公司发布三季报公司24Q3收入10亿，同减29%；归母净利-0.08亿同减112%，扣非后归母净利-0.15亿同减125%；24Q1-3公司收入27亿同减22%，归母净利-1.14亿同减2905%，扣非后归母-1.34亿同减539%；24Q1-3公司毛利率31.93%同减2.6pct；净利率-4.18%同减4.30pct。 “以旧换新”逐步落地以旧换新家装补贴政策在各地的有序开展，不仅为广大消费者带来了诸多实惠，更对稳定市场信心、激活家居市场具有非常积极的作用。10月以来，广东家装补贴政策反响热烈，国补优惠力度之大，加速意向客户购买决策过程，促使他们迅速成交。 尚品宅配推出了臻选焕新全案套餐和局改焕新套餐，以灵活的产品组合和优质服务激发民众家居焕新行动，还发起了“总部直补总裁免单”直播活动，此举不仅是对政府提出的激发家居消费活力的大力响应，也体现了尚品宅配作为领军家居企业的积极社会担当。 由政企双重补贴所驱动的惠民焕新举措，为家居消费市场注入强劲动力；近期公司还开通了天猫、京东、云闪付等多个国补线上支付渠道，期待有更多城市的国补政策落地以及更多的客户可以参与到国补政策的实惠中来。 AI技术创新引领生产力升级公司将AI技术作为发展的核心动力，升级了包括营销、设计、生产和物流在内的生产力系统，构建了新一代的智能设计、运营、管理平台。其中最突出的是“AI设计工厂”。 AI设计工厂是AI人工智能驱动的云端虚拟设计工厂。AI设计工厂重构设计服务流程，从传统单店承接全部设计服务，转变为店面承接需求，AI设计工厂集中设计交付产物，店面拿到交付产物做销售的创新模式。AI机器人完成客户个性化需求分析、空间拆解、单空间智能设计、设计产物合并包装、销售PPT准备等关键工作。 AI设计为主，人工辅助方案审核和调整，高效高质量的完成全套可下单、可生产的设计方案。在使用了AI设计工厂后，一个人能抵上以前十个人的产量，可见AI设计工厂在设计效率上的优势还是非常显著的。目前，AI设计工厂在拎包拓客、缓解前端设计师能力与流动对门店影响等场景中，展现出潜力和价值。 深化国内渠道布局，加速海外市场拓展公司今年持续进行招商活动，开拓空白城市和三、四、五线城市市场，完善全国渠道布局。后续也会积极推动招商后的门店尽快落地，并充分运用AI设计工厂作为抓手来帮助新商，通过降低新商前期对于设计服务能力的获取难度，来提高前期运营确定性。此外，面对存量房市场，公司也积极尝试在招商上探索一些新的合作伙伴。 公司在近期宣布启动新的海外招商，将以Sunpina的国际品牌标识，围绕中东、东南亚、非洲等地区进行招商落地，积极开拓海外加盟店，进一步拓展公司在海外市场的业务版图。目前，海外加盟店已成功在马来西亚、越南等国家落地，这一举措标志着公司在海外市场的发展战略迈出了新的一步，有望为公司带来更多的国际业务机会和增长点。调整盈利预测，维持“增持”评级基于24Q1-3业绩表现，地产竣工及销售承压或拖累地产链；公司在国内、海外招商布局落地以及持续深化降本增效；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为-0.6元、0.2元以及0.3元（原值为0.1/0.3以及0.5元），25-26年PE分别为57、40X。 风险提示：市场需求不足；转型困难；门店运营问题。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收146.04亿，同比-8.1%，归母净利润12.96亿，同比-34.2%，毛利率19.0%，同比-0.1pct；24Q3实现营收39.08亿，同比-37.0%，环比-21.4%，归母净利润-2.03亿，同比-123.0%，环比-127.5%，毛利率6.0%，同比-14.0pct，环比-20.5pct。 业绩点评：2024年3季度业绩亏损，主要系： （1）行业供给阶段性过剩，使得光伏玻璃价格大幅下滑，进而影响公司盈利水平。据IforLik，3季度3.2/2.0mm光伏玻璃含税价格分别为23.1/14.1元/平，环比分别下滑12%/22%。 （2）24Q3公司计提资产减值损失1.13亿元，判断系窑炉冷修产生的固定资产减值损失以及光伏玻璃价格下滑以带来的存货减值损失。 期间费用率环比有所提升，现金流改善。2024Q3期间费用率10.6%，环比提升3.7pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.3%/2.3%/4.0%/3.9%，分别环比提升0.1pct/0.8pct/2.2pct/0.6pct，其中财务费用率提升明显主要系汇兑损益波动。2024前三季度经营性净现金流30.2亿，同比增加30.4亿，改善明显。 光伏玻璃冷修加速，叠加供给侧改革逐步深入有望改善供需。受光伏下游需求偏弱影响，产业链价格快速下跌，光伏玻璃盈利收窄，甚至有企业处于亏损状态。基于此，行业加速冷修，截止9月底，今年行业已有冷修产能1.5万吨左右，公司也有冷修产能2600吨。展望后续，随着短期内光伏组件排产有望回升，以及光伏供给侧改革政策有望出台，光伏玻璃供需有望修复，带动价格及盈利回暖。公司安徽项目、南通项目以及海外项目均在正常推进，同时公司积极布局海外印尼等产能，探索沙特地区等海外机会，有望贡献增量弹性。 盈利预测与投资评级：考虑行业价格快速下滑使得盈利承压，我们下修业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为8.8/21.2/30.9亿元（前预测值24-26年23.6/30.6/38.6亿），同比-68%/+140%/+46%，当前股价对应PE分别为72/30/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧风险；产能投放不及预期等。

事件：11月14日公司在投资者关系管理信息中表示，公司在固态电池领域有较好的布局，其中碳纳米管导电剂，尤其是高性能单壁管在固态电池中有更好的应用场景，硅碳负极也有望成为未来固态电池主流的负极应用方案。其中，目前公司单壁管产品已送样包括太蓝、卫蓝等在内的主流固态电池厂商，其中已获得某固态电池厂商订单，并小批量出货。而目前公司硅碳负极已向某固态电池厂小批量出货，也已送样太蓝、盟古利等主流固态电池厂商，测试反馈良好。 点评：积极布局固态电池领域，未来可期。近期固态电池产业呈现加速落地趋势，比如11月15日，华为公开了硅基负极材料的专利，名称为《硅基负极材料及其制备方法、电池和终端》，专利显示采用该发明实施硅基负极材料制备的电池相对现有传统硅氧/碳复合负极材料制备的电池，其循环性能得到明显提升，充满电状态时电极片的膨胀率明显降低，循环600次后电芯的膨胀率明显降低；另外，11月13日，亿航EH216-S搭载固态电池成功完成单次不间断飞行测试，达到48分10秒，适用不同飞行场景，续航时间显可著提升60%—90%。公司依靠在单壁管、硅碳负极等技术布局，有望充分受益产业放量。 发力战略资源业务，产能逐步放量。公司战略资源业务，以位于刚果（金）的MJM公司和MMT公司为核心平台开展，主要从事钴产品、铜产品的冶炼与开采业务，主要产品包括阴极铜和钴中间品。11月12日，公司的刚果（金）MMT铜钴湿法（二期）项目首铜出产，标志着刚果（金）MMT铜钴湿法二期项目-电积车间（子项）由工程建设期正式转入试生产期，将为公司带来30000吨/年的阴极铜产能增量，MMT基地合计阴极铜总产能将达到50000~60000吨/年。随着产能的陆续投放，公司在战略资源业务上有望逐步贡献增量，打造新的增长曲线。 盈利预测：公司作为国内锂电业务的优秀企业，随着碳材料+锂电材料+陶瓷材料+战略资源多业务放量，有望进一步提高市场地位。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.80/5.85/7.62亿元，对应PE为36/17/13倍。给予2025年盈利25倍PE估值，目标价为24.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

行业首提“大零售”概念，品牌矩阵+全品类双重驱动在经历从零售到新零售的探索后，亚士创能在2024中国国际涂料博览会暨第二十二届中国国际涂料展览会商首次提出大零售概念，大零售以“大”字为核心，紧紧围绕“品牌”、“品类”、“渠道”三个方面建立核心竞争力。 据贝壳研究院，当前我国家装建材市场规模或超过四万亿，其中存量需求占比超过60%，我们认为随着新建周期逐步触底，存量市场将带来新的增长动能，公司有望依托“大零售”战略不断提升自身市占率，中长期仍具备较好的成长性。我们预计公司24-26年归母净利润为0.5/1.4/1.8亿元，若后续地产需求有所改善，则我们认为公司业绩仍具备较好的增长基础，参考可比公司，给予公司24年2.3倍PB，对应目标价9.43元，维持“买入”评级。 品牌：携手RPM，打造多层级品牌矩阵亚士大零售在坚持“亚士”主品牌调性和“一家公司，全面涂装解决方案”品牌定位的前提下，构建以“亚士”主品牌为核心，以其他定位高端或经济性的多个零售品牌为有效补充的亚士大零售品牌矩阵，其中在高端品牌方面，公司携手全球第五大涂料与化工集团RPM，引进国际顶尖消费者品牌Rust-Oleum，当前高端涂料市场正处于快速发展期，但行业格局仍然较为分散，亚士通过和Rust-Oleum的合作，一方面可借助其再配方研发方面的优势以及在产品色彩效果、环保性能等方面的优势快速提升产品力，另一方面，又可借助亚士在国内市场深耕多年多积累的渠道优势快速打开市场。 品类：推出“七位一体”的产品与服务体系，重构零售模式亚士大零售以“全品”能力为基础，推出七位一体的体系化、结构化的产品与服务体系，一方面依托自身涂料、防水、保温节能材料、砂粉等产能布局，另一方面通过与RPM合作，针对高端市场消费特点（如年轻消费者DIY需求等）引入其以自喷漆、修补漆、密封胶等为代表的产品，进一步增加产品品类。我们认为“全品类产品与服务体系”的打造，其优势在于一是可以最大程度满足不同顾客的选择需求，加强消费粘性；二是在于能够最大程度发挥渠道作用，实现降本增效；三是可以最大程度提升各种商家获客能力与客单量等渠道运营效率，提升客单价，从而有望进一步增强盈利能力。 渠道：以“市代”为核心，建立坐商加行商的销售渠道模式亚士主品牌大零售将以地级市为业务单位，并长期坚定“市代”为核心的大商路线，发展和培育“亿商”，通过以“市代”为核心合作伙伴，逐步建立、完善、深耕分销、装企、中小B等多渠道。我们认为“市代制”模式一方面通过将经销商的利益与公司深度绑定，增强经销商粘性，降低渠道流失的风险，另一方面打破了传统工程经销商和零售经销商的界限，实现多场景、多品类、多区域的全面下沉，进而推动公司大零售业务规模与效益的提升。公司计划3年内落地300家地级市“市代大商”，10年布局3000家大零售专卖店，并构建起10万+销售网点和100万+工长触达网络，实现300亿级营收规模。当前亚士大零售已在上海、江苏、浙江、安徽、江西、福建、湖南、广东、云南、贵州等省份核心城市成功落地，我们继续看好公司渠道扩张带来的中长期成长性。 风险提示：经销商数量增长不及预期、需求增长不及预期、行业竞争加剧。

三季度营收同比延续下行趋势。2024年前三季度公司实现营收27.32亿元，同比下降22.22%，实现归母净利润-1.14亿元，同比转负。单三季度公司实现营收10.22亿元，同比下降29.09%，实现归母净利润-0.08亿元，同比转负。三季度公司仍处于渠道与组织结构调整阶段，叠加家居行业整体景气度较低、行业竞争加剧，导致收入同比延续下行趋势。展望后续，在家居国补陆续出台的背景下，家居消费市场有望逐步回暖、带动公司收入改善。 行业竞争加剧背景下公司盈利有所承压。2024年三季度公司毛利率为34.18%，同比下降1.0pct，推测主要系公司渠道结构调整后直营渠道收入占比下降，环比趋势上看，公司2024年毛利率呈现逐季度改善趋势。三季度公司期间费用率为34.82%，同比提升6.4pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别提升3.3/0.8/1.9pct，费用率提升推测主要系公司收入规模同比有较大幅度的下降。三季度公司归母净利率为-0.81%，同比下降5.5pct，盈利承压。 政企双补提升终端动销景气度，期待公司收入增速逐步修复。近期各地家居产品以旧换新政策陆续出台，覆盖品类逐步扩展到定制领域，国补一方面有助于终端客流的提升、同时在消费者转化方面亦有一定促进作用。此外公司在国补的背景下加码补贴政策，推出甄选焕新全案套餐和局改焕新套餐，同时开通了国补线上支付渠道，进一步拓宽覆盖消费者区域，拉动全国终端景气度。在政企双补活动的拉动下，公司收入增速有望逐步修复。 盈利预测与投资建议：适当调整公司定制家具、配套产品收入增速假设，调整费用率与毛利率假设，预测公司2024-2026年归母净利润分别为-0.68/0.51/0.58亿元（此前预测2024-2025年为1.01/1.08亿元），给予DCF目标价14.37元，维持“增持”评级。 风险提示地产竣工不及预期；行业竞争加剧；加盟渠道转型、整装业务拓展不达预期的风险

事项：恩捷股份发布2024年三季度报告：公司2024年前三季度营业收入74.65亿元，同比-17.91%；归母净利润4.43亿元，同比-79.41%；扣非归母净利润4.17亿元，同比-79.71%。 评论：出货量环比增长显著，推动高附加值新产品导入。三季度市场环境向好，公司把握市场机遇，三季度出货量实现较大的环比增长，同时国内湿法隔膜市场占有率有所提升。在目前整体行业的盈利承压情况下，公司核心任务为新产品开发，为客户提供性能更优的新产品，从而改善公司的产品结构和盈利水平。目前，公司在积极推进快充隔膜、超薄高强度隔膜、耐高温隔膜等产品在下游电池厂商的送样、导入验证工作。 海外产能布局顺利，突破全球化客户。公司持续推进海外布局，分别在匈牙利、美国和马来西亚布局产能。其中匈牙利工厂二期项目，规划投建4条产线，隔膜产能约8亿平方米。9月23日，公司决议新设子公司投资建设锂电池隔离膜项目，拟规划建设产能约10亿平方米/年。海外份额方面，公司与众多全球领先和知名的大型锂电池客户如LGES、法国ACC、UlitiumCell、某海外大型车企等均保持长期稳定的合作关系。报告期内，公司确认成为EESL的合格供应商，将为EESL提供锂电池隔离膜产品。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.13/10.86/17.39亿元，当前市值对应PE分别为60/34/21倍。受隔膜价格下行影响，公司2024年利润承压，但全球新能源车需求有较大增长潜力，公司积极布局海外产能和客户，未来业绩仍有较大成长空间，考虑到公司高成长性和技术壁垒，给予2025年38xPE，对应目标价42.48元，维持“强推”评级。 风险提示：新能源车市场需求不及预期、市场竞争加剧、原材料供应及价格波动、技术路线替代等。

公司发布三季报公司24Q3收入17亿，同减5.6%，收入降幅环比略有收窄；归母净利-0.06亿同减105%，扣非后归母净利-0.12亿同减111%；24Q1-3公司收入48亿同减8%，归母净利0.3亿同减89%，扣非后归母0.01亿同减100%；24Q1-3公司毛利率26.42%同减3pct，主要由于消费市场需求持续放缓，产品价格持续下滑；24Q1-3净利率0.61%同减4.82pct；由于折旧摊销增加和收入减少，导致24Q3期间费用率增长，24Q1-3费用率同增2.42%；从渠道看，24Q1-3出口收入2.58亿，同增146.8%；从产品看，轻智能马桶销售数量及销售收入均有所增长。继续把智能马桶作为重点发展品类，推进轻智能和全智能的共同发展24Q1-3轻智能增长明显，全智能表现相对偏弱，这与消费环境、消费者对消费支出的谨慎态度也有一定关系。 未来，轻智能将继续发展，满足更多场景需求，如公共卫生间、家庭第二卫生间和酒店智能化需求。对于全智能马桶，随着消费者对高品质生活追求的增加，以及国家政策的推动和消费刺激政策的持续推出，仍有较高的市场发展空间。因此，公司将继续把智能马桶作为重点发展品类，推进轻智能和全智能的共同发展。多维度推行以旧换新业务公司持续从产品端、渠道端、服务端多方面进行探索以推进以旧换新业务，一方面持续开发满足旧房改造的客户需求的产品，比如适用于低水压的产品等，同时，通过利用本地生活服务平台以及直播、加深与工长、设计师等的合作等多种方式，为门店吸引客流，并进一步加大社区门店等下沉渠道的开发，使得产品能更快触达消费者。 在服务方面，公司为经销商提供从基础施工到专业施工的全方位的焕新服务培训和支持，持续提升经销商“拆旧、安装、明线水路电路改造、取旧清运等”基础焕新能力，并联合第三方建立“打拆、防水、铺贴、暗线水路电路改造等”施工焕新能力；同时，强化经销商的焕新服务能力以及下沉渠道服务能力，为消费者提供“送+拆+装”一站式省心服务，满足日益增多的旧房局部升级改造或全卫换装需求。调整盈利预测，调低至“增持”评级基于24Q1-3业绩表现，目前宏观消费环境存在不确定性；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.1元、0.1元以及0.2元/股（原值为0.5/0.6以及0.7元/股），PE分别为73X、60X、50X。 风险提示：渠道扩展不及预期；产能释放不及预期；存货跌价风险；轻智能与全智能推进及以旧换新业务或不及预期。

投资要点事件：浙江荣泰于2024年10月30日发布2024年第三季度报告24Q1-Q3扣非净利润同比增46.3%，净利率20.6%盈利质量高1)24Q1-Q3:公司实现营收8.09亿元，同比增长38.9%；归母净利润1.67亿元，同比增长41.5%；扣非净利润1.55亿元，同比增长46.3%；前三季度，公司毛利率35.0%，净利率20.6%，主要系新能源汽车热失控防护绝缘件市场需求增加，销量增长所致。2)24Q3:营收3.11亿元，同比增33.1%；归母净利润为0.66亿元，同比增36.1%；扣非净利润0.62亿元，同比增35.9%，加权平均净资产收益率为3.78%；报告期净利率为21.1%，扣非净利率为19.8%，公司盈利质量较高。 产品壁垒高、客户粘性强，市场份额持续增长根据弗若斯特沙利文的研究，预计2023-2027年世界云母材料市场复合增长率为18.00%，2027年市场规模将达到418.10亿元。公司独创的上胶压制一体化成型工艺，将云母制品从二维结构扩展到三维结构，使其新能源车用云母产品性能领先国内同类，市场潜力巨大，为公司建立起了坚固的技术壁垒，保证了毛利率的稳定。公司致力于与客户开展深度交互式研发，获特斯拉、奔驰、宝马、沃尔沃、大众、宁德时代等头部客户长期认可，已披露定点项目金额约92.38-99.63亿元。 非云母研发驱动多领域拓展，海外布局助力业绩增长2024年前三季度，公司研发费用率为5.7%，主要用于研发新能源汽车热失控防护绝缘件（云母产品）及新型轻量化安全结构件等非云母产品。2024年全新产品领域高分子轻量化材料获北美客户定点，公司业绩与估值有望上行。2024H1，公司拟通过新加坡荣泰在墨西哥和泰国设立子公司投资建设年产50万套新能源汽车零部件生产项目，投资额1088万美元。项目落地有望满足海外业务拓展需求，完善海外供应链体系。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年：营收为10.8、15.3、21.0亿元，同比增长35.3%、41.3%、37.1%，3年CAGR达37.9%；归母净利润为2.29、3.31、4.66亿元，同比分别增长33.5%、44.3%、40.8%，3年CAGR达39.4%，对应EPS为0.63、0.91、1.28元。公司为新能源车电池热失控防护云母材料赛道龙头，护城河牢固、订单充裕、业绩高成长，维持“买入”评级。 风险提示全球供应链风险，海外需求不及预期，技术更新进展低于预期

国内 PPR 管道龙头， 营收仍具韧性。 公司以塑料管道为核心，打造全屋水系统产品矩阵。公司营收具备韧性， 2024年 Q1-Q3，实现营收 37.73亿元，同比增长 0.71%；归母净利润 6.24亿元，同比下降 28.64%。 截至2024年 Q3末， 公司资产负债率为 24%， 维持较低水平。 2023年公司股利支付率为 88%， 2024年执行中期分红，股利支付率达 46%。同时， 公司共实施 3次股权激励，并均成功兑现，彰显公司信心。 塑料管道上游成本端有望下降， 需求端具增量空间。 1） 从成本端看，公司原材料受原油价格影响较大， OPEC+推行减产政策，但全球需求疲软叠加新能源政策，油价长期面临下行压力， 公司成本有望下降。 2） 从供给端看，我国塑料管道行业经历多年快速增长进入平稳期， 2023年总产量为 1619万吨，同比下降 1.58%。行业集中度处于较低水平， 2023年CR3为 21.4%， CR5为 23.1%，仍有较大上升空间。 3） 从需求端看， 农业用管需求有望持续增加； 地产需求承压； 基建固定资产投资额呈增长态势，并有望保持较高增速。 着力三大发展策略，助力公司提高产品溢价。 公司 PPR 管道产品单价及板块营收领先同业公司。公司主要具备三大溢价特性： 1）零售为先、销售渠道扁平化。公司依托经销渠道进行经营，扁平化的渠道减少中间环节，降低了交易成本和管理层级，提高运营效率； 2） 构建品牌体系，提升产品影响力； 3）“星管家”服务，解决客户痛点。 同心圆战略提升客单值，系统集成提升竞争力。 公司自 2017年提出“同心圆多元化”战略， 以 PPR 管道为基础， 布局净水和防水业务， 有效提升客单值。 同心圆业务收入占比逐年提高， 2024年 H1占比 19.8%，较 2023年底提升 5.5pct。 公司 2022年收购新加坡捷流， 2023年收购浙江可瑞，标志着公司从“产品+服务”到“系统集成+服务”模式的过渡，提升产品竞争力。 盈利预测与投资建议: 鉴于目前下游需求疲软，不确定性较大，调整公司盈利预测，预计 2024-2026年公司营业总收入分别为 64.10/70.10/77.05亿 元 ， 同 比 分 别 为 +0.50%/+9.36%/+9.91% ； 归 母 净 利 润 分 别 为10.93/12.31/14.03亿元，同比分别为-23.71%/+12.63%/+13.96%； EPS 分别为 0.69/0.77/0.88元/股；对应 PE 为 20.35/18.07/15.86倍。考虑到公司是 PPR 管道龙头， ROE 整体高于同业可比公司，股息率（近 12个月）6.36%处于较高水平，维持公司“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；业务拓展不及预期； 公司业绩及估值不及预期

事项：公司发布2024年第三季度报告，前三季度实现营业收入51.36亿元，同比下降17.7%，归母净利润1.26亿元，同比上升53.94%。其中第三季度实现营业收入约16.65亿元，同比下降12.56%，归母净利润0.32亿元，同比上升51.22%。 评论：前三季度公司归母净利润同比上升53.94%，主因毛利率改善。1）前三季度公司营收为51.36亿元，同比下降17.7%，主因下游房地产需求承压，2024年Q1-3房屋新开工面积5.6亿平，同比下降22.2%，房屋竣工面积3.7亿平。2）归母净利润为1.26亿元，同比增长53.94%，归母净利增速明显优于营收，主因去年低基数，公司持续降本增效提升毛利率，以及加强应收账款回收，前期计提的坏账损失部分冲回。 若原材料持续下降，毛利率仍有改善空间。2024年Q1-3毛利率为23%，同比提高1.8个百分点。截至11月13日，2024年Q4华东、华南以及西南改性沥青主流价较2023年Q4分别下降4%、1%、7%，若原材料沥青价格仍下降，将持续改善公司毛利率。 前三季度期间费用率小幅提升2.4个百分点。1）2024年Q1-3期间费用率约18%，同比上升2.4个百分点；2024Q3期间费用率环比上升2.8个百分点至19.3%。2）2024年Q1-3销售、管理、研发、财务费用率分别为8.3%、4.6%、3.7%、1.4%，同比分别+1.2、+0.9、-0.2、+0.5个百分点，除研发费用率外其他三项费用率均提升，销售费用率提升主因公司积极开拓市场、宣传推广费用有所增加。 投资建议：公司营收受下游需求影响有所下滑，但随着原材料价格下降毛利率仍有改善空间，且10月新房销售好转，工抵房处置有望推进，减轻资产减值压力。公司作为防水行业龙头之一，竞争优势显著，未来随着行业被动出清，市占率有望进一步提升。我们预测公司2024-2026年EPS分别为0.14/0.28/0.40元/股，对应PE各为39x/21x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、地产超预期下行，应收账款恶化。

公司发布三季报公司24Q3收入8亿元同减26%，归母净利0.6亿元同减61%，扣非后归母净利0.51亿元，同减63%；24Q1-3收入23亿元同减17%，归母净利1.6亿元同减44%，扣非后归母净利1.3亿元同减47%。 2024Q1-3经销商渠道收入5.16亿元同减29%，工程直营渠道（工程渠道）收入5.8亿元同减36%，代理商渠道收入8.95亿元同增5%，外贸出口渠道收入0.78亿元。 2024Q1-3夹板模压门收入12.7亿元，实木复合门收入3.75亿元，柜类产品收入1.49亿元，其他产品收入2.8亿元。 24Q1-3公司合计毛利率20%同减4pct；其中经销商毛利率20%同减3pct；工程渠道毛利率26%同减3pct；代理商毛利率16%同减3pct。 24Q1-3公司净利率7.3%同减3.4pct。 本期净利减少主要系收入减少且收入结构变化，导致毛利率下降；应收账龄拉长，导致信用减值损失同比增长。 截至2024年9月30日，公司拥有加盟经销商57895家，24Q1-3开拓2.1万家；截至24H1，拥有工程代理商约1000家。 代理商渠道保持增长主要原因：（1）公司具备强大的品牌号召力、高品价比的产品力；（2）公司拥有代理商约1,000家，具备完善的服务体系；（3）该渠道持续开拓酒店、学校、医院、康养、公寓等新业务，带来增量。 调整盈利预测，维持“买入”评级基于24Q1-3业绩表现，宏观环境主要是地产销售压力传导，我们调整盈利预测，预计24-26年EPS分别为1.5/1.7以及1.9元（原值为1.7/1.9/2.1亿元）；PE分别为13X、12X以及11X。 风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

募投结项在建工程投入使用，2024Q1-3营收5.73亿元（+45.86%）改性塑料“小巨人”富恒新材2024年前三季度实现营收5.73亿元（+45.86%），归母净利润4709万元（+5.65%），2024Q3营收1.79亿元（+21.82%），归母净利润1270万元（-40.76%）。募投“富恒高性能改性塑料智造基地项目（一期）”建设项目结项，在建工程在九月底已逐步投入使用。中山项目投产后将新增4万吨产能，合计产能达到7.4万吨。由于受到行业竞争加剧及公司低毛利率家电行业业务占比上升的影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.58（原0.65）/0.72（原0.80）/0.84（原0.93）亿元，对应EPS分别为0.41/0.51/0.60元/股，当前股价对应PE分别为31.4/25.6/21.8倍，我们仍看好公司募投产能逐步释放保持成长性，维持“增持”评级。 低毛利家电业务占比上升但，但2024Q3毛利率17.38%已出现回升公司聚焦汽车、消费电子、家电三大下游。因低毛利家电业务占比上升及行业竞争加剧，毛利率短期承压，但观察2024Q1/Q2/Q3单季度毛利率，分别为15.65%/15.00%/17.38%，三季度已出现回升。公司重视新客户的开拓，2024年以来在消费电子、汽车及家电领域开发了一些电子烟、安防设备、汽车油管/冷却管、小家电的新客户，并取得了一定成果，部分客户已实现批量交货。公司亦重点就汽车轻量化材料、车用进口替代材料展开技术研发，并积极对下游汽车主机厂及相关配套企业进行定向业务开拓。若高毛利业务结构增长，将带动业绩。 签订1.85亿元ABS塑料合同，加大PEEK等材料研发，经营范围扩张2024年9月公告向江西绿聚科技有限公司提供ABS塑料颗粒，签订《购销框架合同》，合同金额暂估1.85亿元。2024Q1-3研发费用1953万元，同比+52.86%，应用于消费电子和汽车领域的研发项目增加，重点包括应用于消费电子领域的PCR材料、轻量化汽车材料和特种工程塑料（如PEEK材料和碳纤维材料等）。 2024年10月富恒新材经营范围增加技术服务、技术开发等，此外设立深圳富恒技术公司为未来发展布局，主要经营范围为技术开发和原材料销售。 风险提示：新产品拓展不及预期风险、原材料价格波动风险、存货跌价风险

2024Q1-3实现营收102.69亿元归母净利润6.71亿元，维持“增持”评级贝特瑞发布三季报，2024Q1-3实现营收102.69亿元同比-49.44%，归母净利润67,134.97万元同比-50.81%。考虑到负极材料年内价格走低，我们下调盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润10.27/11.89/16.71亿元（原值12.10/15.59/17.37亿元），对应EPS0.92/1.06/1.50元（原值1.08/1.40/1.56元），当前股价对应PE为30.2/26.1/18.6X。鉴于贝特瑞保持国内锂电池负极材料龙头企业地位，海外基地建设持续推进，我们维持“增持”评级。 海外生产基地布局加速，印尼负极基地一期已投产、摩洛哥正极产能已开工印尼年产8万吨负极材料一体化项目（一期）截至2024年8月已经建成投产；同时，规划建设年产8万吨负极材料一体化项目（二期），全部建设完成后，贝特瑞在印尼负极材料产能将达到16万吨/年。2023年12月贝特瑞公告计划通过BNUO公司在摩洛哥设立项目公司投资建设年产5万吨锂电池正极材料项目，主要面对欧美市场销售，该项目截至2024年4月公告已经开工。 贝特瑞稳居国内负极材料第一，硅碳负极已建成5000吨/年产线EVTank数据显示，其中中国负极材料出货量达到171.1万吨，全球占比进一步提升至94.1%。贝特瑞以22.74%的市场份额排名第一。贝特瑞是国内最早量产硅基负极材料的企业之一，出货量行业领先，其中硅碳负极材料已经开发至第五代产品，比容量2,000mAh/g以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到1,500mAh/g以上；截至2023年末，硅基负极材料产能5,000吨/年，出货量行业领先。 风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。

事项：公司公布2024年三季报。前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润138.8/20.3/17.6亿元，YoY-16.2%/-12.1%/-19.9%；24Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润53.0/10.4/9.9亿元，YoY-21.2%/-11.6%/-12.6%。评论：Q3营收端压力延续，门店结构持续优化。家居市场景气度低迷，公司三季度收入承压。分产品看，24Q3公司橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实现营收14.7/27.7/3.0/3.3亿元，同比-29.7%/-19.6%/-15.9%/-21.9%。 分渠道看，单三季度公司直营/经销/大宗渠道分别实现营收1.9/40.0/8.5亿元，同比-12.9%/-20.9%/-28.9%；公司坚持大家居发展战略，积极鼓励经销商转型，截至Q3末，公司大家居门店接近930家，较Q2末新增约80家。门店端，公司全面制度性减负措施逐步落地，截至三季度末动态优化减少实体店面536家，其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌门店较年初分别净-509/-76/-28/+84家至5504/1002/973/549家。盈利能力继续修复，期间费用率改善。24Q3，公司实现毛利率40.4%，同比+2.7pcts/环比+5.9pcts，主要系1）公司降本增效成果显著；2）毛利率高的定制品类收入占比提升。费用端，公司三季度实现期间费用率16.0%/同比-0.9pcts，其中销售/管理/财务费用率分别为8.1%/6.1%/-2.7%，同比-0.05/+1.1/-1.7pcts。综合来看，公司24Q3实现归母净利率19.7%，同比+2.1pcts。 投资建议：公司是定制家居行业龙头，市场承压背景下仍保持积极动作，对外稳步推进渠道变革赋能大家居战略，对内持续聚焦降本增效求效益。随着家居以旧换新政策逐步推进，有望带动终端需求回暖。考虑到目前需求端仍有压力，我们预计公司24-26年归母净利润分别为26.69/28.52/30.82亿元（24-26年前值为27.87/30.12/32.44亿元），当前股价对应PE分别为16/15/14X。参考可比公司估值，我们给予公司2025年19倍PE，对应目标价89.0元/股，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。

事件：10月28日，公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入38.3亿元，同比+4.1%；实现归母净利润、扣非归母净利7.2、6.9亿元，分别同比+17.3%、+16.7%。前三季度公司实现经营活动现金净流量8.1亿，同比+11.8%；实现销售毛利率、销售净利率及扣非净利率32.1%、18.8%、18.0%，同比+3.9pcts、+2.1pcts、+1.9pcts，在产品升级+成本下降加持下，前三季度公司成长性持续兑现。单三季度公司实现营收12.4亿元，同比-1.0%，环比-6.0%；实现归母净利润、扣非归母净利润2.5、2.3亿元，同比+7.2%、+4.3%，季度环比-3.6%、-4.5%。 药企季节性检修或导致单季营收增速放缓。分季度来看，公司24Q1-24Q3单季营收增速分别为+2.5%、+11.2%、-1.0%，公司单季营收增速有所放缓，我们认为一方面来自子公司包头丰汇包装公司受下游奶制品行业影响所导致的营收同比下滑，该项影响或为公司整体前三季度营收增速相对偏低的一大因素，另一方面则来自24Q3下游药企检修时间偏长的负面影响，这从药用玻璃同行上市企业营收增速亦可印证，且对中硼硅产品发货影响相对明显。11月1日，第十批国家药品集采填报工作启动，据赛柏蓝数据，本次集采共纳入62个品种263个品规，从62个大品种剂型来看，注射剂已经成为主力军，此次共有37个注射剂大品种，占比近60%。我们预计，随着一致性评价与集采的持续推进，公司中硼硅模制瓶产品出货仍有望保持较快增长，季节性扰动不改长期景气持续。 中硼硅模制瓶发货占比降低或导致单季毛利率下滑。毛利率方面，24Q1-24Q3公司单季综合毛利率分别为30.6%、34.1%、31.6%，24Q3公司毛利率单季环-2.5pcts，同比+0.9pcts，我们认为公司单季毛利率环比下滑或主要来自中硼硅模制瓶发货占比的下降。24Q3公司期间费用率为8.7%，同比+0.3pcts，环比+0.5pcts，其中财务费用单季环比+0.9pcts。24Q3公司实现销售净利率19.8%，同比+1.5pcts，环比+0.5pcts。 现金流回收能力保持良好水平，持续实现稳健成长。24Q1-Q3公司收现比为101.3%，同比+11.2pcts；净现比112.9%，同比-5.6pcts，整体均保持高位水平。24Q3末公司资产负债率为22.0%，有息负债率为0%，资产负债结构表现持续保持稳健。 投资建议：一致性评价+集采推进下，中硼硅升级趋势不变，短期下游药企检修或需求前置等因素造成的季节性扰动不改公司长期成长性；公司模制瓶龙头地位稳固，下游客户基础广泛扎实，有望充分受益产品升级及成本下降带来的盈利弹性。由于公司季度出货略低于预期，我们略下调出货假设，调整后预测公司24-26年营收至56.4、63.3、70.2亿（原值58.1、64.8、71.5亿），实现归母净利9.5、11.5、13.4亿（原值10.2、12.1、13.8）亿，对应当前股价PE为18、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目投建低于预期、集采进度不及预期、原燃料价格波动超预期、竞争加剧超预期、研究报告使用信息滞后或更新不及时的风险。