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塔牌集团 非金属类建材业 2020-10-26 13.69 20.00 47.71% 13.59 -0.73% -- 13.59 -0.73% -- 详细
单季度产销量同比增速进一步提升。 公司前三季度水泥产量 1280.22万吨,同 比下降 5.34%,水泥销量 1222.24万吨,同比下降 7.04%。单季度来看,公司 第三季度水泥产量 542万吨,同比增长 7.75%,销量 546.57万吨,同比增长 11.64%,第三季度公司的产销增速较二季度均有提升。 毛利率提升抵消销量影响,利润增长明显。 受 2019年低基数影响, 2020年前 三季度公司水泥销售均价同比上升 10.11%,成本端由于煤炭价格下降、新产 线能耗水平提升,前三季度成本下降 5.68%,叠加影响使得毛利率提升 8.95个百分点至 42.86%,抵消销量小幅下滑的影响,公司利润明显增长,前三季 度归母净利润增长 30.82%。 前三季度公司非经常性损益 1.27亿,主要是交易 性金融资产的投资收益和债权利息收入,也对利润起到增厚作用。 煤炭成本上升, 单吨盈利环比有所下滑。 单季度吨盈利能来看,第三季度整体 吨毛利 124.53元/吨,相比二季度环比下降 26%,同比提升 15%;整体吨净利 润 84.02元,环比下降 34%,同比提升 15%。吨盈利环比下降,我们判断主要 是原材料成本上升的影响,二季度国内动力煤现货均价在 500元/吨左右,最 低达到 470元/吨,三季度煤价上涨 15%以上,三季度均价达到 575元/吨左右。 原材料价格影响了短期季度吨盈利,公司单季度毛利率也有所下滑,环比下降 7.5个百分点至 36.28%。 万吨线投产,在粤东地区龙头地位进一步稳固。 2020年 4月 29日,公司第二 条 10000t/d 生产线在梅州点火投产,增加水泥产能 400万吨。 目前水泥新增产 能控制严格, 2020年粤东地区仅有公司一家新增生产线,我们预计公司在粤 东地区市占率提升至 60%以上,龙头地位进一步巩固。 盈利预测、估值及投资评级: 综合考虑公司所处粤东、珠三角地区基建需求旺 盛,广东地区水泥新增供给料受限,未来价格料仍可保持高位,我们维持预计 公司 2020-2022年营业收入分别为 79.68亿、 86.34亿和 90.81亿,同比增长 15.6%、 8.3%和 5.2%;归母净利润分别为 21.43亿、 22.75亿和 24.03亿,同比 增长 23.6%、 6.1%和 5.6%,对应 EPS 分别为 1.80元、 1.91元和 2.01元。综合 考虑可比公司估值和公司历史估值情况,给予公司 2020年 11倍 PE,维持目 标价 20元,维持“推荐”评级。 风险提示: 粤东地区重大基建项目进展不及预期;天气影响需求释放和企业发 货;燃料成本上升;生产事故影响地区需求释放。
安琪酵母 食品饮料行业 2020-10-26 58.20 77.00 47.28% 55.31 -4.97% -- 55.31 -4.97% -- 详细
事项:收入利润增长 15.58%/52.12%,符合业绩预告中枢。 公司发布 2020年 三季报,前三季度公司实现收入 64.26亿元,同增 15.58%,归母净利润 10.12亿元,同增 52.12%。单 Q3看,公司实现收入 20.85亿元,同增 12.91%,归 母净利润 2.94亿元,同增 45.82%,业绩同比高增延续。 酵母主业稳步增长, 海外市场延续快速增长势头。 公司单 Q3实现收入 20.85亿元,同增 12.91%,增速略有回落,推断系国内小包装业务回落, B 端业务 尚未恢复导致。主营业务收入中,单 Q3酵母主业务增长 12.64%至 15.98亿元, 包装业务同增 23.02%至 8338.33万元,白糖业务收入 8521万元,去年同期为 1.67亿元,奶制品业务同降 25%至 1314.62万元,其他业务同增 40.64%至 2.45亿元;分区域看, 公司 Q3海外酵母业务增长 12.92%至 6.02亿元,国内市场 收入同增 8.45%至 14.23亿元,海外市场延续快速增长势头。 提价及小包装热销,盈利能力大幅提升。 公司三季度毛利率为 39.3%,同比大 幅提升 5.59pcts, 一方面系高毛利的小包装产品仍维持较快增长导致。小包装 产品吨利约为大包装产品三倍,其销售大幅增长推动盈利高增, 另一方面,提 价效应带动盈利能力快速提升,今年上半年公司对部分产品提价, Q3人民币 升值背景下公司亦对海外产品进行提价。 费用率方面,公司 Q3销售费用率为 12.01%,管理费用率为 3.17%,同比皆维持平稳水平,财务费用率同比提升 1.64pcts 至 1.7%,主要系汇兑损失增加所致,研发费用率提升 0.44pct 至 5.2%。 综上,公司净利率提升 3.40pcts 至 14.70%。 海外持续渗透、潜在提价护航、及衍生品 B 端恢复,三方确保来年持续性。 目前欧洲疫情反弹,多个国家新增病例数量大幅提升,短期内未看见大幅改善 迹象,考虑到主食类消费偏刚需,安琪通过前期打开空白市场后,处于持续渗 透阶段,因此我们预计 Q4及明年出口业务高增推动整体收入维持双位数增长。 与此同时,在产品需求紧俏下,公司今年对国内及海外产品提价,后续提价效 应有望继续兑现,若糖蜜成本上涨超预期,或存在进一步提价可能性。此外, 我们预计国内 B 端业务逐步恢复,酵母衍生品业务料将维持较快增长。 投资建议:向上势头持续展开,期待新一轮激励释放更大效能,重申目标价 77元。 海外疫情给予安琪扩张良机,而公司把握住了此次机会,年内经营持 续向上,挤压竞品份额,来年通过海外渗透、潜在提价及衍生品 B 端恢复, 持续性料将进一步明确。在近期日升减持之后,老一批员工持股已经充分兑现 与公司过去十年成长的收益,期待各方积极推动新一轮员工持股绑定,进一步 释放经营活力。我们维持 2020-2022年 EPS 预测 1.70/1.95/2.25元,对应 PE 为 35/30/26倍,考虑酵母龙头全球扩张空间,成长持续性进一步明确, 给予 21年 40倍 PE,维持目标价 77元,重申“强推”评级。 风险提示: B 端恢复进度不及预期、产能释放不及预期、汇率波动影响、洪涝 灾害影响等风险。
志邦家居 家用电器行业 2020-10-26 34.00 49.00 46.53% 34.70 2.06% -- 34.70 2.06% -- 详细
经营持续回暖,单三季度收入表现亮眼。 经测算, 公司单三季度营收 11.48亿, 同比增长 41.87%(单 Q1同比-21.19%,单 Q2同比+22.22%) , 归母净利润 1.47亿,同比增长 19.77%(单 Q1同比-241.27%,单 Q2同比+21.44%)。我们认 为随疫情逐步稳定,公司有序进行复工复产,并通过加盟商补贴等帮扶措施深 耕经销渠道以及进一步优化完善大宗客户结构,使得公司在三季度延续二季度 经营回暖态势,收入表现超出我们之前预期。我们预计未来公司厨衣木协同有 望持续推动公司整体收入增长。 衣柜快速增长,大宗渠道持续稳增。 上半年公司橱柜收入 8.12亿元,同比下 降 5.0%,衣柜 3.44亿元,同比增长 38%。我们预计公司三季度单季度衣柜持 续快速增长,拉动整体收入提升;渠道方面,公司大宗业务客户结构经过前两 年调整持续优化, 其中 2020H1大宗业务实现营收 3.37亿元,同比增长 59.27%, 占总营收比由 2019年 21.59%提升至 27.49%,我们预计公司三季度大宗渠道 增速延续前期高增长态势。 零售端持续推进渠道下沉,积极拓展新零售。 1) 传统经销渠道方面, 公司主 动赋能加盟商,经销渠道持续下沉。 截至 2020年 6月 30日,公司拥有整体厨 柜经销商 1294家(较年初净增 42家),店面 1597家(较年初净增 62家); 定制衣柜经销商 1004家(较年初净增 115家),店面 1237家(较年初净增 159家) ,已形成“大定制”发展格局。 2)数字化营销开拓线上新零售渠道。 公司与移动端头部流量媒体紧密合作打造数字营销体系。 发展战略清晰,看好公司长期发展。 公司产品端、 品牌端以及渠道端都具有清 晰的发展战略。虽然公司短期受到“新冠”疫情影响,但公司顺应精装房趋势, 中长期大宗业务有望快增长, 生产端: 上半年公司有三大生产厂区投入生产, 包括双墩厂(占地面积 11.8万平方米)、荷塘路厂(占地面积 1.96万平方米)、 连水路厂(占地面积 5.8万平方米)。另有下塘厂、 180厂在建。 基于疫情后 公司经营回暖态势向好以及渠道结构变化,我们调整公司盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润 3.55/4.33/5.14亿元( 原预测值 3.80/4.65/5.61亿元) , EPS 分别为 1.59/1.94/2.30元。 对应当前市值 PE 分别为 21/18/15倍, 考虑到公 司在大宗业务渠道持续高增长及地产交房预期,维持公司目标价 49元/股,对 应 2020年 31倍 PE, 并维持“强推”评级。 风险提示: 渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,产能拓展不及预期。
生物股份 医药生物 2020-10-26 25.50 34.00 40.79% 24.32 -4.63% -- 24.32 -4.63% -- 详细
多产品销售齐发力,前三季度营收和净利润同比增长提速。2020Q1-3公司实现营收11.08亿元,同增30.65%,且过去连续3个报告期同比增速持续扩大。其中2020Q3实现营收4.83亿元,同增43.61%。拆分来看,猪用疫苗、禽用疫苗、反刍疫苗等多业务条线收入均取得良好增长。我们预计前三季度口蹄疫疫苗合计收入超7亿元,基本达到2019年全年水平。圆环、伪狂犬等疫苗产品表现良好,预计前三季度常规猪苗合计贡献收入约1亿元。此外,禽苗延续良好稳定的增长态势,辽宁益康经过技改优化与销售队伍搭建,经营和管理效率逐步释放,高致病性禽流感疫苗市占率已升至行业前列,预计前三季度合计禽苗收入约2.5亿元。而受益于布病疫苗招采价格提升与供给端格局优化,预计前三季度布病疫苗、牛二联苗等反刍疫苗合计收入约4000万元。2020Q1-3公司实现归母净利润2.96亿元,同增19.03%,继2020H1同增7.33%后,增幅进一步扩大,其中2020Q3实现归母净利润1.13亿元,同增44.39%。 2020Q3毛利率同环比均得到改善,销售费用与研发费用大幅增长。2020Q3销售毛利率为59.85%,同比+5.71个pct,环比+5.24个pct,单三季度毛利率同环比均有明显改善,2020前三季度销售毛利率为62.17%,同比略降0.66个pct,分析主要是由于新园区固定资产计提折旧显著增加、产能利用率爬坡仍需时日、低毛利的禽苗收入占比提升以及集团直销客户采购价偏低等因素共同导致。费用方面,2020前三季度销售费用同比增长5415万元(+45.04%),主要系公司创新营销方案的技术推广费增加所致;研发费用同比增长2475万元(+41.1%),主要系公司生物制药产业研发管线增加带来的实验耗材增加,以及P3实验室运行费用增加所致。费用率方面,前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为15.74%/7.63%/7.67%/-1.1%,同比分别+1.56/-1.7/+0.57/+0.2个pct,对应销售净利率为28.04%,同比-2.19个pct。 行业成长空间巨大,公司发展路径清晰,维持“强推”评级。非洲猪瘟带给生猪养殖产业链巨大变革,养殖规模化提速产生的基数效应叠加免疫渗透率提升效应将带动动物疫苗需求持续向好,我们预测未来猪用疫苗有望达到150亿元以上空间,潜力巨大。公司优势产品口蹄疫市场苗份额稳固,圆环基因工程苗、伪狂犬变异株疫苗逐渐发力,P3实验室投入使用极大增强公司研发创新实力。目前在研产品中,圆支二联苗、猪瘟E2亚单位疫苗、布病基因缺失活疫苗(M5-90△26株)等潜力单品均有望明年落地,将极大丰富公司产品矩阵,有望产生更大的协同效应,打开进一步成长空间。综合考虑公司各项生产经营节奏,我们略调整2020-2022年盈利预测,预计实现归母净利润4.27/6.52/10.24(前值4.60/6.99/10.36)亿元,对应EPS为0.38/0.58/0.91元/股,考虑公司未来业绩高成长性,维持目标价34元,对应2021年59倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:下游产能恢复不及预期,新品研发不及预期,市场竞争加剧。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-10-26 45.98 55.00 32.02% 43.11 -6.24% -- 43.11 -6.24% -- 详细
渠道下沉进展顺利,带动收入双位稳增。 根据渠道, Q3榨菜品类延续稳健增 长,泡菜(其中乌江品牌大幅增长,惠通下滑)、海带增长加速,萝卜保持下 滑趋势。 新品上,今年裂变的 15g、 22g、 30g 等小包装新品增速迅猛, 其中 22g 小包装增长亮眼, 同时公司多元化发展业务场景,发展餐饮配菜、电商调 料包等,取得良好效果。 三季度公司渠道下沉进展保持良好态势,经销商数量 保持快速增长,增量以县级经销商为主,从去年约 1100家增长至约 1500家, 县级市场销售亦保持高增速,当前渠道库存处于约五周正常水平。 成本上行,费投增加,投资收益减少拉低净利率。 20Q3毛利率同比-1pcts 至 58.9%, 主要源于 H2开始使用新季青菜头原料拉高整体成本,同时推断促销 折扣较多,缩包装提价效应仍未显现。 费用方面, 受疫情影响,销售费用投放 如期后置到下半年, Q3销售费用率为 15.8%,同比+2.1pcts; 管理费用率同比 -0.7pcts 至 2.12%。 同时, Q3公司投资收益同比减少 0.17亿,拉低盈利能力。 综合看, 20Q3净利率同比-4.4pcts 至 34.8%。 经营升势不改,关注定增进度。 20Q4预计在补库存、加大渠道下沉力度下, 收入端继续保持稳健增长,成本端使用新季高价原料继续保持高位,上半年未 投放费用预计 Q4继续补投, 但 19Q4公司主动调整渠道战略致费率基数较高, 预计费用绝对值不会大幅提升,同时 Q2缩包装提价预计对盈利端有所对冲。 全年看,公司将继续将渠道下沉作为主要目标, 并持续拓展新品类。公司定增 方案已于 9月底获得证监会受理,关注定价基准日的确认时点。 盈利预测及投资建议:盈利短期波动,经营升势已开启,若市场预期回落致 股价回调,将是布局良机,维持目标价 55元。 公司三季度盈利波动,而我们 认为,自 Q2业绩转正后,当前渠道良性水平背景下,经营升势仍在延续。在 当前高估值水平下,若出现市场预期回落,又是较好的布局良机。 我们略调整 20-22年 EPS 预测为 0.92/1.1/1.29元(原值为 0.94/1.1/1.29元),对应 PE 为 53/51/43倍, 维持目标价 55元,对应 21年 55倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示: 青菜头等原料价格波动风险;新品推广不达预期;食品安全风险。
鸿路钢构 钢铁行业 2020-10-26 42.98 44.00 13.99% 40.00 -6.93% -- 40.00 -6.93% -- 详细
事项:布鸿路钢构公布2020年年三季报:公司20Q1-Q3实现营业收入95.10亿元,同比+24.46%,归母净利润5.02亿元,同比+48.52%,扣非净利润3.60亿,同比+31.56%。ROE为9.75%,同比+2.35pp。 评论:Q3业绩符合预期,单季度业绩创新高::公司20Q1-Q3实现营业收入95.10亿元,同比+24.46%,归母净利润5.02亿元,同比+48.52%,扣非净利润3.60亿,同比+31.56%,其中Q3实现归母净利润润3.13亿,扣非净利润润2.08亿,均创历史单季最高值。分季度看,公司Q1-Q3营收增速各为-35.44%、+37.33%、+57.21%,业绩增速各为-38.82%、+45.06%、+85.80%,扣非后业绩增速各为-55.46%、+115.22%、+33.44%,单三季度归母净利润增速较高主要系本期确认的与经营活动相关的政府补助增加,其他收益同比+376%至1.29亿元,扣非后利润增速低于营收,主要系毛利率降低、所得税费用增加以及信用减值损失所致。 Q3新签订单近近50亿元,基数因素致增速有所下滑::公司20Q1-Q3新签订单125.80亿元,同比+7.56%,其中Q3新签订单49.55亿元,同比+4.62%,增速略有放缓,主要系去年同期基数较高,19Q3新签订单47.36亿,占全年订单的32%。分订单类型看,公司2020年前三季度新签材料订单123.88亿元,同比+16.69%,占订单总额97.60%,新签工程订单1.92亿元,同比-8.22%。 规模优势持续释放,原材料涨价影响毛利水平:公司报告期内综合毛利率为13.33%,同比+0.06pp,其中Q3毛利率同比-2.19pp至12.79%,我们认为可能系原材料价格上涨。期间费率5.20%,同比-1.73pp,其中销售/管理/财务费率同比各-0.23pp/-1.09pp/-0.41pp。净利率5.28%,同比+0.86pp。信用减值损失1.66亿,同比+63.55%,主要系应收款项单项计提信用减值。经营性现金流净额2.58亿元,同比-2.73亿元,我们认为可能系公司采购支出较多。应收账款周转率、存货周转率各为5.53次、1.69次,同比各+0.86次、+0.04次。 竞争壁垒逐渐高筑,龙头地位稳固:1)公司通过完善配套工厂、打造一站式采购平台、规模化生产、重视智能制造等措施紧抓成本管控,单吨费用连续两年大幅下降,扩大盈利空间;2)公司目标2021年底实现400万吨年产能,增强对上下游议价能力,稳固龙头地位;3)管理能力构筑更高壁垒,经过三年的十大基地运营经验,公司已形成成熟的钢结构生产管理体系。 盈利预测及评级:我们维持预计公司2020-2022年EPS分别为1.36元、1.76元、2.14元/股,对应PE为32x、24x、20x。我们认为随着装配式行业的快速发展,钢构件的市场空间料将会被进一步打开,公司目前市占率不足5%,未来仍有较大提升空间,成长性优异,予给予2021年年25倍估值,目标价44.0元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动。
浙江美大 家用电器行业 2020-10-26 18.09 21.00 9.20% 19.78 9.34% -- 19.78 9.34% -- 详细
事项:浙江美大发布2020年三季报,20Q1-Q3公司实现营业总收入11.77亿元,同比+3.0%;归母净利润3.35亿元,同比+10.1%。单季度来看,20Q3公司实现营业总收入5.30亿元,同比+21.2%;归母净利润1.65亿元,同比+34.8%。 评论:Q3营收利润双高增,盈利能力大幅提振。20Q1-Q3公司实现营收11.77亿元,同比增长3.0%,增速实现扭负为正,其中Q3实现营收5.30亿元,同比增长21.2%;归母净利润3.35亿元,同比增长10.1%,其中Q3为1.65亿元,同比增长34.8%,营收、盈利均延续高增趋势。费用方面,20Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.2%/3.3%/-0.5%/3.0%,同比分别-0.8/-1.5/-0.1/+0.5pct,除研发以外期间费用率均同比减少,其中管理费用率大幅降低,主要系公司降本控费、效率提升所致。盈利能力方面,公司Q3毛利率同比提升0.7pct至51.6%,归母净利率同比提升3.2pct至31.1%,受益于持续推进产品高端化战略及提升运营效率,公司盈利能力大幅提振。 赛道仍处扩张黄金期,美大龙头韧性尽显。前期国内疫情态势严峻,在家电行业整体受到冲击的背景下,集成灶作为重度依赖线下渠道的新兴品类,表现仍较为优秀。根据中怡康数据显示,2020年1-8月集成灶行业整体仅下滑3%左右,其中线下/线上销售额分别同比-8.4%/+15.6%。经过多年的产品功能完善以及品牌宣传积累,消费者对集成灶产品的接受度逐渐提升,行业仍处于快速扩容阶段,据中怡康预测,2020年集成灶行业仍有望继续保持10%以上增长。 公司作为集成灶行业的首创者和领军者,品牌优势突出,凭借领先的技术优势和多元化的渠道建设助力,报告期内公司表现优于行业整体,龙头韧性尽显。 品牌渠道共同发力,助力公司长期发展。渠道端:近年来公司持续优化渠道建设,一方面优化升级主销渠道,引导线下经销商采取多样营销形式,通过组织直播活动带动品牌宣传与销售;另一方面加快电商渠道的宣传投入,聘请专业电商运营公司,并对线下经销商开放网上销售渠道,弥补线下客流量的不足。 根据淘数据显示,20Q3美大品牌阿里渠道线上销售额同比+211%,销售量同比+176%,线上渠道优化运营成效显著;品牌端:2020年5月公司推出全新子品牌“天牛”进行多品牌战略布局,进一步巩固公司在集成灶行业的领军地位。据公司公告披露天牛品牌5月底开始对外招商,截至9月已有300多家经销商签约加盟,预计将逐步为公司贡献收入增量。综合影响下。未来美大与天牛优势互补,多品牌布局有望持续发力,助力公司长期增长。 投资建议:公司作为集成灶行业绝对龙头,受益于行业成长红利,目前正在加强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新,有望为公司未来业绩增长提供驱动力。考虑到线下渠道受疫情影响较为严重,我们略微下调公司20/21/22年EPS预测至0.78/0.95/1.08元(原值为0.80/0.97/1.14元),对应PE分别为23/19/17倍。参考可比公司估值,维持公司目标价21元,对应21年22倍PE,公司市场优势地位领先,长期增长动力充足,维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。
桃李面包 食品饮料行业 2020-10-26 64.82 68.00 6.92% 64.03 -1.22% -- 64.03 -1.22% -- 详细
收入增速环比有所改善, 新市场延续较快增长。 公司单 Q3实现收入 16.33亿 元,同增 4.43%, 收入环比有所改善, 疫情好转下, 旅游逐步恢复, 学校陆 续复学带动面包需求回暖。 分区域看, 单 Q3华北/东北/华东/西南/西北/华南分 别 实 现 收 入 3.68/8.19/3.37/2.03/1.10/1.17亿 元 , 分 别 同 比 增 长 1.9%/0%/8.0%/13.1/0.7%/17.9%,华中实现收入 0.43亿元,其中华东、西南、 华南市场延续 Q2增长态势,东北、华北及西北地区增速环比有所回落。 成本费用控制良好, 盈利能力大幅提升。 公司三季度毛利率为 43.29%,同比 提升 3.68pcts,销售费用率为 20.47%,同比下降 0.42pct,管理费用率为 1.22%, 同比下降 0.37pct, 推断主要系受销售恢复较好带来规模效应增强,同时公司 促销相对理性,叠加受益国家阶段性社保减免政策,公司成本费用有所下降导 致。综上,公司单 Q3净利率同比提升 3.68pcts 至 16.43%,盈利能力大幅提升。 疫情影响逐步恢复, 来年收入有望加速, 现金流逐步恢复。 公司山东工厂今年 2月产能投产,预计南京、海口工厂今年四季度完工,明年起沈阳、浙江、四 川、 新疆工厂陆续完工, 新市场产能投放加快推进。在产能逐步释放下,我们 预计公司将同步加大费用投放,在华中、华南、华东等新市场加速开拓,叠加 人流及出行恢复带动面包需求,明年收入恢复至双位数增长, 二三季度疫情低 基数有望高增。盈利端或受费用投放加大、 及新产能投放后的折旧压力影响, 但现金流料将逐步加速。 投资建议: 疫情后逐步恢复, 全国化持续扩张, 维持“强推” 评级。 公司二季 度受疫情影响明显,三季度显现边际改善,经营趋势向上,而新市场持续高增, 关注盈利边际拐点。 我们维持 2020-2022年 EPS 预测为 1.31/1.52/1.83元,对 应 PE 为 48/41/34倍。 维持目标价区间 68-82元, 对应 21-22年 45倍目标 PE, 维持“强推”评级。 风险提示: 全国化布局不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险等。
招商蛇口 房地产业 2020-10-23 15.28 26.40 75.30% 15.36 0.52% -- 15.36 0.52% -- 详细
3Q20营收+96%、 业绩-57%, 主要源于毛利率及投资收益同比大幅下降 3Q20公司实现营业收入 501.2亿元,同比+96.2%;归母净利润 21.9亿元,同 比-57.0%; 扣非归母净利润 21.0亿元,同比-58.1%; 毛利率和净利率分别为 24.3%和 4.4%,分别-11.7pct 和-15.6pct;三项费用率 8.9%, 同比-6.0pct, 其中 销售、 管理、财务费用率分别-1.8pct、 -1.8pct、 -2.4pct; 基本每股收益 0.19元, 同比-68.3%。 公司营收大增但业绩大降主要源于: 1) 公司结转毛利率大幅下 降; 2)公司投资性收益 7.6亿,同比-84.2%,主要系去年同期转让乐艺置业、 商启置业 51%股权后收益以及剩余股权按照公允价值重新计量确认投资收益 合计 29.7亿元; 3)公司少数股东损益占比 35.7%,同比+23.1pct。 3Q20销售 1,902亿、 同比+17%, 预收、竣工增长助力全年结转稳增 3Q20公司销售金额 1,901.8亿元,同比+17.4%,完成全年计划销售额 2,500亿 元的 76.1%; 销售面积 821.3万方,同比-1.4%; 销售均价 23,156元/平米,较 19年+22.8pct;销售表现优于同行。 考虑到公司连续 4年实际开工均高于年初 计划、 20年积极拿地推动当年拿地转化当年开工、以及项目布局以供需关系 较为紧张的一二线城市为主,预计 20年销售计划顺利完成难度不大。 同时鉴 于: 1)公司 20年计划竣工 1,100万方,同比+10%; 2) 19年结转竣工比 69.7%, 同比-29.9pct,已竣工未结算资源丰富; 3) 20Q3末公司预收账款达 1,536.3亿, 同比+14.0%,可覆盖 19年营收 157.3%; 将共同助力 20年结转规模稳增。 3Q20拿地/销售额 51%, 拿地保持积极, 前海土地整备完成后报表优化 3Q20公司新增建面 1,144.8万方,同比+37.8%;对应拿地金额 973.6亿元,同 比+56.0%;拿地额权益占比 65.2%,较 19年+12.0pct;拿地/销售额比 51.2%, 同比+5.8pct;平均楼面地价 8,504元/平米, 同比+18.4%;公司拿地积极扩张, 并集中于城市圈及重点一二线。 截至 20H1末,公司总未竣工面积 5,398万方, 可覆盖 19年销售面积 4.6倍,土储资源充裕。 财务方面,公司 20H1平均融资 成本 4.78%, 较 19年-0.14pct; 20Q3末, 公司资产负债率和净负债率分别为 68.0%、 36.8%,分别同比-7.6pct、 -25.6pct, 负债率下降源于前海土地整备完 成后资产规模明显增厚。 此外, 公司报告期拟收购南油集团 24%股权,进一步 增厚前海资源股权比例, 增强盈利能力。 投资建议: 业绩下降,销售稳增,报表优化,维持“强推”评级 招商蛇口在重组后多维度积极变革,管理改革、提升周转、加速整合;公司坐 拥一二线优质土储,尤其粤港澳大湾区资源储备含金量极高;具备“市场化+ 非市场化”强大拿地优势。公司作为大湾区核心标的,资产价值料将进一步提 升。此外,招商积余和招商局商业房托先后完成上市也有望逐步增厚估值。 但 鉴于公司结转毛利率低于预期以及投资性收益下降,我们下调公司 20-22年每 股收益预测分别至 1.92、 2.21、 2.54元(原值 2.23、 2.56、 2.95元), 20PE 为 8.0倍、较每股 NAV35.20元折价 57%,维持目标价 26.4元,维持“强推”评 级。 风险提示: 新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
精锻科技 机械行业 2020-10-23 16.16 22.30 40.96% 16.33 1.05% -- 16.33 1.05% -- 详细
3Q20表现超预期,经营拐点出现。 公司 3Q20单季营收增速好于我们预期约 10PP,显示国内行业恢复以及公司新订单量产情况很好。得益于营收回升, 固定成本被快速摊薄,公司扣非净利率环比大幅回升 6.9PP 至 12.6%,其中我 们估计生产性折旧摊销/营收占比环比降 4.2PP、费用保持大致稳定但费用率环 比降 3.2PP,从这个角度看,公司折旧压力的拐点已出现。此外需要关注到公 司 3Q20产品边际利润率环比变化不大,依然处于历史底部,距离历史中枢约 5PP 空间、距离历史高点约 10PP 空间。 预计 4Q20全面恢复, 2021年强新订单周期。 4Q20公司有望迎来新订单放量 加速以及国内市场的继续恢复, 初步预计公司营收有望实现 30%以上的增长, 带动净利率进一步好转,有望实现历史次高的单季利润。在 2021年, 预计随 国内外行业恢复公司四地工厂都将迎来显著增量新订单, 预计公司 2021年营 收有望完成 17亿-18亿元,营收增速达到 40%左右,营收增速重新大幅跑赢 固定资产及费用增速,叠加利润率更好的新项目、出口项目量产, 有望带动公 司盈利能力大幅回升,和 2Q20的低谷扣非净利率相比,峰值可能会抬升 15PP+,体现出极大弹性。 新周期全球竞争力显现, 压抑之后, 经营体量与品质预计将再上一个大台阶。 此前精锻一直是市场认为最为稳健的传统汽车零部件公司之一,但过去两年受 行业下滑、大客户新项目顺势延期、公司产能持续投放影响,利润表持续恶化, 估值也承受较大压力。但公司本身具备很强的全球竞争力, 也具备战略定力, 持续开发新产品品类(包括大众 MEB 等电动车产品)、新客户,默默储备新 产能,资产负债表发生了显著变化, 只需等待竞争对手倒下。 今年又随海外疫 情给海外汽车二级零部件供应商带来巨大压力, 他们持续的研发、投入乃至供 应都可能会力有不逮, 公司已经做好全面替代上量的准备。我们预计公司本轮 产能投放完成后将支撑起 25-30亿的营收体量、 5-6亿的利润体量,客户、产 品、内外销结构料将更加优质。 按 25-30倍 PE 取中枢利润 5.5亿,对应中期 市值 138亿-165亿元, 相较于当前市值有较大空间。 投资建议: 公司目前位于新产能和订单释放周期起点, 预计未来业绩弹性极强, 并持续向新能源产品、 全球客户扩张,在底部进行回购用于员工激励、筹划增 发扩产。 考虑三季报高于预期, 我们将公司 2020-2022年净利预期由 1.7亿、 3.4亿、 4.9亿元调整为 1.7亿、 3.6亿、 5.1亿元,对应增速 0%、 +105%、 +42%, 假设增发 2020年完成, PE 44倍、 22倍、 15倍。 参考公司历史/可比公司去年 至今业绩上行时估值达到 30倍 PE 以上,考虑公司全球竞争力增强、成长预 期强劲以及市场对精锻的认可, 我们给予 2021年目标 PE 30倍, 目标价相应 上调至 22.3元/空间 39%, 中期目标价 34.2元/空间 114%, 维持“强推”评级。 风险提示:汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期等。
和而泰 电子元器件行业 2020-10-23 17.17 23.00 39.82% 17.09 -0.47% -- 17.09 -0.47% -- 详细
疫情驱动海外控制器订单向国内加速转移,国产控制器龙头公司优先受益。2020年前三季度公司实现营收31.91亿元,比上年同期增加20.19%。公司践行大客户战略,与伊莱克斯、惠而浦、西门子、TTI、博格华纳、海信等国内外大客户均有战略合作,近年来在大客户中份额稳步提升,今年疫情影响下,海外控制器订单向国内加速转移,这为公司业绩快速增长保驾护航。 公司全球化、自动化布局进展顺利,产能和盈利能力有望持续提升。公司布局进展顺利,截至2020年三季度末,长三角基地项目累计投入2.54亿元,投资进度完成率65.19 %、电子制程自动化与大数据运营管控平台项目投资进度完成率49.81%。同时国内光明二期扩产项目投产、越南生产基地、意大利NPE公司稳步发展。公司的产能持续扩大、自动化制造能力大幅提升,有望持续提升生产效率、降低制造成本。 公司从家电业务向汽车电子业务拓展,有望挖掘长期发展新动力。报告期内公司与博格华纳、尼得科等零部件供应厂商合作逐步突破。产品从单一品类逐步延伸到汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、发动机力变器、引擎风扇控制器、门控制马达等核心汽车电子控制器;同时公司中标了博格华纳的全球液体加热器的平台项目。公司汽车电子控制器业务有望持续发展,带动公司长期增长。 员工持股平台绑定核心员工利益,铖昌科技业务有望重回发展快车道。上半年铖昌科技引入员工持股平台,持有铖昌科技15.50%的股权,绑定核心员工利益。下半年随着疫情缓解铖昌科技业务推进顺利,在手订单正不断恢复,同时铖昌科技在民用5G毫米波业务进展顺利,三季度已经完成5G毫米波基站送样,业务有望重回发展快车道。 盈利预测、估值及投资评级。由于疫情影响下,海外控制器订单向国内加速转移,国产控制器龙头公司优先受益,我们调整2020-2022年归母净利润预测为3.80/5.37/7.09亿元(原值为3.60/5.52/7.09亿元),考虑公司作为行业龙头疫情期间逆市增长、汽车电子智能控制器业务实现突破、铖昌科技在微波毫米波射频芯片领域的稀缺地位,我们维持未来12个月目标价23元,维持“强推”评级。 风险提示:控制器原材料价格波动;人民币对美元汇兑波动;大客户业务份额拓展低于预期;海外业务扩展整合低于预期;我国毫米波民用市场发展进度低于预期。
东方财富 计算机行业 2020-10-23 26.10 31.00 27.41% 26.23 0.50% -- 26.23 0.50% -- 详细
基金需求火热,一站式理财平台代销能力凸显。2020年前三季度公司营业收入(主要为电子商务服务收入)为23.12亿元,同比+118.32%,主要原因是今年基准利率持续下行、叠加非标产品风险加剧,居民投资基金产品的需求大幅增加,带动公司代销收入大幅提升。截至2020年9月30日,公司子公司天天基金网共上线140家公募基金管理人的5500只基金产品,位居独立代销机构第一位。今年前三季度,市场新发基金火热,发行份额合计2.32万亿份,较2019年全年数据高出55.63%;其中股票型基金2923亿份,较2019年全年数据高出20.66%,混合型基金1.24万亿份,较2019年全年数据高出329.65%。 股票成交额市占率持续提升,互联网战法成效凸显。公司2020年前三季度实现手续费及佣金净收入25.36亿元,同比+74.18%。主要为20年前三季度市场风险偏好上行,股票日均交易额交上年同期增加58.60%至8629.45亿元,带动经纪业务收入大增。在公司经纪业务佣金率不变的假设情景下,预测公司股票成交额市占率将达到3.80%左右,较2019年数据上升0.95个百分点。 利息净收入同比大增,可转债预案发布。公司2020年前三季度利息净收入10.97亿元,同比+88.49%。主要原因为市场风险偏好上行,带动两融业务需求增加,公司融出资金期末余额为296.87亿元,较上年末增加86.25%,市占率2.14%,较2020年6月末增加0.41个百分点。公司已经预案发行可转债不超过158亿元,资金实力补充后两融市占率或将还有较大的提升空间。 投资建议:随着我国居民投资理财需求持续增加,作为精品互联网券商的东方财富有望强化各平台之间的协同效应,利用科技赋能,以平价优质的一站式服务持续扩大市占率,同时从“通道型”平台积极转向以AUM驱动的“主动型”财富管理平台,未来可期。我们给予公司2020/2021/2022年EPS预期为0.47/0.56/0.70元(原值0.44/0.57/0.73元,根据市场环境变化而调整),BPS分别为3.73/4.23/4.84元人民币,当前股价对应PE分别为55.81/46.73/37.45倍,ROE分别为12.64%/13.35%/14.54%,给予2020年业绩66倍PE估值,目标价31元不变,维持“推荐”评级。 风险提示:资本市场创新不及预期;央行收紧流动性;国内及全球疫情反复、加重;实体经济复苏不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2020-10-23 160.50 172.00 2.51% 170.92 6.49% -- 170.92 6.49% -- 详细
事项:公司发布2020年三季报,前三季度收入189.14亿元,同降10.35%;归母净利润71.86亿元,同增0.55%;扣非归母净利润56.34亿元,同降13.94%。单Q3实现收入54.85亿元,同增7.57%;归母净利润17.85亿元,同增14.07%;扣非归母净利润13.68亿元,同增2.25%,业绩略超预期。公司前三季度回款137.08亿元,同降28.25%,经营现金流净额-4.44亿元,Q3末合同负债38.69亿元,同增95.52%。 评论:报表转正,预收亮眼,渠道推力有所加强。单Q3实现收入54.85亿元,同增7.57%;归母净利润17.85亿元,同增14.07%,实现了报表端收入利润的转正,符合我们前期H2环比改善的预期。结合渠道调研反馈,中秋国庆双节蓝色经典系列销售情况较好,经过前期的调整,渠道逐渐进入正循环,渠道利润明显改善,经销商信心及推力有所增强。单Q3销售回款57.11亿元,经营性现金流净额22.89亿,现金流情况亦有所改善。Q3末公司合同负债38.69亿元,同增95.52%,表现亮眼,主要系渠道信心改善,前期库存消化至低位后,打款增加所致,公司调整效果逐步显现,展望四季度至明年,有望在低基数下实现高增长。 Q3费用投放有所增加,公允价值变动净收益增厚业绩。公司前三季度毛利率73.20%,同比提升1.53pcts,单Q3毛利率73.16%,下降0.78pct,结合调研反馈,预计与三季度活动增加,冲抵收入有关。税费率方面,单Q3营业税金率13.17%,同比基本持平,销售费用率18.0%,同比提升0.3pcts,主要系增加消费终端的费用投放所致,管理费用率8.2%,同比下降0.1pcts。单Q3净利率32.6%,同比提升1.8pcts,盈利能力有所提升,主要系交易性金融资产公允价值变动净收益所致(归母净利同增14.07%,而扣非净利同增2.25%)。 渠道利润带动推力已然兑现,下阶段关注三个信号:1、梦六+的全国化推进程度,2、产品区分度的加强及品牌的锐化,3结构升级能否乘势延展。。去年梦六+推出之始,我们判断渠道利润将会成为打通渠道正循环的关键因素,公司在省内价格配额双轨制执行较为成功,结合公司品牌塑造与终端投入空地配合的费用投放,取得了初步成功。 目前已进入全面全国化推广阶段,将在河南、山东等重要省份进一步聚焦资源。我们认为,进入调整下一阶段,公司调整更大成效取决于三点:第一,作为公司战略大单品的梦六+,全国化的进程及省外终端接受程度如何,第二,无论是双沟的独立运作,还是梦三新品的推出,能否加强产品的区分度及品牌的锐化,第三,公司能否乘着本次调整的契机,延展改革,激活更多老产品的活力,带动新的流量增长。以上三点既是公司改革进程逐步推进的三个关键节点,也是市场预期能否持续的条件。 投资建议:调整渐显成效,趋势逐步向好,我们价给予目标价172元,维持“推荐”评级。公司渠道、产品调整已取得初步成效,结构升级拉动盈利能力仍有提升空间,我们维持2020-2022年EPS预测至5.14/5.72/6.38元/股,当前股价对应PE分别为31/28/25倍。短期股价已反映渠道利润改善背景下,市场对公司改善潜力的认可,股价要实现更大空间,仍需看我们提出的三大信号的持续验证,我们给予21年30倍PE,给予目标价172元,维持“推荐”评级。 风险提示:渠道改革不及预期,产品培育不及预期,竞争加剧。
好太太 综合类 2020-10-22 15.04 22.00 52.14% 14.84 -1.33% -- 14.84 -1.33% -- 详细
收入业绩同比增速转正,整体表现符合预期。 公司 Q3单季度实现营收 3.20亿元,同比+13.51%( 2020Q1同比-53.62%, Q2单季度同比-19.77%),归母净 利润 0.71亿元, 同比+13.01%( Q1同比-61.29%, Q2单季度同比-1.62%), Q3收入利润环比持续改善。 我们认为主要原因在于随着“新冠” 疫情缓解,线 下渠道逐步复苏,同时公司线上电商保持较快增长,预计随部分工程订单年 底集中结算以及经销商服务能力持续提升,公司四季度有望延续三季度增长 态势。 产品&渠道结构持续优化,盈利水平整体向好。 公司 2020年前三季度毛利率 同比提升 0.76pct 至 48.89%,我们认为主要原因在于产品与渠道结构变化,即 智能家居产品占比提升,线上渠道和工程渠道占比提升, 在产品和渠道结构 持续优化下,公司盈利水平持续向好可期。 期间费用率方面,销售费用率同 比提升 0.52pct 至 17.40%;管理及研发费用率同比下降 0.57pct 至 8.26%;财 务费用率同比下降 0.57pct 至-0.72%。综合影响下公司净利率同比提升 1.39pct 至 21.92%。 品牌优化并持续打造全渠道获客体系,大宗业务有望实现较快增长。品牌方 面, 公司智能锁逐步由“科徕尼”品牌向“好太太”品牌切换; 渠道方面, 疫情期间,公司夯实多渠道零售体系, 从渠道结构和服务升级两方面推进零 售管理转型,推进渠道全面扁平,梳理产品价格体系,进一步下沉至县级、 乡级市场全面铺设渠道网络,同时推进服务标准化升级和电商渠道的发展。 大宗业务方面,公司深挖细分市场, 在流量入口前置的背景下积极与房地产 商合作, 拓展战略性地产客户, 与多家异业公司达成全国性合作, 以拎包入 住为入口触达新收楼客户。我们预计公司大宗业务收入有望实现较快增长, 并带动公司整体收入业绩修复。 晾晒行业龙头, 维持“推荐”评级。 作为晾晒行业龙头, 公司有望受益于行 业整体的发展与智能升级, 新拓展的智能家居业务有望借助研发优势快速突 击。 考虑到“新冠”疫情影响, 我们调整公司盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.92/3.32/3.70亿元(原预测值分别为 3.04/3.59/4.12亿 元) , EPS 分别为 0.73/0.83/0.92元,对应当前市值 PE 分别为 21/18/17倍。 基于公司智能家居业务广阔发展前景,我们维持公司目标价 22元/股,对应 2020年 30倍 PE,维持“推荐”评级。 风险提示: 房地产调控趋严;市场竞争加剧;技术升级不及预期。
三花智控 机械行业 2020-10-22 22.96 25.50 12.24% 23.20 1.05% -- 23.20 1.05% -- 详细
Q3收入增速大幅提振,汽零订单再下一城。20Q1-Q3公司实现营收85.93亿元,同比-0.32%,Q3实现营收32.75亿元,同比+17.40%,公司经营逐步向好,单季收入增速扭负为正,环比Q2大幅提振24.46pct。分业务来看,制冷业务板块:7月空调新能效标准正式实施,高能效变频空调份额稳步提升带动电子膨胀阀等高货值零件需求加速释放,有望为公司持续贡献收入增量。汽零业务板块:公司当前已成为国际众多知名汽车厂商供应商,据公司公告显示,8月三花汽零被确定为恒大新能源汽车恒驰系列车型多个热管理阀类、泵类产品的独家供应商,8年生命周期内预计销售额累计约25亿元人民币。未来随着前期订单逐步落地,公司有望持续受益于新能源车产能释放,板块长期成长可期。 业绩增速表现亮眼,盈利能力持续提升。20Q3公司实现利润总额5.33亿元,同比+20.98%,归母净利润4.49亿元,同比+23.51%,业绩增速表现亮眼。其中Q3公司其他收益同比增长14.73%,主要系收到政府补助增加。盈利能力方面,20Q3公司实现毛利率30.14%,同比+0.50pct。一方面公司汽零业务结构有所调整(毛利率较低的组件业务占比提升),另一方面高毛利的电子膨胀阀、新能源车业务占比加速提升,综合影响下公司毛利率小幅提振。费用方面,Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.08%、5.63%、2.14%和3.85%,分别同比+0.28pct、+0.47pct、+3.68pct和-1.20pct,其中财务费用率明显增长主要系当期汇兑损失增加。综合影响下,20Q3公司实现归母净利率13.70%,同比+0.68pct,盈利能力持续提升。 公司竞争优势稳固,产能扩充助力发展。公司深耕制冷空调电器零部件和汽车零部件领域多年,产品覆盖范围全面,其中主要品类市占率稳居全球第一,相较竞争对手而言具备明显优势。据公告显示,公司拟发行总额不超过30亿元可转债,计划用于年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、补充运营资金。随着产能扩充项目逐步落地,有望打开公司发展天花板。 投资建议:随着空调新能效标准落地,公司电子膨胀阀需求预将逐步释放,有望带动制冷板块收入增长。同时受益于特斯拉国产化加速,新能源车汽零收入料将高速增长,将成为公司未来增长主要驱动力。考虑到全球疫情的持续影响,我们调整公司20/21/22年EPS预测至0.44/0.57/0.69元(原值为0.47/0.54/0.61元),对应PE分别为53/40/33倍。参考家电行业及特斯拉产业链可比公司估值,上调目标价至25.5元(原值为24元),对应21年45倍PE。公司制冷与汽零业务双轮驱动,稳健性与成长性并存,维持“强推”评级。 风险提示:空调景气度大幅下行;新能源汽车补贴下滑;原材料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名