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南玻A 非金属类建材业 2022-09-26 7.54 8.37 16.90% 7.45 -1.19% -- 7.45 -1.19% -- 详细
浮法玻璃景气底部,公司盈利韧性凸显。22H1 公司收入/归母净利为65.2/10.0 亿,YoY-1.4/-26.0%;其中22Q2 收入/归母净利为37.3/6.2 亿,YoY+3.5/-20.8%。下游需求疲软叠加原料成本提升,玻璃行业利润大幅下滑,公司依靠硅料等业务业绩呈现韧性,在硅料等新业务带动下预计公司下半年业绩有较大增长空间。 玻璃业务业绩下滑,硅片/硅料业务对冲玻璃下行。 22H1 公司玻璃/太阳能/电显业务收入为44.3/14.3/8.1 亿,YoY-17.3/+225.5/-8.1%;毛利率为30.9/33.7/28.1%,YoY-7.7/+18.0/-12.1pct。玻璃业务中,浮法玻璃/光伏玻璃/工程玻璃收入YoY-20.7/-43.7/+1.1%,净利YoY-64.3/-101.2/+216.2%。据卓创资讯玻璃/纯碱/天然气/石油焦22H1均价YoY-13.0/+64.3/+4.2/+74.7%,浮法玻璃收入净利出现明显下滑;工程玻璃则受益浮法玻璃价格下行及产能增长,盈利恢复性提升;光伏玻璃受行业产能大幅增加及东莞产线技改影响,收入与净利均下滑。电显业务受下游需求疲软成本提升,收入与净利表现不佳。公司重启硅料生产,2022 年至今,多晶硅料从5.9 涨至30.7 万元/吨,涨幅420.3%,对冲玻璃业务下滑,是上半年业务重要支撑。 浮法玻璃景气有望回升,工程玻璃改造稳步推进。目前纯碱天然气价格及浮法玻璃库存见顶回落,盈利空间有望恢复。供给端7 月以来在产产能减少0.6 万t/d 至16.9万t/d,需求端地产保竣工推进,行业景气度有望回升。目前公司工程玻璃产能超6500 万平,肇庆/天津基地完成改造产能释放中,咸宁/吴江基地预计2022 年完成扩建,西安/合肥基地预计2023 年建成,完工后工程玻璃产能将增加1190 万平。 公司光伏、电子、硅料等多条业务线全面发展中。光伏玻璃上半年东莞产线已完成技改升级,安徽凤阳一期已完成1、2 号窑炉点火,广西北海基地建设推进中,预计23 年底产能将达9700t/d。电显业务河北视窗110t/d 产线预计下半年投产,清远一期高铝三代产线将在2023 年贡献业绩,3A 盖板和TP-Sensor 等配件开始通过下游间接供应主流厂商,预计将增厚电显业务收入利润。后续公司在多晶硅产能仍有较大规划,拟可转债募资投建青海5 万吨高纯晶硅项目进一步扩大硅料业务规模。近期公司与天合光能签约大额订单,预计2023-2026 年将供应产品7 万吨,公司同时进入其他一线厂商供应链,未来增长有较强保障。 考虑下半年公司硅料业务将进一步增长,我们上调太阳能业务收入预期;参考上半年表现情况, 下调浮法/ 光伏/ 电子/ 工程玻璃收入预期。预计公司22-24 年EPS0.67/0.79/1.04 元(原预测22-24 年EPS 为0.79/1.28/1.79 元)。参考同行水平,分别给予浮法玻璃/工程玻璃/电子玻璃/光伏玻璃/太阳能业务22 年10/10/25/28/7XPE,合理市值257.0 亿,目标价8.37 元,维持“买入”评级。 风险提示:地产投资下滑,原料价格提升,电子玻璃不及预期,新增产线不达预期
东方雨虹 非金属类建材业 2022-09-26 27.63 -- -- 28.69 3.84% -- 28.69 3.84% -- 详细
防水龙头地位稳固,核心优势傲视行业东方雨虹为国内防水行业龙头和最早的防水上市公司,2021年防水市占率15%;近年拓展民用建材、建筑涂料、特种砂浆、建筑粉料、节能保温、建筑修缮等业务,向综合建材商转型,2021年非防水业务收入占比已达20%。2008年上市至今,公司业绩高速增长,营业收入从7亿增至319亿,CAGR为34%; 净利润从0.44亿增至42亿,CAGR为41%。 公司凭四大核心优势傲视行业:1)产能扩张迅猛,渗透程度高。凭借强大的信誉和融资能力,公司上市14年以来4次大规模定增/发债以在全国各地扩张产能,目前已在全国六大地区布局47个生产基地,基本实现“渗透全国”。2021年公司定增80亿用于进一步扩产,资金规模达历史新高;年底在建工程约40项。随该轮扩张产能逐步释放,公司有望开启新一轮成长。2)上游供应链安全高效。公司关键原材料包括沥青、聚酯胎基、乳液。公司已与中石油、中石化等上游企业形成紧密的战略合作关系,维持长期沥青低价稳定供应;聚酯胎基已实现自产并可外售获得利润;乳液正在建设产线,最晚于2025年10月1日前完成全部建设。3)多渠道营销精准发力。公司销售模式分直销、工程渠道经销、零售渠道经销。 直销模式中,公司与万科、华润等知名地产商保持长期战略合作伙伴关系,在地产集采领域构建护城河。工程渠道经销模式中,公司与经销商形成合伙人,设立合资子公司绑定双方利益,经销商销售动力充足。零售渠道经销模式中,公司持续推进渠道下沉,开拓网点和扩大覆盖率,对空白市场和薄弱市场进行一城一议的高推政策;截至 2022H1,民建集团经销商已近4000家,分销网点15万余家,分销门头3万余家; 德爱威涂料零售则与约100个头部家装公司及区域3000多个家装公司开展合作,并在全国重点市场建立了1000余家专卖店、15000余家分销网点。4)多元化品类空间巨大。2021年,公司非防水业务贡献收入达20%,且非防水品类品牌力日益凸显,公司旗下德爱威、华砂、卧牛山均进入2021年房地产TOP500首选供应商品牌榜单。此外,公司新一轮募投项目基本涵盖所有新品类,随着产能释放,新品类与防水产品的协同效应将进一步显现,从而打造强劲的第二增长曲线。 中报业绩短期承压,C 端多品类零售将成增长新引擎2022H1,原材料价格持续上行,叠加疫情反复导致地产需求 下滑、基建市政需求未充分回暖,多重压力下,防水行业受较大冲击。公司业绩短期承压:2022H1营收/归母净利153.07/9.66亿元,同比+7.57%/-37.13%;其中2022Q2营收/归母净利89.98/6.49亿元,同比+1.65%/ -47.68%。毛利率、净利率下探至近五年最低:2022H1毛利率26.91%,同比-4.70pct,主要系沥青等大宗材料价格上涨所致;归母净利率6.31%,同比-4.49pct,主要系毛利率降低及期间费用率上升所致。其中2022Q2毛利率/归母净利率分别为25.94%/7.21%,同比-4.91/-6.80pct。期间费用率小幅上升:2022H1期间费用率16.4%,同比小幅+1.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.67/+0.45/+0.22/-0.21pct。销售费用/管理费用同比增17.14%/18.41%,主因人工费用、广告宣传招待费及股权激励费等增加所致;财务费用同比减24.88%,系本年偿还借款导致利息费用减少所致。营收质量有所下降:经营性现金流为-70亿元,较上年同期减少99.98%,主要系原材料价格上涨导致当期采购支出增加较多;收现比/净现比相应大幅降低至-45.6%/-7.2。 行业承压下,公司C端零售业务逆势高增:民建集团/德爱威建 筑 涂 料 零 售 分 别 实 现 营 收 32.55/3.52亿 元 , 同 比 增83%/47%。其中民建集团防水涂料产品线同比增50%,瓷砖胶产品线同比增110%,美缝剂等其他品类产品线亦均实现翻倍增长。我们认为随房建端防水需求由增量向存量切换,以旧房修缮为主的防水零售市场潜在规模巨大,公司提前布局,优势突出且收效已显,未来C端多品类零售业务有望成为其业绩增长新引擎。 外部回暖+内部变革,全年直销销量企稳、渠道销量预增直销销量预计保持稳定,客户结构由大地产转向央国企。直销模式以客户集采为主,2021年民营地产信用风险爆发致地产集采下滑,而公司年底开始发力的央国企总包集采大幅提升。央国企资金实力较强,且作为技术标客户对价格敏感性低,其比重上升,短期内将使公司充分受益“稳增长”基调下基建投资景气修复带来的非房防水需求回暖,填补地产集采下滑造成的缺口,保持2022年直销业务规模稳定;长期则有利于提高直销订单的稳定性和公司抗风险能力,在改善现金流的同时,规避房地产行业波动对公司的不利影响。 工程渠道/零售渠道经销商分别由省区一体化公司/民建集团和德爱威涂料零售板块负责,下半年均有望高增。 基建、地产政策利好提振需求+一体化公司改革提高市占率,工程销量渠道增长逻辑顺畅。一方面,今年以来地产放松政策持续加码,6月全国商品房销售面积和销售金额环比增长66%/68%,7、8月虽有所回落,但“保交房”和刺激住房消费政策强度加大,预计下半年地产竣工端和销售端有望持续改 善,竣工端防水需求有保障;基建端,疫情和高温等不利因素边际缓和,施工条件好转,叠加今年基建投资提前放量后,7、8月加快其转化为实物工作量的政策频繁出台,基建发力将带动开工端防水需求。另一方面,2020年底一体化公司聚焦本地市场和属地专营的改革完成,随公司进一步下沉本地县市级市场,今年市占率提升空间充足,销量可期。此外,今年一体化公司重点发力区域非房市场,上半年已承接大量基建、市政项目订单,相比往年明显增加。行业需求与公司市占率双重提升下,公司工程渠道销量增长逻辑顺畅,且非房占比预增。 旧房翻修大年已至+绿建下乡开启农村市场,零售渠道销量增长动能强劲。2012-2016年为房屋竣工大年,按10年翻修周期则从今年开始旧房翻修有望进入大年;叠加6月绿色建材下乡政策打开农村旧房潜在需求空间,房建存量需求或将从下半年起开启新一轮释放。公司能提供较完善的建筑修缮服务,可有力吸引C端消费者进而带动产品销售,且2022H1亮眼的零售业绩已对其C端布局成效形成有力验证,我们认为公司在本轮需求释放中优势明显,零售渠道销量增长动能强劲。 提价落地+成本回落,下半年毛利率进入修复通道价格端,3月、6月公司两次提价,幅度在10%-25%,但3月提价后出台锁价政策,提价并未落地;预计随经销商锁价额度在6月前后消耗完毕,下半年提价可真正落地并顺利传导。成本端,下半年以来沥青价格持续大幅下行,截至9月20日沥青期货收盘价距6月最高点已跌25.1%,四季度沥青大概率将随原油价格震荡波动;公司拥有专业的沥青采购团队,有能力抓住价格波动窗口期择机采购以缓解成本压力。提价已确认+降本有机会,下半年公司毛利率修复确定性强。 至暗时刻已去,下半年将迎反弹回望2021,防水行业整体承压背景下,公司盈利能力和质量均能经受住市场考验,业绩韧性佳。盈利能力上,公司营收增速达46.96%,为近三年最高;盈利质量上,公司对行业现金流普遍较差的痼疾高度重视,通过发行应收账款支持票据ABN、将应收账款纳入股权激励考核指标等举措积极改善回款,成效初现:2021年民营房企大量暴雷背景下,公司收现比/净现比仅由0.18/1.17降至0.13/0.98,成功经受住了地产端信用风险的考验。 展望2022,行业至暗时刻已去,下半年业绩具备高确定性+高弹性。上半年,疫情拖累订单执行节奏,原料价格上涨挤压利润空间,多重压力影响公司业绩。结合前述分析,对下半年形势,我们认为:1)盈利能力上,量价预计齐升,成本有望压缩,公司毛利率将迎修复;2)客户结构上,集采客户央 国企比例上升+工渠一体化公司发力本地非房项目,非房业务占比将大幅提高,而该部分收入回款较快;3)需求上,防水需求旺季本就在三四季度,且上半年疫情压抑施工,下半年下游为满足工程进度节点性要求或掀赶工潮,接货速度和工程签证发放速度爆发式提高,公司收入确认节奏随之加快。 综上,在上半年低基数基础上,下半年公司收入利润有望回升,回款加快下盈利质量亦有保障,公司业绩确定性和弹性双高。 盈利预测预计2022/2023/2024年营业收入分别为376.99、471. 13、561.98亿元,EPS分别为1.63、2.27、2.83元,当前股价对应PE分别为16.9、12.1、9.7倍。给予“买入”投资评级。 风险提示1)原材料价格上涨超预期;2)应收账款回收不及预期;3)防水行业竞争格局恶化;4)下游需求不及预期;5)投产不及预期;6)新品类不及预期等。
兔宝宝 非金属类建材业 2022-09-21 8.76 13.80 59.17% 8.79 0.34% -- 8.79 0.34% -- 详细
国内高端人造板龙头,产品结构持续升级。公司作为华东起家的人造板龙头企业,多年来凭借打造高端绿色板材品牌,成为以华东区域为中心并辐射全国的知名板材企业。随着家居消费升级,公司迎合消费者需求,在装饰辅材板块,打造“细木工板+多层胶合板+欧松板(OSB 板)”的环保基材组合,并且开发“木皮饰面/装饰膜饰面”板材和功能性板材新产品系列,重点提升板材饰面的花色设计和开发能力,以及附加除醛抗菌、阻燃、防潮等功能,通过开发高端产品系列,持续升级产品结构。板材行业中小企业众多,在建材产业供给侧结构性改革、人造板甲醛排放新标发布以及渠道升级等一系列因素影响下,中小企业落后产能面临不断被淘汰的局面,公司作为板材龙头市占率有望进一步提高。 家居建材消费场景变革,改善型需求占比逐步提升。在城镇化进程放缓、人口结构变革以及地产调控背景下,新开发住房供需均难回归“高周转”模式下高增长趋势,然而国内仍存大量改善型住房需求,以及二手房、旧改、保障房等带来的装修需求。C 端方面,受消费升级等因素影响,家居设计个性化和绿色环保等特性被愈加重视,消费者观念改变助推家居建材企业进行产品升级和渠道改革,全屋定制即家居企业为满足消费者个性化、快捷、环保等要求推出的 “采购+设计+加工+安装”一站式产品加服务模式。B 端渠道方面,虽然预计未来新开发住房需求进入平缓期,然而由于华东精装修市场规模较大、木作品配置率高达99.9%,B 端工装需求仍是家居建材企业重要下游市场。 立足零售销售网络,渠道转型下布局 B 端定制业务。随着装修模式转变,全屋定制和整装模式不断渗透,板材客户由零售端扩展至零售和 B 端并重,头部企业对接 B 端业务具备规模和渠道拓展优势。在巩固 C 端板材营销网络的同时,公司加速打造“全屋定制+木门+地板”多品类综合门店,推出全屋定制提升门店客单值,在 B 端通过裕丰汉唐对接工程渠道定制业务,打通“大 B 端+小 B 端家具厂/家装公司+C 端专卖店”全渠道营销网络。 投资建议:随着 2022H2防疫常态化、“保交楼”项目逐步落地,我们认为竣工端工程和零售端需求将逐步释放,同时改善型住房需求有望弥补新开工住房缺口,公司作为全国代表性板材龙头企业,下游需求依然具备弹性。由于公司业务包含家居和板材业务,我们分别选取两个业务板块具有代表性的上市公司索菲亚和大亚圣象作为可比公司。我们预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为 7.4、10.3和 13.43亿元,对应 EPS 分别为 1/1.38/1.81元,PE 估值分别为 8.77/6.31/4.84倍,结合可比公司估值和竣工端需求释放带来的业绩弹性,基于 23年 EPS给予 10倍 PE,目标价 13.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:开发商资金短缺问题未得到有效解决导致竣工需求延迟释放;22下半年疫情反复导致零售门店运营和室内装修施工难以正常进行;供给端落后产能退出节奏放缓;原材料木材价格经历大幅波动。
科顺股份 非金属类建材业 2022-09-16 10.98 -- -- 11.14 1.46% -- 11.14 1.46% -- 详细
公司公布2022 年半年报,上半年实现营收41.4 亿元,同比增10.1%,归母净利润2.4 亿元,同比降48.0%;其中二季度实现营收24.1 亿元,同比增4.6%,归母净利润1.5 亿元,同比降52.0%。 平安观点: 需求疲弱叠加成本上涨,业绩短期承压。受下游地产需求转弱、疫情反复影响,上半年公司营收同比增10.1%,较2021 年有所放缓;归母净利润同比降48.0%,表现逊色于营收,主要因期内沥青等原材料价格显著上涨,导致毛利率同比降8.5pct 至22.8%。考虑公司收入结构中华东占比较高、受疫情冲击较大,二季度营收仍能保持增长,印证公司经营较为优异。 营收结构显著优化,经营回款逐步改善。为有效控制风险,公司积极发力经销与非房业务,上半年公司经销收入同比增62.3%,占比达51.1%,实现规划中直销和经销1:1 的收入结构;同时公司不断加大高铁、桥隧、市政项目等对非房领域的开拓,直销客户中房屋建筑相关领域收入占比较2021 年降近20pct。C 端市场方面,得益于多年来品牌培育与渠道建设等,期内收入增幅接近50%。减隔震方面,公司于2022 年3 月完成丰泽股份收购,通过大力开拓建筑减隔震、桥隧及公路减隔震市场,协同丰泽营收同比增58.9%。经营效率方面,期内积极降低采购成本,提升管理水平与人均产值,销售与管理费用占收入比重为9.5%,同比降0.52pct。现金流方面,得益于营收结构优化与应收款控制,期内收现比同比增5.4pct 至80.7%,其中二季度同比增27.5pct 至89.5%,单季度实现4.2 亿元的经营性现金净流入。 实施再融资,扩充产能保障未来成长。期内公司实施可转债融资方案,发行总额不超过22 亿元,拟募集资金建设安徽生产基地、福建生产基地改扩建项目、重庆生产基地改扩建项目以及原有工厂技改项目。一方面有助于缩短产品运输半径,提高供应效率,增强华东、华南及西南市场竞争力;另一方面将缓解公司产能紧张矛盾,若上述生产基地均按照规划如期在2025 年全部达产,且不考虑其他扩产安排,公司产能年均复合增速预计在10%-15%区间,为未来3-5 年业务发展提供供应保障。 投资建议:考虑成本压力超过预期、下游需求持续低迷,下调公司盈利预测,预计2022-2024 年EPS 分别为0.51 元、0.76元、1.02 元,原预测为1.00 元、1.32 元、1.56 元,当前股价对应PE 分别为21.5 倍、14.6 倍、10.9 倍。公司作为防水龙头,兼具品牌、渠道与产品优势,随着沥青等成本逐步企稳、公司产品涨价得以落实,后续利润率有望迎来改善;从行业维度看,下游房企违约频发加速防水行业格局出清,龙头企业更加受益,中长期看防水提标大势所趋,公司未来成长性仍值得看好,维持“推荐”评级。 风险提示:1)原材料价格波动风险:公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类(含隔离膜)、聚酯胎基、SBS 改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等,属于石油化工产品,若后续上述原材料采购价格继续上涨,将对公司盈利能力产生负面影响;2)房地产需求不达预期的风险:房地产行业是公司销售收入的主要来源,若后续房地产行业发展不达预期、新开工大幅下滑,将对公司的业绩增长带来不利影响;3)应收账款回收风险:若后续地产金融环境未出现明显改善,公司服务的房企客户出现财务状况恶化,将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。
南玻A 非金属类建材业 2022-09-15 7.60 -- -- 8.35 9.87% -- 8.35 9.87% -- 详细
事件:公司发布签订重大合同的公告,2023年-2026年,预计向天合光能合计销售 7万吨高纯硅料原料产品。若按照当前市场价格测算(基于 PVInfoLink 最新公布的多晶硅硅料均价测算),预计销售总额为 212.10亿元,年均达到 53亿元。公司 2021年和 22H1分别实现营业收入 136、65亿元。 点评: 受益需求快速增加,硅料行业维持高景气。随着下游光伏终端需求的快速升温,产业链各环节产能均在积极扩张。高纯晶硅作为产业链上游环节,其投资规模更大、投产周期更长、产能释放相对更为缓慢。2020年下半年以来随着高纯晶硅供给持续紧张,价格不断走高。2020.5.29,国产多晶硅料(一级料)现货价为8.1美元/千克,至 2022.9.13已涨至 44.5美元/千克,涨幅达到 449%。未来硅料供给或将持续增加,但旺盛的下游需求仍有望支撑行业供需紧平衡态势,从而促使价格高位运行。 盘活多晶硅资产,已成重要利润增长极。2021年,公司抓住行业多晶硅结构化供给不足的有利时机,坚定推进实施多晶硅产线技改复产,盘活有效资产。随着2022年一季度多晶硅顺利复产,公司目前产能为高纯多晶硅 1万吨/年。复产后的高纯晶硅依靠产品质量及市场口碑迅速进入行业一线大厂,如天合、晶科、阿特斯、高景、双良节能等。电子级高纯晶硅致密料已达到 N 型电池客户的使用要求,市场竞争力凸显。2022年上半年,公司太阳能及其他业务营业收入合计14.34亿元,同增 225.49%;毛利率为 33.7%,同增 18.0pct;净利润 2.82亿元,同比大幅增长,主要来自于多晶硅产品的贡献。 晶硅产能积极扩张,有望持续增厚业绩。公司统筹考虑所处市场环境、行业发展趋势及集团整体产业发展规划的基础上,规划在青海省海西州实施 5万吨高纯晶硅项目,以稳定并提升自身在高纯晶硅市场的竞争力。目前该项目已完成初步顶层设计,建设周期 20个月,建成后预计可实现年均销售收入 33.89亿元,年均净利润 8.63亿元。预计项目投资回收期(所得税后)为 5.19年,财务内部收益率(所得税后)28.64%。与天合光能合同的签订,匹配公司产能规划,有利于高纯硅料产品的稳定销售,有望对未来经营业绩产生积极影响。 盈利预测与估值评级:由于本次合同尚未执行,我们不考虑相关业绩增量,维持公司 22-24年 EPS 至 0.66、0.90和 1.05元。看好未来玻璃行业走出底部以及公司长期成长属性,维持“买入”评级。 风险提示:玻璃价格回升不及预期,产品推广和项目建设进度不及预期,本次合同执行不及预期。
王华君 1 1
派克新材 非金属类建材业 2022-09-15 126.03 -- -- 151.00 19.81% -- 151.00 19.81% -- 详细
公司前三季度归母净利预增 65%,军机航发产业链持续高景气公司预计 2022年前三季度实现归母净利 3.51亿元,同比增加 65%,主要系航空、航天行业景气度向好,市场订单量充足, 公司不断提高产能产出、 扩大经营规模所致。 单季度看, 三季度公司预计实现归母净利 1.22亿元,同比增长 88%。 航空航天锻件:受益于军品放量,定增发力模锻将开启第二成长曲线1) 军机:中美军机数量结构差异对应未来 10年年均 250亿航空锻件市场空间,“十四五”复合增速约 27%。 2) 民机:商飞预测未来 20年中国将接收民航客机 9084架,对应约年均 290亿锻件市场空间。 C919即将量产、市占率持续提升,将成为行业重要拉动。 3) 航天:公司航天锻件主要产品为火箭及导弹壳体、发动机机匣等。新机配套叠加实战化训练消耗,航天锻件需求旺盛。 4) 公司: 当前是航空发动机环形锻件领域核心供应商,实现了国内外航发环形锻件制造能力、尺寸全覆盖。拟定增募资不超过 16亿元引入大型模锻机及配套设备发力军民用飞机大型模锻件、航空发动机盘类件等领域,“产品品类扩展+产能提升” 有望开启第二成长曲线。 电力石化锻件:能源结构转型、风电核电预计将成为公司重要拉动1) 风电: GWEC 预测未来 10年全球风电行业复合增速约 14%。公司主要产品轴承锻件、塔筒法兰、转子房等当前市占率低。公司于 2021年扩大风电产能、已成功进入国内外主要风电企业供应体系,风电业务规模将显著增长。 2) 核电:预计我国核电“十四五”复合增速约 9%。公司产品主要为核反应堆堆内构件相关锻件,已成功取得民核认证,预计收入规模将快速提升。 3) 石化:预计“十四五”石化行业稳健增长。石化锻件供应商多、格局分散,公司在锻件领域技术实力雄厚,未来有望受益于市占率提升。 派克新材:预计未来 3年业绩复合增速约 39%预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 4.6/6.2/8.2亿元,同比增长 52%/ 34%/32%, CAGR=39%, PE 为 28/21/16倍。公司上市以来 PE 中枢为 46倍,航发产业链可比公司 2022年平均 PE 为 49倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1)原材料及产品价格波动风险; 2)行业竞争加剧风险。
科顺股份 非金属类建材业 2022-09-14 10.96 14.81 55.24% 11.55 5.38% -- 11.55 5.38% -- 详细
外部冲击业绩下滑,费用与现金流初现改善。 22H1公司收入/归母净利 41.4/2.4亿, YoY+10.1/-48.0%;其中 22Q2收入/归母净利为 24.1/1.5亿, YoY+4.6/-52.0%。公司业绩出现较为明显下滑,主要还是地产/疫情/成本/坏账等外部因素的冲击导致。 22H1销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.8/3.7/1.0/3.5%, YoY-0.1/-0.3/-0.2/+0.5pct,四项费用率合计 YoY-0.2pct。公司经营层面积极缩减费用,财务费用增加主要是利息支出增加所致。 22H1信用减值损失计提 1.0亿元,环比 21H2下降36.1%,公司仍持续计提信用减值,但额度减小,信用风险逐步出清。 22Q2经营现金流 4.2亿, YoY+204.6%,经营现金流初现改善,主要是销售商品流入增加所致。 主要业务收入增速下滑,减隔震开始贡献收入。 22H1公司防水卷材/防水涂料/施工贡献收入 23.9/8.9/7.1亿元, YoY+6.0/+8.1/+4.7%;毛利率为 21.8/24.5/24.4%,YoY-9.7/-4.0/-9.6pct。公司各项业务收入增速均有下滑,但仍保持个位数增速;原料价格上涨下各项业务毛利率均有不同程度下滑。随着丰泽股份 3月份并表,减隔震产品 22H1贡献收入 0.95亿元,未来减隔震产品将成为公司重要的收入增长点。 原料成本冲击有望缓解,销售增长有赖非房业务。 当前原油价格逐步回落,预计中短期内原料成本对公司利润空间压制将有所缓解。但地产开工等属于依然疲软,相当一段时间内公司销售增长仍需更多以来非房渠道拓展。 收入结构改善并购资源整合,产能稳步扩张进行中。 公司积极提升非房业务占比,22H1公司经销渠道收入 21.2亿, YoY+62.3%;收入占比 51.1%, YoY+16.4pct。 其中零售端业务收入增长接近 50%,地产直销业务占比下滑 20pct,收入结构优化。 随着公司完成对丰泽股份并购,未来将迅速实现资源整合,开拓桥隧、公路减隔震市场, 提升基建领域竞争力。公司拟发行可转债融资不超过 22亿元, 计划用于安徽、福建、重庆基地改扩建以及原有工厂技改。预计项目将于 2025年全部达产,预计 2022-2025年公司将维持 10-15%的产能增速,运输半径将缩短区域竞争力提升。 我们预计 2022-2024年公司 EPS 为 0.48/0.62/0.80元, (原先预测 2022-2023年EPS 为 1.38/1.86元)。 2022年可比公司平均 PE 为 31X,我们认同给予公司 2022年 31X PE,对应目标价 14.81元,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨,地产需求大幅下滑风险,应收账款坏账
豪美新材 非金属类建材业 2022-09-14 16.24 -- -- 16.55 1.91% -- 16.55 1.91% -- 详细
豪美系统门窗品牌贝克洛召开经销商大会,明确了2023年贝克洛七大发展战略:强化零售、精耕工程、服务升级、降本增效、产品领先、效率驱动、精益运营。同时,签约13位千万大商,开启深度战略合作。 经销商大会签约大商,彰显公司对零售渠道的重视 公司系统门窗以B端渠道起家,近年来加大力度拓展零售市场,招聘了专门团队进行品牌强化和经销商体系建设,目前在渠道建设上已经取得了初步成果,后续将进一步加速。公司聚焦产品力、营销模式、供应链管理,本次经销商大会体现了公司对零售渠道的重视,后续公司将加大招商力度,对经销商进行样品授信、销售政策、展厅建设等多方面赋能,我们认为后续C端业务有望快速增长。 门窗行业千亿市场,产品升级蓄势待发 行业层面看,目前我国系统门窗渗透率仅5%,绿色建筑相关政策和消费者主观升级促进门窗消费升级需求。我国铝门窗总产值维持在2500亿左右,其中,断桥铝门窗产值约550亿元,对于更高端的系统门窗,渗透率更低,国内市场渗透率仅为2%-5%(欧洲70%以上),国内系统门窗行业仍处于发展初期。行业格局看,从事铝门窗幕墙的企业数量较多,但具有一定规模及品牌效应的企业相对较少,国内品牌方面,除了已经上市的豪美新材,即将上市的门窗企业有皇派家居、森鹰窗业(节能铝包木窗),索菲亚携手圣保罗进军系统门窗,我们认为品牌企业的上市有望增强行业集中度、加速行业产品升级。 贝克洛立足渠道拓展C端,产业链一体化加持 我们在首次覆盖报告中提到,系统门窗企业优势主要在于渠道、产品开发和资源整合能力。贝克洛在渠道方面,拥有标志性工程的经验,未来采用B/C双轮驱动策略。此外,公司拥有从上游原材料到中游加工再到下游销售/服务的全产业链能力,产品可追溯至最前端的铝型材,并且实现了系统门窗关键部件的自产,有望使得公司积累成本优势、提升产品品质。 投资建议:我们认为受到精美工厂爆炸影响及上半年地产低迷,Q2大概率为公司业绩底,预计后续汽车轻量化业务及系统门窗业务将持续为业绩贡献增长,2022-2024年净利润有望达到1.5/3.35/5.30亿元,维持“买入”评级。 风险提示:①汽车销量不及预期,将不利于公司汽车轻量化业务的发展。②原材料价格若大幅上涨,将对公司铝型材业务冲击较大
福莱特 非金属类建材业 2022-09-14 40.84 -- -- 41.13 0.71% -- 41.13 0.71% -- 详细
事件:公司发布 2022年半年报公司发布 2022年半年报,2022H1公司实现营业收入 73.0亿元,同比增加 81%,实现归母净利润 10.0亿元,同比下降 20%,实现毛利率 22.6%,同比下降 25.4pcts; 2022Q2公司实现营业收入 38.0亿元,同比增加 93%,实现归母净利润 5.7亿元,同比增加 34%,实现毛利率 23.7%,同比下降 13.7pcts,环比改善 2.3pcts。 投资要点: 产能释放助力收入增长,原材料涨价盈利能力短期承压公司 2022H1实现光伏玻璃业务收入 64.68亿元,同比增加 94.5%,毛利率23.0%,同比下降 27.3pcts。公司收入端高速增长主要系公司产能释放,叠加光伏玻璃价格较高所致,公司 22H1点火 1条产线,新增日熔量总计 1200t/d,同时今年上半年光伏玻璃整体价格处于较高位置(3.2mm,2.0mm 光伏玻璃上半年均价 23.7、18.2元/平);毛利率下降主要因为去年光伏玻璃供不应求,行业整体价格居高,今年面临一定的高基数问题,同时原材料价格处于历史高位,公司成本端受一定挤压。 产能扩张稳健推进,龙头地位进一步深化公司在 22H1新投产一条产线,新增日熔量 1200t/d,截止报告期末,公司已经拥有日熔量产能 15800t/d。同时公司在建项目饱满,其中包括安徽 5座 1200吨/d窑炉(预计 2022H2投产),江苏拟投建的 4座 1200t/d 和 3座 1200t/d 窑炉预计于 2023和 2024年陆续投产。根据公司现有产能以及在建项目,预计 2022年底公司将拥有名义产能 2.18万 t/d,龙头地位进一步深化。 深化石英砂资源布局,成本优势逐步深化公司在报告期内完成了对安徽大华东方矿业、安徽三力矿业 100%股权的收购,对应石英砂开采储量 4386万吨,同时公开竞价获得安徽凤砂矿业 13号段玻璃用石英岩采矿权,对应储量 1.17亿吨,采购规模 630万吨/年。近年来,石英岩原矿价格大幅上涨,预计未来 1-2年内仍将维持高位,公司陆续完成石英砂布局有望深化成本优势,改善公司盈利能力。 盈利预测及估值公司是光伏玻璃龙头企业,产能稳步扩产,石英资源布局逐步落地。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 30.18亿元、40.77亿元、50.65亿元,对应EPS 分别为 1.41、1.90、2.36元/股,对应估值分别为 29、21、17倍,给予“买入”评级。 风险提示:光伏装机需求不及预期;原材料价格上涨;项目进度不及预期
福莱特 非金属类建材业 2022-09-14 40.84 -- -- 41.13 0.71% -- 41.13 0.71% -- 详细
二季度业绩环比改善。2022 年上半年,公司实现营业总收入73.04亿元,同比增长81.34%;归属于上市公司股东的净利润10.03 亿元,同比下滑20.48%;经营活动产生的现金流量净额9.06 亿元,同比增长128.19%;加权平均净资产收益率8.09%,同比下滑3.86个百分点。其中,2022Q2,公司实现营业总收入37.96 亿元,同比增长92.54%;归属于上市公司股东的净利润5.66 亿元,同比增长33.75%。2022 年上半年,公司营收增长主要受公司新增光伏玻璃产能释放影响,而光伏玻璃销售价格较低导致利润负增长。值得一提的是,2022 年第二季度公司盈利能力呈现触底回升趋势,凸显龙头光伏玻璃企业良好成本控制力和行业竞争力。 光伏玻璃供给偏松,公司有望不断巩固行业领先地位。根据工信部披露的数据,2022 年上半年,光伏玻璃产能呈快速增长趋势:累计投产产线348 条,产能6.4 万吨/日,在产产能5.9 万吨/日,同比增长121.6%。光伏压延玻璃累计产量685.6 万吨,同比增长48.7%。根据PV Infolink 的统计,2022 年上半年,3.2mm 和2.0mm光伏玻璃均价分别为26.79 元/平米和20.63 元/平米,分别同比下降17.06%和21.36%。根据光伏玻璃行业销售均价反推,公司光伏玻璃销量增速远高于行业增速。截至2022 年6 月底,公司光伏玻璃产能15800 吨/日,按照规划,预计公司2022 年、2023 年底,公司在运产能达到20600 吨/天、30200 吨/天,呈快速增长趋势。 公司持续加大大窑炉产线投资,迎合光伏组件大尺寸、双面发电的市场需求,有利于借助大窑炉的成本优势和差异化产品定位,提高光伏玻璃市场份额。 持续收购石英岩矿锁定上游优质资源,打造成本优势护城河。2022年8 月,公司全资子公司安福玻璃与滁州市自然资源和规划局签署了《安徽省凤阳县灵山-木屐山矿区新13 号段玻璃用石英岩矿采矿权出让合同》,涉及金额33.80 亿元。该采矿权为玻璃用石英岩矿,资源量11700.5 万吨,开采规模为630 万吨/年,出让年限24 年。 本次收购石英砂矿是继收购凤沙集团持有的大华矿业和三力矿业又一战略储备。我们认为,公司作为行业头部光伏玻璃厂,具备前瞻视野,在超白石英砂矿资源较为稀缺的背景下,持续收购上游优质矿产资源有利于保证光伏玻璃石英砂供应的稳定性、保证产品品质和降低成本。 非公开发行股票募集资金扩充产能,连续资本市场融资保证项目建设。2022 年6 月,公司发布非公开发行股票预案,拟非公开发行股票不超过60 亿元,募集资金扣除相关发行费用后将用于投资年产195 万吨新能源装备用高透面板制造项目(19.30 亿)和年产150万吨新能源装备用超薄超高透面板制造项目(22.70 亿元)和补充流动资金(18.00 亿元)。值得一提的是,公司自上市后不断借助资本市场,通过发行可转换公司债券、非公开发行股票补充权益资本。 本次募投项目达产后有望新增9 条1200 日熔量生产线,将显著扩大公司光伏玻璃产能,优化光伏玻璃产品结构,降低生产成本,巩固行业地位。 维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑公司转债转股的摊薄效应,预计2022、2023 年全面摊薄EPS 分别为1.29 元、1.69 元,按照9 月8 日41.54 元/股收盘价计算,对应PE 分别为32.29 和24.56倍。公司作为国内光伏玻璃行业领先企业,规模优势,生产制造经验优势和成本优势显著。目前光伏玻璃价格处于低位,预计随着硅料供应的显著增加,上游成本降低将会拉动后端装机需求。公司中长期持续扩大光伏玻璃先进产能,优化大尺寸和薄片玻璃产品结构,符合未来行业发展趋势。维持公司“增持”投资评级。 风险提示:光伏装机需求不及预期;光伏玻璃扩张速度过快,盈利能力下滑风险;原材料、燃料动力价格上涨;资本开支增加,财务压力增加风险。
森麒麟 非金属类建材业 2022-09-09 37.20 -- -- 37.39 0.51% -- 37.39 0.51% -- 详细
公司的盈利能力领先同行。公司的综合毛利率高于同行,主要得益于公司的产品结构以及先进制造产线。公司的产品结构中高毛利率的半钢胎产品占比同行业最高,在2022 年泰国二期工厂投产前所有的轮胎产能均为半钢胎产品;大尺寸轮胎拥有更好的舒适性和操控性,近几年轮胎的大尺寸化是行业里发展的一个趋势,森麒麟、韩泰等国际领先轮胎公司均在发力大尺寸轮胎,在公司半钢胎产品中,毛利率相对更高的大尺寸轮胎占比已经处于全球领先水平;公司泰国一期工厂在2019 年投产,得益于先进制造产线,公司整体的费用率、开工率、人均创收等指标均有了明显改善,并且持续领先全行业。 轮胎消费具有刚性属性。轮胎产业链下游是汽车消费市场,大致可以分为配套市场以及替换市场,其中替换市场占轮胎总消费市场的比例超过7 成。人们对于汽车出行的刚需存在使得轮胎的替换市场消费也具有刚性需求,所以我们能看到全球轮胎替换市场在经历2020 年疫情冲击后,能迅速在2021 年恢复。一般而言汽车保有量数据不会出现断崖式下滑,那么轮胎替换市场的消费需求也不会急剧萎缩。另一方面,凭借着国内制造业降本增效能力,国产轮胎品牌的性价比在国际上占有绝对优势,国产轮胎的全球市场占有率也处于上升通道。 轮胎成本以及航运费边际改善。轮胎产业链上游原材料属于周期品,合成橡胶、天然橡胶、炭黑等是主要上游原材料,这也使得轮胎行业具有一定的周期波动属性。原油可以是观察轮胎成本变化的先导指标,因为原油价格波动会带动合成橡胶以及炭黑价格波动,合成橡胶价格进而会影响天然橡胶价格,所以原油价格对轮胎成本影响深远。现阶段原油价格从高位企稳有所回调,轮胎的成本端边际改善,轮胎企业利润有望增厚。此外,虽然国内龙头轮胎厂的轮胎海外运输采用FOB 模式结算,但是极端的航运条件会影响产业链出货,并且轮胎厂也会或多或少主动承担部分费用,进而使得航运对轮胎企业业绩带来影响。现阶段,航运紧张的局面也已经大幅缓解,航运带来的负面影响已经逐渐消退。 投资建议:我们预计公司2022-2024 年归母净利润11.92、16.98、21.95亿元,EPS1.84、2.61 与3.38 元,9 月6 日收盘价对应PE 为20、14 和11 倍。 考虑到公司产能全球布局,未来几年公司轮胎产能将持续释放,结合国产轮胎领先的性价比,公司的业绩将保持增长势头,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、下游轮胎消费不达预期等。
凯伦股份 非金属类建材业 2022-09-09 13.64 -- -- 15.01 10.04% -- 15.01 10.04% -- 详细
公司发布2022年中报。上半年公司营收9.21亿元,同减24.46%;归母净利0.22亿元,同减84.48%;EPS0.06元/股。公司持续聚焦高分子防水领域,上半年受到需求下滑、原料价格上涨的双重影响,公司业绩有较明显下滑,我们将公司评级下调至增持。支撑评级的要点公司毛利率、净利率降幅较大:Q2公司营收为5.95亿元,同减23.08%;归母净利0.13亿元,同减84.69%。上半年公司经营活动现金流量净额为-3.29亿元,同增11.15%;二季度经营现金流净额也同增4.11%。2022H1公司综合毛利率为23.53%,同减11.27pct;归母净利率为2.24%,同减9.13pct;期间费用率为20.77%,同增2.80pct。 需求下滑、原料价格持续上涨导致公司业绩受挫:上半年原材料价格明显上涨,沥青期货结算平均价同增33.3%,公司成本压力较大。疫情影响下需求减少也是公司业绩受挫的重要原因。上半年防水卷材、防水涂料业务毛利率均有不同程度下滑,拖累公司整体毛利率。公司聚焦高分子防水领域,产能布局日趋完善:公司持续聚焦高分子防水领域,为屋顶分布式光伏二十五年长寿命周期保驾护航。公司在江苏、河北、湖北、四川、高分子产业园五个基地已陆续投产,辐射绝大部分市场区域,提高对周边区域的客户服务能力。 估值上半年公司业绩承压,我们认为下半年环比会有改善,但仍受制于需求疲软和原材料价格高企影响,因此下调业绩预期。预计2022-2024年公司营收为24.4、30.2、37.1亿元;归母净利润为0.6、1.4、2.3亿元;EPS为0.17、0.37、0.60元,将公司评级下调至增持。评级面临的主要风险原材料价格大幅上涨,产能投放不及预期,应收账款周转困难。
南玻A 非金属类建材业 2022-09-08 6.74 -- -- 8.35 23.89% -- 8.35 23.89% -- 详细
投资摘要 2022年上半年公司实现营业收入65.19亿元,同比下降1.45%,实现归母净利润10.01亿元,同比增下滑25.98%。 浮法玻璃业绩承压,工程玻璃产能释放。2022H1受下游需求阶段性放缓,浮法玻璃价格下滑,原材料涨价等影响,浮法玻璃盈利水平下降。2022H1浮法玻璃净利润下滑64.34%。工程玻璃肇庆基地以及天津项目产能逐步释放,吴江、咸宁项目按计划稳步推进,预计22年内完成,西安基地、合肥节能玻璃项目预计23年投入使用。2022H1工程玻璃营收增长1.11%,净利润提升216.17%。 光伏玻璃积极扩产能,电子玻璃推进产品研发。光伏玻璃下游需求扩张,公司加快推进凤阳、咸宁等新建项目建设和现有产线升级改造。2022H1光伏玻璃板块业务净利润下降101.18%。电子玻璃方面,上半年公司高铝二代电子玻璃持续拓展新客户,研发出新能源汽车车窗玻璃新产品,预计22年下半年量产出货。 太阳能业务表现亮眼,拟建设5万吨高纯晶硅项目提升市场竞争力。2022H1得益于多晶硅片产品成功抢占印度市场,转型单晶硅片和铸锭提纯单晶用料初见成效,累计销售单晶硅片1082万片、铸锭提纯单晶用料802吨。组件业务已完成500MW高功率、大尺寸组件生产线建设并顺利投入生产。电站业务上半年新增并网7.2MW,累计持有光伏电站139MW。22H1太阳能及其他业务营业收入同比增长225.49%。 投资建议 公司作为玻璃行业老牌劲旅,上半年浮法玻璃利润承压,光伏玻璃下游需求扩张,太阳能业务表现亮眼。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为158.6/183.91/207.98亿元,实现归母净利润20.52/24.51/29.02亿元,EPS分别为0.67/0.8/0.95元,对应9月1日股价,PE分别为10X/8X/7X,维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格持续上涨风险;下游需求萎缩风险;市场竞争加剧风险
曲美家居 非金属类建材业 2022-09-08 7.89 -- -- 8.17 3.55% -- 8.17 3.55% -- 详细
事件:公司发布 2022年半年报,报告期内实现营业收入 25.37亿元,同比+0.94%;实现归母净利润 1.26亿元,同比-2.18%,扣非后归母净利润0.87亿元,同比-24.93%。 点评: 内销因疫情反复表现疲弱,外销保持稳健增长。分业务看,2022H1公司 Stressles/IMG/Svane/曲美业务分别实现营收 14.25/3.99/1.06/6.19亿元,分别同比+20.98%/+22.99%/-3.72%/-32.70%;公司并购的 Ekornes 业务在俄乌冲突、欧美通胀等不利因素影响下仍然实现亮眼增长,而原有曲美业务因冬奥会、疫情反复等不利因素下上半年承压下滑。从单季情况来看,2022Q2公司实现营收 12.24亿元,同比-10.28%,归母净利润0.67亿元,同比+0.68%,扣非后归母净利润 0.43亿元,同比-35.59%。 多因素扰动,盈利能力承压下降。受原材料成本压力影响,2022H1公司毛利率同比-7.13pcpts 至 34.23%,其中 Q2单季毛利率环比 Q1-2.79pcpts 至 32.76%。费用率方面,公司根据疫情防控调整费用投放节奏投入致使销售费用率-5.87pcpts 至 16.28%,管理及研发费用率+0.99pcpts 至 9.60%,财务费用率-0.45pcpts 至 3.55%。综合影响 2022H1公司净利率同比-0.72pcpts 至 4.98%,其中 Q2净利率为 5.53%,环比Q1+1.07pcpts。随着原材料成本逐步回落叠加债务置换逐步完成财务费用节约带来业绩弹性,公司盈利能力仍有望进一步提升。 内外销多渠道优化,未来有望恢复快增长。 (1)内销曲美家居本部业务,公司持续推进经销商渠道“三新营销”及直营整装业务拓展,大宗渠道受疫情影响延期交付但上半年订单总额同比增长超 100%,下半年疫情缓和之后有望迎来集中交付。 (2)Ekornes 全球市场业务,非舒适椅类产品订单借助 Stressless 渠道快速发展,舒适椅产品借助产品力升级有望在消费疲软背景下保持稳健增长,中国区域仍有较大发展空间。 投资建议:业务融合发展持续,业绩弹性突出。公司原有曲美业务与Ekornes 业务融合发展持续,但考虑到疫情对公司开店及地产下行对家居行业的压力,我们下调公司盈利预测,预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.37/5.10/6.20亿元(原预测 2022/23年净利润为 4.89/6.31亿元),对应当前市值 PE 分别为 14/9/8X,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控不确定性,原材料价格波动,行业竞争加剧。
旗滨集团 非金属类建材业 2022-09-07 10.93 -- -- 11.96 9.42% -- 11.96 9.42% -- 详细
事件公 司 22H1实 现 收 入 / 归 母 净 利 / 扣 非 业 绩 64.9/10.8/10亿 元 ,yoy-5%/-51%/-53.7%,其中 Q2实现收入/归母净利分别 34.3/5.6亿元,yoy-12%/-58%。 浮法玻璃略降,节能玻璃逆势增长分业务看,浮法玻璃 22H1实现营收 52.5亿元, yoy-10.7%,节能玻璃实现收入 11.9亿元, yoy+41%。 22H1公司共销售浮法玻璃原片 5507万重箱,yoy-9.7%。 通过子公司财务数据, 我们预计公司节能玻璃业务利润至少超3200万元,而光伏玻璃产能仍相对较小, H1公司盈利仍主要由浮法原片利润贡献。 毛利率下行,或于 Q3触底22H1公司毛利率 30.4%,同比-22.7pct, Q2单季度毛利率 26.8%,环比 Q1下降 7.6pct,主要受浮法玻璃价格下降影响。 22H1公司期间费用率 11.2%,同 比 下 降 4.6pct , 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.15/-3/-0.9/-0.8pct,管理费用率恢复至正常水平。 22H1公司实现净利率16.7%,同比降 15.7pct, Q2净利率环比下降 0.7pct。 据卓创资讯数据, 我们预计 Q3浮法玻璃均价或不及 Q2, Q3公司有望迎来业绩底。 多元化业务拓展顺利截至 22H1,公司拥有 25条浮法产线, 2条光伏玻璃产线, 2条高铝电子玻璃产线, 1条中性硼硅药用玻璃产线,以及在建 4条光伏压延玻璃产线, 1条中性硼硅药用玻璃产线,正在筹建的包括 4条光伏玻璃产线、 2条高性能电子玻璃产线、 2条中性硼硅药用玻璃产线,以及 11条镀膜玻璃产线。 我们预计公司产能释放集中在 23年, 同时公司在湖南资兴、马来西亚、云南昭通均配套拟建石英砂生产基地,一体化的同时也彰显公司长期发展光伏玻璃业务的决心,深加工/电子/药玻的利润贡献也有望逐步显现。我们认为公司短期弹性/中长期稳健成长性俱佳,技术突破也有望带来估值重塑。 投资建议公司系浮法玻璃龙头,深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局,未来盈利成长性有望增强。 根据上半年经营情况及目前浮法玻璃价格, 我们调低今年盈利预测, 预计公司 22-24年净利润 23.8/38.8/51.8亿元(前值30/40/51亿元),对应 PE 13、 7.7、 5.8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格超预期增长,下半年竣工端行情不及预期,公司扩产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名