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科顺股份 非金属类建材业 2020-01-17 12.42 15.66 33.50% 12.92 4.03% -- 12.92 4.03% -- 详细
业绩符合预期,渠道拓展良好。公司业绩基本符合我们预期。由于地产集采客户拓展良好,公司全年收入增速维持与2018年类似的高位,但由于2018Q4的高基数,2019Q4公司增速有所放缓。我们估算2019年全年公司出货增速40-50%左右,价格同比小幅提升,其中2019Q4公司出货量同比增长30-35%,同时由于沥青价格2019年同比下滑,我们判断公司毛利率同比2018年有所提升。 现金流预计持续好转。根据公司2019年7月16日公告,公司2019年已成立应收账款工作组负责应收账款催收,同时进一步优化客户结构,并加大应收账款相关考核力度。目前公司应收账款管理已初见成效,2019Q3公司应收账款及票据环比Q2增长增幅仅5%,而应付账款及票据环比增长19%,且单季度经营现金流2.8亿,创季度新高。由于防水占项目投资仅1%,本身不会对企业造成很大现金流负担,我们认为公司现金流的好转仍将持续。 2020年或是公司成长拐点。我们预计公司陕西、湖北项目将于2020年投产,从而使得公司具备全国性布局,而随着公司全国性布局的完善,我们认为公司盈利能力将从1)单位运输费用下降,2)在集采客户中的竞争力进一步提升及3)规模效应的逐渐体现三个方面得到提升。同时,随着公司沥青仓储设备的建设及产品品类的拓展,公司盈利稳定性同样有望增强。我们认为2020年是公司成长的拐点,且2019年仅是公司高成长周期的开端。 投资建议。维持盈利预测不变。预计公司2019-2021年归母净利润3.7/5.3/7.4亿元,同比增长100.8%/41.9%/40.7%。维持15.66元目标价及“买入”评级。 风险提示。成本上升快于预期,客户拓展慢于预期,系统性风险。
科顺股份 非金属类建材业 2020-01-17 12.42 -- -- 12.92 4.03% -- 12.92 4.03% -- 详细
营收快速增长,盈利大幅提升 报告期内,公司营收实现快速增长,取预告中位数为46.5亿元,同增50%,归母净利润取预告中位数为3.61亿元,同增95%,在营收高增长的基础上盈利情况实现更强劲的增长。根据公司公告,公司营业收入增长主要原因是市场订单需求旺盛,同时公司生产能力及品牌知名度提升,销售业务增长所致;净利润增长的主要原因是营业收入增长,且毛利率有所提升所致。从净利润增长情况来看,预计同公司成本端维持稳定、产品价格略有上调、成本控制能力较好有关。 逐步形成全国性产能覆盖,渠道完善拓展市场份额 根据公司半年报,公司已在广东佛山、江苏昆山、重庆长寿、山东德州、辽宁鞍山、江苏南通建有生产基地,覆盖华南、华北、华东、西南、东北地区,同时正在建设湖北荆门、陕西渭南两大生产基地。公司采用直销+经销的销售模式。直销方面,公司在北京、上海、广州、深圳等地开设13家销售分公司;经销方面,公司根据不同防水市场需求在全国各地发展相应的经销商,目前在全国30个省份与近1,000家经销商建立了长期稳固的合作关系。 增速明显快于行业平均,稳步提升市场份额 根据慧聪防水网资料,2019年1-6月,规模以上企业生产的沥青类防水卷材产量同比增长21.96%,主营业务收入同比增长18.1%,利润总额同比增14.4%。行业向大企业集中态势明显,科顺股份收入增速明显快于规模以上企业平均增速,公司市场份额有望持续提升。 实施股份回购,稳步扩张产能 8月6日,公司通过回购股份的议案,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购5,000万元-10,000万元公司股份,回购价格不超过人民币12.00元/股,将用于员工持股计划或股权激励,或将有助于绑定公司同员工利益共同成长。9月3日,公司通过对外投资议案,拟在福建明溪县投资生产基地,计划总投资额约为70,000万元,预计将有助于公司实施产能布局战略,提升公司新型防水材料的生产能力,加强东南地区产能供应及市场拓展力度。 盈利预测:我们预计公司2019年、2020年的归母净利润分别为3.50亿元、4.57亿元,对应EPS分别为0.58元、0.75元,对应PE分别为21.84X、16.73X,维持“增持”评级。 风险提示:沥青等原材料价格大幅上涨;应收账款坏账大幅提升;防水材料需求出现下滑。
科顺股份 非金属类建材业 2020-01-15 12.97 15.66 33.50% 13.03 0.46% -- 13.03 0.46% -- 详细
综合实力稳居行业第二,优势明显。 公司近 5年收入 CAG 30.1%,规模上升至行业第二, 2018年市占率 2.6%,产品首选率 20%(2014:10%),目前综合实力已稳居行业第二。公司股权结构 稳定,同时 2018年工程收入占比提升至 14.3%,是行业中极少数 能够提供产品+施工一体化服务的企业,优势明显。 ?千亿赛道生态改善,集中度提升+现金流改善。 测算防水 行业有效市场空间 1500亿元左右,判断未来行业有三大趋势: 1)随着防水重要性提升及防水规范提标,需求提升空间仍然充 足; 2)下游集中度提升,头部企业加速全国布局推动行业集中 度继续提升(2018年八家上市公司合计份额: 16.0%); 3)防水 企业应收账期有望边际缩短,履约保证金模式或逐渐退出,同时 随着跑马圈地进入后半程,头部企业自由现金流也将逐渐好转, 以往投资者对板块及公司最大的顾虑有望缓解。 ?成长迎拐点。 我们认为 2019-2020年是公司成长的拐点: 1)渭南、荆门项目弥补西北、华中空白,助公司实现全国性 布局(东方雨虹后行业第二家), 2)集采客户拓展竞争力增 强,运输费用下降及规模效应提升增强盈利能力, 3)沥青储 备能力加强,高分子产品占比提升降低盈利波动,提升盈利稳 定性, 4)品类拓展逐渐推进,增强精装房时代竞争力。 ?投资建议。 基于更谨慎的销量假设,下调 2019-2021年归母 净利润 7.5%/8.1%7.8%至 3.7/5.3/7.4亿元。 给予公司 2020净 利润 18x PE 估值,上调目标价 4.1%至 15.66元(原: 15.04),维持“买入”评级。 风险提示 成本上升快于预期,客户拓展慢于预期,系统性风险。
科顺股份 非金属类建材业 2019-11-20 11.26 16.80 43.22% 11.78 4.62%
13.05 15.90% -- 详细
首次覆盖给予“增持”评级。我们认为从投资而言防水材料是个不起眼的好行业,科顺作为品牌防水龙头之一,抢先完成全国布局有望获得超越行业的成长性,预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.59、0.78、0.96元,参考可比公司估值给予目标价 16.80元,对应 2019年 PE28.47倍,首次覆盖给予“增持”评级。 防水市场空间足够大,分散格局正在发生变化。我们测算当前防水材料行业市场容量或超过 2000亿元,行业空间可观。行业格局依然分散,TOP10企业市占率不及 10%。2016年行业仅有 7家企业营收超过10亿元;近期观察到防水企业上市数目增加,行业分散的格局或正在改变,政策门槛、环保等因素促使淘汰落后加速。 下游地产集中度提升,品牌龙头顺势抢占市场份额。由于下游集中度提升引发的防水品牌集中度提升和消费升级,使过去几年龙头企业如雨虹、科顺等公司成长性显著快于行业,市场份额提升,利润加速集中;而从三板企业来看,过去 4年几乎无增长,行业明显分化; 结盟大地产商,区域防水龙头走向全国。公司上市后将完善渠道布局打造 8大基地全国性覆盖,直销+经销的模式,有望实现地产集采客户渗透率加速提升,目前是碧桂园、万达等大地产商的客户;同时品牌力提升,同步发力民用建材;科顺中高层持股超 8%激励充分,未来成长性有望拉大与行业整体水平的差距。 风险提示:地产投资大幅下滑、原材料超预期涨价等。
科顺股份 非金属类建材业 2019-11-05 10.43 -- -- 11.78 12.94%
13.05 25.12% -- 详细
收入增长64.7%,归母净利润增长66.56%,EPS 为0.44 元/股2019 年1-9 年公司实现营业收入33.26 亿元,同比增长64.7%,归母净利润2.69 亿元,同比增长66.56%,接近此前业绩预告的上限(同比增长58%-68%),实现扣非后归母净利润2.61 亿元,同比增长89.09%,EPS 为0.44 元/股。其中Q3 单季度实现营收13.52 亿元,同比增长75.46%,归母净利润1.03 亿元,同比增长220.21%,扣非后归母净利润1 亿元,同比增长367.13%。 高增长持续,盈利能力有所改善公司前三季度继续加强与百强地产客户战略合作,加大经销商支持力度和布局密度,订单需求旺盛,在产能增长的加持下收入保持高速增长,Q1/Q2/Q3 单季度收入增速分别为64.11%、55.26 和75.46%。年初以来,成本端沥青价格保持上涨趋势,并且达到历史高位,公司通过优化产品结构,提高防水卷材及其他非沥青基防水材料的收入占比,前三季度盈利能力逆势回升,毛利率实现33.69%,同比提高0.48 个百分点,其中Q3 单季度毛利率34.2%,环比提高1 个百分点。同时,在精细化管理的不断推进下,公司降费提效取得显著的效果,1-9 月三项费用率实现17.7%,同比下降1.36 个百分点。 负债水平总体可控,现金流获得一定改善截至三季度末,公司资产负债率为45.69%,较去年同期提高7.75 个百分点,主要由于经营活动扩大的短期银行借款增加和应付票据及账款增加,整体水平仍然处于可控范围内。1-9 月公司经营性现金流净额为-0.97 亿,同比增长7.1%,出现一定改善迹象。在公司成立应收账款管理小组的努力下,应收账款周转率水平较上年同期小幅提升0.04 次至1.92 次。在公司资金周转考核加强管理下,未来公司回款风险有望降低,经营性现金流仍有改善空间。 产能投放驱动业绩高增长,维持“买入”评级公司作为国内防水材料领导企业之一,除拥有佛山、昆山、重庆等六大生产基地外,预计年底湖北荆门和陕西渭南生产基地正式投产,明年产能有望增长50%左右。公司在广西、安徽、山东、福建均有拿地,未来还将加大全国布局范围,在行业集中度提高的背景下,业绩有望保持高增长,预计19-21 年EPS分别为0.55/0.78/1.01 元/股,对应PE 为18.8/13.3/10.3x,维持“买入”评级。 风险提示:沥青价格上涨超预期;地产新开工下滑超预期;
科顺股份 非金属类建材业 2019-11-04 10.26 15.04 28.22% 11.78 14.81%
13.05 27.19% -- 详细
事件概述。 科顺股份发布 2019年三季报。 2019Q3公司实现收入 13.5亿元,同比增长 75.5%,实现归母净利润1.03亿元,同比增长 220.2%。 收入和利润增速靠近业绩预告上限。 ?发货维持高增长,毛利率改善。 公司业绩略超我们预期, Q3收入增速创上市后单季度新高。 我们估算公司 Q3出货量同比仍然维持 50%以上增速,判断新增地产集采客户逐渐放量,同时由于提价执行价格同比有所上升。此外,由于 Q3沥青现货价格同比下降,公司 Q3毛利率同比/环比分别改善 2.7/1.1个百分点至 34.2%, 且规模效应使得公司销售管理费用率同比下降 2.3个百分点,从而使得利润增速大幅超收入增速。 ?现金流管理良好。 2019Q3,公司应收账款及票据环比 Q2增长增幅仅 5%,而应付账款及票据环比增长 19%, 且单季度经营现金流 2.8亿,创季度新高。 判断公司应收账款管理良好, 催收力度和考核加强, 且相较以往能够更好的通过票据将应收款压力转嫁上游企业。截止 2019Q3,公司其他应收款规模 2.04亿元,环比 Q2略有下降, 判断履约保证金规模未在增加,行业竞合关系逐渐改善。 ?Q4高增速或将维持, 2019年或是公司成长拐点。 我们认为 Q4赶工背景下公司出货高增速或将维持,同时我们测算如果 Q4沥青价格不出现明显上涨,公司毛利率或将同比改善 6个百分点左右,进一步释放业绩。而展望中期,我们认为公司高成长序幕才刚刚拉开: 1)全国性布局逐渐完善,规模效应及运输费用降低提升盈利能力, 2)沥青储备能力逐渐增强, 盈利稳定性有望逐渐提升。 投 资 建 议 : 基 于 更 乐 观 的 销 量 、 价 格 假 设 , 小 幅 上 调 2019-2021年 收 入 预 测 1.7%/1.7%/1.7% 至50.1/70.1/95.8亿元,同时基于更乐观的毛利率及更低的费用率假设, 上调 2019-2021年净利润预测15.5%/18.0%/14.4%至 4.0/5.7/8.1亿元。给予公司 2020年盈利预测 16x PE(略高于消费建材行业平均),上调目标价 8.8%至 15.04元(原: 13.83),维持“买入”评级。 风险提示: 客户拓展慢于预期,沥青价格上涨快于预期,系统性风险。
科顺股份 非金属类建材业 2019-11-04 10.26 -- -- 11.78 14.81%
13.05 27.19% -- 详细
事件 公司发布 2019年三季报, 报告期内, 公司实现营业收入 33.26亿元, 同比增加 64.60%, 实现归母净利 2.69亿元, 同比增长 66.56%。 收入快速增长,盈利弹性显现 公司 2019Q3单季实现营收 13.52亿元, 同比增加 75.4%, 实现大幅增长,较 Q2单季增速进一步提升,预计主因公司发货维持高增速;公司单季度实现毛利率 34.2%, 较 Q1、 Q2环比改善, 整体盈利情况有所好转, 单季实现归母净利 1.03元, 较 2018Q3单季大幅提升, 公司盈利弹性较为明显。 从前三季度公司费用率情况来看, 公司整体费用率由 18前 Q3的 22.73%下降为 21.99%,费用控制能力有所增强。 与此同事,公司现金流情况维持稳定,前三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增加 61.49%,同营业收入增速相匹配,应收账款期末余额较期初增加 41.01%, 其他应收款期末余额较期初增加 37.92%,应收款项的增速维持在可控范围,低于营收增速,收入增长相对稳健。 逐步形成全国性产能覆盖,渠道完善拓展市场份额 根据公司半年报, 公司已在广东佛山、江苏昆山、重庆长寿、山东德州、辽宁鞍山、江苏南通建有生产基地,覆盖华南、华北、华东、西南、东北地区,同时正在建设湖北荆门、陕西渭南两大生产基地。 公司采用直销+经销的销售模式。直销方面,公司在北京、上海、广州、深圳等地开设 13家销售分公司; 经销方面,公司根据不同防水市场需求在全国各地发展相应的经销商,目前在全国 30个省份与近 1,000家经销商建立了长期稳固的合作关系。公司正在逐步形成全国性产能覆盖, 并通过完善的渠道快速拓展市场份额。 实施股份回购,稳步扩张产能 8月 6日,公司通过回购股份的议案, 拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购 5,000万元-10,000万元公司股份,回购价格不超过人民币 12.00元/股,将用于员工持股计划或股权激励,或将有助于绑定公司同员工利益共同成长。 9月 3日,公司通过对外投资议案, 拟在福建明溪县投资生产基地,计划总投资额约为 70,000万元,预计将有助于公司实施产能布局战略,提升公司新型防水材料的生产能力,加强东南地区产能供应及市场拓展力度。 盈利预测: 由于公司盈利情况较好,我们将公司 2019年、 2020年的归母净利润分别由 3.47亿、 4.53调整为 3.50亿元、 4.57亿元,对应 EPS 分别为 0.58元、 0.75元,对应 PE 分别为 18.22X、 13.96X,维持“增持”评级。 风险提示: 沥青等原材料价格大幅上涨;应收账款坏账大幅提升;防水材料需求出现下滑。
科顺股份 非金属类建材业 2019-10-31 10.80 -- -- 11.78 9.07%
13.05 20.83%
详细
公告。公司2019Q3实现营业收入,归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为13.52亿元、1.03亿元和1.00亿元,分别同比增长75.46%、220.21%和367.13%。2019Q1-3实现营业收入,归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为33.26亿元、2.69亿元和2.61亿元,分别同比增长64.70%、66.56%和89.09%。 收入、扣非归属母公司股东净利润三季度都拐点向上。2019H1公司营业收入和扣非后归属上市公司股东净利润同比增速分别为58.07%和35.40%,因此Q3收入和扣非归母净利润都是拐点向上。2019Q3毛利率为34.16%,比2018Q3的31.52%增加2.64个百分点。同时,2019Q3公司销售费用和管理费用占收入比分别为12.93%和4.40%,分别比2018Q3减少1.51个百分点和1.78个百分点。 三季度公司经营活动产生的现金流量净额大幅增长。公司三季度单季经营活动产生的现金流量净额为2.84亿元,相比Q1的-3.11亿元和Q2的-0.70亿元大幅改善。三季度经营性现金流改善主要是应付项目增长,2019Q3末应付账款与预付票据之和为14.89亿元,比2019H1末的12.54亿元增加2.35亿元。 沥青价格增幅逐渐收窄,四季度毛利率有望进一步提升。沥青是公司产品主要原材料,沥青价格对公司毛利率影响大。以沥青期货日结算均价作为月度均价,2018年沥青期货均价呈现上半年低下半年高的态势,在10月期货均价达到最高。我们预计现货价调整滞后于期货价,因此2018年沥青现货价整体呈现前低后高。19年4月沥青期货月均价涨幅达到最高24.8%之后涨幅收窄,19年8月和9月均价变动分别为-5.9%和-13.1%。我们认为,沥青现货价会逐渐向期货价趋势靠拢,四季度沥青现货价有望同比负增长,毛利率有望进一步提升。 盈利与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.57、0.77、0.95元,给予2019年预测PE20-24倍,合理价值区间11.4-13.68元/股,“优于大市”评级。 风险提示。沥青价格大幅上涨风险,行业新进入者威胁。
科顺股份 非金属类建材业 2019-10-31 10.80 11.31 -- 11.78 9.07%
13.05 20.83%
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Q3收入高增长,现金流大幅改善 公司19年前三季度收入/归母净利润33.3/2.7亿元,同比+65%/+67%,扣非归母净利润2.6亿,同比+89%;19Q3实现收入/归母净利润13.5/1.0亿,同比+75.5%/220%,扣非归母净利润1.0亿,同比+367%,位于业绩预告中值偏上。公司三季度加大回款考核,19Q3实现经营性现金净流入2.84亿,源于收现比大幅提升,考虑到公司收入增长超预期,叠加费用率提升超预期,维持19-21年EPS预测0.60/0.87/1.16元,参考可比公司14.7x2020PE,给予2020年13-15x目标PE,目标价11.31-13.05元/股(前值10.80-12.00 元),维持“增持”评级。 Q3销量增长带动公司收入高增长,毛利率环比同比均提升 2019Q3收入同比增长75.5%,因地产新开工增速较高,市场需求旺盛,带动公司销量增长,同时价格同比小幅上升。19Q3毛利率34.2%,同比提升2.7pct,因19Q3沥青价格同比小幅提升,环比Q2基本持平,公司年初已经落实大客户提价,提价幅度大于成本涨幅,同时随着收入高增长,产能利用率提升,推动公司毛利率提升。公司19Q3期间费用率同比下降3.3pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比-1.5/-0.8/-1.0pct,销售费用率环比19Q2提升1.6pct,可能因公司今年收入增长超预期,三季度开始计提部分奖金有关。 Q3现金流大幅好转,产能布局有望进一步完善 19Q3实现经营性现金净流入2.84亿,较前两季度大幅好转(Q1/Q2分别为-3.11/-0.7亿),因公司加大应收账款管理力度,公司19Q3收现比104%,较上半年提升22pct,付现比91%,较上半年降低23pct,公司19年前三季度经营性现金流净流出0.97亿元,我们预计全年现金流有望转正。2019年8月7日,公司发布回购方案,拟以0.5-1亿元自有资金回购股票,截至9月30日,已回购507.57万股,占总股本的0.84%,彰显公司发展信心。公司已与福建省明溪县人民政府签订项目合作协议书,拟在明溪县投资建设新型防水材料智能化生产基地,公司产能布局有望进一步完善。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司目前拥有佛山、昆山、重庆、德州、鞍山、南通六大生产基地,正在建湖北荆门和陕西渭南生产基地,预计19年底可以正式投产,届时防水卷材和防水涂料有效产能将大幅增长,同时增加特种砂浆产能,产能布局和供应能力进一步优化,考虑到公司收入增长超预期,叠加费用率提升超预期,维持公司19-21年EPS预测为0.60/0.87/1.16元/股,参考可比公司14.7x2020PE,给予2020年13-15x目标PE,目标价11.31-13.05元/股(前值10.80-12.00 元),维持“增持”评级。 风险提示:房地产新开工大幅低于预期,沥青价格上涨超预期,现金流大幅恶化。
科顺股份 非金属类建材业 2019-10-16 10.17 13.83 17.90% 11.73 15.34%
12.67 24.58%
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事件概述: 公司公布 2019年三季报预告。 Q3单季度实现收入12.3-14.3亿元,同比增长 59.1-85.0%, 净利润 8961-10579万元,同比增长 177.3-227.4%。 发货增速保持强劲,毛利率同比改善。 三季度收入同增59%-85%,发货量和业绩增速皆超市场预期。判断公司 2019年新签地产集采客户放量迅速,反映了行业竞争以从低价竞争全面过度到品牌、服务、质量、资金全方位竞争,在这个背景下,龙头上市公司市占率和行业集中度迅速提升。我们判断由于提价执行(幅度测算约 5%),公司细分产品售价同比略有提高。成本端由于 2019Q3沥青价格同比下滑,公司毛利率同比有所改善明显,从而使得净利润增速大幅快于收入增速。 2019Q4预计再加速。 我们估算目前公司沥青成本较 2018Q4低 850-900元/吨左右,我们假设原油及现货沥青价格 2019Q4对比目前价格不出现上升,公司 2019Q4净利率改善幅度或超过 9个点。利润率改善叠加发货量同比增长持续或将使得公司 Q4大幅加速及 2019年全年业绩保持加速增长, 远超预期。 中期仍处于发展快车道。 1)公司渠道拓展初见成效,而根据地产建安流程,新签约客户未来 1-2年预计仍将放量,2)未来两年是公司产能密集投放期,完成后公司产能将大幅扩张,而全国性布局也将降低公司运输成本, 3)公司加大沥青储罐建设,未来成本波动有望减少, 4)行业进入良币驱逐劣币阶段,头部企业竞合关系改善,公司核心受益。 投资建议: 正式三季报发布并披露更多信息前,暂时维持盈利预测不变。保守预计公司 2019-2021年净利润 3.4/4.8/ 7.0亿元,同增 85.3%/39.7%/45.1%。维持目标价 13.83元及“ 买入” 评级。 风险提示: 现货沥青大幅涨价, 系统性风险。 6959
科顺股份 非金属类建材业 2019-09-03 9.20 10.80 -- 9.94 8.04%
11.78 28.04%
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19H1收入高增长,利润率环比继续提升 公司19年上半年实现收入19.7亿元,同比+58%,归母净利润1.7亿元,同比+28%,扣非归母净利润1.6亿元,同比+35%;其中19Q2实现营业收入13.2亿元,同比+55%,归母净利润1.2亿元,同比+16%,扣非归母净利润1.2亿元,同比+23%,接近业绩预告区间上限,公司19Q2净利率9.4%,较19Q1继续环比提升(18Q4/19Q1净利率:2.2%/6.5%)。考虑到公司毛利率比期初预测好,上调公司19-21年EPS预测为0.60/0.87/1.16元/股(前值:0.49/0.69/0.92),参考可比公司,给予18-20x目标PE,微调目标价为10.80-12.00元/股(前值10.78-11.76元),维持“增持”评级。 19H1卷材/施工收入高增长,毛利率环比提升 2019H1收入同比增长58%,因地产新开工超预期,整体防水需求超预期,同时公司产能较去年有所增长,下游客户集中度提升+公司积极开拓直销和分销市场,市占率继续提升,防水卷材/涂料/施工收入分别同比增长68%/20%/64%。19H1毛利率33.4%,同比降低0.9pct,环比提升3.9pct,19Q2毛利率33.1%,较19Q1环比降低0.7pct。防水卷材19H1毛利率35%,同比降低2.4pct,因19H1沥青价格同比上涨20%+(成本占比30%+),公司年初已经落实大客户提价,对冲部分成本上涨压力;防水涂料/防水工程施工19H1毛利率28%/31%,分别同比+0.4pct/+3.8pct。 费用率小幅提升,现金流承压,回购彰显信心 公司19H1期间费用率小幅提升0.7pct,因销售/财务费用率+0.5/+0.2pct,销售费用增长较快因销量增加带动运输装卸费增加,同时销售人员薪酬支出增加;财务费用增长较快因公司有息负债增加。19H1经营性现金流净流出3.8亿元(18H1净流出2.1亿元),因公司应收账款及票据增长较快以及保证金等增加所致,公司19H1收现比82%,较18H1降低12pct,付现比1.14,较18H1降低8pct,历史上看,公司现金流存在季节性,我们预计全年现金流有望转正。2019年8月7日,公司发布回购方案,拟以0.5-1亿元自有资金回购股票,回购价不超过12元,彰显信心。 上调盈利预测,维持“增持”评级 考虑到公司毛利率比我们期初预测好,上调公司19-21年EPS预测为0.60/0.87/1.16元/股(前值:0.49/0.69/0.92),公司目前拥有佛山、昆山、重庆、德州、鞍山、南通六大生产基地,正在建湖北荆门和陕西渭南生产基地,预计19年底可以正式投产,届时防水卷材和防水涂料有效产能将大幅增长,同时增加特种砂浆产能,产能布局和供应能力进一步优化,我们预计19-21年公司将保持较快增长,参考可比公司目前19x2019EP/E估值,给予18-20x目标PE,微调目标价为10.80-12.00元/股(前值10.78-11.76元),维持“增持”评级。 风险提示:房地产新开工大幅低于预期,沥青价格上涨超预期,现金流大幅恶化。
科顺股份 非金属类建材业 2019-09-03 9.20 -- -- 9.94 8.04%
11.78 28.04%
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收入增长58.07%,归母净利润增长28.22%,EPS为0.27元/股 2019H1公司实现营业收入19.74亿元,同比增长58.07%,实现归母净利润1.66亿元,同比增长28.22%,扣非归母净利润1.60亿元,同比增长35.4%,EPS为0.27元/股,符合此前业绩预告;其中Q2单季度实现营业收入13.24亿元,同比增长55.26%,归母净利润1.24亿元,同比增长16.37%。 收入保持高增长,毛利率略有下滑 受益于市场需求旺盛及产能提升,收入维持高增长,其中Q1、Q2增速分别为64.11%和55.26%;分产品来看,防水卷材、防水涂料和防水工程施工分别实现营业收入14.29亿元、3.03亿元和2.29亿元,同比增长67.71%、20.1%和64.17%。但受原材料沥青价格上涨影响,综合毛利率同比下降0.9个百分点至33.4%,较去年下半年明显改善,其中Q1、Q2单季度分别为33.9%和33.1%;分产品来看,防水卷材同比下降2.44个百分点至34.99%,防水涂料同比增长0.38个百分点至27.81%,防水工程施工同比增长3.76个百分点至31.44%。 负债水平有所提升,现金流依旧承压 截至上半年末,公司资产负债率为44.8%,较上年同期提升10.3个百分点,但总体依旧可控。2019H1实现经营性现金流净额-3.81亿元,远低于同期净利润,主因应收账款增长较快所致(截至上半年末应收票据和应收账款合计22.71亿元,同比上年同期增长63.15%),但公司已成立应收账款管理小组,从售前定标、售中控制、售后清减等多维度缩短账款回收周期,预计未来现金流将有望改善,进一步提升公司发展质量。 产能布局有序推进,回购彰显信心,维持“买入”评级 公司作为国内防水材料领导企业之一,目前已拥有佛山、昆山、重庆、德州、鞍山、南通六大生产基地,正在建设湖北荆门和陕西渭南生产基地,预计年底正式投产,供应区域将进一步扩大和优化,为未来快速发展提供必要的产能保障。8月7日,公司公告拟以0.5-1亿元自有资金回购股票用于员工持股计划或股权激励,回购价格不超过12元/股,彰显公司对未来发展的信心。预计19-21年EPS至0.60/0.77/0.98元/股,对应PE为15.6/12.1/9.5x,维持“买入”评级。 风险提示:沥青价格上涨超预期;地产新开工下滑超预期。
科顺股份 非金属类建材业 2019-09-02 9.20 13.83 17.90% 9.94 8.04%
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事件概述 科顺股份公布2019H1业绩。2019H1,公司实现收入19.7亿元,同比增长58.1%,实现净利润1.7亿元,同比增长28.2%。 B端放量提价顺利,各业务齐头并进。2019H1,公司新签地产客户逐步放量,此外公司2018H2起陆续提价,目前已基本全部执行。提价的执行及渠道的拓展使得公司2019H1防水材料、施工收入同比分别增长56.8%及55.6%,但由于沥青价格同比提升致使公司2019H1毛利率同比降低0.9个百分点至33.4%,从而使得利润增速低于收入。 公司未来将加大催款力度。截止2019H1,公司应收账款及票据22.7亿元,应收周转率2.0,同比基本持平;其他应收款规模2.04亿元,环比2019Q1基本持平,判断新增履约保证金规模有限。公司内部加大力度对应收款增速进行控制,我们判断未来应收款周转率有望进一步改善。 2019H2起将出现盈利拐点。首先,沥青价格2018H2一度突破3800元/吨,目前现货市场稳定在3000-3150元/吨,预计毛利率正向改善显著。其次,市场集中度提升,科顺的新增客户预计继续放量。另外公司渭南和荆门厂预计2019年底投产,全国性布局降低运输费用从而进一步提升盈利能力,我们预计2019H2公司盈利出现拐点。 投资建议。上调2019-2020公司归母净利润预测29.1%/10.4%至3.43/4.80亿元(原:2.66/4.35亿元),上调目标价2.4%至13.83元(原:13.50元),基于2020年盈利预测17.5倍PE。维持“买入”评级。 风险提示油价上升超预期致成本高于预期,系统性风险。
科顺股份 非金属类建材业 2019-07-04 9.70 -- -- 9.94 2.47%
9.94 2.47%
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防水行业集中度加速提升。行业集中度低,我们测算国标产品占比仅为18%,替代非标空间巨大。2019年2月15日住建部印发《建筑和市政工程防水通用规范(征求意见稿)》,提出延长防水质保期,我们预计,征求意见稿今年收集意见反馈,2019年年底或者2020年年初定稿,再耗时一年时间出台配套政策,然后用1-2年时间进行推广,也就是说2021年年底-2023年年初这段时间政策逐渐获得较好执行。我们认为,防水材料质保期提升将加速推动国标产品对非标替代。同时我们认为,下游地产集中度提升和环保趋严也将推动防水材料集中度提升。 公司现金在同行业上市公司中相对充裕,将充分享受行业红利。从静态角度,2018年公司现金类科目合计数占总收入和总资产百分比分别为47.74%和30.02%,高于同行业上市公司。从动态角度,公司现金能够支撑收入在2018年基础上增长113.67%,也高于同行业上市公司。防水行业处于快速整合期,赛道好,资金是收入增长主要限制因素。公司现金在同行业上市公司中相对充裕,同时,上市公司融资能力也高于未上市企业,因为我们认为,公司将充分享受行业红利。 公司成本对沥青价格敏感性最高,若沥青价格走低公司最为受益。公司对沥青没有冬储,因此成本对沥青敏感性高于同行业上市防水企业。沥青价格滞后于布油变动,6月以来布油价格快速下跌,若后续布油价格维持在低于去年均价水平,我们认为,公司业绩向上弹性较强。 产能逐渐投放,奠基业绩增长基础。截至2018年底,重要在建工程中工程进度低于50%的有荆门生产研发基地建设项目、渭南生产研发基地建设项目、广西科顺厂区建设项目,在建工程合计3.18亿元,较年初增长52.15%,其中新增3.42亿元,2.28亿元转出到固定资产。从在建工程预算和进度情况来看,公司尚需投入11.06亿元。2019年一季度,公司在建工程4.4亿元,同比增长89.59%。我们认为,公司上市后产能建设加速,在行业发展看好背景下,将推动公司业绩高速增长。 盈利与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.53、0.72、0.87元,给予2019年预测PE20-24倍,合理价值区间10.60-12.72元/股,“优于大市”评级。 风险提示。沥青价格大幅上涨风险。
科顺股份 非金属类建材业 2019-05-01 10.24 -- -- 9.95 -3.30%
10.08 -1.56%
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收入持续高增长,成本提升拖累业绩。公司2015-2018年营业收入增速持续提高,2018年实现营业收入30.97亿元,同比增长51.89%,但受原材料价格大幅提高,产品价格上涨并未匹配影响,公司17年及18年归属净利润持续下降,18年实现归属净利润1.85亿元,同比下降14.89%。 产能集中释放,规模迎来扩张期。公司原有佛山与昆山两大生产基地,2017年下半年开始产能集中释放,经测算,公司全部规划及在建产能达产后,防水卷材产能将达到近3亿平米/年,防水涂料产能超过20万吨/年,有望大幅提高规模效应。产能的地理布局逐步完善,也将助推公司在当地市场方面的拓展,同时降低运输费用、吸引优秀经销商。 毛利率企稳回升,业绩弹性可期。公司毛利率与油价有着明显负相关性,2018年油价持续大幅提升。考虑到目前WTI原油期货结算价同比去年下降约10%左右,公司2019年原材料成本预计将有明显下降,我们认为公司产品均价有望同比提高,从而带动毛利率企稳回升。 现金流承压,19年有望改善。2018年公司应收账款大幅增加,达到14.42亿元,同比增加5.22亿元,应收账款周转率2.6229,同比降低6.55pct。2019年公司计划加大经销商开发扶持力度,增加经销商数量,适当提高经销商的收入占比,优化收入结构。我们认为通过以上举措,未来公司现金流情况有望实现好转。 投资建议 公司为防水行业优质企业,近年来产能迅速扩张,收入保持高增长。盈利水平目前处于历史低位,随原材料价格企稳及规模效应显现,净利率有望逐步回升。3月18日公司股价对应19年PS仅1.58倍,大幅低于东方雨虹(1.8倍)。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.52、0.76、0.98元,对应4月26日PE分别为19.4倍、13.2倍、10.3倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名