事件:2020年2月28日,公司发布公告,公司拟通过全资子公司赛轮(沈阳)投资建设年产300万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎项目,项目投资总额200,420万元,项目拟从2020年2月开始建设,建设期24个月。点评: 新项目投产,预计贡献3亿元净利润。根据公司项目可行性报告,公司300万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎项目,是在赛轮(沈阳)200万条/年的全钢胎产能基础上的新建项目,赛轮(沈阳)的200万条/年全钢轮胎生产销售保持了很高的产能利用率,已体现了良好的盈利能力,本次新增年产300万条全钢子午胎的生产能力,将进一步提升公司盈利能力。新建项目目标市场定位是立足东北,以国内市场销售为主,兼顾东南亚边国家和地区汽车配套市场和替换胎市场两部分。根据公司项目可行性报告,该项目预计实现销售收入23.5亿元,原材料价格按照2019年10-12月平均市场价格计算,预计实现净利润约3亿元! 公司现金流充裕,项目投资整体可控。根据公司项目可行性报告,新建项目总投资20亿元,其中企业自筹15亿元,银行借款5亿元,项目投资建设期24个月。而从公司经营性现金流净额来看,过去一年(2018年Q4-2019年Q3),公司经营性现金流净额30.8亿元,相较于项目投资中公司自筹资金15亿元,该新建项目整体投资规模可控! 单位投资优势显著,抗风险能力强。以公司项目可行性报告测算的预计收入24亿元计算,公司每亿元销售收入对应投资额为0.83亿元。而根据我们统计的国内主要轮胎企业近3年新建和在建项目投资,国内主要轮胎企业每亿元销售收入对应投资额平均为1.4亿元,公司的单位销售收入投资额显著低于行业平均水平!更低的投资额使得公司新建项目的盈利能力和抗风险能力增强,根据公司项目可行性报告测算,公司新建项目盈亏平衡点开工率为53.17%,具有较高的安全边界! 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别达到11.98亿元、14.20亿元和16.88亿元,同比增长79.34%、18.53%和18.83%,以公司当前股本计算摊薄EPS分别达到0.44元、0.53元和0.62元,对应2020年3月2日收盘价(4.69元/股)的动态PE分别为11倍、9倍和8倍,维持“买入”评级。 风险因素:1、全球宏观经济形势波动,导致需求持续下行。2、中国轮胎出口持续遭遇更为严厉的国际反倾销打压的风险3、天然橡胶、合成橡胶价格大幅波动的风险。

事件: 根据中国新闻网2020年2月13日消息,当地时间2020年2月12日,欧洲议会以401票支持、192票反对和40票弃权的表决结果,通过了越南与欧盟自由贸易协定(EVFTA);以407票支持、188票反对和53票弃权的结果,通过投资保护协定(EVIPA)。 点评: 自由贸易协定最快7月生效,4.5%轮胎关税有望取消。根据中新网消息,当地时间2020年2月12日,越南与欧盟自由贸易协定(EVFTA)批准程序继续向前迈进一步,12日获得欧洲议会表决通过。越南工商部等部门马上召开记者会,表示越方将加快批准越南与欧盟自由贸易协定(EVFTA)的相关流程,预计提交2020年5月开议的国会审议。越南与欧盟自由贸易协定再经越南国会审议通过后,最快2020年7月生效。根据该项协定,越南将与欧盟28个经济体互享关税优惠,协定一旦生效后,欧盟立即取消越南进口税85.6%左右,占越南对欧盟出口金额的70.3%。另一方面,由欧盟出口到越南也将有48.5%的税立刻被取消,占欧盟对越南出口金额的64.5%;双方货品99%的关税将在10年内陆续取消。根据欧洲关税数据库数据,目前越南轮胎出口至欧盟,征收4.5%的关税。如果自由贸易协定在2020年7月生效,轮胎关税有望取消。 中国轮胎海外产能布局以泰国为主,赛轮越南优势进一步凸显!根据我们统计,截止2019年底,中国轮胎企业已建海外产能全钢胎产能达到690万条/年,半钢胎产能达到4650条/年。其中,建在泰国的产能全钢胎产能为570万条/年,建在越南的仅有赛轮轮胎的120万条/年全刚胎;半钢胎建在泰国的为3350条/年,建在越南的有赛轮1000万条/年和建大轮胎的300条/年!2019年11月18日,赛轮与固铂合资成立的ACTR轮胎公司(越南三期项目)在越南西宁省正式开业。越南三期项目为240万条/年全钢胎(其中,公司持股比例65%),则截止2020年2月,赛轮在越南的产能已经达到360万条/年全钢胎和1000万条/年半钢胎。如果越南与欧盟的贸易协定在2020年7月生效且取消的关税产品中包含轮胎,赛轮越南工厂生产的轮胎产品出口至欧洲相较于国内出口至欧洲的产品优势将更加显著。美国和欧洲是轮胎出口最大的两个目的地,随着越南与欧洲贸易协定的签署和通过,赛轮越南的区位优势将更加突出。除此以外,我们认为越南与欧盟双边关税的全面取消,与中国加入WTO的情况类似,将有利于越南经济的高速发展,也会刺激越南本地的轮胎需求。因此我们认为,从出口和本土需求两个方面,越南与欧盟自由贸易协定的通过都将加速赛轮越南的盈利腾飞! 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别达到11.98亿元、14.20亿元和16.88亿元,同比增长79.34%、18.53%和18.83%,以公司当前股本计算摊薄EPS分别达到0.44元、0.53元和0.62元,对应2020年2月13日收盘价(4.56元/股)的动态PE分别为10倍、9倍和7倍,维持“买入”评级。 风险因素:1、全球宏观经济形势波动,导致需求持续下行。2、中国轮胎出口持续遭遇更为严厉的国际反倾销打压的风险3、天然橡胶、合成橡胶价格大幅波动的风险。

楷体 [Table_Summary] 事件: 公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年实现营业收入约 151亿元,同比增加约 10.34%;归母净利润约 12亿元,同比增加约 79.6%; 扣非归母净利润约 11.4亿元,同比增加约 86.18%。 主要观点: 1.中游景气叠加海外工厂优势, 2019年盈利实现高增长 2019年 Q1-Q4,公司单季度分别实现营业收入 33.68亿元、 37.24亿 元、 42.35亿元、 37.73(预计数); 归母净利润 1.84亿元、 3.23亿 元、 4.44亿元、 2.49亿元(预计数);营业收入总计约 151亿元,同 比增长约 10.34%;归母净利润总计约 12亿元,同比增长约 79.6%。 公 司业绩高增长,我们认为主要由于: (1)轮胎原材料价格下滑,公 司轮胎产品毛利率提升。 2019年, 合成橡胶、炭黑、帘子布等价格同 比下滑。 (2) 中美贸易摩擦,国内产能出口加征关税,海外产能持 续受益。 公司在越南的工厂已经具备 1000万条半钢胎、 120万条全钢 胎、 3.5万吨非公路轮胎等多种产品的年生产能力。预计贡献公司主 要利润来源。 (3) 公司产销量提升,行业集中度提升。 尽管国内汽 车销量下滑,但汽车保有量持续提升,轮胎需求下滑速度明显小于汽 车销量。 (4) 我国轮胎行业增值税 16%降至 13%;出口退税 9%上调至 13%。 (5)公司三费控制稳定。 2.继续扩大海外产能, 越南合资工厂投产 公司拥有 4000万条半钢胎、 560万条全钢胎、 6.4万吨非公路轮胎的 年生产能力。 2019年 3月 1日,赛轮和固铂携手在越南西宁省合资建 设的 ACTR 轮胎公司破土动工,建设规模 240万套/年全钢胎项目, 10月 1日完成第一条轮胎下线, 11月 18日正式投产,建设周期仅 8个 月。 该项目将为公司带来新的业绩增量。 同时,公司还可根据市场需 求,扩大国内产能规模。 3.实施股权激励,绑定管理层 公司于 2019年 11月实施限制性股票激励计划, 覆盖重要管理层, 面 向 44名公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工共授予 1.35亿股,考核目标为 2019-2021年净利润相比 2018年增长率分别不低于30%、 60%、 90%,分别对应净利润为 8.54亿元、 10.51亿元、 12.48亿元。 4.盈利预测及评级 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 12.04亿元、 14.07亿 元、 15.02亿元,对应 EPS 0.45元、 0.52元、 0.56元, PE 11.2X、 9.6X、 9X。 维持前期观点, 虽然国内轮胎一直被认为缺乏全球竞争力, 上下游议价能力弱,但考虑轮胎行业受益上游原材料价格低位,下游 汽车保有量持续增长, 景气复苏,特别是公司海外产能优势凸显, 维 持“买入” 。 风险提示: 汽车销售持续下滑, 原材料及产品价格大幅波动, 关税及 税率波动。

事件: 2020年1月14日,公司发布2019年年度业绩预增公告,公司预计2019年度实现营业收入151亿元,同比增加10.34%。公司预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润为12亿元,同比增加79.6%,预计实现扣非归母净利润11.4亿元,同比增加86.18%。点评: 净利润大幅增长80%,海外工厂持续释放利润。根据公司业绩预报,2019年全年,公司预计实现归母净利润12亿元,同比增加79.6%,实现扣非归母净利润11.4亿元,同比增加86.18%。公司的归母净利润超过10亿元,创下历史新高!公司净利润的大幅增加,主要来自于两个方面,一方面,公司市场开拓效果不断显现,产能利用率提升叠加成本端天然橡胶和合成橡胶等价格处于相对低位,使得公司营业收入同比增加约10%,成本端下降,毛利率提升!另一方面,公司的海外产能越南工厂产能发挥较好,盈利能力大幅提升,2019年上半年,越南工厂贡献净利润3.25亿元,占上半年利润64%。越南工厂已经成为公司利润的重要来源!目前,公司在越南与固铂轮胎合建240万条/年全钢产能,2019年10月越南三期完工,预计于2020年上半年投产,随着越南工厂产能的提升,公司盈利能力有望进一步大幅提升! 与新能源汽车下游客户建立合作关系。根据公司在互动平台披露,赛轮轮胎与北汽新能源、奇瑞新能源、众泰新能源等下游汽车客户建立合作关系!受政策扶持、市场助推、技术进步等影响,新能源汽车成为未来汽车重要的发展方向。北汽新能源EC3,众泰Z500新能源等车型均配套赛轮轮胎。北京新能源汽车股份有限公司是北汽集团旗下的新能源公司,是国内纯电动乘用车产业规模最大、市场销量最大的新能源车企之一,公司与北汽新能源的合作,有利于拓展公司在新能源汽车市场的影响力和市场份额! 持续参与汽车赛事,不断提高国际影响力。2020年1月11日,赛轮与日本著名飘移赛事D1GP举行签约仪式,赛轮轮胎成为D1GP官方战略合作伙伴及D1官方轮胎供应商。公司自2014年起,开始持续参与汽车赛事。近两年,连续参加了多个国际重要飘移赛事,包括D1GP中国飘移大奖赛、DCGP、CDC、IDC等。参与国际汽车赛事,一方面彰显了公司产品的品质得到世界认可,另一方面,进一步提升公司品牌的国际影响力。公司销售收入中有超过80%来自海外! 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别达到11.98亿元、14.20亿元和16.88亿元,同比增长 79.34%、18.53%和18.83%,以公司当前股本计算摊薄EPS分别达到0.44元、0.53元和0.62元,对应2020年1月14日收盘价(4.74元/股)的动态PE分别为11倍、9倍和8倍,维持“买入”评级。 风险因素:1、全球宏观经济形势波动,导致需求持续下行。2、中国轮胎出口持续遭遇更为严厉的国际反倾销打压的风险3、天然橡胶、合成橡胶价格大幅波动的风险。

事件 公司发布2019年年度业绩预增公告,预计2019年实现营业收入151亿元左右,同比增长10.34%左右,实现归母净利12亿元左右,同比增长79.60%左右,实现扣非归母净利11.4亿元,同比增长86.18%左右。 投资要点 2019年业绩预告持续高增长,公司发展进入快车道:公司是国内头部轮胎企业之一,自2002年成立伊始便聚焦于轮胎的研发、生产和销售,2012年上市之后开始快速扩张,先后收购沈阳和平、金宇实业,并布局越南基地。未来随着海外布局的完善和品牌建设的投入,公司的行业地位有望进一步得到巩固和提升。 供给侧改革尚未结束,轮胎头部企业有望由大变强:纵观全球市场,普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲,三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩,随着供给侧改革的推进,中小产能逐渐出清,国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中,中国轮胎企业有望由大变强,进一步提升全球竞争力。 越南产能盈利能力强劲,是公司利润的核心增长点:越南产能可有效规避贸易壁垒,同时享受企业所得税税率减半(即5%)的优惠政策,盈利能力强劲、竞争优势凸显,2018、2019H1越南子公司分别贡献了公司归母净利润的77%、64%。公司与固铂轮胎在越南合资建设的240万套/年全钢胎产能已于2019年11月正式投产,随着产能的逐步放量,公司的盈利水平有望得到持续提升。 实施股权激励计划,明确未来高增长目标:公司积极实施限制性股票激励计划,授予的限制性股票数量为1.35亿股,占总股本5.0%,授予价格为2.04元/股,覆盖公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工在内的44人,各年度业绩考核目标为以2018 年净利润为基数,净利润增长率分别不低于30%、60%、90%,高增长目标进一步彰显了公司实现快速可持续发展的信心。 盈利预测与投资评级:我们预计2019~2021年公司营收分别为153.65亿元、172.67亿元、185.68亿元,归母净利分别为12.06亿元、14.13亿元、17.55亿元,EPS分别为0.45元、0.52元、0.65元,当前股价对应PE分别为11X、9X和7X。随着行业集中度的提升和公司产销量的增加,未来盈利能力有望持续提高,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:新增产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动不能及时向下传导;大股东股权质押率高存在质押股权被平仓风险。

事件: 公司发布 2019年三季度业绩报告, 公司实现营收 113.27亿元, 同比增长 10.14%; 归母净利润 9.51亿元, 同比增长 83.84%;扣非归母净利润 9.34亿元, 同比增长 97.28%。公司第三季度单季实现营收 42.35亿元,同比增长 13.87%,实现归母净利润 4.44亿元,同比增长 123.01%,实现扣非归母净利润 4.53亿元,同比增长 148.24%。报告期内,公司经营活动现金流量净额 17.87亿,同比增长 153.43%。 轮胎产品量价齐升,公司单季度净利润创历史新高: 2019年前三季度,公司累计生产轮胎 2860.98万条,同比增长 6.70%;轮胎累计销量 2921.84万条,同比增长 7.04%;其中公司第三季度单季实现轮胎产量 991.40万条,同比增加 16.04%, 环比增加 0.23%,实现销量 1033.52万条, 同比增加13.31%, 环比增加 8.62%。 单胎价格方面,公司 2019年前三季度单胎均价 342.91元/条,同比增长 10.95%,其中第三季度单季单胎均价 353.99元/条,同比增长 5.64%,环比增长 2.24%。 在汽车市场整体下滑的情况下,公司轮胎产品量价齐升,公司第三季度实现归母净利润 4.44亿元,同比增长 123.01%, 环比增涨 37.46%,单季净利润创下历史新高。 四费比率保持稳定,成本下降助毛利率提升: 报告期内, 公司实现轮胎毛利率 23.61%, 同比增加 4.49pct, 其中第三季度单季毛利率 26.00%,同比提升 5.75pct, 环比下降 0.51pct。毛利率提升主要归因于原材料成本的下降,根据公司公告, 三季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降 6.90%。费用率方面,报告期内,公司四费比率合计 12.83%,同比小幅增加 0.27pct, 其中销售费用、 管理费用、研发费用和财务费用占比营业收入分别为 6.38%、 3.11%、 1.69%和 1.65%,与去年同期相比分别-0.04pct、 +0.33pct、 +0.23pct 和-0.25pct。 股权激励表明发展雄心,看好公司长期利润高增速: 2019年 10月, 公司发布限制性股票激励计划实施草案, 本次授予的限制性股票数量为 1.35 亿股,占总股本 4.99%,授予价格为 2.04元/股, 授予的激励对象人数为44人,包括本激励计划时在公司(含分公司、全资子公司及控股子公司)任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工。 本次限制性股票激励计划以 2018年净利润为基数,2019-2021年度的净利润增长率较2018年分别不低于 30%、 60%、 90%。 本次股权激励计划既有利于提高员工凝聚力, 增强投资者对公司的信心,同时也彰显了公司长期发展做大做强的雄心。 投资建议: 公司是国内优秀的轮胎企业,随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升,民族轮胎品牌迎来发展机遇。 目前公司的品牌价值及产能优势仍处于上升趋势, 公司的竞争优势正逐步扩大, 我们看好公司业绩持续增长的同时,认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。 预计公司 2019-2021年,实现营收 152.23亿、 168.29亿、 189.30亿,同比增长 11.2%、 10.6%、12.5%;实现归母净利润 12.32亿、 14.31亿、 16.82亿,同比增长 84.3%、16.2%、 17.6%,对应 PE 依次为 8.44、 7.26、 6.18倍,维持“ 强烈推荐”评级。 风险提示: 天然橡胶价格波动风险,新产能投放不及预期等。

1.量价齐升,三季报超预期 2019年第三季度,公司业绩超预期,主要由于:(1)量价齐升,三季度轮胎销量1033.52万条,同比+13.31%,环比+8.62%;轮胎单价354元/条,同比+5.64%,环比+2.24%。前三季度累计产量2860.98万条,同比+6.7%;累计销量2921.84万条,同比+7.04%;轮胎单价343元/条,同比+10.95%。(2)销售毛利率提升,第三季度原料价格同比下降6.9%,毛利率同比提升5.76个百分点至26%,环比基本持平,略降0.51个百分点。(3)中美贸易摩擦,国内产能出口加征关税,海外产能持续受益。公司在越南的工厂已经具备1000万条半钢胎、120万条全钢胎、3.5万吨非公路轮胎等多种产品的年生产能力。(4)我国轮胎增值税16%降至13%;出口退税9%上调至13%。(5)公司三费控制稳定,其中第三季度财务费用环比减少0.4亿元。 2.继续扩大海外产能,增加非公路轮胎产能 目前公司拥有4000万条半钢胎、560万条全钢胎、6.4万吨非公路轮胎的年生产能力。2019年Q2,公司与美国固铂合资的越南240万套/年全钢胎项目开工建设,预计2020年H1投产。同时,2019年内国内东营基地还将增加700万条半钢胎产能、在越南增加1.5万吨非公路轮胎产能。 3.拟实施股权激励,绑定管理层 公司拟实施股票激励计划,覆盖重要管理层,面向44名公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工共授予1.35亿股,考核目标为2019-2021年净利润相比2018年增长率分别不低于30%、60%、90%。 4.盈利预测及评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.45亿元、14.39亿元、15.35亿元,对应EPS0.50元、0.53元、0.57元,PE8.5X、8X、7.5X。虽然国内轮胎一直被认为缺乏全球竞争力,上下游议价能力弱,但考虑轮胎行业受益上游原材料价格低位,下游汽车保有量持续增长,景气复苏,特别是公司海外产能优势凸显,维持“买入”。 风险提示:汽车销售持续下滑,原材料及产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期,关税及税率波动。

事件公司发布 2019年三季报, 报告期内实现营业收入 113.27亿元,同比增长 10.14%,实现归母净利 9.51亿元,同比增长 83.84%,实现扣非归母净利 9.34亿元,同比增长 97.28%。 投资要点 量价齐升,成本下降,业绩大超预期: 2019年前三季度, 公司累计生产轮胎 2860.98万条, 同比增长 6.70%, 累计销售轮胎 2921.84万条,同比增长 7.04%。 在国内轮胎行业整体低迷的考验下,公司实现了产销量的逆势增长,盈利水平持续提高。 值得一提的是, Q3单季度业绩创新高,实现营业收入 42.35亿,实现归母净利 4.44亿元,其中公司轮胎产品价格同比增长 5.64%,而天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降 6.90%,加上海外产能强劲的盈利能力,业绩大超预期。 越南产能仍是公司利润的核心增长点: 海外产能可有效规避贸易壁垒,盈利能力强劲、优势凸显,上半年越南子公司贡献了公司归母利润的60%以上。考虑到公司与固铂轮胎在越南合资建设的 240万套/年全钢胎产能已于 2019年上半年开工建设, 随着新增产能的投放,公司海外产能的盈利水平有望持续提升。 推出股权激励计划,明确未来高增长目标: 公司拟实施限制性股票激励计划,授予的限制性股票数量为 1.35亿股,占总股本 5.0%,授予价格为 2.04元/股。此次计划覆盖公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工在内的 44人, 各年度业绩考核目标为以 2018年净利润为基数,净利润增长率分别不低于 30%、 60%、 90%,这样的高增长目标进一步彰显了公司实现快速可持续发展的信心。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019~2021年公司营收分别为 153.65亿元、 164.15亿元、 176.80亿元,归母净利分别为 11.79亿元、 14.49亿元、 17.72亿元, EPS 分别为 0.44元、 0.54元、 0.66元,当前股价对应 PE 分别为 10X、 8X 和 6X。随着行业集中度的提升和公司产销量的增加,未来盈利能力有望持续提高,维持对公司的“增持”评级。 风险提示: 新增产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动不能及时向下传导;大股东股权质押率高存在质押股权被平仓风险。

事件: 2019年 10月 30日, 公司发布 2019年 3季度报, 2019年前 3季度, 公司实现营业收入 113.27亿元, 同比增长 10.14%,实现归母净利润 9.5亿元,同比增长 83.84%,对应摊薄每股收益 0.35元。 点评: 营收净利润均创历史新高,各项指标均大幅提升。 2019年前 3季度,公司实现营业收入 113.27亿元,同比增长 10.14%,实现归母净利润 9.5亿元,同比增长 83.84%,扣非后归母净利润 9.3亿元,同比增长 97.28%。公司前三季度归母净利润已经超过 2018年全年,创历史新高。 2019年 3季度单季度,公司实现营业收入 42.3亿元,同比增长 13.87%,实现归母净利润 4.4亿元,同比增长 120.11%,公司销售毛利率达到 26%,比去年同期高 5.76个百分点,净利率 10.44%,比去年同期高 5.04个百分点,公司毛利率和净利率水平均大幅提高!公司经营业绩的大幅提升,主要来自于 3个方面,一方面,随着公司产能的逐步提升,公司产销量继续保持平稳增长, 2019年 3季度,公司轮胎产量 991.4万条,同比增长 16%,销量 1033.52万条,同比增长 13%;第二方面,在销售价格方面,随着公司品牌价值提升和产品结构调整, 2019年 3季度,公司轮胎价格同比增长 5.64%;第三方面,公司主要原材料价格天然橡胶、合成橡胶、炭黑和钢丝帘线价格同比下降 6.9%。提量、提价、降费,三管齐下,使得公司经营业绩大幅提升! 推出股权激励计划,彰显公司发展信心。 根据公司 2019年 10月 22日公告,公告拟向在职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工 44名人员授予限制性股票,授予价格为 2.04元/股,授予股票数量 1.34亿股,占公司总股本的 4.99%。股权激励计划的推出,有助于公司核心管理员工与公司发展深度绑定,进一步推动公司业绩增长。同时,根据股权激励计划业绩考核目标,公司 2019-2021年度,以 2018年净利润为基础,分别增长率不低于 30%、 60%、 90%,分别对应净利润 8.6亿元、 10.69亿元和 12.69亿元,公司 2019年已于 3季度提前完成当年业绩目标! 海外布局成为发展重点,越南工厂再增 240万条全钢产能。 海外布局已经成为国产轮胎崛起的必经之路,公司已经在越南拥有 1000万条/年半钢轮胎产能和 120万条/年全钢产能,抢占了发展的先机。 2018年,越南工厂实现归母净利润 5.15亿元,占公司总净利润的 77%。 2019年上半年,越南工厂贡献净利润 3.25亿元,占上半年利润 64%。越南工厂已经成为公司利润的重要来源!目前,公司在越南与固铂轮胎合建 240万条/年全钢产能,预计于 2020年上半年投产,随着越南工厂产能的提升,公司盈利能力有望进一步大幅提升! 盈利预测及评级: 我们预计公司 2019-2021年的归母净利润分别达到 9.72亿元、 10.43亿元和 13.22亿元,同比增长45.54%、 7.27%和 26.82%,以公司当前股本计算摊薄 EPS 分别达到 0.36元、 0.39元和 0.49元,对应 2019年 10月30日收盘价( 4.24元/股)的动态 PE 分别为 12倍、 11倍和 9倍,维持“买入”评级。 风险因素: 1、全球宏观经济形势波动,导致需求持续下行。 2、中国轮胎出口持续遭遇更为严厉的国际反倾销打压的风险 3、天然橡胶、合成橡胶价格大幅波动的风险

公司公告:公司拟实施限制性股票激励计划,本激励计划授予的限制性股票数量为1.35亿股,占本激励计划草案公告时公司总股本的4.99%,股份来源为公司从二级市场回购的A股普通股。授予价格为2.04元/股,本激励计划经公司股东大会审议通过后方可实施。 股权激励覆盖高管与核心骨干,明确未来三年业绩高增长目标。本次股权激励计划授予对象44人,包括在公司任职的董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工,可充分激发管理团队的积极性。限制性股票将于自登记完成之日起12个月、24个月、36个月解除限售,解除限售比例分别为40%、30%、30%,每期限制性股票接触限售的考核年度对应2019-2021年三个会计年度,各年度业绩考核目标为,以2018年净利润为基数,净利润增长率分别不低于30%、60%、90%,对应三个会计年度净利润分别为8.54、10.51、12.48亿元。本次股权激励计划的股份支付费用共计2.84亿元,将在实施过程中按解除限售的比例摊销,19-22年每年各需摊销0.31、1.66、0.64、0.24亿元。考虑股权激励摊销的影响,19-21年在摊销前的净利润目标实际达到8.85、12.17、13.12亿元,业绩高增长的目标彰显管理层对于公司未来的信心。 受益原材料价格低位,海外工厂盈利提升,公司利润维持高增速。上半年公司轮胎产销量分别为1869.58、1888.32万条,同比增长2.34%、3.89%,公司销售毛利率为22.18%,同比去年提升3.71个百分点。轮胎主要原辅材料呈下降趋势,上半年天然橡胶、合成橡胶、炭黑、轮胎帘子布采购价格同比变动+7.66%、-4.61%、-4.56%、-6.26%,轮胎盈利空间扩大。同时公司通过调整生产布局和开拓新的海外销售市场,实现了越南工厂盈利能力的持续提升。上半年赛轮越南实现收入17.61亿元(YoY+37.79%),净利润3.25亿元,(YoY+50.27%)。三季度轮胎市场保持稳定,上述原材料价格较Q2分别环比下降6%、1%、6%、5%,原材料价格低位有利于轮胎龙头业绩持续释放。 加速产能扩张,公司进入发展快车道。截至目前公司拥有560万套全钢胎、4000万套半钢胎和6.4万吨非公路轮胎的年产能,其中越南工厂已具备1000万条半钢、120万条全钢、3.5万吨非公路轮胎的年产能。未来两年内公司产能快速扩张,产能主要增量由利润率较高的越南工厂贡献,今年二季度合资工厂、赛轮越南扩建项目已开工建设,在建工程增长至3.74亿元,公司与美国固铂在越南成立的合资工厂将按计划于2020上半年投产,形成240万套/年全钢胎产能。公司还将于东营增加700万条半钢产能、在越南增加1.5万吨非公路轮胎产能,新产能的释放将成为未来两年公司成长的驱动力,公司进入快速增长期。 盈利预测与投资评级:维持2019-2021年盈利预测为10.12、12.25、14.08亿元,对应19-21年EPS为0.37、0.45、0.52元,对应PE为11X、9X、8X,维持“增持”评级。

公司在行业中处于领先地位,2019年上半年净利润大幅增加。公司主要产品为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎、非公路轮胎等轮胎产品,翻新轮胎、胎面胶、胶粉、钢丝等循环利用产品。2019年上半年,公司实现营业收入70.92亿元,同比增长8.03%,实现归属于上市公司股东的净利润5.07亿元,同比增长59.34%。 轮胎行业集中度和盈利能力有望迎来提升。1)国内持续淘汰落后产能,轮胎行业加速转型升级。受盲目低水平投资建设的影响,部分低端轮胎产品存在结构性产能过剩,根据新浪援引新京报的新闻统计数据,2018年我国共计25家轮胎企业破产。2)国内企业海外布局能有效规避贸易摩擦,具有成本优势,至少已有12家国内轮胎企业在海外建立生产基地。3)国内退税优惠政策带来机遇。自2018年11月1日起,轮胎系列产品退税率由9%升至13%。 我国汽车保有量稳中有升,替换胎未来需求增量可期。1)2016年中国汽车千人保有量达到140辆,没有达到全球平均水平,相较于国外发达国家,国内千人汽车保有量仍处于较低水平。随着汽车保有量的不断提升,未来替换胎市场有望迎来高速增长。2)随着国产品牌汽车近年来销量快速增加,预计将为具备性价比优势的本土轮胎品牌进入整车厂商供应链提供机会。 越南工厂盈利能力大幅增长,海外布局取得成效。2019上半年赛轮越南营业收入为17.61亿元,同比增长37.79%,占总营业收入24.8%;净利润为3.25亿元,同比增长50.27%,占总净利润的64.1%。股份回购也彰显了公司对未来发展的信心,公司计划在回购价格不超过5.3元/股的条件下,回购股份数量不低于10000万股,不高于13500万股,回购股份数量上限占公司总股本的5%。 盈利预测与投资建议。我们预计赛轮轮胎19-21年净利润分别为980、1275、1461百万元,对应EPS分别为0.36元、0.47元、0.54元。考虑到公司在建产能尚未释放,随着装置的投产和新产能的释放,我们认为公司盈利能力将有所提高。综合来看,我们给予19年赛轮轮胎16-19倍估值区间,对应合理价值区间5.76-6.84元。首次覆盖,给予“优大于市”投资评级。 风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升;在建产能投产进度低于预期;橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。

事件 公司发布公告拟将子公司赛亚检测的注册资本由1,500万元增加至3,529万元。引入的新投资者中国一汽拟以46,000万元现金对赛亚检测进行增资,其中2,029万元计入实收资本,公司拟以14,614.65万元现金对赛亚检测进行增资。增资完成后,公司对赛亚检测的持股比例由100%减少至42.5%,中国一汽将持有赛亚检测57.5%股权。赛亚检测将不再纳入公司合并报表范围。 投资要点 增资赛亚检测,配套建设不断完善:轮胎检测场是汽车轮胎企业进行室外检测的专用场地,目前公司轮胎的道路检测主要是委托第三方实验场进行,待子公司赛亚检测投入使用后,公司的轮胎检测业务将更加方便快捷,从而针对性的提高产品水平,更好的适应市场需要。 中国一汽,多维合作未来可期:中国一汽是国内知名的汽车品牌,其品牌价值连续16年位居国内汽车行业榜首。此次中国一汽入股赛亚检测,有望为未来公司和中国一汽的全方位合作打开空间。 越南产能盈利能力强劲,是公司利润的核心增长点:2019H1期间,越南子公司实现销售收入17.61亿元,占公司营收的24.8%;实现净利润3.25亿元,占公司归母利润的64.2%;公司加权平均ROE为7.72%,越南子公司ROE为10.33%,超公司ROE2.61个百分点。海外产能可有效规避贸易壁垒,盈利能力强劲、优势凸显。另外,公司与固铂轮胎在越南合资建设的240万套/年全钢胎产能已于2019年上半年开工建设,未来海外产能的提升将进一步增强公司的盈利能力。 进口替代叠加需求复苏,巨胎业务打开成长空间:高端工程巨胎受益于下游采矿业景气度的增加,需求有望得到待续提升。公司经过近十年的研发打破国际巨头垄断,于2016年成功下线世界最大63寸巨型子午胎,目前成为全球最大工程机械和矿山设备生产厂家卡特彼勒的三大轮胎配套供应商之一,并进入到了中国约70%大型矿山市场,定制化、高毛利率的巨胎业务有望打开公司的成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计2019~2021年公司营收分别为153.65亿元、164.15亿元、176.80亿元,归母净利分别为10.22亿元、13.54亿元、17.69亿元,EPS分别为0.38元、0.50元、0.66元,当前股价对应PE分别为11X、8X和6X。随着行业集中度的提升和公司产销量的增加,未来盈利能力有望持续提高,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:新增产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动不能及时向下传导;大股东股权质押率高存在质押股权被平仓风险。

1.多因素共振,业绩靓丽 2019年H1,公司业绩靓丽,主要由于:(1)经营稳定,产销量稳中有升。上半年,轮胎产量为1869.58万条,同比+2.34%;销量为1888.32万条,同比+3.89%。(2)销售毛利率提升,同比从18.47%提升至22.18%,主要由于产品单价提升,分析主要是海外产能,而主要原材料如合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等价格同比下滑。Q2单季度销售毛利率达26.51%。上半年,公司轮胎营收同比+18.22%,对应均价336.84元/条,同比+13.79%。(3)中美贸易摩擦,国内产能出口加征关税,海外产能受益。上半年,公司越南工厂营收达17.61亿元,同比+38%,净利润3.25亿元,同比+50%,利润占比超60%。(4)我国轮胎增值税16%降至13%;出口退税9%上调至13%。(5)公司三费控制稳定。 2.扩大海外产能,增加非公路轮胎产能 目前公司拥有4000万条半钢胎、560万条全钢胎、6.4万吨非公路轮胎,其中在越南的工厂已经具备1000万条半钢胎、120万条全钢胎、3.5万吨非公路轮胎等多种产品的年生产能力。2019年Q2,公司与美国固铂合资的越南240万套/年全钢胎项目开工建设,预计2020年H1投产。同时,2019年内国内东营基地还将增加700万条半钢胎产能、在越南增加1.5万吨非公路轮胎产能。 3.发布股份回购方案,凸显发展信心 回购数量及价格:公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司A股股份,在回购价格不超过5.3元/股的条件下,回购股份数量不低于1亿股,不高于1.35亿股,回购股份数量上限占公司目前总股本的5%。 回购期限:自董事会审议通过本次回购方案之日起不超过6个月。 回购股份用途:拟用于实施公司股权激励计划。 4.盈利预测及评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.84亿元、12.30亿元、13.76亿元,对应EPS0.4元、0.46元、0.51元,PE9.6X、8.5X、7.6X。虽然国内轮胎一直被认为缺乏全球竞争力,上下游议价能力弱,但考虑汽车保有量持续增长,轮胎行业景气复苏,特别是公司海外产能优势凸显,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:汽车销售持续下滑,原材料及产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期,关税及税率波动。

事件: 公司发布半年报, 2019H1公司实现营收 70.92亿元,同比增长8.03%;实现归母净利润 5.07亿元,同比增长 59.34%;实现经营性净现金流 13.14亿元,同比增长 198.59%。 海外龙头提价带动轮胎价格上涨: 2019H1公司实现规模净利润 5.07亿元,同比增长 59.34%。业绩的超预期增长主要来源于两方面: 1)轮胎销售价格的抬升; 2)原材料价格持续下行带来业绩增量的超预期。 销售价格的抬升更多地是受到海外龙头提价的带动。 据公开资料,2018年 12月 1日起,米其林商用车轮胎所有品牌、产品以及服务全部涨价,涨价幅度为 8%; 2019年 1月 1日起,米其林、百路驰、以及 Uniroyal 品牌轿车轮胎和轻卡轮胎涨价 5%,同时在美国和加拿大市场,两轮轮胎也将进行涨价 5%。海外巨头的提价直接带动了轮胎价格的上行,从价格上看,公司 19H1轮胎销售量为 1888.32万条,单条销售均价为 336.84元,同比增长了 13.79%。 原材料价格下行增大业绩弹性,量增逻辑仍在,提价逻辑仍需进一步确认。 公司 19H1营业成本为 55.19亿元,同比增长 3.11%,与销量增速一致(3.89%),细化来看,构成轮胎生产主要原材料天胶/合成胶/钢丝帘线/炭黑 19Q1分别增长了-6.66/-0.52/-4.13/-14.27%; 19Q2分别增长了 7.66/-4.61/-6.26/-4.56%,原材料的持续下行对轮胎生产毛利率的提升功不可没, 19H1公司毛利率 22.18%,同比提升了 3.71%(去年同期为 18.47%)。此外,公司与 Cooper 合资的越南 240万套/年全钢胎项目于 19Q2开工建设,预计项目将于 20H1投产,我们判断,未来量增逻辑仍存,涨价逻辑持续性有待观察。 盈利预测: 预计公司 19-21年归母净利润为 10.57/11.10/12.04亿元对应 PE 为 10/9/9倍,首次覆盖给予“ 买入”评级。 风险提示: 天然橡胶等原材料价格上涨、项目投产进度不及预期

越南工厂产能发挥较好,量价双升促收入同比提升 公司越南工厂(半钢产能1000万条、全钢产能120万条)已经全部达产,同时越南工厂非公路轮胎于18年达产产能新增2.2万吨,越南工厂新达产产能发挥较好,促报告期内销量不断增加。 报告期内,公司共实现轮胎产量1870万条,同比+2.3%;实现自产轮胎销量1888万条,同比+3.9%。 价格方面,报告期内公司自产轮胎销售均价337元/条,同比+13.8%。 量价双升的背景下,公司自产轮胎实现收入63.6亿元,同比+18.2%。 此外,公司还通过子公司经销上市公司合并报表外其他企业生产的轮胎产品,报告期内实现轮胎贸易收入5.17亿元,同比-42.7%。 原材料成本下降,毛利率22.18%创新高 报告期内,公司原材料成本整体较上年同期有所下降,其中天然橡胶活跃合约结算价,2019年上半年均价11854元/吨,较2018年上半年的13059元/吨同比-9.25%。 单季来看,公司采购主要原材料合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等Q1、Q2采购价格均同比呈现不同程度下滑,仅Q2单季天然橡胶采购价格同比小幅增长。原材料成本的有效下降也导致公司整体的盈利水平有所提升,报告期内公司实现毛利率22.18%,创上市以来新高。 期间费用率整体保持稳定 期间费用方面,报告期内公司发生销售费用4.26亿元(同比+4.78%),费用率6%;发生管理费用2.26亿元(同比+37.49%),费用率4.83%,主因本期确认股权激励费用导致;发生财务费用1.29亿元(同比-4.66%),费用率1.82%。期间费用率合计12.65%,同比+0.35pct,整体保持稳定。 19、20年为在建产能投产集中期,产销量增长望持续 未来两年,公司仍有在建产能面临逐步投放,其中:2019年越南工厂非公路轮胎将新增投产1.5万条;2020年青岛工厂非公路轮胎将新增投产3.1万条,越南合资工厂全钢将新增投产240万条;到2020年底,东营工厂半钢将新增投产700万条(由原披露2019年延至2020年底)。在建产能全部投产后,公司总产能将达到5511万条,公司产销量有望持续保持增长。 拟以自有资金回购股份,用于后续股权激励计划 公司公告拟以自由资金回购股份,在回购价格不超过5.3元/股的条件下,回购股份数量不低于1亿股,不高于1.35亿股,回购股份数量上限为总股本的5%。按回购数量上限1.35亿股及回购价格上限5.3元/股测算,预计回购资金上限为7.155亿元。公司回购股份拟用于实施股权激励计划,将能统一公司、员工、股东利益,有利于提高员工凝聚力和公司竞争力,增强投资者对公司的信心,维护公司在资本市场的形象,促进公司长期、持续、健康发展。 行业集中度不断提升,优质龙头将显著受益 公司是国内首家A股上市的民营轮胎企业,目前公司资产、收入、产销规模等在国内行业中位居前列,目前在中国青岛、东营、沈阳及越南西宁建有现代化轮胎制造工厂,在加拿大、德国、马来西亚等地设有服务于美洲、欧洲、东南亚等区域的销售网络与服务中心,轮胎产品畅销欧、美、亚、非等一百多个国家和地区。随着国内轮胎行业供给侧改革的持续推进,轮胎行业集中度面临不断提升,在此过程中我们认为行业内的优质龙头将显著受益,考虑到公司近两年逐渐面临的在建产能投放,我们预计公司2019-2021年净利润分别为10、11.4和12.9亿元,对应PE分别为10、9和8倍,首次覆盖给予“买入”评级。