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东方雨虹
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非金属类建材业
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2024-03-15
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17.47
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23.66
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34.97%
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17.98
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2.92% |
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公司发布分红预案提议,高分红积极回馈股东东方雨虹发布公告,公司收到实控人李卫国出具的《2023年度利润分配预案的提议》,拟向全体股东派发现金分红总金额不低于2023年归母净利润的50%,高分红彰显了公司积极回馈股东的决心。 工程渠道优化变革强化风险管控,积极开拓国际化战略布局行业下行周期,雨虹聚焦于渠道和品类的变革,抗风险能力增强。工建集团转型渠道化,增加合伙人数量,同时提升单个合伙人销售规模。坚持合伙人优先,管控应收账款,同时进一步加大对合伙人的授信支持,升级合伙人信用管控,在管理上更加精细化:对合伙人进行信用评级,对项目进行穿透管理,对过程复评以便提早做出应对预案。海外市场方面,第一,开展海外的产品认证、专利授权,为公司国际化战略的实施打下坚实基础;第二,加大公司产品出口力度,加大自有品牌影响力;第三,推进海外建厂战略,与当地头部企业进行合作,组建海外销售团队,审慎开展并购。 零售渠道占比提升,盈利能力得以改善23Q1-3零售渠道实现营业收入76.17亿元,零售端保持较快增长,较上期增加37.01%,零售业务占比超25%,高毛利的零售业务明显改善公司的盈利能力。从财务数据验证来看,Q3单季度毛利率为29.38%,同比提升5.57pct,净利率为11.99%,同比提升3.47pct。民建集团快速发展,23H1民建集团实现营收43.84亿,同比+34.69%,其中百万经销商签约增长近700家,分销网点近20万家,门头保有近5万家。德爱威零售通过热品打造、德式涂装赋能等方式实现加盟逾2200家经销商合伙、终端销售网点达到25000家,在全国重点市场建立了1700余家专卖店。修缮集团致力于打通雨虹到家服务“最后一公里”,在全国已布局运营中心、社区服务站等600余家门店。我们看好公司渠道协同优势,或将为公司多品类扩张带来更好发展。 行业竞争格局改善,看好公司中长期发展潜力受到地产需求冲击以及沥青等原材料压力,近几年防水行业迈入阵痛期且行业加速洗牌,雨虹“一家独大”的竞争格局更加凸显。新规落地后带动防水行业需求扩容,“三大工程”的提速亦为新开工奠定弹性,我们认为当前时点的雨虹无论是从基本面还是估值角度均有望展现出一定的向上弹性,看好多品类及渠道变革驱动下的雨虹中长期发展。考虑到公司减值计提的压力,略微下调公司盈利预测,预计23-25年公司归母净利润为30/37/45亿(前值为35/44/55亿),认可给予公司24年16倍PE,对应目标价为23.66元,维持“买入”评级。 风险提示:分红预案提议尚存不确定性;房地产新开工低于预期,沥青价格大幅反弹,现金流大幅恶化。
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贝特瑞
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非金属类建材业
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2024-03-15
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19.37
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20.05
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3.51% |
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20.05
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3.51% |
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深耕锂电材料领域,2023年业绩小幅下滑。年业绩小幅下滑。贝特瑞深耕锂电材料的研发、生产和销售,主要产品包括负极材料(天然石墨负极、人造石墨负极、硅基负极)及高镍三元正极材料(NCA、NCM811)。2023年公司实现营收251.19亿元,同比-2.18%;归属于上市公司股东的净利润为16.51亿元,同比-28.50%;归属上市公司股东的扣非净利润为15.65亿元,同比-3.44%。业绩变化主要原因是: (1)行业竞争加剧,产品价格下行,公司产品销量增长但销售收入小幅下降; (2)归母净利润下滑主要原因是公司投资收益及公允价值变动损益较2022年由正转负(2022年处置芳源股份部分股权获得投资收益5.96亿元)。 负极龙头地位稳固,全产业链布局降本增效。公司负极出货量持续领先,2023H1负极出货超17万吨,毛利率21.18%,同比-2.36pct,根据《贝特瑞2023年半年度报告》援引的鑫椤资讯数据,2023H1贝特瑞负极材料出货量国内占比约26%,全球占比约25%。我们预计公司23年全年负极出货37.5万吨。此外,公司通过全产业链布局及技术创新降本增效,天然石墨从矿山到成品全产业链布局,人造石墨重视针状焦等核心材料稳定供应,以及石墨化等关键工序产能保证和技术创新。后续提升石墨化自供率,改进工艺,改造设备,优化原料供给和选用等方式,可进一步降低负极成本,提升负极盈利能力。 聚焦高镍三元正极,经营质量持续提升。公司聚焦低钴、高能量密度、高性价比优势的高镍三元正极材料,主要产品为NCA、NCM811,在国内率先实现NCA正极材料技术突破,已向海外动力电池客户批量出货。2023H1公司正极材料出货超1.9万吨,毛利率为8.54%,同比-2.33pct。我们预计公司23年全年正极出货4.2万吨。 积极布局新技术方向,产品多元化发展。 (1)硅负极:公司硅碳负极材料已开发第五代产品,比容量达到2000mAh/g以上,硅氧负极已完成多款氧化亚硅产品技术开发和量产工作,比容量达1500mAh/g以上。 (2)钠电:公司在钠离子电池正负极领域均有布局,并已通过国内部分客户认证,具备量产供货条件,目前推出的“探钠350”负极材料比容量可达350Ah/g,首次充放电效率达90%,贝钠-O3B正极材料比容量可达145mAh/g,压实密度大于3.4g/cc。 (3)其他新型电池材料:)其他新型电池材料:公司在燃料电池、固态电池等前沿领域均有前瞻性布局,发布了燃料电池催化层碳材料“探氢BMC”和新型扩散层碳材料“探氢BGD”等新型材料。践行大客户战略,深度绑定优质客户。公司客户结构优质,国际客户主要有SKon、松下、LGES、三星SDI等核心客户群体,国内客户包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等主流客户群体。 产能建设稳步推进,海外基地加速布局。 (1)正负极产能:负极材料公司已投产产能49.5万吨/年;现有硅基负极产能5000吨/年(硅碳硅氧各占一半),深圳在建硅基负极一期1.5万吨预计2024年陆续建成投产;高镍三元材料已投产产能6.3万吨/年。2023前三季度公司正负极产能利用率在70%以上,预计2024年会有所提升。 (2)石墨化:目前公司石墨化自给率不高,石墨一体化工厂四川宜宾工厂已投产,山西瑞君、云南贝特瑞石墨化产能预计2024年陆续释放,石墨化自供率将逐步提升,公司石墨化自供率长期目标在50%左右。 (3)海外基地:公司正在积极推进印尼年产8万吨负极材料一体化项目建设,并且计划在摩洛哥投资建设年产5万吨锂电池正极材料项目,后续将根据行业发展、海外客户需求,规划其他海外市场产能布局。 盈利预测与估值。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为16.51亿元、17.74亿元、21.42亿元。公司为负极材料龙头企业,经营能力稳健,我们预计随着下游需求逐渐复苏,公司业绩将逐渐修复,考虑可比公司估值水平及公司未来增长潜力,给予公司2024年20-22倍PE估值,对应合理价值区间为31.77-34.94元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。下游新能源车需求不及预期,原材料价格及汇率异常波动,产能建设及新技术发展不及预期。
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海螺水泥
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非金属类建材业
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2024-03-12
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23.80
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23.95
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0.63% |
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23.95
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0.63% |
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中国水泥“核心资产”,当之无愧的“tenbagger”。“世界水泥看中国,中国水泥看海螺”。 公司从上市至2022年底市值涨幅接近18倍,是建材行业当之无愧的明星股。立足当下,相对于海螺在水泥行业中的核心资产定位,真正压制股价的是市场对于行业周期下行的担忧。我们判断,在房地产下游需求结构重塑和地方政府化债大背景下,水泥需求仍将承压,但同时中国居民资产端的大类资产配置变革也刚刚开始,或为海螺这类具备可持续现金流优势的企业带来估值重塑。本文旨在通过历史复盘和估值重塑两个角度寻找公司价值的锚。 复盘发展之路,“T”型战略筑基,成本端和需求侧护城河宽阔。海螺水泥崛起的精髓在于牢牢把握住了水泥行业竞争的两要素:成本和需求(区域赛道)。水泥生产壁垒低且“短腿”,行业景气主要依赖于所在区域的竞争格局和需求趋势,因此能走出来的企业,一方面,要如传统制造业竞争般站在行业成本曲线的最低点,在同质化竞争中立于不败之地;另一方面,要占据需求最有成长性和可持续性的区位,把握先发优势。海螺水泥的崛起,精髓就是最早在这两方面做到了行业领先,其上市后20余年发展的本质是凭借极致的工匠精神和敏锐的嗅觉把握了我国区域经济发展所产生的红利。 复盘市值之路,估值长期下降,盈利驱动市值上行。为更清晰地挖掘公司长周期市值上行的驱动力,我们将周期性要素(产品价格)的影响平滑,选取公司销售均价接近的2002、2009、2015、2022年为节点,分成三个时间段将公司过往市值上行的驱动力进行拆分:1)2002-2009年:公司总市值涨幅高达1050%,其中受益于产能扩张(销量增长704%)和费用优化(三费下滑32%)归母净利润增长了1244%,成为驱动力,但期间公司经历两轮行业性周期洗礼,波动较大。2)2010-2015年:公司总市值上涨3%,归母净利润增长了112%,估值最终依然构成边际拖累。这一阶段归母净利润的增长完全由销量的增长带来(增长117%),事实上,这一阶段行业也由供不应求走向全面过剩,行业横向比较来看,恰恰是这一阶段,将海螺和其他水泥企业拉开了差距。3)2016-2022年:公司总市值涨幅60%,公司的归母净利润在这一时期上涨了108%,依然是唯一驱动力,估值却因为市场对行业高盈利可持续性的担忧持续下探。进一步对归母净利润大幅增长的原因进行拆分,其是由销售量增长58%和吨净利润增长32%共同推动。 DCF估值法下安全边际充分,估值亟待重塑。极端悲观假设下公司的内在价值约为1586亿元,明显高于当前市值。我们认为,两者的差异主要在于货币资金的定价,公司此前长期维持大量在手现金(盈余资金约580亿元),但未进行收并购增厚EPS或现金分红,资金回报率较低,因此,市场并未给予这一部分资产定价。我们判断,央国企开启市值考核背景下,在手现金有望重新定价,公司合理市值有望向DCF定价靠拢。此外,该极端悲观假设下的永续利润理论不应该被触碰,后面任何阶段盈利能力高于该底部利润或为公司带来成长性的并购重组和纵向延伸都将导致公司合理市值高于该安全边际。 盈利预测与估值:我们预计,公司2023-2025年归母净利润分别为119.66亿元、99.40亿元、120.09亿元,对应3月6日股价PE为11X、13X、11X,PB为0.7X。2024年可比公司平均PE14.8X,平均PB0.8X。我们认为,水泥企业立身周期,在供需前景不明朗背景下对当年业绩和未来几年业绩预测的不确定性增强,PE定价并不合适。有别于其他企业,海螺作为占据水泥行业成本曲线低点的企业,即使在极端情况下依然具备永续盈利能力,DCF定价更为合理。考虑当前市值较我们的DCF价值底折价约20%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:现金盈余利用不及预期
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江山欧派
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非金属类建材业
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2024-03-12
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26.61
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29.85
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12.18% |
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29.85
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事件:公司发布公告,积极推动“提质增效重回报”行动并发布2023年度业绩快报。其中公司2023年度实现营业收入37.28亿元,同比增长16.19%,归母净利润4.00亿元,同比扭亏为盈;并计划2023年度现金分红比例约为80%。 点评:公司积极推动“提质增效重回报”行动。据公司公告,公司积极践行“提质增效重回报”行动: (1)聚焦主业发展,以门类产品为核心,不断丰富门窗、墙板、柜类、地板、卫浴、五金等一体化健康家居产品布局,推行全渠道全品类营销; (2)重视股东回报,自上市以来除转增股份外,公司累计派发现金红利及股份回购总额达到7.38亿元,占公司首次上市募集资金净额的165.36%,2023年公司计划分红比例约为80%; (3)采取多种渠道及形式增进与投资者互动交流。我们认为公司该项行动推进有助于进一步提升公司在资本市场认知度。 2023年度营收稳健收官,归母净利润同比扭亏为盈。据公司业绩快报测算,公司2023年Q1/Q2/Q3/Q4单季实现营收6.82/9.19/11.03/10.23亿元,分别同比+38.98%/+17.92%/+17.06%/+2.78%;Q1/Q2/Q3/Q4单季归母净利润0.59/0.83/1.49/1.09亿元,分别同比+5.64%/+36.33%/+274.52%/+132.97%,其中Q3/Q4单季度利润受上年同期计提资产减值损失带来的低基数影响实现高增。 渠道调整有序推进,大宗代理商渠道与经销渠道持续高增。公司大宗渠道大力发展工程代理商,2023年前三季度大宗渠道收入18.38亿元,同比+28.15%(大宗工程渠道/代理商渠道分别收入9.06/8.55亿元,同比+11.13%/+54.01%);同时,公司持续开拓经销商,截至三季度末公司共有加盟商33299家(较年初净增8695家),推动经销渠道同比快速增长,前三季度经销渠道实现收入7.30亿元,同比+19.58%。 投资建议:木门业务行业领先地位稳固,渠道优化有序推进,维持“增持”评级。综合考虑前端商品房销售情况及公司渠道与产品结构优化,我们微调公司盈利预测,预计公司2024-2025年归母净利润分别为4.83/5.60亿元(原预测2024/2025年为4.84/5.62亿元),对应当前市值PE分别为10/8倍,维持“增持”评级。 风险提示:精装房开盘不及预期,渠道开拓不及预期等。
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恩捷股份
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非金属类建材业
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2024-03-11
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42.42
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65.34
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39.53%
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48.50
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14.33% |
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48.50
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14.33% |
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公司近期发布制定质量回报双提升行动方案及回购公司股份进展公告。为增强投资者信心,促进公司长远健康可持续发展,公司质量回报双提升行动方案聚集主业,以创新驱动高质量发展;同时实行全球化布局,进一步提升公司全球市场份额;重视投资者回报, 截至 24 年 2 月 26 日,已累计派发现金红利 13.25 亿元, 截至 2 月 29 日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份 51.0 万股,占公司总股本的 0.05%。? 降价保量提升市占率, 龙头地位稳固23年上半年公司隔膜出货量为25亿平方米, 同比+11.1%, 市占率34.7%,排名第一。 23年公司为了提升市场份额主动采取降价策略, 23年上半年膜类产品营收同比-5.28%。 公司独创在线涂覆技术能够有效降低产品成本, 24年更多的在线涂覆产线安装将给公司带来成本优势。公司干法产品已经开始批量供应, 最主要优势为技术优势。 公司的客户包括宁德时代、比亚迪、松下、三星、 LGES等国内外主流锂电池企业,客户优质订单稳定。? 积极布局海外市场,欧美需求持续释放公司积极推进海外产线建设, 23年7月, 公司匈牙利首个海外锂电池隔膜生产基地投产,总产能超4亿平; 23年8月,匈牙利工厂与全球大型锂电池生产商签订协议,约定2025-2033年向其供应不少于9.6亿平方米的锂电池隔膜; 24年1月,公司调整美国锂电池隔膜项目投资额至2.76亿美元, 规划总产能7亿平。 随着海外交付能力不断提升,公司盈利能力有望进一步提升。? 新型隔膜产品落地, 助力公司迎来新机遇24年1月, 公司成功研发出一款新型隔膜产品---半固态电解质复合膜,该产品广泛适用于新能源汽车、 3C、储能等领域电芯。 相较于常规隔膜产品,在低温环境下,其放电性能表现突出,尤其是在-30℃的超低温环境下, 能使成品电芯的放电容量保持率同比提升10%以上。这一突破为公司开拓新市场和新应用场景提供了机遇。 ? 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为132.76/152.55/179.07亿元,对应增速分别为5.44%/14.91%/17.38%;归母净利润分别为31.21/35.52/42.11亿元,对应增速分别为-21.99%/13.81%/18.57%, EPS分别为3.19/3.63/4.31元/股, PE分别为13/12/10倍。参照可比公司相对估值结果,我们给予公司24年18倍PE,目标价65.34元,维持“买入”评级。 风险提示: 新能源车销量不及预期;行业竞争加剧
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北新建材
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非金属类建材业
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2024-03-08
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27.40
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29.28
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29.28
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事件:公司发布关于“质量回报双提升”行动方案的公告,提出以下五大举措:1)聚焦主业,加速推进“一体两翼,全球布局”发展战略落地;2)科技创新,点燃高质量发展强引擎;3)夯实治理,提升规范运作水平;4)完善信披,坚持以投资者需求为导向;5)稳健经营,树牢回报投资者理念。石膏板主业龙头地位稳固,涂料翼+防水翼加速成长。公司坚定执行“一体两翼”发展战略,主业方面,坚持做强做优做大石膏板和石膏板+业务,形成了全球最大的石膏板产业集团及轻钢龙骨产业集团。公司的石膏板产能截至2023H1末已达到33.88亿平方米,拥有“泰山”、“龙牌”、“梦牌”三大品牌,完整覆盖高端和中低端下游市场。两翼方面,公司加快做强做大防水和涂料业务,其中防水业务规模已位居国内行业前三,拥有禹王、蜀羊、金拇指、月皇、赛特、澳泰等知名品牌;近年公司来加码布局涂料业务,2021年7月成立北新涂料,同年9月收购天津灯塔涂料49%股权,2023年4月受让灯塔涂料剩余51%股权,2023年12月宣布联合重组多年上榜全球涂料50强的嘉宝莉,涂料板块从建涂到工业,逐步完善布局。 渠道方面,公司继续推进工业品向消费品的转型,聚焦装配式内装的体系能力和终端品牌能力,打磨“工厂+工长”的立体式全覆盖饱和营销的商业模式;有序推动“工装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”四个转变,加快向消费类建材制造服务商转型。全球化布局,拓展非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场。“全球布局”是公司的另一个核心发展战略,公司围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓,截至2023H1末,坦桑尼亚生产基地较去年同期营业收入、利润总额实现双增长;乌兹别克斯坦年产4000万平方米石膏板生产线已进入生产;泰国公司已设立,项目建设有序推进。同时,公司加强实地调研,深耕属地市场,积极探索粉料砂浆、护面纸等多品类业务发展模式,未来有望丰富海外的产品矩阵和产业链布局,进一步提高在国际市场的核心竞争力。现金流表现优异,分红政策稳健。2013-2022年以来,除2020年因支付美国石膏板诉讼事项和解费导致现金流表现较差外,公司的净现比均高于1,充裕的现金流为公司长期稳健的分红政策的奠定了基础。公司自1999至今已连续十四年实施现金分红,2020~2022年,公司累计现金分红31.42亿元,总金额占期间累计归母净利润的33.04%。2022年公司进一步提高分红比例至35.28%,同比提升3.78pct。投资建议:我们持续看好北新建材①“一体两翼”战略稳步推进;②石膏板向“消费品”加速转型;③防水业务受益资金成本优势,逐步正贡献;④出海蓬勃。我们预测2023-2025年公司归母净利分别为36.0、43.8、62.0亿元,现价对应PE为13、11、7倍,维持“推荐”评级。风险提示:新业务拓展不及预期;地产政策变动不及预期;原材料价格波动的风险。
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瑞泰科技
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非金属类建材业
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2024-03-08
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8.59
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8.70
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9.09
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5.82% |
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23收入/归母净利同比-4.0%/+9.9%,维持“增持”瑞泰科技发布年报,23年实现营收/归母净利46.29亿元/7280万元(yoy-3.95%/+9.91%)。其中Q4实现营收/归母净利12.80亿元/2437万元(yoy+6.11%/+22.36%,qoq+15.02%/+50.95%)。23年归母净利略低于我们此前预测(0.74亿元),主要受下游行业总需求偏弱的影响。我们预计公司2024-2026年维持稳健增长,EPS分别为0.35/0.39/0.43元(前值2024-2026年0.43/0.54/-元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值10.7倍,考虑公司为玻璃窑用耐材龙头,受益玻璃产业景气修复,央企背景加持,给予公司24年25xPE,目标价8.70元(前值12.22元),维持“增持”。 23年耐材收入略有承压,成本同比下降23年公司玻璃窑用/水泥窑用/钢铁用耐火材料分别实现收入6.41/8.78/28.64亿元,同比6.21%/-19.79%/1.10%,在下游钢铁、建材行业整体需求下行的背景下,玻璃窑用、钢铁用耐火材料收入依然保持正增长。 23年公司玻璃窑用耐火材料销量/成本同比+12.9%/+4.8%,公司水泥窑用耐火材料销量/成本同比-5.4%/-18.9%,公司钢铁用耐火材料销量/成本同比+7.4%/+2.7%。23年毛利率16.07%,同比-1.0pct,其中玻璃窑用/水泥窑用/钢铁用耐火材料毛利率为18.48%/25.53%/13.05%,同比+1.12/-0.87/-1.35pct;23Q4毛利率16.34%,同/环比-2.8/+1.7pct。 23年费用率同比小幅下降,归母净利率同比上升23年期间费用率12.60%,同比-0.31pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为2.70%/5.05%/3.79%/1.05%,同比-0.33pct/0.10pct/-0.07pct/-0.01pct,财务费用率下降主要系公司强化预算管理,严控费用支出。23年归母净利率1.57%,同比+0.20pct;23Q4为1.9%,同/环比+0.3pct/+0.5pct。23年末公司资产负债率/有息负债率70.1%/25.3%,同比-2.9/-3.2pct。23年经营净现金流1.85亿元,同比-35.35%,其中23Q4为1.80亿元。 总需求下降或将持续,深厚底蕴和智能创新协助公司继续领先2024年公司计划实现营收/利润总额48/1.9亿元,同比+3.7%/+3.4%。2023年耐火材料下游钢铁、水泥行业整体低迷,据中国耐火材料协会,2023年1-9月91家企业实现利润27.94亿元,同比下降-19.4%。我们认为随着总需求的下降和行业智能制造水平的增长,耐材企业之间的“存量博弈”或逐渐加剧。公司是具有央企背景的耐火材料企业,在行业内名列前茅,技术水平、创新能力、品牌影响力等方面均居领先地位,有望保持稳定规模增长。 风险提示:钢铁/水泥/玻璃行业景气度下行,成本大幅上升,资产负债率持续偏高。
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森麒麟
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非金属类建材业
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2024-03-07
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31.44
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32.40
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32.40
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3.05% |
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事件:公司发布2023年年报,报告期内实现营业收入78.42亿元,同比+24.63%,实现归母净利润13.69亿元,同比+70.88%。同时公司发布2023年度利润分配方案,每10股派发现金红利4.1元(含税),每10股转增4股。 公司轮胎产销量同比增加,营收及利润均创历史新高。2023年轮胎行业复苏,同时受益于公司泰国二期的逐步放量,公司全年完成轮胎产量2923.68万条,同比+32.98%;其中,半钢胎产量2839.68万条,同比+32.11%;全钢胎产量84万条,同比+70.91%。完成轮胎销量2925.98万条,同比+29.28%;其中,半钢胎销量2846.66万条,同比+28.19%;全钢胎销量79.33万条,同比+93.88%。同时受行业景气回升影响,盈利能力有明显提升,2023年公司销售毛利率25.21%,同比提升4.7pct,销售净利率17.45%,同比提升4.72pct。在产销量及盈利能力均提升的背景下,公司营业收入和归母净利润均创历史新高。 2023年原料加权成本同比降低,海运成本回归正常水平。2023年轮胎原料加权成本为11727.92元/吨,与2022相比降低5.73%。海运成本方面,2023年,波罗的海货运指数(FBX)平均值为1467.75,相比较于2022年均值6561.43,大幅下降77.63%,已经回归至正常水平。自2024年初开始,受红海事件影响,波罗的海货运指数快速上涨,近期也已经开始回落,预计对轮胎企业的成本影响有限。 摩洛哥项目加快推进,全球化布局战略持续推进。目前公司泰国二期“森麒麟(泰国)有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已大规模投产运行,同时加快推进“森麒麟(摩洛哥)年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”,稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”,进一步提升公司整体竞争能力和盈利能力。公司计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地,同时实现运行3座研发中心和3座用户体验中心,择机并购一家国际知名轮胎企业。 投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.00/21.79/26.73亿元,EPS分别为2.42/2.93/3.59元,对应PE分别为13/11/9倍,考虑公司作为轮胎行业智能制造的典范,竞争优势显著,新项目陆续建设投产,成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:轮胎价格下滑,项目进展不及预期,原料及海运费成本上升
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森麒麟
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事件:( 1) 公司发布 2023 年年报, 2023 年实现营业收入 78.42 亿元,同比增长 24.63%;归母净利润 13.69亿元,同比增长 70.88%。其中, 2023Q4实现营业收入 21 亿元,同环比分别+36.19%/-4.76%;归母净利润 3.75 亿元,同环比分别+169.78%/-3.1%。 (2)公司制定《三年(2023-2025年)股东回报规划》, 2023-2025 年以现金方式派发的现金红利分别不低于当年经审计的归属于上市公司股东净利润的 20%/ 25%/ 30%, 充分重视对投资者的合理投资回报,兼顾全体股东的整体利益及公司的可持续发展。 2023 年轮胎行业复苏, 公司轮胎产销量大增。 据国家统计局和海关总署数据, 2023 年, 国内橡胶轮胎外胎产量累计 9.9亿条,同比增长 15.5%;出口累计 6.2亿条,同比增长 11.6%,轮胎消费需求回升明显。公司在具有高增长潜力的国内市场,呈现出复苏态势。在海外市场,公司高品质、高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势,订单需求持续处于供不应求状态。 伴随着公司泰国二期项目的大规模投产, 2023年公司轮胎产销量大增, 全年轮胎产量 2923.68万条, 同比增长 32.98%, 销售2925.98 万条, 同比增长 29.28%。 原材料成本下降盈利水平提升, 2024年节后轮胎行业开工率高涨。 据我们统计, 2023 年轮胎原材料平均价格指数为 110.86, 同比下降 6.04%。 2023 公司销售毛利率和净利率分别为 25.21%/ 17.45%,同比分别提升 4.71/ 4.72pp。 2024年1 月 1日-2月 29日, 轮胎原材料平均价格指数为 113.1, 较 2023年平均值增长2.0%,建议持续关注后期原材料价格走势。据中国橡胶信息贸易网,本周半钢胎和全钢胎开工率分别为 78.10%和 70.12%, 均创 2022 年以来新高。 持续完善国内外销售网络, 坚持配套高端化路线。 零售市场方面, 公司在巩固及扩大传统海外销售市场的基础上,继续在国内市场铺设销售网络,对传统轮胎销售体系进行数字化升级,加速开拓内销市场。 截至 2023 年底,“麒麟云店”累计注册门店用户近 5万家。在国内,“森麒麟 Sentury”、“路航 Landsail”、“德林特 Delinte”三大品牌累积装修门店数量 2207 家。 配套市场方面, 坚持配套高端化路线,配套份额持续加大。 公司坚持全球中高端主机厂配套原则, 已成为德国大众、德国奥迪、广汽、长城、吉利、北汽、奇瑞等整车厂商的合格供应商,并获得小鹏飞行汽车轮胎项目的配套资格。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026 年归母净利润复合增长率 27.9%。考虑到公司盈利水平领先同行,森麒麟泰国 PCR反倾销复审终裁税率大幅下降,海外基地建设稳步推进, 未来业绩有望高增长。给予公司 2024年 16 倍 PE,对应目标价 42.88 元,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。
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伟星新材
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事件:伟星新材发布2023年度业绩快报,2023年公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润64/14.3/14.0亿元,同比-8%/+10%/+11%;其中23Q4实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润27/5.5/5.6亿元,同比-4%/+5%/+5%。 点评:22334Q4收入利润增速环比改善,零售及工程业务降幅均收窄。23Q4公司收入业绩增速环比改善,23Q1-23Q4收入增速分别为同比-11%/-10%/-9%/-4%,归母净利润增速分别为同比+48%/+29%/-6%/+5%。23Q4收入增速环比改善或主要由于:1)23Q4零售及工程业务收入增速降幅收窄;2)并表浙江可瑞后收入端有增厚;归母净利润增速环比改善或主要由于:1)原材料价格回落;2)22Q4公司有促销活动,对产品利润率或有一定扰动,23Q4无促销活动,价格体系保持稳定。 房地产行业政策边际宽松下,零售业务有望率先回暖。2月20日,央行调整5年期以上LPR降至3.95%,对应首套个人房贷利率下限将调整至3.75%,有望刺激部分居民潜在购房需求释放,推动按揭贷款投放“进水口”稳定增长,同时一定程度上缓释早偿压力,减轻居民付息负担。房地产行业政策持续宽松背景下,若后续房地产需求回暖,公司作为龙头企业零售业务有望率先回暖:1)公司是建材企业中少有的以零售业务为主的企业;2)过去几年房企暴雷、地产链产能出清过程中,公司受影响相对最小,未产生大额坏账计提;3)管道装修存量市场规模逐渐扩容,或可一定程度对冲地产需求下行。零售端,公司扩品类战略正在逐步落地,全屋管材管件战略将助力公司在家用管道相关领域增强竞争力、提高客单价,防水净水领域的产品线逐渐丰富以及渠道逐步开拓将为公司贡献新的业务增长点。 高分红高股息优质标的。公司上市以来累计分红率接近70%,保持着良好的分红记录。2018-2022年,公司分红率分别为80%/80%/67%/78%/74%,假设2023年分红率与2022年持平,对应分红金额约10.5亿元,对应股息率约4.4%(按照2024.2.28收盘价计算)。近期高股息标的市场关注度较高的背景下,公司有望迎来价值重估。我们维持对公司2023-2025年归母净利润预测分别为14.0亿元、14.1亿元、15.5亿元。现价对应公司2024年动态市盈率17x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求下滑,零售端市占率提升不及预期,工程端业务拓展不及预期,原材
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伟星新材
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非金属类建材业
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公司发布2023年业绩快报:2023年预计实现营收64.21亿元,同比-7.66%,归母净利14.27亿元,同比+9.97%,扣非归母净利14.05亿元,同比+10.75%。其中,23Q4实现营收26.75亿元,同比-4.14%,归母净利5.53亿元,同比+4.54%,扣非净利5.58亿元,同比+5.01%。全年ROE超过26%。 零售端持续发力,稳健的高ROE资产23Q4收入同比压力来自两个方面,一方面是同比基数较高(22Q4收入同比增速18.18%),一方面是市场需求不强、行业竞争激烈。23Q4公司收入同比下滑4.14%,23Q1-Q3分别同比下滑10.87%、10.38%、9.19%,23Q4收入同比降幅较前三个季度有明显收窄。我们认为以下几点原因不仅在过去的2023年发挥作用、同时2024年有望成为持续看点:①坚定零售战略提升占比,在工程端保持谨慎,综合毛利率提升与防控风险并举。②坚定扩品类路线,多组合推进“同心圆”战略,提高客单值,防水、净水等新业务得到市场进一步认可。 ③薄弱地区持续开发,直面地产行业境遇,渠道和服务两端深挖潜力。④收购系统集成领域优质资产浙江可瑞,中长期蓄力。⑤海外业务稳健培育。 盈利能力角度,除C端结构原因,原材料红利继续。23Q4原材料PPR/PE/PVC均价分别为14800、9141、5924元/吨,分别同比持平、-0.8%、-3.7%,同期公司归母净利率为20.67%,同比+1.72pct。 首次回购+高管增持彰显长期发展信心时间早、行动力强,回购方案彰显诚意。公司早在2023年10月29日发布回购方案,并于2024年1月12日公告完成实施。公司计划回购2-3亿元,最终支付总金额299,989,702.22元(不含交易费用)。2023年11月9日-2024年1月11日,公司回购股份占总股本的1.27%,回购的最高成交价为16.50元/股,最低成交价为13.57元/股。 高管坚定增持给予信心。2024年1月8日,公司董事长兼总经理金红阳先生以自有资金通过集中竞价方式增持100万股,占总股本的0.06%。 投资建议:我们看好公司①高质量发展和高盈利能力,二手房+刚需逻辑兼具,受益面大;②深耕零售,推进“同心圆”战略,防水净水新业务贡献加速;③推进“大系统”战略,家居客单值、品牌力加速提升。我们预计公司2023-2025年归母净利为14.3、15.6、16.5亿元,现价对应PE为18、16、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动、竞争加剧、新业务拓展不及预期。
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森麒麟
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森麒麟发布 2023年年度公告: 实现营业收入 78.42亿元,同比增加 24.63%;归母净利润 13.69亿元,同比增加 70.88%。 其中 2023Q4实现营收 21.00亿元,同比增加 36%,环比下降4.8%;实现归母净利润 3.75亿元,同比增加 170%,环比下降 3.1%。 投资要点 泰国二期项目放量, 轮胎景气度修复助力业绩提升公司泰国二期“森麒麟轮胎(泰国)有限公司年产 600万条高性能半钢子午线轮胎及 200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已于 2023年大规模投产运行。 2023年, 公司完成轮胎产量 2923.68万条,较上年同期增长 32.98%;其中,半钢胎产量 2839.68万条,较上年同期增长 32.11%;全钢胎产量 84万条,较上年同期增长 70.91%。完成轮胎销售 2925.98万条,较上年同期增长 29.28%;其中,半钢胎销量 2846.66万条,较上年同期增长 28.19%;全钢胎销量 79.33万条,较上年同期增长 93.88%。 公司主要原材料中, 2023年天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑均价分别为 14002/ 11368/ 9312元/吨,分别同比-7%/-12%/-7%。 2023年中国出口集装箱综合运价指数均值为 937,同比-66%,海运价格回落带来更大的轮胎出口利润空间。 2023年公司销售毛利率达 25.2%,同比增长4.7pcts。 费用管控合理, 净利率大幅增长2023年公司销售费用率为 2.39%,同比-0.09pcts;管理费用率为 2.16%,同比-0.51pcts;财务费用率为 0.09%,同比+2.23pcts, 主要受汇兑损益影响;研发费用率为 2.11%,同比 +0.32pcts , 期 间 费 用 率 ( 含 研 发 ) 合 计 6.75% , 同 比+1.95。公司净利率 17.45%,同比+4.72%。 轮胎开工率高位,在建项目持续推进截至 2023年,公司轮胎设计产能 3000万条,产能利用率97.46%。 公司正在加快推进 “森麒麟(摩洛哥)年产 1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”,稳步推进 “西班牙年产 1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”,非洲及欧洲新产能规划是公司践行“833plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤,将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力,符合公司及全体股东的长远、稳定、可持续发展需求。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 99.6、 119.96、 142.16亿元, EPS 分别为 2.55、 3.06、 3.6元,当前股价对应 PE 分别为 12.1、 10.1、 8.6倍, 维持“买入” 投资评级。 风险提示经济下行风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险;下游需求不及预期的风险。
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森麒麟
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2023年业绩符合预期,毛利率大幅提升。公司发布2023年年度报告,2023年公司营收78.4亿元,同比增长24.6%;归母净利润13.7亿元,同比增长70.9%;扣非归母净利润13.0亿元,同比增长46.9%,业绩符合预期。受益于原材料价格和海运费回落的影响,全年毛利率达到25.2%,同比大幅提高4.7个百分点,净利率17.5%,同比提高4.7个百分点。四季度受国庆假期影响,产销量略有下滑,单四季度营收21.0亿元,同比增长36.1%,环比降低4.8%,归母净利润3.75亿元,同比增长170.1%,环比降低3.1%;毛利率为27.5%,同比提高9.1个百分点,环比基本持平。 公司泰国二期项目快速放量,海外消费降级拉动国产品牌市场需求提升。公司泰国二期600万条半钢轮胎、200万条全钢轮胎项目于2023年大规模投产运行,同时受益于海外市场需求提升,公司产品产、销量均实现较大增长,客户订单持续处于供不应求状态,公司在海外市场稳扎稳打,保持持续增长优势。2023全年公司轮胎产量2923.7万条,同比增长33.0%,其中半钢胎产量2839.7万条,同比增长32.1%,全钢胎产量84万条,同比增长70.9%;轮胎销售2926.0万条,同比增长29.3%,其中半钢胎销量2846.7万条,同比增长28.2%,全钢胎销量79.3万条,同比增长93.9%。 公司加速推进海外基地布局,持续贯彻执行“833plus”战略。公司正在加快推进“森麒麟(摩洛哥)年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”,有望在2024-2025年逐步建成投产;稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”,有望在2025-2026年逐步建成投产,未来产能有望快速增长,将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。公司制定了“833plus”战略规划,计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地(中国3座,泰国2座,欧洲、非洲、北美各1座),同时实现运行3座研发中心(中国、欧洲、北美)和3座用户体验中心,并择机并购一家国际知名轮胎企业。 风险提示:在建项目进度不达预期;行业需求复苏不达预期;主要产品价格下跌风险;反倾销税终裁不确定性等。 投资建议:维持2024-2025年并新增2026年盈利预测,维持“买入”评级。 预计2024-2026年公司归母净利润分别为18.2/21.2/24.7亿元,同比增速分别为32.8/16.4%/16.9%,摊薄EPS分别为2.46/2.86/3.35元,当前股价对应PE分别为12.8/11.0/9.4x,维持“买入”评级。
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事件:2024年2月29日,公司发布年报,2023年公司实现营业总收入78.42亿元,同比增长24.63%;实现归母净利润13.69亿元,同比增长70.88%;实现扣非净利润13.05亿元,同比增长46.88%;其中2023Q4单季度实现营业收入21.00亿元,同比增长36.15%,环比下降4.79%;实现归母净利润3.75亿元,同比增长170.14%,环比下降3.11%;实现扣非净利润3.47亿元,同比增长356.69%,环比下降7.18%。 产品结构高端化助力公司保持较强的盈利能力。公司产品结构以17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品为主,近年来销售比例持续保持在60%以上,为全球两家大尺寸高性能产品销售占比超60%的轮胎企业之一,轮辋尺寸最大可达全球领先的32寸。因为更优越的舒适性和操控性等性能,大尺寸轮胎的附加值更高,享有更高的溢价能力,随着公司大尺寸轮胎产品的销售金额持续增长,公司盈利能力有望保持强劲。 海外工厂加速建设,公司成长性显著。公司泰国基地已经大规模投产,同时立足于“833plus”战略,公司继续规划了摩洛哥以及西班牙工厂,两个工厂高性能轿车、轻卡子午线轮胎产能规模合计达到了2400万条,其中摩洛哥工厂有望于2024年四季度投产运行,西班牙项目有望于2025年投产,为公司释放成长性。 美国对泰国半钢胎反倾销税下调,公司泰国基地盈利能力提升。美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果落地,公司泰国基地的半钢胎反倾销税率从17.06%降到了1.24%,反倾销税率的下调将使得公司泰国基地的盈利能力进一步提升。 合理的股东回报计划兼顾了股东投资回报以及公司的长远发展。公司公告了《三年(2023-2025年)股东回报规划》,其中明确了2023-2025年以现金方式派发的现金红利分别不低于当年经审计的归属于上市公司股东净利润比例20%、25%、30%,若存在回购,则结合当年度以集中竞价方式已实施的回购股份金额后,现金分红比例不低于当年经审计的归属于上市公司股东净利润的30%。股东回报计划在公司在发展的同时也兼顾了投资者回报,使得投资者更直接享受到了公司发展的成果。 投资建议:公司轮胎产能全球化布局,产能释放的确定性强,并且产品结构中高毛利率的产品占比较高,公司盈利能力有望保持竞争性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.87、21.85、24.29亿元,现价(2024/03/01)对应PE分别为12X、10X、9X,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料成本大幅上行;船运等运力紧张;项目建设不及预期。
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