事件：2024年11月27日公司召开三季度业绩说明会，对股权激励、研发投入、新增产能等问题进行解答。 下游需求不振拖累业绩，2024年前三季度同比-37.50%。2024年前三季度公司实现营业收入20.90亿元，同比-23.17%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.71/1.59亿元，同比-37.50%/-38.66%。2024年三季度公司实现营业收入5.58亿元，同比-37.42%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.31/0.27亿元，同比-65.51%/-68.25%。从经营数据上看，2024年前三季度公司不锈钢无缝管/不锈钢焊管销售量分别为3.26/2.14亿吨，分别同比-17.89%/-15.51%，销售价格分别为4.76/2.23万元/吨，分别同比+4.32%/-19.18%。整体上看，公司下游石化化工行业需求不振，叠加不锈钢焊管销售价格下降，拖累业绩表现。 国内不锈钢管领军企业，有望受益于煤化工项目投建。公司为国内不锈钢管领军企业之一，为能源行业、高端装备制造业等各领域提供不锈钢及特种合金无缝管、焊接管和管件、法兰产品的研发、制造和销售，产品广泛用于电站锅炉、核电、石油、石化、化工、煤化工、盐化工、LNG、光伏发电、光热发电、船舶与海洋及压力容器、机械制造等行业。未来3-5年煤化工有望成为内需最强板块，未来5年投资规模有望达到万亿，我们预计管道投资占煤化工项目投资的5%-10%，公司作为业内领军企业，叠加国产化率提升，有望从中受益。 取得海外客户认可，后续出口业务有望快速放量。公司23年通过了沙特阿美的认证，我们预计公司后续会持续获得客户大量订单，打开海外业务的大门。2023年公司直接出口2亿左右，占比不足10%，我们预计未来海外业务占比将快速提升，同时海外业务单价更高，盈利能力更强，对公司收入和利润贡献均有较大影响。 盈利预测：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2024-2026年公司实现营业收入30.88/33.57/36.27亿元，实现归母净利润2.54/3.10/3.77亿元，对应PE分别为14.28x/11.70x/9.63x。 风险提示：下游景气度持续不振，竞争格局恶化，原材料成本冲击，盈利预测和估值模型不及预期等

报告摘要：经营效率不断提高，擅长多元化并购。公司先后通过收购科龙电器、约克中国和日本三电，与日立合资等方式，实现了家电行业的多元化布局。主营产品涵盖冰箱、家用空调、中央空调、冷柜、洗衣机、厨房电器；日本三电的并表赋予企业进军汽车热管理领域契机。公司股权混改后，引入更多市场决策机制，有利于公司提升经营效率。 传统三白存量竞争，公司有望从三个方向稳增长。国内三白基本做到每户家庭覆盖，行业集中度较高。公司从三个方向深挖细分市场：（1）聚焦新风空调品类，主打空气健康和消菌杀毒，细分品类市占率不断提升；（2）聚焦养鲜和超薄冰箱品类，满足居民更好存放蔬菜和水果的需求，提供更大的容积率，实现产品的差异化竞争实力；（3）体育赛事赋能，通过赞助欧洲杯和世界杯顶级赛事，海信在海外品牌知名度不断提升，通过打造国际品牌，加快海外渠道出口。中央空调景气度上升，海信日立有望拉动业绩增长。受益数据中心、轨道交通、5G基站等“新基建”项目和房屋精装渗透率提升，工装和家装渠道对央空需求增长。 日立、海信、约克三大品牌梯次清晰，实现了高中低端用户全覆盖，日立和约克在压缩机、水系统和氟系统方面持续为海信构建技术壁垒。公司线下持续推进销售网点建设，解决安装和技术普及的消费痛点。并购日本三电，盈利改善可期：日本三电是汽车空调领域的老牌制造商，技术和产品实力过硬；前几年受多重不利因素影响，经营陷入困境。海信收购日本三电后有望发挥协同优势，从原材料供应端、员工培训和组织优化、财务结构优化等方面为日本三电注入活力，促使三电盈利能力改善。由于国内新能源汽车产业发展迅速，依托三电的压缩机和热泵系统技术，公司有望打开新的成长曲线。投资建议：预计公司2024-2026年营收增速分别为12.9%、11.3%、10.8%，归母净利润增速分别为17.7%、13.8%、11.6%，公司2024至2026年EPS分别为2.41/2.74/3.06元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，销量不及预期，行业竞争加剧，业绩预测和估值不达预期

通用照明保持稳健， 盈利能力有望修复。 公司长期从事 LED 照明的生产和制造， 品牌和技术优势明显， 智能化和工程照明方案规划实力强劲。 随着疫情修复， 海外代工业务修复以及原材料成本下降， 预计公司营收稳健发展， 盈利能力持续修复。 新兴照明构建新的业绩增量。 公司积极开拓照明新赛道，依靠丰富的政企合作关系，研发优势和前瞻性战略眼光， 重点布局三大领域： （1）海洋照明市场主要由外资掌握，公司与中科院成立深海研究院，推出多款海洋照明产品，国产替代前景广阔； （2） 植物照明有利于植物生长， 在花卉、 粮食等方面具有显著的经济效益， 国内市场空间大，公司有多款产品与相关企业合作，利于新赛道开拓。 汽车照明拓宽第二条成长曲线。 根据盖世汽车研究院数据， 2025年国内照明市场规模将超过 1400亿元， 行业空间广阔且集中度较低，国内外头部企业主要以外资为主。新能源汽车渗透率的快速提高，带来车灯行业竞争格局重塑，新车灯技术发展促进竞争格局重塑， 单车价值量也大幅提高，拥有技术和生产实力的企业迎来发展机遇期。 并购南宁燎旺和国星光电， 强化车灯产品实力。 南宁燎旺 2022年切入部分造车新势力，单车价值量较先前低端燃油车客户提升明显， 530万台套车灯产能利用率仍有较大提升空间；并购上游 LED 封装龙头国星光电实现产业链纵向一体化布局，技术赋能下公司有望在新客户突破和中高端产品占比提升。 投资建议： 预计公司 2024-2026年营收增速分别为 5.52%、 7.41%、 7.35%，归母净利润增速分别为 24.43%、 17.78%、 10.89%，公司 2024-2026年 EPS分别为 0.23/0.27/ 0.30元，首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 通用照明不及预期，汇率波动，车灯业务不及预期，业绩预测和估值不达预期

核级海绵锆市场空间广阔，有望成为公司2025年重要的业绩增长点目前，国内核电站在运行装机容量约58GW，已核准（包括已在建）装机容量约55GW，为核级海绵锆提供了广阔市场空间。我们保守假设：1GW核电站首次装机需要60吨核级海绵锆，在运行核电站的核级锆每年需要更新1/3，根据以上假设，我们预计2024年国内核级海绵锆的市场需求超过1000吨，2025年国内核级锆需求或将超过2000吨，2030年国内需求或将接近3000吨。此外，目前国内仅国核维科、中核晶环、朝阳东锆等少数企业能生产核级海绵锆，行业竞争格局较好，未来有望维持较高价格。据公司2024年半年报，公司年产1300吨核级海绵锆项目计划于2024H2投料试产，有望成为2025年公司重要的业绩增长点。 锆铪分离在研中，有望为核级锆降本，铪或能贡献更大利润据公司2024年半年报，公司在研项目包括基于锆基卤化物复合材料进行锆铪分离富集铪的研究项目，目前已完成新工艺方向设计、设备方案设计，正在订购分离试验设备，处于工艺小试开发验证阶段。该项目若研发成功并落地产业化，核级氧化锆或将为公司核级海绵锆的生产降本增效，同时，锆铪分离环节会产生副产品铪，锆铪比例约为50:1，铪价格高昂，广泛应用于航空航天、半导体等领域，有望贡献更大利润。 公司固态电池电解质取得较好进展，有望打开远期成长空间（1）氧化物固态电池电解质：目前，公司氧化物电解质已完成送样、供下游客户组装成固态电池进行相关性能测试，已完成中试线设计，正在进行相应设备配套工作；（2）氯化物固态电池电解质：公司已建设锆基氯化物材料制备工艺小试开发线，并提供给下游客户及相关科研院所进行氯化物电解质合成及组装固态电池验证，整体性能表现优良，目前锆基氯化物已向下游固态电池工厂实现小批量供货。 盈利预测与投资评级：预计2024-2026年公司营业收入分别为11.65/15.32/18.10亿元，归母净利润分别为1.13/1.79/2.15亿元。伴随公司进军“核电+固态电池”领域，以及电熔锆产能的逐步爬坡，后续成长空间充足，予以“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；在建项目的建设进度不及预期风险；在研项目的研发进度不及预期风险；下游应用不及预期风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。

技术底蕴深厚，前瞻布局服务器PCB。公司专注高速PCB领域，是中国内资PCB企业中的领先供应商，其产品主要应用于数据中心、云计算、工业互联网、人工智能、5G通讯、汽车电子、安防和打印等高端市场。公司定位高多层PCB，产品盈利能力较强，80%业务外销，内销业务占比不高。公司技术研发覆盖各类算力芯片架构，目前主要供货的是基于X86架构的通用服务器PCB以及给国内外头部客户GPU加速芯片的服务器PCB。 产品结构显盈利优势，AI浪潮带动收入增长。独特的发展历程及时代机遇共同塑造了广合科技以高毛利率的服务器为核心的PCB产品结构。通用服务器方面，算力基础建设助推需求量稳步攀升，芯片更新换代要求服务器同步升级，通用服务器PCB单台价值量提升；AI服务器方面，人工智能高速发展，云计算服务提供商将增加服务器等硬件采购，且高性能服务器价值量翻番，AI服务器PCB将迎来高速增长。受益于通用服务器迭代升级以及AI服务器加速渗透，数通相关领域PCB需求和产品价值量快速增长，公司稼动率保持较高的水平，2024年前三季度营业收入和净利润较上年同期均有显著增长。 高端产品布局，新工厂积极扩张产能。随着AI算力建设快速落地，公司AI服务器产品出货量快速提升，包括应用于AI服务器的CPU主板、UBB、加速板以及其他配板。公司PCIE5.0产品出货约占公司服务器出货的6成，PCIe5.0产品的EGS平台和Genoa平台大批量出货，同属PCIe5.0的升级迭代产品BHS平台和Turin平台小批量出货，下一代PCIe6.0产品的Oak平台和Venice平台完成NPI样品试制。公司5G产品广泛应用于通讯基站、无线射频微波、有线局域网、通讯交换等领域；公司5.5G低轨卫星产品开始批量供货。公司持续加大研发投入，在HDI板的研发投入主要面向云计算及AI、交换、工控、安防、汽车等领域，包括工业机器人等；通信领域在光模块的应用覆盖通讯交换机（400G、800G）产品。公司目前已有广州、东莞、黄石工厂，泰国工厂预计明年一季度实现规模量产，建成投产后将与广州工厂形成协同作用，以满足海外客户的需求。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利分别为6.95/8.48/10.34亿人民币，对应PE分别为25/20/17倍，维持“买入”评级风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动

智能制造装备技术领先。公司作为国内智能装备行业的领先企业，专注于固体物料后处理设备及智能制造装备领域，特别在石化化工和新能源（如多晶硅）行业积累了强大的优势。其产品线广泛覆盖了从包装、码垛到成套自动化系统，拥有领先的市场地位。经过二十余年持续的技术研发与创新，公司在主要产品应用领域取得了突出的竞争优势，获得多项行业殊荣。多年来，公司先后获得国家科技进步二等奖、国家重点新产品、首批国家自主创新产品；公司为中国机器人TOP10峰会成员，公司荣登“2020中国智能工厂非标自动化集成商百强榜”，位列第18位。 联合哈工大、研发人形机器人。公司与哈工大签订《战略合作框架协议》，共同设立人形机器人关键技术及原理样机产业化研发项目。哈工大在人形机器人机构和控制等多项关键技术方面都具有很好的技术储备，研制了多款灵巧手，可实现多种不同形状、材质物体抓取和多种工具操作使用，总体技术水平达到“国内领先，国际先进”。公司长期深耕工业机器人领域，于2015年成功研发出智能化高温炉前作业机器人，结合先进的远程操控技术，引领了电石行业的自动化发展。同时，开发的高温巡检机器人配备自主导航和实时监控系统，能够在复杂环境中实现高效精准作业。高温作业工业机器人系统包括巡检机器人、高温炉前作业机器人和捣炉机器人三大核心产品，专为高温、危险作业环境设计，具备智能化感知控制系统和远程遥操作功能，能够在复杂环境中高效替代人工作业。 公司业绩步入高速增长期。2023年底，公司在手订单64.83亿元，从结构来看，公司智能制造装备订单占比高达75%，工业服务和环保工艺与装备类分别占20%和5%。大量在手订单在2025年和2026年步入收入确认期，公司业绩将会快速增长。 盈利预测与投资评级：预计2024-2026年营业收入分别为27.52/38.16/49.81亿元，归母净利润分别为5.54/7.73/10.12亿元，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：收入确认低于预期、新签订单低于预期

报告摘要：AI硬件加速迭代+客户高壁垒背景下，高速光芯片行业格局将更优。英伟达按照每年一代的速度推出AI芯片，配套的光模块光芯片迭代时间也缩短为一年一迭代，数通领域高速光芯片本身具备较高的技术壁垒，迭代加速对光芯片企业的研发、量产能力提出了更高要求。此外光芯片最终客户为谷歌、微软、亚马逊等北美云厂商，对于产品的可靠性、性能、交付能力要求更高，准入壁垒高。 未来数通领域高速光芯片行业或将仅有少数几家头部公司具备及时迭代和量产交付能力以匹配客户需求。需求端迫切背景下可能出现赢家通吃的局面，行业格局更加集中。紧抓市场供需紧张窗口机遇，源杰科技数通领域光芯片导入进度走在国内前列。2024年AI对光模块需求有望翻倍，硅光模块方案渗透率将随着高速率场景下性价比优势而提升，CW光源需求也将显著增长。 光芯片等物料短缺是当前光模块出货掣肘主要因素之一，目前400G/800G等高速光模块光芯片主要由朗美通、博通、相干等海外厂商供应，AI带来的需求激增给了新竞争者短暂的切入窗口期。源杰科技紧抓行业机遇，高速数通产品取得里程碑式进展：第三季度已批量出货CW光源产品，100GEML光芯片送样测试中。11月25日，公司增资建设美国生产基地，标志着海外市场拓展及出货进入崭新阶段。随着CW光源放量爬坡彰显公司产品可靠性及交付能力后，100GEML产品导入进度或将加速。CW等数据中心产品价值量和毛利率更高，有望使公司实现由较低端电信市场产品主导到参与全球前沿AI产业链+数通引领的质变。研发过硬内功深厚，打破海外技术垄断。 光芯片的迭代更新需要丰富的芯片设计经验和制造工艺经验，且在迭代过程中需要开展大量创新性工作以保证良好的产品特性及可靠性。公司自成立以来自主打造晶圆生产线，购置配套专业生产设备，培养专业人才，经过长期研发投入已经积累了一系列核心技术，积累了丰富的量产供货经验，产品可靠性好。公司在电吸收调制器集成技术领域取得多项突破，设计定型了100GPAM4EML激光器芯片，打破了海外领先光芯片企业垄断的局面。盈利预测：源杰科技是我国高速光芯片行业领军者，看好公司CW光源产品逐步放量、100GEML产品顺利导入，带动业绩快速增长。预计公司2024-2026年分别实现营业收入2.80/4.51/6.24亿元，归母净利润0.40/1.25/2.03亿元，对应EPS0.47/1.46/2.38元，维持“买入”评级。 风险提示：电信市场竞争加剧、数通市场拓展不及预期、研发风险。

事件： 公司 11月 25日发布公告，拟以自有资金向全资子公司 YuanjieTechnology Pte. Ltd.（源杰新加坡）增资不超过 5,000万美元，本次增资源杰新加坡款项全部用于其全资子公司 YST Semiconductor TechnologyCorporation（源杰美国）建设美国生产基地，源杰美国经营范围为光芯片的销售、研发、测试、封装和制造，项目地址位于美国华盛顿州， 资金主要用于但不限于项目中厂房租赁、厂房装修、设备采购等。 点评： 海外市场拓展更进一步，数通产品放量在即。 在美国建立生产基地， 有助于公司贴近产品目标客户市场，提升对海外客户的交付能力和服务响应能力，增强国际市场竞争力，是公司针对可能的贸易摩擦的提前布局，可规避美国客户对于产地的限制，也从侧面反映出公司数通产品海外市场拓展顺利、放量在即。 紧抓市场供需紧张窗口机遇，数通光芯片导入进度走在国内前列。 AI 基础设施建设对光模块需求持续高增， 光芯片等物料短缺问题亟待解决。 硅光模块方案渗透率也随着高速率场景下性价比优势凸显将快速提升，对于 CW 光源需求也将显著增长。目前高速光模块光芯片主要由朗美通、博通、相干等海外厂商供应， AI 需求爆发产生的供需缺口给了新竞争者短暂的切入窗口期。源杰科技第三季度已批量出货 CW 光源产品， 100GEML 光芯片送样测试中。 本次美国建厂标志着公司光芯片进度进一步推进，我们认为随着 CW 光源放量爬坡， 公司产品的可靠性及交付能力得到客户认可后， 100G EML 产品导入进度或将加速。 相比公司传统电信领域光芯片产品， 数据中心产品价值量、 毛利率更高且市场空间更大、竞争壁垒更高，公司有望迎来质变，实现业绩快速增长。 盈利预测： 源杰科技是我国高速光芯片行业领军者，随着美国建立基地数通产品业务进展迈入新阶段， 看好公司 100G EML 及 CW 光源等产品逐步放量带动业绩快速增长。预计公司 2024-2026年分别实现营业收入2.85/4.51/6.24亿元， 实现归母净利润 0.40/1.25/2.03亿元，对应 EPS 为0.47/1.46/2.38元， 上调至“买入” 评级。 风险提示： 电信市场竞争加剧、数通市场拓展不及预期、研发风险。

事件：近期公司官方公众号奥特维松瓷SC-1600MCZSEMI半导体级磁拉单晶炉在海外客户现场首次拉晶便成功产出半导体用晶棒（直径395mm长度1.7m）。作为全球首套超大尺寸磁拉单晶炉，SC-1600MCZ受到海外战略客户高度认可。 盈利能力略有承压，期间费用率降低。2024年前三季度公司销售毛利率约为33.14%，同比约-3.57pct；净利率约为17.95%，同比-2.25pct，随着未来半导体与0BB设备放量，盈利能力有望获得改善。公司期间费用率为8.87%，同比-3.79pct，其中销售/管理/研发/财务费用占营业收入的比重分别为1.56%/3.26%/3.64%/0.42/%，主要系销售和研发费用率同比-1.61pct和-1.37pct，整体费用管控良好。2024年前三季度公司实现经营性净现金流4.11亿元，其中单Q3实现经营性净现金流4.21亿元。 在手订单充沛，技术迭代持续推进。根据公司公告，截至2024年9月30日，公司新签订单87.07亿元，其中7-9月新签订单24.22亿元。截至2024年9月30日，公司在手订单134.34亿元。与2023年1-9月相比，新签订单同比下降3.17%，在手订单同比增长16.99%。公司于今年年初推出TOPCon0BB串焊设备，并在多家企业完成了工艺验证。该系列产品通过平台技术可实现多种工艺兼容，适用于TOPCon、HJT、BC等不同类型的电池片；并具备精准控温（高/中/低温）能力，不仅可兼容先印胶再固化（电池片印胶）或先焊接再施胶固化（电池串印胶）等多种焊接工艺，也可适用于UV胶或其他不同体系胶水工艺，公司持续完善技术迭代升级，为行业赋能。 半导体业务加速，平台化布局值得期待。奥特维松瓷从2020年开始布局半导体设备的技术创新和研发，凭借着丰富的半导体设备制造经验和技术积累，不断完善产品型谱，帮助客户降低晶圆制造成本，达成降本增效、高效生产。 投资评级：预计公司2024-2026年净利润分别为16.61亿，18.75亿和20.98亿，对应PE分别为9x、8x、7x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：订单确认不及预期；盈利预测与估值模型失效的风险[Table_Finance]财务摘要（百万元）2022A2023A2024E2025E

事件：11月14日公司在投资者关系管理信息中表示，公司在固态电池领域有较好的布局，其中碳纳米管导电剂，尤其是高性能单壁管在固态电池中有更好的应用场景，硅碳负极也有望成为未来固态电池主流的负极应用方案。其中，目前公司单壁管产品已送样包括太蓝、卫蓝等在内的主流固态电池厂商，其中已获得某固态电池厂商订单，并小批量出货。而目前公司硅碳负极已向某固态电池厂小批量出货，也已送样太蓝、盟古利等主流固态电池厂商，测试反馈良好。 点评：积极布局固态电池领域，未来可期。近期固态电池产业呈现加速落地趋势，比如11月15日，华为公开了硅基负极材料的专利，名称为《硅基负极材料及其制备方法、电池和终端》，专利显示采用该发明实施硅基负极材料制备的电池相对现有传统硅氧/碳复合负极材料制备的电池，其循环性能得到明显提升，充满电状态时电极片的膨胀率明显降低，循环600次后电芯的膨胀率明显降低；另外，11月13日，亿航EH216-S搭载固态电池成功完成单次不间断飞行测试，达到48分10秒，适用不同飞行场景，续航时间显可著提升60%—90%。公司依靠在单壁管、硅碳负极等技术布局，有望充分受益产业放量。 发力战略资源业务，产能逐步放量。公司战略资源业务，以位于刚果（金）的MJM公司和MMT公司为核心平台开展，主要从事钴产品、铜产品的冶炼与开采业务，主要产品包括阴极铜和钴中间品。11月12日，公司的刚果（金）MMT铜钴湿法（二期）项目首铜出产，标志着刚果（金）MMT铜钴湿法二期项目-电积车间（子项）由工程建设期正式转入试生产期，将为公司带来30000吨/年的阴极铜产能增量，MMT基地合计阴极铜总产能将达到50000~60000吨/年。随着产能的陆续投放，公司在战略资源业务上有望逐步贡献增量，打造新的增长曲线。 盈利预测：公司作为国内锂电业务的优秀企业，随着碳材料+锂电材料+陶瓷材料+战略资源多业务放量，有望进一步提高市场地位。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.80/5.85/7.62亿元，对应PE为36/17/13倍。给予2025年盈利25倍PE估值，目标价为24.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

电气领域优质企业，一二次设备多元布局。 思源电气成立于 1993年，是业内少见的拥有电网资质的民营企业，输配电设备业务涵盖了一次设备和二次设备，产品及研发已经覆盖了电力自动化、高压开关、电抗器等输配电领域中多项产品。公司高管专业背景出身，股权结构稳定，人才激励政策不断完善，潜力极大。 网内电网建设提速，网外风光装机发力，研发高支出护航。网内业务方面， 2024年国家电网投资额首次突破 6000亿元，公司作为网内优质民企，有望充分受益。 网外业务方面， 我国光伏风电装机量维持增长态势，公司网外业务随新能源装机增长实现高增，高压 SVG 近五年 CAGR 达21.55%，未来公司有望进一步拓展相关市场。 公司自身产品竞争力方面，近五年公司研发支出持续高速增长，产品竞争力持续提升。目前公司一次设备有向 750kV GIS 等高电压等级产品拓展的趋势，二次设备目前是国网和南网变电站自动化系统的主要供应商之一。 2023年，公司在国网输配电设备招标中金额占比第三，中标额同比增长 60.9%。 行业 β+自身 α 合力推动，海外业绩增长前景可观。 公司布局海外业务十余年，海外业务发展已步入快车道。2024H1公司实现海外营业收入 15.15亿元，同比增长 39.99%， 海外毛利率 33.82%。 2023年公司新增海外订单数 40.10亿元，同比增长 34.11%。公司海外业务盈利能力持续提升，为公司贡献了可观业绩增量。同时，受益于全球电网投资加速，海外电力设备供不应求、需求扩张，国内变压器和开关类产品出口额连年增长。 作为公司两大基本盘业务，变压器和开关类产品出海有望推动公司海外业绩持续高速增长。 开拓储能业务蓝海，前瞻性布局汽车电子业务储能方面， 中国市场规模激增，为公司发展提供外部沃土。同时公司自身技术过硬，近年来陆续中标无锡惠山等数十个超级电容项目。储能市场增速快，具备刚需属性，公司乘市场趋势东风，并购烯晶碳能，产品线进一步延伸，展望了新能源汽车市场。 新能源方面， 公司生产的超级电容器性能优异、应用场景广泛，满足电站、用户等多端需求，具备充分的市场竞争力。公司已和众多车企达成合作，并且超级电容器已在多款车型配备。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 20.65/25.40/30.34亿元，对应的 PE 分别为 29/23/19倍，维持“买入”评级。

深耕PCB设计业务二十余年，受经济大环境影响营收增速有所放缓。公司是以印制电路板设计服务为基础，同时提供印制电路板装配制造的一站式硬件服务龙头企业。19年以来，公司业绩持续增长，19-22年收入CAGR为24.58%；19-22年归母净利润CAGR为23.97%，2023年，因产能扩张,叠加新竣工项目产能尚未释放，从而导致公司盈利能力呈现下滑，后续伴随产能投产将得到改善。 公司定位PCB研发创新服务商，受益于商业化研发服务需求持续扩张。我国陆续出台多项政策推动电子制造行业及其上下游持续、快速发展。随着PCB技术含量和复杂程度不断提高，设计及生产组装工艺的难度亦日渐提升，下游公司自研开发时间紧难度大风险高，商业化研发服务需求旺盛。PCB设计市场规模已超370亿元，2026年全球EMS市场规模预计可达9465亿美元。公司具备专业的PCB设计能力及快速响应的高品质PCBA制造服务能力，在业内保持领先优势。 差异化竞争为下游提供一站式服务，模块化设计流程带来高毛利率。公司的竞争优势主要在于研发打样、中小批量细分领域，个性化程度高，议价能力强，毛利率相对较高。公司构建模块化的设计服务流程和体系化的工程设计规范，基于业务多品种、小批量、短交期的特点，建立柔性化产线设备配置缩短各环节交付期，实现响应灵活、高效服务，形成较强盈利能力，毛利率超行业平均值。 领先技术积累大量客户，高黏性稳固龙头地位。公司设计能力突出，PCB最高层数达56层、最高单板管脚数超过15万点、最高单板连接数11万余个、最高速信号达112Gbps。累积客户超过8,000家，与郑煤机、中联重科、Intel、Apple、NVIDIA等国内外知名企业建立了长期的合作关系。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润为1.15/1.44/2.00亿元，同比+16.68%/+24.94%/+38.99%，对应PE分别为59x/48x/34x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：工艺升级风险；毛利率下降风险；产能不及预期风险；订单不及预期风险；业绩预测和估值判断不达预期。

合合信息是行业内少有的在C端产品与B端服务同时拥有完善布局矩阵的企业，致力于通过智能文字识别及商业大数据领域的核心技术为全球企业和个人用户提供创新的数字化、智能化服务。公司业务布局智能文字识别及商业大数据两大业务板块，均面向个人及企业客户。C端业务主要为面向全球个人用户的C端APP产品，包括扫描全能王（智能扫描及文字识别APP）、名片全能王（智能名片及人脉管理APP）、启信宝（企业商业信息查询APP）3款核心产品；B端业务为面向企业客户提供以智能文字识别、商业大数据为核心的服务，形成了包括基础技术服务、标准化服务和场景化解决方案的业务矩阵，满足客户降本增效、风险管理、智能营销等多元需求。近三年来，公司各项业务保持稳健增速，驱动公司营业总收入及归母净利润持续快速增长。 公司智能文字识别业务C端产品市占率遥遥领先，B端客户覆盖广泛。公司深耕行业15余年，技术实力雄厚，达到行业领先的文字识别准确率。公司积极挖掘市场需求，积极开发多种渠道，目前两款APP全球市占率遥遥领先。在B端业务方面，公司在强大的技术能力的支撑下，其智能文字识别服务已覆盖了银行、证券、保险、政府、物流、制造、地产、零售等行业的众多头部客户，《财富》杂志2023年发布的世界500强公司名单中，公司客户已覆盖超过130家。 商业大数据业务持续创新，寻求差异化机会。公司商业大数据技术对海量非结构化多源异构数据进行多层次的挖掘，并构建超大规模动态知识图谱，C端B端齐发力，挖掘商业数据背后蕴藏的价值，为用户提供企业信息画像、关联关系查询、风险查询、营销决策分析等数据挖掘服务，赋能各行各业，提供风险预警、信用评级、供应链管理等附加价值。已服务了政府、产业园区、物流、制造、地产、零售、银行、证券、保险等近30个行业的众多客户。 盈利预测：综上所述，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.28/17.12/20.35亿元，归母净利润分别为4.02/4.80/5.81亿元,首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期、市场竞争加剧、新产品拓展不及预期、业绩预测不及预期。

国内 PPR 管道龙头， 营收仍具韧性。 公司以塑料管道为核心，打造全屋水系统产品矩阵。公司营收具备韧性， 2024年 Q1-Q3，实现营收 37.73亿元，同比增长 0.71%；归母净利润 6.24亿元，同比下降 28.64%。 截至2024年 Q3末， 公司资产负债率为 24%， 维持较低水平。 2023年公司股利支付率为 88%， 2024年执行中期分红，股利支付率达 46%。同时， 公司共实施 3次股权激励，并均成功兑现，彰显公司信心。 塑料管道上游成本端有望下降， 需求端具增量空间。 1） 从成本端看，公司原材料受原油价格影响较大， OPEC+推行减产政策，但全球需求疲软叠加新能源政策，油价长期面临下行压力， 公司成本有望下降。 2） 从供给端看，我国塑料管道行业经历多年快速增长进入平稳期， 2023年总产量为 1619万吨，同比下降 1.58%。行业集中度处于较低水平， 2023年CR3为 21.4%， CR5为 23.1%，仍有较大上升空间。 3） 从需求端看， 农业用管需求有望持续增加； 地产需求承压； 基建固定资产投资额呈增长态势，并有望保持较高增速。 着力三大发展策略，助力公司提高产品溢价。 公司 PPR 管道产品单价及板块营收领先同业公司。公司主要具备三大溢价特性： 1）零售为先、销售渠道扁平化。公司依托经销渠道进行经营，扁平化的渠道减少中间环节，降低了交易成本和管理层级，提高运营效率； 2） 构建品牌体系，提升产品影响力； 3）“星管家”服务，解决客户痛点。 同心圆战略提升客单值，系统集成提升竞争力。 公司自 2017年提出“同心圆多元化”战略， 以 PPR 管道为基础， 布局净水和防水业务， 有效提升客单值。 同心圆业务收入占比逐年提高， 2024年 H1占比 19.8%，较 2023年底提升 5.5pct。 公司 2022年收购新加坡捷流， 2023年收购浙江可瑞，标志着公司从“产品+服务”到“系统集成+服务”模式的过渡，提升产品竞争力。 盈利预测与投资建议: 鉴于目前下游需求疲软，不确定性较大，调整公司盈利预测，预计 2024-2026年公司营业总收入分别为 64.10/70.10/77.05亿 元 ， 同 比 分 别 为 +0.50%/+9.36%/+9.91% ； 归 母 净 利 润 分 别 为10.93/12.31/14.03亿元，同比分别为-23.71%/+12.63%/+13.96%； EPS 分别为 0.69/0.77/0.88元/股；对应 PE 为 20.35/18.07/15.86倍。考虑到公司是 PPR 管道龙头， ROE 整体高于同业可比公司，股息率（近 12个月）6.36%处于较高水平，维持公司“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；业务拓展不及预期； 公司业绩及估值不及预期

巨星科技作为全球手工具巨头企业，重点围绕欧美家庭消费用工具及箱柜领域发展主营业务，兼顾布局工业生产工具及设备。公司坚持消费者导向，具有四大优势：①渠道优势：深度绑定大型商超，线上渠道完备；②品牌优势：坚持研发与并购并举，依托亚马逊等直营跨境电商拓展自有品牌；③并购优势：拥有独到的并购策略；④全球化布局优势。 美联储降息有望提振美国地产，带动手工具高景气增长。手工具具有“GDP+”属性，与美国房地产景气度高度相关。之前受高利率影响，美国民众的购房需求被冻结，手工具行业处于磨底阶段。随着9月份美联储降息周期开启，美国30期抵押贷款利率有望持续下行，被冻结的购房需求将被释放，有助于带动手工具从低个位数增长转向高个位数增长的景气度上行区间。 下游客户基本结束主动去库，新一轮补库周期有望到来。近年来，北美终端零售客户库存波动较大，2022年中期开始的主动去库行为也让公司备受影响。自2024年起，终端零售客户主动去库行为基本结束，虽未看见明显的补库动作，但现有库存基本稳定，目前暂时处于补订单阶段。 随着美联储降息周期的开启，手工具行业有望进入繁荣期，进而加快终端零售客户由补订单向补库存的转变。 动力工具业务有望持续贡献业绩。相较手工具，电动工具市场规模更大，市场集中度更高。一方面，作为手工具巨头，公司切入电动工具具有复用手工具渠道与客户、与手工具搭配销售的优势，同时考虑到我国锂电产业链完备，公司有能力做大做强电动工具。另一方面，电动工具竞争更加激烈，公司更适合采用并购策略积累品牌力，同时倾向差异化竞争，从低门槛、与手工具搭配使用的电动工具入手，采用亚马逊等区别于大型商超传统渠道的线上平台，逐步积累客户，提升技术能力。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润为22.80、28.96和36.66亿元，对应PE值为14.59、11.48和9.07倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：美国房地产复苏不及预期；盈利预测与估值模型不及预期。