公司24年业绩符合预期，销量领跑行业。后续看好公司智能驾驶、超级e平台技术对产品竞争力的增强以及海外市场的开拓带来的销量增长。 投资要点：维持增持评级。维持公司2025-2026年EPS为17.49元、21.20元，新增2027年EPS为24.58元。公司作为新能源车领域行业龙头，行业出清过程中业绩确定性更强，参考可比公司并考虑龙头溢价给予2025年25XPE，上调目标价为437.25元。 业绩符合预期。2024年公司实现营收7771.02亿元，同比增长29.0%；归母净利润为402.54亿元，同比增长34.2%；扣非归母净利润为369.83亿元，同比增长29.9%。其中，2024年Q4公司实现归母净利润为150.16亿元，同比增长73.1%，环比增长29.4%；扣非归母净利润为137.91亿元，同比增长51.3%，环比增长26.8%。 销量继续强势，盈利能力良好。2024年公司实现销量427.2万辆，同比增长41.3%；出口43.3万辆，同比增长71.8%。以中汽协2024年国内乘用车销量2260.8万辆及新能源车乘用车1105万辆估算，公司国内乘用车市占率和新能源乘用车市占率分别达到17.0%和34.7%。24Q4公司实现毛利率17.01%，环比下滑4.88pct，主要系新会计准则下质保金等因素影响，若考虑此前会计准则预计毛利率环比平稳；24Q4公司实现净利率5.58%，环比下滑0.45pct，主要系Q4单季度研发费用198.76亿元环比增长61.78亿元影响。若扣除比亚迪电子利润，我们预计公司Q4单车盈利约0.87万元，环比持平。 新产品新领域推动业绩增长。公司高阶智能驾驶辅助系统“天神之眼”首批落地7-20万级21款车型，开启2025智驾平权元年；超级e平台技术发布首搭汉L/唐LEV开启兆瓦闪充技术，夯实纯电市场技术领先地位；腾势、方程豹等中高端品牌与出海战略持续发力，有望为公司继续提供强劲业绩增长点。 风险提示：新能源需求不及预期，新能源行业价格战加剧

公司发布 2024年度报告，业绩基本符合预期。随着车灯行业智能化升级和公司客户结构持续转型， 公司利润有望不断增长。 投资要点： 维持目标价 171.98元，维持增持评级。 公司发布 2024年年度报告，业绩基本符合预期， 考虑主机厂价格压力传导，调整公司 2025/2026年 EPS 预测分别为 6.32（ -0.64） /8.03(-0.51)元，新增 2027年 EPS预测为 9.89元。考虑到公司受益于行业升级，参考可比公司给予公司 2025年约 27倍 PE，略高于可比公司平均，维持目标价 171.98元，维持增持评级。 业绩基本符合预期， 收入利润实现双位数增长。 2024全年公司实现营收 132.5亿元，同比+29.3%，归母净利润 14.1亿元，同比+27.8%。 其中 2024年 Q4收入 40.3亿元，同比+33.7%，环比+14.8%，归母净利润 4.3亿元，同比+34.5%，环比+12.6%。 公司业绩大幅增长，主要系以问界 M9为代表的一系列新车型配套产品的量产， 2024年公司承接了多家客户共 69个车型的新品研发项目，实现了 40个车型的项目批产。 毛利率略有下滑，净利率保持稳定。 2024全年公司毛利率 19.3%，同比-1.9pct，净利率 10.6%，同比-0.1pct。 2024公司毛利率下滑，主要系： 1）低毛利率的大单品占比提升。 2）运费及售后费用同比增长 47.38%。 3）海外业务毛利率-20pct， 预计系海外工厂处于爬产阶段所致。 2024公司净利率保持稳定，主要系大单品导致的销售、管理、研发费用率下降。 DLP 投影大灯渗透率有望提升， 公司产品和客户持续升级。 此前公司与华为联合开发的智慧投影大灯（ DLP） 已搭载问界 M9。 3月问界 M8、享界 S9增程版开启预售， 均搭载了华为的智慧投影大灯（ DLP）。 随着自主品牌车企和新能源车企普遍加强车灯智能化，DLP 投影大灯等高单价车灯渗透率有望提升， 预计公司平均单车价值量和新能源客户占比将不断提升， 公司产品和客户持续升级。 风险提示： 智能大灯渗透率或低于预期；行业增速或低于预期。

公司2024年报符合预期，以旧换新推动乘用车景气持续，24Q4收入体量再创新高，毛利率环比基本保持高位平稳，北美二期扩产短期影响盈利。 投资要点：维持“增持”评级：公司2024年实现营业收入392.52亿元，同比+18.37%；实现扣非归母净利74.46亿元，同比+34.71%。其中，24Q4实现营收109.38亿元，同比+17.17%；实现扣非归母净利18.95亿元，同比+29.34%，符合预期。维持公司2025-26年EPS为3.41/4.04元，新增2027年EPS为4.68元，参考可比25年PE为20.54倍，维持目标价70.00元。 24Q4收入创新高，车厂降价对ASP有一定影响。2024年全年公司实现汽车玻璃收入357亿元，同比+19.49%，其中全年ASP同比提升7.45pct，2024全年中国汽车产量同比+3.70%，公司全年增收仍大幅跑赢行业。单季度看，24Q4收入环比Q3增长9.67%，以旧换新持续到年底叠加车厂年底赶工，季度收入创历史新高。倒算Q4单季度ASP提升幅度在6-7pct，环比有所放缓，主要是年底车厂降价幅度增加。 还原包装费后24Q4毛利率稳健，北美盈利环比有所下滑。毛利率端，24Q4公司调整会计准则，将包材费用从销售费用口径转移至营业成本，增加营业成本约5.5亿元，还原后24Q4毛利率37.15%，扣除24Q3的铝饰条一次性补偿款影响后，实际24Q4毛利率环比24Q3小幅提升。福耀美国24Q4营业利润率在9%，环比Q3有所下滑，我们判断主要是北美二期扩产后人员招聘等因素带来薪酬占比的提升。北美二期汽车玻璃项目已经在24年完成全部资本开支，预计美国工厂2025年利润率有望环比修复。 高值产品产线建设提速，保持高分红。公司2024年资本开支55亿元，2025年资本开支计划85亿元，主要用于北美、安徽、福建等海外及国内的汽车玻璃配套产线建设，新一轮产品升级下的资本开支周期有望带领公司持续提升全球份额。同时，公司公告保持63%的高分红率，综合考虑平衡公司发展和股东回报。 风险提示：车厂降价幅度超预期，原材料上涨超预期。

制冷业务围绕节能结构升级，新能源汽车带动热管理产品量价齐升，储能和机器人等新兴市场需求即将爆发，公司不断拓展业务边界，实现连续高成长。 投资要点： 首次覆盖，给予目标价 36.29元，给予增持评级。 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.85/1.01/1.16元。 公司作为汽车热管理龙头以及机器人相关零部件核心供应商，可比公司参考拓普集团、双环传动、 雷赛智能、伟创电气。综合 PE 及 DCF 估值， 给予公司目标价36.29元，给予增持评级。 汽车电动化重塑供应格局，热管理行业的量价齐升，公司抓住电动化机遇成为汽车热管理龙头。 传统汽车中热管理以发动机、变速箱、空调系统为主，单车价值量约 2000元，海外 Tier1占据绝大部分市场。汽车电动化后热管理需求以三电为主，同时空调系统制热要求提高，单车价值量提升至 6000-10000元。主机厂强化整车热管理的集成，以三花为代表的核心零部件厂商取得更多的组件集成机会，受益电动化带来的供应链重塑和量价齐升。 制冷市场结构升级，行业稳中有增。家用市场，变频空调、冰箱渗透率提升有利于电子膨胀阀等中高端元器件的应用。 商用中央空调、冷链等新兴市场打开成长新空间。公司的四通阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道等制冷核心元器件的市场份额均全球第一，公司抓住制冷市场节能趋势不断升级产品实现再增长。 前瞻布局储能和机器人，提供新的成长曲线。 全球碳中和叠加电池规模化，电化学储能市场迎来爆发，催生储能热管理需求，为公司热管理业务提供新的增量空间。机器人方面，聚焦机电执行器，密切配合头部客户量产后，募资扩产加大机器人布局。 风险提示： 新能源车市场不及预期；原材料价格波动；宏观经济低迷

公司2025年2月销量符合预期。预计2025年客车行业在政策推动下内需延续复苏，在海外需求带动下出海维持高景气度，公司未来业绩有望持续增长。 投资要点：维持目标价35.75元，维持增持评级。公司2025年2月销量符合预期，预计2025年客车行业在政策推动下内需延续复苏，在海外需求带动下出海维持高景气度，公司未来业绩有望持续增长。维持公司2024/2025/2026年的EPS为1.82/2.10/2.42元。考虑到公司作为行业龙头，给予公司2025年17倍PE，高于可比公司平均，维持目标价35.75元。 2月公司客车销量实现双位数增长，轻型客车销量上量。据公司公告，2025年2月公司共销售客车1571辆，同比增长13.43%，其中大型客车销售735辆，同比增长0.55%，中型客车销售651辆，同比增长12.44%，轻型客车销售185辆，同比增长146.67%。受2025年春节假期、订单交付节奏影响，2025年1-2月公司共销售客车4121辆，同比-1.46%，其中大型客车销售2138辆，同比-14.62%。 开年海内外大单交付不断，精准定位市场需求。国内市场方面，130辆宇通纯电动公交交付唐山，精准服务城市多样化出行；灵活性高、且能够满足游客个性化定制需求的宇通天骏V6批量交付张家界。 海外市场方面，287辆宇通纯电动客车交付挪威，包含高端旅游客车、高端纯电公交及新一代纯电城间车等多款高端新能源系列产品，这些车辆不仅满足了欧洲安全标准和技术法规，还结合本地化需求进行了定制化开发与配置调整。 2025年客车行业有望延续复苏，公司持续受益。2024年在公交补贴政策和出海的拉动下，客车行业整体呈现复苏态势，2025年行业有望延续复苏。内需方面，补贴政策加力，更新车龄8年及以上的城市公交车和超出质保期的动力电池，平均每辆车补贴额由6万元提高至8万元。出海方面，客车出口有望持续旺盛，海外新能源客车市场仍处于起步阶段，并且尚未受到不利贸易政策影响。公司作为客车行业国内和出海的双龙头，未来业绩有望持续增长。 风险提示：中大客行业国内需求恢复不及预期、海外贸易摩擦等

上调目标价至16.34元，维持增持评级。随着新能源渗透率提升带动电驱减速器的需求不断增加，公司新能源业务将驱动业绩不断增长。且重庆政府不断加码机器人等新兴产业，公司有望持续受益。 维持2024-2026年EPS分别为0.23/0.38/0.54元。参考可比公司给予公司2025年43倍PE，上调目标价至16.34元（原为13.84元）。 公司高精密齿轴进入放量期，新能源产品成业绩主要驱动力。公司传动业务不断进行品类扩张，其中新能源产品为传动业务核心，公司新能源高精密齿轴已完成相应技术、产能和客户的布局。未来随着比亚迪等核心客户进入放量期，公司新能源业务有望继续高速增长，成为业绩主要驱动力。此外，重庆新能源车产业集群凸显，公司将受益于重庆新能源车销量提高带来的汽车零部件需求增长。 对外投资机器人公司，开始向新产业延伸布局。2025年1月21日公司公告子公司蓝黛自动化对外投资泉智博，本次投资完成后蓝黛自动化持有泉智博4.35%的股权，未来公司将与泉智博进行机器人一体化关节及核心部件的研发、生产、测试及装配，公司可凭借高精密齿轴积累的优势向新产业延伸。 重庆公示具身智能机器人“揭榜挂帅”项目单，加速机器人产业发展。2月12日重庆市经济信息委公示了第一批具身智能机器人方向“揭榜挂帅”项目，该榜单通过聚焦新能源汽车等重点产业链，拓展当地机器人产业生态。长安汽车、赛力斯汽车、金康动力均位居榜单，分别攻关机器人的汽车智能制造应用场景、汽车总装应用场景以及具身大模型关键技术。公司作为重庆本地优质“汽零+机器人”厂商，有望持续受益。 风险提示：新能源发展趋势放缓、机器人配套市场竞争加剧、原材料价格大幅波动。

下调目标价至至49.50元，维持“增持”评级。考虑到新建产能和下游价格战对盈利有一定不利影响，下调2024/2025年的EPS预测至-0.54（-1.83）元/0.59（-1.98）元，新增2026年EPS预测为1.65元。 参考可比公司给予公司2026年30.00倍PE（考虑到新项目量产爬坡的速度有不确定性，谨慎起见采用低于可比公司均值31.57的PE倍数），下调目标价至49.50元（原为51.33元），维持增持评级。 公司发布员工持股计划，惯导业务有望高速发展。公司发布2025年员工持股计划，明确将高精度惯导产品的定点、工程样机认可和出货数量指标作为公司层面的业绩考核指标。第一个解锁期2025年公司高精度惯导产品获得当年客户车型定点及工程样机认可共计5个，以2024年高精度惯导产品出货数量为基数，2025年出货数量增长不低于50%。第二个解锁期2026年公司高精度惯导产品，获得当年客户车型定点及工程样机认可共计8个，以2024年为基数，2026年高精度惯导产品出货数量增长不低于125%。 智能驾驶及人形机器人加速发展，惯导需求将持续增长。惯性导航系统（IMU）可以实时提供高精度的运动状态数据，辅助智能驾驶车辆和人形机器人实现连续且精准的运动/姿态控制。随着智驾平均加速推进，以及人形机器人商业化进程提速，惯导系统的需求将持续增长。公司的高精度惯导产品已获得奇瑞汽车、智己汽车及国内头部新势力等整车厂的项目定点，自2024年起已进入大批量供货阶段。根据公司2024年9月投资者关系活动公告，公司亦在积极开发飞行汽车及人形机器人惯导产品，并且已与多家人形机器人本体公司接触，未来有望受益于低空经济和人形机器人产业的发展。 产能建设期净亏损有所扩大，业务规模扩大有望带来业绩改善。根据公司2024年年度业绩预告，2024年归母净利润预计为-5100万元~-4100万元，亏损同比有所扩大，与实施产能建设带来折旧摊销加快和人员成本增加等因素有关。随着测试服务和智能驾驶产品的产能建设完成，公司营业收入有望加快增长，净利润亦将逐步改善。 风险提示：整车价格战传导影响盈利，在手项目投产进度不及预期。

公司合营企业上汽通用4Q24计提大幅减值，释放潜在经营风险，剔除减值影响，公司4Q24盈利改善，新管理层上任加速内外改革，轻装上阵下，期待转型成果。 投资要点：维持“增持”评级，维持目标价24.34元。上汽通用大幅减值短期扰动业绩，调整公司2024-2026年EPS为0.15（-0.32）、0.93、1.08元，公司新管理层上任后，重新厘清各个业务板块定位，加速推动内部改革，积极拥抱外部合作，有望逐步走出困境，实现收入业绩的反转，维持目标价24.34元，对应2025年26倍PE，维持“增持”评级。 合营企业上汽通用减值短期扰动业绩，剔除减值影响4Q24业绩改善。公司公告2024年业绩预告，预计2024年度实现归母净利15-19亿元，同减87%-90%，扣非归母净利-41亿元至-60亿元，同减141%-160%，其中2024年计提合营企业上汽通用及其控股子公司减值准备78.74亿元。根据业绩预告，公司4Q24归母净利-50.1亿元至-54.1亿元，扣非归母净利-51.5亿元至-70.5亿元，较上年同期均由盈转亏，剔除减值影响，4Q24扣非归母净利为8.24亿元至27.2亿元，同环比均改善，随着库存水平下降，公司四季度开始销量逐步恢复。 新帅上任，国企改革加速。2024年7月，公司更换董事长和总裁，新领导上任后密集调整各个业务条线管理团队，集团内部中高管集中换帅。2024年11月11日，市委书记陈吉宁，市委副书记、市长龚正赴上汽集团开展专题调研，召开座谈会深化研究和推动上汽坚定转型发展。内外推动下，公司改革加速。 合资瘦身健体，自主厘清业务再出发，期待转型成果落地。2024年10月28日，上汽乘用车官方公众号正式宣布荣威飞凡合并，飞凡重回上汽乘用车旗下，同时渠道和产品线重新梳理，解决了内部品牌互相定位重复的问题。上汽大众围绕“促油车、稳电车、上奥迪”的策略，销量逐步企稳，聚焦高价格和高毛利产品，结构优化下改善单车表现。上汽通用2024年实现渠道去库存超20万辆，库存水平回归健康状态，2025年轻装上阵，有望逐步企稳回升。 风险提示：国企改革进展不及预期；新车销量不及预期；海外销售不及预期；下游竞争加剧。

公司 2024年年报业绩预告超预期，两轮和四轮新品周期下共同驱动销量增长，内销与出口共振，产品结构不断升级，公司全年销量和业绩亮眼收官。 投资要点： 上调目标价至 231.42元，维持增持评级。 公司产品升级不断兑现，新品加速放量，叠加外部因素，业绩超预期表现，上调公司 2024-2026年 EPS 预测为 9.88（ +0.85） /12.18（ +0.99） /14.76（ +1.09） 元，给予 2025年 19倍 PE，上调目标价至 231.42元（原为 189.13元），维持增持评级。 2024年报业绩预告超预期。 公司公告 2024年年报业绩预告，公司预计 2024年实现归母净利润 14.2亿元-15.6亿元，同比增长 40.9%-54.8%，扣非归母净利润 13.92亿元-15.28亿元，同比增长 43.4%-57.4%。根据公司业绩预告，预计公司 4Q24实现归母净利 3.39亿元-4.79亿元，同比增长 61.4%-128.1%，环比变动-8.4%至 29.5%，扣非归母净利 3.42亿元-5.1亿元，同比增长 71%-155%，环比变动-5%至 41.7%。公司四季度及全年表现超预期，主要是新产品和新市场开拓，叠加规模效应下生产效率提升，销量和利润快速增长。 新产品不断贡献增量，销量保持强劲表现。 公司完成多个全新动力平台布局，新品投放加速，产品周期大年下销量表现强劲。根据摩托车协会数据， 2024年公司两轮摩托车销售 30.8万辆，同比增长86.7%， 250cc 以上二轮摩托车销售 15万辆，同比增长 88.4%，其中4Q24两轮摩托车销售 8.1万辆，同增 100.6%， 250cc 以上二轮摩托车销售 3.6万辆，同增 96.5%。四轮在新品投放下，重回增长通道。 出口叠加产品结构升级，公司量利齐升。 公司 450系列产品持续爆款， 2024-2025年不断丰富产品矩阵，多个全新平台蓄势待发，包括四缸 500SR、 三缸仿赛 675SR，双缸 250SR-R、公升级超跑等。新增多个排量段，强产品周期下两轮有望延续强劲表现。四轮市场修复叠加公司产品结构升级，奠定扎实的收入业绩基础。新能源方面，拓宽产品谱系，强化渠道建设，逐步进入收获期。自主品牌加速出海，出口需求保持超高景气，公司持续受益内外市场共振下，新产品周期不断兑现。出口叠加产品结构升级，盈利能力不断优化，公司有望实现量利齐升。 风险提示： 新车销量不及预期， 贸易政策风险，汇率波动风险。

沪光股份发布2024年年度业绩预告，净利润大幅增长。公司配套L汽车、赛力斯等客户，实现市场份额提升和业绩增长，未来连接器和特种线束等产品有望贡献增量。 投资要点：上调目标价至46.49元，维持“增持”评级。公司发布2024年业绩预告，净利润预计实现大幅增长。调整2024-2026年的EPS预测为1.48(+0.19)元/1.97(+0.19)元/2.46(+0.15)元，参考可比公司给予公司2025年23.60倍PE（考虑到沪光股份总市值略小于可比公司，谨慎起见采用可比公司PE均值的90%），上调目标价至46.49元（原为33.82元），维持增持评级。 2024年净利润大幅增长，业绩增速超预期。公司发布2024年业绩预告，全年预计实现归母净利润6.0~7.1亿元，同比+1009%~1212%，预计实现扣非净利润5.8~6.9亿元，同比+1362%~1638%，净利润将实现大幅增长。其中2024年Q4预计实现归母净利润1.62~2.72亿元，同比+110%~254%，环比-23%~+48%，扣非净利润1.61~2.71亿元，同比+124%~276%，环比-9%~+53%。 把握下游行业快速发展的机遇，市占率实现提升。2024年国内新能源乘用车销量快速增长，下游行业对高压线束的需求亦持续增长。 公司的高压线束配套了L汽车、赛力斯、美国T公司、蔚来等整车厂，并且与客户之间形成了稳定的合作关系，优质的客户资源对公司的市场份额提升和业绩增长均有积极贡献。 持续增强主营业务竞争力，单车价值量有望进一步提升。在整车线束业务的基础上，高压连接器有望贡献新的增量。2024年，公司已实现了40A~600A全系高压连接器、充电插座和定制高压部件的产品研发，并实现了连接器产品的批量供货。汽车智能化亦在促进下游行业对特种线束的需求增长，2024年公司向特定对象发行股票申请已获上海证券交易所审核通过，此次募投项目预计将使公司的高压线束产能得到扩充，并且在特种线束方面的研发布局和生产能力亦将更加完善，未来公司的产品结构有望持续优化，可配套的单车价值量将进一步提升。 风险提示：下游价格战影响盈利，铜、铝等原材料价格上涨

上调目标价至35.75元，维持增持评级。受益于内需和出海增长，公司2024年利润超预期。2025年在政策推动下预计内销延续复苏，在海外需求下客车出海维持高景气度，公司未来业绩有望持续增长。 上调公司2024/2025/2026年的EPS为1.82（+0.35）/2.10（+0.31）/2.42（+0.35）元。考虑到公司作为行业龙头，给予公司2025年17倍PE，高于可比公司平均，上调目标价至35.75元（原为32.19元）。 全年利润超预期，Q4盈利能力再提升。据公司公告，预计2024年实现归母净利润38.2亿元至42.7亿元，同比增加110%至135%。 预计2024年实现扣非归母净利润为31.8亿元至36.1亿元，同比增加125%至155%。公司归母净利润大幅增长原因包括：（1）出口和国内销量实现增长。（2）公司持有的部分金融资产公允价值上升，导致非经常性损益同比大幅增加。依此测算，公司2024年Q4预计实现归母净利润13.9亿元至18.4亿元，同比增加81%至140%，环比增加83%至142%。以销量测算2024Q4单车扣非归母净利润达7.1万元至9.9万元，比2024Q1-Q3的单车6.6万元大幅提升。 全年客车销量大幅增长，新能源客车市占率提升。据中国客车信息网，2024年公司共销售6米以上客车42052辆，同比+28.37%，其中新能源客车13795辆，同比+93.26%，新能源市场份额提升至24.06%（2023年为17.86%）。公司客车出海维持高景气，2024年公司客车（3.5米以上）出口14000辆，同比+37.73%，其中新能源客车（3.5米以上）出口2700辆，同比+84.55%。 2025年客车行业有望延续复苏，公司持续受益。2024年在公交补贴政策和出海的拉动下，客车行业整体呈现复苏态势，2025年行业有望延续复苏。内需方面，补贴政策加力，更新车龄8年及以上的城市公交车和超出质保期的动力电池，平均每辆车补贴额由6万元提高至8万元。出海方面，客车出口有望持续旺盛，海外新能源客车市场仍处于起步阶段，并且尚未受到不利贸易政策影响。公司作为客车行业国内和出海的双龙头，未来业绩有望持续增长。 风险提示：中大客行业国内需求恢复不及预期、海外贸易摩擦等

公司发布2024业绩预告，全年盈利超预期，主要受益于出海与国内结构优化。随着公司新技术新品的上量，叠加行业在政策推动下的复苏，2025年业绩值得期待。 投资要点：维持目标价34.31元，维持增持评级。公司受益于海外销售增长和国内产品结构进一步优化，全年盈利超预期。公司出海持续高增长，国内新品不断推出，未来业绩有望持续增长。上调公司2024/2025/2026年的EPS至1.49（+0.25）/1.81（+0.25）/2.10（+0.27）元。考虑到公司坦克品牌和出海的高景气度，给予公司2025年19倍PE，高于可比公司平均，维持目标价34.31元。 全年盈利超预期，四季度利润同比提升。公司发布2024年全年业绩预告，预计2024年实现归母净利润为124亿元到130亿元，同比+76.60%到+85.14%。预计2024年实现归母扣非净利润为94亿元到100亿元，同比+94.47%到+106.88%。以此测算，公司四季度预计实现归母净利润为19.72亿元至25.72亿元，同比-2.70%至+26.90%，环比-41.13%至-23.22%，四季度预计实现归母扣非净利润10.26亿元至16.26亿元，同比+0.02%至58.48%，环比-62.30%至-40.25%。 国内产品结构优化，海外销量快速增长。2024年公司汽车销售合计123.3万辆，同比增长0.21%，其中坦克品牌销售合计23.1万辆，同比增长42%，海外销售合计45.3万辆，同比+43%。随着公司国内市场蓝山、猛龙等车型不断上量，Hi4-Z等新技术在坦克品牌上的应用，以及加速海外产品投放和海外渠道建设，2025年公司国内产品结构有望进一步优化，海外销量有望进一步增长。 2025年乘用车行业有望延续复苏，公司持续受益。2024年汽车报废更新和置换补贴政策对乘用车销量的拉动效果显著。随着2025年加力扩围实施“两新”政策，将符合条件的国四燃油乘用车纳入可申请报废更新补贴的旧车范围，乘用车整体销量有望延续复苏态势。 公司产品布局较为全面，新能源渗透率不断提升，有望受益于乘用车整体行业复苏。 风险提示：乘用车国内需求恢复不及预期、海外贸易摩擦等

维持价目标价18.16元，维持增持评级。重卡报废更新政策拉动效果显著，2024年底重卡销量止跌回升，2025年政策再加码，重卡行业有望延续复苏。公司是重卡动力链龙头，有望受益于行业复苏。考虑到天然气重卡销量的波动，下调公司2024/2025年的EPS1.30（-0.06）/1.46（-0.16）元，新增2026年EPS预测1.67元。给予公司2025年约12倍PE，与可比公司平均相当，维持目标价18.16元。 政策拉动销量效果显著，司公司2024年年业绩值得期待。2024年7月《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》对老旧营运货车报废更新给予资金补贴。在补贴拉动下，2024年下半年重卡销量同比降幅逐步收窄。据第一商用车网，2024年12月份，重卡行业销售约8.1万辆（批发口径，包含出口和新能源），环比上涨18%，同比大幅增长55%。2024年1-12月，重卡行业累计销量约89.9万辆（批发口径，包含出口和新能源），累计同比下降1%。 2025，年政策再加码，重卡行业有望延续复苏。2025年1月8日《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》将老旧营运货车报废更新补贴范围扩大至国四及以下排放标准营运货车，补贴标准按照2024年支持政策执行，即在报废补贴叠加新购补贴下，购新能源重卡最高可获得补14万，国六重卡最高补11万。重型柴油车的国四排放标准实施时间为2012-2017年，期间中国重卡累计销售超400万辆，目前均未达到15年强制报废年限，存量车数量较大。据北斗数据，截至2024年12月，全国国四重卡保有量超76万，重卡报废更新政策有望带来较大销量。 天然气重卡销量短期波动，关注油电差价变动。2024年上半年天然气重卡连续单月销量破万，2024年下半年受油气差价缩小至低于3000元/吨和补贴政策向燃油和纯电动重卡倾斜的影响，天然气重卡销量连续低于1万辆。供暖季结束后如果油电差价提升，天然气重卡销量将有望得到修复，公司作为天然气发动机龙头，有望受益于行业趋势。 风险提示：重卡行业国内需求恢复不及预期

公司发布 2024年业绩预告，净利润同比快速增长。 2024年公司持续推进安全带、安全气囊等产品的国产替代，获得了欧洲 S 客户等项目，未来业绩有望持续增长。 投资要点： 维持目标价 37.40元，维持公司增持评级。 公司发布 2024年度业绩预告，业绩符合预期。维持公司 2024-2026年 EPS 预测 1.33/ 1.70/2.25元，维持目标价 37.40元，对应 2025年 22.00倍 PE。 2024年公司归母净利润同比快速增长。 松原股份发布 2024年度业绩预告， 2024年预计实现营业收入 19.8亿元，同比增长约 55%，预计实现归母净利润 2.77~3.06亿元，同比增长 40.05%~54.71%，预计实现扣非净利润 2.66~2.95亿元，同比增长 38.73%~53.84%。 2024年国内乘用车销量较快增长，公司亦把握机遇推进安全带、气囊和方向盘等产品的国产替代，实现了业绩快速增长。 2024年 Q4预计公司净利润实现同环比双增。 公司 2024年 Q4预计实现营收 6.7亿元，同比增长约 43.8%，环比增长约 32.1%。 Q4预计实现归母净利润 8,629~11,529万元，同比增长 6.9%~42.9%，环比增长 28.0%~71.1%。 Q4预计实现扣非净利润 8,175~11,075万元，同比增长 0.1%~35.6%，环比增长 33.5%~80.8%。 公司气囊总成、方向盘总成等在手项目陆续放量，驱动营收及净利润持续增长。 在手项目充足，并积极扩建产能， 公司各项业务有望持续发展。 2024年内，公司获得欧洲 S 客户合计 750万套安全带及 600万套安全气囊的项目定点。 2024年公司巢湖工厂一期正式实现产品下线， 气囊总成及零部件的产能逐步得到扩充。 2024年 12月，根据公司可转债发行预案公告， 结合公司已获定点和未来发展的需求， 公司将推进位于余姚市临山镇的年产 1,520万套汽车安全系统核心部件全产业链配套项目的建设。 风险提示： 下游客户产销不及预期，新产品及客户拓展不及预期。

维持增持评级。 公司 2024年销量好于预期规模效应下利润有望提升，上调 2024-2026年 EPS 为 14.20（ +2.25）元、 18.27（ +2.95）元、22.15（ +3.21）元。 公司作为新能源车领域行业龙头， 行业出清过程中业绩确定性更强， 参考可比公司给予 2025年 17.14X PE， 上调目标价为 313.15元。 以旧换新政策再接力，新车型助力增长。 1月 8日，发改委、财政部发布关于 2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，其中提到扩大汽车报废更新支持范围和完善汽车置换更新补贴标准。具体看，对于符合报废更新要求的消费者购买燃油车及新能源车分别单台补贴 1.5万元、 2万元，对于符合置换更新要求的的消费者购买燃油车及新能源车分别单台补贴不超过 1.3万元、 1.5万元。 政策接力有望平滑汽车行业需求波动。 1月 7日，公司海豹 05DM-i 开启预售， 1月 8日王朝系列 MPV 夏正式上市。 我们预计， 随着政策支持、 Dmi5.0车型改造及纯电 E4.0平台推出，2025年公司销量有望实现超越新能源车行业增速的增长。 普惠车型开启智驾平权。 24年 1月公司首次公开整车智能化架构璇玑，规划 1000亿投向智能化，应用于比亚迪汽车的智能座舱、智能驾驶和智能底盘三大领域，实现整车智能。公司目前智驾方案合作自研并举，合作采用英伟达、华为、地平线等方案，智驾自研方案有望于 25年中优先落地。 最新的工信部公示 2025年公司多款新车增补备案三目视觉硬件方案，有望规划逐步普及 10万以上车型普及中高阶智能驾驶， 夯实基本盘和突破中高端市场。 24Q4业绩有望环比高增。 公司 24Q3实现归母净利润 116.07亿元，毛利率 21.89%环比提升 3.2pct， 研发费用 137亿元环比增加 47亿元。 公司 24Q4实现销量 152万辆环比增长 39万辆， 我们预计，规模效应带动下有望实现业绩的环比高增。 风险提示： 新能源需求不及预期，新能源行业价格战加剧