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东方雨虹 非金属类建材业 2021-04-19 53.00 66.60 18.89% 56.05 5.75% -- 56.05 5.75% -- 详细
事件:公司2020年实现营收217.3亿元(+19.7%),归母净利润为33.89亿元(+64.03%),扣非归母净利润为30.91亿元(+64.61%); 2021年一季度实现营收53.77亿元(+118.13%),归母净利润为2.96亿元(+126.08%),接近前期业绩预告上限,扣非归母净利润为2.73亿元(+151.74%)。 点评: 过去5个季度业绩呈加速增长,防水龙头成长性突出。公司20Q1-Q4及21Q1营收增速分别为-8.21%、20.98%、24.22%、28.39%、118.13%,业绩增速分别为2.86%、36.3%、58.96%、117.07%、126.08%,连续5个季度呈逐季度加速态势(其中21Q1公司计提信用减值损失2.97亿元,若不计提业绩增速更快),而20Q4与21Q1业绩实现翻倍增长,得益于地产与基建投资强劲,同时今年春节鼓励原地过年,假期结束后下游需求复苏较快,而随着公司品牌影响力不断提升,产销量保持快速增长,我们判断,公司一季度整体出货增速在50%以上;另一方面公司规模及成本优势明显,公司加大费用管控,总的成本费用摊销同比下降,一季度公司综合毛利率为32.87%(2020年防水卷材、涂料及施工业务小幅增长),同比减少0.21个pct,主要是执行新的会计准则,原计入销售费用的运输装卸费调整至营业成本所致,若扣除此影响,则综合毛利率为36.07%,同比增长3%;虽然随着原油价格的回升,21Q1年沥青价格环比20Q4增长约20%(以山东地区沥青成交价测算),但雨虹是行业内唯一可以做到沥青集采以及具备较大库存能力的企业,公司低价储存沥青(沥青占原材料成本的30%左右)进一步降低生产成本,盈利能力领先行业;此外,2月末公司沥青类卷材提价10-15%,防水涂料提价10-20%,向下游传导成本压力,这也体现了公司议价能力的提升。 2020年现金流改善明显,应收账款增速低于营收增速;2020年公司经营性净现金流为39.52亿元,同比增长约23.63亿元,其中Q4经营性净现金流48.6亿元,同比增加12.2亿元;我们判断,近两年公司加大力度考核回款,四季度为公司集中回款阶段,同时履约保证金也集中回收,因此现金流明显好转,而一季度为公司缴纳履约保证金以及加大力度备货原材料等,因此21Q1现金流净流出23.7亿元,同比多流出约2.8亿元;2020年四季度公司现销比1.68x,环比提升约0.8个pct,同比提升约0.1个pct,整体现金流持续改善,21Q1现销比为1.09x,同比下降0.18个pct;2020年末公司应收账款及票据规模为76.51亿元,同比增长约9%,明显低于营收增速(19.7%),同样21年一季度应收账款增速也大幅低于营收增速;2020年末应收账款周转天数为97.2天,同比减少约3.4天左右,但较三季度末明显下降;Q4公司期间费用率为12.68%,同比降低约8.2个pct,其中销售费用率降低约10个pct,主要是由于会计准则变化,部分运输装卸费调整至营业成本所致。 80亿定增落地,产能加速扩张。2020年公司公告拟通过非公开发行股票,募集资金不超过80亿元,用于多地10余个产能基地建设以及补充流动资金。我们认为,随着近期定增落地(13家国内外机构参与,发行价格为45.5元/股,1.76亿新股将于21年4月8号上市,锁定期为6个月)一是可以快速推动产能基地的建设,使得公司产能布局更完善,产品品类更丰富;二是在地产“三道红线”背景下,地产产业链回款或放慢,而公司适时补充流动资金,可以提升抵御市场风险能力,21Q1末公司在手现金为96.6亿元(定增资金到位),资产负债率降至37.34%,债务结构得以明显优化;三是公司在龙头的基础上加速抢占市场份额,进一步巩固龙头地位。 股权激励及员工持股力度大,彰显长期发展信心。从股权激励来看,此次股权激励涉及激励对象4160人,覆盖范围远高于过去三期;行权价格为48.99元/股,基本以现价持平,体现了公司对未来发展信心; 解锁条件为21-24年净利润复合增速为25%,业绩高基数下较第三期的复合增速20%更具挑战性;同时注重经营质量的发展,考核期内应收账款增速不高于营收增速。从员工持股来看,涉及人数不超过1611人(含8名高管),计划筹集资金总额不超过17亿元,同时资管/信托按照不超过1:1的比例进行配资,总规模不超过34亿元,若按照50元/股价格,对应回购股份6800万股,占当前总股本的2.9%,主要通过二级市场购买或协议转让等。此次股权激励及员工持股覆盖范围大,员工与公司形成利益共同体,将充分调动员工积极性,彰显了对公司长期发展信心。 公司渠道优势突出,多品类扩张迈向大建材集团。随着行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升,防水行业进入“良币驱逐劣币”阶段,未来将呈现强者恒强,而当前公司市占率仅在12%左右,公司与百强地产商多数建立战略合作,随着地产商的集中度提升以及公司的渠道成熟完善,市场份额将稳步提升,成长空间广阔。同时,公司深耕防水领域多年,建立起成熟的销售渠道及品牌,公司一方面巩固防水领域的龙头地位,另一方面依托防水业务建立的成熟渠道,快速扩张新品类,如涂料业务,客户相同,渠道共享,通过“零售+工程”并举,近三年保持高速增长,未来将成为公司新的业绩增长点;而节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑装饰涂料等多领域也保持较快增速,公司向综合建材集团迈进。 投资建议:我们认为公司依托公司强大的渠道及品牌优势,具有强α属性,一方面定增落地加速产能扩张,继续巩固防水领域的龙头地位;另一方面股权激励调动员工积极性,多品类扩张带来新的业绩增长点,未来成长可期。我们调整21-22年公司归母净利润分别为43.9亿元和54.1亿元,按照最新股本,对应EPS分别为1.74元和2.14元,同比增长29.4%和23.35%,对应2021及2022年PE估值分别为27.5x/22.3x,维持目标价66.6元及“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,原材料价格大幅上涨,应收账款回收风险
南玻A 非金属类建材业 2021-04-19 7.22 9.00 15.53% 7.98 10.53% -- 7.98 10.53% -- 详细
事件: 公司4月14日晚公布了2020年度报告和2021一季度业绩预告,2020年实现营业收入106.71亿元,同比增长2%;归母净利润7.79亿元,同比增长45%。2021Q1归母净利润5.35-6.08亿元,同比增长381%-446%。 点评: 营收稳步增长,现金流改善。公司2020年主营业务实现营收、利润双增长,四块玻璃(浮法、光伏、电子、工程)净利润合计16.50亿元。单四季度来看,公司实现营收32.03亿元,同比增长14%,经营活动产生的现金流量净额达10.57亿元,较疫情期间大幅改善。竣工回暖支撑需求,行业景气度提升。在就地过年等因素影响下,Q1浮法玻璃市场保持高景气度,现货平均价自二月份以来持续上涨,突破2100元/吨,下游订单充足而库存处于低位,公司的玻璃产品量价齐升,业绩表现亮眼。我们认为竣工回暖的趋势下,全年的玻璃需求有支撑,价格中枢有望高位运行,公司有望从中受益。 扩大光伏玻璃产能,布局新盈利增长点。公司与凤阳县政府签署投资协议,建设4条日熔量为1200吨的光伏玻璃生产线及配套加工线,目前项目建设正按计划顺利推进。此外,经董事会批准,集团在咸宁基地新建一条日熔量1200吨的光伏玻璃生产线及配套加工线。在“碳中和”背景下,光伏发电将迎来快速发展,提振光伏玻璃的需求,公司该项业务有望成为业绩新增长点。 注重研发投入,彰显技术优势领导力。公司加大研发投入,2020年研发费用4.05亿元,同比增长10%;新获专利授权263项,同比增长10%,其中发明专利30项,同比增长11%。公司低辐射镀膜玻璃和超薄电子玻璃被工信部认定为制造业单项冠军产品,使得南玻成为中国玻璃行业唯一“双冠王”,彰显公司技术实力,增强核心竞争力。 给予公司“买入”评级。考虑到行业高景气,并结合公司一季度业绩,上调盈利预测与目标价,预计公司2021-2023年EPS分别为0.45/0.51/0.60元。给予公司20倍PE,对应目标价9.00元。 风险提示:下游需求不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-04-19 53.00 -- -- 56.05 5.75% -- 56.05 5.75% -- 详细
事件:公司发布2020年年报及2021年一季报。公司2020年实现营收217.30亿元,同比+19.70%;实现归母净利33.89亿元,同比+64.03%。2021Q1公司实现营收53.77亿元,同比+118.13%;实现归母净利润2.96亿元,同比+126.08%。 收入保持稳定增长,市场份额进一步提升。分业务来看,卷材及涂料产品稳定增长,工程施工业务快速放量。公司在巩固和开拓地产大客户的同时加大非房地产领域的销售和推广力度,市场份额进一步扩大。防水卷材实现收入112.33亿元,同比增长12.56%;防水涂料实现收入60.14亿元,同比增长23.35%;防水工程施工业务快速放量,实现收入33.04亿元,同比增长40.70%。分季度来看,收入增速逐季加快。公司2020年Q1-Q4营收增速分别为-8.21%/20.98%/24.22%/28.39%。2021Q1收入同比增长118.13%,主要受益于前期低基数、21Q1地产及基建开工需求旺盛、春节就地过年节后复工好于往年等因素叠加。 受原材料价跌、投资收益增加、信用减值冲回等影响,20年盈利性提升显著。销售毛利率为37.04%,同比+1.3pct,主要由于会计准则调整将运输费从销售费用调整至营业成本,按去年同口径计算的毛利率为40.02%,同比+4.27%,主要受益于年内主要原材料沥青等价格下降。销售净利率方面,Q1-Q4销售净利率分别为4.95%/15.35%/16.80%/18.57%,同比+0.36pct/+0.01pct/+3.73pct/+9.09pct,Q4净利率大幅提升,除毛利率提升因素外还受以下科目影响:1)Q4投资收益增加2亿元,主要系报告期内处置长期股权投资产生;2)Q4信用减值损失冲销1.58亿元。期间费用率方面,按去年同口径计算的销售费用率为11.21%,同比变动-0.59pct,受股权激励费用摊销增加致管理费用+0.48pct;财务费用率1.75%,同比变动-0.53pct,主要系本期可转债转股利息减少所致,期末公司资产负债率为46.74%,同比变动-8.83pct,随着近期80亿定增落地,公司债务结构有望进一步优化。 经营性现金流大幅改善,经营质量持续优化。公司期内经营性活动现金流量净额为39.52亿元,较上年同期增加148.7%,主要系报告期内公司销售回款增加。期末公司应收账款及应收票据余额为76.51亿元,上年同期为70.17亿元,同比增长9.04%,合同资产较年初增加19.03亿元。公司加大对销售回款考核力度,第三、四期股权激励计划考核目标中均有“应收账款增长率不高于营业收入增长率”的条件,体现了公司对于经营质量目标的重视。期内公司收现比115.34%,较上年同期+7.09pct。 投资建议:公司品牌影响力不断提升,销量和业务规模持续增加。公司在强化自身核心竞争力的同时追求更加可持续、高质量的健康发展,转型和调整效果持续显现,同时公司培育及打造新型业务板块,有望借助资源整合和协同优势实现快速增长。我们认为公司多品类战略开始展露头角,定增融资80亿元增强资金实力,多品类布局及小B工程市场开拓进一步打开成长空间,股权激励及员工持股强化信心。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为42.57、53.60、67.07亿元,对应EPS分别为1.69、2.12、2.66元,对应PE分别为30、24、19倍;维持“买入”评级。 风险提示:下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险;原材料价格波动风险;市场竞争风险;应收账款风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-04-19 45.00 -- -- 47.79 6.20% -- 47.79 6.20% -- 详细
事件:4月16日,公司发布2021年一季报,公司2021年一季度实现营业收入6.21亿元,同比增长27.55%,实现归母净利润1.86亿元,同比增长61.62%。 Q1业绩创历史新高,CBS管理为业务赋能。公司2021年一季度实现营业收入6.21亿元,同比增长27.55%;实现归母净利1.86亿元,同比增长61.62%,扣非归母净利1.63亿元,同比增长51.28%,均创单季度历史新高。受益于下游客户产品需求旺盛,公司蜂窝陶瓷业务及电子材料业务订单充足,公司销售收入同期增长较高。自2017年起,公司学习国际先进精益管理方法,基于自身业务模式和管理沉淀开发CBS国瓷业务系统。该系统自导入子公司康立泰后,在改善产品质量、提升效率、节约成本以及人员配置优化方面均有所助力。借助该系统,公司2020年经营性现金流为7.72亿元,同比大幅提升59.45%,未来将持续为公司各项业务发展保驾护航。 紧抓行业机遇,齿科业务成长可期。公司产品现已全面覆盖“氧化锆粉体-瓷块-牙冠”、美学用玻璃陶瓷材料、嵌体用聚合物陶瓷材料等系列口腔修复材料。与此同时,公司生产预成聚合物基冠桥材料已获得国家药品监督管理局颁发的Ⅲ类医疗证书,成功填补国内空白。2020年,子公司爱尔创超额完成业绩承诺,实现扣非净利润1.22亿元,业绩完成率为113%。随着本溪生产基地产能稳步释放,公司氧化锆瓷块产能将达1500吨/年。此外,公司多方布局,积极推动齿科全产业链数字化转型,紧抓行业机遇,奠定未来成长。 MLCC景气度高居不下,蜂窝陶瓷放量在即。MLCC粉方面,2021年开年以来,随着下游5G、汽车电子等领域需求居高不下,行业景气度大幅提升,公司MLCC粉及电子浆料业务有望持续受益。蜂窝陶瓷方面,公司汽油机GPF和薄壁TWC产品均已进入国内主要主机厂公告目录;柴油机领域,公司SCR及DPF产品在国内重卡、轻卡等商用车市场业已取得大量公告。随着蜂窝陶瓷三期扩产项目稳步推进,依靠陶瓷材料领域沉淀的技术优势,公司有望牢牢把握国六政策,快速抢占市场,市占率提升可期。 投资建议:预计公司2021-2023年每股收益分别为0.75、0.98和1.20元,对应PE分别为59、45和37倍。参考CS其他化学制品板块当前平均103倍PE水平,考虑公司三大业务稳步提升,各板块业务齐头并进,长期成长性显著,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,产品价格波动风险,国六标准推进不及预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-04-19 45.00 -- -- 47.79 6.20% -- 47.79 6.20% -- 详细
2021年4月16日,公司发布2021年1季报,实现营业收入6.21亿元,同比增长27.55%,归母净利润1.86亿元,同比增长61.62%。 析分析蜂窝陶瓷材料持续放量,带动公司业绩大幅提升。2021年是国六标准实施的关键一年,汽油机尾气催化装置大幅使用,柴油机下半年开始全面执行。 伴随着国六标准升级,尾气催化载体使用量翻倍增长,在国六标准下加装的颗粒捕捉器技术难度高,具有更高的产品价值,国六阶段尾气催化载体将同时面临产品量价的双重提升;同时伴随着国内尾气催化载体的技术逐步成熟,更高的性价比优势使得下游发动机及整车厂开始逐步加深同国产载体厂商的合作,从而带动国内载体厂商的快速发展。公司具有气体机、汽油机及柴油机尾气催化全系列载体供应能力,持续推进同下游客户的合作,1季度公司国六产品产量有明显提升,带动公司业绩快速增长。同时公司加速在尾气催化载体领域的产能布局,把握机遇加速产品的市场推广。 战略投资者助力齿科产业链下游延伸,有望为公司开启长期成长空间。公司在氧化锆粉体材料领域布局多年,通过爱尔创延伸至齿科瓷块领域,而借助数字口腔等模式将进一步延伸至终端牙冠等产品,大幅提升产品附加值。目前公司在积极进行渠道布局,逐步树立自身的终端品牌观念,同时推进同战略投资者的合作,为公司产业链延伸进行渠道理念赋能,有望在中期维度为公司发展提供充足的发展空间。 电子材料领域稳步发展,为公司提供坚实基础。公司以MLCC粉体材料发展起家,伴随着工艺不断进步,公司不断丰富MLCC粉的型号,同时扩展氧化锆粉体、电子浆料等领域,借助工艺和渠道的协同性,扩展更大发展空间,加大企业的市场占比。国内下游客户产能持续扩展,公司产品需求也在不断提升,助力公司电子材料业务领域稳步发展,为公司提供坚实的基础。 投资建议公司短期把握国六机遇,催化业务高速成长;中期将推进齿科产业链延伸;长期积极布局5G及精密结构件业务,开拓新的成长方向。预测公司2021-2023年归母净利润为7.38、8.94、10.33亿元,维持“买入”评级。 风险提示国六实施不达预期;战略合作不达预期;限售股解禁风险;汇率波动风险。
北新建材 非金属类建材业 2021-04-15 43.35 63.90 43.43% 45.20 4.27% -- 45.20 4.27% -- 详细
事件: 公司4月13日晚发布2021年第一季度业绩预报,一季度预计实现归属于上市公司股东净利润为5亿元-5.8亿元,上年同期盈利3323.32万元,同比增长1405%-1645%。点评:石膏板销量提升,Q1业绩亮眼。取业绩预告的中间值,预计Q1归母净利润为5.4亿元,同比增长1525%,由于2020Q1受疫情影响使基数较低,我们与2019Q1做比较,仍有65%的增长。因此公司Q1的业绩超出预期,主要原因是公司主产品销量增长,使得营收与净利润相应增长。投资设立子公司,发挥协同效应。2020年,公司防水业务营收32.87亿元;扣非归母净利润5.06亿元,同口径同比增长约60%,防水业务增长迅猛。根据3月份公告,为了进行管理整合和开展后续联合重组,公司拟投资设立全资子公司:北新防水有限公司,注册资本20亿元。该子公司将作为北新管理整合防水业务的平台,有利于充分发挥协同效应,提升运营效率。收购禹王系公司剩余股权,提升决策效率。根据3月公告,公司在持有禹王系公司(合计八家)70%股权的基础上,拟收购剩余30%股权,转让价格合计5.8亿元。本次收购有利于增强公司对禹王系公司的管控力度,推进公司整体发展战略。八家公司2020年营收合计23.15亿元,净利润合计2.86亿元,净资产合计9.88亿元,以转让价为测算口径,对应PE为6.76倍,对应PB为1.96倍,PS为0.83倍,相对估值水平较低,未来有较大提升空间。 护纸面生产线投产,进一步降低生产成本。根据公司2020年报,泰山石膏40万吨/年的护纸面生产线已投产。经过测算,待完全投产以后,公司护纸面自给率将从约33%提升至65%左右,而护面纸占石膏板成本约40%,因此护面纸自给率提升有利公司进一步降低成本。给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年归母净利润增速为26%/15%/16%,EPS为2.13/2.45/2.84元。 风险提示:下游需求不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险。
国恩股份 非金属类建材业 2021-04-15 26.18 -- -- 27.07 3.40% -- 27.07 3.40% -- 详细
事件 公司发布 2020年年度报告,实现营业收入 71.81亿元,同比增长 41.66%;归母净利润 7.31亿元,同比增长 84.54%;基本每股收益2.69元,拟每 10股派发现金红利 3.1元(含税)。 依托“新材料纵向一体化专业平台”,2020年公司各业务板块实现全面增长 公司借助“新材料纵向一体化专业平台”优势,依托长期以来的技术积淀,面对突发新冠疫情,积极丰富公司产品结构(特别是熔喷料-熔喷布),以及持续开拓优化国内外客户,2020年实现营收和净利大幅增长。具体来看,公司改性塑料、复合材料、光显材料、体育草坪及药用保健辅材等四大主营业务均实现增长,营收分别同比增加 39.3%、16.8%、33.1%、30.3%。 轻量化材料板块延续增长态势,熔喷料-熔喷布成为业绩重要增量在改性塑料传统业务方面,公司持续推进海信、TCL、长虹等家电战略客户业务增长,并逐渐切入小家电领域,以及实现汽车客户供货量持续增长。特别是在熔喷料-熔喷布方面,公司依托长期以来的技术积累,面对突发疫情快速实现高品质规模化产品生产,批量供货日照三奇、奥美医疗、恒瑞医疗等客户,该业务已成为公司业绩增长的重要一环。在复合材料方面,公司重点发力下游充电桩领域,产品不断更新迭代,供货量不断增加。预计未来随着公司业务的持续开拓,改性塑料和复合材料业务仍将保持较快增长速度。 功能化材料板块实现突破性增长,扩产空心胶囊、布局可生物降解材料将贡献业绩增量 在光显材料方面,在电子消费品需求提升背景下,公司国内和海外业务均实现突破性增长,特别是以 LG、SONY 为主的日韩系客户和以 VESTEL 为主的欧系客户订单均持续增长。在空心胶囊业务方面,新冠疫情催动下游药厂空心胶囊需求迅速增加,公司订单同比大幅增长。2020年公司新开发规模以上客户 30家;同时将新增 48条胶囊生产线,在现有 200亿粒/年产能基础上,新增 320亿粒/年产能,公司将实现空心胶囊效益的全面倍增。同时,公司积极布局可生物降解塑料下游产业,丰富产品矩阵。预计 2021年 6月公司将实现 5万吨/年产能,产品覆盖食品包装、吸管、购物袋、食品餐盒餐具、一次性纸巾、湿巾等领域,形成丰富的产品矩阵,将显著贡献公司业绩。 公司处在发展快车道,“低估值+高成长”赋予投资价值 目前公司9.9x 市盈率,处在历史底部区域,且与行业可比公司相比,也是估值最低的两家公司之一,我们认为公司估值存在较大提升空间。另一方面,公司各主营业务仍处在发展快车道,公司拥有高成长属性,具备中长期投资价值。 投资建议 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 83.58、98.08、107.80亿元,同比变化 16.4%、17.3%、9.9%;归母净利润分别为 7.42、8.88、10.39亿元,同比变化 1.5%、19.8%、17.0%;每股收益(EPS)分别为 2.73、3.27、3.83元,对应 PE 分别为 9.8、8.2、7.0。看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级。
国恩股份 非金属类建材业 2021-04-14 26.40 -- -- 27.07 2.54% -- 27.07 2.54% -- 详细
事件:公司发布2020年报,全年实现营收71.81亿元(同比+41.66%),归母净利润7.31亿元(同比+84.54%)。 各业务板块产销皆有增长,毛利率提升,盈利能力增强:2020年公司借助行业领先的新材料纵向一体化专业平台优势,产品结构持续丰满,客户群体持续优化,同时受疫情影响医疗物资需求激增,以熔喷产业为代表的新业务板块及新上项目进展顺利,盈利能力持续增强。据公告,2020年公司改性材料、复合材料、光显材料营收占比分别为55.61%、14.41%、9.72%,是主要的业绩贡献板块。综合毛利率19.53%(同比+1.98pct),其中改性材料和复合材料的毛利率分别为23.75%(同比+6.43 pct)、17.78%(同比-2.54 pct)。各类产品产销量有所提升,改性材料、复合材料、光显材料、人造草坪、药用胶囊销量分别增长10.02%、7.90%、57.62%、11.53%、7.93%。期间费用率6.11%,同比下降1.23 pct,成本控制能力进一步提升。据公告,公司在海信、格力、TCL、京东方等战略客户合作范围进一步加深,在比亚迪、陕汽重卡、中国重汽等客户供应链体系供货量持续增长,在华为、小米生态链等客户的份额占比显著提升;熔喷产业的一体化生产已成为公司业绩增长的重要一极,新上熔喷布批量供货日照三奇、恒瑞医疗等战略客户,在国内外市场享有极高的品牌知名度。 2021年将重点拓展可降解塑料一体化生产,打造新的利润增长点:公司公告2021年将重点拓展可降解材料的研发和生产,目前已开发PLA、PBAT、PBS、PPC等多种生物可降解改性材料,应用技术包含增强、耐温、合金、生物相容等改性方向,可广泛应用于可降解包装袋、购物袋、一次性餐具餐盒、冷热饮吸管、膜产品等市场方向。据公告,产品性能可靠且具备成本优势,目前已具备量产能力。公司规划中的15条高扭低耗可降解材料生产线,已有5条改造完毕,预计到2021年6月,公司将实现年产50000吨产能。 多项新材料规划开发中,多点开花具备成长性:据公告,医用材料方面将重点开发吸氧机呼吸面罩及防护面罩TPE材料,5G方面重点开发5G天线罩材料等,复合材料方面将重点规划风电叶片、整流罩等产品,光显材料方面投资新上QD膜涂布生产线。同时公司计划在未来五年内投资约5亿元,在现有年产200亿粒胶囊产能的基础上,完成新增年产320亿粒空心胶囊的产能,实现企业效益的全面倍增。 投资建议:预计公司2021年-2023年的净利润分别为7.7亿、8.3亿、8.8亿元,对应PE 9.4、8.7、8.2倍,维持买入-A评级。 风险提示:产品需求不及预期、客户开拓进度不及预期等。
祁连山 非金属类建材业 2021-04-14 14.14 -- -- 14.62 3.39% -- 14.62 3.39% -- 详细
事件: 公司披露 2021年一季报,报告期内实现营业总收入 7.78亿元,同比 增长 35.1%,实现归母净利润 4683万元, 同比增长 273.1%,扣非后归母 净利润 3777万元,同比增长 81.0%。 Q1量价齐升。 公司 Q1收入增长 35.1%,预计主要得益于区域需求启动较 早、 恢复节奏良好的贡献。其中甘肃、青海两省 1-2月水泥产量同比增长 61.4%、 83.9%,预计 Q1公司水泥和熟料综合销量也有较快增长。价格端 受益于区域低库位, 需求较强恢复推动价格提前推涨,我们测算收入同比略 有提升。 Q1毛利率为 25.4%,较去年 Q1调整后口径同比提升 0.1pct。 受益固定成本费用的摊薄,单位盈利提升显著。 我们测算公司 Q1综合吨净 利约为 20元/吨,同比提升 15元/吨,单位净利的提升预计主要得益于销量 增长对固定成本费用的摊薄以及同期公允价值变动损益的正向贡献。 ( 1) 公司 Q1期间费用率为 16.5%, 较 2020年 Q1调整口径后的费用率同比压 缩 3.6pct,主要得益于收入端高速增长的摊薄。其中管理费用总额同比增长 17.5%,主要是本期固定资产维修费及人工成本同比增加所致,财务费用总 额同比减少 540万元, 一是带息负债存量减少,利息支出下降,二是利息收 入同比增加所致。 ( 2) Q1确认公允价值变动损益 272万元,同比增加 1368万元,主要是确认持有上市公司“兰石重装”股票公允价值变动影响。 单季现金流延续增长,资产负债表进一步优化。 公司单季经营活动产生的现 金流量净额同比增长 35.6%达到 2.41亿元,购建固定资产、无形资产和其 他长期资产支付的现金同比增长 11.9%至 1.10亿元,预计与公司西藏生产 线以及骨料项目投入有关。公司一季报资产负债率为 25.0%,同比下降 6.5pct,环比增加 3.1pct, 主要为应付票据及应付账款余额波动的影响, 其 中带息债务余额为 4.50亿元, 环比基本持平。 需求支撑甘青高景气持续性,供给侧或超预期,西藏项目有望贡献增量。 年 内基建投资延续平稳增长趋势, 区域在建项目体量大且新开工项目有望释放 增量。基于水泥需求确定性较强的判断,我们预计年内区域价格高位震荡, 若需求进一步提升或外围如宁夏、内蒙等市场供给在减排、环保政策下超预 期收缩,甘青市场价格有进一步上涨的空间,叠加西藏项目投产的增量,业 绩有望持续增长。 投资建议: 甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较 高水平, 需求稳定之下随着内部格局优化以及外部供给影响减弱, 区域景气 有望稳步上行,叠加西藏增量,盈利有望再上新台阶。 公司市净率处于至历 史中枢偏下位置,低估值优势逐步显现。 我们预计公司 2021-2023年归母 净利润 17.7、 19.3和 20.9亿元,对应市盈率 6.2、 5.7、 5.2倍,维持“增 持”评级。
长海股份 非金属类建材业 2021-04-13 16.44 24.75 45.16% 17.63 7.24% -- 17.63 7.24% -- 详细
事件: 公司 4月 9日发布 2020年年度报告以及 2021年度一季度预告, 2020年实现营业收入 20.43亿元,同比减少 7.57%,实现归母净利润 2.71亿元,同比减少 6.48%。 2021年预计净利润约为 9000万元~1.14亿 元,同比增长 60.53%~103.33%。 点评: 疫情影响逐步消退,公司基本面持续向好。 2020年公司实现营业收入 20.43亿元,同比减少 7.57%。主要受疫情冲击、汇兑损失和欧美对华 贸易政策影响,出口受阻导致海外营收有所降低,公司防疫支出与经 营成本上升也对业绩造成一定影响;但 2021年度 Q1预告业绩亮眼, 2021年行业景气有望持续保持。下游需求释放拉动行业景气度持续走 高, 2020年公司玻纤及制品库存同比减少 43.13%,今年 1月份以来 玻纤直接纱均价涨幅接近 9%,当前价格已涨至 2018年高位,价格普 涨预示行业新上行周期开启,景气度有望持续高涨基本面修复显著。 产能利用率提升,吨成本降低趋势明显。 玻纤及制品单位吨成本从 2017年的 5770.09元/吨下降到 2020年的 4505.03元/吨,降幅达到 21.92%,产能利用率超过 95%,长海玻纤纱自产自用与技术改进的竞 争优势明显。化工业务成本从 2017年的 9665.98元/吨下降到 2020年 的 5051.72元/吨,降幅高达 47.74%,化工制品产能利用率比去年提升 超过 6pct,毛利同比增长 4.66%,随着公司浸润剂自用比例提高,将 有力拉动精细化工业务产能利用率,带动化工业务吨成本继续下降。 产能投放稳步推进,未来两年业绩可期。 目前公司短切毡、薄毡产能 分别达 8.5万吨/4.5亿平,产能扩张稳步推进, 10万吨玻纤池窑募投 项目达产后玻纤及制品产能将新增 50%达 30万吨,新建 5条薄毡产 线将形成年产 10亿平的生产能力, 2020年 11月开启原年产 2.5万吨 不饱和聚酯树脂产线技改项目建成后将形成 10万吨生产能力,有望 增强全产业链龙头优势增强协同效应,产能增幅显著,未来业绩可期。 给予公司“买入”评级。 根据年报以及一季报调整盈利预测。 预计 2021- 2023年 EPS 分别为 0.99元/1.16元/1.33元。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-04-13 13.49 19.29 43.42% 13.49 0.00% -- 13.49 0.00% -- 详细
Q1业绩超预期,原片量价齐升。4月 8日晚公司发布 21Q1业绩预增公告,实现归母净利润 8.53-9.06亿,YOY+431%-464%;扣非净利润 8.28-8.80亿,YOY+487%-524%;地产竣工持续性需求推动下淡季不淡,原片销量/价格 YOY+79%/28%。根据历史公开信息,预计 19Q1/20Q1/21Q1原片销量为 2447/1597/2859万重箱,均价为 75.0/77.7/99.5元/重箱,剔除 20年疫情低基数的影响后,21Q1销量/价格较 19年同期增速仍有 17%/33%。 价格/成本控制助推盈利能力大幅提升。按照公告的扣非净利润取中位数8.54亿,并假设盈利全部来自于原片,推算 21Q1单箱净利润为 29.87元,较 19/20年同期增加 22.43/21.04元,净利率达 30%,盈利能力继续创历史新高,主要由于价格持续上涨且公司前期进行了大宗材料的战略储备。 若旺季提价 21年原片业绩或超预期,关注成本端上涨的风险。我们认为二季度原片价格有望继续上涨,假设全年含税价达 120元/重箱(对应不含税价 106元),单箱净利润 35元,原片销量约 9858万重箱,原片净利润将达 34.5亿。同时,纯碱的价格上涨可能会侵蚀部分原片利润。因为下半年由于光伏玻璃新增产能较多,纯碱价格上涨预期较强,按照一重箱玻璃消耗10kg 纯碱推算,纯碱价格每上涨 100元/吨,每箱玻璃成本上涨 1元。 拟发行可转债,助力节能玻璃产能扩张、优化资本结构。近期公司公告拟发行 15亿可转债,其中 10.5亿用于长兴/湖南/天津节能玻璃基地建设、剩余资金用于偿还银行贷款。根据项目规划,湖南基地将于 21年 Q3投产,长兴/天津基地将于 22年 Q1投产,未来节能玻璃产能合计将再增加 2540万平米。资金到位后项目有望加快推进,同时降低负债率、提升抗风险能力。 财务预测与投资建议预计 20-22年 EPS 为 0.68/1.43/1.91元(原 EPS 为 0.68/1.16/1.65元),主要调增浮法原片价格、调减光伏玻璃价格。采用分部估值法,参考可比公司 21年平均估值,分别给予光伏玻璃/电子玻璃/原片及加工业务 19/22/13XPE,对应目标价 19.29元,维持“买入”评级。
长海股份 非金属类建材业 2021-04-13 16.44 22.20 30.21% 17.63 7.24% -- 17.63 7.24% -- 详细
汇兑损失拖累20年业绩,21年有望迎来高增长。20年营业收入/归母净利润20.4/2.7亿,YoY-7.6%/-6.5%。业绩略低于预期,主要受汇兑损失影响,20年公司汇兑损失2877万,而19年为汇兑收益31.7万。公司公告21Q1实现归母净利润0.9-1.14亿,YoY+60.5-103.3%,得益于玻纤价格的上涨。 扩产和高景气,玻纤业务量价齐升,化工业务产能利用率有望不断提升。20年玻纤及制品销量19.6万吨,YoY+1.4%,吨均价/成本为6786/4505元,YoY-4.7%/-3.1%。20年前三季度玻纤纱价格单边下行。公司10万吨玻纤纱募投产能有望在6月投产,考虑到玻纤行业价格拐点已现,预计21年销量/均价将达24万吨/7564元/吨,YoY+22.3%/11.5%。20年化工业务吨均价/成本为6792/5052元,相较19年下降2209/2196元,YoY-24.5%/-30.3%。成本下降主要由于原油价格下滑带动原材料价格下降,均价下跌主要由于公司采用成本加成法定价。20年化工制品销量9万吨,YoY+11.2%,树脂产能扩张7.5万吨(预计21年6月投产),预计21年销量有望达11万吨。 持续新建玻纤产能,确定性成长可期。预计21-23年玻纤纱产能新增10/15/15万吨,从20万吨增至60万吨。由于原料供应量的增加,盈利能力最好的湿法薄毡产能将从5.5亿平增至10亿平,短切毡将进行产线更新,降低成本,织物产能将从当前3.5万吨增至8万吨左右。我们认为,销量的增加将抵销价格带来的行业波动性,是行业中难得的确定性成长标的。 差异化竞争,制品产能同步扩张。由于玻纤纱绝对产能远小于中国巨石/泰山玻纤等行业龙头公司,公司在制品上的先发优势是其较高盈利能力的保障,而制品产能的同步扩张将保证其在某些细分领域上的龙头地位更加稳固。 财务预测与投资建议 下调21-23年EPS至1.11/1.47/1.86元(原21/22年EPS1.13/1.47元),考虑到湿法薄毡投产进度略低于预期,调减薄毡销量假设。公司产能扩张规划较确定,成长性强。据历史估值法,行业上一轮周期起点至今公司平均PE为20X,我们认可给予21年20XPE,目标价22.20元,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情扩大影响终端需求;产能如期投产风险;汇率大幅波动。
长海股份 非金属类建材业 2021-04-13 16.44 21.96 28.80% 17.63 7.24% -- 17.63 7.24% -- 详细
事件:2020年公司实现营收20.43亿元(-7.57%),归母净利润2.71亿元(-6.48%),扣非归母净利润2.53亿元(-6.72%);其中Q4实现营收5.65亿元(+3.84%),归母净利润0.74亿元(+35.93%),扣非归母净利润0.68亿元(+39.78%);同时预计2021年一季度归母净利润为0.9-1.14亿元,同比增长60.53%-103.33%。 点评:4Q4业绩弹性显现,汇兑损益拖累全年业绩::2020年由于人民币持续升值的影响,公司全年汇兑损失约2880万(2020年海外销售占比约20%),而19年为收益约32多万,汇兑损失拖累全年业绩。公司Q1-Q4营收增速分别为-23.77%、-9.79%、-1.61%、3.84%,行业景气度逐步回升,其中公司四季度营收实现正增长,业绩增速达到35%以上;2020年公司实现玻纤及制品销量约19.6万吨,同比增长1.38%;从价格端来看,我们测算,公司玻纤及制品全年平均价格约6770元/吨,同比下滑5%,主要是受疫情影响,前三季度价格较低所致;玻纤价格从去年9月份开始提涨,以2400tex无碱缠绕直接纱为例,7月底价含税格约4000元/吨,9月底价格约4750元/吨,到年末价格进一步上涨至5600元/吨,目前价格已经突破6000元/吨,创近年来新高。 资产负债表依旧强劲,毛利率同比继续提升:报告期末,公司资产负债率仅为23.65%,同比增长约9.4个pct,主要是报告期内发行5.5亿元可转债(转股价为16.24元/股),负债有所增加所致,其中长期负债为0,在手现金及可交易金融资产约13.55亿元,经营性净现金流约4.33亿元,而由于人民币升值导致汇兑损失增加,导致全年财务费用同比增长9.36倍,对业绩有一定影响,但公司整体资产负债表依旧强劲;公司现金流良好,为产能扩张提供保障;2020年公司综合毛利率为30.93%,同比增加约1.8个pct,其中Q4毛利率为33.67%,同比提升5.9个pct,环比提升3.4个pct;一方面树脂业务原材料价格大幅下滑,毛利率有所提升;其次玻纤及玻纤制品从8月中旬开始陆续提价,推升产品毛利率。 12021年行业高景气度,公司业绩弹性显现:当前国内需求旺盛及海外需求逐步复苏,企业出货良好,库存持续低位运行,无碱粗纱及电子纱均创2015年以来新高,价格持续上涨推升公司21Q1业绩同增60.5-103.3%;我们认为,由于玻纤需求与宏观经济紧密相关,典型的顺周期品种,随着疫情影响边际减弱,经济将逐步恢复,需求将稳定增长;而从供给端来看,21年新增产能大幅减少,短期产能冲击十分有限,供需格局仍偏紧,后市仍有提价预期,公司将充分受益行业高景气度。 产能保持扩张,打开未来成长性:我们认为,1)公司通过新建及技改生产线,有效降低生产成本,提升竞争优势;2)公司打通精细化工-玻纤纱-制品产业链,产业链一体化自我调节能力强;3)公司已于20年11月启动原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线扩建成年产10万吨,21年将技改完成;同时计划新建5条薄毡线(20Q4已经投产一条线),全部建成后公司薄毡产能将达到10亿平米,除此之外,公司已发行5.5亿元可转债,用于建设一条年产10万吨无碱玻纤纱产能,预计21年年中投产,公司玻纤纱、树脂、玻纤制品同步扩建,将稳步提升市占率,打开新的成长空间。 投资建议::我们预计21-22年公司归母净利润为5、6.43亿元,对应EPS分别为1.22和1.57元,同比增长84.7%和28.6%,对应20-21年PE估值分别为13.7和10.7倍,上调目标价至21.96元(原值为19.2元),维持“买入”评级。 风险提示:全球经济持续下滑,行业落后产能出清进度低于预期,原燃料价格上涨超预期
长海股份 非金属类建材业 2021-04-13 16.44 21.60 26.69% 17.63 7.24% -- 17.63 7.24% -- 详细
20年业绩小幅下滑,21年或迎来快速增长 公司20年实现营收/归母净利润20.43/2.71亿元,YOY-7.57%/-6.48%,扣非归母净利润2.53亿元,YOY-6.72%,其中20Q4实现收入/归母净利润5.65/0.74亿元,同比+3.84%/+35.93%,Q4汇兑损失增加近1900万,导致利润增速较低。公司同时公布21年一季度业绩预告,预计归母净利润同比增长60.53%-103.33%,我们认为公司21年玻纤、树脂产能均有提升,同时玻纤价格弹性释放,业绩有望迎来快速增长,上调至“买入”评级。 20年玻纤及制品收入同比下滑3%,预计21年有望迎来量价齐升 公司20年玻纤及制品收入13.31亿元,同比下降3%,主要系价格下滑影响,全年销售玻纤及制品19.6万吨,同比基本持平,我们测算吨均价6786元,同比下滑4.7%,吨成本4497元,同比下降149元,降本增效继续推进。20年玻纤及制品毛利率33.7%,同比下滑1.0pct,其中上半年/下半年毛利率分别为31.5%/35.4%,下半年毛利率已有所好转。Q4玻纤价格开始进入上行通道,我们认为21年价格弹性有望充分释放,同时公司玻纤纱10万吨产能将落地,预计21年玻纤业务有望迎来量价齐升。 化工业务毛利率逆势提升,21年技改完成有望进一步增加收入 公司20年化工业务收入6.1亿元,同比下滑16%,全年销量9万吨,同比增长11%,因产能利用率有所提升,全年产能利用率59.7%,同比提升6.1pct。单吨售价6792元,同比下滑25%,主要因化工原材料价格下降,公司对产品价格进行同步调整,但降价幅度小于原材料价格下滑幅度,推动毛利率同比提升6.1pct达25.6%。下半年化工原材料价格迎来反弹,化工毛利率25.2%,较上半年的26.2%有所下滑。公司全资子公司天马集团原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线于20年11月启动技改,项目建成后产能可提升至10万吨,有望进一步提升化工业务收入。 汇率波动导致汇兑损失大幅增加,资本结构仍保持良好 公司20年期间费用率15.7%,同比提升2.0pct,其中销售/财务费用率同比分别提升0.8/1.2pct,销售费用率提升主要系职工薪酬增加较多,财务费用率提升因报告期内汇兑损失增加2877万,主要受美元汇率持续走低影响,21年汇率波动有望减弱。20年末资产负债率23.65%,同比提升9.4pct,系公司发行可转债募资,但杠杆率仍处于低位,未来扩张空间较大。 21年有望进入新一轮产能扩张期,上调至“买入”评级 考虑到玻纤价格上涨及产能释放,上调21年盈利预测至4.4亿元(前值4.1亿元),补充22-23年盈利预测5.8/7.1亿元,参考可比公司估值,考虑到公司未来扩张空间大,成长性较好,给予公司21年20倍目标PE,对应目标价21.60元,上调至“买入”评级。 风险提示:公司投产进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。
海南发展 非金属类建材业 2021-04-13 21.02 -- -- 22.20 5.61% -- 22.20 5.61% -- 详细
事件:公司发布2020年度报告。2020年公司营业收入44.21亿元,同减6.01%;实现归母净利润1.50亿元,同增191.99%。分季度来看,公司20年Q1-Q4分别实现营业收入8.64亿元、9.48亿元、11.37亿元、14.72亿元,同比变动-3.09%、-10.69%、-0.57%、-8.40%;归母净利润Q1-Q4分别为0.07亿元、0.24亿元、0.17亿元、1.02亿元,同比变动119.49%、835.28%、-51.67%、115.53%。 同时,公司发布公告:1)终止前次非公开发行A股股票,撤回申请文件并重新申报2021年度非公开发行事项。本次撤回非公开发行主要系公司产业布局方向进行重新定位与调整,避免产生同业竞争。根据海南控股相关规划,公司在海南省布局免税品经营相关业务,后续海南发展的定位为未来下属免税业务运营主体,不再从事商业地产相关布局。 2)公司公布新的非公开发行A股股票方案。本次非公开发行募集资金总额60,000万元,发行数量为41,407,867股,在扣除相关发行费用后拟全部用于补充流动资金。发行对象为公司控股股东海南控股,本次非公开发行完成后,控股股东海南控股对公司的持股比例由27.12%上升至30.69%。 3)公司发布关于控股股东支持公司布局及整合免税品经营业务并承诺注入相关资产及业务的公告。公司控股股东海南控股做出承诺,将认购公司非公开发行的全部股份,支持公司在海南省布局免税品经营相关业务,在非公开发行完成后三年内通过不限于协议转让、发行股份购买资产等方式稳妥推进免税品经营主体全球消费精品(海南)贸易有限公司控股权注入海南发展的相关工作。 本次发布的取消非公开发行公告及控股股东承诺显示公司正式布局免税市场,抓住机遇积极投身免税市场和海南自贸港建设。全球消费精品(海南)贸易有限公司是控股股东的免税经营主体,本次承诺意味着海南发展将承接海发控全部免税业务,包含离岛免税和岛民免税,公司拿到珍贵的离岛和岛民免税牌照。截至21Q1,全球消费精品(海南)贸易有限公司总资产3.65亿元,净资产1.4亿元,2021 年一季度主营业务收入2.37亿元,净利润-1974 万元。本次优化产业布局,预计公司能紧抓本次重大战略发展机遇,带来强劲的第二增长曲线。 海发控旗下日月广场免税城一期已经开业,面积3000平,春节期间海空全球精品免税城销售高达2686万元,坪效持续位居海南众免税店前列。根据规划,2021年6月30日前完成二期免税店筹开,面积共计27780㎡;9月30日前完成三期重奢品牌店筹开,面积6000㎡,预计将持续保持免税快速增长。 投资建议:免税政策刺激下海南免税市场将进一步扩张,海南发展受控股股东大力支持取得免税市场业务拓展,为公司带来强劲增长点,利于公司参与海南免税市场实现业务多元化。我们上调21-22年公司归母净利润为1.8亿/2.4亿元(前值为5549/6442万元),对应PE倍数分别为85x/64x,维持“买入”评级。 风险提示:免税政策不达预期,项目审批风险,健康安全环保监管风险,安全事故风险,业务转型不及预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名