事件公司发布 2022年年度报告以及 2023年第一季度报告，2022年公司实现营业总收入 395.69亿元，同比减少 9.96%；实现归母净利润 3.19亿元，同比增长 24.38%。2023年第一季度公司实现营业总收入 102.17亿元，同比增长 15.65%；实现归母净利润 0.98亿元，同比增长 1296.32%。 核心观点汽车贸易服务板块巩固深化存量业务，大力开拓增量业务。2022年公司汽车贸易（整车销售）业务实现营业收入 228.23亿元，同比下降27.46%；汽车服务业务实现营业收入 16.88亿元，同比下降 2.28%；非汽车贸易业务实现营业收入 9.01亿元，同比增长 20.62%；融资租赁业务实现营业收入 0.62亿元，同比下降 44.14%。在汽车进口贸易服务业务方面，公司深化与跨国汽车企业战略合作关系，且积极与新能源头部企业牵手开拓汽车贸易服务业务；在汽车租赁业务方面，公司 2022年内签约合同额实现同比增长 23%，依托央企背景及资源优势不断深化与多家央企国企的合作；在汽车整车出口业务方面，公司 2022年实施整合重组，为汽车整车出口业务的发展夯实基础；在汽车零售业务方面，公司深化“批发+零售”协同模式，持续发展跨国品牌以及高端豪华品牌。 汽车工程服务板块市场开拓成效显著，新签合同额、经营收费额双创历史新高。2022年公司工程承包及工程技术服务业务实现营收 138.57亿元，同比增长 44.36%。在汽车工程业务方面，公司积极把握新能源汽车产能扩张机遇，与多家新能源主机厂深化合作关系，中标比亚迪郑州、重庆、西安等国内多个基地装备产线总承包项目；在装备业务方面，公司智能装备 AGV 业务为一汽解放、中国重汽、陕西重汽三大重卡客户及上汽、广汽、吉利等众多乘用车品牌提供服务，且新签蜂巢能源等项目。 积极巩固战略合作业务，把握汽车贸易服务板块以及汽车工程板块市场机遇。根据公司年报，2023年公司将在稳固现有业务的基础上，加大对新的业务增长点的开发和培育。在汽车贸易服务业务，公司将继续拓展国产车业务，积极探索布局整车出口业务；在汽车工程服务板块，公司将积极把握国际品牌车企在德国和美国两大中心区域产业链布局调整的机遇以及国内车企在“一带一路”沿线国家和地区战略布局的机会，有针对性地开拓重点国际市场，公司业绩有望持续增长。 投资建议我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 426.12/464.57/509.78亿元，归母净利润分别为 4.52/6.81/9.29亿元，EPS 分别为 0.30/0.46/0.62元/股。基于 2023年 4月 28日收盘价 10.22元计算，对应 2023-2025年PE 分别为 33.81/22.45/16.46倍，维持“推荐”评级。 风险提示宏观经济超预期波动；新冠疫情风险；国际化经营风险；汇率大幅波动。

事件江淮汽车发布2022年年报以及2023年第一季度报告，2022年公司实现营业总收入365.77亿元，同比减少9.26%；实现归母净利润-15.82亿元，同比减少891.24%。2023年第一季度公司实现营业总收入107.86亿元，同比增长10.26%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长151.00%。 核心观点公司营收与利润增速转正，毛利率显著提升。2023年第一季度公司营业总收入与利润增速均实现转正，根据公司一季度报告，利润的好转主要为国际出口业务持续发力所致，2022年公司出口整车11.46万辆，同比增长55.88%，公司海外业务有望继续维持高增长。同时公司毛利率不断上升，2023Q1公司毛利率为11.57%，同比上升4.64pct；2023Q1公司费用率为10.44%，同比下降0.12pct，较2022年全年水平下降2.18pct。 商用车业务受行业拖累，2023年有望实现复苏。2022年公司受商用车行业整体销量减少影响，商用车业务实现营业收入161.14亿元，同比下降31.58%；商用车业务2022年毛利率为8.85%，同比下降0.74pct。 随着疫情对于经济影响的降低，商用车行业有望于2023年实现复苏，公司商用车业务规模有望实现正增长。 积极把握新能源乘用车发展机遇，同时积极推进对外合作。公司积极发力新能源乘用车业务，推出了聚焦女性市场的花仙子、聚焦运动圈层的爱跑等车型，且公司2023年3月30日已注册成立钇威汽车科技有限公司，进一步发力新能源乘用车市场。公司积极深化与外部优质企业的合作，根据公司年报，与大众合作方面，大众安徽首台预量产车型已于2022年12月下线，研发中心一期已投入使用，二、三期及零部件产业园建设按计划推进；与蔚来合作方面，2022年全年累计交付整车13.58万辆，同比增长46.2%，自合作以来已累计交付超30万辆。 投资建议随着公司发力新能源乘用车以及积极探索发展新模式，我们预计2023/2024/2025年公司的营业收入分别为440.30/495.33/563.51亿元，归母净利润分别为1.10/4.56/5.87亿元，EPS分别为0.05/0.21/0.27元，基于2023年5月4日收盘价11.99元计算，对应的PE分别为238.71/57.42/44.60X，维持“推荐”评级。 风险提示经济超预期波动；原材料成本大幅上行；转型效果不及预期。

事件2023Q1，公司实现营业收入1.53亿元，同比增加24.90%，实现归属于上市公司股东的净利润0.21亿元，同比增加56.82%，考虑公司产能释放进度，基本符合预期。 点评Q1末公司已满产运行，期待全年产能加速释放。受一季度春节假期、硅料价格大幅波动等因素影响，下游硅片企业需求增长放缓，导致公司一季度产能释放速度趋缓，产销量较2022年四季度略有下降，3月份起下游行业开工率快速提升，截至2023Q1末，公司产能已满产运行，即产能已经释放至接近300万公里/月，根据公司2022年产能释放和出货进度估计，公司实际释放的产能每月可以增加10-20万公里，预计随着下游需求逐步放量，公司出货量有望从二季度加速提升，目标市占率维持在20%左右。价格方面，2023Q1公司金刚线价格35-38元/公里，较2022年有所下降。 公司产能计划稳步进行中，二季度末有望达到600万公里月产能。 公司2023H1将产能提升至600万公里/月的计划正在稳步推进中，有望在6月末顺利实现，如果达到目标产能，将是2022Q2末产能120公里/月的5倍。随着公司产能的快速提升，公司全年产销量有望实现同比高增，规模效应显现，带动公司的盈利能力向上。2023Q1公司毛利率33.63%，较2022Q1提升5.57pct，在规模效应和降本措施影响下，预计全年公司毛利率仍有提升空间，有望达到35%-40%。 积极布局金刚线细线化，新业务培育中。钨丝金刚线方面，随着产量的增加，价格已经有明显下滑趋势，制约钨丝金刚线大规模量产的主要原因仍然是上游钨丝供应不足，公司正在积极开展与钨丝厂商的合作，以突破供应端的瓶颈，有望在行业技术和规模实现突破后占据领先地位。 新业务方面，公司正在有计划地开拓氢能业务，目前仍处于前期研发试验阶段，长期看无论是政策端的支持推进还是市场对新能源需求的释放，氢能从制氢、储运到燃料电池等环节均存在广阔的技术升级和渗透率提升空间，公司此次布局有望打造全新增长曲线。 投资建议受益于下游光伏行业持续高景气、公司产能快速释放以及技术水平提升带动的毛利率改善，公司盈利能力提升，业绩有望迎来高增阶段。 我们预计公司2023/2024/2025年可依次实现营收15.82/25.08/29.16亿元，归母净利润3.26/4.48/5.21亿元，基于4月26日收盘价16.09元，对应2023/2024/2025年PE分别为11.12X/8.08X/6.94X，维持“推荐”评级。 风险提示产能落地不及预期；行业竞争超预期；产品销售不及预期等。

事件2022 全年公司实现营收38.42 亿元（同比+87.3%），归母净利润3.65亿元（同比+79.22%），扣非归母净利润3.56 亿元（同比+139.67%）。 2023Q1 公司实现营收12.98 亿元（同比+52.73%），归母净利润2.04 亿元（同比+53.86%），扣非归母净利润1.98 亿元（同比+48.22%）。 点评神安全线贯通后管道燃气业务量价齐升带动业绩大幅增长。2022 年燃气供应及安装业务收入为35.81 亿元（同比+111.88%），毛利率为24.68%（同比-2.78pct），销售量为1171.25 百万立方米（同比+77.53%），单位售价为3.06 元/立方米（同比+19.35%）。燃气供应及安装业务收入大幅增长主要来源于神安线管道全线贯通后燃气售气量较上年同期大幅增加，以及天然气单位售价的稳健增长，但受制于原材料成本的上涨，毛利率出现小幅下滑。2023Q1 燃气供应及安装业务的销量和收入延续增长势头，且毛利率出现改善。2022 年水处理工程及膜产品销售收入为2.10亿元（同比-30.89%），销售量900866 立方米（同比-28.60%），单位售价233.01 元/平方米（同比-3.21%），毛利率18.49%（同比-12.80pct），主要系水务工程项目施工被外部环境影响发货进度，且原材料价格上涨。 稀缺资源神安管道运营发力，未来业绩成长潜力可期。神安管道全线联通陕西、山西、京津冀等地区，建设周期约五年，总投资额约50亿元，设计输气能力50 亿立方米/年。除前期投资规模大，开工建设需经国家发改委核准批复，中期难以在同区位出现同等规模的天然气输送管道。①需求侧，神安管道线可辐射京津冀、江苏等地工商业发达、能源需求旺盛的消费区地，而且销售为预付账款模式。②经营侧，管道燃气业务受到特许经营权制度的约束，在经营方面具有排他性，而公司在山西、河北、广东等地的多个县市均具有特许经营权。2022 年9 月，公司与华电集团签署供气协议，其中九期燃机项目天然气需求在3 年内有望达到8 亿立方米/年，预计远期总需求有望达24 亿立方米/年。③供给侧，神安管道沿线分布着神府区块、长庆、延庆等多块天然气资源存储丰富的气田。2023 年3 月，公司拟参与中国油气控股重组交易。若交易达成，公司有望从三交煤气层项目获得气源补充，提升公司在燃气产业链的议价能力和话语权。销售市场开拓+气源获取双管齐下，为公司2023年和2024 年的20 亿方~25 亿方和30 亿方~35 亿方供气目标铺垫基础。 投资建议伴随公司神安线全线贯通，公司未来业绩或将持续放量。我们预期2023/2024/2025 年的EPS 分别为0.81/1.09/1.55 元/股。以2023 年4 月25日收盘价11.45 元为基准，对应PE 分别14.06/10.46/7.39 倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“推荐”评级。 风险提示新建项目进度不及预期、天然气气源供应不足、环保政策变动。

事件2023年 4月 25日， 冠盛股份发布 2023年一季报。 2023年 Q1公司实现营业收入 6.28亿元， 同比增长 3.53%； 实现归母净利润 0.28亿元，同比增长 17.17%。 核心观点汽车后市场需求释放， 公司营收稳健增长。 公司主要产品包括等速万向节、 传动轴总成、 轮毂轴承单元、 橡胶减振、 悬架转向、 减振器等多个系列， 各产品线型号可适配全球大多数车型， 营销网络现已覆盖海内外 120多个国家和地区。 受益于国内外汽车保有量提升及平均车龄增长， 后市场需求长期向好， 随公司全球营销网络布局持续推进， 产品种类不断丰富， 我们预计公司营收将长期维持稳健增长。 毛利率稳步提升， 公司盈利能力持续增强。从整体上来看， 公司 2023年一季度毛利率为 23.35%， 同比上升 2.77pct； 期间费用率为 16.20%，同比上升 1.17pct； 净利率为 4.46%， 同比上升 0.52pct。 公司毛利率的提升主要得益于公司不断开拓高毛利新产品品类， 我们预计随着公司继续对于新产品品类进行培育， 公司盈利能力有望继续攀升。 前瞻布局前装市场， OEM 业务打开新成长点。 公司充分利用自身在底盘系统领域的研发优势， 加大在整车配套市场的投入。 2022年公司通过发行可转债募集资金投资 OEM 智能工厂建设项目， 投产后有望新增 300万只新车配套传动轴产能， 并携手国机精工共同研发新能源汽车新一代驱动电机轴承产品。 目前公司已与多家新能源整车厂建立合作关系， 未来有望在配套市场中实现弯道超车。 投资建议考虑到公司在全球后市场布局完善以及在 OEM 业务的战略布局，我们预计 2023/2024/2025年公司营业收入分别为 35.06/41.32/48.92亿元，归母净利润分别为 2.86/3.45/4.27亿元， EPS 分别为 1.73/2.08/2.58元/股。 基 于 2023年 4月 25日 收 盘 价 14.49元 计 算 ， 对 应的 PE 分 别为8.39/6.97/5.63倍， 维持“推荐” 评级。 风险提示全球汽车保有量增速放缓； 原材料价格波动； 境外市场销售的风险。

事件点评三孚新科拟以不超过1亿元收购江西博泉40.08%的股权。2023年4月25日，三孚新科发布关于签订《投资框架协议》的公告，拟购买舒平、李洪斌、博盛鑫、吉安博略、创钰投资所持有的江西博泉40.0788%股权，金额不超过10,019.70万元。目前三孚新科持有江西博泉10.92%的股权，收购完成后，公司将共计持有江西博泉51%的股权。 江西博泉主要从事PCB专用化学品业务，客户资源丰富。江西博泉主要经营PCB专用化学品业务，可研制脉冲镀铜、填孔镀铜等PCB及载板铜面电镀工艺所需化学品。目前公司产品已经实现量产，并应用于PCB厂商中，其客户包括沪电股份、崇达技术、方正科技、胜宏科技、生益电子、深南电路、广州美维电子有限公司等。 通过收购江西博泉的股权，将进一步拓展公司在电子化学品产品领域的业务布局。公司收购江西博泉股权后，可补齐在脉冲镀铜、填孔镀铜等PCB铜面表面处理其他关键制程中的电子化学品产品，丰富公司产品品种，拓展公司在PCB电子化学品领域的业务布局，提升公司核心竞争力。另外，双方在协议中约定了业绩承诺事项，目标公司2023/2024/2025年年度净利润分别不低于2,000/2,600/3,380万元，50%股权转让对价将作为本次业绩承诺的附条件股转款。 公司复合铜箔一步法工艺突破顺利，叠加收购江西博泉壮大产品线，看好公司未来发展。2023年第一季度公司实现营业收入0.84亿元，同比下降2.54%；实现归母净利润-0.12亿元，同比下降106.02%，净利润下降的主要原因为公司办公大楼新增折旧、研发投入力度增加等。尽管短期内公司业绩承压，但公司在复合铜箔领域取得重要进展。公司的一步式全湿法复合铜箔电镀工艺实现升级突破，已具备产业化条件，工艺良率可达95%以上，采用超低浓度钯催化技术降低成本，在品质、良率、成本、产能等方面表现突出。同时，公司收购江西博泉，壮大公司产品线。公司有望在未来扭转逆势，实现业绩的提升。 投资建议公司积极推进复合铜箔一步法产业化，相关设备有望贡献一定的业绩增量，同时公司持续拓展电子化学品产品线。我们预期2023/2024/2025年公司归母净利润分别为0.44/1.63/1.99亿元。看好公司未来发展，给予“推荐”评级。 风险提示研发和成果转化不及预期、原材料价格异常波动、产品市场消化不及预期等。

事件2023年 4月 25日， 万丰奥威发布 2022年年报。 2022年公司实现营业收入 163.82亿元， 同比增长 31.73%； 实现归母净利润 8.09亿元， 同比增长 142.69%； 实现扣非归母净利润 7.53亿元， 同比增长 283.65%。 核心观点“双引擎” 战略稳步推进， 公司业绩稳健增长。 公司稳步推进“双引擎” 发展战略， 2022年两大业务板块均实现稳健增长。 汽车金属部件轻量化业务实现营收 143.75亿元， 同比增长 35.17%， 毛利率为 17.02%，同比增加 3.68pct，其中汽车铝合金车轮/镁合金业务分别贡献 63.91/46.09亿元营收， 同比增长 36.54%/62.49%。 通航飞机创新制造业务订单充足，销售业务持续优化， 2022年实现营收 20.08亿元， 同比增长 11.42%。 毛利率增长叠加费控能力增强， 公司盈利能力不断增强。 公司 2022年毛利率为 18.46%， 同比上升 2.37pct； 期间费用率为 10.43%， 同比下降 1.67pct， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.26%/4.44%/1.68%/3.05%， 同比下降 0.35/0.76/0.30/0.27pct； 净利率为 6.30%， 同比上升2.02pct。 汽车金属部件轻量化业务盈利能力不断提升， 通航飞机创新制造业务持续开拓成长空间。 汽车金属部件轻量化业务方面， 公司充分发挥轻量化技术应用优势， 卡位新能源赛道， 与主流新能源车企开展战略合作，同时优化价格结算联动机制， 加强大宗物资采购和原材料库存管控。 通航飞机创新制造业务方面， 公司持续深化“研发-授权/技术转让-整机制造和销售-售后服务” 经营模式， 研发推出的高附加值机型 DA50、 DA62及纯电动飞机 eDA40广受业界关注， 随着国内通航市场发展， 公司有望凭借全球领先的技术优势及品牌知名度提前占据市场优势。 投资建议预计公司 2023-2025年营业收入分别为 182.84/203.67/227.01亿元，归母净利润分别为 9.99/11.83/13.35亿元， 对应 2023-2025年的 EPS 分别为 0.47/0.55/0.62元/股。 基于 2023年 4月 25日收盘价 5.68元， 对应的PE 分别为 12.18/10.28/9.11倍， 维持“推荐” 评级。 风险提示宏观经济波动； 原材料价格波动； 国际贸易及汇率波动； 政策落地不及预期。

事件公司发布2023年第一季度报告。2023年一季度，公司实现营业收入16.58亿元，同比增长14.53%，环比增长7.52%；实现归母净利润2.50亿元，同比增长7.33%，环比增长79.86%；实现扣非归母净利润2.40亿元，同比增长4.33%，环比增长215.79%。 点评盈利能力强势修复，2023年第一季度归母净利润创2021年以来单季度业绩新高。海运费下降及海外经销商库存消化，共同引领公司订单修复，原材料价格稳中有降，业绩修复如期而至。2023年第一季度公司销售毛利率为22.34%，环比提升3.99pct，销售净利率为15.09%，环比提升6.09pct，二者均已基本恢复至去年同期水平。2023Q1轮胎的主要原材料价格整体下降，据百川盈孚数据，2023Q1天然橡胶和合成橡胶价格均同比下降超8%，环比变化相对稳定；2023Q1炭黑季度均价虽同比提升16.33%，但环比下降6.86%，截至4月23日，炭黑价格已降至8644元/吨，较年初的11094元/吨下降22.08%。海运费方面，自2022年四季度以来，海运费持续下降，现已修复至历史平均区间，伴随海外经销商库存消化，公司一季度订单持续修复，2023年3月份公司半钢胎已供不应求，目前公司的青岛、泰国基地均满产运行，订单仍十分饱满。 泰国二期将于23年年中完工，期待新基地达产贡献业绩增量。公司现有青岛、泰国两大在产基地，泰国二期600万条半钢胎和200万条全钢胎产能正加速释放，预计2023年年中可具备满产条件，届时，公司半钢胎实际产能将达2800万条，全钢胎有望达100万条，且泰国二期智能化水平在泰国一期基础上继续升级，智能工厂增效、提质、降本效果有望续创新高。此外，公司另新建西班牙、摩洛哥两大海外基地，预计将于2025年建成。2023-2025年，公司半钢胎实际产能有望分别为2800、3200、3800万条，产能增幅分别为27%、14%和19%，伴随后续智能化建设及产能投放，公司产品结构将进一步完善，业绩弹性有望进一步增加。 投资建议公司高端化、智能化、全球化齐头并进，未来三年产能持续释放。 以4月21日收盘价29.53元为基准，预期2023/2024/2025年公司EPS分别为2.03/2.51/3.11元/股，对应PE分别为14.52/11.76/9.49倍。结合行业景气，看好公司发展，维持“推荐”评级。 风险提示产能建设及投放不及预期，原材料价格剧烈波动，国际贸易摩擦等。

事件公司发布 2022年年度报告和 2023年第一季度报告。 2022年， 公司实现营业收入 10.50亿元， 同比增长 0.66%； 实现归母净利润 2.22亿元，同比下降 9.19%。 2023年第一季度， 公司实现营业收入 1.68亿元， 同比增长 14.22%； 实现归母净利润 0.35亿元， 同比增长 6.20%。 点评2022年利润下滑主因萤石产品产销量同比下滑。 1） 量： 2022年酸级萤石精粉和高品位块矿合计产/销量分别约 41/43万吨， 分别较 2021年减少约 6/4万吨， 2022年紫晶矿业因矿山安全事故停产约 4.5个月，导致公司萤石产量较目标产量减少约 5万吨， 目前已全面恢复生产。 销量大于产量的主要原因为公司基于对市场价格的提前预判， 年初通过长单锁定低价酸级萤石精粉， 下半年以高价卖出， 该部分贸易量约为 2万吨， 毛利率达 15%。 2） 价： 2022年公司酸级萤石精粉/高品质萤石块矿的销售价格分别为 2506/2092元/吨， 分别同比提升 7%/16%， 主要原因系 2022年国内外供给端收缩， 下半年需求旺盛， 供需错配下， 萤石价格上涨。 3） 成本： 2022年公司酸级萤石精粉/高品质萤石块矿的销售成本为 1562/695元/吨， 分别同比提升 11%/26%， 主要原因为紫晶矿业停产、振翔矿业车间技改、 庄村矿业开采部分低品位原矿、 龙泉砩矿从尾矿回收生产萤石精粉以及境外销售费用增加。 据百川盈孚数据， 2022年萤石粉行业平均成本约 1803元/吨， 公司酸级萤石精粉成本低于行业均值。 高执行力促进技术落地转化， 2023年新业务布局全面展开。 1） 内蒙“选-化一体化” 项目， 选矿方面， 目前已建成两条产线， 第三条产线预计将于 23年 8月份试生产， 届时公司将新增 60-80万吨酸级萤石精粉产能； 氟化工方面， 30万吨利用低品位萤石生产氢氟酸（部分配套氟化铝） 项目将于 2023年底建成， 一期 12万吨下半年试生产。 2） 江西金岭100万吨/年锂云母细泥提锂项目： 一年内完成锂云母提锂项目从实验室到规模化生产， 2023年 3月进行带料试车， 得到的锂云母精矿品位为2.5%左右， 锂云母精矿及尾矿已在 4月实现销售， 目前仍在进行各系统调试， 力争全年实现产销 4-6万吨锂云母精矿。公司继续进行技术接力，正在开展含锂矿石的研究攻关， 后续成果值得期待。 3） 金石新材料含氟锂电材料项目： 一期的六氟磷酸锂项目已经在 2023年一季度进行调试，工艺基本打通， 后续视市场情况排产。 4） 湖南金石智造： 一年完成湖南金石智造从搭建到客户挖掘， 并完成民爆相关的 7项科研项目， 其中的BCHM 型现场混装乳化炸药车达到“国际领先水平” ， 公司“硬科技”智能装备崭露头角。 公司多项目提前达产， 高效执行力助力公司实现从技术到规模化生产的快速兑现， 多个新项目将于 2023年集中投产， 公司“深加工” 新业务布局全面展开。 资源及成本护城河持续深化， 萤石行业景气有望上行。 公司优质单一萤石矿资源业内领先， 又利用技术优势进军伴生矿以增加萤石储备，资源优势持续夯实。 此外， 公司有望依靠优质单一萤石矿， 以及行业领先的规模、 技术及区位优势， 牢筑成本护城河。 短期内， 萤石价格有望震荡上行。 据百川盈孚数据， 截至 2023年 4月 21日， 酸级萤石精粉的价格为 3091元/吨， 同比提高 19.30%， 月环比提高 5.49%。 目前工厂库存 10.53万吨， 同比降低 23.09%， 矿山开工仍旧低迷约束供给， 空调销售旺季及制冷剂行情复苏有望提升需求。 供给、 需求和库存三方共振下，萤石价格有望震荡上行。 长期来看， 我国易开采萤石矿和高品位萤石矿资源日趋减少， 矿山安全环保管理趋于严格， 二者均将对萤石供给端产生约束， 后续萤石行业整体生产成本或将继续提高； 需求端， 新能源、 新材料对萤石的需求有望放量提升。 综合来看， 萤石价格中枢有望随着成本线抬升以及供需两方的不同步增长而上移。 投资建议“资源+技术” 双翼齐振， 萤石主业优势持续夯实， 新业务全面展开， 再填盈利增长极， 我们看好公司长期发展。以 4月 21日收盘价 35.22元为基准， 预期 2023/2024/2025年公司 EPS 分别为 1.00/1.54/1.71元/股，对应 PE 分别为 35.28/22.86/20.61倍。结合行业景气，看好公司长期发展，维持“推荐” 评级。 风险提示产品价格异常波动、 项目投产不及预期、 安全环保政策升级等。

投资拖累业绩，整体表现优于行业平均。2022年，公司实现营业收入 53.41亿元，同比-12.6%；实现归母净利润 17.33亿元，同比-9%。根据中证协数据统计，2022年证券行业营业收入/净利润分别同比下降21.38%/25.54%，公司业绩表现相对优于行业整体。Q4单季度，公司营业收入/归母净利润分别为 14.8亿元/5.7亿元，分别同比-39%/-2%，分别较 Q3环比+4.13%/+39.72%。受市场下行影响，2022年公司自营收益由盈转负，拖累整体业绩。 财富管理转型稳步推进，资管业务结构优化。2022年公司实现经纪业务净收入 10.06亿元，同比-15%。公司加快财富管理数字平台建设，积极构建线上、线下联动的客户服务体系，推进财富管理转型。2022年，公司实现资管业务净收入 0.9亿元，同比-11.2%。公司资管业务以提升投研能力为核心，业务结构有所优化。截至 2022年末，公司资产管理规模 242亿元，同比-37.1%，其中，集合资管业务管理规模达 105亿元，同比+46.1%。 债券承销规模高增，投行业务有望受益于全面注册制推进。公司投行业务稳步发展，在赛道选择、区位特色及集团协同方面已形成一定差异化竞争优势，有望持续受益于安徽省经济的高质量发展及全面注册制的推进。2022年，公司实现投行业务净收入 7.77亿元，同比-18.3%。 2022年，公司完成股权/债券承销规模分别为 131.83亿元/224.37亿元，债券承销规模同比大幅增加 93%。据 Wind 数据显示，截至 2023年 4月3日，公司股权业务共有在审项目 21项，排名行业第二十名。 公司区域特色鲜明，“十四五”战略规划引领成长。公司紧密围绕“十四五”战略，以投行为引领，聚焦平台化、数字化、专业化、市场化、机构化五大发展方向，持续提升金融服务能力。在国资背景的支持下，公司未来有望持续受益于“长三角一体化”及“中部崛起”战略，业务机会广阔。 投资建议2022年，受市场下行影响，公司业绩表现有所承压。但随着公司积极调整经营策略，持续深化战略布局，四季度公司业绩环比修复明显。 我们预计公司 2023-2025年总营业收入分别为 66.23亿元/74.64亿元/85.47亿元，同比增长+24/+12.7%/+14.5%；归母净利润分别为 20.57亿元/22.48亿元/26.04亿元，同比+18.7%/+9.3%/+15.8%。以 2023年 4月4日收盘价为基准，预计对应的 2023PE 为 14.68倍，维持“推荐”评级。 风险提示股基交易活跃度下降，投行业务开展不及预期，战略推进不及预期。

事件东方证券发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入187.29亿元，同比-23.15%；实现归母净利润30.11亿元，同比-43.95%。公司期末加权平均ROE为4.16%，较2021年末-4.86pct。 点评业绩符合预期，自营、减值拖累整体表现。2022年全年，公司实现营业收入187.29亿元，同比-23.15%；实现归母净利润30.11亿元，同比-43.95%。2022Q4，公司实现单季度营业收入67.02亿元，季度环比+41.68%，同比+21%；公司实现单季度归母净利润10.08亿元，季度环比-25.6%，同比-4%，公司四季度净利润同比降幅较三季度有所收窄。公司2022年业绩下滑主要受自营及减值拖累。 经纪业务收入同比下滑，基金投顾模式日趋成熟。2022年市场日均股基成交额1.02万亿元，同比-10%。2022年公司实现经纪业务净收入30.85亿元，同比-14.72%。2022年，公司证券经纪业务收入市占率达1.63%。公司代销业务表现稳健，截至2022Q4，公司非货基保有量达409亿元，偏股类基金保有量397亿元，位居证券行业第十名。公司已于2022年12月正式开展个人养老金公募基金代销业务，有望借此进一步打开增量市场。公司基金投顾发展逐渐成熟，已建立起一定的品牌效应。截至2022年末，公司基金投顾管理规模达149亿元，服务客户约16万，客户留存率达83%，复投率为71%。 资管业务为稳定利润支撑，市场回暖有望带动业绩修复。2022年，公司资管业务净收入实现26.45亿元，同比-26.95%。东证资管+汇添富为公司贡献净利润合计达15.7亿元，占公司净利润的52.1%。截至2022年底，汇添富基金/东证资管非货基管理规模分别达5152亿元/1911亿元，分别较年初-15.7%/-25.6%。公司资管业务受2022年市场下行影响，表现相对承压。随着2023年权益市场的复苏，新发主动偏股类基金数量升温，公司资管及公募管理规模有望稳步增长。 投行业务势头良好，衍生品业务增长迅速。2022年公司实现投行业务净收入17.33亿元，同比+1.67%。2022年，公司股权/债券主承销规模分别为234/2122亿元，债券承销行业排名上升至第七位。2022年，公司实现自营投资收益19亿元，同比-42%。公司积极加强衍生品业务资源投入，优化资源配置。截至2022年末，公司场外期权交易规模达1032.96亿元，同比+53%；收益互换交易规模达187.58亿元，是2021年同期的8.5倍。 信用减值风险或已出清，2023年业绩有望高增。2022年，公司减值类损失共计10.5亿元，同比-20%，计提减值风险或已得到缓解。公司在财富管理及资产管理业务方面具有差异化竞争优势，在市场回暖及低基数的背景下，有望展现出较强的盈利弹性。 投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入分别为224.36亿元/248.39亿元/277.33亿元，同比+19.8%/+10.71%/+11.65%；预计归母净利润分别为44.89亿元/52.96亿元/60.38亿元，同比+49.11%/+17.96%/+14.03%。以2023年4月4日收盘价为基准，维持“强烈推荐”评级。 风险提示股基交易活跃度下降，公募基金市场低迷，业务开展不及预期。

2023 年3 月28 日，公司发布重大合同公告，与国内知名光伏企业客户A 签署了《电镀金刚线长期采购框架协议》，合同期限为2 年，协议暂估总金额约9.2 亿元，占公司2022 年营业收入的143%。 点评下游光伏企业需求放量，为公司出货提供稳定支撑。公司为金刚石线生产商，金刚石线为光伏硅片生产中的重要辅材，受益于下游光伏行业需求持续旺盛，公司2022 年产能和销量均实现高增。同时公司产能扩张计划和产能释放进展也受到下游需求放量的影响，此次公司与下游光伏企业客户签署框架协议，对公司未来出货量形成了有力支撑。根据公司2023 年3 月21 日投资者关系活动记录，目前金刚线价格区间为35-40 元/公里，按照此价格估计，此次9.2 亿框架协议金额对应2300-2629万公里出货量，协议履行期限2 年，则平均每年为公司形成1150-1314万公里出货量支撑，2022 年公司全年出货量1310 万公里，2023 年仅该框架协议下的潜在订单即有望为公司贡献与2022 年全年水平相当的出货量，支撑公司业绩实现高增。 公司产能持续提升，支撑出货量高增。从产能提升计划看，2022 年公司产能大幅提升，产能从2022 年1 月的80 万公里/月增加至2022 年12 月的300 万公里/月，并计划在2023H1 将产能提升至600 万公里/月。 从实际释放产能来看，根据投资者关系活动记录，公司3 月已接近满产状态，即产能已经释放至接近300 万公里/月，根据公司2022 年产能释放和出货进度估计，公司实际释放的产能每月可以增加10-20 万公里，据此速度估算，公司产能逐步释放下能够对预计出货量提供充足支撑。 定增项目有序推进中，股权激励归属条件顺利达成。2022 年11 月公司向证监会提交定增相关注册文件，定增募资用于补充流动资金和偿还有息负债，发行后公司控制权将进一步加强，缓解资金压力并对公司未来业务发展提供资金支撑。2023 年3 月公司根据规定将注册文件相关财务数据更新至2022 年，2022 年公司实现营业收入6.43 亿元，同比增长137.42%；实现归母净利润0.91 亿元，同比增长216.43%。2022 年业绩高增推动公司股权激励归属条件顺利达成，2023 年3 月，公司2021年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属条件成就，其中业绩考核条件为2022 年净利润达到3000 万元或2022 年营业收入较2021年增长30%，公司2022 年实现了业绩大幅增长，超额完成业绩考核目标。根据公司股权激励方案，第二个归属期业绩考核目标为2023 年净利润达到6000 万元或2023 年营业收入较2021 年增长60%，期待公司在下游需求旺盛和潜在订单充沛背景下实现业绩持续高增。 投资建议受益于下游光伏行业持续高景气、公司产能快速释放以及技术水平提升带动的毛利率改善，公司盈利能力提升，业绩有望迎来高增阶段。 我们预计公司2023/2024/2025 年可依次实现营收15.82/25.08/29.16 亿元，归母净利润3.26/4.48/5.22 亿元，基于3 月29 日收盘价33.20 元，对应2023/2024/2025 年PE 分别为12.75X/9.26X/7.96X，维持“推荐”评级。 风险提示产能落地不及预期；行业竞争超预期；产品销售不及预期等。

事件：国联证券发布 2022年年报。2022年，公司实现营业收入 26.23亿元，同比下降 11.59%；实现归母净利润 7.67亿元，同比下降 13.66%。 截至 2022年末，公司归母净资产达 167.61亿元，较 2021年末增长2.32%。 事件点评业绩具有韧性，整体表现优于同业平均。公司 2022年实现营业收入26.23亿元，同比-11.59%；实现归母净利润 7.67亿元，同比- 13.66%。 根据中证协数据统计，2022年证券行业营业收入/净利润分别同比下降21.38%/25.54%，公司业绩表现相对优于行业整体。2022Q4，公司实现单季度营业收入 5.68亿元，同比-37.75%；实现单季度归母净利润 1.24亿元，同比-47%，四季度业绩下滑主要受投资拖累。 财富管理稳步推进，自研资产管理产品销售额大幅增长。受市场波动影响，2022年市场日均股基成交额 1.02万亿，同比-10%。2022年公司实现经纪业务净收入 5.5亿元，同比-10%，与市场变化幅度基本一致。 1）代理买卖证券业务：2022年，公司股基成交额达 2.42万亿元，市占率达 0.49%，较上年同期基本持平。截至 2022年底，公司客户总数 158万户，同比+14%；2）代销金融产品：公司 2022年金融产品销售额为581.55亿元，同比+27.12%；其中，自研资产管理产品销售额为 456.7亿元，同比+122.61%，表现亮眼；3）基金投顾：截至 2022年底，公司基金投顾业务签约总户数 24.03万户，同比+60%；签约资产规模为 68.80亿元，较 2021年末同比-33%。 资管业务逆势增长，自营、信用同比下滑。1）资管：2022年，公司资管业务净收入同比大幅增长 38%至 1.9亿元，或得益于公司加强主动管理能力，公募大集合管理规模同比大幅增长。随着公司中融基金股权收购的有序推进，公司资管业务管理规模有望持续扩张。2）信用：2022年，公司实现利息净收入 1.2亿元，同比-44%，表现相对承压。2022年末，公司两融余额为 89.64亿元，同比-13.85%；股票质押式回购余额为38.57亿元，同比+1.1%。3）自营：受市场波动影响，2022年公司实现自营业务收入 11.58亿元，同比-17%。2022年，公司投资杠杆进一步扩张，自营权益类证券及其衍生品/净资本提升至 48.76%，自营非权益类证券及其衍生品/净资本提升至 232.66%。衍生品业务方面，2022年公司场外期权和收益互换存续名义本金及客户数量增长稳健。根据中证协 2022年公布的证券公司基于柜台与机构客户对手方交易业务收入情况，公司位列行业第 10。 投行业务相对稳健，外延式并购或带来充分增长空间。2022年，公司实现投行业务净收入 4.8亿元，同比-6%。公司 2022年全年完成 IPO项目 3单，承销金额较 2021年增长 2.5倍。2023年 3月 15日，公司控股股东成功竞拍民生证券 30.30%股权。根据 Wind 数据显示，2022年民生证券股权承销金额达 240亿元，位居行业第十一名，高于国联证券（股权承销 66.97亿元，行业排名 30名）。未来二者的业务合作有助于实现 资源整合和业务协同，利好公司未来发展。 投资建议受市场低迷影响，公司业绩有所下滑，但整体表现相对稳健。我们认为，公司在财富管理、投行及资本中介业务方面均建立了一定优势，成长性相对突出。公司收购中融基金股权的推进及控股股东收购民生证券股权的完成，有望带来投行、投资、经纪等业务方面的协同发展，增强公司整体竞争实力。我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 32.23亿元/38.26亿元/43.24亿元，同比增长 22.9%/18.7%/13%；预计归母净利润分别为 9.84亿元/11.68亿元/13.20亿元，同比增长 28.2%/18.7%/13.1%。 以 2023年 3月 29日收盘价为基准，预计对应的 2023PE 为 27.64倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示股基交易活跃度下降，基金市场申购量、保有量超预期下滑，业务开展不及预期。

核心观点公司为立足上海的龙头零售商，疫后修复弹性可期。公司为原友谊股份吸收合并第一百货、华联商厦后更名而来，以上百货公司历史分别可追溯至 1952年、1936年、1918年。公司目前业务包括综合百货、连锁超市、专业连锁三大业态，手握多项优质核心物业资产，在华东地区门店区域优势明显。疫情前公司业绩稳定提升，2017-2019年公司营收、净利 CAGR 分别为 3.42%/6.36%，疫后三年公司业绩有所波动，静待公司疫后修复行情开启。 百货行业复苏进程已然重启，展望疫后零售行业结构优化。我国百货行业竞争格局与国外存较大差异，2021年 CR5/CR10仅 8.0%/12.2%，但我国区域性百货龙头竞争力更出众。2022年 6-9月社零总额阶段性上升打响消费复苏第一枪，年末以后复苏进程更加迅速。2022年 12月粮油食品、日用品类社零分别恢复至 2019年的 129.18%、116.88%水平，凸显必选消费的成长属性。百货行业必选消费属性特征较强，因此疫后修复速度快，2021年百货行业规模 YoY+29.50%可作为 2023年行业恢复速率的参考。 传统业务夯实、升级，期待新业态打造第二成长曲线。综合百货为公司核心业态，闭店调整的阵痛期以后，公司百货门店规模稳步提升。 超市业态为公司业绩基本盘，2022Q1-Q3公司超市业态合计占营收84.11%，其以并购模式不断扩张，门店规模居全国前列。近年来，公司加速百货业态、百货门店、百货产品的升级趋势，且公司供应链建设稳步推进，数字化建设路径进一步明晰。2020年 7月公司提出免税品经营资质的申请，鉴于免税资质落地后公司有望再添重要发展动能，因此公司免税资质申请进度值得密切关注。 投资建议公司为百货行业华东区域龙头，牢固卡位上海核心商圈地域优势。 防疫政策优化后零售行业景气度上升，目前公司百货业态升级初见成效，且积极进行提质增效、创新营销，加快数字化建设与供应链建设。免税牌照申请结果为公司现阶段驱动业绩增长的最大“X”因素，未来免税资质若落地，则公司有望再添重要发展动能。我们预计公司 2022/2023/2024年分别实现营业收入 331.75/349.17/364.84亿元，归母净利润-2.33/4.30/5.99亿元，基于 3月 27日收盘价 12.26元，对应 2023/2024年 PE分别为 50.87X/36.51X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示免税品经营资质申请进度不及预期；疫情反复风险；传统百货行业衰落风险。

推荐逻辑：公司深度耕耘海风塔筒和桩基等领域，产品的市占率多年位居行业前列。海风景气度上行拉动需求，叠加大功率产能供应相对紧缺，海风塔筒和桩基行业格局有望优化。随沿海省份生产基地建设的顺利推进，公司有望增强规模优势，推动业绩上行。 核心观点需求侧：全球海风高景气，单 MW 价值量抗通缩的桩基和塔筒环节有望受益。全球多国积极出台海风装机规划，预计“十四五”期间，中国和全球海风新增装机量合计分别超 60GW 和 80GW。在中国步入风电平价时代，风机大型化降本成为产业链内生增长的动力。海风塔筒和桩基约占海风产业链 30%的价值量，而且大功率海风塔筒和桩基均具有较好的抗通缩属性。预计 2022年~2025年中国海风塔筒和桩基的市场规模逐年扩大，CAGR 为 54.38%，合计规模约为 1146亿元。 供给侧：大功率塔筒和桩基的制造难度非线性升级促产能出清，码头资源构筑护城河，叠加原材料成本企稳，行业格局和盈利有望优化。 风机大型化使得塔筒和桩基尺寸和重量变大，对于生产和运输提出更高要求。1）大功率产能升级存在难度：大功率海风塔筒和桩基的产能升级会涉及到厂房和产线的重新规划。技术难度大、资金投入较多等因素，让资金充裕、生产实力强的头部企业在产能升级上更具优势。2）码头资源稀缺，巩固头部企业先发优势：大功率塔筒和桩基的尺寸更大，更依赖海上运输，而码头是产品转运的重要枢纽。但满足运输要求的自有/专用码头的建设成本高、审批难度大，成为新进企业难以在短期内突破的壁垒，进而巩固领先布局的头部企业的成本和供应优势。综上，由于资金、技术、运输条件等因素限制，大功率塔筒的桩基产能和配套运输能力将趋向于头部企业，行业格局有望得以优化。3）钢价下行减轻行业成本压力。钢价中枢较 2021年有所回落，且预计上涨压力较小，有望减少主要原材料价格上行带来的成本端压力。塔筒和桩基行业盈利能力有望得到改善并增强生产成本低等出海优势。 公司优势：产能+码头布局稳步推进，叠加业务横向拓展，有望推动公司业绩上行。在海风塔筒和桩基等领域，公司的技术和生产能力领先，市占率位于前列。同时，公司在山东、江苏、海南等沿海地区稳步推进生产基地布局，在行业强者恒强的趋势下，有望扩大规模优势，更好地拓展当地海风市场。1）积极扩产大功率产能：专注扩产 8MW 及以上的大功率产能，在 2024年底预计新增塔筒 497套/年、单桩 410套/年、导管架 30套/年、升压站 4套/年的产能。而且，公司计划在“十四五”期间合计产能达到 100万吨以上。2）优化沿海地区生产布局：公司提早布局优质码头资源，在产品吊装、运输上具备优势。随各地生产基地和配套码头的建成，公司在当地的市场份额有望扩大，而且盈利有望随转运成本的下降而得到改善。3）横向拓展海工和发电业务：2022年起，公司通过合资子公司切入海风施工业务，并出资持股多个海上风电场，不仅增加创收途径，且能通过延伸产业链加强业务协同。 投资建议伴随公司生产基地的投产和新增产能的释放，公司业绩有望充分受益于海风景气上行。预计 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为3.15/9.06/14.34亿元，对应的 EPS 分别为 1.45/4.17/6.6元/股。以 2023年3月 23日收盘价 75.43元为基准，对应 PE 分别为 52.02/18.09/11.43倍。 首次覆盖，给予“推荐”评级。