事件：公司发布2020年三季度业绩报告，报告期内，公司实现营收111.63亿元，同比-1.45%；归母净利润11.73亿元，同比+23.40%；扣非归母净利润11.60亿元，同比+24.11%。其中Q3单季公司实现营收43.66亿元，同比+3.08%，环比+22.59%；实现归母净利润5.38亿元，同比+21.28%，环比+48.24%；实现扣非归母净利润5.21亿元，同比+15.00%，环比+39.28%。 Q3实现归母净利润5.38亿元，公司单季度盈利创历史新高：1）产销量方面，2020年前三季度，公司累计生产轮胎2961.95万条，同比+3.53%；轮胎累计销量3000.72万条，同比+2.70%；其中公司第三季度单季实现轮胎产量1161.07万条，同比+17.11%，环比+13.41%，实现销量1213.11万条，同比+17.38%，环比+34.09%。2）单胎价格方面，公司2020年前三季度单胎均价335.85元/条，同比-2.06%，其中第三季度单季单胎均价332.16元/条，同比-6.17%，环比-5.71%，根据公司公告，第三季度公司轮胎产品均价下降主要归因于原材料价格波动、产品结构等因素影响。3）毛利率方面，2020Q1-Q3，公司实现毛利率27.73%，同比+4.12pct，其中Q3单季销售毛利率为27.74%，同比+1.74pct，环比-2.57pct，第三季度产品均价同比下降，但公司毛利率同比提升主要归因于公司2020年第三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降14.23%。受益于原材料成本端降低以及销量的大幅提升，公司第三季度实现归母净利润5.38亿元，同比+21.28%，环比+48.24%，单季净利润创下历史新高。面对今年以来先后的国内外疫情，公司无论是从轮胎销量还是盈利能力角度考虑，交出的经营业绩答卷都十分亮眼，我们认为公司今年以来的良好表现亦是对企业管理层能力的检验，我们持续看好公司的发展。 越南3期项目提升公司盈利能力，公司与固铂合作具备四点好处。今年上半年，公司越南工厂实现营业收入19.44亿元，同比增长10.39%；实现净利润5.17亿元，同比增长59.08%。目前公司在越南工厂具备1300万条半钢胎、360万条全钢胎和3.5万吨非公路轮胎等多种产品的生产能力。另外，公司与固铂轮胎在越南合资建设的越南3期年产240万条全钢胎项目已于今年年初建成，但由于部分设备调试受到疫情影响，产能投放有所放缓，我们认为随着疫情影响逐步消退，公司越南3期产能有望逐步放量，持续提升公司盈利能力。此外，我们看好公司与固铂的合资建厂，认为公司与固铂合作主要具备以下四方面好处：1）盈利层面。随着合资产能逐步放量，公司海外市场的盈利能力和综合竞争力有望进一步提升。2）品牌力层面。本次合作意味着公司自身的实力得到了外资轮胎行业的信赖，中长期看有利于提升公司品牌影响力。3）技术层面。通过与固铂轮胎的合作，公司有机会借鉴优秀外资轮胎企业的技术，以便不断提升自身实力。4）渠道层面。近些年以美国为首的多个海外国家相继出台不利于中国轮胎企业发展的“双反”、特保案等政策，公司与固铂的合作一定程度上有助于公司规避未来不确定的海外税收政策的风险。 新建产能稳步推进，持续助力公司发展。公司目前国内外已拥有包括青岛、东营、沈阳和越南等多个生产基地。今年2月29日，公司发布公告，公司全资子公司赛轮（沈阳）轮胎有限公司拟投资20.04亿元建设年产300万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎项目，建设期24个月。根据项目可研报告数据，当项目生产达到设计能力的53.17%时，即可达到该项目的盈亏平衡点。新项目将于2020年开建、2022年建成，生产第一年达产70%、第二年及以后达产100%，达产后可增加公司年收入23.51亿元、年均净利润增厚2.99亿元。赛轮沈阳基地于2006年开始从事全钢胎生产，截至2019年底已具备200万条全钢胎的年产能，产品主要面向国内外中高端市场（出口占比30%以上，包括南美、亚洲、非洲）。我们看好公司在沈阳基地的布局，我们认为随着项目产能的有序释放，沈阳基地将形成年产500万条全钢载重子午线轮胎的生产能力，公司在全钢胎市场上的竞争力有望进一步提升。 投资建议：公司是国内优秀的轮胎企业，随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升，民族轮胎品牌迎来发展机遇。目前公司的品牌价值及产能优势仍处于上升趋势，公司的竞争优势正逐步扩大，我们看好公司业绩持续增长的同时，认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。预计公司2020-2022年，实现营收155.51亿、173.57亿、196.35亿，同比增长2.8%、11.6%、13.1%；实现归母净利润14.46亿、16.96亿、20.11亿，同比增长21.0%、17.3%、18.6%，对应PE 依次为9.16、7.81、6.59倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产能投放不及预期，原材料价格波动风险，海外疫情控制不及预期，贸易摩擦加剧，“双反”制裁超出预期等。

业绩持续高增长，产销量再创新高：公司是国内头部轮胎企业之一，2020年前三季度累计生产轮胎2961.95万条，累计销售轮胎3000.72万条，其中Q3轮胎的产量和销量分别为1161.07万条、1213.11万条。尽管Q3公司轮胎产品的价格同比下降6.17%，但天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的总体价格降幅更大，同比下降14.23%。 供给侧改革尚未结束，轮胎头部企业有望由大变强：纵观全球市场，普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲，三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩，随着供给侧改革的推进，中小产能逐渐出清，国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中，中国轮胎企业有望由大变强，进一步提升全球竞争力。 在建产能充沛，助力公司长远发展：公司在国内拥有青岛、东营、沈阳等规模化生产基地，同时作为中国轮胎行业首家在海外设立轮胎生产工厂的企业，公司投资建设的越南工厂近几年得到了快速发展，已成为公司近几年的重要利润来源。目前，东营工厂半钢子午胎扩建项目、沈阳工厂全钢载重子午线轮胎项目均按计划推进，越南工厂半钢子午胎扩产项目也已投产。随着产能的逐步放量，公司的盈利水平有望得到持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预计2020~2022年公司归母净利分别为14.31亿元、17.72亿元、21.73亿元，EPS 分别为0.53元、0.66元、0.81元，当前股价对应PE 分别为9X、7X 和6X。随着行业集中度的提升和公司产销量的增加，未来盈利能力有望持续提高，维持对公司的“增持”评级。 风险提示：国际贸易摩擦继续升级；原材料价格大幅波动不能及时向下传导；大股东股权质押率高存在质押股权被平仓风险。

事件：2020年10月14日，公司公布2020年3年度报告，2020三季度，公司实现营业收入111.63亿元，同比下降1.45%，归母净利润11.73亿元，同比增长23.4%，扣非归母净利润11.59亿元，同比增长24.11%。 点评：单季度净利高创历史新高2020年3季度，公司实现营业收入43.65亿元，同比增长3%，实现归母净利润5.53亿元，同比增长25%，创下公司单季度净利润新高！公司前三季度11.73亿元净利润，已经与2019年全年净利润相当。从公司的产销情况来看，2020年3季度，公司产量1161万条，同比增长17%，销售1213万条，同比增长17%，产销率超过100%，公司产品持续处于供不应求的状态，销售情况良好。从销售价格来看，公司轮胎产品平均售价同比下降6.17%，而主要原材料天然橡胶、合成橡胶、钢帘线等同比下降14.23%，这也使得公司毛利率较去年同期增加3个百分点至27.73%，净利率提升至10.63%！新建项目恢复正常，保障持续成长。 从公司投资活动现金流来看，2020年3季度，公司投资活动净现金流支出6.83亿元，相较于2020年1季度、2季度，公司投资活动净现金流支出仅为1.15亿和2.28亿，公司的新项目建设逐渐从疫情影响中恢复。2020年，公司主要的新建项目为越南三期240万条/年全钢胎合资项目和沈阳300万条/年全钢胎项目，越南3期虽然于年初投产，但由于部分设备调试受到疫情影响专家无法到现场调试，使得投产放量有所放缓。随着设备调试完成，越南3期将从2020年3季度逐步放量，值得注意的是，全钢胎不受美国本次双反调查的影响。而沈阳300万条/年全钢胎项目，按照公司公告，从今年2月开始建设，建设周期24个月，但也受制于1季度国内疫情的影响，建设进度有所受限，随着国内疫情得到有效的控制，公司沈阳300万条/年全钢胎建设恢复，随着越南3期产能逐步释放以及国内沈阳300万条/年全钢胎投产，公司将持续保持高速增长！盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到170.84、190.66、228亿元，同比增长12.94%、11.6%、19.62%，归属母公司股东的净利润分别为14.19、17.47、21.41亿元，同比增长18.81%、23.04%、22.6%，2020-2022年摊薄EPS分别达到0.53元，0.65元和0.79元。对应2020年的PE为9倍，给予“买入”评级。 风险因素：1、美国双反调查超预期的风险；2、原材料价格大幅波动的风险；3、新建产能产销不及预期的风险。

事件：公司发布2020年半年报，报告期内公司实现营收67.98亿元，同比-4.15%；归母净利润6.35亿元，同比+25.26%；扣非归母净利润6.38亿元，同比+32.69%。其中Q2单季公司实现营收35.61亿元，同比-4.37%，环比+10.04%，归母净利润3.63亿元，同比+12.47%，环比+33.46%；扣非归母净利润3.74亿元，同比+22.26%，环比+41.67%。另外，报告期内，公司经营活动现金流量净额为14.56亿元，同比+10.75%。 上半年毛利率同比+5.54pct，看好公司全年业绩。根据中国汽车工业协会发布，2020年上半年，国内汽车产销分别完成1011.2万辆和1025.7万辆，同比分别-16.8%和-16.9%，降幅持续收窄。其中乘用车产销分别为775.4万辆和787.3万辆，同比分别-22.5%和-22.4%；商用车产销分别完成235.9万辆和238.4万辆，同比分别+9.5%和+8.6%。另外，根据国家统计局数据，2020年上半年轮胎外胎总产量3.57亿条，同比-12.1%，其中Q2单季轮胎产量为2.05亿条，同比-5.40%，环比+34.87%。从行业层面看，国内汽车和轮胎市场二季度均已基本不再受新冠疫情影响。公司层面，报告期内，公司实现轮胎产量1800.88万条，同比-3.67%，实现轮胎销量1787.61万条，同比-5.33%，其中Q2单季，公司实现轮胎产量1023.75万条，同比+3.50%，环比+31.73%；轮胎销量904.73万条，同比-4.91%，环比+2.47%。毛利率方面，2020H1，公司实现毛利率27.72%，同比+5.54pct，其中Q2单季销售毛利率为30.31%，同比+3.80pct，环比+5.43pct。基于行业信息以及公司公告，我们认为，上半年公司毛利率提升主要归因于以下两方面因素：1）成本层面。公司2020年第二季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降19.32%，有效降低了生产成本。2）轮胎销售价格层面。根据我们的计算，公司上半年单胎销售均价为338.35元，同比+1.51元/条，其中Q2单季单胎销售均价为352.28元，同比+6.06元/条，环比+28.20元/条，单胎价格的提升也是公司利润及毛利率增加的原因之一。我们认为无论是从轮胎销量还是盈利能力角度考虑，公司2020上半年的业绩答卷都十分亮眼，而毛利率的大幅提升更是超出市场预期。另外需要强调的是，二季度虽然海外疫情尚未迎来拐点，但根据我们的产业调研，当前海外市场整体发货情况正持续向好，国内市场轮胎销售局面也在稳步提升，我们预计公司下半年轮胎销售大概率会好于上半年。 越南工厂利润增长强劲，公司与固铂合作具备四点好处。报告期内，公司越南工厂实现营业收入19.44亿元，同比增长10.39%；实现净利润5.17亿元，同比增长59.08%。目前公司在越南工厂具备1300万条半钢胎、360万条全钢胎和3.5万吨非公路轮胎等多种产品的生产能力。另外，公司与固铂轮胎在越南合资建设的年产240万条全钢胎项目已于今年上半年开工建设，我们看好公司与固铂的合资建厂，认为本次合作主要具备以下四方面好处：1）盈利层面。随着合资产能逐步放量，公司海外市场的盈利能力和综合竞争力有望进一步提升。2）品牌力层面。本次合作意味着公司自身的实力得到了外资轮胎行业的信赖，中长期看有利于提升公司品牌影响力。3）技术层面。通过与固铂轮胎的合作，公司有机会借鉴优秀外资轮胎企业的技术，以便不断提升自身实力。4）渠道层面。近些年以美国为首的多个海外国家相继出台不利于中国轮胎企业发展的“双反”、特保案等政策，公司与固铂的合作一定程度上有助于公司规避未来不确定的海外税收政策的风险。 沈阳布局建设300万全钢胎项目，公司成长再添动力。今年2月29日，公司发布公告，公司全资子公司赛轮（沈阳）轮胎有限公司拟投资20.04亿元建设年产300万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎项目，建设期24个月。根据项目可研报告数据，当项目生产达到设计能力的53.17%时，即可达到该项目的盈亏平衡点。新项目将于2020年开建、2022年建成，生产第一年达产70%、第二年及以后达产100%，达产后可增加公司年收入23.51亿元、年均净利润增厚2.99亿元。赛轮沈阳基地于2006年开始从事全钢胎生产，截至2019年底已具备200万条全钢胎的年产能，产品主要面向国内外中高端市场（出口占比30%以上，包括南美、亚洲、非洲）。我们看好公司本次沈阳基地布局，随着项目产能的有序释放，公司沈阳基地将形成年产500万条全钢载重子午线轮胎的生产能力，公司在全钢胎市场上的竞争力有望进一步提升。 投资建议：公司是国内优秀的轮胎企业，随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升，民族轮胎品牌迎来发展机遇。目前公司的品牌价值及产能优势仍处于上升趋势，公司的竞争优势正逐步扩大，我们看好公司业绩持续增长的同时，认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。预计公司2020-2022年，实现营收154.85亿、171.19亿、192.56亿，同比增长2.4%、10.6%、12.5%；实现归母净利润14.10亿、16.61亿、19.59亿，同比增长18.0%、17.8%、17.9%，对应PE依次为7.93、6.73、5.70倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产能投放不及预期，原材料价格波动风险，海外疫情控制不及预期，贸易摩擦加剧，“双反”制裁超出预期等。

事件：2020年8月30日晚，公司公布2020年半年度报告，2020上半年，公司实现营业收入67.97亿元，同比下降4.15%，归母净利润6.35亿元，同比增长25.26%，扣非归母净利润6.38亿元，同比增长32.69%。 点评：越南工厂持续成长，净利润同比增长59%2020年上半年，公司营业收入67.97亿元，同比下降4.15%，归母净利润6.35亿元，同比增长25.26%。从公司的营收构成来看，2020年上半年，公司越南工厂实现营业收入19.4亿元，同比增长10%，实现净利润5.17亿元，同比增长59%。2019年底，公司与固铂合资成立的ACTR轮胎公司（越南三期项目）在越南西宁省正式开业，越南三期项目为240万条/年全钢胎（其中公司持股比例65%），公司越南产能进一步增长。截止目前，公司在越南的产能已经达到360万条/年全钢胎和1300万条/年半钢胎。越南工厂继续成为公司利润持续增长的重要来源！美国对东南亚双反调查，对公司影响较小。2020年5月，美国钢铁工人联合会（USW）向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对来自包括越南在内的东南亚部分国家和地区的乘用车和轻卡车轮胎启动反倾销或反补贴调查。从双反调查的对象来看，此次调查仅针对乘用车胎和轻卡轮胎，即半钢胎。而从公司在越南的产能布局来看，随着越南三期的达产，公司仅1300万条/年半钢胎产能受此调查影响，且其中出口至美国的比例较小。除此以外，此次调查对于不同的地区，加征的税是不一样的。对韩国地区的税率为42%-195%，对于泰国为106%-217%，而针对越南的税，仅为14%-33%，越南显著低于韩国和泰国，因此，我们认为即使双反制裁最终落地，在目前国内主要轮胎企业海外布局的地区，越南仍将成为其中的成本洼地！品牌力持续提升，科技助力产品升级！公司“基于智能制造的轮胎企业工业大数据应用项目”成功入选国家工业和信息化部《2020年大数据产业发展试点示范项目名单》。公司还与科大讯飞全资子公司签署战略合作协议，携手共建“橡胶轮胎行业人工智能联合创新中心”，将联合创建国内首个“橡胶工业设备声纹库”，促进人工智能和橡胶轮胎行业的深度融合。公司旗下品牌路极轮胎（RoadxTyre）正式牵手英超西汉姆联足球俱乐部，成为其2020-2022年全球官方合作伙伴，路极轮胎将携手西汉姆联一起征战英格兰顶级联赛。未来，公司将与西汉姆联共同推出线上线下活动，以进一步提升赛轮品牌在全球的影响力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到170.84、190.66、228亿元，同比增长12.94%、11.6%、19.62%，归属母公司股东的净利润分别为14.19、17.47、21.41亿元，同比增长18.81%、23.04%、22.6%，2020-2022年摊薄EPS分别达到0.53元，0.65元和0.79元。对应2020年的PE为8倍，给予“买入”评级。 风险因素：1、美国双反调查超预期的风险；2、原材料价格大幅波动的风险；3、新建产能产销不及预期的风险。

共享经济 引发轮胎需求结构变化,中国 轮胎行业将攫取更大全球份额 。中国轮胎行业的竞争优势在于制造优势,满足全球高性价比轮胎需求。共享经济改变人们的出行模式,共享汽车情景下,消费者更多的享有使用权而不拥有汽车,汽车的产权将向上游转移。乘用车轮胎将从消费品转换为生产资料。这部分市场需求落入中国轮胎企业擅长的竞争优势中。继续立足于现有优势,以高性价比产品占领乘用车轮胎市场是中国轮胎企业的确定性成长空间。虽然全球行业总需求低速增长,但是受益于需求结构的调整,中国轮胎行业的增速将高于全球行业增速。 中国轮胎行业的 总体 市场份额快速收敛于几家龙头 。中国轮胎行业的确定性成长空间打开,却不是面向所有中国轮胎企业的。事实上,最近几年中国轮胎行业一直处在产能过剩、开工率不足背景下的供给侧改革当中。虽然这个改革的速度不如其它化工子行业在安全、环保、搬迁的驱动下来得那么猛烈,但却是扎实和坚定的,没有反复。只有少数已经布局了海外产能的龙头企业可以参与分享未来的成长空间。中国轮胎行业在全球的市场份额未来会整合收敛于国内少数龙头企业。 公司治理结构 补短板 ,估值修复可期。赛轮轮胎的产品层次、业务规模、盈利能力、成长性都与另一行业龙头玲珑轮胎类似,但是估值水平明显低于玲珑轮胎,甚至也低于其余轮胎上市公司。赛轮轮胎与可比公司的一大不同点在于股权结构。公司第一大股东、实控人、董事长公司带头人错位,制约了资本市场对公司的估值水平。2020年 4月 15日公司公告了《2020年非公开发行股票预案》,若此次非公开发行股票成功,公司的第一大股东、实控人、董事长合一,有利于公司治理结构的稳定和公司业务发展长期战略的实施,降低潜在风险。公司的估值水平将逐步修复,与可比公司估值水平看齐。 盈利预测与投资评级:我们预测公司 2020-2022年 EPS(摊薄)分别为 0.53元,0.65元和 0.79元,我们采用 DCF 模型对公司进行估值,计算可得公司内在价值 8.38元/股,对应 2020年 4月 30日的收盘价 PE 为 8倍、7倍、6倍,给予“买入”评级。 风险因 素:1、中国轮胎海外产能增速过快导致利润率降低的风险;2、东南亚工厂遭遇新的贸易制裁的风险;3、新冠肺炎疫情影响轮胎需求的风险;4、天然橡胶价格波动的风险。

事件:公司发布2020年一季度业绩报告,报告期内公司实现营收32.36亿元,同比-3.90%;归母净利润2.72亿元,同比+47.67%;扣非归母净利润2.64亿元,同比+50.93%。现金流方面,受销售收款减少以及材料付款增加影响,截至2020年3月底公司经营活动现金流量净额2.15亿元,同比减少67.65%。 一季度归母净利+47.67%,从五个层面解读公司业绩向好的原因。根据中国汽车工业协会发布,2020年1-3月,国内汽车产销分别仅完成146.10万辆和287.31万辆,同比分别-43.52%和-45.38%;另外,根据国家统计局数据,2020年一季度轮胎外胎总产量1.52亿条,同比-18.72%,从行业层面看,受国内疫情影响,一季度国内汽车和轮胎销量双双大幅下滑。但报告期内,公司实现轮胎产量777.13万条,同比-11.73%,实现轮胎销量882.88万条,同比-5.76%。业绩方面,公司2020Q1实现营业收入32.36亿元,同比-3.90%,实现归母净利润2.72亿元,同比+47.67%。毛利率方面,报告期内,公司产品毛利率24.88%,同比+7.49pct。可以看到,无无论是轮胎产销量还是盈利能力司,公司2020Q1的业绩答卷都大幅超出了市场预期。基于行业信息以及公司公告,我们认为,一季度公司取得如此优异的业绩主要可从如下五个层面解读:1))销售结构层面。虽然国内一季度受疫情影响汽车及轮胎市场整体承压,但公司海外越南基地维持正常生产经营,复盘公司历史,我们发现公司每年有超过7成收入来自于外销,因而海外市场的良好发展有效规避了国内疫情带来的需求下滑。2))汇率层面。根据中国汇兑网数据,2020Q1美元兑人民币平均汇率为6.98,该数值高于2019Q1平均汇率6.75,这意味着今年一季度公司海外市场汇兑收益增加。3)成本层面。公司2020年第一季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降12.28%,有效降低了生产成本。4)价格层面。受原材料价格波动、产品结构等因素影响,2020年第一季度公司单胎销售价格302.83元,同比增长4.10%。5)贸易层面根据公司公告,公司除自产自销轮胎产品外,还通过子公司经销上市公司合并范围外的其他企业生产的轮胎产品。2020Q1公司实现轮胎贸易收入为1.88亿元。 二季度业绩影响因素在于海外疫情控制及物流运输的恢复。根据乘联会数据,今年4月前四周(1-25日),国内汽车累计销量88.45万辆,同比-1.6%,其中本月第2-4周汽车销量分别同比+14.7%、-0.5%和+12.3%。考虑到当前国内疫情已经逐步褪去,汽车市场的销量数据也已基本恢复到去年同期水平,站在当下,我们认为国内轮胎市场销售情况有望逐步向好,此前一季度国内疫情带来的利空因素已经清除,二季度公司在国内的销售有望呈良好发展势头。出口层面,欧美一直以来是国内轮胎出口的重要地区,但当前欧美疫情仍在持续,这意味着公司轮胎出口端的冲击仍在,因而我们认为,二季度公司业绩的重要影响因素在于欧美疫情的控制以及海外物流运输的恢复。 沈阳布局设建设300万全钢胎项目,公司成长再添动力。今年2月29日,公司发布公告,公司全资子公司赛轮(沈阳)轮胎有限公司拟投资20.04亿元建设年产300万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎项目,建设期24个月。根据项目可研报告数据,当项目生产达到设计能力的53.17%时,即可达到该项目的盈亏平衡点。于新项目将于2020年开建、2022年建成,产生产第一年达产70%产、第二年及以后达产100%,达产后可增加公司年入收入23.51亿元、年均净利润厚增厚2.99亿元。赛轮沈阳基地于2006年开始从事全钢胎生产,截至2019年底已具备200万条全钢胎的年产能,产品主要面向国内外中高端市场(出口占比30%以上,包括南美、亚洲、非洲)。我们看好公司本次沈阳基地布局,随着项目产能的有序释放,公司产沈阳基地将形成年产500万条全钢载重子午线轮胎的生产能力,公司在全钢胎市场上的竞争力有望进一步提升。 投资建议:公司是国内优秀的轮胎企业,随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升,民族轮胎品牌迎来发展机遇。目前公司的品牌价值及产能优势仍处于上升趋势,公司的竞争优势正逐步扩大,我们看好公司业绩持续增长的同时,认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。预计公司2020-2022年,实现营收162.24亿、179.35亿、201.74亿,同比增长6.3%、16.1%、17.7%;实现归母净利润12.71亿、14.76亿、17.37亿,同比增长6.3%、16.1%、17.7%,对应PE依次为9.20、7.92、6.73倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能投放不及预期,原材料价格波动风险,海外疫情控制不及预期等。

事件 公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年公司实现营业总收入151.28亿元,同比增长10.55%;归属于上市公司股东的净利润为11.95亿元,同比大增78.88%,同时,公司计提各类资产减值准备共计40,054.65万元。2020年一季度公司实现营业总收入32.36亿元,同比增长-3.90%;归属于上市公司股东的净利润为2.72亿元,同比大增47.67%。另外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 投资要点 业绩持续高增长,公司发展进入快车道:公司是国内头部轮胎企业之一,2019年累计生产轮胎3,921.64万条,同比增长6.26%;累计销售3,971.29万条,同比增长9.28%。而国家统计局的数据显示,2019年全国轮胎外胎总产量为84226.2万条,同比增长1.9%,因此在国内轮胎行业整体平稳的背景下,公司保持了产销量的快速增长,盈利水平持续提高。 供给侧改革尚未结束,轮胎头部企业有望由大变强:纵观全球市场,普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲,三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩,随着供给侧改革的推进,中小产能逐渐出清,国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中,中国轮胎企业有望由大变强,进一步提升全球竞争力。 越南产能盈利能力强劲,是公司利润的核心增长点:越南产能可有效规避贸易壁垒,同时享受企业所得税税率减半的优惠政策,盈利能力强劲、竞争优势凸显,2018、2019越南子公司分别贡献了公司归母净利润的77%、80%。公司与固铂轮胎在越南合资建设的240万套/年全钢胎产能已于2019年11月正式投产,随着产能的逐步放量,公司的盈利水平有望得到持续提升。 盈利预测与投资评级:我们预计2020~2022年公司营收分别为182.77亿元、212.67亿元、249.99亿元,归母净利分别为14.35亿元、17.80亿元、21.81亿元,EPS分别为0.53元、0.66元、0.81元,当前股价对应PE分别为8X、7X和5X。随着行业集中度的提升和公司产销量的增加,未来盈利能力有望持续提高,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:新增产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动不能及时向下传导;大股东股权质押率高存在质押股权被平仓风险。

事件:2020年2月28日,公司发布公告,公司拟通过全资子公司赛轮(沈阳)投资建设年产300万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎项目,项目投资总额200,420万元,项目拟从2020年2月开始建设,建设期24个月。点评: 新项目投产,预计贡献3亿元净利润。根据公司项目可行性报告,公司300万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎项目,是在赛轮(沈阳)200万条/年的全钢胎产能基础上的新建项目,赛轮(沈阳)的200万条/年全钢轮胎生产销售保持了很高的产能利用率,已体现了良好的盈利能力,本次新增年产300万条全钢子午胎的生产能力,将进一步提升公司盈利能力。新建项目目标市场定位是立足东北,以国内市场销售为主,兼顾东南亚边国家和地区汽车配套市场和替换胎市场两部分。根据公司项目可行性报告,该项目预计实现销售收入23.5亿元,原材料价格按照2019年10-12月平均市场价格计算,预计实现净利润约3亿元! 公司现金流充裕,项目投资整体可控。根据公司项目可行性报告,新建项目总投资20亿元,其中企业自筹15亿元,银行借款5亿元,项目投资建设期24个月。而从公司经营性现金流净额来看,过去一年(2018年Q4-2019年Q3),公司经营性现金流净额30.8亿元,相较于项目投资中公司自筹资金15亿元,该新建项目整体投资规模可控! 单位投资优势显著,抗风险能力强。以公司项目可行性报告测算的预计收入24亿元计算,公司每亿元销售收入对应投资额为0.83亿元。而根据我们统计的国内主要轮胎企业近3年新建和在建项目投资,国内主要轮胎企业每亿元销售收入对应投资额平均为1.4亿元,公司的单位销售收入投资额显著低于行业平均水平!更低的投资额使得公司新建项目的盈利能力和抗风险能力增强,根据公司项目可行性报告测算,公司新建项目盈亏平衡点开工率为53.17%,具有较高的安全边界! 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别达到11.98亿元、14.20亿元和16.88亿元,同比增长79.34%、18.53%和18.83%,以公司当前股本计算摊薄EPS分别达到0.44元、0.53元和0.62元,对应2020年3月2日收盘价(4.69元/股)的动态PE分别为11倍、9倍和8倍,维持“买入”评级。 风险因素:1、全球宏观经济形势波动,导致需求持续下行。2、中国轮胎出口持续遭遇更为严厉的国际反倾销打压的风险3、天然橡胶、合成橡胶价格大幅波动的风险。

事件: 根据中国新闻网2020年2月13日消息,当地时间2020年2月12日,欧洲议会以401票支持、192票反对和40票弃权的表决结果,通过了越南与欧盟自由贸易协定(EVFTA);以407票支持、188票反对和53票弃权的结果,通过投资保护协定(EVIPA)。 点评: 自由贸易协定最快7月生效,4.5%轮胎关税有望取消。根据中新网消息,当地时间2020年2月12日,越南与欧盟自由贸易协定(EVFTA)批准程序继续向前迈进一步,12日获得欧洲议会表决通过。越南工商部等部门马上召开记者会,表示越方将加快批准越南与欧盟自由贸易协定(EVFTA)的相关流程,预计提交2020年5月开议的国会审议。越南与欧盟自由贸易协定再经越南国会审议通过后,最快2020年7月生效。根据该项协定,越南将与欧盟28个经济体互享关税优惠,协定一旦生效后,欧盟立即取消越南进口税85.6%左右,占越南对欧盟出口金额的70.3%。另一方面,由欧盟出口到越南也将有48.5%的税立刻被取消,占欧盟对越南出口金额的64.5%;双方货品99%的关税将在10年内陆续取消。根据欧洲关税数据库数据,目前越南轮胎出口至欧盟,征收4.5%的关税。如果自由贸易协定在2020年7月生效,轮胎关税有望取消。 中国轮胎海外产能布局以泰国为主,赛轮越南优势进一步凸显!根据我们统计,截止2019年底,中国轮胎企业已建海外产能全钢胎产能达到690万条/年,半钢胎产能达到4650条/年。其中,建在泰国的产能全钢胎产能为570万条/年,建在越南的仅有赛轮轮胎的120万条/年全刚胎;半钢胎建在泰国的为3350条/年,建在越南的有赛轮1000万条/年和建大轮胎的300条/年!2019年11月18日,赛轮与固铂合资成立的ACTR轮胎公司(越南三期项目)在越南西宁省正式开业。越南三期项目为240万条/年全钢胎(其中,公司持股比例65%),则截止2020年2月,赛轮在越南的产能已经达到360万条/年全钢胎和1000万条/年半钢胎。如果越南与欧盟的贸易协定在2020年7月生效且取消的关税产品中包含轮胎,赛轮越南工厂生产的轮胎产品出口至欧洲相较于国内出口至欧洲的产品优势将更加显著。美国和欧洲是轮胎出口最大的两个目的地,随着越南与欧洲贸易协定的签署和通过,赛轮越南的区位优势将更加突出。除此以外,我们认为越南与欧盟双边关税的全面取消,与中国加入WTO的情况类似,将有利于越南经济的高速发展,也会刺激越南本地的轮胎需求。因此我们认为,从出口和本土需求两个方面,越南与欧盟自由贸易协定的通过都将加速赛轮越南的盈利腾飞! 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别达到11.98亿元、14.20亿元和16.88亿元,同比增长79.34%、18.53%和18.83%,以公司当前股本计算摊薄EPS分别达到0.44元、0.53元和0.62元,对应2020年2月13日收盘价(4.56元/股)的动态PE分别为10倍、9倍和7倍,维持“买入”评级。 风险因素:1、全球宏观经济形势波动,导致需求持续下行。2、中国轮胎出口持续遭遇更为严厉的国际反倾销打压的风险3、天然橡胶、合成橡胶价格大幅波动的风险。

楷体 [Table_Summary] 事件: 公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年实现营业收入约 151亿元,同比增加约 10.34%;归母净利润约 12亿元,同比增加约 79.6%; 扣非归母净利润约 11.4亿元,同比增加约 86.18%。 主要观点: 1.中游景气叠加海外工厂优势, 2019年盈利实现高增长 2019年 Q1-Q4,公司单季度分别实现营业收入 33.68亿元、 37.24亿 元、 42.35亿元、 37.73(预计数); 归母净利润 1.84亿元、 3.23亿 元、 4.44亿元、 2.49亿元(预计数);营业收入总计约 151亿元,同 比增长约 10.34%;归母净利润总计约 12亿元,同比增长约 79.6%。 公 司业绩高增长,我们认为主要由于: (1)轮胎原材料价格下滑,公 司轮胎产品毛利率提升。 2019年, 合成橡胶、炭黑、帘子布等价格同 比下滑。 (2) 中美贸易摩擦,国内产能出口加征关税,海外产能持 续受益。 公司在越南的工厂已经具备 1000万条半钢胎、 120万条全钢 胎、 3.5万吨非公路轮胎等多种产品的年生产能力。预计贡献公司主 要利润来源。 (3) 公司产销量提升,行业集中度提升。 尽管国内汽 车销量下滑,但汽车保有量持续提升,轮胎需求下滑速度明显小于汽 车销量。 (4) 我国轮胎行业增值税 16%降至 13%;出口退税 9%上调至 13%。 (5)公司三费控制稳定。 2.继续扩大海外产能, 越南合资工厂投产 公司拥有 4000万条半钢胎、 560万条全钢胎、 6.4万吨非公路轮胎的 年生产能力。 2019年 3月 1日,赛轮和固铂携手在越南西宁省合资建 设的 ACTR 轮胎公司破土动工,建设规模 240万套/年全钢胎项目, 10月 1日完成第一条轮胎下线, 11月 18日正式投产,建设周期仅 8个 月。 该项目将为公司带来新的业绩增量。 同时,公司还可根据市场需 求,扩大国内产能规模。 3.实施股权激励,绑定管理层 公司于 2019年 11月实施限制性股票激励计划, 覆盖重要管理层, 面 向 44名公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工共授予 1.35亿股,考核目标为 2019-2021年净利润相比 2018年增长率分别不低于30%、 60%、 90%,分别对应净利润为 8.54亿元、 10.51亿元、 12.48亿元。 4.盈利预测及评级 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 12.04亿元、 14.07亿 元、 15.02亿元,对应 EPS 0.45元、 0.52元、 0.56元, PE 11.2X、 9.6X、 9X。 维持前期观点, 虽然国内轮胎一直被认为缺乏全球竞争力, 上下游议价能力弱,但考虑轮胎行业受益上游原材料价格低位,下游 汽车保有量持续增长, 景气复苏,特别是公司海外产能优势凸显, 维 持“买入” 。 风险提示: 汽车销售持续下滑, 原材料及产品价格大幅波动, 关税及 税率波动。

事件: 2020年1月14日,公司发布2019年年度业绩预增公告,公司预计2019年度实现营业收入151亿元,同比增加10.34%。公司预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润为12亿元,同比增加79.6%,预计实现扣非归母净利润11.4亿元,同比增加86.18%。点评: 净利润大幅增长80%,海外工厂持续释放利润。根据公司业绩预报,2019年全年,公司预计实现归母净利润12亿元,同比增加79.6%,实现扣非归母净利润11.4亿元,同比增加86.18%。公司的归母净利润超过10亿元,创下历史新高!公司净利润的大幅增加,主要来自于两个方面,一方面,公司市场开拓效果不断显现,产能利用率提升叠加成本端天然橡胶和合成橡胶等价格处于相对低位,使得公司营业收入同比增加约10%,成本端下降,毛利率提升!另一方面,公司的海外产能越南工厂产能发挥较好,盈利能力大幅提升,2019年上半年,越南工厂贡献净利润3.25亿元,占上半年利润64%。越南工厂已经成为公司利润的重要来源!目前,公司在越南与固铂轮胎合建240万条/年全钢产能,2019年10月越南三期完工,预计于2020年上半年投产,随着越南工厂产能的提升,公司盈利能力有望进一步大幅提升! 与新能源汽车下游客户建立合作关系。根据公司在互动平台披露,赛轮轮胎与北汽新能源、奇瑞新能源、众泰新能源等下游汽车客户建立合作关系!受政策扶持、市场助推、技术进步等影响,新能源汽车成为未来汽车重要的发展方向。北汽新能源EC3,众泰Z500新能源等车型均配套赛轮轮胎。北京新能源汽车股份有限公司是北汽集团旗下的新能源公司,是国内纯电动乘用车产业规模最大、市场销量最大的新能源车企之一,公司与北汽新能源的合作,有利于拓展公司在新能源汽车市场的影响力和市场份额! 持续参与汽车赛事,不断提高国际影响力。2020年1月11日,赛轮与日本著名飘移赛事D1GP举行签约仪式,赛轮轮胎成为D1GP官方战略合作伙伴及D1官方轮胎供应商。公司自2014年起,开始持续参与汽车赛事。近两年,连续参加了多个国际重要飘移赛事,包括D1GP中国飘移大奖赛、DCGP、CDC、IDC等。参与国际汽车赛事,一方面彰显了公司产品的品质得到世界认可,另一方面,进一步提升公司品牌的国际影响力。公司销售收入中有超过80%来自海外! 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别达到11.98亿元、14.20亿元和16.88亿元,同比增长 79.34%、18.53%和18.83%,以公司当前股本计算摊薄EPS分别达到0.44元、0.53元和0.62元,对应2020年1月14日收盘价(4.74元/股)的动态PE分别为11倍、9倍和8倍,维持“买入”评级。 风险因素:1、全球宏观经济形势波动,导致需求持续下行。2、中国轮胎出口持续遭遇更为严厉的国际反倾销打压的风险3、天然橡胶、合成橡胶价格大幅波动的风险。

事件 公司发布2019年年度业绩预增公告,预计2019年实现营业收入151亿元左右,同比增长10.34%左右,实现归母净利12亿元左右,同比增长79.60%左右,实现扣非归母净利11.4亿元,同比增长86.18%左右。 投资要点 2019年业绩预告持续高增长,公司发展进入快车道:公司是国内头部轮胎企业之一,自2002年成立伊始便聚焦于轮胎的研发、生产和销售,2012年上市之后开始快速扩张,先后收购沈阳和平、金宇实业,并布局越南基地。未来随着海外布局的完善和品牌建设的投入,公司的行业地位有望进一步得到巩固和提升。 供给侧改革尚未结束,轮胎头部企业有望由大变强:纵观全球市场,普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲,三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩,随着供给侧改革的推进,中小产能逐渐出清,国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中,中国轮胎企业有望由大变强,进一步提升全球竞争力。 越南产能盈利能力强劲,是公司利润的核心增长点:越南产能可有效规避贸易壁垒,同时享受企业所得税税率减半(即5%)的优惠政策,盈利能力强劲、竞争优势凸显,2018、2019H1越南子公司分别贡献了公司归母净利润的77%、64%。公司与固铂轮胎在越南合资建设的240万套/年全钢胎产能已于2019年11月正式投产,随着产能的逐步放量,公司的盈利水平有望得到持续提升。 实施股权激励计划,明确未来高增长目标:公司积极实施限制性股票激励计划,授予的限制性股票数量为1.35亿股,占总股本5.0%,授予价格为2.04元/股,覆盖公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工在内的44人,各年度业绩考核目标为以2018 年净利润为基数,净利润增长率分别不低于30%、60%、90%,高增长目标进一步彰显了公司实现快速可持续发展的信心。 盈利预测与投资评级:我们预计2019~2021年公司营收分别为153.65亿元、172.67亿元、185.68亿元,归母净利分别为12.06亿元、14.13亿元、17.55亿元,EPS分别为0.45元、0.52元、0.65元,当前股价对应PE分别为11X、9X和7X。随着行业集中度的提升和公司产销量的增加,未来盈利能力有望持续提高,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:新增产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动不能及时向下传导;大股东股权质押率高存在质押股权被平仓风险。

事件: 公司发布 2019年三季度业绩报告, 公司实现营收 113.27亿元, 同比增长 10.14%; 归母净利润 9.51亿元, 同比增长 83.84%;扣非归母净利润 9.34亿元, 同比增长 97.28%。公司第三季度单季实现营收 42.35亿元,同比增长 13.87%,实现归母净利润 4.44亿元,同比增长 123.01%,实现扣非归母净利润 4.53亿元,同比增长 148.24%。报告期内,公司经营活动现金流量净额 17.87亿,同比增长 153.43%。 轮胎产品量价齐升,公司单季度净利润创历史新高: 2019年前三季度,公司累计生产轮胎 2860.98万条,同比增长 6.70%;轮胎累计销量 2921.84万条,同比增长 7.04%;其中公司第三季度单季实现轮胎产量 991.40万条,同比增加 16.04%, 环比增加 0.23%,实现销量 1033.52万条, 同比增加13.31%, 环比增加 8.62%。 单胎价格方面,公司 2019年前三季度单胎均价 342.91元/条,同比增长 10.95%,其中第三季度单季单胎均价 353.99元/条,同比增长 5.64%,环比增长 2.24%。 在汽车市场整体下滑的情况下,公司轮胎产品量价齐升,公司第三季度实现归母净利润 4.44亿元,同比增长 123.01%, 环比增涨 37.46%,单季净利润创下历史新高。 四费比率保持稳定,成本下降助毛利率提升: 报告期内, 公司实现轮胎毛利率 23.61%, 同比增加 4.49pct, 其中第三季度单季毛利率 26.00%,同比提升 5.75pct, 环比下降 0.51pct。毛利率提升主要归因于原材料成本的下降,根据公司公告, 三季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降 6.90%。费用率方面,报告期内,公司四费比率合计 12.83%,同比小幅增加 0.27pct, 其中销售费用、 管理费用、研发费用和财务费用占比营业收入分别为 6.38%、 3.11%、 1.69%和 1.65%,与去年同期相比分别-0.04pct、 +0.33pct、 +0.23pct 和-0.25pct。 股权激励表明发展雄心,看好公司长期利润高增速: 2019年 10月, 公司发布限制性股票激励计划实施草案, 本次授予的限制性股票数量为 1.35 亿股,占总股本 4.99%,授予价格为 2.04元/股, 授予的激励对象人数为44人,包括本激励计划时在公司(含分公司、全资子公司及控股子公司)任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工。 本次限制性股票激励计划以 2018年净利润为基数,2019-2021年度的净利润增长率较2018年分别不低于 30%、 60%、 90%。 本次股权激励计划既有利于提高员工凝聚力, 增强投资者对公司的信心,同时也彰显了公司长期发展做大做强的雄心。 投资建议: 公司是国内优秀的轮胎企业,随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升,民族轮胎品牌迎来发展机遇。 目前公司的品牌价值及产能优势仍处于上升趋势, 公司的竞争优势正逐步扩大, 我们看好公司业绩持续增长的同时,认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。 预计公司 2019-2021年,实现营收 152.23亿、 168.29亿、 189.30亿,同比增长 11.2%、 10.6%、12.5%;实现归母净利润 12.32亿、 14.31亿、 16.82亿,同比增长 84.3%、16.2%、 17.6%,对应 PE 依次为 8.44、 7.26、 6.18倍,维持“ 强烈推荐”评级。 风险提示: 天然橡胶价格波动风险,新产能投放不及预期等。

1.量价齐升,三季报超预期 2019年第三季度,公司业绩超预期,主要由于:(1)量价齐升,三季度轮胎销量1033.52万条,同比+13.31%,环比+8.62%;轮胎单价354元/条,同比+5.64%,环比+2.24%。前三季度累计产量2860.98万条,同比+6.7%;累计销量2921.84万条,同比+7.04%;轮胎单价343元/条,同比+10.95%。(2)销售毛利率提升,第三季度原料价格同比下降6.9%,毛利率同比提升5.76个百分点至26%,环比基本持平,略降0.51个百分点。(3)中美贸易摩擦,国内产能出口加征关税,海外产能持续受益。公司在越南的工厂已经具备1000万条半钢胎、120万条全钢胎、3.5万吨非公路轮胎等多种产品的年生产能力。(4)我国轮胎增值税16%降至13%;出口退税9%上调至13%。(5)公司三费控制稳定,其中第三季度财务费用环比减少0.4亿元。 2.继续扩大海外产能,增加非公路轮胎产能 目前公司拥有4000万条半钢胎、560万条全钢胎、6.4万吨非公路轮胎的年生产能力。2019年Q2,公司与美国固铂合资的越南240万套/年全钢胎项目开工建设,预计2020年H1投产。同时,2019年内国内东营基地还将增加700万条半钢胎产能、在越南增加1.5万吨非公路轮胎产能。 3.拟实施股权激励,绑定管理层 公司拟实施股票激励计划,覆盖重要管理层,面向44名公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工共授予1.35亿股,考核目标为2019-2021年净利润相比2018年增长率分别不低于30%、60%、90%。 4.盈利预测及评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.45亿元、14.39亿元、15.35亿元,对应EPS0.50元、0.53元、0.57元,PE8.5X、8X、7.5X。虽然国内轮胎一直被认为缺乏全球竞争力,上下游议价能力弱,但考虑轮胎行业受益上游原材料价格低位,下游汽车保有量持续增长,景气复苏,特别是公司海外产能优势凸显,维持“买入”。 风险提示:汽车销售持续下滑,原材料及产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期,关税及税率波动。