2024Q3上声电子实现归母净利润0.78亿元，同比增长117%。公司2024年前三季度实现营业收入19.94亿元，同比增长25.2%，归母净利润1.90亿元，同比增长76.86%。拆单季度看，2024Q3实现营收7.56亿元，同比增长20.09%，环比增长17.98%，实现归母净利润0.78亿元，同比增长116.88%，环比增长47.11%。整体来看，公司2024年前三季度归母净利润同比增长77%，原因主要系：1）汽车市场发展及公司产品综合竞争实力的提升,收入增长明显；2)原材料价格稳定，产品综合毛利提升。 2024Q3毛利率同比提升4.0pct，四费率同比下降。2024Q3公司毛利率28.8%，同比+4.0pct，环比+3.9pct，净利率10.1%，同比+4.5pct，环比+2.1pct。2024Q3公司四费率为16.15%，同比-0.74pct，环比+2.07pct。 公司毛利率提升的原因主要系：1）汽车市场发展及公司产品综合竞争实力的提升，客户及产品结构不断优化；2）新的产线投入，自动化提升，制造效率提升，节约了制造成本；3）原材料价格相对稳定。 声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。1）价升：随着产品品类从扬声器向扬声器+功放+AVAS的声学组合升级，公司单车配套价值从100-200元（单车4-6个扬声器），中档配置可以提升至300-500元，部分车型单车价值量提升至1000元左右。2）量增：公司扬声器在全球市场市占率稳步提升，2019-2023年公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场占有率分别为12.10%、12.64%、12.92%、12.95%、13.11%。3）2024年上半年，公司三大产品销售额与销售量保持50%以上增长，公司已获得多家知名汽车制造厂商的新项目定点信。公司跟随中国车厂加速出海的步伐，对捷克与墨西哥上声继续推进自动化生产线改造以及新产品产线建设，提升海外基地的交付能力；合肥新工厂正在进行产线的安装调试，本年度将实现部分产品的试生产和小批量交付。 风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险。 投资建议：维持营收预测，上调利润预测，维持优于大市评级。考虑到公司产品及客户结构优化、制造效率提升叠加原材料价格相对稳定，我们维持营收预测，上调利润预测，预计公司2024-2026年营收为30.15/37.95/45.61亿元，归母净利润为2.60/3.40/4.10亿元（原2024/2025/2026年预测为2.38/3.21/4.01亿元），对应PE为24/18/15倍，维持“优于大市”评级。

业绩好于市场预期。公司前三季度营业收入19.94亿元，同比增长25.2%；归母净利润1.90亿元，同比增长76.9%；扣非归母净利润1.48亿元，同比增长38.0%。3季度营业收入7.56亿元，同比增长20.1%，环比增长18.0%；归母净利润0.78亿元，同比增长116.9%，环比增长47.1%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长70.8%，环比增长25.9%。 3季度毛利率同环比大幅提升，费用率受可转债利息及汇兑影响略有增加。前三季度毛利率26.3%，公司变更会计准则，将保证类质保费用计入营业成本，同口径下前三季度毛利率同比提升2.4个百分点；3季度毛利率28.8%，同口径下同比提升4.0个百分点，环比提升3.9个百分点，预计主要受益于稀土等原材料价格低位维稳；前三季度期间费用率15.7%，同口径下同比提升0.8个百分点，其中财务费用率同比提升1.5个百分点，预计主要系可转债利息费用增加及汇兑收益同比减少。 前三季度经营活动现金流净额1.96亿元，同比下降6.2%。 新能源客户放量有望促进公司业绩持续向上。公司在巩固原有客户合作关系的同时，持续加快新能源及自主客户开拓，与赛力斯、蔚来、理想、零跑、比亚迪、吉利、奇瑞、长城等车企建立配套关系，并获得T客户、M客户等新客户定点项目；据可转债跟踪评级报告，2023年两家新能源车客户A、B取代福特、大众，跃升为公司前两大客户，随着M客户项目等新项目开始批量供货，预计公司营收将跟随自主及新能源客户销量及市场份额提升实现持续增长。公司已具备扬声器、功放、AVAS的先进产能及车载声学系统调音核心技术，能够为客户提供全面的产品解决方案，未来公司将继续推进声学关键材料和结构的创新研究，持续丰富产品系列；同时将推进软件、硬件、调音系统集成开发及音效算法开发，巩固公司在汽车声学系统领域的竞争优势。 合肥工厂建设稳步推进，海外工厂盈利能力有望逐步改善。合肥募投项目预计年内实现部分产品试生产和小批量交付，达产后将新增低音扬声器1200万套、中音扬声器600万套、低音炮90万套、电子产品（车载功放及AVAS）180万套的年产能，有助于缓解公司产能受限状况，助力公司在手订单投产释放。公司将继续推动新项目在海外工厂属地化投产及生产制造效率提升，助力捷克及墨西哥工厂规模效应释放，预计海外工厂盈利能力将有望逐步改善。 调整毛利率、费用率等，预测2024-2026年EPS分别为1.66、2.14、2.77元（原1.53、2.01、2.59元），可比公司24年PE平均估值28倍，目标价46.48元，维持买入评级。 风险提示车载扬声器业务配套量低于预期、车载功放业务、AVAS业务配套量低于预期、原材料价格波动风险。

事项：公司发布2024年三季报，营收19.9亿元、同比+25%，归母净利1.90亿元、同比+77%，扣非归母净利1.48亿元、同比+38%。 评论：大客户增长，新客户放量显著，营收创新高。3Q24公司实现营收7.6亿元、同环比+20%/+18%，3Q单季N客户同环比+13%/+8%，H客户核心车型同环比+2.9倍/+21%，L客户的X平台车型同环比均+40%左右，部分新客户也在从0开始配套贡献增量，大客户同环比的增速均非常可观，因而营收表现也很好。 归母净利历史新高，政府补助正向减值负向基本对冲，实际经营净利率超过10%。3Q24公司实现归母净利0.78亿元、同环比+1.2倍/+47%，净利率10.1%、同环比+4.5PP/+2.1PP，扣非归母净利0.59亿元、同环比+71%/+26%，具体地：1)毛利率：28.8%、同环比+4.0PP/+3.9PP，为上市以来最高，估计高毛利客户结构优化，功放芯片等原材料的压力也显著减小。 2)期间费率：16.2%、同环比-0.7PP/+2.1PP，其中，管理费率6.9%、同环比-0.3PP/-0.5PP，研发费率6.4%、同环比+0.3PP/+0.7PP，规模与研发开支同增，看好潜在新项目后续的进一步放量。财务费率1.9%、同环比-0.5PP/+1.6PP，3Q人民币兑欧元贬值2.2%、兑美元升值1.7%，按财务费用-利息费用+利息收入为0.07亿元（≈单季汇兑损失0.07亿元），占营收0.9%、同环比-0.8PP/+1.2PP。 3)减值损失：信用+资产减值损失0.26亿元、同环比-0.15亿元/-0.18亿元。 4)非经：政府补助0.22亿元、同环比+0.20亿元/+0.12亿元。 公司的核心投资要点在于市场扩容、ASP提升、国产替代及商业模式变革：1）车载扬声器随消费升级不断增配从而推动行业扩容。上声全球市场份额约13%，国内份额第一，2023年达到13.1%，远期销量有望从当前接近8000万只升至1亿只+。 2）高端声学系统上车，公司成为国产替代先锋、推动行业趋势。公司目前已实现对蔚来全面配套，前期已新获蔚来、理想、零跑、华为金康等车企的声学系统新定点，未来客户及项目有望进一步扩大。 3）随产品升级，商业模式有望变化，壁垒及ROE有望提升。公司产品/业务从扬声器到声学系统，再到调音，价值量走高，商业模式从单一零件制造到系统部件制造，再到人力服务，壁垒相应变化、投资回报也有望相应变化，是当前国内汽车零部件行业少有的三段模式变化型发展企业。 投资建议：公司最近几个季度持续兑现业绩预期，消费升级、行业竞争带动汽车声学市场升级扩容，公司扬声器、声学系统业务稳健发展，调音服务有望突破，业绩与商业模式迎来积极变化。根据2024年三季报，我们将公司2024-2026年归母净利预期由2.42亿、3.30亿、4.15亿元调整为2.74亿、3.39亿、4.18亿元，对应增速+72%、+24%、+24%，对应当前PE20倍、16倍、13倍。 根据公司历史估值、零部件板块当前估值，我们给予公司2025年目标PE20倍，目标价相应调整为42.3元。维持“推荐”评级。 风险提示：汽车产销不及预期，功放新项目获取不及预期，原材料、运费涨价、人民币升值等。

事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度营收19.94亿元，同比+25.16%；归母净利1.90亿元，同比+166.25%；扣非后净利1.48亿元，同比+38.01%；其中2024Q3营收7.56亿元，同比+20.09%，环比+17.98%；归母净利0.78亿元，同比+116.88%，环比+47.11%；扣非后净利0.59亿元，同比+70.77%，环比+25.91%。 营收快速增长降本增效持续推进：1）收入端：2024Q3营收7.56亿元，同比+20.09%，环比+40.75%。2024Q3，公司主要客户中，理想销量同比+45.40%，环比+40.75%，蔚来销量同比+11.59%，环比+7.81%，赛力斯销量同比+587.94%，环比+13.25%，驱动公司收入快速增长；2）利润端：2024Q3归母净利0.78亿元，同比+116.88%，环比+47.11%；扣非后净利0.59亿元，同比+70.77%，环比+25.91%。2024Q3毛利率达28.79%，同比+3.97pct，环比+3.89pct，为22年以来单季度最高值。归母净利率达10.33%，同比+4.61pct，环比+2.05pct。毛利率同环比提升显著，主要系原材料价格稳定，产品综合毛利提升。归母净利润增速显著高于扣非，主要系确认政府补贴0.22亿元；3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别0.92%/6.94%/6.38%/1.92%，同比分别-0.23/-0.28/+0.30/-0.53pct，环比分别+0.28/-0.51/+0.68/+1.62pct。 财务费用率环比提升，我们预计主要系汇兑损失所致。 扬声器基本盘稳健汽车电子产品快速放量。2024H1，扬声器营收9.42亿元，同比+20.25%，收入占比76.08%，同比-5.20pct；功放营收2.07亿元，同比+58.24%，占比16.70%，同比+3.14pct；AVAS营收0.59亿元，同比+62.41%，占比4.75%，同比+0.99pct。2024H1，公司持续加大研发投入，不断巩固在车载扬声器方面的既有优势，同时着力研发成长中的汽车电子和声学应用软件，扬声器营收稳健增长，功放、AVAS产品快速放量。 扩产项目稳步进行出海步伐不断加速。公司继续推进捷克、墨西哥上声自动化生产线改造与新产品产线建设，提升海外基地的交付能力，迎接更多海外项目在当地落地，以跟随中国车厂加速出海步伐，降低供应链风险。合肥新工厂已基本完成厂房和配套房屋的基建工作，本年度将实现部分产品的试生产和小批量交付，进一步提升公司产能及工艺水平，丰富国内生产基地布局。 投资建议：公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2024-2026年营收28.11/34.95/44.10亿元，归母净利2.80/3.54/4.54亿元，EPS为1.75/2.21/2.84元。对应2024年10月30日30.50元/股收盘价，PE分别17/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。

维持增持评级，下调目标价至 31.6元。维持公司 2024-2026年 EPS预测为 1.58/2.14元/2.63元，考虑下游竞争加剧，参考可比公司的估值水平，给予 2024年 20倍 PE，下调目标价至 31.6元（原为46.9元），维持增持评级。 中报符合预期，下游客户放量带动收入业绩增长。公司公告 2024年中报，1-6月收入 12.4亿元，同比增长 28.5%，归母净利 1.1亿元，同增 56.6%，其中 2Q24收入 6.4亿元，同比增长 25.4%，环比增长7.2%，归母净利 0.5亿元，同比增长 28.5%，环比减少 9.3%。公司下游核心客户放量，收入业绩保持快速增长，公司 2024H1扬声器、功放、AVAS 分别实现收入 9.4亿元、2.1亿元、0.6亿元，同比增长20.2%、58.2%、62.4%，汽车声学趋势下，公司持续受益，公司重点客户华为、理想、小米等新车交付持续攀升，新增客户订单释放，功放、AVAS 等新产品实现快速放量。 盈利能力不断改善，费用管控强化，汇兑扰动财务费用。公司 2Q24毛利率 24.9%，同比增加 0.14pct，环比增加 0.23pct，净利率 8.1%，同比增加 0.05pct，环比减少 1.66pct，公司持续优化产线，叠加内部管理水平提升，自动化率提高和规模效应下，盈利能力不断改善。 公司 2Q24销售、管理、研发、财务费用率 0.6%、7.5%、5.7%、0.3%，同比变化-1.24pct、-0.15pct、-1.22pct、+3.4pct，公司费用管控强化，汇兑收益和债券利息费用短期扰动财务费用率。 汽车声学升级，公司持续受益。汽车电动化、智能化带来车载扬声器数量增加、功放配置增加，汽车声学升级趋势带来量价齐升，公司作为国内龙头充分受益。公司发挥产能、制造、研发等多方面优势，有望不断拓展新客户、新订单，提供增长动力。 风险提示：原材料价格上涨，新产品销售不及预期。

业绩符合预期。公司上半年营业收入12.38亿元，同比增长28.5%；归母净利润1.12亿元，同比增长56.6%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长22.4%。2季度营业收入6.41亿元，同比增长25.3%，环比增长7.2%；归母净利润0.53亿元，同比增长28.5%，环比下降9.3%；扣非归母净利润0.47亿元，同比增长4.7%，环比增长11.3%。 2季度毛利率微升，现金流大幅改善。上半年毛利率24.8%，同比提升0.7个百分点；2季度毛利率24.9%，同比提升0.1个百分点，环比提升0.2个百分点。上半年期间费用率15.5%，同比提升1.0个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比降低0.8/0.2/0.8个百分点；财务费用率同比提升2.8个百分点，主要系可转债利息计提以及汇兑损失所致（上半年汇兑损失114万元，去年同期汇兑收益为2309万元）。上半年经营活动现金流净额2.68亿元，同比增长75.7%，主要系销售增长及客户回款好于预期所致。 三大核心产品实现营收齐升，新能源客户持续开拓。公司具备声学系统方案及相关调音算法开发能力，产品从扬声器逐步拓展至功放及AVAS，能够为客户提供全面的产品解决方案，实现单车价值量持续提升。上半年公司三大核心产品并驱放量，扬声器/功放/AVAS业务分别实现营收9.42/2.07/0.59亿元，同比分别增长20.2%/58.2%/62.4%。公司持续开拓新能源及自主客户，为赛力斯、蔚来、理想、比亚迪、吉利、奇瑞、长城等多家知名车企深度服务，并成功开拓T客户、M客户等新客户、新项目。随着国内及全球新能源渗透率持续提升、整车声学系统不断升级，公司有望跟随下游新能源客户车型放量实现持续较快发展。 国内外产能扩张及改造继续推进。合肥募投项目已完成厂房基建，产线安装调试正在进行，预计年内实现部分产品试生产和小批量交付；蔚来、比亚迪、大众、奇瑞等整车企业工厂均落户合肥，预计合肥新工厂投产后将有助于公司进一步开拓市场、更好地服务客户，提升国内竞争力。海外捷克及墨西哥工厂自动化产线改造及新产线建设继续推进，公司将推动更多海外项目在当地落地以应对逆全球化风险，同时通过优化生产制造过程与工艺技术、强化过程管控、加大节能设施应用等措施实现降本增效，促进海外工厂盈利改善。 调整收入、毛利率、费用率等，新增2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为1.53、2.01、2.59元（原2024-2025年为1.59、2.05元），可比公司24年PE平均估值21倍，目标价32.13元，维持买入评级。 风险提示车载扬声器业务配套量低于预期、车载功放业务、AVAS业务配套量低于预期、原材料价格波动风险。

事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收12.38亿元，同比+28.46%；归母净利1.12亿元，同比+56.63%；扣非后净利0.89亿元，同比+22.44%；其中2024Q2营收6.41亿元，同比+25.35%，环比+7.16%；归母净利0.53亿元，同比+28.54%，环比-9.25%；扣非后净利0.47亿元，同比+4.66%，环比+11.25%。 营收快速增长降本增效持续推进：1）收入端：2024Q2营收6.41亿元，同比+25.35%，环比+7.16%。2024Q2，公司主要客户中，理想销量同比+25.48%，环比+35.05%，蔚来销量同比+143.93%，环比+90.91%，赛力斯销量同比+492.80%，环比+18.49%，驱动公司收入快速增长；2）利润端：2024Q2归母净利0.53亿元，同比+28.54%，环比-9.25%，扣非后净利0.47亿元，同比+4.66%，环比+11.25%。2024Q2毛利率达24.9%，同比+0.14pct，环比+0.23pct，归母净利率达8.28%，同比+0.20pct，环比-1.5pct。归母净利率环比小幅下滑，主要系Q1非经常性损益项目中，政府补助达0.19亿元，2024Q2扣非后净利率环比+0.27pct；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别0.64%/7.45%/5.7%/0.3%，同比分别-1.24/-0.15/-1.22/+3.40pct，环比分别-0.73/+0.11/-1.04/-1.19pct。公司持续推进降本增效，费用率呈整体下行趋势。财务费用率同比提升，主要系债券利息费用，以及2024H1汇兑损失113.95万、2023H1汇兑收益2,309.12万所致。 扬声器基本盘稳健汽车电子产品快速放量。2024H1，扬声器营收9.42亿元，同比+20.25%，收入占比76.08%，同比-5.20pct；功放营收2.07亿元，同比+58.24%，占比16.70%，同比+3.14pct；AVAS营收0.59亿元，同比+62.41%，占比4.75%，同比+0.99pct。2024H1，公司持续加大研发投入，不断巩固在车载扬声器方面的既有优势，同时着力研发成长中的汽车电子和声学应用软件，扬声器营收稳健增长，功放、AVAS产品快速放量。 扩产项目稳步进行出海步伐不断加速。公司继续推进捷克、墨西哥上声自动化生产线改造与新产品产线建设，提升海外基地的交付能力，迎接更多海外项目在当地落地，以跟随中国车厂加速出海步伐，降低供应链风险。合肥新工厂已基本完成厂房和配套房屋的基建工作，本年度将实现部分产品的试生产和小批量交付，进一步提升公司产能及工艺水平，丰富国内生产基地布局。 投资建议：公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2024-2026年营收32.01/41.96/48.33亿元，归母净利2.80/3.80/4.53亿元，EPS为1.75/2.38/2.83元。对应2024年8月29日21.81元/股收盘价，PE分别12/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。

传统汽车上单车扬声器数量在4-8个，高端车型或配置上扬声器数量可达8个以上。随着新能源车兴起，造车新势力将音响系统作为新的切入点，带动单车扬声器搭载量提升。在消费升级、智能座舱配置更好的音响系统等因素的驱动下，车载扬声器市场有望快速扩张。 车载功放：功放是扬声器的驱动，数字功放因稳定性高、失真小等优点逐渐成为主流。中低端车型扬声器数量少，对功放性能、功率要求低，功放通常集成在车机内；对于配置较高的车载音响系统，扬声器数量增多、引入低音炮等对功放的功率及性能要求更高，需要搭载独立功放。 数字功放、独立功放成为趋势，将带动车载功放市场规模提升。 AVAS：新能源车低速行驶时噪音低，因此需要AVAS产生警示音。随着各地政策落地，AVAS成为新能源车刚需增量，新能源车渗透率增长带动了AVAS市场空间不断增长。 国内领先的汽车声学供应商，车载扬声器量价齐升，功放、AVAS持续增长。公司深耕车载声学领域三十载，业务拓展至美洲、欧洲等全球多个主要汽车生产地，产品矩阵丰富，具备包括多个重放频段在内的扬声器产品以及车载功放和AVAS产品。客户资源优质稳定，包括全球多家整车厂及电声品牌制造商。公司自产扬声器核心零部件以保证产品性能，具备车载音响系统调音核心能力，通过长期研发投入和经验积累，形成了多项车载声学领域核心技术。公司在车载扬声器领域有较高的市场占有率，车载扬声器业务有望实现量价齐升，同时，凭借车载扬声器领域的积累实现了向车载功放和AVAS业务的拓展，随着项目持续落地验证，车载功放和AVAS业务将成为新的营收增长点。此外，公司募集资金投资产能扩产项目并且发行可转债进一步提升产能布局，为业务放量储备产能。 盈利预测及评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.32亿元、2.92亿元、3.55亿元，EPS分别为1.45元、1.82元、2.22元，PE分别为20.15倍、16.04倍、13.16倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游汽车行业需求不及预期，公司业务拓展不及预期，原材料价格及海运费上涨

事项： 公司发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年实现营收 23.3亿元、同比+32%，归母净利 1.59亿元、同比+82%，扣非净利 1.56亿元、同比+1.4倍。 1Q24实现营收 6.0亿元、同比+32%， 归母净利 0.58亿元、同比+95%，扣非净利 0.42亿元、同比+51%。 评论： 1Q24营收符合预期。 1Q24公司实现营收 6.0亿元、同环比+32%/-18%， 环比主要靠大客户销量展现营收韧性。 1Q24扣非净利受益于原材料降价超预期， 毛利率在年降压力下企稳。 1Q24公司实现归母净利 0.58亿元、同环比+95%/+13%，净利率 9.8%、同环比+3.1PP/+2.6PP，扣非净利 0.42亿元、同环比+51%/-15%，具体地： 1) 非经： 0.16亿元， 其中政府补助 0.19亿元、 同比+0.19亿/环比+0.15亿元，初步数值在上个月 3/29已公告； 2) 毛利率： 24.7%、同环比+1.3PP/-3.2PP，其中估计 4Q23有部分稀土补偿计入毛利而 1Q24没有。 1Q 营收环比-18%，所以规模是负向影响，大客户年降也有一定影响，但钕铁硼稀土价格同环比-40%/-15%，一定程度上对冲了毛利率的下滑幅度。 3) 期间费率： 16.9%、同环比+1.2PP/+1.4PP，其中财务费率 1.5%、同环比+2.0PP/+1.3PP，其中 1Q 人民币中间价兑欧元升值 2.3%； 4) 减值： 4Q23减值合计损失 0.36亿、 1Q23为盈利 0.04亿，对应环比影响净利率 5.6PP。 公司的核心投资要点在于市场扩容、 ASP 提升、国产替代及商业模式变革： 1） 车载扬声器随消费升级不断增配从而推动行业扩容。 上声全球市场份额约13%，国内份额第一， 2023年达到 13.1%， 远期销量有望从当前接近 8000万只升至 1亿只+。 2） 高端声学系统上车，公司成为国产替代先锋、推动行业趋势。 公司目前已实现对蔚来全面配套， 前期已新获蔚来、理想、零跑、华为金康等车企的声学系统新定点，未来客户及项目有望进一步扩大。 3） 随产品升级，商业模式有望变化，壁垒及 ROE 有望提升。 公司产品/业务从扬声器到声学系统，再到调音，价值量走高，商业模式从单一零件制造到系统部件制造，再到人力服务，壁垒相应变化、投资回报也有望相应变化，是当前国内汽车零部件行业少有的三段模式变化型发展企业。沿演进方向，我们预计公司产品净利率将从 6-7%提至 10%+， ROE 有望在 10%左右基础上进一步提升。 投资建议： 消费升级、行业竞争带动汽车声学市场升级扩容，公司扬声器、声学系统业务已获可观新项目支撑，调音服务有望突破，业绩与商业模式迎来积极变化。 根据 2023年报及 2024年一季报、新能源客户定点放量预期， 我们将公司 2024-2025年归母净利预期由 2.08亿、 2.56亿元调整为 2.33亿、 3.00亿元，并引入 2026年归母净利预期 3.74亿元，对应增速+47%、 +28%、 +25%，对应当前 PE 20倍、 16倍、 12倍。根据公司历史估值、板块当前估值及滚动订单带来的业绩实现预期， 我们将公司 2024年目标 PE 由 30倍调整为 25倍，目标价相应调整为 36.5元。维持“推荐”评级。 风险提示： 汽车产销不及预期，功放新项目获取不及预期，原材料、 运费涨价、人民币升值等

公司 2023 年报符合预期，1Q24 表现亮眼，单季度业绩创新高，汽车声学升级趋势不断兑现，工艺优化、规模效应叠加外部因素改善，盈利能力持续向上。 投资要点： 维持增持评级，维持目标价 47.4 元。维持公司 2024-2025 年 EPS 预测为 1.58 /2.14 元，新增 2026 年 EPS 预测为 2.63 元，考虑公司所处汽车声学领域产品升级，有望实现量价齐升，估值高于可比公司，给予 2024 年 30 倍 PE，维持目标价 47.4 元，维持增持评级。 2023 年报符合预期，收入业绩快速增长。公司 2023 年收入 23.3 亿元，同增 31.5%，归母净利 1.6 亿元，同增 82.4%；扣非归母 1.6 亿元，同增 140%，2023 年报与此前预告接近，收入业绩符合预期。4Q23收入 7.3 亿元，同增 29%，归母净利 0.5 亿元，同增 81%。汽车声学系统升级，公司新订单释放，收入业绩快速增长，2023 年车载扬声器、功放销量 7907 万只、42 万台，分别同增 18.3%、24.1%。 1Q24 业绩再创新高，重点客户不断放量。公司 1Q24 实现收入 6 亿元，同增 32%，归母净利 0.6 亿元，同增 95%，扣非归母 0.4 亿元，同增 51%，公司重点客户华为、理想、小米等新车交付持续攀升，新增客户订单释放，叠加盈利改善，公司季度业绩再创新高。 盈利能力表现亮眼，量质齐升。公司 1Q24 毛利率 24.7%，同增 1.3pct，净利率 9.8%，同增 3.2pct，外部因素扰动缓解，工艺改善，自动化率提升以及部分产品价格调整，盈利质量逐步展现。2023 年车载扬声器毛利率28.1%，同增7.6pct，车载功放毛利率15.6%，同减0.1pct，AVAS 毛利率 16.3%，同增 1.9pct。 风险提示：原材料价格上涨，新产品销售不及预期

声学系统放量带动营收增长。上声电子2023年实现营业收入23.26亿元，同比增长31.5%，归母净利润1.59亿元，同比增长82.40%。2024Q1实现营收5.98亿元，同比增长32%，环比下降18.5%，实现归母净利润0.58亿元，同比增长95.4%，环比增长12.9%。公司营收增长主要得益于新产品、新能源客户（蔚来、理想、华为、比亚迪等）订单开始放量，蔚来2023年交付16万辆，同比增长31%，理想2023年共交付37.6万辆，同比增长182%，2023年公司车载扬声器销量7907万只，同比增长18.3%，功放产品销量42.42万只，同比增长24.1%。 2023年毛利率稳步向上。公司2023年销售毛利率为25.48%，同比+5.19pct，销售净利率为6.83%，同比+1.92pct。2024Q1公司销售毛利率24.67%，同比+1.26pct，环比-3.16pct，销售净利率9.75%，同比+3.12pct，环比+2.61pct。公司盈利能力提升预计得益于原材料价格下降以及产品放量的规模效应：公司核心原材料铷铁硼的价格在2023年末相较于年初下降约33%；公司测算2023年车载扬声器业务全球、国内市场市占率分别为13%、23%，保持领先地位。 声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。随着产品品类从扬声器向扬声器+功放+AVAS的声学组合升级，公司单车配套价值从100-200元（单车4-6个扬声器），中档配置可以提升至300-500元，部分车型单车价值量提升至1000元左右。公司具有全球交付能力，苏州生产基地已拥有车载扬声器、车载功放、AVAS及相关产品的零部件生产能力，公司在捷克、巴西、墨西哥建立了车载扬声器生产基地。目前公司功放产能在100万台左右，合肥工厂于2023年底完成基建，预计合肥工厂达产后产能达到200万台以上。根据公司2024年度“提质增效重回报”行动方案，公司将保持较高的研发费用率（不低于6%），用于巩固在车载扬声器方面的优势，并重点突破音效算法，阵列扬声器，主动降噪，多区域声场、电子产品等声学领域项目。 风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、技术风险。 投资建议：考虑到行业竞争加剧，下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润为2.38/3.21/4.01亿元（原2024/2025年预测为2.50/3.56亿元），同比增长49.5%/35.0%/24.8%，每股收益1.49/2.01/2.50元，对应PE为20/15/12倍，维持“增持”评级。

公告要点：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年业绩符合业绩预告，2024年一季报超预期。2023年实现营收23.3亿，同比+32%；实现归母净利润1.6亿，同比+82%；实现扣非归母净利润1.56亿，同比+140%。24Q1实现营收6.0亿，同环比+32%/-18%，实现归母净利润0.6亿，同环比+95%/+13%，实现扣非归母净利润0.4亿，同环比+51%/-15%。 基盘产品扬声器量利齐升，增量产品功放/AVAS快速放量。2023年公司扬声器产品收入增速同比+33.8%，毛利率为28.1%，同比+7.6pct，主要系公司核心配套车型放量，叠加单车扬声器配套价值提升所致。2023年公司功放/AVAS产品收入增速分别同比+34.6%/+51.2%，功放及AVAS产品处于渗透率提升阶段，收入增速更快，二者毛利率分别为15.6%/16.3%，同比分别-0.1pct/+1.9pct，存在进一步上量后盈利修复空间。2023年公司总体毛利率为25.5%，同比+5.2pct，主要系公司海外声学产品的单价提升及原材料成本下降所致，2023年直接材料占总成本比重为74.9%，同比-0.3pct。 市场开拓+加大研发，费用率有所提高。费用维度，2023年公司期间费用率为15.47%，同比+1.9pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.86%/7.26%/6.41%/-0.06%，同比分别+0.4/+0.1/+0.2/+1.2pct，财务费用率同比上升较大，主要为2023年公司利息支出增加，及受汇率波动及外币金额有所减少影响2023年汇兑收益同比下降所致。 24Q1毛利率高位震荡，业绩加速释放。24Q1公司毛利率为24.7%，同环比+1.3pct/-3.2pct；期间费用率为17.0%，同环比+1.2pct/+1.4pct。受益于较大额其他收益（24Q1其他受益为0.21亿元）影响公司归母净利润释放超预期，24Q1归母净利率为9.8%，创2021年以来新高，同环比分别+3.2pct/+2.7pct。 盈利预测与投资评级：考虑到下游汽车行业竞争激烈化或对供应链盈利有所影响。我们维持公司2024~2025年营业收入预测为31.6/37.9亿元，预计2026年营业收入为45.8亿元，分别同比+36%/+20%/+21%，下调2024~2025年归母净利润为2.3/2.9亿元（原为2.7/3.6亿元），预计2026年归母净利润为3.8亿元，分别同比+45%/+27%/+29%，对应PE为20/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业周期波动；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

事件概述。 公司披露 2023年年度报告及 2024年第一季度报告： 1） 2023年营收 23.23亿元，同比+31.52%， 归母净利润 1.59亿元，同比+82.40%， 扣非归母净利润 1.56亿元，同比+140.41%； 2） 2023Q4营收 7.33亿元，同比+29.10%，环比 16.47%，归母净利润 0.52亿元，同比+81.25%，环比+43.86%，扣非归母净利润 0.49亿元，同比 342.64%，环比 42.93%； 3） 2024Q1营收5.98亿元，同比+31.98%，环比-18.45%，归母净利润 0.58亿元，同比+95.38%，环比+12.93%， 扣非归母净利润 0.42亿元，同比+50.97%，环比-14.71%。 23年业绩符合预期， 24Q1迅猛增长。 1）营收端： 受全球汽车市场增长、海外市场需求回暖与中国汽车市场结构变动影响， 公司产销实现较大幅度增长。 2023年公司营收 23.23亿元，同比+31.52%，其中车载扬声器、车载功放、 AVAS业务营收同比分别+33.78%/+34.47%/+51.01%，三大产品并驱放量。 2023Q4营收 7.33亿元，同比+29.10%，环比 16.47%。 2024Q1营收 5.98亿元，同比+31.98%，环比-18.45%； 2）利润端： 公司持续加强成本与费用管控， 叠加原材料价格下降影响， 盈利能力提升明显。 2023年公司归母净利润为 1.59亿元，同比+82.40%， 略低于此前业绩预告值。 2023Q4归母净利润 0.52亿元，同比+81.25%，环比+43.86%，同环比增长表现亮眼。 2024Q1归母净利润为 0.58亿元，同比+95.38%，环比+12.93%， 同比继续迅猛增长。 2024Q1公司毛利率为 24.67%，同比+1.26pct，环比-3.16pct， 净利率为 9.75%，同比+2.61pct，环比+3.13pct； 3）费用端： 利息支出增加+汇兑波动影响， 导致财务费用率明显提升。 2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.86%/7.26%/6.41%/-0.06%，同比分别+0.38/+0.12/+0.20/+1.18pct。 2024Q1销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为 1.37%/7.34%/6.74%/1.49% ， 同 比 分 别 -0.32/-0.20/-0.35/+2.04pct， 环比分别-1.18/+0.47/+0.81/+1.29pct。 车载扬声器量价齐升， 市占率稳步提升筑牢强大基盘。 2023年，公司车载扬声器销售额同比+33.78%， 毛利率同比+7.63pct，实现量价齐升， 三大驱动因素： 1）深耕车载扬声器业务数十载，与国内外知名车企保持长期稳定合作； 2）音响系统消费者易感知， 成为新势力车型重要卖点之一，单车需求量提升明显； 3）紧抓消费升级市场机遇， 升级迭代扬声器系统产品， 发力中高端产品研发。 2021-2023年，公司全球市占率分别为 12.92%、 12.95%、 13.11%，国内市占率分别为 19.77%、 20.66%、 23.32%。在国内同行供应商中，公司车载扬声器产品市场占有率第一。 新客户持续扩张+新产品加速导入，蓄力公司未来成长。 1）新客户： 公司新近赢得 M 客户， T 客户等新客户、新项目， 预计 1-2年后陆续实现批量供货，客户多样性进一步丰富，形成自主品牌+传统车厂+新能源车厂全覆盖； 2）新产品： 公司基于既有产品技术积累， 发力新产品拓展， 结合声学与电子信息技术，数字功放、 AVAS 等新产品已形成规模化收入，将成为公司未来增长极。 投资建议： 电动智能趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选， 公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司 2024-2026年营收 32.01/41.96/48.33亿元，归母净利2.58/3.65/4.33亿元， EPS 为 1.61/2.28/2.70元。对应 2024年 4月 29日27.40元/股收盘价， PE 分别 17/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格波动；海运费价格波动等。

事件概述。公司披露2023年度业绩预增公告：公司2023年全年预计实现营业收入23.0亿元，同比+30.0%；预计实现归母净利润1.6亿元，同比+83.6%；预计实现扣非归母净利润1.6亿元，同比+144.1%。 2023Q4单季度归母净利润同环比高增长业绩创新高。单季度看，公司2023Q4预计实现营业收入7.1亿元，同比+24.5%，环比+12.4%；预计实现归母净利润0.53亿元，同比+82.8%，环比+47.2%；预计实现扣非归母净利润0.52亿元，同+134.1%，环比+51.5%。 主营业务整体发展良好规模效应助力盈利水平回暖。据公司披露，公司2023年持续加强成本与费用的管控，强化自动化升级改造与全员劳动生产率的提升，带动公司盈利能力的提升。公司不断进行技术创新、新产品布局、新材料应用等举措，增强了产品的竞争优势；通过不断优化关键工艺技术和自动化、智能化制造的流程管理，规模效应逐步显现，2023年产品毛利率得到明显改善。 行业扩容+市占率提升夯实扬声器基盘业务。汽车声学作为人车交互核心载体（另一为视觉），持续受益电动智能+消费升级趋势。行业层面，电动智能+消费升级趋势下，车载扬声器迎来量价齐升（单车搭载数量提升+扬声器技术升级），空间扩容；公司层面，自主龙头地位稳固，竞争对手主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场，2019-2022年公司全球市占率分别12.1%、12.6%、12.9%、13.0%，稳步提升，中长期全球市占率预计可提升至18-20%，持续夯实扬声器基盘。 扬声器单品到完整声学解决方案打开广阔增长空间。业务横向拓展，从单品到汽车完整声学解决方案（扬声器+独立功放+AVAS）。1）技术层面看，独立功放（单车500-1000元）向中低端车型渗透，新能源汽车AVAS（单车40-100元）政策强制标配，带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上；2）客户层面，整车音响系统获蔚来、理想、华为金康等多客户定点，2022Q2起逐步迎来放量，未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户。 投资建议：电动智能趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2023-2025年营收23.0/34.8/43.1亿元，归母净利1.60/2.58/3.47亿元，EPS为1.00/1.61/2.17元。对应2024年1月17日34.60元/股收盘价，PE分别35/21/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格波动；海运费价格波动等。

智能电动化带动座舱升级，看好声学赛道量价齐升声学赛道具备智能化+电动化+消费升级三重属性，由此带来在乘用车尤其是新能源乘用车上的量增和价升，从单纯的扬声器到功放、 AVAS 和软硬件结合的完整解决方案，对应单车价值量 9倍的增长。根据盖世汽车研究院数据，随着高阶座舱声学技术的不断迭代升级，预计到 2025年，全球乘用车声学系统市场空间有望达到 905亿元， 2022-2025年 CAGR 为 9%。 消费者对更好座舱交互的需求提升，声学系统作为容易被用户感知的部分成为主机厂展示产品力的重要指标，优秀上游声学公司迎来发展机会。 此外，新能源及自主品牌的崛起为本土企业实现国产替代提供了机遇。 为什么看好上声：品类扩张+客户优质+调音构筑壁垒本质上是看好品类扩张+优质客户+调音能力赋予公司的成长性。 公司深耕汽车声学领域 30年，业务专注度高，客户资源覆盖国内外传统车企+新能源龙头，并基于产品耦合度以及整车调音技术积累，将产品线从单一扬声器拓展至扬声器+功放+AVAS 的产品组合。因此，我们认为公司成套解决方案具备较强竞争力。 从扬声器单品到完整解决方案，单车价值量提升的同时有望抬高公司市占率天花板；持续扩产+导入新能源客户，加强了燃油车下滑背景下的公司成长动能。 行业壁垒在调音软件，我们认为公司凭借调音技术积累、专业调音团队以及硬件设计优势，有望逐步实现调音业务突破，如此一方面可以提升产品性价比+客户黏性，另一方面有望提供新的业务增长点。 投资建议盈利预测：预计公司 2023-2025年营收分别为 22.78/32.95/44.11亿元，同比增长 28.80%/44.61%/33.88%；归母净利润将分别达到 1.61/2.59/3.75亿元，同比增长 84.37%/61.07%/44.76%。 估值： 行业 beta+公司 alpha，量价齐升逻辑简单清晰，市场容易形成一致预期； A 股声学龙头，标的具备稀缺性。公司当前市值对应 2023-2025年PE 分别为 40/25/17X，以华阳集团、国光电器等可比公司平均 PE 作为参考，考虑未来三年预计具备较高的增速，而作为 A 股车载声学龙头有一定稀缺性， 因此我们给予公司 2025年 25X PE，目标价 58.55元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险、汽车销量不及预期的风险、客户集中度较高的风险、汇率波动风险、市场竞争加剧的风险、技术创新风险