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张韦华

长江证券

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工作经历: 执业证书编号:S0490517080003...>>

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恒力石化 基础化工业 2024-04-17 15.55 -- -- 16.38 5.34% -- 16.38 5.34% -- 详细
事件描述公司公布2023年年度报告,2023年全年累计营业收入2347.91亿元,同比增加5.61%;归母净利润69.05亿元,同比增长197.83%;经营活动产生的现金流量净额235.36亿元,同比下降9.32%。其中2023年第四季度营业收入616.78亿元,同比增长18.69%;归母净利润12.04亿元,同比增长131.95%。 事件评论芳烃及成品油保持高景气度。国内:出行需求持续高景气,成品油需求大幅提升;海外成品油市场季节性旺季下汽油需求环比改善明显,驱动芳烃盈利性显著提升,公司具备年产520万吨PX设计产能等国内紧缺、高附加值的高端化工产品与国六以上高标汽油、柴油和航空煤油等成品油产品。芳烃板块显著受益于芳烃及成品油景气度改善。 行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业。业内首次将全球标杆级的2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万吨乙烯和1200万吨PTA这四大产能集群布置在同一个产业园区内,显著优化了冗繁的运输、存储和冷却等加工环节,节省了大量的中间运行费用与物流运输成本。同时,公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置,每年低成本自供25万吨稀缺的纯氢原料,建造了行业能效领先的合计520MW的高功率自备电厂,为炼厂提供了大量的廉价电力和各级蒸汽,自营了2个30万吨级别的原油码头、600万吨自备原油罐区以及其他各类齐备的原料、成品码头、罐区、储存等公用工程设施,显著降低了各类生产与运行成本。 降低资本开支,提高分红比率,加强股东回报。公司高度重视对投资者的合理投资回报,自重组上市以来,公司始终保持较高比例的现金分红,2023年现金分红金额占合并报表中归母净利润为56.07%。公司在《未来五年股东回报规划(2020-2024年)》规定资产负债率<70%,每年现金分红不少于当年实现的可分配利润的50%,从2024年下半年开始,公司也将基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期,后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”,随着公司负债率的不断下降,分红率有望持续提升。 精细化工及新材料等项目陆续投产。(1)160万吨/年高性能树脂及新材料项目,预计2024年2季度实现全面投产;(2)功能性薄膜项目:苏州汾湖基地12条陑功能性薄膜项目已陆续投产,南通基地另外12条陑功能性薄膜项目预计2024年下半年陆续投产;(3)锂电隔膜项目:营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目2023年6月初实现了首条生产陑全陑贯通,该项目预计2024年上半年前达产,南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米,年产干法锂电池隔膜6亿平方米,该项目已经试生产的1条产陑预计将于2024年上半年达产,其余生产陑预计将于2024年陆续开始试生产。 不考虑未来股本变动的情况下,预计公司2024年-2026年的归母净利润分别101.9亿元、122.3亿元和141.1亿元,对应2024年4月10日收盘价PE分别为10.2X、8.5X和7.4X,维持"买入"评级。 风险提示1、国际油价大幅下滑;2、下游需求增速不及预期;3、项目进度不及预期。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2024-04-15 9.39 -- -- 9.74 3.73% -- 9.74 3.73% -- 详细
事件描述公司发布 2024年一季度发电量完成情况公告:截至 2024年 3月 31日,公司累计商运发电量510.90亿千瓦时,同比增长 2.80%,上网电量累计为 481.77亿千瓦时,同比增长 3.02%。 事件评论 核电小修扰动电量表现, 短期表现不改全年预期。 2024年一季度公司核电机组发电量436.74亿千瓦时,同比下降 3.13%;上网电量累计为 408.88亿千瓦时,同比下降 3.17%,虽然电量有所回落,但发电经营符合年度生产计划安排。具体而言,公司核电发电量同比降低主要是秦山核电及福清核电电量回落影响,其中公司秦山核电发电量同比下降6.25%,主因为:机组大修多于去年同期,发电量较同期有所减少;福清核电发电量同比下降 10.78%,主因系福清 4号机组开展小修,机组停运导致发电量同比有所下降。福清核电 4号机组已于近期完成小修,重新并网。除两省核电以外,公司其他省份核电电量均维持稳定增长,其中江苏核电发电量同比增长 3.90%,主因系日常调峰需求较去年同期减少,发电量有所增加;三门核电发电量同比增长 1.66%,主要原因为:去年同期开展一次小修,今年无小修影响发电量同比有所增长;海南核电发电量同比增长 5.34%,主因系机组大修少于去年同期,发电量同比有所增长。 整体来看, 受机组检修影响, 公司一季度核电发电量同比有所下降,我们继续强调,机组检修是全年正常经营安排,检修导致的基数问题会导致短期业绩扰动, 但检修已经完全纳入全年经营规划。 新能源增长继续高歌猛进, 或缓解核电电量压力。 截至 2024年一季度末,公司新能源控股在运装机容量 2134.06万千瓦,其中风电 733.26万千瓦、光伏 1400.80万千瓦,另控股独立储能电站 67.9万千瓦。新能源较 2023年年底新增装机 282.47万千瓦,仅一季度新增装机达 2023年全年新增装机的 47%,新能源装机加速扩张。得益于此,公司一季度新能源发电量为 74.16亿千瓦时,较去年同期增长 60.66%;上网电量 72.89亿千瓦时,较去年同期增长 60.68%。其中:光伏发电量 37.02亿千瓦时,较去年同期增长 58.10%,风力发电量 37.14亿千瓦时,较去年同期增长 63.30%。 公司新能源电量的高速增长缓解了核电因检修影响的电量下滑压力, 公司发电量同比增长 2.80%。 在新能源优异表现的拉动下, 公司一季度业绩预计仍将实现稳健表现。 绿核项目储备雄厚, 保障远期增长空间。 截至 2024年 3月 31日,公司控股在建及核准待建核电机组 15台,装机容量 1756.5万千瓦;即使一季度已有大量新能源机组投产,公司新能源控股在建项目仍有 1426.26万千瓦,雄厚资源储备保障远期增长空间。 考虑到 2024年漳州核电有望建成投产, 以及公司新能源业务的高速扩张,预计公司景气度仍将持续向上。 投资建议: 根据最新经营数据,我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.55元、 0.60元和 0.67元,对应 PE 分别为 17.46倍、 15.82倍和 14.35倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、新建项目投产进度与效益不及预期风险; 2、风况、日照资源不及预期风险。
华铁应急 建筑和工程 2024-04-15 6.06 -- -- 6.19 2.15% -- 6.19 2.15% -- 详细
事件描述2024年 4月 3日,华铁应急公告 2024年股票期权激励计划(草案),拟授予激励对象的股票期权数量为 9900.00万份,约占 2024年 4月 2日公司股本总额 196,432.2166万股的 5.04%。 事件评论 业绩考核目标与此前员工持股计划一致,激励对象范围有所扩大。此次激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为 9,900.00万份,约占 2024年 4月 2日公司股本总额196,432.2166万股的 5.04%,授予的激励对象共计 532人(此前公告的第二期员工持股计划初始设立时总人数不超过 30人),包括公司公告本激励计划时在公司(含子公司)任职的核心技术/业务人员,行权价格为 6.22元/股。股票期权在授权日起满 12个月后分两期行权,每期行权的比例各为 50%、 50%,业绩考核目标与第二期员工持股计划一致,以 2023年为基数, 2024年收入/业绩增速不低于 35%/30%, 2025年收入/业绩增速不低于 82.25%/ 69%,每年收入或业绩达成目标的 80%,即可部分解锁。 公司当前尚在实施中的股权激励共三期, 另有一期员工持股计划: 涉及股票数量来看,2021年股票期权激励计划和 2021年第二期股票期权激励计划涉及股票数量为9,701.2171万股,此次激励涉及 9,900.00万股,合计 19,601.2171万股,约占 4月 2日公司股本总额的 9.98%; 业绩目标来看: 2021年股权激励目标对应还需 2023年收入增速 4.5%,2023-2024年收入复合增速 25.6%。2021年第二期股权激励目标对应还需 2023年收入增速 18.9%, 2023-2024年收入复合增速 29.6%。第二期员工持股计划与此次股权激励业绩目标一致,均为 2023-2024年收入、业绩复合增速 35%、 30%。 公司 GPU 等算力硬件设施搭建相关合作持续落地。 科思翰智算为华铁 2023年成立的云计算服务子公司,专注于提供高效、经济的智能算力以及从硬件设施到组网管理的一体化解决方案,致力于成为国内领先算力服务提供商。 2024年 3月 5日,华铁应急公告拟对科思翰智算提供总计不超过人民币 10亿元的担保额度;近日,科思翰智算分别与无问芯穹、科蓝软件达成深度战略合作,华铁智算生态圈建设不断完善。 高空作业平台租赁景气依旧,公司主业有望延续高增,多品类租赁设备的落地进一步增厚公司盈利。 2022-2023年公司多项轻资产协议签约落地,合计规模达 60亿元,或在今年逐步体现到设备端的增长,叠加公司自身采购计划的稳步推进,主业规模将持续保持增长趋势。同时公司基于高空作业平台建立的营销网络,积极探索多品类经营。目前已引入少量玻璃吸盘车、打桩机、蜘蛛车、蜘蛛吊等新型设备。叉车由于应用场景、潜在客户与高空作业平台存在重叠,且潜在租赁市场空间广阔。公司已开展叉车租赁前期准备工作,并将叉车作为下一重点探索租赁品类之一。预计 2023-2025年公司实现归属净利润分别为8.39、 10.81、 13.58亿元,对应当前收盘价 PE 分别 14.00、 10.87、 8.65倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、轻资产不及预期; 2、高杠杆风险。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2024-01-15 23.30 -- -- 25.74 10.47%
26.30 12.88% -- 详细
事件描述公司发布 2023年全年发电量公告: 2023年,公司境内所属六座梯级电站总发电量约 2762.63亿千瓦时,较上年同期增加 5.34%。 事件评论 电量表现延续修复, 全年业绩展望稳健。 2023年,长江上游乌东德水库来水总量约1029.08亿立方米,较上年同期偏枯 5.46%;三峡水库来水总量约 3428.46亿立方米,较上年同期偏丰 0.71%。虽然来水并不算好,但由于去年同期白鹤滩电站未完全建成投产,因此公司 2023年总发电量约 2762.63亿千瓦时,较上年同期增加 5.34%。其中,乌东德电站完成发电量349.14亿千瓦时,较上年同期减少4.64%;白鹤滩电站完成发电量573.24亿千瓦时,较上年同期增加 43.11%;溪洛渡电站完成发电量 549.34亿千瓦时,较上年同期减少 4.97%;向家坝电站完成发电量 311.32亿千瓦时,较上年同期减少 1.33%;三峡电站完成发电量 802.71亿千瓦时,较上年同期增加 1.88%;葛洲坝电站完成发电量176.88亿千瓦时,较上年同期增加 1.46%。公司原有四座电站发电量合计达到 1840.25亿千瓦时,同比降低 0.84%。 在偏枯的来水背景下, 公司存量电站实现了稳健的电量表现,新增乌白电站则进一步缓解了偏枯来水导致的电量压力。考虑到公司今年以来持续优化财务结构, 预计今年公司仍将能实现稳健的业绩表现。 张掖抽蓄上马,水风光项目一体化开发,公司开启成长新篇。公司公告称拟建设甘肃张掖抽水蓄能电站,项目总装机 140万千瓦,拟安装 4台单机容量 35万千瓦的可逆式水泵水轮机组。乌东德、白鹤滩电站的注入已经在 1月完成过户,公司未来的增长来源成为市场关注的一个重要问题。2021年公司年度报告中提出,公司将绿色低碳发展作为长期战略,运营好长江干流 6座巨型梯级水电站的同时, 依托大型水电基地和电力外送通道, 积极推进金沙江下游水风光一体化规模开发, 积极布局抽水蓄能和智慧能源业务。 市场化改革推进,江苏电价波动影响有限。当前,除了水电市场化比例较高的云南省在电力供需紧张的带动下逐步展现出更好的价格中枢以外,跨省区送电的水电价格机制在2022年也展现了新的变化,自 2022年 8月 1日起,锦官电源组送苏落地电价形成机制由挂钩原煤电标杆价、现煤电基准价,完善为“基准落地电价+浮动电价”的机制。此外,公司白鹤滩电站送苏电价也从 2023年 1月开始执行“基准落地电价+浮动电价”的机制。 而由于 2024年江苏省年度长协市场交易结果(即 0.45294元/千瓦时),同比降低 0.0137元/千瓦时进行估算,预计长江电力盈利影响金额为 1.32亿,对公司整体业绩影响不足0.5%。考虑到 2024年随着厄尔尼诺气候的影响下,水电来水持续修复,将会有效对冲电价波动的影响。 投资建议:根据最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司 2023-2025年对应 EPS分别为 1.21元、 1.38元和 1.42元,对应 PE 分别为 19.44倍、 17.10倍和 16.60倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、电价波动风险; 2、来水不及预期风险。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2022-04-21 3.32 -- -- 3.81 14.76%
4.82 45.18%
详细
事件描述 公司发布 2022年一季度发电量及上网电价公告:公司 2022年一季度按合并报表口径分别完成发电量 560.77亿千瓦时、上网电量 524.73亿千瓦时,比 2021年重述后同期数据分别下降10.62%、10.87%。 事件评论 口径差异系电量回落主因,电价高增一季度收入可期。2022年一季度公司完成发电量560.77亿千瓦时,比 2021年重述后同期数据下降 10.62%,发电量同比下降的主因系2021年资产整合,华电宁夏灵武发电有限公司及风光电资产在 2022年不再纳入公司的合并报表范围。剔除资产整合因素影响后,公司一季度发电量及上网电量可比口径分别增长 2.09%和 1.98%。电价方面,公司一季度市场化交易电量比重达到 85.75%,较 2021年全年提升 21.95个百分点。而今年以来,在电力供需仍保持偏紧格局以及煤价仍处于高位的影响下,市场化电价明显上浮,公司第一季度平均上网结算电价为 515.93元/兆瓦时,即使与去年一季度包含风光电量影响的平均上网电价相比,也实现了同比 22.93%的增长。在可比口径量价齐升的拉动下,公司一季度营收有望保持快速增长。 煤价仍处高位,一季度业绩展望承压。虽然煤电电价的上浮使得公司可以将部分燃料成本的上涨向下游传导,但年初以来燃料价格仍保持高位,2022年一季度秦皇岛 Q5500大卡动力末煤平仓价高达 1173.47元/吨,同比增长 63.14%。虽然公司可比口径发电量及电价实现了同比增长,但在高位徘徊的高煤价压制下,公司一季度业绩仍存一定压力。 燃料成本端拐点将现,经营压力或逐步释放。3月中旬以来,煤价呈现出快速下行态势,4月 19日秦皇岛港 5500大卡动力煤平仓价为 1210元/吨,较 3月上旬的高点已经回落454元/吨。此外,2月 24日,国家发改委曾召开新闻发布会,提出秦皇岛下水煤 5500卡中长期交易含税价在每吨 570~770元之间较为合理,并表示指导价格区间将于 5月 1日起开始执行,当前全面执行时间已经不足半月,若政策能够顺利落地,与当前仍处于高位的煤价相比,公司燃料成本端将迎来较大改善,在电价仍有较强支撑背景下,预计经营压力或能逐步释放。 参股华电新能源股权,或将获取丰厚投资回报。虽然 2021年公司发生严重亏损,但公司依然坚持稳定派息,公司拟每股派息 0.25元,以分红预案披露日收盘价计算,股息率高达 7.1%,分红回报收益可观。公司 2021年通过新能源资产出售及增资后持有华电新能源 31.03%的股权,截至目前华电新能源已经完成对华电集团旗下主要新能源资产的整合,“十四五”期间华电集团规划新增新能源装机 7500万千瓦,公司或受益于集团新能源发展主体华电新能源的快速成长而带来丰厚的投资收益。 盈利预测与估值:预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.34元、0.45元和 0.53元,对应PE 分别为 10.22倍、7.70倍和 6.54倍,维持公司“增持”评级。 风险提示 1、电价浮动、煤价改革推进不及预期风险; 2、派息金额不及预期风险。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 7.62 -- -- 7.75 1.71%
9.07 19.03%
详细
2020年一季度,公司境内控股企业累计完成发电量281.73亿千瓦时,同比减少25.60%;若剔除已转让项目对电量的影响,发电量则同比减少13.59%。分电源来看,一季度公司水电发电量同比减少15.77%,主因系雅砻江水电和国投大朝山来水较去年同期偏枯,且受疫情影响,发电量同比有较大幅度降低;一季度火电发电量同比减少12.41%,主因系疫情影响之下,部分区域企业发电量下滑明显,且公司对四个火电企业股权转让退出;受益于新增机组完全发挥效力,一季度风电和光伏发电量同比分别增长15.55%和45.21%。受疫情影响,各省区市场化交易开展程度不一,电价结算方式较上年同期差异较大,公司境内控股企业一季度平均上网电价为0.304元/千瓦时,同比降低1.06%。电量电价均有所下滑的情况下,一季度公司经营情况有所承压,营业收入为75.84亿元,同比减少25.02%。 2020年一季度,受疫情影响,下游需求端反弹节奏弱于煤炭供给端复工复产节奏,供需错配影响下,煤炭价格开启下行通道:一季度秦皇岛动力末煤(Q5500)平仓价均价为557.41元/吨,同比降低44.46元/吨。煤价下行使得公司一季度营业成本同比下降29.34%,成本降幅超过收入降幅,拉动毛利率同比提升3.47个百分点至43.37%。 截至2020年3月31日,公司已完成除北部湾外其余5家标的公司国投宣城51%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权的工商变更登记手续。处置子公司及参股企业产生投资收益,叠加取得参股企业的投资收益增加,从而一季度公司投资收益同比增长580.39%,系提振业绩增长的有力因素。 投资建议与估值:基于公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.87元、0.92元和0.96元,对应PE分别为8.65倍、8.20倍和7.83倍,维持公司“买入”评级。
中国神华 能源行业 2020-04-28 14.07 -- -- 16.55 8.52%
17.70 25.80%
详细
事件描述 公司发布2020年一季报:2020年一季度,公司实现营业收入510.77亿元,同比减少10.41%;实现归母净利润98.07亿元,同比减少22.09%。 事件评论 2020年一季度,公司营业收入同比减少10.41%,主要来自于售电量同比减少、烯烃产品和煤炭销售量同比下降。分板块来看: (1)煤炭板块:一季度煤炭销售量为0.98亿吨,同比减少6.37%;煤炭售价(不含税)为409元/吨,同比降低2元/吨,低于全国煤价降幅,但量价均下滑致煤炭主业营业收入实现410.69亿元,同比减少7.63%。(2)电力板块:为组建合资公司,公司出资部分电力资产,相关电量不再计入本公司,且台山、沧东及锦界等电厂售电量受需求影响而下降,因此一季度发电量实现274.6亿千瓦时,同比减少40.82%;平均售电价格为0.344元/千瓦时,同比提升6.50%,综合来看电力板块营业收入实现95.88亿元,同比减少36.31%。(3)受下游需求及国际油价影响,烯烃产品售价及销量同比下降,从而煤化工板块收入同比减少29.76%。 2020年一季度,受外购电采购成本、煤炭运输成本及售电成本下降影响,公司营业成本为302.62亿元,同比减少8.49%,成本降幅低于收入,从而毛利率同比降低1.24个百分点至40.75%。分板块来看:(1)煤炭板块:煤炭销售量和煤炭运输成本下降使得营业成本同比减少7.63%,主业毛利率基本持平;(2)电力板块:电力营业成本降幅大于收入,毛利率同比提升0.64个百分点;(3)航运板块毛利率同比提升1.54个百分点,铁路、港口及煤化工板块毛利率均有不同程度下滑。此外,受澳元贬值影响,一季度公司汇兑损失同比增加使财务费用同比增长33.89%。2019年一季度合资公司完成交割,公司确认一次性投资收益11.21亿元,高基数下一季度投资收益同比减少40.71%。一季度公司持有的银行理财产品金额同比减少导致公允价值变动收益同比减少80.20%。综合以上因素,一季度公司业绩同比减少22.09%。 投资建议及估值:根据公司最新财务数据,预计公司2020年-2022年EPS分别为1.97元、2.02元、2.01元,对应PE分别为7.70倍、7.49倍和7.55倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1.经济增速放缓影响用煤、用电需求; 2.行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-28 3.79 -- -- 3.93 1.03%
4.45 17.41%
详细
收入得益于控股装机规模扩张,成本优化及投资收益推动业绩增幅加强。报告期内公司实现发电量372亿千瓦时,同比增长24%,主要系2018年年末公司对参股公司阜阳华润公司进行增资并实现控股,使得公司控股装机规模提升至821万千瓦,从而拉动发电量及营业收入实现增长。在此之上,由于2019年煤价持续下降(2019年1-12月,安徽省平均电煤价格指数为584.37元/吨,较2018年降低29.04元/吨),报告期内公司燃料成本仅同比上涨14.33%。得益于此,报告期内公司电力生产毛利率同比提升3.11个百分点。此外,2019年5月31日,公司通过发行股份与现金相结合方式购买神皖能源资产事宜完成过户,正式取得神皖能源49%的股权,神皖能源在报告期内为公司贡献权益法核算的投资收益2.28亿元。得益于主营业务的双向扩张和煤价的下行,报告期内公司实现归母净利润的显著增长。 分红比例成倍提升,估值有望实现修复。年报披露,公司拟每股分红0.119元,共计派现2.70亿元,达到公司合并报表归母净利润的34.86%,相较2017-2018年约14%的分红比例实现了成倍的提升。以公司当前(2020/4/24)收盘价计算,股息率达到3.07%,竞争力较之前大为加强,估值有望实现修复。根据我们之前的研究,公司基本面表现对煤价敏感性较高,而当前煤价已较上年同期实现大幅度下降(4月24日CCI5500动力煤价格指数报收473元/吨,较上年同期下降147元/吨),显著利好公司Q2业绩表现。我们认为2020Q1公司基本面表现或一定程度上受制于疫情,但在煤价有望持续同比显著下滑的趋势下,公司业绩估值同步提升的戴维斯双击值得期待。 投资建议及估值:根据公司披露的年报数据、2020年Q1电力工业数据及最新的煤价走势,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.51元、0.60元和0.68元,对应PE分别为7.62倍、6.42倍和5.67倍,维持“买入”评级。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-27 4.04 -- -- 4.48 7.69%
5.05 25.00%
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事件描述公司发布 2020年一季报:2020年一季度,公司完成营业收入 403.51亿元,同比减少 11.61%;完成归母净利润 20.60亿元,同比减少 22.42%。 事件评论 受疫情影响带来的需求羸弱和暖冬天气导致的供热需求不足,2020年一季度全社会用电量同比降低 6.5%。受需求疲软影响,一季度全国火电发电量同比减少 8.2%,而公司火电装机比重大,且在华东、华中等疫情影响严重地区分布较多,故公司境内电厂一季度完成发电量846.76亿千瓦时,同比下降 18.45%。为 公司一季度营业收入为 403.51亿元,同比减少 11.61% ,收入同比降幅低于电量降幅,除了电价同比微升 0.11% 的影响外,我们认为 或 主要来自非电业务 的 收入贡献。 2020年一季度,疫情之下需求端反弹节奏弱于煤炭供给端复工复产节奏,煤炭价格自 2月中旬开启下行通道:一季度秦皇岛动力末煤(Q5500)平仓价均价为 557.41元/吨,同比降低 44.46元/吨。或受电量同比下滑和煤价下行影响, 一季度公司营业成本同比降低 12.22% ,成本降幅大于 收入降幅,带动公司毛利率同比提升 0.57个百分点。 除成本外,公司一季度业绩同比下滑还受到以下因素影响: (1)一季度公允价值变动收益同比减少 0.8亿元,主要由于子公司中新电力持有的未指定为套期工具的燃料掉期公允价值下降; (2)营业外收入同比下降42%,主因系山东发电之子公司上年同期收到担保追偿款,本年未发生。 据央视网报道,3月下旬以来,我国经济正逐步恢复到正常水平,全国日用电量均高于去年同期水平 1-2个百分点;今年一季度我国日用电量走出“U”形反转,并在 3月下旬恢复到去年同期水平。而成本方面,近期秦港 Q5500动力末煤价格煤价已跌破 480元/吨,在当前用电淡季到来、水电出力存在较强预期,后市煤炭价格上涨的支撑力依然不足。 综上, 我们认为公司经营环境已进入改善阶段。 投资建议及估值:根据公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.42元、0.50元和 0.56元,对应PE 分别为 10.08倍、8.38倍和 7.44倍,维持公司“买入”评级。风险提示: 1.煤价出现非季节性上涨风险; 2. 电力供需恶化风险。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-27 8.20 -- -- 8.76 6.83%
11.45 39.63%
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事件描述 公司发布2020年第一季度报告:2020年一季度,公司完成营业收入2.10亿元,同比减少21.67%;归母净利润0.24亿元,同比减少14.30%。 事件评论 疫情影响需求受限,量价承压致收入业绩下滑。一季度受新冠病毒感染肺炎疫情影响,公司供区工商业及大工业用电量同比减少,公司一季度完成售电量38,401.70万千瓦时,同比下滑16.53%。此外,公司一季度不含税售电均价也有2.44%的同比下滑,主因或系为支持企业复工复产,国家推出了阶段性降低企业用电成本的政策,对公司售电价格造成了一定影响。售电量与售电均价同时下滑,导致公司一季度收入同比减少21.67%。此外,同样受到疫情影响,公司联营企业站台公司利润下降和短期财务投资收益同比减少,使得公司一季度投资收益同比减少601.24万元,下降幅度达91.74%。疫情影响下主营与参股业务盈利规模下滑,公司一季度业绩同比减少14.30%。 自有电站发电量显著增长,售电成本优化助力毛利率提升。一季度公司水电站所处流域来水量增加,发电量同比显著增长121.87%。低成本的自发电量显著增长,使得公司可以减少高成本的外购电量采购规模,公司平均售电成本得到优化。单位成本优化强于售电价格下滑影响,公司一季度完成毛利率17.17%,同比提升2.64个百分点。 重组方案过审,“四网融合”即将进入实质推进阶段。近期,公司修改补充后的发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易方案通过证监会并购重组审核委员会审核,预计将于近期收到正式核准文件。重组方案顺利过审后,“四网融合”有望进入下一步的实质推进阶段,长期看好三峡集团大力支持下,公司售电业务顺应电改潮流,实现售电业务的不断扩张和业绩的持续增长。 投资建议与估值:暂不考虑公司的资产重组,根据最新经营与财务数据,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.15元、0.17元和0.18元,对应PE分别为55.96倍、50.63和46.71倍。资产重组有望打开公司发展天花板,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1.用电需求恢复不及预期风险; 2.流域来水不及预期风险。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-21 7.66 -- -- 7.74 1.04%
9.07 18.41%
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新机组贡献增量及需求旺盛拉动营业收入增长。2019年,公司完成发电量1623.27亿千瓦时,同比增长7.03%,其中:火电发电量为722.32亿千瓦时,同比增长11.55%;水电发电量为863.96亿千瓦时,同比增长2.37%。公司全年实现营业收入424.33亿元,同比增长3.47%,增幅小于电量主因系市场电扩张之下全年平均上网电价同比下滑4.8%。 公司火电收入为212.79亿元,同比增长8.99%,主因系北疆二期贡献增量以及甘肃、广西、新疆等区域火电机组利用小时增加;水电收入为185.40亿元,同比减少5.70%,主因系雅砻江水电市场化减收金额和辅助服务分摊费用增加导致平均电价下降;风电和光伏收入分别同比增长39.08%和98.38%,主因系产能扩张和消纳改善。 财务费用降低及投资收益提升助力全年业绩改善。除电量增加拉动火电业务成本同比增长4.08%外,由于景峡、烟墩、广西浦北项目投产、云南冶金新能源全年发挥效力,以及新收购湖州光伏、托克逊光伏、新源(中国)项目,公司全年电力业务总成本同比增长5.32%,电力毛利率同比下滑1.2个百分点。由于公司归还部分经营性借款,2019年财务费用为47.79亿元,同比降低5.76%。2019年11月,公司作价5.91亿元转让国投北部湾股权,确认投资收益4.25亿元,占全年利润总额4.12%。综合影响之下,公司2019年完成归母净利润47.55亿元,同比增长8.97%,财务费用降低和投资收益提升是全年业绩改善的关键。 雅砻江中游电站投产周期将至,水电盈利有望改善。目前,公司两河口和杨房沟电站已于2014-2015年开始建设,预计首台机组将于2021年投产。未来在中游电站的陆续投产和两河口补偿效益释放的作用下,预计公司水电盈利能力将实现显著提升。 投资建议与估值:基于公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.84元、0.86元和0.88元,对应PE分别为9.16倍、8.94倍和8.69倍,维持公司“买入”评级。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-15 7.63 -- -- 7.85 2.88%
8.94 17.17%
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2020年一季度,公司境内控股企业累计完成发电量281.73亿千瓦时,同比减少25.60%;若剔除已转让项目对电量的影响,发电量则同比减少13.59%。分电源来看,一季度公司水电发电量同比减少15.77%,主因系雅砻江水电和国投大朝山来水较去年同期偏枯,且受疫情影响,发电量同比有较大幅度降低;一季度火电发电量同比减少12.41%,主因系疫情影响之下,部分区域企业发电量下滑明显,且公司对四个火电企业股权转让退出;受益于新增机组完全发挥效力,一季度风电和光伏发电量同比分别增长15.55%和45.21%。受疫情影响,各省区市场化交易开展程度不一,电价结算方式较上年同期差异较大,公司境内控股企业一季度平均上网电价为0.304元/千瓦时,同比降低1.06%。电量电价均有所下滑的情况下,一季度公司营业收入承压。 2020年一季度,受疫情影响,下需求端反弹节奏弱于煤炭供给端复工复产节奏,煤炭价格开启下行通道:一季度秦皇岛动力末煤(Q5500)平仓价均价为557.41元/吨,同比降低44.46元/吨。成本端改善将部分对冲收入端颓势,助力一季度业绩受疫情冲击幅度收窄。截至2020年3月31日,公司已完成除北部湾外其余5家标的公司股权的工商变更登记手续,预计该5项股权的资产处置收益将计入一季度报表,亦将增厚一季度业绩,部分抵消疫情带来的负面影响。 雅砻江中游电站投产周期将至,水火盈利均有望改善。目前,公司两河口和杨房沟电站已于2014-2015年开始建设,预计首台机组将于2021年投产。未来在中游电站的陆续投产和两河口补偿效益释放的作用下,我们预计公司水电盈利能力将实现显著提升。 投资建议与估值:基于公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.74元、0.85元和0.87元,对应PE分别为10.43倍、9.07倍和8.86倍,维持公司“买入”评级。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-06 4.42 -- -- 4.41 -0.23%
4.48 1.36%
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事件描述 公司发布2019年年报:2019年,公司实现营业收入1734.85亿元,同比增长2.13%;实现归母净利润16.86亿元,同比增长17.21%。 事件评论 电力业务量价偏弱,香港能源收入增量拉动公司营收实现增长。受需求放缓叠加多因素挤压火电发电空间影响,2019年公司境内售电量为3881.82亿千瓦时,较上年同期(经重述)下降4.38%;境内电厂含税平均结算电价为0.417元/千瓦时,同比下降0.35%。尽管电力业务面临量与价的双重压力,但华能山东如意(香港)能源有限公司于2018年12月由合营公司转为子公司带来增量营业收入48.08亿元;此外2019年公司完成供热量同比增长10.69%,整体来看,公司2019年营业收入实现同比增长2.13%。 燃料成本下行为业绩改善主因,资产减值损失大幅增加限制全年业绩增速。2019年,公司营业成本为1481.72亿元,同比减少1.65%,降幅为24.87亿元,主要来源于公司境内电厂燃料成本较上年同期减少90.94亿元,其中煤价同比下行使燃料成本减少54.05亿元,电量下降使燃料成本减少41.32亿元。2019年,公司计提资产减值损失58.12亿元,同比增加46.66亿元,其中固定资产减值损失40.72亿元,主要原因是沾化、榆社、济宁高新区和石洞口一厂根据国家相关产业政策要求需于2020年底关停或等容量替代,曲阜、鹤岗、新华、滇东雨汪因电量下滑、煤价高企等原因预计经营形式转差,以及滇东煤矿及部分电厂的拟报废资产等需计提减值损失。在2019年前三季度公司业绩同比增长170.95%的基础上,公司在第四季度计提资产减值损失55.53亿元,使得全年业绩增幅收窄至17.21%。 公司2019年度利润分配预案为每普通股派发现金红利0.135元人民币(含税),预计支付现金红利21.19亿元,较上年有所增加,再次兑现公司分红承诺,待公司盈利持续改善后股息分红回报可期。 投资建议及估值:根据公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.40元、0.46元和0.50元,对应PE分别为11.73倍、10.20倍和9.47倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1.煤价出现非季节性上涨风险; 2.电力供需恶化风险。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-24 4.36 -- -- 4.66 4.25%
5.14 17.89%
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事件描述公司发布 2019年报告:2019年,公司实现营业收入 139.64亿元,同比减少 0.09%;实现归母净利润 6.40亿元,同比增长 48.10%。 事件评论? 售热业务持续扩展,用电需求疲软致营收略降。受河北省用电需求增长有所放缓影响,公司 2019年发电量同比减少 3.25%,上网电量同比减少 3.28%;公司控股发电公司平均上网电价为 0.31976元/千瓦时,同比增长 0.71%,整体来看,公司售电业务营业收入为 118.63亿元,同比减少 2.57%。2019年公司继续加大供热市场开发力度,累计完成售热量 4510.23万吉焦,同比增长 19.67%;实现供热面积 14362万平米,同比增加 13.80%,从而公司 2019年售热业务营业收入同比增长16.04%。 综合来看,尽管售热收入有所提升,但由于售电业务占主导,公司 2019年营业收入同比略减 0.09% 。 燃料成本改善系全年业绩提升的主要原因。在 2019年全国煤价中枢有所下行的前提下,公司通过保证长协煤到货比例、扩大直供煤采购量、错峰采购策略、加大经济煤掺烧力度等一系列措施有效地降低了燃料成本:控股发电公司 2019年平均标煤单价为 605.75元/吨,同比降低32.13元/吨。因此,在发电量同比减少的情况下,公司 2019年燃料成本为 81.01亿元,同比减少 4.24亿元,降幅达 4.97%;单位电量燃料成本为 0.2035元/千瓦时,同比降低 0.0037元/千瓦时。燃料成本的下行使得公司盈利能力有所提升,售电业务毛利率同比提升 2.38个百分点至 20.87%,也是公司 2019年营业成本同比减少 2.36%的主要来源。 2019年,公司期间费用同比增长 4.84%,其中供热面积增长相应销售费用增加、综合融资成本下降致财务费用减少;公司实现投资收益 1.18亿元,同比减少 0.08亿元,主要来自三河发电未分红。 整体而言,燃料成本改善 拉动公司实现归母净利润 6.40亿元,同比增长 48.10% 。 投资建议与估 值:根据公司最新公告,我们调整公司盈利预测,预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.47元、0.54元和 0.59元,对应 PE 分别为 9.43倍、8.23倍和 7.55倍,维持公司“买入”评级。风险提示: 1.电力供需环境恶化风险; 2. 煤炭价格非季节性上涨风险。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-23 16.52 -- -- 17.44 5.57%
18.28 10.65%
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历史复盘:哪些因素影响公司行情走势? 通过对公司股价超额收益的复盘研究,我们发现:资产收购的预期及业绩的实际增长对公司超额收益起到积极作用;宏观经济疲软及大盘弱市格局下,公司具备较强的投资防御性;近年海外资金获得了一定的定价权重塑公司估值水平,估值的提升增强公司行情及超额收益。此外,来水波动通常对短期行情产生较明显的影响,电价调升可增强公司行情,但无法直接发起公司行情,而电价调降的消息以及切实发生的事实均会对超额收益产生负面影响。 乌白投产在即,增量效益可期 目前白鹤滩、乌东德电站开发建设工程正在持续推进,2020年7月即将进入投产期,建成后有望注入公司。乌白注入后,有望从“量”和“质”两方面推升公司盈利:乌东德、白鹤滩电站总装机2620万千瓦,注入后公司装机将较当前的4549.5万千瓦提升约57.59%,装机的增长将直接带来公司业务规模的提升。收购乌白电站对公司的贡献不仅单纯体现在规模的提升,还有望从水能利用率上贡献增量,“六库联调”下节水增发电量有望显著提升。 专注产业链投资,布局流域整合与配售电业务 近年来公司持续增持“两投”,并收购金中公司股权,除了通过投资收益增厚公司业绩以外,更多的是出于战略性的考量,布局流域资源整合与跨流域联合调度,远期有望形成可观的补偿效益。远期来看,长江上游若实施联合优化调度,将进一步增加流域年发电量约420亿千瓦时。2019年公司对内实现控股三峡水利,推进“四网融合”,对外拟收购秘鲁配售电资产。国内外的配售电业务拓展有望成为公司水电主业稳定运营后的盈利增长点。 公司估值与投资建议 考虑到公司历来稳定的业绩和高额分红,未来乌白电站注入和配售电业务拓展将保障长期盈利提升,外资青睐提升公司估值,我们认为公司未来有望持续获得正向超额收益。目前疫情影响下全球市场波动性加大,显著的投资防御性赋予了公司更好的配置价值,且在疫情影响海外市场收益率显著下挫的情况下,公司对于海外资本的吸引力也有所加强。根据公司最新财务与经营数据,暂不考虑国内外配售电资产的收购影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.98元、1.00元和1.01元,对应PE分别为17.06倍、16.67倍和16.60倍,给予公司“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名