公司以植保、医药 CDMO 业务为核心，业务范围逐步拓展。 联化科技是一家专注于植保、医药原料药及中间体定制化生产的高新技术企业，其业务模式以 CDMO 为主，致力于为客户提供覆盖完整产品生命周期的研发、生产及供应链一站式解决方案。公司以植保、医药 CDMO 业务为核心，逐步拓展至功能化学品领域，目前主营业务分为植保、医药、功能化学品和设备与工程服务板四大版块。植保 CDMO 业务为公司贡献 60%以上的收入来源， 受植保板块去库存影响，短期内公司业绩及盈利能力承压。 公司维持高研发强度，构筑宽阔“护城河”。 公司建立多层次研发平台，加快研发成果转化，我们认为公司在分子合成技术方面不断积累经验，助力公司CDMO 业务逐步发展壮大，业务范围逐步由农药扩展至医药领域。 未来公司仍将在新技术开发方面持续投入，公司在化合物合成技术及工艺能力方面的持续突破为公司 CDMO 业务形成了宽阔的“护城河”，丰厚的技术储备提升了自身产品的竞争力，有利于与下游客户的深度绑定。 植保： 公司深度绑定全球植保龙头，新项目落地有望打开增量空间。 原研农药的生产往往与 CDMO 模式所结合，对参与者要求较高。 公司与全球五大国际农植保公司开展了长期战略合作，业务平台完整匹配了客户在不同产品周期的需求。 公司收入一方面会受到行业周期波动带来的影响，另一方面也会受到下游客户产品线不同生命周期的影响。公司需要随着客户产品的研发进度及生命周期及时调整项目及产能，新项目、新产品的导入对公司植保业务是至关重要的。 2021年以来，公司实施多个技改项目，通过对原有产线的改造，实现新老产能的交替迭代，紧跟下游客户的产品生命周期。 随着江苏基地新项目的逐步落地，或将为植保板块带来新的增量。 医药：公司落实“大客户”战略，项目储备有望逐步兑现。 公司深度参与跨国医药公司研发及供应链体系，客户包括欧美前二十位的大型制药公司，也包括日本、韩国、中国等创新药开发公司。 公司商业化阶段产品单价显著高于临床阶段，构成了公司医药板块主要收入来源。 多年来公司商业化阶段项目数量稳步增长，同时储备了较多的极具商业潜力的临床 II， III 期管线产品，随着下游大客户产品逐步导入，公司有望收获订单。 我们认为公司陆续完成验证的项目有望逐步进入商业化阶段，为板块业绩添砖加瓦，而丰富的临床Ⅲ期阶段项目储备有望逐步转化，为公司业绩长期增长提供动力。 功能化学品：产品种类众多，以新能源产品为突破口逐步展开。 公司功能化学品下游应用覆盖个人护理及化妆品、电池化学品、新能源等领域，其中新能源及电池相关化学品为公司目前主要推进方向。截至 2024年底，公司已完成包含正极材料、电解液及其配套产品在内的 4个新能源产品的试生产运行及客户导入，并推进中试阶段产品 1个，小试阶段产品 15个。 公司两个主要电解质锂盐正处于试生产阶段，公司将继续优化工艺路线以降低生产成本。 未来随着两款锂盐通过客户验证并导入市场后，公司将会开发系列市场需要的特种溶剂和功能添加剂产品。 我们认为公司深耕 CDMO 业务多年，在复杂分子合成上有丰富经验，与下游企业绑定，共同开发电解液配方符合产业逻辑。 设备与工程服务：专注于换热设备生产，下游客户较为稳定。 上海宝丰多年来专注于工业换热节能设备及化工容器的研发、设计、制造和销售， 下游应用覆盖光伏新能源、精细化工、工业冷链、石油化工等行业领域， 其中来自光伏新能源领域的收入占比较高， 2023年公司前五大客户分别为通威股份、诚信集团、灵圣作物、东立光伏以及中国化学工程。 公司市场优势明显，主要产品市占率较高。 2023年国内蒸发式冷凝器公司市占率为 10.29%，排名第一；国内复合型冷却（凝）器市场公司市占率为 10.65%，排名第二。 公司积极布局海外基地，满足下游客户需求，未来有望成为利润增长点。 海外基地的不断建设是落实“走出去”战略的重要举措， 海外基地作为公司海外业务的“桥头堡”，有助于加深公司与海外客户的联系，更好的满足海外客户的订单需求，同时也有助带动国内基地产能利用率的提升。英国基地为公司出海的首次尝试， 收购以来处于持续亏损状态，我们认为未来随着订单的引入以及产能利用率的提升，子公司有望逐步扭亏为盈。 我们认为英国基地产生亏损的主要原因为海外基地运营经验缺乏、 整体运营效率偏低、对当地政策法规的不熟悉以及阶段性公共卫生事件的冲击。 公司在付出了代价的过程中，也收获了海外基地运营、供应链的构建等宝贵经验。 公司新海外基地位于马来西亚，相较于欧洲来说，东南亚地区在人工成本、劳动力资源、市场空间方面具有优势。 公司在马来西亚的工厂建设得到了客户的认可， 未来相关订单以行业内新的专利期内的产品为主，马来西亚基地的建设进度也将根据具体订单进行调整适配，马来西亚基地已基本完成土地平整等工作，计划于 1Q25启动土建。我们认为随着马来西亚基地的逐步建设完成，未来有望逐步释放利润。 投资建议： 我们预计联化科技 2025-2027年收入分别为 68.82/79.08/89.85亿元，同比增长 21.2%/14.9%/13.6%，归母净利润分别为 2.92/4.96/6.83亿元，同比增长 183.3%/69.7%/37.8%，对应 EPS 分别为 0.32/0.54/0.74元。 结合公司 5月 9日收盘价，对应 PE 分别为 20/12/9倍，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、环保安全风险、原材料价格波动风险、 关税税率大幅提升带来的风险、研发风险、管理风险、汇率波动风险

事件：2025年3月28日，华峰化学发布2024年年报，公司2024年营业收入269.31亿元，同比上涨2.41%；归母净利润22.20亿元，同比下降10.43%。 对应4Q24公司实现营业收入65.59亿元，同比下降0.87%，环比下降1.05%；归母净利润2.05亿元，同比下降62.66%，环比下降58.64%。 点评：受主要产品价格持续走低影响，2024年公司业绩短期承压。公司2024年销售毛利率为13.83%，较2023年同期下跌1.52pcts。2024年财务费用同比上涨6.48%；销售费用同比上升9.50%；管理费用同比减少5.26%；研发费用同比减10.21%。我们认为，公司2024年业绩短期承压的原因是公司主要产品氨纶、己二酸受市场供求失衡影响，价格持续下降。但随着行业集中度提升、以及下游差异化应用的拓展与需求释放，行业景气度有望逐步回暖。 公司2024年经营活动产生的现金流同比上升。2024年公司经营活动产生的现金流量净额为30.25亿元，同比上升22.53%。投资性活动产生的现金流量净额为-43.89亿元，同比下降172.85%，主要是因为购买结构性存款增加。 筹资活动产生的现金流量净额为-18.87亿元，同比下降99.62%，主要是因为归还借款增加。期末现金及现金等价物余额为64.62亿元，同比下降33.29%。应收账款25.16亿元，同比上升1.15%，应收账款周转率下降，从2023年同期11.41次变为10.76次。存货周转率下降，从2023年同期6.89次变为6.32次。 2024年氨纶价格走低，行业景气度有待恢复。根据公司2024年年报，氨纶行业短期存在产能集中释放、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力，2024年氨纶价格整体走低，据百川盈孚数据，2024年国内氨纶40D均价26417.21元/吨，同比约-17.11%。但随着行业集中度逐年提升，头部效应有望进一步显现，此外，下游差异化应用的拓展，以及医疗、汽车内饰等领域发展空间较大，有利于氨纶市场需求释放。 2024年，公司化学纤维板块实现营业收入90.51亿元，同比下降2.74%；毛利率13.66%，同比上升1.16pcts。2024年，公司持续推进年产15万吨氨纶产能扩建项目、110万吨天然气一体化基地及24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目，随着产业链逐步建成，其一体化优势或将进一步凸显。 己二酸市场竞争激烈、价格震荡下行，己二腈及PBAT放量有望提振己二酸下游需求。2024年，国内己二酸产能维持410万吨，较上年增加9.63%；产量256万吨，同比较上年增加10.82%；己二酸下游消费量192万吨，同比较上年上升9.71%。2024年国内己二酸供应增速高于下游消费增速，阶段性的供需失衡加剧了价格下滑。据wind数据，国内己二酸1Q24-4Q24均价分别为9748.31/9677.87/8886.63/8265.00元/吨，同比分别为-4.06%/2.01%/-5.49%/-8.99%。国内己二酸行业成熟、竞争激烈，急需寻找新的增长点。我们认为国内己二腈技术有望逐步突破，下游尼龙66行业有望放量，以及限塑令若推行实施，国内PBAT等可降解塑料需求有望扩张，两者都将助力己二酸需求端的增长，改善供给失衡。 2024年，公司基础化工产品实现营业收入104.75亿元，同比增长22.29%；毛利率10.81%，同比下降8.76pcts，主要受到产品价格下跌影响。子公司重庆化工建设的115万吨/年己二酸扩建项目（六期）已于2024年12月正式投产，随产能释放有望贡献更多业绩。 聚氨酯原液市场提升空间大，供给压力仍存。2024年，公司化工新材料板块实现营业收入58.44亿元，同比下降0.65%；毛利率21.25%，同比增长3.12pcts。国内聚氨酯原液的主要下游应用鞋底原液市场格局逐渐进入稳定期，每年需求变动相对稳定，波动范围较小。截至2024年，聚氨酯原液在我国鞋材领域的应用比例还不到10%，明显低于发达国家20%的平均水平，显示出该领域仍有较大的提升空间。但行业整体供给压力仍存，中小产能仍待出清；需求有限叠加成本挤压，预计行业集中度仍将不断提高。 投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为276.62/284.50/290.51亿元，实现归母净利润分别为28.33/32.51/36.39亿元，对应EPS分别为0.57/0.66/0.73元，当前股价对应的PE倍数分别为11.8X、10.3X、9.2X。我们基于以下几个方面：1）随着氨纶行业差异化功能开发、下游应用不断拓展以及医疗、汽车内饰等领域占有率的提升都将支撑氨纶需求增长，有助于改善供给失衡，氨纶价格有望回升；2）己二酸行业竞争激烈，下游己二腈技术突破和PBAT放量有望带来新的需求增长；3）国内聚氨酯原液在鞋材领域应用比例亟待扩大。我们看好公司主要产品需求逐步回暖，维持“买入”评级。 风险提示：市场价格波动风险；原材料价格波动风险；产能爬坡不及预期；下游需求不及预期等。

事件：2025年2月27日，安迪苏发布2024年年报，公司2024年营业收入为155.34亿元，同比上涨17.83%；归母净利润12.04亿元，同比上涨2208.66%。对应4Q24公司实现营业收入41.58亿元，同比上涨16.50%，环比上涨1.05%；归母净利润2.01亿元，同比上涨132.23%，环比下降49.19%.点评：多维驱动公司业绩超预期，蛋氨酸量价齐升彰显强劲韧性。2024年公司总体销售毛利率为30.21%，较上年同期上涨8.83pcts。2024年公司财务费用同比下降52.75%；销售费用同比上升10.11%；管理费用同比上升17.90%；研发费用同比上升5.34%。我们认为，公司2024年业绩实现大幅增长一方面归功于蛋氨酸工厂的生产稳定性与及时的供应链管理，公司液体蛋氨酸和固体蛋氨酸销量双双创下历史新高，蛋氨酸产品营收取得双位数增长；另一方面，维生素周期回暖及特种产品结构性突破，实现盈利能力的持续提升。 公司2024年经营活动产生的现金流同比增长。2024年公司经营活动产生的现金流量净额为29.45亿元，同比增长6.53%。投资性活动产生的现金流量净额为-16.34亿元，同比增长10.92%。筹资活动产生的现金流量净额为-10.17亿元，同比下跌27.48%。期末现金及现金等价物余额为12.34亿元，同比上升22.72%。应收账款19.70亿元，同比上升16.12%，应收账款周转率上升，从2023年同期7.20次变为8.47次。存货周转率上升，从2023年同期4.83次变为4.98次。 2024年蛋氨酸需求复苏叠加产能清出，价格显著上涨。2024年蛋氨酸价格整体维持强势，据wind数据，国内蛋氨酸1Q24-4Q24均价分别为21.79/21.63/20.69/19.87元/千克，同比分别为22.55%/30.01%/15.80%/-6.29%。2024年，蛋氨酸市场需求恢复增长势头，尤其是在禽类产品领域；供给端，住友退出部分蛋氨酸产能，国内新增产能仍处于建设阶段，我们预计，未来中短期蛋氨酸供需或将趋于平衡，蛋氨酸仍有望维持较稳健的价格。 公司主营业务增长强劲，企业竞争力不断提升。2024年，受益于蛋氨酸价格上涨，公司液体蛋氨酸和固体蛋氨酸销量均创历史新高，叠加特种产品年销售保持稳定增长（+4%），盈利水平提升，公司业绩增长强劲。根据公司2024年主要经营数据披露，在产品营收方面，公司2024年功能性产品实现营收116.22亿元，较2023年同期增长23.54%；特种产品实现营收39.13亿元，较2023年同期增长3.61%。公司2024年功能性产品毛利率26.02%，较2023年同期上升13pcts；特种产品毛利率42.67%，较2023年同期增长2pcts。 我们认为，在全球经济面临挑战的大背景下，市场需求也在不断恢复，虽然2024年部分原材料价格上升，但是公司的蛋氨酸产品量价齐升，带动功能性产品毛利率大幅提升；同时公司通过持续优化运营效率，2024年公司经常性成本缩减1.79亿元，对冲研发创新、蛋氨酸产能升级及特种业务扩张等战略性投入。我们预计2025年蛋氨酸价格或将维持稳健，叠加公司特种产品逐步放量及未来泉州工厂蛋氨酸扩产，公司业绩有望持续提升。 多业务战略布局，强化公司在营养品领域的全球领先优势。根据公司2024年年度报告披露，公司通过产能扩张、欧洲产能优化及数字化升级持续夯实蛋氨酸主业龙头地位，其中泉州15万吨固体蛋氨酸新基地预计2027年投产，目前正处于建设阶段；欧洲地区通过关停低效产线并优化存量生产线降低成本，同时推进数字化升级提升生产安全性与成本效率。特种产品方面，全球首个斐康创新蛋白产品规模化生产项目（恺迪苏重庆工厂），自2024年第二季度以来也实现了一定负荷的稳定运行，并成功交付合格产品；依托喜利硒、罗酶宝等明星产品，公司持续推动南京3.7万吨及欧洲3万吨特种产品的新产能逐步释放，打造动物健康领域一体化解决方案；将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目预计将于2025年下半年启动试生产，有利于推动利润率提升，进一步凸显公司的龙头优势。 投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为172.88/190.26/205.52亿元，实现归母净利润分别为16.35/18.76/20.14亿元，对应EPS分别为0.61/0.70/0.75元，当前股价对应的PE倍数分别为19.0X、16.6X、15.4X。我们基于以下几个方面：1）蛋氨酸景气复苏，住友产能退出，国内新增产能尚未释放，行业供需改善，支撑蛋氨酸价格韧性，量价齐增有望持续；2）公司特种产品毛利率稳增，多地产能逐步释放，高毛利业务贡献度有望进一步提升；3）公司通过成本优化对冲研发与扩产投入，运营效率提升，支撑公司进一步盈利。我们看好蛋氨酸价格韧性延续及特种产品产能释放提速，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场价格波动风险；原材料价格波动风险；产能爬坡不及预期风险；安全环保风险等。

事件：2024年10月31日，阿科力发布2024年三季报。公司2024年前三季度公司营业收入为3.65亿元，同比下降11.85%，归母净利润为-0.07亿元，同比下降131.69%，扣非净利润为-0.09亿元，同比下降146.72%；对应3Q24营业收入为1.22亿元，同比下降8.84%，环比下降11.95%，归母净利润为-0.09亿元，同比下降267.72%，环比下降1207.20%。 点评：受聚醚胺产品价格低迷拖累，公司业绩短期承压。根据公司2023及2024年前三季度主要经营数据披露，2024年前三季度脂肪胺产量1.39万吨，同比下降10.18%，销量1.44万吨，同比下降8.62%，平均售价1.48万元/吨，同比下降14.28%；光学材料产量5011.33吨，同比上升41.84%，销量4990.41吨，同比上升29.77%，平均售价3.01万元/吨，同比下降17.34%。单季度来看，聚醚胺价格仍处于底部，根据百川盈孚数据显示，2024年7-9月聚醚胺月均价为12130.43/13250/13690.48元/吨，环比变化分别为-2.96%/9.23%/3.32%，毛利分别为-2877.56/-1733.24/-1398.47元/吨，环比变化分别为-10.93%/39.98%/19.31%。我们认为短期聚醚胺产品价格低迷对公司整体盈利水平带来冲击，仍需等待行业整体景气度回升。 公司前三季度销售费用率为0.78%，同比下降0.49pcts，管理费用率为7.26%，同比上升0.40pcts，研发费用率为2.99%，同比下降0.14pcts，财务费用率为-1.55%，同比上升0.34pcts。毛利率8.77%，同比下降6.41pcts，净利率-1.94%，同比下降6.97pcts。 2024年前三季度公司各项现金流净额变化较大。2024年前三季度公司经营性活动产生现金流净额0.39亿，同比下降28.31%；投资活动产生现金流净额为-0.93亿，同比下降192.06%；筹资活动产生现金流净额为-0.18亿，同比上升38.09%。应收账款同比上升8.71%，应收账款周转率有所下降，由2023年同期的5.99次变为5.39次。存货同比上升1.18%，存货周转率有所上升，由2023年同期的7.62次变为7.83次。 公司COC产业化进程加快，政府支持助力潜江项目落成。根据化工新材料公众号信息显示，2024年10月23日阿科力参股公司无锡大诚高新材料科技有限公司研发的注射剂用环烯烃共聚物（COC）瓶在国家药品监督管理局药品评审中心注册成功，此为国产COC原料注射瓶首次注册成功，意味着阿科力在COC医药包材领域布局取得重要进展。此外，根据公司2024年10月19日获得补贴公告披露，阿科力潜江公司收到潜江市国库集中收付中心拨付的人民币10996万元，用于固定资产投资。我们看好公司在COC材料产业化应用端取得的突破以及潜江基地建设的推进，看好COC进口替代进程，后续继续关注公司COC试生产进程，若COC项目进展顺利，有望给公司整体盈利水平带来积极正面贡献。 投资建议：我们预计阿科力2024-2026年收入分别为4.91/9.72/11.84亿元，同比增长-8.5%/97.8%/21.8%，归母净利润分别为0.11/1.03/1.93亿元，同比增长-54.0%/835.4%/87.4%，对应EPS分别为0.12/1.17/2.19元。结合公司11月15日收盘价，对应PE分别为376/40/22倍。我们看好公司在COC材料产业化应用端取得的突破以及潜江基地建设的推进，看好COC进口替代进程，后续继续关注公司COC试生产进程，若COC项目进展顺利，有望给公司整体盈利水平带来积极正面贡献，维持“买入”评级。 风险提示：安全环保风险，行业周期性波动风险，出口量不及预期风险，原材料价格大幅波动风险

事件：2024年10月28日，利安隆发布2024年三季度报告，公司2024年前三季度营业收入为42.65亿，同比上涨10.57%；归母净利润3.14亿元，同比上涨10.95%；扣非净利润3.02亿元，同比上涨11.80%。公司3Q24营业收入为14.45亿元，同比上涨6.93%，环比下降1.40%；归母净利润0.94亿元，同比下降6.47%，环比下降16.95%。 点评：2024年前三季度公司盈利能力同比改善。2024年前三季度公司总体销售毛利率为21.13%，较2023年同期上涨1.90pcts。2024年前三季度公司财务费用同比上涨24.44%；销售费用同比上涨19.30%；研发费用同比上涨35.73%。2024年前三季度公司净利率为7.23%，较2023年同期增长0.04pcts。我们认为，公司2024年前三季度业绩增长的主要原因是公司抗老化助剂、润滑油及生物制品等板块的产能逐步放量。 2024年前三季度公司经营活动净现金流同比显著上涨。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.88亿元，同比增长156.53%，主要因为收入增长收款增加。投资性活动产生的现金流量净额为-3.41亿元，同比增长21.79%。筹资活动产生的现金流量净额为1.67亿元，同比下降63.85%，主要因为偿还到期银行融资增加。期末现金及现金等价物余额为10.48亿元，同比增长28.91%。应收账款11.31亿元，同比增长21.01%，应收账款周转率下跌，从2023年同期的4.56次变为4.12次。存货周转率上涨，从2023年同期的2.42次变为2.73次。 国内抗老化行业的龙头之一，产能扩张利好公司未来业绩。公司深耕行业二十多年，已发展成为国内唯一、全球两家之一的高分子材料抗老化行业产品门类配套最完整的公司。公司产品覆盖了主抗氧剂（PrimaryAntioxdants）、辅抗氧化剂（SecondaryAntioxdants）、紫外线吸收剂（UVA）、受阻胺类光稳定剂（HALS）、复配定制（U-pack）。公司拥有在天津、宁夏、常山、衡水、内蒙古、珠海设立的六大生产基地，是全球唯一一家几乎所有产品都有备份工厂的公司。截至1H24，珠海生产基地6万吨扩产至9万吨技改项目进度已达到90%；内蒙生产基地建设11800吨光稳定剂系列项目进度已达到90%；衡水生产基地年产10000吨高分子新材料优配造粒改建项目已完成。根据ifind投资者问答，公司与巴斯夫是全球仅有的两家高分子材料抗老化助剂产品线配套最完整的供应商，公司的研发投入同行业最高，拥有强大的技术团队，创新能力强，自主研发核心技术。我们预计，随着公司产能持续扩张，公司作为国内抗老化龙头企业，有望在助力业务增长的同时，凭借生产的规模优势，增加公司利润。 第二生命曲线处于关键窗口期，2024年康泰二期产能爬坡。公司第二生命曲线专注于润滑油添加剂的研发、生产、销售及服务，润滑油添加剂行业在新能源汽车、风力发电、高铁、航空、机器人等市场提出前所未有的个性化性能要求情景下，迎来其创新发展的重大机遇。并且当前全球的润滑油行业的增量发展重心正在向以中国、印度为代表的亚太发展中国家转移。2023年公司拥有润滑油添加剂产能达到13.3万吨/年，其产能利用率为38.64%；2023年公司完成康泰二期建设和投产，2024年5万吨润滑油添加剂产能持续爬坡中。我们认为，国际润滑油添加剂市场仍不断扩张，公司产能逐渐爬坡有利于打开市场空间，为公司进一步发展提供新动能。 公司进军生命科学领域。截至1H24，公司已设立合成生物研究所，红景天苷项目已成功完成吨级中试放大；聚谷氨酸项目已成功完成100L发酵和分离纯化工艺的开发，已具备中试放大条件；透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目已完成技术引进，正在实验室进行技术验证和发酵工艺、分离纯化工艺优化；奥瑞芙年产6吨核酸单体在4Q23已经获得首批订单，在2024年持续放量。此外，公司完成了对宜兴创聚的增资，持有宜兴创聚约51.18%股份，宜兴创聚收购了韩国IPI公司100%股权，借助于韩国IPI公司的行业技术积累，PI材料国产化生产线正在宜兴筹备建设，预计将于2025年投入使用。我们认为，随着多个研发项目的产业化推进，公司生命科学领域有望成为公司未来重要增量之一。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为60.44/68.54/75.66亿元，实现归母净利润分别为4.39/5.86/7.25亿元，对应EPS分别为1.91/2.55/3.16元，当前股价对应的PE倍数分别为13.1X、9.8X、8.0X。我们基于以下几个方面：1）康泰二期产能逐步释放，公司润滑油添加剂业务的盈利能力有望得到改善；2）随着多个研发项目的产业化推进，公司未来有望在生命科学领域开发出更多有影响力的产品，增加业绩增长点。我们看好公司新产品开发及产能放量，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济和国际环境因素不确定性风险；环保和安全生产的风险；次新产能投产不及预期的风险；投资并购的商誉减值风险等。

事件： 2024年 10月 31日，联化科技发布 2024年三季报。公司 2024年前三季度公司营业收入为 43.59亿元，同比下降 13.14%，归母净利润为 0.33亿元，同比上升 143.13%，扣非净利润为 0.19亿元，同比下降 11.51%；对应 3Q24营业收入为 13.81亿元，同比上升 2.06%，环比下降 8.70%，归母净利润为 0.18亿元，同比上升 118.36%，环比上升 60.05%，扣非净利润为0.06亿元，同比上升 105.44%，环比上升 347.36%。 点评： 公司盈利能力环比持续向好，植保“去库存”行情逐步接近尾声。 单季度来看， 3Q24公司销售毛利率为 21.73%，环比上升 0.55pcts； 3Q24公司销售净利率为 2.43%，环比上升 1.18pcts。 根据公司 2024年三季报披露，3Q24非经常损益项目对归母利润合计贡献 0.12亿元，其中主要包括政府补助以及金融资产变动损益。根据公司 2024年 9月 27日投资者交流纪要披露，公司认为植保“去库存”行情目前处于末期，趋势有所减缓， 植保市场有小部分产品开始出现需求恢复的迹象，但整体来看还没有完全走出“去库存”的行情。我们认为随着植保“去库存”周期的结束，公司盈利水平有望进一步回升。 公司前三季度销售费用率为 0.51%，同比上升 0.01pcts，管理费用率为11.96%，同比上升 1.12pcts，研发费用率为 4.93%，同比下降 1.55pcts ，财务费用率为 1.24%，同比上升 0.39pcts。 2024年前三季度公司各项现金流净额有所波动。 2024年前三季度公司经营性活动产生现金流净额 9.23亿，同比上升 8.17%；投资活动产生现金流净额为-4.75亿，同比上升 48.91%；筹资活动产生现金流净额为 0.74亿，同比下降 75.47%。应收账款同比下降 8.35%，应收账款周转率有所上升，由 2023年同期的 3.82次变为 4.01次。存货同比下降 14.70%，存货周转率有所下降，由 2023年同期的 1.41次变为 1.38次。 公司新能源业务稳步推进，以电解液等产品作为切入点。 根据公司 2024年 9月 27日投资者交流纪要披露， 公司的新能源业务相关产品在按计划进行项目研发、试生产等工作。公司通过电解液等产品为切入点，进入新能源行业，进而带动包括电解质、添加剂等产品的发展。公司还根据客户需求，对管道内产品进行了技术梳理，并着手对相关技术进行更新升级，以满足未来新能源市场竞争的需要。 公司落实“走出去”战略，关注英国与马来西亚基地建设进展。 根据公司 2024年 9月 27日投资者交流纪要披露， 英国子公司方面， 公司一方面进行了降本增效、产品结构调整和产线升级改造等工作，以调动产能、提高运营效率； 另一方面，公司正在和客户沟通，积极拓展新产品，从而推动英国子公司发展。长期来看，英国子公司会承接更多价格较高的新产品。马来西亚基地建设方面，公司已经签署了工业用地的购买意向，并正在着手进行后续工作。 公司在马来西亚的工厂建设得到了客户的认可，目前公司正在与客户探讨后续的产品订单，相关订单以行业内新的专利期内的产品为主，马来西亚基地的建设进度也将根据具体订单进行调整适配。我们看好公司海外基地的建设，高附加值新产品的逐步投产有望推动公司整体盈利能力的提升。 投资建议： 我们预计联化科技 2024-2026年收入分别为 63.17/78.58/94.72亿元，同比增长-1.9%/24.4%/20.5%，归母净利润分别为 0.86/3.52/6.16亿元，同比增长 118.4%/310.9%/75.1%，对应 EPS 分别为 0.09/0.38/0.67元。 结合公司 11月 12日收盘价，对应 PE 分别为 67/16/9倍。 我们基于以下两个方面： 1） 我们认为随着植保“去库存”周期的结束，公司盈利水平有望进一步回升； 2） 我们看好公司海外基地的建设，高附加值新产品的逐步投产有望推动公司整体盈利能力的提升， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，技术研发风险，国内外市场竞争加剧风险，环境保护风险。

事件： 2024年 10月 30日，赤峰黄金发布 2024年三季报，公司 2024前三季度营业收入为 62.23亿元，同比上涨 22.93%；归母净利润 11.05亿元，同比上涨 112.59%；扣非净利润 10.38亿元，同比上涨 84.35%。对应 3Q24公司实现营业收入 20.27亿元，同比上涨 19.88%，环比下跌 13.47%；归母净利润 3.95亿元，同比上涨 89.83%，环比下跌 22.61%。 点评： 2024年前三季度公司业绩大幅提升， 国际金价上升助力企业成长。 2024年 前 三季度 公司总体 销售毛 利率为 41.96%， 较 上年 同期上涨11.19pcts。 2024前三季度财务费用同比下降 0.51%；销售费用同比下降41.27%；管理费用同比下降 9.33%；研发费用同比上升 91.94%。 2024前三季度公司净利率为 20.15%，较上年同期增长 9.18pcts。 我们认为， 公司业绩增长主要受益于 3Q24国际金价稳步上升，公司矿产金产销稳中有升，毛利同比增加； 瀚丰矿业生产设施改造完成， 铜精粉、铅精粉、锌精粉、钼精粉的产销量较上年同期大幅增长。 公司 2024年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 20.03亿元，同比增长 67.17%。投资性活动产生的现金流量净额为-6.09亿元，同比增长 52.10%。筹资活动产生的现金流量净额为-5.80亿元，同比减少 719.28%。期末现金及现金等价物余额为 20.95亿元，同比上升 93.07%。应收账款 6.07亿元，同比上升 1.66%，应收账款周转率上升，从 2023年同期 10.48次变为 11.11次。存货周转率下降，从 2023年同期 1.53次变为 1.49次。 公司 2024年前三季度多项主营产品产销同比增长，国际金价同比提升。 根据公司 2024年前三季度经营数据披露，在产品产销方面，公司 2024年前三季 度 电 解 铜 / 铜 精 粉 / 铅 精 粉 / 锌 精 粉 / 钼 精 粉 的 产 量 分 别 为4025.05/1184.82/2626.22/10178.45/490.71吨 ， 同 比 分 别 为-18.45%/88.10%/84.31%/83.53%/561.42% ； 销 量 分 别 为3746.62/701.30/2829.88/10784.02/585.07吨 ， 同 比 分 别 为-22.74%/12.44%/133.81%/128.22%（钼精粉去年同期未销售）。 矿产金方面，公司 2024年前三季度矿产金产量为 10749.83吨， 销量为 10949.64吨，同比分别上升 5.05%、 4.95%。 我们认为，伴随瀚丰矿业生产设施改造结束，公司多项主营产品产销恢复，助力公司业绩提升。公司充分受益国际金价上行，矿产金量价齐升，考虑到国际金价仍处于震荡上行阶段，公司有望持续受益。 矿产金成本保持稳定，看好公司降本空间。 2024年前三季度公司矿产金销售成本为 281.55元/克，全维持成本为 285.53元/克。 分矿山来看， 2024年前三季度，万象矿业销售成本为 1482.97美元/盎司， 全维持成本为 1408.26美元/盎司， 较去年同期分别-4.95%、 +1.68%。金星瓦萨销售成本为 1278.69美元/盎司， 全维持成本为 1240.78美元/盎司， 较去年同期分别-1.65%、+2.21%。国内矿山销售成本为 171.16元/克， 全维持成本为 230.52元/克，较去年同期分别+16.72%、 +8.88%。国内矿山成本较上年同期增加主要是由于掘进、探矿及采矿等工作量同比增加，但品位略有下降导致产量增加幅度较小。 我们认为， 2024年前三季度公司矿产金生产成本整体稳定， 国外矿山销售成本有所降低，全维持成本仍有降低空间，看好公司未来成本管控成效。 多项工程建设稳步推进，未来有望持续放量。 公司所属矿山重点建设项目进展顺利， 吉隆矿业年新增 18万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，并已于今年6月建设完成， 7月启动试生产； 五龙矿业 3000吨/天选矿处理规模逐步提升，上半年日均处理矿量已达 2000吨左右； 塞班矿持续推进“六大增长项目”，预计卡农露天铜矿项目在 2024年 9月底可确认最终设计和预算；远西“露天+地下” 金矿项目预计 2024年 9月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿生产工作，将有助于补充塞班矿整体矿石量，保障维持平稳的黄金产量。 公司瓦萨矿大幅提升了自有队伍的井下掘进效率和生产效率， 截至 3Q24井下出矿能力已经提升至 7000吨/天。瀚丰矿业立山矿扩建项目掘进工程主运输巷道及首采区段的采准工程施工，计划 2024年 12月底完成。 我们认为，伴随公司新产能逐步投产，未来公司产品产销有望持续放量，带动公司业绩持续提升。 投资建议： 预计公司 2024-2026年实现营业收入分别为 90.13/98.69/108.21亿元，实现归母净利润分别为 16.55/19.75/22.67亿元，对应 EPS 分别为0.99/1.19/1.36元，当前股价对应的 PE 倍数分别为 18.0X、 15.1X、 13.1X。 我们基于以下几个方面： 1）公司多项主营产品产销量有望维持增长，叠加国际金价持续走高，盈利水平有望继续提升； 2） 多项在建工程稳步推进， 瀚丰矿业改造完成，未来新产能不断放量支撑公司成长。我们看好国际金价维持高景气以及公司产品加速放量，维持“买入”评级。 风险提示： 国际金价波动风险；生产不及预期风险；新产能投产不及预期风险；宏观经济波动风险等。

事件：2024年10月29日，三美股份发布2024年三季报。公司2024年前三季度公司营业收入为30.39亿元，同比上升16.50%，归母净利润为5.61亿元，同比上升135.63%，扣非净利润为5.49亿元，同比上升222.66%；对应3Q24营业收入为9.99亿元，同比上升14.48%，环比下降7.64%，归母净利润为1.77亿元，同比上升63.55%，环比下降22.77%。 制冷剂行业景气度较高，公司前三季度利润同比高增。根据公司2023及2024年前三季度经营数据披露，2024年三季度公司氟制冷剂产量为12.7万吨，同比上升6.4%，销量为9.7万吨，同比下降0.2%，均价为25449.7元/吨，同比上升23.0%；氟发泡剂产量为1.3万吨，同比上升6.3%，销量为0.7万吨，同比上升18.0%，均价为16689.7元/吨，同比下降24.2%；氟化氢产量为10.2万吨，同比上升4.3%，销量为5.1万吨，同比下降8.1%，均价为7671.2元/吨，同比增加5%。根据百川盈孚数据显示，截至2024年10月25日，R32市场均价为39000元/吨，年初至今上涨129.41%；R125市场均价为35500元/吨，年初至今上涨29.09%；R134a均价为34500元/吨，年初至今上涨25.45%。2025年三代制冷剂供给端约束仍在，根据《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，国内除增发HFC-32生产配额45000吨；HFC-245fa生产配额8000吨；HFC-41生产配额50吨；HFC-236ea生产配额50吨，其他品种HFCs生产配额与2024年度永久性配额调整后的配额相同。我们认为在供给端约束不变的背景下，随着制冷剂需求的向好以及前期库存的逐步消耗，三代制冷剂行业有望维持较高景气度，公司盈利水平有望持续提升。公司前三季度销售费用率为1.22%，同比下降0.40pcts，管理费用率为3.93%，同比下降0.31pcts，研发费用率为1.87%，同比上升0.63pcts，财务费用率为-2.20%，同比上升4.85pcts。毛利率28.28%，同比上升15.86pcts，净利率18.40%，同比上升9.28pcts。2024年前三季度公司各项现金流净额变化较大。2024年前三季度公司经营性活动产生现金流净额3.16亿，同比下降25.81%；投资活动产生现金流净额为-8.33亿，同比下降99.59%；筹资活动产生现金流净额为-2.62亿，同比下降78.84%。应收账款同比上升54.99%，应收账款周转率有所上升，由2023年同期的7.98次变为8.45次。 存货同比上升30.80%，存货周转率有所下降，由2023年同期的4.83次变为4.10次。公司布局四代制冷剂等产品，丰富自身产品结构。根据公司9月20日对外投资公告披露，公司计划建设9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）建设项目，项目总投资预计为15.70亿元人民币。项目共分三期建设，一期项目主要包括5万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、3万吨/年LNG（液化天然气）气站；二期项目主要包1万吨/年四氟丙烯（HFO-1234yf）、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）；三期项目主要包括4万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、10万吨/年精甘油（9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）的配套原料）。 四氟丙烯（HFO-1234yf）作为第四代制冷剂，具有零臭氧潜能值、微可燃、低全球变暖潜能值、制冷能效高等特点，在制冷等领域具有广阔应用前景。我们看好公司相关项目的实施，预计随着公司产品结构的进一步丰富，公司综合竞争实力将进一步增强。投资建议：我们预计三美股份2024-2026年收入分别为43.48/54.08/62.18亿元，同比增长30.4%/24.4%/15.0%，归母净利润分别为8.06/11.32/14.37亿元，同比增长188.3%/40.4%/26.9%，对应EPS分别为1.32/1.85/2.35元。结合公司11月11日收盘价，对应PE分别为28/20/16倍。 我们基于以下两个方面：1）我们认为在供给端约束不变的背景下，随着制冷剂需求的向好以及前期库存的逐步消耗，三代制冷剂行业有望维持较高景气度，公司盈利水平有望持续提升；2）我们看好公司相关项目的实施，预计随着公司产品结构的进一步丰富，公司综合竞争实力将进一步增强，维持“买入”评级。 风险提示：安全环保风险，行业周期性波动风险，出口量不及预期风险，原材料价格大幅波动风险

事件：2024年10月30日，永和股份发布2024年三季报。公司2024年前三季度公司营业收入为33.79亿元，同比上升4.64%，归母净利润为1.46亿元，同比下降9.63%，扣非净利润为1.41亿元，同比下降6.29%；对应3Q24营业收入为12.03亿元，同比上升4.66%，环比上升3.37%，归母净利润为0.34亿元，同比下降35.07%，环比下降55.23%。 制冷剂产品价格景气上行，含氟高分子材料价格量升价跌，公司盈利水平略承压。根据公司2024年公司前三季度经营数据公告披露，2024年前三季度公司氟碳化学品产量12.2万吨，同比下降20.48%，销量7.5万吨，同比下降12.76%，均价为2.3万元/吨，同比上升13.31%；含氟高分子材料产量3.7万吨，同比上升34.62%，销量2.9万吨，同比上升55.97%，均价为4.1万元/吨，同比下降20.36%；化工原料产量27.9万吨，同比下降13.52%，销量18.3万吨，同比上升15.99%，均价0.2万元/吨，同比下降30.97%。 我们认为公司盈利同比承压的主要与含氟高分子材料产品价格下行有关，制冷剂行业受配额限制影响景气度逐步提高，为公司业绩贡献增量。据百川盈孚数据显示，截至2024年10月25日，R32市场均价为39000元/吨，年初至今上涨129.41%；R125市场均价为35500元/吨，年初至今上涨29.09%；R134a均价为34500元/吨，年初至今上涨25.45%。2025年三代制冷剂供给端约束仍在，根据《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，国内除增发HFC-32生产配额45000吨；HFC-245fa生产配额8000吨；HFC-41生产配额50吨；HFC-236ea生产配额50吨，其他品种HFCs生产配额与2024年度永久性配额调整后的配额相同。我们认为在供给端约束不变的背景下，随着制冷剂需求的向好以及前期库存的逐步消耗，三代制冷剂行业有望维持较高景气度。公司前三季度销售费用率为1.55%，同比下降0.05pcts，管理费用率为5.68%，同比上升0.29pcts，研发费用率为2.23%，同比上升0.27pcts，财务费用率为1.71%，同比上升0.86pcts。 毛利率16.79%，同比上升1.06pcts，净利率4.35%，同比下降0.68pcts。 2024年前三季度公司各项现金流净额有所波动。2024年前三季度公司经营性活动产生现金流净额2.69亿，同比上升6.67%；投资活动产生现金流净额为-6.97亿，同比上升36.51%；筹资活动产生现金流净额为4.81亿，同比下降39.41%。应收账款同比下降5.54%，应收账款周转率有所上升，由2023年同期的8.98次变为9.39次。存货同比上升5.39%，存货周转率有所下降，由2023年同期的4.62次变为4.08次。公司披露员工持股计划，设定公司营收与利润考核指标。根据公司10月9日员工持股计划（草案修订稿）披露，以2023年业绩为基数，公司层面业绩考核指标为2024-2026年营收增长率不低于0%/5%/10%，净利润增长率不低于10%/50%/100%。我们认为公司业绩考核指标的确定彰显了公司实现长期稳定发展的信心，公司业绩有望稳步增长。 投资建议：我们预计永和股份2024-2026年收入分别为45.89/54.30/61.50亿元，同比增长5.0%/18.3%/13.2%，归母净利润分别为2.22/4.24/6.10亿元，同比增长21.1%/90.7%/44.0%，对应EPS分别为0.58/1.12/1.61元。结合公司11月11日收盘价，对应PE分别为33/18/12倍。我们基于以下两个方面：1）我们认为在供给端约束不变的背景下，随着制冷剂需求的向好以及前期库存的逐步消耗，三代制冷剂行业有望维持较高景气度；2）我们认为公司业绩考核指标的确定彰显了公司实现长期稳定发展的信心，公司业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，环保问题风险，新项目进展不及预期风险，产品研发风险。

事件：2024年10月30日，万润股份发布2024年三季报。公司2024年前三季度公司营业收入为27.63亿元，同比下降13.01%，归母净利润为2.96亿元，同比下降48.57%，扣非净利润为2.56亿元，同比下降54.57%；对应3Q24营业收入为8.06亿元，同比下降26.84%，环比下降20.83%，归母净利润为0.81亿元，同比下降56.65%，环比下降31.00%。 点评：车用沸石材料板块需求下滑拖累整体业绩，其余板块表现相对平稳。根据公司2024年11月4日投资者交流纪要披露，公司2024年三季度收入下降主要是因为车用沸石系列环保材料在北美地区需求下降等原因导致。公司2024年三季度半导体制造材料、聚酰亚胺（PI）类材料、OLED材料整体收入继续保持同比增长态势。公司医药产品2024年三季度收入情况受到行业下游需求影响较比去年同期略有下降，MP公司2024年三季度收入情况较比2023年同期相对平稳。公司液晶材料业务在2024年三季度收入较比2023年同期相对平稳。此外，汇兑收益也对公司利润产生一定影响。根据公司2024年10月29日投资者交流纪要披露，2024年三季度出现美元兑人民币贬值情况，使公司汇兑收益减少，构成对财务费用的主要影响，公司2024年前三季度财务费用较比去年同比增加约1796.60万元。 公司前三季度销售费用率为3.36%，同比上升0.27pcts，管理费用率为9.72%，同比上升1.44pcts，研发费用率为11.18%，同比上升2.88pcts，财务费用率为0.21%，同比上升0.59pcts。毛利率40.08%，同比下降2.18pcts，净利率14.23%，同比下降6.18pcts。 2024年前三季度公司各项现金流净额变化较大。2024年前三季度公司经营性活动产生现金流净额9.94亿，同比上升19.22%；投资活动产生现金流净额为-4.06亿，同比上升43.77%；筹资活动产生现金流净额为1.31亿，同比下降50.96%。应收账款同比下降16.73%，应收账款周转率有所下降，由2023年同期的5.70次变为4.82次。存货同比下降5.52%，存货周转率有所下降，由2023年同期的0.92次变为0.85次。 公司成立合资公司，加码电子材料领域。根据公司2024年10月14日对外投资公告披露，公司于北京市大兴区与京东方材料、烟台德邦科技、烟台业达经发签署协议，约定共同出资设立烟台京东方材料科技有限公司，投资总额为人民币80000万元，其中公司以货币资金出资人民币16000万元，占投资总额的20%；京东方材料以货币资金出资人民币46400万元，占投资总额的58%；德邦科技以货币资金出资人民币14400万元，占投资总额的18%；业达经发以货币资金出资人民币3200万元，占投资总额的4%。合资公司将开展电子专用材料的研发与销售业务。根据公司2024年11月4日投资者交流纪要披露，近年来公司在半导体材料领域结合下游需求持续投入研发，产品主要包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料，公司在前述材料领域已经具有国内领先的技术水平。目前公司各类半导体制造材料产品开发及量产顺利推进，未来随着更多产品通过下游客户验证，将为公司在半导体制造材料领域的发展带来更多市场机会。我们看好公司在电子材料领域的持续投入与开拓，预计随着产品的逐步量产，公司业绩有望提升。 投资建议：我们预计万润股份2024-2026年收入分别为36.96/44.05/53.71亿元，同比增长-14.2%/19.2%/21.9%，归母净利润分别为4.11/5.56/7.39亿元，同比增长-46.1%/35.3%/32.9%，对应EPS分别为0.44/0.60/0.79元。结合公司11月12日收盘价，对应PE分别为26/20/15倍。我们看好公司在电子材料领域的持续投入与开拓，预计随着产品的逐步量产，公司业绩有望提升，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产品研发风险，客户导入进度不及预期，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。

事件：2024年10月29日，安迪苏发布2024年三季报，公司2024年前三季度营业收入为113.76亿元，同比上涨18.32%；归母净利润10.03亿元，同比上涨3016.00%；扣非净利润11.02亿元，同比上涨1918.70%。对应3Q24公司实现营业收入41.15亿元，同比上涨25.23%，环比上涨9.28%；归母净利润3.96亿元，同比上涨683.55%，环比上涨19.65%.点评：2024年前三季度公司业绩大幅提升，蛋氨酸产销两旺。2024年前三季度公司总体销售毛利率为30.58%，较上年同期上涨11.07pcts。前三季度财务费用同比上升126.06%；销售费用同比上升7.17%；管理费用同比上升17.09%；研发费用同比下降0.56%。2024前三季度公司净利率为8.82%，较上年同期增长9.18pcts。我们认为，公司3Q24业绩实现强劲增长的主要原因是受益于全球范围液体蛋氨酸渗透率的提升，公司蛋氨酸产品产销两旺，叠加蛋氨酸价格提升。公司2024年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为22.21亿元，同比增长23.86%。投资性活动产生的现金流量净额为-11.78亿元，同比增长6.49%。筹资活动产生的现金流量净额为-7.23亿元，同比减少84.46%。期末现金及现金等价物余额为13.34亿元，同比上升39.28%。应收账款20.84亿元，同比上升26.27%，应收账款周转率上升，从2023年同期5.32次变为6.02次。存货周转率上升，从2023年同期3.62次变为3.85次。公司成本保持稳定，主营产品毛利率大幅提升。根据公司2024年前三季度经营数据披露，在产品营收方面，公司2024年前三季度功能性产品实现营业收入85.00亿元，较2023年同期增长24%；特种产品实现营业收入28.76亿元，较2023年同期增长4%。营业成本方面，公司2024年前三季度功能性产品营业成本62.21亿元，较2023年同期上升3%；特种产品营业成本16.76亿元，与2023年同期持平。 公司2024年前三季度功能性产品毛利率27%，较2023年同期上升16pcts；特种产品毛利率42%，较2023年同期增长3pcts。我们认为，2024年前三季度公司产品成本基本保持稳定，蛋氨酸价格回暖，功能性产品毛利率大幅提升，实现了业绩的大幅增长。蛋氨酸产品表现强劲，维生素盈利水平回暖。根据公司2024年前三季度经营数据披露，3Q24公司蛋氨酸业务表现优异，营业收入和毛利双增。公司受益于全球范围液体蛋氨酸渗透率的提升，液体蛋氨酸销售创单季销售记录，固体蛋氨酸销售实现双位数的同比增长；公司产能爬坡，南京工厂和法国鲁西永工厂均创单季产量记录；同时中国和欧洲两大生产平台通过优化分销路径降低分销成本，抵消了当季产品价格承压带来的不利影响。公司福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂的施工正在进行，长周期设备采购合同已经完成签署，并已取得建设工程规划许可证。此外，2024年以来蛋氨酸价格开始走强，据wind数据，国内蛋氨酸3Q23-3Q24均价分别为17.86/21.21/21.79/21.63/20.69元/千克。 3Q24维生素A和维生素E价格反弹，对公司维生素业务盈利水平有积极影响。我们认为，公司蛋氨酸产品量价齐升，伴随后续规划产能投产，有望持续提振公司业绩。特种产品产销稳中有升，公司经营韧性凸显。根据公司2024年前三季度经营数据披露，3Q24受益于单胃产品和水产品保持强劲的销售势头，公司特种产品的营业收入和毛利同比双位数增长。公司产品喜利硒和包括罗酶宝AdvPhy和PhyPlus在内的新一代酶制剂产品继续保持优异的销售表现。专供奶牛使用的包被氨基酸市场需求增加，尤其是一些可以提升牛奶中脂肪含量的相关产品需求旺盛，Nor-Feed业务增长突出。截止3Q24，欧洲年产3万吨特种产品产能扩充及优化项目建设工程已经完成，目前正处于产能爬坡阶段。公司将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目持续开展，预计将于2025年三季度启动试生产。 我们认为，3Q24公司特种产品产销稳中有升，整体保持稳定，彰显公司经营韧性；伴随欧洲项目产能爬坡，公司有望进一步打开业绩增长空间。投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为152.79/164.85/178.20亿元，实现归母净利润分别为13.28/15.32/17.42亿元，对应EPS分别为0.50/0.57/0.65元，当前股价对应的PE倍数分别为23.4X、20.3X、17.8X。我们基于以下几个方面：1）公司蛋氨酸产品产销两旺，蛋氨酸、维生素景气上行，公司盈利水平有望进一步提升；2）全球范围液体蛋氨酸渗透率或将不断提升，公司持续建设液体蛋氨酸新产能，未来放量有望支撑公司长期成长；3）欧洲特种产品产能爬坡中，有望带来新的业绩增长点。我们看好公司蛋氨酸销售延续高景气及特种产品放量，维持“买入”评级。 风险提示：市场价格波动风险；原材料价格波动风险；产能爬坡不及预期风险；安全环保风险等。

事件：2024年10月26日，浙江龙盛发布2024年三季报。公司2024年前三季度公司营业收入为106.10亿元，同比下降2.03%，归母净利润为13.53亿元，同比上升50.52%，扣非净利润为11.48亿元，同比上升2.83%；对应3Q24营业收入为36.55亿元，同比上升1.23%，环比上升5.40%，归母净利润为4.51亿元，同比上升320.82%，环比下降35.98%，扣非净利润为5.03亿元，同比上升65.85%，环比上升38.95%。点评：公司染料产销量同比保持较好增长，房地产业务确认收入推动利润提升。 产销量方面，根据公司2023年及2024年前三季度经营数据公告披露，2024年前三季度公司染料产量为160138吨，同比上升10.68%，销量为174429吨，同比上升4.74%；助剂产量为31850吨，同比上升18.31%，销量为46324吨，同比上升10.29%；中间体产量为79572吨，同比上升22.22%，销量为77854吨，同比上升15.16%。根据公司2024年三季报披露，2024年前三季度公司利润同比增长主要与公司道墟厂房拆迁处置产生收益以及其他非流动金融资产公允价值上年亏损较多导致基数较低有关，同时公司房地产业务实现收入也对公司3Q24利润产生贡献。 需求方面，根据国家统计局数据显示，1H24我国印染规模以上企业印染布产量为283.50亿平米，同比增长3.98%。产品价格方面，根据海关总署数据显示，3Q24分散染料出口均价为4734.50美元/吨，同比下降5.41%，环比上升2.51%；活性染料出口均价为4850.57美元/吨，同比下降3.88%，环比下降4.06%。公司前三季度销售费用率为4.99%，同比上升0.33pcts，管理费用率为5.37%，同比下降0.17pcts，研发费用率为4.10%，同比上升0.25pcts，财务费用率为-1.11%，同比下降0.42pcts。2024年前三季度公司各项现金流净额变化较大。2024年前三季度公司经营性活动产生现金流净额37.93亿，同比上升14.29%；投资活动产生现金流净额为-44.23亿，同比下降3100.98%；筹资活动产生现金流净额为27.04亿，同比上升19.14%。应收账款同比下降12.84%，应收账款周转率有所上升，由2023年同期的4.46次变为5.04次。存货同比上升3.91%，存货周转率有所下降，由2023年同期的0.28次变为0.26次。 公司房地产业务进展顺利，逐步进入兑现期。根据公司2024年半年报披露，房地产业务方面，聚焦价值提升主线，纵深推进各项工作。博懋广场·湾上一期顺利开盘，凭借产品力优势及年轻化的品牌形象，获得市场广泛关注度，工程建设如期推进。我们看好公司房地产业务的进展，未来有望确认收入，对公司整体业绩做出贡献。投资建议：我们预计浙江龙盛2024-2026年收入分别为178.64/197.71/213.70亿元，同比增长16.7%/10.7%/8.1%，归母净利润分别为18.93/21.82/24.18亿元，同比增长23.4%/15.3%/10.8%，对应EPS分别为0.58/0.67/0.74元。结合公司11月11日收盘价，对应PE分别为18/15/14倍。我们看好公司房地产业务的进展，未来有望确认收入，对公司整体业绩做出贡献，维持“增持”评级。 风险提示：安全环保风险，汇兑风险，政策风险，管理风险，原材料价格大幅波动风险，房地产销售不及预期风险。

事件： 2024年 10月 30日，赛轮轮胎发布 2024年三季报。公司 2024年前三季度公司营业收入为 236.28亿元，同比上升 24.28%，归母净利润为 32.44亿元，同比上升 60.17%，扣非净利润为 31.26亿元，同比上升 48.96%；对应 3Q24营业收入为 84.74亿元，同比上升 14.82%，环比上升 7.84%，归母净利润为 10.92亿元，同比上升 11.50%，环比下降 2.29%。 公司 2024年前三季度轮产销量创同期历史记录， 盈利同比高增。 根据公司2023及 2024年前三季度各季度主要经营数据披露， 2024年公司前三季度公司轮胎产量 5462.69万条，同比增长 30.00%，销量 5387.76万条，同比增长 31.88%。单季度来看， 3Q24公司轮胎产量 1921.63万条，环比增长 5.83%； 销量 1933.39万条，环比增长 7.64%。 产品价格方面， 根据公司 2024年第三季度主要经营数据公告披露， 3Q24公司轮胎产品平均价格同比下降 5.55%，环比增长 0.36%。原材料价格方面，3Q24公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长 15.08%，环比增长 1.77%。 公司前三季度销售费用率为 4.80%， 同比上升 0.51pcts，管理费用率为3.30%，同比上升 0.02pcts，研发费用率为 3.12%，同比下降 0.13pcts ，财务费用率为 1.10%，同比下降 0.33pcts。 2024年前三季度公司各项现金流净额有所波动。 2024年前三季度公司经营性活动产生现金流净额 14.52亿，同比下降 51.48%；投资活动产生现金流净额为-24.95亿，同比下降 25.06%；筹资活动产生现金流净额为 13.13亿，同比上升 26.77%。应收账款同比上升 36.60%，应收账款周转率有所下降，由 2023年同期的 5.88次变为 5.56次。存货同比上升 28.45%，存货周转率有所下降，由 2023年同期的 3.37次变为 3.24次。 公司拟建设“柬埔寨贡布经济特区项目”， 打造产业链一体化产业园区。 根据公司 2024年 10月 30日投资公告披露， 公司拟投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”， 项目投资总额 11190万美元， 计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻， 重点引入橡胶新材料、复合橡胶新材料、白炭黑、炭黑、橡胶助剂、废旧橡胶回收处理、合成橡胶、钢丝帘线等相关产业，形成集生产、加工、物流、销售于一体的产业链集群。 项目收入来源主要为土地出租收入， 按 2025年底将土地租入完成， 2026年-2035年对外出租（按对外租期 50年，一次性付清）测算，共计可实现营业收入 15351万美元，利润总额 5101万美元，净利润 5019万美元。 我们看好经济特区项目的建设，项目的落地可为公司原材料提供稳定保障， 满足公司全球化战略发展需要及优化供应链体系。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 赛 轮 轮 胎 2024-2026年 收 入 分 别 为316.85/375.12/424.30亿元，同比增长 22.0%/18.4%/13.1%，归母净利润分别为 42.78/51.67/60.66亿元，同比增长 38.4%/20.8%/17.4%，对应 EPS分别为 1.37/1.66/1.94元。结合公司 11月 8日收盘价，对应 PE 分别为 11/9/8倍。 我们看好经济特区项目的建设，项目的落地可为公司原材料提供稳定保障，满足公司全球化战略发展需要及优化供应链体系，维持“买入”评级。 风险提示： 国际政治环境风险，项目计划未来不及预期风险，主要原材料价格波动风险，国内外市场竞争加剧风险，汇率波动风险

事件： 2024年 10月 30日，玲珑轮胎发布 2024年三季报。公司 2024年前三季度公司营业收入为 159.49亿元，同比上升 9.77%，归母净利润为 17.12亿元，同比上升 78.39%，扣非净利润为 13.97亿元，同比上升 56.72%；对应 3Q24营业收入为 55.69亿元，同比上升 5.22%，环比上升 4.39%，归母净利润为 7.86亿元，同比上升 97.30%，环比上升 62.39%。 点评： 产销提升叠加收到反倾销退税款，公司业绩环比稳定增长。 根据公司2023年第三季度、 2024年第二季度及第三季度经营数据公告披露， 3Q24公司第三季度主要产品轮胎产量 2233.04万条，同比增加 8.36%，环比增加2.26%，销量 2142.88万条，同比增长 10.68%，环比增加 2.42%。海外基地产能的释放推动了公司轮胎产销量的增长，叠加毛利较高的乘用车胎销量增长幅度较大，公司盈利水平稳定提升。 退税方面，根据公司 2024年 7月 23日收到反倾销退税款的公告披露， 公司陆续收到反倾销退税款 5606万美元（其中本金 4912万美元，利息 694万美元） ，亦对公司 3Q24业绩形成贡献。 产品价格及原材料方面， 3Q24公司轮胎产品价格同比降低 4.32%， 环比提升 2.24%； 公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比上升 15.40%， 环比上升 1.87%。 根据百川盈孚数据显示， 2024年 7-9月天然橡胶月均价分别为 14497.09/14736/16057.24元/吨，月 度 环 比 变 化 分 别 为 -2.37%/1.65%/8.97% ； 炭 黑 月 均 价 分 别 为8329.39/8138.18/8575.48元 / 吨 ， 月 度 环 比 变 化 分 别 为3.23%/-2.3%/5.37%。 我们认为天然橡胶价格的上涨会对轮胎企业的成本形成一定压力，公司亦通过产品调价来应对成本端的压力。根据公司投资者问答披露， 公司近期连发两次涨价通知： 1、自 2024年 10月 1日起，对公司国内零售市场的 PCR 所有品牌部分产品系列进行价格上调，涨价幅度为3%-5%。 2、自 2024年 11月 1日起，对国内零售市场 TBR 所有品牌所有产品系列价格上调 2%-3%，对国内零售市场 PCR 所有品牌部分产品系列价格上调 2%-3%。 公司前三季度销售费用率为 2.67%，同比下降 0.75pcts，管理费用率为2.90%，同比下降 0.15pcts，研发费用率为 4.06%，同比上升 0.41pcts ，财务费用率为 0.72%，同比上升 0.16pcts。 2024年前三季度公司各项现金流净额波动较大。 2024年前三季度公司经营性活动产生现金流净额 14.05亿，同比上升 347.37%；投资活动产生现金流净额为-14.62亿，同比上升 21.48%；筹资活动产生现金流净额为 5.03亿，同比下降 78.29%。应收账款同比上升 23.01%，应收账款周转率有所下降，由 2023年同期的 4.82次变为 3.87次。存货同比上升 12.57%，存货周转率有所下降，由 2023年同期的 2.53次变为 2.37次。 公司塞尔维亚项目进展顺利， 产能快速爬坡。 根据公司投资者问答披露， 公司欧洲紧密合作的主机厂包括奥迪、宝马、福特、大众等， 塞尔维亚工厂目前产能正在快速爬坡,半钢及全钢订单饱满， 预计全钢胎到今年年底(设备能力)可以达到满产状态， 半钢胎到 2025年 6月预计达到 600万套以上的规模，争取 25年底能够全部形成 1200万套的生产规模， 很可能会提前完成。 我们看好公司塞尔维亚基地的产能爬坡，有望增厚公司业绩。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 玲 珑 轮 胎 2024-2026年 收 入 分 别 为234.42/271.80/307.06亿元，同比增长 16.2%/15.9%/13.0%， 归母净利润分别为 22.03/27.18/33.97亿元，同比增长 58.4%/23.4%/25.0%，对应 EPS分别为 1.50/1.84/2.31元。结合公司 11月 8日收盘价，对应 PE分别为 13/11/9倍。 我们看好公司塞尔维亚基地的产能爬坡，有望增厚公司业绩，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，境外经营风险，国内外市场竞争加剧风险，汇率波动风险。

事件：2024年10月29日，荣盛石化发布2024年三季报，营业收入2451.96亿元，同比增长2.57%；归母净利润为8.77亿元，同比上升714.73%。对应3Q24，营业收入为839.47亿元，同比减少0.68%，环比上涨4.72%；归母净利润为0.19亿元，同比降低98.48%，环比减少93.87%。 点评：3Q24成品油需求偏弱，油价震荡下行，导致公司业绩短期承压。公司2024年前三季度总体销售毛利率为12.16%，较2023年同期上涨0.37pcts，2024前三季度财务费用同比降低7.74%；销售费用同比上升7.69%；管理费用同比增加32.70%，主要因为公司检修支出增加；研发费用同比减少38.81%。公司2024年前三季度净利率为0.74%，较上年同期增加0.71pcts。3Q24原油价格有所回落，叠加需求偏弱影响，公司炼化板块受此影响，导致业绩短期下滑。 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流同比显著增加。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为197.16亿元，同比上升976.18%，主要因为公司购销业务净收现同比增加。投资性活动产生的现金流量净额为-239.12亿元，同比降低12.28%。筹资活动产生的现金流量净额为208.49亿元，同比下跌46.26%，主要系公司银行借款净增加同比减少。期末现金及现金等价物余额为278.95亿元，同比减少8.30%。应收账款52.05亿元，同比上升53.73%，应收账款周转率上升，从2023年同期的45.47次变为49.32次。存货周转率降低，从2023年同期的3.81次变为3.70次。 3Q24国际油价震荡下跌，关注供需基本面。1H24原油价格在中高位震荡运行。进入3Q24，地缘风险溢价有所消退，国际油价回落，市场关注点重新回归原油供需面的压力；时至2024年11月地缘局势仍具不确定性，但近期市场表现出一定的韧性，需求预期回升。根据ifind数据，3Q24国际布伦特/WTI原油期货结算价均价同比分别下跌8.40%/8.44%，环比下跌7.43%/6.68%；截至11月1日，国际布伦特/WTI原油期货结算价分别为73.1/69.49美元/桶。3Q24国内布伦特/WTI原油现货均价同比分别下跌7.79%/7.51%，环比下跌7.40%/6.43%；截至11月1日，国内布伦特/WTI原油现货价为72.81/69.26美元/桶。 控股子公司浙石化原油适应性强，按轻、中、重、酸分类存储，分输分炼，结合调合手段，可以加工全球80%-90%的原油，对油价波动的适应性大大增强。公司依靠炼化一体化项目和一次性统筹规划，让炼油、芳烃、乙烯部分充分体现“分子炼油”，最大限度地削减成本，提高盈利水平，我们认为在原油需求逐步回升后，油价有望回弹，看好公司未来业绩修复。 高附加值产品增量产能释放，看好公司盈利水平提升。根据2024年10月29日公司发布的《关于浙江石油化工有限公司聚合物多元醇装置产出合格产品的公告》及《关于浙江石油化工有限公司顺丁稀土橡胶装置产出合格产品的公告》，公司控股子公司浙石化投资建设的38万吨/年聚醚装置中的首套年产2.5万吨聚合物多元醇装置投料成功，进一步扩大高端化工材料和化学品产能规模；浙石化投资建设的年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置顺利产出合格的顺丁稀土橡胶产品，该装置规模为10万吨/年，单套产能目前位居国内第一位，稀土顺丁橡胶产能居全国第二。此外，浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、金塘新材料等项目有序推进。我们认为，公司进一步扩大高端化工材料和化学品产能规模，提升产品附加值，通过“优链、延链、补链”优化提升产业结构，将有望修复公司业绩，提升综合竞争力。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为3542.51/4010.38/4513.70亿元，实现归母净利润分别为11.97/36.56/54.08亿元，对应EPS分别为0.12/0.36/0.53元，当前股价对应的PE倍数分别为81.3X、26.6X、18.0X。我们基于以下几个方面：1）近期国际炼化市场表现出一定的韧性，需求预期回升；2）公司增量产能逐步释放，产品附加值不断提升，优化产业结构，拓宽成长空间。我们看好原油需求回温及公司产能释放，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；产品价格波动风险等。