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陕西煤业 能源行业 2024-03-18 24.90 -- -- 25.32 1.69% -- 25.32 1.69% -- 详细
事件:3月13日,陕西煤业发布2023年业绩快报:2023年公司实现营业收入1708亿元,同比+2.38%;利润总额423亿元,同比-33.80%;归母净利润212.6亿元,同比-39.59%;扣非后归母净利润248.0亿元,同比-16.33%。基本每股收益2.19元,同比-39.59%。加权平均净资产收益率22.56%,同比减少10.7个百分点。 分季度来看,2023年第四季度,公司实现营业收入434亿元,环比+18.0%,同比+19.6%;归母净利润50.8亿元,环比+10.4%,同比-15.5%;扣非后归母净利润58亿元,环比+8.2%,同比-18.7%。 投资要点投资要点:考虑Q4煤价变化,公司Q4业绩符合我们预期。根据公告,公司业绩同比下降的主要原因:一是上年同期因隆基绿能会计核算方法变更以及处置部分隆基绿能股份获得投资收益对业绩贡献较大;二是2023年煤炭价格同比下降较多。 产销:安监及事故影响安监及事故影响Q4产量。2023年公司实现原煤产量1.64亿吨,同比+4.10%;煤炭销量2.53亿吨,同比+12.60%,其中自产煤销量1.62亿吨,同比+4.17%。单四季度,实现煤炭产量3946万吨,环比-1.8%,同比-4.4%;自产煤销量3892万吨,环比-2.0%,同比-7.8%。2023年整体产量增长,四季度由于安监、张家峁矿(核定产能1100万吨/年)事故等因素,产量有所下滑。根据公司公布的生产经营数据,2024年1-2月实现煤炭产量2620万吨(1月为1391万吨),同比-2.68%,自产煤销量2580万吨(1月为1374万吨),同比-3.53%,考虑春节因素以及1月单月产量,公司产销环比已有所恢复。 价格:价格下跌,毛利收窄。2023年,动力煤年度长协价和陕西榆林坑口价平均分别为714元/吨和863元/吨,较2022年分别下降1%和18%,对业绩有一定影响。2024Q1(截至3月11日)动力煤年度长协价和陕西榆林坑口价环比2023Q4分别-2.7%和-6.9%,对业绩仍有影响。 投资:投资亏损环比减少。公司2023年前三季度非经常性损益为-28.2亿元,而公允价值变动损益为-37.3亿元(Q1-3分别为-4.73、-21.87、-10.72亿元),预计主要是股票及资管计划投资亏损。而公司全年非经常性损益-35.4亿元,单季度投资亏损或有收窄,未来随着投资规模收缩,对业绩影响将进一步缩小。 盈利预测与估值:考虑公司投资亏损及煤价变动,我们调整公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为212.6/242.1/252.5亿元,同比-39%/+14%/+4%;EPS分别为2.19/2.50/2.60元,对应当前股价PE为11.5/10.11/9.69倍。公司经营稳健,业务规模持续增长,高分红高股息可期,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭市场价格大幅下跌风险;安全生产事故风险;煤矿达产进度不及预期风险;探矿权开发进度不及预期风险;投资亏损风险。
陕西煤业 能源行业 2024-03-18 24.90 -- -- 25.32 1.69% -- 25.32 1.69% -- 详细
陕西煤业于于2024年年3月月13日发布业绩日发布业绩快报:预计2023年实现归母净利润212.60亿元,同比减少39.59%,扣非后归母净利润247.98亿元,同比减少16.33%。 单季度来看,预计2023年第四季度实现归母净利润50.80亿元,同比减少26.24,环比增长10.40%;扣非净利润58.02亿元,同比减少18.36%,环比增长8.16%。 陕西煤业陕西煤业2023年业绩大幅年业绩大幅下降,一方面煤炭价格同比下降所致;另一方面去年隆基绿能带来的投资收益造成来的投资收益造成2022年业绩高基数所致年业绩高基数所致。 全年煤价下滑业绩承压,Q4业绩实现环比改善业绩实现环比改善。2023年实现煤炭产量1.64亿吨,同比增长4.10%。自产煤销量实现1.62亿吨,同比增长4.17%。根据wind数据,2023年陕西黄陵动力煤坑口价以及榆林烟煤末坑口价平均值分别为825元/吨、863元/吨,同比分别减少10.11%、17.82%,煤价下滑压制企业业绩释放。2023Q4公司实现煤炭产量0.39亿吨,同比减少4.43%,环比减少1.84%;自产煤销量为0.39亿吨,同比减少7.77%,环比减少1.95%。2023Q4陕西黄陵动力煤坑口价以及榆林烟煤末坑口价平均值分别为810元/吨、847元/吨,同比分别减少25.23%、31.23%,环比分别增长9.35%、4.97%,业绩实现环比改善。 金融资产公允价值变动,投资收益同比大减。2022年公司实现投资收益145.64亿元,主要系隆基绿能股份会计核算从长期股权投资权益法变更为公允价值核算以及处置部分隆基股份,导致2022年业绩高基数。2023年受股市变动影响,公司所持隆基绿能以及盐湖股份等金融资产公允价值变动较大,造成投资收益同比大幅下滑,2023年前三季度公司投资收益同比下滑59.64%。 股息率高达股息率高达5.21%,配置价值依然较,配置价值依然较高。公司发布的《关于2022-2024年度股东回报规划的公告》,其中指出公司2022-2024年度现金分红比例不低于60%。考虑2023年EPS预计为2.19元,以2024年3月13日收盘价25.24元为基础,测算公司股息率为5.21%,依然维持较高水平,具备较高配置价值。 盈利预测、估值及投资评级:考虑煤价下滑以及股权投资波动损失较大,我们调整2023-2025年盈利预测,预计公司2023-2025年营业收入分别为1708.14、1903.76、1968.11元,实现归母净利润分别为212.60、245.28、261.36亿元(原预测为247.10、279.57、307.78亿元),每股收益分别为2.19、2.53、2.70元,当前股价25.24元,对应PE分别为11.5X/10.0X/9.4X,维持“买入”评级。 风险提示事件:煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。
神火股份 能源行业 2024-03-15 19.25 -- -- 19.75 2.60% -- 19.75 2.60% -- 详细
铝煤双轮驱动的高分红国企。公司背靠地方国资委,历经多年深耕形成了以铝板块和煤产业为主的双主业格局。目前拥有电解铝产能170万吨/年(新疆煤电80万吨/年,云南神火90万吨/年)、煤炭产能855万吨/年、装机容量2000MW、阳极炭块产能56万吨/年、铝箔8万吨/年。近年来,公司进入业绩快速释放期,盈利能力持续提升,并于2022年实现了公司成立以来的最好业绩。与此同时,公司常年稳定分红,现金分红总额持续增长,股息率持续提升至6.68%。 铝业务:低成本拓宽电解铝盈利空间。公司电解铝产能分别处于具有发电成本优势的新疆和绿色水电优势的云南地区,低成本与低碳并举。在电解铝严禁新增产能的背景下,公司通过股权收购努力提升权益产能,通过收购云南神火14.85%的少数股权,将权益产能由119万吨提升至132万吨。下游拓展方面,目前拥有铝箔产能8万吨,随着在建及规划项目的逐步落地,预计未来2-3年内公司铝加工板块形成25万吨的铝箔生产能力。 煤炭业务:产量释放可期,盈利能力持续向好:公司煤炭业务主营无烟煤及贫瘦煤,共拥有在产矿井6对,合计产能855万吨。目前公司河南地区在产矿井改扩建项目正处于产量持续释放期,且新疆地区矿井正在开发中,未来产量有持续增长预期。公司煤炭成本较为稳定,2021年以来,随着煤炭价格中枢的大幅抬升,公司煤炭业务盈利能力显著增长。随着未来产量增加,成本或将进一步降低,为盈利提供更多空间。 铝:供需两侧深刻变化,电解铝“类资源”属性将逐步显现。2024年是电解铝真正意义上的“变革元年”:1)供给端,国内电解铝的电供矛盾不仅仅在于水电,更取决于风光储新能源,电力供应天然具备“脆弱性”;进一步延伸,能源体系变革与新能源建设过程中,传统能源严重压缩资本开支及原料争抢,会最终带来电解铝另一个生产原料—石油大炼化副产品石油焦的短缺,中长期对全球电解铝生产影响会更为深远。 2)需求端,在国内保交楼、逆周期调节不断发力背景下,传统需求拖累将放缓。新能源需求(新能源汽车、光伏等)将带动电解铝需求趋势性回升,全局影响正在显现出来。绿色金属电解铝需求不能过分悲观—年均需求增速或将维持2-3%。 3)目前国内电解铝呈现低库存、高产能利用率的特点,新增供给要严重依赖未来海外新建产能。新一轮海外资本周期下,行业的资本开支成本和周期都会被大幅拉高拉长,这将使电解铝价格中枢涨至2.5万元/吨。 我们维持电解铝产业链景气度或呈现螺旋式上涨的判断,随着价格的重塑,电解铝行业“类资源”属性也将被再认识。 煤:供需结构性矛盾强化,煤炭价格中枢预期上行。 1)供给端,一方面,国内煤企经历了2021-2022连续两年的高强度增产保供,当前生产疲态尽显,而且面对日益趋紧的安全检查形势以及环保政策要求,煤炭开采强度边际下滑。另一方面企业现有炼焦煤资源不断衰减,资源可获得性越来越差,23年山西炼焦煤精煤洗出率较18年连续下滑近9.64pct,煤质下滑趋势明显。同时全球焦煤需求向好,以澳大利亚炼焦煤为代表的优质炼焦煤,23年以来显著高于国内炼焦煤价格,从而压制进口量。我国煤质下滑趋势难以扭转,优质炼焦煤或面临长期缺口。 2)需求端,一方面美元加息周期或结束,新一轮全球货币宽松或到来,经济增长将获得新动能;另一方面国内经济刺激政策逐步发力,财政端特别国债、货币端利率下行,以基建为引领的经济抓手,将带动煤炭下游需求持续恢复、增长。 在供给乏力背景下,我们看好需求持续边际改善下的煤炭价格中枢抬升。 盈利预测及投资评级:假设23-25年电解铝价格1.88/2.30/2.50万元/吨,煤炭含税售价1340/1407/1463元/吨,预计公司2023/2024/2025年实现营业收入378/465/512亿元,归母净利润分别为52/78/92亿元,对应EPS为2.3/3.5/4.1元,目前股价对应的PE分别为8.4/5.7/4.8倍,24、25年估值低于行业平均值,给予公司“买入”评级。 风险提示:商品价格波动、项目建设及投产不及预期、行业规模测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。
陕西煤业 能源行业 2024-03-15 24.95 -- -- 25.32 1.48% -- 25.32 1.48% -- 详细
事件:公司发布2023年业绩快报。2023年公司实现营业收入1708.14亿元,同比+2.38%;归母净利润212.60亿元,同比-39.59%;扣非后归母净利润247.98亿元,同比-16.33%。 2023Q4营收同环比高增,归母净利润环比回升。单季度来看,2023年四季度公司实现营业收入433.8亿元,同比+20.1%,环比+18.0%;归母净利润50.8亿元,同比-25.5%,环比+10.4%;扣非后归母净利润58.02亿元,同比-18.7%,环比+8.2%。 煤炭业务:Q4自产煤产销小幅减少,贸易煤销量同环比均增长。1)自产煤方面:2023年公司自产煤产量为16373万吨,同比+4.1%;自产煤销量为16197万吨,同比+4.2%;产销率为98.9%,保持稳定。单季度来看,四季度自产煤产量为3946万吨,同比-4.4%,环比-1.8%;自产煤销量为3892万吨,同比-7.8%,环比-3.3%。 2)贸易煤方面:2023年公司贸易煤销量为9124万吨,同比+31.5%;四季度销量为2784万吨,同比+254.3%,环比+58.2%。 资源禀赋&产能增量,可持续发展支撑长期分红。截至2022年末,公司煤炭资源可采储量高达106.06亿吨,可采年限超70年。2022年公司收购神南矿业,获得小壕兔矿井相关矿权,正在积极推进开发工作,产能有望再增长2300万吨/年。 存量资源,增量产能,为公司可持续发展积蓄动力,夯实长期分红基础。根据《2022-2024年股东回报规划》中承诺的最低现金分红比例60%来计算,2023年度保底现金分红规模127.6亿元,股息率5.21%。值得一提的是,公司自上市以来累计分红已达554.49亿元,派息融资比高达1386%。 盈利预测及投资评级。公司煤炭业务保持产销两旺,随着优质产能的逐步释放,公司盈利有望稳步向上。自上市以来,公司持续现金分红回报股东,长期投资价值凸显。我们预计公司2023-2025年归母净利润为212.6、238.6、246.8亿元,按照3月13日收盘价计算,对应PE为11.5、10.3、9.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)煤炭价格大幅下跌;2)宏观经济增长不及预期;3)新项目投产进度不及预期。
陕西煤业 能源行业 2024-03-15 24.95 -- -- 25.32 1.48% -- 25.32 1.48% -- 详细
事件: 2024 年 3 月 13 日公司发布业绩快报称, 2023 年归属于母公司所有者的净利润 212.6 亿元,同比减少 39.59%;营业收入 1708.14 亿元,同比增长2.38%;基本每股收益 2.19 元,同比减少 39.59%。 2023 年公司业绩符合预期。 据业绩快报,公司 2023 年归属于母公司所有者的净利润 212.6 亿元,同比减少 39.59%,扣非后净利润 247.98 亿元,同比下降 16.33%。据公告,业绩下降的主要原因在于 1)上年同期因隆基绿能会计核算方法变更以及处置部分隆基绿能股份获得投资收益对业绩贡献较大; 2)2023 年煤炭价格同比下降较多。 公司整体业绩符合我们之前预期。 2023 年四季度业绩环比增长。 根据业绩快报测算, 2023 年四季度公司实现归母净利润 50.8 亿元,环比增长 10.42%,同比下降 25.47%; 2023 年四季度公司实现扣非后净利润 60.02 亿元,环比增长 11.88%,同比下降 12.76%。 2023 年公司煤炭产销同增。 据公告, 2023 年公司实现原煤产量 1.64 亿吨,同比增长 4.10%;实现煤炭销量 2.53 亿吨,同比增长 12.60%。 单季度来看, 2023 年四季度公司实现煤炭产量 3946.23 万吨,同比下降 4.43%,环比下降 1.84%,实现自产煤销量 3892.05 万吨,同比下降 7.77%,环比下降 1.95%。 高分红现金奶牛属性增强,奠定长期投资价值。 2020-2022 年公司现金分红率分别为 52.11%/61.91%/60.17%, 2022 年 11 月公司公告承诺 22-24 年现金分红比例不低于当年可分利润的 60%, 2022 年公司现金分红率 60.17%, 以2023 年归母净利润 212.6 亿元为基准,考虑 60%的现金分红比例,股息率为5.2%(以 2024 年 3 月 13 日收盘价测算)。 同时, 截至 2023 年三季度,公司实现经营性净现金流 284.7 亿元,资产负债率仅 35.93%,账面货币资金达到325.08 亿元,扣除掉带息负债后的净现金为 272.10 亿元,净现金/市值达到11.12%。 公司目前现金流充裕,且资本开支相对稳定, 资产负债率低,未来具备进一步提升现金分红比率的潜力和空间。 投资建议: 我们预计 2024 年价格中枢有望上移, 同时公司资源禀赋行业领先, 成本优势明显,现金奶牛属性强,长期投资价值高, 我们预计 2023-2025 年公司归母净利为 212.60/260.49/279.30 亿元,对应 EPS 分别为 2.19/2.69/2.88元/股,对应 2024 年 3 月 13 日收盘价的 PE 分别为 12/9/9 倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 煤价大幅下行;下游需求改善不及预期;成本超预期上升
广汇能源 能源行业 2024-03-11 8.54 12.22 62.07% 8.56 0.23% -- 8.56 0.23% -- 详细
公司煤炭产能快速扩张,助力业绩高速增长。公司煤炭储量丰富,资源禀赋优异,是疆煤保供的核心标的。马朗煤矿投产后,2024年预计为公司带来2000万吨产量增量,增幅高达54%。此外,十四五期间随着东部矿区的建设投产,公司煤炭产能保持快速增长状态。中期来看,煤炭供给偏紧格局下,预计3-5年内煤价中枢将维持相对高位,产量的高增长将为公司带来高盈利弹性。 低生产成本叠加铁路协同运输优势,扩大公司外销辐射区域,造就公司煤炭外销成本护城河。公司煤矿属于优质露天煤矿,开采完全成本约130元/吨,远低于陕蒙地区260-320元/吨水平。公司通过将淖铁路协同运输,大幅扩大公司煤炭外销辐射区域,打破“疆煤外运”瓶颈,煤炭外销综合成本优势明显。经测算,当前公司煤炭在甘肃、四川市场的综合成本已经低于陕西、内蒙古地区煤炭,具有较强市场竞争力;且即便未来极端悲观情况下煤价回落,假设秦皇岛港口煤价从当前1000元/吨降至600元/吨,公司煤炭外销仍具有明显收益,具有较强的抗风险能力。 长协贸易天然气及自产气成本优势显著,稳定贡献利润。23年全球天然气价格受全球经济增速放缓影响高位回落,但供给较为刚性,预计短期供给偏紧格局将延续,价格中枢有望上移。 此背景下,公司长协贸易气及自产气凭借低成本优势,充分受益于价格弹性,稳定贡献盈利。此外,公司启东LNG接收站项目设计周转量已达到600万吨,受益于此,码头租赁接卸收取固定费用的模式也将稳定贡献业绩,增厚公司盈利。 高分红比例彰显未来发展信心,投资确定性赋予公司强避险属性。公司公告2022-2024年度连续三年累计分配的利润不少于近三年实现的年均可供分配利润的90%,且每年实际分配现金红利不低于0.70元/股。按3月6日收盘价8.24元计算,保底分红0.7元/股对应公司23年股息率约8.50%,高分红带来的投资确定性为公司未来估值抬升提供有力支撑。 盈利预测与投资评级:我们从两个角度,给予公司价值评估:从股息率估值角度,我们预期未来在低利率市场环境下,公司股息率有望进一步降低,由当前8.5%降低至5.5%左右,对应目标价12.73元。从PE估值法角度,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为55.66/80.21/91.71亿元,对应PE分别为10/7/6倍,低于行业可比公司平均12/10/9倍。我们给予公司 2024 年10 倍 PE 目标估值,对应目标价12.22 元。考虑到公司兼具高成长和低估值属性,未来煤炭产量增长有望贡献业绩增量,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:煤炭下游需求不及预期;天然气价格不及预期;煤矿项目投产进度不及预期。
盘江股份 能源行业 2024-03-08 6.52 -- -- 6.70 2.76% -- 6.70 2.76% -- 详细
煤炭产能规模不断提升,西南焦煤龙头快速成长。公司现有产能2220万吨/年,拟建、在建矿井规模超700万吨/年,发耳二矿西井一期(90万吨/年)2022年底已进入联合试运转,2023年12月取得安全许可证,杨山矿(120万吨/年)兼并重组技改项目进展顺利,马依西一井二采区(120万吨/年)建设有序推进,杨山煤矿露天开采项目(100万吨/年)于2023年12月开始建设,马依东一井项目(240万吨/年)前期工作正在加快推进,争取早日具备开工条件。此外,盘江股份将作为现贵州能源集团煤炭、电力业务整合的唯一平台,资产注入空间较大,2021年6月,控股股东发布《关于实际控制人避免同业竞争承诺的公告》,集团承诺在承诺出具之日起五年内将满足资产注入条件的煤炭业务资产通过股权转让、资产出售或其他合法方式注入盘江股份。到到“十四五”末,公司煤炭产能力争达到2520万吨/年,在炼焦煤板块整体新增资源、矿井较少的大背景下格外珍贵。 风光火储一体发展,2024公司业绩有望迎来新增长点。煤电方面:公司加快推进盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目和盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目建设。盘江新光燃煤发电项目1号机组顺利实现首次并网发电,2号机组力争2024年3月末实现首次并网发电。同时,公司争取普定燃煤发电项目在2024年底实现首台机组并网发电。新能源方面:截至2022年底,公司累计获得新能源建设指标375万千瓦。其中,截至2023年3月底,盘州新能源项目已建成并网发电达2.82万千瓦。关岭新能源项目一期1050MWp于2023年12月29日顺利实现首组并网发电,截至2023年12月31日已建成装机容量870MWp,实现并网容量420MWp,力争2024年4月实现全容量并网发电。以上项目均有望在2024年贡献业绩。 当前安全事故影响或基本消除,2024年业绩有望企稳回升。2023年9月24日上午,贵州盘江精煤股份有限公司所属山脚树煤矿(产能310万吨/年,主产1/3焦煤、肥煤、气肥煤)发生一起事故,造成16人遇难。事故后,事故矿井及公司其他矿井均停止作业。2023年10月7日,除事故煤矿继续停产外,其余煤矿已经有序复产。2024年1月25日,公司事故矿井山脚树矿开始恢复生产。受安全事故等影响,2023年公司产销量有所下降,当年公司实现商品煤产量、销量分别同比下降3.6%、9.6%。叠加煤价中枢下跌等因素,公司2023年煤炭业务毛利同比大幅下滑,降幅达45.5%,全年实现归属于母公司所有者的净利润为6.5亿元到7.7亿元,与上年同期相比,将同比减少64.91%到70.37%。 自2024年1月山脚树矿复产以来,公司安全事故影响或基本消除,2024年业绩有望企稳回升。盈利预测及评级:公司作为西南地区焦煤龙头,煤炭主业成长性优异,拟建、在建煤炭产能超700万吨/年,资产注入空间较大,有望快速成长。此外,公司电力业务快速推进,风光火储一体发展,盘江新光燃煤发电项目和盘江普定燃煤发电项目均有望在2024年贡献业绩。盘州、关岭新能源发电项目已实现部分容量并网发电,2024年有望增加并网发电容量,煤电及新能源发电业务均有望在2024年集中释放业绩。叠加当前公司安全事故影响或基本消除,2024年业绩有望企稳回升。综合以上,我们看好焦煤行业基本面和公司煤炭+风光火储一体化发展能源下公司未来持续发展潜力,公司业绩改善可期。 我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为7.09亿元、13.80亿元、18.82亿元,对应3月6日收盘价的PE分别为19.70/10.13/7.43倍,维持“买入”评级。 风险因素:国内宏观经济增长放缓;安全生产风险;在建项目进展不及预期;产量出现波动的风险。
神火股份 能源行业 2024-03-07 19.23 -- -- 20.22 5.15% -- 20.22 5.15% -- 详细
事件:公司 2023 年前三季度实现营业收入 286.3 亿元,同比下降 10.9%;归母净利润 41.0 亿元,同比下滑 29.9%;扣非后归母净利润 40.5 亿元,同比下降32.5%。其中,2023Q3 实现归母净利润 13.6 亿元,同比增长 3.1%,环比增长14%。 点评:煤、铝价格同比下跌拖累公司业绩。2023Q1-Q3 公司综合毛利率 27.3%,同比下降 5.4pct,主要原因为煤铝价格同比下跌。A00 铝 2023Q1/2023Q2/2023Q3均价分别为 18459/18519/18839 元/吨,同比变动-17%/-10%/+2%;无烟精煤(A11%,Q7000,河南永城)车板价 2023Q1/2023Q2/2023Q3 均价分别为2021/1371/1435 元/吨,同比下降 7%/35%/26%。 资产负债率处于近十年低位,财务费用大幅下行。截至 2023Q3,公司资产负债率为 63%,环比下降 1.5pct,处于近 10 年以来低位。2023Q1-Q3,公司财务费用 9106 万元,同比下行 82%,主要源于利息收入的增加和利息费用的下降。 铝加工资产分拆上市,二期电池铝箔 2024 年下半年投产。公司在三季度业绩交流中表示:目前正在把铝加工板块相关业务全部纳入到神隆宝鼎,其中神隆宝鼎收购云南新材料 100%出资权已完成,上海铝箔收购阳光铝材 51%股权相关手续正在办理。神隆宝鼎二期 6 万吨新能源电池铝箔项目正在积极推进,目前已开始安装轧机,预计 2024 年年初轧机安装完毕后开始投产,2024 年下半年达产。 供给紧、需求弱、低库存,铝价震荡为主。截至 2024 年 3 月 4 日,国内电解铝现货库存为 81.8 万吨,明显低于往年同期水平。据光大证券已外发的《供给增长受限,地产需求决定板块弹性——钢铁有色煤炭行业 2024 年投资策略》,国内电解铝产能天花板将至,叠加云南水电持续扰动,电解铝供给增量有限;需求端,地产竣工面积或有下滑将对电解铝需求形成拖累,预计 2024 年供给略大于需求,但仍处紧平衡,铝价或震荡,并在枯水期有阶段性上行行情。 盈利预测、估值与评级:我们以 2023-2025 年 A00 电解铝平均价18599/19000/19000 元/吨为假设依据,预计 2023/2024 年归母净利润56.5/60.0(较前次预测下调幅度为 31.4%/27.9%),新增 2025 年归母净利润预测为 63.3 亿元,对应当前股价的 PE 分别为 7.7/7.2/6.8 倍。按公司 2022 年分红比例和 Wind 一致性预期净利润(2023)估算股息率为 3.9%(对应 2024年 3 月 5 日),在有色金属板块仍具一定吸引力,维持“增持”评级。 风险提示:云南限电政策对产量影响的不确定性;铝价、煤价下跌风险。
杜飞 2
金力永磁 能源行业 2024-03-05 17.45 -- -- 18.16 4.07% -- 18.16 4.07% -- 详细
公司主要从事稀土磁材方向的研发、生产和销售公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料、磁组件及稀土永磁材料回收综合利用于一体的高新技术企业,是新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商。公司产品被广泛应用于新 能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、 3C、机器人及工业伺服电机、节能电梯、轨道交通等领域,并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系。 2023年前三季度公司钕铁硼产量稳健增长,且远期产能增长空间广阔公司持续优化产品结构, 2023年前三季度产能利用率保持在85%左右。 2023年前三季度,公司高性能稀土永磁材料成品总产量 10,965吨,较上年同期增长 15.18%。其中新能源汽车及汽车零部件领域营收达到 24.10亿元,占 Q1-Q3总营收的 47.72%。 公司产品毛利率逐步修复。 2023年 Q1-Q3公司的毛利率分别为 15.24%、 16.17%、 18.43%。毛利率持续向好,主要因为公司及时采取应对策略,及时调整为更为谨慎的稀土原材料采购和库存策略,同时持续加大研发投入,优化配方。 公司高性能钕铁硼规划到 2025年建成 40000吨产能。 目前公司的高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达 23,000吨,规划到2025年建成 40,000吨高性能稀土永磁材料产能。其中,包头二期 12000吨/年产能项目、宁波 3000吨/年高端磁材及 1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设。 人形机器人产业化进程有望加速,公司磁材有望受益近期, 亚马逊创始人贝索斯、 英伟达和其他大型科技公司正竞相投资人形机器人初创企业 Figure AI。 人形机器人正处于从实验室迈向产业化的关键节点。 根据特斯拉公司在 Tesla AI Day2022发布的 Optimus 机器人原型机,主体具有 28个电机,手指关节具有合计 12个电机,单个机器人总电机数量达到 40个。 2023年前三季度公司在机器人及工业伺服电机领域的收入为1.65亿元。公司一直十分关注机器人行业的发展,已在机器人及工业伺服电机领域深耕多年,对于包括人形机器人在内的磁体及磁组件等产品,具有深厚的技术积累以及优质的客户资源。 在人形机器人有望迎来快速发展的背景下,公司磁材产业有望受益。 盈利预测预测公司 2023-2025年主营收入分别为 90.00、 104.50、136.00亿元, 归母净利润分别为 7.59、 10.06、 14.11亿元,当前股价对应 PE 分别为 30.9、 23.3、 16.6倍.考虑到公司的高性能钕铁硼磁材产能仍将进一步增长,而毛利水平有所修复,预计公司传统业务业绩仍将保持稳健增长。此外,在人形机器人将要快速产业化的预期下,预计公司有望受益。 我们首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示1)钕铁硼生产成本大幅上升; 2)钕铁硼需求大幅下滑; 3)下游人形机器人需求不及预期; 4)公司业绩不及预期等。
中煤能源 能源行业 2024-03-05 12.25 -- -- 13.11 7.02% -- 13.11 7.02% -- 详细
公司是央企旗下大型能源公司。公司是集煤炭生产和贸易、煤化工、发电、煤矿装备制造四大主业于一体的大型能源企业。控股股东中国中煤是国务院国资委管理的国有骨干企业,持有公司57.37%的股份。受益于煤价上行和产量增量,公司业绩自2021年以来显著改善。 煤炭业务:长协占比高,核增新建增产可期。煤炭是公司的最主要业务,2023H1营收占比约81.1%,毛利占比约84.0%。2022年,公司煤炭资源储量(268.6亿吨)、可开采年限(117年)均居板块第二;产能达1.66亿吨/年,煤炭产量居板块第三。价格方面,公司长协煤占比超80%,煤价较为稳定;产量方面,公司持续推进产能核增,2021年以来共核增产能2210万吨/年,积极推进大海则等新矿建设,产量增长可期;成本端,合理管控成本,自产煤成本呈边际改善趋势。 煤化工业务:产能稳健增长,产业协同效应渐显。从营收看,煤化工是公司第二大业务,2023H1营收占比约9.8%,毛利占比约6.9%。公司煤化工主要产品有烯烃、甲醇、尿素,截至2023H1,产能分别为180、160、175万吨/年;在建90万吨/年聚烯烃和220万吨/年甲醇项目,预计投产后产业协同效应、生产规模效应凸显。 投资价值分析:价稳量增经营向上,分红率提升潜力较大。公司产量仍有增长空间,短期看预计1000多万吨/年核增产能在未来1-2年释放,2025年后里必、苇子沟等新矿投产可提升产量,且中煤集团旗下资产有望注入。高长协比例下,公司业绩稳定性较强。当前公司低分红率下股息率接近4%,随着经营稳定向上,预计现金流更加充沛,分红率提升潜力较大。 盈利预测与估值:预计公司2023-2025年收入分别为2117.1/2201.5/2259.3亿元,归属母公司净利润分别为208.1/217.7/225.5亿元,每股收益分别为1.57/1.64/1.70元。我们认为公司合理估值区间在14.8-16.4元之间,相对于公司3月1日收盘价有20.3%-33.3%溢价空间。考虑公司是板块煤炭储量第二大的公司,长协煤占比高、产量增长确定性高;中长期看新矿投产提升产量、集团相关资产有望注入。随着经营稳定向上,现金流更加充沛,分红率有望提升。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。
金力永磁 能源行业 2024-03-04 17.50 9.14 -- 18.16 3.77% -- 18.16 3.77% -- 详细
全球高性能钕铁硼行业龙头,首次覆盖给予“买入”评级公司作为高性能钕铁硼行业的龙头生产商,产能、盈利能力等方面均处于行业领先。我们坚定看好新能源领域需求回暖对公司业绩增长的支撑,此外人形机器人的加速落地为钕铁硼行业远期需求打开空间,公司积极布局人形机器人领域业务,有望成为业绩新增长极。我们预计 23-25 年公司归母净利润分别为 7.06/11.44/15.05 亿元,对应 EPS 分别为 0.52/0.85/1.12 元。24 年可比公司 Wind 一致预期 PE18.58X,考虑到公司钕铁硼产能从 23 年的 2.3 万吨将增长至 24 年的 3.8 万吨,我们给予公司 24 年 23.2X PE。公司近三个月A/H 平均溢价率为 134.4%,基于 2024 年 2 月 26 日港元兑人民币汇率 0.92,对应 A/H 目标价分别为 19.72 元/9.14 元,首次覆盖给予“买入”评级。 公司技术水平及盈利能力均处于行业领先公司深耕于高性能钕铁硼行业十余年,形成了以晶界渗透为核心的专利技术体系,该技术能够有效降低永磁材料对于中重稀土约 50%-70%的消耗,实现成本的节约。与此同时公司通过引入产业链上下游企业的战略投资实现对供应链及产品下游销售的深入绑定,资源整合能力出众。技术及产业链优势下,公司业绩优异,2022 年营收和归母净利润分别达到 71.65、7.03 亿元,营收、利润及毛利率等多项指标均为行业领先水平。 公司加快产能建设,新能源、机器人等领域有望引领产品需求再提速截止 2023Q3,公司拥有高性能钕铁硼毛坯产能 2.3 万吨,2024 年总产能有望达到 3.8 万吨,新增产能的顺利释放对业绩增长提供有力支撑。公司积极布局下游组件业务,分别在宁波和墨西哥建设组件产能,实现产业链延伸。 产品结构方面,公司较早切入新能源汽车领域,该领域营收占公司钕铁硼业务比例从 2016 年的 10.16%上升至 2022 年的 47.49%。此外公司计划在墨西哥建设一百万套/台磁组件项目将主要用于下游人形机器人领域应用,公司产品需求有望在人形机器人等领域带动下再提速。 新兴行业驱动钕铁硼需求增长,行业供需紧缺格局或延续高性能钕铁硼永磁材料受新能源汽车、风力发电、节能电梯等多领域驱动,需求端快速增长,供需面临较大缺口。我们预计 2025 年全球高性能钕铁硼需求量或达到 16.68 万吨,供给端积极扩产情况下,供需缺口比例仍有可能扩大至-22.1%。同时人形机器人加快落地速度,其伺服电机对高性能钕铁硼的需求有望在未来 3-5 年迎来爆发,长期高性能钕铁硼行业大概率延续需求高增格局。 风险提示:稀土价格波动加剧,公司新增产能投放不及预期。
神火股份 能源行业 2024-03-01 18.16 23.20 20.46% 20.22 11.34% -- 20.22 11.34% -- 详细
煤铝双主业行业龙头,产业链布局完善。经过多年发展,公司目前已形成比较完善的煤电铝材产业链。1)电解铝:公司目前拥有电解铝产能170万吨(新疆80万吨+云南90万吨),原料一体化持续完善,在新疆建有40万吨预焙阳极产能并自备4。 350MW燃煤发电机组;在云南建设40万吨阳极产能,发挥产业链协同效应。2)铝箔:公司当前具备14万吨铝箔产能,主要产品包括食品包装箔及电池铝箔,云南新材料11万吨铝箔项目正在前期推进中,预计未来2-3年内公司铝加工板块将形成25万吨产能。3)煤炭:公司具备855万吨煤炭产能,主要位于河南永城和许昌,23H1实现煤炭产量380万吨。随着公司大力推进梁北选煤厂改扩建项目与刘河煤矿扩储项目,煤炭产量将实现稳步增长。 高盈利驱动资产负债表显著修复。公司营收及利润主要来源于铝锭及煤炭板块,盈利主要受商品价格驱动。近年来煤铝等大宗商品价格上涨驱动公司盈利大幅增厚。21年以前公司计提较多减值,资产负债表得到显著修复。此外近年来公司资产负债率显著下行,自16-19年的超过80%下降至23Q3的63%,虽然资产负债率绝对水平仍不低,但较低的财务费用表明公司真正债务及利息负担较轻。 煤炭竞争优势显著,供需格局有望维持。公司煤炭产品主要为无烟煤和贫瘦煤,具备煤种优以及区位优势突出等竞争优势,吨售价及吨毛利能力显著优于同行。 公司煤种下游需求和钢铁冶金行业相关度较高,2023年随着经济复苏以及海外出口需求较好,国内高铁水产量对焦煤等煤种需求形成托底。供应端在安全环保监管、生产地质条件变化等因素影响下,煤矿很难持续保持高强度生产节奏,预计煤炭市场紧平衡的基本格局有望持续,对煤价形成支撑。 电解铝行业:供应受限,需求稳增。1)供应:国内电解铝供应天花板约4500万吨,当前在建成产能4509万吨接近峰值的背景下,后续产能及产量增量有限。海外存量产能自21年以来因能源危机有所减产,至今尚未恢复,我们认为当前海外相对疲软的需求或使得欧美减产产能复产意愿受损,海外新投产能主要集中在印尼等国家,其产能或受限于较差的基础设施条件及电厂建设。综上,中期维度内国内及海外电解铝供应增量有限。2)需求:电解铝主要应用于建筑地产/交通运输/电力/消费品/机械领域,占比分别为26%/24%/13%/12%/12%。23年国内房屋竣工面积累计同比+17%,对铝地产需求形成明显拉动;交运领域传统汽车产量虽受到新能源车替代整体增量有限,但单车用铝量或持续提升;传统需求整体韧性强于预期。新能源领域年内光伏装机超预期增长叠加新能源车产销高景气度为铝需求提供较多增量。据我们测算23年新能源领域对国内铝需求拉动或在3-4%。 盈利预测与投资建议:预测23-25年公司归母净利润55.8/65.8/67.3亿元,同比-26.34%/+18.06%/+2.25%,当前市值对应PE分别为8/6/6倍。参考可比公司估值,给予24年8xPE,目标价23.2元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目建设不及预期;产品价格波动风险;云南电力供应不足风险;安全风险;环保风险。
复洁环保 能源行业 2024-02-29 11.18 12.48 11.23% 11.42 2.15% -- 11.42 2.15% -- 详细
事件概述: 2 月 26 日, 公司发布 2023 年业绩快报, 2023 年公司实现营业收入 5.76 亿元,同比下降 27.03%;归母净利润 1.01 亿元,同比下降 11.97%;扣非归母净利润 0.94 亿元,同比下降 12.15%。 4Q23,公司实现营业收入 2.25亿元,同比下降 24.50%;归母净利润 0.78 亿元,同比增长 74.03%; 扣非归母净利润 0.72 亿元,同比增长 63.36%。 一次性增补确认增厚利润,工业领域应用值得期待: 2023 年,受市场环境及地方财政压力等因素影响, 新增项目招投标进度推迟,导致公司营业收入出现下滑。同时, 应收账款回款周期延长, 部分应收账款账龄跨期,出现坏账计提的情况,对公司业绩产生影响。 四季度,公司业绩同比改善明显, 主要受益于老港项目一次性确认增补收入 1.43 亿元。 公司大力开展脱水干化一体化装备应用场景,目前已在锂电正极材料行业实现应用,具备流程短、温度低、封闭负压等优势, 保证处理物料的品质,具备良好的竞争优势。 布局节能降碳, 有望贡献业绩增长点: 公司开发的高温水源热泵技术装备,能够通过吸收污水厂的中水显热, 对污水厂低品位余热进行高效利用, 实现 85℃高温供水,推动污水资源化、能源化。在虹桥污水处理厂应用中,该设备可节省约 75%天然气用量,能源费用降低约 30%,有效实现节能降碳及经济性,未来有望在具备高温余热的工业领域实现热能综合利用,具备广阔的应用前景。 2023年 12 月,公司与上海城投水务发展签署战略合作协议,旨在明晰绿色低碳设备和服务的研发路径,加快绿色低碳及高端装备领域技术创新与成果转化。节能低碳布局有望为公司业绩带来新的增长点。 投资建议: 一次性增补收入于四季度确认, 业绩改善明显;工业端应用场景不断开拓,核心设备具备良好竞争优势;积极布局节能降碳领域,高温水源热泵技术应用前景广阔,有望贡献新的利润增长点。 受老港运营项目及其一次性增补影响, 2022 年、 2023 年营业收入及归母净利润基数较高, 结合公司经营情况,调整对公司的盈利预测, 预计 23/24/25 年 EPS 分别为 0.69/0.52/0.69 元/股(前值 0.28/0.67/0.87 元/股) ,对应 2024 年 2 月 26 日收盘价 PE 分别为16/21/16 倍。 考虑到公司核心设备在工业领域应用尚处早期, 具备良好的成长性, 给予 2024 年 24.0 倍 PE,目标价 12.48 元/股, 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 行业政策风险;原材料价格波动;行业竞争加剧。
钧达股份 能源行业 2024-02-29 67.98 -- -- 84.68 24.57% -- 84.68 24.57% -- 详细
公司发布 2023年业绩快报, 预计盈利同比增长 16%。公司 TOPCo 电池研发技术行业领先, N 型产能快速扩张,充分计提 P 型电池产能减值; 维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年盈利同比增长 16%: 公司发布 2023年业绩快报,预计实现盈利8.32亿元,同比增长 16.00%; 扣非盈利 5.75亿元,同比增长 16.64%。 根据业绩计算, 2023Q4实现盈利-8.07亿元,同比减少 363.09%,环比减少218.14%;实现扣非盈利-9.97亿元,同比减少 435.02%,环比减少 255.93%。 N 型电池产能大幅扩张,出货量行业领先: 2023年公司滁州、淮安 N 型电池生产基地陆续建成投产。 截止 2023年底,公司电池总产能达 49GW以上(P 型 9.5GW, N 型约 40GW),同比增长超 180%。 2023年公司电池累计出货达 29.96GW(P型 9.38GW,N型 20.58GW),同比增长 179.43%。 据 lfoLik 数据统计, 2023年公司电池出货量排名行业第四,在 N 型电池出货方面,公司排名行业第一。 此外,公司于 1月 19日披露计划发行 H 股股票并扩建海外高效电池产能,公司 N 型电池领先地位有望维持。 TOPCo 电池研发技术行业领先: 公司持续开展 TOPCo 产品升级迭代,通过 LP 双插、激光改进、 J-Rpoly、 霓虹 poly、 J-STF 超密细栅等多项前沿技术引入,将 TOPCo 电池量产效率提升至 26%以上,显著优于 P 型PERC 电池 23.5%的转换效率。 非硅降本方面,公司通过降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进等方面,进一步降低 TOPCo 电池非硅成本,持续保持行业领先。 充分计提 P 型电池产能减值: 公司具备 9.5GW 的 P 型 PERC 电池产能,进入 2023Q4,行业内 N 型电池优势明显加大, P 型电池盈利能力显著下行,公司拟对 PERC 电池产线进行约 9亿元减值, 影响公司业绩释放。 估值 由于公司计提大额固定资产减值及公司主营电池片单价阶段性下滑,我们将公司 2023-2025年预测每股收益调整至 3.66/4.72/5.55元(原预测2023-2025年每股收益为 11.01/14.80/16.80元),对应市盈率 17.9/13.9/11.8倍; 公司作为 N 型电池环节头部企业具备技术优势,有望保持较高产能利用率并跨越周期,目前估值偏低, 维持增持评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险;海外贸易壁垒风险;产品价格竞争超预期;下游扩产需求低于预期;技术迭代风险。
昊华能源 能源行业 2024-02-29 7.40 -- -- 7.87 6.35% -- 7.87 6.35% -- 详细
核增与收购并举,煤炭产能弹性显著。公司拥有高家梁、红庆梁、红墩子三大煤矿,其中高家梁煤矿于2019、2022年通过两次核增,共增加产能200万吨;红墩子煤矿60%股权于2019年完成收购,其红一煤矿、红二煤矿分别于2022年9月底和2023年12月初投产。截至2023年末,公司煤炭核定产能1930万吨,权益产能1328万吨。2024年,红二煤矿有望贡献权益产量增量130万吨,增幅达11%。 红墩子煤矿生产转向。炼焦煤,高溢价贡献利润增量。截至2023年,公司吨煤毛利为261.6元/吨。而新投产的宁夏红墩子一号、二号矿井均为炼焦煤矿,随着开采的持续推进,将由表层动力煤煤层逐步转变为炼焦煤煤层,煤质提升带来的高溢价在未来有望进一步释放利润增量。 成本控制处于行业领先水平,红一、红二煤矿满产有望摊薄成本。公司整体吨煤销售成本低于行业平均水平,与大有能源、中煤能源、晋控煤业等同行业中其他公司相比,公司煤炭有50-144元/吨的成本优势,并且未来随着新建的红一、红二煤矿满产有望进一步摊薄成本,煤炭业务低成本优势凸显。 短期偿债压力轻,账上现金流充裕稳定。截至23年9月底,公司有息负债总额84.82亿元,其中短期负债仅8.80亿元,而23年前三季度经营性现金净额为30.61亿元,短期偿债压力较小。此外,红墩子煤矿已经投产,公司短期无新建项目,也没有大规模资本开支需求,截至23年三季度,母公司口径货币资金30.39亿元,账上现金流充裕稳定。 国资委两提“市值管理考核”,公司作为高现金低负债国企改革标的,分红预期有望大幅提升。国资委在24年1月两提“市值管理考核”,这将引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现,有望推动企业通过回购、分红等方式回报投资者。而煤炭板块中,央企数量较少,市值管理考核的利好影响将直接外溢至以昊华能源为代表的省属、市属国企。截至24年2月19日,公司PB(LF)仅0.93,处于破净状态(截至2023年三季度公司每股净资产为7.82元,24年2月19日股价为7.25元),有望显著受益。 盈利预测与投资评级:达公司煤炭销售长协占比高达80%,煤炭售价波动小,公司业绩支撑较强;此外公司短期偿债压力小,且短期无新建项目,也没有大规模资本开支需求,账上现金流充裕,在市值管理考核背景下,分红预期大幅提升,公司价值有望重估。我们从两个角度给予公司价值评估:从PE估值法角度,我们预计公司23-25年分别实现归母净利润13.54/15.11/15.45亿元,对应PE7.71/6.91/6.76倍。我们选取中国神华等五家动力煤标的作为可比公司进行比较分析,23-25年可比公司平均PE为9.60/8.98/8.64倍,公司PE折价幅度分别为25%/30%/28%。从股息率角度,基于上述预测,假设23年公司分红率分别为50%/60%/70%时,现金分红为6.77/8.12/9.48亿元。中性假设预期下,我们预计公司分红率将提升至60%,按照24年2月19日股价,计算23年股息率为7.78%。在未来低利率市场环境下,我们预期公司股息率将回归至22年的5.5%左右,则公司股价可能存在近41%的上涨空间。综上所述,考虑到公司兼具稳定成长和股息提升赋予的避险属性,我们首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:国内经济增速大幅下滑,煤炭下游需求不及预期,安全生产事故导致煤炭产量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名