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美年健康 医药生物 2021-04-15 11.40 -- -- 13.11 15.00%
13.11 15.00% -- 详细
经营改善趋势不变,全年业绩有望好转,维持“买入”评级4月12日,公司发布2020年报:全年取得营业收入78.15亿元(-8.33%);归母净利润5.54亿元(+163.93%);扣非净利润亏损6.00亿元(+30.91%);经营现金流净额9.73亿元(-22.73%)。EPS0.14元/股(+0.37元/股)。公司同时发布了2021年Q1业绩预告:2021年第一季度归母净利润预计亏损3.8-4.3亿元,较2020年同期下降28.16%-36.51%,EPS亏损0.10-0.11元/股。在提升医质、品牌形象提升、数字化全方位助力等因素下,公司已经进入量、价、质三重提升的拐点期,维持公司2021-2022年的盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.51、11.77、14.36亿元、EPS分别为0.24/0.30/0.37元,当前股价对应P/E分别为46.7/37.7/30.9倍,维持“买入”评级。 Q4收入加速提升,2020全年销售人均单产提升,减员增效成效显现2021Q1归母净利润亏损3.8-4.3亿元,主要由于受春节假期影响及客户消费习惯等原因,Q1是健康体检行业的传统淡季,且2020年体检客户在2021Q1体检周期不足1年,2021Q1相比2019Q1未减亏,但业绩好转趋势不变,仍对Q2-Q4业绩恢复保持信心。公司2020上半年受疫情影响,2020Q3-Q4随着营业逐步恢复正常,体检需求快速反弹,加上公立医院订单外溢,下半年业绩快速回暖并实现盈利,2020Q4收入创历史新高。公司2020年业绩增速基本为内生增速,收入下滑主要是人次下降所致,客单价仍稳中有升;2020年销售单人产出82.7万,较2019年增加3.7万,公司销售体系减员增效取得初步成效。体检中心逐步进入成熟期,预计盈利门店及成熟门店数量占比将持续提升,带动整体净利率提升。 2021年有望回归正常增长,渠道价值凸显公司继续稳健发展,巩固现有团检市场的优势,同时大力开拓个检市场和优质渠道,加大力度开发央企等大型优质客户的集团订单,进一步完善专业体检和健康管理服务,同时强化产品创新和研发工作,2021年起有望回归正常增长轨道。 风险提示:体检中心扩张过程中的管理风险。
美年健康 医药生物 2021-04-15 11.40 -- -- 13.11 15.00%
13.11 15.00% -- 详细
事件:公司 2020年实现营业收入 78.15亿元(-8.33%);归母净利润 5.54亿元(+163.93%);扣非归母净利润亏损 6.00亿元(+30.91%);经营现金流净额 9.73亿元(-22.73%)。公司公告 2021年 Q1业绩预告,预计归母净利润亏损 3.8-4.3亿元,主要由于一季度受春节假期、健康体检传统淡季及疫情不稳定等影响。 疫情影响逐渐减弱,下半年业绩逐步恢复。2020年疫情对于健康体检行业的影响十分明显,上半年公司各地体检中心因疫情防控要求,面临不同程度的暂停开业或人次限流等情况,下半年随着疫情程度消退,公司经营渐入佳境。分季度来看,公司四个季度营业收入分别为5.35/12.79/26.04/33.96亿元,同比变化-58.15%/-45.84%/-1.22%/+51.10%。 由于上半年体检业务受抑制,三四季度被压制的体检需求快速反弹,叠加公立医院产能不足的客户溢出,2020年四季度公司收入创下历史最高点。由于上半年的行业低潮期,因维系房租、人工支出等固定开支,公司 2020H1归母净利润亏损 7.82亿元;随着业务快速恢复,及确认转让美因基因股权的投资收益,公司全年实现归母净利润 5.54亿元。 全面布局,四大品牌协同发展。公司旗下“美年大健康”、“慈铭”、“奥亚”、“美兆”四大品牌,满足市场上不同层次、不同人群的个体化需求。 2020年,分品牌来看,“美年大健康”实现收入 60.72亿元,占比 78%; “慈铭”和“奥亚”实现收入 16.31亿元,占比 21%,“美兆”实现收入 1.11亿元,占比 1%。截至 2020年底,公司旗下体检中心数量为 605家,其中控股体检中心 266家,参股体检中心 339家,已覆盖除港澳台外的 31个省市自治区的 308个城市。从各地区收入占比来看,公司的收入结构较为均衡健康, 2020年收入前五大区域分别为北京、上海、广东、湖北和川渝藏,占比分别为 13.6%、11.6%、9.3%、6.6%和 6.3%。 加速推进系统升级,客单价有望继续提升。公司常规体检业务由于疫情受到抑制,到检业务主要为客单价较低的外检和入职体检,客单价相对处于较低水平。随着疫情的平息,公司常规体检业务不断增长,全口径客单价也随之逐渐提高,2020年平均客单价为 506.87元/人,超过 2019年全口径客单价 501.36元/人。此外,公司不断增强技术基底,实现预防医学上的智能化革新。在呼吸系统健康筛查、消化道肿瘤筛查、糖尿病健康管理等领域不断推出全新的检测技术。未来随着个检产品组合丰富,客单价仍有继续提升空间,助力公司业绩增长。 盈利预测与投资评级:考虑疫情稳定的情况下,公司业务恢复增长等,我们将公司 2021-2022年归母净利润 9.69/12.11亿元,调整至 9.53/11.64亿元,预计 2023年归母净利润为 14.02亿元,对应当前市值的 PE 分别为 47X/38X/32X。维持“买入”评级。
马帅 8
美年健康 医药生物 2021-02-02 14.95 -- -- 20.15 34.78%
20.15 34.78%
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事件:2021年1月29日,公司发布2020年业绩预告修正公告,预计公司2020年度实现营业收入75.5亿元—78.5亿元,同比下降7.92%—11.44%;实现归属于上市公司股东的净利润5.5亿元—6.5亿元,同比增长163.48%—175.02%;实现扣除非经常性损益后的净利润-6.09亿元—-4.75亿元,同比增长29.92%—45.34%。 业绩预期变动主要由投资收益和计提减值准备所致。公司本次修改2020年业绩预告的主要原因在于投资收益和计提减值准备造成的影响: (1)2020年11月26日,公司对外转让子公司美因基因20.06%的股权,转让价款约为5.42亿元,由于股权处置后公司丧失对其控制权,美因基因不再纳入合并报表,本次交易完成后公司确认投资收益约11.36亿元,预计增加净利润约10.4亿元; (2)2020年度公司拟计提各类减值准备5.3亿元,其中拟计提商誉减值准备3.5亿元(慈铭体检资产组拟计提3.0亿元,其他资产组拟计提0.5亿元),拟计提信用减值损失(包含应收账款、其他应收款、长期应收款)不超过1.8亿元。 剔除以上影响,公司四季度业绩略超市场预期。公司主营业务为健康体检服务,2020年上半年受新冠疫情影响冲击较大,下半年随着疫情得到较好控制,公司积极调整,旗下体检中心快速恢复正常运营,业绩反弹明显。如果剔除投资收益和减值准备带来的业绩影响,预计公司2020年全年仍可实现扭亏为盈。考虑到公司2020年前三季度累计实现营业收入44.19亿元,累计实现归母净亏损5.17亿元,预计公司2020Q4实现营业收入32.8亿元(按照业绩预告预测中值计算),相比2019Q4同比增长45.94%,实现净利润约5亿元(按照业绩预告预测中值计算),四季度业绩略超市场预期。 管理提升初见端倪,2021年或将再次起航。“自建+并购”的发展模式帮助公司在短时间内实现全国布局,同时也带来了巨大的管理压力。 2018年广州富海事件发生以来,公司着力加强企业内控,提升医疗质量,积极解决快速扩张带来的历史遗留问题。2019年公司牵手阿里以来,管理层发生数次重大变更,阿里系高管的入驻有望协助公司改善内部治理结构,助力企业长远发展。我们认为,公司管理提升的效果已经初步显现,有望走出过去3年的低谷期,2021年或将成为新征程的起点,未来几年重新回到发展快车道。投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为77.80亿元、96.46亿元、119.98亿元,实现归属于母公司的净利润分别为5.98亿元、8.48亿元、11.09亿元,对应的EPS分别为0.15元、0.22元、0.28元,给予增持-A评级。 风险提示:疫情对公司业绩的影响;商誉持续减值的风险;并购整合风险;重大医疗安全事故风险。
美年健康 医药生物 2021-02-02 14.95 -- -- 20.15 34.78%
20.15 34.78%
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事件:公司发布公司发布2020年业绩预告,预计全年实现年业绩预告,预计全年实现营业收入营业收入75.5-78.5亿元,同同比下降比下降7.92%-11.44%;归母净利润5.5-6.5亿元,同比增长163.48%-175.02%;扣非净利润亏损扣非净利润亏损4.75-6.09亿元,同比增长29.92%-45.34%。 点评:点评:Q4利润超预期利润超预期,经营逐季环比改善显著。Q4实现营业收入31.31-34.31亿元(同比增长39.32%-52.66%),单季度营业收入创历史新高。由于公司在2020年底转让了美因基因20.0607%的股权,考虑所得税费用的影响后,预计增加净利润约10.4亿元。同时,公司还计提了不超过3.5亿商誉减值和不超过1.8亿坏账,商誉减值中有3亿来自于慈铭体检,主要系疫情对各地子公司日常经营造成负面影响。剔除一次性影响因素后,2020年Q4实际经营产生的归母净利润约为5.2-6.2亿元,公司Q1/Q2/Q3归母净利润分别为-5.99亿/-1.84亿/2.65亿,单季度环比改善显著,经营呈现稳中向好态势。下半年为传统体检旺季,且随着疫情影响逐渐平息,滞后的需求逐渐释放。此外,受上半年业务停滞及排期延后等影响,部分原公立医院体检客户溢出至民营,公司积极承接此类客户,团检客户结构亦有所优化。 转型阵痛期已过,21年有望重回正常增长年有望重回正常增长。近两年公司经营重心从外延扩张转向内控升级,陆续升级上线了鉴权合规及医技护人脸识别管理系统、血液检测实时追踪系统、放射影像和实验室质控体系等,医质管理成效明显,疫情中的团体和个检客户回流也从侧面验证了公司美誉度的回升。此外,与阿里的战略合作助力公司在医疗信息化及财务软件系统等方面完成数字化的转型升级,管理效率得以提升。我们预计21年公司将巩固并扩大在非公体检市场的优势,继续开拓个检市场和优质团建客户,围绕产品和服务的升级持续发力,迎来长期经营拐点。 行业格局出清,公司龙头地位突出,长期布局价值凸显。健康体检市场规模的扩容和非公体检的占有率提升是长期趋势,公司的门店数遥遥领先,规模化和先发优势明显。云锋基金相继入股爱康国宾和公司,使得民营体检行业竞争格局得以优化。我们认为,公司作为体检行业唯一的上市公司,在民营体检行业领跑身位将进一步扩大,市占率有望持续提升。公司作为行业龙头长期成长空间广阔,当下布局价值凸显。 盈利预测和投资建议:根据业绩预告根据业绩预告,我们对公司盈利预测进行调整,预计公司2020-2022年营业收入为76.32、101.09、130.77亿元,同比增长-10.47%、32.46%、29.36%;归母净利润为6.13\8.30\11.03亿元(调整前为0.65、9.00、12.76亿元);对应EPS分别为0.16元、0.21元和0.28元。维持“买入”评级。级。 风险提示事件:体检中心盈利情况不及预期风险,医疗服务质量控制风险,商誉减值风险。
美年健康 医药生物 2021-02-02 14.95 -- -- 20.15 34.78%
20.15 34.78%
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业绩延续前三季度逐季好转趋势公司公告2020年业绩预告,预计全年取得营业收入75.5-78.5亿元,同比下降7.92%-11.44%,其中第四季度31.31-34.31亿,同比增长39.32%-52.66%;归母净利润5.5-6.5亿,同比增长163.48%-175.02%,其中第四季度10.67-11.67亿,同比增长184.84%-192.79%;扣非净利润亏损4.75-6.09亿,同比增长29.92%-45.34%,其中第四季度亏损0.80亿至盈利0.54亿,同比增长92.78%-104.86%。EPS0.14-0.17元/股。根据公告,上调2020年收入为76亿(前值73.4亿),下调2020年归母净利润,预计公司2020-2022年归母净利润分别为6亿(前值为7亿)、9.51亿元、11.77亿元,EPS分别为0.15/0.24/0.30元,当前股价对应P/E分别为92.6/58.4/47.2倍,维持“买入”评级。 Q4收入加速提升,预计正常经营下的净利率14-18%Q4收入31.31-34.31亿,同比增长39.32%-52.66%。老店增速提升较快。2020年的归母净利润中包含了不超过3.5亿商誉减值和不超过1.8亿坏账,3.5亿商誉减值中有3亿来自慈铭体检,主要考虑2020年疫情对各地子公司日常经营产生影响;坏账准备则主要来自于存在回收风险的应收账款;此外公司在2020年12月底转让了美因基因20.0607%的股份,考虑该事项对所得税费用的影响,预计增加净利润约10.4亿元。将上述因素剔除,则2020年全年正常经营下归母净利润约0.4-1.4亿。反推2020Q4正常经营下的归母净利润约5-6亿,对应净利率约为14%-18%。参考爱尔眼科、通策医疗在2020Q2-Q3正常运营、产能饱和度较高的状态下,净利率在22%-30%以上,且美年健康在2018Q4旺季的净利率为17.94%,2020Q4规模效应凸显。 2021年有望回归正常增长,渠道价值凸显公司继续稳健发展,巩固现有团检市场的优势,同时大力开拓个检市场和优质渠道,加大力度开发央企等大型优质客户的集团订单,进一步完善专业体检和健康管理服务,同时强化产品创新和研发工作,2021年起有望回归正常增长轨道。 风险提示:体检中心扩张过程中的管理风险。
美年健康 医药生物 2021-01-07 12.22 -- -- 16.05 31.34%
20.15 64.89%
详细
并购基金培育门店战略实施顺利公司公告称,公司下属子公司拟以自有资金1120万元收购马鞍山美年56%股权,拟以自有资金不超过7700万元向广州美医、金牛美年、厦门慈铭、天津美佳、美兆喆源5家体检中心增加投资。考虑公司2020年出售美因基因20.0607%的股权带来的投资收益,我们上调2020年公司归母净利润,预计公司2020-2022年归母净利润分别为7亿(前值为0.2亿)、9.51亿元、11.77亿元,EPS分别为0.18/0.24/0.30元,当前股价对应P/E分别为63/47/38倍,维持“买入”评级。 收购价格合理,收购、增资门店皆具备较好成长性此次是美年健康首次收购并购基金培育门店(马鞍山美年)。收购、增资的门店具有较好成长性:收购门店马鞍山美年2019年净利率为6.5%,2020年1-10月净利率提升至17.9%,盈利能力快速提升;增资门店天津美佳2019年收入351.64万元,2020年1-10月收入达到1239.53万元,广州美医于2020年1-10月的收入为4267.13万元,超过了其2019年收入3978.21万元,美兆喆源于2020年1-10月的收入为1338.73万元,也超过其在2019年的全年收入1262.27万元,业绩快速提升。公司收购//增资门店价格合理:收购马鞍山美年按2019年业绩计算的PS为1.12倍,PE为17倍,按2020年1-10月业绩计算的PE为7倍,考虑到体检机构大部分利润在11、12月份体现,因此实际收购PE远小于7倍;增资门店中,广州美医、金牛美年、厦门慈铭、天津美佳、美兆喆源增资价格对应的PS分别为2.27/1.35/2.15/11.06/4.49倍——此次门店收购及增资价格合理。 基本面逐季好转,2021年起有望回归正常增长轨道公司继续稳健发展,巩固现有团检市场的优势,同时大力开拓个检市场和优质渠道,加大力度开发央企等大型优质客户的集团订单,进一步完善专业体检和健康管理服务,同时强化产品创新和研发工作,2021年起有望回归正常增长轨道。 风险提示:体检中心扩张过程中的管理风险。
美年健康 医药生物 2020-11-09 12.20 -- -- 13.65 11.89%
16.05 31.56%
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1) 美年健康最近 5个交易日以来(10月 30日-11月 5日)连续大幅下跌,累计下跌幅度达到 29%,最近两个交易日连续两天跌停; 2) 公司公告:截至 2020年 11月 3日,股东阿里网络大宗交易累计减持总股本的 1.38%。实际控制人的一致行动人徐可于 11月 2日和 3日大宗交易合计减持公司总股本的 0.34%。 国信医药观点:近期美年健康的剧烈回调我们估计与关键股东的减持有密切关系。减持绝对数量虽然不多,但是市场高度关注股东减持的动机,尤其是担心是否意味着阿里对体检龙头美年健康这一平台的战略观点发生了变化。由于公司并未披露原因,我们在此通过公开资料进行推演: 1)控股股东及其一致行动人本身具有资金需求,减持原因有迹可循。 2)阿里及云峰并未被认定一致行动人,但近期公告使得阿里+云峰潜在具有被认定一致行动人可能性。 3)爱康国宾预计同受疫情冲击,短期内并非资产注入良机。 4)若控股股东及一致行动人因自身需求减持,阿里+云峰潜在具有动力规避成为控股股东。 5)体检是阿里“双 H”战略重要一环,此前人事调整及 IT 平台建设有序进行。 6)疫情冲击影响逐渐克服,出售美因基因股权和潜在并购体系外成熟门店有望实现全年扭亏。 投资建议:虽然公司并未披露阿里网络减持原因,但是根据我们的分析,我们猜测潜在原因可能在于阿里系规避成为控股股东并被迫启动解决同业竞争问题和注入爱康国宾的过程。考虑到新冠疫苗上市临近,新冠疫情冲击影响边际向好,无论是对控股股东及其一致行动人的资金需求压力还是对美年健康本身经营状态的后续展望均逐渐改善。因此我们认为仅仅根据少量减持,当前即认定阿里投资“健康中国”的战略发生变化,过于草率。考虑到疫情严控的各项措施放松可能需要国内外疫情均有所缓解以及海外疫情进入冬季再度加剧,因此 2021年上半年行业仍有可能弱于正常经营情况,预计 2020-2022年归母净利润 0.27/7.86/10.11亿,对应 EPS 为 0.01/0.20/0.26元,对应当前股价 PE 为 1798/62/48X,维持“买入”评级。 风险提示:阿里投资体检赛道战略发生变化;控股股东及一致行动人因股价波动加剧质押压力;2020Q4公司业绩不达预期并导致 ST。
美年健康 医药生物 2020-11-06 13.00 20.50 129.82% 13.65 5.00%
16.05 23.46%
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体检业务恢复良好,三大逻辑支撑公司业绩边际改善。从单三季度看,公司实现营收 26.04亿元(环比增长 103.6%),实现归母净利润 2.65亿元,(环比增长 244.3%)。公司报告期内毛利率为 28.9%,较中报提升显著(+24.4pct)。 我们认为公司体检业务恢复态势良好,营收增长的主要驱动力为运营效率提升,毛利率提升的驱动力为 1)体检客单价提升与 2)成本降低,三大逻辑主要观点如下: 运营效率提升逻辑:根据我们的调研结果,以上海美年(奖金激励措施)与合肥美年(331服务标准)为例,公司旗下各体检中心上半年专注于内部医质提升与精益化管理。我们认为,公司运营效率有望全面提升。我们预计,随着运营效率提升带动接诊量提升,公司营收料将持续高速增长。 客单价提升逻辑:优质客户挖掘。根据我们的调研结果,疫情期间,受新冠感染风险影响,大量优质团检与个检客户(高预算/高客单价)从公立医院外流,公司积极吸纳与留存该部分客流,实现客单价全面提升。同时公司注重项目迭代与检后服务延伸。公司通过体检项目的迭代更新持续提升客单价,另一方面,阿里在技术层面提供支持(用户平台/会员体系建立),智能加项与检后健康管理延伸服务或将逐步开展,未来也有望进一步提升客单价。 成本降低逻辑:公司目前着力建立全国门店统一管理体系,提升医质,同时打通管理、财务、人员平台间的壁垒,我们预计整体运营成本或将逐步降低。 整体来看,我们认为随着公司毛利率持续提升(客单价提升/成本降低),公司盈利能力有望进一步增强,带动公司净利润提升。 盈利预测、估值及投资评级。新冠疫情对公司全年业绩存在影响,故将公司20-22年归母净利润由 2.21亿/9.74亿/12.10亿下调至 1.92亿/8.05亿/9.74亿,对应 EPS 为 0.05元/0.21元/0.25元。鉴于公司所属医药服务行业自由现金流较稳定,我们采用 DCF 估值法,下调目标价至 20.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情导致体检中心关停,竞争加剧风险。
美年健康 医药生物 2020-11-05 14.78 -- -- 13.65 -7.65%
16.05 8.59%
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业绩短期承压, 三季度业绩环比快速提升。 2020年前三季度公司实现 营收 44.2亿元,同比下降 29.6%;归母净利润为-5.2亿元,同比下 降 232.2%;扣非净利润为-5.3亿元,同比下降 319.6%。公司 Q3单季 度实现营收 26亿元,同比下降 1.2%,环比上升 103.6%;单季度归母 净利润为 2.7亿元,同比下降 29.2%,环比上升 244.3%,单季度扣非 净利润为 2.6亿元,同比下降 29.8%。 随着下半年传统体检旺季的到 来,公司 Q3单季度已经回到去年同期水平,预计 Q4收入、利润将表 现更好。 毛利率下滑,费用支出提升。 报告期内,公司毛利率为 28.9%,同比 下降 12.56pct;净利率为-12.2%,同比下降 19.37pct;费用方面, 2020Q3公司销售费用率 19.6%、 管理费用率 4.9%、 财务费用率 2.1%、 研发费用率 0.4%, YOY -0.29pct/-0.67pct/-3.14pct/-0.05pct。 2020年 前 三 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 26.7%/8.4%/6%/0.6%, YOY+3.84pct/+1.18pct/+0.78pct/+0.07pct; 综合来看,公司期间费用率为 41.7%(去年同期 35.8%),费用支出上 升较多。 销售回款情况较好。 前三季度公司经营性现金流净额-7亿元,同比下 降 6.4%; 2020Q3经营性现金流净额 2928.8万元,同比增长 152.3%。 销售商品、劳务收到的现金 36亿元(YOY-26.3%),收现率为 81.4%。 货币资金方面,期末公司货币资金余额为 23.7亿元,同比增加 71.3%; 应收账款方面,期末公司应收账款余额为 28.8亿元,同比变动不大, 应收账款占流动资产的比重为 43.1%;资本结构方面,报告期末公司 资产负债率为 54.2%,同比下降 4.7pct。 看好三四线体检市场需求释放。 我国健康体检行业尚处成长初期, 2012-2018年行业规模从468亿元增长至 1511亿元, CAGR 高达 21.6%, 受消费升级、居民预防需求增加等多因素影响,健康体检行业仍有望 保持高速增长。从竞争格局来看,体检行业仍以公立机构为主,专业 体检机构为辅(数量占比仅 8%),但近年来专业体检人次增速显著快 于整体行业,市占率有望稳步提升。我们预测 2025年我国专业体检 行业规模将达到 586亿元,其中人口基数大、消费升级潜力高的三四 线城市体或贡献 70%以上增量。 短期来看,前期压制因素已基本释放,公司 Q2体检客流量已逐步恢复,Q3业绩快速提升。长期来看,我们看好公司向市场空间广阔的三、 四线城市持续下沉,充分享受基层蓝海市场需求释放红利,进而实现量的稳定增长。 我们看好阿里入驻后给公司带来经营层面的积极变化,业绩有望加速回暖。 我们维持公司 2020-2022年营收分别为 85.87/108.00/131.73亿元,归母净利润分别为 0.83/9.80/13.32亿元, EPS 分别为 0.02/0.25/0.34元,对应 PE 分别为766/64/47倍,维持“买入”评级。
马帅 8
美年健康 医药生物 2020-11-04 16.00 19.95 123.65% 14.80 -7.50%
16.05 0.31%
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事件:公司发布2020年三季报,2020年前三季度实现营业收入44.19亿元,同比下降29.61%;实现归母净利润-5.17亿元,同比下降232.15%,实现扣非归母净利润-5.29亿元,同比下降319.59%。 单季度来看,公司2020Q3实现营业收入26.04亿元,同比下降1.22%;实现归母净利润2.65亿元,同比下降29.15%;实现扣非归母净利润2.65亿元,同比下降29.75%。 体检业务逐步恢复正常,预计全年扭亏为盈。受疫情影响,2-4月份公司旗下体检中心基本处于停业或半营业状态,从5月份开始陆续恢复全面经营。从三季报情况来看,公司体检业务已经基本恢复至去年同期水平,单季度实现归母净利润2.65亿,与公司三季度业绩预告基本一致。成本控制和费用控制环比改善,毛利率相比Q2提升18.7pct,销售费用率相比Q2降低12.6pct,管理费用率相比Q2降低5.8pct。展望全年,预计Q4将延续业务修复趋势,公司公告拟出售子公司美因基因20%股权,预计将产生部分投资收益弥补全年亏损,根据公司发布的业绩预告,预计2020年全年扭亏为盈,实现净利润约1000-3000万元。 高端体检产品美年好医生再次升级,客单价提升趋势延续。美年好医生是美年健康在2018年提出的高端体检系列产品,2年期间陆续推出美年好医生M系列、美年好医生X系列、1+X专项系列等高端产品。 2020年9月,公司借助数字化转型契机,联合战略股东阿里巴巴再次升级美年好医生产品线,深化“定制体检、健康银行、私人医生、就医绿通、轻症专保”五大服务体系,打造覆盖全生命周期的健康管理服务。高端体检产品管线的不断完善,为客单价的提升奠定良好的基础,2020年4月份以来,公司单月体检金额的增长超过体检人次的增长,客单价提升明显,该趋势有望在未来不断延续。 阿里入局带来边际改善,助力企业长远发展。阿里巴巴作为公司第二大股东,入驻管理层推动公司战略性改革:(1)UC浏览器核心技术团队入驻,定制并持续优化整套信息化系统,赋能中台实现降本增效;(2)客户端进行数字化升级,结合大数据和人工智能技术,提供定制化、智慧化的健康管理服务;(3)联合阿里健康、支付宝开展线上诊疗,发力布局线上电商业务。我们认为,阿里入局从各个维度带来边际改善,有助于企业长期发展。投资建议:我们看好公司作为国内民营体检龙头的长期投资价值,预计2020年全年扭亏为盈,2021年迎来业绩反转。预计2021年和2022年实现归母净利润分别为8.23亿和12.85亿,对应EPS分别为0.21元和0.33元,对应PE分别76.9倍和49.3倍,给与增持-A的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致的经营不及预期风险,重大医疗事故风险,商誉持续减值风险。
美年健康 医药生物 2020-11-03 16.81 22.00 146.64% 16.10 -4.22%
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事件:公司发布2020年第三季度报告,2020年前三季度实现营收44.19亿元,同比下滑29.61%;归母净利润-5.17亿元(-232.15%);扣非净利润-5.29亿元(-319.59%)。其中,Q3实现营业总收入26.04亿元,同比下滑1.22%;归母净利润2.65亿元,同比下滑29.15%;经营活动产生的现金流量净额2929万元,同比增长152.34%。同时,公司披露拟出售美因基因不低于20%的股权,预计2020年全年扭亏为盈,净利润1000-3000万元。 观点: Q3单季度业绩已实现扭亏为盈,体检旺季到来加速公司经营业绩持续改善。Q3单季度归母净利润2.65亿元,同比下滑29.15%,但环比来看,季度业绩已实现扭亏为盈,业绩端环比已连续两季度出现改善。另外,随着Q3和Q4体检旺季来临和我国疫情整体防控完善有望引领公司业绩持续回暖。 公司正在由销售驱动向内生增长驱动转变。公司过往通过资本的推动,采用先参后控、自建和收购相结合的方式快速扩张,在营的体检中心截至2019年底已增至632家,这阶段大规模的扩张整合,一方面,使公司在民营体检领域的市场占有率出现快速提升,并一跃成为全国私立体检机构龙头企业,另一方面,大规模的“产能”提升催生了销售驱动的发展模式。而随着公司“产能”扩张的脚步放缓,提质增效和提升行业定价权将成为公司未来发展的新型驱动力。提质增效主要依托阿里巴巴助力完成大数据和信息化等相关模块建设和公司内部KPI考核制度优化;提升行业定价权则主要依托,外部公立产能溢出效应和疫情带来的私立体检竞争格局优化,以及内部的美年和慈铭资源快速整合。投资建议: 我们认为公司在经历了今年上半年疫情冲击后,业绩将再Q3和Q4出现快速复苏。我们预计2020-2022年营业收入分别为72.30亿元、93.99亿元和108.09亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为0.20亿元、9.30亿元和12.98亿元,对应的2020年-2022年EPS分别为0.01元/股、0.24元/股和0.33元/股,市盈率分别为1704倍、71倍和51倍。继续给予“买入”评级。 风险提示:1、诊疗环境恢复不达预期;2、商誉减值风险;3、黑天鹅事件。
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事件:2020年前三季度公司实现营业收入44.19亿元,同比下降29.61%,实现归母净利润-5.17亿元,同比下滑232.15%,实现扣非归母净利润-5.29亿元,同比下滑319.59%。经营性现金流净额-7.02亿元,同比下降6.39%。 短期经营受疫情影响,业绩降幅显著收窄。由于年初新冠肺炎疫情爆发,公司经营受到较大影响,但自3月底开始改善,5月、6月各体检中心已恢复至上年同期水平。疫情使得疾病预防和健康管理的重视程度再次被提高,体检需求进一步释放;客户从公立医院回流,以及行业集中度提升,使得公司巩固体检龙头地位。2020年Q1、Q2、Q3单季度,公司营业收入分别同比变化-58.15%、-45.84%、-1.22%,扣非归母净利润分别同比变化-121.33%、-245.40%、-29.75%;营收与归母净利润降幅收窄,三季度经营业绩显著改善。展望全年业绩,随着疫情影响消退、健康需求释放及政策大力支持,公司经营业绩有望保持继续回升态势。同时,公司目前正积极推进控股子公司美因健康科技(北京)有限公司部分股权转让事宜,若交易成功,股权转让产生的投资收益属于非经常性损益,将对公司净利润产生重要的积极影响。 阿里助力公司数字化转型,管理效率有望提升:去年10月底,公司与阿里巴巴、蚂蚁金服和云锋基金达成战略合作,推进公司数字化、智能化转型。同时,公司还有望充分利用自身网络和产业链优势,通过阿里的支付宝、淘宝客户端等平台开展各类健康服务,拓展C端客户市场。根据公司披露,目前双方已相互融合、优势互补,通过软硬件系统的升级,公司管理效率得到提升,内部管理流程也正逐步优化。随着阿里网络的深度入驻,公司管理效率、质控水平、营销质量等多方面均得以进一步优化,有望助力盈利能力提升。 客户结构持续优化,客单价有望继续提升:2019年公司团检、个检客单价均有所提升,2020年4月底以来体检金额增速超过体检人次增速,随着经营情况逐步改善,全年来看单价有望提升。另一方面,随着各体检中心订单量相对饱和,将调整和优化客户结构。同时美年好医生等推出,个检产品组合丰富,客单价仍有继续提升空间。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为0.28亿元9.69亿元、12.11亿元,2020-2022年EPS分别为0.01元、0.25元、0.31元。当前股价对应估值分别为2413倍、69倍、55倍。看好公司作为体检龙头以及大健康产业入口端,未来有望全方面体现大健康行业龙头的价值。维持“买入”评级。 风险提示:业务整合或不及预期,客单价及体检人次提升或不及预期。
张金洋 1 6
美年健康 医药生物 2020-11-03 16.81 -- -- 16.10 -4.22%
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事件:公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现收入44.19亿元,同比下降29.61%,实现归母净利润-5.17亿元,同比下降232.15%,实现扣非后归母净利润-5.29亿元,同比下降319.59%。Q3单季度来看,公司实现收入26.04亿元,同比下降1.22%,实现归母净利润2.65亿元,同比下降29.15%,实现扣非后归母净利润2.65亿元,同比下降29.75%。公司拟出售美因基因不低于20%的股权,预告全年扭亏为盈,实现净利润1000-3000万元。 Q3进一步恢复,全年扭亏为盈。从公司Q3单季度的收入端来看,已经基本追平2019年同期,逐步走出疫情影响。随着Q3旺季到来,叠加公立医院产能受限后提价幅度加大,公司逐步走入量价齐升的轨道,在Q3单季度有2745万元的应收账款计提以及有3064万营业外支出(主要系驰援武汉抗击新冠疫情及资产报废所致)的情况下,单季度净利率恢复至10%以上,实际净利率还要更高。而从公司预告的全年业绩来看,Q4收入、利润在同比及环比来看,都有望进一步提速。 从关键性的财务指标来看:公司Q3单季度的经营性现金流为2929万元,好于去年同期,公司对资金在集团层面进行统一管理卓有成效,应收账款周转天数为81.66天,较上半年明显好转,也能体现公司提质增效的成果;从公司的合同负债(原预收款项)来看,截止Q3有11.40亿元,远高于去年同期的8.79亿元,其主要系个检业务的预售金额,一定程度将反映公司明年个检业务将进一步好转。 公司已到经营、业绩层面的拐点。我们认为,体检行业依然是能够成长出巨头的好赛道,而公司经历了风波过后,在经营层面不断提质增效,在业绩层面同样在Q2、Q3、Q4呈现逐季好转的态势,叠加阿力入驻以后对公司进行全方位的赋能,2021年开始公司有望回归正常增长轨道。盈利预测。预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.30亿元、9.08亿元、12.60亿元,对应PE分别为2235倍、74倍、53倍。中国体检行业蓬勃发展,公司是非公立体检绝对龙头,伴随阿里入驻,管理与经营情况逐步改善,长期业绩拐点已现,我们坚定看好公司长期发展逻辑,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情带来经营风险,医疗质量风险,商誉减值风险。
美年健康 医药生物 2020-11-03 16.81 -- -- 16.10 -4.22%
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10月30日,公司公告三季报,报告期内实现营业收入44.19亿元,同比下降29.61%,归母净利润-5.17亿元,同比下降232.15%。 疫情影响逐步消散,内部调整业绩稳健改善单三季度实现收入26.04亿元,同比下降1.22%,归母净利润2.65亿元,同比下降29.15%,处于业绩预告中位水平,较Q1和Q2单季表现,降幅显著收窄,体检业务持续恢复中。Q3毛利率和净利率水平分别达到45.92%和11.88%,环比改善显著,为去年Q3以来最高水平,随着四季度旺季来临,盈利能力有望环比进一步提升。单季度经营活动现金流净额同比提升152.34%,预计下游到检回款转化,上游应付票据提升,龙头话语权显著。 同时,公司拟出售美因基因不低于20%股权,截止9月30日,美因基因总资产4.28亿元,实现营收1.58亿元,净利润7361.62万元。公司预计2020年全年实现净利润为1000-3000万,同比增长101.15%-103.45%,实现扭亏为盈。 承接广泛健检需求,持续提升客单价及客户体验度,业绩潜力可期截止9月30日,公司应收账款28.79亿元、应收票据86.91万元,分别较年初增长25.51%、下降55.66%,整体较年初增加5.85亿元,随着四季度来临,有望逐步兑现;预收款项11.40亿元,同时叠加天猫双十一等线上C端促销活动,有望成为四季度乃至明年的收入转化。我们预计公司业务有望迎来扭亏为盈,且客单价持续优化的行情:1)四季度为体检行业旺季,;以团单业务为核心的健康体检业务,在四季度有望迎来收入确认期;2))2018年舆情事件以来,公司通过上线血液追踪、人脸识别、主动控制流量等手段,提升客户体验度及公信力,部分客单有所回流;3)考虑疫情影响下,公立医院全年接待时间缩短、接待量饱和、疫情风险担忧及价格上调等原因,个体民营体检机构部分出现现金流短缺和管理不善,民营体检龙头美年健康更具其性价比,预计有所导流随,也伴随X+1系列新套餐的推出,引导客单价提升。 投资建议与盈利预测公司是中国民营健检行业当之无愧的龙头企业,质量至上、体验改善、口碑修复下有望稳固团检地位;获得阿里健康IT数字化和C端流量赋能,品牌形象进一步提升,开启健检3.0健康管理新征程。受到上半年疫情影响,下半年业务正在修复中,远期空间和业绩改善客观,我们预计2020-2022年营业收入为87.13/108.91/136.13亿元,归母净利润为0.22/8.35/10.44亿元,对应EPS为0.01/0.21/0.27元/股,维持“买入”评级。 风险提示医疗健康体检存在一定漏检、错检,具有医疗纠纷风险;疫情可能反复导致门店业绩恢复不及预期;市场竞争加剧,体检价格大幅下降风险;商誉减值风险等
美年健康 医药生物 2020-11-02 16.81 -- -- 16.91 0.59%
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Q3收入基本追平同期,净利率恢复至正常水平公司公布2020年三季报:2020年前三季度,公司实现收入44.19亿元(-29.61%),归母净利润-5.17亿元(-232.15%),扣非净利润-5.29亿元(-319.59%),经营活动现金流净额-7.01亿元(-6.39%);EPS-0.13元/股。2020Q3收入26.04亿元(-1.22%),归母净利润2.65亿元(-29.15%),扣非净利润2.65亿元(-29.75%)。 公司拟出售美因基因不低于20%的股权,预计2020年全年扭亏为盈,净利润1000-3000万元。因此上调2020年归母净利润,预计公司2020-2022年归母净利润分别为2000万元(前值为100万元)、9.51亿元、11.77亿元,EPS分别为0.01/0.24/0.30元,当前股价对应P/E分别为3405/70/57倍,维持“买入”评级。 Q3体检旺季公司业绩加速回暖,提价幅度快于同期Q3随着体检旺季的到来,公立医院体检中心产能受限,溢出效应明显,以及公司提质增效赢得客户认可,业绩加速回暖。在公立医院因为产能饱和,提价幅度加大,也间接带动了非公体检机构提价,我们认为进入旺季后,公司提价幅度快于同期。Q3收入基本追平2019年同期,净利率达到10%(2018年Q3净利率11%),在承担了一部分上半年费用(如缓缴公积金等)及部分应收账款计提的情况下,实际净利率应该要高于10%,体现了规模效应,预计Q3门店业绩实际恢复情况好于报表端,旺季中的Q4收入、利润同比及环比有望进一步提速。 团个检业务逐步恢复正常,2020年起收入、利润有望回归正常增长轨道公司巩固现有团检市场的优势,同时大力开拓个检市场和优质渠道,加大力度开发央企等大型优质客户的集团订单,进一步完善专业体检和健康管理服务。从应收账款和预收账款看,公司团个检业务逐步恢复正常。个检端,2020年初预收款14.47亿元,2020Q3有11.40亿元(体现在合并BS表“合同负债”项目),有望在2021年转化为收入。团检端,2020Q3应收票据和应收账款较2020年初减少了5.85亿元,表明团检客户Q3有持续到检及回款,2020前三季度的应收账款周转天数较上半年明显缩短。 风险提示:体检中心扩张过程中的管理风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名