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美年健康 医药生物 2019-12-23 15.30 18.15 24.06% 15.65 2.29%
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本报告导读: 健康体检需求蓬勃,行业高景气度持续,公司经历前期质量风波后,深耕质量管控蓄力前行,牵手阿里深化合作,有望尽享行业红利。首次覆盖,给予谨慎增持评级。 投资要点: 首 次覆盖 ,给予 谨慎增持 评级。 预测公司 2019-2021年 EPS 为0.22/0.33/0.42元,参考可比公司估值,给予目标价 18.15元,对应 2020年 PE55X,首次覆盖,给予谨慎增持评级。 中国健康体检行业是黄金赛道。 健康体检可有效节省医疗费用支出,随着中国人口老龄化持续推进,潜在需求巨大。 2017年中国体检市场规模达到 1400亿, 但体检渗透率、 客单价占人均可支配收入比例与发达国家仍有较大差距。 2019年政府工作报告中明确提出实施癌症防治行动,推进预防筛查、早诊早治成为国家战略。人口老龄化、居民健康意识提升、政策鼓励等多重因素持续推动中国体检行业蓬勃发展。 美年是中国民营健康体检行业王者。 民营体检机构较公立医院优势明显,承接社会体检功能符合医改战略定位。公司借力资本快速实现全国战略布局,通过“先参后控”模式降低扩张风险,并率先渠道下沉抢占三四线蓝海市场,高端设备齐全, 四大品牌覆盖全客群,已成拥有 684家门店,覆盖 311个城市的健康体检龙头,在品牌、产品设计、生态圈构建、运营管理、健康大数据分析等方面建立了全方位竞争优势,深挖发展护城河。 牵手阿里深化合作,科技质控赋能卷土重来。 经历广州富海质量风波,公司深耕质量管控与精细化经营,打造“以质量为核心” 的高质量发展路径。阿里网络成为单一第一大股东后,有望改善竞争格局,并在客群引流、数字化、智能化等方面助力发展,公司重振旗鼓后有望尽享行业红利。 风险提示: 门店整合不及预期, 与阿里合作拓展不及预期。
美年健康 医药生物 2019-11-21 16.15 22.00 50.38% 16.15 0.00%
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事件概述: 11月 14日,公司发布定增上市公告书,本次募集资金总额 20.46亿,发行价 11.55元/股,发行对象为阿里网络( 18.36亿)和博时基金( 2.10亿), 11月 18日上市,锁定期 1年。 分析: 1.阿里成为战略股东,与公司战略协同、互相赋能,助力行业稳健发展本次发行后,阿里网络( 9.39%) +杭州信投(一致性动人, 5%)持有14.39%股份,其中阿里网络超过天亿资管( 9.07%)成为公司第一大股东,董事长俞熔先生(直接 1.02%+间接 12.81%) +一致性动人7.34%=21.17%仍为公司实控人,创始人团队与阿里将形成战略协同及线上线下的强势互补,助力公司做大做强。 阿里战略入股美年,符合阿里“双 H”战略( healthy&happiness)与美年“做大主业、建立生态、完成闭环"战略,是医疗健康领域优质资源整合、互相赋能的结果;同时,阿里的线上电商平台、 C 端流量、人工智能技术,与美年线下庞大的客户群体、海量精准大数据形成 O2O闭环,相互赋能、强势互补。将进一步提升公司在中国预防医学领域的龙头地位,夯实根基,全面提升核心竞争力。 同时,阿里此前已是爱康国宾的重要股东,阿里在健康体检行业的深度布局有利于体检行业良性竞争、和谐发展,有助于非公体检行业话语权和公信力提升,为公司稳健运营提供良好的外部环境。 2.募投项目核心意义:公司产业链延伸加快落地,医质管理能力将有效提升定增募投项目为:生物样本库 9亿,数据中心 5.3亿,终端信息安全升级 1.79亿,管理系统升级 6540万,补流 3.7亿。可以看到,生物样本库、数据中心建设都是依托公司在健康体检领域的基础优势上,做的产业链延伸,为公司大数据战略的实施提供坚实的基础支持,便于导入其他专业检查、先进诊断、精准评估、健康管理、智能诊断、专科诊疗、远程医疗等健康增值服务,能够为公司的长期发展奠定基础。 3.7亿补流资金将有利于提升行业竞争力以及经营效率,优化资产负债率,做大做强主业。技术创新、大数据应用、产业链延伸正在逐步成为美年的核心竞争力,也是公司区别于其他体检机构的差异化之体现,将是公司中长期最大的看点。 3.公司逐步进入全年体检旺季,业绩改善确定性明显从 19年季度业绩来看,上半年收入与同期基本持平,但 Q3业绩大幅改善,归母净利润超过业绩预告中值,业绩拐点确立。公司前三季度业绩逐季改善,盈利能力回升, Q4是全年体检旺季,业绩有望明显提升。 基于公司单三季度收入加速、以及部分一线及省会城市体检中心三季度的客流量变化(草根调研),我们认为公司受此前行业事件影响逐步消除,业绩底部确认在 Q2,处于逐步提升阶段,长期投资价值凸显。 在路演中也感受到,三季报后市场对美年评价偏积极,对公司业绩改善有信心。 盈利预测: 预计 19-21年归母净利润 10.0、 13.0、 16.9亿,同比增长 22%/30%/30%,对应 PE63/48/37倍。市场对公司 19年业绩预期已下调到 9亿左右,预期已降低,底部型公司,公司中长期业绩和市值空间大,维持“买入”评级。 风险提示: 体检中心数量增加、提升医质、加大合规可能导致运营费用明显增加;新并表体检中心盈利能力不及预期;体检中心快速扩张过程中的管理风险。
美年健康 医药生物 2019-11-20 16.18 -- -- 16.15 -0.19%
16.15 -0.19% -- 详细
定增募集20.46亿,阿里持股比例进一步提升。公司公告完成非公开发行,新增股份1.77亿股,将于11月18日上市。本次定增向阿里网络和博时基金两名投资者合计募集资金20.46亿元,阿里网络认购金额18.36亿元,博时基金认购资金2.09亿元。此次增发后,预计阿里网络将持有美年总股本的9.39%,杭州信投持有美年总股本的5%,阿里网络及其一直行动人将合计持有美年总股本的14.39%。余熔及其一致行动人持有美年总股本的21.17%仍为公司实际控制人。 阿里系资源全面支持,合作框架覆盖广泛。此前控股股东及一致行动人已经向阿里网络、杭州信投及上海麒钧转让持有的上市公司股份,除杭州信投是阿里网络的一致行动人外,上海麒钧的大股东也是阿里的关联方云锋基金。此外双方达成在医药医疗领域、保险领域以及阿里云、钉钉、支付宝等多个领域展开合作的框架,有利于美年品牌影响力的提升和产品覆盖能力的提升,考虑到阿里也是竞争对手的大股东,行业竞争策略也有望进一步合理化,有助于行业服务质量的全面提升。 19-21 年EPS0.25元/股、0.34元/股、0.44元/股 预计公司19-21 年EPS0.25元/股、0.34元/股、0.44元/股,按最新收盘价对应市盈率61.81倍、46.11倍、35.47倍,公司作为全国最大的连锁体检机构,整体品牌价值和经营管理能力突出,定增后品牌竞争力有望进一步提升,考虑到可比公司平均估值水平对应2020年PE69倍,我们给予公司合理估值2020年PE60倍,对应合理价值20.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示 三四线城市增长低于预期;规模扩大后经营管理能力受限;体检中心扩张过快带来盈利压力。
美年健康 医药生物 2019-11-04 14.81 20.00 36.71% 16.87 13.91%
16.87 13.91% -- 详细
事件概述: 10月 27日,公司公告称,公司控股股东、一致行动人及相关股东于10月 25日通过协议转让引进阿里网络、杭州信投、上海麒钧作为公司的战略股东,合计转让公司 16.16%的股份,转让价格为 12.01元/股,转让总价为 72.65亿元。本次转让后,阿里网络及一致行动人杭州信投将成为公司的第二股东。 ,阿里网络及一致行动人杭州信投将成为公司的第二股东,本次转让能够帮助美年健康高质量提升企业数字化、智能化发展水平,有助于提升美年健康的管理和服务体系,构建协作创新的技术平台,为公司长期健康稳定发展提供支持。 分析: 1.引进阿里股东,助力行业及公司稳健发展本次股份转让事项实施完成后,阿里网络、杭州信投作为一致行动人,将持有公司 10.82%的股份,成为公司二股东;上海麒钧将持有公司5.34%的股份,成为公司持股 5%以上股东。阿里网络、杭州信投的直接/间接控股股东为淘宝(中国),上海麒钧的股东为云锋系基金,阿里战略股东的引进将助力体检行业及美年的良性、稳健发展: 1)阿里成为美年战略股东,是对预防医学产业的重视和看好,也是对美年行业龙头地位的认可,有利于行业良性有序竞争,互利共赢。 2)阿里能够帮助美年健康高质量提升企业数字化、智能化发展水平,有助于提升美年健康的管理和服务体系,构建协作创新的技术平台,为公司长期健康稳定发展提供支持,进一步提升公司在中国预防医学领域的龙头地位,符合公司长远发展战略和全体股东的利益。 2. 股权转让利于实控人大幅降低质押率本次转让后,俞熔先生及其一致行动人合计持有上市公司 22.88%的股份(转让前 37.61%),不会造成控股股东及实际控制人发生变化,且有利于实控人持续降低债务。事实上, 19年来公司实控人俞总及其一致性动人的质押率持续下降,截止 9月 26日已降至 65.72%。俞总作为公司掌舵手,去年下半年至今正确把握公司战略调整,聚焦内功建设、医疗底蕴和人才培养,成效显著,整体的内控和质量体系明显提升,从三季报收入与利润增速的回暖可以看出,公司医质管理的强化 和服务内涵的提升得到了消费者认可。 盈利预测: 结合公司处于业绩逐步改善阶段,且维持长期空间不变,预计 19-21年归母净利润 10.0、13.0、16.9亿,同比增长 22%/30%/30%,对应 PE51/39/30倍。公司中长期业绩和市值空间大,维持“买入”评级。 风险提示: 增加销售人员可能导致销售费用明显增加;体检中心扩张速度及盈利能力不及预期;体检中心快速扩张过程中的管理风险。
美年健康 医药生物 2019-11-04 14.81 16.00 9.36% 16.87 13.91%
16.87 13.91% -- 详细
事件: 10月 27日,公司公告控股股东上海天亿资产及一致行动人以及其他股东拟向阿里网络、杭州信投和上海麒钧分别转让公司 5.58%、5.24%、5.34%股份,共计占公司总股本 16.16%,转让价格为 12.01元/股。本次股份转让事项不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 重磅引入阿里系战略入注, 阿里相关一跃成为第二大股东公司控股股东天亿资产、天亿控股、上海美馨、高伟、徐可、遵义大中、中卫成长拟转让共计 16.16%股份予以阿里系。阿里网络为阿里系旗下企业,并同时为杭州信投的控股股东及一致行动人,而上海麒钧的普通合伙人为上海云峰创股投资管理中心。 转让完成后,实控人俞熔及其一致行动人合计持股比例为 22.88%, 阿里网络及其一致行动人将成为公司第二大股东,阿里相关基金上海麟钧成为持股 5%以上股东。 牵手阿里,协同布局预防医学未来生态我们预计公司引入阿里系作为战略投资者,或将在以下方面进行合作,共同探索和布局预防医学的未来生态圈: ( 1) 加强信息化系统建设: 提升美年健康数字化、智能化布局,加强健康大数据库的建立和利用( 2) 强化渠道引流建设: 或有望合作阿里健康,依托阿里系 To C 端流量平台,打通线上线下预防医学生态圈布局, 提升美年健康品牌力和影响力,转型成功可期加强质量控制、提升客户体验, 有望健康迎来业绩拐点今年,公司加强内控建设、质量管理, 秉承改进医疗质量、提升服务体验的原则, 实行人流控制,并主推符合消费者特性的“ 1+X”套餐,个检低价套餐缩减,整体客单价和毛利率均有较大幅度提升。 19Q3单季实现营业收入 26.36亿元,较去年同期提升 15.58%, 19Q1和 Q2同比增速为 4.21%和 2.24%, 营收改善已初步显现。 同时,本次引入重磅战略合作伙伴,在一定程度上缓解市场对于实控人较高质押率的担忧。 投资建议与盈利预测公司为全国体检中心龙头, 赛道优质, 强强联手 C 端流量大户阿里系,业务转型可期,看好未来预防医学生态。 我们预计 19-21年实现营收分别为97.27/121.59/151.99亿元,归母净利润为 9.71/12.14/15.32亿元, EPS 为0.26/0.32/0.41元/股,对应 PE 为 49/39/31倍, 给予 2020年 50倍 PE,维持目标价至 16.00,维持“买入”评级。 风险提示体检中心新建、并购进展不达预期;医疗纠纷风险;商誉减值风险。
美年健康 医药生物 2019-11-04 14.81 -- -- 16.87 13.91%
16.87 13.91% -- 详细
公司发布2019年三季报。公司Q1-Q3实现收入62.78亿元,同比增长7.89%,实现归母净利润3.91亿元,同比下降5.46%,实现扣非后归母净利润2.41亿元,同比下降29.78%。Q3单季实现收入26.36亿元,同比增长2.24%,实现归母净利润3.74亿元,同比增长46.80%,实现扣非后归母净利润3.77亿元,同比增长55.80%。 Q3显著回暖,收入利润端增长企稳。公司前三季度实现归母净利润3.74亿,在此前预告区间的中上限,好于市场预期,其中三季度单季实现营业收入26.4亿元,同比增长15.58%,实现归属于上市公司股东的净利润3.74亿元,同比增长46.8%,收入端与利润端上相较Q1、Q2均显著回暖:从收入端上看,我们估计去年的事件影响已经逐渐消退,公司个检、团检业务均重回增长趋势;从利润端上看,利润端的增长更加明显,一方面是因为公司固定成本开支相对固定,进入旺季后利润端的弹性显现,另一方面也有去年基数相对较低的原因。 三费占比改善,现金流压力相对缓解。公司前三季度销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为22.84%、7.79%、5.17%,较去年同期分别-3.22pp、+0.18pp、+2.07pp,销售费用压缩成效明显,而财务费用上升主要系借款增加所致。公司Q3单季度经营性现金流为-5595万元,环比相对改善,但压力仍然较大。 定增获证监会核准,回购完成激励临近。公司9月11日收到证监会核准公司非公开发行7.49亿股票的批复,有望年内完成助力公司未来发展;公司10月23日公告完成回购2377万股,合计支付金额为3.00亿元(不含交易费用),未来将用于实施股权激励或员工持股计划。 公司战略转型个检,等待高端个检项目开花结果。公司在个检业务上进行战略转型,定位上从过去的团检补充业务转变为战略重点,目标5年内将个检比例(尤其是高端个检项目)提升至50%。公司成立了个检事业部,并已推出美年好医生、1+X套餐等个检产品大举拓展个检业务,未来有望成为公司未来内生增长的重要驱动力。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润为9.69、12.70、16.14亿元,同比增长18.0%、31.2%、27.1%,当前股价对应PE为53x、40x、32x,维持“买入”评级。 风险提示:个检战略转型不及预期;体检中心扩张不及预期;医患风险;市场竞争加剧风险。
美年健康 医药生物 2019-11-04 14.81 -- -- 16.87 13.91%
16.87 13.91% -- 详细
事件10月 27日公司公告,公司控股股东天亿资产、天亿控股、上海美馨等控股股东及一致行动人以及其他股东分别向阿里网络、杭州信投、上海麒钧协议转让公司 5.58%、5.24%、5.34%股权,合计 6.05亿股(占总股本 16.16%),转让价格 12.01元/股,合计 72.65亿元转让总价。本次协议转让完成后,阿里网络与杭州信投作为一致性行动人,将成为公司第二大股东,持股10.82%,上海麟钧为云锋系基金持股 5.34%。 引入战略股东阿里,利于行业与公司长期发展。 阿里作为我国 C 端市场的重要流量入口,有望与体检市场形成天然的协同效应,推动公司 C 端业务的发展;同时作为我国互联网领军企业,阿里的入股有望进一步提升公司在体检大数据方面的挖掘能力,推动公司的发展。 同时云峰作为爱康国宾第一大股东,阿里入股公司后,行业竞争情况有望缓和,整体利好行业与公司的发展。 实控人资金压力得到缓解,实控人不发生变化。 本次协议转让总金额为 72.65亿元,完成后,实控人资金压力得到缓解,债务杠杆有望进一步降低,缓解质押风险。本次转让完成后,控股股东及一致性行动人仍持有上市公司 22.88%的股权,实控人不发生变化。 有望借助阿里力量发力 C 端,持续推动基层市场的发展提高个检比例是公司的重要战略,个检具有更高的客单价与客户黏性,阿里入股后有望与公司个检业务的发展形成协同效应;同时公司约 50%的网络布局在基层, 公司硬件设备与服务在基层具有较强的竞争实力,未来有望进一步发力,挖掘基层体检消费潜力,提高市场占有率。 估值与评级持 续 看 好 体 检 赛 道 与 公 司 的 发 展 , 预 测 2019-2021年 净 利 润 为9.96/13.10/17.30亿元, EPS 为 0.27/0.35/0.46元/股,对应 PE 50X/38X/29X,维持”买入“评级。 风险提示: 政策风险,体检项目因仪器设备等原因会出现漏检等风险,并购整合不及预期, 阿里协同效应不及预期等
美年健康 医药生物 2019-11-04 14.81 -- -- 16.87 13.91%
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事件美年健康发布 2019年前三季度报告2019年前三季度实现收入 62.78亿,同比增长 7.89%,归母净利润 3.91亿,同比下降 5.46%,扣非净利润 2.41亿,同比下降 29.78%,EPS0.10元, 经营性现金流净额为-6.59亿元,同比大幅下滑865.47%。三季度单季实现营业收入 26.36亿,同比增长 15.58%,归母净利润 3.74亿,同比增长 46.80%,扣非净利润 3.77亿,同比增长 55.80%。 简评重回增长轨道, 健康管理依然优质赛道营收端, 2019Q3单季增速环比 Q1单季 4.2%、 Q2单季 2.2%出现显著回升, 我们预计去年事件影响已开始逐渐消退, 公司团检及个检业务均有所回升。今年以来公司强化健康体检质量管理,上线标本管控系统提升体检报告质量及合规运营,并在检后报告咨询和客户维护上进一步提升客户感受,这些改进措施在三季度取得明显成效。 利润端 Q3增速亦大幅回正,并重回高增长轨道,一方面是由于 Q3进入旺季营收大幅增长而固定成本开支摊销比率减少,同时控制成本费用,另一方面去年公司三季度业绩增速开始下滑、业绩基数较低。 此次财报位于业绩预告 Q3单季归母净利润增速 5.5-58.4%的上半区,我们判断经营最困难时期已逐渐过去,公司将重新步入新的增长轨道。 从长远来看,健康管理行业依然是市场前景广阔的朝阳产业,公司作为民营体检行业绝对龙头,在夯实业务根基后,如能顺利完成定向增发补充资本,有望开启新一轮的扩张和高增长。 财务指标整体环比改善, 现金流支出压力较大2019年前三季度公司毛利率 41.47%,下降 4.87个百分点,预计主要是主要是上半年为提升检验质量及合规管理使得成本上升,但 Q3单季毛利率回升明显,同比提高 0.6个百分点,预计主要是成本控制得当。期间费用率 35.80%,下降 0.97个百分点: 其中销售费用率 22.84%,下降 3.22个百分点, 预计是销售费用压缩成效明显; 研发+管理费用率 7.79%,提升 0.18个百分点, 保持稳定; 财务费用率 5.17%,提升 2.07个百分点,预计主要是公司借款增加致融资成本增加。 经营性现金流净额为-6.59亿元,同比大幅下滑 865.47%; Q3单季经营性现金流净额为-5595万元, 依然继续大幅流出。 应收账款 28.70亿元,环比增加 6.72亿元,增长 30.6%,反映团检业务继续稳定增长;预收款项为 8.79亿元,环比同比均继续下降,反映个检业务影响较大,预付卡销售下滑。 健康体检领域龙头,维持增持评级美年健康以健康体检为核心, 从专业预防、健康保障到智能健康管理、健康大数据应用的发展战略清晰,公司已快速成长为国内健康管理行业绝对龙头。 考虑到三季度经营改善预期, 我们维持 2019-2021年公司盈利预测分别为 9.84亿、 12.68亿和 15.76亿, 同比分别增长 19.9%、 28.9%和 24.3%, 每股 EPS 分别为 0.30、 0.38和0.47元,当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 51、 39和 32倍, 维持增持评级。 风险提示并购整合效果不及预期导致商誉减值风险门店扩张速度不及预期健康管理行业性事件对公司估值影响
美年健康 医药生物 2019-11-04 14.81 -- -- 16.87 13.91%
16.87 13.91% -- 详细
事件:( 1)公司2019年前三季度业绩实现营业收入 62.8亿元,同比增长 7.9%; 归母净利润 3.9亿元,同比降低 5.5%;扣非后归母净利润 2.4亿元,同比降低30%;经营性现金流为-6.6亿元。( 2) 公司 10月 27日公告,控股股股东天亿资产、股东天亿控股、上海美馨分别与阿里网络、杭州信投、上海麒钧签订《股份转让协议》,转让后, 公司控股股东及实控人不变, 阿里网络、杭州信投作为一致行动人合计持股 10.82%, 上海麒钧持股 5.24%股份。 成本控制叠加 C 端业务拓展,业绩回暖, Q3拐点已经出现。 2019Q3单季度总营收 26.4亿元,同比增加 15.6%;归母净利润 3.7亿元,同比增加 46.8%;扣非后归母净利润 3.8亿元,同比增加 55.8%。 Q3单季公司业绩回暖趋势明显,符合我们之前的 Q3拐点预期; 从盈利能力来看,公司营业成本、销售费用率以及管理费用率分别比去年同期下降 0.6pp、 3.3pp 以及 0.8pp,其中管理费用降幅最大,说明前期内部质控提升已有成效,是公司净利润率增长的主要原因。 我们认为,公司一方面控制成本以及各项费用率,一方面大力推进 C 端业务开展,提升平均客单价,从而优化盈利结构,业绩有望加速回暖。 客单价和体检人次稳步上升,个检业务持续推广优化收入结构。 2019H1公司平均客单价为 499元( 同比+3.4%), 其中团检 480元( 同比+3.5%), 个检 609元( 同比+6.6%),增幅较为明显。公司个检推广力度加大, 2019H1个检收入占比 28%, 预计 2021年个检收入占比可达 50%。 美年好医生 2019H1售出约10万套,平均客单约 1300元,超出公司此前预计的 1000元,随着未来美兆好医生的推出, 个检产品组合有望丰富, 盈利结构和品牌价值有望进一步提升。 新进战略投资人增加公司背书,彰显对公司长期发展的信心。 本次股权转让后,阿里网络和杭州信投作为一致行动人合计持股 10.82%, 成为公司第二大股东。 此次战略投资人的引入, 一方面, 有助于强化公司医疗服务管理的信息化及智能化建设、 构建创新技术平台, 也彰显了战略投资人对公司体检业务长期发展的信心; 另一方面, 本次转股合计 72.6亿元, 结合今年 9月公司收到的定增批文,拟发行 7.5亿股, 转股加定增后, 公司现金流情况将大幅改善,资产盘活后更加利于公司业务开展。 盈利预测与评级。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.27元、 0.34元、 0.42元,未来三年归母净利润将保持 24.1%的复合增长率,对应当前股价估值分别为 50倍、 40倍和 32倍,维持“买入”评级。 风险提示: 业务整合不及预期, 客单价及体检人次提升不及预期,其他不可预期的风险。
美年健康 医药生物 2019-11-04 14.81 -- -- 16.87 13.91%
16.87 13.91% -- 详细
事件美年健康公告控股股东及一致行动人股权转让公司晚间公告,控股股东上海天亿资产及一致行动人以及其他股东于 2019年 10月 25日分别与阿里巴巴(中国)网络技术有限公司、杭州信投信息技术有限公司、上海麒钧投资中心(有限合伙)签订《股份转让协议》,向阿里网络、杭州信投和上海麒钧合计转让持有的占上市公司总股本 16.16%股份, 转让价格确定为12.01元/股,合计总金额为 72.65亿元。 本次股份转让事项实施完成后,阿里网络、杭州信投作为一致行动人,将持有公司 10.82%的股份,上海麒钧将持有公司 5.34%的股份, 俞熔先生及其一致行动人合计持有 22.88%股份,仍为公司实际控制人。 简评引入优质战投, 公司及控股股东多重受益阿里网络为阿里巴巴集团信息技术领域重要战略子公司,此次引入阿里网络、杭州信投和上海麒钧作为公司重要战略股东和合作伙伴,能够帮助美年健康高质量提升企业数字化、智能化发展水平,有利于提升公司“检、存、 管、医、保”业务的进一步协同,提高客户服务能力。 对控股股东天亿资产及一致行动人而言,转让获得的大笔资金将快速解决之前市场担心的股权质押率过高的问题,同时获得资金发展上市公司体外未并表体检门店,进一步改善体外门店的经营状况,有利于整体协同发展。 同时,阿里巴巴作为国内最大的互联网公司,参股进入美年健康体系,有利于提升市场对民营体检的认知度,提升投资者对民营健康管理行业及美年健康的长期投资信心。 健康体检领域龙头,维持增持评级美年健康以健康体检为核心, 从专业预防、健康保障到智能健康管理、健康大数据应用的发展战略清晰,公司已快速成长为国内健康管理行业绝对龙头,此次引入阿里作为公司战略投资者有望进一步提升公司壁垒。 我们维持 2019-2021年公司盈利预测分别为 9.84亿、 12.68亿和 15.76亿, 同比分别增长 19.9%、 28.9%和 24.3%,每股 EPS 分别为 0.30、 0.38和 0.47元,当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 51、 39和 32倍, 维持增持评级。 风险提示并购整合效果不及预期导致商誉减值风险门店扩张速度不及预期健康管理行业性事件对公司估值影响
美年健康 医药生物 2019-10-31 14.90 -- -- 16.87 13.22%
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事件美年健康发布 2019 年前三季度报告2019 年前三季度实现收入 62.78 亿,同比增长 7.89%,归母净利润3.91亿,同比下降5.46%,扣非净利润2.41亿,同比下降29.78%,EPS0.10 元,经营性现金流净额为-6.59 亿元,同比大幅下滑865.47%。三季度单季实现营业收入 26.36 亿,同比增长 15.58%,归母净利润 3.74 亿,同比增长 46.80%,扣非净利润 3.77 亿,同比增长 55.80%。 简评重回增长轨道,健康管理依然优质赛道营收端,2019Q3 单季增速环比 Q1 单季 4.2%、Q2 单季 2.2%出现显著回升,我们预计去年事件影响已开始逐渐消退,公司团检及个检业务均有所回升。今年以来公司强化健康体检质量管理,上线标本管控系统提升体检报告质量及合规运营,并在检后报告咨询和客户维护上进一步提升客户感受,这些改进措施在三季度取得明显成效。 利润端 Q3 增速亦大幅回正,并重回高增长轨道,一方面是由于 Q3 进入旺季营收大幅增长而固定成本开支摊销比率减少,同时控制成本费用,另一方面去年公司三季度业绩增速开始下滑、业绩基数较低。此次财报位于业绩预告 Q3 单季归母净利润增速 5.5-58.4%的上半区,我们判断经营最困难时期已逐渐过去,公司将重新步入新的增长轨道。 从长远来看,健康管理行业依然是市场前景广阔的朝阳产业,公司作为民营体检行业绝对龙头,在夯实业务根基后,如能顺利完成定向增发补充资本,有望开启新一轮的扩张和高增长。
美年健康 医药生物 2019-10-30 14.90 16.00 9.36% 16.87 13.22%
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三季度单季表现亮眼,业绩逐步恢复中 报告期内,三季度单季实现营业收入26.36亿元,较去年同期提升15.58%,19Q1和Q2同比增速为4.21%和2.24%,应收票据和应收账款因销售规模扩大分别提升100%和45.74%,前端业务提振明显。三季度单季实现扣非归母净利润3.77亿元,同比提升55.80%,19Q1和Q2同比增速分别为-174.28%和-32.74%,2019年前三季度利润降幅显著收窄,表现亮眼,预计全年有望实现约15%~20%利润增速,并于2020年重启稳健增长。 内部控制加强,企业内部效率、盈利能力提升 三季度整体盈利能力提升,净利润率改善至19.37%,我们预计主要有三方面的原因:1)历年来三、四季度为旺季,体检人次增多而固定费用相对稳定;2)保障体验,继续控制人流、缩减低价套餐,客单价和毛利率均有所提升。公司继续秉承改进医疗质量、提升服务体验的原则,实行人流控制,并主推符合消费者特性的“1+X”套餐,个检低价套餐缩减,整体客单价和毛利率均有较大幅度提升。截止中报数据,不计体检车,平均客单价达到499元/人,较去年同期提升4.08%,目前团检客单价480元/人,个检客单价609元/人。3)激励提升业务人员水平,销售费用控制良好,营业费用率逐步下降。前三季度销售费用率分别为30.08%、22.25%及19.85%。 财务费用较高,定增即将落地有望缓解 2019Q1-3财务费用率达到5.17%,同比上升80%,主要系公司在建立护城河时期对资金的需求较高,融资规模有所扩大。定增进展顺利,预计后续有望逐步平衡杠杆率。 投资建议与盈利预测 公司为全国体检中心龙头,赛道优质,业务转型效果初显,逐步提升质量、服务和检后管理水平,中长期符合国家和大众对于预防和早筛的需求,中长期发展可期。我们预计19-21年实现营收分别为97.27/12.16/15.20亿元,归母净利润为9.71/12.14/15.31亿元,EPS为0.26/0.32/0.41元/股,对应PE为49/39/31倍,给予2020年50倍PE,维持目标价至16.00,维持“买入”评级。 风险提示 体检中心新建、并购进展不达预期;医疗纠纷风险;商誉减值风险。
美年健康 医药生物 2019-10-30 14.90 -- -- 16.87 13.22%
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阿里网络入股,优化股东结构,为美年健康长期全方位提高大数据、互联网、数字信息服务打下基础,进一步夯实健康产业龙头地位:公司公告于公司控股股东及一致行动人以及其他股东于2019年10月25日分别与阿里网络、杭州信投、上海麒钧签订《股份转让协议》,向阿里网络、杭州信投和上海麒钧分别转让持有的上市公司总股本5.58%、5.24%和5.34%,合计604,884,840股(占公司总股本16.16%),转让价格均为12.01元/股。 公司此次引入战略投资者——阿里网络,将明显有助于改善公司自身股权结构和未来公司在大数据、信息化的大健康产业竞争者保持持续竞争力。 1)技术与端口互补,进一步夯实体检行业地位引领体检行业前进。首先,美年健康作为体检行业龙头、预防医学重要端口,其对阿里健康产业来说具有无与伦比的价值。同时,大数据和信息化已经逐渐成为医疗服务领域最为重要的推进点和行业进化升级点,对于美年健康这样大健康数据流量庞大的企业来说,阿里入住和后期合作无疑为公司提供了强大的技术支持和发展升级潜力。 2)优化股东结构,实际控制人质押风险进一步释放。其次,通过本次转让,公司实际控制人俞熔先生(与一致行动人共同持股)合计持股22.88%,未发生实际控制人变更,但同时能够有效降低实际控制人及其一致行动人的质押风险。我们看到年初至今,公司实际控制及其一致行动人质押比例持续下降,截止Q3为65.72%,通过此次转股,其质押比例和潜在风险有望进一步降低,为公司长期发展提供稳定外部环境。并且美年健康通过引入新的战略投资者,有望进一步优化股东结构,提升公司的管理能力,为公司发展和进化提供新的视野与角度。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的销售收入分别为104.04亿元、135.25亿元和179.88亿元,归属母公司净利润为10.26亿元、13.97亿元和19.35亿元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张,以及作为大健康产业入口端的价值,未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用,全方体现其大健康行业的龙头公司的价值。因此,持续推荐公司,维持“买入”评级。 风险提示:医疗服务行业政策风险;并购整合企业融合和商誉风险。
美年健康 医药生物 2019-10-28 14.97 -- -- 16.87 12.69%
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事件:公司2019年三季报实现营业收入26.36亿元,同比增长15.58%;实现归属上市公司股东的净利润3.74亿元,同比增长46.80%,扣非后净利润3.77亿元,同比增长55.80%;实现经营活动产生的现金流净额-0.56亿元,同比增长-114.27%;EPS为0.10元,业绩符合预期。 点评: 内生驱动转型重塑企业核心竞争力。公司核心发展战略是聚焦主业,实现数据贯通的全流程健康管理,建立健康服务的闭环生态。在战略调整的“阵痛期”,公司持续注重提升健康服务的品质,通过协调团/个检业务比重,升级服务模式。通过已经确立的品牌效应来保证总量消费,进一步挖掘客户消费潜力,提高客户消费水平,继续打造健康体检行业的明星产品与核心竞争力。 强化服务C端客户群体,优化内生增长。公司已经通过“参变控”的扩张模式,获得覆盖全国范围的、可持续的体检人群流量。过去,公司依靠团检的规模效应形成粗放式的高速发展模式,但从客单价来看,团检480元/人、个检609元/人,个检项目拥有更多的利润弹性,同时也要求企业提供更加多元化、精细化的检测项目、健康服务等。因此,公司加强个检产品的设计与推广,推出“美年好医生”等优质个检项目以优化公司产品结构,预计在未来五年内将个检比例提升至50%,以实现公司更加稳健的内生增长。 建设大健康产业生态圈,强化行业话语权。公司在聚焦主业的同时,不断培育大健康产业生态圈,围绕健康体检形成了“检、存、管、医、保”的“体检+保险”健康管理及医疗保障式服务。借助健康大数据赋能,横向拓展智能一体化、全周期移动化的健康管理体系,将行业龙头的发展优势延伸到全产业链。 外部政策环境优化为企业转型发展提供新机遇。2019年“健康中国战略”出台后,预防优先的理念首次作为国家基本策略和各级政府的工作重点,未来在预防医学方面的投入与支持的确定性非常明确,健康体检行业的外部环境持续优化,公司作为健康体检行业的龙头,可获得更多的发展资源,具有更强的增长动力。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为92.08亿元、101.78亿、115.70亿元;归母净利润分别为10.67亿元、11.98亿元和14.05亿元;EPS分别为0.34元、0.38元和0.45元,对应PE分别为39.25X、34.92X和29.78X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、产品销售不及预期;2、政策变动风险。
江琦 5
美年健康 医药生物 2019-10-28 13.56 -- -- 16.87 24.41%
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事件:公司发布2019年3季报,报告期内公司实现营业收入62.8亿元,同比增长7.9%;实现归属上市公司股东净利润3.9亿元,同比下降5.5%。公司Q3单季营收26.4亿元,同比增长15.6%;实现净利润3.7亿元,同比增长46.8%,实现扣非净利润3.8亿元,同比增长55.8%;公司经营性现金流-0.56亿元,同比下降114%。 点评:公司Q3业绩略好于市场预期。公司收入增速相比上半年实现明显好转;单季度公司毛利率49.5%,同比增长0.6%;销售费用率和管理费用率分别为19.85%和5.98%,分别同比下降3.27%和0.83%%,两项费用率控制良好;公司财务费用1.37亿元,同比增长83%。 量价齐升的长期成长逻辑不改:主要发力个检业务,受此拉动上半年客单价同比约增长8%,依然保持良好增长态势;严格把控医质,随消费者信心的恢复,体检量增长正逐渐回暖。 龙头地位突出,长期布局价值凸显:健康体检市场规模的扩容和非公体检的占有率提升是长期趋势,公司的门店数国内遥遥领先,规模化和先发优势明显。业绩已经实现回暖,定增有望近期完成,有望显著减少公司财务费用支出,公司作为行业龙头长期成长空间广阔,当下布局价值凸显。 盈利预测和投资建议:暂不考虑增发对公司的盈利贡献及股本摊薄效应,我们预计2019-2021年公司归属母公司净利润分别为9.3亿、11.9亿元和15.4亿元,同比增长15.4%、32.0%、33.9%,对应EPS为0.25、0.32、0.41元。维持“增持”评级。 风险提示事件:体检中心盈利情况不及预期风险,医疗服务质量控制风险,定增后股本摊薄使得预期每股收益下降的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名