事件:2023年3月18日，康弘药业发布公告，公司收到四川省药品监督管理局签发的关于康柏西普眼用注射液的《药品再注册批准通知书》。 投资要点投资要点:康柏西普再注册，获批十年再出发。公司重点产品康柏西普眼用注射液是公司自主研发的具有自主知识产权的1类生物创新药，2013年获批用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性（AMD），2017年获批用于治疗继发于病理性近视脉络膜新生血管引起的视力损伤（pmCNV），2019年获批用于治疗糖尿病性黄斑水肿（DME）引起的视力损害，2022年获批用于继发于视网膜静脉阻塞（RVO）（视网膜分支静脉阻塞（BRVO）或视网膜中央静脉阻塞（CRVO））的黄斑水肿引起的视力损伤。2022年国家医保目录增加对康柏西普RVO适应症的覆盖，为产品销售持续放量奠定良好基础。 研发费用回归常态，表观利润有望重回稳健增长。公司2018年启动康柏西普的多中心、双盲、随机临床试验。受新冠疫情影响，2021年公司决定终止相关临床试验。公司2020年将前期开发支出费用化，2021年相关研发支出直接费用导致当年研发费用较高。 2022年康柏西普研究费用支出减少，2022年公司表观利润逐步回归常态。公司未来表观利润有望随收入增长重回稳健增长。 盈利预测和投资评级我们预计，2022/2023/2024年公司收入为33.98亿元/38.45亿元/44.60亿元，归母净利润9.05亿元/10.38亿元/12.53亿元，对应PE为19.01X/16.59X/13.73X。我们认为，公司重点产品康柏西普竞争格局良好，新增适应症和医保覆盖有望推动公司业绩持续稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示政策导致产品价格下降超预期，产品销售推广不及预期的风险，重点产品未来业绩不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，国家集采对公司业绩影响超预期，公司经营管理波动的风险。

妇科中成药龙头，产品具有基药优势及品牌优势。公司中成药主导产品妇科千金片（胶囊）、补血益母丸（颗粒）是独家的国基药品种、国医保甲类品种，妇科千金胶囊和妇科断红饮胶囊是国家中药保护品种。2021年12月，独家产品妇科千金片/胶囊评为“2021年度最具临床价值的妇科中成药品牌”之一。公司及控股子公司共有36个药品被列入《国家基本药物目录（2018年版）》，64个药品入选了2021年版医保目录。2021年，千金药业母公司全年完成了16省88个品规的招标工作；新增补基药品次17个并中标，实现了补血益母丸在全国挂网。 化药板块稳健增长。截至2022年中报，公司共有7个仿制药产品通过一致性评价，10个仿制药产品视同通过一致性评价（按新4类申报），其中包括阿托伐他汀钙片、缬沙坦胶囊、苯磺酸氨氯地平片等多个市场销售规模较大的仿制药品种。2021年千金湘江的阿哌沙班片、他达拉非片、阿卡波糖片、替格瑞诺片等四个重磅仿制药品种获得生产批文，2022年上半年，千金湘江药业新获盐酸贝那普利片生产批文，进一步丰富了公司的仿制药产品管线。 开发卫生用品，做女性健康系列。公司秉承“跳出妇科，做女性健康系列；跳出本业，做中药衍生系列”的发展战略，以妇科中药为核心，逐步向女性大健康产业领域延伸,千金净雅妇科专用棉巾的销售已初具规模，千金润洗护系列产品也是公司重点打造的衍生系列产品。2021年公司卫生用品销售收入为1.81亿元。 级盈利预测和投资评级我们预计2022-2024年EPS分别为0.72/0.81/0.93元，对应当前股价PE为16.14/14.30/12.45倍，公司在妇科用药领域品牌优势显著，近年来发展女性健康系列产品开辟第二增长曲线；化药业务稳健增长；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示药材涨价带来成本压力；核心妇科产品销售不及预期；卫生用品推广不及预期；在研产品推进进度不及预期；医药政策风险；宏观经济风险。

事件: 健民集团发布 2022年年报：2022年公司实现营收 36.41亿元（yoy+10.35%），实现归母净利润 4.08亿元（yoy+33.52%），扣非归母净利润 3.74亿元（yoy+24.42%）。 投资要点: 收入端增长稳健，利润端超预期。 2022年公司工业端收入为 18.80亿元，同比增长 11.73%；商业收入为 17.23亿元，同比增长 8.52%。 其中 Rx 产品营收 9.16亿元（yoy+17.69%）， 毛利率为 78.20%，同比减少 4.45个百分点，主要因原料成本上涨；OTC 产品营收 9.63亿元（yoy+6.59%），毛利率为 75.57%，同比增加 0.49个百分点。 扣除华方医护的并表影响，2022年公司实际实现归母净利润 4.20亿元（yoy+29.45%）。其中联营企业健民大鹏贡献利润约 1.50亿元（yoy+33.71%），本部利润为 2.70亿元（yoy+27.19%）；2022Q4联营企业健民大鹏贡献利润约 3506万元（yoy+92%），本部利润为5919万元（yoy+19.89%）。 培育 OTC 长期品牌力，看好收入规模及盈利能力进一步提高。OTC端龙牡壮骨颗粒持续性广告宣传增加品牌知名度， KA 连锁精细化运营，提升门店覆盖率，促进龙牡壮骨颗粒长期稳健增长。我们认为公司 OTC 产品随着品牌力的进一步增强和规模增加，盈利能力也有望进一步提高。 处方药端预计维持高增长态势，1）多个独家基药品种有望受益基药986政策持续快速增长； 2）通过开展循证医学研究增加适应症，推动存量产品的二次开发放量；3）新产品贡献增量，中药 1.1类新药七蕊胃舒胶囊新上市且通过医保谈判，看好中长期业绩贡献。4）在研产品丰富，其中中药 1类新药通降颗粒取得药物临床试验批准通知书、小儿紫贝止咳糖浆提交 NDA，获得受理通知书，牛黄小儿退热贴Ⅲ期临床研究病例入组即将完成。 健民大鹏体外培育牛黄具有长期成长性。健民大鹏是国内唯一的体外培育牛黄的生产商和供应商，体外培育牛黄在有效成分含量、药效上和天然牛黄基本等同，被批准可以替代天然牛黄应用于 38种临床急重病症用药的中成药品种。天然牛黄稀缺，体培牛黄因此具有 较大替代市场空间和长期成长性。 盈利预测 我们预计 2023-2025年 EPS 分别为 3.41/4.21/5.17元，对应当前股价 PE 为 22.13/17.93/14.59倍，公司品牌优势显著，龙牡稳健增长，其他 OTC 和处方线大单品有望贡献业绩弹性，健民大鹏持续性贡献利润，维持“买入”评级。 风险提示 龙牡壮骨颗粒销售不及预期；集采降价风险；疫情影响医药商业运转；竞争加剧；在研产品推进进度不及预期；医药政策风险等。

事件: 2023年 3月 12日，华润三九发布 2022年业绩快报：公司预计，2022年营业总收入 180.79亿元（+16.31%），归母净利润 24.49亿元（+19.16%）。 投资要点: 新冠疫情带动全年业绩表现优秀。 公司预计，2022年营业收入180.79亿元（+16.31%），归母净利润 24.49亿元（+19.16%）。2022年Q4收入59.69亿元（+39.41%），归母净利润4.96亿元（+66.11%）。 受新冠疫情防疫措施放开带动，公司 2022Q4感冒类产品销售较好，收入和利润增长速度显著超过 2022年 Q1-Q3，带动公司全年业绩表现优秀。 2023年公司有望保持稳健增长。 受新冠疫情防控措施放开带动，公司 2023年一季度感冒类产品有望延续较好增长态势。2023年一季度第四批 48个中药配方颗粒国家药品标准正式颁布，推动配方颗粒产品在各地备案加速。2023年 1月，公司并购昆药集团完成平稳交接，未来双方将协同发展三七业务、将“昆中药 1381”品牌打造成全国有影响力的竞品国药品牌。开局良好，2023年公司稳健增长可期。 盈利预测和投资评级 基于公司 2022年业绩快报数据，我们调整盈利预测。我们预计， 2022/2023/2024年公司收入为 180.79亿元/204.72亿元/234.61亿元，归母净利润 24.49亿元/28.40亿元/33.22亿元，对应 PE 为 22.29X/19.22X/16.43X。我们认为，公司作为品牌 OTC 龙头企业，渠道和品牌能力行业领先，内生和外延增长协调发展。维持“买入”评级。 风险提示 政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，并购整合效果不达预期的风险，上游原材料价格上涨超预期的风险。

公司医药产业经验积累深厚：公司以医药配送和医药代理起家，通过并购、自研和参股切入医药工业，在医药销售、研发方面两方面均取得较好成绩。受益中成药支持政策、化药仿制药集采政策和全球领先的研发管线，公司有望进入稳健高速成新长阶段。 强销售能力+中药支持政策，公司传统产品放量可期：公司传统产品布局儿科和慢性病，具有11个独家产品。公司营销能力历史表现优秀，国家支持中医药发展政策逐渐落地，共同推动公司传统产品未来放量。 化药仿制药拿证能力突出，集采获益明显：公司2019年开始申请化药仿制药文号，截止2022年底共获得31个批件。2022年第七批全国集采中，公司三款产品中标，对应标内市场2.42亿元。2023年第八批集采即将落地，公司有两款产品在集采目录内。 创新板块搭建初具规模，潜力产品表现优秀：公司通过投资和并购搭建了创新药和创新疫苗研发平台，首席科学家团队具有丰富的海外研发背景。公司投资的痛风药物AR882，全球IIb期临床数据表现优秀，为潜在Best in class产品。 盈利预测和评级：我们预计2022-2024年营业收入23.59亿元/30.66亿元/38.76亿元，归母净利润3.58亿元/4.68亿元/5.90亿元，对应PE为36.10X/27.57X/21.86X。我们认为，公司中药产品线布局丰富，化药仿制药产出高效，创新药数据表现优秀。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售放量不及预期，行业集采政策降价超预期，化药仿制药进展速度不及预期，创新药数据读出不及预期，并购整合进展不及预期，公司全球投资风险。

事件:华特达因发布2022年年度报告：2022年，公司实现销售收入23.41亿元，yoy为15.49%；净利润5.27亿元，yoy为38.55%。 第四季度，公司实现营收5.22亿元，yoy为14.73%；净利润0.64亿元，yoy为3.23%。 投资要点:顶层设计鼓励儿童药的研发和生产。2023年1月，卫健委发布《关于进一步加强儿童临床用药管理工作的通知》，指出在遴选儿童药时可不受“一品两规”和药品总数限制，进一步拓宽儿童用药范围。 伊可新保持较高增速，渗透率仍有较大空间。截至2022年，伊可新在0-1岁人群中渗透率接近30%，1-6岁渗透率不足5%，整体来看在0-6岁渗透率仅有7%，渗透率尚有较大提升空间。 伊可新医院端占比持续下降，院外市场贡献主要利润。我们认为院端收入占比下降，使得集采对伊可新的影响有限，政策风险进一步降低。 超额利润奖励未落地，核心骨干激励不受影响。公司中长期激励考核高管团队和核心骨干，短期内未落地，公司仍可通过权限内的其他激励方式激发业务骨干积极性。 盈利预测和投资评级：我们预计2023-2024年公司营业收入分别为29.36亿元、35.75亿元、41.94亿元，同比增长25.40%、21.79%、17.32%。归母净利润分别为6.89亿元、8.66亿元、10.68亿元，同比增长30.73%、25.68%、23.43%。长期来看，粉色装伊可新有望贡献新的增长动力。维持“买入”评级。 风险提示：伊可新销售不及预期；企业经营管理出现波动；医药政策风险；市场竞争加剧；宏观经济发展不及预期等。

事件: 红日药业发布 2022年业绩快报：2022年，公司预计实现营收 66.51亿元，同比降低 13.29%；预计实现归母净利润 6.25亿元，同比降低 9.10%。 投资要点: 配方颗粒全年受国标切换影响，业绩短期承压。 2022年，公司预计实现营收 66.51亿元，同比降低 13.29%；预计实现归母净利润6.25亿元，同比降低 9.10%；预计实现扣非净利润 5.72亿元，同比降低 15.65%。2022年全年业绩短期承压，主要是配方颗粒在 2022年处于国标切换早期，品种数目不齐全，加上新标准的研发生产及销售切换等方面给公司带来一定经营压力。 疫情受益+配方颗粒品种增加，单四季度公司业绩超预期。 2022年第四季度公司实现营收 17.51亿元，同比降低 19.85%；实现归母净利润 1.54亿元，同比增长 207%。2022年四季度疫情放开后，对于公司医疗器械血氧仪、中药注射剂血必净带来一定的增长需求； 配方颗粒感冒清热相关品种需求增加，其他品类配方颗粒处方量则受到疫情的负面影响。同时，2022年下半年随着配方颗粒省标品种逐步增加，省标备案继续推进，对配方颗粒的销售也带来一定改善。 配方颗粒品种标准将持续增加+门诊量恢复，促进配方颗粒销售放量。2023年 2月初，药典委公告新增正式颁布 48个国标品种，预计随着备案完成将能尽快投入销售；截至 2023年 2月底，总共正式颁布 248个国标品种，配合配方颗粒省标备案，配方颗粒可销售品种数目持续增加。而当下医院门诊量也随着疫情稳定逐渐恢复，对于配方颗粒处方量的提高及空白市场开发都将带来一定利好。随着配方颗粒品种数目增加及门诊人流恢复，期待配方颗粒业绩弹性。 盈利预测和投资评级 由于 2022年配方颗粒国标进展较慢影响正常销售，我们调整公司 2022-2024年 EPS 为 0.21/0.29/0.41元，对应当前股价 PE 为 31.69/22.96/16.11倍。由于品种数目不齐全，配方颗粒处方量短期仍然未恢复同期水平。长期来看，医保支持省份增加及销售终端的放开，促进中药配方颗粒行业扩容，看好配方颗粒国标实施后的成长性，维持“买入”评级。 风险提示 配方颗粒国标切换不及预期；公司经营不及预期；疫 情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。

事件: 康缘药业发布年度报告，公司 2022年营业收入 43.51亿元（+19.25%），归母净利润 4.34亿元（+35.54%）。 投资要点: 收入符合预期，利润增长超预期。 2022年公司收入 43.51亿元（+19.25%），归母净利润 4.34亿元（+35.54%）。2022年全年毛利率提升（+0.19pct）、销售费用率降低（-0.46pct）、财务费用率降低（-0.42pct）推动公司净利润率提升（+1.27pct）。2022年 Q4收入12.25亿元（+15.06%），归母净利润 1.53亿元（+35.02%）。2022年 Q4毛利率提升（+0.77pct）、研发费用率下降（-1.51pct）推动四季度净利润率提升（+2.19pct）。公司呼吸与感染类产品全年收入增长 76.48%，毛利率提升 2.89pct。 一二线产品快速增长，期待产品协同持续增长：公司大单品金振口服液覆盖率和市场规模不断提升，销售额高速增长，2022年首次达 10亿元。热毒宁注射液继续推行“专人专做”，并借助新冠诊疗机会提升市场份额，2022年销售规模得到有效恢复。公司二线产品杏贝止咳颗粒和散寒化湿颗粒快速放量，带动颗粒剂、冲剂板块实现翻倍增长。银杏二萜内酯销售工作做精做细，为未来持续增长奠定基础。 2023年公司发展值得期待：公司 2022年获批 2个中药创新产品，包括国内首个 3.1类经典名方产品苓桂术甘颗粒。新冠药物散寒化湿颗粒上市贡献业绩，未来有望在新冠常态防控中发挥重要作用。 2023年随《中药注册管理专门规定》逐步落地实施，公司作为中药创新头部企业，有望持续引领行业、受益产业向上趋势。 盈利预测和投资评级 我们预计 2023/2024/2025年收入为55.11亿元/66.43亿元/79.86亿元，对应归母净利润 5.52亿元/7.09亿元/8.79亿元，对应 PE 为 27.80X/21.64X/17.47X。我们认为，公司中药创新能力突出，销售能力改善持续得到验证。维持“买入”评级。 风险提示 公司经营管理出现波动，公司主要产品价格受到政策 影响，公司产品销量不及预期，产品研发进展不及预期，医保政策和基药政策落地进展不及预期。

2023 年2 月1 日，百克生物发布公告：公司近日收到国家药品监督管理局下发的带状疱疹减毒活疫苗的《药品注册证书》。 投资要点: 十年以上研发投入，造就国产首个带状疱疹疫苗。 公司带状疱疹减毒活疫苗2012 年申请临床批件，2020 年进入三期临床，2022 年申请上市。考虑临床前研发，公司带状疱疹疫苗累计进行超过10 年的研发投入。公司产品为全球第三款、国内第二款、国产第一款产品。 截至2023 年1 月，全球共有两款带状疱疹疫苗上市，分别为默沙东的Zostavax（2006 年5 月获得FDA 批准）和葛兰素史克的Shigrix（2017 年10 月获得FDA 批准），国内仅有葛兰素史克的Shigrix（2020 年6 月获得NMPA 批准）。公司产品的获批弥补了国产产品的空白，也彰显了公司优秀的疫苗研发和生产能力。 带状疱疹疫苗市场广阔，产品放量值得期待。 根据《带状疱疹中国专家共识》，全球普通人群带状疱疹的发病率为3-5‰人年，亚太地区为3-10‰人年。2020 年葛兰素史克Shigrix 的全球销售额为19.89 亿英镑。2022 年Shigrix 国内批签发共7 批次，参考2020年单批次批签发量，预计2022 年批签发量不超过100 万支。2017年美国60 岁以上老人年带状疱疹疫苗渗透率为34.9%。公司疫苗获批适用人群为40 岁以上成人，我国40 岁以上人口规模为3.83 亿人。随国产疫苗上市和持续的市场推广，国内带状疱疹疫苗渗透率有望持续提升，公司产品有望实现放量。 盈利预测和投资评级 我们预计， 2022/2023/2024 年公司收入为 12.73 亿元/19.76 亿元/28.95 亿元，归母净利润 2.99 亿元/4.91 亿元/7.37 亿元，对应 PE 为 90.22X/54.88X/36.56X。我们认为，公司带状疱疹疫苗国产首家，流感疫苗具有明显差异化优势，产品放量将推动公司业绩高速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 主要产品销量不及预期，产品市场竞争加剧，研发进展不及预期，产品政策降价风险，疫苗生产质量风险。

事件: 佐力药业发布 2022年业绩预告：2022年，公司营收 18.08亿元，同比增长 24.05%；归母净利润 2.70-2.85亿元，同比增长 50.49%-58.86%； 扣非归母净利润 2.64-2.79亿元，同比增长 52.64%-61.31%。 投资要点: Q4公司业绩平稳，受疫情影响小于预期 公司 2022年 Q4单季度营收 4.63亿元，同比增长 22.31%；归母净利润 0.66-0.81亿元，同比增长 37.88%-69.24%；扣非归母净利润 0.67-0.82亿元，同比增长 43.28%-75.60%。 核心品种快速放量 2022年公司核心品种乌灵系列营业收入约11亿元，同比增长 28.45%，其中乌灵胶囊和灵泽片的销售收入较上年同期分别增长了 23.54%和 68.42%。百令片因湖北集采未中标，该产品 2022年销售收入 2.56亿元，同比降低 3.24%。随着广东联盟、北京、山东等持续中标及实施，百令片将有机会通过以量换价实现销售额的增长。 公司盈利能力不断提升 2022年公司营业收入增速符合预期，归母净利润增速超预期，整体盈利能力持续提升。公司盈利能力的提升主要源于销售费用率的大幅下降，2022年前三季度公司销售费用率 46.50%，同比降低 2.39个百分点。 盈利预测和投资评级 佐力药业三个重点产品全部在基药目录中，处于快速放量期，随着自营+招商+OTC 三位一体销售模式的逐渐建立，公司业绩有望保持持续增长。我们预计 2022/2023/2024公司收入分别为 18.08、22.95、29.49亿元，同比增长 24%/27%/29%； 对应归母净利润分别为 2.79、3.55、4.68亿元，同比增长 56%/27%、32%；对应 PE 估值 28.72X/22.57X/17.12X。维持 “买入”评级。 风险提示 重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。处方药产品进入集采的风险。疫情波及范围广影响产品销量的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。

事件:智飞生物发布公告：2023 年1 月21 日，公司与默沙东公司续签供应、经销和共同推广协议。 投资要点: 新协议期到2026 年12 月31 日、协议产品基础采购金额累计超千亿元，奠定公司未来四年稳健发展基调。 公司从2011 年开始与默沙东合作疫苗产品业务，累计合作超10 年，帮助默沙东产品在国内实现快速放量。尤其2017 年国内获批的乳头瘤病毒疫苗佳达修（HPV4）和2018 年获批的佳达修9（HPV9），2022 年前三季度HPV4 批签发1181 万支、HPV9 批签发1228 万支。上一个协议周期将于2023 年6 月30 日到期。新协议的签订有望将双方合作推向新的高度：一方面本协议周期3 年半（2023 年下半年-2026 年12 月31 日），长于前两轮HPV 疫苗采购协议周期的2 年半左右。另一方面，协议年度基础采购金额规模高于往年，其中2024 年超过300 亿元、三年半累计超1000 亿元。默沙东疫苗产品是现阶段公司收入和利润的主要来源，新协议的签订奠定了公司未来四年稳健发展的基础。 自研产品管线丰富、销售渠道行业领先，第二成长曲线值得期待。 公司自研产品管线丰富，结核产品宜卡和微卡正在进行前期推广。公司目前拥有28 项自主研发项目。其中，23 价肺炎球菌多糖疫苗已申请生产注册，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）和四价流感病毒裂解疫苗获得III 期临床总结报告。2022 年公司销售团队达到3200人，覆盖全国2600 多个区县和3 万多个基层卫生服务点。丰富的自研产品加上专业的销售团队，公司的第二成长曲线值得期待。 盈利预测和投资评级 我们预计， 2022/2023/2024 年公司收入为 345.16 亿元/433.50 亿元/537.70 亿元，对应归母净利润 71.96亿元/91.24 亿元/116.93 亿元， 对应 PE 为23.25X/18.34X/14.31X。我们认为，公司疫苗销售能力优秀，代理产品有望持续放量，自研产品有望陆续上市贡献增量。维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境变化对公司业务的影响，乳头瘤病毒疫苗销售接种不及预期，公司自主研发进展不及预期，公司产品销售推广不及预期，产品政策降价风险。

一品红发布公告：1月 6日，公司合作研发的 1类创新药 AR882全球 IIb期临床试验获得结果。 投资要点: 痛风药物 AR882全球 IIb 期临床取得积极进展。 AR882为美国 Arthrosi 开发的长效降血尿酸剂 Best in class 产品。公司 2021年参股 Arthrosi，截止 2023年 1月 6日持股 17.78%。公司与 Arthrosi在国内设立合资公司广州瑞安博（截止 2023年 1月 6日持股60.70%），间接获得 AR882在国内和全球的部分权益。AR882的全球 IIb 期临床结果显示，50mg 剂量组和 75mg 剂量组相较于安慰剂均显著降低了患者血清尿酸水平，且无任何重度不良反应发生，患者合并症情况稳定。IIb 期临床试验展示的良好有效性和安全性，为其进入全球临床 III 期提供了坚实的基础。 公司中成药、化药仿制药和化药创新药业务齐头并进。 2022年公司多条业务线取得积极进展。中成药业务，馥感啉口服液完成价格调整，为产品重新打开市场奠定良好基础。化药仿制药业务，2022年公司共有 8款产品获批，全国第七次药品集采公司共有 3款产品中标。化药创新药业务，AR882国内临床试验获批、海外 IIb 期临床取得积极结果。 盈利预测和投资评级 我们预计 2022/2023/2024年收入为23.59亿元/30.66亿元/38.76亿元，对应归母净利润 3.58亿元/4.68亿元/5.90亿元，对应 PE 为 31.22X/23.85X/18.91X。我们认为，公司中药产品线布局丰富，化药仿制药产出高效，创新药数据表现优秀。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场宏观环境变动潜在风险，主要品种放量不及预期，乙酰谷酰胺退出省级医保影响超出预期，创新药研发进展不及预期，疫情变化对药品销售影响超出预期，公司业绩不及预期。

昆药集团发布公告：2023 年1 月20 日，公司董事会、监事会改组完成，公司控股股东由华立医药变更为华润三九，实际控制人由汪力成变更为中国华润有限公司。 投资要点: 背靠华润三九的OTC 大平台，公司品牌和渠道有望得到加强。 华润三九是国内品牌OTC 头部企业，健康消费品业务覆盖感冒、皮肤、消化等近10 个品类，并且市场份额在其中多个品类实现领先。 华润三九品牌运营能力突出，“999”品牌多次被评为“中国最高认知率商标”、“中国最有价值品牌”。华润三九搭建了成熟的三九商道客户体系，覆盖全国超过40 万家药店。未来在华润三九赋能下，公司“昆中药”、“昆中药1381”有望实现品牌升级，零售业务有望借助三九商道拓展渠道覆盖、降低渠道成本。 三七业务强强联合，打造产业链龙头企业。 公司三七类产品种类丰富，处方药注射剂拥有血塞通注射液和注射用血塞通（冻干）两种剂型，处方药口服制剂拥有软胶囊、颗粒、滴丸、片剂等多种剂型，公司同时布局三七类大健康产品。2021 年公司三七类产品收入规模超10 亿元。华润三九持续拓展三七产业链布局，2016 年收购昆明圣火获得“理洫王”牌血塞通软胶囊，2020 年联合云南省科学技术院等设立云南省三七研究院。公司进入华润三九体系后，通过解决同业竞争实现强强联合，共同努力打造三七产业链龙头企业。 盈利预测和投资评级 我们预计 2022/2023/2024 年收入为87.81 亿元/96.87 亿元/107.22 亿元，对应归母净利润 5.20 亿元/6.57 亿元/8.06 亿元，对应 PE 为 24.56X/19.42X/15.83X。我们认为，公司质地优秀，华润三九并购后多方面赋能，有望带动公司经营持续改善。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 经营管理整合进展不及预期，主要产品销售放量不及预期，注射剂受集采影响超预期，新冠疫情变化对企业影响超预期，新品牌打造进度慢于预期。

事件: 济川药业发布 2022年业绩快报：2022年公司实现营业收入 89.96亿元，同比增长 17.90%，实现归母净利润 21.96亿元，同比增长 27.71%，实现扣非归母净利润 20.23亿元，同比增长 29.94%。其中，2022年第四季度，公司实现营业收入 31.03亿元，同比增长 39.67%，实现归母净利润 6.03亿元，同比增长 34.93%，实现扣非归母净利润 5.76亿元，同比增长 59.61%。 投资要点: 业绩稳健增长，完成股权激励利润目标 2022年公司全年实现营业收入 89.96亿元，同比增长 17.90%，实现归母净利润 21.96亿元，同比增长 27.71%，实现扣非归母净利润 20.23亿元，同比增长29.94%。完成股权激励目标中要求 2022年净利润不低于 20亿元，股权激励计划持续推进公司稳健增长。 优化经营效率，提升盈利能力 2022年公司持续加强精益管理，优化管理效率，严格管控成本费用，提升企业效益。2022年公司营业利润率为 27.24%，较去年同期提升 1.91pct;归母净利率为24.40%，较去年同期提升 1.87pct。 BD 和医保谈判持续落地，期待产品带来新的业绩增量 2022年公司与恒翼生物签订独家合作协议，获得两个 BD 项目（PDE4抑制剂和蛋白酶抑制剂），公司将与恒翼生物持续合作，共同推进产品的后期研发和商业化。2023年 1月 18日，《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》发布，公司的川芎清脑颗粒和甘海胃康胶囊续约成功，保留在国家医保目录；硫酸镁钠钾口服用浓溶液通过医保竞价首次纳入国家医保目录。公司将持续推进产品研发和商业化，不断丰富公司产品线，挖掘新的业绩增量。 盈利预测和投资评级 我们预计 2022-2024年公司营业收入为89.96、104.61、112.43亿元，归母净利润为 21.96、26.30、30.14亿元，对应 PE 为 12.23x、10.21x、8.91x。由于公司核心产品持续放量，产品线不断丰富，我们上调 2023-2024年盈利预测，维持“买入”评级。 风险提示 政策导致产品失去部分销售市场的风险，产品销售推 广不及预期的风险，产品线相对单薄导致增长乏力的风险，研发进展不及预期的风险，BD 项目合作不及预期，集采降价导致产品销售出现严重下滑。

新品 SPY 镜体发货翻倍，再续 ODM 增长动力。据海泰新光招股说明书，全球荧光内窥镜 2019年市场规模 13.1亿美元，占硬镜总体市场规模比例为 23%，预计 2024年荧光占比将提升至 54%，市场年复合增速 24%，2022年市场规模预计为 25.2亿美元。史赛克在全球荧光内窥镜市场占据主导地位，2021年荧光内窥镜在欧洲、日本推广顺利，内窥镜总收入 22.2亿美元，同比增长 29%。海泰新光为史赛克供应荧光和白光内窥镜器械（镜体、光源模组、摄像适配器），2021年公司海外收入占比 80%。①镜体升级，销量翻倍：老款 AIM 镜体为一台整机配 4根镜体，新款 SPY 镜体一台整机配备完全可配 12根镜体，假设不完全配备，预计升级后镜体销量翻倍。 2022年上半年以老款 AIM 镜体供应为主，下半年新款 SPY 镜体开始发货，公司镜体月发货量有所提升。②光源模组年增速 20-25%： 鉴于行业增速 24%，史赛克占市场主导，海泰新光给史赛克供货，我们预计光源模组自然增速在 20-25%。随着史赛克 1788内窥镜的推广，预计五路光源（适用于 1788）于 2023年一季度开始销售，价格较四路光源高，未来光源模组均价有望提升。③摄像系统更新至第二代，品质和进口依旧有差距。 联手中国史赛克和国药器械，推进整机注册和销售。据弗诺斯特沙利文，2019年我国硬性内窥镜市场规模 65.3亿元，荧光内窥镜市场规模 1.1亿元，占比仅 1.7%，预计市场年复合增速约 100%。①为中国史赛克新品牌“赛镜”代工整机。海泰新光基于第二代系统的基础上，为中国史赛克 ODM 生产整机，贴牌新注册品牌“赛镜”，该整机系统于 2022年 12月提交注册，海泰新光将免费提供 8套，中国史赛克已经下单 60套样机，用于铺货和临床。②借力国药器械渠道，成立合资公司推广整机。2021年 12月，海泰星光和国药器械按照 49%和 51%的出资比例，成立合资公司，总出资金额1.6亿元，以内窥镜整机为切入点，迅速实现取证和销售。 预计全年毛利率、各项费用率、净利率基本稳定。随着收入体量提升，固定成本增长不多，毛利率稳中有升；整机推广逐步推进，销售费用率维持相对稳定；在研产品丰富，研发费用率维持在 11-13%。管理费用率受股权激励影响小幅上升。2022年 8月，公司发布股权激励计划，以 2021年收入或利润为基数，2022/2023/2024年触发增长率为 32%/56%/88%，收入和利润都低于此增速，不触发激励；2022/2023/2024年目标增长率 40%/70%/110%，收入或利润都高于此增速，股权激励公司层面归属比例 100%。预计 2022年股权激励费用约 700万，2023年在 2000万以上。随着账面现金增多，财务（利息）收入有所提升。净利润率相对稳定。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2022-2024年收入分别为4.77、6.57、8.79亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 54.2%、37.5%、 33.8%，归母净利润分别为 1.83亿元、2.50亿元、3.33亿元，对应EPS 为 2.10元、2.87元和 3.83元，对应当前股价的 PE 为 58倍、42倍、32倍。公司光学技术底蕴深厚，为史赛克 ODM 供货，壁垒高，受益于荧光内窥镜推广，同时积极开拓光学器件多领域应用，挖掘新增长点，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：设备替换周期波动，整机推广不及预期，与史赛克关系恶化，新产品研发不及预期风险，行业竞争风险加剧。