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杨侃

民生证券

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长海股份 非金属类建材业 2021-01-07 17.17 -- -- 18.74 9.14% -- 18.74 9.14% -- 详细
一、事件概述 近期我们对公司进行了调研,与公司深入交流了玻纤行业情况。公司作为玻纤行业国内领军企业,随着地产竣工回暖以及新产能陆续投产,公司有望业绩有望稳定增长。 二、分析与判断 竣工持续回暖,玻纤需求有望快速增长。 建筑领域是玻纤应用最传统也是需求最高的领域,主要包括房地产和基建,下游应用主要是外墙屋面保温防水,玻纤增强水泥,玻璃钢建材等。据wind 数据,房地产期房销售数据到房屋竣工数据之间的传导时间为2-3年左右;从前两轮传导周期来看,2009年10月房屋销售面积累计同比达到高点,而竣工面积累计同比在2012年3月达到顶点,传导时间为2年3个月;2013年2月销售面积累计同比达到高点,对应竣工面积累计同比在2016年2月达到顶点,传导时间为3年。本轮的房屋销售面积累计同比高点为2016年3月,2017年-2019年商品房销售面积与竣工面积差值持续扩大,由于疫情影响本轮的竣工高点推迟,我们预计2021年竣工数据有望持续回暖,玻纤需求有望快速增长。 上游玻纤纱产能扩张,玻纤及制品成本逐步下降。 公司目前玻纤纱产能为20万吨,预计到2021年底可达30万吨,玻纤纱产能增幅超50%。 随着玻纤纱扩张带来的规模效应、玻纤制品原材料自给自足带来的运费等减少以及生产线冷修技改后的效率提升,公司玻纤及其制品的单位吨成本已从2017年的5770元/吨下降至2019年的4646元/吨。我们判断,随着新一轮产能扩张,玻纤纱及制品单吨成本有望进一步下降。 布局复合材料产品,完成产业链一体化,提升抗风险能力。 公司通过自建+收购的方式形成了较为完整的玻纤纱—玻纤制品—树脂—玻纤复合材料产业链,改善了公司之前以玻纤制品为主的较为单一的产品结构,从而提高了公司的抗风险能力。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2020~2022年EPS 分别为0.76元、1.00元、1.26元,对应PE 分别为23倍、17倍、14倍。据wind,当前玻纤行业可比公司平均估值约为30倍,此外考虑到受益于竣工持续回暖,玻纤需求稳步提升,玻纤行业高景气度有望持续延续,以及公司向上下游拓展,降低成本,提高抗风险能力,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示 玻纤纱产能扩张速度慢;房地产竣工端回暖速度放缓。
伟星新材 非金属类建材业 2020-10-30 17.36 -- -- 20.87 20.22%
20.87 20.22% -- 详细
一、事件概述 2020年10月29日公司发布2020年三季报,2020年前三季度营收32.2亿元,同比增长3.2%,归母净利7.3亿元,同比增长6%,归母扣非净利7.0亿,同比增长8%。 二、分析与判断 需求持续回暖,净利同比增长6% 据公司公告,2020年前三季度营收32.2亿元,同比增长3.2%,归母净利7.3亿元,同比增长6%。公司塑料管道分为三大系列:一是PPR,主要应用于建筑内冷热给水;二是PE,主要应用于市政供水、采暖、燃气、排水排污等领域;三是PVC,主要应用于排水排污以及电力护套等领域。上半年受到疫情影响,半年度营收净利都是同比下滑的。三季度随着下游需求的回暖,三季度单季度实现净利3.8亿,同比大幅增长52%,创近10年来单季度净利最高。我们判断随着下游地产基建需求的回暖,四季度管材需求有望持续景气。 国内管材领军企业,品牌、网络与技术壁垒打造牢固护城河 据公司公告,根据2019中国品牌价值评价信息,伟星新材品牌强度和品牌价值再次入榜,位居全国建筑建材行业第6位、塑料管道行业首位。目前公司在全国设立了30多家销售分公司,拥有1600多名专业营销人员,营销网点27,000个,遍布全国各地,并与众多自来水公司、燃气公司、知名地产公司、建筑装饰公司等保持了良好的合作关系。 公司建有国家企业技术中心、CNAS实验室、中国塑料管道工程技术研究开发中心、浙江省博士后工作站等重要研发平台,截至2019年底,公司共主编或参编了90多项国家和行业标准(其中63项已经发布),获授620多项专利。卓越的品牌运营能力,强大的营销网络以及技术和标准壁垒为公司打造了牢固的护城河。 基建回暖在即,管材需求有望持续向好 2019年全国GDP同比增6.1%,固定资产投资完成额(基础设施建设投资)累计同比3.3%(2018年1.8%),房地产开发投资完成额累计同比9.9%(2018年9.5%),房屋新开工面积累计同比为8.5%(2018年为17.2%)。2018年10月,国务院批复同意设立中国(海南)自由贸易试验区并印发《中国(海南)自由贸易试验区总体方案》;2018年12月,国务院正式批复《河北雄安新区总体规划(2018-2035年)》;2019年8月,国家发展改革委印发《西部陆海新通道总体规划》;2019年12月1日,国务院印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》。随着以海南自贸区、雄安新区、西部大开发和长三角一体化为代表的国家重点规划的推进,公司有望持续受益下游需求的稳定增长。 三、投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为064元、0.73元、0.80元,对应PE分别为25.8倍、22.7倍、20.7倍。当前建材行业可比公司平均估值为33倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 基建和地产增速下滑;毛坯房新房交房量下滑。
荣盛石化 基础化工业 2020-10-30 19.53 -- -- 26.79 37.17%
33.72 72.66% -- 详细
一、事件概述 2020年10月29日公司发布2020年三季报,2020年前三季度营收776亿元,同比增长30%,归母净利57亿元,同比增长206%,归母扣非净利55亿,同比增264%。 二、分析与判断 毛利率大幅提升,净利同比增长206% 据公司公告,2020年前三季度营收776亿元,同比增长30%,归母净利57亿元,同比增长206%。我们判断营收和净利的快速增长主要是浙石化一期2000万吨炼油项目投产所致,并且炼油毛利率要远高于原有主业的综合毛利率。从公告数据看,本报告期综合毛利率为22.89%,同比大幅提升16.43个百分点。我们判断四季度随着下游需求的回暖以及二期2000万吨炼油项目的投产,公司盈利能力有望稳步提升。 成本优势、规模优势、产业链及区位优势等打造牢固护城河。 成本优势:公司项目投产时机准确,投融资能力卓越,成本控制能力优秀。中金石化芳烃装置与国内同等规模的装置相比,节省成本约40亿,大幅降低了单位投资成本;公司通过完成40亿元定增,减少了贷款利息支出,降低了财务成本;装置的自动化水平较高,减少了人力成本;利用副产品氢气将燃料油加工成石脑油,降低了生产成本。 规模优势:公司各类主要产品的生产规模在同行业中居于领先地位,生产规模的扩大有利于提高生产装置运行及产品质量的稳定性、提高生产效率、降低单位投资成本及单位能耗,从而使公司产品更具市场竞争力。公司生产规模较大,每年都需要采购大量原材料,因而具备较强的原材料采购议价能力。公司PX产能力560万吨/年,约占2019年全国总产能的22.5%;公司控股和参股PTA产能共计约1,350万吨,规模居全球首位。 产业链配套优势:公司经过多年的发展和完善,具备了“原油-芳烃(PX)、烯烃-PTA、MEG-聚酯-纺丝、薄膜、瓶片”产业链一体化的竞争优势。通过产业链延伸,上下游相互配套,有助于降低公司主营业务成本,也提高了公司的持续盈利能力和抗风险能力。区位优势:公司炼化和PTA基地分布在“环渤海经济圈”的大连、“长三角经济圈”的宁波以及“海上丝绸之路”的海口。公司所在地是国内纺织产业基地和全国化纤原料、面料、服装生产的重点产业集群。区位优势为公司化纤产品的生产销售带来极大便利。 政策推动下未来石化行业供需格局有望持续改善 2019年,中国的炼油能力已超过8.5亿吨/年,产能利用率约为76%,产能利用率水平较低。2019年11月6日,国家发改委发布《产业结构调整指导目录(2019年本)》,自2020年1月1日起施行。石化化工领域被列入限制类的有新建1000万吨/年以下常减压、150万吨/年以下催化裂化、100万吨/年以下连续重整(含芳烃抽提)等。未来随着需求复苏以及落后产能的淘汰,石化行业供需格局有望持续改善。 三、投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为1.23元、1.94元、2.62元,对应PE分别为15.8倍、10.0倍、7.4倍。当前石化行业可比公司平均估值为17倍,考虑到公司未来两年产能投放带来业绩高增长,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 成品油及化工产品价格下跌;公司产能投放速度放缓。
恒力石化 基础化工业 2020-10-30 20.20 -- -- 27.60 36.63%
39.78 96.93% -- 详细
一、事件概述 2020年10月29日公司发布2020年三季报,2020年前三季度营收1033亿元,同比增长35%,归母净利99亿元,同比增长45%,归母扣非净利97亿,同比增长46%。 二、分析与判断 大炼化等项目产能投放,净利同比增长45% 据公司公告,2020年前三季度营收1033亿元,同比增长35%,归母净利99亿元,同比增长45%。我们判断营收大幅增长主要是大炼化项目产能投放以及PTA、乙烯项目报告期内转固。报告期公司毛利率21.13%,同比提升3.15个百分点。我们判断毛利率的提升一方面是今年全球疫情影响下油价处于低位运行,低油价能节省大量原材料成本;另一方面,三季度以来国内需求快速回暖,成品油及其他炼化产品量价持续回暖。我们判断随着国内下游需求的持续回暖,四季度大炼化景气度有望持续。报告期管理费用13亿,同比增长101%,主要是折旧费用、员工薪酬等增加。报告期财务费用42亿,同比增长104%,主要是利息支出增加。 行业内首家原油-PX-PTA-聚酯一体化企业,持续受益产业链扩张 2019年5月恒力2000万吨/年炼化一体化项目全面投产,公司成为行业内首家拥有了从“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化经营的企业。当前公司产能拥有炼化2000万吨,660万吨PTA,280万吨高端聚酯。公司未来将坚持产业链延伸扩张的战略,纵向上推进150万吨乙烯项目和500万吨PTA项目,横向上加快建设135万吨民用丝产能和20万吨工业丝产能。据公司公告,恒力150万吨乙烯项目预计将于2020年二季度商业化运行,该项目可行性报告预计年化营收243亿,净利43亿;2条年产250万吨PTA项目预计2020年中商业化运行,预计年化营收232亿,净利19亿;20万吨工业丝项目预计2020年底投产;135万吨民用丝预计项目建设周期48个月,采取分批投产的方式,预计项目营收年化157亿,净利20亿。 政策推动下未来石化行业供需格局有望持续改善 据中国石油和化学工业联合会发布的《2019年中国石油和化学工业经济运行报告》,2019年我国主要化学品总产量同比增长约4.6%;石油和化工全行业实现营业收入12.27万亿元,同比增长1.3%,为4年来新低;利润总额6683.7亿元,利润总额下降14.9%,近4年来最差。全行业营业收入利润率为45%,同比下降1.04个百分点。 石化行业供需格局未来在政策推动下格局有望向好。2019年,中国的炼油能力已超过8.5亿吨/年,产能利用率约为76%,产能利用率水平较低。2019年11月6日,国家发改委发布《产业结构调整指导目录(2019年本)》,自2020年1月1日起施行。石化化工领域被列入限制类的有新建1000万吨/年以下常减压、150万吨/年以下催化裂化、100万吨/年以下连续重整(含芳烃抽提)、150万吨/年以下加氢裂化生产装置等。未来随着需求复苏以及落后产能的淘汰,石化行业供需格局有望持续改善。 三、投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为2.01元、2.37元、2.82元,对应PE分别为10.1倍、8.6倍、7.2倍。当前石化行业可比公司平均估值为17倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 成品油及化工产品价格下跌;公司产能投放速度放缓。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-10-29 52.20 -- -- 58.67 12.39%
58.88 12.80% -- 详细
一、事件概述 公司 2020年 10月 28日发布三季报, 2020年前三季度营收 1240亿元,同比增长 12%, 归母净利 247亿元,同比增长 3.8%,归母扣非净利 234亿,同比增 0.95%。 二、分析与判断 贸易水泥量扩大, 净利同比增长 3.8% 据公司公告, 2020年前三季度营收 1240亿元,同比增长 12%,归母净利 247亿元,同 比增长 3.8%,归母扣非净利 234亿,同比增 0.95%。 公司净利增速显著低于营收增速, 我们判断主要是低毛利率的贸易水泥量扩大所致。 报告期营业成本较去年同期上升 41%,主要是报告期内产品销售与贸易业务规模扩大所致。 据 wind 资讯, 2020年前三 季度全国 P.O42.5水泥散装均价为 451元/吨,与去年同期相比上涨 1.3%。 我们判断随 着下游需求回暖,四季度水泥量价有望保持高景气度。 国内水泥领军企业, 未来持续受益供给收缩及基建回暖 2019年全国 GDP 同比增速 6.1%,固定资产投资完成额(基础设施建设投资) 累计同比 3.3%(2018年 1.8%),房地产开发投资完成额累计同比 9.9%(2018年 9.5%),房屋新 开工面积累计同比为 8.5%(2018年为 17.2%)。 全国水泥产量 23.3亿吨,同比增 7.1%。 供给方面有望持续收紧。 中国建材联合会联手 15家专业协会共同制定了《建材行业淘 汰落后产能指导目录》。 其中水泥淘汰落后产能的指导有利于未来供给的进一步改善。 需求方面有望持续受益基建加码。 2018年 10月 16日,国务院批复同意设立中国(海南) 自由贸易试验区并印发《中国(海南)自由贸易试验区总体方案》; 2018年 12月,国务院 正式批复《河北雄安新区总体规划(2018—2035年)》; 2019年 8月 15日,国家发展改 革委印发《西部陆海新通道总体规划》; 2019年 12月 1日,国务院印发《长江三角洲区 域一体化发展规划纲要》。 随着以海南自贸区、 雄安新区、 西部大开发和长三角一体化 为代表的国家重点规划的推进,公司有望持续受益下游需求的稳定增长。 海螺核心竞争力是生产低成本和低费用率 海螺在华东区域实行“T”型战略,在有着丰富且优质石灰石原矿的安徽设立熟料基站, 利用低运输成本的长江物流,将熟料运送至下游无资源但水泥需求强劲的长三角地区, 同时自建余热发电装置降低电力成本。“T”型战略实施过程中,海螺确立了其在成本端 的优势,实现水泥吨成本 173元/吨大幅低于行业水平(207元/吨)。费用端的有效控制 是海螺迅速成长的另一制胜关键,其 6.7%的费用率远低于平均水平 14.6%。矿山资源(排 他性):占有量大,单位成本低。 2018年海螺持有矿山开采权 39亿元,以 140亿吨估计, 吨成本仅为 0.26元/吨。长江物流享有单位运价低:海螺将安徽的熟料通过水路运送至 水泥需求市场,从武汉到南京的水路运输价格为 22.80元/吨,铁路运输需要 104.44元/ 吨。水路运输成本为铁路的 21.83%。收购中小水泥厂改造成粉磨站:熟料厂当地采集 当地生产,可以节省原料运输至生产地的费用,降低 10%-50%的水泥产品运输费。 三、 投资建议 预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 6.53元、 7.12元、 7.76元,对应 PE 分别为 8.1倍、 7.4倍、 6.8倍。 当前水泥行业可比公司平均估值为 10.1倍, 维持“推荐” 评级。 四、风险提示: 国内基建和地产增速下滑; 水泥淘汰落后产能速度放缓。
华新水泥 非金属类建材业 2020-10-29 23.90 -- -- 26.44 10.63%
26.44 10.63% -- 详细
一、事件概述 2020年10月28日公司发布2020年三季报,2020年前三季度营收204亿元,同比下滑9%,归母净利40亿元,同比下降17%,归母扣非净利40亿,同比下降17%。 二、分析与判断 受疫情影响,净利同比下滑17% 据公司公告,2020年前三季度营收204亿元,同比下滑9%,归母净利40亿元,同比下降17%。我们判断报告期营收和净利的下滑主要是上半年疫情影响所致,公司所在地是武汉,上半年受疫情影响比较大。随着疫情控制,三季度下游需求快速回暖,三季度单季度净利18亿,与去年同期相比增长5%。我们判断四季度随着下游需求的进一步回暖,水泥量价有望持续景气。报告期经营活动现金流净额57亿,同比下降20%,主要是受新冠疫情影响,产销量下降,盈利减少。 规模及完整产业链优势、技术壁垒、品牌优势、区位等打造牢固护城河。 规模及完整产业链竞争优势:公司通过规模效应降成本,同时稳健发展混凝土、骨料、水泥装备与工程、水泥基高新建材材料及依托水泥窑进行协同处置的环保产业,较早实现了纵向一体化,具备了上下游一体化的产品、服务与综合解决方案的协同竞争能力。技术壁垒:公司不仅拥有成熟的水泥生产设备研发、设计、制造、安装、运行、“交钥匙”的工程总承包能力,还具备水泥窑协同处置废弃物的技术开发及其工业化生产的产业转换能力。公司分别于2009年和2017年获得国家科技进步二等奖(是该奖项的第一完成单位)。截至2019年底,公司拥有发明专利40项,实用新型专利112项。 品牌优势:公司拥有的“华新堡垒”商标为中国驰名商标,是中国最老的水泥生产商标之一,百年老字号商号和品牌在业内享有很高的知名度与认同度。国内水泥行业中首家通过GB/T19001-ISO9001质量体系认证的企业,生产的全部15个水泥品种均为国家首批质量免检产品,水泥产品在全国水泥质量评比中始终名列前茅。区位优势:公司重点布局市场需求量相对有保障的长江经济带、西部开发重点或热点地区。在境外的工厂,规划在“一带一路”与中国友好的国家,做填空式的布点建设。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好 近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进,水泥供需格局将持续优化,公司有望持续受益。 三、投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为2.89元、3.07元、3.28元,对应PE分别为8.3倍、7.8倍、7.3倍。当前水泥行业可比公司平均市盈率为10.1倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。
科顺股份 非金属类建材业 2020-10-29 24.19 -- -- 24.63 1.82%
26.81 10.83% -- 详细
一、事件概述 公司 2020年 10月 28日发布 2020年三季报, 2020年前三季度营收 43亿元,同比增长 30%,归母净利 5.7亿元,同比增长 113%,归母扣非净利 5.8亿,同比增 123%。 二、分析与判断 毛利率大幅提升 5.94个百分点, 净利同比增长 113% 据公司公告, 2020年前三季度营收 43亿元,同比增长 30%,归母净利 5.7亿元,同比 增长 113%,归母扣非净利 5.8亿,同比增 123%。 公司净利同比增速显著高于营收增速, 我们判断主要是原材料采购价格同比有所降低导致公司毛利率提升所致,公司前三季度 综合毛利率 39.73%,同比大幅提升 5.94个百分点。 此外,随着四季度下游需求的持 续回暖, 我们预计防水行业高景气度有望持续。 报告期管理费用 1.9亿,同比增长 30%,主要系股份支付费用和职工工资增加所致。 报告期财务费用 0.3亿,同比增 长 30%,主要系银行借款增加所致。 国内防水领军企业, 品牌、技术壁垒、渠道网络等打造牢固护城河。 公司主营产品包括防水卷材、防水涂料两大类, 并可以为下游客户提供“一站式”防 水解决方案的工程服务。 品牌、技术壁垒、渠道网络优势等打造了公司牢固的护城河。 品牌方面, “CKS 科顺”、 “依来德”、 “APF”商标被认定为广东省著名商标,高分子 防水涂料产品被认定为广东省名牌产品, 136款产品入选“标志产品政府采购清单”。 技术壁垒方面, 董事长陈伟忠具有 20多年的建筑防水行业经验,曾参与多个行业 标准编制。 公司为国家火炬计划重点高新技术企业,拥有院士工作站、国家级博士 后科研工作站、中国建筑防水行业标准化实验室等研发资质以及省级研发中心、省 级工程中心等平台,同时与清华大学、华南理工大学等高校建立了产学研合作关系。 目前公司拥有和正在申请的专利超过 280多项。 渠道网络方面, 公司采用直销+经销的销售模式,现已在北上广深等地开设 17家销 售分公司,同时公司在全国 30个省份与超过 1,000家经销商建立了长期稳固的合作 关系。公司与碧桂园、万科、融创、华夏幸福等知名房企确定了战略合作关系并成 为其重要供应商;与中国建筑、中国中铁、中国铁建等大型建筑企业建立了长期合 作关系;在高铁、地下管廊、机场、地铁等领域也拥有较多客户;在经销渠道方面, 公司拥有多家年销售收入在千万元以上、合作时间长达 10年以上的经销商。 基建回暖在即, 防水需求有望持续向好 2019年全国 GDP 同比增 6.1%,固定资产投资完成额(基础设施建设投资)累计同比 3.3%(2018年 1.8%),房地产开发投资完成额累计同比 9.9%(2018年 9.5%),房屋新 开工面积累计同比为 8.5%(2018年为 17.2%)。 随着海南自贸区、雄安新区、西部大开 发和长三角一体化为代表的国家重点规划推进,公司将持续受益下游需求的稳定增长。 三、 投资建议 预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 1.31元、 1.58元、 1.93元,对应 PE 分别为 17.1倍、 14.3倍、 11.7倍。 当前建材行业可比公司平均估值为 30倍, 维持“推荐” 评级。 四、风险提示: 国内基建和地产增速下滑;产能投放速度放缓。
恒逸石化 基础化工业 2020-10-28 11.75 -- -- 14.50 23.40%
14.55 23.83%
详细
一、事件概述公司 2020年 10月 26日发布 2020年三季报,2020年营收 613亿元,同比下降 1.4%,归母净利 30.6亿元,同比增长 38%,归母扣非净利 27.5亿,同比增长 45%。 二、分析与判断 毛利率提升及文莱项目投产,净利同比增长 38%。 公司 2020年 10月 26日发布 2020年三季报,2020年营收 613亿元,同比下降 1.4%,归母净利 30.6亿元,同比增长 38%,归母扣非净利 27.5亿,同比增长 45%。公司前三季度综合毛利率 9.81%,与半年报相比提升了 0.21个百分点。前三季度销售和管理费用分别为 4.7亿,5.4亿,同比分别增长 53%,35%,主要是文莱炼化项目投产导致的销售活动相关费用增加,职工薪酬和财产保险费增加。财务费用 14.8亿,同比增长 183%,主要是融资规模扩大,利息费用增加所致。 产业链一体化优势和规模优势打造公司牢固护城河。 公司是全球领先的炼化化纤一体化企业,原油加工能力 800万吨/年,已披露拟新增 1400万吨/年;参控股 PTA 产能 1350万吨/年,已投拟新增 600万吨/年; CPL 产能 40万吨/年;聚酯纤维产能 635万吨/年;聚酯瓶片产能 150万吨/年,已投拟新增 50万吨/年。 产业链一体化优势:公司一体化产业链上、中、下游原料自给自足,增强抵御经营波动风险的能力。文莱炼化二期项目建成投产后,将新增“乙烯-丙烯-聚丙烯”产业链,有利于提升文莱炼化一体化项目集约化、规模化和一体化水平。 规模优势:公司参控股 PTA 产能占 2019年全国有效产能的 28%,参控股聚酯产能占 2019年全国聚酯有效产能 13%。规模优势促进了生产装置运行及产品质量的稳定性、生产效率的提高,并极大地降低了单位投资成本及单位能耗,产品单位制造成本在同行业中具有显著优势;同时规模化采购让公司具备较强的议价能力,获得优势价格节省采购成本。 公司持续受益聚酯产业链集中度提升和产业链利润下移据公司公告,国内 PX 产能占全球份额从 2018年底的 27.4%提升至 2019年底的 36.7%,预计 2020年国内 PX 进口依存度将大幅降低。PTA 在 2020年将会有一轮集中的产能释放,预计新增产能 1100万吨。2020年 PTA 的产量增速将超过聚酯, PTA 将进入供应宽松格局。聚酯纤维自 2017年开始产能增速即稳步下降,预计在 2020年产量增速将滑落到 5%左右。我们判断随着上游原材料供给宽松,产业链的利润将向下游聚酯转移。 涤纶长丝从 2011年至 2019年行业集中度 CR6占有率从 32%提升至 46%。未来行业内主要新增产能均来自于上市公司,公司等领企业未来将持续受益集中度提升。 文莱项目将成为新的业绩增长点据公司公告,东南亚成品油市场缺口较大。东南亚炼油能力约 3亿吨,成品油产能约 1.8亿吨,产量约 1.4亿吨,缺口约 10700万吨。东南亚人口约 6.41亿,成品油需求增长潜力大。随着文莱二期 1400万吨/年的陆续投产,公司业绩有望快速增长。 三、投资建议预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 1.23元、150元、1.77元,对应 PE 分别为 9.7倍、8.0倍、6.8倍。当前水泥行业可比公司平均估值为 17倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 聚酯和 PTA 产品价格下滑;新产能投放速度放缓。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-10-28 34.00 -- -- 40.43 18.91%
53.36 56.94%
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一、事件概述公司2020年10月27日发布2020年三季报,2020年前三季度营收150亿元,同比增长16%,归母净利21亿元,同比增长43%,归母扣非净利20亿,同比增长56%。 二、分析与判断毛利率显著提升,长净利同比增长43%据公司公告,2020年前三季度营收150亿元,同比增长16%,归母净利21亿元,同比增长43%,归母扣非净利20亿,同比增长56%。报告期存货期末余额11亿元,较上年年末余额减少43%,主要原因是公司本年实行新收入准则,期末施工存货调整至合同资产科目所致。经营活动产生的现金流量净额发生额-9亿元,较上期增加55.65%,主要原因是公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。报告期公司综合毛利率39.95%,较去年提升3.49个百分点,毛利率的显著提升使得净利增速明显高于收入增速。 品牌、技术壁垒、成本优势和网络渠道优势打造牢固护城河。 品牌方面,公司是国内建筑防水行业首家上市公司,东方雨虹(建筑防水)、卧牛山(节能保温)、德爱威(建筑涂料)、华砂(瓷砖胶)、东方雨虹建筑修缮均入选2018-2019年度中国房地产开发企业500强首选品牌。 技术壁垒方面,公司有4位工程院院士,获批建设特种功能防水材料国家重点实验室,拥有国家认定企业技术中心、院士专家工作站、博士后科研工作站等研发平台。公司累计拥有有效专利815件,报告期内公司《地下空间防水防护用高性能多材多层高分子卷材成套技术及工程应用》荣获2019年度“国家科学技术进步”二等奖。 成本优势方面,公司主要生产线在亚太地区属于领先水平,最大限度地降低公司产品的生产成本,规模化生产也带来了管理成本和费用的下降,规模经营优势确保公司能长期稳定以相对较低的价格获得主要原材料,全国性产能布局带来产品运输等成本的下降。 网络优势方面,公司建立了直销模式与渠道模式相结合的多层次的市场营销渠道网络。 领军企业持续受益防水行业快速增长和行业集中度提升防水行业是建材中快速增长的优质赛道。根据中国建筑防水协会数据,2019年1-12月份,653家规模以上防水企业的主营业务收入累计990亿元,同比增长12.2%。我国防水行业当前低端产能过剩、产业集中度低、市场竞争不规范,呈现“大行业、小企业”的格局。2019年国家发改委发布的《产业结构调整指导目录(2019年本)》,国家住房和城乡建设部开展推动《建筑与市政工程防水通用规范》的意见征集。我们判断未来随着国家对防水材料产品质量及生产企业环境污染的监管措施趋于更加严格,防水行业的产能集中度有望持续提升,公司作为国内防水领军企业有望持续受益。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS分别为1.21元、1.49元、1.83元,对应PE分别为27.9倍、22.6倍、18.4倍。当前建材行业可比公司平均估值为29倍,考虑到公司作为领军企业持续受益防水行业快速增长和行业集中度提升,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、基建和地产增速下滑;防水产能集中速度放缓。
卫星石化 基础化工业 2020-10-28 21.06 -- -- 28.80 36.75%
31.90 51.47%
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一、事件概述 2020年 10月 27日公司发布 2020年三季报, 2020年前三季度营收 76亿元,同比下滑 5.9%,归母净利 9.0亿元,同比下滑 2.2%,归母扣非净利 8.8亿,同比下滑 4.0%。 二、分析与判断 受疫情影响, 前三季度净利同比下滑 5.9% 据公司公告, 2020年前三季度营收 76亿元,同比下滑 5.9%,归母净利 9.0亿元,同比 下滑 2.2%,归母扣非净利 8.8亿,同比下滑 4.0%。 报告期公司经营活动产生的现金流 量净额-3.7亿,同比下滑 122%,主要系本期存货增加 1.8亿,同时应收票据用于购建固 定资产款比上年增加 17亿元所致。 报告期在建工程 114亿,同比增长 145%,主要系子 公司连云港石化公司项目、平湖石化 PPAE 项目投入增加所致。 我们判断前三季度营收 和净利的下滑主要是疫情所致。展望四季度随着国内需求回暖及连云港项目投产,公司 营收及净利增长有望稳步向上。 PDH 持续景气, C3产业链新产能投放带动业绩增长。 丙烷原料供给持续宽松, PDH 装置生产丙烯保持高景气。 据 wind 数据, 2018年以丙烷 为原料的吨聚丙烯毛利平均为 1590元, 2019年为 1751元。 我们判断,随着页岩油气的 大开发,丙烷原料将保持持续宽松的趋势,以丙烷为原料的 PDH 盈利将保持高景气。 公司 C3产业链上当前产能有 90万吨/年丙烷脱氢制丙烯(PDH)、45万吨/年聚丙烯(PP)、 48万吨/年丙烯酸及 45万吨/年丙烯酸酯、 22万吨/年双氧水、 21万吨/年纺织化学品、 15万吨/年高吸水性树脂、 2.1万吨/年有机颜料中间体, 下游广泛应用于航天、电子芯 片、化工、建筑、汽车、物流、纺织、卫生护理、文化、农业等领域。 公司在 C3产业 链上的一体化布局有望持续受益 PDH 高景气。 布局 C2产业链, 打开新的成长空间。 据公司公告, 连云港石化有限公司年产 135万吨 PE、 219万吨 EOE、 26万吨 ACN 联合 装置项目进入全面建设阶段,采用当今最为先进的生产专利技术,主体设计基本完成、 大型设备进入安装;配套码头、低温储罐推进顺利;美国 ORBIT 项目同步实施。 据 wind 数据, 2019年我国乙烯表观消费量 2303万吨,同比增 9.8%,其中国内产量 2052万吨, 进口 251万吨,进口依赖度 11%。 随着连云港百万吨乙烯项目的推进,我们判断公司将 打开新的成长空间。 三、 投资建议 预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 1.27元、 2.13元、 2.86元,对应 PE 分别为 16.7倍、 9.9倍、 7.4倍。 当前石化行业可比公司平均估值为 26倍, 维持“推荐” 评级。 四、风险提示: 乙烯丙烯价格下跌; 连云港项目推进速度放缓。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-10-26 13.69 -- -- 14.24 4.02%
14.37 4.97%
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一、事件概述公司2020年10月22日发布2020年三季报,2020年前三季度营收47亿元,同比增长5.5%,归母净利13.8亿元,同比增长31%,归母扣非净利12.5亿元,同比增41%。 二、分析与判断毛利率大幅提升,,2020年年前三季度增归母扣非净利同比增41%据公司公告,2020年1-9月公司实现水泥产量1280万吨、销量1222万吨,较上年同期分别下降了5.3%、7.0%。2020年前三季度营收47亿元,同比增长5.5%,归母净利13.8亿元,同比增长31%,归母扣非净利12.5亿元,同比增41%。 今年前三季度公司水泥销售价格较上年同期上升了10.11%,水泥销售成本较上年同期下降了5.68%,叠加影响下使得公司综合毛利率由上年同期33.91%上升至42.86%,上升了8.95个百分点。毛利率的大幅提升使得公司归母扣非净利在销量下滑的情况下同比大幅增长41%。 大湾区建设在即,下游需求有望稳定增长。 基建增速持续回暖,地产增速略有下滑。2019年广东固定资产投资完成额累计同比增速为11.1%,房屋新开工面积累计同比增速为-3.7%。 2019年2月20日,中共中央、国务院印发的《粤港澳大湾区发展规划纲要》,粤港澳大湾区包括香港、澳门和珠三角九市,总面积5.6万平方公里,是我国开放程度最高、经济活力最强的区域之一,在国家发展大局中具有重要战略地位。《纲要》中提出“完善大湾区经粤东西北至周边省区的综合运输通道”等。未来几年随着大湾区基础设施建设进一步加速,广东水泥需求有望持续增长。塔牌水泥作为广东本地名列前茅的大型水泥企业(2020年产能2200万吨)在未来大湾区的建设中有望持续受益。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。据公司公告,对于塔牌来说,公司文福600万吨熟料水泥项目方圆300公里范围内,2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线约有14条,另外区域内还有多家单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施。若区域内上述落后产能淘汰完毕后,区域内水泥供需格局将持续向好。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS分别为1.64元、1.91元、2.18元,对应PE分别为8.5倍、7.2倍、6.3倍。当前水泥行业可比公司平均估值为10倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、大湾区建设进度拖后等导致下游需求下滑;淘汰落后产能速度放缓。
坤彩科技 非金属类建材业 2020-09-29 32.73 -- -- 38.98 19.10%
44.85 37.03%
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本文将从以下角度评估坤彩科技未来盈利能力 (1)珠光材料行业进入壁垒较高,领先企业具有垄断优势。 (2)公司采取萃取法制钛白,利润空间提高。 (3)本文测算了50万吨萃取法钛白项目和20万吨二氯氧钛项目盈利能力。 行业逻辑珠光材料行业壁垒高,国内CR3企业市占率达43%。知名珠光材料采购商通常对生产商技术要求高、认证周期长(5-8年),导致该行业集中程度较高,国内以坤彩科技为首的CR3企业市占率达43%,坤彩科技市占率约25%。 2020年国内珠光材料市场空间32亿元,过去5年复合增速15%。2018年国内珠光材料市场规模24亿元,2014-2018年国内市场规模的年复合增长率为15%。若以此测算,则2019年国内珠光材料市场规模为28亿元,2020年可到达32亿元。珠光材料下游行业中,化妆品市场增速最快。珠光材料广泛应用于涂料(40%)、化妆品(15%)、汽车(10%)等领域。2010-2019年化妆品市场年复合增长率为14%,为下游增速最快的应用领域。汽车领域,2020-2022年全球汽车级珠光材料市场空间可达到21亿元、22亿元和24亿元。 公司逻辑公司萃取法钛白技术具有明显成本优势。传统的钛白粉生产技术主要有硫酸法钛白技术和氯化法钛白技术。前者有工艺及设备相对简单,但工艺能耗大,污染严重;氯化法钛白技术工艺及设备复杂,原料要求高。而新技术萃取法钛白粉生产技术是第三代技术,兼备前两代技术优点,且产品综合性能更高。 产能扩张公司盈利能力上行。公司自主研发的全球首套萃取法工艺建设的第一条10万吨/年钛白粉项目预计在2020年10月投产,远期公司将形成50万吨/年钛白粉和氧化铁生产能力。我们测算,50万吨萃取法钛白项目可获毛利47亿元。 盈利预测及投资建议基于对公司核心业务的分析,我们预计2020-2022年公司EPS 分别为0.55、1.27和1.96元,以2020年9月25日的收盘价测算,对应PE 分别为59.2倍,25.7倍,16.7倍。公司未来三年业绩保持高增速,PEG<1,给予“推荐”评级。 风险提示原材料价格提高风险、贸易摩擦风险、产能投产进度慢于公司计划风险。
恒逸石化 基础化工业 2020-09-02 12.34 -- -- 12.65 2.51%
14.50 17.50%
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一、事件概述公司2020年8月29日发布2020年半年报,2020年营收394亿元,同比下降6%,归母净利19亿元,同比增长49%,归母扣非净利18亿,同比增长64%。 二、分析与判断长丝毛利率提升及文莱项目投产,长净利同比增长49%。 公司2020年8月29日发布2020年半年报,2020年营收394亿元,同比下降6%,归母净利19亿元,同比增长49%,归母扣非净利18亿,同比增长64%。文莱项目炼油产品、化工产品销售收入分别为90.46亿元、15.42亿元,与去年同期相比毛利增量贡献达12亿。由于中文两国高度支持,该享受最长24年税收优惠等政策支持。公司上下游均衡一体化发展的战略以及高端差异化产品在应对行业周期波动的过程中表现了良好的竞争优势,报告期聚酯纤维毛利率12.72%,较去年显著提升3.65个百分点。 产业链一体化优势和规模优势打造公司牢固护城河。 公司是全球领先的炼化化纤一体化企业,原油加工能力800万吨/年,已披露拟新增1400万吨/年;参控股PTA产能1350万吨/年,已投拟新增600万吨/年;CPL产能40万吨/年;聚酯纤维产能635万吨/年;聚酯瓶片产能150万吨/年,已投拟新增50万吨/年。 产业链一体化优势:公司一体化产业链上、中、下游原料自给自足,增强抵御经营波动风险的能力。文莱炼化二期项目建成投产后,将新增“乙烯-丙烯-聚丙烯”产业链,有利于提升文莱炼化一体化项目集约化、规模化和一体化水平。 规模优势:公司参控股PTA产能占2019年全国有效产能的28%,参控股聚酯产能占2019年全国聚酯有效产能13%。规模优势促进了生产装置运行及产品质量的稳定性、生产效率的提高,并极大地降低了单位投资成本及单位能耗,产品单位制造成本在同行业中具有显著优势;同时规模化采购让公司具备较强的议价能力,获得优势价格节省采购成本。 公司持续受益聚酯产业链集中度提升和产业链利润下移据公司公告,国内PX产能占全球份额从2018年底的27.4%提升至2019年底的36.7%,预计2020年国内PX进口依存度将大幅降低。PTA在2020年将会有一轮集中的产能释放,预计新增产能1100万吨。2020年PTA的产量增速将超过聚酯,PTA将进入供应宽松格局。聚酯纤维自2017年开始产能增速即稳步下降,预计在2020年产量增速将滑落到5%左右。我们判断随着上游原材料供给宽松,产业链的利润将向下游聚酯转移。 涤纶长丝从2011年至2019年行业集中度CR6占有率从32%提升至46%。未来行业内主要新增产能均来自于上市公司,公司等领企业未来将持续受益集中度提升。 文莱项目将成为新的业绩增长点据公司公告,东南亚成品油市场缺口较大。东南亚炼油能力约3亿吨,成品油产能约1.8亿吨,产量约1.4亿吨,缺口约10700万吨。东南亚人口约6.41亿,成品油需求增长潜力大。随着文莱二期1400万吨/年的陆续投产,公司业绩有望快速增长。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS分别为1.60元、1.94元、2.28元,对应PE分别为7.2倍、5.9倍、5.1倍。当前水泥行业可比公司平均估值为18倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、聚酯和PTA产品价格下滑;新产能投放速度放缓。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-09-02 39.96 -- -- 63.32 5.64%
42.21 5.63%
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一、事件概述 公司2020年8月29日发布2020年半年报,2020年上半年营收88亿元,同比增长11%,归母净利11亿元,同比增长31%,归母扣非净利10亿,同比增长51%。 二、分析与判断 毛利率显著提升,净利同比增长31% 公司2020年8月29日发布2020年半年报,2020年上半年营收88亿元,同比增长11%,归母净利11亿元,同比增长31%,归母扣非净利10亿,同比增长51%。报告期公司销售费用9.3亿元,较上年同期下降12%,主要系公司运输装卸费、广告宣传费、促销费用和差旅费用等减少所致;管理费用6.2亿元,较上年同期增加22%,主要系公司股权激励费用增加所致;财务费用1.6亿元,较上年同期减少14%,主要系本期可转债转股利息减少所致。报告期经营活动产生的现金流量净额-3.6亿元,较上年同期增加69%,主要系本期间公司销售回款增加所致。报告期公司综合毛利率39.82%,较去年提升4.07个百分点,毛利率的显著提升使得净利增速明显高于收入增速。 ?品牌、技术壁垒、成本优势和网络渠道优势打造牢固护城河。 品牌方面,公司是国内建筑防水行业首家上市公司,东方雨虹(建筑防水)、卧牛山(节能保温)、德爱威(建筑涂料)、华砂(瓷砖胶)、东方雨虹建筑修缮均入选2018-2019年度中国房地产开发企业500强首选品牌。技术壁垒方面,公司有4位工程院院士,获批建设特种功能防水材料国家重点实验室,拥有国家认定企业技术中心、院士专家工作站、博士后科研工作站等研发平台。公司累计拥有有效专利815件,报告期内公司《地下空间防水防护用高性能多材多层高分子卷材成套技术及工程应用》荣获2019年度“国家科学技术进步”二等奖。成本优势方面,公司主要生产线在亚太地区属于领先水平,最大限度地降低公司产品的生产成本,规模化生产也带来了管理成本和费用的下降,规模经营优势确保公司能长期稳定以相对较低的价格获得主要原材料,全国性产能布局带来产品运输等成本的下降。网络优势方面,公司建立了直销模式与渠道模式相结合的多层次的市场营销渠道网络。 领军企业持续受益防水行业快速增长和行业集中度提升 防水行业是建材中快速增长的优质赛道。根据中国建筑防水协会数据,2019年1-12月份,653家规模以上防水企业的主营业务收入累计990亿元,同比增长12.2%。我国防水行业当前低端产能过剩、产业集中度低、市场竞争不规范,呈现“大行业、小企业”的格局。2019年国家发改委发布的《产业结构调整指导目录(2019年本)》,国家住房和城乡建设部开展推动《建筑与市政工程防水通用规范》的意见征集。我们判断未来随着国家对防水材料产品质量及生产企业环境污染的监管措施趋于更加严格,防水行业的产能集中度有望持续提升,公司作为国内防水领军企业有望持续受益。 三、投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为1.92元、2.34元、2.89元,对应PE分别为30.5倍、25.0倍、20.3倍。当前建材行业可比公司平均估值为38倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 基建和地产增速下滑;防水产能集中速度放缓。
中国石化 石油化工业 2020-09-02 3.95 -- -- 4.03 0.25%
4.33 9.62%
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一、事件概述公司2020年8月30日发布2020年半年报,2020年上半年营收10080亿元,同比下滑31%,归母净利-229亿元,同比转亏。 二、分析与判断疫情及库存损失导致上半年亏损,未来盈利有望边际改善公司2020年8月30日发布2020年半年报,2020年上半年营收10080亿元,同比下滑31%,归母净利-229亿元,同比转亏。2020年上半年经营亏损为人民币215亿元,同比减少人民币706亿元。主要归因于受疫情和油价暴跌的双重影响,公司原油加工量、化工产品和成品油经营量下降,主要产品价格下跌,库存损失较大,毛利大幅收窄。据wind,布油2019年12月均价为65美元/桶,2020年6月均价为41美元/桶,按照公司2020年上半年原油加工量9000万吨测算,库存损失约184亿。我们判断未来随着疫情的缓解,国内复工复产有望加速,公司未来盈利有望持续向好。 分板块看,勘探与开发板块经营亏损为人民币60亿元,同比减少人民币122亿元,主要归因于原油价格大幅下降影响;炼油板块经营亏损317亿元,同比减少508亿;销售板块,经营收益87亿元,同比减少60亿;化工板块经营收益32亿元,同比减少87亿,主要归因于受疫情影响,化工产品需求下降,价格下跌,化工业务毛利下降。 规模优势、网络渠道优势及技术壁垒等打造公司牢固护城河。 规模优势:公司是国内上、中、下游一体化的大型能源化工公司,炼油及乙烯能力国内排第一。公司通过规模效应能有效降低成本,通过一体化增强业务协调及抗风险能力。 网络渠道优势:公司成品油销售网络国内排第一,成品油销量国内排第一。截止2019年底,公司在国内核心区域布局中国石化品牌加油站30702座,同比0.1%。公司加油站在国内布局早,具有先发优势和排他性,是公司销售网络的核心壁垒。 技术壁垒:公司在勘探开发及炼化等领域拥有众多核心技术。2019年申请专利6160件,获得境内外专利授权4,076件;获国家科技进步二等奖6项;获国家技术发明二等奖1项;获中国专利金奖1项、银奖3项、优秀奖3项。上游方面,四川盆地海相大中型气田富集理论和勘探技术研究取得进展,支撑四川盆地天然气储量突破,自主研发钻井旋转导向系统在胜利油田成功应用。炼油方面,开发不同配方低硫船燃并通过发动机性能测试和耐久试验,高档汽柴油机油达到国际最新标准并实现工业生产和商业推广。化工方面,第二代高效环保芳烃工业示范装置成功开车,浆态床蒽醌法制双氧水、对位芳纶成套技术实现工业转化,新结构分子筛SCM-15获国际分子筛协会结构代码。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS分别为0.29元、0.51元、0.56元,对应PE分别为14.0倍、8.0倍、7.2倍。当前公司PB仅0.68倍,处于历史底部,维持“推荐”评级。 四、风险提示:国际油价下滑;淘汰落后产能速度放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名