负极底部确立，我们预计 2025 年供需格局将明显改善。 我们预计 2024年负极行业供给 230 万吨，产能利用率 74%，龙头扩产放缓、新进入者暂停扩产； 我们预计 2025 年供给 270 万吨，同比增长 18%，产能利用率将提升至接近 80%。 24Q1 负极环节部分低价单降至 1.5 万元/吨左右，叠加原料石油焦小幅调涨 100-500 元/吨，导致除龙头仍有 3000 元/吨左右盈利以外，其余厂家基本处在微利或亏损状态。 24 年 4 月随产能利用率提升，部分低价单价格已小幅恢复，行业底部确立， 我们预计 24H2-25 年价格有望反转。 受益于快充负极放量，公司已满产， 我们预计 2024 年出货维持 40%增长。 公司为宁德时代第一大供应商， 且 24 年公司成为宁德时代神行电池主供， 3 月排产环比翻番至 1.5 万吨， 我们预计 4 月进一步提升至 1.8万吨，已实现满产， 5 月起将新增外协产能。 我们预计 24Q1 出货 3.3-3.4 万吨，同比增长 40%， Q2 出货有望环增 50%+至 5 万吨， 24 年我们预计出货 20 万吨，同比增长 40%， 我们预计公司 2025 年新增 10 万吨产能， 25 年出货可维持 30%增长，充分受益行业需求+电池龙头市占率提升带来的双重增速。 盈利持续优于同行，成本优势确立， 2025 年盈利有望回升。 24 年公司石墨化单吨电耗 6000 度，低于 0.8-1 万度的行业平均水平。 我们测算24Q1 公司石墨化成本约 0.55 万元/吨，且一体化基地布局+单位投资额更低，减少了运输成本和折旧成本，综合来看，我们预计 24 年公司负极成本较竞争对手低 0.2-0.3 万元/吨左右。我们预计公司 24Q1 单位净利 0.3-0.35 万元/吨， 24 年初的降价将于 24Q2 充分体现，我们预计 24Q2盈利略降至 0.3 万/吨以内，预计 24 年单吨利润 0.3 万元/吨左右， 25 年有望恢复至 0.3-0.4 万元/吨 投资建议： 考虑负极行业供给过剩盈利出现下滑，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润预测至 7.1/6.2/8.7 亿元（原预期 7.5/8.2/11 亿元），同比-45%/-14%/+40%，对应 PE 为 12x/14x/110x， 考虑公司为负极成本龙头，成本优势长期可维持， 给予 2024 年 20xPE，对应目标价 47 元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

23Q4 收入/归母净利同比-14.1%/-96.2%，维持“买入”23 年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利 26.1/3.0/2.8 亿元，同比-13.6%/-63.8%/-53.7%（调整后）， 扣非归母净利接近业绩预告中值（2.9亿）；其中 23Q4 收入/归母净利/扣非归母净利 6.2/0.08/0.2 亿元，同比-14.1%/-96.2%/-81.3%。 考虑玻纤价格仍处于底部， 我们预计公司 24-26年归母净利为 2.1/2.7/4.3 亿元。可比公司 Wind 一致预期均值对应 24 年19xPE，考虑公司制品占比较高盈利能力或较强，我们认可给予公司 24 年23xPE，目标价 11.73 元，维持“买入”评级。玻纤及制品毛利率延续下滑，产品结构优势部分对冲行业价格压力23 年公司玻纤及制品/化工制品/玻璃钢制品销量 27.4/7.9/0.7 万吨，同比-1.3%/+3.3%/-9.7%； 收入 19.1/6.4/0.6 亿元，同比-15.8%/-6.0%/-15.1%；毛利率为 27.7%/15.2%/22.7%，同比-11.5/-0.1/+1.0pct，玻纤及制品毛利率下滑主要系价格持续下降。我们测算 23 年公司玻纤及制品单位售价为 6973元/吨，同比-14.7%，降幅低于行业粗纱价格降幅，产品结构优势凸显。期间费用率小幅提升，经营性净现金流明显改善23 年公司期间费用率 11.5%，同比+1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.6%/4.5%/5.1%/-0.7%，同比+0.5/+1.0/+0.7/-0.4pct， 财务费用率下降主要系利息收入增加。 23 年公司扣非归母净利率 10.8%，同比-9.3pct； 23Q4 为 2.5%，同/环比-9.0/-8.0pct，受玻纤价格下滑影响全年呈逐季下滑趋势。 23 年末公司资产负债率/有息负债率分别为 29.4%/17.1%，同比+5.6/+5.5pct，主要系长期借款明显增加。 23 年公司经营性现金流净额为 7.2 亿元，同比+28.1%， Q4 经营性现金流净额为 2.0 亿元，同比+36.5%，主要系定期存款收回增加且支付的各项税费减少。玻纤行业开启全面复价，公司 Q2 盈利能力有望环比修复据卓创资讯， 24Q1 玻纤缠绕直接纱/SMC 合股纱/G75 电子纱均价分别同比-26%/-19%/-18%，环比-6%/-1%/-7%，但 3 月底玻纤企业开始全面复价，行业价格触底回升，预计 Q2 公司盈利能力有望环比修复。据公司年报，公司作为玻纤短切毡细分领域龙头，在国内车顶毡市占率已超过 50%，产品结构高端化有望增强公司的盈利能力，同时公司 60 万吨智能制造基地和 8万吨技改扩建项目有序推进，建成后公司产能及生产效率有望进一步提升。 风险提示： 原料价格波动风险，技术升级风险，供需进一步恶化风险。

事件：2024年4月17日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收约26.07亿元，同比-13.59%，实现归母净利润约2.96亿元，同比-63.77%，实现扣非归母净利润约2.81亿元，同比-53.66%。单季度来看，公司23Q4实现营收约6.19亿元，同比-14.11%（降幅扩大3.75pct），环比-9.07%，实现归母净利润约0.08亿元，同比-96.21%（降幅扩大40.65pct），环比-89.47%，实现扣非归母净利润约0.16亿元，同比-81.26%（降幅扩大28.20pct），环比-78.12%。公司每10股拟派发现金红利1.50元(含税)，合计分红0.61亿元，分红率20.83%。 玻纤价格探底拖累收入及盈利。23年玻纤下游建材等主要市场需求疲软，叠加前期产能过快增长，玻纤行业产能供需失衡，企业库存压力上升，玻纤价格持续探底影响公司收入表现。根据卓创资讯，23年全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3803元/吨，同比-29.6%。价格下降导致毛利率承压，23年公司毛利率约24.51%，同比-8.86pct。公司分业务来看：1）玻纤及制品：23年公司玻纤及制品产量约27.19万吨，同比-4.61%，销量约27.36万吨，同比-1.27%，公司及时调整产品结构，提高高附加值产品销售比重，销量实现同比基本持平。23年公司玻纤及制品实现收入约19.08亿元，同比-15.77%，我们测算单吨收入约6973元/吨，同比-14.68%，单吨成本约5041元/吨，同比+1.49%，吨成本上涨主要系新建产能增加设备导致吨折旧同比上涨20.38%。销售价格下滑叠加成本小幅上升，23年公司玻纤及制品吨毛利同比-39.74%至1932元/吨，毛利率下滑11.53pct至27.70%。此外，海外销售毛利率虽然同样下滑，但盈利能力优于内销，23年公司海外销售毛利率下滑6.58pct至35.70%，而内销毛利率下滑9.81pct至20.79%。 2）化工制品：23年公司化工制品产量约7.80万吨，同比+0.51%，销量约7.86万吨，同比+3.26%，实现收入约6.39亿元，同比-5.98%，测算单吨收入约8132元/吨，同比-8.95%，单吨成本约6899元/吨，同比-8.86%，主要系占比最大的原材料成本下降所致。23年公司化工制品毛利率约15.16%，同比-0.08pct。 3）玻璃钢制品：23年公司玻璃钢制品产量约6757吨（千个），同比-9.69%，销量约6811吨（千个），同比-9.73%，市场需求偏弱、SMC库存减少导致公司玻璃钢制品产销下降。23年公司实现收入约0.60亿元，同比-15.12%，毛利率约22.70%，同比+0.99pct。 费用率小幅上升，经营性现金流改善。23年公司费用率为11.45%，同比提升1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.62%/4.47%/5.06%/-0.70%，分别同比+0.47/+0.96/+0.75/-0.42pct，汇兑收益虽然同比-42.34%至1522万元，但公司利息收入同比+494.82%至4133万元，财务费用率呈现下降趋势。23年公司归母净利润率约11.36%，同比-15.73pct，经营性现金流约7.19亿元，同比+28.11%。 24Q1或是行业底部，公司新建及技改产能落地在即。3月底粗纱全品类实现普涨，涨价趋势延续至4月，根据卓创资讯，清明节后第一周粗纱价格延续小涨趋势，前期厂家新价陆续落实。截止4月12日，全国无碱2400tex缠绕直接纱均价约3225元/吨，较3月22日底部价格3113元/吨上涨3.61%。本次玻纤提价的信号意义明显，而供给端落后产能退出+在建产能延迟投产+龙头新产能投产与老产线冷修并行，表明24Q1或是行业底部，龙头经营底部安全边际或已建立。公司23年产能约30万吨，在建60万吨项目一期30万吨的第一条15万吨产线有望在24H1投产，同时天马产线3改8冷修技改已在23年末启动。在建项目投产后，公司产能有望提升至50万吨/年，产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降，同时有望推动公司产品性能提升，提高产品市场竞争力，进一步提高中高端市场占有率。 投资建议：我们认为，本轮粗纱及电子纱价格提涨或标志着行业底部建立，价格能否持续上涨、走出底部区间仍依赖于终端需求的持续修复，但行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立。公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头，24年公司产能跨越式增长有望驱动公司进入内生成长阶段，同时规模效应驱动吨成本降低，带来更高的业绩弹性。我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.78、5.00和6.70亿元，现价对应PE分别为10.94、8.28和6.18倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。

事件描述2023年营业收入约44.9亿元，同比增加20.01%；归母净利润约4.63亿元，同比增加11.53%。 事件评论新疆市场水泥2023年需求一枝独秀。根据统计局数据，2023年全国水泥产量20.2亿吨，同比下降0.7%。水泥价格走势总体呈现前高后低、震荡调整的走势，价格处表现低迷；企业利润大幅萎缩，行业利润微薄。预计2023年全国水泥行业利润为320亿元左右，同比下降50%左右，行业利润总额为十六年来最低值。就新疆市场来看，2023年新疆水泥产量达到4810万吨，为十年来最高值，同比增长25%，增速领跑全国各大区域,反映疆内固定资产投资和建设项目开工回暖较为明显。 水泥业务：公司2023年水泥销量817万吨，同比增长35.5%；实现收入33亿元，同比增长24%。由此测算吨收入405元/吨，同比下降39元/吨，成本268元/吨，同比下降25元/吨；吨毛利138元/吨，同比下降13元/吨，在全国大面积亏损背景下，疆内高盈利尤为夺目。 化工板块：子公司阿拉尔化工PVC销量较上年同期增加1.07万吨，受国内PVC价格下降影响，利润未能达到预期，较上年同期增亏1.22亿元。青松化工于2021年12月纳入公司合并范围，2022~2023年生产、销售稳步增长，2023年销售尿素17.57万吨，较上年增加42.73%；实现销售收入3.69亿元，较上年同期增长31.81%，实现净利润4,051.79万元，较上年同期增长39.83%。 新疆水泥2023年销量大幅增长，反映区域基本建设或已提速。在全国盈利下行背景下，新疆市场可谓一枝独秀，公司作为稀缺性品种，基本面表现脱颖而出，期待能在2024年有较好的延展。新疆区域水泥集中度较高，龙头为新疆水泥、青松建化，二者基本都为全疆布局，具备较高话语权。公司拥有水泥产能超过1500万吨，也是区域的主要龙头企业，未来也会充分受益区域格局和需求增长红利。 预计2024-2025年业绩4.9、7.1亿元，对应PE为12、8倍，买入评级。

事件：2024年3月29日，金石资源发布2023年年报。公司2023年收入为18.96亿元，同比上升80.54%；归母净利润为3.49亿元，同比上升56.89%；扣非净利润为3.51亿元，同比上升64.98%。对应公司4Q23营业收入为7.41亿元，环比上升24.44%；归母净利润为1.03亿元，环比下降14.21%。 点评：新项目投产叠加萤石产品量价齐升，公司业绩大幅上升。公司归母净利润实现较好增长，其主要原因为包头“选化一体”以及江西金岭的投产有关，根据公司2023年年报披露，包头“选化一体”、江西金岭锂业项目分别贡献7392.07万元、1937.28万元，新项目利润占公司2023年净利润的26.74%。公司毛利率、净利率出现下滑，2023年销售毛利率为34.58%，同比下降9.85pcts；销售净利率为19.83%，同比下降1.30pcts，其主要原因为公司自产无水氟化氢处于试生产阶段，毛利率偏低，同时江西金岭副产的精品陶瓷泥、金鄂博氟化工副产的氟硅酸等低毛利率产品也拖累了公司的整体毛利率。 根据公司2023年年报，公司2023年自产萤石精矿/自产无水氟化氢/自产锂云母精矿板块收入分别为11.56/2.59/0.94/亿元，其中自产萤石精矿收入同比增加18.47%；毛利率分别为47.30%/5.20%/61.63%，其中自产萤石精矿毛利率同比增加0.96pcts。公司营收的快速上涨主要与金鄂博氟化工、江西金岭投产实现销售以及萤石产品销量与价格的提升有关。 销量方面，根据公司2023年年报披露，2023年公司自产萤石精矿销量为44.13万吨，同比增长7.01%。价格方面，根据生意社数据显示，2023年萤石平均价格为3251.96元/吨，同比增长15.10%。 公司销售费用同比上升37.29%，销售费用率为0.42%，同比下降0.14pcts；财务费用同比上升12.00%，财务费用率为1.84%，同比下降1.13pcts；管理费用同比上升17.14%，管理费用率为6.14%，同比下降3.33pcts；研发费用同比上升43.06%，研发费用率为2.56%，同比下降0.67pcts。 公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生的现金流净额为0.08亿元，同比下降97.50%；投资活动产生的现金流净额为-10.33亿元，同比下降25.62%；筹资活动产生的现金流净额为9.50亿元，同比上升88.28%；期末现金及等价物余额为2.03亿元，同比下降26.50%。应收账款同比上升70.42%，应收账款周转率有所上升，从6.40次上升到8.42次；存货同比上升261.19%，存货周转率有所下降，从5.11次下降到4.38次。 供给受限叠加需求向好，未来萤石价格有望上涨。需求端来看，萤石为氟化工产业链的起点，其主要下游产品为无水氢氟酸，无水氢氟酸可进一步加工为氟化盐、电子级氟化物等无机氟化物以及含氟聚合物、制冷剂、含氟精细化学品等有机氟化物，下游涵盖汽车、电子、轻工、新能源等领域。近年来，新能源领域的含氟锂电材料、PVDF、半导体、光伏面板等对萤石的需求快速增长。供给端来看，根据美国地质调查局数据显示，2023年世界萤石总储量为2.8亿吨氟化钙，我国萤石储量为6700万吨氟化钙，位居世界第二。尽管我国萤石总储量丰富，但我国萤石矿中富矿数量较少，根据公司2023年年报表披露，我国氟化钙品位大于65%的富矿仅占单一萤石矿床总量的20%。 我国萤石产量常年占全球60%以上，单一萤石矿山储采比仅8年左右，供应安全问题突出。近年来，国家对环境保护、安全生产要求的日益提高进一步限制了萤石供给端的扩张。2024年3月，国家矿山安全监察局综合司发布《关于开展萤石矿山安全生产专项整治的通知》，要求强化源头治理、严格监管监察、紧盯重点环节、及时梳理总结。需求与供给之间的错配导致我国成为萤石净进口国，根据海关数据显示，2023年我国萤石产品进口量约101.63万吨，出口量为38万吨，净进口量为63.63万吨。短期来看，2023年萤石价格整体呈现上涨趋势，根据生意社数据显示，2023年萤石平均价格为3251.96元/吨，同比增长15.10%。我们认为未来萤石需求会随着氟化工下游领域的快速发展而持续提升，而供给端格局较为紧张，中长期来看，萤石价格有望维持较好水平，利好公司业绩。 公司资源优势明显，萤石储量丰富。根据公司2023年年报披露，公司拥有在产矿山8座，其中年开采规模超过10万吨/年的大型萤石矿6座，其中岩前萤石矿为我国近二十年来查明的资源储量及设计开采规模最大的单一型萤石矿。公司萤石保有资源储量约2700万吨矿石量，对应矿物量约1300万吨，且全部属于单一型萤石矿，已探明的可利用资源储量居全国首位。此外，公司于2021年投资包钢萤石资源综合利用项目，白云鄂博矿山的伴生萤石资源也可为公司的萤石储量提供保障。根据公司2023年年报披露，公司已有单一萤石矿山的采矿证规模为112万吨/年，产量处于全国领先地位，且采矿权取得成本较低。我们看好公司的萤石资源储备，其将为公司的产能扩张提供保障，公司市场占有率有望快速提升。 公司积极投入研发，技术优势明显。公司成立萤石资源、锂资源、药剂、稀有金属、白云鄂博矿产资源以及化工新材料六大研究所，多线并进投入研发。 根据公司2023年年报披露，2023年公司研发投入为4852.96万元，同比增长43.06%。在持续的研发投入下，公司取得多项研发成果。根据公司2023年年报披露，2023年公司新增专利37项，目前累计获授和在报专利200余项，子公司兰溪金昌被评为“浙江省专精特新中小企业”，子公司湖南金石智造被评为国家高新技术企业。创新方面，公司开展了关于萤石以外的其他战略性矿种的攻关研究，形成了丰富的技术储备。主业方面，公司不断推进技术与工艺改造，包钢金石公司积极开展选矿关键药剂替代产品开发，推动产品品质稳步提升和生产成本逐步下降。我们看好公司在研发方面的持续投入，其可为公司长远发展打下基础。 公司项目成功落地，为业绩贡献增量。2023年公司多个项目建成投产，根据公司2023年年报披露，包钢金石选矿项目三条选矿生产线在2023年年内陆续投产，2023年包钢金石共生产萤石精粉50.24万吨，全年平均成本已下降至1000元/吨以内。金鄂博氟化工项目共建有8条无水氢氟酸生产线以及3条氟化铝柔性化生产线，一期柔性化生产线已于2023年7月底开始陆续试生产，二期无水氟化氢产线于2023年12月底基本完工，氟化铝生产线计划于2024年上半年开始调试，2023年公司共生产3.06万吨无水氟化氢。江西金岭年处理100万吨含锂尾（细）泥项目不到半年便建设完成，2023年5月进入试生产阶段，共生产锂云母精矿产品约4.73万吨。湖南金石智造产品应用于国家重点铁路项目，已签订1单装药车合同，合同额约200万元。.金石新材料含氟锂电材料项目已打通工艺路线，但受制于六氟磷酸锂价格影响，没有实现规模生产。我们看好公司各个项目的建成，有望为公司开辟第二收入增长曲线。 投资建议：我们预计金石资源2024-2026年收入分别为38.98/46.72/52.25亿元，同比增长105.61%/19.86%/11.84%，归母净利润分别为6.68/9.07/11.05亿元，同比增长91.36%/35.87%/21.87%，对应EPS分别为1.10/1.50/1.83元。结合公司4月15日收盘价，对应PE分别为29/21/17倍。我们基于以下四个方面：1）我们认为未来萤石需求会随着氟化工下游领域的快速发展而持续提升，而供给端格局较为紧张，中长期来看，萤石价格有望维持较好水平，利好公司业绩。2）我们看好公司的萤石资源储备，其将为公司的产能扩张提供保障，公司市场占有率有望快速提升。3）我们看好公司在研发方面的持续投入，其可为公司长远发展打下基础。4）我们看好公司各个项目的建成，有望为公司开辟第二收入增长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期的风险、安全生产风险、政策变化的风险、产品需求不及预期的风险

公司发布 2023 年报。 23 年营收 251 亿元，同降 2%，归母净利 16.5 亿元，同降 28%， 23 年毛利率 18%，同增 2pct；其中 23Q4 营收 48 亿元，同降 41%， 归母净利 2.9 亿元，同降 70%，环降 44%，主要系投资损失及计提减值合计影响 2-3 亿利润，业绩符合市场预期。 负极 24Q1 盈利企稳，预计 24 年底部维持。 23 年负极出货 36 万吨+，同增约 10%，全球市占率 22%，同降 4pct，实现营收 123 亿元，同降16%，对应均价约 3.4 万元/吨，同降约 23%，毛利率 24%，同增 4pct。我们预计 23Q4 负极出货 8 万吨+，环降约 25%。公司海外客户占比较高，印尼一期 8 万吨产能在建，另有二期 8 万吨规划中。我们预计公司24 年出货有望达 44-45 万吨，同比 20%+增长。盈利方面，我们测算 23全年单吨净利 0.3 万元，其中 23Q4 单吨经营性利润约 0.3 万元， 我们预计 24Q1 产品降价下单吨利润 0.2 万元+企稳。 24 年行业产能过剩格局不变，且石墨化价格底部下后续一体化提升对利润增厚有限，但公司海外客户盈利较好， 我们预计 24 年负极单吨盈利 0.2-0.3 万元。 正极聚焦高镍三元正极材料，合资扩产深度绑定 SKI、松下。 23 年正极营收 123 亿元，同增 20%，毛利率 10%，同增 2pct，出货 4 万吨+，对应均价约 30 万元/吨。我们预计公司 23Q4 正极出货约 1 万吨，环降约15%。公司为 SKI 及松下提供配套服务，与 SKI、亿纬合资 5 万吨项目2023 年已部分投产，摩洛哥 5 万吨正极材料项目推进中。盈利方面，我们预计 Q4 单吨经营性利润约 1.8 万元，环比基本持平， 我们预计 23 年单吨净利 1.8 万元， 24 年海外仍具有一定价格优势，我们预计公司单吨盈利维持 1 万元+。 23 年资本开支放缓，存货显著下降，经营性现金流亮眼。 23 年公司费用 20 亿元，期间费用率 8%，同降 1pct，其中 Q4 期间费用 6 亿元，环增 4%， Q4 费用率 12%，环增 4pct。 23 年底存货 26 亿元，较年初下降39%，较三季度末下降 16%； 23 年经营活动现金流净额 53 亿元，同比转正，其中 23Q4 经营活动现金流净额 13 亿元，环增 58%； 23 年资本开支 24 亿元，同降 29%。 盈利预测与投资评级： 考虑公司产品价格下降，我们下调公司 2024/2025年，新增 2026 年归母净利润预测至 15.02/20.21/24.54 亿元（2024-2025年原预期为 18.39/21.50 亿元），同比-9%/+35%/+21%，对应 PE 为 14/10/9倍， 考虑到公司为负极龙头，给予公司 2024 年 20 倍 PE，对应目标价27 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，盈利水平不及预期

事件。 2024年 4月 15日，公司发布 2023年年报， 23年公司全年实现营收 251.19亿元，同比变动-2.18%，实现归母净利润 16.54亿元，同比变动-28.42%，扣非后归母净利润 15.80亿元，同比变动-2.59%。 23Q4业绩拆分。营收和净利：公司 2023Q4营收 48.09亿元,同比-40.71%，环比-30.18%，归母净利润为 2.89亿元，同比-69.62%，环比-44.10%，扣非后归母净利润为 2.83亿元，同比-21.61%，环比-51.79%。 毛利率： 2023Q4毛利率为 22.30%，同比+9.74pct，环比+2.64pct。净利率：2023Q4净利率为 6.82%，同比-4.85pcts，环比-1.60pcts。 费用率： 公司 2023Q4期间费用率为 11.58%，同比+2.78pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.29%、 4.30%、6.05%、 0.94%。 负极市场地位稳固，正极稳定增长。 1）负极： 23年公司负极材料出货超 36万吨，对应营收 122.96亿元，同比变动-15.96%。 根据鑫椤资讯数据， 23年公司负极市场占有率达 22%，位列全球第一，龙头地位稳固。产能方面， 公司子公司山东瑞阳年产 4万吨新能源锂电池材料一体化项目于 23年 6月正式投产。随着公司石墨化自供率提升及负极产能有序释放，负极业务有望增长； 2） 正极： 2023年公司正极材料出货量达 4万吨，对应营收 123.12亿元，同比增长19.52%。 产能方面，截止 23年末，公司已投产正极材料年产能达 6.2万吨，常州贝特瑞 2万吨高镍正极项目预计于 24年陆续建成投产。 前瞻性布局新型电池材料，增量可期。 1） 硅碳负极： 截止 23年末，公司硅基负极年产能已达 5000吨，出货领先行业。 公司已开发第五代硅碳负极产品，比容量超 2000mAh/g， 硅氧负极比容量达 1500mAh/g。 2） 钠电池正负极材料： 23年 5月，公司发布钠离子电池正负极材料--“探钠 350”硬碳负极和“贝钠-O3B”正极材料，其中“探钠 350”比容量可达 350mAh/g，首次充放电效率达 90%，“贝钠-O3B”比容量可达 145mAh/g。 推进海外基地建设，供应链进一步完善。 1）正极材料： 23年 12月，公司发布公告拟在摩洛哥投建年产 5万吨锂电池正极材料项目。 2）负极材料： 公司积极规划和建设印尼年产 16万吨负极材料（一、二期）项目，其中一期已处于建设中。随着公司海外基地建设推进，全球市占率有望进一步提高。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年实现营收 307.82、 378.00、 443.58亿元，同比增速分别为 22.5%、 22.8%、 17.3%，归母净利润 21.87、 29.32、36.25亿元，同比增速分别为 32.2%、 34.1%、 23.7%，对应 PE 为 10、 7、 6倍，考虑到公司正负极产能持续释放，双轮驱动，维持“推荐”评级。 风险提示： 产能建设进度不及预期、原材料价格波动超预期、新材料研发进度不及预期。

2023Q4产销以及价格环比下滑， 2023年归母净利润同比增长 23.63%2023年，公司实现营收 8.48亿元，同比增长 31.96%；归母净利润 1.12亿元，同比增长 23.63%；扣非归母净利润 1.10亿元，同比增长 23.57%。 2023Q4，受光伏行业短期波动及行业竞争因素影响，产销以及价格环比有较大幅下滑，对公司业绩产生一定影响。 2023Q4公司营收 1.13亿元，归母净利润-0.54亿元，扣非归母净利润-0.57亿元。 金刚线扩产推动规模化降本，钨丝线研发销售推进迅速产能方面， 截至 2023年底，公司金刚石线产能已达 600万公里/月，同比实现翻倍增长。目前公司实现了行业领先的“20线机”设备全面推广应用，整体生产效率得到较大提升。 2024年公司将继续通过设备技术提升方式进一步将产能提升至800万公里/月。 产品方面， 公司持续推进细线化进程， 公司碳钢丝金刚石线主流产品规格已发展至 33/34μm，最细产品规格为 30μm，钨丝金刚石线主流产品规格为 30μm，最细产品规格为 27μm。 公司开始布局钨丝母线自制， 2023年已实现钨丝母线从钨粉到钨条的全链生产拉通， 硅切片钨丝母线正在积极进行客户验证和规模化生产设备投入及培训阶段，预计可实现百万公里级每月的供应能力。 围绕“光、氢、储”布局关键材料， 新业务布局有望进一步打开成长空间在光伏拉晶环节，公司的钨丝绳产品已得到更多客户的认证且批量订单快速增加； 公司通过新收购方式取得的高纯石英砂项目，目前正加紧推进中、内层砂的验证；子公司长沙岱华推出的主打产品抛光液、清洗剂、 AF 防指纹剂、水性保护膜等，已在原半导体、蓝宝石、电子消费品客户方得到认证和应用。 在氢能领域， 公司拟参股翌上新能源 35%股权，涉足氢燃料电池、液流电池及电解水制氢等领域，已开发具备产业化条件的产品为氢燃料电池用高性能碳基复合双极板。 盈利预测及估值下调盈利预测， 给予“增持”评级。 公司是光伏金刚线老牌领先企业，产能扩张叠加钨丝金刚线占比提升， 同时新增的石英砂业务有望放量。 考虑到光伏行业需求情况及行业竞争加速， 我们下调 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.51、 2.80、 3.89亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为 5. 13、 7.12亿元），同比分别增长 33.92%、 85.68%、38.95%，对应 EPS分别为 0.54、 1.00、 1.39元/股，对应 PE分别为 21、 11、 8倍。 风险提示光伏装机需求不及预期；行业竞争加剧；钨丝金刚线渗透率提升不及预期。

事件：公司发布 2023年年报，2023年公司实现营业总收入 3.5亿元，同比+30.2%，实现归母净利润 0.8亿元，同比+42.4%，实现扣非归母净利润 0.7亿元，同比+28.1%。 营收净利创历史新高，净利率同比提升。2023年公司实现营业总收入 3.5亿元，同比+30.2%，实现归母净利润 0.8亿元，同比+42.4%，实现扣非归母净利润 0.7亿元，同比+28.1%。从毛/净利率的角度看，23年公司毛利率为35.7%，相较于 22年降低 1.6pct。23年公司净利率为 22.7%，相比上年同期增加 2.0pct。公司营收增长主要受益于公司汽车显示系统零部件、汽车中控台零部件、新能源动力总成零部件等产品销量提升。从期间费用率来看，23年 公 司 销 售 费 用 率 为 2.8% （ 同 比 持 平 ） ， 管 理 费 用 率 为 6.5%（+0.4pct），研发费用率为 5.6%（同比持平），财务费用率为-2.7%（-1.0pct）。公司整体期间费用率相比去年同期减少 0.6pct，总体来看公司降本增效取得实质进展，期间费用率稳定在低位。 不断丰富产品矩阵，大中型产品将成为未来主要增长点。大型复杂镁合金铸件在汽车零部件方面的规模化应用是汽车用镁的发展方向之一。公司经过十余年对镁合金压铸技术的深入研究，目前已成功设计开发镁合金新能源汽车动力总成壳体、镁合金外挂式备胎支架、镁合金显示器背板、镁合金汽车中控台骨架等大中型镁合金汽车零部件并成功运用，且公司产品受到终端品牌厂商及消费者的认可。例如公司成功开发并量产镁合金汽车变速器壳体、电机端盖等产品并应用于上汽智己平台、上汽大通、上汽乘用车部分系列车型。同时 2023年，公司大吨位镁合金半固态注射成型机，成功达产车载中大型支架产品。目前公司大中型产品占比正逐年上升。未来公司将在现有产品的基础上加大显示器背板支架类、中控扶手类、动力总成壳体类等大中型产品的开拓力度，使大中型产品作为公司未来主要增长点。 积极扩充国内外产能，提升公司行业竞争力。2023年度，公司不断大力开发新客户新产品，承接新项目 35项，这对公司的生产能力提出很高的要求，因此公司提前预备产能以满足客户的需要。2023年 10月公告，公司做出在泰国投资建设生产基地的战略举措，泰国基地的设立可以更好地开拓国际市场与应对海外客户的需求，提升服务客户水平，进一步完善公司全球化布局。2023年 11月公告，公司通过自有资金或自筹资金出资 10.1亿元建设新产能，拟与奉化经济开发区管理委员会签署《项目投资建设协议》，在奉化经济开发区投资建设年产 300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目，此项目有利于进一步巩固公司在汽车轻量化及新能源汽车零部件领域的市场地位，提升公司镁合金业务在汽车轻量化领域的产业应用规模。目前，两个项目均在稳步推进中。 维持“增持”投资评级。受益于汽车轻量化的发展趋势、日益严格的节能减排要求以及新能源汽车的快速发展，镁合金、铝合金已经成为减轻汽车整备质量的主要轻量化材料。同时单车用镁量、单车用铝量正保持快速增长。公司凭借在镁合金压铸市场的先发优势，可以迅速切入行业供给侧改革需求， 在镁合金轻量化应用大规模释放的契机下快速占领市场份额。预计公司 24-26年归母净利润分别为 1.1/1.5/2.1亿元，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格上升风险；产品结构变化风险； 下游汽车行业产销规模下降风险；汇率波动风险等。

事件： 北新建材发布 2023年年报，公司 2023年年度实现营业收入 224亿元，同增11.3%，实现归母净利润 35亿元，同增 12.1%。 石膏板主业韧性十足，稳定经营基本盘。 23年随着“保交楼”等政策推进， 房地产竣工需求有所好转。公司作为行业龙头企业，竞争优势持续显现，且具备定价权优势， 筑牢“价本利”稳价拓量，实现销量和毛利率双双增长。 报告期内， 公司石膏板产量 21.65亿平方米， 同增 3.34%；销量 21.72亿平米， 同增 3.78%； 毛利率为38.49%， 同增 3.54个百分点。 石膏板业务整体经营稳健，为公司盈利基本盘，且能产生较好现金流，支撑公司长远战略实施。 防水+涂料双双发力，“两翼”成长可期。 报告期内，公司防水业务拓展加速， 全年新开发渠道 1300余家，实现收入 39亿元，逆势增长 24.1%；毛利率为 19.1%，同增 2.1pct。 2019年公司进入防水材料领域，经过数年整合，目前已逐渐步入正轨，潜力逐步释放。 涂料方面，公司继续做强工业涂料，持有灯塔涂料 100%股权，建成灯塔涂料天津南港 5万吨工业涂料生产基地。此外，公司完成嘉宝莉联合重组，根据嘉宝莉业绩承诺， 2024年、 2024-2025年、 2024-2026年的税后净利润不得低于4.13亿元、 8.75亿元、 13.94亿元。 股权激励落地， 彰显发展信心。 2023年， 公司发布限制性股票激励计划，总量不超过 1,290万股，约占公司股本总额的 0.764%， 涵盖公司董事/高级管理人员/核心骨干人员等。业绩考核目标包括： 24-26年归母扣非净利润较 2022年 CAGR 分别不低于 27.7%/33.08%/25.43%， 即 2024-26年扣非净利润不低于 42.6/61.6/64.7亿元。 股权激励目标体现了公司未来发展的信心， 期待公司战略目标的顺利推进。 由于公司防水业务收入和盈利能力均呈现向好趋势，且涂料业务收购嘉宝莉后，有望释放更多潜力。 我们预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 2.54、 2.94、 3.17元/股(原预测 2024-2025年 EPS2.40、 2.66元/股)， 根据可比公司 2024年调整后平均估值13X PE，对应目标价为 33.02元，维持“买入”评级。 风险提示地产竣工出现明显下滑，新建产能释放不及预期，防水、涂料业务整合不及预期，原材料价格大幅提升

事件：公司发布2023年年报，2023年实现收入 3.5亿元，同比+30.2%，实现归母净利润 8008.2 万元，同比+42.4%，实现扣非净利润 6707 万元，同比+28.1%；其中单 Q4实现收入 9856万元，同比+40.7%，实现归母净利润 2183万元，同比+82.4%，业绩符合市场预期。 聚焦汽车压铸件，镁合金营收占比不断提升。公司 2023年实现营收 3.5亿元，同比+30.2%，其中汽车压铸业务占比 87.3%，实现营收 3.1亿元，同比+45.2%。产品结构方面，镁合金压铸件实现营收 2.1亿元，同比+39.9%，营收占比 60.2%，同比提升 4.2个百分点；铝合金压铸件实现营收 1.1亿元，同比+38.3% ，营收占比 31.9%，同比提升 1.9个百分点；模具业务实现营收 2233万元，同比下滑32.6%，营收占比 6.34%。从销量上看，汽车类产品 2023年实现销量 668.3万件，同比+9.0%，非汽车类产品实现销量 32.9 万件，同比下滑 41.3%，模具产品实现销量 31副，同比下滑 51.6%。公司整体营收结构以镁为主，不断聚焦镁合金汽车压铸业务。 毛利率略有下滑，净利率保持较高水平，三项费用营收占比保持稳定。公司 2023年综合毛利率为 35.7%，同比下滑 1.6 个百分点，净利率 22.7%，同比提升 2个百分点。毛利率同比下滑主要系 2023q4营收结构变化拖累，低毛利率产品出货较多。费用方面，公司 2023 年产生销售费用 989.2 万，营收占比 2.8%，同比基本持平，产生管理费用 2283.8 万，营收占比 6.5%，同比提升 0.4 个百分点，产生研发费用 1981.0 万元，营收占比 5.6%，同比基本持平。公司三项费用营收占比保持稳定，盈利水平维持较高水平。 汽车镁压铸稳步推进，展望未来后劲十足。公司报告期内推进多项产能布局，公司与宁波奉化经济开发区管理委员会签署《项目投资建设协议》，计划未来在奉化经济开发区投资建设年产 300 万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。同时，报告期内公司做出在泰国投资建设生产基地的战略举措，以更好地开拓国际市场与应对海外客户的需求，完善全球化布局。公司推进半固态压铸技术，拓展半固态低温注射成型技术的研发应用，力争在未来镁压铸竞争中盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年实现营收分别为 5.2亿元、7.6亿元、10.7 亿元，实现归母净利润为 1.2亿元、1.6亿元、2.1亿元，对应 EPS 分别为1.46 元、1.98元、2.69元，对应 PE 分别为 36倍、27倍、20倍。考虑到公司业绩未来有望迎来快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料大幅上涨风险、下游需求不及预期风险、宏观经济下行风险、募投项目进展不及预期风险、镁合金大单品放量或不及预期风险。

收入逆势稳健增长， 资产处置贡献收益。 2023年公司实现营收 337.6亿元，同比+10.8%， 归母净利 27.6亿元， 同比+2.34%， 扣非归母净利 23.2亿元，同比-10.0%， EPS 为 1.33元/股， 并拟 10派 5.3元（含税） ， 受益非水泥业务和海外拓展贡献成长， 收入逆势稳健增长。 Q4单季实现营收 95.9亿元，同比+10.8%， 归母净利 8.9亿元， 同比+87.2%， 扣非归母净利 5.0亿元， 同比+11.4%， 其中资产处置贡献收益 4.2亿元， 主因获得工业用地收储补偿。 非水泥业务大幅增长， 海外发展稳步突破。 分产品看， 1） 全年水泥熟料销量 6190万吨， 同比+2.5%， 实现收入 192.8亿元， 同比-6.4%， 测算水泥熟料吨收入/吨成本/吨毛利 311/231/81元/吨， 同比-29/-27/-3.0元/吨， 单位盈利下降主因需求下行、竞争加剧导致价格承压，毛利率 26%，同比+1.4pp； 2） 混凝土销量 2727万方， 同比+66.4%， 实现收入 76.5亿元， 同比+49.1%，毛利率 15.5%， 同比-0.4pp； 3） 骨料销量 1.3亿吨， 同比+100%， 实现收入53.6亿元， 同比+75%， 毛利率 45.9%， 同比-9.4pp， 受益一体化业务全面展开， 骨料和混凝土销量和收入同比均实现大幅增长， 非水泥业务整体收入占比同比提高 10pp 至 43%， 已成为公司利润重要贡献点。 分地区看， 海外发展稳步突破， 通过完成 Oman Cement64.66%股权和 Natal Portland Cement 100%股权收购， 叠加坦桑尼亚二期生产线投产， 水泥粉磨产能已达 2091万吨，同比+69%， 海外熟料产能排名全国第二， 实现收入 54.4亿元， 同比+30%。 费用率小幅提升， 现金流同比改善， 分红率保持稳定。 2023年实现综合毛利率 26.7%， 同比+0.5pp， 期间费用率 12.9%， 同比+1.4pp， 其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别持平/+0.2pp/+0.6pp/+0.6pp， 盈利能力总体平稳， 费用率小幅提升。 受益盈利同比增加， 现金流同比改善， 实现经营性净现金流 62.4亿元， 同比+36.5%， 截至 2023年末资产负债率 51.6%， 同比基本持平， 同时拟现金分红 11.0亿元， 分红率稳定 40%。 风险提示： 需求恢复不及预期； 竞争加剧供给格局恶化； 成本上涨超预期。 投资建议： 盈利底部区间， 战略扩张稳步推进贡献成长， 维持“买入” 评级目前水泥盈利已接近底部， 未来进一步向下空间有限， 同时公司持续一体化转型和海外发展， 非水泥业务和海外市场逐步放量贡献新增长点， 未来有望持续提供支撑。 基于整体需求复苏偏缓， 下调 24-25年盈利预测， 预计 24-26年 EPS 为 1.36/1.61/1.83元/股， 对应 PE 为 10.3/8.7/7.6x， 维持“买入”评级。

业绩稳健增长，提高分红重视股东回馈，维持“买入”评级公司发布年报：2023年公司实现营业收入63.78亿元，同比-8.27%；实现归母净利润14.32亿元，同比+10.40%；实现扣非后归母净利润12.75亿元，同比+0.53%。其中Q4实现营业收入26.32亿元，环比-5.67%；实现归母净利润5.58亿元，环比+5.6%；实现扣非后归母净利润4.28亿元，环比-19.38%。综合毛利率44.32%，同比+4.56pct；净利率22.91%，同比+4.06pct。房地产销售下行，行业竞争激烈，拖累公司营收；原材料成本回落，公司毛利率提升。考虑到公司C端零售占比较高，品牌、服务、渠道竞争力强及“同心圆”战略的加速推进，我们适当上调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司实现归母净利润15.8/17.4/19.6亿元（2024-2025前值为14.81/16.37亿元），同比+10.3%/+10.0%/+12.9%；EPS分别为0.99/1.09/1.23元；对应当前股价PE为16.6/15.1/13.4倍。考虑到公司高比例分红彰显长期投资价值长期投资价值凸显。维持“买入”评级。 管材主业营收均有下滑，毛利率提升幅度较大（1）分产品看：公司PPR/PE/PVC管材业务分别实现收入29.90/15.28/9.00亿元，占比分别为46.88%/23.96%/14.12%，同比-8.97%/-14.17%/-18.07%，毛利率分别为58.08%/34.32%/27.70%，分别同比+3.46pct/+3.66pct/+12.56pct；新兴业务保持较快增长：2023年其他产品收入（防水、净水等）同比+35.33%至9.14亿元，占比14.33%，主要系防水产品及新加坡捷流业务增长较快，以及收购浙江可瑞及广州合信影响。（2）分区域看：华东地区相对稳健，收入33.08亿元，同比-6.21%，华南/境外地区收入2.31/2.83亿元，同比+2.56%/+2.05%，逆势实现正增长，西部/华北/华中/东北地区分别收入8.43/8.00/5.97/3.15亿元，同比-9.64%/-16.78%/-9.84%/-13.95%。（3）深耕零售，拓展“同心圆”产业链：公司狠抓渠道拓展和优化，聚焦核心市场，创新营销和服务优化并进，快速提升市占率，2023年公司市占率提升3pct以上。加快拓展“同心圆”产业链，防水业务加速市场推广与品牌升级，净水业务立足全屋净水。 现金流良好，费用率略有上升，分红力度加大（1）费用率略有上升：公司期间费用率合计19.83%，同比+3.19pct。其中，销售费用同比+10.87%，费用率13.03%、同比+2.25pct；管理费用费用同比+8.79%，费用率4.75%、同比+0.74pct；财务费用率-1.12%，费用率同比-0.25pct；研发费用同比+7%，费用率3.17%、同比+0.45pct。（2）现金流量好：收现比111.31%、同比提升3.71pct；经营活动产生的现金流量净额13.7亿元，同比减少1.57亿元，整体保持良好。公司继续保持无长期借款，短期借款仅0.01亿元。（3）分红力度加大：2024年公司营业收入目标力争达到73亿元，成本及费用力争控制在57亿元左右。2023年每10股派发现金红利8元，股利支付率为87.8%。 风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，防水、净水业务发展不及预期

事件： 伟星新材发布 2023年年报， 2023年实现营业收入 63.78亿元，同比下降 8.27%；归母净利润 14.32亿元，同比增长 10.40%； 扣非后归母净利润 12.75亿元，同比增长 0.53%。 其中， 2023Q4实现营业收入 26.32亿元，同比下降5.67%；归母净利润 5.58亿元，同比增长 5.60%；扣非后归母净利润 4.28亿元，同比下降 19.38%。 深耕零售，业绩韧性凸显， 投资收益进一步厚增企业业绩。 2023年受地产下行压力、消费动力不足等影响，市场需求疲软。 在行业需求整体走弱背景下 ，公司深耕零售业务 ，加快渠道拓展和优化，聚焦核心市场， 23年公司市占率提升 3pct 以上， 业绩仍保持较强韧性。 2023年营业收入同比下降 8.27%， 其中单季度营收降幅逐步收窄； 归母净利润实现逆势增长 ， 2023年公司归母净利润同比增长 10.40%。 2023年公司毛利率/净利率分别为 44.32%/22.91%，同比增长 4.56pct/4.06pct。公司毛利率增加一方面受 23年原材料价格低位盘整所致，另一方面公司利用新技术、新工艺等提质降本。 2023年公司期间费用率 为 19.83%， 同 比 增 加 3.19pct， 其 中 销 售 /管 理 /研 发 /财 务 费 用 率 分 别 为13.03%/4.75%/3.17%/-1.12%，同比+2.25pct/+0.74pct/+0.45pct/-0.25pct，销售费用率增加主要原因系公司拓展渠道、优化服务等费用增长所致。此外，投资东鹏合立取得的投资收益进一步厚增公司业绩 ，此部分产生的非经常性损益为1.87亿元， 公司 2023年扣非后归母净利润同比增长 0.53%。 主业塑管毛利率改善，“同心圆” 稳健增长。 公司 2023年 PPR/PE/PVC 管材管件产品收入分别为 29.90/15.28/9.00亿元，同比减少 8.97%/14.17%/18.07%，主业管道收入下降主要系市场需求疲软所致。 2023年公司 PPR/PE/PVC 管材管 件 产 品 毛 利 率 分 别 为 58.08%/34.32%/27.70%， 同 比 增 加 3.46pct/3.66pct/12.56pct，各类管材产品毛利率均有提升，其主要受原材料价格下降所致 ， 2023年 PE/PP/PVC 日均价格分别同比下降 4.32%/9.82%/20.31%。 此外， 公司加速防水业务市场推广与品牌升级，净水业务立足全屋净水 ，完善销售模式， 业务稳健增长， 23年公司防水等其他产品实现营收同比增长 35.33%。 高分红回馈投资者， 24年业绩目标彰显公司发展信心。 2024年公司将聚焦塑管优势产品，继续推进“同心圆” 业务，全面提升市占率 ；继续做好风险控制，做好工程业务提质转型 ；推进国际化 ，拓展新商机 。公司 2024年营收目标力争达到 73亿元，成本及费用力争控制在 57亿元左右，高业绩目标彰显公司发展信心。此外， 2023年公司拟向全体股东按每 10股派发现金红利 8元，分红率达 87.79%，股息率为 4.86%，公司高分红回馈投资者。 投资建议： 公司是管材行业龙头企业，在品牌、渠道等方面均具有明显优势，公司深耕零售业务，随着渠道进一步拓展及优化，公司市场份额有望进一步提升，此外，“同心圆” 产业链及国际业务方面持续推进， 将进一步抬升公司业绩。预计公司 24-26年归母净利润为 14.52/15.64/16.93亿元， 24-26年每股收益为 0.91/0.98/1.06元，对应市盈率为 17.61/16.36/15.11倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期的风险，原材料价格波动超预期的风险。

伟星新材（002372）发布2023年年报，2023年公司实现营业收入63.78亿元，同比下降8.27%；归母净利润14.32亿元，同比增长10.40%。 公司2023年业绩稳健增长。公司2023年全年实现营业收入63.78亿元，同比下降8.27%；归母净利润14.32亿元，同比增长10.40%；归属上市公司股东扣非净利润12.74亿同比增长0.53%；基本每股收益0.9元，同比增长9.76%。其中第4季度单季营业收入26.32亿元，同比下降5.67%，环比增长74.48%；归母净利润5.58亿元，同比增长5.60%，环比增长46.80%，显示公司四季度业绩有所好转。 主要产品收入有所下降，新业务增长理想。分产品看，PPR系列产品营业收入为29.90亿元，同比下降8.97%；PE系列产品营业收入为15.28亿元，同比下降14.17%；PVC系列产品营业收入为9.00亿元，同比下降18.07%。 而其他产品营业收入达到9.14亿元，同比大幅增长35.33%，主要得益于加大市场拓展力度，防水类产品及新加坡捷流公司业务的增长。 整体毛利率上升。公司2023年全年毛利率和净利率均有所增长，全年毛利率44.58%，较去年同期增长4.26pct，净利率为22.46%，同比增长3.80pct。其中PPR系列产品/PE系列产品/PVC系列产品毛利率分别为58.08%/34.32%/27.7%，均较上年有所提升，特别是PVC系列产品毛利率同比上升12.56pct。 负债率有所下降，现金流良好。截止2023年末，公司资产负债率为21.15%，较上年同期微降0.30pct；应收账款同比增长23.91%；经营性现金流净流入13.74亿元，虽然同比有所减少，但仍显示出较强的现金流入能力，公司资金安全性良好。 总结与投资建议：公司是国内PPR管道行业的技术先驱，在塑料管道行业首创“星管家”服务品牌，成为行业服务标杆，引领行业技术研发与服务水平不断提高。2023年整体业绩稳健增长，其中主要产品毛利率均有所上升，公司盈利能力凸出，同时资金安全性良好，看好公司未来持续稳健发展。预测公司2024年至2025年EPS分别为0.96元和1.02元，对应当前股价PE分别为16倍和15倍。看好公司持续发展壮大，建议关注。 风险提示：楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。公司同心圆计划拓展产品成效低于预期。 公司市场份额提升及业绩增长低于预期。