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科顺股份 非金属类建材业 2022-01-19 14.14 -- -- 17.10 20.93% -- 17.10 20.93% -- 详细
事项: 公司公布2021年度业绩预告,预计全年实现归母净利润6.3-8.0亿元,同比降10.2%~29.2%,扣非后净利润5.7-7.4亿元,同比降16.5%-35.7%,低于市场预期。 平安观点: 成本涨价叠加坏账计提,业绩同比下滑。公司预计2021年归母净利润同比降10.2%~29.2%,增速较前三季度(+17.2%)大幅下滑,主要因:1)沥青、乳液等上游原材料价格大幅上涨,销售毛利率承压;2)9月以来下游地产信用事件频发,公司计提应收账款坏账准备。 盈利水平有望改善,行业格局或加速出清。公司一般于岁末年初与地产直销客户等重新议价,2021年原材料价格大涨背景下,后续公司有望逐步提高产品价格、带来利润率改善。此外下游房企违约事件频发,促使中小防水企业经营大幅承压,防水行业格局或加速出清,公司则作为防水龙头、财务经营实力更强,将受益于行业竞争格局优化。 推行股票激励、员工持股计划,充分激发员工活力。公司于11月披露第一期员工持股计划与2021年限制性股票激励计划草案,其中激励计划提出向包括中层管理人员和核心技术(业务)人员在内的391人授予限制性股票共2000万股,首次授予价格8.5元/股,考核目标为以2021年净利润为基数,2022-2024年净利润增长分别不低于25%、56%和95%,且该三年经营性现金流量净额均大于零。员工持股计划亦顺利进行,截至1月6日,员工持股计划已买入1667万股公司股票,金额合计2.6亿元。 投资建议:考虑原材料涨价、下游房企信用事件爆发导致坏账计提压力加大,下调此前盈利预测,预计2021-2023年EPS 分别为0.61元、1.03元、1.36元(原预测为0.88元、1.21元、1.54元),当前股价对应PE分别为24.4倍、14.5倍、11.0倍。公司作为防水龙头,兼具品牌力、产品优势与提价能力,后续利润率有望改善,公司亦积极推行员工持股与股权激励计划、充分调动员工积极性,行业维度看,下游房企违约频发加速防水行业格局出清,龙头企业更加受益,中长期看防水提标大势所趋,公司未来成长性无忧,维持“推荐”评级。 n 风险提示:1)原材料价格波动风险:公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类(含隔离膜)、聚酯胎基、SBS 改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等,属于石油化工产品,若后续上述原材料采购价格继续上涨,将对公司盈利能力产生负面影响;2)房地产需求不达预期的风险:房地产行业是公司销售收入的主要来源,若后续房地产行业发展不达预期、新开工大幅下滑,将对公司的业绩增长带来不利影响;3)应收账款回收风险:若后续地产金融环境未出现明显改善,公司服务的房企客户出现财务状况恶化,将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。
科顺股份 非金属类建材业 2022-01-17 14.87 -- -- 17.10 15.00% -- 17.10 15.00% -- 详细
事件:1月 12日晚科顺股份发布 2021年度业绩预告,预计全年归母净利润 6.3~8亿元,同比-29.24%~-10.15%,中值 7.2亿元,同比-19.7%;扣非归母净利润 5.7~7.4亿元,同比-35.66%~-16.48%,中值 6.6亿元,同比-26.1%。其中单四季度实现归母净利润中值 4167.1万元,同比-86.8%,扣非归母净利润中值 3090.4万元,同比-89.9%。 减值计提+原材料涨价致 Q4业绩承压,22年轻装上阵再出发。此次业绩影响因素主要为计提应收账款坏账准备及原材料涨价。一方面,21年下半年房企信用风险事件频发,公司出于风险考量对应收账款中的主要风险点进行了较为全面的计提;另一方面,21Q4沥青、乳液等原材料价格总体仍处高位(21Q4沥青行业价格 3099.5元/吨,同比 20Q4提高 25.9%,环比 Q3下滑 4%),导致公司成本 Q4仍旧承压,我们预计 Q4公司毛利率环比 Q3基本持平,但同比明显下滑。我们认为此次较全面的计提给了公司轻装上阵再出发机会,且成本端原材料价格近期走势已经趋稳,B 端调价在 22Q1逐步落地后,企业成本压力或可缓解,盈利有望修复。 主动调整促稳健增长,需求筑底望迎向好趋势。2021年公司受下游需求景气下行、原材料价格大涨、房企信用风险三重压力影响,我们认为公司为应对外部压力在 21年下半年积极调整了经营战略,控制风险主动收缩业务规模,Q4收入增长更加稳健。展望22年,我们认为当前地产政策底已至,且 22年基建投资前臵下,基建非房业务需求有望增长,防水行业需求正处筑底过程,公司经营有望边际向好。 科顺股份观点重申: 1)在下游(地产、基建)集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下,防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中,行业规范化、竞争格局优化、公司作为龙头企业具备产能、渠道、品牌、资金等多重优势,将进一步拉大领先优势。 2)公司百亿目标要求 2022年销售收入超过 100亿。随后的三年公司营收进一步增长,力争到 2025年达到 200亿营收规模。产能方面,明确未来三年产能保持 40%的复合增长,为目标提供充足的产能保障。公司百亿目标完成信心充分,未来发展可期。 3)公司拟收购丰泽股份,标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持,主营支座、止水带和伸缩装臵等产品。收购完成后公司产品更加广泛,多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同,开拓防水基建市场,迈向多元化发展共赢。 4)公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力,形成强大资源融合优势,提升防水产品质量性能、降低原材料成本,提升各方业务竞争力。 投资建议:考虑 2021年原材料涨价及房企信用风险预计会对公司全年业绩造成影响,
科顺股份 非金属类建材业 2022-01-17 14.87 -- -- 17.10 15.00% -- 17.10 15.00% -- 详细
事件:公司披露2021年年度业绩预告,预计全年归母净利润同比下降10.15%-29.24%,扣非归母净利润同比下降16.48%-35.66%。对此点评如下:根据业绩预增区间中值,对应四季度润归母净利润0.43亿元,同比降下降86%,主要由于成本上涨及计提应收账款坏账准备所致。预计2021年度归母净利润6.3亿元-8亿元,同比下降10.15%-29.24%;扣除非经常性损益后的净利润5.7亿元-7.4亿元,同比下降16.48%-35.66%。业绩预增区间中值,对应全年归母净利润、扣非净利润分别达到7.16、6.55亿元,全年非经常性损益为0.61亿元;第四季度归母净利润、扣非净利润分别达0.43、0.31亿元。2021年度,公司发货保持稳健增长,但沥青、乳液等上游原材料价格大幅上涨,导致公司生产成本相应上涨,销售毛利率有所下降,以及计提应收账款坏账准备所致。 推出股权激励计划,2022~2024年业绩目标复合增速约25%,“双百亿”战略持续推进。2021年11月18日,公司发布2021年限制性股票激励计划,首次授予的激励对象总人数为391人,首次授予价格为每股8.5元,拟向激励对象授予限制性股票总计2000万股,其中首次授予1,744万股,占计划公告时公司股本总额115,113.87万股的1.52%。在公司业绩考核层面,以2021年净利润为基数,2022~2024年净利润增速分别不低于25%、56%和95%,且各年度公司经营性现金流量净额大于零。(注:2021年净利润为归母扣非净利润,2022年、2023年、2024年净利润均指归母且剔除股权激励成本影响后的净利润。)投资建议:公司“双百亿”目标持续推进,维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到7.1、9.6、12.5亿元,同比-20%、35%、30%,对应的PE市盈率 14、 10、8倍。公司是防水行业龙头之一,防水主业进入快车道,推出股权激励彰显未来发展信心,百亿营收目标可期。 风险提示:防水建材需求低于预期;防水建材行业竞争加剧;原材料成本或超预期上升;应收账款回收速度下降等。
科顺股份 非金属类建材业 2021-11-11 12.41 18.40 10.31% 15.74 26.83%
17.46 40.69% -- 详细
事件:公司推出第一期员工持股计划,参与员工总人数不超过 1300人,其中董监高 12人;员工自缴规模不超过 4亿元,其中 1:1配资总规模不超过 8亿元。资产管理计划通过二级市场购买以及法律、行政法规允许的其他方式取得并持有公司股票;公司控股股东为资管计划保证人或追加资金义务人;同时公司推出第三期股权激励。 激励范围扩大,完善长效激励机制。我们认为,当前公司推出股权激励及员工持股计划,覆盖范围也大幅增加,员工持有公司长期股权,将充分调动员工积极性;公司股权激励未来三年解锁条件:业绩复合增速约 25%,且经营性净现金流为正,一方面体现了公司对未来稳定增长的信心;另一方面要保证经营质量,降低应收账款风险,此条解锁条件也有望进一步提升公司回款速度和现金流管控能力。 Q4迎地产政策底,消费建材龙头现配置良机。随着近期房企融资端以及居民信贷端边际放松,21Q4地产或迎来政策底,但市场仍在担忧市场底尚未到来,企业经营层面或继续承压;我们认为,短期地产利空政策基本都已在市值中体现,后市将迎来边际好转,而消费建材龙头企业集中度提升趋势明显,增长依旧稳健,经过前期调整后的公司估值高性价比再现。 产能扩张步伐加快,区域市占率有望提升。公司同日宣布拟以自有资金出资 5,000万元人民币在浙江省湖州市长兴县建立全资子公司,并投资 10亿元建设大规模沥青防水卷材和涂料、高分子卷材以及涂料等生产线。今年 5月和 9月公司宣布分别投资 8.6和 7亿元扩建/建设在德州和安徽明光的生产基地。根据公司 2021-2023年产能规划,明确提出未来三年产能将保持 40%的复合增速,近年来加快产能建设步伐为“双百亿”营收的目标报价护航。由于防水材料有运输半径限制,浙江湖州生产基地与江苏昆山、南通、安徽明光、山东德州、福建三明形成华东区域全覆盖供应网络,提升公司在整个华东地区产品供给能力,区域市占率有望进一步提升。长安县政府还将积极支持公司产品列入当地政府采购名录,积极协助公司开展新型防水材料的推广应用,并依法依规开展同行业非标产品清理工作。在政府部门协助打击非标防水材料的环境下,当地防水市场集中度提升趋势有望加速。 收购丰泽股份稳步推进中,进军减隔震蓝海市场。公司拟发行股份及支付现金购买丰泽股份 93.54%的股权,近日公司已按深交所相关规定完成了本次交易的加期审计及更新申请材料等工作,10月 27日深交所回复交易申请文件进入审核阶段。 丰泽股份在轨交等基础设施领域有丰富的项目经验;而科顺股份拥有优质的地产客户资源,一旦收购完成,双方可以实现相互导流及赋能。我们认为,此次收购对公司战略意义明显:一、可以借助丰泽股份的渠道资源,加速拓展防水业务的基建端市场;二、进入减隔震领域,优化自身产品结构,多元化发展以提升抗风险能力。减隔震行业是一片蓝海市场,国务院令《建设工程抗震管理条例》已于 9月 1号正式实施。《条例》规定在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术,同时鼓励在规定以外的区域采用减震隔震等技术。随着立法强制和政策鼓励,建筑的减隔震设施需求有望快速发展,乘政策东 风,望为公司带来新的业绩增长点。 投资建议:我们维持 2021-2023年公司归母净利润分别为 10.59、14.63和 19.74亿元,同比增长 19%、38.1%和 34.9%,对应 EPS 分别为 0.92、1.28和 1.72元,对应 PE 估值分别为 13.4、9.7和 7.2倍;给予目标价区间为 18.4-21.2元,维持“买入”评级。 风险提示:地产投资继续下行超预期;原材料大幅上涨超预期;行业竞争加剧引发价格战。
科顺股份 非金属类建材业 2021-11-11 12.41 -- -- 15.74 26.83%
17.46 40.69% -- 详细
股权激励彰显中长期发展信心11月 9日公司发布公告, 科顺股份公布限制性股票预案,合计 2000万股,首批人数 391人,股份数 1744万,授予价格 8.5元/股,解锁条件以 21年为基数, 22-24年扣非业绩增速不低于 25%/56%/95%,且经营性现金流净额大于零。同时公布上限 8亿元的员工持股计划,员工自有资金上限 4亿元,实控人担保自有资金 8%年化收益。公司同时公告拟在浙江湖州投资10亿元建立新工厂,新增卷材 1.1亿平、涂料 4万吨、干粉砂浆 10万吨年产能。 我们认为公司大额回购彰显对中长期发展的坚定信心,维持“买入” 评级。 Q3毛利率或为阶段性底部,看好不断扩产后公司成长性公司 Q3单季度毛利率 29.95%,同比-10.69pct,环比 Q2-0.83pct,剔除运输费计入成本影响后公司 Q3对应毛利率 33.72%,同比-6.92pct。我们认为,原材料价格上涨以及去年的毛利率基数较高是毛利率同比下滑的主要原因,若后续沥青价格仍处于高位,原材料涨价有望向终端传导。 同时,公司不断扩产下有望进一步降本, 中长期市占率提升可期。 成本端最困难时刻或已过, 中长期有望展现业绩弹性1)从前端地产数据来看,我们认为当前仍处于竣工高景气阶段,但地产资金紧张及产业链限电等因素可能延后了竣工景气高点的来临时间,进而降低了行业β的波动性; 2)从成本角度来看,受到化工行业限产等因素影响,进入 10月以来, PVC 等部分化工产品又出现一轮涨价行情,但在电力紧张逐渐缓解后,化工品价格有望逐步回归正常,叠加消费建材企业的调价行为,消费建材毛利率端的同比下行压力有望在 11-12月有所缓解,明年缓解幅度或更大。总体而言,消费建材当前板块基本面处于底部,龙头公司依托于自身市占率的提升,仍有望在中长期取得较好的成长性。 公司估值已至历史低位,维持“买入”评级我们以 PE(TTM)的历史分位,及其与指数 PE(TTM)比值的历史分位,来判断消费建材品种所处的估值水平。目前东方雨虹、三棵树和坚朗五金仍处于 2016年以来的较高估值区间,北新建材、东鹏控股已跌至 2016年之后的中值以下,而其他的二线龙头则已经跌至历史较低水平。单纯从估值角度而言,二线龙头短期反弹的空间或更大。 我们认为随着下游客户集中度提升,叠加品牌、服务、渠道、成本优势加强,公司在防水行业市占率有望持续提升,同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮、新能源等多元化业务布局方面也走在行业前列。 我们预计公司 21-23年归母净利润 9.7/14.3/19亿元,对应 EPS 0.84/1.24/1.65元,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产新开工低于预期,沥青价格大幅反弹,现金流大幅恶化。
科顺股份 非金属类建材业 2021-11-11 12.41 -- -- 15.74 26.83%
17.46 40.69% -- 详细
事件:科顺股份发布《《2021年股票期权激励计划(草案)》年股票期权激励计划(草案)》和《《2021年员工持股计划年员工持股计划》(草案)》:股权激励计划方面,本计划首次授予激励对象共本计划首次授予激励对象共391人,系公司中层管理人员和核心人,系公司中层管理人员和核心技术(业务)人员。授予限制性股票数量技术(业务)人员。授予限制性股票数量2000万股,占股本总额1.74%,授予价格,授予价格为为8.5元/股。股。共有三个归属期,归属比例分别为共有三个归属期,归属比例分别为40%/30%/30%,业绩考核目标以2021年为基数,年为基数,2022/2023/2024年的净利润增长率不低于25%/56%/95%,三年复合增长率为率为25%,并且并且2022/2023/2024年公司的经营性现金流量净额大于零。 员工持股计划方面,本次计划资金总额不超过本次计划资金总额不超过4亿元,亿元,资金来源为公司员工合法薪酬、自筹资金以及法律、法规允许的其他合法方式,锁定期锁定期12个月,存续期36个月。计个月。计划参与对象不超过参与对象不超过1300人,其中董事、监事及高管共12人,其他公司及子公司中层人,其他公司及子公司中层管理人员、核心骨干不超过管理人员、核心骨干不超过1288人。计划获批后拟由资产管理机构管理,参与的资人。计划获批后拟由资产管理机构管理,参与的资产管理计划筹集资金总额上限产管理计划筹集资金总额上限8价亿元,按照公司召开董事会上一日收盘价12.62元/股计算资管计划所能购买和持有的公司股票数量为计算资管计划所能购买和持有的公司股票数量为6339.14万股,占公司现有股本总万股,占公司现有股本总额的额的5.51%。 股权激励加强业务骨干积极性,彰显长期经营信心。公司此次股权激励涉及人数达到391人,高于前两次(303人、235人),且均为中层管理人员和核心技术(业务)人且均为中层管理人员和核心技术(业务)人员,有利于公司进一步提升业务骨干的工作积极性,健全长效激励机制。业绩考核方面,本次股权激励的归属条件继续以净利润增长作为重要考核目标,体现公司对于企业经营业绩持续稳健向好的信心,同时继续将年度经营性现金流量净额为正纳入考核,体现公司提升经营质量,改善现金流情况的决心。改善现金流情况的决心。 员工持股计划面向范围广泛,实控人托底强化激励效果。本次为公司第一期员工持股计划,涉及公司核心骨干人数上限达公司核心骨干人数上限达1288人,人,占占2020年底披露年底披露员工总数的员工总数的38%,涉及人数众多,覆盖面广,可更大限度调动员工积极性,将股东利益、公司利益和核心团队个人利益有利结合,同时也体现了公司对中长期发展的充分信心。此外,根据公告,公司实控人陈伟忠先生为参与持股计划的员工资金提供托底保证,保证员工实现年化利率现年化利率8%(单利)的收益(单利)的收益,实现公司与员工共创共享,提升公司凝聚力,强化员工持股计划的激励效果。计划的激励效果。 科顺股份观点重申::1))在下游(地产、基建)集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下,防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中,行业规范化、竞争格局优化、公司作为龙头企业具备产能、渠道、品牌、资金等多重优势,将进一步拉大领先优势。2)公司提出百亿目标,2021年销售达到80亿元,2022年超过100亿,完成第一个亿,完成第一个百亿目标。随后的三年公司营收进一步增长,力争到百亿目标。随后的三年公司营收进一步增长,力争到2025年达到200亿营收规模。亿营收规模。 产能方面,明确未来三年产能保持产能方面,明确未来三年产能保持40%的复合增长,为两个百亿目标提供充足的产能的复合增长,为两个百亿目标提供充足的产能保障。公司百亿目标完成信心充分,未来发展可期。保障。公司百亿目标完成信心充分,未来发展可期。 3))公司拟收购丰泽股份,标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持,主营支座、止水带和伸缩装置等产品。收购完成后公司产品更加广泛,多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同,开拓防水基建市场,迈向多元化发展共赢。迈向多元化发展共赢。 4))公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力,形成强大资源融合优势,提升防水产品质量性能、降低原材料成本,提升各方业务竞争力。 投资建议:我们预计公司预计公司21和和22年归母净利达到10.3亿元和14.1亿元亿元,对应对应PE为为14和和10倍,倍,当前市值公司在防水及品牌建材领域具备估值比较优势,维持维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;产能投放不及预期;收购进度不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
科顺股份 非金属类建材业 2021-09-16 18.64 20.00 19.90% 17.47 -6.28%
17.47 -6.28%
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事件:公司发布对外投资公告,拟以自有资金认缴出资 5,000万元人民币在安徽省明光市设立全资子公司“安徽科顺新材料科技有限公司”。同时公司拟与安徽明光经济开发区管理委员会签订《科顺股份新型防水材料生产研发基地项目投资合作协议书》,约定拟在明光市经济开发区化工集中区建设科顺股份新型防水材料生产研发基地。项目总投资约为 7亿元,主要建设 6120万㎡/年改性沥青防水卷材生产线、3000万㎡/年高分子卷材生产线、2万吨/年沥青涂料生产线、2万吨/年水性涂料生产线、2万吨/年聚氨酯涂料生产线、4万吨/年特种涂料生产线、10万吨/年特种砂浆生产线以及配套设施等。 公告同时提及,由于签约方未能如期交付土地,公司决定取消曾于 2018年公告在安徽涡阳建设新型防水材料生产基地的投资计划。 点评: 华东地区产能再扩张,区域市占率有望提升。公司宣布在安徽省明光市建立全资子公司,并投资 7亿元建设大规模改性沥青防水卷材、高分子卷材以及涂料等生产线,同时宣布取消在安徽涡阳的生产基地投资计划。根据公司 2021-2023年产能规划,明确提出未来三年产能将保持 40%的复合增速,为“双百亿”营收的目标报价护航。由于防水材料有运输半径限制,此次安徽生产基地建设项目将提升公司在中原地区产品供给能力,区域市占率有望进一步提升。公告中安徽明光经济开发区管理委员会作为甲方,除为生产基地建设和日常经营提供支持外,还将积极支持公司产品列入当地政府采购名录,积极协助公司开展新型防水材料的推广应用,并依法依规开展同行业非标产品清理工作。在政府部门协助打击非标防水材料的环境下,当地防水市场集中度提升趋势有望加速。 回复深交所问询函,收购丰泽股份进行时。公司同日发布回复深交所有关重组问询函,并发布发行股份及支付现金购买资产报告书(草案)(修订稿)。此前公司公告将通过资产重组收购丰泽股份,丰泽股份主营包括为大型交通工程提供减隔震和止排水技术方案,还有提供支座、止水带等工程产品。丰泽股份在轨交等基础设施领域有丰富的项目经验;而科顺股份拥有优质的地产客户资源,一旦收购完成,双方可以实现相互导流及赋能。我们认为,此次收购对公司战略意义明显:一、可以借助丰泽股份的渠道资源,加速拓展防水业务的基建端市场;二、进入减隔震领域,优化自身产品结构,多元化发展以提升抗风险能力。减隔震行业是一片蓝海市场,8月份国务院令《建设工程抗震管理条例》发布,将于 9月 1号正式实施。 《条例》规定在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术,同时鼓励在规定以外的区域采用减震隔震等技术。随着立法强制和政策鼓励,建筑的减隔震设施需求有望快速发展,乘政策东风,望为公司带来新的业绩增长点。 新基地建设来源于自筹资金,下半年现金流望改善。公告中提及,本次投资将使用自筹资金,公司将严控财务风险,在不影响正常经营的前提下根据项目进度逐步投入资金。根据中报数据,21H1经营活动现金净流出较上年同期增长约为 3.44亿元,我们认为一方面由于上半年原材料价格上涨较多,公司购买原材料现金支出较多;另一方面,由于地产调控加码,房企融资收紧,部分客户回款周期变长。 公司将业务人员业绩与回款挂钩,不断加强应收账款的回收力度,而通常下半年是集中回款的阶段,同时履约保证金也将回收,公司现金流有望改善。我们认为,公司保持产能快速增长,除经营性现金流逐步改善外,公司后续或使用贷款等方式筹集资金,保持防水产能扩张节奏以及产业链延伸,支撑未来成长性。 防水行业新规颁布在即,开启良币驱逐劣币时代。近年来随着环保监管以及政策标准趋严引领防水行业规范化发展,高耗能、落后的小企业逐步被淘汰,同时下游房地产集中度及精装修渗透率提升,集采模式下倒逼防水龙头市场份额提升;而下半年《建筑与市政工程防水通用规范》新标准有望实施,届时行业规模扩容及产品质量要求进一步提升,则充分利好头部企业。我们认为,防水行业进入良币驱逐劣币阶段,未来集中度将加速向龙头企业聚拢。 与北新、凯伦供应链深度合作,竞合关系提升规模优势。2021年 7月份,公司与北新防水、凯伦股份宣布合资成立原材料采购公司与防水原材料聚酯胎基布的研发和生产公司,目前正在进行公司设立和组织机构配置的工作。在现阶段原材料持续上涨背景下,通过集中采购原材料,有效降低采购成本,提升对上游议价能力,缓解原材料大幅涨价带来的压力;另外,集中采购更高品质的原材料,提升产品品质,有利于行业规范化发展。 投资建议:我们预测 2021-2023年公司归母净利润分别为 11.52、15.94和 21.34亿元,同比增长 29.4%、38.3%和 33.9%,对应 EPS 分别为 1.01、1.39和 1.86元,对应 PE 估值分别为 18.5、13.4和 10.0倍;考虑到公司成长空间,维持目标价区间为 20-23元,维持“买入”评级。 风险提示: 地产投资大幅下滑,行业新规颁布进度不及预期,原材料价格大幅上涨超预期,落后产能退出进度不及预期。
科顺股份 非金属类建材业 2021-09-15 19.00 -- -- 19.05 0.26%
19.05 0.26%
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防水行业龙头,业绩五年增两倍。公司从事建筑防水材料研发、生产、销售与施工服务,产品广泛应用于水立方、港珠澳大桥、深圳平安大厦等标志性建筑。公司营收规模稳居行业前二,其中防水卷材占比65%左右。 2016-2020年归母净利润从2.6亿元升至8.9亿元,CAGR 为35.5%。 防水提标渐成趋势,需求及集中度有望双升。因防水属隐蔽性工程且对质保期较宽容,大量中小企业生产非标、伪劣产品,带来污染、浪费等问题,行业呈现“大行业、小企业”格局。近期多地提高防水标准,住建部“防水新规”亦蓄势待发,行业提标渐成趋势,有望增加单位施工面积防水材料用量,提升行业整体需求;叠加下游地产集中度提升等,有望加速防水材料低端产能去化与整合并购,推动集中度进一步提升。 供给发力叠加产品及资金实力,“双百亿”目标可期。行业提标带来发展契机叠加集中度仍低背景下,公司制定“双百亿”目标(2025年营收较2020年年均增长26%至200亿),现拥有八大生产基地并持续扩产,公司预计2021年末卷材、涂料产能分别达3.6亿平、29万吨。从销售模式看,下游房地产集采、集中度提升、土拍“竞品质”等趋势下,公司资金、产品与产能布局优势凸显,更契合中大型房企需求;经销方面拥有超过2000家经销商资源,并通过资金支持等持续发力经销模式。从管理模式看,2018年上市以来两次推行激励机制,绝大部分中层管理人员及核心骨干均持有公司股份,深度绑定与员工利益。另外8月公告拟4.6亿元收购丰泽股份93.5%股权、切入减震蓝海市场,在丰富产品类型的同时,亦增强公司基建领域协同性。 利润率企稳叠加现金流改善,估值提振可期。2016-2018年毛利率降18pct,主要因北京生产基地停产、沥青等原材料价格上涨。往后看,短期沥青涨价或制约毛利率,但考虑仓储能力与高分子卷材增加、经营提效(2017-2020年剔除运输装卸费后的三费从13.9%降至10.5%),中长期看盈利能力有望相对平稳。另一方面,2016-2020年应收账款与票据占营收比重从58%降至48%,随着经销收入与基建业务占比提高,公司抗风险能力进一步提升。目前公司估值水平已降至上市以来9%分位,亦远低于其他防水龙头,估值具备一定吸引力,随着经营质量改善,后续估值有望迎来修复。 投资建议:行业层面,短期看下半年基建有望加速,将对防水需求形成一定支撑;中长期看,防水提标趋势下行业需求与集中度有望双升。公司层面,一是具备高成长潜力,双百亿收入目标下,供给端随着生产基地陆续建成、后续产能充足,需求端直销模式受益房企集采与集中度提升、经销模式亦通过供应链金融等方式积极发力,高激励下员工积极性高,后续发展有望提速;二是经营质量提升,随着仓储能力提高、规模效应显现等,后续利润率有望逐步企稳,现金流与应收账款亦逐步改善;三是估值处上市以来低位,亦远低于其他行业龙头,具备一定吸引力。预计公司2021-2023年EPS 分别为0.99元、1.31元、1.64元,当前股价对应PE 分别为18.8倍、14.2倍、11.3倍。我们看好公司后续表现,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)原材料价格波动风险:公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类(含隔离膜)、聚酯胎基、SBS 改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等,属于石油化工产品,若后续上述原材料采购价格大幅波动,将对公司盈利能力产生负面影响;2)房地产需求不达预期的风险:房地产行业是公司销售收入的主要来源,若后续房地产行业发展不达预期、新开工大幅下滑,将对公司的业绩增长带来不利影响;3)应收账款回收风险:若后续房地产金融监管超预期收紧,公司服务的房企客户出现财务状况恶化,将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。
科顺股份 非金属类建材业 2021-09-02 16.87 21.42 28.42% 19.93 18.14%
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业绩稳健增长,经销/非房业务持续扩张。21H1营收/归母净利润/扣非净利润 37.6/4.7/4.33亿,YOY+41%/62%/42%,扣非增速低于归母,主要由于去年同期非经常损益中有 2000万的沥青套保损失,今年无此项。分业务,防水卷材/涂料/工程收入 22.5/8.3/6.8亿,YOY+39%/59%/42%。经销渠道逐步完善,公司在全国与超过 2000家经销商建立了长期稳固的合作关系,预计 H1经销收入占比提升至 43%。在巩固战略地产客户优势的同时也在大力拓展非房客户,预计 H1非房业务占比提升至 22%。 沥青涨价、毛利率承压,采购及履约保证金支出影响现金流。剔除运费调整影响(预计大约 5.2pct)后的毛利率为 36.5%,同比下降 2.5pct,主要由于H1全国沥青(200#)平均价格 YOY+15%;加回运费后,期间费用率同比下降 1.1pct 至 19.45%,销售/管理费用率下降是主因,同比下降 0.8/0.5pct,主要由于收入规模增长摊平了费用。实现经营性净现金流-6.75亿,同比多流出 3.44亿,我们判断主要由于 1)原材料涨价导致采购支出较大;2)支付其他与经营相关现金同比增加 4.9亿,我们判断是由于 H1集中供地等导致地产客户的资金紧张、公司支付的履约保证金有所增加。 联手国际巨头加码高分子材料,切入减震市场增加业务协同。6月底公司与圣戈班成立合资公司,未来将联合开展 TPO 等高分子材料的研发和生产。 随着屋顶分布式光伏政策的推进,可匹配光伏使用寿命的高性能 TPO 防水卷材的需求或迎来爆发,圣戈班等国际大品牌目前在国内的市场认可度较高,通过与圣戈班合作不仅是技术的分享,更有利于快速打开销售渠道。8月公司收购丰泽的方案落地,未来有望借助丰泽在基建领域的客户渠道推进防水业务的扩张,进一步提升非房业务占比,增强抗风险能力。 财务预测与投资建议 预计 21-23年 EPS 为 1.02/1.38/1.86元(盈利预测维持不变,但由于送股使得总股本有所增加)。21年可比公司平均 21X PE,我们给予公司 21XPE,对应目标价 21.42元,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨、地产需求大幅下滑风险、应收账款坏账
科顺股份 非金属类建材业 2021-08-30 18.14 -- -- 19.93 9.87%
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事件:公司披露 2021年半年报,上半年实现营业收入 37.61亿元,同比增加41.42%;归母净利润 4.7亿元,同比增加 62.13%,对此点评如下: 上半年经营目标完成情况良好,营业收入、归母净利润同增 41%和 62%。2021年上半年,公司继续按照,认真按照今年全年销售收入超过 80亿的预算目标开展布局,积极执行年初制定的各项经营计划,并取得优异成绩。1)业绩稳定增长,资产结构良好。二季度营收同比增长 24%至 23亿元,归母净利润同比增长 16%至 3.03亿元。截至 2021年上半年,公司总资产 95.6亿元,净资产48亿元,分别较期初增长 17.22%、15.69%,资产结构良好,资产负债率基本保持稳定。2)毛利率受原材料影响下降 4个百分点,净利率提升 1.6个百分点。公司上半年销售毛利率 31.31%,受上游原材料价格波动影响,毛利率较上年同期(剔除因会计核算规则变更引起的差异后)下降约 4个百分点,销售净利率 12.50%,较上年同期提升 1.6个百分点。 坚定实施“双百亿”战略,积极开展业务布局。公司按照 2022年收入过百亿,2025年收入超 200亿的战略目标稳步推进。1)经营模式:“工程建材集团”“民用建材集团”“修缮集团”同时发力。“工程建材集团”主要聚焦于新建市场,系公司最主要的业务版块,收入比重占 90%以上。公司目前已在全国成立了 13家销售分公司及多个专项事业部,并与碧桂园、万科、融创、中海、招商蛇口等知名房企以及中建三局、中国铁建、中铁物贸等大型建筑公司确定了战略合作关系。近年来,公司大力支持经销商发展,目前公司已在全国设立 56个销售办事处,并与全国超过 2,000家经销商建立了长期稳固的合作关系。“民用建材集团”主要聚焦于家庭装修市场,收入比例约占 3%-5%。未来,公司将持续加大民建市场的投入,通过增设卫星工厂、增加经销商和分销网点数量、加大广告投放力度等方式,快速提高民建的销售规模。“修缮集团”自 2019年成立以来发展迅猛,不仅服务于“海南文昌卫星发射基地”等多个重点项目工程,还获得建筑防水行业首个修缮项目的金禹奖。2)产能布局:公司拥有包括德州、荆门、重庆、渭南等遍布全国的八大生产及研发基地,配置行业先进的环保处理设备,先进的进口生产设备,拥有中国建筑防水行业标准化实验室,配 备了国内领先的生产及检测设备。覆盖全国的生产战略布局,能够及时、高效地为顾客提供满意的产品和服务。目前公司还正在建设德州三期、福建科顺及十余家卫星工厂,未来几年,公司产能将保持年复合增长 40%的速度扩张,将新建多个大型生产基地,进一步扩大公司产品的辐射范围,提升配送效率,降低运输费用率。 积极推进发行股份及支付现金收购丰泽股份事项,促进公司基建业务拓展的同时探索减隔震等功能性建材领域的合作共赢。8月 16日晚间,公司公告拟增发股份并现金收购丰泽股份孙诚等 86名股东所持 93.54%股权。按照丰泽股份 100%股权作价 4.96亿元计算,此次交易价格为 4.64亿元。本次购买资产的发行价格为 12.97元/股,发行股份总数为 3035.1万股,现金支付约 6993.56万元。根据公司与业绩承诺方签订的《业绩承诺补偿协议》,业绩承诺方承诺丰泽股份 2021年度、2022年度、2023年度按照扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润孰低计算不低于 4,200万元、5,040万元、6,048万元,且分三期解锁其持有的公司股份。收购标的主要产品为减隔震产品和止排水产品,盈利能力稳步提升。若丰泽股份 2021年达到承诺业绩,则丰泽股份以归母净利润测算增速应不低于 34.20%,以扣非后归母净利润测算增速应不低于38.66%。本次收购有利于充分发挥双方协同效应,全面整合双方资源,实现规模效应,扩大公司经营规模。 与北新防水、凯伦股份成立合资公司,拓展原材料、设备统一采购,实现供应链优势互补;同时与北新防水、天龙新材料、凯伦股份成立合资公司,将从事防水卷材胎基布的生产及销售,实现防水产业链延伸。1)公司与北新防水、凯伦股份于 2021年 7月 5日签署协议,拟共同出资 5,000万元设立一家合资公司。合资公司成立后将负责股东各方通用共性原材料、设备、备品备件的统一采购,实现优势互补、提高原材料品质、提升股东各方防水业务竞争力。 合资公司的注册资本为人民币 5,000万元整。其中,北新防水、科顺股份、凯伦股份认缴的出资比例分别为 51%、29%、20%。通过组建合资公司各方建立战略合作伙伴关系。通过集中采购等供应链业务实现优势互补,提高原材料品质、提升公司防水业务竞争力。2)公司与北新防水及天龙新材料、凯伦股份于 2021年 7月 8日签署协议,拟共同出资 30,000万元设立一家合资公司。合资公司成立后将从事防水卷材原材料胎基布(即防水卷材用非织造布)的生产及销售业务,并拟收购相关资产。本次交易有利于增强公司防水业务纵向一体化优势,实现防水产业链的延伸,提高综合效益。 投资建议:公司“双百亿”目标稳步推进,维持增持评级。预计公司 2021~2023年归母净利润分别达到 11.2、14.6、18.9亿元,同比增长 26%、30%、30%,对应的 PE 市盈率 10、8、6倍。公司是防水行业龙头之一,防水主业进入快车道,百亿营收目标可期。收购丰泽股份,拓展减隔震业务发挥协同效应。 风险提示:防水建材需求低于预期;防水建材行业竞争加剧;原材料成本或超预期上升;应收账款回收速度下降等。
科顺股份 非金属类建材业 2021-08-25 18.55 -- -- 19.93 7.44%
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本文主要目的在于梳理科顺股份的成长逻辑我们认为,作为防水行业的领军企业之一,科顺股份未来的成长逻辑为:(1)行业层面,防水行业为建材各子行业中成长性及盈利能力领先的子行业;供给端,行业集中度提升,龙头深度受益;需求端,基建回暖及旧改推进支撑防水需求的增长。(2)公司层面,公司向内布局新产能及发力“直销+经销”双渠道,持续提升行业竞争力;向外收购丰泽股份,进军减隔震行业,扩展品类增加盈利增长点。 公司概述:防水领先企业,完善多品牌、多产品布局防水领先企业,完善多品牌、多产品布局。作为防水行业领军企业,公司已形成以防水材料及防水施工为主体,集工程建材、民用建材、建筑修缮业务板块为一体的综合建材公司。2020年,防水卷材、防水涂料和防水工程施工业务营收占比分别为65.1%、18.5%和15.9%,毛利率占比分别为69.2%、17.6%和12.9%。此外,公司注重防水品牌的梳理和防水产品的多样化布局:品牌方面,公司已形成工程防水品牌“CKS科顺”、民用建材品牌“科顺家庭防水”和建筑修缮品牌“科顺修缮”“三位一体”的布局;产品方面,公司防水产品近100种,可覆盖全市场,并可提供一站式的解决方案。 行业逻辑:供给端看行业集中度提升,需求端看多样化需求支撑供给端看行业集中度提升,需求端看多样化需求支撑。从财务数据看,防水行业具有高ROE、、高营收及净利增速的特点,赛道好::相较于其他建材子行业,防水行业ROE高(高周转率)、盈利能力强;同时,防水行业营收及归母净利润增速位居前列,成长性十足。从供给端看,行业集中度提升,龙头深度受益:在消费升级、政策推动和房地产集中度提升这三因素的驱动下,防水行业集中度逐年提升,龙头企业凭借资金、渠道和产能布局等优势持续扩大市场份额。从需求端来看,在房地产需求受到“三条红线”及“房住不炒”政策制约的情况下,财政政策发力带动的基建端需求回暖及老旧小区改造带动的修缮需求(据测算,旧改防水市场规模超1000亿元)将支撑防水需求继续增长。 公司逻辑:向内布局产能及发力双渠道,向外收购扩展品类加大防水基地布局及完善“直销+经销”双渠道布局,巩固防水基本盘:一方面,公司目前已形成9大防水基地,并仍在布局新基地,扩张新产能,进而降低运输费用及提升快速响应及配套能力。另一方面,公司持续完善“双渠道”布局;直销渠道方面,公司加强与头部、国企和央企类房地产商合作,提升业绩的同时保障回款质量;经销渠道方面,公司继续扩张销售门店,布局下沉市场,加大重点区域的覆盖密度,提升客户触及率。收购丰泽股份,布局减隔震行业,扩展品类,增加业绩增长点:公司收购丰泽股份,进军减隔震行业;而随着《建设工程抗震管理条例》的发行,减隔震行业迎来市场扩容良机,公司收购的丰泽股份为行业领先企业之一,有望在政策催化下快速成长。 投资建议预计公司2021-2023年营业收入为81.5/105.9/137.9亿元,归母净利润为11.6/15.7/21.6亿元,EPS为1.01/1.37/1.88元,对应PE为18.5/13.6/9.9倍。考虑到可比公司东方雨虹、凯伦股份和北新建材2021年的平均PE为23.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示房地产开工数据下降,防水行业集中度提升速度大幅放缓,沥青等原材料价格上涨。
科顺股份 非金属类建材业 2021-08-23 18.30 20.00 19.90% 19.93 8.91%
19.93 8.91%
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事件:8月16日晚间,公司发布“发行股份及支付现金购买资产报告书(草案)摘要”,拟增发股份并现金收购丰泽股份孙诚等86名股东所持93.54%股权。按照丰泽股份100%股权作价4.96亿元计算,此次交易价格为4.64亿元。本次购买资产的发行价格为12.97元/股,发行股份总数为3035.1万股,现金支付约6993.56万元。 收购丰泽股份,进军减隔震蓝海市场。丰泽股份主营包括为大型交通工程提供减隔震和止排水技术方案,还有提供支座、止水带等工程产品。丰泽股份在轨交等基础设施领域有丰富的项目经验;而科顺股份拥有优质的地产客户资源,一旦收购完成,双方可以实现相互导流及赋能。我们认为,此次收购对公司战略意义明显:一、可以借助丰泽股份的渠道资源,加速拓展防水业务的基建端市场;二、进入减隔震领域,优化自身产品结构,多元化发展以提升抗风险能力。减隔震行业是一片蓝海市场,2021年5月,国常会通过《建设工程抗震管理条例》,8月份,国务院发布《建设工程抗震管理条例》,于2021年9月1号正式实施,在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术,同时鼓励在规定以外的区域采用减震隔震等技术。随着立法强制和政策鼓励,建筑的减隔震设施需求有望快速发展,乘政策东风,望为公司带来新的业绩增长点。 防水行业新规颁布在即,开启良币驱逐劣币时代。近年来随着环保监管以及政策标准趋严引领防水行业规范化发展,高耗能、落后的小企业逐步被淘汰,同时下游房地产集中度及精装修渗透率提升,集采模式下倒逼防水龙头市场份额提升;而下半年《建筑与市政工程防水通用规范》新标准有望实施,届时行业规模扩容及产品质量要求进一步提升,则充分利好头部企业。我们认为,防水行业进入良币驱逐劣币阶段,未来集中度将加速向龙头企业聚拢。 产能保持快速扩张,成长性十足。根据公司2021-2023年产能规划,明确提出未来三年产能将保持40%的复合增速,为22年实现百亿营收,25年实现两百亿营收的目标提供支撑。目前公司九大产能基地基本覆盖全国大部分区域,福建三明基地、德州基地三期在建中,2021年公司产能将进一步释放,产能布局趋于合理,完善供应链体系及节约物流成本。我们认为,随着防水行业发展愈发规范,公司作为头部企业,渠道、品牌及规模优势逐步显现,随着新建产能逐步释放,公司有望稳步提升市场份额。 与北新、凯伦供应链深度合作,竞合关系提升规模优势。7月份,公司与北新防水、凯伦股份发布公告,合资成立原材料采购公司与防水原材料聚酯胎基布的研发和生产公司,在现阶段原材料持续上涨背景下,通过集中采购和协同生产,合作企业将受益于规模效应,有效降低采购成本,可以有效对冲原材料大幅涨价带来的压力,另外,集中采购更高品质的原材料,提升产品品质,有利于行业规范化发展。 投资建议:我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为11.47、15.88和21.28亿元,同比增长29%、38%和34%,EPS 分别为1.0、1.39和1.86元,对应PE估值分别为16.2、11.7和8.8倍;考虑到公司成长空间,给予公司基于21年业绩盈利预测20-23倍PE 的估值,对应目标价区间为20-23元,给予“买入”评级。 风险提示:地产投资大幅下滑,行业新规颁布进度不及预期,原燃料价格大幅上涨超预期,落后产能退出进度不及预期。
科顺股份 非金属类建材业 2021-07-22 16.17 -- -- 18.30 13.17%
19.93 23.25%
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事件:7月19日晚科顺股份董事会通过回购股份的相关议案,公司拟12个月内回购 资金总额 8000万元至 15000万元,回购股份价格上限为 20元/股,回购股份数量约占公司已发行总股本的 0.35%至 0.65%。回购股份将用于员工持股计划或股权激励。 股份回购彰显公司长期发展信心。 此时进行股份回购是基于对公司目前价值的判断和未来长期可持续发展坚定信心所作的决定。同时,回购的股份将用于员工持股计划或股权激励将进一步健全公司长效激励机制,推动公司内生性动能提升,提高员工积极性和创造性。 成本考验期已过,原材料协同望持续深化。 公司目前发货正常, 我们预计公司 2021年单二季度收入增速为 25%-30%,全年预计收入增长 30%以上。 Q2是全年成本压力最大的阶段,但即使如此,我们预计期间毛利率同口径下滑 1%-2%左右。同时,近期公司与北新、凯伦三方合资成立公司, 实现优势互补、提升原材料品质、 增强上游原材料采购议价权。未来合作将持续深化, 进一步提升股东各方防水业务竞争力。 科顺股份观点重申: 1)在下游(地产、基建)集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下,防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中,行业规范化、竞争格局优化、 公司作为龙头企业将进一步拉大领先优势。 2)公司提出百亿目标, 2021年销售达到 80亿元, 2022年超过 100亿,完成第一个百亿目标。随后的三年公司营收进一步增长,力争到 2025年达到 200亿营收规模。 产能方面,明确未来三年产能保持 40%的复合增长,为两个百亿目标提供充足的产能保障。公司百亿目标完成信心充分,未来发展可期。 3)公司拟收购丰泽股份, 标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持,主营支座、止水带和伸缩装置等产品。收购完成后公司产品更加广泛,多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同,开拓防水基建市场, 迈向多元化发展共赢。 4) 公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力, 形成强大资源融合优势,提升防水产品质量性能、 降低原材料成本, 提升各方业务竞争力。 投资建议: 考虑原材料涨价因素影响,我们预计公司 21和 22年归母净利达到 11.5亿元和 15.5亿元(前次预测分别为 12.4亿元和 16.4亿元), 对应 PE 为 15和 11倍, 当前市值公司在防水及品牌建材领域具备估值比较优势, 当前时点维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;产能投放不及预期; 收购进度不及预期; 原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
科顺股份 非金属类建材业 2021-04-26 18.89 -- -- 35.64 4.27%
21.17 12.07%
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利润率明显提升,现金流表现情况亮眼:2020年和 2021Q1公司经营利润率(毛利率-费用率)分别为 21.8%(+10.0pct)和 17.45(+8.2pct),利润率提升有赖于公司强大的成本管控力,通过套期保值、冬储等方式稳定沥青成本。 产能逐步投放使得公司销售费用率下降。公司现金流表现亮眼,净营运周期 8.6天(-37.3天),得益于 1.公司优化客户结构,2.改变销售人员考核指标更重视客户质量,3.扶持经销商发展提高经销渠道占比。 行业集中+防水新规呼之欲出,龙头企业率先受益:目前防水行业仍在加速集中,科顺作为头部企业率先受益。预计 2021年防水新规出台,防水材料价、量、质均将提升,龙头企业业绩有望快速增长。 渠道改良+产能投放+新兴业务,双百战略有保障:公司提出双百亿战略,预计 2022年销售突破 100亿,2025年突破 200亿,多重措施齐下高速增长有保障:2021-2023年公司山东德州二期和广西基地将陆续投产,销量提升有保障;经销占比将持续提升,现金流回款有保障;未来公司零售端与修缮业务将加快布局,新兴业务有保障。 估值公司各项数据表现良好,我们小幅调升业绩预期。预计 2021-2023年,公司营收分别为 90.6、114.9、150.6亿元;归母净利润分别为 11.0、13.7、15.8亿元;EPS 为 1.74、2.15、2.49元,维持公司买入评级。
科顺股份 非金属类建材业 2021-04-26 18.13 24.28 45.56% 35.64 8.69%
21.17 16.77%
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新产能释放助推业绩超预期,高送转提升流动性。20年营收/归母净利润62.38/8.9亿,YOY+34%/145%,防水材料销量 4.38亿平,YOY+64%,大幅增长主要由于荆门等新基地投产、产能规模增加且全国布局更完善,同时公司也加大了市场开拓力度;分业务,防水卷材/涂料/施工收入增速28%/25%/96%,施工增长较快主要由于与中建、华为等战略客户的包工包料订单增加;拟 10股转 8股派 1.5元,股票流动性有望增强。21Q1营收/归母净利润 14.61/1.65亿元,YOY+81%/463%,预计销量 YOY+80%左右。 沥青价格下降带动盈利能力提升,减值计提释放风险。将 2.53亿运输费用从成本中扣除后实际毛利率 41%,同比提升 7.5pct,原料成本下降使卷材单位毛利增加 0.5元/平米,涂料单位毛利增加 86元/吨。期间费用率同比下降6.64pct,运费调整使销售费用率同比下降 6.14pct。计提资产减值准备 2.78亿,其中针对华夏幸福的债务问题将其应收款的 80%(1.45亿)计提坏账。 经营净现金流 5.52亿,YOY+215%,净现比提升 14pct 至 62%,其中支付其他经营活动有关的现金减少 1.6亿,我们判断进一步降低了履约保证金。 成本控制保障盈利能力,21年现金流有望继续改善。新基地投产后配套的沥青储备能力逐步增强,通过冬储和远期合约可部分缓解沥青上涨的压力。 在销售端,21年公司一方面继续巩固头部集采客户的份额,另一方面将注重经销领域补短板,目标将经销占比提升 7pct 至 45%,现金流可持续改善。 上市三年再造 2个科顺,未来三年更值得期待。17年至今以 70%的员工增长,实现了 3倍的营收增长,人均产值提升 80%。根据百亿发展战略,一方面防水主业提出 21-23年产能 CAGR+40%的目标,集采和经销商销售渠道将继续扩张,不断缩小与龙头的差距;另一方面多元化经营稳步推进,丰泽收购落地后通过整合资源、实现业务协同,有望开启新的业绩增长点。 财务预测与投资建议预计 21-23年 EPS 1.83/2.47/3.35元(21-22年原值 1.71/2.25),调减防水材料成本、管理和销售费用率。21年可比公司平均 24X PE,公司业绩超预期、取消估值折价,给予 24X PE,目标价 43.92元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名