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美年健康 医药生物 2020-09-07 16.39 19.98 23.33% 16.37 -0.12%
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体检行业优质赛道,看好三四线市场需求释放。中国健康体检行业尚处成长初期,2012-2018年行业规模从468亿元增长至1511亿元,年复合增速高达21.6%,未来受消费升级、居民预防需求增加等多因素催化,健康体检行业仍有望保持高速增长。从竞争格局来看,体检行业仍以公立机构为主,专业体检机构为辅(数量占比仅8%),但近年来专业体检人次增速显著快于整体行业,市占率有望稳步提升。我们预测未来专业体检行业规模达到586亿元,其中人口基数大、消费升级潜力更高的三四线城市体或贡献70%以上增量。 公司龙头地位稳固,全国化布局日臻完善。公司近年来通过先参后控的方式增加线下门店、实现渠道快速下沉。截止2019年,公司已在全国294个核心城市布局703家体检中心,其中三四线及以下城市占比47.3%;全年接待2602万人次,以24%市占率领先于爱康国宾(12%)、瑞慈医疗(3%)等竞争对手,稳居行业绝对龙头。 引入阿里战投,流量优势+数字化升级强化公司核心竞争力。我们认为阿里入驻将为公司带来营销和管理系统的双重优势:一方面在支付宝、淘宝等平台的强大流量加持下,公司有望将营销渠道向线上转移,拓展C端客户,增强获客能力和品牌认知度;另一方面,阿里已派遣专业团队对美年IT系统进行优化,公司管理系统、终端信息安全系统有望顺利升级,促进管理成本不断降低、运营效率持续提升。 转型调整期已过,业绩有望加速回暖。我们认为公司2018H2至今处于转型调整阶段,期间公司业绩承压主要系舆情事件、商誉减值、新冠疫情等因素所致。短期来看,前期压制因素已基本释放,公司Q2客流量已逐步恢复,20H2业绩有望加速回暖:1)受疫情防控影响,大量积压订单集中延迟至下半年,20Q3公司体检订单均已处于饱和状态。2)疫情期间公立医院资源主要用于各个科室的正常恢复和疫情防控,体检资源投入较有限,公司作为专业体检龙头目前已有部分团检客户回流,在疫情防控常态模式下预计仍将持续。3)后疫情时期,大众对自身健康的关注得到显著提升,预防医学需求正处于增长态势,随下半年体检旺季到来,公司各体检中心有望迎来客流高峰。我们预计2020Q3公司将恢复盈利能力,全年业绩预计与去年持平;2021年有望实现恢复性增长。中期来看,存量优化是公司未来业绩增长核心逻辑:一是通过调整订单结构、优化服务质量实现客单价上移和单店服务人次增加;二是凭借产品与服务创新不断强化品牌力、增强客户粘性;三是通过精细化管理,促进费用率持续下降。长期来看,我们看好公司向市场空间广阔的三四线城市持续下沉,充分享受基层蓝海市场需求释放红利,进而实现量的稳定增长。
美年健康 医药生物 2020-09-02 17.61 21.40 32.10% 17.48 -0.74%
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短期逻辑1:公司充分受益公立医院客户外流。受疫情影响,公立医院复诊后,预计由于1)体检客户对新冠肺炎感染风险仍有顾虑、2)产能有限,难以消化停诊阶段积累的体检需求存量,将出现体检客户外流。我们认为公司作为民营体检行业龙头,凭借出众的体检实力,将承接并留存该部分外流优质客户,并有望实现短期业绩增厚。 短期逻辑2:恢复稳步进行,5-6月已实现同比持平。公司门店于3月底开始恢复体检业务,5-6月各体检中心到检人次、客单价、收入已恢复同期水平,根据我们的调研结果,公司全国大部分民营体检中心到检人次7-8月均已实现同比增长。我们认为公司整体恢复情况稳定,旗下体检中心收入增长趋势下半年有望延续。 长期逻辑1:内部效率提升+外部服务延伸,量价齐升趋势明显。公司从时间(下午/晚间场增设)、人员(优化人员架构/提升人均产能)、技术(AI阅片辅助筛查)、品牌(旗下品牌整合)多方面提升运行效率,提高接诊量。另一方面,公司通过体检项目增加迭代、检后健康管理服务发展、挖掘高客单价优质客户,持续提升客单价、净利润率,全面增强盈利能力。我们认为公司量价齐升趋势明显,业绩或将全面提升。 长期逻辑2:阿里战略入驻,为公司系统化赋能。阿里入驻为公司带来赋能作用:1)在内部建设业务系统与数据中心,实现全国门店统一管理,提升医质,同时打通管理、财务、人员平台间的壁垒,降低整体运营成本。2)外部搭建用户平台,完成体检线上预约、智能加项、体检报告深度解读、客户健康档案建立、客户会员体系建设。预计未来以健康档案与体检报告为基础,公司将通过精准用户画像对客户进行体检加项智能推荐,同时基于会员体系开展检后健康管理服务。阿里的入驻有望为公司带来内部运营效率与外部客单价的双重提升。 盈利预测、估值及投资评级。公司门店恢复情况稳健,长期量价齐升趋势明显。我们预计公司20-22年预期归母净利润为2.21亿/9.74亿/12.10亿,对应EPS为0.06元/0.25元/0.31元。鉴于公司所属医药服务行业自由现金流较稳定,我们采用DCF估值法,我们给予目标价为21.4元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情导致体检中心关停,竞争加剧。
美年健康 医药生物 2020-09-02 17.61 -- -- 17.48 -0.74%
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上半年整体业绩承压,Q2季度逐步恢复公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营收18.14亿元,同比减少50.17%,实现归母净利润-7.82亿元,扣非后归母净利润-7.94亿元。单季度来看,2020年Q2公司实现营收12.79亿元,同比减少45.84%,环比增长139.06%,实现归母净利润-1.84亿元,同比下降236.00%,环比上升69.28%,扣非后归母净利润-1.95亿元,同比下降245.40%,环比增长67.41%。2020年上半年公司在经营上受疫情影响,1季度停工限流天数占比56%,2季度停工限流占比30%,且疫情缓解后部分门店尚处休整复苏阶段,随着疫情缓解,公共服务业开放,营业收入已逐渐恢复。从单季度情况看,2020年Q2公司情况逐步开始改善,已逐步恢复到往年同期水平。展望下半年,作为全国体检龙头,公司业绩有望逐步恢复,预计第三季度整体收入可恢复至去年同期。公司同时公布2020年三季度业绩预告,预计2020年前三季度实现净利润-5.8~-4.3亿元,同比变化幅度为-229%~-196%。 体检中心数量逐步增加,美年好医生产品有推动公司个检业务发展公司是国内规模领先、分布最广的专业体检及医疗机构。在大众健康体检市场方面以美年大健康和慈铭体检两大品牌为市场核心覆盖,中高端团体健康体检、综合医疗服务市场及高端个人健康体检则分别通过慈铭奥亚、美兆体检提供高水准的优质服务。2019年底公司已在全国294个核心城市布局703家体检中心,目前正开业的体检中心共595家,其中控股体检中心260家,随着国内疫情防控形势的好转,5月、6月公司各体检中心到检人次、客单价、收入等都已逐步恢复到往年同期水平,部分甚至已超过历年水平。报告期内,公司体检服务实现收入17.51亿元(-49.65%);分区域来看,华东地区收入5.97亿(-37.39%),收入占比32.88%;其次为华北地区,收入4.91亿(-59.95%),收入占比27.04%。阿里赋能,挖掘数据价值阿里入股后,持续对公司的发展赋能,中后台系统的开发,实现内部管理系统的标准化、体系化以及智能化、精细化;同时上线支付宝平台体检报告解读,生产电子可视化体检报告等等,我们判断阿里赋能,未来将持续优化公司的管理效率以及产品体验。同时公司为提升内部的经营与管理效率,已经针对销售与医疗体系全面进行业务管理系统的数据化和智能化升级,未来销售体系以及医质体系将更加完善。 另一方面,公司充分发挥其流量导入口的数据优势,依托覆盖全国近3,000万人次的海量健康体检数据,展开细分领域研究,并联合新华社中国经济信息社等机构合作定期发布《新华指数·健康中国健康指数》系列报告和年度《中国城市人口健康报告》,与多家产业机构合作,以期推动新技术的开发、疾病预防、健康和保险产品定制。估值与评级随着疫情影响的逐步消除,公司业绩逐步恢复。2020-2022年净利润由3.3/11.69/15.25亿元调整为1.49/11.09/14.39亿元,维持“买入”评级。风险提示:疫情反复影响公司的经营,市场竞争加剧导致业绩恢复不及预期;政策风险;体检项目因为仪器设备等原因会出现漏检等情况、并购整合不及预期等
美年健康 医药生物 2020-09-02 17.61 -- -- 17.48 -0.74%
17.48 -0.74% -- 详细
事件公司发布2020年半年度报告。报告期内公司实现营业收入18.14亿元,同比下降50.17%;归属于上市公司股东的净利润亏损约7.82亿元,同比下降4,746.61%。同时,公司预计2020年1-9月实现净利润为亏损5.8至4.3亿元,同比下滑幅度为229%至196%。 点评中报业绩符合预期,预计3Q3盈利22.02--23.52亿元。上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润-7.82亿元,符合此前一季报中预计的-8.5至-6.5亿元的业绩区间。从第二季度来看,公司实现营收12.79亿元,同比下滑46%,环比增长139%;归属于上市公司股东的净利润-1.84亿元,同比下滑236%。公司预计2020年1-9月实现净利润为亏损5.8至4.3亿元,单季度来看,第三季度公司预计实现净利润2.02-3.52亿元,同比下滑幅度为46%至6%。受疫情影响,报告期内公司旗下第一家体检中心于3月底开始营业,随着国内防控形势的好转,5月、6月各体检中心到检人次、客单价、收入等都已逐步恢复到往年同期水平,部分已超过历年水平,5、6月份收入明显回升,预计第三季度整体收入可恢复至去年同期。 疫情强化消费者健康意识,阿里赋能助力经营效率提升。目前公司正开业的体检中心共595家,其中控股体检中心260家,包括美年大健康、慈铭、奥亚、美兆四大品牌,以满足市场的不同需求。团检方面,受公立医院业务停滞等影响,加之非公医疗政策方面的倾斜,部分原公立医院客户成为非公体检机构的新增量;个检方面,短期内受疫情影响较大,长期来看疫情将提升群众的健康消费意识,体检消费需求有望回暖。此外,阿里的入股助力公司的数字化升级,为公司定制及优化医疗信息化及财务软件系统,为中台赋能,提升运营效率。 盈利预测:预计2020-2022年营业收入分别为87、105、126亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为0.1、10.78、14.51亿元,EPS分别为0.00、0.28、0.37元/股,对应市盈率为7552、68、51倍。维持“增持”评级。 风险提示:产品研发失败、疫情影响门诊量、分级诊疗政策推进不及预期
美年健康 医药生物 2020-09-02 17.61 -- -- 17.48 -0.74%
17.48 -0.74% -- 详细
事件:2020年上半年公司实现营业收入18.14亿元,同比下降50.17%,实现归母净利润-7.82亿元,同比下滑4746.61 ,实现扣非归母净利润7.94亿元,同比下滑482.42%。经营性现金流净额-7.31亿元,同比下降21.10%。 短期经营受疫情影响,长期龙头地位得以巩固。公司由于疫情影响,2020年上半年整体收入同比下降,净利润亏损8.49亿元,考虑到医疗服务行业整体受疫情影响而部分停滞,业绩基本符合预期。公司经营自月底开始改善,5月、6月各体检中心已恢复至上年同期水平。 分季度来看,公司Q1营收和归母净利润分别同比增长-58.15%、-405.68%;Q2营收和归母净利润同比增速分别为-45.84%、-,分别环比增长139%,业绩环比大幅改善,公司预计第三季度整体收入可恢复至去年同期。截止2019年底,公司已在全国294个核心城市布局703家体检中心,在营632家、在建71家,2019年全年团检和个检客户占比为78%、22%。虽然由于疫情影响,上半年体检人次下降,但疫情也使得疾病预防和健康管理的重视程度再次被提高,体检需求进一步释放;同时体检需求积蓄有望驱动团检客户从公立医院回流;部分小机构倒闭加速行业集中度提升,而公司作为民营体检机构龙头和健康流量入口,龙头地位得到进一步巩固。 阿里网络入驻,推动公司数字化转型与C端业务拓展:公司与阿里巴巴、蚂蚁金服和云锋基金的战略合作有助于公司数字化、智能化水平提升,进一步加强公司的精细化管理,提高体检服务能力。并有望通过高性价比服务带来团检复购和个检引流,提高市场份额。此外,未来公司还有望充分利用自身网络和产业链优势,通过阿里平台开展各类健康服务,通过支付宝、淘宝客户端等,为公众提供线上诊疗咨询服务等,以及通过美年好医生以及美年X+1套餐等拓展C端市场。 收入结构优化,客单价有望提升:2019年公司完成体检人次1038万人,平均客单价499元/人,其中团检平均客单价480元/人、个检平均客单价609元/人,团检个检客单价均有所提升。2020上半年,4月底以来,体检金额增速超过体检人次增速,预计下半年客单价有望回升。随着美年好医生等推出,个检产品组合有望丰富,客单价仍有继续提升空间,助力公司业绩增长。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为1.17亿和9.18亿元、12.60亿元,2020-2022年EPS分别为0.03元、0.23元、0.32元。当前股价对应估值分别为624倍、79倍、58倍。我们看好公司作为体检龙头以及大健康产业入口端,未来有望导入更多体检项目,全方面体现大健康行业龙头的价值。 维持“买入”评级。 风险提示: 业务整合或不及预期,客单价及体检人次提升或不及预期。
江琦 1
美年健康 医药生物 2020-09-02 17.61 -- -- 17.48 -0.74%
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事件: (1)公司发布2020年半年报,报告期内实现营业收入18.14亿元,同比下降50.17%;实现归母净利润-7.82亿元,同比下降4745.61%;实现扣非净利润-7.94亿元,同比下降482.42%。 (2)预计2020年前三季度亏损4.3亿元至5.8亿元。点评:Q2环比改善显著,下半年体检旺季有望迎来业绩反弹。公司Q1/Q2分别实现营业收入5.35亿/12.79亿,同比-58.2%/-45.8%;分别实现归母净利润-5.99亿/-1.84亿,Q2较Q1亏损幅度大幅收窄,环比改善明显。受疫情影响,公司旗下体检机构自3月底起陆续开业,其中1季度停工限流天数占比56%,2季度停工限流占比30%,后期随着疫情逐渐平息,5、6月公司客流、收入逐步恢复至往年同期水平。7月整体营收已实现正增长,下半年为体检传统旺季,且各地签单量恢复势头良好,预计下半年季度环比仍将大幅改善。Q3预计实现净利润2.02-3.52亿,整体亏损幅度进一步缩窄。 转型阵痛期已过,团个检客户回流明显。截至年中,公司在营体检中心595家(其中控股260家),预计上半年停止运营37家(控股28家),系公司出于经营效率的考虑暂时关闭亏损门店。上半年毛利率4.49%(下降31.13pp),主要是由于收入大幅下降固定成本摊薄减少所致,其中Q2毛利率27.2%已经较Q1(毛利率-49.8%)大幅改善。团检方面,受上半年业务停滞及排期延后等影响,部分原公立医院体检客户溢出至民营,公司积极承接此类客户,团检客户结构有所优化。公司积极参与抗疫提升品牌力和公信力,品牌信心正在稳步回升。疫情中的团体和个检客户回流也从侧面验证了公司美誉度的回升。 医质合规建设卓有成效,阿里助力提质增效。自18年行业事件之后,公司加强医质管理体系,陆续升级上线了鉴权合规及医技护人脸识别管理系统、血液检测实时追踪系统、放射影像和实验室质控体系等,多维度严格把控公司医质。此外,来自阿里旗下UC浏览器与搜索的核心研发团队为公司量身定制各类医疗信息化及财务软件系统,后续阿里将从组织形态、内部建设方面对公司完成数字化转型。体检作为健康生态闭环的关键入口,双方有望依托阿里流量在医药电商、健康管理等方面实现紧密合作。 行业格局出清,公司龙头地位突出,长期布局价值凸显。健康体检市场规模的扩容和非公体检的占有率提升是长期趋势,公司的门店数国内遥遥领先,规模化和先发优势明显。云锋基金相继入股爱康国宾和公司,使得民营体检行业竞争格局得以优化,预计公司和爱康国宾未来有望由竞争走向合作。我们认为,公司作为体检行业唯一的上市公司,在民营体检行业领跑身位将进一步扩大,市占率有望持续提升。公司作为行业龙头长期成长空间广阔,当下布局价值凸显。盈利预测和投资建议:我们预计公司2020-2022年营业收入为86.32、109.09、138.77亿元,同比增长1.26%、26.38%、27.20%;归母净利润为0.65、9.00、12.76亿元;对应EPS分别为0.02元、0.23元和0.33元。维持“买入”评级。 风险提示事件:体检中心盈利情况不及预期风险,医疗服务质量控制风险,商誉减值风险。
美年健康 医药生物 2020-09-02 17.61 -- -- 17.48 -0.74%
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公司公告2020年半年报及三季报预告:2020年上半年公司实现收入、归母净利润、归母扣非后净利润分别为18.14亿元、-7.82亿元、-7.94亿元,同比增速分别为-50.17%、-4746.61%、-482.42%;2020Q2单季度公司实现收入、归母净利润、归母扣非后净利润分别为12.79亿元、-1.84亿元、-1.95亿元,同比增速分别为-45.84%、-236.00%、-245.40%。公司预告三季度情况,实现净利润-5.8~-4.3亿元,即Q3单季度实现净利润2.7~4.2亿元(非归母净利润)。 上半年受疫情影响较大,Q3环比改善明显。公司2020年H1收入、利润下滑较大,主要系疫情影响。公司旗下第一家体检中心于3月底开门营业,5月、6月公司各体检中心到检人次、客单价、收入等都已逐步恢复到往年同期水平,部分甚至已超过历年水平,但上半年度公司总体收入、利润水平仍受到较大影响。从Q3单季度来看,环比改善明显,公司预计第三季度整体收入可恢复至去年同期,而利润端则预告单季度净利润为2.7~4.2亿元,环比恢复明显。 公司已经形成了完善的四级医质管理体系(集团督查-省级巡查-市级检查-分院自查),对照标准严把医疗质量关。全面升级上线鉴权合规及医技护人脸识别管理系统、血液检测实时追踪系统、放射影像和实验室质控体系,对全国体检中心日常管理工作进行实时预警、实时监督。报告期内,公司邀请国内放射影像及医学质控资深专家郭启勇先生出任首席医疗官,严格把控公司医质,同时提升标准化、智能化水平,加强人工智能在公司内部的应用,持续进行全流程智能体检平台、三级影像智能质控体系、检验科LIS智能医学系统的升级,在强化自身的同时,由体检主业产生的数据和流量也将持续反哺人工智能在公司内部的应用及发展。 在阿里入驻公司之后,由来自阿里旗下UC浏览器与搜索的核心研发团队按时间进度,为公司定制开发并持续优化基于公司需要的各类医疗信息化及财务软件系统。目前进展包括支付宝小程序已经上线、销售管理系统已在浙江省落地试点、体检系统与医质控制管理平台已进入产品设计与研发阶段、核心主体数据完成上云等,我们认为,阿里在IT系统的赋能,将是公司未来走向精细化管理的基石。盈利预测与评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.30亿元、9.08亿元、12.60亿元,对应PE分别为2441倍、80倍、58倍。中国体检行业蓬勃发展,公司是非公立体检绝对龙头,伴随阿里入驻,管理与经营情况逐步改善,长期业绩拐点已现,我们坚定看好公司长期发展逻辑,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情带来经营风险,医疗质量风险,商誉减值风险等。
美年健康 医药生物 2020-09-02 17.61 -- -- 17.48 -0.74%
17.48 -0.74% -- 详细
8月30日,公司公告2020年中报,报告期内实现营业收入18.14亿元,同比下降50.17%,归母净利润-7.82亿元,同比下降4746.61%。 受疫情影响显著,聚焦主业,业务恢复中。 2020H1实现收入18.14亿元,同比下降50.17%,归母净利润-7.82亿元,同比下降4746.61%,其中Q1、Q2分别实现营收5.35亿元和12.79亿元,环比提升139.06%,同比分别下降58.15%和45.84%,实现净利润-5.98亿元、-1.83亿元,同比下降405.68%和236.00%,降幅有所收窄,体检业务仍在恢复中。受到疫情影响,公司旗下门店在2020年1月底至3月底停业,从月度销售情况来看,3月以来月到检人次和到检金额呈现恢复式增长。 公司公布业绩预告,预计三季度收入有望恢复至去年同期。 公司公告2020年前三季度业绩预告,预计净利润为-4.3亿至-5.8亿之间,同比下降196%-229%,对应Q3业绩预计为2.02亿元至3.52亿元,同比下滑45.96%至5.89%,中位值2.7亿,下滑26%。公司在2-4月收入处于低位,5-6月份回升明显,预计三季度整体收入有望恢复至去年同期。我们考虑到:1)四季度为体检行业旺季,以团单业务为核心的健康体检业务,在四季度有望迎来收入确认期;2)2018年舆情事件以来,公司通过上线血液追踪、人脸识别、主动控制流量等手段,提升客户体验度及公信力,部分客单有所回流;3)考虑疫情影响下,公立医院全年接待时间缩短、接待量饱和、疫情风险担忧及价格上调等原因,个体民营体检机构部分出现现金流短缺和管理不善,民营体检龙头美年健康更具其性价比,预计有所导流。因此,我们预计公司全年实现扭亏具有可能性。 投资建议与盈利预测。 公司是中国民营健检行业当之无愧的龙头企业,质量至上、体验改善、口碑修复下有望稳固团检地位;获得阿里健康IT 数字化和C 端流量赋能,品牌形象进一步提升,开启健检3.0健康管理新征程。受到上半年疫情影响,下半年业务正在修复中,远期空间和业绩改善客观,我们预计2020-2022年营业收入为87.13/108.91/136.13亿元,归母净利润为0.41/8.36/10.45亿元,对应EPS 为0.01/0.21/0.27元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 医疗健康体检存在一定漏检、错检,具有医疗纠纷风险;疫情可能反复导致门店业绩恢复不及预期;市场竞争加剧,体检价格大幅下降风险;商誉减值风险等。
美年健康 医药生物 2020-09-02 17.61 -- -- 17.48 -0.74%
17.48 -0.74% -- 详细
Q2亏损收窄、经营现金流转正,预计上半年业绩见底公司发布2020年半年报:公司实现收入18.14亿(-50.17%),归母净利润-7.82亿(-4746.61%);扣非净利润-7.94亿(-482.42%);经营活动现金流净额-7.31亿(-21.10%);EPS-0.22元/股。在提升医质、品牌形象提升、阿里巴巴全方位助力等因素下,公司逐步走出业绩低谷,2020年下半年有望进入量、价、质三重提升的拐点期,预计公司2020-2022年归母净利润分别为100万、9.50亿、11.77亿,EPS分别为0.00/0.24/0.30元,当前股价对应PE分别为71018/77/62倍,维持盈利预测不变,维持“买入”评级。 Q2起到检金额、体检人次逐步恢复到2019年同期水平上半年虽然整体收入是下滑的,但从2月起呈现逐月好转趋势,5月、6月公司各体检中心到检人次、客单价、收入等都已逐步恢复到2019年同期水平,部分甚至已超过历年水平。根据上阿里云体检中心数据,预计4-6月到检人次分别为50万、70万、100万,环比增速40%以上;4-6月体检金额预计分别为2.5亿、3.3亿、4.3亿,环比增速30%左右,小部分门店未上云则不在统计范围内。客单价平均400-500元,增速略有下降,主要考虑体检机构部分项目延后开展,对客单价有影响,及Q2入职体检全年占比较高有关。 公司经营效率将持续提升,已经步入良性发展轨道1)坚持“以客户为中心”,继续苦练内功,调整工作重心,优化KPI考核指标。2)加大力度开发包括央企、大型国企、集团化企业在内的优质团体客户。3)构建更强大的中台。4)不断优化服务方式,以满足客户个性化需求。5)在产品端研发创新,推出癌症早筛、基因检测、人工智能辅助糖网筛查等前沿疾病筛查项目。6)从高发重疾和慢病入手,以临床医学金标准、行业指南和专家共识作为理论依据和质量准绳,继续升级美年好医生X系列产品。7)全面落实各地体检中心下午场体检。8)保障超声、影像、总检的医疗品质,提高医生效率和医学质量。 风险提示:受疫情影响,团检客户可能延迟到检,体检中心客流量恢复可预测性降低;体检中心扩张过程中的管理风险。
美年健康 医药生物 2020-08-24 16.89 -- -- 18.90 11.90%
18.90 11.90% -- 详细
2020年起盈利能力有望持续提升,首次覆盖,给予“买入”评级在提升医质、品牌形象提升、阿里巴巴全方位助力等因素下,公司逐步走出业绩低谷,2020年下半年有望进入量、价、质三重提升的拐点期,预计公司2020-2022年归母净利润分别为100万、9.51亿、11.77亿,EPS分别为0.00/0.24/0.30元,当前股价对应P/E分别为59456/69/56倍,2021-2022年估值与其他医疗服务龙头公司相比具性价比,首次覆盖,给予“买入”评级。 向前看,美年健康开启全生命周期健康管理新阶段,品质+科技驱动业绩成长在健康体检行业发展历程中,既有国家层面的政策支持,也有非公机构间的激烈竞争,公司在曲折中前进,战术越来越精准,目标越来越清晰:将品质、科技创新作为核心竞争力打造,未来5年将更多通过质量和全生命周期健康管理提升复购率与客单价,进而带动单店业绩提升,借助阿里巴巴线上渠道和流量,以及自身700家体检中心的线下覆盖力,突出专科优势,稳固非公体检行业领导者地位。 阿里巴巴全方位助力公司战略、管理、业务、数字化转型与提升1)从战略看,与阿里巴巴的合作既符合阿里巴巴“双H”战略(healthy&happiness),又符合美年健康“做大主业、建立生态、完成闭环”战略,公司大到商业模式、小到员工考核、客户体验都在不断优化和改进;2)从管理看,阿里巴巴将助力公司建设大数据驱动的业务中台,有利开展大数据和信息化建设,提升公司运营效率;3)从业务看,美年健康已经全面对接阿里巴巴线上平台流量,考虑电商平台的导流、协同效应,未来在产品创新、数字化转型等领域将有更多的合作,加上2020下半年线下团检、个检回流,公司未来业绩确定性高。 量价齐升长期趋势不改,持稳态收入有望维持20%左右增长、净利率10%左右2020疫情影响下,团个检客户更加重视疾病预防和健康管理,下半年团检客户从公立医院回流有望超预期,客户结构优化;个检占比提升是长期趋势,通过体检内涵提升、个性化定制、下午场及阿里巴巴线上导流,个检比例有望提升至50%以上。 风险提示:受疫情影响,团检客户可能延迟到检,体检中心客流量恢复可预测性降低;体检中心扩张过程中的管理风险。
江琦 1
美年健康 医药生物 2020-07-08 14.76 -- -- 17.50 18.56%
18.90 28.05%
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核心观点:1、健康体检行业需求释放,民营份额稳步提升,竞争格局出清后公司龙头地位进一步加固。2、强管理能力下的规模优势铸就公司高壁垒,量价齐升长期趋势不变,自2021年起业绩有望重回高增长通道。3、与阿里强强联手打通线上线下,围绕体检前后端进一步延伸,医疗生态入口的平台价值加速兑现。 健康体检行业需求释放,民营份额稳步提升。得益于健康意识加强和消费升级驱动,2010-18年间我国健康检查人数复合增速超5%,,体检覆盖率提高至30%以上,需求释放带动市场快速扩容,2018年体检市场规模约达1500亿,未来有望保持2位数以上增长。非公立体检机构近年来发展快速,覆盖人次自2015年起保持15%以上增长。公立医院仍占据70%左右的市场份额,非公体检成长空间广阔,份额逐步提升,长期有望占据主导。 行业格局出清,公司龙头地位进一步加固。公司龙头地位稳固,已基本完成全国性布局,至2019年末,在营体检中心632家(其中控股276家,在建71家),2019年体检量达2602万人(含参股体检中心),整体收入规模遥遥领先于行业第二名爱康国宾。云锋基金相继入股爱康国宾和公司,使得民营体检行业竞争格局得以优化,预计民营体检龙头之间的价格战有望逐步告停。公司作为体检行业唯一的上市公司,在民营体检行业领跑身位将进一步扩大,市占率有望持续提升。 转型阵痛期已过,强管理能力下竞争壁垒坚实,量价齐升长期趋势不变。行业事件余波导致2019年业绩触底,公司立足长远适度平衡品质与规模,医质建设成效卓然,品牌信心稳步回升。公司通过联手优势资源先参后控+标准化复制运营体系实现快速扩张,低线城市单店盈亏平衡期现已缩短至1-1.5年;推出体检下午场进一步加强精细化运营,单店经营效率提升,到2023年总体检人次有望超4000万。美年好医生、癌症早筛、1+X单病种套餐等创新产品的推出有望推高个检比例,带动整体客单价每年6%-8%的提升。 携手阿里全面赋能,医疗生态入口的平台价值加速兑现。体检行业占据大健康产业的入口,横向、纵向的延展性极高。公司通过参股关键赛道,如彩超、胶囊胃镜、诊断设备等硬件公司,打造开放的平台;将健康大数据平台、远程医疗、智能诊断、健康保险、慢病防治的企业接入平台;打造健康管理的服务平台、重大疾病早筛诊断到治疗的综合体。公司线下多场景应用与互联网之王阿里的线上优势结合,打通线上线下的资源转化,实现体检前后端全流程覆盖,平台价值正在加速兑现中。 盈利预测与估值:我们预计2020-22年公司收入86.32、109.09、138.77亿元,同比增长1.26%、26.38%、27.20%,归属母公司净利润0.65、9.00、12.75亿元,同比增长108.02%、1248.55%、42.86%,对应EPS为0.02、0.23、0.33。目前公司股价对应2021年65倍PE,2022年46倍PE,考虑到公司是A股唯一的体检行业上市公司,行业竞争格局进一步优化,量价齐升成长逻辑确定性较高,体检作为健康生态闭环的关键入口,后续阿里赋能下公司成长空间广阔,当下布局价值凸显。我们给予公司2022年55-60倍PE,合理价格区间为18.2-19.8元,上调至“买入”评级。 风险提示事件:体检中心盈利情况不及预期风险;医疗服务质量控制风险;股权质押率较高风险;部分数据来自调研,可能因样本不足与实际有偏差。
美年健康 医药生物 2020-02-25 13.99 22.00 35.80% 14.66 4.79%
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事件:2月22日,公司公告称:1)与艾迪康签署《软件购买合同》,将向艾迪康采购医学检验信息管理软件,总价款1100万元;2)与深博医疗签订《采购框架协议》,将向深博医疗采购自动乳腺超声系统设备及配套隔膜框架,预计2020年采购总额3000万元。 1.借助ICL龙头艾迪康,全面提升自身检验质量 艾迪康与美年属于医学检测产业链中、下游(上游是器械、试剂生产商),两者优势和资源具有很强的互补性,保持着紧密合作:2018年9月,美年拟参股艾迪康母公司艾迪康控股5%的股份;2019年2月,美年与艾迪康达成战略合作,部分检验样本外送至艾迪康,打造独立医学检验和大健康平台;2020年2月,美年推出企业返岗复工专项筛查服务,在新型冠状病毒核酸检测环节,委托了艾迪康等知名ICL检测;本次向艾迪康采购医学检验信息管理软件,将进一步推进美年体系体检中心为健康人群提供精准、高效、及时地服务,持续提升检验质量。 1)艾迪康在国内ICL市占率前三,在国内20余省市设立了实验室,通过艾迪康15189认证实验室,美年检验质量和效率将得到较大程度的提升。 2)美年体系所有体检中心将上线艾迪康医学检验信息管理软件,可实时抓取公司下属体检分院检验科的质量信息(仪器、项目、检测量、质量指标等),提示质量风险点,大大提高公司对下属检验科的管控能力。 3)本次合同总价款1100万元(含税),为一次性费用,在一年免费质保期后,美年支付维保费用69.25万元/年。按公司目前体内外约700家体检中心计算,每家分摊不到2万元/年,对财务影响较小。 2.引进深博自动乳腺超声系统,创新乳腺检测技术,坚持打造科技竞争力 科技创新始终是公司核心竞争力之一,本次引进深博自动乳腺超声系统,不仅仅是增加了新的检测项目和设备,更深远的意义在于通过更先进、更有效的检测手段,提升阳性(早期乳腺癌)检出率,为消费者带来更高品质的医疗健康服务,最终提升消费者满意度与粘性。具体分析: 1)深博医疗的自动乳腺超声系统是国内首家获得创新医疗器械注册证、用于乳腺癌早期筛查的专用超声系统,能结合人工智能对乳腺癌疑似病灶进行自动定位、良恶性分级和辅助诊断。 2)自动乳腺超声系统+AI 辅助诊断系统可解决乳腺癌超声筛查漏诊率高、医生供需缺口大、优质医疗资源分布不均、无法进行有效大规模筛查、用户舒适性低等痛点,有助于提高诊断的效率、精度、体验度。 3)在同等条件下,深博保证给美年的采购价格优于全国其他所有的医疗机构,高性价比也降低了美年的设备采购成本,最终为客户提供优质、实惠的乳腺超声检查,这是美年规模和产业链优势的体现,议价能力强。 4)科技创新驱动公司成长:2014年美年体系体检中心开始配核磁, 补充了脑部体检的空白,检出率9‰;15年引进低剂量螺旋CT,肺部重大阳性检出率大幅提升; 17年引进胶囊胃肠镜,填补了胃部检查空白;18年引进心脏MR,19年与飞利浦超声智i 平台针对乳腺疾病开发“AI Breast 智能超声系统“,完善质控流程标准化、智能化; 本次引进深博医疗全自动乳腺超声--通过持续引进先进设备,完善全面检查项目,不断提升体检质量。 本次和艾迪康及深博医疗的合作,有利于公司医学检验和影像检查能力的全方位提升,同时,这也是美年生态圈不断完善,能够联合越来越多的优质战略伙伴的体现。加上公司在抗击肺炎疫情中的系列举措(详见往期报告),优质的产品服务及强烈的社会责任感,都极大提升了公司的品牌形象和公众形象,最终将形成客流提升、复购率提升的正向效应。 3. 适时推出创新服务,助力企业返岗复工 美年推出的企业返岗复工专项筛查服务,针对健康人群,能够有效筛查出无症状感染患者,是国家防控疫情的重要补充力量,充分满足企业多元化复工需求。其优势在于:1)严格预约,错峰排期,避免交叉感染;2)医护人员及客户采取严格消毒及防护措施,保障双方安全; 3)检测方案包括低剂量螺旋CT、免疫功能基因检测、新型冠状病毒核酸检测,并与优质供应商、知名ICL 机构合作,确保检验方式的合规、权威、科学;4)可先做CT,其他体检项目择时完成,体检方式更灵活。我们预计美年旗下体检中心将于2月24日(周一)起陆续开始复工(各地根据卫监部门要求),CT 每天12小时开放,确保企业员工按时复工。
美年健康 医药生物 2020-02-25 13.99 -- -- 14.66 4.79%
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事件:公司公告与深博、艾迪康签署合作协议。公司与深博医疗签订《采购框架协议》,将向深博医疗采购自动乳腺超声系统设备及配套隔膜框架,预计2020年采购总额3000万元;与艾迪康签署《软件购买合同》,将向艾迪康采购医学检验信息管理软件,总价款1100万元。 引进自动乳腺超声系统,科技创新是公司基因。我们认为,美年健康的研发投入不在于单纯的研发费用,而是通过其体检龙头的地位、巨大的业务体量去向上游要研发,此前的胶囊胃镜、心脏MR等项目,现在的自动乳腺超声系统,都是公司科技创新基因的体现,在项目上持续提升体检质量: 深博医疗自主研发的自动乳腺超声系统是国内首家,具备领先地。深博于2019年9月获得创新医疗器械产品注册证,其余的只有西门子、通用等外企具备自动乳腺超声系统。 自动乳腺超声系统未来有望解决乳腺超声筛查漏诊率高、影像医生缺口相对较大的问题,进一步提高体检质量。 20年预计的3000万采购金额对应50台机器,试点后有望全国复制进一步降低采购价格。深博承诺给美年在同等条件下最优的价格,未来试点完成后如果形成大规模采购,将进一步降低单机价格。 与艾迪康持续合作,高性价比引进医学检验信息管理软件。公司与ICL的龙头公司之一艾迪康属于关联公司,已经实现了长期的战略合作(18年9月美年拟参股艾迪康境外母公司5%股份,但目前尚未完成;19年2月与艾迪康达成战略合作;20年2月与艾迪康在新冠病毒核酸检测上进行合作),本次向艾迪康采购医学检验信息管理软件,将进一步提升美年的检验质量,同时在性价比上极高:本次合同价款1100万元为一次性费用,此后为69.25万/年的维护费用,按美年的700家门店来计算,单个门店平均价格仅1.57万元,在同类提供商中具备超高性价比。 疫情影响逐渐削弱,美年健康体检中心复工正在进行时。从目前疫情的数据端来看,新增确诊和新增疑似持续下降,影响已经在逐渐削弱,公司将从2月24日开始在各地申请复工(具体情况需要根据各地卫健委要求),复工后,在恢复期将以返岗复工的专项筛查为主,在严格预期、错峰排期的安排下避免交叉感染,同时可以灵活安排体检,先做CT部分,其他项目择时完成。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.68、11.69、15.62亿元,同比增长5.7%、34.7%、33.7%,当前股价对应PE为63x、47x、35x。公司是民营体检龙头,尽管受到疫情一过性影响,但不影响其长期价值,维持“买入”评级。 风险提示:各地体检中心复工开业时间具有不确定性。
美年健康 医药生物 2020-02-21 13.64 22.00 35.80% 14.66 7.48%
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事件:2月18日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,决定阶段性减免企业社保费和实施企业缓缴住房公积金政策,多措并举稳企业、稳就业。政策对美年健康,包括整个医疗服务板块上市公司均构成利好。 分析: 1.公司上半年员工社保等费用压力减轻,有序复工、稳定经营有保障 阶段性减免企业社保费和实施企业缓缴住房公积金政策,具体包括:1)湖北省外各省份,从2月-6月可对中小微企业免征企业养老、失业、工伤保险单位缴费;湖北省内,2-6月对可对各类参保企业实行免征。2)6月底前,企业可申请缓缴住房公积金。同时,会议强调要抓紧出台科学分类的复工复产防疫指南,指导各地合理确定复工复产条件。 上述政策的支持减轻了公司上半年的员工社保及公积金缴费压力,美年各分公司主体符合中型企业免征社保及缓缴住房公积金政策。截止2018年底,上市公司员工总数达到3.9万人,全年缴纳社保、公积金约1.7亿,2020年全年应缴预计在2亿以上,部分减免后更利于公司经营和现金流的稳定。同时,阿里战略入股美年后,将帮助美年建设大数据驱动的业务中台,业务效率的提升以及员工提质增效的举措也有望带来销售、管理费用率的下降。我们判断,2020年或将是公司量、价、质三重提升,费用率下降的拐点年。 2.抗击疫情不遗余力,美年彰显社会责任担当,公司品牌影响力和美誉度得到有力提升 在抗击疫情中,美年在疾病防控宣传、肺炎筛查、医疗物资及医务人员支援等方面全力以赴,效率高、维度广、力度大、持续性强,具体包括: 1)1月23日,美年首席科学家宁毅博士通过发布《家庭预防新冠病毒指引20条》、疫情大数据分析等方式,起到了引导居民科学防控、缓解居民恐慌和焦虑的作用。 2)1月26日,全国600余家体检中心的医护人员响应政府号召,进驻高速公路、火车站、机场、客运站,承担旅客体温检测等防控任务,武汉等地部分医护人员志愿投入抗疫一线。 3)1月27日,与硕世生物共同捐助第一批新型冠状病毒核酸检测试剂及仪器驰援武汉,合计4.6万人份。 4)1月28日,美年联合大象医生、优健康、万里云、人民日报、健康时报等率先为公众免费提供义诊咨询、远程阅片咨询、心理咨询等服务。 5)2月8日,美年健康在阿里健康平台上发起“线上义诊”服务,入口包括支付宝、淘宝客户端等,义诊的10名专家医生来自美年5家省级公司,8家分公司,首次上线义诊即突破300人次。 6)2月10日起,推出“企业返岗复工防疫专项筛查预约服务”,检测方案包括“新型冠状病毒核酸检测”以及“深度肺部检查”,针对企业复工健康人群,能够有效筛查出无症状感染患者。 7)美年紧急动员医护人员支援湖北,报名截止日共有2672名医护人员情愿出征,约占公司总医护人员数10%。已征召的300名精锐将于2月20日起,分两批包机增援武汉抗疫一线。 美年的一系列抗疫举措,不仅起到了科学引导军民防控作用,同时也是阻击疫情攻坚战的重要组成力量,极大提升了美年健康的品牌形象和公众形象。随着各地体检中心逐步复工,公司将较快恢复正常经营, 同时考虑阿里电商平台的导流、协同效应,全年看公司业绩确定性高。 盈利预测:看好2020年起业绩提速及阿里打开公司长期成长空间, 预计19-21年归母分别8.5亿、12亿(yoy40%)、15.6亿(yoy30%), 对应PE 分别为63/45/34倍,维持买入评级,建议积极布局! 风险提示:疫情防控阶段,各地卫监部门对门诊部开业时间要求存在不确定性。
美年健康 医药生物 2020-02-11 14.60 22.00 35.80% 14.66 0.41%
14.66 0.41%
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1.互联网在线咨询、义诊在抗击疫情中发挥重要作用 在疫情防控升级、线下医疗资源紧张的形势下,2月6日,国家卫健委发布《关于在疫情防控中做好互联网诊疗咨询服务工作的通知》,提出要“大力开展互联网诊疗服务,特别是对发热患者的互联网诊疗咨询服务,进一步完善‘互联网+医疗健康’服务功能,包括但不限于线上健康评估、健康指导、健康宣教、就诊指导、慢病复诊、心理疏导等,推动互联网诊疗咨询服务在疫情防控中发挥更为重要的作用”。当前,阿里健康、百度、微医、平安好医生等均开通了在线问诊,不少医院及互联网平台的线上问诊服务量大幅提升,例如阿里健康数据显示,在疫情中提供在线医疗平台的轻问诊服务上线24小时,累计访问用户数近40万;优健康和大象医生联合推出的线上义诊,1月24-25日两天APP注册用户量同比去年提升55%。(数据来源:券商中国)高效、便捷的互联网诊疗咨询的开展,有效减轻了线下医院就诊压力,降低了因人员聚集而产生的交叉感染风险。 2.响应国家号召全力抗疫,结合自身优势开展互联网咨询及义诊服务美年除在疾病防控宣传、肺炎筛查、医疗物资、医务人员支援、企业复工防疫专项筛查等方面贡献力量外,也充分利用了自身网络和产业链优势,开展互联网线上咨询和义诊服务: 1)1月28日,美年联合大象医生、优健康、万里云、人民日报、健康时报等率先为公众免费提供义诊咨询、远程阅片咨询、心理咨询等服务。其中,在线上义诊专区首次开通“抗疫心理援助热线”服务,针对一线医务人员、疫情管理人员、患者及普通民众等,由大象医生互联网医院、美年健康、浙江心理协会等经验丰富的医生及心理治疗师提供义诊及心理咨询服务。 2)2月8日,美年健康在阿里健康平台上发起“线上义诊”服务,入口包括支付宝、淘宝客户端等,义诊的10名专家医生来自美年5家省级公司,8家分公司,首次上线义诊即突破300人次。美年开展的线上咨询和义诊服务,起到了科学引导军民防控,以及缓解医患、民众焦虑、紧张情绪的作用,是阻击疫情攻坚战的重要组成力量,同时也极大提升了美年健康的品牌形象和公众形象。 3.美年与阿里的协同逐步体现,助力公司中长期稳健、高质量增长1月20日,美年在支付宝客户端开展了“集五福送健康”活动,这也是阿里战略入股以来首次全国性活动,不到一天时间3.3万份健康体检套餐即售罄,体现了阿里强大的渠道优势、公众对健康体检的旺盛需求及美年产品和服务的高品质。预计在此之后,阿里将给美年带来更多的客户的理念和流量,助力美年提升用户满意度,最终挖掘更多客户需要的潜在服务机会;阿里7.3亿的用户和海量企业,在B端和C端都可以助力美年做大做强,双轮驱动;以及帮助美年建设大数据驱动的业务中台,助力美年从一个IT支撑的公司走向数据支撑的公司,让业务更高效。中长期看美年将逐步回归到稳健、高质量增长。 盈利预测:看好2020年起业绩提速及阿里打开公司长期成长空间,预计19-21年归母分别8.5亿、12亿(yoy40%)、15.6亿(yoy30%),对应PE分别为67/47/36倍,维持买入评级,建议积极布局! 风险提示:疫情防控阶段,各地卫监部门对门诊部开业时间要求存在不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名