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万科A 房地产业 2020-04-06 26.75 45.00 66.73% 27.42 2.50% -- 27.42 2.50% -- 详细
3月销售549亿元、同比-4%,预计全年销售平稳略增 3月公司签约金额549.4亿元,环比+96%、同比-4.2%;签约面积378.1万平,环比+118.3%、同比+4.9%;销售均价14,531元/平,环比-10.2%、同比-8.7%。 1-3月公司累计签约金额1,378.8亿元,同比-7.7%,较1-2月提升2.2pct;累计签约面积884.8万平,同比-4.3%,较1-2月提升5.9pct;累计销售均价15,583元/平,同比-3.6%,较1-2月下降3.9pct。我们认为,近期受到新冠肺炎疫情的持续扩散影响,短期房地产市场成交压力或将延续;但购房需求只是延后、并非消失,同时一季度占比较小,预计总体销售负面影响可控。此外,在一二线市场销售平稳背景下,预计公司2020年销售或将平稳略增。 3月拿地45亿元、拿地继续谨慎,拿地额/销售额比8% 3月公司在土地市场获取包头、郑州等城市的4个项目,拿地仍聚焦一二线省会城市。3月公司新增建面140.9万平,环比+296.9%、同比-54.2%;对应总地价44.8亿元,环比+73.3%、同比-70.7%;平均楼面价3,179元/平,环比-56.3%、同比-36.1%,3月公司拿地额/销售额比达8.2%,较上月的9.2%下降1.1pct;拿地面积/销售面积比37.3%,较上月的20.5%提升16.8pct;拿地均价/当月销售均价比21.9%,较上月的45%下降23.1pct。1-3月,公司新增建面246.1万平,同比-69.7%;对应总地价108.8亿元,同比-74.4%,拿地均价4,422.9元/平米,同比-15.3%。1-3月,公司拿地额/销售额比达7.9%,较1-2月的7.7%提升0.2pct,较上年的37.3%下降29.4pct;拿地面积/销售面积比27.8%,,较1-2月的20.8%提升7.1pct;拿地均价/当年销售均价比28.4%,较1-2月的37.2%下降8.8pct,较上年的37.8%下降9.4pct。 投资建议:销售有所恢复,事业合伙人增持,维持“强推”评级 万科作为行业三十载领跑者,在提前倡导高周转、探索住宅工业化、专注中小户型精装修产品、领先建立三级管控架构、布局三大城市群、实施多项人才计划、深化小股操盘模式以及创新业务发展等方面都是当之无愧的先行者,其成果也已体现在公司过去10年的销售和业绩双双高增中,也体现在行业领先的稳健经营和财务指标中。而面向未来,在本轮房地产小周期延长的反常周期中,万科在住宅开发行业料将继续保持龙头优势,同时公司在物业服务、商业地产、物流地产、长租公寓、养老地产和轨道物业等细分领域也已领跑行业,未来业绩和估值的贡献值得期待。我们维持2020-22年每股收益预测为3.94、4.54、5.24元,维持目标价45元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。
瑞普生物 医药生物 2020-04-06 13.96 20.30 38.95% 14.45 3.51% -- 14.45 3.51% -- 详细
事项: 公司发布2019年年报:全年实现营业收入14.67亿元,同比增23.26%,实现归母净利润1.94亿元,同比增63.36%。 评论: 收入大增,禽苗亮眼。2019年公司实现营收14.67亿元,同增23.26%,其中2019Q4实现营收4.33亿元,同增38.35%,单季度收入增幅创2016Q3以来新高。分业务来看,①家禽业务:实现收入约10亿元,其中禽用生物制品实现收入7.4亿元,同增50.52%,控股子公司华南生物于2019年初拿到高致病性禽流感3价苗生产资质,通过与瑞普家禽营销中心全面资源整合与共同市场开发,产品迅速放量,带动华南生物全年实现收入约3亿元,同增108%。②家畜业务:实现收入约1.8亿元,其中受累于非瘟疫情下生猪持续去产能,猪用疫苗实现收入约0.92亿元,同降40.41%,但公司响应迅速,通过优化产品结构,推出新型消毒剂、非洲猪瘟检测试剂盒等市场亟需产品,叠加营销模式和服务模式创新,迅速抢占市场,2019H2家畜药物板块收入回升,同增16%。 业绩创新高,控费稳定。2019年公司实现归母净利润1.94亿元,同增63.36%,业绩创上市以来新高。报告期内,公司销售毛利率52.33%,同增2.22个pct,销售净利率15.26%,同增3.41个pct,综合费用率36.73%,同比略降0.04个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为19.05%/9.64%/1.58%6.46%,同比变动为-0.41/+0.39/+0.27/-0.29个pct,整体费用控制水平较为稳定。 前瞻布局,乘风而上。①家畜业务底部迎拐点。2020年2月底全国能繁母猪存栏量环增1.7%,连续5个月环比增长,生猪产能逐步恢复。公司加大自主研发力度,构建领先研发体系,猪链球菌、副猪嗜血杆菌二联亚单位疫苗获一类新兽药证书,同时积极推进圆环、支原体、副猪嗜血杆菌三联苗等新型猪苗产品研发节奏,并与国内外多家科研单位开展合作加速推进非洲猪瘟、口蹄疫等疫苗的研究开发。公司猪用疫苗产品系列完备,研发后劲充足,有望随下游产能恢复迎来业绩改善。②家禽业务高景气持续。非瘟疫情持续下禽肉替代需求旺盛,禽产业链正处产能上行周期,预计2020年禽苗市场仍有望维持20%+增速,2019年11月华南生物顺利通过禽流感疫苗P3车间验收,并积极进行产能扩建,禽流感新抗原产线有望于2020H2全面建成投产,总产能将达7亿产值规模,将极大程度上满足下游禽养殖客户需求。③战略发力宠物业务。公司陆续推出犬用α干扰素,异氟烷等重磅宠物产品,并通过与瑞派宠物实现渠道和数据共享等方式加快宠物赛道布局和业绩转化,玛氏战略入局也有望加强业务协同、实现管理水平与效率提升,后续有望充分掘金宠物大蓝海市场。 盈利预测、估值及投资评级。2019年公司通过向包括高管、核心技术人员及营销骨干等在内的178人授予539.1万股进行激励,有效绑定公司与核心员工的利益,料将进一步释放经营与管理活力。考虑到下游养殖业生产节奏与公司经营战略进一步推进,我们略微调整2020/2021年盈利预测,预计实现归母净利润2.59/3.19亿元(前值2.56/3.08亿元),并引入2022年归母净利预测3.67亿元,对应EPS 为0.64/0.79/0.91元,对应PE 为22/18/15倍,考虑业绩增长稳健性与新业务领域的成长性,维持目标价20.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游养殖产能恢复不及预期,研发进程受阻,市场竞争加剧。
中铁工业 交运设备行业 2020-04-06 9.49 11.31 19.05% 9.49 0.00% -- 9.49 0.00% -- 详细
专用工程机械装备收入及订单皆实现小幅增长,盾构机商业模式变化导致毛利率有所降低。报告期公司专用工程机械装备及相关服务实现营业收入66.57亿元,同比增长10.74%,其中隧道施工装备及相关服务业务营业收入55.87亿元,同比增长10.24%,工程施工机械业务营业收入10.7亿元,同比增长13.41%。专用工程机械装备毛利率23.99%,较上年同期减少1.28个百分点,主要由于盾构机租赁业务发展,毛利率较低的盾构机转租业务规模扩大,导致毛利率同比下滑。该板块实现新签合同额112.47亿元,同比增长2.96%,其中隧道施工装备及相关服务业务新签合同额100.69亿元,同比基本持平,工程施工机械业务实现新签合同额11.78亿元,同比增长37.56%。 交通运输装备业务收入和订单实现较快增长。报告期交通运输装备及相关服务业务实现营业收入132.1亿元,同比增长17.6%,其中道岔业务营业收入43.42亿元,同比增长3.46%,钢结构制造与安装业务实现营业收入88.68亿元,同比增长26.05%。毛利率达到18.96%,较上年同期提升0.87个百分点。该板块受益基建提速,实现新签合同额234.76亿元,同比增长21.1%,其中道岔业务新签合同额65.28亿元,同比增长25.15%,钢结构制造与安装业务实现新签合同额169.48亿元,同比增长19.61%。 2020年行业景气向上,公司相关业务有望受益。随着2019年9月国家发布《交通强国建设刚要》,叠加2020年受疫情影响经济承压逆周期调节有望发力,全年铁路及城市轨道交通建设进度有望加快,投资有望上调,公司相关业务受益。 盈利预测与投资评级:由于盾构机业务受商业模式变化毛利率有所下降,我们小幅下调公司2020-2021年盈利预测至EPS为0.87、1.01元(原预测值为0.93、1.02元),新增2022年EPS预测为1.17元,对应PE为11倍、9倍、8倍,结合行业景气度和公司历史估值水平,给予公司2020年PE13-15倍,目标价区间11.31-13.05元,维持“推荐”评级。 风险提示:招标进展缓慢,铁路投资规模不及预期。
仙鹤股份 造纸印刷行业 2020-04-06 14.39 16.00 7.74% 14.63 1.67% -- 14.63 1.67% -- 详细
产能扩张&需求景气,公司业绩大幅增长。公司通过首发募集、可转债融资,加速产业链布局投入,产能快速增长。截至本报告期,公司及其合营公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力超82万吨,国内布局3个造纸基地。公司营收增长主要系新产能释放及行业总需求增长带动总体销量增加,2019年公司特种纸总销量51万吨,同比增长10.64%。其中食品与医疗包装用纸/热转印用纸营业收入分别增长53.45%/32.89%,销量分别增长51.4%/29.94%,实现量价齐升。公司多项产品稳居国内龙头地位,其中烟草行业用纸市占率由2018年35%提升至2019年超40%。 毛利率净利率大幅提升,费用管理得力。2019年毛利率水平18.70%,同比+1.47pct,主要因木浆价格回归正常,降低公司的生产成本,针叶浆均价由2018年6687降至2019年4996元/吨.烟草行业用纸毛利率+7.49pct,热转印用纸毛利率+7.89pct。2019年公司期间费用率(含研发费用)9.26%,同比-1.26pct。 销售费用率3.21%,同比-0.13pct,管理费用率1.93%,同比-0.54pct,研发费用率2.32%,同比+0.17pct。2019净利率水平9.62%,同比+2.48pct。 联营企业夏王领跑高端品牌装饰原纸行业,提供稳定投资收益。2019年夏王纸业总营收27.84亿元,同比+7.7%,净利润2.46亿元,同比+12.2%。仙鹤股份享有夏王纸业营收为13.92亿元,公司家居装饰用纸总营业收入为15.80亿元,占公司总营收34.6%,是公司营收的重要来源。2019年公司确认对夏王纸业投资收益为1.24亿元,在公司扣非后归母净利润中占比29.59%。夏王纸业凭借高端品质优势,有望持续保持优秀盈利能力,为公司贡献稳定投资收益。 特种纸龙头企业持续扩张产能,维持“推荐”评级。公司加速产业链的整体布局,合资公司浙江唐丰年产1.2万吨高档烟用接装原纸项目已于2019年10月开机生产;哲丰22万吨募投项目一期哲丰新材PM6、PM5,仙鹤东港生产基地PM25年产3.5万吨高档食品包装原纸、数码喷绘热转印纸项目均预期将于2020年上半年投产;收购的特种纸企业艾科赛仑新项目PM28生产线等都力争在2020年建成投产;子公司河南仙鹤的年产10万吨不干胶项目二期2020年预期将进入安装、调试、投产阶段。提升仙鹤的综合竞争实力。我们调整公司盈利预测2020-2021年归母净利润4.58、5.33亿元至2020-2022年5.03、5.77、6.61亿元,对应当前市值PE分别为17、15、13倍,维持16元/股目标价(20年19倍PE)及“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动,新产能建设不达预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-06 114.79 125.00 3.66% 120.36 4.85% -- 120.36 4.85% -- 详细
公司业绩符合我们预期(2019年4月预计2019全年扣非业绩为3.83亿元)。2019年实现良好业绩增长,超额完成股权激励利润指标。凭借专业创新的研发体系、自主生产能力和供应链管理体系、多渠道销售系统、差异化多品牌配合灵活的营销策略等核心能力,公司增速远超2019年社零中限额以上单位的行业平均约12.6%的增速水平。 公司收入受线上尤其是线上直营强劲增长的带动。2019年公司线上营收增长60.97%至16.55亿元,占比提升9.5pct至53.09%。线上直营收入快速提升,增速88.3%达到8.86亿元,在线上收入占比较2018年提升7.76pct至53.54%。线下渠道实现营业收入14.62亿元(+9.82%),占比为46.91%。 依托强大的实业功底和灵活的营销手法,2019年公司重点进行品牌升级、整合营销、爆品打造及推新。公司不间断推新,烟酰胺美白精华、胶原蛋白线雕精华、深海保湿酵母原液、深海胶原·立体轮廓霜、极境专效修护面膜等新品上市;泡泡面膜借助抖音渠道营销成为爆品,insbaha彩妆粉底液也成小爆品。 投资建议:疫情发生以来,公司线下开始灵活转至微商等渠道,以优秀的市场应变能力降低疫情影响。但化妆品行业整体受到疫情冲击,公司线下分销及零售商也未能正常开展业务,此外跨境品牌代理和部分境外原料供应也有一定影响。2018年股权激励中对2020年收入、净利润考核指标分别为41.48亿元和4.29亿元,但考虑疫情我们对2020年业绩预测略微下调至4.6亿元,预计2021-2022年业绩分别5.9、6.7亿元(2019年4月报告预计2019-2021年公司归母净利润约3.8、4.9、5.9亿元),对应当前市值为50、39、35倍pe。虽短期受疫情压制需求和供给,但考虑公司成长基因和化妆品成长赛道,我们认为55倍左右为较合理估值,对应目标价125元左右,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情持续时间较长,宏观经济较为疲软风险,新项目孵化风险,行业竞争加剧等。
东方电缆 电力设备行业 2020-04-03 12.18 19.20 45.34% 13.35 9.61% -- 13.35 9.61% -- 详细
海缆出货量再创新高,海洋领域收入占比增至44%。2019年,公司实现营业收入36.90亿元,同比增长22%,实现归上净利润4.52亿元,同比增长163.74%。公司海缆系统、陆缆系统和海洋工程三大板块稳步增长,海洋领域业务占比已提升至44%。其中,海缆业务全年实现营收14.71亿元,同比增长37.23%;海洋工程收入1.34亿元,同比增长97%。陆缆系统业务也实现10.46%增长,收入增加至20.78亿元,公司“海陆并进”战略有力落地,Q3、Q4陆缆业务分别实现了22%、19%的同比增长。 管理费用计提激励奖金,经营性现金流继续转好、期间费用稳中有降。公司管理费用因计提2729万元奖励基金导致增速,剔除影响后增长28%与业务增速基本一致。公司经营性现金流净额6.72亿元,同比增长35%。同时,公司短期借款减少,财务费用同比减少29.3%。从费用率上看,销售费用率为3.57%保持稳定;财务费用率0.68%,下降0.49%;管理费用率,2.40%,剔除奖励基金影响后下降。公司海缆业务的高景气度,使得公司期间费用率稳中有降,盈利能力进一步提升。现金流量也随海缆收入的大幅增长而继续转好。 Q4业务同比环比进一步增长,20年海缆订单超预期。根据我们估计,第四季度公司海缆业务收入约为4.56亿元,同比、环比分别增长31%、11%;陆缆业务Q3、Q4同比均实现大幅增长,分别增长22%、19%。同时,公司陆缆业务毛利率大幅回升至11%,基本消除了2018年因海缆订单过对陆缆业务多造成的影响。2020年1~3月,公司已获得订单29.51亿元,超过2019年全年6亿元,大超市场预期,预计将有力支撑公司2021年业绩。 拟发行不超过8亿元可转债,继续加码海洋业务。根据公告,公司拟公开发行可转债不超过8亿元,其中5.6亿元将会投入高端海洋能源装备系统应用示范项目,该项目总投资额15.05亿元,前次募集资金拟投入6.3亿元。该项目将在宁波新征450亩土地,建成后可生产海洋新能源转备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km和智能交通装备用电缆92450km,预计可实现年收入45.2亿元。另有2.4亿元将补充流动资金。我们认为,进一步加码海洋业务,显示出了公司在海洋业务领域的战略定力,将有助于公司进一步在海洋领域增强竞争实力。 盈利预测、估值及投资评级。根据公司年报,我们对盈利预测做出了微调,预计2020~2022年公司归母净利润可实现6.52、9.11、5.83亿元,对应当前股价PE分别为12.4、8.8、13.8倍。按照陆缆15倍、海洋业务20倍分块估值,我们给予公司2020年业绩19.23倍估值,维持目标价19.2元,维持“强推”评级。 风险提示:公司海上风电订单交付不及预期,公司扩产进度不及预期。
索菲亚 综合类 2020-04-03 17.71 26.00 44.28% 18.07 2.03% -- 18.07 2.03% -- 详细
事项: 公司于2020年3月24日发布2019年年度报告。2019年全年实现营业总收入76.86亿,同比增长5.13%;实现归母净利润10.77亿元,同比增长12.34%。 实现基本每股收益1.18元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.50元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 评论: 单季度收入增速提升,业绩表现超预期。Q4单季度公司营收23.75亿,同比增长7.69%,较三季度单季度增速(+2.42%)提升;Q4单季度归母净利润3.58亿,同比增长33.79%,较三季度增速(+1.87%)也有明显提高。我们认为公司四季度收入端增速提升主要原因在于公司持续推进衣橱联动营销,衣柜向橱柜转换带单率提升,带来橱柜订单在四季度集中释放;业绩端同比快速增长原因一是公司费用率管控成效显著,盈利能力提升;二是同期基数较低(降价促销、门店调整、扶持经销商等引起)。总体上公司业绩超我们之前预期,预计随公司持续推进渠道多元化与全覆盖建设,公司业绩有望持续改善。 毛利率微降,净利率提升,盈利能力改善。公司2019年毛利率37.33%,同比-0.24pct,净利率14.24%,同比+1.05pct。我们认为公司毛利率同比微降主要因产品及渠道结构导致,2019年公司衣柜及配件业务收入同比+1.90%,毛利率同比+0.46pct 至40.49%;橱柜及配件收入同比+20.14%,毛利率同比+0.56pct至28.54%;家具家品收入同比+28.98%,毛利率同比-8.65pct 至15.98%;木门收入同比+18.76%,毛利率同比+4.06pct 至15.85%。期间费用率方面,公司继续大力开拓市场,人工费用增加,致销售费用率同比+0.38pct 至9.96%;总部宁西基地厂区建设完善,湖北生产基地扩建及河南生产基地投入使用使得折旧费用、长期待摊费用上升导致管理费用同比增4.41%,管理费用率同比-0.06pct至7.69%;银行存款利息收入减少导致财务费用率同比+0.01pct 至0.33%。 渠道持续拓展,客单价稳步提升。截止2019年12月31日,索菲亚全屋定制拥有经销商1500多位,专卖店2501家(较年初净减少9家),大家居店面216家(较年初增118家);司米橱柜经销商833家(较年初增111家),专卖店845家(较年初增23家);“索菲亚”木门经销商超560家,独立店227家(含在装修店面)融入店逾470家;“华鹤”木门经销商150家,专卖店163家(含在装修店面)。客单价方面,公司定制衣柜及其他配套柜类客单价同比增长5.8%至11592元/单(出厂口径价格,不含司米橱柜、木门)。 持续看好公司产品升级渠道优化,维持“强推”评级。我们持续看好公司渠道、产品、品牌等方面综合发展实力。由于“新冠”疫情影响,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.03、13.35和14.81亿元(原预测值分别为12.09、13.66和18.18亿元),对应当前市值PE 分别为 14、 12、11倍。考虑到公司较强的品牌力与市场开拓能力,维持公司26元/股目标价,对应2020年20倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,定制家具行业格局发生重大变化。
荣泰健康 家用电器行业 2020-04-03 27.22 38.00 38.03% 27.86 2.35% -- 27.86 2.35% -- 详细
外销增速回升,业绩表现超预期。2019年公司内销受体验式按摩服务转型影响实现收入12.27亿元,同比-8.03%,其中体验式按摩服务收入2.54亿元,同比-30.49%,主要原因在于公司2019年将大部分自营共享按摩椅转让至优质运营商合作运营。外销收入10.70亿元,同比+12.76%,我们认为主要原因一是公司欧美市场开拓逐步取得成效,二是2018年公司主要海外客户Bodyfriend去库存致2018年公司外销收入基数相对低。单季度来看,公司2019Q3/2019Q4收入分别同比+1.93%/+27.30%,归母净利润分别同比+69.53%/+32.44%。整体业绩表现略超预期,我们认为随大客户去库存结束、公司主动调整共享按摩椅运营思路及用户教育带来的内销市场发展,公司收入业绩增速有望持续改善。 期间费用管控优化,净利率提升。公司2019年毛利率31.28%(同比-2.79pct)净利率12.45%(同比+1.56pct),我们认为毛利率水平下降主要由共享按摩椅运营模式转型所致,报告期内公司按摩椅毛利率36.89%(同比+0.27pct)、按摩小电器毛利率20.30%(同比-1.80pct)、体验式按摩服务毛利率-7%(同比-30.38pct)。期间费用率方面,公司2018年销售费用率同比-0.84pct至11.51%,管理费用率同比-1.20pct至2.24%,研发费用率同比+0.56pct至5.30%,财务费用率同比-0.25pct至-0.14%。预计随公司陆续将共享按摩椅转为轻资产的平台运营模式,公司管理成本有望进一步优化,带来盈利能力提升。 预收账款翻倍增长,产能释放预期向好。受订单量及备货增加影响,公司2019年末存货2.39亿,同比增长57.44%;预收账款1.14万,同比+100%,表明公司经销商订货积极。此外公司发布可转债预案,持续推进生产基地建设,预计随南浔与青浦新产能逐步释放,公司将更好满足市场需求,预期向好。 看好公司盈利能力改善,维持“强推”评级。我们认为随着公司对原材料价格波动、市场拓展能力和费用把控能力优化,盈利能力有望得以持续回升,我们继续看好公司发展。由于短期受“新冠”疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.25/3.65/4.11亿元(原预测2020-2022年归母净利润3.97/4.92/5.88亿元),对应当前市值PE分别为12/11/9倍,并下调公司目标价至38元/股(原目标价45元/股),对应2020年16倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,市场拓展不达预期,大客户经营风险。
中航光电 电子元器件行业 2020-04-03 33.99 45.00 28.31% 35.16 3.44% -- 35.16 3.44% -- 详细
业绩增长符合预期,研发投入及财务费用增加等因素导致利润增速略低:期内公司业绩符合市场预期,其中归母净利润增速低于收入增速的主要原因包括研发费用达到9.2亿同比大幅增加38.55%,财务费用因为美元汇率波动影响和可转债导致利息增加等同比增加0.33亿元,以及子公司业绩增长明显导致少数股东损益同比增加65%。另外公司经营性现金流净额为8.22亿元,同比增长3倍以上,改善明显。 主业保持稳定增长,子公司业绩亮眼:公司连接器主业保持稳健增长,其中电连接器及集成组件实现收入70.71亿元,占比77.2%,同比增长17.85%,毛利率36.48%,同比增加0.19%;光器件及光电设备实现收入17.23亿元,占比18.8%,同比增长15.42%,毛利率17.61%,同比增加0.32%,主业保持稳定增长且盈利有所提升。四家主要子公司业绩改善明显,利润合计同比增长25.07%,其中沈阳兴华和中航富士达分别实现利润0.86亿元和0.64亿元,同比分别增加18.63%和152.83%。 展望未来,公司三大业务发展趋势向好,我们看好公司的发展前景: 军品业务预计仍将保持较快增长趋势:公司军品业务占比超过50%,在十三五进入收官之年、军改影响逐步消除以及军队信息化提升的背景下,预计公司军品业务仍将保持较快增长趋势。 通讯业务随着5G的发展迎来战略机遇:通信业务领域,公司聚焦高速连接器、光互连背板等高端产品,跟进5G、数据中心、云计算等新一代通讯技术发展,围绕客户重点项目,开展多项产品研发项目并取得订货。目前公司与华为、中兴、三星和诺基亚等国际通信设备巨头均有深入合作。未来随着5G建设的逐步展开以及国产化的推进,公司通讯业务迎来战略机遇,有望得到更大的发展。 新能源车业务拓展新客户逐步取得成效:新能源汽车领域,公司围绕高压大电流连接器产品,巩固国内自主品牌比亚迪、宇通等车企市场的基础上,成功与合资、外资车企进行合作,新客户的拓展一方面将扩大公司新能源车业务的规模,另一方面将改善公司产品结构、提升产品技术水平,中长期看,新能源车行业仍处于快速发展时期,公司在产品不断丰富、结构不断调整、客户持续拓展的情况下,前景依然十分看好。 重视研发投入,不断拓宽护城河:公司持续加大研发投入,2019年研发费用率达到10.04%,创近年来新高,处于行业领先地位,新申请专利220项,不断拓宽在军工、通讯和新能源等高端工业领域连接器的护城河。 体制机制改革先锋,有望持续释放发展潜力:2016年,公司推出第一期股权激励,向266名对象授予600.10万股股票;2019年11月继续推行第二期股票激励,覆盖范围更广,激励力度更大,也成为至今国有军工企业中唯一一家两次实施股权激励的公司。公司通过股权激励将核心员工利益与公司长远发展进行绑定,有望持续释放发展潜力。 盈利预测、估值及投资评级:考虑上述因素,我们预测公司2020-2022年归母净利润为12.15亿、14.76亿和19.07亿(原2020-2021年预测11.91亿和14.42亿),对应EPS为1.10元、1.34元和1.73元(原2020-2021年预测EPS为1.08元和1.31元)。考虑到公司2020-2021年有较大的股权激励费用摊销,剔除摊销费用影响公司2020年归母净利润规模在13.5亿左右,公司2018年至今PE估值范围在30-43倍,估值中枢为38,综合考虑公司在军用和高端工业领域的龙头地位以及未来发展前景,我们按照剔除摊销影响后业绩给予公司2020年38倍估值,维持目标价45元,维持“强推”评级。 风险提示:军品订单增速低于预期;5G建设速度低于预期;新能源汽车毛利率下滑。
中航机电 交运设备行业 2020-04-03 7.30 9.30 19.69% 7.86 7.67% -- 7.86 7.67% -- 详细
业绩符合预期,聚焦航空主业成效显著:公司业绩符合预期,其中利润增速较快主要原因包括聚焦主业的综合毛利率提升0.7%,其他收益中政府补贴同比增加6241万等。航空产品实现收入83.77亿元,同比增长11.04%,占比进一步提高接近七成,毛利率30.37%,同比提高0.58%,毛利占比接近八成;非航空产品(主要是汽车配套和空调压缩机等)实现收入36.42亿元,同比下降11.23%。公司聚焦航空主业成效显著,核心竞争力、盈利能力持续提高。 11家以航空为主的子公司中,有9家实现了收入和利润的两位数增长,航空主业的高景气度得到验证。我们看好公司发展前景,重申推荐逻辑如下: 内生增长稳定:军用航空机电系统市场公司处于垄断地位,受益于行业高景气内生增长稳定。民用航空机电系统随着外贸转包业务的拓展和国产大飞机的稳步推进,或将打开更大成长空间。 平台地位明确,资产整合仍可预期:公司目前作为航空工业集团下属航空机电系统专业化整合和产业化发展平台的地位明确,体外尚有武汉仪表、609所和610所等优质企事业单位资产,未来资产整合仍可预期,优质资产的注入将进一步提升公司的质量。 改革释放潜力,ROE水平有望不断提高:实际控制人层面,航空工业集团做大做强上市公司目标清晰,明确提出要发挥上市公司资本纽带作用、改善上市公司经营效益、用高质量发展成果回报股东;大股东层面,机载系统公司入选国企改革“双百行动”,有利于公司未来在深化国企改革方面获得更多的政策支持,包括混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、激励机制以及历史遗留问题等方面的各项改革措施有望陆续推出;公司层面,2016年率先完成员工持股,实现了核心员工利益与企业发展的绑定,2019年进一步回购股份用于新一期激励彰显公司管理层信心。 盈利预测、估值及投资评级:我们认为公司航空机电产品有望保持稳健增长趋势,随着更加聚焦航空机电主业以及不良资产的剥离,公司盈利能力预计将有所提高,毛利率或将有所改善,期间费用率预计保持平稳略有下降。我们调整公司2020-2022年归母净利润预测为11.33亿元、13.37亿元和15.37亿元(原2020-2021年预测为11.58亿元和13.59亿元),对应EPS为0.31元、0.37元和0.43元(原2020-2021预测对应EPS为0.32元和0.38元)。综合考虑行业可比公司估值及公司历史估值水平,以及军工领域改革预期渐强等因素,给予公司2020年30倍PE,微调目标价至9.3元(原目标价9.6元),维持“强推”评级。 风险提示:改革进程低于预期;装备列装速度低于预期。
万科A 房地产业 2020-04-02 26.45 45.00 66.73% 27.42 3.67% -- 27.42 3.67% -- 详细
事件: 2020年 3月 31日,代表万科事业合伙人的深圳盈安财务顾问企业(有限合伙)(以下简称“盈安合伙”)告知公司,盈安合伙于 2020年 3月 31日通过深圳证券交易所大宗交易系统购入公司 A 股股票 65,000,026股,占本公司总股本的 0.58%,本次购买股票的价格为 25元/股,共使用约 16.25亿元。 点评: 伙 盈安合伙 5年 年 以来 首次增持持 ,本次增持 0.58%, , 累计股 持股 4.97%2014年公司股价持续低迷,公司回应资本市场要求,“经济利润奖”奖励对象自愿将当时“集体奖金”账户的资金作为劣后级资金,通过国信金鹏分级 1号和 2号资产管理计划(以下简称“金鹏计划”)购买万科 A 股股份。2014年 5月 28日至 2015年 1月 28日,金鹏计划累计购买 4.96亿股万科 A 股股票,占公司目前总股本的 4.39%。2020年 3月 31日,盈安合伙 5年来首次增持万科股票,通过大宗交易购入 6,500万股,占比 0.58%;购入价 25元/股,合计使用 16.25亿元。因此,目前盈安合伙合计持股公司比例为 4.97%。本次增持代表管理层对公司价值的认可和与其利益的绑定,利于公司业绩稳定释放。 1-2月累计销售 829亿元、同比-10% ,预计全年销售平稳 略增1-2月公司签约金额 829.4亿元,同比下降 9.9%;累计实现签约面积 506.7万平方米,同比下降 10.2%;累计销售均价 16,369元/平方米,同比增长 0.3%。 我们认为,近期受到新冠肺炎疫情的持续扩散影响,一季度房地产市场成交压力或将延续;但购房需求只是延后、并非消失,同时一季度占比较小,预计总体销售负面影响可控。此外,在一二线市场销售平稳、宝万股权之争已落幕、管理层 5年来首次增持的背景下,预计公司 2020年的销售或将平稳略增。1-2月,公司共新增规划面积 105.2万平方米,同比下降 79.2%;对应总地价 64.1亿元,同比下降 76.4%;拿地面积占比销售面积为 20.8%;拿地均价占比当年销售均价 37.2%;由于疫情影响公司拿地仍较谨慎。 投资建议:人 万科事业合伙人 5年来首次增持 ,维持“ 强推 ”评级万科作为行业三十载领跑者,在提前倡导高周转、探索住宅工业化、专注中小户型精装修产品、深化小股操盘模式以及创新业务发展等方面都是当之无愧的先行者,其成果也已体现在公司过去销售和业绩的持续稳定增长中,也体现在行业领先的稳健经营和财务指标中,同时公司在物业等细分领域也已领跑行业,未来业绩和估值的贡献值得期待。我们维持 2020-22年每股收益预测为3.94、4.54、5.24元,现价对应 2020年 PE 仅 6.5倍;我们维持目标价 45元,维持“ 强推 ”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
广汽集团 交运设备行业 2020-04-02 10.52 14.40 40.21% 10.38 -1.33% -- 10.38 -1.33% -- 详细
自主4Q19单季费用大增,导致利润表现低于预期。4Q19自主传统车销售仍在调整,当季合计10.7万辆,同比-24%、环比+19%,营收同比增速-12%好于销量,主要体现新能源车占比提升、其它业务板块增速好于整车。2Q19以来自主板块毛利率同比下降明显,主要受到销量规模下降、促销影响。4Q19毛利率4.5%,同比-7.2PP、环比-0.9PP,毛利同环比分别减少15亿、0.4亿。但4Q19销售费用同环比增加12亿、9亿,管理费用4Q19同比下降4亿、环比增加6亿,使得自主板块4Q19税前利润-22亿,低于4Q18的-2亿和3Q19的-11亿,扣非税前利润-30亿,低于4Q18的-6亿和3Q19的-15亿。全年口径看,销售费用和管理费用总额仍有所下降,费用率微增。 合资企业表现基本符合预期。4Q19投资净收益21亿元,同比+59%、环比-17%。其中广本4Q19销量19.7万辆,同比-11%、环比+10%,广丰18.6万辆,同比+17%、环比+0.4%。日系销量虽然环比有增长,但受4Q19价格影响和其它合资企业拖累,整体投资收益环比略降,表现仍基本符合预期。根据公司年报计算:广本2H19单车盈利0.93万元,同比+0.2万元、环比-0.2万元;广丰2H19单车盈利1.36万元,同比+0.8万元、环比-0.1万元;广汽三菱单车盈利0.31万元,同比-0.5万元、环比-0.1万元;广汽菲克单车盈利-3.27万元,同比增亏1.6万元、环比增亏0.8万元。 集团2020年销量增速目标由+8%下调至+3%。受疫情影响,公司近期将集团2020年销量预期目标下调5PP至3%。两田2020年都将迎来新产能和新车型,其中广本的A级SUV皓影已上市,广丰的A级SUV威兰达也于2月末上市。 伴随产能、新车以及部分车型的新供给,我们预计2020年广本批发81万辆/+5%,广丰73万辆/+7%,而其中A级SUV占比提升将增强盈利。广汽自主则将依靠换代GS4和恢复并继续发力新能源车,全年预计批发42万辆/+10%。 盈利预测:广汽2019年业绩主要受到4Q19费用扰动。短期,两田全新车型预计将提振2020年销量及利润,下半年行业景气恢复料将为广汽自主带来更好的需求环境。中期,换购占比提升趋势利好日系,日系在国内进一步扩大份额将获细分红利。我们将公司2020-2021年净利预期由99亿、117亿下调至70亿、94亿元,对应当前A股PE15倍、12倍,H股10倍、8倍。维持A股2020年目标PB1.7倍,目标价由14.5元人民币调整至14.4元人民币,对应2020PE21倍;维持H股2020年目标PB1.1倍,目标价由10.7港元调整至10.2港元,对应2020PE14倍。A/H维持“推荐”评级。 风险提示:疫情对经济影响大于预期、自主需求恢复不及预期等。
中国中铁 建筑和工程 2020-04-02 5.38 7.84 39.25% 5.61 4.28% -- 5.61 4.28% -- 详细
营收稳健增长,业绩大幅提升:公司总营收同比+14.92%至8508.84亿元,归母净利/扣非归母净利各为236.78、178.93亿元,同比+37.68%、+12.80%。扣非后利润增速下降近25pp,主要系出售中铁高速51%股权形成49.55亿的非流动资产处置收益。分季度看,19Q1-Q4营收增速各为+7.97%、+20.25%、+16.88%、+14.04%,归母净利增速各为+20.21%、+4.96%、+42.13%、+97.43%。 分业务类型看,基建业务营收提速明显,收入同比+17.20%至7315.62亿元,增速较18年高12.5pp,主要系公路、市政增速较高;设计咨询、工程设备、房地产分别实现收入161.72亿、169.74亿、430.31亿元,同比+10.70%、+13.16%、-0.68%。当前“逆周期”调节层层加码,基建政策面持续向好,我们预计2020年公司业绩仍有望保持稳健增长。 新签订单大增27.9%,市政订单明显提速:2019年公司新签订单同比+27.9%至2.16万亿,增速较18年提高19.2pp。分业务类型看:1)基建新签订单1.79万亿,同比+25.1%,高出18年19个pp。其中,铁路订单同比+22.5%至3112.40亿,在国内大中型铁路建设市场中市占率达50.5%,居全国第一;公路订单同比+2.5%至3090.6亿;市政及其他同比+33.6%至1.17万亿,是订单提速的主要驱动因素,其中市政和房建增速较高,同比各+52%、75%,轨交订单有所下滑,同比-14.8%;2)设计咨询订单288.10亿元,同比+30.3%,提速近30pp;3)工程设备订单420.90亿元,同比+14.4%;4)房地产签约销售额696.80亿元,同比+31.5%,增速较上年下滑18pp;分业务模式看,1)通过施工模式获取的基建订单同比+27.6%至1.41万亿,通过投资模式获取的基建订单同比+16.6%至3845.60亿元,投资模式订单上年受PPP清理影响为负增长。 毛利率小幅下滑净利率提升,费率水平略有改善:1)综合毛利率为9.77%,同比-0.13pp,主要系设计咨询及其他业务毛利水平降低;2)净利率小幅上涨,同比+0.63pp至2.99%,主要系非经常损益增加所致;3)期间费率略有改善,同比-0.26pp至5.79%,其中管理费率、财务费率、销售费率同比各-0.07个pp、-0.25pp、+0.06pp;研发费率小幅增长,同比+0.13pp至1.94%;4)经营性现金流净额同比多流入102.36亿至221.98亿,改善明显。 盈利预测及评级:我们预计2020-2022年公司EPS为0.98、1.11、1.24元,计算PE为5x、5x、4x。公司业绩稳健,订单充沛,现金流明显改善,基于对基建预期的好转,给予公司2020年8倍估值,上调目标价至7.84元,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,基建资金落实不达预期,业务转型不达预期。
韶钢松山 钢铁行业 2020-04-02 3.81 5.20 37.93% 3.82 0.26% -- 3.82 0.26% -- 详细
产销稳步增长。公司全年实际产铁639万吨(同比+10.72%);钢741万吨(同比+12.14%);钢材(含轧制坯)713万吨(同比+12.24%);焦炭270万吨(同比+3.92%);2018年高炉事故影响下,公司产量基数较低,此外,2019年公司产能利用率不断上升,二者共同作用促成了产量的大幅上升。2020年计划全年产铁640万吨;产钢745万吨;产钢材720万吨(其中普材579万吨,工业线材55万吨,特棒86万吨);自产焦炭268万吨。目标产量与19年基本一致。 铁矿成本上移,吨钢利润收窄。2019年,广州市螺纹钢均价4235元(-253元),普氏价格指数均值93美金(+23美金)。在螺纹钢价格下行,铁矿成本高增的情况下,公司单吨钢材的盈利状况从775元下降至496元,吨钢毛利降幅36%。毛利从48亿降到35亿,降幅26%。由于产量上升带来的吨钢成本摊薄,以及公司的区位优势,公司毛利的降幅和绝对表现都在行业中处于较好水平。 可抵扣亏损消耗完毕,恢复正常所得税缴纳。2019年年报公司的可抵扣余额不足1亿,今年开始需要正常缴纳所得税,预计所得税金额有所上升。公司按高新技术企业15%的所得税税率计算所得税费用,相较于平均水平的25%仍然具有一定优势。 近年首次进行分红回馈投资者。2019年实现归属于上市公司股东的母公司净利润为17.84亿元,依据公司于2017年披露的《2017-2019年股东分红回报规划》,公司最近三年现金分红原则上不低于最近三年实现的年均可分配利润的30%,即为-51,610万元,但公司充分考虑全体投资者的合理投资回报,每10股派发现金红利人民币1.5元(含税),预计现金分红金额(含税)人民币3.63亿元,股利支付率20%,股息率3.9%。 业绩预测和投资建议。我们预计2020-2022年公司的业绩分别为19.32/21.75/23.04亿(原预测为21/23/-亿元),对应的PE为4.8/4.3/4.0倍,公司未分配利润转正,分红预计有持续性。综合公司历史估值情况和行业情况,给予6.5倍PE估值,对应目标价为5.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:海外需求持续下降。
科士达 电力设备行业 2020-04-02 11.76 16.50 36.93% 12.19 3.66% -- 12.19 3.66% -- 详细
2019年归母净利润增长 39% 符合预期,2020Q1受疫情影响下滑 40%-60%。 。 公司 2019年营收 26.10亿,同比降低 3.85%,归母净利润 3.21亿,同比增长39.38%,扣非后归母净利润 2.97亿,同比增长 35.27%,年报业绩和业绩快报基本一致,符合市场和我们的预期。公司预告 2020年一季度归母净利润下滑40%-60%,主要是受全球范围疫情影响,公司及产业链上下游复工延迟,国内外业务存在项目暂停或延期、物流及交通限制等不利因素,导致发货受到影响,我们预计随着疫情逐渐稳定复工率提升,公司二季度开始料将逐渐改善。 数据中心业务增长 10.23% ,今年有望受益 5G 建设增长提速。公司数据中心业务整体收入 18.78亿,同比增长 10.23%, 毛利率 36.19%,同比增长 5.22%,主要是由于去年总包项目的占比有所下降。公司持续巩固在金融、通信、轨交等行业领先地位,加大一体化系统集成方案市场拓展力度。公司推出多样化机柜标准微模块 4.0版本产品,针对 5G 基站的 48V 1KW 防水电源已批量出口并通过中国移动的测试,预计数据中心业务今年将快速增长。 光伏逆变器因国内需求下滑和集成项目减少同比下滑,储能业务有望高速增长。公司光伏逆变器及储能业务营收 5.92亿,同比下滑 30.52%,我们预计其中光伏逆变器约 5亿左右,同比下滑较大一是国内光伏需求下滑,二是 2018年光伏集成项目较多,去年集成项目减少,逆变器及储能产品毛利率也提升了4.70%,恢复到 30.52%正常水平。公司储能产品已获得中国、澳洲、德国、泰国等国家认证及应用,与宁德时代成立的合资公司新产能,预计将在今年下半年投产,我们预计这将推动公司储能业务高速增长。 充电桩作为新基建重点发展领域 , 有望实现翻倍增长。充电桩业务去年收入0.67亿,由于诉讼事件收回部分产品冲回几千万收入,我们预计实际发货为1.2亿左右。今年充电桩被列为新基建重点发展领域,多个地方的城投公司正积极布局充电桩运营建设,我们预计公司充电桩业务今年增长将提速,有望实现 2亿以上收入。 低 应收账款同比降低 18% ,经营性现金流大幅增长。公司销售费用率同比增长2.35%,主要是职工薪酬及安装维护费用增加,管理费用率同比降低 0.05%,研发费用 1.50亿,同比增长 22.65%。公司应收账款 10.26亿,同比降低 18.11%,经营性现金流量净额为 9.84亿,同比大幅增长 1197%,主要是由于支付货款减少。 盈利预测、估值及投资评级 。由于公司今年受疫情影响短期业绩,我们下调公司的盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润为 3.82、4.79、6.08亿(此前预计 2020-2021年 4. 11、5.15亿),同比增长 19%、25%、27%,EPS 为 0.66、0.82、1.04元,考虑到公司数据中心业务受益于 5G 建设,储能和充电桩有较大增长潜力,给予 2020年 25倍 PE,下调目标价至 16.5元,维持“强推”评级。 风险提示:光伏政策低于预期,充电桩建设进度不及预期,新产能建设进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名