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西山煤电 能源行业 2020-02-17 5.20 -- -- 5.34 2.69% -- 5.34 2.69% -- 详细
近日我们对新冠肺炎疫情对公司的影响进行了跟踪,具体情况如下: 供给方面:公司大矿(比如斜沟矿)春节期间生产一直没断,对一季度产销量影响较小。有影响的主要是部分整合矿,由于员工都是外地的务工人员,复工时间本来就比较晚(往年都在正月十五以后),疫情有可能会导致这部分整合矿的复工时间延后,但是由于这部分产能不大,疫情过后赶工可以将产量追回,因此疫情对公司全年煤炭产销量预计不会有较大的影响。 需求方面:从wind上的数据看,2.3-2.10这一周下游焦化厂和钢厂开工率下滑较为严重,本周预计随着复产复工的逐步开展,下游开工率会逐步回升至正常水平,相应的双焦价格预计将以稳为主。 购买晋兴能源10%股权落地,预期增厚公司业绩。公司于2019年8月3日发布公告称以挂牌价12.8亿元取得晋兴能源10%股权竞买权,并于2019年8月2日与转让方华能国际就山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权的转让事宜签订了《产权交易合同》。晋兴能源2018年实现净利润16.57亿元,对应ROE为15.7%,其下属的斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的10个千万吨矿井之一。此次收购完成后公司持股比将由80%提升至90%,对增厚公司业绩以及公司长期发展均具有正向作用。 盈利预测与估值:由于19年下半年焦煤、焦炭价格相比19年上半年下跌,我们调整公司2019-2021年归属于母公司的净利润预测值分别为21.17/21.57/22.21亿元(前次分别为24.42/26.08/28.02亿元),折合EPS分别是0.67/0.68/0.70元/股(前次分别为0.78/0.83/0.89元/股),当前股价对应PE分别为7.8X、7.6X、7.4X,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性调控的不确定性;新能源持续替代。
沃施股份 能源行业 2020-02-17 36.12 -- -- 36.95 2.30% -- 36.95 2.30% -- 详细
原有业务增长乏力,收购标的提升公司业绩:公司原主营业务为园艺用品的研发、生产和销售。由于国内外市场环境严峻,市场竞争加剧等不利影响,2015年以来公司业务收入和产品毛利率逐年降低。同时公司外销收入占营收约七成,随着中美贸易战的打响,公司2018年营收同比下跌13.57%,公司转型刻不容缓。公司自2018年初至2019年底,多次采用支付现金和发行股份的方式收购中海沃邦进军致密气开采业务。截至2019年12月,公司已成为中海沃邦最大股东,现实际持有比例高达48.32%。 中海沃邦--优质致密气开采商:中海沃邦是一家主营天然气勘探、开采和销售的企业。2009年与中油煤签订分成开采合同,获得山西石楼西区1524平方公里为期30年的勘探、开发和生产经营权。截至2018年底,石楼西区块已取得自然资源部备案的探明地质储量1276亿方、技术可采储量610亿方、经济可采储量443亿方。2017年5月,永和18井区进入商业开采阶段,使公司2017年销气量较2016年猛增124.83%。2019年上半年销气量4.6亿方,预计全年较2018年增长30%以上。随着永和45-永和18井区天然气12亿方/年开采项目,以及永和30井区8亿方/年开发项目的推进,未来有望大幅提升石楼西区天然气产量,并提升公司业绩弹性。 能源安全战略下,非常规天然气中致密气成为重要补充:长期以来,我国天然气产量一直不及国家预期目标。随着近几年煤改气政策落地,我国对天然气的需求增速超过产量增速,导致天然气对外依存度从2010年的不到10%激增到2019年的近43%。严重威胁着我国能源安全,故提升天然气产量刻不容缓。近几年常规天然气产量增速放缓,未来5-10年非常规油气将成为主要增量能源。目前非常规气中致密气由于开采难度较小,成本较低的优点贡献了最多的产量。随着致密气补贴减免政策落地,未来将进一步提携其开采热情。 维持“买入”评级。考虑到上市公司财务费用的提升和母公司园艺业务受贸易摩擦影响盈利能力的下滑,下调2019年归母净利润预测至0.73亿元。预计公司2019-2021年营业收入分别为16.1亿元、22.8亿元、40.7亿元;归母净利润分别为0.73亿元、3.97亿元、8.08亿元;动态PE分别为63、11、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:天然气产量不达预期风险;新井采矿许可证获得时间不确定风险;天然气价格下跌风险;公司园艺用品相关业务对业绩的不确定性影响;公司对标公司间不具有完全可比性,有关数据仅供参考。
平煤股份 能源行业 2020-02-17 3.72 -- -- 3.83 2.96% -- 3.83 2.96% -- 详细
中部地区焦煤龙头。公司矿井位于平顶山矿区,经济地理位置优越,铁路、公路运输便利,是国内最为齐全的炼焦用煤和电煤生产基地之一,煤炭品种主要有1/3焦煤、焦煤及肥煤,产品主要为冶炼精煤和动力煤。截至2018年底,公司拥有在产矿井14座,合计产能3395万吨。煤炭业务为公司主要利润来源,其中炼焦煤贡献利润占比接近七成。 深耕“精煤战略”,背靠集团资源充足。近年来,公司深入贯彻实施“精煤战略”,进一步加大原煤入洗力度,通过调结构实现了煤炭产品的“减量提价增利”。近5年来,公司精煤销售占比由2015年的22%提升至2019年的41%,由于精煤售价为混煤的2~3倍,使公司销售均价逆势持续增长,有效抵御煤价下跌冲击。从资源来看,公司矿井目前平均可开采年限为29年,同时集团仍有在产及在建产能近1000万吨,根据解决同业竞争承诺,我们认为公司资源接续平稳。 减员增效降本可期,持续回购彰显信心。目前公司员工总数为8.87万人,人力成本占吨煤成本约40%,均处于可比公司较高水平,若进行人员分流将有效降低公司吨煤成本,提升利润。根据集团计划,2020年集团计划减员2万人,到2028年减员6万人以上,我们估算按比例上市公司也将持续减员3-4万人,有望带来30~40亿的成本下降。公司2019年4月公告,拟以2.7~3.3亿自有资金进行回购,截至2019年底,公司已累计回购2.5亿元,减少流通股本2.53%,我们认为大额持续回购彰显公司信心,同时也增厚了2019年EPS约2.6%,体现了公司对投资者的回馈意愿。 投资建议:低估值,业绩有望持续增长。我们认为,随着公司“精煤战略”不断深入,公司精煤占比有望进一步提升,稳定公司综合销售价格。同时,公司减员增效加速推进,吨煤成本有望持续下降。我们估算公司19/20/21年归母净利润为11.79/12.29/13.76亿元,EPS为0.50/0.52/0.58元,BPS为5.82/6.34/6.92元,按照2月13日收盘价3.74元,对应PE为7.49/7.19/6.42倍,PB为0.64/0.59/0.54倍。参考可比焦煤公司,给予公司2020年9~10倍PE,对应合理价值区间4.68~5.20元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示:下游需求低于预期、进口煤限制政策反复、安全检查及环保限产力度不容易把握。
沃施股份 能源行业 2020-02-12 37.38 -- -- 37.05 -0.88% -- 37.05 -0.88% -- 详细
公司是目前国内最大的园艺公司之一,生产数千种品种规格的园艺产品,具有较为完整的园艺类产品体系,涵盖手工具类、装饰类、灌溉类和机械类等四大园艺用品系列,包括数千个品种规格,具有较为完整的园艺类产品体系。2018年公司通过收购中海沃邦,进军天然气板块,目前公司持有中海沃邦50.50%的股权。 公司园艺类产品包括灌溉喷洒类产品,如喷雾壶、喷雾器等。根据公司淘宝官网信息及易互动信息,近期由于新型冠状病毒的影响,公司可用于防疫的相关类型产品已脱销。根据目前产能,近期来自政府部门及其他单位的订单已饱和,预计将对公司业绩有积极影响。公司将全力扩大生产相关类型产品,确保产品供应。此外公司已向疫情防控相关协会单位捐赠了可用于喷洒消毒药品的喷水壶。 盈利预测:根据公司业绩预告,2019年业绩略低于我们前期预期,我们将公司2019-2020年归母净利润从0.89、1.18亿元调整到0.73、1.18亿元,EPS从0.88、1.16元/股调整到0.71、0.96元/股。根据公司发展情况,一方面园艺业订单超预期,另一方面,中海沃邦未来2年业绩增长仍有较大空间,因此维持“买入”评级。 风险提示:销售量低于预期,产气量不达预期,气价下跌,宏观经济下行。
伟明环保 能源行业 2020-02-12 28.23 -- -- 28.60 1.31% -- 28.60 1.31% -- 详细
项目运营稳定,经营数据超预期 公司2019年全年吨垃圾发电量(入库)/上网比例分别为每吨369度/82%,与前2年基本持平,项目运营稳定,好于市场预期关于运营指标边际减小情况。发电量/上网电量/垃圾入库量/结算电量同比分别增长18.39%、18.85%、19.54%和23.89%。电量增速与入库垃圾增速匹配,且与2018年新增2800吨/日处理产能边际贡献匹配,超预期在投产后很快进入达产期,比工程设计标中常用的第一年按80%产能利用率计算要高出近20%,表明垃圾处理市场需求紧迫且公司项目建、投、运管理衔接良好。 订单不断超预期,全年增量名列前茅 我们统计了全国8家A股垃圾焚烧上市类公司2019年新增订单情况,结果显示公司全年新接订单总规模位列行业第二,运营订单5900吨/日,同比增长34%,且出现了唯一全国布局的现象,共涉及9个省区,彰显公司卓越的竞争实力。?补贴政策指明方向,好于市场预期2020年1月20日的新能源补贴新政有三点好于市场预期,原则是要综合考虑垃圾焚烧发电公用和能源经济的双重属性。具体为:一是明确“新老划断”,前7批项目收益保障,增量项目以收定支;二是不会将垃圾焚烧与其他新能源一刀切,研究完善对应补贴机制;三是海风和光热补贴取消,补贴有望向垃圾焚烧行业倾斜。 盈利预测与估值 我们上调公司2019~2021年归母净利润至9.38、12.23和14.76亿元,EPS1.00、1.30X、1.57元/股,对应现股价PE为22X、17X和14X,维系“买入”评级。 风险提示:项目进度或受疫情影响推迟、补贴政策或存下调风险等。
博实股份 能源行业 2020-02-04 9.18 11.81 14.88% 10.31 12.31% -- 10.31 12.31% -- 详细
结论:公司发布业绩预告,2019年归母利润3.0~3.19亿,增长65~75%,取全年中值3.1亿,略低于我们预期。基于业绩预告,下调2019年EPS至0.3(-0.02)元,考虑到订单交付不确定性,下调2020~21年EPS至0.43(-0.03)、0.53(-0.03)元,维持目标价11.81元,增持。 业绩季度正常波动,新签单保障高增长。19Q4归母利润0.5~0.69亿,增长-2%~35%,环比有所波动,原因包括项目进度、子公司投资收益谨慎预计等,据我们了解,母公司各业务Q4延续较快增长。从新签单看,2019年同比略有增长,2018、19年新签单超过历史高点2011年两倍,考虑2年左右确认周期,2020~21年高增长确定性高。 传统业务订单持续性较好,品类及应用不断拓展。展望2020年,对于传统业务,我们认为本轮下游扩产至少延续至2020~21年,且公司订单主要来自旧线技改,持续性更好。此外,我们发现化肥、面粉、PVC等粉料订单占比不小,应用领域也扩展到农业、建筑、建材、食品等领域,对石化化工依赖度大幅降低。新产品方面,粉料FFS成套设备接力粒料,硅铁、硅锰将接力电石,且品类不断拓展。 疫情短期影响项目进度及新签单,乐观情况下对全年影响较小。此次疫情爆发,因货物、人员流动受限,发货、技术服务及新项目洽谈均推迟1-2周,视各省复工时间而定,对一季度收入、新签单有影响。乐观情况下,若近期各省逐步复工,疫情解除后加班可弥补缺口,全年影响较小。 风险提示:新产品市场开拓不达预期,下游投资断崖式下滑。
山煤国际 能源行业 2020-01-24 9.88 12.60 17.10% 11.35 14.88% -- 11.35 14.88% -- 详细
事件:2020年1月21日,公司发布2019年年度业绩预增公告,公告称预计2019年年度公司实现归属于上市公司股东的净利润为10.0亿元到11.7亿元,与上年同期相比,将增加7.8亿元到9.5亿元,同比增长354.55%到431.82%。 点评 业绩同比大增,略超市场预期:据公告,公司2019年归母净利润为10.0亿元到11.7亿元,增幅为354.55%到431.82%,业绩同比大增,符合我们预期,超出市场预期(Wind一致预期10.11亿元)。测算四季度公司实现归母净利润2.02亿元至3.72亿元,环比同比增3.85至5.55亿元,业绩增长明显。 煤炭生产降本增效,煤炭贸易亏损减少:据公告,业绩同比大增的主要原因有:1)产销量稳中有增,成本严加管控。2)河曲露天煤业权益变化带来的业绩增长,即2018年1-8月公司对河曲露天报表的合并比例为31%,2019年1-8月公司对河曲露天报表的合并比例变为51%,导致归属于上市公司股东的净利润增加。3)贸易包袱明显减少,2016年至今,公司已累计四次合计以转让股权的形式剥离25家贸易子公司。剥离亏损贸易资产后公司业绩包袱明显减轻,对业绩的拖累减少,资产质量大幅提升,有望实现公司利润的大幅增厚。 有望进军新能源领域:据公告,公司与钧石能源签署《战略合作框架协议》,拟共同建设总规模10GW的异质结电池生产线项目,该项目是目前全球最大HIT生产线。HIT电池被认为是高转换效率硅基太阳电池的热点方向之一,且预计在未来数年内,通过硅片薄片化、降低银浆用量或推动国产化、提高单机生产设备产能等方式,异质结技术生产成本有望降低一半。公司业绩和现金流均有望持续稳定改善,资产负债表或将不断修复。同时公司积极进军光伏行业,HIT是未来行业发展重要方向,公司有望获得高于单一煤炭公司估值。 投资建议:预计2019-2021年公司归母净利为11.07/13.95/14.74亿元,折合EPS分别为0.56/0.70/0.74。考虑未来煤炭行业景气度持续,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。在此背景下,公司资产负债表或将不断修复。同时公司积极进军光伏行业,HIT是未来行业发展重要方向,公司有望获得高于单一煤炭公司估值。给予买入-A评级,6个月目标价12.60元,对应2020年18xPE 风险提示:煤炭需求大幅下降,煤价大幅下跌;HIT项目能否正式实施尚存在不确定性,HIT项目能否取得相关政府部门审批同意尚存在不确定性,HIT项目的业务模式、投资计划、投资金额、建设周期等主要内容均不确定,公司首次在异质结电池领域进行布局,具体的实施进度和效果存在一定的不确定性。
平煤股份 能源行业 2020-01-24 4.10 -- -- 3.84 -6.34% -- 3.84 -6.34% -- 详细
事件:公司于2020年1月22日发布2019年业绩预增公告,预计19年将实现归母净利润11.71亿元左右,同比去年的7.16亿元增长63.54%左右;在此业绩下,四季度单季归母净利润2.84亿元,环比三季度的2.92亿元减少2.86%,同比去年的1.86亿元增长52.74%。业绩基本符合预期。 投资要点: 大力实施精煤战略,冶炼精煤销售量价齐增,吨煤毛利明显增长。2019年原煤产量2832万吨,同比减少8.05%,商品煤销量2556万吨,同比增长9.4%,其中混煤销售949万吨,同比减少16.87%,精煤销售1046万吨,同比增长16.41%。全年吨煤均价746.52元/吨,较去年的698.05元/吨上涨6.94%,吨煤成本563.47元/吨,同比去年的533.23元/吨增长5.67%,吨煤毛利183.05元/吨,同比去年的164.82元/吨增长11.06%。其中四季度单季原煤产量712万吨,同比减少4.85%,商品煤销量627万吨,同比减少16.97%,其中混煤销售223万吨,同比减少41.24%,精煤销售273.71万吨,同比增长9.31%。四季度吨煤均价767.18元/吨,同比增长17.26%,吨煤成本549.75元/吨,同比增长8.46%,吨煤毛利217.43元/吨,同比增长47.54%。 中南地区焦煤龙头。公司权益产能3289万吨,为中南地区最大焦煤生产企业。公司年商品煤产量约2800万吨,其中焦煤产量约1000万吨,动力煤及其他煤种合计1800万吨。焦煤成为公司盈利的稳定器。公司焦煤中有60%为主焦煤,品质堪比澳洲峰景矿。焦煤长协占比超70%,剩余供集团内部焦化厂。受公司焦煤在华中区域处于供给紧缺状态,因此预计公司焦煤价格相对稳定,预期长期稳定在1300元/吨左右水平,吨煤毛利维持在300元/吨以上,维持高位稳定。 公司动力煤部分500万吨市场煤成为业绩敞口,但是对公司总体业绩影响有限。当前公司动力煤年销量约1200万吨,未来将战略性地收缩至1000万吨以下。除去40%通过长协供应区域内两座电厂外,未来将有300-500万吨动力煤随行就市销售,公司吨煤毛利约20%,相对较为稳定。随着公司精煤战略实施,动力煤毛利贡献已降至25%以下,对应毛利约为3.6亿元-5.9亿元,对公司毛利贡献7%-12%,动力煤对公司业绩的影响减弱。 投资建议:在公司区位优势明显、售价相对稳定的前提下,分析认为公司业绩相对平稳,我们维持盈利预测不变,预计2019年-2021年公司EPS分别为0.50元、0.53元和0.49元;对应PE分别为8.2倍、7.7倍籭?_和8.4倍,从估值角度分析,公司和其他可比炼焦煤公司进行估值比较分析,公司估值处于被低估状态。以A股主要四家焦煤公司作为对标标的,2019年-2021年平均估值PE为10.1倍、10.0倍、10.0倍,而公司19-21年PE折价幅度高达24%、30%和19%;静态PB估值角度,焦煤公司平均PB为0.81倍,而公司PB仅为0.69倍,折价幅度17%,极具投资价值,我们再次强调公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。
平煤股份 能源行业 2020-01-23 4.06 -- -- 4.12 1.48% -- 4.12 1.48% -- 详细
公司预告业绩符合预期,19Q4单季度业绩稳健性较高。公司发布业绩预增公告,公司预计2019年实现归母净利11.71亿元左右,同比增长63.54%左右;扣非净利11.46亿元左右,同比增长61.64%左右。公司2019Q1-3单季度归母净利分别为3.23、2.72、2.92亿元,扣非净利分别为3.16、2.69和2.81亿元,测算19Q4归母净利和扣非净利分别为2.84和2.80亿元左右,季度间业绩稳健性较高,同比也有大幅提升(18Q4单季度归母净利和扣非净利分别为1.86和1.85亿元)。 公司19年冶炼精煤销售占比提升至41%,吨煤净利约46元。根据公司经营数据公告,公司2019年原煤产量为2832.4万吨(同比-8.1%),商品煤销量为2556.1万吨(同比+9.4%),其中冶炼精煤销量1046.1万吨(同比+16.4%),销量占比提高3pct至41%。测算吨煤收入746.5元/吨(同比+6.9%),吨煤成本563.5元/吨(同比+5.7%),吨煤毛利183元/吨(同比+11.1%),吨煤净利45.8元/吨(同比+49.5%)。 分季度来看,19Q4单季度原煤产量712.1万吨(环比+3.8%,同比-4.9%),商品煤销量626.8万吨(环比+12.3%,同比-17.0%),吨煤收入767.2元/吨(环比-0.6%,同比+17.3%),吨煤成本549.7元/吨(环比-4.7%,同比+8.5%),吨煤毛利217.4元/吨(环比+11.2%,同比+47.5%)。 公司是中南地区龙头煤企,近年来历史负担基本消化完毕。公司拥有中南地区最大的煤炭生产基地,根据公司发债说明书,截至2019年6月末,公司拥有14座生产矿井、1处划定矿区范围(汝州市牛庄井田),合计煤炭资源储量达19.26亿吨,可采储量达9.56亿吨,生产煤矿产能在3365万吨左右。 2017年以来公司在采掘设备更新方面投入较大,采掘接替失衡问题得到有效缓解,未来采掘效率有望提升。随着公司精煤战略持续推进,冶炼精煤产销量占比持续提升。近年来公司成本恢复性上升较快,考虑到历史负担已经基本消化完毕,预计后期成本继续大幅提升可能性不大。后期若人员负担有效减轻,将进一步增强公司盈利能力。 盈利预测和投资评级。公司是中南地区焦煤龙头,拥有较好的区位和定价权优势,公司持续落实精煤战略,产品结构不断优化。受益于煤价中高位运行,预计公司19-21年EPS分别为0.50、0.51和0.56元/股,参照可比公司和公司历史估值中枢,我们给予公司2020年0.8倍PB,对应合理价值5.25元/股,维持“买入”评级。 风险提示。下游需求和煤价超预期下跌,公司成本费用过快增长,资产减值损失增加。
海油发展 能源行业 2020-01-22 2.98 -- -- 2.93 -1.68% -- 2.93 -1.68% -- 详细
事件:1月20日晚间,公司发布公告称,拟出资10亿元参与设立产业引导基金“北京海油安能产业投资管理中心(有限合伙)”,基金规模10亿元,主要投资新能源、新材料、新技术等领域。 公司业绩表现稳健,成长空间广阔。为进一步加大产融结合、产业创新和孵化的力度,构建多元化的投资平台,公司拟与中关村顺势一创(北京)投资管理股份有限公司签署合作协议,联合设立产业引导基金,基金规模为100,001万元人民币,分期募集。基金的主要投资方向为新能源、新材料、新技术等领域。本次参与设立产业引导基金,能够充分发挥公司的区位优势和产业基础,有利于公司推进产业升级,促进公司高质量发展,保持持续盈利和竞争能力,符合公司产业投资方向,符合公司和全体股东的利益。 政策与油价共振,上游勘探开发活动活跃带动油服行业。由于我国油气能源面临较为突出的供需矛盾,近年来中央相继出台了多项政策鼓励油气资源勘探开发。在政策指导和油价回升趋势的双重推动下,三大石油公司2019年初纷纷制定“七年行动计划”,加大油气勘探开发力度,有利于带动国内油服行业的业绩增长。 依托中海油完整产业链,有望受益于增储上产规划。中海油是中国最大的海上油气生产商,在中国海洋石油整体业务中扮演核心甲方地位。海油发展作为中下游业务板块公司,其发展起步于中海油内部市场,围绕上游业务环节,同时逐渐向其他业务环节、中海油系统外市场、国际市场等拓展。随着中海油业绩与投资回升,海油发展作为中国海油控股油服平台,有望在中海油增储上产计划中充分受益。 盈利预测与投资建议:考虑到政策与油价提振上游资本开支,海洋油服行业将随之回暖,加之公司在行业内拥有多项领先技术和设备,且优势项目仍在继续投资扩展,未来有望积累优势脱颖而出,我们维持公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的营业收入分别为340.34/391.92/455.54亿元,净利润为12.86/16.25/20.72亿元,EPS为0.13/0.16/0.20元,维持“买入”评级。 风险分析:原油价格下跌风险;上游资本支出投入不及预期风险;客户相对集中风险;募投项目未达预期风险。
海油发展 能源行业 2020-01-21 2.96 -- -- 2.99 1.01% -- 2.99 1.01% -- 详细
公司是中海油下属海洋能源服务龙头。公司主要业务包括能源技术服务、FPSO生产技术服务、能源物流服务、安全环保与节能,覆盖海洋能源服务各个领域,具体业务包括钻采工程技术、油田化学服务、管道技术服务、数据信息服务、FPSO船生产、LNG/LPG运输、油品贸易、人员培训等。 近几年收入稳定增长,毛利率高于行业平均水平。公司近几年收入稳定增长,2018年收入达到290亿元,2019年前三季度收入增速为16.5%。由于公司成本中折旧和摊销占比(2018年6.2%)相较于同行平均水平(12.4%)较低,因此在行业不景气时,公司的毛利率也高于同行。 业务主要来自中海油系,海外收入占比较低。2016-2018年,来自中海油系的收入占营业收入的比重分别为74.2%,68.5%和65.2%。公司业务主要集中在国内,2016-2018年,公司海外业务收入总额分别为8.5亿元,7.3亿元,7.9亿元,占营业收入的比重分别为4.4%,3.1%和2.7%。 我国海洋石油开发潜力很大。在油价回升以及对国家能源安全的重视下,三桶油提高资本支出,有利于国内油服行业发展,预计未来几年上游资本支出仍将保持较高水平。我国油气整体处于勘探的早中期阶段,产业化潜力较大,是我国能源产业发展的战略重点。 公司能源技术服务毛利率有望继续提升。2018年,公司能源技术服务收入86.6亿元,占比29.9%,毛利14.0亿元,占比39.3%,该板块毛利占比逐年提高。该板块固定成本占收入比30%左右,且具体服务的毛利率整体保持上升态势,我们预计该板块毛利率有望继续提升。 公司能源物流业务收入保持增长。2018年,公司能源物流业务收入162.5亿元,占比56.1%,毛利12.3亿元,占比34.3%,具体业务为物流、销售和配餐业务。物流是通过LNG和LPG船提供物资供应,销售主要是收取销售协调服务费和进行LPG与凝析油等贸易。公司该板块近两年收入均保持30%左右增长,我们预计未来仍将保持较高增速。 盈利预测与估值。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.12、0.14、0.16元,按照2019年BPS1.82元以及1.6-2.0倍PB,对应合理价值区间2.91-3.64元,首次覆盖给予“优于大市”投资评级。 风险提示:油价大幅回落;上游资本支出不及预期等。
伟明环保 能源行业 2020-01-21 26.15 -- -- 29.50 12.81% -- 29.50 12.81% -- 详细
分析1:19Q4吨上网电量同比提升且远高于行业,表明新项目盈利质量优异。吨上网电量直接影响项目电力销售收入(约占总收入70%),为项目盈利能力的重要指标。根据经营数据计算,2019年公司已投产项目吨上网电量(仅生活垃圾)平均值为302度,2017、2018年该值分别为302度、304度;其中19Q4为318度,同比提升1.9pct;2019年省内、外吨上网电量分别为310度、267度,2019Q4省内、省外分别为325度、286度。2019年平均上网比例为82%,与往年接近。 分析2:2019新签规模居前二,省内外项目进度均符合预期。公司2019年新签垃圾发电产能1.05万吨/日,领先于A股可比公司,未来凭成熟运营能力和优异成本控制能力受益于中西部省中长期规划和县级项目释放,增速仍超越行业。公司对省内外每个项目投产进度把控能力强,2019年新投产0.375万吨/日,在建项目中樟树1000吨/日、临海二期750吨/日已并网,将于2020Q1确认收入,玉环二期500吨/日、龙泉600吨/日预计2020Q1并网,预计2020年共将投产约0.8万吨/日。 分析3:预计2019年公司实现营收超20亿,垃圾发电与设备销售贡献大。根据经营数据,2019年生活垃圾入库量507万吨、吨上网电量302度、餐厨垃圾入库量20万吨、平均上网电价0.636元/度等,可大致估算公司全年运营收入约13亿、设备贡献约占运营一半、其它收入来自渗滤液、清运、餐厨运营等。 投资建议:我们看好公司作为民营龙头,存量项目高盈利能力,优异现金流保障高效扩张的能力,成本控制和精细化运营筑造县级市场壁垒,未来设备销售业务发力。预计公司2019-2021年将实现归母净利润9.8、13.4、17.8亿元,当前股价对应PE分别为26x、19x、14x,具备投资价值,继续强烈推荐。 风险提示:异地新项目建设进度不及预期;垃圾发电国补政策风险。
伟明环保 能源行业 2020-01-20 26.15 -- -- 29.50 12.81% -- 29.50 12.81% -- 详细
事件概述 2020年1月18日,浙江伟明环保股份有限公司(以下简称“公司”)对外发布2019年度第四季度主要经营数据。2019年第四季度,公司及下属相关子公司合计完成发电量50,561.21万度,上网电量41,806.16万度,平均上网电价0.628元/度,垃圾入库量137.37万吨。2019年全年,公司及下属相关子公司合计完成累计发电量187,120.52万度,累计上网电量153,380.99万度,平均上网电价0.635元/度,累计完成已结算电量138,008.42万度,累计垃圾入库量527.44万吨。 分析判断 19年省外项目增速亮眼,20年公司将迎投产大年 四季度浙江省内垃圾焚烧项目发电量42107.99万度,同比上升13.08%,增速环比三季度下降4.63个百分点;垃圾入库量113.30万吨,同比增长17.68%,增速环比三季度下降5.60个百分点。四季度省外垃圾焚烧项目发电量8453.21万度,同比增长27.63%,增速环比第三季度下降1.27个百分点;垃圾入库量24.08万吨,同比增长24.90%,增速环比减少13.19个百分点。 整体来看,公司全年完成发电量187,120.52万度,同比上升18.41%,增速相较去年加快2.97个百分点;结算电量完成138,008.42万度,同比增长23.89%,增速相较去年加快12.43个百分点;垃圾入库量527.44万吨,增速相较去年加快10.01个百分点。全年结算电量增速快于发电量增速,主要是因为2019年上网电量结算比例为89.98%,为近四年最高值,相较去年加快3.67个百分点。2019年,省外发电量增速为27.18%,省内发电量增速为16.8%,省外项目投产预计从2019年起成为公司增长主要动力。目前公司已投产项目中,12%为省外项目,但2020年计划投产项目中外省项目占比近60%。截止四季度末,公司已投运项目约1.68万吨/日,较2018年年底运营规模增长3200吨/日,投产速度较2018年增长约33%。2020年公司将迎来投产大年,投产规模预计在7000-8000吨/日,公司高速增长保障性强。 公司在手项目中约45%来自于浙江省外,项目形式更加丰富 公司2019年中标项目中,按产能计,92%为外省项目,公司在建及未投项目中,省外项目合计占比65%,省外项目未来将成公司业绩增长主要动力。公司在手已投和未投项目中,省外项目占比已达45%,公司服务范围将从江浙走向全国,成长为一家全国固废处置服务商。此外,相比较重资产的垃圾焚烧项目,公司在轻资产项目上亦做了大量探索。公司2019年相继中标东明生活垃圾焚烧发电项目设计、采购(EP)项目以及“遂昌县城市生活垃圾收运及焚烧发电一体化项目-遂昌县垃圾终端处置园一期EPC工程总承包”项目,是公司将自身多年项目经验输出的轻资产模式,同时增加自身设备销售量,为公司提供新的增长点。另外,公司四季度新中标“文成县生活垃圾填埋场渗滤液处理能力扩容(含运维服务)项目(重)设备采购、安装”项目,该项目验收后,还能收取3年运维费用,每年570万元,该项目为公司垃圾焚烧产业链的服务延伸,为当下毛利较高的项目类型,有利于公司当下业务的协同发展。 多省出台垃圾处理中长期发展规划,垃圾焚烧仍有较大增长空间 目前已有浙江、四川、湖南、海南、安徽、广东、山西等多省份公告垃圾处理中长期发展规划,节点时间通常设置成2020年和2030年。以人口大省河南为例,计划在全省范围内新建生活垃圾焚烧发电项目75个,全部建成后新增生活垃圾焚烧处理能力约7.5万吨/日,其中2020年前计划开工建设项目53个,合计处理能力5.1万吨/日、装机容量约100万千瓦;2021-2030年前预计开工建设项目22个,合计处理能力2.4万吨/日、装机容量约50万千瓦。这就保障了十四五仍处于项目高投产及高开工阶段,生活垃圾焚烧仍有较高的行业天花板。该行业经历十二五至今的激烈竞争后,当下竞争格局已较清晰,行业平均吨垃圾处理补贴逐步回升至正常水平,预计在政策推动下,行业未来五年仍将较高增速。 投资建议 公司全年经营数据表现亮眼,省外项目将逐步成为公司增长主要动力,公司势必走出江浙,迈向全国,成长为全国固废处理服务提供商。2020年公司投产项目预计将进一步增多,业绩高增长保障性强。我们预计公司2019-2021年营收分别为20.25亿元、25.78亿元和32.55亿元,同比增速分别为30.92%、27.27%和26.29%;归母净利润分别为9.29亿元、11.55亿元和14.03亿元,同比增速分别为25.53%、24.31%、21.50%,对应EPS分别为0.99、1.23、1.49元/股,对应PE分别为22、18、15倍,维持“增持”评级。 风险提示1)项目建设进度不如预期;2)未来新项目签署进展不利;3)垃圾焚烧发电补贴下降。
博迈科 能源行业 2020-01-20 21.02 27.00 27.72% 22.55 7.28% -- 22.55 7.28% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预增公告,预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润在3,300万元-3,650万元之间,同比增长361.36%-410.29%。 主要观点: 1.海外油气产业链复苏带来订单及业绩高增长 公司专注于海洋油气开发、矿业开采、天然气液化等行业,提供专用模块集成设计与建造服务,主要为海外市场。2019年,国际原油价格企稳并维持在60美元/桶以上的水平,油气行业投资情绪稳定。公司坚持国际化发展战略,把握行业机遇,先后签订多个大额合同订单。其中包括2019年7月签订的合同额高达42亿元的ArcticLNG2期项目,项目预计2022年5月完工;以及后续追加合同额5.2亿元,预计在2021年5月完工。部分新签订单在2019年执行并逐渐开始确认收入,对公司2019年业绩起到有力支撑作用。我们预计公司目前在手合同额远超行业景气的2014年,有利保障公司未来2-3年成长。 2.2020年1月新签1.31亿美元FPSO合同 2020年1月15日,公司全资子公司天津博迈科与SingleBuoyMooringsInc.签署了FPSO上部模块建造、模块与船体连接总装及调试的合同,主要工作范围涵盖FPSO上部模块的详细设计、加工设计、材料采购、建造,模块与船体连接总装及调试等工作。合同额1.31亿美元,由固定价格部分加当前预估的可变工作量核算金额部分组成。该项目要求提供从FPSO的设计、采办到建造、现场总装的一体化服务,进一步巩固并强化了公司在海洋油气领域的技术优势和市场竞争力。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.35亿元、1.82亿元、2.67亿元,对应EPS0.15元、0.78元、1.14元,PE138X、27X、18X。考虑全球油气行业投资复苏,公司作为国际化专业的模块EPC承包商,在手订单充足,有望迎来业绩拐点,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大跌、全球油气行业投资不及预期,项目毛利率不及预期。
平煤股份 能源行业 2020-01-17 4.19 -- -- 4.24 1.19% -- 4.24 1.19% -- 详细
公司是中南地区焦煤龙头企业。公司主要为低灰、低硫、低磷、粘结性较强的主焦煤资源,具有稀缺性。公司共拥有14处煤矿和1处待划定矿区范围的牛庄井田,目前公司矿井共计核定生产能力3410万吨,权益产能3289万吨。公司是中南地区最大的焦煤生产企业,地处河南南部,并邻近中南、华东缺煤省份,为中南地区焦煤龙头企业。近年随着焦煤供给稀缺性状况的凸显,公司积极调整公司产品结构增加焦煤产量,焦精煤洗出率由2015年的20%提升至2019年三季度末的36%,接近于行业先进水平。公司焦煤产品中有60%为主焦煤,且品质堪比澳洲峰景矿,居于世界优质水平,资源禀赋优异。 煤炭销售量价稳定,促公司盈利能力稳定。华中地区焦煤供给不足,公司焦煤资源稀缺性凸显,进而使得公司焦煤售价易涨难跌,保持高位。由于公司焦煤销售长协比例超过70%,剩余部分供集团内部焦化厂使用,因此使得公司焦煤销售价格持续维持稳定。动力煤销售方面,因40%左右比例通过长协供应区域内两座电厂,而剩余煤炭主要本地销售。受益于河南省“煤电互保”政策,公司动力煤售价基本维持稳定,使得公司动力煤毛利率相对平稳。公司在华东、华中地区市场同业竞争压力小,垄断优势地位较为明显,煤炭销售量价的稳定促公司盈利相对稳定。 受益国企改革,集团煤焦资产上市可期。公司战略定位转为集中精力做强主业,深化公司煤焦产业链。2016年以来公司一方面将与主业煤焦产业无关的新能源项目或转让或停止,另一方面公司持续收购整合集团优质产业链资产,减少与母公司的关联交易的同时不断深化产业链经营,提高公司竞争力和抗风险能力。但是由于被收购企业的净利润占比不高,公司的产业链整合远远不够。随着国企改革的持续推进,一方面集团需履行解决集团和上市公司同业竞争的承诺,另一方面需要进一步深化发展公司煤焦产业链战略。因此预计集团715万吨/年煤炭产能资产和1520万吨/年焦炭产能有望注入上市公司。 公司回购股份,看好长期价值。公司于2019年4月开始开展股票回购,截至2019年12月31日,公司已回购5976.05万股,占比2.531%,累计使用资金2.5亿元。该部分回购股份按照年初公告使用目的,分析预计将在2020年内予以注销。一方面公司大规模股份回购,充分表明了控股股东看好公司长期价值。另一方面回购股份注销将减少公司股本,有利于公司增厚每股收益,利好公司股价。 投资建议:在公司区位优势明显、售价相对稳定的前提下,分析认为公司业绩相对平稳,我们维持盈利预测不变,预计2019年-2021年公司EPS分别为0.50元、0.53元和0.49元;对应PE分别为8.4倍、7.9倍和8.6倍,从估值角度分析,公司和其他可比炼焦煤公司进行估值比较分析,公司估值处于被低估状态。以A股主要五家焦煤公司作为对标标的,2019年-2021年平均估值PE为10.5倍、10.4倍、10.3倍,而公司19-21年PE折价幅度高达25%、31%和20%;静态PB估值角度,焦煤公司平均PB为0.85倍,而公司PB仅为0.71倍,折价幅度20%,极具投资价值,我们再次强调公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名