事件： 近日公司发布 2023年半年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入44.05亿元，同比+49.87%，归母净利润 0.10亿元，同比+101.52%，扣非归母净利润 339.13万元，同比+100.49%。 点评： 盈利能力持续增强，经营实力持续提升公司报告期实现扭亏为盈，业绩亮眼，其中医疗行业收入 43.97亿元，同比+49.95%；其他行业收入 861.58万元，同比+18.16%。单Q2公司营收 23.10亿元（+46.46%），实现归母净利润 1.77亿元（+175.36%），扣非归母净利润 1.79亿元（+172.02%）；毛利率和净利润分别为 41.34%/9.4%，提升明显。公司 23H1业绩亮眼，主要系销售规模持续扩大、精细化运营改善初见成效、费用率改善等原因。 从管理体系看，公司持续修炼内功，依托扁鹊体检 SaaS 体检系统、云 LIS、云 PACS 等专业系统加强质控体系建设以及内部管理，建立及落实院内三级质量管理体系。 四大品牌同步发展，团个检量价齐升，口碑塑造卓有成效分品牌看，公司旗下美兆健康、慈铭奥亚、慈铭体检、美年大健康四个品牌通过差异化定位，满足不同层次需求，共同推动公司发展，报告期内美年大健康营收 34.40亿元（占比 78.10%）、慈铭奥亚共计营收 9.07亿元（占比 20.60%）、美兆营收 0.59亿元（占比 1.30%）。 团个检量价齐升，客户结构持续优化报告期内，体检市场需求恢复明显，到检人数和客单价都有较大增长，23H1公司总接待体检人次 1,244万人（含参），同比+1.58%，其中控股体检中心总接待人次 695万人，同比+36%。团检/个检客户占收入比分别为 77%/23%（上年同期 76%和 24%）。 从 B 端看，公司努力实现政企大客引领的客户结构升级，报告期内公司成立团检发展中心，我们认为随着全国标准化营销体系、战略客户部的持续建立和完善，公司团检业务有望实现量价齐升。 从 C 端看，公司个检业务增长迅速，通过线上渠道（抖音、美团等）加大公司曝光度，实现高客单价转化；通过美年臻选商城增加用户粘性和复购率。 投资建议：维持“买入”评级我们看好公司量价持续提升的能力，考虑到体检三四季度为旺季、一二季度为淡季，且体检行业个性化需求持续上升，我们认为公司业绩 稳健增长具备可持续性。我们预计公司 2023~2025年实现营业收入108.80/120.98/134.34亿元，同比+27.5%/11.2%/11.0%；实现归母净利润 6.01/7.20/8.68亿元，同比+212.7%/19.9%/20.5%，对应 PE44/37/31x，维持“买入”评级。 风险提示商誉减值风险；行业竞争加剧风险；医疗质量风险。

事件：2023年7月14日公司发布2023年半年度业绩预告，报告期内公司营收同比增长约50%，归母及扣非归母净利润约0-3000万元，同比增长100~104.5%/100~104.32%。 点评：扭亏为盈利润端亮眼，多方因素助力公司业绩释放公司报告期内业绩扭亏为盈，超我们预期，23Q2收入同比增长约46%。公司业绩表现亮眼主要系：1）量价齐升：量方面，团检和个检体检需求增长稳健，同时客户结构持续优化，B端优质政企客户数量持续提升。价方面，公司折扣幅度持续下降，套餐产品价格持续调整，叠加创新产品持续推动，客单价持续提升。2）数字化转型落地，运营常态化：公司持续拥抱AI技术，叠加自身体检大数据优势，内部运营精细化成果显著。3）组织架构持续优化：公司构建城市集群的核心经营单元，优化组织覆盖半径，提高集团整体人效；通过推进集采中心、人力共享中心与财务共享中心建设，提高总部组织效能。 投资建议：维持“买入”评级我们看好公司量价持续提升的能力，考虑到体检三四季度为旺季、一二季度为淡季，且体检行业个性化需求持续上升，我们认为公司业绩稳健增长具备可持续性。我们预计公司2023~2025年实现营业收入108.80/120.98/134.34亿元，同比+27.5%/11.2%/11.0%；实现归母净利润6.01/7.20/8.68亿元，同比+212.7%/19.9%/20.5%，对应PE47/39/33x，维持“买入”评级。 风险提示商誉减值风险；行业竞争加剧风险；医疗质量风险。

事件:美年健康发布2023 年半年度业绩预告：2023H1 归母净利润和扣非净利润均为0 万元~3000 万元，实现扭亏为盈。业绩超我们预期。 投资要点: 近5 年最好中期业绩，下半年有望逐季加强。收入端，2023H1 公司营业收入同比增长约50%，即43 亿元左右，为公司历史上最好水平。 利润端，2019H1 至2022H1 公司扣非净利润分别为-1.36 亿元、-7.94亿元、-3.76 亿元、-6.95 亿元，2023H1 扣非净利润为0 万元~3000万元，是近5 年最好水平。下半年展望：体检行业受企事业单位的员工福利预算确定、财务核算周期、居民体检习惯等因素影响，具有明显的季节性，一季度为业务淡季、四季度为业务旺季、二三季度相对平稳增长，公司下半年业绩有望逐季增强。 公司已进入良性发展通道。客单价稳步上升，今年以来公司合理提升基础套餐里原先定价较低的产品，增加优质创新品类、展现美年科技标签，优化客户结构、提升高端客户占比。优化组织架构，通过构建城市集群的核心经营单元，优化组织覆盖半径，减少中后台重复建设，提高整体组织人效；优化总部组织效能，持续推进集采中心、人力共享中心与财务共享中心建设。 期待体检龙头的创新升级。公司正从数字化转型升级为数字化运营，发挥医疗体检健康大数据优势，致力尽早实现智能总检、虚拟健康顾问、智能定制套餐等先进技术的产品化。 盈利预测和投资评级：预计2023~2025 年公司收入分别为109 亿元、132 亿元、160 亿元，同比增长28%、21%、22%；归母利润分别为7.27 亿元、10.78 亿元、15.36 亿元，分别同比扭亏为盈、同比+48%、同比+43%；对应PE 分别为39 倍、26 倍、18 倍。公司是国内民营健康体检龙头，今年以来整体经营进入需求推动、量价齐升的良性发展通道，内部管理优化；中长期看好公司医疗品质的持续升级和预防医学平台价值。维持“买入”评级。 风险提示：医疗纠纷风险；数字化运营不及预期的风险；组织架构优化不及预期的风险；商誉减值风险；行业需求不及预期的风险。

客单价持续提升，业绩迎来恢复性增长美年健康成立于 2004年，持续深耕体检行业，四大品牌“美年健康”、“慈铭”、“奥亚”及“美兆”协同发展。2022年受疫情管制影响全年实现收入 85.33亿，同比下降 7.41%，归母净利润-5.33亿，扣非净利润-5.68亿，客单价 583元。在 22Q4体检需求延后、疫后健康意识增强等因素影响下，23Q1收入较上年同期大幅增长 53.82%，到检人数同比增长45.2%，客单价同比增长 8.3%。在疫情影响消散、供给格局边际改善的背景下，公司发展驶入快车道。 数字化转型叠加 AI 赋能，全面提升服务体验公司重视信息化建设，持续的技术迭代为产品增强竞争力。公司进行检验科 LIS 医学系统智能升级，拓展全流程智能体检平台“三级影像智能质控体系”放射影像功能，并引进新一代乳腺 AI 筛查超声项目等先进设备。研究 AI 技术结合健康体检，推出脑睿佳（AI+脑）、眼底分析（AI+眼）、冠脉钙化积分（AI+心）等数字化升级产品，未来还将持续引领核心技术突破。持续开发 AI 云平台远程质控，使用 PACS 影像归档和通信系统持续强化影像阅片人工智能化水平，同时 AIGC 技术（人工智能生成内容）已成为公司的重要目标之一，公司借助技术更新持续发挥健康体检服务优势，高客单价产品（如肺结节、脑睿佳）更具针对性和特色，叠加 AI技术，销量保持高增长。 实施精细化运营战略，部署卓越体检服务系统产品营销维度：公司持续推进客户数据在线化进程，强化 B 端客户管理系统星辰 CRM，实现对一线销售客户管理透明可控。此外公司依托阿里打造 C 端营销平台美年臻选，打通与 C 端客户分销对接渠道，增强客户流量及粘性。客户服务维度：公司推进基于 SaaS 的新一代体检软件扁鹊 2.0，覆盖实施体检分时预约、智能导检、重大阳性自动上报等功能，结合医技云平台建设，实现体检全流程数字化与智能化管理，提升业务全流程运营效率。 体检市场前景广阔，非公体检优势凸显2012~2021年，我国体检市场规模从 468亿元提升到 1890亿元，复合增速 16.78%，2025年有望达到 3900亿元。人口老龄化叠加居民健康意识的持续提高，推动体检需求持续膨胀。体检行业覆盖率不断扩大（2020年 31%），但相较于其他国家而言仍处在低位，存在较大提升空间。从竞争格局来看，公立医院仍占体检市场主体，但近年来非公体检优势不断凸显，个性化体检套餐的推出契合群众健康意识的持续提高，民营体检机构的认可度与受欢迎程度持续提高。美年健康+慈铭体检占民营体检市场份额约 26%，凭借极强的客户服务意识和 AI 技术的加持，公司有望持续提升市占率。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级公司是民营体检稀缺标的，持续深耕 B 端、大力发展 C 端，业务灵活性 高，未来团检客单价有望稳定提高，个检占比将持续提升，参转控门店数量每年稳定提高。我们看好公司未来业绩持续发展的可能，2023~2025年预 计 实 现 营 业 收 入 108.80/120.98/134.34亿 元 ， 同 比+27.5%/11.2%/11.0%；实现归母净利润 6.01/7.20/8.68亿元，同比+212.7%/19.9%/20.5%，对应 PE 45.56/38.01/31.54x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险；行业竞争加剧风险；医疗质量风险

事件:美年健康发布2023年一季报：2023年Q1公司实现收入20.96亿元，同比增长54%；实现归母净利润-1.67亿元，上年同期归母净利润-4.32亿元，本期收窄亏损2.65亿元，同比收窄61%。 投资要点:量价齐升驱动收入高增，3月份增长加速。一季度公司收入同比增长54%，其中到检人数同比增长45.2%，客单价同比增长8.3%。 分月度看，2023年1~2月份收入同比+44%，3月份增长加速。 2023Q1归母净利率-7.98%，是公司历年一季度最好水平。健康体检行业受节假日分布、企事业单位的员工福利预算确定、财务核算周期及居民体检习惯等因素影响，具有明显的季节性消费特征，一般来说，一季度为业务淡季。2023Q1公司归母净利润-1.67亿元，归母净利率-7.98%，为历年一季度最好水平，甚至好于2018Q1的-8.03%归母利润率。2023Q1主要成本费用率及其同比变动情况如下：毛利率32.53%，+19.44pct；销售费用率26.19%，-3.85pct；管理费用率8.92%，-4.58pct；研发费用率0.61%，-0.39pct；财务费用率3.25%，-2.14pct；归母净利率-7.98%，+23.71pct。 公司启动基于AIGC技术在健康体检行业的应用研究，同时发挥公司健康体检大数据优势，尽早实现智能总检、虚拟健康顾问等先进技术的产品化，强化数字化运营能力。 盈利预测和投资评级：预计2023~2025年公司收入分别为109亿元、132亿元、160亿元，同比增长28%、21%、22%；归母利润分别为7.27亿元、10.78亿元、15.36亿元，分别同比扭亏、同比+48%、同比+43%；对应PE分别为37倍、25倍、17倍。公司是国内民营健康体检龙头，近年数字化转型助力管理能力和创新服务能力提升，公司充分受益政企和居民健康体检需求释放以及行业竞争格局改善的红利。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：漏检误检及医疗纠纷的风险；参转控不及预期的风险；数字化转型不及预期的风险；商誉减值的风险；行业需求释放不及预期的风险。

事件：公司发布2022年年报及2023年一季度报告，2022年全年实现收入85.33亿，同比下降7.41%，归母净利润-5.33亿，扣非净利润-5.68亿。22Q4单季实现营业收入27.82亿，同比下降17.23%，归母净利润-1.45亿，扣非净利润-1.44亿。经营性现金流15.41亿，同比下降25.18%；23Q1实现营业收入20.96亿，同比增长53.82%，归母净利润-1.67亿，同比亏损减少61.27%，扣非净利润-1.76亿，经营性现金流-6039万，流出大幅减少，去年同期为-4.15亿。 23Q1营收大超预期，疫后恢复良好，有望走出经营困境。美年疫情期间经营压力较大，2019年以来仅2021年小幅回正外，其余三年扣非净利润均大额亏损，主要是疫情使得体检门店运营难度加大、体检需求下降。23Q1收入大幅增长，一方面是由于22Q4疫情影响使得体检需求延后至23Q1完成，另一方面也是由于疫情后自身健康意识提升、体检需求增加；2022年公司常规体检客单价583元，同比提升12.1%，23年一季度客单价提升8.3%。考虑到行业近3年来供给收缩，我们认为后续提价有望持续。 公司经营层面，持续积极推动数字化转型、提升管理效率。基于SaaS的新一代体检软件扁鹊2.0的实施，实现体检业务的分时预约、智能导检、重要阳性自动上报等功能的同时，提升人效、坪效；推进医技类云平台-影像PACS云平台、超声PACS云平台、心电云平台、眼科云平台覆盖率，借助影像AI、心电AI、眼底AI、超声AI提升医疗诊断质量和工作效率。面向B端销售的客户管理系统星辰CRM实现了分子公司全覆盖；面向C端营销平台美年臻选已经覆盖200余家分子公司，进一步提升C端客户购买渠道，增强客户粘性。 布局AI体检，推动AIGC（人工智能生成内容）作为公司的重要目标之一。进一步利用AI人工智能和健康体检大数据赋能企业运营管理能力，如“脑睿佳”（含脑区AI分割重建技术）、“肺结宁”（含AI智能评估肺结节技术）、眼底分析（含AI眼底照相分析技术）、冠脉钙化积分（含AI自动判定钙化情况技术）。 投资建议：美年经过2019年以来4年多的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升；行业层面，过往3年疫情使得体检行业全行业亏损，且部分小型体检公司退出市场，使得行业竞争格局优化，疫情过后行业有望进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.54/9.12/12.95亿元，同比增长222.58%/39.56%/41.98%，EPS为0.17/0.23/0.33元，当前股价对应PE为41/29/21倍，首次给予“推荐”评级。 风险提示：体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减持的风险。

疫情影响到检，管理改善趋势不变，维持“买入”评级8月30日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营收29.22亿元（-13.67%）,归母净利润亏损6.66亿元（2021H1为亏损4.3亿元）。收入端，疫情影响下北京等部分重点城市上半年阶段性执行限流政策，体检产能无法释放，导致Q2收入同比下降。利润端，由于固定成本相对固定或者小幅下降，同时确认4200多万元员工持股计划费用，导致Q2利润亏损加大。考虑到上半年疫情影响，我们调整2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.00(原为4.00)/4.23(原为4.87)/5.68(原为6.07)亿元，EPS分别为0.03/0.11/0.15元，当前股价对应P/E分别为187.1/44.1/32.8倍，上半年公司体检订单较稳定，下半年公司通过开发大单、线上预约等全面举措降低疫情影响，迎接下半年体检旺季、加快消化上半年存量的到检订单，主营业务有望恢复，维持“买入”评级。 下半年通过全面举措降低疫情影响（1）加大降本增效力度，推进房租减免，申请相关社保缓交等政策，最大限度降低固定成本，优化运营成本；（2）全力支持政府抗疫防疫，巩固政府关系和开发优质团单；（3）加大对政企大单的开发，锁定优质客户和高客单价的排期，积极促到检；（4）提升创新收入和非现场收入对于主营业务的补充；持续提升优势项目推广；（5）运用逐步上线的分时预约小程序进一步释放产能。 精细化管理成效持续显现，数字化转型、创新项目快速推进公司自2022年开年以来，积极推动精细化管理，致力于提升医质，带动客单价提升，1-2月开局良好，收入同比增长17%，其中到检人数同比增长5%，客单价同比增长12%，3月起，华东、东北、华北等多个大中城市持续封控限流，导致2022H1控股门店到检人数同比下降约17%，但整体客单价提升3%，表明公司“医疗导向，品质驱动”的战略方针仍较有成效。从团检、个检占比来看，个检占比从2021H1的22%提升至24%，预计与电商平台增加有关。 风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。

疫情导致Q2业绩暂缓，积累订单有望将旺季提前至Q3，维持“买入”评级7月14日，公司发布2022年半年报预告:2022H1预计实现营收28.5-30.0亿元(同比下降11.36-15.79%)，归母净利润亏损6.3-6.8亿元(2021H1为亏损4.3亿元)，扣非净利润亏损6.5-7.0亿元(2021H1为亏损3.76亿元);基本EPS亏损0.16-0.17元/股。同时,公司发布公告称2022年1月拟收购吉林昌邑美年43.2403%的股权已于上半年完成收购，取得对吉林昌邑美年的控制。在提升医质及服务、精细化管理能力加强、数字化全方位助力、创新引领等因素下，公司已经进入量、价、质三重提升的拐点期，我们维持之前的盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.00、4.87、6.07亿元，EPS分别为0.10/0.12/0.15元，当前股价对应P/E分别为48.7/40.0/32.1倍，维持“买入”评级。 疫情导致Q2业绩暂缓，积累订单有望将旺季提前至Q32022Q2预计收入14.98-16.48亿元（下降19.50-26.83%)，归母净利润亏损1.99-2.49亿元(2021Q2为亏损0.01 亿元)，扣非净利润亏损2.04-2.54亿元(2021Q2为盈利0.14亿元)。收入端，疫情影响部分门店停业、限流，导致Q2收入同比下降。利润端，虽然整体收入下滑，但公司的房租、折旧、摊销、人员工资等固定成本相对固定或者仅小幅下降，同时确认了4200多万元员工持股计划费用，导致Q2利润亏损加大。展望下半年，由于上半年体检订单比较稳定，因为疫情干扰延迟到检，预计业务旺季将提前到三季度，且6月中旬以来，随着上海及全国各地的疫情管控形势向好，公司的主营业务有望快速恢复。 精细化管理成效持续显现，数字化转型快速推进公司积极推动精细化管理，提升医质，带动客单价提升，1-2月到检人数同比增长5%，客单价同比增长12%，3月起，华东、东北、华北等多个大中城市持续封控限流，导致2022H1|到检人数同比下降约17%，但整体客单价提升4%，表明公司“医疗导向，品质驱动”的战略方针仍较有成效。 风险提示:精细化管理能力提升不及预期;体检中心扩张过程中的管理风险。

经营改善趋势不变，全年业绩有望好转，维持“买入”评级4月12日，公司发布2020年报：全年取得营业收入78.15亿元（-8.33%）；归母净利润5.54亿元（+163.93%）；扣非净利润亏损6.00亿元（+30.91%）；经营现金流净额9.73亿元（-22.73%）。EPS0.14元/股（+0.37元/股）。公司同时发布了2021年Q1业绩预告：2021年第一季度归母净利润预计亏损3.8-4.3亿元，较2020年同期下降28.16%-36.51%，EPS亏损0.10-0.11元/股。在提升医质、品牌形象提升、数字化全方位助力等因素下，公司已经进入量、价、质三重提升的拐点期，维持公司2021-2022年的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.51、11.77、14.36亿元、EPS分别为0.24/0.30/0.37元，当前股价对应P/E分别为46.7/37.7/30.9倍，维持“买入”评级。 Q4收入加速提升，2020全年销售人均单产提升，减员增效成效显现2021Q1归母净利润亏损3.8-4.3亿元，主要由于受春节假期影响及客户消费习惯等原因，Q1是健康体检行业的传统淡季，且2020年体检客户在2021Q1体检周期不足1年，2021Q1相比2019Q1未减亏，但业绩好转趋势不变，仍对Q2-Q4业绩恢复保持信心。公司2020上半年受疫情影响，2020Q3-Q4随着营业逐步恢复正常，体检需求快速反弹，加上公立医院订单外溢，下半年业绩快速回暖并实现盈利，2020Q4收入创历史新高。公司2020年业绩增速基本为内生增速，收入下滑主要是人次下降所致，客单价仍稳中有升；2020年销售单人产出82.7万，较2019年增加3.7万，公司销售体系减员增效取得初步成效。体检中心逐步进入成熟期，预计盈利门店及成熟门店数量占比将持续提升，带动整体净利率提升。 2021年有望回归正常增长，渠道价值凸显公司继续稳健发展，巩固现有团检市场的优势，同时大力开拓个检市场和优质渠道，加大力度开发央企等大型优质客户的集团订单，进一步完善专业体检和健康管理服务，同时强化产品创新和研发工作，2021年起有望回归正常增长轨道。 风险提示：体检中心扩张过程中的管理风险。

事件：公司 2020年实现营业收入 78.15亿元（-8.33%）；归母净利润 5.54亿元（+163.93%）；扣非归母净利润亏损 6.00亿元（+30.91%）；经营现金流净额 9.73亿元（-22.73%）。公司公告 2021年 Q1业绩预告，预计归母净利润亏损 3.8-4.3亿元，主要由于一季度受春节假期、健康体检传统淡季及疫情不稳定等影响。 疫情影响逐渐减弱，下半年业绩逐步恢复。2020年疫情对于健康体检行业的影响十分明显，上半年公司各地体检中心因疫情防控要求，面临不同程度的暂停开业或人次限流等情况，下半年随着疫情程度消退，公司经营渐入佳境。分季度来看，公司四个季度营业收入分别为5.35/12.79/26.04/33.96亿元,同比变化-58.15%/-45.84%/-1.22%/+51.10%。 由于上半年体检业务受抑制，三四季度被压制的体检需求快速反弹，叠加公立医院产能不足的客户溢出，2020年四季度公司收入创下历史最高点。由于上半年的行业低潮期，因维系房租、人工支出等固定开支，公司 2020H1归母净利润亏损 7.82亿元；随着业务快速恢复，及确认转让美因基因股权的投资收益，公司全年实现归母净利润 5.54亿元。 全面布局，四大品牌协同发展。公司旗下“美年大健康”、“慈铭”、“奥亚”、“美兆”四大品牌，满足市场上不同层次、不同人群的个体化需求。 2020年，分品牌来看，“美年大健康”实现收入 60.72亿元，占比 78%； “慈铭”和“奥亚”实现收入 16.31亿元，占比 21%，“美兆”实现收入 1.11亿元，占比 1%。截至 2020年底，公司旗下体检中心数量为 605家，其中控股体检中心 266家，参股体检中心 339家，已覆盖除港澳台外的 31个省市自治区的 308个城市。从各地区收入占比来看，公司的收入结构较为均衡健康， 2020年收入前五大区域分别为北京、上海、广东、湖北和川渝藏，占比分别为 13.6%、11.6%、9.3%、6.6%和 6.3%。 加速推进系统升级，客单价有望继续提升。公司常规体检业务由于疫情受到抑制，到检业务主要为客单价较低的外检和入职体检，客单价相对处于较低水平。随着疫情的平息，公司常规体检业务不断增长，全口径客单价也随之逐渐提高，2020年平均客单价为 506.87元/人，超过 2019年全口径客单价 501.36元/人。此外，公司不断增强技术基底，实现预防医学上的智能化革新。在呼吸系统健康筛查、消化道肿瘤筛查、糖尿病健康管理等领域不断推出全新的检测技术。未来随着个检产品组合丰富，客单价仍有继续提升空间，助力公司业绩增长。 盈利预测与投资评级：考虑疫情稳定的情况下，公司业务恢复增长等，我们将公司 2021-2022年归母净利润 9.69/12.11亿元，调整至 9.53/11.64亿元，预计 2023年归母净利润为 14.02亿元，对应当前市值的 PE 分别为 47X/38X/32X。维持“买入”评级。

事件：公司发布公司发布2020年业绩预告，预计全年实现年业绩预告，预计全年实现营业收入营业收入75.5-78.5亿元,同同比下降比下降7.92%-11.44%;归母净利润5.5-6.5亿元,同比增长163.48%-175.02%;扣非净利润亏损扣非净利润亏损4.75-6.09亿元,同比增长29.92%-45.34%。 点评：点评：Q4利润超预期利润超预期，经营逐季环比改善显著。Q4实现营业收入31.31-34.31亿元(同比增长39.32%-52.66%)，单季度营业收入创历史新高。由于公司在2020年底转让了美因基因20.0607%的股权，考虑所得税费用的影响后，预计增加净利润约10.4亿元。同时，公司还计提了不超过3.5亿商誉减值和不超过1.8亿坏账，商誉减值中有3亿来自于慈铭体检，主要系疫情对各地子公司日常经营造成负面影响。剔除一次性影响因素后，2020年Q4实际经营产生的归母净利润约为5.2-6.2亿元，公司Q1/Q2/Q3归母净利润分别为-5.99亿/-1.84亿/2.65亿，单季度环比改善显著，经营呈现稳中向好态势。下半年为传统体检旺季，且随着疫情影响逐渐平息，滞后的需求逐渐释放。此外，受上半年业务停滞及排期延后等影响，部分原公立医院体检客户溢出至民营，公司积极承接此类客户，团检客户结构亦有所优化。 转型阵痛期已过，21年有望重回正常增长年有望重回正常增长。近两年公司经营重心从外延扩张转向内控升级，陆续升级上线了鉴权合规及医技护人脸识别管理系统、血液检测实时追踪系统、放射影像和实验室质控体系等，医质管理成效明显，疫情中的团体和个检客户回流也从侧面验证了公司美誉度的回升。此外，与阿里的战略合作助力公司在医疗信息化及财务软件系统等方面完成数字化的转型升级,管理效率得以提升。我们预计21年公司将巩固并扩大在非公体检市场的优势，继续开拓个检市场和优质团建客户，围绕产品和服务的升级持续发力，迎来长期经营拐点。 行业格局出清，公司龙头地位突出，长期布局价值凸显。健康体检市场规模的扩容和非公体检的占有率提升是长期趋势，公司的门店数遥遥领先，规模化和先发优势明显。云锋基金相继入股爱康国宾和公司，使得民营体检行业竞争格局得以优化。我们认为，公司作为体检行业唯一的上市公司，在民营体检行业领跑身位将进一步扩大，市占率有望持续提升。公司作为行业龙头长期成长空间广阔，当下布局价值凸显。 盈利预测和投资建议：根据业绩预告根据业绩预告,我们对公司盈利预测进行调整,预计公司2020-2022年营业收入为76.32、101.09、130.77亿元，同比增长-10.47%、32.46%、29.36%；归母净利润为6.13\8.30\11.03亿元(调整前为0.65、9.00、12.76亿元)；对应EPS分别为0.16元、0.21元和0.28元。维持“买入”评级。级。 风险提示事件：体检中心盈利情况不及预期风险，医疗服务质量控制风险，商誉减值风险。

事件：2021年1月29日，公司发布2020年业绩预告修正公告，预计公司2020年度实现营业收入75.5亿元—78.5亿元，同比下降7.92%—11.44%；实现归属于上市公司股东的净利润5.5亿元—6.5亿元，同比增长163.48%—175.02%；实现扣除非经常性损益后的净利润-6.09亿元—-4.75亿元，同比增长29.92%—45.34%。 业绩预期变动主要由投资收益和计提减值准备所致。公司本次修改2020年业绩预告的主要原因在于投资收益和计提减值准备造成的影响： （1）2020年11月26日，公司对外转让子公司美因基因20.06%的股权，转让价款约为5.42亿元，由于股权处置后公司丧失对其控制权，美因基因不再纳入合并报表，本次交易完成后公司确认投资收益约11.36亿元，预计增加净利润约10.4亿元； （2）2020年度公司拟计提各类减值准备5.3亿元，其中拟计提商誉减值准备3.5亿元（慈铭体检资产组拟计提3.0亿元，其他资产组拟计提0.5亿元），拟计提信用减值损失（包含应收账款、其他应收款、长期应收款）不超过1.8亿元。 剔除以上影响，公司四季度业绩略超市场预期。公司主营业务为健康体检服务，2020年上半年受新冠疫情影响冲击较大，下半年随着疫情得到较好控制，公司积极调整，旗下体检中心快速恢复正常运营，业绩反弹明显。如果剔除投资收益和减值准备带来的业绩影响，预计公司2020年全年仍可实现扭亏为盈。考虑到公司2020年前三季度累计实现营业收入44.19亿元，累计实现归母净亏损5.17亿元，预计公司2020Q4实现营业收入32.8亿元（按照业绩预告预测中值计算），相比2019Q4同比增长45.94%，实现净利润约5亿元（按照业绩预告预测中值计算），四季度业绩略超市场预期。 管理提升初见端倪，2021年或将再次起航。“自建+并购”的发展模式帮助公司在短时间内实现全国布局，同时也带来了巨大的管理压力。 2018年广州富海事件发生以来，公司着力加强企业内控，提升医疗质量，积极解决快速扩张带来的历史遗留问题。2019年公司牵手阿里以来，管理层发生数次重大变更，阿里系高管的入驻有望协助公司改善内部治理结构，助力企业长远发展。我们认为，公司管理提升的效果已经初步显现，有望走出过去3年的低谷期，2021年或将成为新征程的起点，未来几年重新回到发展快车道。投资建议：我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为77.80亿元、96.46亿元、119.98亿元，实现归属于母公司的净利润分别为5.98亿元、8.48亿元、11.09亿元，对应的EPS分别为0.15元、0.22元、0.28元，给予增持-A评级。 风险提示：疫情对公司业绩的影响；商誉持续减值的风险；并购整合风险；重大医疗安全事故风险。

业绩延续前三季度逐季好转趋势公司公告2020年业绩预告，预计全年取得营业收入75.5-78.5亿元，同比下降7.92%-11.44%，其中第四季度31.31-34.31亿，同比增长39.32%-52.66%；归母净利润5.5-6.5亿，同比增长163.48%-175.02%，其中第四季度10.67-11.67亿，同比增长184.84%-192.79%；扣非净利润亏损4.75-6.09亿，同比增长29.92%-45.34%，其中第四季度亏损0.80亿至盈利0.54亿，同比增长92.78%-104.86%。EPS0.14-0.17元/股。根据公告，上调2020年收入为76亿（前值73.4亿），下调2020年归母净利润，预计公司2020-2022年归母净利润分别为6亿（前值为7亿）、9.51亿元、11.77亿元，EPS分别为0.15/0.24/0.30元，当前股价对应P/E分别为92.6/58.4/47.2倍，维持“买入”评级。 Q4收入加速提升，预计正常经营下的净利率14-18%Q4收入31.31-34.31亿，同比增长39.32%-52.66%。老店增速提升较快。2020年的归母净利润中包含了不超过3.5亿商誉减值和不超过1.8亿坏账，3.5亿商誉减值中有3亿来自慈铭体检，主要考虑2020年疫情对各地子公司日常经营产生影响；坏账准备则主要来自于存在回收风险的应收账款；此外公司在2020年12月底转让了美因基因20.0607%的股份，考虑该事项对所得税费用的影响，预计增加净利润约10.4亿元。将上述因素剔除，则2020年全年正常经营下归母净利润约0.4-1.4亿。反推2020Q4正常经营下的归母净利润约5-6亿，对应净利率约为14%-18%。参考爱尔眼科、通策医疗在2020Q2-Q3正常运营、产能饱和度较高的状态下，净利率在22%-30%以上，且美年健康在2018Q4旺季的净利率为17.94%，2020Q4规模效应凸显。 2021年有望回归正常增长，渠道价值凸显公司继续稳健发展，巩固现有团检市场的优势，同时大力开拓个检市场和优质渠道，加大力度开发央企等大型优质客户的集团订单，进一步完善专业体检和健康管理服务，同时强化产品创新和研发工作，2021年起有望回归正常增长轨道。 风险提示：体检中心扩张过程中的管理风险。

并购基金培育门店战略实施顺利公司公告称，公司下属子公司拟以自有资金1120万元收购马鞍山美年56%股权，拟以自有资金不超过7700万元向广州美医、金牛美年、厦门慈铭、天津美佳、美兆喆源5家体检中心增加投资。考虑公司2020年出售美因基因20.0607%的股权带来的投资收益，我们上调2020年公司归母净利润，预计公司2020-2022年归母净利润分别为7亿（前值为0.2亿）、9.51亿元、11.77亿元，EPS分别为0.18/0.24/0.30元，当前股价对应P/E分别为63/47/38倍，维持“买入”评级。 收购价格合理，收购、增资门店皆具备较好成长性此次是美年健康首次收购并购基金培育门店（马鞍山美年）。收购、增资的门店具有较好成长性：收购门店马鞍山美年2019年净利率为6.5%，2020年1-10月净利率提升至17.9%，盈利能力快速提升；增资门店天津美佳2019年收入351.64万元，2020年1-10月收入达到1239.53万元，广州美医于2020年1-10月的收入为4267.13万元，超过了其2019年收入3978.21万元，美兆喆源于2020年1-10月的收入为1338.73万元，也超过其在2019年的全年收入1262.27万元，业绩快速提升。公司收购//增资门店价格合理：收购马鞍山美年按2019年业绩计算的PS为1.12倍，PE为17倍，按2020年1-10月业绩计算的PE为7倍，考虑到体检机构大部分利润在11、12月份体现，因此实际收购PE远小于7倍；增资门店中，广州美医、金牛美年、厦门慈铭、天津美佳、美兆喆源增资价格对应的PS分别为2.27/1.35/2.15/11.06/4.49倍——此次门店收购及增资价格合理。 基本面逐季好转，2021年起有望回归正常增长轨道公司继续稳健发展，巩固现有团检市场的优势，同时大力开拓个检市场和优质渠道，加大力度开发央企等大型优质客户的集团订单，进一步完善专业体检和健康管理服务，同时强化产品创新和研发工作，2021年起有望回归正常增长轨道。 风险提示：体检中心扩张过程中的管理风险。

1） 美年健康最近 5个交易日以来（10月 30日-11月 5日）连续大幅下跌，累计下跌幅度达到 29%，最近两个交易日连续两天跌停； 2） 公司公告：截至 2020年 11月 3日，股东阿里网络大宗交易累计减持总股本的 1.38%。实际控制人的一致行动人徐可于 11月 2日和 3日大宗交易合计减持公司总股本的 0.34%。 国信医药观点：近期美年健康的剧烈回调我们估计与关键股东的减持有密切关系。减持绝对数量虽然不多，但是市场高度关注股东减持的动机，尤其是担心是否意味着阿里对体检龙头美年健康这一平台的战略观点发生了变化。由于公司并未披露原因，我们在此通过公开资料进行推演： 1）控股股东及其一致行动人本身具有资金需求，减持原因有迹可循。 2）阿里及云峰并未被认定一致行动人，但近期公告使得阿里+云峰潜在具有被认定一致行动人可能性。 3）爱康国宾预计同受疫情冲击，短期内并非资产注入良机。 4）若控股股东及一致行动人因自身需求减持，阿里+云峰潜在具有动力规避成为控股股东。 5）体检是阿里“双 H”战略重要一环，此前人事调整及 IT 平台建设有序进行。 6）疫情冲击影响逐渐克服，出售美因基因股权和潜在并购体系外成熟门店有望实现全年扭亏。 投资建议：虽然公司并未披露阿里网络减持原因，但是根据我们的分析，我们猜测潜在原因可能在于阿里系规避成为控股股东并被迫启动解决同业竞争问题和注入爱康国宾的过程。考虑到新冠疫苗上市临近，新冠疫情冲击影响边际向好，无论是对控股股东及其一致行动人的资金需求压力还是对美年健康本身经营状态的后续展望均逐渐改善。因此我们认为仅仅根据少量减持，当前即认定阿里投资“健康中国”的战略发生变化，过于草率。考虑到疫情严控的各项措施放松可能需要国内外疫情均有所缓解以及海外疫情进入冬季再度加剧，因此 2021年上半年行业仍有可能弱于正常经营情况，预计 2020-2022年归母净利润 0.27/7.86/10.11亿，对应 EPS 为 0.01/0.20/0.26元，对应当前股价 PE 为 1798/62/48X，维持“买入”评级。 风险提示：阿里投资体检赛道战略发生变化；控股股东及一致行动人因股价波动加剧质押压力；2020Q4公司业绩不达预期并导致 ST。