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长城汽车 交运设备行业 2021-10-15 59.81 75.00 19.14% 63.98 6.97% -- 63.98 6.97% -- 详细
东盟地区人口规模大,经济增速高,汽车市场拥有巨大的发展潜力。对于一个地区而言,人口规模的大小直接决定了其汽车市场的发展空间。 目前,东盟人口总数已经超过6.6亿,潜在的汽车需求巨大。经济方面,近年来东盟地区经济发展较快,居民收入不断提高,当前东盟十国的GDP总量合计超过3.2万亿美元,已跃升为世界第五大经济体。此外,部分东盟国家的汽车人均保有量水平还处于较低的位置,发展潜力巨大。 竞争格局上来看,目前东盟地区的汽车市场以日系品牌为主。日系车企在东盟地区的发展历史悠久,一般在东盟各国汽车产业的起步阶段就进入了该国的汽车市场,可以说东盟各国的汽车发展历史就是日系品牌的发展历史。对于东盟主要的汽车市场,从市场份额上看,日系在泰国的市场份额为86%,在马来西亚的市场份额为35%,在印度尼西亚的市场份额为95%以上,在菲律宾的市场份额为83%左右。整体来说,除了马来西亚由于有自主品牌且政府扶持力度非常大以外,日系在东盟其他的主要汽车市场都有着极高的市占率。日系凭借着在东盟的悠久发展历史以及庞大的市场份额建立起了较强的壁垒,包括零部件供应链、产能规模以及经销商渠道等。 长城或以新能源为突破口,叠加产品与当地市场的契合,有望实现泰国和东盟市场的破局。五大因素助力长城开拓泰国市场:1、泰国政府有意愿为本国汽车市场引入新的竞争者,而中国车企则是最好的选择;2、泰国汽车行业正全力向电动化转型,中国车企走在电动化的前列,长城通过电动化产品打开市场可以避免与日系正面竞争,且享有政策优惠;3、泰国消费年轻化使得非日系品牌的接受度正在提高;4、强大的垂直整合能力助力长城在泰国建立稳固的供应链体系;5、欧拉旗下产品和长城皮卡充分契合泰国当地市场的需求。 盈利预测及评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为82.84亿、124.49亿、163.98亿,EPS分别为0.90元、1.35元、1.78元,市盈率分别为66.68倍、44.37倍、33.68倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。
国机精工 机械行业 2021-10-15 14.51 16.86 2.74% 17.01 17.23% -- 17.01 17.23% -- 详细
轴研所及三磨所两个国家级科研院所先后注入,构成了国机精工目前的运营主体,分别从事轴承及磨料业务。随着核心业务面临好的发展契机,叠加历史包袱的逐渐减轻,公司发生积极变化:公司半导体封测材料实现从0到1品类突破,进入主流封测厂,有望进入1~N 订单放量及品类扩充期。在半导体封测材料领域,公司从划片刀和减薄砂轮做起,拓展到UV 膜、陶瓷吸盘等周边产品,逐渐进入核心封测企业供应链,主要对华天科技、长电科技、通富微电、日月光、中芯国际下属子公司供应,毛利率达60%。我国该类产品主要由日本Disco、东京精密等供应商占领,其中日本Disco 在国内占有率约为80%-85%,国内市场空间上百亿,其中划片刀+研磨砂轮约25亿元(仍处高速增长阶段),公司2019年该类产品营收仅6137万元(近年来保持较快增速),进口替代空间广阔。 受益航天器研制发射任务增加,特种轴承发展值得期待。公司的全资子公司轴研所在航天特种轴承领域居垄断地位,该产品在卫星、运载火箭等航天器上均有应用,将充分受益于航天特种轴承需求的增长。 培育钻石加速崛起,公司设备+制造驱动成长。培育钻石具备高性价比、环保、可定制的特点,得益于消费市场崛起和技术成熟,培育钻石行业快速发展。两个技术路线中,公司提供高温高压法(HTHP)下的生产设备六面顶压机,高功率MPCVD 法大单晶金刚石项目即将正式投产,有望充分受益培育钻石的发展。 国机集团精工产业平台,降低历史包袱轻装上阵。公司近年来采取一些列措施降低历史包袱,包括对阜阳轴研的不断处理直至挂牌转让,对呆滞产品的专项清理,对高铁轴承有关业务的转移,以及对河南爱锐网科技商誉减值等,轻装上阵助益未来发展。同时,公司定位为国机集团精工类业务板块产业整合平台,托管白鸽公司和成都工具研究所。 业绩预测及估值。综合考虑公司业务的高景气及三季报业绩预告,我们上调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为2.29亿、3.23亿、4.02亿。对应PE 为32倍、23倍、18倍,给予“买入”评级。 风险提示:晶圆划片刀行业竞争加剧;培育钻石需求不及预期
王小勇 1 8
金晶科技 基础化工业 2021-10-13 10.40 13.60 20.14% 11.65 12.02% -- 11.65 12.02% -- 详细
事件:公司10月11日晚间披露三季报,公司2021前三季度实现营业收入50.91亿元,同比增长48.82%,归母净利润12.48亿元,同比增长581.11%,扣非后归母净利润11.23亿元,同比增长633.06%点评:2021Q3高速增长,营收净利表现亮眼。公司2021Q3实现营收17.46亿元,同比增长40.55%,环比减少6.83%;归母净利润4.65亿元,同比增长333.51%,环比增长8.64%;扣非后归母净利4.63亿元,同比增长447.61%,环比增长13.48%;销售毛利率36.47%,同比增长105.81%,环比增长10.92%。公司Q3各项营业指标表现亮眼,增长趋势明显。 浮法价格有望持续向好,需求端旺季来临助力业绩持续增长。国内浮法玻璃价格自今年年初以来持续走强,受库存累积影响,9月浮法价格有所回调,均价达到3062.92元/吨。由于疫情转好,今年我国地产施工/竣工面积增长明显,截止21年8月份我国房屋竣工面积达到4.67亿平方米,同比增长25.96%,施工面积达到9.1亿平方米,同比增长8.37%。 随着下半年地产施工竣工“金九银十”旺季来临,我们预计到年底有望达到竣工需求高峰,浮法需求端持续发力,支撑业绩高速增长。 积极响应“碳中和”,光伏、节能双向发力。据国家能源局发布报告显示,1-8月国内光伏新增装机合计22GW,同比增长31%。公司2018年起开始参与光伏玻璃建设,掌握薄膜太阳能面板玻璃等多项专用技术,三季度公司宁夏600t/d一窑三线光伏轻质面板生产线点火投产,预计年产2849.5万平方米,马来西亚两条生产线预计今年四季度开始陆续点火投产,未来公司持续规划多条光伏生产线,产能扩大有望进一步推动光伏玻璃业务增长。同时积极推动节能玻璃产业研发,公司拥有行业领先的双银、三银镀膜节能玻璃,应用于BIPV领域,为零碳建筑提供产品支撑。双碳背景下光伏节能发展空间广阔,政策助推加码业绩持续发展。 给予公司“买入”评级,根据公司季报上调盈利预测。预计公司2021-2023年实现归母净利润16.12/18.40/21.20亿元,EPS为1.13/1.29/1.48元,对应PE为9.14/8.01/6.95倍。 风险提示:产能投放不及预期,盈利预测与估值不及预期。
盐湖股份 基础化工业 2021-10-12 29.16 47.27 52.78% 32.31 10.80% -- 32.31 10.80% -- 详细
剥离亏损资产轻装上阵,聚焦钾锂主业。公司作为国内最大的钾肥生产企业,年产能达500万吨。同时公司借助察尔汗盐湖资源优势,大力发展锂、镁等其他元素的提取利用。2017年子公司盐湖镁业金属镁项目亏损31.98亿,同年子公司海纳化工由于安全事故项目进行整改,亏损15.57亿元,后均在2019年进入破产重整程序。2020年公司将化工分公司、盐湖镁业、海纳化工等资产包以30亿元价格转让于汇信资产管理有限公司,实现轻装上阵,专注钾、锂主业。现控股子公司蓝科锂业1万吨工业级碳酸锂产能基础上,2万吨电池级碳酸锂项目部分装置已投入运行。 钾肥处于长景气周期。2020年受疫情以及拉尼娜天气双重影响,美国、巴西等农产品主产国大豆种植延迟,农产品去库存化加快。粮食安全保障、经济复苏带动的农产品补库存带动农产品价格急速回升,美国大豆价格创下7年来新高,农产品进入新一轮的强景气周期。下游需求景气叠加全球钾肥供应不稳定导致全球钾肥供需处于紧张局面。我国钾肥进口依赖度较高,全球海运紧张造成到货推迟,进一步催化我国钾肥补库需求。多因素驱动下我国钾肥紧张局面有望持续支撑钾肥景气。 盐湖提锂产业步入快车道,建设世界级盐湖产业基地提上日程。受益下游新能源景气以及“双碳”政策推行,碳酸锂价格不断向上突破。政策与市场红利下公司碳酸锂板块有望迎来戴维斯双击。同时公司积极相应国家建设世界级盐湖产业基地的号召,9月25日公告将建设盐湖资源开发中试基地,继续追求产业链挖潜,开发钾与锂之外的新附加值。 首次覆盖,给予“买入”评级。作为国内钾肥绝对龙头,业绩弹性最大,同时碳酸锂板块受益新能源景气且潜在产能弹性大,我们认为盐湖股份整体被市场低估。预计2021-2023年营业收入分别为165.82、190.19、208.44亿元,归母净利润分别为66.33、85.61、97.20亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。考虑钾肥龙头溢价、钾肥的稀缺性及可持续高景气,碳酸锂潜在扩张动力强,建议给予明年30倍PE,对应6个月目标价47.27元。 风险提示:产品价格下降,产能投放不及预期
金诚信 有色金属行业 2021-10-11 22.39 -- -- 21.80 -2.64% -- 21.80 -2.64% -- 详细
事件:2021年10月7日公司发布第二期员工持股计划,此次持股计划持股规模不超过612万股,约占公司总股本的1.03%,股票来源为公司已回购股票,此次持股计划购买价格为8.17元/股。 公司发布员工持股计划,有助于进一步激发公司经营活力,同时业绩考。核目标较高,彰显公司坚定信心。公司本期员工持股计划锁定期为12个月,锁定期届满后,所持标的股票权益将分三期分配至持有人(分配比例分别为33%/33%/34%),三个分配期的业绩考核目标分别为:①2021年净利润不低于4.5亿元;②2021-2022年累计净利润不低于11.5亿元;③2021-2023年累计净利润不低于20亿元。而要达到这一考核目标,2020-2023年间公司净利润CAGR须达30%+,要求相对较高,充分彰显了公司对未来发展前景的坚定信心。 矿服业务稳健增长,在手订单充足,可提供充足安全边际。1)公司为业内领先的矿山服务供应商,公司已经与紫金矿业、江西铜业等众多大客户建立了合作关系,目前在手订单充足,预计未来公司矿服业务将继续实现稳健增长,为公司提供充足的安全边际。2)公司正在加速拓展海外矿服市场。2021H1公司海外矿服收入占比已提升至59%,并且在原有合同基础上签署了多个大型海外存量项目的补充协议,开拓了哈萨克斯坦等新市场,海外市场或将为公司矿服业务提供更广阔空间。 资源业务蓄势待发,未来有望提升公司业绩弹性。1)公司近年来快速布局了磷矿、铜矿等资源:目前权益铜资源量约105万吨、五氧化二磷资源量627万吨、金资源量6吨、银资源量242吨。2)自有矿山资源项目有望陆续投产:Dikulushi铜矿预计2021年底前投产(铜1万吨/年),Lonshi铜矿项目预计2023年底建成投产(铜4万吨/年),贵州两岔河磷矿预计2024年建成投产(五氧化二磷80万吨/年),同时公司间接参股SanMatias铜金银矿目前处于勘探和预可研阶段,预计2021年完成可研。随后续项目逐步落地,资源业务或将为公司业绩提供更高成长性。 盈利预测及投资建议:预计2021/2022/2023年归母净利润5.2/7.6/10.2亿元。考虑到公司资源业务具备较大增长潜力,给予公司“增持”评级。 风险提示:产能投产进度不及预期、下游需求不及预期
豪悦护理 造纸印刷行业 2021-10-01 52.29 68.75 35.36% 55.32 5.79% -- 55.32 5.79% -- 详细
专注于个人卫生健康护理用品的 Table_Summary] 头部企业。公司是国内个人卫生护理用品领域的制造商,经过多年发展,公司业务已涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品产品。目前公司已与多家全球 500强企业及国内知名品牌商建立了高端产品研发及 ODM 业务合作,产品质量稳定可靠。同时公司在生产经营过程中逐步打造自有品牌,具有一定的市场知名度和美誉度。 个人卫生健康护理用品市场规模大,集中度有很大提升空间。目前个人卫生健康护理用品市场空间约为 1360亿元,其中婴儿卫生用品、女性卫生用品、成人失禁用品市场规模分别约为 650亿元/560亿元/150亿元。长期来看,随着城镇化水平提升、人口老龄化以及消费水平提升,预计婴儿卫生用品、女性卫生用品、成人失禁用品市场规模将达到 1000亿元/800亿元/1000亿元,总市场规模达到 2800亿元。三种护理用品目前的市场集中度都比较低,外资品牌通过先发优势,而国内品牌及杂牌产品也占有一席之地,随着产品更新迭代,国内品牌对市场进一步教育,对于品牌商而言,市场集中度有很大的提升空间。公司作为国内最大个护代工品牌将受益于国产品牌集中度提升。 规模效益提升盈利能力。公司在 16年至 20年,销售收入和净利润呈爆发式的增长,净利润从 0.22亿增长到 6.01亿,GAGR 为 128.62%。受益于销售爆发式增长带来的规模效应,近年来毛利率保持在 30%左右,从16年的 25.81%到 20年的 36.93%,其中销售费用率下滑最为明显,下降 8.79%,显示出良好的管控水平。豪悦无论是设备的维护保养情况,还是产线的数量,均处于行业领先水平,伴随着未来的产能扩张,豪悦有望进一步占领高端市场。销售规模提升,公司产品的成本费用将持续下行。 投资建议:我们预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 2.75/ 3.32/ 3.97元,当前股价对应 2021~2023年 PE 为 18.8/ 15.6/ 13.0倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动,生育率下滑,盈利与估值不及预期。
王小勇 1 8
中国能建 2021-09-30 2.84 3.73 51.63% 3.33 17.25% -- 3.33 17.25% -- 详细
优质能源建设企业,行业发展助推有望坐稳龙头。公司2014年底成立,创造多项世界第一,先后承建过世界首个“三百”火电工程、世界最大风光储输等工程。当前双碳背景下,水电、新能源等行业未来发展前景广阔。2020年以来,国家能源局、国家发改委对风电与光伏均提出了与国家战略相适应的政策,对装机规模、金融补贴等各方面实施了政策引导。同时新能源如火如荼地发展迫切增加了对储能技术的需求,而风电、光电发电侧的波动性更突显了储能技术对解决削峰填谷这一问题的空间,在双碳大背景下,两者结合将作为行业未来发展方向。因此,政策支撑行业发展,助力公司增长有望进一步稳坐龙头。 能源勘测设计龙头,转型发展欣欣向荣。公司是“行业领先、世界一流”的能源一体化方案解决商。在能源电力领域产政策和发展规划研究上处于引领地位,在海上风电、太阳能热发电等领域具有国际领先优势,在电力规划咨询、火力发电等勘测设计市场公司占有率超过70%。公司充分发挥自身强大的工程建设实力,从传统的勘测设计领域进一步向EPC工程总承包业务转型,在一带一路沿线50多个国家和地区均开展相关业务,拥有100余个海外分支机构,300多个在建大中型项目。传统业务向EPC、海外持续转型,未来发展欣欣向荣。 聚焦新能源业务发展,风光水储多点开花。截至2020年,公司控股装机容量达2866兆瓦,同比增长86.95%,在建装机容量2034兆瓦,年发电量达到45.13亿千瓦时,同比增长15.24%,公司新能源装机容量飞速提升,新签合同超额完成。公司水电领域资质完善,技术优势显著,海上风电、光伏储能等业务经验积累雄厚,在国内国际均签订大型项目,未来双碳环境持续发展,公司充分发挥风光水储业务协同效应,新能源业务多点开花,助力未来增长。 首次覆盖,给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年营业收入同比增长14.27%/13.73%/14.28%,实现归母净利润85/96/112亿元,同比增长28.07%/12.54%/17.09%,2021-2023年EPS为0.20/0.23/0.27元,对应PE为13.51/12.00/10.25倍。 风险提示:订单落地不及预期,新能源建设情况不及预期。
江苏神通 机械行业 2021-09-30 16.02 20.28 49.89% 16.00 -0.12% -- 16.00 -0.12% -- 详细
特种阀门市占率领先,推出“阀门管家”整合冶金通用阀门市场,赋能制造业产业升级。公司在冶金特种阀门领域处于行业领先水平,主要产品市占率达70%以上,近几年公司在大股东津西钢铁的支持下推出“阀门管家”平台,依托特种阀门技术优势对现有分散市场形成降维打击,向通用类阀门拓展。阀门管家的推出,可有效解决钢铁企业普遍面临的供应商分散、供应链管理费用高昂、产品标准参差不齐等问题,顺应了碳中和背景下冶金企业行业格局集中化趋势,有利于推动公司由阀门品类供应商向企业服务商转变。 双控背景下,核电建设有望超预期,乏燃料市场为公司增长带来新动力。 公司核级蝶阀、球阀市占率超过90%,已形成深厚的护城河壁垒,将持续受益于核电项目重启带来的增量市场规模。此外,公司自2016年开始布局乏燃料后处理专用设备产品线,现已成功研发多种设备,2019年投资7500万元建设“乏燃料后处理关键设备研发及产业化”项目,2021年上半年公司定增方案已获证监会受理,其中募资1.5亿元用于乏燃料后处理设备的研发和产能建设。目前我国每年产生乏燃料1000吨以上,根据国家规划,预计未来每年保持6-8台核电机组获批建设,国内乏燃料处理产能缺口在1800-2000吨,未来将成为公司核电业务的重要增量。 碳中和政策背景下,手握金属膜除尘杀手锏,合同能源管理业务将成为新的业绩增长点。瑞帆节能首套金属膜除尘设备已在津西钢铁交付使用,较好的解决了传统除尘技术弊端,市场替代空间较大。合同能源管理(EMC)服务相比其他节能服务模式有降低资金和技术风险、调动客户节能改造积极性等优势,在碳中和背景下能将成为钢厂的最优选择。 投资建议:公司有望通过阀门管家平台拓展全品类阀门供应,同时乏燃料和合同能源管理业务在政策背景和市场需求下呈现较高的成长性。基于此,我们预测公司2021-2023年营业收入分别为19.61/27.35/36.25亿元,归母净利润分别为2.96/4.22/5.63亿元,EPS为0.61/0.87/1.16元,对应PE28.14/19.73/14.81X,提升公司目标价至20.28元,维持“买入”评级。 风险提示:核电建设放缓、乏燃料项目建设不及预期、行业格局分散
西藏珠峰 有色金属行业 2021-09-30 33.90 40.00 23.69% 36.60 7.96% -- 36.60 7.96% -- 详细
9月27日,公司发布非公开发行股票预案,本次非公开发行股票数量不超过2.74亿股,募集资金总额不超过80亿元,募集资金全部用于:阿根廷锂钾有限公司年产5万吨碳酸锂盐湖提锂建设项目、塔中矿业有限公司600万吨矿山采选/年改扩建项目、阿根廷托萨有限公司锂盐湖资源勘探项目、补充流动资金。 点评:安赫莱斯盐湖锂金属资源储备丰富,提锂工艺技术成熟。公司拟投资45.54亿元建设安赫莱斯锂盐湖项目,安赫莱斯盐湖锂资源储量38.5万吨,等价碳酸锂资源储量205万吨,全矿床平均浓度490mg/L,采用吸附+膜法(反渗透+电渗析)+MVR+沉锂的提锂工艺,具有流程短、操作简便、技术成熟等特点,能够实现完全闭环生产。项目建成后营业收入为39.82亿元/年,净利润13.52亿元/年,所得税后内部收益率为37.64%。 阿里扎罗盐湖项目锂浓度高,具有极大的开发潜力。公司拟投资1.02亿元在阿里扎罗盐湖进行资源勘探,阿里扎罗锂盐湖是南美“锂三角”中少数尚未被大规模开采的盐湖,卤水层至少延伸至地表以下400米,钻探所取得的卤水样品平均锂浓度达到845mg/L。总体来看,阿里扎罗盐湖卤水埋深小,卤水层厚度大,锂浓度高,锂资源储量非常可观。公司预计勘探期为12个月,勘探完成后,公司将开展建设年产电池级碳酸锂5~7万吨规模的可行性研究报告,随后启动设计及环评工作。 提升铅锌矿产能,业务不断突破。公司拟投资25.04亿元建设塔吉克斯坦的阿尔登-托普坎矿区,该矿区作为特大型铅锌银铜多金属矿床,经多年开采验证,资源条件非常优越。公司在塔中矿业现有采选产能的基础上新建扩建。建成后,塔中矿业的铅锌矿采选产能将从400万吨/年提升至600万吨/年,产业影响力进一步提高。 投资建议:我们预测公司2021-2023年营业收入为23.75/30.88/64.89亿元,归母净利润为9.57/12.17/31.98亿元,对应EPS 为1.05/1.33/3.50元,对应PE34.56/27.18/10.35X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复;大宗商品价格下跌;政治风险;汇兑风险。
福耀玻璃 基础化工业 2021-09-29 44.85 60.00 21.78% 49.80 11.04% -- 49.80 11.04% -- 详细
汽玻市场竞争 ,胜负已分,福耀市占率有望不断向上。我们认为在未来福耀将以胜兵之势不断吞噬增量市场和蚕食竞争对手的存量市场。首先,福耀专注于汽车玻璃,其毛利率、净利率、ROE 等全面优于竞争对手,竞争对手汽玻业务利润率较低甚至亏损。福耀持续高研发投入,汽玻研发费用总额分别是旭硝子、板硝子的 1.5倍和 5.5倍。其次,疫情大考下,竞争对手汽玻业务陷入一定危机,福耀的汽玻市占率跃居世界第一,随着福耀在北美和欧洲市场不断拓展,市占率有望进一步提升。最后,成本控制是福耀最强的竞争力,福耀通过上下游产业链协同覆盖、提高经验管理效率等控制成本和费用,成本控制能力远优于对手。 新能源车推动汽玻市场扩容,福耀站在新一轮成长周期的起点。天幕玻璃颠覆了传统设计,更契合新能源车对科技感和未来感的需求。目前天幕玻璃正在快速渗透,2021年 1-8月全景天幕在新能源车中渗透率约22.2%,预计 2025年达到 55%。从价值增量看,汽车玻璃实现量价齐升,天幕玻璃普遍 1.5-2平米,而集成镀膜隔热、智能调光等功能的天幕单片价值最高可达 5000元,而 HUD 前挡风显示玻璃单片价值最高可达 1000元。随着天幕玻璃、HUD 渗透率快速提升,未来 5年,国内汽玻 OEM市场规模复合增长率能达到 20%以上SAM 在整合期,仍处亏损状态但环比在减少,2022年有望开始盈利,未来与汽车玻璃协同效应可期。福耀玻璃有着非常丰富的生产线调度经验和成本控制经验,SAM 借助福耀的成本控制经验有望扭亏为盈,获得更好的发展。而且,铝饰条与汽玻同属汽车外饰件具有天然的协同性,可在生产配套环节和客户拓展上形成协同效应。 盈利预测与评级:预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 39.23亿、50.68亿、63.53亿,EPS 分别为 1.50元、1.94元、2.43元,市盈率分别为 29.95倍、23.18倍、18.50倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外业务拓展不及预期,天幕玻璃及 HUD 渗透不及预期
东方电热 家用电器行业 2021-09-28 4.60 5.67 39.66% 4.80 4.35% -- 4.80 4.35% -- 详细
理顺发展路径,空调电加热器龙头再出发。公司是国内空调 PTC 电加热器龙头,且在多晶硅还原炉市场位居第二。公司基本盘稳定,积极寻找第二增长点,前瞻性布局新能源汽车 PTC 电加热器,且通过收购快速切入通信光缆专用高性能钢铝塑复合材料及动力锂电池精密钢壳材料市场,目前公司发展重心及资源投向已逐步由家电类转向新能源方向。 跨过公司经营低谷,业绩逐季改善。2019年受制于公司下游光通信行业及新能车行业下行,扣非后归母净利润亏损达 1.11亿元,其中计提商誉减值 1.19亿元。随着公司内部管理调整及下游景气度上行,2020Q3开始业绩季度持续改善。公司出清包袱,经营拐点显现,2021年上半年公司实现扣非利润 0.55亿元,同比增长 262.67%。 下游迎爆发,顺势扩张加速布局新能源方向。公司计划募投 6.09亿元,主要投向于空调用铲片式 PTC 电加热器、新能车 PTC 电加热器等。该两大业务均受制于现有产能自动化及规模,导致份额及盈利能力被压制,随着募投项目落地,有望助力公司盈利能力及市场份额再上台阶。1)空调电加热器:胶粘式产品向铲片式过渡,此次产能扩展+收购子公司,铲片式产能将扩张至 9000万套,市场份额有望从 20%迈向35%,进一步夯实基本盘。2)工业装备:公司多晶硅冷氢化电加热器及还原炉份额位居行业第一和第二。随着多晶硅扩产加速,今年已公布在手订单达 8亿元以上,预计今年收入翻倍,明年仍有望维持 80%以上增速。3)新能车 PTC 电加热器:新能车下游需求爆发,公司在手订单已达 21万套,一季度产能利用率达 115%。随着募投项目落地,公司产能将由 25万套扩张至 375万套,对应产值将从 1亿元左右扩张至 14亿元左右,且大幅提升公司自动化水平,现有 24%的毛利率有望同步提升。 4)新材料业务:公司理顺子公司内部管理,业绩改善显著。2020年通信材料业务已实现扭亏为盈,公司动力锂电池精密钢壳材料关键指标均接近新日铁镀镍钢带性能,随着下游需求转暖,毛利率逐季改善明显,预计逐步扭亏并贡献利润。 盈利预测:公司度过经营低谷,理顺内部管理,今明两年确定性享受光伏+新能车行业需求爆发,业绩有望释放。此外,公司踩准下游需求爆发点,募集资金顺势进行产能扩张,随着新产能释放,新能车 PTC 电加热器及锂电材料业务等将接力传统业务成为公司业绩增长新引擎。预计 2021年-2023年对应 EPS 分别为 0.10元、0.18元、0.22元,对应 PE 分别为 45x、26x、21x,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,下游需求下滑,行业竞争加剧,业绩预测不及预期
北方华创 电子元器件行业 2021-09-27 390.00 464.57 31.22% 403.00 3.33% -- 403.00 3.33% -- 详细
北方华创作为拥有深厚技术积累的半导体设备国有企业,在产业链高度景气,国际局势风雨变幻之时,深化改革激发活力,突破各类设备技术壁垒,解决半导体设备“卡脖子”问题,有望实现快速发展壮大。 需求:技术变革催生新应用,全球晶圆厂扩产加速,半导体设备将具备长期成长动能。5G、HPC、AIoT、智能汽车等技术成熟落地,叠加疫情催化,全球芯片供不应求,晶圆厂大量扩产。全球4大晶圆制造巨头今年资本开支886亿美元,同比增长29%,未来计划投资晶圆厂总计近2000亿美元。据不完全统计,我国晶圆新建项目投资达645亿美元,晶圆厂大力扩产,有望弥补我国晶圆制造环节的短板。晶圆厂扩产设备采购最为关键,设备采购金额约占项目投资近80%。据SEMI预计,今年全球半导体设备销售额将增长44%,2022年有望突破1000亿美元。 供给:半导体设备壁垒高,北方华创多维覆盖全面突破。全球半导体高度景气,设备巨头垄断技术大为受益。面对不确定性的国际局势,国产半导体设备自立自强备受关注,“02专项”和“大基金”推动我国半导体产业携手向前,不断突破。北方华创拥有PVD、CVD、刻蚀、热处理、清洗等多类设备,可提供平台型半导体设备解决方案;公司设备涵盖集成电路、光伏、平板显示、LED等半导体与泛半导体设备领域,可复用技术低成本延伸开发。 增量:战略上看,我国半导体设备将具备十年起的成长空间,北方华创厚积薄发望突围。从我国半导体产业链全局看,设计、晶圆、封测,三环节规模不匹配,晶圆端占比严重失衡。的我国晶圆端规模仅占全球的7%,而设计、封测端球规模均占全球20%以上,晶圆端急需大幅扩产,才能保障产业链安全。长期球看,晶圆端规模需从全球7%扩产2~3倍至20%以上,才能匹配我国设计、封测的规模,这将催化出半导体设备十年以上的成长周期。半导体发展向先进制程,尖端设备的重要性凸显,全球设备销售额持续攀升。我国大陆半导体设备销售额CAGR近20%,2021Q2已占全球设备销售额的33%,规模大且增长迅速。北方华创拥有深厚技术经验积累,可平台化供应各类各领域设备,有望通过股权激励和募资扩产增强公司竞争力,抓住我国半导体产业自立自强的机遇,实现质与量的双重突围。 维持“买入”评级。我们预计公司2021至2023年营收分别为96.74/138.96/194.93亿元,归母净利润为7.40/10.45/13.88亿元,EPS为1.49/2.10/2.79元。给予2022年半导体设备业务0.44倍PSG,真空锂电装备和精密元器件等业务40倍PE估值,公司6个月目标股价为464.57元/股。 风险提示:半导体产业景气度不及预期,技术突破不及预期,估值与盈利判断不及预期。
王小勇 1 8
粤水电 建筑和工程 2021-09-27 5.86 8.68 84.68% 6.77 15.53% -- 6.77 15.53% -- 详细
公司是一家集设计、施工、建设、运营、管理全过程服务于一体的建筑公司,主要从事水利水电及轨道交通等工程建设,水力、风力、太阳能光伏清洁能源发电业务以及风电塔筒装备制造业务。 经营业绩表现亮眼,营收增长趋势明显。公司 2021H1实现营业总收入68.03亿元,同比增长19.16%;实现归母净利润1.59亿元,同比增长47.63%;扣非后归母净利润1.55亿元,同比增长41.38%。公司业务表现亮眼,未来增长趋势显著。 行业政策加码,抽水蓄能打造新增长点。近期国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划》提出到2035年抽水蓄能电站投产总规模达到3亿千瓦,新增投资规模约18,000亿元。公司拥有水利水电工程施工总承包特级资质,作为广东省水利水电工程技术研究中心,在广东惠州、深圳、清远等多地参与抽水蓄能电站的建设施工,具有丰富的抽水蓄能项目经验和技术。公司将国家抽水蓄能政策,进一步发挥资质技术和区域龙头优势,打造“碳中和”背景下的业务全新增长点。 清洁能源持续发力。公司是广东省属清洁能源发电装机规模最大的企业,拥有丰富的清洁能源开发建设运营的经验。截止2020年公司已投产发电的清洁能源项目总装机1,442.38MW , 其中水力发电213MW,风力发电673MW,光伏发电556.38MW。公司21H1实现水力发电/风力发电/太阳能发电收入1.47/4.26/2.74亿元,同比变化-7.84%/8.05%/16.67%。 积极响应国家部署,风光水一体化同步发展。为进一步响应国家“碳达峰、碳中和”重大战略部署,公司计划2021年完成清洁能源投产20万千瓦、新增核准备案70万千瓦,21H1新增清洁能源项目总装机75MW,实现上网电量18.4亿度。未来公司持续在风电、光伏等清洁能源业务重点发力,充分利用新能源业务的协同作用,实现风光水一体化协同发展,支撑业务进一步增长。 首次覆盖,给予公司“买入”评级,目标价为8.68元。预计公司2021-2023年EPS 为0.28/0.33/0.40元,对应PE 为21.08/17.53/14.60倍。 风险提示:项目落地不及预期,估值与盈利预测不及预期。
华泰股份 造纸印刷行业 2021-09-27 9.71 11.40 68.89% 8.09 -16.68% -- 8.09 -16.68% -- 详细
据 wind 数据,截至 9月 22日东营协发 32%和 50%离子膜烧碱出厂价分别为 1090元/吨、1790元/吨,较年初分别上涨 148%、163%,较年内最低价分别上涨 173%、178%。 点评: 供需格局改善,烧碱涨价业绩弹性大。 (1)从烧碱供给端看,供给侧改革使得近年行业产能保持低个位数增长,烧碱企业数量持续减少,带动产能利用率提升,预计未来在碳中和背景下新增产能有限,行业集中度有望继续提升;短期内,部分地区产能受“能耗双控”影响停产检修,预计年内供给短缺态势将延续。 (2)从烧碱需求端看,电解铝涨价带动下游氧化铝开工回升,铝材传统需求受益于地产竣工保持增长,7月氧化铝产量同比增长 5.2%,8月地产竣工面积两年平均增速 7.6%;此外,烧碱出口回暖以及几内亚政变影响我国铝土矿进口、国内低品位铝土矿用量提升,都推升烧碱用量。 (3)受供需两方面推动,烧碱价格于今年初结束了持续 3年的跌势开始回暖,并于 7月加速上涨,预计未来烧碱价格有望维持涨势,将为公司贡献业绩弹性。 (4)环氧丙烷、苯胺自 20Q3以来持续上涨,预计今年在家具、家电、汽车等下游需求拉动下目前的相对高价有望维持。 (5)2021上半年公司新投产 5万吨氯乙酸项目,同时年底将投产 16万吨甲烷氯化物,有望贡献业绩增量。 下半年迎来旺季,造纸盈利有望改善。 (1)5月以来行业降价去库,目前库存水平已向正常回归。随着下半年迎来教材教辅印刷交付旺季,文化纸需求有望回暖,公司中高端教材用纸“铸魂”品牌发布有助于提升整体毛利率。 (2)今年建党 100周年背景下党刊需求将在全年持续稳定释放,公司作为国内新闻纸龙头企业与党政客户关系良好,接单具有优先地位。 (3)包装纸受益于传统消费旺季和限塑令,销量有望持续增长。 盈利预测:考虑烧碱涨价上调盈利预测,预计 2021-2023年归母净利润分别为 13.33/ 19.16/ 19.53亿元,对应 PE 分别为 7.32/ 5.10/ 5.00x。上调目标价,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格及需求下滑,原材料价格波动,行业政策风险。
中储股份 公路港口航运行业 2021-09-24 7.46 10.48 88.49% 7.80 4.56% -- 7.80 4.56% -- 详细
商品流通业务国内地位领先,多种大宗供应链业务线上化百花齐放。受益于上半年国内大宗商品价格上行与各业务规模的拓展,公司商品流通业务的营收规模迎来爆发式增长。2021 年上半年实现营业收入191.76 亿元,同比大幅增长91.46%。公司持续推行多种供应链业务线上化转型,中储钢超发展势头迅猛。中储依托自身仓储物流资源能够做到稳定控货,交易流程透明,解决ToB 互联网平台风控端的最大痛点。大宗商品线上交易渗透率仍较低,市场成长空间广阔。单个产品的成功模式有望在多个赛道进行复制,看好中储供应链线上化产品的长足发展。 网络货运平台行业走向规范化,中储智运带来业绩新增量。公司经营的网络货运平台中储智运发展势头迅猛,2021H1 实现营业收入125.44 亿元,同比增长51.04%,平台成交货运量12917 万吨,同比增长46.75%。 国家对网络货运平台的监管政策从严,根治虚假开票乱象,行业将更加规范化。中储智运不同于互联网撮合交易平台,其业务具有线下交易场景,运营规范性更得政府青睐,易于享受政府方面更多优惠政策。同时平台以服务上游货主为出发点,解决平台流量变现的根本问题。随着市场集中度逐步提升,中储智运理应享有更大的市场份额,发展前景广阔。 中国物流新央企组建在即,重视央企重组后带来的长期价值。3 月19 日中国铁物与中国诚通集团旗下的中储股份、华贸物流发布公告,多公司正在筹划物流业务整合,形成新公司中国物流。我们认为新公司将寄托国家建设现代流通体系的希望,保障产业链、供应链的安全,使命巨大。 中储的资质在国内物流企业中最为优质,目前正在运营近1000 万平方米的物流仓储用地。基础物流仍为重资产行业,丰厚的固定资产方便公司在重组后扩展经营,国家有望在政策上给予相应的扶持。优秀基础资源加持有助于未来逐步形成新业态。我们认为中储的优质仓储物流资源价值仍被低估,需要重视此次央企重组的长期价值。 投资建议:公司武汉市江岸区土地被收储所贡献的约43 亿政府补贴将在未来逐步体现。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.61 元、0.60 元、0.69 元,对应PE 12.4x、12.6x、11.0x,给予“买入”评级。 风险提示:供应链线上化推进速度、中储智运业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名