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科顺股份 非金属类建材业 2021-07-22 16.17 -- -- 17.68 9.34% -- 17.68 9.34% -- 详细
事件:7月19日晚科顺股份董事会通过回购股份的相关议案,公司拟12个月内回购 资金总额 8000万元至 15000万元,回购股份价格上限为 20元/股,回购股份数量约占公司已发行总股本的 0.35%至 0.65%。回购股份将用于员工持股计划或股权激励。 股份回购彰显公司长期发展信心。 此时进行股份回购是基于对公司目前价值的判断和未来长期可持续发展坚定信心所作的决定。同时,回购的股份将用于员工持股计划或股权激励将进一步健全公司长效激励机制,推动公司内生性动能提升,提高员工积极性和创造性。 成本考验期已过,原材料协同望持续深化。 公司目前发货正常, 我们预计公司 2021年单二季度收入增速为 25%-30%,全年预计收入增长 30%以上。 Q2是全年成本压力最大的阶段,但即使如此,我们预计期间毛利率同口径下滑 1%-2%左右。同时,近期公司与北新、凯伦三方合资成立公司, 实现优势互补、提升原材料品质、 增强上游原材料采购议价权。未来合作将持续深化, 进一步提升股东各方防水业务竞争力。 科顺股份观点重申: 1)在下游(地产、基建)集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下,防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中,行业规范化、竞争格局优化、 公司作为龙头企业将进一步拉大领先优势。 2)公司提出百亿目标, 2021年销售达到 80亿元, 2022年超过 100亿,完成第一个百亿目标。随后的三年公司营收进一步增长,力争到 2025年达到 200亿营收规模。 产能方面,明确未来三年产能保持 40%的复合增长,为两个百亿目标提供充足的产能保障。公司百亿目标完成信心充分,未来发展可期。 3)公司拟收购丰泽股份, 标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持,主营支座、止水带和伸缩装置等产品。收购完成后公司产品更加广泛,多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同,开拓防水基建市场, 迈向多元化发展共赢。 4) 公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力, 形成强大资源融合优势,提升防水产品质量性能、 降低原材料成本, 提升各方业务竞争力。 投资建议: 考虑原材料涨价因素影响,我们预计公司 21和 22年归母净利达到 11.5亿元和 15.5亿元(前次预测分别为 12.4亿元和 16.4亿元), 对应 PE 为 15和 11倍, 当前市值公司在防水及品牌建材领域具备估值比较优势, 当前时点维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;产能投放不及预期; 收购进度不及预期; 原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
科顺股份 非金属类建材业 2021-04-26 18.89 -- -- 35.64 4.27%
21.17 12.07%
详细
利润率明显提升,现金流表现情况亮眼:2020年和 2021Q1公司经营利润率(毛利率-费用率)分别为 21.8%(+10.0pct)和 17.45(+8.2pct),利润率提升有赖于公司强大的成本管控力,通过套期保值、冬储等方式稳定沥青成本。 产能逐步投放使得公司销售费用率下降。公司现金流表现亮眼,净营运周期 8.6天(-37.3天),得益于 1.公司优化客户结构,2.改变销售人员考核指标更重视客户质量,3.扶持经销商发展提高经销渠道占比。 行业集中+防水新规呼之欲出,龙头企业率先受益:目前防水行业仍在加速集中,科顺作为头部企业率先受益。预计 2021年防水新规出台,防水材料价、量、质均将提升,龙头企业业绩有望快速增长。 渠道改良+产能投放+新兴业务,双百战略有保障:公司提出双百亿战略,预计 2022年销售突破 100亿,2025年突破 200亿,多重措施齐下高速增长有保障:2021-2023年公司山东德州二期和广西基地将陆续投产,销量提升有保障;经销占比将持续提升,现金流回款有保障;未来公司零售端与修缮业务将加快布局,新兴业务有保障。 估值公司各项数据表现良好,我们小幅调升业绩预期。预计 2021-2023年,公司营收分别为 90.6、114.9、150.6亿元;归母净利润分别为 11.0、13.7、15.8亿元;EPS 为 1.74、2.15、2.49元,维持公司买入评级。
科顺股份 非金属类建材业 2021-04-26 18.13 24.28 40.84% 35.64 8.69%
21.17 16.77%
详细
新产能释放助推业绩超预期,高送转提升流动性。20年营收/归母净利润62.38/8.9亿,YOY+34%/145%,防水材料销量 4.38亿平,YOY+64%,大幅增长主要由于荆门等新基地投产、产能规模增加且全国布局更完善,同时公司也加大了市场开拓力度;分业务,防水卷材/涂料/施工收入增速28%/25%/96%,施工增长较快主要由于与中建、华为等战略客户的包工包料订单增加;拟 10股转 8股派 1.5元,股票流动性有望增强。21Q1营收/归母净利润 14.61/1.65亿元,YOY+81%/463%,预计销量 YOY+80%左右。 沥青价格下降带动盈利能力提升,减值计提释放风险。将 2.53亿运输费用从成本中扣除后实际毛利率 41%,同比提升 7.5pct,原料成本下降使卷材单位毛利增加 0.5元/平米,涂料单位毛利增加 86元/吨。期间费用率同比下降6.64pct,运费调整使销售费用率同比下降 6.14pct。计提资产减值准备 2.78亿,其中针对华夏幸福的债务问题将其应收款的 80%(1.45亿)计提坏账。 经营净现金流 5.52亿,YOY+215%,净现比提升 14pct 至 62%,其中支付其他经营活动有关的现金减少 1.6亿,我们判断进一步降低了履约保证金。 成本控制保障盈利能力,21年现金流有望继续改善。新基地投产后配套的沥青储备能力逐步增强,通过冬储和远期合约可部分缓解沥青上涨的压力。 在销售端,21年公司一方面继续巩固头部集采客户的份额,另一方面将注重经销领域补短板,目标将经销占比提升 7pct 至 45%,现金流可持续改善。 上市三年再造 2个科顺,未来三年更值得期待。17年至今以 70%的员工增长,实现了 3倍的营收增长,人均产值提升 80%。根据百亿发展战略,一方面防水主业提出 21-23年产能 CAGR+40%的目标,集采和经销商销售渠道将继续扩张,不断缩小与龙头的差距;另一方面多元化经营稳步推进,丰泽收购落地后通过整合资源、实现业务协同,有望开启新的业绩增长点。 财务预测与投资建议预计 21-23年 EPS 1.83/2.47/3.35元(21-22年原值 1.71/2.25),调减防水材料成本、管理和销售费用率。21年可比公司平均 24X PE,公司业绩超预期、取消估值折价,给予 24X PE,目标价 43.92元,维持“买入”评级。
科顺股份 非金属类建材业 2021-04-26 18.13 21.67 25.70% 35.64 8.69%
21.17 16.77%
详细
事件:公司2020年实现营收62.38亿元(+34.09%),归母净利润为8.9亿元(+145.03%),接近业绩预告上限,扣非归母净利润为8.86亿元(+156.78%);2021年一季度实现14.61亿元(+80.57%),实现归母净利润1.65亿元(+463.19%),扣非归母净利润为1.59亿元(+235.39%)。 点评: 业绩逐季度高增长,坚实迈向百亿目标。公司2020年Q1-Q4以及21Q1业绩增速分别为-29.97%、110.06%、175.08%、236.33%、463.19%,连续5个季度呈加速态势(其中21Q1计提信用减值约5700万,若不计提减值则增速更快);近四个季度业绩均实现翻倍以上增长,得益于地产与基建投资强劲,防水需求稳定,同时公司荆门、渭南以及德州基地相继投产,产能规模增大及布局更加完善,随着公司品牌影响力不断提升,产销量保持快速增长,我们判断公司21年一季度出货维持在30%左右。另一方面随着公司产能规模扩大,同时加大费用管控,总的成本费用摊销同比下降,一季度公司综合毛利率为32.15%(2020年防水卷材、防水涂料及施工业务毛利率均实现正增长),同比减少1.1个pct,主要是执行新的会计准则,原计入销售费用的运输装卸费调整至营业成本所致,若扣除此影响,则综合毛利率为36.2%,同比增长3%左右;虽然随着原油价格的回升,21Q1年沥青价格环比20Q4增长约20%(以山东地区沥青成交价测算),但公司在春节前加大沥青的储存,同时与炼油厂洽谈采用远期锁价的方式固定部分成本,因此公司低价储存沥青(沥青占原材料成本的30%左右)进一步降低生产成本,盈利能力位居行业前列;此外,2月末公司全线产品提价5-20%不等,向下游传导成本压力,这也体现了公司议价能力的提升。 2020年现金流改善明显,应收账款增速低于营收增速;2020年公司经营性净现金流为5.52亿元,同比增长216%,其中Q4经营性净现金流5.93亿元,同比增加118.3%;我们判断,近两年公司加大力度考核回款,四季度为公司集中回款阶段,同时履约保证金也集中回收,因此现金流明显好转,而一季度为公司缴纳履约保证金以及加大力度备货原材料等,因此21Q1现金流净流出2.73亿元,在营收大幅增加的背景下,现金流同比基本持平,公司现金流管控明显提升;21Q1现销比为0.96x,同比下降0.14个pct;2020年末公司应收账款及票据规模为29.97亿元,同比增长约25.7%,低于营收增速(19.7%),同样21年一季度应收账款增速也大幅低于营收增速;2020年末应收账款周转天数为123.16天,同比减少约5.4天左右,但较三季度末明显下降;21年一季度公司期间费用率为14.75%,同比降低约9.3个pct,其中销售费用率降低约7个pct,主要是由于会计准则变化,部分运输装卸费调整至营业成本所致。 收购丰泽股份,开启品类扩张。2021年一季度公司公告拟以4.956亿元收购丰泽股份100%的股权,对应2020年业绩估值约为16倍,并签署业绩承诺21-23年扣非归母净利润不低于4200万、5040万、6048万,若21年未能完成收购,业绩承诺将延迟一年计算。丰泽股份主要是为铁路、公路、地铁以及轨道交通等重大工程提供止、排水以及减隔震方面提供技术支持,主营支座、止水带和伸缩装置等产品。丰泽股份聚焦准入门槛较高的重大工程基建领域,若此次收购完成,公司可以依托丰泽股份的渠道优势,扩大基建领域的市占率,提高非房业务占比;同时公司利用自身规模、渠道及品牌优势为丰泽赋能,激发更大的潜能,公司产品也将多元化发展,提升抗风险能力。 产能稳步扩张,2021年将保持成长性。2020年公司湖北荆门、陕西渭南相继达产,佛山基地二期及德州基地二期也相继投产,同时福建三明基地、德州基地三期在建中,2021年公司产能将进一步释放,根据公司2021-2023年产能规划,明确提出未来三年产能将保持40%的复合增速,为22年实现百亿营收,25年实现两百亿营收的目标报价护航。目前公司10个产能基地基本覆盖全国大部分区域,产能布局趋于合理,实现上下游物流费用与相应及时度的综合最优化。我们认为,随着防水行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升,以及新的防水行业标准即将发布,行业进入“良币驱逐劣币”阶段,未来将呈现强者恒强局面,而公司作为头部企业,渠道、品牌及规模优势逐步显现,在精装修及地产集中度提升的背景下,公司有望稳步提升市占率。投资建议:我们调整公司2021-2022年归母净利润分别约为12(+34.9%)、16(+32.9%)亿元,对应EPS分别为1.96、2.61元;对应21-22年PE估值分别为14.9、11.2、8.7倍,上调目标价至39.2元(原值为34.25元),维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,固定资产投资大幅下滑,应收账款坏账风险
科顺股份 非金属类建材业 2021-04-26 18.13 19.70 14.27% 35.64 8.69%
21.17 16.77%
详细
科顺股份 2021年 4月 21日发布 2020年年度报告及 2021年一季度业绩 报告, 公司 2020年实现营业收入 62.38亿元,同比增长 34.09%; 实现归 属于归母净利润 8.90亿,同比增长 145.03%。 2021年公司一季度归属于 上市公司股东的净利润为 1.65亿元, 较上年同比增长 463.19%。 点评: 工程施工业务增长迅猛,盈利能力令人瞩目。 分行业看, 2020年公司 防水材料销售行业营收及毛利率分别为 52.11亿元、 38.41%,同比增 加 27.33%、 3.24%;防水工程施工行业营收及毛利率分别为 9.90亿 元、 30.11%,较上年分别同比增加 96.24%、 6.80%。业绩增长主要系 市场需求旺盛,同时公司品牌优势、技术优势、服务优势提供助力。 产能放量到位, 奠定发展新基础。 2020年公司建筑防水行业销售量与 生产量分别为 4.38亿平方米、 4.72亿平方米,较上年同比增长 63.83%、 76.14%。公司荆门科顺和渭南科顺相继投产,产能增加,配合市场需 求,促使销量及产量大幅增加,同时,也为公司 2020年年报及 2021年一季报业绩良好表现奠定基础。 科研投入不减反增, 现金管理能力表现抢眼。 2020年公司研发费用为 2.82亿元,较上年同比增加 34.52%;经营活动现金流净额为 5.52亿 元,较上年同比增加 216.05%。公司重视研发创新投入,期间完成发 明专利申请 7项。并经过稳定经营管理,使议价能力提升,现金流量 增高,未来发展态势更为明朗。 收购行为锦上添花,业务领域充分拓展。 公司拟收购丰泽股份 100% 的股份股权。丰泽股份主营业务为向铁路、公路等重要工程提供支座、 止水带、伸缩缝等产品,且丰泽股份 2020年实现净利润 0.31亿元, 较上年同比增长 8.21%。通过收购丰泽股份,公司防水业务可进一步 整合,为公司提供新的产品组合,并发挥协同效应与规模效应。 给予公司“买入”评级。 预计公司 2021-2023年 EPS 为 1.80/2.39/3.09元。 考虑到公司基本面稳健且未来持续向好, 调整盈利预测,上调目 标价至 35.64元,给予“买入”评级。
科顺股份 非金属类建材业 2021-04-26 18.13 -- -- 35.64 8.69%
21.17 16.77%
详细
全年业绩超预期,Q1延续高增长 2020年实现营收62.4亿元,同比+34.1%,归母净利8.9亿元,同比+145%,扣非归母净利8.9亿元,同比+156.8%,EPS为1.48元/股,并拟10转8派1.5元(含税),业绩超预期;其中Q4单季实现营收19亿元,同比+43.5%,归母净利3.2亿元,同比+236.3%。2021Q1实现营收14.6亿元,同比+80.6%,归母净利1.65亿元,同比+463.2%,扣非归母净利1.6亿元,同比+235.4%,高增长延续主要受益市场需求持续旺盛,叠加公司产能和品牌影响力进一步提升。 成本端利好叠加规模效应,盈利能力大幅提升 受益市场需求旺盛,同时公司加大市场开拓力度,销售订单大幅增长,2020年公司防水材料销量同比增长63.8%;分产品来看,防水卷材、防水涂料和防水工程施工分别实现收入40.59/11.52/9.9亿元,同比+28.1%/+24.7%/+96.2%。同时,受益于沥青价格下行及规模效应带来制造成本摊薄,综合毛利率同比+3.4pct至36.9%,其中防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率39.3%/35.3%/30.1%,同比+3.9/+0.9/+6.8pct,Q4毛利率30.8%,同比-2.3pct,主因根据新会计准则,将运输费用由销售费用计入营业成本所致;期间费用率15.1%,同比-6.6pct,进一步增厚利润,净利率同比+6.5pct至14.3%。2021Q1毛利率32.2%,环比+1.34pct,通过冬储降低原料价格波动,并通过提价向下游有效传导,提升盈利稳定性。 现金流持续改善,负债率有所降低 截至2020末应收账款及票据29.97亿元,同比+25.7%,大幅小于收入增速,应收管理成效显著;经营性现金流净额大幅改善,同比+216.1%至5.52亿元。2020年末资产负债率49.04%,同比+1.57pct,2021年1月定增顺利发行有效缓解资金需求,Q1负债率降至47.71%。 百亿战略、优质成长,维持“买入”评级 公司作为国内防水材料龙头之一,百亿战略开启优质成长,提出2022年销售过百亿,并力争2025年达到200亿的目标。目前产能扩增有序推进、布局持续完善,同时收购丰泽股份布局减隔震行业,提供新的业绩增长点,持续看好公司未来发展。预计21-23年EPS为1.79/2.34/3.01元/股,对应PE为18.4/14.1/11.0x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑;回款不及预期;产能释放不及预期
科顺股份 非金属类建材业 2021-04-26 18.13 -- -- 35.64 8.69%
21.17 16.77%
详细
事件:公司发布 2020年报及 2021年一季报。 1) 2020年报: 实现营收 62.38亿 元,同比+34.09%;归母净利 8.9亿元,同比+145.03%。 2) 2021年一季报: Q1实现营收 14.61亿元,同比+80.58%;归母净利 1.65亿元,同比+463.19%。 营业收入稳步增长,产能及渠道布局逐步完善。 分业务来看, 业务规模快速增长, 市场份额稳步提升。防水卷材营收 40.59亿元,同比+28.09%;防水涂料实现营收 11.52亿元,同比+24.72%;工程施工业务实现营收 9.90亿元,同比+96.24%,期 内公司渠道及产能布局进一步完善, 各项业务快速增长,市场份额从 2019年的 4.7% 提升至 2020年的 5.7%。 分季度来看, 公司 2020年 Q1-Q4营收增速分别为 24.47%/39.72%/23.98%/43.49%, Q4收入增长进一步加速。 2021年 Q1收入增速 80.57%,主要由于春节就地过年政策下复工复产好于往年,年初地产基建需求旺盛, 公司在 20Q1有一定增速的情况下仍然保持高增速,业绩持续靓丽。 盈利能力大幅提升,降本增效成果持续显现。 公司 2020年销售毛利率为 36.94%, 同比增长 3.41pct(去年同期运输费 5.44%,同口径计算下综合毛利率预计提升 8-9个点)。 我们认为,毛利率提升主要来自于: 1)原材料价跌; 2)规模效应不 断提升。期间费用率方面,除运输费用外其他各项销售费率合计同比下降 0.7个百 分点, 2020年销售人员人均创收 472.92万元,同比增长 14%,经营效率持续提升, 降本增效工作取得显著成效。 2)管理费用率 3.90%,同比下降 0.52个百分点,降 本增效成果持续显现。 3)报告期内公司加大研发投入, 直接投入费用增长 40%。 受净利大增影响现金流量持续向好,收现比略有承压。 公司期内经营性活动现金流 量净额为 5.52亿元,较上年同期增加 3.77亿元,去年同期为 1.75亿元(净现比从 2019年的 0.48提升至 2020年的 0.62),主要系公司期内净利润大幅增加。 1)收 现比情况: 期内收现比 89.32%,较上年同期变动-6.1pct,期末公司应收账款及应 收票据余额为 29.97亿元,上年同期为 23.84亿元,同比增长 25.70%,期末合同资 产 3.65亿元,应收及合同资产合计余额同比增长 41%,略高于收入增速,主要系受 三道红线及疫情等因素影响下游客户回款节奏有所放缓; 2)付现比情况:期内付现 比 100.86%,较上年同期变动-2.6pct,随着公司规模效应显现,议价能力有所提升。 投资建议: 防水行业需求稳定增长,公司作为龙头受益于行业标准提升、 客户集中 度提升等;随着新建基地陆续投产,公司有望不断提升市场份额,规模和效益有望 持续快速增长。同时,公司上市以来加快产能和渠道布局,激励充分,管理改善, 提质增效,为公司快速发展提供保障。 公司提出确保 2022年实现销售过百亿,并力 争在 2025年达到 200亿营收规模,彰显公司发展信心。 我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润 11.90亿元、 15.63亿元和 20.16亿元,对应 EPS 分别为 1.87、 2.46、 3.17元,对应 PE 分别为 18、13、 10倍;相较于同业目前公司估值水平较为 低估,考虑到公司较好的成长性与经营质量,维持“买入”评级。
科顺股份 非金属类建材业 2021-04-23 17.48 -- -- 35.64 12.71%
21.17 21.11%
详细
1、公司概况:防水行业龙头之一。公司是行业协会认定的建筑防水行业领军企业、行业综合实力前三,主营业务有产品涵盖防水卷材、防水涂料、刚性防水材料、止水堵漏材料、干粉砂浆、防排水板等六大类100多个品种。公司产品应用于多个国家与城市标志性建筑、市政工程、交通工程、住宅商业地产及特种工程等领域。公司控股股东陈伟忠持股比例27.83%,实际控制人为陈伟忠、阮宜宝。2019年,公司营业收入和净利润分别增长50.22%和96.11%。 2019年,公司防水卷材业务的营收占比达68.12%,防水涂料、工程施工、其他业务、其他主营业务营收占比分别达19.85%、10.84%、1.05%和0.14%。2019年,公司的防水卷材、防水涂料和工程施工三大业务的毛利分别占全部毛利的71.95%、20.32%和7.54%;公司综合毛利率从2018年的31%上升至2020年Q3的40%。 2、行业对比分析:规模仅次于东方雨虹,毛利率不断改善。主要五家上市公司中,截至2020年上半年,科顺股份防水业务(防水卷材+防水涂料)收入位列第二,防水业务毛利率达到约42%,毛利率水平不断修复至与东方雨虹相当。 主要三家上市公司中,科顺股份的销售费用率及运输费用率较高,预计随着全国布局的不断完善将得到改善。2018年及2019年,同行业上市公司建造合同形成的已完工未结算资产期末账面余额占当年防水工程施工收入的比例区间为22.85%-71.80%,科顺该比例处于同行业区间,与同行业上市公司基本保持一致。 全国布局,产能储备充足。目前,公司产能已经覆盖全国各大经济圈,从10大生产基地辐射至全国。1)荆门基地是目前公司设计产能最大、辐射范围最广、装备水平最高的工厂,也是目前单体综合产值防水行业第一的工厂,完全建成后可实现年销售收入25-30亿元。2)截至2019年,公司防水材料产能达到2.6亿平方米,同比增长44.40%。3)截至2019年,公司防水材料产销量分别达26,783万平方米和26,726万平方米,同比分别增长47.60%和39.80%。3)2020年3大募投项目建设完成带来产能增量,目前公司产能储备充足。 经销+直销模式,客户结构不断优化。公司产品销售模式采取“直销+经销”模式。公司与多家知名地产商及大型建筑企业建立了合作关系,拥有超过1000家经销商。公司未来将不断优化客户结构,具体表现为致力于2022年实现渠道直营各占50%。 套期保值对冲原材料波动,提高成本控制能力。公司营业成本主要由直接材料费用构成,占比80%以上。沥青成本占原材料成本20%~30%,原油价格与沥青现货价格强相关。公司通过套期保值,远期现货的金融衍生工具来对冲原油价格波动,提高成本控制能力,保持经营业绩的稳定。 研发实力强劲,高分子卷材竞争力有望扩大。公司研发实力强劲,拥有多个国家级、省级研发平台,与众多高校建立产学研合作关系。2019年公司研发投入为2.10亿元,占营收比重为4.50%,共拥有国家授权专利超过280多项,在同行业中领先。公司研发人员人数和占比逐年增长,整体水平较高。得益于不断的研发创新,公司所生产的产品已经涵盖了防水卷材、防水涂料两大类100多个品种,形成了较为完整的产品体系,可以为下游客户提供“一站式”防水解决方案。公司通过优化产品配方、提升产品性能、开发新产品和新工艺等不断提升公司产品核心竞争力,并推出了多种市场竞争力强的产品和产品体系。高分子防水卷材应用广泛,公司相关产品表现亮眼。 3、收购丰泽股份,拓展减隔震业务发挥协同效应。2021年3月18日,公司公告发行股份及支付现金购买资产预案,拟以发行股份及支付现金购买资产方式购买丰泽股份股东所持丰泽股份100%股权,估值为49,560万元。本次发行的最终价格定为23.50元/股,不低于定价基准日前60交易日的80%。根据公司与业绩承诺方签订的《业绩承诺补偿协议》,业绩承诺方承诺丰泽股份2021年度、2022年度、2023年度按照扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润孰低计算不低于4,200万元、5,040万元、6,048万元,且分三期解锁其持有的公司股份。收购标的主要产品为减隔震产品和止排水产品,盈利能力稳步提升。若丰泽股份2021年达到承诺业绩,以归母净利润测算增速应不低于34.20%,以扣非后归母净利润测算增速应不低于38.66%。本次收购有利于充分发挥双方协同效应,全面整合双方资源,实现规模效应,扩大公司经营规模。 4、投资建议:首次覆盖给予增持评级。预计公司2020~2022年归母净利润分别达到8.56、10.80、14.06亿元,同比增长136%、26%、30%,对应的市盈率20、16、12倍。公司是防水行业龙头之一,防水主业进入快车道,百亿营收目标可期。收购丰泽股份,拓展减隔震业务发挥协同效应。 5、风险提示:防水建材需求低于预期;防水建材行业竞争加剧;原材料成本或超预期上升;应收账款回收速度下降等。
科顺股份 非金属类建材业 2021-03-24 25.13 -- -- 28.96 15.24%
38.30 52.41%
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事件:公司发布发行股份及支付现金购买资产预案。公司拟通过发行股份及支付现金的方式以交易作价49,560.00万元收购丰泽100%股份。公司与业绩承诺方签订的《业绩承诺补偿协议》,承诺丰泽股份2021-2023年度按照扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润孰低计算不低于4,200万元、5,040万元、6,048万元。 丰富产品结构增加业务协同,借力深入拓展基建业务。丰泽股份为铁路、公路、建筑、水利、电力、地铁、轨交等重大工程提供减隔震、止排水技术方案,产品包括支座、止水带和伸缩装置等,其支座、伸缩装置、止水带三类产品均已获得中铁检验认证中心颁发的CRCC认证,为目前国内同时拥有前述三个证书的5家公司之一。 丰泽股份16-20年营收及归母净利CAGR分别为14%和20%,公司销售毛利率40%以上。公司收购丰泽股份的意义在于:1))增加产品品类:丰泽正推广和应用民用建筑减隔震产品,科顺与丰泽合作有助于丰富科顺的产品结构,提升毛利率;2)提升业务协同:利用科顺渠道、客户优势,帮助丰泽拓展业务进行建筑领域客户的深度开发;3)进入基建防水领域:丰泽股份在铁路、公路等基础设施市场渠道、客户资源丰富,可以与科顺的防水业务形成互补,有助于科顺进入公路、铁路轨交领域。 科顺股份:产能布局+渠道扩张+管理改善,成长优质优速。1)产能:加快全国布局,产能陆续释放。截至2019年末,公司有昆山、佛山、重庆、德州、鞍山、南通、荆门、渭南共计八个生产基地,共计拥有防水卷材产能1.63亿平,防水涂料产能15.65万吨。目前公司有荆门科顺尚未完全投产,渭南科顺、德州科顺二期、三明科顺等项目在建,在建项目投产后21年产能预计将达到:防水卷材3.3亿平,防水涂料33万吨。随着产能陆续落地,公司运输费用率等有望进一步摊薄,收入及盈利高速增长确定性较强。2)渠道:“直销+经销”双轮驱动,经销布局加快。直销业务方面,公司聚焦与大型房企的战略合作,持续扩增合作房企数量及扩大份额。同时公司为抢占市场及降低大客户应收账款风险,加快经销渠道布局,从2018年600家左右经销商发展到目前近1200家经销商,公司加快经销商拓展填补空白市场,同时加大对经销商扶持力度,完善销售网络。3)公司治理:提质增效成果显著,激励计划激发团队动力。公司优化经营质量成果显著,现金流持续向好,同时人效不断提升,管理费用率从2016年的7.71%下降到2019年的4.42%。此外公司推行多次激励计划授予中层管理人员及技术骨干股权,深度绑定核心员工,强化激励。 投资建议:防水行业需求稳定增长,公司作为行业规模第二的龙头企业受益于行业和地产客户集中度提升;公司加快全国生产基地和经销网络布局,随着新增产能陆续投产,公司有望不断提升市场份额,规模和业绩有望持续快速增长。同时,公司上市以来加快产能和渠道布局,激励充分,管理改善,提质增效,为公司快速发展提供保障。我们预计公司2020-2022年实现营业收入60.52亿元、80.40亿元和104.72亿元,归母净利润8.18亿元、10.73亿元和13.54亿元,对应EPS分别为1.29、1.69、2.13元,对应PE分别为19、 14、11倍;相较于同业目前公司估值水平较为低估,考虑到公司较好的成长性与经营质量,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;收购进度不及预期的风险。
科顺股份 非金属类建材业 2021-03-22 24.70 -- -- 27.86 12.79%
38.30 55.06%
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事件:3月月17日晚公司发布公告,拟通过发行股份及支付现金收购丰泽股日晚公司发布公告,拟通过发行股份及支付现金收购丰泽股份的份的100%股权,预估值股权,预估值和暂定交易作价为为4.956亿元亿元,对应,对应2020年年PE16倍倍。目前已签署协议股东股份为目前已签署协议股东股份为99.9%,其中采用股份支付的比例为,其中采用股份支付的比例为85.87%,采用现金支付的比例为14.13%。此次为购买资产所发行股票价。此次为购买资产所发行股票价格为格为23.5元/股。股。丰泽股份旗下支座、止水带以及伸缩装置三类产品获得中铁铁路产品认证中心(中铁铁路产品认证中心(CRCC)的认证。标的企业在2018、2019、2020净利润分别为净利润分别为1872.9万、2892.1万、3129.67万元。公司收购标的企业万元。公司收购标的企业后,与业绩承诺方签订《业绩承诺补偿协议》,承诺丰泽股份在后,与业绩承诺方签订《业绩承诺补偿协议》,承诺丰泽股份在2021E、、2022E、2023E扣除非经常损益后归母净利润不低于4200万、5040万、万、6048万元万元,如,如2021年未能完成收购,则承诺延迟一年计算年未能完成收购,则承诺延迟一年计算。 收购标的丰泽股份是在准入门槛较高的铁路行业拥有竞争优势的新三板挂牌企业。标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利、电力、地铁、轨道交通等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持,主营支座、止水带和伸缩装置等产品。标的企业所拥有的铁路行业准入资格可以帮助公司迅速进入公路、铁路等基建领域。此次收购完成后,公司在防水材料领域产品更加广泛,有助于上市公司在防水材料领域进一步扩大市场份额,提高基建领域竞争力,改善公司的收入结构,实现主营业务的协同效应和业绩的快速增长,多元经营,提高公司的抗风险能力。同时也可通过公司渠道优势,帮助标的企业扩展业务,实现共赢。 科顺股份观点重申::在下游(地产、基建)集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升等多重因素促进下,防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中,行业规范化、竞争格局优化、企业议价能力提升致财务数据改善是趋势。数据改善是趋势。 公司作为防水行业第二,专注防水,整体收入体量与第三名以后企业拉开了差距。了差距。1)未来2-3年产能有望翻倍(目前卷材和涂料产能1.6亿平和亿平和15.7万吨,未来几年还将新增卷材产能2.5亿平,涂料产能24万吨);2))渠道持续扩张:增加直销客户覆盖率(目前地产客户是碧桂园、融创、华夏幸福等,夏幸福等,20年已新增万科)+增增加经销占比;产能加渠道拓展带来的收入增长,且毛利率和净利率仍具较大改善空间。当前市值下,公司在防水及品牌建材领域具备估值比较优势,风险收益比较高。及品牌建材领域具备估值比较优势,风险收益比较高。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2021-2022年净利润约为11.24、14.69亿元,对应PE分别为 14、11X,“买入”评级。 风险提示:收购进度不及预期、基础建设市场拓展不及预期、基建与房建需求不及预期、行业集中度提升不及预期、产能投放进度不及预期、原材料超预期波动。
科顺股份 非金属类建材业 2021-03-19 25.20 20.31 17.81% 27.67 9.80%
38.30 51.98%
详细
拟增发收购丰泽股份,延伸基建防水业务 公司3月17日晚披露发行股份及支付现金购买丰泽股份(831289CH)100%股权预案,并拟于3月18日复牌。公司已签署丰泽股份99.9%的股权收购协议,剩余0.1%股权收购尚在推进。丰泽股份此前为新三板挂牌公司,此次收购总价预估49560万元,2021-2023年业绩承诺不低于4200/5040/6048万元。 我们认为此次收购短期对增厚公司业绩影响有限,中长期有望通过交通、建筑客户渠道协同推进防水业务扩张,维持公司20-22年EPS1.32/1.75/2.34元预测,维持“买入”评级。 基建防水大有可为,毛利率边际有望改善 丰泽股份2014年11月于新三板正式挂牌,主营产品包括减隔震、桥梁支座、防/止水材料等,主要客户为铁路轨交、公路等交通建设运营企业,与科顺股份业务重点在建筑防水形成互补。根据丰泽股份披露的业绩快报,2020年实现营业收入2.6亿元,归母净利润3130万元,同比分别增长5.1%、8.2%。 此次收购,丰泽股份承诺2021-2023年累计净利润不低于4200/9240/15288万元,我们测算三年CAGR不低于25%。且丰泽股份2018-2020年收入均在2.1亿元以上,毛利率均在40%以上,高于科顺同期毛利率水平,我们预计此次收购后,边际上有望改善公司综合毛利率。 短期规模增厚有限,期待中长期渠道端协同发力 此次收购初步确定丰泽股份100%股权作价49560万元,对应21-23年承诺业绩平均值5096万元9.7倍PE。目前已完成的99.9%股权作价49509.45万元,其中42515万元计划采用发行股份方式支付,剩余以现金支付,丰泽股份实际控制人孙氏家族通过收购所获股份锁定期36个月。此次发行价格初步预计为23.5元/股,按目前99.9%股权看,预计发行股份2107万股,占公司发行前总股本的2.85%。此次收购为公司IPO以来首次,短期虽对增厚公司规模影响有限,但中长期有望发挥科顺与丰泽在客户、渠道方面的协同,实现共同发展。 防水龙二位置稳固,维持“买入”评级 由于此次并购尚未完成,我们暂维持公司归母净利润预测8.4/11.1/14.9亿元。截至2021年3月17日,公司当前股价对应21年15倍PE,低于可比公司21年Wind一致预期PE均值21倍,我们认为随着公司规模扩张和降本减费,毛利率和ROE有望更为稳定,维持认可给予公司21年21倍PE,维持目标价36.74元,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期,原材料价格大幅上涨,效益提升不及预期。
科顺股份 非金属类建材业 2021-03-19 25.20 17.96 4.18% 27.67 9.80%
38.30 51.98%
详细
拟收购丰泽股份,对价合理。3/17晚公司公告拟以发行股份(比例85.87%)及支付现金(比例14.13%)方式购买丰泽股份(831289,未评级)100%股权,并已与合计持股99.9%的股东签署了购买资产协议。暂定交易价4.96亿元,业绩承诺方承诺21/22/23年扣非归母净利润不低于4200/5040/6048万元,收购价对应21年PE为11.8X。本次交易后,实控人不发生变更。 丰泽股份财务指标良好,体量较小,风险可控。丰泽20年营收/归母净利润为2.61/0.31亿,预计为公司20年净利润的4%(按照业绩预告区间范围中位数测算)。此外,公司18-20年收入和归母净利润CAGR分别为10%/29%,资产负债率已从18年接近50%降至20年43%,净利率从18年8.7%稳步上升至20年12%,财务情况良好。 切入减震/止排水市场,渠道互补,实现销售协同。丰泽主要为铁路/公路/轨交等基建工程提供支座、止水带和伸缩装置产品,其中高铁业务已获CRCC认证,主要客户包括国铁集团、地方地铁公司及中国中铁等央企。收购丰泽,将产生销售协同效应,一方面丰泽在基建领域具备较好的客户基础,公司通过丰泽的渠道有望在防水业务上获得更多的基建订单;另一方面,未来随着建筑抗震标准的提升,减震产品在住宅等民建领域的需求也将不断增加,公司积累的地产客户资源可助力丰泽的减震产品打入地产市场。 现阶段仍专注防水主业,未来多品类扩张有望持续提升抗风险能力。去年公司提出到22年营收突破百亿的目标,我们预计在该目标实现之前公司重心依然是防水业务。从本次收购来看,我们认为未来公司新的扩张也将会继续围绕与防水主业相关的功能性材料,这样一方面能够发挥业务协同,另一方面参考防水龙头东方雨虹,通过品类扩张有望抵御防水需求波动的风险。 财务预测与投资建议预计20-22年EPS为1.34/1.71/2.25元,21年可比公司平均21XPE,考虑到公司21-22年的业绩增速低于可比公司平均值,给予10%的折价,即19XPE,对应目标价32.49元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、地产需求大幅下滑风险、应收账款坏账风险
科顺股份 非金属类建材业 2021-01-29 25.26 21.49 24.65% 29.72 17.66%
35.64 41.09%
详细
行业老牌劲旅,规模位居全国第二。公司进入防水行业二十多年,收入规模位居行业第二,尤其2018年登陆资本市场后,产能规模与经营业绩快速增长。受益于原材料价格的下跌,公司预计2020年归母净利润将达到7.99-9.08亿元,同比增长120%-150%。 行业需求继续增长,龙头市占率持续提升。房地产新开工增速短期不必悲观、竣工修复仍将延续,房地产对防水材料的需求将继续增长;旧改提速,房屋修缮领域需求继续维持;基建投资增速回升带来防水需求增长。我们预计,2021年防水行业需求增速4.5%。龙头企业市占率持续提升,三家A股上市公司市占率从2014年的6.9%提高至2020年Q3的27.5%。未来防水新规的实施将提升行业长期市场空间50%,进一步提升行业集中度。 仍处快速成长期,业绩空间不断打开。公司目前已建成8大生产基地,随着已建产能的释放以及新增产能建设,公司全国化布局将逐步完善。2017年底,公司防水卷材年产能仅为6940万平方米,若当前已建项目满产后,产能将达到2.9亿平米。公司加大提升经销占比,销售端潜力值得期待。 经营质量开始向好。2019年开始,公司持续优化回款考核机制,加大货款催收力度,收入和利润质量有所提升。公司下游客户较为分散,达到3000余家,风险相对可控。 定增项目完成,资金压力缓解。2021年1月,公司成功面向控股股东陈伟忠先生发行2360万股股票,共募集资金2.31亿元,全部用于补充流动资金。这将在一定程度上缓解公司资金压力,增强公司在市场上的竞争力,并进一步优化资本结构,增强公司的持续经营能力。 投资建议与估值我们选取东方雨虹、凯伦股份、北新建材作为可比公司,根据Wid一致预期,2021年行业PE中值为23倍。我们预计公司2020-2022年EPS为1.39元/1.69元/2.13元,采用相对估值法,参考行业中值的23倍计算,给予公司未来6-12个月38.87元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 险风险经济下行;原材料成本上涨;售价下跌;房地产融资持续收紧;疫情风险;限售股解禁;质押风险。
科顺股份 非金属类建材业 2021-01-25 23.91 -- -- 29.72 24.30%
35.32 47.72%
详细
事件:1月18日日晚公司发布公司发布20。年度业绩预告。20年全年归母净利7.99~9.08亿元,同增增120%~150%;;扣非后归母净利为扣非后归母净利为7.98~9.07亿元,同增亿元,同增131.25%~162.84%。20Q4利单季归母净利2.25~3.34亿元,同亿元,同增139.47%~255.58%为;单季扣非后归母净利为2.17~3.26亿元亿元,同增157.16%~286.24%。 收入端:预计收入端:预计20Q4单季单季营收仍保持双位数增长,增速环比维持稳定。 预计公司预计公司Q4销量仍维持高增销量仍维持高增,我们认为主要系下游地产新开工持续保持旺)盛状态(四季度新开工面积单月增速均为正),以及四季度基建投资进一步反弹所致。考虑到行业面临的下游地产资金链进一步收紧及行业标准持续提升背景,公司市占率或得到进一步提升。预计预计Q4单价环比变动较小。 利润端:原材料成本低位贡献超预期利润,费率预计进一步优化。 原材料::20Q4沥青沥青等原料价格虽已有部分反弹,但较去年同期相比仍有约20%降幅降幅。此外公司沥青仓储能力有所加强,已提前锁定部分低成本原料。 因此我们预计我们预计Q4公司公司毛利率同比涨幅较大,是贡献利润高增长的主要原因。预计毛利率环比维持稳定。稳定。 费用率:费用率:20年年Q1-Q3公司销售费用率持续下降,公司销售费用率持续下降,我们认为一方面系公司完善全国产能布局后运输费用得到优化,另一方面系收入规模扩大后,费用率得到摊薄。预计。预计Q4销售费用率同比仍有所销售费用率同比仍有所改善,其他各项费用规模效应得到进一步体现,费用率同比下滑。 核心逻辑:市场普遍担忧原材料沥青价格持续反弹叠加公司产品面临强势客户要求降价的双重压力下,21年业绩或有一定年业绩或有一定压力。我们认为我们认为21年年公司业绩韧性或超出预期:韧性或超出预期:量:新开工保持韧性新开工保持韧性+龙头市占率持续提升趋势下公司销量有望维持高增。 价:当前成本低位形式下,预计公司产品对强势地产战略客户价格有一定下调,但考虑到该部分客户占比不足一半,对整体价格影响有限。下调,但考虑到该部分客户占比不足一半,对整体价格影响有限。 成本:预计预计21年沥青价格环比有所上行,年沥青价格环比有所上行,公司通过冬储公司通过冬储+期货合约提前锁期货合约提前锁定沥青低位成本,预计成本上涨幅度低于市场预期。,预计成本上涨幅度低于市场预期。 费率:全国产能布局下公司运费仍具下行空间,叠加规模效应的持续演绎,费率有望进一步优化。费率有望进一步优化。 投资建议:考虑到公司收入高增及成本同比显著降低带来的收入高增及成本同比显著降低带来的Q4业绩超预业绩超预期,我们上调了公司盈利预测。预计公司预计公司21年年公司归母净利达到归母净利达到11.24亿亿元(调整前为元(调整前为9.48亿亿)),同比,同比+30.45%,对应PE为为12.9倍倍。短期内公司业绩韧性充足,中长期看公司作为防水龙二凭借自身品牌、资金、渠道等竞争优势以及下游地产集中度提高、行业标准提升等外部推动力持续提升市占率。当前公司估值处于历史较低水平,预计预计20Q4单季营收仍保持较单季营收仍保持较高增长,维持“买入”评级。 风险提示:基建与房建需求不及预期、行业集中度提升不及预期、产能投放进度不及预期、原材料超预期波动。
科顺股份 非金属类建材业 2021-01-21 24.43 15.08 -- 29.72 21.65%
31.62 29.43%
详细
事件:公司发布2020年度业绩预增公告,预计2020年归母净利润为7.99-9.08亿元,同比增长120%-150%,EPS为1.34-1.52元/股。 点评:业绩高增,收益表现超预期。公司前三季度累计实现归母净利润5.8亿元,同比增长113.2%。单季来看,Q2-Q3净利润转负为正,持续高增,预计Q4归母净利润为2.25-3.34亿元,同比增长139.47%-255.58%,主要得益于1)原材料价格下降带来的成本红利凸显;2)费用管控能力增强;3)公司产能提升,规模效应显现;4)赶工和基建新项目的落地;毛利率显著提升,现金流持续转好。受益于国际原油价格下降,全年沥青等化石原料价格下降,公司成本红利凸显,毛利率显著下降,截止到2020Q3,综合毛利率为39.63%,同比上涨5.94%,创三年新高,公司实现经营性现金流-0.41亿元,同比增长57.62%,应收票据及账款为31.86亿元,同比上涨33%,增速与营收增速基本持平,营收质量稳定。 加快全国布局,产能逐步释放。目前公司10个产能布局围绕全国主要经济地区,充分发挥产能优势以供应辐射区域优势。截止2020年末,公司湖北荆门、陕西渭南生产基地相继达产,佛山基地二期、德州基地二期陆续投产,福州三明基地项目在建,德州三期、及广西生产基地项目正在筹建,预计未来三年公司整体产能复合增长率达到40%以上,产能布局趋于合理,规模效应将更加明显显现,业绩增长潜能有望不断增强。 需求旺盛助力企业发展,三年百亿目标未来可期。目前,快速发展的高速公路、铁路、轨道交通、机场等为防水材料市场提供了多个增长点,在地产和基建的双轮驱动下,产能布局合理、规模效益显著的防水材料龙头有望不断提升市占率。公司制定了2020-2022年中长期发展规划,提出到2022年公司营业收入突破百亿的目标,对应三年复合增长率29.06%,目前,公司估值相较于行业其他头部企业偏低,随后续经营情况向好,公司估值提升空间较大。 给予公司买入评级。根据公司业绩预告上调盈利预测,预计公司2020-2022年EPS为1.38/1.68/2.00元;对应PE为16/13/11倍。 风险提示:原材料价格上涨的风险;盈利预测与估值不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名