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中微公司 电力设备行业 2024-03-05 147.10 203.30 37.37% 150.38 2.23% -- 150.38 2.23% -- 详细
事项: 2024年 2月 28日,公司发布 2023年度业绩快报: 1)2023年:营业收入 62.64亿元,同比增长 32.15%;归母净利润 17.86亿元,同比增长 52.67%;扣非后归母净利润 11.91亿元,同比增长 29.58%; 2)2023Q4:营业收入 22.22亿元,同比增长 30.97%,环比增长 46.71%;归母净利润 6.26亿元,同比增长 66.14%,环比增长 299.11%;扣非后归母净利润4.58亿元,同比增长 66.13%,环比增长 113.18%。 评论: 刻蚀设备业务保持高增态势,规模效应下公司盈利能力不断提高。公司刻蚀设备市占率快速提升且持续获得领先客户的批量订单,带动业绩持续高增长。公司 2023年营收同比增长 32.15%至 62.64亿元,其中刻蚀设备收入约 47.03亿元,同比+49.43%;利润方面,规模效应下公司盈利能力加速释放,2023年实现归母净利率 28.51%,同比+3.83pct。订单维度,公司 2023年新增订单金额约为 83.6亿元,同比增长 32.3%,其中刻蚀设备订单约同比增长 60.1%至 69.5亿元。晶圆厂扩产叠加国产替代加速,公司业绩有望持续高增长。 国际贸易形势变化加速设备国产化,公司刻蚀设备将持续受益。外部贸易环境变化推动半导体设备国产化进程加速,以中微公司为代表的国内半导体设备厂商将持续受益。公司 CCP 和 ICP 设备正快速突破,在逻辑产线中,公司基本实现刻蚀工艺全覆盖,相关设备已在 65nm 到 5nm 的各个技术结点实现量产; 在 3D NAND 中,公司用于超高深宽比掩膜刻蚀的 ICP 设备和用于超高深宽比介质刻蚀的 CCP 设备均已开展现场验证,目前进展顺利。展望未来,在高端存储和刻蚀产线的国产化过程中,公司设备有望发挥更为重要的作用。 新产品开发成效显著,平台化布局打开公司远期成长空间。公司在新品研发方面进展顺利,近两年新开发的 LPCVD 和 ALD 设备,目前已有四款设备进入市场,其中三款设备已得到重复性订单;新开发的硅和锗硅外延 EPI 设备、晶圆边缘 Bevel 刻蚀设备等多个新产品,将于近期投入市场验证;SiC/GaN 功率器件、Micro-LED 等器件所需的 MOCVD 设备也会在 2024年陆续进入市场。 随着新产品的陆续推出,公司所处赛道天花板正快速提升,未来成长空间广阔。 投资建议:晶圆厂扩产叠加替代加速,公司将显著受益于刻蚀设备需求增长; 同时公司薄膜沉积设备有望加速放量。根据公司业绩快报,我们将公司 2023年收入预测由 62.62亿元上调至 62.64亿元,维持 2024-2025年收入预测83.95/108.42亿元,结合公司历史估值区间及行业平均估值水平,给予公司 2024年 15倍 PS,对应目标价为 203.3元,维持“强推”评级。 风险提示:国际贸易形势变化;下游扩产不及预期;上游零部件供应短缺;行业竞争加剧。
芯源微 电子元器件行业 2024-03-01 104.51 159.70 37.54% 123.66 18.32% -- 123.66 18.32% -- 详细
事项:2024年2月26日,公司发布2023年度业绩快报:1)2023年:营业收入17.17亿元,同比增长23.98%;归母净利润2.51亿元,同比增长25.17%;扣非后归母净利润1.87亿元,同比增长36.31%;2)2023Q4:营业收入5.10亿元,同比增长4.57%,环比减少0.08%;归母净利润0.30亿元,同比减少46.95%,环比减少64.15%;扣非后归母净利润0.05亿元,同比减少86.03%,环比减少93.17%。评论:业绩保持稳步,增长,规模效应下公司盈利能力有望进一步提高。公司前道track等产品综合竞争力持续增强,业绩保持稳健增长,盈利能力同步提升。2023年公司营收同比增长23.98%至17.17亿元,其中:光刻工序涂胶显影设备收入约10.66亿元,同比约+40.80%,前道track收入创历史新高;单片式湿法设备收入约6.00亿元,同比约+9.09%。盈利能力方面,公司实现归母/扣非归母净利率14.59%/10.90%,同比+0.14pct/+0.99pct。未来随着后道市场逐步复苏,叠加前道track放量带来的规模效应,公司业绩和盈利能力有望持续提升。贸易形势变化加速设备国产化,公司有望凭借卡位优势迎来份额快速提升。 目前国内前道涂胶显影设备市场仍被日本东京电子高度垄断,外部贸易环境变化加速国产替代,公司是目前国内唯一能提供中高端量产型涂胶显影设备的厂商,未来有望凭卡位优势迎来份额快速提升。在前道清洗设备领域,公司单片物理清洗设备SpinScrubber已达到国际先进水平并成为国内知名晶圆厂的主流机型,前道单片化学清洗机进展顺利并成功获得国内知名客户验证性订单。此外,公司在后道先进封装及化合物等小尺寸领域的布局全面、竞争优势显著,有望深度受益需求回暖叠加先进封装技术变革带来的产业机遇。道公司持续优化前道track性能并拓宽产品矩阵,新机台客户端导入进展顺利。公司保持高水平研发投入,依托过往在offline、I-line、KrF等方面积累的技术经验,快速实现了第三代浸没式高产能涂胶显影设备平台架构的研发,未来该平台架构有望全面向下兼容ArF、KrF、I-line、offline等工艺。新产品方面,公司超高温Barc设备已实现客户重复订单,应用于其他旋涂类工艺的SOC设备在客户端表现良好,可应用于chiplet领域的临时键合、解键合设备也实现了国内多家客户订单,新产品正加速导入,公司可触及市场空间不断提升。投资建议:半导体设备国产替代进程加速,公司作为国内涂胶显影设备龙头,卡位优势明显,同时单片化学清洗设备有望快速放量。考虑到下游晶圆厂扩产情况尚有不确定性,我们将公司2023-2025年收入预测由18.02/25.71/35.80亿元调整至17.17/22.02/28.23亿元,参考公司历史估值及行业可比公司估值,给予2024年10倍PS,对应目标价为159.7元,维持“强推”评级。风险提示:国际贸易形势变化;下游客户扩产不及预期;上游零部件供应短缺。
中科飞测 机械行业 2024-02-29 62.86 91.70 50.62% 64.88 3.21% -- 64.88 3.21% -- 详细
事项:2024年2月25日,公司发布2023年年度业绩快报:1)2023年:营业收入8.91亿元,同比增长74.95%;归母净利润1.42亿元,同比增长1090.26%;扣非后归母净利润0.35亿元,同比扭亏为盈;2)2023Q4:营业收入3.03亿元,同比增长20.55%,环比增长36.32%;归母净利润0.63亿元,同比增长85.90%,环比增长90.94%;扣非后归母净利润0.16亿元,同比增长685.61%,环比减少2.56%。 评论:业绩实现高增长,规模效应下公司盈利能力正加速释放。受益于国内半导体量检测设备市场高速发展叠加国产替代浪潮,公司把握机遇积极拓展产品系列和客户群体,业绩实现快速增长。根据公司公告,2023年公司营业收入同比增长74.95%至8.91亿元;随着经营规模的增长,规模效应逐步显现,助力公司在保持高水平研发投入的同时盈利能力快速提高,2023年公司归母净利润率达到15.99%,同比+13.69pct。展望未来,随着下游晶圆厂开启新一轮扩产周期叠加公司新产品陆续放量,公司业绩有望保持高速增长。 行业周期复苏+终端创新驱动晶圆厂扩产,量检测设备市场有望持续高增长。 行业周期回暖叠加AI、新能源汽车等终端应用持续创新,有望带动晶圆厂资本开支重回增长轨道,提振半导体设备市场需求。与此同时,随着半导体产业链向先进制程演进,对过程质量控制设备的用量和需求不断提高,半导体检测和量测设备市场有望实现量价齐升。竞争格局方面,目前市场仍由KLA、应用材料等海外厂商主导,近年来国内半导体检测和量测厂商中科飞测、上海精测正加速布局追赶,但整体市场份额仍比较小,未来仍有广阔提升空间。 公司研发实力强劲+客户资源优质,持续拓宽产品系列打开远期成长空间。公司研发团队在董事长&核心技术人员陈鲁先生的带领下持续创新突破,现有产品已获得中芯国际、长江存储、士兰集科、长电科技和华天科技等国内知名晶圆厂、先进封装厂商的认可。新品布局方面,目前公司正在积极研发前道纳米图形晶圆缺陷检测设备、套刻精度量测设备等新产品,未来公司有望凭借在无图形晶圆缺陷检测设备和先进封装领域积累的经验快速实现新品的突破。 投资建议:需求复苏叠加科技创新有望带动下游晶圆厂积极扩产,量检测设备国产替代空间广阔,公司作为国内量检测设备领军厂商有望深度受益。考虑到公司量检测设备业务加速放量,我们将公司2023-2025年营业收入预测由8.76/12.76/17.17亿元上调至8.91/13.20/18.09亿元。参考可比公司估值及公司业绩的成长性,给予公司2024年0.6倍PSG,对应目标价为91.7元,维持“强推”评级。 风险提示:国际贸易形势变化;下游晶圆厂扩产不及预期;技术迭代或新产品开发不及预期;行业竞争加剧。
新五丰 农林牧渔类行业 2024-01-29 10.27 14.74 55.98% 11.06 7.69% -- 11.06 7.69% -- 详细
公司是湖南省国资委下辖的生猪养殖业务上市平台,作为“国猪队”,新五丰储备了充足的扩张资源, 2022年实现出栏增速超 100%,未来在新一轮周期中有望实现高质量快速扩张,成长为“湖南第一,国内领先”的生猪全产业链区域龙头。 低猪价下产能有望加速去化,周期反转可期。未来半年在供给偏多需求较差的背景下,猪价或持续在低位徘徊,并且春节后的需求淡季不排除价格进一步下探。与此同时,长期持续的亏损或已经导致行业现金流紧张,我们认为在现金流逐步恶化的背景下,持续低迷的猪价将导致产能加速去化且持续性较强, 2024年下半年或迎来新一轮上涨周期,25年全年高景气。对应到投资层面,2023年证明了资产价格底部、行业周期底部的投资布局可取得相对不错的收益,当下生猪产能去化速度比 2023年更快,方向更明确并且距离去化足够的时间点越来越近,而板块估值仍然处于历史低位,我们认为猪周期已经迎来重点布局期,未来半年行情可期。 扩张要素充足,公司踏上高成长之路:公司作为“国猪队”全产业链经营,“钱人地猪”四要素准备充裕,将成为集团“十四五”1200万头生猪产能目标的重要力量。1)资金方面,新五丰作为湖南省国资委下辖唯一以生猪产业为主业的“国猪队”,背靠湖南省农业集团,扩张资金有保障,集团股东多次参与定增给予资金支持;2)人才方面,公司以董事长万其见为代表的管理层一直深耕于行业,对行业有深刻认知,公司产业数字化转型持续助力生产运营效率的提升,第三代猪场人均饲养母猪头数提升 50头,同时公司激励机制与人才梯队建设较为完善,22年末公司生产人员已达 2300余人,同比增速约 80%,且目前仍在快速增长中;3)猪场方面,自建场持续增长,租赁场快速扩张,截至 23年上半年底租赁场仔猪产能规模已达 550万头,23年公司将新增交付租赁场 36个,母猪场存栏规模提升至 30万头,可达到 700万仔猪产能及 400万左右肥猪产能;4)种猪方面,在非瘟防控常态化背景下,养母猪的能力愈发重要,公司 20年来在种猪繁育环节持续投入、自建繁育体系,收购天心种业后种猪体系将进一步强化,预计公司能繁母猪存栏 23年底达到 25万头以上。公司已经牢牢掌握生猪养殖最重要的环节,这将支撑其出栏规模快速增长以及成本的持续优化,公司已踏上高成长之路。 投资建议:新五丰作为“国猪队”全产业链经营,种猪繁育体系优势明显、管理机制完善、数字化转型提升效率,我们预计公司生猪出栏规模将快速增长,预计 23-25年实现出栏量 320万、500万、800万头的跨越式发展。预计公司 23-25年分别实现营收 60.62亿元,96.25亿元、157.01亿元,同比分别增长 22.9%、58.8%、63.1%,实现归母净利-11.05亿元、0.74亿元、16.95亿元,同比分别-1353.3%、+106.7%、+2194.9%,对应 EPS 分别为-0.88元、0.06元、1.34元,参考公司历史估值和同类可比公司估值,给予快速成长期猪企 25年 11XPE,对应目标价 14.74元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:产能去化不及预期,生猪价格大幅波动,突发大规模不可控疫病,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,公司出栏规模增长不及预期,公司养殖成本大幅波动。
拓普集团 机械行业 2024-01-15 57.90 87.70 56.61% 60.85 5.09%
60.85 5.09% -- 详细
公司近期股价表现弱势,综合短期下游项目量产情况,以及中长期公司成长脉络及核心竞争力,我们认为公司再次步入值得布局的阶段。 2024年全球特斯拉增速虽放缓,但国内自主新能源尤其中高端车型保持高增速,有望为公司今年业绩提供较强支撑。去年年底以来,市场对特斯拉尤其特斯拉上海工厂 2024年产销增速放缓有所预期,因而对 T 链公司 2024年业绩实现度有所担忧。我们预计 2024年特斯拉全球销量 211万辆/+16%,对公司的营收拉动约 5%。 与此同时,我们预计今年国内新能源乘用车销量 1100万辆/+25%,其中增量主要来自于自主电动车尤其中高端车企车型,这些增量销量将构成拓普 2024年营收和业绩继续快速增长的来源,包括华为-金康、理想、比亚迪、小米、吉利、上汽等,且部分项目随配套产品品类增多而获得更大 ASP,对营收进一步形成支撑。预计这类非特斯拉的增量收入有望达到接近 60亿元,为公司2024年增速贡献 29个百分点。 最终预计公司 2024年营收有望达到 274亿元/+35%,业绩 31.4亿元/+40%,受益于配套国内其它中高端新能源车的配套提升,增速反而进一步提升。 此外,公司中长期成长空间与潜力依然较大,有望在较长时间内支撑公司估值和投资回报表现。 其一,全球化成长,打开汽车主业空间。伴随特斯拉,公司布局欧洲的波兰工厂已投产,墨西哥工厂也持续加快规划建设进度,以匹配重要客户量产需求,并有望以此为据点进一步深耕欧、美两地汽车产业新机会,目前已与海外巨头或新势力如福特、通用、Rivian、Lucid 等展开了新能源领域的全面合作。 其二,机器人零部件,开辟全新主业空间。目前公司在汽车产品品类端已实现扩增,拥有八大系列产品,成就最高可达 3万元的 ASP。在汽车之外,依托公司已有的 1)电机自研能力,2)电机、减速机构、控制器等系统整合能力,3)精密机械加工能力等,公司积极布局了机器人相关业务,包括执行器等在内的核心部件,整体 ASP 也有望实现较高水平,并为其单独设立机器人事业部以把握产业发展的历史机遇。今年 1月 8日,公司宣布 2条机器人电驱系统生产线正式投产,其设计产能为 30万套,新增产能也已启动规划设计。 未来,公司有望拥有汽车和机器人双主业,为其更进一步的成长再次打开新空间。 投资建议:经过过去几年发展,市场对拓普的核心竞争力已有充分认知,然而短期由于市场对 2024年行业销量展望不明朗、价格战担忧上升,以及特斯拉增幅放缓,公司近期股价表现依然跟随行业而弱势,现阶段我们认为公司再次步入值得布局的阶段。短期而言,虽然市场担忧特斯拉增速放缓对公司的影响,但国内自主新能源尤其中高端车型保持高增速,结合公司较高的单车配套量,有望为公司今年业绩提供较强支撑。中长期来说,全球化的战略开拓,与机器人零部件的着力布局,有望为公司在国内综合零部件供应商的成长路径之外,打开全新成长空间,支撑公司未来投资回报与当期估值。 预计公司 2023-2025年归母净利 22.4亿、31.4亿、39.6亿元,同比增速+32%、+40%、+26%,对应当前 PE 31倍、22倍、18倍。结合公司过去 5年估值水平、未来汽车和机器人业务的成长状态,我们给予公司 2024年目标 PE 30.8倍-34.4倍,对应目标价 87.7元-98.0元,不考虑近期定增等,空间 39%-55%,维持“强推”评级。 风险提示:下游重要增量客户车型销量不及预期、机器人产业发展进度低于预期、汽车行业销量不及预期、特斯拉新车节奏低于预期等。
艾迪药业 医药生物 2024-01-12 12.38 18.50 31.39% 14.13 14.14%
14.60 17.93% -- 详细
公司经营稳健,HIV 药物初步起量。依托稳健的人源蛋白业务,2020年公司营收 2.89亿元,净利润 3977万元。抗 HIV 创新药艾诺韦林和艾诺米替上市后,公司加大了销售、管理、研发费用投入,导致亏损。2023年前三季度,公司 HIV 新药销售初步起量,同比亏损大幅收窄。 艾迪药业:抗 HIV 靶点机制全面布局。公司研发管线聚焦艾滋病、炎症、脑卒中等疾病领域,现有在研项目 19项,核心包括 8个 1类新药和 2个 2类新药。 核心产品艾诺韦林是全新结构的非核苷类逆转录酶抑制剂(NNRTI),相比传统非核苷方案可降低血脂代谢、中枢神经、肝脏等不良反应发生率,改善免疫重建;已获批上市并被纳入医保。 复方制剂艾诺米替片为三联单片复方 HIV 新药,是在艾诺韦林基础上加入两个核苷类逆转录酶抑制剂(NRTIs)富马酸替诺福韦二吡呋酯(TDF)和拉米夫定(3TC)所组成的复方制剂。艾诺米替于 2022年 12月获批上市并纳入《国家医保目录(2023年)》,患者仅需每天服用一片而无需再服用其他药物,显著减轻用药负担。此外,艾诺韦林和艾诺米替用于经治患者的新增适应症均已于 2023年 11月被纳入优先审评。 公司还布局了新一代抗 HIV 病毒整合酶抑制剂 ACC017及 HIV 长效治疗药物ACC027。 海外 HIV 用药市场广阔,国内放量苗头初显。海外 HIV 药物市场巨大,其中吉利德的 biktarvy(比克恩丙诺)因疗效好、安全性高、耐药率低已经成为超100亿美元重磅品种,市占率近半。近年来,国内 HIV 感染者持续增加,在治疗 HIV 人数已经超过 100万,防控形势严峻。过去国内 HIV 药物多为免费或低价药物,随着比克恩丙诺国内上市后快速放量,国内 HIV 用药市场迎来快速增长。 投资建议:看好公司 HIV 创新药市场潜力。我们预计公司 2023-2025年的营业收入分别为 4.55、5.84和 8.40亿元,同比增长 86.4%、28.2%和 44.0%;归母净利润为-0.44、-0.13和 0.97亿元。根据创新药产品管线估值方法(基于风险调整的现金流折现法)测算,给予公司整体估值 77.82亿元,对应目标价为18.5元。首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:HIV 新药销售不达预期、竞争格局变动、传统业务经营风险。
银轮股份 交运设备行业 2024-01-12 16.12 22.82 25.80% 19.08 18.36%
19.08 18.36% -- 详细
事项: 2023年 12月,公司获得美国某电动车厂商、欧洲某汽零厂商定点。 评论: 2023年海外工厂投产,公司处于承接海外项目高速期。2023年,公司墨西哥及波兰工厂于 2-3季度相继投产,不仅配套北美客户,还将持续开拓新客户。 公司 2023年 10月、12月分别公告获得国际客户定点:1)10月获得汉格斯特定点,计划 24Q3配套奔驰车型,生命周期内预计销售额 7,085万元人民币; 2)12月获得美国某电动车厂商定点,计划 24Q3配套空调箱,生命周期内预计销售额 4,176万美元;3)12月获得欧洲某汽零厂商定点,计划 26Q2配套空调箱,生命周期内预计销售额 8,210万欧元。近些年,国际疫情、地缘冲突致使整车厂青睐“本地化”以确保供应安全,公司正处于承接海外项目高速期。 2023年业绩预告:全年归母 5.9-6.4亿元、Q4估计 1.5-2.0亿元。公司 2023年12月发布年度业绩预告,预计 2023年归母净利 5.9-6.4亿元,同比+54%至+67%;扣非归母 5.6-5.8亿元,同比+84%至+90%。考虑前三季度业绩,Q4归母净利估计 1.5-2.0亿元,同比-4%至+29%、环比-7%至+24%。自 22Q3以来公司业绩持续同比增长,降本增效成果显著,预计将完成 2022年股票激励方案中 2023年的业绩考核目标:收入不低于 108亿元、归母不低于 5.4亿元。 市场对超额年降担忧高,应相信优质汽零厂商的缓释/对冲能力。2023年乘用车价格竞争激烈,2024年预计竞争烈度将延续。投资者担心下游价格压力向中上游过度传导(超额年降)。我们认为应相信优质汽零厂商的缓释/对冲能力: 1)下游客户对汽零厂商利润率的负面影响或主要来自:负规模效应、新项目递延、超额年降。当下电动车供给繁荣则对部分汽零厂商有正规模效应、新项目加速的正向影响,能够对冲部分超额年降。年末年初的产业链谈判,不仅包括年降内容,还包括新一年的销量规划和新项目计划,双方均有博弈空间。 2)放眼海外,欧洲/北美电动车市场潜力广阔,随着海外客户对国内优质供应商认可提高,海外市场将成为汽零厂商的重要新增点。 银轮是国内行业布局均衡(商用/乘用/民用工业)、客户覆盖广(新能源领域客户广泛)的优质热管理供应商,缓释/对冲客户价格压力的能力更全面。 投资建议:看好公司热管理业务均衡发展,中长期稳健兑现经营目标。考虑新项目、海外经营节奏,我们调整 24-25年盈利预测: 1)营收:109/135/163亿元,同比+29%/+23%/+21%,原值 109/132/159亿元; 2)归母:6.1/8.2/10.9亿元,同比+60%/+34%/+33%,原值 6.1/8.0/11.1亿元; 3)EPS:0.76/1.02/1.36元,原值 0.76/1.00/1.38元。 考虑公司过去 PE 中枢及各块业务 24-25年成长性,进行分部估值及汇总,上修目标市值至 184亿元。目标市值对应 2024年整体 PE 约 22倍,对应目标价上修至 22.82元,对应当前股价空间约 32%,维持“强推”评级。 风险提示:利润率不及预期、新项目投产不及预期、数字与能源业务不及预期。
中远海控 公路港口航运行业 2024-01-12 9.53 13.10 24.88% 11.10 16.47%
11.10 16.47% -- 详细
公司公告2023年年业绩预告:1)归母净利润:2023年预计实现归母净利238.6亿,同比-78.3%;测算Q4预计实现归母净利18.0亿,同比-85.5%、环比-67.3%。 2)扣非归母净利:2023年预计实现扣非归母净利237.5亿,同比-78.2%;Q4预计实现扣非归母净利17.7亿,同比-85.6%、环比-67.5%。3)息税前利润EBIT:2023年预计实现EBIT为366.4亿,同比-78.5%;Q4预计实现34.4亿,同比-87.3%、环比-59.5%。4)经营数据:2023年CCFI均值937点,同比-66.4%;其中四季度CCFI均值854点,同比-47.1%、环比-2.8%;2023年SCFI均值1006点,同比-70.5%;其中四季度SCFI均值1089点,同比-20.8%、环比+10.4%。 23年集运市场面临诸多挑战,公司四季度业绩承压。2023年,集装箱运价较疫情期间的高点大幅回落,23Q4SCFI均值为1089点,较22Q1的均值4851点同比下滑近78%,同时,集运行业运力供给增速有所上升,运输需求则相对走弱。根据Clarksons数据显示,截至24年1月,集装箱船在手订单占比总运力的24.7%,2023年供给端增速为8.0%,需求端增速仅为1.4%,这也是导致市场运价水平较去年显著下降的因素之一。 建议持续关注红海事件影响。我们此前发布三篇跟踪报告分析红海事件或有的影响。1)我们建议重点关注绕行对有效运力的消耗及市场存在的强学习效应。根据Clarksons测算,船舶避开苏伊士运河,绕行好望角将显著提升集装箱船的成本及航行时间,使得航距拉长约29%(远东-欧洲航线),航行时间由28天增加至36天,燃油成本增加约65万美元。2)我们理解主流货主、船公司应为风险厌恶型角色,一旦海上运输出现重大损失,难以弥补。红海冲突导致船只遭袭,是强不确定性事件,对货主与船公司均难以提前预判,因此绕行(部分绕行)在一段时间内是最有可能的选项。3)短期集运运价跳涨。截至1月7日,SCFI收于1897点,周环比+7.8%,SCFI欧洲航线收于2871美元/TEU,而疫情前2017~2019年SCFI欧线平均值仅为820美元/TEU,目前较涨该均值水平已同比上涨250.1%,若红海事件持续影响,则公司在24年业绩有望受益。 投资建议:1)盈利预测::根据业绩预告预计2023年实现归母净利238.6亿元,基于Clarksons统计集装箱船在24-25年的交付情况,预期供给增速或高于需求增速,CCFI运价均值较23年或进一步下行,我们调整2024~2025年归母净利分别为实现140.1、150.6亿(调整前为200、210亿),对应EPS为1.48/0.87/0.94元,对应PE为7/11/10倍。2))目标价:我们认为作为全球领先的央企集运龙头,公司稳健抗压能力不断增强,长期看好公司盈利中枢验证与“船到链”端到端转型后的央企周期价值跃升。同时,公司推动股份回购,有效提振投资者信心。我们以周期成长股定价方式,给予2024年预期利润15倍PE,对应目标市值2102亿,对应股价13.1元,预期较现价35%空间,给予“推荐”评级。 风险提示:欧美进口需求大幅下滑,即期运价低于长协价,运力大规模扩张等。
小商品城 综合类 2024-01-12 7.10 9.90 16.47% 8.73 22.96%
8.73 22.96% -- 详细
公司发布 2023年度业绩预增公告,预计 2023年实现归母净利润 26.5亿元到27.5亿元,同比增长 140%~149%;实现扣非净利润 24亿元到 25亿元,同比增长 36%~42%。预计 Q4实现归母净利润 3.3亿元到 4.3亿,扭亏为盈(去年同期受疫情影响,减免租金);扣非净利润为 2.5亿元到 3.5亿元,同比增长23~73%。 评论: 小商品城出口景气度高企,市场经营业务稳固。据义乌海关数据,义乌市 1-11月进出口总值 5221.2亿元,首次突破 5000亿元,同比增长 18.1%,跑赢全国进出口额大盘,市场需求旺盛。 Chinagoods 数字化贸易能力提升,贡献利润超 8000万。2023年 Chinagoods平台实现 GMV 超 650亿元,同比增长 80%以上,超额完成股权激励目标(目标 500亿),且义乌中国小商品城大数据有限公司(Chinagoods 运营主体)全年净利润超 8千万元。公司持续迭代线上平台功能,强化服务能力,带动主营业务毛利率有效提升。 “Yiwu Pay”展业顺利,已实现盈利。“义支付 Yiwu Pay”自 23年 2月正式上线以来,累计为近 2万个商户开通跨境人民币账户,跨境清算资金超人民币 85亿元,且母公司快捷通支付服务公司已经实现盈利,跨境支付板块实现从 0到1的飞跃式发展。 投资建议:我们持续看好公司,预期其 2024年市场经营业务收入稳中有升(新市场建设招商+预计租金费仍存上调空间),Chinagoods 和跨境人民币支付“Yiwu Pay”业务变现能力增强,维持 24-25年营业收入预测 137/166亿元,24-25年归母净利润 28.3/33.0亿元。采用分部估值法,给予线下业务 24年18xPE,给予 Chinagoods 平台 24年 30xPE,目标市值 545亿元,对应目标价9.9元/股,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济波动,新业务展业不及预期
海信家电 家用电器行业 2024-01-11 24.43 30.00 -- 31.28 28.04%
31.30 28.12% -- 详细
公司推出 2024年员工持股计划草案,拟以每股 10.78元的受让价格涵盖董监高及核心骨干不超过 279人,受让股份总数不超过 1,391.60万股,约占公司股本总额的 1.00%。考核目标以 2022年业绩为基期,24-26年业绩增速若不低于122%/155%/194% , 解 锁 比 例 为 100% , 24-26年 业 绩 增 速 若 不 低 于98%/124%/155%,解锁比例为 80%,分三年分别解除限售 40%/30%/30%,激励费用约 1.46亿元,24-27年分别摊销 6343.84/5411.86/2195.94/487.99万元。 评论: 再推员工持股计划,公司活力加速释放。公司拟以 10.78元/股的受让价格对不超过 279名高管及核心骨干进行持股激励,其中董监高 8人拟认购份额占比约 10.92%(152.0万股),其余 1239.6万股覆盖不超过 271名核心骨干。本次员工持股计划激励力度较强,按公告当日收盘价每股 21.30元计算对应人均可获得约 106万元股票市值,我们认为不仅有利于吸引与留住核心人才,充分调动员工积极性与高管忠诚度,同时也将进一步激发公司内部活力,提高整体经营效率。 锚定业绩增长预期,彰显公司经营信心。本次员工持股计划考核以 2022年业绩为基期,若 24-26年公司业绩增速不低于 98%/124%/155%,受让股票解锁比例为 80%;业绩增速不低于 122%/155%/194%,则可全部解锁,同时预计 24-27年摊销费用分别为 6343.84/5411.86/2195.94/487.99万元。若以目标值(解锁比例 100%)计算,24-26年公司业绩分别为 31.9/36.6/42.2亿元,显著高于上轮股权激励目标(24-25年仅 18.1/20.3亿元),假设 23年归母净利润 28亿,则对应 24-26年公司业绩增速为 13.8%/14.9%/15.3%。我们认为在 23年公司经营持续向好背景下本次考虑目标设定相对合理,锚定中期业绩增长预期,助力公司实现长期发展目标。 业绩弹性有望延续,估值性价比凸显。我们认为在内部治理优化与经营业务改善共驱下公司增长动力仍足。一是白电业务产品结构持续升级,且近期已在东盟区成立合资公司,外销渠道逐步收归上市公司有望增厚利润;二是尽管当前地产需求相对疲软,但海信日立通过新风、热泵、单元机等多元化业务布局谋求增量,同时亦积极拓展外销业务保证后续稳定增长。三是日本三电新能源订单已在逐步兑现,伴随后续新能源业务占比扩大,公司收入与盈利能力有望同步提升,叠加本次员工持股计划落地,有助于进一步激发公司整体经营积极性,当前时点仍然具备较高投资价值。 投资建议:员工持股计划助力公司高质发展,公司成长逻辑清晰,业绩弹性有望延续。考虑到激励费用摊销,我们略微调整公司 23/24/25年 EPS 预测为2.02/2.34/2.70元(前值 2.09/2.46/2.83元),对应 PE 为 11/9/8倍。参考 DCF 估值法,我们维持目标价 30元,对应 24年 13倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格波动,行业竞争加剧,三电整合不及预期。
大丰实业 机械行业 2024-01-10 13.04 16.94 65.11% 13.44 3.07%
13.44 3.07% -- 详细
文体装备行业标杆,积极转型全产业链。公司当属文体装备行业标杆,为多个国内外顶级活动、晚会、赛事提供产品技术服务,构建出文体装备和数字艺术科技为主体,文旅运营为新方向的服务模式。公司数艺科技、文旅运营业务是新增长点。数艺科技业务融合全息、VR、AR、MR 等前沿科技,构建数字化景观,提供沉浸式、交互式体验。作为公司重要转型方向,数艺科技业务 18-22年营业收入增长 CAGR 为+50.5%,18年以来毛利率普遍保持在 36%以上,有望成长为下一个支柱业务;公司文体场馆运营相关 PPP 子公司已转亏为盈,结合公司制作与采购演艺项目,运营期内预计为公司贡献每年超 1.5亿收入。 依托在文体装备和数艺科技的优势,积极布局下游文旅演绎项目。公司凭借文体科技装备与数字艺术科技产业的资源禀赋,水到渠成去布局下游文旅演出项目,自研体系也能优化成本控制。《今夕共西溪》是数艺融合演出的典范,宋韵文化 IP 有望延伸产业链和产品矩阵;科幻《流浪地球》IP 小说独家授权叠加我国科幻产业庞大的发展空间或将拓宽文旅新增长空间。 文体市场稳升,数艺科技催生行业新业态。我国演出场馆 20-22年营业收入CAGR+17.0%,艺术表演团体机构数目和场馆机构数目 22年仍保持增长,增长率为+7.5%/+3.4%,供给端产能较为充足。我们预计 25年中国体育产业增加值规模或将达到 2.8万亿,较 21年实现翻倍。自 20年以来,国家大力推广文化数字化战略,这将带来文化和科技更深入的融合(如深度应用 5G、大数据、云计算、人工智能、虚拟现实等技术),推动文化产业向复合型数字文化模式转变。后疫情时代,文旅+演出娱乐复苏将推动沉浸式产业市场加速发展,预计沉浸式演艺娱乐规模将会扩大,从 21年 15亿元增至 26年的 91亿元。 公司经营稳健,期待需求端状况回暖。公司收入平稳增长,23H1营业收入同比+1.3%,23Q1-Q3营业收入 17.05亿元,同比-5.25%,我们判断若需求端资金状况好转,公司收入及业绩增速有望恢复往年水平。23年 Q1-Q3,公司经营性现金流净额为-1.83亿元,较 22年末改善 4.27亿,主要系 PPP 项目进入运营期,项目投入减少所致。公司期间费用率稳定,管理费用占比逐年上升,我们判断,这与公司转型文化创意策划、文体场馆运营业务有关。公司 23Q3末资产负债率为 63.0%,13年以来一直保持在 65%以下,应收、应付压力较小,且无长期应收款。 投资建议:公司深耕数字文旅多年,积极发力 XR 赛道。海外业务和高毛利率XR 业务营收占比均快速提升。考虑到:1)公司积极布局下游文旅演艺项目,MR 内容端想象空间巨大;2)公司手握多个知名 IP,MR 互动应用场景丰富; 公司有望乘风苹果&华为 MR 产品拉动的产业链热潮,营收业绩进入新一轮上升周期。我们预计公司 2023-25年每股收益预测分别为 0.34、0.85和 1.03元,对应 PE 为 39、16、13倍,参考有建筑业务背景,并积极开拓 AR、VR、MR业务的公司 2024年平均估值,谨慎给予公司 20倍估值,给予目标价 16.94元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:文体装备制造主业受宏观经济影响持续下滑,新业务推进速度不及预期,政策推进程度不及预期。
恒铭达 电子元器件行业 2024-01-10 28.43 49.91 57.49% 31.00 9.04%
33.18 16.71% -- 详细
事项:2024年1月8日公司发布2023年度业绩预告:2023年预计实现归母净利润2.8~3亿元(YOY45.05%~55.41%),中值2.9亿元(YOY50.23%);扣非净利润2.62~2.82亿元(YOY35.05%~45.37%),中值2.72亿元(YOY40.21%)。 单Q4预计实现归母净利润0.85~1.05亿元(YOY106.83%~155.30%),中值0.95亿元(YOY131.07%);扣非净利润0.80~1.00亿元(YOY54.42%~93.06%),中值0.90亿元(YOY73.74%)。 23年营收增长主系产能逐步释放,模切&华阳通业务开拓取得突破性进展。归母净利增长主系:(1)营收增长(2)得益于产品结构的优化、工艺水平的提升、内部精细化管理以及成本控制等措施,公司的管理效率和整体盈利能力得到了进一步提升。 评论:模切市场空间广阔,公司十余年布局模切业务进入收获期。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系,公司2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单,并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放,消费电子业务进入收获期,公司扣非净利润自2021Q3以来连续10个季度增长。 华阳通服务大客户,充电桩/服务器/储能等业务放量在即平台型供应商地位确立。华阳通立足于精密结构件业务,为华为合格供应商。1.充电桩:截止2022年底我国车桩比为2.5:1,距离1:1的目标存在差距,华为超充液冷方案加速充电桩渗透。2023年上半年公司已成为华为、小鹏汽车等知名品牌合格供应商,并取得少量订单。2.服务器:2023年ChatGPT掀起AI革命,服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作。3.储能:储能领域2022年国内储能新增装机量为16.4GW,同比增长56.19%。华阳通在金属件领域拥有深厚积累,同时公司具备整装能力,能够为客户提供一站式服务,公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务全面布局,公司平台型公司商地位凸显。 投资建议:公司消费电子业务多年布局进入收获期,全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期,我们上调公司2023-2025年归母净利润预测至2.9/5/7.0亿元(2023/2024/2025前值2.8/4.8/7亿元)。 参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技,可比公司24年平均估值约17X,考虑到公司成长性(公司2024-25年EPS预计增速显著高于可比公司),给予公司2024年23倍市盈率,上调目标股价至49.91元(原值47.84元),维持“强推”评级。 风险提示:下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期
金山办公 计算机行业 2024-01-10 237.00 368.00 20.16% 294.98 24.46%
311.30 31.35% -- 详细
事项:2024年1月3日,公司披露2023年度业绩预告。预计公司全年营收为43.69-47.95亿元,同比增长12-23%;归母净利润为12.35-13.66亿元,同比增长11-22%;公司全年扣非归母净利润11.78-13.02亿元,同比增长25-39%。 评论:全年业绩符合预期。2023年,公司继续保持稳健的经营态势,机构和个人订阅业务收入双双上涨,抵消了机构授权业务和互联网广告业务调整带来的影响,推动公司整体业绩持续增长。预计公司全年营收为43.69-47.95亿元,同比增长12-23%,2023Q4营收10.98-15.24亿元,同比增长1-40%,环比增长0-39%。根据中值法,预计2023年实现营业收入45.82亿元,同比增长18%。 公司全年归母净利润预计为12.35-13.66亿元,同比增长11-22%,2023Q4归母净利润3.42-4.72亿元,同比增长12-55%,环比增长16%-61%。根据中值法,预计2023年实现归母净利润13亿元,同比增长16%。预计公司全年扣非归母净利润11.78-13.02亿元,同比增长25-39%,Q4扣非归母净利润3.18-4.42亿元,同比增长15-60%,环比增长12-55%。根据中值法,预计2023年实现扣非净利润12.4亿元,同比增长32%。 公司契合个人与政企客户需求打造办公产品,推动订阅业务稳定增长。在订阅业务方面,公司针对个人用户的多元化需求,优化全线产品使用体验,实现了个人版与企业版之间应用功能的全面打通。同时对会员权益体系进行了全新升级,不断提升个人用户付费转化与客单价,带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。针对政企客户降本增效、数据全面云化及安全管控等需求,公司推出了一站式智能办公平台WPS365。 持续投入AI产品相关领域研发,夯实公司竞争壁垒。公司持续投入AI和协作领域研发,通过技术创新、产品迭代、性能提升等举措,不断增强产品竞争力,进一步夯实了公司的竞争壁垒。公司旗下人工智能办公应用WPSAI于第四季度正式开启公测,进一步赋能智能办公新场景,为用户开启智能办公新体验。未来公司将进一步加大AI领域的投入,推出更多创新性的AI能力,不断拓展AI技术的应用场景,加快商业化进程,为公司业绩增长注入新动力。 后续随着产品的种类及性能的不断提升,WPSAI商业化落地值得期待。 投资建议:订阅业务表现亮眼,AI战略投入打开成长空间。根据三季报叠加授权业务影响,我们下调2023-2025年归母净利润预测为12.95亿元、17.09亿元、22.78亿元(原23-25年预测值为13.07亿元、17.40亿元、23.37亿元),对应增速15.9%、32.0%、33.3%;对应EPS(摊薄)分别为2.81元、3.70元、4.93元。估值方面,参考DCF绝对估值,给予目标市值为1699亿,目标价约368元,维持“强推”评级。 风险提示:AI应用不及预期;正版化推进不及预期;竞品导致市场竞争加剧。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2024-01-09 78.38 99.00 17.13% 88.98 13.52%
88.98 13.52% -- 详细
12月 26日,公司发布公告,其子公司日上上海、日上中国分别与上海机场、首都机场签订机场免税合同补充协议,经营费回归保底和抽成模式,保底经营费和实际销售额提成两者取其高,当实际销售提成高于保底租金,则销售提成=净销售额*品类提成比例,各品类提成比例在 18~36%区间内。 上海机场:自 23年 12月 1日起,月保底销售提成为 5893万元(年化为 7.1亿元);若月均客流≤167.3万人,引入<1的调节系数,浦东、虹桥实际月销售提成=月保底租金×(月实际客流量÷2023年第三季度月均客流量的 80%)×调节系数。 首都机场:自 2024年 1月 1日起,年保底经营费为 5583万元,若年实际客流量≤960万人次(首都机场国际区年客流量),则年保底经营费=5583万元×(年实际客流量÷960万人次)×调节系数。 评论: 本次保底租金相比 2021年的补充协议更为灵活。若不考虑调节系数,公司支付给上机保底租金约为几十亿,与“人均贡献”、“客流量”“调节系数”挂钩,此次调整保底租金降低至亿元级别,既考虑国际客流和消费力恢复情况,公司层面的租金成本浮动性更强,计算方式得到优化。本次品类提成比例分品类介于 18~36%之间,相较原合同的扣点率有所下降,租金压力将有所释放。 本次补充协议 1)鼓励引进具有竞争力的商品和品牌,并可按单品毛利额单独计算提成;2)建立激励机制,达成月经营目标后可采取更为灵活的调节机制计取经营费。伴随明年出入境客流修复,机场免税销售有望进一步复苏。 投资建议:新合同灵活调整有利于优化公司盈利模式,考虑国内外消费倾向,我们预计公司 23~25年营收为 678、825、922亿元,归母净利润为 65.2、81.7、96.6亿元,同比增长 29.5%、25.4%、18.2%,对应 PE 为 24/20/16x。未来市内免税政策或有望落地,公司作为旅游零售龙头具备竞争优势,结合市场消费公司估值给予 2024年 1倍 PEG(PE 约 25倍),目标价 99元,给予“推荐”评级。 风险提示:出境消费分流、海南市场恢复不及预期、居民奢侈品消费意愿不足等。
东阿阿胶 医药生物 2024-01-09 51.00 69.30 15.81% 59.73 17.12%
60.83 19.27% -- 详细
近日,公司发布第一期限制性股票激励计划(草案)。本激励计划拟授予不超过 151.2332万股限制性股票,占总股本 0.23%,其中首次授予 134.2717万股,占总股本 0.21%,占本次授予权益总额的 88.78%。拟覆盖董事(不含外部董事)、高管、中层管理人员及核心骨干人员共计 185人,授予价格 24.98元/股。 评论: 股权激励草案落地,彰显公司发展信心。本次激励方案业绩考核年度为 24-26年,分别考核 24-26年净资产收益率不低于 10%/10.5%/11%,以 22年为基准,24-26年归母净利润复合增长率不低于 20%,以及 24-26年营业利润率不低于23%/23.5%/24%,同时前两个业绩考核条件不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平,按各限售期 33%/33%/34%比例解锁。 “双轮驱动”成效显著,公司经营持续向好。2023年公司深度践行“价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑”,不断深化、巩固“滋补国宝 东阿阿胶”品牌建设,全方位品牌唤醒和品牌焕新;推动药品、健康消费品“双轮驱动”增长模式,成效显著。其中,阿胶块精准营销,强化终端动销;复方阿胶浆推动大品种战略,深耕连锁、拓展县级市场,市占率实现提升;桃花姬阿胶糕优化全渠道建设,推动产品良好增长;大力推广阿胶便利化剂型,通过优质达人种草、主播带货等电商精细化运营手段,全面实施精准营销,进一步提升线上市场份额,推动东阿阿胶速溶粉同比大幅增长。 看好公司业绩表现,维持“推荐”评级。考虑到公司正处于业绩恢复期,各项经营稳步恢复,未来有望逐步迎来多重利好因素的叠加,1)渠道库存周期清理后的业绩有望快速恢复;2)华润系优秀高管团队及核心人员注入有望为公司带来的全方位提升;3)股权激励计划中 ROE 为重要考核指标,有望带动公司基本面大幅提升。综合以上利好因素,我们预计公司 23-25年归母净利润为11.1/14.9/19.3亿元,同比增速为+42.4%、33.8%、29.8%,结合公司历史估值及公司最新经营情况,给予 24年 30倍目标 PE,对应目标价 69.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:核心产品渗透率提升不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名