维持“增持”评级。20H1公司实现收入33.9亿元，同增16.5%，归母净利7.3亿元，同增45.83%，扣非后归母净利7.46亿元，同增78.84%，符合市场预期。我们认为下半年重点工程的开工有望延续区域水泥量价弹性，上调公司2020-22年EPS至2.53(+0.27)、2.81(+0.25)、3.03(+0.15)元，根据可比公司估值，给予公司2021年10XPE，上调目标价至28.1元。 重点工程发力，带动20Q2销量高增。20H1公司共销售水泥1011万吨，同增107万吨，测算20Q2水泥销量约830-840万吨，同增约9%上下，超市场预期。我们认为二季度甘肃重点工程赶工，驱使水泥供不应求，7-8月高温雨水天气增多进入传统淡季。但我们判断8月下旬市场将逐步向传统旺季切换，西宁至成都铁路甘肃段、兰州至合作铁路等重点工程的开工将提振区域水泥需求，旺季公司水泥销量有望再上新台阶。 二季度水泥价格显著上涨，下半年有望再次展现弹性。测算上半年公司水泥熟料均价约305元/吨，同增约30元/吨；吨毛利128元，亦同增约30元。20Q2甘肃需求旺盛，带动区域水泥价格普涨2-3轮。虽然7-8月淡季甘肃水泥价格略有调整，但根据数字水泥网数据仍同增30-50元/吨。我们认为传统旺季将至，重点工程的开工将驱使水泥价格再次进入上涨通道。 资产负债表进一步优化。期末公司在手现金达9.8亿元，远远覆盖公司有息负债（4.5亿元），继续呈现净现金状态。因归还到期银行借款，期末公司短期负债清零，总资产负债率约28.66%，较19年末下降约1.5pct，较去年同期下降约2.6pct，资产负债表持续优化。 风险提示：重大工程落地不及预期、区域供给恶化、原燃料大幅涨价。

维持“增持”评级。我们认为20Q1为公司全年业绩增速底部,二季度始有望逐季改善,中国巨石已处于历史底部估值区间,玻纤行业供给收缩+内需改善(海外疫情拐点将至)+结构性涨价显现,此时正是中长期布局之时。维持公司2020-22年EPS0.65、0.81、1.01元的预测,分别同增7%、25%、25%,维持目标价13元。 当前已处于近五年估值底部区间。按5月11日收盘价计,公司PE_ttm仅16X,PB(MRQ)仅1.9X,为历史底部估值区间,公司近五年PE_ttm/PB(MRQ)中枢分别为18.5X/2.6X,低估值具显著安全边际。 供给端已先行收缩,5月海外需求将逐步好转。自2019年8月始,巨石、泰山部分老产线因搬迁陆续关停,行业总产能合计减少43万吨,新进入者产能释放取消或延后。需求端20Q1在风电及海外需求拉动下玻纤企业发货皆超预期,其中3月产销率普超100%;4月后海外疫情加剧但国内已然缓解,因此即使在欧美及东南亚普遍停工停产的最严峻4月,巨石仍产销平衡。5月欧美管控陆续放开,我们判断下半年有望看到国内+国外需求井喷,大幅释放玻纤需求红利。 19Q4后玻纤价格磨底,分阶段呈现结构性涨价。19Q4后多数小企业亏损,玻纤价格基本探底,且产品结构性涨价:主流缠绕直接纱部分品种2019年11月涨价约150元,毡用纱及板材纱2020年4月上旬涨价100-150元不等。而电子布价格自19年底部的2.8元/米已涨至3.2-3.6元/米,我们认为玻纤价格已然触底,下半年始景气有望中长期逐级抬升。 风险提示:疫情影响加剧、美国经营不及预期。

维持“增持” 评级。公司发布 2020年一季报,实现营收 24.4亿元,同比小幅下滑2.2%,归母净利3.1亿元,同减38%,扣非后归母净利3.3亿元,同减26.8%,符合市场预期。维持公司2020-22年EPS0.65、0.81、1.01元的预测,分别同增7%、25%、25%,维持目标价13元。 销量逆势增长,创历史最好的一季度。虽然受2020年春节较早及国内疫情的双重影响,但测算公司粗纱及制品销量超40万吨,同增约6%,创历史最好水平。虽然3月国内疫情压力仍重,但在出口的拉动下,我们判断公司整体产销率仍超100%。4月中上旬海外疫情影响加剧,部分客户被迫砍单或调单,但在国内需求复苏的拉动下,整体产销率仍超90%。4月下旬海外需求已底部趋稳。我们判断二季度海外疫情将逐步缓解,复工复产力度将渐次增强,海外需求将随之走俏。 20Q1玻纤价格延续19Q4后的底部稳态。测算20Q1玻纤及制品均价同比下降约10%,环比基本持平。从价格趋势上看,降价主要发生在2019年前三季度,19Q4后价格底部基本确立。我们判断二季度始需求回暖,价格曲线有望走出翘尾。 负债率基本维持平稳,公允价值变动损失拖累整体业绩。测算期末公司资产负债率约53%,较期初基本持平;一季度末公司在手现金22亿元,较期初增加约7.7亿元,抗风险能力显著增强;Q1人民币较美元贬值产生汇兑收益,公司财务费用同比下降30.6%,但因期末汇率与外汇远期锁定汇率差异产生公允价值变动损失3116万元,摊薄公司利润。 风险提示:疫情影响加剧、美国经营不及预期

维持“增持”评级。报告期公司实现营业收入30.99亿元,同比下降38.45%;归母净利润-2.81亿元,EPS-0.25元,低于市场预期。我们维持2020-2022年EPS预测2.57、3.01、3.43元,维持目标价为25.70元。 一季度销量受疫情影响下滑41%。受新冠肺炎疫情影响,公司所在区域下游客户复工时间较19年同期推迟,公司Q1水泥和熟料综合销量约834万吨,较同期同口径1,415万吨减少约581万吨,降低约41%。进入4月,随着下游全面复工开启,我们估算4月下旬公司出货量已经快速攀升至正常旺季水平,并显著超过19年同期,我们认为随着后续赶工的开启,公司二季度销量有望重回正增长。 销售价格同比持平,亏损主要由销量下滑影响成本费用。我们估算公司Q1吨出厂均价约325元/吨,同比基本持平,吨毛利约105元/吨;受疫情影响导致销量大幅下降影响,公司停工停产费用大幅增加导致三费达142元/吨,吨净利亏损约40元/吨左右.l环保业务有望成为业绩亮点。近期公司公布可转债预案,拟募集不超过28.2亿元,主要投向铜川10000T/D水泥熟料生产线产能置换及迁建项目及阳泉、磐石、大同、凤翔四个水泥窑协同处置项目。我们认为水泥协同处置布局加快不仅会逐步成为业绩的新亮点(参考海创此业务70%毛利率)并且有助于水泥生产线在错峰生产中的灵活度。 风险提示:产业链延伸不达预期,宏观经济大幅下行。

维持“增持”评级。实现营业收入46.64亿元,同比增长2.07%;归母净利润9.83亿元,同比增长0.50%;EPS0.63元,符合预期。考虑到疫情冲击,我们下调2020-2021年EPS至0.63元(-0.10元)、0.71元(-0.13元),新增2022年EPS0.82元,维持目标价19.43元。 四季度销售依然承压。Q4实现收入15.44亿,同降3.63%,相较Q3下滑6.08%有所收窄;Q4归母净利2.91亿元,同降10.31%,利润下滑幅度大于收入,我们认为主要由于四季度地产及市政工程集中确认收入,结构因素及所得税等因素导致。受疫情因素地产后周期品种Q1销量将受明显影响,我们认为目前销量恢复最快的为市政工程板块,其次地产,最后零售板块,整体销售明显好转可能要到三季度末。 利润率同比基本持平,2020年成本端受益油价下行。2019年全年毛利率46.44%,同比基本持平。我们认为2020年以来国际原油价格明显下行,我们估算公司各项原材料成本下行幅度近20%,有望带来年毛利率上行弹性。 经营质量进一步提升。报告期公司在手现金15.90亿元,同比增长5.8亿。资产负债率同比继续下降1.69个百分点至19.05%。经营性净现金流为8.95亿元,同比略降0.62亿元。并且我们观察到在2019年公司地产工程增速40%+,占公司总收入比重突破15%情况下,公司应收账款同比下降0.17亿至2.64亿,体现出公司稳健的发展思路。 风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。

维持“增持”评级。公司发布年报2019年营收19.43亿元同增21.63%,归母净利1.70亿元同增22.65%符合预期;疫情或对公司下游家具行业需求产生一定推迟作用,但不改公司随下游集中度提升成长长期趋势,下调2020-2022年EPS预测至0.13(-0.05)/0.17(-0.06)/0.22元,按2020年归母净利预测与原2019年归母净利预测增长比例,即保持原估值水平,下目标价至4.31元(-13.33%),维持“增持”评级。 Q4产销维持平稳,盈利同比上升。Q4公司营收5.15亿元同增约1.6%,平稳在于基期新产能已稳定产销;Q4归母净利0.37亿元同增30.83%在于股权激励费用减少与期间刨花板涨价。2020年疫情或对下游家具行业需求有一定推迟,全年营收与业绩趋势或前低后高。 产品结构升级趋势不变,毛利率长期中枢上行。Q4刨花板有所涨价的背景下,毛利率26.25%环比Q3上行4.17pct,2019公司无醛刨花板开始向下游客户稳定发货,产品结构升级的过程持续进行,同时高强度产品也在继续开发和市场开拓,在此趋势下公司毛利率中枢有望长期上行。 广西与新西兰新项目推进,产能扩张节奏日益清晰。2019年11月公司公告广西防城港50万方人造板项目,12月公告新西兰募投资金转投吉斯伯恩40万刨花板产能,南宁与池州已经验证公司快速理顺新产能生产销售的成长能力,新项目则使扩张节奏更加清晰。 风险提示:原材料价格波动,新项目不及预期。

维持“增持”评级。实现营业收入74.12亿元,同比增长39.73%;归母净利润23.31亿元,同比增长58.35%,eps 2.93元,符合市场预期。我们维持2020-2021年EPS预测3.34、3.80元,新增2022年预测4.26元,维持目标价至26.72元。 销量四季度保持高增长。公司全年实现水泥熟料销量1631万吨,同增14%,我们观察到华东区域2019年一直领跑全国,呈现供不应求的状态。同时公司8月收购宁夏萌成2500T/D及4500T/D 水泥熟料生产线Q4也开始贡献销量,帮助公司Q4销量增速抬升至16.6%。 四季度盈利继续创历史最好水平。受益华东全年量价齐升,我们估算公司全年吨出厂均价为369元/吨,同升32元/吨,吨毛利约180元/吨,同升14元/吨,吨净利约119元/吨,创历史最好水平。其中Q4吨出厂均价420元/吨,同比环比分别提升约50、80元/吨,吨毛利约190元/吨,吨净利125元/吨。我们观察到华东区域4月初熟料已经提涨20元/吨,需求已经完全恢复至旺季水平,随着后续赶工及重点工程项目落地,有望量价齐升,公司二季度业绩有望恢复增长。 现金牛报表继续大幅改善。截至报告期末,公司在手现金大幅增长18.65亿至27.80亿,经营性净现金流大幅增长13.07亿至31.25亿,并明显超过净利润,凸显出公司立足华东市场的区位优势及自身卓越的经营能力;资产负债率同比下降1.87个百分点至41.62%。 风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。

维持“增持”评级。公司 2020年一季度实现营收 12.99亿元,同比下滑 29.22%,归母净利 1.6亿元,同减 23.39%,扣非后归母净利 1.4亿元,同减 22.4%,符合市场预期。维持公司 2020-22年 eps0.53、0.67、0.80元的预测,分别同增 6%、27%、19%,维持目标价 6.05元。 20Q1均价同比仍提升,3月中旬后进入压力期 。测算一季度公司浮法原片箱售价约 76元,同增约 4.6元,环比下滑约 1.1元;受益于原材料纯碱价格维持底部,箱成本降至 53元,同减约 5.2元,环比亦下降 1.1元;箱净利 10元,同比提涨 1.5元,环比则下降 2.5元。受湖北及河北沙河限行解禁影响,当前全国玻璃含税均价较 3月中旬下滑超 100元/吨,我们判断浮法降价的压力或延续至 5月中上旬。 受疫情影响,浮法发货阶段性承压。测算一季度公司浮法销量约 1600万重箱,同比减少 880万重箱。3月中旬后华中及华北等地区玻璃企业外销量增加,冲击华东及华南市场,估算 4月中上旬公司整体产销率仍不足九成。根据行业协会数据,截至 4月 10日,浮法玻璃行业库存已增至 5278万重箱,创历史新高。 资产负债率较期初上移,汇兑损失致财务费用增加。期末公司总资产负债率 41%,较期初增加约 4pct,疫情影响之下,公司战略增加原材料储备以及补充流动资金,一季度短期借款增加 91.93%。而测算报告期内产生约 4000万元汇兑损失,致财务费用同增 193.54%。 风险提示 :疫情影响加剧、 原燃料大幅涨价等

维持“增持”评级:我们维持 2020-2022年 EPS 预测 2.57、3.01、3.43元,维持目标价 25.70元。 逆周期调控大幕已开启,京津冀集中了最优质基建项目:我们认为专项债、降准政策陆续出台,正式拉开逆周期调控的大幕,而在疫情的影响下,逆周期调控的方向明确。我们认为对于基建弹性较大的“三北”地区,京津冀或集中了最优质类型的基建项目,水泥需求有望持续量价齐升,超过市场预期。 京津冀重点工程项目实施进程超市场预期:2019年 10月河北政府公布雄安新区进入大规模城市开发实施阶段,我们通过 卫星数据分析发现,雄安及通州地区自 2019年 8月以来重点工程项目建设进度明显,通州部分项目在疫情期间仍保持施工状态,实际基建需求明显超过市场预期。我们认为京津冀受一体化带动,基建需求弹性有望领跑全国。 冀东坐拥京津冀经济带,有望继续展现业绩弹性:我们认为“三北”水泥需求主要受基建拉动,2019年需求增速领跑全国。我们认为京津冀都市圈一体化持续深化,驱使重大工程项目加速落地,华北区域基建需求有望继续释放,我们认为冀东做为京津冀水泥龙头,有望继续展现业绩弹性。此外,错峰生产或将成为常态,区域内供给格局持续向好。 风险提示:宏观经济下滑,基建工程项目投放不及预期。

公司 2019年实现营收 22.1亿元,同增 0.54%,归母净利 2.9亿元,同增 10.03%,扣非后归母净利 2.7亿元,同增 14.53%,基本符合市场预期。因为疫情影响,我们下调公司 2020-22年 eps 至 0.74(-0.08)、0.94(-0.02)、1.12元,分别同增 7%、26%、19%,根据可比公司估值,下调公司 2020年目标价至 13元。 19Q4, 表观业绩同比下滑, 主要源于玻纤纱及制品价格中枢下降 。测算 19Q4公司实现收入 5.45亿元,同减 11.67%,归母净利 5480万元,同减 19.97%,降幅较前三季度有所放大。我们判断业绩的下滑主要基于两个方面:其一,18年分季度业绩增速前低后高;其二,玻纤纱及制品均价 2019年四季度触底。玻纤纱价格的下滑也拉低公司短切毡等制品价格,公司薄毡价格则相对平稳。 技改促使公司玻纤纱及制品生产效率持续提升。公司 3万吨改 7万吨及 7万吨改 8.5万吨产线均于 2018年投产,产线的技改驱使生产效率大幅提升,测算公司吨纱制造成本降幅超 15%。2018年二季度后业绩增长明显提速,且池窑的扩张形成玻纤纱的部分外销,我们测算 2020年外销约 6万吨。 资产负债表进一步优化。期末公司在手现金达 6.24亿元,短期借款7058.65万元,较 18年末下降超 1亿元,长期负债清零,继续呈现净现金状态,而公司总资产负债率降至 14.25%,较 2018年下降 5.19pct。 风险提示 :疫情影响加剧、原材料大幅涨

维持“增持”评级。全年实现营收1570.30亿元,同增22.30%;归母净利335.93亿元,同增12.67%,EPS6.34元;符合预期。我们维持20-21年EPS预测6.76、7.12元,新增2022年预测7.44元,根据可比公司2020年平均10倍PE,上调目标价至67.6(+13.08)元。 19Q4销量创历史新高,市场控制力进一步增强。2019年海螺水泥实现水泥熟料销量4.32亿吨,同增17.44%;其中自产品销量3.23亿吨,同增8.60%;贸易业务量1.09亿吨,同比大增54.64%,贸易量的大幅增长,代表了华东华南核心市场海螺的控制力在进一步增强。 盈利能力再至历史最优水平。我们测算海螺自产自销部分全年出厂均价为340元/吨,同增9元/吨;吨毛利160元/吨,吨净利为105元/吨,同增1元/吨,全年继续维持历史最高水平盈利。其中Q4出厂均价为约363元/吨左右,同比环比分别增长2、48元/吨;吨毛利179元/吨(第三季度同比仍下降5元,意味着19Q4更大的价格弹性),吨净利约118元/吨,同比环比提升约7、53元/吨。 业界龙头,堪称典范的现金牛报表。自2017年Q1开始,海螺进入净现金状态,截止2019末有息负债合计117.45亿元;在手现金达550亿元,同比增加173亿元;经营性净现金流407.38亿元,同比增长46.80亿。总资产负债率同比继续降低约1.76个百分点降至20.39%。2019年财务费用已经下降至负13.38亿元,同比降低8.64亿。 风险提示:原材料价格上涨,宏观经济下行。

维持“增持”评级。全年实现营业收入133.23亿,同比增长6.03%;受美国官司一次性计提影响,归母净利润4.41亿元;扣非后净利润23.71亿元,同比下降6.96%,符合市场预期。我们维持2020-2021年EPS1.66、1.90元,新增2022年EPS2.21元,根据可比公司2020年平均20倍PE,上调目标价至33.2(+4.98)元。 Q4销量同增6.5%。公司全年实现石膏板销量19.66亿平,同比增长5.2%,增量主要是梦牌并表贡献;其中Q4单季度总销量为约5.09亿平,同增6.5%。我们观察到伴随下半年地产竣工端数据复苏,公司销量增速有望抬升;展望2020年,我们判断一季度公司销量受疫情影响有明显下滑,但预计随着疫情影响减弱,Q2销量有望恢复增长。 Q4受上游废纸涨价影响盈利有所下滑,但已开启涨价覆盖成本。我们注意到Q4受成本端上行带动,毛利率24.21%,同比下降8.68个百分点。而2月底3月初,公司已经全面开启产品提价,提价幅度0.3-0.6元/平不等;我们预计在公司有望完全传导成本端的上涨,不排除后续随着疫情影响走弱,旺季进一步提价令盈利能力提升。 业务多元化打开,北新成长性或将开启。报告期内公司通过联合重组蜀羊、禹王及金拇指防水形成覆盖全国的十大防水产业基地布局,正式进入防水行业前3。我们认为2020年北新的防水业务将整合完毕,正式全面拓展,有望成为公司业绩新增长点。 风险提示:原材料价格上涨,宏观经济下行。

维持“增持”评级。公司发布2019年报,实现收入104.9亿元,同增4.59%,归母净利21.3亿元,同减10.32%,扣非后归母净利18.6亿元,同减22.51%,符合市场预期。维持公司2020-22年EPS0.65、0.81、1.01元的预测,分别同增7%、25%、25%,给予公司2020年PE20X,维持目标价13元。 市场份额进一步提升,产品结构持续优化。测算公司2019年玻纤粗纱及制品销量约175万吨,同增12%,估算19Q4销量约49万吨,同比大幅增长32%。19Q4需求回暖预期及涨价促发下,下游贸易商补库,拉动公司玻纤纱及制品销售走高。公司销量增速继续快于行业,市场份额持续提升。产品结构层面,随着E6-E8产品的逐步发力,2019年公司高端产品占比接近70%,较2018年进一步优化(约60%)。 Q4均价中枢延续下行,但底部特征已较为明朗。测算Q4玻纤及制品均价环比下降约8.8%,同比下降约15%。从价格趋势上看,降价主要发生在前三季度,随着多数企业亏损(部分企业亏现金成本),Q4价格触底后小幅回暖,部分产品11月涨价100-150元/吨。 受会计准则变更影响,营业成本与销售费用部分科目调整导致名义毛利率降幅较大,实际盈利能力仍显著领先行业。根据新会计准则,2019年起公司履行合同发生的运输费、港杂报关费及佣金计入营业成本,导致公司2019年毛利率降至35%,若剔除此因素影响,公司毛利率仍在39%左右,继续领先行业。 风险提示:疫情影响加剧、美国经营不及预期。

维持“增持”评级。2019年公司实现营收136亿元,同增18.6%,归母净利13.8亿元,同增48.4%,扣非后归母净利11亿元(17-18年因金风赔偿非经常性损益减少),同增18%,符合预期。考虑到疫情影响,下调公司2020-22年EPS至0.9(-0.02)、1.06(-0.1)、1.3元,分别同增9%、18%、22%,给予公司PE16.8X,下调目标价至15.1元。 玻纤量增价跌,结构优化重于行业逻辑。2019年板块实现营收59.4亿元,同增1%,归母净利8.3亿元,同降13.5%。我们认为主要为前三季度玻纤景气低迷致价格持续下行,测算全年均价同比下降约7.6%;销量层面,2019年合计销售玻纤及制品92.4万吨,同增9.3%,整体而言公司经营优于行业。 风电业务2019年虽受巴沙木短缺影响,但仍实现同比高增,2020年“抢装”逻辑延续。2019年公司风电收入51.7亿元,同比大幅增长52.7%,净利润4亿元,同比翻倍。受巴沙木短缺影响,风电装机不及预期,但公司叶片销售同比仍大幅改善,19年下半年随着部分替代材料的使用影响略有缓解,但成本的增加仍造成盈利水平的下探。 锂电池隔膜扭亏为盈,并购增效驱动有质有量成长。中材锂膜经营改善,湖南中锂9月份并表,2019年板块实现收入3.5亿元,净利润6000万元,扭亏为盈。期末公司已具备隔膜产能达9.6亿平,规模跃居行业前三,同时成为CATL等主流电池企业核心供应商,实现批量供货,报告期内公司合计销售锂膜近4亿平米。 风险提示:原材料供应持续短缺、疫情影响加剧

维持“增持”评级。公司公布2019年业绩,营业收入68.91亿,同比增长3.93%,归母净利润17.33亿,同比增长0.60%,符合市场预期。据此,我们维持2020-2021年EPS预测1.49、1.71元,新增2022年EPS1.92元,维持目标价14.79元,维持“增持”评级。 下半年销量保持高增长。公司全年实现水泥熟料销量1939万吨,同比增长8%,华南区域结束上半年雨水影响后,下半年销量增速明显反弹。我们预计公司万吨二线预计2020年一季度点火,有望提供业绩弹性。 四季度盈利能力恢复至历史高位。四季度盈利能力恢复至历史高位。 我们估算公司全年吨出厂均价约340元/吨,同比下降4元/吨;吨净利约80元/吨,同比下降约6元/吨;其中Q4受益华南区域量价齐升,出厂均价为377元/吨,同比环比分别增长41、72元/吨,吨净利约104元/吨,同比增长30元/吨,盈利能力恢复至历史第二高水平。 需求快速恢复,逆周期调控加码,粤港澳提供长期需求弹性。截至3月中旬,根据数字水泥网信息广东珠三角区域下游终端需求快速恢复,出货量已经达到7成,需求恢复速度领先全国。同时我们认为近期逆周期调控不断加码,基建地产政策频出对冲经济下滑,最为利好没有库存短腿的水泥。而华南市场同时受到“粤港澳大湾区”建设带动,长期需求潜力有望领跑全国,公司做为粤东龙头有望受益。 风险提示:产业链延伸不达预期,宏观经济大幅下行。