国产小分子创新药领军企业：迪哲医药于2017年成立，是一家具备全球竞争力的创新型生物医药公司，专注于恶性肿瘤、免疫性疾病领域创新疗法的研究、开发和商业化。公司已经建立了极具创新性和市场潜力的小分子产品管线组合，所有产品均享有完整的全球权益，并采用全球同步开发的模式。公司聚焦恶性肿瘤、血液瘤等重大疾病领域，已有6款产品的多项适应症处于全球临床阶段，多款候选创新药物处于临床前研究阶段。 舒沃替尼为EGFR Ex20ins NSCLC 潜在BIC品种：目前已获批的三代EGFR-TKI主要针对EGFR 19del，L858R以及T790M耐药突变有效，但是对于Ex20ins患者治疗效果不明显，该领域仍存在未被满足的治疗需求。据2023ASCO官网，舒沃替尼3L治疗EGFREx20ins患者，整体ORR数据为60.8%，对脑转移患者ORR为48.5%，国际多中心Ex20ins后线治疗数据，ORR为54.3%；舒沃替尼1L治疗EGFR Ex20ins患者，整体ORR数据78.6%，显著高于其余可比同行，有效性数据优势明显；TEAE以1-2级为主，临床安全性相对可控。三代TKI耐药的EGFR患者目前暂无合适药物，在 37例既往接受过中位 5线系统治疗的患者中，mPFS为5.8个月，mDoR为6.5个月，显现出一定疗效。基于我们测算，预计舒沃替尼2033年国内销售额达30亿元左右，2033年美国销售额18亿元左右。 戈利昔替尼差异化布局PTCL适应症，疗效优于现有疗法：考虑到JAK抑制剂在自免领域竞争激烈，公司的戈利昔替尼差异性布局了血液瘤PTCL适应症。戈利昔替尼血液方面安全性略优于其余在研品种，且有效性数据不弱于其余在研品种，经 IRC 评估的mDoR 长达 20.7个月，超越现有疗法，可为患者带来更为持久的临床获益。截至2023年8月31日，mPFS为5.6个月，mOS大于15个月。基于我们测算，预计2033年戈利昔替尼PTCL适应症国内销售值超10亿元，美国销售值接近9亿元。 盈利预测：考虑到公司产品创新性高，随着在研管线陆续获批上市，我们预计公司2024-2026年收入分别为4.58、10.49、16.46亿元，对应归母净利润-7.49、-4.27、0.17亿元，公司是创新型生物医药企业，有望在2026年实现盈亏平衡并在后续逐渐盈利。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1、产品销售不及预期；2、产品临床失败风险；3、核心技术或核心销售人员变动风险；4、产品出海进度不及预期风险；5、行业政策变动风险。

地处云南，深耕植物药和经典中药：昆药集团1951年成立，持续深耕“三棵草”（三七、青蒿、天麻），三七制剂布局全面、青蒿类产品通过WHOPQ认证、国内首家人工合成天麻素制剂。2003年收购昆明中药厂进入经典中药领域，持续深挖“昆中药1381”的历史内涵和丰富产品。同时公司通过与外资合作引进优秀化药产品。 重回国资序列，华润赋能可期：2002年民企华立集团获得公司控制权，2022年央企华润三九收购公司28%股权，公司重回国资序列。华润三九是国内品牌OTC的头部企业，2022年收入180.79亿元。华润三九在渠道管理和品牌运作上积累丰富，有望赋能公司未来发展。 三七大品类，“777”大品牌值得期待：中国人口老龄化程度不断深入，心脑血管疾病预防、治疗、康复市场潜力大。三七类中成药制剂和三七饮片市场规模大、群众基础良好。公司深度布局三七全产业链，2024年发布“777”品牌，有望推动三七产业升级和品牌集中度提升。 “昆中药1381”历史悠久，经典中药重放光彩：昆中药肇起于1381年，是经过吉尼斯认证的最古老的中药企业。昆中药的核心产品参苓健脾胃颗粒和舒肝颗粒，形成差异化特色。悠久历史和特色产品在品牌赋能和渠道赋能下，有望重新焕发光彩。 盈利预测和评级：我们预计，2024-2026年公司营业收入85.78亿元/95.79亿元/107.49亿元，归母净利润5.87亿元/7.64亿元/9.58亿元，对应PE26.97X/20.72X/16.54X。我们认为，公司质地优秀，华润三九成为控股股东后多方面赋能，有望带动公司经营持续改善。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售放量不及预期，行业集采政策降价超预期，渠道能力建设不及预期，品牌打造速度不及预期，公司业绩表现不及预期

美年健康于 4月 25日发布 2023年年报：公司实现收入 109亿元(+26%，同比口径， 下同)； 归母净利润 5.06亿元(+190%)， 2022年归母净亏损5.59亿元； 扣非归母净利润 4.63亿元(+182%)， 2022年扣非归母净亏损5.67亿元， 2023年同比大幅扭亏转盈。 美年健康于 4月 30日发布 2024年一季报：公司实现收入 18亿元(-15%)，归母净利润-2.87亿元(-67%)， 扣非归母净利润-3.02亿元(-72%)。 截至2024年一季度末， 公司旗下体检中心数量 596家， 其中控股 308家。 投资要点: 2023年公司经营实现量价齐升和规模效应。 剔除核酸检测人数，2023年公司共计接待 2834万人次（+13.0%）， 其中控股体检中心接待 1755万人次（+13.7%）；综合客单价 620.8元，同比增长 11.2%。 规模效应体现， 2023年毛利率 42.79%， 同比提升 8.35pct。 高基数和高经营杠杆属性， 导致 2024年一季度业绩同比下滑。 体检行业受企事业单位员工福利预算确定、 居民体检习惯等因素影响，具有明显的季节性， 一季度为业务淡季； 由于需求后延和阳康增量，2023年一季度淡季不淡； 而 2024年一季度由于企业客户年会增加、个人客户出游增加， 导致已签单客户延迟到检。 2024年一季度延迟到检， 叠加去年同期高基数， 导致收入同比下滑。 另一方面， 由于体检业务有较大部分成本和费用偏刚性， 业务淡季造成季节性亏损。 以客户为中心， 产品、 服务、 营销体系升级。 产品： 推出“脑睿佳”“肺洁宁”“美年心理健康”“消化道动力筛查” 等创新产品， 2023年 12月公司与复旦大学类脑智能科学与技术研究院等合作伙伴启动“中国百万人群脑体检筛查计划”， 合作共建中国人脑大数据平台，完成 3年 300万人次脑健康筛查任务。 服务： 通过全覆盖的数据反馈及分析， 依据 17个客户关键服务触点， 制定精细化医疗运营实施地图和客户全旅程服务地图， 并在保证医疗质量的基础上提高人效。 B 端业务升级， 成立团检发展中心， 筛选重点客户形成集团大客池，制定差异化大客销售打法， 管控三方渠道， 盯进省区大客商机储备， 统筹大客的全国/跨区需求； 打造 B 端客户综合福利解决方案管理平台“美年有约”， 集企业体检进展、 报告查询、 团体健康分析于一体，对接资源如公立医院就医、 福利平台、 绿通服务等， 满足企业客户健康管理的多元需求。 星辰 CRM 系统已实现全国 100%覆盖， 实现营销全过程精细化管理， 关注城市使用活跃度、 日人均拜访、 商机储备额三个销售过程指标。 C 端发力美团和抖音、 快手渠道， 升级“美年甄选” 沉淀私域流量， 实现团体套餐业务和个检专检业务协同增收动能释放， 构建“团检公域持续导入流量， 私域留存复购及转化流量” 的闭环营销体系。 公司独具过亿人次的影像数据和 2亿人次的结构化健康体检数据，开展数据资产入表工作。 国家数据局等部门印发的《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》 指出“完善个人健康数据档案，融合体检、 就诊、 疾控等数据， 有序释放健康医疗数据价值”。 公司积极响应， 成为第一批数据资产入表的 24家上市公司之一。 打造体检大数据+AI 的“新质生产力”。 公司与华为、 润达医疗合作开发 AI 健管机器人“健康小美”， 并在已有的脑卒中/脑认知/冠脉钙化积分/肺结节/心电图/乳腺超声/眼底 AI 诊断， 超声 AI 质控， 儿童骨龄 AI 评估的基础上， 进一步论证推出 AI 精准营养解决方案、 中医智能体检、 肝健康、 血管健康以及 AI 血糖专项管理等产品与服务。 盈利预测和投资评级： 我们调整了盈利预测， 预计 2024-2026年公司营业收入分别为 126亿元、 153亿元、 184亿元， 分别同比增长16%、 22%、 20%； 归母净利润分别为 8.52亿元、 12.50亿元、 15.35亿元， 分别同比增长 69%、 47%、 23%； PE 分别为 20倍、 14倍、11倍。 公司是国内预防医疗赛道龙头企业， 致力于升级为全生命周期数字健康管理引领者。 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业需求不及预期的风险； 精细化运营不及预期的风险； 组织架构优化不及预期的风险； 医疗纠纷风险； 商誉减值风险。

事件:三友医疗于2024年4月26日发布2023年年度报告和2024年一季报：2023年公司实现营收4.60亿元，同比下降29.08%；实现净利润0.96亿元，同比下降49.91%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比下降55.70%。2024年第一季度，公司实现收入8642.93万元，同比下降46.26%；实现归母净利润-209.58万元。 投资要点:产品销量不断增长，脊柱业务宽度和深度进一步夯实。2023年，公司耗材类的经销商数量增长60%，脊柱产品销售数量增长32.07%。 公司囊袋产品销售收入增加3.7倍，初步体现出良好的市场接受度和应用前景；Adea双头螺钉以及ZiaII系列等的产品销售表现优异；骨水泥、射频消融和人工骨等产品的销售均有增长；辅助手术产品定位膜呈现良好的市场势头。 创新研发实力持续增强，医工合作与疗法创新效果突出。2023年，公司围绕医工合作，持续不断进行疗法创新和产品升级迭代，以满足临床需求。2023年公司整体研发投入6521.61万元，同比增加8.02%；研发投入占比14.17%，较去年同期增加4.87个百分点。公司主要创新和研发成果包括：新型PEEK材料的椎间融合器注册上市；3D打印“金属增材制造椎间融合器”获得国家药品监督管理局注册批准；完成新型脊柱微创手术定位引导片产品的开发并获得了注册证；腰椎后路通用性产品的更新迭代；椎板固定板系统产品变更注册完成；微创内固定系统开发项目结题；脊柱矫形、融合器及骨水泥螺钉内固定系统开发项目结题；公司Zeus脊柱系统产品获得美国FDA510（K）认证；新脊柱微创钉棒系统获得美国FDAspecial510（K）的认证通过；公司目前开发的全部脊柱钉棒系统，获得欧盟医疗器械法规（MDR）CE认证。这些新的研发成果有助于公司进一步提高市场竞争力，对公司的发展和未来的经营产生积极影响。 盈利预测和投资评级。我们预计2024-2026年公司营业收入为6.10、7.73、9.52亿元，归母净利润为1.67、2.12、2.73亿元，对应PE为27.95x、22.07x、17.09x。由于公司持续聚焦核心业务，创新实力逐渐加强，产品覆盖逐渐全面，不断强化内生增长驱动，首次覆盖，给予“增持”评级。

事件:威高骨科于2024年4月30日发布2024年一季度报告：2024年一季度公司实现营收3.48亿元，同比下降10.74%；实现净利润0.35亿元，同比下降62.92%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比下降62.03%。 投资要点:聚焦骨科赛道，优化产品结构，扩展创新领域。公司基于多品牌、全产线的产品布局，持续优化产品结构，夯实运动医学、骨修复材料等细分产线，探索布局神经外科、骨科康复、微创骨科、数智化骨科等领域。 运动医学全产线取证，形成整体解决方案，为公司发展提供新的增长点；新型骨水泥、关节陶瓷、增强PEEK、钽金属等骨科材料研发均有突破进展；骨科内窥镜、微创手术设备、3D打印、神经外科等术式补充及新领域方面布局完善；积极拓展组织修复领域PRP产品适应症，临床应用覆盖取得显著效果。 精益生产数字化转型升级，经营效率显著提升。公司围绕“数字化工厂”长期战略及“以销定产、快速交付”主线，聚焦精益生产和PSI产销存规划两大工作重点。精益生产方面，在5S、质量、成本、交期、效率等指标牵引下，开展精益车间1.0试点、设备管理体系，NPI新产品导入、柔性生产、VSM改善周等项目，促进组织结构、工作流程的持续优化，员工素养、生产效率及产品质量提升明显。PSI产销存规划方面，融合产、供、销、研、财、存等职能，在需求管理、交期承诺、计划排产闭环管控进行改善。强化刚性执行，调整资源配置，保障交付可控。通过复制推广，生产周期下降30%。 17.42、19.68亿元，归母净利润为2.49、2.98、3.53亿元，对应PE为41.04x、34.34x、28.97x。由于公司持续聚焦核心业务，创新实力逐渐加强，产品覆盖逐渐全面，不断强化内生增长驱动，维持“增持”评级。 风险提示。集采降价风险，新品放量不及预期，研发进展不及预期，欧美市场销售不及预期，行业政策变动风险。

葵花药业 2024年 4月 26日发布公告： 2023年，公司实现营业收入 57.00亿元， 同比增长 11.89%； 归母净利润 11.19亿元， 同比增长 29.05%； 扣非归母净利润 10.03亿元， 同比增长 24.77%。 2024年一季度， 公司实现营业收入 15.18亿元， 同比下滑 14.01%； 归母净利润 2.55亿元，同比下滑 37.17%； 扣非归母净利润 2.37亿元， 同比下滑 39.18%。 投资要点: 公司保持稳健增长趋势， 一季度收入利润短暂承压 2023年， 公司实现营业收入 57.00亿元， 同比增长 11.89%； 归母净利润 11.19亿元， 同比增长 29.05%； 扣非归母净利润 10.03亿元， 同比增长24.77%。 2024年一季度， 公司实现营业收入 15.18亿元， 同比下滑14.01%； 归母净利润 2.55亿元， 同比下滑 37.17%； 扣非归母净利润 2.37亿元， 同比下滑 39.18%。 品种资源储备丰富， 打造规模化黄金单品群矩阵 公司拥有药品批准文号 1126个， 其中进入国家医保目录文号 555个， 进入国家基本药物目录文号 283个， 独家品种 27个（独家医保品种 4个）， 品种储备丰富， 并在“买、 改、 联、 研、 代” 研发领域总体方针下，持续加强产品管线， 以满足公司整体未来发展需求。 围绕“葵花”和“小葵花” 两大核心品牌， 坚定打造黄金大单品， 持续扩容黄金单品集群， 2023年护肝片年度发货金额历史首次破 10亿元大关，跻身行业黄金大单品第一梯队。 积极分红回报股东， 扎实经营布局“六五规划” 2023年， 公司分红金额 8.76亿元（含税）， 分红率 78.27%， 对应股息率 5.77%。 2024年是公司“六五规划” 的开局元年， 公司将跟踪实施四大引擎提速、 四大创新助力、 四大保障落实， 力争六五期末， 公司销售规模突破百亿大关。 盈利预测和投资评级 我们预计 2024-2026年实现营业收入分别为 63.70亿元、 72.29亿元和 82.22亿元， 实现归母净利润分别为 11.86亿元、 13.18亿元和 14.82亿元， 对应 PE 估值分别为 12.77X、11.48X 和 10.21X。 鉴于拥有丰富的产品管线， 持续推动公司产品销售放量， 积极推进“六五规划”， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 行业政策变动风险； 核心产品放量不及预期； 品牌影响力下降风险； 原材料供应紧张导致价格波动风险； 产品研发进展不及预期； 市场竞争加剧导致部分市场流失。

济川药业 2024 年 4 月 10 日发布公告： 2023 年， 公司实现营业收入 96.55亿元， 同比增长 7.32%； 归母净利润 28.23 亿元， 同比增长 30.04%； 扣非归母净利润 26.92 亿元， 同比增长 32.72%。 投资要点:利润增速快于收入， 经营效率提升明显 2023 年， 公司实现营业收入 96.55 亿元， 同比增长 7.32%； 归母净利润 28.23 亿元， 同比增长 30.04%； 扣非归母净利润 26.92 亿元， 同比增长 32.72%。 其中， 单四季度公司实现营业收入 31.18 亿元， 同比增长 0.49%； 归母净利润 8.79 亿元， 同比增长 51.84%； 扣非归母净利润 8.64 亿元，同比增长 48.48%。 核心产品持续放量， 积极加强渠道拓展 2023 年公司清热解毒类产品收入为 33.80 亿元， 同比增长 17.68%； 儿科类产品收入为 27.41亿元， 同比增长 13.01%， 核心产品持续放量， 同时公司加强销售渠道拓展， 积极推进空白市场、 潜力市场的开发， 形成新的增量。 提升分红比例积极回报股东， 推出员工持股计划提升团队积极性2023 年公司分红金额 11.97 亿元（ 含税） ， 对应分红率 42.41%，较去年提升 5.02pct。 同时， 推出 2024 年员工持股计划， 设立规模不超过 1430.55 万元， 参加本期员工持股计划的员工总人数不超过70 人， 推出多样化的激励机制， 进一步提升管理团队积极性。 积极推进创新转型， BD 项目持续落地 2023 年达成了 4 项产品引进或合作协议， 包括 1 个用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（ PA） 抑制剂 ZX7101A， 1 个中医定向透药治疗仪， 2 个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品， 紧扣中长期发展战略和市场需求，以商业拓展赋能外延式扩张。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司盈利能力持续提升， 我们上调盈利预测， 预计 2024-2026 年公司营业收入为 100.90、 112.74、124.98 亿元， 归母净利润为 30.39、 34.40、 38.60 亿元， 对应 PE为 12.21x、 10.79x、 9.61x。 由于公司一线产品持续放量， 二线产品 稳健增长， BD 转型持续推进， 维持“买入” 评级。 风险提示 政策导致产品失去部分销售市场的风险， 产品销售推广不及预期的风险， 产品线相对单薄导致增长乏力的风险， 研发进展不及预期的风险， BD 项目合作不及预期， 集采降价导致产品销售出现严重下滑

事件:2024年年3月月28日，凯莱英发布2023年年报。公司全年实现收入78.25亿元，同比下降23.70%，剔除大订单后收入同比增长24.37%；归母净利润22.69亿元，同比下降31.28%；扣非归母净利润21.04亿元，同比下降34.87%。单季度看，公司2023年Q4实现收入14.42亿元，同比下降40.99%；归母净利润0.59亿元，同比下降89.89%；扣非归母净利润0.69亿元，同比下降87.47%。 投资要点投资要点:小分子小分子CDMO常规业务稳健增长，临床项目进一步充沛常规业务稳健增长，临床项目进一步充沛小分子CDMO业务全年收入66.20亿元，剔除大订单后同比增速达到25.6%。（1）商业化阶段项目达到40个，实现收入51.12亿元，剔除大订单后收入26.92亿元，同比增长47.13%。受益于高毛利的后期大订单交付和持续降本增效，毛利率提升9.53pts至60.07%。（2）临床阶段收入15.07亿元，剔除特定抗病毒项目影响，同比基本持平，其中临床III期项目69个，覆盖GLP-1、KRAS、JAK、TYK2、CDK4/6等热门靶点，为获取重磅药商业化订单提供充足项目储备。公司预计2024年PPQ项目将达到28个，比2023年增加40%，保障公司业绩长期稳健增长。 新兴业务加速推进，实现多领域突破新兴业务2023年收入11.99亿元，同比增长20.42%。（1）化学大分子全年收入增长8.76%，其中寡核苷酸新增项目35个、多肽业务新增项目12个，首个GLP-1NDA项目申报准备中。（2）制剂业务2023年收入增长18.36%，其中海外收入增长20.51%、订单数增长50%，公司加大客户拓展力度，新客户订单个数占比达44%。（3）生物药CDMO收入增长31.29%，在手项目71个，其中IND项目16个、ADC项目18个、AOC项目3个、BLA项目2个，公司预计未来偶联药物的订单占比将逐渐提升。（4）连续反应技术对外输出首年商业化收入过亿，新增项目19个，金额超2.5亿元，新增深度合作客户15家。 新业务产能加速落地，42024年业绩可期化学大分子生产车间1已顺利投产，截至3月底多肽固相合成总产能已达到10250升，预计2024H1将达到14250升，满足客户固相多肽商业化生产需求；生物药CDMO板块中，张江基地已正式启用，金山基地完成扩建并通过欧盟QP审计，奉贤商业化生产基地建设稳步推进；未来公司计划在欧洲通过自建或收购获得化学小分子和化学大分子API商业化产能。 盈利预测和投资评级考虑到大订单交付后盈利能力阶段性有所减弱，我们适当下调盈利预测，预计2024/2025/2026年收入为64.02亿元/77.66亿元/94.30亿元，对应归母净利润13.11亿元/16.36亿元/20.56亿元，对应PE为24/19/15x。我们持续看好公司在传统小分子CDMO领域的业务拓展，以及新业务板块的战略布局，维持“买入”评级。 风险提示竞争格局恶化；CDMO产能释放不及预期；CDMO订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动。

丙肝患者存量约千万人，清除计划推动凯力唯持续放量：根据PolarisObservatoryHCVCollaborators发表的数据，2020年中国估计HCV感染者948.7万例。2021年国家卫健委等九部委发文推动消除丙肝公共卫生危害工作。公司丙肝DAA药物凯力唯2020年获批上市，是第一款纳入国家医保目录的泛基因型产品。随公司销售能力加强和清除计划工作落地，有望推动凯力唯高速增长。 长效干扰素临床进入后期，乙肝临床治愈大市场逐步兑现：据《慢性乙型肝炎防治指南（2022年版）》和《健康中国行动（2019-2030年）》，中国乙肝感染者约8600万，其中慢性乙型肝炎2800万。目前尚无产品获批用于乙肝临床治愈。公司长效干扰素2018年获批丙肝适应症，乙肝临床治愈的注册临床于2021年开始。截至2024年1月，国内长效干扰素仅特宝生物派格宾。预计公司产品上市后，能够打开公司业绩增长第二曲线。 盈利预测与投资评级：根据公司2023年业绩快报，我们下调了公司业绩预期。我们预计，2023-2025年营业收入14.34亿元/18.29亿元/23.87亿元，归母净利润1.16亿元/1.89亿元/2.91亿元，对应47.42X/29.00X/18.88X。我们认为，丙肝创新药放量可期，长效干扰素产品有望逐步兑现，推动公司业绩持续增长。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售放量不及预期，产品集采降价超预期，创新药研发进展不及预期，公司经营管理波动风险，公司业绩不及预期。

事件:2024年3月28日，太极集团发布2023年年报：2023年公司实现营业收入156.23亿元（同比+10.58%），归母净利润8.22亿元（同比+131.99%），扣非归母净利润7.74亿元（同比+111.35%）。 投资要点:聚焦主品，2023年藿香正气口服液、急支糖浆高速增长。2023年公司实现工业收入103.88亿元（同比+19.40%），其中现代中药收入66.04亿元（同比+31.64%），化药收入37.84亿元（同比+2.72%）；商业收入77.26亿元（同比-3.31%）；药材资源板块收入10.17亿元（同比+118.71%）。从大品种来看，2023年太极藿香正气口服液实现销售收入22.71亿元（同比+45%），急支糖浆实现收入8.81亿元（同比+67%），通天口服液实现销售收入3.16亿元（同比+10%），鼻窦炎口服液实现销售收入2.61亿元（同比+22%）。 成本及费用管控优化，一致性评价研发项目减值对利润产生了一定影响。公司布局药材资源板块，对冲了药材价格上涨的成本压力；同时费用端控费效果明显，销售费用/管理费用增速均低于工业收入增速。考虑一致性评价研发产品的市场前景、投入资源和同类产品的过评情况等因素，公司暂停了部分一致性评价研发项目，2023年计提开发支出减值准备0.57亿元。 盈利预测和投资评级藿香正气口服液和急支糖浆市场天花板较高，看好大单品收入持续增长，同时看好公司费用、成本管控带来的盈利能力改善；考虑到医药政策及消费环境的不确定性，我们调整2024-2026年归母净利润分别为12.18/15.16/18.16亿元，对应当前股价PE为15.21/12.21/10.20倍，维持“买入”评级。 风险提示大单品销售推广不及预期；产品集采降价风险；成本费用管控不及预期；市场竞争加剧；医药政策风险等。

2024年 3月 29日， 达仁堂发布 2023年年报： 2023年公司实现营业收入 82.22亿元（同比-0.33%）， 归母净利润 9.87亿元（同比+14.49%），扣非归母净利润 9.52亿元（同比+23.80%） 。 投资要点: 产品覆盖率显著提升， 学术能力稳步提升， 产品及市场开发助力持续增长。 根据公司公告， 2023年速效救心丸和京万红软膏已覆盖50万家药店， 10万家医疗终端； 2023年清咽滴丸、 清肺消炎丸、清喉利咽颗粒、 胃肠安丸等产品覆盖率得到显著提升； 牛黄清心丸、安宫牛黄丸、 清宫寿桃丸实现有效渗透； 同时公司新增 10个品种进入 20个国家和省市级指南、 共识， 带动学术成果转化。 2023年公司工业收入 49.30亿元， 同比增长 10.34%。 2023年速效救心丸销售额首次突破 20亿元， 清咽滴丸、 安宫牛黄丸、 京万红软膏、 清肺消炎丸进入 2亿元品种梯队。 从销量来看， 品种表现差异较大。 速效救心丸/清咽滴丸/安宫牛黄丸/京万红软膏/清肺消炎丸销量分别同比增长 14.16%/80.79%/48.50% /64.66% /16.50%， 而通脉养心丸/胃肠安丸/痹祺胶囊/癃清片/紫龙金片销量分别同比-20.85% /-29.55%/-6.93%/+1.72%/-1.47%。 2023年公司扣非归母净利润 9.52亿元（同比+23.80%） ， 其中对联营企业和合营企业的投资收益为 2.95亿元（同比+49.83%） ， 成本及费用管控优化。 2023年公司工业直接材料/直接人工/制造费用增速均低于工业收入增速， 销售费用/管理费用/研发费用分别增长7.98%/0.99%/20.56%， 销售及管理费用增速均低于工业收入增速。 盈利预测和投资评级 考虑到医药政策及消费市场的不确定性，同时考虑速效救心丸在心脑血管领域渗透率提升空间较大， 同时我们看好院内产品的恢复及二线梯队产品盈利能力的提高， 我们预计2024-2026年归母净利润为 12.34/ 14.92/18.59亿元， 对应当前股价 PE 为 17.41/14.40/11.56倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 产品销售不及预期； 中药原材料价格大幅上涨； 竞争加剧； 二线产品盈利能力不及预期； 宏观经济发展不及预期； 医药 政策风险等。

2023年 3月 22日公司发布 2023年年度报告： 2023年公司实现收入77.03亿元（yoy-6.99%） ， 归母净利润 4.45亿元（yoy+16.05%） ， 扣非归母净利润 3.35亿元（yoy+33.45%） 。 投资要点: 公司 2023年扣非归母净利润创五年新高。 2023年公司实现收入77.03亿元（yoy-6.99%）， 归母净利润 4.45亿元（yoy+16.05%），扣非归母净利润 3.35亿元（yoy+33.45%）。 扣非归母净利润创 2019年以来新高。 2023年 Q4公司实现收入 20.92亿元（yoy+0.14%），归母净利润 0.59亿元（yoy+458.75%） ， 扣非归母净利润 0.25亿元（上年同期为-0.09亿元） 。 核心产品保持较好增长， 商业和其他业务下滑。 2023年公司针剂产品收入 10.59亿元（yoy+11.09%） ， 其中注射用血塞通（冻干） 同比 增 长 22.65% 。 2023年 公 司 口 服 制 剂 收 入 30.55亿 元（yoy+5.58%） ， 其中血塞通软胶囊同比增长 33.04%、 血塞通片同比增长 15.09%、 舒肝颗粒同比增长 11.11%。 2023年公司医药商业收入 33.22亿元， 同比下滑 7.40%； 其他业务收入 1.05亿元， 同比下滑 63.39%。 持续融合， 经营质量得到提升。 2023年 1月 19日， 公司圆满完 成董事会、监事会的改组工作，公司控股股东变更为华润三九。2023 年公司持续推进与华润三九的百日融合、 一年融合， 扎实落实“四个重塑” （价值/业务/组织/精神重塑） 。 2023年公司管理费用和财务费用均创 2018年以来的新低。 公司发布战略规划（2024年-2028年） ， 明确 2028年业绩发展目标。 公司发布战略规划（2024年-2028年）， 明确企业使命和企业愿景。 公司战略为紧紧围绕“传承精品国药， 以三七产业链为核心，立足于老龄健康， 拓展慢病管理领域， 成为银发健康产业第一股”。 公司目标通过内生发展加外延扩张方式， 力争 2028年末实现营业收入翻番， 工业收入达到 100亿元。 盈利预测和投资评级 我们预计 2024/2025/2026年收入为 85.78亿元/95.79亿元/107.49亿元， 对应归母净利润 5.87亿元/7.64亿元/9.58亿元， 对应 PE 为 27.76X/21.32X/17.02X。 我们根据 2023年实际达成业绩下调了 2024-2025年业绩预期。 我们认为， 公司质地优秀， 华润三九成为控股股东后多方面赋能， 有望带动公司经营持续改善。 维持“买入” 评级。 风险提示 经营管理整合进展不及预期； 主要产品销售放量不及预期； 注射剂受集采影响超预期； 公司战略规划非业绩承诺， 或不达预期； 新品牌打造进度慢于预期。

江中药业 3月 22日发布 2023年年报： 2023年公司实现营收 43.9亿元，同比增长 13%； 归母净利润 7.08亿元， 同比增长 18.4%； 扣非归母净利润 7.04亿元， 同比增长 38.97%。 公司 2023年 Q4单季度实现营收 12.5亿元， 同比增长 23.67%； 归母净利润 1.19亿元， 同比增长 27.34%； 扣非归母净利润 1.45亿元， 同比增长 156.01%。 投资要点: 2023年公司大健康品类维持较高增速， 且毛利率明显提升 2023年公司 OTC 板块营收 30.5亿元，同比增长 16.46%， 毛利率 71.7%，同比提升 1.63个百分点。 其中核心产品健胃消食片收入重回 11亿元， 乳酸菌素片及贝飞达收入均突破 5亿元。 大健康及其他营收 6.5亿元， 同比增长 49.96%， 毛利率 37.28%， 同比提升 9.1个百分点。 参灵草、 初元、 益生菌系列、 肝纯片等产品均实现快速增长， 有望成为公司增长新引擎。 处方药营收 6.64亿元， 同比下滑 16.31%，毛利率 63.21%， 同比下降 2.51个百分点。 公司盈利能力增强， 费用结构优化 2023年公司整体毛利率65.31%， 同比上升 0.94个百分点。 销售费用率 37.09%， 同比下降1.72个百分点。 管理费用率 4.8%， 同比下降 0.5个百分点。 研发费用率 3.04%， 同比提高 0.46个百分点。 财务费用获益 5980万元，同比获益增长 3221万元。 公司 2023年现金流平稳， 经营稳健 其中经营现金流入 47.91亿元，同比增长 11.22%。 经营现金流出 37.55亿元，同比增长 14.28%。 经营净现金流 10.36亿元， 同比增长 1.39%。 公司维持了高分红比例， 股息率创新高 公司 2023年合计现金分红 8.18亿元， 占 2023年归母净利润的 115.52%。 股息率再创 2019年以来新高， 达 5.77%（对应 3月 22日收盘价）。 盈利预测和投资评级 基于 2023年收入与利润， 我们预计2024/2025/2026公司收入分别为 49.87、 61.52、 72.51亿元， 同比增长 14%/23%/18%； 对应归母净利润分别为 7.98、 9.45、 10.86亿元， 同比增长 13%/19%/15%； 对应 PE 估值 17.77X/15X/13.06X。 江中药业作为华润系的中成药企业， 在消化类中成药领域拥有很强的品牌力， 凭借非处方药大品种在零售终端占有一席之地， 看好公司长期发展。 维持 “买入” 评级。 风险提示 重点产品销售推广不及预期的风险。 原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。 处方药产品进入集采的风险。 宏观经济超预期下行风险。 行业政策变动风险。

2024 年 3 月 22 日， 东阿阿胶发布公告： 2023 年， 公司实现营业收入 47.15亿元， 同比增长 16.66%； 归母净利润 11.51 亿元， 同比增长 47.55%；扣非归母净利润 10.83 亿元， 同比增长 54.70%。 投资要点:国企改革成效突显， 公司保持着强劲的增长态势 2023 年公司实现营业收入 47.15 亿元， 同比增长 16.66%； 归母净利润 11.51 亿元，同比增长 47.55%； 扣非归母净利润 10.83 亿元， 同比增长 54.70%。 其中， 单四季度实现营业收入 12.87 亿元， 同比增长 29.30%； 归母净利润 3.67 亿元， 同比增长 37.48%； 扣非归母净利润 3.82 亿元，同比增长 54.41%。 双轮驱动持续推进， 探索第二增长曲线 2023 年公司阿胶系列产品收入 43.64 亿元， 同比增长 17.98%， 高于公司整体水平， 持续推进药品+健康消费品“双轮驱动” 增长模式。 推进鹿角胶、 龟甲胶、海龙胶等胶类药材医理创新研究， 加快海龙胶口服液、 龟鹿二仙口服液和鹿角胶等男科产品布局， 探索第二增长曲线。 截至 2023 年末，公司合同负债 8.24 亿， 较去年同期增加 2.29 亿， 合同负债持续增长。 经营效率持续提升， 积极分红回报股东 2023 年公司毛利率为70.24%（ +1.94pct）， 归母净利率 24.41%（ +5.11pct）， 其中销售费用率 31.52%（ -1.09pct）， 管理费用率 8.00%（ -1.58pct）， 研发费用率 3.67%（ +0.25pct）。 存货周转天数 288.79 天， 应收账款周转天数 17.06 天， 保持下降趋势， 经营管理效率持续提升。 2023 年公司分红率 99.6%， 积极回报股东。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司业绩增长确定性持续提升，我们上调盈利预测， 预计 2024-2026 年公司营业收入 55.99、 67.19和 81.19 亿元， 归母净利润 14.00、 17.04 和 20.81 亿元， EPS2.17、2.65 和 3.23 元， 对应 PE 估值为 27.83X、 22.86X 和 18.72X。 公司持续聚焦核心业务， 经营效率不断提升， 积极推动新品开发， 探索二次增长曲线， 维持“买入” 评级。 风险提示 核心产品市场恢复不及预期， 衍生产品放量不及预期，已有客户群体流失， 新消费群体拓展不及预期， 国内毛驴存栏量下降导致公司原料供应紧缺。

2024年 3月 10日， 公司发布 2023年年度报告： 2023年公司实现收入 48.68亿元（yoy+11.88%） ， 归母净利润 5.37亿元（yoy+23.54%） ， 扣非归母净利润 4.99亿元（yoy+26.47%） 。 投资要点: 公司 2023年 Q4收入符合预期， 利润超我们预期。 2023年公司实现 收 入 48.68亿 元 （yoy+11.88% ） ， 归 母 净 利 润 5.37亿 元（yoy+23.54%）， 扣非归母净利润 4.99亿元（yoy+26.47%）。 2023年 Q4公司实现收入 13.72亿元（yoy+11.95%） ， 归母净利润 1.87亿元（yoy+22.25%）， 扣非归母净利润 1.82亿元（yoy+38.33%）。 公司 2023年 Q4费用结构调整， 净利润率提升。 2023年 Q4公司销售费用率为 33.07%（yoy -14.52pct）， 管理费用率为 14.40%（yoy+8.89pct） ， 研发费用率为 19.08%（yoy +5.32pct） ， 公司总营业成本/营业总收入为 91.71%（yoy -0.88pct）。 2023年 Q4公司净利润率为 13.65%（yoy +0.76pct） 。 公司 2023年 Q4注射剂保持高速成长， 口服液环比改善。 根据公司经营数据， 2023年 Q4注射液收入 5.85亿元， 同比增长 52.9%、环比增长 35.7%， 继续保持高速增长。 2023年 Q4口服液收入 3.23亿元， 同比下滑 20.6%、 环比增加 174.1%。 盈利预测和投资评级 我们预计 2024/2025/2026年收入为 59.21亿元/71.16亿元/85.35亿元， 对应归母净利润 6.53亿元/7.86亿元/9.46亿元， 对应 PE 为 19.17X/15.93X/13.24X。 公司 2023年 Q4业绩略超预期， 我们小幅上调了公司收入和利润预期。 我们认为，公司中药创新能力突出， 销售能力改善有望持续得到验证。 维持“买入”评级。 风险提示 公司经营管理出现波动， 公司主要产品价格受到政策影响， 公司产品销量不及预期， 产品研发进展不及预期， 医保政策和基药政策落地进展不及预期。