,价格大跌风险有限。尽管一季度地产新开工延续疲弱,但基建投资良好叠加行业错峰生产力度较大,促使年初以来水泥价格保持平稳。近期库存有所累积,但随着多地积极开展二季度错峰生产、头部企业注重协同,水泥价格预计趋于平稳或小幅调整,不必过度担忧价格战。 投资建议:维持盈利预测,预计2023-2025年EPS分别为3.59元、4.02元、4.42元,当前股价对应PE分别为7.5倍、6.7倍、6.1倍。海螺作为水泥行业领军者,重点布局华东、华南地区,区域布局得天独厚,市场需求更具韧性,同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平,分红比例、股息率亦具备一定吸引力,维持“推荐”评级。 风险提示:1)需求修复或错峰生产不及预期,行业供需矛盾或加大:若后续地产销售、施工修复力度弱,或基建实物需求落地不及预期,或各地错峰生产执行不力,行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2)原材料、燃料价格继续上涨,利润率进一步承压风险:当前煤炭价格维持高位,水泥生产成本端压力较大,若后续煤炭、电力价格继续上涨,将导致公司利润率进一步承压。3)骨料、新能源等业务发展不及预期:公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务,以促进与主业协同发展并打开未来成长空间,但业务模式与水泥熟料存在差异,存在相关业务发展不及预期的风险。
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海螺水泥
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非金属类建材业
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2023-04-11
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27.02
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29.19
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1.96% |
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27.55
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公司发布2022年报:全年实现营收1320.22亿元,同比-21.40%,归母净利156.61亿元,同比-52.92%,扣非后归母净利150.36亿元,同比-52.08%。其中,22Q4实现营收466.93亿元,同比+0.96%,归母净利32.42亿元,同比-70.20%,扣非后归母净利30.45亿元,同比-70.48%。2022年毛利率21.30%,同比+8.33pct,净利率12.23%,同比-8.11pct,其中Q4毛利率13.88%,同比-21.30pct,净利率7.24%,同比-16.97pct。 分区域看,东部、中部、南部、西部区域收入增速分别为-19.82%、-15.77%、-14.12%、-14.34%,毛利率同比分别-18.48pct、-16.26pct、-19.04pct、-5.44pct。 大幅提高分红比例:公司派发现金红利1.48元(含税)/股,现金红利总额78.43亿元(含税),占2022年归母净利润比例50.08%,2021年为37.91%。 水泥量价齐跌,“水泥+”业务(骨料&商混)呈现增长:水泥行业全年价格高开低走,2022年全国累计水泥产量21.3亿吨,同比-10.5%。需求下降导致供需关系失衡,东部、中部、南部量价齐跌。同时,煤炭价格高企、生产成本同比增加,预计2022年行业利润同比下降约60%(来源:中国水泥协会)。 公司销量表现:2022年实现水泥熟料合计净销量3.10亿吨,同比-24.12%,其中自产品销量2.83亿吨,同比-6.94%,贸易量2694万吨,同比-74.19%。骨料及机制砂收入22.30亿元,同比+22.49%,商品混凝土收入18.07亿元,同比+711.09%。 吨指标表现:2022年水泥熟料(自产品)吨售价321.0元,同比-39.6元(+11.0%),吨成本230.4元,同比+27.0元(+13%),吨毛利90.6元,同比-66.6元(-42.4%)。 主因占比62.73%的燃料及动力成本增长较多,单吨燃料及动力成本144.5元(同比+31.8元),原材料单吨成本40.5元(同比-5.6元)。自产品销售毛利率28.70%,同比-15.18pct。 (自产品口径)吨期间费用32.7元,同比+4.7元。其中,吨销售费用11.8元,同比+0.6元,吨管理费用19.7元,同比+2.9元,吨研发费用7.1元,同比+2.8元,吨财务费用-5.8元,同比-1.5元。(扣非后归母口径)吨净利53.1元,同比-50.1元,(归母净利润口径)吨净利55.3元,同比-54.1元。 成本费用方面:剔除贸易业务收入影响,销售、管理、财务、研发费用合计占主营业务收入比重为9.75%,同比+2.14pct。2022年研发费用同比+51.54%,主因下属子公司用于超低排放及节能提效技术研发项目费用投入增加,财务费用(收益)同比+25.57%,主因海外子公司汇兑损失减少。2022期末应收账款、预付款同比分别+137.15%、152.91%,主因并表及业务扩大;22期末短期借款、长期借款同比分别+205.11%、158.52%,主因并表及子公司新增借款。 资本开支方面:截至2022年末,公司熟料产能2.69亿吨,水泥产能3.88亿吨(新增385万吨),骨料产能1.08亿吨(新增4480万吨),商品混凝土2550万立方米(新增1080万立方米),光伏发电装机容量475MW(新增275MW)。公司资本性支出约239.3亿元,主要用于矿权购置、项目建设投资、并购项目支出,去年同期为160.2亿元。 2023年稳步扩产:公司计划2023年销售水泥3.07亿吨,吨成本、吨费用保持稳定;2023年计划资本性支出193.18亿元。预计全年新增熟料产能(海外)180万吨、水泥产能1020万吨、骨料产能4,020万吨、商品混凝土产能780万立方米。 投资建议:考虑2023年水泥下游需求逐步恢复,我们预计2023-2025年归母净利润预测为180.71、210.37、234.73亿元,4月6日股价对应动态PE为8x、7x、6x,维持“推荐”评级。 风险提示:天气变化不及预期;基建项目落地不及预期;原材料价格波动。
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海螺水泥
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非金属类建材业
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2023-04-05
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26.74
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29.19
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3.00% |
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27.55
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3.03% |
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详细
事件: 海螺水泥发布 2022年年报:全年实现营业收入 1320.22亿元,同比下降21.40%;归属于上市公司股东的净利润 156.61亿元,同比下降 52.92%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 150.36亿元,同比下降 52.08%。 投资要点: 龙头优势仍显著,骨料商混业务快速增长。2022年,受多重因素影响,水泥需求下滑明显,全年水泥产量同比下降 10.5%,价格持续走低,量价齐跌影响下,公司 2022年实现营业收入 1320.22亿元,同比下降 21.40%。原材料成本大幅上涨导致成本高位运行,公司利润受到双向挤压,实现归母净利润 156.61亿元,同比下降 52.92%,扣非归母净利润 150.36亿元,同比下降 52.08%。2022年公司销售毛利率、销售净利率分别同比降低 8.33/8.12pct 至 21.30%/12.23%。 ROE 同比降低 9.58pct 至 8.53%。 分 季 度 看 , 公 司 2022年 一 至 四 季 度 分 别 实 现 归 母 净 利 润49.25/49.15/25.79/32.42亿元,下半年业绩受影响更加明显。分产品看,2022年公司自产水泥和熟料占总营收的比重为 68.81%,仍是公司主要营收来源。水泥和熟料营业收入分别同比下降 17.91%和10.06%,毛利率分别下降 15.77/11.50pct 至 28.53%和 25.57%,水泥熟料吨毛利由 2021年的 157元左右下滑至 90元左右,拖累公司盈利水平;自产骨料和商品混凝土营收分别逆势增长 22.49%和711.09%,营业收入分别占公司营业总收入的 1.69%和 1.37%,分别同比上涨 0.61/1.24pct,毛利率分别为 60.29%和 14.56%。 公司聚焦主业、优化产品结构。2018至 2022年间,公司水泥熟料产能年复合增长率为 2.08%,保持小幅增长,2018至 2020年吨毛利维持在 150元以上,2022年出现明显的下滑,对公司利润产生了较大的影响,但吨毛利依然居行业领先地位,龙头地位仍然显著。 与此同时,公司积极延伸上下游产业链,骨料和商品混凝土产能大幅增长,年复合增长率分为别 29.25%和 155.33%,骨料业务保持高景气度,毛利率维持在 60%以上,公司公告预计 2023年分别新增熟料(海外)、水泥、骨料、商品混凝土产能 180万吨、1020万吨、4020万吨、780万立方米,其中骨料产能增幅最大,我们认为高毛利的骨料业务迅速扩张有望带动公司业绩稳健增长,龙头地位有望 巩固提升。 盈利预测和投资评级:受水泥行业基本面疲弱和宏观经济下行冲击,公司业绩暂承压,但相对行业而言仍具备龙头优势。随着基建需求复苏、地产下滑逐步收窄企稳,整体需求有望回暖,公司有望迎来恢复性增长。考虑到全国水泥需求幅度,我们下调公司盈利预测,预计 2023-2025年公司实现归母净利润分别为 182.48、201.4、215.93亿元,对应 PE 分别为 8.20、7.43、6.93倍。考虑到公司公告 2023年仍有产能扩张计划,同时盈利水平仍具备优势,需求恢复业绩有望回暖,维持公司“增持”评级。 风险提示:原燃料价格持续上升;水泥价格大幅下降;水泥需求出现大幅下滑;基建投资进度不及预期;疫情反复影响施工及经济。
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海螺水泥
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非金属类建材业
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2023-03-30
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26.60
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29.19
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3.55% |
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27.55
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3.57% |
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事件:公司披露 2022年年报,全年实现营业收入 1320.22亿元,同比下降21.4%;归母净利润 156.61亿元,同比下降 52.92%;扣非净利润 150.36亿元,同比下降 52.08%。对此点评如下: 量价承压、成本上涨致业绩下滑 52.92%,分红比例提升。公司 Q4业绩继续磨底,单 Q4收入/净利润同比变动+0.96/-70.20%至 466.93/32.42亿元。1)宏观因素影响下,水泥量价齐跌致收入下滑,骨料及商混业务逆市增长。分销量看,2022年公司水泥和熟料合计净销量为 3.10亿吨,同比下降 24.12%;水泥熟料自产品销量为 2.83亿吨,同比下降 6.94%;水泥熟料贸易业务销量 2,694万吨,同比下降 74.19%;受产品销量同比下降影响,国内各区域自产品销售金额均有不同幅度的下降。东部、中部及南部区域销售金额同比分别下降 19.82%、15.77%、14.12%,西部区域销售金额同比下降 14.34%;出口销量同比下降 56.60%,销售金额同比下降45.73%。2)叠加成本上涨,业绩降幅大于收入降幅。受煤炭价格及电价上涨影响,公司水泥熟料综合成本同比上升 13.31%,其中燃料及动力的单位成本同比上涨 28.21%。2022年公司毛利率/净利率同比变动-8.33/-8.12pct至 21.30/12.23%,其中 42.5级水泥毛利率、32.5级水泥毛利率、熟料毛利率分别同比下降 7.86个百分点、9.94个百分点、0.38个百分点。骨料及机制砂综合毛利率为 60.29%,同比下降 5.40个百分点;商品混凝土综合毛利率 14.56%,同比下降 4.58个百分点。3)费用率略有上升。公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计占主营业务收入的比重为 8.92%,同比上升 3.18个百分点。若剔除贸易业务收入影响,销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计占主营业务收入的比重为 9.75%,同比上升2.14个百分点。4)产能继续提升。2022年,公司新增水泥产能 385万吨,骨料产能 4,480万吨,商品混凝土产能 1,080万立方米,光储发电装机容量 275兆瓦。截至 2022年底,公司熟料产能 2.69亿吨,水泥产能 3.88亿吨,骨料产能 1.08亿吨,商品混凝土产能 2,550万立方米,在运行光储发电装机容量 475兆瓦。5)分红率大幅提升。公司 2022年度利润分配预案为:每股派发现金红利 1.48元(含税),分红比例大幅上升至 50%,较去年增加了 12个百分点。 积极推进项目建设和并购,打造新增长极。公司持续做强做优做大水泥主业,积极延伸上下游产业链,稳步拓展新能源、节能环保等新兴产业领域。 池州海螺产能置换项目、乌兹别克斯坦卡尔希项目 2条熟料生产线顺利投产,成功并购重庆多吉公司、宏基水泥、哈河水泥等水泥项目;铜陵海螺新型建材有限公司、分宜海螺建筑材料有限责任公司等多个骨料项目建成投产;南通海螺混凝土有限责任公司、淮安海螺绿色建筑科技有限公司等多个商品混凝土项目建成投产,完成对长沙永运建材、常德顶兴公司、临夏天翔 公司、贵溪鹰贵公司 4个商品混凝土项目的收购;枞阳全钒液流电池储能项目、宣城光伏 BIPV 一期项目顺利投产;收购工业固危废处置龙头上市公司海螺环保,打造了新的产业增长极。 22年水泥行业或已筑底, 23年基建+地产需求有望复苏。2022年受宏观经济下行压力加大、房地产市场持续走弱,且基建实物工作量落地不及预期等因素影响,全国水泥市场需求明显收缩,2022年全国水泥产量 21.3亿吨,同比下降 10.5%。市场需求持续低迷叠加供给增加,使得全年水泥价格高开低走,煤炭等能源价格大幅上涨推升成本高企,水泥行业效益下滑。 2023年随着基建投资持续向好且实物工作量逐步落地,叠加房地产融资端政策利好,下游需求有望企稳复苏。 投资建议:分红比例大幅提升,静待行业景气修复,维持增持评级。预计 2023~2025年公司归母净利润分别达到 187、205、224亿元,同比分别增长 20%、9%、10%,对应 PE 估值 8、7、7倍。基建投资持续向好,地产融资端放松,下游需求有望复苏;公司是华东水泥龙头,产能布局得当,区位优势明显;积极推进项目建设和并购,打造新增长极。 风险提示:产能推进不及预期风险;下游需求复苏低于预期;政策不及预期;原材料价格上涨风险等
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海螺水泥
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非金属类建材业
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2023-03-29
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26.65
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29.19
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3.36% |
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27.55
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3.38% |
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事项:公司公布2022年报,全年实现营收1,320.2亿元,较上年同期调整后营收减少21.4%,归母净利润156.6亿元,同比降52.9%,处于业绩预告中间水平;公司拟每股派发现金红利1.48元(含税)。 平安观点:量价本等多方承压,业绩同比下滑。2022年公司营收同比降21.4%,归母净利润同比降52.9%,主要因:1)地产投资开工显著下滑,叠加疫情影响项目施工,期内公司水泥熟料自产品销量2.8亿吨,同比降6.9%(注:全国2022年水泥产量21.3亿吨,同比降10.5%);2)水泥行业需求走弱而产能高企,供需矛盾导致水泥价格走弱,测算公司水泥熟料平均吨收入321元,同比减少11%;3)受煤炭价格及电价上涨影响,公司水泥熟料吨成本同比上升13.3%至230元/吨,整体毛利率同比降8.3pct至21.3%;4)受研发投入与管理费用增加影响,期间费用率同比增1.9pct至7.0%。 基建支撑水泥行业需求,公司计划水泥熟料销量增10%。尽管2023年1-2月地产新开工延续疲弱,但基建投资同比增12.2%,叠加上年疫情积压施工需求释放,以及供给端行业错峰生产力度较大,促使年初以来水泥价格保持平稳,后续水泥量价或保持相对平稳,其中长三角、珠三角市场需求更具支撑,公司亦相对受益。此外,公司亦加大海外市场布局力度,2022年全年海外自产品营收40亿元,同比增42%。2023年公司计划全年水泥熟料自产品净销量3.07亿吨,同比增长10%。 产业链延伸效果显现,资本开支维持高位。2022年积极推进项目建设和并购,在做强做大水泥主业的同时,积极延伸产业链、拓展新能源与节能环保等新兴领域。全年资本开支266亿元,新增水泥产能385万吨,骨料产能4,480万吨,商品混凝土产能1,080万立方米,光储发电装机容量275兆瓦。期末熟料产能2.69亿吨,水泥产能3.88亿吨,骨料产能1.08亿吨,商品混凝土产能2,550万立方米,在运行光储发电装机容量475兆瓦。2022年砂石骨料、混凝土合计营收40亿元,同比增长98%。2023年公司计划资本性支出193亿元,用于项目建设、节能环保技改、并购项目支出等,预计全年新增熟料产能(海外)180万吨、水泥产能1,020万吨、骨料产能4,020万吨、商品混凝土产能780万立方米。 投资建议:维持2023-2024年盈利预测,并新增2025年预测,预计2023-2025年EPS分别为3.59元、4.02元、4.42元,当前股价对应PE分别为7.9倍、7.0倍、6.4倍。从行业层面看,随着地产筑底企稳、基建实物需求落地,叠加供给端多地积极错峰生产,后续水泥供需有望维持相对平衡。从公司层面看,海螺作为水泥行业领军者,重点布局华东、华南地区,区域布局得天独厚,市场需求更具韧性,同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平,分红比例、股息率亦具备一定吸引力,维持“推荐”评级。 风险提示:1)需求修复或错峰生产不及预期,行业供需矛盾或加大:若后续地产销售、施工修复力度弱,或基建实物需求落地不及预期,或各地错峰生产执行不力,行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2)原材料、燃料价格继续上涨,利润率进一步承压风险:当前煤炭价格维持高位,电力成本亦有所上升,水泥生产成本端压力较大,若后续煤炭、电力价格继续上涨,将导致公司利润率进一步承压。3)骨料、新能源等业务发展不及预期:公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务,以促进与主业协同发展并打开未来成长空间,但业务模式与水泥熟料存在差异,存在相关业务发展不及预期的风险。
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海螺水泥
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非金属类建材业
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2022-11-03
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25.00
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29.89
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19.56% |
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30.50
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22.00% |
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2022年前三季度公司实现营收853.28亿元,同降29.89%;实现归母净利润124.19亿元,同降44.53%;EPS2.34元。单三季度行业价格低位,煤价环比上行,公司仅实现归母净利25.79亿元,同比下降65.26%。我们下调公司全年业绩预期,仍然坚持公司历史底部PB估值水平,维持买入评级。支撑评级的要点n单三季度公司营收下滑29.57%,归母净利下滑65.26%。三季度公司实现营收290.52元,同降29.57%;归母净利25.79亿元,同降65.26%。 公司现金流质量依然较好,经营现金营收比仍然高于120%。单三季度公司毛利率19.34%,环比下行6.76pct,同比下降7.66pct。我们预计业绩下滑在于:1)7-8月份持续高温,抑制了水泥需求;2)地产下行仍然显著,而基建实物工作量落地规模相对有限;3)煤炭价格环比走高,成本相对上行。公司研发与管理费用开支增加,期间费用率同比上升2.4个百分点。n持续布局产业延伸,进一步构筑竞争优势。在行业景气相对回落的情况下,公司加速了产业链延伸布局,控股收购海螺环保、并购重庆多吉、加速矿山开采权的获取、增厚与西部建设的合作以及布局水泥厂光伏发电业务。 公司T型战略优势仍在,员工激励仍然能发挥作用,相对竞争优势有望进一步发挥。n四季度价格弹性或小幅体现。10月水泥价格上涨趋势得以弱势延续,公司主营的华东地区表现好于全国平均水平,看好四季度价格涨势延续,公司或能迎来产销的小幅两旺。估值n公司业绩下滑较多,我们下调公司业绩预期,仍然坚持PB底部逻辑。预计2022-2024年公司收入为1273.7、1320.3、1379.8亿元;归母净利分别为200.47、255.8、277.1亿元;EPS分别为3.78、4.83、5.23元。维持公司买入评级。评级面临的主要风险煤价居高不下,基建落地不及预期,雨热天气超预期增加,疫情干扰。
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海螺水泥
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非金属类建材业
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2022-10-31
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24.35
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29.43
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20.86% |
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30.48
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25.17% |
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海螺水泥发布2022 年三季报公告:2022 年前三季度,公司实现营业收入853.3 亿元,同比减少29.89%;实现归属于上市公司股东的净利润为124.19 亿元,同比减少44.53%。 投资要点: 行业需求下滑逐步收窄,盈利承压背景下仍具韧性。前三季度全国水泥市场需求整体偏弱,全国累计水泥产量为2012 年以来同期最低水平。9 月份单月水泥产量实现同比由负转正,成为年内首次正增长。10 月份为水泥市场传统旺季,长三角等地区需求表现良好,水泥需求呈现边际复苏,但受房地产行业拖累影响,短期市场仍存在挑战。报告期内,公司前三季度实现营业收入853.3 亿元,同比减少29.89%;实现利润总额163.38 亿元,同比减少45.03%;实现归属于上市公司股东的净利润为124.19 亿元,同比减少44.53%。 政策加码有望提振行业景气度,入主海螺环保,节能转型或成新的业绩增长点,看好四季度业绩改善。三季度,随着稳经济政策逐渐落地生效,加之基础设施建设需求的拉动,全国累计水泥产量降幅有所收窄,水泥行业景气度有所改善。在房地产行业低迷及“双碳” 目标下,水泥企业节能降耗、提质增效需求更加迫切。作为龙头企业,海螺水泥积极探索节能降碳技术研发与应用,延伸产业链、提升协同处置能力,加快布局光伏等新能源领域,节能降碳发展路径日益明晰,领跑行业绿色升级。 盈利预测和投资评级:受水泥行业基本面疲弱和宏观经济下行冲击, 前三季度公司业绩暂承压,盈利具备一定韧性。随着基建及地产下滑逐步收窄并恢复,整体需求有望回暖,作为全国优质龙头企业, 公司有望迎来恢复性增长。由于前三季度公司收入及利润下滑较多, 我们下调公司盈利预测,预计2022-2024 年公司实现归母净利润分别为168.63、187.76、201.39 亿元,对应PE 分别为7.95、7.14、6.66 倍。作为行业龙头,公司盈利水平仍具备优势,需求恢复业绩有望回暖,维持公司“增持”评级。 风险提示:基建地产运行不及预期;需求低于预期恢复;成本上涨超过预期;宏观经济下行风险增强;政策落地效果不及预期。
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海螺水泥
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非金属类建材业
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2022-10-31
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25.99
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29.43
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13.24% |
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30.48
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17.28% |
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事件: 公司披露 2022年三季报,前三季度实现营业总收入 853.28亿元,同比-29.9%,实现归母净利润 124.19亿元,同比-44.5%,盈利基本符合我们预期。 Q3单季收入降幅维持,预计因水泥价格降幅扩大抵消销量回升。 (1)公司 Q3单季收入同比-29.9%, 与 Q2基本持平,考虑到 Q3全国水泥产量降幅较 Q2收窄, 公司策略性回收市场份额, 但数字水泥网统计的全国高标水泥含税均价同比下降 31元/吨,环比 Q2下降 61元/吨, 预计公司自产品销量降幅明显收窄,但价格端同比降幅扩大。 (2) Q3毛利率为 19.3%,环比 Q2下降 6.7pct, 主要是水泥价格环比下降所致。 除研发费用显著增加外,费用端总体稳定。 公司 Q3单季期间费用额同比增加 11.2%, 主要是研发费用同比增长 158.7%至 6.16亿元所致, 预计与超低排放及节能提效技术研发项目投入有关,但管理和财务费用基本稳定,销售费用同比减少 13.9%至 7.93亿元,反映费用控制良好。 资本开支维持高位, 富余现金再投资力度加大支撑产业链加速延伸。 公司 Q3经营活动现金流净额同比-43.7%至 51.24亿元, 略小于盈利降幅。 Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长 65.4%至 52.40亿元, 其中主要是新增矿权和项目投资力度加大所致,有望支撑骨料产能快速扩张和水泥主业并购延伸。公司 2022年三季报资产负债率 18.8%,同比+3.4pct, 也与公司持续加大外延扩张力度有关。 基建实物需求落地推动行业景气回升, 公司盈利有望逐级改善。 短期基建重点工程加快开工,基建市政链条实物工作量逐步落地,水泥需求持续回升,叠加景气低位下错峰和自律停窑力度加大,四季度需求进一步上升后,有望看到库存下行和价格的全面反弹。公司产能集中的长三角市场和中南市场价格反弹力度有望领先全国,公司盈利有望逐级改善。 盈利预测与投资评级: 公司作为全国水泥龙头,行业景气低位凸显公司难以被复制的成本优势和竞争力,富余现金再投资有望提升中长期成长性,随着行业景气回升,公司盈利有望逐级改善。 由于疫情冲击以及实物需求落地慢于此前预期,我们下调公司2022-2024年归母净利润至180(-10%) /230(-10%) /266(-1%)亿元, 10月 27日收盘价对应市盈率8.0、 6.2、 5.4倍,维持“增持”评级。 风险提示: 水泥需求超预期下滑,行业竞合态势超预期恶化的风险。
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海螺水泥
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非金属类建材业
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2022-08-31
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31.39
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32.45
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3.38% |
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32.45
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事件:海螺水泥发布2022年半年报公告:2022年上半年,公司实现营业收入562.76亿元,同比减少30.06%;实现归属于上市公司股东的净利润为98.4亿元,同比减少34.26%。 投资要点: 自产品销量下滑、贸易业务萎缩,营收有所下滑,成本高企背景下盈利水平显韧性。上半年国内水泥需求不振,华东地区下滑较多,水泥价格同比2021年上半年有所上涨。报告期内,公司水泥和熟料自产品销量同比下降16.77%,自产品销售收入同比下降10.12%。 受煤炭价格同比上涨推动,自产品销售成本同比上升2.57%。由于疫情对物流贸易影响较大,报告期内公司水泥熟料贸易业务销量同比下降95.98%,贸易业务收入同比下降95.04%。受自产品销量下滑、贸易业务萎缩的共同影响,公司上半年实现营业收入562.76亿元,同比减少30.06%;实现归属于上市公司股东的净利润为98.4亿元,同比减少34.26%。在行业整体需求疲软背景下,公司盈利水平具备一定韧性,毛利率、净利率分别为28.47%、18.06%,较2021年底分别下滑1.16pct、2.28pct,仍保持在行业前列。 政策发力推动赶工旺季需求释放,看好下半年业绩复苏。现阶段基建投资加速上行,下半年项目有望加快落地。根据国家统计局数据,今年1-7月,全国广义基建投资同比增长9.58%,环比1-6月提高0.33pct,其中7月单月增速11.47%,仍然保持较快增长的态势。发改委表示,下半年将进一步加大重大项目协调推进力度,加快中央预算内投资下达进度,推动一批重大项目及早开工建设。随着“稳增长”举措持续推进,下半年基建投资稳定宏观经济运行预期明确,三、四季度水泥施工旺季需求释放潜力较强。公司一方面集中精力做大做优水泥主业,一方面依托精细化的内部管理,发挥“水泥+”全产业链营销优势,在下半年需求复苏背景下有望实现业绩回暖。 盈利预测和投资评级:上半年公司受水泥行业基本面疲弱和宏观经济下行冲击,收入暂承压,盈利具备一定韧性。随着三四季度供需格局好转,作为优质龙头企业,公司下半年有望迎来恢复性增长。 由于上半年公司收入及利润下滑较多,我们下调公司盈利预测,预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为271.66、304.29、318.67亿元,对应PE 分别为6.26、5.59、5.34倍。作为行业龙头,公司盈利水平仍具备优势,下半年需求恢复业绩有望回暖,维持公司“增持”评级。 风险提示:基建地产运行不及预期;需求低于预期恢复;成本上涨超过预期;宏观经济下行风险增强;政策落地效果不及预期。
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