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肖亚平

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浙江医药 医药生物 2020-10-26 15.00 25.75 86.05% 14.86 -0.93%
14.86 -0.93% -- 详细
事件:浙江医药披露2020年三季报,公司营业总收入54.3亿元,同比增长2.07%,净利润为6.21亿元,同比增长72.3%,扣非后净利润为5.55亿元,同比增长92.3%。对应公司2020年第三季度营业收入19.01亿元,同比增长9.7%,净利润为1.93亿元,同比增长144.0%,扣非后净利润为1.97亿元,同比增长195.8%。 点评:1.业绩基本符合预期。公司前三季度净利润同比增长72.3%,主要与公司维生素E、维生素A量价齐升有关。据Wind数据,20年Q1-Q3维生素E均价分别为60/74/65元/千克,同比上年分别上涨51%/57%/33%。20年Q1-Q3维生素A均价分别为368/489/410元/千克,同比上年分别上涨-2%/33%/11%。 2.维生素有望继续处于高位,利好公司业绩。海外疫情影响导致维生素海外需求不佳,叠加汇率等因素影响,近期维生素价格有所回调,考虑供给偏紧,非洲猪瘟影响消退,国内需求恢复,维生素A、E和D3价格仍有望维持强势,同时公司维生素长协订单占比高,下半年长协订单价格有望好于上半年,利好公司业绩。 3.疫情影响消退,医药业务逐步恢复,利好公司业绩。第三季度维生素产品价格低于二季度,叠加公司维生素生产装置检修,维生素收入环比有所下滑,公司第三季度营业收入环比基本持平,表明公司医药业务收入逐步回暖,公司医药制造业务注射液等院内用药受新冠疫情影响,销售量前期有所下滑。 4.公司继续加大研发投入,利好公司中长期发展,符合股东长远利益。2020年公司前三季度研发费用3.95亿,相比2019年同期的2.36亿元,同比增加67.4%,与公司ADC药物、维生素等研发项目持续投入有关。第三季度研发费用1.84亿元,研发投入增加,虽然对短期业绩有所拖累,利好公司中长期发展。 5.公司医药业务稳步推进,持续看好公司医药业务成长性。公司ADC药物ARX788乳腺癌II期/III期临床研究持续推进,目前已具体确定国内52家医院开展ARX788临床实验,并开始招募患者入组。公司505b(2)创新制剂2020年5月份重新向FDA提交认证申请,仍需等待FDA检查,若能获批,作为平台技术,将打开公司一系列制剂品种海外出口之门。 盈利预测、估值与评级:我们维持20-22年盈利预测,预计公司2020-2022年净利润为17.12/21.12/22.35亿元,EPS为1.77/2.19/2.32元,维持目标价25.75元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、维生素产品价格下跌风险、养殖业下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、中美贸易争端风险、汇率波动风险、全球经济持续低于预期、新药审批不达预期,创新药研发失败的风险。
联化科技 基础化工业 2020-09-07 28.07 -- -- 29.20 4.03%
29.20 4.03% -- 详细
事件:联化科技披露2020年半年报,2020年上半年度公司营业收入21.19亿元,同比下滑11.2%;净利润1.08亿元,同比下滑54.7%;扣非后净利润1.10亿元,同比下滑52.7%。对应公司20年Q2营业收入14.37亿元,同比增长27.9%;净利润1.45亿元,同比增长67.5%;扣非后净利润1.41亿元, 同比增长48.6%。 点评: 1. 二季度业绩环比大幅改善。 公司20年Q1受疫情影响,公司一季度收入和净利润同比下滑较大,随着国内疫情获得控制,公司20年Q2收入显著恢复,同比增长27.9%,净利润1.45亿元,环比Q1扭亏为盈,同比上年同期增长67.5%。 公司Q2业绩环比大幅改善主要与公司医药CDMO 业务较快增长有关。分产品来看,20年上半年度医药板块表现突出,收入为3.41亿元,同比增长66.38%,毛利率42.98%,同比增长14.98pct;农药板块收入为13.18亿元, 同比下滑19.72%,毛利率34.16%,同比下滑0.24pct;功能化学品板块收入为3.58亿元,同比下滑13.36%,毛利率57.45%,同比增长14.77pct。 2. 医药CDMO 业务收入、毛利率双增,看好公司医药CDMO业务成长性。 公司20年上半年度医药板块销售收入同比增长66.38%,公司医药业务持续拓展,销售收入增长。同时由于销售规模扩大,规模效应初显,且产品结构有所优化,医药事业部毛利率较上年同期增长14.98pct。 公司医药板块审计和认证方面,江口工厂和英国工厂已通过FDA 认证, 江口工厂已通过欧盟EMA 审计,台州联化于2020年6月成功通过中国GMP 检查。医药生产验证项目方面,公司20年上半年已成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证。随着公司医药储备项目数目的增加,公司接受各国药监机构审计和认证的推进,更多的客户及订单有望落地,公司医药CDMO 业务有望持续增长,看好公司医药CDMO 业务成长性。 3. 公司多基地布局降低单一区域黑天鹅事件带来的冲击。公司主要从事农药CDMO 生产的江苏联化和盐城联化两家子公司受2019年响水“3·21”爆炸事故影响,目前仍处于停产状态。公司2020年上半年农药板块收入为13.18亿元,同比仅下滑19.72%,表明公司通过旗下其余7大生产基地进行产能分散布局及柔性备份,部分对冲单一区域的黑天鹅事件对供应能力带来的冲击。公司多基地布局可以增加供应链稳定性,更好适应客户需求。 公司临海联化基地开工建设, 20年上半年度投入金额2733万元。联化科技(德州)有限公司精细化工生产项目总投资15.1亿元,是2020年山东省级重大项目,也已开工建设。两大基地建设给公司未来带来新增量。 4. 江苏联化和盐城联化复产进行中,仍待批准。2020年6月24日,响水县人民政府官网发布了《关于江苏联化科技有限公司和联化科技(盐城)有限公司通过县级复产验收的公示》,主要涉及的产品有响水县江苏联化“一车间1500t/a 联苯菊酯原药项目、六车间2000t/a 索酚磺酰胺项目、四车间500t/a FL222(部分工艺单元)项目、九车间200t/a MTF 项目、十五车间250t/a MAT26和150t/a DBEDA 项目”等6条生产线项目和联化科技(盐城)有限公司“一车间300t/a A-NBE 项目、四车间1500t/a 对氯苯腈、1000t/a 2,6- 二氯苯腈项目”等3条生产线项目。若复产批准后,将解决公司部分农药原药不能生产的问题,有助于公司农药业务复苏。 5. 公司持续加大研发投入,助力公司中长期可持续发展。2020年上半年度公司研发投入1.25亿元,同比增长22.02%。公司通过研发及技术创新不断改善自有产品的竞争力,在卤代芳烃催化氨氧化技术、有机小分子催化技术、微通道反应技术、偶联催化剂开发及应用技术、连续光气化反应技术、连续重氮化反应、连续光催化取代反应等领域获得突破性进展。截至2020年6月末,公司各业务板块获得国内发明专利69项(20年上半年新增13项)、实用新型专利 59项(20年上半年新增30项),拥有欧洲发明专利3项、美国发明专利3项。 盈利预测、估值与评级目前公司出售联化小微创业园工业厂房,若出售在2020年度完成,公司预计将增加公司本年度营业收入约3.74亿元,利润总额约1.26亿元。按照公司披露数据,销售面积已接近67%,假设今年全部销售完毕,我们上调20年营业收入和利润,维持21-22年营业收入和利润,我们预计公司2020-2022年的营业收入为51.92/57.32/64.39亿元,归属于母公司净利润为5.68/6.99/9.35亿元,EPS 为0.61/0.76/1.01元。维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险,全球农药需求变弱风险,原材料价格波动风险,医药订单增速不及预期,响水子公司复产不及预期,新项目建设不及预期。
江化微 基础化工业 2020-09-07 44.22 -- -- 45.95 3.91%
45.95 3.91% -- 详细
事件:江化微披露2020年半年报,2020年上半年度公司营业收入2.57亿元,同比增长13.6%;净利润2214万元,同比增长40.4%。对应Q2营业收入1.37亿元,同比增长6.6%;净利润1334万元,同比增长21.4%。 点评:1. 业绩符合预期。在2020年上半年度营业收入同比增长13.6%,净利润同比增长40.4%,公司营收及利润的增长与主要产品价格上涨相关。分产品来看,超净高纯试剂业务实现营收1.45亿元,毛利率31.65%,同比增长0.82pct;光刻胶配套试剂业务实现营收1.09亿元,毛利率32.50%,同比增长2.83pct。具体产品来看,硝酸、正胶剥离液、铝蚀刻液、过氧化氢及硫酸半年度的销售均价分别2732/9051/5603/6350/4684元/吨,同比增长3.7%/ -6.5%/9.1%/22.4%/1.9%。 2. 公司多个产品有望在客户处逐步放量:超净高纯试剂方面,公司超净高纯试剂顺利进入某12英寸大硅片客户,公司超净高纯试剂在12英寸大硅片领域有望逐渐放量;光刻胶配套试剂方面,公司将优势产品剥离液成功导入南京熊猫8.5代产线,后续有望逐步放量。在半导体领域,20年上半年公司在长电先进的显影液产品销售取得进一步提高,巩固了公司显影液在封测领域的优势地位。 3. 关注公司新项目建设进度。公司3.5万吨/年超高纯湿法电子化学品项目,为 IPO 募投项目,已通过环保和安全验收,项目位于无锡江阴厂区,目前处于申领危化品生产许可证阶段,待完成领证流程后有望投入生产。 公司非公开发行股票申请已获证监会批准,募投项目为年产6万吨超高纯湿电子化学品及配套再生利用项目,位于四川眉山,西南地区是我国显示面板、半导体产业重要聚集区,若建设完毕,有利于增强公司对成渝和陕西地区客户的本地化配套能力,利好公司长期发展。 盈利预测与投资评级:维持20-22年盈利预测,我们预计2020-2022年净利润0.61/0.90/1.14亿元, EPS 分别为0.43/0.63/0.80元,维持“增持”评级。 风险提示:湿电子化学品行业竞争加剧风险;湿电子化学品市场验证进程不如预期;下游领域产业增速不及预期风险;新技术的研发风险;疫情影响下游产品需求风险。
新和成 医药生物 2020-09-02 32.75 -- -- 35.67 8.92%
35.67 8.92% -- 详细
盈利预测、估值与评级 我们维持2020-2022年业绩预测,预计公司20-22年净利润分别为48.11/49.28/52.00亿元,EPS 为2.24/2.29/2.42元。目前股价对应2020年15倍PE,维持“买入”评级。 风险提示: 安全生产风险、产品价格下跌风险、产能过剩的风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业等下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。
先达股份 基础化工业 2020-09-02 19.44 -- -- 19.61 0.87%
19.61 0.87% -- 详细
点评:1. 业绩符合预期,业绩逐步回暖。公司2020年上半年收入增长12.6%,主要受益于东北区域大豆、花生种植面积增加,公司实现了主要产品烯草酮、异噁草松、咪唑乙烟酸的销量提升。上半年净利润同比减少24.6%,一方面由于公司主要产品烯草酮系列产品价格同比下降,据中农立华数据,20年二季度末烯草酮原药价格为13.8万元/吨,同比分别下降19.8%;另一方面与辽宁先达因安全事故停产造成经营费用增加有关。Q2单季度净利润为近四个季度最佳业绩,Q2净利润环比增长184.2%,业绩逐步回暖。 2. 烯草酮、咪草烟、灭草烟、异噁草松等系列产品销量大幅增长,同比上年同期销量(折百)分别增长33.9%/34.0%/27.0%/21.6%,销售收入分别增长-4.1%/45.0%/42.7%/20.5%,咪草烟、灭草烟量价齐升,烯草酮、异噁草松量增格跌。销量增长是公司成长主要驱动力,凸显公司成长质量。 3.关注公司中长期成长性。项目建设方面,辽宁先达一期项目积极复产中二期项目5000吨烯草酮原药,10000吨硫化碱,9000吨熔融盐开工建设主体已完工。潍坊生产基地 3500吨原药项目完成立项。销售布局方面,公司大力开拓海外市场,已完成500余份 GLP 报告,有望在大豆主产区巴西、阿根廷和中南美国家提交登记。产品创新方面,公司创制品种持续推进,创制除草剂喹草酮、吡唑喹草酯、苯丙草酮正在进行产品登记。上述项目成为先达未来新的业绩增长点,助力公司长期发展。 盈利预测与投资建议:维持20-22年盈利预测,预计20-22年净利润为1.81/3.11/3.99亿元,EPS 为1.16/1.98/2.54元,维持“买入”评级,目前股价对应20年15倍PE。 风险提示:化工安全生产的风险;下游需求下滑的风险;农药价格下行风险;原材料价格大幅波动的风险;产品市场开拓风险和国际贸易风险; 创制农药的研发进展不及预期的风险。
晶瑞股份 基础化工业 2020-09-02 37.57 -- -- 42.86 13.78%
44.79 19.22% -- 详细
事件:晶瑞股份披露2020年半年报,20年上半年度公司营业收入4.29亿元,同比增长14.4%;净利润2030万元,同比增长40.6%;扣非后净利润1485万元,同比增长58.2%。对应Q2营业收入2.57亿元,同比增长41.4%;净利润1605万元,同比增长84.1%。 点评:1.业绩符合预期。受疫情的影响,公司一季度收入和净利润同比均有所下滑,随着疫情短期冲击已过,20年Q2收入同比增长41.4%,净利润创上市以来单季度新高。公司收入增长与载元派尔森并表有关。分产品来看,超净高纯试剂实现营收1.26亿元,同比增长57.4%,毛利率18.7%,同比下滑5.4pct;光刻胶实现营收4307万元,同比增长21.5%,毛利率44.2%,同比下滑6.3pct;功能性材料实现营收4056万元,同比增长21.4%,毛利率36.4%,同比增长6.4pct;锂电材料实现营收1.50亿元,同比增长6.4%,毛利率23.6%,同比增长2.6pct。 2.公司业务板块进展顺利:超净高纯试剂方面,公司的电子级双氧水、氨水和在建的高纯硫酸可达到G5等级,实现向半导体头部公司、国内部分主流半导体企业的供货或通过其采购认证;光刻胶方面,公司承担的02国家重大专项光刻胶项目已通过验收。公司生产的i线光刻胶已向合肥长鑫、士兰微、等行业头部公司供货;功能性材料方面,公司开发光刻胶产品配套的系列功能性材料,并向半导体头部公司实现批量供货;锂电池材料方面,公司通过收购载元派尔森成功进入三星环新的供应体系。 3.公司多个项目有望逐步落地,增强公司盈利能力。江苏恒阳电子级硫酸项目有望实现国内G5等级硫酸突破。眉山光电显示、半导体用新材料项目、晶瑞(湖北)微电子材料项目、安徽微电子材料及循环再利用项目分别服务西南、武汉、南京及合肥等地客户,项目具备区位优势,缩短运输半径,提高供应效率。上述项目构成公司未来几年主要内生增长动力。 盈利预测与投资建议:维持20-22年盈利预测,我们预计公司2020-2022年营业收入为9.50/11.17/12.98亿元,净利润为0.73/0.96/1.18亿元,EPS为0.39/0.51/0.63元。维持公司目标价42.49元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;产品验证进程不如预期;下游领域产业增速不及预期风险;新技术的研发风险;疫情影响下游产品需求风险
扬农化工 基础化工业 2020-08-28 92.35 -- -- 94.80 2.65%
123.66 33.90%
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事件:扬农化工披露2020年半年报,公司2020年上半年营业收入59.17亿元,同比增长12.5%,净利润为8.27亿元,同比下降2.8%,扣非净利润为8.17亿元,同比增长38.9%。对应Q2营业收入27.6亿元,同比增长9.6%,净利润为3.81亿元,同比下降6.3%,扣非后净利润为3.68亿元,同比增长30.7%。 点评: 公司2020年上半年业绩符合预期。 2020年上半年公司营业收入59.17亿元,收入同比上年增加6.55亿元。其中杀虫剂销售收入17.53亿元,同比下滑3.6%,销量9702吨,销售均价为18.07万元/吨,同比下滑18.2%;除草剂销售收入13.08亿元,同比增长104.1%,销量28039吨,销售均价为4.67万元/吨,同比下滑6.8%。 公司杀虫剂销量同比增长23.5%,销售均价下滑主要与农用菊酯市场价格较大幅度下跌有关,据中农立华数据,二季度高效氯氟氰菊酯和联苯菊酯末价格分别为19.5/21万元/吨,同比分别下降40%/41%。除草剂销量同比增长34.6%,销售均价同比下滑6.8%。公司收入及扣非净后利润增长主要建立在产品量的增长,凸显公司增长质量。 中化作物及沈阳农研业绩超预期,协同效应初显。 2019年公司完成现金受让中化作物及沈阳农研100%股权,提升了农药创制、仿制研发的水平,拓展了农药制剂销售的渠道和市场,完善了研、产、销一体化的资源配置,提高了一体化的运营能力,增强了公司市场竞争力。中化作物2020年上半年营业收入31.40亿元,净利润2.98亿元。中化作物及沈阳农研2020年上半年扣非后净利润3.07亿元,业绩超预期,公司各业务板块协同效应初显,利好公司发展。 农药原药价格指数持续走低,行业逐步探底。 据中农立华数据,2020年08月23日,中农立华原药价格指数报92.33点,环比上月下跌0.69%,同比去年大幅下跌18.1%,市场情绪偏悲观。原药市场整体价格下跌一方面与新冠疫情冲击下全球农化需求下滑有关,另一方面与西北等区域国内农药产能投放,供给宽松有关。部分农药产品价格逐步逼近历史底部,行业逐步探底。但考虑随着疫情消退,全球农化需求有望回升,公司相关产品情况仍需持续跟踪。 优嘉三期项目进入试生产调试阶段,看好公司中长期成长。 据世界农化网报道,江苏优嘉植保有限公司三期项目8月进入试生产调试阶段,为月底试生产做最后“冲刺”准备。优嘉三期总投资21.3亿元,共建设9.6万平方米的生产厂房及配套设施,主要包括拟除虫菊酯类杀虫剂、噻苯隆等7项农药品种。经过近一年的建设,项目进入生产调试阶段,有望在2020年下半年逐步投产。优嘉四期已提上日程,优嘉四期包括8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目,项目总投资金额23.25亿元,项目投产后,预计年均营业收入为29.87亿元,年均净利润总额3.86亿元。优嘉三期和四期可为公司贡献内生增量. 先正达集团2020年6月成立,公司受益于两化农化资产整合,有望继续发挥生产制造优势,获取更多农药项目。 2020年6月,先正达集团正式成立,扬农集团、安道麦A、先正达股份公司(SyngentaA.G.)、荃银高科、中化化肥部分或全部股权划转至先正达集团,中国化工集团与中化集团旗下农化资产整合持续推进,集创新农药、仿制农药、种子和化肥的一体化农业巨头成立,2019年销售额达230亿美元。扬农化工优势在于农药生产制造,有望在先正达集团内部分工发挥生产制造优势,获得更多农药生产项目,有利于公司收入和利润增长。 盈利预测、估值与评级 我们维持20-22年盈利预测,预计20-22年净利润为14.72、16.91、18.57亿元,EPS为4.75、5.46、5.99元,目前股价对应2020年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示: 安全生产风险、产品价格下跌、下游需求变弱、原材料价格波动、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动。
浙江医药 医药生物 2020-08-27 18.50 25.75 86.05% 19.18 3.68%
19.18 3.68%
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1.业绩符合预期。公司2020年上半年净利润为4.27亿元,同比增长52.1%,主要与维生素E、维生素A市场价格上涨,公司销量上升有关。据Wind数据,维生素E/维生素A20年Q1均价分别为60/368元/千克,分别同比上年上涨51%/-2%;20年Q2均价分别为74/489元/千克,分别同比上年上涨57%/33%。 公司上半年收入同比下滑1.6%,主要原因为公司医药制造类业务收入同比下滑24.5%,公司医药制造业务包括原料药、制剂等,其中注射液等院内用药受新冠疫情的影响,销售量下滑,该方面收入随着疫情消退,未来国内制剂业务有望恢复。 公司继续加大研发投入,2020年公司上半年研发费用2.11亿,相比2019年同期的1.11亿元,同比增加40.1%,主要因为公司加大研发投入力度,材料与动力、设计费、试验费等研发支出大幅增加所致。研发投入增加,虽然对短期业绩有所拖累,但增加公司未来发展潜力,利好公司中长期发展,符合股东长远利益。 2.公司维生素A、E业务向好,业绩或可进一步上升。2020年上半年,公司合成维生素E系列产品收入9.41亿元,同比增长41.3%,毛利率36.7%,同比上升12.8PCT,维生素E量价齐升。维生素A系列产品收入4.61亿元,同比增长50.2%,毛利率58.9%,同比下滑0.4PCT,维生素A产品进入放量期。维生素A、E的毛利率同比增长情况落后于产品市场报价的上涨,主要与公司维生素海外出口订单基本为长协订单,上半年部分执行订单为价格上涨之前签订的低价订单,仅考虑维生素执行价格的滞后性对业绩的影响,下半年维生素板块业绩或可进一步上升。 3.维生素A、E和D3价格有望维持强势,利好公司业绩。 需求端:8月开始维生素逐步进入传统旺季;国内生猪存栏明显回升,国内维生素需求较去年明显改善。海外新冠疫情进入常态化,从恐慌转为持久战,屠宰业和养殖业逐步进入新常态,海外维生素需求回暖。 供给端:国内和国外部分维生素企业维生素E和维生素A装置检修时间长于往年2-4周检修时间。能特科技与DSM的行业整合对维生素E行业格局影响深远,受疫情影响,能特改造完成时间预计延后,维生素E全球供给收紧; BASF6月公布维生素A生产线故障,影响三季度订单,维生素A供给收缩; 维生素D3国标7月1日执行,脑干胆固醇强制退出维生素D3原料市场,供给收缩。 渠道:春节过后,疫情恐慌下,国内和海外维生素补库,透支短期需求,随着近期库存消耗,渠道和终端库下降。 后期维生素A、E和D3价格有望维持强势,利好公司业绩。 4.公司医药业务稳步推进,持续看好公司医药业务的成长性。 创新药方面:公司ADC药物ARX788乳腺癌II期/III期临床研究持续推进,8月份已启动了患者入组。 海外高端制剂出口平台:公司505b (2)创新制剂顺利完成了APS(无菌工艺模拟验证)三步法验证,万古霉素出口制剂于2020年5月份重新向FDA提交认证申请。若能获批,作为平台技术,将打开公司一系列制剂品种海外出口之门。 ◆盈利预测、估值与评级我们维持20-22年盈利预测,预计公司2020-2022年净利润为17.12/21.12/22.35亿元,EPS为1.77/2.19/2.32元,维持目标价25.75元,维持“买入”评级。
安迪苏 基础化工业 2020-08-03 14.17 -- -- 16.80 18.56%
16.80 18.56%
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事件:安迪苏披露2020年半年报,2020年上半年营业收入58.86亿元,同比增长9.86%,归母净利润为7.19亿元,同比增长34.75%,对应二季度单季度营业收入30.33亿元,同比增长15.59%,二季度归母净利润4.25亿元,同比增长72.49%。 点评:1.二季度净利润同比大幅增长主要与液体蛋氨酸双位数增长、维生素A价格维持高位以及特种产品保持强劲增长相关。产品毛利率由35.3%同比提升4.3个百分点至39.6%,主要与原材料成本降低、主要产品价量齐升、拥有较高利润水平的反刍动物产品取得加速增长相关。 公司有三家主要生产基地分别位于法国和西班牙,两国新冠疫情严重,公司在全球所有工厂仍保持了生产和供应链的连续性,2020年第二季度营业收入取得16%同比增长,体现了公司卓越的管理能力。 二季度公司主要产品液体蛋氨酸销量同比增长11%。据Wind数据,国内固体蛋氨酸20年第一、二季度均价为20698/24623元/吨,同比上涨16/31%。 与此同时,20年一、二季度欧洲蛋氨酸价格明显回暖。蛋氨酸量价齐升,利好公司业绩。 公司维生素A价格维持高位。养殖业对饲料需求刚性,不存在需求推后。 公共卫生事件对饲料产业链需求的影响有限,饲料添加剂需求稳定。海外疫情蔓延,德国瑞士等地开启最高疫情防控措施,帝斯曼和巴斯夫的维生素A和E产量下滑,供给偏紧,相关产品量价齐升。据Wind数据,维生素A20年第一、二季度均价分别为368/489元/千克,与去年同期相比分别变化-2%/+33%。 巴斯夫6月公布维生素A生产线故障,影响三季度订单,维生素A供给收缩,价格仍有望继续维持高位。 2.中国国内蛋氨酸反倾销初裁结果尚未公布,美国蛋氨酸反倾销调查波澜又起,关注诺伟司在美国发起蛋氨酸反倾销对行业的影响。诺伟司于2020年7月29日向美国商务部和国际贸易委员会提交了反倾销申请,要求机构调查从西班牙、法国和日本进口的蛋氨酸是否符合世界贸易组织的反倾销协议。 预计国际贸易委员会将在2020年9月14日做出初步决定。预计美国商务部将在2021年1月5日之前做出初步裁决,并征收补救关税。此时间表仍可能根据调查进程进行调整。 中国国内蛋氨酸反倾销初裁结果尚未公布,美国蛋氨酸反倾销调查波澜又起。表明行业部分企业对蛋氨酸价格处于低位不满意,同时蛋氨酸对动物蛋白生产至关重要,各国政府存在保护国内蛋氨酸生产企业的动力。蛋氨酸反倾销若通过,短期内会减缓区域内蛋氨酸行业内竞争,拉高区域内蛋氨酸价格,短期倾向带动全球蛋氨酸价格向上。但能否带动全球蛋氨酸企业通过自律方式减缓蛋氨酸恶性竞争,行业能否从竞争走向协同,仍需持续观察后续进展。3.践行双支柱战略,特种产品继续保持强劲增长。2020年上半年,特种产品业务仍继续保持强劲的增长势头,收入和毛利分别同比增长24%和26%。各产品延续2020年一季度的良好增长势头。公司反刍动物蛋氨酸产品斯特敏在美国市场创下单季销售记录,拉动反刍动物产品销售加速增长(二季度同比+55%);水产业务在新冠疫情对鱼虾市场产生负面影响的情况下仍然创下单季销售记录(二季度同比+67%);改善饲料适口性产品受美国和拉美市场销售增长带动,重回增长轨道(二季度同比+19%);喜利硒在北美和拉美市场的销量增长(二季度同比+76%),渗透率大幅提升。 4.公司成长可期,南京二期持续推进,特种产品进军水产市场,外部孵化加速发展。南京第二工厂18万吨液体蛋氨酸项目建造施工按照计划继续开展,有望2022年投产,公司届时将拥有66万吨蛋氨酸产能,产能稳居全球第二。 收购纽蔼迪带来协同效应逐步显现,公司加大进入水产市场力度。公司与恺勒司于2020年3月初共建合资公司,合资公司Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于6月底签署投资协议,这是FeedKind蛋白项目进军亚洲水产市场的重要里程碑。第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产,创新产品FeedKind蛋白将首先进入中国市场。 在内部研发的基础上,公司利用风险投资孵化创新技术加速发展,并于2020年5月底完成了对比利时ViroVet公司的投资。该公司致力于研发控制牲畜病毒性疾病的颠覆性技术,ViroVet的战略是提供可以单独使用或与生物安全措施结合使用的创新解决方案,为畜牧生产者、各国政府和国际组织提供针对地方病或家畜疫病的多方面病毒抑制方案。ViroVet在减少抗生素使用并有可能显著提升全球畜牧行业水平。 盈利预测、估值与评级维持20-22年盈利预测,我们预计公司20-22年净利润为18.62/21.38/24.64亿元,EPS为0.69/0.80/0.92元,当前股价对应20-22年PE分别为20/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、新冠疫情影响开工的风险、产品价格下跌风险、产能过剩风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。
利尔化学 基础化工业 2020-07-07 18.50 -- -- 22.93 23.95%
25.88 39.89%
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事件:利尔化学发布 2020年半年度业绩预增公告,预计 20年上半年净利润约 2.50亿元-2.60亿元,同比上年同期增长 57%-63%,对应 20年第二季度净利润约 1.67-1.77亿元。 点评:1. 二季度业绩超预期。在公司广安基地草铵膦停产并线影响部分草铵膦产能的情况下,公司二季度业绩环比(+101%-113%)和同比(+92%-103%)均有较大幅度增长,主要与公司主要产品草铵膦价格上涨相关, 2020年一季度和二季度市场价格分别为 11-13万元/吨和13-15.5万元/吨; 2.草铵膦需求向好,供给偏紧,价格有望维持反弹。需求端:2020年 6月 1日,泰国禁止百草枯。2020年 6月 8日,美国环保署(EPA)发布三种麦草畏产品的撤销登记命令,这三种产品为使用 Vaporgrip 技术的麦草畏制剂 Xtendimax、Engenia 和 FeXapan,两者均利好草铵膦全球需求增加。供给端:草铵膦产能在 2018年以来持续释放,草铵膦供过于求。 2019年年底,公司广安基地停产并线和主要中间体厂家洪湖一泰停产检修,草铵膦供给收紧。2月以来,受新冠疫情影响,国内草铵膦供给受到较大影响。同时印度 UPL 拥有 6000吨草铵膦产能,前期受印度疫情影响。 目前国内仍有部分企业产能仍处于停工状态,行业开工率低于同期。短期内草铵膦供需偏紧或将维持,价格有望继续维持反弹,反弹持续时间和高度仍取决于产能释放情况。 3. 公司为草铵膦全球龙头,看好公司草铵膦中长期成长性。公司现有草铵膦产能位居全球第二,并规划 2万吨 L-草铵膦生产线,未来公司将成为全球产能第一。广安利尔草铵膦与甲基二氯化磷(MDP)并线,公司在技术和成本上有望继续领先国内同行。公司 L-草铵膦产品未来逐步导入,进一步增强公司竞争力,看好公司草铵膦中长期成长性。 盈利预测及投资建议:考虑草铵膦全球需求向好,价格维持反弹,我们上调 20-22年盈利预测,预测 20-22年公司净利润分别为 5.21、6.17、6.83亿元,对应 EPS 为 0.99、1.18、1.30元,维持“增持”评级。 风险提示:农药需求下滑、草铵膦价格下跌、安全生产、环保、原材料价格波动、L-草铵膦项目投放不及预期、可转债募投项目未达预期等风险。
浙江医药 医药生物 2020-07-01 19.24 27.05 95.45% 22.31 15.96%
22.31 15.96%
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浙江医药是我国脂溶性维生素、抗耐药抗生素、喹诺酮类抗生素的主要生产基地。公司坚持生命营养品、医药制造类产品双主业,医药方面正由原料药向创新药、高端制剂产业转型升级。 维生素E、A、D3等产品价格有望继续维持强势,逐步兑现利润。能特科技与DSM的行业整合对维生素E行业格局影响深远;BASF6月公布维生素A生产线故障;受欧洲疫情影响,维生素A、E供给收缩;维生素D3国标7月1日执行,脑干胆固醇退出维生素D3原料市场,供给收缩,三者价格有望维持高位,公司相关产品成交价逐步上升,有望逐步兑现利润。 ADC药物ARX788即将临床II/III期:公司1类生物创新药HER2-ADC药物ARX788已完成国内I期临床,临床数据显示出优秀的有效性与安全性,预计将于20年下半年开展II/III期临床试验,ARX788在国内第二梯队中进度靠前,且安全性特征优秀,有望实现me-better的优势竞争。同时公司基于CD70靶点的ADC药物ARX305,目前处于临床前研究阶段。 奈诺沙星逐渐步入收获期:16年8月1.1类新药奈诺沙星胶囊剂上市,19年底通过谈判进入国家医保目录乙类,有望迎来放量。苹果酸奈诺沙星胶囊对耐喹诺酮药物细菌感染的良好疗效及安全性在武汉抗击新冠疫情得以证明。奈诺沙星注射剂报批并已完成现场检查,等待最终获批。 全球高端抗耐药性抗生素原料药龙头之一,高端制剂出口有望迎来突破:公司基于“无菌喷雾干燥”等技术打造高端制剂出口平台,已完成无菌喷干项目整改工作,万古霉素505b(2)已向FDA再次递交NDA申请。若能获批上市,结合公司原料药优势,后续产品有望陆续跟进,形成注射剂出口产品梯队。 盈利预测与投资建议:我们维持20-22年盈利预测,预计公司2020-2022年净利润为17.12/21.12/22.35亿元,EPS为1.77/2.19/2.32元。结合分部估值结果和创新药绝对估值,给予公司整体估值261亿元,对应目标价27.05元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、维生素产品价格下跌风险、新药上市推迟风险、新药研发不达预期的风险。
新和成 医药生物 2020-06-24 28.70 -- -- 32.40 12.89%
35.67 24.29%
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事件:新和成发布2020年半年报业绩预告,公司业绩预增,预计20年上半年净利润约21.96亿元-23.11亿元,同比上年增长90%-100%,对应20年第二季度净利润约12.95-14.10亿元,同比上年增长100%-117%。 点评:1.业绩超预期。2020年上半年业绩大增,主要与公司主要产品维生素A、E、生物素等产品销售价格与销售数量较上年同期增长相关。养殖业对饲料需求刚性,不存在需求推后。公共卫生事件对饲料产业链需求的影响有限,饲料添加剂需求稳定。海外疫情蔓延,德国瑞士等地开启最高疫情防控措施,国外企业维生素A和E产能下滑,海外市场对中国维生素的进口量上升,公司相关产品量价齐升。据Wind数据,维生素E/维生素A/生物素20年Q1均价分别为60/368/257元/千克,分别同比上年上涨51%/-2%/373%;20年Q2(截至20年06月22日)均价分别为74/495/271元/千克,分别同比上年上涨58%/35%/386%。 2.维生素E、A、D3等产品价格有望继续维持强势。能特科技与DSM的行业整合对维生素E行业格局影响深远,受疫情影响,能特改造完成时间预计延后,海外企业DSM和BASF产能受限,全球供给收紧,公司拥有2万吨维生素E油产能,三甲基氢醌自产,具有成本优势,价格有望维持强势。BASF6月公布维生素A生产线故障,影响三季度订单,同样受欧洲疫情影响,维生素A供给收缩;维生素D3国标7月1日执行,脑干胆固醇强制退出维生素D3原料市场,供给收缩,两者价格有望维持高位。 3.成长仍是主旋律。公司黑龙江基地的维生素C和辅酶Q10开工率有望逐步提升,逐步贡献利润,发酵类维生素继续建设,有望实现维生素单体全品类覆盖。蛋氨酸二期10万吨项目有望三季度试生产。香精香料新产品陆续投放,新材料项目持续推进。上述新项目将构成公司未来重要增量。 盈利预测与投资评级:我们维持20-22年业绩预测,预计公司20-22年净利润为48.11/49.28/52.00亿元,EPS为2.24/2.29/2.42元。目前股价对应2020年12倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、产品价格下跌风险、产能过剩的风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业等下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。
中欣氟材 医药生物 2020-05-11 15.65 -- -- 27.91 18.92%
26.23 67.60%
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事件:1.中欣氟材披露2019年报,2019年公司实现营收7.09亿元,同比增长61.51%;实现归母净利润-5469.73万元,同比下降251.28%,扣非后净利润-2.01亿元,同比下降785.30%;经营性净现金流1.04亿元,同比增长196.55%。2.公司披露2020年一季报,2020年一季度实现营收2.0亿元,同比增长65.85%;实现归母净利润812.06万元,同比增加29.15%,扣非后净利润622.54万元,同比增加9.22%。 点评:1.2019年业绩主要受商誉计提影响。公司对高宝矿业并购完成,自9月开始并表,公司收入增加。公司净利润为负,为高宝矿业主要产品无水氟化氢价格出现下滑,未完成业绩承诺,公司计提2.53亿元商誉减值导致2019年净利润为负。分产品来看,医药化工产品受原材料价格影响,毛利率同比下滑42.5pct至12.8%;农药化工产品受草地贪夜蛾爆发,公司相关产品需求向好,产销量分别同比增长191.2%及180.5%。新材料和电子化学品收入同比增长84.6%,毛利率同比下滑18.4pct至27.0%。 2.受疫情冲击,一季度略低于预期。受疫情影响,公司春节后逐步复工,影响公司收入和利润,一季度业绩略低于预期,考虑到疫情对经济带来的冲击逐步消退,后续公司收入和盈利有望逐步恢复。 3.打通萤石-氟化氢-精细化学品全产业链,助力公司中长期发展:2019年公司收购无水氟化氢生产企业高宝矿业,子公司高宝矿业收购长兴萤石,成功打通萤石-氟化氢-下游精细化学品的全产业,成功弥补了公司在氟化工上游的短板。公司将依托上游氟化氢资源优势,5月将启动建设氟苯等系列氟化盐产品一期项目,助力公司中长期发展。 盈利预测与投资建议:受疫情冲击,部分产品价格回落,影响公司业绩,公司的萤石-氟化氢-下游精细化学品全产业链完善,公司中长期成长性明显。我们下调20-21年盈利预测,增加22年盈利预测,预计20-22年净利润为1.22/1.53/1.89亿元,EPS为0.86/1.08/1.33元,当前股价对应20年27倍PE,下调至“增持”评级。 风险提示:安全生产、产品价格下跌、商誉计提、新冠疫情、下游需求变弱、原材料价格波动、环境保护风险、并购不确定性风险。
浙江医药 医药生物 2020-05-01 17.20 21.91 58.31% 18.64 3.21%
22.31 29.71%
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事件:1.浙江医药披露2019年年报,2019年营业收入70.44亿元,同比增长2.7%,净利润为3.43亿元,同比下滑5.97%,基本EPS为0.36元,平均ROE为4.42%。2.公司公告2019年利润分配预案,拟每10股派送现金红利10元(含税)。3公司2020年一季度营业收入16.00亿元,同比下滑6.89%,净利润为1.48亿元,同比增长11.6%,扣非净利润为1.00亿元,同比增长36.1%。 点评:1.2020年一季度业绩符合预期。一季度收入同比下滑6.89%,主要原因有以下三点:1.公司医药业务包括原料药制剂等,其中注射液等院内用药受新冠疫情的影响,销售量下滑,从公司一季度销售费用下滑可以佐证,该方面收入随着疫情缓解,医院就诊人数回升,未来用量有望恢复;2.春节后,公司维生素装置复产比往年推迟2-3周,影响维生素产量以及发货量,从海关数据来看,二月份维生素A和维生素E的出口量偏低;3.维生素海外出口订单基本为长协订单,一季度维生素E和维生素A出口价格较低,影响当期收入和利润。一季度扣非业绩同比增长36.1%,主要贡献来自维生素E和维生素A短单价格上涨。 2.维生素A和维生素E有望维持高位,二季度业绩可期。能特科技与DSM的整合对维生素E行业格局影响深远。受疫情影响,能特改造完成时间预计将延后,欧洲疫情影响下,DSM和BASF产能受限,维生素E全球供给收紧,公司拥有2万吨维生素E油产能,价格有望维持强势。据Wind数据,国内维生素E20年第一季度均价60.2元/千克,同比上年上涨51%。国内维生素E20年第二季度(截至4月24日)均价75.3元/千克,环比上涨25%。BASF今年下半年维生素A生产线停产改造,同样受欧洲疫情影响,维生素A供给收缩,维生素A价格有望维持高位。公司拥有5000吨维生素A份产能。据Wind数据,国内维生素A20年第一季度均价367.5元/千克,同比上年下跌2%。 国内维生素A20年第二季度(截至4月24日)均价535元/千克,环比上涨46%。二季度维生素E和维生素A价格趋势明显向好,公司长单价格逐步向好,公司在一季报预计2020年上半年净利润与上年同期相比将有较大幅度增长。 3.19年第四季度业绩主要受研发费用一次性开支的影响。2019年公司第四季度净利润为-0.17亿元,主要受研发费用一次性开支的影响。2019年公司研发费用4.50亿,同比上年增加40.08%,主要是因为公司加大研发投入力度,直接投入费用、设计费试验费、委托外部研究开发费等支出增加所致。其中第4季度研发费用2.15亿,大幅高于以往季度,影响当期业绩。2020年一季度研发费用为0.66亿元,回到正常水平。 4.高分红回报股东,彰显对企业现金流的自信。公司公告利润分配预案,拟每10股派送现金红利10元(含税)。2019年年末,公司可供股东分配利润为47.89亿元,高额分红基于上市公司充裕的货币资金和低负债,2020年1季度末公司货币资金17.65亿元,公司长期借款0.5亿元,同时按照目前的维生素价格情况,公司未来现金流较为乐观。高额分红回报股东,体现公司价值。 5.公司医药业务稳步推进,持续看好公司医药业务的成长性。 创新药方面:公司1.1类创新药奈诺沙星胶囊在抗击新冠疫情并发感染治疗中发挥了重要作用,安全性和对耐抗药菌的疗效得以验证,销量上升。2019年12月,公司ADC药物ARX788II/III期临床研究获CDE批准同意,现正在开展Ⅱ期/Ⅲ期临床研究的准备工作。 国内制剂方面:公司产品一致性评价工作有序推进,2020年2月,公司诺氟沙星片通过一致性评价,公司为国内首家通过诺氟沙星片质量和疗效一致性评价的企业。2020年4月,公司糖尿病药物米格列醇片通过一致性评价,公司为国内首家通过米格列醇片质量和疗效一致性评价的企业。 海外高端制剂出口平台:公司505b(2)创制制剂项目持续推进,开展了万古无菌喷干项目的整改工作,经确认验证后,顺利完成了APS(无菌工艺模拟验证)三步法验证,目前正在准备相关缺陷答复完善和NDA资料再提交准备工作。若能获批,作为平台技术,将打开公司一系列制剂品种海外出口之门。 盈利预测、估值与评级春节后,维生素E和维生素A价格有较大幅度上涨,我们上调20、21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司2020-2022年净利润为17.12/21.12/22.35亿元,EPS为1.77/2.19/2.32元。考虑维生素E格局向好,创新药业务逐渐兑现,参照可比公司估值,给予公司2020年13倍估值,对应目标价23.01元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、维生素产品价格下跌风险、养殖业下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、中美贸易争端风险、汇率波动风险、全球经济持续低于预期、新药审批不达预期,创新药研发失败的风险。
安迪苏 基础化工业 2020-04-27 12.11 15.06 13.06% 12.36 0.73%
14.01 15.69%
详细
事件:安迪苏披露 2020年一季报,2020年一季度营业收入 28.52亿元,同比增长 4.4%,净利润为 2.95亿元,同比下滑 0.4%,扣非净利润为 2.93亿,同比增长 2.3%。 点评 :1. 业绩符合预期 ,关注蛋氨酸涨价对未来业绩的正面影响 。一季度公司主要产品液体蛋氨酸销量同比增长 13%,单季销量达到历史最高水平,主要受亚洲(增长 30%)和拉丁美洲市场(增长 22%)的强劲拉动; 公司在全球所有工厂均保持连续且稳定的生产。法国罢工带来的不可抗力的负面影响在二月底得以消除。据 Wind 数据,蛋氨酸 4月 22日国内均价为 27300元/吨,较 20年 1月初的 19870元/吨,上涨 37%。国内蛋氨酸 20年一季度均价 20698元/吨,同比上涨 16%,欧洲蛋氨酸 19年四季度价格处于低位,20年一季度欧洲蛋氨酸价格出现明显回暖,但公司长协价格占据较大比例,价格上涨对业绩的影响存在时间滞后,蛋氨酸涨价对业绩的利好有望在未来逐步体现。 2. 践行双支柱战略,特种产品持续增长。公司在特种产品方面保持正增长。 一季度特种产品销售收入同比增长 26%,毛利同比增长 28%,毛利率提升至 53%。其中,美国奶业危机结束,反刍动物产品销售强劲反弹,同比增长 44%,后续需关注新冠疫情对反刍动物产品在未来数月的影响;水产业务在一季度淡季同比增长 12%。收购纽蔼迪带来协同效应逐步显现; 3. 成长可期, 进军亚洲水产市场 。南京第二工厂 18万吨液体蛋氨酸项目有望 2021年投产,公司届时将拥有 66万吨蛋氨酸产能,产能稳居全球第二。公司与恺勒司于 3月初共建合资公司,进军规模约为 280亿美元的亚洲水产市场,预计第一座年产能 2万吨的工厂预计将于 2022年投产,创新产品阜康?蛋白将首先进入国内市场。 盈利预测与投资评级:维持 20-21年盈利预测,新增 22年盈利预测,我们预计公司 20-22年净利润为 18.62/21.38/24.64亿元,EPS 为0.69/0.80/0.92元,维持目标价 15.26元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、新冠疫情影响开工的风险、产品价格下跌风险、产能过剩风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名