实控人作为战略投资者参与定增，公司加速发展。2020年4月14日，公司董事会审议通过了本次非公开发行议案、5月8日股东大会审议通过。2021年2月22日，中国证监会发行审核委员会审核通过了公司非公开发行股票的申请，2021年3月1日，中国证监会出具《关于核准赛轮集团股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可〔2021〕596号）核准了本次发行。经历一年的时间，公司此次引进战略投资者的项目最终完成，这也是2020年2月14日证监会发布新的《再融资规则》之后获得审批通过并落地的首批项目。再融资新规出台后，证监会对于战略投资者的认证趋严，此次非公开发行的战略投资者袁仲雪为公司董事长、总裁、实控人，同时为享受国务院政府特殊津贴专家，在轮胎橡胶材料、轮胎制造设备方面都有着非常强的技术背景，一方面符合战略投资者身份，实至名归，另一方面，与公司的现有轮胎业务方面具有显著的协同效应。从过去的业绩看，2018年9月任董事长、总裁后，公司经营取得了快速的进步，扣非归母净利润增速增速明显加快！ 产品竞争力提升， ROE 彰显实力！ 2021年以来， 1月 9日，公司公告 拟投资 30亿元建设越南三期项目，越南三期包括半钢胎 300万条/年， 全钢胎 100万条/年，非公路胎 5万吨/年； 2月 2日，公司公告拟增加 投资实施潍坊高性能子午线轮胎技术升级改造项目，项目总投资 7.2亿 元，潍坊技改项目将具备年产 120万套高性能全钢载重子午线轮胎和 600万套高性能半钢子午线轮胎的生产能力； 3月 8日，公司公告拟投 资建设柬埔寨项目，项目投资 11.8亿元，建设半钢子午线轮胎 500万 条/年。在 3个月的时间，公司公告投资建设项目 3个，项目总投资达 49亿元！ 但我们需要强调，公司的产能持续扩张，并不是简单复制和 激进的扩张，公司的产能扩张是基于公司的产品力提升获得市场认可， 尤其是在美国对东南亚双反落地后越南的成本优势凸显，公司的越南工 厂订单供不应求的背景下的积极应对，从历史数据和公司新投建的工厂 的测算来看，公司近几年新建的工厂 ROE 持续提升，说明了公司产品 竞争力的提升和公司在袁仲雪回归后带来的管理提升下的盈利能力提 升！盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年营业收入分别达到 173.81、 209.92、 234.75亿元，同比增长 14.9%、 21.57%、 21.24%， 归属母公司股东的净利润分别为 16.48、 20.94、 26.82亿元，同比增长 37.85%、 27.09%、 28.07%， 2020-2022年摊薄 EPS 分别达到 0.61元， 0.79元和 1.01元。对应 2020年的 PE 为 15倍， 给予“买入”评级。

事件：公司于2021年3月8日盘后发布两则重要公告：1、公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复，核准公司非公开发行不超过408,971,322股新股；2、公司拟投资11.78亿人民币（折1.81亿美元）于柬埔寨建设年产500万条半钢子午胎项目，本项目由公司全资子公司赛轮国际控股（香港）有限公司的全资子公司CARTTIRECO.,LTD.负责实施。 定增终获批，公司实控权将落实。根据公司公告的《2020年非公开发行股票预案（第三次修订稿）》，本次非公开发行股票对象为现任董事长袁仲雪先生和其实控公司瑞元鼎实，二者将分别认购20,246,105和388,725,217股；本次募集资金拟投资于公司年产300万条全钢胎的沈阳工厂项目。本次定增后，袁仲雪先生及其一致行动人合计控制公司股份的比例将由19.81%提高到27.34%，对公司控制权进一步加强。我们看好本次定增最终落地后公司实控权落实对公司估值的修复作用，同时募集资金将用于公司产能的扩张，有利于进一步巩固和提升公司的行业竞争力。 第二处海外工厂建设计划确定，公司步入发展快车道。当前公司已布局青岛、东营、潍坊、沈阳四大国内工厂，以及越南和越南（固铂）合资的海外工厂。本次公司确定于柬埔寨建设海外第二处工厂，符合其全球化布局的战略规划。预期该项目达产后将贡献年化营收12亿元和净利润2.5亿元，盈利能力可观。据此公司进入发展快车道，随着该项目建设完成并投产，预期至2023年公司将拥有7400万条半钢胎、1525万条全钢胎和17万吨非公路轮胎的产能，总产能较19年提升近一倍，有望“再造一个赛轮”。 投资建议：我们预期2020-2022年公司可实现归母净利润15.25/21.95/27.06亿元，同比+28%/+44%/+23%，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设落后预期；原材料价格大幅波动；主要市场关税壁垒政策变动等。

事件：公司在柬埔寨拟投资建设年产500万条半钢子午线轮胎项目。项目投资总额117,762万元人民币，其中：建设投资93,726万元人民币、流动资金20,507万元人民币、建设期利息3,529万元人民币。该项目拟由公司全资子公司CARTTIRE负责实施。 2点评：公司持续进行海外布局，将有效降低竞争风险。今年1月9日，公司曾公告拟在越南投资30亿元人民币，建设越南三期项目。本次在柬埔寨投资12亿元，符合公司持续布局海外的战略规划。本项目投产后，公司海外半钢胎产能累计将达到1800万条，占公司全部半钢胎产能的33%，海外产能进一步扩大。柬埔寨是世界第六大天然橡胶产地，2020年橡胶产量提高至30万吨。公司通过利用柬埔寨原产地优势再结合越南工厂原材料采购渠道优势能够满足新项目主要原材料供应。同时由于本项目主要目标出口地为欧美国家，西方国家和地区对柬埔寨、越南等国给予较中国更优惠的双边或多边贸易政策。美、欧、日等28个发达国家/地区给予柬埔寨普惠制待遇（GSP）。 下游复苏。带动轮胎需求放量。近日，乘联会公布数据显示，2021年2月，中国乘用车市场产量为114.3万辆，同比增长471.7%；1-2月累计产量为302.4万辆，同比增长87.1%。我们预计随着后疫情时代的到来，被压制的需求将会在今年集中释放，今年汽车销量有望恢复，带动上游轮胎需求持续扩大。 投资建议：我们认为国际化布局是轮胎企业走向世界一流梯队必经之路。我国轮胎行业长期受到发达国家双反等贸易制裁影响，通过在柬埔寨等东南亚地区投资设厂，有助于减少贸易壁垒影响。另外，公司可以利用当地原材料、税收政策、劳动力资源等优惠条件，降低成本，扩大竞争优势和国际影响力，走向国际一流轮胎企业梯队。预计公司20-22年实现归母净利润15.1亿/18.2亿/21.2亿，考虑增发摊薄EPS0.56/0.59/0.68，对应PE16.6/15.8/13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、美国双反终裁、需求不达预期：

第二海外基地落地，全球化布局再进一步。 根据公司公告，公司拟在柬 埔寨投资建设年产 500万条/年半钢子午线轮胎项目，柬埔寨将成为公 司继越南之后，第二个海外生产基地。 公司选择的柬埔寨齐鲁经济特区 坐落于柴桢省柴桢市。 从交通角度来看：该工厂地处东南亚交通枢纽位 置。水路：湄公河自北向南贯穿全境。西南部有西哈努克港，东南部有 越南胡志明西贡港。陆路：东临越南，北接老挝，西北靠近泰国。航空： 金边、暹粒两个国内国际机场，越南胡志明国际机场。距离赛轮集团越 南工厂距离不足 80公里，交通物流非常方便。 从贸易角度来看， 2003年，柬埔寨正式成为 WTO 成员。作为世界上最不发达的国家之一， 柬 埔寨尚未遭遇发达国家“双反”等贸易壁垒阻碍。美、欧、日等 28个 发达国家/地区给予柬埔寨普惠制待遇（ GSP）。 我们认为，公司布局第 二海外基地， 一方面可以进一步规避欧美等国家对于东南亚现有主要轮 胎生产国家和地区增加贸易关税的风险，另一方面，从位置上来说，位 于原材料成本、用人成本和运输成本都相对较低的地区，且因为和公司 已有的越南工厂距离较低，管理半径较小，可以形成有效的协同！柬埔 寨工厂的建立，将成为公司全球化布局的新的里程碑！ 产品供不应求，公司快速扩张！ 在全球经济增速回暖、公司产品持续获 得消费者认可以及越南地区在美国对东南亚地区双反调查中的巨大成 本优势的三重因素作用之下，公司的产品订单持续供不应求，这也使得 公司加快了产能扩张的步伐。 2021年以来， 1月 9日，公司公告拟投 资 30亿元建设越南三期项目，越南三期包括半钢胎 300万条/年，全钢 胎 100万条/年，非公路胎 5万吨/年； 2月 2日，公司公告拟增加投资 实施潍坊高性能子午线轮胎技术升级改造项目， 项目总投资 7.2亿元， 潍坊技改项目将具备年产 120万套高性能全钢载重子午线轮胎和 600万套高性能半钢子午线轮胎的生产能力； 3月 8日，公司公告拟投资建 设柬埔寨项目，项目投资 11.8亿元，建设半钢子午线轮胎 500万条/年。 在 3个月的时间，公司公告投资建设项目 3个，项目总投资达 49亿元， 公司产能持续快速的扩张，一方面彰显了公司对发展的信心，另一方面 在充裕的订单和下游需求带领下，也将保障公司稳定、快速发展！ 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年营业收入分别达到 173.81、 209.92、 234.75亿元，同比增长 14.9%、 21.57%、 21.24%， 归属母公司股东的净利润分别为 16.48、 20.94、 26.82亿元，同比增长 37.85%、 27.09%、 28.07%， 2020-2022年摊薄 EPS 分别达到 0.61元， 0.79元和 1.01元。对应 2020年的 PE 为 15倍， 给予“买入”评级。

新消费：市场普遍认为，轮胎属于化工周期板块，或者属于汽车零配件，属于工业品，受原材料价格波动影响较大。而我们认为，轮胎从消费方式来看，直接面向消费者的替换轮胎占约80%。尤其是其中的乘用车胎属于面向消费者的C端消费品，而不是一般认为的工业品。市场又认为今天中国轮胎尚没有得到消费者认可，但明天会逐渐实现国产替代得到消费者接受。我们认为今天中国轮胎已经得到消费者接受，路径不是国产替代。国产替代这个词隐含着民族情愫，这当然没有错，但更高层次的是回归产品的本质，通过好的产品无国界地征服消费者。就像在观看CBA联赛时我们并没有要求一定用本土球员替代外援，我们本质是想看更精彩的表演、看到赢得比赛，而我们以我国最优秀的篮球运动员能进入NBA打球而骄傲，那是全球最大的篮球市场，是水平的历练，是实力的证明，也是获取收益的最好市场。与NBA和CBA的关系类似，目前美国轮胎市场远大于中国轮胎市场，是全球第一大市场。而中国轮胎龙头企业已经在美国市场得到了消费者的直接认可。几个龙头企业近年产品升级，在欧美市场量价齐升，取得业绩连续快速增长，显著区别于化工周期资产的表现，体现出了消费品的属性。未来中国轮胎龙头在中国市场的表现会随着中国汽车保有量的增加而呈现水到渠成之势。 新白马：中国轮胎行业正在剧烈分化整合，赛轮轮胎是胜出的少数龙头企业之一。过去三年盈利持续增长，增速业内第一。2020年末美国对东南亚乘用车轮胎反倾销调查初裁税率落地，赛轮的越南工厂反倾销税率为0，其产能布局相较于同业处于更优位置。赛轮轮胎的产品在美国市场中取得了由小到大全系列规格下消费端的认可，产品价格更为接近国际二线轮胎品牌。轮胎企业长期成长的核心竞争优势是提升产品，在制造、材料、产品设计、工艺设备等轮胎全产业链协同研发上，赛轮轮胎厚积薄发是中国轮胎行业最具潜力的企业。敏于行讷于言的赛轮轮胎正在被资本市场重新认识。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到173.8、211.3、250.6亿元，同比增长14.9%、21.6%、18.6%，归属母公司股东的净利润分别为16.48、20.94、26.33亿元，同比增长37.85%、27.09%、25.75%，2020-2022年摊薄EPS分别达到0.61、0.79、0.99元。对应2020年的PE为16倍、2021年PE为13倍，维持买入评级。 股价催化剂：公司定增正式获得批复风险因素：风险因素：1、新项目建设不及预期的风险新项目建设不及预期的风险2、天然橡胶价格短期大幅波动的风险天然橡胶价格短期大幅波动的风险3、全球疫情导致的出行需求下降风险

事件2021年2月2日公司发布公告，拟以孙公司赛轮（潍坊）为主体，对承接的原安驰轮胎重组资产实施高性能子午线轮胎技术升级改造项目，项目包括年产120万套全钢胎和600万套半钢胎；此前（2021/1/9）公司发布子公司赛轮（越南）投资建设三期项目的公告，项目涵盖年产300万条半钢胎、100万条全钢胎及5万吨非公路轮胎项目。 投资要点潍坊、越南两基地新增轮胎建设项目，助力公司规模持续扩张。赛轮（潍坊）高性能子午线轮胎技术升级改造项目投资总额71,991.84万元，项目建设期8个月，根据可研报告，建设完成后预计年实现销售收入196,396.40万元，净利润14,095.71万元；赛轮（越南）三期项目投资总额301,053万元，目建设期36个月（项目分三年建成，其中生产第1年半钢、全钢、非公路轮胎各达产30%，第2年半钢、全钢各达产100%、非公路轮胎达产60%，第3年及以后全部达产100%），根据可研报告，预计年均实现营业收入284,706万元，实现年平均净利润约60,395万元。拟建项目的实施将有助于公司轮胎产销量和市占率的持续提升。 美国新一轮双反的最大受益者，越南基地迎来超车契机。在2020/12/31美国商务部公布的反倾销初裁结果中，赛轮（越南）不承担反倾销税，而其他泰国、韩国、中国台湾等地厂商承担13.25%~98.44%不等的反倾销税，在友商被迫提价的过程中，赛轮（越南）有望迎来价、利齐升。 治理结构优化，创始人袁仲雪彰显对公司的发展信心。2020/11/4公司发布公告，董事长兼总裁袁仲雪先生通过股份的协议转让、委托管理、签署一致行动人等方式，控制公司股权19.81%，成为公司的实控人。根据2021/1/9公司发布的定增预案，袁先生及其控制的瑞元鼎实完成认购后，袁先生将控制公司27.04%的股权，股权进一步集中，彰显其对于公司发展的信心，更有助于公司长期、高效、稳健的发展。 ：盈利预测与投资评级：我们预计2020~2022年公司归母净利分别为15.24亿元、18.85亿元、21.09亿元，EPS分别为0.56元、0.70元、0.78元，当前股价对应PE分别为17X、14X和13X。随着行业集中度的提升和公司产销量的增加，未来盈利能力有望持续提高，维持对公司的“增持”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险；原材料价格大幅波动不能及时向下传导。

事件：为进一步提升赛轮集团股份有限公司的国际竞争力，有效拓展海外市场，赛轮轮胎全资子公司赛轮（越南）有限公司拟投资建设三期项目，具体为年产 300万条半钢子午线轮胎、100万条全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目。项目投资总额 301,053万元。 点评： 公司轮胎产能位居国内前列，海外布局持续扩张。目前，公司在国内青岛、东营、沈阳建有生产基地，海外越南基地产能持续扩张，同时在加拿大、德国等地设有服务于美洲和欧洲等区域的销售网络与物流中心。 目前公司具备全钢胎产能 1150万条，半钢胎产能 4700万条，产能位居国内前列。公司规划未来全钢子午线轮胎 1300万条、半钢子午线轮胎逾 5400万条、非公路轮胎 15万吨以上的年生产能力。 外贸环境持续改善，轮胎行业出口有望复苏。去年底我国相继签署RCEP自贸协定以及中欧投资协定，轮胎出口关税有望大幅降低：亚洲是我国轮胎出口重要市场，其中 RCEP 内国家的全钢胎出口额占国内总出口额比重约 12%，半钢胎占比约 9%，按照协定，轮胎出口关税有望大幅降低，其中出口至菲律宾、澳大利亚、韩国等八国轮胎关税将陆续降至 0； 18年起欧委会对华全钢胎启动“双反”关税，整体税率约为 50%左右，随着中欧投资协定谈判的完成，未来“双反”税率有望显著改善，我们按照双反税率分别降至 40%/30%/20%/10%/0来计算，对应中国企业节约关税 6亿/12亿/18亿/24亿/30亿左右。此外，美国针对东南亚地区轮胎双反调查初裁靴子落地，大幅低于启动调查税率，结果好于预期。 新能源汽车放量带动轮胎需求释放。随着新兴汽车市场继续扩大，未来全球汽车市场仍有一定的上升空间。我们认为其中增长的主要动力将来自新能源汽车。2018-2019年欧洲电动汽车补贴力度提升以及排放标准提高，刺激欧洲市场电动车销量大增 40%；国内随着国产特斯拉、“网红”五菱 EV 等车型持续放量，极大促进人们对于电动汽车的消费热情，带动轮胎需求释放。 国际化布局是国际一流轮胎企业的必由之路。我国轮胎行业长期受到欧美双反等贸易制裁影响，国际化布局是实现可持续发展的必由之路。公司率先在东南亚越南地区投资布局，在减少贸易壁垒影响，保障产品销售渠道畅通的同时，东南亚等地所具有的资源、劳动力丰富等优势凸显，有利于降低成本的同时扩大品牌影响力。 投资建议：我们认为未来受益于全球经济复苏，电动车销量增加，轮胎配套和替换需求有望持续提振。另外 RCEP、中欧贸易协议等多边贸易协定的签署有利于我国轮胎企业进一步走出国门，扩大品牌影响力，进军国际轮胎生产企业前列。预计公司 20-22年实现归母净利润 15.1亿/18.2亿/21.2亿，考虑增发摊薄 EPS0.56/0.59/0.68，对应 PE12.7/12.2/10.4倍，首次覆盖予以“买入”评级。

事件：北京时间2020年12月31日，美国商务部和美国国际贸易委员会公布对韩国、泰国、越南及台湾地区乘用车和轻卡车轮胎反倾销调查的初裁结果，赛轮、建大、普利司通、锦湖、横滨在越南的工厂的反倾销税率被裁定为0%，其他企业在越南的反倾销税率为22.3%，玲珑泰国22.21%，住友泰国13.25%，其他在泰国地区的轮胎企业16.66%，中国台湾地区正新52.42%，南港98.44%，其他企业88.82%，韩国韩泰38.07%，耐克森14.24%。其他27.81%。 点评： 赛轮越南反倾销率为0，区位优势进一步凸显。根据美国商务部初裁结果，赛轮越南反倾销税率为0%，结合之前裁定的反补贴税率6.23%,此次美国对于东南亚地区的半钢胎双反调查，赛轮增加的总税率为6.23%，为整个被调查地区企业中最低。从同在越南的企业来看，赛轮越南的反补贴税最低；而与泰国、中国台湾地区和韩国比较，泰国地区的反倾销整体税率为16.66%，较赛轮高出10个百分点以上，而中国台湾地区的反倾销税则全部在50%以上，甚至接近100%，2019年，中国台湾地区出口至美国的半钢胎为800万条，我们认为这部分出口至美国的轮胎大概率会退出美国市场，会被其他地区，尤其是税率较低的越南地区取代。 拨云见日，高速增长逻辑不改！我们认为，现阶段中国轮胎企业最重要的成长逻辑来自于通过海外产能布局避免了美国、欧洲对于中国轮胎的高额反倾销、反补贴税率，从而实现了对于美国、欧洲市场的占领，此次美国对于东南亚地区的双反调查落地，对于公司的双反税率远低于市场预期，对公司轮胎出口美国几乎没有影响，而随着中国台湾地区的轮胎企业被征收高额关税，公司半钢胎出口至美国将迎来替代机会。2020年，公司越南半钢胎通过技改从1000万/年增加值1300万条/年，新增300万条/年，有望填补台湾轮胎退出的部分缺口。除此以外，公司越南三期240万条/年全钢于今年4季度正式满产，2021年全年贡献利润；沈阳330万条/年全钢今年4季度提前投产，2021年产能将迎来逐步释放，随着双反落地，公司将继续保持高速增长！?盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到173.81、209.92、234.75亿元，同比增长14.9%、20.77%、11.83%，归属母公司股东的净利润分别为16.47、20.72、23.86亿元，同比增长37.85%、25.76%、15.15%，2020-2022年摊薄EPS分别达到0.61元，0.77元和0.88元。对应2020年的PE为9倍，给予“买入”评级。 风险因素：1、新建产能投产不及预期2、橡胶价格大幅波动的风险。

事件：根据中国证券报中证网报道，2020年11月18日，赛轮轮胎年产330万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎项目投产仪式在沈阳工厂举行。基于战略发展布局和市场需求，在疫情对全球经济造成严重影响的背景下，赛轮轮胎坚决推进了沈阳工厂二期项目建设，短短230余天就实现了投产。 点评： 赛轮速度引领行业，克服疫情提前投产！2020年2月28日，公司发布公告，公司拟通过全资子公司赛轮（沈阳）投资建设年产300万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎项目，项目投资总额200,420万元，项目从2020年2月开始建设，建设期24个月。在疫情对全球经济造成严重影响的背景下，赛轮集团仍然坚决推进了沈阳工厂二期项目建设，短短230余天就实现了投产，又一次刷新了“赛轮速度”。该项目占地面积13万平方米，充分利用人工智能、大数据等技术，实现了全工艺流程的自动化、数字化和智能化管控，大大提升了生产线的智能化水平，提高了生产效率和产品品质。 全钢胎供不应求，沈阳智能化项目保障高速增长！从公司历年各工厂的开工率来看，赛轮轮胎全钢胎一直保持高开工率，全钢胎持续处于供不应求的状态。尤其是公司沈阳全钢胎工厂，2016-2019年平均开工率97%，2019年开工率100%。从沈阳工厂目前190万条/年全钢胎来看，2019年，沈阳工厂实现净利润2.16亿元，我们认为随着330万条/年全钢胎投产，如果开工率达到100%，预计可以实现3亿元净利润。2021年，除了沈阳330万条/年全钢胎以外，由于公司越南三期于今年3季度正式投产，明年可以实现全年满产，因此，2021年，沈阳330万条/年全钢胎和越南三期240万条/年全钢胎将保障公司业绩持续高速增长！ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到173.81、209.92、234.75亿元，同比增长14.9%、20.77%、11.83%，归属母公司股东的净利润分别为16.47、20.72、23.86亿元，同比增长37.85%、25.76%、15.15%，2020-2022年摊薄EPS分别达到0.61元，0.77元和0.88元。对应2020年的PE为11倍，给予“买入”评级。 风险因素：1、美国双反调查超预期的风险；2、原材料价格大幅波动的风险；3、新建产能产销不及预期的风险。

事件：2020年11月4日，公司公布关于股东权益变动暨公司实际控制人拟发生变更的提示性公告，杜玉岱拟通过协议转让方式将其持有的公司5.40%股份转让给袁仲雪，并将其持有的公司剩余4.14%除处置权和收益权以外的全部股东权利委托给袁仲雪管理，延万华约定将其持有的公司3.94%股份除处置权和收益权以外的全部股东权利委托给袁仲雪管理，煜明投资全体合伙人一致同意袁仲雪作为本合伙企业的执行事务合伙人入伙，与原执行事务合伙人享有同等权利，承担同等责任。本次权益变动后，公司的实际控制人拟由杜玉岱变更为袁仲雪。 点评： 实控人拟变更为袁袁仲雪，董事长、总裁、实控人合一在此次股权变更前，杜玉岱持有公司9.55%的股权，并与煜明投资（杜玉岱为执行为执行事务合伙人）、袁仲雪、瑞元鼎实投资有限公司（袁仲雪控股）为一致行动人，十一名高管委托管理，总计控制公司23.93%的股份，为公司实际控制人。根据公司公告，袁仲雪拟以4.88元/股的价格通过协议方式受让杜玉岱持有的公司5.40%股份，相较于公司最近30个交易日平均价格溢价5.2%，同时杜玉岱并将其持有的公司剩余4.14%除处置权和收益权以外的全部股东权利委托给袁仲雪管理，延万华约定将其持有的公司3.94%股份除处置权和收益权以外的全部股东权利委托给袁仲雪管理，煜明投资全体合伙人一致同意袁仲雪作为本合伙企业的执行事务合伙人入伙，与原执行事务合伙人享有同等权利，股权变更后，袁仲雪控制公司总计19.81%的股份，袁仲雪将变更为公司实控人！袁仲雪为公司创始人，且为公司现任董事长，此次公司股权变更后，公司董事长、总裁、实控人合一，优化了公司治理结构，有利于公司在创始人和董事长的带领下进一步高速发展，同时实控人溢价受让股权彰显对发展信心！ 国务院特殊津贴专家，带领公司进一步腾飞。袁仲雪为公司创始人，享受国务院政府特殊津贴.曾任第十二届全国人大代表,全国工商联第十一届执行委员会常委、中国化工学会橡机委员会理事、全国橡胶机械信息站高级顾问。曾担任“多功能高精度自动油墨配料控制系统”、“轮胎企业管控一体化网络系统”的项目负责人，项目分别被列入国家重点新产品计划项目、国家重点火炬计划项目；获得山东省计算机应用优秀成果二等奖1项、青岛市科技进步一等奖1项。同时先后在行业期刊发表学术论文十余篇。袁仲雪作为一名专业研究橡胶及轮胎制造的专家，其从创立赛轮并带领赛轮成长为国内一流的轮胎企业的过程中，成为中国轮胎行业公认的有技术水平、有领导力且有前瞻性的带领人物，随着此次公司实控人变更，公司董事长将带领公司进一步加速腾飞！ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到170.84、190.66、228亿元，同比增长12.94%、11.6%、19.62%，归属母公司股东的净利润分别为14.19、17.47、21.41亿元，同比增长18.81%、23.04%、22.6%，2020-2022年摊薄EPS分别达到0.53元，0.65元和0.79元。对应2020年的PE为9倍，给予“买入”评级。 风险因素：1、美国双反调查超预期的风险；2、原材料价格大幅波动的风险；3、新建产能产销不及预期的风险。

事件：公司发布2020年三季度业绩报告，报告期内，公司实现营收111.63亿元，同比-1.45%；归母净利润11.73亿元，同比+23.40%；扣非归母净利润11.60亿元，同比+24.11%。其中Q3单季公司实现营收43.66亿元，同比+3.08%，环比+22.59%；实现归母净利润5.38亿元，同比+21.28%，环比+48.24%；实现扣非归母净利润5.21亿元，同比+15.00%，环比+39.28%。 Q3实现归母净利润5.38亿元，公司单季度盈利创历史新高：1）产销量方面，2020年前三季度，公司累计生产轮胎2961.95万条，同比+3.53%；轮胎累计销量3000.72万条，同比+2.70%；其中公司第三季度单季实现轮胎产量1161.07万条，同比+17.11%，环比+13.41%，实现销量1213.11万条，同比+17.38%，环比+34.09%。2）单胎价格方面，公司2020年前三季度单胎均价335.85元/条，同比-2.06%，其中第三季度单季单胎均价332.16元/条，同比-6.17%，环比-5.71%，根据公司公告，第三季度公司轮胎产品均价下降主要归因于原材料价格波动、产品结构等因素影响。3）毛利率方面，2020Q1-Q3，公司实现毛利率27.73%，同比+4.12pct，其中Q3单季销售毛利率为27.74%，同比+1.74pct，环比-2.57pct，第三季度产品均价同比下降，但公司毛利率同比提升主要归因于公司2020年第三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降14.23%。受益于原材料成本端降低以及销量的大幅提升，公司第三季度实现归母净利润5.38亿元，同比+21.28%，环比+48.24%，单季净利润创下历史新高。面对今年以来先后的国内外疫情，公司无论是从轮胎销量还是盈利能力角度考虑，交出的经营业绩答卷都十分亮眼，我们认为公司今年以来的良好表现亦是对企业管理层能力的检验，我们持续看好公司的发展。 越南3期项目提升公司盈利能力，公司与固铂合作具备四点好处。今年上半年，公司越南工厂实现营业收入19.44亿元，同比增长10.39%；实现净利润5.17亿元，同比增长59.08%。目前公司在越南工厂具备1300万条半钢胎、360万条全钢胎和3.5万吨非公路轮胎等多种产品的生产能力。另外，公司与固铂轮胎在越南合资建设的越南3期年产240万条全钢胎项目已于今年年初建成，但由于部分设备调试受到疫情影响，产能投放有所放缓，我们认为随着疫情影响逐步消退，公司越南3期产能有望逐步放量，持续提升公司盈利能力。此外，我们看好公司与固铂的合资建厂，认为公司与固铂合作主要具备以下四方面好处：1）盈利层面。随着合资产能逐步放量，公司海外市场的盈利能力和综合竞争力有望进一步提升。2）品牌力层面。本次合作意味着公司自身的实力得到了外资轮胎行业的信赖，中长期看有利于提升公司品牌影响力。3）技术层面。通过与固铂轮胎的合作，公司有机会借鉴优秀外资轮胎企业的技术，以便不断提升自身实力。4）渠道层面。近些年以美国为首的多个海外国家相继出台不利于中国轮胎企业发展的“双反”、特保案等政策，公司与固铂的合作一定程度上有助于公司规避未来不确定的海外税收政策的风险。 新建产能稳步推进，持续助力公司发展。公司目前国内外已拥有包括青岛、东营、沈阳和越南等多个生产基地。今年2月29日，公司发布公告，公司全资子公司赛轮（沈阳）轮胎有限公司拟投资20.04亿元建设年产300万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎项目，建设期24个月。根据项目可研报告数据，当项目生产达到设计能力的53.17%时，即可达到该项目的盈亏平衡点。新项目将于2020年开建、2022年建成，生产第一年达产70%、第二年及以后达产100%，达产后可增加公司年收入23.51亿元、年均净利润增厚2.99亿元。赛轮沈阳基地于2006年开始从事全钢胎生产，截至2019年底已具备200万条全钢胎的年产能，产品主要面向国内外中高端市场（出口占比30%以上，包括南美、亚洲、非洲）。我们看好公司在沈阳基地的布局，我们认为随着项目产能的有序释放，沈阳基地将形成年产500万条全钢载重子午线轮胎的生产能力，公司在全钢胎市场上的竞争力有望进一步提升。 投资建议：公司是国内优秀的轮胎企业，随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升，民族轮胎品牌迎来发展机遇。目前公司的品牌价值及产能优势仍处于上升趋势，公司的竞争优势正逐步扩大，我们看好公司业绩持续增长的同时，认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。预计公司2020-2022年，实现营收155.51亿、173.57亿、196.35亿，同比增长2.8%、11.6%、13.1%；实现归母净利润14.46亿、16.96亿、20.11亿，同比增长21.0%、17.3%、18.6%，对应PE 依次为9.16、7.81、6.59倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产能投放不及预期，原材料价格波动风险，海外疫情控制不及预期，贸易摩擦加剧，“双反”制裁超出预期等。

业绩持续高增长，产销量再创新高：公司是国内头部轮胎企业之一，2020年前三季度累计生产轮胎2961.95万条，累计销售轮胎3000.72万条，其中Q3轮胎的产量和销量分别为1161.07万条、1213.11万条。尽管Q3公司轮胎产品的价格同比下降6.17%，但天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的总体价格降幅更大，同比下降14.23%。 供给侧改革尚未结束，轮胎头部企业有望由大变强：纵观全球市场，普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲，三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩，随着供给侧改革的推进，中小产能逐渐出清，国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中，中国轮胎企业有望由大变强，进一步提升全球竞争力。 在建产能充沛，助力公司长远发展：公司在国内拥有青岛、东营、沈阳等规模化生产基地，同时作为中国轮胎行业首家在海外设立轮胎生产工厂的企业，公司投资建设的越南工厂近几年得到了快速发展，已成为公司近几年的重要利润来源。目前，东营工厂半钢子午胎扩建项目、沈阳工厂全钢载重子午线轮胎项目均按计划推进，越南工厂半钢子午胎扩产项目也已投产。随着产能的逐步放量，公司的盈利水平有望得到持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预计2020~2022年公司归母净利分别为14.31亿元、17.72亿元、21.73亿元，EPS 分别为0.53元、0.66元、0.81元，当前股价对应PE 分别为9X、7X 和6X。随着行业集中度的提升和公司产销量的增加，未来盈利能力有望持续提高，维持对公司的“增持”评级。 风险提示：国际贸易摩擦继续升级；原材料价格大幅波动不能及时向下传导；大股东股权质押率高存在质押股权被平仓风险。

事件：2020年10月14日，公司公布2020年3年度报告，2020三季度，公司实现营业收入111.63亿元，同比下降1.45%，归母净利润11.73亿元，同比增长23.4%，扣非归母净利润11.59亿元，同比增长24.11%。 点评：单季度净利高创历史新高2020年3季度，公司实现营业收入43.65亿元，同比增长3%，实现归母净利润5.53亿元，同比增长25%，创下公司单季度净利润新高！公司前三季度11.73亿元净利润，已经与2019年全年净利润相当。从公司的产销情况来看，2020年3季度，公司产量1161万条，同比增长17%，销售1213万条，同比增长17%，产销率超过100%，公司产品持续处于供不应求的状态，销售情况良好。从销售价格来看，公司轮胎产品平均售价同比下降6.17%，而主要原材料天然橡胶、合成橡胶、钢帘线等同比下降14.23%，这也使得公司毛利率较去年同期增加3个百分点至27.73%，净利率提升至10.63%！新建项目恢复正常，保障持续成长。 从公司投资活动现金流来看，2020年3季度，公司投资活动净现金流支出6.83亿元，相较于2020年1季度、2季度，公司投资活动净现金流支出仅为1.15亿和2.28亿，公司的新项目建设逐渐从疫情影响中恢复。2020年，公司主要的新建项目为越南三期240万条/年全钢胎合资项目和沈阳300万条/年全钢胎项目，越南3期虽然于年初投产，但由于部分设备调试受到疫情影响专家无法到现场调试，使得投产放量有所放缓。随着设备调试完成，越南3期将从2020年3季度逐步放量，值得注意的是，全钢胎不受美国本次双反调查的影响。而沈阳300万条/年全钢胎项目，按照公司公告，从今年2月开始建设，建设周期24个月，但也受制于1季度国内疫情的影响，建设进度有所受限，随着国内疫情得到有效的控制，公司沈阳300万条/年全钢胎建设恢复，随着越南3期产能逐步释放以及国内沈阳300万条/年全钢胎投产，公司将持续保持高速增长！盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到170.84、190.66、228亿元，同比增长12.94%、11.6%、19.62%，归属母公司股东的净利润分别为14.19、17.47、21.41亿元，同比增长18.81%、23.04%、22.6%，2020-2022年摊薄EPS分别达到0.53元，0.65元和0.79元。对应2020年的PE为9倍，给予“买入”评级。 风险因素：1、美国双反调查超预期的风险；2、原材料价格大幅波动的风险；3、新建产能产销不及预期的风险。

事件：公司发布2020年半年报，报告期内公司实现营收67.98亿元，同比-4.15%；归母净利润6.35亿元，同比+25.26%；扣非归母净利润6.38亿元，同比+32.69%。其中Q2单季公司实现营收35.61亿元，同比-4.37%，环比+10.04%，归母净利润3.63亿元，同比+12.47%，环比+33.46%；扣非归母净利润3.74亿元，同比+22.26%，环比+41.67%。另外，报告期内，公司经营活动现金流量净额为14.56亿元，同比+10.75%。 上半年毛利率同比+5.54pct，看好公司全年业绩。根据中国汽车工业协会发布，2020年上半年，国内汽车产销分别完成1011.2万辆和1025.7万辆，同比分别-16.8%和-16.9%，降幅持续收窄。其中乘用车产销分别为775.4万辆和787.3万辆，同比分别-22.5%和-22.4%；商用车产销分别完成235.9万辆和238.4万辆，同比分别+9.5%和+8.6%。另外，根据国家统计局数据，2020年上半年轮胎外胎总产量3.57亿条，同比-12.1%，其中Q2单季轮胎产量为2.05亿条，同比-5.40%，环比+34.87%。从行业层面看，国内汽车和轮胎市场二季度均已基本不再受新冠疫情影响。公司层面，报告期内，公司实现轮胎产量1800.88万条，同比-3.67%，实现轮胎销量1787.61万条，同比-5.33%，其中Q2单季，公司实现轮胎产量1023.75万条，同比+3.50%，环比+31.73%；轮胎销量904.73万条，同比-4.91%，环比+2.47%。毛利率方面，2020H1，公司实现毛利率27.72%，同比+5.54pct，其中Q2单季销售毛利率为30.31%，同比+3.80pct，环比+5.43pct。基于行业信息以及公司公告，我们认为，上半年公司毛利率提升主要归因于以下两方面因素：1）成本层面。公司2020年第二季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降19.32%，有效降低了生产成本。2）轮胎销售价格层面。根据我们的计算，公司上半年单胎销售均价为338.35元，同比+1.51元/条，其中Q2单季单胎销售均价为352.28元，同比+6.06元/条，环比+28.20元/条，单胎价格的提升也是公司利润及毛利率增加的原因之一。我们认为无论是从轮胎销量还是盈利能力角度考虑，公司2020上半年的业绩答卷都十分亮眼，而毛利率的大幅提升更是超出市场预期。另外需要强调的是，二季度虽然海外疫情尚未迎来拐点，但根据我们的产业调研，当前海外市场整体发货情况正持续向好，国内市场轮胎销售局面也在稳步提升，我们预计公司下半年轮胎销售大概率会好于上半年。 越南工厂利润增长强劲，公司与固铂合作具备四点好处。报告期内，公司越南工厂实现营业收入19.44亿元，同比增长10.39%；实现净利润5.17亿元，同比增长59.08%。目前公司在越南工厂具备1300万条半钢胎、360万条全钢胎和3.5万吨非公路轮胎等多种产品的生产能力。另外，公司与固铂轮胎在越南合资建设的年产240万条全钢胎项目已于今年上半年开工建设，我们看好公司与固铂的合资建厂，认为本次合作主要具备以下四方面好处：1）盈利层面。随着合资产能逐步放量，公司海外市场的盈利能力和综合竞争力有望进一步提升。2）品牌力层面。本次合作意味着公司自身的实力得到了外资轮胎行业的信赖，中长期看有利于提升公司品牌影响力。3）技术层面。通过与固铂轮胎的合作，公司有机会借鉴优秀外资轮胎企业的技术，以便不断提升自身实力。4）渠道层面。近些年以美国为首的多个海外国家相继出台不利于中国轮胎企业发展的“双反”、特保案等政策，公司与固铂的合作一定程度上有助于公司规避未来不确定的海外税收政策的风险。 沈阳布局建设300万全钢胎项目，公司成长再添动力。今年2月29日，公司发布公告，公司全资子公司赛轮（沈阳）轮胎有限公司拟投资20.04亿元建设年产300万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎项目，建设期24个月。根据项目可研报告数据，当项目生产达到设计能力的53.17%时，即可达到该项目的盈亏平衡点。新项目将于2020年开建、2022年建成，生产第一年达产70%、第二年及以后达产100%，达产后可增加公司年收入23.51亿元、年均净利润增厚2.99亿元。赛轮沈阳基地于2006年开始从事全钢胎生产，截至2019年底已具备200万条全钢胎的年产能，产品主要面向国内外中高端市场（出口占比30%以上，包括南美、亚洲、非洲）。我们看好公司本次沈阳基地布局，随着项目产能的有序释放，公司沈阳基地将形成年产500万条全钢载重子午线轮胎的生产能力，公司在全钢胎市场上的竞争力有望进一步提升。 投资建议：公司是国内优秀的轮胎企业，随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升，民族轮胎品牌迎来发展机遇。目前公司的品牌价值及产能优势仍处于上升趋势，公司的竞争优势正逐步扩大，我们看好公司业绩持续增长的同时，认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。预计公司2020-2022年，实现营收154.85亿、171.19亿、192.56亿，同比增长2.4%、10.6%、12.5%；实现归母净利润14.10亿、16.61亿、19.59亿，同比增长18.0%、17.8%、17.9%，对应PE依次为7.93、6.73、5.70倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产能投放不及预期，原材料价格波动风险，海外疫情控制不及预期，贸易摩擦加剧，“双反”制裁超出预期等。

事件：2020年8月30日晚，公司公布2020年半年度报告，2020上半年，公司实现营业收入67.97亿元，同比下降4.15%，归母净利润6.35亿元，同比增长25.26%，扣非归母净利润6.38亿元，同比增长32.69%。 点评：越南工厂持续成长，净利润同比增长59%2020年上半年，公司营业收入67.97亿元，同比下降4.15%，归母净利润6.35亿元，同比增长25.26%。从公司的营收构成来看，2020年上半年，公司越南工厂实现营业收入19.4亿元，同比增长10%，实现净利润5.17亿元，同比增长59%。2019年底，公司与固铂合资成立的ACTR轮胎公司（越南三期项目）在越南西宁省正式开业，越南三期项目为240万条/年全钢胎（其中公司持股比例65%），公司越南产能进一步增长。截止目前，公司在越南的产能已经达到360万条/年全钢胎和1300万条/年半钢胎。越南工厂继续成为公司利润持续增长的重要来源！美国对东南亚双反调查，对公司影响较小。2020年5月，美国钢铁工人联合会（USW）向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对来自包括越南在内的东南亚部分国家和地区的乘用车和轻卡车轮胎启动反倾销或反补贴调查。从双反调查的对象来看，此次调查仅针对乘用车胎和轻卡轮胎，即半钢胎。而从公司在越南的产能布局来看，随着越南三期的达产，公司仅1300万条/年半钢胎产能受此调查影响，且其中出口至美国的比例较小。除此以外，此次调查对于不同的地区，加征的税是不一样的。对韩国地区的税率为42%-195%，对于泰国为106%-217%，而针对越南的税，仅为14%-33%，越南显著低于韩国和泰国，因此，我们认为即使双反制裁最终落地，在目前国内主要轮胎企业海外布局的地区，越南仍将成为其中的成本洼地！品牌力持续提升，科技助力产品升级！公司“基于智能制造的轮胎企业工业大数据应用项目”成功入选国家工业和信息化部《2020年大数据产业发展试点示范项目名单》。公司还与科大讯飞全资子公司签署战略合作协议，携手共建“橡胶轮胎行业人工智能联合创新中心”，将联合创建国内首个“橡胶工业设备声纹库”，促进人工智能和橡胶轮胎行业的深度融合。公司旗下品牌路极轮胎（RoadxTyre）正式牵手英超西汉姆联足球俱乐部，成为其2020-2022年全球官方合作伙伴，路极轮胎将携手西汉姆联一起征战英格兰顶级联赛。未来，公司将与西汉姆联共同推出线上线下活动，以进一步提升赛轮品牌在全球的影响力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到170.84、190.66、228亿元，同比增长12.94%、11.6%、19.62%，归属母公司股东的净利润分别为14.19、17.47、21.41亿元，同比增长18.81%、23.04%、22.6%，2020-2022年摊薄EPS分别达到0.53元，0.65元和0.79元。对应2020年的PE为8倍，给予“买入”评级。 风险因素：1、美国双反调查超预期的风险；2、原材料价格大幅波动的风险；3、新建产能产销不及预期的风险。