公司是为国内设备租赁龙头企业之一。公司形成了高空作业平台租赁服务、建筑支护设备租赁服务和地下维修维护服务三大板块业务布局。公司业务覆盖建筑过程各个场景，各板块相互协同，提供整体解决方案。 公司先后进入高空平台作业及地下维修维护服务版块，战略定位城市运维领域。 稳固传统行业地位，进军地下维修维护领域。受益于基建投资的不断增加以及城镇化的不断推进，我国建筑业产值稳定增长。建设要求提升，“以租代买”成为趋势。支护系统方面，钢支撑逐步替代混凝土支撑，成为支护产品新风尚，此外，钢支护的渗透率不断提升。模架系统方面，铝模板、盘扣式脚手架逐步替代木模板及传统脚手架。公司为地铁钢租赁细分行业龙头之一，民用钢为公司近几年逐步发展的新品类；公司收购浙江恒铝、浙江粤顺和湖北仁泰，发力铝模板及爬架业务。公司于 2019年正式进入地下维修维护领域。 公司把握高空作业平台风口，积极扩容。高空平台作业应用广泛，受地产周期影响小。近几年高空作业平台保有量呈高速增长态势，但目前国内高空作业平台保有量相较美国成熟市场仍有成长空间。公司于 2019年进入高空作业平台市场，迅速占据市场份额，公司高空作业平台业务维持高速增长态势。截至 2022年 9月末，公司管理的高空作业平台数量突破 6.7万台，较上年末新增 1.2万台。公司以“东部地区网点加密，中西部地区重点城市布局”为指导方向进行全国网点布局的深化。 公司推行轻资产、数字化两大战略。高空作业平台租赁行业属于重资产行业。相较于中小企业，公司采购成本、融资成本更具优势。公司大力推行轻资产模式。公司在高空作业平台重点推进“转租”轻资产模式； 同时，公司积极开展合作公司模式，与东阳城投合作，拟做出轻资产标杆项目。此外，公司积极布局数字化，协同各项业务。 维持公司“买入”评级。预计公司 2022-2024年实现归母净利润 6.6、8.8、11.5亿元，同比增 32%、33%、32%，对应估值 13、 10、8倍。 风险提示：下游需求不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

事件：公司于2022年11月14日在深圳证券交易所创业板成功上市。 本次上市，天振股份的发行价格为63.00元/股，发行数量为3000万股。 [点Ta评ble：_Summary]公司营收稳步增长，2022全年业绩预增。2019年至2021年，公司营收分别为17.28、22.43、31.81亿元，年复合增长率35.69%；归母净利润3.38、3.72、2.79亿元。其中，预计前三季度营收（未经审计）25.46亿元，同比增长26.71%；实现归母净利润（未经审计）3.77亿元，同比增长172.88%。根据公司2022年11月11日公告《上市公告书》，公司预计2022年度营业收入为32.06亿元至34.16亿元，同比增长0.79%至7.39%；预计2022年度归母净利润为4.09亿元至4.73亿元，同比增长46.57%至69.48%。2019年至2022H1公司主营业务毛利率分别为35.47%、30.75%、20.53%及20.37%，呈持续下降趋势，据公司招股书，主要是受原材料大幅上涨、汇率贬值、产品定价调整等因素影响。 公司是国内新型PVC复合材料地板研发、生产及出口的领先企业。公司是行业内产品种类最为齐全的企业之一，主要产品包括WPC地板、SPC地板、LVT地板以及MGO地板等。2022H1WPC/SPC/LVT/MGO地板营收占比分别为26.32%/62.38%/10.30%/0.82%，其中，WPC地板和SPC地板这两种PVC复合材料地板贡献收入比例达88%。根据招股说明书，2019年公司国内年出口销售额占全年国内PVC地板出口销售额的4.97%，国内市场占有率位居行业第三。 公司以外销为主，产品受到境外客户广泛认可。公司主要在PVC领域内为下游地板品牌商、建材零售商和贸易商客户提供ODM产品。公司长期耕耘海外市场，外销产品超过99%。 积极扩产，加强核心竞争力。公司在越南投资生产基地，降低美国加征关税对公司的影响。募投项目拟用于在国内及越南分别增加3000平米及2500平米复合地板生产能力，进一步提升市场竞争力。 首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别为4.6、6.1、7.6亿元，同比增长64%、32%、25%，对应估值13、10、8倍。 风险提示：产能释放不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

事件：4月20日公司发布2021年报，实现营收17.7亿元，归母净利5.0亿元。 点评：高景气&国产替代加速，助力业绩大增。2021年公司实现营收17.7亿元，同增75%，归母净利5.0亿元，同增75%，扣非归母净利4.6亿元，同增85%，毛利率47.7%，同比+1.0pct。其中21Q4单季实现营收4.3亿元，同增33%，归母净利1.1亿元，同增20%，扣非归母净利0.95亿元，同增53%，毛利率44.2%。主要系行业高景气，国产替代加速，公司份额提升所致。 新品开发持续突破，三轮驱动助力公司成长。公司现有MOS、晶闸管、防护器件三大业务。MOS 作为公司近年来开发的新产品，进展迅速，已实现沟槽MOS，分离栅MOS，超结MOS 覆盖，随着产能扩张有望实现收入高增。晶闸管耐压高、电流大，主要用于电力变换与控制.公司是国内晶闸管领域龙头，具有较强的议价能力和行业地位。公司经营的防护器件产品主要包括TVS、ESD 等，防护器件属于二极管中的高端领域，充分受益国产替代加速机遇。 行业高景气持续，公司有望全面受益。由于产能供应紧张，海外功率大厂纷纷提价。国际功率龙头英飞凌表示，汽车电气化和数字化持续加速，半导体解决方案需求仍处于峰值水平。22年以来已有意法/SEMTECH 等海外大厂发布涨价通知，表示功率市场供不应求，短期恢复无望，一致看好功率行业高景气持续。国内方面亦处于产能满载、订单充沛、库存低位的格局。公司作为国内功率半导体的领军企业之一，在行业高景气、国产替代加速、产能扩张的共振下，有望全面受益。 盈利预测与估值：根据2021年报披露情况，我们上修盈利预测，预计2022/23/24年公司归母净利分别为6.4/7.9/9.6亿元，对应PE 为26/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、产能释放不及预期、客户进展不及预期

事件：2021年度公司实现营收77.72亿元，同比增长38.21%，剔除影视业务的家具板块同比增长45%；实现归母净利润5.59亿元，同比增长78.29%，剔除影视业务的家具板块同比增长71%。其中，21Q4实现营收27.29亿元，同比增长25.74%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长38.83%。业绩落在此前预告上限。 点评：自主品牌零售占比提升，全渠道拓展顺利。分业务看，2021年公司自主品牌零售/ 自主品牌工程/ 代工业务收入为51.74/ 4.70/ 21.28亿元，同比增长65%/ 9%/ 19%，得益于公司聚焦核心主业，自主品牌零售业务保持高增，收入占比达66.7%，较前三季度的66.1%进一步提升，业务结构持续优化。分产品看，床垫/ 软床和配套/ 沙发收入为39.61/ 24.20/ 10.54亿元，同比增长39%/ 70%/ 47%，得益于套系化营销策略和店态升级，软床和沙发品类高增长实现第二增长曲线。从渠道看，截至2021年底喜临门、M&D 沙发和夏图客厅家具门店数达4495家，喜眠门店达1062家，较年初分别净开店852家、262家，完成千店拓展计划。 毛利率同比提升。2021年公司毛利率32.00%，同比下降1.76pct，主要系新收入准则下运输费用从销售费用计入营业成本所致，还原至原口径，毛利率同比提升1.49pct，主要因自主品牌零售占比提升以及提价所致。 品牌、渠道建设发力，员工激励促进经营目标达成。在近年国潮崛起背景下，公司持续布局国民品牌战略，通过签约顶流明星、冠名顶级综艺、赞助体育赛事、开拓校园商超酒店渠道等方式，公司“深度好睡眠”品牌定位逐渐深入人心，未来公司将继续大力投入品牌推广。在渠道方面，未来公司将继续保持千店拓展节奏，同时通过帮扶加盟商、店态升级等方式促进客单值提升，提高经营效率。此外，公司于去年12月推出2021年股票期权激励计划和员工持股计划，有助于充分调动高管和核心骨干积极性，同时较高的业绩考核目标彰显未来发展信心。 盈利预测：根据年报调整预测和目标价，预计2022-2024年归母净利润为7.3/ 9.4/ 12.1亿元，对应PE 为14.7/ 11.4/ 8.8x。维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。

事件：金诚信发布2021年报，公司2021年实现营收45.0亿，同比+17%；归母净利润4.7亿，同比+29%。同时，公司2022年Q1实现营收11.4亿，同比+23%；归母净利润1.6亿，同比+27%。 矿山开发服务项目发力助公司业绩增长。2021年，公司采供矿量/掘进总量分别达到3187万吨/337.4万立方米，同比+2%/+1%。公司在建项目共计32个，贡献收入43亿，同比+15.5%，公司收入增长的主要原因系部分海外项目如Kamoa铜矿、Bor铜金矿、金川Musonoi铜钴矿等在原有合同基础上扩大合作规模，且公司2021年内新承接沙尔基亚矿山与老挝氯化钾项目2个大型项目。存量客户扩大合作规模，新项目积极拓展承接，公司矿山开发服务项目有望持续增长。 矿山资源开发业务有序推进，第二核心业务成长可期。1）公司持续收购矿山资源，扩充储量。2021年，公司投资3378万美元收购欧亚资源旗下SkyPearlExploration100%股权，获得Lonshi铜矿体采矿权及周边7个探矿权。此外，公司出资493万加元成为Cordoba矿业公司第二大股东，参与其SanMatias铜金银项目。目前公司拥有铜储量106万吨，磷矿石1920万吨（品味32.65%）。2）资源开发项目快速推进。①Dikulushi铜矿项目：刚果（金）Dikulushi铜矿采选工程按计划完成复产工作，于2021年底实现投产，年产1万金属吨铜精矿，Dikulushi铜矿采选项目投产标志着公司资源开发业务实现从0到1的突破。②Lonshi铜矿项目：2021年8月，公司拟投资3.9亿美元建设Lonshi铜矿项目，规划年产阴极铜3.7万吨，预计2023年底建成投产；③两岔河磷矿项目：2022年2月，公司投资9.8亿元建设两岔河矿段（南段）磷矿80万吨/年采矿工程，其中南部产区（30万吨/年）预计今年上半年开工，预计2023年下半年建成投产；北部产区（50万吨/年）建设期3年。公司不断布局上游资源，加快资源开发产能建设，资源开发核心业务预计2022年起贡献利润，公司业绩增长有望再上新台阶。 盈利预测及投资建议：预计2022-24年归母净利润8/10/13亿，考虑到公司矿山服务有序推进，资源开发放量在即，继续给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险

事件：德业股份2021年报显示，公司实现营业收入41.68亿元（+37.85%），归母净利润5.79亿元（+51.28%），扣非后加权平均ROE为27.00%；销售毛利率22.95%，同比减少1.06pct；扣非后净利率12.80%，同比增加1.34pct，资产负债率32.71%，同比减少15.7pct。经营活动现金流净额为7.97亿元，同比增长75.55%。 热交换器业务盈利能力略有下滑。公司热交换器产品实现营收23.28亿元（+12.42%），占公司主营业务收入的56.21%。空调市场受需求和成本等多种因素挤压，热交换器的铜管、铝箔等原材料价格上涨，公司该板块业务毛利率为12.23%，同比减少5.06pct；销量1602万台，同比减少5.56%。长期来看，公司深耕家电领域多年且核心客户群关系稳定，规模与生产工艺优势明显，依托热交换器与变频控制芯片等核心部件的生产与研发，家用空调垂直一体化布局优势有望继续强化。 逆变器业务生机勃勃。逆变器产品实现营收11.98亿元（+262.34%），占公司主营业务收入的28.92%。其中储能逆变器营收5.32亿元（+265.27%），销量7万台；组串式并网逆变器营收5.39亿元（+265.53%），销量21.5万台；微型并网逆变器营收1.07亿元（+257.94%），销量10.3万台。逆变器主要销售地区为巴西、美国和南非等国外市场。公司逆变器领域技术进步较快，储能逆变器并离网自动切换时间已达到毫秒级，组串式逆变器直流与交流侧配比达1.5倍，微型并网逆变器已实现4路MPPT跟踪。受益于全球光伏装机量高速增长以及分布式渗透率提升，逆变器业务有望保持快速增长。 除湿机品牌效应凸显。公司除湿机业务实现营收5.6亿元（+23.75%），占主营业务的13.58%。国内销售连续5年在京东和天猫平台领先；海外除湿机销售同比增长33.2%。 投资建议：预计公司2022-2024年营收增速分别为30.66%、34.45%、35.69%，归母净利润增速分别为43.81%、50.71%、45.35%，公司2022至2024年EPS分别为4.88/7.35/10.68元，对应最新收盘价PE分别为40.56x/26.91x/18.52x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：成本上涨、光伏政策变动、汇率波动、下游需求不及预期

事件：公司4月19日发布2021年年度报告，实现营收4.74亿元，同比增长146.69%，归母净利润2.18亿元，同比增加117.84%。公司拟每10股派发红利4.10元，现金红利总额6560万元，占归母净利润的30.03%。 点评：行业景气度持续高位，刻蚀硅材料营收大涨。2021年全球半导体需求高企，晶圆制造厂产能利用率满载，消耗大量刻蚀硅材料。全球晶圆厂扩产购置设备，带来刻蚀硅的增量需求。神工刻蚀硅材料营收约4.54亿元，同比增长148%，毛利率约65%。公司面向全球供应刻蚀硅材料，其中境外销售额3.91亿元，占营收比重83.57%，充分享受全行业景气红利。公司技术实力深厚，高难度的16英寸及以上大尺寸产品占比持续提升至26.32%，对应75.82%高毛利率。 硅零部件逐渐突破，强强联合自主可控。公司具备硅电极从晶体生长到成品的完整制造能力，正阶次送样进行验证测试，助力国内半导体产业链的自主可控。神工与中微公司和北方华创加强合作，共同开发硅零部件，硅电极在8英寸基础上，又获得多个12英寸验证机会，取得小批量订单。未来有望在众多型号产品完成认证的基础上，实现成规模批量销售。 全球硅片供不应求，公司比肩国际水准。全球芯片需求快速提升，硅片大厂订单爆满。公司已完成月产5万片8英寸轻掺硅片设备调试，产品指标与良率已达到或接近主流大厂水平，8英寸测试片已完成认证，部分高端硅片正在评估中。 维持“买入”评级。我们相信公司的技术实力，认为公司硅材料市场份额能持续提升，硅零部件可快速放量，硅片有望顺利通过认证并快速实现盈亏平衡，未来成长可期。预计公司2022-2024年营收分别为6.64/9.88/14.86亿元，净利润2.84/3.45/4.29亿元，EPS为1.78/2.16/2.68元。给予公司2022年60倍PE，计算得六个月目标股价为106.55元/股。 风险提示：半导体行业景气度不及预期，公司验证进展不及预期，盈利与估值判断不及预期。

事件：2021年，公司实现PVC产量50.1万吨，同比减少16.57%；烧碱产量41.12万吨，同比减少5.19%；氢气产量1080万方，同比增加462.5%。 实现营业收入65.23亿元，同比提高20.93%；实现净利润8.52亿元，同比提高4.68%。 点评：煤化工在建产能有望完成，煤化工业务产能增加。公司全资子公司乌海化工、中谷矿业依托西北地区丰富的资源和自身完善的产业链，以电石、原盐等为主要原料，采用电石法生产PVC、烧碱等基础化工产品。公司PVC产能110万吨/年、烧碱110万吨/年、电石162万吨/年。公司全资子公司中谷矿业年产PVC40万吨/年、烧碱40万吨/年二期PVC及配套项目有望于今年投产，公司煤化工产业产能大幅增加。 氢产业快速扩张。公司下属鸿达氢能源及新材料研究院自2016年成立起，相继开展氢气制备、氢气加注、氢气储运、加氢站、移动加氢站、装备研究等氢能产业研究开发工作，在制氢及储氢等方面积累丰富经验。 公司拥有气态、固态、液态三种储氢方式的技术，大力发展氢能储能业务，氢能生产能力不断提升。2021年，公司氢气产量1080万方，同比增加462.5%。公司拟建设“年产五万吨氢能源项目”，推进民用液氢产品规模化生产，进一步增强公司在氢能领域的核心竞争力，提高公司盈利水平。 投资建议与评级：预计2022-2024年公司营业收入为84.95/97.27/112.55亿元，归母净利润分别为14.79/18.13/20.59亿元。 考虑公司传统煤化工和氢产业快速扩张，参考远兴能源、山东海化和氯碱化工2022年估值，给予10倍市盈率；公司合理估值在146.75亿元，较当前股价有11.9%空间，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：公司传统化工产业扩产低于预期；公司拟建设“年产五万吨氢能源项目”投产低于预期；PVC、烧碱和氢气价格大幅回落，低于预期。

事件：公司发布2021年年度报告，全年实现营收69.43亿元，同比增长0.25%；归母净利润6.41亿元，同比下降16.55%；扣非归母净利润5.51亿元，同比下降3.44%；EPS 为0.73元。其中单2021Q4公司实现营收18.64亿元，同比增长8.24%；归母净利润2.55亿元，同比增长29.37%；扣非归母净利润2.41亿元，同比增长39.02%，EPS 为0.29元。 点评：高基数+二三季度市场疲软压力下，营收维持正增长彰显经营韧性。公司2021年实现营收69.43亿元，同比增长0.25%。分产品看，公司2021年汤圆、水饺、粽子/点心及面点/涮烤等新品/冷藏及短保类分别实现营收42.13/18.19/7.46/1.23亿元，同比变动-8.07%/10.37%/29.67%/40.15%，公司在立足速冻面米制品的同时，聚焦核心场景，不断开发新的系列和品类，涮烤新品和冷藏类产品营收增速亮眼。分地区看，东区/南区/西区/北区分别实现营收15.52/13.53/14.15/25.80亿元，同比变动-1.39%/-3.82%/-6.24%/7.36%，公司销售网络覆盖全国各省市县，通过渠道结构调整，在20年大基数压力下各区营收水平基本保持稳定。分销售模式看，公司经销/直营/直营电商实现营收51.24/16.17/1.59亿元，同比变动4.94%/-15.78%/76.15%，公司依托京东、天猫、美团等平台发力线上业务运营，实现直营电商渠道收入的大幅增长。 提价增厚毛利空间，新产品+新渠道共促业绩弹性释放。2021Q4归母净利润同比增29.37%，净利率13.70%，同比增2.24pct。毛利率为30.02%，调整至去年口径后约同增1pct，预计主要系公司2021年提价并进行产品推新和渠道调整，使得毛利更高的新品占比提升。2021Q4期间费用率为13.84%，同比提高19.78pct。其中销售费用率10.32%，调整至去年口径后同比降约1pct，主要系渠道结构优化；管理费用率2.04%，同比降0.60pct，主要系人员薪酬及经费变动；研发费用率1.54%，同比增0.47pct；财务费用率为-0.06%，同比降0.25pct，主要系资金净收益增加。 盈利预测：公司通过持续存量产品和渠道结构调整、产品推新、效率挖潜等措施，实现营收和净利润水平保持稳定。2022年随着新渠道布局和新产品储备的逐步释放，经营趋势向好。预计2022-2024年EPS 为0.86、0.97、1.08元，对应PE 分别为19X、17X、16X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期

报告摘要：2021年公司实现营业收入246.68亿元，同比增长75.02%；实现归属母公司净利润8.37亿元，比上年同期增长57.74%。 高运价推动货代业 务收入规模高速增长，强化全链路物流服务能力提升直客比例。在疫情影响下2021年全球物流供应链体系依然处于紊乱状态，港口拥堵、客机腹仓资源紧缺导致跨境物流市场供需关系严重失衡的情况持续。公司货代业务收入规模也受高运价推涨，全年海运货代实现营收117.3亿元，同比增长142.7%，空运货代实现营收68.47亿元，同比增长20.21%，由于运力资源紧缺，货代货量基本维持平稳，海运、空运分别实现业务量103.54万箱/35.44万吨，同比分别增长1.9%/2.6%。 从毛利率角度看，海运业务毛利率为6.27%，同比小幅下滑0.52pct；空运业务毛利率为12.78%，同比增长2.51pct。我们认为海运价格上行大幅提升了物流成本，毛利率虽有所下降但单位货量的毛利绝对值仍同比提升，符合预期。公司以提供第三方物流服务为核心，盈利能力与产品丰富度及服务质量相关，而利润与运价强相关的代订舱业务占比较低。随着公司全链路服务能力的持续优化及直客比例的不断提升，公司货代业务的整体毛利率有望在运价恢复常态后逐步增长。 收购佳成后跨境电商业务逐步放量，行业蓬勃发展跨境物流有望迎来黄金时期。华贸物流收购杭州佳成国际后于2021年7月正式并表贡献利润。全年跨境电商业务实现营收97.75亿元，同比增长98.93%，实现毛利4.93亿元，同比增长48.05%，其中海运、空运分别实现货量2.5万箱/11万吨，同比分别增长63.48%/16.38%。疫情期间全球消费持续向线上化转型，中国品牌逐步发力海外市场并凭借价格、质量、物流时效性的优势占位脚跟。2021年我国跨境电商出口额达到1.44万亿元，同比增长24.5%。我们认为行业市场规模在未来3年将保持高速增长，商流决定物流，行业领先的端到端跨境物流服务提供商将迎来发展的重大机遇。 投资建议：华贸物流货代业务稳健增长，专注提供高附加值的跨境物流服务产品，盈利能力有提升空间。跨境电商物流行业方兴未艾，收购佳成国际将成为成长新动能。预计公司2022-2024年EPS 分别为0.84/0.94/1.15元，对应PE 为13.5/12.0/9.8X，给予“增持”评级。 风险提示：疫情持续影响外贸进出口，跨境电商市场规模增速不及预期

事件：公司2021年实现营收 45.12亿元，同比+47.42%，收入保持稳步增长；实现归母净利润3.54亿元，同比+19.90%；扣非归母净利润4.20亿元，同比+12.66%。2021年度净利润增速低于营业收入主要系业务规模持续大幅增长与加大创新业务投资所致；其中2021Q4公司实现营收12.61亿元，同比+50.81%；实现归母净利润0.99亿元，同比+105.71%，扣非归母净利润0.91亿元，同比-16.43%。 点评：公司总体营收稳健，大数据平台商业价值凸显。天下秀近五年收入的年复合增长率达到57.7%，扣非净利润的复合增长率达到43.2%。公司业绩的快速增长，得益于公司不断对技术研发进行投入，巩固公司的战略优势，保持平台良好的商业口碑与高留存率。截至目前WEIQ 平台连接了近18万个商家客户及超过192万个红人，入驻的MCN 数量也达到11041家。 创新业务持续创新发展，红人经济生态布局趋于完善。公司通过累计的新媒体商业经验通过IMSOCIAL 红人加速器与TOPKLOUT 克劳锐提供创新商业服务业务，持续赋能红人发展，为红人及MCN 机构提供定向化赋能服务。同时公司通过新媒体商业向上下游探索延伸，布局了以新消费品牌、IRED 红人教育和西五街为代表的探索红人经济产业链创新业务的“红人经济生态圈”。 前瞻布局元宇宙业务，探索新技术驱动的创业者经济。公司创建了“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”，利用自身积累的经验积极探索在web3.0时代中新的发展模式，为公司寻找新的变现方式与发展动能。“虹宇宙”自上线内测以来累计预约用户已超过40万；“TopHolder 头号藏家”已正式接入虹宇宙开放应用平台，为虹宇宙提供优质的UGC 内容，并与微博达成战略合作，为微博创作者提供数字藏品服务。元宇宙有望打开公司长期成长曲线。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润为4.51（扣非后净利润预计为5.06亿，同比+20%）/7.19/9.15亿元，对应EPS 为0.25/0.40/0.51元，对应PE 为31.81x/19.97x/15.68x，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管变化风险、市场竞争加剧风险、业务拓展不及预期

郑中设计发布2 021 年年度报告，实现营业收入 19.05 亿元，同比增长0.62%，归母净利润0.18 亿元，同比减少35.61%，扣非归母净利润0.09亿元，同比减少30.57%。 点评：营收结构优化明显，推动毛利率上行。公司2021 年收入同增0.62%，分行业来看，装饰工程、设计、软装业务营收分别为11.47、6.71、0.81 亿元，分别同增-11.98pct、33.63pct、-6.3pct。在营收结构优化的影响下，公司2021 年毛利率同增1.47pct 至22.48%。分行业来看，装饰工程、设计、软装业务毛利率分别同增-5.03pct、1.64pct、-1.80pct 至2.08%、55.14%、40.79%。 信用减值准备拖累业绩，现金流表现亮眼。公司2021 年业绩同减-35.61%慢于收入，主因信用减值损失率同增3.1pct 至3.21%，其主要来源为应收票据、应收账款、其他应收款坏账损失。公司2021 年经营性现金净流入3.09 亿元，同比增1.2亿元，主因公司加强了营运资金管控，收、付现比分别同增5.35pct、-0.64pct 至107.76%、85.74%，现金流靓丽。 室内设计龙头，品牌优势明显。在美国专业室内设计杂志《室内设计》公布的“2020 全球室内设计百大榜单”中，公司排名亚太区第一名，2019、2020连续两年被世界品牌实验室评为“亚洲品牌500 强”，2020 年荣登《中国500最具价值品牌》，均为第一个也是唯一上榜的设计品牌。公司的设计能力已获得瑞吉、丽思卡尔顿、康莱德、洲际等众多国际顶级酒店品牌认可，作品布遍大中华区、东南亚、欧美等地。 设计+软装订单充裕，保障未来业绩增长。公司2021 年设计业务新签订单为11.75 亿元，加上软装订单1.9 亿元，较去年同期的10.77 亿元增加26.74%，未来设计+软装业务的持续增长可期。为满足公司设计业务持续增长的需求，截止2021 年底公司已拥有1,116 名设计师，占公司总人数的65.23%，设计人员规模处于亚太区室内设计行业前列。 首次覆盖，给予公司“增持”评级，目标价10.01 元。预计公司2022-2024年EPS 为0.89/1.11/1.36 元。 风险提示：疫情持续时间超出预期，估值与盈利预测不及预期

事件：深信服披露2021年年报。公司 2021年实现收入 68.04亿元，+24.67%yoy；实现归母净利润2.72亿元，-66.29% yoy；实现扣非归母净利润1.31亿元，-80.66% yoy；实现经营性现金净流量9.91亿元，-24.77% yoy。 点评：卡位XaaS，持续开拓网安边界。公司网络安全业务实现收入36.89亿元，+10.15%yoy，毛利率为80.84%，下滑0.83个百分点。报告期内，公司持续推动零信任访问控制系统、安全感知管理平台等产品性能的优化升级，并将2020年推出的Sangfor Access 进行云原生技术升级，推出云交付SASE 微服务架构，实现基于身份的企业内部应用访问控制，覆盖远程办公、多云安全接入、多云连接、公有云IaaS 运维等场景；同时，公司推出MCSP 助力客户实现混合多云架构下的统一资产管理，推出CWPP 为客户物理服务器、云主机等数据中心工作负载提供轻量稳定、简单有效、开放协同的主机安全保护方案。云安全是网安公司未来的发展方向，我们看好公司在此方向上的布局。 发力云计算基础设施，实现高速增长。公司云计算业务实现收入23.79亿元，+49.53%yoy，毛利率为44.14%，同比下滑5.02个百分点。我们认为该业务的毛利率的下滑主要是由于去年芯片及硬件涨价，根据我们的计算，公司云计算及IT 基础设施业务的直接材料占该项收入的比重从44.80%上升至48.85%。报告期内，公司正式上线了全新版本的超融合产品，提升了内核的机SDN 的性能，可以支持超过1024台主机的数据中心；公司还推出了专属主机、专属集群服务，满足客户私有化部署的需求。 投资建议：给予买入评级。尽管公司短期受制于网安行业的压力，以及原材料的成本压力，并且短期来看公司仍然需要维持较高的研发和销售费用，但是我们看好公司在XaaS 领域的卡位。预计2022年-2024年公司实现收入89.70/120.11/158.89亿元，+31.82%/33.90%/32.28% yoy；实现归母净利润4.24/6.69/9.49亿元，+55.27%/57.85%/41.83% yoy。 风险提示：网安竞争环境进一步恶化，云转型不及预期。

公司公布了2021 年年报。2021 年实现营业收入 25.82 亿元，同比增长4.09%；归母净利润3.27 亿元，同比增长6.39%；扣非归母净利润3.14亿元，同比增长2.16%。 点评：2021 年砥砺，经营稳中求进。2021 年，公司克服经济下行、新冠疫情等多重因素影响，围绕集团公司十四五规划部署，锚定“谋发展、强管理、抓落实”职责定位，营业收入、归母净利润实现同比增长，集团整体稳中求进、稳步提质。2022 年度公司计划营业收入29.50 亿元，同比增长14.25%，计划利润总额4.20 亿元，同比增长9.00%，计划净利润3.57 亿元，同比增长9.07%。 面向未来，积极培育新能源业务。公司面向未来积极培育新业务，在天祝、古浪、靖远县设立3 个新能源项目投资公司，承揽的白银平川20MW分散式风电承包项目已并网发电，子公司水利水电设计院被列为全省新能源产业链主决策咨询单位，全年新能源业务产值超过6000 万元。 推进国企改革三年行动，激发发展活力。公司全面实现经理层任期制和契约化管理，探索建立职业经理人制度，市场化选聘了3 名子公司经理层成员。实施多元化中长期激励，对765 名股权激励对象的348.58 万股限制性股票办理解除限售，持续激发核心骨干队伍的积极性，为公司加快发展提供了坚强的组织保障。 甘肃十四五规划全面实施，公司预将显著受益。随着甘肃十四五规划全面实施，大力实施强工业、强科技、强省会、强县城行动，基础设施投资将保持较快增长，清洁能源产业迎来快速发展期。2022 年，甘肃省重大项目年度投资计划2225 亿元，较2021 年增长18.44%。公司作为省国投旗下唯一的工程咨询平台公司，资质齐全，预将显著受益。 给予公司“买入”评级。预计2022 年-2024 年EPS 为1.13/1.29/1.42 元，对应PE 为9.95/8.70/7.86 倍。 风险提示：公司业绩不如预期，宏观经济风险，应收账款风险

事件：公Ta司bl发e_布Sum20m2a1r年y]年度报告，实现营业收入为19.1亿元，同比增长20.45%;归属于上市公司股东的净利润为2.53亿元，同比增长17.30%;归属于上市公司股东扣非净利润为2.31亿元，同比增长20.06%;点评：营收符合预期，利润端受原材料价格、疫情等因素影响短暂承压。公司Q4单季实现营收4.06亿，扣非利润3268.5万，同比、环比均有下降，主要受疫情因素以及能源双控限电影响，四季度天津、河北等地物流不畅导致订单延期交付。分业务看，公司冶金、核电、能源、节能、其它业务板块分别实现收入4.88亿、5.04亿、5.7亿、1.09亿、2.36亿；重点业务冶金、核电、能源板块营收同比增长-0.58%、45.61%、31.42%，毛利率32.14（-3.22%）、40.83%（1.18%）、15.86%（0.57%）；冶金业务受制于去年二季度钢材价格快速上涨，毛利略有下降。公司核电与能源石化业务继续维持高增长，核电业务中，乏燃料处理业务完成交付2.07亿，同比增长176.24%，为主要增长贡献因素。综合来看，公司实现销售毛利率31.23%，较2020年略有提升，在上游原材料价格维持高位的情况下，公司实现加权平均净资产收益率为11.13%，较2020年提升0.65个百分点，达到上市以来最高水平。 看好公司特种阀门龙头业绩稳步提升。公司在报告期内取得新增订单50.33亿元，核电7.50亿元，冶金6.00亿元，能源2.02亿元，无锡法兰6.54亿元，瑞帆节能28.27亿元；在手订单充足，相较2020年新增订单实现大幅增长（119.6%），其中瑞帆节能取得的邯郸钢铁与津西钢铁合同能源管理大单合计达26.06亿，尚未体现在2020年业务收入中。 投资建议：冶金行业短暂承压，但双碳约束下带来技术改造需求仍为主要增长点，同时从能源安全角度看，核电作为稳定电力供应，新增机组数量得以保障，国内以及海外市场双向拉动。预测公司2022-2024年营业收入分别为23.94/30.33/39.23亿元，归母净利润分别为3.36/4.81/6.68亿元，对应EPS为0.66/0.95/1.27元，对应PE22.54/15.75/11.73X,目标价不变，维持“买入”评级。 风险提示：核电建设放缓、乏燃料建设不及预期、业绩预测不达预期