公司发布公告：①根据公司改革和发展需要，公司创始人、实控人俞其兵先生提交书面辞职报告，申请辞去董事及董事会专业委员会委员等职务，辞去上述职务后，俞其兵将不再担任公司任何管理职务，但仍将以创始人身份为公司继续服务。②因个人原因，董事长何文进先生向公司董事会申请辞去董事长及董事会专业委员会委员等职务，辞职后将不再担任公司法定代表人及其他任何职务；因工作变动原因，董事姚培武先生、董事侯英兰女士向公司董事会申请辞去董事及董事会专业委员会委员等职务，目前姚培武仍任公司董秘、侯英兰仍任公司开发研究院院长。基业长青，现代化治理更进一步作为公司创始人，俞其兵先生主动提出上述战略性安排，有利于公司长远发展，实现基业长青。公司董事长并非实控人，本次人员更换，将通过完善现代企业制度，构建高效、专业化董事会治理结构，打造新型董事会、经理层关系，大幅提升公司治理水平。 同时体现创始人的胸襟格局与远见卓识。浮法玻璃：Q4继续去库存，产销率向好产销量方面，根据卓创资讯数据，截至11月30日，重点监测省份生产企业库存3708万重箱（去年同期生产企业库存为6017万重箱），较9月末下降274万重箱，去库幅度达6.9%。价格方面，截至11月30日，全国浮法玻璃价格为1959元/吨，较9月末下降156元/吨，降价幅度达7.4%。光伏玻璃：顺利满产、盈利能力有弹性光伏玻璃产能释放带来产销量增长已于半年度报表体现，23H1其他功能玻璃营收13.75亿元，收入占比20.2%、2022年同口径收入占比14.1%，占比明显提升。截至23Q3末，公司有6条光伏玻璃生产线、在产产能5800T/D，其中漳州1线于2023年1月投产、宁海1线于6月投产、漳州2线于7月投产、宁海2线于9月投产。考虑到今年光伏玻璃产能投放较2021-2022年趋紧（2021-2022年光伏玻璃行业在产产能同比增速分别为40%、81%，截至2023年11月末，行业在产产能为96280T/D，较去年同期增长31%），明年行业内旗滨的产能同比弹性或更大。同时，公司成本控制能力可期，预期得益于①后发进入，单线窑炉规模领先，②光伏玻璃原材料低成本路径与浮法有相通性，公司前瞻性布局超白砂矿，③公司具备光伏玻璃领域人才、技术积累。药玻值得期待，电子玻璃23H1收入同比+60%药用玻璃：23H1福建药玻收入0.25亿元，同比+201%，净利润-0.14亿元。目前已于湖南郴州建成两期中硼硅药玻素管项目，一期25吨/天于2021年10月进入商业化运营，二期40吨/天于2022年11月开始点火试产，产品成品率逐步提升。2023年3月公告福建药玻拟于四川泸州投资7.8亿元建设2条中硼硅药用玻璃素管生产线。电子玻璃：23H1醴陵电子收入1.76亿元，同比+60%，净利润0.2亿元。 产线商业化运营后业绩逐步释放。投资建议：①公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业，盈利能力修复；②多元化布局蓄力成长，光伏玻璃有望成为新增长极，药玻值得期待；③人事变更、现代化治理更进一步，有望实现基业长青。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.5、24.31、29.05亿元，现价对应动态PE分别为10、8、7X，维持“推荐”评级。风险提示：竣工需求不及预期；原材料、燃料价格波动；产能投产不及预期。

公司概况：集特种玻璃研发、生产、销售于一体的国家高新技术龙头企业。 公司是特种玻璃龙头企业，以中硼硅产品立足业内第一梯队。截至 2023年前三季度，公司前五大股东持股比例为 51.70%，股权较为集中。2023年前三季度，公司实现营业收入 6.91亿元，同比增长 21.45%；实现归母净利润5364.17万元，同比下降 38.07%。耐热玻璃、药用玻璃是公司主要收入来源，2023年上半年收入占比分别为 47.03%、45.75%。2023前三季度年公司毛利率为 17.31%，同比下降 6.44pct。 日用玻璃板块：传统优势业务，结构优化进行时 行业：由高速发展转为高质量发展阶段。2016-2021我国日用玻璃制品及玻璃包装容器产量偏震荡，“十四五”期间产量年均增速目标为 3.4%。 2016-2021年，玻璃制品行业主营收入在经历调整期后逐步趋稳，利润端压力仍在。我国日用玻璃行业企业数量众多，行业集中度低，竞争较为充分。行业转向高质量发展阶段，高端化、轻量化、环保化是未来重要发展方向。 业务：传统优势板块，结构优化进行时。公司生产的高硼硅耐热玻璃与电光源玻璃均属于日用玻璃领域。日用玻璃采取以 OEM 为主的经营模式。近三年主要原燃料采购均价逐步上涨。公司耐热玻璃 2022年收入为 3.86亿元，同比下降 25.12%，收入占比为 46.99%。2022年耐热玻璃产能达 6.98万吨，IPO 募投项目拟新增耐热玻璃器具年产能 1.92万吨。电光源玻璃保持较高的市场占有率，2022年公司总产能 5320吨。 受市场需求影响，电光源玻璃营收、毛利率阶段性承压。拓展高硼硅玻璃应用场景，LED 透镜新增年产能 4100吨。 药用玻璃板块：发展势头迅猛，未来成长可期 行业：市场需求向好，中硼硅渗透率持续提升。药用玻璃按照制造工艺及用途可以分为模制瓶、管制瓶两大类。根据玻璃成分及性能的不同，药用玻璃分为高硼硅玻璃、中硼硅玻璃、低硼硅玻璃和钠钙玻璃四类。 药用玻璃位于产业链中游，产业链上游主要包括五水硼砂、石英砂、钾长石、纯碱、铝带、丁基胶塞等，下游行业主要是制药业。近十年我国 药用玻璃市场规模呈现增长态势，2021年达 224亿元。长期来看，人口老龄化将提振医药行业需求，药用玻璃行业随之受益。中期来看，一致性评价政策持续加码，促进中硼硅玻璃渗透率提升。关联审批下药企责任增强，更换包材供应商风险加大，头部包材企业有望受益。 业务：管制瓶巩固优势，模制瓶蓄势待发。近三年公司药用玻璃收入稳步增长，2022年达 3.52亿元，同比增长 14.35%。产品结构持续优化，盈利能力更优的中硼硅药用玻璃瓶收入占比不断提升。中硼硅药用玻璃瓶产能逐年提升，2022年达到 17.08亿支。受益于中硼硅药玻材需求量的快速上升，公司拟扩产 16亿支，预计于 2023年年底达产。自产拉管项目达产后可年产约 5000吨中硼硅玻璃管，产品毛利率有望提升。相比中硼硅管制瓶，中硼硅模制瓶竞争格局较优。公司积极进军中硼硅模制瓶市场，远期产能为 6.3万吨（约 9.43亿支）。公司已掌握多项中硼硅模制瓶核心技术。 投资建议：公司深耕特种玻璃行业多年，竞争优势突出，首次覆盖，给予增持评级。预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 0.86、1.86、2.20亿元，同比分别变动-26%、116%、18%，对应估值分别为 44、20、17倍。日用玻璃为公司传统优势板块，行业由高速发展转为高质量发展阶段，龙头企业更为受益。药用玻璃行业市场规模呈现增长趋势，中硼硅玻璃受益于一致性评价政策催化，渗透率将快速提升，公司中硼硅管制瓶扩充进行时，同时积极进军市场格局更优的中硼硅模制瓶市场，未来成长性十足。 风险提示：募投项目推进不及预期风险；原材料上涨风险；海外需求下降风险；市场竞争加剧风险等。

公司为光伏玻璃生产龙头企业，集研发、制造、加工和销售为一体。 福莱特玻璃集团创始于 1998 年 6 月，是目前全球最大的光伏玻璃生产商之一，集玻璃研发、制造、加工和销售为一体。集团主要产品涵盖太阳能光伏玻璃、优质浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大领域，并涉及太阳能光伏电站的建设和石英岩矿开采，通过多年关键核心技术研发与产品迭代，如今已形成完整的产业链。 公司产品优势明显。 2006 年公司通过自主研发成为国内第一家打破国际巨头对光伏玻璃的技术和市场垄断的企业，成功实现了光伏玻璃的国产化。早在 2008 年公司的光伏玻璃经全球知名光伏电池组件公司日本夏普公司测试使用，产品质量达到与国际著名光伏玻璃制造商日本旭硝子、英国皮尔金顿公司、法国圣戈班公司相同的水平。同时，公司的光伏玻璃产品是国内第一家、全球第四家通过瑞士 SPF认证的企业（SPF 认证被公认为高性能光伏玻璃的权威认证）。 公司产能多地布局，产品远销国外，双面组件渗透率提升带动光伏玻璃需求增长。公司主要生产基地位于中国浙江省嘉兴市、安徽省滁州市凤阳县以及越南海防市。公司主要向中国、越南、新加坡、韩国、印度、德国、土耳其以及美国等国的客户销售玻璃产品。晶硅太阳能组件可以分为单面组件和双面组件，单面组件的正面是光伏玻璃，背面多为不透明的复合材料（TPT/TPE 等）。双面组件使用双面电池，将传统背板替换为光伏玻璃或透明背板。双面组件具有生命周期长、生命周期内发电量更大、发电效率更高、衰减更慢的优点。 公司从长远角度考虑，向上游石英砂环节布局。 公司与安徽凤砂矿业集团有限公司分别于 2021 年 10 月 27 日及 2022 年 2 月 13 日签订股权转让协议和股权转让补充协议。公司确定以人民币 33.44 亿元收购安徽大华东方矿业有限公司和安徽三力矿业有限责任公司 100%股权。公司于 2022 年 2 月完成了相应的股权工商变更登记手续，标的公司已成为公司的全资子公司，公司直接持有大华矿业和三力矿业 100%股权。高品质石英砂的稳定供应成为光伏玻璃长远发展的保障。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 225.29/280.01/336.21 亿元，对应 PE 分别为 19.74X/14.51X/12.04X 。 公司作为光伏玻璃龙头企业之一，成本优势明显，地位稳固，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 行业政策变化风险、产业链价格波动风险、终端需求不足风险

公司公告本轮定向增发获证监会同意注册批复，本次定向增发计划募资 8亿元，用于河南曲美家居产业二期项目（计划投入募集资金 3.5亿元）、Ekornes挪威工厂产能升级建设项目（2.1亿元），偿还借款及补充流动资金（2.4亿元）。 定增通过补充现金偿还债务，利息支出有望降低截止 23Q3公司有息债务规模 32.5亿元（人民币），环比 Q2略有下降，Q3利息支出 7739万元，由于全球加息，海外浮动利率较高，利息支出同比增加。本次定增中偿还借款及补充流动资金 2.4亿元，且截至 Q3公司账面现金余额 6.38亿元叠加 23年利润表虽现承压，但经营现金流的表现依然相对稳健，我们预计 24年伴随定增落地，公司有望偿还部分海外高利率债券，释放利润空间。 推进曲美科创产业园建设，有望优化报表质量公司与中科亚太共同建设 14万平曲美科创产业园，借助中国科学院平台优势，曲美科创产业园近期将引入国产数字化设计软件开发企业、汽车激光雷达等智能制造和新能源汽车配套企业，预计通过两年孵化期，园区整体产值可达 15亿元。此项目若成功实施，24年有望贡献稳定现金流，优化公司报表质量。 Ekornes：盈利能力边际修复确定，静待需求改善Q1-Q3海外子公司 Ekornes 实现收入 30.95亿挪威克朗（下同），同比-19.7%，其中 Q3实现收入 9.5亿，同比-15.8%，边际持续修复（Q1-Q2分别-23.7%/-18.3%）。分品牌看： 1） Stressless： 23Q1-Q3实现收入 23.12亿，同比-19.15%，其中 Q3同比-21.0%，22年以来欧美高通货膨胀下需求承压，Stressless 作为 Ekornes 主要品牌压力较明显，但公司通过配套品等强产品矩阵、广泛高效的分销网络支撑业务。 2） IMG： 23Q1-Q3实现收入 6.00亿，同比-23.17%，其中 Q3同比+2.6%，恢复成长，一方面系产品性价比较高，海外消费降级趋势下，需求表现较好，另一方面公司泰国工厂供货开始提速。 3） Svane： 23Q1-Q3实现收入 1.83亿，同比-13.58%，其中 Q3同比-8.47%。床垫等产品开始逐步以 Stressless 品牌进行市场推广，期待放量。 毛利率：Q3Ekornes 毛利率 67.32%，环比+3.3pct，同比-0.6pct，一方面系高价原材料库存逐步消化完毕（Q3存货 8.64亿，相比 Q2末下降），另一方面公司于 23年初启动 Focus 23计划，旨在控制成本并确保未来的盈利能力，相关措施贡献在Q3逐步显现。 利润率：Q3Ekornes EBIT 净利率 9.7%，Q1-Q2分别为-2.7%/-1.7%，业绩改善已验证，我们预计伴随海运费和高价库存优化，盈利水平有望持续修复，24年业绩释放可期。 国内品牌：品牌焕新战略稳步推进，逐步复苏23年公司一方面在全品类、一站式的服务基础上进行品牌升级，满足消费者对同一空间、多种功能的需求，另一方面加强线上内容资产建设，围绕“曲美 Lab”打造爆款单品，“墩墩沙发”市场表现良好，24年有望逐步贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议我们预计 23-25年实现收入 43.5/50.1/56.5亿元，分别同比-10.32%/+15.07%/+12.77%，23年多重不利因素影响下业绩承压，我们预计 23年公司归母净利润为-1.8亿元，24-25年预计实现归母净利润 2.38/3.9亿元，24-25年对应 PE 14/8X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动，海外需求修复不及预期，科创园招商不及预期

国务院日前批复《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》，公司作为北交所第一权重股的全球最大负极企业，有望受益政策进一步提升认知度。 投资要点： 维持增持评级。维持公司 23-25年 EPS 为 1.78元、2.32元、2.77元，维持公司目标价为 30.16元。 北交所金融政策再迎优化。日前，国务院批复《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》，其中提到鼓励金融机构支持在北交所、新三板上市的中小企业发展，进一步优化中小企业融资环境。同时，研究并适时推出交易型开放式指数基金（ETF），积极推进北交所对外开放工作。 负极行业全球龙头，估值有望迎来修复。根据鑫椤数据，公司负极材料 2023年上半年国内占比约 26%，全球占比约 25%，继续保持全球第一。从公司 PE 估值上看，目前公司较璞泰来、尚太科技、中科电气等沪深市场负极材料企业估值有一定折让。我们认为，此次方案鼓励北交所企业发展及对外开放，相应 ETF 的研究推出有望迎来市场对北交所标的的更大关注。公司作为北交所目前上市的第一大权重股，公司的市场认知有望进一步提升。 硅基需求静待放量，正极业务仍有空间。公司现有硅碳负极材料已迭代至第五代，已配套三星、松下等国内外客户，后续受益消费电池掺硅、动力 468电池等需求爆发。正极材料出货以高镍三元为主，未来随着配套亿纬、SK 等合资客户新产能的释放实现持续增长。同时，钠电正负极材料已实现批量出货并获得客户认可。 风险提示：新能源车增长放缓，负极行业阶段性产能过剩

国内塑料管道行业龙头，独树一帜以零售破局。伟星新材成立于 1999年，业务涵盖 PPR、PE 和 PVC 管材管件，以及防水、净水等。以“零售为先”战略助公司成为国内 PPR 管道零售龙头，并创新“产品+服务”模式，以“星管家”特色增值服务提升品牌知名度。近年来公司开启“同心圆”战略，依托优势主业管材的渠道、品牌等优势协同发展业净水、防水业务，实现服务户数、户均额双升。公司经营稳健，2016-2022年营业收入 CAGR 约 13.10%，归母净利润 CAGR 约 11.63%。 管材千亿市场空间，行业集中度有望提升。塑料管材下游主要应用于农业、市政和建筑给排水，当前行业进入平稳发展阶段，2022年受地产等下游需求承压影响，我国塑料管道产量同比下降 0.9%至 1645万吨。1）需求端，我们测算塑料管道行业市场规模约 1600-1700亿元，其中 PPR 约 400亿元，后续老旧小区、污水管网改造等存量需求释放有望驱动塑料管道行业未来进一步增长； 2）供给端，18-22年我国塑料管道行业产量 CR3由 20.8%提升至 25.4%，CR5由 23.4%提升至27.2%。近年来随着我国塑料管道行业产量增速放缓、塑料管道产能过剩，同时消费者对产品质量与品牌关注度不断提高，塑料管道行业有望持续出清规模较小、品牌知名度较低的企业，龙头有望实现集中度稳步提升。 四次重大战略转型造就十年十倍大牛股。1)2007-2011年持续铺设扁平化零售渠道。公司由于进入行业较晚，通过持续铺设扁平的零售渠道进行差异化竞争。2012年公司提出“零售为先”的营销策略，使公司核心主业 PPR 管材管件业务快速增长，2012-2016年公司 PPR 管材管件营业收入 CAGR 约 26.17%。“十三五”期间，在国家出台精装房、全装房等相关政策后，管材零售市场承压，公司管理层坚定维持零售业务，提出“零售、工程双轮驱动”，致使公司业绩继续稳定增长。2）2012-2015年“产品+服务”打造公司优质品牌形象，提高公司毛利率、归母净利率。随着渠道铺设成型，公司于 2012年提出“产品+服务”的零售商业模式，行业内首创“星管家”特色增值服务实现品牌溢价，成功解决客户验收产品痛点、提高品牌影响力、增强客户粘性的同时，助力毛利率与归母净利率实现增长。3）2016-2019年“同心圆”扩品类提供未来增长潜能。由于净水-管道-防水施工过程紧密相连，公司依托已有渠道+服务模式，围绕核心主业 PPR 管材布局防水、净水业务。 协同效应下，公司 2017-2022年以防水、净水业务为主的其他产品 CAGR 高达62.00%，其他产品营收占比由 2017年的 1.6%持续增长至 2023H1的 14.3%。随着公司不断深入布局，防水、净水业务有望复制公司核心主业的发展路径，成为公司未来增长引擎。4）2020年-至今前瞻性布局集成一体化。在房地产行业转向存量市场，家装市场转向零售端的发展趋势下，公司借鉴防水、净水业务的成功经验，前瞻性推出全屋伟星系业务，并收购系统解决方案子公司进一步提升公司综合集成一体化能力，配合完善的零售渠道与较高的品牌影响力，有望在行业转型的当下助公司抢占先机，向大建材集团迈进。 股权激励+高分红持续吸引投资者。截至 2023年 9月，公司已启动三期股权激励计划，全部达到考核目标，为留住优秀公司骨干起到辅助，稳定提升公司的市场核心竞争力。同时，公司持续回馈股东，稳步增长的经营活动现金流助力公司持续高比例分红，有望持续吸引中长期投资者。 投资建议：公司是 PPR 塑料管道零售龙头，管理层前瞻性战略布局助力公司实现十年十倍。1）短期来看，公司具备完善的扁平化销售渠道、“星管家”打造的品牌影响力，有望进一步提升市场占有率。2）中长期来看，公司积极围绕“同心圆”产 业链布局防水、净水业务，有望助营收高增。我们预测 2023-2025年公司归母净利润分别为 14.17、15.42和 18.36亿元，对应 EPS 分别为 0.89、0.97、1.15元，公司估值低于其他消费建材细分赛道龙头可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境变化及经济景气度下降；行业竞争加剧风险；原材料价格波动；新业务拓展风险；商誉等资产减值风险。

VIP板：能效标准升级倒逼，市场快速扩容可期真空绝热板（VIP）属于绝热材料一种，主要用于冰箱冷柜的保温。公司是行业龙头，深耕行业约20年，从技术工艺、技术品质、市场开拓等方面均领跑全行业，进而带动全行业变革。 产业逻辑：海外市场需求复苏+冰箱能效升级倒逼逼VIP渗透率提升，行业中期景气确立。1）2022我国冰箱产量占比全球约44%，国内产量约73%面向出口市场，基于此国内冰箱内生需求占比并不高，更大市场在海外。进一步：1、有别于国内房地产周期，海外主要经济体韧性更强，需求基石更稳固。2、与聚氨酯泡沫绝热材料相比，VIP板绝热性能是其6倍甚至更高，且VIP板生产更低碳环保，在当前海外能效标准升级背景下，VIP外销渗透率加速提升。如欧盟EEI规定，相比2021年，2024年对于多制冷设备能效标准需提升15%-20%。3、同等保温性能下，VIP板厚度仅为聚氨酯1/10，可大大提升冰箱容积率。这一突出性能不仅完美契合冰箱大尺寸趋势，还可带来冰箱附加值跃升（有数据表明，采用VIP板后，冰箱制造成本仅增加200元，带动冰箱销售附加值提升可达50%），由此冰箱厂商具备较强的推广VIP板动力。2019全球VIP板渗透率仅10%左右，我国更低，标杆国家如日本超70%，基于此中期加速渗透可期。 需求测算：3年翻倍可期。1）全球角度看，2022年冰箱冷柜产量2.1亿台，预计VIP板渗透率13%，市场空间81亿元；假设未来3年产量年均增速5%，渗透率假设每年提升2个pct，同时单台冰箱VIP板用量小幅提升，那么2025年全球VIP板市场约148亿元，相比2022年近翻倍增长；2）对国内企业而言，仅考虑当下目标市场（国内冰箱生产和冷柜）：假设我国内销冰箱未来3年需求增速为0，渗透率每年提升2个pct；外销每年需求增速5%，渗透率每年提升2个pct；冷柜每年增速0，渗透率每年提升2个pct，那么2025年市场可达56亿元，相比2022年约翻倍增长；若进一步考虑到在海外市场的份额提升，那么目标市场或更大。 竞争格局：VIP板国外发展较早，且多数为家电企业自产并部分外销，如日立、三菱、松下。 但近年来，专业VIP板企业发展迅速，如赛特新材、迈科隆、德国va-Q-tec等优势企业，且成为市场主流厂商，VIP板生产重心逐渐向外转移，优质专业VIP板厂商契机显现。公司作为行业龙头，2022年VIP板销售金额6.2亿元，是行业龙头，份额或超20%，同时相比同行，公司产品性能优越，通过芯材、郃隔膜、吸附剂全产品链技术革新有效降本，份额提升可期。 真空玻璃：多场景应用打开空间，厚积薄发放量在即真空玻璃相比传统中空玻璃和镀膜玻璃，具备导热系数更低（隔热性能高2倍以上），隔音降噪效果更好、低温不起雾等优势，可应用建筑和冷柜等保温领域。海外已取得初步应用，国内目前囿于技术不成熟和成本较贵，并未形成规模应用。我们测算，单家便利店冷柜假如使用真空玻璃替代中空玻璃，成本约上升2000元，而真空玻璃更加节能，一年节省电费约1400元，一年半可实现成本回收。进一步，我们测算，便利店和自动贩卖机潜在市场可达17亿，建筑外墙领域更大，核心要素取决于渗透率演变。公司在这一领域研发深耕多年，技术工艺成熟，客户验证顺利，当下积极寻求扩产，200万平产能有望自2024年开始逐步放量贡献增量。 预计2023-2024年业绩1.1、1.8亿元，对应PE为33、21倍，首次覆盖，给予买入评级。 。 风险提示1、经济复苏不及预期；2、VIP板渗透不及预期；3、真空玻璃进展不及预期；4、产能扩张不及预期；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收12.65亿元，同比+5.61%，归母净利润1.17亿元，同比-18.65%。其中第三季度实现营收4.43亿元，同比+8.79%，环比-0.26%；归母净利润0.36亿元，同比+5.28%，环比-24.99%。 主营业务稳步增长，新产品贡献新增量。公司前三季度主营业务平稳增长，实现营收12.38亿元，同比增长6.01%，其中干净空气产品收入较去年同期增长2.79%，扣除悠远外销收入后增长9.13%；高效节能产品收入较去年同期增长11.63%。公司研发投入不断增加，持续加码“移动无尘空间”和“固定无尘空间”的应用布局。新产品贡献新增量，车用油滤产品和建筑用玻璃棉等新产品成为公司营业收入新增长点。 利润降幅同比收窄，QQ33毛利率改善。公司2023年前三季度归母净利润同比仍然下降，但降幅有所收窄。前三季度利润下降主要原因系：（1）新建产能未完全释放，固定费用增加，单位产品成本上升；（2）下游需求疲软，产品结构发生变化，上游大宗原材料价格持续高位；（3）部分设备项目回款期未到，应收账款余额增加，计提减值损失同比增加约1007万元。公司2023年前三季度毛利率为24.75%，同比-2.64pcts。公司第三季度毛利率同比和环比均改善，毛利率为25.93%，同比+1.74pcts，环比+0.73pcts；净利率为8.90%，同比+0.38pcts，环比-3.03pcts。 拓展新能源汽车板块，提升全球业务规模。为加快拓展公司主营材料类产品在新能源汽车等移动空间领域的发展，公司与曼胡默尔新加坡控股签订了《股权购买协议》，拟将持有的全资子公司苏州悠远环境科技有限公司70%的股权转让给曼胡默尔新加坡控股。曼胡默尔集团是全球领先的过滤技术解决方案提供商，交易完成后，公司和曼胡默尔集团将共同致力于干净空气过滤产品的创新发展，对双方品牌互补、产品开发、市场开拓等具有非常好的协同作用，同时进一步扩大悠远环境的规模和提升技术实力，有助于公司在新能源汽车板块的布局扩展，提升公司的全球业务规模。 盈利预测及投资建议：公司是我国过滤材料细分领域龙头，是全球少数能够同时提供高性能玻纤滤料、低阻熔喷滤料、高效PTFE膜、微静电过滤材料和化学过滤材料等多种过滤材料的企业，公司以干净空气和高效节能两大业务板块为核心，下游应用广泛，看好新应用场景开拓，逐步实现国产化替代。公司进行全球化布局，看好长期发展。我们预测2023-2025年归母净利润分别为1.71亿、2.32亿、2.75亿，对应当前PE分别为27.24倍、20.15倍、17.01倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新业务进展不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动等。

事件：2023年 10月 25日，森麒麟发布 2023年三季报，公司 2023年前三季度收入为 57.42亿元，同比上升 20.88%；归母净利润为 9.93亿元，同比上升 50.06%;扣非净利润为 9.57亿元，同比上升 17.87%。对应公司 3Q23营业收入为 22.05亿元，环比上升 6.90%；归母净利润为 3.87亿元，环比上升 79.24%。 2023年前三季度产销量双增推动业绩同比增长， 3Q23业绩创历史新高。 受益于海内外市场旺盛的需求以及泰国二期产能的逐步释放，公司 2023年前三季度轮胎产销量同比大增。根据公司 2023年三季报披露，2023年前三季度轮胎产量为 2125.77万条，同比增长 31.26%，其中半钢胎产量为 2071.45万条，同比增长 30.66%，全钢胎产量为 54.32万条，同比增长 59.27%。2023年前三季度轮胎销量为 2165.21万条，同比增长 28.35%，其中半钢胎销量2113.21为万条，同比增长 27.23%，全钢胎销量为 52.00万条，同比增长100.62%。2023年前三季度轮胎产销量的同比大增推动公司业绩同比增长。 2023年前三季度公司销售费用率为 1.88%，同比上升 0.07pcts；管理费用率为 2.08%，同比下降 0.30pcts；财务费用率为 0.01%，同比上升 3.45pcts； 研发费用率为 1.88%，同比下降 0.02pcts。单季度来看，3Q23公司销售毛利率为 27.53%，环比上升 5.08pcts，3Q23公司营收与归母净利润均创历史新高。 2023年前三季度公司现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为15.45亿元，同比上升 173.28%；投资活动产生现金流净额为-7.44亿元，同比下降 19.48%；筹资活动产生现金流净额为 26.84亿元，同比上升 531.88%。 期末现金及现金等价物余额为 52.90亿元，同比上升 185.21%。应收账款同比上升 49.84%，应收账款周转率有所下降，由 2022年同期的 6.70次变为5.58次。存货同比下降 20.82%，存货周转率有所上升，由 2022年同期的2.57次变为 2.92次。 轮胎行业或已进入景气周期，公司凭借市场优势实现板块盈利稳步提升。从国内市场来看，2023年前三季度我国汽车市场整体实现较高增长，需求恢复明显。根据中国汽车工业协会数据，前三季度我国汽车产量为 2107.50万辆，同比增长 7.30%，汽车销量为 2106.90万辆，同比增加 8.20%。从细分市场 来看，受新能源汽车购置税减免等政策推动，新能源汽车产业发展迅速，预计将成为未来汽车行业发展的主要方向。根据中国汽车工业协会数据，2023年前三季度我国新能源汽车产量为 631.3万辆，同比增长 33.84%，新能源汽车销量为 627.80万辆，同比增长 37.46%。新能源汽车产销量的高速增长，将推动轮胎配套市场需求的迅速提升。此外，由于新能源汽车在续航能力、整车重量、动力输出和噪音表现等方面与传统汽车存在较大差异，新能源汽车对轮胎安全、抓地力、低噪音、耐磨性、节能降耗等方面的要求也更高。 新能源汽车保有量的快速提升也为新能源汽车轮胎替换市场的发展提供重要助力。根据公安部数据，截至 2023年 9月，我国新能源汽车保有量为 1821万辆，同比增长 58.49%。从海外市场来看，随着海外轮胎需求的逐步恢复以及海运成本的下降，我国轮胎出口修复。据海关总署数据显示，2023年前三季度中国轮胎外胎出口量达 665万吨，同比增长 14.70%，出口金额 167.62亿美元，同比增长 11.47%。我们认为轮胎行业或已进入景气周期，行业需求向好，出口强劲，未来轮胎行业需求仍保持较好位置，利好行业企业盈利改善。 公司汽车轮胎产品布局中高端领域，品牌力持续提升。根据公司 2023年中报披露，公司拥有逾 17000个细分规格半钢子午线轮胎产品，具备全尺寸半钢子午线轮胎制造能力，产品广泛应用于各式轿车、越野车、城市多功能车、轻卡及皮卡等车型；公司拥有逾 700个细分规格全钢子午线轮胎产品，涵盖转向轮、拖车轮、驱动轮和全轮位产品，已具备较为成熟的全钢子午线轮胎制造能力，产品应用于各种重型载重卡客车等车型。公司产品主要以轮辋尺寸 17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品等中高端产品为主，其营收占比近年来维持在 60%以上。大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎对速度级别、操控要求、舒适性、复杂路面适用性等要求更高，因为研发难度及生产工艺更为复杂，相应产品附加值更高。公司与相应中高端客户建立了稳定的合作关系，根据公司 2023年 11月 8日投资者交流纪要披露，公司已成为德国大众集团、奥迪汽车、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商，并在持续着力拓展高端客户。公司凭借完善的产品体系、优异的产品品质逐步建立起良好的品牌形象。根据公司 2023年中报披露，2014-2021年，在美国竞争激烈的超高性能轮胎（UHP）市场，公司旗下“德林特 Delinte”品牌轮胎持续保持 2.5%的市场份额，为唯一榜上有名的中国品牌，显示出公司在高性能轮胎市场强劲的品牌力与影响力。 公司顺应新能源车行业快速发展的趋势，注重新能源“绿色轮胎”的研发与制造。根据公司 2023年中报披露，公司自主创新研发的超高性能新能源汽车专用轮胎 Qirin EV，滚阻相较于普通燃油轮胎降低 12%，相较于国际一线同类产品降低 6%左右，续航里程相较于国际一线同类产品增加 12%，耗电节省 5%，全生命周期续航周期耗电节约 440度，干湿地制动能力与国际一线同类产品相当，噪声相较于国际一线同类产品降低 2分贝左右。凭借在新能源车用胎方面的持续研发投入，公司已进入多家新能源车企的配套体系。 根据公司 2023年 11月 8日投资者交流纪要披露，公司已为新能源汽车领域国际知名车企广汽埃安 AION、昊铂 Hyper 的多款车型提供新能源轮胎配套，已经获得德国大众包括新能源车型在内的多个车型的配套资格，已顺利获得小鹏飞行汽车轮胎项目的配套资格。我们看好公司专注于中高端轮胎领域带来的品牌力提升以及在新能源“绿色轮胎”领域的持续开拓，预计公司轮胎产品市场竞争力将进一步增强。 公司践行制造智能化，降低生产成本。公司智能制造系统可分为智能中央控 制系统、智能生产执行系统、智能仓储物流系统、智能检测扫描系统、智能调度预警系统五个主要模块，实现“研发及设计-生产制造及检测-仓储及信息化管理”全流程覆盖体系。根据公司 2023年中报披露，2022年公司获得国家工信部“2022年度智能制造示范工厂”称号，成为唯一一家四次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。制造智能化可有效提高设备利用率及产能利用率，大幅提升生产效率、降低投资金额和生产成本、大幅减少用工人数、减少物流消耗。我们看好智能制造体系在提升产能利用率以及降低成本的作用，预计公司综合竞争力将持续提升。 公司积极落实“ 833plus”战略规划，项目建设稳步推进。“833plus”战略规划指计划用 10年左右时间在全球布局 8座数字化智能制造基地（中国 3座，泰国 2座，欧洲、非洲、北美各 1座），同时实现运行 3座研发中心（中国、欧洲、北美）和 3座用户体验中心，plus 是指择机并购一家国际知名轮胎企业。公司加快生产基地的全球化布局，新建项目逐步落地。根据公司中报披露，“西班牙年产 1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”、“森麒麟（摩洛哥）年产 600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”正在有序推进中。根据公司 2023年 10月 25日投资公告，公司在摩洛哥追加投资19306.47万美元，建设年产 600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目（二期），项目建设周期 12个月，建成后正常运营年预计可实现营业收入 21000万美元，利润总额 5790.90万美元，总投资收益率 28.85%。我们看好公司的全球化布局以及产能的逐步达产，其可为公司长远发展打下坚实基础。 投资建议：我们预计森麒麟 2023-2025年收入分别为 82.91/96.28/123.96亿元 ， 同 比 增 长 31.77%/16.13%/28.75% ， 归 母 净 利 润 分 别 为13.17/17.32/23.01亿元，同比增长 64.40%/31.56%/32.86%，对应 EPS 分别为 1.77/2.33/3.09元。结合公司 11月 24日收盘价，对应 PE分别为 16/12/9倍。我们基于以下四个方面：1）我们认为轮胎行业或已进入景气周期，行业需求向好，出口强劲，未来轮胎行业需求仍保持较好位置，利好行业企业盈利改善。2）我们看好公司专注于中高端轮胎领域带来的品牌力提升以及在新能源“绿色轮胎”领域的持续开拓，预计公司轮胎产品市场竞争力将进一步增强。3）我们看好智能制造体系在提升产能利用率以及降低成本的作用，预计公司综合竞争力将持续提升。4）我们看好公司的全球化布局以及产能的逐步达产，其可为公司长远发展打下坚实基础。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，贸易摩擦风险，汇率风险

国内反渗透膜龙头，业绩增长加速：公司主业为反渗透膜等分离膜产品的研发、制造与销售，凭借领先的技术优势，持续提升产品脱盐率、产水量、稳定性、抗污染等性能，满足各领域的定制化需求，其产品广泛应用在饮用水、食品饮料、医疗制药、工业用高纯水、海水淡化、电子超纯水、废水处理与回用、物料浓缩提纯、新能源等多行业。随着膜产品国产替代加速以及膜分离业务的拓展，2023 年前三季度，公司实现收入11.69 亿元，同比增长 22.5%，归母净利润1.38 亿元，同比增长 29.1%，业绩增长加速。 反渗透膜新兴领域空间广阔，耗材属性决定需求稳定性：膜是具有脱盐或选择性分离功能的高分子材料，其中反渗透膜（RO 膜）为孔径最小、过滤精度最高的膜品种，主要应用于工业和家用领域。2018 年中国反渗透膜材料市场销售额约70 亿元。一方面，近年来，盐湖提锂、电子超纯水、海水淡化等高端新兴领域对反渗透膜的需求持续提升，市场不断扩容。另一方面，反渗透膜本身易受到污染，被污染后膜的渗透性、膜通量、产水水质等都会受到影响，每2 4 年需进行更换，因此其存量替换市场需求的可持续性强。 膜材料环节技术壁垒高，国产替代正当时：膜材料为膜分离产业链的上游环节，具有高技术壁垒、高毛利的特征。国外反渗透膜企业起步较早，我国反渗透膜市场进口依赖度高，目前美国陶氏、日本东丽、美国海德能等海外龙头仍占据了超过70% 的份额，国产替代空间广。高性能分离膜材料被列为我国关键战略性材料，国际政治局面复杂化后，产业链自主可控重要性凸显，各环节国产替代进程加速。相比海外膜，国产膜具有高性价比的优势，目前在传统领域性能已可与海外比肩，价格具有较大的优势。沃顿科技为国产反渗透膜龙头，2019 年在国内的市占率为1 1%，由于膜环节具备较高技术难度、且在水处理中具有关键性作用，膜的性能会直接影响分盐效果，因此下游厂商在选择供应商时看中历史经验；沃顿具备先发优势与品牌优势，有望在国产替代进程中优先受益。 国能集团带来订单加持，产业链延伸打造新增长：沃顿技术优势显著，产品系列丰富，经过多年的积累与下游各领域客户保持 2022年，公司引入国家能源集团旗下龙源环保为战略合作投资者，目前为公司二股东，国家能源集团旗下拥有大量煤炭、电力、煤制油化工资产，在电厂锅炉补给水、煤制油化工、煤矿矿井水等均有大量用膜产品的使用场景，2024年预计采购规模达1.53-1.9亿元，目前95%以上采购进口品牌， 2022年2月公司公告中标了龙源环保反渗透膜元件项目，2022年、2023年上半年，分别完成了1131.67万元、1326.41万元的关联交易。公司2022年产能利用率为97.58%，基本达到饱和，一定程度上受到产能限制，目前年产480万平方米/年的三期项目部分生产线已开始调试及生产，预计年内全面竣工，有望支撑未来短期增长。此外，公司凭借强大的产品力，积极延伸产业链至中游膜分离应用领域，为客户提供专业化、定制化的综合解决方案，打造新的增长极。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年公司收入分别为 16.51亿元、20.26亿元、25.34亿元，增速分别为13.0%、22.7%、25.1%；净利润分别为 1.80亿元、2.19亿元、2.72亿元，增速分别为23.8%、22.0%、24.2%，成长性突出，首次给予买入-A 投资评级，给予公司2024年25倍PE，对应12个月目标价为11.5元。 风险提示：市场竞争加剧、国产替代进程不及预期、新兴市场开拓不及预期、原材料价格波动、假设不及预期。

事件：2023年10月27日，国瓷材料发布2023年三季报，公司2023年前三季度营业收入为27.87亿元，同比上涨14.09%；归母净利润为4.41亿元，同比下跌3.53%；扣非净利润为4.03亿元，同比下跌1.47%。对应公司3Q23营业收入为9.37亿元，环比下跌12.02%；归母净利润为1.22亿元，环比下跌37.63%。 3Q23公司费用率提升，导致公司费用率提升，导致盈利承压。公司前三季度总体销售毛利率为36.90%，较去年同期上涨0.45pcts。公司前三季度财务费用同比上涨101.77%，主要系汇兑收益减少；销售费用同比上涨29.76%；研发费用同比减少0.76%；管理费用同比上涨32.80%，主要系人工费和租赁费增加。 公司前三季度净利润上涨，净利率为17.42%，较去年同期减少2.19pcts。公司3Q23营业收入环比和归母净利润环比均下跌，Q3公司销售净利率环比下跌5.72pcts，财务费用率环比上涨2.38pcts，管理费用率环比上涨1.46pcts。 我们认为，公司三季度由于MLCC介质粉体产品销量环比略有下降、氧化铝和勃姆石销售价格下降，叠加费用率上涨，导致公司Q3业绩承压。 公司现金流状况良好。公司前三季度经营性活动产生现金流净额为3.15亿元，同比上涨70.66%，主要系销售回款增加。投资性活动产生现金流净额为-5.76亿元，同比减少31.77%，主要系取得股权投资增加。筹资活动产生现金流净额为3.16亿元，同比上涨136.80%，主要系长短期借款增加。期末现金及现金等价物余额为5.62亿元，同比减少15.50%。应收账款同比上涨14.25%，应收账款周转率下跌，由2022年同期的1.81次变为1.80次。 存货同比下跌16.98%，存货周转率上升，由2022年同期的1.85次变为2.07次。 三季度三季度MLCC介质粉体销量环比略降，维持全年弱复苏态势。介质粉体销量环比略降，维持全年弱复苏态势。公司是全球领先的MLCC介质粉体生产厂商，凭借多年的技术积累和沉淀，实现了所有类型的基础粉和配方粉的全面覆盖，与客户达成了长期稳定的合作关系。据2023年10月27日公司投资者关系纪要披露，公司MLCC介质材料业务在2022年下半年受到了市场需求不振的影响，销量呈现高开低走的走势，3Q22是行业的最低点，2023年开始呈现复苏趋势。3Q23公司的MLCC介质粉体产品销量环比略有下降，维持全年弱复苏态势，目前业内对行业复苏持谨慎乐观的态度，手机消费端的复苏有利于公司MLCC粉体业务未来发展。此外，公司MLCC浆料业务目前正处于国产替代的增长阶段，公司预计浆料业务未来进展较顺利。今年上半年，公司配合客户开发了1210C0G（630-1000V）系列LLC谐振电容，粉体材料性能达到国际领先水平，下游MLCC产品应用领域拓宽至充电桩、大功率逆变器、车载充电机等领域，我们预计随着高压快充逐步推广，新应用领域有望逐步释放对MLCC介质粉体需求。 推动海外生物医疗业务布局，努力提升产品多元化和品牌化。公司致力于成为全球化的口腔修复解决方案综合供应商，构建了临床直接修复系列、临床间接修复系列等修复类产品体系。海外市场方面，公司通过积极参加科隆、迪拜、芝加哥等国际口腔展，在海外市场为民族品牌树立了良好的形象，获得了国际客户的高度评价；此外，子公司深圳爱尔创科技积极加强国际化组织建设，根据国际化发展战略将全球市场划分为9个大区，并招募了本土化专业人才，其中氧化锆瓷块业务在欧洲、拉美市场保持快速增长。今年上半年，公司持续推进全球化业务布局，战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国Dekema公司，公司口腔专业设备产品管线和高端品牌得到有益的补充。9月末德国DEKEMA正式并表，并表完成后公司将依托其在高端市场的品牌影响力，推出高端氧化锆瓷块，进一步提升产品竞争力和品牌力。 陶瓷球业务进展顺利，投产稳步推进。精密陶瓷板块的增量主要是新能源汽车陶瓷球和陶瓷基板两个方向。陶瓷球被视为新能源汽车电腐蚀问题的主要解决方案，相比钢制球更适应电机的高转速使用场景，全球新能源产业的快速发展将带动陶瓷球需求的持续提升。公司熟练掌握从粉体制备到陶瓷球制造的关键技术，子公司国瓷金盛的氮化硅陶瓷轴承球产品已顺利通过多家主流轴承厂商验证，性能达到国际先进水平。陶瓷球因优异的性能在风力发电机轴承中的应用也正在增长，今年上半年公司陶瓷球产品在风电领域已实现批量供货，且为满足陶瓷轴承球需求的快速增长，国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成并投产。今年下半年开始，公司新能源汽车陶瓷球的销售收入不断增长，速度在加快。3Q23公司在800V高压快充新能源车领域已完成批量供应，目前正加紧扩产氮化硅粉体。公司陶瓷球已搭载国外头部车企的主力车型，用于解决电腐蚀问题。陶瓷基板方面，公司今年2月并表了铜陵赛创，完成了粉体、基板、金属化的布局。 投资建议：投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为38.95/48.72/59.00亿元，实现归母净利润分别为6.67/8.72/11.77亿元，对应EPS分别为0.66/0.87/1.17，当前股价对应的PE倍数分别为43.1X、32.9X、24.4X。我们基于以下几个方面，1）MLCC介质粉体产品维持全年弱复苏态势，MLCC浆料正处于国产替代的增长阶段，下游应用领域拓宽至充电桩、大功率逆变器、车载充电机等领域，未来随着高压快充逐步推广，新应用领域将释放更多需求，利好业绩增长；2）生物医疗持续推动全球化布局，战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国Dekema公司，产品竞争力和品牌力将进一步提升；3）公司陶瓷球已搭载国外头部车企的主力车型，且开始在800V高压快充新能源车领域批量供应，随着新能源车未来放量，公司陶瓷球业务也将加速发展，看好公司各业务板块未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；兼并重组风险等

事件：公司发布 2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入33.31亿元，同比增长 35.35%，实现归母净利润 13.90亿元，同比增长35.12%。2023年 Q3公司实现营业收入 11.63亿元，同比增长 26.00%，实现归母净利润 4.97亿元，同比增长 37.21%。 金刚线销量稳步增长。受下游新增装机容量增长的带动，2023年前三季度，公司金刚石线销量 9222.67万公里（其中钨丝金刚线 840.07万公里），同比增长 42.65%，环比增长 6.5%。目前公司已建成的细线电镀金刚石线生产线 919台，在“15线机技改”项目全面完成及工艺升级双举措的有效支撑下，目前月产能达到 1,800万公里。10月开工率维持在80%左右。考虑到下游客户库存偏大等因素影响，预计 11月份产能利用率下调至 70%~75%。 成本优化，盈利能力稳步提升。23Q3公司毛利率逆势增长，仍然在超过 60%的领先水平。近期碳钢线与钨丝线产品均价下降 10%左右（其中碳钢线下降约 5%，钨丝线下降超 15%），在产品均价下降的严峻市场环境下，成本端优化强劲支撑利润空间。公司 23Q3碳钢母线自供率提升至 65%左右，产量约 800万公里/月，加之母线生产的高成材率及高稳定性显著摊薄整体母线成本，为持续挖掘发展动力，继续稳步推进降本增效。 上下游一体化布局，持续提升产品综合竞争力。布局未来，公司西安产业园重点打造金刚线、智能制造与装备及研发中心三个项目，目前一期两栋层厂房的建设基本完成，进展顺利。产品竞争力上，钨丝金刚线切割性能优于碳钢金刚线，公司积极投身钨丝领域，子公司陕西美畅钨材料有限公司重点聚焦钨丝母线品质打磨和性能研究，目前规划钨丝基材产能 100万公里/月，预计 11月底后产量释放提升，进一步巩固行业龙头、创新领衔地位。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为20.0/24.0/29.4亿元，对应 PE 为 8.7/7.2/5.9倍。维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期；行业竞争加剧，售价快速下跌。

事件概述公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入11.55亿元，同比增长76.80%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长62.06%。其中，Q3单季度，公司实现营业收入5.96亿元，同比增长154.78%，环比增长52.49%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长97.41%，环比增长29.43%。2023Q3公司营收及利润均创下自上市以来单季度最好业绩。 分析判断:萤石主业量价齐升，多项目释放业绩，技术赋能成果显现前三季度公司利润大幅提升一方面得益于报告期内公司萤石产品业务量价齐升：11）2023年前三季度公司共生产萤石产品约36万吨，销售自产萤石产品33.06万吨；22）酸级萤石精粉单价2,739元/吨，同比增加352元/吨；高品位块矿单价2,124元/吨，同比增加86元/吨。据百川盈孚，2023年1-9月，萤石97湿粉市场均价为3148元/吨，同比增长14.66%。利润大增的另一原因为公司多个新项目落地，开始贡献利润，包括包钢“选-化一体化”项目、金鄂博氟化工项目、江西金岭含锂细泥提取锂云母精矿项目均实现销售：1）包钢“选-化一体化”项目：公司持有包钢金石43%股权，2023年1-9月包钢金石选矿项目实现投资收益1,371.39万元；2）金鄂博氟化工项目：内蒙古金鄂博为公司51%控股子公司，金鄂博氟化工项目于2023年7月底带料试车，共生产氢氟酸产品0.92万吨，销售氢氟酸产品0.73万吨；另外，金鄂博公司1-9月共销售包钢金石酸级萤石粉4.75万吨。1-9月金鄂博公司实现营业收入1.79亿元，净利润1,228.05万元（第三季度单季为1,141.64万元），归母净利润626.31万元；3）江西金岭细泥提锂项目：1-9月共生产锂云母精矿3.05万吨，销售1.52万吨，平均售价5,393元/吨。截至2023年9月30日，锂云母精矿共有存货1.53万吨，10月以来，公司仍在陆续签约出货。公司“深加工”新业务布局全面展开，多项目已经释放业绩，技术赋能成果正在显现。 供需共振，萤石有望保持高价位坚挺据百川盈孚，自8月以来，萤石价格呈现走强趋势，萤石97湿粉均价一度从8月初的3040元/吨涨至年内高点3728元/吨，两个月涨幅达22.63%。截至2023年11月23日，萤石97湿粉均价较高点略有回落，为3633元/吨，仍处于历史高位。前期萤石价格快速上行，我们认为供给端影响较大。近几年由于国家对于矿山的安监加强、部分小矿山被淘汰以及一些突发事故导致的区域性或阶段性停工整顿等原因的影响，国内萤石矿山开工率较低，约束萤石供给。往后看，我们认为萤石价格有望保持坚挺，供给端，我们认为矿山安监严格将常态化，且进入四季度，北方地区因受气温影响，开工率或将进一步下降，约束供给；需求端，下游制冷剂产业进入“冬储”备货高峰期，拉动萤石需求。长期来看，我国易开采萤石矿和高品位萤石矿资源日趋减少，矿山安全环保管理趋于严格，二者均将对萤石供给端产生约束，后续萤石行业整体生产成本或将继续提高；需求端，新能源、新材料对萤石的需求有望放量提升。综合来看，萤石价格中枢有望随着成本线抬升以及供需两方的不同步增长而上移。 投资建议萤石资源属性逐步显现，公司萤石主业优势持续夯实，技术赋能下的多个新业务全面展开。预计公司2023-2025年营业收入分别为21.15/44.64/54.59亿元，归母净利润分别为4.66/7.93/9.49亿元，EPS分别为0.77/1.31/1.57元，对应11月23日28.57元收盘价，PE分别为37/22/18倍。我们看好公司长期发展，维持“增持”评级。 风险提示产品价格异常波动、下游需求不及预期、项目投产不及预期、安全环保政策升级等。

派克新材 产品能力覆盖广，目前已拥有 1250T、2000T、3150T、3600T、7000T 快锻机等多台压力机，0.6m、1.2m、2.5m、5m、8m 和 10m 等多台精密数控辗环机。公司拟发行可转债，拟投入的“航空航天用特种合金精密环形锻件智能产线建设项目”新增产线和设备的自动化、智能化程度更高，可进一步提升公司航空航天锻件的生产效率。 公司核电锻件研发制造经验丰富。派克新材在核电合金钢，不锈钢方面具有丰富的材料研发和制造经验。据公司公告，2023 年上半年，公司核电锻件实现营收 9446.00 万元，较 2022 年全年核电锻件营收增加 66.76%；2023 年上半年核电毛利率 46.23%，较2022 年全年核电锻件毛利率增加 10.77pct（2023 年三季度报告未公告分产品营收）。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 27.95 亿元，同比增长 32.35%，主要是航空、石化和电力锻件业务增长所致；归母净利润 4.23 亿元，同比增长 20.61%；扣非归母净利润 3.68 亿元，同比增长 7.92%；基本每股收益 3.49 元，同比增长 7.50%。 分季度看，2023Q3 公司实现营收 8.14 亿元，同比减少 4.73%，环比减少 21.56%；归母净利润 1.25 亿元，同比增长 2.84%，环比减少 19.14%；扣非归母净利润 0.93 亿元，同比减少 23.27%，环比减少 34.36%。 第三季度毛利率同比小幅减少。2023 年前三季度，公司毛利率 25.49%，同比减少0.42pct；归母净利率 15.15%，同比减少 1.47pct；加权平均净资产收益率 10.44%，同比减少 7.26pct。2023Q3，公司毛利率 22.50%，同比减少 1.85pct，环比减少 4.58pct；归母净利率 15.38%，同比增加 1.13pct，环比增加 0.46pct。 2023 年前三季度，公司期间费用合计 2.21 亿元，同比增长 43.63%，与总营收之比为7.92%，比率同比增加 0.62pct。其中，财务费用-0.07 亿元，同比减少 0.06 亿元。2023Q3公司期间费用合计 0.76 亿元，同比增长 35.21%，环比增长 8.48%，营收占比 9.35%，同比增加 2.76pct，环比增加 2.59pct。 第三季度经营活动产生的现金流量净额同比和环比显著改善。2023 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-0.07 亿元，同比增加 1.83 亿元，去年同期为-1.90 亿元，主要是强化应收款管理，回款有所增加所致。2023 年第三季度，公司经营活动产生的现金流量净额 0.85 亿元，同比增加 1.01 亿元，环比增加 1.32 亿元。 三季度末存货较年初小幅增长，在建工程较半年度末增长。截至 2023 年三季度末，公司存货 9.58 亿元，较年初增长 6.74%。截至三季度末，公司在建工程 9093.82 万元，较年初减少 9.38%，较半年度末增长 15.31%。前三季度，公司税金及附加 1061.76 万元，同比增加 367.33%。 我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.63/6.43/7.33 亿元，EPS分别为 4.64/5.31/6.05 元，对应 11 月 24 日收盘价 PE 为 20.4/17.8/15.6 倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料涨价，市场竞争加剧，民品市场增长不及预期