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科顺股份 非金属类建材业 2020-04-28 20.04 24.53 23.39% 21.80 8.78% -- 21.80 8.78% -- 详细
营收业绩稳增长,防水材料行业地位进一步巩固。公司2019年产能提升,销售订单大幅增加,实现营业收入46.52亿元,同比增长50.22%。归母净利润3.6亿元,同比增长96.13%,主要系技术创新降低生产成本,优化客户机构等促进利润率提升。2019年公司研发费用率4.5%,未来将持续加大研发投入,有望增强产品竞争力,防水材料市占率进一步提升。 19年防水材料量价齐升,盈利水平提高。公司产品销售采用“直销+经销”模式,通过在重点城市设立分公司和与各地防水材料商合作,实现产品的市场覆盖和快速推广。2019年底公司已有17家销售分公司,并与1000多家经销商建立合作关系,防水材料销售收入高速增长。全年防水卷材和防水涂料销售收入分别为31.69、9.23亿元,同比增长55%、57%。全年防水材料销量增长40%,均价增长11%,同时受益于规模效应叠加沥青价格下跌,防水卷材和防水涂料毛利率分别为35.42%、34.33%,同比上涨0.45、9.96个百分点。 清减逾期欠款,优化经营质量。公司通过优化组织架构,调整回款考核机制,加大货款催收力度,全面清减逾期欠款,有效抑制应收款项增速,大幅提升经营性现金流量净额,显著提升经营质量。2019年末,公司应收款项为23.84亿元,较上年同期增长37.00%;2019年度经营活动产生的现金流量净额为1.75亿元,较上年同期增长188.03%。经营现金流充沛,资金压力得到缓解。 完善产能布局,销售收入有望稳增长。疫后基建和地产投资成为稳经济的重要抓手,我们预计全年基建增速在10%以上,地产投资增速4%-5%,公司作为防水材料龙头之一,将极大受益新开工端和施工端行情。同时,公司荆门科顺及渭南科顺部分产线已开始试生产,预计2020年将逐步释放产能,全年约新增6000万平米卷材产能,德州科顺二期等项目也在筹建中,为未来几年的快速发展提供了产能保障。 首次覆盖,给予公司“买入”评级。预计公司20-22年归母净利润分别为5.55/7.23/9.42亿元,同比增长53%/30%/30%;EPS分别为0.91元、1.19元、1.55元。 风险提示:房地产新开工大幅低于预期、系统性风险。
科顺股份 非金属类建材业 2020-04-27 20.37 -- -- 21.80 7.02%
21.80 7.02% -- 详细
全年收入高增长,经营效率随之提升。2019年全年收入增速50%,毛利率从2018年的31.4%提升至2019年的33.5%。期间费用率从23.0%下降至21.7%,同比下降1.2pct。毛利率提升叠加期间费率下降,带来净利率同比提升1.8pct。公司2019年的经营情况可以总结为高增长及其带来的规模效应。客户端,2019年百强地产客户数量增加至58家;生产端,2017-2018年陆续投产的重庆、德州、鞍山、南通基地在2019年充分贡献产能,生产基地人均产值达294.53万元,同比增长19.33%。 一季度收入逆势增长,期间费率下降显著。一季度收入同比24%,扣非业绩增长23%。一季度地产新开工同比下降27.2%,公司收入逆势增长表现出极强成长性。毛利率同比下降0.6pct,期间费率同比下降2.2pct,其中销售、研发费用率分别下降1.0、1.4pct,管理费用率同比提升0.3pct。投资净收益同比减少4766万元,且产生信用减值损失1487万元,剔除非经常因素影响,扣非净利率为5.9%,同比基本持平。 现金流有所改善。2019年收现比为0.95,净现比为0.5,2018年收现比为0.90,净现比为-1.1。公司经营活动产生的现金流量净额为1.7亿元同比大幅提升,主要源于:1)收到其他与经营活动有关的现金同比增加0.5亿元;2)支付其他与经营活动相关的现金同比减少1.4亿元。 2020Q1经营质量延续改善趋势,实现收现比1.10,2019Q1为0.96,实现付现比1.37,2019Q1为1.58,体现了在收、付款端都有所改善。 高增长及盈利弹性未来几年将复制。中期看,防水行业空间广阔、集中度提升逻辑较强,公司具备较强的综合竞争力,看好公司未来几年的成长性。短期看,2020年新产能投产有助于公司进一步突破产能瓶颈,随着规模效应逐步显现结合成本端边际改善,公司盈利能力也有望得到提升。按照2800元/吨的沥青价格,预计2020-2022年归属净利润为6.7、8.6、10.8亿元,对应估值20、15、12倍,维持“买入”评级。
科顺股份 非金属类建材业 2020-04-23 21.90 27.40 37.83% 22.10 0.91%
22.10 0.91% -- 详细
事件概述 。公司公布 2019年年报及 2020年一季报。2019年,公司实现收入 46.52亿元,同比增长 50.2%,实现归母净利润 3.63亿元,同比增长 96.1%,对应 2019Q4收入 13.26亿元,同比增长 23.1%,归母净利润 9400万元。同比增长 300%左右。2020Q1,公司实现收入 8.09亿元,同比增长 24.5%,归母净利润 2938万元,同比降低30%。 2019年 业绩符合预期,销量增长强劲,提价执行良好 。公司 2019年业绩与我们预测基本一致。受益于行业集中度提升,以及公司集采渠道的拓展,2019年公司销量增长强劲,防水材料销量同比增长 39.8%至 2.67亿平米,判断地产集采客户逐渐放量(2019年公司第一大客户贡献收入 1.7亿,同比增长 4000万元,第二大客户贡献 1.2亿,同比增长 2300万元)。同时,由于 2019H1提价执行良好,公司 2019年防水材料平均售价同比提升 11.2%至 15.3元/平米,尽管全年沥青价格上升 10%左右,但单位毛利仍同比提高 0.9元/吨至 5.4元/吨,防水材料毛利率同比提升 2.6个百分点至 35.2%。 2019年规模效应逐渐体现,销售费用率下降 。2019年公司销售费用率同比下降 1.1个百分点至 12.4%,判断主要原因是公司规模效应逐渐体现,每单位销量对应的职工薪酬及广告宣传费用有所下降。公司负债控制良好,2019年财务费用同比减少 800万元左右,但由于计提减值同比增加 6500万元左右至 1.2亿元,公司净利率提升幅度低于毛利率提升幅度 0.3个百分点,部分拖累归母净利润增速。 229019年现金流大幅改善 。2019年,公司加强应收账款管控,应收款(包括应收账款和应收票据)周转率2.0,同比提升 10%左右,同时,由于公司议价能力提升,对上游票据贴现增多,公司 2019年应付账款及票据同比增加 4.1亿元,从而使得公司经营净现金流同比大幅转正至 1.75亿元(2018:-1.98亿元)。 2020Q1收入表现超预期, 毛利率小幅下降 。公司 2020Q1收入端表现略超我们预期,利润端表现略低于我们预期,这主要是沥青期货套期保值亏损带来的,不是核心要素。我们估算 2020Q1,公司防水材料销量同比增长15%左右,主要因为新签客户放量,以及新增产能陆续投放;价格同比略有提升,而工程施工收入增速略高于材料销售。由于:1)2020Q1大多数时间石油沥青价格仍总体保持稳定,2)毛利率更低的工程施工业务增速更高,公司 2020Q1毛利率同比下降 0.7个百分点至 33.2%。 三费率同比下降,非经常性损失拖累 221020Q1业绩 。由于规模效应继续体现,以及新增产能逐渐爬坡,2020Q1公司销售费用率同比下降 0.9个百分点至 13.8%,管理+研发费用率同比下降 1.1个百分点至 9.5%,从而使得营业利润率同比提升 1.5个百分点至 9.6%。考虑到 2020Q1公司经营受到疫情影响,我们认为实际经营效率提升更大。但由于公司 2020Q1沥青套期保值业务损失 2300万元,公司归母净利润同比下滑 30%,扣除非经常损益后,公司扣非归母净利润 4753万元,同比增长 23.2%,与收入增速基本一致。 行业集中度提升趋势不变,看好疫情后公司发展 。我们认为行业集中度提升,现金流及生态改善的趋势仍然坚实,而近期各地复工情况良好,且由于 Q1通常是防水企业淡季,我们认为疫情不改公司全年和中长期向好趋势。同时,由于沥青储备能力相对薄弱,公司利润关于沥青成本的弹性较大,根据我们测算,沥青价格在我们的基准假设上每下降 200元/吨,则公司归母净利润将上升 8000-9000万元。 投资建议 。考虑到疫情影响,下调销量及施工收入假设,同时下调成本假设。下调 2020/2021年收入预测2.9%/4.3%至 62.1/83.7亿元,上调 2020/2021年归母净利润预测 11.5%/12.4%至 5.89/8.35亿元,同比增长62.0%/ 41.9%。给予公司 2021年盈利预测 20xPE 估值,上调目标价 51.7%至 27.40元,维持“买入”评级。 风险提示需求低于预期,原料成本高于预期,系统性风险。
科顺股份 非金属类建材业 2020-03-06 15.71 16.53 -- 19.25 22.53%
22.48 43.09% -- 详细
公司发布定增预案,彰显长期发展信心 3月3日科顺股份发布定增预案,拟发行不超过3000万股,价格9.77元/股,发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%,定价基准日为董事会决议公告日,募集资金不超过2.931亿元,资金全部用于补充流动资金,发行对象包括公司实控人以及董监高等11人,彰显对公司长期发展的信心。我们认为公司作为防水行业第二,上市后全国产能布局逐步完善,同时受益防水行业整体竞争更加有序化,高成长低估值,维持19-21年盈利预测为3.7/5.3/7.1亿元,参考可比公司估值,上调目标价为16.53-18.27元(原值:11.31~13.05元),维持“增持”评级。 业绩摊薄有限,高管团队全额认购彰显长期信心 本次定增价格为9.77元/股,发行规模不超过3000万股,EPS摊薄约在5%。此次定增对象均为公司董监高,作为公司控股股东、实际控制人之一的董事长陈伟忠认购79%的定增,作为公司实际控制人的一致行动人及公司董事的总裁方勇认购6.7%的定增,自发行日起锁定36个月,其余9人均为公司副总裁、监事等高管,认购剩余14.7%的股份,自发行日起锁定18个月。高管团队全额认购彰显长期发展信心,同时高管团队持股比例提升也有利于提升与投资者利益的一致性。 定增补流,公司产能扩张资金更充裕 此次定增募集资金主要用于补充流动资金,截至19年三季度末,公司有息负债为6.8亿元,低于账面净现金9.4亿元,我们预计公司20-21年以德州二期建设以及福建三明新基地为主要的建设项目,根据公告,资金需求量约为10亿元。此次定增募集3亿元,有利于缓解公司流动资金需求压力,也使得公司产能扩张资金压力更小。根据我们统计,随着公司19年四季度渭南、荆州基地的投产,20年卷材有效产能较19年增长50%,同时产能布局的完善也使得运输费用下降,销售费用率将进一步降低。 维持盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司行业第二地位进一步稳固,18年上市后均保持50%以上收入增速,未来涂料业务随着配方优化,毛利率将继续提升,卷材业务短期受益于沥青价格下跌,毛利率也将提升,同时随着产能布局完善,运输费用率有下降空间,我们认为公司未来将保持收入快速增长,同时利润率提升。 考虑到行业垫资竞争环境有所优化,同时公司加强应收应付管控,现金流量表也有望逐步优化,资产负债表依然较稳健。维持19-21年盈利预测3.7/5.3/7.1亿元,参考可比公司2020年19.3xPE,给予公司20年19-21x目标PE,对应目标价为16.53-18.27元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复导致复工进度不及预期、新开工面积下滑超预期。
科顺股份 非金属类建材业 2020-03-05 14.38 18.06 -- 18.94 31.71%
22.48 56.33% -- 详细
事件概述。公司 3月 3日发布公告,以 9.77元/股价格发行不超过 3000万股,募集资金不超过 2.931亿元,扣除发行费后全部用于补充流动资金,主要认购人包括公司实控人陈伟忠(占 78.7%),一致行动人兼董事总经理方勇,以及卢嵩等 9名高管监事。公司同日公告未来三年(2020-2022年)具体的股东分红回报计划。 负债率及流动资金压力有效缓解。根据公司业绩快报数据测算,如发行顺利实施,公司资产负债率将由 2019年底的 48.4%下降约 2.1个百分点至 46.3%,负债结构更加健康;公司 2019年全年营收增速 50%,发展驶入快车道不可避免带来了应收账款大幅增加,截止到 2019Q3,公司应收账款票据 23.94亿元(同增 9.5个亿),而因公司现有产能利用率和订单饱满而重点推进的福建三明项目总投资额达 7亿元,因此此次发行及时地补充了流动资金,为公司的高速发展夯实基础。 防水行业供需向好,竞争生态改善。根据协会 2019年前 10月数据,2019年防水材料产量预计同比增长 9.4%,随着《建筑防水卷材行业规范条件》等行业标准的推进,单位面积防水材料用量有望进一步提升,从而使得总需求稳定增长。更重要的是,随着北新建材整合开业开启,防水行业集中度迅速上升,目前测算 CR3已经上升到接近 20%、CR10超过 25%,头部企业过去 2-3年销量增速大幅跑赢行业,行业议价能力提高,履约保证金等恶性竞争模式将逐步退出,信用账期也有望缩短,最终使得行业现金流及竞争生态出现改善。 2020年继续高成长。公司陕西、湖北项目已陆续投产,测算产能由 2亿平米提升至 2.7亿平米左右,同时西北、华中产能空白得到弥补,全国性布局初步完成,使得在战略集采客户招标中的竞争力进一步增强,且单位运输费用有望逐渐下降,进一步增强盈利能力。此外,随着公司沥青仓储设备的建设以及产品品类拓展的推进,公司盈利稳定性同样有望增强。我们认为 2019年只是公司高成长周期的开始,而此次公司股东和高管的增持也体现了管理层对于公司长期发展的信心。 投资建议。维持 2020/2021年盈利预测基本不变。预计公司 2020-2021年收入 64.01/87.45亿元,同比增长37.6%/36.6%,归母净利润 5.28/7.43亿元,同比增长 43.7%/40.7%,考虑到行业竞争生态改善,现金流好转,上调估值倍数至 21x(原:18x),上调目标价 15.3%至 18.06元,维持“买入”评级。 风险提示。渠道拓展低于预期,成本高于预期,系统性风险。 70564
科顺股份 非金属类建材业 2020-01-17 12.42 15.66 -- 12.92 4.03%
19.95 60.63%
详细
业绩符合预期,渠道拓展良好。公司业绩基本符合我们预期。由于地产集采客户拓展良好,公司全年收入增速维持与2018年类似的高位,但由于2018Q4的高基数,2019Q4公司增速有所放缓。我们估算2019年全年公司出货增速40-50%左右,价格同比小幅提升,其中2019Q4公司出货量同比增长30-35%,同时由于沥青价格2019年同比下滑,我们判断公司毛利率同比2018年有所提升。 现金流预计持续好转。根据公司2019年7月16日公告,公司2019年已成立应收账款工作组负责应收账款催收,同时进一步优化客户结构,并加大应收账款相关考核力度。目前公司应收账款管理已初见成效,2019Q3公司应收账款及票据环比Q2增长增幅仅5%,而应付账款及票据环比增长19%,且单季度经营现金流2.8亿,创季度新高。由于防水占项目投资仅1%,本身不会对企业造成很大现金流负担,我们认为公司现金流的好转仍将持续。 2020年或是公司成长拐点。我们预计公司陕西、湖北项目将于2020年投产,从而使得公司具备全国性布局,而随着公司全国性布局的完善,我们认为公司盈利能力将从1)单位运输费用下降,2)在集采客户中的竞争力进一步提升及3)规模效应的逐渐体现三个方面得到提升。同时,随着公司沥青仓储设备的建设及产品品类的拓展,公司盈利稳定性同样有望增强。我们认为2020年是公司成长的拐点,且2019年仅是公司高成长周期的开端。 投资建议。维持盈利预测不变。预计公司2019-2021年归母净利润3.7/5.3/7.4亿元,同比增长100.8%/41.9%/40.7%。维持15.66元目标价及“买入”评级。 风险提示。成本上升快于预期,客户拓展慢于预期,系统性风险。
科顺股份 非金属类建材业 2020-01-17 12.42 -- -- 12.92 4.03%
19.95 60.63%
详细
营收快速增长,盈利大幅提升 报告期内,公司营收实现快速增长,取预告中位数为46.5亿元,同增50%,归母净利润取预告中位数为3.61亿元,同增95%,在营收高增长的基础上盈利情况实现更强劲的增长。根据公司公告,公司营业收入增长主要原因是市场订单需求旺盛,同时公司生产能力及品牌知名度提升,销售业务增长所致;净利润增长的主要原因是营业收入增长,且毛利率有所提升所致。从净利润增长情况来看,预计同公司成本端维持稳定、产品价格略有上调、成本控制能力较好有关。 逐步形成全国性产能覆盖,渠道完善拓展市场份额 根据公司半年报,公司已在广东佛山、江苏昆山、重庆长寿、山东德州、辽宁鞍山、江苏南通建有生产基地,覆盖华南、华北、华东、西南、东北地区,同时正在建设湖北荆门、陕西渭南两大生产基地。公司采用直销+经销的销售模式。直销方面,公司在北京、上海、广州、深圳等地开设13家销售分公司;经销方面,公司根据不同防水市场需求在全国各地发展相应的经销商,目前在全国30个省份与近1,000家经销商建立了长期稳固的合作关系。 增速明显快于行业平均,稳步提升市场份额 根据慧聪防水网资料,2019年1-6月,规模以上企业生产的沥青类防水卷材产量同比增长21.96%,主营业务收入同比增长18.1%,利润总额同比增14.4%。行业向大企业集中态势明显,科顺股份收入增速明显快于规模以上企业平均增速,公司市场份额有望持续提升。 实施股份回购,稳步扩张产能 8月6日,公司通过回购股份的议案,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购5,000万元-10,000万元公司股份,回购价格不超过人民币12.00元/股,将用于员工持股计划或股权激励,或将有助于绑定公司同员工利益共同成长。9月3日,公司通过对外投资议案,拟在福建明溪县投资生产基地,计划总投资额约为70,000万元,预计将有助于公司实施产能布局战略,提升公司新型防水材料的生产能力,加强东南地区产能供应及市场拓展力度。 盈利预测:我们预计公司2019年、2020年的归母净利润分别为3.50亿元、4.57亿元,对应EPS分别为0.58元、0.75元,对应PE分别为21.84X、16.73X,维持“增持”评级。 风险提示:沥青等原材料价格大幅上涨;应收账款坏账大幅提升;防水材料需求出现下滑。
科顺股份 非金属类建材业 2020-01-15 12.97 15.66 -- 13.03 0.46%
19.95 53.82%
详细
综合实力稳居行业第二,优势明显。 公司近 5年收入 CAG 30.1%,规模上升至行业第二, 2018年市占率 2.6%,产品首选率 20%(2014:10%),目前综合实力已稳居行业第二。公司股权结构 稳定,同时 2018年工程收入占比提升至 14.3%,是行业中极少数 能够提供产品+施工一体化服务的企业,优势明显。 ?千亿赛道生态改善,集中度提升+现金流改善。 测算防水 行业有效市场空间 1500亿元左右,判断未来行业有三大趋势: 1)随着防水重要性提升及防水规范提标,需求提升空间仍然充 足; 2)下游集中度提升,头部企业加速全国布局推动行业集中 度继续提升(2018年八家上市公司合计份额: 16.0%); 3)防水 企业应收账期有望边际缩短,履约保证金模式或逐渐退出,同时 随着跑马圈地进入后半程,头部企业自由现金流也将逐渐好转, 以往投资者对板块及公司最大的顾虑有望缓解。 ?成长迎拐点。 我们认为 2019-2020年是公司成长的拐点: 1)渭南、荆门项目弥补西北、华中空白,助公司实现全国性 布局(东方雨虹后行业第二家), 2)集采客户拓展竞争力增 强,运输费用下降及规模效应提升增强盈利能力, 3)沥青储 备能力加强,高分子产品占比提升降低盈利波动,提升盈利稳 定性, 4)品类拓展逐渐推进,增强精装房时代竞争力。 ?投资建议。 基于更谨慎的销量假设,下调 2019-2021年归母 净利润 7.5%/8.1%7.8%至 3.7/5.3/7.4亿元。 给予公司 2020净 利润 18x PE 估值,上调目标价 4.1%至 15.66元(原: 15.04),维持“买入”评级。 风险提示 成本上升快于预期,客户拓展慢于预期,系统性风险。
科顺股份 非金属类建材业 2019-11-20 11.26 16.80 -- 11.78 4.62%
13.05 15.90%
详细
首次覆盖给予“增持”评级。我们认为从投资而言防水材料是个不起眼的好行业,科顺作为品牌防水龙头之一,抢先完成全国布局有望获得超越行业的成长性,预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.59、0.78、0.96元,参考可比公司估值给予目标价 16.80元,对应 2019年 PE28.47倍,首次覆盖给予“增持”评级。 防水市场空间足够大,分散格局正在发生变化。我们测算当前防水材料行业市场容量或超过 2000亿元,行业空间可观。行业格局依然分散,TOP10企业市占率不及 10%。2016年行业仅有 7家企业营收超过10亿元;近期观察到防水企业上市数目增加,行业分散的格局或正在改变,政策门槛、环保等因素促使淘汰落后加速。 下游地产集中度提升,品牌龙头顺势抢占市场份额。由于下游集中度提升引发的防水品牌集中度提升和消费升级,使过去几年龙头企业如雨虹、科顺等公司成长性显著快于行业,市场份额提升,利润加速集中;而从三板企业来看,过去 4年几乎无增长,行业明显分化; 结盟大地产商,区域防水龙头走向全国。公司上市后将完善渠道布局打造 8大基地全国性覆盖,直销+经销的模式,有望实现地产集采客户渗透率加速提升,目前是碧桂园、万达等大地产商的客户;同时品牌力提升,同步发力民用建材;科顺中高层持股超 8%激励充分,未来成长性有望拉大与行业整体水平的差距。 风险提示:地产投资大幅下滑、原材料超预期涨价等。
科顺股份 非金属类建材业 2019-11-05 10.43 -- -- 11.78 12.94%
13.05 25.12%
详细
收入增长64.7%,归母净利润增长66.56%,EPS 为0.44 元/股2019 年1-9 年公司实现营业收入33.26 亿元,同比增长64.7%,归母净利润2.69 亿元,同比增长66.56%,接近此前业绩预告的上限(同比增长58%-68%),实现扣非后归母净利润2.61 亿元,同比增长89.09%,EPS 为0.44 元/股。其中Q3 单季度实现营收13.52 亿元,同比增长75.46%,归母净利润1.03 亿元,同比增长220.21%,扣非后归母净利润1 亿元,同比增长367.13%。 高增长持续,盈利能力有所改善公司前三季度继续加强与百强地产客户战略合作,加大经销商支持力度和布局密度,订单需求旺盛,在产能增长的加持下收入保持高速增长,Q1/Q2/Q3 单季度收入增速分别为64.11%、55.26 和75.46%。年初以来,成本端沥青价格保持上涨趋势,并且达到历史高位,公司通过优化产品结构,提高防水卷材及其他非沥青基防水材料的收入占比,前三季度盈利能力逆势回升,毛利率实现33.69%,同比提高0.48 个百分点,其中Q3 单季度毛利率34.2%,环比提高1 个百分点。同时,在精细化管理的不断推进下,公司降费提效取得显著的效果,1-9 月三项费用率实现17.7%,同比下降1.36 个百分点。 负债水平总体可控,现金流获得一定改善截至三季度末,公司资产负债率为45.69%,较去年同期提高7.75 个百分点,主要由于经营活动扩大的短期银行借款增加和应付票据及账款增加,整体水平仍然处于可控范围内。1-9 月公司经营性现金流净额为-0.97 亿,同比增长7.1%,出现一定改善迹象。在公司成立应收账款管理小组的努力下,应收账款周转率水平较上年同期小幅提升0.04 次至1.92 次。在公司资金周转考核加强管理下,未来公司回款风险有望降低,经营性现金流仍有改善空间。 产能投放驱动业绩高增长,维持“买入”评级公司作为国内防水材料领导企业之一,除拥有佛山、昆山、重庆等六大生产基地外,预计年底湖北荆门和陕西渭南生产基地正式投产,明年产能有望增长50%左右。公司在广西、安徽、山东、福建均有拿地,未来还将加大全国布局范围,在行业集中度提高的背景下,业绩有望保持高增长,预计19-21 年EPS分别为0.55/0.78/1.01 元/股,对应PE 为18.8/13.3/10.3x,维持“买入”评级。 风险提示:沥青价格上涨超预期;地产新开工下滑超预期;
科顺股份 非金属类建材业 2019-11-04 10.26 -- -- 11.78 14.81%
13.05 27.19%
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事件 公司发布 2019年三季报, 报告期内, 公司实现营业收入 33.26亿元, 同比增加 64.60%, 实现归母净利 2.69亿元, 同比增长 66.56%。 收入快速增长,盈利弹性显现 公司 2019Q3单季实现营收 13.52亿元, 同比增加 75.4%, 实现大幅增长,较 Q2单季增速进一步提升,预计主因公司发货维持高增速;公司单季度实现毛利率 34.2%, 较 Q1、 Q2环比改善, 整体盈利情况有所好转, 单季实现归母净利 1.03元, 较 2018Q3单季大幅提升, 公司盈利弹性较为明显。 从前三季度公司费用率情况来看, 公司整体费用率由 18前 Q3的 22.73%下降为 21.99%,费用控制能力有所增强。 与此同事,公司现金流情况维持稳定,前三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增加 61.49%,同营业收入增速相匹配,应收账款期末余额较期初增加 41.01%, 其他应收款期末余额较期初增加 37.92%,应收款项的增速维持在可控范围,低于营收增速,收入增长相对稳健。 逐步形成全国性产能覆盖,渠道完善拓展市场份额 根据公司半年报, 公司已在广东佛山、江苏昆山、重庆长寿、山东德州、辽宁鞍山、江苏南通建有生产基地,覆盖华南、华北、华东、西南、东北地区,同时正在建设湖北荆门、陕西渭南两大生产基地。 公司采用直销+经销的销售模式。直销方面,公司在北京、上海、广州、深圳等地开设 13家销售分公司; 经销方面,公司根据不同防水市场需求在全国各地发展相应的经销商,目前在全国 30个省份与近 1,000家经销商建立了长期稳固的合作关系。公司正在逐步形成全国性产能覆盖, 并通过完善的渠道快速拓展市场份额。 实施股份回购,稳步扩张产能 8月 6日,公司通过回购股份的议案, 拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购 5,000万元-10,000万元公司股份,回购价格不超过人民币 12.00元/股,将用于员工持股计划或股权激励,或将有助于绑定公司同员工利益共同成长。 9月 3日,公司通过对外投资议案, 拟在福建明溪县投资生产基地,计划总投资额约为 70,000万元,预计将有助于公司实施产能布局战略,提升公司新型防水材料的生产能力,加强东南地区产能供应及市场拓展力度。 盈利预测: 由于公司盈利情况较好,我们将公司 2019年、 2020年的归母净利润分别由 3.47亿、 4.53调整为 3.50亿元、 4.57亿元,对应 EPS 分别为 0.58元、 0.75元,对应 PE 分别为 18.22X、 13.96X,维持“增持”评级。 风险提示: 沥青等原材料价格大幅上涨;应收账款坏账大幅提升;防水材料需求出现下滑。
科顺股份 非金属类建材业 2019-11-04 10.26 15.04 -- 11.78 14.81%
13.05 27.19%
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事件概述。 科顺股份发布 2019年三季报。 2019Q3公司实现收入 13.5亿元,同比增长 75.5%,实现归母净利润1.03亿元,同比增长 220.2%。 收入和利润增速靠近业绩预告上限。 ?发货维持高增长,毛利率改善。 公司业绩略超我们预期, Q3收入增速创上市后单季度新高。 我们估算公司 Q3出货量同比仍然维持 50%以上增速,判断新增地产集采客户逐渐放量,同时由于提价执行价格同比有所上升。此外,由于 Q3沥青现货价格同比下降,公司 Q3毛利率同比/环比分别改善 2.7/1.1个百分点至 34.2%, 且规模效应使得公司销售管理费用率同比下降 2.3个百分点,从而使得利润增速大幅超收入增速。 ?现金流管理良好。 2019Q3,公司应收账款及票据环比 Q2增长增幅仅 5%,而应付账款及票据环比增长 19%, 且单季度经营现金流 2.8亿,创季度新高。 判断公司应收账款管理良好, 催收力度和考核加强, 且相较以往能够更好的通过票据将应收款压力转嫁上游企业。截止 2019Q3,公司其他应收款规模 2.04亿元,环比 Q2略有下降, 判断履约保证金规模未在增加,行业竞合关系逐渐改善。 ?Q4高增速或将维持, 2019年或是公司成长拐点。 我们认为 Q4赶工背景下公司出货高增速或将维持,同时我们测算如果 Q4沥青价格不出现明显上涨,公司毛利率或将同比改善 6个百分点左右,进一步释放业绩。而展望中期,我们认为公司高成长序幕才刚刚拉开: 1)全国性布局逐渐完善,规模效应及运输费用降低提升盈利能力, 2)沥青储备能力逐渐增强, 盈利稳定性有望逐渐提升。 投 资 建 议 : 基 于 更 乐 观 的 销 量 、 价 格 假 设 , 小 幅 上 调 2019-2021年 收 入 预 测 1.7%/1.7%/1.7% 至50.1/70.1/95.8亿元,同时基于更乐观的毛利率及更低的费用率假设, 上调 2019-2021年净利润预测15.5%/18.0%/14.4%至 4.0/5.7/8.1亿元。给予公司 2020年盈利预测 16x PE(略高于消费建材行业平均),上调目标价 8.8%至 15.04元(原: 13.83),维持“买入”评级。 风险提示: 客户拓展慢于预期,沥青价格上涨快于预期,系统性风险。
科顺股份 非金属类建材业 2019-10-31 10.80 -- -- 11.78 9.07%
13.05 20.83%
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公告。公司2019Q3实现营业收入,归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为13.52亿元、1.03亿元和1.00亿元,分别同比增长75.46%、220.21%和367.13%。2019Q1-3实现营业收入,归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为33.26亿元、2.69亿元和2.61亿元,分别同比增长64.70%、66.56%和89.09%。 收入、扣非归属母公司股东净利润三季度都拐点向上。2019H1公司营业收入和扣非后归属上市公司股东净利润同比增速分别为58.07%和35.40%,因此Q3收入和扣非归母净利润都是拐点向上。2019Q3毛利率为34.16%,比2018Q3的31.52%增加2.64个百分点。同时,2019Q3公司销售费用和管理费用占收入比分别为12.93%和4.40%,分别比2018Q3减少1.51个百分点和1.78个百分点。 三季度公司经营活动产生的现金流量净额大幅增长。公司三季度单季经营活动产生的现金流量净额为2.84亿元,相比Q1的-3.11亿元和Q2的-0.70亿元大幅改善。三季度经营性现金流改善主要是应付项目增长,2019Q3末应付账款与预付票据之和为14.89亿元,比2019H1末的12.54亿元增加2.35亿元。 沥青价格增幅逐渐收窄,四季度毛利率有望进一步提升。沥青是公司产品主要原材料,沥青价格对公司毛利率影响大。以沥青期货日结算均价作为月度均价,2018年沥青期货均价呈现上半年低下半年高的态势,在10月期货均价达到最高。我们预计现货价调整滞后于期货价,因此2018年沥青现货价整体呈现前低后高。19年4月沥青期货月均价涨幅达到最高24.8%之后涨幅收窄,19年8月和9月均价变动分别为-5.9%和-13.1%。我们认为,沥青现货价会逐渐向期货价趋势靠拢,四季度沥青现货价有望同比负增长,毛利率有望进一步提升。 盈利与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.57、0.77、0.95元,给予2019年预测PE20-24倍,合理价值区间11.4-13.68元/股,“优于大市”评级。 风险提示。沥青价格大幅上涨风险,行业新进入者威胁。
科顺股份 非金属类建材业 2019-10-31 10.80 11.31 -- 11.78 9.07%
13.05 20.83%
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Q3收入高增长,现金流大幅改善 公司19年前三季度收入/归母净利润33.3/2.7亿元,同比+65%/+67%,扣非归母净利润2.6亿,同比+89%;19Q3实现收入/归母净利润13.5/1.0亿,同比+75.5%/220%,扣非归母净利润1.0亿,同比+367%,位于业绩预告中值偏上。公司三季度加大回款考核,19Q3实现经营性现金净流入2.84亿,源于收现比大幅提升,考虑到公司收入增长超预期,叠加费用率提升超预期,维持19-21年EPS预测0.60/0.87/1.16元,参考可比公司14.7x2020PE,给予2020年13-15x目标PE,目标价11.31-13.05元/股(前值10.80-12.00 元),维持“增持”评级。 Q3销量增长带动公司收入高增长,毛利率环比同比均提升 2019Q3收入同比增长75.5%,因地产新开工增速较高,市场需求旺盛,带动公司销量增长,同时价格同比小幅上升。19Q3毛利率34.2%,同比提升2.7pct,因19Q3沥青价格同比小幅提升,环比Q2基本持平,公司年初已经落实大客户提价,提价幅度大于成本涨幅,同时随着收入高增长,产能利用率提升,推动公司毛利率提升。公司19Q3期间费用率同比下降3.3pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比-1.5/-0.8/-1.0pct,销售费用率环比19Q2提升1.6pct,可能因公司今年收入增长超预期,三季度开始计提部分奖金有关。 Q3现金流大幅好转,产能布局有望进一步完善 19Q3实现经营性现金净流入2.84亿,较前两季度大幅好转(Q1/Q2分别为-3.11/-0.7亿),因公司加大应收账款管理力度,公司19Q3收现比104%,较上半年提升22pct,付现比91%,较上半年降低23pct,公司19年前三季度经营性现金流净流出0.97亿元,我们预计全年现金流有望转正。2019年8月7日,公司发布回购方案,拟以0.5-1亿元自有资金回购股票,截至9月30日,已回购507.57万股,占总股本的0.84%,彰显公司发展信心。公司已与福建省明溪县人民政府签订项目合作协议书,拟在明溪县投资建设新型防水材料智能化生产基地,公司产能布局有望进一步完善。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司目前拥有佛山、昆山、重庆、德州、鞍山、南通六大生产基地,正在建湖北荆门和陕西渭南生产基地,预计19年底可以正式投产,届时防水卷材和防水涂料有效产能将大幅增长,同时增加特种砂浆产能,产能布局和供应能力进一步优化,考虑到公司收入增长超预期,叠加费用率提升超预期,维持公司19-21年EPS预测为0.60/0.87/1.16元/股,参考可比公司14.7x2020PE,给予2020年13-15x目标PE,目标价11.31-13.05元/股(前值10.80-12.00 元),维持“增持”评级。 风险提示:房地产新开工大幅低于预期,沥青价格上涨超预期,现金流大幅恶化。
科顺股份 非金属类建材业 2019-10-16 10.17 13.83 -- 11.73 15.34%
12.67 24.58%
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事件概述: 公司公布 2019年三季报预告。 Q3单季度实现收入12.3-14.3亿元,同比增长 59.1-85.0%, 净利润 8961-10579万元,同比增长 177.3-227.4%。 发货增速保持强劲,毛利率同比改善。 三季度收入同增59%-85%,发货量和业绩增速皆超市场预期。判断公司 2019年新签地产集采客户放量迅速,反映了行业竞争以从低价竞争全面过度到品牌、服务、质量、资金全方位竞争,在这个背景下,龙头上市公司市占率和行业集中度迅速提升。我们判断由于提价执行(幅度测算约 5%),公司细分产品售价同比略有提高。成本端由于 2019Q3沥青价格同比下滑,公司毛利率同比有所改善明显,从而使得净利润增速大幅快于收入增速。 2019Q4预计再加速。 我们估算目前公司沥青成本较 2018Q4低 850-900元/吨左右,我们假设原油及现货沥青价格 2019Q4对比目前价格不出现上升,公司 2019Q4净利率改善幅度或超过 9个点。利润率改善叠加发货量同比增长持续或将使得公司 Q4大幅加速及 2019年全年业绩保持加速增长, 远超预期。 中期仍处于发展快车道。 1)公司渠道拓展初见成效,而根据地产建安流程,新签约客户未来 1-2年预计仍将放量,2)未来两年是公司产能密集投放期,完成后公司产能将大幅扩张,而全国性布局也将降低公司运输成本, 3)公司加大沥青储罐建设,未来成本波动有望减少, 4)行业进入良币驱逐劣币阶段,头部企业竞合关系改善,公司核心受益。 投资建议: 正式三季报发布并披露更多信息前,暂时维持盈利预测不变。保守预计公司 2019-2021年净利润 3.4/4.8/ 7.0亿元,同增 85.3%/39.7%/45.1%。维持目标价 13.83元及“ 买入” 评级。 风险提示: 现货沥青大幅涨价, 系统性风险。 6959
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名