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李昊岚

华创证券

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上声电子 电子元器件行业 2024-05-06 29.62 36.11 28.00% 31.45 5.04%
31.12 5.06% -- 详细
事项: 公司发布 2023年报及 2024年一季报, 2023年实现营收 23.3亿元、同比+32%,归母净利 1.59亿元、同比+82%,扣非净利 1.56亿元、同比+1.4倍。 1Q24实现营收 6.0亿元、同比+32%, 归母净利 0.58亿元、同比+95%,扣非净利 0.42亿元、同比+51%。 评论: 1Q24营收符合预期。 1Q24公司实现营收 6.0亿元、同环比+32%/-18%, 环比主要靠大客户销量展现营收韧性。 1Q24扣非净利受益于原材料降价超预期, 毛利率在年降压力下企稳。 1Q24公司实现归母净利 0.58亿元、同环比+95%/+13%,净利率 9.8%、同环比+3.1PP/+2.6PP,扣非净利 0.42亿元、同环比+51%/-15%,具体地: 1) 非经: 0.16亿元, 其中政府补助 0.19亿元、 同比+0.19亿/环比+0.15亿元,初步数值在上个月 3/29已公告; 2) 毛利率: 24.7%、同环比+1.3PP/-3.2PP,其中估计 4Q23有部分稀土补偿计入毛利而 1Q24没有。 1Q 营收环比-18%,所以规模是负向影响,大客户年降也有一定影响,但钕铁硼稀土价格同环比-40%/-15%,一定程度上对冲了毛利率的下滑幅度。 3) 期间费率: 16.9%、同环比+1.2PP/+1.4PP,其中财务费率 1.5%、同环比+2.0PP/+1.3PP,其中 1Q 人民币中间价兑欧元升值 2.3%; 4) 减值: 4Q23减值合计损失 0.36亿、 1Q23为盈利 0.04亿,对应环比影响净利率 5.6PP。 公司的核心投资要点在于市场扩容、 ASP 提升、国产替代及商业模式变革: 1) 车载扬声器随消费升级不断增配从而推动行业扩容。 上声全球市场份额约13%,国内份额第一, 2023年达到 13.1%, 远期销量有望从当前接近 8000万只升至 1亿只+。 2) 高端声学系统上车,公司成为国产替代先锋、推动行业趋势。 公司目前已实现对蔚来全面配套, 前期已新获蔚来、理想、零跑、华为金康等车企的声学系统新定点,未来客户及项目有望进一步扩大。 3) 随产品升级,商业模式有望变化,壁垒及 ROE 有望提升。 公司产品/业务从扬声器到声学系统,再到调音,价值量走高,商业模式从单一零件制造到系统部件制造,再到人力服务,壁垒相应变化、投资回报也有望相应变化,是当前国内汽车零部件行业少有的三段模式变化型发展企业。沿演进方向,我们预计公司产品净利率将从 6-7%提至 10%+, ROE 有望在 10%左右基础上进一步提升。 投资建议: 消费升级、行业竞争带动汽车声学市场升级扩容,公司扬声器、声学系统业务已获可观新项目支撑,调音服务有望突破,业绩与商业模式迎来积极变化。 根据 2023年报及 2024年一季报、新能源客户定点放量预期, 我们将公司 2024-2025年归母净利预期由 2.08亿、 2.56亿元调整为 2.33亿、 3.00亿元,并引入 2026年归母净利预期 3.74亿元,对应增速+47%、 +28%、 +25%,对应当前 PE 20倍、 16倍、 12倍。根据公司历史估值、板块当前估值及滚动订单带来的业绩实现预期, 我们将公司 2024年目标 PE 由 30倍调整为 25倍,目标价相应调整为 36.5元。维持“推荐”评级。 风险提示: 汽车产销不及预期,功放新项目获取不及预期,原材料、 运费涨价、人民币升值等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名