事件：公司发布2023年半年报，实现营收 64亿元，同比增长 18%；实现归母净利润 9亿元，同比减少 19%；23Q1/Q2公司分别实现归母净利润 5/4亿元，同比分别-17%/-21%。 气电增发拖累公司业绩，三季度基数合同转让交易有望修复盈利。2023H1公司实现火电发电量 82 亿千瓦时，同比+24%，其中气电/热电联产/煤电分别发电14/36/32亿千瓦时，同比分别+181%/+1%/+25%。因电网调峰需求，公司气电自发电量同比大幅增加，但电量替代政策尚未落地，导致公司气电业务亏损同比增加；8 月 23 日，晋江气电申报确认 2023 年气电基数合同转让交易，预计将于 9月-12月按照 0.3906元/千瓦时（含税）的价格向省内其他发电企业转让25.16 亿千瓦时发电量，气电盈利有望迎来修复。 二季度来风偏弱，海风增速有所回落。2023H1 公司风电/光伏分别实现发电量26/0.2 亿千瓦时，同比分别+0.1%/+9%；海上风电发电量保持高增，实现发电量 15亿千瓦时（同比+17%，Q1/Q2分别发电 9/6亿千瓦时），Q2受来风偏弱影响，发电量有所下滑；三季度福建沿海地区台风频发，来风情况有望改善。“十四五”期间，福建省拟新增开发海上风电 10.30GW，投产后海上风电有望推动公司未来业绩增长。 抽水蓄能电站项目获得核准，投资收益稳定增长。截至 2023H1，公司控股运营总装机量达 6GW，其中风电/气电/热电联产/煤电/光伏机组装机量分别为1.8/1.5/1.3/1.3/0.04GW，据 8月 3日公告，仙游木兰抽水蓄能电站项目获得核准，将新增 1.4GW 装机；2023H1，公司实现投资收益 5.2亿元，同比+9.5%，2020-2022 年分别实现 4.8/5.5/13.0亿元，处于稳定增长态势，有望为公司带来持续的业绩支撑。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25 年归母净利润分别为 29亿元/32亿元/35亿元；对应 23-25 年 PE 分别为 7.1/6.4/5.8 倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展或不及预期

事件：公司公布23年一季报，业绩短暂下滑。2023年Q1，公司实现营收30.72亿元，同比增长21.21%；归母净利润5.32亿元，同比下滑17.26%；扣非归母净利润5.30亿元，同比下滑17.20%。一季度毛利率为24.50%，同比减少7.37个百分点；净利率为22.14%，同比减少7.87个百分点。 发电量同比增长，海风和天然气发电是亮点。根据公司一季度经营信息，23年一季度公司完成发电量52.03亿千瓦时，同比增长17.67%；完成上网电量49.52亿千瓦时，同比增长18.06%；累计完成供热量178.25万吨，同比下降0.63%。其中，陆风发电量7.59亿kwh，同比-4.77%；海风发电量9.1亿kwh，同比+53.2%；天然气发电量4.11亿kwh，同比+62.45%。陆风发电量的下滑比例可以认为是属于来风的自然波动，海风发电量的大幅增长主要是因为去年一季度部分海风项目进行调试未能全额发电，造成去年一季度的低基数效应。 一季度业绩短暂下滑或因高煤价影响。23年Q1公司营收30.72亿元，同比增长21.21%；营业成本25.98亿元，同比增长34.32%，营业成本的增速显著高于营收增速。此外，公司22年Q1、23年Q1气电业务无电量替代，排除气电替代收益的季节性影响。公司一季度高电价、高毛利率的海风发电量大幅增长，但业绩仍然下滑，说明其他业务板块对公司业绩造成了拖累。综合上述情况我们判断公司一季度业绩短暂下滑或因营收和发电量占比较大的煤电业务成本偏高所致。进一步分析，22年Q4煤价仍然高企，但23年Q1全国港口煤价下行趋势明显、长协覆盖率和履约率较去年普遍有所提升、进口煤价格松动，在此背景下公司Q1业绩或因为22年Q4部分高价煤在23年Q1进行结算。此外，煤价高企也导致公司参股的煤电企业投资收益下滑，23年Q1公司投资收益同比减少0.35亿元。但全年来看，港口煤、进口煤、长协履约率三方面向好的趋势不改，二季度公司有望迎来业绩拐点。 盈利预测与估值。公司三大海风项目利用小时数高、电价高，盈利能力优秀；气电主要依赖气电替代政策，盈利能力有保障；福建省内燃煤电厂均为热电联产，上网利用小时也有保障。公司当前业绩主要受到煤价的影响，但当前煤价整体宽松的趋势不改，预计公司2023-2025年实现营收146/153/160亿元，归母净利润29.62/33.69/38.02亿元，eps为1.52/1.72/1.95元，对应PE为8.01/7.04/6.24倍。给予公司23年8-10倍PE，目标价格区间12.16-15.2元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价波动，风电利用小时波动，新项目投产不及预期。

事件：公司发布 2022 年年报，全年实现营收 143 亿元（调整后），同比增长17.8%；实现归母净利润25.9 亿元（调整后），同比增长149%。 营业收入稳步提升，归母净利润增速亮眼。2022 年公司实现营业收入143 亿元（调整后），同比增长17.8%；实现归母净利润25.9 亿元（调整后），同比增加149%；2022Q4 实现营收51.3 亿元，同比增加67.9%，环比增加34.7%；实现归母净利润9.8 亿元，同比增加335%，环比增加117%。2022 年业绩高速增长主要系公司风力发电机组在运装机规模同比增加，加之风况好于上年同期；以及热电联产机组供电、供热价格同比上调，盈利同比增加。另外，确认以权益法核算的参股公司投资收益同比增加。 供电、热业务稳住基本盘，优质项目资源促进业绩增长。公司2022 年供电/供热/ 纺织制品业务分别实现营收116/19.6/6.0 亿元， 同比变化22.0%/17.0%/-17.7%。其中供电和供热业务营收占比分别为81.9%/13.9%，供电、热业务合计营收占总营收比例超95%，是公司主要营收来源。公司风电项目所处地区风力资源较优，2022 年公司风电平均利用小时数达3167 小时，较全国风电平均利用小时数高出946 小时；鸿山热电运营的供热发电机组，供热能力和年均供热量位居省内前列。2022 年发电量72.9 亿千瓦时，利用小时数达6076 小时，较全省燃煤火电机组平均利用小时数高出1341 小时，助推供热业务在供热量同比减少的情况下实现了营收的增长。 风力发电量快速攀升，海上风电有望成新利润增长点。公司2022 年火电/风电发量166/57.3 亿千瓦时，同比增长2.6%/69.8%，其中陆上风电/海上风电发电量27.0/30.3 亿千瓦时，同比增长10.2%/228%。公司致力以风能、太阳能等可再生能源打造能源产业龙头，风电业务战略地位将进一步上升，结合公司风电项目的地理优势，海上风电有望推动公司未来业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.47 元、1.64 元、1.81 元，预计公司23-25 年归母净利润分别为28.7/32.1/35.3 亿元，23-25 年CAGR 为10.8%。考虑到公司火电业务发展稳定，风电业务发展迅速，公司未来业绩稳中向好，我们给予公司2023 年11.0 倍PE，对应目标价16.17 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新增装机投产或不及预期、煤炭价格波动与上网电价波动风险等。

事件:福能股份发布2022 年年报：2022 年公司实现收入143.2 亿元，同比增长17.8%，实现归母净利润25.9 亿元，同比增长90.8%；2022Q4 实现收入51.3 亿元，同比增长63.7%，实现归母净利润9.8 亿元，同比增长210.2%。 投资要点: 火电业绩转盈，国能石狮提供有力支撑。2022 年公司归母净利润同比+90.8%，主要是因为火电业绩环比大幅改善，以及新能源业绩大增。火电控股子公司方面，2022 年鸿山热电/福能贵电实现净利润5.5/0.03 亿元（2021 年为-0.9/-1.5 亿元），扭亏为盈。一是因为供电供热价格同比上升，2022 年福建/贵州煤电上网电价分别同比+19.7%/20.5%；二是公司2022 年煤电发电量同比+6.7%；三是2022年国能石狮（鸿山热电参股49%）贡献投资收益4.5 亿元，同比2021年的0.8 亿元大幅提升，彰显了较强的盈利能力。 海风业务进入收获期，新能源业绩同比+48%。根据我们测算，2022年公司新能源业务实现归母净利润16.1 亿元（不考虑投资收益），同比+48%。其中，福能新能源实现归母净利润12.6 亿元，同比+16.0%，主要受益于2021 年7 月平海湾F 区和石城海风项目并网（合计40 万千瓦）；福能海峡（福能股份持股51%）实现归母净利润3.5 亿元，主要受益于2021Q4 长乐外海海上风电场C 区49.6 万千瓦项目并网（来源于福州市工信局）。参股公司方面，2022 年海峡发电实现投资收益5.4 亿元，同比+204%，进一步贡献业绩弹性。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为29.7/32.3/33.8 亿元，对应PE 分别为9X/8X/8X。维持“买入”评级。 风险提示：电价大幅下降；煤炭价格大幅上涨；用电需求下滑；政策变动风险；装机不及预期；行业竞争加剧；气价大幅下降。

事件： 公司发布 2022年年报，2022年实现营收 143.18亿元，同比增长 17.79%，实现归母净利润 25.93亿元（扣非 25.79亿元），同比增长 90.79%（扣非增长 91.53%）；其中第四季度实现归母净利润 9.84亿元，同比增长 210.20%。利润分配方案为每 10股送 3股并派发现金红利 4元（含税）。 电价上涨推动火电盈利提升，后续盈利能力有望持续提升2022年全年燃料价格高位运行，但受益于电价上浮落实到位，控股及参股火电公司大幅提升。2022年公司控股煤电上网电量 73.54亿千瓦时（同比+3.1%），平均上网电价 465.42元/兆瓦时（同比+19.7%）； 气电上网电量 26.35亿千瓦时（同比-14.6%），平均上网电价 587.35元/兆瓦时（同比+11.8%）。控股及参股火电公司中，鸿山热电净利润5.54亿元（同比+6.44亿元，扭亏为盈），福能贵电净利润 270万元（同比+1.49亿元，扭亏为盈），龙安热电净利润 4430万元（同比+112%）。受气电替代电量减少影响，晋江气电净利润 1.26亿元（同比-74%）。 2023年以来煤价下行趋势明显。一季度秦港 5500大卡动力末煤均价 1130元/吨，较 2022年全年下降 7.4%；截至 4月 14日，秦港5500大卡动力末煤价格为 1005元/吨，年初至今下降 14.5%。我们预计 2023年煤炭供需将转向宽松，市场煤价有望进入下行通道，有望推动长协履约提升以及火电盈利能力持续提升。根据国家发改委消息，目前 2023年电煤中长期合同签订总量超过 25亿吨，已基本实现签约全覆盖。 海风发电量高增长，与三峡合作有望进一步扩大装机规模受益于 2021年平海湾 F 区海上风电、石城海上风电、长乐外海海上风电全容量并网，2022年海风发电量实现高增长。2022年公司控股海上风电上网电量 29.64亿千瓦时（同比+228.5%）。截至 2022年末，公司控股海上风电权益装机 60万千瓦；与三峡能源合作，参股项目海上风电权益装机 65万千瓦（包括部分在建项目）。控股及参股新能源公司中，福能海峡净利润 6.79亿元（同比+6.77亿元），三川风电净利润 5.92亿元（同比+1.26亿元）。 福建海风资源优异，在省内海风资源较好的莆田、福州等地区，部分项目利用小时数可达 4000-5000小时。根据《福建省“十四五”能源发展专项规划》，十四五海上风电新增并网装机 410万千瓦，新增开发省管海域 1030万千瓦，力争推动深远海风电开工 480万千瓦。 公司与三峡集团合作开发海风资源，在产业配套、技术储备等方面处于行业领先地位，在后续福建省海风竞配中优势明显，海风装机规模有望进一步扩大。 盈利能力明显提升，投资收益同比增加 】 7亿元2022年公司毛利率 23.93%（同比+6.8pct），净利率 22.93%（同比增长+10.3pct），ROE（摊薄）11.38%（同比+3.21pct），整体盈利能力同比明显提升。投资收益 13亿元（同比增加 7亿元，同比增长+117%）。经营性现金流量净额 32.77亿元，同比增长 37.5%。 估值分析与评级说明预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 29.88亿元、33.28亿元、36.79亿元，对应 PE 分别为 8.7倍、7.8倍、7.1倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 煤价维持高位；电价上涨幅度受限等。

事件概述：4月 14日，公司发布 2022年度报告，2022年公司实现营业收入 143.18亿元，同比增长 17.79%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润25.93亿元，同比增长 90.79%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润25.79亿元，同比增长 91.53%。公司拟向全体股东每 10股送 3股并派发现金红利 4.00元（含税）。 火旺，煤电业绩修复：4Q22公司火电板块的热电联产、气电、燃煤发电分别发电量 19.91、9.61、21.62亿千瓦时，同比分别增长 5.4%、419.5%、34.9%，4Q22公司完成供热量 239.5万吨，同比增长 0.9%，较 Q3增速回正。2022年公司在闽、黔燃煤机组上网电价同比分别增长 19.7%、20.5%，电价上浮疏导燃煤成本上行，公司核心鸿山热电业绩实现扭亏为盈，参股煤电同业公司业绩修复进一步增厚投资收益，我们测算 2022年公司参、控股煤电板块归母净利润合计约 6.54亿元。 风疾，福建海风竞配箭已在弦：公司携手三峡迎风而上，自建海风持续放量，Q4海风发电量 12.51亿千瓦时，同比增长 143.9%；陆风发电量 10.05亿千瓦时，同比增长 15.4%，我们测算 2022年公司风电板块归母净利润约 16.11亿元，较上年同期增加 5.19亿元，同比增长 47.6%。参股的海峡发电本年度确认投资收益 5.40亿元，同比增加 3.66亿元，年初海峡发电 40万千瓦漳浦六鳌海风二期项目开工，该项目有望进一步增厚公司投资收益。福建“十四五”海上风电第二轮竞配目前已是箭在弦上，在经历 2022年低价竞标事件后，本轮竞配有望扭转市场海风电价的负面预期，作为省内海风标杆企业，有望充分受益区位优势。 投资建议：电价上浮，公司参控股煤电资产业绩大幅修复；参控股海风项目持续释放业绩；福建风电第二轮竞配目前已是箭在弦上，本轮竞配有望扭转市场海风电价的负面预期，公司作为行业标杆企业，有望充分受益于海风发展。考虑到煤价走势以及海风项目进度，调整对公司的盈利预测，暂不考虑送股产生的股本变化，预计 23/24年 EPS 分别为 1.47/1.53元（前值 1.36/1.40元），新增25年 EPS 预测值 1.64元，对应 4月 14日收盘价 PE 分别为 8.9/8.5/7.9倍，参考公司历史估值水平以及业绩释放潜力，给予公司 23年 10.0倍 PE 估值，目标价 14.70元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：1）燃料成本上行；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。

事件概述：1月16日，公司公布2022年业绩预增公告，预计2022年实现归母净利润25.37亿元到26.63亿元，同比增加12.68亿元到13.95亿元，同比增长100%到110%；预计2022年实现扣非归母净利润25.11亿元到26.37亿元，同比增加12.55亿元到13.81亿元，同比增长100%到110%。 火电出力提振，海风持续放量：4Q22公司完成发电量73.83亿千瓦时，同比增长45.5%。火电板块的热电联产、气电、燃煤发电分别发电量19.91、9.61、21.62亿千瓦时，同比分别增长5.4%、419.5%、34.9%。考虑到四季度贵州的电力紧张状况，保供压力下公司在黔火电机组出力大幅提振。风电板块的海风持续放量，Q4海风发电量12.51亿千瓦时，同比增长143.9%；陆风发电量10.05亿千瓦时，同比增长15.4%。 供热增速转正，电价、热价上行缓解煤价压力：4Q22公司完成供热量239.5万吨，同比增长0.9%，较Q3增速回正。火电市场化交易电价以及供热价格的上行，有望缓解电煤价格持续高位运行带来的成本端压力。 参股海风有望持续增厚投资收益：近日，公司参股的海峡发电漳浦六鳌海上风电场二期项目已经完成风机招标，有望在2024年内投产，进一步增加公司的投资收益。 投资建议：公司控股煤电量价齐升缓解煤价压力，控、参股海风资产助力利润高增。考虑到煤价走势，调整对公司的盈利预测，预计公司22/23/24年EPS分别为1.33/1.36/1.40元（前值1.23/1.36/1.40元），对应2023年01月13日收盘价PE分别8.2/8.0/7.8倍。参考公司历史估值水平以及业绩释放潜力，给予公司2023年10.0倍PE，目标价13.60元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）燃料成本上行；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。

事件概述：10月24日，公司公布2022年三季度报告，第三季度实现营业收入38.06亿元，同比增长17.5%；归母净利润4.53亿元，同比增长388.9%；扣非归母净利润4.43亿元，同比增长385.7%。前三季度实现营业收入91.90亿元，同比增长1.9%；归属于上市公司股东的净利润16.09亿元，同比增长54.4%；归属于上市公司股东的扣非净利润15.93亿元，同比增长53.7%。 火电增速转正，海风持续放量：3Q22公司完成发电量57.08亿千瓦时，同比增长11.0%。其中，煤电（含热电联产）发电量36.20亿千瓦时，同比增长13.1%；气电发电量12.28亿千瓦时，同比下降12.9%；海风发电量5.23亿千瓦时，同比增长279.0%；陆风发电量3.24亿千瓦时，同比下降15.2%。 电价、热价上行缓解煤价压力，高价海风贡献利润：火电市场化交易电价以及供热价格的上行，有效缓解了电煤价格持续高位运行带来的成本端压力；在运90万千瓦海风项目享受0.85元/千瓦时的含补贴电价，利润率可观。3Q22公司实现毛利4.78亿元，同比增加2.17亿元，增幅82.7%。 参股煤电、海风助力投资收益高增：前三季度，公司投资收益达到8.33亿元，同比增加4.17亿元，增幅100.0%；其中，Q3实现投资收益3.59亿元，同比增加2.69亿元，增幅296.5%，或主要受益于参股的煤电及海风项目。 投资建议：公司控股煤电量价齐升缓解煤价压力，控、参股海风资产助力利润高增。考虑到煤价走势，调整对公司的盈利预测，预计公司22/23/24年EPS分别为1.23/1.36/1.40元（前值1.28/1.42/1.50元），对应2022年10月24日收盘价PE分别9.2/8.4/8.1倍。给予公司2022年12.0倍PE，目标价14.76元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）燃料成本上行；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。

福能股份发布 2022年半年报： 2022H1公司实现收入 53.84亿元，同比下降 6.9%，实现归母净利润 11.56亿元，同比增加 21.75%； 2022Q2实现收入 28.5亿元，同比下降 3.24%，实现归母净利润 5.12亿元，同比增长 28.4%。 投资要点: 气电替代电量兑现滞后影响收入， 新能源业务收入增速亮眼。 2022Q2公司收入同比下降 3.24%，主要是受燃气发电机组替代电量兑现滞后影响， 天然气上网电量同比下降 69%。 此外，海风/陆风上网电量同比增长 372%/11%。 从上半年来看， 新能源收入增速亮眼。 福能新能源实现收入 12.46亿元，同比+55.6%，主要是因为 2021年下半年新增并网海风项目，拉动公司 2022H1整体风电上网电量同比增长 78.8%。 供热价格上升+新能源业务大增拉动净利润快速增长，投资收益稳健增长。 2022Q2公司归母净利润同比增长 28.4%，高于收入增速的-3.24%， 毛利率同比提升 8.9pct 至 27.12%， 原因主要有三： 一是鸿山热电受上网电价、供热价格同比上升影响， 2022H1净利润同比增长 78%（至 2.95亿元），高于收入增速的 19.5%； 二是高利润率的新能源业务净利润大增， 2022H1福能新能源净利润同比增长47.7%（至 6.54亿元），占净利润比重提升 6.8pct 至 46.7%； 三是Q2投资收益同比增长 13.9%至 1.89亿元，其中，海峡发电贡献的投资收益同比增长 290%至 2.5亿元。 研发费用率+财务费用率提升，影响净利率。 2022Q2公司净利率同比+6.92pct，增幅低于毛利率， 一是本期鸿山热电、龙安热电、福能新能源等研发投入增加，导致研发费用率同比+0.98pct 至 1.19%； 二是本期借款利息费用增加，导致财务费用率提升 2.03pct 至5.63%。 盈利预测和投资评级： 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为23.76/28.45/34.14亿元，对应 PE 分别为 10X/9X/7X。维持“买入评级。 风险提示：电价大幅下降；煤炭价格大幅上涨；用电需求下滑；政策变动风险；装机不及预期；行业竞争加剧；气价大幅下降。

事件： 2022年上半年，实现营业收入 57.83亿元，同比下降 6.90%；实现归母净利润9.49亿元，同比增长 21.75%；实现扣非归母净利润 9.45亿元，同比增长 21.60%。 点评： 煤价高位振荡火电业务持续承压， 降本增效保证净利稳定增长。 2022年上半年，煤价维持高位振荡， 对火电业务持续带来压力，公司自上至下积极应对，降本增效效果明显。受益于福能南纺、福能贵电等销售费用同比减少，公司销售费用同比下降 44.57%，总营业成本同比下降 14.47%。 2022年上半年，按合并报表口径累计完成发电量 92.45亿千瓦时（-1.11%）；累计完成上网电量 87.64亿千瓦时（-1.05%）；累计完成供热量 408.45万吨（-11.04%）。 截至 2022年 6月末，公司控股运营总装机规模 599.33万千瓦，其中风力发电 180.90万千瓦，天然气发电 152.80万千瓦，热电联产 129.61万千瓦，燃煤纯凝发电 132.00万千瓦，光伏发电 4.02万千瓦。 海风表现优秀，热电业务持续向好。 公司海风项目资源禀赋优势突出，随着平海湾海风 F 区项目、石城海风项目、长乐外海 C 区项目陆续稳定投运，为公司业绩增长提供保障。 2022年上半年风况好于同期， 公司海上风电发电量、上网电量分别 12.52、 12.24亿千万时，分别同比增长 361.99%、 361.89%。 此外，热电业务持续向好，受上网电价、供热价格同比上升等因素，子公司鸿山热电实现净利润 2.95亿元，同比增长 78.00%。疫情影响区域能源需求，天然气业务受机组替代电量兑现滞后出现了大幅亏损，上半年亏损 0.95亿元，同比下降 127.57%。 大力发展清洁能源发电项目，海上风电持续引领公司转型。 公司持续布局多种清洁能源发电资产， 拥有风能、太阳能、核能等清洁可再生能源和洁净高效的热电联产项目，发展目标切合当前政策引导。“双碳”目标政策背景下，风光新能源装机规模增长空间较大，公司将依托福建省属企业的资源优势，积极争取福建省的优质海上风电项目资源，稳固区域清洁能源发电优质企业地位。 维持“买入”评级： 公司作为福建省的新能源电力企业，大力发展海上风电，竞争优势显著，未来公司积极拓展新能源发电，持续成长有保障，公司业绩有望保持增长态势。 预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 128. 12、 132.48、 144.01亿元，分别同比增长 6.09%、 3.40%、 8.70%；实现归母净利润分别为 26.42、 28.58、 32.41亿元，分别同比增长 108.32%、 8.17%、 13.39%， EPS 分别为 1.35、 1.46、 1.66元，对应 PE 分别为 9.34、 8.63、 7.61倍。 风险提示： 海风项目推进不及预期风险、 电价下行风险、政策执行不及预期风险、 煤价维持高位。

不囿传统，低碳转型。公司通过外购与自建，不断扩张发电资产规模，截至2021年底控股装机599.33万千瓦，其中风电、气电、光伏等清洁能源合计占比达到56.4%，低碳转型成效显著。在面对高煤价时，火电业务尽显疲态，新能源利润贡献持续增长，成为公司利业绩的重要支撑。 火电：源远根固，别具一格。公司在福建省内的煤电机组均为热电联产机组，执行“以热定电”的发电原则，在燃煤成本上行时，供热价格随煤联动，供热收入增长部分抵消煤炭价格上涨对发电业务的利润侵蚀，减少火电业绩亏损。气电作为省内调峰机组，电量替代收入旱涝保收。 风电：由陆向海，乘风破浪。公司风电业务起步于陆上，截至2021年底陆风投产91.1万千瓦，陆上风电场多布局在福建沿海，利用小时高。近年来，面对海风开发热潮，公司携手三峡迎风而上。2021年公司平海湾F 区、石城、长乐外海C 区三个合计89.8万千瓦的海上风电项目全部实现并网发电。随着福建省落实“十四五”海风发展规划，公司凭借区位优势，预计海风规模将进一步提升。 投资：稳中有进。与几家同业公司相似，公司在主营业务之外，积极进对外投资，主要包括海风、核电、火电等同业，投资净收益从2015年的0.06亿元增长至2021年的5.47亿元，对公司利润总额的贡献也由0.4%提高至32.7%。随着公司参股的海峡发电海风项目陆续投产，预计将进一步增厚投资收益；同时若燃煤价格回落，参股的煤电企业有望进一步提振公司业绩。 投资建议：公司热电联产，煤热联动有效抵消部分高煤价冲击，相比传统火电机组，抗压能力更强。近年来，公司积极转型风电业务，凭借自身区位优势，携手三峡迎风而上。投资收益稳中有进，为公司业绩锦上添花。预计公司22/23/24年EPS 分别为1.28/1.41/1.50元，对应2022年7月19日收盘价PE分别9.7/8.8/8.3倍。给予公司2022年12倍PE，目标价15.36元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济形势变动；2）燃料成本上行；3）自然条件变化；4）电量消纳不足；5）补贴发放延迟；6）设备价格上涨。

不囿传统，低碳转型。公司通过外购与自建，不断扩张发电资产规模，截至2021 年底控股装机599.33 万千瓦，其中风电、气电、光伏等清洁能源合计占比达到56.4%，低碳转型成效显著。在面对高煤价时，火电业务尽显疲态，新能源利润贡献持续增长，成为公司利业绩的重要支撑。 火电：源远根固，别具一格。公司在福建省内的煤电机组均为热电联产机组，执行“以热定电”的发电原则，在燃煤成本上行时，供热价格随煤联动，供热收入增长部分抵消煤炭价格上涨对发电业务的利润侵蚀，减少火电业绩亏损。气电作为省内调峰机组，电量替代收入旱涝保收。 风电：由陆向海，乘风破浪。公司风电业务起步于陆上，截至2021 年底陆风投产91.1 万千瓦，陆上风电场多布局在福建沿海，利用小时高。近年来，面对海风开发热潮，公司携手三峡迎风而上。2021 年公司平海湾F 区、石城、长乐外海C 区三个合计89.8 万千瓦的海上风电项目全部实现并网发电。随着福建省落实“十四五”海风发展规划，公司凭借区位优势，预计海风规模将进一步提升。 投资：稳中有进。与几家同业公司相似，公司在主营业务之外，积极进对外投资，主要包括海风、核电、火电等同业，投资净收益从2015 年的0.06 亿元增长至2021 年的5.47 亿元，对公司利润总额的贡献也由0.4%提高至32.7%。随着公司参股的海峡发电海风项目陆续投产，预计将进一步增厚投资收益；同时若燃煤价格回落，参股的煤电企业有望进一步提振公司业绩。 投资建议：公司热电联产，煤热联动有效抵消部分高煤价冲击，相比传统火电机组，抗压能力更强。近年来，公司积极转型风电业务，凭借自身区位优势，携手三峡迎风而上。投资收益稳中有进，为公司业绩锦上添花。预计公司22/23/24 年EPS 分别为1.28/1.41/1.50 元，对应2022 年7 月19 日收盘价PE分别9.7/8.8/8.3 倍。给予公司2022 年12 倍PE，目标价15.36 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济形势变动；2）燃料成本上行；3）自然条件变化；4）电量消纳不足；5）补贴发放延迟；6）设备价格上涨。

公司发布2021年年报与2022年一季报，盈利-15%/+17%。公司发电业务经营质量优秀，海上风电场完成并网，有望提供业绩增量；维持增持评级。 支撑评级的要点2021年业绩下降15%，2022Q1盈利同比增长17%：公司发布2021年年报，实现营业收入120.77亿元，同比增长26.37%；实现归属于上市公司股东的净利润12.68亿元，同比下降15.18%，扣非后盈利12.55亿元，同比下降14.08%。公司同时发布2022年一季报，盈利6.44亿元，同比增长16.94%，扣非盈利6.40亿元，同比增长16.56%。 经营现金流持续靓丽：公司2021年经营现金流净额为23.13亿元，其中2021Q4净流入5.88亿元，展现出优秀的盈利质量。 海上风场完成并网，风电业绩厚积薄发：2021年公司平海湾F区、石城、长乐C区三个海上风场完工并网，其中平海湾F区与石城风场完成转固，2021年底公司运营风电场总装机容量达到1.81GW。2021年全年公司实现风电发电量33.75亿kWh，同比增长17.37%；子公司福能新能源盈利10.20亿元，同比增长18%。预计随着海上风场后续逐步全额发电，公司风电业绩有望稳步向上。 气电替代电量兑现节奏增厚利润：2020年由于气电替代电量政策落地较晚，全年兑现替代量9.28亿kWh，未全额兑现，2021Q1兑现12.92亿kWh，叠加2021年正常替代电量，全年控股子公司晋江气电共兑现替代电量40.44亿kWh，实现净利润4.89亿元，同比大幅扭亏。 鸿山热电高效运行，煤价上涨致煤电盈利承压：公司子公司鸿山热电保持高效运行，利用小时数达5,894小时，领先福建省平均水平881小时，供热量亦增长约20%，但受煤炭价格大幅上涨影响，全年亏损8,927万元。 控股贵州六枝电厂亏损1.46亿元。 估值结合公司年报、一季报情况，在当前股本下，我们将公司2022-2024年预测每股盈利调整至1.15/1.40/1.58元（原2022-2023年预测摊薄每股收益为1.30/1.48元），对应市盈率10.4/8.5/7.6倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险煤炭价格高于预期；疫情导致用电量不达预期；新项目投产进度不达预期；发电业务盈利不达预期；政策风险。

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年全年公司实现营业收入120.77亿元，同比增长26.37%；实现归母净利润12.68亿元，同比下降15.18%。2021年归母净利润下滑主要受到高煤价影响火电拖累业绩。2022年一季度公司实现营业收入25.34亿元，同比下降10.69%；实现归母净利润6.44亿元，同比增长16.94%。一季度营业收入下滑主要受气电替代电量下降影响，归母净利润增长主要受益于海风投产。 海风集中投产推动2022年业绩释放：截至2021年底，公司共有三个海上风电项目共89.8万千瓦装机投产，其中平海湾F区和石城两个海上风电项目于去年7月全部并网。根据年报披露，长乐外海C区项目也于年底完工并投运（但未转固）。2021年及2022年一季度受益于海风项目陆续投产，风电发电量分别达到33.74和13.91亿千瓦时，分别同比增长17.4%和71.7%。根据公司年报，风电运营子公司福能新能源2021年实现净利润10.2亿元，同比增长18.39%。由于公司所处福建省海风资源丰富，项目利用小时数远高于其他省份，三个海风项目全额发电有望带来发电量的大幅提升。公司作为福建省属国企，未来在获取省内海上风电项目具备竞争力。目前公司资产负债率较低且经营性现金流充足，2021年公司资产负债率仅为50.97%，经营性现金流达到23.13亿元，有利于后续进一步推进海上风电项目投资。 高煤价下火电承压，2022煤价有望维稳火电业绩不再拖累：2021年公司归母净利润同比下滑主要受到下半年煤价大幅上涨影响，火电板块亏损较为严重，据年报披露，2021年公司主营火电业务子公司鸿山热电、龙安热电以及福能贵电分别实现净利润-8927.7万元、2087.2万元和-1.46亿元，分别同比下滑114.5%、45.67%和259.19%。2022年以来随着多项煤炭增产保供及限价政策持续推进，预计煤价有望稳定在合理区间。根据发改委于2月发布的《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》以及《关于做好2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》，要求山西、陕西、蒙西5500千卡动力煤出矿环节中长期交易价格合理区间分别为370-570、320-520、260-460元/吨，同时对合同履约率进行监管。随着煤炭需求淡季到来，煤价自三月中旬以来已开始进入下降通道，预计未来煤价将稳定在合理区间，火电不再拖累业绩。 参股投资收益逐步兑现，有望进一步推动公司业绩增长：公司投资收益主要来源于与三峡能源的合资企业海峡发电（公司持股35%）以及参股宁德核电（公司持股10%）。2021年上述两家参股公司2021年分别实现净利润5.07亿元和23.22亿元，合计为公司带来4.1亿元的投资收益。2021年公司获得投资收益5.47亿元，同比增长14.2%。受益于三峡在福建省海风项目陆续投产，2022年公司投资收益有望进一步提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为129.70、135.17、136.13亿元，增速分别为7.4%、4.2%、0.7%，净利润分别为22.87、28.86、30.32亿元，增速分别为80.3%、26.2%、5.0%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为17.0元。 风险提示：煤价持续高涨，政策推进不及预期，用电需求不及预期

稳步推进新能源运营转型。 福能股份由传统能源电力供应商稳步向新能源供应商转型， 接连布局发展风电、 核电、 光伏等可再生能源。其中， 海上风电为公司新能源转型的重点， 2015年公司控股股东福能集团与三峡集团签署《项目合作框架协议》，共同开发福建省海上风电项目； 2018年，公司与海峡发电共同投资设立福能海峡，推进海上风电业务发展。 “双碳”目标下， 海上风电快速发展可期。 碳中和目标下， 新能源发电有望成为能源结构优化转型的关键点。 海上风电在政策支持下快速发展， 且抢装潮后建设施工成本有望大幅降低，而海上风电机组大型化趋势亦有利于降低成本，未来投资建设成本下降空间较大，有助于增强海上风电运营商的盈利能力。此外， 国家补贴退坡后，地方补贴和绿电交易有望接棒助力海上风电发展，改善海上风电新能源运营企业的现金流和盈利水平。 福建省海风资源优质，未来有望有序开发利用。 福建省海上风电资源丰富， 海上风电项目利用小时数高， 根据《福建沿海 70米高度风能资源分布特点及评估》，福建沿海地区年平均有效风能时数及其百分率分别为 7837.3h、 82.9%。在福建省消纳权重责任目标下， 海上风电或将承担大部分消纳指标，推动福建省海上风能资源的开发利用。 风电业务发展取得积极进展， 未来装机规模有望持续增长。 公司风电装机规模位居省内前列，据公司公告，截至 2021年上半年，公司总装机规模 531.00万千瓦， 清洁能源装机占比达 51.87%，其中风电装机规模为 112.30万千瓦， 占比为 21.63%。此外，据公司公告， 2020年公司风电利用小时数达 2975h，远超福建省平均值 2880h 和全国全国平均值 2073h，反映出公司风电场资源禀赋较好， 而这也成为促进公司业绩增长的重要驱动力。公司控股股东福能集团作为省属企业， 资源获取优势较强， 公司在福能集团的支持下， 有利于争取优质海上风电项目。此外， 公司与三峡集团下的三峡能源共同开发福建省的海上风电资源， 三峡集团是全国最大的新能源发电企业， 风电项目已在多个省份开展， 技术领先， 双方合作成效良好。我们认为，公司具备较为突出的资源优势，未来海上风电装机规模有望进一步增长，推动公司业绩稳健增长。 投资建议： 预计公司 2021-2023年实现营收分别为 120.91、 128. 12、 132.48亿元，分别同比增长 26.50%、 5.97%、 3.40%。 2021-2023公司归母净利润分别为 21.30、 26.34、 28.38亿元，分别同比增长 42.43%、 23.70%、 7.72%。 EPS 分别为 1. 14、 1.41、 1.52元，对应 PE 分别为 16.95、 13.71、 12.72倍。公司作为福建省的新能源电力企业，大力发展海上风电， 竞争优势显著，未来公司积极拓展新能源发电，持续成长有保障，公司业绩有望保持增长态势。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 项目推进不及预期风险、 政策不确定风险、 政策推进不及预期风险、 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。