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科顺股份 非金属类建材业 2022-09-16 10.98 -- -- 11.14 1.46% -- 11.14 1.46% -- 详细
公司公布2022 年半年报,上半年实现营收41.4 亿元,同比增10.1%,归母净利润2.4 亿元,同比降48.0%;其中二季度实现营收24.1 亿元,同比增4.6%,归母净利润1.5 亿元,同比降52.0%。 平安观点: 需求疲弱叠加成本上涨,业绩短期承压。受下游地产需求转弱、疫情反复影响,上半年公司营收同比增10.1%,较2021 年有所放缓;归母净利润同比降48.0%,表现逊色于营收,主要因期内沥青等原材料价格显著上涨,导致毛利率同比降8.5pct 至22.8%。考虑公司收入结构中华东占比较高、受疫情冲击较大,二季度营收仍能保持增长,印证公司经营较为优异。 营收结构显著优化,经营回款逐步改善。为有效控制风险,公司积极发力经销与非房业务,上半年公司经销收入同比增62.3%,占比达51.1%,实现规划中直销和经销1:1 的收入结构;同时公司不断加大高铁、桥隧、市政项目等对非房领域的开拓,直销客户中房屋建筑相关领域收入占比较2021 年降近20pct。C 端市场方面,得益于多年来品牌培育与渠道建设等,期内收入增幅接近50%。减隔震方面,公司于2022 年3 月完成丰泽股份收购,通过大力开拓建筑减隔震、桥隧及公路减隔震市场,协同丰泽营收同比增58.9%。经营效率方面,期内积极降低采购成本,提升管理水平与人均产值,销售与管理费用占收入比重为9.5%,同比降0.52pct。现金流方面,得益于营收结构优化与应收款控制,期内收现比同比增5.4pct 至80.7%,其中二季度同比增27.5pct 至89.5%,单季度实现4.2 亿元的经营性现金净流入。 实施再融资,扩充产能保障未来成长。期内公司实施可转债融资方案,发行总额不超过22 亿元,拟募集资金建设安徽生产基地、福建生产基地改扩建项目、重庆生产基地改扩建项目以及原有工厂技改项目。一方面有助于缩短产品运输半径,提高供应效率,增强华东、华南及西南市场竞争力;另一方面将缓解公司产能紧张矛盾,若上述生产基地均按照规划如期在2025 年全部达产,且不考虑其他扩产安排,公司产能年均复合增速预计在10%-15%区间,为未来3-5 年业务发展提供供应保障。 投资建议:考虑成本压力超过预期、下游需求持续低迷,下调公司盈利预测,预计2022-2024 年EPS 分别为0.51 元、0.76元、1.02 元,原预测为1.00 元、1.32 元、1.56 元,当前股价对应PE 分别为21.5 倍、14.6 倍、10.9 倍。公司作为防水龙头,兼具品牌、渠道与产品优势,随着沥青等成本逐步企稳、公司产品涨价得以落实,后续利润率有望迎来改善;从行业维度看,下游房企违约频发加速防水行业格局出清,龙头企业更加受益,中长期看防水提标大势所趋,公司未来成长性仍值得看好,维持“推荐”评级。 风险提示:1)原材料价格波动风险:公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类(含隔离膜)、聚酯胎基、SBS 改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等,属于石油化工产品,若后续上述原材料采购价格继续上涨,将对公司盈利能力产生负面影响;2)房地产需求不达预期的风险:房地产行业是公司销售收入的主要来源,若后续房地产行业发展不达预期、新开工大幅下滑,将对公司的业绩增长带来不利影响;3)应收账款回收风险:若后续地产金融环境未出现明显改善,公司服务的房企客户出现财务状况恶化,将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。
科顺股份 非金属类建材业 2022-09-14 10.96 14.81 59.25% 11.55 5.38% -- 11.55 5.38% -- 详细
外部冲击业绩下滑,费用与现金流初现改善。 22H1公司收入/归母净利 41.4/2.4亿, YoY+10.1/-48.0%;其中 22Q2收入/归母净利为 24.1/1.5亿, YoY+4.6/-52.0%。公司业绩出现较为明显下滑,主要还是地产/疫情/成本/坏账等外部因素的冲击导致。 22H1销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.8/3.7/1.0/3.5%, YoY-0.1/-0.3/-0.2/+0.5pct,四项费用率合计 YoY-0.2pct。公司经营层面积极缩减费用,财务费用增加主要是利息支出增加所致。 22H1信用减值损失计提 1.0亿元,环比 21H2下降36.1%,公司仍持续计提信用减值,但额度减小,信用风险逐步出清。 22Q2经营现金流 4.2亿, YoY+204.6%,经营现金流初现改善,主要是销售商品流入增加所致。 主要业务收入增速下滑,减隔震开始贡献收入。 22H1公司防水卷材/防水涂料/施工贡献收入 23.9/8.9/7.1亿元, YoY+6.0/+8.1/+4.7%;毛利率为 21.8/24.5/24.4%,YoY-9.7/-4.0/-9.6pct。公司各项业务收入增速均有下滑,但仍保持个位数增速;原料价格上涨下各项业务毛利率均有不同程度下滑。随着丰泽股份 3月份并表,减隔震产品 22H1贡献收入 0.95亿元,未来减隔震产品将成为公司重要的收入增长点。 原料成本冲击有望缓解,销售增长有赖非房业务。 当前原油价格逐步回落,预计中短期内原料成本对公司利润空间压制将有所缓解。但地产开工等属于依然疲软,相当一段时间内公司销售增长仍需更多以来非房渠道拓展。 收入结构改善并购资源整合,产能稳步扩张进行中。 公司积极提升非房业务占比,22H1公司经销渠道收入 21.2亿, YoY+62.3%;收入占比 51.1%, YoY+16.4pct。 其中零售端业务收入增长接近 50%,地产直销业务占比下滑 20pct,收入结构优化。 随着公司完成对丰泽股份并购,未来将迅速实现资源整合,开拓桥隧、公路减隔震市场, 提升基建领域竞争力。公司拟发行可转债融资不超过 22亿元, 计划用于安徽、福建、重庆基地改扩建以及原有工厂技改。预计项目将于 2025年全部达产,预计 2022-2025年公司将维持 10-15%的产能增速,运输半径将缩短区域竞争力提升。 我们预计 2022-2024年公司 EPS 为 0.48/0.62/0.80元, (原先预测 2022-2023年EPS 为 1.38/1.86元)。 2022年可比公司平均 PE 为 31X,我们认同给予公司 2022年 31X PE,对应目标价 14.81元,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨,地产需求大幅下滑风险,应收账款坏账
科顺股份 非金属类建材业 2022-09-05 10.47 -- -- 11.55 10.32% -- 11.55 10.32% -- 详细
事件:公司发布2022 年半年报,上半年实现营业收入41.4 亿元,同增10.1%; 归母净利润2.4 亿元,同降48.0%;扣非归母净利润1.8 亿元,同降59.3%。单二季度,公司营收24.1 亿元,同增4.6%;归母净利润1.5 亿元,同降52.0%; 扣非归母净利润0.9 亿元,同降65.3%。 点评: 需求走弱、成本上涨叠加减值计提,业绩同比下滑:报告期内,商品房销售面积同降22.2%,新开工面积同降34.4%。而以沥青为代表的石化产品原材料价格则上涨明显,如22H1 华东地区SBS 改性沥青现货均价为4688 元/吨,同增26.7%。受此影响,公司销售毛利率同降8.6pct,至22.8%。同时,公司共计提资产减值准备1.0 亿元,亦削弱盈利表现。 调结构效果显著,现金流表现亮眼: 报告期内,公司继续增加经销商数量、扩大经销商覆盖率,经销收入同增62.3%,业务占比达到51.1%。此举进一步提高了公司盈利稳定性、分散经营风险、改善现金流。此外,公司不断加大高铁、桥隧、市政项目等非房领域的开拓,工商建筑、市政基建等项目数量及收入均保持高速增长。C 端市场则继续保持高增长,增幅接近50%。单Q2 经营性现金流4.2 亿元,上年同期为-4.0 亿元。 产能持续扩张,切入减隔震赛道:公司积极实施可转债融资方案,拟融资不超过 22 亿元,主要用于安徽、福建、重庆等生产基地的新建和改扩建项目,将继续优化公司的产能布局,提高供应效率,进而增强市场竞争力。若上述生产基地于2025 年能如期达产,产能年均复合增速预计在 10%-15%区间,为公司未来 3-5 年业务发展提供供应保障。2022.3,公司完成对丰泽股份收购,进入减隔震市场, 探索防水以外的第二增长点。在公司赋能下,丰泽股份22H1 实现营收同比增长 58.93%。展望后市,随着“稳地产”政策效果显现以及“保交付”的推进,同时市政基建项目有望加快向实物工作量转化,防水下游需求有望迎来改善。 盈利预测与估值评级:鉴于当前需求和成本端压力尚未明显缓解,我们下调公司22-24 年归母净利润分别为6.02、8.65 和11.39 亿元(下调幅度为44.7%、39.8% 和41.5%),伴随产能扩张和新产业布局,基于对公司长期成长的信心,维持“买入”评级。 风险提示:下游房地产企业资金紧张、防水材料需求不及预期、现金流继续恶化、防水材料标准升级幅度不及预期、石油化工产业链原材料价格上升等。
科顺股份 非金属类建材业 2022-09-01 10.12 15.30 64.52% 11.55 14.13% -- 11.55 14.13% -- 详细
事件: 科顺股份披露 2022年半年报,报告期内实现营业收入约 41.41亿元,同比增长 10.09%;实现归母净利润约 2.44亿元,同比减少 47.99%;实现扣非净利润1.76亿元,同比减少 59.26%。 其中 22Q2实现营业收入 24.06亿元,同比增长4.62%; 实现归母净利润 1.45亿元,同比减少 51.96%;实现扣非净利润 0.94亿元,同比减少 65.25%。 营收保持稳定增长,多因素导致盈利水平下滑。 报告期内防水企业经营面临疫情、原材料价格高位、下游地产需求下行等多重负面因素,但公司克服困难, 营收端保持增长, Q1-Q2收入增速分别为 18.71%、 4.62%。受下游地产商资金问题影响,公司上半年大 B 端集采项目明显减少,而经销渠道和 C 端市场保持较高增长,22H1经销端收入占比达到 51.13%,同比增长 62.28%,C 端收入同比增幅近 50%,渠道端转型对公司应对地产下行起到一定支撑作用; 成本端, 22Q2公司主要产品防水卷材石油化工类原材料价格大幅上行,其中沥青现货价格同比增长 39.6%,成本上行导致 22Q2营业成本同比增长 15%,毛利率 20.62%,相较 21Q2下滑约10个百分点。费用方面,公司 22Q2期间费用率为 12.3%,相对 21Q2减少 1.7pct,其中销售费用和管理费用分别减少 1pct/0.69pct,公司运营管理效率提升,而由于银行借款增加,财务费用同比增加 0.5pct。 22Q2经营性现金流转正, 现金管控能力提升。22Q2公司经营性现金流净流入 4.2亿, 相对 21Q2现金净流出 4.01亿元同比大幅转正,同期公司收现比为 0.89x,相对 21Q2增加 0.27x。应收账款和票据方面, 22Q2公司应收账款和票据增加7.77亿元,较 21Q2单季增加值减少 2.7亿元,同比减少约 25.8%,公司货款回收能力提升效果显著。 22H1公司通过对主要资产减值测试, 共计提减值准备 1.01亿元,此次计提主要为应收账款的减值计提。 发行可转债保障产能扩张,丰泽并表后有望提升全年业绩。 公司上半年发布可转债融资预案,发行总额不超过 22亿元,募集资金将用于建设安徽基地、福建/重庆基地改扩建以及现有工厂技改。上述基地若在 2025年投产,预计整体产能年复合增速为 10-15%,将有效缩短公司产品运输半径并解决公司产能供应偏紧的情况,提升公司在华东、华南和西南市场等区域市占率,支持公司业务拓展。 2022H1,公司完成减隔震企业丰泽股份并购, 公司派驻相应的管理团队协助丰泽股份经营管理,子公司丰泽股份上半年营业收入同比增长 58.93%,根据收购对赌协议,年内并表后有望贡献 5000万全年业绩。 投资建议: 在上半年各方面因素影响下, 考虑到地产需求恢复不及预期,疫情和原材料成本压力对业绩影响,我们下调 2022-2024年公司归母净利润分别为 6.78、10.04和 14.53亿元,对应 EPS 分别为 0.57/0.85/1.23元,对应 PE 估值分别为17.91/12.10/8.36倍,对应 23年 EPS 给予 18-20倍 PE, 目标价区间 15.3-17元,维持“买入”评级。 风险提示: 地产投资继续下行超预期;原材料大幅上涨超预期;行业竞争加剧引发价格战;渠道转型进度不及预期。
科顺股份 非金属类建材业 2022-09-01 10.12 -- -- 11.55 14.13% -- 11.55 14.13% -- 详细
事件:科顺股份发布2022 年半年报:报告期内,公司实现营业收入41.41 亿元,同比增长10.09%;实现归属母公司股东的净利润2.44 亿元,同比下滑47.99%。 投资要点:收入逆势增长,成本承压盈利空间受限。2022 年上半年,房地产调控及疫情频发导致项目开工率偏低,市场需求有所下降,得益于多年以来公司对民用市场的品牌培育、渠道建设、产品升级,上半年C 端市场继续保持高增长,增幅接近50%,带动公司收入逆势增长,报告期内,公司实现营业收入41.41 亿元,同比增长10.09%;但受国际原油市场变化及国内供需失衡影响,上游原材料价格大幅增长,公司盈利空间受限,报告期内,公司实现归属母公司股东的净利润2.44亿元,同比下滑47.99%。近年来,公司期间费用率持续下降,报告期内,公司管理费用和销售费用合计3.93 亿元,占收入比例为9.5%,较上年同期下降0.52 个百分点。 C 端保持高速增长,持续优化收入结构。2022 年上半年,公司针对市场不利变化,继续增加经销商数量,扩大经销商覆盖率,提高经销商收入比例。报告期内,公司经销收入占比达到51.13%,经销收入同比增长62.28%,实现公司规划中的直销和经销1:1 的收入结构。 得益于多年以来公司对民用市场的品牌培育、渠道建设、产品升级,报告期内C 端市场继续保持高增长,增幅接近50%。此外,公司不断加大高铁、桥隧、市政项目等非房领域的开拓,较大幅度降低地产收入占比,公司直销客户中,房屋建筑相关领域的收入占比较2021年下降近20 个百分点,工商建筑、市政基建等项目数量及收入均保持高速增长。同时,公司还积极推进建筑减隔震、雨水管理、轻质抹灰石膏等市场开拓,非防水业务不断增长,未来将作为公司持续增长的重要组成部分。2022 年3 月,公司完成了对丰泽股份的并购,协助其对组织架构、设备投资、研发技术、质量管理等进行全方面改善和提升,增强其综合竞争力,协同丰泽股份实现上半年营业收入同比增长58.93%。 优化产能布局,保障长期发展。公司拥有包括广东佛山、江苏昆山、江苏南通、辽宁鞍山、山东德州、重庆长寿、陕西渭南、湖北荆门、福建三明等遍布全国的生产及研发基地网络。2022 年上半年,公司发行可转债,拟建设安徽生产基地、福建生产基地改扩建项目、重庆生产基地改扩建项目以及原有工厂技改项目。一方面,持续优化公司的产能布局,缩短公司产品运输半径,提高供应效率,增强华东、华南及西南市场的市场竞争力;另一方面,增加公司产能,若上述生产基地均按照规划如期在2025 年全部达产,且不考虑其他扩产安排,公司的产能年均复合增速预计在10%-15%区间,为公司未来3-5 年的业务发展提供供应保障,有望进一步提高市场份额。 盈利预测和投资评级。2022 年上半年,房地产调控及疫情频发导致项目开工率偏低,市场需求有所下降;另外,受国际原油市场剧变及国内供需失衡影响,上游原材料价格大幅增长,公司盈利空间受限。 我们下调公司盈利预测,预计2022-2024 年公司归母净利润分别为6.27 亿元、8.95 亿元、11.97 亿元,对应EPS 分别为0.55 元、0.78元、1.04 元,对应PE 为18.86X、13.22X、9.89X。报告期内,公司C 端收入保持高速增长,持续优化产能布局,为长期发展奠定基础,维持"增持"评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格持续上涨;疫情反复对经济造成影响;行业政策发生不利变化;房地产行业波动带来风险。
科顺股份 非金属类建材业 2022-09-01 10.12 -- -- 11.55 14.13% -- 11.55 14.13% -- 详细
收入增长稳健、结构优化,成本上升+需求下滑致业绩承压。2022H1公司实现营收41.4亿元,同比+10.1%,其中防水卷材、防水涂料、防水工程施工分别实现收入23.86/8.93/7.14亿元,同比+6.02%/+8.11%/+4.75%,实现归母净利润2.4亿元,同比-48.0%,扣非归母净利润1.8亿元,同比-59.3%,EPS为0.21元/股;其中Q2单季度实现营收24.1亿元,同比+4.6%,归母净利润1.5亿元,同比-52.0%,扣非归母净利润0.9亿元,同比-65.3%,收入增长稳健、结构进一步优化,经销收入占比达到51.1%,业绩阶段性承压主因地产调控和疫情影响导致需求有所下降,叠加上游原材料价格大幅上涨,进一步压缩盈利空间。 原材料上涨继续拖累毛利率,费用管控良好。2022H1实现综合毛利率22.8%,同比-8.6pp,其中Q1、Q2单季度毛利率分别为25.7%/20.6%,同比-6.4/-10.2pp,主要受上游沥青等原材料价格大幅上涨拖累;分产品看,防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为21.8%/24.5%/24.4%,同比-9.7/-4.0/-9.6pp。期间费用率14.0%,同比-0.23pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.8%/3.7%/1.0%/3.5%,同比-0.3/-0.2/+0.5/-0.2pp,费用总体管控良好,财务费用增加主因银行贷款增加所致。 Q2现金流显著改善并转正,负债水平有所提升。2022H1实现经营性现金流净额-6.78亿元,上年同期为-6.75亿元,其中Q2单季度4.20亿元,上年同期为-4.01亿元,收现比/付现比为89.5%/72.8%,上年同期为62%/86.9%,受益经销占比提升以及风险管控、货款回收等方面成果显著,Q2现金流显著改善。截至2022H1资产负债率56.6%,同比+6.9pp,负债率有所提升但依然保持合理可控水平。 风险提示:地产投资下行超预期;原材料涨价超预期;产能释放不及预期投资建议:转债助力防水产能扩张,非防水业务贡献新增长点,维持“买入”公司作为国内防水材料龙头之一,面对地产需求承压,积极优化营收结构,提高经销商、非房收入占比,可转债发行有望进一步完善产能布局,如按规划如期2025年全部达产,产能年均复合增速预计10%-15%区间,奠定长期发展基础,同时成功收购丰泽股份正式进入减隔震行业,拓展非防水业务贡献新增长点,看好中长期成长。考虑到地产需求及成本因素影响,下调盈利预测,预计22-24年EPS分别为0.54/0.72/0.99元/股(前值0.81/1.09/1.46元/股),对应PE为18.8/14.0/10.1x,维持“买入”评级。
科顺股份 非金属类建材业 2022-05-02 10.08 18.40 97.85% 11.49 13.99%
14.00 38.89%
详细
事件:公司发布 2021年年报及 2022年一季报,其中 2021年营业收入 77.71亿元,同比增长 24.57%,归母净利润 6.73亿元,同比减少 24.45%,扣非净利润5.72亿元,同比减少 35.42%;22Q1公司实现营业收入 17.35亿元,同比增长18.71%,实现归母净利润 9905万元,同比下降 40.82%,扣非净利润 8209万元,同比下降 49.20%。 响 下游下行和成本上涨影响 21年业绩,坚定 22年百亿营收目标。2021下半年以来,防水行业面临成本和下游资金紧张双重压力,成本端主要原材料沥青、聚酯胎基、乳液等石油化工类产品受到国际原油价格波动影响,其中占原材料采购成本20-30%的沥青价格并未像往年进入“冬储”淡季,21Q4环比仅下滑 1.8%,同比上涨 32.14%,22Q1环比上涨 12.5%,同比上涨 24.8%,而占防水涂料 30-40%材料成本的乳液价格同比 20年底增长约 50%。另一方面,受下游地产调控影响,21Q4公司为控制现金流,减少/暂停向资金链紧张的客户发货,因此 21年收入未完成 80亿目标,而下游资金问题同样导致 21年部分产品提价未完全落实。同时,公司 21年度计提应收账款/其他应收款等资产减值准备 2.75亿元。在多重压力下,21Q4/22Q1公司毛利率同比下滑 8.65/6.39pct,21Q4/22Q1期间费用率同比上涨11.2/1.7pct。2022年为公司第一个百亿营收目标收官之年,并且为优化收入质量,公司年初修改限制性股票授予条件“2021年净利润基数为归母扣非净利润,以及扣除 2021年当年度按单项计提的应收款项(包括应收账款和应收票据)坏账准备影响后的净利润,2022年、2023年、2024年净利润均指归属于上市公司股东且剔除股权激励成本影响后的净利润”。2022年 3月份公司经销商端全线提价 5-30%,而新签/续约集采订单也会执行新价格,我们认为,此次调整股权激励授予条件向管理层和员工提出较高的业绩要求,管理层坚定百亿营收目标(不含丰泽股份 22年收入),表现出对公司业绩和长期发展的信心。 21年经营现金回款加速,多项融资渠道护航发展。2021Q4/22Q1收现比102%/69%,同比+15/-28pct,经营现金净额同比+108%/-302%,21Q4/22Q1应收账款和票据分别-6.12/+7.23亿元,21年末公司加快现金回款,收效显著,22年由于购买原材料支出增幅较大以及提升出货导致短期银行汇票增长,Q1经营现金流暂承压。我们预计公司 22年现金流整体稳健,一方面为提升回款速度和现金流管控能力,降低应收账款风险,公司将经营现金流与业绩考核挂钩,股权激励解锁条件之一为未来三年经营性净现金流为正;另一方面公司降低履约保证金支出,22Q1其他应收款增量同比减小 34.5%,提升经营质量。公司拥有较高的银行授信额度,并计划通过发行可转债募资不超过 22亿元,多种融资方式为公司生产经营和快速发展保驾护航。 产能扩张步伐加快,区域市占率有望提升。公司目前全国已投产 9大生产研发基地。2021年 5月/9月/11月公司宣布分别在山东德州/安徽明光/浙江湖州投资扩建/建设生产基地。根据 2021-2023年产能规划,公司明确提出产能将保持 40%的复合增速,近年来加快产能建设步伐为“双百亿”营收的目标保驾护航。随着产能相继投产,公司浙江湖州生产基地与江苏昆山、南通、安徽明光、山东德州、福建三明形成华东区域全覆盖供应网络,提升公司在整个华东地区产品供给能力;同时公司还正在建设十余家卫星工厂,通过大型生产基地与小型卫星工厂相结合的模式,扩大公司产品的辐射范围,提升配送效率和产能利用率,降低运输费用率,区域市占率有望进一步提升。 加快渠道转型, 摸索行业发展 新模式。公司渠道结构不断优化,2021年民用建材营收同比增加 62%,2022年非房业务和经销渠道比例有望继续提升。公司经销渠道目前正式分为工建经销、民用经销及修缮经销,2022年公司将继续增加经销商数量,将经销商地级市覆盖率提高到 100%;同时,加大对核心经销商的扶持力度,22年初公司将经销商担保总额由不超过 6亿元增加至不超过 11亿元,单个经销商最高担保额度由不超过 5,000万元增加至不超过 10,000万元,并将制定长期激励政策,加大激励力度。非房业务领域,公司将加大对央企、国企类地产客户的开发,充分发掘城市更新、旧房改造、保障房、长租房等领域市场需求;非房直销方面,增设减隔震事业部、光伏屋面事业部、雨水管理事业部、抹灰石膏事业部,与原有的高铁、核电、桥隧、城建等事业部平行,与公司各销售大区、分公司合作开拓公共建筑、工业厂房、轨道交通、城市建设等非房项目,以提高项目覆盖率和中标率和非房收入占比。渠道多样化将提高公司应对地产转型存量市场背景下的风险应对能力。 投资建议:考虑到稳增长政策下地产悲观预期修复,行业有望触底企稳,同时保障性住房、基建端带来结构性的增量以及 BIPV 光伏屋顶推广带来的高分子防水材料需求,公司作为防水龙头仍将保持稳定增长。我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 11.34、15.63和 21.42亿元,对应 EPS 分别为 0.96/ 1.32/1.81元,对应 PE 估值分别为 10.83/7.85/5.73倍;维持目标价区间为 18.4-21.2元,并维持“买入”评级。 风险提示:地产投资继续下行超预期;原材料大幅上涨超预期;行业竞争加剧引发价格战;渠道转型进度不及预期。
科顺股份 非金属类建材业 2022-05-02 10.08 -- -- 11.49 13.99%
14.00 38.89%
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事件1:公司发布2021年报。报告期公司实现营收77.7亿元,同比+24.6%;实现归母净利润6.7亿元,同比-24.5%;实现扣非归母净利润5.7亿元,同比-35.4%;经营活动现金净流量为6.1亿元,同比+10.7%。单四季度公司实现营收20.9亿元,同比+9.8%;归母净利润-71.0万元,去年同期为3.2亿元;扣非归母净利润为-5194.2万元,去年同期为3.1亿元。 事件2:公司发布2022年一季报。报告期公司实现营收17.3亿元,同比+18.7%;实现归母净利润9904.9万元,同比-40.8%;扣非归母净利润8209.1万元,同比-49.2%;经营活动现金净流量-11.0亿元,去年同期为-2.7亿元。 事件3:公司发布公告,拟向不特定对象发行可转换公司债券,发行总额不超过22亿元(含22亿元),其中8.1亿元用于安徽滁州防水材料扩产项目,2.8亿元用于福建三明防水材料扩产项目,1.9亿元用于重庆长寿防水材料扩产项目,2.6亿元用于智能化升级改造项目,6.6亿元用于补充流动资金。 收入端:全年收入稳健增长,22Q1增速略超预期。 21年公司收入保持稳定增长,防水材料销量4.6亿平,同比+29.5%。21H2开始公司为应对外部环境变化积极调整了经营战略,降低风险暴露减少部分发货,致21Q4收入增速有所放缓,但22Q1在下游地产需求未见好转背景下(单季度房屋新开工面积3亿平,同比-17.5%),仍旧实现接近20%增长。我们认为公司保持稳健增长的驱动力来源于:1)行业压力期中小企业迅速出清,公司依托综合竞争力优势促市占率进一步提升;2)公司精准把握产能布局和投放节奏,保证产能供给支持规模增长;3)在直销保持稳定的同时,公司加大经销渠道开拓力度,截至21年底公司已签约2000多家经销商,同比增长近18%,我们预计报告期公司经销业务保持快速增长,且22Q1在直销渠道难以增长下,经销业务同比增速或可达40%左右。 分产品来看,防水工程施工及防水涂料业务增速靠前,同比分别+54.4%、+46.2%,且两项业务收入占比分别提高至19.7%(+3.8pct)、21.7%(+3.2pct);防水卷材业务收入同比+12.2%,收入占比为58.6%,同比-6.5pct。 利润端:减值与原料涨价致短期业绩承压,提价落地望促业绩修复。 21年公司毛利率为28.5%,同比-8.4pct,主要系沥青等原材料价格大幅上涨,且价格传导不及时所致。22Q1受外部政治因素等影响沥青价格继续上涨(3月末沥青行业价格3819元/吨,同比+35.3%),增加成本压力,致22Q1公司毛利率降为25.7%,同比-6.4pct,但环比21Q4提高3.6pct,我们认为主要系一季度公司产品结构优化,高毛利率业务占比提升所致。考虑公司提价在Q2逐步落地,后续业绩压力望有所缓解。 21年公司期间费用率14.7%,同比-0.4pct,公司全国性产能布局将降本、技术优势转楷体化成规模效益,促费用率持续降低。拆分来看,销售、管理费用率同比均-0.2pct;研发费用率同比-0.1pct;财务费用率同比+0.1pct,主要系银行借款增加后相应利息支出增加所致。21年公司净利率8.7%,同比-5.6pct,报告期公司计提资产减值准备合计2.8亿元,对全年业绩影响明显。22Q1净利率为5.7%,同比-5.7pct。 现金流:全年收现比小幅下降,22Q1现金流短期承压。 报告期公司加大回款催收力度,21年公司经营性现金流量净额6.1亿元,同比+10.7%,收现比为88.4%,同比-1.0pct。22Q1公司经营性现金流量净额为-11.0亿元,去年同期为-2.7亿元,收现比68.5%,同比-27.6pct,单季度现金流承压,我们认为一方面22Q1发货主要集中在3月,大量货款需到Q2之后收回致使短期收到货款减少;另一方面原料涨价下同期支付采购款增加亦有影响。 拟发行可转债,增产提效助力百亿目标实现。 公司此次拟发行可转债资金主要用于三个方面:1)58.2%资金用于安徽、福建、重庆三地基地扩产项目,增加华东、华南和西部的产能,进一步扩大公司全国范围影响力,为公司百亿目标的实现提供坚实的产能保障。2)11.8%资金用于对产线进行智能化改造升级,可以在优化产品质量同时进一步提高生产效率。3)30%资金用于补充公司流动资金,公司2021年资产负债率54.0%,近3年持续提升,本次通过可转债补充流动资金可以适当缓解公司债务压力,优化资产负债结构,促进良性发展。 科顺股份观点重申:1)在下游(地产、基建)集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下,防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中,行业规范化、竞争格局优化、公司作为龙头企业具备产能、渠道、品牌、资金等多重优势,将进一步拉大领先优势。 2)公司百亿目标要求2022年销售收入超过100亿。随后的三年公司营收进一步增长,力争到2025年达到200亿营收规模。产能方面,公司仍有产线在建,且拟发行可转债资金投入多基地产线扩产项目,为目标提供充足的产能保障。公司百亿目标完成信心充分,未来发展可期。 3)公司收购丰泽股份事项已完成并表,标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持,主营支座、止水带和伸缩装置等产品。收购丰泽后公司产品更加广泛,多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同,开拓防水基建市场,迈向多元化发展共赢。 4)公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力,形成强大资源融合优势,提升防水产品质量性能、降低原材料成本,提升各方业务竞争力。 投资建议:考虑地产景气下行及原材料价格仍处高位影响,我们调整公司盈利预测,预计公司22和23年归母净利润为10.6、13.6亿元(前次预测为12.4、15.5亿元),对应PE为11和9倍。品牌建材板块正处于估值底部区间,当前市值公司在防水及品牌建材领域具备比较优势,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;产能投放不及预期;收购进度不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
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事件:公司披露2021年年报,全年营业收入同比增长24.57%至77.71亿元,归母净利润同比下降24.45%至6.73亿元;2022年一季度,公司营业收入同比增长18.71%至17.35亿元,归母净利润同比下降40.82%至9905万元,对此点评如下:221021年营收增长良好,受原材料上涨及计提减值影响业绩增速下滑。2021年,公司营业收入同比增长24.57%至77.71亿元,归母净利润同比下降24.45%至6.73亿元,扣非净利润同比下降35.42%至5.72亿元。11)4Q4业绩下滑。单四季度,公司实现营业收入20.88亿元,同比增长9.78%;归母净利润亏损71万元,同比下降100.22%;扣非净利润亏损5194万元,同比下降117.03%。22)各业务板块营业收入保持增长。防水卷材实现营业收入45.55亿元,同比增长12.21%;防水涂料实现营业收入16.84亿元,同比增长46.24%;防水工程实现营业收入15.28亿元,同比增长54.41%。公司防水产品销售量达4.56亿平方米,同比增长29.5%。33)成本及减值因素致毛利率//净利率降同比下降8.43pctt/5.61pct至至28.51%%/8.66%。根据中国建筑防水协会数据,2021年1月至2022年2月,沥青防水卷材、水性防水涂料、聚氨酯防水涂料主要原材料价格大幅上涨,平均涨幅超过30%。公司毛利率同比下降8.43pct至28.51%,其中防水卷材毛利率同比下降6.58pct至32.73%,防水涂料毛利率同比下降13.11pct至22.14%;2021年公司计提资产减值准备共计2.75亿元,成本及减值因素致净利率同比下降5.61pct至8.66%。44)经营性现金流净额有所提升。2021年公司经营活动产生的现金流净额同比上升10.68%至6.11亿元;现金及现金等价物净增加额同比上升95.03%至6.20亿元,主要原因系公司向特定对象发行股票募集资金以及银行借款增加所致。 一季度长收入同比增长119%,原材料成本压力延续。2022年一季度,公司实现营业收入17.35亿元,同比增加18.71%;归母净利润9905万元,同比下降40.82%;扣非净利润8209万元,同比下降49.20%。公司毛利率/净利率同比下降6.4/5.7pct至25.7%/5.7%,系生产规模扩大及原材料采购价格上涨所致;费用方面,2022年一季度公司的销售费用/管理费用/财务费用同比变动28.14%/29.53%/27.85%,费用率有所上升。现金流方面,2022年一季度公司经营活动产生的现金流净额为-11.0亿元,主要系收到的货款减少以及支付的采购款增加所致;投资活动产生的现金流净额为-3887万元,主要系本期收到的理财投资款减少所致。 公司拟发行币可转债的发行总额不超过人民币222亿元(含),以扩大产能布局、助力中长期发展。2022年4月47日,公司公告拟发行可转债募集资金投资于以下项目:11)安徽滁州防水材料扩产项目:总投资额9.57亿元,一期项目预计年产6,120万平方米沥青基防水卷材、3万吨水性防水涂料;二期项目预计年产2,000万平方米高分子防水卷材、18.5万吨防水涂料(含干粉砂浆等),建设期均为18个月。22)福建三明防水材料扩产项目:总投资3.43亿元,预计年产4,080万平方米沥青基防水卷材、600万平方米高分子防水卷材、2万吨非固化防水涂料,建设期为26个月。33)重庆长寿防水材料扩产项目:总投资2.24亿元,预计年产3,500万平方米沥青基防水卷材和2万吨非固化防水涂料,建设期为24个月。44)智能化升级改造项目以及用于补充流动资金。 推出股权激励计划,42022~2024约年业绩目标复合增速约25%,“双百亿”战略持续推进。2021年11月18日,公司发布2021年限制性股票激励计划,首次授予的激励对象总人数为391人,首次授予价格为每股8.5元,拟向激励对象授予限制性股票总计2000万股,其中首次授予1,744万股,占计划公告时公司股本总额115,113.87万股的1.52%。在公司业绩考核层面,以2021年净利润为基数,2022~2024年净利润增速分别不低于25%、56%和95%,且各年度公司经营性现金流量净额大于零。2021年净利润为归母扣非净利润,以及扣除2021年当年度按单项计提的应收款项(包括应收账款和应收票据)坏账准备影响后的净利润,2022年、2023年、2024年净利润均指归属于上市公司股东且剔除股权激励成本影响后的净利润。 投资建议:收入稳增++轻装上阵,拟发行可转债扩大产能布局,维持增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到 11、15、20亿元,同比71%、33%、34%,对应的PE市盈率 10、8、6倍。公司是防水行业龙头之一,防水主业进入快车道,推出股权激励彰显未来发展信心,百亿营收目标可期。 风险提示:防水建材需求低于预期;防水建材行业竞争加剧;原材料成本或超预期上升;应收账款回收速度下降等。
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公司发布 2021年报及 2022年一季报。2021年,公司实现营收 77.71亿元(+24.57%),归母净利润 6.73亿元(-24.45%),扣非归母净利润 5.72亿元(-35.42%)。2022年 Q1,公司实现营收 17.35亿元(+18.71%),归母净利润 0.99亿元(-40.82%),扣非归母净利润 0.82亿元(-49.20%)。 收入增长超预期,进一步扩展渠道和客户。2021年,公司防水主营业务收入为 77.67亿元(+25.27%),实物销量 4.56亿平方米(+29.45%)、产量 4.37亿平方米(+26.41%)(防水涂料按每 2公斤折算成 1平方米防水材料);从行业看,防水材料销售 62.39亿元(+19.73%),防水工程施工 15.28亿元(+54.41%);从产品看,防水卷材销售收入 45.55亿元(+12.21%),防水涂料销售收入 16.84亿元(+46.24%)。2021年,我国防水企业的主营收入同比增长 13.2%,低于公司的 25.37%,主要原因系公司发货保持稳健增长,一方面,公司积极完善渠道网络,增设11个销售办事处,民建领域采取“更多人、更多店、更多货”的销售策略,全年实现 62%的营收增速;另一方面,加大优质客户及资源合作,公司积极与世界 500强法国圣戈班集团、同行企业、城投公司、光伏能源公司、政府单位、大学研究所等机构开展密切合作,创新商业模式。 原材料涨价叠加减值影响,利润率承压。2021年,公司防水主营业务成本 55.53亿元(+42.24%),毛利率 28.51%(-8.58pct);从行业看,防水材料营业成本 43.75亿元(+36.34%),毛利率 29.87%(-8.54pct)、防水工程施工营业成本 11.77亿元(+70.16%),毛利率 22.98%(-7.13pct)从产品上看,防水卷材营业成本 30.64亿元(+24.38%),毛利率 32.73%(-6.58pct)、防水涂料营业成本 13.11亿元(+75.86%),毛利率 22.14%(-13.11pct)。沥青、乳液等上游原材料价格大幅上涨,导致公司生产成本相应上涨,销售毛利率有所下降。公司净利率为 8.66%(-5.61pct),从费用及损益端看,2021年公司期间费用控制良好,销售费用率 6.09%(-0.15pct),管理费用率 3.73%(-0.17pct),研发费用率 4.38%(-0.14pct),财务费用率 0.55%(+0.11pct);但下游房产公司经营风险升高,公司本年度计提资产减值准备共计 2.75亿元,其中信用减值损失 2.49亿元,资产减值损失 0.26亿元。 拓展业务布局和极大股权激励,彰显信心。2021年,公司新设科顺无纺布、长沙科顺、安徽科顺科技、惠州科顺子公司以及建立科顺职业学校,注销广东科顺及安徽科顺;与北新防水、凯伦股份一起打造北科凯供应链,公司持股 29%;与北新防水、凯伦股份、天龙新材料股份合作设立北新新材(锦州)公司,从事无纺布制造销售,公司持股 10%;同时,公司发行股票收购丰泽股份,进行基建业务拓展,把握建筑减隔震 市场,探索防水以外的第二增长点;截至 2021年 12月 31日,公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份644.42万股,占公司总股本的 0.56%,最高成交价为 16.98元/股,最低成交价为 14.41元/股,支付的总金额为 1.00亿元。员工持股计划覆盖范围广,截至 2022年 2月 16日,公司已完成第一期员工持股计划的股票购买,参与员工人数共 1133人,通过二级市场集中竞价及大宗交易方式累计买入公司股票 0.43亿股,占公司总股本的 3.72%,成交金额合计 6.71亿元。截至报告期末,募投项目中渭南生产研发基地项目投资进度 72.23%、荆门生产研发基地项目投资进度 87.48%、科顺防水研发中心项目 74.02%,其中,渭南基地没有达到预定收益,主要原因是公司考虑到生产效益等因素,将部分渭南覆盖订单调配至重庆、荆门基地生产,此外,原材料价格及生产成本大幅上涨,毛利率远低于 IPO预期。 “扩产”+“技改”,市占率有望提升。2022年 4月公司发布公告,拟发行可转债募集人民币不超过 22亿元,投资建设安徽滁州、福建三明及重庆长寿防水材料扩产项目,并进行智能化升级改造项目。安徽滁州扩产项目一期及二期建设工程一起进行,其中一期项目预计年产 6,120万平方米沥青基防水卷材、3万吨水性防水涂料;二期项目预计年产2,000万平方米高分子防水卷材、18.5万吨防水涂料(含干粉砂浆等)。 福建三明项目预计年产 4,080万平方米沥青基防水卷材、600万平方米高分子防水卷材、2万吨非固化防水涂料。重庆长寿项目预计年产 3,500万平方米沥青基防水卷材和 2万吨非固化防水涂料。 投资建议:行业层面,考虑到地产行业修复,保障性住房、基建方面兜底防水材料需求,以及公司层面,扩产、技改、多元化布局业务等,公司市占率有望持续提升,看好公司未来成长性。预计 2022-2024年,公司营收分别为 100.50、127.59、163.49亿元,归母净利润分别为 11.26、14.40、17.99亿元,对应 PE 分别 10.63、8.31、6.65倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料等成本超预期上升;产能投产进度不及预期;下游需求不及预期
科顺股份 非金属类建材业 2022-04-29 9.90 -- -- 11.49 16.06%
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公司发布年报、一季报、可转债预案:①2021年实现营收 77.71亿元,同比+24.57%,归母净利 6.73亿元,同比-24.45%,扣非净利 5.72亿,同比-35.42%。其中,单四季度营收 20.88亿元,同比+9.78%,归母净利-0.01亿,扣非净利-0.52亿元。毛利率、净利率为 28.51%、8.66%,同比-8.4、-5.6pct;Q4毛利率 22.16%,同比-8.65pct。②2022年一季度实现营收 17.35亿元,同比+18.71%,归母净利 0.99亿元,同比-40.82%,扣非净利 0.82亿元,同比-49.2%。单季毛利率为 25.74%,同比-6.39pct。③拟发行可转债总额≤22亿元:将投资于安徽滁州防水材料扩产项目、福建三明防水材料扩产项目、重庆长寿防水材料扩产项目、智能化升级改造项目及补流。 收入端:21Q4主动控制规模,22Q1表现超预期:2021年公司实现营收近 25%的增长,表现远超行业(防水企业主营收入增速 13.2%),21Q4增速收窄至 9.8%,主因经营环境承压+地产企业信用风险扩张、公司出于风控适当控制规模。但 22Q1在疫情干扰下,营收同比仍实现18.7%,预计经销业务、非房业务贡献明显。收入结构方面,2021年防水卷材占比 58.6%,比例下降-6.5pct,防水涂料 21.7%,占比提升 3.2pct,防水施工 19.7%,占比提升 3.8pct,卷材、涂料、施工业务增速为 12.2%、46.2%、54.4%。收入端建议关注:1)直销端:坚持优质地产客户开发,继续保持对央企、国企客户的开发力度;同时,非房直销增设减隔震、光伏屋面、雨水管理、抹灰石膏事业部等,会同时原有高铁、核电、桥隧、城建等事业部,共同深度开拓公共建筑、工业厂房、轨道交通、城市建设等非房项目;2)经销端:加大专项经销商开发,继续增加经销商数量,持续提升比例(2021H1为 42%),2021年已签 2000余家(2020、2019年分别为 1700余家、1000余家),公司增加授信额度,目标 2022年地级市经销商覆盖率提升至 100%。此外,2021年民用建材完善渠道网络,实现 62%的高增长。 成本费用端:成本大幅上涨毛利率连续承压,Q1费用率略有提升:2021年沥青、乳液价格大幅上涨,同时下游地产客户可能出于控本压价,导致毛利率同比-8.4pct,22Q1原材料压力延续,因此毛利率继续同比-6.39pct,但幅度环比收窄。22Q1年费用率同比提升,销售、管理、研发、财务费用率分别同比增加 0.5、0.4、0.2、0.5pct。 谨慎应对外部风险:一方面,公司计提应收款项坏账准备影响报表利润,2021年计提信用减值损失 2.5亿元,以及资产减值损失 2600万元(存货跌价损失和合同资产减值损失),加回后预计实现扣非利润 8.5亿,同比微降 4.3%。另一方面,现金流继续承压,2021年收现比 88.4%(同比下降 1pct),经营活动现金流净额 6.11亿元(上年同期 5.52亿),Q1收现比同比下降较多,经营活动现金流净额为-11亿元(去年同期为-2.73亿元),主因应收增长、原材料购买影响(备货+涨价)。 收购丰泽延展减隔震,第二曲线积极开拓:2021年发行股份收购丰泽过审并在 2022年收到 93.5049%的股权,未来有望充分受益公共建筑减隔震市场放量。此外,公司与圣戈班成立合资公司,与国际接轨深耕高分子光伏屋面防水,同时内部增设光伏屋面事业部深度运营。 投资建议:我们预计 2022-2024年公司归母净利分别为 11.98、15.64和 18.77亿元,对应 4月 27日动态 PE 分别为 10x、8x、7x,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;应收账款周转不及预期;地产政策变动不及预期。
科顺股份 非金属类建材业 2022-01-27 16.26 18.40 97.85% 17.41 7.07%
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事件:2022年 1月 25日,公司发布关于发行股份及支付现金购买资产事项获得中国证监会注册批复的公告,公司于近日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于同意科顺防水科技股份有限公司向孙诚等发行股份购买资产注册的批复》,该批复自同意注册之日起 12个月内有效。 收购事项正式过会,进军减隔震蓝海市场。公司发行股份及支付现金购买丰泽股份 93.54%股权事项获得证监会批复同意,收购审批工作正式完成,丰泽股份减隔震、止排水等业务将于一季度正式并表。丰泽股份在轨交等交通基建领域项目经验丰富,而科顺股份拥有优质的地产客户资源,随着收购完成,双方可以实现资源相互导流及赋能。我们认为,此次收购对公司战略意义明显:一、可以借助丰泽股份基建领域的渠道资源,加速拓展防水业务的基建端市场;二、进入减隔震领域,优化自身产品结构,在房建市场开发新业务,提升自身抗风险能力。在国内稳增长的基调下,预计 22Q1基建投资高增长托底经济,开拓基建端渠道有望对公司 2022年业绩增长有较大增益。国务院令《建设工程抗震管理条例》已于 2021年 9月 1号正式实施,《建筑与市政工程抗震通用规范》于 2022年 1月 1日起实施,两者作为法规和强制性规范对高烈度设防地区(以及地震重点监视防御区)生命线建筑和市政工程提出要求,在发生本地区设防烈度地震时经一般修复可快速恢复使用,同时《条例》规定在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术。 2021年 12月底,住建部发布公文对《建筑抗震设计规范(2016)》、《建筑工程抗震设防分类标准》进行局部修编,配合《条例》和《通用规范》提升建筑抗震性能。随着立法规范和政策鼓励,建筑的减隔震设施需求有望快速发展,乘政策东风,公司此时切入减隔震市场将为公司带来新的业绩增长点。 减值准备影响 21Q4盈利,22Q1提价落地增速有望回升。近期公司发布 2021年业绩预告,21Q4业绩为-0.43-1.27亿元,略低于市场预期。我们判断,一方面是由于原材料价格坚挺,防水材料生产成本中原料(沥青等石油类化工品)采购成本占 85%以上,我们预计沥青占整体原材料成本约 30%。原本进入冬季施工淡季,市场预期沥青价格下降,然而受国际油价波动影响,原材料价格坚挺,按照山东地区沥青成交价格计算,其中 21Q4沥青市场价环比增长约 18%,毛利率依旧承压;另一方面由于公司对部分目前已停止业务往来房企的应收票据及应收账款进行信用减值准备,从而影响当期业绩。在今年以稳增长为重心的宏观政策背景下,地产政策底部已现,一季度也有望迎来基本面底,地产需求也有望逐步回暖。2021年公司充分计提减值卸下包袱,今年成本有望回落,同时部分 2021年尚未落实提价的战略项目预计在 22Q1成功提价,助力毛利率回升,重回高增长通道。 银行授信额度较高,业务拓展下保证现金流充裕。根据公司 2021年三季报,前三季度公司经营性现金净流出额约 6.2亿元,现金净流出额是 2020年同期约 15倍,一方面由于原材料价格上涨推升采购支出,同时公司储备原材料导致预付货款增加;另一方面,由于地产调控加码,房企融资收紧,履约保证金支出增加,部分回款周期变长导致现金回流变慢,同期应收账款及应收票据同比增速约为 48%,高于营收增速 16.9个 pct。在公司经营性现金净流出较大的背景下,21年 Q4公司加大应收账款催收和现金回款力度,同时积极拓展融资渠 道,公司拥有较高的银行授信额度,目前使用较少,日常业务开展、生产基地建设等工作拥有充足资金进行推进。 修改股权激励条件,业绩增长信心坚定。2021年 11月公司推出第一期员工持股计划,拟定参与员工总人数不超过 1300人,其中董监高 12人;员工自缴规模不超过 4亿元,其中 1:1配资总规模不超过 8亿元。公司股权激励未来三年解锁条件:业绩复合增速约 25%,且经营性净现金流为正。2022年 1月 19日,公司发布“关于向激励对象首次授予限制性股票的公告”,并修改授予条件中的“净利润”指标为“2021年净利润为归母扣非净利润,以及扣除 2021年当年度按单项计提的应收款项(包括应收账款和应收票据)坏账准备影响后的净利润,2022年、2023年、2024年净利润均指归属于上市公司股东且剔除股权激励成本影响后的净利润”。我们认为,此次调整股权激励授予条件向管理层和员工提出较高的业绩要求,公司表示不会调整 2022年实现百亿营收的目标,表明公司对未来稳定增长的信心和决心。 产能扩张步伐加快,区域市占率有望提升。公司福建三明基地将于 2022年上半年正式投产;同时公司 2021年 11月宣布拟以自有资金出资 5,000万元人民币在浙江省湖州市长兴县建立全资子公司,并投资 10亿元建设大规模沥青防水卷材和涂料、高分子卷材以及涂料等生产线。2021年 5月和 9月公司宣布分别投资 8.6和 7亿元扩建/建设在德州和安徽明光的生产基地。根据 2021-2023年产能规划,公司明确提出产能将保持 40%的复合增速,近年来加快产能建设步伐为“双百亿”营收的目标保驾护航。随着产能相继投产,公司浙江湖州生产基地与江苏昆山、南通、安徽明光、山东德州、福建三明形成华东区域全覆盖供应网络,提升公司在整个华东地区产品供给能力,区域市占率有望进一步提升。公司产能加速建设的同时,渠道结构不断优化,2021年渠道经销商营收增速约为直销两倍,2022年非房业务和经销渠道比例将继续提升,渠道多样化将提高公司应对地产增量转为存量市场背景下的风险应对能力。 投资建议:考虑到地产悲观预期修复,行业有望触底企稳,同时保障性住房、基建端带来结构性的增量以及 BIPV 光伏屋顶推广带来的高分子防水材料需求,公司作为防水龙头仍将保持稳定增长。考虑到公司业绩预告中提及的成本上涨和坏账计提影响,我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 7.26、12.73和 17.44亿元,同比下降 18.4%、同比增长 75.3%和 37%,对应 EPS 分别为0.63、1.11和 1.52元,对应 PE 估值分别为 25.76、14.7和 10.72倍;维持目标价区间为 18.4-21.2元,并维持“买入”评级。 风险提示:地产投资继续下行超预期;原材料大幅上涨超预期;行业竞争加剧引发价格战;行业新规推出进度不及预期。
科顺股份 非金属类建材业 2022-01-19 14.14 -- -- 17.41 23.13%
17.41 23.13%
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事项: 公司公布2021年度业绩预告,预计全年实现归母净利润6.3-8.0亿元,同比降10.2%~29.2%,扣非后净利润5.7-7.4亿元,同比降16.5%-35.7%,低于市场预期。 平安观点: 成本涨价叠加坏账计提,业绩同比下滑。公司预计2021年归母净利润同比降10.2%~29.2%,增速较前三季度(+17.2%)大幅下滑,主要因:1)沥青、乳液等上游原材料价格大幅上涨,销售毛利率承压;2)9月以来下游地产信用事件频发,公司计提应收账款坏账准备。 盈利水平有望改善,行业格局或加速出清。公司一般于岁末年初与地产直销客户等重新议价,2021年原材料价格大涨背景下,后续公司有望逐步提高产品价格、带来利润率改善。此外下游房企违约事件频发,促使中小防水企业经营大幅承压,防水行业格局或加速出清,公司则作为防水龙头、财务经营实力更强,将受益于行业竞争格局优化。 推行股票激励、员工持股计划,充分激发员工活力。公司于11月披露第一期员工持股计划与2021年限制性股票激励计划草案,其中激励计划提出向包括中层管理人员和核心技术(业务)人员在内的391人授予限制性股票共2000万股,首次授予价格8.5元/股,考核目标为以2021年净利润为基数,2022-2024年净利润增长分别不低于25%、56%和95%,且该三年经营性现金流量净额均大于零。员工持股计划亦顺利进行,截至1月6日,员工持股计划已买入1667万股公司股票,金额合计2.6亿元。 投资建议:考虑原材料涨价、下游房企信用事件爆发导致坏账计提压力加大,下调此前盈利预测,预计2021-2023年EPS 分别为0.61元、1.03元、1.36元(原预测为0.88元、1.21元、1.54元),当前股价对应PE分别为24.4倍、14.5倍、11.0倍。公司作为防水龙头,兼具品牌力、产品优势与提价能力,后续利润率有望改善,公司亦积极推行员工持股与股权激励计划、充分调动员工积极性,行业维度看,下游房企违约频发加速防水行业格局出清,龙头企业更加受益,中长期看防水提标大势所趋,公司未来成长性无忧,维持“推荐”评级。 n 风险提示:1)原材料价格波动风险:公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类(含隔离膜)、聚酯胎基、SBS 改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等,属于石油化工产品,若后续上述原材料采购价格继续上涨,将对公司盈利能力产生负面影响;2)房地产需求不达预期的风险:房地产行业是公司销售收入的主要来源,若后续房地产行业发展不达预期、新开工大幅下滑,将对公司的业绩增长带来不利影响;3)应收账款回收风险:若后续地产金融环境未出现明显改善,公司服务的房企客户出现财务状况恶化,将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。
科顺股份 非金属类建材业 2022-01-17 14.87 -- -- 17.41 17.08%
17.41 17.08%
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事件:公司披露2021年年度业绩预告,预计全年归母净利润同比下降10.15%-29.24%,扣非归母净利润同比下降16.48%-35.66%。对此点评如下:根据业绩预增区间中值,对应四季度润归母净利润0.43亿元,同比降下降86%,主要由于成本上涨及计提应收账款坏账准备所致。预计2021年度归母净利润6.3亿元-8亿元,同比下降10.15%-29.24%;扣除非经常性损益后的净利润5.7亿元-7.4亿元,同比下降16.48%-35.66%。业绩预增区间中值,对应全年归母净利润、扣非净利润分别达到7.16、6.55亿元,全年非经常性损益为0.61亿元;第四季度归母净利润、扣非净利润分别达0.43、0.31亿元。2021年度,公司发货保持稳健增长,但沥青、乳液等上游原材料价格大幅上涨,导致公司生产成本相应上涨,销售毛利率有所下降,以及计提应收账款坏账准备所致。 推出股权激励计划,2022~2024年业绩目标复合增速约25%,“双百亿”战略持续推进。2021年11月18日,公司发布2021年限制性股票激励计划,首次授予的激励对象总人数为391人,首次授予价格为每股8.5元,拟向激励对象授予限制性股票总计2000万股,其中首次授予1,744万股,占计划公告时公司股本总额115,113.87万股的1.52%。在公司业绩考核层面,以2021年净利润为基数,2022~2024年净利润增速分别不低于25%、56%和95%,且各年度公司经营性现金流量净额大于零。(注:2021年净利润为归母扣非净利润,2022年、2023年、2024年净利润均指归母且剔除股权激励成本影响后的净利润。)投资建议:公司“双百亿”目标持续推进,维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到7.1、9.6、12.5亿元,同比-20%、35%、30%,对应的PE市盈率 14、 10、8倍。公司是防水行业龙头之一,防水主业进入快车道,推出股权激励彰显未来发展信心,百亿营收目标可期。 风险提示:防水建材需求低于预期;防水建材行业竞争加剧;原材料成本或超预期上升;应收账款回收速度下降等。
科顺股份 非金属类建材业 2022-01-17 14.87 -- -- 17.41 17.08%
17.41 17.08%
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事件:1月 12日晚科顺股份发布 2021年度业绩预告,预计全年归母净利润 6.3~8亿元,同比-29.24%~-10.15%,中值 7.2亿元,同比-19.7%;扣非归母净利润 5.7~7.4亿元,同比-35.66%~-16.48%,中值 6.6亿元,同比-26.1%。其中单四季度实现归母净利润中值 4167.1万元,同比-86.8%,扣非归母净利润中值 3090.4万元,同比-89.9%。 减值计提+原材料涨价致 Q4业绩承压,22年轻装上阵再出发。此次业绩影响因素主要为计提应收账款坏账准备及原材料涨价。一方面,21年下半年房企信用风险事件频发,公司出于风险考量对应收账款中的主要风险点进行了较为全面的计提;另一方面,21Q4沥青、乳液等原材料价格总体仍处高位(21Q4沥青行业价格 3099.5元/吨,同比 20Q4提高 25.9%,环比 Q3下滑 4%),导致公司成本 Q4仍旧承压,我们预计 Q4公司毛利率环比 Q3基本持平,但同比明显下滑。我们认为此次较全面的计提给了公司轻装上阵再出发机会,且成本端原材料价格近期走势已经趋稳,B 端调价在 22Q1逐步落地后,企业成本压力或可缓解,盈利有望修复。 主动调整促稳健增长,需求筑底望迎向好趋势。2021年公司受下游需求景气下行、原材料价格大涨、房企信用风险三重压力影响,我们认为公司为应对外部压力在 21年下半年积极调整了经营战略,控制风险主动收缩业务规模,Q4收入增长更加稳健。展望22年,我们认为当前地产政策底已至,且 22年基建投资前臵下,基建非房业务需求有望增长,防水行业需求正处筑底过程,公司经营有望边际向好。 科顺股份观点重申: 1)在下游(地产、基建)集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下,防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中,行业规范化、竞争格局优化、公司作为龙头企业具备产能、渠道、品牌、资金等多重优势,将进一步拉大领先优势。 2)公司百亿目标要求 2022年销售收入超过 100亿。随后的三年公司营收进一步增长,力争到 2025年达到 200亿营收规模。产能方面,明确未来三年产能保持 40%的复合增长,为目标提供充足的产能保障。公司百亿目标完成信心充分,未来发展可期。 3)公司拟收购丰泽股份,标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持,主营支座、止水带和伸缩装臵等产品。收购完成后公司产品更加广泛,多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同,开拓防水基建市场,迈向多元化发展共赢。 4)公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力,形成强大资源融合优势,提升防水产品质量性能、降低原材料成本,提升各方业务竞争力。 投资建议:考虑 2021年原材料涨价及房企信用风险预计会对公司全年业绩造成影响,
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名