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金牌厨柜 非金属类建材业 2020-02-21 64.00 75.30 12.84% 66.40 3.75% -- 66.40 3.75% -- 详细
上调目标价至75.3元,维持增持评级。公司拟推出面向中高管及核心骨干的股权激励,随着品类及渠道布局稳步推进,中长期有望保持稳步增长。维持2019~2021年EPS为3.74/4.43/5.27元,考虑行业估值中枢提升,上调目标价至75.3元,对应2020年约17倍PE,维持增持评级。 拟推出限制性股票激励计划,覆盖高管、中层及核心骨干。此次计划拟授予限制性股票129.17万股,约占公司总股本1.92%,其中首次授予127.77万股。此次激励计划首次授予部分涉及激励对象总数为281人,含在公司任职的高管、中层管理人员及核心骨干。考核年度为2020~2021年,业绩目标均以2019年净利润为基数,同比增长不低于10%、25%。 大宗渠道快速发展,海外市场持续扩张。公司先后与全国地产TOP100多家企业签订了战略协议,并依托橱柜品牌资源将衣柜、木门、厨电等产品导入到精装市场,2019H1大宗收入1.73亿元,同增142.98%。在海外布局方面,公司主要布局澳洲和美国市场,东南亚生产基地的建设为海外市场拓展提供了供应链保障,降低贸易战可能带来的不利影响。 零售布局稳步推进,质量与数量齐头并进。在经销方面,公司积极进行渠道下沉,截至2019H1有橱柜1508家、衣柜459家、木门30家,总门店(含在建)数量1997家;此外,公司以增强经销商盈利能力为核心目标,提供覆盖全业务链条的支持。在直营方面,公司在重点销售区域设立子公司并进行直接管控并建立管理制度,进一步提升团队的销售活力。 风险提示:渠道扩张不达预期,原材料价格波动的影响。
长海股份 非金属类建材业 2020-02-20 11.85 10.22 -- 12.50 5.49% -- 12.50 5.49% -- 详细
公告新增7.5万吨不饱和聚酯树脂产能,看好公司后期成长 公司2月18日晚发布公告,全资子公司天马集团拟对原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线进行技改扩建,项目建成后可形成年产10万吨不饱和聚酯树脂的生产能力,项目总投资1.5亿元,建设周期8-10个月。我们认为长海股份拥有以玻纤纱、玻纤制品、树脂及玻纤复合材料为主的纵向产业链,所生产的天马牌不饱和聚酯树脂拥有较好的市场知名度,原有树脂产能10万吨,扩产将进一步提高公司树脂产能,同时优化树脂智能化生产线的控制水平,降低生产成本,进一步提升化工业务利润率,看好公司后期成长,暂时维持19-21年EPS预测0.73/0.82/0.96元,维持“买入”评级。 新投项目有望进一步提升毛利率水平 不饱和聚酯树脂下游应用广泛,应用领域包括传统的玻璃钢产业以及其他汽车、航空、轨道交通、电子、军工、新能源等新兴产业。子公司所生产的树脂一方面用于对外销售,同时也是公司玻璃钢制品的重要原材料之一。19年上半年受下游不旺影响,公司树脂销售收入3.4亿元,YoY-3.4%,但毛利率同比提升5.5pct达20.3%,主要因原材料乙二醇等价格下降(19年上半年均价4775元/吨,18年上半年7556元/吨)。我们认为公司新投树脂产品品质更好,且机械化水平更高,将进一步降低生产成本,预计毛利率会比现有产品提升。 树脂项目轻资产,投资回收期更短 公司树脂产品主要由子公司天马集团进行生产,12年公司收购天马瑞盛,吸收3万吨不饱和聚酯产能,随后分别在14年及16年对原有产能进行扩建,分别新增3万吨和4万吨不饱和聚酯产能,截至19年底,天马集团共有树脂产能10万吨。树脂项目属于轻资产,其投资回收期更短。根据公司15年募投项目报告,公司4万吨树脂技改项目内部收益率高达63%,投资回收期(含建设期)仅2.9年,显著低于其他项目超过4年的投资回收期。公司18年树脂产能利用率已提升至80%以上,我们认为随着下游复合材料行业发展以及公司的客户拓展,公司树脂业务未来将稳步增长。 新一轮成长开启,维持“买入”评级 我们认为公司拥有产业链一体化的成本优势(净利率&周转率较高,稳定性较高)+较高端的产品结构(周期性较弱)+稳健的报表质量(自由现金流创造能力强),19Q4粗纱阶段性供需底部基本确认,虽然疫情导致短期库存增加,但20年存涨价可能,同时公司20年玻纤原纱/制品/树脂均有扩产计划,也在积极寻求复合材料领域的并购及合作机会,预计后期成长可能好于预期。暂时维持19-21年EPS预测0.73/0.82/0.96元,参考2020年可比公司21.9xPE,给予20-22x 2020目标PE,上调目标价至16.40~18.04元(原目标价10.22~11.68元),维持“买入”评级。 风险提示:产能投产进度不及预期;募投项目运行效益不及预期。
长海股份 非金属类建材业 2020-02-20 11.85 -- -- 12.50 5.49% -- 12.50 5.49% -- 详细
公司是从玻纤纱、化工产品到玻纤制品、复合材料全产业链覆盖的玻纤企业。其业务主要分为玻璃纤维及制品、化工两个板块,其中玻璃纤维及制品业务收入和毛利占比分别为58.2%、75.7%,化工类业务收入和毛利占比分别为36.4%、21.0%;从经营主体看,母公司主要以生产和经营玻璃纤维纱、短切毡和薄毡等玻纤制品为主,子公司天马集团主要以生产化工类产品为主并辅以生产少量玻璃纤维纱、玻璃纤维制品和玻璃钢等。 玻纤新一轮景气周期开启,两条现代化玻璃纤维生产线投产有助于提升公司玻璃纤维及制品板块的盈利能力。公司3万吨扩至7万吨、7万吨扩至8.5万吨两条玻纤池窑已在2018年陆续投产,两条现代化的池窑生产线使公司玻璃纤维纱的生产成本下降20%;玻璃纤维纱是公司玻璃纤维制品的主要成本之一,玻璃纤维纱成本的降低不仅可使公司在对外直接销售玻璃纤维纱时获得更高的毛利,更可以降低公司玻璃纤维制品的成本,进而提升公司制品的市场竞争力和盈利能力。卓创资讯显示今年公司10万吨池窑线有望开工建设,天马3万吨池窑线或技改增效,玻纤景气回暖下公司产能扩张正当时。 扩规模、调结构提毛利率、降负债率控人数压费用,天马集团盈利能力有望回升。天马集团过去盈利能力一般(过去6年平均净利率3.6%),我们认为主要与其产品毛利率低、费用高有关。公司积极扩大销售规模、调整产品结构,化工类产品毛利率经历过2017年低点后,2018年虽然原油价格同比上涨(化工业务主要成本与原油价格相关),但公司化工业务毛利率较2017年的11.8%提升3pct;天马集团资产负债率从2011年的75.9%降至2018年底的32.7%,财务费用有望下降,此外天马集团员工数自2014年以来基本没有变化,我们预计公司费用率有望下降。在主动调结构提升毛利率、降负债率控制员工人数压缩费用的情况下,我们认为天马集团的盈利能力有望回升。 给予“优于大市”评级。公司前期连续两轮合计回购3.72%股份彰显了公司对长期发展的信心,我们预计后续的员工股权激励将显著改善公司激励机制,有利于公司中长期发展。公司募投项目产能的持续释放有望驱动业绩走出前期低谷期;天马集团玻纤池窑有望冷修降本增效;10万吨玻纤池窑线今年有望开建;热塑性复合材料7200吨项目持续推进,产品结构有望进一步改善;当前公司资产负债率极低,有继续外延或新增产能的能力。我们预计公司2019~2021年公司归母净利润分别为3.03、3.46、4.23亿元,对应EPS分别约0.73、0.83、1.02元/股,我们给予公司2020年PE16~20倍,合理价值区间13.28~16.60元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示:1)原油价格大幅上涨;2)其他企业大规模扩张短切毡、薄毡的产能。
长海股份 非金属类建材业 2020-02-20 11.85 -- -- 12.50 5.49% -- 12.50 5.49% -- 详细
子公司树脂产能扩产公告:2020年2月18日公司公告,全资子公司常州天马集团有限公司拟对原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线进行技改扩建,建成后可形成年产10万吨不饱和聚酯树脂的生产能力。总投资额1.5亿元,建设周期8-10个月。 树脂产能扩张是公司产业链一体化中重要一环,整体竞争力得以强化。公司实施差异化竞争战略,通过产业链一体化(玻纤纱-玻纤制品-树脂-复合材料)在玻纤行业建立起宽深护城河,整体盈利能力处于行业领先水平,本次树脂产能扩张是产业链一体化扩张中重要一环。过去几年,通过技改扩产,公司树脂业务竞争力有了显著提升,体现为单位成本下降,盈利能力提升:毛利率从2014年的10%提升到2019年上半年的20%,销量从2014年的1.9万吨提升到2018年8.2万吨(预计2019年仍有较快增长),目前的市占率预计约2%,扩张空间仍然很大。随着全国范围内化工项目环保安全检查强度不断加大,不饱和聚酯树脂新产能审批难度越来越大,国内树脂产能结构将进一步优化,行业供给侧变化将带来业务持续高景气。 投资建议:展望2020-2022年,一方面2020年玻纤行业景气度已处于底部区域,存提价预期;从中期来看,玻纤行业目前能加杠杆企业很少,中国巨石、泰山玻纤有搬迁、冷修计划,行业产能扩张将放缓;行业头部效应已经很明显,中国巨石、泰山玻纤、长海股份遥遥领先竞争对手。另一方面长海股份加杠杆空间最大,玻纤纱、玻纤制品、树脂的成本仍有改善空间。此次树脂扩产计划进一步提升了公司业绩增长的确定性,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.71、0.85、1.18元/股,参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期,给予合理价值为17元/股,对应2020年PE20x,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤行业景气度下滑,上游原材料和能源价格大涨等。
北新建材 非金属类建材业 2020-02-19 25.79 27.60 12.84% 25.63 -0.62% -- 25.63 -0.62% -- 详细
四十年风雨兼程,坚守造就极致。北新建材于1979年在北京成立,1997年挂牌上市。上市之后,公司历经七年探索期,直至2004年才明确以石膏板为主业,从此开始了十年的业绩高速增长期,其中2005年收购泰山、2006年布局脱硫石膏、以及2012年规模跃居世界第一为三个重要节点。2015年后,行业需求下滑,公司再次做出调整,从提升高端产品占比以及扩大市占率两方面入手,保持业绩持续增长,2018年公司市占率已达60%,龙头地位稳固。回顾历史可以看出,地产行业的黄金10年对石膏板行业的快速发展壮大有着至关重要的推动力。北新建材上市二十多年,经历过行业的高速发展,也经历过激烈的价格战,公司在每次行业变化时都能快速地做出有效调整,我们认为,超前的战略眼光、先进的管理体系、出色的应对能力等一系列软实力是公司始终向上发展的不竭源泉,同时也将伴随北新开启下一个辉煌四十年。 石膏板业务持续优化,布局全球再起航。1)单一产品系统化:按1亿平石膏板配套16万吨轻钢龙骨测算,公司龙骨需求量超300万吨,而目前产量仅二十多万吨,配套率约为8%,市占率仅5%,增长空间广阔;2)全球化布局彰显龙头实力:截至2019年底,公司10亿平海外布局初具雏形,其中坦桑尼亚1500万平产线已正式开工,首个项目开业当年即实现盈利,其他地区项目布局也在稳步推进;3)风险化解再出发:公司与美国诉讼案多数原告已达成全面和解,赔偿金额于19H1一次性全部计入预计负债,预计未来业绩将不再受此案影响。 强强联手进军防水,一体两翼多轮驱动:我国防水行业规模近2000亿,几乎是石膏板的10倍,但集中度极低,CR1不足10%,龙头企业收入增速远超行业。2019年8-11月,公司陆续收购四川蜀羊、禹王防水、河南金姆指三家防水公司,正式进军防水领域,并力争三年内做到行业前三。截至目前,公司已完成全国10大生产基地布局,估计可贡献收入近20亿,利润超2亿,规模位居行业前列。我们认为,公司品牌优势、渠道优势、资金优势十分显著,一体两翼战略清晰,新业务拓展将助力公司业绩增长。 高现金流与低负债护航业务扩张:2018年公司经营性现金流净额27.83亿元,同比多流入1.3亿元,资产负债率为19.37%,同比降3.1个pp,达历史最低值,流动比率与速动比率逐年提高,2018年分别为2.44/1.89,同比各增0.53/0.42。我们认为,充足的现金流以及极低的负债率为公司进军防水以及进行全球产业布局提供了强大支撑,未来仍有举债扩张空间。 盈利预测及估值:我们预计2019-2021年公司EPS各为0.26/1.84/2.19元,对应PE各为98x/14x/12x。公司作为行业龙头抗风险能力较强,短期内原材料紧缺石膏板有望提价,中长期来看,公司积极进行业务调整,防水及龙骨均有望保持高速增长。结合2015年以来公司估值的平均情况(16.97x),给予2020年15-17倍估值,目标区间为27.6元-31.3元/股,维持“强推”评级。 风险提示:房地产调控政策超预期收紧,疫情扩散超预期,收购防水企业协同效应不达预期,全球化布局不达预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-02-19 16.98 -- -- 17.93 5.59% -- 17.93 5.59% -- 详细
冀东水泥:泛华北水泥龙头进入发展新阶段。唐山冀东水泥股份有限公司是华北龙头、北方规模最大、全国产能规模第三的水泥企业,2016-2019年公司与金隅集团实施战略重组,我们测算重组完成后公司在京津冀地区的产能市占率从26%提升至51%,华北地区的产能市占率由17%跃升至30%,核心利润区域控制力度大幅提升。 主要区域供需格局向好,京津冀进入需求景气期。据数字水泥网,根据未来2-3年行业新增产能规划,我们判断公司所在区域未来2-3年无新增产能且错峰限产严格执行,供给格局向好;同时京津冀协同发展及雄安新区进入实质建设阶段,未来2-3年河北地区水泥需求有望保持10%以上增长。区域格局稳定,未来景气度向好。 轻装上阵,内生改善空间大,ROE中枢有望提升。一方面,2015年后公司计提减值力度加大,甩掉历史包袱,资产质量更加扎实,轻装上阵。另一方面,水泥行业持续高景气带来公司资产负债率和财务费用双降。对标行业企业,公司销售费用率具优势,管理费用率则为行业最高,主要受修理费及停工损失影响,未来具备改善空间。 投资建议:维持“买入评级”。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.05/2.60/2.97元/股,按最新收盘价计算对应PE估值分别为8.4/6.6/5.8x,对应PB估值分别为1.3/1.1/1.0x。若公司2019-2021年维持2018年分红率36.34%不变,当期收盘价对应2019-2021年股息率分别为4.4%/5.5%/6.3%。参考可比公司PB估值水平,考虑到区域景气度向好,公司内生改善空间大,ROE中枢上移、波动率下降,给予公司20年1.6倍PB,对应合理价值24.85元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新型冠状病毒肺炎疫情控制进程相关不确定因素;基建和房地产投资增速下行;行业供给格局恶化;公司经营管理风险等。
福莱特 非金属类建材业 2020-02-19 15.09 -- -- 16.05 6.36% -- 16.05 6.36% -- 详细
事件 2月17日,公司公告股东及董监高集中竞价减持股份计划,公司部分股东、董事、监事及高管9人,因个人资金需要,拟自公告之日起15个交易日后6个月内,减持其持有的公司无限售条件流通股合计不超过1909.8万股,不超过其分别持有公司股份总数的10%,合计减持量不超过公司总股本的0.98%。 本次减持计划影响不大,系限售期届满后董监高及小股东个人行为 本次计划减持的股份系董监高及小股东在公司IPO前取得,如今已满12个月锁定期。公司IPO时相关人员均承诺,限售期届满起24个月内每年减持股份不超过其持有总数的20%。本次计划减持的股份总数不超过1909.8万股,占公司总股本不超过0.98%,按当前股价减持总金额不超过2.87亿元,整体影响不大。 行业供需格局与竞争格局优异,公司是行业双龙头之一 光伏玻璃是到当前光伏行业供需格局最好的环节之一。光伏总需求增长叠加双面(双玻)组件渗透率提升驱动光伏玻璃需求高增长,而光伏玻璃产能增速低于需求增速,且扩产周期长,导致而未来光伏玻璃供给持续紧张。光伏玻璃竞争格局优异,信义光能和福莱特是行业龙头,CR2超50%。且新一轮扩产由两家龙头主导,未来市场集中度预计进一步提升。 公司产能释放有序推进,未来享受量利齐升 2019年底,公司光伏玻璃产能达到5290吨/日,是全球第二大光伏玻璃制造商。同时,新扩产能将稳步释放。越南项目2条各1000吨/日光伏玻璃产线预计于2020年6、9月投产,安徽凤阳项目四、五期各1200吨/日项目预计2021年点火投产。公司2020年底产能达到7290吨/日,2021年底产能达到9690吨/日。新产能大型窑炉将带来更高的成品率、更低的制造费用,进一步摊薄生产成本。公司享受量利齐升。 看好行业与公司长期发展,维持“强烈推荐”评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.39/12.92/20.84亿元,同比分别增长81.5%/74.7%/61.4%,对应的EPS分别为0.38/0.66/1.07元,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为39.7/22.7/14.1倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期,价格下跌超出预期,产能释放不及预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-02-17 29.02 -- -- 30.26 4.27% -- 30.26 4.27% -- 详细
业绩增长符合预期。公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营业收入181.39亿元,同比增长29.14%,实现营业利润26.52亿元,同比增长45.89%,实现归母净利20.85亿元,同比增长38.25%,全年业绩增长符合预期。单季度来看,公司2019年Q4实现营业收入52.44亿元,同比增长10.52%,单季度实现归母净利5.19亿元,同比增长31.73%,Q4单季收入增速略有放缓,预计系去年Q4高基数及2020年春节较早导致12月出货量有所减少所致。公司净利润增速高于营收增速,预计主要系公司原材料成本降低毛利率提升和费用率下降所致。 疫情全年影响有限,看好公司长期发展。近年来公司Q1营收占全年比重均低于15%,且大部分需求集中在3月份。目前公司已逐步复工,若疫情能在2月份得到控制,则对公司全年影响非常有限,且预计疫情之后仍有赶工需求,全年稳增长仍有保障。根据中国建筑防水协会数据,2019年1-9月,规模以上企业生产的沥青类防水卷材产量同比增长23.68%,主营业务收入同比增长16.3%,利润总额同比增长14.76%,防水行业整体仍保持较高增速。防水行业呈现“大行业,小公司”局面,随着环保趋严及市场出清,行业集中度有望持续提升,公司作为行业龙头目前市占率约10%左右,仍有较大提升空间。公司目前仍处于产能扩张阶段,且兼具品牌和规模优势,我们看好公司长期成长性。 激励计划彰显长期信心。2019年9月,公司发布第三期限制性股票激励计划,拟向2189名中高层管理层人员及核心骨干授予不超过3296.6万股限制性股票,覆盖范围广。其中,限制性股票解除限售期的业绩考核目标为:2020/2021年扣非归母净利润不低于19.13/23.91亿元,2022/2023年扣非归母净利润在2019年基础上增速不低于72.8%/107.36%(年复合增速均为20%),且当年应收账款余额增幅应低于当年营收增速,整体业绩考核目标彰显公司长期发展信心。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年归母净利润20.85/24.54亿元,EPS为1.40/1.65元,给予公司未来6个月内19-20倍估值,对应合理价格区间为31.4-33.0元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:房地产、基建投资大幅下滑;原材料价格大幅上涨。
江山欧派 非金属类建材业 2020-02-17 70.71 -- -- 85.80 21.34% -- 85.80 21.34% -- 详细
江山欧派:立足于木门龙头,迎合精装修浪潮 江山欧派成立于2006年,建立了模压和实木复合门的供销一体化网络,以内销为主,2014年战略转向聚焦大宗业务渠道,开启一轮高速成长期:2015-2018年工程业务收入CAGR为83%,2018年大宗业务/经销渠道营收占比为74%/23%。后续,在精装房高景气趋势下,全国产能布局的搭建将进一步强化公司对大客户的服务能力,延续业绩高增可期。 木门行业:大行业小公司,全装修政策重塑竞争格局 精装房增速显著高于整体地产销售已形成趋势,2016-2019年精装开盘/住宅销售套数CAGR分别为33.5%/6.3%,为工程业务企业带来黄金发展期。木门作为精装房的必选配套品,工程渠道迅速扩容,预计2020年市场超200亿元,相比于木门1470亿元(2018年)的总产值,仍有提升空间。此外,行业竞争格局极为分散,2015年CR3市占率仅约为4%,头部品牌的发展战略出现差异,以TATA、梦天为代表的零售品牌延续聚焦零售市场的战略,而江山欧派从零售转向ToB为主的商业模式,专注打造相应的供应链模式,形成差异化发展,借助全装这一更快速的赛道,有望“换道超车”。 公司看点:专注与专业,借工程业务步入快车道 木门行业由于供应链长、高SKU、自动化程度较低等特点,零售和工程业务的供应链运营差异较大,江山欧派自2014年转向大客户战略后,专注于打造相应的核心竞争力:1)成本领先。公司重视以工艺创新来降低原材料成本和提升生产效率(研发投入4%左右),同时江山作为木门之都,当地完善的产业集群带来协同效应,叠加自身已形成规模优势;2)服务领先。针对大客户的定制化服务,与地产商共同开发产品以达到成本最优目的(如万科项目),同时保障对全国楼盘的产品交付、售后维修及可选的安装服务。凭借上述两点优势与地产商的深度绑定具备较高壁垒,为其快速发展保驾护航。 投资建议:公司迎来黄金发展期,给予“买入”评级 行业红利与自身优势共振,业绩持续高增可期,给予“买入”评级。精装房市场的延续高景气,公司深耕木门ToB业务的供应链运营,凭借“以低成本提供极具性价比的产品和服务”的核心竞争力,以及全国产能布局的逐步落地,不断强化与优势地产商的深度绑定,业绩持续高增可期。我们预计公司2019-2021年EPS为3.27/4.12/5.12元,对应PE为22/18/14X。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-02-14 29.18 36.60 19.26% 30.26 3.70% -- 30.26 3.70% -- 详细
高基数下的高增长,利润水平大幅提高。公司2019年全年营收增量40.9亿元,增速29.1%,主要增量来自工程建材集团。2019年净利润增速远超营收增速,净利率11.5%,同比提升0.7个百分点。其中毛利率提升约1.3个百分点,原因主要是1)公司2019年冬储沥青成本较低,原材料成本降低;2)产品价格小幅提升;3)公司技改+规模优势,单位产品生产成本有所降低。此外公司实行部门扁平化管理,叠加合伙人机制的更高效激励,管理费用率有所降低,共同带动公司以高质量增长。 防水主业竞争格局持续优化,公司增长持续性强。公司防水主业目前市占率约10%,遥遥领先。公司凭借产品质量领先、服务优质,产品具备强性价比;凭借17个生产物流研发基地,遍布全国,产能持续加码支撑销售端快速扩张;凭借合伙人机制,打通原直销和渠道的地域壁垒,发力拓展渠道的优质创收作用,防水主业能够持续增长,市占率持续提升。北新整合众多中小防水企业也使得防水行业格局持续优化。此外,公司纵向拓展无纺布业务,延伸防水产业链,增强成本优势,持续加深护城河,横向培育保温、涂料、修缮等高协同性业务,进行品类扩张打开更大发展空间。综上,公司高增长的持续性强。 公司现金流有改善预期,发展质量提高。市场地位的增强、加强应收账款管控以及防水市场竞争格局的优化,公司应收账款回款有向好的趋势,带动经营性现金流向好。同时,公司全国生产基地布局基本完善,后续产能扩张主要靠原有基地扩建产能,同等的新增产能扩产成本远远小于新建成本,后续的资本支出将呈现趋势性下滑,总体现金流将持续优化,增长质量有望上个新台阶。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别1.40、1.83、2.37元,考虑到公司增长持续性强、现金流有改善预期,给予公司2020年20倍PE,目标价36.6元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产新开工大幅下滑风险,销售扩张不及预期风险,应收账款坏账风险。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-02-14 5.22 6.10 9.71% 5.53 5.94% -- 5.53 5.94% -- 详细
浮法玻璃制造领先企业,成本管控优势明显 ①公司是国内浮法玻璃原片生产规模最大的玻璃制造企业之一。产能布局华中、华南、华东及马来西亚,2019年浮法玻璃日熔量达到1.76万吨。②公司生产的浮法玻璃主要应用于房屋建筑领域,处于地产竣工环节。从抢开工到交付压力逐渐加大的传导过程中,预计施工增速维持高位,竣工逐渐回升,玻璃需求量有望维持高景气。③公司浮法玻璃业务毛利率位于25%-30%之间,高于第二梯队的耀皮玻璃、金晶科技等公司10个百分点左右,成本管控优势明显。 紧随行业发展趋势,加大深加工玻璃布局力度 深加工玻璃是在浮法玻璃原片基础上进行加工,包括中空玻璃、镀膜玻璃等,起到建筑保温、隔热、隔音作用,符合绿色建筑的发展趋势。公司在广东、浙江及马来西亚拥有3个节能玻璃生产基地,单个基地中空玻璃年产能100万平方米、镀膜玻璃年产能120万平方米。此外,在湖南及广东在建2个在建节能玻璃基地,在浙江拟建节能玻璃项目。预计2020年深加工玻璃业务收入规模将达到15亿。公司规划2024年末浮法原片产能规模比2018年增加30%以上、节能玻璃增加200%以上,产能稳步扩张。 中长期发展规划及员工持股保障长期增长 公司《中长期发展战略规划纲要(2019-2024年)》提出2021年实现营业收入超100亿元,2024年营业收入超过135亿元,2019-2024年预计年复合增速为10%以上(比2016-2018年营业收入平均值)。同时公司通过制定员工持股计划,让员工利益与发展规划目标密切相关,长期增长可期。 盈利预测与合理估值 基于行业供需格局角度、公司深加工业务拓展等因素,我们预计旗滨集团2019-2021年归母净利润分别为13.6/14.8/16.2亿元,同比增长12.4%/9.1%/9.3%,EPS分别为0.50/0.55/0.60元,给予公司目标价至6.1元,上调评级至“买入”。 风险分析 供给侧改革力度减弱;地产竣工不及预期;沙河地区道路管制宽松后集中出货;新增产线对华南市场冲击。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-02-14 29.18 -- -- 30.26 3.70% -- 30.26 3.70% -- 详细
防水龙头营收利润实现快速增长 根据公司公告,公司2019年Q4实现营业收入53.44亿元,同比增加11%,单季收入增速略有放缓,单季度实现归母净利5.19亿元,同比增加32%;整体来看公司全年实现较快的收入增长,预计主要因为公司产品销量实现较快增长,龙头地位稳固;并且公司整体利润增长速度快于收入增速,表明公司盈利能力有所提升。公司ROE水平稳步提升,由2018年的20.36%提升为2019年的23.27%。 行业集中度提升利好行业龙头 根据防水协会的统计,截止2019年9月,防水行业规模以上企业数目为648家,占拥有防水材料生产企业数目的不足一半,多数合法生产的防水企业的年营收不足2000万,属于规模较小的防水企业。并且,由于目前防水行业发展仍然有待规范,即便是正在经历行业的规范化,当前尚存在部分无证及生产低质非标产品的企业,占据着部分细分行业市场。我们预计无证非标企业同正规企业的发展将会明显分化,前者逐步弱化市场地位并逐步退出市场,后者将会保持稳定的增长。即便观察行业内规模以上企业,也可以观察到较为明显的企业分层现象,其中防水上市公司的营收增速明显快于行业规模以上企业的增速,引发行业竞争格局的变化,头部集中的趋势正在快速推进。 组织变革成效初显,股权激励助力公司发展 公司组织变革成效初显,工程建材集团组建北方、华南、华东三大区,快速实现直销及工程渠道的有效融合,充分发挥渠道+直销的综合优势;目前,公司形成了直销模式与工程渠道模式相结合的多维度工程市场营销网络,以及以零售渠道模式为核心的民用建材市场营销网络,充分激发工程市场和民用建材市场的活力和动能。另外,公司2019年9月20日公告实施第三期股票激励计划,授予的激励对象共计2,189人,覆盖范围较广,有助于绑定员工同公司利益,助力公司长期发展。 盈利预测 由于公司公布业绩快报,将公司2019、20年的归母净利预测由20.25亿元、24.34亿元调整为20.85亿元、25.71亿元,对应EPS为1.40元、1.73元,对应PE为16.6X、13.5X,维持“增持”评级。 风险提示:沥青等原材料价格大幅上涨;应收账款坏账大幅提升;防水材料需求出现下滑。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-02-14 29.18 -- -- 30.26 3.70% -- 30.26 3.70% -- 详细
事件描述 公司发布业绩快报,2019年收入181.4亿元,同比增长29%;归属净利润20.9亿元,同比增长38%。2019Q4收入52.4亿元,同比增长11%,归属净利润5.2亿元,同比增长32%。 事件评论 成长依旧是主旋律。全年收入增长29%,依旧保持较快增长,伴随而来的是归属净利润同比增长38%。营业利润率从2018年的12.9%提升至2019年的14.6%,考虑到成本端沥青均价仍同比有所提升,盈利能力提升或源于价格提升以及费用率的下降。此外,由于公司2019年处于资本开支高峰期,故部分新投产项目尚未拿到高新技术企业认证,所得税率略有提升(2019年所得税率约20%,去年同期为17%)。 单季度收入放缓为波动。2019Q4收入同比增长11%,或主要源于去年同期高基数、今年春节提前、及部分收入确认节奏。盈利能力来看,考虑到四季度沥青均价同比下降,四季度毛利率或同比有所改善。我们判断未来两个季度,毛利率同比改善的逻辑依旧存在。 看好建筑涂料领域的品类延伸。我们认为工程市场防水材料和建筑涂料的品类延伸基础较强,一是建筑涂料市场空间较大,产品本身在工程市场与防水材料具有共同性;二是公司核心竞争力在于积极进取的文化和项目开拓的实力,这一竞争力在地产集中度快速提升背景下有望进一步加强。在最新发布的2019年地产500强首选供应商服务 商品牌的涂料类榜单中,德爱威已经在外资品牌子品类中超越多乐士,跻身榜单第二名,进一步印证了公司建筑涂料业务快速的发展速度。 市场趋势把握:地产与基建的天枰。近期财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元,加上此前提前下达专项债务共计18480亿元,地方债务限额提前下达有望推动基建、旧改等政策的发力。防水材料下游主要是地产、基建、工装、重装农村等其他市场,考虑地产拿地数据趋势走弱及短期下游节奏放缓,以及公司在重大基建项目等领域丰富的经验,判断公司2020年或将在基建和工装等领域进一步发力。 预计公司2019-2021年归属净利润约为20.9、26.5、32.1亿元,对应估值20、16、13倍,维持买入评级。 风险提示: 1.新品拓展不及预期;2.地产、基建投资大幅下降。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-02-13 59.99 87.00 30.38% 66.40 10.69% -- 66.40 10.69% -- 详细
金牌厨柜立足中高端整体厨柜,延伸定制家具产品线,拓展桔家衣柜、桔家木门,发展全屋定制战略:金牌厨柜专注于整体厨柜行业19年,公司2017年拓展桔家衣柜,在公司品牌影响下,“桔家衣柜”2018年收入持续高速增长。桔家衣柜采取于金牌橱柜“同款、同质、同价、同服务”的“四同”策略,提升橱柜衣柜协同度,为消费者提供整体化的解决方案。2019年拓展桔家木门,目前仍处于发展初期。多种业务协同发展,覆盖多层次市场。 1)交房回暖趋势渐显,带动家具行业终端订单向好:2016-17年期房销售持续高增,2018-2019年H1由于延迟交房未出现明显的大范围交房。2019年Q3开始,前端的电梯和平板玻璃回暖明显,后端家居行业有望持续受益。2)渠道持续下沉,全屋定制行业处于发展快速期。随着一二线城市的竞争格局趋于稳定,三四线城市消费能力的提升,三四线城市成为行业竞争的重点,主要企业的销售渠道不断向三四线城市下沉。我们推测公司三四线城市的经销店数量占比在60%以上。3)客流分流,新渠道占比提升,家居企业话语权逐渐增大。品牌定制家具传统客流结构中自然进店客户占到绝大多数的现象在逐渐变化。随着2018年下半年和2019年上半年家具渠道的深刻变化,整装、精装房样板间、线上+线下非自然进店客户成为重要来源,新渠道获客能力增强。 品牌宣传、渠道拓展、品类扩张同步发力;发行可转债募集资金3.92亿扩产,突破产能瓶颈:销售端:金牌厨柜在整体厨柜市场上拥有很强的品牌影响力,公司在不断加强品牌营销的同时,积极开拓市场,产品和营销网络向三四线城市扩展。截至2019年6月30日,公司各类产品专卖店达1997家(含在建),较2018年末增加了238家门店。同时,公司从2014年开始发展大宗业务模式,在北京、上海、广州、深圳等地区拥有一批优质代理商,并与几十家地产企业成为战略合作伙伴。2018年大宗业务收入5048.59万元,连续两年增速超过60%。成公司营收新增长点。公司加强成本费用管理,期间费用率逐年降低,随着业绩扩张和直营店转为经销店,费用率持续降低。盈利能力有望进一步提升。生产端:发行可转债募集资金3.92亿建设福建同安、江苏项目,突破产能瓶颈。项目建成后,公司扩大产能橱柜18万套、衣柜6万套、木门25万樘;最终实现产能:40.8万套整体橱柜、12万套整体衣柜、25.2万樘定制木门。 上调公司评级至“强推”。公司作为定制橱柜领域龙头企业之一,在行业内拥有强品牌影响力;积极扩展衣柜新业务,桔家衣柜开拓期持续推进。渠道端,一方面,厨柜和衣柜渠道持续向三四线城市下沉,门店加密;另一方面,积极布局工程和海外渠道。产能端,增加厨衣柜及木门产能建设,突破产能瓶颈。此外,公司全面整合国内外家居产业优质供应商资源,打造“产品+平台+整装”全新整装模式,有望进一步拉动公司营收增长。我们调整公司盈利预测,由2019-2021年归母净利润2.53、2.92、3.37亿元至2.42、2.91、3.58亿元,对应当前市值PE分别为16、14、11倍。参考公司近一年历史动态PE估值中枢20.5X,我们给予公司2020年20倍PE,对应目标价87元,考虑公司大宗业务发展迅速及顺利募集资金进行大规模产能建设,上调评级至“强推”。 风险提示:市场竞争加剧风险,渠道及产能扩张不达预期风险。
金螳螂 非金属类建材业 2020-02-13 8.32 11.00 27.91% 8.73 4.93% -- 8.73 4.93% -- 详细
公司当前估值水平蕴含的投资价值值得重视,维持“买入”评级 我们认为近期市场担心地产节后复工进度及投资增速受肺炎疫情影响较大,公司全装修、定制精装等业务与地产投资相关度较高,可能对公司股价产生了压制因素。我们预计短期内疫情对地产的影响有望逐步明确,且后续逆周期调节若加强,对公司营收及现金流有望形成利好。公司2月11日收盘价对应PE(TTM)/PB(LF)9.8/1.54倍,处于2010年之后的2.1%/1.9%分位,估值已处于历史底部区间。我们认为公司未来主业订单有望取得稳健增长,盈利能力有望提升,当前估值水平下,公司价值属性有望逐步显现,预计19-21年EPS0.87/1.00/1.15元,维持“买入”评级。 19年全年公装类订单保持较高增长,未来订单持续稳健增长可期 公司公告19年新签公装/住宅/设计订单250/165/28亿元,yoy+17%/5.9%/20%,公装订单增速保持较高水平,住宅类订单增速较18年放缓或与公司主动控制B端业务且放缓C端扩张速度相关。据行业协会,18年全国公装/住宅装饰产值2.2/2.04万亿元,yoy+7.39%/6.81%。公装下游包括民生基建和酒店办公等,我们预计民生基建在逆周期调节政策下有望较快增长,公司作为行业龙头,市占率或进一步提升。我们测算即使市场空间维持2.2万亿,市占率提升0.1%即可为公司公装贡献约9%的订单弹性,我们预计公司订单在保证质量情况下取得长期稳健增长难度较小。 地产受疫情影响有望逐步明确,逆周期调节若发力利好营收及现金流 我们认为当前市场担心地产复工受疫情的影响超预期,导致公司Q1营收及现金流受到较大影响。2月8日交通部要求公路水运项目2月20日前复工,而近期各地陆续公布复工时间,我们预计疫情对地产项目工期的平均影响或在20天左右,短期内由复工时间不确定带来的风险有望逐步释放。疫情过后若逆周期调节力度增强,我们预计:1)利于公司公装订单结转提速;2)利于地产融资边际改善,进而有利于改善公司地产相关业务回款。 高ROIC及FCFF未来有望持续,助力提振估值中枢 根据我们在190915外发的《建筑现金流及资产构成背后商业模式解析》,公司16-18年平均ROIC达15.5%,可排上证50非金融企业前7,大部分年份CFO、FCFF与利润的匹配度可与消费类公司媲美。我们认为公司目前推进的集采等战略仍可能进一步提升盈利能力,高ROIC有望持续,而在纯建造-高周转的商业模式下,公司现金流与利润的匹配程度有望维持较好水平。我们认为较好的行业格局,较高的ROIC及优良的现金流表现有望使公司PE(FY1)中枢较当前有一定提升。 看好稳健增长与价值属性提升,维持“买入”评级 据公司最新股本,调整19-21年预测EPS为0.87/1.00/1.15元,当前可比公司2020年Wind一致预期PE10.6倍,公司报表质量明显好于可比公司,认可给予公司2020年11-12倍PE,目标价11-12元,维持“买入”评级。 风险提示:订单及营收增长不及预期;盈利能力改善不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名