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江琦 2 1
美年健康 医药生物 2020-07-08 14.76 -- -- 15.42 4.47% -- 15.42 4.47% -- 详细
核心观点:1、健康体检行业需求释放,民营份额稳步提升,竞争格局出清后公司龙头地位进一步加固。2、强管理能力下的规模优势铸就公司高壁垒,量价齐升长期趋势不变,自2021年起业绩有望重回高增长通道。3、与阿里强强联手打通线上线下,围绕体检前后端进一步延伸,医疗生态入口的平台价值加速兑现。 健康体检行业需求释放,民营份额稳步提升。得益于健康意识加强和消费升级驱动,2010-18年间我国健康检查人数复合增速超5%,,体检覆盖率提高至30%以上,需求释放带动市场快速扩容,2018年体检市场规模约达1500亿,未来有望保持2位数以上增长。非公立体检机构近年来发展快速,覆盖人次自2015年起保持15%以上增长。公立医院仍占据70%左右的市场份额,非公体检成长空间广阔,份额逐步提升,长期有望占据主导。 行业格局出清,公司龙头地位进一步加固。公司龙头地位稳固,已基本完成全国性布局,至2019年末,在营体检中心632家(其中控股276家,在建71家),2019年体检量达2602万人(含参股体检中心),整体收入规模遥遥领先于行业第二名爱康国宾。云锋基金相继入股爱康国宾和公司,使得民营体检行业竞争格局得以优化,预计民营体检龙头之间的价格战有望逐步告停。公司作为体检行业唯一的上市公司,在民营体检行业领跑身位将进一步扩大,市占率有望持续提升。 转型阵痛期已过,强管理能力下竞争壁垒坚实,量价齐升长期趋势不变。行业事件余波导致2019年业绩触底,公司立足长远适度平衡品质与规模,医质建设成效卓然,品牌信心稳步回升。公司通过联手优势资源先参后控+标准化复制运营体系实现快速扩张,低线城市单店盈亏平衡期现已缩短至1-1.5年;推出体检下午场进一步加强精细化运营,单店经营效率提升,到2023年总体检人次有望超4000万。美年好医生、癌症早筛、1+X单病种套餐等创新产品的推出有望推高个检比例,带动整体客单价每年6%-8%的提升。 携手阿里全面赋能,医疗生态入口的平台价值加速兑现。体检行业占据大健康产业的入口,横向、纵向的延展性极高。公司通过参股关键赛道,如彩超、胶囊胃镜、诊断设备等硬件公司,打造开放的平台;将健康大数据平台、远程医疗、智能诊断、健康保险、慢病防治的企业接入平台;打造健康管理的服务平台、重大疾病早筛诊断到治疗的综合体。公司线下多场景应用与互联网之王阿里的线上优势结合,打通线上线下的资源转化,实现体检前后端全流程覆盖,平台价值正在加速兑现中。 盈利预测与估值:我们预计2020-22年公司收入86.32、109.09、138.77亿元,同比增长1.26%、26.38%、27.20%,归属母公司净利润0.65、9.00、12.75亿元,同比增长108.02%、1248.55%、42.86%,对应EPS为0.02、0.23、0.33。目前公司股价对应2021年65倍PE,2022年46倍PE,考虑到公司是A股唯一的体检行业上市公司,行业竞争格局进一步优化,量价齐升成长逻辑确定性较高,体检作为健康生态闭环的关键入口,后续阿里赋能下公司成长空间广阔,当下布局价值凸显。我们给予公司2022年55-60倍PE,合理价格区间为18.2-19.8元,上调至“买入”评级。 风险提示事件:体检中心盈利情况不及预期风险;医疗服务质量控制风险;股权质押率较高风险;部分数据来自调研,可能因样本不足与实际有偏差。
美年健康 医药生物 2020-02-25 13.99 22.00 45.70% 14.66 4.79%
14.66 4.79%
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事件:2月22日,公司公告称:1)与艾迪康签署《软件购买合同》,将向艾迪康采购医学检验信息管理软件,总价款1100万元;2)与深博医疗签订《采购框架协议》,将向深博医疗采购自动乳腺超声系统设备及配套隔膜框架,预计2020年采购总额3000万元。 1.借助ICL龙头艾迪康,全面提升自身检验质量 艾迪康与美年属于医学检测产业链中、下游(上游是器械、试剂生产商),两者优势和资源具有很强的互补性,保持着紧密合作:2018年9月,美年拟参股艾迪康母公司艾迪康控股5%的股份;2019年2月,美年与艾迪康达成战略合作,部分检验样本外送至艾迪康,打造独立医学检验和大健康平台;2020年2月,美年推出企业返岗复工专项筛查服务,在新型冠状病毒核酸检测环节,委托了艾迪康等知名ICL检测;本次向艾迪康采购医学检验信息管理软件,将进一步推进美年体系体检中心为健康人群提供精准、高效、及时地服务,持续提升检验质量。 1)艾迪康在国内ICL市占率前三,在国内20余省市设立了实验室,通过艾迪康15189认证实验室,美年检验质量和效率将得到较大程度的提升。 2)美年体系所有体检中心将上线艾迪康医学检验信息管理软件,可实时抓取公司下属体检分院检验科的质量信息(仪器、项目、检测量、质量指标等),提示质量风险点,大大提高公司对下属检验科的管控能力。 3)本次合同总价款1100万元(含税),为一次性费用,在一年免费质保期后,美年支付维保费用69.25万元/年。按公司目前体内外约700家体检中心计算,每家分摊不到2万元/年,对财务影响较小。 2.引进深博自动乳腺超声系统,创新乳腺检测技术,坚持打造科技竞争力 科技创新始终是公司核心竞争力之一,本次引进深博自动乳腺超声系统,不仅仅是增加了新的检测项目和设备,更深远的意义在于通过更先进、更有效的检测手段,提升阳性(早期乳腺癌)检出率,为消费者带来更高品质的医疗健康服务,最终提升消费者满意度与粘性。具体分析: 1)深博医疗的自动乳腺超声系统是国内首家获得创新医疗器械注册证、用于乳腺癌早期筛查的专用超声系统,能结合人工智能对乳腺癌疑似病灶进行自动定位、良恶性分级和辅助诊断。 2)自动乳腺超声系统+AI 辅助诊断系统可解决乳腺癌超声筛查漏诊率高、医生供需缺口大、优质医疗资源分布不均、无法进行有效大规模筛查、用户舒适性低等痛点,有助于提高诊断的效率、精度、体验度。 3)在同等条件下,深博保证给美年的采购价格优于全国其他所有的医疗机构,高性价比也降低了美年的设备采购成本,最终为客户提供优质、实惠的乳腺超声检查,这是美年规模和产业链优势的体现,议价能力强。 4)科技创新驱动公司成长:2014年美年体系体检中心开始配核磁, 补充了脑部体检的空白,检出率9‰;15年引进低剂量螺旋CT,肺部重大阳性检出率大幅提升; 17年引进胶囊胃肠镜,填补了胃部检查空白;18年引进心脏MR,19年与飞利浦超声智i 平台针对乳腺疾病开发“AI Breast 智能超声系统“,完善质控流程标准化、智能化; 本次引进深博医疗全自动乳腺超声--通过持续引进先进设备,完善全面检查项目,不断提升体检质量。 本次和艾迪康及深博医疗的合作,有利于公司医学检验和影像检查能力的全方位提升,同时,这也是美年生态圈不断完善,能够联合越来越多的优质战略伙伴的体现。加上公司在抗击肺炎疫情中的系列举措(详见往期报告),优质的产品服务及强烈的社会责任感,都极大提升了公司的品牌形象和公众形象,最终将形成客流提升、复购率提升的正向效应。 3. 适时推出创新服务,助力企业返岗复工 美年推出的企业返岗复工专项筛查服务,针对健康人群,能够有效筛查出无症状感染患者,是国家防控疫情的重要补充力量,充分满足企业多元化复工需求。其优势在于:1)严格预约,错峰排期,避免交叉感染;2)医护人员及客户采取严格消毒及防护措施,保障双方安全; 3)检测方案包括低剂量螺旋CT、免疫功能基因检测、新型冠状病毒核酸检测,并与优质供应商、知名ICL 机构合作,确保检验方式的合规、权威、科学;4)可先做CT,其他体检项目择时完成,体检方式更灵活。我们预计美年旗下体检中心将于2月24日(周一)起陆续开始复工(各地根据卫监部门要求),CT 每天12小时开放,确保企业员工按时复工。
美年健康 医药生物 2020-02-25 13.99 -- -- 14.66 4.79%
14.66 4.79%
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事件:公司公告与深博、艾迪康签署合作协议。公司与深博医疗签订《采购框架协议》,将向深博医疗采购自动乳腺超声系统设备及配套隔膜框架,预计2020年采购总额3000万元;与艾迪康签署《软件购买合同》,将向艾迪康采购医学检验信息管理软件,总价款1100万元。 引进自动乳腺超声系统,科技创新是公司基因。我们认为,美年健康的研发投入不在于单纯的研发费用,而是通过其体检龙头的地位、巨大的业务体量去向上游要研发,此前的胶囊胃镜、心脏MR等项目,现在的自动乳腺超声系统,都是公司科技创新基因的体现,在项目上持续提升体检质量: 深博医疗自主研发的自动乳腺超声系统是国内首家,具备领先地。深博于2019年9月获得创新医疗器械产品注册证,其余的只有西门子、通用等外企具备自动乳腺超声系统。 自动乳腺超声系统未来有望解决乳腺超声筛查漏诊率高、影像医生缺口相对较大的问题,进一步提高体检质量。 20年预计的3000万采购金额对应50台机器,试点后有望全国复制进一步降低采购价格。深博承诺给美年在同等条件下最优的价格,未来试点完成后如果形成大规模采购,将进一步降低单机价格。 与艾迪康持续合作,高性价比引进医学检验信息管理软件。公司与ICL的龙头公司之一艾迪康属于关联公司,已经实现了长期的战略合作(18年9月美年拟参股艾迪康境外母公司5%股份,但目前尚未完成;19年2月与艾迪康达成战略合作;20年2月与艾迪康在新冠病毒核酸检测上进行合作),本次向艾迪康采购医学检验信息管理软件,将进一步提升美年的检验质量,同时在性价比上极高:本次合同价款1100万元为一次性费用,此后为69.25万/年的维护费用,按美年的700家门店来计算,单个门店平均价格仅1.57万元,在同类提供商中具备超高性价比。 疫情影响逐渐削弱,美年健康体检中心复工正在进行时。从目前疫情的数据端来看,新增确诊和新增疑似持续下降,影响已经在逐渐削弱,公司将从2月24日开始在各地申请复工(具体情况需要根据各地卫健委要求),复工后,在恢复期将以返岗复工的专项筛查为主,在严格预期、错峰排期的安排下避免交叉感染,同时可以灵活安排体检,先做CT部分,其他项目择时完成。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.68、11.69、15.62亿元,同比增长5.7%、34.7%、33.7%,当前股价对应PE为63x、47x、35x。公司是民营体检龙头,尽管受到疫情一过性影响,但不影响其长期价值,维持“买入”评级。 风险提示:各地体检中心复工开业时间具有不确定性。
美年健康 医药生物 2020-02-21 13.64 22.00 45.70% 14.66 7.48%
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事件:2月18日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,决定阶段性减免企业社保费和实施企业缓缴住房公积金政策,多措并举稳企业、稳就业。政策对美年健康,包括整个医疗服务板块上市公司均构成利好。 分析: 1.公司上半年员工社保等费用压力减轻,有序复工、稳定经营有保障 阶段性减免企业社保费和实施企业缓缴住房公积金政策,具体包括:1)湖北省外各省份,从2月-6月可对中小微企业免征企业养老、失业、工伤保险单位缴费;湖北省内,2-6月对可对各类参保企业实行免征。2)6月底前,企业可申请缓缴住房公积金。同时,会议强调要抓紧出台科学分类的复工复产防疫指南,指导各地合理确定复工复产条件。 上述政策的支持减轻了公司上半年的员工社保及公积金缴费压力,美年各分公司主体符合中型企业免征社保及缓缴住房公积金政策。截止2018年底,上市公司员工总数达到3.9万人,全年缴纳社保、公积金约1.7亿,2020年全年应缴预计在2亿以上,部分减免后更利于公司经营和现金流的稳定。同时,阿里战略入股美年后,将帮助美年建设大数据驱动的业务中台,业务效率的提升以及员工提质增效的举措也有望带来销售、管理费用率的下降。我们判断,2020年或将是公司量、价、质三重提升,费用率下降的拐点年。 2.抗击疫情不遗余力,美年彰显社会责任担当,公司品牌影响力和美誉度得到有力提升 在抗击疫情中,美年在疾病防控宣传、肺炎筛查、医疗物资及医务人员支援等方面全力以赴,效率高、维度广、力度大、持续性强,具体包括: 1)1月23日,美年首席科学家宁毅博士通过发布《家庭预防新冠病毒指引20条》、疫情大数据分析等方式,起到了引导居民科学防控、缓解居民恐慌和焦虑的作用。 2)1月26日,全国600余家体检中心的医护人员响应政府号召,进驻高速公路、火车站、机场、客运站,承担旅客体温检测等防控任务,武汉等地部分医护人员志愿投入抗疫一线。 3)1月27日,与硕世生物共同捐助第一批新型冠状病毒核酸检测试剂及仪器驰援武汉,合计4.6万人份。 4)1月28日,美年联合大象医生、优健康、万里云、人民日报、健康时报等率先为公众免费提供义诊咨询、远程阅片咨询、心理咨询等服务。 5)2月8日,美年健康在阿里健康平台上发起“线上义诊”服务,入口包括支付宝、淘宝客户端等,义诊的10名专家医生来自美年5家省级公司,8家分公司,首次上线义诊即突破300人次。 6)2月10日起,推出“企业返岗复工防疫专项筛查预约服务”,检测方案包括“新型冠状病毒核酸检测”以及“深度肺部检查”,针对企业复工健康人群,能够有效筛查出无症状感染患者。 7)美年紧急动员医护人员支援湖北,报名截止日共有2672名医护人员情愿出征,约占公司总医护人员数10%。已征召的300名精锐将于2月20日起,分两批包机增援武汉抗疫一线。 美年的一系列抗疫举措,不仅起到了科学引导军民防控作用,同时也是阻击疫情攻坚战的重要组成力量,极大提升了美年健康的品牌形象和公众形象。随着各地体检中心逐步复工,公司将较快恢复正常经营, 同时考虑阿里电商平台的导流、协同效应,全年看公司业绩确定性高。 盈利预测:看好2020年起业绩提速及阿里打开公司长期成长空间, 预计19-21年归母分别8.5亿、12亿(yoy40%)、15.6亿(yoy30%), 对应PE 分别为63/45/34倍,维持买入评级,建议积极布局! 风险提示:疫情防控阶段,各地卫监部门对门诊部开业时间要求存在不确定性。
美年健康 医药生物 2020-02-11 14.60 22.00 45.70% 14.66 0.41%
14.66 0.41%
详细
1.互联网在线咨询、义诊在抗击疫情中发挥重要作用 在疫情防控升级、线下医疗资源紧张的形势下,2月6日,国家卫健委发布《关于在疫情防控中做好互联网诊疗咨询服务工作的通知》,提出要“大力开展互联网诊疗服务,特别是对发热患者的互联网诊疗咨询服务,进一步完善‘互联网+医疗健康’服务功能,包括但不限于线上健康评估、健康指导、健康宣教、就诊指导、慢病复诊、心理疏导等,推动互联网诊疗咨询服务在疫情防控中发挥更为重要的作用”。当前,阿里健康、百度、微医、平安好医生等均开通了在线问诊,不少医院及互联网平台的线上问诊服务量大幅提升,例如阿里健康数据显示,在疫情中提供在线医疗平台的轻问诊服务上线24小时,累计访问用户数近40万;优健康和大象医生联合推出的线上义诊,1月24-25日两天APP注册用户量同比去年提升55%。(数据来源:券商中国)高效、便捷的互联网诊疗咨询的开展,有效减轻了线下医院就诊压力,降低了因人员聚集而产生的交叉感染风险。 2.响应国家号召全力抗疫,结合自身优势开展互联网咨询及义诊服务美年除在疾病防控宣传、肺炎筛查、医疗物资、医务人员支援、企业复工防疫专项筛查等方面贡献力量外,也充分利用了自身网络和产业链优势,开展互联网线上咨询和义诊服务: 1)1月28日,美年联合大象医生、优健康、万里云、人民日报、健康时报等率先为公众免费提供义诊咨询、远程阅片咨询、心理咨询等服务。其中,在线上义诊专区首次开通“抗疫心理援助热线”服务,针对一线医务人员、疫情管理人员、患者及普通民众等,由大象医生互联网医院、美年健康、浙江心理协会等经验丰富的医生及心理治疗师提供义诊及心理咨询服务。 2)2月8日,美年健康在阿里健康平台上发起“线上义诊”服务,入口包括支付宝、淘宝客户端等,义诊的10名专家医生来自美年5家省级公司,8家分公司,首次上线义诊即突破300人次。美年开展的线上咨询和义诊服务,起到了科学引导军民防控,以及缓解医患、民众焦虑、紧张情绪的作用,是阻击疫情攻坚战的重要组成力量,同时也极大提升了美年健康的品牌形象和公众形象。 3.美年与阿里的协同逐步体现,助力公司中长期稳健、高质量增长1月20日,美年在支付宝客户端开展了“集五福送健康”活动,这也是阿里战略入股以来首次全国性活动,不到一天时间3.3万份健康体检套餐即售罄,体现了阿里强大的渠道优势、公众对健康体检的旺盛需求及美年产品和服务的高品质。预计在此之后,阿里将给美年带来更多的客户的理念和流量,助力美年提升用户满意度,最终挖掘更多客户需要的潜在服务机会;阿里7.3亿的用户和海量企业,在B端和C端都可以助力美年做大做强,双轮驱动;以及帮助美年建设大数据驱动的业务中台,助力美年从一个IT支撑的公司走向数据支撑的公司,让业务更高效。中长期看美年将逐步回归到稳健、高质量增长。 盈利预测:看好2020年起业绩提速及阿里打开公司长期成长空间,预计19-21年归母分别8.5亿、12亿(yoy40%)、15.6亿(yoy30%),对应PE分别为67/47/36倍,维持买入评级,建议积极布局! 风险提示:疫情防控阶段,各地卫监部门对门诊部开业时间要求存在不确定性。
美年健康 医药生物 2020-02-10 13.56 22.00 45.70% 14.60 7.67%
14.66 8.11%
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1. 响应国家号召全力抗疫,拟推出企业返岗复工专项筛查服务。 美年除在疾病防控宣传、肺炎筛查、医疗物资及医务人员支援等方面贡献力量外,自2月10日起,还将推出“企业返岗复工防疫专项筛查预约服务”,其亮点包括: 1)美年拟推出的企业返岗复工专项筛查服务,针对健康人群,能够有效筛查出无症状感染患者,是国家防控疫情的重要补充力量,充分满足企业多元化复工需求。 2)检测方案包括“新型冠状病毒核酸检测”以及“深度肺部检查”,前者以病毒核酸检测为主要项目,后者以低剂量螺旋CT影像检查为主要项目,更侧重初筛。两种方案依据《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案(试行第五版)》以及影像学专家意见,确保检验方式的合规、权威、科学。 3)对于病毒核酸检测,美年在试剂盒采购上得到了美因基因、博奥检验、艾迪康、硕世检测等合作方的积极响应;在检测机构上,美年将委托知名第三方检测机构,隔天出结果,确保检验结果的专业性、时效性和准确性。同时,这也是美年生态圈发挥的积极作用,充分利用体检流量入口优势和门店规模优势,联合优质供应商、战略伙伴,在抗击疫情中做出重大贡献。 4)充分利用现有CT设备优势,截止19年底,美年在全国近300个城市拥有600多家体检中心,拥有西门子、飞利浦、佳能、联影、日立等品牌的低剂量螺旋CT共700余台,图像优质,结合互联网技术实现信息全程可追溯,以及利用AI技术,能够有效提升检出率,同时也能在淡季提升公司产能利用率,预计将对一季度业绩产生正面贡献。 5)本次针对肺炎疫情公司推出的创新服务,是美年积极响应政府号召,充分发挥自身优势,助力企业复工的体现。不论是检测项目本身,还是公司为方便企业而推出上门服务和到店体检两种模式,都折射出公司“客户第一”的宗旨,极大提升了美年健康的品牌形象和公众形象,最终都会体现在公司的成长空间和经营业绩上。 2.考虑到设有发热门诊的医疗机构停止健康体检,抗击疫情中专业体检机构职能凸显,中长期将利好非公体检机构份额提升。 北京卫健委于1月25日发布《关于进一步加强医疗卫生机构防控新型冠状病毒感染的肺炎工作的通知》,提到“全市设有发热门诊的医疗机构停止健康体检工作,其他医疗机构要从严管理,及时向社会告知”--目前全国内地31省市全部启动重大突发公共卫生事件一级响应,“设有发热门诊的医疗机构停止健康体检工作”成为确定性趋势,美年、慈铭、美兆等专业体检机构承担健康人群健康筛查职能进一步凸出。美年通过一系列措施不断加强院感管理、提升质控,符合卫健委关于“其他医疗机构从严管理”的要求,预计2月9日(正月16)以后开始营业,除疫情严重的城市外全国大部分体检中心业务将逐步趋于正常;随着疫情的逐步解除及公立医院体检客流的回流,长期看公众健康意识的提升将利于公司推出更多健康体检专项检查,公司及非公体检行业市场份额也将进一步提升。 盈利预测:看好2020年起业绩提速及阿里打开公司长期成长空间,预计19-21年归母分别8.5亿、12亿(yoy40%)、15.6亿(yoy30%),对应PE分别为65/45/35倍,维持买入评级,建议积极布局! 风险提示:疫情防控阶段,各地卫监部门对门诊部开业时间要求存在不确定性。
美年健康 医药生物 2020-02-05 12.88 22.00 45.70% 14.86 15.37%
14.86 15.37%
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1.在抗击新型冠状病毒疫情的战斗中,美年在疾病防控宣传、肺炎筛查、医疗物资及医务人员支援等方面全力以赴,效率高、维度广、力度大、持续性强,彰显了医疗健康龙头企业的责任担当。 其中包括: 1)与硕世生物共同捐助第一批新型冠状病毒核酸检测试剂及仪器驰援武汉,合计4.6万人份。首批1.5万人份试剂及仪器点对点送至武汉协和等医院,捐赠更及时;第二批3.1万人次确定送往黄冈、孝感等武汉周边重点防控地区。 2)全国600余家体检中心的医护人员响应政府号召,进驻高速公路、火车站、机场、客运站,承担旅客体温检测等防控任务,武汉等地部分医护人员志愿投入抗疫一线。 3)美年联合大象医生、优健康、万里云、人民日报、健康时报等率先为公众免费提供义诊咨询、远程阅片咨询、心理咨询等服务。 4)美年首席科学家宁毅博士通过发布《家庭预防新冠病毒指引20条》、疫情大数据分析等方式,起到了引导居民科学防控、缓解居民恐慌和焦虑的作用。 2.疫情对美年一季度影响有限,且考虑到抗击疫情中专业体检机构职能凸显,中长期将利好非公体检机构份额提升。 北京卫健委于1月25日发布《关于进一步加强医疗卫生机构防控新型冠状病毒感染的肺炎工作的通知》,提到“全市设有发热门诊的医疗机构停止健康体检工作,其他医疗机构要从严管理,及时向社会告知”--考虑到目前全国内地31省市全部启动重大突发公共卫生事件一级响应,“设有发热门诊的医疗机构停止健康体检工作”的举措可能成为趋势,美年、慈铭、美兆等专业体检机构承担健康人群健康筛查职能进一步凸出。美年通过系列措施不断加强院感管理、提升质控,符合卫健委关于“其他医疗机构从严管理”的要求,预计2月9日(正月16)营业后,除武汉外全国大部分体检中心业务将趋于正常,对一季度业绩影响有限;随着疫情的逐步解除及公立医院体检客流的回流,长期看公众健康意识的提升将利于公司推出更多健康体检专项检查,公司及非公体检行业市场份额也将提升。 3.美年与阿里的协同逐步体现,助力公司中长期稳健、高质量增长 1月20日,美年在支付宝客户端开展了“集五福送健康”活动,这也是阿里战略入股以来首次全国性活动,不到一天时间3.3万份健康体检套餐即售罄,体现了阿里强大的渠道优势、公众对健康体检的旺盛需求及美年产品和服务的高品质。预计在此之后,阿里将给美年带来更多的客户的理念和流量,助力美年提升用户满意度,最终挖掘更多客户需要的潜在服务机会;阿里7.3亿的用户和海量企业,在B端和C端都可以助力美年做大做强,双轮驱动;以及帮助美年建设大数据驱动的业务中台,助力美年从一个IT支撑的公司走向数据支撑的公司,让业务更高效。中长期看美年将逐步回归到稳健、高质量增长。 盈利预测:公司2020年开门红销售顺利,看好2020年起业绩提速及阿里打开公司长期成长空间,预计19-21年归母分别8.5亿、12亿(yoy40%)、15.6亿(yoy31%),对应PE分别为65/46/35倍,维持买入评级,建议积极布局!风险提示:体检中心数量增加、提升医质、加大合规可能导致运营费用明显增加;新并表体检中心盈利能力不及预期;体检中心扩张过程中的管理风险。
美年健康 医药生物 2019-12-23 15.30 18.15 20.20% 15.65 2.29%
15.65 2.29%
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本报告导读: 健康体检需求蓬勃,行业高景气度持续,公司经历前期质量风波后,深耕质量管控蓄力前行,牵手阿里深化合作,有望尽享行业红利。首次覆盖,给予谨慎增持评级。 投资要点: 首 次覆盖 ,给予 谨慎增持 评级。 预测公司 2019-2021年 EPS 为0.22/0.33/0.42元,参考可比公司估值,给予目标价 18.15元,对应 2020年 PE55X,首次覆盖,给予谨慎增持评级。 中国健康体检行业是黄金赛道。 健康体检可有效节省医疗费用支出,随着中国人口老龄化持续推进,潜在需求巨大。 2017年中国体检市场规模达到 1400亿, 但体检渗透率、 客单价占人均可支配收入比例与发达国家仍有较大差距。 2019年政府工作报告中明确提出实施癌症防治行动,推进预防筛查、早诊早治成为国家战略。人口老龄化、居民健康意识提升、政策鼓励等多重因素持续推动中国体检行业蓬勃发展。 美年是中国民营健康体检行业王者。 民营体检机构较公立医院优势明显,承接社会体检功能符合医改战略定位。公司借力资本快速实现全国战略布局,通过“先参后控”模式降低扩张风险,并率先渠道下沉抢占三四线蓝海市场,高端设备齐全, 四大品牌覆盖全客群,已成拥有 684家门店,覆盖 311个城市的健康体检龙头,在品牌、产品设计、生态圈构建、运营管理、健康大数据分析等方面建立了全方位竞争优势,深挖发展护城河。 牵手阿里深化合作,科技质控赋能卷土重来。 经历广州富海质量风波,公司深耕质量管控与精细化经营,打造“以质量为核心” 的高质量发展路径。阿里网络成为单一第一大股东后,有望改善竞争格局,并在客群引流、数字化、智能化等方面助力发展,公司重振旗鼓后有望尽享行业红利。 风险提示: 门店整合不及预期, 与阿里合作拓展不及预期。
美年健康 医药生物 2019-11-21 16.15 22.00 45.70% 16.15 0.00%
16.15 0.00%
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事件概述: 11月 14日,公司发布定增上市公告书,本次募集资金总额 20.46亿,发行价 11.55元/股,发行对象为阿里网络( 18.36亿)和博时基金( 2.10亿), 11月 18日上市,锁定期 1年。 分析: 1.阿里成为战略股东,与公司战略协同、互相赋能,助力行业稳健发展本次发行后,阿里网络( 9.39%) +杭州信投(一致性动人, 5%)持有14.39%股份,其中阿里网络超过天亿资管( 9.07%)成为公司第一大股东,董事长俞熔先生(直接 1.02%+间接 12.81%) +一致性动人7.34%=21.17%仍为公司实控人,创始人团队与阿里将形成战略协同及线上线下的强势互补,助力公司做大做强。 阿里战略入股美年,符合阿里“双 H”战略( healthy&happiness)与美年“做大主业、建立生态、完成闭环"战略,是医疗健康领域优质资源整合、互相赋能的结果;同时,阿里的线上电商平台、 C 端流量、人工智能技术,与美年线下庞大的客户群体、海量精准大数据形成 O2O闭环,相互赋能、强势互补。将进一步提升公司在中国预防医学领域的龙头地位,夯实根基,全面提升核心竞争力。 同时,阿里此前已是爱康国宾的重要股东,阿里在健康体检行业的深度布局有利于体检行业良性竞争、和谐发展,有助于非公体检行业话语权和公信力提升,为公司稳健运营提供良好的外部环境。 2.募投项目核心意义:公司产业链延伸加快落地,医质管理能力将有效提升定增募投项目为:生物样本库 9亿,数据中心 5.3亿,终端信息安全升级 1.79亿,管理系统升级 6540万,补流 3.7亿。可以看到,生物样本库、数据中心建设都是依托公司在健康体检领域的基础优势上,做的产业链延伸,为公司大数据战略的实施提供坚实的基础支持,便于导入其他专业检查、先进诊断、精准评估、健康管理、智能诊断、专科诊疗、远程医疗等健康增值服务,能够为公司的长期发展奠定基础。 3.7亿补流资金将有利于提升行业竞争力以及经营效率,优化资产负债率,做大做强主业。技术创新、大数据应用、产业链延伸正在逐步成为美年的核心竞争力,也是公司区别于其他体检机构的差异化之体现,将是公司中长期最大的看点。 3.公司逐步进入全年体检旺季,业绩改善确定性明显从 19年季度业绩来看,上半年收入与同期基本持平,但 Q3业绩大幅改善,归母净利润超过业绩预告中值,业绩拐点确立。公司前三季度业绩逐季改善,盈利能力回升, Q4是全年体检旺季,业绩有望明显提升。 基于公司单三季度收入加速、以及部分一线及省会城市体检中心三季度的客流量变化(草根调研),我们认为公司受此前行业事件影响逐步消除,业绩底部确认在 Q2,处于逐步提升阶段,长期投资价值凸显。 在路演中也感受到,三季报后市场对美年评价偏积极,对公司业绩改善有信心。 盈利预测: 预计 19-21年归母净利润 10.0、 13.0、 16.9亿,同比增长 22%/30%/30%,对应 PE63/48/37倍。市场对公司 19年业绩预期已下调到 9亿左右,预期已降低,底部型公司,公司中长期业绩和市值空间大,维持“买入”评级。 风险提示: 体检中心数量增加、提升医质、加大合规可能导致运营费用明显增加;新并表体检中心盈利能力不及预期;体检中心快速扩张过程中的管理风险。
美年健康 医药生物 2019-11-20 16.18 -- -- 16.15 -0.19%
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定增募集20.46亿,阿里持股比例进一步提升。公司公告完成非公开发行,新增股份1.77亿股,将于11月18日上市。本次定增向阿里网络和博时基金两名投资者合计募集资金20.46亿元,阿里网络认购金额18.36亿元,博时基金认购资金2.09亿元。此次增发后,预计阿里网络将持有美年总股本的9.39%,杭州信投持有美年总股本的5%,阿里网络及其一直行动人将合计持有美年总股本的14.39%。余熔及其一致行动人持有美年总股本的21.17%仍为公司实际控制人。 阿里系资源全面支持,合作框架覆盖广泛。此前控股股东及一致行动人已经向阿里网络、杭州信投及上海麒钧转让持有的上市公司股份,除杭州信投是阿里网络的一致行动人外,上海麒钧的大股东也是阿里的关联方云锋基金。此外双方达成在医药医疗领域、保险领域以及阿里云、钉钉、支付宝等多个领域展开合作的框架,有利于美年品牌影响力的提升和产品覆盖能力的提升,考虑到阿里也是竞争对手的大股东,行业竞争策略也有望进一步合理化,有助于行业服务质量的全面提升。 19-21 年EPS0.25元/股、0.34元/股、0.44元/股 预计公司19-21 年EPS0.25元/股、0.34元/股、0.44元/股,按最新收盘价对应市盈率61.81倍、46.11倍、35.47倍,公司作为全国最大的连锁体检机构,整体品牌价值和经营管理能力突出,定增后品牌竞争力有望进一步提升,考虑到可比公司平均估值水平对应2020年PE69倍,我们给予公司合理估值2020年PE60倍,对应合理价值20.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示 三四线城市增长低于预期;规模扩大后经营管理能力受限;体检中心扩张过快带来盈利压力。
美年健康 医药生物 2019-11-04 14.81 20.00 32.45% 16.87 13.91%
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事件概述: 10月 27日,公司公告称,公司控股股东、一致行动人及相关股东于10月 25日通过协议转让引进阿里网络、杭州信投、上海麒钧作为公司的战略股东,合计转让公司 16.16%的股份,转让价格为 12.01元/股,转让总价为 72.65亿元。本次转让后,阿里网络及一致行动人杭州信投将成为公司的第二股东。 ,阿里网络及一致行动人杭州信投将成为公司的第二股东,本次转让能够帮助美年健康高质量提升企业数字化、智能化发展水平,有助于提升美年健康的管理和服务体系,构建协作创新的技术平台,为公司长期健康稳定发展提供支持。 分析: 1.引进阿里股东,助力行业及公司稳健发展本次股份转让事项实施完成后,阿里网络、杭州信投作为一致行动人,将持有公司 10.82%的股份,成为公司二股东;上海麒钧将持有公司5.34%的股份,成为公司持股 5%以上股东。阿里网络、杭州信投的直接/间接控股股东为淘宝(中国),上海麒钧的股东为云锋系基金,阿里战略股东的引进将助力体检行业及美年的良性、稳健发展: 1)阿里成为美年战略股东,是对预防医学产业的重视和看好,也是对美年行业龙头地位的认可,有利于行业良性有序竞争,互利共赢。 2)阿里能够帮助美年健康高质量提升企业数字化、智能化发展水平,有助于提升美年健康的管理和服务体系,构建协作创新的技术平台,为公司长期健康稳定发展提供支持,进一步提升公司在中国预防医学领域的龙头地位,符合公司长远发展战略和全体股东的利益。 2. 股权转让利于实控人大幅降低质押率本次转让后,俞熔先生及其一致行动人合计持有上市公司 22.88%的股份(转让前 37.61%),不会造成控股股东及实际控制人发生变化,且有利于实控人持续降低债务。事实上, 19年来公司实控人俞总及其一致性动人的质押率持续下降,截止 9月 26日已降至 65.72%。俞总作为公司掌舵手,去年下半年至今正确把握公司战略调整,聚焦内功建设、医疗底蕴和人才培养,成效显著,整体的内控和质量体系明显提升,从三季报收入与利润增速的回暖可以看出,公司医质管理的强化 和服务内涵的提升得到了消费者认可。 盈利预测: 结合公司处于业绩逐步改善阶段,且维持长期空间不变,预计 19-21年归母净利润 10.0、13.0、16.9亿,同比增长 22%/30%/30%,对应 PE51/39/30倍。公司中长期业绩和市值空间大,维持“买入”评级。 风险提示: 增加销售人员可能导致销售费用明显增加;体检中心扩张速度及盈利能力不及预期;体检中心快速扩张过程中的管理风险。
美年健康 医药生物 2019-11-04 14.81 16.00 5.96% 16.87 13.91%
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事件: 10月 27日,公司公告控股股东上海天亿资产及一致行动人以及其他股东拟向阿里网络、杭州信投和上海麒钧分别转让公司 5.58%、5.24%、5.34%股份,共计占公司总股本 16.16%,转让价格为 12.01元/股。本次股份转让事项不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 重磅引入阿里系战略入注, 阿里相关一跃成为第二大股东公司控股股东天亿资产、天亿控股、上海美馨、高伟、徐可、遵义大中、中卫成长拟转让共计 16.16%股份予以阿里系。阿里网络为阿里系旗下企业,并同时为杭州信投的控股股东及一致行动人,而上海麒钧的普通合伙人为上海云峰创股投资管理中心。 转让完成后,实控人俞熔及其一致行动人合计持股比例为 22.88%, 阿里网络及其一致行动人将成为公司第二大股东,阿里相关基金上海麟钧成为持股 5%以上股东。 牵手阿里,协同布局预防医学未来生态我们预计公司引入阿里系作为战略投资者,或将在以下方面进行合作,共同探索和布局预防医学的未来生态圈: ( 1) 加强信息化系统建设: 提升美年健康数字化、智能化布局,加强健康大数据库的建立和利用( 2) 强化渠道引流建设: 或有望合作阿里健康,依托阿里系 To C 端流量平台,打通线上线下预防医学生态圈布局, 提升美年健康品牌力和影响力,转型成功可期加强质量控制、提升客户体验, 有望健康迎来业绩拐点今年,公司加强内控建设、质量管理, 秉承改进医疗质量、提升服务体验的原则, 实行人流控制,并主推符合消费者特性的“ 1+X”套餐,个检低价套餐缩减,整体客单价和毛利率均有较大幅度提升。 19Q3单季实现营业收入 26.36亿元,较去年同期提升 15.58%, 19Q1和 Q2同比增速为 4.21%和 2.24%, 营收改善已初步显现。 同时,本次引入重磅战略合作伙伴,在一定程度上缓解市场对于实控人较高质押率的担忧。 投资建议与盈利预测公司为全国体检中心龙头, 赛道优质, 强强联手 C 端流量大户阿里系,业务转型可期,看好未来预防医学生态。 我们预计 19-21年实现营收分别为97.27/121.59/151.99亿元,归母净利润为 9.71/12.14/15.32亿元, EPS 为0.26/0.32/0.41元/股,对应 PE 为 49/39/31倍, 给予 2020年 50倍 PE,维持目标价至 16.00,维持“买入”评级。 风险提示体检中心新建、并购进展不达预期;医疗纠纷风险;商誉减值风险。
美年健康 医药生物 2019-11-04 14.81 -- -- 16.87 13.91%
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公司发布2019年三季报。公司Q1-Q3实现收入62.78亿元,同比增长7.89%,实现归母净利润3.91亿元,同比下降5.46%,实现扣非后归母净利润2.41亿元,同比下降29.78%。Q3单季实现收入26.36亿元,同比增长2.24%,实现归母净利润3.74亿元,同比增长46.80%,实现扣非后归母净利润3.77亿元,同比增长55.80%。 Q3显著回暖,收入利润端增长企稳。公司前三季度实现归母净利润3.74亿,在此前预告区间的中上限,好于市场预期,其中三季度单季实现营业收入26.4亿元,同比增长15.58%,实现归属于上市公司股东的净利润3.74亿元,同比增长46.8%,收入端与利润端上相较Q1、Q2均显著回暖:从收入端上看,我们估计去年的事件影响已经逐渐消退,公司个检、团检业务均重回增长趋势;从利润端上看,利润端的增长更加明显,一方面是因为公司固定成本开支相对固定,进入旺季后利润端的弹性显现,另一方面也有去年基数相对较低的原因。 三费占比改善,现金流压力相对缓解。公司前三季度销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为22.84%、7.79%、5.17%,较去年同期分别-3.22pp、+0.18pp、+2.07pp,销售费用压缩成效明显,而财务费用上升主要系借款增加所致。公司Q3单季度经营性现金流为-5595万元,环比相对改善,但压力仍然较大。 定增获证监会核准,回购完成激励临近。公司9月11日收到证监会核准公司非公开发行7.49亿股票的批复,有望年内完成助力公司未来发展;公司10月23日公告完成回购2377万股,合计支付金额为3.00亿元(不含交易费用),未来将用于实施股权激励或员工持股计划。 公司战略转型个检,等待高端个检项目开花结果。公司在个检业务上进行战略转型,定位上从过去的团检补充业务转变为战略重点,目标5年内将个检比例(尤其是高端个检项目)提升至50%。公司成立了个检事业部,并已推出美年好医生、1+X套餐等个检产品大举拓展个检业务,未来有望成为公司未来内生增长的重要驱动力。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润为9.69、12.70、16.14亿元,同比增长18.0%、31.2%、27.1%,当前股价对应PE为53x、40x、32x,维持“买入”评级。 风险提示:个检战略转型不及预期;体检中心扩张不及预期;医患风险;市场竞争加剧风险。
郑薇 8
美年健康 医药生物 2019-11-04 14.81 -- -- 16.87 13.91%
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事件10月 27日公司公告,公司控股股东天亿资产、天亿控股、上海美馨等控股股东及一致行动人以及其他股东分别向阿里网络、杭州信投、上海麒钧协议转让公司 5.58%、5.24%、5.34%股权,合计 6.05亿股(占总股本 16.16%),转让价格 12.01元/股,合计 72.65亿元转让总价。本次协议转让完成后,阿里网络与杭州信投作为一致性行动人,将成为公司第二大股东,持股10.82%,上海麟钧为云锋系基金持股 5.34%。 引入战略股东阿里,利于行业与公司长期发展。 阿里作为我国 C 端市场的重要流量入口,有望与体检市场形成天然的协同效应,推动公司 C 端业务的发展;同时作为我国互联网领军企业,阿里的入股有望进一步提升公司在体检大数据方面的挖掘能力,推动公司的发展。 同时云峰作为爱康国宾第一大股东,阿里入股公司后,行业竞争情况有望缓和,整体利好行业与公司的发展。 实控人资金压力得到缓解,实控人不发生变化。 本次协议转让总金额为 72.65亿元,完成后,实控人资金压力得到缓解,债务杠杆有望进一步降低,缓解质押风险。本次转让完成后,控股股东及一致性行动人仍持有上市公司 22.88%的股权,实控人不发生变化。 有望借助阿里力量发力 C 端,持续推动基层市场的发展提高个检比例是公司的重要战略,个检具有更高的客单价与客户黏性,阿里入股后有望与公司个检业务的发展形成协同效应;同时公司约 50%的网络布局在基层, 公司硬件设备与服务在基层具有较强的竞争实力,未来有望进一步发力,挖掘基层体检消费潜力,提高市场占有率。 估值与评级持 续 看 好 体 检 赛 道 与 公 司 的 发 展 , 预 测 2019-2021年 净 利 润 为9.96/13.10/17.30亿元, EPS 为 0.27/0.35/0.46元/股,对应 PE 50X/38X/29X,维持”买入“评级。 风险提示: 政策风险,体检项目因仪器设备等原因会出现漏检等风险,并购整合不及预期, 阿里协同效应不及预期等
美年健康 医药生物 2019-11-04 14.81 -- -- 16.87 13.91%
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事件美年健康发布 2019年前三季度报告2019年前三季度实现收入 62.78亿,同比增长 7.89%,归母净利润 3.91亿,同比下降 5.46%,扣非净利润 2.41亿,同比下降 29.78%,EPS0.10元, 经营性现金流净额为-6.59亿元,同比大幅下滑865.47%。三季度单季实现营业收入 26.36亿,同比增长 15.58%,归母净利润 3.74亿,同比增长 46.80%,扣非净利润 3.77亿,同比增长 55.80%。 简评重回增长轨道, 健康管理依然优质赛道营收端, 2019Q3单季增速环比 Q1单季 4.2%、 Q2单季 2.2%出现显著回升, 我们预计去年事件影响已开始逐渐消退, 公司团检及个检业务均有所回升。今年以来公司强化健康体检质量管理,上线标本管控系统提升体检报告质量及合规运营,并在检后报告咨询和客户维护上进一步提升客户感受,这些改进措施在三季度取得明显成效。 利润端 Q3增速亦大幅回正,并重回高增长轨道,一方面是由于 Q3进入旺季营收大幅增长而固定成本开支摊销比率减少,同时控制成本费用,另一方面去年公司三季度业绩增速开始下滑、业绩基数较低。 此次财报位于业绩预告 Q3单季归母净利润增速 5.5-58.4%的上半区,我们判断经营最困难时期已逐渐过去,公司将重新步入新的增长轨道。 从长远来看,健康管理行业依然是市场前景广阔的朝阳产业,公司作为民营体检行业绝对龙头,在夯实业务根基后,如能顺利完成定向增发补充资本,有望开启新一轮的扩张和高增长。 财务指标整体环比改善, 现金流支出压力较大2019年前三季度公司毛利率 41.47%,下降 4.87个百分点,预计主要是主要是上半年为提升检验质量及合规管理使得成本上升,但 Q3单季毛利率回升明显,同比提高 0.6个百分点,预计主要是成本控制得当。期间费用率 35.80%,下降 0.97个百分点: 其中销售费用率 22.84%,下降 3.22个百分点, 预计是销售费用压缩成效明显; 研发+管理费用率 7.79%,提升 0.18个百分点, 保持稳定; 财务费用率 5.17%,提升 2.07个百分点,预计主要是公司借款增加致融资成本增加。 经营性现金流净额为-6.59亿元,同比大幅下滑 865.47%; Q3单季经营性现金流净额为-5595万元, 依然继续大幅流出。 应收账款 28.70亿元,环比增加 6.72亿元,增长 30.6%,反映团检业务继续稳定增长;预收款项为 8.79亿元,环比同比均继续下降,反映个检业务影响较大,预付卡销售下滑。 健康体检领域龙头,维持增持评级美年健康以健康体检为核心, 从专业预防、健康保障到智能健康管理、健康大数据应用的发展战略清晰,公司已快速成长为国内健康管理行业绝对龙头。 考虑到三季度经营改善预期, 我们维持 2019-2021年公司盈利预测分别为 9.84亿、 12.68亿和 15.76亿, 同比分别增长 19.9%、 28.9%和 24.3%, 每股 EPS 分别为 0.30、 0.38和0.47元,当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 51、 39和 32倍, 维持增持评级。 风险提示并购整合效果不及预期导致商誉减值风险门店扩张速度不及预期健康管理行业性事件对公司估值影响
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名