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宏发股份 机械行业 2019-11-18 27.71 36.90 26.02% 30.30 9.35% -- 30.30 9.35% -- 详细
公司以 0.92 亿收购海拉集团全球范围内所有继电器业务。公司发布公告,拟向海拉控股购买其持有海拉(厦门)汽车电子有限公司(以下简称“海拉汽车电子”)的 100%股权,同时拟向海拉电气购买其所有继电器业务(包含 SSR 及其他继电器)涉及的存货和生产设备等资产。交易前,海拉集团全球范围内所有的继电器业务均通过海拉汽车电子和海拉电气共同承担,协议约定,本次交易交割日起五年内,海拉集团不得在全球范围内从事任何可能与买方及/或海拉汽车电子的继电器业务相竞争的业务。海拉汽车电子 2018 年营收 2.38 亿,净利润 679 万元,2019 年 1-5 月营收 0.99 亿,净利润 67 万,5 月底净资产为1.29 亿。2018 年,海拉集团全球范围内所有继电器业务营业额 4300 万欧元。 海拉汽车继电器是全球一线车企供应商,此次收购将巩固宏发在全球汽车领域竞争优势。宏发股份汽车继电器业务全球市占率 8%排名第 3,仅次于松下和泰科。今年一季度受全球汽车市场需求下降影响同比下滑,二季度起已逐步企稳,10 月份起汽车电子已推动扩线提产,预计明年将恢复明显增长。从客户拓展来看,宏发股份近年在海外市场持续突破,今年三季度获得了奔驰等件号认定,丰田第二轮工厂审核也将在年底前展开。海拉集团长期服务于全球重要的整车企业,其继电器业务是大众、奥迪、戴姆勒等国际一线车企供应商,此次收购海拉集团继电器业务,将进一步巩固宏发在全球汽车继电器领域竞争优势,打造全球汽车继电器龙头。 高压直流继电器持续高速增长,Tesla 及海外客户即将放量。宏发的高压直流继电器在下半年国内新能源汽车同比下滑的形势下仍保持高速增长,前三季度增长 39%。公司为奔驰、大众、路虎、保时捷等海外标杆客户已经逐步实现小批量供货,Tesla 项目已于 10 月启动量产,首批产品已发往美国,并将成为其国内工厂主力供应商。预计随着海外客户放量,明年公司高压直流继电器将持续保持高速增长。公司已成为大部分全球一线车企供应商,预计高压直流继电器将达到全球 50%份额。 功率继电器逐渐见底,电力继电器持续快速增长。公司功率继电器今年受家电市场影响同比下滑,公司继续推动重大家电项目的认定和拓展新门类,预计明年上半年将见底企稳。电力继电器国内受益于国网招标量提升持续增长,海外市场保持 20%以上增长。国网招标量持续提升,国网电表新标准有望明年出台,电表需求有望进一步加速。 盈利预测、估值及投资评级。由于今年国内家电和汽车行业需求下滑,我们调整公司的盈利预测,预计 2019-2021 年归母净利润为 7.23、9.13、11.42 亿(前值为 7.86、10.09、12.87 亿),EPS 为 0.97、1.23、1.53 元,考虑到公司的行业龙头地位,此次收购将提升汽车继电器竞争优势,新能源汽车继电器持续超预期增长有望带动整体盈利能力的提升,参考同行业估值水平,给予 2020 年30 倍估值,调整目标价至 36.9 元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,新能源汽车销量增速下滑,汇率波动风险
中环股份 电子元器件行业 2019-11-15 11.18 19.14 71.81% 11.31 1.16% -- 11.31 1.16% -- 详细
事项: 公司发布公告, 拟与道达尔太阳能国际公司展开合作,道达尔将其控股的全球高效太阳能电池、组件及光伏系统领先企业 SunPower Corporation 在美国和加拿大之外的全球太阳能电池与组件业务分拆到在新加坡注册成立的 MAXEONSOLAR TECHNOLOGIES,PTE.LTD,中环股份拟认购目标公司增发的股本,认购后公司对目标公司持股比例为 28.8480%,成为其第二大股东。 评论: 战略入股 MAXEON, 强强联合, 协同互补。 中环股份将以自有资金在新加坡投资设立独资企业中环新投,作为投资目标公司实施主体, SunPower 将会被分拆成两个独立的、均会在美国 NASDAQ 上市的公司,即 SunPower 与MAXEON SOLAR TECHNOLOGIES,PTE.LTD.。 分拆后,由中环新投投资 2.98亿美元(其中 40%自有资金)认购 MAXEON 增发股本,认购后公司对MAXEON 持股比例为 28.8480%,在满足惯例先决条件前提下,预计 2020年第二季度完成分拆和注资。 ? 有望借力 MAXEON 丰富的国际销售渠道和品牌效应, 拉动公司硅材料海外销售业务,进一步提升全球知名度。 SunPower 专注于高效太阳能电池片、组件、光伏系统制造以及户用、商业分布式光伏销售及安装业务,目标公司 MAXEON 主要业务将包括原 SunPower 除美国、加拿大以外的全球生产、销售网络及专利, 实体主要包含新加坡总部和研发中心、马来西亚及菲律宾电池工厂、中国电池及组件合资公司工厂、墨西哥及法国组件工厂、瑞士销售中心和遍及十多个国家的销售公司。 MAXEON 将会以SunPower 品牌向除美国和加拿大以外的全球市场销售 IBC 产品,并通过与 SunPower 签署的多年期独家供货协议向美国和加拿大市场销售其产品,并向国际市场销售合资公司环晟光伏(江苏)生产的高效叠瓦组件产品。 ? 中环股份单晶硅片创新引领者,产能领先, 料将助力 MAXEON 规模扩张及技术创新部署。 截至 2019年中,中环股份单晶硅片产能 30GW,公司规划 2020年 M12大硅片 16GW,预计 2019-2020年,公司光伏硅片产能有望实现大幅增长,此外公司具备强大资金实力,与 SunPower 拥有数年长期合作伙伴关系, 有望助力 MAXEON5?优质技术创新顺利落地, 降低生产成本, 加速产能扩张和规模化商业化生产。 技术优势融合, 有望加速全球光伏平价趋势。 公司拟通过战略入股方式,将单晶硅材料最新技术与 MAXEON 公司 N 型 IBC 电池最新技术的创新成果优势相结合,并充分融合全球各类高效电池制造商技术优势和 MAXEON 拥有自主知识产权的叠瓦组件技术优势,大幅提升产品性能、提升产品转换效率、降低制造成本,加速全球光伏平价上网进程。 盈利预测、估值及投资评级: 我们维持预计公司 2019~2021年实现归母净利润 11.38、 17.75、 24.62亿元,考虑到增发后的股本变化,对应 EPS 0.34、 0.53、0.74元, PE 33、 21、 15倍。 因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段,给予公司 2020年 30倍目标估值,对应目标市值 532.5亿元, 2020年目标价19.14元, 维持“强推”评级。 风险提示: 下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。
移为通信 通信及通信设备 2019-11-15 32.51 48.70 36.84% 35.55 9.35% -- 35.55 9.35% -- 详细
公司是国内稀缺的物联网终端产品提供商,产品形态有望从资产追踪逐步扩展至多维度传感领域。公司目前聚焦在追踪类物联网终端的设计、生产和销售上,其产品主要应用领域为车载、物品两大领域。近年来公司逐步开拓出共享经济、动物溯源及个人追踪等新兴潜力市场。随着物联网应用场景的不断扩展,公司的物联网终端产品通过集成更多的传感设备使得产品应用场景大大拓展,自身价值量也在不断提升。 “技术+渠道”造就公司稀缺竞争力,海外市场良好竞争格局有望使公司延续增长。公司聚焦国外高端市场,对上下游议价能力相对较强,毛利率与同行业可比公司相比遥遥领先。与国外竞争对手相比,公司成本优势非常明显,这提供给公司较大的存量份额替代的机会;与国内竞争对手相比,公司在技术和渠道上有着双重优势,一定程度的阻止了国内竞争对手进入其现有客户体系。 车载和物品追踪类业务市场广阔,公司有望抢占海外份额实现业绩突破。海外商用车载 M2M 业务稳定发展,受汽车电子化和政策的影响,民用车载 M2M市场也有望启动,公司的车载业务料将深度受益行业发展;同时通过对标研究公司在海外主要竞争对手,我们发现公司海外竞争者正逐步淡出硬件市场的竞争,公司凭借国内的制造业红利和产业链配套有望借机抢占市场份额。 持续挖掘新应用场景,培育业绩增长新引擎。公司近年来通过加大海外销售团队投入,陆续开拓了 RFID 动物溯源、海外共享滑板等业务,新业务逐步进入收获期。公司与澳大利亚利德制品合作,搭建线上销售平台布局全球市场动物溯源终端市场;进入海外大型共享滑板制造商供应体系,通过大单锁定 2020年该项业务的高增长。 盈利预测、估值及投资评级。短期来看,公司车载、物品追踪类终端业务有望继续份额提升,业绩稳步增长,我们预计 19 年全年收入增长 40+%,毛利率水平保持稳定;中长期来看,在全球物联网加速发展的背景下,公司发力开拓海外渠道,持续发掘新应用场景,打造公司业绩增长新引擎。综上逻辑,维持预计公司 2019-2021 年营收为 6.71、9.52、12.46 亿元,2019-2021 年净利润 1.60、2.18、2.66 亿元。对应 PE 分别为 33、24、20 倍。参考可比公司估值,鉴于公司在物联通信行业具有稀缺性,且公司聚焦业务为海外高端业务,盈利能力较强,故给予公司 2020 年 36 倍 PE,上调目标价至 48.7 元,维持“强推”评级。 风险提示:M2M 行业发展不及预期;汇率波动造成汇兑损失;毛利率随着规模提升持续下滑;国内业务竞争恶化。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-11-14 2.84 3.40 26.39% 2.79 -1.76% -- 2.79 -1.76% -- 详细
西昌钢钒的产量接近上市公司主体,收购成功后将扩大公司规模。公司本部攀钢钒钛拥有五氧化二钒产能2.2万吨,收购标的西昌钢钒年产能1.8万吨,接近上市公司,合并后上市公司总产能将达到4万吨,占到了全国产能的近一半,成为全球最大的钒制品公司,规模效应进一步凸显。 收购估值较低。西昌钢钒2018年和2019年上半年净利润分别为20亿和8.5亿,收购对价为62.58亿,按这两年业绩计算收购PE仅为3倍和3.7倍。原上市主体的PE为7.7倍和10倍。收购标的估值极低。 现金收购增厚EPS,PE估值将进一步降低。本次交易前,上市公司2018年度和2019前半年的业绩分别为31亿和12亿。交易完成后,上市公司2018年度和2019年1-6月备考业绩分别为51亿和20亿,2018年和2019年上半年业绩增厚分别达到64%和71%。收购前按2018年度和2019前半年业绩计算,PE分别为7.7倍和10倍。收购后PE分别为4.7倍和6倍。估值进一步下降。 资产负债率明显提升。公司三季报显示货币现金37亿,收购标的2019年中报的货币现金不足1亿。收购对价为62.58亿,需要增加债务来进行收购。按照2019年半年报计算,交易完后资产负债率从29%上升至69%,资产负债率明显提升。 业绩弹性进一步增强。公司的成本基本不变,因此业绩弹性极强,涨价可以大部分转化为利润。若后期打击穿水钢筋或对钒产品生产端的环保加严,钒价仍有上涨空间。收购成功后产量合计达到4万吨,每1万元的钒价上涨大概会带来3.2亿元的业绩上升,弹性极大。 盈利预测、估值及投资评级。公司收购标的盈利能力强,收购估值低,注入后上市公司业绩进一步增厚,且现金收购后不摊薄利润,公司整体估值大幅下降。 预计公司收购完成后2019-2021年营业收入为197.18/200.22/205.78亿元(原预测为133.01/131.81/--亿元),归母净利润可达到29亿/32亿/35亿(原预测为36.31/38.55/--亿元),对应的EPS为0.34/0.37/0.41元(原预测为0.42/0.45/--元)对应的估值为8.2/7.5/6.8,在资源股中处于较低位置。给予10倍估值,目标价3.4元,维持“强推”评级。 风险提示:钒价持续下跌,收购进展及成果未达预期。
中国医药 医药生物 2019-11-13 13.03 15.20 14.46% 13.37 2.61% -- 13.37 2.61% -- 详细
公司拟与控股股东中国通用技术(集团)控股有限责任公司(以下简称“通用技术集团”)共同受让重庆化医控股(集团)公司(以下简称“化医集团”)挂牌转让的重庆医药健康产业有限公司(以下简称“重庆医药健康”)49%的股权。本次双方出资总额为 41亿元,占重庆医药健康产业有限公司 49%的股权。其中,中国医药拟出资金额为 22.59亿元,受让重庆医药健康 27%的股权。 标的公司情况: 重庆医药健康下属控股 4家企业,经营范围涵盖医药商业、医药工业、医养健康三大业务板块。医药商业运营主体为上市公司重药控股股份有限公司(以下简称“重药控股”,股票代码:000950),主要从事医药流通业务;医药工业运营主体为重庆科瑞制药(集团)有限公司(以下简称“科瑞制药”),拥有中药、化药两条完整产业链;重庆和平制药有限公司(以下简称“和平制药”),为制药企业,主要生产散剂、颗粒剂、水剂、片剂等剂型及阿咖酚散、金钱草、口服葡萄糖等药品;医养健康运营主体为重庆千业健康管理有限公司(以下简称“千业健康”),主要从事医院管理和运营业务。 评论: 关联交易对上市公司的影响: (1)本次交易公司的资金来源为自有资金及自筹资金。本次交易中国医药投资金额约为 22.59亿元,持股比例 27%,其中 5亿元为自有资金,17.59亿元为借款。经测算,本次交易将会使中国医药资产负债率升高约 2.45个百分点,对上市公司正常经营不存在影响。 (2)本次交易标的公司重庆医药健康 2019年全年推算利润为 5.25亿元,因不与上市公司并表,故在上市公司利润表投资收益科目中体现为增加 1.42亿元。 (3)公司收购重庆医药健康股权具有重大战略意义,可迅速扩展市场,形成协同效应。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司 19-21年营收分别实现 368.74亿(+18.9%)、427.49亿(+15.9%)、474.65亿(+11%);预计 19-21年归母净利润 12.93亿(-16.3%)、13.62亿(+5.4%)、15.03亿(+10.4%)。鉴于公司未来自由现金流较为稳定的预期,故采用 DCF 估值法预测,给予目标价格 15.2元。公司业绩表现平稳,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:重庆医药健康业绩不达预期,长期股权投资增速放缓风险。
招商蛇口 房地产业 2019-11-12 18.61 26.40 44.66% 18.76 0.81% -- 18.76 0.81% -- 详细
10月销售171亿、同比+3%,累计销售1,791亿、同比+39%,销售稳增 10月销售金额170.6亿元,环比-27.3%、同比+2.5%,低于克而瑞主流50房企月平均同比+36.1%;销售面积86.3万方,环比-16.7%、同比+18.7%,高于我们高频跟踪的45城10月成交面积同比+7.9%;销售均价19,779元/平米,环比-12.7%,较18年-4.1%。1-10月累计销售金额1,791.0亿元,同比+34.8%,较上月-4.6pct;销售面积919.3万方,同比+46.1%,较上月-3.6pct。1-10月累计销售均价19,428元/平米,较18年-5.5pct;公司前10月销售同比保持稳增,已完成19年计划销售额2,000亿的89.6%,考虑到11月属于较低基数月,以及公司优异布局,预计全年销售超计划无虞。 10月拿地112亿,同比+594%,拿地/销售额比66%,拿地量创年内新高 10月公司在土地市场新获取上海、南京、昆明、嘉兴、温州等7城共9个项目,合计新增建面351.5万方,同比+2,065.1%,对应地价112.4亿,同比+593.6%;拿地面积权益占比45.6%,较上月+8.6pct;楼面价3,198元/平米,环比-36.1%,同比-68.0%,拿地均价大幅下降主要源于昆明和三亚3个大体量项目楼面价较低。公司拿地/销售额占比65.9%,较上月+35.5pct,属年内拿地最积极月份。 1-10月公司共新获59地块,共新增规划面积1,182.4万方,同比+14.9%;总地价736.3亿元,同比-11.5%;拿地面积权益占比52.4%,较18年-2.8pct;拿地额占比销售额41.1%,较18年下降14.0pct;平均楼面地价6,227元/平米,较18年楼面均价-14.0%,拿地扩张并注重成本可控。 投资建议:销售增速暂缓,拿地积极高增,维持“强推”评级 招商蛇口在重组后多维度积极变革,管理改革、提升周转、加速整合;公司坐拥一二线优质土储,尤其粤港澳大湾区资源储备含金量极高;具备“市场化+非市场化”强大拿地优势。此外,伴随粤港澳大湾区规划重磅出台,公司作为大湾区核心标的,资产价值将进一步大幅提升。我们维持公司19-21年每股收益2.26、2.71、3.26元,目前现价对应19-20年PE为8.3、6.9倍、较每股NAV35.20元折价47%,基于公司作为行业龙头有望受益于行业集中度提升、强一二线&大湾区布局赋予未来更大销售弹性,维持目标价26.4元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场调控政策超预期收紧,行业资金超预期收紧。
保利地产 房地产业 2019-11-12 14.50 20.62 42.90% 14.55 0.34% -- 14.55 0.34% -- 详细
10月销售404亿、同比+30%,1-10月3,872亿、同比+16%,重回高增 10月销售金额404.4亿元,环比+9.8%,同比+30.0%,较上月+30.1pct,高于月初克而瑞公布的372.6亿元108%;销售面积283.0万平米,环比+4.1%,同比+34.2%,较上月+19.5pct;销售均价14,290元/平米,环比+5.5%,同比-3.1%。1-10月累计销售金额3,872.1亿元,同比+15.7%;累计销售面积2,576.8万平米,同比+15.3%;累计销售均价15,027元/平米,较18年均价上涨2.7%。10月公司销售好于月初克而瑞预告,同比增速在走弱两个月后重回高增,并同比增速创年内次高,考虑到11-12月仍处于低基数区间,并鉴于公司土储丰富,布局主要位于供需关系较紧张的一二线城市,在当前一二线市场相对稳定的背景下,预计19年全年仍将保持销售稳增。 10月拿地额86亿、同比-53%,拿地额/销售额比21%,拿地再转谨慎 9月公司在广州、武汉、郑州、太原、湘潭、莆田6城共获取6个项目,对应新增建面166.3万平米,环比-22.0%,同比-57.8%,其中新增权益建面占比54.6%;对应总地价85.9亿元,环比-33.6%,同比-53.1%,拿地额占比销售额21.2%,较上月下降13.9pct。平均楼面价5,168元/平米,环比-15.0%,较18年拿地均价-17.0%,主要源于公司在湘潭和莆田新增地块楼面价较低。10月公司拿地继续聚焦省会城市并注重全国均衡布局。1-10月公司共获90个项目,新增规划面积1,660.9万平米,同比-40.9%;对应地价1,081.5亿元,同比-40.2%;平均楼面地价6,512元/平米,较2018年+4.5%;拿地额占比销售额为28%,拿地均价占比销售均价43%,较18年上升0.8pct。公司1-10月新增项目一二线及城市圈占比明显提升,但拿地成本基本保持稳定。 投资建议:销售高增,拿地谨慎,维持“强推”评级 公司积极变革始于16年,目标方面,董事长宋广菊提出未来三年重回行业前三,显露央企龙头气魄;激励方面,17年推出大力度跟投方案,领衔央企最高水平,消除激励不足诟病;资源整合方面,中航集团旗下地产项目收购完成,保利置业股权收购也有突破性进展,彰显资源整合优势;16-19年,公司积极拿地,重点布局一二线及城市圈,拿地结构优化的同时成本稳中有降,同期公司销售保持快增,目前业绩已进入丰收期。此外,保利物业港股上市在即,有望增厚公司估值。我们维持公司2019-21年每股收益预测2.06、2.47、3.00元,目前19-20年PE仅为7.1和5.9倍,18A、19E股息率分别达3.4%和4.4%,维持目标价20.62元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产行业调控政策超预期收紧,行业资金超预期收紧。
长电科技 电子元器件行业 2019-11-12 17.88 25.00 23.70% 20.77 16.16% -- 20.77 16.16% -- 详细
“行业复苏+国产替代加速”,公司业绩拐点明确。封测行业景气度提升,主要厂商的季度数据保持较快增长,以海思转单为代表的国产替代进程加速,叠加消费电子大客户进入备货旺季,长电科技产能利用率显著提升,Q3单季度营业收入创历史新高。长电科技作为大陆半导体封装龙头,高中低端产能充沛,是海思等国内大客户首选的转单承接方,预计公司在海思等大客户的封测订单份额有望持续提升。 “绑定大客户+成立合资子公司”,星科金朋有望加速扭亏。星科金朋新加坡厂与重点客户签订业务绑定协议,投资2.9亿元购入其厂房,为客户提供测试服务。同时星科金朋与大基金、浙江省产业投资基金成立合资子公司,进一步优化管理经营架构,为新加坡厂的后续整合打下基础,同时预计实现一次性无形资产增值超7亿元。 管理改善逻辑兑现,公司融资能力显著提升。对比2018及2019前三季度,长电科技有息负债总体规模保持不变,但利息支出同比减少7000万,印证了我们的观点--“强势股东及管理层,有望带动公司融资能力持续提升,融资成本持续降低”,预计未来通过债务置换的方式,公司综合融资利率有望进一步下降。 盈利预测、估值及投资评级。鉴于行业复苏及公司三季度业绩超预期,我们上调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为0.92/7.02/13.74亿元(原值为0.61/6.63/12.45亿元),由于公司处于内部整合期,净利润不能反映公司价值,且公司固定资产占比近50%,故采用PB估值法,对应2019-2021年PB估值2.4/2.3/2.1倍,考虑到半导体周期复苏带来的业绩弹性,参考公司历史平均估值水平,维持“强推”评级,维持19年目标价25元,对应3.3x估值。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G手机换机周期存在不确定性;汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期。
常宝股份 钢铁行业 2019-11-11 5.97 9.80 71.93% 5.87 -1.68% -- 5.87 -1.68% -- 详细
业绩略有下滑,需求有所波动。三季度单季公司营业收入同比下降了8.5%,环比下降了4%,主要受上游需求增速放缓影响。在国内降低能源依存度的要求较高的背景下,今年国内天然原油产量结束了多年的负增长,三季度需求虽然出现了一定波动,但仍然优于前期,营收表现优于市场预期。公司三季度单季实现归母净利润1.78亿元,环比二季度下降了10%。主要由于营业收入略有下滑,但成本与二季度持平。 新产线建设为后期盈利提供保障。2018年公司启动新建高端页岩气开采用管智能生产线项目和特种专用管材生产线项目两大产线。页岩气项目预估本年后半年可以投产,项目达产后年预计营业收入约16亿元,年利润总额1.1亿元。特种专用管材生产线项目两大产线按18个月的建设周期预估2020年也能建设完毕,后端产线陆续建设投产料将增厚公司利润。 盈利预测、估值及投资评级:公司上游石油开采的季节性较强,因此公司业绩的季节性规律明显,一般Q3>Q2>Q4>Q1,四季度相较于黄金开采期的二三季度会有一定的季节性下滑,预估四季度单季归母净利润1.65亿元,全年业绩6.77亿元,2020-2021年如果新产线投放顺利符合预期,则业绩预计可达到7.8亿元和8.97亿元。我们预估2019-2021年的营业收入为60.04/65.74/71.62亿元(原预测60.34亿/66.06/71.96亿元),归母净利润为6.77/7.8/8.97亿元(原预测6.98/8.02/9.2亿元),对应的EPS为0.71/0.81/0.93元(原预测0.73/0.84/0.96元),对应的PE为8.4/7.3/6.3倍(原预测8.2/7.1/6.2倍)。油气高景气度前提下公司业绩可期,未来产能释放有望进一步提升公司业绩,对应的PE处于较低位置,结合行业情况和公司历史估值,我们认为公司合理PE为15倍左右,维持目标价9.8元,维持“强推”评级。 风险提示:上游资本开支不及预期,新产线投放不及预期。
金地集团 房地产业 2019-11-11 12.23 17.76 46.78% 12.15 -0.65% -- 12.15 -0.65% -- 详细
事件: 金地集团公布10月销售数据,10月公司实现签约金额158亿元,同比增长19.6%;实现签约面积86.8万平方米,同比增长51.2%。1-10月,公司累计实现签约金额1,576.5亿元,同比增长32.1%;实现累计签约面积797.1万平方米,同比增长25%;1-10月,公司新增建面843.9万平方米,同比增长35%;总地价563.5亿元,同比下降15.9%。 点评: 10月销售稳增、同比+20%,预计全年销售超2,000亿、同比超+23% 10月销售金额158亿元,环比+36.8%、同比+19.6%;销售面积86.8万平米,环比-35.8%、同比+51.2%;销售均价18,203元/平,环比-1.6%、同比-20.9%。1-10月累计销售金额1,576.5亿元,同比+32.1%,涨幅较1-9月-1.6pct;累计销售面积797.1万平米,同比+25%;累计销售均价19,779元/平米,同比+5.7%。由于公司总土储在14-16年每年仅增长300万方左右;本轮自17H2开始大力补库存,18H1开工加速,18H2可售逐步累积、推盘加速,18年9月至今销售持续回升一年。目前一二线市场销售稳定,公司坚守一二线城市以及积极开工,将推动其销售弹性更佳,并考虑10M19销售额1,576亿元以及18年11-12月合计销售额430亿元,全年销售保守已达2,006亿元,同比超+23%。 10月拿地略有下沉,拿地面积/销售面积达118%,拿地额/销售额为29% 10月公司在土地市场获取襄阳、武汉、南昌等城市的合计6个项目,拿地仍聚焦一二线及环都市圈。10月拿地新增建面102万平米,环比+146.9%、同比+117.7%,拿地面积占比销售面积117.5%;对应总地价45.7亿元,环比+268.9%、同比+47.6%;拿地金额占比销售金额28.9%,较上年50.8%下降21.9pct;平均楼面价4,477元/平米,环比+49.4%、同比-75.9%,拿地均价占比当月销售均价24.6%,较上年51.5%下降26.9pct。我们用公司19H1半年报以及7-10月公告拿地统计得到10M2019拿地金额721亿元,同比-5.5%,拿地金额/销售金额45.7%;拿地面积967万方,同比+38.4%,拿地面积/销售面积达121.4%;拿地均价7,453元/平,同比-31.7%,拿地均价/销售均价37.7%,较上年的51.5%下降13.8pct。按销售均价2.0万元/平估算公司前10月累计新增货值1,935亿元,高于同期销售金额1,576亿元。 投资建议:销售保持稳增,料全年超2,000亿,维持“强推”评级 金地集团作为老牌龙头房企之一,30载稳健历程和险资高比例持股彰显过去均衡发展和高分红传统,而聚焦一二线+18年销售低基数+开工积极推动可售充沛之下,公司19年销售弹性更佳。19H1末公司总土储中80%位于一二线,预收款高覆盖1.8倍,保障未来业绩稳定释放。我们维持公司2019-21年每股盈利预测为2.24、2.69元和3.17元,对应19/20年PE 分别仅5.4/4.5倍,股息率高达5.0%,维持目标价17.76元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产行业调控政策超预期收紧,行业资金超预期收紧。
东方通 计算机行业 2019-11-11 34.55 54.30 39.16% 40.43 17.02% -- 40.43 17.02% -- 详细
母公司收入高增长,验证国产替代加速。公司Q3单季度收入同比下滑9.38%,主要受政府、运营商等大客户招投标和内部审批流程影响,个别合同延迟落地。公司母公司专注于基础软件Tong系列中间件的研发、销售与相关服务,前三季度母公司收入为9567.36万元,同比增长82.4%,其中Q3单季度收入2873.97万元,同比增长68.5%。基础软件Tong系列中间件为产品型业务,未来随着业务规模的扩大,有望实现非常可观的业绩弹性。 国产替代空间巨大,中间件需求处于爆发增长的起点。根据计世资讯发布的《2015~2019年软件基础设施(中间件)市场发展趋势研究报告》,2016年中国软件基础设施(中间件)市场总体规模为55.3亿元,而IBM、Oracle中间件销售金额在中国市场中的份额分别为42.8%和36.2%,由此可见国产替代空间巨大。随着软件国产化及企业信息化的不断推进,行业景气度的提升,东方通是国产中间件龙头,产品广泛应用于政府、交通、金融、电信、军工等众多行业领域。根据半年报披露,公司合同额和中标额较同期均明显增长,跟进中的省市平台、部门平台、行业平台均形成项目积累,预计将逐步陆续转化落地,为基础软件业务的高速发展奠定了良好基础。 携手华为云,共建国产软硬件生态。据公司官方微信,东方通已经完成了应用服务器中间件TongWeb等产品与鲲鹏云兼容适配认证,成为“华为云鲲鹏凌云计划”生态伙伴。公司已经成为华为鲲鹏生态的重要一员,双方有望实现软硬件协同,共同打造自主安全的华为云解决方案。 投资建议:公司作为国产中间件龙头,有望高度受益于国产替代浪潮。我们预测公司2019-2021年归母净利润为1.78亿、3.01亿、4.48亿元,对应PE为57倍、39倍、29倍,参考可比公司估值,综合给予公司2020年50倍PE,对应目标价54.3元,首次覆盖,考虑短期内受政府、运营商等大客户招投标和内部审批流程影响较大,暂给予“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策支持不及预期。
方大特钢 钢铁行业 2019-11-11 8.26 12.30 36.51% 9.05 9.56% -- 9.05 9.56% -- 详细
高炉事故影响产销。5月29日,公司二号高炉(容积1050立方米,铁水产能约125万吨/年)发生事故,日均铁水减产在3500吨左右,至今未发布恢复生产的公告。即在7-9月的第三季报周期内,该高炉都处于停产状态,季度产量影响在35万吨左右,按照吨钢净利300元计算,对业绩的影响在1亿元左右。 三季度螺纹利润下滑明显,进一步影响公司业绩。夏季淡季期间钢材累库较多,三季度钢价出现了集体下跌,其中螺纹季度均价环比下跌了228元,是所有品种中跌幅最大的。公司主要品种是螺纹钢,因此三季度单季进一步下滑。 重卡销售数据较差,预计影响板簧业绩。本年内汽车的产销一直较差,公司的弹簧板钢和汽车板簧主要下游是重卡,因此本年内的表现也相对较差。公司主要生产汽车板簧的子公司江西方大特钢汽车悬架集团有限公司前半年已经陷入亏损。 股权激励计提进入第二个阶段,单季股权激励费用0.85亿左右,管理费用大幅降低。公司股权激励费用的摊销分为两个周期,第一个周期从2018年4月13日-2019年4月13日,单月摊销0.86亿元,第二个周期从2019年4月13日-2020年4月13日,摊销为第一个周期的三分之一,单月摊销在0.285亿左右,即三季度单季股权激励费用0.85亿元,管理费用的压力大幅减小。 分红预期较强。公司历史分红率较高,2017年和2018年的股息支付率分别为83.5%和84%,若今年保持84%的股利支付率,假设四季度事故高炉恢复生产,单季归母净利润4亿,则全年归母净利润16.77亿元,合计分红14亿,股息率11.8%,分红预期较高。 投资建议:我们预计公司2019-2021年实现营收137/156/159亿元(原预测158/181/185亿元);归母净利润分别为17/21/23亿元(原预测25/34/35亿元),对应的PE 分别为7.1X、5.7X、5.2X,考虑到公司今年的业绩受偶然性事故影响,且股权激励造成的管理费用较高,明年这些因素都将消除,剔除这些影响预计本年业绩可达到25亿,按25亿的业绩给予7倍估值,维持目标价12.3元,维持“强推”评级。 风险提示:钢材需求下降,采暖季限产不及预期。
宝钢股份 钢铁行业 2019-11-11 5.68 7.00 30.60% 5.61 -1.23% -- 5.61 -1.23% -- 详细
产销。2019年三季度,公司完成铁产量1179.6万吨,钢产量1243.7万吨,商品坯材销量1210.6万吨。2019年前三季度,公司累计完成铁产量3462.3万吨,钢产量3672.3万吨,商品坯材销量3545.8万吨。 营收。三季度汽车的产销情况略有好转,冷轧品种较其他品种价格回落最少,普冷市场价仅下降了30元左右。公司的调价较市场价相对独立,普冷三季度累积上调250元,均价上调80元,热轧累积上调50元,均价上调13元。因此公司三季度售价较为坚挺,营业收入相较二季度环比上升了5亿元,同比上升了2亿元。10、11月份公司普冷继续上调价格,热轧价格有一定程度下调,二者相互抵消,四季度预计营收变化较小。 成本。公司铁矿石库存两个月左右,是国内钢厂库存周期最长的。vale事故以来,铁矿石价格大涨,其中5月单月均价99美元,6月单季均价109美元,7月单季均价120美元,季度均价109美金,环比二季度成本上升了22美元,公司单季产量1150万吨左右,仅铁矿石成本就上升了17亿元左右,与报表显示的成本上升18亿一致。8月份开始铁矿石回到了90美元左右的价格,四季度的铁矿石成本会大幅下降。 盈利预测、估值及投资评级:公司3季度业绩承压,预计4季度业绩将边际好转。由于铁矿石产量恢复和海外需求下降,从8月开始铁矿石价格中枢有所下移,公司4季度生产成本将逐渐回落,在普冷调价和热轧调价相互抵消的情况下,4季度营收预计变化较小,业绩料将边际改善。我们预估2019-2021年的营业收入为2958.53/2981.89/3005.25亿元(原预测2962.6/2985.96/3009.33亿元),归母净利润为132.61/149.37/166.53亿元(原预测146.4/163.22/180.43亿元),对应的EPS为0.60/0.67/0.75元(原预测0.66/0.73/0.81元),对应的PE为10/9/8倍(原预测8.9/7.89/7.22倍)。公司为板材龙头,产品溢价高,预期分红高,按照50%的股利支付率计算,每股分红为0.3元,对应的股利支付率为5%,结合公司历史估值情况和行业情况,给予公司11.7倍的PE,对应目标价为7元,维持“推荐”评级。 风险提示:需求失速下滑,供给持续增加,中美贸易摩擦加剧。
梦百合 综合类 2019-11-11 17.44 23.00 28.56% 17.95 2.92% -- 17.95 2.92% -- 详细
记忆棉床垫增收显著,全球化配置资源和产能,国内国外多元化经营促增长。公司依循“以销定产”的生产模式,通过线上、线下、零压房全渠道新零售开拓优质客户资源,以高附加值订单保高盈利水平。外销业务:公司应对全球经济新形势布局多国,塞尔维亚基地已投产,泰国、美国不期跟进,外销业务;布局美西:报告期内,子公司恒康香港拟收购美西家具综合零售商MOR公司不超85%股份,打造美国销售中心,完备全球布局。内销业务:以子公司上海梦百合为依托,依托线上线下平台,调适产品,多方位拓展内销市场。公司在外销市场逐渐扩大,内销业务逐渐打开,不断寻求新的利润增长点,2019年Q1-Q3,总体营收增长近25%。 毛利率持续提升,Q3费控好转。2019Q1-Q3净利率水平10.39%,同比提升4.83pct,主要系记忆棉床垫业务增长所致。2019Q1-Q3毛利率水平37.01%,同比提升6.91pct;2019Q3毛利率36.43%,同比提升3.71pct,环比下降4.25pct,主要系记忆棉床垫业务等高增值业务增长所致。2019Q1-Q3期间费用率20.78%,同比提升3.05pct;销售费用率13.32%,同比提升0.45pct;管理费用率5.98%,同比提升0.85pct;财务费用率0.39%,同比提升0.65pct,主要系H2费用率大幅提升所致。2019Q3期间费用率15.55%,同比下降1.01pct,环比下降7.16pct;销售费用率12.63%,同比下降0.56pct,环比下降3.45pct;管理费用率4.53%,同比下降0.11pct,环比下降3.59pct;财务费用率-1.61%,同比下降0.34pct,环比下降0.12pct。前两季度公司受渠道和海外布局影响,费用率有所上升,Q3改善明显。 布局国外产销基地,开拓国内广阔市场。行业层面,目前全球床垫消费规模持续扩大,其中记忆绵床垫开始在发达国家兴起,公司作为我国记忆绵家居产品领先企业,有望受益于记忆绵产品行业整体增长。公司层面,梦百合在生产、渠道与品牌方面均有清晰布局,具备长期发展实力。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润3.40、4.23、5.10亿元,对应当前市值PE分别为16、13、11倍,由于公司是我国记忆绵产品出口额最大的上市标的,且大客户稳定,考虑到公司境外收入稳健增长和境内市场快速拓展潜力,我们维持公司2019年22倍PE预期,对应23元/股目标价,受宏观环境影响,公司海外业务仍存一定不确定性,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场不及预期,汇率波动导致利润大幅波动。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-11 45.88 55.10 26.38% 44.80 -2.35% -- 44.80 -2.35% -- 详细
事项: 公司公告, 与丰田汽车于 2019年 11月 7日签订合资成立纯电动车的研发公司的协议。比亚迪与丰田将各持有合资公司 50%股权。 合资公司将由双方从事相关业务的人员共同组建,主要做 1)纯电动汽车及其衍生车辆以及相关零部件的设计开发, 2) 纯电动汽车及其衍生车用零部件、组件以及总成的进出口及销售等。 评论: 理解本次合资,关键 3点: 1)合资成立研发公司,不涉及生产。 可以理解为丰田(和比亚迪)的纯电车研究院, 未来车型按丰田意愿导入已有主机厂中生产;同时也是零部件供应的渠道商,为丰田等提供三电零部件及总成。 2)对丰田, (更像)合作发起方, 将采用比亚迪核心电动技术及零部件总成,快速提升纯电动车开发和量产能力。 我们按 3年左右时间预估首车 2022年左右亮相。但通过合资一事,我们可以看到丰田对于掌握纯电核心技术的态度并不坚决。 3)对比亚迪,技术输出的重要里程碑,这个意义高于单纯的零部件外供。 车企有与关键零部件大厂成立合资公司实现稳定供应、互助共赢的传统。 此外,比亚迪也有机会通过合资公司进一步提升优化比亚迪在造车层面的品控和安全等能力, 消化程度取决于外方态度和中方能力基础以及合作机制设计。 海外另外一家实现纯电技术输出的公司是大众授权福特使用 MEB 平台,但没有合资公司。 受补贴和基数影响, 公司当前电动车销量处于平淡状态。 比亚迪 10月批发合计 4.1万辆,同比-18%、环比+6%。 其中新能源乘用车 1.2万辆,同比-57%、环比+21%。受补贴退坡及基数抬高影响,新能源车降幅逐月扩大(7-9月: -3%,-15%, -34%)。本周新款秦 EV 上市,指导价降 2万至 12.99万起,电池容量降 7度续驶里程提 21km。燃油乘用车 2.9万辆、同比+37%、环比+2%。其中宋 Pro 1.6万辆、环比+32%,保持热销趋势。 预计数据改善须体现更强性价比的全新车型上市。 投资建议: 本次与丰田合资建立研发公司, 进一步确认比亚迪在电动领域的突出优势,技术输出+关键高壁垒零部件供应商属性增强。 我们维持预计公司2019-2021年归母净利 17.2亿、 24.3亿、 44.2亿元,对应增速为-38%、 +42%、+82%。 公司近两年业绩受补贴政策影响较大, 但公司电动车龙头地位日益突出,补贴负面影响也将逐渐步入历史尾声, 公司 2020年新技术、 新车型有望提振需求及业绩, 本次实现三电技术外供的有力拓展, 综合以上因素维持公司2020年目标 PB 2.7倍, 对应目标价 55.1元,对应 2019-2020PB 2.8倍、 2.7倍, PE 87倍、 62倍。 维持“推荐”评级。 风险提示: 电动车需求低于预期、电池降本速度低于预期、电动车政策波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名