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冀东水泥 非金属类建材业 2019-10-14 16.78 19.67 17.86% 16.78 0.00% -- 16.78 0.00% -- 详细
事件概述公司 10月 9日发布三季报预告,前三季度预计实现归母净利润24.3-24.8亿元,可比口径同比增长 33.76%-36.52%。 天气因素致 Q3销量下滑,但吨净利环比稳定。 公司三季度实现水泥熟料销量 2838万吨,同比下滑 6.2%,致业绩低于预期,我们判断主要原因是陕西 8月雨水天气较多以及京津冀地区9月下旬配合国庆庆典限产活动带来一定影响。但受益于北方水泥行业整体高景气,测算公司 2019Q3吨净利仍达 55-60元/吨,环比 Q2基本平稳。 收购红树林环保,进军环保行业。 公司 10月公告收购金隅红树林环保 100%股权,正式进军环保行业。考虑到工业废物处置供需缺口仍然较大,我们认为其高景气中期内仍可维持,而环保业务有望成为公司业绩新增长点。同时,如公司能将协同处置应用于更多自己的生产线,则公司同样有望获得更多错峰豁免。 华北水泥中期内高景气可期。 由于京津冀及陕西城市圈建设加速推进,我们认为华北基建将逐步复苏并使得水泥需求稳定增长,此外, 2019-2020年采暖季 2+26大多数城市仍然被要求 PM2.5浓度同比改善 3%-10%,体现了国家对于京津冀环保督查的力度并未放松。因此,我们认为华北地区水泥供需格局19Q4及中期内将维持良好,高景气可以持续。 投资建议。 基于更加谨慎的水泥销量价格预测,我们下调2019-2021年净利润预测 19.6%/6.7%/4.6%至 30.2/37.9/40.5亿元,同比增长 103.6%/25.5%/6.9%。 下调目标价 1.8%至19.67元,基于 7x 2020E PE,维持“买入”评级。 风险提示基建复苏弱于预期,系统性风险
冀东水泥 非金属类建材业 2019-10-14 16.15 19.67 17.86% 16.78 3.90% -- 16.78 3.90% -- 详细
事件概述 公司 10月 9日发布三季报预告,前三季度预计实现归母净利润24.3-24.8亿元,可比口径同比增长 33.76%-36.52%。 天气因素致 Q3销量下滑,但吨净利环比稳定。公司三季度实现水泥熟料销量 2838万吨,同比下滑 6.2%,致业绩低于预期,我们判断主要原因是陕西 8月雨水天气较多以及京津冀地区9月下旬配合国庆庆典限产活动带来一定影响。但受益于北方水泥行业整体高景气,测算公司 2019Q3吨净利仍达 55-60元/吨,环比 Q2基本平稳。 收购红树林环保,进军环保行业。公司 10月公告收购金隅红树林环保 100%股权,正式进军环保行业。考虑到工业废物处置供需缺口仍然较大,我们认为其高景气中期内仍可维持,而环保业务有望成为公司业绩新增长点。同时,如公司能将协同处置应用于更多自己的生产线,则公司同样有望获得更多错峰豁免。 华北水泥中期内高景气可期。由于京津冀及陕西城市圈建设加速推进,我们认为华北基建将逐步复苏并使得水泥需求稳定增长,此外,2019-2020年采暖季 2+26大多数城市仍然被要求 PM2.5浓度同比改善 3%-10%,体现了国家对于京津冀环保督查的力度并未放松。因此,我们认为华北地区水泥供需格局19Q4及中期内将维持良好,高景气可以持续。 投资建议。基于更加谨慎的水泥销量价格预测,我们下调2019-2021年净利润预测 19.6%/6.7%/4.6%至 30.2/37.9/40.5亿元,同比增长 103.6%/25.5%/6.9%。下调目标价 1.8%至19.67元,基于 7x 2020E PE,维持“买入”评级。 风险提示基建复苏弱于预期,系统性风险10056
祁连山 非金属类建材业 2019-10-14 9.91 -- -- 10.29 3.83% -- 10.29 3.83% -- 详细
公司发布2019年三季度业绩预增公告:预计前三季度实现归母净利润10.3亿元左右,同比增加87%,扣非后9.15亿元左右,同比增长68%。 点评: 区域景气继续上行,三季度业绩靓丽。受益于甘肃市场景气持续上行,公司Q3单季实现归母净利润5.28亿元左右,同比增长59%,再创单季盈利新高。考虑到甘肃7、8月水泥产量分别同比增长23.9%和10.7%,兰州等重点市场提价也得到落实,预计公司单季销量同比仍延续了较快的增速,均价环比Q2有所提升,成本端继续受益于固定成本的摊薄,进而推升吨净利。此外,控股子公司酒钢宏达部分资产计提减值准备5526万元,以及期内收到的职工分流安置补助6496万元、“三供一业”补助资金3355万元也对公司当期损益有小幅影响,单季非经常性损益约3000万元。 区域价格仍处全国洼地,稳基建加码下景气有望稳步提升。短期经济下行压力叠加外部贸易摩擦背景下,基建作为逆周期调控的主要手段有望继续加码,甘青市场需求中重点工程占比高,基建回暖使得需求具有一定弹性。今年以来以兰张三四线为代表的多个重点项目开工并逐步进入建设期,有望持续拉动水泥需求。虽然短期价格端受外部市场和内部协同等因素影响,提升幅度相对温和,但中长期来看,甘青市场基础较好,而区域价格仍处全国洼地,随着外部环境改善以及新一轮西部大开发的推进支撑需求,价格弹性将将得到改善,区域景气有望稳步上行。 投资建议:甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较高水平,且环保高压下矿山资源管控明显收紧。随着基建需求拉动,区域景气有望持续稳步回升。公司在西藏核心区域建设260万吨产能,建成后有望贡献利润增量。我们预计公司2019-2021年归母净利润12.05、12.37和13.53亿元,对应市盈率6.3、6.2、5.6倍,当前公司市净率不到1.3倍,仍处历史中枢以下,股价具备较高的安全边际,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化。
祁连山 非金属类建材业 2019-10-14 9.91 -- -- 10.29 3.83% -- 10.29 3.83% -- 详细
事件 公司发布2019年三季度业绩预增公告,公告显示经财务部门初步测算,公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为103000万元左右,同比增加87%左右;扣除非经常性损益事项后,公司预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为91500万元左右,同比增加68%左右。 点评 水泥量价齐升,带动业绩向好。公司预计前三季度实现扣非净利9.15亿元左右,实现大幅增长,主要源于公司所处的甘青地区水泥产销量和价格同升。根据数字水泥网的数据显示,19年1-8月份甘肃地区水泥产量达到2844.96万吨,同比增长16.49%,增长幅度明显领先西北其他地区;青海地区水泥产量为884.27万吨,同比增长0.36%,改变上半年负增长的情况,实现了正增长。价格方面,整体西北地区水泥价格在三季度进入进入旺季普遍实现增长,公司主要产能所处的甘肃地区(以兰州数据为主)三季度均价达到381.5元/吨,同比去年增长了16.5元/吨。在供给端平稳的背景下,西北需求恢复明显,直观数据显示,甘肃省1-8月固定资产投资完成额同比增加3.6%,而17-18年一直处于下滑状态,政策扶持及宽松的货币货币环境刺激了当地基建的需求回升,预计全年需求有望保持正增长。 需求逻辑有望延续,基建是重要推手。公司核心区域甘肃省基建投资力度较大,也是水泥增速在西北地区领先的原因,省政府共确定省列重大建设项目151个,总投资7597亿元,年度计划投资1340亿元。9月末甘肃省发改委开展基础设施领域补短板项目对接,并向金融机构提供了第三批补短板重大项目清单,已有126个项目得到金融机构的融资支持,授信额度2431亿元,贷款金额1058亿元,货币环境较为宽松,预计明后年当地基建有望保持稳定增长。 中长期看,新增产能及环保、骨料业务有望贡献利润。公告显示在建工程有甘肃天水淘汰落后异地改建4500t/d熟料产线、西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线以及参股投资的拉萨城投祁连山年产120万吨熟料产线,有望陆续在今明两年投产。此外,公司还将加快其他相关业务共同发展,比如开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目以及永登年产200万吨骨料项目,投产后有望平滑业绩提升整体实力。 投资建议:今明两年受益基建补短板,水泥涨价带动业绩提升;长期来看,新产能、骨料及环保业务打开增长点。由于水泥量价齐升,19-21年营收由67.85、74.37、79.94亿元上调至69.01、75.63、81.31亿元,归母净利由10.11、10.96、11.54亿元上调至11.75、12.63、13.42亿元,对应19-21年PE为6.48X、6.03X、5.67X倍,维持“买入”评级。 风险提示:甘青地区基建项目不及预期,水泥价格大幅下跌;在建工程投产不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-10-11 34.60 41.00 20.41% 35.30 2.02% -- 35.30 2.02% -- 详细
Q3净利润环比增13-33%,略超预期:公司预告Q3归母净利润2-2.35亿,同比增24-46%(19Q3非经常性损益金200万左右,若考虑18Q3备考,同比增长9-28%),环比增13-33%。1-3Q净利润5.9-6.2亿,同比增83-93%(若考虑18Q1-3备考,同比增长39-47%) 隔膜业务环比稳定增长,传统业务改善明显:业务拆分来看,我们预计隔膜Q1-3净利润6.04-6.38亿,同比增50-58%,归母净利润5.44-5.75亿;传统业务净利润0.45-0.49亿,同比下滑20-30%左右。Q3隔膜净利润2-2.3亿,归母净利润1.8-2.1亿,环比增3-20%左右,同比增8-27%(考虑18Q3备考);传统业务Q3净利润0.2亿。 Q3隔膜出货结构大幅改善,海外占比提升:预计Q3公司隔膜出货1.9亿平左右,环比增5%左右,同比增36%,但海外出货量0.4-0.5亿平,占比提升至25%左右(上半年海外收入占比15%)。前三季度公司隔膜出货5.5亿平,同比增80%左右。Q3单平净利润1.05-1.2元,而Q2扣除补助后,单平利润不足0.9元。利润提升主要由于海外占比提升,我们预计公司海外隔膜单平净利润近2元,国内维持0.8元/平。 Q4旺季行业排产提升,公司利润环比将持续改善:为Q4抢装备货,10月下游电池厂排产环比提升10-20%,预计公司Q4出货量有望达到3亿平,全年出货量8.5亿平,其中海外出货量1.4亿平左右。目前公司已经开拓三星、LG、松下,并形成稳定供货,我们预计年底海外出货有望达到2000万平/月,2020年海外出货量有望达到4亿平,全年隔膜出货量13亿平。 拟收购捷力,整合行业,竞争格局改善。公司拟20亿收购捷力100%股权,进一步提高份额,且与捷力在消费类隔膜领域形成互补。年初至今湿法隔膜行业均价降幅超过30%,小厂商加速退出,公司目前市占率超过40%,在下游龙头厂商中市占率60%以上,拥有一定定价权。2020年隔膜行业竞争格局趋于集中,整体降价压力较小,且海外需求放量,龙头受益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年预计归母净利8.6/11/13.6亿,同比增长65%/28%/24%,对应PE为33x/26x/21x,因公司为湿法隔膜龙头,规模优势明显,客户开发顺利,给予2020年30倍PE,目标价41元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-10-11 15.69 -- -- 16.95 8.03% -- 16.95 8.03% -- 详细
京津冀需求受管控影响,导致公司三季度量、利略低于预期。公司三季度水泥及熟料综合销量为2886万吨,同比减少6.2%,主要因为9月以来“2+26城”大范围大气污染管控影响施工作业,导致区域需求低于季节性正常水平。我们测算Q3单吨归母净利润为33-35元,环比Q2下降11-13元,除陕西等区域淡季价格回落影响整体价格的因素外,预计泛京津冀区域量的减少也对单位利润有所影响。 阶段性波折不改中长期格局,稳基建加码与雄安增量叠加供给约束强化,仍看好泛京津冀景气上行。Q3泛京津冀价格在需求受影响的情况平稳过渡,走势强于季节性规律。尽管短期受外部水泥流入,提价节奏慢于市场预期。但中长期供需关系的改善与区域格局的持续优化趋势并未扭转。从近期区域的管控政策来看,随着蓝天保卫战邻近收官,环保总量约束下多地的供给约束明显强化。外部输入受陆路运输能力所限,且面临着公路严格“治超”的进一步限制,跨区域流动性有望降低。此外,近期中联重组同力水泥的落地也将带来泛京津冀竞争格局的优化。大格局改善趋势下我们持续看好泛京津冀水泥市场。 投资建议: (1)产能运转率提升推动价格上行,京津冀水泥需求增量明显且持续。“2+26城”空气质量居全国末位,环保任务重,“蓝天保卫战”下产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,中期价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)基于环保严格限产与区域需求表现,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为30.7、40.6、46.1亿元,对应市盈率7.0、5.3、4.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-10-11 34.60 -- -- 35.30 2.02% -- 35.30 2.02% -- 详细
事件公司发布三季度业绩预告, 2019年 1-9月实现归母净利润 5.89-6.24亿元,同比增长 83%-93%; 2019Q3预计实现归母净利润 2-2.35亿元,同比增长24%-46%,环比增长 13%-33%, 业绩略超预期。 经营分析隔膜业务仍为公司业绩高增主要动力: 公司隔膜业务 2019年 1-9月净利润约为 6.04-6.38亿元,同比增长 50%-58%;隔膜业务归母净利润为 5.44-5.75亿元,占公司归母净利润 92%左右,为公司利润主要贡献者。 其中,2019Q3隔膜业务净利润为 1.96-2.3亿元,同比增长 8%-27%。 海外出货及涂覆比例提升,有望持续带动公司隔膜单平净利逆向回升: 受开工率影响,公司隔膜 Q2扣非后单平净利预计为 0.84元/平,达到历史低位。 Q3海外涂覆隔膜开始出货,且开工率较 Q2具有一定程度提升,公司隔膜扣非后单平净利有显著恢复。 公司未来的主要增长点仍为市占率提升、海外占比提升、涂覆隔膜占比提升, 且增长确定性高。 盈利调整及投资建议考虑到公司海外出货及涂覆占比仍有较大提升空间,小幅上调公司盈利预测。预计公司 2019-2021年实现归母净利润 8.85亿元( +7%)、 10.68亿元( +3%)、 12.96亿元( +4%), 同比分别增长 71%、 21%、 21%, 维持“买入”评级不变。 风险提示隔膜降价超预期,出货量不及预期;原创新股份业务下滑超预期;解禁带来股价阶段性波动;新能源车增速不及预期。
纳尔股份 非金属类建材业 2019-10-11 15.66 -- -- 15.98 2.04% -- 15.98 2.04% -- 详细
公司是数码材料及功能膜等新材料提供商 公司主要产品是车身贴、单透膜等承印材料,公司产品经喷绘后广泛应用于户外广告领域和装饰美饰领域,包括流动媒体广告、玻璃幕墙广告、场地装饰等; 公司目前研发上市的漆面保护膜应用于汽车后市场。 另外,公司通过收购,持有墨库图文51%的股权,成功切入数码喷墨墨水领域。 墨库图文与公司主业有业务协同,有助于产业链完善码喷墨印刷主要涉及三个关键要素,包括数码喷印设备、喷墨墨水以及承印材料,其中喷墨墨水与承印材料属于数码喷印耗材,在数码喷印过程中是消耗性材料,具有应用范围广、使用周期短、更新较为频繁、使用量大等特点。墨库图文主要生产数码印花墨水、桌面办公欧水和广告喷绘墨水等数码墨水,与公司原先的承印材料产品具有较强的互补性和协同性。 公司上市后一直着眼于产业链完整布局和配套 公司除了投资墨库图文之外,另外还通过IPO上市募投项目之一的“高性能数码喷印材料生产建设项目(三期) ”,实现对产业链上游的延伸。该项目达产后,将新增车身贴产能4700万平方米、单透膜产能1300万平方米、离型纸产能6000吨、 PVC压延膜产能10000吨,其中离型纸和PVC膜是生产单透膜和车身贴的主要原材料。 未来业绩增长来自于募投项目投产和墨库图文的产能扩张公司募投项目投产时间推迟至2020年, 2018年年报显示,其2018年贡献利润912.6万元。墨库图文2018年管理费用比2017年增加2861.6万元,同比增长396.7%,导致业绩下滑,主要原因是2018年墨库图文引入员工持股平台前海匠台投资,对于员工持股平台入股价格与同期引入外部机构投资者过程中相对公允的股票发行价格之间的差异确认为股份支付。若剔除股份支付因素,墨库图文2017年、 2018年管理费用分别为726.9万元、 842.7万元。目前墨库图文产能正进行技改放大,未来利润水平有望提升。 盈利预测及评级 预计2019-2021年EPS分别为0.50元、 0.78元、 0.99元,对应最新收盘价PE分别为31倍、 20倍、 16倍。考虑到未来公司产能释放带来业绩增长的确定性强, 首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示。 原材料价格大幅波动风险; 汇率风险;商誉大幅减值风险
北新建材 非金属类建材业 2019-10-02 17.90 -- -- 18.62 4.02% -- 18.62 4.02% -- 详细
成本与渠道优势明显,现金优秀的抗周期龙头公司是石膏板龙头,其规模与渠道优势无可替代。后续进军防水行业,业绩仍有增长预期,是不可多得的现金流优秀的抗周期建材龙头。 支撑评级的要点 产能 27亿平的全球石膏板龙头:公司是全球石膏板行业龙头,目前已投产石膏板产能超过 27亿平,2018年销量 18.7亿平,市场占有率接近 60%。 石膏板业务占收入比重接近 85%。公司近期将规划建成 30亿平产能,中长期规划 50亿平产能,并与涂料、防水构成公司重要业务板块。 参照公司市占率与销量,石膏板行业规模不超过 200亿元: 公司自成第一梯队,外资三强构成第二梯队。我们认为行业需求来自于办公楼、商业、家庭装修为主。上游原料主要是石膏与护面纸,石膏供应相对充足,护面纸价格受废纸影响,外废进口配额缩减将支撑废纸价格保持高位。 美国诉讼和解费低于预期成利好,收购蜀羊进军防水:近期公司美国诉讼案落地,和解费 2.48亿美元低于预期,某种程度形成公司利好。公司收购西南防水龙头四川蜀羊。蜀羊防水产能建设完备,后续有望借助公司渠道优势协同快速增长,成为公司重要业绩增长点。 现金流优秀的抗周期建材龙头: 公司在石膏板行业内的规模成本与渠道优势无可替代,未来占有率有望进一步提升。与建材行业其他龙头相比,公司在现金流、应收账款、资产周转等方面均有明显优势。是建材行业为数不多能保持优质现金流同时不受地产周期明显影响的行业龙头。 估值 考虑 2019H1石膏板增速放缓,但后续有望稳健增长,我们小幅下修 2019年预期。 预计 2019-2021年,公司营收为 129.28、 146.21、 162.10亿元;净利润 8.39、 29.09、 31.62亿元; EPS 0.50、 1.72、 1.87元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 行业景气下滑,市场需求不振,防水收购不及预期,美国案件仍在收尾
曲美家居 非金属类建材业 2019-09-26 7.41 9.23 26.61% 7.63 2.97% -- 7.63 2.97% -- 详细
营收实现连续多年较快增长,并购费用较多造成短期业绩承压。公司近年营收实现较快增长,由2012年的9.23亿元,增长至2018年的28.92亿元,CAGR达20.95%,持续保持较快增长。2018年由于公司收购Ekornes公司产生三个多亿的并购费用(主要包含并购贷款的利息增加、汇兑损益和中介费用),以及北京北五环直营店闭店装修135天打造曲美京东生活馆,归母净利润出现下滑。12-17年,公司归母净利润由8555.63万元增长至2.27亿元,CAGR达21.50%。2019年为公司收购Ekornes的第一个完整会计年度,预计营收将实现快速增长;并且随着收购费用计提完成,业绩有望恢复稳定增长。 打造“定制+成品+软装饰品”全产品矩阵,渠道端加速扩张。产品端,公司打造“定制+成品+软装饰品”全品类矩阵,通过强大的设计能力,实现风格统一的一站式购买。渠道端,截止2018年底,公司共有1036家门店,较2017年底净增长151家。目前经销商渠道共有你+生活馆649家,B8全屋定制306家,居+生活馆60家。公司各类门店基本上实现了定制服务,全国大型门店数量200家+,渠道加速扩张。 拐点在即,三新曲美即将起航。拐点1:国内推动“曲美+深度”战略,深化精细化管理。公司推进“三新”战略,重塑定位,深刻变革组织管理模式,同时将产品体系内销量少、无销量、单间盈利情况差的无效SKU和低效SKU进行淘汰,持续优化生产成本。拐点2:国际推动“曲美+宽度”战略,渠道、供应链迅速实现全球化。公司将借助Ekornes的全球化渠道资源、供应链资源和品牌资源,带动国内与海外业务协同增长。同时Ekornes将依托曲美本部的渠道优势,逐渐加强Ekornes各产品的渠道开拓力度,协同优势渐显。 盈利预测与估值:受收购Ekornes影响,折旧摊销大幅增加,下调盈利预测,预计19-21年公司EPS分别为0.31、0.56、0.71元,对应PE分别为16X、13X、10X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料大幅涨价,人民币大幅升值,Ekornes整合不顺利。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-09-26 21.74 -- -- 22.81 4.92% -- 22.81 4.92% -- 详细
事件:公司发布《第三期限制性股票激励计划(草案)摘要》,计划授予的激励对象共计2189人,包括公司高级管理人员、中层管理人员、子公司主要管理人员、核心业务(技 术)骨干及董事会认为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工;拟向激励对象 授予不超过 3296.6129万股限制性股票,约占本计划草案公告时公司股本总额的 2.21%,授予价格为 10.77元/股。 业绩考核要求 20-23年业绩年均复合增速不低于 20%,彰显管理层信心。本次公司股权激励的业绩考核要求为 2020年、 2021年净利润分别不低与 19.13亿元、 23.91亿元, 2022年、2023年净利润增速以 2019年为基数分别不低于 72.80%、107.36%,对应年均复合增速 20%。其中 20-21考核年度因与第二期限制性股票激励计划重叠,为保持考核目标一致,业绩要求较低,但 22-23年行权要求则充分彰显了管理层的信心。此前,市场担心明年起公司的主营业务防水材料增速或下台阶:一方面,防水材料与地产新开工相关性较高,随着房地产投资走弱,后续行业需求量或出现趋势性走弱,拖累公司销量;另一方面,当前房地产融资进一步收紧,供应链融资趋势下,价格或呈现下行压力,拖累公司毛利率。 公司此次业绩考核指标的明确,有助于提振市场信心。 股权激励覆盖公司中坚力量,有利于激发公司成长性。公司前两期股权激励实施效果良好,实际经营业绩远超解锁条件。此次,公司股权激励涵盖对象总计 2189人,其中中层管理人员及核心业务(技术)骨干 2187人,主要是针对公司中坚力量以及 2016年以后新加入的合伙人和业务骨干,和前两期股权激励的重合度较低,股权激励覆盖面的拓宽和年轻化,有利于进一步激发员工工作动力,在行业存量竞争和新品类开拓中占据先机。 防水行业地位稳固,涂料 2B 或成新增长极。公司当前已然是防水材料行业的绝对龙头,在品牌、成本、资金和产能端形成了先发护城河,在存量竞争格局中,虽然“量”、“利”均面临考验,但预计仍将较行业拥有明显阿尔法。此外,建筑涂料行业空间不亚于防水材料,公司的建筑涂料品牌 DAW 是德国第一大、欧洲第三大企业,有较好的品牌优势以及技术实力,依托公司长期以来构建的工装渠道优势,2B 端发展几无壁垒,有望再造一个雨虹。 盈利预测和估值:我们维持公司盈利预测,预计公司 19-21年归母净利润为 21.55亿元、27.59亿元、 34.73亿元,对应 19-21年 EPS 分别为 1.44元、 1.85元、 2.33元,对应 19-21年 PE 分别为 15倍、12倍、9倍,维持“买入”评级。
顾家家居 非金属类建材业 2019-09-24 36.88 44.00 24.68% 35.71 -3.17% -- 35.71 -3.17% -- 详细
事件: 公司拟以自有资金3-6亿元以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超50元/股,回购期限自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内,回购股份用于股权激励。公司控股股东顾家集团及持股5%以上大股东TBHomeLimited拟在未来6个月内以协议转让或大宗交易的方式减持公司部分股份,其他董监高未来6个月内无减持计划。 点评: 股份回购彰显发展信心,股权激励提升团队积极性。若按本次最高回购金额人民币6亿元计算,预计回购股份数量1200万股,占公司目前已发行总股本的1.99%,回购资金总额上限6亿元分别占公司总资产、归母净资产的5.64%、11.9%,不会对公司经营、财务及未来发展产生重大影响。回购价格50元/股,相比于9.20的收盘价36.9元/股溢价率35.5%,彰显公司对未来发展的信心,进一步稳定投资者对公司股票长期价值的预期。回购股份用于股权激励,充分调动公司董事、高、中层管理人员及核心骨干的积极性,将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起。 销售网络加密拓新,区域零售中心有望提效。公司全球门店超6000家,2019年上半年公司净开店约200家,进驻空白城市82个,优化城市48个,进驻B2B项目55个、主要物业老商场125个。结构上向大店、旗舰店、融合店倾斜,加快大店开店步伐,深耕三四级市场,加强与地产商、苏宁零售云、国美/苏宁等合作。公司开始推行区域零售中心,将各事业部职能统一划分到区域零售中心,有望提升运营效率。 产能扩张助力软体+定制产品布局,大家居战略持续推进。公司拟投资10亿元在杭州大江东产业园区建设定制家具生产基地,预计于2019Q3开工,一期预计2020年底竣工,2021Q1投产,项目预计2026年底前达纲,届时预计产能1000万方定制家居产品,营收20亿元。同时华中(黄冈)基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目计划19年底完工,嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具(一期)完工,王江泾、秀洲工厂顺利整合。 预计公司2019-2020年EPS分别为1.91、2.19元,对应2019-2020年PE分别为19.28、16.82倍,考虑公司多品类配合大店模式提升客单值与品牌影响力,渠道下沉与产能布局并行,看好公司未来业绩的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-09-24 21.57 -- -- 22.81 5.75% -- 22.81 5.75% -- 详细
公司发布第三期限制性股票激励计划。计划拟向2189名激励对象授予不超过3296.6129万股限制性股票,约占公司总股本的2.21%,授予价格为10.77元/股;股票来源为公司此前从二级市场自行回购的公司股票和向激励对象定向发行A股普通股;业绩考核目标为:2020/2021年扣非归母净利润不低于19.13/23.91亿元,2022/2023年净利润以2019年为基数,增速不低于72.8%/107.36%。 本次股权激励计划覆盖对象范围广,有利于激发团队动力。公司此前分别在2013和2016年相继完成了两期限制性股票授予,授予对象人数分别为311人和1197人,此次激励对象覆盖人数2189名,较前两期覆盖面明显扩大,占公司员工总数比例超过25%(按照18年末员工总数计算);第三期激励计划的推出,有助于公司吸引和保留中层管理、核心技术和业务骨干,并增强核心团队的工作积极性,激发团队发展动力。 业绩考核目标2020-2023年净利润年均复合增长20%,彰显发展信心。此次业绩考核期为2020-2023年,2020-2021年因与第二期股权激励计划重合,业绩考核目标与之保持一致,分别为净利润不低于19.13/23.91亿元,2022-2023年业绩考核为以2019年为基数,净利润增速不低于72.8%/107.36%,即2020-2023年年均复合增长率不低于20%,业绩考核目标增长率体现了公司对于未来发展和业绩增长的信心。参考第一期和第二期股权激励计划,2013-2018年公司均完成了制定的业绩考核目标。 投资建议:公司在18年四季度进行了战略升级和组织架构调整,并相应进行了相关人事调整,在继续强化自身核心竞争优势的同时寻求模式变革,经营策略调整为“稳健经营、稳步推进”,追求更加可持续、高质量的健康发展;同时培育及打造新型业务板块,努力实现从“防水系统服务商”到“建筑建材系统服务商”的转型,多品类战略开始展露头角,公司有望开启新一轮周期成长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.49、1.98、2.49元,对应PE分别为14、11、9倍;维持“买入”评级。 风险提示:下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、应收账款风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-09-24 21.57 -- -- 22.81 5.75% -- 22.81 5.75% -- 详细
公司公告第三期限制性股票激励方案草案并获董事会通过。19年9月20日公司董事会通过《北京东方雨虹防水技术股份有限公司第三期限制性股票激励计划(草案)》。根据草案,本次激励计划拟授予不超过3296.61万股限制性股票,约占公司股本总额2.21%,授予价格为10.77元/股。本次方案仍需经公司股东大会审议通过后方可实施。 本次方案激励对象广泛。根据预案,本次限制性股票激励方案授予对象包括副总裁王慧敏、董秘张蓓、中层管理人员及核心业务(技术)骨干在内的2187人。根据2018年年报披露,2018年公司在职员工合计8084人,因此推测此次激励方案覆盖约27%员工,激励员工范围广泛。 解锁条件为在2019年净利润基础上,2020-2023年复合增长率不低于20%,彰显公司对未来充足信心。根据预案,由于2020和2021年与第二期限制性股票激励计划重叠,所以考核目标与第二期计划保持一致,净利润要求分别不低于19.13亿元和23.91亿元。2022和2023年是以2019年净利润为基础,按照复合增速不低于20%计算考核目标。我们认为,公司作为防水行业龙头,规模体量远超同行业竞争对手,此次股权激励仍设置净利润20%的复合增速目标,彰显公司对发展充足信心。 预计共产生3.53亿元摊销费用。同时,本次股权激励会产生一定费用,假设授予日为2019年10月31日,2019-2023年每年摊销费用分别为3068.15万元、16936.17万元、8836.26万元、4663.58万元和1840.89万元。 盈利与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别约1.28、1.58、1.86元,给予2019年PE18~22倍,合理价值区间23.04~28.16元,给予“优于大市”评级。 风险提示。房地产景气度下降,石油价格大幅上涨。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-09-24 15.03 -- -- 16.20 7.78% -- 16.20 7.78% -- 详细
蒙娜丽莎:高端建筑陶瓷品牌,陶瓷薄板开拓者。公司成立于1998年,致力于高品质建筑陶瓷产品研发、生产和销售的国家级高新技术企业,在国内率先研发出干压陶瓷薄板和配套的绿色化、智能化生产工艺,在建筑陶瓷薄型化方面成为了行业内的开拓者。业绩持续快速增长,盈利能力稳步提升,2013-2018年营收、归母净利复合增速达到20.83%、41.48%。 行业迎变局,头部企业集中趋势明显。瓷砖需求保持平稳,年产量保持90-100亿平规模,2018年规模以上建陶企业收入2993亿元。“大行业、小公司”特征明显,一线品牌企业市占率不足1%。近年来消费升级趋势下中高端份额提升,同时环保趋严下中小企业加速退出,中高端瓷砖企业受益,品牌集中度提升趋势明显。 蒙娜丽莎:经销和工程双渠道驱动成长加速,产品&制造高端化打造竞争力。1)拓展地产大客户,工程业务有望快速增长。公司在保持与万科、保利、碧桂园等头部地产商合作的同时,积极开拓前50强地产大客户,工程渠道有望实现快速增长。2)经销端推进渠道下沉,优化销售网络。公司持续坚持经销网络下沉,在已有超过3000多家专卖店基础上,加大县镇级市场的建设步伐,同时在店面改造、渠道优化方面不断升级,提高单店增长能力。3)陶瓷薄板产品先发优势明显,市场开发有望加快:公司是国内陶瓷薄板领跑者,在技术工艺、研发生产等方面优势明显,近几年陶瓷薄板/薄砖营业收入、产销率不断提升,随着市场需求的进一步开发,陶瓷薄板销售有望得到进一步提升。4)新增产能投放为持续扩张提供保障。投资新建藤县生产基地,新增10条产线、7200万平产能,进一步提高供应效率、产能配套效率,为规模扩张提供产能保障。 投资建议:蒙娜丽莎作为国内中高端建筑陶瓷领域龙头企业,具有较高的品牌知名度和产品创新竞争力,受益行业和地产客户集中度提升,零售渠道和工程渠道并举带来规模持续增长,未来有望在品牌优势、产能扩张和上市平台融资优势等驱动下进一步扩大市场份额,业绩增长有望加快。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.39亿、5.74亿和7.45亿元,EPS分别为1.09元、1.43元、1.85元,对应PE为12.6、9.7、7.5倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:房地产行业波动的风险、环保监管的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名