事件描述公司公布2024年半年度报告，2024年1-6月份实现营业收入127.29亿元，同比下降7.66%；归母净利润1.39亿元，同比增加579.81%；经营活动现金流量净额8.86亿元，同比增加69.07%。其中2024年二季度营业收入72.49亿元，同比下降5.15%，环比增加32.29%；归母净利润1.07亿元，同比增加7.28%，环比增加232.84%。 事件评论C4产业链龙头，优势显著。公司始终专注于对原料碳四的深度加工，形成了丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线，主要产品有甲乙酮、顺酐、甲基丙烯酸甲酯（MMA）和丁腈胶乳等，规模均位居行业前列。从原料端来说，公司所在地山东拥有全国最丰富的主营炼厂和地炼资源，为公司提供了丰富的原料供给。甲乙酮供给格局稳定，公司市占率较高，甲乙酮是优良的有机溶剂，同时在涂料行业也有着广泛的应用，主要下游是胶黏剂、涂料和PU浆料，可应用于房地产、汽车和服装等领域。内需方面，国内需求增长显著有限；外需方面，出口到韩国的甲乙酮数量最大，随着东南亚等国新型制造业兴起，甲乙酮出口需求将保持稳定增长，中国甲乙酮产能占全球接近50%。 产品出口显著提升。2024H1公司加大产品出口力度，出口产品26.5万吨，同比增长25%，创汇同比增长30%，有效缓解国内压力的同时抢占海外职场份额，进一步增强公司盈利能力。MTBE和工业异辛烷目前是国内比较主流的汽油原料，MTBE、工业异辛烷均凭借高辛烷值、低烯烃以及低芳烃的良好特性，成为目前汽油中不可或缺的组分。受益于国内外汽油高景气度驱动，MTBE及异辛烷保持较高景气度。 MMA景气度显著提升。新材料业务主要以齐翔华利及公司自建20万吨/年MMA项目为主，主要产品包括MMA、异丙醇等产品。MMA主要用于生产有机玻璃、高档油漆、高端显示屏及其他家用电器、装饰材料等。MMA的下游产品，聚甲基丙烯酸甲酯树脂（PMMA）被广泛应用于各种照明器材、光学玻璃、仪器仪表、光导纤维、飞机座舱玻璃、防弹玻璃等领域，特别是随着液晶显示器市场的迅速增长，光学级PMMA模塑料需求量大幅度增长，发展潜力巨大，应用前景广阔。公司将根据市场情况适时决定PMMA项目的建设安排。 C3产业链拓展，成长空间打开。公司投资建设70万吨/年PDH、30万吨/年环氧丙烷和8万吨/年丙烯酸及6万吨/年丙烯酸丁酯均已全面建成投产，形成了比较完善的丙烷-丙烯-环氧丙烷的C3产业链布局，后期公司将根据已有丙烯条件，大力建设规模经济、弥补淄博基地内产业链短板的碳三产业链，重点推动醇类、脂类、聚醚等产业链发展，实现公司的产业版图从C4向C3产业链的顺利延伸。 公司作为C4产业链龙头公司，产品规模居行业前列，成本优势显著，在行业中Alpha优势极为突出。假设项目正常推进，预计2024年-2026年公司归母净利润为5.8亿元、11.1亿元、12.8亿元，对应2024年8月30日收盘价的PE为25.8倍、13.5倍和11.7倍，维持“买入”评级。 风险提示1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。

公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 2023 年，公司实现营收 269.18 亿元，同比-9.70%；实现归母净利润-3.84 亿元，同比-160.53%。 2024Q1，公司实现营收 54.80 亿元，同比-10.79%，实现归母净利润 0.32 亿元，同比+140.55%。 建设催化剂产能，为新产品推广奠定基础。 催化剂业务主要以齐鲁科力为主，产品包括耐硫变换催化剂、制氢催化剂、硫磺回收催化剂和加氢催化剂四大系列 80 余种产品。为了进一步增强齐鲁科力在同行业的竞争优势，同时也为更好的与母公司化工板块产生协同效应，齐鲁科力规划在原有四大催化剂品类的基础上继续投资扩建化工催化剂，投资建设了 360 吨/年顺酐催化剂。齐鲁科力顺酐催化剂装置的建成投产不仅可以为公司顺酐装置提供催化剂，有效降低顺酐装置的生产成本；还可以以母公司生产装置为依托为新产品推广奠定基础。 布局新材料， 将适时推进 PMMA 项目。 公司拟打新材料业务主要以齐翔华利及公司自建 20 万吨/年甲基丙烯酸甲酯（ MMA）项目为主，主要产品包括甲基丙烯酸甲酯（ MMA）、异丙醇等产品。 MMA 主要用于生产有机玻璃、高档油漆、高端显示屏及其他家用电器、装饰材料等。 MMA 的下游产品，聚甲基丙烯酸甲酯树脂（ PMMA）被广泛应用于各种照明器材、光学玻璃、仪器仪表、光导纤维、飞机座舱玻璃、防弹玻璃等领域，特别是随着液晶显示器市场的迅速增长，光学级 PMMA 模塑料需求量大幅度增长，发展潜力巨大，应用前景广阔。公司将根据市场情况适时决定 PMMA 项目的建设安排。 拓展 C3 产业链， 醇类、脂类、聚醚等是未来发展方向。 公司投资建设 70 万吨/年丙烷脱氢项目、 30 万吨/年环氧丙烷项目和 8 万吨/年丙烯酸及 6 万吨/年丙烯酸丁酯项目均已全面建成投产，公司碳三产业链已初具规模，后期公司将根据已有丙烯条件，大力建设规模经济、弥补淄博基地内产业链短板的碳三产业链，重点推动醇类、脂类、聚醚等产业链发展。 投资建议。 我们预计齐翔腾达 2024~2026 年 EPS 分别为 0.17、 0.56、 0.95元。参照可比公司估值水平，给予其 2024 年 1.8-1.9 倍 PB，对应合理价值区间为 7.79-8.23 元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。 产品价格大幅波动，下游需求不及预期，在建项目进展不及预期。

事件描述公司公布 2023 年年度报告， 2023 年全年累计营业收入 269.18 亿元，同比下降 9.70%；归母净利润-3.84 亿元，同比下降 160.53%；经营活动产生的现金流量净额 6.61 亿元，同比下降54.73%。其中 2023 年第四季度营业收入 66.84 亿元，同比增长 2.33%；归母净利润-5.73 亿元，同比下降 37.99%。公司公布 2024 年一季度报告， 2024 年一季度累计营业收入 54.80 亿元，同比下降 10.79%；归母净利润 0.32 亿元，同比增加 140.55%；经营活动产生的现金流量净额 3.55 亿元，同比增加 23.04%。 事件评论 C4 产业链龙头， 优势显著。 公司始终专注于对原料碳四的深度加工，形成了丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线，主要产品有甲乙酮、顺酐、甲基丙烯酸甲酯（ MMA）和丁腈胶乳等，规模均位居行业前列。从原料端来说，公司所在地山东拥有全国最丰富的主营炼厂和地炼资源，为公司提供了丰富的原料供给。甲乙酮供给格局稳定，公司市占率较高，甲乙酮是优良的有机溶剂，同时在涂料行业也有着广泛的应用，主要下游是胶黏剂、涂料和 PU 浆料，可应用于房地产、汽车和服装等领域。内需方面，国内需求增长显著有限；外需方面，出口到韩国的甲乙酮数量最大，随着东南亚等国新型制造业兴起，甲乙酮出口需求将保持稳定增长，中国甲乙酮产能占全球接近 50%。 出行链高景气度， MTBE 及异辛烷盈利性较好。 MTBE 和工业异辛烷目前是国内比较主流的汽油原料， MTBE、工业异辛烷均凭借高辛烷值、低烯烃以及低芳烃的良好特性，成为目前汽油中不可或缺的组分。受益于国内外汽油高景气度驱动，MTBE 及异辛烷保持较高景气度。 MMA 景气度显著提升。 公司新材料业务主要以齐翔华利及公司自建 20 万吨/年 MMA 项目为主，主要产品包括 MMA、异丙醇等产品。 MMA 主要用于生产有机玻璃、高档油漆、高端显示屏及其他家用电器、装饰材料等。 MMA 的下游产品 PMMA 被广泛应用于各种照明器材、光学玻璃、仪器仪表、光导纤维、飞机座舱玻璃、防弹玻璃等领域，特别是随着液晶显示器市场的迅速增长，光学级 PMMA 模塑料需求量大幅度增长，发展潜力巨大，应用前景广阔。公司将根据市场情况适时决定 PMMA 项目的建设安排。 C3 产业链拓展， 成长空间打开。 公司投资建设 70 万吨/年 PDH、 30 万吨/年环氧丙烷和8 万吨/年丙烯酸及 6 万吨/年丙烯酸丁酯均已全面建成投产，形成了比较完善的丙烷-丙烯-环氧丙烷的 C3 产业链布局，后期公司将根据已有丙烯条件，大力建设规模经济、弥补淄博基地内产业链短板的碳三产业链，重点推动醇类、脂类、聚醚等产业链发展，实现公司的产业版图从 C4 向 C3 产业链的顺利延伸。 公司作为 C4 产业链龙头公司，产品规模居行业前列，成本优势显著，在行业中 Alpha 优势极为突出。假设项目正常推进，预计 2024 年-2026 年公司归母净利润为 5.8 亿元、11.1亿元、 12.8 亿元，对应 2024 年 4 月 26 日收盘价的 PE 为 25.6 倍、 13.4 倍和 11.6 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、国际油价大幅下滑； 2、下游需求增速不及预期； 3、项目进度不及预期。

事件:2021年10月27日，公司发布2021年三季报：前三季度归属于母公司所有者的净利润21.63亿元，同比增长174.84%；营业收入257.56亿元，同比增长57.69%；基本每股收益0.81元，同比增长153.13%。公司前三季度归母净利润接近此前三季度业绩预告上限。 投资要点： 业绩符合预期，三费控制优异2021Q3，公司实现营业收入80.06亿元，同比+24.68%，环比-11.51%；实现归母净利润6.94亿元，同比+122.79%，环比-13.47%；三季度公司主要产品甲乙酮、顺酐价格上涨，我们认为三季度营收环比有所减少主要系公司八月对10万吨/年甲乙酮装置进行了35天例行检修。公司三季度经营活动产生的现金流量净额为3.49亿元；加权平均ROE 为5.75%，同比+2.03pct，环比-1.43pct。销售毛利率/净利率/费用率13.71%/8.82%/3.99%，环比-1.93/-0.38/-0.42pct。 三费方面，公司销售/管理/财务费用率分别为0.34%/3.09%0.56%，环比-0.18/-0.10/-0.14pct，同比-0.42/-0.01/-0.04pct。 三季度产品景气向上，四季度有望持续由于顺酐价格受下游产品BDO 拉动，景气持续上行。随着顺酐下游产品如不饱和树脂等进入传统消费旺季，我们认为顺酐的景气度还将维持。2021年三季度顺酐均价为11341元/吨,环比上涨12.26%，21年10月均价为14369元/吨，较9月+12.69%。甲乙酮2021年三季度均价9095元/吨，环比上涨7.67%，21年10月均价为9741元/吨，较9月+13.05%。由于三季度公司10万吨/年甲乙酮装置例行检修35天，我们预计四季度公司主要产品甲乙酮、顺酐仍有望环比量价齐升。 PDH 项目投产在即，C3产业链有望得到拓展公司为实现从碳四向碳三产业的顺利延伸，以形成较为完善的丙烷-丙烯-环氧丙烷的碳三产业链布局，于2019年4月投资建造70万吨/年丙烷脱氢项目，预计建设周期为24个月；于2019年8月投资建造30万吨/年环氧丙烷项目，预计建设周期为24个月。公司还于2020年4月拟投资建设20万吨/年异壬醇项目，建设周期2年。在C4板块，公司未来拟继续扩产8万吨/年甲乙酮及20万吨/年顺酐产能，扩产完成后，公司甲乙酮/顺酐产能将达到26/40万吨/年。公司在C3、C4多个产品上不断发力，我们看好未来多个项目投产后为公司带来新增长。 盈利预测和投资评级：公司为C4产业链龙头，预计2021、2022、2023年归母净利分别为30.65、38.38、40.84亿元，对应PE7/6/5倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;经营风险;汇率波动的风险。

一、事件概述2021年 8月 30日，公司发布 2021年半年度业绩公告，上半年实现营业收入 177.5亿元，同比增长 79.1%；归母净利润 14.7亿元，同比增长 208.9%；扣非归母净利润 14.5亿元，同比增长 228.6%。其中，21Q2单季度实现营收 90.5亿元，同比增长 73.5%；归母净利润 8.0亿元，同比增长 188.9%。 二、分析与判断 营收高增长，毛利率提升收入端：分业务看，2021H1公司甲乙酮/顺酐/化工其他/供应链业务营收分别为10.6/38.4/24.1/103.5亿元，同比-25.4%/103.1%/310.7%/75.1%，甲乙酮业务收入下降主要系销量下降影响。毛利率：2021H1公司综合毛利率为 13.95%，同比提升 3.4个百分点，主要系公司主要产品价格上涨所致；其中，甲乙酮/顺酐/化工其他/供应链业务毛利率分别为 28.3%/21.4%/45.8%/2.0%，同比-4.4%/8.9%/28.8%/-1.4%。 C4产业链：巩固甲乙酮、顺酐龙头地位，布局下游高端、精细化产品巩固甲乙酮及顺酐龙头地位。公司目前拥有甲乙酮产能 18万吨，约占国内产销份额的50%；拥有正丁烷氧化法制顺酐装置 20万吨，为全球最大；相较于其他规模较小的甲乙酮、顺酐厂商而言，公司具有较强的规模效益、议价能力。同时，为巩固龙头地位，公司拟新建 20万吨/年顺酐产能，以满足下游不断增长的需求。多方向布局下游高端、精细化产品，深挖 C4产业链价值。MMA：公司 20万吨/年 MMA 项目目前已全部投产，且 PMMA 项目也正处于建设当中，投产后公司将完成形成“异丁烯—MMA—PMMA”的一体化完整产业链。尼龙 66：公司与中国天辰就共同投资建设生产高新材料尼龙 66达成一致，发起设立天辰齐翔新材料，投资建设年产 100万吨尼龙 66新材料产业基地，目前该项目正在加紧建设中。丁腈胶乳：公司投资新建 20万吨/年丁腈胶乳装置，并于2021年 1月全部投产，目前该装置为国内产能最大的丁腈胶乳装置。异壬醇：公司拟投资建设 20万吨/年异壬醇项目，其下游产品为 DINP，主要用于塑料增塑剂，潜在市场需求量达到上百万吨。 切入 C3产业链，布局“丙烷-丙烯-环氧丙烷”产业链为实现从 C4向 C3的延伸，并形成完善的“丙烷-丙烯-环氧丙烷”一体化产业链布局。 公司积极引入先进技术，先后引进美国 UOP 的 Oleflex 生产工艺，投资建造 70万吨/年丙烷脱氢项目，引进德国赢创、蒂森克虏伯共有的过氧化氢直接氧化法技术，投资建造30万吨/年环氧丙烷项目。截至目前，PDH 项目及环氧丙烷项目已进入施工环节，预计将于 2022年投产。我们认为，通过 C3产业链的布局，公司有望新增盈利增长点，提高抗风险能力，打造综合性化工平台。 三、投资建议预计公司 2021-2023年营收为 363.8/399.7/438.1亿元，归母净利润 32.8/35.9/39.4亿元，EPS 为 1.64/1.80/1.97元，对应 PE 为 8.9/8.1/7.4倍。以可比公司卫星石化、东华能源和万华化学 2021年 14.8倍的 PE 为参考，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 原材料价格上涨的风险；新产能投产节奏较慢的风险；产品价格下降的风险。

事件：近日公司发布 2020业绩快报和 2021年 Q1业绩预告：2020年公司实现营业收入 246.86亿元，同比下降 17.87%；实现归属于上市公司股东的净利润 10.33亿元，同比增长 66.49%；2021年 Q1实现归属于上市公司股东的净利润为 5.94亿元至 6.83亿元，同比大增 200%-245%。 点评： 乘顺周期东风，公司抢抓机遇新项目落地。公司 Q1业绩大超预期，一方面是因为公司主要产品甲乙酮、顺酐价格从去年下半年开始上涨，甲乙酮产品价格从 2020年 Q2均价 6601元/吨上涨至 2021年 Q1均价 8131元/吨，顺酐价格从 5601元/吨上涨至 9821元/吨，涨幅达到 75%；同时公司乘顺周期东风新项目加速落地，包括 20万吨丁腈胶乳和 20万吨MMA 产品分别于 4季度和 2021年 1季度投产。面对疫情的影响，公司营收虽然下降，但通过保持产品快进快出，提高周转率，抓住产品涨价行情，调控国内外两个市场的销售量，提高整体运营效率，确保了产品利润最大化。 深耕 C4产业链，积极延伸产品线。公司拥有全球最大的 18万吨甲乙酮产能和 20万吨顺酐产能，同时 20万吨丁腈胶乳已于 1月底建成投产，20万吨 MMA 产能已经于 3月底建成投产。目前在建重要项目有70万吨 PDH、30万吨环氧丙烷、20万吨顺酐扩建产能项目。由于限塑令的影响，顺酐下游 PBAT/PBS 产能迎来快速扩张，有望带动顺酐需求大幅攀升，对顺酐价格起到强力支撑。据卓创预计未来五年国内将新增600万吨 PBAT/PBS 产能，对顺酐的额外需求量在 100万吨左右。公司新建产能有望充分消化，同时助力公司扩大顺酐市场的话语权。 打破国外垄断，实现己二腈国产化在路上。公司目前在建己二腈-PA66一体化项目，该项目规划年产年产 100万吨 PA66、50万吨己二胺、50万吨己二腈并联产 50万吨丙烯腈，采用天辰公司丁二烯法合成工艺，是完全具有自主知识产权的专利技术。目前，我国己二腈 100%完全依赖进口，而我国是己二腈下游 PA66的主要消费国，项目建成后将打破国外的技术垄断，填补国内技术和产业空白。本项目一期建设已经启动，预期 2023年建成，对比业内其他己二腈项目建设，公司有望发挥“齐翔速度”优势，率先投产，优先抢占市场份额。 投资建议：公司专注于原料 C4深加工和高附加值精细化工产品的生产销售，已建成丁烯、异丁烯、正丁烷、异丁烷 4条产品线，未来公司有望以“一年上一个项目”的齐翔速度，加速度、低成本完成产业链布局，实现对 C4资源的“吃干榨净”，发展为国内领先的 C4深加工产业基地。 预 计 公 司 20-22年 实 现 归 母 净 利 润 10.3亿 /19.7亿 /25.5亿 ，EPS0.58/0.89/1.16，对应 PE16.8/10.9/8.4倍，首次覆盖给予“买入”评级

事项：公司公告，2020年前3季度营收163亿元，同比-32%，本季度营收64亿，同比-15%，环比+23%；2020年前3季度归属于母公司净利润7.9亿元，同比+50%，本季度归属于母公司净利润3亿元，同比+83%，环比+12% Q2业绩大超预期，主要原因来自顺酐盈利增强 Q3季度顺酐涨价大超预期，顺酐涨价主要集中在9月份，最高涨到9500元/吨，较8月底，涨幅接近3000元/吨。整个Q3季度，顺酐价格环比+1239元/吨，同比+376元/吨，正丁烷法价差1524元/吨，环比+841元/吨，同比+822元/吨。根据我们测算，本季度仅顺酐产品贡献利润就有1亿左右，约占总利润的三分之一。 顺酐盈利主要原因来自两方面：1）顺酐企业库存较低：根据卓创统计，顺酐库存自8月份以来降至只有1000吨，创今年来新低；2）下游迎来旺季：9,10月是顺酐下游UPR的旺季，9月份UPR开工率运行至36%，较8月份上涨9.1%.公司主营产品价格仍处在低位，继续下跌可能性不大目前，这些产品价格均处于历史较低水平，主要盈利品种甲乙酮价格仅处在历史21%分位水平，顺酐价格处在历史45%水平，甲乙酮和顺酐当前价格甚至低于历史高点的一半。我们预计，当前产品价格继续向下探底可能性较小，后续随着终端需求的逐步改善，价格大概率会上行。 MMA一期10万吨建成投产，有望在Q4贡献利润 根据公司公告，一期10万吨MMA已经建成投产，Q4季度有望贡献一个季度的利润，根据我们测算，预计能够贡献4000万左右的利润。 盈利预测、投资与评级 考虑到Q4季度有MMA项目贡献利润，我们上调公司2020盈利预测为9.1亿/（前值是8.0亿），维持2021/2022年盈利预测不变，即13.6/22.7亿，对应EPS分别为0.51/0.77/1.28元/股，当前股价对应PE分别为16/10/6倍，维持“增持”评级。 风险提示：甲乙酮价格仍在低位运行的风险；MMA盈利不及预期的风险； 丁腈胶乳项目投产后盈利大幅低于预期的风险。

事项：公司公告，公司投资建设的20万吨MMA一期项目生产线建设完工，目前正在投料开车。 MMA一期有望在Q4转固，二期有望在2021Q1季度投产，明年利润有望大增。 公司MMA总投资预计在37.8亿，总产能20万吨，分两期建设。一期10万吨目前正在投料开车。考虑到控股子公司菏泽华立已经具备5万吨MMA产能规模，并成功运行多年，积累了足够丰富的经验，新生产线从投料开车到产能爬坡预计不会太久，我们认为，今年10月份有望转固，贡献一个季度利润。如果按照一个季度2.5万吨销量，当前MMA时点利润1600元/吨测算，今年有望贡献业绩4000万。对于二期，我们预计明年Q1季度投产，明年MMA产销预计17.5万吨，如果按照当前时点利润测算，我们预计明年光MMA将有望为公司带来近3亿的利润，几乎相当于19年去年业绩的一半。 MMA投产后，有望进一步公司C4产业链 MMA投产之前，公司C4其中一条路线是通过混合烷烃脱氢至异丁烯然后醚化做MTBE，MMA投产后，公司产业链将从异丁烯水合叔丁醇，然后氧化去做MMA，完美衔接了已有的C4产业链，产业链协同效应进一步增强，公司经济效益和综合竞争力进一步提高。 C4法合成MMA优势明显，MMA价格仍有上行空间 C4法和丙酮氰醇法相比具有两大优势：1）环保优势：丙酮氰醇法反应涉及氢氰酸和硫酸，不安全也不环保，而C4法不存在这个问题；2）成本优势：目前MMA价格处在历史2%分位水平，价格被低估，丙酮氰醇法已经开始亏损，而C4法仍还有超过1000元/吨的盈利。 盈利预测、投资与评级 考虑到新项目投产带来的业绩增量，我们上调公司20/21/22盈利预测为8.0/13.6/22.7亿（前值是7.0/8.8/13.7亿），对应EPS分别为0.45/0.77/1.28元/股，当前股价对应PE分别为20/12/7倍，维持“增持”评级。 风险提示：甲乙酮价格仍在低位运行的风险；MMA项目投产不及预期的风险；丁腈胶乳项目投产后盈利大幅低于预期的风险。

盈利预测及评级 假设公司各大项目投产顺利，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.07亿元、12.30亿元、15.57亿元，对应EPS0.51元、0.69元、0.88元，PE17.3X、12.7X、10.1X。考虑公司为C4全产业链龙头，补齐C3产业链，加速布局下游产品高端化，推进MMA、丁腈胶乳、丙烷脱氢、环氧丙烷等新项目建设，成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑、产品价格大幅波动、新项目投产进度及盈利不及预期

事项：公司公告，2020H1营收99.11亿元，同比-40.0%，本季度营收52.14亿，同比-44.5%，环比+11.0%；2020H1归属于母公司净利润4.75亿元，同比+34.4%，本季度归属于母公司净利润2.78亿元，同比+69.0%，环比+40.3% Q2业绩大超预期，主要原因来自产品盈利增强 公司Q2业绩2.8亿，大超我们预期，主要原因来自产品盈利增强。具体来看，Q2季度，布油价格报33美金/桶，同比-51%，受此影响，C4价格同比-34%，环比-26%，而随着下游胶黏剂和涂料行业复工复产，甲乙酮需求有所改善，价格下跌不大，同比仅-9%，根据我们测算，单甲乙酮利润就贡献了1.2亿，约占总数的43%，剩下利润主要贡献来自顺酐和丙烯，逻辑与甲乙酮类似。 公司主营产品价格仍处在低位，继续下跌可能性不大 目前，这些产品价格均处于历史较低水平，主要盈利品种甲乙酮价格仅处在历史20%分位水平，顺酐价格处在历史21%水平，甲乙酮和顺酐当前价格甚至低于历史高点的一半。我们预计，当前产品价格继续向下探底可能性较小，后续随着终端需求的逐步改善，价格大概率会上行。 规划项目即将进入投产期，有望贡献业绩增量 本期，20万吨MMA新增投资2亿，累计投入5.4亿，预计今年Q4季度投产，70万吨PDH和30万吨PO项目新增投资也在加大。目前，给PDH配套融资的可转债已经发行，募集资金近30亿。我们预计，PDH和PO项目有望在21/22年投产。 投资建设丁腈胶乳项目，盈利空间较大 公司公告，将投资6.8亿建设20万吨丁腈胶乳项目，公司丁腈胶乳产品主要下游是医用手套。根据我们统计，当前丁腈胶乳价格为9500元/吨，而成本仅3400元/吨（不含税），单吨利润近3700元。如果按照现在时点利润测算，20万吨丁腈胶乳投产后，新增利润就高达7.4亿元，已经高于公司2019年的6.2亿。 盈利预测、投资与评级 考虑到主营产品景气度可能上行，我们上调公司2020盈利预测为7.0/8.8亿（前值是5.0/7.7亿），维持2022年盈利预测不变，即13.7亿，对应EPS分别为0.39/0.50/0.77元/股，当前股价对应PE分别为20/16/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：甲乙酮价格仍在低位运行的风险；MMA项目投产不及预期的风险；丁腈胶乳项目投产后盈利大幅低于预期的风险。

2020Q1业绩超预期增长,甲乙酮是主要原因 1)Q1季度,大部分石化行业公司业绩均有所下滑,而公司归母净利润2.0亿,同比+4.2%,略超我们预期。从具体产品来看,公司主要产品丙烯、顺酐、MTBE和MMA本季度价差均有不同程度的下滑,而甲乙酮作为公司盈利的明星品种,Q1价差却高达3600元/吨,同比+51%。 2)本季度,国外受疫情影响较小,再加上英力士的丁酮装置因为大火关停,国内2-3月份丁酮出口订单大幅增加,整个1季度国内丁酮出口量增长了50%,公司是甲乙酮行业龙头企业,甲乙酮设计产能在18万吨,将近一半用于出口。虽然本季度,国内市场受疫情影响较为严重,我们预计,公司大概率会利用内销转出口策略,来扩大甲乙酮出口量,甲乙酮的高盈利弥补了公司其他产品盈利下滑,使得Q1业绩总体同比小幅增长。 公司正积极推进项目进度,预计MMA项目年底投产 1)MMA项目:该项目土建基础施工已经完成,主装置正在施工,预计2020年第四季度建成投产2)70万吨PDH和30万吨PO项目:70万吨PDH目前已经完成能评、环评等工作,正在破土动工。30万吨PO项目部分关键设备开始订货。 3)投资异壬醇项目:公司拟投资建设20万吨异壬醇项目,该装置建成后将进一步增进公司对碳四原料的加工深度。 资本开支大年,债务杠杆或会进一步上升 19/20/21年是公司资本开支大年,这些新项目部分资金需要通过银行贷款来筹集。2018年末,公司短期借款余额只有20.8亿,长期借款余额为0,本季度,公司短期借款余额41.7亿,增长超过20亿,长期借款余额6.1亿。短期借款和长期借款的增加也使得公司资本负债率从2018年的35%上升到现在的45%。 盈利预测与估值:维持公司20/21/22年业绩预测至5.0/7.7/13.7亿元,EPS0.28/0.43/0.77元,当前股价对应PE21/14/8倍,维持“增持”评级。 风险提示:油价继续下跌的风险;疫情继续蔓延的风险;新建项目投产低于预期的风险。

维持增持评级 ,上调目标价至 8.40元。我们维持 2019-2021年 EPS为0.42、0.53和0.76元,对应PE 为17/14/10。我们看好公司新增产能的投放,考虑公司的主要产品景气向上,价格回升,给予20倍PE,上调目标价至8.40元(原值8.02元),维持增持评级。 主要产品价格回升,公司业绩符合我们预期。公司2019年前三季度的净利润为5.24亿元,同比下降24.9%,但是2019Q3单季度净利润1.69亿元,盈利逐渐复苏,主要盈利产品甲乙酮、顺酐、丙烯等价格和价差环比上升,其中甲乙酮、顺酐、丙烯价格同比上升4.1%、-2.3%、6.0%,价差同比上升10.8%、1.8%、60.6%,公司的盈利能力逐渐提升,并且4季度为公司主要产品的销售旺季,公司的盈利能力有望持续提升。 MMA、PDH、PO、己二腈等项目逐渐落地。目前MMA 项目部分土建已基本完工,等待设备到位;丙烷脱氢项目相关手续已办理完成,等待设计施工图纸;环氧丙烷项目正在办理相关手续;己二腈项目正在进行土地平整。公司的项目逐渐落地,进入实施阶段,未来2-3年期间是公司产品结构逐渐从原有的传统周期产品向精细化产品转变。 与中国化学和赢创共同合作实现共赢。与中国化学合作的己二腈项目和德国赢创的PO 项目(包括双氧水技术的转让),不仅能解决海外公司对国内的技术封锁,同时公司对技术进行消化,也进一步提升公司的技术实力,丰富公司的产品线。 风险提示:原材料价格大幅上涨,主要产品价格大幅下降,新建产能投产及需求不及预期。

事项:公司2019Q1-Q3营收240.46亿,同比+54.0%,其中2019Q3营收75.35亿,同比-5.7%,环比-19.8%。公司2019Q1-Q3归母净利润5.24亿,同比-24.9%,其中2019Q3归母净利润1.70亿,同比-11.9%,环比+3.7%。 三季报业绩环比小幅回升,系主营化工品涨价所致 公司核心盈利品种主要是甲乙酮和顺酐2019Q3甲乙酮均价7445元/吨,环比+3.2%,甲乙酮单吨价差1873元/吨,环比+6.9%;2019Q3顺酐均价6368元/吨,环比+3.9%,正丁烷法单吨价差537元/吨,扭亏为盈 “冬去春来”,公司最困难时期大概率已经过去 公司2019Q2和Q3季度业绩是2017Q3季度以来(不考虑2018Q4油价暴跌影响)的历史低位,这也可能是公司2017年以来遇到的最困难时期,核心原因主要是主营产品甲乙酮和顺酐价格跌至底部,导致价差不断收窄。具体来看,甲乙酮价格在Q2季度末价格跌至5900元/吨,比历史均值还低1800元/吨,单吨价差跌至800元/吨左右;顺酐价格在Q2季度跌至5400元/吨,接近历史最低价5350元/吨,正丁烷法基本处于亏损状态。目前,甲乙酮和顺酐价格正处于上升通道中,再跌至历史低位的概率不大。 新项目有序进展,高成长性值得期待 1)MMA项目:MMA项目已经开工,目前正在积极建设中;2)PDH项目:目前已经完成立项,项目进度可能仅次于MMA;3)PO项目:转让许可协议已经签署,我们认为项目设计和施工正在积极推动中;4)己二腈项目:公司7月份公告将与中国天辰合资建设100万吨尼龙66产业基地,项目包括建设20万吨己二腈装置等,我们认为公司正在推进土地转让和项目设计。 持续增持+回购,彰显大股东对公司未来发展的坚定信心 1)增持进展:根据公司公告,齐翔集团要在2019年11月15日之前完成增持金额不少于8亿元,根据三季报公告,我们测算出截至2019年9月30日,公司已经累计增持6548万股,增值金额合计5.1亿元。 2)回购进展:公司从年初开始一直在回购股份,截至9月30日,公司已经累计回购921.5万股,成交金额为6953.5万元(不含交易费用),而根据公司的回购预案,即在2019年12月4日前,回购金额要不低于5亿,不超过10亿元。我们预计大股东和公司将会继续推进公司股票的增持和回购。 盈利预测、估值、投资评级 维持19/20/21年净利润预测7.0/10.0/16.8亿,EPS分别为0.39/0.56/0.95元,当前股价对应PE为18.5/13.0/7.7倍。维持“增持”评级。 风险提示:油价暴跌风险;甲乙酮价格大幅回调风险;增持及回购力度不及预期风险。

维持增持评级,下调目标价至8.02元。由于产品价格和价差均下降,我们下调2019-2021年EPS为0.42、0.53和0.76元(原值0.48、0.59和0.82元),下调幅度为15%、11%和8%,对应PE为16/13/9。我们看好公司新增产能的投放,采用PEG估值法,2019-2021年三年复合增速19%,给予19倍PE,下调目标价至8.02元(原值10.92元),维持增持评级。 产品价格下降,价差缩窄影响公司业绩。公司2019年上半年的净利润为3.5亿元,同比下降29.9%,主要是公司主要盈利产品甲乙酮、顺酐、丙烯等价格和价差同比下降,其中甲乙酮、顺酐、丙烯价格同比下降4.3%、21%、16%,价差同比下降30%、46%、21%,公司的盈利受到影响。 对未来公司三年的业绩保持的乐观。公司历史上业绩较为稳定,多年来通过产能扩张,降低整体的单吨成本,不断的扩展自己的产业链,产品的盈利较为稳定,公司具备产能扩张的能力,未来公司的产能逐渐向MMA、PDH和PO扩展,同时进一步消化MTBE,有效产能扩张明显,公司的未来业绩有望大幅提升。 己二腈和中国化学实现双赢。尼龙66产业基地中公司虽然占比为10%,但对于公司来讲首先丁二烯和丙烯的消化能够进一步提升公司的有效产能(增加有效产能35万吨),同时和中国化学合作能够解决海外公司对我国尼龙66的技术封锁,项目中己二腈项目一旦取得突破,行业格局将发生改变。 风险提示:原材料价格大幅上涨,主要产品价格大幅下降,新建产能投产及需求不及预期。