事件描述公司发布公告：公司收到控股股东福建省能源集团告知函，能源集团及其一致行动人永安煤业、漳平煤业和福建省福能兴业股权投资管理有限公司拟自公告披露之日起6个月内以集中竞价交易方式增持公司A股股份，增持总金额不低于1亿元，不超过2亿元。本次增持计划不设定价格区间，增持主体将根据对公司股票价值判断及二级市场波动情况实施增持计划。 事件评论控股股东增持，彰显发展信心。基于对公司内在价值的认可以及未来持续稳定发展的坚定信心，公司控股股东福建省能源集团及其一致行动人计划于公告披露之日起6个月内以集中竞价方式增持公司A股股份，增持总金额不低于人民币1亿元，不超过人民币2亿元。截至本公告日，能源集团持有公司股份1,531,925,937股，占公司总股本的55.10%；永安煤业、漳平煤业和股权公司均未持有公司股份。2024年下半年以来，由于火电板块整体偏弱以及福建省海上风电项目进展较为缓慢的共同影响，公司估值持续承压。截至3月13日，公司PE（TTM）估值已经回落至9.08倍，处于过去十年7.94%分位点；PB估值也回落至1.03倍，处于过去十年8.29%分位点，公司股价濒临破净。福建省能源集团作为公司的控股股东，当前时点的大额增持彰显出对公司远期发展和长期投资价值的坚定信心，也表明了能源集团对公司资本市场表现的高度重视，同时本次增持计划不设定价格区间，凸显控股股东增持维护市值的强烈信心和决心。 储备项目丰厚，成长空间可期。2024年公司长乐外海J区海上风电项目、东桥热电二期先后获得福建省发改委核准，据公司2024年12月投资者关系活动记录表披露，截至2024年12月，公司已经获得发改委核准的装机规模达到607万千瓦。公司储备的火电项目包括泉惠石化工业区一期2×66万千瓦、二期2×65万千瓦项目，两个项目建成投产后有望给公司火电业务带来较大业绩弹性。公司储备的风电项目中，长乐外海J区65万千瓦项目于2024年8月获得核准。此外，公司积极布局抽水蓄能业务，木兰抽蓄4×35万千瓦、花山抽蓄4×35万千瓦项目已经获得核准。截至2024年上半年，公司装机规模为604.53万千瓦，随着已核准项目的逐步投产，公司装机规模将增长100.41%，进一步打开公司成长空间。此外，在福建海风重启核准的背景下，公司海风成长性也有望迎来新一轮催化，公司长期成长性可期，我们持续看好公司长期投资价值。 投资建议与估值：根据公司最新经营数据，我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.04元、1.04元和1.16元，对应PE分别为8.71倍、8.66倍和7.81倍。维持“买入”评级。 风险提示1、煤炭价格非季节性上涨风险；2、新项目建设进度不及预期风险。

事件福能股份发布2024年第三季度报告。2024年1-9月，公司实现营业收入104.85亿元，同比增长1.22%；归母净利润17.73亿元，同比增长8.38%；扣非归母净利润17.44亿元，同比增长10.6%；2024Q3，公司实现营业收入38.2亿元，同比减少4.13%；归母净利润5.85亿元，同比减少16.6%；扣非归母净利润5.77亿元，同比减少10.83%。 Q3电量小幅下滑及投资收益波动导致公司业绩受到压制2024年前三季，公司完成上网电量167.58亿千瓦时，同比增长0.47%，其中Q3上网电量出现小幅下滑，同比减少3.35%。Q3迎峰度夏，公司气电出力提升，气电上网电量16.46亿千瓦时，同比增长9.65%；热电联产机组运行稳健，完成上网电量21.37亿千瓦时，同比增长0.16%；煤电上网电量13.65亿千瓦时，同比减少20.41%，导致公司火电机组总体上网电量出现下滑，同比减少3.77%。Q3公司风电完成上网电量9.9亿千瓦时，同比减少1.24%，预计主要受风况影响。此外，Q3公司确认投资收益2.85亿元，同比减少约26%，也对公司业绩造成短期压制。公司主要参股公司资产优质，目前公司协同参股核电公司推进宁德核电二期2×121万千瓦项目建设，推进华能霞浦4×125万千瓦、1×60万千瓦核电项目，以及国核（福建）6×150万千瓦核电项目前期工作，未来参股公司项目落地后有望给公司带来可观的投资收益。 储备项目丰厚，业务成长空间可观截至2024H1，公司装机容量预计为603.8万千瓦，其中火电装机容量418.91万千瓦，风电装机容量180.9万千瓦。目前公司储备的火电项目中，东桥热电一期2×66万千瓦、二期2×65万千瓦已先后获得福建省发改委核准，一期项目今年5月投资议案审议通过，项目总工期27个月，预计2026年有望建成投产，二期于今年9月获得核准，预计两个项目建成投产后，有望给公司火电业务带来较大业绩弹性。公司储备的风电项目中，长乐海风65万千瓦于今年8月获得核准，福建海风资源良好，公司有望通过参与海风竞配等方式拓展风电业务，风电装机增长空间广阔。此外，公司积极布局抽蓄业务，其中木兰抽蓄140万千瓦、花山抽蓄140万千瓦已获得核准，东田抽蓄120万千瓦已获得项目开发前期工作许可。 年初以来公司在建工程账面金额持续增长，截至2024Q3在建工程为22.28亿元，同比增长136%，较2023年末增长44.36%。 盈利预测及投资建议公司为福建省电力龙头企业，资产优质，火电装机以经济性较好的热电联产机组为主，风电装机规模居福建省前列且地理位置优越。Q3公司受短期因素扰动，业绩承压，但中长期来看，公司储备项目丰厚，Q3多个项目获得进展，我们持续看好公司电力装机成长空间。考虑到目前电量、煤价趋势，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润28.70/31.00/34.67亿元（前值为30.64/32.86/36.56），同比增长9.41%/8.00%/11.85%（前值为16.78%/7.25%/11.26%）。截至11月18日收盘，公司当前股价对应PE分别为8.82/8.16/7.30倍。维持公司“增持”评级。 风险提示来风情况不及预期的风险；项目进度不及预期的风险；市场电价下跌的风险；煤炭价格上涨的风险；行业政策变化的风险。

事项：2024年三季度公司实现收入38.2亿，同比降低4.13%；2024年前三季度公司实现收入104.85亿，同比增长1.22%。2024年三季度公司实现归母净利润5.85亿，同比降低16.6%；2024年前三季度公司实现归母净利润17.73亿，同比增长8.38%。 评论：替代电量确认节奏影响单季度业绩表现，投资收益扰动业绩。一方面，今年替代电量提前执行使得公司二季度业绩高增，同时一定程度上也影响了三季度的业绩表现，本质上为业绩确认节奏的问题。另一方面，24年第三季度公司实现投资净收益为2.85亿元，较去年同期3.85亿元同比下滑约1亿元，投资收益的下滑一定程度上影响了业绩。 发电量整体平稳，火电有所压力。公司2024年第三季度完成发电量64.64亿千瓦时，同比下降3.51%；完成上网电量61.50亿千瓦时，同比下降3.35%。 其中海风表现平稳，燃煤机组受影响较大。2024年第三季度海风/陆风/燃煤火电的发电量分别为5.98/4.19/14.73亿千瓦时，较去年同期同比分别为-1.41%/-1.24%/-20.19%。因为第三季度属于小风季，风电基本不会出现较大波动，发电量水平基本平稳；受电力供需关系的影响，三季度火电机组的出力出现一定程度的下滑。整体电量表现平稳，2024年前三季度累计完成发电量176.23亿千瓦时，同比增长0.37%；累计完成上网电量167.58亿千瓦时，同比增长0.47%。 看好当前时点的配置价值。近期中闽能源股价反弹明显，但作为同属于在福建开发海风的福能股份股价仍处于震荡当中，推测有以下几个原因：一是公司装机规模大利润体量高，从远期弹性上看略低；二是公司为综合性的电力运营商，当前火电行业承压，一定程度上影响了公司股价走势。但是目前时点，我们仍然看好福能股份的发展前景：一是公司未来的火电、新能源装机仍然可以兑现增量利润；二是从公司的业绩构成来看，新能源的利润占比较高，市场一定程度上高估了火电对业绩带来的扰动。 投资建议：海风迎来行业催化，新项目落地之后将打开公司的成长空间。考虑到当前的实际经营情况，我们调整盈利预期，预计24年至26年实现归母净利润约29.44/31.32/34.37亿元，增速分别为+12.2%/+6.4%/+9.7%，给予25年12xPE，对应市值376亿元，目标价14元，维持“强推”评级。 风险提示：海风及陆风来风不及预期，电价下行风险，替代电量推进不及预期。

公司发布2024年三季报，前三季度业绩同比增长8.38%，公司盈利能力持续修复，在建工程及储备项目丰富。维持增持评级。 支撑评级的要点2024年前三季度业绩同比增长8.38%：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入104.85亿元，同比增长1.22%；实现归母净利润17.73亿元；同比增长8.38%，实现扣非净利润17.44亿元，同比增长10.60%。根据业绩计算，2024Q3公司实现归母净利润5.85亿元，同比减少16.60%，环比减少11.66%。 公司三季度发电量同比略降：2024年第三季度，公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量64.64亿千瓦时，同比下降3.51%；主要是风电与燃煤发电量有所下滑，其中，风电发电量完成10.17亿千瓦时，同比下降1.34%；燃煤发电量完成14.73亿千瓦时，同比下降20.19%，我们认为这主要是受到环保排放改造的短期影响。 盈利能力有所改善：2024年前三季度，公司综合毛利率同比提升3.25个百分点至21.99%，综合净利率同比提升1.81个百分点至20.33%。2024年前三季度公司期间费用率同比下降0.45个百分点至6.94%，其中，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.05/-0.01/+0.22/-0.71个百分点至0.21%/2.03%/1.03%/3.66%。 在建工程总额较年初大幅提升，公司储备项目丰富：截至2024年第三季度末，公司在建工程总额达到22.28亿元，相比2023年末提升44.34%。 此外，2024年9月2日，公司公告泉惠石化工业区热电联产二期工程项目获得核准。我们认为，充裕的在建工程与储备项目为公司后续业绩增长带来较大空间。 估值在当前股本下，结合公司三季报及经营信息中，公司相对平稳的运行情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.08/1.14/1.21元（原2024-2026年预测为1.09/1.16/1.23元），对应市盈率8.9/8.4/7.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险宏观经济波动风险；电价波动风险；政策变动风险；电站装机不及预期；成本波动风险。

事件： 公司披露 2024年三季度报告， 2024Q3公司实现营业收入 38.2亿元， 同比下滑 4.13%， 实现归母净利润 5.85亿元， 同比下滑 16.6%， 略低于我们的预期。 电量下滑抵消了燃煤成本下降带来的利好， 投资收益下滑是利润下降的主要来源。 2024年前三季度公司实现发电量 176.2亿千瓦时， 同比增长 0.37%， 其中风电发电量同比增长 0.09%， 火电发电量同比增长 0.4%； Q3公司实现发电量 64.64亿千瓦时， 同比下降 3.51%， 其中风电发电量同比下滑 1.34%， 热电联产机组发电量同比增长 0.08%， 气电发电量同比增长 9.66%， 燃煤机组发电量同比下滑 20.2%， 预估主因机组检修导致。 与此同时， Q3公司营业成本同比下降 1.8亿元， 预计主因煤炭长协比例提升， 燃煤成本下降， 受此影响， 公司 Q3毛利率略有提升。 除此之外，Q3公司投资净收益同比减少 1亿元， 预计主因参股火电公司盈利下降。 新增核准海风 66万千瓦， 参股海风陆续投产， 预计逐步贡献利润。 公司旗下参股公司海峡发电（ 持股 35%） 在手 90万千瓦的海风指标， 其中 50万千瓦已投产， 预计有望在今年贡献部分利润， 另有 40万千瓦风电项目已经核准， 这些项目均为平价项目， 当前海风造价水平较低， 投产后收益率水平预计较高。 另外， 公司今年新增核准 66万千瓦海风项目（ 长乐外海 J 区） 项目， 该项目等效满负荷小时数 4564小时，容量系数 0.521， 风资源水平较好， 按照 2年施工期预期在 2026年底投产， 预计投产后项目收益率水平较为可观。 泉惠热电二期项目得到核准， 在建火电装机达 262万千瓦。 今年 5月公司泉惠热电项目 2*66万千瓦已经得到核准， 近期泉惠热电二期 2*65万千瓦得到核准， 加总后公司在手核准火电装机超 2.6GW。 泉惠项目均为热电联产项目， 配套石化工业区热负荷需求， 参考当前鸿山热电的盈利表现， 预计泉惠项目盈利水平较高。 福建省海风审批有望加速， 预估电价机制更为合理保障项目回报率。 “十四五” 期间福建省规划新增开发省管海域海上风电规模约 1030万千瓦， 力争推动深远海风电开工 480万千瓦。 “十四五” 前期福建省仅新增审批约 6GW 的海上风电项目， 预计今明两年福建省海风审批有望加速， 公司作为省属电力龙头在获取项目中具有显著优势， 预计将迎来新一轮增长。 从收益率的角度来说， 过去福建省海风项目竞价为主， 中标电价一度降至 0.2元/千瓦时附近， 导致海风项目盈利能力较低， 预计未来福建省审批方式将更加合理， 在造价下降、 风资源全国第一的背景下， 福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。当前海上风机（ 含塔筒）中标价格降至 3680元/kW，较 2021年最高价几乎腰斩， 若能平价上网， 海风项目运营利润较高。 盈利预测与评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 29.88、 31.45、34.7亿元， 同比增长率分别为 13.9%、 5.3%、 10.3%， 当前股价对应的 PE 分别为 8、 8、 7倍， 当前估值水平仍然较低， 继续维持“买入” 评级。 风险提示。 海风项目核准不及预期， 煤电电价下降风险

营业收入小幅上升， 归母净利润实同比增长。 2024年前三季度， 公司实现营收 104.85亿元（+1.22%） ， 归母净利润 17.73亿元（+8.38%） ， 扣非归母净利润 17.44亿元（+10.60%） 。 其中， 第三季度实现营收 38.20亿元（-4.13%） ， 归母净利润 5.85亿元（-16.60%） ， 扣非归母净利润5.77亿元（-10.83%） 。 2024年前三季度， 公司营业收入同比增长主要系发电量增加影响， 公司发电量 176.23亿千瓦时（+0.37%） ， 上网电量为 167.58亿千瓦时（+0.47%） ； 第三季度收入下降主要系发电量同比下降影响， 公司发电量 64.64亿千瓦时（-3.51%） ， 上网电量 61.50亿千瓦时（-3.35%） 。 公司新获热电联产项目核准， 火电装机规模有望进一步提升。 福建发改委于 2024年 8月核准泉惠石化工业区热电联产二期工程项目， 项目拟建设 2×650MW 超超临界燃煤发电供热机组； 目前公司在建火电项目为泉惠石化工业区 2X660MW 超超临界热电联产项目， 公司在建及待建的热电联产项目合计装机容量为 262万千瓦， 预计将于 2026-2027年间投产，项目投产后公司火电板块业绩有望进一步增长。 海上风电项目逐步落地， 期待新获海上风电项目资源。 目前， 公司长乐外海 J 区海上风电场项目已获得福建省发改委核准， 后续将逐步启动开工建设。 沿海省份海上风电项目资源开发进程有望加快推进， 未来福建省海上风电项目资源配置、 开发将逐步落地， 公司作为福建省属企业， 获取项目资源优势较强， 未来有望持续获取福建省内较为优质的海上风电项目资源， 实现业绩稳步增长。 风险提示： 电量下降； 电价下滑； 煤价上涨； 项目投运不及预期。 投资建议： 由于电量下降， 下调盈利预测。 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 28.3/30.3/32.8亿元（原预测值为 29.8/31.6/35.0亿元） ， 分别同比增长 7.9%/7.0%/8.4%； EPS 分别为 1.06、 1. 14、 1.23元， 当前股价对应 PE 为 9.0/8.4/7.8X。 给予公司 2024年 9-10xPE， 公司合理市值为 255-283亿元， 对应 9.57-10.64元/股合理价值， 较目前股价有 0%-11%的溢价空间， 维持“优于大市” 评级。

事件描述公司发布2024年三季报：2024年第三季度，公司实现营业收入38.20亿元，同比减少4.13%；实现归母净利润5.85亿元，同比减少16.60%。 事件评论热电稳健气电高增，火电业绩实现同比增长。得益于需求高增叠加水电出力边际弱化，三季度公司热电联产完成发电量22.79亿千瓦时，同比增长0.08%，完成供热量253.44万吨，同比增长3.09%。成本方面，三季度秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值相较去年同期下降约18.10元/吨，但若考虑电厂20天左右的煤炭库存，按照6月中旬-9月中旬的参考时间段进行估算，2024年均值相较2023年上涨约13.58元/吨，考虑到公司长协煤的平滑，预计公司成本端变化相对有限，公司热电业务三季度延续稳健的业绩。虽然公司控股煤电三季度完成发电量14.73亿千瓦时，同比下降20.19%，煤电电量大幅下降主因或系检修影响，但由于煤电一方面公司控股比例仅为51%，另一方面煤电占公司净利润比重也相对较低，上半年煤电占公司净利润比重仅为3.82%，因此煤电电量下滑对公司整体经营业绩影响有限。气电方面，三季度气电完成发电量16.82亿千瓦时，同比增长9.66%，气电电量高增使得三季度气电经营性业绩延续改善。此外，去年气电替代电量政策于9月才开始执行，而今年于4月份便已经开始，因此预计三季度气电替代电量执行规模将大于去年同期水平，气电整体业绩较去年同期将有显著改善。因此考虑到气电经营影响，煤电的压力有望得到对冲，公司三季度火电贡献业绩实现同比增长。 来风偏弱风电短期承压，投资收益限制业绩表现。三季度受偏弱的来风影响，公司风电完成发电量10.17亿千瓦时，同比下降1.34%，其中海上风电完成发电量5.98亿千瓦时，同比下降1.41%，陆上风电完成发电量4.19亿千瓦时，同比下降1.24%。因此在偏弱来风导致电量短期下滑影响下，公司新能源业绩有所承压，但得益于火电业务的经营改善，三季度公司实现毛利润7.45亿元，同比增长2.37%。投资收益方面，公司参股公司主要为火电及福建省风电运营商，由于经营环境接近，因此公司权益法核算的投资收益同比减少13.75%。此外，由于去年非交易性权益投资标的分红款于三季度确认收益，而今年在二季度，因此叠加分红款确认收益会计确认错期影响，公司三季度实现投资收益2.85亿元，同比下降26.05%。整体来看，受投资收益同比回落影响，公司三季度实现归母净利润5.85亿元，同比减少16.60%。 投资建议与估值：虽然公司业绩短期承压，但更多是会计核算错期及短期因素影响，在福建海风或将重启核准的背景下，公司海风成长性也有望迎来新一轮催化，公司长期成长性可期。根据公司最新财务数据，我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.09、1.18元和1.33元，对应PE分别为8.82倍、8.12倍和7.23倍。维持“买入”评级。 风险提示1、煤炭价格非季节性上涨风险；2、新项目建设进度不及预期风险。

事件：10月29日，公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入104.85亿元，同比增长1.22%；实现归母净利润17.73亿元，同比增长8.38%；实现扣非净利润17.44亿元，同比增长10.6%。2024Q3公司实现营业收入38.20亿元，同比下降4.13%，环比下降10.16%；实现归母净利润5.85亿元，同比下降16.60%，环比下降11.93%；实现扣非净利润5.77亿元，同比下降10.83%，环比下降10.31%。 Q3发电量略微下滑，整体供热稳步增长。2024Q3发电量64.64亿千瓦时，同比下降3.51%，供热量253.44万吨，同比增长3.09%。前三季度累计发电量176.23亿千瓦时，同比增长0.37%，供热量739.91万吨，同比增长9.05%。24Q3风电发电量10.17亿千瓦时，同比下降1.34%，海上和陆上风电三季度略有下降，但累计有增长；光伏发电0.13亿千瓦时，同比增长11.02%，累计0.42亿千瓦时，同比增长19.27%；火电发电量4.34亿千瓦时，同比下降3.93%。 煤电电量下滑，气电盈利改善，热电联产项目储备丰富。24Q3燃煤发电量为14.73亿千瓦时，同比下降20.19%；气电发电量达到16.82亿千瓦时，同比增长9.66%，并积极争取晋江气电二期燃气发电项目；热电联产保持平稳增长，23年核准的东桥（泉惠）热电一期2×66万千瓦热电联产项目，动态投资超69亿元，建成后预计年发电量62.04亿千瓦时，年供热量2813.55万吉焦；24年核准的东桥（泉惠）热电二期2×65万千瓦热电联产项目估算总投资55.9亿元，该项目将建设2×650MW超超临界燃煤发电供热机组，项目资本金占项目总投资的比例为30%。 海风+抽蓄在手项目丰富，持续贡献新装机。由于Q3来风本身偏弱，风电发电量下滑，其中海风发电量因7-8月风力减弱导致，但9月风电增速提升缓冲发电量。海风项目方面，长乐外海J区海上风电项目于今年核准，总投资达65.88亿元，项目计划装机容量65.6万千瓦，项目资本金占项目总投资的比例为30%。抽水蓄能项目方面，公司投资的花山抽水蓄能项目的装机容量为140万千瓦（4×35万千瓦），预计累计施工期为69个月；木兰抽蓄项目装机容量140万千瓦(4×35万千瓦)，为日调节纯抽水蓄能电站，于今年年初获核准批复，拟开工建设；已获得东田抽水蓄能项目的开发前期工作许可，其装机规模为120万千瓦。 投资建议：煤电机组检修，叠加海风来风偏弱导致短期业绩承压，但长期看公司在手能源项目充足，装机确定性高，我们对公司的盈利预测，预计24/25/26年归母净利润28.72/31.92/32.59元，EPS分别为1.08/1.20/1.22元，对应10月29日收盘价PE分别为9/8/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本上行；电价波动风险；电量消纳不足。

事件描述公司发布2024年第三季度经营信息公告：2024年第三季度，公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量64.64亿千瓦时，同比降低3.51%；完成上网电量61.50亿千瓦时，同比降低3.35%；完成供热量253.44万吨，同比增长3.09%。 事件评论热电稳健气电高增，火电业绩展望稳健。得益于需求高增叠加水电出力边际弱化，三季度公司热电联产完成发电量22.79亿千瓦时，同比增长0.08%，完成供热量253.44万吨，同比增长3.09%。成本方面，三季度秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值相较去年同期下降约18.10元/吨，但若考虑电厂20天左右的煤炭库存，按照6月中旬-9月中旬的参考时间段进行估算，2024年均值相较2023年上涨约13.58元/吨，考虑到公司长协煤的平滑，预计公司成本端变化相对有限，公司热电业务三季度预计将延续稳健的业绩。虽然公司控股煤电三季度完成发电量14.73亿千瓦时，同比下降20.19%，煤电电量大幅下降主因或系检修影响，但煤电一方面公司控股比例仅为51%，另一方面煤电占公司净利润比重也相对较低，上半年煤电占公司净利润比重仅为3.82%，因此煤电电量下滑对公司整体经营业绩影响有限。气电方面，三季度气电完成发电量16.82亿千瓦时，同比增长9.66%，气电电量高增有望使得三季度气电经营性业绩延续改善。因此考虑到气电经营影响，煤电的压力有望得到对冲，公司三季度火电业务经营业绩展望稳健。 来风偏弱风电短期承压，三季度业绩整体展望平稳。三季度受偏弱的来风影响，公司风电完成发电量10.17亿千瓦时，同比下降1.34%，其中海上风电完成发电量5.98亿千瓦时，同比下降1.41%，陆上风电完成发电量4.19亿千瓦时，同比下降1.24%。因此在偏弱来风导致电量短期下滑影响下，公司三季度新能源业绩或有所承压。投资收益方面，由于公司参股公司主要为火电及福建省风电运营商，考虑到三季度福建省来风与公司表现接近，而火电经营也与公司热电资产表现接近，虽然考虑到参股公司或有规模扩张，但预计投资收益或表现平稳。因此整体来看，由于风电电量短期承压带来的新能源业绩同比或有压力，火电的稳健经营及替代电量的影响或在一定程度上平滑影响，因此公司三季度整体业绩展望平稳。 投资建议与估值：虽然公司短期经营性业绩在来风偏弱影响下或存在一定压力，但在福建海风或将重启核准的背景下，公司海风成长性也有望迎来新一轮催化，公司长期成长性可期。根据公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.10元、1.18元和1.32元，对应PE分别为8.63倍、8.02倍和7.17倍。维持“买入”评级。 风险提示1、煤炭价格非季节性上涨风险；2、新项目建设进度不及预期风险。

公司公布2024年半年报，业绩高增。业绩方面，2024年上半年，公司实现营收66.65亿元，同比+4.57%；归母净利润11.88亿元，同比+27.12%；扣非归母净利润11.67亿元，同比+25.50%。费用率方面，上半年费用率7.26%，较去年同期的7.94%减少0.68pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.18%、3.06%、4.02%，较去年同期分别+0.03pcts、+0.07pcts、-0.77pcts。盈利能力方面，上半年毛利率23.42%，同比+4.38pcts；上半年净利率21.72%，同比+4.13pcts。 Q2业绩亮眼。Q2营收35.77亿元，同比+8.33%，环比+15.84%；归母净利润6.62亿元，同比+64.51%，环比+25.77%；扣非归母净利润6.44亿元，同比+61.19%，环比+23.15%。Q2毛利率23.27%，同比+9.31pcts、环比-0.33pcts；Q2净利率21.88%，同比+8.51pcts、环比+0.33pcts上半年发电量增长，主要业务板块盈利均有所改善。发电量方面，根据2024年7月中旬披露的公司经营信息，上半年公司完成发电量111.59亿千瓦时，同比增长2.76%。其中：海风+4.9%、陆风-4.66%、燃气发电+18.83%、热电联产-3.31%、燃煤发电+4.01%。从公司半年报披露的子公司盈利能力来看，鸿山热电、福能海峡、福能贵州等三家子公司在2024年上半年的盈利分别为2.73、2.34和0.55亿元，同比分别+14%、+31%、+129%；晋江气电上半年亏损0.23亿元，但同比减亏1.31亿元。其中：鸿山热电和福能贵州的业绩改善预计主要是受益于煤炭价格的下行；福能海峡的业绩增长主要是受益于上半年海风发电量的增长；晋江气电的减亏预计主要是气电替代电量的结算同比增加。此外，2024年上半年投资收益5.6亿元，较去年同期的5.19亿元增长8%。 存量资产盈利能力稳定，新项目提供持续成长性。公司已经投产的石城、平海湾F和长乐外海C三大海风项目利用小时数高、补贴电价有保障、整体盈利能力优秀，参考各季度的历史风况，2024年下半年海风利用小时也值得期待；气电主要依赖气电替代政策，盈利能力有保障；福建省内燃煤电厂均为热电联产，上网利用小时有优势，煤价整体宽松的趋势利好公司燃煤发电板块。除了上述存量项目的盈利能力稳定外，公司后续的成长性也值得关注：2024年8月初，公司拟发行总额不超过39亿元可转债投资泉惠石化工业区2×660MW超超临界热电联产项目和福建省仙游木兰4×350MW抽水蓄能电站项目；2024年8月中旬，公司公告长乐外海J区海上风电场项目获得核准（该项目为23年福建省海风竞配项目），装机容量不超过65.6万kw，总投资65.9亿元。 盈利预测与估值。暂不考虑新项目的投产，预计公司2024-2026年实现营收153/153/153.5亿元，归母净利润27.92/29.38/30.70亿元，eps为1.06/1.12/1.17元，对应PE为9.38/8.92/8.53倍。给予公司25年8-10倍PE，目标价格区间8.96-11.2元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价波动，风电利用小时波动，新项目投产不及预期

营业收入小幅上升， 归母净利润实同比增长。 2024H1， 公司实现营收 66.65亿元（+4.57%） ， 归母净利润 11.88亿元（+27.12%） ， 扣非归母净利润 11.67亿元（+25.50%） 。 其中， 第二季度营收 35.77亿元（+8.33%），归母净利润 6.62亿元（+64.51%），扣非归母净利润 6.44亿元（+61.19%）。 公司营业收入同比增长主要系发电量增加影响， 2024H1， 公司发电量111.59亿千瓦时（+2.76%） ， 上网电量为 106.08亿千瓦时（+2.82%） 。 公司归母净利润增长的原因在于煤价同比下降使得燃料成本下降， 同时晋江气电替代电量收益增加使得气电盈利显著改善， 2024H1公司气电业务子公司晋江气电实现净利润-0.23亿元（+85.38%） 。 公司拟发行可转债募资用于热电联产、 抽水蓄能项目建设， 装机规模有望进一步提升。 公司发布公告， 拟发行可转债募资资金 39亿元用于泉惠石化工业区 2X660MW 超超临界热电联产项目和福建仙游木兰 140万千瓦抽水蓄能电站项目建设； 同时， 公司将投资建设华安 140万千瓦抽水蓄能电站项目。 未来上述项目投运后， 公司装机规模及利润规模有望进一步提升。 海上风电项目逐步落地， 形成新的利润增长点。 近期， 公司长乐外海 J 区海上风电场项目获得福建省发改委核准，项目建设容量不超过 656兆瓦，建设内容包括 41台海上风电机组、 海缆敷设、 施工辅助工程等。 未来福建省将加快海上风电项目资源配置和开发， 公司作为福建省属企业，获取项目资源优势较强， 未来有望持续获取福建省内海上风电项目资源， 实现业绩稳步增长。 风险提示： 电量下降； 电价下滑； 煤价上涨； 项目投运不及预期。 投资建议： 由于来风情况改善， 上调盈利预测。 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 29.8/31.6/35.0亿元（2024-2025年原预测值为29.6/31.2亿元） ， 分别同比增长 13.5%/6.0%/10.8%； EPS 分别为 1.15、1.22、 1.35元， 当前股价对应 PE 为 8.5/8.0/7.2X。 给予公司 2024年9-10xPE， 公司合理市值为 268-298亿元， 对应 10.36-11.51元/股合理价值， 较目前股价有 6%-17%的溢价空间， 维持“优于大市” 评级。

事件： 公司发布 2024年半年报， 2024年上半年公司实现营业收入 66.65亿元，同比增长 4.57%，实现归母净利润 11.88亿元，同比增长 27.12%，对应 2024年二季度实现归母净利润 6.62亿元，同比增长64.51%， 超出我们预期。 替代电量结算提前+煤电盈利改善+收到分红，上半年公司盈利亮眼。 2024H1公司实现发电量 111.6亿千瓦时，同比增长 2.8%，其中陆上风电同比下滑 4.7%，海上风电同比增长 4.9%，气电同比增长 18.83%，煤电同比下滑 1%，其中气电电量提升预计主要为替代电量结算同比增加所致。 从利润的角度来看，公司上半年利润同比大幅增长的主要原因包括： 1）气电替代电量结算周期影响， 2024年晋江气电替代电量结算从 4月-12月，而 2023年仅为 9-12月， 2024Q2替代电量结算使得晋江气电利润大幅改善， 2024H1晋江气电实现净利润-0.22亿元，同比增加 1.3亿元，构成公司利润改善的主要来源； 2）煤电盈利改善，2024H1鸿山热电实现净利润 2.73亿元，同比增加 0.33亿元，福能贵电实现净利润 0.54亿元，同比增加 0.32亿元，国能泉州（参股公司）实现投资收益 0.52亿元，同比增加 0.24亿元，这些煤电公司盈利改善预估主要受益于煤炭成本下行； 3） 公司投资收益中的股利收入大幅提升， 2024H1公司其他权益工具在持有期间取得的股利收入实现 0.7亿元，去年同期仅为 0.07亿元，我们预计红利收入的大幅增加可能来源于华润温州的分红。而在新能源方面，受风资源影响，陆风发电量下滑，海风发电量提升（另外部分参股公司海风发电量预估下滑），导致新能源利润基本持平。 新增核准海风 66万千瓦，参股海风陆续投产，预计逐步贡献利润。 公司旗下参股公司海峡发电（持股 35%）在手 90万千瓦的海风指标，其中 50万千瓦已投产，预计有望在今年贡献部分利润，另有 40万千瓦风电项目已经核准，这些项目均为平价项目，当前海风造价水平较低，投产后收益率水平预计较高。另外，公司今年新增核准 66万千瓦海风项目（长乐外海 J 区）项目，该项目等效满负荷小时数 4564小时，容量系数 0.521，风资源水平较好，按照 2年施工期预期在 2026年底投产，预计投产后项目收益率水平较为可观。 未来海风审批方式有望更加合理，在风资源优质、造价降低的情况下有望获取高回报。 根据福建省“十四五”能源发展专项规划，十四五期间福建省计划增加并网海上风电装机 410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约 1030万千瓦，力争推动深远海风电开工 480万千瓦。十四五前期福建省仅新增审批约6GW 的海上风电项目，预计未来两年福建省海风审批有望加速，公司作为省属电力龙头在获取项目中具有显著优势，预计将迎来新一轮增长。 从收益率的角度来说， 过去福建省海风项目竞价为主，中标电价一度降至 0.2元/千瓦时附近，导致海风项目盈利能力较低，预计未来福建省审批方式将更加合理，在造价下降、风资源全国第一的背景下，福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。当前海上风机（含塔筒）中标价格降至 3680元/kW，较 2021年最高价几乎腰斩，若能平价上网，海风项目运营利润极为可观，我们测算资本金 IRR 超过 15%。 盈利预测与评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 29.88、 31.45、 34.7亿元，同比增长率分别为 14%、 5.3%、 10.3%，当前股价对应的 PE 分别为 9、 8、 7倍（考虑可转债转股后带来的股本提升），当前估值水平仍然较低，继续维持“买入”评级。 风险提示： 海风审批不及预期，

福建省属电力平台，稳步推进新能源运营转型。 公司为福建能源集团旗下电力平台，由传统能源电力供应商稳步向新能源供应商转型，接连布局发展风电、核电、光伏等可再生能源， 其中海上风电为公司新能源转型的重点。根据 2023年年报，公司拥有控股运营总装机规模 599.39万千瓦，其中风力发电 180.90万千瓦、天然气发电 152.80万千瓦、热电联产 129.61万千瓦、燃煤纯凝发电 132.00万千瓦、光伏发电 4.08万千瓦。 煤炭价格同比和环比都处较低区间， 带动火电盈利能力进一步增强。 当前煤炭价格处于较低区间，有助于带动火电盈利能力进一步增强。 2024H1， 公司累计完成供热量 486.48万吨， 同比增长 12.43%，完成发电量 111.59亿千瓦时，同比增长 2.76%，通过合理调整供热和发电的比例， 公司能够进一步增强其火电业务的财务表现。此外，公司费用管理能力也有所提高， 2024Q1期间费用率降至7.8%，比去年同期-0.7pct，这主要得益于财务成本的降低。 福建省海风资源优质，海上风电快速发展。 得益于政策的积极推动， 当前我国海上风电正经历着迅猛的增长，并且随着抢装潮的消退，相关的建设成本也显著降低。此外，海上风电机组的规模化生产进一步推动了成本的降低，这无疑将为海风运营商的盈利前景带来积极影响。福建省海上风电资源丰富，海上风电项目利用小时数高，尽管过去福建省海风项目的竞价机制导致中标电价一度低至 0.2元/千瓦时，影响了项目的盈利性，但随着审批流程的优化、 成本降低以及福建省领先的风能资源，未来福建省新增海风项目投资回报率有望进一步提升，从而显著提振海风运营企业的现金流和盈利状况。 多能共进积极扩张，长期成长性可期。 1） 火电：公司强化火电板块布局， 2023年下半年公司以 6.83亿元增资控股东桥热电（原泉惠发电），在建 2*66万千瓦热电联产机组，同步积极争取东桥热电二期 2*66万千瓦热电项目和晋江气电二期燃气发电项目。 2） 海风： 2023年底公司与三峡福建能投共同投资设立福能海韵， 其正在开发长乐外海 J 区 65万千瓦海风项目。 3） 抽蓄：公司获得木兰抽蓄140万千瓦、花山抽蓄 140万千瓦项目核准以及东田抽蓄 120万千瓦开发前期工作许可。 4） 核电：公司协同参股核电公司正推进宁德核电二期 2*121万千瓦项目建设，推进华能霞浦 4*125万千瓦以及 1*60万千瓦核电项目和国核（福建）6*150万千瓦核电项目前期工作。 盈利预测与估值： 预计公司 2024-2026年实现营收分别为 152.53/159.04/172.90亿元，分别同比增长 3.80%/4.27%/8.71%； 归母净利润分别为 29.84/32.12/35.65亿元，分别同比增长 13.76%/7.64%/10.97%， 对应 PE 分别为 8/8/7倍。公司作为福建省的新能源电力企业，大力发展海上风电，竞争优势显著，未来公司积极拓展新能源发电，业绩有望保持增长态势。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示上网电价大幅波动、 燃料成本上涨、来风不及预期。

再看福能过去的三年2021年公司投产的优质海上风电，一定程度上平滑了2021-2022年煤价高企对公司整体业绩的冲击，且新投产海风2022年达到全年稳定发电状态，叠加电价浮动拉动的火电业务改善，共同促成了公司2022年业绩增长90.79%。此外海风机组的投产还带来了盈利结构进一步优化，公司旗下福能新能源、福能海峡以及参股的海峡发电所代表的海陆风业务，已经成为了公司利润的核心支撑。复盘2020年以来福能股份的行情表现，可以跟公司业务表现也基本一致：2021-2022年的部分时点，高成长性的预期和实际兑现，助力公司实现好于行业的行情表现；而随后由于主营业务暂定扩张，影响未来成长预期和估值的海风竞配情况成为主要影响因素。 存量资产优质，价值存在低估横向对比来看，相较其他绿电及火电运营公司而言，福能股份ROE较高而估值处于相对低位。 福建省作为东南沿海乃至全国风能资源最优异的地区之一，在风电发展上具备得天独厚的资源“护城河”，公司股东方话语权及资源优势明显，机组所处区位资源更为优秀，因此公司风电机组利用小时一直领先于全省平均水平。此外福建地处IV类风区，带来相对较高的上网电价，“量价”均占优的情况下，公司的陆上风电和海上风电的盈利能力均领先于一陑新能源运营商。 不同于一般的火电，公司除六枝电厂外的大部分煤电为热电联产机组，除销售电力外也同步销售电力生产中所产生的热力。下游工业园区需求稳定，鸿山热电利用小时数长期达到5000小时以上，不仅通过电量拉升营收，同时能够摊薄固定成本，进而确保更优异的盈利能力。公司供热价格和上网电价均与煤炭价格波动基本一致，供电供热均具备成本传导能力，一定程度上能够传导上游成本，为公司整体业绩的稳健表现构筑牢固基础。 过尽千帆，瀚海可期当前时至年中，类比过往两年福建省海风竞配直配的启动时间，2024年的海风项目分配事宜或将在7月底-9月份启动。展望今年，一是考虑到2022-2023年明确开发归属的项目装机容量整体偏低，今年有望迎来规模上的扩张；二是考虑到过去两年偏低电价带来的国资回报率偏低和舆情压力，今年竞配方案有望更加合理化，带动项目电价提升。根据我们的测算，若低价竞配的现象不再出现，基于福建煤电基准电价，无论是否承担送出陑路及输电过网费，即便考虑利用小时和造价都相较基准情形恶化，项目资本金IRR依然可以达到高于10%的水平；而在相对正常的造价、利用小时情境下，非电价竞配项目的资本金IRR更是可以展望13%-15%。 福享台海，乘风归来当前时点，基于福能股份优质存量资产带来的ROE优势，以及相对偏低的估值，同时考虑福建省海风市场有望迎来新气象，我们重点重申对于福能股份的推荐。考虑到公司火电业务的盈利改善，以及未来火电与海风项目的增量贡献，预计公司2024年-2026年业绩分别为30.61亿元、32.96亿元和36.21亿元，对应EPS分别为1.18元、1.27元和1.40元，按照7月26日股价对应PE分别为9.54倍、8.86倍和8.06倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、海风电价不及预期风险；2、风况不及预期风险；3、煤价非季节性上涨风险；4、盈利预测不及预期风险。

调整盈利预测，上调目标价福能股份发布2024年上半年经营数据。1H24福建风速同比先抑后扬，新能源净利润有望见底回升。2Q24火电电量增速放缓，火电净利润有望受益于煤价下降。调整盈利预测：长协与现货价格回落，下调标煤单价；来风状况不及预期，下调风电利用小时数；我们预计公司24-26年归母净利为30.0/32.0/34.8亿元（前值31.2/32.5/-亿元），对应EPS1.16/1.24/1.35元。 给予24年11x目标PE，其中火电与其他12xPE（利润占比38%），与火电可比均值一致；新能源11xPE（利润占比62%），与新能源发电可比均值一致。给予目标价12.76元（前值10.83元，基于10x23PE）。公司储备项目多元化，2025/2030年在手装机目标15/20GW。维持“买入”评级。 1H24福建风速同比先抑后扬，新能源净利润有望见底回升截至2023年末控股运营总装机规模5.99GW，其中风电1.81GW，总装机规模和结构较年初无变化；参考在建项目进度，料24年公司装机规模也将保持稳定。来风状况是影响公司新能源发电的核心因素，2024上半年福建来风状况先抑后扬，1Q24/2Q24公司风电发电量同比-10%/+20%，其中海上-5%/+22%、陆上-16%/+17%。新能源子公司2023年净利润同比下滑，其中福能新能源-23%、福能海峡-31%、海峡发电-22%；若下半年来风状况同比持续改善，新能源子公司盈利有望大幅增长。 2Q24火电电量增速放缓，火电净利润有望受益于煤价下降1Q24/2Q24公司火电发电量同比+8%/+0%，其中热电联产止跌回升（-20%/+8%），燃煤发电高位回落（+20%/-14%），气电增速放缓（+57%/+3%）。2023年鸿山热电净利润同比+33%、福能贵电扭亏为盈，得益于利用小时数与平均上网电价同比提升、煤价控制在合理区间；2024年公司热电联产与燃煤发电盈利有望受益于煤价同比回落。2023年晋江气电实现净利润1.5亿元，其中2H23环比扭亏为盈，主要得益于23年9-12月进行的基数合同转让交易。 储备项目多元化，2025/2030年在手装机目标15/20GW公司当前储备多元化的发电装机项目，其中抽蓄合计4.0GW（木兰抽蓄+花山抽蓄+东田抽蓄）、热电1.32GW（东桥热电一期）、海上风电0.65GW（长乐）；公司正积极争取东桥热电二期1.32GW和晋江气电二期项目，参与开发海上风电项目配置，推进陆上风电风机以大代小升级改造项目。公司目标在2025/2030年末在手发电装机（控股运营和建设）分别达到15/20GW。 风险提示：风电项目建设进展不及预期；电价/煤价不及预期。