差速器零件向总成放量，拉动收入持续增长，可转债、股权激励费用和汇兑短期扰动，业绩表现弱于收入。围绕精密制造能力，不断拓展轻量化、机器人等新兴赛道。 维持增持评级，下调目标价至12.2元。考虑下游竞争加剧和短期费用扰动，下调2024-2025年EPS至0.61（-0.14）/0.74（-0.23）元，新增2026年EPS预测0.89元，考虑公司从零件向总成升级，拓展新兴领域，公司估值略高于可比公司平均水平，给予公司2024年20倍PE，下调目标价至12.2元（原为16.94元），维持增持评级。 总成产品持续放量，费用短期扰动业绩。2023年收入21.0亿元，同增16.3%，归母净利2.4亿元，同减3.9%。4Q23收入6.0亿元，同增10.9%，归母净利0.5亿元，同减32.6%。公司从零件向总成升级，2023年总成类收入4.1亿元，同增40.3%。可转债、汇兑、员工持股等费用短期扰动，业绩表现弱于收入增长，公司1Q24收入5.0亿元，同增12.4%，归母净利0.47亿元，同增1.8%。 产品结构影响毛利率，费用率保持平稳。2023年毛利率27.4%，同减1.7pct，净利率11.2%，同减2.5pct。1Q24毛利率27.4%，同减0.7pct，环减3.3pct，净利率9.3%，同减0.9pct，环增1.0pct。1Q24销售、管理、研发、财务费用率0.6%/7.2%/6.0%/1.9%，同比+0.12pct/+0.13pct/-0.08pct/-1.21pct。 2024年目标25%增长，期待新业务拓展。公司经营计划2024年收入同比增长不低于25%，加快新能源市场开发和海外产能投放。围绕精密锻造能力，不断拓展能力圈，积极参与机器人、飞行汽车等领域。 风险提示：新产品拓展不及预期；原材料价格波动。

上调目标价至24.48元，维持“增持”评级。公司发布2023年报，净利润同比大增，乘用车业务快速放量。调整2024/2025年EPS预测分别为1.03(+0.06)/1.36(+0.02)元，新增2026年EPS预测1.65元，考虑到公司在热交换器领域的竞争优势，给予公司2025年18倍PE，高于可比公司平均，上调目标价至24.48(原为24.25)元。 业绩基本符合预期，盈利能力实现提升。公司2023年归母净利润6.1亿元，同增59.7%，扣非净利润5.8亿元，同增90.4%。2023年Q4归母净利润1.69亿元，同增11.1%，环增6.6%，扣非净利润1.67亿元，同增38.5%，环增7.9%。2023年公司毛利率21.6%，同比+1.7pct，净利润率6.4%，同比+1.1pct，通过精细化管理带来盈利能力提升。 乘用车业务放量，数字与能源热管理业务亦快速发展。2023年公司乘用车业务收入54.3亿元，同增51%，乘用车业务在总收入中的占比达49.3%，同比+6.9pct。受益于新能源汽车的销量增长，公司乘用车业务快速放量。数字与能源热管理业务收入约7.0亿元，同增37%，随着家用热泵领域客户的开拓，以及AI智算和数据中心液冷等需求的不断增长，公司有望持续受益。 全球化布局快速推进，海外盈利有望持续改善。2023年公司墨西哥工厂、波兰工厂投产，墨西哥工厂在Q4实现盈亏平衡。2023年公司获国际订单25.88亿元，海外市场开拓提速，规模效应有望继续增强。 风险提示：下游客户销量低于预期，汇率及原材料价格波动

公司 2023年报符合预期，围绕同心多元化战略，不断拓展能力边界，民生齿轮、机器人业务快速放量，海外布局不断加码，全球化扩张加速。 投资要点： 维持增持评级，下调目标价至 33.21元。维持 2024-2025年 EPS 预测1.23/1.59元，新增 2026年 EPS 预测 1.93元，考虑新能源行业增速放缓，下调目标价至 33.21元（原为 40.15元），对应 2024年 27倍 PE，考虑公司行业龙头地位，海外扩张加速，估值水平高于行业平均。 2023年报符合预期，经营质量持续提升。公司 2023年收入 80.7亿元，同增 18.1%，归母净利 8.2亿元，同增 40.3%。4Q23收入 22.0亿元，同增 9.4%，归母净利 2.3亿元，同增 31.5%，重卡 AMT、新能源汽车齿轮业务拉动收入业绩增长。公司现金流充沛，ROE 持续提升，2023年公司经营性现金流净额 15.7亿元，ROE 为 10.3%。 盈利能力表现亮眼，运营效率不断提高。公司 2023年毛利率 22.2%，同增 1.2pct，净利率 10.3%，同增 1.8pct；4Q23毛利率 24.6%，同增2.1pct，环增 2.9pct，净利率 10.0%，同增 1.6pct，环减 0.6pct。公司通过精益生产、技术改善、产线自动化等方式，不断提高人均产出和人均效率，巩固护城河，盈利能力持续提升。 同心多元化发展，海外工厂助力全球化扩张。公司围绕同心多元化发展战略，专注高精密齿轮传动，不断拓展产品边界。公司新业务民生齿轮快速放量，2023年收入 3.8亿元，同增 87%。公司建设匈牙利生产基地，进入和巩固欧洲市场，加快海外供应链和销售渠道开拓，海外布局逐步完善，全球化扩张加速。 风险提示：新订单爬坡不及预期；产能利用率不及预期。

公司 2023年业绩预告符合预期，机器人、新能源、重卡 AMT 如期放量，提供增长动力，民生齿轮逐步发力，打造成长新曲线。 投资要点： 维持增持评级，维持目标价 40.15元。维持公司 2023-2025年 EPS 预测为 0.97/1.31/1.81元，考虑公司新能源和机器人业务双成长，维持目标价 40.15元，对应 2023年 41倍 PE。 2023年业绩预告符合预期。公司预告 2023年实现归母净利 8-8.2亿元，同增 37.4%-40.9%，扣非归母净利 7.55-7.75亿元，同增 33.2%-36.7%。根据预告，预计公司 4Q23归母净利 2.1-2.3亿元，同增 21%-35%，环比变动-5%到 5%，基本符合预期。 新产品新业务放量，不断拉动收入增长。公司积极推动高精密制造平台化延伸，重卡 AMT、新能源汽车齿轮快速放量。规模效应叠加降本增效，公司盈利能力不断提升。海外拓展顺利，公司建设匈牙利工厂、收购三多乐越南公司，海外布局逐步完善，推动海外市场开拓。 海外电动化渗透率提升后将复制国内汽车齿轮外包化、中高端化路径，全球化加速，海外份额有望不断提升。 新能源+机器人双驱动成长，民生齿轮逐步发力。公司子公司环动科技全面布局 RV、谐波、精密行星减速器，机器人精密减速器能力比肩海外同行，工业机器人国产替代趋势下，公司机器人业务量价质齐升，持续布局人形等新兴领域，打造第二成长曲线。民生齿轮逐步发力，2023H1民生齿轮收入 1.5亿元，切入汽车、扫地机等各领域，打开成长新空间。 风险提示：新订单爬坡不及预期；产能利用率不及预期。

本报告导读：公司与华为终端签署智能新能源汽车合作协议，成为华为智选下一个重磅合作车企，加速推动公司电动化智能化转型。 投资要点：维持增持评级，维持目标价 25.44 元。维持 2023-2025 年的 EPS 预测分别为 0.14 /0.24 /0.35 元，维持目标价 25.44 元，对应 2023 年 4.0 倍PB，维持增持评级。 与华为终端正式签署智能汽车合作协议，携手打造豪华智能电动车。 公司 12 月 1 日与华为终端在合肥签署合作协议，双方优势互补，在产品开发、生产制造、销售、服务等多个领域全面合作，打造豪华智能网联电动汽车。产品开发、生产制造由江淮总体负责，销售由华为终端或指定的第三方在全球范围独家提供合作车型的销售服务，此外，华为与江淮围绕合作车型共同搭建合作车型的服务体系。 乘用车业务全面聚焦，华为智选车下一个值得期待的车企。公司乘用车业务经历了多年调整，燃油车历史包袱逐步出清，电动化智能化全面聚焦华为智选车项目，携手有力合作伙伴瞄准豪华智能电动市场，考虑豪华电动车市场优质供给相对空白以及问界的成功经验，本次合作的全新华为智选车值得期待。 自主合资合作下，新能源业务步入收获期。公司全面聚焦新能源业务，牵手大众、华为等有力伙伴，2024 年开始全新车型陆续上市，新能源进入收获期，打开公司成长空间。 风险提示：新能源汽车市场不及预期；原材料价格波动；新车型销量不及预期