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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
TCL科技 家用电器行业 2021-03-15 8.86 14.40 86.53% 10.38 15.59%
10.24 15.58%
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半导体显示、半导体光伏及半导体材料、产业金融投资三大板块布局完成,坚实迈向全球领先科技产业集团战略目标。TCL采取“上坡加油、追赶超越”的经营策略,危中寻机,逆势扩张,积极进取,企业竞争力上了一个新台阶。展望2021年,华星光电整体营收利润料将强劲增长,中环半导体通过改制释放内生动力,提质增效有望抓住光伏和半导体材料发展机遇,产业金融和投资业务将有望按照既定发展规划,贡献更多的利润。 半导体显示业务:极致运营管理能力与产业布局协同,面板上涨周期中盈利弹性突出。2020年华星光电实现营业收入 467.7 亿,同比增长 37.6%,净利润 24.2 亿,同比增长 151.1%。受益于面板价格的持续上涨,Q4实现利润18.6亿,环比Q3增长64.9%。 大尺寸业务效率全球领先,面板涨价盈利弹性十足。t1、t2和t6工厂保持满销满产,t7工厂顺利投产。全年产品出货2,767.5万平方米,同比增长32.9%;出货量4,574.6万片,同比增长11.0%;实现销售收入289.8亿元,同比增长53.1%。公司在TV面板市场份额提升至全球第二,55寸产品份额全球第一,32寸产品份额全球第二,65寸和75寸产品份额目前已跃居全球第二;商用显示领域,交互白板出货量跃居全球第一,轨道交通、电竞等产品市场份额快速提升。 中尺寸业务优化产品和客户结构,小尺寸业务聚焦创新提竞争力,在高端细分市场快速发展。t3产线实现LTPS手机面板出货量全球第三,中尺寸业务导入多家高端笔电、平板及车载显示的品牌客户,业务快速突破,LTPS笔电面板出货量居全球第二。t4柔性AMOLED产线一期实现满产,二期和三期设备在陆续搬入;折叠屏和双曲屏完成品牌厂商交付和上量,并在陆续导入全球一线品牌客户。2020年中小尺寸出货142.2万平方米,同比增长4.2%;出货量9,923.5万片,同比下降12.8%;实现营业收入177.9亿元,同比增长18.1%。 华星光电收购自建并举,逆周期扩张迈向新征程。TCL华星收购三星显示苏州工厂60%股权,预计于21年Q2开始并表,增强大尺寸业务综合竞争优势;收购t3工厂39.95%少数股东权益,提高中小尺寸业务盈利贡献;战略入股日本JOLED,加速印刷显示技术的产业化进程;与三安半导体共同投资成立联合实验室,聚焦于Micro-LED技术开发;收购茂佳国际,建立大尺寸TV和商用显示、中尺寸IT和车载等产品的客制化及一站式服务能力。自建的武汉T7线已经进入爬坡阶段,考虑当前面板价格仍在持续上涨,预计在21年贡献可观增量;T4线的二期三期建设正在有序推进,公司产能规模稳步提升,市场份额和竞争地位有望进一步提升。 半导体光伏及材料:收购中环完成光伏及半导体材料布局。中环半导体2020年营业收入190.6亿元,同比增长12.8%,净利润14.8亿元,同比增长17.0%,公司已于四季度开始并表。新能源材料方面,中环研发并推动的G12光伏硅片产品及下游光伏电池和组件产品已得到市场广泛认可。2020年公司单晶总产能达55GW/年,其中通过技改提升原有产能占比近20%。新能源光伏电池和组件方面,公司持续专注于叠瓦组件技术,开展叠瓦3.0产线的研发,并与国内领先的G12 PERC电池制造商协同创新,2020年底产能达4GW/年。公司半导体材料产品验证和客户开发加速,8英寸和12英寸产品性能及质量获国内外头部客户高度肯定,已投入产线均已实现满产。产品结构上,在巩固传统功率半导体产品优势的基础上,公司已成为数字逻辑产品和存储产品的有力参与者,2020年硅片出货面积同比增长30%以上。同时,公司加速全球化业务布局,2020年公司海外销售占比达40%。 产业金融和投资业务服务主业,贡献稳定收益。公司金融投资主要由金融服务和投资业务构成。其中金融服务主要包括集团财资业务和供应链金融业务。投资业务主要围绕主业布局开展一二级市场投资,目前主要持有七一二、上海银行、花样年控股等股权,采用权益法核算,稳定贡献投资收益。 盈利预测、估值及投资评级:前面板供需形势依然偏紧,需求侧受全球经济复苏和各国财政刺激韧性十足,大尺寸化趋势加速消耗产能,车载商显等应用场景丰富提升行业需求中枢;供给侧短期IC和玻璃缺货制约行业有效供给,并加速小厂退出,中长期看行业转移基本完成,华星BOE坐稳全球领头羊地位,LCD面板有望进入寡头竞争格局,行业盈利中枢持续提升。半导体光伏受益于碳中和的长期目标迎来发展良机,2021年全年并表贡献增量。考虑华星在面板领域的竞争优势,我们维持公司21-22年EPS预测为0.73/0.81元,参考面板行业上一轮景气周期的历史估值水平,可以给予景气高点15-20X左右估值,结合当前市场风险偏好和贴现率水平,给予2021年20XPE估值,调整目标价为14.6元,维持“强推”评级。 风险提示:LCD面板价格下滑,下游需求不及预期,OLED新技术研发不及预期,OLED产能爬坡不及预期。
华东医药 医药生物 2021-03-11 33.40 55.94 22.01% 43.63 30.63%
53.94 61.50%
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公司与美国 MediBeacon 公司进行合作,获得医疗光学诊断产品相关权益。 2019年公司全资子公司华晟投资出资 3000万美元获得美国 MediBeacon 公司 8.14%的股份,同时获得其拥有的全部产品在中国大陆等 25个亚洲国家或地区 的独家商业化权利。 MediBeacon 公司成立于 2012年, 致力于医疗光学诊断产 品的研发。 此次合作,进一步丰富了公司创新产品线,对于公司向国际化和创 新转型具有战略发展意义。 MB-102是测量肾小球滤过率的荧光示踪剂, MB-102和检测设备获 FDA“突 破性医疗器械”认定。 MediBeacon 公司核心产品为肾功能监测和评估的 MB102造影剂和相应设备( TGFR) ,临床上主要用于急性肾损伤和慢性肾病的肾功 能实时监测,从而获得患者的肾小球滤过率( GFR)动态数据。 与目前临床常 检测方法相比, TGFR 产品具有灵敏度和精确度更高, 无辐射及无肾毒性等优 点,可以帮助医生实时了解患者的肾小球滤过率水平,对早期肾损伤的精确诊 断和风险评估具有突破性的临床意义。 MB-102国内申报临床获批,有望促进公司在慢病领域逐步形成药物产品线和 精确监测手段之间的互补和协同。 MB-102和检测设备在美国已完成 I 和 II 期 临床试验,预计于 2021年下半年启动 III 期国际多中心临床试验, 于 2022年 在美国递交 TGFR 动态监测系统的上市申请。 公司在肾病、器官移植、糖尿病 等慢病领域经过多年发展已有一定市场积淀,此次引进 MB-102和检测设备, 尤其适用于器官移植、肾病、糖尿病等慢病患者长期用药引起的肾损伤,上市 之后有望为慢病领域医生和患者提供更为精准的诊疗指导,促进公司在慢病领 域中药品和监测手段的协同互补,巩固公司在慢病领域综合竞争实力。 盈利预测、估值及投资评级。 我们预计公司 2021年归母净利润总体为 32.27亿元,其中医美业务( 2.58亿元)、制药工业( 25.62亿元)、医药商业( 4.07亿元)。参考各行业可比公司平均估值水平, 2021年我们分别给予制药工业 25倍 PE,对应市值 640.50亿元;医药商业 10倍 PE,对应市值 40.70亿元。 医美业务部分, 4个目前未上市重磅医美产品(少女针、肉毒素、 MaiLi 玻尿 酸、减肥笔)现金流折现估值为 212.45亿元,现有医美业务考虑以代理产品 为主,给予 35倍 PE,医美业务总计市值 302.75亿元。 2020-2022年 EPS 分别 为 1.65/1.84/2.19元对应 PE 为 22/20/16倍。综上所述,我们预测公司 2021年 市值约为 983.95亿元,对应目标价为 56.22元, 维持“推荐”评级。 风险提示: 1.阿卡波糖、百令胶囊等产品销售不达预期; 2.药品研发和申报进 度低于预期; 3.医美产品研发和申报进度低于预期。
拓邦股份 电子元器件行业 2021-03-11 11.41 14.94 -- 12.65 10.38%
16.10 41.10%
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事项:公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入55.6亿元,YoY为35.7%;归母净利润5.36亿元,YoY为61.3%,扣非归母净利润3.83亿元,YoY为92.9%。 评论:疫情下保持高增长体现公司竞争力,2020年业绩逐季好转。公司Q4营收19.6亿元,YoY为50%,QoQ为23%,Q4归母净利润1.74亿元,YoY为205%,QoQ为13%。公司积极对家电、工具、工业和新能源多领域布局,实现了四个季度营收逐季增长,Q4单季归母净利润历史新高,体现了疫情下公司的发展韧性。 具体来看,2020年家电领域头部客户持续突破,客户粘性加强,市占率稳步提升,营收24.5亿元,YoY为21%;工具领域大客户疫情期间需求稳健增长,业务快速发展,营收达19.07亿元,YoY为50.5%;锂电和工业领域拓展顺利,均实现快速增长,2020年锂电业务营收7.9亿元,YoY为46.6%、工业业务营收2.58亿元,YoY为46.4%。 供应链体系升级,精益管理降本增效,原材料涨价背景下凸显盈利韧性。2020年公司毛利率24.39%,同比提升2.40PCT,Q4毛利率22.98%,在Q4原材料缺货涨价的背景下保持了稳定的盈利能力,相比18年初那轮原材料涨价公司表现的更有韧劲(18年前三季度毛利率逐季下滑,18年Q3同比下滑5.38PCT)。 我们认为这主要得力于公司18年后加大了对供应链的投入。一方面公司供应链管理体系从事业部采购向集采持续升级,2020年集采比例超过50%,保障了供货安全;一方面公司合理增加备货,截至20年底公司存货11.15亿元,YoY+117.2%,其中原材料6.7亿元,YoY+146.0%(对比18年存货4.92亿元,YoY+21.04%,原材料2.36亿元,YoY+13.14%),从而保证了供应链安全和成本可控;另一方面公司推动内部精益改善,通过材料降本和加工费降本来保障盈利能力。 疫情加速控制器国产化、集中化、智能化的发展趋势,公司顺势而上迎接龙头红利。中国通过产业集群及工程师红利优势逐步成为全球智能控制器的生产基地,同时近年来国内控制器份额也在向头部企业集中;另一方面随着各类电器智能化程度提升,智能控制器的应用也越来越广泛,控制器行业量价齐升。 我们认为20年疫情加速了行业国产化、集中化、智能化的发展趋势,未来这一趋势也将长期持续。公司抓住机会已经逐步成为家电、工具行业智能控制解决方案的领导者,工业、锂电应用行业的创新者。 公司持续加码研发投入,磨练业务平台化能力,修炼内力提升长期竞争力。 公司持续加强对通用技术和平台技术的研发,2020年研发投入4.05亿元,同比增长21%,占营业收入的7.3%。2020年公司逐步沉淀海量产品定制解决方案,逐步打造技术、产品平台能力;公司提炼打造出以客户为中心的流程型组织,提升业务内部运行效率;公司推动组织变革,构建以产品线和客户为单元的BU组织,提升业务拓展能力。我们认为公司一系列研发投入和内部组织架构改革有望进一步提升长期竞争力,构筑护城河。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测2021-2023年归母净利润为6.59/8.36/10.75亿元,对应EPS为0.58/0.74/0.95元。维持目标价15元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:大客户业务份额拓展低于预期;汇率波动对公司汇兑损益的影响。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-03-11 270.79 -- -- 374.87 38.44%
503.00 85.75%
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全年收入稳健增长, Q4利润释放弹性。 根据公司公告, 预计 20年全年实现营 业收入 139.96亿元,同增 17.69%;归母净利润 31.06亿元,同增 57.75%,其 中 20Q4实现营收 36.22亿元,同增 33.36%;归母净利润 6.45亿元,同增 150.97%, 略超预期。 疫情之下公司收入端仍能保持较快增长,主要系公司加 速品牌复兴,同时管理、销售团队在渠道认可度较高, 20年部分市场仍处在 从 0到 1的快速铺货阶段,得以实现较快增长。全年尤其 Q4利润弹性较大, 主要系产品结构提升,尤其年底公司推出青花 30复兴版,依托品牌力高举高 打,受渠道认可度较高,对整个青花 30的放量及结构提升有比较明显的拉动 作用。 发力长江以南,仍有空间保障增长。 公司持续深化改革,目前公司终端网络数 量已突破 80万家,并且形成“31个省区+10个直属管理区”的区域营销组织 构架,着重发力长江以南市场, 全国化进程取得重要突破。 看好公司人才梯队 建设及拼搏精神, 据渠道调研反馈,华东地区中层及基层营销人员内生驱动力 强劲,渠道下沉深度进一步加强,在新市场导入阶段其强大战斗力增强了渠道 推力, 同时春节期间青花、玻汾在华东市场的动销及复购率均有较好的表现, 无论是从空白或薄弱市场的突破,或是从新优势市场的复购率提升上看,均有 足够空间维持公司收入规模的较快增长。 蓄力新高端,看好产品结构再提升。 青花 30复兴版上市后,坚持以价为先的 市场策略,以公司直供终端为主,经销商配额严格控量,意在重塑消费者对青 花的价格认知,蓄力高端酒市场。调研反馈目前渠道对 30复兴版认可度及打 款积极性均较高,批价维持在 760元左右,从公司战略上看 30复兴版将是未 来核心大单品,为青花 20、巴拿马老白汾等产品拉开空间,实现全价格带升 级。在今年通胀预期商品价格上行大背景下,青花 30或迎来拿稳高端酒门票 契机,强大品牌力支撑下,我们看好公司产品结构再升级,利润弹性继续释放。 投资建议: 全国化进展顺利,产品结构仍在提升, 基本面扎实, 仍是绩优确 定的核心资产, 维持“强推”评级。 公司目前全国化进展顺利,产品结构提升 下利润仍能保持较快增长, 我们略上调 2020-2022年 EPS 预测 3.54/4.59/5.75元(原预测值为 3.53/4.56/5.69) ,当前股价对应 PE 分别为 73/56/45倍。 长期 看公司全国化及产品提价仍有空间,短期看春节动销依旧旺盛, 近期回调主要 系流动性及消化估值因素, 基本面确定性仍强, 股价波动不改绩优核心资产本 质,我们维持“强推”评级。
中远海控 公路港口航运行业 2021-03-11 10.14 14.00 -- 17.77 75.25%
23.26 129.39%
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公司布发布2020年年业绩快报:扣非净利96亿,同比增长505%,Q4扣非净利61亿,环比Q3翻倍。1)财务数据:20年营收1712.6亿元,同比+13.4%;归母净利99.3亿元,同比+46.8%;扣非归母净利95.9亿元,同比+505.1%。2))分季度看::Q4收入535.5亿,同比+35.8%,环比+22.7%;归母净利60.7亿元,Q4扣非归母净利60.1亿元,环比Q3增加122.5%(19Q4为-3亿)。Q1-3归母净利分别为2.9、8.5及27.2亿元,扣非归母净利润分别为0.8、8.1、27亿。 缺箱与拥堵问题严峻、有效供给持续减少,Q4供需错配加剧推涨运价。19Q4欧美港口码头受疫情影响无法正常生产作业,装卸、拆箱、出港效率显著下滑,造成港口拥堵、集装箱大规模积压。以美西为例,1))圣佩德罗湾入境集装箱平均滞留时间从上半年2-3天的水平增加至12月的5天左右,美西港口泊位高度紧张;2)LA/LB港集装箱卡车平均周转时间从6月的58分钟持续增加至11月的84分钟。3))美西港口空箱数量攀升,而中国出口港集装箱严重短缺,上海港集装箱可用性指数一度降至0.05(0.5为正常值)。缺箱与拥堵造成实际运力周转率进一步下降,行业供需紧张愈演愈烈,运价大幅上涨,四季度CCFI均值同比+52.6%,即期运价SCFI同比+139.4%,其中美西、欧洲分别上涨181%、162%,均达到历史最高值,推动公司Q4扣非业绩大增。 我们预计运价或高位震荡叠加长协价或明显提升,2021年业绩弹性可期。1))我们预计运价仍或高位震荡。2021Q1行业供需形势未明显缓解,美线码头泊位、车架依旧紧张,缺箱问题缓解但运价仍处于高位,截至3月5日SCFI一季度均值同比+205%,环比+44%,核心在于“货>箱>船”的供求矛盾未见缓解,欧美进口需求持续以及供应链周转瓶颈导致船舶实际运力维持紧张,我们认为当前主干航线大幅涨价的空间或受限,但供需错配下高舱位利用率对运价形成支撑,预计一季度运价维持高位震荡。未来运价拐点跟踪遵循“货量下降——舱位利用率下降——船东降价”的传导机制,短期内发生的概率较低。 2)我们预计长协价有望明显提升。从当前局面来看,签署高价位、相对高比例的长期合约以保障服务或许是相对更有利于船东、货主双方的解决方案,我们预计公司2021年长协价涨幅或较为可观。 长期看:本轮集运上行行情是行业经历大规模兼并重组后格局趋向稳态,运力无序扩张意愿与性价比降低,龙头公司从份额竞争转向服务、效益竞争,行业供给侧向好;头部公司应对需求波动的运力管控能力较以往显著提升,能够有效平抑运价波动,格局为运价托底,中期供需改善下运价中枢有望持续上移。 盈利预测与投资建议。1))基于上篇点评报告后,行业运价持续大幅攀升超出当时预期,催化公司业绩弹性,我们以最新价格趋势做合理假设,预计公司2021-2022年归属净利分别为197.6、135.6亿元,对应EPS为1.61、1.11元。 2)基于2021年行业运价或仍处于超高景气,此后或逐步回归正常,我们给予2022年业绩13倍PE,对应股价14元,预期较现价40%空间,强调“推荐”评级。 风险提示:航企大规模运力扩张,全球经济超预期下滑等。
万科A 房地产业 2021-03-10 31.32 45.00 83.67% 33.43 6.74%
33.43 6.74%
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2月销售452亿、同比+61%,1-2月1,166亿,同比+41%,销售保持高增 2月公司签约金额451.6亿元,环比-19.6%、同比+61.1%;签约面积276.2万方,环比-30.7%、同比+59.5%;销售均价16,350元/平,环比-8.8%、同比+1.0%。1-2月公司累计签约金额1,166.3亿元,同比+40.6%,较1-1月+10.5pct;累计签约面积674.8万方,同比+33.2%,较1-1月+13.7pct;累计销售均价17,284元/平米,同比+5.6%。1-2月公司销售延续了去年下半年以来的良好趋势,并且创下了历史新高,表现十分优异。考虑到公司土储充裕、低融资成本及负债低位赋予拿地弹性、以及项目布局以一二线及三大城市群城市为主,我们预计公司2021年销售或将继续保持稳增。 2月拿地额同比+316%,拿地/销售额比24%,拿地偏谨慎,权益占比提升 2月公司在土地市场获取成都、石家庄、宁波、大连等8个城市的8个项目,拿地仍聚焦于二线城市及环都市圈。2月公司新增建面108.9万方,环比-61.2%、同比+206.8%;对应总地价107.5亿元,环比-44.9%、同比+315.8%;平均楼面价9,871元/平米,环比+42.0%、同比+35.6%;拿地金额权益占比83.1%,较上月+5.4pct;2月公司拿地/销售金额比达23.8%;拿地/销售面积比39.4%;拿地/销售均价比60.4%。1-2月,公司新增建面389.6万方,同比+270.3%;对应总地价302.6亿元,同比+372.4%,拿地均价7,768元/平,同比+27.6%。1-2月公司拿地/销售额比25.9%;拿地/销售面积比57.7%;拿地/销售均价比44.9%。 投资建议:销售高增,拿地谨慎,权益提升,维持“强推”评级 万科作为行业三十载领跑者,在提前倡导高周转、领先建立三级管控架构、布局三大城市群、深化小股操盘模式以及创新业务发展等方面都是当之无愧的先行者,其成果也已体现在公司过去 10 年的销售和业绩双双高增中,也体现在行业领先的稳健经营和财务指标中。而面向未来,我们认为万科在住宅开发将继续保持龙头优势,同时细分领域的业绩和估值贡献值得期待。但考虑到公司结转进度略有放缓,我们下调2020-22 年每股收益预测分别至3.64、3.86、4.25元(原值3.87、4.34、4.87 元),维持目标价 45.0 元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
新宝股份 家用电器行业 2021-03-10 41.16 51.88 78.16% 42.38 2.96%
42.38 2.96%
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外销业务明显加速,内销市场景气延续。 公司预计 2020年实现营业总收入 131.80亿元,同比增长 44.44%,其中 20Q4预计实现营收 40.65亿元,同比增 长 76.9%。 分市场来看,外销明显加速: 海外疫情持续蔓延下我国产业链优势 凸显, 2020年家电累计出口额同比增长 18%,达近十年增速最高。公司出口 小家电龙头地位巩固,全年外销收入预计同比增长近 40%,其中四季度增长约 91%左右,主要系海外黑五、圣诞等旺季促销频繁推动。 2021年以来海外疫情 态势依旧严峻,我国供应链优势料将延续,预计公司出口表现依旧亮眼; 内销 景气延续: 公司以摩飞和东菱为代表的自主品牌已初具格局,受益于自主品牌 的持续释能,全年内销收入预计同比增长 65%左右,其中四季度同比增长约 47%,延续前期的稳健增长态势。 汇率波动影响业绩, 不改长期向好信心。 公司预计 2020年实现利润总额 13.69亿元,同比增长 72.18%,预计归母净利润 11.16亿元,同比增长 62.39%,其 中 20Q4预计归母净利润 2.06亿元,同比增长 22.4%。 公司预计全年归母净利 率 8.5%,同比+0.9pct,其中 20Q4预计归母净利率 5.1%,同比-2.3pct, 或主 要系: 1)汇率波动影响。 2020全年汇兑损失及远期外汇交割产生的投资收益 及公允价值变动收益两部分的损失共约 9150万元。 2)原材料价格上行明显。 根据 wind 数据显示, 20Q4螺纹钢、铜、铝及塑料的价格分别同比增长 12.4%、 14.3%、 11.4%和 4.7%。 我们认为公司四季度盈利能力略有下滑主要系短期原 材成本普涨及汇率波动的影响,但从长期来看, 公司自主品牌业务持续释放 增长动能且积极通过平台化建设、自动化建设等措施提升经营效率,未来向 好态势料将延续。 外销龙头地位巩固,自主品牌持续释能。 公司长期以来内外销市场并重发展, 外销市场: 公司作为小电 ODM 龙头,在产品端和生产端具备明显优势,行业 地位巩固; 内销市场: 自主品牌已初具格局,旗下包括摩飞、东菱、鸣盏、百 胜图、歌岚和莱卡等,其中摩飞品牌以创新产品+精准营销成为国内爆款种草 标杆,品类持续扩张有望进一步拓展成长空间;东菱品牌经过 2019年调整后, 有效借鉴摩飞的成功经验逐步进入良性增长态势; 未来随着自主品牌持续释能 及海外业务产品结构的优化,公司的盈利能力有望再上台阶,长远发展可期。 盈利预测、估值及投资评级: 考虑到海外需求旺盛及自主品牌持续释能,我们 略微调整公司 20/21/22年 EPS 预测分别至 1.39/1.67/1.94元(前值 : 1.37/1.64/1.91元),对应 PE 分别为 32/26/23倍。 参考可比公司估值, 调整目 标价至 53元(原值: 65元),对应 21年 32倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示: 汇率波动风险;外贸摩擦加剧;内销拓展不及预期。
华峰化学 基础化工业 2021-03-10 13.21 19.97 63.96% 13.80 4.47%
13.80 4.47%
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氨纶和聚氨酯制品龙头企业,定增收购大股东资产拓宽产品边界。华峰化学成立于1999年,2006年在深交所上市。2019年斥资120亿元定增收购控股公司华峰集团子公司华峰新材料100%股权,将公司主营业务从氨纶单一行业拓展至己二酸、鞋底原液领域。截至2020年底,公司拥有18.5万吨氨纶、42万吨鞋底原液和74万吨己二酸产能,氨纶产能位列国内氨纶行业首位,己二酸和鞋底原液均为全球第一。 氨纶作为化纤行业里的“味精”,是行业景气度复苏下弹性极佳品种。氨纶是化纤中的小品种,产量不足化纤总产量的2%。由于其具有高回弹率、高断裂伸长率和耐候性好等优点,化纤面料中少量添加即可提高织物舒适度、恢复率等性能。2020年国内产能95万吨,产量72万吨,CR4比例为56.5%,行业集中度较高,受益于下游需求转暖,氨纶行业自2020年9月起单月出口增速保持在20%以上且行业开工率在90%附近,2021年新投产能集中在下半年释放。在成本端支撑和需求拉动下,预计2021年全年将保持高景气周期。 增量需求驱动己二酸供需结构改善,鞋底原液行业华峰一家独大。2016-2020年行业景气度下行,2020年全行业开工率不足60%,部分成本较高的企业产能长期停产,下游需求快速回复时易造成有效产能不足。随着尼龙66产业链中长期依赖进口的己二腈国产化率逐渐提升,我国尼龙66产业有望迎来快速发展阶段。己二酸行业有望在尼龙66和PBAT等增量需求带动下迎来复苏。鞋底原液行业平稳发展,华峰化学单家公司占据全行业60%以上的市场份额。 公司作为氨纶行业先行者,成本优势构筑护城河。公司深耕氨纶行业近20年,单吨投资从最初的6.5万/吨降至2020年的1.5万/吨。单吨投资额较同行便宜1万元以上,在财务费用和折旧费用方面优势显著。公司浙江和重庆基地均配有自备电厂,用电和蒸汽成本低廉。公司区位优势明显,原料均可在生产地附近就近采购,产品可通过廉价的船运运至下游主要消费地,多重因素构筑成本护城河。 依托集团公司,己二酸产品协同效应显著。公司己二酸产品除了一期18万吨由于投产时间较早采用环己烷法外,二、三、四期项目均采用成本优势突出的环己烯法。过去几年中,公司己二酸产销率接近100%,远高于行业平均水平。外售产品竞争优势突出,内部可通内部鞋底原液和尼龙66产线来消纳。华峰集团大手笔投建以己二酸为原料的己二腈装置和PBAT可降解塑料,公司己二酸产品与控股公司协同效应明显。 投资建议:按照我们测算,公司2020-2022年归母净利润预计依次为21亿元、43亿元和49亿元,对应EPS依次为0.46、0.92和1.07元/股。考虑成长性和行业龙头地位按20倍市盈率计算,2022年业绩对应20.14元/股的目标价,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:原料成本上涨超预期,需求恢复不足预期。
三七互娱 计算机行业 2021-03-10 30.58 40.00 55.16% 31.50 3.01%
31.50 3.01%
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募集资金加强竞争力,加码研发推进更多项目。本次定增公司获得较多知名机构支持,包括但不限于正心谷、号百控股、交银施罗德、中欧基金、泰康人寿、睿远基金、华夏基金、银华基金。目前公司已增发1.06亿股,募集资金总额约为29.33亿元;定增所得的资金将会用于网络游戏开发及运营建设项目、5G云游戏平台建设项目和广州总部大楼建设项目,公司将研发更多产品不断提升自身竞争力。 游戏出海表现强悍,为公司创造新增长点。根据Sensor tower数据,三七互娱在海外发行的多款游戏取得优秀成绩,其中,《Puzzles & Survival》和《江山美人》2021年2月的收入分别环比增长21%和13%。过去一年三七互娱在海内外市场相继发行了《奇迹MU》、《云上城之歌》、《Puzzles & Survival》和《荣耀大天使》等手游产品,海外布局进一步完善;看好公司将流量经营思路出海,延续海外市场高增长。 产品矩阵逐步完善,年内多款重点产品有望上线。2021年2月15日,仙侠题材ARPG《绝世仙王》上线,连续三天位列免费榜Top5。预计后续产品还包括著名小说IP的《斗罗大陆:武魂觉醒》、《代号修仙》、《代号BR》、《代号NB》、魔幻MMO手游《异能都市》、回合制卡牌游戏《最后的原始人》、此外还有《代号WZ》、《代号LH》以及《代号QY》等产品,将在2021年逐步上线;关注重点品类突破作品《斗罗3D》上线后表现。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2020-2022年能够实现归母净利润27.54/35.53/41.90亿元,公司2018年以来PE(TTM)中位数为27倍;给予2021年25~27倍市盈率后对应市值约880~960亿元,对应定增后每股约40~43元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:新游戏未如期上线,游戏流水未达预期,海内外游戏政策监管风险。
中泰化学 基础化工业 2021-03-10 9.69 14.49 45.63% 11.51 18.66%
11.50 18.68%
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细分产业链龙头,拥有完整循环经济产业链。公司成立于2001年,并在2006年于深交所上市,是新疆维吾尔自治区重点支持的优势资源转换企业。公司从氯碱化工出发,发展为拥有“煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱”循环经济产业链的龙头企业。公司目前配备主要产能为183万吨聚氯乙烯树脂、132万吨烧碱、73万吨粘胶纤维、270万锭粘胶纱和238万吨电石。 传统产品供应增量有限,四大产品景气度全面复苏。电石作为传统煤化工中高能耗的品种,新增产能预计会受到“碳约束”,需求端受到PVC需求复苏和产能利用率抬升的驱动,景气度持续回升。我国PVC主要采用电石工艺,成本端预计持续抬升,供应端预计电石路线PVC项目审批进度偏慢,需求端在地产韧性和以塑代钢、木的趋势下维持中高增速,景气度在低库存下持续回升。烧碱需求下游端氧化铝去库至低位,供应端受《产业结构调整指导目录(2019年本)》限制,景气度预计触底回升。粘胶供应端产能实现零增长,2021年粘胶短纤行业整体计划淘汰10万吨产能,需求端下游纺服行业逐步恢复,预计景气度将持续回升。 一体化优势成就成本优势,剥离贸易业务优化资产。(1)公司位于资源丰富的新疆地区,配备煤矿、石灰岩矿、盐矿、电力等生产所需重要原材料,持续有力支撑公司发展,同时缩减生产成本。使公司各主营产品单吨毛利均处于行业领先地位。(2)公司贸易业务以上海多经、新疆蓝天、中泰进出口和中泰国际为四大核心子公司,四大公司营收占贸易业务收入的比例高达98%,四大子公司在2019年实现1.4亿元净利润,净利率不足1%,相对自营业务盈利能力明显偏弱。出于资产质量改善的需求,公司向集团公司出售上海多经60%股权,上海多经整体作价6亿元,2019年报表对应PB为0.9倍,60%股权对应3.6亿元交易对价,即上海多经从公司的全资子公司变成持股40%的参股公司,不再并入上市公司报表,以投资收益方式入账将大幅改善公司利润表。(3)公司实行多种先进企业与生产管理系统,有较强的期间费用控制能力。此外,公司响应国家环保政策号召,持续加大绿色技术、装置研发投入,2019年筛选出“乙炔法VCM绿色合成新技术的开发及应用”等20个项目立项,推进氯碱行业绿色化发展。 投资建议:考虑到公司四大主产品景气度持续回升,我们预计2020-2022年归母净利润约2亿元、32亿元和31亿元,对应EPS依次为0.09、1.47和1.45元/股,按照2022年业绩预测给予10倍PE,给予目标价14.5元/股,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:行业项目审批建设超预期,景气度复苏不及预期。
新城控股 房地产业 2021-03-10 44.77 58.00 35.39% 50.48 12.75%
50.48 12.75%
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2月销售 125亿、同比+126%, 1-2月 291亿,同比+74%,销售表现靓丽 2月公司签约金额 124.5亿元,环比-25.2%、同比+125.6%;签约面积 130.2万 平,环比-31.1%、同比+201.4%;销售均价 9,562元/平,环比+8.7%、同比-25.1%。 1-2月公司累计签约金额 290.9亿元,同比+74.0%,较前值+25.5pct, 涨幅进一 步扩大;累计签约面积 319.4万平方米,同比+114.1%,较前值+35.6pct;累计 销售均价 9,109元/平,同比-18.8%。公司 1-2月销售表现靓丽,累计销售额创 历史新高。 鉴于公司土储以长三角区域为主、布局城市库存普遍偏低,可售货 值仍较充裕、 并且 19年 4季度以来拿地重启并趋于积极, 同时公司杠杆水平 处于行业低位, 可赋予未来更大拿地弹性; 综合以上,预示后续公司拿地、推 盘将保持良好势态,并预计 21年全年销售将继续有所改善。 1-2月拿地/销售额比 25%,拿地暂偏谨慎,但综合体拿地持续保持积极 2月公司在天津、 苏州、 永州等 3城共新增 3个项目,新增建面 20.3万方,环 比-92.9%,同比-88.1%;对应地价 6.7亿元,环比-89.6%,同比-67.6%;拿地 额占比销售额 5.4%,较上月-33.4pct;拿地面积占比销售面积 15.6%,较上月 -135.3pct;拿地权益 100%,较上月持平,平均楼面价 3,299元/平,环比+45.9%, 同比+173.2%。 1-2月, 公司新增建面 305.7万方,同比-10.9%;对应地价 71.2亿元,同比+96.3%;拿地额占比销售额 24.5%,较上年的 41.8%下降 17.3pct, 拿地面积占比销售面积 95.7%,拿地暂偏谨慎;平均楼面价 2,331元/平,较上 年-36.4%,拿地均价占比销售均价 25.6%,较 20年-8.7pct,源于地价较低的综 合体项目拿地力度加大。 投资建议: 销售表现靓丽,拿地暂偏谨慎,维持“强推”评级 新城控股秉承“住宅+商业”双轮驱动战略,先发布局商业地产,打造优质成 长标杆,乘风广阔消费市场;同时塑造了高周转开发成长典范,新环境下调整 战略,争取更稳健持续成长。我们维持公司 20-22年每股盈利预测分别为 6.98、 8.72、 10.45元,对应 20/21PE 分别仅 6.7/5.4倍, 19A 股息率 3.6%, 考虑到我 们坚定看好公司“住宅+商业”双轮驱动的发展战略, 并基于公司销售高增、 综合体扩张速度超预期,上调目标价至 58.0元,对应 20/21PE 为 8.3/6.7倍、 相当于每股 NAV 折价 30%,重申“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。
合盛硅业 基础化工业 2021-03-10 45.37 67.08 3.44% 52.70 15.62%
65.33 43.99%
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打造煤电硅一体化产业链平台,硅基材料的全球龙头。合盛硅业是工业硅和有机硅行业的双龙头企业,分别拥有工业硅和有机硅产能73万吨/年和53万吨/年稳居全球第一。公司布局浙江、四川、新疆和云南,以中东部园区服务下游客户+西部园区打造煤电硅产业链平台相结合模式,成本优势位于全球行业成本曲线的最左侧。当前公司把握政策性机遇,前瞻性投建云南昭通基地,预计工业硅和有机硅单体产能将各增加40万吨/年,外加试生产中石河子有机硅基地,2021年工业硅和有机硅单体产能将达到113万吨/年和133万吨/年,国内产能占比提高至21%和26%。 工业硅行业结构优化,需求复苏拉动景气度上升。我国工业硅产能占全球八成,但开工率不足50%,核心制约点是大部分产能所在地能耗成本高和硅矿资源不足。无论是市场还是政策指引都是向西部云川疆等省进行产能置换并逐步清退无效小产能,对头部存量企业利好。下游需求由于多晶硅近年受光伏产业的爆发增长,该领域工业硅需求平均增速在20%以上。另外合金消费在汽车制造走出周期底部以及房地产开工保持韧性的情景下有望增速转正,加之下游有机硅行业的快速扩产带动这些领域的工业硅需求走出周期底部,景气度启动上行。 有机硅行业进入快速扩张期,远期需求有望翻倍。近十余年全球有机硅产能不断转移进中国,国内产能目前约占全球产能6成。国内有机硅产能仍在快速投产,预计2021年新增140万吨/年单体,其中80万吨/年产能来自合盛硅业。国内表需维持年均10%的增速,出口增速年均20%,总需求维持高速增长。市场规模上我国作为最大的发展中国家,远期需求规模有望翻倍,以人均GDP为变量,欧美日韩等发达国家人均聚硅氧烷消费靠近2kg/人,而中国大约在0.7kg/人,随着我国经济继续蓬勃发展,预计有机硅需求规仍有一倍以上空间。 公司工业硅成本全球最低,无惧周期波动。公司依靠在新疆打造的煤电硅一体化产业链平台,自备电厂降低电价,配套石墨电极产能,极大降低能耗和耗材费用,叠加新疆煤炭、石油焦、木炭等采购价格相对低廉,工业硅综合成本较行业平均成本低2000元以上(行业平均成本约为10000元/吨)。回顾553型工业硅价格区间在1万元/吨至1.4万元/吨波动,周期底部行业出现大面积利润倒挂,公司工业硅仍可保持20%以上毛利率,成本护城河极深。 政策性机遇入驻西部,成本优势难再被复制。云南新疆两地凭借资源禀赋,是硅业生产的成本洼地。但由于两地出台政策限制总产能(云南限130万吨/年,新疆限200万吨/年),并对技术和环保不达标的企业及时出清,限制自备电厂审批,近年来小产能逐步让位头部企业,新进者门槛极高,龙头企业份额不断提高。公司前瞻性布局云南,与云南省政府签署项目协议,年产80万吨有机硅(配套80万吨工业硅),凭借政策卡位使成本优势不被竞争对手复制。 投资建议:考虑硅产业景气度回升,我们预计2020-2022年归母净利润11亿元、25亿元和32亿元,对应EPS依次为1.12、2.68和3.37元/股,按照2022年业绩预测给予20倍PE,首次覆盖给予“强推”评级,给予67.40元/股目标价。 风险提示:产能投放不及预期,工业硅和有机硅价格上涨不及预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-03-10 76.20 109.00 1.22% 85.67 12.43%
106.20 39.37%
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公司发布 2020年业绩快报, 2020年公司实现营业总收入 277.60亿元,同降 0.8%,归母净利润 22.01亿元,同增 18.86%。单 Q4实现营业收入 33.38亿元 同增 8.1%,归母净利润-7.77亿元, 去年同期-7.34亿元。 收入增长符合预期,高端化稳步推进。 公司 2020年实现销量 782.3万千升, 同降 2.82%,单四季度实现销量 88万千升,同增 3.0%。吨价方面,公司 202年吨价同增 2.08%至 3548.47元/千升,单四季度吨价同增 4.93%至 3788.46元 千升,高端化稳步推进,推断主要系以下几个方面推动: 1)年内山东地区经 典、崂山系列提价; 2)产品结构持续优化; 3)罐化率持续提升,我们预计 2020年公司罐化率从 25%附近提升至 27%附近。综上,公司全年实现收入 227.60亿元,同降 0.8%, 基本符合我们预期。 扣非业绩高增,盈利能力稳步提升。 毛利率方面,受益于高端化结构升级、罐 化率提升及提价等因素,叠加上半年原材料及包材成本下行等因素影响,预计 公司全年毛利率将进一步提升。费用率方面, 我们预计公司销售费用控制良好 考虑到股权激励费用影响,管理费用率或有所提升。单四季度看,公司归母净 利润为-7.77亿元, 去年同期归母净利润为-7.34亿元,推断主要系淡季受疫情 影响,部分区域产能利用率不足,亏损有所扩大导致。综上, 公司 2020年实 现归母净利润 22.01亿元,同增 18.86%。扣非后归母净利润 18.16亿,同增 34.79%,扣非归母净利率提升 1.7pcts。 开年销售良好,成本压力仍具备充分消化空间,不排除催化行业进一步提价 草根调研反馈,公司销量在去年低基数情况下大幅增长, 我们预计一季度或同 增 30%以上,吨价同增中个位数。展望 2021年, 我们预计产品结构持续优化 公司大力推行罐化新品下,罐化率有望进一步提升。此外,今年体育赛事相对 较多, 公司加大体育营销力度,我们预计全年销量有望超过 2019年水平。成 本方面,目前行业原材料和包材成本呈现双位数增长,我们判断公司全年总体 成本或有个位数上行, 考虑高端产品占比提升及去年提价效应,当前公司仍具 备充分消化空间, 若成本未来进一步上行,不排除公司有进一步提价的可能 当下估值性价比已突出,千亿市值即是价值买点,维持“强推”评级。 在 202年末疫情反复担忧、叠加 21年市场估值因素影响下,公司市值已下行至千亿 附近。我们认为,短期波动不改长期公司价值,内资高端份额提升的方向和速 度并未改变,高端化产业逻辑下仍有较大盈利提升空间,而当下价值买点凸显 正是布局良机。 我们调整 2020-2022年 EPS 预测为 1.61/2.05/2.52元(考虑关 厂节奏未确认,当前盈利预测未考虑关厂一次性费用还原) (原测值: 1.82/2.18/2.73元) ,对应 2020-2022年 PE 为 47/37/30X, 我们继续看好公司中 长期盈利加速提升逻辑,维持目标市值 1500亿元,对应目标价 109元,对应 22年盈利预测 45倍 PE,重申“强推”评级。 同时青啤港股( 00168.HK)当 下估值折价明显,建议加大关注
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-03-10 26.47 31.20 -- 29.89 10.09%
37.90 43.18%
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事项:公司发布2020年年报及一季度业绩预告,全年实现营业收入60.95亿元,同增15.83%,归母净利润15.24亿元,较2019年剔除商誉及无形资产减值影响后利润同增45.71%。同时公司发布2021年一季度业绩预告,预计2021Q1实现归母净利润7.22~8.29亿元,同增35%~55%。 疫情影响下线下销售维持平稳,线上增速亮眼。公司20年收入同增15.83%,受疫情影响线下渠道同增1.4%,线上同增62.8%,据生意参谋数据及京东商智数据显示,在2020年天猫VDS类目中及京东“医药保健行业”中,汤臣倍健市场份额分别为6.98%/15.5%,均列第一。分品类看,公司主品牌实现收入35.78亿元,同增11.41%,大单品健力多实现收入13.13亿元,同增10.37%,“Life-Space”国内产品实现营业收入1.32亿元,维持平稳水平,主要系疫情影响新品推广销售及调整产品结构导致,境外LSG实现营业收入5.67亿元,分部间抵消后同比增长25.57%。 受投资收益及并表影响,全年业绩大幅提升,一季度开门红亦如期而至。公司2020年毛利率为62.82%,同降2.96pcts,主要是执行新收入准则所致。费用率方面,疫情影响投放及执行新收入准则下,公司销售费用率同降1.53pcts至29.84%,预计21年不高于过去三年水平,管理费用率同降1.04pcts至7.13%,研发费用率为2.3%,同比基本持平。公司20年较2019年归母净利(未计提商誉及无形资产减值情况)同增45.71%,主要系非经常性损益及主业增长。此外,公司预计2021Q1实现归母净利润7.22~8.29亿元,同增35%~55%,如我们此前年度业绩预告点评判断,一季度开门红如期而至。 新一轮三年增长周期启动,看好全年快步前行。过去三年受新电商法、行业整顿、医保改革等因素影响,行业及个中参与者皆经历起伏,期间公司积极调整组织架构,提高经营效率,在产品、渠道、和营销上进行长远布局。此外,监管门槛的提升亦凸显龙头公司优势,公司化危为机逆势抢占更多市场份额,欧睿数据显示公司市场份额亦提升至10.3%,已领先第二名4pcts。目前,公司开启2021-2023年全新三年规划,计划全年收入实现30%增长,我们亦看好公司今年进入新一轮增长快车道,预计主品牌及大单品健力多恢复性增长,新大单品加快渗透,线上仍维持较快增长。 成长赛道的龙头公司,低估值强改善下价值凸显,维持“强推”评级。老龄化加速下健康营养赛道为长期成长赛道,过去三年中公司历经行业风波逆势扩张份额,在线上、线下的第一的地位也自证实力。公司为子行业龙头,盈利能力在20%+,低估值叠加强改善预期下,具备高配置价值。我们预测21-23年EPS为1.21/1.49/1.76元,对应PE为19/16/13倍,维持12个月目标价32元,对应26倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:收购后整合未达预期,产品销售未达预期、监管政策收紧、食品安全风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2021-03-09 42.68 58.55 74.05% 41.40 -3.00%
41.40 -3.00%
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基数效应高增长, 汇兑压力减轻业绩高增可期。 20年 2月受新冠疫情影响基 数较低, 21年虽有春节假期,排产情况依然较好。 美元汇率短期企稳,汇兑 压力大大减轻,考虑稼动率提升,毛利率显著修复,预计实际盈利增长更快。 iPhone12销量较好, 21Q1展望依然乐观。 iPhone12发售以来销量超预期,结 构上高端机型 Pro 及 Pro Max 销量较好, 根据 IDC 发布的 20Q4智能手机出货 数据,苹果份额提升较快,主要受 5G 新机提振及国内 H 客户受美制裁影响。 当前苹果用户有约 10亿的基数, 5G 手机换机需求潜力巨大。从排产情况看, 3月排产依然较好,基数效应下 21Q1同比增速预期乐观。新机料号方面,受 京东方与 LGD 切入屏幕供应,较大价值量的 Display 料号未来有望被鹏鼎东 山分食, 5G 时代的 LCP 传输线、 SLP 主板升级都将带来单机 ASP 的持续提 升。 鹏鼎作为软板和高阶主板龙头,行业地位依然稳固,中长期持续看好公司 在 5G 终端创新时代的发展机遇, 软板行业有望从三国争霸(鹏鼎/旗胜/东山) 演化成双龙戏珠新格局(鹏鼎/东山) 。 非手机业务增长强劲, miniLED 值得期待: 从北美大客户财报看,其消费电 子非手机的 Airpods/iPad/Watch 等增速较好,受疫情社交隔离及远程办公拉动, Mac/pad 增长强劲,推动公司收入结构改善。公司 MiniLED 背板产能已经开 始爬坡, 今年 iPadPro 将首次采用 MiniLED 方案,公司是全球少数能供应 MiniLED 的 PCB 基供应商,预计量产后将获取较大份额, 若搭载 miniLED 显 示屏产品推广较好,市场规模有望快速增长, 考虑 mini 背板 PCB 壁垒较高, 公司将有望在较长时间享受行业爆发红利。 盈利预测、估值及投资评级。 鹏鼎控股是全球线路板产业龙头,十余年间深度 布局 FPC/SLP/HDI 赛道,积累深厚技术底蕴;受益苹果 5G 新机光学及射频升 级、 Airpods/Watch 放量,及安卓主板升级趋势,我们认为公司将在 5G 终端升 级及品类扩张中充分受益。考虑汇率波动以及新机的销售情况,我们维持公司 20/21/22年 EPS 预测为 1.22/1.7/2.06元。 考虑公司客户及产品端历史优异表现, 自身稳定的现金流及产能扩张进度,参考公司历史平均估值给予公司 21年 35倍 PE,目标价 59.5元, 维持“强推”评级。 风险提示: 苹果手机销量下滑; 中美贸易摩擦加剧; 汇率波动加剧; 新技术进 展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名