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北新建材 非金属类建材业 2022-01-24 35.40 54.00 63.44% 35.24 -0.45% -- 35.24 -0.45% -- 详细
事件:2022年1月19日,公司发布业绩预告,预计2021年归母净利润为34.34亿元-37.2亿元,比上年同期增长20%-30%;扣除非经常性损益后的净利润为33.39亿元-36.25亿元,比上年同期增长20.28%-30.60%。根据业绩预告,2021年第四季度归母净利润环比增速约为-19.9%-12.4%,扣非归母净利润约为-23.4%-9.1%。 石膏板销量稳定增长,原材料涨价压缩盈利。根据业绩预告,本年主产品销量增长,拉动营收和全年净利润同比增长。公司作为石膏板龙头企业,行业市占率稳定在60%以上,全年销量保持稳定增长,市占率有望进一步提升。公司21年Q4归母净利润存在下滑区间,或受地产竣工期推迟影响需求,由于行业竞争激烈,公司或延续Q3降价促销战略抢占市场份额,导致石膏板平均售价环比小幅下降,进而对公司盈利能力产生负面影响。另一方面,石膏板和防水业务主要原材料护面纸和沥青价格不断上涨,护面纸占石膏板生产成本40%左右,沥青占防水卷材生产成本30%左右,按照山东地区沥青成交价格计算,2021年Q4沥青市场价环比增长约18%,而四季度主要纸厂护面纸上涨至少500-600元/吨。原材料价格大幅上涨导致毛利率有所回落,进一步压缩盈利空间。目前子公司泰山石膏自有护面纸厂已投产,预计将实现自供75%左右护面纸生产需求,而与科顺股份、凯伦股份合资成立的防水材料供应链公司已经开展了部分前期供应商谈判,预计2022年将开展业务并有效降低原材料采购成本。 海内海外产能持续扩张,龙头兼具成长性。2021年12月,公司和中材国际、邯郸中材在泰国计划成立合资公司,拟投资建设年产4000万平方米纸面石膏板生产线、年产3000吨轻钢龙骨生产线和年产400万平方米装饰石膏板生产线及配套设施。公司全球布局战略持续推进,根据公司十四五规划,2025年公司国内石膏板产能将达40亿平米,国外产能10亿平米,目前国内在产产能28亿平米,未来预计在内蒙古、海南、广西、新疆等地有新产能投产,海外产能方面预计在泰国、乌兹别克斯坦、埃及等地有投产。产能扩建将进一步促进行业集中度提升,公司作为行业龙头保持持续增长,向全球50亿平米的石膏板产能目标迈进。 保障住房等公建项目扩建,装配式建筑产业有望受益。根据国新办数据,“十三五”期间,累计建成装配式建筑面积达16亿平方米,年均增长率为54%,装配式建筑推进速度加快。其中,2021年新开工装配式建筑占新建建筑的比例达到了20.5%。 2021年12月,生态环境部18部门印发《“十四五”时期“无废城市”建设工作方案》,明确表示以保障性住房、政策投资的公建项目为重点,大力发展装配式建筑,有序提高绿色建筑占新建建筑的比例。中央经济工作会议上明确推进保障性住房建设,近期多地出台了保障性租赁住房工作计划及目标,2022年公租房、保障性住房建设或为经济稳增长的重要途经。保障性住房推出有望为石膏板需求带来增量,尤其作为政府主导建设项目,保障性住房或成为装配式建筑推广的重要平台。 防水和涂料均成规模,一体两翼布局稳步推进。根据公司一体两翼计划,未来防水和涂料业务将各占公司营收比例20%。目前公司已成立北新防水和北新涂料子公司,现有包括在建的15个防水生产基地,分布在东北、西南、华东、华东、华南等地,3个涂料基地,分布在天津、河北与山东。现苏州研究院外所有防水子公司 股权已转入北新防水,内部整合基本完成,在技术、生产、采购、销售、市场等方面都将相互协同。北新防水将专注细分市场,已收购的天津澳泰以及成都赛特分别在光伏屋面防水以及轨道交通防水有技术优势。北新涂料业务将同时面向建筑和工业涂料,龙牌漆主要产品为水性涂料面向建筑领域,灯塔涂料主要用于高精尖电子原件。2021年公司防水和涂料业务快速拓展,将为公司在中期业务发展提供新增量。 投资建议:考虑22年竣工后周期需求释放、绿色建筑趋势影响以及公司石膏板和新业务成长空间,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为36.7、45.66和53.08亿元,同比增长28.3%、24.4%和16.3%,EPS 分别为2.17、2.7和3.14元,对应PE 估值分别为16.81、13.51和11.62倍;给予公司基于22年业绩预测20-22倍的PE 估值,调整目标价区间为54-59.4元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2022-01-24 150.89 199.84 43.65% 143.49 -4.90% -- 143.49 -4.90% -- 详细
事件:公司公告2021年年度业绩预增公告,预计2021年全年实现收入198.99-213.73亿元,同比增长35-45%;预计实现归母净利润26.40-28.46亿元,同比增长28-38%。其中,单四季度预计实现收入54.97-69.71亿元,同比增长10-39%;预计实现归母净利润5.27-7.33亿元,同比增速约-14%至20%。 单四季度收入增速超市场预期,利润符合预期。公司2021Q4收入预计同比增长10-39%,超出市场预期,对比同期家具行业零售额增速(2021Q4同比下降5%),公司作为定制家居行业龙头、份额正加速提升。利润端,在原材料成本持续上行的背景下,公司对终端仍保持较大力度的驰援补贴政策,测算2021Q4归母净利率约7.6-13.3%、中枢约10.4%,利润符合预期。 大家居战略持续深化,推测衣柜及配套品、整装渠道构成公司收入增长的重要驱动力。伴随大家居战略下整家定制、整装业务快速推进,我们推测公司单四季度收入增长的驱动力主要来自于衣柜及配套品、整装渠道两方面:①经销商零售渠道,依托公司于2021年9月将前期的19800套餐升级至29800套餐( 20㎡定制柜+10件全屋家具+3㎡背景墙),通过提升定制+软体配套率,助力客单价提升,有望带动公司衣柜及配套品收入稳健增长;②整装渠道,欧派+StarHomes 星之家双品牌驱动整装大家居招商快速推进,截至2021年三季度末,公司整装大家居已拥有700家门店,代理商覆盖接近600座城市;公司同时激活零售代理商与当地装企开展合作,继续深化渠道变革创新,两类模式共同推动整装业务规模快速增长。 品牌、渠道、产品力持续强化,助力公司份额加速提升。①品牌端,公司当前已形成“铂尼思”“欧派”、“欧铂丽”综合覆盖高端、中高端、年轻时尚三档市场的品牌矩阵、②渠道端,整装大家居与零售代理商合作装企模式共同推动整装业务快速放量、迎来收获期,公司获客实力继续强化;同时,公司于2021年7月推出主辅材一站式定制平台“欧铂拉迪X 欧派优材”,现已入驻金貂帝古斯、东方雨虹、霍尼韦尔、西门子、三棵树、多乐士等装材头部品牌,通过整合下游装企以及上游装材,有望快速打开流量空间。③产品端,依托信息化、产品研发、供应链等系统能力的积累,公司终端零售套餐选项有望进一步丰富,客单价仍有较大提升空间。中长期维度,公司全品类、全渠道、全国性产能布局优势将愈发凸显,有望持续实现高于行业平均水平的增长,看好公司份额加速提升,定制家居龙头优势稳固。 结合地产景气变化趋势,适当下调未来2年大宗收入增速假设,预测2021-2023年归母净利润达27.45/32.99/38.69亿元(此前预测27.55/34.27/38.59亿)。作为定制家居行业内规模优势领先的龙头,多品类、全渠道布局叠加信息化构筑公司核心竞争力,有望于大家居时代实现稳健增长,给予DCF 目标估值199.84元,维持”买入”评级风险提示 地产竣工不及预期的风险;行业竞争加剧的风险
北新建材 非金属类建材业 2022-01-24 35.40 -- -- 35.24 -0.45% -- 35.24 -0.45% -- 详细
事件:1月19日北新建材发布2021年度业绩预告,公司年度业绩预告,公司预计预计21年度归母净利润为年度归母净利润为34.3~37.2亿,同比增长20.0%~30.0%,中值为35.8亿,同比增长25.0%;21Q4归母净利润预计为归母净利润预计为7.1~10.0亿,同比-16.8%~16.7%,中值为中值为8.5亿,同比亿,同比持平。公司业绩预计同向上升的主要原因是:公司本年主产品销量增长,营业收入增长,公司净利润相应增长。公司净利润相应增长。 点评:单四季度归母净利中值单四季度归母净利中值8.5亿元,同比持平。亿元,同比持平。我们认为,在我们认为,在21年下半年地产年下半年地产需求下行、原燃料成本上行双重压力下,公司单四季度业绩同比增速企稳回升,体现高质量稳健发展态势。 1)石膏板石膏板业务:预计预计Q4销量增速同比销量增速同比继续保持增长,环比增速放缓,预计预计21年年末竣工短期修复,末竣工短期修复,11-12月增速或月增速或有所回暖。北新凭借央企优势市占率有望逆市提升,且伴随煤炭等燃料成本下降,预计净利润环比持平。,且伴随煤炭等燃料成本下降,预计净利润环比持平。 2)龙骨业务:龙骨业务:预计销量同比持平,受益于镀锌钢材等原料成本环比下行(环比下行(9月和月和12月末分别为6357元和5706元)元),毛利率环比有所改善。 3)防水业务:防水业务:公司更加注重风险把控,销量保持韧性和稳健高质量增长,预计同比保持双位数增长。成本端原材料端因沥青价格有所回调((9月和12月末分别月末分别为为3370元和3232元元),毛利率环比或有所改善。 北新建材观点重申:石膏板景气度和高端化共振,定价权强;防水、涂料、龙骨等提供成长性;全球化布局和经营管理水平提升,估值具备高性价比。估值具备高性价比。 石膏板:中长期看,石膏板绝对龙头品牌升级,进一步提升中高端产品占比,定价能力进一步体现,成本优势构筑较深护城河。预计预计22年上半年稳增长政策持续年上半年稳增长政策持续推进,基建项目落实望加速,公司凭借品牌、技术和地产和大客户的战略合作,工装领域石膏板需求将加速释放,叠加石膏板涨价、原燃料成本下行贡献业绩弹性。 防水、龙骨、建涂等第二增长曲线明晰:防水、龙骨、建涂等第二增长曲线明晰:1)轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强,)轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强,渠道和客户重合度高,市场空间高于石膏板。北新龙骨配套率虽低,但起步早,具备品牌、渠道优势。公司正加大产能投入、客户合作和营销力度,中长期产能规划从规划从50万吨提高到100万吨,与龙头地产公司、装饰百强企业合作,加强对龙骨万吨,与龙头地产公司、装饰百强企业合作,加强对龙骨配套率考核和渠道下沉力度。配套率考核和渠道下沉力度。2)防水行业非标产品出让空间大、集中度低,北新)防水行业非标产品出让空间大、集中度低,北新防水拥有央企信用背书和资金实力,具备技术和研发优势,收入端预计保持较高增长。近期北新联合科顺、凯伦成立采购联盟,有望实现优势互补,提升经济性和降低原材料波动。盈利预测:石膏板业务保持强劲增长,第二增长曲线明晰。由于公司披露年度业绩预告,我们预计公司绩预告,我们预计公司21、22年归母净利润36、43亿元(调整前值39、47亿元),亿元),对应对应PE为17、14倍。我们认为倍。我们认为当前时点地产预期底已过,预计当前时点地产预期底已过,预计22年上半年进入稳年上半年进入稳增长基建发力周期,行业景气度向上叠加公司产能全球扩张,产品高端化和新业务加速布局,公司盈利及估值均有提升空间,维持“买入”评级。公司盈利及估值均有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业需求大幅下滑;石膏板价格大幅下跌;海外拓展不及预期;龙骨业务拓展不及预期;防水领域拓展不及预期。
马莉 1 1
欧派家居 非金属类建材业 2022-01-24 150.89 -- -- 143.49 -4.90% -- 143.49 -4.90% -- 详细
21年收入199-214亿元(+35%-45%),归母净利润26.4-28.5亿元(+28%-38%),扣非归母净利润24.8-26.7亿元(+28%-38%),全年收入略超预期,我们预计处于区间中位。其中21Q4收入55.0-69.7亿元(+9.8%-39.2%,中位数+24%),归母净利润5.27-7.3(-14.0%-+19.7%,中位数+3%),考虑减值影响,预计处于区间略偏下位置,扣非归母净利润4.63-6.57亿元(-15.5%-+19.9%,中位数+2%)。 投资要点Q4收入高基数下增长略超预期,衣柜+整装为主要拉动收入端在20Q4(+25%)的较高基数下增长略超预期,主要得益于公司坚决执行零售大家居&整装战略。我们估算公司Q4衣柜实现25-30%增长、整装大家居实现高两位数增长,零售厨柜预计仍有高个位数增长,大宗业务出于风控考虑控制接单节奏、预计平稳。(1)公司积极推动定制核心品类与配套品的融合销售,提升客单值,厨柜K5、衣柜T8、欧铂丽Q8三大计划并驾齐驱,拉动同店收入增长(21Q1-Q3较19年+43%)。(2)整装大家居表现持续超预期,21年4月推出星之家独立品牌后招商迅猛,截至21Q3门店数量接近700家(较期初+270家,星之家为开店主力,22年预计开店速度不低于21年),21年1-10月接单金额突破20亿(+104%)、全年预计23-24亿,21Q1-Q3验收11.84亿(+95%)。展望22年,公司制定35亿接单目标(+50-60%)、延续迅猛增势。 21Q4利润率受原料&大宗扰动按预告中位数测算21Q4公司净利率约10%,同比下降2pct,略低于预期,我们认为主要系(1)21年五金等上游材料涨价幅度较大,公司对经销商供货价仅在7月做了1%提价(帮扶经销商),因而毛利率有一定受损;(2)大宗行业价格竞争加剧、利润率有所下行,且21年地产链持续承压,坏账比例提升,预计公司Q4将计提一定减值;(3)21年电商直播&配套品促销活动较多,低毛利套餐及配套品销售占比有所上行。 望展望22年年,我们看好公司以厨衣木卫为核心,以领先的信息化系统为桥梁,持续向软体、主辅材等领域延伸,提供真正的一站式解决方案,并从中收获业绩的快速增长。 盈利预测及估值预计公司21-23年实现营收205.0/247.8/294.3亿元,分别增长39%/21%/19%,归母净利润27.5/33.3/41.5亿元,分别增长33%/21%/25%,对应当前PE32/27/21X,欧派作为大家居翘楚、强阿尔法实力凸显,长期份额抬升,维持“买入”评级。 风险提示整装业务拓展不及预期,新品增长不达预期。
三祥新材 非金属类建材业 2022-01-21 22.35 -- -- 21.93 -1.88% -- 21.93 -1.88% -- 详细
2021年业绩大增61.94%,符合市场预期。1月18日公司披露年度业绩预增公告,预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润约为1亿元到1.05亿元,同比增长54.23%到61.94%,预计扣除非经常性损益的净利润约为9,300万元至9,800万元,同比增长55.54%到63.90%。2021年利润创历史新高,符合市场预期。 推锆系产品价格上涨显著,助推2021年业绩创历史新高。2021年锆系产品价格涨幅较大,电熔氧化锆现价42500元/吨左右,年涨幅82.8%,海绵锆现价235000元/吨左右,年涨幅61.0%。锆系产品量价齐升,助推2021年业绩创历史新高。公司作为国内锆产业龙头,目前电熔氧化锆产能2.6万吨,产品纯度全球领先,依托自有的杨梅州水电站,成本优势显著。海绵锆目前产能3000吨,2020年产量约占国内市场的75%,公司电熔锆产品同时供给海绵锆的生产,一体化成本优势明显。预计今年锆系产品价格仍处于高位,主要产品营收有望进一步提升。 横向拓宽产业布局,多样化锆系产品逐步投产。公司积极开拓其他锆系产品布局,规划氧氯化锆产能2万吨,新技术“沸腾氯化法”具有环保及成本优势,或将助力公司成功进入成熟市场;高纯氧化锆粉体项目已正式投产,今年步入产能释放期;通过定增募投的1500吨特种陶瓷项目正在积极推进,今明两年有望逐步投产。多样化的产品布局将给公司带来新的利润增长点,稳固锆产业龙头地位。 文达镁铝投产在即,助力公司“锆+镁”双主业发展。2020年末,公司与宁德时代等共同出资成立文达镁铝科技有限公司,规划建设5万吨/年的镁铝压铸生产线。目前厂房建设及压铸设备均已到位,正在研发轻量化电池包的结构件产品,拓展镁合金建筑模板及铝合金轻量化船舶领域,助力公司开启“锆+镁”双主业发展。 投资建议:随着公司拓宽锆系产品布局、镁铝合金业务即将投产,公司业绩预计将逐步释放,公司营业收入有望在2021-2023年达到12.28、16.37、20.82亿元,归母净利润分别为1.04、1.69、2.34亿元,EPS分别为0.54、0.88、1.22。维持“买入”评级。 风险提示:锆系产品价格下跌新建产能进度不及预期
长海股份 非金属类建材业 2022-01-21 17.93 -- -- 17.45 -2.68% -- 17.45 -2.68% -- 详细
事件:公司公告2021年度业绩预告,预计归母净利润同比增长101%~124%至5.45~6.05亿元,扣非净利润同比增长84%~107%至4.65~5.25亿元。对此点评如下:应业绩预告中值对应2021年第四季度归母、扣非净利润基本与第三季度持平。 预计2021年归母净利润同比增长101%~124%至5.45~6.05亿元,扣非净利润同比增长84%~107%至4.65~5.25亿元。该业绩预告数据中值对应:2021年第四季度归母净利润同比增长107%至1.54亿元,扣非净利润同比增长93%至1.32亿元。公司2021年第三季度归母净利润、扣非净利润为1.61、1.37亿元。 2021年度公司预计非经常性损益7000~9800万元;公司前三季度非经常损益5804万元,主要为铑粉等固定资产处置收益。 玻纤纱、玻纤制品、化工制品产能持续投放,产能增量充足。2020年公司玻纤制品在产产能维持在20万吨的水平。2021年9月,公司新建的10万吨玻璃纤维池窑生产线点火,项目自动化程度高,玻纤纱产能增量50%。该项目还新增短切毡产能6.88万吨/年。新建5条薄毡生产线稳步推进,建成后公司将形成年产10亿㎡的生产能力。公司2021年5月公告拟建60万吨玻纤产能,分二期建设,总投资63.5亿元。公司树脂业务产品是玻纤复合材料的重要原材料,是公司主营业务的产业链延伸。2020年公司化工制品产能基本维持为15.06万吨/年,采用锁定单吨利润方式定价。原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线技改扩建中,该项目建成后可形成年产10万吨不饱和聚酯树脂的生产能力。 投资建议:业绩同比高增,产能增量。充足,维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到5.7、7.7、8.9亿元,同比增长109%、37%、15%,对应估值 13、9、8倍。依托公司本部、子公司天马集团,长海股份形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强,制定了产品高端化的发展战略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放,化工制品10万吨树脂技改生产线提升产能;在建拟建产能充足,成长性良好。风险提示:玻纤价格低于预期;化工产品价格低于预期;行业竞争加剧;原材料成本超预期上升;在建拟建产能项目进度低于预期等。
长海股份 非金属类建材业 2022-01-20 17.41 27.45 65.96% 17.98 3.27% -- 17.98 3.27% -- 详细
事件:公司1月19日公布了2021年度业绩预告,2021年预计实现归属母公司净利润5.45-6.05亿元,同比增长101.34%-123.5%,归母扣非净利润4.65-5.25亿元,同比增长83.73%-107.43%。 点评:业绩符合预期,盈利能力提升。2021年公司实现归母净利润5.45-6.05亿元,同比增长101.34%-123.5%,单四季度实现归母净利1.24-1.84亿元,同比增长66.48%-147.05%,环比增长-23.15%-14.04%,2021年公司整体利润水平显著提高。2021前三季度归母净利率同比增长9.68pct至22.96%,公司进一步加强内部管理,有效提升了运营管理效率,降本成效显著,盈利能力有望继续提高。 玻纤销售量价齐升,非经常性损益增加带动利润增加。玻纤市场需求旺盛,销量持续增加。截至2021年12月末,行业内重点企业玻纤纱库存为20.11万吨,同比减少约5%,同时国内玻纤价格稳中有升,2021年12月直接纱均价同比增长约10%。公司2021年年底10万吨产线投产,在产品销量及价格增长的共同作用下,公司利润大幅增长。另外2021年公司非经常性损益增加对归母净利润影响金额为7000-9800万元,同比增长297.95%-456.85%,由于铑粉择机出售,盘活资产,也从另一角度说明漏板制造水平提升,以及公司铑粉储备充足,能够满足后续产能投放需要。 玻纤下游应用领域需求强劲,行业景气依旧。2021年我国汽车累计销量为2627.5万辆,同比增加3.81%,我国房屋竣工面积累计为10.14亿平方米,其中12月我国房屋竣工面积为3.27亿平方米,同比增加1.91%,环比增加184.89%,已经连续11个月实现高增长,汽车销量的高增长与竣工数据的持续回暖推动了国内对玻纤制品需求的增长。受益于竣工数据回暖及新能源汽车的发展,玻纤行业景气依旧。 给予公司“买入”评级,根据业绩预告调整盈利预测。预计2021-2023年EPS为1.41/1.69/1.97元,对应PE为12.74/10.60/9.07倍。 风险提示:产能投放不及预期,玻纤价格大幅下降。
江山欧派 非金属类建材业 2022-01-19 75.00 -- -- 88.08 17.44% -- 88.08 17.44% -- 详细
事件:近期公司门墙柜一体化产品面市,我们对公司的投资逻辑进一步梳理。 2021年受地产商竣工回款节奏影响,压制公司业绩增速和估值表现,但当前公司的经营情况已经发生较大改变:1)地产商回款情况边际向好,现金流有望底部改善;2)随着龙头地产商的市占率提升,大B 工程业务竞争格局向好;3)2022年家装业务占比有望快速提升,家装新业务为全款后货模式的现金流业务,家装业务占比提升且快速增长有望带动公司价值重构,估值和业绩有望在22年迎来戴维斯双击。 大B业务底部改善,现金流压力减弱,基本盘稳定。2021年受地产商竣工节奏放缓影响,公司工厂发货有所滞后,此外由于缩减个别账期较长的地产商供货,大B 业务下半年增速回落。公司通过深耕优质地产商,已成为万科、保利木门品类重要供应商,反映出公司较强的生产制造和落地服务能力。新开拓华润、龙湖等客户,目前在手合同订单充裕;新品类入户门、防火门预计22年贡献新增量。随着地产商集中度提升及信贷政策逐步放松,公司的品牌和稳定供应优势将进一步凸显,供应格局和市占率有望随着地产龙头提升。同时公司通过招募工程代理商的方式覆盖区域型地产商,工程代理招商数量较2021年有较大增长,在扩张大B 业务边界的同时现金流持续优化。 家装业务快速扩张,新渠道享有较高天花板。20年下半年公司进军家装新赛道,21年家装模式逐渐跑通,单月接单持续增长,前三季度经销渠道实现收入4.2亿元,同比增164.1%。家装业务充分发挥公司生产制造优势,驱动经销商转型,以标品切入、联品跟进的方式与众多中小装企展开合作,建立线下服务网络。 利润率方面,长期来看此模式费用率较低,规模效应发挥后长期盈利能力较强。 现金流方面,公司对小B 家装公司具备议价优势,先款后货,现金流良好。 门墙柜一体化产品面市,家装业务长期增量空间可期。以木门爆品为入口打开渠道后,公司可向小B 家装公司导入标准柜、入户门、防火门、墙板等其他品类,满足家装公司一站式采购需求,逐渐形成平台化优势,增加品类联动及客户粘性。2022年初公司与知名设计师共同推出的“欧派高定·DK 悦然系列”门墙柜一体化产品已经面市,风格更轻奢、简约,包括玄关、客厅、主卧、客卧等居住空间。与木门单品相比,门墙柜一体化产品降低了家装公司的设计和采购难度,一体化设计提升产品对终端消费者吸引力,长期来看家装公司的提货额增长空间充分。 产能储备充分,支撑订单增长无虞。目前公司拥有浙江江山、河南兰考、重庆三大生产基地,其中重庆工厂及莲花山入户门项目已经试产,接单后产能有望在2022年快速爬坡。中长期来看,公司有上千亩生产基地厂房已经到位,可根据接单情况进驻设备,支撑订单快速增长。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为3.57元、5.21元、6.62元,对应PE 分别为21倍、14倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;投产进度不及预期的风险;现金流回收不及预期的风险。
顾家家居 非金属类建材业 2022-01-19 73.98 -- -- 80.20 8.41% -- 80.20 8.41% -- 详细
事件:公司发布] 2021年年度业绩预告,2021全年公司归母净利润 16.5亿元到17.3亿元,同比增长 95%至 105%,剔除同期商誉减值影响后同比增长 24-30%; 扣非后归母净利润 14.2亿元到 15亿元,同比增长 140%至 154%,剔除同期商誉减值影响后同比增长 32-40%,业绩增长稳健。 全年经营稳健,渠道管理优势有望持续彰显。全年来看公司月度订单增速波动较小,经营稳健,主要由于公司在 2018年以来推进的组织架构改革已经逐渐成熟。区域零售中心能够及时收集终端反馈,在外部环境变化时及时给予经销商精准的营销与培训支持,未来公司渠道管理优势有望持续彰显,助力公司经营稳健向好。 外销组织架构重新梳理,产研销一体化打开利润空间。2021年公司对外销管理体系进行整合,目前外销具备独立研发部门,与前端销售和后端供应链紧密结合,能够更快速相应客户需求,加速新品推出节奏,提升市场竞争力。内部管理效率提升后,盈利能力也有望得到改善。公司拟在墨西哥蒙特雷建设生产基地,预计于 2022年上半年开工,在 2023年年中首期工程竣工投产,项目整体达纲时预计实现营业收入约 30亿元。本项目布局墨西哥自建基地,有助于提高供货效率,提升客户满意度,减轻关税对利润率的压制,为公司的产品在北美市场占有率提升提供坚实的保障。 率先向大店升级转型,零售能力进一步增强。公司前瞻性布局全品类大家居销售能力,渠道上公司持续优化门店店态,推进单品类店向融合店及多品类大店的转型升级,前三季度公司大店及综合店数量达到 1700+家,占比超过 30%。 从目前已经开业的大店来看,大店模式下客单价和转化率明显提升,盈利能力较好。伴随终端消费者习惯向一站式转变,公司零售壁垒不断筑高。 三大高潜品类驱动增长,中长期市场空间充分。前三季度来看,公司品类增长多点开花,中低端天禧和高端 natuzzi 系列表现亮眼,沙发价格带进一步丰富,充分满足不同层级的消费者需求;功能沙发品类受益于行业渗透率提升,产品力逐渐得到消费者认可。定制家具保持高于整体的收入增速,预计随着杭州定制产能逐渐爬坡、产能瓶颈得到解决,以及前端融合店态占比提升、门店运营能力增强,定制业务的获客及转化能力有望得到优化。展望后续,功能沙发、床、定制家具三大品类增长空间依然充分,有望带动增长中枢上行。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.70元、3.32元、4.06元,对应 PE 分别为 27倍、22倍、18倍。考虑到公司长期竞争实力突出,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险、全球疫情反复的风险、新增产能投放进展不及预期的风险、渠道扩展不及预期的风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2022-01-19 49.35 -- -- 53.18 7.76% -- 53.18 7.76% -- 详细
事件:公司发布年度业绩快报,初步核算2021年收入同比增长47%至319亿元,归母净利润同比增长24%至41.9亿元,扣非净利润同比增长26%至38.9亿元。对此点评如下:2021年第四季度公司收入、归母净利润同比增速分别达到36%、20%,净利润率环比提升。初步核算2021年收入同比增长47%至319亿元,归母净利润同比增长24%至41.9亿元,扣非净利润同比增长26%至38.9亿元。年度业绩快报数据,对应2021年第四季度收入同比增长36%至92亿元,归母净利润同比增长20%至15.1亿元。1))涂料等非防水业务、民建业务发展良好。公司产品销量与去年同期相比实现了较快增长,材料销售业务和施工服务业务规模均有所增长;同时,依托于防水主业多年积累的客户资源及销售渠道的协同性,以建筑涂料为代表的非防水业务板块收入亦得到了持续提升;此外,随着公司品牌影响力的提升、零售渠道的持续下沉及品类的扩张,公司民建集团业务在2021年发展良好,从而进一步带动公司营业收入的快速增长。2))公司产品涨价推进,第四季度净利润率环比上升。2021年第四季度公司收入、归母净利润同比增速分别达到36%、20%,净利润率16.4%,环比第三季度(13.5%)上升。2021年第四季度原材料价格仍处于高位,公司净利润率环比上升的原因预计包括:公司产品涨价顺利推进等。 止截止2021年年底,公司已完成8785。万元公司股份回购。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司股票,用于后期实施员工持股计划或者股权激励。用于回购的资金总额不低于10亿元且不超过20亿元,回购价格不超过55.79元/股。截至2021年12月31日,公司累计回购股份数量为223.91万股,最高成交价为41.20元/股,最低成交价为37.24元/股,成交总金额为8785万元。 投资建议:第四长季度业绩同比增长20%,净利润率环比上升,维持增持评级。 预计公司2021~2023年归母净利润分别达到42、53、68亿元,同比增速分别为23%、28%、29%,对应PE市盈率29、23、18倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域,目前形成一超多强的竞争格局,行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显,积极拓展防水、非防水业务。公司产品涨价推进,第四季度净利润率环比上升。 风险提示:防水建材需求低于预期;防水建材行业竞争加剧;原材料成本或超预期上升;新业务拓展速度低于预期;现金流回款情况恶化等。
科顺股份 非金属类建材业 2022-01-19 14.14 -- -- 17.14 21.22% -- 17.14 21.22% -- 详细
事项: 公司公布2021年度业绩预告,预计全年实现归母净利润6.3-8.0亿元,同比降10.2%~29.2%,扣非后净利润5.7-7.4亿元,同比降16.5%-35.7%,低于市场预期。 平安观点: 成本涨价叠加坏账计提,业绩同比下滑。公司预计2021年归母净利润同比降10.2%~29.2%,增速较前三季度(+17.2%)大幅下滑,主要因:1)沥青、乳液等上游原材料价格大幅上涨,销售毛利率承压;2)9月以来下游地产信用事件频发,公司计提应收账款坏账准备。 盈利水平有望改善,行业格局或加速出清。公司一般于岁末年初与地产直销客户等重新议价,2021年原材料价格大涨背景下,后续公司有望逐步提高产品价格、带来利润率改善。此外下游房企违约事件频发,促使中小防水企业经营大幅承压,防水行业格局或加速出清,公司则作为防水龙头、财务经营实力更强,将受益于行业竞争格局优化。 推行股票激励、员工持股计划,充分激发员工活力。公司于11月披露第一期员工持股计划与2021年限制性股票激励计划草案,其中激励计划提出向包括中层管理人员和核心技术(业务)人员在内的391人授予限制性股票共2000万股,首次授予价格8.5元/股,考核目标为以2021年净利润为基数,2022-2024年净利润增长分别不低于25%、56%和95%,且该三年经营性现金流量净额均大于零。员工持股计划亦顺利进行,截至1月6日,员工持股计划已买入1667万股公司股票,金额合计2.6亿元。 投资建议:考虑原材料涨价、下游房企信用事件爆发导致坏账计提压力加大,下调此前盈利预测,预计2021-2023年EPS 分别为0.61元、1.03元、1.36元(原预测为0.88元、1.21元、1.54元),当前股价对应PE分别为24.4倍、14.5倍、11.0倍。公司作为防水龙头,兼具品牌力、产品优势与提价能力,后续利润率有望改善,公司亦积极推行员工持股与股权激励计划、充分调动员工积极性,行业维度看,下游房企违约频发加速防水行业格局出清,龙头企业更加受益,中长期看防水提标大势所趋,公司未来成长性无忧,维持“推荐”评级。 n 风险提示:1)原材料价格波动风险:公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类(含隔离膜)、聚酯胎基、SBS 改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等,属于石油化工产品,若后续上述原材料采购价格继续上涨,将对公司盈利能力产生负面影响;2)房地产需求不达预期的风险:房地产行业是公司销售收入的主要来源,若后续房地产行业发展不达预期、新开工大幅下滑,将对公司的业绩增长带来不利影响;3)应收账款回收风险:若后续地产金融环境未出现明显改善,公司服务的房企客户出现财务状况恶化,将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。
国恩股份 非金属类建材业 2022-01-18 29.80 35.00 32.33% 30.47 2.25% -- 30.47 2.25% -- 详细
一体两翼”新材料一体化平台蓬勃发展,优质客户粘性高,公司行业竞争力持续提升:公司以改性塑料为基石纵横向发展,打造出新材料一体化综合性平台,通过收购或自生逐步拓展出空心胶囊、高分子复合材料、人造草坪、光显材料等多个业务板块。近5年营收复合增长率达到53.8%,净利润复合增长率53.7%,快速成长。公司所在行业以销定产的经营模式决定了下游客户的规模与稳定性至关重要,据公告,公司近年来在海信、格力、TCL、京东方等战略客户合作范围不断加深,在比亚迪、陕汽重卡、中国重汽等客户供应链体系供货量持续增长,在华为、小米生态链等客户的份额占比显著提升,手握众多优质大客户。 顺应市场快速反应,依靠深厚研发实力多点开花:公司依靠20年在高分子改性材料产业的研发技术积累,具备灵活的快速反应能力,与市场热点需求保持很高的联动性。2016年至今顺应医药、汽车轻量化、体育、光学与通信行业的趋势,开拓出多项一体化产业品种。2020年在疫情的推动下,公司迅速转扩产口罩所需的熔喷聚丙烯及熔喷布,批量供货日照三奇、恒瑞医疗、延江股份、奥美医疗、威海威高等战略客户,贡献了较多业绩。2021年公司以7.28亿元取得东宝生物21.18%的股份,成为东宝生物的控股股东,以收购东宝生物为契机,形成以主板上市公司国恩股份化工产业和以创业板上市公司东宝生物健康医美产业(明胶及空心胶囊、胶原蛋白肽、代血浆明胶、双蛋白人造肉等)为两翼的双产业主体协同发展模式。 向改性材料上游SPS及及PPP布局,开启降本一体化生产模式:据公告,公司战略投资浙江一塑与江苏国恒,向改性材料上游聚苯乙烯(GPPS、PS)和聚丙烯(PP)树脂的纵向延伸,满足国恩股份新材料纵向一体化战略发展需要。未来公司将通过聚苯乙烯材料,完成家电、小家电、电动工具、汽车、建筑装修装饰材料等改性材料的一体化生产布局,同时,实现在光显材料、光扩散板、膜、片材料及BOPS包材等领域的降本一体化生产;通过聚丙烯PP树脂材料的生产,将有效实现熔喷无纺布材料、可降解材料、预涂布、BOPP电容膜等材料的一体化生产,并在汽车、家电、风电等领域连续纤维聚丙烯改性材料,实现属地生产一体化。有望切实降低产品成本,增强市场竞争力。 投资建议:预计公司2021年-2023年的净利润分别为6.7亿、9亿、10亿元,对应PE12、9、8倍,维持买入-A评级。 风险提示:产品需求不及预期、原料价格波动
东方雨虹 非金属类建材业 2022-01-18 48.50 -- -- 53.18 9.65% -- 53.18 9.65% -- 详细
事件: 1月 14日东方雨虹发布 2021年度业绩快报。 2021年全年实现营收 318.9亿元,同比+46.8%;归母净利润 41.9亿元,同比+23.5%;扣非归母净利润 38.9亿元,同比+25.7%。 单四季度实现营收 92.1亿元,同比+36.4%; 归母净利润 15.1亿元,同比+19.8%,扣非归母净利润 14.2亿元,同比+33.9%。 Q4营收延续高增,一体化经营+品类扩张成效显著。 根据中国建筑防水协会数据, 预计 21年全年防水行业规上企业主营业务收入增速 10%左右,公司 21年收入增速46.7%,领先于行业水平。其中单四季度营收增速 36.4%,环比上季度基本持平,在下游地产需求景气下行背景下仍旧实现了较快增长。 我们认为收入高增一方面受益于公司一体化经营推动渠道下沉和非房业务发展, 市场份额持续提高;另一方面公司品类扩张成效显著,建筑涂料、保温材料等非防水业务实现高增, 其中德爱威 21年销售额达到 28亿元,同比+133%;此外, 公司零售渠道持续下沉促使民建集团业务快速发展, 也进一步促进了收入增长。 提价作用持续显现,净利率环比有所改善。 我们预计公司 21Q4毛利率环比 Q3有所提高,主要原因是公司 Q4提价已经逐步落地,且前期公司进行原材料择机采购使成本有所降低。 单四季度公司净利率 16.4%,同比-2.3pct,环比+2.7pct。我们认为 Q4为回款高峰期, 公司积极加强回款, 促使应收账款减少的同时冲回相应计提金额,对全年的业绩改善或亦有贡献。 下游需求逐步筑底, 保障房望贡献业务新增量。 我们认为前期过于紧缩的地产调控政策已经边际有所放松,后续有望从供需两端持续引导市场平稳发展;且 22年基建投资适度前置下,基建相关需求有望增长,防水行业需求或正处筑底过程中。 此外,“十四五”期间保障房需求有望快速释放, 我们在此前的报告《传统建材否极泰来,新兴材料乘势而上》中测算“十四五”期间 40城保障房潜在供应达 757万套,对应面积 3.8亿平米,保障房建设有望拉动地产链需求,在一定程度上对冲房地产需求下行的影响。 公司作为龙头企业在保障房建设集中的一、二线城市市占率较高,有望受益获取业务新增量。 核心逻辑: 1)行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下, 龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、 客户资源和管理能力等领先优势促市占率稳步提升; 2)公司依托核心防水业务所积累的资源和客户优势, 积极进行业务协同,向多元领域(涂料、保温等)充分延伸贡献业绩增量; 3)公司“一体化经营管理”下渠道下沉,有效整合项目、渠道、品类等关键要素, 加大非房业务扩展, 拓展保障房、城市更新等市场, 进一步巩固竞争优势; 4)整县推进下光伏屋面防水市场有望贡献新增量,公司已经与多家光伏企业合作,同时具备充分 TPO 卷材产能支撑,在竞争中处于领先地位。 投资建议: 综合考虑公司业绩快报披露信息及全年经营情况,我们调整公司 21、 22年归母净利分别为 41.9亿元和 53.1亿元(上次预测为 40.1亿元和 56亿元), 对应PE 为 29和 23倍,当前时点维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
山东玻纤 非金属类建材业 2022-01-17 13.88 22.54 90.53% 13.70 -1.30% -- 13.70 -1.30% -- 详细
公司发布 21FY 业绩预告,报告期公司收入预计 25.3-29.7亿, yoy +27%~49%;归母净利 5.1-6.0亿, yoy +195%~246%;扣非归母净利 4.9-5.8亿,yoy+206%~259%。我们测算 21q4公司收入中值 6.9亿, qoq +13%;归母净利中值 1.03亿, qoq -14%;扣非归母净利中值 0.93亿, qoq -22%。 在 21q4玻纤原燃料价格调涨、煤炭均价上涨背景下,我们认为 21q4公司业绩基本符合市场预期。 21q4扣非环比较多下滑或主因原燃料成本环比提升21q4归母净利环比较大幅度减少,我们认为主要反映市场预期相对充分的两方面因素: 1)天然气等原燃料 q4平均成本环比有一定上涨; 2)煤价上涨或进一步影响公司热电厂盈利。 我们预计 21q4公司玻纤纱产销环比大致平稳(预计 21/10下旬点火的沂水 3线于 22q1贡献有效产出,通过技改产能由 6万吨提升至 10万吨)。此外,我们预计产品销售均价环比亦大体持平(据卓创资讯, 21q4粗纱吨均价 6,111元, qoq +178元/+3.0%,与最新价格 6,075元大体持平)。 存在两个预期差我们认为现阶段市场存在两个预期差:i) 市场仍以周期视角看待玻纤行业,事实上玻纤行业正经历深刻变革,供给新增政策扰动、新进入门槛加大(供给格局趋于稳固、单位投资强度 21FY 有一定加大)、协会引导产能有序扩张等,玻纤新增供给弹性或较十三五有一定收敛;另一方面,需求成长性依然值得期待(22年关注出口增量、风电、汽车等;长期多领域渗透率提升逻辑依旧);行业周期属性或明显弱化。 ii) 公司产能规模较行业龙头仍有较大差距,预计通过现有产线技改即可实现产能规模延续较快增长节奏(如近期公司完成的沂水 3线技改);另一方面, 公司成本挖潜空间及相应吨净利提升空间更优,公司整体成长性或较行业龙头有优势。 小幅下调公司盈利预测,维持“买入”评级考虑到成本变化等因素, 我们小幅下调公司 21-23年盈利预测,预计公司21-23年归母净利 5.5/7.5/8.4亿(前值 6.0/7.5/8.7亿),yoy +219%/36%/12%。 行业周期属性趋于弱化,公司成长性弹性值得重视, 我们认可给予公司 22年 15倍 PE, 上调公司目标价至 22.54元, 维持“买入”评级。 风险提示: 需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期; 预告数据为初步测算结果,具体数据以 2021年年报为准。
顾家家居 非金属类建材业 2022-01-17 72.90 -- -- 80.20 10.01% -- 80.20 10.01% -- 详细
2021年业绩预告符合我们预期。 公司 2022/1/13披露 2021年年度业绩预增公告,公司预计 2021年实现归母净利润 16.5-17.3亿元,同比+95%-105%(较 2019年的两年复合增速为 19%-22%);中枢为 16.9亿元,较2019年的两年复合增速为 20.6%;预计实现扣非归母净利润 14.2-15亿元,同比+140%-154%(较 2019年的两年复合增速为 29%-33%);中枢为 14.6亿元,较 2019年的两年复合增速为 31%。 对应 2021Q4归母净利润增速为 4.1-4.9亿元。 根据业绩预告计算,公司2021Q4归母净利润为 4.1-4.9亿元,较 2019年 Q4的两年复合增速为30-42%;中枢为 4.5亿元,较 2019Q4的两年复合增速为 36%。 2021Q4扣非归母净利润为 3.1-3.9亿元,较 2019Q4的两年复合增速为 29%-45%;中枢为 3.5亿元,较 2019年的复合增速为 37%。 2021Q4利润端加速显著。 2021Q1-3公司营业收入同比增速分别为65.3%、 64.5%、 41.4%,较 2019年同期的两年复合增速分别为 24.0%、28.8%、 37.3%;归母净利润增速分别为 25.6%、 43.9%、 7.2%,较 2019年同期的两年复合增速分别为 14.2%、 21.3%、 13.9%。 2021Q4归母净利润较 2019Q4的两年复合增速明显提升。 内销零售化改革蓄力长期发展,看好大家居路线的不断深化。 公司在产品端不断完善大家居品类布局,在渠道端深化大店模式的渠道改革,零售端能力不断进化。具体体现在零售周转率的提升及渠道盈利能力的持续增强,形成了强劲的内生增长驱动;同时产能扩建奠定中长期增长基础。 盈利预测及投资评级: 公司内销大家居战略路径日渐清晰,海外产能扩张有助于进一步提升份额,维持此前盈利预测,我们预计公司 2021-2023年净利润分别为 17.1、 20.8、 25.2亿元, 对应 PE23、 19、 16x。公司为软体家具行业龙头, 零售大家居战略扎实推进打开成长天花板, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格上涨,汇率波动, 运费上涨等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名