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通化东宝 医药生物 2021-01-26 11.87 -- -- 12.70 6.99%
12.70 6.99% -- 详细
公司发布 2020年度业绩预告。 2020年度, 公司实现营业收入 29.25亿元,同比增长 5.32%;利润总额 11.23亿元,同比增长 17.86%;实 现归母净利润 9.29亿元,同比增长 14.51%。 对应 EPS 为 0.46元/股。 公司业绩基本符合预期, 净利润水平提升。 2020年公司实现归母净利润9.29亿元,同比增长14.51%, 基本符合预期。 我们根据业绩预告测算得,公司2020Q4单季度实现营业收入7.39亿元,同比增长2.70%; 归母净利润为1.73亿元,同比增长40.75%。 Q3季度实现营业收入及归母净利润同比增长分别为14.18%与37.41%。下半年相比于上半年(营收同比增长2.80%,归母净利润同比增长1.73%)有大幅提升, 主要原因是公司整体规模效应增强、原辅料采购成本下降以及对销售费用等费用的管控加强。 研发持续投入,在研产品丰富。 公司主要产品为二代胰岛素及三代胰岛素甘精胰岛素。 在二代重组人胰岛素的基础上,公司积极开发三代胰岛素类似物(甘精胰岛素、门冬胰岛素、赖脯胰岛素) 及第四代胰岛素(超速效赖脯胰岛素等)。 目前, 门冬胰岛素系列产品研发进展靠前。 其中, 门冬胰岛素已完成发补资料递交, 门冬胰岛素30/50在III期临床阶段,预计公司门冬胰岛素系列产品将于近两年完成上市。 另外,公司在激动剂类降糖药品、化学口服降糖药品均有布局,以满足市场上多种用药需求。 产品梯队日益丰富,为公司未来发展形成了强力支撑。 甘精胰岛素有望持续放量。 公司三代胰岛素产品甘精胰岛素(长舒霖) 于2020年2月进行上市销售, 成为第三个国产甘精胰岛素,其三季度销售额超过8000万元,未来有望持续放量。 另外, 公司主要产品重组人胰岛素注射剂(甘舒霖) 销售额已占市场份额25%以上,居第二位。 公司在糖尿病领域具有丰富的产品管线,包括三代胰岛素类似物、 GLP-1受体激动剂类降糖药品及化学口服降糖药品等。甘精胰岛素于2019年底获批上市, 2020年持续放量, 预计2021年将持续高增长。 门冬胰岛素预计于近年获批,随着产品梯次上市,业绩有望持续增长。 我们预计公司2021-2022年营业收入为35.07/41.27亿元, 归母净利润为11.44/14.06亿元, EPS分别为0.56/0.69元,对应PE分别为24/19倍, 维持公司“增持”评级。
通化东宝 医药生物 2021-01-19 12.22 -- -- 12.53 2.54%
12.70 3.93% -- 详细
事件:1月14日,通化东宝发布业绩预告,预计2020年公司实现营业总收入29.25亿元,同比增长5.32%;营业利润11.76亿元,同比增长21.52%;归母净利润约9.29亿元,同比增长14.51%。 点评: 业绩保持稳定增长,三代胰岛素未来放量可期。根据公告,公司2020年实现全年营业总收入29.25亿元,同比增长5.32%;归母净利润9.29亿元,同比增长14.51%,业绩增长稳健,符合市场预期。业绩增长主要原因是销售收入稳步增长以及原辅料采购成本下降,毛利率水平提升。公司二代胰岛素仍是主打产品,2019年占国内市场份额超过25%,仅次于诺和诺德(市场份额52%);三代胰岛素甘精胰岛素于2020年2月开始上市销售,到三季度销售额超过8000万元,已完成22个省市的挂网及备案,开发了1700多家二级以上医院,未来放量可期。 糖尿病治疗领域在研产品管线丰富,研发投入持续增加。公司持续加大研发投入,丰富糖尿病治疗领域产品管线,目前研发进度靠前的胰岛素类似物产品有门冬胰岛素(完成发补资料递交)、门冬胰岛素30(3期临床)、门冬胰岛素50(3期临床),也在积极布局超速效赖脯胰岛素、超长效德谷胰岛素、GLP-1(其中利拉鲁肽在3期临床)和口服类降糖药物等。公司2020年前三季度研发支出为8204万元,同比增加47%。 国内胰岛素市场渗透率仍将提升,国产替代利好龙头。根据IDF数据,2019年国内糖尿病患者约1.16亿,糖尿病药物市场约323亿元,其中胰岛素市场约200亿元。受人口老龄化程度加深、药物品种迭代升级和医保政策的影响,未来胰岛素市场将持续增加。目前国内胰岛素市场诺和诺德、赛诺菲、礼来三大外企市场份额超过80%,三代胰岛素中只有甘精胰岛素国产化程度较高(约25%);国内三代胰岛素渗透率约55%,相比欧美国家(渗透率超过80%)仍有较大提升空间。未来随着集采落地,预计国产胰岛素进口替代空间较大,利好产品管线丰富的龙头企业。 盈利预测与估值。我们预测2020-2022年,公司营收分别为29.25亿元、34.32亿元和40.08亿元,分别同比增5.3%、17.3%和16.8%;归母净利润分别为9.29亿元、11.03亿元和13.20亿元,分别同比增14.5%、18.7%和20.6%。当前收盘价(12.31元/股)对应PE(2020E)27倍。 风险提示:产品降价,产品市场推广不及预期,产品研发进度不及预期。
通化东宝 医药生物 2021-01-19 12.22 -- -- 12.53 2.54%
12.70 3.93% -- 详细
事件概述 公司公告2020年业绩快报:全年实现营业收入29.25亿元,同比增长5.32%;实现归母净利润9.29亿元,同比增长14.51%;实现扣非净利润9.31亿元,同比增长15.07%。 分析判断: 业绩增长符合市场预期,甘精胰岛素实现持续放量 公司2020年营业收入同比增长5.32%,疫情下实现稳健向上增长、业绩增长符合市场预期,分业务来看,二代胰岛素制剂实现稳健增长、甘精胰岛素实现持续放量。公司扣非净利润同比增长15.07%,净利润增速高于收入端增长主要受(1)整体规模效应增强,公司原辅料采购成本下降,毛利率水平有明显提升;(2)逐步加强对销售费用等费用的管控,销售费用率同比下降。 甘精胰岛素已经上市,后续多个三代胰岛素及利拉鲁肽梯次上市驱动业绩中长期快速增长 公司在糖尿病领域深度耕耘,研发管线覆盖三代/四代胰岛素、以及新靶点GLP-1和化学口服类降糖药物。公司甘精胰岛素已于2019年12月获得注册批件,年初以来各省挂网和进院工作顺利推进,展望未来2-3年,预期2021年门冬胰岛素上市销售、2022-2023年门冬胰岛素50/30实现上市销售以及2023年前后重磅品种GLP-1利拉鲁肽实现上市,多个三代胰岛素和利拉鲁肽接续上市将为公司的中长期增长增添动力。此外,公司通过license-in引进四代胰岛素,积极进行前瞻性布局,除此之外公司在口服GLP-1类似物和口服降糖仿制药进行积极、对降糖药物进行全方位布局。随着公司三代胰岛素(甘精胰岛素、门冬胰岛素等品种)以及利拉鲁肽、四代胰岛素等新品种上市,公司业务结构将呈现持续改善、业绩增速趋势向上。 投资建议 公司二代胰岛素呈现去库存后的恢复性增长,我们预计2020年开始,有望持续保持稳健增长,叠加甘精胰岛素2020年开始放量、门冬胰岛素2021年开始放量带来的增量利润贡献。考虑到疫情对行业和公司的影响,略微调整盈利预测,即2020-2022年营业收入分别为29.25/32.86/亿39元.04(原预测为30.27/34.93/41.32亿元),同比增长5.3%/12.3%/18.8%;归母净利润分别为9.29/10.89/12.86亿元(原预测为9.33/11.72/14.17亿元),同比增长14.5%/17.2%/18.1%,对应21和22年估值分别为23/19倍,看好公司作为胰岛素龙头的核心竞争力,维持“买入”评级。 风险提示 胰岛素集中带量采购的风险、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。
通化东宝 医药生物 2021-01-18 12.60 16.80 37.25% 12.43 -1.35%
12.70 0.79% -- 详细
4Q20表现亮眼,盈利逐季改善,业绩符合预期公司1/14发布20年业绩快报,实现营收29.3亿元(+5.3%yoy),归母净利润9.3亿元(+14.5%yoy),业绩符合预期(预测值:营收30.3亿;归母净利润9.4亿)。4Q20营收+2.7%yoy,归母净利润+40.7%yoy(1H20+1.7%yoy,3Q20+37.4%yoy),3Q高增长态势延续,利润端增速大幅高于收入端系毛利率提升与销售费用率下降。21年起,公司业绩有望在二代良性增长与甘精快速放量中快速增长。我们维持公司20-22年EPS0.46/0.56/0.70元,给予21年30xPE(行业Wind一致预期均值29x,公司20-22净利润CAGR=20.8%vs行业16.7%),目标价16.80元(前值17.36元)。 经营指标持续向好1-3Q20公司毛利率同比持续提升(1Q20+4.5pp;2Q20+3.8pp;3Q20+4.2pp),主因:1)伴随公司销售收入的稳步增长,规模效应凸显,原辅材料采购成本下降;2)中药、舒霖笔等低毛利产品销售占比下降。公司甘精胰岛素于20年2月开始入院销售,4Q19即开始新品推广预热(当期销售费用率同比+5.5pp),1H20持续发力(销售费用率同比+3pp),伴随甘精销售步入正轨,3Q20销售费用率有所回落(3Q20同比-1.1pp),4Q20有望延续该回落趋势。 二代胰岛素稳健增长,甘精快速放量1)我们预计2020年公司二代胰岛素制剂收入同比实现5%以上的增长,表现出基层市场对于二代产品深厚的需求,在公司的精耕细作下,21-22年有望延续5-10%的稳健增长;2)我们预计甘精胰岛素2020年入院约2200家(1-3Q20入院1700余家),贡献近1.5亿收入,借助公司成熟的销售体系,我们预计甘精胰岛素21年销售收入有望翻倍;3)器械板块2020年收入我们预计仍有小幅下滑。在二代终端需求稳健增长、甘精快速放量、门冬胰岛素上市在即(即将开始现场核查,我们预计1H21有望上市)的基础上,我们预计21年公司有望冲击15%-20%yoy的收入增长。 研发加速,打造国内糖尿病龙头公司为国内胰岛素龙头企业,深度布局胰岛素管线并辐射至全降糖领域。 公司2019年收获重磅品种甘精胰岛素,21-22年有望陆续迎来门冬胰岛素(即将开始现场核查)、门冬50(上市申报资料准备中)、门冬30(上市申报资料准备中)、利拉鲁肽(临床入组完成,我们预计21E有望报产)等重磅产品,同时德谷胰岛素、超速效胰岛素类似物及胰岛素餐时组合、度拉糖肽、索玛鲁肽等潜力品种也在加快研发,打造丰富的产品梯队,夯实龙头地位。 风险提示:胰岛素集采降价,甘精放量进度,产品研发进展低于预期。
通化东宝 医药生物 2021-01-18 12.60 -- -- 12.43 -1.35%
12.70 0.79% -- 详细
事件:公司发布2020年度业绩快报。2020年公司收入29.3亿元,同比+5.32%,实现归母净利润9.29亿元,同比+14.51%,扣非归母净利润9.31亿元,同比+15.07%。 2020Q4,公司收入7.39亿元,同比+2.70%,归母净利润1.73亿,同比+40.75%,扣非归母净利润1.80亿元,同比+47.71%。全年业绩符合预期,Q4业绩继续高增长,下半年利润水平提升增厚利润。公司在有新冠肺炎疫情的影响下,实现接近全年15%的业绩增长,殊为不易,符合我们的预期。从季度趋势看,Q3,Q4分别实现了37%和41%业绩增速,相比上半年1.73%的增速明显加速,主要原因是收入增长加快及生产规模扩大、成本降低下利润率提升。 胰岛素业务增长提速。根据公司公告及三季报母公司报表,我们估算,公司二代胰岛素全年增速在3-8%的水平,增速有所回暖,整体收入在23-24亿元;甘精胰岛素仍在放量爬坡期,全年销量可能达到1.2-1.3亿元,2021年有望实现高速增长。 后续产品研发值得期待。据公司此前公告及临床数据网站信息,公司的门冬胰岛素已处于报产后发补资料的审核阶段,有望2021年上半年获批;门冬胰岛素50已完成Ⅲ期临床,预计2021年上半年能够报产,2022年有望获批;门冬胰岛素302020年6月已完成Ⅲ期临床入组。四代胰岛素超速效赖脯胰岛素注射液已获临床批件。GLP-1产品利拉鲁肽2020Q3完成Ⅲ期临床入组。 员工持股有望激活经营。公司2020年11月26日完成股票期权和限制性股票授予,股票期权授予数量5323.5万份,行权价格为14.31元/份,对象为董事长在内的6为高管及372为业务骨干;限制性股票授予对象为92位业务骨干,合计持股699万股,来源为公司此前回购的股份,授予价格8.50元/股。业绩考核指标为2021-2023年归母净利润不低于10.50亿元,12亿元,14亿元,激励出台后公司业务发展有望加速。 盈利预测:预计2020-2022年公司归母净利润分别为9.3亿元、11.1亿元、13.6亿元,对应增速分别为14.6%,19.8%,22.4%;EPS分别为0.46元、0.55元、0.67元,对应PE分别为26x、22x、18x。维持“买入”评级。 风险提示:胰岛素价格受政策影响降低;甘精胰岛素推广不及预期;市场竞争加剧;大股东质押风险。
通化东宝 医药生物 2020-11-05 14.65 -- -- 15.35 4.78%
15.35 4.78%
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前三季度公司归母净利润同比提升9.82%,单三季度加速增长 公司发布2020年三季报,公司实现收入21.86亿元,同比+6.24%,归母净利润7.56亿元,同比+9.82%,扣非后归母净利润7.52亿元,同比+9.3%。单三季度实现收入7.11亿元,同比+14.18%,归母净利润2.14亿元,同比+37.41%,扣非后归母净利润2.1亿元,同比+29.25%。公司经营性现金流净额为8.49亿元,同比-10.37%。随着甘精胰岛素市场的不断开发,有望带动业绩快速增长。 甘精胰岛素市场开发工作效果良好,开始逐步放量 公司研究开发的甘精胰岛素于2月初成功上市销售,上半年销售团队重点做了各省招标、备案和目标医院的开发工作,虽然受到疫情影响,但是公司业务人员积极和各地招标医保主管部门沟通,取得了良好的效果。上半年,已经实现了19省、市的挂网及备案工作,为后期甘精胰岛素销售奠定了良好的销售基础;目前已开发的二级以上医院1,100多家,依托以往二代胰岛素合作良好的市场,甘精胰岛素的市场开发工作不断推进,有望逐步放量,长期看有望成为公司业务新支柱。 前三季度公司毛利率为78.9%,同比+4.15个pp。期间费用率为39.17%,同比+3.05个pp。其中销售费用率为28.99%,同比+1.92个pp,管理费用率为6.07%,同比+0.36个pp,财务费用率为0.36%,同比-0.28个pp。净利率为34.46%,同比+1.11个pp。 研发项目积极推进,公司产品布局丰富 公司前三季度研发费用率为3.75%,同比+1.04个pp。公司致力于糖尿病药物的研发和生产,产品管线日益丰富,为公司未来发展形成了强力支撑。超速效赖脯胰岛素注射液(THDB0206)于9月获得临床批件;门冬胰岛素发补已完成,正在审评阶段;门冬胰岛素30注射液已完成全部病例的入组,目前处于临床随访和数据收集阶段;门冬胰岛素50注射液数据收集管理即将完成,计划4季度完成总结报告;地特胰岛素不再进行申报,加大力度投入到德谷胰岛素及其他品种的研发。赖脯胰岛素及25R、50R 计划于4季度开始病例入选;胰岛素基础餐时组合(THDB0207)预计4季度完成注册批生产,进行临床前药学研究及相关委外研究;德谷胰岛正在进行关键工艺参数筛选等相关试验。其他重点产品方面,利拉鲁肽注射液3季度已完成Ⅲ期临床全部病例入组,度拉糖肽注射液正在进行临床试验前的进一步研究,索马鲁肽正在进行关键工艺参数筛选等相关试验。 看好公司未来发展,维持“买入”评级。 我们预计2020-2022年EPS 分别为0.48、0.58、0.69元,对应PE 分别为30、25、21倍,看好公司糖尿病赛道的卡位及甘精胰岛素的销售,维持“买入”评级。 风险提示:甘精胰岛素销售低于预期,二代胰岛素增速下滑超预期,研发及产品审评进展低于预期,集采超预期。
通化东宝 医药生物 2020-11-04 14.54 -- -- 15.35 5.57%
15.35 5.57%
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业绩略超市场预期, Q3净利润提速显著。 2020年 10月 29日,公司 发布三季报。 2020年前三季度公司实现营收 21.9亿元,同比+6.2%; 归母净利润为 7.6亿元,同比+9.8%;扣非净利润为 7.5亿元,同比 +9.3%。 单三季度公司实现营收 7.1亿元,同比+14.2%,环比-6%;归 母净利润及扣非净利润分别同比大幅+37.4%及+29.3%, 主要是甘精胰 岛素作为高毛利率产品的销售增加所致。 甘精胰岛素挂网进展顺利, 已完成 22个省市近 1700多家二级以上医院的布局, 为后期打开市场 奠定了良好的基础。 研发持续投入, 胰岛素产品丰富。 2020Q3单季度公司销售费用率/管 理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 33.5%/6.7%/0.4%/4.3%, YOY-1.2pct/+0.1pct/+0.2pct/+1pct , 环 比 变 动 分 别 为 +5.4pct/+0.7pct/-0.1pct/+0.4pct。 研发投入主要是对门冬胰岛素、 赖脯胰岛素及人胰高血糖素样肽-1类似物(利拉鲁肽)注射液投入增 加所致,其中主要品种门冬胰岛素处于上市申请受理中,有望明年上 半年获批; 超速效赖脯胰岛素临床申请已获受理;利拉鲁肽处在临床 III 期,已完成入组。 公司胰岛素产品种类逐步丰富。 员工持股计划发布, 有望激活经营。 公司近期披露了 2021-2023年度 的股票期权激励计划和员工持股计划草案,业绩考核目标依次为 2021、 2022、2023三年归母净利润达到 10.50亿元、 12.00亿元和 14.00亿元。 该计划有望调动公司高管及员工的积极性,带来公司业绩加速 增长。 资本开支加大。 前三季度公司经营性现金流净额 8.5亿元,同比下降 10.4%; 2020Q3经营性现金流净额 2.5亿元,同比下降 32.4%。销售 商品、劳务收到的现金 19.9亿元(YOY+1.7%),收现率为 91.2%。报 告期内,公司资本开支为 3.4亿元,资本开支增速达 43%。货币资金 方面,期末公司货币资金余额为 2.7亿元,同比下降 20.5%;应收账 款方面,期末公司应收账款余额为 5.4亿元,同比下降 2.5%,应收账 款占流动资产的比重为 30.8%;资本结构方面,报告期末公司资产负 债率为 3.8%,资本结构较为稳健。 公司立足创新, 积极布局糖尿病领域的药物研发, 具有丰富的产品管线, 包括三代胰岛素类似物、 GLP-1受体激动剂类降糖药品及化学口服降糖药品等。 甘精胰岛素于 2019年底获批上市,门冬胰岛素预计近年获批,随着产品梯次上市,业绩有望持续增长。 根据最新报告数据,我们下调了二代胰岛素制剂、 甘舒霖笔与血糖仪等医疗器械的增速,下调 2020年营收、归母净利润至 30.67亿元/9.51亿元。新增公司 2021/2022年营业收入 35.07/41.27亿元,归母净利润 11.44/14.06亿元, 2020-2022年 EPS分别为 0.47/0.56/0.69元,对应 PE 分别为 31/25/21倍, 维持公司“增持”评级。
通化东宝 医药生物 2020-11-03 14.43 -- -- 15.35 6.38%
15.35 6.38%
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Q3扣非业绩略超预期,疫情影响已基本恢复 通化东宝 2020年前三季度实现营收 21.86亿元( +6.24%),归母净利 润 7.56亿元( +9.82%),扣非归母净利润 7.52亿元( +9.30%)。其中 Q3单季度营收 7.11亿元( +14.18%),归母净利润 2.14亿元 ( +37.41%),扣非归母净利润 2.10亿元( +29.25%)。 单季度扣非业 绩增速略超预期, 环比显著改善。 预计主要由于核心产品稳健增长、 新品种放量以及成本管控带来的毛利率提升。 二代胰岛素稳健增长, 甘精胰岛素挂网进展顺利 Q3核心品种二代胰岛素预计保持 10%以上增长,相比上半年疫情影响 下 3.6%的同比增速显著恢复。甘精胰岛素已完成 22个省市的挂网工 作,覆盖二级以上医院 1700多家,预计全年销售额有望超过 1亿元。 公司前三季度毛利率提升至 78.90%( +4.15pp), 预计一方面受益于产 品结构改善,另一方面来自成本管控的加强。随着高毛利的甘精胰岛 素持续放量,盈利能力有望进一步提升。 胰岛素集采预期增强,新产品研发支撑长期成长 生物药纳入集采预期增强,但是否最终落地、相关方案与进度仍存在 较大不确定性。假设集采最终落实, 可能对价格造成一定冲击。但作 为三代胰岛素的追赶者,公司有望在集采中通过进口替代进一步扩大 市场份额。公司加大研发投入,前三季度研发费用率 3.75%( +1.04pp), 主要品种门冬胰岛素进入发补阶段,有望明年上半年获批;利拉鲁肽 完成 III 期临床入组;超速效赖脯胰岛素 IND 申请已获得受理。新产品 研发和公司在糖尿病领域的渠道、品牌优势有望构筑长期竞争力。 风险提示: 甘精胰岛素销售不及预期;行业政策导致大幅降价 投资建议: 业绩稳健增长, 甘精挂网顺利。 维持“买入”评级。 二代胰岛素恢复稳健增长态势, 甘精胰岛素挂网顺利, 有望持续贡献 业绩增量, 门冬胰岛素有望明年获批。 维持盈利预测,预计 2020~2022年归母净利润达到 9.37/10.93/12.82亿元, 对应当前股价 PE 为 30/26/22X,维持“买入”评级
通化东宝 医药生物 2020-11-02 14.79 -- -- 15.35 3.79%
15.35 3.79%
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公司业绩企稳回升。公司2020前三季度现营业收入21.86亿元,同比增长6.24%;归属于母公司股东净利润7.56亿元,同比增长9.82%;扣非后归属于母公司股东净利润7.52亿元,同比增长9.30%;对应EPS0.37元。其中,2020Q3单季实现营收7.11亿元,同比增长14.18%;归母净利润2.14亿元,同比增长37.41%,胰岛素稳定增长,公司业绩逐步企稳回升。 经营状况良好。报告期内,公司产品销售毛利率为78.90%,同比上升4.15pp,预计是由于二代胰岛素毛利率的提高以及甘精胰岛素的上市。前三季度,公司销售费用率为28.99%,同比上升1.92pp,预计是因为公司加大了对甘精胰岛素的销售推广力度;管理费用率为6.07%,同比上升0.36pp;财务费用率为0.36%,同比下降0.28pp。销售净利率为34.46%,同比上升1.11pp,公司整体经营状况良好。三季度末公司存货量为5.15亿元,渠道库存水平维持稳定。经营性现金流为8.49亿元,同比下降10.37%,主要系上年同期购买的其他结构性存款1亿元到期所致。 研发进程稳步推进。报告期内,公司研发费用为8204万元,同比增长47.03%,研发费用率为3.75%,同比上升1.04pp。 门冬胰岛素处于上市申请受理中;门冬30和门冬50处于Ⅲ期临床阶段;超速效赖脯胰岛素临床申请已获受理,公司胰岛素产品种类逐步丰富。公司近期发布2021-2023年度的股票期权激励计划和员工持股计划,业绩考核目标依次为21、22、23三年归母净利润达到10.50亿元、12.00亿元和14.00亿元。 激励计划能够有效调动管理者和公司员工的积极性,有利于健全公司长效激励机制。盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为9.54亿元、11.64亿元、14.31亿元,对应EPS分别为0.47元、0.57元、0.70元,当前股价对应PE分别为31.8/26.1/21.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:胰岛素销售不达预期的风险;研发项目进展不达预期的风险。
通化东宝 医药生物 2020-10-30 14.06 -- -- 15.35 9.17%
15.35 9.17%
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盈利预测与估值:公司二代胰岛素销售基数较大,终端销售收入增速有所放缓;年初上市的甘精胰岛素有望为公司打开新的成长空间;公司在德谷胰岛素、GLP-1等在研项目上的不断推进,将为后续长期增长提供动力。考虑糖尿病用药格局竞争加剧及生物类似物集采降价风险,我们调整对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年EPS为0.45、0.52、0.63元,对应10月28日收盘价PE分别为31、27、22倍,维持“审慎增持”评级。
通化东宝 医药生物 2020-10-30 14.06 -- -- 15.35 9.17%
15.35 9.17%
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业绩略超市场预期,甘精胰岛素实现持续放量公司 Q3单季度营业收入、扣非净利润同比增速分别为 14.18和 29.25%,受二代胰岛素增速环比恢复以及甘精胰岛素持续放量等因素影响,整体业绩增速呈现明显的环比趋势向上、绩略超市场预期。甘精胰岛素自 2019年 12月获批上市,截9月底,已经实现超过 20个省份的挂网、备案采购,预期已经实现超过 1500家二级以上医院的进院,在上半年实现 405万销售额的基础,我们预期在 Q3单季度继续实现放量。 毛利率呈现上升趋势,财务指标呈现持续改善公司前三季度毛利率为 78.90%,相对 2019年同期上升 4.15pct 和 2019年全年上升 4.88%,我们推测毛利率上升主要受代胰岛素毛利率环比上升,以及高毛利率业务甘精胰岛素逐贡献业绩。2020三季度末,母公司应收账款和存货分别为5.24亿元和 2.93亿元,相对 2019年同期和 2019年底均呈一定程度的下降,侧面证实公司强化终端库存控制/持续减少经销商库存。 甘精胰岛素已经上市,后续多个三代胰岛素及利拉鲁肽梯次上市驱动业绩中长期快速增长公司在糖尿病领域深度耕耘,研发管线覆盖三代/四代胰岛素、以及新靶点 GLP-1和化学口服类降糖药物。公司甘精胰岛素已于 2019年 12月获得注册批件,年初以来各省挂网和进院工作顺利推进,展望未来 2-3年,预期 2020年底或 2021年上半年门冬胰岛素上市销售、2022-2023年门冬胰岛素 50/30实现上市销售以及 2023年前后重磅品种 GLP-1利拉鲁肽实现上市,多个三代胰岛素和利拉鲁肽接续上市将为公司的中长期增长增添动力。此外,公司通过license-in 引进四代胰岛素,积极进行前瞻性布局,除此之外公司在口服 GLP-1类似物和口服降糖仿制药进行积极、对降糖药物进行全方位布局。随着公司三代胰岛素(甘精胰岛素、门冬胰岛素等品种)以及利拉鲁肽、四代胰岛素等新品种上市,公司业务结构将呈现持续改善、业绩增速趋势向上。 投资建议公司二代胰岛素呈现去库存后的恢复性增长,我们预计2020年开始,有望持续保持稳健增长,叠加甘精胰岛素2020年开始放量、门冬胰岛素 2021年开始放量带来的增量利润贡献。考虑到疫情对行业和公司的影响,略微调整盈利 预 测 , 即 2020-2022年 归 母 净 利 润 分 别 为9.33/11.72/14.17亿元(原预测为 9.50/11.88/14.74亿元),同比增长 15.1%/25.6%/20.9%,对应 20和 21年估值分别为 30/24倍,看好公司作为胰岛素龙头的核心竞争力,维持“买入”评级。 风险提示胰岛素集中带量采购的风险、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。
通化东宝 医药生物 2020-10-30 14.06 -- -- 15.35 9.17%
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事件:公司发布2020年三季报。2020前三季度收入21.86亿元,同比+6.24%,归母净利润7.56亿,同比+9.82%,扣非归母净利润7.52亿元,同比+9.30%。 2020Q3,公司收入7.11亿元,同比+14.18%,归母净利润2.14亿,同比+37.41%,扣非归母净利润2.10亿元,同比+29.25%。 Q3业绩超预期,利润水平提升增厚利润。公司Q3收入同比增长14%,业绩同比增长37%,超出我们此前的预期。根据我们的拆分测算,公司利润超预期一方面是主营业务和非主营业务收入增长均出现加速,另一方面,利润率提升对利润增厚起到了重要作用。 胰岛素业务增长提速。根据母公司报表,Q3公司主营胰岛素业务收入约为6.6亿,同比+11.40%。根据公司上半年二代胰岛素和甘精胰岛素销售情况,结合母公司报表,我们估算,公司二代胰岛素Q3增速在3-8%的水平,甘精胰岛素销售额在3000-5000万元的水平,与上半年相当。二代胰岛素增速有所回暖,甘精胰岛素仍在放量爬坡期,我们判断,甘精胰岛素全年销量有望达到1.3-1.5亿元。 非核心业务增长加速,推高整体收入增速。2020Q3,公司母公司以外收入同比增加约2000万元,同比+75.08%,推测为非胰岛素相关业务,如地产、中药、建材等确认收入增加所致。由于公司地产、建材均为剥离进行中业务,短期波动不会对公司整体发展产生明显影响。 财务指标改善,盈利能力增加。2020前三季度,公司毛利率和净利率分别为78.90%(+4.15pct)和34.46%(+1.11pct),主要是胰岛素产品在有高毛产品甘精胰岛素加入后毛利率提升及原料成本下降所致;中间费用中销售费用率+1.92pct,研发费用率+1.04pct,主要是新品推广费用及研发投入加大所致。 后续产品研发值得期待。据公司中报及临床数据网站信息,公司的门冬胰岛素已处于报产后发补资料的审核阶段,有望2021年上半年获批;门冬胰岛素50已完成Ⅲ期临床,预计2021年上半年能够报产,2022年有望获批;门冬胰岛素302020年6月已完成Ⅲ期临床入组。四代胰岛超速效型胰岛素类似物IND申请已获受理。GLP-1产品利拉鲁肽2020Q3完成Ⅲ期临床入组。 员工持股有望激活经营。公司2020年9月30日披露了员工持股计划草案,参与对象为董事长冷春生在内的12位高管,合计持股911万股,来源为公司此前回购的股份,授予价格8.50元/股,业绩考核指标为2021-2023年归母净利润不低于10.50亿元,12亿元,14亿元,激励出台后公司业务发展有望加速。 盈利预测:预计2020-2022年公司归母净利润分别为9.1亿元、10.8亿元、13.0亿元,对应增速分别为12.5%,18.2%,21.0%;EPS分别为0.45元、0.53元、0.64元,对应PE分别为31x、26x、22x。维持“买入”评级。 风险提示:胰岛素价格受政策影响降低;甘精胰岛素推广不及预期;市场竞争加剧;大股东质押风险。
通化东宝 医药生物 2020-10-29 13.85 17.36 41.83% 15.35 10.83%
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3Q20表现亮眼,向上通道重启,维持买入评级 公司10/28发布20年三季报,实现营收21.86亿元(+6.2%yoy),归母净利润7.56亿元(+9.8%yoy),3Q20营收+14.2%yoy(vs1Q20+0.6%yoy,2Q20+5.0%yoy),归母净利润+37.4%yoy(vs1Q20+1.4%yoy,2Q20 +2.1%yoy),在3Q19低基数基础上业务强势增长。我们认为20年起,公司业绩将在二代良性增长与甘精快速放量中重回快速成长通道。我们略微调整公司20-22年EPS至0.46/0.56/0.70元(前值0.45/0.54/0.67元),给予21年31xPE(21年行业wind一致预期25x,公司20-22净利润CAGR=20.5%vs行业16.6%,给予估值溢价),目标价17.36元(前值17.10元)。 经营指标良好,库存维持合理水平 1)公司3Q20毛利率上升4.2pp至78.6%,系舒霖笔成本下降(1H20器械板块毛利率+7.32pp),同时中药、舒霖笔等低毛利产品销售下降所致;2)9M20公司经营性净现金流同比下降10.4%,系去年同期购买的其他结构性存款1亿元到期所致;3)9M20公司加大甘精胰岛素的市场推广力度,销售费用率同比上升1.9pp;4)9M20公司确认研发费用8204万元,研发费用率同比上升1.04pp;5)截至9M20应收款项总额为6.5亿元(vs2019年6.4亿元),库存维持在合理水平。 二代胰岛素稳健增长,甘精快速放量 1)在去年同期去库存背景下,3Q20公司二代胰岛素制剂收入同比实现约10%的增长,表现出基层市场对于二代产品深厚的需求,我们预计全年亦有望实现大个位数的销售增长;2)甘精胰岛素于20年2月开始入院推广,9M20入院1700余家,我们预计全年有望实现1.5-2亿元收入;3)器械板块3Q20预计仍有小幅下滑。在二代终端需求稳健增长与甘精快速放量的基础上,我们预计全年公司有望冲击10%的收入增长。 研发加速,打造国内糖尿病龙头 公司为国内胰岛素龙头企业,深度布局胰岛素管线并辐射至全降糖领域。公司2019年收获重磅品种甘精胰岛素,未来三年有望陆续迎来门冬胰岛素(二补资料已提交)、门冬50(数据收集完毕,公司预计4Q20完成总结报告)、门冬30(临床入组完成)、利拉鲁肽(临床入组完成)等重磅产品,同时德谷胰岛素、超速效胰岛素类似物及胰岛素餐时组合、度拉糖肽、索玛鲁肽等潜力品种也在加快研发,打造丰富的产品梯队,夯实龙头地位。 风险提示:胰岛素集采降价;甘精放量进度、产品研发进展低于预期。
通化东宝 医药生物 2020-10-01 13.83 -- -- 15.30 10.63%
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1) 公司发布2020年员工持股计划(草案),股票来源为公司回购的股份,受让价格为8.50元/股。参加对象总人数为12人,范围为董事(不含独 立董事)、监事、中高层管理人员、核心技术或业务骨干人员、经董事会 认定对公司发展有卓越贡献的核心骨干员工或关键岗位员工。业绩考核目标为2021~2023年公司归母净利润不低于10.50/12.00/14.00亿元。 2) 公司发布2020年股票期权与限制性股票激励计划(草案): a) 股票期权激励计划:拟向激励对象授予5328.50万份股票期权,占股本总额2.62%。行权价格为每份14.31元。 b) 限制性股票激励计划:拟向激励对象授予699.00万股限制性股票,占股本总额0.34%。授予价格为每股8.50元。 拟授予激励对象总人数为379人,包括董事、高管、核心管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干。股票期权和限制性股票的公司业绩考核目标同上述员工持股计划。 3) 变更部分募集资金投资项目: a) 原项目名称:重组人胰岛素生产基地异地建设项目(年产重组人胰岛素原料药3000公斤,年产重组人胰岛素注射剂22500万支项目),项目总投资247336.28万元,项目已使用募集资金12673.80万元。 b) 新项目名称:德谷胰岛素原料药及注射液生产基地工程项目和利拉鲁肽原料药及注射液生产基地工程项目。其中: i. 德谷胰岛素原料药及注射液生产基地工程项目建设总投资63120.78万元,其中使用募集资金43476.20万元,不足部分以自筹资金投入。 ii. 利拉鲁肽原料药及注射液生产基地工程项目建设总投资额62514.15万元,其中使用募集资金23500万元,不足部分以自筹资金投入变更募集资金投向的金额:66976.20万元(具体金额以实施时实际剩余募集资金金额为准)。新项目预计建设期:建设周期均为3年。 公司远期有望成为“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病管理大平台。维持2020~2022年的EPS 预测0.49/0.63/0.81元,同比增长22%/30%/28%,现价对应PE 为28/21/17倍,维持“增持”评级。
通化东宝 医药生物 2020-09-15 14.55 -- -- 15.25 4.81%
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引入战投优化治理结构,业绩承诺彰显信心 德弘资本是一家专注于亚洲市场的国际性私募股权投资机构,扶植了众多中国龙头企业,如中国平安、蒙牛乳业、青岛海尔、中金公司、现代牧业、启明医疗、中国脐带血库等,积累了深厚的行业专识和坚实的投后管理能力。本次转让完成后,德弘将积极为上市公司发展提供助力,包括促进投资企业与公司开展合作,协助引进协同性战略资源,帮助优化治理结构、改善激励机制、提高战略规划能力和资本运作能力以及进行运营管理提升等,以实现上市公司持续高质量发展。此次引入战投交易转让价格接近20亿元,将有助于东宝集团缓解融资压力,降低质押率(截至2020.9.4,东宝集团剩余被质押股份数量占其所持股份比例为73.46%,占公司总股本比例为27.98%)。 东宝集团向受让方承诺,上市公司2021~2023年扣非归母净利润应分别不低于10.5/12/13.5亿元且三年累计不低于36亿元。交割完成后的18个月内,在符合法律的规定和上市公司章程、内部治理规范的前提下,转让方将促使上市公司董事会薪酬与考核委员会制定新的员工股权激励计划草案,转让方、天津桢逸将支持有关议案被审议通过。近期上市公司高管团队有所变更,整体更加年轻化,逐步优化治理结构,利好公司长远发展。 甘精胰岛素快速放量,二代胰岛素稳健增长。 2020年上半年公司甘精胰岛素销售收入0.41亿元,已完成19省/市挂网及备案工作,已开发二级以上医院1000多家;二代胰岛素注射剂实现收入11.60亿元,同比+5.93%。新冠疫情对公司销售工作的影响已经逐步趋于缓和,预计下半年甘精胰岛素将加速放量,二代胰岛素维持稳健增长。 盈利预测、估值与评级公司远期有望成为“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病管理大平台。维持2020~2022年的EPS预测0.49/0.63/0.81元,同比增长22%/30%/28%,现价对应PE为30/23/18倍,维持“增持”评级。 风险提示: 胰岛素厂家增多竞争加剧的风险;新产品研发、申报进度不达预期的风险;口服胰岛素研发成功对注射剂形成竞争的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名