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杨侃

民生证券

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旗滨集团 非金属类建材业 2021-10-14 16.68 -- -- 19.09 14.45%
19.48 16.79%
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一、事件概述2021年10月11日,公司发布2021年第三季度业绩,前三季度实现营收107.7亿元,同比+64.2%,归母净利润36.6亿元,同比+200.9%;其中,第三季度实现营收39.9亿元,同比+44.2%,归母净利润14.7亿元,同比+106.4%。 二、分析与判断 业绩环比增长,毛利率继续提升业绩环比增长,毛利率继续提升。单季度来看,公司收入及净利均实现环比增长;其中,Q3收入环比Q2增长3.3%,归母净利润环比增长11.6%,主要系浮法玻璃业务销量及价格双增影响。毛利率方面,2021Q3单季度毛利率为57.5%,较Q2的54.1%继续提升了3.4个百分点,毛利率呈上涨趋势。 浮法玻璃:短期看,价格有支撑;长期看,龙头市场份额提升短期来看,浮法玻璃价格的支撑来源于两点: (1)2021年1-8月房屋竣工面积累计同比+26.0%,竣工数据的持续回暖带动了建筑领域浮法玻璃需求的增长; (2)纯碱、天然气、石油焦等成本上涨支撑玻璃价格高位运行。长期来看,“双碳”目标下,落后产能逐步淘汰,行业集中度提升。一方面,政策推行产能置换,行业扩产需购买产能指标,龙头企业在指标竞争中具有资金优势;另一方面,“双碳”目标下,玻璃燃料逐步天然气化,成本显著提升,落后产能的竞争力下降并逐步被淘汰,行业集中度提升。 扩展多品类深加工玻璃,提高产品附加值建筑节能玻璃:布局广东、湖南、浙江、天津、马来西亚等6个节能建筑玻璃基地,顺应节能环保大趋势。中性硼硅药用玻璃,公司建有1条中性硼硅药用玻璃生产线,有望受益于一致性评价带来的需求增长。光伏玻璃,公司推进郴州光伏、绍兴光伏、宁波光伏、漳州光伏等光伏新材料项目建设工作,有望受益光伏行业的高成长性。 三、投资建议预计2021-2023公司归母净利润为46.2/54.2/57.6亿元,对应PE 为9.9/8.4/7.9倍。参考信义玻璃、南玻A 和金晶科技2021年9.4倍的Wind 一致预测PE,考虑到公司在浮法玻璃领域的领先地位以及品类扩张带来的未来高成长性,维持“推荐”评级。 四、风险提示:房地产竣工数据下滑的风险;纯碱等原材料价格上涨的风险。
荣盛石化 基础化工业 2021-10-11 19.27 -- -- 20.20 4.83%
20.20 4.83%
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短期来看,量价齐升, 21H2业绩将继续增长浙石化二期产能释放叠加产品价格上涨, 21H2业绩有望继续高增。 (1)浙石化二期产能释放, 业绩从 Q3开始逐步体现。 据公司 2021年中报披露,浙石化二期工程第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)已于 2020年 11月 1日投入运行,并处于产量稳步攀升中。据浙石化一期装置从投入运营到满产的时间周期约为半年到一年及考虑到疫情对项目施工进度的影响, 我们认为, 浙石化二期有望在 2021年年底全部投产并快速满负荷运行。 此外,根据中报披露,浙石化二期项目贡献的业绩并未体现在 2021上半年的业绩中,而有望从 21Q3起逐步体现; 因此,我们认为公司 21H2的业绩将高于 21H1。 (2)产品价格上涨,价差扩大, 公司盈利能力持续提升。 公司产品横跨石油-化工-化纤三个品类。 从分行业的 PPI 当月同比数据看, 8月石油/化学/纺织行业 PPI 分别同比+28.6%/+15.1%/+6.8%,继续保持增长态势; 同时,由于公司配有炼化项目,各产品得原材料基本自给自足,可充分享受价格提升带来得价差扩大。 综上所述,我们认为,受益于量价齐升,公司 21H2业绩将高于 21H1。 中长期来看,依托大炼化提供的原材料平台,公司将逐步从炼化企业向新材料及精细化工的综合性平台企业迈进公司依托大炼化项目提供的原材料,积极扩展新材料及精细化工产品。 根据公告,我们梳理了公司未来向下游扩展的几条产品线: (1) 聚酯板块: 传统板块,强于PTA 和 PX。 公司现有涤纶长丝产能 129万吨/年,聚酯瓶片参控股产能 300万吨/年和聚酯薄膜产能 25万吨/年,浙石化二期项目投产后,公司合计控股 PX 产能960万吨/年。 此外, 公司拥有参控股 PTA 产能 1650万吨/年。 (2)聚烯烃: 依托浙石化炼化项目,布局大型乙烯项目,扩展多种乙烯下游产品。 浙石化二期项目投产后公司将拥有乙烯产能 280万吨/年,苯乙烯产能 190万吨/年。 (3)工程塑料(PC): 形成全产业链布局的 PC 产品。 浙石化的两期工程共规划了合计为 52万吨/年的聚碳酸脂产能;并且一期项目设计苯酚产能 21万吨/年,丙酮产能 14万吨/年, 二期项目设计苯酚产能 8万吨/年; (4) EVA 等新能源板块: 乘新能源之风,布局相关材料。 浙石化二期规划了 10/30万吨的 EVA/LDPE 联产产能,预计将于 21年底试生产。 (5)橡胶板块: 浙石化二期配备有丁二烯生产装置, 投产后可将产业链进一步延伸至 SBS、 ABS 等橡胶领域。 二、 二、 投资建议预计公司 21-23年营收为 1796.8/2278.0/2598.2亿元, EPS 为 1.48/1.94/2.25元,对应 PE 为 12.7/9.7/8.3倍。以可比公司桐昆股份、东方盛虹、恒力石化和恒逸石化2021年 19.7倍的 PE 为参考,并考虑到浙石化二期产量的持续爬坡及下游新材料的投建将驱动公司业绩的持续增长,维持“推荐”评级。 三、 三、风险提示: 浙石化二期产量爬坡速度较慢的风险;聚酯行业下游需求修复速度较慢的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险。
齐翔腾达 基础化工业 2021-09-03 9.54 -- -- 14.68 53.88%
14.68 53.88%
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一、事件概述2021年 8月 30日,公司发布 2021年半年度业绩公告,上半年实现营业收入 177.5亿元,同比增长 79.1%;归母净利润 14.7亿元,同比增长 208.9%;扣非归母净利润 14.5亿元,同比增长 228.6%。其中,21Q2单季度实现营收 90.5亿元,同比增长 73.5%;归母净利润 8.0亿元,同比增长 188.9%。 二、分析与判断 营收高增长,毛利率提升收入端:分业务看,2021H1公司甲乙酮/顺酐/化工其他/供应链业务营收分别为10.6/38.4/24.1/103.5亿元,同比-25.4%/103.1%/310.7%/75.1%,甲乙酮业务收入下降主要系销量下降影响。毛利率:2021H1公司综合毛利率为 13.95%,同比提升 3.4个百分点,主要系公司主要产品价格上涨所致;其中,甲乙酮/顺酐/化工其他/供应链业务毛利率分别为 28.3%/21.4%/45.8%/2.0%,同比-4.4%/8.9%/28.8%/-1.4%。 C4产业链:巩固甲乙酮、顺酐龙头地位,布局下游高端、精细化产品巩固甲乙酮及顺酐龙头地位。公司目前拥有甲乙酮产能 18万吨,约占国内产销份额的50%;拥有正丁烷氧化法制顺酐装置 20万吨,为全球最大;相较于其他规模较小的甲乙酮、顺酐厂商而言,公司具有较强的规模效益、议价能力。同时,为巩固龙头地位,公司拟新建 20万吨/年顺酐产能,以满足下游不断增长的需求。多方向布局下游高端、精细化产品,深挖 C4产业链价值。MMA:公司 20万吨/年 MMA 项目目前已全部投产,且 PMMA 项目也正处于建设当中,投产后公司将完成形成“异丁烯—MMA—PMMA”的一体化完整产业链。尼龙 66:公司与中国天辰就共同投资建设生产高新材料尼龙 66达成一致,发起设立天辰齐翔新材料,投资建设年产 100万吨尼龙 66新材料产业基地,目前该项目正在加紧建设中。丁腈胶乳:公司投资新建 20万吨/年丁腈胶乳装置,并于2021年 1月全部投产,目前该装置为国内产能最大的丁腈胶乳装置。异壬醇:公司拟投资建设 20万吨/年异壬醇项目,其下游产品为 DINP,主要用于塑料增塑剂,潜在市场需求量达到上百万吨。 切入 C3产业链,布局“丙烷-丙烯-环氧丙烷”产业链为实现从 C4向 C3的延伸,并形成完善的“丙烷-丙烯-环氧丙烷”一体化产业链布局。 公司积极引入先进技术,先后引进美国 UOP 的 Oleflex 生产工艺,投资建造 70万吨/年丙烷脱氢项目,引进德国赢创、蒂森克虏伯共有的过氧化氢直接氧化法技术,投资建造30万吨/年环氧丙烷项目。截至目前,PDH 项目及环氧丙烷项目已进入施工环节,预计将于 2022年投产。我们认为,通过 C3产业链的布局,公司有望新增盈利增长点,提高抗风险能力,打造综合性化工平台。 三、投资建议预计公司 2021-2023年营收为 363.8/399.7/438.1亿元,归母净利润 32.8/35.9/39.4亿元,EPS 为 1.64/1.80/1.97元,对应 PE 为 8.9/8.1/7.4倍。以可比公司卫星石化、东华能源和万华化学 2021年 14.8倍的 PE 为参考,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格上涨的风险;新产能投产节奏较慢的风险;产品价格下降的风险。
中国石化 石油化工业 2021-08-31 4.00 -- -- 4.81 20.25%
4.81 20.25%
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一、事件概述2021年8月29日,公司发布2021年半年度业绩公告,上半年实现营业收入12616.0亿元,同比增长22.1%;归母净利润391.5亿元,同比去年增加621.5亿元;扣非归母净利润384.2亿元,同比增加628.2亿元。其中,21Q2单季度实现营收6846.2亿元,同比增长43.1%,实现归母净利润212.2亿元,同比增加243.2亿元。 二、分析与判断各产品量价齐升,推动营收高增勘探及开发:21H1该事业部实现营收1095亿元,同比38.8%;销售原油1694万吨,同比-1.1%,销售均价2675元/吨,同比42.7%;销售天然气148亿立方米,同比11.4%,销售均价1521元/千立方米,同比11.1%。炼油事业部:21H1该事业部实现营收6260亿元,同比42.8%;其中,汽油/柴油/煤油/化工原料类销售量同比23.4%/-3.6%/9.6%/21.8%,销售均价同比14.5%/15.2%/13.5%/40.9%。营销及分销事业部:21H1该事业部实现营收6352亿元,同比19.9%,主要系油价上行及国内市场需求回暖,成品油销售量价齐涨;其中,汽油/柴煤油/燃料油销量同比14.6%/-3.8%/15.7%/10.4%,均价同比12.0%/7.4%/17.5%/13.4%。化工事业部:21H1该事业部实现营收2332亿元,同比30.5%,主要系化工品价格上涨及部分产品销量提升影响。 资本开支增加推动各业务项目建设据公告,下半年公司计划资本支出1092.6亿元,远高于上半年的579.4亿元;其中,勘探及开发板块资本支出428.4亿元,主要用于顺北原油产能建设,威荣、涪陵、川西等天然气产能建设,天津LNG二期等储运设施建设,以及胜利CCUS等项目建设;炼油板块资本支出122.1亿元,主要用于镇海炼化扩建和扬子炼油结构调整等项目建设;营销及分销板块资本支出197.3亿元,主要用于加油(气)站“油气氢电服”综合加能站和物流设施等项目建设;化工板块资本支出296.4亿元,主要用于海南、镇海、天津南港、茂名等乙烯项目。下半年资本开支的增加将持续推动公司各业务项目的投建。 规模、一体化及技术优势打造公司坚固的核心壁垒规模优势:公司是上、中、下游一体化的大型能源化工公司,具有较强的整体规模实力:是中国大型油气生产商;炼油能力排名中国第一位在中国拥有完善的成品油销售网络,是中国最大的成品油供应商;乙烯产销能力排名中国第一位,构建了比较完善的化工产品营销网络。一体化优势:公司一体化的业务结构使各业务板块之间可产生较强的协同效应,能够持续提高企业资源的深度利用和综合利用效率,具有校强的抗风险能力和持续盈利能力。科研技术优势:本公司已经形成相对完善的科技体制机制,科研队伍实力雄厚专业齐全;形成了油气勘探开发、石油炼制、石油化工、战略新兴四大技术平台,总体技术达到世界先进水平,部分技术达到世界领先水平,具有较强的技术实力。 三、投资建议预计公司2021-2023年营收为24797/26596/28399亿元,归母净利润804/821/842亿元,EPS为0.66/0.68/0.70元,对应PE为6.2/6.0/5.9倍。参考中国石油和上海石化2021年10.5倍的PE,并考虑到公司在我国石油石化市场的领先地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示:国际油价下滑;淘汰落后产能速度放缓。
中国石油 石油化工业 2021-08-30 4.57 -- -- 6.36 39.17%
6.49 42.01%
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一、事件概述2021年8月26日,公司发布2021年半年度业绩公告,2021年上半年实现营业收入11965.8亿元,同比增长28.8%;归母净利润530.4亿元,同比去年增加830.2亿元;扣非归母净利润452.3亿元,同比增加770.2亿元。其中,21Q2单季度实现营收6446.6亿元,同比增长53.5%,实现归母净利润253.2亿元,同比增加390.7亿元。 二、分析与判断受益于经济复苏及油价回升,公司产品量价齐升,营收高增2021H1原油及成品油价格回升。2021年上半年,世界石油需求复苏前景向好,沙特超预期额外减产、OPEC+有效发挥供应管理作用,石油供应保持较低水平,原油供需紧平衡,叠加全球大规模刺激政策之下市场流动性充裕,国际油价上行;布伦特原油现货平均价格为64.98美元/桶,同比+62.7%;WTI原油现货平均价格为62.22美元/桶,同比+70.0%。国内成品油价格走势与国际市场油价变化趋势基本保持一致,国家10次调整国内汽油、柴油价格,汽油标准品价格累计上调1405元/吨,柴油标准品价格累计上调1355元/吨。受益于经济复苏及油价回升,公司产品量价齐升。产量上,原油/天然气/汽油/柴油/煤油/聚乙烯/聚丙烯产量同比-3.7%/11.9%/6.8%/0.1%/23.8%/-1.0%/7.1%,大部分产品同比正增长;价格上,原油/天然气/汽油/柴油/煤油/聚乙烯/聚丙烯价格同比50.3%/22.6%/17.8%/11.5%/7.9%/21.0%/16.6%。 各板块均实现较高增长勘探与生产业务::2021年上半年,勘探与生产板块营收3130.1亿元,同比增长22.5%;平均实现原油价格为59.45美元/桶,同比增长52.4%;实现原油产量4.4亿桶,同比下降6.8%;可销售天然气产量2258.5十亿立方英尺,同比增长5.1%;油气当量产量8.2亿桶,同比下降1.7%。炼油与化工业务::炼油与化工板块营收4593.8亿元,同比增长24.2%,其中,炼油业务营收3492.3亿元,同比增长21.7%,化工业务营收1101.6亿元,同比增长32.8%;化工产品商品量1472.4万吨,同比增长6.3%,合成树脂产量507.3万吨,同比增长1.0%,合成橡胶产量50.6万吨,同比增长3.5%。销售业务::2021年上半年,销售板块营收9624.5亿元,同比增长28.5%,销售成品油8033.9万吨,同比增长4.9%。天然气与管道业务::天然气与管道板块营收1982.1亿元,同比增长10.5%,销售天然气1340.8亿立方米,同比增长11.9%。各板块均实现高增长。 三、投资建议预计公司2021-2023年营收为25222.1/27533.7/29419.6亿元,归母净利润1089.9/1171.6/1219.6亿元,EPS为0.60/0.64/0.67元,对应PE为7.8/7.3/7.0倍。以可比公司中国石化和上海石化2021年9.7倍的PE为参考,并考虑到公司在我国石油石化市场的领先地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示:国际油价下滑;淘汰落后产能速度放缓。
凯伦股份 非金属类建材业 2021-08-30 25.02 -- -- 30.26 20.94%
30.26 20.94%
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一、事件概述2021年 8月 26日,公司发布 2021年上半年业绩公告,2021年上半年实现营收 12.2亿元,同比增长 58.4%;实现归母净利润 1.4亿元,同比增长 55.0%;实现扣非归母净利润 1.2亿元,同比增长 41.2%。其中,21Q2单季度实现营收 7.7亿元,同比增长 47.4%,归母净利润 0.8亿元,同比增长 34.3%。 二、分析与判断 营收高增长,毛利率下降,现金流承压收入端:分产品看,2021H1防水卷材、防水涂料分别实现营收 9.1/2.4亿元,同比+47.1%/+73.2%,均实现高增长,二者合计占总营收的 94%,为公司主要业绩来源。毛利率方面:2021H1公司综合毛利率为 34.9%,同比下降 9.72个百分点,剔除会计准则变更影响后综合毛利率为 34.7%,同比降低 5.15个百分点,主要系原材料价格上涨影响; 其中,防水卷材和防水涂料毛利率分别为 38.9%和 21.1%,同比分别下降 7.0和 19.3个百分点,涂料毛利率大幅下降。现金流量端:2021H1公司经营性现金流量净额为-3.7亿元,同比下降 37.6%,主要原因有应收账款及采购付款支出增加、营销投入力度大、大宗商品材料价格上涨较快和运输费改列为营业成本等所致。 行业集中度提升及坐拥多重优势,公司市场份额有望进一步提升行业层面,一方面,在地产商集中采购政策下,产能全国布局且具有资金优势的防水龙头更受青昧,市场份额快速提升;另一方面,随着国家环保政策的加严,生产低质非标产品以及环保不达标的中小企业将逐步被淘汰,市场竞争格局有望逐步改善,行业集中度将继续提升。随着行业产能进一步向上市企业聚集,行业竞争将由当前的价格竞争逐步过渡到新产品开发、质量管控和管理创新等方面的综合竞争。公司层面,公司是高分子防水材料的龙头企业,拥有技术、研发、产能及资源四重优势,在行业集中度提升的趋势下,公司有望凭借四大优势带来的强大竞争力进一步提升市场份额,延续较快增速态势。 持续推进“双轮驱动”战略,均衡销售渠道直销方面,公司已经和头部地产商如万科、新城、中海、融创、中南、金地等约 50家企业达成长期战略合作关系;但是,百强地产中公司尚有大量优质地产公司仍未确认合作关系,未来优质地产客户数量和业务质量仍有较大的提升空间。经销方面,截至目前,公司现有 600多家经销商,未来三年经销商数量将扩大到 1500家,经销渠道逐步发力。 外贸渠道,外贸业务继续保持了稳健发展势头,产品已出口 60多个国家和地区,出口产品类别也呈现多元化趋势。 二 三、投资建议预计公司 2021-2023年实现营业收入 27.6/35.6/45.7亿元,归母净利润 3.7/5.7/8.3亿元,EPS 为 0.95/1.46/2.13元,对应 PE 为 26.7/17.4/12.0倍。以可比公司东方雨虹、科顺股份和北新建材 2021年 20.6倍的 PE 为参考,考虑到公司为上市公司,具有资金、渠道等多重优势,且规模较小,未来业绩有望保持高增长,因此,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产开工数据下降;防水行业集中度提升速度大幅放缓;原材料价格上涨。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2021-08-27 29.05 -- -- 29.36 1.07%
29.36 1.07%
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2021年 8月 25日,公司发布 2021年半年度业绩公告,2021年上半年实现营业收入 30.8亿元,同比增长 72.3%;归母净利润 2.8亿元,同比增长 30.3%;扣非归母净利润 2.6亿元,同比增长 30.8%。其中,21Q2单季度实现营收 20.8亿元,同比增长 60.0%;归母净利润 2.3亿元,同比增长 32.9%。 二、分析与判断 受益于新产能投产,21H1营收高增长收入端:公司 21H1营收高增长,主要系广西藤县一期二阶段、广东西樵 3条特种高性能陶瓷板生产线及收购的江西高安 9条生产线顺利投产所致。分业务,2021H1瓷质有釉砖、瓷质无釉砖、非瓷质有釉砖和陶瓷板业务收入分别为 19.2/2.6/4.1/4.1亿元,同比+84.3%/+21.5%/+52.0%/+87.8%,均实现高增长。毛利率方面,2021H1公司综合毛利率为 32.8%,同比下降 1.7个百分点,主要系如煤炭、天然气等成本提升影响;其中,瓷质 有 釉 砖 、 瓷 质 无 釉 砖 、 非 瓷 质 有 釉 砖 和 陶 瓷 板 业 务 毛 利 率 分 别 为34.5%/33.1%/23.3%/36.9%,同比-1.4%/-2.4%/+0.8%/-9.7%。 行业层面,行业集中度持续提升,龙头企业受益行业集中度持续提升,龙头企业受益。国内建筑陶瓷呈现“大市场,小企业”的竞争格局,据公司年报,2020年规模以上建筑陶瓷企业主营业务总收入为 3111.2亿元,市场规模大;但是,前十家陶瓷企业的集中度仅为 18%,行业集中度较低。随着环保政策及房地产集采政策的推动,行业内中小企业加快退出,龙头公司凭借其渠道、产能和品牌优势抢占市场份额,行业集中度持续提升;2017-2020年,全国净减少 211家陶瓷厂,504条生产线,缩减幅度达到了全国陶瓷厂、生产线总量的 15%。 公司层面,加快新产能投放,完善双渠道布局,增强核心竞争优势加快新产能投放,优化产能布局。自建产能,公司广西藤县新基地共有 11条生产线,合计产能 8822万平方米,目前一期一、二阶段共计 7条生产线已投产;此外,广东西樵基地 3条生产线也已基本建成,自有产能大幅提升。外延收购,公司外延收购了江西至美善德,年产能达 4000万平方米。公司通过自建及收购方式突破产能瓶颈,优化产能布局,充分发挥区位优势,有效降低成本。完善“经销渠道+地产战略”双轮布局,夯实渠道优势。经销渠道,截至 2021H1,公司签约经销商 1458个,专卖店 2588个,专卖店及销售网点 4297个;同时,公司还利用天猫、抖音、居然等线上平台参与众多品牌营销活动,实现线上线下联动发力。地产渠道方面,公司已与碧桂园、万科、保利、中海、融创、龙湖、世茂、金科等近 100家大型房地产商建立战略合作关系;同时,公司还加大小 B 业务(地方性房地产、家装、整装等)的发展,深挖工程渠道。 三、投资建议预计公司 2021-2023年营收为 67.0/83.1/102.5亿元,归母净利润 7.5/9.5/11.9亿元,EPS为 1.83/2.31/2.89元,对应 PE 为 15.0/11.9/9.5倍。以可比公司东鹏控股和帝欧家居 2021年 10.7倍的 PE 为参考,考虑到公司自建及收购的新产能陆续投放,未来几年业绩有望持续增长,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 煤炭、电力等成本提升的风险;疫情反复影响生产的风险;行业竞争加剧的风险。
恒逸石化 基础化工业 2021-08-26 11.28 -- -- 13.09 16.05%
13.09 16.05%
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一、事件概述2021年8月24日,公司发布2021年半年度业绩公告,2021年上半年实现营业收入609.2亿元,同比增长54.6%;归母净利润22.3亿元,同比增长17.0%;扣非归母净利润20.5亿元,同比增长16.5%。其中,21Q2单季度实现营收300.8亿元,同比增长46.4%;归母净利润10.2亿元,同比下降6.7%。 二、分析与判断 营收高增长,毛利率下降收入端:分业务,2021年上半年,公司炼油品、化工品、PTA、涤纶丝、聚酯切片和供应链服务业务营业收入分别为103.7/20.4/22.2/183.3/21.9/251.0亿元, 同比+14.7%/+32.1%/-61.2%/+57.9%/+28.4%/156.6%;成品油及化工产品收入增加主要系受原油价格上涨影响,PTA 收入减少主要系自产自用 PTA 量增加所致,涤纶丝和切片收入增加主要系子公司海宁新材料和福建逸锦新产能投放及产品价格上涨所致。毛利率:2021H1综合毛利率为7.3%,同比下降了2.3个百分点,其中,炼油产品/化工产品/PTA/涤纶丝/聚酯切片/供应链服务的毛利率分别为4.2%/23.1%/3.3%/15.6%/10.8%/0.7%,同比-3.7%/-10.1%/-5.9%/+2.4%/+1.2%/-2.7%,炼化及PTA 毛利率下降,聚酯业务毛利率上升。 行业层面,看好涤纶长丝高景气下行业盈利能力的提升从两个角度看长丝行业的盈利能力: (1)产业链利润分配的角度看,“PX-PTA-聚酯”三个环节的不同竞争格局决定了产业链利润的分配。从新增产能看,未来2年,受大炼化项目陆续投产和长丝企业向上游扩张的影响,PX 和PTA 行业新增产能较多,供需格局较聚酯环节差,因而,“PX-PTA-聚酯”产业链利润逐步向下游聚酯转移。 (2)单看长丝这个环节,我们分别从景气度指数、库存周期、长丝盈利能力和其他相关指标四个不同的角度判断,涤纶长丝目前正处于高景气状态,行业盈利能力强。 持续扩充产能,完善一体化产业链,提升竞争能力炼化投产后,一体化产业链形成,竞争能力得以提升:文莱一期项目投产后,公司完成了“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”的“柱状”均衡一体化产业链的布局,公司竞争能力和抗风险的能力都显著提升;竞争能力:PTA 和聚酯产能扩张将形成规模效应,进而带来成本优势;抗风险能力:炼化项目投产后,部分原材料(PTA 和苯)实现自给自足,原材料价格波动性降低,且全产业链布局也有助于缓解单业务盈利波动过大的风险。继续扩充产能,提高市场份额:公司现有炼化设计产能800万吨,PTA 产能1600万吨,聚酯、己内酰胺产能分别为776.5万吨和40万吨。新增产能方面,文莱炼化二期项目正在规划,建成投产后将新增“乙烯-丙烯-聚丙烯”产业链,有利于提升文莱炼化项目集约化、规模化和一体化水平;子公司逸盛新材料2#线300万吨预计明年上半年竣工投产,届时公司PTA 产能规模再上台阶,龙头地位不断巩固。 三、投资建议预计公司2021-2023年营收为1206.2/1290.1/1362.2亿元,归母净利润49.5/58.2/68.5亿元,EPS 为1.35/1.59/1.87元,对应PE 为8.5/7.2/6.1倍。以可比公司桐昆股份、东方盛虹、恒力石化和荣盛石化2021年22.1倍的PE 为参考,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 涤纶长丝景气度回升速度慢;原油价格波动大;东南亚疫情反复影响文莱炼化项目需求。
东华能源 能源行业 2021-08-26 12.28 -- -- 16.15 31.51%
16.15 31.51%
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一、事件概述2021年 8月 24日,公司发布 2021年半年度业绩公告,2021年上半年实现营业收入 142.6亿元,同比-13.3%;归母净利润 7.5亿元,同比+8.9%;扣非归母净利润 7.0亿元,同比+23.7%。其中,21Q2单季度实现营收 69.7亿元,同比-2.0%;实现归母净利润 3.8亿元,同比-10.3%。 二、分析与判断 受 LPG 业务逐步剥离影响,公司上半年营收下滑收入端:总量上,公司 2021H1收入同比下降,主要系 LPG 业务逐渐剥离、收入下降影响。分业务,聚丙烯、丙烯和 LPG 业务收入分别为 37.4/7.7/94.2亿元,同比-1.8%/+3.7%/-19.2%;其中,化工品(聚丙烯、丙烯等)收入占比为 32.3%,同比上升 4.2个百分点,LPG 销售占比为 66.1%,比重下降 4.8个百分点。毛利率:2021H1公司综合毛利率为 10.0%,较去年同期的 7.3%上涨了 2.7个百分点,其中,聚丙烯、丙烯和LPG 业务毛利率分别为 25.0%/24.6%/2.0%,同比+6.2%/+3.8%/-0.4%,丙烯及聚丙烯业务毛利率显著提升,盈利能力提升。 公司逐步剥离 LPG 业务,聚焦 C3产业链,向全球烯烃巨头迈进逐步剥离 LPG 业务,聚焦 C3产业链,向全球烯烃巨头迈进:公司于 2020年 1月审议通过了《关于业务转型及贸易资产剥离预案的议案》,有计划地逐步退出 LPG 国际和国内贸易业务,专注于绿色化工和氢能源产业的发展;公司 LPG 销售收入占比从 2019年的 77.8%下降至 66.1%。烯烃方面,公司现有张家港和宁波两基地,已投产 3套 60万吨/年 PDH 装置和 4套 40万吨/年 PP 装置,共计 180万吨 PDH 及 160万吨 PP,PDH 装置产能居全球领先位置,聚丙烯产能比 2020年翻番,市场竞争能力显著增强。 横向扩张 PDH-PP 新产能,纵向延伸 C3产业链扩 PDH-PP 新产能,打造全球巨头:公司在建项目包括茂名基地一期项目和宁波基地四期项目,涵盖 3套 60万吨 PDH 和 4套 40万吨 PP 装置;其中,茂名一期 (1)含 1套60万吨/年 PDH 和 1套 40万吨/年 PP,茂名一期(Ⅱ)含 1套 60万吨/年 PDH 和 2套 40万吨/年 PP,宁波基地四期项目含 1套 60万吨/年 PDH 和 1套 40万吨/年 PP;根据公告,新增产能将于 2022年底到 2023年初建成投产;届时,公司 PDH 和 PP 产能将扩张至 360万吨和 320万吨,较目前翻一番。投建丙烯腈项目,衍生 C3产业链:为顺应新材料产品快速发展趋势,高价值利用丙烯与副产氢气,生产高附加值大宗商品,增强盈利能力,公司拟投资建设产能 26万吨/年的丙烯腈及其配套项目,目前该项目已 获董事会和股东大会审批并完成了项目备案;公司投建丙烯腈项目,衍生C3产业链, 有利于巩固 C3产业链一体化竞争优势。 三、投资建议预计公司 2021-2023年营收为 259.4/242.2/258.9亿元,归母净利润 16.9/20.9/30.7亿元,EPS 为 1.03/1.27/1.86元,对应 PE 为 12.2/9.9/6.7倍。以可比公司万华化学、卫星石化和齐翔腾达 2021年 15.1倍的 PE 为参考,并考虑到公司 PDH-PP 产能扩张带来业绩增长,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 四、 新增产能投放速度放缓;丙烯、聚丙烯等价格下跌。
科顺股份 非金属类建材业 2021-08-25 18.55 -- -- 19.93 7.44%
19.93 7.44%
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本文主要目的在于梳理科顺股份的成长逻辑我们认为,作为防水行业的领军企业之一,科顺股份未来的成长逻辑为:(1)行业层面,防水行业为建材各子行业中成长性及盈利能力领先的子行业;供给端,行业集中度提升,龙头深度受益;需求端,基建回暖及旧改推进支撑防水需求的增长。(2)公司层面,公司向内布局新产能及发力“直销+经销”双渠道,持续提升行业竞争力;向外收购丰泽股份,进军减隔震行业,扩展品类增加盈利增长点。 公司概述:防水领先企业,完善多品牌、多产品布局防水领先企业,完善多品牌、多产品布局。作为防水行业领军企业,公司已形成以防水材料及防水施工为主体,集工程建材、民用建材、建筑修缮业务板块为一体的综合建材公司。2020年,防水卷材、防水涂料和防水工程施工业务营收占比分别为65.1%、18.5%和15.9%,毛利率占比分别为69.2%、17.6%和12.9%。此外,公司注重防水品牌的梳理和防水产品的多样化布局:品牌方面,公司已形成工程防水品牌“CKS科顺”、民用建材品牌“科顺家庭防水”和建筑修缮品牌“科顺修缮”“三位一体”的布局;产品方面,公司防水产品近100种,可覆盖全市场,并可提供一站式的解决方案。 行业逻辑:供给端看行业集中度提升,需求端看多样化需求支撑供给端看行业集中度提升,需求端看多样化需求支撑。从财务数据看,防水行业具有高ROE、、高营收及净利增速的特点,赛道好::相较于其他建材子行业,防水行业ROE高(高周转率)、盈利能力强;同时,防水行业营收及归母净利润增速位居前列,成长性十足。从供给端看,行业集中度提升,龙头深度受益:在消费升级、政策推动和房地产集中度提升这三因素的驱动下,防水行业集中度逐年提升,龙头企业凭借资金、渠道和产能布局等优势持续扩大市场份额。从需求端来看,在房地产需求受到“三条红线”及“房住不炒”政策制约的情况下,财政政策发力带动的基建端需求回暖及老旧小区改造带动的修缮需求(据测算,旧改防水市场规模超1000亿元)将支撑防水需求继续增长。 公司逻辑:向内布局产能及发力双渠道,向外收购扩展品类加大防水基地布局及完善“直销+经销”双渠道布局,巩固防水基本盘:一方面,公司目前已形成9大防水基地,并仍在布局新基地,扩张新产能,进而降低运输费用及提升快速响应及配套能力。另一方面,公司持续完善“双渠道”布局;直销渠道方面,公司加强与头部、国企和央企类房地产商合作,提升业绩的同时保障回款质量;经销渠道方面,公司继续扩张销售门店,布局下沉市场,加大重点区域的覆盖密度,提升客户触及率。收购丰泽股份,布局减隔震行业,扩展品类,增加业绩增长点:公司收购丰泽股份,进军减隔震行业;而随着《建设工程抗震管理条例》的发行,减隔震行业迎来市场扩容良机,公司收购的丰泽股份为行业领先企业之一,有望在政策催化下快速成长。 投资建议预计公司2021-2023年营业收入为81.5/105.9/137.9亿元,归母净利润为11.6/15.7/21.6亿元,EPS为1.01/1.37/1.88元,对应PE为18.5/13.6/9.9倍。考虑到可比公司东方雨虹、凯伦股份和北新建材2021年的平均PE为23.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示房地产开工数据下降,防水行业集中度提升速度大幅放缓,沥青等原材料价格上涨。
长海股份 非金属类建材业 2021-08-24 19.28 -- -- 23.80 23.44%
23.80 23.44%
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一、事件概述2021年 8月 20日,公司发布 2021年半年度报告,上半年实现营业收入 11.8亿元,同比增长 30.1%;归母净利润 2.6亿元,同比增长 109.6%;扣非归母净利润 2.3亿元,同比增长 94.6%。 一、 二、分析与判断 营收稳步增长,玻纤及制品毛利率显著提升收入端:分季度看,2021Q2公司实现营收 6.24亿元,同比+22.4%;分业务看,2021H1玻纤及制品和化工制品业务收入分别为 7.98/3.31亿元,同比+30.4%/+27.7%。毛利率方面,2021H1公司综合毛利率为 33.4%,同比上涨 3.7个百分点,其中,玻纤及制品和化工制品业务毛利率分别为 38.8%和 21.6%,同比+7.4%/-4.6%。 专注玻纤复材细分领域,核心产品下游需求旺盛公司主要产品为玻纤纱、树脂等化工品及短切毡、湿法薄毡、复合隔板和涂层毡等玻纤复材,为短切毡及湿法薄毡细分领域领军者。其中,玻纤纱和树脂用于生产玻纤复材,短切毡用于汽车顶蓬等方面,湿法薄毡用于内外墙装饰、屋面防水、电子基材,复合隔板用于蓄电池中,涂层毡用于建筑建材。短切毡,受益于汽车销量增长:2021年 1-7月,我国汽车累计销量为 1475.6万辆,累计同比+19.3%,汽车销量的高增长推动了短切毡的强势复苏。湿法薄毡,受益于竣工数据回暖及新能源汽车的发展:一方面,2021年1-7月房屋竣工面积累计同比+25.7%,连续 6个月实现高增长,竣工数据的持续回暖带动了建筑领域玻纤需求的增长;另一方面,湿法薄毡也应用在 PCB、蓄电池等领域,新能源汽车的发展将驱动其长期需求稳步增长,公司作为细分领域龙头将持续受益下游需求的稳步增长。 新产能陆续释放,公司成长性十足玻纤纱:现有玻纤纱产能 20万吨;短期来看,募投项目的 10万吨产能投产在即,投产后产能增幅达 50%;中长期看,公司已公告拟建 60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目,若全部投产后产能可达 90万吨。湿法薄毡:公司新建的 5条湿法薄毡产线现已完成 1条生产线的投产,且第 2条线已在安装调试中,其他 3条在建,该项目的建设将进一步巩固公司在湿法薄毡上的市场份额,提升公司在该领域的市场影响力。树脂:子公司天马集团原年产 2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线技改扩建项目正处于调试中,项目建成后可形成年产 10万吨不饱和聚酯树脂的生产能力,有望进一步扩大市场份额,提高制品原料自给率,形成“玻纤纱-玻纤制品-树脂-复合材料”的完整产业链布局,提高抗风险能力。 二、 三、投资建议预计公司 2021-2023年营收为 25.3/32.7/39.8亿元,归母净利润 5.2/6.5/8.1亿元,EPS 为1.28/1.59/1.98元,对应 PE 为 15.1/12.0/9.7倍。以可比公司中国巨石、中材科技和当升科技 2021年 20.9倍的 PE 为参考,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 玻纤纱等新增产能投产节奏放缓;房地产竣工端数据下滑;汽车产销量增速下滑。
天山股份 非金属类建材业 2021-08-23 14.75 -- -- 18.44 25.02%
18.44 25.02%
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一、事件概述2021年8月19日,公司发布2021年上半年业绩公告,2021年上半年实现营收41.3亿元,同比增长14.8%;实现归母净利润7.5亿元,同比增长11.0%;实现扣非归母净利润7.5亿元,同比增长8.5%。 二、分析与判断 营收稳步增长,原材料价格上涨拖累毛利率分业务看,2021H1,公司水泥销售790万吨,同比增长9.3%,水泥销售收入30.7亿元,同比增长11.0%,熟料销售192万吨,同比增长15.5%,熟料销售收入5.6亿元,同比增长15.0%,水泥与熟料收入稳步提升。吨数据方面,2021H1水泥吨收入为389.2元/吨,同比+1.6%,吨成本242.8元/吨,同比+5.6%,吨毛利146.4元/吨,同比-4.4%;熟料吨收入289.3元/吨,同比-0.6%,吨成本208.9元/吨,同比+16.1%,吨毛利80.4元/吨,同比-27.7%;煤炭等原材料价格上涨挤占了水泥及熟料的盈利空间,进而导致水泥毛利率较上年同期下降2.4个百分点至37.6%,熟料毛利率同比下降10.4个百分点至27.8%。 看好公司所在区域的水泥供需格局公司为新疆最大的水泥生产企业,水泥产能达3796万吨,营收61%来自新疆,39%来自江苏。需求端,2021H1新疆固定资产投资同比+25.6%,房地产开发投资同比+65.6%,均领先全国水平,下游增速快,有望带动水泥需求继续修复。此外,2019年8月15日,国家发展改革委印发《西部陆海新通道总体规划》,明确到2025年将基本建成西部陆海新通道。2019年12月1日,国务院印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》,根据规划到2025年长三角地区基础设施互联互通基本实现,铁路网密度达到507公里/万平方公里,高速公路密度达到5公里/百平方公里,5G 网络覆盖率达到80%。公司布局的新疆与江苏两个区域,分别受益于西部大开发和长三角一体化的国家重点规划,随着两项国家重点规划的推进,公司有望持续受益下游需求的稳定增长。供给端,水泥行业淘汰落后产能、错峰限产和产能置换等政策的持续执行并逐步加严,利好水泥行业供给格局的改善。 重组稳步推进,集团资产迎来价值重估中国建材集团水泥板块的重组计划正稳步推进,根据测算,若完成重组,公司熟料产能将达到3亿吨以上,跃居A 股熟料产能规模首位。集团水泥业务的重组有利于解决集团内部区域内的同业竞争,优化区域格局,并可通过原材料的集中采购进一步降低成本,增强盈利能力。我们判断,若公司重组完成,中国建材集团的水泥业务将迎来估值重估。 三、投资建议不考虑重组的情况下,预计公司2021-2023年实现营业收入99.2/107.1/112.7亿元,归母净利润18.1/21.5/23.4亿元,EPS 为1.73/2.05/2.23元,对应PE 为8.4/7.1/6.5倍。参考2021年8月19日的中信水泥行业6.8倍PE TTM,并考虑到公司所在区域新疆和江苏均为水泥需求较为旺盛的省份,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新疆及江苏地区基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-08-23 22.14 -- -- 28.93 30.67%
28.93 30.67%
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一、事件概述2021年8月19日,公司发布2021年上半年业绩公告,2021年上半年实现营收67.8亿元,同比增长78.9%;实现归母净利润21.9亿元,同比增长333.3%;实现扣非归母净利润21.5亿元,同比增长365.9%。 二、分析与判断 受益于浮法玻璃业务量价齐升,2021H1营收高增长,毛利率大幅提升收入端:浮法玻璃业务量价齐升,营收高增长。销量方面,2021H1公司销售浮法玻璃6096万重箱,同比增长18.9%;价格方面,根据Wind 数据,2021年8月19日玻璃期货结算价2664元/吨,较年初上涨44.2%,2021年初至今期货结算价均值为2370.4元/吨,较2020年上涨50.1%。毛利率方面,2021H1毛利率为53.1%,较去年同期的29.5%上涨了23.6个百分点,大幅提升,主要系浮法玻璃价格大幅上涨拉大价差幅度所致。期间费用率方面,2021H1期间费用率为20.9%,较去年同期上涨2.2个百分点,略有提升。 浮法玻璃:供需紧平衡,高盈利有望继续维持供给端:禁止新建扩大产能项目,实行产能置换政策,供给受限。2021年7月,工业和信息化部印发了修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》,严禁新建扩大产能的平板玻璃项目,且对平板玻璃项目实施产能置换政策,产能指标认定更加严格,利好平板玻璃行业平稳有序高质量发展。需求端:房屋竣工需求修复及汽车行业景气回升推动浮法玻璃需求向好。据卓创资讯,建筑和汽车领域的需求分别占浮法玻璃需求的75%和10%。建筑领域:2021年1-7月房屋竣工面积累计同比+25.7%,连续6个月实现高增长,竣工数据的持续回暖带动了建筑领域浮法玻璃需求的增长。汽车领域,2021年1-7月,我国汽车累计销量为1475.6万量,累计同比+19.3%,汽车销量的高增长亦推动了浮法玻璃需求的增长。 贯彻“一体两翼”战略,积极布局多品类玻璃扩展多品类玻璃业务,推动产品高端化发展。建筑节能玻璃,布局广东、湖南、浙江、天津、马来西亚等6个节能建筑玻璃基地,顺应节能环保大趋势。电子玻璃,公司现拥有1条电子玻璃产线,并筹划建设一条电子玻璃产线。中性硼硅药用玻璃,公司建有1条中性硼硅药用玻璃生产线,有望受益于一致性评价带来的中性硼硅玻璃对低硼硅玻璃的替代。光伏玻璃,公司正有序推进郴州光伏、绍兴光伏、宁波光伏、漳州光伏等光伏新材料项目建设工作,有望受益光伏行业的高成长性;根据中国光伏行业协会,“十四五”期间,我国光伏年均新增光伏装机在70-90GW,光伏玻璃作为光伏组件重要材料,有望受益光伏终端需求成长;此外,双玻组件渗透率提升,亦将带动光伏玻璃需求增长。 三、投资建议预计公司2021-2023年实现营业收入148.6/179.9/200.0亿元,归母净利润46.2/54.2/57.6亿元,EPS 为1.72/2.02/2.14元,对应PE 为13.0/11.1/10.5倍。参考可比公司2021年10.9倍的PE 水平,考虑到公司在浮法玻璃领域的领先地位以及公司新品类电子玻璃、光伏玻璃等高端玻璃行业的高成长性,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产竣工数据下滑的风险;纯碱等原材料价格上涨的风险;产能释放节奏满于计划的风险。
桐昆股份 基础化工业 2021-08-19 26.85 -- -- 27.88 3.84%
28.16 4.88%
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一、事件概述2021年 8月 17日,公司发布 2021年半年度报告,上半年度实现营业收入 301.9亿元,同比增长 41.4%;归母净利润 41.3亿元,同比增长 309.6%,实现扣非归母净利润 41.4亿元,同比增长 310.7%。 一、 二、分析与判断 营收高增长,毛利率大幅提升,浙石化贡献近一半利润收入方面,公司 2021Q2单季度实现营收 190.5亿元,同比+39.6%,主要系原油价格回升带来聚酯产品价格上涨及新产能投产所致。毛利率方面,公司 2021年上半年的毛利率为 7.0%,较去年同期的-5.7%提升了近 13个百分点,主要系长丝景气度回升带来价差扩大所致。浙石化贡献 22.75亿元投资收益:2021年上半年,浙石化一期工程实现稳定满负荷运行,二期工程顺利开车,盈利能力逐步提升,为公司贡献了 22.75亿元的投资收益,构成了公司利润来源的重要部分。 长丝高景气驱动盈利能力提升,浙石化将继续贡献丰厚投资收益短期来看,公司业绩增长点将来源于两块: (1)浙石化二期产能爬坡带来的投资收益的增加:浙石化二期第一批装置于 2020年 11月投产,目前二期项目常减压装置、乙烯装置及部分下游装置处于试运行阶段,其余装置的试车工作正在稳步推进。根据浙石化一期从投入运营到满产的时间为半年左右推测,浙石化二期预计将于 2021年下半年达到满负荷运行,将继续为公司带来丰厚的投资收益。 (2)涤纶长丝高景气度驱动公司盈利能力继续提升:我们分别从景气度指数判断、从库存周期看、长丝盈利能力和其他同步及领先相关指标判断,2021年下半年涤纶长丝景气度将持续上行,公司作为国内涤纶长丝行业的领军者,将深度受益景气度向好带来的盈利增加。 产能扩张将带来盈利的持续增长,产业链完善驱动竞争力提升中长期来看,通过扩张产能和完善涤纶产业链,公司将“保质”“保量”地成长。 (1)进一步扩张涤纶长丝产能,实现“保量”增长:截至 2020年末,公司拥有涤纶长丝产能 830万吨,PTA 产能 420万吨,连续十多年在国内及国际市场实现产量及销量第一,涤纶长丝的国内市场占有率约 20%,全球占比超 12%;并且,随着公司拟在建项目在未来地逐步投产,公司的涤纶长丝产能将达到 1420万吨,PTA 产能将达到 920万吨。 (2)完善涤纶产业链,增加抗风险能力,实现高质量、持续增长:大炼化背景下,公司收购浙石化 20%权益,对应 160万吨 PX 产能和 74万吨 MEG 产能,随着浙石化二期的投产,公司完成了涤纶产业链的最后一块拼图,大大降低公司原料的对外依赖度,提升盈利能力的同时增强了抗风险能力。 二、 三、投资建议预计公司 2021-2023年营收为 614.1/723.4/790.7亿元,归母净利润 82.8/96.0/106.2亿元,EPS 为 3.62/4.20/4.64元,对应 PE 为 7.4/6.4/5.8倍。以可比公司荣盛石化、东方盛虹、恒力石化和恒逸石化 2021年 22.6倍的 PE 为参考,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 涤纶长丝行业下游需求修复速度较慢;浙石化二期产量爬坡速度较慢;公司涤纶业务新增产能投产节奏延迟。
新凤鸣 基础化工业 2021-08-19 19.52 -- -- 22.48 15.16%
23.10 18.34%
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一、事件概述2021年8月17日,公司发布2021年半年度报告,上半年度实现营业收入236.8亿元,同比增长74.6%;归母净利润13.2亿元,同比增长561.2%;实现扣非归母净利润13.0亿元,同比增长1434.2%。 二、分析与判断 受益于产能扩张及长丝高景气度,2021H1营收高增长,毛利率显著提升营收高增长,毛利率显著提升。收入方面,公司2021Q2单季度实现营收128.6亿元,同比+51.3%,连续三个季度实现高增长,主要系新增长丝产能投产带来的业绩增量以及原油价格回升带来长丝产品销售单价上涨所致。毛利率方面,2021年上半年的毛利率为10.7%,较去年同期的5.2%上涨了5.5个百分点,主要系长丝景气度回升带来产品价差扩大影响。 行业逻辑:继续看好长丝高景气度驱动行业盈利能力的提升 (1)从景气度指数判断:根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断,当前,涤纶长丝景气度高于50%的历史平均位,并趋势向上。 (2)从库存周期看:涤纶长丝预计于2021年下半年进入主动补库存阶段,量价齐升可期。 (3)从长丝盈利能力判断:根据POY、FDY 和DTY 三个产品的吨净利变化趋势判断,涤纶长丝处于盈利提升阶段,高景气正当时。 (4)从其他相关指标判断:根据同步指标-布伦特原油价格、PTA 价格及纯涤纱价格,领先指标-柯桥纺织市场景气指数(涤纶)判断,涤纶长丝价格将有望继续保持上行趋势。 公司逻辑:看好产能扩张带来业绩持续增长产能持续扩张,公司业绩有望持续高增长。聚酯方面:短期看,根据公司公告,2021年内公司预计新增130万吨的长丝产能及60万吨的涤纶短纤产能,即2021年底公司将拥有涤纶长丝产能630万吨和涤纶短纤产能60万吨,合计690万吨,较2020年末的500万吨增长了38%;长期看,公司计划在“十四五”期间将长丝产能提升至1000万吨,较2020年末翻番。PTA 方面:截至目前,公司PTA 实际产能达500万吨,并且已规划了400万吨的 PTA 项目,预计到2024年,公司PTA 产能将达到1000万吨。公司基于“两洲两湖”基地和“两个 1000万吨”目标,持续推进新产能投产,提高市占率,提高规模效益,提升行业竞争力。 三、投资建议预计公司2021-2023年营收为503.3/593.8/681.7亿元,归母净利润23.7/29.7/35.2亿元,EPS 为1.69/2.12/2.51元,对应PE 为11.8/9.4/7.9倍。以可比公司桐昆股份、东方盛虹、恒力石化、恒逸石化和荣盛石化2021年19.8倍的PE 为参考,维持“推荐”评级。 四、风险提示:上游原材料PX 价格上涨的风险;公司新建产能投产速度较慢的风险;下游需求修复速度较慢的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名