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福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2021-10-01 18.00 -- -- 18.66 3.67% -- 18.66 3.67% -- 详细
稳步推进新能源运营转型。 福能股份由传统能源电力供应商稳步向新能源供应商转型, 接连布局发展风电、 核电、 光伏等可再生能源。其中, 海上风电为公司新能源转型的重点, 2015年公司控股股东福能集团与三峡集团签署《项目合作框架协议》,共同开发福建省海上风电项目; 2018年,公司与海峡发电共同投资设立福能海峡,推进海上风电业务发展。 “双碳”目标下, 海上风电快速发展可期。 碳中和目标下, 新能源发电有望成为能源结构优化转型的关键点。 海上风电在政策支持下快速发展, 且抢装潮后建设施工成本有望大幅降低,而海上风电机组大型化趋势亦有利于降低成本,未来投资建设成本下降空间较大,有助于增强海上风电运营商的盈利能力。此外, 国家补贴退坡后,地方补贴和绿电交易有望接棒助力海上风电发展,改善海上风电新能源运营企业的现金流和盈利水平。 福建省海风资源优质,未来有望有序开发利用。 福建省海上风电资源丰富, 海上风电项目利用小时数高, 根据《福建沿海 70米高度风能资源分布特点及评估》,福建沿海地区年平均有效风能时数及其百分率分别为 7837.3h、 82.9%。在福建省消纳权重责任目标下, 海上风电或将承担大部分消纳指标,推动福建省海上风能资源的开发利用。 风电业务发展取得积极进展, 未来装机规模有望持续增长。 公司风电装机规模位居省内前列,据公司公告,截至 2021年上半年,公司总装机规模 531.00万千瓦, 清洁能源装机占比达 51.87%,其中风电装机规模为 112.30万千瓦, 占比为 21.63%。此外,据公司公告, 2020年公司风电利用小时数达 2975h,远超福建省平均值 2880h 和全国全国平均值 2073h,反映出公司风电场资源禀赋较好, 而这也成为促进公司业绩增长的重要驱动力。公司控股股东福能集团作为省属企业, 资源获取优势较强, 公司在福能集团的支持下, 有利于争取优质海上风电项目。此外, 公司与三峡集团下的三峡能源共同开发福建省的海上风电资源, 三峡集团是全国最大的新能源发电企业, 风电项目已在多个省份开展, 技术领先, 双方合作成效良好。我们认为,公司具备较为突出的资源优势,未来海上风电装机规模有望进一步增长,推动公司业绩稳健增长。 投资建议: 预计公司 2021-2023年实现营收分别为 120.91、 128. 12、 132.48亿元,分别同比增长 26.50%、 5.97%、 3.40%。 2021-2023公司归母净利润分别为 21.30、 26.34、 28.38亿元,分别同比增长 42.43%、 23.70%、 7.72%。 EPS 分别为 1. 14、 1.41、 1.52元,对应 PE 分别为 16.95、 13.71、 12.72倍。公司作为福建省的新能源电力企业,大力发展海上风电, 竞争优势显著,未来公司积极拓展新能源发电,持续成长有保障,公司业绩有望保持增长态势。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 项目推进不及预期风险、 政策不确定风险、 政策推进不及预期风险、 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2021-09-16 15.45 -- -- 20.25 31.07%
20.25 31.07% -- 详细
海上风电装机增长迅速,成功转型新能源运营商。2021年7月,公司石城和平海湾共计40万kw 海上风电项目投产,投产后公司陆风、海风和光伏装机分别为88.7、40和4.29万kw,合计装机量约为133万kw。公司在建海上风电项目为长乐外海海上风电场C 区,规划装机量49.8万千瓦,计划年底投产。投产后公司2021年底装机规模将达到597万kw,其中新能源装机规模为183万kw,占比约31%。2020年,公司新能源业务板块的净利润占比达53.88%,公司已经成功转型为新能源运营商。考虑到海上风电的高净利率,我们预计海上风电未来将成为公司业绩提升的主要增长点。 海上风电利用小时存在超预期的可能性。公司海上风电均位于福建省内的优质海上风场,相同风场或邻近风场已投产项目如中闽海电一期利用小时在4500小时左右,兴化湾一期上半年利用小时在2200小时左右,因此公司海上风电项目投产后存在利用小时超预期的可能性。 根据测算,在单位造价19900元/kw 的情况下,利用小时如果从3200提升到4000小时,净利润从8.68亿元提升到13.31亿元,增幅高达53%;内部收益率从10.26%提升到16.85%,提升6.6个百分点。 “海风+核电”的投资收益值得期待。公司的投资收益主要来自于海上风电和核电业务的投资,2021年上半年,公司投资收益共计3.26亿元,比去年同期的0.96亿增长239.58%,预计全年投资收益约6.5亿元。 公司与三峡能源在海上风电项目上开展了交叉持股,三峡能源目前投产和在建项目共计106万kw,公司持股35%对应37万kw,对应约4.4亿元的投资收益,我们预计随着公司参股海上风电项目的陆续投产,公司明年的投资收益可进一步提升至9亿元。 投资建议。预计公司2021年到2023年实现营业收入分别为113.78、128.94、131.83亿元,净利润分别为22.5、31.5和34.3亿元。分部估值合计285-335亿元,按照18.69亿股本计算,对应股价为15.25-17.92元。考虑到“3060”碳中和目标下新能源行业的高景气度,以及福建省海上风电的发展规划和公司在海上风电的发展潜力,我们维持对公司的“谨慎推荐”评级。 风险提示:风电投产不及预期,气价和煤价波动,用电需求增速放缓。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2021-08-31 12.60 -- -- 20.25 60.71%
20.25 60.71% -- 详细
事件:公司发布 2021年半年报,报告期内公司实现营收 57.83亿元,同比增长 58.05%;实现归母净利润 9.49亿元,同比增长 149.06%。 装机规模及燃气发电机组替代电量增长带动业绩提升 报告期内,公司在建风电项目陆续投产,期末装机规模同比增加 19.3万千瓦。根据公告,上半年公司累计完成发电量 93.49亿千瓦时,同比增长15.50%;累计完成上网电量 88.57亿千瓦时,同比增长 15.28%;累计完成供热量 461.33万吨,同比增长 95.09%。分电源看,报告期内公司风电、燃气发电、燃煤、热电联产分别实现发电量 14.7、15.6、28.0、34.9亿千瓦时,分别同比变动+40.8%、+32.2%、+2.7%和+12.0%。 上半年公司燃气发电机组替代电量同比增加 23.29亿千瓦时。公司主要控股子公司晋江气电盈利主要依赖电量替代,2020年由于原获批转让发电权上网电量 24.68亿千瓦时仅实现 9.28亿千瓦时,造成电量替代毛利比预计降低 4.49亿元,晋江气电亏损 1.52亿元。但 2020年剩余的 15.58亿千瓦时转让发电权在 2021年上半年执行,上半年晋江气电实现净利润3.43亿元,同比增长 289.8%。 公司费用管控良好,盈利能力提升,后续投资收益有望进一步提升 上半年,公司实现毛利率 23.1%,同比增加 5.7pct;实现净利率 19.2%,同比增加 9.7pct,主要原因为毛利率和投资收益的提升以及费用率的下降。费用率方面,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.3%、1.8%、0.2%和 3.7%,同比变动-0.4pct、-0.6pct、+0.1pct 和-1.9pct。上半年公司实现经营活动产生现金金额 15.88亿元,同比增长 123.2%,主要系燃气发电机组替代电量及经营现金流入同比增加。 公司上半年实现投资收 3.26亿元,主要原因为:1)宁德核电实现投资收益 1.10亿元(去年同期为-0.10亿元);2)去年年底收购的神华福能 49%股权,本期录得投资收益 1.07亿元;3)海峡发电机组陆续投产,本期录得投资收益 0.64亿元,同比增长 406%。公司共参股了宁德核电、华能霞 浦、中核霞浦、宁德第二核电站和国核福建 5家核电企业,全部投产后有望增加权益装机规模约 350万千瓦,将明显提升投资收益。此外公司持有的海峡发电(35%股权)系三峡能源子公司,随着三峡能源在福建的海风项目陆续投产,公司录得的投资收益将进一步增长。 公司进入海风密集投产期,全年预计将于 89.8万千瓦机组投产 根据公告,公司投资建设的莆田平海湾海上风电场 F 区项目和莆田石城海上风电场项目于 7月实现并网发电,此外福能海峡风电项目预计也将在年内全部并网投产,三大项目合计为公司增加 89.8万千瓦海风装机。福建海风资源优越,利用小时数高,且常年保持 0弃风率,项目投产后将显著增加公司业绩。 投资建议:海风项目陆续投产带动业绩增长,维持增持评级。“双碳”背景下,新能源运营行业景气度持续上升,碳交易市场及绿证制度有望增厚企业利润。公司地处福建,海风资源得天独厚,与三峡的持续合作有望带动权益装机规模和业绩的增长。预计公司 2021-2023年归母净利润为20.98、28.42、31.65亿元,对应 PE 10.3x、7.6x、6.6x。 风险提示:来风不及预期,项目投产进度不及预期,风电电价下调,自然灾害,施工意外事故,煤价高于预期,宏观经济下滑。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2021-08-04 12.77 16.00 8.99% 14.07 10.18%
20.25 58.57% -- 详细
传统发电企业迅速转型新能源运营:福能股份为福建国资委控股的福能集团下属发电企业,过去装机构成以火电(热电联产)、气电为主,2016年起公司转型新能源,大力发展风电业务。据公司公告,截至2020年底,公司控股运营装机519.3万千瓦,其中清洁能源装机占比已达49.62%。随着公司石城、平海湾海风项目(合计40万千瓦)于2021年年中投产,长乐外海海风项目(49.8万千瓦)将于年底投产,公司将逐步完成新能源运营商的转型。 对标水电,资源至上,台海优质风资源奠定成长基础:海上风电与水电类似,资源优势至关重要,金沙江/长江上游、澜沧江等优质的水电资源孕育了长江电力、华能水电等大型水电企业。台湾海峡“狭管效应”所形成的全国最优质的海上风电资源也有望孕育出优秀的海上风电运营商。公司扎根福建,携手三峡能源,共享福建优质海风资源,有望成为国内海上风电龙头企业。 两大优势支撑福建海风有望率先平价,公司海风装机有望持续增长:1)福建地理位置优越,海陆风力资源丰富,平均风速高且稳定;2)福建无弃风限电现象,根据国家能源局发布的数据,2020年福建风电利用小时高达2880小时,远超全国平均2097小时,而福建海上风电利用小时高达3500~4000小时,导致其度电成本相对较低,根据《“十四五”中国海上风电发展关键问题》统计,福建2019年海上风电度电成本仅为0.487~0.588元/千瓦时,低于江苏、广东等其他沿海省份。未来,随着海上风电成本持续下行,福建省海上风电有望率先实现平价。公司将充分受益于地域优势,海上风电装机容量与发电量有望稳步增长。 传统发电业务经营稳健,碳交易有望增厚业绩:火电方面,除福能贵电为燃煤纯凝发电,其余火电项目均为热电联产机组,以热定电的业务模式可保障高利用小时数,同时煤热联动有利于平滑煤价波动影响。同时,由于热电联产机组煤耗低于传统火电,在碳交易逐步推进的背景下,不排除可通过出售碳配额获得额外收益的可能性。 投资建议:公司立足福建,具有得天独厚的风电资源优势,今年建成投产的三大海上风电项目有望助力公司业绩再上新台阶,同时,公司同三峡展开战略合作有望获益,营业收入及归母净利润有望大幅提升。碳中和背景下我们看好公司未来发展空间,预计2021-2023年公司营业收入119.79、130.86、132.42亿元,分别同比增长25.3%、9.2%、1.2%;净利润20.21、26.34、28.39亿元,分别同比增长35.2%、30.4%、7.8%,EPS分别为1.08、1.41、1.52元,PE分别为10.6、8.1、7.5倍,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为16.0元。 风险提示:政策推进不及预期,项目进度不及预期,用电需求不及预期,海上风电平价时间不及预期
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-29 9.64 -- -- 11.30 17.22%
12.77 32.47%
详细
公司发布2020年年报和2021年一季报。2020年,公司实现营收95.57亿元,同比下降3.90%;实现归母净利润14.95亿元,同比增长20.21%。 2021年一季度,公司实现营收28.38亿元,同比增长74.16%;实现归母净利润5.50亿元,同比增长397.14%。 贵州火电发电量下降明显,气电替代电量部分延后,是导致营收下滑的主因。2020年,公司贵州火电利用小时为4526小时,较2019年的5194小时下滑明显,发电量完成59.74亿kwh,较2019年的68.56亿kwh 下降12.86%,同时公司晋江气电替代总量为24.86亿kwh,但2020年仅完成9.28亿千瓦时,剩余15.58亿kwh 需结转到2021年结算。 一季度兑现了2020年的大部分延后气电替代电量,且2021年气电替代电量不受影响。2021年一季度,公司已经兑现了2020年度剩余替代电量12.92亿千瓦时,且2020年的替代电量延后并不影响2021年的气电替代电量,根据公司最新公布的通知,公司下属的晋江气电2021年转让替代上网电量为24.86亿千瓦时,与去年持平。转让替代电价为0.3元/千瓦时(含税),出让方结算上网电价为0.523元/千瓦时(含税),由福建电力交易中心于2021年4月组织开展交易,交易电量时间周期为5-12月,预计晋江气电2021年度可确认转让替代电量毛利约4.84亿元人民币。 风电装机增加叠加利用小时提升,有效收窄了营收降幅。公司2020年新增装机21.6万kw,其中风电新增装机15.6瓦kw,公司在运风电装机共100.60万千瓦,2020年风电平均利用小时达2975小时,比2019年的2739小时同比增加8.62%。2020年,公司风电发电量28.75亿kwh,同比增长32.66%,风电发电收入15.4亿元,同比增长36.53%,有效对冲了火电发电量的下滑和气电替代电量的延后。 燃煤发电成本降低,投资收益表现亮眼。2020年公司燃煤发电成本31.05亿元,较2019年的33.90亿元下降了2.85亿元,燃煤发电的毛利率从20.6%提升为22.72%。2020年公司实现投资收益4.79亿元,较去年同期的2.49亿元同比大增2.3亿元,主要是以权益法核算的长期股权投资收益2020年实现3.9亿元,较2019年的1.7亿元增加2.2亿元,其中新收购10%股权的宁德核电贡献了1.27亿元。 投资建议。预计公司2021年到2023年实现营业收入分别为114.08、129.34和133.76亿元,实现归母净利润21.88、28.85和31.79亿元,EPS 为1.23、1.62和1.78元,PE为7.91、6.00和5.45倍。考虑到“3060”碳中和目标下新能源行业的高景气度发展,以及公司在海上风电的发展潜力,给予公司2021年底8-10倍PE 估值,股价合理区间为9.84-12.3元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:风电投产不及预期,气价和煤价波动,用电需求增速放缓。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-28 9.87 -- -- 11.30 14.49%
12.77 29.38%
详细
公司发布2020年年报与2021年一季报,盈利保持较快增长。公司各项发电业务经营稳定,新风电项目并网与集团资产注入增厚业绩;维持增持评级。 支撑评级的要点 2020年业绩增长20%符合预期:公司发布2020年年报,实现营业收入95.57亿元,同比下降3.90%;实现归属于上市公司股东的净利润14.95亿元,同比增长20.21%,扣非后盈利14.61亿元,同比增长28.46%。公司同时发布2021年一季报,收入28.38亿元,同比增长74.16%,盈利5.50亿元,同比增长397%。公司业绩符合我们和市场的预期。 经营现金流持续靓丽:公司2020年经营现金流净额为22.62亿元,其中2020Q4净流入8.53亿元,展现出优秀的盈利质量。 鸿山热电高效运行,六枝电厂盈利稳增:公司子公司鸿山热电保持高效运行,利用小时数达5,951小时,同比小幅增长12小时,实现净利润6.14亿元,同比增长11.38%。控股贵州六枝电厂发电量有所下降,但受益于煤价下降等因素实现净利润9,93万元,同比增长8.88%。 海上风场继续并网,风电业绩大幅增长:2020年公司完成潘宅85MW 风场并网,平海湾与石城海上风场逐步并网。全年风电发电量28.75亿kWh,同比增长32.66%;子公司福能新能源盈利8.62亿元,同比增长64.95%。 预计随着海上风场的继续并网,公司风电业绩有望稳步向上。 气电替代电量影响业绩确认节奏:2020年由于气电替代电量政策落地较晚,全年兑现替代量9.28亿kWh,未全额兑现,2021Q1兑现12.92亿kWh,对业绩确认节奏产生一定程度的影响。 集团注入资产有望增厚后续盈利:此前公司发布公告,向控股股东福能集团发行股份收购宁德核电10%股权事项与福能集团转让神华福能49%股权事项已完成,注入资产有望进一步增厚公司盈利。 估值 结合公司年报、一季报情况,在当前股本下,我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至1.18/1.42/1.62元(原预测摊薄每股收益为0.98/1.10/-元),对应市盈率8.2/6.8/6.0倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险n 疫情导致用电量不达预期;新项目投产进度不达预期;发电业务盈利不达预期;政策风险。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-22 9.54 10.19 -- 10.95 14.78%
11.48 20.34%
详细
公司电源结构合理。公司装机以热电联产、燃煤纯凝和燃气发电为主,三类化石机组 2019年装机总计 408.41万 kw,占比 82.52%,可为公司提供稳定的经营性现金流;风电尤其是海上风电装机发展迅速,2019年风电装机 85万 kw,占比 17%,可为公司提供持续稳定的业绩增长。 热电联产机组具有明显的利用小时优势。受益于下游工业园区的工业企业用电量提升,公司热电联产机组的利用小时自 2016年开始稳定增长,2019年高达 5939小时,利用小时的稳定增长有效的抵消了过去几年连续降电价带来的不利影响。 燃气发电受气价和替代电量政策的影响,弹性较大。燃气发电的盈利主要由替代电量贡献,2020年度晋江气电替代电量指标 24.86亿千瓦时,对应约 6.5亿元的毛利,但由于 2020年政策执行较晚,年内仅执行 9.28亿 kwh,对应 2.4亿元的毛利,剩余替代电量将结转至 2021年执行,有望增厚 2021年的业绩。 风电具有高成长性。2019年,公司风电发电量 21.67kwh,占公司全部发电量 190.69亿 kwh 的 11.36%;但同期风电的毛利 7.23亿元,占公司发电业务全部毛利的 41.82%。风电板块的毛利率高达 64.08%,远超公司燃煤发电、燃气发电和光伏项目的毛利率。公司目前的石城、平海湾和长乐外滩项目均在按计划施工,预计 2021年底并网,且石城和平海湾项目的实际利用小时可能远超项目可研报告披露的利用小时,投产后有望进一步提升公司业绩。此外,公司拥有约 200万 kw 的项目储备,可在“十四五”期间为公司提供持续的业绩增长。 投资建议。预计公司 2020年到 2022年实现营业收入分别为 102.98、114.31和 130.32亿元,实现归母净利润 14.51、20.37和 28.77亿元,EPS 为 0.82、1.16和 1.63元,PE为 12.18、8.68和 6.14倍。考虑到“3060”碳中和目标下新能源行业的高景气度发展,以及公司在海上风电的发展潜力,给予公司 2021年底 9-12倍 PE 估值,股价合理区间为10.44-13.92元。首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 风电。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-02 7.65 -- -- 7.90 3.27%
8.49 10.98%
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前三季度盈利下降17%:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入61.76亿元,同比下降16.63%;实现盈利8.11亿元,同比下降17.39%,扣非后盈利同比下降7.89%。其中三季度单季实现营业收入25.17亿元,同比下降15.04%,环比增长24.01%;实现盈利4.30亿元,同比下降11.76%,环比增长59.11%。 三季度经营现金流表现抢眼:公司2020年前三季度经营现金流净额为14.09亿元,同比下降9.61%,其中三季度净流入6.97亿元,同比增长8.94%,环比增长28.73%。年初至今经营现金流回升明显。 替代电量政策延迟致气电亏损,Q4有望恢复:由于2020年替代电量尚未落实,子公司晋江气电上半年亏损1.81亿元,预计三季度继续亏损并拖累整体业绩。近日公司公告,2020年替代电量交易将于11-12月执行,预计气电盈利有望恢复正常。 新项目逐步并网提升风电发电量:2020年三季度公司当期完成上网电量49.96亿kWh,同比提升6.34%,环比提升16.89%。风电方面,潘宅风电场、平海湾F区与石城海上风电场的逐步并网对发电量及业绩产生积极推动作用。三季度海上风电发电量0.62亿kWh,同比大幅增长675%。 收购宁德核电10%股份完成,有望增厚公司盈利:公司收购宁德核电10%股权事项已完成,宁德核电目前已建成投运4台核电机组,总装机容量435.6万kW,此次股权注入已开始增厚公司业绩。 估值 结合公司三季报情况,在当前股本下,我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至0.82/0.99/1.11元(原预测摊薄每股收益为0.84/0.96/1.11元),对应市盈率9.2/7.6/6.8倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 疫情导致用电量不达预期;新项目投产进度不达预期;发电业务盈利不达预期;海上风电政策不达预期;集团资产注入进度不达预期。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-30 7.55 -- -- 7.90 4.64%
8.49 12.45%
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事件:福能股份发布2020年三季报。前三季度公司实现营业收入61.8亿元(同比-16.63%),3Q20实现营业收入25.17亿元(同比-15.0%);前三季度实现归母净利润8.1亿元(同比-17.4%),3Q20实现归母净利润4.3亿元(同比-11.8%)。对此我们点评如下: 单季度上网电量、供热量同比回正:3Q20公司单季度完成上网电量50亿千瓦时(同比+6.3%),完成供热量198万吨(同比+18.6%)。2020年前三季度公司完成上网电量126.78亿千瓦时(同比-4%),完成供热量434.9万吨(同比-5.62%)。其中:鸿山热电累计完成上网电量50.19亿千瓦时(同比-1.34%),供热量302.85万吨(同比-11.7%)。龙安热电完成上网电量1.02亿千瓦时(同比-26.1%),供热量90.11万吨(同比-23.6%)。福能新能源的陆上风电和光伏分别完成上网电量13.15亿千瓦时(同比+3.3%)和0.3亿千瓦时(同比持平)。晋江气电天然气完成上网电量20.59亿千瓦时(同比-0.58%),暂无替代电量执行。 投资现金流出同比增长112.5%,项目进度可期:第三季度,三川公司(海上风电)完成上网电量0.6亿千瓦时,较上季度(0.26亿千瓦时)环比增长230%。同时,前三季度投资活动现金流净流出30亿元,较上年同期增长16.4亿。本期变化主要原因是用于项目建设和股权投资的现金增加,未来项目进度可期。 投资建议:煤价中长期维度进入下行通道,公司火电板块成本端将持续受益。与此同时,公司在建工程进入密集投产阶段,未来盈利能力和盈利结构均有望改善。据此,我们调整了盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为15.0/16.6/18.3亿元,对应EPS为0.96/1.07/1.18元,对应2020年10月28日收盘价PE为7.9/7.1/6.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:煤价上涨,风电项目投产不达预期,气电政策调整,小非解禁等。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-02 7.93 10.93 -- 8.18 3.15%
8.58 8.20%
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2Q20归母净利-4%,,下调价盈利预测,目标价11.2元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利36.6/3.8/3.7亿元,同比-18%/-23%/-22%;2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利20.3/2.7/2.6亿元,同比-23%/-4%/-9%。煤电与风电资产表现突出,气电资产亏损拖累整体业绩。下调盈利预测,预计20-22年EPS为0.84/0.98/1.14元,给予21年15x目标P/E,目标价11.2元/股,维持“买入”评级。 风电与火电资产表现突出,气电资产亏损1H20公司累计发电量80.9亿千瓦时/yoy-9.8%,累计上网电量76.8亿千瓦时/yoy-9.7%,完成供热量236万吨/yoy-19%。分业务来看:1)风电新增装机陆续投运,1H20风电发电量10.44亿千瓦时/yoy+17%,福能新能源实现净利润2.5亿元/yoy+36%;2)煤价下跌体现火电板块业绩弹性,1H20核心火电资产鸿山热电实现净利润2.5亿元/yoy+9%,上网电量同比下降9%;3)气电子公司净亏损1.8亿元/yoy-358%,燃气发电机组电量替代兑现滞后。 2020年海上风电有望加速放量截至20年6月底公司控股装机容量5,117MW,其中风电930MW、光伏42.9MW、天然气发电1,528MW、热电联产1,296.1MW、煤电1,320MW。 19年底公司核准海上风电装机870MW,海上风电步入大规模放量阶段,在建项目中有三大海上风电项目,其中石城、平海湾F区海上风电已有少部分机组陆续投产,长乐外海海上风电场C区进入项目实施阶段。 煤价下行有望驱动火电盈利持续走高火电方面,年初至今煤炭现货价持续走低,我们预计2020年秦港Q5500动力末煤价格中枢约550元/吨,利好公司成本管控。根据我们的测算,港口煤价每下行10元/吨,公司2020-21年利润有望增厚2%/2%。 参股宁德核电获取长期稳定现金流20年6月公司已完成对宁德核电10%股权的参股。根据公司公告,2020-30年宁德核电盈利有望稳定在17-21亿区间,考虑到2017-18年现金分红比例约90%,未来公司有望每年获得可观的现金分红,有效巩固公司现金流,为后续风电投资提供支撑。 价下调盈利预测,目标价11.2元,“买入”评级受疫情影响叠加气电替代滞后风险,我们下调盈利预测,预计20-22年归母净利润为14.8/17.3/20.0亿元(前值15.5/18.3/20.1亿元),对应EPS分别为0.84/0.98/1.14元,PE为11/9/8倍。参考可比公司20年Wind一致预期PE平均值为12倍,考虑到公司增量资产优质,我们给予公司20年15x目标PE,每股目标价11.2元(前值9.96~11.95元)。维持“买入”评级。 风险提示:新项目进展不及预期;电价/煤价不及预期;气电政策不及预期。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-04 7.27 11.53 -- 7.76 3.19%
8.37 15.13%
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疫情与来风影响一季度发电量与供热量,投资收益与资产处置收益下降。公司披露2020年一季报:营业收入16.29亿元,同比减少9.70%;归母净利润1.11亿元,同比减少47.69%;EPS为0.07元。Q1公司发电量35.83亿千瓦时,同比减少15.03%;上网电量34.08亿千瓦时,同比减少14.61%。一季度供热量85.16万吨,同比减少28.68%。Q1发电量与供热量减少的主要原因是:(1)受疫情影响,鸿山热电与龙安热电下游园区复工时间较晚,随着下游园区的全面复工,预计Q2发电量与供热量将明显回升。(2)Q1福建省来风较差,公司陆上风电发电量5.19亿千瓦时,同比减少2.08%;海上风电发电量0.27亿千瓦时,环比2019Q4减少27.03%。Q1公司投资净收益0.44亿元,相比去年同期减少0.51亿元;此外2019Q1公司有资产处置收益0.44亿元,因此公司Q1业绩明显下降。 2019年全年上网电量同比增长,营业收入、归母净利润稳步增长。公司披露2019年年报,全年实现营业收入99.45亿元,同比增加6.32%。归母净利润12.44亿元,同比增加18.42%。经营活动产生的现金流量净额27.0亿元,同比增长26.58%,盈利能力良好。基本每股收益0.80元;加权平均净资产收益率10.22%,同比增长0.57个百分点。2019年全年公司发电量总计190.69亿千瓦时,同比增长4.93%;上网电量总计180.82亿千瓦时,同比增长4.72%。2019年全年供热量651.95万吨,同比增长22.78%。 陆上风电装机容量持续增长,期待海上风电并网。截止2019年12月31日,公司控股运营总装机规模497.7万千瓦,其中热电联产123.61万千瓦,燃煤纯凝132千瓦,天然气发电152.80万千瓦,风力发电85万千瓦,光伏发电4.29万千瓦。公司风电项目分别位于风资源较优的莆田、漳州、泉州地区,2019年风电平均利用小时数达2739小时,较全国风电平均利用小时数高出657小时,单位装机容量发电量显著高于全国平均水平。2019年内,公司南安洋坪风电场、永春外山风电场及莆田顶岩山风电场实现全部投产,新增陆上风电装机容量8.8万千瓦;平海湾海上风电F区、石城海上风电、莆田潘宅风电场部分投产并产生收益,年内新增风电装机容量13.6万千瓦,推动公司风电发电量与收入增长。预计在2020年内,随着潘宅和海上风电项目的持续投产,公司业绩将进一步增长。 煤价下跌降低火电发电成本,宁德核电股份交割持续推进。目前宁德核电10%股权的过户事宜正在办理中,宁德核电2019年净利润19.65亿元,资产过户后将带动公司投资收益的增加。今年以来煤价及气价均明显下降,预计煤价下跌降低火电发电成本,从而带动公司业绩提升。 盈利预测:目前宁德核电资产尚未过户,暂不考虑其带来的投资收益,我们预计公司2020-2022年归母净利润为14.5、17、18.6亿,对应每股收益为0.94、1.1、1.2元,PE为8.05、6.87、6.29倍,公司过去3年PE均值约13xPE,我们基于保守估计给予公司2020年13xPE,对应目标价12.22元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:风电电价政策变动,煤价上涨,天然气价格上涨,项目建设不急预期,来风较差,宏观经济下行。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-04 7.27 -- -- 7.76 3.19%
8.37 15.13%
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事件: 公司发布2020年一季报,公司实现营业收入16.29亿,同比下滑9.70%; 归母净利润1.11亿,同比下滑47.69%。 点评: 电量和供热量双双下滑,公司盈利能力降低。受疫情影响,公司发电量有明显下降。2020年第一季度,公司完成发电量35.83亿千瓦时,同比下降15.03%;完成上网电量34.08亿千瓦时,同比下降14.61%。其中,煤电和热电联产机组下滑幅度较大,鸿山热电和福能贵州分别完成发电量10.62和12.68亿千瓦时,同比下滑19.05%和30.29%。同时,公司供热量也有降低,鸿山热电一季度完成供热量64.63万吨,同比下降24.44%;龙安热电一季度完成供热量20.53万吨,同比下滑39.40%。发电量下滑导致公司盈利能力有所下降下降,2020年1季度毛利率为12.32%,同比下滑了2.41个百分点。 投资收益和资产处置损益合计同比减少0.96亿。2020年一季度公司营业利润为0.74亿元,同比下降1.55亿,下降幅度为67.74%,投资收益和资产处置损益的下滑是重要原因。2020年一季度公司投资收益和资产处置损益分别实现0.44亿和0亿元,同比下滑0.52亿和0.44亿元,两者合计使营业利润减少0.96亿,占营业利润下降规模的61.94%。投资收益下滑的主要原因是上期参股企业华润温州宣告分红确认投资收益,而本期没有;资产处置损益下滑的主要原因是上期子公司南纺新材取得土地处置收益,而本期没有。 静待海上风电项目投产,公司业绩成长可期。根据公司2019年年报披露,公司目前核准在建装机99.5万千瓦,其中:海上风电87万千瓦,陆上风电6.5万千瓦,热电联产6.00万千瓦。公司的海上风电项目包括莆田石城项目、平海湾F区项目以及长乐外海C区项目,其中石城项目和平海湾F区项目已经有机组陆续投产,待公司海上风电陆续投产后,有望带动公司业绩增长。 盈利预测与估值: 由于疫情影响,下调公司盈利预测,预计公司2020-2022年实现归母净利润15.21、16.63和18.73亿元(原值2020-2021年归母净利润为15.53和16.75亿),实现EPS0.98、1.07和1.21元,对应PE为7.93、7.25和6.44倍,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目投产不及预期的风险、电价下调的风险、煤价大幅上涨的风险。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-28 7.54 -- -- 7.80 0.00%
8.37 11.01%
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公司披露2019年度报告:实现营业收入99.45亿元(+6.32%),归属于上市公司股东净利润12.44亿元(+18.42%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为11.37亿元(+9.68%),每股收益为0.80元/股(+17.65%),加权平均ROE为10.22%(+0.57pct)。 煤电业绩同比大幅提升,气电业绩受燃气价格上涨影响大幅下滑。分业务具体来看,公司煤电业务营收为42.69亿元,同比上升5.23%;成本为33.90亿元,同比上升0.91%;毛利为8.79亿元。同比上升25.98%。煤电业绩增长主因量价齐升以及成本下降。其中,煤电发电量(141.97亿千瓦时)、售电量(133. 14亿千瓦时)分别同比上升4.08%、3.77%;度电价格为0.3206元/千瓦时,同比上升1.40%;度电成本受市场煤价下行影响下降至0.2546元/千瓦时,同下2.75%;度电毛利(0.0660元/千瓦时)同比上升21.40%。气电业务营收为26.51亿元,同比上升2.79%;成本为25.39亿元,同比上升6.09%;毛利为1.12亿元,同比下降39.59%。气电业绩大幅减少主因燃气采购价格上调导致气电度电成本(0.4995元/千瓦时)同比上升5.19%,虽然度电价格(0.5216元/千瓦时)同比上升1.92%但度电成本的涨幅高于煤气度电价格涨幅使得度电毛利(0.0221元/千瓦时)同比下降40.10%。 风电业务业绩大幅提升,主因陆上和部分海风机组投产。报告期内,公司风电业务实现营收11.28亿元,同比上升20.01%;成本4.05亿元,同比上升21. 32%;毛利7.23亿元,同比上升19.28%。风电业绩大幅提升主因陆风和部分海风机组投产,使得公司风电装机容量(85万千瓦)同增19.05%、风电发电量(21.68亿千瓦时)和售电量(21.23亿千瓦时)分别同比上升16.25%和16.27%。由于海上风电上网电价较高,公司风电度电价格(0.5314元/千瓦时)同比上升3.22%;新机组投产增加折旧使得度电成本(0.1909元/千瓦时)同比上升4.35%;综合来看,风电度电毛利为0.3405元/千瓦时,同比上升2.06%。 供热业务业绩大幅提升,主因量价齐升以及成本下降。报告期内,公司供热业务营收9.73亿元,同比上升24.72%;成本7.34亿元,同比上升18.38%;毛利2.39亿元,同比上升49.21%。业绩大幅上升主因量价齐升以及成本下降。 其中,19年供热量为651.95吨,同比上升22.78%;供热单位价格149.24元/吨,同比上升1.58%;供热单位成本112.53元/吨,同比下降3.59%,单位毛利36.71元/吨,同比上升21.53%。 分红率稳健,公司股息率尚可。公司2019年度权益分派实施公告确定的股权登记日总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税)。经测算对应19年EPS分红率为31.19%,对应股息率为2.72%。 盈利预测与估值:随着宁德核电股权收购有序推进、海上风电(石城、平海湾F区)项目陆续投产以及煤价下行为火电业务带来的弹性,我们预计未来三年内公司业绩会迎来持续增长,预计公司2020-2022年实现净利润16.42/19.93/22.64亿元,折合EPS为0.94/1.14/1.29元,当前股价对应PE分别为8.30/6.84/6.02维持公司“买入”评级。 风险提示:煤炭、天然气等原材料价格的不确定性;风电补贴政策的不确定性;风电利用小时数的不确定性。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-27 7.54 -- -- 7.87 0.90%
8.37 11.01%
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2019年业绩增长18%符合预期:公司发布2019年年报,实现营业收入99.45亿元,同比增长6.32%;实现归属于上市公司股东的净利润12.44亿元,同比增长18.42%。2019Q4实现盈利2.62亿元,同比下降16.45%,环比下降46.35%。公司业绩符合预期。 经营现金流表现靓丽:公司2019年经营现金流净额为27.10亿元,同比增长26.60%,其中2019Q4净流入11.52亿元,同比增长44.29%。靓丽的现金流展现出优秀的盈利质量。 鸿山热电高效运行,六枝电厂盈利大增:公司子公司鸿山热电保持高效运行,利用小时数达5,907小时,同比增加72小时,完成发电量70.88亿kWh,实现净利润5.52亿元,同比增长25.59%。控股贵州六枝电厂则因发电量增长、煤价下降等因素实现净利润8,443万元,同比大增298%。 海上风场开始并网,风电业绩稳步增长:2019年公司洋坪20MW、外山20MW、顶岩山48MW风场全部并网,潘宅85MW风场部分并网,平海湾F区与石城海上风场有少量机组并网。全年风电发电量21.67亿kWh,同比增长16.26%;子公司福能新能源盈利5.22亿元,同比增长23.67%。我们预计随着在建海上风场的逐步并网,公司风电业绩有望稳步向上。 收购宁德核电股权获核准批复,有望增厚后续盈利:此前公司发布公告,向控股股东福能集团发行股份收购宁德核电10%股权事项已获证监会核准批复。宁德核电整体经营稳健,交易完成后有望进一步增厚公司盈利。 估值 结合公司年报情况,暂不考虑宁德核电股权收购事项,在当前股本下,我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至0.95/1.09/1.26元(原预测数据为1.00/1.18/-元),对应市盈率8.4/7.3/6.3倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 疫情导致用电量不达预期;新项目投产进度不达预期;发电业务盈利不达预期;集团资产注入进度不达预期。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-24 7.64 -- -- 7.61 -0.39%
8.37 9.55%
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投资建议:煤价进入下行通道,年初至今煤价跌幅明显,公司火电板块成本端受益。与此同时,公司在建工程进入密集投产阶段,未来盈利能力和盈利结构均有望改善。在不考虑集团资产注入的情况下,我们修改了盈利预测,我们预计公司20-22年归母净利润为15.1/16.8/18.3亿元,对应EPS为0.97/1.08/1.18元,对应2020年4月22日收盘价PE为8.2/7.3/6.7倍,维持“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名