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杨侃

民生证券

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桐昆股份 基础化工业 2021-04-20 20.60 -- -- 23.82 15.63% -- 23.82 15.63% -- 详细
一、事件概述 2021年 4月 16日公司发布 2020年年报,报告期内实现营业收入 458亿元,同比下降 9%,实现归母净利润 28亿元,同比下降 1%。 二、分析与判断 毛利率下滑, 净利同比下降 1%。 据公司公告,报告期公司拥有 420万吨 PTA 的年生产能力,聚合产能为 690万吨/年, 长丝产能为 740万吨/年。分产品看,涤纶丝销量 656万吨,同比增长 13%,毛利率 7.93%, 同比下滑 5.22个百分点; PTA 销量 59万吨,同比增长 2%,毛利率 7.68%,同比下滑 2.34个百分点。报告期公司净利的下滑主要是主营产品毛利率下滑所致。销售费用 7929万元,同比减少 51%,主要是本期根据新收入准则运费调整至营业成本所致。展望 2021年,我们判断随着疫情的缓解,下游需求将快速复苏,公司业绩有望稳步增长。 规模优势凸显,产业链逐步完善。 公司自上市以来利用融资的优势不断募集资金扩大产能,产能年均复合增长率高达 22.83%。公司相比同行拥有更低的债券票面利率和其他融资成本,更好的成本控制使得 三费率更优于同行。公司已经形成 PTA-聚酯-纺丝-加弹一条龙的生产、销售格局。大炼 化背景下,公司收购浙石化 20%权益,对应 160万吨 PX 产能和 74万吨 MEG 产能。浙 石化新增产能达产后,桐昆股份完成聚酯产业链的最后一块拼图,大大降低公司原料的 对外依赖度,提升盈利能力的同时增强了抗风险能力。 大举改革机制降低费用率,研发创新构建产品技术壁垒。 公司积极推动机构改革和资源整合提升管理效益,对公司直属厂等机构横向、纵向撤并 和整合,对营销部门进行机制改革,进一步优化了管理体制,提升了相关制高点部门和 企业的工作效率,也为集团更好地推进项目建设、减员增效及提升管控能力作出了新的 尝试。机制改革的同时,推进涤纶轻量化产品研发工作成为公司产品研发的主要方向。 通过研究试验已顺利开发出各类功能性差异轻量化复合新产品,支撑了国家重点研发计 划;恒邦三期利用“一头三尾”差别化的装备优势,全新开发出了阳离子细旦品种,并 逐步形成了良好的市场口碑而打开销路。 三、 投资建议 预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 2.27元、 3.04元、 3.75元,对应 PE 分别为 9.0倍、 6.7倍、 5.4倍。 当前石化行业可比公司平均估值为 34倍, 维持“推荐” 评级。
荣盛石化 基础化工业 2021-04-19 27.45 -- -- 29.97 9.18% -- 29.97 9.18% -- 详细
一、事件概述2021年 4月 15日公司发布 2020年年报,营收 1073亿元,同比增长 30%,归母净利 73亿元,同比增长 231%,归母扣非净利 63亿,同比增 223%。 二、分析与判断 浙石化产能释放,净利同比增长 231%据公司公告,报告期浙石化炼化一体化项目一期 2000万吨炼化迎来产能释放期,同时二期部分装置也实现了投产。此外,逸盛大化 100万吨/年瓶级切片、海南逸盛 50万吨/年瓶级切片、中金石化 20万吨/年间二甲苯和永盛科技 25万吨/年聚酯薄膜扩建项目也相继投产。报告期石化行业销量 2437万吨,同比增长 190%,营收 822亿,同比增长103%。公司净利的大幅增长主要是浙石化炼化一体化项目产能释放所致。销售费用 1.1亿,同比减少 85%,主要是原销售费用中的仓储运输费用重分类到营业成本。财务费用15亿,同比增长 64%,主要是子公司浙石化利息借款增加所致。展望 2021年,随着疫情的缓解以及浙石化二期项目的陆续投产,公司业绩有望保持快速增长。 成本优势、规模优势、产业链及区位优势等打造牢固护城河。 成本优势:公司项目投产时机准确,投融资能力卓越,成本控制能力优秀。中金石化芳烃装置与国内同等规模的装置相比,节省成本约 40亿,大幅降低了单位投资成本;公司通过完成 40亿元定增,减少了贷款利息支出,降低了财务成本;装置的自动化水平较高,减少了人力成本;利用副产品氢气将燃料油加工成石脑油,降低了生产成本。 规模优势:公司各类主要产品的生产规模在同行业中居于领先地位,生产规模的扩大有利于提高生产装置运行及产品质量的稳定性、提高生产效率、降低单位投资成本及单位能耗,从而使公司产品更具市场竞争力。公司生产规模较大,每年都需要采购大量原材料,因而具备较强的原材料采购议价能力。公司 PX 产能力 560万吨/年,约占 2020年全国总产能的 21.5%;公司控股和参股 PTA 产能共计约 1300万吨,规模居全球首位。 产业链配套优势:公司经过多年的发展和完善,具备了“原油—芳烃(PX)、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝、薄膜、瓶片”产业链一体化的竞争优势。 区位优势:公司炼化和 PTA 基地分布在“环渤海经济圈”的大连、“长三角经济圈”的宁波以及“海上丝绸之路”的海口。公司所在地是国内纺织产业基地和全国化纤原料、面料、服装生产的重点产业集群。区位优势为公司化纤产品的生产销售带来极大便利。 政策推动下未来石化行业供需格局有望持续改善2019年 11月 6日,国家发改委发布《产业结构调整指导目录(2019年本)》,自 2020年 1月 1日起施行。石化化工领域被列入限制类的有新建 1000万吨/年以下常减压、150万吨/年以下催化裂化、100万吨/年以下连续重整(含芳烃抽提)等。未来随着需求复苏以及落后产能的淘汰,石化行业供需格局有望持续改善。 三、投资建议预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 1.68元、2.21元、2.98元,对应 PE 分别为 16.1倍、12.2倍、9.0倍。当前石化行业可比公司平均估值为 34倍,此外考虑到公司未来两年产能投放带来业绩高增长,维持“推荐”评级
卫星石化 基础化工业 2021-04-16 37.67 -- -- 42.30 12.29% -- 42.30 12.29% -- 详细
一、事件概述2021年4月13日公司发布2020年年报,营收108亿元,同比下滑0.1%,归母净利17亿元,同比增长31%,归母扣非净利16亿,同比增长24%。 二、分析与判断毛利率小幅提升,净利同比长增长31%。 据公司公告,报告期化学品销量16.5万吨,同比增长4.5%。C3大宗化学品营收90亿,同比下降2.1%,毛利率29.7%,同比增加4.44个百分点。报告期净利的快速增长主要是C3大宗化学品毛利率的小幅提升所致。报告期财务费用1.9亿,同比增长30%,主要是利息支出增加所致。筹资活动产生的现金流量净额同比增长513%,主要原因是本报告期项目贷款增加所致。展望2021年,我们判断随着疫情的缓解下游需求有望持续回暖,公司业绩将稳步增长。 PDH持续景气,C3产业链新产能投放带动业绩增长。 丙烷原料供给持续宽松,PDH装置生产丙烯保持高景气。我们判断,随着页岩油气的大开发,丙烷原料将保持持续宽松的趋势,以丙烷为原料的PDH盈利将保持高景气。 公司C3产业链上当前产能有90万吨/年丙烷脱氢制丙烯(PDH)、45万吨/年聚丙烯(PP)、141万吨丙烯酸及酯、22万吨/年双氧水、21万吨/年纺织化学品、15万吨/年高吸水性树脂、2.1万吨/年有机颜料中间体,下游广泛应用于航天、电子芯片、化工、建筑、汽车、物流、纺织、卫生护理、文化、农业等领域。公司在C3产业链上的一体化布局有望持续受益PDH高景气。 局布局C2产业链,打开新的成长空间。 据公司公告,连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合装置项目已于去年年底完成中交,美国ORBIT项目顺利投产。乙烯行业未来5年有望保持高景气度。据我们2020年7月13日发布的公司深度报告测算,预计2021-2024年乙烯的产能利用率分别为93%、94%、94%和95%,乙烯产能利用率提升,前景向好。 乙烯下游75%应用于聚乙烯,2019年聚乙烯进口数量为1666万吨,同比增速19%。 聚乙烯的进口依赖度从2015年的44%增加到2019年的49%。因此,国内乙烯产能的扩张将有利于降低聚乙烯的进口依赖度,实现进口替代。随着连云港百万吨乙烯项目的推进,我们判断公司将打开新的成长空间。 三、投资建议预计公司2021~2023年EPS分别为2.67元、3.58元、4.33元,对应PE分别为13.5倍、10.1倍、8.3倍。当前石化行业可比公司平均估值为33倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:乙烯丙烯价格下跌;连云港项目推进速度放缓
恒力石化 基础化工业 2021-04-14 28.67 -- -- 32.56 13.57% -- 32.56 13.57% -- 详细
一、事件概述 2021年4月13日公司发布2020年年报,营收1524亿元,同比增长51%,归母净利135亿元,同比增长34%,归母扣非净利129亿,同比增长39%。 二、分析与判断 大炼化等项目产能投放,净利同比增长34% 据公司公告,报告期成品油销量470万吨,同比增长49%,化工品销量2039万吨,同比增长127%,PTA销量919万吨,同比增长62%,聚酯销量272万吨,同比增长1.1%。报告期净利大幅增长主要是2000万吨炼化一体化项目较2019年增加了5个月的盈利,150万吨乙烯项目和PTA项目投产等所致。分产品看,与去年同期相比成品油和PTA毛利率分别下滑11.22和11.51个百分点,化工品和聚酯毛利率分别提升2.03和2.08个百分点。展望2021年,我们判断随着疫情的缓解,下游需求逐步复苏,公司业绩将稳步增长。 行业内首家原油-PX-PTA-聚酯一体化企业,持续受益产业链扩张 2019年5月恒力2000万吨/年炼化一体化项目全面投产,公司成为行业内首家拥有了从“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化经营的企业。当前公司产能拥有炼化2000万吨,150万吨乙烯,1160万吨PTA。公司未来将坚持产业链延伸扩张的战略,纵向上推进500万吨PTA项目,横向上加快建设135万吨民用丝等产能,未来公司聚酯产能将达到360万吨。据公司公告,恒力150万吨乙烯项目已于2020年三季度商业化运行,该项目可行性报告预计年化营收243亿,净利43亿;2条年产250万吨PTA项目已于2020年中商业化运行,预计年化营收232亿,净利19亿;135万吨民用丝预计项目建设周期48个月,采取分批投产的方式,预计项目营收年化157亿,净利20亿。此外,公司在PBS/PBAT可降解新材料规划建设90万吨的新产能,预计将于2022年中期逐步释放产能,届时公司PBS/PBAT可降解新材料将达到93.3万吨。 政策推动下未来石化行业供需格局有望持续改善 石化行业供需格局未来在政策推动下格局有望向好。2019年,中国的炼油能力已超过8.5亿吨/年,产能利用率约为76%,产能利用率水平较低。2019年11月6日,国家发改委发布《产业结构调整指导目录(2019年本)》,自2020年1月1日起施行。石化化工领域被列入限制类的有新建1000万吨/年以下常减压、150万吨/年以下催化裂化、100万吨/年以下连续重整(含芳烃抽提)、150万吨/年以下加氢裂化生产装置等。未来随着需求复苏以及落后产能的淘汰,石化行业供需格局有望持续改善。 三、投资建议 预计公司2021~2023年EPS分别为2.32元、2.51元、2.69元,对应PE分别为12.4倍、11.4倍、10.7倍。当前石化行业可比公司平均估值为34倍,维持“推荐”评级。四、风险提示: 成品油及化工产品价格下跌;公司产能投放速度放缓。
长海股份 非金属类建材业 2021-04-13 16.44 -- -- 17.89 8.82% -- 17.89 8.82% -- 详细
一、事件概述。 2021年4月10日公司发布2020年年报,营收20亿,同比下降7.6%,归母净利润2.7亿,同比下降6.5%。 二、分析与判断。 价格及毛利率下滑,净利同比下降6.5%。 据公司年报,报告期玻纤及制品营收同比下降3.4%,毛利率同比下降1.1个百分点,树脂等化工品营收同比下降16.1%,毛利率同比增加6.14个百分点。玻纤及制品销量19.6万吨,同比增长1.4%,树脂等化工品销量9万吨,同比增长11.2%。报告期营收和净利的小幅下滑主要是玻纤产品价格下跌及毛利率下降所致。展望2021年,我们判断随着疫情的缓解,玻纤下游需求持续回暖,公司业绩有望稳步增长。 竣工持续回暖,玻纤需求有望快速增长。 建筑领域是玻纤应用最传统也是需求最高的领域,主要包括房地产和基建,下游应用主要是外墙屋面保温防水,玻纤增强水泥,玻璃钢建材等。据wind 数据,房地产期房销售数据到房屋竣工数据之间的传导时间为2-3年左右;从前两轮传导周期来看,2009年10月房屋销售面积累计同比达到高点,而竣工面积累计同比在2012年3月达到顶点,传导时间为2年3个月;2013年2月销售面积累计同比达到高点,对应竣工面积累计同比在2016年2月达到顶点,传导时间为3年。本轮的房屋销售面积累计同比高点为2016年3月,2017年-2019年商品房销售面积与竣工面积差值持续扩大,由于疫情影响本轮的竣工高点推迟,我们预计2021年竣工数据有望持续回暖,玻纤需求有望快速增长。 上游玻纤纱产能扩张,玻纤及制品成本逐步下降。 公司目前玻纤纱产能为20万吨,预计到2021年底可达30万吨,玻纤纱产能增幅超50%。 随着玻纤纱扩张带来的规模效应、玻纤制品原材料自给自足带来的运费等减少以及生产线冷修技改后的效率提升,公司玻纤及其制品的单位吨成本已从2017年的5770元/吨下降至2019年的4646元/吨。我们判断,随着新一轮产能扩张,玻纤纱及制品单吨成本有望进一步下降。 布局复合材料产品,完成产业链一体化,提升抗风险能力。 公司通过自建+收购的方式形成了较为完整的玻纤纱—玻纤制品—树脂—玻纤复合材料产业链,改善了公司之前以玻纤制品为主的较为单一的产品结构,从而提高了公司的抗风险能力。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2021~2023年EPS 分别为1.00元、1.28元、1.60元,对应PE 分别为16.8倍、13.2倍、10.5倍。据wind,当前玻纤行业可比公司平均估值约为32倍,此外考虑到受益于竣工持续回暖,玻纤需求稳步提升,玻纤行业高景气度有望持续延续,以及公司向上下游拓展,降低成本,提高抗风险能力,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 玻纤纱产能扩张速度慢;房地产竣工端回暖速度放缓。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2021-04-05 40.21 -- -- 44.61 10.94%
44.61 10.94% -- 详细
一、事件概述2021年4月2日公司发布2020年年报,营收49亿元,同比增长28%,归母净利5.7亿元,同比增长31%,归母扣非净利5.6亿,同比增长37%。 二、分析与判断销量快速增长,长净利同比增长31%。 据公司公告,报告期瓷砖销量10050万平米,同比增长29%;经销商渠道销售额27亿,同比增长18%,地产战略工程销售额21亿,同比增长37%。报告期营收及净利的快速增长主要是产品销量的快速增长所致。公司瓷砖毛利率较上年同期减少3.79%,主要是是2020年执行新收入准则,原确认为销售费用的运输费用、切割加工费,计入合同履约成本。如不考虑该因素影响,2020年瓷砖毛利率同比稳中有升。据国家统计局,2020年全国房地产开发投资141443亿元,比上年增长7.0%,全国陶瓷砖累计产量94.30亿平方米,同比增长2.18%。公司作为行业领军企业销量增速明显好于行业平均水平。展望2021年,我们判断随着疫情的缓解,地产增速有望持续回暖,公司将持续受益。 品牌优势、网络渠道优势、技术壁垒等打造公司牢固护城河。 公司主要产品为陶瓷砖等,下游广泛应用于住宅装修装饰、公共建筑装修装饰。 品牌方面,蒙娜丽莎处于行业一线品牌,入选2020年迪拜世博会中国馆指定瓷砖供应商,连续多年获万科A级供应商、碧桂园卓越供应商、保利质量优秀奖等荣誉。 网络渠道方面,公司实行“零售+工程”双轮驱动的战略。零售方面,通过渠道下沉直到终端客户,通过驻店设计师开展个性化设计,适应个性化需求并提升产品价值。工程方面,通过与工程客户直接签订协议进行销售,其中与主要客户碧桂园、万科、保利、恒大、中海、绿地、融创、金科、中国金茂、世茂等著名房地产商具备多年良好合作。 公司同时积极探索互联网家装渠道模式、陶瓷岩板家居定制等。 技术方面,公司共有专利909件,“陶瓷装饰板材工程技术研究中心”被授予“中国轻工业工程技术研究中心”称号,与陕西科技大学联合完成“陶瓷纤维-晶须-粉体多尺度增强摩擦材料的关键技术”获“中国轻工业联合会科学技术发明奖”一等奖,参与了《建筑卫生陶瓷单位产品碳排放限额》审议和《建筑陶瓷薄板应用技术规程》等的修订。 瓷砖领军企业,持续受益产能集中度提升及精装渗透率提升国内建筑陶瓷呈现“大市场,小企业”的竞争格局。据公司年报,当前陶瓷企业销售前十家企业的集中度达到18%,过去五年提高了3%。2017-2020年全国净减少211家陶瓷厂,504条生产线,缩减幅度达到了全国陶瓷厂、生产线总量的15%。受益于集中度提升,公司作为头部企业营收增速及利润水平好于行业平均水平。随着国内房地产精装、整装、“互联网+”家装等比例的不断提升,公司在“零售+工程”双轮驱动的品牌营销战略下,业绩有望快速增长。 三、投资建议预计公司2021~2023年EPS分别为1.88元、2.29元、2.79元,对应PE分别为20.8倍、17.1倍、14.0倍。当前建材行业可比公司平均估值为31倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:国内地产增速下滑;瓷砖产能集中速度放缓。
凯伦股份 非金属类建材业 2021-04-01 23.86 -- -- 53.56 23.15%
29.39 23.18% -- 详细
一、事件概述2021年3月31日公司发布2020年年报,营收20亿元,同比增长72%,归母净利2.8亿元,同比增长106%,归母扣非净利2.6亿,同比增99%。 二、分析与判断销量快速增长,归母长净利同比增长106%据公司公告,2020年防水材料销量9799万平米,同比增长78%。营收和净利的快速增长主要是产品销量快速增长所致。分产品看,防水卷材毛利率44.69%,同比提升4.80个百分点;防水涂料毛利率38.75%,同比提升0.49个百分点。销售费用2.7亿,同比增107%,主要是报告期公司销售人员薪酬、广告宣传促销费、运输费以及办公、差旅和业务招待费等增加所致。研发费用1.1亿,主要是报告期内公司研发投入增加所致。 展望2021年,我们判断随着疫情的缓解,地产、基建增速有望快速回暖,公司主营防水材料有望持续受益。 品牌、技术壁垒打造公司牢固护城河公司主要产品为新型建筑防水材料,下游应用于高铁、地铁、隧道、人防、地下管廊、机场、核电、水利、粮库等公共设施与基础设施建设工程和工业民用建筑。 品牌方面,公司获得了2020中国房地产500强开发企业首选供应商品牌(防水材料类)首选率前三甲,2019年房地产开发企业500强首选防水材料类供应商等。 技术方面,公司推出“融合防水”理念,创造性地提出了适合我国建筑现状的防水方案,该方案包括MBP高分子自粘胶膜防水卷材、MPU白色聚氨酯防水涂料等核心产品及配套的施工机具等核心产品,也包括“预铺防水”、“湿铺防水”等独特的施工工法。MBP防水材料获得中国建筑防水行业技术进步二等奖,被列为国家科学技术部下达的2015年度国家火炬计划产业化示范项目,实现了中国该类产品在美国市场的零突破。 领军企业持续受益防水行业快速增长和行业集中度提升防水行业是建材中快速增长的优质赛道。据公司公告,根据中国建筑防水协会数据,2020年1-12月份,723家规模以上(主营业务收入在2000万元以上)防水企业的主营业务收入累计为1087亿元,比去年同期增长4.6%。我国防水行业当前低端产能过剩、产业集中度低、市场竞争不规范,呈现“大行业、小企业”的格局。国家统计局公布的数据显示,2018年我国规模以上(主营收入在2000万元以上)的防水材料生产企业共有784家,行业前50家企业的市占率不足30%。2019年国家发改委发布的《产业结构调整指导目录(2019年本)》,鼓励发展“改性沥青防水卷材、高分子防水卷材、水性或高固含量防水涂料等新型建筑防水材料”。国家住房和城乡建设部开展推动《建筑与市政工程防水通用规范》的意见征集,将对工程防水设计工作年限作出明确规定。我们判断未来随着国家对防水材料产品质量及生产企业环境污染的监管措施趋于更加严格,防水行业的产能集中度有望持续提升,公司作为国内防水领军企业有望持续受益。 三、投资建议预计公司2021~2023年EPS分别为2.66元、3.51元、4.57元,对应PE分别为15.7倍、11.9倍、9.2倍。当前建材行业可比公司平均估值31倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:基建和地产增速下滑;防水产能集中速度放缓。
海螺水泥 非金属类建材业 2021-03-31 51.69 -- -- 51.77 0.15%
51.77 0.15% -- 详细
一、事件概述 2021年 3月 26日公司发布 2020年年报,营收 1762亿元,同比增长 12%,归母净利 351亿元,同比增长 4.6%。 二、分析与判断 受益成本下降, 净利同比增长 4.6% 报告期公司水泥熟料自产品销量为 3.25亿吨,同比增长 0.70%,综合毛利率为 47.56%, 较上年同期上升 0.42个百分点。 归母净利同比增长 4.6%主要是产品成本下降以及期间 费用减少。受益于原煤采购价格同比下降以及公司生产运行指标持续优化,公司水泥熟 料综合成本同比下降 4.32%。 报告期研发费用 6.5亿,同比增长 245%,主要是公司用于 超低排放技术开发及水泥制造绿色能源开发项目费用投入同比增加所致。 展望 2021年, 随着疫情的缓解, 地产和基建带来的水泥需求持续回暖,公司业绩有望稳定增长。 国内水泥领军企业, 未来持续受益供给收缩及基建回暖 2020年全国 GDP 同比增速 2.3%,固定资产投资完成额累计同比-4.9%(2019年 5.7%), 房地产开发投资完成额累计同比0.7%(2019年10.9%),房屋新开工面积累计同比为9.6% (2019年为-11.7%)。 2020年全国水泥产量 23.77亿吨,同比增 1.6%。 供给方面有望持续收紧。 中国建材联合会联手 15家专业协会共同制定了《建材行业淘 汰落后产能指导目录》。 其中水泥淘汰落后产能的指导有利于未来供给的进一步改善。 需求方面有望持续受益基建加码。 2018年 10月 16日,国务院批复同意设立中国(海南) 自由贸易试验区并印发《中国(海南)自由贸易试验区总体方案》; 2018年 12月,国务院 正式批复《河北雄安新区总体规划(2018—2035年)》; 2019年 8月 15日,国家发展改 革委印发《西部陆海新通道总体规划》; 2019年 12月 1日,国务院印发《长江三角洲区 域一体化发展规划纲要》。 随着以海南自贸区、 雄安新区、 西部大开发和长三角一体化 为代表的国家重点规划的推进,公司有望持续受益下游需求的稳定增长。 海螺核心竞争力是生产低成本和低费用率 海螺在华东区域实行“T”型战略,在有着丰富且优质石灰石原矿的安徽设立熟料基站, 利用低运输成本的长江物流,将熟料运送至下游无资源但水泥需求强劲的长三角地区, 同时自建余热发电装置降低电力成本。“T”型战略实施过程中,海螺确立了其在成本端 的优势,实现水泥吨成本 173元/吨大幅低于行业水平(207元/吨)。费用端的有效控制 是海螺迅速成长的另一制胜关键,其 6.7%的费用率远低于平均水平 14.6%。矿山资源(排 他性):占有量大,单位成本低。 2018年海螺持有矿山开采权 39亿元,以 140亿吨估计, 吨成本仅为 0.26元/吨。长江物流享有单位运价低:海螺将安徽的熟料通过水路运送至 水泥需求市场,从武汉到南京的水路运输价格为 22.80元/吨,铁路运输需要 104.44元/ 吨。水路运输成本为铁路的 21.83%。收购中小水泥厂改造成粉磨站:熟料厂当地采集 当地生产,可以节省原料运输至生产地的费用,降低 10%-50%的水泥产品运输费。 三、 投资建议 预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 7.16元、 7.65元、 8.12元,对应 PE 分别为 7.1倍、 6.6倍、 6.3倍。 当前建材行业可比公司平均估值为 15倍, 维持“推荐” 评级。
华新水泥 非金属类建材业 2021-03-31 23.50 -- -- 24.00 2.13%
24.00 2.13% -- 详细
一、事件概述 2021年 3月 27日公司发布 2020年年报,营收 294亿元,同比下滑 7%,归母净利 56亿元,同比下降 11%,归母扣非净利 56亿,同比下降 10%。 二、分析与判断 受疫情影响, 归母净利同比下降 11% 据公司公告,报告期水泥和熟料销售总量 7601万吨,较上年下滑 1.2%;骨料销量 2305万吨,同比增长 31%。财务费用 3亿,同比增长 47%,主要是汇兑损失增加所致。 我们 判断报告期营收和净利的下滑主要是上半年疫情影响所致,公司所在地是武汉,上半年 受疫情影响比较大。 随着疫情控制, 下半年下游需求快速回暖,三季度、四季度的单季 度净利分别为 18亿、 16亿,与去年同期相比分别增长 5%、 7%。 展望 2021年, 我们判 断随着下游地产、基建需求的进一步回暖,水泥量价有望持续景气。 规模及完整产业链优势、技术壁垒、品牌优势、区位等打造牢固护城河。 规模及完整产业链竞争优势: 公司通过规模效应降成本,同时稳健发展混凝土、骨料、 水泥装备与工程、水泥基高新建材材料及依托水泥窑进行协同处置的环保产业,较早实 现了纵向一体化,具备了上下游一体化的产品、服务与综合解决方案的协同竞争能力。 技术壁垒: 公司不仅拥有成熟的水泥生产设备研发、设计、制造、安装、运行、“交钥 匙”的工程总承包能力,还具备水泥窑协同处置废弃物的技术开发及其工业化生产的产 业转换能力。公司分别于 2009年和 2017年获得国家科技进步二等奖(是该奖项的第一 完成单位)。截至 2019年底,公司拥有发明专利 40项,实用新型专利 112项。 品牌优势: 公司拥有的“华新堡垒”商标为中国驰名商标,是中国最老的水泥生产商标 之一,百年老字号商号和品牌在业内享有很高的知名度与认同度。国内水泥行业中首家 通过 GB/T19001—ISO9001质量体系认证的企业,生产的全部 15个水泥品种均为国家 首批质量免检产品,水泥产品在全国水泥质量评比中始终名列前茅。 区位优势: 公司重点布局市场需求量相对有保障的长江经济带、西部开发重点或热点地 区。在境外的工厂,规划在“一带一路”与中国友好的国家,做填空式的布点建设。 水泥行业加大淘汰落后产能力度, 供需格局未来持续向好 近期,中国建材联合会联手 15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目 录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能 100万吨以下的 粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率 70%以下的地区(以省为单位) 2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前), 2500吨/日(含)以下的水泥熟料 生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率 70%以上的地区(以省为单位) 2000吨/ 日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前), 2500吨/日(含)以下的水泥熟料生 产线(2022年底前)等。 我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进, 水泥供需格局将 持续优化,公司有望持续受益。 三、 投资建议 预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 3.25元、 3.54元、 3.83元,对应 PE 分别为 7.1倍、 6.6倍、 6.1倍。 当前建材行业可比公司平均市盈率为 15倍, 维持“推荐” 评级。
中国石化 石油化工业 2021-03-31 4.32 -- -- 4.47 3.47%
4.47 3.47% -- 详细
一、事件概述2021年 3月 29日公司发布 2020年年报,营收 2.1万亿元,同比下滑 29%,归母净利329亿元,同比下降 43%,归母扣非净利-16亿,同比下降 103%。 二、分析与判断 产品量价齐跌,归母净利同比下降 43%据公司公告,报告期全年油气当量产量 459百万桶,同比增长 0.02%;全年加工原油 2.37亿吨,同比下降 4.7%;全年成品油总经销量 2.18亿吨,同比下降 14.5%。营收和净利的下滑主要是受疫情影响导致的公司主要产品量价齐跌所致。据 wind,布油 2019年 12月均价为 65美元/桶,2020年均价为 42美元/桶,假设库存周转为 30天,按照公司 2020年原油加工量 2.37万吨测算,库存损失约 226亿。展望 2021年,我们判断随着疫情的缓解,下游需求将持续回暖,公司产品量价有望持续改善。 分板块看,勘探与开发板块经营亏损为 165亿元,同比减少 258亿元,主要归因于原油价格大幅下降影响;炼油板块经营亏损 56亿元,同比减少 362亿;销售板块,经营收益 208亿元,同比下降 28%;化工板块经营收益 104亿元,同比减少 70亿,主要归因于受疫情影响,化工产品需求下降,价格下跌,化工业务毛利下降。 规模优势、网络渠道优势及技术壁垒等打造公司牢固护城河。 规模优势:公司是国内上、中、下游一体化的大型能源化工公司,炼油及乙烯能力国内排第一。公司通过规模效应能有效降低成本,通过一体化增强业务协调及抗风险能力。 网络渠道优势:公司成品油销售网络国内排第一,成品油销量国内排第一。截止 2019年底,公司在国内核心区域布局中国石化品牌加油站 30702座,同比 0.1%。公司加油站在国内布局早,具有先发优势和排他性,是公司销售网络的核心壁垒。 技术壁垒:公司在勘探开发及炼化等领域拥有众多核心技术。2019年申请专利 6160件,获得境内外专利授权 4,076件;获国家科技进步二等奖 6项;获国家技术发明二等奖 1项;获中国专利金奖 1项、银奖 3项、优秀奖 3项。上游方面,四川盆地海相大中型气田富集理论和勘探技术研究取得进展,支撑四川盆地天然气储量突破,自主研发钻井旋转导向系统在胜利油田成功应用。炼油方面,开发不同配方低硫船燃并通过发动机性能测试和耐久试验,高档汽柴油机油达到国际最新标准并实现工业生产和商业推广。化工方面,第二代高效环保芳烃工业示范装置成功开车,浆态床蒽醌法制双氧水、对位芳纶成套技术实现工业转化,新结构分子筛 SCM-15获国际分子筛协会结构代码。 三、投资建议预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 0.49元、0.55元、0.60元,对应 PE 分别为 8.7倍、7.7倍、7.0倍。当前石化行业可比公司平均 PE 为 20倍,并且公司 PB 仅 0.71倍,处于历史底部,维持“推荐”评级。
中国巨石 建筑和工程 2021-03-29 18.81 -- -- 20.22 7.50%
20.22 7.50% -- 详细
一、事件概述2021年3月20日公司发布2020年年报,营收117亿元,同比增长11%,归母净利24亿元,同比增长13%,归母扣非净利19亿,同比增长5%。 二、分析与判断销量快速增长,长净利同比增长13%据公司公告,报告期公司实现粗纱及制品产量201万吨,销量209万吨;电子布产量3.81亿米,销量3.78亿米。营收及净利的增长主要是来自销量的快速增长。2020年新增产能有:桐乡总部智能制造基地粗纱二期年产15万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线,成都生产基地年产13万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线以及年产12万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线。 销售费用1.3亿,同比增长52%,主要是报告期职工薪酬、仓储租赁费增加所致。财务费用4.8亿,同比减少6%,主要是融资成本降低、利息收入增加所致。展望2021年,随着地产竣工的回暖,玻纤需求将保持快速增长,公司作为行业领军企业将持续受益。 下游需求快速增长,各品种玻纤纱价格进入快速上升通道据公司公告,2020年中国玻纤总产量541万吨,同比增长2.6%。2020年三季度,随着风电市场需求快速增长,以及基建、家电、电子等领域需求逐步回暖,玻纤纱市场供需形势发生根本转变,各品种玻纤纱价格进入快速上升通道。2020年玻璃纤维行业利润总额117亿,同比增长56%。 供给格局方面,全球玻纤行业集中度高,已形成较明显的寡头竞争格局,中国巨石等六大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到全球玻纤总产能的75%以上,我国三大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的70%以上。 竣工回暖及渗透率提升,国内玻纤需求有望稳定增长玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料,种类繁多,优点是绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀性好,机械强度高。据公司公告,中国的人均玻纤年消费量大大低于发达国家人均玻纤年消费量,目前成熟并广泛应用的下游领域仅有美国的十分之一,玻纤行业的平均增速一般为该国GDP增速的1.5-2倍。玻纤下游主要的应用领域有建筑建材、风电、汽车、电子电气等。据美国玻璃纤维复合材料工业协会发布的《全球玻璃纤维复合材料市场趋势预测和机会分析》报告指出,未来5年全球玻璃纤维复合材料市场总消费水平预计将以8.50%的年增长率强劲增长,市场份额预计在2022年将达到1,080亿美元。 建筑建材方面,固定资产投资完成额(基础设施建设投资)累计同比3.3%(2018年1.8%),房地产开发投资完成额累计同比9.9%(2018年9.5%),房屋新开工面积累计同比为8.5%(2018年为17.2%)。风电方面,2020年我国风电市场保持高速增长态势,新增风电装机容量达到71670兆瓦,同比增长179%。我们判断随着竣工回暖以及下游应用领域的渗透率提升,国内玻纤未来有望保持稳定增长。 三、投资建议预计公司2021~2023年EPS分别为1.14元、1.41元、1.59元,对应PE分别为19.4倍、15.6倍、13.8倍。当前建材行业可比公司平均估值为26倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:国内基建和地产增速下滑;渗透率提升速度放缓。
中国石油 石油化工业 2021-03-29 4.29 -- -- 4.34 1.17%
4.41 2.80% -- 详细
一、事件概述2021年3月26日公司发布2020年年报,营收1.9万亿元,同比下降23%,归母净利190亿元,同比下降58%,归母扣非净利-120亿。 二、分析与判断油价大幅下跌,净利同比降下降58%2020年公司营收和净利均显著下滑主要是疫情导致的石油供需均大幅下滑所致。据wind数据,2020年布伦特原油均价为42美元,同比下降35%。油价的下跌导致上游勘探与生产板块的盈利能力大幅下滑。受疫情影响,下游需求持续疲软,炼油和化工板块的产销均受到较大的负面影响。2020年四季度,随着疫情的缓解,公司单季度归母扣非净利达到112亿。展望2021年,我们判断随着疫情的进一步缓解,原油价格有望持续回暖,公司营收及净利将持续改善。 油价持续回暖,勘探与生产板块业绩有望大幅改善公司业务分勘探与生产、炼油与化工、销售、天然气与管道等四大板块。 勘探与生产:2020年营收5308亿,同比下降22%。2020年原油产量1.6亿吨,同比增5%,平均原油实现价格为40美元/桶同比下降34%,单位油气操作成本为11美元/桶,同比下降8%。板块实现经营利润人民币231亿元,同比增下降76%。展望2021年,在全球原油需求回暖以及中长期“碳中和”打压需求的大背景下,油价将在中位运行,我们判断油价中枢为60美元,勘探与生产板块将随之复苏。 炼油与化工:2020年营收7748亿,同比降23%。炼油单位现金加工成本为人民币164元/吨,同比下降3%。板块经营利润为亏损18亿,同比下降111%。展望2021年,在政策推动下随着落后产能的淘汰以及下游需求的复苏,板块盈利能力有望回暖。 销售:2020年营收14975亿,同比下降28%。受成品油量价齐跌等综合影响,板块经营利润为亏损29亿。 天然气与管道:2020年营收3708亿,同比下降5%,主要是由于天然气销量的增加,但价格下跌。板块经营利润724亿,同比增177%,主要是管道资产重组收益以及提质增效措施影响。 三、投资建议预计公司2021~2023年EPS分别为0.27元、0.34元、0.38元,对应PE分别为15.8倍、12.7倍、11.2倍。石化行业可比公司平均估值为20倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:国际油价下滑;淘汰落后产能速度放缓。
北新建材 非金属类建材业 2021-03-23 44.89 -- -- 47.50 5.81%
48.18 7.33% -- 详细
一、事件概述 2021年 3月 20日公司发布 2020年年报,营收 168亿元,同比增长 26%,归母净利 29亿元,同比增长 548%,归母扣非净利 28亿,同比增长 17%。 二、分析与判断 毛利率小幅提升, 归母扣非净利同比增长 17% 据公司公告, 报告期公司主营产品石膏板产能 28.24亿平方米,产量 20.33亿平米,比 上年增长 1.96%,销量 20.15亿平米,比上年增长 2.49%。 公司归母扣非净利的增长主 要是由于毛利率的小幅提升。报告期石膏板毛利率为 35.9%,比上年增长 2.2个百分点, 石膏板毛利率增长主要是销售成本有所降低所致。 销售费用 5.9亿,同比增长 56%,主 要是公司去年收购的防水建材企业在本期新增费用所致。 展望 2021年,我们判断随着 竣工数据的回暖,石膏板需求将稳定增长,公司有望持续受益。 公司石膏板业务国内市占率第一, 并且还在提升。 石膏板在住宅以及工业厂房、酒店、宾馆、体育场馆、写字楼等商业和公共建筑领域的 各种建筑物的建造和装修过程中被广泛应用。 据公司公告,截至 2020年底中国石膏板 行业产能约 47.8亿平方米,产销量约 33.5亿平方米,比上年增长 0.9%。北新建材 2020年石膏板销量 20.15亿平米,比上年增长 2.49%,增速明显高于行业平均水平。据此测 算报告期公司市占率 60%, 与去年相比提升了 1个百分点。 受益行业政策及节能环保等,石膏板需求有望稳定增长。 在我国住宅装饰装修中,石膏 板广泛应用于吊顶装饰,我国石膏板销量约有 70%集中于吊顶领域,于隔墙领域应用尚 少。 相对于传统建筑材料,石膏板具有节能环保、耐火、隔声、轻质及经济等优点。参 照美国、日本等发达国家,石膏板有约 80%应用于墙体建设,我国石膏板在隔墙领域应 用还有广阔提升空间。 供给方面持续受益淘汰落后产能政策。 2019年国家发展和改革委员会发布《产业结构调 整指导目录(2019年本)》(自 2020年 1月 1日起施行),鼓励“适用于装配式建筑的部 品化建材产品;低成本相变储能墙体材料及墙体部件;功能型装饰装修材料及制品”; 除西藏除外,仍然限制“3000万平方米/年(不含)以下的纸面石膏板生产线”;仍然淘 汰“1000万平方米/年(不含)以下的纸面石膏板生产线”。 通过联合重组进入防水材料行业, 打造新的增长点 2019年公司通过联合重组四川蜀羊防水材料有限公司、北新禹王防水科技集团有限公司 (原名:禹王防水建材集团有限公司)等 8家企业以及河南金拇指防水科技股份有限公 司,形成覆盖全国的十大防水产业基地布局。防水材料是建筑工程的重要功能性材料, 主要应用于工业与民用建筑、地铁、隧道、桥梁涵洞、市政工程等方面的防水。我国防 水行业增速快,但防水行业集中度不高, 公司切入防水行业有望受益行业的快速增长。 三、 投资建议 预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 2.17元、 2.44元、 2.68元,对应 PE 分别为 21.3倍、 19.0倍、 17.3倍。 当前建材行业平均估值为 26倍, 维持“推荐” 评级。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-03-19 11.77 -- -- 12.64 3.61%
12.20 3.65% -- 详细
一、事件概述公司2021年3月15日发布2020年年报,营收70亿元,同比增长2.3%,归母净利18亿元,同比增长2.8%,归母扣非净利16亿元,同比增9.4%。 二、分析与判断毛利率小幅提升,归母扣非增净利同比增9.4%据公司公告,报告期水泥销量1921万吨,较上年同期下降了0.88%。归母扣非净利的增长主要是由于综合毛利率的提升。报告期煤炭价格下降,公司水泥销售成本较上年同期下降了3.9%,成本下降大于售价下降使得公司综合毛利率同比上升了1.99个百分点。 报告期销售费用7353万元,同比下降24%,主要是报告期的运输费用按新收入准则规定作为履约成本不再计入销售费用,以及报告期包装水泥量同比减少造成。展望2021年,随着疫情的缓解,地产、基建对水泥的需求增速将持续回暖,公司作为粤东地区水泥领先企业有望持续受益。 大湾区建设在即,下游需求有望稳定增长2019年2月20日,中共中央、国务院印发的《粤港澳大湾区发展规划纲要》,粤港澳大湾区包括香港、澳门和珠三角九市,总面积5.6万平方公里,是我国开放程度最高、经济活力最强的区域之一,在国家发展大局中具有重要战略地位。《纲要》中提出“完善大湾区经粤东西北至周边省区的综合运输通道”等。未来几年随着大湾区基础设施建设进一步加速,广东水泥需求有望持续增长。塔牌水泥作为广东本地名列前茅的大型水泥企业(2020年产能2200万吨)在未来大湾区的建设中有望持续受益。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。据公司公告,对于塔牌来说,公司文福600万吨熟料水泥项目方圆300公里范围内,2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线约有14条,另外区域内还有多家单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施。若区域内上述落后产能淘汰完毕后,区域内水泥供需格局将持续向好。 三、投资建议预计公司2021~2023年EPS分别为1.77元、1.95元、2.10元,对应PE分别为7.1倍、6.5倍、6.0倍。当前建材行业可比公司平均估值为15倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:大湾区建设进度拖后等导致下游需求下滑;淘汰落后产能速度放缓。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-03-18 15.74 -- -- 16.89 7.31%
16.89 7.31% -- 详细
一、事件概述。 公司2021年3月16日发布2020年年报,2020年营收355亿元,同比增长2.8%,归母净利29亿元,同比增长5.5%。 二、分析与判断 水泥熟料销量快速增长,净利同比增长5.5%。 据公司公告,报告期公司水泥及熟料综合销量10733万吨,同比增长11.33%。在建工程同比增长93.34%,主要是水泥窑协同处置危险废弃物项目和铜川公司新建熟料水泥生产线项目等增加。管理费用14亿,同比增长12%,主要是销量增加导致运输费用增加。财务费用9亿,同比减少25%,主要是报告期有息负债减少及融资利率下降。展望2021年,我们判断随着疫情的缓解,地产、基建对水泥的需求增速将持续回暖,公司作为北方水泥领军企业有望持续受益。 北方水泥领军企业,持续受益“雄安新区”等国家战略带来的需求稳定增长。 从累计同比月度均值数据看,2020年河北固定资产投资完成额累计同比为-1.4%,比2019年下降6.5个百分点;房地产开发投资完成额累计同比为-0.4%,比2019年提高0.8个百分点;房屋新开工面积累计同比1.2%,比2019年下降6.6个百分点。公司是北方最大的水泥生产企业,熟料产能1.17亿吨,水泥产能1.7亿吨,水泥生产线布局和销售网络覆盖13个省、自治区、直辖市,在所布局的区域形成了规模上的比较优势并拥有接续保供大工程、大客户的能力,在京津冀地区市占率超过50%。公司主要辐射京津冀、东北、陕西、湘渝等区域,面对“京津冀协同发展”、“雄安新区”、“成渝双城经济圈”、“东北振兴”、“西咸新区”等国家战略发展建设机遇,未来将持续受益。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好。 近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进,水泥供需格局将持续优化,公司有望持续受益。 三、投资建议。 预计公司2021~2023年EPS分别为2.37元、2.72元、2.98元,对应PE分别为6.6倍、5.8倍、5.3倍。当前建材行业可比公司平均估值为15倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 华北地区基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名