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博实股份 能源行业 2019-12-03 9.71 12.60 23.65% 10.25 5.56% -- 10.25 5.56% -- 详细
精耕优质赛道, 稀缺机器人龙头。 公司是细分赛道的专用机器人龙头,为石化化工行业提供粉粒料包装系统、特种机器人等设备及服务。 ( 1)公司所在赛道优质,石化行业客户资质好、技术壁垒高、竞争对手少,公司历年来盈利能力、经营质量都保持较高水平。( 2) 背靠哈工大雄厚学科优势,公司技术实力强劲, 已有 3次以供给创造需求的成功案例;公司已形成 “成熟产品-即将放量的新产品-仍在储备阶段的产品”的梯次储备,持续推动收入增长。 下游需求分析:产能投资加速,预计明年接单继续高增长。 市场最为关注收入增长稳定性,( 1)短期看,历史数据显示上期存货-发出商品项对收入有很强预示作用,今年半年报公司发出商品同比增长 49.67%,预示短期内收入将保持较快增长。( 2) 长期看, 重点把握下游化工产品的扩产节奏。 公司 FFS 包装线更多应用在聚乙烯、 聚丙烯等合成树脂包装。这两种产品由于表观消费量保持稳定较快增长、进口依赖度较高、煤制烯烃技术成熟成本优势显现,自 2018年以来国产产能快速提升。通过对规划项目梳理,预计 2020年聚乙烯、 聚丙烯新增产能分别为 650万吨和 752万吨, 比 2019年预计扩产量增长 100%和 44.4%,这将显著利好明年公司装备的新接单。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-2020年公司归母净利润分别为 3.59亿元、 4.62亿元和 5.91亿元, 对应 EPS 分别为 0.35元、 0.45元、 0.58元。 维持买入评级, 6个月目标价 12.60元,相当于 2020年 28倍动态市盈率。 风险提示: 国际油价波动,行业竞争加剧,订单验收不顺。
博迈科 能源行业 2019-12-02 18.00 -- -- 19.30 7.22% -- 19.30 7.22% -- 详细
2019年前三季度公司营收同比+315.28%, 营收、业绩拐点明确:公司是国际化专业 EPC 服务公司,聚焦海洋油气开发 (主要为 FPSO 项目)、液化天然气、 矿业开采的模块设计与建造,与 YAMGAZ、 ABB、Modec、中海油、 BHP Billiton 等国际油气开发巨头长期合作。 受较高油价催化, 2016年营收 26.84亿元, 归母净利润 2.33亿元, 11-16年归母净利润 CAGR 为 42.97%。 虽然 2016年初油价即开始触底反弹, 但油气公司资本开支在 2017年后才开始逐渐释放,而公司所做业务处于整体项目后段,因此,公司从 18年开始订单有一定复苏,2019年营收和业绩步入拐点,其中前三季度营收 7.68亿元,同比+315.28%,归母净利润 0.23亿元,同比+178.71%。 前期低油价下被抑制的 FPSO 订单得到释放, 液化天然气大项目Yamal- 2期开始投放。 受 14年后油价走弱降低油气开发经济性影响,全球 FPSO 项目低迷。随着油价回暖、油气开发成本的下降,前两年被抑制的资本开支逐渐加速释放。 据 Spears&Associates 预测, 2019年全球油气勘探开发投资将恢复到 4720亿美元,同比+16%。 深海石油资源量约占全球石油资源总量的 19%, FPSO 适应深海,优势明显,在油价恢复至 50美元以上时逐渐展现出开发经济性。 根据 RystadEnergy 统计, 19-21年全球市场将新增 33个 FPSO 项目, 全球 FPSO订单将加速释放。 另一方面,液化天然气项目投资周期更长,受油价扰动更低, 2019年 Yamal-2期项目订单释放,目标产能 1980万吨年,规模超过一期,也将是公司未来几年重点参与的项目。 LNG、 FPSO 双驱动,公司业绩弹性大, 推动未来三年业绩高增长。 受订单完成周期影响,公司海洋油气开发收入确认较订单签订滞后1-2年, LNG 业务滞后 2-3年,矿业开采滞后 1-2年。 公司 18-19年三大业务新接订单规模合计超过 56.9亿元, 其中 19年签订的 Yamal- 2期订单规模达 47.2亿元。而随着全球 FPSO 项目的逐渐落地,与公司长期保持合作关系的 SBM, Modec 等总包方有望带动公司共同享受本轮增长红利。 2011-16年公司净利率水平长期维持在 9%以上,随着收入逐渐接近甚至有望超越上轮高点,我们预计公司未来三年业绩将保持高增长。 盈利预测与投资评级: 公司作为专业模块 EPC 业务的领先企业,服务全球市场, 在油气行业整体复苏、 LNG 大额订单释放、公司市场占有 率 逐 渐 提 升 的 背 景 下 , 我 们 预 计 公 司 业 绩 19-21年 业 绩0.17/0.70/1.60亿元,对应 PE 为 102/25/11,首次覆盖,予以“ 增持”评级风险提示: 油价大幅波动风险;项目预算风险;市场竞争风险
运达股份 能源行业 2019-11-29 15.34 -- -- 16.38 6.78% -- 16.38 6.78% -- 详细
传统老牌风机供应商,明年行业排名有望跻身前五:公司成立于2001年,前身是浙江省机电研究院风电研究所,从事风力发电机技术研究近40年历史,是我国风电领域批准建设的第一批企业国家重点实验室。公司目前核心客户包括中电建、华能、华润、中能建、中广核等国内大型央企,2018年行业市占率超4%,位居行业第六,明年市占率有望提升至8-10%,有望跻身行业前五。 风机需求旺盛,在手订单饱满:由于2018年底之前核准的风电项目需要在2020年底前完成并网,预计存量项目规模超60GW,风电产业链各环节需求旺盛。运达股份主营风机产品,中报披露新增订单4,283.3MW,同比增长410%,累计在手订单7513.3MW,金额达到261.68亿元,较去年年底增长114%。以上大部分订单有望在明年底之前确认收入,出货量将实现高增长。 风电2020年将维持高景气度,风机价格进入上行通道:由于风机需求端高增长,而产业链历史最大供应能力不到40GW。主要是因为风机供给端,受制于桨叶原材料巴沙木供应不足,造成国内整体风机产能不足,主流整机厂已经陆续停止接单,导致2020年风机将供不应求。风机价格自今年二季度开始呈现大幅上升的状况,今年9月2.5MW风机投标均价近3900元/KW,同比上涨约17%。我们预计公司今年以来新接订单价格同比增长10%左右,明年确认订单均价有望超3400元/KW。 投资建议:基于风机产品量价齐升,我们预测公司2019年-2021年每股收益分别为0.32元、1.37元、1.73元,分别对应47.5倍、11.1倍、8.8倍的动态市盈率,净资产收益率分别为8.5%、26.9%、25.8%,首次覆盖,给予“买入-A”建议。 风险提示:订单确认不及预期,风机价格大幅下滑。
瑞茂通 能源行业 2019-11-28 6.81 -- -- 6.93 1.76% -- 6.93 1.76% -- 详细
深耕供应链近20年,业务转型优化发展。2019年公司与平煤、陕煤、晋煤等国家大型优质煤炭企业合作,通过参与混改、成立合资公司等方式实现业务发展渠道的拓宽。2019年前三季度营收及净利润有所下滑,第三季度单季营收及净利润同比正增长。公司收缩非煤大宗和供应链金融业务,聚焦于煤炭供应链业务,同时供应链资金管理效率得到提升,经营活动净现金流改善,有息负债大幅减少。 供应链管理业务:聚焦于煤炭自营业务。公司采用轻资产模式保证高周转,通过供应链各环节的深度参与,整合资源并提供全链条服务,包括自营业务和平台业务。公司的业务网络覆盖煤炭主产地和主要消费地,具有强大的资源组织能力和分销能力;基本与国内外重点煤炭中转港口和站台建立长期合作关系,可利用规模优势降低物流成本;通过合理配比对煤炭进行加工掺配从而降低用煤成本。 2018年以来公司再度聚焦于利润率较高的煤炭自营业务,供应链管理业务的利润率有所回升。 供应链金融业务:与中原银行合作降低资金成本。公司保理业务的综合利率平均约为 12%,而净息差平均约为 5%。2019年公司保理业务规模继续收缩,截至 2019Q3应收保理款余额下降至 42.36亿元。2019年 6月,瑞茂通与中原银行签订了《战略合作协议》,引入中原银行作为资金的提供方,较公司此前使用自有资金的保理业务而言,可有效降低资金成本。 合资公司拓宽发展渠道,投资收益有望增厚业绩:基于瑞茂通煤炭供应链业务的盈利水平,预计合资公司的净经营资产净利率约为 10%。若净杠杆率为1,且利息率为 6%(对应税后利息率 5.1%),则合资公司的 ROE 为 14.9%。 考虑到合资公司的注册资本为 40亿,则远期净利润有望达到 5.96亿元。瑞茂通持股 49%,因此有望获得投资收益 2.92亿元,将大幅增厚公司业绩。 盈利预测与估值:预计公司 2019-2021年的营业收入分别为 359.58亿元、360.23亿元、362.37亿元,归母净利润分别为 5.50亿元、6.56亿元、7.85亿元,对应 2019-2021年的 EPS 为 0.54元、0.64元、0.77元,对应 11月 22日收盘价的 PE 为 12.33X、10.34X、8.64X,给予“审慎增持”评级。 风险提示:合资公司业务拓展进度低于预期、煤炭价格大幅单边下跌、进口煤限制政策影响进口煤炭发运量、国内煤炭发运量下滑、大股东质押风险
海油发展 能源行业 2019-11-26 2.81 -- -- 2.95 4.98% -- 2.95 4.98% -- 详细
核心观点 公司业务处于油田生产阶段,在行业内天然具备抗周期属性,受益国内海上油气产量的持续增长,公司业绩长期具备成长空间。我国证实天然气及石油液体在海上的储量规模较大,其中渤海、南海西部主要为原油储量的富集地,南海东部为天然气储量的富集地。为满足“国内能源安全7年行动计划”的要求,到2025年勘探工作量和探明储量要翻一番,给予海上油气产量长期增长空间,公司业绩和国内海上油气产量正相关,有长期上行的持续性。 油田生产业务处于油田勘探和开发之后,其业务量与原油和天然气产量相关性更强。因公司4大主营业务主要处于生产板块,与石油公司资本支出正相关,但滞后于石油公司的资本支出,业绩复苏有一定滞后性,但同时也带来了资本支出下降时的业绩稳定性。 FPSO服务仍处于成长初期,行业壁垒有利于保持公司高毛利率状态 公司的FPSO服务业务在亚洲排名第二,在全球排名第六,毛利率连续5年维持在30%左右的水平。公司的很多业务在国内海上油服市场鲜有竞争对手,并且合同期限普遍较长,体现出行业的高壁垒属性。 首次覆盖予以“增持”评级 公司在国内市占率高,具有国内和国外市场的双重成长性,主要业务处于油田生产环节,业绩复苏有一定滞后性。公司于2019年6月上市,在11月初成为MSCI成分股、并有望成为沪深300和沪深180的成分股。预计2019-2021年营业收入分别为320、350、400亿元,实现EPS分别为0.13、0.16、0.20元/股,对应PE分别为21、17、14倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:保障能源安全未得到实质落实、我国沿海台风影响工作量、国际油价大幅下跌。
潞安环能 能源行业 2019-11-25 6.85 10.10 46.16% 7.21 5.26% -- 7.21 5.26% -- 详细
拟收购集团资产,产能扩张,产量增加:慈林山煤业包括三个矿井慈林山煤矿本部(60万吨/年)、慈林山夏店井(180万吨/年)和李村矿(300万吨/年),合计产能540万吨/年,占上市公司权益产能的13.33%。其中李村煤矿可采储量为7,043.6万吨,核定的生产能力为300万吨/年,配套建设有洗煤厂及铁路专用线。现采3#煤层,主要煤种为低灰、特低硫、高发热量的优质贫煤和无烟煤,可作为动力煤、民用煤和喷吹煤。李村矿于今年年初进入联合试运转,预计达产后慈林山煤业将贡献540万吨产量增量,占公司2018年总产量的13.01%。 收购慈林山煤业理论贡献6.19%利润增幅:据公告,2019年上半年慈林山煤业实现净利润8245.98万元,以上半年利润年化测算,全年净利润可达1.65亿元,理论可使公司净利润增厚6.19%。预计下半年李村全部满产后盈利将好于上半年,实际盈利贡献更大。据公告,截止2019年6月30日,慈林山煤业净资产为50577.28万元,收购价格对应1.49倍PB,4.56倍PE(上半年年化),整体收购价值并不贵。 慈林山煤业盈利能力有望增强:据公告测算,截至2019年6月30日,慈林山煤业的净利率为5.27%,同时期上市公司的净利率为13.34%,我们认为慈林山煤业利润率偏低的主要原因是高负债引起的财务费用偏高,据公告测算慈林山煤业的资产负债率为93.58%,而潞安环能账面现金充沛,截至2019年三季度末,公司账面共有货币资金177.41亿元,收购完成后具备帮助慈林山煤业降低负债的能力,负债降低后,慈林山煤业的盈利能力将更加突出。 公司现金流改善明显:2016年以来公司经营性净现金流持续改善,现金流涨幅甚至显著好于利润增幅,2018年公司经营性净现金流93.4亿元,为上市以来最高水平。截至2019年三季度末,公司账面共有货币资金177.41亿元,同时期有息负债总额为181.42亿元,可覆盖98%的有息负债。叠加整合矿带来的资产减值已经基本处理完毕,公司轻装上阵,业绩有望充分释放。 投资建议:预计2019-2021年将实现净利润30.16亿元/31.33亿元/33.02亿元。公司业绩包袱消化完毕,公司未来业绩弹性释放可期。目前公司仅0.78倍PB,我们认为公司被严重低估。维持买入-A投资评级,6个月目标价10.10元,对应10倍PE。 风险提示:1)宏观经济低迷,2)下游行业价格下跌风险;3)本次股权收购仍存在不确定性。
潞安环能 能源行业 2019-11-25 6.85 -- -- 7.21 5.26% -- 7.21 5.26% -- 详细
公司拟以7.52亿元现金收购集团慈林山煤业,测算收购PB约1.5倍。公司发布关于收购股权暨关联交易的进展公告,公司拟以现金收购潞安矿业集团持有的慈林山煤业100%股权,收购价格拟定为7.52亿元。慈林山煤业2018全年和2019年1-6月分别实现净利润-2.82亿元和0.82亿元,2019年6月底净资产为5.06亿元,测算收购PB约1.5倍。本次收购已获山西省国资委审批,尚需获得慈林山煤业债权人同意和本公司股东大会审批通过。 4季度以来长治地区喷吹煤价保持基本平稳,近期产地动力煤价企稳回升。根据Wind数据,2019年三季度以来,产地喷吹煤和动力煤价弱势下行,不过10月以来长治地区喷吹煤价整体保持平稳,动力煤近期企稳回升。年初以来长治潞城喷吹煤车板价和长治潞城动力煤车板价(5500大卡)均价分别为913元/吨和657元/吨,相比较2018全年均价仅分别小幅下降4.1%和2.7%。 慈林山煤业煤矿产能合计540万吨/年,收购完成后盈利有望提升。公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权,涉及慈林山煤业三个煤矿:慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿。根据集团公告,三煤矿产能/18年产量分别为:慈林山60万吨每年/150万吨;夏店煤矿180 万吨每年/152万吨;李村煤矿300 万吨每年/161 万吨,合计产能540万吨/年,18 年合计产量为464万吨。其中李村煤矿2018年4月已进入联合试运转,12月21日正式投产,预计2019年基本达产。上半年三个煤矿合计贡献净利润0.82亿元,由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60亿,预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降,公司盈利有望进一步提升。 公司盈利能力较强,拟收购慈林山煤业提升利润,估值处于历史底部。公司收购集团煤矿落地,一方面表明省内及集团对公司的支持,另一方面公司资源优势突出,盈利能力领先其他山西煤企,并购后相比同行估值优势更加明显。2018年公司归母净利润为26.6亿元,资产减值损失为11.1亿元,营业外支出为1.5亿元。根据山西省政府网站,2019 年山西省国资国企改革生产经营的主要目标任务是,省属国企利润总额同比增长10%以上,资产负债率同比下降1.5 个百分点。预计今年资产减值损失下降,煤炭盈利保持较高水平,盈利有望较18 年小幅增长。我们预计2019-2021 年盈利预测EPS 分别为0.98元、1.06元和1.08元,当前股价对应19年PE为7.0倍。预计慈林山煤业注入后,将进一步提升公司利润,参考可比公司估值与公司业绩增速,给予公司19年10倍PE,对应合理价值9.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。
大同煤业 能源行业 2019-11-21 4.14 4.62 8.71% 4.39 6.04% -- 4.39 6.04% -- 详细
背靠同煤集团,尽享大秦铁路运输红利 公司是山西最大动力煤企业同煤集团上市平台。2018年末公司煤炭核定产能为3060万吨/年,省内生产矿井靠近大秦铁路发运起点大同市,可直达秦皇岛港。相比其他动力煤生产企业,运输成本与外运能力是公司核心竞争优势。 矿区调整显成效,核心资产塔山矿 公司2013-2017年进行了煤炭产区结构调整,剥离了高成本、低效矿井,提升优质矿井股权比例。塔山矿目前已成为公司主要盈利来源,配套坑口电厂有效节约了煤炭运输成本。该矿已于2019年8月完成产能核增工作,完成后核定能力由1500万吨/年提升至2500万吨/年。塔山矿产能核增后盈利水平进一步提高,配合铁路运力优势,具有较强的抗风险能力。 集团负债率较高,提高资产证券化率是降杠杆的方式之一 同煤集团煤炭产能约1.6亿吨,是上市公司的5倍。根据避免同业竞争承诺,同煤集团将择机注入煤炭生产经营性优质资产。为了加快上市公司资产注入的速度,集团将其下属煤峪口、四老沟、晋华宫、马脊梁、云冈、燕子山、四台、轩岗煤电等8个核定产能相对较高、可采年限较长的矿井交付公司托管。2020年是山西国改收关之年,当前集团层面存在资产负债率较高问题,提高资产证券化率可以有效降低企业财务杠杆。集团矿井产能核增、成本管控强化以及管理层变更有望成为资产注入催化剂。 盈利预测与投资评级: 我们预计2019-2021净利润分别为7.0/6.5/6.3亿元,对应EPS分别为0.42/0.39/0.38元,当前股价对应PE分别为10/11/11倍。综合绝对估值法与相对估值法,我们认为公司合理估值为4.62元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 忻州窑盈利能力持续下滑;掘进费用支出难以预测,不排除上涨可能;资产注入进度可能不及预期。
伟明环保 能源行业 2019-11-19 21.20 -- -- 22.89 7.97% -- 22.89 7.97% -- 详细
行业:垃圾焚烧行业处于快速发展期,近两年产能将集中释放 至2017 年底,我国垃圾焚烧处理规模达到了29.81 万吨/日,占清运比例39%, 据生物质能产业促进会预测,我国将在2035 年达到124.55 万吨/日,占比75%, 年均复合增速8.27%,行业未来将持续发展。“十三五”规划指出到2020 年完成59 万吨/日规模投运,因此2018~2020 年需要投建30 万吨/日规模,复合增速达到25.29%,产能将集中在近两年释放。据E20 统计,截至2017 年,行业前20 企业合计在手订单已经覆盖65.18 万吨/日,规划目标或有望顺利实现。 公司:近三年规模新增110%,综合竞争实力强劲新订单不断落地 据我们统计,截至2018 年底公司垃圾焚烧发电在运规模为13635 吨/日(不含餐厨等),目前公司在手订单充足,预计2019~2021 年分别达到16085、22285 和吨28585 万吨/日,三年新增110%规模,业绩将逐步增厚。公司技术研发实力强劲、拥有先进设备生产能力、也具备二十年的管理运营经验,因此公司在竞标中更易获得订单。2019 年上半新获合计3500 吨/日规模订单,占存量的26%。我们认为在行业高景气背景下,公司凭借自身竞争优势有望持续获得新的订单,从而推动业绩持续增长。同时,公司围绕固废行业进行上下游多业务布局,目前已开拓餐厨垃圾处理、环卫清洁服务、渗滤液处理等,其中餐厨和环卫发展较快,有望成为未来整体业绩新的增长点。 盈利预测及估值 公司所处垃圾焚烧行业处在快速发展阶段,随着新项目的逐步投运公司整体业绩将快速增长。我们预计2019-2021 年公司EPS 为1.34、1.73、2.06 元/股,同比增长24.29%、29.05%和19.19%,对应现股价PE 为16X、13X 和11X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目推进或不及预期,电费国补部分或有下调风险等。
伟明环保 能源行业 2019-11-19 21.20 -- -- 22.89 7.97% -- 22.89 7.97% -- 详细
事件:11月14日,公司公告完成2019年员工持股计划股票购买。对此,我们点评如下:员工持股计划完成买入,激发核心团队动力。公司2019年员工持股计划实际募资2.27亿元,已于11月14日通过二级市场完成公司股票买入,成交均价21.89元/股(与11月14日收盘价21.86元基本持平),成交金额约2.27亿元,累计买入1035万股,占公司9月30日总股本的1.10%。员工持股计划参与人员为公司核心团队25人,资金来源为员工自筹资金,存续期为24个月(可申请延长),标的股票锁定期为12个月。本次员工持股计划的实施,展现核心团队对公司成长的信心,并将有效激发核心团队工作动力和积极性。 三季报收入增长31%,新增3750吨焚烧产能。1)收入及费用方面,2019前三季度,公司收入增长31.43%,主要是海滨公司(1000)、玉苍公司(400)、武义公司(900)、界首公司(500)、万年公司(500)、嘉善二期(450)2019年正式运营确认收入、公司设备销售及技术服务增加,公司毛利率62.02%,同比略增长1.02pct;公司四费比例10.69%,同比增加1.74pct,主要是可转债利息费用确认影响财务费用率增加1.23pct。2)现金及杠杆方面,公司收现比80.38%,同比下降5.21pct,“经营现金流/净利润”为52.76%,同比下降6.61pct,资产负债率39.76%,同比略降3.36pct。 垃圾焚烧新订单再增0.43万吨,保障高增长持续。 截至2019H1,公司垃圾焚烧运营产能约1.5万吨/日,在建筹建产能约1.5万吨/日,2019H1完成发电量8.79亿度,同比增长19%,垃圾入库量约251.07万吨,吨发电量超350度/吨。 1)新订单方面,2019H1,公司垃圾焚烧新订单约4300吨/日,是2018年新订单的69.35%,包括莲花、永丰、闽清、蛟河、东阳项目等。 2)项目建设方面,温州餐厨、武义、瑞安二期于1月正式运营,界首、苍南玉苍项目于2月初并网发电,万年、界首项目于3月正式运营,瑞安餐厨Q2正式运营,嘉善二期(450吨/日)6月正式运营;樟树、临海二期、玉环二期等项目建设进展顺利。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司专注垃圾焚烧运营,现有运营产能约1.5万吨/日,在建筹建产能约1.7万吨/日,看好公司未来三年产能翻倍。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为9.55/11.93/14.76亿,同比增速29.1%/24.9%/23.7%,对应11月14日估值21.6/17.3/13.9倍,维持“审慎增持”评级。
中国神华 能源行业 2019-11-18 17.25 -- -- 18.09 4.87%
18.09 4.87% -- 详细
国家能源投资集团控股,“煤电运化”全产业链运营造就业绩稳定,高现金流、高分红特征凸显。公司控股股东为国家能源集团。公司业务涉及煤炭、电力、铁路、港口、航运以及煤化工,全产业链运营模式构筑公司综合能源供应商地位,同时也大幅提高了公司的抗风险能力。公司持续稳定盈利和高分红比例,使得公司具备长期投资价值。 哈尔乌素等矿逐步复产,预计21年自产煤产量将增11%。公司煤炭可采储量149.5亿吨,在产产能3.31亿吨,权益产能2.83亿吨(含青龙寺)。公司露天煤矿占比38.5%,使得自产煤吨煤历史平均成本仅110元/吨左右,同时煤炭销售近60%为下水煤,使得公司售价较高,2018年吨毛利高达316元/吨。预计随着青龙寺煤矿正式投产和哈尔乌素矿、宝日希勒矿的复产,到2021年自产煤将达到3.30亿吨,较18年产量增幅11%。另外,集团为解决同业竞争,承诺5805万吨/年煤矿权益产能5年内注入上市公司,叠加远期筹建澳洲沃特马克煤矿(1000万吨/年)和新街台格庙矿(6200万吨/年),公司中长期成长可期。 煤电联营降低发电成本,未来两年新增权益装机增幅18%。公司在电力行业底部战略性投资火电板块,公司现有装机3103万千瓦,权益2148万千瓦,主要电厂均分布于煤矿、铁路沿线以及航运直达区域,自供煤比例高达近90%,使耗煤成本较低。同时公司60.77%的装机分布于电量有缺口省份,使得公司机组利用小时数高于全国平均水平10%左右。预计19-20年公司爪哇项目、胜利发电、锦界三期和印尼南苏项目将陆续投产,即合计新投产机组509万千瓦,装机增幅16.4%;权益装机合计196万千瓦,权益装机增幅18.44%。 黄大铁路通车有望带来利润大幅增长。2020年下半年黄大铁路有望通车,有效解决朔黄铁路运力瓶颈问题,将为公司增加煤炭销量4000万吨,预计对公司煤炭以及铁路业务板块综合贡献归母净利润30亿元左右。 受益于高比例长协煤和非煤业务占比,公司业绩相对稳定。公司煤炭销售中89%的长协和41%的非煤业务占比,导致公司业绩相对稳定,按2019年煤炭产量和电力资产测算,当秦皇岛港现货价格下跌至550元/吨时,公司归母净利润预计427亿元;当煤价跌至500元/吨时,归母净利润降至389亿元,公司仍具备较好盈利能力,公司业绩稳定性较强。 盈利预测与评级:我们维持19年盈利预测,由于20、21年公司将陆续有大型煤矿产能得以恢复,加之新建电厂将于20、21年陆续投产,我们上调20、21年盈利预测,分别上调8.13亿元、2.66亿元至468.91亿元和480.53亿元,预计2019-2021年EPS为2.31元、2.36元和2.42元,对应PE分别为7.7倍、7.495倍和7.3倍。由于公司产业链齐全,我们采用企业价值倍数(EV/EBITDA)估值方法,选取各个业务对应可比上市公司进行比较,依据测算,公司2019年合理市值应为4653亿元,基于公司当前198.9亿股的股本可得公司合理股价应为23.4元,2019年11月12日收盘价17.67元,故股价上涨空间为32.4%。预计2019年底公司账面自有可支配现金1500亿元左右,在无资本开支的前提下,公司特别派息预期提升。叠加公司未来自产煤产量的增加、新建电厂和铁路的投产,使得公司兼具成长性和高股息避险属性,因此强调原有评级,继续给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,需求不及预期,煤价持续下跌。标杆上网电价大幅下调。
神火股份 能源行业 2019-11-06 4.63 6.28 28.69% 5.15 11.23%
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公司 2019前三季表现符合预期,潞安矿权转让收益大幅增厚 Q3及全年业绩,预计后续随着云南神火低成本产能逐步投产及铝价中枢维持高位,业绩拐点可期。投资要点: [Table_Summary] 维持增持评级。公司 2019前三季业绩表现符合预期,预计后续低成本产能逐步投产及铝价中枢维持高位,公司业绩拐点可期。由于潞安矿权转让收益约 29亿将大幅增厚 2019年业绩,故上调 2019年 EPS 至 1.38元(原0.21元) ,维持 2020/2021年 EPS 0.37/0.52元,维持目标价 6.28元,维持增持评级。 业绩符合预期,潞安纠纷尘埃落定。公司公告 2019前三季营收/归母净利134.2/25.2亿元,分别同比-8.4/+731%,业绩大幅增长主要系确认潞安矿权转让收益 42亿元(扣除税费等因素增加归母净利约 29亿元),预计此笔收益将有望缓解公司财务压力及后续产能建设所需资金。公司前三季扣非归母净利约-3亿元,Q3单季归母净利约-0.5亿元,略低市场预期,主要系单季计提存货跌价准备和资产减值准备总计约 5.3亿元(其中子公司神火新材料破产清算,计提减值准备 3.1亿元数额较大) 。 铝价有望维持高位及云南神火投产在即,业绩拐点可期。Q3在魏桥、信发停产等事件驱动下,铝价快速反弹,叠加近期消费旺季库存已重启下行态势,我们认为后续铝价中枢有望维持高位,且考虑到 2019年末云南神火低成本产能投产(电价 0.25元/度)将置换河南本部高成本产能,铝价上行及成本下行(氧化铝等价格持续走弱) ,维持公司长期业绩拐点不变。 催化剂:铝价上涨,云南神火加速投产风险提示:铝需求回暖不及预期,产能投放不及预期的风险
瑞茂通 能源行业 2019-11-06 7.38 -- -- 7.38 0.00%
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前三季度经营性现金流明显好转,19Q3单季度业绩同比改善 公司披露2019年三季报,前三季度实现营业收入和归母净利润分别为259.1亿元和3.6亿元,同比分别-8.3%和-4.1%,前三季度EPS为0.36元/股。 公司前三季度由于扩大国际煤炭及煤焦业务规模,销售费用同比增加6.5亿元或89.2%,但公司整体毛利同比增加1.7亿元或8.7%,财务费用同比下降1.6亿元或27.7%,投资收益同比增加3.1亿元,公司前三季度业绩同比仅有小幅回落。现金流方面,公司前三季度实现经营活动现金净流量52.6亿元,同比增加72.1%,主要与公司重点提升煤炭供应链资金管理效率,积极调整业务结构有关。 公司19Q3单季度分别实现营收和归母净利润分别为93.8亿元和0.41亿元,同比分别+15.8%和+45.6%,单季度业绩同比明显改善。 积极运用衍生品对冲现货风险,继续调减商业保理业务规模 公司主营业务包括大宗商品供应链管理业务和供应链金融业务等。在大宗商品供应链业务方面,公司充分运用动力煤期货、纸货以及外汇金融衍生品对冲现货价格风险,受益于公司期货、纸货、期权等衍生品的平仓收益增加,公司前三季度实现投资收益2.7亿元,同比大幅增长(2018年同期为-0.4亿元)。供应链金融业务方面,由于国家“宽货币,紧信用”政策调控使公司资金面承压,公司前三季度继续执行降保理规模的战略规划,进一步调减商业保理等供应链金融业务规模,应收保理款较年初下降38.55%。 与煤炭国企合作逐步落地,有望进一步拓展供应链业务发展空间 公司积极响应国家混改号召、在产业链上下游寻找拥有区位优势、政策优势及资源优势的地方政府、大型国有企业及金融机构,通过与其成立合资公司等形式,实现混改经营。2019年以来,公司先后与陕西煤业、晋煤集团、平煤神马集团等国有煤企开展合作,达成合资合作意向协议,有望进一步拓展供应链业务发展空间。 根据8月23日公司公告,公司旗下全资子公司郑州嘉瑞与晋煤日照、晋煤国贸签署《山西晋煤国贸(日照)有限公司增资协议书》,郑州嘉瑞以增资入股的方式入股晋煤国贸旗下全资子公司晋煤日照。此外,根据8月26日公司公告,公司与陕西煤业共同出资设立的陕西陕煤供应链管理有限公司完成工商注册登记并取得营业执照。 盈利预测与投资建议 公司是供应链行业龙头,近年来公司煤炭供应链管理业务经营稳步提升,我们看好公司与煤炭国企合作,进一步拓展成长空间。此外,随着融资环境逐步改善,公司供应链金融业务盈利也有望好转。预计公司2019-2021年EPS分别为0.51、0.66、0.83元/股,对应19年PE为14.4倍。综合考虑公司供应链业务发展前景及公司自身竞争优势,我们给予公司2019年18倍PE,对应合理价值9.22元/股,维持“买入”评级。 风险提示:供应链生态平台发展不及预期;供应链金融可能出现坏账的风险;公司与煤企合作进展低于预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名