金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/5 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
科顺股份 非金属类建材业 2021-03-24 25.13 -- -- 28.96 15.24%
29.57 17.67% -- 详细
事件:公司发布发行股份及支付现金购买资产预案。公司拟通过发行股份及支付现金的方式以交易作价49,560.00万元收购丰泽100%股份。公司与业绩承诺方签订的《业绩承诺补偿协议》,承诺丰泽股份2021-2023年度按照扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润孰低计算不低于4,200万元、5,040万元、6,048万元。 丰富产品结构增加业务协同,借力深入拓展基建业务。丰泽股份为铁路、公路、建筑、水利、电力、地铁、轨交等重大工程提供减隔震、止排水技术方案,产品包括支座、止水带和伸缩装置等,其支座、伸缩装置、止水带三类产品均已获得中铁检验认证中心颁发的CRCC认证,为目前国内同时拥有前述三个证书的5家公司之一。 丰泽股份16-20年营收及归母净利CAGR分别为14%和20%,公司销售毛利率40%以上。公司收购丰泽股份的意义在于:1))增加产品品类:丰泽正推广和应用民用建筑减隔震产品,科顺与丰泽合作有助于丰富科顺的产品结构,提升毛利率;2)提升业务协同:利用科顺渠道、客户优势,帮助丰泽拓展业务进行建筑领域客户的深度开发;3)进入基建防水领域:丰泽股份在铁路、公路等基础设施市场渠道、客户资源丰富,可以与科顺的防水业务形成互补,有助于科顺进入公路、铁路轨交领域。 科顺股份:产能布局+渠道扩张+管理改善,成长优质优速。1)产能:加快全国布局,产能陆续释放。截至2019年末,公司有昆山、佛山、重庆、德州、鞍山、南通、荆门、渭南共计八个生产基地,共计拥有防水卷材产能1.63亿平,防水涂料产能15.65万吨。目前公司有荆门科顺尚未完全投产,渭南科顺、德州科顺二期、三明科顺等项目在建,在建项目投产后21年产能预计将达到:防水卷材3.3亿平,防水涂料33万吨。随着产能陆续落地,公司运输费用率等有望进一步摊薄,收入及盈利高速增长确定性较强。2)渠道:“直销+经销”双轮驱动,经销布局加快。直销业务方面,公司聚焦与大型房企的战略合作,持续扩增合作房企数量及扩大份额。同时公司为抢占市场及降低大客户应收账款风险,加快经销渠道布局,从2018年600家左右经销商发展到目前近1200家经销商,公司加快经销商拓展填补空白市场,同时加大对经销商扶持力度,完善销售网络。3)公司治理:提质增效成果显著,激励计划激发团队动力。公司优化经营质量成果显著,现金流持续向好,同时人效不断提升,管理费用率从2016年的7.71%下降到2019年的4.42%。此外公司推行多次激励计划授予中层管理人员及技术骨干股权,深度绑定核心员工,强化激励。 投资建议:防水行业需求稳定增长,公司作为行业规模第二的龙头企业受益于行业和地产客户集中度提升;公司加快全国生产基地和经销网络布局,随着新增产能陆续投产,公司有望不断提升市场份额,规模和业绩有望持续快速增长。同时,公司上市以来加快产能和渠道布局,激励充分,管理改善,提质增效,为公司快速发展提供保障。我们预计公司2020-2022年实现营业收入60.52亿元、80.40亿元和104.72亿元,归母净利润8.18亿元、10.73亿元和13.54亿元,对应EPS分别为1.29、1.69、2.13元,对应PE分别为19、 14、11倍;相较于同业目前公司估值水平较为低估,考虑到公司较好的成长性与经营质量,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;收购进度不及预期的风险。
科顺股份 非金属类建材业 2021-03-22 24.70 -- -- 27.86 12.79%
29.57 19.72% -- 详细
事件:3月月17日晚公司发布公告,拟通过发行股份及支付现金收购丰泽股日晚公司发布公告,拟通过发行股份及支付现金收购丰泽股份的份的100%股权,预估值股权,预估值和暂定交易作价为为4.956亿元亿元,对应,对应2020年年PE16倍倍。目前已签署协议股东股份为目前已签署协议股东股份为99.9%,其中采用股份支付的比例为,其中采用股份支付的比例为85.87%,采用现金支付的比例为14.13%。此次为购买资产所发行股票价。此次为购买资产所发行股票价格为格为23.5元/股。股。丰泽股份旗下支座、止水带以及伸缩装置三类产品获得中铁铁路产品认证中心(中铁铁路产品认证中心(CRCC)的认证。标的企业在2018、2019、2020净利润分别为净利润分别为1872.9万、2892.1万、3129.67万元。公司收购标的企业万元。公司收购标的企业后,与业绩承诺方签订《业绩承诺补偿协议》,承诺丰泽股份在后,与业绩承诺方签订《业绩承诺补偿协议》,承诺丰泽股份在2021E、、2022E、2023E扣除非经常损益后归母净利润不低于4200万、5040万、万、6048万元万元,如,如2021年未能完成收购,则承诺延迟一年计算年未能完成收购,则承诺延迟一年计算。 收购标的丰泽股份是在准入门槛较高的铁路行业拥有竞争优势的新三板挂牌企业。标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利、电力、地铁、轨道交通等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持,主营支座、止水带和伸缩装置等产品。标的企业所拥有的铁路行业准入资格可以帮助公司迅速进入公路、铁路等基建领域。此次收购完成后,公司在防水材料领域产品更加广泛,有助于上市公司在防水材料领域进一步扩大市场份额,提高基建领域竞争力,改善公司的收入结构,实现主营业务的协同效应和业绩的快速增长,多元经营,提高公司的抗风险能力。同时也可通过公司渠道优势,帮助标的企业扩展业务,实现共赢。 科顺股份观点重申::在下游(地产、基建)集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升等多重因素促进下,防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中,行业规范化、竞争格局优化、企业议价能力提升致财务数据改善是趋势。数据改善是趋势。 公司作为防水行业第二,专注防水,整体收入体量与第三名以后企业拉开了差距。了差距。1)未来2-3年产能有望翻倍(目前卷材和涂料产能1.6亿平和亿平和15.7万吨,未来几年还将新增卷材产能2.5亿平,涂料产能24万吨);2))渠道持续扩张:增加直销客户覆盖率(目前地产客户是碧桂园、融创、华夏幸福等,夏幸福等,20年已新增万科)+增增加经销占比;产能加渠道拓展带来的收入增长,且毛利率和净利率仍具较大改善空间。当前市值下,公司在防水及品牌建材领域具备估值比较优势,风险收益比较高。及品牌建材领域具备估值比较优势,风险收益比较高。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2021-2022年净利润约为11.24、14.69亿元,对应PE分别为 14、11X,“买入”评级。 风险提示:收购进度不及预期、基础建设市场拓展不及预期、基建与房建需求不及预期、行业集中度提升不及预期、产能投放进度不及预期、原材料超预期波动。
科顺股份 非金属类建材业 2021-03-19 25.20 36.74 25.26% 27.67 9.80%
29.57 17.34% -- 详细
拟增发收购丰泽股份,延伸基建防水业务 公司3月17日晚披露发行股份及支付现金购买丰泽股份(831289CH)100%股权预案,并拟于3月18日复牌。公司已签署丰泽股份99.9%的股权收购协议,剩余0.1%股权收购尚在推进。丰泽股份此前为新三板挂牌公司,此次收购总价预估49560万元,2021-2023年业绩承诺不低于4200/5040/6048万元。 我们认为此次收购短期对增厚公司业绩影响有限,中长期有望通过交通、建筑客户渠道协同推进防水业务扩张,维持公司20-22年EPS1.32/1.75/2.34元预测,维持“买入”评级。 基建防水大有可为,毛利率边际有望改善 丰泽股份2014年11月于新三板正式挂牌,主营产品包括减隔震、桥梁支座、防/止水材料等,主要客户为铁路轨交、公路等交通建设运营企业,与科顺股份业务重点在建筑防水形成互补。根据丰泽股份披露的业绩快报,2020年实现营业收入2.6亿元,归母净利润3130万元,同比分别增长5.1%、8.2%。 此次收购,丰泽股份承诺2021-2023年累计净利润不低于4200/9240/15288万元,我们测算三年CAGR不低于25%。且丰泽股份2018-2020年收入均在2.1亿元以上,毛利率均在40%以上,高于科顺同期毛利率水平,我们预计此次收购后,边际上有望改善公司综合毛利率。 短期规模增厚有限,期待中长期渠道端协同发力 此次收购初步确定丰泽股份100%股权作价49560万元,对应21-23年承诺业绩平均值5096万元9.7倍PE。目前已完成的99.9%股权作价49509.45万元,其中42515万元计划采用发行股份方式支付,剩余以现金支付,丰泽股份实际控制人孙氏家族通过收购所获股份锁定期36个月。此次发行价格初步预计为23.5元/股,按目前99.9%股权看,预计发行股份2107万股,占公司发行前总股本的2.85%。此次收购为公司IPO以来首次,短期虽对增厚公司规模影响有限,但中长期有望发挥科顺与丰泽在客户、渠道方面的协同,实现共同发展。 防水龙二位置稳固,维持“买入”评级 由于此次并购尚未完成,我们暂维持公司归母净利润预测8.4/11.1/14.9亿元。截至2021年3月17日,公司当前股价对应21年15倍PE,低于可比公司21年Wind一致预期PE均值21倍,我们认为随着公司规模扩张和降本减费,毛利率和ROE有望更为稳定,维持认可给予公司21年21倍PE,维持目标价36.74元,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期,原材料价格大幅上涨,效益提升不及预期。
科顺股份 非金属类建材业 2021-03-19 25.20 32.49 10.77% 27.67 9.80%
29.57 17.34% -- 详细
拟收购丰泽股份,对价合理。3/17晚公司公告拟以发行股份(比例85.87%)及支付现金(比例14.13%)方式购买丰泽股份(831289,未评级)100%股权,并已与合计持股99.9%的股东签署了购买资产协议。暂定交易价4.96亿元,业绩承诺方承诺21/22/23年扣非归母净利润不低于4200/5040/6048万元,收购价对应21年PE为11.8X。本次交易后,实控人不发生变更。 丰泽股份财务指标良好,体量较小,风险可控。丰泽20年营收/归母净利润为2.61/0.31亿,预计为公司20年净利润的4%(按照业绩预告区间范围中位数测算)。此外,公司18-20年收入和归母净利润CAGR分别为10%/29%,资产负债率已从18年接近50%降至20年43%,净利率从18年8.7%稳步上升至20年12%,财务情况良好。 切入减震/止排水市场,渠道互补,实现销售协同。丰泽主要为铁路/公路/轨交等基建工程提供支座、止水带和伸缩装置产品,其中高铁业务已获CRCC认证,主要客户包括国铁集团、地方地铁公司及中国中铁等央企。收购丰泽,将产生销售协同效应,一方面丰泽在基建领域具备较好的客户基础,公司通过丰泽的渠道有望在防水业务上获得更多的基建订单;另一方面,未来随着建筑抗震标准的提升,减震产品在住宅等民建领域的需求也将不断增加,公司积累的地产客户资源可助力丰泽的减震产品打入地产市场。 现阶段仍专注防水主业,未来多品类扩张有望持续提升抗风险能力。去年公司提出到22年营收突破百亿的目标,我们预计在该目标实现之前公司重心依然是防水业务。从本次收购来看,我们认为未来公司新的扩张也将会继续围绕与防水主业相关的功能性材料,这样一方面能够发挥业务协同,另一方面参考防水龙头东方雨虹,通过品类扩张有望抵御防水需求波动的风险。 财务预测与投资建议预计20-22年EPS为1.34/1.71/2.25元,21年可比公司平均21XPE,考虑到公司21-22年的业绩增速低于可比公司平均值,给予10%的折价,即19XPE,对应目标价32.49元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、地产需求大幅下滑风险、应收账款坏账风险
科顺股份 非金属类建材业 2021-01-29 25.26 38.87 32.53% 29.72 17.66%
29.72 17.66% -- 详细
行业老牌劲旅,规模位居全国第二。公司进入防水行业二十多年,收入规模位居行业第二,尤其2018年登陆资本市场后,产能规模与经营业绩快速增长。受益于原材料价格的下跌,公司预计2020年归母净利润将达到7.99-9.08亿元,同比增长120%-150%。 行业需求继续增长,龙头市占率持续提升。房地产新开工增速短期不必悲观、竣工修复仍将延续,房地产对防水材料的需求将继续增长;旧改提速,房屋修缮领域需求继续维持;基建投资增速回升带来防水需求增长。我们预计,2021年防水行业需求增速4.5%。龙头企业市占率持续提升,三家A股上市公司市占率从2014年的6.9%提高至2020年Q3的27.5%。未来防水新规的实施将提升行业长期市场空间50%,进一步提升行业集中度。 仍处快速成长期,业绩空间不断打开。公司目前已建成8大生产基地,随着已建产能的释放以及新增产能建设,公司全国化布局将逐步完善。2017年底,公司防水卷材年产能仅为6940万平方米,若当前已建项目满产后,产能将达到2.9亿平米。公司加大提升经销占比,销售端潜力值得期待。 经营质量开始向好。2019年开始,公司持续优化回款考核机制,加大货款催收力度,收入和利润质量有所提升。公司下游客户较为分散,达到3000余家,风险相对可控。 定增项目完成,资金压力缓解。2021年1月,公司成功面向控股股东陈伟忠先生发行2360万股股票,共募集资金2.31亿元,全部用于补充流动资金。这将在一定程度上缓解公司资金压力,增强公司在市场上的竞争力,并进一步优化资本结构,增强公司的持续经营能力。 投资建议与估值我们选取东方雨虹、凯伦股份、北新建材作为可比公司,根据Wid一致预期,2021年行业PE中值为23倍。我们预计公司2020-2022年EPS为1.39元/1.69元/2.13元,采用相对估值法,参考行业中值的23倍计算,给予公司未来6-12个月38.87元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 险风险经济下行;原材料成本上涨;售价下跌;房地产融资持续收紧;疫情风险;限售股解禁;质押风险。
科顺股份 非金属类建材业 2021-01-25 23.91 -- -- 29.72 24.30%
29.72 24.30% -- 详细
事件:1月18日日晚公司发布公司发布20。年度业绩预告。20年全年归母净利7.99~9.08亿元,同增增120%~150%;;扣非后归母净利为扣非后归母净利为7.98~9.07亿元,同增亿元,同增131.25%~162.84%。20Q4利单季归母净利2.25~3.34亿元,同亿元,同增139.47%~255.58%为;单季扣非后归母净利为2.17~3.26亿元亿元,同增157.16%~286.24%。 收入端:预计收入端:预计20Q4单季单季营收仍保持双位数增长,增速环比维持稳定。 预计公司预计公司Q4销量仍维持高增销量仍维持高增,我们认为主要系下游地产新开工持续保持旺)盛状态(四季度新开工面积单月增速均为正),以及四季度基建投资进一步反弹所致。考虑到行业面临的下游地产资金链进一步收紧及行业标准持续提升背景,公司市占率或得到进一步提升。预计预计Q4单价环比变动较小。 利润端:原材料成本低位贡献超预期利润,费率预计进一步优化。 原材料::20Q4沥青沥青等原料价格虽已有部分反弹,但较去年同期相比仍有约20%降幅降幅。此外公司沥青仓储能力有所加强,已提前锁定部分低成本原料。 因此我们预计我们预计Q4公司公司毛利率同比涨幅较大,是贡献利润高增长的主要原因。预计毛利率环比维持稳定。稳定。 费用率:费用率:20年年Q1-Q3公司销售费用率持续下降,公司销售费用率持续下降,我们认为一方面系公司完善全国产能布局后运输费用得到优化,另一方面系收入规模扩大后,费用率得到摊薄。预计。预计Q4销售费用率同比仍有所销售费用率同比仍有所改善,其他各项费用规模效应得到进一步体现,费用率同比下滑。 核心逻辑:市场普遍担忧原材料沥青价格持续反弹叠加公司产品面临强势客户要求降价的双重压力下,21年业绩或有一定年业绩或有一定压力。我们认为我们认为21年年公司业绩韧性或超出预期:韧性或超出预期:量:新开工保持韧性新开工保持韧性+龙头市占率持续提升趋势下公司销量有望维持高增。 价:当前成本低位形式下,预计公司产品对强势地产战略客户价格有一定下调,但考虑到该部分客户占比不足一半,对整体价格影响有限。下调,但考虑到该部分客户占比不足一半,对整体价格影响有限。 成本:预计预计21年沥青价格环比有所上行,年沥青价格环比有所上行,公司通过冬储公司通过冬储+期货合约提前锁期货合约提前锁定沥青低位成本,预计成本上涨幅度低于市场预期。,预计成本上涨幅度低于市场预期。 费率:全国产能布局下公司运费仍具下行空间,叠加规模效应的持续演绎,费率有望进一步优化。费率有望进一步优化。 投资建议:考虑到公司收入高增及成本同比显著降低带来的收入高增及成本同比显著降低带来的Q4业绩超预业绩超预期,我们上调了公司盈利预测。预计公司预计公司21年年公司归母净利达到归母净利达到11.24亿亿元(调整前为元(调整前为9.48亿亿)),同比,同比+30.45%,对应PE为为12.9倍倍。短期内公司业绩韧性充足,中长期看公司作为防水龙二凭借自身品牌、资金、渠道等竞争优势以及下游地产集中度提高、行业标准提升等外部推动力持续提升市占率。当前公司估值处于历史较低水平,预计预计20Q4单季营收仍保持较单季营收仍保持较高增长,维持“买入”评级。 风险提示:基建与房建需求不及预期、行业集中度提升不及预期、产能投放进度不及预期、原材料超预期波动。
科顺股份 非金属类建材业 2021-01-21 24.43 -- -- 29.72 21.65%
29.72 21.65% -- 详细
事件:公司发布2020年度业绩预告,预计全年归母净利7.99-9.08亿元,同比大幅增长120-150%;扣非后归母净利同比大幅增长131.25% -162.84%。 我们取业绩预告中值即8.54亿推算,2020年四季度有望实现归母净利2.79亿元,同比大幅增长197%,参考二/三季度净利率,以14-17%推算,四季度收入预计实现16.4-20亿元,对应同比增长24-51 %。 业绩大幅增长符合预期,一方面,公司营收保持高速增长,全年收入复合增速预计超过30%;另一方面,受益毛利率提升,部分原材料采购价格有所降低,同时,规模效应显现叠加管理效率提升,单位制造成本及期间费用率有所下降,公司前三季度毛利率39.63%,同比提高5.94个百分点,期间费用率20.33%,同比下降1.65个百分点。 应时扩产,加强辐射。2021年1月7日渭南生产基地落成投产,渭南是关中平原城市群的核心城市之一,同时也是中东部地区进入西北门户的交通要道,渭南正着力打造化工产业集群,公司有望加速西北市场布局并受益产业配套支持。目前公司生产基地包括广东佛山、江苏昆山、重庆长寿、山东德州、辽宁鞍山、江苏南通、湖北荆门、陕西渭南、福建科顺、德州科顺,基本覆盖重点区域。当前公司市占率仅为个位数,主业增长空间可观,新设产能助力份额提升。 持续提升经销渠道占比,合作经销商超过1000家。大B业务跟随集采趋势继续快速增长,已与碧桂园、融创、招商蛇口、中海等龙头房企确立战略合作关系。重点工程中标彰显品质,例如深中通道项目等。 公司目标明确规划清晰,持续扩大规模,市占率进一步提升,未来收入端增速有望保持、强化,同时稳健经营风险管控能力较强。我们根据业绩预告调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利分别为8.52亿元、10.85亿元、14.22亿元,EPS分别为1.39元、1.77元、2.33元,2021年1月18日股价对应动态PE分别为17.2X、13.5X和10.3X,维持“审慎增持”评级。
科顺股份 非金属类建材业 2021-01-21 24.43 -- -- 29.72 21.65%
29.72 21.65% -- 详细
公司2020Q1-3财报表现优秀,原料下降与费用管控极大提升利润:2020Q2以来,公司营收一直保持30%的增速,归母净利保持100%以上的增速。 财报各项指标表现优秀,现金流不断改善,净营运周期从2018年的120天下降为2020Q3的36天。利润率持续提升,费用率持续下降。经营层面对公司利润作用最大的是原材料成本下降,2020Q1-3,公司原材料价格下降使得毛利率提升5.9pct,同时公司自身控制费用,费用率下降1.6pct,公司经营利润率为19.3%,同增7.6pct,极大的增厚了利润。 多因素驱动下行业加速集中,龙头企业最为受益:在下游地产加速集中,精装房集采渗透率提升,政策监管趋严,外部参与者加入等因素驱动下,防水行业同样呈现加速集中的态势,龙头品牌溢价能力凸显,公司作为防水行业龙头最为受益。 公司未来业绩仍有较多增长点:产销量方面,山东德州二期基地预计2021年投产,福建、广西基地预计也将在2022-2023年投产。未来销量稳步增长有保证。成本方面,公司通过冬储+期货合约稳定成本,预计2021年沥青上涨环境下,公司仍可维持成本相对稳定。费用方面,公司新老工厂管理效率提升,人员数量、薪酬增长加强管控,各项费用率仍可进一步下降。渠道方面,公司未来仍将进一步提升经销渠道占比,提升现金流水平与报表质量。 估值 参考公司业绩预告调整情况,我们调升原有预期。预计 2020-2022年,公司 营收分别为67.9、85.5、131.2亿元;净利润8.6、9.8、13.7亿元;EPS1.40、1.59、2.23元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 基建与地产需求不振,行业集中度提升不及预期,公司产能投放不及预期,原料价格超预期波动。
科顺股份 非金属类建材业 2021-01-21 24.43 27.28 -- 29.72 21.65%
29.72 21.65% -- 详细
事件:公司发布2020年度业绩预增公告,预计2020年归母净利润为7.99-9.08亿元,同比增长120%-150%,EPS为1.34-1.52元/股。 点评:业绩高增,收益表现超预期。公司前三季度累计实现归母净利润5.8亿元,同比增长113.2%。单季来看,Q2-Q3净利润转负为正,持续高增,预计Q4归母净利润为2.25-3.34亿元,同比增长139.47%-255.58%,主要得益于1)原材料价格下降带来的成本红利凸显;2)费用管控能力增强;3)公司产能提升,规模效应显现;4)赶工和基建新项目的落地;毛利率显著提升,现金流持续转好。受益于国际原油价格下降,全年沥青等化石原料价格下降,公司成本红利凸显,毛利率显著下降,截止到2020Q3,综合毛利率为39.63%,同比上涨5.94%,创三年新高,公司实现经营性现金流-0.41亿元,同比增长57.62%,应收票据及账款为31.86亿元,同比上涨33%,增速与营收增速基本持平,营收质量稳定。 加快全国布局,产能逐步释放。目前公司10个产能布局围绕全国主要经济地区,充分发挥产能优势以供应辐射区域优势。截止2020年末,公司湖北荆门、陕西渭南生产基地相继达产,佛山基地二期、德州基地二期陆续投产,福州三明基地项目在建,德州三期、及广西生产基地项目正在筹建,预计未来三年公司整体产能复合增长率达到40%以上,产能布局趋于合理,规模效应将更加明显显现,业绩增长潜能有望不断增强。 需求旺盛助力企业发展,三年百亿目标未来可期。目前,快速发展的高速公路、铁路、轨道交通、机场等为防水材料市场提供了多个增长点,在地产和基建的双轮驱动下,产能布局合理、规模效益显著的防水材料龙头有望不断提升市占率。公司制定了2020-2022年中长期发展规划,提出到2022年公司营业收入突破百亿的目标,对应三年复合增长率29.06%,目前,公司估值相较于行业其他头部企业偏低,随后续经营情况向好,公司估值提升空间较大。 给予公司买入评级。根据公司业绩预告上调盈利预测,预计公司2020-2022年EPS为1.38/1.68/2.00元;对应PE为16/13/11倍。 风险提示:原材料价格上涨的风险;盈利预测与估值不及预期
科顺股份 非金属类建材业 2021-01-20 26.38 38.36 30.79% 29.72 12.66%
29.72 12.66%
详细
事件概述。公司发布2020年业绩预告。公司预计2020年全年实现归母净利润7.99~9.08亿元,同比增长120%~150%;对应Q4预计实现归母净利润2.25~3.34亿元,同比增长139%~256%。公司业绩符合我们预期,也符合公司三季报对于全年的业绩预测公告。 发货增速强劲,成本下降带动利润大幅增长。结合前三季度经营数据,我们估算,2020Q4,公司综合发货增速仍然维持30%以上,体现防水行业整体需求旺盛,以及公司渠道拓展良好。此外,根据wind数据,2020Q4沥青价格略低于Q3,从而使得全年沥青价格总体保持相对低位,判断公司毛利率同比提升;同时,由于湖北、陕西基地投产,公司初步实现全国化布局,规模效应提升费用率摊薄,而成本下降使得公司利润增速显著超过收入增速。 龙头整体议价能力上升,费用率仍有下降空间,221021年业绩或超市场预期。由于目前沥青价格仍低于去年同期10-15%,市场普遍预计2021年防水材料指导价格同比将出现较大降幅,因此2021年在疫情好转、油价上升背景下,行业毛利率及利润增速可能将受到不利影响。但我们认为随着行业集中度提升,以及B端门槛提高,行业竞争生态改善,防水行业头部企业议价能力将有所上升,同时判断战略直销仅占到收入50%上下,因此2021年公司防水产品整体指导价格降幅或较为有限。同时,2020年仅是公司初步实现全国化布局的第一年,2021年公司单位运输费用、管理费用仍有较大下降空间,从而使得公司净利润增速有望匹配收入增速,此为超市场预期。 估值有望均值回归,潜在空间大,配置价值仍高。2019至2020H1,公司动态PE总体维持在行业龙头东方雨虹的0.8倍以上,但2020Q4起,由于市场风格出现变化,公司与雨虹的估值差距逐渐拉大,目前公司对应我们的盈利预测,2021年估值仅13xPE左右,不及龙头雨虹动态估值的一半。我们认为,首先从规模来说,公司与雨虹的收入比由2013年的21.3%提升至2019年的25.6%,在行业集中度快速提升,公司渠道拓展效果显著的背景下,公司2022年底收入有望达到年报中规划的百亿,成为行业新的大白马;其次,从渠道布局而言,公司2020年也成为了继雨虹之后第二家全国化防水企业,2020年已经投产了荆门、渭南基地、德州二期等大型生产基地,以及未来随着福建三明等基地投产,公司渠道布局也将进一步完善,此外公司此前公告将增强沥青仓储能力,未来盈利稳定性也有望提升。因此,我们认为公司基本面与雨虹的差距并未加速扩大,然而目前估值差距却显著拉大,判断是市场低估了公司竞争力的提升,未来随着龙头效应扩散,公司估值修复空间大,当前时点配置价值仍高。 投资建议。维持盈利预测不变,待公司披露详细经营数据后,我们将进一步评估。预计公司2020-2022年归母净利润8.06/11.15/15.13亿元,同比增长121.9%/38.3%/35.7%。维持目标价38.36元及“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
科顺股份 非金属类建材业 2021-01-20 26.38 34.25 16.77% 29.72 12.66%
29.72 12.66%
详细
Q4业绩增长超预期,预计毛利率维持高位。若 Q4按业绩增速中值计算,2020年公司 Q1-Q4业绩增速分别为-29.97%、110.06%、175.08%、197.9%,呈逐季度加速态势,全年业绩高增长;我们认为,2020年在国内经济受到疫情冲击的背景下,公司业绩逆势高增长实属不易,体现了公司稳扎稳打聚焦主业超强的执行力;我们判断,Q4业绩高增长一方面得益于国内经济逐季度恢复,基建投资逐步回暖,地产投资韧性十足,行业需求旺盛;另一方面得益于沥青等原材料下行带来的成本红利,以山东地区沥青成交价为例,我们测算,2020年沥青价格同比下降约 22.4%,而沥青占防水材料成本的 30%左右,因此成本下行推升盈利水平,预计 Q4毛利率仍维持高位(Q3综合毛利率约 40.6%); 四季度现金流环比有望继续改善。公司 Q3现销比为 1.05x,现金回流环比改善明显;从 19年下半年以来,公司加大力度考核回款情况,对于回款质量较差的客户停止发货,同时公司将逐步提升经销占比,降低直销带来的应收账款风险,而年末是公司回款的高峰期,从 19年下半年以来,公司加大回款考核力度,我们判断,四季度随着履约保证金的收回以及回款加速,预计全年现金流将继续改善。 产能稳步扩张,2021年将保持成长性。2020年公司湖北荆门、陕西渭南相继达产,佛山基地二期及德州基地二期也相继投产,同时福建三明基地在建中,2021年公司产能将进一步释放,保持快速增长,目前公司 10个产能基地基本覆盖全国大部分区域,产能布局趋于合理,实现上下游物流费用及相应及时度的综合最优化。我们认为,随着防水行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升,行业进入“良币驱逐劣币”阶段,未来将呈现强者恒强局面,而公司作为头部企业,渠道、品牌及规模优势逐步显现,在精装修及地产集中度提升的背景下,公司有望稳步提升市占率。 投资建议:我们暂时维持公司 2020-2022年归母净利润分别为 8.16楷体 (+124%)、10.21(+25.2%)、12.59(+23.3%)亿元,对应 EPS 分别为 1.34、1.68、2.07元;对应 20-22年 PE 估值分别为 17.9、14.3、11.6倍,维持目标价 34.25元及“买入”评级。
科顺股份 非金属类建材业 2021-01-20 26.38 33.82 15.31% 29.72 12.66%
29.72 12.66%
详细
20年高增长符合预期,疫情影响有限。1月19日公司发布业绩预告,预计20年归母净利润7.99-9.08亿元,YOY+120%-150%;根据公告推算20Q4净利润2.24-3.33亿,YOY+238%-354%。Q4业绩高增长1)下游赶工旺季,预计销量YOY+30%左右;2)沥青成本较Q3虽有所上涨,但相比19Q4毛利率(33%)仍有较大提升;3)规模效应/管理效率提升带动费用率下降。 我们认为公司的高成长主要得益于地产集采和经销商渠道的快速扩张。 21年有望继续保持可观增速,直销降价/成本上涨或影响毛利率。20Q1由于疫情导致下游停工,单季度仅实现收入8亿,而疫情结束后Q2/Q3收入达到18.5/16.76亿。21Q1尽管为季节性淡季,但相较去年同期的低基数,预计同比增速依然较快。21年30%左右的增速可期,虽然精装修增速可能放缓,但对防水的需求几无影响。全年来看毛利率或有所回落,主要由于1)公司近一半收入来自直销,其中地产集采价格会在前一年年底确定,20年沥青的跌价大概率将导致21年地产集采中标价格下调;2)同时,预计21年疫苗普及后疫情得到控制,全球经济持续复苏,沥青成本或随着原油价格逐步回升,直销价格可能无法在短期内化解成本上涨压力。但同时,产品中高分子卷材占比的提升将部分对冲毛利率的下滑。 专注防水主业,与龙头的差距有望进一步缩小。20年渭南/荆门基地投产后卷材产能达到3亿平米,高明二期/德州二期以及福建三明合计8000万平米未来也将陆续建成,按照公告,预计21/22年底在产产能YOY+28%/23%。 单从防水卷材业务收入看,龙头东方雨虹在17年是公司的4倍,到20H1缩小至2.8倍,这种差距缩窄的趋势可能延续。 财务预测与投资建议预计20-22年EPS为1.40/1.78/2.34元(原EPS为1.30/1.67/2.16),主要调减防水材料成本、管理和销售费用率。21年可比公司平均21XPE,考虑到公司21-22年的业绩增速低于可比公司平均值,给予10%的折价,即19XPE,对应目标价33.82元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、地产需求大幅下滑风险、应收账款坏账风险
科顺股份 非金属类建材业 2021-01-13 21.08 -- -- 29.15 38.28%
29.72 40.99%
详细
科顺股份:防水材料行业规模第二企业,份额提升快速成长。科顺股份成立于1996年,是行业规模第二的防水企业。2013-2019年营业收入及归母净利复合增速分别为33%和45%;2019年公司实现营业收入46.52亿元,同比增长50.22%。 截至2019年末,公司共计拥有防水卷材产能1.63亿平,防水涂料产能15.65万吨,预计公司在建生产基地及产能投产后公司防水材料产能有望翻倍。 防水行业规模超千亿,头部企业加速集中。2019年,我国防水材料规模以上企业收入约990亿元,按规模以上企业产值占整个行业的一半计算,防水行业整体规模大概为2000亿元。防水行业需求稳定,份额持续向头部企业集中,中小企业逐步退出市场。随着住宅质保期延长,防水质量要求提升,非标产品逐步被取代、防水材料单耗有望提升支撑市场需求。同时我们看到建材子行业跨界涌入防水,北新、三棵树、亚士等企业纷纷进军防水,龙头企业扩产收购动作频出,加速行业份额向头部企业集中。 产能布局产能布局+渠道扩张+管理改善,成长优质优速渠道扩张+管理改善,成长优质优速。1))产能:加快全国布局,产能陆续释放。截至2019年末,公司有昆山、佛山、重庆、德州、鞍山、南通、荆门、渭南共计八个生产基地,共计拥有防水卷材产能1.63亿平,防水涂料产能15.65万吨。目前公司有荆门科顺尚未完全投产,渭南科顺、德州科顺二期、三明科顺等项目在建,在建项目投产后21年产能预计将达到:防水卷材3.3亿平,防水涂料33万吨。随着产能陆续落地,公司运输费用率等有望进一步摊薄,收入及盈利高速增长确定性较强。2)渠道:)渠道:“直销“直销+经销”双轮驱动,经销布局加快。经销”双轮驱动,经销布局加快。直销业务方面,公司聚焦与大型房企的战略合作,持续扩增合作房企数量及扩大份额。 同时公司为抢占市场及降低大客户应收账款风险,加快经销渠道布局,从2018年600家左右经销商发展到目前近1200家经销商,公司加快经销商拓展填补空白市场,同时加大对经销商扶持力度,完善销售网络。3)公司治理:)公司治理:提质增效成果显著,激励计划激发团队动力。公司优化经营质量成果显著,现金流持续向好,同时人效不断提升,管理费用率从2016年的7.71%下降到2019年的4.42%。此外公司推行多次激励计划授予中层管理人员及技术骨干股权,深度绑定核心员工,强化激励。 投资建议:防水行业需求稳定增长,公司作为行业规模第二的龙头企业受益于行业和地产客户集中度提升;公司加快全国生产基地和经销网络布局,随着新增产能陆续投产,公司有望不断提升市场份额,规模和业绩有望持续快速增长。同时,公司上市以来加快产能和渠道布局,激励充分,管理改善,提质增效,为公司快速发展提供保障。我们预计公司2020-2022年实现营业收入60.52亿元、80.40亿元和104.72亿元,归母净利润8.17亿元、10.71亿元和13.53亿元,对应EPS分别为1.34、1.75、2.21元,对应PE分别为16、 12、10倍;相较于同业目前公司估值水平较为低估,考虑到公司较好的成长性与经营质量,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游需求波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险
科顺股份 非金属类建材业 2020-12-17 21.40 27.28 -- 24.20 13.08%
29.72 38.88%
详细
千亿防水市场波澜壮阔,集中度提升加速。 2012-2019年全国建筑防水材料产量稳步增长,年复合平均增速为 8.6%,市场规模也随之扩张。 据测算,2020年我国防水市场将达到 1998亿元。防水市场的需求主要来自地产和基建,地产投资与旧改进程影响巨大,基建端需求将由铁路、道路与轨道交通建设等所带动。地产集采和行业规范发展提高防水行业集中度,头部企业有望持续扩大市场份额。 科顺股份作为防水行业第二龙头,市场份额有望持续提升。公司作为为下游客户提供“一站式”防水解决方案的综合建材公司,2019年营收占全行业规上企业主营业务收入的 4.1%,仅次于行业龙头东方雨虹。 公司近五年来营业收入年均复合增速达 40%,归母净利润年均复合增速达 22%,且近两年来注重应收管理,现金流状况改善。同时公司毛利率迎来增长拐点,净资产收益率显著提升,相较于同行业其他主要上市公司更具增长优势。 多方位行业领先,综合优势显著。销售模式方面,公司在 B 端合作基础深厚,稳居房地产企业防水材料供应商首选率第二位。2014-2017上半年,公司前十大直销客户营收占比由 40%下降至 25%,逐步降低了对大客户的依赖程度。同时公司积极开拓 C 端业务,计划经销商数量在 2022年突破 3000家,有望进一步实现业绩突破及毛利提升。产能布局方面,目前公司共布局 12座生产及研发基地,2016-2019年公司产能年均复合增速超过 46%。原材料方面,公司具有完备的原材料采购体系,能够充分发挥集采优势、提升原材料采购的议价能力,从上游采购端优化成本。 公司经营稳健,持续受益行业集中度提升,维持“买入评级”。预计公司2020-2022年 实 现 营 业 收 入 61.87/73.63/100.05亿 元 , 同 比 增 长33%/19%/35.88%;实现归母净利润 7.57/9.85/12.33亿元,同比增长108%/30%/25%,对应 EPS 为 1.24/1.61/2.02元。当前股价对应 2020-2022年 PE 为 16/13/10倍,维持“买入”评级。
科顺股份 非金属类建材业 2020-11-20 22.62 -- -- 22.83 0.93%
29.72 31.39%
详细
深耕多年的防水行业龙头:公司深耕防水材料行业二十余年,截至2019年有昆山、佛山、重庆、德州、鞍山、南通、荆门七大生产基地,防水卷材产能1.63亿平,涂料产能15.65万吨,排名行业第二,目前已经与行业第二梯队拉开差距。 防水行业加速集中,公司充分受益:目前防水行业仍呈现大行业小公司格局,在下游集中度提升、国家政策趋严、业内上市公司增加等多重因素催化下,行业进入集中度加速提升时期。公司作为行业龙头,充分享受集中度提升红利。 渠道与现金管理能力突出,盈利能力仍将进一步提升:公司一直保持较高的经销占比且努力扩大客户覆盖面,现金管理能力优于同行。未来随着公司更多产能落地同时采取沥青储罐建设、扩充产品品类、加大研发投入、推进股权激励等措施,公司盈利能力仍将进一步提升。 看好公司2020年业绩高速增长:随着基建需求反弹,行业加速集中,沥青成本较低,公司有较多产能投放,2020年业绩大爆发已成定局。 估值 考虑下半年施工需求有望反弹,行业加速集中且公司加大产能投放,预计2020-2022年公司营收分别为62.3、81.5、127.9亿元,归母净利分别为7.9、9.4、13.4亿元,EPS分别为1.29、1.54、2.20。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 基建与地产需求不振,行业集中度提升不及预期,公司产能投放不及预期,原料价格超预期波动。
首页 上页 下页 末页 1/5 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名