事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年实现营业收入318.02亿元，同比增加22.42%；实现归母净利润40.63亿元，同比增加31.42%；实现扣非归母净利润39.92亿元，同比增加26.89%，25Q1实现营收84.11亿元，同比+15.29%，环比+2.9%；归母净利润为10.39亿元，同比+0.47%,环比+26.79%；实现扣非归母净利润10.07亿元，同比-0.73%，环比+16.35%。 一季度产销提升，业绩稳健发展。2025年Q1公司轮胎产品实现营业收入80.90亿元，同比+16.37%，实现销量1937.39万条，同比+16.84%，受产品结构变化等因素影响，自产自销的轮胎平均价格同比-0.40%，环比-2.35%。公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长4.51%，环比下降7.94%。公司轮胎业务销量上增速较为明显，产品价格持平，原材料端有所承压，使得一季度业绩平稳发展。 海外基地推进布局，液体黄金品牌提升。公司也是中国首家在海外建厂并最早在海外两个国家拥有规模化轮胎生产基地的轮胎企业，这种前瞻性战略布局已成为公司应对国际贸易壁垒的重要手段。公司目前已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，并正在推进墨西哥、印度尼西亚等生产基地的建设。截至目前，公司共规划年生产2,765万条全钢子午胎、1.06亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力。公司研制的液体黄金轮胎经TüVSüD等国际权威第三方检测机构测试，半钢胎和全钢胎分别达到欧盟标签法规和中国橡胶工业协会《轮胎分级标准》的最高等级，打破了行业“魔鬼三角”难题，是轮胎领域“里程碑”式原始创新技术盈利预测和投资建议：我们看好公司液体黄金渗透率逐步提高，预计公司2025~2027年归母净利润为42.06/50.01/59.45亿元折合EPS分别为1.28，1.52，1.81元，目前股价对应PE估值分别为9.64，8.11，6.82倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年实现营业收入318.02亿元，同比增加22.42%；实现归母净利润40.63亿元，同比增加31.42%；实现扣非归母净利润39.92亿元，同比增加26.89%，25Q1实现营收84.11亿元，同比+15.29%，环比+2.9%；归母净利润为10.39亿元，同比+0.47%,环比+26.79%；实现扣非归母净利润10.07亿元，同比-0.73%，环比+16.35%。 一季度产销提升，业绩稳健发展。2025年Q1公司轮胎产品实现营业收入80.90亿元，同比+16.37%，实现销量1937.39万条，同比+16.84%，受产品结构变化等因素影响，自产自销的轮胎平均价格同比-0.40%，环比-2.35%。公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长4.51%，环比下降7.94%。公司轮胎业务销量上增速较为明显，产品价格持平，原材料端有所承压，使得一季度业绩平稳发展。 海外基地推进布局，液体黄金品牌提升。公司也是中国首家在海外建厂并最早在海外两个国家拥有规模化轮胎生产基地的轮胎企业，这种前瞻性战略布局已成为公司应对国际贸易壁垒的重要手段。公司目前已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，并正在推进墨西哥、印度尼西亚等生产基地的建设。截至目前，公司共规划年生产2,765万条全钢子午胎、1.06亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力。公司研制的液体黄金轮胎经TüVSüD等国际权威第三方检测机构测试，半钢胎和全钢胎分别达到欧盟标签法规和中国橡胶工业协会《轮胎分级标准》的最高等级，打破了行业“魔鬼三角”难题，是轮胎领域“里程碑”式原始创新技术盈利预测和投资建议：我们看好公司液体黄金渗透率逐步提高，预计公司2025~2027年归母净利润为42.06/50.01/59.45亿元折合EPS分别为1.28，1.52，1.81元，目前股价对应PE估值分别为9.64，8.11，6.82倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

事件：赛轮轮胎发布2024年报及2025年一季报，2024年实现收入318.02亿元，同比增长22.42%；归母净利润40.63亿元，同比增长31.42%；扣非归母净利润39.92亿元，同比增长26.89%;毛利率27.58%，同比微降0.06pct。25Q1实现收入84.11亿元，同比增长15.29%，环比增长2.90%；归母净利润10.39亿元，同比增长0.47%，环比增长26.79%；扣非归母净利润10.07亿元，同比增长-0.73%，环比增长16.35%；毛利率24.74%，同比下滑2.94pct，环比下滑0.54pct。 产销持续提升，业绩表现稳健。2024年中国轮胎行业尽管受到全球部分地区地缘局势紧张、原材料价格波动、贸易壁垒不断提高等因素困扰，但整体仍然向高端化、绿色化、数字化转型，全年呈现稳中有进、韧性增强的发展态势。公司紧紧围绕“做一条好轮胎”的使命，不断完善全球化战略布局，持续加大研发投入并开展技术创新，数字化转型、品牌建设及可持续发展等工作效果持续显现，轮胎产量和销量均创历史新高，营收和净利润保持了较好增长。2024年，公司轮胎产量7481.11万条，同比增长27.59%；轮胎销量7215.58万条，同比增长29.34%；轮胎收入313.63亿元，同比增长22.69%；轮胎毛利率27.71%，同比提升0.06pct。2025Q1，公司实现收入84.11亿元，其中轮胎产品收入83.08亿元（包括自产自销轮胎及轮胎贸易收入）；自产自销轮胎产量1988.33万条，轮胎销量1937.39万条，销量同比增长16.84%，收入80.90亿元，收入同比增长16.37%；轮胎贸易收入为2.18亿元。2025年第一季度，受产品结构变化等因素影响，公司自产自销轮胎产品的平均价格同比下降0.40%，环比下降2.35%。同时，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长4.51%，环比下降7.94%。 全球化布局有序推进，强化产品与品牌塑造。赛轮轮胎是中国首家在海外建厂并最早在海外两个国家拥有规模化生产基地的轮胎企业，前瞻性战略布局已成为公司应对国际贸易壁垒的重要手段。公司目前已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，并正在推进墨西哥、印度尼西亚等生产基地的建设。截至目前，公司共规划年生产2765万条全钢子午胎、1.06亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力。公司已掌握巨型工程子午胎核心技术，并实现了自49吋到63吋全系列产品的产业化；研制的液体黄金轮胎经TüVSüD等国际权威第三方检测机构测试，半钢胎和全钢胎分别达到欧盟标签法规和中国橡胶工业协会《轮胎分级标准》的最高等级，打破了行业“魔鬼三角”难题，是轮胎领域“里程碑”式原始创新技术。公司位列美国《TireBsiness》杂志“2024年度全球轮胎企业75强排行榜”及英国《Tyrepress》杂志“2024年度全球轮胎行业20强企业名单”第十位；根据世界品牌实验室发布的2024年度“中国500最具价值品牌”，公司以1005.35亿元品牌价值位列第108位，品牌价值已连续七年实现两位数增长。投资建议：赛轮轮胎全球化布局不断推进，叠加产品升级和品牌力建设，铸就持续竞争力。考虑原料变化及贸易摩擦风险等影响，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为366.40(原348.65)/414.90(原401.84)/459.40亿元，同比分别增长15.2%/13.2%/10.7%，归母净利润分别为42.72(原49.89）/51.68(原58.62）/58.15亿元，同比分别增长5.2%/21.0%/12.5%，对应PE分别为9.9x/8.2x/7.3x；维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。

事件描述1、公司发布2024年年报，全年实现收入318.0亿元（同比+22.4%），归属净利润40.6亿元（同比+31.4%），归属扣非净利润39.9亿元（同比+26.9%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.23元（含税）。2、公司发布2025年一季报，实现收入84.1亿元（同比+15.3%），归属净利润10.4亿元（同比+0.5%），归属扣非净利润10.1亿元（同比-0.7%）。 事件评论2024年行业维持高景气，收入及利润同比增长。2024年公司轮胎产品产销量分别为7481.1万条/7215.6万条，同比+27.6%/+29.3%，收入与业绩均实现较大提升，整体毛利率为27.6%（同比-0.1pct）。2024年公司业绩增长的主要原因有：1）成本端：2024年，公司主要原料天然橡胶（同比+28.2%）、合成橡胶（同比+11.6%）、钢丝帘线（同比-7.4%）、炭黑（同比-8.8%），成本压力较2023年有所提升。公司凭借较强成本控制能力和规模效应，将产品毛利率保持在相对平稳水平；2）出口端：2024年，欧美通胀压力犹在，海外轮胎市场保持较低库存，中国品牌轮胎凭借高性价比，持续保持较高出口增速，海外市场占有率不断提升；3）产能端：近年来，公司海外产能不断释放，出口欧美的半钢、全钢、非公路胎在整体产品中占比不断提高，提升公司整体利润水平。 Q1销量环比提升，单胎价格环比下降。Q1公司轮胎产量共1988.3万条，环比-1.5%；销量共1937.4万条，同比+16.8%，环比+6.0%。根据公司经营数据，Q1公司单胎收入为417.6元，环比减少10.0元。单胎价格下降主要系季度产品结构销售差异所致。 持续深耕非公路轮胎业务，不断增强公司竞争力。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，已经建立起涵盖巨胎、中小型工程胎、农业胎等产品的研发、制造、销售体系。截至2024年底，公司青岛、越南、潍坊基地已具备21.5万吨非公路轮胎年产能，具备总计4.5万吨剩余年产能待释放。此外，公司在青岛董家口和印度尼西亚同样规划建设非公路轮胎产能，未来公司非公路轮胎年产能总计有望达到44.7万吨。 液体黄金轮胎性能优异，获得国际权威机构认可。经过多年的技术沉淀，公司自主研发的液体黄金轮胎成功解决了“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能难以同时优化的“魔鬼三角”问题。根据国际权威第三方检测机构TüV莱茵对液体黄金轮胎开展的产品碳足迹核查结果，车辆每行驶1,000公里，液体黄金卡客车轮胎和乘用车轮胎的全生命周期碳排放量比同规格普通轮胎分别下降39%和27%，产品性能优异，未来潜在市场空间较大。 公司持续推进全球化产能布局。公司在稳步推进越南三期、柬埔寨扩建项目的同时，同时与墨西哥TD成立合资公司，在墨西哥计划建设年产600万条半钢项目；此外，公司在印度尼西亚计划投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目；截至2024年底，公司共规划建设年产2765万条全钢胎、1.06亿条半钢胎、44.7万吨非公路胎产能。随着公司海内外产能不断扩张，收入及利润有望持续实现增长。 维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，产学研一体化优势明显，技术质量全球领先。 随着公司海内外产能不断释放，叠加较强关税优势，“液体黄金”轮胎有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2025-2027年归母净利润分别为41.5亿元、52.3亿元及61.9亿元。 风险提示1、海内外项目投产进度不及预期；2、贸易摩擦加剧，原材料价格波动。

事件：公司公布2024年年报与2025年一季报，2024年公司实现营业收入318.02亿元，同比增长22.42%，实现归属母公司的净利润40.63亿元，同比增长31.42%，扣非后的归母净利润39.92亿元，同比增长26.89%，基本每股收益1.26元。2025年一季度公司实现营业收入84.11亿元，同比增长15.29%，净利润10.39亿元，同比增长0.47%，扣非后的净利润10.07亿元，同比下滑0.73%，基本每股收益0.32元。 轮胎行业延续景气态势，公司业绩表现靓丽。2023年以来，国民经济恢复向好，国内轮胎市场逐渐回暖，轮胎工厂开工率处于较高水平，海外主要轮胎消费地区需求也逐步恢复。2024年国内汽车轮胎外胎总产量8.47亿条，同比增长7.8%。子午线轮胎产量8.14亿条，增长8.4%。 受益于轮胎需求的提升以及海外产能的释放，2024年公司轮胎业务产销均创历史新高，推动了业绩的增长。全年公司轮胎产量7481.11万条，同比增长27.59%，销量7215.58万条，同比增长29.34%。2024年自产自销轮胎销售单价422.78元/条，同比下滑4.19%。受产销扩张的推动，全年轮胎业务实现营业收入313.63亿元，同比增长22.69%，推动全年收入318.02亿元，同比增长22.42%。 从盈利能力上来看，2024年公司综合毛利率27.58%，同比下滑0.06个百分点，总体保持平稳；期间费用率12.29%，同比下滑0.75百分点，净利率12.77%，同比提升0.87个百分点。在净利率提升的推动下，公司业绩实现较快增长，全年实现40.63亿元，同比增长31.42%，扣非后的归母净利润39.92亿元，同比增长26.89%。 一季度产销两旺，经营保持稳健态势。2025年一季度，公司轮胎产销保持旺盛态势，实现产量1988.33万条，同比增长15.25%，销量1937.39万条，同比增长16.84%，自营轮胎收入80.90亿元，同比增长16.37%，轮胎单价417.58元/条，同比下滑0.41%，环比下滑2.35%。受橡胶等原材料价格上涨影响，一季度毛利率24.74%，同比下滑2.94个百分点；净利率12.64%，同比下滑1.75个百分点。总体来看，一季度公司产销旺盛推动了营收的增长，受盈利能力下滑的影响，一季度净利润同比基本持平。 海外产能增长潜力较大，品牌影响力持续提升。近年来，公司在越南、柬埔寨等地建设通多个生产基地，通过海外产能的快速扩张，实现了全球市场份额的提升与业绩的快速增长。随着产能的持续提升，2024年柬埔寨工厂贡献净利润9.04亿元，同比增长60.10%。2024年，公司不断推进柬埔寨、墨西哥及印度尼西亚等生产基地建设。目前公司共规划建设年生产2765万条全钢子午胎、1.06亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力，未来海外产能仍有较大的提升空间。 公司液体黄金轮胎自2021年四季度全球首发以来，经等多个国外权威机构验证及实车测试，优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到广泛好评和认可。2024年公司针对不同细分领域和使用场景推出更多品类的液体黄金轮胎，以满足不同消费者的需求，产品性能也获得了消费者的广泛认可。公司在配套市场和替换市场双线发力，凭借产品优异的性能和质量，赢得了国内外众多用户的支持与合作。配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录，为比亚迪的元PLUS、秦PLUS、秦L、海豹06、驱逐舰05等多款乘用车提供轮胎配套，品牌影响力不断提升。 盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为1.25元和1.50元，以5月13日收盘价12.99元计算，PE分别为10.40倍和8.66倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：海外贸易政策变化、原材料价格上涨、行业竞争加剧

2024年盈利创新高，2025Q1业绩保持稳健：公司2024年全年营业总收入318亿元，同比+22.4%；归母净利润40.6亿元，同比+31.4%。2025Q1营业总收入84亿元，同比+15.3%，环比+2.9%；归母净利润10.4亿元，同比+0.47%，环比+26.8%。 轮胎景气周期，公司产销持续放量，成本上涨展现经营韧性：2024年全球轮胎市场延续复苏态势，我国轮胎市场供需两旺，公司受益于海外产能释放，2024年实现轮胎产量达7481万条，同比+27.59%，销量7216万条，同比+29.34%。2025Q1，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长4.51%，环比下降7.94%。成本上涨压力下，公司一季度自产自销轮胎销量同比增长16.84%，实现收入同比增长16.37%，展现公司较强的经营韧性。 坚持技术创新和品牌建设，打造国产轮胎全球影响力：目前，公司已建立起具有自主知识产权的半钢胎、全钢胎和非公路轮胎的技术研发体系。公司2024年研发费用10.13亿元，同比增长20.82%；截至2024年末，公司拥有有效专利2008项，其中发明专利177项；拥有有效软著116项；累计制定或修订国际、国家及行业标准200余项。公司的“液体黄金”技术赋能品牌高端性，2024年更是融入半钢胎、工程胎等多个产品的不同应用场景，获得国内外好评，持续升级品牌价值。 持续推进全球化战略，海外基地产能逐渐释放：全球布局仍是轮胎企业成长必经之路。公司目前已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，并正在推进墨西哥、印度尼西亚等生产基地的建设。其中，印尼项目规划产能为300万条半钢胎、60万条全钢胎和3.7万吨非公路轮胎；墨西哥项目规划产能为600万条半钢胎，均预计2025年可完工投产。截至目前，公司共规划建设年生产2765万条全钢子午胎、1.06亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力。公司后续产能有望逐步释放，提供强力业绩增量。 盈利预测和投资建议：根据公司产能释放进度，考虑到2025年关税政策不确定性的影响，我们依据审慎原则，调整公司2025-2026年EPS分别为1.26元、1.46元（原值为1.58元、1.82元），新增2027年预测EPS为1.68元。对应2025年5月12日收盘价，PE估值分别为10.37x、8.90x、7.76x。我们仍看好公司海外产能扩张带来的业绩增量，以及高研发支撑下的品牌力提升，维持“买入”评级。 风险提示：关税等政策风险；全球轮胎企业竞争加剧风险；海外产能投产不及预期风险。

公司公告：1）2024年公司实现收入318.02亿元（YoY+22.4%），归母净利润40.63亿元（YoY+31.4%），扣非归母净利润39.92亿元（YoY+26.9%）；其中24Q4收入81.74亿元（YoY+17.3%，QoQ-3.5%），归母净利润8.19亿元（YoY-23.2%，QoQ-25%），扣非归母净利润8.66亿元（YoY-17.35%，QoQ-19.4%）。2）25Q1收入84.11亿元（YoY+15.3%，QoQ+2.9%），归母净利润10.39亿元（YoY+0.5%，QoQ+26.8%），扣非归母净利润10.07亿元（YoY-0.73%，QoQ+16.35%），业绩基本符合预期。 2024年轮胎产销量稳步提升，得益于公司海外基地持续放量以及国内渠道下沉，盈利能力受原材料价格提升、但渠道及产品力稳定叠加内销盈利能力提升，综合毛利率基本持平。依据公司公告，2024年公司轮胎产销量分别约7481万条（YoY+27.6%）、7216万条（YoY+29.34%），其中全钢胎产能增加95万条（青岛工厂25万条、越南工厂40万条、柬埔寨工厂30万条），半钢胎年度可实现产能增加800万条（东营工厂350万条、越南工厂150万条、柬埔寨工厂300万条），非公路轮胎年度可实现产能增加4.2万吨（青岛工厂0.2万吨、越南工厂1.5万吨、潍坊工厂2.5万吨），国内外基地均有增量贡献。越南基地收入86.44亿元，净利润15.85亿元，柬埔寨基地收入40.39亿元，净利润9.04亿元。产品结构方面，半钢占比提升，全钢和非公路占比略有下滑。成本方面，24年公司主要原材料天然胶、合成胶、钢帘线、炭黑采购价格同比变动+28.23%、+11.57%、-7.42%、-8.78%，整体有所提升，对毛利率有一定影响，但得益于较强的渠道及产品力，使得公司内销毛利率同比提升2.44pct至20.86%，整体2024年公司毛利率同比微降0.06pct至27.58%。费用端投入持续，24年公司新增设立了约22家销售公司，24年销售费用、管理费用、研发费用均明显增加，但随着收入规模的扩大，费用率略有下滑，使得2024年净利润率同比提升0.64pct至12.97%。 24Q4及25Q1原料成本推高，影响盈利能力，整体销量维持增长，25Q1销量创季度新高。依据公司公告，24Q4公司轮胎产销量分别约2018.4万条（YoY+21.5%，QoQ+5%）、1828万条（YoY+22.4%，QoQ-5.5%），销量环比下滑主要由于年底淡季影响，尤其国内销量略有下滑；25Q1公司轮胎产销量分别约1988万条（YoY+15.2%，QoQ-1.5%）、1937万条（YoY+16.8%，QoQ+6%），其中全钢和半钢销量环比均有提升，一季度海外旺盛需求相对持续，因此半钢出口销量相对增长较多。 成本端，24Q4公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长21.72%，环比增长7.64%，25Q1四项主要原材料的综合采购价格同比增长4.51%，环比下降7.94%，两个季度原料价格同比均有提升，使得毛利率同比下滑，24Q4及25Q1毛利率分别约25.3%、24.7%。 费用端，三费费用率随着销售规模扩大略有下滑，叠加25Q1有投资收益，使得25Q1净利润率同环比略有下滑至12.64%。 24年公司成立约22家轮胎销售公司，因此使得存货、应收账款等项目有所提升。在建工程明显提升，截止2025年一季度末，公司在建工程相较年初提升6.24亿元，2024年底相较年初增加12.36亿元，主要项目为柬埔寨1200万条半钢胎项目、墨西哥600万条半钢胎项目、柬埔寨165万条全钢胎项目。 内销方面，公司持续优化配套量和结构，目前公司已为比亚迪的元PLUS、秦PLUS、秦L、海豹06、驱逐舰05等多款乘用车提供轮胎配套，同时推进液体黄金推广，逐步提升产品及品牌力。 盈利预测与估值：考虑关税因素以及内需疲软，下调2025-2026年海外产品价格（考虑承担部分关税）以及盈利能力，新增2027年盈利预测，预计三年归母净利润约45.4、52.9（原预测约54、64亿元）、57.1亿元，对应PE约9、8、7倍，我们考虑公司渠道为应对关税涨价实施过程中，以及参考公司过去一年平均PE约11倍，对应20%以上空间，维持“买入”评级。 风险提示：关税加征影响终端需求明显下滑；原材料大幅度波动影响盈利能力

2024年公司业绩再创新高，看好公司长期成长趋势， 维持“买入”评级2024年，公司实现营收 318.02亿元，同比增长 22.42%，实现归母净利润 40.63亿元，同比增长 31.42%。 其中， 2024Q4公司实现营收 81.74亿元，同比增长17.33%，环比下降 3.54%；实现归母净利润 8.19亿元，同比下降 23.18%，环比下降 25.00%。 2025Q1，公司实现营收 84.11亿元，同比增长 15.29%，环比增长2.90%；实现归母净利润 10.39亿元，同比增长 0.47%，环比增长 26.79%。 考虑关税不确定性因素， 我们下调公司 2025-2026年、新增 2027年盈利预测， 预计2025-2027年归母净利润分别为 45.02（-6.74）、 52.61（-5.40）、 62.39亿元， EPS分别为 1.37（-0.20）、 1.60（-0.16）、 1.90元，当前股价对应 2025-2027年 PE 为8.9、 7.7、 6.5倍。 我们看好中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑将持续兑现，公司全球化布局有望带动长期成长，维持“买入”评级。 2024Q4公司轮胎产量超 2,000万条， 销售均价环比提升公司2024Q4轮胎产、销量分别为2,018、1,828万条，环比2024Q3分别增长5.04%、下降 5.46%；销售均价约为 428元/条，环比 2024Q3提升 1.15%。 2024Q4公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长21.72%，环比增长 7.64%。 同时，公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.23元（含税）， 2024年度预计现金分红总额 12.49亿元（包括已实施完成的 2024年前三季度现金分红），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为 30.76%。 2025Q1原材料价格环比下降， 公司墨西哥、印尼等基地稳步推进公司 2025Q1轮胎产、销量分别为 1,988、 1,937万条，环比 2024Q4下降 1.49%、增长 6.00%。 2025Q1， 公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线的综合采购价格同比增长 4.51%，环比下降 7.94%。 公司坚持全球化战略，目前已在青岛、潍坊、东营、沈阳及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，并正在建设墨西哥、印尼等生产基地，预计将于 2025年建设完成。 未来伴随全球轮胎市场的不断增长以及我国轮胎品牌在全球竞争力的不断提升， 我们看好公司长期成长空间。 风险提示： 下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。

事件：披露2024年报及2025一季报：2024年营收318.0亿元，同比+22.4%，归母净利40.6亿元，同比+31.4%，扣非归母净利39.9亿元，同比+26.9%。 2025Q1营收84.1亿元，同比+15.3%/环比+2.9%；归母净利10.4亿元，同比+0.4%/环比+26.8%；扣非归母净利10.1亿元，同比-0.7%/环比+16.3%。 2025Q1业绩稳健增长高盈利水平持续。收入端：公司2024Q4营收同比+17.3%/环比-3.5%，2025Q1营收同比+15.3%/环比+2.3%，收入的同比高增主要系新产能持续投放，展望2025年印尼及柬埔寨产能会陆续达到量供状态。 利润端：2024Q4归母净利同比-23.2%/环比-25.0%，主要系原材料当季度同比+21.7%/环比+7.6%，2025Q1原材料成本同比+4.5%/环比+7.9%继续提升，但公司通过与原材料企业签订战略合作、长约等形式控制采购成本，同时进一步提升费用端精益化管理，跟踪2025Q1公司净利率12.4%，仍然维持高位。 公司2024Q4毛利率25.3%，同比-8.3pct/环比-2.4pct，2025Q1毛利率24.7%，同比-3.0pct/环比-0.5pct，变化主要系原材料成本同环比提升所致。费用方面，2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.9pct/-0.7pct/+0.2pct/0.6pct至4.8%/2.9%/3.4%/1.1%，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4pct/-0.4pct/+0.1pct/-0.4pct至4.2%/3.1%/3.1%/0.6%。 全球化稳步推进，非公路持续深耕。公司现有产能超7000万条，于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能，当前国内、越南、柬埔寨工厂已量产，在建产能稳步推进，中长期规划产能充足。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全品质优，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司。 液体黄金性能优异，助力公司品牌力提升。液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低轮胎滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，成功解决了困扰轮胎行业多年的“魔鬼三角”问题，已经过国际权威机构西班牙IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。此外平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，新能源轿车可提高续航5%-10%。 投资建议：公司全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显。预计赛轮轮胎2025-2027年收入为365.35/418.50/461.56亿元，归母净利润为45.04/52.72/61.54亿元，对应EPS为1.37/1.60/1.87元，对应2025年4月28日12.07元/股的收盘价，PE分别为9/8/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。

事件: 2025年2月27日， 小米发布了旗下高端智能电动汽车Xiaomi SU7Ultra。 小米有品独家上线了与赛轮轮胎合作研发的赛道轮胎 PodiumTrack01265/35R21和 PodiumTrack01325/30ZR21， 售价分别为 2450元/条和3050元/条， 本次赛轮轮胎根据车型参数进行了轮胎设计优化以适配Xiaomi SU7Ultra， 小米车辆可预约到小米汽车服务中心进行赛轮赛道轮胎的免费安装和动平衡服务。 投资要点: 携手小米汽车， 打造国产轮胎性能+豪华新高度2025年 2月 27日， 小米发布了旗下高端智能电动汽车 Xiaomi SU7Ultra， 小米集团董事长雷军表示， 小米 SU7Ultra 的初衷是打造属于这个时代的新豪车， “性能比肩保时捷、 科技紧追特斯拉、 豪华媲美 BBA” ， 重新定义豪车新标准。 本次小米 SU7Ultra 目标是成为地表最快的四门量产车， 搭载小米超级三电机系统， 标配赛道版散热系统、 制动系统， 纽北调校底盘系统， 对轮胎性能要求提出了新的挑战和更高的要求， 赛轮轮胎与小米携手研发适配 Xiaomi SU7Ultra 的赛道高性能轮胎， 源自汽车赛事轮胎的配方技术， 抓地力强劲， 其宽大的行驶面设计优化了轮胎接地面积与压力， 双层高强度胎体层设计和高刚性覆盖层骨架材料， 为弯道急速驰骋提供有力支撑， 让驾驶者感受精准操控。 本次合作， 赛轮赛道轮胎助力 SU7Ultra彰显赛道强大自信， 打造国产轮胎性能与豪华的新高度。 率先推行全球化战略， 持续扩大公司国际竞争力赛轮轮胎作为首个出海建厂并最早在海外两个国家拥有规模化轮胎生产基地的中国企业， 持续推进全球化产能布局， 努力实现产业布局的高质量发展。 公司先后在越南、 柬埔寨、 印尼等地布局， 截至2025年 1月， 公司已有及在建产能合计包括 2765万条/年全钢子午线轮胎、 1.03亿条/年半钢子午线轮胎、 44.7万吨/年非公路轮胎。 在美国《轮胎商业》 2024年度全球轮胎 75强排行榜中， 赛轮轮胎超越东洋轮胎以及正新橡胶， 以 36.04亿美元的销售额首次进入全球前 10强， 也是前 10强中增速最快的企业。 液体黄金加持， 高端配套助力未来成长当前， 汽车以及配套零部件市场从价格竞争转向创新、 品牌建设。 汽车轮胎在汽车行驶中扮演着至关重要的角色。 对于轮胎企业而言，原装配套是品牌高端化的重要举措之一。 赛轮轮胎以世界首创的液体黄金技术强力支撑， 打破困扰轮胎行业发展百年之久的“魔鬼三角” ， 不仅降低了轮胎的滚动阻力， 使汽车行驶时的能源消耗大幅降低， 而且提升了抗湿滑和耐磨性能， 使行车更加安全、 节能、 舒适， 对汽车的高性能追求起到加持效果。 在配套市场， 赛轮轮胎全钢和半钢轮胎产品已进入比亚迪、 奇瑞、 吉利、 长安、 蔚来、 北汽、越南 Vifast、 依维柯、 中国重汽、 宇通客车、 三一重工、 东风汽车等国内外汽车企业供应商名录。 本次赛轮轮胎和小米共研， 进一步展示了公司高端化的强大实力。 2025年 2月 25日， 公司发布关于增资控股华东（ 东营） 智能网联汽车试验场有限公司暨关联交易的公告， 公司拟对华东试验场增资4.2亿元， 增资完成后， 公司对其持股比例超过 50%。 华东试验场拟建设行业先进的测试道路和配套设施， 致力于打造国内领先、 国际一流的整车和零部件公共测试服务平台， 我们持续看好赛轮轮胎高端化之路。 实控人之一致行动人增持， 彰显长期发展信心2024年 11月 12日， 公司发布关于实际控制人之一致行动人增持公司股份计划暨取得《贷款承诺函》 的公告。 公司实际控制人袁仲雪先生之一致行动人瑞元鼎实拟自本公告披露之日起 6个月内， 通过上海证券交易所以集中竞价交易方式增持公司股份， 本次增持资金总额不低于人民币 5亿元（ 含） ， 不超过人民币 10亿元（ 含） 。 2025年 2月 22日， 公司发布关于实际控制人之一致行动人增持股份完成暨权益变动触及 1%的公告， 自 2024年 11月 18日至 2025年 2月 21日， 瑞元鼎实以集中竞价交易方式累计增持 6696.08万股公司股份， 占公司总股本的 2.04%， 累计增持金额约 9.64亿元，增持计划已实施完毕。 本次增持实施彰显公司长期发展信心。 盈利预测和投资评级预计公司 2024-2026年营业收入分别为 323.95、 366.50、 439.07亿元， 归母净利润分别为 43.80、 50.54、 64.40亿元， 对应 PE 分别 12、 10、 8倍， 看好公司成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示政策落地情况、 新产能建设进度不达预期、 新产能贡献业绩不达预期、 原材料价格波动、 环保政策变动、 经济大幅下行。

事件：2025年2月27日，小米公司召开了小米SU7Ultra的新品发布会，同时，赛轮轮胎与小米汽车合作开发的赛道高性能轮胎“PodiumTrackPT01”在米家商城正式上线，合作开发指根据车型技术参数进行轮胎设计优化以适配XiaomiSU7Ultra，两种型号赛道胎【265/35R21】、【325/30ZR21】分别售价2450、3050元/条。 点评：高端赛道，验证技术硬实力。从技术层面看，小米SU7Ultra作为一款对标保时捷Taycan、特斯拉ModelSPlaid的纯电轿跑，对轮胎性能的要求较为严苛，需同时满足高强度赛道工况下的抗冲击性、低滚阻、高抗湿滑等综合指标。发布会上展示的SU7Ultra原配轮胎是倍耐力的Pzero5轮胎，这是一款公路轮胎产品。而SU7Ultra的目标客户除了日常城市公路驾驶外，也参与专业赛道竞速运动。在专业级赛道上，高性能赛车通常需要赛道专用的半热熔轮胎，而小米和赛轮合作为SU7Ultra开发的“PT01”就是半热熔轮胎，在赛道竞速中使用。我们认为赛轮轮胎此次与小米SU7Ultra合作推出赛道专用胎，标志着其技术能力正式进入高端性能车领域的核心赛道，此次合作既是对赛轮轮胎技术实力的直接认可，也为其在高端市场树立了“性能标杆”的品牌形象。 携手小米，构建高阶品牌力。我们认为与小米汽车的合作不仅是产品层面的突破，更是持续升级品牌的战略性关键一步。一方面，小米SU7Ultra10分钟大定突破6900台，市场热度较高。小米的智能化生态与用户数据反馈，有望能够反向推动轮胎研发的精准迭代和持续升级，强化赛轮在高端市场的技术实力和溢价能力。另一方面，长期来看，切入小米SU7Ultra的赛道生态有望为赛轮打开高端车型的增量市场，并提升整体品牌力，以“硬实力+强品牌”的双轮驱动，为长期增长注入新动能。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别达到318.00亿元、380.57亿元、419.78亿元，同比增长22.4%、19.7%、10.3%，归属母公司股东的净利润分别为42.19亿元、50.08亿元、60.47亿元，同比增长36.5%、18.7%、20.7%，2024-2026年摊薄EPS分别达到1.28元、1.52元和1.84元，维持“买入”评级。 风险因素：新项目投产进展不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨等

重点布局柬埔寨，规划贡布经济特区和全钢胎扩建项目。2024年10月30日，公司发布公告称赛轮集团拟租赁约750公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区，项目总投资估算为1.12亿美元，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，项目收入来源主要为土地出租，按2025年底将土地租入完成，2026年-2035年对外出租（按对外租期50年，一次性付清）测算，共计可获得收入1.5亿美元，利润总额5101万美元，净利润5019万美元，总投资收益率为4.6%，全部投资税后财务内部收益率7%。2025年1月7日公司公告了柬埔寨全钢胎的扩建项目，规划再新建165万条全钢胎，建设周期为9个月，预计2025年投产，总投资额约为6.7亿元，预计建成达产后可实现17.5亿元收入和3.4亿元净利润，净利率可达到19.3%。 轮胎行业跟踪：开工：我国半钢胎月度开工持续创新高，全钢胎开工缓慢修复；2025年1月半钢胎开工率为76.7%，同比提高5.1pct，全钢胎开工率为55.8%，同比下滑1.2pct。 出口：2024年我国乘用车胎和卡客车胎出口量同比均有增长，乘用车胎年度出口量为3.5亿条，同比增长13.4%，其中12月出口量为2936万条，同比增长11%；卡客车胎年度出口量为1.3亿条，同比增长2%，其中12月出口量为1055万条，同比增长1.4%。 成本：根据卓创资讯数据显示，2024年12月我国半钢胎制造含税成本为166元/条，环比下滑0.8%；全钢胎制造含税成本为982元/条，环比下滑0.2%。 企业动态：多家海外轮胎企业规划关停部分产能。2025年1月期间，普利司通宣布将在2025年7月31日关闭美国拉维涅轮胎厂；横滨橡胶宣布计划于2025年6月关闭其布拉格工厂。 盈利预测、估值和评级我们预测2024-2026年公司可实现营业收入319、378、426亿元，归母净利润分别为42、47、52亿元，对应的EPS分别为1.27、1.44、1.58元。当前股价对应估值分别为12.07、10.67、9.7倍PE，考虑到公司自身的竞争优势和成长性都很强，目前估值也相对较低，仍然给予“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；液体黄金轮胎推广不及预期；海运费大幅波动；汇率波动风险。

2025年 1月 6日， 赛轮轮胎发布关于投资建设“柬埔寨全钢子午线轮胎扩建项目” 暨对相关子公司增资的公告： 公司拟对赛轮香港、 赛轮香港拟对赛轮新加坡、 赛轮新加坡拟对 CART TIRE 分别增资 9348万美元，拟建设柬埔寨全钢子午线轮胎扩建项目， 项目总投资 9348万美元， 其中建设投资 6118万美元、 流动资金 3230万美元， 项目建设期 9个月， 项目建设完成后预计新增年产 165万条全钢子午线轮胎产能， 预计实现年平均营业收入 24473万美元， 年平均净利润 4712万美元， 项目投资回收期为 2.23年。 项目全部建成后柬埔寨工厂将具备年产 2100万半钢子午线轮胎及 330万条全钢子午线轮胎的生产能力。 投资要点: 扩建项目立足柬埔寨优惠贸易地位， 满足北美及柬埔寨市场需求2024年 1-9月， 公司柬埔寨全资子公司 CART 实现营业收入 4.09亿美元， 实现净利润 1.02亿美元， 净利率为 25%。 公司在柬埔寨拥有丰富的建设及运营经验， 本次“柬埔寨全钢子午线轮胎扩建项目”建设完成后， CART TIRE 将具备年产 2100万条半钢子午线轮胎和年产 330万条全钢子午线轮胎的生产能力， 可以更好地满足北美市场与柬埔寨当地市场对全钢子午线轮胎产品的需求， 并进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力， 对提升企业竞争力、 扩大市场占有率具有重要意义。 该项目建设也将有利于提升公司产品销量、 营业收入及利润， 进而提高上市公司的综合竞争力。 在建项目逐步推进， 未来增长动能强劲公司在建产能体量大， 看好长期成长。 2023年 10月， 柬埔寨工厂新投资建设年产 600万条半钢子午线轮胎项目， 2024年 1月又追加投资增加 600万条半钢子午线轮胎年产能， 叠加本次扩产项目拟新增 165万条全钢子午线轮胎产能， 项目全部建成后柬埔寨工厂将具备年产2100万半钢子午线轮胎及330万条全钢子午线轮胎的生产能力； 2023年 12月， 公司公告拟在墨西哥成立合资公司， 投资建设年产 600万条半钢子午线轮胎项目； 2024年 3月， 公司公告拟在印度尼西亚投资建设年产 360万条子午线轮胎与 3.7万吨非公路轮胎项目。 截至 2025年 1月， 公司已有及在建产能合计为 2765万条/年全钢子午线轮胎、 1.03亿条/年半钢子午线轮胎、 44.7万吨/年非公路轮胎。 实控人之一致行动人增持， 彰显长期发展信心2024年 11月 11日， 公司发布关于实际控制人之一致行动人增持公司股份计划暨取得《贷款承诺函》 的公告。 公司实际控制人袁仲雪先生之一致行动人瑞元鼎实拟自本公告披露之日起 6个月内， 通过上海证券交易所以集中竞价交易方式增持公司股份， 本次增持资金总额不低于人民币 5亿元（ 含） ， 不超过人民币 10亿元（ 含） 。 2025年 1月 5日， 公司发布关于实际控制人之一致行动人增持股份的进展公告， 自 2024年 11月 18日至 2025年 1月 3日， 瑞元鼎实通过上海证券交易所以集中竞价交易方式累计增持公司股份5864.01万股， 占公司总股本的 1.78%， 累计增持金额约 8.4亿元，本次增持计划尚未实施完毕。 本次增持彰显公司长期发展信心。 盈利预测和投资评级预计公司 2024-2026年营业收入分别为 323.95、 366.50、 439.07亿元， 归母净利润分别为 43.85、 50.57、 64.40亿元， 对应 PE 分别 11、 9、 7倍， 看好公司成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示政策落地情况、 新产能建设进度不达预期、 新产能贡献业绩不达预期、 原材料价格波动、 环保政策变动、 经济大幅下行。

事件： 12月 11日，赛轮集团与徐工集团举行战略合作会谈及合作协议签约仪式。 此番双方携手，将从技术协作、配套合作深化、质量服务、信息化和数字化、全球化、培训支持、企业内部建设促进等角度开展深入合作。 双方将整合各自的优势资源，促进工程机械与轮胎技术的深度融合，深化产业链上下游的协同创新，为客户提供更优质、更便捷的服务体验，在实现互利共赢的同时，不断促进行业技术革新和社会发展。 点评： 前三季度轮胎产销两旺，顺势涨价转移成本压力。 前三季度公司全钢、半钢和非公路胎产品的产销量均创历史同期最好水平， 总产销量同比增长均超过 30%，带动整体收入及利润均实现大幅增长。前三季度公司毛利率 28.38%，同比+2.92pct，归母净利润率 13.73%，同比+3.08pct。单三季度来看， 公司实现轮胎产品收入81.73亿元，同比+15.99%；当季轮胎产销量分别为 1921.63/1933.39万条，分别同比+17.61%/+22.81%， 公司毛利率 27.69%，同比-0.10pct，环比-2.08pct，归母净利润率 12.89%，同比-0.38pct，环比-1.34pct。三季度公司利润率有所下滑主要系：①受产品结构变化等因素影响，公司轮胎产品平均价格同比-5.55%，环比+0.36%。②原材料方面，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比+15.08%，环比+1.77%。根据轮胎商业公众号， 10月公司发布涨价函，决定自 11月 1日起对 PCR 四品牌部分产品价格上调 3%-5%，有望在四季度对冲成本端压力，改善利润表现。 持续推进全球化布局，柬埔寨项目开拓成长边界。 海外产能建设方面，公司已在越南和柬埔寨建有轮胎生产基地，并已经或规划在墨西哥和印尼建设轮胎生产项目。其中越南工厂规划有年产 1600万条半钢胎， 260万条全钢胎以及 10万吨非公路胎产能，截至 2023年分别已达产 1250万条、 200万条和 7万吨；柬埔寨工厂规划有年产 2100万半钢胎及 165万条全钢胎产能，截至 2023年已分别已达产900万条和 90万条； 此外公司拟通过墨西哥合资公司投资建设年产 600万条半钢胎项目，已于 5月奠基； 印尼工厂将建设年产 300万条半钢胎、 60万条全钢胎与3.7万吨非公路轮胎项目， 已于 9月动工。 10月 30日， 公司公告调整墨西哥控股子公司注册资本及出资比例，将项目实施主体 STT 的注册资本由 1.2亿美元调整至 2.4亿美元，公司出资比例由 51%调整至 75%， 可以更好满足墨西哥轮胎项目的资金需求，保障其年产 600万条半钢胎项目的建设。 同时公司公告拟投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，有利于构建更完善的全球供应链体系并满足全球化战略发展需要，开拓成长边界。 液体黄金提升品牌形象，配套市场版图不断完善。 公司持续发力技术创新和品牌建设， 2024年前三季度公司研发费用和销售费用分别为 7.37亿元/11.35亿元，分别同比增长 19.43%/39.15%。公司拳头产品液体黄金已从卡客车和乘用车延伸至工程胎领域，在 11月的上海宝马工程机械展中，公司发布世界首创采用液体黄金新材料的高性能工程子午胎产品，可用于 200吨级以上巨型刚性自卸车、高承载的电动宽体自卸车，其采用全新轮廓设计，具有更耐磨、更节能的优势，彰显巨胎领域研发实力，助力矿山工程机械绿色高效发展。同时公司以液体黄金为核心，在配套市场持续发力，针对不同的细分领域和使用场景推出了丰富的液体黄金产品线， 根据公司 2024年半年报， 已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南 Vinfast 等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录，并实现向比亚迪元 PLUS、秦 L 及海豹 06及越南 Vinfast VF5、 VF3等国内外车型的批量供货，拓宽配套市场版图的同时进一步深化了品牌影响力。 盈利预测： 鉴于公司配套市场竞争力不断提升，海外产能亦在稳步建设并逐步投放， 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 42.8、 51.7、 58.0亿元， 分别同比+38.4%、 +20.9%、 +12.1%，对应 EPS 分别为 1.30、 1.57、 1.76元。 维持公司“买入”评级。 风险提示： 项目建设进度不及预期；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。

全球采矿业景气度持续向好，OTR轮胎需求趋势上行ü全球机械设备景气上行。我们认为，美国机械设备存货出货比及订单出货比数据向好，看好全球机械设备边际需求改善。 ü从应用场景来看，非公路轮胎主要应用在采矿场、大型农场、工程物流等场景：1）新能源发展带来“电池矿业”较高景气，全球前10大矿产公司的2022-2023年CAPEX持续增加。美国矿用机械自2020年7月开启去库，2023年卡特彼勒工程机械板块毛利率提振明显。由于矿山建设周期较长，我们预计2023-2025年工程机械轮胎继续保持稳健增长趋势，经我们测算，市场规模金额预计增速分别为5.19%、5.26%和5.32%，全球非公路轮胎对应市场空间分别为263/277/291亿美元。 2）农业机械设备需求主要受农产品价格影响，2020年全球公共卫生事件导致粮食产量负增长，2021-2022年全球多地极端天气和供应链扰动使得供给端冲击延续，农产品价格维持高位。 2023年以来，农产品价格恢复，叠加轮胎经销商去库，农用轮胎需求同比走弱。 3）仓储物流方面，中国多年位列世界第一大叉车生产和消费市场，2023年叉车出口创历史新高，根据杭叉集团2019年测算，叉车后市场中轮胎市场空间超30亿元。 uOTR业务成为全球轮胎企业盈利边际改善的关键因素，工程巨胎有望成为未来OTR业务制高点ü我们复盘了米其林及普利司通过去5年（2019年至2023年）非公路轮胎业务，OTR盈利性高于普通乘用车及卡客车轮胎。同时据普利司通中期商业计划书（2024-2026），非公路业务在2026年前仍将维持较高的收入增速和营业利润率。国内来看，赛轮轮胎非公路轮胎2019-2023年毛利率或基本维持30%以上，单体利润或显著高于乘用车和商用车轮胎。 ü巨胎有望成为OTR业务制高点。随着新增产能逐步释放，我们预计49英寸以下普通OTR轮胎竞争激烈，49英寸以上巨胎由于技术门槛相对较高而附加值更高。国际三大品牌凭借其先发优势享有较强的定价权，将全钢巨胎产品的市场价格维持在较高水平，随着国产矿企海外矿山开发加速，拥有巨胎核心技术的国产轮胎企业将受益。 u国产轮胎性价比优势显著，近五年OTR轮胎出口金额CAGR达22%中国轮胎企业成本费用优势突出，成本优势主要来自于人工、折旧摊销、其他项(包括能源、易耗品等)等。2018-2023年我国OTR轮胎出口金额年复合增速达22%，其中2023年俄罗斯、印尼、阿联酋占据出口额前三。2024年，沙特基础设施和运输部门支出380亿里亚尔，同比+12%。受气候环境影响，中东轮胎更换频率更高，而中东汽车工业基础落后，同时我国“一带一路”倡议与沙特“2030愿景”战略对接日益加强。印尼为全球非公路轮胎净进口金额前五国家（2022年），2023年OTR轮胎进口金额达4.68亿美元。赛轮轮胎布局印尼，有望有效缓解当地产能短缺。 u公司先发优势、技术壁垒、海外基地构筑护城河公司率先在海外拥有PCR、TBR、OTR轮胎全系列产品制造能力，布局国内、越南、印尼三大非公路轮胎生产基地。截至2023年底，公司现有非公路轮胎设计产能26万吨/年，在建产能18.7万吨/年。2023年内，公司青岛工厂非公路轮胎技术改造完成，新增4万吨/年49英寸及以上规格的巨型工程子午胎产能。同时越南第一条巨型工程子午胎也成功下线，非公路产能增加至10万吨/年。此外，印尼3.7万吨/年非公路轮胎项目正在推进。公司将液体黄金技术应用于非公路轮胎，针对非公路轮胎在生热、切割刺扎和磨耗等方面的严苛性能要求，进一步优化产品性能，降低矿山单公里运行消耗。巨胎方面，截至2024年10月，公司已具备49-63英寸全系列产品规格巨胎技术，根据赛轮轮胎青岛工厂非公路轮胎技术改造项目可行性研究报告可得公司巨胎单吨售价3.29万元，未来将进一步增强公司盈利能力。 u盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为323.95、375.77、439.07亿元，归母净利润分别为43.85、52.12、63.59亿元，对应PE分别11、9、7倍，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示：非公路轮胎需求不及预期风险、原材料价格波动风险、国际贸易壁垒提升风险、市场竞争加剧风险、项目建设不及预期风险、汇率风险、数据统计测算与实际情况存在一定偏差风险。