全球采矿业景气度持续向好，OTR轮胎需求趋势上行ü全球机械设备景气上行。我们认为，美国机械设备存货出货比及订单出货比数据向好，看好全球机械设备边际需求改善。 ü从应用场景来看，非公路轮胎主要应用在采矿场、大型农场、工程物流等场景：1）新能源发展带来“电池矿业”较高景气，全球前10大矿产公司的2022-2023年CAPEX持续增加。美国矿用机械自2020年7月开启去库，2023年卡特彼勒工程机械板块毛利率提振明显。由于矿山建设周期较长，我们预计2023-2025年工程机械轮胎继续保持稳健增长趋势，经我们测算，市场规模金额预计增速分别为5.19%、5.26%和5.32%，全球非公路轮胎对应市场空间分别为263/277/291亿美元。 2）农业机械设备需求主要受农产品价格影响，2020年全球公共卫生事件导致粮食产量负增长，2021-2022年全球多地极端天气和供应链扰动使得供给端冲击延续，农产品价格维持高位。 2023年以来，农产品价格恢复，叠加轮胎经销商去库，农用轮胎需求同比走弱。 3）仓储物流方面，中国多年位列世界第一大叉车生产和消费市场，2023年叉车出口创历史新高，根据杭叉集团2019年测算，叉车后市场中轮胎市场空间超30亿元。 uOTR业务成为全球轮胎企业盈利边际改善的关键因素，工程巨胎有望成为未来OTR业务制高点ü我们复盘了米其林及普利司通过去5年（2019年至2023年）非公路轮胎业务，OTR盈利性高于普通乘用车及卡客车轮胎。同时据普利司通中期商业计划书（2024-2026），非公路业务在2026年前仍将维持较高的收入增速和营业利润率。国内来看，赛轮轮胎非公路轮胎2019-2023年毛利率或基本维持30%以上，单体利润或显著高于乘用车和商用车轮胎。 ü巨胎有望成为OTR业务制高点。随着新增产能逐步释放，我们预计49英寸以下普通OTR轮胎竞争激烈，49英寸以上巨胎由于技术门槛相对较高而附加值更高。国际三大品牌凭借其先发优势享有较强的定价权，将全钢巨胎产品的市场价格维持在较高水平，随着国产矿企海外矿山开发加速，拥有巨胎核心技术的国产轮胎企业将受益。 u国产轮胎性价比优势显著，近五年OTR轮胎出口金额CAGR达22%中国轮胎企业成本费用优势突出，成本优势主要来自于人工、折旧摊销、其他项(包括能源、易耗品等)等。2018-2023年我国OTR轮胎出口金额年复合增速达22%，其中2023年俄罗斯、印尼、阿联酋占据出口额前三。2024年，沙特基础设施和运输部门支出380亿里亚尔，同比+12%。受气候环境影响，中东轮胎更换频率更高，而中东汽车工业基础落后，同时我国“一带一路”倡议与沙特“2030愿景”战略对接日益加强。印尼为全球非公路轮胎净进口金额前五国家（2022年），2023年OTR轮胎进口金额达4.68亿美元。赛轮轮胎布局印尼，有望有效缓解当地产能短缺。 u公司先发优势、技术壁垒、海外基地构筑护城河公司率先在海外拥有PCR、TBR、OTR轮胎全系列产品制造能力，布局国内、越南、印尼三大非公路轮胎生产基地。截至2023年底，公司现有非公路轮胎设计产能26万吨/年，在建产能18.7万吨/年。2023年内，公司青岛工厂非公路轮胎技术改造完成，新增4万吨/年49英寸及以上规格的巨型工程子午胎产能。同时越南第一条巨型工程子午胎也成功下线，非公路产能增加至10万吨/年。此外，印尼3.7万吨/年非公路轮胎项目正在推进。公司将液体黄金技术应用于非公路轮胎，针对非公路轮胎在生热、切割刺扎和磨耗等方面的严苛性能要求，进一步优化产品性能，降低矿山单公里运行消耗。巨胎方面，截至2024年10月，公司已具备49-63英寸全系列产品规格巨胎技术，根据赛轮轮胎青岛工厂非公路轮胎技术改造项目可行性研究报告可得公司巨胎单吨售价3.29万元，未来将进一步增强公司盈利能力。 u盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为323.95、375.77、439.07亿元，归母净利润分别为43.85、52.12、63.59亿元，对应PE分别11、9、7倍，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示：非公路轮胎需求不及预期风险、原材料价格波动风险、国际贸易壁垒提升风险、市场竞争加剧风险、项目建设不及预期风险、汇率风险、数据统计测算与实际情况存在一定偏差风险。

事件： 公司发布 2024年三季度报， 2024前三季度实现营收 236.3亿元， 同比+24.3%； 归母净利润 32.4亿元， 同比+60.2%； 扣非归母净利润 31.3亿元， 同比+49.0%。 其中单 Q3实现营收 84.7亿元， 同比+14.8%， 环比+7.8%； 归母净利润 10.9亿元， 同比+11.5%， 环比-2.3%； 扣非归母净利润 10.7亿元， 同比+11.4%， 环比+3.6%。 盈利能力同环比略降。 Q3公司毛利率 27.7%， 同比-0.1pp， 环比-2.1pp。 公司销售/管理/研发/财务费用率分别 5.4%/3.1%/3.2%/1.1%,分别同比+1.3/+0.0/+0.0/-0.3pp， 分别环比+0.4/-0.2/+0.0/+0.0pp。 综合来看， 公司净利率 13.1%， 同比-0.6pp，环比-1.3pp。 产销量近 2000万， 产品和原材料价格有所波动。 Q3公司轮胎产量 1921万条， 销量 1933万条； 产品价格方面， 受产品结构变化等因素影响， 平均价格同比下降 5.55%，环比增长 0.36%； 原材料价格方面， 公司天然橡胶、 合成橡胶、 炭黑、 钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长 15.08%， 环比增长 1.77%。 拟投资柬埔寨一亿美元， 成长空间打开。 赛轮集团拟租赁约 750公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区， 计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、 废旧橡胶回收处理等头部企业入驻， 项目总投资估算为 11190万美元， 主要为土地费用。 据公司测算， 项目总投资收益率为 4.6%， 全部投资税后财务内部收益率 7.0%， 税后投资回收期 8.2年，至计算期末项目累计盈余资金为 16209.5万美元。 盈利预测： 考虑到公司销量增长超预期， 上调 2024-2026年归母净利润预期为 43.9、51.3、 58.7亿元（前值为 39.9、 47.9、 54.9亿元） ， 同比增速分别为 42%、 17%、 15%。 对应 PE 分别为 11X、 10X、 8X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 全球及国内宏观经济环境存在不确定性、 行业复苏不及预期、 国际贸易摩擦风险加剧。

事件： 2024年 10月 30日，赛轮轮胎发布 2024年三季报。公司 2024年前三季度公司营业收入为 236.28亿元，同比上升 24.28%，归母净利润为 32.44亿元，同比上升 60.17%，扣非净利润为 31.26亿元，同比上升 48.96%；对应 3Q24营业收入为 84.74亿元，同比上升 14.82%，环比上升 7.84%，归母净利润为 10.92亿元，同比上升 11.50%，环比下降 2.29%。 公司 2024年前三季度轮产销量创同期历史记录， 盈利同比高增。 根据公司2023及 2024年前三季度各季度主要经营数据披露， 2024年公司前三季度公司轮胎产量 5462.69万条，同比增长 30.00%，销量 5387.76万条，同比增长 31.88%。单季度来看， 3Q24公司轮胎产量 1921.63万条，环比增长 5.83%； 销量 1933.39万条，环比增长 7.64%。 产品价格方面， 根据公司 2024年第三季度主要经营数据公告披露， 3Q24公司轮胎产品平均价格同比下降 5.55%，环比增长 0.36%。原材料价格方面，3Q24公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长 15.08%，环比增长 1.77%。 公司前三季度销售费用率为 4.80%， 同比上升 0.51pcts，管理费用率为3.30%，同比上升 0.02pcts，研发费用率为 3.12%，同比下降 0.13pcts ，财务费用率为 1.10%，同比下降 0.33pcts。 2024年前三季度公司各项现金流净额有所波动。 2024年前三季度公司经营性活动产生现金流净额 14.52亿，同比下降 51.48%；投资活动产生现金流净额为-24.95亿，同比下降 25.06%；筹资活动产生现金流净额为 13.13亿，同比上升 26.77%。应收账款同比上升 36.60%，应收账款周转率有所下降，由 2023年同期的 5.88次变为 5.56次。存货同比上升 28.45%，存货周转率有所下降，由 2023年同期的 3.37次变为 3.24次。 公司拟建设“柬埔寨贡布经济特区项目”， 打造产业链一体化产业园区。 根据公司 2024年 10月 30日投资公告披露， 公司拟投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”， 项目投资总额 11190万美元， 计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻， 重点引入橡胶新材料、复合橡胶新材料、白炭黑、炭黑、橡胶助剂、废旧橡胶回收处理、合成橡胶、钢丝帘线等相关产业，形成集生产、加工、物流、销售于一体的产业链集群。 项目收入来源主要为土地出租收入， 按 2025年底将土地租入完成， 2026年-2035年对外出租（按对外租期 50年，一次性付清）测算，共计可实现营业收入 15351万美元，利润总额 5101万美元，净利润 5019万美元。 我们看好经济特区项目的建设，项目的落地可为公司原材料提供稳定保障， 满足公司全球化战略发展需要及优化供应链体系。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 赛 轮 轮 胎 2024-2026年 收 入 分 别 为316.85/375.12/424.30亿元，同比增长 22.0%/18.4%/13.1%，归母净利润分别为 42.78/51.67/60.66亿元，同比增长 38.4%/20.8%/17.4%，对应 EPS分别为 1.37/1.66/1.94元。结合公司 11月 8日收盘价，对应 PE 分别为 11/9/8倍。 我们看好经济特区项目的建设，项目的落地可为公司原材料提供稳定保障，满足公司全球化战略发展需要及优化供应链体系，维持“买入”评级。 风险提示： 国际政治环境风险，项目计划未来不及预期风险，主要原材料价格波动风险，国内外市场竞争加剧风险，汇率波动风险

事件描述公司发布 2024年三季报，前三季度实现收入 236.3亿元（同比+24.3%），实现归属净利润 32.4亿元（同比+60.2%），实现归属扣非净利润 31.3亿元（同比+49.0%）。其中 Q3单季度实现收入 84.7亿元（同比+14.8%，环比+7.8%），实现归属净利润 10.9亿元（同比+11.5%，环比-2.3%），实现归属扣非净利润 10.7亿元（同比+11.4%，环比+3.6%）。 事件评论 2024年前三季度行业维持高景气， 收入及利润同比大幅增长。 前三季度，公司收入及利润大幅增长，整体毛利率为 28.4%（同比 2.9pct），整体净利率为 14.0%（同比+2.9pct）。 Q3季度毛利率为 27.7%（同比-0.1pct，环比-2.1pct）， 季度净利率为 13.2%（同比-0.6pct，环比-1.3pct）。 Q3业绩及盈利能力保持高企的原因有： 1）产品端： Q3公司轮胎产量及销量分别达到 1921.6万条和 1933.4万条，环比分别增长 5.8%和 7.6%。公司全钢、半钢和非公路三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平； 2）出口端： 2024年，欧美通胀压力犹在，海外轮胎市场保持较低库存，中国品牌轮胎凭借高性价比，持续保持较高出口增速，海外市场占有率不断提升； 3）产能端：近年来，公司海外产能不断释放，出口欧美的半钢、全钢、非公路胎在整体产品中占比不断提高，提升公司整体利润水平。 持续深耕非公路轮胎业务，不断增强公司竞争力。 公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，已经建立起涵盖巨胎、中小型工程胎、农业胎等产品的研发、制造、销售体系。 2023年内，青岛工厂非公路轮胎技术改造已基本完成，该项目将全部生产 49吋及以上规格的巨型工程子午胎；潍坊工厂产品改造项目完成后，将具备 10万吨非公路轮胎的年生产能力；越南工厂三期项目的非公路轮胎产能持续提升，第一条巨型工程子午胎也成功下线。另外，公司还在青岛董家口和印度尼西亚规划建设非公路轮胎产能。 液体黄金轮胎性能优异， 获得国际权威机构认可。 公司液体黄金轮胎产品在原材料选用、生产制造、产品使用和循环再利用的全生命周期内实现了绿色、低碳和可持续发展，可以有效减少汽车在行驶过程中的燃油消耗，减少二氧化碳排放。根据国际权威第三方检测机构 TüV 莱茵对液体黄金轮胎开展的产品碳足迹核查结果，车辆每行驶 1,000公里，液体黄金卡客车轮胎和乘用车轮胎的全生命周期碳排放量比同规格普通轮胎分别下降 39%和27%，产品性能优异，未来潜在市场空间较大 公司持续推进全球化产能布局，在国内外投资建设多个项目。 国外方面，公司在稳步推进越南三期、柬埔寨扩建项目的同时，同时与墨西哥 TD 成立合资公司，在墨西哥计划建设年产 600万条半钢项目；此外，公司在印度尼西亚计划投资建设年产 360万条子午线轮胎与 3.7万吨非公路轮胎项目；截至 2023年底，公司共规划建设年产 2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎、 44.7万吨非公路胎产能。 随着公司海内外产能不断扩张， 同时考虑到越南、 柬埔寨、 墨西哥和印尼的出口低关税， 诸多举措将继续增加公司收入及利润。 维持“ 买入” 评级。 公司为国内轮胎龙头，产学研一体化优势明显，技术质量全球领先。 随着公司海内外产能不断释放，叠加较强关税优势，“液体黄金”轮胎有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 42.1亿元、 51.9亿元及 60.5亿元。 风险提示 1、 海内外项目投产进度不及预期； 2、 贸易摩擦加剧，原材料价格波动。

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入236.28亿元，同比+24.28%，实现归母净利润32.44亿元，同比+60.17%。其中第三季度实现营业收入84.74亿元。同比+14.82%，环比+7.84%，创历史最高，实现归母净利润10.92亿元，同比+11.50%，环比-2.29%。 公司前三季度轮胎产销量稳步增长带动业绩增长，其中Q3单季度产销量和收入创历史新高。受益于新建轮胎产能的陆续投产和达产，2024年前三季度公司轮胎产量为5462.69万条，同比增长30.00%，销量为5387.76万条，同比增长31.88%，轮胎收入为229.92亿元，同比增长27.51%，由于产品结构变化的影响，单胎价格为427元/条，同比小幅下跌3.31%。其中Q3单季度，轮胎产量、销量和收入均创历史新高，具体来看，产量为1921.63万条，同比增长17.61%，环比增长5.83%，销量为1933.39万条，同比增长22.81%，环比增长7.64%，轮胎收入为81.73亿元，同比增长15.99%，环比增长4.01%。 前三季度公司顶住成本压力实现利润大幅增长凸显经营韧性，目前原料加权成本及海运费成本已出现高位回落，未来盈利能力有望进一步增强。2024年前三季度，受天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶等价格上涨影响，轮胎原料加权成本约为13027元/吨，同比+13.10%。近期各类橡胶价格出现下滑，2024年10月31日，原料加权成本回落至14445.3元/吨，较本轮高点已下降5.69%。海运成本方面，2024年10月25日，波罗的海货运指数（FBX）为3300.2，较8月份高点已经大幅回落40.56%。 原料成本和海运成本的高位回落有利于轮胎企业盈利能力的提升。 全球化布局持续推进。公司已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，并规划在墨西哥、印度尼西亚和青岛董家口建设轮胎生产项目。截至二季度末，公司共规划年生产2600万条全钢子午胎、1.03亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力。随着规划项目的陆续建成投产，公司的利润规模也将稳步扩大。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为43.12/52.78/63.01亿元，EPS分别为1.31/1.61/1.92元，对应PE分别为11/9/8倍，考虑公司作为轮胎行业海外扩张的典范，竞争优势显著，新项目陆续建设投产，成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：轮胎价格下滑，项目进展不及预期，原料及海运费成本上升。

Q3业绩符合预期，看好公司长期成长趋势， 维持“买入”评级2024Q1-Q3，公司实现营业收入 236.28亿元，同比增长 24.28%，实现归母净利润 32.44亿元，同比增长 60.17%。其中， 2024Q3公司实现营业收入 84.74亿元，同比增长14.82%，环比增长7.84%； 实现归母净利润10.92亿元，同比增长11.50%，环比下降 2.29%。 结合公司 2024Q3经营情况及当前行业基本面， 我们维持公司2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为 42.95、 51.76、 58.01亿元， EPS 分别为 1.31、 1.57、 1.76元，当前股价对应 2024-2026年 PE 为 11.1、9.2、 8.2倍。 我们看好中国轮胎在全球市场份额稳步提升，公司产能扩张有望带动公司长期成长，维持“买入”评级。 Q3公司产销量延续上行， 中期分红兼顾未来发展和股东回报据公司经营数据公告， 公司 2024Q3轮胎产量、 销量分别为 1,922万条、 1,933万条， 环比 2024Q2增长 5.83%、 7.64%。 但受产品结构变化等因素影响， Q3单条轮胎均价为 423元/条， 同比下降 5.55%，环比增长 0.36%。 成本端， 2024Q3公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长 1.77%。 同时，公司发布《2024年前三季度利润分配方案公告》，拟向全体股东每股派发现金红利 0.15元（含税），占公司 2024Q1-Q3归属于上市公司股东的净利润的 15.21%。 拟投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”， 全球化布局稳步推进据公司公告， 为更好的满足全球化战略发展需要及优化供应链体系， 公司拟投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”，项目投资总额 11,190万美元，拟由公司在柬埔寨设立的全资子公司贡布湾投资负责实施。 此外， 为更好的保证墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目的投资建设， 公司拟调整墨西哥控股子公司 STT 的注册资本及出资比例，调整后， STT 注册资本由 1.2亿美元变为 2.4亿美元，公司出资比例由 51%变为 75%。 未来伴随全球轮胎市场的不断增长以及我国轮胎品牌在全球竞争力的不断提升， 我们看好公司长期成长空间。 风险提示： 下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等

事件:2024年10月29日，赛轮轮胎发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入236.28亿元，同比增长24.28%；实现归属于上市公司股东的净利润32.44亿元，同比增长60.17%；加权平均净资产收益率为18.69%，同比增加3.05个百分点。销售毛利率28.38%，同比增加2.92个百分点；销售净利率13.96%，同比增加2.90个百分点。 公司2024Q3实现营收84.74亿元，同比+14.82%，环比+7.84%；实现归母净利润10.92亿元，同比+11.50%，环比-2.29%；实现扣非归母净利润10.74亿元，同比+11.37%，环比+3.59%；ROE为5.92%，同比减少1.48个百分点，环比减少0.45个百分点。销售毛利率27.69%，同比减少0.09个百分点，环比减少2.08个百分点；销售净利率13.15%，同比减少0.62个百分点，环比减少1.28个百分点。投资要点:轮胎实现产销两旺，三季度扣非归母净利润创历史新高2024Q3，公司实现营收84.74亿元，同比+10.94亿元，环比+6.16亿元；实现归母净利润10.92亿元，同比+1.13亿元，环比-0.26亿元；实现扣非归母净利润10.74亿元，同比+1.09亿元，环比+0.37亿元；实现毛利润23.46亿元，同比+2.96亿元，环比+0.07亿元；资产减值损失-0.04亿元（2024Q2为1.30亿元，2023Q3为0.12亿元）。2024年前三季度，公司营收实现同比大幅增长，扣非归母净利润逐季提升，主要系销量增加、产品结构优化等原因所致。其中，2024Q3公司轮胎产量1921.63万条，环比+5.83%，销量1933.39万条，环比+7.64%。2024Q3轮胎销售均价422.73元/条，环比+0.36%，同比-5.55%，均价同比下降主要受产品结构变化等因素影响。2024年第三季度，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%，部分拖累公司业绩表现。现金流方面，2024Q3，公司经营活动产生的现金流量净额11.36亿元，较前两个季度大幅改善。 期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为4.61/2.65/2.68/0.99亿元，同比+1.54/+0.34/+0.31/-0.35亿元，环比+0.66/+0.01/+0.20/+0.14亿元。 在建项目逐步推进，未来增长动能强劲公司在建产能体量大，看好长期成长。2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目，2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条半钢子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截至2024年6月，公司共规划建设年产2600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。 2024年10月29日，公司发布关于投资建设"柬埔寨贡布经济特区项目"、调整墨西哥控股子公司注册资本及出资比例暨对相关子公司增资的公告，“柬埔寨贡布经济特区项目”计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，收入来源主要为土地出租收入，项目投资总额1.12亿美元。此外，为更好地保证墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目的投资建设，公司与墨西哥项目合作方墨西哥TD协商，双方同意调整项目实施主体STT的注册资本及出资比例，STT注册资本由1.2亿美元调整至2.4亿美元，公司出资比例由51%调整至75%，公司拟通过赛轮新加坡向STT增资1.19亿美元（或等值的其他货币），此举有效满足了公司战略规划和经营需求。 拟派发前三季度股息，兼顾公司长期发展与股东回报2024年10月29日，公司发布2024年前三季度利润分配方案公告，截至2024年9月30日，母公司期末可供分配利润为22.94亿元，公司2024年前三季度利润分配方案为，每股派发现金红利0.15元（含税），不送红股，也不进行资本公积金转增股本，预计合计派发现金红利4.93亿元（含税），占公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润的15.21%。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为323.95、375.77、439.07亿元，归母净利润分别为43.85、52.12、63.59亿元，对应PE分别11、9、8倍，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行

营收持续增长， 业绩符合预期。 2024年前三季度，公司实现总营业收入236.28亿元，同比+24.28%， 实现归母净利润32.44亿元，同比+60.17%。 Q3单季度，实现营业收入84.74亿元，同比+14.82%，环比+7.84%； 归母净利润10.92亿元，同比+11.50%，环比-2.29%； 扣非归母净利润10.74亿元，同比+11.37%，环比+3.59%。 克服成本端压力， 产销量持续攀升。 公司2024年第三季度实现轮胎产量/销量分别为1921.63/1933.39万条，同比+17.61%/+22.81%， 受产品结构变化等因素影响，公司轮胎产品的平均价格同比下降5.55%，环比增长0.36%。三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%， 成本端压力下，公司毛利率同比仅降低0.1个百分点。此外，公司计划自2024年11月1日起对PCR四品牌部分产品价格及促销政策进行调整，预计上调幅度3%-5%， 持续分担成本端压力。 持续推进全球化布局， 积极开展海外项目。 三季度公司海外工厂进展有： 1） 9月份印尼工厂举行奠基仪式，产能落地进入倒计时； 2）集团拟租赁约750公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区， 计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，延长产业链，形成产业协同； 3） 调整墨西哥子公司STT注册资本及出资比例， 调整后STT注册资本由1.2亿美元变为2.4亿美元，公司出资比例由51%变为75%，以保证墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目的顺利进行。 强化研发及销售支出， 提升产品品牌力。 公司2024年前三季度投入研发费用7.37亿元，销售费用11.35亿元，同比增长19.43%/39.15%， 以液体黄金为核心， 在产品技术升级及市场推广方面持续发力。 公司针对多样化的市场细分和应用场景，推出了丰富的产品线。 目前已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录。并实现向比亚迪元PLUS、秦L及海豹06及越南Vinfast VF5、 VF3等国内外车型的批量供货。 投资建议： 基于公司盈利状况及审慎性原则， 我们上调对公司的盈利预测。 预计2024年-2026年公司EPS分别为1.31元、 1.58元和1.82元（原值为1.23元、 1.42元和1.82元）。对应PE（以2024年10月30日收盘价计算）分别为11.27倍、 9.33倍和8.08倍。我们看好公司海外产能扩张带来的业绩增量以及高研发支撑下的品牌力提升，维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期风险；原材料价格持续上涨及海运费反复上涨风险； 下游需求不及预期风险。

事件概述公司发布 2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入 236.28亿元，同比增长 24.28%；实现扣非归母净利润 31.26亿元，同比增长 48.96%；EPS 1.01元；毛利率 28.38%，同比增长 2.92pct。 2024年 Q3单季度，公司实现营业收入 84.74亿元，同比增长 14.82%，环比增长 7.84%；扣非归母净利润 10.74亿元，同比增长 11.37%，环比增长 3.59%；毛利率 27.69%，同比下降 0.1pct，环比下降 2.08pct。 分析判断: 需求保持旺盛，规模效应平滑原料成本压力公司轮胎产品销量创新高，同比环比均显著增加。2024年 Q3单季度，公司轮胎产量 1921.63万条，同比增加17.61%，环比增加 5.83%；轮胎销量 1933.39万条，同比增加 22.81%，环比增加 7.64%。原材料方面，公司第三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长 15.08%，环比增长 1.77%，原材料价格和海运费成本均涨幅较大，但公司全球化布局优势及规模效应显现，平滑对盈利能力的影响，2024年Q3单季度公司毛利率 27.69%，同比下降 0.10pct，环比下降 2.08pct；净利率 13.15%，同比下降 0.62pct，环比下降 1.28pct。进入 10月份之后，轮胎主要原材料价格出现松动。据百川盈孚，天然橡胶价格逐渐下降，从10月初高点 17975元/吨下降至 10月 30日的 16992元/吨，海运费也从 2024年 8月开始回落。海运费、橡胶价格下降减轻企业出口及成本压力，利于公司盈利提升。 规划建设柬埔寨贡布经济特区项目，对墨西哥项目进行增资10月 29日，公司公告，公司拟投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”，项目投资总额 11,190万美元，以公司自筹资金解决。公司拟租赁约 750公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，建立轮胎产业集群。项目收入来源主要为土地出租收入，按 2025年底将土地租入完成，2026年-2035年对外出租（按对外租期 50年，一次性付清）测算，共计可实现营业收入15,351万美元，利润总额 5,101万美元，净利润 5,019万美元。项目建设期 12个月，总投资收益率为 4.6%，全部投资税后财务内部收益率 7.0%，税后投资回收期 8.2年。我们认为，此举有利于增强公司全球经营的抗风险能力，拓宽盈利渠道，全球化布局进一步完善。此外，为保证项目的稳步建设及公司战略要求，公司对墨西哥项目的实施主体 STT 进行增资，注册资本由 1.2亿美元调整至 2.4亿美元，公司出资比例由 51%调整至 75%。 投资建议公司为国内轮胎制造龙头，拥有全钢胎、半钢胎、非公路轮胎，品类齐全，产能国内领先；液体黄金轮胎性能优异，目前推广顺利，具有高成长性；公司全球化布局持续推进，分散国际贸易风险，辐射更广阔市场。维持盈利预测，预计 2024-2026年公司营业收入分别为 313.64/363.06/424.04亿元，归母净利润分别为 41.98/47.32/54.65亿元，EPS 分别为 1.28/1.44/1.66元（股本变化），对应 2024年 10月 30日收盘价 14.71元，PE 分别为 12/10/9倍。 我们看好公司长期成长力，维持公司“增持”评级。

事件： 公司披露 2024年三季报： 2024年前三季度实现营收 236.28亿元，同比+24.28%；归母净利润 32.44亿元，同比+60.17%；扣非归母净利润 31.26亿元，同比+48.96%。 2024Q3业绩稳健增长， 高盈利水平持续。 根据公司公告， 2024年前三季度实现营收 236.28亿元，同比+24.28%，其中 2024Q3公司营收 84.74亿元，同比+14.82%、环比+7.84%。公司 2024年前三季度实现归母净利润 32.44亿元，同比+60.17%，其中 2024Q3公司归母净利润 10.92亿元，同比+11.50%、环比-2.29%； 2024年前三季度实现扣非归母净利润 31.26亿元，同比+48.96%，其中 2024Q3公司扣非归母净利润 10.74亿元，同比+11.37%、环比+3.59%。 我们分析公司收入创历史新高、利润环比小幅下降的主要原因为： 1） 需求端， 美国半钢胎进口需求具备韧性、全钢胎环比提升显著，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。根据泰国海关， 2024年 7-8月泰国半钢胎出口美国销量 857.52万条，同比+9.52%/环比+14.07%； 2024年7-8月泰国全钢胎出口美国销量 223.85万条，同比-20.26%/环比+13.27%。 2024Q3实现销量 1,933万条，同比+22.81%、环比+7.64%； 2）原材料， 2024Q3公司原材料成本同比+15.08%、环比+1.77%，较高的成本影响公司盈利能力；但公司通过与原材料企业签订战略合作、长约等形式，以进一步降低采购成本，同时也会适时调整采购策略，时刻关注原材料价格波动情况，提高市场行情预测的准确度，以尽可能降低原材料价格波动对企业带来的不利影响，故 2024Q3公司扣非净利率 12.68%，同比-0.40pct、环比-0.52pct，仅小幅下降。 盈利方面， 公司 2024Q3毛利率达 27.69%，同比-0.10pct，环比-2.08pct，主要系原材料成本提升； 费用方面， 2024Q3公司研发费用达 3.27亿元，同比+13.22%，对应研发费用率同比-0.04pct 至 3.17%； 2024Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比+1.28pct、 -0.00pct、 -0.66pct 至 5.44%、 3.13%、 1.17%。 ? 全球化稳步推进，非公路持续深耕。 公司现有产能超 7000万条，于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能，当前国内、越南、柬埔寨工厂已量产，在建产能稳步推进，中长期规划产能充足，截至 2024年 6月底越南三期、柬埔寨 900万条半钢胎、柬埔寨 165万条全钢胎、潍坊非公路项目工程进度分别 82%、 90%、 80%、 70%。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全品质优，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司；21R35规格非公路矿用刚性轮胎性能表现优异，实现单胎 137,460公里行驶记录，使用寿命达到 1.5万小时，远超市场该类型轮胎的平均寿命，有效降低了矿山单公里运行消耗成本。 ? 液体黄金性能优异，助力公司品牌力提升。 液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低轮胎滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，成功解决了困扰轮胎行业多年的“魔鬼三角”问题，增加了行车安全性、节能性和舒适性。已经过国际权威机构西班牙 IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。 性能端， 2022年，太平洋汽车对 Model 3主流品牌 6款轮胎“米其林 PS4、倍耐力 P ZERO(PZ4)、马牌 CSC5、固特异 EAGLE F1Asymmetric 2、普利司通 S001和赛轮液体黄金 S01轮胎”，进行百公里加速、干湿地制动、麋鹿测试、滚阻测试、高速电耗、车内噪音 6大维度专业测试：赛轮液体黄金 S01在操控、安全、电耗方面表现出色， 其中湿地制动与电耗上，均胜于其余 5款国外品牌。 使用端， 平均 1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗 4%、 3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航 5%-10%； 渠道端， 2024年以来公司在线下门店推出了新能源 EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，获得了广大消费者的认可，产品销量不断提升； 配套端， 液体黄金助力配套车型发挥更好的性能表现，陆续获得东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型及 ECVT 车型、宇通客高端快递&物流&干线运输换电牵引车 T680E 和 T5轻卡等定点。 ? 投资建议： 公司全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显。预计赛轮轮胎 2024-2026年收入为 331.48/365.21/419.00亿元，归母净利润为 42.56/49.50/58.61亿元，对应 EPS 为 1.29/1.51/1.78元，对应 2024年 10月 30日 14.71元/股的收盘价， PE 分别为 11/10/8倍，维持“推荐”评级。 ? 风险提示： 原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。

公司发布 2024年三季报，实现收入 236.28亿元，同比增 24.28；归母净利润 32.44亿元，同比增 60.17%；扣非归母净利润 31.26亿元，同比增 48.96%。其中 24Q3单季度收入 84.74亿元，同比增 14.82%，环比增 7.84%；归母净利润 10.92亿元，同比增11.50%，环比降2.29%；扣非归母净利润10.74亿元，同比增11.37%，环比增3.59%，业绩符合此前预告。 投资要点 新产能持续放量， 公司 Q3销量再创历史新高24Q3公司轮胎销量 1933万条，同比增 22.8%，环比增 7.6%，单季度销量再创历史新高。 Q3公司轮胎均价 422.7元/条，同比降 5.6%，环比增 0.4%，预计系产品结构变化影响。 原材料方面， Q3公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长 15.08%，环比增长 1.77%。 24Q3公司毛利率为27.69%，同比仅降 0.09pct，在主要原材料价格同比大幅增长情况下毛利率仍保持稳定，预计系销量增长带来的产能利用率提升； Q3毛利率环比降 2.08pct。 24Q3销售净利率为 13.15%，同比降 0.62pct，环比降 1.28pct。 虽然当前原材料价格有一定压力，但公司此前宣布于 24年 10月 15日对 TBR 产品价格上调 2%-4%，并于 24年 11月 1日对 PCR 四品牌部分产品价格上调 3%-5%，有望通过提价向下游传导成本压力，盈利能力有望保持强劲。 24Q3公司经营性现金流净额11.36亿元，逐季环比明显改善。 24Q3公司存货周转率 3.24、应收账款周转率5.56，同比均略有下降。 在建产能丰富， 看好公司未来成长公司现已布局越南、柬埔寨，同时规划在墨西哥、印度尼西亚新建轮胎项目。 当前公司柬埔寨二期已正式投产， 墨西哥和印尼项目先后于今年 5月和 9月奠基，为更好保障墨西哥项目建设，公司于 24年 10月 29日公告拟调整墨西哥子公司注册资本及出资比例， 调整后注册资本由 1.2亿美元变为 2.4亿美元，公司出资比例由 51%变为 75%。 此外公司还公告拟投资约 1.12亿美元建设“柬埔寨贡布经济特区项目”， 打造轮胎产业链集群， 该项目预计实现净利润 5019.2万美元。 公司在建产能丰富， 新产能释放有望驱动公司业绩快速增长， 看好公司向国际一流轮胎企业迈进。 盈利预测和估值销量持续创新高，盈利能力保持高位， 维持公司 24-26年归母净利润 43.31/52.76/59.13亿元预测，现价对应 PE 分别为 11.12/9.13/8.15倍， 维持“买入” 评级。 风险提示新产能释放不及预期；海运费及原材料价格大幅波动；国际贸易摩擦；汇率波动；需求下滑等。

维持“增持”评级。公司24Q3业绩符合预期，产销维持高水平，海内外多基地多项目有序推进。维持公司2024-2026年EPS为1.30/1.45/1.59元。考虑到公司为行业龙头，给予公司2024年14.83倍PE，维持目标价为19.28元。 24Q3业绩符合预期。公司2024前三季度归母净利润约32.10亿元~32.80亿元，同比+58.52%~61.98%；扣非净利润31.10亿元~31.80亿元，同比+48.17%~51.50%。其中，24Q3归母净利润10.59亿元~11.29亿元，同比+8.17%~15.3%，环比-5.19%~+1.07%。报告期内，公司产品产销量，产品认可度提高，公司业绩保持增长。2024年前三季度，公司全钢、半钢和非公路轮胎三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，轮胎产品总销量同比增长超过30%。 行业景气延续，涨价对冲成本端扰动。行业延续高景气，根据中国海关，8月我国橡胶轮胎出口85万吨，同比+6.6%；出口金额约150.46亿元，同比+6.6%。报告期，整体原材料价格较2023年同期上升。 根据百川，截至10月10日，天然橡胶市场日均价在17733元/吨，月涨幅+15.02%，季涨幅+21.66%，半年涨幅+24.15%；炭黑7850元/吨，月涨幅-0.63%，季涨幅-0.63%，半年涨幅-10.29%。公司提价对冲成本端上升的压力，近期公司发布涨价函，将从10月15日起对TBR产品价格上调2%-4%。 产能建设有序推进，轮胎龙头打开成长空间。根据公司公告，公司23年新投资墨西哥600万条半钢子午胎项目，23与24年新投资柬埔寨共1200万条半钢子午胎项目。24年印尼拟投资建设360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目，有序推进墨西哥项目、董家口3000万套子午线轮胎、15万吨非公路胎及50万吨液体黄金新材料项目，青岛非公路胎技改项目扎实推进。公司研发和技术实力领先行业，建立了具有完全自主知识产权的半钢、全钢、非公路轮胎三大轮胎制造技术体系，液体黄金、巨胎、矿卡等产品均在行业前列，伴随行业景气度提高，公司业绩有望持续增长。 风险提示：在建项目不及预期、成本端剧烈波动风险。

公司公告：依据公告内容，预计2024年前三季度归母净利润32.1-32.8亿元，同比增长58.5%-62%，实现扣非归母净利润31.1-31.8亿元，同比增长48.2%-51.5%；其中24Q3归母净利10.59-11.29亿元（中值约10.94亿元，YoY+11.7%，QoQ-2.1%），扣非净利10.58-11.28亿元（中值10.93亿元，YoY+13.3%，QoQ+5.4%），三季度盈利主要受原材料及销售活动和人员费用影响。 三季度轮胎销量创新高，原材料及费用计提略影响盈利能力。依据公告内容，2024年前三季度，公司全钢、半钢和非公路轮胎三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，轮胎产品总销量同比增长超过30%，估计超过5311万条，其中三季度实现轮胎销量超过1857万条（YoY+18%，QoQ+3.4%），主要增量一方面来自海外国产胎需求持续向好，公司柬埔寨二期半钢胎产能利用率提升，另一方面来自国内市场公司凭借较好销售能力及产品力，使得半钢全钢销量仍有增长。成本端，依据百川数据，三季度天然胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑、帘子布均价分别环比变动+5%、+10%、+8%、-4%、-6%，原料成本提升略影响三季度盈利能力。费用端，三季度公司持续进行奥运会等一系列活动推广，以及招聘销售人员，产生较多费用投入。汇兑方面，由于公司采用远期结售汇，因此三季度汇兑影响较小。整体使得归母利润环比略有下滑。 墨西哥、印尼基地如期进行，多个基地布局提升公司安全边际。墨西哥和印尼分别于今年5月和9月开工，我们预计有望分别于明年5月和6月逐步投产，整体提升公司抵御贸易壁垒的能力，同时贡献未来两年增量。液体黄金推广顺利，有望在配套及终端零售市场同步发力，提升产品和品牌高端化。公司于2023年2月开启推广终端零售液体黄金半钢胎，并且今年在央视广告、亚运广告、欧洲杯、世界杯、奥运会等相关领域推广较多，国内消费者品牌、产品认知逐步提升。公司内销终端价格控制严格，并且产品质量优异盈利较高，因此经销商和门店销售意愿度较高。2024年公司将持续调整产品结构，提升高附加值产品比重。此外，推出液体黄金轮胎以来，公司配套市场也在迅速发力，通过以利润、品牌为主要配套考核目标，也逐步进入一些畅销车型，厚积薄发。 盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润约45.7、54.3、63.8亿元，对应PE约11、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料大幅波动影响盈利能力；产能投放不及预期

事件概述：公司披露前三季度业绩预增公告，预计前三季度实现归母净利润31.20~32.80亿元，同比+58.52%~+61.98%；实现扣非归母净利润31.10~31.80亿元，同比+48.17%~51.50%。 2024Q3业绩持续高位，高盈利水平持续。根据公司公告，2024年前三季度实现归母净利润31.20~32.80亿元、同比+58.52%~+61.98%，其中2024Q3单季度实现归母净利润10.58~11.28亿元、同比+7.99%~+15.13%/环比5.31%~+0.95%，归母净利润上限为历史新高；前三季度扣非归母净利润31.10~31.80亿元，同比+48.17%~51.50%，其中2024Q3单季度实现扣非归母净利润10.58~11.28亿元、同比+9.58%~+16.84%/环比+1.99%~+8.74%。 我们分析公司业绩维持高位的主要原因为：1）需求端，美国半钢胎进口需求具备韧性、全钢胎环比提升显著，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。根据泰国海关，2024年7-8月泰国半钢胎出口美国销量857.52万条，同比+9.52%/环比+14.07%；2024年7-8月泰国全钢胎出口美国销量223.85万条，同比-20.26%/环比+13.27%；2）原材料，我们跟踪主要原材料走势并计算原材料加权平均价格指数，2024Q3半钢胎原材料指数同比+10.48%/环比+1.52%，全钢胎原材料指数同比+8.89%/环比+10.33%，我们预计行业24Q3成本端同环比均小幅承压；但公司通过与原材料企业签订战略合作、长约等形式，以进一步降低采购成本，同时也会适时调整采购策略，时刻关注原材料价格波动情况，提高市场行情预测的准确度，以尽可能降低原材料价格波动对企业带来的不利影响。 全球化稳步推进，非公路持续深耕。公司现有产能超7000万条，于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能，当前国内、越南、柬埔寨工厂已量产，在建产能稳步推进，中长期规划产能充足，截至2024年6月底越南三期、柬埔寨900万条半钢胎、柬埔寨165万条全钢胎、潍坊非公路项目工程进度分别82%、90%、80%、70%。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全品质优，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司；其中公司21.00R35规格非公路矿用刚性轮胎性能表现优异，实现单胎137,460公里行驶记录，使用寿命达到1.5万小时，远超市场该类型轮胎的平均寿命，有效降低了矿山单公里运行消耗成本。液体黄金性能优异，助力公司品牌力提升。液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低轮胎滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，成功解决了困扰轮胎行业多年的“魔鬼三角”问题，增加了行车安全性、节能性和舒适性。已经过国际权威机构西班牙IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。 性能端，2022年，太平洋汽车对Model3主流品牌6款轮胎“米其林PS4、倍耐力PZERO(PZ4)、马牌CSC5、固特异EAGLEF1Asymmetric2、普利司通S001和赛轮液体黄金S01轮胎”，进行百公里加速、干湿地制动、麋鹿测试、滚阻测试、高速电耗、车内噪音6大维度专业测试：赛轮液体黄金S01在操控、安全、电耗方面表现出色，其中湿地制动与电耗上，均胜于其余5款国外品牌。 使用端，平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%；渠道端，2024年以来公司在线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，获得了广大消费者的认可，产品销量不断提升；配套端，液体黄金助力配套车型发挥更好的性能表现，陆续获得东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型及ECVT车型、宇通客高端快递&物流&干线运输换电牵引车T680E和T5轻卡等定点。 投资建议：公司全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显。预计赛轮轮胎2024-2026年收入为331.48/365.21/419.00亿元，归母净利润为42.75/49.35/58.43亿元，对应EPS为1.30/1.50/1.78元，对应2024年10月11日14.72元/股的收盘价，PE分别为11/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。

事件2024年10月10日，公司发布2024年三季报业绩预增公告，预计2024年前三季度公司实现归母净利润32.1-32.8亿元，同比增长58.5%-62.0%；预计实现扣非归母净利润31.1-31.8亿元，同比增长48.2%-51.5%。单季度看，2024Q3预计实现归母净利润10.59-11.29亿元（中值10.94亿元），同比变动+8.1%至+15.2%，环比变动-5.3%至+1.0%；预计实现扣非归母净利润10.58-11.28亿元（中值10.93亿元），同比变动+9.7%至+16.9%，环比变动+2.0%至+8.8%。 业绩符合预期，产销量创新高2024年前三季度公司业绩高增，主要由于公司全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果不断显现，公司全钢、半钢和非公路轮胎三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，轮胎产品总销量同比增长超30%。同时，随着公司市场开拓及产品结构优化等措施落地，公司毛利率也保持在较高水平，带动净利润大幅增长。Q3成本上行，海运费压力缓解2024Q3轮胎主要原料天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑环比分别+8%/+10%/+10%/+2%，盈利环比或略有承压。 海运费压力显著缓解，截至9月27日，CCFI美东/美西/欧洲航线指数较7月末高点回落29%/23%/31%。在建项目如期推进，全球化保障长期成长截至目前，公司共规划建设年产2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎和44.7万吨非公路轮胎。其中，柬埔寨工厂年产1200万条半钢胎项目已投产，正处于产能提升阶段，墨西哥工厂年产600万条半钢胎项目已于5月动工建设，印尼工厂年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目已于9月17日正式奠基。 同时，公司不断推进其他基地选址等工作，有望进一步增强国际竞争力，保障长期成长。全球化+产品结构优化+品牌建设，维持“买入”评级公司加速全球化布局，且持续推进产品结构优化和品牌力提升，我们预计公司2024-2026年营收分别为322/363/429亿元，同比增速分别为+24%/+13%/+18%；归母净利润分别为43/51/62亿元，同比增速分别为+38%/+20%/+21%；EPS分别为1.30/1.56/1.89元/股，3年CAGR为26%，维持“买入”评级。 风险提示：在建/拟建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。