2023Q4产销以及价格环比下滑， 2023年归母净利润同比增长 23.63%2023年，公司实现营收 8.48亿元，同比增长 31.96%；归母净利润 1.12亿元，同比增长 23.63%；扣非归母净利润 1.10亿元，同比增长 23.57%。 2023Q4，受光伏行业短期波动及行业竞争因素影响，产销以及价格环比有较大幅下滑，对公司业绩产生一定影响。 2023Q4公司营收 1.13亿元，归母净利润-0.54亿元，扣非归母净利润-0.57亿元。 金刚线扩产推动规模化降本，钨丝线研发销售推进迅速产能方面， 截至 2023年底，公司金刚石线产能已达 600万公里/月，同比实现翻倍增长。目前公司实现了行业领先的“20线机”设备全面推广应用，整体生产效率得到较大提升。 2024年公司将继续通过设备技术提升方式进一步将产能提升至800万公里/月。 产品方面， 公司持续推进细线化进程， 公司碳钢丝金刚石线主流产品规格已发展至 33/34μm，最细产品规格为 30μm，钨丝金刚石线主流产品规格为 30μm，最细产品规格为 27μm。 公司开始布局钨丝母线自制， 2023年已实现钨丝母线从钨粉到钨条的全链生产拉通， 硅切片钨丝母线正在积极进行客户验证和规模化生产设备投入及培训阶段，预计可实现百万公里级每月的供应能力。 围绕“光、氢、储”布局关键材料， 新业务布局有望进一步打开成长空间在光伏拉晶环节，公司的钨丝绳产品已得到更多客户的认证且批量订单快速增加； 公司通过新收购方式取得的高纯石英砂项目，目前正加紧推进中、内层砂的验证；子公司长沙岱华推出的主打产品抛光液、清洗剂、 AF 防指纹剂、水性保护膜等，已在原半导体、蓝宝石、电子消费品客户方得到认证和应用。 在氢能领域， 公司拟参股翌上新能源 35%股权，涉足氢燃料电池、液流电池及电解水制氢等领域，已开发具备产业化条件的产品为氢燃料电池用高性能碳基复合双极板。 盈利预测及估值下调盈利预测， 给予“增持”评级。 公司是光伏金刚线老牌领先企业，产能扩张叠加钨丝金刚线占比提升， 同时新增的石英砂业务有望放量。 考虑到光伏行业需求情况及行业竞争加速， 我们下调 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.51、 2.80、 3.89亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为 5. 13、 7.12亿元），同比分别增长 33.92%、 85.68%、38.95%，对应 EPS分别为 0.54、 1.00、 1.39元/股，对应 PE分别为 21、 11、 8倍。 风险提示光伏装机需求不及预期；行业竞争加剧；钨丝金刚线渗透率提升不及预期。

2023年业绩增幅 23.6%，四季度盈利承压。 公司发布 2023年报，实现 营 收 8.48亿 元 （yoy+32.0% ）、 实 现 归 属 净利 润 1.12亿 元（yoyo+23.6%）、实现经营净现金流 0.33亿元（yoy+106.3%）。测算，公司 2023Q4营收 1.13亿元、 2023Q4利润-0.54亿元， 同环比均下降。 公司利润分配预案为， 拟现金分红 0.35亿元，以资本公积金向全体股东每 10股转增 4股。 硅片产量推升切片需求量，产品迭代把握市场机遇。 公司主营金刚石线，用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割，下游应用领域主要为光伏硅片切片以及蓝宝石切割等。 2023年光伏产业发展迅速，国内硅片产能接近 900GW、硅片产量达到 622GW（yoy+68%）。 在硅切片环节，公司加快产品细线化迭代，使用线径较细的金刚石线以帮助客户提高单位硅棒出片量， 2023年度硅切片用碳钢丝金刚石线主流产品规格已迭代至 33/34μm，最细产品规格已达 30μm。 2023年公司金刚石线营收 8.14亿元（yoy+30%）、毛利率 36.4%（+1pcts）、 生产量 2515万公里（yoy+74%）、 销售量 2389万公里（yoy+82%）。 研发费用高增长， 积极推动升级转型。 2023年公司投入研发费用达到6128万元（yoy+61.20%），占营收比重 7.23%、研发人员数量达到 138人（yoy+18%）。研发项目分为两个方向：首先， 对金刚线生产及工艺进行升级，特别对钨丝母线进行了从粉体到钨丝的自制研发和产业化布局；其次， 在钨丝绳、环形线、电子化学品、中内层高纯石英砂等方面进行了一系列的研发和产业化工作，以期推动公司从单一金刚石线供应商往成为新能源、半导体、电子消费品综合服务的新材料企业的战略转型。 金刚线顺利扩产，并购发展新产品布局。 2023年公司资本开支 0.88亿元（yoy-20%），截止期末的在建工程 0.73亿元（yoy-12%）。 2023年公司通过自研实现了国内领先的“单机 20线机”的规模化应用升级，并将原有的 4、 6线机改造为 20线机，实现产能提升。截止 2023年底， 公司金刚线产能亿达到 600万公里/月，较 2022年实现翻倍增长，未来有望通过技改等方式进一步扩大产能。 2023年公司相继在氢燃料电池、光伏拉晶等领域开展布局， 目前，已受让上海翌上新能源科技（石墨复合双极板制造商） 35%股权，已收购湖南黎辉新材料（石英坩埚高纯石英砂制造商） 70%股权，开拓新产品线。 行业价格波动及费用减值增加， 2023Q4盈利承压。 2023年四季度行业竞争加剧，短期价格波动剧烈，四季度的产销情况以及价格环比有较大幅下滑。此外，公司 2023年股权激励摊销费用约 4000万元（yoy+56% ）， 2023年 资 产 减 值及 信用 减值 费用约 1900万 元（yoy+200%），费用集中于下半年体现。综上因素， 2023年四季度盈利能力承压。 盈利预测。 金刚线价格相较去年有一定幅度调整，预计公司未来产能提升幅度在 30%以上，同时石英砂业务出货量持续增加。基于以上假设， 预计 2023-2024年公司实现营收 12.4亿、 16.8亿、 20.0亿，实现归属净利润 1.50亿、 2.32亿、 3.50亿，增幅分别为 34%、 54%、 51%，根据拟转增后的股本计算 EPS 分别为 0.54元/股、 0.83元/股、 1.26元/股。 考虑钨丝金刚线的推广进度，以及石英砂、电子化学品及氢能的新业务前景，给与公司 2024年业绩的合理市盈率估值区间 24-32倍，合理区间 13.0元-17.3元，维持“增持”评级。 风险提示： 钨丝新品开发不及预期， 金刚线价格竞争加剧，公司在头部客户的份额下降，新业务拓展不及预期

公司是国内专业从事金刚石线研发、生产和销售的高新技术企业。公司产品金刚石线主要用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割。公司通过自主研发和设备技术改造，实现行业领先的“20 线机”设备全面推广应用，有效提升公司的生产效率。公司把握光伏行业旺盛的市场需求，不断扩产金刚石线产能，实现规模和业绩的增长。 金刚石线切割高硬脆材料技术工艺成熟，市场有望高速增长。金刚石线切割技术以其切割速度快、加工精度高、切割损耗低、效率高且环保等综合优点，成为脆硬材料切割的主流技术。硅片切割向“细线化、高速化、自动化以及智能化”发展，对切割耗材提出更高要求。按照 2023、2025、2030 年全球光伏装机需求 370GW、532.8GW和 1071.65GW 估算，对应的全球金刚石线需求量分别为 87.69、137.90 和 290.64 亿元，呈快速增长态势。国内金刚石线企业竞争格局稳定，行业参与者有望享受行业发展红利。另一方面，各主要厂商产能扩张速度较快，碳丝金刚石线供给充裕，提高产品质量、降本增效、开拓钨丝金刚石线等差异化产品成各企业竞争要点。 公司把握产品变化趋势，产能扩张提升规模效应。公司根据市场对产品“细线化”的要求，其碳钢丝金刚石线主流线径降低至 33/34μm，最低线径降低至 30 微米。同时，公司加大钨丝金刚石线领域的投入。公司通过技术改进、工艺提升，产品品质得到市场认可。公司硅片切割领域的金刚石线客户包括协鑫、隆基、通威、京运通、上机数控等公司。未来其产品需求有望跟随下游硅片客户扩产放量而持续增长。同时，随着公司产能规模的扩大，公司盈利能力稳步提升，逐步拉近与头部企业的差距。 公司布局高纯石英砂和氢能领域，打造新能源材料综合服务平台公司。公司拟收购黎辉新材，布局高纯石英砂。黎辉新材具备中外层砂批量生产能力，且中内矿原料及加工验证符合市场需求标准。黎辉新材产能 5000 吨/年，公司计划收购完成后将产能提升到 2—3万吨/年。高纯石英砂供给端高度集中，内层砂短期供给缺乏弹性。预计行业将处于高景气阶段，行业参与者有望享受市场红利。另外，公司通过收购翌上新能源实现高性能碳基复合双极板的制造能力，完善 “光、氢、储一体化”布局，进而形成新的业绩增长点。 投资建议：预计公司 2023、2024、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为 2.35 亿元、3.75 亿元和 5.35 亿元，对应的全面摊薄EPS 分别为 0.84 元、1.35 元、1.92 元，按照 12 月 26 日 15.35 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 18.20、11.40 和 8.00 倍。公司核心产品为金刚石线，可比上市公司为美畅股份、高测股份。公司估值高于同行业可比公司均值。公司作为专业的金刚石线厂商，经营业绩呈现量利齐升的趋势，同时，高纯石英砂和氢能业务有望形成新的业绩增长点，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：金刚石线产能扩张较快，竞争加剧风险；公司应收票据及应收账款增加较快，对公司资金占用和坏账损失增加风险

事件：公司发布2023年半年报，公司实现营业总收入4.30亿元，同比增长55.80%；归母净利润0.87亿元，同比增长111.01%。2023Q2，公司实现营业总收入2.77亿元，同比增长80.50%；归母净利润0.66亿元，同比增长137.29%；公司销售毛利率40.84%，环比提升7.21个百分点；销售净利率23.89%，环比提升10.09个百分点。 收购氢能、高纯石英砂标的，布局“光、氢、储一体化”： 公司拟收购翌上新能源及湖南黎辉新材料，前者翌上新能源，其全资子公司湖南耕驰新能源科技具备石墨复合双极板产能，后者湖南黎辉新材料主要从事石英坩埚用高纯石英砂的研发、生产和销售，本次收购是公司在新能源行业的又一次延伸，有助于公司进一步发展新能源、新材料产业项目。 金刚线产能快速扩充，规模效益进一步提升。上半年公司实现营业收入4.3亿元，较上年同期增加55.80%；实现归母净利润8,729.46万元，较上年同期增加111.01%，营收及净利润均有大幅增长，主要系公司产能快速释放，规模效益逐步提升。2022年底至今，公司的产能扩张计划稳步落地，自2月起公司开工率开始快速提升，3月下半月进入全面满产状态， 4月份出货量已达250万公里以上，已创历史新高，5月份订单饱满。7月份产能预计达400万公里以上，设备全部调试完后预计可达600万公里/月。未来公司将会重新根据市场发展趋势和空间来规划下一阶段的扩产计划，预计总产能会达到1000+。根据我们5月30日已发布的公司深度报告，公司金刚线单位成本从21年的60.58元/千米降低至22年的27.92元/千米，但相距行业龙头企业仍有较大降本空间，随着公司产能的逐步投放，加之“20线机”设备全面推广应用提升人机效率和生产效率，规模效应将逐步显现，盈利能力提升空间大。 投资建议：考虑到公司产能快速释放，且下游光伏行业需求持续高景气，公司在钨丝金刚线等未来趋势拥有较多储备。我们维持盈利预测，预计公司2023年至2025年营业收入分别为16.27、23.89、28.83亿元，同比增速分别为153.1%、46.9%、20.7%，归母净利润分别为2.81/4.15/4.82亿元，EPS 分别为1.01、1.49、1.73元，对应8月23日股价，对应PE 估值分别为18.2/12.3/10.6倍，维持买入-B 建议。 风险提示：行业竞争加剧；钨丝线研发生产不及预期；原材料价格大幅波动；光伏行业景气度下降；

事件：8月7日岱勒新材发布《关于对外投资暨关联交易的公告》，拟受让上海重塑能源集团股份有限公司持有的翌上新能源15%的股权，同时拟受让上海音税贸易有限公司持有的上海翌上新能源科技有限公司20%的股权。转让完成后，公司合计持有翌上新能源35%股权。 参股氢能标的，布局“光、氢、储一体化”：公司目前的发展规划重点方向是围绕“光、氢、储一体化”来发展新能源、新材料产业项目。公司本次交易标的公司翌上新能源，其全资子公司湖南耕驰新能源科技具备石墨复合双极板产能，本次收购是公司在新能源行业的一次延伸，有助于公司进一步完善产业布局。 金刚线产能快速扩充，单位成本下降空间较大。2022年底至今，公司的产能扩张计划稳步落地，虽然Q1因春节假期、疫情、硅料价格大幅波动等多因素叠加影响对下游硅片企业需求造成了阶段性的不利影响，进而影响到公司产能利用不足，但自2月起公司开工率开始快速提升，3月下半月进入全面满产状态，4月份出货量已达250万公里以上，已创历史新高，5月份订单饱满。7月份产能预计达400万公里以上，设备全部调试完后预计可达600万公里/月。未来公司将会重新根据市场发展趋势和空间来规划下一阶段的扩产计划，预计总产能会达到1000+。根据我们5月30日已发布的公司深度报告，公司金刚线单位成本从21年的60.58元/千米降低至22年的27.92元/千米，但相距行业龙头企业仍有较大降本空间，随着公司产能的逐步投放，加之“20线机”设备全面推广应用提升人机效率和生产效率，规模效应将逐步显现，盈利能力提升空间大。 投资建议：考虑到公司产能快速释放，且下游光伏行业需求持续高景气，公司在钨丝金刚线等未来趋势拥有较多储备。我们维持盈利预测，预计公司2023年至2025年营业收入分别为16.27、23.89、28.83亿元，同比增速分别为153.1%、46.9%、20.7%，归母净利润分别为2.81/4.15/4.82亿元，EPS分别为1.25、1.85、2.14元，对应8月7日股价，对应PE估值分别为16.2/11.0/9.5倍，维持买入-B建议。 风险提示：行业竞争加剧；钨丝线研发生产不及预期；原材料价格大幅波动；光伏行业景气度下降。

岱勒新材于7 月13 日发布2023 年半年度业绩预告：2023H1公司实现归母净利润0.86-0.92 亿元，同比增长108%-122%；实现扣非净利润0.86-0.92 亿元，同比增长109%-124%。 投资要点金刚线产能持续释放，业绩高速增长据业绩预告测算，预计公司2023Q2 实现归母净利润0.65-0.71 亿元，同比增长133-154%，环比增长206-234%；实现扣非净利润0.64-0.70 亿元，同比增长135-157%，环比增长204%-233%。公司业绩高速增长，主要系公司金刚线产能从2022 年以来持续释放，从2022 年1 月的80 万公里/月增加至12 月的300 万公里/月，产能提升明显。2023Q1 公司前期受春节、疫情、硅料价格大幅波动等多重因素影响，产能利用率低，直至3 月底进入满产状态；2023Q2，公司实现整体生产满产运行，4 月出货量已达250 万公里以上，5 月订单饱满，6 月预计全部完成产能提升计划，完成后产能预计可达600 万公里/月，产能稳定顺利释放，产销量实现大幅提升。 此外，公司自2022 年7 月开始投入20 线机以提升生产效率，并通过技术、资本多种方式解决钨丝母线供给不足问题。我们认为随着公司规模效应逐步体现，公司整体盈利能力有望在产品价格略有下降的背景下维持当前水平。 激励计划绑定核心骨干，考核目标彰显发展信心7 月6 日，公司发布2023 年股票期权激励计划，本次激励计划拟授予股票期权228 万份，占公司股本总额1.01%，授予激励对象包括中层管理人员、核心技术及业务骨干等，其中中层管理人员及核心技术业务骨干占比超82%。公司层面激励计划业绩考核年度为2023-2024 年两个会计年度，第一个行权期考核目标为2023 年净利润达2.6 亿元或2023 年营业收入较2022 年增长100%，第二个行权期考核目标为2024 年净利润达5 亿元或2024 年营业收入较2022 年增长250%，基于此计算可得2022-2024 年净利润对应CAGR 为135.44%，营收对应CAGR 为87.08%。我们认为此次激励计划有助于深度绑定核心骨干利益，同时公司业绩考核目标较高，充分彰显了公司发展的信心。 盈利预测预测公司2023-2025 年收入分别为14.6、21.5、27.6 亿元，EPS 分别为1.39、2.23、2.89 元，当前股价对应PE 分别为15.8、9.8、7.6 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示原材料价格上涨；钨丝研发不及预期；金刚线销量不及预期；行业竞争加剧；大盘系统性风险；股权激励计划效果不达预期等。

核心逻辑公司是光伏金刚石线老牌领先企业，新产能投产叠加钨丝线渗透率提升有望驱动公司业绩超预期。 超预期逻辑 （一）出货量超预期 1、市场预期：公司市场份额维持相对稳定。判断依据：金刚线环节历史竞争格局较为稳定。 2、我们预测：随着公司新产能达产和在下游客户中份额提升，出货量有望超预期。 3、驱动因素： （1）新客户开拓，硅片龙头企业逐步加大供应链开放力度，公司有望获取一定份额，弘元、高景、京运通等硅片企业大规模扩产，公司在新势力中产品力优势强，份额有望进一步提升； （2）新产品导入，公司钨丝金刚线产品在研发和量产进度上具备优势，有望受益行业薄片化趋势，推动整体市占率提升。 4、检验指标：公司金刚线产品单月出货量；钨丝金刚线推广节奏。 5、催化剂：硅片产能扩产提速；薄片化趋势加速。 （二）盈利能力超预期 1、市场预期：公司金刚线产品毛利率持稳。判断依据：行业格局较为稳定，龙头企业毛利率净利率维持平稳状态。 2、我们预测：公司新产能达产后规模效应显著，盈利能力有望提升。 3、驱动因素： （1）产能体量翻倍、生产效率提升，2023年 6月公司技改项目达产后，公司单月产能从 300万 km 提升至 600万 km，产能体量翻倍规模效应明显，同时生产设备技改提升（从单机 5线提升至单机 20线），生产效率大幅提升； （2）高盈利能力钨丝金刚线产品占比提升，目前钨丝金刚线产品单价约为碳钢线的 2倍，在毛利率相同的情况下，单位盈利额大幅提升。 4、检验指标：金刚线价格及毛利率水平。 5、催化剂：钨丝金刚线产品导入提速。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司为光伏金刚石线老牌领先企业，受益自身产能扩张及钨丝金刚线渗透率提升趋势。公司产能扩张叠加高价值量钨丝金刚线占比提升推动公司金刚线产品量利齐升。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.02/5.04/7.04亿元，对应 EPS 分别为 1.34/2.24/3.13元/股，对应 PE 分别为17/10/7倍。我们选取光伏金刚线龙头美畅股份以及其他光伏辅材企业帝科股份、聚和材料、宇邦新材作为同行业可比公司，2023-2025年同行业可比公司平均 PE 为 23/16/12倍，综合考虑公司业绩成长性和一定安全边际，我们给予公司2024年 PE 16倍，目标股价 35.84元/股，对应当前市值有 57%上涨空间。 风险提示光伏装机需求不及预期；市场竞争加剧；钨丝金刚线渗透率提升不及预期。

事件：6月25日岱勒新材公告2023年股票期权激励计划（草案），计划授予的激励对象不超过34人，包含中层管理人员及核心技术（业务）骨干以及董事会认为应当激励的其他人员，拟授予的股票期权数量为228万份，约占本计划草案公告时公司股本总额的1.01%，授予的股票期权的行权价格为16.57元/份，授予为一次性授予，无预留权益。 考核要求较高，彰显长期放量信心：激励计划考核年度为2023-2024年两个个会计年度，每个会计年度考核一次，考核目标为第一个行权期：2023年净利润达到2.6亿元或2023年营业收入较2022年增长100%；第二个行权期：2024年净利润达到5亿元或2024年营业收入较2022年增长250%。根据考核目标，公司2022-2024年营业收入CAGR为58.11%，净利润CAGR为134.46%，我们认为本次考核目标具备一定的挑战性，彰显了公司对中长期业绩增长的信心，有望进一步健全公司长效激励机制，保障发展。 金刚线产能快速扩充，单位成本下降空间较大。2022年底至今，公司的产能扩张计划稳步落地，虽然Q1因春节假期、疫情、硅料价格大幅波动等多因素叠加影响对下游硅片企业需求造成了阶段性的不利影响，进而影响到公司产能利用不足，但自2月起公司开工率开始快速提升，3月下半月进入全面满产状态，4月份出货量已达250万公里以上，已创历史新高，5月份订单饱满。后续产能提升计划正在实施中，预计6月完成后产能将达到600万公里/月。未来公司将会重新根据市场发展趋势和空间来规划下一阶段的扩产计划，预计总产能会达到1000+。根据我们5月30日已发布的公司深度报告，公司金刚线单位成本从21年的60.58元/千米降低至22年的27.92元/千米，但相距行业龙头企业仍有较大降本空间，随着公司产能的逐步投放，加之“20线机”设备全面推广应用提升人机效率和生产效率，规模效应将逐步显现，盈利能力提升空间大。 投资建议：考虑到公司产能快速释放，且下游光伏行业需求持续高景气，公司在钨丝金刚线等未来趋势拥有较多储备，综合考虑公司股权激励目标。我们上调了公司2023-2025年的业绩预测，上调后我们预测2023年至2025年营业收入分别为16.27、23.89、28.83亿元，同比增速分别为153.1%、46.9%、20.7%，归母净利润分别为2.91/4.15/4.82亿元，EPS分别为1.25、1.85、2.14元，对应6月30日股价，对应PE估值分别为15.2/10.3/8.9倍，维持买入-B建议。 风险提示：行业竞争加剧；钨丝线研发生产不及预期；原材料价格大幅波动；光伏行业景气度下降。

国内金刚石线领跑者， 业绩扭亏为盈： 公司是国内首家掌握金刚线核心技术并实现产业化的企业， 产品主要用于硬脆材料的切割加工， 且已实现硬脆材料切割领域全覆盖。 2022年公司实现营业收入 6.43亿元， 同比+137.42%， 归母净利润 0.91亿元， 业绩实现扭亏为盈， 净利率为 14.03%， 在走出经营调整期的同时， 达到近五年最高水平。 下游放量叠加技术进步， 金刚线需求高增： 2022年全球光伏新增装机规模达到230GW， 创历史新高。 根据 CPIA 预测， 乐观情况下 2025年全球光伏新增装机量有望达到 386GW。 相比传统游离式砂浆切割， 金刚线切割硅片拥有三大优势： ①提高切割速度， 大幅提升切片效率， ②大幅降低线耗成本， 单位硅片产出提高， ③摒弃碳化硅等砂浆材料， 更为环保。 硅片需求高增将带动金刚线确定性放量。 我们基于行业现有数据测算， 乐观估计下， 预计 2025年全球光伏硅片用金刚线市场规超 106亿元。 薄片化+大尺寸推动金刚线线耗提升， 光伏用金刚线龙头企业盈利稳定： 我们预计2025年金刚线线耗将达 65万公里/GW。 在此背景下， 硅料价格下行不会对金刚线产品售价造成过多影响： 首先， 高质量的硅片离不开高质量的金刚线切割； 其次，硅片生产成本中硅料成本占比约 86%， 金刚线成本仅占硅片成本的 3%， 价格影响因素较弱。 在线耗提升背景下， 金刚线产品技术要求将会水涨船高， 龙头企业盈利能力稳定。 钨丝线技术行业领先， 产品应用领域逐步拓展： 公司金刚线细线化始终走在行业前沿， 2022年市场上总体产品需求规格以 38μm、 40μm 为主流， 公司碳钢丝金刚线线径的主流规格是 35μm 和 38μm， 小批量规模应用的最细规格为 33μm。 公司 30-32μm 钨丝金刚线已规模供应， 27μm 钨丝线领先同行。 公司已开发出专门用于 SIC 半导体产品加工用金刚线， 以及石材切割用金刚线及设备， 有望成为公司新增长点。 盈利能力提升空间大： 公司金刚线单位成本从 21年的 60.58元/千米降低至 22年的 27.92元/千米， 但相距行业龙头企业仍有较大降本空间， 随着公司产能的逐步投放， 规模效应显现， 盈利能力提升空间大。 投资建议： 考虑到金刚线切割行业产能集中在近两年释放， 且下游光伏行业需求持续高景气， 加之公司已度过经营调整期， 且在钨丝金刚线等未来趋势拥有较多储备。 我们预测 2023年至 2025年营业收入分别为 16.07、 22.79、 28.09亿元， 同比增速分别为 150.1%、 41.8%、 23.2%， 归母净利润分别为 2.72/3.88/4.57亿元， EPS分别为 1.21、1.72、2.03元， 对应 5月 26日股价， 对应 PE 估值分别为 14.2/9.9/8.4倍， 首次给予买入-B 建议。 风险提示： 行业竞争加剧； 钨丝线研发生产不及预期； 原材料价格大幅波动； 成本下降不及预期； 光伏行业景气度下降。

事件2023Q1，公司实现营业收入1.53亿元，同比增加24.90%，实现归属于上市公司股东的净利润0.21亿元，同比增加56.82%，考虑公司产能释放进度，基本符合预期。 点评Q1末公司已满产运行，期待全年产能加速释放。受一季度春节假期、硅料价格大幅波动等因素影响，下游硅片企业需求增长放缓，导致公司一季度产能释放速度趋缓，产销量较2022年四季度略有下降，3月份起下游行业开工率快速提升，截至2023Q1末，公司产能已满产运行，即产能已经释放至接近300万公里/月，根据公司2022年产能释放和出货进度估计，公司实际释放的产能每月可以增加10-20万公里，预计随着下游需求逐步放量，公司出货量有望从二季度加速提升，目标市占率维持在20%左右。价格方面，2023Q1公司金刚线价格35-38元/公里，较2022年有所下降。 公司产能计划稳步进行中，二季度末有望达到600万公里月产能。 公司2023H1将产能提升至600万公里/月的计划正在稳步推进中，有望在6月末顺利实现，如果达到目标产能，将是2022Q2末产能120公里/月的5倍。随着公司产能的快速提升，公司全年产销量有望实现同比高增，规模效应显现，带动公司的盈利能力向上。2023Q1公司毛利率33.63%，较2022Q1提升5.57pct，在规模效应和降本措施影响下，预计全年公司毛利率仍有提升空间，有望达到35%-40%。 积极布局金刚线细线化，新业务培育中。钨丝金刚线方面，随着产量的增加，价格已经有明显下滑趋势，制约钨丝金刚线大规模量产的主要原因仍然是上游钨丝供应不足，公司正在积极开展与钨丝厂商的合作，以突破供应端的瓶颈，有望在行业技术和规模实现突破后占据领先地位。 新业务方面，公司正在有计划地开拓氢能业务，目前仍处于前期研发试验阶段，长期看无论是政策端的支持推进还是市场对新能源需求的释放，氢能从制氢、储运到燃料电池等环节均存在广阔的技术升级和渗透率提升空间，公司此次布局有望打造全新增长曲线。 投资建议受益于下游光伏行业持续高景气、公司产能快速释放以及技术水平提升带动的毛利率改善，公司盈利能力提升，业绩有望迎来高增阶段。 我们预计公司2023/2024/2025年可依次实现营收15.82/25.08/29.16亿元，归母净利润3.26/4.48/5.21亿元，基于4月26日收盘价16.09元，对应2023/2024/2025年PE分别为11.12X/8.08X/6.94X，维持“推荐”评级。 风险提示产能落地不及预期；行业竞争超预期；产品销售不及预期等。

2023 年3 月28 日，公司发布重大合同公告，与国内知名光伏企业客户A 签署了《电镀金刚线长期采购框架协议》，合同期限为2 年，协议暂估总金额约9.2 亿元，占公司2022 年营业收入的143%。 点评下游光伏企业需求放量，为公司出货提供稳定支撑。公司为金刚石线生产商，金刚石线为光伏硅片生产中的重要辅材，受益于下游光伏行业需求持续旺盛，公司2022 年产能和销量均实现高增。同时公司产能扩张计划和产能释放进展也受到下游需求放量的影响，此次公司与下游光伏企业客户签署框架协议，对公司未来出货量形成了有力支撑。根据公司2023 年3 月21 日投资者关系活动记录，目前金刚线价格区间为35-40 元/公里，按照此价格估计，此次9.2 亿框架协议金额对应2300-2629万公里出货量，协议履行期限2 年，则平均每年为公司形成1150-1314万公里出货量支撑，2022 年公司全年出货量1310 万公里，2023 年仅该框架协议下的潜在订单即有望为公司贡献与2022 年全年水平相当的出货量，支撑公司业绩实现高增。 公司产能持续提升，支撑出货量高增。从产能提升计划看，2022 年公司产能大幅提升，产能从2022 年1 月的80 万公里/月增加至2022 年12 月的300 万公里/月，并计划在2023H1 将产能提升至600 万公里/月。 从实际释放产能来看，根据投资者关系活动记录，公司3 月已接近满产状态，即产能已经释放至接近300 万公里/月，根据公司2022 年产能释放和出货进度估计，公司实际释放的产能每月可以增加10-20 万公里，据此速度估算，公司产能逐步释放下能够对预计出货量提供充足支撑。 定增项目有序推进中，股权激励归属条件顺利达成。2022 年11 月公司向证监会提交定增相关注册文件，定增募资用于补充流动资金和偿还有息负债，发行后公司控制权将进一步加强，缓解资金压力并对公司未来业务发展提供资金支撑。2023 年3 月公司根据规定将注册文件相关财务数据更新至2022 年，2022 年公司实现营业收入6.43 亿元，同比增长137.42%；实现归母净利润0.91 亿元，同比增长216.43%。2022 年业绩高增推动公司股权激励归属条件顺利达成，2023 年3 月，公司2021年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属条件成就，其中业绩考核条件为2022 年净利润达到3000 万元或2022 年营业收入较2021年增长30%，公司2022 年实现了业绩大幅增长，超额完成业绩考核目标。根据公司股权激励方案，第二个归属期业绩考核目标为2023 年净利润达到6000 万元或2023 年营业收入较2021 年增长60%，期待公司在下游需求旺盛和潜在订单充沛背景下实现业绩持续高增。 投资建议受益于下游光伏行业持续高景气、公司产能快速释放以及技术水平提升带动的毛利率改善，公司盈利能力提升，业绩有望迎来高增阶段。 我们预计公司2023/2024/2025 年可依次实现营收15.82/25.08/29.16 亿元，归母净利润3.26/4.48/5.22 亿元，基于3 月29 日收盘价33.20 元，对应2023/2024/2025 年PE 分别为12.75X/9.26X/7.96X，维持“推荐”评级。 风险提示产能落地不及预期；行业竞争超预期；产品销售不及预期等。

事件：公司发布2022 年年度报告，公司全年实现营业总收入6.43 亿元，同比增长137.42%；归属于上市公司股东的净利润0.91 亿元，同比增长216.43%；加权平均净资产收益率14.29%，基本每股收益0.77 元。 公司拟以资本公积向全体股东每10 股转增8 股。 点评： 金刚线产能规模增长、经营效率提升促使2022 年业绩大幅扭亏。 公司是国内最早从事金刚石线的研发、生产和销售的企业之一。公司主要产品应用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割。2022 年公司业绩取得较大的增长主要得益于金刚石线的销量增长、毛利率和期间费用率改善以及资产减值的大幅减少。具体来看：（1）2022年公司二期项目扩产，金刚石线产能提升至年底的300 万公里/月，公司在手订单充沛，全年金刚石线销量1310.19 万公里，同比增长2.90 倍。（2）随着产能释放，公司规模效应显现，同时“20 线机”设备全面推广应用提升人机效率和生产效率。受主流产品线径减小等结构变化等因素影响， 2022 年公司金刚线销售均价47.74 元/公里（YOY-38.78%），单位成本30.86 元/公里（YOY-53.59%）降幅显著大于均价降幅。公司金刚线毛利率35.36%，同比提升20.63 个百分点，体现盈利能力的显著回升。（3）公司期间费用合计1.17 亿元，同比增长64.79%，显著低于营收增速。（4）资产减值损失195.18 万元，同比大幅缩减。 公司积极进行新产能扩充，2023 年出货量有望再上台阶。公司把握光伏行业旺盛的市场需求，积极扩充产能，2022 年底、2023 年上半年公司的产能扩张计划逐步落地，金刚石线产能分别达300 万公里、600 万公里/月。公司下游客户涵盖隆基、通威、晶科、上机、京运通等主流硅片生产企业，将受益于下游硅片企业的扩产。 紧跟行业“细线化”趋势助力持续降本，推进钨丝金刚线研发和生产。公司通过技术进步、工艺改进不断推进金刚石线的“细线化”。 公司产品规格保持行业领先位置，2022 年初、年中和年底主流金刚线规格40 微米、38 微米和35 微米，碳钢丝金刚石线小批量线径最低30 微米。另一方面，公司“20 线”机生产设备全面推广应用，人机效率和单位成本显著降低。新品方面，为了进一步减少线径和降低成本，公司前瞻布局以钨丝为基材的金刚线的研发与生产，规模供应的钨丝金刚石线线径30-32 微米，最低线径27 微米。 预计随着钨丝母线供应量的增加和成本的降低，钨丝金刚石线性价 比提升，市场需求快速增长。 大股东拟全额参与公司非公开发行股票，增加市场信心和减轻公司负债压力。公司拟通过向特定对象发行股票方式募集资金，总额3.42 亿元，扣除发行费用后，募集资金净额将用于补充流动资金和偿还有息负债。实际控制人段志明先生控制的诚熙颐科技拟全部以现金方式认购本次发行的股票。本次非公开发行股票既有利于优化公司资本结构、降低负债、提升公司业务开展能力，又能巩固大股东的控制权，促使公司稳定发展。 投资建议：暂时不考虑公司非公开发行股票的摊薄，预计公司2023、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为2.27 亿元、2.89 亿元和3.75 亿元，对应每股收益为1.87、2.38、3.08 元/股，按照3 月8 日34.28 元/股收盘价计算，对应PE 分别为18.38、14.39和11.12 倍。尽管金刚石线行业扩产迅速，行业存在降价和竞争趋于激烈风险。但考虑到公司不断推进细线化和提高生产效率降本以及布局钨丝金刚石线产品，公司产能具备明显弹性，成长预期良好。 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业参与者较多，竞争加剧，毛利率下降风险；公司应收票据及应收账款增加较快，对公司资金占用和坏账损失增加风险。

2022年营收及利润高增，盈利能力环比提升。公司发布 2022年年报，报告期内，公司实现营收 6.43亿元（+137.3%）、实现归属净利润 0.91亿元（+216.7%）、实现经营净现金流 0.16亿元（-46.7%）。测算 2022Q4，公司营收 2.01亿元（同比+128%、环比+21.1%）、净利润 0.19亿元（同比+131%、环比-38.7%）。2022年公司盈利能力恢复，Q1至 Q4的毛利率分别为 28%、34%、38%、38%，同环比均明显提升。 行业需求高景气，公司金刚线产销两旺。公司主营金刚石线，用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割，下游应用领域主要为光伏，估算营收占比超过 85%，其次为 LED 衬底、消费电子等。2022年是光伏行业扩产大量，硅片总产能超过 600GW，同比增幅超过 50%，光伏行业硅片总产量达到 357GW，同比增幅 57.5%，对应金刚线消耗量估算达到1.7亿公里，增幅超过 60%。公司客户涵盖协鑫、宇泽、隆基、京运通、上机等硅片厂商，受益于下游切片需求增长以及自身产能扩张，2022年公司金刚线产量达到 1448万公里（+293%）、销量达到 1310万公里（+290%）。 积极推动产能扩张，2023年预计实现产能翻倍。2022年，公司积极推动设备改造和产线扩产，生产设备单机 15线机型已投产，单机 20线机型在测，较年初的 8线机型有大幅的单机产能提升。公司金刚线产能从 2022年初的 80万公里/月增加至年末的 300万公里/月，2022年产能提升将近 4倍。基于新老客户的扩产需求预期，公司 2022年 11月开启新一轮的产能提升计划。公司计划通过设备技术改造、工艺提升及新购部分产线的方式进一步提升金刚石线产能至 600万公里/月，投资金额约 1.5亿元，预计 2023年上半年完成产能提升，实现产能翻倍。 细线化进程加速，钨丝新品开发。2022年，公司积极开展碳钢丝细线化升级和钨丝新技术产品开发。公司全年研发费用达到 3801万元，同比提升 119.6%。截止年末，公司碳钢丝金刚石线产品小批量规模应用的最细规格为 33um，总体产品需求规格主要是以 38um、40um为主流，钨丝金刚石线产品规格小批量供应的最细线径为 27um，规模供应的主 要是 30um 至 32um。行业方面，2022年钨丝线原料供应偏紧，预计2023年下半年有新增供给投产，助推钨丝线规模化应用。 核心人员获股权激励，实控人参与定增。2022年公司实施股权激励计划，分两批次，总计向 33名激励对象授予 1070万股限制性股票，授予价格 11.36元/股。首次授予部分的限制性股票归属对应的考核年度为 2022年至 2024年，三期业绩考核目标为：2022年净利润达到 3000万元或 2022年营业收入较 2021年增长 30%；2023年净利润达到 6000万元或 2023年营业收入较 2021年增长 60%；2024年净利润达到 1亿元或 2024年营业收入较 2021年增长 100%。公司拟定增募资，用于补充流动资金及偿还有息负债，拟发行股份不超过 2989万股，发行价格11.43元/股，锁定期 36个月。实控人控制企业诚熙颐科技拟全部以现金方式认购发行股份，发行完成后，实控人将直接及间接持股 5468万股（股本占比 36.11%）。 盈利预测。预计公司 2023-2025年金刚线销售量跟随产能扩张幅度持续增长，金刚线销售均价降幅约 10%。基于以上假设，未考虑定增情形，预计 2023-2024年公司实现营收 15.45亿、21.85亿、27.18亿，实现归属净利润 2.99亿、3.95亿、4.43亿，增幅分别为 229%、32%、12%， EPS 分别为 2.46元/股、3.25元/股、3.65元/股。金刚线企业产能扩张力度较大，但考虑硅料降价推动行业需求增长，叠加硅片企业产能扩张对金刚线环节景气度的支撑性，给与公司 2023年业绩的合理市盈率估值区间 16-20倍，合理区间 39.4元-49.2元，维持“增持”评级。 风险提示：钨丝新品开发不及预期，硅片企业盈利压力传导，公司在头部客户的份额下降

公司发布三季度报告，2022Q1~Q3 实现营收4.4 亿元，同比+141.9%；归母净利润0.7 亿元，同比扭亏。其中，2022Q3 实现营收1.7 亿元，同比+103.0%，归母净利润0.3 亿元，同比扭亏。 点评需求旺盛+产能提升，毛利率、净利率进一步改善。2022Q1~Q3 公司实现营收/归母净利润4.4 亿元（+141.9%）/0.7 亿元（扭亏），其中Q3单季实现营收/归母净利润1.7 亿元（+103.0%）/0.3 亿元（扭亏）。受益于光伏行业高景气度，公司金刚线在手订单饱满，同时公司积极扩产，Q3 产能较Q1 实现翻倍增长，需求旺盛+产能提升拉动业绩大幅增长。 毛利率方面，2022Q1~Q3 公司毛利率/净利率分别为34.1%（+19.1pct）/16.3%（扭亏），其中Q3 单季度毛利率/净利率分别为38.0%（+19.1pct）/18.5%（扭亏），主要是因为随着产能释放，产品的材料单耗成本下降、人机效率和品质稳步提升，规模效应逐步显现。费用率方面，Q1~Q3 公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/4.9%/4.5%/1.3%，分别同比+0.2pct/-6.7pct/-1.7pct/-6.1pct，期间费用率合计同比-14.4pct 至14.0%，主要是因为销售、管理、研发费用随业务扩张有所增长，但管理、研发费用仍低于销售收入增幅，财务费用因本期可转债转股并赎回导致利息减少。其中Q3 公司的销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.1%/4.4%/4.5%/1.4%，分别同比+2.8pct/-5.3pct/+0.8pct/-4.3pct。Q1~Q3 公司经营活动现金流净额为-1.5 亿元（-218.0%），主要是扩产铺底原材料采购增加所致，待公司定增完成后将募集资金净额部分用于补充流动资金，资金压力或将有效缓解。 产能提升速度加快，预计10 月可达300 万公里/月。全球光伏装机快速增长，硅片需求旺盛提振产能，金刚石线作为硅片切割主要耗材，需求随之快速释放。受益于光伏行业高景气，公司细线产品在手订单饱满。同时公司产能呈逐月递增态势，据机构调研公告数据，随着公司自制20 线机验证成功并投入使用，细线（设备投入）产能预计从1 月的80万公里/月快速增加至10 月的300 万公里/月，较原计划预计提前1-2 个月，现有基地产能最高可扩充至500 万公里/月。根据此前假设，我们预计全年出货量有望达到1690 万公里（2021 年金刚线品类出货量仅336万公里）。公司抓住行业机遇大幅扩产，叠加技术改造实现产能利用率和产品性能双升，有望跟随下游优质硅片企业的成长保持高增长态势。 细线化布局紧跟迭代需求，领先技术+客户储备奠定坚实基础。光伏硅片薄片化、大尺寸化趋势加快金刚石线细线化进程，公司产品规格迭代紧跟市场需求转换。1）碳钢金刚线领域，当前行业主流线径集中在35μm-40μm，公司顺应硅片切割细线化需求持续推出小线径产品，40μm/38μm/35μm 的销售占比依次约为20%/50%/20%，33μm 批量供应占比有待提升。2）钨丝金刚线领域，当前行业主流线径集中在32μm 左右，公司规模化供应30μm~32μm 产品，研发已达28μm。随着厦门钨业、中钨高新钨丝产能建设项目的建成投产，供应瓶颈有望打开，钨丝材料成本可控提升钨丝产品性价比，钨丝金刚线或逐步渗透，公司凭借技术及客户储备有望率先受益。 投资建议 考虑：1）公司产能扩张速度超预期，2023 年产能亦有望持续提升；2）规模效应导致的毛利率提升、费用率下降幅度超预期，盈利能力持续大幅增强。我们预计公司2022/2023/2024 年可依次实现营收7.5/14.4/19.7亿元，归母净利润1.2/2.6/3.5 亿元，EPS 1.0/2.2/2.9 元/股，按照10 月25日收盘价33.17 元计算，对应PE 33/15/12 倍，维持“推荐”评级。 风险提示产能落地不及预期；行业竞争超预期；产品销售不及预期等。

金刚石线领军企业，业绩拐点到来。公司主营金刚石线产品，包括硅切割及蓝宝石切割用金刚石线，深耕领域十余年，客户广泛覆盖下游龙头硅片企业，包括隆基股份、通威股份、保利协鑫、上机数控、京运通等。过去四年，受国家光伏政策宏观调控、市场竞争逐渐激烈以及新冠疫情等因素的影响，公司收入、利润均呈现较大波动。2022Q1，公司实现实现营收1.2亿元（+175.8%），归母净利润1351万元（扭亏）；2022H1，预计实现归母净利润3950~4350万元（扭亏）。得益于订单饱满、产能顺利释放、主要产品销量大幅提升，同时随着规模效益的逐步显现，盈利能力有所增强，公司业绩拐点有望到来。 订单充足+产能快速释放。全球光伏装机持续增长，带动硅片需求攀升，根据CPIA数据，随着头部企业加速扩张，预计2022年中国硅片产量将超293GW。金刚石线作为硅片切割的主要耗材，需求大幅增加。公司于2022年4月公布第一轮扩产计划，计划产能300万公里/月。目前公司产能呈现逐月递增，自2022年1月的80万公里/月增加至6月的120公里/月；随着新设备陆续到位，预计年底实际产能将超过200万公里/月，2023Q1将达到300万公里/月的目标，即较2022年初将实现3.75倍的增长。公司在手订单饱满，随着产能的陆续市场，业绩有望高速增长。 顺应下游“细线化”需求，布局更小线径+钨丝产品。硅料价格处于高位，推动了硅片薄片化以降低硅耗。更薄的硅片意味着切割时采用更细线径的金刚石线，以减少加工时对硅片的损伤、提高产品良率。然而细线化会导致金刚石线破断力下降、切割能力不足，使得切割相同数量的硅片线耗数量增加。因此，预计未来金刚石线的需求增速将大于光伏装机的增速。结合硅片需求及金刚石线线耗数据，我们测算2022-2025年全球金刚石线需求分别为1.4/1.7/2.1/2.5亿公里，分别同比增长25.2%/20.1%/19.3%。公司顺应行业细线化需求，持续推出小线径产品，当前40μm/38μm/36μm/产品销售占比依次为20%/50%/20%，相比行业主流38μm~42μm的技术水平具备一定领先优势。同时，公司已熟练掌握钨丝金钢线生产技术，已有产品在批量销售，未来或在行业发展趋势中充分受益。 投资建议 考虑到公司短期有望受益于金刚石线产能释放，长期将持续受益于全球光伏行业高景气度。我们预计2022/2023/2024年，公司可实现营收7.5、12.8、17.9亿元；归属母公司净利润1.2、2.0、2.7亿元；EPS为1.0、1.6、2.2元/股；按照8月12日收盘价37.5元计算，对应PE分别为38、23、17倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 产能落地不及预期；行业竞争超预期；产品销售不及预期等。