事件：2024年8月22日，赛轮轮胎发布2024年中报，公司1H24营业收入为151.54亿元，同比上升30.29%;归母净利润为21.51亿元，同比上升105.77%;扣非后归母净利润20.52亿元，同比上升80.94%。对应公司2Q24营业收入为78.58亿元，环比上升7.71%；归母净利润为11.18亿元，环比上升8.13%。 点评：轮胎产销量稳步增长，公司业绩维持高增长。1H24公司轮胎产品营业收入为149.42亿元，同比上升30.37%，毛利率为28.96%，同比上升4.80pcts。公司营收与利润的增长主要与轮胎产销量增长有关，1H24公司轮胎产量3541.06万条，同比增长37.89%；轮胎销量3454.37万条，同比增长37.56%，产销量均创历史同期新高。 1H24公司销售费用同比上升32.55%，销售费用率为4.45%，同比上升0.08pcts；管理费用同比上升31.36%，管理费用率为3.40%，同比上升0.03pcts；财务费用同比上升16.30%，财务费用率为1.06%，同比下降0.12pcts；研发费用同比上升23.27%，研发费用率为3.09%，同比下降0.18pcts。 1H24公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为3.17亿元，同比-83.23%；投资活动产生现金流净额为-22.80亿元，同比下降112.45%；筹资活动产生现金流净额为20.83亿元，同比上升151.60%。期末现金及现金等价物余额为50.85亿元，同比上升4.32%。应收账款同比上升38.54%，应收账款周转率有所下降，由2023年同期的3.88次变为3.82次。存货同比上升26.79%，存货周转率有所下降，由2023年同期的2.11次变为2.08次。 全球轮胎需求稳定增长，中国轮胎在全球市场份额持续提升。2024年上半年全球汽车行业总体延续增长趋势，根据中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会相关数据，1H24全球汽车销量约4386万辆，同比增长2.69%。全球汽车销量规模的稳定增长和出行带来的刚性替换消费，对轮胎行业需求形成了有力支撑，根据米其林财报数据，1H24全球轮胎销量9亿条，同比增长2.69%，其中半钢胎销量7.94亿条，同比增长2.70%；全钢胎销量1.06亿条，同比增长2.61%。我们认为在海外高通胀和高利率背景下，中国轮胎企业产品的性价比优势凸显，我们看好中国轮胎性价比优势，市场份额有望逐步提升。 公司双向发力，推动“液体黄金”轮胎应用推广。根据公司2024年中报披露，公司针对不同细分领域和使用场景推出更多品类的液体黄金轮胎，以满足不同消费者的需求。配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录，1H24实现向比亚迪元PLUS、秦L及海豹06及越南VinfastVF5、VF3等国内外车型的批量供货。替换市场方面，公司液体黄金轮胎旗舰店在山东东营和青岛落地，为全国合作门店探索新的经营模式。我们看好公司“液体黄金”轮胎的性能优势，公司逐步加大品牌建设投入，加大推广力度，公司品牌力将进一步增强。 公司落实全球化战略，持续推进海外基地建设。1H24公司持续推进柬埔寨、墨西哥、印度尼西亚等轮胎生产项目的建设。2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目，2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，柬埔寨工厂将在项目完成后具备年产2100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截至2024年上半年，公司共规划建设年生产2600万条全钢子午胎、1.03亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力。我们看好公司持续推进全球化产能布局，努力实现产业布局的高质量发展，提升公司的国际竞争力，不断扩大海外市场。 投资建议：我们预计赛轮轮胎2024-2026年收入分别为316.85/363.92/415.40亿元，同比增长22.0%/14.9%/14.1%，归母净利润分别为42.78/48.45/53.05亿元，同比增长38.4%/13.2%/9.5%，对应EPS分别为1.37/1.55/1.70元。结合公司9月13日收盘价，对应PE分别为10/9/8倍。我们基于以下两个方面：1）我们认为在海外高通胀和高利率背景下，中国轮胎企业产品的性价比优势凸显，我们看好中国轮胎性价比优势，市场份额有望逐步提升；2）我们看好公司“液体黄金”轮胎的性能优势，公司逐步加大品牌建设投入，加大推广力度，公司品牌力将进一步增强；3）我们看好公司持续推进全球化产能布局，努力实现产业布局的高质量发展，提升公司的国际竞争力，不断扩大海外市场，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，环保风险，宏观经济波动风险，研发风险，管理风险，汇率波动风险

事件概述： 公司披露 2024半年报： 2024H1实现营收 151.54亿元，同比+30.29%；归母净利润 21.51亿元，同比+105.77%；扣非归母净利润 20.52亿元，同比+80.94%；其中 2024Q2实现营收 78.58亿元，同比+25.53%，环比+7.71%；归母净利润 11.18亿元，同比+61.85%，环比+8.13%；扣非归母净利润 10.37亿元，同比+35.21%，环比+2.20%。 2024Q2业绩历史新高， 高盈利水平持续。 公司 2024H1营收同比+30.29%，归母净利润同比+105.77%；其中 2024Q2营收同比+25.53%、环比+7.71%，归母净利润同比+61.85%、环比+8.13%， 2024Q2归母净利率达14.22%，维持高盈利水平。 我们分析原因如下： 1） 行业端， 美国进口需求具备韧性，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。根据美国海关， 2024H1美国半钢胎进口量 8,247.88万条，同比+7.47%，其中 2024Q2半钢胎进口量 4,052.07万条，同比-0.47%/环比-3.43%； 2024H1全钢胎进口量 2,925.68万条，同比+26.77%，其中 2024Q2全钢胎进口量 1,401.08万条，同比+20.30%/环比-8.10%； 2）销量端，2024Q2公司轮胎销售 1,796.20万条，同比+32.22%、环比+8.32%，受益于行业需求旺盛及公司产能持续释放； 24Q2公司轮胎产品均价为 421元，同比-3.44%、环比+0.46%，我们分析主要系公司产品结构变化； 3）原材料， 2024Q2天然橡胶等四项主要原材料采购成本同比+12.75%、环比+5.47%，公司通过与原材料企业签订战略合作、长约等形式，以进一步降低采购成本，同时也会适时调整采购策略，时刻关注原材料价格波动情况，提高市场行情预测的准确度，以尽可能降低原材料价格波动对企业带来的不利影响； 4）海运费，全球海运费均值 2024H1达 3,156美元，同比+89.85%，其中 2024Q2均值为 3,251美元，同比+127.42%/环比+6.23%，随海运费价格高位回落，我们预计 2024Q3公司成本压力降低。 盈利方面， 公司 2024H1毛利率达 28.77%，同比+4.79pct，其中 2024Q2毛利率 29.77%，同比+2.65pct，环比+2.09pct。 费用方面， 2024H1研发费用达 4.69亿元，同比+23.27%，研发费用增长主要系公司在液体黄金轮胎等领域持续投入研发所致。 2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.08pct、 +0.03pct、 -0.18pct、 -0.12pct 至 4.45%、 3.40%、 3.09%、 1.06%，其中 2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.40pct、 -0.54pct、 -0.07pct、+1.08pct 至 5.02%、 3.36%、 3.17%、 1.08%。 全球化稳步推进，非公路持续深耕。 公司现有产能超 7000万条，于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能，当前国内、越南、柬埔寨工厂已量产， 在建产能稳步推进，中长期规划产能充足，截至 2024年 6月底越南三期、柬埔寨 900万条半钢胎、柬埔寨 165万条全钢胎、潍坊非公路项目工程进度分别 82%、 90%、 80%、 70%。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司；其中公司21.00R35规格非公路矿用刚性轮胎性能表现优异，实现单胎 137,460公里行驶记录，使用寿命达到 1.5万小时，远超市场该类型轮胎的平均寿命，有效降低了矿山单公里运行消耗成本。 液体黄金性能优异，助力公司品牌力提升。 液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低轮胎滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，成功解决了困扰轮胎行业多年的“魔鬼三角”问题，增加了行车安全性、节能性和舒适性。已经过国际权威机构西班牙 IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。 性能端， 2022年，太平洋汽车对 Model 3主流品牌 6款轮胎“米其林 PS4、倍耐力 P ZERO(PZ4)、马牌 CSC5、固特异 EAGLE F1Asymmetric 2、普利司通 S001和赛轮液体黄金 S01轮胎”，进行百公里加速、干湿地制动、麋鹿测试、滚阻测试、高速电耗、车内噪音 6大维度专业测试：赛轮液体黄金 S01在操控、安全、电耗方面表现出色， 其中湿地制动与电耗上，均胜于其余 5款国外品牌。 使用端， 平均 1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗 4%、 3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航 5%-10%； 渠道端， 2024年以来公司在线下门店推出了新能源 EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，获得了广大消费者的认可，产品销量不断提升； 配套端， 液体黄金助力配套车型发挥更好的性能表现，陆续获得东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型及 ECVT 车型、宇通客高端快递&物流&干线运输换电牵引车 T680E 和 T5轻卡等定点。 投资建议： 公司全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显。预计赛轮轮胎 2024-2026年收入为 331.48/365.21/419.00亿元，归母净利润为 42.75/49.35/58.43亿元，对应 EPS 为 1.30/1.50/1.78元，对应 2024年 9月 6日 12.91元/股的收盘价， PE 分别为 10/9/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。

投资要点：公司公布 2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入 151.54亿元，同比增长 30.29%；实现归属于上市公司股东的净利润为 21.51亿元，同比增长 105.77%，实现扣非后的净利润 20.52亿元，同比增长 80.94%。基本每股收益0.66元。 轮胎行业延续景气态势，公司业绩表现靓丽。2023年以来，国民经济恢复向好，国内轮胎市场逐渐回暖，轮胎工厂开工率处于较高水平，海外主要轮胎消费地区需求也逐步恢复。在内外需求共同推动下，轮胎行业景气度持续上行。受益于轮胎行业的景气态势，公司轮胎业务产销两旺，推动了业绩的大幅增长。上半年公司实现轮胎产量 3541.6万条，同比增长 37.89%，销量 3454.37万条，同比增长37.56%。其中二季度公司轮胎产销分别为 1815.79万条和 1796.2万条，同比增长 28.22%和 32.33%。此外，受产品结构变化等因素影响，上半年轮胎销售单价 420.27元/条，同比下滑 3.87%。受两因素影响，上半年公司实现营业收入 151.54亿元，同比增长 30.29%；其中二季度收入 78.58亿元，同比增长 25.53%，环比增长 7.71%。 从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率 28.77%，同比大幅提升 4.79个百分点，期间费用率 11.99%，同比下滑 0.2百分点，净利率 14.41%，同比提升 5.06个百分点。在盈利能力提升的推动下，公司业绩大幅增长，上半年实现净利润 21.51亿元，同比增长 105.77%，实现扣非后的净利润 20.52亿元，同比增长 80.94%。 轮胎行业景气有望延续，盈利保持较高水平。根据万得数据，2023年我国半钢轮胎平均开工率 69.04%，同比提升9.41个百分点。2024年上半年，我国半钢轮胎平均开工率 73.41%，同比提升 7.53个百分点，环比提升 1.35个百分点。出口数据方面，根据海关数据，2023年我国轮胎出口 6.16亿条，同比增长 11.80%，2024年上半年，我国轮胎出口 3.31亿条，同比增长 10.50%，环比增长 4.61%。 从开工率、出口等数据来看，上半年轮胎行业延续了较好的景气态势。长期来看，随着我国汽车产业竞争力的不断提升，未来我国轮胎企业在全球轮胎产业中的市场份额有望不断提升，从而推动我国轮胎产业保持较快增速。 在建产能增长潜力较大，品牌影响力持续提升。近年来，公司在越南、柬埔寨等地建设通多个生产基地，通过海外产能的快速扩张，实现了全球市场份额的提升与业绩的快速增长。公司柬埔寨工厂 900万条半钢胎产能于 2022年投入运营，随着产能的顺利爬坡，上半年柬埔寨工厂贡献净利润 4.74亿元，同比增长 248.72%。此外上半年越南工厂实现净利润 8.76亿元，同比增长 53.14%。未来公司的产能仍将继续提升，越南三期项目、柬埔寨工厂 165万条全钢胎、1200万条半钢胎等将陆续投产，推动海外产能的扩张。此外，公司在国内以及墨西哥、印尼等地均建有或规划多个生产项目，截止上半年，公司共规划建设 2600万条全钢子午胎，1.03亿条半钢子午胎和 44.7万吨非公路轮胎项目，未来产能产有较大的提升空间。 公司液体黄金轮胎自 2021年四季度全球首发以来，经等多个国外权威机构验证及实车测试，优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到广泛好评和认可。上半年公司针对不同细分领域和使用场景推出更多品类的液体黄金轮胎，以满足不同消费者的需求，产品性能也获得了消费者的广泛认可。公司在配套市场和替换市场双线发力，凭借产品优异的性能和质量，赢得了国内外众多用户的支持与合作。配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南 Vinfast 等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录，品牌影响力不断提升。 盈利预测与投资评级：预计公司 2024、2025年 EPS 为 1.29元和 1.49元，以 8月 27日收盘价 12.54元计算，PE 分别为 9.71倍和 8.42倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：海外贸易政策变化、原材料价格上涨、行业竞争加剧

公司发布半年度业绩， 2024H1实现营业收入 151.54亿元（同比+30.3%），毛利率 28.8%（同比+4.8pct）， 归母净利润 21.51亿元（同比+106%）； 其中 24Q2营业收入 78.58亿元（同比+25.5%，环比+7.7%）， 毛利率 29.8%（同比+2.7pct，环比+2.1pct）， 归母净利润 11.18亿元（同比+62%，环比+8.1%）。 点评： 产销量创历史同期新高， 液体黄金知名度提升。 2024H1公司轮胎产量达到 3541万条，同比+37.9%， 轮胎销量达到 3454万条，同比+37.6%， 公司轮胎产销量均同比增长超过 30%，均创历史同期新高。 公司持续加大在主流媒体平台上的品牌宣传投放力度，并围绕热点体育赛事、节庆活动等提升公司品牌的知名度。 2024年 6月， 公司首次发布了专为欧洲市场打造的 ERANGE 产品，依托世界首创液相混炼技术，可同时满足高端SUV 电动车、燃油车的性能要求， 与国际一线品牌轮胎相比，干地性能相当，湿地制动及操控性能提升 8%。 公司在配套市场和替换市场双线发力， 2024H1公司实现向比亚迪元 PLUS、秦 L 及海豹 06及越南 VinfastVF5、 VF3等国内外车型的批量供货； 替换市场上持续推进渠道下沉工作，公司液体黄金轮胎旗舰店在山东东营和青岛落地。 持续推进全球化布局， 注重研发加快产品转型。 2024年 1月公司公告拟在柬埔寨工厂追加投资 600万条半钢子午线轮胎年产能，建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产 2100万半钢胎及 165万条全钢胎的生产能力； 2024年 3月，公司公告拟在印度尼西亚投资建设年产 360万条子午线轮胎与 3.7万吨非公路轮胎项目。 截止目前，公司共规划建设年产 1.03亿条半钢胎、 2600万条全钢胎、 44.7万吨非公路轮胎。 公司目前已形成“基础研究+技术攻关+成果转化”的创新生态链，推动产品向高端化、智能化和绿色化转型。 投资建议： 我们看好公司产品优势和全球化布局优势， 我们暂维持公司业绩预测， 预计公司 2024-26年营收为 325/384/423亿元，归母净利润为40/49/54亿元，对应 PE 分别为 10X/8X/7X，维持“买入”评级。 风险提示：投产不及预期，原材料价格波动，市场需求不及预期

2024年 8月 22日， 赛轮轮胎发布 2024年半年度报告： 2024年上半年公司实现营业收入 151.54亿元， 同比增长 30.29%； 实现归母净利润21.51亿元， 同比增长 105.77%； 实现扣非后归母净利润 20.52亿元，同比增长 80.94%； 经营活动现金流净额为 3.17亿元， 同比减少 15.71亿元。 销售毛利率 28.77%， 同比上升 4.79pct， 销售净利率 14.41%， 同比上升 5.06pct。 2024年 Q2单季度， 公司实现营业收入 78.58亿元， 同比+25.53%， 环比+7.71%； 实现归母净利润为 11.18亿元， 同比+61.85%， 环比+8.13%； 扣非后归母净利润 10.37亿元， 同比+35.21%， 环比+2.20%； 经营活动现金流净额为 4.21亿元， 同比减少 8.10亿元， 环比增加 5.25亿元。 销售毛利率为 29.77%， 同比上升 2.65pct， 环比上升 2.09pct。 销售净利率为 14.43%， 同比上升 2.95pct， 环比上升 0.04pct。 投资要点: 2024年上半年轮胎产销两旺， 净利润同比高增2024年上半年， 赛轮轮胎实现营业收入 151.54亿元， 同比增长 30.29%； 实现归母净利润 21.51亿元， 同比增长 105.77%。 分板块来看， 2024年上半年轮胎产品营业收入为 149.42亿元， 同比+30.37%， 毛利率为 28.96%， 同比+4.81%， 轮胎产量和销量均同比增长超过 30%， 且均创历史同期新高： 产量 3,541.06万条， 同比增长37.89%； 销量 3,454.37万条， 同比增长 37.56%。 其他业务营业收入为2.12亿元， 同比+24.60%， 毛利率为 14.87%， 同比+2.77%。 2024Q2净利润环比增长， 费用环比均有所增加2024Q2公司实现净利润 11.34亿元， 环比增加 0.84亿元， 2024Q2实现毛利润 23.39亿元， 环比增加 3.20亿元， 费用方面， 2024Q2销售费用为 3.95亿元， 环比增加 1.15亿元； 管理费用为 2.64亿元， 环比增加1360万元； 研发费用为 2.49亿元， 环比增加 2897万元； 财务费用为8493万元， 环比增加 998万元。 2024Q2的信用减值损失为-191万元， 环比增加 239万元。 2024年第二季度， 受产品结构变化等因素影响， 公司轮胎产品的平均价格同比下降 3.44%， 环比增长 0.46%； 公司天然橡胶、 合成橡胶、 炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长 12.75%， 环比增长 5.47%。 制定中期分红方案， 增厚股东回报2024年 4月， 公司以“为全体股东创造持续增长价值” 为出发点， 以“高质量发展” 和“增厚股东回报” 为行动路径， 制定了《2024年度“提质增效重回报” 行动方案》， 不断强化投资者回报， 希望更好的与投资者共享发展成果。 5月， 公司 2023年年度股东大会审议通过了《2023年年度利润分配方案及 2024年中期现金分红授权安排》 的议案， 公司将根据公司实际业务及投资等情况， 在 2024年中期（半年度、 前三季度）或春节前进行现金分红。 公司在建产能体量大， 看好长期成长性2023年 10月， 柬埔寨工厂新投资建设年产 600万条半钢子午线轮胎项目， 2024年 1月又追加投资增加 600万条半钢子午线轮胎年产能， 该项目建设完成后， 柬埔寨工厂将具备年产 2,100万半钢子午线轮胎及 165万条全钢子午线轮胎的生产能力； 2023年 12月， 公司拟在墨西哥成立合资公司， 投资建设年产 600万条半钢子午线轮胎项目； 2024年 3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产 360万条半钢子午线轮胎与 3.7万吨非公路轮胎项目。 截至 2024年 6月， 公司共规划建设年产 2,600万条全钢子午线轮胎、 1.03亿条半钢子午线轮胎、 44.7万吨非公路轮胎的生产能力。 盈利预测和投资评级 预计公司 2024-2026年营业收入分别为329.19、 392.96、 421.86亿元， 归母净利润分别为 43.49、 49.95、54.84亿元， 对应 PE 分别 9、 8、 7倍， 考虑公司未来成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示 政策落地情况、 新产能建设进度不达预期、 新产能贡献业绩不达预期、 原材料价格波动、 环保政策变动、 经济大幅下行。

维持“增持”评级。]公司24Q2业绩符合预期，产销创历史新高。维持公司2024-2026年EPS为1.30/1.45/1.59元。考虑到公司为行业龙头，给予公司2024年14.83倍PE，维持目标价为19.28元。 24Q2业绩符合预期。公司发布2024年中报业绩预告，预计2024年上半年实现归母净利润21.2亿元至21.8亿元，同比增加102.68%-108.41%；扣非净利润预计20.30亿元至20.90亿元，同比增长79.01%-84.30%。其中，24Q2归母净利润为10.86亿元至11.46亿元，同比增长36.43%-39.76%；环比增长4.84%-9.82%。2024年上半年，公司全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果持续显现，产品受到越来越多国内外客户的认可，全钢、半钢和非公路三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平；公司产品在国内及国外的销量同比增长均超过30%，其中毛利率较高产品的增幅更大，带动公司上半年净利润同比有较大幅度增长。 行业景气延续，成本端扰动影响有限。集运欧线价格和出口集装箱运价指数受地缘影响出现大幅上涨，考虑到国内轮胎企业北美市场份额占比更高且发往欧洲订单可绕行好望角，以及后续新船投放，影响或有限。截至7月13日，天然橡胶市场价14200元/吨，月涨幅为-4.33%，季度涨幅+4.36%；炭黑价格为7500元/吨，月涨幅+5.33%，季度涨幅-9.71%。 产能建设有序推进，轮胎龙头打开成长空间。根据公司公告，公司23年新投资墨西哥600万条半钢子午胎项目，23与24年新投资柬埔寨共1200万条半钢子午胎项目。24年印尼拟投资建设360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目，有序推进墨西哥项目、董家口3000万套子午线轮胎、15万吨非公路胎及50万吨液体黄金新材料项目，青岛非公路胎技改项目扎实推进。公司研发和技术实力领先行业，建立了具有完全自主知识产权的半钢、全钢、非公路轮胎三大轮胎制造技术体系，液体黄金、巨轮、矿卡等产品均在行业前列，伴随行业景气度提高，公司业绩有望持续增长。 风险提示：在建项目不及预期、成本端剧烈波动风险

公司发布2024H1业绩预告，业绩略超预期。依据公司公告，2024上半年实现归母净利润21.2-21.8亿元，同比增加102.68%到108.41%，实现扣非归母净利润20.3-20.9亿元，同比增加79.01%到84.30%；其中24Q2实现归母净利润10.86-11.46亿元（中值约11.16亿元），同比增加57.3%-66%，环比增加5.1%-10.9%，实现扣非归母净利润10.15-10.75亿元（中值约10.45亿元），同比增加32.3%-40.1%，环比提升0.03%-6%。盈利环比提升主要由于二季度轮胎销量略有增长，尤其高毛利的半钢需求较好，此外二季度公司有部分非经常性收益来自公司远期结售汇收益以及部分政府补助。 2024年上半年出口需求相对旺盛，尤其半钢供不应求，带来收入及销量持续增长。依据公司公告内容，2024年上半年公司全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果持续显现，产品受到越来越多国内外客户的认可，全钢、半钢和非公路三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，上半年公司产品在国内及国外的销量同比增长均超过30%。分产品来看，半钢订单需求旺盛，依据投资者问答，柬埔寨二期1200万条半钢拟于2024年内投产；全钢需求相对平缓，非公路需求持续增长，公司中小规格非公路销量持续提升，巨胎增速相较预期略有放缓。 公司5-6月海运影响逐步显现，原料成本Q2环比提升。依据百川数据，二季度天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑分别环比提升6.8%、9.9%、8.3%、1.5%，整体原料成本环比提升，但此前4月公司针对国内市场也略有涨价进行部分传导。海运方面，二季度以来海运价格快速上行，依据波罗的海运价指数，至美西和美东的运价分别从4月初3294美元、4309美元提升至6月底7052美元、8253美元，但目前海外经销商库存相对正常，因此存在观望的心态，下订单的意愿度略有降低，因此略影响5-6月的发货情况，以及部分经销商客户公司会给予少量补贴，后续有待随着运价下行，订单及出货有所反弹。 墨西哥、印尼基地如期进行，多个基地布局提升公司安全边际。依据公司投资者问答，墨西哥于5月份奠基，印尼基地推进当中，我们预计两个基地2025年上半年投产，有望提升公司抵御贸易壁垒的能力，以及贡献未来两年增量。液体黄金推广顺利，有望在配套及终端零售市场同步发力，提升产品和品牌高端化。公司于2023年2月开启推广终端零售液体黄金半钢胎，并且今年在央视广告、亚运广告、欧洲杯等相关领域推广较多，国内消费者品牌、产品认知逐步提升。公司内销终端价格控制严格，并且产品质量优异盈利较高，因此经销商和门店销售意愿度较高。2024年公司将持续调整产品结构，提升高附加值产品比重。此外，推出液体黄金轮胎以来，公司配套市场也在迅速发力，通过以利润、品牌为主要配套考核目标，也逐步进入一些畅销车型，厚积薄发。 盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润约45.7、54.3、63.8亿元，对应PE约10、8、7倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料大幅波动影响盈利能力；产能投放不及预期

事件：2024年7月9日，公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计2024年上半年公司实现归母净利润21.2-21.8亿元，同比增长102.7%-108.4%；预计实现扣非净利润20.3-20.9亿元，同比增长79.0%-84.3%。 其中预计2024年Q2实现归母净利润10.9-11.5亿元，同比增长57.3%-66.0%，环比增长5.1%-10.9%;实现扣非净利润10.2-10.8亿元，同比增长32.3%-40.2%，环比增长0.03%-5.9%。 业绩符合预期，产销量再创新高2024年H1公司业绩高增，主要由于公司全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果持续显现，产品受到越来越多国内外客户的认可：全钢、半钢和非公路三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平；公司产品在国内及国外的销量同比增长均超过30%，其中毛利率较高产品增幅更大。 Q2成本上行，海运费影响或有限2024年Q2轮胎主要原材料天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑环比+8%/+12%/+10%/-8%，公司4月部分提价传导原料成本。近日橡胶价格有所下滑，叠加割胶季到来后天然橡胶供应有望增加，我们认为橡胶价格不具备大幅涨价基础。海运费方面，公司FOB计价模式超一半，即客户承担运费，还对部分航线签署了长约，因此海运费上涨对公司利润率影响或有限。 项目储备丰富，保障长期成长公司柬埔寨工厂年产1200万条半钢胎项目、墨西哥工厂年产600万条半钢胎项目、印尼工厂年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目稳步推进。其中，柬埔寨项目预计今年年内投产，墨西哥项目已于当地时间5月15日动工建设，印尼项目也动工在即。多基地布局有望进一步增强公司抗风险能力，保障长期成长。 盈利预测、估值与评级公司加速全球化布局，产品结构持续优化，且液体黄金有望推动品牌力提升，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为322/363/429亿元，同比增速分别为+24%/+13%/+18%；归母净利润分别为43/51/62亿元，同比增速分别为+38%/+20%/+21%；EPS分别为1.30/1.56/1.89元/股，3年CAGR为26%，维持“买入”评级。 风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；下游需求不及预期风险；海外基地受双反制裁风险；海运费大幅上涨风险。

事件： 公司发布 2024H1业绩预增公告， 预计上半年实现归母净利润 21.20亿元至 21.80亿元，同比增长 102.68%到 108.41%%；实现扣非净利润 20.30亿元至 20.90亿元，同比增长 79.01%到 84.30%。 其中单二季度预计实现归母净利润 10.86-11.46亿元，同比增长 57.16%-65.85%，环比 5.03%到 10.83%； 实现扣非净利润 10.15-10.75亿元，同比增长 32.33%-40.16%，环比 0.00%到5.91%。 国内外销量高增，产品结构持续改善，带动业绩高速增长。 2024年上半年，公司全钢、半钢和非公路轮胎的销量均创历史同期最好水平；公司产品在国内外的销量同比增长均超过了 30%， 并且毛利率较高的产品增幅更大， 带动公司的营收和盈利能力持续提升。 加速全球化产能布局，保持公司成长性。 公司目前规划了越南、柬埔寨、墨西哥、印尼四个海外基地，其中越南三期基地今年的产量有望随着产能的爬坡而持续提升，柬埔寨、印尼、墨西哥基地的产能有望于 2025年陆续落成，为公司业绩增长提供保障。 并且推进全球化布局，有助于公司应对突发的关税挑战，订单与产能之间灵活调配保障公司业绩。 产品力不断提升，公司龙头地位有望保持。 公司注重研发投入， 2023年研发费用达到 8.38亿元，占营收比值达到了 3.23%， 比值创下有公开披露财务记录以来的新高。高研发支出下，公司的产品力也在提升， 成功研发的“液体黄金轮胎”同时优化了“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”这三大性能，产品性能以及技术壁垒领先行业，随着公司加大对“液体黄金轮胎”的宣传和推广，消费者对于“液体黄金轮胎”认知逐渐提升，公司业绩有望持续受益。并且公司经过多年持续发力巨胎板块，目前公司的巨胎业务已经配套进了卡特彼勒、约翰迪尔、 三一重工等知名企业，平均运行时间达到了国际先进水平，巨胎产品线的构建进一步加深了公司护城河。 投资建议： 公司轮胎产能持续扩张，海内外轮胎消费高景气度，并且公司配套液体黄金产能提升自身产品性价比。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 43.04、 49.76、 58.84亿元，现价（2024/7/10）对应 PE 分别为 11X、10X、 8X，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料成本大幅上行；项目建设不及预期；航运等运力紧张。

事件描述公司发布2024年上半年业绩预增公告，预计2024年上半年实现归母净利润21.2亿元至21.8亿元，同比增长102.7%至108.4%，创历史同期最高水平。根据Q1财务数据计算，预计公司2024Q2实现归母净利润为10.9亿元至11.5亿元，同比增长57.3%至66.0%，环比增长5.1%至10.9%，持续保持正增长。 事件评论2024上半年行业维持高景气，利润同比增长。2024年上半年公司业绩增长的主要原因有：1）产品端：公司全钢、半钢和非公路三类轮胎产品的产陬量均创历史同期最好水平。 产品在国内及国外的陬量同比增长超过30%，其中毛利率较高产品的增幅更大；2）出口端：2024年，欧美通胀压力犹在，海外轮胎市场保持较低库存，中国品牌轮胎凭借高性价比，持续保持较高出口增速，海外市场占有率不断提升；3）产品结构调整：受益于全球矿山勘探开采支出的持续增加以及全球基建投资力度不断加大，非公路轮胎市场需求状况良好。2024上半年，公司盈利能力较高的非公路胎年平均产能继续提升，提升轮胎产品整体收入及利润水平。多重原因之下，公司2024年上半年业绩增幅较大。 持续深耕非公路轮胎业务，不断增强公司竞争力。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，已经建立起涵盖巨胎、中小型工程胎、农业胎等产品的研发、制造、陬售体系。2023年内，青岛工厂非公路轮胎技术改造已基本完成，该陠目将全部生产49吋及以上规格的巨型工程子午胎；潍坊工厂产品改造陠目完成后，将具备10万吨非公路轮胎的年生产能力；越南工厂三期陠目的非公路轮胎产能持续提升，第一条巨型工程子午胎也成功下陑。另外，公司还在青岛董家口和印度尼西亚规划建设非公路轮胎产能。 液体黄金轮胎性能优异，获得国际权威机构认可。公司液体黄金轮胎产品在原材料选用、生产制造、产品使用和循环再利用的全生命周期内实现了绿色、低碳和可持续发展，可以有效减少汽车在行驶过程中的燃油陭耗，减少二氧化碳排放。根据国际权威第三方检测机构TüV莱茵对液体黄金轮胎开展的产品碳足迹核查结果，车辆每行驶1,000公里，液体黄金卡客车轮胎和乘用车轮胎的全生命周期碳排放量比同规格普通轮胎分别下降39%和27%，产品性能优异，未来潜在市场空间较大公司持续推进全球化产能布局，在国内外投资建设多个陠目。国外方面，公司在稳步推进越南三期、柬埔寨扩建陠目的同时，同时与墨西哥TD成立合资公司，在墨西哥计划建设年产600万条半钢陠目；此外，公司在印度尼西亚计划投资建设年产360万条子午陑轮胎与3.7万吨非公路轮胎陠目；截至2023年底，公司共规划建设年产2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎、44.7万吨非公路胎产能。随着公司海内外产能不断扩张，同时考虑到越南、柬埔寨、墨西哥和印尼的出口低关税，诸多举措将继续增加公司收入及利润。 维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，产学研一体化优势明显，技术质量全球领先。 随着公司海内外产能不断释放，叠加较强关税优势，“液体黄金”轮胎有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为44.9亿元、56.2亿元及69.1亿元。 风险提示1、海内外陠目投产进度不及预期；2、贸易摩擦加剧，原材料价格波动。

24H1预计实现归母净利21.2-21.8亿元，维持“买入”评级赛轮轮胎7月9日发布24年半年度业绩预告，24H1预计归母净利润21.2-21.8亿元，同比增长103%-108%，扣非后20.3-20.9亿元，同比增长79%-84%，其中Q2归母净利润预计10.9-11.5亿元，同比增57%-66%（环比增5%-11%）。我们预计公司24-26年归母净利43.9/48.0/53.0亿元，对应EPS为1.33/1.46/1.61元，参考可比公司24年Wind一致预期平均10xPE，考虑公司海外多元化布局优势及新项目迎来集中兑现期助力成长性，给予公司24年16xPE，目标价21.28元，维持“买入”评级。 海外需求良好，公司轮胎销量大幅增长据公司24年业绩预告，公司上半年全钢、半钢和非公路三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平；公司产品在国内及国外的销量同比增长均超过30%，且其中毛利率较高产品的增幅更大。据USITC，2024年1-5月美国进口半钢胎合计6957万条，同比+10%；进口全钢胎合计2515万条，同比+30%。据中国汽车工业协会，2024年1-5月中国实现乘用车产量971万辆，同比+7%；实现商用车产量168万辆，同比+3%。公司23年实现轮胎销售5578.63万条，同比+27.1%；24Q1公司实现轮胎销售1658.17万条，同比+43.7%。看好公司在海外市场需求景气周期下的盈利能力提升。 全球化布局再接再厉，国内外项目推进顺利据公司23年年报，国内方面，公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，并不断提高潍坊工厂非公路轮胎产能。海外方面，柬埔寨全钢项目投入运营，越南三期项目顺利投产；2023年10月和2024年1月，公司拟在柬埔寨工厂新投资建设共计年产1200万条半钢子午胎项目；2023年12月，公司拟在墨西哥投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。公司全球化布局的进一步完善有助于提高公司对于国际贸易壁垒的应对能力，同时增加海外竞争力，助力盈利能力增强。 风险提示：新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

赛轮轮胎发布业绩预告：预计2024年半年度实现归母净利润21.2亿元到21.8亿元，同比增加102.68%到108.41%；扣非归母净利润20.30亿元到20.90亿元，同比增加79.01%到84.30%。单二季度实现归母净利润为10.86-11.46亿元，同比增加57%到66%；环比增加5%到11%。 投资要点产销量创历史新高，2024H1业绩高增2024年上半年，公司全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果持续显现，产品受到越来越多国内外客户的认可：全钢、半钢和非公路三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平；公司产品在国内及国外的销量同比增长均超过30%，其中毛利率较高产品的增幅更大，带动公司上半年净利润同比有较大幅度增长。 成本压力有所缓解，三季度盈利有望进一步提升二季度轮胎主要原材料市场价格中枢上行，公司主要原材料中，2024Q2中国天然橡胶/顺丁橡胶现货均价分别为14252/13877元/吨，同比+24.4%/+30.9%；环比+10.4%/9.6%。2024Q2INE集运指数(欧线)主力合约均价为3664点，环比+89%。截至2024年7月9日，中国天然橡胶/顺丁橡胶现货价为14700/15100元/吨，较6月30日价格分别回落250/100元/吨；INE集运指数(欧线)远月合约报价3260点，较Q2均价大幅回落。未来随着原材料及集运价格下行，公司成本压力有望缓解。 坚定实施全球化发展战略，产能提升助力成长2023年公司柬埔寨工厂全钢项目投入运营，越南工厂三期项目的全钢、半钢和非公路产品均投产，产能目前正持续提升。2023年10月和2024年1月，柬埔寨工厂又新投资建设共计年产1200万条半钢子午胎项目，项目建设完成后柬埔寨工厂将具备年产2100万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力。2023年12月，公司拟通过在墨西哥成立的合资公司投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目。2024年3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。通过全球化产能布局，公司可以依托全球生产基地的联动效应，缩短供货周期，更高效便捷地服务现有客户。同时全球化产能布局也可以有效降低因地区间贸易摩擦产生的风险，利于公司长期稳健发展。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为328.8、381.6、411.5亿元，EPS分别为1.23、1.49、1.66元，当前股价对应PE分别为11.6、9.6、8.6倍，维持“买入”投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

业绩略超预期，行业景气度持续向好。 公司预计2024年H1实现归母净利润21.2-21.8亿元，同比增加102.68%-108.41%；实现扣非归母净利润20.30-20.90亿元，同比增加79.01%-84.30%； Q2单季度实现归母净利润10.9-11.5亿元，同比增加57.74%-66.43%，环比增加5%-11%。 据隆众石化统计， 国内2024年Q2全钢胎产量3766万条，环比增长11.59%；半钢胎产量17077万条，环比增长12.21%， 行业景气度持续向好。 柬埔寨、越南三期项目有序推进。 公司于2024年1月公告， 全资子公司向柬埔寨年产600万条半钢子午线轮胎项目追加投资，追加后项目将具备年产1,200万条半钢子午线轮胎的生产能力。项目投产后， CART TIRE将具备年产2,100万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力，可以更好的满足海外市场的需求。此外，越南三期年产300万条半钢胎、 100万条全钢胎及5万吨非公路胎项目也在有序推进中，两项目预计于2024年下半年逐步投产。 二轮出海垂直消费腹地，扩大全球化布局。 公司二轮出海锚定印尼、墨西哥两地。其中墨西哥工厂年产600万条半钢子午线轮胎项目于2024年5月举行奠基仪式。二轮出海更加贴近欧美消费市场，销售更为灵活，运输成本更为可控。一方面，新的建厂地区还未受到双反税率波及，另一方面，直接从当地进行原材料采购及运输，可大大降低原材料、运输成本及降低海运费反复上涨的风险。 投资建议： 我们预测2024年-2026年公司EPS分别为1.23元、 1.42元和1.82元。对应PE（以2024年7月10日收盘价计算）分别为11.83倍、 10.23倍和8.00倍。我们看好公司海外产能扩张带来的业绩增量以及高研发支撑下的品牌力提升， 维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期风险；原材料价格持续上涨及海运费反复上涨风险； 下游需求不及预期风险。

事件：2024年7月9日，公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计2024年半年度实现归属于上市公司股东的净利润21.20亿元到21.80亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加10.74亿元到11.34亿元，同比增加102.68%到108.41%。 国内外同步发力，净利润大幅增长。2024年上半年，轮胎行业原材料成本承压，其中天然橡胶上半年均价14338元/吨，同比上涨17%；顺丁橡胶均价13278元/吨，丁苯橡胶13258元/吨，均处于三年历史百分位90%以上。公司全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果持续显现，产品受到越来越多国内外客户的认可：全钢、半钢和非公路三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平；公司产品在国内及国外的销量同比增长均超过30%，其中毛利率较高产品的增幅更大。一方面，受益于国内外产销量同比明显增长，另一方面，上半年海外越南柬埔寨基地较去年放量带来的高毛利海外市场扩张，公司净利润较去年同期有较大幅度增长。未来随着海外多基地产能逐步释放，原材料价格存在回落空间，公司业绩有望持续增长。 非公路胎产能持续增长，产品认可度日益提升。2023年内，青岛工厂非公路轮胎技术改造已基本完成，该项目将全部生产49吋及以上规格的巨型工程子午胎；潍坊工厂产品改造项目完成后，将具备10万吨非公路轮胎的年生产能力；越南工厂三期项目的非公路轮胎产能持续提升，第一条巨型工程子午胎也成功下线。 另外，公司还在青岛董家口和印度尼西亚规划建设非公路轮胎产能。公司非公路轮胎产品已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰、英国JCB、三一重工、同力重工、徐工集团、雷沃重工等国内外知名工程、矿山、农业机械企业。 随着公司产能逐渐落地，高毛利、高技术壁垒的非公路轮胎产品将进一步提升公司竞争力。 “液体黄金”原材料产能逐步投放，公司产品种类日渐丰富。继2021年第四季度首次推出液体黄金轮胎卡客车系列产品后，2022年6月在国内首发液体黄金轮胎乘用车系列产品，11月，液体黄金乘用电动汽车轮胎系列产品—“ERANGE|EV”在美国拉斯维加斯全球首发，2023年3月，公司进一步增加液体黄金产品种类，发布新能源EV系列、豪华驾享系列、都市驾驭系列、超高性能系列四大液体黄金轮胎新产品，覆盖全球主流高端车型。根据公司原料供应商软控股份公告，其EVEC胶设计产能28万吨/年，目前已建成产能10.8万吨/年，2023年产量约7.7万吨。随着“液体黄金”原料产能逐步增加，公司产品种类日益丰富，市场占有将逐步提高，进军高端产品，打开利润空间。 公司产能持续扩张，全球化进程日益完善。23年公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，并不断提高潍坊工厂非公路轮胎产能。在国外：2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目，2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2,100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截止目前，公司共规划建设年产2,600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。 公司全球化高质量布局，进一步增强应对国际贸易壁垒的能力。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.35元、1.55元、1.85元，对应动态PE分别为11倍、9倍、8倍。看好公司非公路轮胎业务率先布局，海外基地持续扩张，给予公司24年15倍PE，目标价20.25元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，产能投放不及预期风险，海外经营风险。

国内轮胎行业龙头，产品齐全，加快全球布局 公司产能和盈利能力居国内轮胎企业前列，公司目前在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎生产基地，并往墨西哥、印尼地区拓展。 公司产品齐全，产能规划充足。公司共规划建设年产2,600万条全钢子午线轮胎、 1.03亿条半钢子午线轮胎、 44.7万吨非公路轮胎的生产能力。随着柬埔寨二期、墨西哥、印尼、青岛董家口等项目建设投产，公司产能将进一步扩张。 公司“液体黄金”助力产品高端化，非公路轮胎盈利可期 公司“液体黄金”轮胎性能优异， 2022-2023年，公司依次推出“ERANGE|EV” 、新能源EV、豪华驾享等新品。公司“液体黄金”轮胎的终端售价对标米其林等国际一线轮胎品牌，助力公司产品高端化。 非公路轮胎方面，公司具备49-63英寸全系列巨胎产品生产技术，产品已进入中国约70%的大型矿山市场。非公路轮胎毛利率较高，公司规划有44.7万吨/年的生产能力，据公司2023年报，公司平均实际达产产能17.3万吨，新项目投产将给公司业绩带来增长。 公司多维度打造品牌价值，智能制造高效发展 公司通过媒体投放、参与国际展会、赞助体育赛事、社会公益等方式赋能品牌建设，不断提升公司品牌在全球市场的影响力。公司入围Brand Finance发布的《2023年全球最具价值轮胎品牌榜单》 ，位列轮胎行业第11位，是中国最具价值的轮胎品牌。 公司不断提升产品制造过程的智能化水平，公司推出的“橡链云”工业互联网平台，实现了企业内部运营和上下游各环节的全面互通，以及产业链资源全局优化配置。 公司“液体黄金”轮胎与非公路轮胎共同驱动，加快推进海外基地建设，将充分受益于轮胎市场的扩大，公司成长属性凸显。预计2024-2026年归母净利润分别为41.56亿元、 49.56亿元、 55.78亿元，当前股价对应PE分别为11X、 9X、 8X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；项目投产进度不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；海外市场贸易壁垒风险等。