事件： 2025年 5月 20日开盘前，一品红发布公告， 为了提高创新药资产 AR882的中国区市场权益及推动其高效研发和快速上市，全资子公司瑞奥生物拟以自有资金 680万美元受让公司控股子公司广州瑞安博少数股东Arthrosi 15.25%的股权，从而上市公司实现对广州瑞安博全资控股。 点评： 对中国区域的 AR882商业化权益全资控股，增强核心创新资产控制力。 广州瑞安博系一品红全资子公司瑞奥生物与 Arthrosi（公司间接持有22.52%股权） 成立的合资公司，广州瑞安博拥有 AR882在中国区域（包括大陆和港澳台）的上市许可、生产、销售等全部商业化权益。本次交易是一品红第二次增加对广州瑞安博的持股份额， 2024年 7月瑞奥生物以自有资金 1000万美元自 Arthrosi 受让广州瑞安博 24.05%股权。 痛风治疗强势新药，疗效强而副作用小，市场前景广阔。 AR882是一种新型 URAT1（尿酸转运蛋白）抑制剂，旨在通过抑制对尿酸重吸收使尿液尿酸盐排泄正常化、从而降低血清尿酸水平，用于痛风和痛风石治疗。 已完成的全球多中心 II 期临床数据显示，与现有疗法相比， AR882治疗痛风的疗效更显著、安全性更高，有望成为 BIC； AR882还能显著减少痛风石、减轻尿酸结晶负担及降低痛风急性发作率。 2025年 3月 4日， AR882国内 III 期临床完成首例患者入组，该试验旨在评价 AR882对比非布司他片治疗痛风伴高尿酸血症患者的有效性和安全性。 同月 6日， AR882全球关键性 III 期 REDUCE 2试验完成全部患者入组，三组随机患者分别接受持续 3个月的 50mg、 75mg 或安慰剂治疗，主要终点为第 6月的血清尿酸水平降低情况，次要终点包括随时间减少痛风发作次数和痛风石的情况。 同月 17日， AR882全球关键性 III 期 REDUCE 1试验完成首例患者入组，这是一项与 REDUCE 2平行开展的重复研究。 股权激励计划落地，彰显发展信心。 2025年 2月公司推出 2025年股权激励计划，覆盖 340名核心骨干员工，考核目标为以下任一条件①以 2023年为基准年， 2025-2027年考核利润（扣非归母净利润+研发费用-联营/合营公司投资收益）增长率不低于 32%/52%/75%（约 15%复合增速）； ②当年新获批 1个创新药 IND；③当年获批至少 10个药品注册批件。 盈利预测与投资建议： 公司以自主品牌资产+自主创新驱动为核心，从医药代理商转型为创新研发驱动的生物医药制造企业。我们预计 2025-2027年公司营收为 16.89/19.54/22.47亿元，归母净利润为 1.89/2.60/3.26亿元，对应 2025-2027年 PE 为 121X/88X/70X。我们给予公司“买入”评级。 风险提示： 产品研发风险、竞争加剧风险、行业政策风险等。

事件： 怡和嘉业发布 2024年报和 2025一季度报，公司 2024年实现营收 8.43亿元（-24.85%），归母净利润 1.55亿元（-47.74%），扣非归母净利润 0.92亿元（-61.79%）； 25Q1实现营收 2.65亿元（+38.11%），归母净利润 0.72亿元（+44.11%）， 扣非归母净利润 0.60亿元（+43.18%）。 点评： 销售与研发费用控制良好，期待业绩回暖后盈利能力改善。 ①毛利率： 2024年为 48.34%（+2.09pct）， 25Q1为 49.57%（-2.18pct）； ②期间费用率： 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.36%/7.29%/14.77%/-1.62%(+4.06/+3.70/+4.35/-1.25pct），公司持续加码呼吸机迭代及制氧机等新品开发，管理费用绝对值+52.70%系职工薪酬费和中介服务费大幅增长； 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.99%/7.56%/10.24%/-3.42%（-2.80/+1.61/-2.85/-2.59pct）； ③净利率： 2024年为 18.80%（-7.91pct），25Q1为 27.49%（+1.17pct）。 受去库存影响设备业绩短期承压， 耗材放量高增。 ①家用呼吸诊疗产品收入 5.27亿元（-38.15%）， 毛利率 38.99%（-0.68pct）， 主因海外渠道去库存导致呼吸机出货量下滑， 2024年销售量 42.13万台（-35.63%）； ②耗材产品收入 2.84亿元（+46.22%）， 毛利率 64.69%（-0.02pct），销售量207.96万只（+40.14%）， 面罩、管路等耗材产品持续快速放量； ③分区域看， 境外收入 5.42亿元（-26.12%）、毛利率 51.32%（+7.52pct）， 境内收入 3.02亿元（-22.47%）、毛利率 42.99%（-6.97pct）。 产品管线加速迭代， 股权激励彰显信心。 ①2024年，公司在国内推出E5/P5/RV 系列等呼吸机产品及相应耗材产品， 同步推进相应产品海外注册流程；根据沙利文， 2023年公司家用无创呼吸机全球市占率 12.4%排名第二、国内市占率 30.6%排名第一，行业地位稳固；②2025年 3月，公司发布 2025年限制性股票激励计划， 拟向合计 54名核心人员授予70.40万股（占比 0.79%），考核要求为 2025年收入 10.10亿元（+19.74%）、2026年收入 12.10亿元（+19.80%），彰显公司信心。 盈利预测与投资建议： 公司系全球呼吸健康领域设备与耗材生产头部企业， 海内外市占率位居前列，海外去库存结束后有望恢复中高速增长。 我们预计公司 2025-2027年实现营收分别为 10.61/13.11/15.90亿元，归母净利润分别为 2.01/2.69/3.43亿元，对应 PE 分别为 36X/27X/21X，我们给予“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、研发进度不及预期、 海外市场拓展不及预期等。

事件：南微医学发布2024年报和2025一季度报，2024年公司实现营收27.55亿元（+14.26%），归母净利润5.53亿元（+13.85%）；25Q1公司实现营收6.99亿元（+12.75%），归母净利润1.61亿元（+12.18%）。 点评：集采影响下毛利率略有波动，整体盈利能力保持稳健。①毛利率：2024年为67.65%（+3.15pct），25Q1为65.69%（-2.62pct）；②期间费用率：2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为23.46%/13.39%/6.33%/-1.80%（-0.29/-0.25/+0.07/+1.42pct），25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为21.33%/13.93%/5.44%/-4.51%（-0.35/+0.63/+0.46/-4.03pct），公司费用管控力强，财务费用主要系利息以外的汇兑损失等项目；③净利率：2024年为20.62%（+0.10pct），25Q1为23.91%（+0.13pct）。 出海收入持续高增，海外布局持续优化。公司自早期即确立国际化战略，国内国际双轮驱动；截至2024年末，公司海外市场已扩展至90余国家/地区，出海收入持续带动公司营收增长，2024年公司国内销售收入13.82亿元（+2.10%）、毛利率68.69%（+3.20pct），国际销售收入13.59亿元（+30.44%）、毛利率66.81%（+3.30pct），其中MTU收入5.05亿元（+30.48%）、MTE收入3.81亿元（+19.04%）。2024年9月公司公告收购CME西欧医疗器械销售渠道公司51%股权、并于2025年初完成交割，进一步强化欧洲片区销售渠道建设。当前建议重点关注美、欧地区的盈利能力增强进展，以及泰国生产基地建设进度（2025年1月开工建设，预计2025年底投产）。 持续拓展产品线，医工合作促创新，打造新质生产力。南微医学多年专注内镜诊疗领域，耗材产品线齐全、提供整体解决方案，报告期内胰腺囊肿引流支架获得国产品牌第一张注册证；近年持续优化肿瘤消融管线，康友医疗TTS微波消融产品完成FDA、MDR注册，射频消融系统甲状腺和肝适应症取得国内注册证；并涉足一次性内镜和神介外科领域，产品管线进一步丰富。公司开设转化医学部，强调医工合作，直击一线临床痛点，产品研发能力与竞争力市场领先。 盈利预测与投资建议：公司主营内镜诊疗、肿瘤消融和一次性内镜业务，是医工合作的代表性企业，国际化战略持续贡献盈利。我们预计2025-2027年公司营收分别为33.30/39.60/46.40亿元，归母净利润分别为6.73/7.92/9.29亿元，对应PE分别为17X/15X/13X。首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：政策风险、渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等。

事件：健帆生物发布2024年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入26.77亿元（+39.27%），归母净利润8.20亿元（+87.91%）；25Q1公司实现营业收入5.48亿元（-26.40%），归母净利润1.89亿元（-33.71%）。 点评：费用结构持续优化，盈利能力突破性提升。①毛利率：2024年为80.78%（+1.04pct）、25Q1为80.74%（+2.05pct），主要得益于高毛利率的血液灌流产品占比提升；②期间费用率：2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为25.85%/7.07%/8.97%/1.21%（-5.91/-2.16/-3.80/+2.98pct），规模效应叠加管线成本控制、费用率大幅优化，财务费用率提升主要系理财产品增加而银行存款减少，25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为20.80%/7.02%/9.67%/2.00%（-0.50/+1.85/+2.39/+1.93pct）；③净利率：2024年为30.41%（+8.26pct），25Q1为34.35%（-3.80pct）。 产品结构持续升级，三大领域协同放量。①肾科产品收入增长57.23%，公司HA系列迭代为有效吸附率提升的KHA系列和实现相对特异性吸附的pHA系列、产品持续进院，叠加HA130终端降价26%以价换量（销量增长99.97%、收入增长54.55%）；②肝病产品收入增长77.15%，DPMAS技术加速纳入指南/专家共识/技术规范，产品覆盖2000+医院；③重症于急诊领域细胞因子吸附柱CA系列已在150余家医院开展应用；④血液净化设备领域公司产品已实现4000+医院进院，国内三甲覆盖率超50%、县级医院覆盖持续提升，FutureF20取得欧盟MDR认证。 研发创新夯实壁垒，全球化管线渐次落地。①公司坚持“上市一批、储备一批、在研一批”的研发战略，公司以载体制备、包膜、配基和医用级净化处理为血液灌流器核心技术，持续改善迭代并实现适应症外延；2024年《血液吸附治疗国际共识报告》全文正式发表，明确推荐血液吸附在中毒、脓毒症等六大领域的应用，为产品提供高级别循证依据；②海外市场收入0.59亿元（+13.51%），合计取得98个国家准入并在2000+医院开展应用，报告期内HA/KHA系列灌流器、BS胆红素吸附器、CA细胞因子吸附柱和血浆分离器获欧盟MDR认证。 盈利预测与投资建议：公司系国内血液净化领域细分龙头，产品管线持续扩展。我们预计公司2025-2027年营收分别为29.45/33.62/38.07亿元，归母净利润分别为9.29/10.94/12.76亿元，对应PE分别为19X/16X/14X。 我们给予公司“买入”评级。 风险提示：研发及销售不达预期，行业竞争加剧，集采政策风险等。

事件：欧普康视发布2024年年报，报告期内公司实现营业收入18.14亿元（+4.40%），归母净利润5.72亿元（-14.16%），扣非归母净利润4.92亿元（-14.12%）。 点评：营销压力增长、销售费用率提升，盈利能力阶段性承压。①毛利率73.46%（-1.32pct）主系高毛利核心产品角膜塑形镜收入占比下降；②期间费用率：销售费用率25.44%（+3.74pct）主要系销售团队扩张及促销活动增加，管理费用率6.02%（-0.76pct），研发费用率2.33%（+0.01pct），财务费用率0.45%（+0.52pct）主要系银行存款利息收入减少；③净利率34.28%（-7.68pct）除上述毛利率费用率因素外，公司计提较多应收坏账、商誉减值和长期股权投资减值损失，扣非归母净利润与归母净利润差距主要为理财产品收益较多。 上下游一体化协同推进，关注硬镜业务放量机会。①硬性接触镜收入7.62亿元（-6.73%），毛利率88.31%（-0.89pct），主要系消费环境疲软对角膜塑形镜销售影响较大；②护理产品收入2.57亿元（-2.18%），毛利率60.68%（+3.35pct），公司持续调整自有产品销售占比、收入虽下滑但毛利率明显增长；③医疗服务收入3.63亿元（+20.26%），毛利率65.50%（-5.82pct），公司控股医疗终端持续扩张，④框架镜等其他视光产品及技术服务收入3.53亿元（+32.65%），非视光类产品收入0.66亿元（15.69%），非硬镜产品收入以及非医疗机构技术服务收入增长、其他医疗器械耗材经销收入下降。 产品矩阵持续强化，期待新品落地放量。①硬镜领域：推出使用第二代自研材料（透氧系数Dk=185）的巩膜镜并获得NMPA批准上市，满足干眼及疑难屈光矫正需求并计划向下替代RGP；使用相同超高透氧系数自研材料的OK镜有望25H1获得NMPA批准上市；②第三代硬镜材料已开发成功并取得注册检验报告，即将启动临床试验；③多焦点设计软镜完成全部临床试验入组和部分随访观察；④江苏多姿医疗取得43%含水月抛彩片注册证；⑤欧普视方0.01%/0.02%硫酸阿托品滴眼液III期临床试验已完成入组。 盈利预测及投资建议：公司是国内头部OK镜生产商，硬镜产品矩阵持续拓展，上下游建设持续推进。考虑公司最新业绩，我们预计公司20252027营业收入为20.88/23.56/26.12亿元（前值为22.62/25.98/-），对应归母净利润为6.54/7.32/8.19亿元（前值为7.83/8.94/-），对应PE分别为20X/18X/16X，我们维持“增持”评级。 风险提示：研发及销售不达预期，行业竞争加剧，集采政策风险等。

事件：微电生理发布2024年报，报告期内公司实现营业收入4.13亿元（+25.51%），归母净利润0.52亿元（+815%），扣非归母净利润0.05亿元（扭亏为盈）。 点评：费用管控显成效，盈利能力持续修复。报告期内，公司①毛利率58.73%（-4.78pct）主要系导管类成本上涨幅度高于单价上涨幅度；②期间费用端：销售费用率26.83%（-6.37pct）、管理费用率10.32%（-2.09pct）主要系微创集团费用优化战略下公司费用端绝对值仅增长个位数百分比，研发费用率18.73%（-9.00pct）主要系费用优化战略下公司研发费用绝对值-15.23%；③净利率12.60%（+10.87pct）、扣非归母净利率1.23%（+12.00pct），其中非经常性损益有0.27亿元的政府补助和0.23亿元的金融资产/负债相关公允价值变动损益和处置损益。 行业手术量维持高增长，设备高耗绑定放量逻辑持续兑现。①导管类产品收入3.00亿元（+36.62%），毛利率61.34%（-4.63pct），销售量11.57万根（+22.62%）；设备类产品收入0.26亿元（+58.69%），毛利率47.51%（+2.92pct），销售量253台（-7.33%）。国内市场，公司三维手术覆盖医院达1100家、上市以来累计手术量超7万台，压力监测磁定位射频消融手术量超4000例、覆盖医院超400家，冷冻消融产品已在30余家中心开展手术。②国际业务收入1.12亿元（+62.94%），毛利率60.08%（1.42pct），海外全年三维手术覆盖21个国家，压力监测磁定位射频消融导管报告期内新增15个国家首批临床应用、海外手术量超1000例。 射频+冷冻协同布局持续完善，脉冲场产品有望年内获批落地。①射频消融：Magbot磁导航盐水灌注射频消融导管NMPA获批，填补磁导航技术国产空白；②脉冲场消融：PulseMagic压力脉冲导管进入创新器械特别审查绿色通道、预计2025年获得NMPA批准上市，参股公司上海商阳医疗脉冲场消融系统已提交NMPA注册申请；③设备：第四代Columbus三维心脏电生理标测系统获得欧盟CE认证；④其他相关产品：FlashPoint肾动脉射频消融系统进入创新器械特别审查绿色通道、已处于临床阶段，预计2026年获得NMPA批准上市；3D心腔内超声导管已启动临床研究，预计2026年获得NMPA批准上市。 盈利预测与投资建议：公司主攻电生理介入诊疗与消融治疗，完成“冰、火、电、磁”四大技术路径完整布局、脉冲场技术快速推进，国际化拓展能力领先。我们预计2025-2027年营业收入分别为5.29/6.86/8.84亿元，归母净利润分别为0.73/1.07/1.42亿元，对应PE分别为124X/85X/64X。 首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险提示：研发及销售不达预期，行业竞争加剧，集采政策风险等。

2024年 10月 30日，爱尔眼科发布 2024三季度报。 24Q1-3公司实现营收 163.02亿元（+1.58%），归母净利润 34.52亿元（+8.50%），扣非归母净利润 31.13亿元（+0.26%）；其中 24Q3实现营收 57.56亿元（-0.68%），归母净利润 14.02亿元（-4.56%），扣非归母净利润 13.28亿元（-1.34%）。 点评： 消费疲软背景下逆势扩张，盈利能力受一定影响。①毛利率： 24Q1-3为51.02%（-0.92pct）， 24Q3为 53.91%（-2.40pct）， 24Q3环比增幅较 23Q3环比走弱、显然系屈光传统旺季受到影响， 期待屈光价格体系趋稳后毛利率重返上行区间； ②期间费用率： 销售费用率 24Q1-3为 10.06%（+0.05pct），管理费用率 24Q1-3为 13.65%（+0.66pct），研发费用率 24Q1-3为 1.43%（-0.10pct），财务费用率 24Q1-3为 0.86%（+0.47pct），合计期间费用率 24Q1-3为 26.01%（+1.07pct）、 24Q3为 25.03%（-0.37pct）； ③扣非归母净利率： 24Q1-3为 19.10%（-0.25%）、 24Q3为 23.08%（-0.15pct），需关注并购基金体内项目的公允价值变动损益对整体利润的影响与并购基金收尾阶段的相关预期。 核心业务短期承压， 关注毛利率变动方向。 ①屈光价格下行： 为顺应市场竞争需求， 公司自 23Q3起逐渐下调全飞秒手术价格， 叠加消费持续疲软， 24H1屈光毛利率 57.19%同比-0.53pct 影响初步显现； ②白内障耗材国采： 第四批国家耗材集采（人工晶体）已于 24Q3完成全国全面落地， 当前消费疲软，以银发经济为基础的高端人工晶体放量占比提升逻辑有待市场验证， 24H1半数省份国采落地、白内障毛利率 37.50%同比+0.03pct， 建议持续关注。 外延扩张持续推进，分级连锁不断完善。 截至 24H1，公司境内医院 311家（+55家），视光中心 202家（+19家）。 公司持续推进分级连锁布局建设，基层网络持续强化；重点关注“1+8+N” 战略对公司旗下龙头医院经营和医疗实力的提升，以及视光中心的进一步扩张逻辑兑现情况。 盈利预测及投资建议： 公司是我国眼科医疗服务市场最大龙头，全国布局持续扩张，细分业务实力强劲，品牌力遥遥领先。我们预计公司 2024-2026营业收入为 212.75/238.57/269.95亿元，对应归母净利润为37.36/42.86/49.33亿元，对应 PE 分别为 40X/35X/30X，给予“买入”评级。 风险提示： 政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。

事件：2024年10月28日，华厦眼科发布2024三季度报。24Q1-3公司实现营收31.82亿元（+2.55%），归母净利润4.21亿元（-24.49%）；其中24Q3实现营收11.31亿元（+2.00%），归母净利润1.55亿元（-23.35%）。 点评：盈利能力承压明显但趋势转好。①毛利率：24Q1-3为46.03%（-4.58pct），24Q3为46.39%（-4.80pct），自24Q2连续2季度毛利率下滑，但同比降幅相比24Q2的-9.18pct明显转好；②期间费用率：销售费用率24Q1-3为14.16%（+1.33pct），管理费用率24Q1-3为11.57%（+0.80pct），研发费用率24Q1-3为1.69%（-0.32pct），财务费用率24Q1-3为0.80%（+0.28pct），合计24Q1-3为28.22%（+2.09pct），主要增量来自销售费用率，员工薪酬和宣传推广费均有明显提升；③净利率：24Q1-3为13.90%（-4.45pct），24Q3为14.93%（-3.47pct）。 核心业务短期承压，毛利率存在短期下滑趋势。参考2024半年报数据，公司24H1整体毛利率-4.46pct，其中屈光业务毛利率-1.88pct、白内障-7.13pct、眼后段-3.42pct、眼视光综合-3.68pct、其他业务-19.22pct。眼科医疗服务方面白内障影响最大，公司营业收入以华东/福建为核心地区板块，而福建省自4月30日开始执行人工晶体国采价格，系全国落地最早的一批省份。当前建议密切关注屈光价格战走势和人工晶体国采落地对相关业务的营收增长和毛利率变化影响。 内生增长+外延并购，全国布局网络持续扩张。截至2024年6月末，公司合计开设61家（+4家）眼科医院和65家（+5家）视光中心。240425公司公告以5.03亿元并购聚信壹号咨询公司100%股权，实现4家眼科医院并表，自此华厦眼科首次体外基金模式并购落地，体外基金有望为华厦眼科集团持续供应优质医院标的。 盈利预测与投资建议：公司以全国连锁为布局战略，强调医教研协同发展，专注于高潜力优质市场，医院布局深化与业务结构优化预期有望实现“量价齐升”。考虑公司最新业绩，我们预计2024-2026年公司营收为41.45/45.90/50.61亿元（原值41.58/47.42/54.36），归母净利润为5.27/6.35/7.39亿元（原值5.94/7.15/8.46），对应PE为38X/32X/27X。我们给予公司“买入”评级。 风险提示：政策风险、单院增长不及预期、行业竞争加剧风险等。

事件：2024年10月29日，普瑞眼科发布2024三季度报。24Q1-3公司实现营收21.37亿元（-1.36%），归母净利润0.16亿元（-95.01%），扣非归母净利润0.18亿元（-92.04%）；其中24Q3实现营收7.16亿元（-9.11%），归母净利润-0.27亿元（-133.31%），扣非归母净利润-0.27亿元（-133.17%）。 点评：新院扩张叠加竞争加剧，期间费用率略有提升。①毛利率：24Q1-3为39.50%（-6.05pct），24Q3为35.96%（-9.88pct），参考2024半年报主要系占比显著较高的屈光业务毛利率受损所致；②期间费用率：合计24Q1-3为35.57%（+4.99pct）、24Q3为37.54%（+6.08pct），其中销售费用率24Q1-3为17.79%（+1.80pct）、24Q3为19.81%（+3.42pct），管理费用率24Q1-3为14.67%（+2.53pct）、24Q3为14.77%（+2.20pct），研发费用率24Q1-3为0.23%（-0.10pct）、24Q3为0.08%（-0.21pct），财务费用率24Q1-3为2.88%（+0.76pct）、24Q3为2.88%（+0.68pct），核心增长项系与新院扩张和市场竞争密切相关的销售与管理费用；③净利率：24Q1-3为1.07%（-13.97pct），24Q3为-3.49%（-14.32pct）。 核心业务短期承压，毛利率存在短期下滑趋势。①屈光价格下行：近年来屈光终端行业投资增加、市场竞争加剧，部分新兴终端为抢占市场份额而主动调整价格、最终带动全行业价格水平下滑，传导至上市公司、对公司的屈光业务毛利率水平产生了明显影响；②白内障耗材国采：第四批国家耗材集采（人工晶体）已于24Q3完成全国全面落地，当前消费疲软，以银发经济为基础的高端人工晶体放量占比提升逻辑有待市场验证；③视光和综合眼病：公司相关科室营收占比偏低，毛利率的提升有待科室的规模效应。 上市后医院持续快速扩张，一城多院布局加速。截至2024年10月底，公司体内已开业眼科医院31家、眼科门诊部4家，报告期内新开业黑龙江普瑞眼科，9月28日重庆普瑞眼科医院搬迁新院并于10月25日正式开诊。2024年新院多为一城多院体系规划，有望为公司未来数年增长提供强劲动力。 盈利预测与投资建议：公司坚持“全国连锁化+同城一体化”，专注于在中心城市布局精品眼科医院，中高端客户引流放量和高端业务发展预期有望实现“量价齐升”。考虑公司最新业绩与行业情况，我们预计2024-2026年公司营收为27.31/31.11/35.29亿元（原值28.36/32.75/37.46），归母净利润为0.41/1.31/2.01亿元（原值1.12/2.10/3.00），对应PE为180X/56X/37X。我们给予公司“买入”评级。 风险提示：政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。

事件：2024年10月29日，爱博医疗发布2024三季度报。24Q1-3公司实现营收10.75亿元（+60.94%），归母净利润3.18亿元（+26.04%）；其中24Q3实现营收3.90亿元（+49.11%），归母净利润1.10亿元（+23.38%）。 点评：业务调整进行时，期待净利率重返上行区间。①毛利率：24Q1-3为67.61%（同比-13.90pct，环比-2.08pct），24Q3为63.95%（同比14.99pct，环比-4.14pct），主要系人工晶体国采落地出厂调价+相对低毛利率软镜工厂持续放量，期待晶体价格调整完毕+软镜规模效应提升毛利率后的整体盈利能力回升；②期间费用率：24Q1-3销售费用率14.03%（-4.97pct），管理费用率11.23%（-0.06pct），研发费用率7.22%（-2.46pct），财务费用率1.11%（+0.96pct），核心关注彩瞳业务铺开后的费用率稀释；③净利率：24Q1-3为28.28%（同比-8.19pct，环比0.77pct），期待晶体与软镜业务稳定后的利润贡献。 发布简易程序定增方案，江苏天眼工厂进一步扩产。本次简易定增方案计划募资不超过3亿元，其中2.6亿元用于江苏天眼工厂扩产项目，该项目总投资3.82亿元，项目计划建设周期3年，项目建成后将形成2.52亿片软镜和5亿套公母模的年产能；其余0.4亿元用于补充流动资金。 研发平台型公司，产品管线持续完善、快速拓展。①眼科手术产品：PR晶体和景深延长晶体已申报注册，三焦散光晶体临床持续推进，期待高端国产替代贡献业绩；②近视防控产品：多款护理液产品已申报注册，角塑NOP临床快速推进；③医美产品：公司亦有多款注射用交联透明质酸钠凝胶、脱细胞基质冻干纤维等医美管线处于临床阶段。 盈利预测与投资建议：公司是国内眼科耗材龙头厂商，技术与销售双强势，晶体国采助力国产高端耗材快速放量，产能扩张助力软镜业务盈利能力爬坡。考虑消费环境变化与最新财报数据，我们预计2024-2026年公司营收为14.16/20.15/27.91亿元（前值13.79/19.76/27.42），归母净利润为3.96/5.12/7.59亿元（前值3.72/5.05/7.58），对应2024-2026年PE为46X/36X/24X。我们给予公司“买入”评级。 风险提示：政策风险、渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等。

报告摘要： 公司公布 2024年半年报， 报告期内实现营业收入 42.05亿元（-5.5%）； 归母净利润-2.16亿元，归母净利率-5.1%（-5.2pcts）；扣非归母净利润-2.25亿元，扣非归母净利率-5.3%（-5.4pcts）。 2023Q2营业收入 24.04亿元（+3%）；归母净利润 0.71亿元（-60%），归母净利率 2.9%（-4.7pcts）； 扣非归母净利润 0.775亿元（-57%），扣非归母净利率 3.2%（-4.5pcts）。 点评： Q2收入正增长，各项费用率基本稳定。 受 2023Q1高基数影响， 2024Q1各项费用率普遍偏高，影响 2024H1整体利润。 2024Q2公司毛利率为41.4%，与 2023Q2持平。 2024Q2销售费用率为 23.4%（+1.5pcts），管理费用率为 8.6%（+0.5pct），财务费用率为 3.3%（+0.2pct），各项费用率基本稳定。 2024Q2利润主要受数额较大的信用减值损失与投资亏损影响。 公司个检占比与客单价持续提升。 截至 2024H1， 公司控股体检中心 310家，参股体检中心 298家。控股体检中心接待人次 615万，参股体检中心接待人次 373万。 团检客户与个检客户收入占比为 67%与 33%，个检占比有所提升。 2024H1公司体检客单价为 653元，客单价持续提升。 强化创新引领，提供差异化产品与服务。 公司加强重点学科建设，以“专项特检-专病管理-专项产品”的服务闭环形成特定专科领域的产品优势，提供如“脑睿佳”、“肺结宁”、胶囊胃镜、基因检测等差异化服务。 公司发挥健康体检大数据和“AI+医疗” 优势， 利用过亿人次的影像数据及 2亿人次的结构化健康数据，落地为 AI 健康管理机器人、 AI 诊断等产品。 盈利预测： 鉴于体检行业空间广阔，公司领先地位稳固，我们预计公司2024-2026年营业收入为 118.7/128.8/139.1亿元， 同比增长 9.0/8.5/8.0%，对应归母净利润分别为 6.48/8.32/10.34亿元， 同比增长 28.1/28.4/24.3%。 受消费不景气影响我们下调了公司的收入与利润预期，股价对应 PE 分别为 20.7X/16.1X/13.0X， 维持“增持” 评级。 风险提示： 消费不景气风险、与公立医院体检中心竞争加剧、业绩预测和估值判断不达预期等

事件：公司近期发布2024半年报，2024H1公司实现营收21.73亿元（-8.02%），归母净利润4.89亿元（+8.66%）；其中2024Q2实现营收9.45亿元（-7.08%），归母净利润2.22亿元（+7.11%）。 公司拟分配半年度利润，每股派发现金红利0.50元（含税），若以2024年半年度末公司总股本为基数计算，本次现金分红金额占2024年半年度归母净利润的64.36%。OTC稳中有进，大健康业务边际承压，处方药业务恢复超出预期。公司围绕主责主业，强化品牌势能，提升创新效能，增强核心功能和核心竞争力。OTC业务2024H1实现营收17.25亿元，同比2.64%，毛利率同比增加2.20个百分点。公司坚持“大单品、强品类”的策略，建立以大单品为核心的产品群，拓展优势品类矩阵。脾胃品类，围绕江中构建品牌，打造美食伴侣新概念；肠道品类，通过乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊(贝飞达)建立肠道健康治养组合。 咽喉咳喘品类，以草珊瑚含片、复方鲜竹沥液为核心，构建品类集群，复方鲜竹沥液2023年销售额过亿，2024H1收入同比增长超30%，占据更大市场份额。补益维矿品类，围绕多维元素片开展品牌一体化共建，延展补气补肾中药滋补产品。大健康业务2024H1实现营业收入1.94亿元，受行业竞争加剧及公司重新梳理业务发展定位、优化组织架构等因素影响，同比下降41.74%。重点围绕高端滋补品类参灵草、康复品类初元系列、胃肠品类益生菌、肝健康品类肝纯片，构建品类集群，推进数字化转型，推动多品类发展。处方药业务受部分产品集采未中标后的市场收缩及集采中标后的价格下降影响，H1收入2.36亿元（-27.79%）。 在常态化集采等政策背景下，公司处方药业务积极适应行业变化，不断强化合规管理。通过市场二次开发、渠道管理、学术背书等举措，降幅较Q1大幅减小，预计下半年营收降幅进一步缩小。公司费用控制加强，费用率和销售费用率下降，研发费用率持续提升。2024H1期间费用率41.04%，同比下降2.67个百分点。其中销售费用率从23年的38.97%降至35.94%，降低3.03个百分点；管理费用率从3.93%至3.98%，基本持平。研发费用率从1.94%提升至2.99%。公司以科技创新驱动产业发展。公司参与项目获国家科学技术进步奖二等奖,并与多所大学开展进一步合作，依托重点实验室引进双栖优聘人才。围绕“提质增效重回报”行动方案，公司推进智能化改造和现代基地建设，实现公司的技改升级和数字化转型。 稳定高分红，共享发展福利。华润入主以来，2019-2020年公司分发一次股利，2021-2023年公司保持每年三季度和年度分发现金红利；若将当年已实施的股份回购金额视同现金分红并纳入该年度现金分红比例计算，2021-2023年公司的年度现金红利，占当年归母净利润的122.80%/121.46%/115.52%，2019-2023期间总分红占总归母净利润比例超90%，近三年半累计分红占比约107.7%。 投资建议/盈利预测:考虑到公司OTC和大健康业务依旧稳健，且公司维持高分红。预期公司2024-2026年营业收入为45.35/51.45/58.33亿元；归母净利润为7.86/9.37/10.86亿元。EPS分别为1.25/1.49//1.73元；对应PE分别为16.55/13.88/11.97倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：政策风险，产品推广不及预期，研发不及预期，竞争加剧。

2024年 8月 27日，普瑞眼科发布 2024半年报，公司实现营收 14.20亿元（+3.08%），归母净利润 0.43亿元（-81.56%），扣非归母净利润 0.45亿元（-69.50%）；其中 24Q2实现营收 7.44亿元（+2.24%），归母净利润0.26亿元（-63.59%），扣非归母净利率 0.26亿元（-65.99%）。 点评： 新院扩张持续， 盈利能力承压。 ①销售费用率 16.77%（+1.00pct）， ②管理费用率 14.62%（+2.73pct）， 主要系新院扩张； ③财务费用率 2.89%（+0.81pct）， 以上均系公司持续新院扩张下的尚未被规模效应稀释的成本增长；④研发费用率 0.30%（-0.05pct）。24H1毛利率 41.29%（-4.09pct）、归母净利率 3.05%（-13.99pct）、 扣非归母净利率 3.19%（-7.59pct）， 主要系 23Q1东莞光明眼科并表时公司确认的投资收益（列入非经常性损益）。 核心业务短期承压。①屈光项目 24H1营收 6.92亿元（-2.50%），毛利率48.96%（-4.05pct）， 行业角度屈光手术价格调整持续至 24H1，上市公司业绩受到短期压力； ②白内障项目 24H1营收 3.11亿元（+13.22%），毛利率 42.31%（-1.06pct）；③综合眼病项目 24H1营收 2.26亿元（+14.87%），毛利率 12.17%（-7.60pct），公司人才建设持续实现业绩放量； ④视光项目 24H1营收 1.84亿元（-3.89%），毛利率 45.09%（-0.58pct）。 上市后医院持续快速扩张，一城多院布局加速。 截至 2024年 8月底，公司体内已开业眼科医院 31家（+4家）、眼科门诊部 4家（+1家），新增医院为广州普瑞、乌市二院、上海普瑞宝视、深圳普瑞和黑龙江普瑞（除黑龙江普瑞于 2024年 7月末获批医疗机构许可证，其余均为 24H1内获批），新增门诊部为福州普瑞门诊部。 2024年新院多为一城多院体系规划， 有望为公司未来数年增长提供强劲动力。 盈利预测与投资建议： 公司坚持“全国连锁化+同城一体化”，专注于在中心城市布局精品眼科医院，中高端客户引流放量和高端业务发展预期有望实现“量价齐升”。考虑公司业绩，我们预计 2024-2026年公司营收为 28.36/32.75/37.46亿元（原值 30.48/36.18/42.05），归母净利润为1.12/2.10/3.00亿元（原值 1.58/2.60/3.53），对应 PE 为 42X/23X/16X。我们给予公司“买入”评级。 风险提示： 政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。

事件： 2024年 8月 26日， 心脉医疗发布 2024半年报，公司实现营收 7.87亿元（+26.63%），归母净利润 4.04亿元（+44.36%）；其中， 24Q2公司实现营收 4.29亿元（+27.69%）， 归母净利润 2.19亿元（+41.72%）。 点评： 费用控制能力显著提升，盈利能力快速增强。 24H1公司实现①销售费用率 7.93%（-2.25pct），其中 24Q2为 8.34%（-3.01pct），②管理费用率 3.60%（-0.77pct）， 主要系公司优化生产经营管理而实现的费率压缩； ③研发投入占比 11.98%（-7.45pct）， 研发费用率 6.18%（-6.10pct）， 主要系公司优化研发团队结构、 评估优化项目商业化潜力、 提高研发投入产出比； ④财务费用率-1.09%（-0.29pct）。 24H1合计期间费用率 16.62%（-9.42pct）；毛利率 76.57%（-0.53pct），净利率 50.76%（+6.14pct）。 公司年内加强费用控制， 24H1盈利能力改善显著。 主动脉介入和外周介入稳定增长，术中支架和海外业务扩张迅猛。 从产品类型来看， 24H1公司①主动脉介入营收 6.01亿元（+22.68%）， Castor分支支架持续发力， Talos 支架入院家数和植入量增长较快；②术中支架： 营收 1.07亿元（+69.25%）， Fontus 分支支架入院家数和植入量增长较快； ③外周介入营收 0.69亿元（+13.37%）， Reewarm PTX 药物球囊持续发力。从地区销售来看， 24H1公司海外营收 0.70亿元（+67.04%），截至 24H1已销售覆盖 34个国家，业务拓展至欧洲、拉美和亚太其他国家和地区。 三大领域临床研发与上市注册进度快速推进。①主动脉介入领域： Cratos支架已获欧盟定制证书、 在海外已启动上市前临床试验， 主动脉阻断球囊导管已获 NMPA 批准上市， Aegis II 支架临床植入已全部完成，胸主多分支支架处于 FIM 后随访阶段， 主动脉破口限流支架处于 FIM 阶段； ②外周介入领域： 静脉方面， Vewatch 腔静脉滤器、 Vepack 滤器回收器和 Vflower 静脉支架系统已获 NMPA 批准上市， 静脉球囊已递交注册，机械血栓切除导管完成随访；动脉方面， ReeAmber 外周球囊扩张导管已获 NMPA 批准上市， 带纤维毛栓塞弹簧圈完成发补资料准备； ③肿瘤介入领域， 经颈静脉肝内穿刺器和聚乙烯醇栓塞微球已递交注册，膝下药物球囊临床入组中， HepaFlow TIPS 支架已获批创新器械特别审查程序、临床随访中。 盈利预测与投资建议： 公司是国内主动脉介入领域头部厂商，术中支架和外周介入领域快速扩张，有关产品获批后将正式进入肿瘤介入新业务领域。考虑最新业绩，我们预计 2024-2026年公司营收为 15.06/18.93/23.76亿元（原值 15.47/19.69/24.68），归母净利润为 6.57/8.27/10.24亿元（原值 6.37/8.03/10.09），对应 2023-2025年 PE 为 16X/13X/10X。 我们给予公司“买入”评级。 风险提示： 政策风险、渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等。

事件：2024年8月28日，华厦眼科发布2024半年报，公司实现营收20.51亿元（+2.85%），归母净利润2.66亿元（-25.15%）；其中24Q2实现营收10.72亿元（+0.89%），归母净利润1.10亿元（-46.40%）。 点评：竞争激化+医院扩张，盈利能力承压。①毛利率：24H1/24Q2分别为45.84%（-4.46pct）和42.99%（-9.18pct）；②期间费用率：销售费用率分别为13.70%（+1.39pct）和14.54%（+1.62pct），管理费用率分别为11.74%（+0.93pct）和11.83%（+1.03pct），研发费用率分别为1.76%（-0.24pct）和1.74%（-0.59pct），财务费用率分别为0.72%（+0.26pct）和0.86%（+0.57pct），合计期间费用率24H1/24Q2分别为27.91%（+2.35pct）和28.96%（+2.63pct），建议关注消费环境低迷期间的销售费用边际变化；③利润率：24H1/24Q2毛利率分别为45.84%（-4.46pct）和42.99%（9.18pct），归母净利率分别为12.95%（-4.84pct）和10.22%（-9.01pct）。 业务各板块稳健成长，毛利率持续提升。①屈光项目营收6.94亿元（+6.56%），毛利率54.98%（-1.88pct），重点关注全飞秒价格战下的术式结构与ASP调整；②白内障项目营收4.65亿元（-6.53%），毛利率37.03%（-7.13pct），关注国采后白内障业务的毛利率变化；③眼后段项目营收2.62亿元（-5.13%），毛利率41.30%（-3.42pct）；④眼视光综合项目营收4.97亿元（+4.56%），毛利率46.32%（-3.68pct），密切跟踪角塑行业放缓、离焦镜快速放量及低浓度阿托品获批下的业务逻辑新变化。 内生增长+外延并购，全国布局网络持续扩张。截至2024年6月末，公司合计开设61家（+4家）眼科医院和65家（+5家）视光中心。240425公司公告以5.03亿元并购聚信壹号咨询公司100%股权，实现4家眼科医院并表，自此华厦眼科首次体外基金模式并购落地，体外基金有望为华厦眼科集团持续供应优质医院标的。 盈利预测与投资建议：公司以全国连锁为布局战略，强调医教研协同发展，专注于高潜力优质市场，医院布局深化与业务结构优化预期有望实现“量价齐升”。考虑公司最新业绩，我们预计2024-2026年公司营收为41.58/47.42/54.36亿元（原值47.90/57.06/67.16），归母净利润为5.94/7.15/8.46亿元（原值8.42/10.33/12.46），对应PE为24X/20X/17X。 我们给予公司“买入”评级。 风险提示：政策风险、单院增长不及预期、行业竞争加剧风险等。