事件：3 月21 日，公司发布2023 年第一季度业绩预增公告，公司预计2023年第一季度将实现营业收入193-200 亿元，与上年同期相比增长105.37%-112.82%；实现归属于上市公司股东的净利润为30-31 亿元，同比增长35.54%-40.06%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为29.72-30.72亿元，同比增长35.27%-39.82%。 环比22Q4 公司业绩基本持平。据公司2022 年度业绩预增公告测算，2022年第四季度，公司实现归母净利润为29-31 亿元，因此，公司2023 年第一季度实现利润环比2022 年第四季度基本持平。 23Q1 煤炭销量同比增长，天然气量价齐升。煤炭业务，公司预计2023 年第一季度煤炭销量同比增长约42%，据公告测算预计在834 万吨左右；销售均价同比基本持平。液化天然气业务，LNG 第一季度销量同比增长约107%，预计约为23.96 亿立方米，销售均价同比增长约7.5%；其中，启东外购气销量同比增长约82%，预计约为17.52 亿立方米，销售均价同比增长约6%。煤化工业务，第一季度甲醇销量、销售均价同比均基本持平；煤基油品销量同比基本持平，销售均价同比增长约16%。 疆外运煤占比稳定，马朗煤矿放量可期。据公司官网资料显示，1 月公司实现煤炭销量253.95 万吨，疆外销量194.87 万吨，占比76.74%；2 月煤炭销量248.11 万吨，疆外销量202.16 万吨，占比81.48%，公司积极开拓外部市场、加大客户自提量，外销成果显著。此外，据马朗煤矿建设进展，我们预计2023年该矿将会投产，初步的产能设计规模为3000 万吨/年，因此今年放量可期，公司全年煤炭产销量有望提升。 启东接收站规模有望扩大，低碳项目取得新进展。截至2 月末，公司6#20万立方米储罐项目仍处于安装阶段，公司预计将于2023 年末投产，届时年周转能力将超过500 万吨/年。此外，3 月12 日，公司公告，首期“10 万吨/年二氧化碳捕集与利用示范工程”已顺利完成机械竣工，即将进入开车、试运行阶段，预计可取得良好的经济效益外，每年亦可实现减排二氧化碳10 万吨，且可通过周缘油田实现原油采收率提升20%以上，预计未来15 年实现增油50 万吨以上。 投资建议：公司启东接收站的周转能力将逐步提高，新建煤矿也将逐步释放产能，公司具备较高成长性。我们预计，2022-2024 年公司的归母净利润分别为115.41/145.29/170.95 亿元，对应EPS 分别为1.76/2.21/ 2.60 元/股，对应2023 年3 月21 日股价的PE 分别为5/4/3 倍，维持“推荐”评级 风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。

事件：公司发布2022 年年报，全年实现营业总收入115.95 亿元，同比增长304.95%；归属于上市公司股东的净利润7.17 亿元，同比增长501.35%；经营活动产生的现金流量净额1.56 亿元，同比下滑73.19%；加权平均净资产收益率65.37%，基本每股收益5.08 元/股。 点评： 捷泰科技电池放量，全年业绩高速增长。2022 年，公司剥离亏损的汽车装饰业务并收购捷泰科技剩余49%的股权，业绩取得高速增长主要得益于子公司捷泰科技的电池业务快速发展。捷泰科技2022年电池出货量10.72GW（PERC 产品出货量8.85GW，N 型TOPCon产品出货量1.87GW），同比增长88%；电池单瓦毛利0.12 元，单瓦净利0.07 元。值得关注的是，2022 电池片环节供需紧张，尤其是大尺寸、高效率电池得到市场青睐，公司盈利能力呈逐季改善趋势。公司业务转型，出售汽车装饰业务全部资产，确认2.12 亿元投资收益。 公司三大生产基地加紧TOPCon 电池产能建设，2023、2024 出货有望保持较高增速。面临光伏行业较好的市场机遇，捷泰科技凭借技术优势不断扩大新产能。公司建成及规划中的生产基地有 3处，合计年产能 53.5GW。其中，上饶基地拥有9.5GW 的大尺寸PERC 产能，处于运营状态。滁州基地规划18GW 的TOPCon 电池产能，一期8GW 的产线于2022 年三季度达产，二期10GW 的产线处于调试中，预计于2023 年5-6 月实现达产。淮安基地规划26GW 的TOPCon 电池，一期13GW 项目计划2023 年下半年达产。2023 年底，公司产能规模将达 40.5GW，N 型产能超过七成。 TOPCon 电池产业化进程加快，2023 年市场渗透率提升。随着PERC 电池转换效率和降本逼近极限，太阳能电池厂商均积极寻找下一代电池技术。截至2022 年底，经不完全统计，国内光伏企业披露的已投产、在建和规划的TOPCon 产能超过150GW。其中，晶科能源、捷泰科技等企业均逐渐形成批量供货。2023 年，随着TOPCon 电池生产工艺的简化，设备成熟度提升、银浆国产化以及用量降低，TOPCon 电池性价比将进一步提升。目前，TOPCon电池相对于PERC 电池存在明显溢价，行业先行者将获得产品差异化红利。 公司非公开发行股票募集资金，推动企业快速发展。本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过27.76 亿元，扣除相关发行费用后的募集资金净额拟用于收购捷泰科技49%股权、高效N 型太阳能电池研发中试项目和补充流动资金及偿还银行借款。本次发行募集资金到位前，公司将根据项目进度的实际情况以自有资金或自筹资金先行投入，并在募集资金到位之后予以置换。本次定增有利于提升公司的业务规模，扩充资金实力，降低资产负债率和财务风险。 目前，公司非公开发行股票处于证监会反馈意见回复阶段。 投资建议：暂时不考虑公司非公开发行股票的摊薄效应，预计公司2023、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为21亿元、26 亿元和32 亿元，对应每股收益为14.55、18.08 和22.47元/股，按照3 月20 日154.74 元/股收盘价计算，对应PE 分别为10.64、8.56 和6.89 倍。市场对光伏行业连续扩产以及海外市场自建产业链加剧竞争存在担忧，光伏板块估值持续走低，公司估值处于历史偏低位置。考虑到子公司捷泰科技在TOPCon 电池领域深厚的技术积累和产能规模的快速增长，2023 年公司有望享受量利齐升的行业红利。首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业扩产过快，竞争加剧，盈利能力下滑风险；技术迭代较快，产品被迭代风险。

优质资产“窑街煤电”成功注入，煤电“量价齐升”助推业绩增长。2023 年1 月31 日，公司发布业绩预告，预计2022 年度实现归属于母公司所有者的净利润为31.4 亿元，与上年同期相比，将增加约11.11 亿元，同比增加54.78%。 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为30.7 亿元，与上年同期相比，将增加约10.93 亿元，同比增加55.26%。据公告，公司业绩预增的主要原因系：成功收购”窑煤集团“并将其纳入公司合并报表范围；公司煤炭板块销售均价同比上涨；电力板块平均销售电价上浮。 优质资产注入，煤炭产能翻倍、弹性增强。公司煤炭产能将迎来“内生+外延”增长：1）内生增长：公司现有煤炭核定产能1054 万吨/年，在建90 万吨/年景泰煤业白岩子煤矿预计2023 下半年建成投产，将为公司贡献焦煤增量，投产后公司将实现核定产能1144 万吨/年；2）外延增长：公司成功收购窑煤集团100%股权，增加1010 万吨/年核定产能，其中在建200 万吨/年红沙梁露天矿核增产能至300 万吨/年正在审批，目前已进入联合试运转，年内将贡献可观增量。此外，收购窑煤集团为公司注入焦煤资源，考虑到焦煤定价更加市场化，并即将迎来传统需求旺季，公司业绩弹性将进一步增强。 煤炭综合售价有望提升，吨煤成本稳中略有上升。煤炭供给增长陷入瓶颈叠加“疫情放开”背景下需求开启常态化复苏，供需错配下公司煤炭综合售价有望提升，同时公司动力煤和焦煤产品均不受外省调入煤影响，将进一步增厚公司利润。公司原煤单位制造成本2021 年增幅较大，综合新建及收购矿井开采条件，公司2023 年煤炭营业成本或将稳中略有上升。 电、化、光多渠道布局，成长空间广阔。1）传统火电：公司拥有2×350MW超临界燃煤空冷热电联产机组，主要承担白银市银东工业园的主要能源供应和电力输出以及白银市城区供热，公司发电业务有望受益于甘肃省电价上浮实现扭亏。2）煤化工：公司2020 年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目预计2023 年投产，助力完善公司煤化工下游产业链，同时煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。3）光伏：公司28MW 光伏自发自用工程项目预计于2023 上半年建成投产，靖远矿区1GW 农光互补智慧能源工程项目目前已上报国家发改委，等待批复。公司绿电、火电联营，未来成长可期。 投资建议：公司为甘肃省动力煤龙头企业，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为31.4/32.4/34.7 亿元，对应EPS分别为0.68/0.70/0.75 元/股，对应2023 年3 月20 日收盘价的PE 分别为5/5/4倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。

固体物料后处理设备龙头，业务不断纵深驱动业绩稳定增长：公司成立于1997 年，前身为哈尔滨博实自动化设备有限公司，实控人均为技术出身。公司主要业务为固体物料后处理设备。公司在石化后段领域设备供应中，针对行业中的痛点需求，不断拓宽产品线，先后研发电石行业出炉机器人、硅锰硅铁出炉机器人，通过单设备供应到整线自动化，最终到智能工厂的改造升级，订单价值量不断提升，业绩持续快速增长。 固体物料后处理设备应用不断拓宽，多晶硅订单饱满高速放量：公司粉粒料包装码垛成套系统广泛应用于石化行业。硅料大规模扩产带动后段多晶硅自动化处理系统的大规模需求。自2022 年8 月起公司公告多个多晶硅自动包装码垛订单，根据行业内多家企业扩产计划，我们预计到2025 年国内多晶硅总产能将超500 万吨，2022年底多晶硅产能为86 万吨，有望带来约28 亿元的多晶硅自动包装设备的空间增量。 今明两年多晶硅订单将为公司形成稳定收入。 从出炉机器人到智能工厂，点线面业务延伸新增10 倍市场空间：公司进入新行业、新领域通常通过单机设备（“点”）切入，在突破性解决行业痛点后，快速形成自动化生产线（“线”），随着技术的积累及产品的拓宽，最后形成完整的整体解决方案（“面”）。以公司出炉机器人为例，公司在电石领域的单炉设备价值量约为650 万元，我们拆分2022 年4 月公司与内蒙君正的智能工厂订单，公司对君正的智能工厂整体解决方案单炉价值量约为4850 万，价值量增长7.5X。我们认为该板块业绩具有可持续性：1）行业角度，主要下游（电石）处于产能集中阶段，落后产能出清，大企业产能升级。且电石制造龙头企业大部分与公司有过设备供应订单，客户开拓不存在障碍；2）公司角度，公司出炉机器人及智能工厂国内领先，几无竞争对手，在客户的使用认可度高，智能工厂的改造订单具备示范效果，有望在业内推广使用。因此我们认为该板块业绩具备持续性且会在近年实现放量。 参股思哲睿布局医疗机器人赛道，子公司博隆在气力运输领域具备先发优势：思哲睿对标美国达芬奇，极具进口替代属性。博实股份在思哲睿的持股比例为13.46%，仅次于技术持有人的14.84%，为第二大股东，目前思哲睿已经申报上海科创板IPO，博实投资思哲睿未来可为公司机器人业务往医疗器械方向的延伸与拓展。公司于2001 年投资博隆技术，目前持有其19.2%股权，为最大股东。博隆技术主要提供以气力输送为核心的粉粒体物料处理系统解决方案。气力输送行业具有高技术壁垒，公司已报主板IPO 具备先发优势。 投资建议：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为24.46/33.56/44.66 亿元；归母净利润分别为5.81/7.59/9.86 亿元；EPS 分别为0.57/0.74/0.96；当前股价对应PE 分别为26.1X/20.0X/15.4X。首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：智能装备研发和产业化进程不及预期的风险；公司新产品在硅铁、硅锰领域开拓不及预期风险；多晶硅行业订单不及预期风险。

高端钕铁硼龙头，业务多点开花加速成长。金力永磁是新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商，产品广泛应用于新能源汽车、节能变频家电、风力发电等领域。近年来公司业绩实现持续增长，2022年前三季度营业收入达 52.13亿元，同比增长 78.66%。归母净利润为 6.87亿，同比上升 95.41%。产品结构优化与降本增效双轮驱动，公司净利率近年来持续处于行业领先水平。 上下游合作稳固，核心技术领先，扩产打开成长空间。1）原料：公司与南方稀土集团、北方稀土集团等主要稀土企业建立长期稳定合作，原料供应渠道稳定。2）客户：公司与特斯拉、比亚迪、金风科技、美 的等新能源汽车、风电及节能家电行业头部客户深度绑定，进入各行业核心供应链体系，行业龙头地位稳固。3） 技术：公司具备行业领先的晶界渗透技术，应用比例逐年增加，核心技术助力公司原材料成本及制造费用均低于行业平均水平，成本优势凸显。4）产能：公司高端产能持续释 放，公司当前高性能钕铁硼产能 23000吨，预计 2025公司高性能钕铁硼产能达 4万吨。 乘减碳东风，永磁行业开启长景气周期。未来 2-3年国内高端永磁产品占比预计将持续增加，低性能及小规模产能或逐步出清，永磁材料产能高端化趋势较为明确。近年来我国钕铁硼出口规模与产品结构持续优化，核心技术持续发展，未来海外市场份额及议价能力有望进一步提升。政策推动下，我国能源结构优化与制造业高端智能化并举，新能源汽车、风电及工业机器人等领域需求预计持续高速增长，预计 2025年全球高端钕铁硼需求或超 19万吨以上，2023-2025年 CAGR 达 19%。 盈利预测及投资评级。随着公司新增产能逐步释放，产品产量逐步增长，公司业绩将实现持续增长。预计 2022-2024年营业收入分别为 72.06、90.89、113.65亿元，归母净利润为 7.79、11.08、14.84亿元。对应 PE分别为 29.9、21.0、15.7倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

煤炭产能扩张，发展动能进一步增强。截至 2022年年底，公司共有矿井 13座，核定产能 1990万吨/年，权益产能 1387万吨/年。其中 8座在产矿井，5座在建矿井。在产矿井合计产能 1420万吨，在产权益产能 947万吨；在建矿井合计产能 570万吨，在建权益产能 440万吨。公司 90万吨/年沁裕煤矿兼并重组整合项目和 90万吨/年百盛煤业兼并重组整合项目进展顺利，预计 2023年可以进入联合试运转。未来伴随新增产能陆续投产，到 2026年公司在产权益产能有望增加至 1387万吨/年，发展动能进一步增强。 行业景气向上，供需缺口有望扩大。公司煤炭产品销售以无烟块煤为主，其余为混煤。无烟块煤全部内部消纳，同时混煤以长协为主，公司业绩稳定。当前煤炭下游行业景气向上，疫情“放开”趋势明确、消费复苏预期强烈有望助力火电需求增长；原料用煤从能源消费总量控制中解放，并结合煤化工“十四五”规划，煤化工或迎产能高潮，有望带动无烟煤需求进一步提升。随着煤化工相关政策逐步落地，无烟煤供需缺口预计扩大，公司整体售价有望进一步提升。对比山西省其他煤炭行业上市公司，公司自产煤毛利率处于行业内较高水平，随着产能扩张与预期价格提升，公司盈利空间或将进一步扩大。 公司业绩与尿素价格联动性较强，近期尿素价格上涨成为看点。公司无烟块煤全部由公司尿素厂内部消化，业绩表现与尿素价格波动关联性较强。公司现有尿素生产企业 3个，产能约 100万吨/年，2022年前三季度公司尿素产品产销量同比小幅增长；公司尿素销售价格自 2021年起也有较为明显的上涨趋势。 2023年 2月中旬以来尿素价格略有上涨，公司尿素板块业绩仍需观察后续尿素价格走势，有望为公司贡献业绩增量。 二甲醚对公司整体盈利影响有限，己内酰胺盈利能力有所下降。1）受市场低迷、成本价格倒挂等因素影响，2019年以来公司二甲醚业务毛利率为负值，但由于业务在公司整体营收中占比较小，对公司整体盈利影响有限。2）受纯苯、液氨等主要原料价格上涨的影响，己内酰胺成本增加，2022年前三季度毛利与2021年同期相比大幅下降，公司己内酰胺业务盈利能力有所下降。公司目前已形成独特经营模式，优质无烟煤为煤化工业务提供原料支持，具备一体化经营优势，未来煤化工板块有望企稳上行。 投资建议：公司为山西省煤炭头部企业，煤炭资源储量丰富，无烟煤煤质优越，自产煤毛利率处于行业内较优水平。我们预计 2022-2024年公司归母净利为 31.42/38.38/40.48亿元，对应 EPS 分别为 2.75/3.36/3.54元/股，对应 2023年 3月 15日收盘价的 PE 分别均为 5/4/4倍，行业中估值较低，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：经济增速放缓；煤炭价格下跌；在建矿井投产不及预期。

事件：2023 年3 月13 日，公司发布2022 年度业绩快报。2022 年，公司实现营业收入350.42 亿元，同比下滑7.86%；实现归母净利润70.26 亿元，同比增长98.95%；实现扣非归母净利润73.64 亿元，同比增长60.75%。业绩增长主因：1）公司煤炭价格同比增长；2）公司优化生产布局，加强全面成本管控。 22Q4 公司归母净利润实现同环比增长。22Q4，公司实现营业收入86.79亿元，同比下滑13.24%，环比增长8.08%；实现归母净利润20.67 亿元，同比增长66.32%，环比增长26.33%；实现扣非归母净利润24.25 亿元，同比增长1.78%，环比增长48.37%。 22Q4 公司产量预计环比提升。2022 年上半年，公司煤矿维持正常运转，未发生停产。2022 年三季度，公司旗下3 个矿井因事故发生过停产，其中：二矿（持股比例100%）于7 月25 日起停产16 天，涉及产能为810 万吨/年，停产影响预计为35.5 万吨，发生停工费用约1281 万元；开元矿（持股比例56.73%）于8 月4 日起停产37 天，涉及产能为300 万吨/年，停产影响预计为30.4 万吨，发生停工费用约3618 万元；平舒矿（持股比例56%）于8 月11 日起停产30 天，涉及产能为90 万吨/年，停产影响预计为7.4 万吨，发生停工费用约3880万元。2022 年四季度，兴裕矿（持股比例100%）于10 月6 日起停产55 天，涉及产能为90 万吨/年，停产影响预计为13.6 万吨，发生停工费用约2600 万元。根据产能情况粗略测算，22Q3 停产影响合计约73.3 万吨，22Q4 停产影响约13.6 万吨，从而预计22Q4 公司产量环比提升，推动22Q4 业绩环比增长。 煤炭产能具备增长潜力，在建权益产能合计850 万吨/年。公司拥有2 对在建矿井，其中，七元煤矿位于山西省寿阳县，设计产能500 万吨/年，公司持股100%，预计将于2023 年8 月建成投产；泊里煤矿位于山西省和顺县，设计产能同为500 万吨/年，持股比例70%，预计将在2024 年12 月建成投产。 新能源转型持续加速。钠电方面，2022 年9 月末公司投资建设的钠离子电芯生产线设备安装调试已完成，主要生产圆柱钢壳和方形铝壳电芯，产能规模为1GWh，项目满产后，公司钠离子电池将实现从中试到量产的关键转换；且2023年公司的Pack 厂有望投产，预计钠电产品有望在2023 年得以落地。其他新业务方面，2023 年1 月，公司公告，拟和华阳资本、太化集团、大同经建投、大同云峰资产共同投资设立合资公司，购买山西煤化所的技术开展千吨级高性能碳纤维一期200 吨/年示范项目，总投资额预计为6.82 亿元。 投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为70.26/74.15/76.88 亿元，对应EPS 分别为2.92/3.08/3.20 元/股，对应3 月13日收盘价的PE 均为5 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

公司简介： 正在崛起的钾肥龙头企业：公司在 2020年对发展战略调整，专注布局钾矿开采、钾肥生产销售领域，目前老挝在产钾肥产能为 100万吨，200万吨新建项目中第二个 100万吨产能已经试车成功，第三个 100万吨有望在 24年上半年释放，东泰 35矿区和农波 179矿区的资源储备将支撑产能提升至 500万吨以上。 投资逻辑： 加速产能扩充，落实资源布局，为长期发展铺路。公司现有 35矿区 100万吨钾肥产能（100%持股），179矿区 100万吨产能试生产，100万吨产能在建（71.17%持股），在此之上，公司已经独立获得了甘蒙 48.5矿区的探矿权，正在进一步申请采矿权；另外向老挝沙湾拿吉省提交了递交的 74-99平方公里钾盐区块探矿权申请，是唯一一家获得老挝沙湾拿吉省同意项目报批申请受理的公司。 若该区块矿权取得，公司氯化钾资源储量将超过 11亿吨，有望推动公司长期钾肥规划提升至 800万。 强化成本管控，构建长期发展的竞争优势。公司现在运行的产能位于 35矿区，收购成本相对较高，而后续两个 100万吨产能大部分产能位于 179矿区，公司折价收购，单位摊销成本明显下行； 伴随公司 3.0的开采工艺逐步推广，有望在单吨原矿的开采成本方面有进一步下行；叠加人工成本的不断优化，以及规模化优势的提升，钾肥生产成本有近 15%的下行空间，向国际钾肥巨头看齐。 管理高效，股权激励提升员工积极性，带动公司业绩落地。公司管理团队灵活高效，2022年对管理层及骨干成员分别进行限制性股票和股票期权激励，以钾肥产销量为主要考核标准，2022-2024年最低产量分别达到 80（+128%）、180（+125%）、280（+55%）万吨，将极大程度上提升管理团队积极性，带动公司持续快速发展。 钾肥价格预计前高后低，整体中枢价格仍高于往年。目前白俄钾和俄钾海运出口依然受到一定的限制，新增产能释放需要时间，且钾肥较 2022年的高价位已经有明显下行，粮食高价位仍有较好的需求支撑，预估钾肥价格前高后低，但中枢价格依然高于往年。 盈利预测、估值和评级预估 2022-2024年归母净利润为 20.85、27.92、34.18亿元，同比增长 133%、34%、22%，EPS 分别为 2.24、3.00、3.68元，给与2023年 11倍 PE 估值，目标价为 34.2元/股，给与“买入”评级。 风险提示在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险，限售股解禁风险，行业格局恶化风险，汇率波动风险等。

公司兼具气煤油三种资源，聚焦能源布局完整的产业链。公司集上游煤炭和油气勘探生产、中游能源运输和物流中转、下游终端销售于一体，自 2017年启东 LNG 接收站投产以来，公司收入和业绩实现快速增长，2017-2021年收入的CAGR 为 32.21%，归母净利润的 CAGR 为 66.24%。公司主营业务天然气销售、煤炭、煤化工 2021年毛利占比分别为 39.10%、38.21%和 21.89%，三大业务盈利能力均较为突出，2021年毛利率分别为 31.49%、42.24%、50.90%。 煤炭产量成长空间大，运输资源协同性强。在煤炭行业资本开支低迷，而需求常态化复苏的背景下，供需表现较为紧张，行业景气度将持续向上，对于独立的新疆市场来说，高煤价则给予了疆煤出疆的经济条件。公司的煤矿位于淖毛湖矿区，截至 2021年末可采储量达到 60.03亿吨，储量较为丰富。公司有 1个在产矿井是白石湖煤矿，我们测算产量在 3500万吨左右；还有 2个在建矿井，其中，马朗煤矿将于今年投产，初步的产能设计规模为 3000万吨/年，东部煤矿预计 2024年投产，初步产能规模 2000万吨/年。此外，公司掌握疆煤外运的重要通道，不仅自有年运能约 2000万吨的淖柳公路，而且关联公司广汇物流还拥有红淖铁路和将淖铁路，红淖铁路近期运能为 6000-8000万吨/年，远期将达到 1.5亿吨/年，将淖铁路预计于 2023年试运行，公司的外运能力将得到有效保障。 自有+贸易气资源同步扩张，成本可控性强。公司自产气主要来源于哈密煤化工 LNG 生产基地和吉木乃 LNG 生产基地，其中，哈密基地 LNG 来源于自有煤炭的加工，产能为 7亿方/年，且公司规划到 2025年建成 10亿方/年的规模； 吉木乃基地 LNG 来源于哈萨克斯坦的斋桑油气区块，虽然产气量在下降，但该区块的稠油开发项目正在推进。公司的贸易气依托于启东 LNG 接收站，2021年公司实现贸易 LNG 销量 251.20万吨，随着 5#20万方和 6#20万方储罐将于2022年和 2023年投产，启东接收站的年周转能力将超过 500万吨/年，且公司计划后续继续投资 7#20万方储罐，以实现 1000万吨/年的周转能力。此外，公司成本优势强，自产气采用煤化工技术联产，一方面当前油价下煤化工成本低于油化工，另一方面联产也摊薄了 LNG 的单位成本；贸易气方面，公司则和上游签署长协实现低成本价格锁定，并和多个下游签约保障输气稳定。 投资建议：在煤价和 LNG 价格高位的背景下，公司加快投入，启东接收站的周转能力将在未来三年逐步提高，新建煤矿也将逐步释放产能，公司具备较高成 长 性 。 我 们 预 计 ， 2022-2024年 公 司 的 归 母 净 利 润 分 别 为115.41/145.29/170.95亿元，对应 EPS 分别为 1.76/2.21/ 2.60元/股，对应2023年 3月 6日股价的 PE 分别为 6/5/4倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。

昔“中国煤炭巨子”，今综合能化龙头。1997年，经中华人民共和国国家经济体制改革委员会体改生【1997】154号文件批准，公司成立。 1998年，兖州煤业于纽约证券交易所、香港联合交易所、上海证券交易所三地上市，成为当时国内唯一一家境内外三地上市的煤炭企业。 2002年公司原煤产量达到 3,843万吨，利润额连续五年雄居全国同行业首位，是当时国内盈利能力最强的煤炭企业，也是国内最大的煤炭生产商和煤炭出口企业之一。经过多年发展，当前，兖矿能源发展区域由山东扩展至内蒙古、陕西、山西、澳大利亚和加拿大，初步建成山东、陕蒙、澳洲“三大基地”，业务范围涵盖煤炭、煤化工、煤机装备和电力及热力业务等，已成为国内特大型综合现代化能源化工公司。 兖矿坚定不移秉持国际化发展战略，深耕煤炭清洁高效利用。兖矿能源深耕澳洲煤炭行业，经过多轮对外并购，兖煤澳大利亚已成为澳洲最大煤炭专营公司，第三大煤炭生产商。受益于海外煤价高企，盈利能力大幅提升，2022年末，兖煤澳洲提前偿还 27.6亿美元债务，成为净现金资产。煤化工领域，公司与集团化工产品产销量持续增长，产品链条持续延伸。目前兖矿能源旗下有山东鲁南化工、山西榆林能化、内蒙古荣信化工、陕西未来能源等 4个高端化工园，涉足煤制烯烃、煤制油、聚甲醛、己内酰胺、醋酸、DMMn 等众多现代煤化工项目。 《发展战略纲要》：向“建设国际一流、可持续发展的清洁能源引领示范企业”愿景持续前进。2022年，《发展战略纲要》稳步推进。矿业领域，公司层面，营盘壕煤矿投入生产，金鸡滩煤矿获得 200万吨/年产能核增，转龙湾煤矿中厚煤层超长智能化综采工作面建成投产，具备今后 10年年产千万吨水平。集团层面，2021年底开始的以区域为划分的未上市煤炭资产整合进展顺利，形成鲁西矿业、西北矿业、兖矿新疆能化、新矿内蒙古能源四大区域煤炭运营投资主体，煤炭资产注入节奏有望提速；非煤矿业推进钾、金、钼、铜等多元化发展；化工领域新疆化工产业园区建设顺利，多个延链补链项目建设之中，2022年年初鲁南化工己内酰胺项目投产，2022年 11月 28日，榆林能化 50万吨/年（一期 10万吨/年）聚甲氧基二甲醚（DMMn）项目一次性打通全部工艺流程，产出优质产品。这是目前国内最大的单套煤经甲醇制DMMn装置； 新能源领域集团海上风电项目实现全面并网，氢能产业示范项目建设完毕；高端设备制造方面持续突破，形成完善的煤炭采掘机械产品布局，并实现了设备对海外出口；智慧物流领域公司大力推动旗下公路、铁路、港口、园区资产整合与相关建设。 聚集煤炭主业，持续完善产业结构，在补链强链中努力推动公司高质量协同发展。结合《发展战略纲要》展望兖矿能源的未来 5-10年，煤炭产量规模将达到 3亿吨，较 2022年仍有 2亿吨左右增长空间；化工品年产量 2000万吨以上，较目前具有 1500万吨左右的增长空间。除巨大的产品增量空间以外，《发展战略纲要》所涉及的产业发展目标并非相互孤立，而是在公司现有的资产基础之上，立足煤炭主责主业，通过协同、延伸、聚合的方式，延展公司产业链条，增强公司的盈利增长的确定性和稳定性，最终铸就公司价值创造型的成长与转型之路。煤炭领域主业做大做强，核心资产注入；高端化工新材料领域实现煤炭清洁高效利用和主业延伸；高端装备制造领域以技术设备助力矿山开采；新能源领域实现矿井综合治理推动多能互补开发；智慧物流领域五位一体发展，提升附加价值。 我们推断兖矿能源未来有较大可能以现金方式不断收购集团资产。自2010年至今，兖矿能源对外开展了 20起以上的资产收购，收购方式均为现金收购，资金来源为自有资金和债务（非可转债）募集两种渠道。 从兖矿能源过往对集团股东资产的收购方面来看，交易方式全部为现金收购。煤炭高景气行情下，企业盈利能力、现金水平与资产结构大幅度改善，具备使用现金收购的能力。同时，当前一二级市场估值严重倒挂，增发股份对股权稀释影响较大。综合以上，我们认为使用现金收购集团资产直接增厚业绩相较于增发股份方式，具备更高可行性与可能性。 投资建议：作为国内龙头能源化工公司，兖矿能源仍处于持续价值创造、持续盈利成长的进程之中。公司《战略发展纲要》持续推进，矿业、高端化工新材料领域内生增长动能接连不断，新能源、高端装备制造、智慧物流产业加速布局。外延方面，集团优质煤炭、化工资产整合已毕，注入在即。展望 2023年全年，在国内产能短期增长几无挖潜余地，经济有望持续稳健复苏的背景下，煤价中枢有望继续保持高位，大概率进一步提升，我们继续看好未来 3-5年的煤炭的高景气周期，随着集团优质资产注入，兖矿能源有望朝向“世界一流的清洁能源供应商”持续成长。我们预测公司 2022-2024年归属于母公司的净利润分别为308.78、363.52、403.45亿元，同比增长 87.8%、17.7%、11%；EPS为 6.24、7.35、8.15元/股；截止 2023年 2月 17日收盘，对应 PE 为5.18、4.40、3.96倍；PB 为 1.79、1.54、1.34倍。维持 公司“买入”评级，考虑到行业景气周期的持续性和公司未来成长的确定性，给予2023年 8倍 PE，目标价 58.8元。 风险因素：1）国内外能源政策变化带来短期影响；2）国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；3）发生重大煤炭安全事故风险；4）公司资产注入进程受到不可抗力影响。

亚洲钾肥龙头产量持续增加，业绩有望实现高增长亚钾国际是专注于钾肥生产与销售的国际化公司，深耕老挝市场多年，致力打造“亚洲第一钾肥”。公司氯化钾资源储量超过10亿吨，已超过整个中国的氯化钾储量。首个100万吨项目已稳产达产，第二个100万吨项目基建工作已开机试车，预计在2023年4月达产。公司第三个100万吨项目立足于小东布新矿山，目前主斜井、斜坡道已经启动了建设，预计在2023年年底完成固定资产投资，2024年4月达产。公司扩产目标明确，具有长期成长性，有望持续放量增厚业绩。 钾肥市场供需趋紧，预计高景气度维系全球钾盐资源高度集中，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三地占全球钾盐储量的2/3，全球市场呈寡头垄断格局。供给端，全球新建产能增长有限，预计未来5年新增产能不超过1200万吨，俄乌战争等地缘政治因素影响钾肥供给，预计2022年出货量约为6100万吨，未来3年增量有限；需求端，人均耕地面积不断减少，单位面积产量要求带动化肥需求，目前一年全球钾肥消费量超7100万吨，为近五年新高，未来全球钾肥需求仍将保持稳定增长。供求趋紧的情况下钾肥价格将会继续保持高位，并有望迎来小幅增长，钾肥行业高景气度维系。 资源为王叠加区位优势，国际化龙头之路开启第一，公司钾矿储量充足。钾肥行业的核心壁垒之一在于资源获取，公司折纯氯化钾储量超过10亿吨，开采及生产工艺成熟，扩产节奏有望提速。 第二，公司区位优势明显。公司地处东南亚地区核心，和加钾、俄钾比具有临近需求地、运输成本低的绝对优势，同时公司在老挝深耕多年，达成高度合作关系。 第三，公司打造智能矿山降本增效。携手华为打造智能矿山，有效提升生产管理效率。公司对标世界钾肥产品最高品质，着力开发溴素等非钾产品，有望创造新增长引擎。 投资建议从可比公司估值看，2023年可比公司的平均估值为10.30倍，考虑到亚钾国际的钾资源充足，在钾资源稀缺性日益凸显的背景下，公司产能不断翻倍的意愿明确，且长期的生产成本有望不断降低，公司未来的成长性较高；同时公司凭借老挝独特的区位优势有望形成“加拿大、（白）俄罗斯、东南亚”三足鼎立的行业格局，且提前布局非钾业务，可进一步提升公司业绩。因此我们认为亚钾国际业务成长空间较大，相比行业可比公司有望实现更快增长，出于审慎原则，给予亚钾国际30%估值溢价，2023年估值为13.38倍，合理市值为342亿，目前依然被低估。 预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为20.14/25.56/33.37亿元，归母净利润同比增速分别为125%、26.9%、30.5%，EPS分别为2.17/2.75/3.59元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示（1）老挝项目投产进度不及预期；（2）钾肥价格大幅波动；（3）汇率大幅波动；（4）地缘政治局势变动。

电解铝、煤炭两大主业协同发展。神火股份本部位于河南商丘，由神火集团控股（截至 2022年三季报，持股 21.42%），实控人是商丘市国资委。公司主要从事煤电铝材产业链一体化的经营，电解铝冶炼以及煤炭开采是公司主要的收入和利润来源，2022中报的营业总收入和毛利，电解铝/煤炭占比分别为 67%/23%、59%/ 37%。根据公司公告，2022年度预计实现归母净利润 74.20亿元，同比增长 129.43%。 充分受益于煤价高涨，煤炭业务盈利能力强劲。截至 2022年末，公司具有六座在产煤矿，分布在永城、许昌及郑州，以无烟煤和炼焦配煤为主，产能为 855万吨/年，权益为 779万吨/年。2022H 公司吨煤售价为 1633元/吨，同比上涨 90.0%，吨煤毛利 952元/吨，同比增加 667元/吨，毛利率为 58%，同比增加 25pct。煤炭板块盈利能力强劲，2022前三季度利润总额为 32亿元。 专注做低成本电解铝，竞争优势持续增强。截至 2022年 6月 30日，公司拥有电解铝产能 170万吨/年（新疆煤电 80万吨/年，云南神火 90万 吨 / 年 ）、 权 益 为 119万 吨 / 年 ， 装 机 容 量 2000MW 、 权 益 为2000MW，阳极炭块产能 56万吨/年（新疆 40万吨/年，河南商丘 16万吨/年）、权益为 56万吨/年。得益于新疆地区具备非常强的用电成本优势，新疆电解铝资产 2022前三季度实现利润总额为 31亿元。云南地区在产产能 90万吨/年，已于 2022年 4月底全部达产，前三季度利润总额约为 19亿元。 公司电解铝项目在同行中毛利率处于第一梯队。得益于低成本的优势，2015年以来神火股份电解铝毛利率水平处于行业第一梯队，2021年神火股份电解铝毛利率为 34.9%，而同期焦作万方、中孚实业、云铝股份、中国铝业、天山铝业毛利率分别为 16.4%、27.4%、25.7%、18.7%和 34.5%。在 2021年基础上，我们假设神火股份电解铝价格涨5%、10%、15%，净利润将分别实现增长 29%、59%、88%，业绩弹性大。 公司持续在铝箔业务上发力，电池级铝箔增长空间大。截至 2022年 6月末，公司铝箔业务总产能 8万吨，其中上海铝箔 2.5万吨、神隆宝鼎一期 5.5万吨，神隆宝鼎二期 6万吨电池箔预计于 2023年末投产，建成后公司铝箔产能合计 14万吨。新能源汽车销量仍将保持一定增长，电池箔增长空间仍然较大，有利于公司在该领域的持续拓展。 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2022-2024年实现归属于母公司股东的净利润分别为 74.2/75.8/77.5亿元，同比分别+129%、+2.2%、+2.2%，折合 EPS 分别是 3.30/3.37/3.44元/股，当前股价（17.26元/股）对应 PE 分别为 5.2/5.1/5.0倍，考虑公司具备煤电铝材产业一体化优势，高价格下煤炭板块盈利能力强，经济复苏背景下铝价弹性大，公司新疆和云南低成本的电解铝项目具有强劲的竞争优势，现金流充 沛、资产质量高。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： （1）经济增速放缓风险； （2）煤价或者铝价大幅波动风险； （3）煤矿安全事故风险； （4）电力供应不稳定风险； （5）新项目进展不及预期风险； （6）公司管理及运营风险。

事件：公司发布 2022年业绩报告（未经会计师事务所审计），预计 2022年度实现归属于上市公司股东的净利润 74.20亿元，同比增长129.43%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润76.00亿元，同比增长 117.91%；预计基本每股收益 3.255元/股。 投资要点： 铝业务和煤炭业务为公司两大核心业务。公司 2022年上半年铝产品产量位列全国前十位。公司铝业务营运主体分布为:公司本部及全资子公司新疆炭素主要生产阳极炭块，公司全资子公司新疆煤电及控股子公司云南神火主要生产电解铝，上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔，神隆宝鼎主要生产高精度电子电极铝箔。截至 2022年 6月 30日，公司电解铝产能 170万吨/年(新疆煤电 80万吨/年，云南神火 90万吨/年)、装机容量 2000MW、阳极炭块产能 56万吨/年、铝箔 8万吨/年。公司拥有煤炭采掘相关的完整生产及配套体系，2022年上半年煤炭产量位列河南省第四位，是我国无烟煤主要生产企业之一。截至 2022年 6月 30日，公司控制煤炭保有储量 13.43亿吨，可采储量 6.29亿吨。公司目前拥有煤炭核定产能 855万吨，其中永城矿区主要煤种为无烟煤，核定产能为 345万吨；许昌、郑州矿区主要煤种为瘦煤、贫煤和无烟煤，核定产能为 510万吨。此外，公司参股和尚未办理探矿权证的两处资源为公司参股 39%的郑州矿区赵家寨煤矿保有储量 3.20亿吨，可采储量 1.59亿吨，煤种为贫煤；公司目前正在办理准东煤田五彩湾矿区 5号露天矿（地质储量约为 25.32亿吨，煤种为长焰煤和不粘煤）探矿权人由国家能源集团新疆能源有限责任公司变更为新疆神兴能源有限责任公司的相关事宜。 受益于煤和铝价格上涨、公司产业布局优化等因素影响，公司 2022年经营业绩创新高。受益于煤炭价格维持高位影响，公司 2022年煤炭板块表现亮眼，前三季度利润总额贡献 32亿元，但受到疫情与安全管理等因素影响，公司煤炭产量略低于经营计划，预计 2022年产量为 620-630吨。此外，由于之前电解铝亏损及 2020年以前永城本部煤矿亏损，形成了一部分未弥补亏损，本部煤炭板块从 7月份以后缴纳 25%企业所得税，截至三季报，对公司归母净利润影响约 0.7亿元；公司第三季度投资受益亏损 1.62亿元为对出表的隆源煤矿计提了坏账准备，联营企业都为盈利状态，其受益对冲了计提的坏账 。受到美联储持续大幅加息影响，LME 铝价在 2022年冲高回落但仍保持相对高位，公司铝业务板块业务盈利保持相对高位。其中，新疆神火生产经营保持稳定，季均产量约 20万吨， 前三季度利润总额贡献 31亿元；云南神火从四月逐步达产，但从九月开始逐步限产，前三季度利润总额贡献 19亿元，预计四季度产量为 18-19万吨，相较三季度约有 3-4吨产能受到影响，板块营收盈利预计会受到一定影响；公司铝加工板块 8万吨产量在前三季度总利润贡献 2.5亿元，目前在小批量与国内较大电池厂家合作，随着二期项目投产，预计电池箔订单会逐步增长。公司通过前几年河南铝产业的转移，把永城铝厂、沁澳铝厂和小煤矿关闭带来的减值基本都已计提完毕，目前已基本没有需要大幅计提减值的资产。 公司电池箔项目顺利推进。公司控股子公司神隆宝鼎新材料有限公司核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机水平达到国际先进水平，其主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域。目前，神隆宝鼎的IATF16949汽车质量管理体系认证进入试样和批量供货阶段。二期新能源动力电池材料项目进展顺利，预计 2023年下半年逐步投入运营。目前公司铝箔业务总产能 8万吨，其中，上海神火铝箔公司2.5万吨，神隆宝鼎一期 5.5万吨，在建神隆宝鼎二期 6万吨。参股公司商丘阳光铝材生产铝箔坯料，在产产能 11万吨，计划再建 5万吨。上海神火铝箔公司有 3台轧机（设备西门子、奥钢联），神隆宝鼎有 6台轧机（设备德国阿亨巴赫+邦普分切），神隆宝鼎二期8台轧机（设备宏业科技），预计 2023年年底投产，最终是 17台轧机，单台轧机 8000吨产能，预计 2024年总产能 14万吨，具体产量释放进度为 2022年 8万吨、2023年 11万吨、2024年 14万吨。公司电池箔产品厚度以 12、 13、15um 为主；2022年产量预计为 1.5万吨，2023-2024年产量计划分别为 4-5万吨和 7-8万吨。 给予公司“增持”投资评级。预计公司 2022、2023和 2024年全面摊薄后的 EPS 分别为 3.30元、3.49元和 3.63元，按照 2月 10日 17.13元的收盘价计算，对应的 PE 分别为 5.20倍、4.91倍和4.72倍。受美联储加息终点不确定性增加影响，铝价波动加大；受到世界能源供应偏紧、国际局势复杂多变影响，预计煤炭价格维持高位震荡。公司 2022年业绩再创新高，随着未来公司新增产能目的扩建投产，预计公司营收和盈利会继续保持增长，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示： （1）美联储加息超预期； （2）国际宏观经济下行； （3）疫情反复超预期； （4）行业政策发生变化； （5）铝和煤炭价格大幅波动； （6）下游需求不及预期； （7）公司产能供给不及预期。

公司发布2022年度业绩预告，预计2022年实现归母净利润98.2-118.3亿元，同比增长93%-132%；扣非后归母净利润为97.7-117.7亿元，同比增长95%-135%。单四季度预计实现归母净利润15.2-35.3亿元，环比减少-41.5%至增加35.7%。2022年上半年下游钢厂开工率持续提升，炼焦煤需求旺盛，在供给没有明显增量的情况下，炼焦煤价格持续上行。下半年钢材终端需求低迷，钢厂开工率下行，炼焦煤需求下降，价格承压。全年钢铁行业低迷，高炉炼钢因成本优势，生铁产量下降幅度相对有限，支撑炼焦煤需求。在供给相对稳定的情况下，炼焦煤供需相对偏紧，山西吕梁焦精煤车板价2022年均价为2665元/吨，较2021年的2328元/吨同比上涨14.5%。公司受益于炼焦煤价格维持高位，煤炭板块毛利润显著提升，整体业绩得到显著提升。 资产注入支撑公司产能提升。公司12月公告以发行股份以支付现金防止购买焦煤加团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、稿件平合计持有的明珠煤业49%股权。此次交易涉及产能1110万吨，公司收购完成后权益产能将增加513万吨/年。同时控股集团拥有煤炭产能2.07亿吨，2021年产量1.56亿吨，在山西省鼓励优质资产证券化的背景下有望注入公司，为公司长期产量提升提供了支撑。 盈利预测与投资建议：炼焦煤资源稀缺性显著，新增供给相对有限，2023年稳增长政策持续发力，房地产政策放松下行压力有所收窄，整体下游钢铁需求将有所回暖，炼焦煤价格预期有一定提升的空间。公司作为焦煤龙头，国企改革推动优质资产注入，产能长期稳定增长。 受益于炼焦煤价格维持高位，业绩将持续释放。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润为103.1亿元、111.8亿元、130.6亿元，对应PE估值4.64/4.28/3.66倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求增长不及预期导致煤炭价格超预期下跌，煤矿安全事故产销不及预期。