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通化东宝 医药生物 2020-10-01 13.83 -- -- 14.62 5.71% -- 14.62 5.71% -- 详细
1) 公司发布2020年员工持股计划(草案),股票来源为公司回购的股份,受让价格为8.50元/股。参加对象总人数为12人,范围为董事(不含独 立董事)、监事、中高层管理人员、核心技术或业务骨干人员、经董事会 认定对公司发展有卓越贡献的核心骨干员工或关键岗位员工。业绩考核目标为2021~2023年公司归母净利润不低于10.50/12.00/14.00亿元。 2) 公司发布2020年股票期权与限制性股票激励计划(草案): a) 股票期权激励计划:拟向激励对象授予5328.50万份股票期权,占股本总额2.62%。行权价格为每份14.31元。 b) 限制性股票激励计划:拟向激励对象授予699.00万股限制性股票,占股本总额0.34%。授予价格为每股8.50元。 拟授予激励对象总人数为379人,包括董事、高管、核心管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干。股票期权和限制性股票的公司业绩考核目标同上述员工持股计划。 3) 变更部分募集资金投资项目: a) 原项目名称:重组人胰岛素生产基地异地建设项目(年产重组人胰岛素原料药3000公斤,年产重组人胰岛素注射剂22500万支项目),项目总投资247336.28万元,项目已使用募集资金12673.80万元。 b) 新项目名称:德谷胰岛素原料药及注射液生产基地工程项目和利拉鲁肽原料药及注射液生产基地工程项目。其中: i. 德谷胰岛素原料药及注射液生产基地工程项目建设总投资63120.78万元,其中使用募集资金43476.20万元,不足部分以自筹资金投入。 ii. 利拉鲁肽原料药及注射液生产基地工程项目建设总投资额62514.15万元,其中使用募集资金23500万元,不足部分以自筹资金投入变更募集资金投向的金额:66976.20万元(具体金额以实施时实际剩余募集资金金额为准)。新项目预计建设期:建设周期均为3年。 公司远期有望成为“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病管理大平台。维持2020~2022年的EPS 预测0.49/0.63/0.81元,同比增长22%/30%/28%,现价对应PE 为28/21/17倍,维持“增持”评级。
通化东宝 医药生物 2020-09-15 14.55 -- -- 15.25 4.81%
15.25 4.81% -- 详细
引入战投优化治理结构,业绩承诺彰显信心 德弘资本是一家专注于亚洲市场的国际性私募股权投资机构,扶植了众多中国龙头企业,如中国平安、蒙牛乳业、青岛海尔、中金公司、现代牧业、启明医疗、中国脐带血库等,积累了深厚的行业专识和坚实的投后管理能力。本次转让完成后,德弘将积极为上市公司发展提供助力,包括促进投资企业与公司开展合作,协助引进协同性战略资源,帮助优化治理结构、改善激励机制、提高战略规划能力和资本运作能力以及进行运营管理提升等,以实现上市公司持续高质量发展。此次引入战投交易转让价格接近20亿元,将有助于东宝集团缓解融资压力,降低质押率(截至2020.9.4,东宝集团剩余被质押股份数量占其所持股份比例为73.46%,占公司总股本比例为27.98%)。 东宝集团向受让方承诺,上市公司2021~2023年扣非归母净利润应分别不低于10.5/12/13.5亿元且三年累计不低于36亿元。交割完成后的18个月内,在符合法律的规定和上市公司章程、内部治理规范的前提下,转让方将促使上市公司董事会薪酬与考核委员会制定新的员工股权激励计划草案,转让方、天津桢逸将支持有关议案被审议通过。近期上市公司高管团队有所变更,整体更加年轻化,逐步优化治理结构,利好公司长远发展。 甘精胰岛素快速放量,二代胰岛素稳健增长。 2020年上半年公司甘精胰岛素销售收入0.41亿元,已完成19省/市挂网及备案工作,已开发二级以上医院1000多家;二代胰岛素注射剂实现收入11.60亿元,同比+5.93%。新冠疫情对公司销售工作的影响已经逐步趋于缓和,预计下半年甘精胰岛素将加速放量,二代胰岛素维持稳健增长。 盈利预测、估值与评级公司远期有望成为“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病管理大平台。维持2020~2022年的EPS预测0.49/0.63/0.81元,同比增长22%/30%/28%,现价对应PE为30/23/18倍,维持“增持”评级。 风险提示: 胰岛素厂家增多竞争加剧的风险;新产品研发、申报进度不达预期的风险;口服胰岛素研发成功对注射剂形成竞争的风险。
通化东宝 医药生物 2020-09-14 13.33 -- -- 15.25 14.40%
15.25 14.40% -- 详细
事件:1)公司大股东东宝集团与德弘开远、德弘钰泰于2020年9月10日签署《合伙份额转让协议》,将通过天津桢逸间接持有上市公司183,058,967股无限售流通股(占总股本约9%)转让给德弘,交易对价19.4亿元。 2)东宝集团承诺上市公司21-23年扣非归母净利润不低于10.5亿元、12亿元和13.5亿元,且三年累计经审计净利润不低于36亿元。 3)东宝集团将其持有的5000万股股份质押给德弘,以保障协议执行。 4)股权转让后德弘将通过天津桢逸提名两个上市公司非独立董事。 5)交割完成后的18个月内,东宝集团将促使公司制定新的员工股权激励计划草案。 6)自交割日至业绩承诺期结束,东宝集团和天津桢逸支持上市公司分红比例不低于最近一年上市公司可分配利润的50%的议案。 交易方案合理。交易方案合理。按本次交易的价格折算的公司估值是215亿元,为9月10日公司收盘后市值269亿元的80%。考虑到交易方德弘资本是一家国际性私募股权投资机构,其核心团队曾领导了KKR及摩根士丹利在亚洲的私募股权投资业务,预期持股周期长,本次交易价格比较合理。 战略股东进入有望激活公司经营。战略股东进入有望激活公司经营。大股东对21-23年公司的扣非归母净利润承诺将很大程度保障未来3年公司的业绩确定性。另外,我们根据公司经营情况及变化趋势判断,该业绩承诺只是保底数字,实际业绩有望更高。另外,大股东承诺推动公司制定新的员工股权激励计划草案,有望带动管理层和业务骨干积极性,带动业绩增长。 大股东质押问题解决迈出关键一步。大股东质押率高是此前困扰公司的问题之一,不考虑本次交易的9%股权,大股东持有的上市公司股权质押率达96%,本次交易完成后,预计大股东将利用获得的资金积极降低质押率,质押率有望明显降低。 公司发展有望加速。在本次股权转让,引入战投落地后,市场此前担心的管理层稳定性问题、大股东质押问题、胰岛素代际产品替换,竞争力下降问题、胰岛素集采降价问题都已得到逐步解决或者在股价中已经充分反映。展望未来3年,公司的门冬胰岛素、门冬胰岛素50、门冬胰岛素30、利拉鲁肽、磷酸西格列汀片、西格列汀二甲双胍片等新品有望获批,赖脯胰岛素、预混赖脯胰岛素、四代胰岛素临床进度及胰岛素海外注册进度有望明显推进。业绩承诺与激励方案双重作用下公司整体发展有望加速。 盈利预测:盈利预测:预计2020-2022年公司归母净利润分别为9.0亿元、10.8亿元、13.4亿元,对应增速分别为11.4%,19.0%,24.2%;EPS分别为0.44元、0.53元、0.66元,对应PE分别为30x、25x、20x。维持“买入”评级。 风险提示:胰岛素价格受政策影响降低;甘精胰岛素推广不及预期;市场竞争加剧;大股东质押风险。
通化东宝 医药生物 2020-08-28 14.21 -- -- 15.25 7.32%
15.25 7.32% -- 详细
甘精胰岛素市场推广效果良好,公司业绩有望持续恢复。2020Q1公司营业收入与归母净利润增速分别为0.60%、1.40%,Q2分别为4.98%、2.08%,业绩环比改善。分产品来看,二代胰岛素制剂实现收入11.61亿元,同比增长5.93%;二代胰岛素原料药实现收入4767.24万元,同比下降32.39%;甘精胰岛素实现收入4051.16万元,自2月初成功上市销售,已经实现了19省、市的挂网及备案工作,为后期甘精胰岛素销售奠定了良好的销售基础,同时依托以往二代胰岛素合作良好的市场,目前已开发二级以上医院1,100多家;注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械实现收入1.59亿元,同比下降2.94%,其中注射用笔实现收入5346.68万元,同比下降16.94%;中成药实现收入1872.31亿元,同比下降25.18%;建材及房地产分别实现收入371.62万元、2266.59万元,增速分别为326.05%、-67.34%。公司收入结构持续优化,中成药等非核心业务占比逐步降低,高毛利胰岛素类产品占比提升,推动公司上半年毛利率提升4.14个百分点。甘精胰岛素市场推广效果良好,将加速放量,疫情影响已逐渐消除,公司业绩有望持续恢复。 糖尿病领域全产品线布局,三代胰岛素研发积极推进中。公司研发储备丰富,糖尿病领域已实现全产品线布局: (1)三代胰岛素:门冬胰岛素申报生产已获受理,于4月完成临床试验现场核查,5月完成发补资料递交,目前发补资料正在审评中;门冬胰岛素306月已完成全部病例入组,目前处于临床随访和数据收集阶段;门冬胰岛素50数据收集管理即将完成,计划3季度数据库锁定,4季度完成总结报告;重组赖脯胰岛素注射液、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液25R、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液50R三种制剂2季度已完成临床试验样品制备以及临床试验方案设计,计划3季度进行各研究中心的伦理申报,4季度开始病例入选工作; (2)四代胰岛素:超速效型胰岛素类似物(THDB0206)目前在整理资料准备申请临床试验; 胰岛素基础餐时组合已完成处方筛选工作及关键工艺参数试验,7月进行了工艺确认批生产,预计3季度完成注册批生产,进行临床前药学研究及相关委外研究;德谷胰岛现前期工艺开发工作已完成,正在进行关键工艺参数筛选等相关试验。 (3)激动剂类降糖药:利拉鲁肽者目前处于病例入组阶段,预计3季度完成全部病例入组,度拉糖肽正在进行临床试验前的进一步研究,索马鲁肽正在进行关键工艺参数筛选等相关实验。 (4)化学口服降糖药磷酸西格列汀、西格列汀二甲双胍均处于报产后期发补阶段,瑞格列奈、瑞格列奈二甲双胍等其他产品也在临床试验准备或临床试验有序进行中。 投资建议甘精胰岛素市场推广效果良好,将加速放量,疫情影响已逐渐消除,公司业绩有望持续恢复。预计公司2020-2022年EPS分别为0.46\0.53\0.63,对应公司8月25日收盘价14.40元,2020-2022年PE分别为31.2\27.0\22.9倍,维持“买入”评级。 存在风险药品安全风险;行业政策风险;研发不达预期的风险,市场竞争风险,新冠肺炎疫情影响风险。
通化东宝 医药生物 2020-08-26 14.73 -- -- 15.25 3.53%
15.25 3.53% -- 详细
事件:公司公布2020年半年报,公司2020年上半年实现营业收入14.75亿元,同比增长2.80%;归属上市公司股东净利润5.41亿元,同比增长1.73%;扣非归母净利润5.42亿元,同比增长3.14%;实现每股收益0.27元。 投资要点: 二季度业绩环比改善,销售费用叠加研发投入提速导致净利润率降低。第二季度公司实现收入7.56亿元,同比增长4.98%,归母净利润2.64亿元,同比增长2.08%,扣非归母净利润2.63亿元,同比增长2.92%。公司第二季度收入环比一季度有所改善,增速提升4.38pct.,主要系新上市甘精胰岛素销售放量所致。上半年公司毛利率79.05%,同比提升4.14pct.,主要系重组人胰岛素制剂收入占比提高及甘精胰岛素销售贡献;销售费用率为26.84%,较上年同期提升3.04pct.,销售费用率提升主要是因为公司加大新产品甘精胰岛素推广力度;上半年研发费用为5164.29万元,占收入比例达3.50%,较上年同期提升1.04pct.;净利率36.65%,较上年同期减少0.34pct.。 重组人胰岛素制剂稳增长,甘精胰岛素成为新的业绩增长点。分产品来看,重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品上半年实现收入12.08亿元,同比增长3.62%,其中重组人胰岛素注射剂收入11.61亿元,同比增长5.93%;注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械实现收入1.59万元,同比减少2.94%;重组甘精胰岛素注射液实现收入4051.16万元;房地产实现收入2266.59万元,同比减少67.34%;中药实现收入1872.31万元,同比减少25.18%。公司的甘精胰岛素于2月份上市销售,是公司未来销售重点,上半年实现19省、市挂网及备案工作,已开发二级以上医院1100多家。 在研产品进展顺利,管线逐渐丰富。公司自2011年启动4种胰岛素类似物研究,其中甘精胰岛素已成功上市;门冬胰岛素注射液目前完成发补意见;门冬胰岛素30注射液完成三期临床试验病人入组;门冬胰岛素50注射液,即将申报生产;地特胰岛素处于临床试验筹备阶段,赖脯胰岛素、重组赖脯胰岛素注射液、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液25R、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液50R已启动临床试验;利拉鲁肽注射液三期临床试验入组率超过50%。 盈利预测与推荐评级。公司为国内糖尿病领域龙头企业,甘精胰岛素的上市进一步丰富产品线,公司业绩有望恢复增长,我们预计公司2020-2022年收入将达到28.68/31.10/35.32亿元,净利润分别为8.77/10.36/12.49亿元,EPS分别为0.43/0.51/0.61元。目前公司股价对应2020-2022年PE分别为34.13/28.91/23.98倍,我们给予公司2021年32-34倍PE,6-12个月合理区间为16.0-17.5元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:产品降价,新产品销售不及预期,政策变动。
通化东宝 医药生物 2020-08-24 14.25 17.10 22.32% 15.25 7.02%
15.25 7.02% -- 详细
营收逐季恢复,销售及研发投入增加拖累利润公司8/19发布20年中报,实现营收14.75亿元(+2.8%yoy),归母净利润5.41亿元(+1.7%yoy),2Q20营收+5.0%yoy(vs1Q20+0.6%yoy),归母净利润受销售及研发投入增加的拖累,恢复趋势较缓(2Q20+2.1%yoyvs1Q20+1.4%yoy)。我们预计随着疫情的好转与甘精放量,公司全年仍有望冲击10%以上利润增长。我们预计公司20-22年EPS为0.45/0.54/0.67元,给予20年38xPE,目标价17.10元,维持买入评级。 经营质量良好,库存维持合理水平1)公司1H20毛利率上升4.1pp至79.0%,系舒霖笔成本下降(器械板块毛利率+7.32pp),同时中药、舒霖笔等低毛利产品销售下降所致;2)1H20公司经营性净现金流同比增长3.71%;3)1H20公司加大甘精胰岛素的市场推广力度,销售费用率同比上升3.0pp;4)1H20公司确认研发费用5164万元,研发费用率同比上升1.04pp;5)1H20应收款项总额为6.81亿元(vs2019年6.42亿元),库存维持在合理水平。 疫情之下二代胰岛素稳健增长,甘精拉开增长序幕1)1H20公司二代胰岛素制剂销售收入+5.93%yoy,在疫情大背景下表现出慢病产品极强的韧性,我们预计全年有望维持大个位数增长;疫情之下出口受阻,二代胰岛素原料药同比下滑超30%;2)甘精胰岛素于20年2月开始入院推广,1H20入院1100余家,贡献4051万收入,我们预计全年有望实现1.5-2亿元收入;3)器械板块下滑2.94%yoy,其中注射笔同比下滑近17%;4)房地产业务贡献2267万收入(vs1H19约6900万元)。 研发加速,打造国内糖尿病龙头公司为国内胰岛素龙头企业,深度布局胰岛素管线并辐射至全降糖领域。 公司2019年收获重磅品种甘精胰岛素,未来三年有望陆续迎来门冬胰岛素(现场核查已完成,现处于发补阶段)、门冬50(数据收集完毕,公司预计4Q20完成总结报告)、门冬30(入组完成,数据收集处理阶段)、利拉鲁肽(公司预计3Q20完成入组)等重磅产品,同时德谷胰岛素、超速效胰岛素类似物及胰岛素餐时组合、度拉糖肽、索玛鲁肽等潜力品种也在加快研发,打造丰富的产品梯队,夯实龙头地位。 价目标价17.10元元,维持买入评级公司为糖尿病龙头企业,二代产品保持良性稳健增长,三代上市有望借助优秀的销售团队与行业口碑快速放量,打开公司成长空间。同时考虑到胰岛素集采带来的不确定性增强、其他业务受疫情影响下滑、销售及研发投入较快增长,我们下调20-22年EPS至0.45/0.54/0.67元(前值0.49/0.62/0.78元),给予20年38xPE(可比公司均值35x,公司逐步剥离房地产、建材等业务,专注并深耕糖尿病领域,未来三年数个重磅产品上市,给予估值溢价),目标价17.10元(前值16.17-17.15元)。 风险提示:胰岛素集采降价;甘精放量进度、产品研发进展低于预期。
通化东宝 医药生物 2020-04-28 12.27 -- -- 17.03 38.79%
18.45 50.37%
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入增长5.59%,我们估计胰岛素业务影响较小,估计胰岛素Q1收入增长8%左右,Q1逆势保持增长,胰岛素的刚需属性体现了公司的长期价值。公司销售毛利率79.50%,同比上升4.48pp,我们估计主要因为高毛利率的胰岛素占比提升,销售费用率25.51%,同比上升3.57pp,管理费用率5.46%,同比上升0.19pp,研发费用率3.11%,上升0.36pp,财务费用0.22%,同比下降0.69pp,应收账款5.77亿元,同比增长1.30%,存货5.77亿元,同比下滑30.11%。 公司国际化战略值得期待。公司重组人胰岛素欧盟注册的三期临床试验已经完成,目前正在临床数据分析阶段。此次临床试验分别于波兰的14个医学中心以及德国2个医学中心进行,共有304个病人成功完成所有临床试验。最后一个入组病人已经于2019年12月完成所有检测,预计2020年10月份完成Ⅲ期临床试验报告的编写。2020年初启动甘精胰岛素及门冬胰岛素在欧盟及发展中国家的注册认证工作。2020年1月启动甘精胰岛素、门冬胰岛素生产基地的欧盟和美国FDA符合性项目,聘请国外公司指导进行,预计2022年生产基地符合EU/USFDA认证。 甘精胰岛素可期,门冬胰岛素申报生产三代胰岛素布局渐全。公司甘精胰岛素已于2019年12月获批,2017年10月公告地特胰岛素获批临床,目前门冬胰岛素已经申报生产,门冬胰岛素50注射液已进入后期阶段。公司三代胰岛素布局更加完善,打开新的成长空间。 全球来看,据诺和诺德、赛诺菲、礼来年报,赖脯胰岛素、地特胰岛素、甘精胰岛素2016年销售额分别为28、27、64亿美元左右,据PDB数据,2016年国内三代胰岛素市场达106亿元,其中甘精胰岛素约42.5亿元,赖脯胰岛素约20亿元,地特胰岛素约4.9亿元。我们估计未来10年胰岛素行业增速接近15%,高度景气。通化东宝三代胰岛素包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素等品种,管线齐全。 白金行业叠加国产替代,静待业绩反转。据国际糖尿病联盟,2018年全球糖尿病患者达4.25亿人,中国占1.14亿人,“后备军”糖尿病前期患者1.5亿人。据EvaluatePharma,2016年全球糖尿病市场417亿美元,胰岛素占50%左右。糖尿病发展到后期部分患者会出现“胰岛衰竭”,胰岛素是终极治疗手段,据《中国糖尿病杂志》,2013年国内糖尿病人开始胰岛素治疗的平均病程为(4±4)年,欧美为4-6年,美国过去10年胰岛素起始治疗时间逐渐缩短,胰岛素地位难以动摇。我们根据PDB数据估算,2016年国内胰岛素市场规模达168亿元,同比增长13%。我们估计国产替代率不断提高,替代率已由2014年15.6%提升到2016年22.2%。通化东宝作为国产胰岛素行业的龙头,享受行业增长和国产替代,静待业绩反转。 盈利预测及投资建议。预计20-22年EPS分别为0.48、0.59、0.71元,我们给予公司2020年35-40倍PE,6个月内合理价值区间16.66-19.04元,给予“优于大市”评级。 风险提示。二代胰岛素竞争激烈,三代胰岛素进度低于预期,招标政策从紧,价格下跌风险,医药政策带来的不确定风险。
通化东宝 医药生物 2020-04-27 12.27 15.95 14.09% 17.03 38.79%
18.45 50.37%
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疫情之下,一季度业绩维持正增长 公司4月23日发布2020年一季报,实现营业收入7.19亿元(+0.60%yoy),归母净利润2.77亿元(+1.4%yoy),扣非净利润2.79亿元(+3.35%yoy)。2020年一季度在疫情影响下,公司胰岛素作为刚性的慢性病用药仍旧实现了稳健增长,我们预计随着全国疫情的好转与医院诊疗的恢复,公司全年有望实现15%左右的收入增长。甘精上市后,二三代胰岛素齐飞助力公司开启向上通道。我们维持公司20-22年EPS于0.49/0.62/0.78元,维持2020年33-35倍PE,维持目标价16.17-17.15元,维持买入评级。 经营整体稳定,库存维持合理水平 1)公司1Q20毛利率上升4.5pct至79.5%,系舒霖笔成本下降,同时中药、舒霖笔等低毛利产品销量下降所致;2)1Q20公司经营性净现金流同比下降8.53%,系支付原材料款较1Q19增加所致;3)1Q20公司应收款项总额为6.34亿元(vs2019年6.42亿元),库存维持在合理水平;4)公司1Q20销售费用率上升3.6pct,系销售人员激励与甘精上市费用增加。 二代胰岛素稳健增长,甘精开启入院放量之旅 1Q20公司核心业务增长稳定(母公司收入+5.6%):我们预计1)1Q20二代胰岛素收入增长6-7%(销量7%以上),全年有望实现10%以上收入增长;2)甘精胰岛素于2019年年末上市,当前已在近15个省份完成招标挂网,1Q20贡献近1000万收入,全年有望实现1.5-2亿元收入;2)器械板块针头快速增长趋势不改(近40%yoy),试纸销售同比下滑约20%;3)中成药业务受疫情影响大幅下滑;4)房地产业务无贡献。公司为胰岛素领域龙头企业,行业积淀深厚(2019年人胰岛素市场份额25%以上,位居第二),当前逐步收缩房地产等非核心业务,专注并深耕糖尿病领域。 研发步入收获期 公司为国内胰岛素龙头企业,深度布局胰岛素管线并辐射至全降糖领域,2019年收获重磅品种甘精胰岛素,研发逐步进入收获期:1)门冬胰岛素当前处于上市申请发补阶段,公司预计1H20完成发补工作,门冬50预计3Q20申报上市,30处于临床3期入组阶段,公司预计于2Q20完成入组工作;2)超速效型胰岛素类似物公司预计2H20申报临床;3)赖脯胰岛素已启动临床试验,地特胰岛素当前处于临床试验筹备阶段;4)利拉鲁肽研发位于国内第一梯队,当前3期临床入组过半;5)胰岛素基础餐时组合目前已完成处方筛选工作,正在进行关键工艺参数试验。 风险提示:二代胰岛素集采降价的风险;甘精胰岛素放量进度低于预期;产品研发进展低于预期。
通化东宝 医药生物 2020-04-27 12.27 -- -- 17.03 38.79%
18.45 50.37%
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事件描述 近日,公司发布2020年一季报。报告期内,公司实现营业收入7.19亿元,同比增长0.60%;实现归母净利润2.77亿元,同比增长1.40%;实现扣非净利润2.79亿元,同比增长3.35%;EPS为0.14元。 事件评论 胰岛素业务销售稳定增长。从母公司利润表情况来看,2020年一季度母公司营业收入为7.08亿元,同比增长5.59%;净利润2.78亿元,同比增长7.02%。整体来看,母公司收入及利润增长平稳,表明一季度公司的胰岛素及相关医疗器械销售较为稳定。 甘精胰岛素有望助力公司业绩增长,开启更大成长空间。2019年底,公司新产品甘精胰岛素获批,甘精胰岛素及其注射液是一种新型的胰岛素类似物,具有长效、血药浓度无峰值、平稳地降低患者血糖的作用。产品原研生产厂家是法国赛诺菲安万特,商品名为来得时(Lantus)。该产品上市以来,凭借其良好的疗效,迅速成为国际上胰岛素及其类似物中最耀眼的明星,连续多年销售排行榜中位列同类产品中的第一位。来得时2018年全球销售额高达49.95亿美金,是全球销售额最高的胰岛素类产品。我们认为,随着公司甘精胰岛素相继招标挂网,未来有望成为公司业绩增长发力点。 研发持续推进。公司在研产品中:1、门冬胰岛素注射液已提交NDA申请并获得受理;2、门冬胰岛素30/50注射液目前处于Ⅲ期临床研究中;3、地特胰岛素注射液已获得临床批件,现处于临床试验筹备阶段;4、赖脯胰岛素注射液已获得临床批件,现已启动临床试验;5、超速效型胰岛素类似物目前正处于临床前研究;6、利拉鲁肽已开始进行Ⅲ期临床试验,处于临床入组阶段。 预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.33、11.22、14.06亿元,同比增长15%、20%、25%,对应EPS为0.46、0.55、0.69元;当前股价对应2020-2022年PE分别为26X、22X、17X。维持“买入”评级。 风险提示: 1.在研胰岛素获批进度不达预期; 2.胰岛素类产品降价幅度超预期; 3.甘精胰岛素、人胰岛素销售情况低于预期。
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公告公司2019年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润27.77、8.11、8.09亿元,分别同比增长3.13%、-3.27%、-0.61%,经营性现金流净额11.52亿元,同比增长31.36%。 其中四季度单季实现收入、归母净利润、扣非归母净利润7.20、1.23、1.22亿元,分别同比增长5.23%、-18.49%、-18.48%。 点评经营性现金流净额增长31.36%,胰岛素收入同比增长14.09%。公司2019年重组人胰岛素原料药及注射剂产品收入22.14亿元,同比增长14.09%。2019年胰岛素销售量增长14.87%,我们估计胰岛素价格略有下降。2019年母公司第四季度收入增长12.93%,我们估计2019年第四季度胰岛素收入增长约15%。 分拆来看:2019年重组人胰岛素原料药及注射剂产品收入22.14亿元,同比增长14.09%,毛利率84.09%,同比下滑2.63pp,我们估计毛利率下滑主要由于成本上升所致;注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械收入3.55亿元,同比增长8.71%,毛利率35.86%,同比增长5.70pp;中成药收入6762万元,同比减少8.84%,毛利率54.98%,同比增长2.84pp;塑钢窗及型材收入486万元,同比减少49.25%,毛利率3.55%,同比减少6.47pp;商品房收入1.11亿元,同比减少64.76%,毛利率9.68%,同比减少24.52pp.公司综合毛利率74.02%,上升1.69pp,主要因为高毛利率的胰岛素占比提升,销售费用率30.56%,同比上升4.53pp,管理费用率8.48%(含研发费用),同比下降1.22pp,财务费用0.49%,同比上升0.11pp,应收账款5.52亿元,与2018年基本持平。 公司国际化战略值得期待。公司重组人胰岛素欧盟注册的三期临床试验已经完成,目前正在临床数据分析阶段。 此次临床试验分别于波兰的14个医学中心以及德国2个医学中心进行,共有304个病人成功完成所有临床试验。 最后一个入组病人已经于2019年12月完成所有检测,预计2020年10月份完成Ⅲ期临床试验报告的编写。2020年初启动甘精胰岛素及门冬胰岛素在欧盟及发展中国家的注册认证工作。2020年1月启动甘精胰岛素、门冬胰岛素生产基地的欧盟和美国FDA 符合性项目,聘请国外公司指导进行, 预计2022年生产基地符合EU/US FDA 认证。 甘精胰岛素可期,门冬胰岛素申报生产 三代胰岛素布局渐全。公司甘精胰岛素已于2019年12月获批,2017年10月公告地特胰岛素获批临床,目前门冬胰岛素已经申报生产,门冬胰岛素50注射液已进入后期阶段。公司三代胰岛素布局更加完善,打开新的成长空间。 全球来看,据诺和诺德、赛诺菲、礼来年报,赖脯胰岛素、地特胰岛素、甘精胰岛素2016年销售额分别为28、27、64亿美元左右,据PDB 数据,2016年国内三代胰岛素市场达106亿元,其中甘精胰岛素约42.5亿元,赖脯胰岛素约20亿元,地特胰岛素约4.9亿元。我们估计未来10年胰岛素行业增速接近15%,高度景气。通化东宝三代胰岛素包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素等品种,管线齐全。 白金行业叠加国产替代,静待业绩反转。据国际糖尿病联盟,2018年全球糖尿病患者达4.25亿人,中国占1.14亿人,“后备军”糖尿病前期患者1.5亿人。据Evaluate Pharma,2016年全球糖尿病市场417亿美元,胰岛素占50%左右。糖尿病发展到后期部分患者会出现“胰岛衰竭”,胰岛素是终极治疗手段,据《中国糖尿病杂志》,2013年国内糖尿病人开始胰岛素治疗的平均病程为(4±4)年,欧美为4-6年,美国过去10年胰岛素起始治疗时间逐渐缩短,胰岛素地位难以动摇。我们根据PDB 数据估算,2016年国内胰岛素市场规模达168亿元,同比增长13%。我们估计国产替代率不断提高,替代率已由2014年15.6%提升到2016年22.2%。通化东宝作为国产胰岛素行业的龙头,享受行业增长和国产替代,静待业绩反转。 盈利预测及投资建议。预计20-22年EPS 分别为0.48、0.59、0.71元,我们给予公司2020年35-40倍PE,6个月内合理价值区间16.66-19.04元,给予“优于大市”评级。 风险提示。二代胰岛素竞争激烈,三代胰岛素进度低于预期,招标政策从紧,价格下跌风险,医药政策带来的不确定风险。
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2019年收入增长3.13%,业绩下降3.27% 公司公告2019年业绩,收入27.77亿元,同比增长3.13%;归母净利润8.11亿元,同比下降3.27%;归母扣非后净利润8.09亿元,同比下降0.61%,公司经营净现金流11.52亿元,同比增长31.39%,经营质量进一步优化。 2019年是公司的经营调整之年,预计随着甘精胰岛素的上市销售,有望带动公司业绩重回增长通道。 胰岛素系列恢复快速增长,核心主业进一步强化 公司重组人胰岛素原料药及注射剂产品收入22.14亿元,同比增长14.09%,毛利率下降2.63pp至84.09%,公司多年来持续重点开拓基层医疗市场,重组人胰岛素销售已占市场份额25%以上,居第二位,预计公司将持续深耕基层市场,加强学术推广,以实现二代胰岛素的稳健增长;注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械等实现3.55亿元,同比增长8.71%,主要是瑞特血糖仪、瑞特血糖试纸、注射笔用针等销量增幅较大所致,毛利率提升5.70pp至35.86%;中成药收入0.68亿元,同比下降8.84%,预计主要是镇脑宁等清理渠道库存所致。商品房收入1.11亿元,同比下降64.76%,主要是房地产销售工作接近尾声,毛利率下滑24.52个pp至9.68%。随着公司胰岛素及相关器械的持续增长,以及非核心业务的逐步萎缩,公司的糖尿病核心主业进一步强化。 公司销售费用为8.49亿元,同比增长21.08%,预计是为甘精上市做准备,提前加大推广和渠道布局所致;公司管理费用1.57亿元,同比下降3.67%;研发费用0.78亿元,同比下降20.08%;财务费用0.14亿元,同比增长30.65%,期间费用率整体为39.53%,同比上升3.42pp,主要是销售费用率提升所致,预计随着甘精胰岛素的持续上量,规模性效应逐步显现,销售费用率有望降低。 甘精胰岛素开启公司发展新阶段 公司去年12月获得甘精胰岛素注射批件,并于今年2月4日首批产品投放市场,标志着公司进入三代胰岛素类似物发展新阶段,公司2019年下半年做完了各地多场次的甘精胰岛素的培训,进一步加强医药代表的学术推广能力,为甘精胰岛素上市销售做好了前期充足的准备工作,随着公司招标挂网及医院开发的不断推进,甘精胰岛素有望逐步放量,为公司贡献业绩增量,长期看有望成为公司业务新支柱。 胰岛素类似物布局完善,研发持续推进 公司专注于糖尿病药物的研发和生产,产品梯队日益丰富,为公司未来发展形成了强力支撑。三代胰岛素方面,除获批的甘精胰岛素外,门冬胰岛素已报产,正在发补阶段;门冬胰岛素30注射液位于Ⅲ期临床。门冬胰岛素50注射液处于数据收集整理阶段,计划3季度报产;地特胰岛素处于临床筹备阶段,赖脯胰岛素及25R、50R已启动临床试验;超速效型胰岛素类似物(THDB0206)预计下半年申报临床,胰岛素基础餐时组合(THDB0207)处于临床前阶段;其他重点产品方面,利拉鲁肽均Ⅲ期临床入组阶段,度拉糖肽正在进行临床试验前的进一步研究,西格列汀二甲双胍片(Ⅱ)报产处于发补阶段,管线的持续为公司打造糖尿病综合解决方案提供商奠定了基础。 看好公司长期发展,维持“买入评级” 由于年报数据低于此前预期,根据公司年报数据,我们调整公司盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.48、0.58、0.69元,其中20/21年较上次下调16.72%/18.49%,对应PE分别为25、20、17倍,我们依然看好公司糖尿病赛道的卡位及甘精胰岛素的销售,维持买入评级。 风险提示:甘精胰岛素销售低于预期,二代胰岛素增速下滑超预期,研发及产品审评进展低于预期,集采超预期。
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公司发布2019年报:公司实现收入27.77亿元(+3.13%,以下增速均为同比口径)、归母净利润8.11亿元(-3.27%)、扣非归母净利润8.09亿元(-0.61%),其中第四季度公司实现营收7.2亿元(+5.23%)、归母净利润1.23亿元(-18.49%)。经营性活动现金流净额约11.52亿元(+31.39%),经营质量良好。公司发布2020年度利润分配预案:拟每10股派发现金红利2元(含税)。 胰岛素业务恢复良好增长态势,甘精上市加大市场投入致销售费用率提升。19年公司重组人胰岛素原料药及注射剂产品共实现收入22.14亿元(+14.09%),其中制剂实现收入21.02亿元(+11.8%)、销量约5402万支(+14.87%),原料药收入1.13亿元(+84.58%),整体毛利率略微下滑。甘精胰岛素获批上市加大市场投入,销售费用率同比提升4.53pp至30.56%。注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械实现收入3.55亿元(+8.71%)。其他业务中成药、塑钢窗及型材、房地产业务的收入端均呈现不同程度下滑,公司逐渐聚焦糖尿病用药领域。 公司研发管线梯队丰富,逐渐步入收获期。公司在糖尿病领域布局广泛,研发梯队涉及三代胰岛素、四代胰岛素、GLP-1激动剂、DPP-4抑制剂、SGLT-2等品种,其中门冬胰岛素、西格列汀二甲双胍、磷酸西格列汀已完成报产,门冬胰岛素30与50注射液、利拉鲁肽处于临床3期中,公司研发管线逐渐步入收获期。 盈利预测与投资建议:考虑到公司的糖尿病治疗产品储备丰富,且在基层的营销推广能力突出,未来有望依托慢病管理平台,建立糖尿病诊疗闭环系统,打开成长空间。我们预计公司2020-2022年归母净利润为9.53/11.35/13.60亿元。参考业内可比公司2020年平均约42倍PE,公司合理价值约19.74元/股,给予买入评级。 风险提示:三代胰岛素竞争加剧;在研产品进度不达预期;新患拓展不达预期。
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核心产品增长稳健,房地产拖累表观业绩公司 2019年实现营业收入 27.77亿元(+3.13%yoy),归母净利润 8.11亿元(-3.27%yoy),表观业绩低于预期系房地产确认收入(2019:1.11亿元vs 2018:3.16亿元)与利润(vs2018减少 7700万)大幅下降,公司核心产品胰岛素恢复近 14%的良性增长,2020年经营有望重启向上通道。考虑到 1Q20在疫情影响下,公司甘精胰岛素入院进度放缓,以及二代胰岛素后续可能面临集采降价的压力,我们调整公司 20-21年 EPS至 0.49/0.62元(前值 0.55/0.68元),给予 2020年 33-35倍 PE(胰岛素龙头享受溢价,高于可比公司均值 33x),给予目标价 16.17-17.15元,维持买入评级。 经营质量改善,库存维持合理水平1)公司 2019年毛利率上升 1.7pct;2)2019年公司经营性净现金流同比增长 31.4%,彰显出核心业务的稳健增长;3)2019年公司应收款项占比营业收入为 23.1%(vs2018:22.2%;1H19:47.8%;9M19:29.1%),库存进一步控制在合理水平;4)2019年公司扩大二代胰岛素的市占率,同时加大甘精胰岛素上市前的推广力度,销售费用率同比上升 4.6pct。 二代胰岛素恢复良性增长, 甘精 上市贡献业绩1)2019年公司胰岛素板块(原料+制剂)实现收入 22.1亿元(+14.1%yoy),其中制剂实现收入 21.0亿元,同比增长 11.8%(销量同比增长 14.8%),经历 18年去库存后,二代胰岛素重新恢复健康增长,我们预计 2020年二代产品仍能实现 10%以上增长;2)器械板块实现收入 3.55亿元(+8.7%yoy),其中针头增长较快(近 50%yoy),试纸与注射笔销售不佳; 3)甘精胰岛素于 2019年年末上市,当前已在近 15个省份完成招标挂网,虽然一季度受疫情影响入院速度放缓,但随着国内疫情好转,我们预计甘精胰岛素全年仍能实现 1.5-2亿元收入。 研发步入收获期公司为国内胰岛素龙头企业,深度布局胰岛素管线并辐射至全降糖领域,2019年收获重磅品种甘精胰岛素,研发逐步进入收获期:1)门冬胰岛素当前处于上市申请发补阶段,公司预计 1H20完成发补工作,门冬 50预计3Q20申报上市,30处于临床 3期入组阶段,预计于 2Q20完成入组工作; 2)超速效型胰岛素类似物公司预计 2H20申报临床;3)赖脯胰岛素已启动临床试验,地特胰岛素当前处于临床试验筹备阶段;4)利拉鲁肽研发位于国内第一梯队,当前 3期临床入组过半;5)胰岛素基础餐时组合目前已完成处方筛选工作,正在进行关键工艺参数试验。 风险提示:二代胰岛素集采降价的风险,甘精胰岛素放量进度低于预期; 产品研发进展低于预期
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公司业绩略低于预期。公司2019年实现营业收入27.77亿元,同比增长3.13%;归属于母公司股东净利润8.11亿元,同比增长-3.27%;扣非后归属于母公司股东净利润8.09亿元,同比增长-0.61%;对应EPS0.40元。2019Q4单季实现营收7.20亿元,同比增长5.23%;归母净利润1.23亿元,同比增长-18.49%,公司业绩略低于预期。 二代胰岛素恢复良性增长,期待三代胰岛素放量表现。报告期内,公司胰岛素系列产品实现营收22.14亿元(+14.09%),其中胰岛素注射剂销量达5401万支,同比增长14.87%,公司二代胰岛素经历前期去库存后,逐步恢复良性增长;医疗器械实现营收3.55亿元(+8.71%),其中瑞特血糖仪、瑞特血糖试纸、注射笔用针等产品的增幅较大。公司的三代甘精胰岛素已于2019年12月获批上市,成为国内第三家取得该产品注册批件的公司,首批甘精胰岛素已于2020年2月投放市场,随着各省招标的陆续开展,有望实现快速放量,将成为新的核心增长点。报告期内,公司的门冬胰岛素上市申请已获受理;门冬30和门冬50处于3期临床阶段;地特胰岛素处于临床试验筹备阶段;与法国Adocia合作引进的四代胰岛素产品处于临床前研发阶段。公司胰岛素产品种类丰富,并已构建较为完善的销售体系,随着三代胰岛素的相继上市,公司产品将逐步升级替代,盈利能力有望得到进一步提高。 销售费用增加,研发稳步推进。报告期内,公司销售毛利率为74.02%,同比上升1.69pp;销售净利率为29.15%,同比下降2.00pp;全年销售费用率达到30.56%,同比上升4.53pp,预计报告期内公司加大了甘精胰岛素的学术推广,为其正式上市销售做准备。公司全年研发投入1.99亿元,占营业收入比重为7.17%,其中费用化0.78亿元,资本化1.21亿元。除了胰岛素产品外,公司的激动剂类降糖药利拉鲁肽已启动临床三期,度拉糖肽处于临床前研究阶段,化学口服降糖药瑞格列奈片和瑞格列奈二甲双胍等产品的研发进程也在稳步推进。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为9.54亿元、11.64亿元、14.31亿元,对应EPS分别为0.47元、0.57元、0.70元,当前股价对应PE分别为25.1/20.6/16.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:胰岛素销售不达预期的风险;研发项目进展不达预期的风险。
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胰岛素恢复良性增长,非主营业务拖累业绩通化东宝2019年全年营收27.77亿元(+3.13%),归母净利润8.11亿元(-3.27%),扣非归母净利润8.09亿元(-0.61%)。业绩基本与去年持平,收入端主要受房地产及建材板块拖累,重组人胰岛素收入恢复14%的良性增长区间。市场推广等因素导致的销售费用率提升对净利润率有所影响。 收入结构调整,毛利率小幅提升核心品种重组人胰岛素原料药及注射剂收入22.14亿元(+14.09%),主要来自基层市场,注射用笔、血糖试纸、采血针等器械收入3.55亿元(+8.71%)。房地产业务收入1.11亿元(-64.76%),建材业务收入486万元(-49.27%)。随着非主营业务将逐步清理,收入结构持续优化,高毛利的胰岛素产品占比提升,也拉动整体毛利率达到从74.02%(+1.69pp)。随着甘精胰岛素获批上市,盈利能力有望持续提升。 加大研发投入,在研产品稳步推进2019年公司研发投入1.99亿元(+32.02%),研发支出占营业收入比例达到7.17%,保持逐年提升。公司研发管线储备丰富,且逐步进入收获期:甘精胰岛素于2019年12月获批上市,有望放量贡献增量业绩;门冬胰岛素2020年1月收到发补通知;门冬胰岛素50计划今年3季度报产,门冬胰岛素30的III 期临床预计今年2季度入组完成;利拉鲁肽已于2018年9月获批临床,目前入组进度已超过50%。 风险提示:甘精胰岛素销售不及预期;行业政策导致大幅降价。 投资建议:国产胰岛素龙头,期待甘精放量。维持“买入”评级。 公司作为国产胰岛素龙头,渠道库存周期接近调整完毕,新产品兑现周期初现曙光,当前整体估值水平偏低,随着业绩持续恢复有较大弹性空间。综合考虑疫情影响,下调2020/2021年盈利预测并新增2022年盈利预测。预计20~22年归母净利润达到9.71/11.47/13.98亿,同比增长19.6/18.2/21.9%,对应当前股价PE 为25/21/17X,按照2020年PE30~35X,首次给予合理估值14.3~16.7元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名