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杨侃

民生证券

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卫星石化 基础化工业 2021-07-28 38.54 -- -- 40.19 4.28% -- 40.19 4.28% -- 详细
一、事件概述2021年 7月 26日,公司发布 2021年半年度报告,上半年实现营业收入 107.7亿元,同比增长 125.7%,实现归母净利润 21.3亿元,同比增加 348.1%,实现扣非归母净利润 20.3亿元,同比增长 337.9%。 一、 二、分析与判断 受益于 C2化学品项目投产及 C3化学品板块量价齐升,业绩高增长2021年上半年公司盈利实现高增长,主要原因有: (1)C2化学品项目投产带来业绩增长:连云港石化公司一期项目(C2化学品项目)于 2021年 5月投产,新增聚乙烯、环氧乙烷和乙二醇销售收入 15.3亿元,新增毛利 5.6亿元。 (2)C3化学品板块量价齐升: 受益于年产 36万吨丙烯酸及 30万吨丙烯酸酯项目一阶段在 2021Q1的顺利投产及 C3大宗化工品涨价,公司 C3业务迎来量价齐升。 加码 C3产业链布局,巩固行业领先地位公司持续加码 C3产业链布局,规模化优势凸显。截至目前,公司拥有产能丙烯 90万吨、聚丙烯 45万吨、丙烯酸及酯 171万吨、双氧水 22万吨;此外,公司于 2021年 3月 20日公告,拟新建 80万吨 PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置,预计将于 2024年投产,届时公司 C3产业链产能将进一步增加,行业领军者地位进一步得到夯实,规模效应逐步显现。 投产 C2大宗化工品,布局新能源化工新材料,打开成长新空间公司逐步投产 C2化学品,并进一步布局新能源新材料,未来可期。据公告,公司连云港石化公司 C2项目一阶段于 2021年 5月开车成功,同时项目二阶段已进入安装阶段,预计将于 2022年中期建成投产,预计将为带来巨大的业绩增量。此外,公司依托 C2、C3产业链平台,围绕新能源行业,布局化学新材料,计划于 2022年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)等装置。同时,公司利用大量副产绿氢,推进在氢能开发及利用等方面的合作与布局,利用双氧水在江浙地区光伏产业市场份额占比超过50%,进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力。 二、 三、投资建议预计公司 2021-2023年营收为 236.3/380.8/523.6亿元,归母净利润为 39.3/65.1/89.5亿元,EPS 为 2.28/3.78/5.20元,对应 PE 为 16.6/10.0/7.3倍。参考可比公司 2021年 14.6倍的PE,考虑到公司 C2项目的投产将在未来 1-2年带来巨大的业绩增长,给予公司高于可比公司平均 PE 水平的估值,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 乙烯丙烯价格下跌;连云港项目推进速度放缓。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-07-27 27.76 -- -- 28.45 2.49% -- 28.45 2.49% -- 详细
我们认为,东方盛虹未来2年的业绩增长点主要来源于三个方面:(1)涤纶长丝景气度回暖,公司化纤产品有望迎来量价齐升。(2)1600万吨炼化项目投产:根据测算,1600万吨炼化项目满产后可贡献近102亿元的净利。(3)收购斯尔邦,投建二期下项目:公司将深度受益于光伏EVA需求高增长带来的量价齐升及二期项目投产带来的业绩增长。 公司概述:炼化投产及收购斯尔邦,公司“双轮驱动”布局形成 公司成立于1992年,并于2018年成功重组更名上市。在公司1600万吨炼化项目投产以及收购斯尔邦后,公司将形成“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯化纤”的聚酯全产业链和以光伏EVA为主的新材料的“双轮驱动”布局。预计,随着公司1600万炼化项目在今年投产及斯尔邦的收购并表,公司业务将迎来结构性变化,业绩有望迈入新台阶。 行业逻辑:从多角度判断,涤纶长丝景气度回升 从多角度判断,涤纶长丝景气度回升。(1)从景气度指数判断:根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断,当前,涤纶长丝景气度高于50%的历史平均位,并趋势向上。(2)从库存周期看:涤纶长丝预计于2021年下半年进入主动补库存阶段,量价齐升可期。(3)从长丝盈利能力判断:根据POY、FDY和DTY三个产品的吨净利变化趋势判断,涤纶长丝处于盈利能力提升结算,高景气正当时。(4)从其他相关指标判断:根据同比指标-布伦特原油价格、PTA价格及纯涤纱价格,领先指标-柯桥纺织市场景气指数(涤纶)判断,涤纶长丝价格处于上涨趋势中。 公司逻辑:炼化投产+收购斯尔邦,公司盈利能力迈上新台阶 从公司角度看,东方盛虹的未来的业绩增长点有两个:(1)盛虹炼化1600万吨项目投产:盛虹炼化1600万吨项目预计于2021年底投产,与传统炼油企业相比,其顺应“控炼增化”大趋势,并兼具多重优势,盈利能力强;根据测算,在70美元/桶的油价下,盛虹炼化1600万吨项目满产后可获得净利润102亿元。(2)收购斯尔邦石化及二期项目投产:一是,斯尔邦拥有30万吨EVA产能(其中光伏EVA占比近70%),将持续受益于光伏行业未来高增长带来的需求增加,而供不应求的格局保障了斯尔邦EVA业务的高盈利。另一方面,二期项目的投产将使斯尔邦成为国内产能最大的丙烯晴企业,同时带来业绩的增长。根据测算,以2021年各产品的市场均价为计算依据,斯尔邦一期可贡献净利40亿元,二期满产后可贡献净利15.4亿元。 投资建议 预计公司2021-2023年营业收入为484.1/1111.2/1491.2亿元,归母净利60.0/120.8/157.4亿元,EPS为1.24/2.50/3.26元,对应PE为22.3/11.1/8.5倍。参考可比公司恒力石化、荣盛石化、恒逸石化和桐昆股份2021年平均PE 11.8倍,并考虑到公司在收购和并表斯尔邦石化后业绩将进一步增加,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 涤纶长丝景气度回升速度慢;盛虹炼化项目的投产时间延迟或投产后达产时间长;公司收购和并表斯尔邦石化的进程较慢;原油价格波动大。
宝丰能源 基础化工业 2021-07-21 15.00 -- -- 16.66 11.07% -- 16.66 11.07% -- 详细
一、事件概述2021年7月17日,公司发布2021年半年度业绩预增公告,预计2021年上半年实现归母净利润36-38亿元,同比增加15.08-17.08亿元,同比增长72.08%-81.64%;实现扣非归母净利润37.45-39.45亿元,同比增加16.78-18.78亿元,同比增长81.18%-90.86%。 二、分析与判断 新产能投放叠加产品涨价,2021Q2业绩大幅增长根据测算, 公司2021Q2单季度实现归母净利润18.7-20.7亿元, 同比增长127.7%-152.1%,盈利实现大幅增长,主要原因有: (1)产能陆续投产:2020年6月10日,公司焦炭气化制220万吨/年甲醇项目全线试车成功;2020年10月份公司240万吨/年红四煤矿正式投入联合试运转。 (2)主营产品价格同比高增:2021Q2线型低密度聚乙烯的全国均价为8472.0元/吨,同比+25.6%;聚丙烯的全国均价为8955.9元/吨,同比+9.8%;1/3焦炭的全国均价为1754.2元/吨,同比+33.4%。 公司成本优势明显,产能持续扩张打开公司盈利天花板成本优势:由于我国煤炭资源丰富,煤制烯烃相比油制烯烃原料方面具有供应稳定的特点,同时公司相比同行业有更强的原料成本控制、更深的一体化、集约化程度,因此,公司具有较强的成本控制优势。产能持续扩张:截至2020年末,公司聚乙烯、聚丙烯产能合计为120万吨/年,占国内煤制聚乙烯、聚丙烯总产能的10%。随着公司三期项目100万吨/年煤制烯烃和内蒙项目400万吨/年煤制烯烃的投建,未来公司煤制烯烃的总产能将达到620万吨/年。 顺应“碳中和”趋势,布局电解水制氢,积极推动低碳化转型2019年,公司启动了200MW 光伏发电及2万标方/小时电解水制氢储能及综合应用示范项目,该项目可实现年产氢气1.6亿标方/年,副产氧气0.8亿标方/年,并且示范项目一期工程已于2021年2月投入试运行。公司积极进行制氢技术的研发投入、示范项目的建设以及未来的产业化实现,响应“碳中和”政策趋势,投资未来,推动公司实现低碳化转型。 三、投资建议预计公司2021-2023年营收为195.6/241.6/299.2亿元,归母净利润为62.5/78.8/98.9亿元,EPS 为0.85/1.07/1.35元,对应PE 为17.2/13.7/10.9倍。参考可比公司2021年17.2倍的PE,并考虑到公司在煤制烯烃方面的领先优势,我们认为公司价值被低估,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 聚乙烯、聚丙烯和焦炭的价格下跌;新增项目推进速度放缓。
桐昆股份 基础化工业 2021-07-19 27.99 -- -- 28.84 3.04% -- 28.84 3.04% -- 详细
一、事件概述2021年 7月 15日,公司发布 2021年半年度业绩预告,预计 2021年上半年度实现归母净利润 41.0-42.5亿元,同比增长 305%-320%,实现扣非归母净利润 40.9-42.5亿元,同比增长 305%-321%。 一、 二、分析与判断? 涤纶长丝周期向上叠加浙石化二期投产,2021H1业绩高增公司 2021H1实现 41.0-42.5亿元归母净利润,同比大增 305%-320%,主要原因有 (1)疫情恢复,涤纶产业链景气度回升:由于国内疫情得以控制、油价的上升和下游纺织需求的复苏,公司涤纶长丝业务迎来量价齐升。 (2)浙石化产量爬坡:浙石化一期工程已实现稳定满负荷运行,二期工程第一批装置已于 2020年 11月 1日投入运行,并于 2021年上半年逐步爬坡,而公司拥有浙石化 20%的股份,总体盈利能力大大提升。 短期来看,浙石化二期产能爬坡和涤纶景气度上行为最主要得业绩驱动因素短期来看,公司业绩增长点将来源于两块: (1)浙石化二期产能爬坡带来的投资收益的增加:浙石化二期第一批装置于 2020年 11月,并根据浙石化一期从投入运营到满产的时间为半年左右推测,浙石化二期预计将于 2021年下半年达到满负荷运行;届时,公司通过持有 20%股份得到的投资收益将继续增加。 (2)涤纶长期景气度上行:我们分别从景气度指数判断、从库存周期看、长丝盈利能力和其他同步及领先相关指标判断,2021年下半年涤纶长丝景气度将持续上行,公司作为国内涤纶长丝行业的领军者,将深度受益景气度向好带来的盈利增加。 中长期来看,产能扩张将带来盈利的持续增长,产业链完善驱动竞争力提升中长期来看,通过扩张产能和完善涤纶产业链,公司将“保质”“保量”地成长。 (1)进一步扩张涤纶长丝产能,实现“保量”增长:截至 2020年末,公司拥有涤纶长丝产能 740万吨,PTA 产能 420万吨;并且,随着公司拟在建项目在未来地逐步投产,公司的涤纶长丝产能将达到 1420万吨,PTA 产能将达到 920万吨。 (2)完善涤纶产业链,增加抗风险能力,实现高质量、持续增长:大炼化背景下,公司收购浙石化 20%权益,对应 160万吨 PX 产能和 74万吨 MEG 产能,随着浙石化二期的投产,公司完成了涤纶产业链的最后一块拼图,大大降低公司原料的对外依赖度,提升盈利能力的同时增强了抗风险能力。 二、 三、投资建议预计公司 2021-2023年营收为 614.1/723.4/790.7亿元,归母净利润 70.3/83.3/92.7亿元,EPS 为 3.07/3.64/4.05元,对应 PE 为 8.7/7.4/6.6倍。以可比公司荣盛石化、东方盛虹、恒力石化和恒逸石化 2021年 24.1倍的 PE 为参考,我们认为公司价值被低估,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 涤纶长丝行业下游需求修复速度较慢;浙石化二期产量爬坡速度较慢;公司涤纶业务新增产能投产节奏延迟。
新凤鸣 基础化工业 2021-07-15 22.89 -- -- 24.76 8.17% -- 24.76 8.17% -- 详细
一、事件概述2021年7月13日,公司发布2021年半年度业绩预增公告,预计2021年上半年度实现归母净利润13.0-13.5亿元,同比增长549%-574%,实现扣非归母净利润12.75-13.2亿元,同比增长1408%-1461%。 二、分析与判断 受益于产能扩张和下游需求回暖,公司上半年业绩大幅增长根据公告,公司2021上半年13.0-13.5亿元的归母净利润较2019年的5.9亿元增加了7.1-7.6亿元,两年年均复合增速达48.4%-51.3%,盈利高增长,主要原因系 (1)产能扩张带来业绩增长:截至2020年底,公司拥有民用涤纶长丝产能500万吨和PTA 产能500万吨,较2019年底分别增加70万吨和280万吨; (2)下游需求回暖:据Wind 显示,2021年柯桥纺织市场景气度指数(服装面料类)均值为1352.4点,较2020年增长5.9%。 行业逻辑:从多角度判断,涤纶长丝景气度有望持续上行 (1)从景气度指数判断:根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断,当前,涤纶长丝景气度高于50%的历史平均位,并趋势向上。 (2)从库存周期看:涤纶长丝预计于2021年下半年进入主动补库存阶段,量价齐升可期。 (3)从长丝盈利能力判断:根据POY、FDY 和DTY 三个产品的吨净利变化趋势判断,涤纶长丝处于盈利提升阶段,高景气正当时。 (4)从其他相关指标判断:根据同步指标-布伦特原油价格、PTA 价格及纯涤纱价格,领先指标-柯桥纺织市场景气指数(涤纶)判断,涤纶长丝价格将有望继续保持上行趋势。 公司逻辑:持续的产能扩张将成为公司未来增长的动能聚酯方面:根据公司公告,2021年内公司预计新增约100万吨的长丝产能及60万吨的涤纶短纤产能,即2021年底公司将拥有涤纶长丝产能600万吨和涤纶短纤产能60万吨。并且,公司计划于“十四五”期间将长丝产能提升至1000万吨;PTA 方面:截至2020年底,公司PTA 实际产能已达到500万吨,并且目前已规划了400万吨的 PTA 项目,预计到2025年,公司PTA 产能将达到1000万吨。 三、投资建议预计公司2021-2023年营收为503.3/593.8/681.7亿元,归母净利润23.7/29.7/35.2亿元,EPS 为1.69/2.12/2.51元,对应PE 为13.3/10.6/8.9倍。以可比公司桐昆股份、东方盛虹、恒力石化、恒逸石化和荣盛石化2021年21.6倍的PE 为参考,我们认为公司被低估了,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:上游原材料PX 价格上涨的风险;公司新建产能投产速度较慢的风险;下游需求修复速度较慢的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-07-13 55.13 -- -- 56.17 1.89% -- 56.17 1.89% -- 详细
一、事件概述 2021年7月10日,公司发布2021年上半年业绩预告,预计2021H1实现归母净利润14.8-15.9亿元,同比增长35%-45%。 二、分析与判断 不惧成本扰动,公司2021Q2净利创新高 据我们测算,公司2021Q2单季度实现归母净利润11.8-12.9亿元,同比增长22%-33%,创单季度业绩新高,主要原因系防水板块销量增长及以建筑涂料为代表的非防水业务板块业绩放量。据Wind数据,以华东地区SBS改性沥青主流价为例,其2021年7月初价格较2020年末价格上涨了20.9%,而原材料占防水卷材及防水涂料营业成本比例均超过86%(2020年报数据)。虽然以沥青价格上升对公司业绩产业一定扰动,但公司凭借其竞争优势和品类扩张再创业绩新高。 防水板块:行业集中度提升+坐拥三大优势,公司市场份额进一步提升 行业层面,在消费升级、政策引导防水行业落后产能淘汰和房地产行业集中度提升的推动下,防水行业集中度稳步提升,利好龙头发展。公司层面,公司拥有渠道、品牌和资金三重优势,在行业竞争中保持绝对领先优势。总而言之,在行业集中度提升的趋势下,公司有望凭借三大优势带来的强大竞争力进一步提升市场份额,巩固防水“基本盘”。 非防水板块:多品类扩张有望成为公司未来增长新动能 公司在进一步巩固防水卷材及涂料龙头地位的同时,积极布局民用建材、节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑涂料、建筑修缮和建筑粉料七大产业,已基本实现化学建材的全覆盖。我们认为,公司在防水领域长期积累的客户及渠道优势将助力公司品类拓展,实现1+N的迭代,从而进一步增强公司的增长韧性及中长期竞争力,并有望成为公司未来增长新动能。 三、投资建议 预计公司2021-2023年实现营业收入282.8/364.7/471.6亿元,归母净利润43.1/56.5/72.4亿元,EPS为1.71/2.24/2.87元,对应PE为31.6/24.1/18.8倍。以可比公司凯伦股份、科顺股份和北新建材2021年18.7倍的PE为参考,考虑到公司在防水行业的领军优势及品类扩张战略的顺利推进,给予公司2021年35倍的PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产开工数据下降,防水行业集中度提升速度大幅放缓,沥青等原材料价格上涨。
恒逸石化 基础化工业 2021-06-21 11.68 -- -- 13.93 19.26%
13.93 19.26% -- 详细
本报告试图探究:恒逸石化未来盈利增长的驱动因素。 我们认为驱动公司未来盈利改善的有两点: (1)涤纶长丝景气度回升:根据多角度判断,涤纶长丝正处于景气度上行阶段,量价齐升可期。 (2)炼化投产+聚酯扩产:炼化方面,文莱一期项目可加工原油 800万吨/年,经测算,当油价为60/桶时,其权益净利润为 27.7亿元;聚酯方面,2020年聚酯纤维产能为 750万吨,预计 2021-2023年公司聚酯产能可扩张至 806.6/806.6/916.6万吨。 公司概述:全球领先的“炼化--化纤”龙头企业全球领先的“炼化--化纤”龙头企业。公司是全球领先的“炼化--化纤”龙头企业之一,具备 800万吨原油、1300万吨 PTA 和 750万吨聚酯的加工能力,已形成“一滴油、两根丝”的战略布局。2016-2020年,公司营收及归母净利的年复合增速为 27.8%和 38.7%。此外,2020年,公司聚酯和炼化(成品油+化工品)板块的营收占比分别为 28.8%和 21.7%。 行业逻辑:从多角度判断,涤纶长丝景气度回升从多角度判断,涤纶长丝景气度回升。 (1)从景气度指数判断:根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断,当前,涤纶长丝景气度高于 50%的历史平均位,并趋势向上。 (2)从库存周期看:涤纶长丝预计于 2021年下半年进入主动补库存阶段,量价齐升可期。 (3)从长丝盈利能力判断:根据 POY、FDY 和 DTY 三个产品的吨净利变化趋势判断,涤纶长丝处于盈利能力提升结算,高景气正当时。 (4)从相关指标判断:根据同步指标(布伦特原油价格、PTA 价格及纯涤纱价格),领先指标(柯桥纺织市场景气指数)判断,涤纶长丝价格处于上涨趋势中。 公司逻辑:炼化投产+聚酯扩产,公司业绩有望迈上新台阶文莱炼化一期项目投产,一体化布局完成。 (1)文莱项目具有五大优势:政策支持、原油采购优势、税收优惠、成本优势(物流便利+加工成本低)和工艺灵活。 (2)项目盈利测算:方法一:当油价位于 30/40/50/60美元/桶,文莱项目的权益净利润分别为 28.7/35.6/27.7/23.7亿元。方法二:当原油价格中枢为40/50/60/70美元/桶时,原油单位吨加工毛利分别为 1491/1348/1207/1065元/吨,公司 560万吨权益产能可获得净利 54/49/44/39亿元。 布局高端化、差异化的产品,提升聚酯业务盈利能力。截至 2020年 6月初,公司拥有 750万吨聚酯纤维产能,2021-2023年扩张至 806.6/806.6/916.6万吨。 投资建议预计公司 2021-2023年营业收入为 1077/1182/1250亿元,归母净利 53/60/68亿元,EPS1.4/1.6/1.8元,对应 PE 8.9/8.0/7.0倍。参考可比公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹和桐昆股份的 2021年平均 PE 18.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示涤纶长丝景气度回升速度慢;东南亚成品油需求放缓;聚酯新增产能投产节奏慢; 原油价格波动大。
桐昆股份 基础化工业 2021-04-20 20.49 -- -- 24.28 17.86%
28.30 38.12%
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一、事件概述 2021年 4月 16日公司发布 2020年年报,报告期内实现营业收入 458亿元,同比下降 9%,实现归母净利润 28亿元,同比下降 1%。 二、分析与判断 毛利率下滑, 净利同比下降 1%。 据公司公告,报告期公司拥有 420万吨 PTA 的年生产能力,聚合产能为 690万吨/年, 长丝产能为 740万吨/年。分产品看,涤纶丝销量 656万吨,同比增长 13%,毛利率 7.93%, 同比下滑 5.22个百分点; PTA 销量 59万吨,同比增长 2%,毛利率 7.68%,同比下滑 2.34个百分点。报告期公司净利的下滑主要是主营产品毛利率下滑所致。销售费用 7929万元,同比减少 51%,主要是本期根据新收入准则运费调整至营业成本所致。展望 2021年,我们判断随着疫情的缓解,下游需求将快速复苏,公司业绩有望稳步增长。 规模优势凸显,产业链逐步完善。 公司自上市以来利用融资的优势不断募集资金扩大产能,产能年均复合增长率高达 22.83%。公司相比同行拥有更低的债券票面利率和其他融资成本,更好的成本控制使得 三费率更优于同行。公司已经形成 PTA-聚酯-纺丝-加弹一条龙的生产、销售格局。大炼 化背景下,公司收购浙石化 20%权益,对应 160万吨 PX 产能和 74万吨 MEG 产能。浙 石化新增产能达产后,桐昆股份完成聚酯产业链的最后一块拼图,大大降低公司原料的 对外依赖度,提升盈利能力的同时增强了抗风险能力。 大举改革机制降低费用率,研发创新构建产品技术壁垒。 公司积极推动机构改革和资源整合提升管理效益,对公司直属厂等机构横向、纵向撤并 和整合,对营销部门进行机制改革,进一步优化了管理体制,提升了相关制高点部门和 企业的工作效率,也为集团更好地推进项目建设、减员增效及提升管控能力作出了新的 尝试。机制改革的同时,推进涤纶轻量化产品研发工作成为公司产品研发的主要方向。 通过研究试验已顺利开发出各类功能性差异轻量化复合新产品,支撑了国家重点研发计 划;恒邦三期利用“一头三尾”差别化的装备优势,全新开发出了阳离子细旦品种,并 逐步形成了良好的市场口碑而打开销路。 三、 投资建议 预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 2.27元、 3.04元、 3.75元,对应 PE 分别为 9.0倍、 6.7倍、 5.4倍。 当前石化行业可比公司平均估值为 34倍, 维持“推荐” 评级。
荣盛石化 基础化工业 2021-04-19 18.20 -- -- 30.15 9.84%
20.45 12.36%
详细
一、事件概述2021年 4月 15日公司发布 2020年年报,营收 1073亿元,同比增长 30%,归母净利 73亿元,同比增长 231%,归母扣非净利 63亿,同比增 223%。 二、分析与判断 浙石化产能释放,净利同比增长 231%据公司公告,报告期浙石化炼化一体化项目一期 2000万吨炼化迎来产能释放期,同时二期部分装置也实现了投产。此外,逸盛大化 100万吨/年瓶级切片、海南逸盛 50万吨/年瓶级切片、中金石化 20万吨/年间二甲苯和永盛科技 25万吨/年聚酯薄膜扩建项目也相继投产。报告期石化行业销量 2437万吨,同比增长 190%,营收 822亿,同比增长103%。公司净利的大幅增长主要是浙石化炼化一体化项目产能释放所致。销售费用 1.1亿,同比减少 85%,主要是原销售费用中的仓储运输费用重分类到营业成本。财务费用15亿,同比增长 64%,主要是子公司浙石化利息借款增加所致。展望 2021年,随着疫情的缓解以及浙石化二期项目的陆续投产,公司业绩有望保持快速增长。 成本优势、规模优势、产业链及区位优势等打造牢固护城河。 成本优势:公司项目投产时机准确,投融资能力卓越,成本控制能力优秀。中金石化芳烃装置与国内同等规模的装置相比,节省成本约 40亿,大幅降低了单位投资成本;公司通过完成 40亿元定增,减少了贷款利息支出,降低了财务成本;装置的自动化水平较高,减少了人力成本;利用副产品氢气将燃料油加工成石脑油,降低了生产成本。 规模优势:公司各类主要产品的生产规模在同行业中居于领先地位,生产规模的扩大有利于提高生产装置运行及产品质量的稳定性、提高生产效率、降低单位投资成本及单位能耗,从而使公司产品更具市场竞争力。公司生产规模较大,每年都需要采购大量原材料,因而具备较强的原材料采购议价能力。公司 PX 产能力 560万吨/年,约占 2020年全国总产能的 21.5%;公司控股和参股 PTA 产能共计约 1300万吨,规模居全球首位。 产业链配套优势:公司经过多年的发展和完善,具备了“原油—芳烃(PX)、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝、薄膜、瓶片”产业链一体化的竞争优势。 区位优势:公司炼化和 PTA 基地分布在“环渤海经济圈”的大连、“长三角经济圈”的宁波以及“海上丝绸之路”的海口。公司所在地是国内纺织产业基地和全国化纤原料、面料、服装生产的重点产业集群。区位优势为公司化纤产品的生产销售带来极大便利。 政策推动下未来石化行业供需格局有望持续改善2019年 11月 6日,国家发改委发布《产业结构调整指导目录(2019年本)》,自 2020年 1月 1日起施行。石化化工领域被列入限制类的有新建 1000万吨/年以下常减压、150万吨/年以下催化裂化、100万吨/年以下连续重整(含芳烃抽提)等。未来随着需求复苏以及落后产能的淘汰,石化行业供需格局有望持续改善。 三、投资建议预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 1.68元、2.21元、2.98元,对应 PE 分别为 16.1倍、12.2倍、9.0倍。当前石化行业可比公司平均估值为 34倍,此外考虑到公司未来两年产能投放带来业绩高增长,维持“推荐”评级
卫星石化 基础化工业 2021-04-16 26.80 -- -- 42.86 13.78%
41.80 55.97%
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一、事件概述2021年4月13日公司发布2020年年报,营收108亿元,同比下滑0.1%,归母净利17亿元,同比增长31%,归母扣非净利16亿,同比增长24%。 二、分析与判断毛利率小幅提升,净利同比长增长31%。 据公司公告,报告期化学品销量16.5万吨,同比增长4.5%。C3大宗化学品营收90亿,同比下降2.1%,毛利率29.7%,同比增加4.44个百分点。报告期净利的快速增长主要是C3大宗化学品毛利率的小幅提升所致。报告期财务费用1.9亿,同比增长30%,主要是利息支出增加所致。筹资活动产生的现金流量净额同比增长513%,主要原因是本报告期项目贷款增加所致。展望2021年,我们判断随着疫情的缓解下游需求有望持续回暖,公司业绩将稳步增长。 PDH持续景气,C3产业链新产能投放带动业绩增长。 丙烷原料供给持续宽松,PDH装置生产丙烯保持高景气。我们判断,随着页岩油气的大开发,丙烷原料将保持持续宽松的趋势,以丙烷为原料的PDH盈利将保持高景气。 公司C3产业链上当前产能有90万吨/年丙烷脱氢制丙烯(PDH)、45万吨/年聚丙烯(PP)、141万吨丙烯酸及酯、22万吨/年双氧水、21万吨/年纺织化学品、15万吨/年高吸水性树脂、2.1万吨/年有机颜料中间体,下游广泛应用于航天、电子芯片、化工、建筑、汽车、物流、纺织、卫生护理、文化、农业等领域。公司在C3产业链上的一体化布局有望持续受益PDH高景气。 局布局C2产业链,打开新的成长空间。 据公司公告,连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合装置项目已于去年年底完成中交,美国ORBIT项目顺利投产。乙烯行业未来5年有望保持高景气度。据我们2020年7月13日发布的公司深度报告测算,预计2021-2024年乙烯的产能利用率分别为93%、94%、94%和95%,乙烯产能利用率提升,前景向好。 乙烯下游75%应用于聚乙烯,2019年聚乙烯进口数量为1666万吨,同比增速19%。 聚乙烯的进口依赖度从2015年的44%增加到2019年的49%。因此,国内乙烯产能的扩张将有利于降低聚乙烯的进口依赖度,实现进口替代。随着连云港百万吨乙烯项目的推进,我们判断公司将打开新的成长空间。 三、投资建议预计公司2021~2023年EPS分别为2.67元、3.58元、4.33元,对应PE分别为13.5倍、10.1倍、8.3倍。当前石化行业可比公司平均估值为33倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:乙烯丙烯价格下跌;连云港项目推进速度放缓
恒力石化 基础化工业 2021-04-14 27.91 -- -- 32.56 13.57%
31.69 13.54%
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一、事件概述 2021年4月13日公司发布2020年年报,营收1524亿元,同比增长51%,归母净利135亿元,同比增长34%,归母扣非净利129亿,同比增长39%。 二、分析与判断 大炼化等项目产能投放,净利同比增长34% 据公司公告,报告期成品油销量470万吨,同比增长49%,化工品销量2039万吨,同比增长127%,PTA销量919万吨,同比增长62%,聚酯销量272万吨,同比增长1.1%。报告期净利大幅增长主要是2000万吨炼化一体化项目较2019年增加了5个月的盈利,150万吨乙烯项目和PTA项目投产等所致。分产品看,与去年同期相比成品油和PTA毛利率分别下滑11.22和11.51个百分点,化工品和聚酯毛利率分别提升2.03和2.08个百分点。展望2021年,我们判断随着疫情的缓解,下游需求逐步复苏,公司业绩将稳步增长。 行业内首家原油-PX-PTA-聚酯一体化企业,持续受益产业链扩张 2019年5月恒力2000万吨/年炼化一体化项目全面投产,公司成为行业内首家拥有了从“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化经营的企业。当前公司产能拥有炼化2000万吨,150万吨乙烯,1160万吨PTA。公司未来将坚持产业链延伸扩张的战略,纵向上推进500万吨PTA项目,横向上加快建设135万吨民用丝等产能,未来公司聚酯产能将达到360万吨。据公司公告,恒力150万吨乙烯项目已于2020年三季度商业化运行,该项目可行性报告预计年化营收243亿,净利43亿;2条年产250万吨PTA项目已于2020年中商业化运行,预计年化营收232亿,净利19亿;135万吨民用丝预计项目建设周期48个月,采取分批投产的方式,预计项目营收年化157亿,净利20亿。此外,公司在PBS/PBAT可降解新材料规划建设90万吨的新产能,预计将于2022年中期逐步释放产能,届时公司PBS/PBAT可降解新材料将达到93.3万吨。 政策推动下未来石化行业供需格局有望持续改善 石化行业供需格局未来在政策推动下格局有望向好。2019年,中国的炼油能力已超过8.5亿吨/年,产能利用率约为76%,产能利用率水平较低。2019年11月6日,国家发改委发布《产业结构调整指导目录(2019年本)》,自2020年1月1日起施行。石化化工领域被列入限制类的有新建1000万吨/年以下常减压、150万吨/年以下催化裂化、100万吨/年以下连续重整(含芳烃抽提)、150万吨/年以下加氢裂化生产装置等。未来随着需求复苏以及落后产能的淘汰,石化行业供需格局有望持续改善。 三、投资建议 预计公司2021~2023年EPS分别为2.32元、2.51元、2.69元,对应PE分别为12.4倍、11.4倍、10.7倍。当前石化行业可比公司平均估值为34倍,维持“推荐”评级。四、风险提示: 成品油及化工产品价格下跌;公司产能投放速度放缓。
长海股份 非金属类建材业 2021-04-13 16.34 -- -- 17.89 8.82%
19.29 18.05%
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一、事件概述。 2021年4月10日公司发布2020年年报,营收20亿,同比下降7.6%,归母净利润2.7亿,同比下降6.5%。 二、分析与判断。 价格及毛利率下滑,净利同比下降6.5%。 据公司年报,报告期玻纤及制品营收同比下降3.4%,毛利率同比下降1.1个百分点,树脂等化工品营收同比下降16.1%,毛利率同比增加6.14个百分点。玻纤及制品销量19.6万吨,同比增长1.4%,树脂等化工品销量9万吨,同比增长11.2%。报告期营收和净利的小幅下滑主要是玻纤产品价格下跌及毛利率下降所致。展望2021年,我们判断随着疫情的缓解,玻纤下游需求持续回暖,公司业绩有望稳步增长。 竣工持续回暖,玻纤需求有望快速增长。 建筑领域是玻纤应用最传统也是需求最高的领域,主要包括房地产和基建,下游应用主要是外墙屋面保温防水,玻纤增强水泥,玻璃钢建材等。据wind 数据,房地产期房销售数据到房屋竣工数据之间的传导时间为2-3年左右;从前两轮传导周期来看,2009年10月房屋销售面积累计同比达到高点,而竣工面积累计同比在2012年3月达到顶点,传导时间为2年3个月;2013年2月销售面积累计同比达到高点,对应竣工面积累计同比在2016年2月达到顶点,传导时间为3年。本轮的房屋销售面积累计同比高点为2016年3月,2017年-2019年商品房销售面积与竣工面积差值持续扩大,由于疫情影响本轮的竣工高点推迟,我们预计2021年竣工数据有望持续回暖,玻纤需求有望快速增长。 上游玻纤纱产能扩张,玻纤及制品成本逐步下降。 公司目前玻纤纱产能为20万吨,预计到2021年底可达30万吨,玻纤纱产能增幅超50%。 随着玻纤纱扩张带来的规模效应、玻纤制品原材料自给自足带来的运费等减少以及生产线冷修技改后的效率提升,公司玻纤及其制品的单位吨成本已从2017年的5770元/吨下降至2019年的4646元/吨。我们判断,随着新一轮产能扩张,玻纤纱及制品单吨成本有望进一步下降。 布局复合材料产品,完成产业链一体化,提升抗风险能力。 公司通过自建+收购的方式形成了较为完整的玻纤纱—玻纤制品—树脂—玻纤复合材料产业链,改善了公司之前以玻纤制品为主的较为单一的产品结构,从而提高了公司的抗风险能力。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2021~2023年EPS 分别为1.00元、1.28元、1.60元,对应PE 分别为16.8倍、13.2倍、10.5倍。据wind,当前玻纤行业可比公司平均估值约为32倍,此外考虑到受益于竣工持续回暖,玻纤需求稳步提升,玻纤行业高景气度有望持续延续,以及公司向上下游拓展,降低成本,提高抗风险能力,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 玻纤纱产能扩张速度慢;房地产竣工端回暖速度放缓。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2021-04-05 39.63 -- -- 44.61 10.94%
43.96 10.93%
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一、事件概述2021年4月2日公司发布2020年年报,营收49亿元,同比增长28%,归母净利5.7亿元,同比增长31%,归母扣非净利5.6亿,同比增长37%。 二、分析与判断销量快速增长,长净利同比增长31%。 据公司公告,报告期瓷砖销量10050万平米,同比增长29%;经销商渠道销售额27亿,同比增长18%,地产战略工程销售额21亿,同比增长37%。报告期营收及净利的快速增长主要是产品销量的快速增长所致。公司瓷砖毛利率较上年同期减少3.79%,主要是是2020年执行新收入准则,原确认为销售费用的运输费用、切割加工费,计入合同履约成本。如不考虑该因素影响,2020年瓷砖毛利率同比稳中有升。据国家统计局,2020年全国房地产开发投资141443亿元,比上年增长7.0%,全国陶瓷砖累计产量94.30亿平方米,同比增长2.18%。公司作为行业领军企业销量增速明显好于行业平均水平。展望2021年,我们判断随着疫情的缓解,地产增速有望持续回暖,公司将持续受益。 品牌优势、网络渠道优势、技术壁垒等打造公司牢固护城河。 公司主要产品为陶瓷砖等,下游广泛应用于住宅装修装饰、公共建筑装修装饰。 品牌方面,蒙娜丽莎处于行业一线品牌,入选2020年迪拜世博会中国馆指定瓷砖供应商,连续多年获万科A级供应商、碧桂园卓越供应商、保利质量优秀奖等荣誉。 网络渠道方面,公司实行“零售+工程”双轮驱动的战略。零售方面,通过渠道下沉直到终端客户,通过驻店设计师开展个性化设计,适应个性化需求并提升产品价值。工程方面,通过与工程客户直接签订协议进行销售,其中与主要客户碧桂园、万科、保利、恒大、中海、绿地、融创、金科、中国金茂、世茂等著名房地产商具备多年良好合作。 公司同时积极探索互联网家装渠道模式、陶瓷岩板家居定制等。 技术方面,公司共有专利909件,“陶瓷装饰板材工程技术研究中心”被授予“中国轻工业工程技术研究中心”称号,与陕西科技大学联合完成“陶瓷纤维-晶须-粉体多尺度增强摩擦材料的关键技术”获“中国轻工业联合会科学技术发明奖”一等奖,参与了《建筑卫生陶瓷单位产品碳排放限额》审议和《建筑陶瓷薄板应用技术规程》等的修订。 瓷砖领军企业,持续受益产能集中度提升及精装渗透率提升国内建筑陶瓷呈现“大市场,小企业”的竞争格局。据公司年报,当前陶瓷企业销售前十家企业的集中度达到18%,过去五年提高了3%。2017-2020年全国净减少211家陶瓷厂,504条生产线,缩减幅度达到了全国陶瓷厂、生产线总量的15%。受益于集中度提升,公司作为头部企业营收增速及利润水平好于行业平均水平。随着国内房地产精装、整装、“互联网+”家装等比例的不断提升,公司在“零售+工程”双轮驱动的品牌营销战略下,业绩有望快速增长。 三、投资建议预计公司2021~2023年EPS分别为1.88元、2.29元、2.79元,对应PE分别为20.8倍、17.1倍、14.0倍。当前建材行业可比公司平均估值为31倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:国内地产增速下滑;瓷砖产能集中速度放缓。
凯伦股份 非金属类建材业 2021-04-01 23.86 -- -- 53.56 23.15%
29.39 23.18%
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一、事件概述2021年3月31日公司发布2020年年报,营收20亿元,同比增长72%,归母净利2.8亿元,同比增长106%,归母扣非净利2.6亿,同比增99%。 二、分析与判断销量快速增长,归母长净利同比增长106%据公司公告,2020年防水材料销量9799万平米,同比增长78%。营收和净利的快速增长主要是产品销量快速增长所致。分产品看,防水卷材毛利率44.69%,同比提升4.80个百分点;防水涂料毛利率38.75%,同比提升0.49个百分点。销售费用2.7亿,同比增107%,主要是报告期公司销售人员薪酬、广告宣传促销费、运输费以及办公、差旅和业务招待费等增加所致。研发费用1.1亿,主要是报告期内公司研发投入增加所致。 展望2021年,我们判断随着疫情的缓解,地产、基建增速有望快速回暖,公司主营防水材料有望持续受益。 品牌、技术壁垒打造公司牢固护城河公司主要产品为新型建筑防水材料,下游应用于高铁、地铁、隧道、人防、地下管廊、机场、核电、水利、粮库等公共设施与基础设施建设工程和工业民用建筑。 品牌方面,公司获得了2020中国房地产500强开发企业首选供应商品牌(防水材料类)首选率前三甲,2019年房地产开发企业500强首选防水材料类供应商等。 技术方面,公司推出“融合防水”理念,创造性地提出了适合我国建筑现状的防水方案,该方案包括MBP高分子自粘胶膜防水卷材、MPU白色聚氨酯防水涂料等核心产品及配套的施工机具等核心产品,也包括“预铺防水”、“湿铺防水”等独特的施工工法。MBP防水材料获得中国建筑防水行业技术进步二等奖,被列为国家科学技术部下达的2015年度国家火炬计划产业化示范项目,实现了中国该类产品在美国市场的零突破。 领军企业持续受益防水行业快速增长和行业集中度提升防水行业是建材中快速增长的优质赛道。据公司公告,根据中国建筑防水协会数据,2020年1-12月份,723家规模以上(主营业务收入在2000万元以上)防水企业的主营业务收入累计为1087亿元,比去年同期增长4.6%。我国防水行业当前低端产能过剩、产业集中度低、市场竞争不规范,呈现“大行业、小企业”的格局。国家统计局公布的数据显示,2018年我国规模以上(主营收入在2000万元以上)的防水材料生产企业共有784家,行业前50家企业的市占率不足30%。2019年国家发改委发布的《产业结构调整指导目录(2019年本)》,鼓励发展“改性沥青防水卷材、高分子防水卷材、水性或高固含量防水涂料等新型建筑防水材料”。国家住房和城乡建设部开展推动《建筑与市政工程防水通用规范》的意见征集,将对工程防水设计工作年限作出明确规定。我们判断未来随着国家对防水材料产品质量及生产企业环境污染的监管措施趋于更加严格,防水行业的产能集中度有望持续提升,公司作为国内防水领军企业有望持续受益。 三、投资建议预计公司2021~2023年EPS分别为2.66元、3.51元、4.57元,对应PE分别为15.7倍、11.9倍、9.2倍。当前建材行业可比公司平均估值31倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:基建和地产增速下滑;防水产能集中速度放缓。
海螺水泥 非金属类建材业 2021-03-31 49.36 -- -- 51.77 0.15%
49.44 0.16%
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一、事件概述 2021年 3月 26日公司发布 2020年年报,营收 1762亿元,同比增长 12%,归母净利 351亿元,同比增长 4.6%。 二、分析与判断 受益成本下降, 净利同比增长 4.6% 报告期公司水泥熟料自产品销量为 3.25亿吨,同比增长 0.70%,综合毛利率为 47.56%, 较上年同期上升 0.42个百分点。 归母净利同比增长 4.6%主要是产品成本下降以及期间 费用减少。受益于原煤采购价格同比下降以及公司生产运行指标持续优化,公司水泥熟 料综合成本同比下降 4.32%。 报告期研发费用 6.5亿,同比增长 245%,主要是公司用于 超低排放技术开发及水泥制造绿色能源开发项目费用投入同比增加所致。 展望 2021年, 随着疫情的缓解, 地产和基建带来的水泥需求持续回暖,公司业绩有望稳定增长。 国内水泥领军企业, 未来持续受益供给收缩及基建回暖 2020年全国 GDP 同比增速 2.3%,固定资产投资完成额累计同比-4.9%(2019年 5.7%), 房地产开发投资完成额累计同比0.7%(2019年10.9%),房屋新开工面积累计同比为9.6% (2019年为-11.7%)。 2020年全国水泥产量 23.77亿吨,同比增 1.6%。 供给方面有望持续收紧。 中国建材联合会联手 15家专业协会共同制定了《建材行业淘 汰落后产能指导目录》。 其中水泥淘汰落后产能的指导有利于未来供给的进一步改善。 需求方面有望持续受益基建加码。 2018年 10月 16日,国务院批复同意设立中国(海南) 自由贸易试验区并印发《中国(海南)自由贸易试验区总体方案》; 2018年 12月,国务院 正式批复《河北雄安新区总体规划(2018—2035年)》; 2019年 8月 15日,国家发展改 革委印发《西部陆海新通道总体规划》; 2019年 12月 1日,国务院印发《长江三角洲区 域一体化发展规划纲要》。 随着以海南自贸区、 雄安新区、 西部大开发和长三角一体化 为代表的国家重点规划的推进,公司有望持续受益下游需求的稳定增长。 海螺核心竞争力是生产低成本和低费用率 海螺在华东区域实行“T”型战略,在有着丰富且优质石灰石原矿的安徽设立熟料基站, 利用低运输成本的长江物流,将熟料运送至下游无资源但水泥需求强劲的长三角地区, 同时自建余热发电装置降低电力成本。“T”型战略实施过程中,海螺确立了其在成本端 的优势,实现水泥吨成本 173元/吨大幅低于行业水平(207元/吨)。费用端的有效控制 是海螺迅速成长的另一制胜关键,其 6.7%的费用率远低于平均水平 14.6%。矿山资源(排 他性):占有量大,单位成本低。 2018年海螺持有矿山开采权 39亿元,以 140亿吨估计, 吨成本仅为 0.26元/吨。长江物流享有单位运价低:海螺将安徽的熟料通过水路运送至 水泥需求市场,从武汉到南京的水路运输价格为 22.80元/吨,铁路运输需要 104.44元/ 吨。水路运输成本为铁路的 21.83%。收购中小水泥厂改造成粉磨站:熟料厂当地采集 当地生产,可以节省原料运输至生产地的费用,降低 10%-50%的水泥产品运输费。 三、 投资建议 预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 7.16元、 7.65元、 8.12元,对应 PE 分别为 7.1倍、 6.6倍、 6.3倍。 当前建材行业可比公司平均估值为 15倍, 维持“推荐” 评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名