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肖亚平

光大证券

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利尔化学 基础化工业 2020-07-07 18.50 -- -- 21.48 16.11% -- 21.48 16.11% -- 详细
事件:利尔化学发布 2020年半年度业绩预增公告,预计 20年上半年净利润约 2.50亿元-2.60亿元,同比上年同期增长 57%-63%,对应 20年第二季度净利润约 1.67-1.77亿元。 点评:1. 二季度业绩超预期。在公司广安基地草铵膦停产并线影响部分草铵膦产能的情况下,公司二季度业绩环比(+101%-113%)和同比(+92%-103%)均有较大幅度增长,主要与公司主要产品草铵膦价格上涨相关, 2020年一季度和二季度市场价格分别为 11-13万元/吨和13-15.5万元/吨; 2.草铵膦需求向好,供给偏紧,价格有望维持反弹。需求端:2020年 6月 1日,泰国禁止百草枯。2020年 6月 8日,美国环保署(EPA)发布三种麦草畏产品的撤销登记命令,这三种产品为使用 Vaporgrip 技术的麦草畏制剂 Xtendimax、Engenia 和 FeXapan,两者均利好草铵膦全球需求增加。供给端:草铵膦产能在 2018年以来持续释放,草铵膦供过于求。 2019年年底,公司广安基地停产并线和主要中间体厂家洪湖一泰停产检修,草铵膦供给收紧。2月以来,受新冠疫情影响,国内草铵膦供给受到较大影响。同时印度 UPL 拥有 6000吨草铵膦产能,前期受印度疫情影响。 目前国内仍有部分企业产能仍处于停工状态,行业开工率低于同期。短期内草铵膦供需偏紧或将维持,价格有望继续维持反弹,反弹持续时间和高度仍取决于产能释放情况。 3. 公司为草铵膦全球龙头,看好公司草铵膦中长期成长性。公司现有草铵膦产能位居全球第二,并规划 2万吨 L-草铵膦生产线,未来公司将成为全球产能第一。广安利尔草铵膦与甲基二氯化磷(MDP)并线,公司在技术和成本上有望继续领先国内同行。公司 L-草铵膦产品未来逐步导入,进一步增强公司竞争力,看好公司草铵膦中长期成长性。 盈利预测及投资建议:考虑草铵膦全球需求向好,价格维持反弹,我们上调 20-22年盈利预测,预测 20-22年公司净利润分别为 5.21、6.17、6.83亿元,对应 EPS 为 0.99、1.18、1.30元,维持“增持”评级。 风险提示:农药需求下滑、草铵膦价格下跌、安全生产、环保、原材料价格波动、L-草铵膦项目投放不及预期、可转债募投项目未达预期等风险。
浙江医药 医药生物 2020-07-01 19.24 27.05 33.12% 20.88 8.52% -- 20.88 8.52% -- 详细
浙江医药是我国脂溶性维生素、抗耐药抗生素、喹诺酮类抗生素的主要生产基地。公司坚持生命营养品、医药制造类产品双主业,医药方面正由原料药向创新药、高端制剂产业转型升级。 维生素E、A、D3等产品价格有望继续维持强势,逐步兑现利润。能特科技与DSM的行业整合对维生素E行业格局影响深远;BASF6月公布维生素A生产线故障;受欧洲疫情影响,维生素A、E供给收缩;维生素D3国标7月1日执行,脑干胆固醇退出维生素D3原料市场,供给收缩,三者价格有望维持高位,公司相关产品成交价逐步上升,有望逐步兑现利润。 ADC药物ARX788即将临床II/III期:公司1类生物创新药HER2-ADC药物ARX788已完成国内I期临床,临床数据显示出优秀的有效性与安全性,预计将于20年下半年开展II/III期临床试验,ARX788在国内第二梯队中进度靠前,且安全性特征优秀,有望实现me-better的优势竞争。同时公司基于CD70靶点的ADC药物ARX305,目前处于临床前研究阶段。 奈诺沙星逐渐步入收获期:16年8月1.1类新药奈诺沙星胶囊剂上市,19年底通过谈判进入国家医保目录乙类,有望迎来放量。苹果酸奈诺沙星胶囊对耐喹诺酮药物细菌感染的良好疗效及安全性在武汉抗击新冠疫情得以证明。奈诺沙星注射剂报批并已完成现场检查,等待最终获批。 全球高端抗耐药性抗生素原料药龙头之一,高端制剂出口有望迎来突破:公司基于“无菌喷雾干燥”等技术打造高端制剂出口平台,已完成无菌喷干项目整改工作,万古霉素505b(2)已向FDA再次递交NDA申请。若能获批上市,结合公司原料药优势,后续产品有望陆续跟进,形成注射剂出口产品梯队。 盈利预测与投资建议:我们维持20-22年盈利预测,预计公司2020-2022年净利润为17.12/21.12/22.35亿元,EPS为1.77/2.19/2.32元。结合分部估值结果和创新药绝对估值,给予公司整体估值261亿元,对应目标价27.05元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、维生素产品价格下跌风险、新药上市推迟风险、新药研发不达预期的风险。
新和成 医药生物 2020-06-24 28.70 -- -- 31.24 8.85% -- 31.24 8.85% -- 详细
事件:新和成发布2020年半年报业绩预告,公司业绩预增,预计20年上半年净利润约21.96亿元-23.11亿元,同比上年增长90%-100%,对应20年第二季度净利润约12.95-14.10亿元,同比上年增长100%-117%。 点评:1.业绩超预期。2020年上半年业绩大增,主要与公司主要产品维生素A、E、生物素等产品销售价格与销售数量较上年同期增长相关。养殖业对饲料需求刚性,不存在需求推后。公共卫生事件对饲料产业链需求的影响有限,饲料添加剂需求稳定。海外疫情蔓延,德国瑞士等地开启最高疫情防控措施,国外企业维生素A和E产能下滑,海外市场对中国维生素的进口量上升,公司相关产品量价齐升。据Wind数据,维生素E/维生素A/生物素20年Q1均价分别为60/368/257元/千克,分别同比上年上涨51%/-2%/373%;20年Q2(截至20年06月22日)均价分别为74/495/271元/千克,分别同比上年上涨58%/35%/386%。 2.维生素E、A、D3等产品价格有望继续维持强势。能特科技与DSM的行业整合对维生素E行业格局影响深远,受疫情影响,能特改造完成时间预计延后,海外企业DSM和BASF产能受限,全球供给收紧,公司拥有2万吨维生素E油产能,三甲基氢醌自产,具有成本优势,价格有望维持强势。BASF6月公布维生素A生产线故障,影响三季度订单,同样受欧洲疫情影响,维生素A供给收缩;维生素D3国标7月1日执行,脑干胆固醇强制退出维生素D3原料市场,供给收缩,两者价格有望维持高位。 3.成长仍是主旋律。公司黑龙江基地的维生素C和辅酶Q10开工率有望逐步提升,逐步贡献利润,发酵类维生素继续建设,有望实现维生素单体全品类覆盖。蛋氨酸二期10万吨项目有望三季度试生产。香精香料新产品陆续投放,新材料项目持续推进。上述新项目将构成公司未来重要增量。 盈利预测与投资评级:我们维持20-22年业绩预测,预计公司20-22年净利润为48.11/49.28/52.00亿元,EPS为2.24/2.29/2.42元。目前股价对应2020年12倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、产品价格下跌风险、产能过剩的风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业等下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。
中欣氟材 医药生物 2020-05-11 15.65 -- -- 27.91 18.92%
21.66 38.40% -- 详细
事件:1.中欣氟材披露2019年报,2019年公司实现营收7.09亿元,同比增长61.51%;实现归母净利润-5469.73万元,同比下降251.28%,扣非后净利润-2.01亿元,同比下降785.30%;经营性净现金流1.04亿元,同比增长196.55%。2.公司披露2020年一季报,2020年一季度实现营收2.0亿元,同比增长65.85%;实现归母净利润812.06万元,同比增加29.15%,扣非后净利润622.54万元,同比增加9.22%。 点评:1.2019年业绩主要受商誉计提影响。公司对高宝矿业并购完成,自9月开始并表,公司收入增加。公司净利润为负,为高宝矿业主要产品无水氟化氢价格出现下滑,未完成业绩承诺,公司计提2.53亿元商誉减值导致2019年净利润为负。分产品来看,医药化工产品受原材料价格影响,毛利率同比下滑42.5pct至12.8%;农药化工产品受草地贪夜蛾爆发,公司相关产品需求向好,产销量分别同比增长191.2%及180.5%。新材料和电子化学品收入同比增长84.6%,毛利率同比下滑18.4pct至27.0%。 2.受疫情冲击,一季度略低于预期。受疫情影响,公司春节后逐步复工,影响公司收入和利润,一季度业绩略低于预期,考虑到疫情对经济带来的冲击逐步消退,后续公司收入和盈利有望逐步恢复。 3.打通萤石-氟化氢-精细化学品全产业链,助力公司中长期发展:2019年公司收购无水氟化氢生产企业高宝矿业,子公司高宝矿业收购长兴萤石,成功打通萤石-氟化氢-下游精细化学品的全产业,成功弥补了公司在氟化工上游的短板。公司将依托上游氟化氢资源优势,5月将启动建设氟苯等系列氟化盐产品一期项目,助力公司中长期发展。 盈利预测与投资建议:受疫情冲击,部分产品价格回落,影响公司业绩,公司的萤石-氟化氢-下游精细化学品全产业链完善,公司中长期成长性明显。我们下调20-21年盈利预测,增加22年盈利预测,预计20-22年净利润为1.22/1.53/1.89亿元,EPS为0.86/1.08/1.33元,当前股价对应20年27倍PE,下调至“增持”评级。 风险提示:安全生产、产品价格下跌、商誉计提、新冠疫情、下游需求变弱、原材料价格波动、环境保护风险、并购不确定性风险。
浙江医药 医药生物 2020-05-01 17.20 21.91 7.82% 18.64 3.21%
20.88 21.40% -- 详细
事件:1.浙江医药披露2019年年报,2019年营业收入70.44亿元,同比增长2.7%,净利润为3.43亿元,同比下滑5.97%,基本EPS为0.36元,平均ROE为4.42%。2.公司公告2019年利润分配预案,拟每10股派送现金红利10元(含税)。3公司2020年一季度营业收入16.00亿元,同比下滑6.89%,净利润为1.48亿元,同比增长11.6%,扣非净利润为1.00亿元,同比增长36.1%。 点评:1.2020年一季度业绩符合预期。一季度收入同比下滑6.89%,主要原因有以下三点:1.公司医药业务包括原料药制剂等,其中注射液等院内用药受新冠疫情的影响,销售量下滑,从公司一季度销售费用下滑可以佐证,该方面收入随着疫情缓解,医院就诊人数回升,未来用量有望恢复;2.春节后,公司维生素装置复产比往年推迟2-3周,影响维生素产量以及发货量,从海关数据来看,二月份维生素A和维生素E的出口量偏低;3.维生素海外出口订单基本为长协订单,一季度维生素E和维生素A出口价格较低,影响当期收入和利润。一季度扣非业绩同比增长36.1%,主要贡献来自维生素E和维生素A短单价格上涨。 2.维生素A和维生素E有望维持高位,二季度业绩可期。能特科技与DSM的整合对维生素E行业格局影响深远。受疫情影响,能特改造完成时间预计将延后,欧洲疫情影响下,DSM和BASF产能受限,维生素E全球供给收紧,公司拥有2万吨维生素E油产能,价格有望维持强势。据Wind数据,国内维生素E20年第一季度均价60.2元/千克,同比上年上涨51%。国内维生素E20年第二季度(截至4月24日)均价75.3元/千克,环比上涨25%。BASF今年下半年维生素A生产线停产改造,同样受欧洲疫情影响,维生素A供给收缩,维生素A价格有望维持高位。公司拥有5000吨维生素A份产能。据Wind数据,国内维生素A20年第一季度均价367.5元/千克,同比上年下跌2%。 国内维生素A20年第二季度(截至4月24日)均价535元/千克,环比上涨46%。二季度维生素E和维生素A价格趋势明显向好,公司长单价格逐步向好,公司在一季报预计2020年上半年净利润与上年同期相比将有较大幅度增长。 3.19年第四季度业绩主要受研发费用一次性开支的影响。2019年公司第四季度净利润为-0.17亿元,主要受研发费用一次性开支的影响。2019年公司研发费用4.50亿,同比上年增加40.08%,主要是因为公司加大研发投入力度,直接投入费用、设计费试验费、委托外部研究开发费等支出增加所致。其中第4季度研发费用2.15亿,大幅高于以往季度,影响当期业绩。2020年一季度研发费用为0.66亿元,回到正常水平。 4.高分红回报股东,彰显对企业现金流的自信。公司公告利润分配预案,拟每10股派送现金红利10元(含税)。2019年年末,公司可供股东分配利润为47.89亿元,高额分红基于上市公司充裕的货币资金和低负债,2020年1季度末公司货币资金17.65亿元,公司长期借款0.5亿元,同时按照目前的维生素价格情况,公司未来现金流较为乐观。高额分红回报股东,体现公司价值。 5.公司医药业务稳步推进,持续看好公司医药业务的成长性。 创新药方面:公司1.1类创新药奈诺沙星胶囊在抗击新冠疫情并发感染治疗中发挥了重要作用,安全性和对耐抗药菌的疗效得以验证,销量上升。2019年12月,公司ADC药物ARX788II/III期临床研究获CDE批准同意,现正在开展Ⅱ期/Ⅲ期临床研究的准备工作。 国内制剂方面:公司产品一致性评价工作有序推进,2020年2月,公司诺氟沙星片通过一致性评价,公司为国内首家通过诺氟沙星片质量和疗效一致性评价的企业。2020年4月,公司糖尿病药物米格列醇片通过一致性评价,公司为国内首家通过米格列醇片质量和疗效一致性评价的企业。 海外高端制剂出口平台:公司505b(2)创制制剂项目持续推进,开展了万古无菌喷干项目的整改工作,经确认验证后,顺利完成了APS(无菌工艺模拟验证)三步法验证,目前正在准备相关缺陷答复完善和NDA资料再提交准备工作。若能获批,作为平台技术,将打开公司一系列制剂品种海外出口之门。 盈利预测、估值与评级春节后,维生素E和维生素A价格有较大幅度上涨,我们上调20、21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司2020-2022年净利润为17.12/21.12/22.35亿元,EPS为1.77/2.19/2.32元。考虑维生素E格局向好,创新药业务逐渐兑现,参照可比公司估值,给予公司2020年13倍估值,对应目标价23.01元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、维生素产品价格下跌风险、养殖业下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、中美贸易争端风险、汇率波动风险、全球经济持续低于预期、新药审批不达预期,创新药研发失败的风险。
安迪苏 基础化工业 2020-04-27 12.11 15.06 16.74% 12.36 0.73%
13.29 9.74% -- 详细
事件:安迪苏披露 2020年一季报,2020年一季度营业收入 28.52亿元,同比增长 4.4%,净利润为 2.95亿元,同比下滑 0.4%,扣非净利润为 2.93亿,同比增长 2.3%。 点评 :1. 业绩符合预期 ,关注蛋氨酸涨价对未来业绩的正面影响 。一季度公司主要产品液体蛋氨酸销量同比增长 13%,单季销量达到历史最高水平,主要受亚洲(增长 30%)和拉丁美洲市场(增长 22%)的强劲拉动; 公司在全球所有工厂均保持连续且稳定的生产。法国罢工带来的不可抗力的负面影响在二月底得以消除。据 Wind 数据,蛋氨酸 4月 22日国内均价为 27300元/吨,较 20年 1月初的 19870元/吨,上涨 37%。国内蛋氨酸 20年一季度均价 20698元/吨,同比上涨 16%,欧洲蛋氨酸 19年四季度价格处于低位,20年一季度欧洲蛋氨酸价格出现明显回暖,但公司长协价格占据较大比例,价格上涨对业绩的影响存在时间滞后,蛋氨酸涨价对业绩的利好有望在未来逐步体现。 2. 践行双支柱战略,特种产品持续增长。公司在特种产品方面保持正增长。 一季度特种产品销售收入同比增长 26%,毛利同比增长 28%,毛利率提升至 53%。其中,美国奶业危机结束,反刍动物产品销售强劲反弹,同比增长 44%,后续需关注新冠疫情对反刍动物产品在未来数月的影响;水产业务在一季度淡季同比增长 12%。收购纽蔼迪带来协同效应逐步显现; 3. 成长可期, 进军亚洲水产市场 。南京第二工厂 18万吨液体蛋氨酸项目有望 2021年投产,公司届时将拥有 66万吨蛋氨酸产能,产能稳居全球第二。公司与恺勒司于 3月初共建合资公司,进军规模约为 280亿美元的亚洲水产市场,预计第一座年产能 2万吨的工厂预计将于 2022年投产,创新产品阜康?蛋白将首先进入国内市场。 盈利预测与投资评级:维持 20-21年盈利预测,新增 22年盈利预测,我们预计公司 20-22年净利润为 18.62/21.38/24.64亿元,EPS 为0.69/0.80/0.92元,维持目标价 15.26元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、新冠疫情影响开工的风险、产品价格下跌风险、产能过剩风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。
新和成 医药生物 2020-04-15 27.16 -- -- 28.94 4.63%
31.24 15.02% -- 详细
事件:公司2020年4月11日发布2020年一季报业绩预告,公司业绩预增,预计净利润约8.68亿元-9.70亿元,同比上年增长70%-90%。 点评:1.一季度业绩超预期。2020年一季度业绩大增,主要与公司主要产品维生素A、E、生物素等产品销售价格与销售数量较上年同期增长相关。养殖业对饲料需求刚性,当期需求具有持续性,不存在需求推后。公共卫生事件对饲料产业链需求的影响有限,饲料添加剂需求稳定。春节后,海外市场担忧国内企业复工和物流等影响,加大维生素采购量。近期,由于海外疫情的蔓延,德国瑞士等地开启最高疫情防控措施,国外企业维生素A和E产能下滑,海外市场对维生素的需求量上升。按照Wind数据,维生素E20年第一季度均价60.17元/千克,同比上年上涨51%;生物素20年第一季度均价257.05元/千克,同比上年上涨373%。 2.维生素E、A、D3等产品价格有望继续维持强势。能特科技与DSM的行业整合对维生素E行业格局影响深远,受疫情影响,能特改造完成时间预计延后,欧洲疫情影响下,DSM和BASF产能受限,维生素E全球供给收紧,公司拥有2万吨维生素E油产能,三甲基氢醌自产,具有成本优势,价格有望维持强势。BASF今年下半年维生素A生产线停产改造,同样受欧洲疫情影响,维生素A和D3供给收缩,两者价格有望维持高位。 3.成长仍是主旋律。公司黑龙江基地的维生素C和辅酶Q10进入试生产阶段,逐步贡献利润,发酵类维生素继续建设,有望实现维生素单体全品类覆盖。蛋氨酸二期10万吨项目有望今年上半年试生产。香精香料新产品陆续投放,新材料项目持续推进。上述新项目将构成公司未来重要增量。 盈利预测与投资评级:维生素E开启新一轮景气周期,维生素A价格处于高位,海外维生素产能受疫情影响开工率偏低,维生素A和E价格有望持续向好,我们上调20-21年业绩预测,预计公司20-21年净利润为48.11/49.28亿元,EPS为2.24/2.29元。目前股价对应2020年12.3倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、产品价格下跌风险、产能过剩的风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业等下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。
扬农化工 基础化工业 2020-03-25 60.90 83.34 -- 76.56 25.71%
89.58 47.09%
详细
事件:1.扬农集团股东中化集团、浙江化工分别与中化工(上海)农业科技股份有限公司签订《股权划转协议》,分别将持有的扬农集团0.04%39.84%的国有股权无偿划转至中农科技,于2020年3月11日已经扬州市市场监督管理局核准并备案。2.据中农立华数据,公司主要产品菊酯类原药市场价格趋稳,高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯原药价格分别为21.5、22.5、8.6万元/吨。 点评:1.公司主要产品菊酯类价格趋稳,公司业绩企稳。菊酯类产品价格受环保治理和安全整治等因素的影响在2019年一季度价格达到高位,其后价格逐步下滑。公司菊酯长单较多,实际成交价格下跌相对较小,菊酯价格趋稳,公司中长期业绩趋稳,业绩确定性向好。 2.先正达集团农业巨型航母呼之欲出,公司受益于两化农化资产整合,公司有望发挥生产制造优势,获得更多项目。扬农集团、安道麦A、先正达股份公司(SyngentaA.G.)、荃银高科、中化化肥部分或全部股权划转至先正达集团,中国化工集团与中化集团旗下农化资产整合逐步进行,集创新农药、仿制农药、种子和化肥的一体化农业巨头呼之欲出,扬农化工优势在于农药生产制造,有望在先正达集团内部分工发挥生产制造优势,获得更多农药生产项目,有利于公司收入和利润增长。 3.持续看好公司未来发展。公司现金受让中化作物及沈阳农研100%股权,公司从原药生产企业转变为集研、产、销一体化的全产业链农药业务管理平台,产业链、品种、研发资源、销售网络及客户多因素互补,协同效应明显。公司如东三期有望20年三季度投产,可为公司贡献内生增量,同时公司如东四期积极推进,成长可期。国内疫情已近尾声,尽管疫情给全球经济带来不确定性,但农药需求相对稳定,扬农化工作为国内农药行业的核心力量,短期市场波动不改长期成长确定性。 盈利预测和投资评级:我们维持19-21年盈利预测,预计19-21年净利润为12.74、14.36、16.48亿元,EPS为4.11、4.63、5.32元,维持目标价为83.34元,对应2020年18倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、产品价格下跌、下游需求变弱、原材料价格波动、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动。
安迪苏 基础化工业 2020-03-12 10.99 15.06 16.74% 13.07 18.93%
13.62 23.93%
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安迪苏是动物营养及健康解决方案的全球领军企业,具有全球公认的市场地位。公司是全球第二大蛋氨酸、全球第一大液体蛋氨酸生产商。公司业务遍布全球,具有抵抗区域性风险的能力。公司产品组合丰富,优势互补。公司注重安全环保,确保稳定运营。公司注重研发创新,确保长期发展。 股权注入,估值合理,定价公允,利好中小股东权益。公司拟以现金方式向大股东蓝星集团购买蓝星安迪苏营养集团15%的普通股股权,目前已通过股东大会批准,若本次收购交割后,公司将持有100%普通股股权。交易有利于简化及优化公司股权架构,有利于增厚公司每股收益。 蛋氨酸行业中长期拐点来临:蛋氨酸主要用于饲料添加剂,具有经济性和易得性两大优点。现代蛋氨酸工业具有较高的资金壁垒和技术壁垒。蛋氨酸行业产能竞赛有望暂停,需求/产能比例20-21年处于持平状态,行业中长期拐点来临,格局改善出现曙光。公司具有48万吨蛋氨酸产能,另有18万吨蛋氨酸产能在建,公司主打产品液体蛋氨酸适合规模饲料企业和养殖企业,在国内市场渗透率有望进一步提高。 特种产品持续增长:公司特种产品包括酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸和有机硒添加剂等产品。各主要产品线居全球领先地位。公司坚持“双支柱”发展战略,即巩固公司在蛋氨酸行业的全球领导地位,同时加快公司在特种业务的发展。公司的过瘤胃保护蛋氨酸受益于奶业市场回升,市场空间广阔。公司内生增长的同时,外延并购Nutriad,积极布局创投基金,孵化早期项目,加强外部合作,协同发展。 盈利预测与投资建议:蛋氨酸行业中长期拐点来临,维生素A价格有望维持高位,特种产品收入持续增长,上市公司购买蓝星安迪苏营养集团有限公司15%股权已通过股东大会审议,有望20年上半年完成,将增厚上市公司业绩,我们上调20-21年盈利预测,预计20-21年净利润分别为18.62、21.38亿元,EPS分别为0.69、0.80元。结合相对估值和绝对估值结果,给予安迪苏目标价15.26元,对应2020年为22倍,上调至“买入”评级。 风险提示:化工安全生产的风险;养殖业需求下滑;行业产能扩大;原材料大涨;特种产品增长不及预期的风险;15%股权收购不及预期的风险。
新和成 医药生物 2020-03-04 25.88 -- -- 28.37 9.62%
28.98 11.98%
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事件:新和成发布2019年业绩快报,2019年公司营业总收入76.07亿元,同比上年下滑12.40%,净利润为22.18亿元,同比上年下滑27.95%,基本EPS为1.03元,加权平均ROE为13.52%。对应2019年第四季度营业收入18.41亿元,同比2018年第四季度下滑6.26%,环比2019年第三季度下滑0.33%;净利润5.12亿元,同比下滑5.71%,环比下滑6.91%。 点评:1.业绩符合预期。2019年收入和净利润同比下滑,与公司2018年业绩高基数相关,受BASF火灾的影响,2018年维生素A供给短缺,价格上涨,国内2018年均价为历史高位,全年均价为704元/千克,2018年公司业绩为历史最高。2019年第四季度环比下滑,主要原因为受非洲猪瘟影响下,维生素等饲料添加剂国内价格较三季度有所下滑。 2.维生素E等产品价格有望强势。养殖业对饲料需求刚性,当期需求具有持续性,不存在需求推后。公共卫生事件对饲料产业链需求的影响有限。国内公共卫生事件导致国内维生素企业复工推迟,供给收缩,基本面向好,海内外维生素价格春节前后迎来普涨。维生素E行业格局向好,供给收缩,能特改造完成时间预计延后,公司拥有2万吨维生素E油产能,三甲基氢醌自产,具有成本优势,供需偏紧,价格仍有持续上涨可能。维生素A供给收缩,BASF今年下半年停产改造,价格有望维持高位。生物素行业两家生产企业复产不及预期,价格出现较大幅度上涨,后续需关注两家企业复产节奏。 3.成长仍是主旋律。公司黑龙江发酵项目进入试生产阶段,维生素C和辅酶Q10有望年内贡献利润,维生素单体有望实现全品类覆盖。蛋氨酸二期10万吨项目在建,有望今年上半年试生产。香精香料新产品陆续投放,新材料项目持续推进。上述新项目将构成公司未来重要增量。 盈利预测与投资评级:维生素E价格有望持续向好,但目前涨幅低于之前预期,小幅下调维生素A价格,我们下调20-21年业绩预测,预计公司20-21年净利润为35.13/42.37亿元,EPS为1.64/1.97元。目前股价对应2020年15倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、产品价格下跌风险、产能过剩的风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业等下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。
长青股份 基础化工业 2020-03-04 10.30 -- -- 11.34 10.10%
11.34 10.10%
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事件:长青股份发布2019年业绩快报,2019年营业收入34.03亿元,同比增长13.31%,净利润为3.71亿元,同比增长16.20%,基本EPS为0.69元,加权平均ROE为10.9%。对应2019年第四季度营业收入8.77亿元,同比增长23.00%,净利润0.84亿元,同比增长27.27%。 点评:1.全年收入净利润持续增长。公司2019年全年收入和利润均创上市以来年度业绩新高,全年收入同比增长13.31%,利润同比增长16.2%。 公司收入和净利润增加主要来自内生增长,公司可转债募投项目丁醚脲19年5月底投产并贡献利润,上一轮可转债募投项目氟环唑等产品持续释放业绩,弥补了部分农药产品价格下降带来的负面影响。 2.出口美国产品关税下调将有利于公司业绩增长。公司主要产品吡虫啉和啶虫脒市场公开报价分别从2019年初的17.50、18万元/吨下跌到2019年底的13、14万元/吨,但公司长单占比高,公司实际成交价降幅小于市场价跌幅,对公司业绩影响有限。在环保安全整治持续高压下,农药产能难以大幅扩张,公司吡虫啉、啶虫脒和氟磺胺草醚等品种价格逐步趋稳,有望保持合理毛利率,持续贡献利润。同时中美第一阶段经贸协议签署,部分农药产品关税下调,有利于公司产品对美出口,出口有望量价齐升。 3.关注公司可转债募投项目和荆州基地投产进度,成长仍是公司主旋律。公司5000吨盐酸羟胺可转债项目进入调试阶段。剩余募投项目有望逐步开工建设投产。公司宜昌基地规划出台,总投资额约15亿元,规划有联苯菊酯、功夫菊酯、氟磺胺草醚、烟嘧磺隆、丁醚脲、氟虫腈、噻虫嗪、啶虫脒、氟啶胺、氯虫苯甲酰胺等产品,产品市场空间大,部分品种属于市场紧缺品种。上述项目构成公司未来几年主要增量,助力公司长期发展。 盈利预测与投资评级:目前部分农药目前产品价格较2019年年中出现一定下滑,同时考虑到公司可转债募投项目陆续投产和宜昌基地有望在21年投产,给公司带来的成长性,我们下调20年盈利预测,上调21年盈利预测,预计20-21年净利润为4.39、5.77亿元,EPS为0.81、1.07元,目前股价对应20年12倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、产品价格下跌风险、下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、新项目投产不及预期、汇率波动风险。
飞凯材料 石油化工业 2020-02-20 21.11 -- -- 25.23 19.52%
25.61 21.32%
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飞凯材料:面板显示材料龙头布局半导体材料业务。飞凯材料是紫外固化光纤光缆涂覆材料行业龙头,国内和国际市占率分列第一和第二。2017年起,公司为拓展新领域,先后收购长兴昆电、大瑞科技以及和成显示,成功打入半导体材料、液晶材料、OLED显示材料等行业。2018年和2019年上半年,电子化学品业务的营收占比已分别达到65%和70%。飞凯材料2018年实现收入和净利润约14.46和2.84亿元,同比分别增长76%和239%。 半导体材料业务:全力打造产品多样化,深耕细分市场。根据SEMI数据,2018年全球半导体材料销售额约519亿美元,同比增长11%。美股半导体材料公司英特格和卡伯特微电子2009-2019年十年间股价上涨100倍和13倍。飞凯在半导体材料领域布局湿制程电子化学品(清洗液和蚀刻液)、电镀液、封装用环氧塑封料EMC和锡球,2018年合计实现收入约2.7亿元。公司目前已进入长电科技、中芯国际、国际手机大客户供应链。此外根据SEMI数据,2017年全球半导体材料销售额为469亿美元,中国大陆半导体材料市场销售额84.4亿美元,以进口为主,飞凯相关业务未来进口替代空间巨大。 显示材料业务:进口替代正在进行时,并购和成显示深度布局。全球和中国液晶面板材料需求量约800-900和400吨/年,目前中国国产化率约40%,未来有希望提升到70%以上。飞凯材料子公司和成显示在国产液晶面板混晶材料厂商中位列第一,目前下游客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等面板龙头厂商。和成显示2018年实现收入6.72亿元和净利润1.80亿元。此外,考虑到未来OLED渗透率逐步提升,公司目前也在积极布局OLED材料领域,宝山OLED项目有望在2020年落成完工并投入使用。 盈利预测、估值与评级:中长期,液晶面板材料和半导体材料的进口替代空间广阔;短期,考虑到面板价格企稳和5G承载网建设对于光纤光缆行业的带动,飞凯的液晶面板材料业务和光纤紫外固化材料业务有望迎来拐点。上海半导体装备材料基金持有上市公司7.0%股权,国家集成电路产业基金是前者普通合伙人之一,股权转让价14.66元/股。我们预计公司2019-2021年的净利润为2.82、3.36和4.23亿元,EPS分别为0.54、0.65、0.82元,目前股价对应2019-2021年分别为34、29和23xPE,电子材料相关领域2020年PE平均约72x,飞凯材料估值显著低估。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业波动;技术创新;固定资产投资规模快速增大;商誉风险。
利尔化学 基础化工业 2020-01-23 13.90 -- -- 16.50 18.71%
16.50 18.71%
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事件:利尔化学发布2019年业绩快报,全年营业收入41.64亿元,同比增长3.40%,净利润为3.11亿元,同比下滑46.14%,全年EPS为0.59元,对应2019年第四季度营业收入11.40亿元,同比下降9.09%,环比增长17.28%,净利润0.77亿元,同比下降51.57%,环比增长2.84%。 点评:1.全年业绩下滑与主要产品草铵膦价格下跌相关。全球农产品价格处于低位,全球农化行业仍处低迷,但公司营业收入仍保持小幅增长,创上市以来年度收入新高。受草铵膦新产能投放的影响,公司主要产品草铵膦价格2019年持续下跌,草铵膦价格从2018年底的15.80万元/吨下跌至2019年底的11万元/吨,同比下跌30.38%,拖累公司业绩。 2.公司MDP工艺成熟,公司成本优势明显。公司现有11000吨草铵膦产能,位居全球第二,广安基地仍有7000吨/年草铵膦项目规划,未来公司将成为全球草铵膦产能第一。2019年12月25日公司公告子公司广安利尔预计停产3个月,优化草铵膦生产工艺,实现与甲基二氯化磷(MDP)项目的并线,标志着公司三氯化磷与甲烷合成甲基二氯化膦的工艺趋于成熟,可实现大规模稳定安全生产。广安利尔基于自主研发的甲烷三氯化磷法-Strecker反应工艺,成本较格氏反应法明显降低,公司在技术和成本有望继续领先国内同行。MDP工艺成熟,也为广安基地草铵膦7000吨产能建设打下结实基础。 3.草铵膦需求逐步放量,价格有望企稳。随着草铵膦价格下跌,草铵膦对百草枯、草甘膦替代的经济性逐步显现,以及耐草铵膦转基因作物的推广,草铵膦需求逐步放量。广安利尔停产,草铵膦供应量将小幅缩减,给当前草铵膦市场带来支撑,草铵膦价格有望企稳回升。 4.公司与科迪华设立子公司,利于公司长期发展。科迪华为陶氏-杜邦农业事业部拆分而成,陶氏益农与公司在氯代吡啶类农药有长期合作,子公司成立,延续双方合作,并有望为公司带来更多新增项目,利于公司长期发展。 盈利预测及投资建议:考虑到公司草铵膦价格下跌,我们下调20年盈利预测,新增21年盈利预测,预测20-21年公司净利润分别为4.68、5.98亿元,对应EPS为0.89、1.14元,下调至“增持”评级。 风险提示:精草铵膦技术进步、草铵膦价格下跌、安全生产、环保、原材料价格波动、可转债募投项目未达预期、汇率波动等风险。
扬农化工 基础化工业 2020-01-09 66.00 83.34 -- 77.89 18.02%
78.99 19.68%
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事件:2020年 1月 5日,扬农集团股东中国中化集团有限公司、中化浙 江化工有限公司分别与中农科技(拟更名为“先正达集团股份有限公司”) 签订《股权划转协议》,中化集团和浙江化工分别将其持有的扬农集团 .04%和 39.84%的国有股权无偿划转至中农科技。 点评:1. 先正达集团农业巨型航母呼之欲出。扬农集团(扬农化工控股 股东)39.88%股份、安道麦 A 74.02%的股份、中化现代农业有限公司(荃 银高科第一大股东)100%股份、港股上市公司中化化肥 52.65%的股份、 先正达股份公司(Syngenta A.G.)100%的股份均划转至先正达集团,集 创新农药、仿制农药、种子和化肥的一体化农业巨头呼之欲出,按照 2018财年统计数据,先正达全球农化销售额第 1,销售额 99.09亿美元(不包 括草坪园艺植保业务及种子和性状业务);安道麦全球农化销售额第 6, 销售额 36.17亿美元;扬农化工全球农化销售额第 14,销售额 7.88亿美 元,若不考虑三家公司之间贸易额,回溯至 2018财年先正达集团农化业 务板块总销售额高达 143.14亿美元,将遥遥领先拜尔作物科学(销售额 96.41亿美元)和巴斯夫(销售额 69.16亿美元),位于全球第 1。种业 业务,全球种子行业格局中先正达处于第二梯队,2018年种子业务销售 额为 30.04亿美元,荃银高科 2018年种业业务收入为 8.55亿元,与全球 种业销售额第 20名的英维沃集团 2018年 1.44亿美元销售额较为接近。 2. 公司受益于农化资产整合, 关注公司未来成长性。公司已完成中化集 团内部农化资产整合,打造研、产、销一体化的农药产业链,公司优势在 于农药生产制造,有望在先正达集团内部分工继续发挥生产制造优势,获 得更多农药生产项目,有利于公司收入和利润增长。同时公司如东三期获 批,有望 20年三季度投产,可为公司贡献内生增量,公司如东四期积极 推进,成长可期。 盈利预测、投资评级和估值修正:考虑中化作物并表以及农化资产整合 带来成长预期,我们上调19-21年盈利预测,预计19-21年净利润为12.74、 14.35、16.48亿元,EPS 为 4. 11、4.63、5.32元,给予 2020年 18倍 PE,上调目标价至 83.34元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、产品价格下跌、下游需求变弱、原材料价格 波动、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动。
浙江医药 医药生物 2019-10-25 10.90 -- -- 13.86 27.16%
14.68 34.68%
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事件:浙江医药发布2019年三季报,2019年前三季度营业总收入53.19亿元,同比增长4.21%,净利润为3.6亿元,同比下降30.0%,基本EPS为0.38元,平均ROE为4.66%。对应2019年第三季度营业收入17.34亿元,环比二季度下降7.12%,净利润7932万元,环比下滑46.36%,同比增加73.23%。其中公司2019年第三季度研发费用1.25亿元。 点评:1.业绩略低于预期。第三季度净利润7932万元,环比下滑46.4%,同比增加73.2%,公司业绩受维生素销售的影响,历年三季度为维生素销售淡季。同时公司第三季度研发费用环比第二季度增加7783万元,主要与公司购买相关研发项目有关,为一次性商业行为,影响当期利润,但不会持续影响公司利润。同时公司在7、8月份生产线检修,影响当期产量,并增加当期费用,刨除上述影响因素,第三季度净利润表现尚可。 2.维生素需求低点已过,继续看好维生素E。需求端受非洲猪瘟的影响,7、8月生猪生栏出现较大幅度下跌,维生素需求下滑。据农业部公布数据,9月份生猪存栏环比增长0.6%;能繁母猪环比增长3.7%。9月份猪饲料产量环比增长10%,仔猪料、母猪料、育肥猪料产量环比增长分别为12.7%、8.7%和9.1%。饲料需求向好,拐点初现,维生素需求有望进入加速回暖期,叠加维生素E行业格局向好,继续看好未来维生素E价格。 3.看好公司创新药业务。公司已收到CDE对一类新药苹果酸奈诺沙星注射液现场核查的通知,若进展顺利有望明年一季度上市。公司ADC药物ARX788的一期临床详细数据将于12月10-14日召开的美国圣安东尼奥乳腺癌研讨会公布,二三期临床持续推进。公司与Ambrx签订了第二个ADC药物-ARX305(用于肾细胞癌、非霍奇金淋巴瘤等CD70阳性肿瘤)合作开发和许可协议,公司ADC单抗创新药管线持续发展。 盈利预测与投资评级:受非洲猪瘟影响,维生素价格不及预期,我们下调19年盈利预测,维持20、21年盈利预测,预计公司2019-2021年净利润为6.35/16.38/20.82亿元,EPS为0.66/1.70/2.16元。考虑维生素E格局向好,创新药业务逐渐兑现,成长可期,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、维生素产品价格下跌风险、养殖业下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、中美贸易争端风险、汇率波动风险、全球经济持续低于预期、新药审批不达预期,创新药研发失败的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名