维持“增持”评级。公司预计2019年归母净利同增9.1-14.28亿元,同比增加18%-28%,符合我们的预期。维持公司2019-21年EPS 3.13、3.25、3.43元的预测,分别同增27%、4%、6%。根据可比公司估值,上调公司2020年目标价至30元,对应2020年PE 9X。 Q4归母净利同比下降,主要源于奖金的预提及过年费的发放。根据业绩预告倒算,Q4公司实现归母净利区间为12.46~17.64亿元,同比增加-29.6%~-0.34%。我们判断主要影响因素为2020年春节较早,全年奖金的预提及过年费的发放可能提前至四季度,2018年预提时点为2019年1月。 Q4水泥熟料均价同比基本持平,销量则逐月爬坡。测算Q4水泥熟料均价约360元/吨,与2018年同期相较基本维持平稳;Q4吨毛利同比下降约10元,我们判断主因或为12月生产人员奖金预提及过年费的发放;根据公司预告测算Q4水泥熟料销量超2100万吨,同增超6%。从销量趋势来看,我们判断公司10月水泥熟料发货受军运会影响,而会议结束后需求迅速回暖,赶工效应显著。 骨料、混凝土业务稳步拓展。我们测算2019年公司骨料销量超1750万吨,同增21%,混凝土销量超400万方,同增19%。截至2019年底,公司骨料及混凝土总产能分别达3950万吨、2330万方。我们认为公司新业务拓展顺利,将成为公司中长期发展的关键引擎 风险提示:基建力度不及预期、地产新开工大幅下滑。

维持“增持”评级。公司发布业绩预告预计 2019年归母净利 5.01- 5.39亿元,同增约 33%-43%,符合预期。公司军品民品均快速增长, 生产管理不断理顺改善盈利空间。维持 2019-2021年公司 EPS 为 1.02/1.22/1.47元,维持目标价 59.44元,维持“增持”评级。 军品增长速度稳健,现金流或逐渐改善。判断全年军品增速应保持在 略高于年初合同额 25%增长率的水平稳健增长,固定签约价格在今年 生产进一步理顺的情况下,利润率或同比进一步有所提升。相关应收 账款或部分采取保理等方式,经营性现金流改善。继续看好军工材料 国产替代的大方向,以及公司不断增加新品认证的发展趋势。 民品保持高增长,内蒙产能布局顺利。判断风电碳梁为主的民品为 2019年营收高增长主要动力,目前公司碳梁产能或已达到 50条生产 线,较 2018H2期 30-40条产线有明显的增长,未来或将继续以销扩 产,碳梁的增长一方面带来增长驱动,同时也验证公司与下游协同开 发与稳定供应能力。目前内蒙古大丝束产线布局进展顺利,未来将改 变公司大丝束碳纤维外购的局面,并利用当地较低的能源成本进一步 降低成本,增厚利润率,打开新的增长空间。 政府补助节奏平稳。2019全年公司非经常损益大约 5842万元,对应 H2期间约 3147万元,同增约 9%较为平稳,以政府补助为主。2019H1存在 2018H1跨期结算带来的高基数影响,H2重回平稳平稳。 风险提示:下游需求不及预期,重大研制项目失败的风险。

维持“增持”评级。公司预告2019年归母净利润区间为22.5-23.5亿元,同比增长53%-60%,符合预期。我们维持2019-2021年EPS预测2.77、3.34、3.80元,根据可比公司2020年平均8倍估值,上调目标价至26.72(+6.78)元。 销量四季度保持高增长。我们观察到华东区域2019年一直领跑全国,10-11月华东水泥保持2位数的旺盛需求,我们判断公司销量也继续大增;同时公司8月收购宁夏萌成一条2500T/D及一条4500T/D 水泥熟料生产线Q4也开始贡献销量。 四季度盈利继续创历史最好水平。按照业绩预告倒算Q4业绩区间为7.09-8.09亿,我们估算公司水泥熟料出厂均价约420元/吨,吨毛利约240元/吨,同比增长约15元/吨;吨净利超130元/吨,同比增加10元/吨以上,继续创历史最好盈利水平。同时受益公司骨料业务规模扩大,公司骨料板块盈利实现大幅增长,全年砂石骨料业务实现净利润约2.1~2.3亿元,有望成为利润新的增长点。 聚焦水泥主业,拓展产业链,水泥行业稀缺成长股。近期公司《稳中求进战略发展规划,2019-2021年》公布,未来3年战略聚焦主业,拓展产业链,有望成为水泥行业稀缺的成长性标的。《规划》目标实现水泥熟料产能增幅70%左右,骨料产能从目前300万吨上升至1000万吨以上,环保业务力争占公司营收30%以上。 风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。

维持“增持”评级。公司预告2019年归母净利润区间为26.8-27.8亿元,同比增长41.03%-46.29%,符合预期。据此,我们下调2019年预测至2.05(-0.04)元,维持2020-2021年EPS预测2.57、3.01元,维持目标价21.08元。 四季度环保限产影响销量。公司19年销售水泥熟料9,640万吨,同比略有下降;Q4销量为2226万吨,同降16%,我们判断一方面由于2018年同期高基数(18Q4销量增速11%),另一方面主要是四季度河北、山西因重污染天气导致水泥企业停产限产力度超过市场预期。 盈利能力继续抬升。按照业绩预告倒算Q4业绩2.1-3.1亿,按照中位数估算单吨盈利约12元/吨,相较同口径2018Q4的3元/吨盈利能力明显抬升。我们估算公司Q4出厂均价约380元/吨,同增约35元/吨;另外,随着金隅冀东整合的深入,费用也有所下降。同时公司19Q4计提了资产减值1亿,全年计提2.36亿,相较2018年的1.03亿有所上升(2018Q4计提约7000万),实际Q4盈利能力更高。 资产负债表的修复和现金流是最好的指标。我们观察随着金隅冀东完成水泥业务整合及华北区域供求格局改善,公司盈利能力稳步抬升,2019Q3公司经营性净现金流58亿,明显超过净利润;而资产负债率已经从2017年末的72%下降至2019Q3的54%;我们认为在盈利能力继续提升的背景下,公司资产负债表改善空间依然较大。 风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。

首次覆盖,给予“增持”评级。公司为国内建筑陶瓷龙头,B端借精装机遇快速发展,C端同步下沉积淀,藤县新基地投产在即打破增长瓶颈,预计2019-2021年EPS为1.08、1.38、1.80元,目标价23.88元,对应2019PE22.24倍,首次覆盖给予“增持”评级。 B端C端协同快速发展。精装房在三四线城市渗透带来B端市场增长加速,公司在B端业务上早占据先机,工程基因建立优势,并受益地产行业集中度快速提升;C端渠道向县镇下沉完善,有助于保持与一线消费者的顺畅沟通以迭代产品和商业模式,同时将新产品新品类推广,也为B端起到重要品牌背书作用,B端C端协同快速发展。 产能瓶打破在即。公司计划20亿投资打造藤县生产基地,相当于再造一个蒙娜丽莎。藤县具备原材料,交通等基础,投产后将极大充实壮大公司的供应能力。公司坚持自建产能以保障供应质量,藤县新基地各条生产线有望于2019年底-2020年初开始陆续完工投产,将促进公司抓住B端快速发展的机遇,打破增长瓶颈。 环保高压下凸显绿色竞争力。2017年以来建筑陶瓷行业迎来最严环保季:排放标准提高,去产能计划出台,排污许可证上日程,煤改气执行,北方采暖季停产,严格环保督查等多重环保压力,行业面临洗牌。随着环保高压的持续,公司良好环保基础和进一步的环保投入将为公司打造绿色竞争力,成为行业变革中的受益者,占据更大市场。 风险提示:房地产投资不及预期:替代品冲击。

首次覆盖给予“增持”评级。我们认为从投资而言防水材料是个不起眼的好行业,科顺作为品牌防水龙头之一,抢先完成全国布局有望获得超越行业的成长性,预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.59、0.78、0.96元,参考可比公司估值给予目标价 16.80元,对应 2019年 PE28.47倍,首次覆盖给予“增持”评级。 防水市场空间足够大,分散格局正在发生变化。我们测算当前防水材料行业市场容量或超过 2000亿元,行业空间可观。行业格局依然分散,TOP10企业市占率不及 10%。2016年行业仅有 7家企业营收超过10亿元;近期观察到防水企业上市数目增加,行业分散的格局或正在改变,政策门槛、环保等因素促使淘汰落后加速。 下游地产集中度提升,品牌龙头顺势抢占市场份额。由于下游集中度提升引发的防水品牌集中度提升和消费升级,使过去几年龙头企业如雨虹、科顺等公司成长性显著快于行业,市场份额提升,利润加速集中;而从三板企业来看,过去 4年几乎无增长,行业明显分化; 结盟大地产商,区域防水龙头走向全国。公司上市后将完善渠道布局打造 8大基地全国性覆盖,直销+经销的模式,有望实现地产集采客户渗透率加速提升,目前是碧桂园、万达等大地产商的客户;同时品牌力提升,同步发力民用建材;科顺中高层持股超 8%激励充分,未来成长性有望拉大与行业整体水平的差距。 风险提示:地产投资大幅下滑、原材料超预期涨价等。

首次覆盖给予“增持”评级。我们看好公司未来3年继续聚焦水泥主业,延伸产业链,成长性有望超预期。我们预测2019-2021年EPS为2.77、3.34、3.80元,参考可比公司2019年平均7.2倍PE估值,给予目标价19.94元,首次覆盖给予“增持”评级。 水泥资源属性凸显,后工业化时代行业估值体系有望改变。我们观察到2019年水泥行业经历2个淡季均淡季不淡,而旺季供不应求,价格波动明显收窄,资源属性已经凸显。我们认为华东在“大国大城”新型城镇化战略下,需求平台期可能超过市场预期;而供给侧无新增产能,在环保限产错峰停产常态化下,供给侧有望持续收缩,供需格局的稳态化有助于企业高盈利水平维持,行业估值体系有望重塑。 扎根华东的“小海螺”。我们认为上峰水泥扎根华东,同时具备民营企业的高效率运作和国有企业规范运作,是公司独特的竞争优势;从近几年公司各项盈利指标看,均处于业内前3,凸显区域及公司民营主导混合所有制的管理优势。 聚焦水泥主业,拓展产业链,水泥行业稀缺成长股。近期公司《稳中求进战略发展规划,2019-2021年》公布,未来3年战略聚焦主业,拓展产业链,有望成为水泥行业稀缺的成长性标的。《规划》目标实现水泥熟料产能增幅70%左右,骨料产能从目前300万吨上升至1000万吨以上,环保业务力争占公司营收30%以上。 风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。

维持“增持”评级:前三季度公司营收14.28亿,同增30.94%,归母净利1.33亿元,同增20.52%,符合预期。南宁池州新厂顺利产销验证扩产可行性,防城港新项目进一步打开增长空间,但受运输成本和产能扩张节奏的不确定性,下调2019-2021年盈利预测至1.71,2.09,2.67亿元(-0.33,-0.42,-0.50亿元),但长期发展前景不变,故维持目标价4.97元,对应2019PE33.3倍,维持“增持”评级。 新产线产销顺利,新项目打开成长想象空间。公司Q3单季营收5.41亿元,同增21.89%,高基数下高增速或意味着Q3销售速度已经超过生产速度,处于库存去化阶段。南宁与池州新产能的顺利产销验证公司扩产可行性,日前公司公告拟投资7亿元于防城港市建设50万m3超强刨花板项目,进一步打开成长空间。 毛利率水平保持稳定,高端产品提供提升空间。Q3单季公司毛利率22.08%,同比下降1.33pct,环比基本持平,未来公司差异化产品比重或将继续保持上升,超强刨花板等产品性能有望得到进一步改善,并增加应用场景,促进盈利能力长期提升。 运输影响销售费用,退税影响利润率。Q3公司销售费用率9.39%,同增1.37pct,主要受到限载影响;Q3公司其他收益754.33万元,同比减少549万,公司政府补助以增值税退税为主,下降主要受到税率变化,产品销售结构,以及结转节奏影响。 风险提示:原材料价格波动,新项目不及预期。

维持“增持”评级:前三季度公司营收13.09亿元同增33.05%,归母净利4.44亿元同增43%;公司军品民品均快速增长,生产管理不断理顺改善盈利空间。维持2019-2021年公司EPS为1.02/1.22/1.47元,维持目标价59.44元,维持“增持”评级。 军民品同时稳健增长。Q3单季度公司营收4.73亿元,同比增速高达41.91%,判断军品增速应保持在略高于年初合同额25%增长率的水平稳健增长,而民品增速应较快为收入高增速的主要动力。公司高端产品的不断储备积蓄有望进一步拓宽军品空间,内蒙大丝束项目的推进有望大幅提升民品供应能力助理增长,公司军民品增长前景可期。 民品摊薄毛利率,研发费用率下降。Q3公司销售毛利率44.09%,环比Q2下降7.59pct,但我们认为这主要是Q3毛利率相对较低民品增速快于军品所导致,事实上随着生产的不断理顺和生产效率的提升,今年公司的毛利水平仍保持在提升通道中。Q3研发费用率9.34%,同环比均较大幅度下降,或主要与工资与开支结转安排节奏有关。 非经常损益影响变小。前三季度公司扣非归母净利增速71.69%,主要在于2018H1基期政府补助集中结算,导致含非经常损益的净利润项基数过高,Q3单季扣非归母净利增速为36.28%,与含非增速一致性较高,非经常损益带来的干扰已经逐步减弱。前三季公司资产减值损失减少较明显主要在于保理带来应收账款坏账计提的减少。 风险提示:下游需求不及预期,重大研制项目失败的风险。

水泥三季度受华北空气质量预警影响,需求虽迟到但终究不会缺席,地产结转节奏稳健,销售与购地尚待继续发力。投资要点: 维持“增持”评级:公司发布 2019三季报,2019前三季度公司营收673.64亿元,同增 20.15%,归母净利 37.16亿元,同增 19.75%,公司水泥业务金隅冀东整合效益显现,地产借助土地优势稳健发展,维持 2019-2021年归母净利 45.15,49.48,54.37亿元人民币预测,维持目标价 5.75元,维持“增持”评级。 Q3天气制约水泥发货,需求终不会缺席。测算前三季度公司熟料综合销量应超过 8100万吨,不含税销价在 314元左右,同增约 26元,吨毛利约 118元,同增约 14元。测算 Q3单季水泥熟料销量同比略有下降,或主要受到华北天气预警和节日活动对下游开工的影响,需求只会迟到但终究不会缺席,Q4以及明年的需求确定性依然很强。 地产结转节奏稳健。测算前三季度地产结算收入共超过 140亿元,结转节奏较为稳健,Q4为地产结转的最主要季节,判断最终实现全年235亿元的目标确定性较强。公司地产开发项目,与未来的布局方向均主要聚焦在头部一二线城市,因此在目前较为严格的销售政策下,签约与土地购置节奏均有所放缓,还需期待 Q4发力。 新型建材与物业做大规模,债务重组损失为一次性。测算前三季度公司新型建材营收或近 200亿元同增 30%以上,物业投资营收超 30亿元同增 25%以上,均受益于过去重组项目做大规模。公司 Q3发生 3.83亿元的债务重组损失,或为重组资产的重新入帐一次性损失。 风险提示:原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险。

公司发布资产收购预案,拟收购两家控股子公司的剩余少数股权,其中,阳新鹏富持股比例由 60%增长至 100%(收购剩余 40%股权),靖远宏达持股比例由 51%增长至 100%(收购剩余 49%)。交易完成后两家公司将变为高能环境的全资子公司。 评论: 投资建议:鉴于收购标的的承诺业绩信息尚未披露,因此维持2019-2021年盈利预测,预计归属净利润分别为 4.25、5.66与 7.43亿元,对应 EPS 分别为 0.63、0.84、1.10元,维持“增持”评级,维持目标价 15.92元。 危废产业发展思路清晰,板块收获期已至:高能环境上市之初,坚定进军危废处置运营资产,通过前期并购成熟产能+后期自主建设运营的思路,危废板块产能迅速扩大,目前控股产能规模 56.37亿元,储备产能规模 23.8万吨。本次收购控股公司剩余少数股权,一方面有助于提升公司业绩规模,以及运营利润的占比。另一方面,经过 2-3年稳健运营后继续收购,也体现了公司并购决策的谨慎稳健特征。 阳新鹏富—黄石地区危废资源化处置龙头:高能环境于 2017年现金收购阳新鹏富 38%股权,经过增资与股权受让提升持股至 60%。阳新鹏富主要处理来自 PCB、有色冶炼等行业的 12种危废,通过火法熔融处理,实现铜、镍等有价金属回收,涵盖表面处理废物(HW17)、含铜废物(HW22)、含镍废物(HW46)和有色金属冶炼废物(HW48)四类资质,核准经营规模为 9.92万吨/年。2017、2018与 2019前三季度,公司净利润分别为 0.45亿元、0.45亿元和 0.28亿元。 靖远宏达—甘肃白银地区的资源化危废处置龙头:高能环境于 2016年支付现金并购靖远宏达 51%股权。 2019年靖远宏达危废经营核准产能规模由 11.9万吨/年,提升至 17.5万吨/年,主要处置含铜废物、有色金属冶炼废物 HW48等。 靖远宏达地处有“中国铜城”之称的甘肃省白银市,通过火法熔炼手段对上游有色金属冶炼企业产生的有色金属冶炼废渣、废料进行无害化处置。2017、2018与 2019前三季度,公司净利润分别为 0.31亿元、0.45亿元与 0.24亿元。 风险提示:重组资产的资产审计、评估等工作尚未完成,资产收购的支付方案尚未确定,本次资产并购方案距离落地仍有一定不确定性。

三季报业绩符合预期, 单季扣非净利润创历史新高,主要由新投产项目贡献业绩增量,维持增持评级。投资要点: 投资建议: 维持预测公司 2019-2021年扣非净利润为 8.3/9.5/10.7亿,对应 EPS 为 1.09/1.24/1.39元。 考虑估值切换,给予公司 2020年 20倍 PE,上调目标价至 24.80元, 维持“增持”评级。 业绩符合预期,单季扣非净利润创历史新高,新增固废项目为主要业绩增长点。 1)公司 2019前三季度实现营收 42.69亿,同比增加 19%; 扣非归属净利润 7.19亿,同比增长 20%, 业绩符合预期。 2) 公司 2019Q3单季扣非归属净利润 2.72亿,创历史新高。 增量业绩主要由顺德、 廊坊二期及江西危废项目等贡献。 利润率稳定,资产负债率略增,资本开支持续加大,现金流良好。 1)2019Q3毛利率 29.5%、净利率 17.1%,与 2019H1相比保持稳定。 2)资产负债率63.6%, 较上期略增。 3)资本开支持续加大, 本期较上期增加 11.6亿达27.1亿, 大额资本开支预示着项目投运高峰期将随后到来。 4)现金流良好,收现比 90%与上期相近、 净现比 100%较上期 92%有所提升。 在手项目推进顺利, 危废业务持续拓展。 1)漳州南项目、南海三厂项目以及南海危废项目预计在年底前完工;与盛运环保合作的 6个项目积极推进中。 2)继南海及江西危废项目之后, 2019Q3公司新增收购嘉兴创新环保科技有限公司 94.91%股权,并投资平湖经济技术开发区危险废物处置项目, 该项目主要通过物化工艺对液体危险废物进行无害化处置,合计3.1万吨/年,关注后续项目进度。 风险提示: 垃圾焚烧行业补贴政策变化,项目投产进度低于预期。

维持“增持”评级。前三季度实现营业收入98.17亿,同增3.20%;受美国官司一次性计提影响,归母净利润-1083万元。并预告2019年业绩3-4.5亿元,同降81.75%-87.83%。考虑到汇兑损失,我们下调2019年EPS至0.23(-0.21)元,维持2020-2021年EPS1.66、1.90元,维持目标价28.22元。 Q2盈利能力明显恢复,业绩底点已现。Q3归母净利润6.81亿,同比下降8.57%,我们判断主要受美国官司汇兑损失影响,Q3扣非后业绩-0.56%,基本持平。我们估算Q3公司石膏板销量同比增长约6%,价格环比已经稳定,已经高于2018Q4盈利水平。我们判断未来公司在“价本利”的战略指引下,价格会继续维持稳定;同时随着中高端石膏板占比的逐步提升,整体价格有望抬升。 公司2019Q3毛利率为36.66%,同比环比分别提升个0.68、1.21个百分点,自2018Q2开始毛利率逐季下行趋势正式结束,重回上升通道。我们判断毛利率恢复:i)中高端的龙牌石膏板占比提升;ii)成本端废纸价格有所下降。 收购四川蜀羊防水,产业链拓展迈出重要一步。北新战略规划为客户打造“四位一体”绿色建筑新材料整体解决方案商,近期公告拟以34650万元价格收购四川蜀羊防水材料70%的股权,正式涉足防水材料行业。我们认为防水材料与北新的石膏板业务具有协同效应。 风险提示:原材料价格上涨,宏观经济下行。

维持“增持”评级。公司前三季度实现收入8.64亿元,同比增长3.38%;归母净利润1.34亿元,同比增长10.93%,EPS0.19元,符合预期。 考虑到贸易战影响,我们下调2019-2021年EPS至0.29、0.37、0.46(-0.02、-0.06、-0.10)元,维持目标价10.89元。 悠远受贸易战影响收入,不改长期成长性。公司Q3收入增速-12.41%,主要受悠远增速较低影响:1)悠远主要为面板、半导体厂供应空气净化设备,贸易战导致诸多下游新建计划搁浅,影响收入;2)2018Q2Q3悠远完成全年收入80%,基数较高,19Q3收入下行压力增大。但长远来看,我们认为电子等高科技行业的迅猛发展仍是净化空气市场增长点:在自主可控大潮下国内半导体行业有望奋勇直追,公司滤纸作为高端进口替代的主要标的,长期成长值得期待。 新增产能投放及技改提升盈利水平。2019前三季度公司整体毛利率为34.89%,同比增长个2.92个百分点;其中Q3毛利率38.46%,同比大幅提升6.92个百分点,我们判断毛利率提升主要受到新增产能及生产线技改带来的成本下降。 经营质量继续好转。2019Q3公司经营性净现金流为1.98亿元,同比大幅增长1.78亿元,并明显超过净利润的1.34亿元。应收账款方面,2019Q3应收账款总额4.63亿元,环比下降0.16亿元。资产负债率同比下降5.51个百分点至37.44%。 风险提示:产业链延伸不达预期,汇率波动风险。

维持“增持”评级。公司公布 2019年三季报,实现营业收入 262.54亿元,同比增长 16.00%;归母净利润 24.70亿元,同比增长 35.96%,eps 1.72元,符合市场预期。我们维持 2019-2021年 EPS 预测 2.09、2.57、3.01元,维持目标价 21.08元。 需求释放受错峰与庆典滞后,终不会缺席。公司 Q3单季度水泥熟料销量 2838万吨,同口径下滑 7.74%,我们判断主要是来自于今年夏季错峰停产,与 9月下旬为保驾庆典活动京津冀周边地区的停工停产,需求并非消失而只是被特殊因素滞后,在降准与地方财政配套的发力下,Q4华北地区基建弹性有望得到一定释放并延续至明年。同时,近期河北政府正式公布雄安新区进入大规模城市开发阶段,2020年雄安需求或明显抬升,冀东做为区域龙头,有望展现销量弹性。 淡季低点提升。我们测算 Q3水泥熟料出厂均价为约 351元/吨,同比增长 75元/吨;吨毛利 217元/吨,同增约 20元/吨;吨净利约 60/吨,同增约 29元/吨,吨净利的提升一方面来自更高的市场价格,另一方面也存在金隅京津冀高盈利水泥资产并入作用。 业绩增速受会计准则影响存在低估,Q4与明年量价更值得期待。我们认为类似于中报,受到同一控制合并下会计准则的影响,所谓的与“调整后”基数进行比较的利润增速存在低估的情况。随着高价格中枢的延续与被压制需求的释放,Q4盈利增速有望提升。 风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨