华能国际发布三季报：3Q24实现营收655.90亿元（yoy+0.46%，qoq+22.74%），归母净利29.59亿元（yoy-52.69%，qoq+3.55%）。1-9M24实现营收1843.96亿元（yoy-3.62%），归母净利104.13亿元（yoy-17.12%），扣非净利100.41亿元（yoy+6.87%）。公司3Q24归母净利润低于我们预期的42-48.88亿元主要系计提11.93亿资产减值损失，按照惯例，公司一般于Q4计提资产减值损失。3Q24，公司经营向好，我们测算还原资产减值后煤电度电利润总额3.1分（yoy+0.4分），风电度电利润总额0.147元（yoy+4.2分）。看好公司火电盈利改善及风电发展，维持“买入”。 3Q24还原资产减值后煤电度电利润总额同比+0.4分3Q24，公司煤电/气电上网电量同比-0.3%/+8.7%至1077.04/88.03亿千瓦时，同比增速较2Q24的-9.7%/-7.3%大幅改善，主要系8月后水电来水较6、7月大幅下降，对火电发电量挤压效应减弱。3Q24，公司境内煤电实现利润总额25.88亿元，若还原济宁电厂资产减值损失7.27亿元则为33.15亿元，对应度电利润总额分别为2.4/3.1分，同比-0.2/+0.4分，较2Q24的1.5分均大幅提升（因电量增长），较1Q24的3.1分下降0.7分/持平（因电量增长、煤价下降但煤耗提升导致单位燃料成本增长）。公司3Q24剩余4.09/0.12亿元资产减值损失主要系农安生物质发电厂和其他单项。 3Q24风电上网电量同比增速修复，度电利润总额同比+4.2分1-9M24，公司新增并网风电/光伏装机容量1467.45/3753.13MW，完成全年并网目标的52%。3Q24，公司风电上网电量同比大幅+25.7%至79.51亿千瓦时，电量同比增速环比2Q24的1.8%显著修复；风电利润总额同比+75.7%至11.70亿元。我们测算公司3Q24风电度电利润总额0.147元，同比+4.2分，但由于三季度属于小风季，利用小时数一般为全年四个季度中最低，度电利润总额小于1Q24/2Q24的0.241/0.183元。3Q24公司光伏度电利润总额由于上网电价下行同比-3.9分至0.208元。 目标价8.96元，维持“买入”评级考虑今年以来煤价中枢下行趋势，调整对公司煤价和煤电电价预期，调整公司24-26年归母净利至106/129/132亿元（前值：116/121/130亿元）。预计公司25年新能源归母净利89.02亿元和火电归母权益600亿元，分别给予25EPE18x和PB1x（可比公司Wind一致预期25EPE/PB16x/0.9x，公司溢价考虑新能源盈利能力更强及火电辅助服务收益表现突出），扣除永续债后目标市值1406亿元，对应股价8.96元（前值：10.53元），买入。 风险提示：煤价高于预期；市场化电价/煤电容量电价/利用小时数/风光新项目投产不及预期；计提资产减值风险。

晶科科技发布三季报：3Q24实现营收19.67亿元（yoy+12%，qoq+72%），归母净利1.32亿元（yoy-48%，qoq-29%），扣非净利1.99亿元（yoy-20%，qoq+13%）。1-3Q24实现营收38.90亿元（yoy+11%），归母净利2.20亿元（yoy-44%），扣非净利2.86亿元（yoy-19%）。公司三季度扣非净利符合我们在9月中旬的预期（1.87~2.07亿元）。前三季度发电量超去年全年，部分户用光伏完成转让，绿电补贴回款利好现金流。维持“增持”评级。 前三季度发电量超去年全年，部分户用光伏完成转让公司9M24/3Q24实现毛利15.59/6.52亿元（yoy+7.5%/+11.2%），毛利率40%/33%（同比基本持平）；投资收益0.18/-0.02亿元（yoy-89%/-104%），主要是电站转让规模低于去年同期水平。公司3Q24完成部分户用光伏转让，9月末存货较6月末减少9%至45.2亿元，但存货占净资产比例yoy+8.5pp至28.6%。随着公司电站转让计划的实施，我们预计24-26年公司投资收益增长。装机容量同比上升带动公司发电量增长，公司9M24/3Q24发电量yoy+38%/30%至52.38/19.55亿千瓦时；考虑到自持电站装机预测的变化，我们预计24-26年发电量yoy+31%/+23%/+14%。 绿电补贴回款利好现金流，台风灾害致营业外支出随着部分绿电补贴回款，9月末公司应收账款和6月末基本持平、占净资产比例环比持平于39%，9M24公司经营现金流由负转正至5.9亿元，其中3Q24yoy+103%至13.2亿元。公司有望显著受益于绿电补贴回款加速，提升现金流质量、降低减值风险，我们预计24年经营现金流有望同比增长。 公司徐闻渔光互补项目因台风“摩羯”受损，公司于3Q24计提固定资产报废损失0.64亿元、列入营业外支出，是归母与扣非净利的主要差异。 潜在的转债回售压力，当前资金储备具备偿付能力晶科转债当前余额为22.96亿元，回售触发价3.67元、较当前股价高18%，回售起始日2025/4/23。截至9月末，公司在手现金约47.86亿元。考虑到经营现金流和户用光伏转让，公司资金储备或可应对潜在的转债回售压力。 小幅下调盈利预测，基于25年目标估值上调目标价下调转让项目容量和投资收益，我们预测公司24-26年归母净利润为5.69/7.86/9.44亿元（前值6.07/8.15/10.02亿元），同比增速为48/38/20%，EPS为0.16/0.22/0.26元。Wind一致预期下可比公司25年PE均值18x，给予公司25年18xPE，目标价3.96元（前值3.4元，基于24年20xPE）。 风险提示：光伏项目开发竞争加剧；光伏组件降价不及预期；弃光限电风险；减值损失超预期；户用光伏转让低于预期。

吉电股份发布三季报： 3Q24实现营收 32.79亿元（yoy-3.2%， qoq+6.7%），归母净利 3.19亿元（yoy+69%， qoq-33%）。 1-3Q24实现营收 101.66亿元（yoy-7.8%），归母净利 14.13亿元（yoy+30%），扣非净利 13.26亿元（yoy+26%）。 公司三季度归母净利好于我们预期（2.22~2.46亿元）。 3Q24净利率同比增长，盈利能力有望持续增强。 现金流改善增厚资金储备，拟发行 REITs 盘活存量资产。 维持“增持” 评级。 3Q24净利率同比增长， 盈利能力有望持续增强在绿电收入占比上升和煤电度电燃料成本下降双重作用下， 3Q24毛利率yoy+1.8pp 至 27.2%，得益于煤价同比下降以及绿电收入占比上升。 绿电项目投资带来的融资成本是公司的主要费用来源，公司 3Q24期间费用率yoy+0.2pp 至 12.2%，其中财务费用率 yoy+0.4pp 至 11.1%。 权益比例上升， 3Q24少数股东损益 yoy-24%、占净利润比例 yoy-19pp 至 30%。公司盈利能力持续增强， 3Q24归母净利率 yoy+4.2pp 至 9.7%。 现金流改善增厚资金储备，拟发行 REITs 盘活存量资产绿电平价项目占比上升、应收绿电补贴部分回款， 3Q24经营现金流yoy+40%至 19亿元，期末在手现金上升至 15亿元。 公司于 10月 15日公告拟以 280MW 风光发电资产开展类 REITs 业务，总规模不超过 14亿元。 截至 9月末公司应收账款为 101亿元、主要是绿电补贴。公司通过盘活存量绿电资产，有望降低资产负债率和提升资金效率。 上调盈利预测， 基于 25年目标估值上调目标价下调度电燃料成本和少数股东权益比例， 我们预测公司 24-26年归母净利润为 14.13/16.93/20.01亿元（前值 12.03/14.52/17.28亿元），同比增速为56%/20%/18%， BPS 为 4.73/5.19/5.72元。 参考可比 25年 PB 均值 1.2x（Wind 一致预期），公司盈利能力好于行业均值，给予公司 25年 1.3xPB，对应目标价 6.75元（前值 6.06元）。 风险提示： 煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。

福龙马发布三季报： Q3实现营收 13.30亿元（yoy+1.04%， qoq+4.26%），归母净利 2076.89万元（ yoy-62.03%， qoq-29.81%） ，低于我们预期（4000-6000万元），原因包括： 1）部分新增环卫服务项目尚未进入稳定运营期，未产生利润； 2）计提坏账准备增加。 2024年 Q1-Q3实现营收 37.91亿元（yoy+0.78%），归母净利 1.15亿元（yoy-38.06%）。 公司新能源环卫车优势明显，有望受益于化债政策带来的现金流和盈利改善，看好其报表修复和业绩成长前景。 维持“买入”评级。 销售回款减少致前三季度经营现金流同比转负，有望受益于化债政策Q3公司实现毛利 2.61亿元，同比-14.18%， 毛利率 19.65%，同比-3.49pct，净利率 2.86%，同比-2.69pct，资产减值 1404万元，同比+53.27%，信用减值 3172万元，同比+49.26%。 截至 9月 30日，公司应收账款 20.06亿元，同比 3.45%，前三季度经营活动现金流净额-1.36亿元（9M23： 3.84亿元）， 销售回款减少致同比转负，资本开支 5.54亿元（9M23： 1.57亿元），同比+253.44%。环卫“服务+装备”业务以财政付费模式为主，有望受益于化债政策带来的现金流和盈利改善。 环卫服务新增/在手合同年化金额 7.33/45.17亿元截至 10月 9日，公司 2024年环卫服务新增年化金额 7.33亿元，同比-12%，合同总金额 45.17亿元，同比+4%。截至 9月 30日， 公司在履行的环卫服务项目年化合同金额 45.11亿元，合同总金额 357.75亿元。 前三季度福龙马新能源环卫车销量同增 13%，渗透率提升 5pct据上险数据，前三季度全国环卫车辆上险 5.41万台，同比-10%， 其中新能源环卫车辆销量 6066台，同比+40%，渗透率 11.2%，同比提升 4.0个百分点； 福龙马环卫车辆上险 2292台，同比-7%，新能源环卫车辆销量 517台，同比+13%，渗透率 23%，同比提升 5个百分点。公司新能源装备销量持续增长，有望驱动成长。 下调盈利预测， 给予 2025年 20.2倍目标 PE根据新签订单、市场竞争和应收账款情况，下调环卫服务收入和环卫装备毛利率预测、 上调信用减值预测， 我们预计 24-26年归母净利 1.68/2.27/2.80亿元（前值 2.28/2.77/3.29亿元）。可比公司 2025年 Wind 一致预期 PE 均值 15.5倍， 考虑公司有望受益于化债政策，新能源环卫车渗透率提升， 给予公司 2025年 20.2倍 PE， 对应目标价 11.11元（前值 9.74元）。 风险提示： 环卫服务新增订单不及预期，环卫装备销售需求不及预期，环卫新能源化进展不及预期。

国投电力发布三季报： 3Q24实现营收 172.94亿元（ yoy+6.87%，qoq+33.09%），归母净利 28.34亿元（yoy+4.38%， qoq+65.91%）。 1-9M24实现营收 443.95亿元（yoy+4.34%），归母净利 65.78亿元（yoy+8.69%），扣非净利 63.51亿元（ yoy+5.43%）。 3Q24归母净利润在我们预期的27.66-31.52亿元区间内。 截至目前， 雅砻江蓄能同比增长， 尤其是多年调节水电站两河口首次蓄满， 有望提升今冬明春雅砻江发电量。 看好雅砻江水风光一体化发展及公司沿海优质火电现金流贡献， 维持“买入”。 Q3广西区域来水偏丰背景下，国投钦州发电电量和电价承压3Q24公司火电上网电量同比-5.79%至 151.24亿千瓦时，其中国投钦州发电上网电量同比-33.36%（下降 13.41亿千瓦时） 至 26.79亿千瓦时，主要受到广西来水同比偏丰，水电挤压火电发电量影响，但由于国投钦州二电2*66万千瓦机组于 2023年 12月及 2024年 4月投产， 3Q24上网电量同比增加6.95亿千瓦时，公司广西区域火电上网电量合计同比-6.46亿千瓦时。 国投钦州发电 3Q24上网电价同比-11.04%至 0.443元/千瓦时。 3Q24，公司因非流动性资产处置获得 2.02亿元非经常性收益， 计提资产/信用减值损失 1.61/0.37亿元，上述三项综合对公司业绩影响为 0.04亿元。 雅砻江蓄能同比增长， 有望提升今冬明春雅砻江梯级电站发电量3Q24，雅砻江水电上网电量同比+24.63%至 335.43亿千瓦时，主要系来水同比偏丰。 10月 25日，雅砻江中游龙头水库电站两河口投产后首次蓄满。 根据四川水文网数据统计，截至 10月 30日，雅砻江二滩/锦屏一级/官地蓄水量同比+8%/+23%/+2%至 56.29/71.98/6.92亿立方米。 雅砻江蓄能同比大幅增长，有望提升今冬明春雅砻江梯级电站发电量。 3Q24， 雅砻江水电在电量同比大幅增长，可能存在较多超发电量的情况下，上网电价仅同比-1.38%至 0.285元/千瓦时。 目标价 17.77元，维持“买入”评级考虑今年以来煤价中枢下行趋势， 调整入炉标煤单价和上网电价预期，因此下调公司 24-26年归母净利至 74/84/88亿元（前值： 79/90/97亿元）。 基于25E 火电归母净资产/清洁能源归母净利 70.83/72.94亿元，参考火电/清洁能源可比公司 25E PB/PE Wind 一致预期 1.0/17.5x，考虑公司清洁能源利润中有部分由新能源贡献， 以及公司沿海火电盈利能力突出， 给予公司火电/清洁能源 1.2/17.0x 25E PB/PE，目标市值 1325亿，目标价 17.77元（前值 17.81元）， 维持“买入” 评级。 风险提示： 来水/两杨发电量/市场化电价上涨不及预期；煤价增长超预期； 定增进展不及预期。

盈峰环境发布三季报：Q3实现营收30.45亿元（yoy+6.54%，qoq-5.88%），归母净利2.23亿元（yoy-3.20%，qoq+6.93%），符合我们的预期（2.07-2.30亿元）。2024年Q1-Q3实现营收92.78亿元（yoy+3.19%），归母净利6.04亿元（yoy+0.05%），扣非净利6.04亿元（yoy+11.12%），主要受环卫服务和新能源环卫车收入增长、传统环卫车收入下降的影响。公司新能源环卫车优势明显，有望受益于化债政策带来的现金流改善，看好其报表修复和业绩成长前景。维持“买入”评级。 盈峰新能源环卫车销量同增24%，渗透率提升4.7pct据上险数据，前三季度全国环卫车辆上险5.41万台，同比-10%，其中新能源环卫车辆销量6066台，同比+40%，渗透率11.2%，同比提升4.0个百分点；盈峰环境环卫车辆上险8547台，同比-5%，新能源环卫车辆销量1715台，同比+24%，渗透率20.1%，同比提升4.7个百分点。公司新能源装备销量高增，有望驱动收入增长。 应收账款同比+8%，有望受益于化债政策Q3公司毛利率24.76%，同比+1.22pct，净利率7.47%，同比-0.48pct。截至9月30日，公司应收账款65.32亿元，同比+8.28%，前三季度经营活动现金流净额-0.96亿元（9M23：3.23亿元），销售回款减少致同比转负，资本开支5.54亿元，同比-28.00%。环卫“服务+装备”业务以财政付费模式为主，有望受益于化债政策带来的现金流改善。 2025年目标PE18.6倍，目标价6.76元维持盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润为6.60/8.11/9.75亿元。 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为18.6倍，考虑公司环卫装备龙头地位稳固，给予公司2025年26.0倍PE，对应目标价6.76元（前值：5.31元）。 风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期、环卫市场化进程不及预期。

引进社保基金战略投资，分红承诺上调至55%，长期投资价值彰显国投电力拟向全国社会保障基金理事会（社保基金）发行股票，募资总额不超过70亿元，发行价格12.72元/股，对应发行股份数5.50亿股，发行后社保基金对公司持股比例将增长至6.88%。社保基金作为战略投资者参与认购，成为公司第三大股东，36个月不得转让其所持股份，并派出1名董事。 公司对2024-26年股东回报做出原则上不少于当年合并报表可分配利润55%的承诺，较2021-23年承诺提升5pp。维持公司24-26年归母净利预测79/90/97亿元。基于24E火电归母净资产/清洁能源归母净利62.51/68.26亿元，参考火电/清洁能源可比公司24EPB/PEWind一致预期0.94/19.4x，考虑公司清洁能源利润中有部分由新能源贡献，给予公司火电/清洁能源0.93/18.6x24EPB/PE，目标价17.81元（前值19.15元），买入。 募投水电项目资本金财务内部收益率8%，经济效益前景较好公司本次募投资金70亿元，其中45/25亿元将分别用于雅砻江中游孟底沟/卡拉水电站建设。孟底沟/卡拉水电站项目装机容量为240/102万千瓦，项目总工期105/83个月，多年平均年发电量有望达到104.05/45.238亿千瓦时，拟投资总额分别为347.22/171.21亿元。作为雅砻江流域中游河段梯级开发方案的第5级和第7级电站，孟底沟/卡拉水电站与中游河段“龙头”梯级两河口水电站联合运行有利于发挥雅砻江梯级效益。根据公司本次发行预案披露，孟底沟/卡拉水电站项目资本金财务内部收益率均为8%，投资回收期分别为20.4/19.06年。 2024-2026年分红比例承诺上调至55%，公司对股东回报重视程度突出本次发行完成后，社保基金将成为公司第三大股东，并将向公司派出1名董事，推动优化公司治理结构，提升公司治理水平，为公司对接相关战略性资源，助力合作共赢。本次发行有助于优化公司资产负债结构，发行后公司资产负债率有望从63.82%（采用截至2024年6月底数据进行测算）下降至62.29%。公司2024年-2026年将坚持每年至少一次分红，分红比例由50%进一步提高至55%。公司重视股东回报，随着后续资本开支减缓及经营效益提升，分红有望进一步提升。 风险提示：来水/两杨发电量/市场化电价上涨不及预期；煤价增长超预期；定增进展不及预期。

1H24公司归母净利润同比-35.2%，清洁能源设备业绩有待释放公司 1H24实现营收/归母净利 103.1/4.85亿元，同比+10.2%/-35.2%。 2Q24，公司营收/归母净利润同比+24.2%/-31.5%至 58.56/1.74亿元。1H24，公司新签水电/核电业务订单 12.5/1.03亿元，考虑水电/核电 5-6年建设期，公司清洁能源设备板块业绩释放可期。考虑危废处置及资源化再生行业竞争加剧，下调公司危险废物处置及资源化产品板块毛利率，我们预计公司2024-2026年归母净利 10.67/12.19/13.39亿元（前值：14.99/17.00/18.71亿元）。参考可比公司 Wind 一致预期 2024E PE 均值 8.9x，考虑公司清洁能源设备板块未来业绩增速较快，且利润率较高的核电设备未来盈利占比将逐步提升，给予公司 15.5x 2024E PE，目标价 3.17元（前值：3.86元），维持“买入”评级。 1H24危险废物处置及资源化营收同比+9.85%，毛利率同比-3.32pp1H24，公司清洁能源设备/石油采掘/危险废物处置及资源化产品营收同比+20.09%/-3.92%/+9.85%至 4.49亿元/916.7万元/98.28亿元，其中清洁能源设备/危险废物处置及资源化产品毛利率分别同比-0.44/-3.32pp 至37.55%/9.91%。1H24，子公司浙富水电/华都核设备/申联环保净利分别为0.47/0.30/4.59亿元，其中申联环保净利占公司整体净利的 93.3%。1H24，公司新签水电/核电业务订单 12.5/1.03亿元，公司清洁能源设备板块未来有望受益于核电的常态化审批及抽蓄的建设加速。 1H24财务费用持续下降，其他收益同比+44.53%1H24，公司财务费用同比-34.75%至 0.46亿元，主要系本期利息支出同比减少；公司其他收益为 1.94亿元，同比+14.19%，主要系公司收到的收益性政府补助、资产相关政府补助本期摊销、增值税加计抵减等形成。公司1H24计提资产减值损失 0.57亿元，主要系计提存货跌价、合同资产减值。 1H24，公司经营性现金流为-0.83亿元，同比-125.22%，我们认为主要系净利润同比下降 2.62亿元。 风险提示：危废量价回升不及预期；存货及商誉减值；核电/抽水蓄能建设周期滞后，清洁能源设备竞争格局恶化公司订单或盈利低于预期。

1H24归母净利yoy-36%，下调盈利预测和目标价晶科科技1H24实现营收19.2亿元（yoy+9.8%），归母净利0.88亿元（yoy-36%），扣非净利0.86亿元（yoy-17%），净利同比下滑主要是投资收益同比减少1.1亿元。2Q24实现营收11.5亿元（yoy+23%），归母净利1.86亿元（yoy+64%）。户用光伏项目转让进度放缓，下调投资收益预测和户用光伏开发收入预测；我们预计公司24-26年EPS分别为0.17/0.23/0.28元（前值0.23/0.28/0.31元），归母净利为6.1/8.2/10.0亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为20倍，给予公司24年20xPE，目标价3.4元（前值4.6元）。考虑到潜在的转债回售压力和户用光伏存货周转压力，维持“增持”评级。 轻资产运营战略推进，投资收益有望高增长1H24/2Q24公司实现投资收益0.20/0.33亿元（yoy-85%/+70%），主要是电站转让规模低于去年同期水平；公司对外转让项目规模186MW，其中工商业光伏55MW，户用光伏131MW；截至6月末公司待转让的户用光伏约1.24GW，导致存货较年初上升34%至49.5亿元。1H24公司持续增厚项目储备，获取地面电站开发指标2.0GW，新增工商业光伏签约162MW，新增开发储能项目1.6GWh，海外新增项目储备2.8GW。随着公司电站转让计划的实施，我们预计24-26年公司项目出售规模有望再上新台阶，投资收益有望增长。 自持装机规模稳健上升，获取稳定发电收益截至6月末公司自持电站装机为6.02GW，1H24新增并网842MW；参考在建与储备项目容量，我们预计24-26年自持电站装机为6.9/8.2/8.3GW（前值7.8/9.9/10.0GW）。装机容量上升带动公司发电量增长，1H24公司发电量yoy+44%至32.83亿千瓦时，发电收入yoy+15%至16.6亿元、毛利率为50%；考虑到自持电站装机预测的变化，我们预计24-26年发电量同比+30%/+23%/+9%。 潜在的转债回售压力，当前资金储备具备偿付能力晶科转债当前余额为22.96亿元，回售触发价3.67元、较当前股价高52%，回售起始日为2025/4/23。截至6月末，公司在手现金约41.37亿元、其中境内非受限的金额约34.64亿元。考虑到后续新项目的投资、应收款的回收、发电带来的经营现金流和户用光伏的转让，公司当前资金储备较为充足、或可应对潜在的转债回售压力。 风险提示：光伏项目开发竞争加剧；光伏组件降价不及预期；弃光限电风险；减值损失超预期；户用光伏转让低于预期。

H1营收净利双增，维持“买入”评级首创环保发布半年报，2024年H1实现营收91.34亿元（yoy+3.35%），归母净利9.16亿元（yoy+20.99%），扣非净利8.32亿元（yoy+11.99%）。其中Q2实现营收47.81亿元（yoy+6.35%，qoq+9.83%），归母净利5.54亿元（yoy+27.76%，qoq+53.37%）。1H24公司应收账款账面余额139.5亿（2023年末：120.4亿元）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.36、0.29、0.31元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为10.5倍，考虑公司龙头优势明显，积极推进上调水价，业绩成长性较高，给予公司25年12.6倍PE，目标价3.65元（前值3.44元），维持“买入”评级。 污水运营收入同比+8.50%，8个项目水价调增1H24城镇和农村污水运营业务营收29.47亿元，同比+8.50%，毛利12.07亿元，同比+9.98%，新增处理规模14.1万吨/日；水环境综合治理运营业务营收1.65亿元，同比增长15.66%，毛利1.32亿元，同比增长7.52%，水环境综合治理业务在手项目29个，其中11个已投运。1H24公司城镇和农村污水运营业务结算水量15.25亿吨，同比+4.36pp，综合水价1.69元/吨（含税），同比+5.28pp，8个污水项目水价调增，涉及处理规模81.20万吨/日。 供水运营收入同比+2.91%，3个项目水价调增1H24供水运营业务营收20.79亿元，同比+2.91%，完成转商运项目5个，涉及处理规模47.10万吨/日，1H24城镇供水业务产能利用率63.99%，同增1.24pp。上半年售水量7.3亿吨，同比+6.80pp，综合水价1.92元/吨（含税），同比+0.66pp；城镇供水运营业务3个供水项目调价，涉及供水规模108.7万吨/日。 垃圾焚烧/工业废气运营收入同比+6.45/544.78%1H24垃圾焚烧发电营收10.72亿元，同比+6.45%，毛利5.17亿元，同比+8.69%，上网电量12.87亿千瓦时，生活垃圾处理量合计504.16万吨，焚烧产能利用率87%。工业废气运营业务实现营业收入1.83亿元，同比增长544.78%，毛利3,327万元，同比增长35.09%，主要由于乐亭气一期项目正式投运调整结算价格所致。 风险提示：调价进程不及预期，应收账款回款低于预期，产能扩张不及预期，市场竞争加剧。

1H24归母净利 yoy-11%，下调盈利预测/维持目标价三峡能源发布半年报，1H24实现营收 151亿元（yoy+10%），归母净利 40.39亿元（yoy-11%），扣非净利 40.38亿元（yoy-8.6%）。其中 2Q24实现营收72亿元（yoy+4.5%），归母净利 16.17亿元（yoy-23%）。折旧和运营成本增加、安全生产费计提以及上网电价下降，下调毛利率；应收绿电补贴账期延长，上调信用减值损失；新项目持股比例降低，上调少数股东权益比例； 下调盈利预测，预计 24-26年归母净利润 72/89/103亿元（前值 90/108/124亿元），EPS 0.25/0.31/0.36元，25-26年 CAGR=20%。绿电行业 24年整体承压、25年利润率有望触底反弹，我们认为 25年估值更能体现中长期价值。可比公司 25年 PEG 均值 1.0x（Wind 一致预期），给予公司 25年1.0xPEG，维持目标价 6.20元和“买入”评级。 保持海上风电龙头地位，在建与储备项目规模可观截至 6月末公司投产装机 41.37GW，较年初新增 1.33GW；其中海风5.69GW/陆风 13.94GW/光伏 20.58GW，较年初新增 195/13/758MW。从公司各类装机占全国份额来看，海风 14.9%/陆风 3.3%/光伏 2.9%，公司保持国内海上风电龙头地位。截至 6月末公司在建装机 23.48GW，其中风电5.51GW/光伏 13.35GW/抽蓄 3.60GW/独立储能 1.02GW。1H24公司新增核准或备案装机合计 1.44GW，其中风电 0.20GW/光伏 1.24GW。 风光发电效率优于全国均值，度电净利润同比大幅走低1H24公司发电量 yoy+29%至 361亿度；其中风电 yoy+12%至 231亿度，利用小时数 yoy-0.8至 1,243小时，较全国均值高 109小时；光伏发电yoy+73%至 126亿度，利用小时数 yoy-1.7%至 693小时，较全国均值高67小时。1H24公司平均上网电价 yoy-14%至 429元/MWh，其中风电yoy-8%至 456元/MWh、光伏 yoy-26%至 372元/MWh，受结构因素和市场化交易影响；度电成本 yoy-6%至 190元/MWh，其中风电 yoy+8%至 204元/MWh、光伏 yoy-33%至 157元/MWh；度电净利润 yoy-18%至 146元/MWh，其中风电 yoy-15%至 163元/MWh、光伏 yoy-16%至 115元/MWh。 应收绿电补贴账期延长，少数股东损益比例上升截至 6月末公司应收绿电补贴余额达到 422亿元、较年初上升 17%、幅度高于营收同比增速；公司按账龄组合计提坏账准备，应收绿电补贴账期延长，导致 1H24信用减值损失 yoy+46%至 4.35亿元。1H24公司少数股东损益yoy+36%至 7.92亿元，少数权益比例 yoy+5pp 至 16.4%，主要是公司部分新项目的持股比例低于存量项目。 风险提示：利用小时数下滑、在建项目进度不及预期、绿电补贴滞后风险。

1H24归母净利同比+3.30%旺能环境发布半年报，2024年H1实现营收15.90亿元（yoy+3.25%），归母净利3.63亿元（yoy+3.30%），扣非净利3.66亿元（yoy+6.03%）。其中Q2实现营收8.04亿元（yoy+19.06%，qoq+2.19%），归母净利1.81亿元（yoy-3.16%，qoq-0.06%）。拟派发现金红利0.86亿元，对应DPS0.2元，分红比例23.7%。维持盈利预测，我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.66、1.86、2.01元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为10.9倍，给予公司24年10.9倍PE，目标价18.09元（前值18.59元），维持“买入”评级。 生活垃圾运营收入同比+15%，积极推动调价和绿证交易1H24公司生活垃圾运营收入12.10亿元（yoy+15.49%），收入占比76.1%，毛利率48.04%（yoy-3.71%）。1H24定西700吨项目正式投入运营，截至24年6月30日，在手垃圾焚烧产能22,920吨，其中投运产能21,920吨，试运营产能1000吨（南太湖五期）。上半年公司完成发电量/上网电量14.53/12.40亿度，平均上网电价0.52元/度（不含税），垃圾入库量445.23万吨。上半年正在申请垃圾补贴费调价的项目公司有8家，2月19日，南太湖生活垃圾焚烧发电一期项目申请绿证成功，并挂牌交易。 餐厨垃圾运营收入同比+15%1H24公司餐厨垃圾运营收入1.98亿元（yoy+15.18%），收入占比12.45%，毛利率32.66%（yoy+2.30pp）。截至6月30日，在手餐厨垃圾处理产能3520吨，其中投运/在建/筹建产能2810/510/200吨。2024年5月，公司作为联合体成员中标澳门有机资源回收中心，项目为EPC+O（总承包+运营）模式，日处理规模为150吨厨余垃圾、230立方米厕所废水和190立方米油脂废水。 锂电循环和橡胶再生收入下滑1H24公司锂电循环实现收入3439万元（yoy-57.98%），收入占比2.2%，为应对价格波动带来的影响，锂电回收利用业务继续采用少自产、多代加工的生产模式，2024年上半年立鑫新材料公司钴镍锂自产及代加工产量共计777.46金吨。橡胶再生实现收入3102万元（yoy-20.69%），2024年上半年南通回力产量为14,969吨，销量为14,592吨。 风险提示：锂电回收市场竞争加剧、电池原材料价格波动风险。

运营收入同比+11%，派息比例46%绿色动力发布半年报，2024年H1实现营收16.61亿元（yoy-22.46%），归母净利3.03亿元（yoy-16.76%），扣非净利3.01亿元（yoy-16.00%）。其中Q2实现营收8.56亿元（yoy-22.28%，qoq+6.31%），归母净利1.64亿元（yoy-15.14%，qoq+18.24%）。1H24公司拟派发现金红利1.39亿元，对应DPS0.1元，分红比例46.0%。我们预计24-26年归母净利为人民币6.44/7.05/7.60亿元。对于绿色动力H股（1330HK），我们给予8.0倍2024年预测PE，对应目标价为4.04港币（前值：4.49港币），重申“买入”。 对于绿色动力A股（601330CH），我们给予16.0倍2024年预测PE，对应目标价为人民币7.36元（前值：人民币8.18元），重申“买入”。 建造收入占比下降，促进综合毛利率提升至44.63%公司综合毛利率44.63%（1H23：35.95%），主要系毛利率较低的建造收入占比下降所致；所得税6733万元（1H23：5499万元），所得税率17.22%（1H23：12.64%），主要原因是内部交易产生的未实现利润减少致递延所得税费用同比增加/部分项目进入减半征收期/部分项目结束税收优惠期。截至6月30日，公司应收账款23.89亿元（2023年末：19.73亿元），主要是由于结算周期延长，应收国家可再生能源补助电费收入、垃圾处理费收入累积余额增加，合同资产3.61亿元（2023年末：4.07亿元），主要系1H24汕头、博白项目纳入国补清单所致。 上网电量和运营收入增长13/11%，建造收入降至2295万元1H24绿色动力运营收入14.40亿元（1H23：13.02亿元），同比+10.66%，主要是因为运营项目增加，垃圾处理量和上网电量增加；建造收入2295万元（1H23：6.42亿元），主要系在建项目减少所致。1H24累计处理生活垃圾700.73万吨，同比增长11.27%；累计发电量24.99亿度，同比增长12.85%；实现上网电量20.72亿度，同比增长12.90%。1H24公司累计完成供汽量23.90万吨，同比增长22.51%，泰州、四会以及蚌埠项目签署供汽合同，常州项目开展移动供热业务，供汽收入有望持续增加。常州公司斩获垃圾发电行业首个中国绿色电力证书，并在中国绿色电力证书交易平台成功上架。 险资增持，发布三年分红规划8月1日至19日，长城人寿增持公司H股股份1485万股，截至8月20日，长城人寿持有公司8500万股，均为H股，占公司总股本比例6.10%。8月30日，公司发布三年分红规划，24-26年现金分红比例不低于40/45/50%。 风险提示：垃圾处理量和上网电量低于预期、固废处理毛利率低于预期、建造收入下滑超出预期、应收账款减值超出预期。

稳定高分红能源公司，看好息差法估值体系下公司估值提升申能股份是国内首家电力能源上市企业，实控人为上海市国资委。公司电力业务立足于上海，截至2023年底控股火电装机容量上海市占率31.7%，并运营上海天然气管网。通过控、参股多样化布局能源行业提升了公司盈利稳定性，自1993年上市以来连续31年派发现金红利，平均分红比例高达51%。 我们测算在息差估值法下，参考2018-2023年公司股息率较十年期国债收益率息差115bp，2024E分红比例55%-60%，3.33%预期股息率下对应估值提升空间60%-74%。我们预计2024-2026年公司归母净利37.7/38.5/40.4亿元，对应EPS0.77/0.79/0.83元，参考可比公司2024EPE的Wind一致预期10x，考虑公司分红稳定性及分红比例高于可比公司，给予公司13x2024EPE，目标价10.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 控/参股多元化能源资产布局，盈利抵抗周期波动能力强2023年公司非煤能源业务贡献归母净利润的82%。截至2023年底，公司控股火电/风电/光伏装机容量1182.6（权益火电1083.6万千瓦）/238.7/213.1万千瓦。公司火电与长三角地区其他火电项目对比ROE/净利润率/度电净利润水平位于前列，我们测算2023年公司并表煤电度电净利1.3分，2024年有望提升至2.7分。公司新能源盈利能力较优，2023年30.2%的装机占比贡献了毛利的38%。2019-2023年，公司投资收益平均贡献归母净利润的54.4%，分板块看，气电、水电（抽蓄）、核电稳定贡献约1.8/1.3/3.3亿元/年；参股新能源2022-2023年贡献约2亿元/年。 上市以来平均分红比例51%，红利投资主题下估值大有提升空间公司1993年上市至今连续31年派发现金红利，虽然根据业绩波动DPS有所变化，但平均分红比例高达51%，已充分彰显公司充裕现金流资产的分红能力和回报股东决心。2016-2022年公司股息率较为稳定，2023年至今公司股息率显著高于历史均值，与十年期国债收益率息差大幅扩张，我们认为主要是市场对公司分红能力的定价不够充分。红利投资情绪下，参考公司2018-2023年平均息差115bp，2024/8/8十年期国债收益率2.1810%，对应公司股息率预期3.33%，假设2024年分红比例55%-60%，2024EDPS为0.42-0.46元，则公司估值较8/8收盘还有60%-74%提升空间。 风险提示：煤价高于预期、上网电价不及预期、利用小时数不及预期、测算与实际值存在误差风险、分红比例低于预期。

集团火电资产注入，央企市值管理再下一城公司8月1日公告拟通过发行A股股份（5.13元）及支付现金的方式向中国华电集团购买其持有的江苏、上海、广东、广西区域未上市火电资产股权，并配套融资。具体交易对价及配套融资方案暂未公告。参考2023年情况，本次注入火电控股/权益装机容量1597.28/1012.15万千瓦，注入后将增厚公司火电控股/权益装机容量29%/23%，有望增厚公司归母净利润11%。下调公司远期自建火电装机容量，暂不考虑本次注入（尚未完成），调整公司A股2024-2026年归母净利预期至62/74/86亿元（前值：62/75/91亿元），H股至61/72/84亿元（前值：61/74/90亿元）。基于公司A股和H股新能源/火电/水电板块17/1.10/2.5x和12/0.75/2.5x24EPE/PB/PB，给予A/H股目标价7.97元/5.62港元（前值：7.73元/5.00港元），“买入”。 购买资产的发股价格5.13元，本次注入将大幅提升公司燃机装机容量公司本次向中国华电集团的发股价格为5.13元，是定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%。本次资产注入煤电/燃机的装机容量分别为755/842.28万千瓦，考虑机组本身含少数股东股权比例及公司本次收购比例，对应权益煤电/燃机的装机容量潜在贡献为532.37/479.78万千瓦，若注入完成有望增厚公司截至2023年底控股煤电/燃机装机容量16%/93%，权益煤电/燃机装机容量14%/72%。本次注入的燃煤机组分布于江苏和广西，燃气机组分布于江苏/上海/广东，其中上海福新/福新广州/福新江门2023年的ROE高达12.5%/17.5%/19.8%。 注入火电资产盈利能力良好，考虑收购股权比例后23年平均ROE7.3%我们统计本次拟注入资产2023年合计归母净利润6.6亿元，归母净资产85.6亿元，对应ROE7.7%；考虑华电国际收购股权比例，拟注入资产或将增厚华电国际归母净利润5.0亿元（较公司2023年归母净利润增厚幅度11%），归母净资产67.9亿元，对应ROE7.3%。 A/H股均维持“买入”评级基于公司2024年参股新能源投资收益36.57亿元，火电/水电归母净资产305.82/73.84亿元，A股和H股参考新能源/火电/水电可比公司Wind一致预期24EPE/PB/PB17.5/1.16/2.9x和11.6/0.81/2.9x，给予公司A股和H股新能源/火电/水电板块17/1.10/2.5x和12/0.75/2.5x24EPE/PB/PB，折/溢价考虑公司新能源虽为权益资产但系华电集团唯一新能源发展主体；火电可比公司估值中含新能源；水电资产质量较龙头有差距。剔除永续债所有者权益328.08亿元后A/H目标市值为815亿元/575亿港币。 风险提示：煤电电价不及预期，参股新能源平台发展/资产注入不及预期。