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金地集团 房地产业 2020-08-07 14.25 20.02 43.00% 14.17 -0.56% -- 14.17 -0.56% -- 详细
事件: 金地公布公司7月销售数据,7月公司实现签约金额209.4亿元,同比增长41.6%;实现签约面积107万平方米,同比增长53.4%。1-7月,公司累计实现签约金额1,225.6亿元,同比增长22.1%;实现累计签约面积592.0万平方米,同比增长18.9%;1-7月,公司新增建面544.1万平方米,同比下降7.3%;总地价473.8亿元,同比增长13.4%。 点评: 7月销售额209亿、同比大增42%,累计同比达+22%、料全年销售稳增 7月公司签约金额209.4亿元,环比下降38.1%、同比增长41.6%;实现签约面积107万平,环比下降38.5%、同比增长53.4%;销售均价19,570元/平,环比增长0.6%、同比下降7.6%。1-7月公司累计签约金额1,225.6亿元,同比增长22.1%,较1-6月提高3.4pct;累计签约面积592.0万平,同比增长18.9%,较1-6月提升5.6pct;累计销售均价20,703元/平,同比增长2.7%,较1-6月下降2.1pct。我们维持主流房企20Q3销售金额同比增长有望超20%的判断,并且考虑到房企全年销售计划完成约束或将预示20Q4销售仍将保持稳增。并且,在一二线市场销售平稳的背景下,公司2019年拿地较积极,料2020年可售将继续保持充裕状态,可售丰富助力公司全年销售稳增。 7月拿地金额47亿、同比+119%,但拿地额/销售额22%、拿地略显谨慎 7月公司在土地市场获取青岛、沈阳等城市的8个项目,拿地仍聚焦一二线和环都市圈。7月公司新增建面75.1万平,环比下降43.4%、同比增长111%;对应总地价46.7亿元,环比下降74.8%、同比增长119.1%;平均楼面价6,221元/平,环比下降55.6%、同比增长3.9%。7月公司拿地/销售金额比达22.3%;拿地/销售面积比70.2%;拿地/销售均价比31.8%。1-7月,公司新增建面544.1万平,同比下降7.3%;对应总地价473.8亿元,同比增长13.4%;拿地均价8,708元/平,同比增长22.4%。1-7月,公司拿地/销售金额比38.7%;拿地/销售面积比91.9%;拿地/销售均价比42.1%;按销售均价2.07万元/平估算公司1-7月累计新增货值1,126亿元,略低于同期销售金额1,226亿元。 投资建议:销售持续高增,拿地略显谨慎,重申“强推”评级 金地集团作为老牌龙头房企之一,30载稳健历程和险资高比例持股彰显过去均衡发展和高分红传统,而聚焦一二线+开工积极推动可售充沛+19年拿地保持积极之下,公司2020年销售弹性更佳。2019年末公司主要土储面积82%位于一二线,预收款高覆盖1.5倍,保障未来业绩稳定释放。我们维持公司2020-22年每股盈利预测为2.67元、3.07元和3.53元,对应20PE为5.3倍,现价对应股息率高达4.7%,维持目标价20.02元,重申“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-08-07 50.75 60.40 23.37% 50.45 -0.59% -- 50.45 -0.59% -- 详细
事项: 鹏鼎公告2020年7月营收23.55亿,同比增长14.9%。 评论: 三季度开局顺利,下半年景气度有望持续提升。公司7月营收23.55亿,同比增长14.9%,环比增长17%。单月营收创年内新高,主要系苹果终端降价抢份额,iPhone11和SE2销量超预期,产业链二季度末加单明显,7月新机备货开启,稼动率饱满,考虑7月汇率略有升值,实际产值更好。受新机备货拉动,三季度毛利率和净利率有望环比提升,考虑去年同期新机型占比更高,毛利率同比或有承压。苹果二季度手机出货超预期,5G手机预期换机需求较好,三四季度备货有望逐月加强。二季度以来airpods、pad需求旺盛,产品结构持续优化,非手机系列终端产品销量持续超预期,推动公司产品结构持续优化。 三季度展望乐观,5G手机加紧备货,非手机业务增长料将依然强劲。苹果改变定价策略,积极降价促销,手机份额逐渐回升,预计5G手机仍将采取相似策略积极抢占份额,全年出货有望实现较好目标,旺季以来订单能见度依然较好,四季度考虑备货推迟有望淡季变旺季。伴随欧洲北美等地逐渐重启经济,消费电子旺季得到确认,airpods、pad、mac等终端全面开花,5G手机渗透率拐点已至,5G版iPhone销量有望超预期,屏幕料号、LCP传输线、SLP主板升级料都将带来单机ASP提升。鹏鼎作为软板和高阶主板龙头,行业地位依然稳固,中长期持续看好公司在5G终端创新时代的发展机遇,软板行业有望从三国争霸(鹏鼎/旗胜/东山)演化成双龙戏珠新格局(鹏鼎/东山)。 产能持续扩张,份额仍有提升空间:2020年,公司预计资本支出额为49.8亿,较19年资本开支38.8亿显著增长,创历史新高。公司在手货币资金67.9亿,现金流良好。2020年全球经济受疫情冲击陷入危机,海外供应商受冲击较大,转单效应明显,预计公司份额进一步提升。新能源车发展势头良好,汽车PCB有望进入成长区间,公司凭借消费电子软板优势有望顺势切入,硬板方面有望与母公司臻鼎收购的先丰产生协同效应,新切入汽车板领域。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头,十余年间深度布局智能机/可穿戴等多维度产品FPC/SLP/HDI赛道,积累深厚技术底蕴;受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量,及安卓主板升级趋势,我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。我们维持预计20/21/22年EPS分别为1.51/1.83/2.11元。考虑公司客户及产品端历史优异表现,自身稳定的现金流及产能扩张进度,参考行业平均估值给予公司20年40倍PE,目标价60.4元,维持“强推”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑;原材料价格上涨;客户集中度高;新技术进展不及预期。
豪能股份 机械行业 2020-08-07 23.50 32.00 20.75% 27.97 19.02% -- 27.97 19.02% -- 详细
事件布公司发布2020年限制性股票激励计划:1)方案共750万股/占总股本3.59%,授予价格9.31元,为7月31日收盘价50%。2)计划方案在股东大会审议通过后60日内完成激励,限售期1年、2年、3年,分别对应业绩考核目标2020年1.8亿/+48%、2021年2.2亿/+22%、2022年2.6亿/+18%完成80%开始可解除限售,80%-100%可获得对应的限售比例。3)公司预计激励费用2020-2023年为931万、2035万、405万、119万元。 公司同时公告,划计划2.7亿元收购航空零部件公司强成都昊轶强68.875%股份:1)主要做航空精密零部件,核心客户成飞民用、军用。2)2019年营收0.43亿元、净利0.15亿元、净利率36%,1-5M20营收0.30亿元、净利0.17亿元、净利率46%。3)第一期现金交易0.94亿元/占35%,剩余65%按2021-2023年完成承诺净利0.3亿元、0.4亿元、0.5亿元,分别支付20%、20%、25%,未完成则将按比例扣减。 点评与员工分享成长红利,业绩考核目标高于市场预期。激励方案有两个点值得关注:1)方案覆盖面广,包括董事、高管、骨干共161人,我们认为主要是公司与员工共同分享成长红利。2)2020年1.8亿元的业绩考核目标高于此前市场预期,侧面验证我们此前判断,即今年公司大概率经营上新台阶。 收购航空零部件公司,拓展第二主业。对外并购计划主要关注点:1)收购该航空零部件公司,对公司核心意义在于打开第二主业空间。豪能具备金属件精密研发制造能力、资本开支能力,标的公司具备客户资源、且航空业业务关系稳定、利润率相对高(净利率35%-50%,远高于公司15%-20%的水平)。2)按2020年承诺净利,标的公司PE估值大约13倍。3)第一期现金交易0.94亿元,对当期现金流影响有限,公司1Q20末账上现金及等价物约4亿元。 重申推荐逻辑:拐点到来,核心成长逻辑不断加强。公司近年不断拓展新产品、新客户,按订单需求投放新产能,与战略大客户麦格纳、大众强化合作,带来大量海外新项目及海外建厂机遇。不考虑收购,我们预计本轮扩产完成后,公司固定资产原值将达2017年上市前2倍以上,有望支撑其营收和净利达到2019年的2倍、3倍,未来3-5年经营表现有望大超市场预期。按3年利润增2-3倍、20倍PE,对应预期市值70-90亿元。公司当前状态类似于精锻2014年,位于新周期起点,4Q19迎来经营拐点、2Q20起预计趋势加强,上行周期中利润率有望超预期,接下来有望看到公司业绩与估值双重提振。 投资建议:公司逐步迈上全球舞台,位于新产能新项目释放起点,重资产属性进一步加强经营弹性。不考虑收购,预计公司2020-2022年归母净利为1.8亿、2.7亿、3.4亿元,同比+48%、+48%、+26%,对应当前PE22、15、12倍。 考虑公司未来成长性、股权激励释放员工积极性、潜在第二主业,上调2021年目标PE至25倍,对应目标价由25.6元调整至32.0元,维持“强推”评级。 风险提示:海外订单爬坡低于预期、新项目低于预期、资本开支强度高于预期。
信维通信 通信及通信设备 2020-08-07 57.61 64.80 7.66% 62.49 8.47% -- 62.49 8.47% -- 详细
产业复苏叠加自身业务开拓,公司经营节奏持续向上。随着二季度疫情的稳定,下游需求逐渐复苏,产业链重点公司均显著受益于大客户加单,同时公司天线、无线充电、BTB连接器等产品客户端拓展顺利,各项业务稳健增长,二季度收入及毛利率状况显著改善,考虑到下半年众多智能手机新机型的发布,及下游需求的复苏态势,公司经营节奏有望持续向上。 重视基础材料及技术的研究,“泛射频”龙头厚积薄发。公司持续加大对于基础材料和基础技术方面的研发,2020年上半年公司研发投入2.58亿元,同比增长了45%,研发费用率长期目标达8%,持续加大对于LCP、磁性材料、毫米波天线、射频前端等领域的投入,截至目前,公司申请专利1365项,2020年上半年新增申请专利227项,其中5G天线专利47项、LCP专利10项、BAW滤波器专利10项、SAW滤波器专利6项等,通过对材料及技术的大力研究,公司技术实力有望不断提升。 加码无线充电、滤波器及LCP天线等业务,为公司成长注入新动能。作为传统射频龙头,公司多年一直专注于泛射频领域布局,展望未来,凭借着丰富的量产经验及一体化的成本和技术优势,无线充电业务料将持续受益于大客户端的需求放量。同时公司大力布局射频前端及LCP天线等领域,目前滤波器产品研发及客户验证进展顺利,LCP业务亦处于客户验证阶段,有望为公司打开全新成长空间。 盈利预测、估值及投资评级。5G时代对手机“泛射频”产品提出了更高的性能要求,公司料将持续受益于安卓5G手机天线需求放量、无线充电的渗透率提升及BTB连接器、EMI/EMC等业务的稳步增长,同时射频前端、LCP天线有望为公司发展提供另一强劲动力。我们上调盈利预测,2020-2022年公司归母净利润预测原预测值为13.44/19.18/25.27亿元,现预测值为13.81/20.79/28.43亿元,参考公司和行业历史估值,给予目标价64.8元,对应2021年30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G 手机换机周期存在不确定性;射频前端业务拓展不及预期;海外疫情扩散超预期。
苏交科 建筑和工程 2020-08-06 8.24 13.50 55.71% 8.70 5.58% -- 8.70 5.58% -- 详细
事项:苏交科公布2020年中报:公司报告期内实现营收21.93亿元,同比+3.99%;归母净利润1.11亿元,同比-49.61%;经营性现金流净额-5.92亿元,同比少流出0.53亿元。 评论:Q2营收恢复较快增长,业绩降幅收窄:公司2020年上半年实现营收21.93亿元,同比+3.99%;归母净利润1.11亿元,同比-49.61%。分季度看,Q1-Q2营收增速各为-25.39%、+27.01%,业绩增速各为-91.21%、-21.81%,二季度业务恢复较好,但受主业工程咨询毛利水平下滑影响,业绩依然为负增长。订单方面,公司在境内工程咨询订单实现同比增长的基础上,积极拓展新业务,检测订单同比增长24%,其中航空、铁路检测同比+1123%,同时首次承接军用航空检测、交通部路桥国检项目,环境、食品检测同比+16%。 主业毛利环比改善,管理费率大幅下降:公司20H1综合毛利率同比-5.02pp至30.94%,其中Q2毛利率恢复至32.22%,环比+4pp。分业务类型看,主业工程咨询毛利率同比-5.56pp至32.73%,工程承包同比+10.77pp至6.56%。期间费率同比-0.61pp至17.25%,其中,销售费率同比+0.31pp,财务费率同比+0.76pp,主要系利息及汇兑损益影响,管理费率同比-1.68pp,环比大幅降6.64pp,我们认为主要系公司加强成本管控,人员费、差旅费等费用减少所致。 所得税同比-10.22%至0.48亿元。净利率5.39%,同比-5.34pp,其中Q2为7.61%。 经营性现金流净额-5.92亿元,同比少流出0.53亿元。资产周转率、应收账款周转率、存货周转率各为0.17次、0.37次、33.42次,前两者基本与去年同期持平,存货周转率同比+13.98次。 扩张业务布局,积极培育业绩新增长点:1)聚焦优质业务,拓展属地化布局,除江苏外,公司再打造浙江、北京、两广、川渝四个基地,业务量实现增长;2)大力发展检测业务,新业务拓展成效显著,公司报告期实现航空检测突破式发展,子公司益铭检测进入江苏重点行业土壤污染调查检测实验室名单,下半年公司将加快环境、食品检测能力建设;3)加速布局智能交通和数字化,进军新基建,公司智慧桥梁定检系统已累计上线40个项目,公路、停车场、工地等智能系统也均进入检测或应用阶段;4)第3期员工持股计划已完成股票购买,该计划持有公司股票547.74万股,占总股本0.56%。 盈利预测及评级:公司主业盈利能力环比改善,新业务环境检测发展迅速,在手订单充沛,我们维持预计公司2020-2022年EPS各为0.90元、1.08元、1.30元/股,对应PE各为9x、8x、6x。江苏省《交通强国江苏方案》已正式公布,公司作为省内民营设计龙头,有望率先受益,给予2020年15倍估值,目标价位13.50元/股,维持“强推”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,基建投资增速不达预期,新业务拓展不达预期。
恒铭达 电子元器件行业 2020-08-06 64.80 86.70 41.85% 66.11 2.02% -- 66.11 2.02% -- 详细
公司2020年H1营业收入实现正增长,归母净利润0.62亿元(YoY-2.11%),符合预期。分析公司营收维持正增长,利润负增长原因,我们预计:1.公司加大研发投入,为增强与大客户之间粘性,公司部分产能配合大客户进行新品研发,产能利用率未到达最优状态;2.公司业务扩张,人员储备带来的管理费用增加;3.疫情扰动消费电子整体供应链,公司增量业务出货量不及预期;4.受疫情影响防疫费用支出拖累利润,以及当期政府补助同比减少。 受益于北美大客户新机备货,公司业绩有望改善。公司受北美大客户重点扶持,前期积极配合客户进行新品手机研发,料将在大客户新品手机获得新料号。以往下半年是北美大客户新品手机备货旺季,受益于大客户新品手机备货周期,公司业绩有望改善。 5G换机浪潮下精密功能件市场有望量价齐升。5G换机潮一触即发,消费电子行业有望进入新一轮景气周期。精密功能件市场量提升:1.终端市场的复苏势必带动上游零组件出货量增加;2.新功能新技术的导入,精密功能件用量增加,以OLED屏幕为例,模切件用量约是LCD屏幕3倍。价值量提升:1.精密功能件对工艺要求水平提升;2.精密功能件叠加功能性应用,在其原有起到固定的基础上叠加屏蔽、散热、防水等功能。恒铭达深耕精密功能件领域多年,拥有优质的客户/领先的研发积累,有望深度分享行业红利。 受大客户扶持重点发力模切行业,并持续导入优质客户。得益于高质量的内部管理和产品交付能力,公司得到了大客户的高度认可。自2018年起公司受大客户扶持,大力发展模切业务,积极进行产能结构调整,配合大客户完成多款新品中精密功能件研发,持续导入高价值量料号,并稳步提升大客户业务份额。除大客户外,公司积极导入谷歌、亚马逊、微软等一线品牌客户,随着公司新产能基地的建成,公司综合竞争力有望进一步提升。 盈利预测:公司质地优质,行业口碑好,募投项目的实施将有效缓解一直困扰公司的产能问题,在大客户的重点培养下,公司营收体量有望进入快速扩张期;我们维持预计公司2020-2022年归母净利润分别是2.06亿/3.51亿/4.98亿元,每股盈利为1.69/2.89/4.10元。我们考虑到5G换机潮带来的利润弹性和公司扩产进度潜在超预期的可能,参考行业龙头领益智造和立讯精密估值情况,给出公司2021年市盈率30倍,目标股价86.7元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠疫情影响,贸易战加剧,扩产速度不及预期。
精工钢构 建筑和工程 2020-08-06 5.71 6.00 -- 6.60 15.59% -- 6.60 15.59% -- 详细
事项:精工钢构发布2020年半年度业绩预增公告,公司预计2020年半年度实现归母净利润2.55亿-2.92亿,同比增长40%-60%,其中第二季度同比增长60%-100%;半年度预计实现扣非归母净利润2.2亿-2.5亿,同比增长35%-54%,其中第二季度同比增长85%-135%。 评论:半年度业绩高速增长,新业务带动盈利能力提升。公司2020年预计半年度实现归母净利润2.55亿-2.92亿,同比增长40%-60%,其中第二季度预计实现归母净利润1.28亿-1.66亿,同比增长60%-100%,公司单二季度和半年度业绩均实现高速增长。期内公司大力推进装配式建筑及EPC总承包业务,新业务收入占比从2019年的7.5%提升至15%,带动毛利率和净利率提升。受益于业务转型总包,公司对项目把控能力增强,2019年以来盈利能力明显改善,2020Q1毛利率和净利率分别达到16.07%和5.35%,净利率创2016年以来新高。未来随着新业务占比逐步提升,公司盈利能力仍有提升空间。 业务承接持续向好,半年承接额创历史最高。2020年上半年业务承接额99.74亿,为历史同期最高,同比增长11.37%;分季度来看,一季度和二季度各新签订单39.52亿和60.62亿,同比变化-21.40%和+53.31%,二季度环比增速提升75个百分点。新签订单中,EPC及装配式订单39.20亿元,占比39%,相比2019年提升近20个百分点,公司新业务拓展成效显著。政策推动和行业变革倒逼下,装配式行业景气度较高,公司订单有望保持高速增长。 “EPC+PSC集成技术体系”两翼驱动,子公司获行业最高资质等级:1)紧抓政策红利,逐步从专业分包向EPC总承包转变,提高项目管控能力,减少成本损失,盈利水平有望持续提高;2)借助“直营EPC+专利授权”大力推广装配式建筑,充分发挥“高装配率”和“一体化服务”优势,积极抢占市场份额;3)子公司浙江精工通过竞拍取得中程建工、华地建设重整投资人资格,通过受让标的公司股权获得行业最高资质等级——建筑工程总承包特级资质及建筑行业设计甲级资质,更有利于公司总包业务拓展。 盈利预测及评级:公司在手订单充足,绿筑GBS和EPC模式推动盈利能力持续提升,此外受益国家政策加码新基建配套建设,参考半年业绩预告,我们调整2020-2022年EPS预测为0.30、0.37、0.45元/股(原预测0.28、0.34、0.41元/股),对应PE为17x、14x、11x。公司作为钢结构领域龙头企业,经营情况较好,业绩高成长确定性较高,给予公司2020年20倍估值,调整目标价至6.0元(原目标价4.20元),维持“强推”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动。
科沃斯 家用电器行业 2020-08-06 32.87 36.00 -- 38.97 18.56% -- 38.97 18.56% -- 详细
智慧属性持续加码,扫地机器人空间广阔。扫地机器人产品可解放双手,契合懒人清洁需求,可覆盖床底等手持吸尘器无法使用的场景。随着女性就业率的提升及都市生活节奏加快,我国家政清洁服务市场持续扩容,消费者对能够替代自身劳动的清洁电器产品存在较为刚性的需求。但前期扫地机器人产品的智慧化程度相对有限,制约了消费者的购买需求释放。随着技术持续升级,扫地机器人产品从随机式向规划式发展,产品智慧化属性持续加码。且20年龙头企业新品在避障、拖地等性能上提升明显,有望进一步增强消费者对扫地机器人的刚性需求。目前我国扫地机器人产品渗透率较低,与美国(12%-13%左右的渗透率)相比仍有较大提升空间,未来我国扫地机器人市场料将前景广阔。 扫地机器人行业龙头,战略调整经营承压。公司是全球最早的服务机器人研发与生产商之一,目前在服务机器人领域品类布局丰富,凭借着先发布局与优质产品占据服务机器人市场重要份额,已连续多年蝉联国内扫地机器人行业零售额第一。近年来公司业务结构持续优化,高盈利能力的服务机器人业务取代清洁小家电业务,成为公司主要的收入和利润来源。2019年公司主动调整战略,受策略性退出服务机器人ODM业务和国内低端扫地机器人市场影响,公司当年经营承压明显。 短期:战略性调整结束,全年经营恢复可期。公司在战略调整后更加聚焦于高端扫地机器人产品的布局,以期提高中高端机型收入占比。2020年以来公司已推出T8AIVI、T8MAX等多款新品,在避障、拖地等方面性能提升明显。受高端新品拉动,公司618期间表现亮眼,全渠道销售额突破4亿元。另外公司于5月与iRobot达成合作协议(产品购买+技术授权),有望为公司增加收入来源。我们认为公司调整阵痛期已过,凭借优质新品及与iRobot的合作有望迎来复苏,全年经营恢复值得期待。 长期:自主品牌矩阵形成,渠道布局日益完善。近年来公司持续加码自主品牌业务投入,实现了代工企业向品牌企业的转型。目前公司形成了科沃斯+添可的自主品牌矩阵(19Y两者份额73.1%),其中科沃斯:已具备较高品牌知名度,致力提升中高端机型在服务机器人领域的收入占比;添可:尚处品牌培育期,基于国内清洁电器市场广阔前景,添可凭借公司积累多年的ODM经验及全新产品系列(洗地机位居天猫618该品类TOP1),有望成为公司新的增长动力。另外公司具备完善的研发模式(产品研发+技术预研),整体研发费用率水平位居行业前列,为核心品类持续创新迭代及公司技术引领行业提供了强有力支持。公司目前海内外市场并重发展,自主品牌形成线上+线下融合的全渠道模式,线上渠道在布局传统电商平台同时加码小红书、抖音等内容电商平台,线下渠道加快新兴业态、新兴渠道的建设,并提升终端门店运营能力。 投资建议:我们预计公司20/21/22年EPS预测分别为0.64/0.88/1.04元,对应的PE分别为51/37/31倍。公司作为扫地机器人行业龙头,短期新品拓展成效显著叠加携手iRobot展开合作,全年经营恢复可期;长期自主品牌矩阵形成(添可有望成为新的增长动力),技术引领行业发展,渠道布局日益完善,未来发展空间充足。参考可比公司估值,给予目标市值200亿元,目标价36元,对应21年40倍PE,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;新品拓展不及预期;海外市场疫情风险。
中芯国际 2020-08-05 84.30 101.90 26.63% 87.00 3.20% -- 87.00 3.20% -- 详细
成熟制程大手笔投资,有望显著带动公司营收规模的扩张。截止2020年Q1,公司12寸片产能约为10.8万片/月,本次扩产规划将显著扩张12寸片产能,公司有望充分受益未来几年下游的旺盛需求(模拟、功率、CIS、指纹识别、利基型存储等)。目前公司90%以上的收入来自成熟制程,且有着较为理想的盈利能力,随着产能的扩充,公司营收规模有望持续扩张。 先进制程稳步扩产,料将为半导体国产化奠定坚实基础。受到政策及资金倾斜,公司在成熟制程经营状况持续改善的同时,大力进行先进制程的研发扩产,2019年三季度14nm制程顺利量产,N+1/N+2节点有望在今明两年逐步量产,目前项目进展顺利,生产设备采购及厂房建设有序展开,中芯国际14nm及以下先进制程稳步扩产,料将为半导体国产化奠定坚实基础。 半导体周期复苏趋势明确,公司有望充分受益下游的旺盛需求。回顾半导体周期,景气度提升源于下游应用领域的需求增长,及对性能要求的提升。5G物联网等市场的发展将引发新一轮的技术和应用创新,公司作为大陆地区规模最大、制程最先进的代工厂,有望充分受益下游的旺盛需求。 盈利预测、估值及投资评级。随着国产化进程逐渐步入深水区,芯片制造环节战略地位不断凸显,公司作为大陆地区规模最大的晶圆代工厂,有望持续受益半导体国产化趋势下的订单增长,公司产能利用率及产品结构有望不断优化,资产盈利质量不断提升,鉴于公司目前盈利水平无法反应公司真实盈利能力,采用PB估值法,参考同类型公司估值水平,及公司自身业务边际变化,给予8倍PB,对应股价101.9元,上调至“强推”评级。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G手机换机周期存在不确定性;射频前端业务拓展不及预期;海外疫情扩散超预期。
海尔智家 家用电器行业 2020-08-05 20.70 23.50 4.03% 22.88 10.53% -- 22.88 10.53% -- 详细
海尔智家私有化海尔电器集团有限公司的事项正有序推进中,此次私有化涉及海尔集团旗下两个上市主体--海尔智家(600690.SH)和海尔电器(1169.HK)。与其他两家白电龙头相比,海尔智家的股权架构与业务体系相对复杂,本篇报告主要从治理端对市场热切关注的三大问题进行解答。 海尔智家企业属性究竟为何?回顾公司设立历程,公司原名为青岛琴岛海尔股份有限公司,1989年在青岛电冰箱总厂改组的基础上以定向募集方式设立,故青岛电冰箱总厂成为公司设立之初的第一大股东。1991年经市政府批准以青岛电冰箱总厂为主体,由青岛空调器厂、青岛电冰柜总厂等企业共同组建琴岛海尔集团公司(即如今的海尔集团公司)。海尔集团公司自成立初便属于集体所有制企业,且承接了原青岛电冰箱总厂持有的公司股份,成为公司实际控制人。 海尔智家和海尔电器缘何而来?海尔智家和海尔电器两个上市主体并存已久,前期(2005年左右)海尔电器曾被海尔集团计划打造成为集团旗下的白色家电旗舰上市公司,随着2006年海尔智家股权分置改革成功,集团将家电业务整合重心转至海尔智家。2010年进一步增持后,海尔智家累计持有海尔电器53.34%股权,正式将其纳入合并报表范围。目前海尔智家和海尔电器定位清晰,但同时存在多方面的掣肘:1)制造、销售、管理等多环节割裂,无法形成统一利益;2)资金效率低下,海尔电器优质现金资产无法共享。 私有化海尔电器对公司意味着什么?海尔智家将以新发行的H股股份及现金支付的方式作为私有化对价,本次交易完成后海尔电器将成为海尔智家全资子公司。私有化海尔电器对于公司而言:1)将明显增厚归母净利润,但会摊薄扣非后的基本每股收益;2)此次私有化可帮助公司减少关联交易和同业竞争、降本增效、优化治理结构,有望推动洗衣机、热水器及净水器品类海外业务拓展且促进智慧家庭战略落地。此次私有化海尔电器是近年来公司持续推进优质资源整合的重要一步,除私有化外:1)19年7月公司完成以净水业务置换物流业务,净水业务的置入帮助明晰了海尔电器的“水家电+健康家平台”定位,且剥离了盈利能力稍弱的物流业务;2)20年7月公司拟出售卡奥斯54.50%股权,利于公司聚焦智慧家庭主业发展,助力业务结构优化。我们认为公司私有化后有望明显改善治理结构,助力未来盈利能力提升,加上前瞻性布局(全球化、高端化、智能化三大战略)逐步进入收获期,有望推动公司发展再上台阶。 投资建议:考虑到公司私有化海尔电器以及转让卡奥斯股权交易尚需流程审议,我们暂时维持公司20/21/22年EPS预测分别为1.24/1.43/1.60元,对应PE分别为14/13/11倍。公司作为全球大家电市场龙头,长期三大战略有序推进,前瞻布局逐渐步入收获期;短期渠道和生产端改革均有望提升公司效率,叠加近期公司持续整合优质资源,治理结构有望持续优化,未来发展可期。参考可比公司估值,维持目标价23.5元,对应21年16倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:全球化经济下行;高端市场需求不及预期;行业竞争加剧;私有化进程不及预期;卡奥斯出售交易不确定性风险。
广和通 通信及通信设备 2020-08-05 76.70 82.60 1.80% 84.41 10.05% -- 84.41 10.05% -- 详细
2020年H1公司业绩超预期,盈利能力持续提升。报告期内公司营收同比增长47.42%,归母净利润同比增长70.78%,其中Q2营收7.45亿,同比增长67.86%,Q2归母净利润0.86亿,同比增长103.10%,我们认为公司业绩高增长主要得益于海外PC业务的快速渗透和国内POS业务的爆发;2020年H1公司销售毛利率28.4%,同比增加1.3pct,销售净利率10.87%,同比增长1.49pct,近三年公司盈利能力持续提升,我们认为一方面是因为公司在笔电、车载、5G等高壁垒高价值领域布局效果凸显,另一方面模组行业集中度缓慢提升也更加有利于龙头公司提升议价能力。 新产品多线齐发,绑定大客户拓展大颗粒市场。报告期内公司LTECat1模组L610通过中国电信、CCC、SRRC、NAL认证,具备量产出货能力;5G系列模组已正式调通国内四大运营商5GSA组网现网,2020年6月底公司发布搭载紫光展锐春藤V5105G模组FG650;2020年6月下旬公司推出全新Wi-Fi6无线通信模组W600,同时推出Wi-Fi6+5G产品开发套件满足开发者需求。同时,公司注重通过大客户合作拓展市场,公司与哈啰出行、中国联通、紫光展锐达成合作,共同开发Cat1模组在共享出行领域的应用,搭载公司模组产品的哈啰助力车与单车产品陆续投入使用。我们认为公司在物联通信模块公司的全面布局有望帮助公司在物联网大颗粒新场景爆发时提前卡位,与巨头和合作可以使公司快速切入目标市场,从而充分享受物联网产业发展红利。收购SierraWireless车载业务布局海外车载前装市场,打造公司第三块“基本盘”。前装车载模块业务壁垒较高,进入困难大。SierraWireless在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累了15年的行业经验,拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目,其车载前装通信模块安装量在全球位居前列。公司通过收购进一步拓展海外物联通信模块业务,卡位海外车联网高价值场景,打造除Pos业务、笔电业务之外的第三块业务“基本盘”,延续业绩高增长。盈利预测、估值及投资评级。公司上半年业绩略超预期,我们调整公司2020-2022年收入预测为26.15、35、44亿元,同比增速37%、34%、26%。归母净利润预测为2.79、3.29、4.57亿元,同比增速64%、18%、39%,对应EPS为1.16、1.36、1.89元。结合可比公司平均PE和盈利预测,我们得出公司合理市值预期为200亿元,对应目标价为82.6元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:通信模块市场竞争加剧;海外市场拓展进度低于预期;国际形势不确定性造成业务发展不及预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2020-08-04 47.04 44.00 -- 53.10 12.88% -- 53.10 12.88% -- 详细
业绩增长符合预期,单吨费用下降打开利润空间:公司20H1实现营收50.11亿元,同比+4.85%,营业利润26.38亿元,同比+64.37%,归母净利1.89亿元,同比+11.49%。其中,Q2营收、归母净利同比各+37%、+44%。分业务类型看,公司钢构加工业务实现收入39.57亿元,同比+8.59%,装配式7.54亿元,同比+11.95%。公司20H1钢构产量95.25万吨,同比+16.22%,我们测算单吨收入、单吨毛利、单吨费用、单吨利润各为4154.33元/470.27元/213.06元/143.83元,同比各-292元/+52元/-73元/+16元。(注:根据钢构加工业务收入、毛利计算) Q2新签订单大增40%,材料订单占比继续提升:公司上半年新签订单76.25亿元,同比+9.55%,其中Q2新签订单48.95亿元,同比+40.06%。分类型看,公司上半年新签材料订单75.52亿元,同比+26.18%,占订单总额99%,19Q3以来,公司材料订单占比始终在97%以上,占据绝对主业;新签工程订单0.73亿元,同比-9.25%,占订单总额仅1%。 期间费用全面下降凸显管理能力:公司20H1综合毛利率13.90%,同比+1.59pp,分业务类型看,轻钢业务毛利率较低,约8.16%,其他主业均在11%~14%之间,且绝大多数高于去年同期。期间费率5.14%,同比-1.31%,其中销售费率、管理费率、财务费率同比各-0.26pp、-0.58pp、-0.47pp。净利率3.77%,同比+0.23pp。经营性现金流净额1.63亿元,同比-2.60亿元,同比流出较多,我们认为可能系公司业务扩张,采购支出较多所致,收现比103.55%,同比+9.83pp,回款较好。应收账款周转率、存货周转率各为2.99次、0.99次,同比各+0.08次、-0.17次。ROE与上年同期持平,仍为3.77%。 竞争壁垒逐渐高筑,龙头地位稳固:1)公司通过完善配套工厂、打造一站式采购平台、规模化生产、重视智能制造等措施紧抓成本管控,单吨费用连续两年大幅下降,扩大盈利空间;2)公司目标2021年底实现400万吨年产能,增强对上下游议价能力,稳固龙头地位;3)管理能力构筑更高壁垒,经过三年的十大基地运营经验,公司已形成成熟的钢结构生产管理体系,突破管理半径限制。 盈利预测及评级:我们维持预计公司2020-2022年EPS分别为1.36元、1.76元、2.14元/股,对应PE为31x、24x、20x。我们认为随着装配式行业的快速发展,钢构件的市场空间将会被进一步打开,公司目前市占率不足5%,未来仍有较大提升空间,成长性优异,给予2021年25倍估值,目标价44.0元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动。
卫星石化 基础化工业 2020-08-03 18.39 21.60 13.39% 19.70 7.12% -- 19.70 7.12% -- 详细
事项:v公司2020H1实现营收48亿元,同比增长-8%,毛利11亿元,同比增长-13%,净利5亿元,同比增长-15%,其中单二季度公司实现净利4亿元,同比增长29%,创造了公司自上市以来单季度最好盈利。评论:v调整产品线积极应对疫情,Q2经营情况基本回到正轨。从营收口径分析,公司Q1营收17亿元,环比大幅下降40%,主要缘于丙烯酸及酯等产品销量在疫情中遭受较大冲击,进入Q2,随着各产品条线销售逐步正常化以后,公司实现了31亿元营收,经营基本回归正轨。在产品结构上,公司产品销售重心暂时倾向于(聚)丙烯,使其2020H1销量同比大幅增长60%,在所有产品中的毛利贡献比例从2019H1的18%跃升至2020H1的42%,背后的主因是高分子乳液、颜料中间体等产品受下游纺织冲击较大,其中颜料中间体出现了明显量价双杀的特征。v资金问题得以妥善解决,C2基地一期投产只是时间问题。在疫情的冲击下,公司极力推进融资事宜,目前30亿非公开发行已获证监会核准,连云港石化128亿银团贷款也已经签约且按计划放款,且还发行了5.5亿元的首期公司债,成绩斐然。按照规划,公司在连云港石化共计划投资335亿元,其中一期184亿元,二期剩余投资151亿元,按照30%资本金折算,两期依次需要基本金55亿元和45亿元。截至2020H2,公司账上还有超过40亿元货币现金,且每年经营性净现金流+折旧约有20亿元,使得一期建设融资问题基本解决。v成本结构优化,保障盈利能力是公司持续发展的关键。C2基地与C3基地最大的不同在于两点:1)原料基本倚仗美国,若市场化运输到厂乙烷价格中物流费用占比接近2/3;2)C2基地是裂解反应,相对C3的脱氢反应而言更大耗能,按照《非公开发行股票申请文件反馈意见的回复》中的数据,C2基地两期项目合计年燃料及动力费用为52亿元,相当于一个2000万吨炼厂的耗能水平。固定成本相对较高是C2基地最为显著的特征,为此,公司在乙烷运费端进行了大量的优化工作,公司看中SunocoPartnersMarketing&TerminalsL.P兼有气源、管网和码头的综合优势,以参股47%设立子公司的方式获取美方的管网、码头资源,并在货源上享受一定优势。与此同时,公司与马来西亚船东签订了6艘船15年的运输协议,使其吨乙烷海运费得以大幅压缩,综合管网和船队的优势,公司吨乙烷运费大概率会降至200美元/吨以下,使得C2基地的盈利能力在中低油价下能有保障,这也是公司持续发展的关键。v投资建议:按照我们测算,公司2020-2022年净利润依次为11亿元、21亿元和32亿元,对应EPS依次为1.04、1.98和3.06元,其中下调了2020年盈利预测,主要是纺织品上游的染料等产品受冲击较大,维持“强推”评级和21.60元/股的目标价。v风险提示。乙烷供应不及预期
海尔智家 家用电器行业 2020-08-03 18.90 23.50 4.03% 22.88 21.06% -- 22.88 21.06% -- 详细
卡奥斯聚焦工业互联网,对公司收入和利润贡献有限。卡奥斯成立于2017年4月,主要聚焦工业互联网相关业务,为外部中小企业提供互联工厂建设、大规模定制、工业应用定制或交易等产品和解决方案。2019年及2020年1-5月卡奥斯收入分别实现200.63亿元和88.09亿元,归母净利润分别为2.37亿元和0.99亿元。本次交易前,公司合计持有卡奥斯73.24%股权(纳入合并报表范围),为其控股股东。但卡奥斯对公司收入和利润贡献相对有限,根据公告数据显示,卡奥斯2019年度营业收入(剔除合并抵消部分)占公司营业收入约7%,其归母净利润占公司归母净利润约3%。 持续推进优质资源整合,聚焦智慧家庭主业发展。近年来公司作为海尔集团旗下家电业务整合平台的定位愈发清晰,持续推进核心家电业务整合与非主营业务的剥离,主要包括:1)19年7月公司完成资产业务置换(即以物流业务置换净水业务),净水业务的置入帮助明晰了海尔电器的“水家电+健康家平台”定位,且剥离了盈利能力稍弱的物流业务;2)19年12月公司公告称正在初步探讨私有化海尔电器的方案,若该交易完成可帮助公司解决两个主体间可能存在的掣肘问题,优化治理结构,目前私有化正有序推进中;3)20年7月公司拟出售卡奥斯54.50%股权(剥离的是为B端客户提供工业软硬件产品和服务的业务,公司自身为C端用户提供定制服务的互联工厂资产仍保留在上市公司体内)。我们认为此次交易不会影响公司核心竞争力,且利于公司将资源集中在智慧家庭体验云平台建设,聚焦智慧家庭业务的发展。另外此次交易预计将推动公司盈利能力有所提振,短期该交易将贡献大额投资收益,据公司测算处置卡奥斯控股权将实现投资收益约23亿元,预计增厚公司归母净利润约16亿元;从长期来看,剥离卡奥斯可助力业务结构优化,改善公司盈利能力(19年卡奥斯归母净利率仅1.2%)。 经营表现料将逐步回暖,前瞻布局助力长远发展。一季度受疫情冲击影响公司收入与业绩承压明显,随着国内疫情态势趋缓,公司内销业务表现预计较前期明显改善,且海外市场公司受益于加强线上销售和高端转型预计表现优于行业,综合下公司经营表现料将逐步回暖,叠加此次交易将贡献大额投资收益,有望提振公司全年业绩表现。从长期来看,公司前瞻性布局逐步进入收获期,全球化:蝉联全球大电品牌零售量第一(欧睿数据);高端化:卡萨帝品牌绝对引领高端市场;智能化:公司将主攻业务从传统家电向智慧家庭转型,持续推进智慧门店建设,落地“5+7+N”全屋智慧场景解决方案。随着三大战略稳步推进,未来前景可期。 投资建议:考虑此次交易尚需提交公司股东大会审议,我们暂时维持公司20/21/22年EPS预测分别为1.24/1.43/1.60元,对应PE分别为14/13/11倍。公司作为全球大家电市场龙头,长期三大战略有序推进,前瞻布局逐渐步入收获期;短期渠道和生产端改革均有望提升公司效率,叠加近期私有化海尔电器有序推进,公司治理有望得到优化,未来发展可期。参考可比公司估值,上调目标价至23.5元(原:20元),对应21年16倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:全球化经济下行;高端市场需求不及预期;行业竞争加剧;私有化进程不及预期;卡奥斯出售交易不确定性风险。
伊利股份 食品饮料行业 2020-07-31 36.35 41.00 12.54% 38.78 6.69% -- 38.78 6.69% -- 详细
研究背景:伊利成长空间大小及实现路径,决定估值中枢水平。 过去几年,伊 利常温份额加速提升,收入规模加速迈向千亿,但常温步入存量、低温品类兴 起、切入饮料业务竞争激烈,伊利后千亿阶段成长空间引发投资者争议。同时, 伊利前几年以千亿收入为战略导向,在加大投放、获取份额的路径下,业绩多 次偏离市场预期,导致投资者预期悲观。这两点是当下压制伊利估值的重要因 素,本文重点研究伊利空间如何打开问题,同时分析在成长空间兑现的路径中, 伊利后千亿阶段应有的盈利水平。 第一层次: 常温龙头地位强化,高端化红利加速释放,决定未来三年确定性成 长空间。伊利常温份额近年加速提升,且与竞品拉开显著差距, 龙头地位愈发 明显。同时,常温高端化是伊利过去十年盈利提升的主要驱动力,当前高端化 红利仍在加速释放期,安慕希、金典等高端大单品通过“裂变”+“升级”,持续 下沉渗透, 预计驱动未来至少三年进一步收割常温份额,收入持续增长确定性 较高。即便后续迈入低增长阶段后,常温业务仍将是强大的利基业务,为公司 战略提供现金流保障。 第二层次:全乳品类拓展,奶粉业务有望成亮点,未来 3-5 年成长确定性进一 步增强。 除常温之外,奶粉和低温是伊利全乳品类最具挖潜的两大业务。奶粉 业务过去未能引领内资品牌提升风口,与公司战略重心聚焦液奶有关,当前品 牌和渠道改善已奠定良好基础,预计战略层面将加大资源向奶粉业务倾斜,提 升市占率、贡献收入增长的同时,对整体盈利水平提升也将有拉动作用;低温 业务尚未找到成熟的盈利模式,当前战略布局奶源和产能,近年不断优化效率, 卡位品类需求变化,预计收入增速与低温行业整体相当,以贡献收入体量为主。 第三层次:健康饮品新引擎打造,仍有不确定性,一旦做成,伊利未来十年空 间将全面打开。 饮料业务是伊利新千亿阶段最重要的战略引擎,近年密集推出 新品,但仍处于探索阶段。饮料生意模式相对乳业竞争更加开放,且迭代速度 更快,近年行业初创爆款品牌涌现,龙头企业创新能力与高效响应机制尤为重 要。对于伊利,内生持续积累饮料产品创新及高效反应的经验之余,外延并购 成熟品牌,也是打造健康饮品新引擎的路径。健康饮品新大单品一旦打造成功, 将给予市场对伊利长期成长空间更大的信心。 盈利水平:长期看维持 8%左右净利率较为合理。 过去三年,公司冲刺千亿目 标阶段,路径上份额优先、牺牲利润,净利率从最高接近 10%回落至 7%左右。 长期来看,公司以常温高端化作为利基及“造血”业务板块,持续反哺新兴业务 打造,预计仍将维持较高力度投入。同时奶粉和低温业务做大,盈利水平一高 一低形成对冲,我们推断净利率维持 8%左右较为合理。 投资评级:成长空间支撑估值中枢,经营回升催化估值提升,上调目标价至 41-45 元,重申“强推”评级。 伊利长期空间层层打开,每一层都对应不同的确 定性和收益率。在当前市场环境下,大多数食品饮料龙头标的已按明年 40 倍 PE 甚至更高给予估值,当下伊利经营强劲回升,业绩具备超越市场预期潜力, 将加快催化估值提升,有望提前迎来估值切换。我们调整 20-22 年 EPS 预测至 1.08、 1.35 和 1.51 元,给予 21-22 年 30 倍 PE,目标价区间 41-45 元,是当前 稀缺的低估值改善标的,重申“强推”评级。 风险提示: 食品安全问题,竞争加剧风险,成本波动风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名