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山东路桥 建筑和工程 2020-01-17 4.73 6.12 32.18% 4.71 -0.42% -- 4.71 -0.42% -- 详细
回购重要子公司,业绩增长再添动力。2019年12月24日,公司发布公告称,拟以发行股份方式购买铁发基金、光大金瓯持有的子公司路桥集团17.11%股权,交易完成后路桥集团再次成为公司全资子公司。2018年12月,为降低杠杆,减轻财务压力,公司在子公司路桥集团层面筹划实施市场化债转股,19Q3资产负债率同比降5.13个pp至73.17%。路桥集团为公司旗下重要子公司,2019年前三季度实现营收123.77亿元,同比+53.26%,净利润5.22亿元,同比+32.37%,各占公司营收、净利78.49%、97.70%,本次回购有利于提升公司盈利水平,进一步扩大省内市场份额。 营收持续高增长,山东省基建投资空间广阔。公司2019年前三季度实现营收157.68亿元,同比+52.05%,净利润/归母净利润5.10亿/3.76亿元,同比+43.34%/+7.05%,子公司债转股及减值损失增加致归母净利增速大幅落后于营收及净利。订单方面,公司2019年累计新签262.13亿元,同比+73.29%,Q1-Q4单季同比各为-34.93%、+199.84%、+388.31%、-59.36%,公司全年订单大幅增长,我们认为主要系山东省交通建设推进以及逆周期调节下基建复苏。2018-2035年山东计划新增高铁里程1000公里,新增高速公路里程700公里,预计2022年全省路网规模将达8000公里,2035年有望突破9000公里(2018年底为6000公里)。另外,根据交通部,山东省入选13个首批交通强国建设试点区域,公司作为省内路桥施工企业翘楚,业绩增长可期。 施工养护并举发展,持续收购彰显信心。1)战略布局绿色养护:子公司路桥集团及路桥投资公司合计出资0.29亿元参与设立养护科技公司,持股比例各为16%、15%。我国交通发展方式正由单一扩建转至扩建、养护并行,公司路桥养护营收增幅连续两年超20%,且占比较小,增长空间十分广阔;2)持续收购规模扩张:2019年11月29日,公司宣布将以4.02亿元收购控股股东高速集团持有的齐鲁建设100%股份,以此拓展房屋建筑、装修装饰等其他建筑业务。近期2020年首批专项债额度陆续下达,其中流向基建的比例高达60%,我们认为随着基建景气度上行及山东交通强国建设持续推进,公司订单及业绩均有望保持增长。 盈利预测及评级:预计公司2019-2021年EPS为0.69/0.87/0.99元,计算PE为7x/5x/5x,公司在手订单充沛,控股股东支持力度大,省内路桥施工空间广阔。给予公司7-9倍的2020PE,目标价6.12-7.86元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资增速不达预期,区域经营不达预期,技术研发不达预期。
浩云科技 计算机行业 2020-01-17 10.55 12.58 21.90% 11.30 7.11% -- 11.30 7.11% -- 详细
事项: 根据 1月 14日财联社报道,公司控股子公司润安科技以 UWB 植入手机技术、高精准定位技术为核心前瞻布局智慧司法、医疗、核电等业务,其作为广东省司法行政科技协同创新中心的核心成员,打造的“监管人员司法电子身份认证平台”于 1月 10日获专家组论证通过,获评“可作为智慧司法领域的‘广东经验’向全国司法领域进行推广”。 评论: 已打造智慧司法领域的“广东经验”,有望实现全国复制推广。润安科技采用 UWB 技术,可以精准计算出指定人员的位置水平,真正实现厘米级精准定位,凭借该技术聚焦空间位置,创造性的自研打造了应用于狱政管理的“监管人员司法电子身份认证平台”,“电子身份平台”是广东省司法行政协同创新中心的核心科研课题之一,目前已在深圳监狱系统成熟应用,并于 1月 10日通过由广东省司法厅主办、深圳市司法局承办的“监管人员司法电子身份认证平台”研讨会专家研讨论证。未来有望作为智慧司法领域的“广东经验”,向全国司法领域进行推广。 政策驱动智慧司法景气度提升,未来高增长可期。在《“十三五”全国司法行政科技创新规划》倡导“实现信息化与司法行政的深度融合”大背景下,300多亿元的智慧监狱、百亿规模的智慧社矫市场应运而生,公司凭借优质技术研发能力、技术人才储备和先发优势成为智慧司法领域的绝对龙头,有望实现快速成长。 与华为签署战略合作,共同推进银行智能物联业务发展。2019年 12月 10日,公司与华为签订合作协议,旨在金融智能物联行业内就基础硬件、云计算、大数据、人工智能等方面进行全方位的合作,以共同推动银行智能物联业务发展。 双方合作有助于公司为客户提供更加优质的产品与服务,显著夯实公司金融物联业务基础,进一步增强公司的业务拓展能力。 投资建议:考虑公司金融业务增长较慢,我们下调公司 2019-2021年归母净利润预测至 1.65亿、2.31亿、3.10亿元(原预测为 1.92亿、2.53亿、3.11亿元),对应 PE 分别为 44倍、31倍、24倍。参考可比公司估值及公司历史估值,给予 20年 37.7倍 PE,对应目标价 12.58元,维持“推荐”评级。 风险提示:金融安防业务下滑;智慧司法建设不及预期。
芒果超媒 传播与文化 2020-01-17 40.34 48.00 20.00% 41.30 2.38% -- 41.30 2.38% -- 详细
19年公司预计实现归母净利润11.0-12.0亿元,同比增长27.08%-38.64%,符合预期。12月末芒果TV有效会员数超过1800万,较19H1增长了300万人。 原创综艺优异品质,表现抢眼。根据骨朵数据,19年全年全平台综艺热度Top10中,芒果系综艺占据6个席位,相比于18年只有一档节目Top10,19年公司实现综艺数量与质量的双提升。根据骨朵数据,19年全年全网剧集的热度前50中,芒果TV占16部,其中有4部为独播剧。相比于17年18部进入前50,其中没有独播剧,18年14部进入前50,其中有1部独播剧,19年公司实现优质独播影视剧数量与竞争力的双提升。 5G推动智慧大屏需求,芒果渠道优势可享受行业红利。公司牵手华为和移动拓宽渠道,拥有牌照优势享受增长市场。除此之外,公司持有IPTV和OTT双重业务牌照,可充分利用有内容优势,把握5G发展机会。 媒体零售业务发力网红经济。公司推出“大芒计划”,通过“节目IP+IP内明星+KOL”的矩阵互相渗透实现品牌传播。2019年12月素人改造+种草综艺《你怎么这么好看》已在芒果TV播出,上线26天内累计播放量达2.1亿,与薇娅合作的带货综艺《来自手机的你》也即将在2月上线。同时,公司与MCN机构合作,为KOL搭建短视频平台,构建有网红参与的全新营销体系。 20年综艺继续发力,剧集方面值得期待。综艺方面,推理类的《明星大侦探6》,聚焦婚恋的《妻子的浪漫旅行4》等均有望在20年引发收视热潮,为芒果TV的会员业务贡献新的增长动力。剧集方面,根据全网实时热度,《掌中之物》、《暗恋·橘生淮南》预计均将有不错的播放量,芒果系原创剧集值得期待。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司业绩符合我们此前预期,因此保持原有预测:公司2019-2021年归母净利润为11.86/15.24/17.47亿元,EPS为0.67/0.86/0.98元,对应PE为35X/27X/23X。由于公司各项业务发展进度较快,且开始建设网红直播带货的营销体系,叠加市场风险偏好回升,公司作为核心稀缺资产享受市场更高估值,通过分部加总,我们上调2020年公司市值达到854亿元(原预测值587亿元),对应目标价48元。作为A股唯一的在线视频平台,公司的商业模式具有稀缺性,且公司目标定位年轻女性观众,调性明确,将自己与一线的优爱腾平台进行了有效区分,在综艺垂直领域一骑绝尘,在影视遭遇行业“寒冬”的情况下会员人数和广告收入都实现了强劲增长;与此同时,公司通过“大芒计划”进军新兴的网红市场,为众多KOL搭建了短视频平台,构建有网红参与的全新营销体系;同时具有牌照优势,内容优势+渠道拓展,双管齐下,未来可期,维持“推荐”评级。 风险提示:会员增长不达预期,行业竞争加剧;国家监管政策加强;盗版侵权。
欧派家居 非金属类建材业 2020-01-17 115.00 144.00 19.01% 121.51 5.66% -- 121.51 5.66% -- 详细
事项: 欧派家居发布 2019年年度业绩预告,公司全年营收较去年同期 115.09亿元增长至 126.6-138.1亿元,同比增长 10-20%;预计实现归母净利润 18.08-19.65亿元,同比增长 15-25%;扣非后归母净利润预计 16.47-17.96亿元,同比增长10-20%。业绩符合预期。 评论: 全屋定制逆势奋发,四季度收入显著提升。 2019年 Q4单季度预计实现营收 31.25-42.76亿元,同比增长-5.7-29.1%( 2019Q1/Q2/Q3增速:+15.57%/12.51%/20.1%) 。 欧派、欧铂丽全屋定制(衣柜+配套)业绩逆势奋发,工程、整装、拎包入住等渠道业绩贡献突出,橱柜、卫浴、木门等品类攻坚克难,业绩再上台阶。 关键品类及品牌战略有效落地,全渠道运营提步加速。 2019年公司关键品类及品牌战略有效落地,全渠道运营提步加速,与此同时,公司信息化及精益生产持续推进,职能体系改革创新提效,为公司净利润的持续增长奠定了较好的基础。 Q4单季度归母净利润预计 4.30-5.87亿元,同比增长 15.6-57.9%( 2019Q1/Q2/Q3增速:25.14%/13.48%/14.65%) ; Q4单季度扣非后归母净利润预计 3.57-5.05亿元,同比增长 0.8-43.2%。单季度盈利能力显著提升。 持续看好公司长期发展,维持“强推”评级。 定制家具行业流量竞争日趋激烈,装修公司作为重要的流量入口势必成家具公司争夺焦点。我们看好欧派大家居业务未来发展前景以及公司管控提效能力。 我们维持预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 18.93/22.15/25.29亿元,对应当前市值 PE 分别为 25、 22、 19倍,考虑到公司在传统渠道的优势地位和整装渠道的快速发力,参考同行业估值, 给予 2019年 32XPE, 维持 144元/股目标价,维持“强推”评级。 风险提示渠道拓展竞争加剧,信息系统开发不及预期,房地产市场大幅波动。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-16 24.78 31.10 25.71% 25.17 1.57% -- 25.17 1.57% -- 详细
业绩预告低于预期。根据公司初步财务测算,2019全年归母净利256亿、同比-29%/-104亿,对照2019年前三季度累计208亿,同比-25%/-69亿,4Q19单季48亿,同比-42%/-35亿,净利绝对值以及下滑幅度表现都差于过去三个季度。扣非净利情况相仿,全年扣非归母214亿、同比-34%/-110亿,前三季度188亿、同比-26%/-65亿,4Q19单季26亿、同比-63%/-45亿元。 通用系本身拖累估计相对有限。4Q19上汽大众和上汽乘用车销量同环比增长,估计财务表现相对平稳。通用系销量稍弱,上汽通用同比-29%、环比-1%,上通五菱同比-6%、环比+39%,考虑下半年价格端压力并不大,极限情况下(接近单季亏损)估计4Q19通用系给上汽集团的投资收益降幅也不超过20亿。 其它潜在影响因素包括减值、集团新业务、子公司影响等。车企生产制造以外,还有其它因素可以显著影响公司利润。比如资产减值,2019前三季度资产减值为-4亿,而2018年前三季度为10亿、全年为35亿,4Q19重新进入大额减值的可能性较高。 预计1H20通用系将逐步回升。通用下半年降幅扩大,一方面受行业影响,另一方面公司主动调整产品线、去库存也形成影响,预计20年车型重新上市后将提振销量。五菱负增长主要受中低端需求萎缩影响,1H20将迎来低基数时段。市场对通用系的悲观预期已在股价中,基本面数据连同预期有改善空间。 尽管2019年盈利扰动,公司当前依然位于低估值区间,2020恢复预期不变,依旧行业配置之选。按预告256亿归母净利,上汽19PE11.5倍、19PB1.2倍,其中PB依然处于历史低位。我们维持2020-2021行业以及上汽经营复苏预期,公司依然为核心配置选择。 投资建议:结合业绩预告,我们将2019年归母净利预期由286亿下调至256亿,维持2020-2021年归母净利303亿、327亿元预期,同比增速分别为-29%、+18%、+8%,对应当前PE为11.5、9.8、9.0倍。考虑12月燃油车上险增速转正,行业景气有望不断修复,且公司过去5年PB中枢为1.45倍,上调2020年目标PE至12倍/PB1.3倍,目标价相应上调至31.1元(前值25.9元),维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、通用及五菱表现不及预期。
华铁股份 交运设备行业 2020-01-16 5.80 6.40 13.27% 6.22 7.24% -- 6.22 7.24% -- 详细
轨交零部件将迎来更新+新增需求大爆发。十三五以来,我国铁路固定投资额一直维持高位。截至2019年底,动车组保有量超过3500组且平均每年以300组的体量递增,城轨车辆保有量为3.5万辆且十四五新增车辆数仍将增长,机车保有量超过2.2万台,货车保有量超过85万辆。庞大的车辆保有量及新增量催生零部件市场需求。庞大的车辆保有量和新增量催生轨交零部件行业需求,并且最早一批的高铁动车组也进入到了维修保养更新替换阶段,更新维保市场潜力巨大。据测算,我国轨交配件年市场空间达千亿级别。我国高铁目前一些关键的零部件,例如制动系统与车轴轮对还需要从国外进口,或者从中外合资厂购入,进口替代仍有空间。 他山之石:复盘克诺尔与西屋制动,轨交大国必将孕育出巨型配件公司。德国与美国这两个轨交大国中,克诺尔与西屋制动都经历了通过兼并收购扩大产品线,建立平台化模式,最终成为行业寡头的过程。克诺尔2018年营业收入达到66.16亿欧元,净利7亿欧元。西屋制动2018年营业收入达到43.64亿美元,净利2.95亿美元,均为市值超过千亿人民币的公司。同样作为轨交大国的中国,在不久的未来也有望出现一个轨交资源整合者,做出轨交零部件平台化效应,打造中国自己的轨交零部件巨头。 华铁股份轨交零部件平台型企业布局渐成,铁路业务控制人成公司控股股东开启战略新篇章。华铁股份目前通过子公司青岛亚通达以及华铁西屋法维莱生产十余种轨道交通装备制造核心产品,主要包括给水卫生系统、备用电源、制动闸片、贸易配件、撒砂装置、空调、车门、车钩及缓冲器系统、制动系统等,在业务布局上已领先于国内其他竞争对手。收购山东嘉泰切入高铁座椅领域,平台化布局再下一城。公司股权转让顺利完成,铁路业务实控人成控股股东。铁路业务实控人在轨交行业拥有20余年从业经验,旗下拥有包括德国领先的铁路轮轴企业BVV在内的大量轨交行业优质资产,将更有效的推动公司战略转型,进一步开展轨交平台型公司战略。 盈利预测及投资建议。我们维持预计公司2019-2021年实现归母净利润3.2亿、5.11亿、6.09亿,对应EPS为0.20、0.32、0.38元,对应PE为29倍、18倍、15倍,维持目标价范围6.4-8元,维持“推荐”评级。 风险提示:动车组招标不及预期,市场竞争加剧,新产品拓展不及预期。
片仔癀 医药生物 2020-01-16 114.70 125.00 1.31% 124.94 8.93% -- 124.94 8.93% -- 详细
“片仔癀系列”是公司业绩和股价的主要驱动力,产品具有3大核心竞争力。 “片仔癀系列”三大核心竞争力分别为具有460年历史(历史最久的中药之一),拥有国家级保密配方(全国仅2家)及天然麝香使用资格(全国25款单品)。根据公司2009年-2018年股价复盘,股价上涨主要由“片仔癀系列”放量、提价驱动。 “片仔癀系列”3大需求强劲。“片仔癀系列”需求分为3类,肝病用药需求、保健养生自用需求、保健养生送礼需求。1)肝病用药需求主要聚焦于非酒精性脂肪性肝病(NAFLD),是肝病市场最大细分领域,患者人数3.16亿,占比65.28%,是肝病市场患病率增速最快的细分领域,同时也是“片仔癀系列”优势领域。2)在保健养生自用消费场景下,消费者更青睐中医药,并重点关注产品的有效性、安全性。公司属于中药行业头部公司,循证医学研究表明,“片仔癀系列”在保肝护肝、免疫调节、解酒等领域疗效显著,安全性强,年均药费5500元,消费客群主要为我国387万户高净值家庭。3)在保健养生送礼消费场景下,消费者更青睐高端品牌,公司在中药行业品牌价值排名第3。 在送健康TOP4高端品牌/品类比较,“片仔癀系列”疗效确切、标准化程度高、负面新闻少,具有较大优势。 “片仔癀系列”全国渗透率极低,即使在福建省渗透率仍有提升空间。根据我们测算,在全国范围内,“片仔癀系列”肝病用药需求渗透率为0.13%,离成熟市场(福建)渗透率1.76%尚有12.5倍提升空间。在保健养生-自用需求下渗透率为1.98%,离成熟市场(福建)渗透率25.86%尚有12.1倍提升空间。 在成熟市场福建省,“片仔癀系列”肝病用药需求渗透率仅为1.76%,高于全国平均水平0.13%,离10%渗透率尚有4.7倍提升空间。在保健养生-自用需求下渗透率为25.86%,高于全国平均水平1.98%,说明市场已较为成熟,未来增速可能放缓,潜在渗透率为30%左右。 天然麝香、天然牛黄虽持续稀缺,但公司库存充裕,3-5年内无忧。天然麝香稀缺性料将持续,主要原因一是天然麝香严重供不应求;二是3大因素制约人工养麝发展,1)技术不成熟、林麝繁殖率低、死亡率高;2)国家强监管、政策多限制;3)投资人工养麝收益低,资本不进入。公司原材料库存充裕,2018年公司麝香库存2197.76kg,2012-2018年CAGR4.76%;牛黄库存3662.94kg,2012-2018年CAGR1.50%。在最坏假设下(不购入新原材料),公司麝香、牛黄库存预计可分别支撑3年、5年。 鉴于公司产品优势、需求旺盛、渗透率提升空间大,维持“推荐”评级。公司工业核心产品“片仔癀系列”优势明显,三大需求旺盛,核心原材料供给充足,在全国渗透率具有较大提升空间。随着公司收入结构调整,综合毛利率提升,我们略微调整公司盈利预测,调低19-21年营业收入至58.03、69.88、83.54亿元(原预测值为58.18、70.50、84.80亿元),调高归母净利润至14.22、17.60、22.23亿元(原预测值为13.78、16.43、20.23亿元),对应PE为47、38、30倍。同时鉴于公司优质基本面,及可比公司同仁堂、云南白药估值情况,我们给予公司PE估值为2020年43倍,对应目标价125元(原目标价为122.2元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)原材料供应量减少;2)管理层调整带来公司战略变化。
好想你 食品饮料行业 2020-01-15 10.50 11.30 15.90% 9.97 -5.05% -- 9.97 -5.05% -- 详细
百草味收入逐季提升,盈利能力基本保持稳定。我们预计百草味全年收入超年初目标(45亿元,同增15.7%),营业收入增速25-30%。下半年以来,公司相应的加大促销力度,百草味收入逐季改善。根据渠道调研,阿里渠道百草味19Q4实现销售额17.8亿元,同增55%,礼盒产品持续放量。利润方面,我们预计百草味净利润超年初目标(1.5-1.6亿元,同增7.9-15.1%),促销力度加大的情况下,预计净利率同比持平略降。 本部Q4加大品牌推广力度,整体略有盈利。我们预计公司本部力争完成年初收入目标,全年实现小幅盈利。19年公司非经常性损益主要系好想你物流引入普洛斯增资扩股(预计增厚净利润约5000万元)和政府补助影响,因此本部19Q4加大品牌宣传,在央视投放广告,加大新产品推广力度,升级终端渠道,全年略有盈利。 百草味收入势头良好,本部持续盘活存量资产。百草味方面,公司在业绩对赌期结束以后,积极在营收端发力,加大促销力度,线上份额保持稳定,预计今年仍将规划稳定增长目标。本部方面,公司积极盘活存量资产,加强品牌宣传,提高资产使用效率,19年底好想你仓储物流增资扩股并引入新股东已经完成。未来期待公司进一步加强好百融合效率,减轻本部经营压力,预计本部有望维持盈亏平衡。 盈利预测、估值及投资评级:公司业绩基本符合年初指引,百草味适度加大投入保持收入较快增长,线上份额提升仍有空间;本部持续积极调整,短期品牌投入加大,保持盈亏平衡,期待公司业务融合加深及盈利能力企稳回升。我们暂维持公司2019-2021年EPS预测为0.33/0.41/0.47元,对应PE为30/25/21倍。我们采取分部估值方法,参考可比公司,给予百草味2020年1倍P/S,对应市值58亿元,本部业务保守预测暂不给估值,综合来看,略上调公司目标价至11.3元,对应28倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:零食电商竞争加剧,本部改善不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2020-01-15 5.97 6.50 12.07% 5.96 -0.17% -- 5.96 -0.17% -- 详细
低基数+行业回暖,12月订单强势增长:2019年公司新签订单2.86万亿元,同比+9.1%,其中Q4新签8252亿元,同比+9.5%,12月单月新签3752亿元,同比大幅增长34.72%,创7月以来单月最高增速。分季度看,2019年Q1-Q4公司新签订单同比增速各为+8.44%、+4.00%、+16.81%、+9.50%,Q4单季增速较2018Q4同比降低1.49个pp。我们认为12月订单大幅增长主要系两个原因:1)前期基数较低,2017-2018年公司12月单月订单增速各为-8.23%、-2.86%;2)房地产和基建均有复苏趋势,近期房地产政策结构性宽松,常住人口300万以下的城市全面取消落户政策,预计三四线城市的房地产市场可能回暖;另外,国务院提前下达万亿专项债额度,根据我们统计,在目前已发布使用明细的专项债中,50%以上都流向了基建领域,而去年全年这个比例仅为20%左右;分区域看,公司全年新签境外订单同比+13.0%至1760亿元,境内订单增速平稳,全年新签订单2.31万亿元,同比+6.1%。 房建增速亮眼,基建持续回暖:分业务看,2019年公司新签建筑业务订单2.48万亿,同比+6.6%,占订单总额86.7%;1)房建业务表现亮眼,为主要增长点,2019年新签房建订单1.95万亿元,累计同比+16.1%,较11月提升2.4个pp,其中12月单月新签1986亿元,同比+40.75%;2)基建业务持续回暖,新签订单5183亿元,累计同比-18.4%,自6月起降幅持续收窄,12月单月新签1323亿元,同比增长28.07%,我们认为主要系逆周期调节持续发力基建以及资金落实情况有所好转;3)勘察设计订单增速转负为正,全年新签订单134亿元,累计同比+3.8%,较11月增长8.70个pp;4)地产业务合约销售额继续保持高增长:2019年公司地产业务合约销售额同比+27.9%至3818亿元,累计同比较11月提升1.2个pp,其中12月单月销售额同比+27.3%至420亿元。 Q3毛利改善,资产负债率有效降低:19Q1-Q3公司毛利率同比降0.06个pp至10.43%,但较19H1提高0.3个pp,Q3单季毛利改善。分业务看,仅勘察设计毛利提升,房建、基建、房地产盈利水平均有下滑。我们认为,2020年经济增长仍将面临一定压力,宏观层面货币政策可能有所宽松,LPR利率改革及降准预期落地有望改善公司的融资情况,公司的盈利水平及业绩均有上行空间。另外,公司降杠杆成效显著,截至19Q3资产负债率同比降至76.0%。 盈利预测及评级:我们预计2019-2021年公司EPS为1.03、1.14、1.27元,计算PE为6x、5x、5x。在基建预期较低的情况下,我们认为公司仍能保持复合两位数增长,业绩稳健,对应2020年合理估值6倍左右,而目前仅5.2倍,目标价6.5元,仍有15%的空间,继续维持“强推”评级。 风险提示:基建投资不达预期,地产调控超预期,海外拓展不达预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-01-15 17.30 17.90 5.42% 17.26 -0.23% -- 17.26 -0.23% -- 详细
事项:近日我们参加公司召开的临时股东大会,会议选举杭祝鸿先生担任公司董事长一职,新任董事长杭总首次亮相,与投资者就市场关注的公司接下来的发展战略及经营思路做简要阐述和互动。 中长期继续聚焦主业,打造恒顺产品三剑客。对于中长期发展战略,董事长明确提出,坚定不移聚焦主业,将优秀资源整合到调味品主业上,近期明确提出打造恒顺产品三剑客,即醋、酱料、料酒三大核心品类。醋类业务将继续保持龙头地位,扩张细分品类和推进产品升级;酱料业务前期投入已成规模,有望步入量变到质变的新阶段;料酒业务已打造成全国前三品牌,近几年增长势头良好,有望保持较快增长。 加强营销渠道建设,构建多元化产品体系。对于品牌,预计将持续加大品牌投入,加强战略布局和品牌发展,提出要从过去重视产品营销转向强化品牌营销,提升品牌跨区域认知度;渠道方面,打造标杆城市市场,战区布局落地,继续提升商超地推落地能力,积极重视电商网销等现代渠道建设,借助强品牌力希望加大海外业务拓展;产品方面,以满足消费者需求为导向,围绕消费升级趋势、消费者偏好投入研究,力争在不同价格带打造一套完整产品体系。 高管调整释放积极信号,期待内部改革步伐加快。我们认为,此次董事长调整也释放出政府推动下公司有望加快改革的积极信号。董事长明确提出,将更多重视公司发展战略及品牌发展层面工作,后续重点研究推进进一步构建营销体系、产品体系和考核体系,提出五大中心理念。关于内部治理,提出内部管理精细化,绩效考核市场化,团队建设高效化的改革方向。关于市场发展,首次引入战区负责制,初步计划将市场分为四大战区,强化竞争意识,继续推动本部战区渠道下沉。绩效考核上,业绩激励机制后续有望改善,改变过去公司激励在行业内相对劣势的现状,贯彻业绩为王理念,落实薪酬与绩效挂钩,强调人的变化是最大的变化。 当前先上调收入预测,中长期实质性改善潜力足。公司新董事长到任后,在较短时间内提出五大中心理念、产品三剑客及营销战区制,释放积极信号,期待内部营销改革步伐就此加快,加快激励机制市场化,重点带动收入规模提速,中长期实质性改善潜力十足。我们当前先上调今明年收入预测,略上调公司2019-2021年EPS预测至0.44/0.51/0.61元(原预测为0.43/0.50/0.60元),对应PE为38/32/27倍,考虑到内部改革有望加快推动中长期经营改善,给予20年35X估值,目标价为17.9元,维持“推荐”评级。 风险提示:市场拓展不及预期,机制改革效果不及预期等。
长城汽车 交运设备行业 2020-01-14 9.19 12.50 43.02% 9.16 -0.33% -- 9.16 -0.33% -- 详细
公司主动批发减量,去化渠道库存。长城12月乘用车批发9.1万辆,同比-25%、环比-6%,同比下滑幅度较大主要因为主动去库存。12月上险11.2万辆,同比+8%、环比+48%,增幅超过行业,体现了强自主品牌在年末的需求弹性。考虑出口,估计12月渠道库存去化约2.5万辆。 全新皮卡炮销量继续提升至0.7万辆。除M6环比略增至1.9万辆、H64.2万辆环比基本持平外,其余车型基本都环比减量。WEY12月批发0.9万辆,同比-20%、环比-10%。皮卡1.5万辆,同比+15%、环比-19%,其中炮批发0.7万辆,较11月增加761辆。 2019全年整车批发实现正增长,乘用车份额提升0.4PP。4Q19公司整车合计批发33.6万辆,同比-11%、环比+46%;2019全年整车批发106万辆,实现+0.7%的正增长,与行业拉开约9个点的增速差。2019年长城开辟了两块全新市场带来增量,其一俄罗斯实现1.2万辆/+289%,其二欧拉纯电动3.9万辆。最终公司在2019年行业下滑中份额实现难得的逆势提升,乘用车国内上险从2018年的3.8%升至4.2%,批发则从3.9%提至4.3%。 不断调整,等待行业景气回归。公司在过去一轮景气下行中,进行了关键战略、营销体系、商务政策、组织结构等多方位调整,全面提升经营能力。2020年公司将上市欧拉R2,以及2款全新SUV等车型。我们预计行业景气回归时,公司销量、盈利能力将再上台阶。 投资建议:我们维持19-20年归母净利43亿、55亿元的预期,增速分别为-18%、29%,对应当前A股PE20、15倍,PB1.5、1.3倍、H股PE13、10倍,PB0.9、0.9倍。维持A股2019年目标PB2.0倍,维持目标价12.5元,对应19-20年PE27、21倍,PB2.0、1.8倍,维持H股2019年目标PB1.2倍,维持目标价8.4港元,对应19-20年PE16、13倍,PB1.2、1.1倍,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、新车销售不及预期。
招商蛇口 房地产业 2020-01-14 19.64 26.40 39.90% 19.80 0.81% -- 19.80 0.81% -- 详细
事件: 1月9日,招商蛇口公布公司12月销售数据,12月公司实现签约金额234.3亿元,同比+7.6%;实现签约面积156.0万平方米,同比+34.8%。 点评: 12月销售234亿、同比+8%,全年2,205亿、同比+29%,完成计划110% 12月公司销售金额234.3亿元,环比+30.5%、同比+7.6%;销售面积156.0万平,环比+65.6%、同比+34.8%,高于我们高频跟踪的45城12月成交面积同比+3.3%;销售均价15,019元/平,环比-21.2%,较18年-27.2%。2019年公司合计实现销售金额2,204.7亿元,同比+29.3%,较上月-3.2pct;销售面积1,169.4万平,同比+41.4%,较上月-1.1pct。累计销售均价18,853元/平,较18年-8.6pct;公司19年销售同比继续快增,并完成年初计划销售额2,000亿的110%,考虑到公司土地资源优异,项目布局以一二线城市为主,在当前一二线市场去化相对稳定背景下,预计20年销售将继续保持高增。 12月拿地106亿、同比+112%,全年拿地额/销售额45%,继续保持稳增 12月公司在土地市场新获取上海、广州、南京、郑州以及新西兰奥克兰等7城共8个项目,合计新增建面94.5万平,同比-38.7%%,对应地价106.0亿,同比+112.4%;拿地面积权益占比52.1%,较上月-9.1pctpct;楼面价11,218元/平米,同比+246.4%,拿地均价大幅提升主要源于去年同期低基数以及公司12月一线及重点二线城市拿地力度明显加大。公司拿地/销售额占比45.2%,较上月-42.8pct。2019年公司共新获79地块,对应新增规划面积1,392.7万平,同比+7.2%;总地价1,000.2亿元,同比+6.3%;拿地面积权益占比53.1%,较18年-2.1pct;拿地额占比销售额45.4%,较18年-9.8pct;平均楼面地价7,182元/平米,较18年楼面均价-0.8%,拿地扩张同时并注重成本可控。 投资建议:销售超计划完成,拿地保持稳增,维持“强推”评级 招商蛇口在重组后多维度积极变革,管理改革、提升周转、加速整合;公司坐拥一二线优质土储,尤其粤港澳大湾区资源储备含金量极高;具备“市场化+非市场化”强大拿地优势。公司作为大湾区核心标的,资产价值将进一步提升。此外,公司前海土地整备已进入收尾阶段,前海项目开发加速,料将推动利润表和资产负债表的改善。此外,招商积余和招商局商业房托先后完成上市也将有望增厚公司估值。我们维持预测公司19-21年每股收益2.26、2.71、3.26元,目前现价对应19-20年PE为8.8、7.3倍、较每股NAV35.20元折价44%,我们维持目标价26.4元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场调控政策超预期收紧以及行业资金超预期收紧。
金科股份 房地产业 2020-01-14 7.60 10.00 28.53% 8.00 5.26% -- 8.00 5.26% -- 详细
渝派代表之一,多元发展,多元激励,高质量成长, 高分红获险资增持金科股份于 1998年在重庆成立,渝派代表之一,形成以地产开发为主、物管和新能源等为辅的多元化布局,围绕“三圈一带”展开全国化拓展,据克而瑞数据, 公司 19年销售额达 1,803亿元,行业排名第 17名。公司激励机制丰富,管理层稳定并积极,推动公司高质量快速发展。 15年,推出限制性股票激励计划; 15-19年,推出并修订员工跟投计划; 19年,推出卓越共赢计划暨员工持股计划,并承诺 19-22年业绩分别为 51、 62、 74、 82亿元,对应 CAGR+20%。 此外,公司 16-18年平均分红率达 64.2%,并获前海人寿增持( 1.97%)。 高销售增速、高权益比、 高销债比、高销售/业绩比, 实现高质量成长16年以来, 公司实现高质量成长: 1)高销售增速:据克而瑞数据,公司 19年销售额 1,803亿元,同比+40%、 17-19年 CAGR+63%,分别高于主流 12家房企平均 22%、 33%; 2)高权益比: 19年权益销售额 1,494亿元, 同比+41%、17-19年 CAGR+72%, 分别高于主流 12家房企平均 16%、 27%; 19年销售权益比高达 83%,高于主流 12家房企平均 70%; 3)高销债比: 19年权益销售额/有息负债余额达 1.6倍,高于主流 12家房企平均值 1.5倍, 凸显资金使用高效; 4)高销售/业绩比:公司 19年预测销售归母净利润/19年预测结算归母净利润达 2.9倍,远高于 12家主流房企平均 1.6倍, 具备强业绩释放能力。 积极拿地、可售丰富, 多手段提周转、控杠杆, 低价拿地毛利率无忧16年以来,公司拿地积极, 16-18年拿地面积/销售面积达 123%、 148%、 153%; 3Q19市场拿地分化之际, 公司拿地面积/销售面积仍达 196%, 远高于 17家主流房企平均 128%。 在积极扩张中,公司通过:向强三四线能级下沉( 3Q19拿地占比 72%)、提升 30万方以下小盘占比( 3Q19拿地占比 86%)、 降拿地权益比提经营杠杆(从 15年 89%降至 3Q19的 64%),实现兼顾周转加快和杠杆率稳定。此外,公司拿地地价控制优秀,估算 3Q19一二线、 三四线加权拿地均价/销售均价分别 30%、 31%,低于 14-18年平均 40%, 预示后续较强毛利率表现。 19H1末,公司可售面积超 5,600万方,估算一二线占比 59%,可覆盖 18/19E 销售面积 4.2/2.8倍,高于主流 8家房企平均 3.7/2.3倍。 步入业绩释放期、预收款高覆盖, 物管估值可观, 当期销售 PE 较低估3Q19营收 423亿元,同比+61%;归母净利润 39.8亿元,同比+82%;毛利率和归母净利率分别为 30.1%、 9.2%,同比分别+4.1、 +1.1pct。 19Q3末,净负债率 144.3%,同比-4.7pct;预收款 1,043亿元,同比+50%,可覆盖 18年营收2.5倍,高于行业平均,保障业绩高增。 19H1末,物管合同面积达 2.4亿平,综合实力排名前十。金科物业 14-18年净利润 CAGR 达 88%,预计 19年净利润 4.0亿元,按 19PE30/35/40倍估算, 若上市有望增厚公司 43/54/65亿元,增厚比例 11%/13%/16%。而剔除物业后, 开发业务对应 19/20结算 PE 仅 6.6/5.0倍。 此外,公司 19年销售 PE 仅 2.7倍, 显著低于主流房企平均 4.4倍。 投资建议:渝派代表,多元激励, 高质量成长,重申“强推”评级16年以来, 金科股份推出多元激励,积极拿地扩张,通过多手段提周转、控杠杆,实现高质量成长, 如高销售增速、高权益比、高销债比、 高销售/业绩比、 高拿地增速、高预收款等高质量指标确保后续结算资源丰富,低价拿地则确保后续毛利率无忧,而目前公司正值业绩释放期。此外,金科物业综合实力排名 10位,后续估值或将逐步体现。我们维持 2019-21年每股收益预测分别为 0.98、 1.31、 1.65元,对应 19-20年 PE 为 7.7/5.8倍, 19年销售 PE 仅 2.7倍,显著低于主流房企平均 4.4倍,维持目标价 10.00元,重申“强推” 评级。 风险提示:房地产调控政策超预期收紧以及行业资金超预期收紧
新城控股 房地产业 2020-01-14 38.85 47.64 27.04% 39.69 2.16% -- 39.69 2.16% -- 详细
事件: 1月9日,新城控股公布12月销售数据,12月公司实现签约金额242.4亿元,同比+7.6%;实现签约面积244.0万平方米,同比+10.5%。 点评: 12月销售242亿、同比+8%,全年销售2,708亿,同比+23%,顺利完成计划 12月公司签约金额242.4亿,环比+0.2%、同比+7.6%;签约面积244.0万平米,环比+6.8%、同比+10.5%,表现优于重点跟踪45城成交面积同比+3.3%;销售均价9,934元/平米,环比-6.2%、同比-2.7%。2019年公司合计签约金额2,708.0亿元,同比+22.5%,顺利完成年初2700亿销售计划,销售额克尔瑞排名继续稳居第八;累计签约面积2,432.0万平米,同比+34.2%;累计销售均价11,135元/平米,同比-8.7%。鉴于公司整体土储仍以长三角二三四线为主、布局城市库存普遍偏低,可售货值仍较充裕并且最近重启拿地,受益于城市圈战略下需求稳增,预计公司20年销售将继续保持稳增。 12月拿地/销售面积比96%,环比+91pct,移出观察评级,拿地逐渐恢复 12月公司在宿迁、徐州等4城共新增5个项目,新增建面235.0万方,同比-19.3%;对应地价36.8亿元,同比-76.0%;拿地面积占比销售面积96.3%,较上月+90.1pct;拿地权益92.8%,较上月+22.8pct。平均楼面价1,566元/平米,同比-70.3%,主要源于公司在徐州和六盘水拿的商住项目地块较大,楼面价较低。19年公司新增建面2,174.5万方,同比-14.2%;对应地价669.4亿元,同比-12.1%;拿地额占比销售额24.7%,较上年-9.7pct;平均楼面价3,079元/平米,较上年+2.5%,拿地均价占比销售均价27.6%,较18年+3.0pct,拿地成本仍处于较低水平,并于11月开始逐渐恢复拿地。此外,继惠誉和标普恢复公司评级展望稳定后,中诚信和联合资信先后将公司及其相关债项移出信用评级观察名单,利好公司后续融资并推动公司拿地重回积极轨道。 投资建议:销售稳增,评级修复,拿地重启,维持“强推”评级 住宅开发方面,公司销售保持稳增,顺利完成年初2,700亿计划,土储依然丰富,并近期拿地逐渐恢复;商业地产方面,公司更加聚焦并发展迅猛,进一步承诺19/20/21年投资性房地产租管费收入不低于40/60/90亿元,并且19年实现租管费收入41.1亿,超额完成计划103%;此外,公司近期推出新激励方案,要求19/20/21扣非归母业绩增速20%/42%/29%,绑定员工利益、强化团队稳定性、并彰显强大信心。我们维持公司19-21年每股盈利预测分别为5.58、7.94、10.25元,对应19/20年PE分别仅6.9/4.9倍,同时鉴于公司商业地产的先发优势、新激励的高业绩承诺、销售持续快增以及融资、拿地逐渐恢复,按照20年目标PE6倍,我们上调目标价至47.64元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场调控政策超预期收紧以及行业资金超预期收紧。
高能环境 综合类 2020-01-14 10.36 13.10 22.54% 10.88 5.02% -- 10.88 5.02% -- 详细
项目进展顺利,业绩符合预期。公司业绩增长的主要原因为2019年度公司主营业务发展情况良好,年内按计划实施在手工程类订单,顺利推进生活垃圾焚烧发电项目建设,确认收入及实现利润均有增长;另外,2019年度投资收益相比去年也实现增长。整体上看,公司业绩增长符合此前市场预期。 在手订单充足,现金流持续改善。截至Q3期末公司在手订单金额共计125.82亿元,其中已履行38.39亿元,尚可履行87.43亿元。其中土壤修复根据公司历史新增订单情况和当年收入确认比例测算,当前公司在手未执行土壤修复订单约20亿元,较为充裕的订单仍能够保障公司两年内土壤业务增长。垃圾焚烧方面,公司已投运项目产能利用率均达90%以上,产能释放良好,未投运项目大概率也将于2020年底落成,对未来业绩形成进一步支撑。危废方面,除已有项目进展顺利外,公司筹划以发行股份及支付现金的方式收购阳新鹏富40%的股权、靖远宏达49.02%的股权,交易若完成阳新鹏富和靖远宏达将成为公司的全资子公司,利润进一步增厚。现金流方面,公司2019Q3经营性现金流同比大幅增长160%至2.2亿元,自2018年起公司现金流和回款不断优化,精细化管理下公司费用现金流双改善仍为未来扩张打下坚实基础。 修复政策持续推出,行业精细化趋势明显。当前土壤修复行业的重心逐步向工业场地转移,在年中华南、华北多地出台工业用地修复名录后,名录和政策落地逐步全国展开,行业高速发展的同时更高标准的操作也逐步开始在先进地区推行。公司作为行业龙头,重质量、严把控的项目拓展模式有望在当前趋势下获得更长远的发展。此外各地陆续研究制定“土十条”省级配套文件在一定程度上影响了市场整体开标进度,后续配套工作陆续完成后,招投标有望提速。 玉禾田审核通过,公司利润有望显著增厚。公司持股子公司玉禾田(持股19.3%)A股首次公开发行股票申请于2019年12月27日获准,当前国内环卫服务市场化进程仍在加速,龙头公司份额一方面受益于行业市场空间快速释放,另一方面受益于优胜劣汰后行业集中度提升,新增在手订单均有不俗表现。 玉禾田作为行业主领军企业,多年来丰富的项目经验、良好的政府关系以及大数据系统构建形成了独特的竞争优势,当前在手环卫服务年化订单超过30亿,未来三到五年有望保持年均20%增速,在业绩上对高能环境形成有力支撑。 投资建议:考虑到公司新增订单增速略缓,我们略下调公司2019-2021年归母净利润至4.2、5.4和6.7亿元(前值为4.2、5.7和7.1亿元),对应PE为16、12、10倍。当前公司在手订单充裕,未来业绩值得期待,对标行业按三大业务分部给予公司2020年17倍估值,对应目标价13.1元,维持“强推”评级。 风险提示:工程进度不及预期;政策推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名