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中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-01-22 85.68 107.29 26.85% 85.36 -0.37% -- 85.36 -0.37% -- 详细
Q4业绩增速放缓,主要受年底费用拖累。剔除国旅总社影响,公司2019年实现营收474.13亿/+37.0%,实现扣非归母净利约39.47亿/+23.8%;Q4单季营收/扣非归母净利同比增速约+26.7%/+13.8%。分季度看,19Q1-Q4扣非归母净利增速分别为37.4%/20.9%/17.2%/16.6%,Q4业绩增速较前三季度有所放缓,主要系年底费用提升所致。 离岛免税保持高增长,三亚免税店表现亮眼。2019年海南离岛免税销售额达136.1亿/+35%,购物人数达384万人次/+34%,离岛免税政策效应不断扩大。随着19年下半年促销力度加大,三亚免税店全年销售额突破百亿,三亚店19年销售额同比增速预计超35%。考虑到打折力度加大对毛利率有所影响,预计利润增速将低于收入增速。 机场免税整体表现稳健,香港机场受客流下滑影响。上海机场/北京机场2019年国际客流增速为+5.0%/+2.7%,客流基本保持稳定增长,叠加客单价及客流转化率提升,预计上海/北京机场全年免税收入保持稳健增长。白云机场受益于营销策略及香港问题,预计全年保持高增长。香港机场受香港事件影响,Q4单季度机场旅客吞吐量下滑12.1%,全年下滑4.13%,客流承压或将亏损拖累业绩。 龙头优势显著,未来成长确定性强。(1)离岛免税增长潜力大:受益于政策提额度&扩品类,叠加消费升级趋势,离岛免税销售额保持高速增长,未来海免注入及海口免税城带来新看点,河心岛项目临近开业,有望实现客流协同效应,离岛免税地位进一步巩固。(2)规模效应显现:公司运营多个重要机场免税店(首都机场/上海机场/香港机场/白云机场/北京大兴机场等),占据流量优势,规模效应助力毛利率提升。(3)国人市内店免税政策落地渐进:北京/大连/青岛/厦门/上海市内免税店已陆续开业,其中上海市内店可为即将离境的国人提供免税品预定业务,国人离境免税政策预期升温,政策落地后有望产生巨大增量贡献。 投资建议:考虑公司规模扩张,市内免税预期渐近,预计2020-2021年营业收入555.03亿/651.51亿元,归母净利润为51.85亿/60.60亿,同增11%/17%;对应P/E分别为34/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:免税政策风险,汇率波动风险。
唐凯 8 6
吉宏股份 造纸印刷行业 2020-01-22 36.15 45.17 26.10% 36.53 1.05% -- 36.53 1.05% -- 详细
事件: (一)国家发展改革委、生态环境部1月19日公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,禁止生产和销售厚度小于0.025毫米的塑料购物袋,到2020年底禁止生产和销售一次性发泡塑料餐具和吸管,相关城市、景区景点的餐饮堂食服务禁止使用不可降解一次性塑料餐具,到2022年底前逐步扩大实施范围。 (二)公司以自有资金人民币4,500万元对全资子公司深圳吉链进行增资。 点评: QSR包装受益外卖行业快速发展,叠加禁塑令利好。我国外卖市场规模由2011年的217亿元持续增长至2018年的2414亿元,CAGR达41.08%,增速远快于传统餐饮业。外卖行业的发展,推动外卖食品包装需求快速增长。禁塑令颁布,国家逐步禁止使用一次性塑料餐具,环保纸塑餐盒替代需求增加,利好公司QSR包装业务。 增资区块链子公司,打造“区块链+物联网+实业”生态闭环。公司布局区块链领域具有得天独厚的应用场景优势。在快消品领域,公司于1月5日上线“一物一码+区块链1.0”系统,通过“一物一码”应用可以让企业实现防伪溯源、防窜货、防伪核销等功能,并且能够对消费者进行多级分销激励和积分转换(区块链可溯源和数字资产转让)。同时该二维码也将成为互联网广告的流量入口,让每年千亿级别用量的快消品包装成为流量平台。在工业设备领域,公司与海德堡第一大股东长荣股份战略合作,共同打造印刷包装领域的“共享设备+区块链”,在长荣股份成熟的物联网技术基础上引入区块链技术,引领印刷包装行业变革。在能源领域,公司通过设立山西火致供应链管理有限公司、参股众享互联以及与长荣股份进行战略合作,将区块链技术运用于供应链、设备制造升级等实体场景,创新产业发展模式。本次集团结构调整、增资区块链子公司、对外战略投资众享互联,进一步构建“区块链+物联网+实业”生态闭环,未来发展可期。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.48、1.84、2.20元,对应PE分别为17X、14X、11X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,汇率风险,政策风险。
唐凯 8 6
志邦家居 家用电器行业 2020-01-22 24.64 29.64 24.59% 24.42 -0.89% -- 24.42 -0.89% -- 详细
扩大股权激励范围,充分调动员工积极性。公司去年9月推出2019年股权激励计划,授予对象为5名高管,授予总量为129万股,授予价格为9.65元/股。本次股权激励计划扩大激励范围,激励对象共212人,均为中层管理人员。授予总量为477.60万股,约占公司股本总额的2.14%,授予价格为9.65元/股。股票来源为从二级市场回购的A股普通股股票。业绩考核标准是以2018年为基数,2019-2021年净利润增长率分别不低于12%、24%、40%。此次股权激励将充分调动公司中层管理人员的积极性,有效绑定核心管理层利益,有助于公司的长期发展。 受益于竣工端好转,家具零售端有望回暖,看好大宗业务持续发力。2019年12月竣工面积为3.21亿方,同比增长20.2%,较11月增速提升18.42pct。竣工端好转将带动地产需求回暖,推动家具零售端销售回升。受益于公司客户结构优化、推进项目管理和导入阿米巴经营模式,2019年公司大宗业务恢复高增长,2019H1公司大宗业务实现收入2.11亿元,同比增长24.4%。随着公司持续开拓大宗客户和经营效率不断提升,我们看好2020年大宗业务将持续发力。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.44、1.68、2.01元,对应PE分别为14X、12X、10X。给予“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期,橱衣木品类融合不及预期。
宏达电子 电子元器件行业 2020-01-22 28.88 33.50 14.69% 29.37 1.70% -- 29.37 1.70% -- 详细
事件 公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润2.68-3.12亿元,同比增长20%-40%,其中非经常损益预计对净利润的正向影响金额为4996.77万元。 1、军用钽电容稳步增长,行业优势地位稳固 目前军用钽电容仍是公司主要利润贡献点,根据业绩预告数据,预计扣非净利润同比增速上限达21.8%。国家强军计划稳步推进,装备信息化水平不断提升,对钽电容器的需求有望快速增长,公司作为军用钽电容龙头企业,有望充分受益;民用钽电容国产替代空间广阔,公司先发优势明显。军工和民用市场需求有望为公司钽电容业务提供持续发展动力。 2、部分孵化产品持续放量,有望助力公司业绩高增长 公司立足钽电容,加强对MLCC、SLCC、环行器、隔离器、电源模块和电源管理芯片等产品的孵化,部分产品已开始加速放量,尚处于亏损状态的产品即将越过盈亏平衡点。其中MLCC、电磁元件、电源模块和薄膜电容等产品已开始放量,市占率有望稳步提升;宏达恒芯已与光迅科技、新易盛等龙头企业建立战略合作,SLCC业绩有望实现高增长;依托展芯半导体发展电源管理芯片业务,军民两端进口替代市场空间巨大。公司孵化产品总体上已进入业绩兑现期,将助力公司业绩实现高增长。 3、盈利预测与投资建议 考虑部分孵化产品快速放量,上调盈利预测,预计公司2019/20/21年将实现营业收入8.24/10.38/12.99亿元,归母净利润分别为2.91/3.52/4.38亿元,EPS分别为0.73/0.88/1.09元,对应PE分别为38/32/25倍。鉴于军工行业景气度持续提升,公司产品在军民两端应用前景广阔,维持“买入”评级。 4、风险提示 军品订单不及预期;新产品研制进度不及预期;民品拓展不及预期。
唐凯 8 6
江山欧派 非金属类建材业 2020-01-22 63.90 81.64 9.63% 75.48 18.12% -- 75.48 18.12% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告,2019年实现收入20.27亿元,同比增长58%;归母净利润为2.64亿元,同比增长72.98%;扣非后净利润为2.32亿元,同比增长88.27%。 点评: 受益于精装修政策的不断推进,工程业务持续放量。2017年住建部发布《建筑业发展十三五规划》明确规定,到2020年我国全装修比例达到30%。随着精装修房屋占比的不断提升,发展工程渠道将成为木门企业寻求长期发展的重要途径。公司凭借规模化的生产优势、性价比高、产品品质优良以及服务能力领先,获得多家地产商的认可,工程渠道上具备明显优势。公司目前已携手多家龙头地产商如恒大、万科、保利、阳光城、旭辉和中海等展开合作。自2017年以来工程渠道已成为公司第一大收入渠道,公司成为恒大和万科的核心供应商,2017-2019H1恒大采购金额合计约8.01亿元。受益于精装修政策的推进和工程端客户的持续拓展,公司工程业务持续放量。 产能持续扩张,产品线不断延伸。公司河南兰考基地年产60万套木门项目2019年已投产,产能逐步释放。目前“年产120万套木门项目”顺利推进,厂房建设已大部分完工,预计于2020年底完工。公司不断扩充产品线,新增防火门、防盗门、橱衣柜等业务。随着公司产能的持续扩张和产品线的不断延伸,公司收入有望进一步提升。 盈利预测与估值:竣工回暖支持未来工程业务高增长,上调盈利预测。预计19-21年EPS分别为3.27、4.27、5.29元,对应PE分别为13X、10X、8X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,工程业务拓展不及预期
航天发展 通信及通信设备 2020-01-21 12.36 22.05 64.18% 13.76 11.33% -- 13.76 11.33% -- 详细
事件 公司发布 2019年业绩预告, 预计 2019年实现归母净利润 6.58– 7.54亿元,同比增长 47% - 68%。 1、 内生和外延助力业绩持续高增长 公司前三季度归母净利润同比增长 39.31%, Q3单季度同比增长 43.08%,根据业绩预告推算 , Q4单季度归母 净利润同比增长 65.88%-111.37%, 单季度环比增速大幅提升,远超市场预期。 我们认 为国防信息化投入加大和实战化练兵是驱动公司电子蓝军和通信与指 挥等军品业务大幅增长的主要驱动力, 未来持续高增长基础仍在; 2018年完成对锐安科技、航天开元和南京壹进制的资产重组,打造网络信 息安全国家队, 已成为公司新的业绩增长点,发展潜力巨大,并且有 望收购锐安科技剩余 56.66%的股权。 2、 航天科工信息化资本运作平台,优质资产注入可期 公司联合航天科工集团内外相关单位成立微系统研究院, 主要从事军 用领域以及民用通信和物联网领域中芯片、器件、组件和微系统的研 制与生产, 在国防信息化、 5G 商用和安全自主可控等的产业大势驱动 下, 微系统研究院业务有望实现高速增长;另外, 2019年航天科工集 团通过增持成为公司第一大股东,公司控股股东由航天二院转变为航 天科工集团,公司作为科工集团信息化资本运作平台的地位越发明显, 优质资产注入可期。 3、 盈利预测与投资建议 鉴于公司受益于国防信息化、军队实战化演练和网路信息安全产业的 发展,行业景气度持续提升,并且优质资产注入预期高,上调盈利预 测, 预计公司2019/20/21年将实现营业收入44.81/57.07/72.43亿元, 归母净利润分别为7.08/9.27/11.64亿元, EPS分别为0.44/0.58/0.73元,对应 PE 分别为 27/20/16倍, 维持“买入”评级。 4、 风险提示 军品订单释放不及预期; 军工资产证券化推进不及预期。
华夏幸福 房地产业 2020-01-21 27.48 39.60 45.21% 27.28 -0.73% -- 27.28 -0.73% -- 详细
货值储备不足致销售下滑,京外销售占比持续提升。公司2019年实现房地产销售金额1027.94亿元,同比下降20.42%,实现销售面积1183.36万方,同比下降21.23%。全年销售分布来看,上半年公司销售表现较弱,年中销售金额同比下滑26.65%,三季度公司销售发力,单季度同比高增47.18%,而四季度公司销售再次回落,单季度同比下滑45.59%。公司销售规模下滑主要由于2018年拿地较少、阶段性货值储备不足所致,由于2019年公司加大了土地投资力度,预计2020年公司销售有望得到改善。从销售面积区域分布来看,2019年环京区域销售占比为45.20%,京外区域占比55.80%,京外销售贡献占比相较2018年提升3.27%,持续提升,有利于进一步分散区域调控风险,异地复制项目逐见成效。此外,公司实现产业园区结算收入381.31亿元,同比增长22.85%,保持稳定增长,其它业务(物业及酒店等)销售收入42.34亿元,同比增长29.80%。 全年拿地高增,2020年销售有望明显改善。公司2019年拿地金额为311亿元,同比高增204%,拿地面积421万方,同比增长63%。全年来看,公司三季度拿地增速最高,拿地金额单季度同比高增882%,主要原因是9月以116亿元的总地价获取了武汉主城区的两幅地块,新管理团队项目开始落地。四季度拿地单季度同比增速为46%,仍然保持较高增速。19年公司拿地金额/销售金额为30%,相较2018年显著提升22个百分点,随着公司资金端压力渐趋缓解后2019年公司拿地态度转向积极,2020年可售货值有所增长,预计销售有望得到改善。 维持公司买入评级,预计2019、20、21年EPS分别为4.93、6.06和 7.75元,对应的PE分别为5.6、4.5、3.5倍,对应股息率分别为5.4%、6.7%和8.5%。公司19 年远期PE不足6倍,处于历史底部区间,给予公司2019年8倍PE,维持目标价39.6元。 风险提示:产城招商引资进展缓慢,房地产销售持续疲软、调控政策放松不及预期。
三友化工 基础化工业 2020-01-21 6.21 8.00 30.51% 6.47 4.19% -- 6.47 4.19% -- 详细
公司发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利润约7.16亿元,同比减少约55%;扣非后归母净利润约6.32亿元,同比减少约62%。由于2019年计入当期损益的政府补助金额同比增加以及非流动资产处置损失同比减少,公司2019年非经常性损益较上年同期增加约1.6亿元。 Q4单季度扣非后归母净利润仍有1.1亿元,业绩表现略超预期:公司各主营产品Q4市场税后均价,纯碱(yoy-22%,qoq-12%)、粘胶短纤(yoy-26%,qoq-11%)、烧碱(yoy-23%,qoq-2%)、PVC(yoy+8%,qoq+1%)、DMC(yoy-9%,qoq-5%),在产品行业景气普遍下滑的背景下,公司全年仍然实现扣非后归母净利润约6.32亿元,Q4单季度实现扣非后归母净利润约1.1亿元(yoy-8%,qoq-20%)。我们认为公司凭借氯碱循环经济产业链构筑的成本优势,以及费用管理上的优化,业绩彰显一定的韧性,业绩表现略超预期。 地产竣工回暖带动需求修复,纯碱供给端产能投放基本结束价格有望底部上涨:2019年我国房屋竣工面积增速同比2.6%,竣工面积累计增速首次转正,竣工面积正逐渐向前期的开工面积增速靠拢,纯碱需求有望持续受益于地产竣工的回暖。纯碱自身供给端来看,经历前两年的高景气周期,行业在19年迎来来新一轮的产能集中投放,产能增加近9%。供给的较大幅度增加,行业库存压力加大,产品价格持续承压,目前重质纯碱市场价格1650元/吨,基本处于联碱法行业成本线附近。随着需求端的持续改善,新增产能得到有效消化,行业库存快速下行,2020年行业无明显新增产能,行业供需结构改善,我们看好纯碱价格底部回暖。 粘胶短纤价格跌至行业平均现金成本线以下,2020年供需结构均有望得以改善:在新增产能持续大规模投放影响下,加之贸易战影响,下游纺织服装等需求疲软,粘胶短纤价格持续下行,行业普遍亏损。粘胶短纤市场价格自2019年12月后跌至1万元/吨以下,行业平均亏损幅度在1000元以上,价格基本跌破行业平均现金成本线。未来来看,中美贸易战阶段性缓和,下游需求有望迎来边际改善,而新增产能投放基本结束,供需均有望得以改善。我们认为粘胶短纤行业筑底过程已经完成,行业普亏的背景下有望带动中小产能的长期出清,公司作为国内高端化、差别化纤维的领先者,具有一定成本优势,公司目前拥有粘胶短纤产能78万吨,价格每上涨100元/吨,公司归母净利润即将增厚0.47亿元,业绩弹性显著。 维持盈利预测,上调至“买入”评级:暂维持公司2020-2021年归母净利润8.36、11.21亿元的预测,对应PE分别为15.68X、11.70X,公司PB在1倍附近,按Q4扣非后净利润年化ROE约4%,估值和盈利水平均处于公司历史底部位置,随着供需结构的边际改善,预计公司盈利水平有望修复,因此我们上调公司至“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格大幅波动等。
宋城演艺 传播与文化 2020-01-21 30.40 36.50 30.12% 28.63 -5.82% -- 28.63 -5.82% -- 详细
主业保持稳健增长,丽江项目强势反弹。若剔除六花影响,公司19年实现归母净利9.73-11.50亿元/同增10%-30%,Q4单季度归母净利-0.34~1.43亿元/同比-209%~+361%,中值0.54亿/+76%。分项目看,杭州本部19年受景区装修影响,预计业绩保持低个位数增长或小幅负增长,随着今年三四号剧院投入使用,景区游客接待能力将极大提升,有望实现业绩提速;三亚项目受海南整体客流下滑影响,预计业绩略有下降;丽江项目受当地旅游市场回暖提振,预计全年业绩维持强劲增势。桂林项目表现超预期,新开业张家界项目市场反馈良好,此外因地震停业的九寨项目预计于今年6月份重新营业。 新项目快速扩张&演艺模式升级,成长确定性强。20-21年将迎来第二轮储备项目密集落地期,西安/上海/佛山/新郑项目预计于今年开业,西塘、珠海等项目预计于2021年开业,新项目的陆续落地为业绩增量主要来源。其中珠海演艺谷项目投资额近30亿,项目内容包括数十个剧院集群、国际演艺节等十大板块内容,将进一步推动演艺4.0模式的发展。此外,公司积极探索多剧院演艺集群和城市演艺发展路径,提升游客接待能力和客单价,开启存量新成长。目前公司仅在11个省/直辖市有布局,未来新项目扩张仍有空间,北京、成都、重庆等地有望成为下一布局区。 投资建议:考虑公司新项目开业时间略有调整,微调盈利预测。预计公司19-21年营收27.87亿/32.25亿/38.60亿元,同增-13.2%/15.7%/19.7%,归母净利润13.6亿/14.8亿/17.9亿元,同增5.3%/9.5%/20.9%,对应PE为33倍/30倍/25倍。维持买入评级。 风险提示:自然灾害风险、项目进展不及预期。
平治信息 计算机行业 2020-01-20 57.00 71.00 32.44% 59.15 3.77% -- 59.15 3.77% -- 详细
平治信息以运营商有声阅读增值业务上市,沿着内容路径发展了微信公众号小说阅读,沿着运营商路径延展了通信运营业务,此次资源整合,进一步壮大双轮驱动模式。 公司拟合计8.23亿收购三家公司股权。公司收购深圳兆能49%股权、杭州悠书49%股权、网易云阅读(收购主体系杭州云悦读)100%股权,分别作价4.66、1.91、1.66亿,合计股份支付5.09亿(发行价50.50元/股),现金支付3.14亿。兆能承诺20~22年净利润不低于1.00、1.20、1.50亿;悠书承诺20~22年净利润不低于0.27、0.30、0.33亿;网易云阅读20~22年净利润不低于0.15、0.18、0.22亿;配套融资不超过本次发行股份购买资产金额的100%,且股份发行数量不超过本次发行前总股本的20%,具体发行数量和价格待定。 兆能的前期收购业绩完成情况已经体现出超承诺的潜质。我们认为可以更多关注在5G时代下兆能新品类的拓展进程。19年4月公司以1.11亿元人民币收购深圳兆能51%股份,承诺业绩2019年净利润为2850万,根据公告,2019年兆能实现净利润7290万,表现大超承诺。兆能在业务品类上有极大拓展性:1)战略投资世炬网络,国内领先的全制式开放架构5G基站技术解决方案的专业研发者和第三方提供商,有望继续深度布局小基站市场;2)近期公告中标摄像头、视频会议业务配套设备,充分体现了公司业务的延展性,特别是视频会议配套设备附加价值相对更高,公司毛利率空间更大。 微信灰度测试订阅号付费,平治海量订阅号矩阵有望受益,同时网易云阅读加强品牌力,延展可期。微信开启订阅号付费灰度测试,截止19H1,公司微信订阅号已经拥有近5000万的粉丝,加入公司CPS模式的自媒体近30万家,此次付费灰度测试平治订阅号用户付费率有潜在提升的可能,持续关注;网易云阅读弥补了平治此前品牌短板,内容强强联合外,更是为平治内容嫁接更多平台,获取差异化用户提供品牌和渠道支撑。 盈利预测:平治信息本次复牌,我们暂不调整此前利润预测,待收购正式落地后进行调整,预计公司19-21年归母净利润分别为3.02、3.54和3.99亿,根据19年11月股本增发情况,调整公司最新股本为1.25亿,调整19-21年EPS为2.42元、2.84元和3.2元,对应PE(同样未考虑增发)25/21/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:侵权盗版风险;成本压力持续上升风险;技术更新风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-01-20 117.00 120.00 -- 133.30 13.93% -- 133.30 13.93% -- 详细
事件:公司2020年1月18日发布2019年全年业绩预增公告,2019年全年公司实现归属于上市公司股东的净利润为12.5-15.0亿元,同比增长1,949%到2,358%;预计归属于上市公司股东的扣非净利润为10.0-12.0亿元,同比增长2,315%到2,798%。公司Q4单季度实现扣非归母净利润为4.99-6.99亿,同比增长112-197%,环比增长37.8%-93.1%,主要系下游客户出货量大幅增长及11-12月安世集团部分股权并表所致。 订单旺盛,ODM市场蓬勃发展。根据旭日大数据显示,2019年11月闻泰ODM出货量为13kk,领先第二名4.5kk,维持龙头地位。随着下半年各厂商5G手机的加速布局,ODM业务将迎来重大机遇,根据智研咨询数据,2019年8-10月,国内5G手机出货量分别为21.9万、49.7万、249.4万部,呈现出快速提高地趋势。全球智能手机市场的复苏将带动上游ODM行业需求的增长,为了优化成本及研发资源、提升其产品的竞争力,手机品牌厂商将继续加大ODM比例,公司依靠优秀的供应链管理体系,ODM业务规模和业绩有望高速增长。 公司积极布局半导体元器件,与安世的协调效应逐渐体现。安世半导体目前已切入全球汽车、通信、计算机、消费电子等应用领域多家顶级公司的供应链。随着汽车电子化进程的加速,ASP有望持续提高。 公司也将助力安世的扩产计划,实现安世产销量的增加。 维持“买入”评级。我们认为未来全球ODM出货量将逐步提升,公司将受益于5G消费电子及汽车电子的浪潮。考虑到公司采购比例有望持续提升及安世未来几年100%并表等因素,我们调高公司2019~2021年净利润至13.44/35.80/48.66亿元,对应PE为77.37/29.04/21.37倍,维持“买入”评级。 风险提示:消费电子景气度下行、公司采购比例不及预期。
唐凯 8 6
顾家家居 非金属类建材业 2020-01-20 48.31 59.75 26.80% 49.24 1.93% -- 49.24 1.93% -- 详细
事件: 公司发布部分经销商拟增持公司股份计划:经销商通过参与认购的上 海迎水投资管理有限公司的私募基金增持公司股份,本次经销商持股计划总金额为1-2 亿元。 点评: 发布经销商增持股份计划,深度绑定经销商,共享公司发展红利。公司发布经销商增持股份计划,此次经销商持股计划资金总额为1-2 亿元,本次增持不设置价格区间,由增持主体判断合适的买入价格与时间择机买入,增持期限为6 个月。公司重视经销商利益和发展,与经销商共享公司发展红利。此次经销商增持股份计划将充分调动经销商的积极性,深度绑定经销商利益,强化营销队伍稳定性。有助于公司渠道质量提升和持续开拓,推动公司零售转型。同时也彰显了经销商对于公司长期发展的信心。 沙发行业壁垒高企,竞争格局稳定。近几年来我国沙发行业竞争格局稳定,两大龙头地位稳固,行业中未出现新的沙发龙头企业。因为休闲沙发的风格、材料、尺寸、颜色多样,SKU 多于其他家具品类。SKU 品种多对供应链的要求极高,要求公司具备较强的组织管理能力和后端的供应链整合能力,使得沙发行业竞争壁垒较高,新进入企业难以短时间内提升规模抢占市场。公司在沙发领域深耕多年,组织管理能力强,前端零售和后端供应链能力突出,构建公司核心竞争力。行业壁垒高企,竞争格局稳定,有利于公司进一步抢占市场份额。 盈利预测与估值:预计19-21 年EPS 分别为1.99、2.39、2.82 元,对应PE 分别为23X、19X、16X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,中美贸易摩擦升级。
桃李面包 食品饮料行业 2020-01-20 40.17 47.00 21.45% 40.35 0.45% -- 40.35 0.45% -- 详细
我们在2019年9 月发布了《桃李面包系列报告一:产能及市场篇》, 本文作为公司系列报告之二,重点讨论了我们如何看待桃李的核心竞争力,此外,我们深度研究了日本烘焙行业及本地面包龙头企业Yamazaki 成长历史及市场拓展路径,希望从海外成熟市场经验探寻对我国短保行业发展的经验与启示。 我们认为,桃李的核心壁垒主要有三个方面--分别为品质、效率、渠道。其中,品质是前提,效率是核心,而渠道是纽带,三者相辅相成,共同构建了公司从生产端到销售端整个体系的领先优势。(1) 品质:公司主打“高性价比”的大众路线,产品品质的高标准与稳定性,以及快速的新品迭代周期是公司站稳市场并得以挤压竞品的根基。(2)效率:我们认为短保行业具备马太效应显著、强者恒强的特点。龙头企业通过先发优势,逐步占据优质的渠道资源,率先实现从生产端到销售端整个体系的良性循环,其背后不单单反映了公司的强供应链效率,而是公司从生产端响应、到物流效率及供应链周转,再到产品接受度及终端动销的领先。(3)渠道:公司的渠道壁垒体现在两个方面:a)渠道人员经验与忠诚度;b)小店渠道壁垒深厚:流通渠道(小店)具有易守难攻、先发优势显著的特点, 由于货架资源有限,先进入者率先抢占最优货架位臵,固定的拜访与服务频次保证了终端产品新鲜度,品牌为门店提供稳定的收入来源,带来门店对品牌依赖度的强化过程。 中短期来看,随着新品牌入局及传统竞争者对市场投入的加大,加之电商中保产品的冲击,公司利润端略有承压,公司短期以市场份额为第一诉求,我们坚定看好桃李的竞争优势,随着公司工厂覆盖度及配送效率的领先优势持续凸出,市场基础更加巩固,与竞争对手差距预计将持续拉大,静待时间与市场的检验。 盈利预测:预计公司2019-2021 年EPS 为1.04、1.18、1.40 元,对应PE 为41 倍、38 倍、32 倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场拓展不及;食品安全问题;行业竞争加剧风险。
长电科技 电子元器件行业 2020-01-20 24.01 29.60 13.85% 26.08 8.62% -- 26.08 8.62% -- 详细
事件: 2020年1月9日,华为与合作商联合宣布,推出基于鲲鹏处理器的“鹏霄”服务器,并在宁波市政务云上首次应用;1月14日,华为宣布对内部组织架构进行调整,Cloud&AIBU升至BG,成为华为第四大BG。 “鹏霄”服务器是鲲鹏产业链生态开放的重要示范。鲲鹏服务器芯片是华为云计算、数据中心业务的重要基石。除在自家Taishan服务器上使用外,华为采取与各云、服务器厂商深度合作的方式,共同打造鲲鹏生态。“鹏霄”服务器,搭载了华为鲲鹏芯片和主板,由合作商提供软件和集成技术。宁波银行、宁波东投集团、宁波移动、宁波电信、宁波联通等成为首批“鹏霄”使用单位。我们认为,“鹏霄”在宁波的此次落地,有望成为鲲鹏生态的样板案例,加之Cloud&AIBU升级为华为第四大BG,标志华为云计算业务进入新的阶段,进一步加速鲲鹏产业布局。 大陆唯一超大封装标的,已具备鲲鹏916芯片封装能力。据“国家封测联盟十周年大会”会议公布,长电是大陆唯一具备50mm尺寸以上超大封装能力的OSAT厂,当前已具备60*60mm封装技术能力,110*110mm超大封装项目在研。鲲鹏916封装尺寸为57.5*57.5mm,鲲鹏920封装尺寸为75*60mm。当前公司已具备鲲鹏916的研发实力,随着超大封装技术能力的提升,有望成为鲲鹏国产替代的重要一环。鲲鹏芯片价值单价高,超大封装技术难度大。鲲鹏芯片对标英特尔至强处理器,单位价值高。先进封装的制造成本占芯片制造总成本的比重更高。超大封装业务有望成为公司增长的新动力。 维持“买入”评级。预计公司2019至2021年营收分别为237、283、380亿元,EPS分别为0.1、0.32、0.87元,对应PS值1.56、1.31、0.98。 风险提示:国产替代进度不达预期,先进封装开发进度不达预期。
隆基股份 电子元器件行业 2020-01-20 29.25 33.40 11.86% 29.98 2.50% -- 29.98 2.50% -- 详细
公司发布 2019年业绩预告, 2019年归母净利润 50-53亿元,同比 增长 95.47%-107.19%,扣非后归母净利润 48.17-51.17亿元,同 比 增 长 105.50%-118.30% , 测算 四季 度扣 非后 归母 净利 润 14.06-17.06亿元,同比增长 87%-126%,环比-1%-21%。 单晶硅片需求强劲,非硅成本持续下降: 2019年单晶硅片供需格 局向好,公司硅片价格全年维持 3.07元/片, 硅片产能维持满产 满销,技术进步和新产能投放带来非硅成本持续下降, 2019年上 半年公司硅片非硅成本同比下降 31.75%, 2018年四季度起公司 单季毛利率已经连续四个季度回暖,四季度硅片价格坚挺,硅料 价格小幅下降,预计公司硅片毛利率将进一步提升。 国内装机需求启动,组件出货环比提升: 四季度国内装机启动, 预计公司组件出货环比提升较快,国内出货占比提高。 四季度组 件价格有所下降,预计公司组件毛利率小幅下滑。公司 2020上半 年订单能见度较高,订单价格稳定,预计 2020年组件继续降价空 间有限。公司组件事业部投入显现成效, 出货量与管理能力提升 较快, 2020年组件出货量与盈利能力具备提升空间, 2019年公司 现金管控增强,上半年公司实现 24.3亿元经营性现金流入,二季 度较一季度存货周转天数环比减少 18天,应收账款周转天数环比 减少 19天, 组件业务理顺, 现金管理能力依旧具备提升空间。 M6硅片推进顺利,扩产强化优势: 公司 166硅片与组件产品推进 顺利,自身组件渠道推动、终端组件性价比与制造端的兼容度将 促进 M6市占率快速提升。公司产能继续扩张, 2020年末硅片产 能有望达到 65GW 以上,云南二期与银川基地将陆续投产, 硅片 新项目投产将进一步降低非硅成本及保持龙头地位。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.37、 1.70和 2.15元,维持买 入评级。 风险提示: 产品价格降幅超预期;组件出货不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名