事件描述赛轮轮胎公布2022 半年报：报告期内公司实现营业收入104.93亿元，同比+21.28%；归母净利润7.15 亿元，同比+1.6%。 事件点评单季度环比改善超预期。公司Q2 营收56.3 亿元，同比+25.03%，环比+15.77%，Q2 归母净利润3.93 亿元，同比+29.7%，环比+22.05%。 Q2 毛利率19.32%，环比+2.3pct，Q2 净利率7.37%，环比+0.43pct。在轮胎行业仍处于景气度见底回升的背景下，环比改善幅度超预期。Q2轮胎产量1171.49 万条，环比+5%，销量1136.05 万条，环比+3.27%。 上游原材料价格高位往下，盈利能力有望持续修复。由于国际油价高位回落，轮胎主要原材料跟跌，Q2 天然胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四大主材环比下降0.19%，海运费也有边际向下的趋势，轮胎作为有消费属性的工业品较难涨价且有滞后性，Q2 轮胎价格环比增长12.27%，盈利的弹性主要来自于成本的边际变化，目前原材料价格已有高位往下的趋势但仍处高位，静待原材料价格下调所带来的盈利持续修复。 公司海外基地产能逐步释放，未来成长确定性较高。公司未来三年产能年均增速在20%以上，盈利能力较强的海外基地产能逐步释放，柬埔寨900 万条半钢胎项目、越南300 万条半钢胎+100 万条全钢胎等项目顺利推进中，未来规划新建柬埔寨165 万条全钢胎项目、预计明年投产，国内规划青岛3000 万条高性能子午胎+15 万吨非公路胎项目、50 万吨功能化新材料（一期20 万吨）项目。 投资建议我们预计公司2022-2024 年营业收入为231.27 亿元、285.17 亿元、336.21 亿元，归母净利润为19.09 亿元、25.83 亿元、32.32 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为18 倍、13 倍、11 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示海外需求不及预期，原材料价格下跌低于预期，新增产能投产进度低于预期。

事件：北京时间2022年8月22日，赛轮轮胎公布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入104.93亿元，同比增加21.28%，实现扣非归母净利润7.00亿元，同比增加3.47%，经营活动产生的现金流量净额4.57亿元，同比增加42.15%。2022年二季度，公司实现营业收入56.30亿元，同比增加25.03%，环比一季度增加15.77%，实现扣非归母净利润4.01亿元，同比增加41.28%，环比增加34.56%。 点评：二季度收入创新高，盈利能力持续修复。在原材料价格波动、产品结构调整等因素影响下，公司22Q2轮胎价格同比增长26.34%，环比增长12.27%；轮胎产量1171.49万条，销量1136.05万条，销量同比增加近11万条，环比增加近36万条。量价齐升之下，公司22Q2收入达到了有史以来最高水平56.30亿元，扣非归母净利润达到4.01亿元，同比增加41.28%，环比增加34.56%，同比环比均大幅增长。同时，公司的净利率突破一、四季度行业淡季的桎梏，连续3个季度净利率持续提升，在22Q2国内市场受到疫情等综合因素影响仍然低迷的情况下，公司净利率继续环比增加0.43个百分点，达到7.37%，下半年在运费下降和海外产能持续增加的基础上有望继续改善。 柬埔寨工厂开始贡献业绩，海外双基地助力业绩持续腾飞。公司21年3月公布了柬埔寨500万条半钢胎项目，21年6月再加码至900万条，22年2月公布了柬埔寨165万条全钢胎项目。在公司已经有了越南海外第一工厂的建设经验之下，公司柬埔寨工厂从工厂开工建设到项目正式投产用时不到9个月，公司建厂速度卓越，给未来业绩增长添加了催化剂。22年上半年，柬埔寨工厂实现收入2.54亿元，净利润940.09万元。随着柬埔寨工厂在22年下半年逐步满产，贡献的利润有望大幅增加。此外，越南工厂22H1实现收入38.28亿元，同比增长25.18%，实现净利润5.77亿元，同比增长12.68%。越南工厂21Q3承受了越南疫情防控政策严格导致的开工率下降的影响，同时21年下半年海运费高涨也给越南工厂的出口带来了压力。随着21年Q4越南疫情政策调整生产恢复正常，同时22年上半年海运费逐步回落，越南工厂的不利因素正在逐步消除，越南工厂的盈利能力持续提升并充分释放业绩。越南、柬埔寨两个海外工厂将从22年开始双双释放业绩，成为公司未来发展的左膀右臂。 美国进口轮胎增势猛劲，柬埔寨开始崭露头角。22年上半年美国进口轮胎数据中，数量方面，美国进口PCR数量达1.06亿条，同比增加14.34%，进口TBR数量达1124万条，同比增加29.42%；单价方面，美国进口PCR单价为57.03美元/条，同比增加8.57%，进口TBR单价为166.21美元/条，同比增加4.37%。美国进口轮胎市场2022年上半年在数量和单价上实现了双双增长，我们依然认为美国市场是全球第一大轮胎市场。同时，在这一重要轮胎市场中，自22年5月开始柬埔寨开始有贡献，5、6月共出口到美国37万条PCR。在柬埔寨零税率的优势之下，柬埔寨有望取代高税率地区，成为美国进口轮胎的重要来源。 液体黄金产品取得权威认证，EVE胶新产能助力产品种类丰富。22年月，益凯新材料的6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望在下半年为液体黄金轮胎贡献增量，助力公司丰富液体黄金产品线。公司液体黄金轮胎的优异性能获得了多家权威机构的认可，且推出了全钢胎、半钢胎和特种轮胎等多种不同产品。根据德国TüVSüD对公司产品的认证：公司商用车轮胎“SFL2、SDL2、STL2”在标载40吨使用条件下，平均油耗为23.99L/100km，相比某国际一线品牌最新主销节油产品节油7.6%；乘用车轮胎“AtrezzoZSR2”相对于竞品，在干地制动、湿地制动、湿地操控、滚动阻力等涉及产品安全、环保等关键性能上的表现突出，其中湿抓指数达到1.74，远超欧盟A级标签限值，充分展现出液体黄金技术的优势。公司专为北美乘用电动汽车研发的“ERANGE|EV”产品，经美国权威检测机构史密斯实验室测试，相比国际一线品牌，其干地制动距离缩短5%，滚动阻力降低15%，续航里程增加7%，可全方位满足电动汽车对轮胎的性能需求。此外，公司携手新康众探索液体黄金轮胎线上线下全域营销，并上线天猫官方旗舰店，通过线上平台，公司可为用户提供个性化轮胎定制服务，有望加速液体黄金轮胎的推广和渗透。未来EVE胶持续放量，液体黄金轮胎产品种类和数量将更加丰富，公司在科研上的辛勤耕耘将换来业绩的蒸蒸日上。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达到224.98、271.72、316.44亿元，同比增长25.00%、20.78%、16.46%，归属母公司股东的净利润分别为18.10、24.57、31.26亿元，同比增长37.86%、35.76%、27.22%，2022-2024年摊薄EPS分别达到0.59元，0.80元和1.02元。对应2022年的PE为21倍，给予“买入”评级。 风险因素：1、新建产能投产不及预期2、橡胶价格大幅波动的风险。

事件概述。2022年8月22日，公司发布半年报，1H2022，公司实现营业总收入104.93亿元，同比增长21.28%；实现归母净利润7.15亿元，同比增长1.6%；实现扣非净利润7.0亿元，同比增长3.47%。其中2022Q2单季度实现营业总收入56.3亿元，同比增长25.03%，环比增长15.77%；实现归母净利润3.63亿元，同比增长29.53%，环比增长22.05%；实现扣非净利润4.01亿元，同比增长41.28%，环比增长34.56%。售价提涨叠加原材料成本略有下行，公司综合毛利率环比提升。公司2Q2022实现综合毛利率19.32%，环比提升2.29pct，主要是因为公司为了应对原材料价格波动而提涨了售价，并且公司主动对产品结构进行调整，使得公司Q2产品综合售价环比增长了12.27%；而原材料端，根据百川数据，天然橡胶、合成橡胶在Q2环比略有下滑，虽然炭黑价格有所增长，但是Q2公司原材料总体价格还是环比下降了0.19%。 扩建国内外轮胎产能，未来保持高增长性。报告期内，公司在国内外均有资本开支新建轮胎产线项目。国外方面，越南三期项目以及柬埔寨年产900万条半钢项目正在加紧建设，截止中报披露日工程进度均已达到60%，今年二月份公司另规划了柬埔寨年产165万条全钢子午线轮胎项目，预期明年投产；国内方面，公司拟分五期投资建设“青岛董家口年产3,000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目”以及分两期建设“年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目”，项目建成后，公司有望在董家口“再造”一个赛轮轮胎。性能不断获得接受与认可，公司液体黄金系列产品有望打开市场。报告期内，公司利用液体黄金材料自主研发的多款乘用车胎和商用车胎产品在2022年德国科隆国际轮胎展重磅亮相并发布了TüVSüD、AUTOBILD、IFV等国际第三方检测机构的多项专业测试数据，3款液体黄金商用车轮胎及1款液体黄金轮胎乘用车轮胎相关指标均超过TüV检测标准并获得TüVMARK证书，液体黄金轮胎的知名度、认可度以及接受度都在提升。此外，公司开始加快推进液体黄金轮胎进入市场的步伐，6月举行了液体黄金轮胎乘用车系列轮胎产品的首发仪式，推出针对国内市场，主打安全舒适、节能耐用、高端运动的液体黄金系列产品，并在天猫平台（店铺名“赛轮轮胎旗舰店”）上线销售。我们认为，公司的液体黄金轮胎目前正处于行业进入初期，当知名度以及消费者认可度提升到一定阈值，公司的液体黄金系列产品将快速打开市场。投资建议：公司轮胎产能持续扩张，并且配套液体黄金产能提升自身产品性价比。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为18.89、27.75、36.02亿元，现价（2022/8/22）对应PE分别为20X、14X、11X，维持“推荐”评级。风险提示：原材料成本大幅上行；船运等运力紧张；项目建设不及预期。

2022年 6月 26日，赛轮轮胎发布青岛董家口年产 50万吨功能化新材料可行性研究报告：公司拟投资 23.02亿元，建设年产 50万吨功能化新材料项目，建设周期 36个月，其中一期投资 11.63亿元，建设规模为年产20万吨功能化新材料，一期建设周期为 18个月。 公司同时发布了青岛董家口年产 3000万套高性能子午胎与 15万吨非公路轮胎项目的可行性研究报告：公司拟投资 151.81亿元，建设年产 2000万条半钢子午线轮胎和 1000万条全钢子午线轮胎及 15吨非公路轮胎项目。项目分为五期建设，建设周期为 2022年 11月到 2027年 10月。 投资要点: 功能化新材料项目投建，加速液体黄金轮胎推广应用项目原材料为液体黄金材料和其他橡胶材料，通过密炼机混炼得到目标胶料，再进行多步处理得到胶片。该项目生产的功能化新材料具有优异的综合性能，能够作为低滚动阻力、高抗湿滑性、高耐磨的高性能轮胎的生产原料。使用该材料生产出的乘用车轮胎，滚动阻力和抗湿滑性达到 A 级标准，同时其路试的轮胎使用里程可以达到 27万公里，各项指标均达到国际先进水平。 功能化新材料项目一期产能为 20万吨，使用 7万吨的液体黄金材料，拟采用益凯新材料有限公司生产的产品。益凯新材料原有 1万吨EVE 胶（液体黄金材料）的产能，目前新建 6万吨 EVE 胶生产线已经完成空负荷试车，目前在积极推进带料试车。待正式投产后，可以满足赛轮轮胎功能化新材料项目需求。 投建轮胎项目，进一步扩大规模优势公司拟投资 151.81亿元，建设年产 2000万条半钢子午线轮胎和1000万条全钢子午线轮胎及 15吨非公路轮胎项目。项目分五期进行。

事件6月 26日晚公司发布公告，公司拟在青岛董家口建设①年产 50万吨功能化新材料（一期 20万吨）项目和②年产 3000万套高性能子午线轮胎和 15万吨非公路轮胎项目，项目投资分别为 23.02亿元和 151.81亿元。 投资要点 布局 50万吨功能化新材料，液体黄金材料前景可期根据公告，公司本次拟建设的“青岛董家口年产 50万吨功能化新材料（一期 20万吨）项目”将以液体黄金材料及其他橡胶材料、助剂等为原材料，项目建设期 36个月，其中一期建设期 18个月。项目建成后，公司将实现年产 50万吨功能化新材料生产能力，可实现年平均营业收入 1203540万元，年平均利润总额123028万元，年平均净利润 92271万元。其中一期建成后，公司将实现年产 20万吨功能性新材料的生产能力，可实现年平均营业收入 513274万元，年平均利润总额 52696万元，年平均净利润 39522万元。根据公司公告，公司一期 20万吨功能化新材料需匹配 7万吨液体黄金材料，我们认为该项目布局一方面有利于公司中长期收入及利润的增长，同时也彰显了公司对推广液体黄金材料的信心。 布局 3000万条子午胎+15万吨非公路，公司盈利能力均有望快速增长。 公司拟投资 151.8亿元建设青岛董家口轮胎工厂，项目规划 3000万条高性能子午胎和 15万条/年非公路轮胎，其中高性能子午胎具体包括 2000万条/年半钢子午胎和 1000万条/年全钢子午胎，计划从 2022-2027年分五期建设，项目一期为 5万吨/年非公路轮胎，预计 2023年建成投产。根据公司可行性报告，待项目完全达产后预计实现年均营收 219.0亿元，净利润 29.6亿元。目前国内非公路轮胎有 90%以上的市场份额被米其林和普利司通等外资轮胎品牌占据，赛轮是国内非公路轮胎最有希望率先实现进口替代的轮胎企业，公司本次非公路轮胎产能规划，彰显了公司在非公路轮胎进口替代的决心；此外，3000万条高性能子午胎的规划也将使用液体黄金材料赋能升级，我们认为随着公司液体黄金材料在子午线轮胎应用的逐步释放，公司的市场地位，品牌力和盈利能力均有望实现快速增长。 盈利预测与估值公司是国内优秀的轮胎企业，随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升，民族轮胎品牌迎来发展机遇。受益于海外基地的良好建设以及液体黄金技术的持续推广，公司的竞争优势正逐步扩大，我们看好公司业绩持续增长的同时，认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。预计公司 2022-2024年，实现营收 229.04亿、284.37亿、326.72亿，同比增长 27.25%、24.16%、14.89%；实现归母净利润 17.71亿、26.09亿、36.89亿，同比增长 34.89%、47.30%、41.41%，对应PE 依次为 20.67、14. 10、9.99倍，维持“买入”评级。 风险提示原料及产品价格大幅波动；疫情对生产和物流造成不利影响；汇率及贸易风险； 贸易摩擦加剧；“双反”制裁超出预期；产能建设不及预期等。

事件：公司发布公告，拟成立全资子公司青岛赛轮轮胎有限公司（暂定）并投资151.81亿元（分五期）建设“青岛董家口年产3000万套高性能子午线轮胎与15万吨非公路轮胎项目”，同时拟成立全资子公司青岛赛轮新材料有限公司（暂定）并投资23.02亿元建设“青岛董家口年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目”。 规模优势逐步提升，生产成本有望降低：公司是我国轮胎行业龙头之一，根据公告，截至2021年共有全钢胎产能1155万条/年、半钢胎产能4650万条/年、非公路胎产能10万吨/年，此外当前公司具备在建全钢胎产能505万条/年、半钢胎产能2150万条/年、非公路胎产能6万吨/年。根据公告，“青岛董家口年产3000万套高性能子午线轮胎与15万吨非公路轮胎项目”规划年产2000万套高性能半钢子午线轮胎、1000万套高性能全钢子午线轮胎以及15万吨非公路轮胎，建设时间为2022年11月至2027年10月，根据公告，项目将以橡胶行业首个工业互联网“橡链云”为基础制造高性能绿色轮胎产品，未来随着项目推进，公司规模优势以及综合竞争力有望增加。此外根据公告，此次拟建设的“青岛董家口年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目”以液体黄金材料及其他橡胶材料、助剂等为原材料，根据公司各生产基地的需求提供相应的功能化新材料，建设期36个月，其中一期建设期18个月，投产后能够优化公司现有轮胎生产基地的密炼工序，有效降低生产成本，未来随着各项目陆续投产达效，公司规模优势及成本优势有望显著提升。 首创液体黄金轮胎，产品发展有望提速：公司产学研一体化特色鲜明，自主研发出的液体黄金轮胎作为世界上首个能够同时改善滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能的轮胎产品率先打破“魔鬼三角”定律，其优异性能已获得多个权威机构的测试与认证。当前以“液体黄金”胶为产品的世界首创化学炼胶30万吨项目一期6万吨化学炼胶装臵建设正在加速推进，根据公告，此次拟建设的“青岛董家口年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目”原材料包括液体黄金新材料，生产的功能化新材料具有优异的综合性能，能够作为低滚阻、高抗湿滑、高耐磨的高性能轮胎的生产原料，未来随着项目逐步推进，公司液体黄金轮胎产品发展有望得到加速。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为18.1亿元、30.9亿元、40.1亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件：北京时间2022年6月26日，赛轮轮胎发布《青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目可行性研究报告》、《青岛董家口年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目可行性研究报告》。公司青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目规划产能为1000万条/年全钢子午线轮胎、2000万条/年半钢子午线轮胎和15万吨/年非公路轮胎，计划从2022年到2027年分五期建设，项目一期为5万吨/年非公路轮胎，计划在2023年投产。青岛董家口年产50万吨功能化新材料项目包括1#炼胶车间、2#炼胶车间、3#炼胶车间、原材料库及配套公用工程设施，计划分两期建设，一期为年产20万吨功能化新材料项目，包括1#炼胶车间、配套公用工程设施，建设周期18个月。 点评：青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目：十四五规划背景下，抓住新增产能机遇。山东省在十四五规划之下，出台了《山东省轮胎氯碱化肥行业产能置换实施办法》、《全省轮胎行业淘汰低效落后产能工作方案》等一系列政策文件来优化轮胎产业结构，促进行业健康发展，并鼓励通过“上大压小”“减量替代”等方式进行产能整合，持续优化行业布局，加快山东省轮胎行业转型升级，实现高质量发展。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。在实际的产能扩张安排上，公司优先扩张的是壁垒较高、盈利能力较好的非公路轮胎，2000万条/年半钢胎和1000万条/年全钢胎项目的建设可视市场情况而进行灵活调整。 青岛董家口年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目：一体化布局新材料，充分利用液体黄金技术。公司的液体黄金轮胎需要先从益凯新材料买入液体黄金材料，进行密炼之后再去做轮胎部件。公司此功能化新材料项目相当于将密炼这一工序集中到一个工厂，可以更好保证产品品质的一致性。一期的年产20万吨功能化新材料项目正对应益凯新材料7万吨的液体黄金材料产能，未来公司的功能化新材料项目将跟随液体黄金壮大的脚步继续扩张。 液体黄金轮胎蓄势待发，产能规划稳步推进。“液体黄金”轮胎解决了传统轮胎抗湿滑性、滚动阻力和耐磨性三项指标无法同时提升的“魔鬼三角”难题，安全、节油和环保性能大幅提升，达到欧盟标签法规AA级标准，也是中国目前唯一达到国家《轮胎标签分级标准》的AAA级产品。根据国际第三方权威机构实车道路油耗测试结果，“液体黄金”全钢胎百公里综合油耗较国际一线品牌轮胎节油18%；项目设计的“液体黄金”轮胎产品可在全生命周期内节油1048万吨（约相当11个大明湖），减少二氧化碳排放3229万吨。同时，轮胎具有良好的翻新性，可减少废胎产生，降低原材料消耗和全生命周期的碳排放。青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目为公司液体黄金轮胎“数量”拿下产能和能耗指标，青岛董家口年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目将液体黄金材料密炼工序进行了集中，更好地保证了液体黄金轮胎的“质量”。公司这两个项目都是对液体黄金胸有成竹的体现，表明公司未来要专注液体黄金去做产业升级，从质和量两方面相辅相成地发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达到222.49、274.12、327.40亿元，同比增长23.61%、23.21%、19.44%，归属母公司股东的净利润分别为18.57、28.71、40.37亿元，同比增长41.45%、54.56%、40.63%，2022-2024年摊薄EPS分别达到0.61元，0.94元和1.32元。对应2022年的PE为20倍，给予“买入”评级。 风险因素：1、新建产能投产不及预期2、橡胶价格大幅波动的风险。

2022年一季度业绩环比好转，有望持续修复。2022年一季度公司实现营业收入48.63亿元，环比+2.31%；归母净利润3.22亿元，环比+3.54%。市场之前比较担心海运紧张及原材料价格上涨可能对业绩产生一定负面影响，但公司的业绩情况好于我们的预期，未来基本面的压制因素有望逐步缓解，带动公司业绩的持续修复。 海运紧张局面有所缓解，拐点已现。从今年3月以来，海运费整体呈现了比较明显的下行拐点，表明海运紧张的情况有所缓解，从公司销量上也可以看出有所好转，一季度公司轮胎销量达到1100万条，环比+8.34%。但是目前整体海运价格仍然处在高位，我们判断海运紧张情况的真正改善可能要出现在下半年。 原材料价格企稳待回落。原材料方面，此前市场预期高油价在22年可能带动部分原材料价格的上行进而压低毛利率水平，但从结果上看，公司22Q1毛利率达到17.02%，环比提高约2pct，好于预期。就目前原材料情况来看，天然橡胶、合成橡胶并未出现显著的价格上行，并且轮胎企业在采购过程中也会采用长协的模式来稳定成本，因此我们认为原材料在22年有望出现企稳回落的趋势，带动轮胎企业的利润水平逐步修复。 新产能及液体黄金胎放量可期。产能方面，今年公司越南、沈阳、潍坊工厂新产能将继续放量，柬埔寨工厂也将是今年最大的增长点。产品方面，液体黄金胎是公司产品的一大亮点，成功地解决了困扰业界多年的轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”问题，我们认为随着液体黄金胎的不断推广，其优越性将逐步被市场所接纳，带动公司盈利能力和行业地位的提升。 风险提示：海运情况缓解不达预期；原材料价格上涨；新产能投放不达预期；液体黄金胎市场推广不达预期等。 投资建议： 维持2022-2024年归母净利润预测为18/30/32亿元，EPS=0.59/0.96/1.06元，当前股价对应PE=16/10/9x，维持“买入”评级。

事件： 北京时间 2022年 4月 29日，赛轮轮胎发布 2022年一季报。公司2022年一季度实现营业收入 48.63亿元，同比增加 17.21%，实现归属于上市公司股东的净利润 3.22亿元，同比减少 19.57%，环比增加 3.54%。 2022年一季度末总资产 275.21亿元，比 2021年末增加 5.15%，归属于上市公司股东的所有者权益 110.52亿元，比 2021年末增加 2.99%。 点评： 22Q1继续实现环比修复， Q1之后有望恢复双增长正轨。 我国轮胎行业在 2021年 Q2开始风云突变，国内需求下滑，海外需求虽旺盛但海运陡然紧张，货柜一柜难求，运费翻倍上涨，并且公司还遇到了越南疫情封锁对越南工厂开工、出货的影响， 2021年行业、公司普遍都出现了盈利下滑。 2021年底越南疫情影响消退，并且在 2022年初越南疫情结束，公司越南工厂的开工快速恢复。同时海运紧张情况也在 22Q1末出现缓解趋势。公司 22Q1实现营业利润 3.54亿，从最困难的谷底 2021年 Q3连续两个季度实现环比增长。公司 22Q1实现归母净利润 3.22亿，同样是连续两个季度实现环比增长。并且公司扣非归母净利润的同比降幅也连续两个季度收窄。在收入方面，公司也实现了行业独一份的连续 4个季度环比增长。 收入增长， 代表公司正占领更多市场份额，成本端的各项困难减弱后，盈利能力恢复，下一季度及之后公司业绩有望实现同比、环比双增长， 回归成长正轨。 下半年海运费有望恢复正常，公司海运压力将消退。 2021年轮船出口面临港口拥堵、集装箱紧缺等困难，海运费出现大幅上涨。 2021年海运压力体现在运力难求和运费高涨，对公司经营构成负面影响。 我们预计海运费的压力将在 2022年下半年开始得到缓解。 一方面，我们观察到 2022年以来美国港口拥堵情况正在以超过市场预期的速度疏解，中美间航船周期正在恢复正常，运力紧张的情况将得到修复。 另一方面，海运企业的业绩预期和海运相关指数也能佐证我们的判断。 全球最大的集装箱海运公司马士基基于 2022年下半年海运业务恢复正常的假设做出了 2022年业绩预期，同时也将全球集装箱需求增长前景从 2%-4% 下调至-1%-1%。 此外， 波罗的海货运指数(FBX)自 2022年 3月 18日起连续下滑， 4月 29日滑落至 8955点，已低于 2021年下半年均值9727点。 因此，我们认为 2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在 2022年将显著改善。 扩产节奏加快， 有望持续扩大优势。 公司目前国内有青岛、东营、沈阳、潍坊四个工厂，目前实际达产年产能为 730万条全钢胎、 3450万条半钢胎、 5万吨非公路轮胎；海外有越南和柬埔寨两个生产基地， 目前实际达产年产能为 425万条全钢胎、 1250万条半钢胎、 5万吨非公路轮胎。 根据公司的产能规划， 公司目前国内外均有在建产能，国内在建项目均有望在 22年达产， 年产能将增加 240万条全钢胎、 850万条半钢胎、 1万吨非公路轮胎。 海外的越南三期（100万条全钢胎、 400万条半钢胎和 5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎和 900万半钢胎） 有望在 23年建成。 公司 2022年 3月新布局的柬埔寨全钢胎项目位于柬埔寨 1号公路南侧，过境越南不须开柜查验，公司可充分利用现有的轮胎生产技术和人力、物力资源，结合柬埔寨自身低税率的特点，提升公司国际市场占有率，助力公司占据更有利的竞争位置。 液体黄金产品获市场高度认可，正持续推进。 2021年 11月，德国 TüV莱茵在第四届中国国际进口博览会上发布了测试周期一个月、全程一万多公里的实车测试结果：液体黄金轮胎百公里综合油耗较国际一线品牌在中国重卡市场反馈最好的同类产品低 18.26%，较国内一线品牌在中国重卡市场反馈最好的同类产品低 16.56%，较国内一线品牌在配套市场的主销同类产品低 11.24%。 12月，公司联合广东省新能源汽车发展服务中心、深圳南山交通运输有限公司共同开展深圳绿色出行道路测试，本次测试选用 4辆新能源出租车，测试结果显示液体黄金轮胎百公里耗电较其原配套轮胎降低 12.26%（对应省电 2.04度）。 公司的液体黄金轮胎产品，无论是在全钢还是半钢、在燃油车还是在新能源车的实测效果都获得了市场的高度认可， 2022年，公司液体黄金产品有望进一步提升市场份额并在海外市场有所斩获。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别达到236.31、 283.20、 338.38亿元，同比增长 31.29%、 19.84%、 19.48%，归属母公司股东的净利润分别为 18.98、 28.08、 39.88亿元，同比增长44.54%、 47.95%、 42.04%， 2022-2024年摊薄 EPS 分别达到 0.62元，0.92元和 1.30元。对应 2022年的 PE 为 16倍， 给予“买入”评级。 风险因素： 1、新建产能投产不及预期 2、橡胶价格大幅波动的风险。

事件：2022年4月1日，公司公告2021年年报：公司2021年实现营业收入179.98亿元，同比增长16.84%；实现归母净利润13.13亿元，同比减少11.97%；实现扣非后归母净利润11.93亿元，同比减少20.64%；经营活动现金流净额为8.37亿元，同比减少75.56%。 2021年Q4单季度，公司实现营业收入47.53亿元，同比增长12.06%，环比增长3.50%；实现归母净利润为3.11亿元，同比减少2.34%，环比增加4.01%；经营活动现金流净额为3.06亿元，同比减少68.70%，环比增加46.44%。 点评：2021年实现营业收入179.98亿元，同比+16.84%，出口受阻下仍实现轮胎产销及营收同比增长。 2021年，全球范围内疫情不断反复进而产生劳动力短缺、经济下行、海运费大幅上涨、原材料大幅上涨、部分市场需求不及预期等诸多不利因素，给整个轮胎行业带来较大挑战。面对困境，公司顺应时代潮流，紧紧围绕“碳达峰、碳中和”的国家战略及企业既定的发展战略开展工作。在这种情况下，公司实现营业收入179.98亿元，同比增长16.84%。营收增长来自于几个方面因素：1）积极扩产，新增投资越南三期、柬埔寨及潍坊生产基地；产能增加带动产量和销量增加，2021年轮胎产销同比均增长，共生产轮胎4539.77万条，同比增长6.56%；销售轮胎4361.97万条，同比增长4.98%。2）2021年，公司产品数次上调价格，以应对原材料价格上涨、海运费价格上涨等压力。 实现归母净利润13.13亿元，同比减少11.97%，净利润遭原材料成本增加和海运费上涨拖累报告期内实现归母净利润13.13亿元，同比减少11.97%；实现扣非后归母净利润11.93亿元，同比减少20.64%。净利润同比减少主要是由于原材料价格、海运费价格上涨，轮胎产品价格上调幅度无法完全覆盖成本增长。 据Bloomberg，截至2022年3月25日，FBX指数中国到美西40英尺标准箱运价为16024.30美元/FEU，是2020年初的11.69倍；中国到欧洲为12739.40美元/FEU,是2020年初的6.75倍，中国到美东为17358.80美元/FEU，是2020年初的6.55倍。 报告期内轮胎的主要原材料价格大幅上涨。据Wind资讯和卓创资讯，2021年，天然橡胶均价为13489.56元/吨，同比上涨17.50%;顺丁橡胶均价13261.45元/吨，同比增长45.60%；丁苯橡胶均价13356.02元/吨，同比增长38.08%；炭黑均价8162.6元/吨，同比增长47.02%；防老剂4020均价32829.13元/吨，同比增长78.87%；帘子布均价29328.31元/吨，同比增长53.98%。根据我们的测算，截至2022年4月1日，原材料指数已上涨为2020年年初的1.32倍。自主研发液体黄金轮胎，综合性能提升公司利用世界首创“化学炼胶”技术制备的新材料，自主研发出了低碳绿色轮胎产品-液体黄金轮胎显著提升了轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能。2022年11月，德国TüV莱茵在第四届中国国际进口博览会上发布了测试周期一个月、全程一万多公里的实车测试结果：赛轮液体黄金轮胎百公里综合油耗较国内一线品牌在中国重卡市场反馈最好的同类产品低16.56%。按照油价6.5元/升，每辆车22条轮胎，节省1L油减少2.66kg二氧化碳排放计算，在实车测试数据下，按照每年行驶里程20万公里，液体黄金卡车轮胎（滚阻A级）较国内一线品牌在中国重卡市场反馈最好的同类产品节油1.4万L/车，节油金额9.2万元/车，减排二氧化碳37.6吨。 技术研发优势突出，巨型工程子午胎等产品获多项认证公司是公司还是国家橡胶与轮胎工程技术研究中心科研示范基地、山东省巨型工程子午胎与新材料应用工程研究中心，同时还承建了巨型工程子午胎与新材料应用国家地方联合工程研究中心等科研平台。公司多款产品获得相关部门认可：“超耐磨越野子午线轮胎”成功入选山东省创新工业产品目录；“工程机械用子午线轮胎外胎”被山东省工信厅评定为山东省制造业单项冠军产品；“超耐磨越野子午线轮胎”“50/80R57巨型工程子午胎新产品”“城市公交专用轮胎新产品”“综合性能优越的高行驶里程轿车轮胎”成功入选“青岛创新产品”名录第一、二批名单。 东南亚反倾销税率落地，赛轮越南反倾销++反补贴税率为66..23%%2021年5月，美国商务部公布针对东南亚相关国家和地区涉案产品的双反税率终裁结果，其中越南反倾销税率0%-22.27%，其中赛轮越南反倾销税率为0；越南反补贴税率为6.23%-7.89%，其中赛轮越南为6.23%。赛轮越南反倾销税率低于预期，在中国海外工厂中属于较低水平，客观上或为公司带来价格优势和更大的议价权。 产能快速提升，期待柬埔寨工厂贡献增量2021年公司全钢轮胎年产能增加405万条，半钢轮胎年产能增加500万条，非公路轮胎年产能增加3.7万吨。公司与美国固铂轮胎在越南合资成立的ACTR公司年产240万条全钢载重子午线轮胎项目已顺利达产。2021年3月，公司还在柬埔寨投资建设年产900万条半钢子午线轮胎项目，该项目已于报告期内全线贯通，目前已进入批量生产与销售阶段。2022年2月，公司在柬埔寨工厂又投资建设“年产165万条全钢载重子午线轮胎项目”。 非公路轮胎产量大增，或成新的利润增长点2021年，非公路轮胎年产能增加3.7万吨（其中青岛工厂2.3万吨、越南工厂1.4万吨）。2021年非公路轮胎产量为7.184万吨，同比增长46.02%。越南工厂2023年将新增5万吨非公路轮胎产能，青岛工厂2022年新增1万吨，将为公司贡献更多增量。持续扩增产能2022年，公司将继续推进越南三期“年产300万条半钢子午线轮胎、100万条全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目”、柬埔寨“年产900万条半钢子午线轮胎项目”及“年产165万条全钢载重子午线轮胎项目”。 提高技术研发能力以建设具有竞争力的研发体系为目标，打通产品、过程、质量全过程开发，推动研发向敏捷、精准的正向开发转变。质量方面将以市场为导向，严控企业产品的质量线，为每一条轮胎把好质量关。目前公司自主化技术体系框架已完成搭建，未来将通过研发项目数据的累计与优化，形成更完善的具有自主知识产权的技术标准与体系。 加速智能工厂、智慧企业建设公司近年来注重工业互联网建设，积极探索5G、人工智能、大数据、云计算等新一代信息技术在轮胎行业的应用。公司不断提升产品制造过程的智能化水平，公司联合多家公司共同搭建了“橡链云”工业互联网平台，实现了企业内部运营和上下游企业的全面互通，以及产业链内资源全局优化配置。未来，公司将全方位有价值的深化建设“橡链云”平台，不断迭代创新，实现生态平台的快速复制与推广，持续保持行业内的领先地位。 打造国际化品牌公司将系统推进包括企业文化、企业形象、产品、技术、赛事等在内的立体化品牌提升工作。同时还会拓宽电视、报刊杂志、自媒体等推广媒介，进一步扩大品牌宣传的受众范围，使消费者能更好的了解公司的产品，进而不断提升公司品牌建设水平。 加强液体黄金轮胎的推广2022年，公司将持续加强对液体黄金轮胎的推广力度，不断推出更多种类、更多规格的液体黄金轮胎产品，以满足国内外消费者的需求，这可以为公司带来更高经济利益的同时，还助力国家“碳达峰”“碳中和”战略目标的实现。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为21.82、31.20、40.63亿元，对应PE为13.94、9.75、7.49倍，维持“买入”评级。 风险提示：“液体黄金”（EVEC轮胎胎面胶料）业务拓展的不确定性；项目进展不达预期风险、疫情影响全球经济超预期、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、境外经营风险、新增产能不达预期风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险、经济下行风险等。

事件：北京时间2022年3月 8日，美国海关公布了 2022年 1月美国轮胎进口数据，2022年1月美国进口来自越南的乘用车轮胎138万条，同比大幅增长19%。过去3年，美国从越南进口乘用车轮胎分别为1207、1317、1406万条，即便中间出现了新冠疫情，也保持了持续增长。 点评： 美国轮胎市场需求稳定。美国市场是全球轮胎行业最重要的市场，市场需求大，波动性小，并且消费的产品规格、单价高。中国轮胎行业龙头们的利润大部分来自美国市场。根据美国轮胎制造商协会USTMA 统计和预测，美国替换轮胎上，乘用车轮胎需求从2012年的1.9亿条增长到2022年达到2.3亿条，轻卡及SUV 轮胎需求从2800万条增长到3900万条，重卡轮胎需求从1600万条增长到2300万条。在过去十年间，全球经济形势波澜迭起，经历过百元油价腰斩再回到百元，经历过全球贸易冲突，也经历过新冠疫情的肆虐，但美国轮胎市场需求一直保持稳定，从未出现大起大落。

事件:2022年2月14日，赛轮轮胎发布全资子公司对外投资公告。公司拟在柬埔寨投资建设年产165万条全钢子午线轮胎项目。项目投资总额14.26亿元人民币，其中：建设投资11.61亿元人民币，流动资金2.39亿元人民币，建设期利息0.26亿元人民币。该项目拟由公司全资子公司赛轮国际控股（香港）有限公司的全资子公司CARTTIRE负责实施。 投资要点：投资要点：公司柬埔寨产能再扩张，公司竞争力再提升赛轮已经在越南、柬埔寨建设生产工厂，赛轮越南工厂半钢子午胎于2013年建成投产，全钢子午胎及非公路轮胎于2015年投产，赛轮与美国固铂公司合资建设的越南ACTR于2019年11月投产，赛轮柬埔寨工厂半钢子午胎于2021年投入生产。公司依托现有的轮胎生产技术和资源，研判欧洲和北美市场仍有较大需求潜力，拟在柬埔寨投资建设年产165万条全钢子午线轮胎项目，可以有效利用柬埔寨自身国际环境优势和对外投资的优惠政策，不断提升公司在全球轮胎行业的竞争能力。 项目投资总额14.26亿元人民币，建设期17个月，预计2023年投产。 项目预计年平均实现营业收入17.9亿元人民币，实现年平均净利润约3.1亿元人民币。根据财务分析评价结果，项目所得税后投资财务内部收益率为18.83%，项目税后投资回收期为6.36年，项目总投资收益率为24.88%，项目资本金净利润率43.36%。项目从实现收入当年开始9年免税。 柬埔寨进出口税收政策优惠，劳动力资源优势明显优势明显在美国对中国、泰国、越南、韩国、中国台湾等国家和地区征收“双反”关税的背景下，西方国家和地区对于柬埔寨等给予更优惠的双边或多边贸易政策，优惠的税收政策是巨大的优势。另外，柬埔寨及齐鲁经济特区为鼓励境外的投资项目，对产品出口的生产企业所进口的用于固定资产投资的设备、材料以及产品生产所用的原材料，给予免关税的政策。 柬埔寨是东南亚最具发展活力的国家之一，拥有大量的劳动适龄人口，人力资源优势明显，成本较低。在过去10年里，柬埔寨的人口红利优势充分显现，劳动适龄人口规模庞大，为经济增长提供了强大动力。原材料价格上涨背景下，靠近原材料产地可有效降低成本2021年，受双碳政策以及能耗双控等多重因素的影响，大宗化学品价格大幅上涨。轮胎产品的主要原材料均有不同幅度的上涨。柬埔寨是世界第六大天然橡胶产地，项目所需天然橡胶可向柬埔寨当地和越南等周边国家采购，可以降低原材料采购成本。 2021年，天然橡胶平均价13480.41元/吨，同比+17.43%；顺丁橡胶13205.21元/吨，同比+43.99%；丁苯橡胶13337.12元/吨，同比+37.20%；帘子布29329.00元/吨，同比+53.83%；炭黑8162.60元/吨，同比+47.02%；促进剂26055.98元/吨，同比+29.64%；防老剂16015.40元/吨，同比+20.05%。其中，2021年年Q4，天然橡胶平均价13680.43元/吨，同比吨，同比+0.68%，环比+6.40%；顺丁橡胶14771.20元/吨，同比+40.26%，环比环比+8.08%；丁苯橡胶13304.35元/吨，同比+17.06%，环比+0.43%；；帘子布帘子布30270.16元/吨，同比+46.25%，环比-0.41%；炭黑9079.03元/吨，同比吨，同比+31.17%，环比+16.87%；促进剂30643.28元/吨，同比+33.94%，环比环比+31.65%；防老剂17448.39元/吨，同比+3.11%，环比+30.63%。 据我们计算，2021年轮胎原材料价格指数165.95，同比2020年+36.96；其中2021年Q4为175.98，同比2020年Q4+27.49，环比2021年Q3+14.44。截至2022年2月11日，轮胎原材料价格指数为168.66。2021Q4海运费海运费压力有所缓解，但仍处高位2021年，全球货物贸易旺盛，集运需求强劲。全球疫情仍为主要挑战，海外港口作业效率下降，拥堵严重，集装箱周转率下降，海运费持续走高。2021年以来，海运需求的增速远大于集装箱船运力的增速，运力的增长不能满足出口增长的需求，造成短期供需错配，带来海运资源的紧张，集装箱运价不断攀升，虽然轮胎产品出口为FOB价格，但是海运费的大幅上涨会影响出口产品价格调整，降低公司海外销售的毛利率；另一方面，高额海运费也会压制海外客户要货的积极性，对轮胎的出口量产生较强的压制，进而形成存货。 截至2022年2月上旬，中国到美西港口的FBX指数（波罗的海集装箱货运指数）为15218美元/FEU（注：FEU是指以长度为40英尺为国际计量单位的集装箱），是2020年初的11.10倍；中国到美东港口的FBX指数为16745美元/FEU，是2020年初的6.32倍；中国到欧洲港口的FBX指数为14728美元/FEU，是2020年初的7.80倍。据我们估算，按照目前的数据，一个40英尺的集装箱约能装载2.97万美金货值的半钢胎，对应航线运费，目前美西为1.52万美元（占货值的51.24%），美东为1.67万美元（占货值的56.38%），欧洲为1.47万美元（占货值的49.59%），运价是2020年初的6-11倍不等。盈利预测和投资评级：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为13. 10、23.01、31.99亿元，对应PE为26、15、11倍。综合考虑公司未来的发展规划，维持“买入”评级。 风险提示：主要市场关税壁垒政策变动、新冠病毒疫情导致轮胎需求长时间低迷、项目投产不达预期、销量增长不达预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、安全环保生产、产品质量事故等。

事件：北京时间 2022年 2月 14日，赛轮轮胎发布柬埔寨年产 165万条全钢子午线轮胎项目可行性报告，报告指出：项目总投资为 142,585万元人民币，其中自有资金比例 50%，借款拟向相关金融机构申请；项目建成后年平均营业收入 179,129万元，年平均净利润 30,908万元；新建工厂项目建设期共需 17个月；项目目标市场定位以国际市场（北美、欧洲）为主。 点评： 又一海外项目上马，公司国际化脚步稳扎稳打。目前公司的越南一期、二期和柬埔寨半钢胎项目均已建成投产，越南三期项目正火热建设中，我们预计越南三期年产 300万套半钢轮胎项目 2022年达产 200万套、2023年达产 300万套，预计年产 100万套全钢轮胎 2022年达产。公司新布局的柬埔寨全钢胎项目位于柬埔寨 1号公路南侧，过境越南不须开柜查验，公司可充分利用现有的轮胎生产技术和人力、物力资源，结合柬埔寨自身低税率的特点，提升公司国际市场占有率，助力公司占据更有利的竞争位置。 美国港口治理堵塞问题，有望释放运力平抑运费。据洛杉矶港网站的数据，在 2021年 10月中旬开始治理后，港口积压的空箱在加速运走，港口卸货周转效率提升，排队等待入港的集装箱船数量比 11月峰值减少一半以上，亚洲到美国送货所需时长缩短。因而，美国港口堵塞问题有望在入夏前恢复往年正常状态，运力不再紧张后运价有望相应回落。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023年营业收入分别达到185.22、249.44、298.76亿元，同比增长 20.23%、34.676%、19.78%，归属母公司股东的净利润分别为 15.22、25.18、32.24亿元，同比增长2.06%、65.43%、28.03%，2021-2023年摊薄 EPS 分别达到 0.50元，0.82元和 1.05元。对应 2022年的 PE 为 13倍，给予“买入”评级。 风险因素： 1、新建产能投产不及预期 2、橡胶价格大幅波动的风险。

事件：北京时间2022年 2月8日晚，美国海关公布 2021年美国轮胎进口数据，2021年，美国进口乘用车轮胎1.89亿条，较2020年同比增长11.9%，其中从越南进口轮胎1406万条，同比增长6.8%，从泰国进口4060万条，同比下降7%。截止2022年1月31日，轮胎行业主要上市公司已经披露业绩预告的企业均出现净利润大幅下滑（超过50%）或者净利润为负；根据交易所规定，业绩与上年同期相比下滑50%以上或者净利润为负值的企业，需要在1月进行业绩预告，而公司根据交易所规则无需披露业绩预告。 点评： 东南亚双反，趋势分化显著。根据美国海关数据，2021年，美国进口乘用车轮胎1.89亿条，同比增长11.9%，美国进口卡车轮胎1725万条，同比增长32.8%。2021年，是美国对东南亚地区进行双反制裁正式落地的第一年，美国分别对泰国、越南、韩国和中国台湾地区的乘用车轮胎进行了双反调查并最终落地。从最终的税率来看，越南地区的税率显著低于其他国家。因此从乘用车轮胎分国别的进口数据来看，2021年，美国从越南进口轮胎1406万条，同比增长6.8%，从泰国进口4060万条，同比下降7%，二者出现了显著的分化。而且我们认为，随着越南地区的乘用车轮胎产能进一步增加，这一分化趋势将更加显著。而从未被制裁的卡车轮胎来看，2021年，美国卡车轮胎进口显著增加，考虑到2020年疫情影响，从2019、2020、2021年三年维度的数据来看，美国进口卡车轮胎分别为1446、1299、1725万条，美国进口卡车轮胎在疫情控制措施逐步放开的情况下，美国市场的卡车轮胎需求较2019年也有显著的增加，而分国别来看，美国从越南进口了卡车轮胎72、125、190万条，美国从泰国进口了卡车轮胎456、469、701万条，过去3年，美国从越南、泰国进口的卡车轮胎都出现了显著的增加，主要是受到中国企业在两国的产能增加、而相应高性价比产品在美国市场受到青睐的影响。而需要注意的是，从在越南和泰国布局产能的企业数量来看，越南地区目前全钢胎的主要中国企业仅有赛轮，而泰国地区的产能包括中策、双钱、玲珑、浦林成山、通用股份，竞争相对更为激烈。 我们认为，不管是从受到双反影响的乘用车轮胎来看，还是未受到双反影响的全钢胎来看，赛轮的越南工厂在2022年以及未来的3-5年内，从出口美国市场的角度来看，都有望显著优于泰国的轮胎工厂；而从半钢胎来看，2022年，随着公司在柬埔寨产能的逐步达产，这一优势将会更加突出！ 行业重压之下，真金本色凸显！ 2021年，是轮胎行业集体承压的一年，尤其是自2季度以来，在海运费高涨、上游原材料涨价、国内市场需求不济的多重压力之下，各轮胎企业业绩整体出现下滑。从主要上市公司近期公告来看，玲珑轮胎预计公司2021年扣非归母净利润7.5-9.5亿元，同比下降54-64%，从单季度来看，公司前三季度归母净利润8.2

液体黄金技术提升产品力，产销量有望提升。公司通过世界首创“化学炼胶”技术制备的新材料开发出了低碳绿色轮胎产品“液体黄金轮胎”。 该产品在滚动阻力、抗湿滑性能和耐磨性能等方面均较传统产品有明显优化，打破橡胶轮胎行业的“魔鬼三角”难题的困扰。今年5月，赛轮液体黄金轿车轮胎经国际权威机构西班牙IDIADA测试，在滚阻、湿地方面均达到欧盟轮胎标签法A级（欧盟标签法规最高等级）。过去几年因液体黄金材料的产能受限，生产数量相对较少。随着液体黄金材料产能提高，公司的液体黄金轮胎产销量有望迎来提升。 新建柬埔寨工厂，进一步扩大产能。此前公司在青岛、东营、沈阳、潍坊、越南等地建有现代化轮胎生产基地。目前公司研判欧洲和北美市场有较大的需求潜力,在柬埔寨新建工厂，该项目年产能达到900万条。有效利用柬埔寨自身国际环境优势和出台的对外资投资的优惠政策，不断提升公司在全球轮胎行业的竞争力。柬埔寨项目年产900万条半钢子午线轮胎项目。项目建成后可使企业产品迅速销往面向欧美等国家和地区，扩大企业的知名度和市场影响力，同时不断发展适销产品、增强企业核心竞争能力、提高产品市场占有率。 打造产销一体化格局，提升企业竞争力。公司致力于打造产销一体化发展新格局，公司与全国部分地区的经销商共同设立了合资公司。这些合资公司将整合多方资源布局市场终端，打造能真正实现厂商融合、产销融合的行业新生态。未来，随着销售新模式的不断成熟，以及更多合作伙伴的加入，将更好地服务市场与客户，不断提升企业竞争力。 盈利预测及评级：：预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.29亿、25.22亿、30.73亿，EPS分别为0.50元、0.82元、1.00元，市盈率分别为29.63倍、17.96倍、14.75倍，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：：汽车需求不及预期，公司业务发展不及预期