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顾家家居 非金属类建材业 2024-05-30 36.08 49.80 37.68% 36.50 1.16% -- 36.50 1.16% -- 详细
事项:公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。23年,公司实现营收192.1亿元,同比+6.7%;归母净利润20.1亿元,同比+10.7%;扣非净利润17.8亿元,同比+15.3%。24Q1,公司实现营收43.5亿元,同比+10.0%;归母净利润4.2亿元,同比+5.0%;扣非净利润3.8亿元,同比+10.3%。 评论:产品矩阵优化提升产品力,积极开拓海外渠道。(1)分产品看,2023年公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具/信息技术服务/其他的营收分别为93.5/41.0/30.3/8.8/0.5/8.7/1.6亿元,分别同比+4.2%/+15.4%/+0.4%/+15.6%/-21.8%/+5.5%/+21.0%。2023年公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具/信息技术服务/其他的毛利率分别为35.8%/37.1%/28.2%/27.5%/14.3%/84.3%/4.1%,分别同比+3.1/+2.0/-0.2/-5.6/-3.0/-0.8/+2.5pct。其中,床垫研发制造降本成效明显,且2023年定制产品采购端通推动降本增效,预计未来利好毛利端。(2)拆分量价看,公司沙发2023年销量/均价分别同比+3.0%/+1.2%,公司床类产品2023年销售量/均价分别同比+13.7%/+1.5%。公司线上线下两手抓,线上通过搭建皮沙发系列化结构矩阵布局中高端品,线下阶梯式布局年轻化/时尚化新品矩阵,提高产品附加值,从而促使沙发和床类两大品类量价齐增。(3)分地区看,2023年公司境内/境外分别实现收入109.4/75.2亿元,同比+6.1%/+6.8%,境内外市场均实现稳步增长,2023年公司积极开拓海外新客户,完善渠道结构,并在印度打造标杆大店,标志着公司在自由品牌国际化方面迈出关键一步。 降本增效拉升毛利率,盈利端显现强韧性。1)23年,公司全年毛利率增长2.0pct至32.8%,公司计划在2024年推动越南工厂加速投产并提升其基础运营能力,同时深化落实国内基地KBS工作,预计进一步利好毛利端优化。费用端,23年公司实现销售/管理/研发/财务费用率17.5%/1.8%/1.4%/-0.01%,同比+1.1/-0.2/-0.3/+0.7pct,预计系渠道结构调整/联合营销活动拉升销售费用率,综合来看,公司归母净利率+0.2pct至10.5%。2)24Q1公司实现毛利率33.1%,同比+0.9pct;期内销售/管理/研发/财务费用率分别为17.4%/3.3%/1.4%/-0.2%,同比+0.5/+1.5/-0.2/-1.3pct。综合来看,公司实现归母净利率9.8%,同比-0.3pct。 软体家居龙头,内沿外拓步伐稳健,维持“强推”评级。2023年公司通过“渠道进化+净化”的策略实现结构调整,并在购物中心渠道实现突破,与多家大型连锁物业建立伙伴关系,2024年有望释放渠道转型红利。此外,在外销板块方面,公司已通过越南/墨西哥工厂布局+床垫品类高增+客户结构优化等方面对冲经营风险,且2023年境外营收实现稳增长,未来该板块持续增长可期。 考虑到下游需求仍有不确定性,我们预计24/25/26年利润22.76/25.75/28.84亿元,(24/25年前值为25.00/29.03亿元),对应PE为13/12/11X。参考可比公司估值,给予公司24年PE为18X,对应目标价49.8元/股,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济影响需求;原材料价格波动风险;渠道拓展不及预期等。
共创草坪 传播与文化 2024-05-30 23.04 28.40 23.80% 23.14 0.43% -- 23.14 0.43% -- 详细
事项:公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。23年,公司实现营收24.6亿元,同比-0.4%;归母净利润4.3亿元,同比-3.5%;扣非净利润4.2亿元,同比-2.4%。24Q1,公司实现营收6.9亿元,同比+23.1%;归母净利润1.2亿元,同比+29.4%;扣非净利润1.2亿元,同比+40.4%。 评论:国内运动草需求承压拖累营收,布局多元化业务谋求长远。(1)分产品看,2023年公司运动草/休闲草/铺装业务及其他分别实现收入5.6/16.8/2.1亿元,同比-6.6%/+1.2%/+5.4%。运动草收入同减或主要系国内体育设施建设规划因地方财政资金紧张而被迫延迟。2023年国际市场休闲草销量/收入分别同增15.0%/0.80%,均价短期承压,或主要系原材料采购成本同比下降、市场价竞争激烈、产品售价低的欧洲区销售占比提升所致。铺装业务及其他类销售收入同增,主要系多元化业务增长所致。(2)分区域看,2023年公司境内/境外分别实现收入2.8/21.6亿元,同比-3.5%/+0.1%,境内收入同比减少。公司正在国内市场规划推广人造草坪系统的铺装服务业务,有望为拓展海外运动草市场做好铺垫。(3)分销售模式看,2023年公司直销/批发分别实现收入6.6/17.9亿元,同比+0.5%/-0.7%。 多因素驱动毛利率改善,期间费用稳中有升。1)23年,得益于原材料成本改善/人民币兑美元汇率保持相对低位/持续推进采购降本,公司实现毛利率31.6%,同比+2.8pct。费用端,公司实现销售/管理/研发/财务费用率5.4%/4.2%/3.4%/-1.4%,同比+0.8/+0.3/+0.2/+1.6pct,其中销售费用率提升主要系期内差旅费用和市场推广费增加影响,同时汇兑收益同比减少导致财务费用率明显增长。综合来看,公司实现归母净利率17.5%,同比-0.6pct。2)24Q1,公司实现毛利率30.5%,同比-1.8pct。费用端,公司实现销售/管理/研发/财务费用率5.2%/4.1%/2.8%/-2.1%,同比-0.4/-0.3/-0.5/-3.5pct,费用端整体改善。 期内,公司实现归母净利率17.6%,微增0.8pct。 投资建议:海外需求修复明显,维持“强推”评级。过去海外整体消费环境的低迷,一定程度上压制人造草坪行业的成长性兑现,进而压制公司的估值。 受益于人造草坪市场渗透率逐年提升及产品应用场景的增加,叠加海外通胀企稳、能源价格和供应链情况好转等因素,公司欧洲市场人造草坪销量已基本恢复至俄乌冲突前水平,需求端总体向好。我们预计24-26年归母净利润为5.3/6.4/7.4亿元(24/25年前值为5.9/6.8亿元),对应PE为18/15/13X,根据DCF模型给予公司目标价28.4元/股,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求不及预期,原材料价格上行等。
百亚股份 纺织和服饰行业 2024-05-30 23.48 25.60 5.79% 23.66 0.77% -- 23.66 0.77% -- 详细
事项:公司发布2023年报和2024年一季报,2023公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润21.4/2.4/2.2亿元,YoY+33.0%/+27.2%/+20.3%;24Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.7/1.0/1.0亿元,YoY+46.4%/+28.1%/+30.6%。 评论:大健康系列占比提升,电商渠道持续靓丽。1)23年,分产品看,卫生巾/纸尿裤/ODM营收19.0/1.2/1.2亿元,同比+40.3%/-4.5%/-7.3%。自由点卫生巾实现营收18.9亿元,同比+41%;其中,大健康系列增速更快,全年营收占比26.2%。 分区域看,公司线下持续推动核心五省产品结构优化,并逐步加快外围省份拓展节奏,核心五省/外围省份营收分别同比+13.4%/+21.2%,外围省份营收增速明显更快。分渠道看,公司线上线下协同发展,经销/KA/电商营收分别同比+16.8%/+9.0%/+101.5%,自由点卫生巾销售额连续多月登顶抖音卫生巾品牌排行榜。2)24Q1,大健康系列延续高增态势,产品结构向上升级,自由点卫生巾营收同比+54.6%至7.0亿元,毛利率+5.8pct至57.7%。期内,公司继续深耕优势地区,加快电商渠道建设,有序拓展全国市场。外围省份和电商渠道延续高增态势,分别同比+52.0%/+150.5%。展望24年,核心五省收入预计保持双位数增长;而电商渠道分平台运作后,或有望实现个位数盈利。 结构优化提升盈利能力,加大费用投入蓄力成长。1)23年,公司实现毛利率50.3%,同比+5.2pct,或主要受益于大健康系列占比提升。费用端,销售/管理/财务费用率分别为31.2%/3.4%/-0.2%,同比+6.7/-0.5/+0.02pct,销售费用率增长或主要系公司加大品牌和渠道投入,营销推广类费用同比+126.8%。综合来看,公司实现归母净利率11.1%,同比-0.5pct。2)24Q1,公司实现毛利率54.4%,同比+7.5pct/环比+1.2pct;费用端,销售/管理/财务费用率分别为34.4%/2.7%/-0.1%,同比+11.6/-1.2/-0.1pct,综合影响归母净利率同比-1.9pct至13.4%。 产能瓶颈有望打开,业绩增长确定性强。公司正在对二期工厂进行规划,同时考虑扩充生产线和寻求外协,产能压制有望逐渐缓解。长期来看,公司核心五省竞争优势稳固,外围市场渗透率逐渐提升,广东、湖南、河北等省份经过培育有望持续放量。同时,公司聚焦大健康系列产品,进一步优化产品结构,线上渠道增速有望延续高增态势,推动业绩持续兑现。 投资建议:公司是国产卫生巾龙头企业,核心五省基本盘稳固,结构升级和全国化扩张齐头并进,业绩具备成长性和确定性。因此,我们预计24-26年公司分别实现归母净利润3.2/4.0/5.0亿元(24/25年前值为3.1/3.8亿元),对应PE为32/26/21X,参考绝对估值法,给予目标价25.6元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:新开发客户市场拓展不及预期,原料成本大幅波动,市场竞争加剧。
药康生物 医药生物 2024-05-29 10.98 16.10 44.01% 11.49 4.64% -- 11.49 4.64% -- 详细
事项: 2023年,公司实现营业收入 6.22亿元,同比增长 20.45%; 归母净利润为 1.59亿元,同比减少 3.49%;扣非归母净利润为 1.07亿元,同比增长 5.00%。 2024年第一季度,公司实现营业收入 1.57亿元,同比增长 11.96%;归母净利润为2948万元,同比减少 5.06%;扣非归母净利润为 2287万元,同比增长 2.74%。 评论: 海外市场拓展迅速。 2023年海外市场收入 9295万元,同比增长 39.94%,占收入比重上升至 14.94%, 其中工业客户收入占比超过 70%。 公司已在超过 20个国家实现销售, 累计服务超过 200家客户。 海外市场方面,公司仍然以自建销售渠道为主,已组建超 15人 BD 团队,分别覆盖北美、亚太及欧洲三大区域,通过参加学术会议、加大广告投放、定期邮件推送、定期 Webinar、系统性线下拜访客户等多种方式提升行业知名度、增加客户触达。公司全年累计参加超30场国际学术会议,涵盖肿瘤、代谢、自免、神经等各个领域。除自建销售渠道外,公司正在部分非核心区域积极寻找代理商,在保证种源安全的前提下,借助代理商提高海外市场覆盖度。 国内市场全面覆盖。 公司通过多中心布局策略实现国内主要区域全覆盖,已建立近 90人的 BD 团队,服务客户超 2300家,新增客户近 800家,国内市场渗透率进一步提升。在科研领域,公司一方面提升一线城市科研院校市场占有率,加大对重点二线城市开拓力度,另一方面,加强对医院客户开拓,目前覆盖三甲医院近 600家,三甲医院覆盖率约 35%。 国内产能方面,公司位于北京、上海以及广东(二期项目)的设施陆续建成投产,新增产能约 8万笼,较 2022年底同比增长约 40%,目前均已开始向市场规模化供鼠;目前,公司运营的七个大型生产设施合计产能约 28万笼。 品系研发持续领先。 截至 2023年 12月 31日,公司累计拥有近 22000种具有自主知识产权的商品化小鼠模型, 年模型创制通量 6,000+,在肿瘤、代谢、自免、神经四大领域的模型数量持续扩充。 2023年,公司“斑点鼠计划”新增品系近 400个, 上线近 300款人源化小鼠品系库“药筛鼠”, 且目前仍有超 100个品系研发中。 除全人源抗体转基因小鼠模型 NeoMabTM 外,公司还在开发全人源单重链抗体、共轻链抗体模型,预计将于 2024年推向市场,进一步满足客户多样的抗体发现需求,持续拓宽业务领域。 投资建议: 维持“推荐”评级。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为7.69、 9.27和 10.86亿元,同比增长 23.7%、 20.5%和 17.2%;归母净利润分别为 2.05、 2.49和 2.97亿元,同比增长 28.8%、 21.6%、 19.4%。根据 DCF 测算,可得公司合理估值为 66亿元,对应股价为 16.1元,维持“推荐”评级。 风险提示: 小鼠模型行业技术升级迭代;小鼠知识产权保护风险;公司生产运营风险;小鼠模型行业发展不及预期,发展空间受阻。
海尔生物 医药生物 2024-05-29 39.22 50.00 28.80% 39.13 -0.23% -- 39.13 -0.23% -- 详细
事项: 近日公司宣布拟通过协议转让方式实现对上海元析仪器有限公司(上海元析)的控股收购,持有上海元析 70%股权。 评论: 上海元析深耕产科学分析仪器领域。 上海元析成立于 2008年,是一家专业从事实验室科学仪器研发、生产、销售和服务的高新技术企业,其现阶段的主要产品有紫外可见分光光度计、微波消解仪、 TOC 总有机碳分析仪、原子吸收分光光度计、离心机和超微量分光光度计。上海元析高度重视技术创新,通过自主研发,掌握多项核心技术,已获得多项国家专利及软著证书,其核心产品紫外光谱类设备产品力强劲,在国产仪器中处于先进水平。 公司借助并购正式切入科学分析仪器赛道。 海尔生物以生物医疗低温存储业务起家,主要从事生物医疗低温存储设备的研发生产和销售,此外公司近年来也加速推进了存储业务向非存储业务的横向拓展, 23年公司非存储业务收入占比 38%, 24Q1公司非存储业务收入占比 39%,对公司业绩形成了有效支撑。 完成控股收购上海元析后, 公司有望正式切入科学分析仪器赛道,进一步拓展非存储业务。本次公司拟收购的上海元析主要聚焦于科学分析仪器中的分光光度计,我们认为,未来公司不排除进一步拓展质谱仪、色谱仪等其他科学分析仪器业务的可能性。 设备更新政策有望给科学分析仪器等医疗设备产品带来采购增量。 2024年 3月 13日,国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,明确了 5方面 20项重点任务,并提出了到 2027年工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模要较 2023年增长 25%以上。 根据仪器信息网整理, 国家重大平台在 1955年-2020年期间启用了约 12万台重大仪器设备,国家重大平台的仪器设备平均使用年份为 10.1年,其中使用年份在 10年以上的仪器设备共计约 5万台次,占整体数量的 40%左右,国家重大仪器设备存在广阔潜在更新需求。未来随着大规模设备更新政策落地,有望给科学分析仪器等医疗设备产品带来采购增量。 投资建议: 我们维持盈利预测不变,预计 24-26年公司归母净利润为 5.0、 6.1、7.5亿元,同比增速分别为+22.2%、 +23.5%、 +21.7%,对应 PE 分别为 26、 21和 17倍。根据 DCF 模型测算,给予公司整体估值 160亿元,对应目标价约 50元,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期; 2、物联网业务和生物安全业务收入不达预期; 3、全球化进展不达预期。
贝达药业 医药生物 2024-05-27 38.20 58.20 53.44% 38.70 1.31% -- 38.70 1.31% -- 详细
事项: 2023年,公司实现营业收入 24.56亿元,同比增长 3.35%;归母净利润为 3.48亿元,同比增长 139.33%; 扣非归母净利润为 2.63亿元,同比增长 768.85%。 2024年第一季度,公司实现营业收入 7.36亿元,同比增长 38.40%;归母净利润为 9814万元,同比增长 90.95%;扣非归母净利润为 8956万元,同比增长390.39%。 评论: 多款产品获批并进入医保,迎来新营收增长点。 公司已有 5款产品上市,埃克替尼作为基石产品持续贡献营收,恩沙替尼继续放量,贝伐珠单抗注射液符合预期。 2023年, 3代 EGFR-TKI 贝福替尼针对 NSCLC 的二线治疗适应症、一线治疗适应症及伏罗尼布二线治疗 RCC 适应症获批上市, 成为公司新的营收增长动力。 在 2023年医保谈判中, 恩沙替尼一线适应症、贝福替尼二线适应症及伏罗尼布新纳入《国家医保目录》。公司已有 4款产品纳入医保,可及性大幅提升,有望迎来进一步放量。 管线继续推进,静待产品收获。 2023年公司研发投入 10.02亿元, 同比增长2.53%,占营业收入比例 40.80%; 2024年第一季度研发投入 2.09亿元, 占营业收入的 28.44%。 研发进展方面, 公司新一代 ALK 抑制剂恩沙替尼一线治疗ALK 阳性 NSCLC 适应症的上市申请获美国 FDA 受理,有望成为公司首款出海产品。 CDK4/6抑制剂 BPI-16350上市申请获 NMPA 受理; Pan-EGFR 抑制剂 BPI-520105片、 IDH1/IDH2双抑制剂 BPI-221351片、玻璃体内植入剂 EYP-1901获得 NMPA 临床试验批准通知书。公司同步在海外积极推进创新品种研发, TEAD 抑制剂 BPI-460372项目、 SHP2抑制剂 BPI-442096项目、第四代EGFR 抑制剂 BPI-361175项目均已获 FDA 批准开展临床试验。 投资建议: 维持“强推” 评级。 受到产品获批进度影响下调盈利预测, 我们预计 2024-2026年,公司有望实现营业收入 27.24、 32.62及 40.73亿元,同比增长 10.9%、 19.7%和 24.9%;归母净利润 3.70、 4.75、 6.75亿元,同比增长 6.3%、28.4%和 42.3%。根据 DCF 估值,给予公司整体估值 244亿元,对应目标价为58.2元。 风险提示: 研发进度不及预期,商业化不及预期,行业政策变动风险。
未署名
兴通股份 公路港口航运行业 2024-05-27 15.69 19.18 19.13% 16.73 6.63% -- 16.73 6.63% -- 详细
兴通股份船队特征:规模领先、船龄新且高端。1)公司是我国液体化学品航运龙头,主要从事国际、国内散装液体危险货物的水上运输业务,包括液体化学品、成品油、液化石油气(LPG)的海上运输。2023公司实现营业收入12.4亿,同比增58%;毛利4.1亿,同比增26%,毛利率33%;归母净利2.5亿,同比增22%,归母净利率20%。2)公司船队运力持续增加,内贸散装液体化学品船运力规模市占率快速提升,占市场总运力的比例由2018年末的4.61%上升到2023年的14.2%。截至2024年4月,公司运营船舶35艘,运力规模达41万载重吨。运力结构看,分区域:内贸船28艘(运力占比75%,以载重吨计,下同),外贸船7艘(运力占比25%);分船型:化学品船15艘、油化船14艘、成品油船3艘、液化气船3艘,运力占比分别为53%、30%、14%、3%。3)公司船龄新且高端:公司船队平均船龄为8.55年,其中内贸船、外贸船分别为9.62年和4.28年;分船型来看,化学品船、液化气船分别为5.42年、8.5年,油化船、油船分别为11.2年、11.83年。根据公司2023年年报,当前国际化学品船老旧船舶比例较高,较新的绿色高端化学品船供给紧张,而公司外贸船船龄较新,尤其不锈钢化学品船拥有较强的市场竞争力。 重置成本视角看公司价值1、船队重置价值估算:我们主要参考对应船型的新船价格和5年期二手船价(部分船型参考10/15年期二手船价),综合考虑吨位和船龄的因素,具体计算方法如下:1)计算新船单位载重吨价格A,5年期二手船单位载重吨价格B,(A-B)/5得到年化单位载重吨新老船价差X;2)参考兴通载重吨C、船龄D,计算载重吨C。 新船单载重吨价格A-船龄D。 单载重吨新老船价差X,得到公司船舶重置价值。根据上述方法,计算得到公司船队的重置价值约56.3亿元,其中内贸、外贸船重置价值分别为42.9亿元和13.4亿元,占比分别为76%和24%;分船型来看,化学品船、油化船、液化气船、油船重置价值分别为31.6亿元、19.1亿元、2.1亿元、3.6亿元,占比为56%、34%、4%、6%。 2、公司重置价值计算:在船队重置价值的基础上,扣减固定资产,加净资产得到公司重置价值53.7亿元,公司当前市值(2024/5/22日)为44亿元,折价率为21%。仍需要注意的是,考虑到国内沿海运输化学品船新增规模需要经交通运输部审批,具备牌照价值,公司船队实际价值或仍有溢价的空间。公司近年来新增运力审批中均获第一,船舶增速远高于行业。 投资建议:1)盈利预测:我们维持公司2024-2026年归母净利预测不变,分别为3.1、3.8、4.5亿元,对应PE分别为14、12、10倍。2)目标价:我们通过重置成本视角测算公司价值53.7亿元,考虑公司船舶资产的牌照价值,在此基础上或仍应获得溢价。同时,我们认为化学品船公司商业模型清晰,作为行业龙头,公司有望通过不断提升市场份额,实现超越行业的增长。考虑供给端的可控性与公司未来业绩成长性(我们预计24-26年归母净利复合增速21%),资产能够带来回报的提升。故我们以重置价值53.7亿作为目标市值,对应股价19.18元,预期较现价21%空间,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、运力扩张不及预期。
中一科技 电子元器件行业 2024-05-23 20.45 -- -- 21.00 2.69% -- 21.00 2.69% -- 详细
公司发布 2023年度报告以及 2024年第一季度报告,2023年公司实现营收 34.2亿,同比+18%,实现归母净利 0.53亿,同比-87.1%,实现扣非归母净利 0.1亿,同比-98.4%; 2024年第一季度,公司实现营收 9.6亿,同比+29%,实现归母净利润-0.5亿,同比-212.3%,实现扣非净利-0.6亿,同比-250.0%。 评论: 铜箔加工费下滑, 行业盈利触底。 受下游需求放缓和铜箔行业新增产能大幅增加影响,铜箔行业加工费持续下行,根据 IFIND, 2023年 6μm 锂电铜箔加工费均值为 2.5万元/吨,同比 22年下滑 41.8%, 24年 Q1行业平均加工费为 1.6万元/吨,同比下滑 51.2%,环比 23Q4下滑 22.2%,行业整体加工费大幅下滑下,公司盈利因此承压, 2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为 4.2%/0.4%,分别同比下滑 12.9/13.0pcts, 2023Q4/2024Q1公司归母净利率分别为 3.0%/-5.2%,分别同比下滑 10.5/11.2pcts。 铜箔销量、营收持续增长,股权激励考核铜箔出货量。 公司 23年出货 4.4万吨,同比增长 38%,其中锂电铜箔销量 3.2万吨, PCB 铜箔 1.2万吨, 23年公司名义产能达到 5.55万吨。 公司 24Q1营收 9.6亿,同比+29%,环比+2.1%,同、 环比均保持增长,股权激励草案考核目标为铜箔出货量, 24-27年考核铜箔销量分别不低于 5.5/6.5/8.0/10.0万吨,同比增速分别为 24%/18%/23%/25%。 财务稳健,保持高研发投入。 24Q1末公司资产负债率 35.93%,保持较低水平,货币资金 7.2亿,交易性金融资产 13.1亿(大额存单为主)。 23年公司研发投入 1.35亿元,同比+24%, 持续加大新产品的研发投入,与多所高校开展产学研合作,加大了对电子材料领域及新技术应用方面的研发。 投资建议: 公司凭借优秀的成本管控保持了铜箔出货量和营收的增长,但行业竞争加剧下,公司盈利短期内继续承压, 考虑到 24Q1行业全面亏损,我们预计行业盈利或已见底, 公司盈利水平有望逐步恢复, 我们下调公司 24-25年归母净利润预测分别至 0.6/1.6亿元(原预测分别为 3.0/3.8亿),新增 26年归母净利润预测为 2.8亿元, 24-26年对应 EPS 分别为 0.32/0.89/1.52元, 维持“推荐” 评级。 风险提示: 新能源汽车销量不及预期;行业扩产加速导致竞争加剧;新技术进展超预期挤压传统锂电铜箔市场。
仙琚制药 医药生物 2024-05-22 12.56 17.00 39.12% 12.80 1.91% -- 12.80 1.91% -- 详细
体激素隐形冠军,新旧动能切换。 仙琚制药创立于 1972年,主业聚焦于甾体激素类原料药和制剂的研发和生产,是国内甾体激素领域历史最悠久、综合竞争力最领先的龙头企业之一。 依托于赛道的优良特征,以及公司管理层的扎实经营,公司具有良好的“长跑”潜质,伴随高难度复杂制剂不断突破,或能够在未来 5-10年的长周期中保持20%+的较快增长状态。 目前公司股价对应 2024年 PE 不到 20倍,性价比和安全边际均较为突出。 原料药:三大生产基地协同发展,收入和毛利率有望开启长期双升通道。 目前,公司原料药业务已初步形成了临海川南厂区 、台州杨府厂区和意大利Newchem 等三大厂区协同发展的新局面。其中: 1)川南厂区随着 2017年通过 FDA 认证持续保持高盈利水平; 2)仙居杨府厂区自 2023年陆续通过多项规范市场检查, 即将迎来高端市场兑现期; 3) Newchem 在多个高端原料药品种的拉动下有望持续稳步增长。 制剂业务: 高端复杂制剂到国际化,中长期逻辑正在逐步兑现。 以现有的专科制剂产品为基础,公司正在全力进行高难度复杂制剂产品的攻坚。 公司目前在这些高难复杂制剂品种上正实现逐一突破,有望为公司制剂业务带来新一轮的加速增长。 1)妇科类: 随着黄体酮胶囊集采落地, 存量风险基本释放。 2022年 3月起公司开始重点推广独家品种庚酸炔诺酮注射液, 2023年 4月屈螺酮炔雌醇片(II)公司作为首仿获批, 在研管线中的戊酸雌二醇片、地屈孕酮片等均有望于近两年获批上市,有望成为公司未来三年的重要增长点。 2)麻醉类: 公司通过自研及合作等多种方式逐步试水改良型新药及创新药,其中 1类创新药奥美克松钠有望于 2024年正式向药监局申报上市。 3)呼吸类: 公司研发立项集中在剂型创新和复方制剂(双联)上,如两联复方制剂的干粉吸入剂、噻托溴铵的软雾剂等,我们预计未来一旦产品获批上市,通过国产性价比优势和成熟的销售渠道,有望实现较快放量。 盈利预测、估值及投资评级。 我们预计 2024-2026年公司归母净利润为 6.67、8.30和 10.30亿元,同比增长 18.5%、 24.3%和 24.1%, EPS 分别为 0.67、 0.84和 1.04元。当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 19、 15和 12倍。考虑到公司明确较快的增长前景,以及甾体激素赛道高壁垒、玩家少、空间大的天然优势,我们认为应适当给予较高的估值水平,参考可比公司估值,给予 2024年25倍 PE,对应目标价 17元,维持“强推”评级。 风险提示: 1、杨府原料药基地产能利用率提升节奏不达预期。 2、 麻醉、呼吸科等制剂研发进度不达预期。 3、原料药产品竞争加剧。
桐昆股份 基础化工业 2024-05-22 15.27 20.37 33.93% 15.98 4.65% -- 15.98 4.65% -- 详细
事项:公司发布2023年年报,2023年实现营收826.40亿元,同比+33.3%,归母净利润7.97亿元,同比增长539.1%,扣非归母净利润4.55亿元,同比增长5208%。 其中Q4实现营收208.98亿元,同比增长41.16%/环比下降15.9%,归母净利润-1.07亿元,同比增长94.10%/环比下降113.4%,扣非归母净利润-2.67亿元,同比增长85.73%/环比下降136.7%。 公司发布2024年一季报,2024Q1实现营收211.11亿元,同比增长32.66%/环比增长1.02%,归母净利润5.80亿元,同比增长218.01%/环比增长644.33%,扣非归母净利润5.37亿元,同比增长203.02%/环比增长301.11%。 评论:23Q4行业价格环比有所下降,且伴有一定累库现象。Q4公司长丝销量在300.89万吨(POY/FDY/DTY的比例为75%/15%/10%)。从行业数据来看,Q4涤纶长丝POY/FDY/DTY均价分别为7531/8132/8882元/吨,同比分别+1.8%/+2.7%/+2.9%,环比分别-2.3%/-1.6%/-3.5%。从行业运营情况来看,Q4长丝行业开工率为94.1%,同比+124PCT/环比+6.6PCT。POY/FDY/DTY库存天数分别为14.92/19.54/25.92天,同比分别-12.93/-9.25/-9.01天,环比分别+2.85/+1.90/+2.71天。 长丝格局改善致Q1业绩强势反弹,全年业绩可期。2024开年以来,受出口订单同比提升及国内下游织机开工率大幅提升影响,Q1长丝实现价格同环比均提升,销量因下游春节停工环比有所下行,但同比增长显著。公司长丝产能一共1350万吨,根据经营数据显示,长丝Q1销量合计为258.5万吨,同比+35%/环比-14%,其中POY/FDY/DTY销量占比分别为75%/16%/9%;单价方面,Q1POY均价为0.68万元/吨,同比+2.4%/环比+2.3%,FDY均价为0.77万元/吨,同比+3.6%/环比+2.0%,DTY均价为0.84万元/吨,同比+1.9%/环比+2.8%。 PTA方面,公司目前产能达到1020万吨,主要以自用为主,24Q1销量为31.86万吨,均价为0.52万元/吨。展望24年,24年长丝新增产能为116万吨,关停产能达到93万吨,即24年长丝增量产能仅有23万吨,供给端增速显著下降。此外库存端来看,预计24年中库存回归到累库前水平,供需良性修复下,24年长丝利润中枢有望打开上行通道,公司将享受较大弹性。 长丝行业领导者,出海建设印尼炼化项目强化一体化优势。公司近年来产能增量明确,根据公司扩产节奏,目前公司预计拥有1350万吨涤纶长丝、1020万吨PTA产能,长丝全球市占率超18%、国内市占率超28%,稳居世界第一。 伴随长丝行业整体新增产能放缓,公司业务重点将聚焦上游布局炼化:去年6月公司公告泰昆石化印尼北加炼化一体化项目,以泰昆石化为投资主体,公司持股45.9%,项目原油加工量1600万吨/年。 投资建议:考虑公司印尼等项目的进展比此前预期进程稍晚,我们下调此前对公司的盈利预测,预期公司2024-2026年的归母净利润为29.36/41.83/52.65亿元(24-25年前值为37.46/58.29亿元),对应24-26年EPS1.22/1.73/2.18元,当前市值对应PE分别为13x、9x、7x。参考可比公司估值,给予2024年16.7倍PE,对应目标价20.37元,上调为“强推”评级。 风险提示:原油价格大幅震荡,下游需求恢复不及预期,产能建设及释放进度不及预期
光峰科技 计算机行业 2024-05-21 18.08 25.00 44.09% 18.06 -0.11% -- 18.06 -0.11% -- 详细
事项:公司发布23年年报&24Q1季报,23年公司实现营收22.1亿元,同比-12.9%;实现归母净利润1.03亿元,同比-13.6%。24年一季度,公司实现营收4.5亿元,同比-3%;实现归母净利润0.45亿元,同比+226.2%。 评论:23年车载核心器件业务发展迅速,24Q1进入收入贡献期。公司23年实现营收22.1亿元,同比-12.9%,拆分各项业务来看:1)影院/专业显示等B端业务:影院业务方面,报告期内,公司影院放映业务同比增长37%,ALPD激光光源国内安装量突破2.95万套。专业显示业务方面,公司重点布局激光高亮产品,提升产品竞争力,实现营业收入4.3亿元。2)车载核心器件业务发展迅速:公司当前已获得6个高质量定点,首个定点车型问界M9正式落地,公司提供车规级投影巨幕满足车内娱乐、办公等多样需求,定义车内智能座舱空间。24Q1车载业务已经实现营收贡献4802.7万元,我们预计后续季度问界M9将进入密集交付期,为公司规模贡献增长增量。 子公司峰米亏损同比收窄,期间费用利用效率同比提升。24Q1公司实现归母净利润0.45亿元,同比+226.2%,利润同比大幅提升,主要系部分交易性金融资产产生投资收益和公允价值变动损益,对公司归母净利润产生正向影响。 24Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-3.2、-0.4、-1.7、-1.4pct,期间费用率整体同比下降6.7pct,主要系公司进行费用支出的优化及控制、降本增效效果显著。综合影响下,公司24Q1实现归母净利率10%,同比+7pct,整体经营质量改善向好。 车载光学业务进入收入贡献期,第二增长曲线兑现可期。报告期内,公司首个车载定点项目问界M9开始贡献收入体量,后续季度将对公司持续贡献收入增量。4月北京车展中,公司发布全球首款ALL-in-ONE全能激光大灯,首次将远光ADB、可变色温、远光照明辅助、地面信息显示、汽车影院等多种功能融合;smart最新概念车搭载公司激光投影灯、北汽新能源、红旗汽车等多个车型亮相北京车展。 投资建议:公司影院、专业显示等B端基本盘稳健恢复,带动盈利能力修复提升,车载创新业务发展迅速,贡献远期成长性,长期成长动力充足。公司C端规模短暂承压,我们调整公司24/25年归母净利润为1.4/2.2亿元(前值2.7/4.6亿元),新增26年归母净利润预测为2.9亿元,24-26年对应PE为59/38/28倍。公司现金流稳定,采用DCF法估值,调整目标价为25元,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料波动超预期,新品推广不及预期
司太立 医药生物 2024-05-21 12.34 14.90 33.75% 12.28 -0.49% -- 12.28 -0.49% -- 详细
事项:近期,公司发布23年报和24年一季报。23年收入21.96亿元(+3.04%),归母净利润0.44亿元(+158.32%),扣非归母净利润0.36亿元(+136.47%),净利润扭亏为盈。24Q1公司收入6.42亿元(+13.50%),归母净利润0.12亿元(+28.37%),扣非归母净利润0.10亿元(+31.85%)。 评论:造影剂业务竞争优势不断增强,CDMO成为重要增长点。分业务种类看,23年公司主要收入来源造影剂收入18.17亿元(+3.64%),主要得益于23年公司主要造影剂品种客户稳定,在手订单充足,未来公司将持续积极开拓欧美日以及东南亚、中东、南美等市场,持续提供动力。同时,随着公司在CDMO业务实现有效扩张。23年公司CDMO产品收入0.97亿元(+87.54%),产量22.78吨(+161.15%),销量23.13吨(+164.77%),均实现高速增长。随着公司CDMO“4+1运营格局”持续优化和专业CMO/CDMO平台加速研发,我们预期CDMO板块将成为公司收入的重要增长来源。 集采推进国内制剂品种放量,出海战略有序实施。借助于山东省集采和国家集采的中选,建立并完善公司在全国各省的销售网络,组建专业化的学术团队进行推广,23年公司国内制剂业务实现销售收入4.9亿元,同比增长42.44%。 在研管线方面,23年公司制剂研发投入同比增长8.51%,碘美普尔注射液、碘佛醇注射液已获得国家药品监督管理局药品注册证书,另有多项制剂产品正积极研发注册。同时,借助上海司太立+爱尔兰双平台优势,公司有望逐步突破海外高端市场,打开成长天花板。我们预计未来随着集中采购推进放量,叠加海外造影剂出口放量,公司制剂业务有望迎来新增量。 碘价持续回落,有望贡献业绩弹性。据海关数据平台,自2023年2月以来进口碘价持续回落,2024年3月进口平均单价达到64.55美元/kg,随着上游大型碘供应企业扩产,以及中小型碘矿产能释放,预计未来碘价整体呈现下降趋势。此外,公司还通过纵向(与现有供应商进行更深度合作)和横向(拓宽采购渠道)切入的模式控制采购成本。综合看,公司成本端在过去几年的承压状态有望逐季度向好,有望带来更高的利润弹性。 盈利预测、估值及投资评级。根据公司24年一季报及最新经营情况,我们预计2024-2026年公司归母净利润为1.70、4.01和6.17亿元(24-25年预测前值分别为2.55和3.93亿元),同比增长283.9%、136.3%和53.8%,当前股价对应2024-2026年PE分别为25、10和7倍。考虑到公司潜在的增长前景,我们认为应适当给予较高的估值水平,参考可比公司估值,给予2024年30倍PE,对应目标价为14.9元。维持“强推”评级。 风险提示:碘造影剂市场价格下降;制剂集采落标风险;行业竞争加剧;海外开拓不及预期;国家药品政策调整等。
可靠股份 造纸印刷行业 2024-05-21 9.16 11.10 28.62% 9.43 2.95% -- 9.43 2.95% -- 详细
公司发布 2023年年报和 2024年一季报, 2023公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 10.8/0.2/0.2亿元, YoY-8.8%/同比扭亏/同比扭亏; 24Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 2.8/0.2/0.2亿元, YoY-11.2%/+65.2%/+85.8%。 评论: 自有品牌平稳增长。全渠道建设进一步完身。 1) 23年, 分产品看, 婴儿护理产品实现营收 3.89亿元(YOY-26.2%),毛利率为 18.28%(YO+5.67pct);成人护理产品实现营收 5.65亿元(YOY+5.5%),毛利率为 16.03%(YOY+3.28pct);宠物护理产品实现营收 0.89亿元(YOY-7.68%),毛利率为 19.52%(YOY+15.65pct)。分模式看,自有品牌实现营收 4.91亿元(YOY+10.1%),毛利率为 16.58%(YOY+1.99pct); ODM 实现营收 5.61亿元(YOY-21.8%),毛利率为 17.33%(YOY+7.14pct);其他渠道实现营收 0.29亿元(YOY+31.6%),毛利率为 41.87%(YOY-35.21pct)。 2) 24Q1, 公司自有品牌持续提高市场份额, 整体保持稳健发展; ODM 业务预计增速仍然承压, 拖累营收同比-11.2%。 成本改善带动盈利修复,持续推进降本增效。 1)23年,公司实现毛利率 17.7%,同比+4.6pct,或主要系原材料成本下跌带动毛利率提升。费用端,销售/管理/财务费用率分别为 9.2%/3.3%/-2.6%,同比+1.2/+0.8/+0.6pct,销售费用率增加主要系公司加大品牌和营销投入,推动全渠道布局。综合来看,公司实现归母净利率 1.9%,同比扭亏为盈。 2)24Q1,公司实现毛利率 20.4%,同比+3.8pct/环比+2.7pct,费用端,销售/管理/财务费用率分别为 8.2%/3.1%/-3.0%,同比+1.6/+1.1/-2.6pct,综合带动归母净利率+3.0pct 至 6.5pct。展望 24年,公司参股的原材料制造企业已于 23年 12月开始投产,有望降低公司采购成本;同时,随着公司智慧工厂项目陆续投产,降本增效或进一步贡献盈利弹性。 成人失禁护理龙头, 全渠道加速拓展。 公司坚持 ODM+自主品牌双轮驱动,成人护理产品营收占比持续提升。渠道端,公司加强线上线下互补型发展, 线上渠道将注入更多的品牌推广和差异化产品,进一步夯实公司在线上渠道的领先优势;线下渠道将积极扩大布局医院周边店、 OTC、养老院、特通渠道、政府采购等重点渠道的发展。 同时,公司拟成立海外事业部,进一步加强公司国际化拓展能力。我们持续看好公司成人护理产品渗透率提升,我们预计 2024-2026年分别实现归母净利润 0.45/0.58/0.78亿元,对应当前股价 PE 为 55/42/32X; 参考绝对估值法,给予目标价 11.1元/股,维持“推荐”评级。 风险提示: 线上增长不及预期,婴儿护理业务恢复不及预期,行业竞争加剧。
普瑞眼科 社会服务业(旅游...) 2024-05-21 46.33 55.00 27.29% 47.83 3.24% -- 47.83 3.24% -- 详细
事项: 公司发布 23年报和 24Q1业绩。 23年收入 27.18亿元(+57.50%),归母 2.68亿元(+1202.56%),扣非 1.98亿元(+967.07%),扣非净利率 7.28%(+6.21pct)。 24Q1公司收入 6.76亿元(+4.01%),归母 0.17亿元(-89.58%),扣非 0.19亿元(-73.28%),扣非净利率 2.82%(-8.17pct)。 评论: 伴随公司业务重心调整,公司白内障占比大幅提升,消费类业务持续增长。 分业务看, 23年公司屈光收入 12.96亿元(+33.52%),白内障收入 5.93亿元(+137.96%),视光收入 3.97亿元(+52.65%),综合眼病收入 4.17亿元(+78.66%),以上四项业务收入占比分别为 47.69%/21.84%/14.6%/15.33%。公司 23年白内障业务增速表现亮眼,主要因为: 1)全国经济秩序恢复正常后,白内障挤压需求持续释放; 2)公司持续推进高端屈光性白内障手术升级; 3)公司引进知名白内障手术专家,品牌效应逐渐树立。 24Q1盈利承压主因公司上市后投资扩张加速。 23年公司毛利率 44.00%(+2.33pct ), 分 业 务 看 屈 光 / 白 内 障 / 视 光 / 综 合 眼 病 的 毛 利 率 分 别51.58%/43.37%/51.45%/13.41%,分别同比+1.11/12.52/6.70/0.14pct。综合看,24Q1公司毛利率 40.54%(-3.46pct),销售费用率 16.37%(+1.37pct),管理费用率 15.05%(+3.26pct),扣非净利率 2.82%(-8.17pct)。 公司成熟、成长和初创期医院梯队布局战略稳步推进。 2023年底,公司已开业 27家眼科专科医院。 1)核心自建医院表现良好。 23年昆明普瑞/乌市普瑞/兰州普瑞分别实现收入 2.90/1.86/1.54亿元,同比增长 19.8%/82.2%/62.3%。 2)外延并购初见成效。 23年东莞光明实现收入 2.13亿元(+18.40%),净利润0.52亿元(+51.81%),净利率 24.5%(+5.40pct),成为公司扩大华南地区,尤其是粤港澳大湾区市场(广州越秀普瑞、深圳南山普瑞、福州普瑞、深圳罗湖普瑞)的坚实基础。 看好公司长远发展,维持“推荐”评级。 由于公司尚处在快速扩张期,预计短期内尚需承担即将开业医院的筹建筹开等费用超预期,结合公司最新一季报我们调整公司 2024-2026年的营业收入分别为 31.75亿、 37.12亿和 42.68亿元(24、 25年预测前值为 35.69亿元和 43.99亿元),同比增长 16.8%、 16.9%和15.0%; 归母净利润为 2.05、 2.59和 3.03亿元(24、 25年预测前值为 3.12亿元和 4.01亿元),同比增速-23.6%、 26.7%和 17.1%。 参考可比公司,同时结合公司当前已经处在正常释放利润阶段,我们给予 2024年 40倍 PE,对应市值82亿元,对应目标价为 55元。维持“推荐”评级。 风险提示: 屈光手术价格战风险,新建医院净利润波动风险,医疗事故导致社会舆论风险等。
山鹰国际 造纸印刷行业 2024-05-21 1.88 2.18 24.57% 1.90 1.06% -- 1.90 1.06% -- 详细
事项: 公司公布2023年年报及2024年一季报,23年公司实现营业收入293.3亿元(YOY-13.8%),实现归母净利润1.6亿元(YOY+106.9%),略超业绩预告表现,实现扣非归母净利润-3.0亿元。24Q1实现营业收入66.7亿元(YOY+5.0%),实现归母净利润0.4亿元(YOY+111.4%);实现扣非归母净利润-0.2亿元(YOY+95.9%)。23年公司拟现金分红4752万元,分红比例30.4%。 评论: 需求边际改善,价格仍有压力。1)造纸:23年实现收入192.4亿元,同比-11.8%,量价分别同比+10.0%/-19.7%。据海关总署统计,2023年箱板纸进口总量达532.46万吨,同比增长了48.15%;瓦楞纸进口量达359.11万吨,同比增长47.82%。行业新增产能释放、成品纸进口关税调整和市场需求疲软等多重因素影响下,23年纸价承压下行,后续在低位震荡。据卓创资讯统计,2023年AA级120g瓦楞纸全年均价为2914元/吨,同比跌幅18.7%;箱板纸全年均价3947元/吨,同比下滑16.47%。受益于木浆和国废黄板纸价格下跌,23年造纸业务毛利率同比+1.4pct至7.5%。2)包装:23年实现收入70.8亿元,同比-7.8%,量价分别同比-3.3%/-4.7%。公司积极开拓高潜客户份额,新增了日化、快消、食品等行业大客户订单,2023年包装板块集团大客户销售订单份额占比提升至42%,同比增加约9个百分点。23年包装业务实现毛利率13.4%,同比+2.7pct。 成本改善驱动盈利修复,管理层主动降薪优化费率。1)23年,公司实现毛利率9.9%,同比+2.6pct,或主要系原材料价格下调带来成本改善。费用端,公司实现销售/管理/财务费用率1.3%/4.8%/3.6%,同比+0.1/+0.2/+1.1pct,财务费用率上涨或主要系利息支出以及汇兑损失增加影响;同时,23年内公司核心管理层主动降薪,管理费用率得到控制。综合来看,公司23年实现归母净利率0.5%,同比+7.2pct。2)24Q1,公司实现毛利率9.9%,同比+2.2pct/环比-1.8pct,费用端,公司实现销售/管理/财务费用率1.3%/4.4%/4.1%。同比-0.1/-1.7/-0.7pct,带动归母净利率同比+6.0pct至0.6%。 产能布局依次推进,中长期激励赋能成长。目前公司已经形成在核心区域华东、华南、华中等地超800万吨的布局优势,宿州基地180万吨产能仍在建设阶段。同时,公司推出24-26年长期激励管理办法绑定核心人员,有望提高公司经营管理水平,激发员工积极性。 投资建议:公司是国内箱板纸龙头,凭借产业链一体化的优势,实现造纸、包装及回收纤维三项业务协同发展。考虑到瓦楞纸和箱板纸行业景气度依然疲软,我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.28/8.69/12.36亿元(24/25年前值为10.12/16.17亿元),对应当前股价PE为13/10/7倍。采用PB估值法,给予公司2024年目标PB0.68X,对应股价2.18元,维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格波动,需求恢复不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名