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四川双马 非金属类建材业 2021-07-30 17.68 32.92 79.79% 19.01 7.52% -- 19.01 7.52% -- 详细
水泥+私募股权基金双轮驱动,业务结构优化,私募股权基金业务贡献度提升。公司原是一家纯水泥生产及销售公司, 2016年北京和谐恒源科技有限公司取得公司 26.52%股份,实际控制人变为林栋梁先生。此后,公司剥离部分水泥业务,开展私募股权基金业务。 2020年公司实现净利润 8.9亿元,公司私募投资管理营业收入占 22.6%,但毛利润贡献达 49%。 中国私募股权基金行业正处于“由量到质”的优化期,头部化趋势增强。 私募股权基金业务的盈利主要来源于三方面: 1)作为基金管理人,按照基金规模收取固定比例的管理费; 2)作为 LP 获取基金投资收益; 3)作为GP 获取基金业绩报酬。近年来,我国私募股权投资数量及规模保持一定增长,且多层次资本市场的建立,拓宽了私募股权投资的退出渠道。截至 2020年末, 中国私募股权投资基金(含 FOF)共 2.94万只,规模达 9.87万亿,同比增长 11.3%。 2020年当年新增退出案例 6135个,发生退出行为 9857次,实际退出金额 6521.14亿元。 公司水泥业务稳步发展,私募股权基金业务潜力逐渐释放。 1) 水泥业务现金流良好,且每年可贡献稳定盈利。 目前公司水泥业务市场集中于宜宾市,位于川渝经济圈,具备良好的区域优势,为公司水泥业务提供了保障。 2)私募股权投资业务方面,看好后续潜力释放。公司拥有完善的投资管理团队,约有 40位来自专业投资机构的专业人员负责投资业务,均具有丰富的行业经验。 自 2017年开展私募股权基金业务以来,该板块业务收入主要来源于固定的基金管理费。 目前公司旗下共有三家基金和一家直投: ①河南省和谐锦豫产业投资基金,基金规模 66.74亿元,主要投资大消费方向; ②义乌和谐锦弘股权投资合伙企业,投资规模为 108.02亿元,投资方向主要是芯片、半导体等高端科技方面的先进制造;③天津爱奇鸿海海河智慧出行股权投资基金,主要投资新能源、电池、电动车方向;④直投方面,公司投资了 SaaS 企业“慧算账” 等。 我们判断, 未来公司有望扩大基金管理规模, 驱动管理费收入提升,同时,随着管理的基金逐渐进入退出期,公司作为 GP 也会获得业绩报酬收入,私募股权基金业务潜力将逐渐释放。 盈利预测:预计公司 2021-2023年营业收入分别为 18.26/23.20/30.63亿元,净利润分别为 10.09/14.73/21.87亿元。 由于公司水泥业务和私募股权基金业务所处行业差异较大,我们采用分部估值法: 1)水泥业务板块主要从事水泥、骨料的生产与销售,因此,我们选取华新水泥、海螺水泥作为可比公司,给予 2022年 6×PE,对应估值为 18.6亿元; 2)私募股权基金业务板块,我们选取作为鲁信创投、 黑石集团、凯雷集团作为可比公司,给予2022年 20×P/E,对应估值为 232.6亿元。因此,整体给予公司 2022年 251.2亿元估值,对应目标价为 32.92元。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 骨料产能扩张速度不及预期; 私募股权投资收益不及预期;大股东质押比例较高;公司历史股价波动较大。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-07-30 46.05 -- -- 48.95 6.30% -- 48.95 6.30% -- 详细
一、事件概述2021年 7月 27日,公司发布半年报,上半年实现营业收入 14.73亿元,同比增长 36.94%; 实现归母净利润 3.94亿元,同比增长 52.68%。其中, Q2实现营业收入 8.53亿元,环比增长 37.37%;实现归母净利润 2.08亿元,环比增长 12.08%。 一、 二、分析与判断 四大板块均快速成长,盈利能力保持稳定2021年 H1公司电子材料板块实现营收 4.58亿元,同比增长 35.63%,实现毛利率45.80%,;生物医疗材料板块实现营收 3.44亿元,同比增长 35.78%,实现毛利率 67.04%; 催化材料板块实现营收 2.13亿元,同比增长 54.88%,实现毛利率 51.66%;其他材料板块实现营收 3.84亿元,同比增长 10.33%,实现毛利率 33.05%。公司四大业务板块均实现了业绩快速增长,其中生物医疗材料板块和催化材料板块一同拉升了公司整体营收快速增长,实现整体毛利率 46.39%。 海外业务迅速发力, 定增项目推动公司成长2021年 H1公司海外营收实现 6.62亿元, 占总营收比例达到了 44.97%, 相较于 2020年26.23%的比例,几乎实现了翻倍增长。一方面是因为公司在上半年成立了美国子公司以拓展北美口腔业务, 产品销量快速增长; 另一方面是公司积极开拓尾气催化材料的海外高端后市场客户,实现了海外销售的快速提升。此外,公司分别投资 1.7和 2.28亿元建设“汽车用蜂窝陶瓷制造项目”、“年产 3000吨高性能稀土功能材料产业化项目”,预计分别于 2022年 6月和 2023年 7月落地投产,进一步提升产品竞争力。 下游市场需求向好, 公司逐步迎来放量增长阶段近几年来,随着 5G 技术逐渐渗透,电子元器件行业开启快速发展, MLCC 需求量大幅增长,公司 2023年将有 2000吨/年 MLCC 用介质材料项目落地,将进一步增厚业绩; 在催化材料板块, 国六标准的实施给国产蜂窝陶瓷生产商带来了发展机遇, 公司生产的蜂窝陶瓷产品也逐步进入放量发货阶段; 此外, 随着人口老龄化程度的加深以及居民口腔健康意识的提高,我国齿科行业的巨大市场潜力将逐步释放,公司将充分受益于此。 二、 三、 投资建议预计公司 2021-2023年每股收益 0.78、 0.92和 1.10元,对应 PE 分别为 58、 49和 41倍。 参考 CS 电子化学品板块当前平均 80倍 PE 水平,考虑公司贴合市场发展,未来将打造“新能源-新材料”的发展平台,成长性显著, 首次覆盖, 给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 下游需求不及预期、产品价格出现波动、 新项目投产不及预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-07-29 45.00 -- -- 48.95 8.78% -- 48.95 8.78% -- 详细
事件:7月 28日,公司发布公告,公司 2021年上半年实现营收 14.73亿元,同比增加 36.94%;实现归属上市公司股东净利 3.94亿元,同比增长 52.68%。 业绩大幅增长,三驾马车齐头并进。2021H1,公司实现营收 14.73亿元,同比增加 36.94%;实现归属上市公司股东净利 3.94亿元,同比增长 52.68%,实现销售毛利率 46.39%,销售净利率 28.48%。MLCC 板块,上半年海外厂商多轮涨价潮推高产业景气度,公司产品呈现供销两旺态势,公司通过募投项目“超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化”进一步扩充产能,以满足不断增长的市场需求,预计将于 2023年 5月投产;蜂窝陶瓷板块,得益于行业的发展和公司产能的提高,上半年子公司王子制陶实现营收 1.92亿元,同比增长 53.52%,公司市占率稳步提升;氧化锆板块,公司于上半年引入高瓴资本和松柏投资两位战略投资者,战略投资者的加盟将加快生物医疗材料板块的全球化布局,为公司长期发展赋能。 齿科立足国内市场,积极开拓海外版图。2021H1,爱尔创科技实现营收 3.22亿元,同比增长 19.50%,实现净利润 9415.50万元,同比增长 30.30%,净利率提升 2.42pct 至 29.27%。公司依托核心的材料技术研发、广阔的市场渠道和优质的客户资源,推出了一系列口腔新材料产品,并且部分产品已通过美国、欧盟等海外国家及地区医疗器械的准入许可 。同时,2021年上半年成立了美国子公司以拓展北美口腔业务,并已组建海外市场本地服务团队,进一步增强公司国际竞争力。 七朵金花订单有序推进,业务放量在即。得益于建筑陶瓷材料市场扩大以及公司客户开拓顺利,2021年上半年国瓷康立泰陶瓷墨水产品销售量大幅增长,单月出货量连续突破 2000吨大关,实现营收 3.84亿元,同比增长 39.23%,实现净利润6531.71万元,同比增长 28.63%。与此同时,公司生产的高端氮化硅陶瓷轴承球已经通过了前三大国际知名轴承厂的验证,订单稳步增长。新产品氮化铝陶瓷基板完成客户验证,生产线搭建完成,预计今年实现小批量销售。 投资建议:预计公司 2021-2023年每股收益分别为 0.75、0.98和 1.20元,对应PE 分别为 60、46和 37倍。参考 CS 其他化学制品板块当前平均 67倍 PE 水平,考虑公司三大业务稳步提升,各板块业务齐头并进,长期成长性显著,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,产品价格波动风险,国六标准推进不及预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-07-29 45.00 -- -- 48.95 8.78% -- 48.95 8.78% -- 详细
事件描述7月27日,公司公告2021年半年报。据公告,2021年上半年公司实现营收14.73亿元,同比增长36.94%;归母净利润3.94亿元,同比增长52.68%。 公司经营情况持续改善,营收、利润增速均创近年来新高公司上半年共实现营业收入14.73亿元,比上年同期增长36.94%, 实现营业利润4.61亿元,比上年同期增长50.13%;归属于上市公司股东的净利润3.94亿元,比上年同期增长52.68%。同比增速均创三年来新高。 其中电子材料板块营收达4.58亿元,同比增长35.63%,毛利率为45.80%;催化材料板块实现营收2.13亿元,同比增长54.88%,毛利率为51.66%;生物材料板块实现营收3.44亿元,同比增长35.78%,毛利率为67.04%,同比小幅增长0.51个百分点;建筑陶瓷材料实现营收3.84亿元,同比增长38.84%,毛利率为33.05%。l持续构筑基础技术—过程技术—应用技术的一体化“技术链”公司在开展研发工作的同时,不断强化知识产权布局,搭建专利标准研发联动机制,深化成果专利化、专利标准化、标准市场化的过程。截止2021年6月底,公司新增授权专利27项,其中国外专利3项,发明专利15项;累计获得国内专利证书214项,其中发明专利113项, 实用新型专利91项。另外,公司已获外国专利授权24项,授权国家(组织)包括美国、韩国、澳大利亚以及欧专局等。
国瓷材料 非金属类建材业 2021-07-29 45.00 -- -- 48.95 8.78% -- 48.95 8.78% -- 详细
业绩2021年 7月 27日,公司发布半年报,上半年公司实现营业收入 14.73亿元,同比增长 36.94%,归母净利润 3.94亿元,同比增长 52.68%,其中二季度单季实现营收 8.53亿元,同比增长 44.70%,归母净利润 2.08亿元,同比 45.50%。 分析上半年公司多业务协同并进,产品盈利持续增长。今年上半年,公司一方面持续进行多品类的产品产能扩充,打破现有部分产品的产能限制,提升产品的供应能力,同时公司在加速推进产业链协同产品的突破,在原有客户基础和技术基础上,加速推进电子材料、催化材料的应用,实现了多个业务的快速发展,公司上半年电子材料、生物医疗材料、建筑陶瓷等板块皆实现了超35%的营收增长,而催化材料板块更是实现了同比 55%的增长,国五升国六带动了行业需求提升和产品价值的增长,在二季度下游客户加速进行产品升级,带动公司蜂窝陶瓷载体业务快速发展,公司在持续加深同下游客户合作的基础上,加速进行产能扩充,为公司加速进行蜂窝陶瓷国产化布局提供基础。 生物医药材料板块稳步发展,产品维持高盈利水平。2021年上半年,受到上游原材料价格上行的影响,公司的电子材料、催化材料、建筑陶瓷业务领域产品盈利水平有小幅下行,但公司生物医药材料板块受益于公司自身的渠道一体化的布局以及不断进行的产业链下游高附加值产品延伸,公司生物医药材料盈利维持高水平,产品毛利率同比提升 0.51%。上半年松柏、高瓴计划对爱尔创子公司进行增资,结合公司自身的技术和产业链基础,以及高瓴等的渠道和品牌优势,公司有望在生物医药领域加速发力,不断提升公司在生物医药领域的产品附加值,借助产业链的延伸实现营收、盈利的双增长。 投资建议公司短期把握国六机遇,催化业务高速成长;中期将推进齿科产业链延伸; 长期积极布局 5G 及精密结构件业务,开拓新的成长方向。上调公司 2021年的盈利预测 9.76%,预测公司 2021-2023年归母净利润为 8. 10、9.50、11.11亿元,维持“买入”评级。 风险提示国六实施不达预期;战略合作不达预期;限售股解禁风险;汇率波动风险。
北新建材 非金属类建材业 2021-07-22 38.71 -- -- 40.66 5.04% -- 40.66 5.04% -- 详细
北新建材拟设立全资子公司投资和运营涂料业务,并开展建筑涂料、工业涂料及相关产业的全国布局和全球发展,进一步落实“一体两翼、全球布局”的发展战略。 支撑评级的要点公司涂料业务开始较早,但并非发展重点:2000年公司建成年产 6万吨水性涂料生产线, 2001年 4月与德国 ZERO 公司达成技术合作协议,开发高档环保涂料;“龙牌漆”是公司自有涂料品牌,具一定知名度。2019年前涂料业务并非公司战略业务。随着公司石膏板市占率达到高位,后续持续高速增长空间有限, 2019年公司提出 “一体两翼、全球布局”发展战略,在保证石膏板行业龙头地位的同时,大力发展防水和涂料业务。 “一体两翼”战略发布后公司着力发展涂料业务:2020年 7月公司与中国涂料工业协会共同设立“中国涂料科学研究院”,并发布自主研发的“自呼吸环保无机涂料”,依托北新建材的国家级技术中心加速布局涂料业务; 2021年 4月公司在铜官工业园建设 10万吨水性建筑涂料生产线。 预计公司将进一步完善“涂料翼”布局,完善的石膏板及防水渠道布局将助力涂料业务发展:公司已通过收购蜀羊、禹王、金拇指初步完成“防水翼”布局,预计公司也将进一步完善“涂料翼”布局。涂料行业属性、渠道结构与防水较相似,对于北新建材而言较易切入。因此,石膏板业务和防水业务较为完善的渠道布局有助于公司发展建筑涂料业务,发挥协同效应。 估值考虑涂料业务处于起步阶段,我们维持公司业绩预期。预计 2021-2023年,公司营收分别为 230.6、262.0、300.7亿元;归母净利润分别为 40.9、49.4、60.1亿元;EPS 为 2.42、2.92、3.56元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险业务协同不及预期,涂料行业竞争加剧。
科顺股份 非金属类建材业 2021-07-22 16.17 -- -- 16.56 2.41% -- 16.56 2.41% -- 详细
事件:7月19日晚科顺股份董事会通过回购股份的相关议案,公司拟12个月内回购 资金总额 8000万元至 15000万元,回购股份价格上限为 20元/股,回购股份数量约占公司已发行总股本的 0.35%至 0.65%。回购股份将用于员工持股计划或股权激励。 股份回购彰显公司长期发展信心。 此时进行股份回购是基于对公司目前价值的判断和未来长期可持续发展坚定信心所作的决定。同时,回购的股份将用于员工持股计划或股权激励将进一步健全公司长效激励机制,推动公司内生性动能提升,提高员工积极性和创造性。 成本考验期已过,原材料协同望持续深化。 公司目前发货正常, 我们预计公司 2021年单二季度收入增速为 25%-30%,全年预计收入增长 30%以上。 Q2是全年成本压力最大的阶段,但即使如此,我们预计期间毛利率同口径下滑 1%-2%左右。同时,近期公司与北新、凯伦三方合资成立公司, 实现优势互补、提升原材料品质、 增强上游原材料采购议价权。未来合作将持续深化, 进一步提升股东各方防水业务竞争力。 科顺股份观点重申: 1)在下游(地产、基建)集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下,防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中,行业规范化、竞争格局优化、 公司作为龙头企业将进一步拉大领先优势。 2)公司提出百亿目标, 2021年销售达到 80亿元, 2022年超过 100亿,完成第一个百亿目标。随后的三年公司营收进一步增长,力争到 2025年达到 200亿营收规模。 产能方面,明确未来三年产能保持 40%的复合增长,为两个百亿目标提供充足的产能保障。公司百亿目标完成信心充分,未来发展可期。 3)公司拟收购丰泽股份, 标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持,主营支座、止水带和伸缩装置等产品。收购完成后公司产品更加广泛,多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同,开拓防水基建市场, 迈向多元化发展共赢。 4) 公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力, 形成强大资源融合优势,提升防水产品质量性能、 降低原材料成本, 提升各方业务竞争力。 投资建议: 考虑原材料涨价因素影响,我们预计公司 21和 22年归母净利达到 11.5亿元和 15.5亿元(前次预测分别为 12.4亿元和 16.4亿元), 对应 PE 为 15和 11倍, 当前市值公司在防水及品牌建材领域具备估值比较优势, 当前时点维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;产能投放不及预期; 收购进度不及预期; 原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
顾家家居 非金属类建材业 2021-07-21 70.95 100.00 54.23% 72.64 2.38% -- 72.64 2.38% -- 详细
事件:公司将于 8月 30日晚发布中报。预计上半年收入同比增长 63%至 79.4亿元,归母净利润同比增长 34%至 7.7亿元。Q2收入预计同比增长 62%至 41.6亿元,归母净利润同比增长 44%至 3.9亿元。 点评: Q2公司收入整体延续快速增长。受益于行业内外销景气向上,叠加公司持续开店、品类融合发力、单店销售提升,预计 Q2收入将延续高速增长。其中 Q2内销收入同比增速超 50%;伴随海外需求修复,预计 Q2外销收入将会发力,同比近翻倍增长。 从内生&外延分拆看:1)内生业务,预计 Q2内生收入同比增速超 60%。考虑终端需求修复、公司加速渠道布局(单店口径全年预计新开店约 1000家),加强对经销商赋能、品类融合等助力单店提升,预计 Q2内生内销同比增长超 50%;伴随海外需求修复,预计内生外销收入延续高速增长,Q2同比去年近翻倍增长。2)外延业务,预计 Q2外延收入同比增长约 70%。Natuzzi 发展势头较好,拉动外延内销收入快速增长;海外需求修复、产能爬坡、同时考虑去年同期低基数,预计 Q2外延外销增速较快。 盈利端:预计 Q2公司归母净利润同比增长约 44%。内销,伴随前期提价落地,预计 Q2内销毛利率环比有所改善。外销,虽然海运费高企,考虑前期提价,预计公司外销业务盈利能力将走出低谷。整体而言,预计 Q2公司整体毛利率环比 Q1(毛利率约 33%)将有所改善。 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.63、3.24元,对应 PE 分别为 27、22。内外销景气向上,公司打造丰富产品矩阵,“1+N+X”多元化渠道布局,融合店推动大家居战略,区域零售中心提升运营效率,公司中长期成长路径清晰,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。
兔宝宝 非金属类建材业 2021-07-21 10.80 -- -- 10.92 1.11% -- 10.92 1.11% -- 详细
1、公司简介:家具板材行业龙头,主营装饰材料和成品家具。2020年,公司收入结构中,装饰材料、定制柜类、地板、品牌授权业务、木门、其他分别占63.7%、24.9%、5.0%、3.7%、0.7%、2.0%。 2、装饰材料业务:成立区域分公司,推动多渠道运营 成立区域分公司,推动多渠道运营,装饰材料增速拐点初现。人造板行业集中度较为分散,根据公司年报,公司作为行业销售规模最大的企业之一,市占率不足 5%。2020年装饰材料销售公司已成立九大分公司。各分公司将团队建设、渠道开拓、服务赋能作为重点,落实营销支持前移,协助经销商开发家具厂、装饰公司和工装工程等多渠道业务,加大空白市场开发和下沉乡镇市场。根据公司业绩预测数据计算,2021年上半年剔除裕丰汉唐的本部收入同比增长 100%,较 2019年同期复合增速 31%。 5大优势打造公司核心竞争力,包括品牌、产品、研发与技术、营销渠道、供应链优势。公司是首批国家林业重点龙头企业,曾获浙江省政府质量奖、中国年度影响力十大环保品牌、中国十大生态板品牌等荣誉。2020年,公司投入大量资金及人力持续进行新产品研发、产品配方优化及生产工艺改进。近几年研发投入和占比逐年增加,公司技术人员达到 245人。截至2021年 6月,公司已在全国建立了 3000多家各体系专卖店,营销网点遍布全国各地。 以加工中心为支点,加速推进易装门店落地。公司 2020年度将易装业务作为重点战略项目,狠抓运营提升和终端落地。门店端全年共营建易装店350家,截止 2020年末共 632家;加工端共签订合作柜体加工中心 58家,门板工厂 18家。2021年,公司将加速推进易装门店落地,以加工中心为支点,打造最佳服务半径的全国销售网络和加工中心服务体系。 辅料产品结构体系日益完善,品类逐步延伸。2020年,公司装饰材料业务中,其他装饰材料收入 7.36亿元,同比增长 17.20%。公司目前的辅料业务涉及胶粘剂、木皮、涂料、顶地辅材、五金等领域,基本覆盖了装修施工中除水电材料之外的所有辅料产品。 3、成品家具业务:零售+工程双轮驱动2020年,公司成品家居业务全年实现收入 19.89亿元,同比增长 327.86%,主要产品包括柜类、地板、木门,收入占比分别为 81%、16%、2%。其中裕丰汉唐实现营收 14.43亿元,净利润为 1.26亿元。公司的成品家居业务主要有地板、木门、全屋定制等产品。公司坚持打造木作一体化,零售+工程双轮驱动的发展战略,发展以兔宝宝品牌的零售渠道体系和裕丰汉唐的工程道体系。 成品家居业务紧紧围绕衣橱柜、地板、木门产品,依托兔宝宝品牌优势和裕丰汉唐的客户资源,打造“零售+工程”双轮驱动战略。2020年全年工作主要为以下几点:整合团队资源,优化销售渠道、助力裕丰汉唐,加快成品业务工程渠道布局、加强团队建设,提升供应能力。 零售业务:依托兔宝宝品牌优势,拓展全屋定制、木门、地板等品类。 2020年,剔除裕丰汉唐,公司本部成品家居收入 5.46亿元,同比增长 18%。 兔宝宝木门在各方面走在家具行业的前列,多项技术获国内专利,从选材、油漆、工艺、技术等方面,都拥有行业领先的优势。兔宝宝全屋定制采用环保基材,推行 5D 健康魔方定制系统,融合健康与空间,创造出一种从产品、功能、设计到心境家具的健康生活方式。 工程业务:收购裕丰汉唐剩余 25%股权,近期业绩快速增长。裕丰汉唐于 2020年 1月纳入兔宝宝合并报表范围,作为成品家居业务板块重要的新增力量,公司完善了成品家居业务的渠道布局。2021年 6月,兔宝宝投资公司拟以人民币 25,000万元受让漆勇及赵越刚持有的裕丰汉唐 25%的股权,受让后合计持股比例达到 95%。 4、推出员工持股、股份回购:优化激励机制,展示股东信心。1)员工持股: 2020年 11月,第一期员工持股计划过户完成,拟受让回购股票的价格为每股5.25元,涉及受让股票数量为 1549万股,参加总人数不超过 240人。2)股份回购:截至 2021年 6月 23日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为 30,834,221股,占公司目前总股本的 3.98%,支付的总金额为人民币 2.99亿元,公司本次回购公司股份已经实施完毕。 5、投资建议:家具板材行业龙头,装饰材料、成品家具多维拓展,首次给予增持评级。预计公司 2021~2023年归母净利润分别达到 6.8、8.9、11.4亿元,同比增长 69%、30%、28%,对应估值 12、 10、7倍。人造板行业集中度较为分散,公司作为行业销售规模最大的企业之一,市占率不足 5%。公司成立区域分公司,推动多渠道运营,装饰材料增速拐点初现。公司以加工中心为支点,加速推进易装门店落地。公司成品家具业务,零售+工程双轮驱动。公司推出员工持股、股份回购;优化激励机制,展示股东信心。 6、风险提示:行业竞争加剧;易装业务拓展不及预期;裕丰汉唐业绩表现不及预期;装饰材料渠道拓展情况不及预期等。
欧派家居 非金属类建材业 2021-07-20 135.27 200.00 39.02% 146.02 7.95% -- 146.02 7.95% -- 详细
事件:公司将于8月26日晚间披露半年报。我们预计公司21年上半年收入同比增长66%至82.44亿元,归母净利润同比增长108%至10.19亿元。对应单Q2收入同比增长40%至49.45亿元,归母净利同比增长31%至7.75亿元。 点评:整体来看,我们预计Q2将维持Q1的高增长态势,同比20Q2增长39.9%,相比19Q2增长49.5%。分品类来看,我们预计橱柜Q2营收增长8.9%至19.02亿,衣柜营收同比增长44.4%至19.84亿元。 橱柜方面,公司在21年上半年一方面继续橱柜+战略,厨电等配套产品收入占比继续提升,拉动零售客单值持续增长,另一方面继续深化和整装公司合作的力度,我们预计21年全年来看,整装带来的销量有望提升至15%以上。 衣柜业务方面,一方面公司的加价购和全屋空间套餐继续发挥威力,和慕思的深度绑定让其衣柜全屋空间套餐极具性价比,且具有较高的辨识度,与此同时,刘顺平的回归也使得欧派衣柜不管是在和橱柜等其他品类的联动,还是在整装业务的拓展方面,都更加值得期待。 从我们草根调研来看,全年衣柜有望实现30%以上的同店增长,整体客单值有望同比提升10%以上。 其他新业务方面:整装大家居业务拓展顺利,欧派和星之家齐头并进,我们预计有望拉动公司上半年整体营收增长10%以上,全年来看,整装业务有望挑战翻倍增长,且主辅材业务同样取得突破,下半年有望贡献更大收入增量。家配业务方面,公司在衣柜和整装业务的拉动之下实现高速增长,我们预计全年至少将实现大两位数增长。 毛利率方面受到原材料涨价的影响,我们预计毛利率将承受一定的压力,同期可比毛利率单Q2将下滑1.2pct,下半年公司进行一轮出厂价调整后,相对来说压力将有所缓和。 我们预计公司2021-2022年EPS分别为4.71和5.94元,对应2021-2022年PE分别为33和26倍,公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业,考虑到公司可能成为四万亿泛家居行业未来的龙头,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等
东鹏控股 非金属类建材业 2021-07-16 15.01 26.88 94.92% 15.63 4.13% -- 15.63 4.13% -- 详细
瓷砖需求向好,行业集中度有望提升。瓷砖需求端分为增量市场和存量市场。增量市场方面,近年来新开工和竣工持续分化,且2020年竣工面积同比下降4.9%,在刚性交房的压力下,2021年竣工将回暖,提振瓷砖的需求。2021年1-5月房屋竣工面积同比增长16.4%, 5月单月同比增长10.1%,进一步支撑竣工端逻辑。存量市场方面,老旧小区改造和存量房翻新带来的需求不可小觑。对比海外,我国瓷砖的行业集中度很低,CR10仅为15%,而海外瓷砖龙头企业在本国市占率达到40%以上,我们认为随着环保政策趋严、精装率不断提升、产品结构升级,行业集中度将得到提升,行业内优质企业将持续受益。 东鹏控股深耕行业数十年,发展稳健。东鹏控股是国内规模最大的瓷砖、卫浴产品专业制造和品牌企业之一。公司财务指标稳健,在四家瓷砖上市公司对比中,公司营业收入与毛利率位居第一,销售费用管理模式完善,销售期间费用率在四家主要上市公司中最低。从净资产收益率ROE 来看,公司具备良好的营运能力,2020年ROE 为14.58%,位居行业前列。产能布局方面,公司目前拥有十二大瓷砖、卫浴生产基地, 40余条瓷砖、卫浴先进生产线,公司全国布局的生产基地具有规模优势。生产基地的布局,有利于公司降低运输费用,提高价格优势。研发方面,公司持续投入研发,推出高附加值的创新产品巩固自身优势。综合来看,公司经营能力优异,注重可持续发展,未来成长空间巨大。 大C 端战略优势突出,助力公司稳健成长。公司大C 端业务占比80%,注重零售和经销,经销商网络布局全国,渠道优势明显。由于C 端回款能力优于战略工程端,因此公司的现金流状况优异。战略工程方面,公司注重优质客户的开拓,同时公司客户较为分散,单一客户体量占比较小。最后,公司的共享仓制度,通过仓储共享,辐射周边中小经销商,降低仓储成本,提高运营效率。 给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年归母净利润增速为32.66%/28.10%/25.45%,EPS 分别为0.96/1.23/1.55元。 风险提示:下游需求不及预期,业绩预测和估值分析不及预期的风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2021-07-15 79.95 87.00 28.55% 80.02 0.09% -- 80.02 0.09% -- 详细
专注零售,由定制家具向整装全面转型的家居行业创新者。公司创始人以软件设计及互联网行业起家,于 2004年成立公司,通过”C2B+O2O”商业模式打通全屋定制产业链,快速发展成为行业领先品牌,2014-2019年收入、归母净利润 CAGR 为 31%、32%;2020年受疫情及公司自身加盟渠道变革影响,收入、利润同比负增长,此后业绩逐步修复。不同于其他同行,公司采取直营、加盟并重的方式推动以全屋定制为主的收入规模稳步增长;整装业务自推出后快速扩张,2020年全口径收入达 8.12亿元,打造未来新增长点。 赋能者身份布局万亿整装市场,整装业务高增长可期。积极顺应地产需求结构及消费者需求变化,依托信息化优势,公司自 2017年起布局整装业务,并于 2021年提出全面转型整装。 (1)整装云平台将 BIM 引入家装,从设计、深化、下单、调度到施工交付为家装会员企业赋能,未来会员装企份额提升有望贡献单个会员产出提升,接力会员数量增长成为下一阶段驱动力。 (2)BIM 系统赋能圣诞鸟自营整装,与整装云持续协同;2020年明确了 11个自营城市全面转型的目标,全面铺开后自营整装收入放量在即。 信息化优势、创新思维持续凸显,零售变革成效有望逐步释放。互联网基因积淀丰富 O2O 营销经验,公司以新居网为平台搭建线上全渠道营销矩阵,为线下门店导流;而疫情带来 O2O 的 2.0版本迭代加速,量尺、设计、方案沟通等服务由线下转至线上,显著缩短售前服务周期;与此同时,以大数据、AI 云技术为基础的“科技大基建”持续赋能门店设计师,助力转化率提升。渠道布局方面公司具备创新思维,随着公司加盟渠道招大商、开大店调整持续推行、并向整装逐步转型,预计 2021年加盟渠道将迎来改善。 财务预测与投资建议 预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.76/6.65/7.85亿元。可比公司2021年调整后平均 PE 为 27倍,考虑到公司作为家居行业的持续创新者,引入京东战投为数字化、供应链等板块赋能,依托信息化技术优势由定制家具向整装全面转型、放量可期,给予公司 2021年 30倍市盈率估值(溢价10%),目标价 87.00元,首次给予”增持”评级。 风险提示 地产竣工不及预期;行业竞争加剧;加盟渠道转型、整装业务拓展不达预期
东鹏控股 非金属类建材业 2021-07-15 15.28 -- -- 15.63 2.29% -- 15.63 2.29% -- 详细
2021H1业绩符合预期, 产品升级及渠道优势促进成长, 维持“买入”评级公司发布 2021年半年度业绩预告, 2021年 H1归母净利润为 3.78-4.32亿元,同比增长 75%-100%, 中高端产品及渠道多元布局优势显现,未来继续专注“大 C端+优势大 B 工程”, 公司业绩符合预期,维持盈利预测不变,我们预计公司2021-2023年归母净利润为 11.17/14.19/17.6亿元,对应 EPS 为 0.95/1.21/1.5元,当前股价对应 PE 为 15.7/12.3/10.0倍,维持“买入”评级。 行业内成本优势凸显, 公司未来增长空间广阔报告期内,原材料价格上涨,煤炭、化工原料、纸箱等价格上浮使得行业内每平米瓷砖增加 2-3元的成本,已有超过 100家陶瓷企业涨价。东鹏控股生产基地基本完成“煤改气”工程, 受煤炭价格上升影响较小, 同时由于本身配方优良,成本低于行业平均水平, 具有成本优势。 原料成本抬高加重中小企业负担,加速中小陶瓷企业退出市场,促进行业集中度提升。 瓷砖行业本身呈现“大行业,小企业”的特点,市场规模达 3000-4000亿,在严格的能源和环保政策下,行业整合是大趋势,目前东鹏控股市占率约为 2%,未来增长空间广阔。 产品、品牌及渠道优势赋能业绩增长, 股权激励增强运营活力坚持发挥零售主战场优势,发展优质工程客户,提高高值产品占比,降本增效,实现业绩迅速增长。 未来随着商品房竣工推进,需求将继续释放。公司持续重视研发, 2021年 5月又取得 6项发明专利,生态石新品投入市场,品牌价值进一步促进发展。经销商数量仍存增长空间, 2021年上半年线下门店改造完成大半,下半年新开门店将陆续铺开,渠道下沉进一步优化, 线上电商平台布局全面, 618销售数据亮眼。 共享仓降低成本效果显现,单店坪效有望进一步提升。 5月首次发布股权激励方案,广泛覆盖核心人员,激励充分, 业绩增长稳定可期。 风险提示: 原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险;公司产能不及预期风险
东鹏控股 非金属类建材业 2021-07-15 15.28 -- -- 15.63 2.29% -- 15.63 2.29% -- 详细
事件:东鹏控股发布21H1业绩报告,公司上半年预计实现归母净利润3.78亿元至4.32亿元,同比增长75.00%至100.00%;其中21Q2预计实现归母净利润3.26亿元至3.80亿元,同比增长0.22%至16.82%。 地产竣工数据持续向好,叠加年中地产销售业绩冲刺,有望带来瓷砖需求增量。从国家统计局数据,21年5月住宅竣工面积3329万平方米,同比增长8.6%,竣工回暖趋势不改;21年5月住宅销售面积14490万平方米,同比增长11.25%,增速回正,持续向好,叠加6月房企集中冲刺年中业绩,地产景气值延续,预测瓷砖需求将有进进一步提升。 瓷砖行业迎产业结构性调整,前十企业市占率18%,提升空间广阔。瓷砖行业大行业小公司,龙头市占率极低,根据中陶家居网,国内前十企业16-20年市占率由15%提高至18%,提升空间广阔。在房地产调控和碳中和背景下,建材行业产业结构性调整加剧,部分中小企业产能有限、环保意识不足,整体面临整合,中小企业加速出清,龙头产业链地位和话语权增强。 公司高值产品占比不断提升,渠道端发力零售与优质中小微工程。产品端,公司1+N销售模式瓷砖带动辅材销售,非瓷砖业务二次成长。20年下半年,中大板、岩板新品上市,高值产品占比不断提升,未来有望带动毛利率上行。零售渠道端,公司发挥主战场优势,保持业内领先,并率先推行“包铺贴”服务,强化竞争优势。大宗渠道端,公司着力优质战略工程稳健增长,重点做优质战略工程,除了头部地产客户还重点开拓企业总部、市政工程、总包、商业连锁等,优质工程保持应收账款和现金流稳健。 盈利预测及投资建议:预计公司2021-2023年营业总收入分别为95.02、118.39、142.36亿元,同比增长32.7%、24.6%、20.2%。2021-2023年归母净利润分别为11.65、14.79、18.37亿元,同比增长36.7%、27.0%、24.2%,对应2021-2023年EPS分别为0.99元、1.26元、1.57元,2021-2023年PE分别15.05X、11.85X、9.54X,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策大幅收紧;市场竞争加剧;环保政策风险;存货规模较大风险。
福莱特 非金属类建材业 2021-07-14 40.91 46.80 9.22% 47.00 14.89% -- 47.00 14.89% -- 详细
快速扩张有望带来高成长性,首次覆盖,给予“增持”评级公司是国内光伏玻璃先驱和龙头, 2020年产能份额达 18.28%, 21-23年,公司产能有望持续快速扩张, 2023年末产能有望达 2020年末的 4.1倍。 作为行业领军企业,公司成本优势显著,我们预计公司相比行业平均水平拥有 2元/平方米以上的壁垒利润,我们认为在 21M3末光伏玻璃大幅降价的情况下,当前行业盈利已处于底部区间,而公司仍能获取会计利润,为公司高速扩张计划的实现奠定良好基础。后续若行业供需格局边际改善,公司有望迎来量价齐升阶段,高成长性可期,给予“增持”评级。 行业需求成长性良好,供给扩张或慢于预期根据 CPIA 对光伏装机容量的预测,基于集中式组件基础数据,我们预计中性情况下 20年光伏玻璃行业需求为 2.67万 t/d, 25年有望达 5.65万 t/d,CAGR+16.2%,其中 2mm 宽版玻璃成长性或更高。我们测算以隆顶为代表的 BIPV 组件单位功率的玻璃用量较集中式组件高 38%,在分布式受政策强力推动下,后续若 BIPV 加速推广,光伏玻璃需求量有望显著高于当前预测。 良好需求背景下,行业扩产规划庞大,据卓创资讯, 20年末国内光伏玻璃产能 2.95万 t/d,其中 CR2达 45%, 2021/2022年末全行业产能或达 6.55/9万 t/d,若按计划达产,行业将呈现供给过剩局面。但我们认为三个因素可能导致后续扩产速度不及此前规划: 1)当前价格小厂或已无会计利润; 2)产能扩张所需匹配的低铁硅砂资源相对短缺; 3)供给已满足需求情况下,地方政府出于能耗指标考虑或限制新建产能上马。龙头公司当前仍有小幅盈利,拥有硅砂资源,政商资源亦更有优势,有望抓住行业机遇期,通过快速扩产进一步巩固自身市占率与规模优势。 公司产能扩张迅速,综合优势显著公司 20年末光伏玻璃产能 6400t/d,我们预计 21-23年末有望达 1.3/1.9/2.6万 t/d(名义),产能扩张迅速。我们认为公司核心优势包括: 1)技术领先,成品率高于行业平均,规模优势带来采购优势; 2)拥有 1800万吨储量低铁硅砂矿; 3) 1000t/d 以上大窑炉占比高,单耗低于行业平均,产能对宽版薄玻璃的适应性强; 4)产能布局靠近客户与原材料,且通过绑定组件龙头,建立了更强的产能消化能力。我们认为公司优势与规模呈正相关,公司扩产速度处于行业头部,优势很难被竞争对手超越。 价格底部,周期弱化,成长强化,首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司 21-23年归母净利润 20.97/33.43/42.70亿元, CAGR+42.7%,对应 EPS0.98/1.56/1.99元。 参考光伏产业链龙头公司估值, 给予 22年 30倍 PE,对应目标价 46.80元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 光伏装机进度不及预期,公司扩产不及预期, 行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名