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杨侃

民生证券

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惠达卫浴 家用电器行业 2020-07-09 14.22 -- -- 19.38 36.29%
19.38 36.29% -- 详细
本报告试图探究一个问题:从整装卫浴B端放量看惠达卫浴的成长性我们认为:受益于政策推动、精装修渗透率提升和材料升级,整装卫浴渗透率有望快速提升;相比于惠达卫浴配套的传统卫浴产品,整装卫浴在单套房订单价值上有大幅的上升(从4200元提升至7000元左右);我们假设2020年整装卫浴渗透率为2%,由此测算得到市场空间为18亿元,若对标日本90%的渗透率,国内市场未来空间可达833.2亿元。引入碧桂园战略投资后,惠达卫浴工程端整装卫浴放量有很高的确定性;2019年,碧桂园精装房套数国内占比最高,达11%;假设2020年碧桂园整装卫浴渗透率为2%,由此得到订单金额预计为1.8亿元,若渗透率达90%,则订单金额为94亿元。 公司概述:民族卫浴领军品牌,深耕卫浴行业超30年民族卫浴领军品牌,深耕卫浴行业超30年。惠达卫浴成立于1982年,到目前为止已深耕卫浴行业超30年,是民族卫浴领军品牌;目前公司拥有“惠达”、“杜菲尼”两大自有核心品牌,门店总数超过 2800家;公司主要产品涵盖了卫生陶瓷、五金洁具、浴缸浴房、浴室柜和陶瓷砖五大类上千个品种。 业绩情况: (1)公司营收稳定增长,归母净利波动较大。2019年,营业收入为32.1亿元,归母净利润3.3亿元; (2)卫生陶瓷为公司拳头产品,2019年营收占比达54.4%; (3)毛利率持续提升,期间费用率有待改善。公司整体毛利率稳步提升,从2016年的26.2%提升至2019年的33.0%,提升了6.8个百分点;2019年公司期间费用率为19.7%,同比2018年略有提升,有待改善。 公司股权稳定较为稳定,第一期员工持股计划有序进行。公司第一大股东为董事长王惠文(持股17.14%),其与王彦庆、王彦伟和董化忠三人为一致行动人,合计持股29.64%。公司第一期员工激励的股份已购买完毕,员工持股计划有序进行。 行业逻辑:整装卫浴渗透率提升+房企精装修渗透率提升+竣工回暖,工程渠道有望放量受益于政策推动、精装修渗透率提升和材料升级,整装卫浴渗透率有望快速提升。受益于政策推动、精装修渗透率提升和材料升级,整装卫浴渗透率有望快速提升;相比于惠达卫浴配套的传统卫浴产品(4200元左右),整装卫浴在单套房订单价值(7000元左右)上有大幅的上升;我们测算得到2020年整装卫浴市场空间达18亿元,远期可达833亿元,市场空间广大。 地产精装修渗透率持续提升,利好下游龙头企业市占率提升。根据奥维云网数据,地产精装修渗透率已从2016年的12%提升至2019年的32%;但相比于欧美80%以上的渗透率,中国精装修渗透率仍有巨大提升空间。随着各地政策的推动,精装修房渗透率将持续渗透,有望在2029年将达到80%,对应精装房套数为800万套。由于房企对于下游供应商的品牌、产能和产品均有较高要求,随着精装房渗透率的提升,下游龙头企业有望提升市占率,改善竞争格局。 竣工持续回暖。从累计增长率看,房地产销售与房屋竣工之间的传导时间为2-3年;由于上一次销售面积同比增速高点出现在2016年3月,根据历史传导时间推算,竣工面积累计同比高点有望在2020-2021年出现。从单月竣工数据来看,房屋竣工面积单月增速已于2020年5月转正,并有望持续上升。 公司逻辑:引进碧桂园战略投资,利好工程渠道放量引进碧桂园战略投资,利好工程渠道放量。2020年5月,惠达卫浴宣布引入碧桂园战略投资;碧桂园为国内TOP5房企,2019年来自于三四线城市的收入占比达56%,且其精装房渗透率达59.55%,在精装房市场的市占率为11%,位居首位。惠达卫浴在品牌,产能和产品有一定优势,且其与碧桂园在区域定位和品牌定位上均十分契合。因此,惠达卫浴在引入碧桂园战略投资后,工程端有望确定放量。 碧桂园整装卫浴市场空间测算:我们假设2020年碧桂园整装卫浴渗透率为2%,住宅类整装卫浴单价为7000元,测算得到2020年碧桂园整装卫浴市场空间为1.8亿元;对标日本整装卫浴90%的渗透率,碧桂园整装卫浴市场可达94.2亿元。 投资建议我们预计公司2020年至2022年实现营业收入35亿元、43亿元和54亿元,归属于母公司的净利润分别为3.9亿元、4.8亿元和6.0亿元,EPS 分别为1.07元、1.30元、1.61元,对应的PE 分别为13.32倍、10.89倍和8.80倍。 我们选取海鸥助工、蒙娜丽莎、帝欧家居、伟星新材、三棵树和东方雨虹作为可比公司。以Wind 一致预期的可比公司TTMPE 均值31倍为参考,给予“推荐”评级。 风险提示竣工数据回暖速度放缓,精装修渗透率提升放缓,整装卫浴渗透率提升放缓。
龙蟠科技 基础化工业 2020-07-01 14.81 -- -- 22.15 49.56%
29.66 100.27% -- 详细
本报告试图解决:从需求放量角度评估龙蟠科技的成长性受益于国家第六阶段汽车尾气排放标准,柴油发动机尾气处理液(车用尿素)需求量猛增。作为车用尿素的生产商之一,龙蟠科技走进投资者视线。本文将从车用尿素需求放量的角度来评估龙蟠科技未来的成长性。l行业逻辑:国六助力,车用尿素需求确定放量标准升级带动柴油发动机尾气处理液需求。柴油发动机尾气处理液是减少NOX尾气排放量的处理液,国五升国六后,以柴油车为例,NOX的排放标准从2.0g/km降到了0.06g/km,降幅达97%,因此柴油发动机尾气处理液需求量将受益于标准升级,未来市场前景向好。SCR是国六标准下柴油机的必须技术,而车用尿素是SCR技术必须用到的消耗品。选择性催化还原技术(SCR技术)能将柴油发动机尾气处理液在高温下与发动机排放的尾气(以氮氧化物为主)在催化剂的作用下还原为氮气和水。国六标准下,轻卡、中重卡等柴油发动机车辆都必须用到SCR,以减少NOX排放量,因此车用尿素市场前景明朗。2022年我国车用尿素需求量达1054万吨。根据四川美丰2019年年报,国五车用尿素的消耗量约为柴油使用量的3~5%。国六标准要求更高,我们预计使用量为6-8%,假设以7%来测算,则未来三年我国车用尿素的市场空间分别为1034万吨、1044万吨和1054万吨。因此,拥有大规模车用尿素产能的企业将从中获得大量红利。车用尿素领域上市公司较少。车用尿素在中国的起步较晚,现国内市场约有十个车用尿素品牌,相关上市公司有2个,龙蟠科技是其中之一。l公司逻辑:车用尿素领先企业,吨毛利高于竞争对手公司加紧车用尿素产能布局。公司现有车用尿素产能15万吨。2019年公司柴油发动机尾气催化液的营收为4.57亿元,占公司总营收的27%,较2018年的22%有所提升。由于公司加紧布局18万吨催化液产能,且市场对催化液的需求即将放量,未来三年柴油发动机尾气催化液在公司的营收占比还会进一步提高。上市以来公司车用尿素平均毛利率为37%,高于竞争对手。公司近三年的车用尿素毛利率始终领先于竞争对手。此外,尽管龙蟠科技的吨收入低于四川美丰,但吨成本也低于四川美丰,整体来看,龙蟠科技的吨毛利平均值为710元/吨,领先竞争对手275元/吨。l盈利能力预测与投资建议基于公司核心业务板块的分析,我们预计2020-2022年EPS分别为0.56、0.82和1.09元,对应PE分别为25.1倍,17.3倍,13.1倍,考虑到公司未来三年业绩高增速,PEG<1,给予“推荐”评级。l风险提示产品价格下跌风险、产能投放进度拖后。
江苏神通 机械行业 2020-06-19 8.40 -- -- 10.98 30.71%
11.54 37.38% -- 详细
一、事件概述近期公司披露《2020年非公开发行A股方案》,拟以6.28元/股的价格发行5710万股(占到发行前总股本的11.7%),募集资金3.59亿元,其中1.5亿将用于乏燃料后处理关键设备研发及产业化(二期)项目,剩余部分用于偿还银行贷款。 二、分析与判断募集资金加码乏燃料二期项目,助力乏燃料后处理装备国产替代闭式核燃料循环处理是我国核电产业技术的必经之路,乏燃料后处理产能建设迫在眉睫。截至2020年3月底,我国大陆地区已运行核电机组共47台,当年预计将产生乏燃料1300吨,累计产生8700吨,而产能方面仅50吨试验性生产处理厂在运,同时首个200吨项目在建,远不能满足国内乏燃料循环处置的需求。公司2019年已签订0.88亿乏燃料后处理相关订单,本次定增完成后将形成料液循环系统、后处理专用球阀、蝶阀、仪表阀、样品瓶等产能,丰富公司乏燃料后处理产品线,进一步提升公司在乏燃料领域的市场份额,突破国外在乏燃料处理关键设备领域的技术垄断,推动国产化进程。 大股东一致行动人长期锁定彰显信心,航天系产业资本入主拓宽军品业务津西钢铁旗下天津安塞及大股东一致行动人吴建新(公司总裁)拟分别认购本次定增的47%和25%,航科深圳拟设立的私募基金拟认购剩余28%的份额,定增完成后津西系产业资本及其一致行动人持股比例上升至30%。天津安塞及吴建新承诺3年锁定期,彰显大股东及公司管理层对于神通未来发展的长期信心。航科深圳则是中国航天科工集团旗下股权投融资级管理专业平台,未来将充分发掘、利用其军工及高端制造产业背景和资源优势协助神通延展业务链条,获取新的盈利增长点。 三、投资建议我们认为疫情在Q1对于公司生产交货的负面影响将在Q2迎来改善,同时乏燃料订单有望于Q3起逐步交货确认收入,带来利润的弹性。本次定增事项有望进一步提升公司在乏燃料和军品业务方面的盈利空间,小幅上调公司盈利预测,假设定增事项于2020年内落地并摊薄当期EPS,则预计公司2020~2022年EPS分别为0.45/0.62/0.81,对应当前股价PE18/13/10x,低于行业29x的2020年平均预测PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、募投项目建设不及预期;2、乏燃料相关政策审批推进不及预期;3、冶金板块景气度不及预期。
兴源环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-06-18 3.36 -- -- 4.04 20.24%
4.04 20.24% -- 详细
新希望入主重新定位智慧城乡生态环保排头兵,2020年定调涅槃重生 2019年5月新希望入主成为公司控股股东,新希望集团专注现代农业发展,综合实力强劲,旗下食品农牧、乳业、文旅、金融、环保、医疗健康六大板块布局完善,是践行国家乡村振兴战略的行业引领者。在年初的兴源环境工作部署会上,新希望常务副总裁兼首席运营官、兴源董事长李健雄发表题为《2020,涅槃重生年》的战略讲话。作为涵盖智能环保设备、水利疏浚、污水处理、生态园林、智慧水务、粪污处理、土壤修复七大业务体系,环保产业链布局完善的环保龙头企业,兴源环境未来有望通过内部依托新希望产业协同、外部与大型央企国企合作的形式,充分发挥“环保+产业+科技”三要素联动效益,打造智慧城乡生态环保排头兵。 在手项目梳理进展顺利,多方位保障项目资金来源 公司5月发布对于深交所年报问询函的回复,详细披露了在手30余个大型PPP/EPC项目的建设情况。对于过去行业大跃进时期签订的PPP订单,公司通过调减投资额、终止项目或是更换模式的方式进行了详细的梳理。未来公司将通过落实项目贷款、发行绿色债券等形式保障在手项目的落地,同时新希望也在近期进行了2.5亿股东借款的续期,原董事长周总亦通过收购相关债权的形式为公司提供流动性支持。 养殖生态协同性初步显现,商业模式捋顺后未来大有可为 非洲猪瘟及环保禁养加速了养猪行业市场集中度的持续提升,未来高标准高投入的现代化养殖将成为大势所趋。根据新希望六和年报,其2020年拟投入200亿元资本开支用于养猪产能的扩张,而兴源年内已公告1.2亿相关土建及污水处理设备订单,子公司源态环保亦收获5亿元养殖场智慧化设备集成订单。养殖生态领域国内尚无强有力的大型竞争对手,公司有望通过在夏津等地养殖生态项目逐步积累工艺和经验,在形成示范效应后逐步向全行业推广。 投资建议 公司2019年底以来订单情况持续向好,我们看好公司智慧城乡生态环保排头兵的战略定位,认为2020年营收将迎来拐点,后续在手项目梳理完成、乡村振兴相关业务商业模式完善之后业绩弹性较大。预计公司2020~2022年EPS分别为0.11、0.17和0.21,对应当前股价PE29/20/16x,虽然PE水平仍高于行业平均,但2.1x的PB估值已位于上市以来底部,具备关注价值,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 1、在手项目梳理不及预期;2、畜禽粪处置等新业务拓展不及预期;3、环保行业融资环境持续恶化。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-06-16 53.80 -- -- 60.60 12.64%
63.56 18.14% -- 详细
本报告试图探究一个问题:海螺水泥的核心竞争力是什么?我们认为:海螺的核心竞争力是成本控制,“T”型战略是指海螺在石灰石原矿丰富的安徽设水泥熟料基站,借助长江,将安徽的熟料运输至水泥需求发达但无资源的沿海地区,再在当地收购中小水泥厂改造成粉磨站,就地生产水泥。“T”型战略实施过程中,海螺确立了其在成本端的优势,实现水泥吨成本179元/吨,大幅低于行业水平(208元/吨)。费用端的有效控制是海螺迅速成长的另一制胜法宝,其6.0%的费用率远低于平均水平12.7%。 公司逻辑:核心竞争力是生产低成本和低费用率海螺在华东区域实行“T”型战略,在有着丰富且优质石灰石原矿的安徽设立熟料基站,利用低运输成本的长江物流将熟料运送至下游无资源但水泥需求强劲的长三角地区,同时自建余热发电装置降低电力成本。 矿山资源(排他性):占有量大,单位成本低。2019年海螺持有矿山开采权48亿元,以140亿吨估计,吨成本仅为0.34元/吨(华新:0.27元/吨)。 长江物流:单位运价低:海螺将安徽的熟料通过水路运送至华东水泥需求市场,从武汉到南京的水路运输价格为22.80元/吨,铁路运输需要104.44元/吨。水路运输成本为铁路的21.83%。 收购中小水泥厂改造成粉磨站::粉磨厂当地采集当地生产,可以节省原料运输至生产地的费用,降低10%-50%的水泥产品运输费。 电力:该项成本从2014年的59.86%下降到2019年的52.93%。至2015年底,公司余热发电总装机量共1183MW,年发电量约为71亿千瓦时,年创收43亿元,2019年余热发电总装机量约1811MW,年创收约60亿元。 费用率::费用率为6.0%,远低于行业的12.7%。海螺水泥费用率从2016年的13.3%下降至2019年的6.0%,主要系销售费用率、管理费用率和财务费用率同时下降。 行业逻辑:行业去产能,集中度将提升;错峰限产稳定水泥价格;疫情后基建发力带动需求复苏;海外产能拓展迅速去产能::当前行业熟料产能为18.2亿吨,在行业去产能背景下,预计未来3年内熟料产能将稳定在18亿吨。至2020年水泥行业去产能39270万吨,其中东北区域占比10.9%,西北18.2%,华北28.3%,西南18.4%。错峰限产:2019年42.5级水泥平均价格为448元/吨,32.5级水泥全年均价为430元/吨。目前正处于春夏交际,水泥价格处于下降周期,预计2020年下半年,随着错峰限产和疫情后稳增长的基建以及房地产投资(西部大开发)发力,2020年四季度水泥价格将持续攀升,预计2020全年42.5级水泥价格中枢为470元/吨,32.5级水泥价格中枢为430元/吨。 主营业务拆分:水泥毛利占比约九成,是盈利的主要来源产品分析::公司水泥收入占总营收比例为69%,其中,42.5级水泥占比50.38%; 毛利率为46.71%;32.5级水泥占比13.02%,毛利率为48.53%。此外,42.5级水泥吨售价比32.5级水泥高30元/吨左右,因此伴随着32.5级水泥的退市,预计公司毛利将进一步提升。 价格分析:2020年水泥+熟料销量预计为3.42亿吨,综合售价为350元/吨。 2019年海螺的水泥+熟料综合售价为336元,同比增长1.5%(18年331元)。 我们预计,2020-2021年水泥+熟料价格为350元/吨、360元/吨,分别增长4%、3%,主要是由于行业去产能+通膨,水泥价格上升。 销量分析:受疫情影响,2020年1-4月房地产投资完成额累计同比为-3.3%(2018年为10.3%;2019年为11.9%)、基建投资(不含电力)累计同比-11.8%,均呈现负增长;但是,随着疫情得到有效管控,企业复工复产基本完成,以及政府财政赤字率提升+抗议国债发行+西部大开发+基建REITS,我们判断下半年基建增速将回归正增长,因此预计2020年海螺水泥+熟料将增长6%,实现水泥+熟料3.42亿吨的销量。2021-2022年水泥+熟料销量增速为6%、6%,主要参考GDP增速。 营收分析:海螺水泥2019年实现营收1570.30亿元,同比增长22.30%;扣非归母净利335.93亿元,同比增长12.66%。730会议重申“房住不炒”精神,预计未来两年房地产对水泥的需求将会放缓甚至收缩,但因对冲疫情影响+西部大开发+基建REITS,基建提振幅度或较大;因此,我们预计2020年海螺的营收为1768亿元,增速为+12.6%;归母净利为366亿元,增速为+9.0%。 投资建议预计2020-2022年公司营收分别为1768亿元、1981亿元、2155亿元,归母净利分别为366亿元、407亿元、447亿元,对应EPS为6.9元,7.7元、8.4元,PE为8.1、7.3、6.6。当前中信水泥Ⅱ平均估值为9.8,海螺水泥的PE低于行业水平,给予“推荐”评级。 风险提示水泥价格下跌风险,下游需求增长下滑。
三川智慧 机械行业 2020-05-18 5.36 -- -- 5.69 6.16%
5.69 6.16% -- 详细
一、分析与判断 紧紧围绕水做文章,天津项目带来19年NB表快速放量 公司是水表行业老牌企业,也是最早从事智能水表制造推广的领军企业之一。整体战略以科学用水、健康饮水为主线,致力于为供水企业乃至整个城市提供智慧水务整体解决方案。2019为5G应用元年,技术的成熟、模组成本的下降以及基站的大规模投建解决了过去智能水表难以快速推广的行业难题。年内以天津为首的经济发达地区的政府和水司开始开展大规模智能水表招投标。公司斩获天津项目中105万台的市场份额,带来2019年智能水表营收同比+91%,未来有望充分受益智能水表替代浪潮。 充分了解水司需求,鹰潭项目起到良好成效 公司2013年通过公开股权转让收购鹰潭市供水有限公司22%的股权,进入下游供水领域。鹰潭市定位为全国物联网标杆城市,于2017年起加快NB-IoT智能水表的替代步伐,目前已基本实现智能水表全覆盖。据我们草根调研的结果,通过智能水表和智慧水务系统的应用,鹰潭供水的管网漏损率由过去的25%降低到12%,年减少漏损水量近400万吨,按照1元/吨的供水成本估算为水司减少了400万以上的相关成本,起到了良好的示范效应。 积极外延并购稳固增长,布局环保打造新增长点 由于较好的经营回款,公司财务状况良好,资产负债率仅12%,在手现金充沛,为近年来对于环保产业的持续布局提供了充足的资金储备。较为大型的收购包括2018年以7200万自有资金收购中稀天马20%的股权,进入稀土回收利用行业。中稀天马的收购优化了公司的资源配置效率,未来也有望持续围绕环保产业进行布局,为公司发展提供更多的增长点。 二、投资建议 2019年公司NB表销量同比增长近400%,我们看好智能水表未来的持续放量和公司紧紧围绕着水做文章的发展战略,预计2019~2021年EPS分别为0.24/0.28/0.32,对应当前股价PE22/19/16x,和可比公司22x的2020年平均预测PE一致,考虑到公司行业领军者地位应享有一定估值溢价,同时智能水表渗透率提升的过程有望维持6~8年,维持“推荐”评级。 三、风险提示 1、智能水表推广不及预期;2、外延增长不及预期;3、应收账款回收风险。
新天科技 机械行业 2020-05-14 5.59 -- -- 5.73 1.60%
6.42 14.85% -- 详细
一、分析与判断技术为本的公用事业物联网综合服务商,物联网技术商用落地带来NB 表放量公司是水气热电物联网综合解决方案供应商,服务公用事业,产业布局完善。创始人智能仪器仪表专业出身,带来技术创新为核心竞争力的经营理念,坚持产品核心技术自主研发。2019 为5G 应用元年,技术的成熟、模组成本的下降以及基站的大规模投建解决了过去智能水表难以快速推广的行业痛点。年内以天津为首的经济发达地区政府和水司开始开展大规模智能水表招投标,后续有望形成良好的示范效应。智能水表本身切合水司对于提升自身管理水平的需要,能够解决其人工抄表及高漏损率的经营痛点,当前渗透率仅30%,后续市场增长前景巨大。公司19 年智能水表营收同比+57%,未来有望充分受益智能水表替代浪潮。 智慧水务解决水司运营管理痛点,智慧农业市场前景广阔公司2017 年收购上海肯特,进一步完善在高端智慧水务产品领域的布局。核心产品智能流量计能够实现对于地下管网漏损的动态实时监测,从而对于水司的核心资产管网进行智慧化运维和调度,降低5~10%的管输漏损率,目前已在上海城投、广州、北京等一二线城市取得了良好的应用效果。2019 年上海肯特利润同比+71%,智慧水务软件等产品的推出也有望提升公司毛利。公司2013 年起成立智慧农业事业部,目前主要提供自动灌溉系统和气象监测系统等自动化控制装置,用于农业节水。 2019 年公司智慧农业收入同比+155%,远期有望成为继智能水表之后的另一重要增长点。 现金流回款优于同业,研发和渠道构筑核心壁垒公司2019 年经营活动现金流净流入/归母净利润比例为90%,高于智能水表同业平均水平,良好的现金回款来源于公司对于下游客户质量的严格把控,增长质量较高。 20 年一季度末在手现金+理财产品总额12.5 亿,资产负债率仅18%,无有息负债。 公司产品销售已覆盖到全国30 多个省市并出口10 余个国家,研发费用率高于同业,而充沛的资金和多年的经验积累将为公司持续构筑技术和渠道壁垒提供保障。 二、投资建议公司深耕智慧能源行业20 年,构筑了深厚的技术和渠道壁垒,积攒了良好的口碑,智能水表、智慧水务、智慧农业、智慧燃气、智慧电力业务均处于高景气周期。我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.32/0.38/0.46,对应当前股价PE18/15/12x,低于可比公司22x 的2020 年平均预测PE,同时智能水表渗透率提升的过程有望维持6~8 年,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示1、智能水表推广不及预期;2、农业节水政策落地不及预期;3、电网采购下滑。
中油工程 能源行业 2020-05-04 2.48 -- -- 2.50 0.81%
2.72 9.68%
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一、事件概述 公司发布2019年年报,2019年营收651亿元,同比增长10%,归母净利8.0亿元,同比下降17%,归母扣非净利5.9亿,同比下降30%(合并追溯口径)。 二、分析与判断 汇兑收益减少,公司19年净利同比下降17% 公司主营为油气田地面、油气储运、炼油化工和环境工程为核心的工程设计、施工及总承包等。据公司公告,2019年营收651亿元,同比增长10%,归母净利8.0亿元,同比下降17%,归母扣非净利5.9亿,同比下降30%。净利下滑主要是财务费用中汇兑净收益2.22亿元,同比减少3.93亿元。公司主营毛利49亿,同比增长16%,主营毛利率7.65%,同比提升0.4个百分点。分行业看,油气地面工程营收283亿(占主营44%),同比增15%,毛利率6.87%,同比增加0.04个百分点;管道与储运工程营收178亿,同比增2%,毛利率7.43%,同比增加1.99个百分点;炼油与化工工程营收147亿,同比增10%,毛利率8.29%,同比减少1.02个百分点;环境工程、项目管理等营收38亿,同比增9%,毛利率12.12%,同比增加0.58个百分点。 技术壁垒、一体化优势、项目经验、品牌优势等打造牢固护城河。 技术壁垒:公司拥有强大的工程建设能力和完整的核心技术系列。在油气田地面工程方面,拥有国际先进的高温、高压、高腐蚀天然气集输及处理工艺设计技术。在炼油化工工程方面,拥有“千万吨炼油、百万吨乙烯”成套自主核心技术。 一体化优势:公司具有上中下游一体化、国内外一体化、海陆一体化的优势,能够为油气行业提供从工程咨询、项目管理、勘察、设计、采购、施工、安装、试运、开车、监理到生产服务和运营维护等“一揽子”解决方案和“一站式”综合服务。 项目经验优势:参与建设了中国石油国内外投资的主要油气田地面工程,西北、东北、西南和海上等四大油气能源战略通道,以及云南、四川和广西石化等炼油化工重点工程。 品牌优势:美国《工程新闻纪录》(ENR)2019年度国际承包商250强中位列43名,在上榜中国企业排第9;美国《工程新闻纪录》(ENR)2019全球承包商250强列第46。 保障国家能源安全大背景下,公司将持续受益工程订单稳定增长 我国原油对外依存度近70%,天然气对外依存度超过40%。习近平总书记曾专门作出重要批示,要求从站在保障国家能源安全的角度,加大国内勘探开发力度。2019年国家全面实施油气勘探开发“七年行动计划”,我国原油产量1.91亿吨,同比增长1.1%,结束了连续3年下降的势头;天然气产量1738亿立方米,同比增长9.8%致密气产量达到400亿立方米,页岩气产量达到150亿立方米,双双创出历史新高。我们判断随着国内“七年行动计划”的推进,公司将持续受益工程需求的稳定增长。 三、投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为0.13元、0.16元、0.20元,对应PE分别为19.2倍、15.7倍、12.7倍。当前石化行业可比公司平均估值为21倍,给予推荐评级。 四、风险提示: 油服相关的工程订单增速下滑;在手订单执行拖后。
华新水泥 非金属类建材业 2020-05-04 24.92 -- -- 29.15 11.64%
27.99 12.32%
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一、事件概述公司发布2019年年报,2019年营收314亿元,同比增长14.5%,归母净利63亿元,同比增长22.4%,归母扣非净利62亿,同比增20.5%。 二、分析与判断受益产品量价齐升,公司19年净利同比增长22.4%据公司公告,2019年营收314亿元,同比增长14.5%,归母净利63亿元,同比增长22.4%,归母扣非净利62亿,同比增20.5%。营收和净利的快速增长主要是水泥熟料量价齐升所致。2019年全国P.O.42.5水泥平均价为459元,同比上涨22元,2019年公司水泥和熟料销售总量7693万吨,同比增长9%。财务费用2亿,同比下降55%,主要是本期财务费用较上年同期减少主要系借款规模缩减所致。在建工程同比增211%,主要是水泥及骨料项目投资增加所致。 规模及完整产业链优势、技术壁垒、品牌优势、区位等打造牢固护城河。 规模及完整产业链竞争优势:公司通过规模效应降成本,同时稳健发展混凝土、骨料、水泥装备与工程、水泥基高新建材材料及依托水泥窑进行协同处置的环保产业,较早实现了纵向一体化,具备了上下游一体化的产品、服务与综合解决方案的协同竞争能力。 技术壁垒:公司不仅拥有成熟的水泥生产设备研发、设计、制造、安装、运行、“交钥匙”的工程总承包能力,还具备水泥窑协同处置废弃物的技术开发及其工业化生产的产业转换能力。公司分别于2009年和2017年获得国家科技进步二等奖(是该奖项的第一完成单位)。截至2019年底,公司拥有发明专利40项,实用新型专利112项。 品牌优势:公司拥有的“华新堡垒”商标为中国驰名商标,是中国最老的水泥生产商标之一,百年老字号商号和品牌在业内享有很高的知名度与认同度。国内水泥行业中首家通过GB/T19001—ISO9001质量体系认证的企业,生产的全部15个水泥品种均为国家首批质量免检产品,水泥产品在全国水泥质量评比中始终名列前茅。 区位优势:公司重点布局市场需求量相对有保障的长江经济带、西部开发重点或热点地区。在境外的工厂,规划在“一带一路”与中国友好的国家,做填空式的布点建设。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进,水泥供需格局将持续优化,公司有望持续受益。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS分别为3.11元、3.31元、3.53元,对应PE分别为8.1倍、7.7倍、7.2倍。当前水泥行业可比公司TTM平均市盈率为10.7倍,维持推荐评级。 四、风险提示: 基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。
坚朗五金 有色金属行业 2020-05-04 68.09 -- -- 88.00 29.01%
131.52 93.16%
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一、事件概述 公司发布2019年年报,2019年营收52.6亿元,同比增长36.4%,归母净利4.4亿元,同比增长155.2%,归母扣非净利4.3亿,同比增173.9%。 二、分析与判断 销量增长及毛利率提升,公司19年净利同比增长155.2% 据公司公告,2019年营收52.6亿元,同比增长36.4%,归母净利4.4亿元,同比增长155.2%,归母扣非净利4.3亿,同比增173.9%。营收和净利的快速增长主要是产品销量增加和毛利率提升所致。2019年建筑五金销量量7177万套,同比增长32%,公司主营毛利率40%,同比提升2个百分点。股权资产同比增58%,主要是新增及追加对联营企业的投资所致。在建工程同比增324%,主要是厂房建设工程投入增加所致。货币资金同比增47%,主要是报告期内销售现金收款增加、经营性投入减少所致。经营活动现金流净额6.2亿,同比增1828%,主要是销售增长较快,销售回款良好。 品牌优势、网络渠道优势、技术壁垒、产品集成优势等打造牢固护城河。 公司主营为中高端建筑五金系统及建筑构配件等,下游广泛应用于房地产、飞机场、地铁站、火车站、地下管廊等类建筑。品牌优势:公司拥有的“坚朗”、“坚宜佳”、“海贝斯”、“新安东”、“GTI”(秦泰)等品牌已经成为建筑五金行业的著名品牌,在行业内赢得了较高的知名度和美誉度。,2019年被中国建筑金属结构&铝门窗幕墙委员会评为五金十大首选品牌。 网络渠道优势:下游渠道方面,国内外销售网点500多个,以顾客需求为导向、自建营销渠道直接面对客户。上游渠道方面,通过合资控股以及推进信息化加强与供应链的管理,建立质量有保证、成本有优势、响应速度快、合作能共赢的供应体系,技术壁垒:公司累计获得专利700余项,拥有“通过国家合格评定认可委员会(CNAS)”认可的检测实验室,积极参与主编参编国家标准、行业标准、地方标准、团体标准的编制工作,截至报告期末,共完成主编标准和参编标准200多项。 产品集成优势:能够为客户提供一站式的采购服务,不仅可以保证产品质量,而且可以帮助客户大大降低多个供应商采购的管理成本。 建筑五金领军企业,持续受益行业集中度提升及城镇化率提升 建筑五金行业仍处于一个集中度提高的时期,具有高离散、品类众多的特性。随着公司品牌、网络渠道优势和产品集成等优势的逐步体现,公司有望在行业集中度提升的过程中持续受益。2019年全国房地产开发投资132194亿元,同比增长9.9%;房地产开发企业房屋施工面积893,821万平方米,同比增长8.7%;商品房销售面积171,558万平方米,同比下降0.1%。我们判断随着城市化进程的快速推进,建筑五金行业需求将稳定增长,公司作为领军企业将持续受益。 三、投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为1.76元、2.24元、2.68元,对应PE分别为37.9倍、29.9倍、25倍。当前建材行业可比公司平均估值为45倍,给予推荐评级。 四、风险提示: 基建和地产增速下滑;产能集中速度放缓。
中国石化 石油化工业 2020-05-01 4.21 -- -- 4.44 0.68%
4.36 3.56%
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一、事件概述公司发布2020年一季报,2020年一季度营收5555亿元,同比下滑22.6%,归母净利-198亿元,归母扣非净利-204亿,同比转亏。 二、分析与判断疫情导致季度亏损,未来盈利有望持续向好据公司公告,2020年一季度营收5555亿元,同比下滑22.6%,归母净利-198亿元,归母扣非净利-204亿,同比转亏。营收下滑及净利转亏的主要原因是一季度疫情影响导致下游需求大幅下滑以及原油暴跌产生的库存损失。据wind,布油2019Q4均价为62美元/桶,2020Q1均价为51美元/桶,按照公司2019年原油加工量2.5亿吨测算,2020年一季度原油库存损失约342亿。据公司公告,截止4月29日,中国石化成品油的日销量由疫情期间最低时不足日常的20%,恢复到了正常水平的90%以上。我们判断未来随着疫情的缓解,国内复工复产有望加速,公司未来盈利有望持续向好。 分板块看,勘探与开发板块一季度油气当量产量112百万桶,其中原油产量基本持平。 勘探及开发板块实现经营收益15亿元;炼油板块,一季度完成原油加工量5374万吨,同比下降13%,炼油板块经营亏损258亿元;销售板块,。一季度成品油总经销量5368万吨,营销及分销板块经营亏损15亿元。化工板块,一季度乙烯产量303万吨,同比基本持平,合成树脂产量同比增加2.8%,化工产品经营总量1795万吨,化工板块经营亏损16亿元。 规模优势、网络渠道优势及技术壁垒等打造公司牢固护城河。规模优势:公司是国内上、中、下游一体化的大型能源化工公司,炼油及乙烯能力国内排第一。公司通过规模效应能有效降低成本,通过一体化增强业务协调及抗风险能力。 网络渠道优势:公司成品油销售网络国内排第一,成品油销量国内排第一。截止2019年底,公司在国内核心区域布局中国石化品牌加油站30702座,同比0.1%。公司加油站在国内布局早,具有先发优势和排他性,是公司销售网络的核心壁垒。 技术壁垒:公司在勘探开发及炼化等领域拥有众多核心技术。2019年申请专利6160件,获得境内外专利授权4,076件;获国家科技进步二等奖6项;获国家技术发明二等奖1项;获中国专利金奖1项、银奖3项、优秀奖3项。上游方面,四川盆地海相大中型气田富集理论和勘探技术研究取得进展,支撑四川盆地天然气储量突破,自主研发钻井旋转导向系统在胜利油田成功应用。炼油方面,开发不同配方低硫船燃并通过发动机性能测试和耐久试验,高档汽柴油机油达到国际最新标准并实现工业生产和商业推广。化工方面,第二代高效环保芳烃工业示范装置成功开车,浆态床蒽醌法制双氧水、对位芳纶成套技术实现工业转化,新结构分子筛SCM-15获国际分子筛协会结构代码。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS分别为0.29元、0.51元、0.56元,对应PE分别为15.4倍、8.8倍、8.0倍。当前石化行业可比公司平均估值为21倍,维持推荐评级。 四、风险提示: 国际油价下滑;淘汰落后产能速度放缓。
兔宝宝 非金属类建材业 2020-04-29 8.02 -- -- 11.31 37.42%
11.02 37.41%
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产品销量增长及毛利率提升,19年净利同比增长19.2% 据公司公告,2019年营收46.3亿元,同比增长7.6%,归母净利3.9亿元,同比增长19.2%,归母扣非净利2.8亿,同比增13.7%。公司营收净利快速增长主要是产品销量增长和毛利率提升所致,其中科技木销量9060立方,同比增29%,贴面板销量1787万张,同比增11%,胶合板销量619万张,同比降11%,地板销量273万平,同比降7%,粘合剂销量2.4万吨同比增8%,木门及门框销量7.5万扇,同比降14%,原木销量8838立方,同比增17%,衣柜销量82.4万平方,同比增24%。毛利率方面,装饰材料销售毛利率10.37%,同比提升1.02个百分点,品牌授权销售毛利率98.49%,同比下降0.3个百分点。财务费用3969万,同比增32%,主营是报告期借款增加。经营活动产生现金流净额7亿,同比增132%,主要是报告期销售商品提供劳务收到的现金增加。 品牌优势、渠道网络优势、技术壁垒等打造公司牢固护城河。 公司以装饰板材为核心,经过二十多年发展公司已成为国内产销规模最大、渠道覆盖最广、专卖店数量最多、经营品种最全的行业领军企业。品牌优势:公司始终坚持“兔宝宝,让家更好”的使命,成功打造了高端环保品质的品牌形象,成就了装饰板材行业第一品牌的市场地位。渠道网络优势:下游渠道方面,截至2019年底公司已在全国建立了3800多家各体系专卖店,营销网点遍布全国各地;并与众多家装公司及建筑装饰公司、知名地产公司建立了良好的合作关系。上游渠道方面,公司与供应商、经销商之间实现了分工协作和快速反应。一方面,通过大数据分析对供应商在产品发展趋势、成本优化、生产规划等方面进行指导;另一方面,加大差异化产品的采购力度,扩大定制产品的范围和比重,缩短供应链层级,进一步降低供应链运行成本提升对消费者响应速度,增强了公司盈利能力。技术优势:公司建有省级重点企业研究院、国家级博士后工作站、省级博士后工作站等。截至2019年年底,公司共承担国家、省部级项目119项;申请专利343件,其中发明专利186件,授权专利224件,其中发明专利82件,还有科技木行业国内唯一的美国、意大利等国际发明专利;主持/参与标准制修订140项,其中参与国际标准6项,主持各类标准6项。 装饰板材领军企业,将持续受益行业集中度提升和精装比例提升 当前家居建材行业开始出现产业发展模式转型,未来企业从分散到集约,从粗放到精益,从耗能到增效,行业集中度将持续提升。此外,据公司公告2019年中国住宅精装修比例超过30%,未来随着物质生活水平提升精装比例有望进一步提升。公司作为领军企业将持续受益行业集中度提升和精装比例提升。 投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为0.56元、0.69元、0.82元,对应PE分别为14.4倍、11.9倍、10.0倍。当前建材行业可比公司平均估值为25倍,给予推荐评级。 风险提示:地产增速下滑;精装比例提升放缓。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-04-27 38.84 -- -- 41.28 5.52%
57.21 47.30%
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毛利率稳中有升,公司19年净利同比增长37% 2019年防水材料销售量8.2亿平米,同比增长29%。2019年营收181.54亿元,同比增长29.25%,归母净利20.66亿元,同比增长36.98%,归母扣非净利18.78亿,同比增长41.94%。营收快速增长主要是公司各项业务拓展顺利,主要产品销量增加所致。净利快速增长主要是毛利率稳中有升所致。毛利率分产品看,防水卷材37.36%,同比增加0.63个百分点;防水涂料41.19%,同比增加2.33个百分点;防水施工27.76%,同比下降0.14个百分点。财务费用4.1亿,同比增114%,主要是本期借款增加造成利息支出增加、可转债利息增加以及本期应收账款ABN费用的增加所致。经营活动现金流净额15.9亿,同比增56.7%,主要是本期间公司销售回款增加所致。 品牌、技术壁垒、成本优势和网络渠道优势打造牢固护城河。 品牌方面,公司是国内建筑防水行业首家上市公司,东方雨虹(建筑防水)、卧牛山(节能保温)、德爱威(建筑涂料)、华砂(瓷砖胶)、东方雨虹建筑修缮均入选2018-2019年度中国房地产开发企业500强首选品牌。 技术壁垒方面,公司有4位工程院院士,获批建设特种功能防水材料国家重点实验室,拥有国家认定企业技术中心、院士专家工作站、博士后科研工作站等研发平台。公司累计拥有有效专利815件,报告期内公司《地下空间防水防护用高性能多材多层高分子卷材成套技术及工程应用》荣获2019年度“国家科学技术进步”二等奖。 成本优势方面,公司主要生产线在亚太地区属于领先水平,最大限度地降低公司产品的生产成本,规模化生产也带来了管理成本和费用的下降,规模经营优势确保公司能长期稳定以相对较低的价格获得主要原材料,全国性产能布局带来产品运输等成本的下降。 网络优势方面,公司建立了直销模式与渠道模式相结合的多层次的市场营销渠道网络。 领军企业持续受益防水行业快速增长和行业集中度提升 防水行业是建材中快速增长的优质赛道。根据中国建筑防水协会数据,2019年1-12月份,653家规模以上防水企业的主营业务收入累计990亿元,同比增长12.2%。我国防水行业当前低端产能过剩、产业集中度低、市场竞争不规范,呈现“大行业、小企业”的格局。2019年国家发改委发布的《产业结构调整指导目录(2019年本)》,国家住房和城乡建设部开展推动《建筑与市政工程防水通用规范》的意见征集。我们判断未来随着国家对防水材料产品质量及生产企业环境污染的监管措施趋于更加严格,防水行业的产能集中度有望持续提升,公司作为国内防水领军企业有望持续受益。 投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为1.92元、2.34元、2.89元,对应PE分别为20.2倍、16.5倍、13.4倍。当前建材行业可比公司平均估值为26倍,给予推荐评级。 风险提示:基建和地产增速下滑;防水产能集中速度放缓。
东宏股份 建筑和工程 2020-04-27 12.28 -- -- 16.24 32.25%
18.04 46.91%
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一、事件概述公司发布2020年一季报,2020年一季度营收3.1亿元,同比下降9%,归母净利0.35亿元,同比下降12%,归母扣非净利0.34亿,同比下降9%。 二、分析与判断受疫情影响,,20年年一季度净利同比降下降12%据公司公告,2020年一季度营收3.1亿元,同比下降9%,归母净利0.35亿元,同比下降12%,归母扣非净利0.34亿,同比下降9%。存货3.8亿,同比增40%,主要是本期增加原材料采购所致。短期借款0.75亿,同比增341%,主要是本期增加银行借款所致。 在建工程0.53亿,同比下降35%,主要是本期项目转固所致。其他应收款0.53亿,同比增193%,主要是销售保证金增加所致。 管道制造领军企业,未来将益持续受益PE价格下行。 据公司公告,公司是国内唯一同时具备非金属、金属两项资质的压力管道制造商,能全方位、一站化为客户提供给排水、燃气、工业用、供热等管道系统整体解决方案。 公司主要产品是结构钢丝网骨架聚乙烯管道系列,压力、规格均是行业内最高,分别达到7.0MPa,dn1000mm,该产品的连接方式具备多项自主知识产权,应用于高压山区供水、浆体输送等复杂工况。公司营收44%来自PE管道产品,成本中90%来自直接材料。 全球范围产能快速扩张,未来PE价格将持续下行。据上海石化年报,从市场需求看,国内市场上的乙烯、聚乙烯缺口仍较大,但全球聚乙烯市场已陷入供应过剩的困境,2020年将面临更大的过剩压力。据中国石油和化学工业联合会数据统计,2019年,全球乙烯新增产能达610万吨;聚乙烯新增产能695万吨,2020年将再增834万吨。我们判断随着聚乙烯全球范围产能的快速扩张,作为公司主要原材料的PE价格将长期下行,公司毛利率有望持续提升。 基建回暖在即,管材行业有望迎来新一轮景气周期2019年全国GDP同比增速6.1%,固定资产投资完成额(基础设施建设投资)累计同比3.3%(2018年1.8%),并且下半年增速明显高于上半年,基建增速在持续回暖。根据《中国塑料管道行业十三五期间(2016-2020)发展建议》、《全国城市市政基础设施规划建设“十三五”规划》,行业年增长率3%左右,到2020年预计中国塑料管道生产量将达到1600万吨,产业集中度也将进一步提升。根据《天然气发展十三五规划》,提出到2020年全国干线管道总里程达到10.4万公里,干线输气能力超过4000亿立方米/年,管道总里程年均增速为10.2%。2019年12月9日国家石油天然气管网集团有限公司成立,将推动油气管网投资快速增长。我们判断在房住不炒的大背景下,基建回暖在即,管材行业有望迎来新一轮景气周期。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS分别为1.04元、1.29元、1.59元,对应PE分别为12倍、9.7倍、7.9倍。当前建材行业可比公司平均估值为21倍,给予推荐评级。 四、风险提示: 四、基建和地产增速下滑;管材直接成本升高。
通源石油 能源行业 2020-04-24 4.37 -- -- 4.51 1.12%
4.49 2.75%
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一、事件概述公司发布2019年年报,2019年营收15.6亿元,同比下降2.3%,归母净利0.45亿元,同比下降56.4%,归母扣非净利0.54亿元,同比下降44.8% 二、分析与判断 主营产品毛利率下滑,公司19年净利同比下降56.4%2019年营收15.6亿元,同比下降2.3%,归母净利0.45亿元,同比下降56.4%,归母扣非净利0.54亿元,同比下降44.8%。分产品看,压力完井项目收入1.97亿,同比增70%,其他产品有不同程度下滑,公司营收占比82%的射孔业务毛利率为33.9%,同比下滑2.85个百分点。分地区看,国内营收4.7亿,同比增长19%,北美等其他地区有所下滑,营收占比70%的北美油田毛利率为30.96%,同比下降4.44个百分点。财务费用0.24亿,同比增42%,主要是资金使用补偿费和银行借款利息支出。 射孔技术领先打造牢固护城河公司是我国射孔技术研发和产品推广的领先企业和爆燃压裂技术的倡导者,在国内射孔行业处于领军地位。公司美国控股子公司The Wireline Group 业务覆盖美国页岩油气主要热点地区,拥有稳固的客户超过200个,市场占有率高居美国前列,在油田服务射孔这个细分领域上跃居全球前列。 公司不仅建立了国内独有的射孔研发中心和射孔动态研究实验室,而且围绕油田增产的要求,通过射孔优化设计将油藏地质工程特征与射孔技术有效结合,建立系统的射孔技术解决方案,涵盖射孔产品技术、射孔工艺技术和效果测试评价技术等核心技术。报告期内,公司新增专利23项;公司拥有专利共计111项,其中发明专利40项(国际12项)、实用新型专利65项、外观专利1项、软件著作权5项。 保障国家能源安全大背景下,公司将持续受益油服需求稳定增长我国原油对外依存度近70%,天然气对外依存度超过40%。习近平总书记曾专门作出重要批示,要求从站在保障国家能源安全的角度,加大国内勘探开发力度。我国的油气资源未来加大开发有两个重要的方向:一个是陆上非常规油田;另外一个海上油田。据公司公告,2019年国家全面实施油气勘探开发“七年行动计划”,我国原油产量1.91亿吨,同比增长1.1%,结束了连续3年下降的势头;天然气产量1738亿立方米,同比增长9.8%致密气产量达到400亿立方米,页岩气产量达到150亿立方米,双双创出历史新高,并且非常规天然气在天然气总产量中占比超过1/3。同时油气勘探在鄂尔多斯盆地发现了10亿吨级的庆城页岩油大油田、四川盆地南部形成了万亿方页岩气大气区、塔里木盆地博孜-大北地区万亿方凝析气田等。在页岩油气等非常规油气的开采中,射孔压裂是核心的技术。我们判断随着国内“七年行动计划”的推进,公司将持续受益油服需求的稳定增长。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS 分别为0.10元、0.21元、0.27元,对应PE 分别为44.7倍、20.7倍、16.1倍。当前油服行业可比公司平均估值为62倍,给予推荐评级。 四、风险提示 国际油价下滑导致资本开支下滑;在手订单执行放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名