报告摘要： 公司公布 2024年半年报， 报告期内实现营业收入 42.05亿元（-5.5%）； 归母净利润-2.16亿元，归母净利率-5.1%（-5.2pcts）；扣非归母净利润-2.25亿元，扣非归母净利率-5.3%（-5.4pcts）。 2023Q2营业收入 24.04亿元（+3%）；归母净利润 0.71亿元（-60%），归母净利率 2.9%（-4.7pcts）； 扣非归母净利润 0.775亿元（-57%），扣非归母净利率 3.2%（-4.5pcts）。 点评： Q2收入正增长，各项费用率基本稳定。 受 2023Q1高基数影响， 2024Q1各项费用率普遍偏高，影响 2024H1整体利润。 2024Q2公司毛利率为41.4%，与 2023Q2持平。 2024Q2销售费用率为 23.4%（+1.5pcts），管理费用率为 8.6%（+0.5pct），财务费用率为 3.3%（+0.2pct），各项费用率基本稳定。 2024Q2利润主要受数额较大的信用减值损失与投资亏损影响。 公司个检占比与客单价持续提升。 截至 2024H1， 公司控股体检中心 310家，参股体检中心 298家。控股体检中心接待人次 615万，参股体检中心接待人次 373万。 团检客户与个检客户收入占比为 67%与 33%，个检占比有所提升。 2024H1公司体检客单价为 653元，客单价持续提升。 强化创新引领，提供差异化产品与服务。 公司加强重点学科建设，以“专项特检-专病管理-专项产品”的服务闭环形成特定专科领域的产品优势，提供如“脑睿佳”、“肺结宁”、胶囊胃镜、基因检测等差异化服务。 公司发挥健康体检大数据和“AI+医疗” 优势， 利用过亿人次的影像数据及 2亿人次的结构化健康数据，落地为 AI 健康管理机器人、 AI 诊断等产品。 盈利预测： 鉴于体检行业空间广阔，公司领先地位稳固，我们预计公司2024-2026年营业收入为 118.7/128.8/139.1亿元， 同比增长 9.0/8.5/8.0%，对应归母净利润分别为 6.48/8.32/10.34亿元， 同比增长 28.1/28.4/24.3%。 受消费不景气影响我们下调了公司的收入与利润预期，股价对应 PE 分别为 20.7X/16.1X/13.0X， 维持“增持” 评级。 风险提示： 消费不景气风险、与公立医院体检中心竞争加剧、业绩预测和估值判断不达预期等

事件：近日公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营收42.05亿元（-5.53%）；实现归母净利润-2.16亿元。 点评：点评：二季度环比增长，受环境等因素影响短期承压受环境等因素影响短期承压24Q2公司实现营业收入24.04亿元（同比+2.98%，环比+33.45%），实现归母净利润0.71亿元（同比-60.02%，环比+124.72%），实现扣非归母净利润0.78亿元（同比-57%，环比+125.66%）。同比下滑我们认为主要和去年同期需求一次性爆发带来的高基数以及消费终端需求较弱有关，24年二季度环比实现增长，公司经营依旧具备韧性。 专业医疗积淀深厚，客单价稳步提升医疗积淀深厚，客单价稳步提升24H1公司客单价653元（去年同期594元，2022同期514元），体检客单价稳步提升。24H1公司总接待人次988万（含参股分院），其中控股分院总接待人次为615万，品牌影响力可见一斑。 创新科技产品广泛应用，创新科技产品广泛应用，AI赋能产品升级公司持续投入AI技术，通过健康体检大数据与AI技术结合，不断推出具有创新性的优质体检项目；与华为、润达医疗合作开发业内首个健康管理AI机器人“健康小美”，为患者提供全方位健康管理方案。2024年以来公司进一步推进个性化套餐，完善个性化智能定制和智能加项算法，截至24年7月底，个性化定制（全国单）已在88个城市启用。 客户结构持续优化，团个检双轮驱动增长24H1公司团体客户和个人客户占收入比分别为67%和33%（23年底团检占比80%、个检占比20%），个检比例持续提升。24H1公司持续完善数字化健康管理私域平台“美年臻选线上商城小程序”、CRM星辰客户关系管理平台等数字化平台，结合扁鹊和医技云平台群实现从前台客户运营到中后台管理整体运营系统的全业务、全流程的数字化。 投资建议：维持“买入”评级考虑经济环境下行，消费终端短期承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2024~2026年将实现营业收入114.70/128.66/142.60亿元（前值124.97/143.99/161.42亿元），同比+5.3%/12.2%/10.8%（前值同比+14.7%/15.1%/12.1%）；将实现归母净利润5.35/7.62/10.19亿元（前值8.43/12.07/15.25亿元），同比+5.8%/42.5%/33.6%（前值+66.7%/43.2%/26.4%），维持“买入”评级。 风险提示政策变化风险；区域运营风险；参转控进度不及预期风险等。

美年健康于 8月 30日发布 2024年半年度报告： 2024年上半年， 公司实现收入 42.05亿元（-5.53%， 同比口径， 下同）、 归母净亏损 2.16亿元，符合业绩预告中值。 投资要点: 客单价持续稳健提升。 2022年上半年至 2024年上半年， 公司体检客单价分别为 514元、 594元、 653元， 受益于基础体检项目价格回归、 客户结构优化和创新项目带动， 公司客单价持续稳健提升。 个检收入占比提升。 2022年上半年至 2024年上半年， 个人客户占公司收入的比分别为 24%、 23%、 33%， 个检收入占比明显提升。 公司加强公域平台合作与门店履约效能， 线上个检业务继续快速增长； 加强私域流量运营， 持续完善私域平台美年臻选线上商城小程序、 私域管理系统星海系统， 构建“团检公域持续导入流量， 私域留存复购及转化流量” 的立体化智能化营销体系， 个检业务有望持续较快增长。 收入端： 高基数是上半年收入同比承压的主要因素之一， 单二季度实现正增长。 体检业务有季节性， 一季度为行业淡季， 2023年一季度由于需求后移和阳康增量导致淡季不淡、 基数较高， 是 2024年上半年收入同比承压的主要原因。 2024年单二季度公司业绩实现正增长， 收入 24亿元， 同比增长 3%、 环比增长 33%； 毛利率 41.36%，同比增加 0.02pct， 环比增加 13.32pct。 利润端： 单店收入和接待量下滑是影响上半年盈利能力的主要原因。 公司控股、 参股分院数总计 608家， 2024年上半年总接待人次 988万人（-21%）； 其中控股门店 310家， 2024年上半年接待量 615万人（-12%）。 单店平均收入下滑， 参转控分院数量增加后在淡季营收未有充分释放， 而淡季的房租、 人员工资等为固定支出； 加之公司实施的员工股权激励计提与股份支付相关的费用较上年同期增加 2691万元， 导致上半年利润有所下滑。 盈利预测和投资评级： 考虑到宏观经济环境对行业的影响， 我们调整了盈利预测， 预计 2024-2026年公司营业收入分别为 115亿元、137亿元、 165亿元， 分别同比增长 5%、 20%、 20%； 归母净利润分别为 7.05亿元、 9.15亿元、 11.97亿元， 分别同比增长 39%、 30%、31%； PE 分别为 19倍、 15倍、 11倍。 公司是健康体检行业龙头、预防医学平台化企业， 通过深化数智化能力和推出创新产品强化其竞争优势。 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业需求不及预期的风险； 精细化运营不及预期的风险； 组织架构变革不及预期的风险； 医疗纠纷风险； 商誉减值风险。

事件概览根据公司 2024年半年度业绩预告，预计 2024H1收入 40.6-43.5亿（同比下滑 8.79%至 2.27%），归母亏损 1.77-2.57亿（2023H1盈利523万元），扣非亏损 1.87-2.67亿（2023H1盈利 428万元）。对应2024Q2收入 22.59-25.49亿，同比增长-2.22%至+10.34%，归母盈利0.3-1.1亿元，同比下滑 83.3%至 38.19%，扣非盈利 0.35-1.15亿，同比下滑 80.48%至 35.89%，考虑到公司实施的员工持股计划计提与股份支付相关的费用较 2023H1增加约 3,000万元，我们按照季度均摊假设，预计 2024Q2归母为 0.45-1.25亿元，同比下滑 75.84%至29.73%，扣非为 0.50-1.30亿元，同比下滑 72.12%至 27.53%。 Q2收入有望同比增长，旺季规模效应下利润加速提升收入方面， 公司 2024H1收入有下滑主要系 Q1同比下滑影响，同期高基数（承接 2023Q4未到检需求）叠加出游人次增多已签单客户延迟到检，但 Q2收入有望实现同比增长，淡季体检订单稳定良好且客单价稳定提升，仍处于经营稳健向上状态。 利润方面， 公司 2024Q2利润有下滑主要系单店平均收入下滑，参转控门店数量增加后在淡季营收未有充分释放，而淡季的房租、人员工资等为固定支出。我们认为上半年为淡季，利润受到收入规模限制较难加速提升，随着进入下半年旺季，公司利润有望加速提升。 盈利预测我们预计公司 2024-2026年收入分别为 123.10/141.56/162.80亿元，归母净利润分别为 8.13/12.27/15.25亿元，对应 PE 分别为17.23/11.43/9.19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 精细化管理能力提升不及预期；经济影响签约订单量。

投资要点公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收108.94亿元（YOY+26.44%）；归母净利润5.06亿元（YOY+190.45%）；扣非归母净利润4.63亿元（YOY+181.61%）。 2023Q4，公司实现营收36.76亿元（YOY+29.77%）；归母净利润2.80亿元（YOY+264.00%）；扣非归母净利润2.35亿元（YOY+263.70%）。 2024Q1，公司实现营收18.01亿元（YOY-14.91%）；归母净利润-2.87亿元；扣非归母净利润-3.02亿元。2024Q1业绩受2023Q1高基数及2024Q1到检延迟影响短期承压。 体检业务量价齐升。2023年，公司共计接待2834万人次（YOY+13.0%），其中控股体检中心接待1755万人次(YOY+13.7%)。 2023年公司综合客单价为620.8元（YOY+11.2%），客单价提升主要来自于客户结构的优化及创新单品带动。2023年公司客单价较高的个人客户收入占比20%（YOY+2.8pp）。2023年公司创新产品贡献营收占比近10%，2024年有望提升至10%-15%。 2023年公司精细化运营下，降本增效效果凸显，净利率大幅改善。2023年，公司销售净利率为6.14%（YOY+11.96pp）；销售毛利率为42.79%（YOY+8.35pp）；销售费用率为23.53%（YOY-0.38pp）；管理费用率为7.64%（YOY-1.68pp）；财务费用率为2.75%（YOY-0.61pp）。2024年公司预计有望实现降租10%，毛利率有望提升1pp-2pp。 盈利预测与投资建议：公司是中国民营体检行业龙头，持续优化客户结构，团检个检双轮驱动客流量及客单价增长，深化医疗大数据资产价值，构建医疗健康AIGC产业新生态，助力公司降本增效、多元增收。 我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.20/0.31/0.38元，2024年5月15日股价对应PE分别为22.7/15.1/12.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：商誉减值风险；医疗政策变动超预期。

2023 年业绩稳健增长， 2024Q1 业绩受春节因素影响有所波动近日，公司公众号消息， 美年健康积极响应《国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，优化数字资产的管理，将数字资产纳入公司的财务报表。 2023 年公司实现营收 108.94 亿元（同比+26.44%，下文都是同比口径），归母净利润 5.06 亿元（+190.45%）， 扣非归母净利润 4.63 亿元（+181.61%）， 毛利率 42.79%（+8.45 pct），净利率 6.14%（+11.68pct）。 单看 2024Q1， 公司实现营收 18.01 亿元（-14.91%）， 归母净利润-2.87 亿元（-66.67%）， 扣非归母净利润-3.02 亿元（-71.58%）， 毛利率 28.04%（-4.49 pct），净利率-17.17%（-9.43pct）。我们看好公司的长期发展， 新增 2026 年盈利预测， 考虑经济环境影响， 下调2024-2025 年盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润为 7.66/7.35/11.19 亿元（原预测 9.75/12.53 亿元）， 当前股价对应 PE 为 22.6/23.5/15.5 倍， 维持“买入”评级。 体检人次持续增长，综合客单价持续提高2023 年公司“美年大健康”品牌实现收入 84.32 亿元，占比 77.4%；“慈铭”和“慈铭奥亚”实现收入 22.77 亿元，占比 20.9%；“美兆”品牌实现收入 1.85 亿元，占比 1.7%。截至 2023 年底，公司旗下体检中心数量为 596 家，其中控股体检中心 306 家，参股体检中心 290 家。 2023 年公司接待 2834 万人次， 同比增长13.0%，其中控股体检中心接待 1755 万人次， 同比增长 13.7%。团体客户和个人客户占收入比分别为 80%:20%。 2023 年综合客单价为 620.8 元（2022 年 558.4元）， 同比增长 11.2%。 2023 年期间费用率控制较好2023 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 23.53%、7.64%、 2.75%、 0.58%，同比-0.04pct、 -1.72pct、 -0.55pct、 -0.08pct， 2024Q1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 28.47%、 11.63%、4.14%、 0.73%，同比+2.28pct、 +2.71pct、 +0.12pct、 +0.89pct。 风险提示： 体检中心扩张过程中的管理风险、行业竞争加剧的风险等

2023年收入实现高增长，盈利能力明显恢复公司发布 2023年年报：2023年营业收入 108.94亿元（+26.44%），归母净利润 5.06亿元（+190.45%），扣非净利润 4.63亿元（+181.61%），经营现金流净额 20.24亿元（+30.34%）。 2023年体检服务收入 105.61亿元（+28.81%），拆分量价来看，控股门店接待人次 1755万（+13.7%），参股+控股接待人次 2834万（+13.0%），综合客单价（包含入职体检和职业病检查，剔除核酸检测） 620.8元（+11.2%）；从收入构成来看，团检:个检占比 80%:20%，个检占比同比+2.8pct。 盈利能力随着规模效应加强明显恢复： 2023年毛利率为 42.79%（+8.35pct）， 其中体检服务毛利率为 42.06%（+9.51pct）。 2023年销售费用率为 23.53%（-0.38pct），管理费用率为 7.64%（-1.68pct），研发费用率为 0.58%（-0.08pct），财务费用率为 2.74%（-0.61pct）。 2024Q1收入由于高基数等有所下滑， 费用端合理2024Q1营业收入 18.01亿元（-14.91%），归母净利润-2.87亿元（-66.67%），扣非净利润-3.02亿元（-71.58%），经营现金流净额-5.43亿元（-807.2%）。 公司收入同比下滑主要因为： （1）体检行业存在明显季节性特征，Q1为业务淡季，到检人次较少导致季度收入相对较低； （2） 2023Q1由于承接 2022年底因为疫情未到检需求导致基数较高； （3） 2024Q1社会恢复常态运转，企业年度会议增加，个人出行增加，皆导致签单客户延迟到检。 利润方面， 同比 2023Q1， 2024Q1收入减少 3.16亿，营业成本同比减少 1.28亿（毛利率下降 4.68pct 至 28.04%），期间费用减少 0.22亿（合计费率+5.65pct），营业利润减少 1.65亿，没有其他较大额度的费用， 再加上所得税费用减少 0.24亿，少数股东损益减少 0.27亿，归母净利润减少 1.15亿元， 由此利润同比下滑主要系收入规模下滑固定成本摊薄减少导致毛利率下滑，费用率整体合理，利润端仍在正常经营范畴内， 提质增效仍在显现。 创新产品打开业绩增量空间， 个检业务提升迅猛公司打造了一系列创新产品，“脑睿佳”在行业内率先实现阿尔茨海默症的早期风险评估，“肺结宁”优化“体检+绿通”业务模型， “美年心理健康服务”提供心理健康科普资讯和心理健康全方位解决方案；此外，公司还延伸检后服务，重点布局胃肠中心、中医中心、睡眠中心等医疗专项中心，打开业绩增量空间。 公司成立个检发展中心，推动个检营销全年常态化，增加用户粘性和复购率。 2023年公司在个检业务方面提升迅猛， 抖音快手等短视活流量双增长，此外，公司还与华为等国内大模型技术公司论证开发医疗数智 AI 健管大模型，致力于推出业内首个健康管理 AI 机器人“健康小美”，为用户提供专业智能的“数智健管师”服务。 组织变革加大管理，培养人才助力后续发展2023年公司陆续成立华南与华中两个大区，落位 22个城市群。 同时，公司启动管培生计划，选拔和培养一批拥有跨领域创新经营和精细化管理能力的青年干部。 2024年，公司计划在全国各地全面建立城市群，逐步立区，加速提升组织力，进而推动管理提效，且将强化干部管理，调整优化人才结构；启动中青班二期计划，持续推进管培生计划，储备优秀青年人才。 盈利预测与投资评级我们预测公司 2024-2026年营收分别为 123.10/141.56/162.80亿元，归母净利润分别为 8.13/12.27/15.25亿元，对应 PE 分别为21.80/14.46/11.63倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 精细化管理能力提升不及预期。

美年健康于 4月 25日发布 2023年年报：公司实现收入 109亿元(+26%，同比口径， 下同)； 归母净利润 5.06亿元(+190%)， 2022年归母净亏损5.59亿元； 扣非归母净利润 4.63亿元(+182%)， 2022年扣非归母净亏损5.67亿元， 2023年同比大幅扭亏转盈。 美年健康于 4月 30日发布 2024年一季报：公司实现收入 18亿元(-15%)，归母净利润-2.87亿元(-67%)， 扣非归母净利润-3.02亿元(-72%)。 截至2024年一季度末， 公司旗下体检中心数量 596家， 其中控股 308家。 投资要点: 2023年公司经营实现量价齐升和规模效应。 剔除核酸检测人数，2023年公司共计接待 2834万人次（+13.0%）， 其中控股体检中心接待 1755万人次（+13.7%）；综合客单价 620.8元，同比增长 11.2%。 规模效应体现， 2023年毛利率 42.79%， 同比提升 8.35pct。 高基数和高经营杠杆属性， 导致 2024年一季度业绩同比下滑。 体检行业受企事业单位员工福利预算确定、 居民体检习惯等因素影响，具有明显的季节性， 一季度为业务淡季； 由于需求后延和阳康增量，2023年一季度淡季不淡； 而 2024年一季度由于企业客户年会增加、个人客户出游增加， 导致已签单客户延迟到检。 2024年一季度延迟到检， 叠加去年同期高基数， 导致收入同比下滑。 另一方面， 由于体检业务有较大部分成本和费用偏刚性， 业务淡季造成季节性亏损。 以客户为中心， 产品、 服务、 营销体系升级。 产品： 推出“脑睿佳”“肺洁宁”“美年心理健康”“消化道动力筛查” 等创新产品， 2023年 12月公司与复旦大学类脑智能科学与技术研究院等合作伙伴启动“中国百万人群脑体检筛查计划”， 合作共建中国人脑大数据平台，完成 3年 300万人次脑健康筛查任务。 服务： 通过全覆盖的数据反馈及分析， 依据 17个客户关键服务触点， 制定精细化医疗运营实施地图和客户全旅程服务地图， 并在保证医疗质量的基础上提高人效。 B 端业务升级， 成立团检发展中心， 筛选重点客户形成集团大客池，制定差异化大客销售打法， 管控三方渠道， 盯进省区大客商机储备， 统筹大客的全国/跨区需求； 打造 B 端客户综合福利解决方案管理平台“美年有约”， 集企业体检进展、 报告查询、 团体健康分析于一体，对接资源如公立医院就医、 福利平台、 绿通服务等， 满足企业客户健康管理的多元需求。 星辰 CRM 系统已实现全国 100%覆盖， 实现营销全过程精细化管理， 关注城市使用活跃度、 日人均拜访、 商机储备额三个销售过程指标。 C 端发力美团和抖音、 快手渠道， 升级“美年甄选” 沉淀私域流量， 实现团体套餐业务和个检专检业务协同增收动能释放， 构建“团检公域持续导入流量， 私域留存复购及转化流量” 的闭环营销体系。 公司独具过亿人次的影像数据和 2亿人次的结构化健康体检数据，开展数据资产入表工作。 国家数据局等部门印发的《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》 指出“完善个人健康数据档案，融合体检、 就诊、 疾控等数据， 有序释放健康医疗数据价值”。 公司积极响应， 成为第一批数据资产入表的 24家上市公司之一。 打造体检大数据+AI 的“新质生产力”。 公司与华为、 润达医疗合作开发 AI 健管机器人“健康小美”， 并在已有的脑卒中/脑认知/冠脉钙化积分/肺结节/心电图/乳腺超声/眼底 AI 诊断， 超声 AI 质控， 儿童骨龄 AI 评估的基础上， 进一步论证推出 AI 精准营养解决方案、 中医智能体检、 肝健康、 血管健康以及 AI 血糖专项管理等产品与服务。 盈利预测和投资评级： 我们调整了盈利预测， 预计 2024-2026年公司营业收入分别为 126亿元、 153亿元、 184亿元， 分别同比增长16%、 22%、 20%； 归母净利润分别为 8.52亿元、 12.50亿元、 15.35亿元， 分别同比增长 69%、 47%、 23%； PE 分别为 20倍、 14倍、11倍。 公司是国内预防医疗赛道龙头企业， 致力于升级为全生命周期数字健康管理引领者。 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业需求不及预期的风险； 精细化运营不及预期的风险； 组织架构优化不及预期的风险； 医疗纠纷风险； 商誉减值风险。

事件： 公司发布 2023 年报和 2024 一季报，公司 2023 年实现营业收入 108.9亿元，同比增长 26.4%； 归母净利润 5.1 亿元，同比增长 190.5%； 扣非净利润4.6 亿元，同比增长 181.6%。 2023Q4 单季实现营业收入 36.8 亿元，同比增长29.8%； 归母净利润 2.8 亿元，同比增长 264.0%，扣非净利润 2.4 亿元，同比增长 263.2%。 2024Q1 单季实现营业收入 18.0 亿元，同比下降 14.9%； 归母净亏损 2.9 亿元， 去年同期亏损 1.7 亿元，亏损同比扩大 71.9%，扣非净亏损 3.0亿元， 去年同期亏损 1.8 亿元，亏损同比扩大 71.6%。 23 年度业绩超过预期， 体检业务量价齐升。 公司 2023 年营业收入增长26.4%， 归母净利润较去年增加 10.7 亿元。 2023 年体检行业复苏势头强劲， 公司业务进入需求推动、量价齐升的良性发展通道。截至 2023 年底，公司旗下体检中心数量达 596 家，其中控股体检中心 306 家，参股体检中心 290 家。2023 年公司共接待 2834 万人次，较去年同期增长 13.0%，其中控股体检中心接待 1755 万人次，较去年同期增长 13.7%。团体客户和个人客户收入占比为4:1， 个人客户收入占比较去年同期上升 2.8pct，综合客单价为 620.8 元，较2022 年 558.4 元增长 11.2%。 24Q1 行业周期性波动，业绩阶段性承压。 公司 2024 年一季度营业收入下降14.9%， 主要系 2023 年一季度外部环境影响导致收入基数偏高， 同时 2024 年一季度各企业年会比过去两年显著增加， 叠加春节期间个人出行出游人次创历史新高，导致已签单客户一季度延迟到检所致。 2024 年一季度归母净亏损2.9 亿元， 因公司所处体检行业具有较强的季节性特征，依照惯例机构或个人在春节前后较少安排体检计划，但公司房租和人员工资等固定支出并未减少，导致一季度季节性亏损。 推动 AI 健管应用落地， 打造行业新质生产力。 2024 年 4 月 15 日，公司与华为云、润达医疗合作开发的医疗 AI 健康管理机器人“健康小美”内测版正式上线， 在体检档案和健康大数据的基础上建立覆盖全生命周期的健康档案，并与公立医院深度合作，为客户评估健康风险并提供健康管理的解决方案。 同时公司进一步整合数据资源， 基于累计过亿人次的影像数据和 2 亿人次的结构化数据流量， 打造体检行业“ 新质生产力”。 通过团检业务持续推进政企大客引领的 B 端业务升级， 着重拓展“银行、通讯、公安、能源、电力、教育 ”六大系统大客；通过个检业务快速推进面向 C 端的客户数字化运营体系，深耕个检市场。 投资建议： 美年健康经过多年的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升。 当前体检行业复苏势头强劲， 整体进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环周期。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 8.26/12.01/14.53 亿 元 ， 同 比 增 长 63.38%/45.35%/21.05% ， EPS 为0.21/0.31/0.37 元，当前股价对应 PE 为 21/14/12 倍， 维持“推荐 ”评级。 风险提示： 体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险。

2024年4月24日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现收入108.9亿元（+26.4%，同比，下同）；实现归母净利润5.06亿元，去年同期为-5.6亿元；实现扣非归母净利润4.63亿元，去年同期为-5.7亿元。 分季度来看，2023年Q4公司实现收入36.8亿元（+29.8%）；实现归母净利润2.8亿元，去年同期为-1.7亿元；实现扣非归母净利润2.4亿元，去年同期为-1.4亿元。 经营分析四大品牌协同发展，量价齐升促业绩增长。2023年，公司旗下“美年大健康”品牌实现收入84.32亿元，占比77.4%；“慈铭”和“慈铭奥亚”实现收入22.77亿元，占比20.9%；“美兆”品牌实现收入1.85亿元，占比1.7%。公司旗下体检中心数量为596家，其中控股体检中心306家，参股体检中心290家。公司共计接待2834万人次（含参股体检中心并剔除核酸检测人数），同口径下同比+13.0%，其中控股体检中心接待1755万人次，同比+13.7%。团体客户和个人客户占收入比分别为80%:20%，个人客户收入占比同比提升2.8pct。综合客单价为620.8元，同比+11.2%数字化运营赋能发展，布局AI持续创新。2023年公司实现全业务数字化转型，自主研发的新一代智慧体检云平台扁鹊已经实现了95%以上的分院覆盖，进一步完成了核心业务的流程再造。扁鹊和LIS、PACS、心电云平台等医技SAAS群，实现体检预约、现场检查、检验、影像诊断、报告生成等业务全流程的数字化。公司持续以健康体检大数据与AI人工智能结合，发布全国第一款聚焦脑卒中与阿尔茨海默症早筛创新产品“脑睿佳”，率先于业内推出肺结节全程化闭环管理服务包产品“肺结宁”等。我们看好“AI+医疗”不断开花结果，为公司业务发展赋能。 盈利预测、估值与评级我们看好公司作为国内专业体检行业龙头的长期发展前景，上调24-25年利润预测,24-25年归母净利润原预测值为7.94/10.58亿元,现预计2024-2026年归母净利润分别为8.18/12.06/15.16亿元,分别同比增长62%/47%/26%，EPS分别为0.21/0.31/0.39元，现价对应PE分别为21/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示医疗质量风险；市场竞争加剧风险；客流量恢复不及预期的风险；商誉减值风险；连锁化经营带来的经营管理风险；股票质押风险等。

事件：2024 年 1 月 28 日公司发布 2023 年度业绩预告， 2023 年实现营业收入 107.3~110.5 亿元（ +25.75%~29.50%），实现归母净利润 4.6~5.7亿元（ +186.28%~206.91%）。 点评： 收入超预期， 业务持续稳健发展2023 年公司成功扭亏（ 去年同期归母亏损 5. 3 亿元）， 23 单 Q4 公司实现营收约 35.1~38.3 亿元（ +181%~200%），约实现归母净利润2.3~3.4 亿元（ +259%~335%），业绩亮眼。疫情结束以来体检行业强劲复苏，公司作为民营体检行业龙头， 抓住机遇， 从多个维度夯实竞争优势。 第一，体检需求特别是对慢性基础病专项检查和中高端健康管理的需求持续膨胀， 公司持续挖掘中高端客户市场，进入量价齐升的良性发展通道。 第二，公司团个检业务体系协同发展， 通过建立闭环营销体系和强化政企大客引领，成功释放团体套餐业务和个检专检业务的协同增收潜力。 第三，公司持续探索创新业务， 致力于打造差异化优势单品。 第四，公司坚持数字化运营与品质驱动， 通过数字化信息化赋能，医疗品质得到提升， 医疗质量体系持续完善，服务效率和客户体验满意度双高。 修炼内功与外拓并行，民营体检龙头开启新征程公司门店并购稳定进行， 23 年 10 月公告收购 13 家门店股权， 承诺2023-2025 年分别实现扣非归母净利润 0.51、 0.64、 0.76 亿元，业绩增长得到进一步助力。在关注自身内部经营效能改善的同时，公司也积极拓展外部合作，与润达、华为合作打造全国首款健康管理 AI 机器人，增强竞争优势，打开新业绩增长曲线。 投资建议：维持“买入”评级公司是民营体检行业稀缺标的， 内部精细化管理措施初见成效， 我们看好公司兑现盈利能力的可持续性，民营体检行业竞争格局的边际向好为公司长期发展带来新空间， 考虑到公司近期发布的股权激励目标，我们适度上调预期， 预计公司在 2023~2025 年将实现营业总收入107.30/124.52/139.66（前值 107.30/118.84/131.45） 亿元人民币，同比增长 25.7%/16.0%/12.2%（前值+25.7%/10.8%/10.6%）；将实现归母净利润 5.27/8.99/11.91（前值 5.27/7.54/9.27） 亿元，同比增长198.8%/70.7%/32.4%（前值+198.8%/43.1%/23.0%）， 维持“买入”评级 风险提示参股门店并购发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险

美年健康发布于 2024年 1月 28日公告《2023年年度业绩预告》 ： 2023年公司实现营业收入 107.3亿至 110.5亿元， 同比增长 25.75%至29.50%； 2023年归母净利润 4.6亿至 5.7亿元， 同比增长 186.28%至206.91%， 去年同期归母亏损 5.3亿元。 投资要点: 体检龙头高质量发展， 2023年营业收入超出市场预期， 受益于以下方面： 1.健康体检消费需求升级。 公司积极挖掘中高端客户需求， 提升高端客户占比。 2.团检与个检协同发展。 形成“团检公域持续导入流量， 私域留存复购及转化流量” 的闭环营销体系， 强化团单的裂变与沉淀， 实现团体套餐业务和个检专检业务协同增收。 3.创新引领增长， 聚焦脑睿佳、 肺结宁、 胶囊胃镜、 基因盒子等创新或优势单品， 建立公司的差异化竞争优势。 4.数字化运营与品质驱动。 5.强化组织变革与总部赋能， 优化组织覆盖半径， 进一步实现降本增效。 展望 2024年， 公司坚持高质量利润为导向的可持续增长。 公司在学科建设和数字化战略方面落地重要合作项目。 1月 25日，美年健康浙江公司与浙江大学公共卫生学院签约合作推进“健康浙江百万人群队列” 研究项目， 项目将建立国内首个百万级人群队列、数据库和生物样本库， 旨在推动重大慢性疾病的预防、 诊断和治疗。 目前， 此项目已在浙江美年大健康各分院同步开展。 AI 技术方面，美年健康联合主办第十二届中国创新创业大赛 AIGC 医疗健康专业赛。 1月 17日， 美年健康与华为云、 润达医疗签署全面合作协议，共同打造国内首款健康管理 AI 机器人“健康小美” 数智健管师。 盈利预测和投资评级： 我们参照业绩预告中值微调了 2023年盈利预测， 并小幅上调了今后两年的盈利预测。 预计 2023至 2025年公司收入分别为 109亿元、 131亿元、 159亿元， 同比增长 28%、 20%、22%； 归母净利润分别为 5.15亿元、 9.06亿元、 13.89亿元， 同比增长 197%、 76%、 53%； 对应 PE 分别为 38倍、 22倍、 14倍。 公司是国内健康体检龙头， 2023年以来进入需求推动、 量价齐升的良性发展通道， 中长期看好公司预防医学平台价值。 维持“买入” 评级。 风险提示： 体检需求不及预期的风险； 公司组织变革不及预期的风险； 数字化运营不及预期的风险； 商誉减值风险； 降本增效不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023 年年度业绩预告，公司 2023 年预计实现营业收入 107.3亿元-110.5 亿元，同比增长 25.8%-29.5%，归母净利润 4.6 亿元-5.7 亿元，同比增长 186.3%-206.9%，扣非净利润 4.6 亿元-5.7 亿元，同比增长 181.0%-200.4%。 2023Q4 单季预计实现营业收入 35.1 亿元-38.3 亿元，同比增长 26.3%-37.8%，归母净利润 2.3 亿元-3.4 亿元，同比增长 258.6%-334.5%，扣非净利润 2.3 亿元-3.4 亿元，同比增长 259.7%-336.1%。 营收超过预期， 业绩扭亏为盈。 公司 2023 年营业收入预计增长 25.8%-29.5%，归母净利润预计较去年同期增加 9.9 亿元-11.0 亿元； 在疫后复苏背景下体检需求如期恢复，公司全年营收超过预期，实现扭亏为盈。 2023 年公司整体进入需求推动、量价齐升的良性运营周期， 主要得益于： 1） 满足日益增长的体检需求， 提升中高端客户占比； 2） 构建团检与个检协同发展的业务体系； 3）关注创新差异化单品，建立产品优势和技术壁垒； 4）打造数字化运营平台，提升服务品质； 5）强化组织变革，实现降本增效。 推出股权激励计划，看好公司长期发展。 2023 年 12 月 7 日， 公司发布股权激励计划， 拟授予股票期权数量为 7828.5 万份，占公司股本总额的 2.0%，股票期权行权价格为 4.29 元/份， 同时设置三年考核目标： 2024 年-2026 年营业收入分别不低于 111 亿元、 128 亿元（ +15%）、 140 亿元（ +9%），或归母净利润分别不低于 8 亿元、 12 亿元（ +50%）、 15 亿元（ +25%）。本次股权激励计划有利于调动核心员工的积极性，以实现公司业绩快速增长的目标。 投资建议： 美年健康经过多年的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升。 行业层面，疫情使得部分小型体检公司退出市场，竞争格局优化； 疫情过后体检行业的需求如期恢复， 进入依靠品质提升来推动价格上 涨 的 良 性 循 环 周 期 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为5.53/9.13/12.16 亿元，同比增长 203.70%/65.07%/33.22%， EPS 为 0.14/0.23/0.31元，当前股价对应 PE 为 35/21/16 倍， 维持“推荐 ”评级。 风险提示： 体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险。

美年健康于 12月 6日发布《2023年股票期权激励计划(草案)》， 拟授予股票期权 7828.50万份， 占公司总股本的 2%； 其中首次授予 6654.22万份， 占公司总股本的 1.7%， 行权价 4.29元/份， 首次授予对象 360人，包括公司董事、 高管、 中层管理人员及核心骨干人员。 投资要点: 利润考核目标高。 本激励计划的考核期为 2024年至 2026年， 公司层面业绩考核目标要求 2024年营业收入不低于 111亿元或归母净利润不低于 8亿元， 2025年营业收入不低于 128亿元或归母净利润不低于 12亿元， 2026年营业收入不低于 140亿元或归母净利润不低于 15亿元。 强化利益一致性， 增强业绩确定性。 激励计划有利于充分调动公司董事、 高管、 中层干部及核心骨干人员的积极性， 确保公司发展战略和经营目标的实现， 有效地将股东利益、 公司利益和核心团队三方利益结合在一起。 健全长效激励机制， 叠加组织变革， 公司管理效率有望持续提升。 一方面， 公司重视人才培训和引进， 特别注重同时具备“管理+医疗”专业才能的复合型人才， 激励计划有利于公司吸引和留住优秀人才。 另一方面， 公司持续深化组织变革， 推进大区化组织升级， 通过构建城市集群的核心经营单元， 优化组织覆盖半径， 以扁平化管理模式提升组织效能， 推进集采中心、 人力共享中心与财务中心建设，持续打造高效能、 强执行的组织， 内部管理有望持续向好。 盈利预测和投资评级：预计 2023~2025年公司收入分别为 105亿元、126亿元、 153亿元， 同比增长 23%、 20%、 22%； 归母净利润分别为 5.62亿元、 8.92亿元、 13.55亿元， 分别同比扭亏、 同比+59%、同比+52%； 对应 PE 分别为 45倍、 28倍、 18倍。 公司是国内民营健康体检龙头， 今年以来进入需求推动、 量价齐升的良性发展通道，中长期看好公司预防医学平台价值。 维持“买入” 评级。 风险提示： 数字化运营不及预期的风险； 组织变革不及预期的风险； 商誉减值风险； 降本增效不及预期的风险； 需求不及预期的风险。

事件：2023年12月7日公司发布股权激励方案，考核目标：2024年营业收入不低于111亿元或归母净利润不低于8亿元，2025年营业收入不低于128亿元或归母净利润不低于12亿元，2026年营业收入不低于140亿元或归母净利润不低于15亿元。 点评：股权激励彰显公司信心，长期成长空间广阔根据股权激励计划，公司计划拟授予的股票期权数量为7,828.50万份，占本激励计划草案公告时公司股本总额391,425.3923万股的2.00%。 从覆盖人群看，公司本次股权激励方案首次授予权益数量合计360人，包括5名高管、355名中层管理人员及核心骨干人员，覆盖范围广，进一步绑定公司核心成员，长期发展动力足。 从费用影响看，公司预计摊销的股权激励费用总额为1.34亿元，2024~2027年分别为6167.61/4351.00/2313.39/582.91万元。若加回，公司2024-2026年归母净利润将有望不低于8.62/12.44/15.23亿元。 投资建议：维持“买入”评级公司是民营体检行业稀缺标的，内部精细化管理措施初见成效，本次股权激励方案的出台进一步增强市场信心，公司业绩兑现确定性进一步提高。我们看好公司在民营体检行业的长期发展空间，预计公司在2023~2025年将实现营业总收入107.30/118.84/131.45亿元人民币，同比增长25.7%/10.8%/10.6%；将实现归母净利润5.27/7.54/9.27亿元，同比增长198.8%/43.1%/23.0%，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险；参转控进展不及预期风险。