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龙蟒佰利 基础化工业 2020-05-15 17.39 -- -- 17.60 1.21% -- 17.60 1.21% -- 详细
钛白粉行业:资源与技术引领变革 供给端,全球钛白粉行业在经历了频繁的兼并收购后,海外产能已高度集中,而我国产能集中度依旧较低,且以低端产能为主。未来国内钛白粉行业将在资源与技术的双重驱动下,迎来新一轮的洗牌。从技术端来看,全球约有55%的钛白粉产能采用氯化法工艺,而我国有84%的产能使用高污染的硫酸法。近年来,以龙蟒佰利为首的企业开始加速投放氯化法产能,国内落后的硫酸法产能将在环保压力下陆续淘汰。资源是氯化法的主要瓶颈之一。由于我国钛矿品味难以满足氯化法钛白粉的生产需求,每年需要大量从海外进口,拥有钛矿资源优势的企业将在本轮整合中具备更强的竞争优势。需求端,钛白粉消费周期与房地产周期关联紧密,中国消费量占全球的三分之一。对比PVC、纯碱、钛白粉三大建筑化学品,我们认为钛白粉在涨价基础、竞争格局、需求增量等多个方面均具备较强的优势,未来在房地产周期上行阶段将具备更大的向上空间。 公司竞争优势:前端有资源、中端有技术、末端有市场 1)前端有资源:国内仅公司和攀钢钒钛两家企业具备上游钛矿产能。公司目前硫酸法产能约57万吨,对应钛精矿需求142.5万吨,钛精矿自给率已达到56%。氯化法方面,公司已拥有38万吨/年高钛渣产能,并计划在攀枝花地区投建30万吨氯化钛渣项目。2)中端有技术:一方面,公司硫酸法产能采用“硫-磷-钛”和“硫-铁-钛”工艺,大幅降低了综合能耗,另一方面,公司焦作本部采用硫氯耦合联产技术,为国内首创,成本较单一氯化法或硫酸法进一步降低。 此外,规模优势使得公司拥有更低的单吨折旧,进一步巩固公司在氯化法生产商中的领先地位。3)末端有市场:公司已与第一梯队涂料企业建立长久的合作关系,氯化法产品质量已获得海外认可,品牌知名度的提升有利于增加产品溢价。 产业链纵向与横向同步拓展,公司迈入新成长期 在钛产业链方面,公司加速布局海绵钛,打造“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金”全产业链。同时,公司通过控股东方锆业获得高质量锆矿资源,未来有望利用双方平台优势,整合国内锆产业,实现锆产业链的延伸。 盈利预测:预计2020-2022年公司营业收入分别为142.60亿元、162.87亿元、172.61亿元,归属净利润分别为30.32亿元、39.72亿元、43.09亿元,PE分别为11倍、9倍、8倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司二期氯化法产能释放不及预期,钛白粉价格大幅波动,进口钛矿价格大幅波动,疫情影响导致国内外需求大幅下滑,环保政策风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-05-04 16.72 -- -- 17.83 6.64% -- 17.83 6.64% -- 详细
事件:公司公告2020年一季报,实现营收36.90亿元,同增32.84%,实现归母净利9.01亿元,同比+44.68%,扣非后8.63亿元,同比+41.17%,实现经营性净现金流6.48亿元,同比+12.54%,EPS0.44元,单季利润再创上市以来新高,超出市场预期。 点评: 春节后国内钛白粉市场受疫情影响需求疲软,但海外市场在疫情爆发前受益于下游补库需求,2020年1-2月中国出口钛白粉17.41万吨,同比大幅增长。根据海关数据,公司2019年出口量在全国占比33%,公司业绩再创单季新高,我们认为原因主要为:1)前期饱满的出口订单驱动销量同比增长;2)一季度国内铁矿石价格景气维持,进口58%矿均价同比增长10.5%至641元/吨,合理推测攀西55%钒钛铁精矿盈利稳定;3)新立矿业海绵钛于2019年10月复产后逐渐放量形成销售;4)一季度中间产品四氯化钛均价维持在8000-8500元/吨的高位,盈利水平超过氯化法钛白粉,部分直接外售贡献业绩增量。 非公开发行助力氯化法产能扩张和全产业链布局 公司公告定增预案,计划募集44亿元,用于禄丰新立钛业年产20万吨氯化法项目建设、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程,以及补充流动资金。公司目前拥有4条氯化法钛白粉生产线,持续的产线扩张除增加产能之外,未来在产品结构方面将有更多选择,提升在海外钛白粉市场的竞争力;氯化钛渣项目有助锁定上游资源,支撑公司向百万吨体量的发展。此外实控人和公司重要董事、核心高管认购约四分之三,彰显未来发展信心。 盈利预测、估值与评级 维持公司2020~2022年盈利预测,预计EPS分别为1.51、1.66和1.95元,最新收盘价对应PE分别为11倍、10倍和9倍,公司氯化法产能两年后将看齐硫酸法,全产业链布局降低周期波动风险,仍维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响国内下游需求和对外出口大幅下滑,二期氯化法产能释放不及预期;原料端的价格大幅波动。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-05-01 16.98 23.70 48.96% 17.83 5.01% -- 17.83 5.01% -- 详细
我们于2019年12月20日发布了首篇深度报告《氯化法钛白粉龙头,“内生+外延”保持高成长性》,对公司和行业进行了分析和推荐。公司作为全球钛白粉龙头,凭借全产业链配套等成本优势获得了大幅超越行业的盈利能力,是少数能够在当前环境下进行大额资本开支提升市场份额的企业,长期看竞争优势将不断增强。我们认为未来几年钛白粉周期属性减弱,主要因供给新增有限、需求稳定增长、边际产能微利、原料面临短缺。此次我们进一步针对市场关心的原料端价格走势、钛白粉未来需求及其结构变化、海绵钛远期盈利三个问题重点研究,结论如下:? 钛白粉全产业链布局,将受益于原料上涨及需求稳增。 TZMI预计2020年全球高品位钛资源供应将出现缺口。公司硫酸法产能原料自给率54%,为国内最高,未来随着以30万吨氯化钛渣为代表的高钛渣产能释放,高品位与低品位钛矿价格联动增强,公司将受益于钛矿价格上涨。全球钛白粉历史长期需求与GDP增速高度拟合,未来有望在新兴国家高增带动下维持3%增长。 公司坐三观一,一体化与氯化法优势尽显。 公司目前钛白粉产能101万吨,居亚洲第一、全球第三,为行业市值最大、盈利最强的上市企业。收购东锆与高钛渣产能投放将大幅提升钛矿自给率;国产氯化法产品目前对硫酸法溢价有限,公司将通过产能释放及拓展高端市场推动量价齐升,对海外寡头形成挤出效应。 产业链不断延伸,海绵钛将成未来亮点。 我国海绵钛2019年产量约8.7万吨,过去五年表观消费量复合增速近10%,未来下游航空与航海等领域需求增长空间极大。公司目前海绵钛产能1万吨,项目所在地云南电价低廉,成本优势明显,未来将通过技改及扩产使产能达到5万吨,预计达产后将贡献收入约35亿、净利有望达到8亿元,成为公司重要的利润增长点。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年归母净利润分别为30/39/51亿元,EPS为1.48/1.93/2.52元,目前股价对应PE分别为11倍、9倍、7倍。公司在2019年大手笔收购新立与东锆之下仍分红15.2亿元,连续三年分红率约60%,股息率近6%;高管2019年底推出激励侧重考核未来成长,董事长等拟高比例参与定增彰显信心。考虑到未来两年公司成长确定性较强,我们给予2020年业绩16倍估值,将目标价由19.9元上调至23.7元,目前股价对应空间41%。维持“买入”评级。 风险提示 疫情持续时间超预期;海绵钛下游需求不达预期;新产能释放进度不达预期的风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-05-01 16.98 18.00 13.14% 17.83 5.01% -- 17.83 5.01% -- 详细
投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为30.14亿元、34.24亿元、38.13亿元。 风险提示:钛白粉需求不及预期、扩产进度不及预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-04-27 16.40 -- -- 17.83 8.72%
17.83 8.72% -- 详细
事件概述 (一)公司公告一季度收入 37亿,同比+33%;归母净利 9亿,同比+45%。 (二)公布定增预案,拟以 11.92元/股定增不超 43.87亿元用于氯化法钛白粉及氯化钛渣等项目建设,其中董事长许刚将认购 51%。 分析判断: : 我们分析, 一季度业绩高增主要因素 : (1)供需两旺保障钛白粉销量增长,海外下游担心国内供应问题进行了大量补库,一季度钛白粉出口高景气,价格维持坚挺;公司氯化法二期两条 10万吨线分别于 19年 11月达到稳产、12月开始试生产,预计 Q1贡献销量约 3万吨。 (2)钛矿供应紧张价格上涨,公司是少数保持高负荷的钛矿企业,受益于钛精矿同比增长 90元/吨至 1340元/吨。 (3)新立复产带动海绵钛、四氯化钛、高钛渣等产量环比大增:新立 8万吨高钛渣/18万吨四氯化钛/1万吨海绵钛于 19年 9月复产,负荷逐步提升,预计毛利率均超 40%。 大额定增用于扩建氯化法钛白粉及高钛渣,高管高比例认购彰显信心。 公司拟定增不超过 43.87亿,其中 15亿拟投 20万吨氯化法钛白粉项目,12亿拟投 50万吨攀西氯化钛渣创新工程,剩余 16.87亿用于补流。董监高拟认购 76%,其中董事长一人认购逾 51%。 投资建议考虑到一季度业绩超预期,我们将公司 2020年盈利预测由 27亿元上调至 30亿元,维持 21-22年净利预测为39亿元、51亿元,对应 EPS 为 1.48元、1.93元、2.52元,目前对应 PE 为 10倍、7倍、6倍。维持“买入”评级。 风险提示风险提示受海外疫情影响产品销量低于预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-04-27 16.40 -- -- 17.83 8.72%
17.83 8.72% -- 详细
1、钛白粉及钛渣产品销量增长助业绩超预期,关注海外疫情对公司出口的影响。 2020年一季度国内钛白粉市场价格稳中有升,2020年1月金红石型钛白粉市场主流价格在14500元/吨,而到3月底价格涨至15000元/吨,季度内三十余家钛白粉企业前后两轮发函调涨,但鉴于国内疫情影响,两轮涨价执行情况一般。据涂多多的统计,2020年一季度国内钛白粉产量77.38万吨,同比增长3.88%。 受国内外疫情影响,终端需求下滑,钛白粉企业订单有所减弱,企业库存开始有所增多,因成本压力较大,目前市场也有企业出现限产,二季度钛白粉市场预期弱势下行。业绩增长的主要原因是钛白粉及钛渣类产品销量增加,显示出龙头在市场行情偏淡的背景下市占率仍能进一步提升,但未来需关注海外疫情对公司出口的影响。 2、定增扩产氯化法产能及配套氯化钛渣,进一步夯实“钛矿-高钛渣-钛白粉-海绵钛-金属钛”全产业链布局。 氯化法钛白粉工艺难度较大,公司作为国内氯化法产线大型化的领先者,通过扩产+收购的方式迅速扩大产能,未来产能目标60万吨将达到现有硫酸法相当的体量,将彻底改变国内氯化法格局,目前成为国内三家厂商之一且公司产能占比70%以上的格局。此次以11.92元/股的价格定增募资用于在新立扩产20万吨氯化法产能,并在攀枝花市投资建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目,进一步夯实“钛矿-高钛渣-钛白粉-海绵钛-金属钛”全产业链布局,推动钛产业结构升级。 3、维持“强烈推荐-A”评级。 公司是目前亚洲第一、全球第三的钛白粉生产企业。上游建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目,下游建设年产3万吨高端钛合金新材料项目,发展高端钛合金材料,未来具备明确的成长性。预计公司2020-2022年净利润分别为31.03亿/38.71亿/46.5亿元,不考虑定增对公司未来股本的影响,EPS分别为1.53元/1.9元/2.29元,对应PE为10.2/8.2/6.8倍,维持“强烈推荐-A”。 4、风险提示:钛白粉价格下跌,氯化法产线进展低于预期,定增方案未获得证监会通过。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-04-27 16.40 -- -- 17.83 8.72%
17.83 8.72% -- 详细
事件: 公司发布2020年一季报,报告期内实现营业收入36.90亿元,同比增长32.84%;归属于上市公司股东的净利润为9.01亿元,同比增长44.68%。同时,公司拟通过非公开发行A股股票的方式募集资金总额不超过438656万元,用于进一步提高原料自给水平,提升先进产能,优化产品结构。另外,董事会提议拟向全体股东每10股派发人民币现金股利9元(含税)。 投资要点 国内钛白粉行业龙头,一季报实现高增长:公司的钛白粉产能居国内第一,通过外延并购和内生增长,公司逐步形成了“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金”完整钛产业链,行业地位正在不断强化。从涂多多的统计数据来看,2020年一季度我国钛白粉的产量为77.38万吨,同比增加3.88%,而公司新增产能逐步释放,钛白粉、钛渣类产品销量相应增加正是业绩高增长的主要原因。 上下游一体化优势显著,持续发展竞争力强:公司氯化法一期钛白粉装置是国内运营最稳定的氯化法装置,经过技术的消化吸收,公司充分掌握了氯化法工艺,并用于氯化法二期项目。公司2019年底产能达到90万吨/年,居全球第三,国内第一,规模优势显著。同时,公司推行钛产业一体化战略,增强公司核心竞争力,一方面通过并购、战略合作等方式不断保障上游钛矿的供应;另一方面,公司积极布局海绵钛、钛合金材料等下游,通过下游的开拓延伸产业链、增加产品附加值,进一步提高公司的盈利能力。 公司发布定增预案,上延下扩发展提速:公司拟向包括董事长许刚在内的14名特定对象非公开发行股票,数量不超过36800万股,募资总额不超过438656万元,其中120000万元用于50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程的建设,150000万元用于年产20万吨氯化法钛白粉生产线项目的建设。随着新项目的建成和投产,公司有望进一步提高原料自给水平,扩大氯化法先进产能的规模,积极引导国内钛白粉工业技术向氯化法发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为138.69亿元、169.77亿元和199.77亿元,归母净利润分别为30.40亿元、38.27亿元和46.25亿元,EPS分别为1.50元、1.88元和2.28元,当前股价对应PE分别为10X、8X、7X。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不振;氯化法二期装置进展不及预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-04-27 16.40 -- -- 17.83 8.72%
17.83 8.72% -- 详细
事件: 公司公告2020年一季报,2020年一季度公司实现营业收入36.90亿元,同比增长32.84%,归母净利润9.01亿元,同比增长44.68%。同时,公司公告非公开发行股票预案,拟向董事长许刚等14名发行对象发行不超过3.68亿股,募集43.86亿元用于20万吨氯化法钛白粉项目、50万吨攀西钛精矿升级转为氯化钛渣项目及补充流动资金 焦作氯化法钛白投产,一季度业绩超预期 公司焦作20万吨钛白粉两条产线分别于2019年5月及2019年底投产,2020年一季度公司钛白粉产销同比大幅增长,市场价格方面,2020年一季度钛白粉均价为14864元/吨,同比略降4.75%,同时云南新立顺利复产,氯化钛渣及海绵钛产品实现销售,共同推动公司一季度业绩超预期 管理层大比例额参与非公开发行,募投项目助力公司长期发展 董事长许刚等11位公司高管拟以33.376亿认购2.8亿股,占本次非公开发行76.09%,彰显对公司未来发展信心,发行成功之后也将使许刚先生直接持股比例提升至25.28%,巩固控股股东地位。 公司计划在新立钛业新建20万吨氯化法钛白项目,依托焦作现有氯化法钛白成熟工艺进一步扩大公司产能,完成之后公司氯化法钛白产能将达52万吨,钛白粉总产能达112万吨,将比肩科慕,成为全球钛白粉巨头之一。50万吨攀西钛精矿升级转为氯化钛渣项目,一方面可以节约钛矿的运输费用并充分利用钛矿中铁、钒等其他元素,另一方可以实现氯化法钛白原材料国产化,降低氯化法钛白生产成本,募投项目助力公司长期发展 崛起中的全球钛业巨头,维持“强烈推荐”评级 公司在国内率先实现了氯化法钛白的大规模生产,氯化法钛白全球需求量约300万吨/年,公司在氯化法钛白产品的量、价、成本方面均有巨大发展空间,未来还将打造“钛矿-钛渣-钛白粉-海绵钛-钛材”全钛产业链。我们预计公司2020-2022年业绩分别为30.72、41.27、48.92亿,暂不考虑非公开发行,当前股价对应PE分别为9、7、6倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求低迷,产品价格大幅下降,新项目投产不及预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-04-09 15.06 19.65 23.51% 17.28 14.74%
17.83 18.39% -- 详细
志存高远,走向世界 。公司拥有四省五地六大生产基地,目前钛白粉产能 101万吨(其中硫酸法 65万吨,氯化法 36万吨),居亚洲第一、全球第三。得益于规模、技术、全产业链等不断发展,相比同行成本优势明显,近年来毛利率维持 40%以上,成本国内最低。全球新增产能集中在以公司为主的国内企业,公司氯化法工艺扩产引领行业良性发展。 外延将发挥 协同效应, 打造全产业链优势。 。2016年公司巨资收购四川龙蟒,提升钛白粉行业话语权的同时,拥有了较大规模的钒钛磁铁矿资源和钛精矿采选能力,提高公司上游钛精矿自给率;2019年并购云南新立,扩大氯化法技术优势,进军海绵钛;收购东方锆业15.66%股权,提升公司资源分配效率,优化营业收入与利润结构。 最终公司将打造公司钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金全产业链。 氯化法前景广阔 , 良性扩张满足稳健 需求增长。氯化法工艺更为环保,海外先进产能以氯化法工艺为主,氯化法是未来发展趋势。上市以来公司持续攻克氯化法生产难题,同时收购云南新立引进大型沸腾氯化法技术,成为同时具有硫酸法和氯化法生产工艺的大型钛白粉企业。涂料占据钛白粉需求端主导地位,国内对涂料需求逐年增加,塑料、油墨等需求稳健增长,同时伴随印度、巴西发展中国家较快的需求增长,钛白粉海外出口将支撑国内产能扩张。 盈利预测与投资建议:我们预计公司 2020-2022年的营业收入为144.25、186.46、230.65亿元,归母净利润分别为 26.68、34.77、43.66亿元,EPS 分别为 1.31、1.71、2.15元,最新收盘价对应 2020-2022年 PE 分别为 11倍、8倍、7倍,在同行业公司中估值相对便宜,同时看好公司在未来三年龙头地位的不断加强,PEG 仅为 0.89,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:
龙蟒佰利 基础化工业 2020-04-08 15.29 -- -- 17.28 13.02%
17.83 16.61% -- 详细
事件:公司发布2019年度报告,报告期内2019年,公司实现营业收入113.59亿元,较上年上升8.79%;实现利润总额30.22亿元,较上年上升11.27%;归属于上市公司股东净利润25.94亿元,较上年上升13.49%。 投资要点公司是国内钛白粉行业龙头:公司的钛白粉产能居国内第一,通过外延并购和内生增长,公司逐步形成了“钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金”完整钛产业链,行业地位正在不断强化。2019年公司实现了产销量的稳健增长,业绩符合预期,产业链优势和核心技术优势日益凸显;同时公司加快了钛白产能扩张步伐,开始全力拓展产业链上下游的发展空间。 地产周期决定需求,行业集中度仍将提升:钛白粉下游主要应用于涂料和塑料行业,两者合计占钛白粉消费结构的80%以上,同时涂料和塑料又都属于地产后周期行业,钛白粉景气滞后房地产周期约一年。截至2019年末,我国钛白粉行业CR5达到50%,但是中国以外的钛白粉行业CR4就达到了85%,国内集中度仍有提升空间。由于氯化法工艺三废排放少、能耗低,产业政策向氯化法倾斜,因此氯化法工艺将是未来行业的大势所趋。 公司上下游一体化优势显著,持续发展未来可期:公司氯化法一期钛白粉装置是国内运营最稳定的氯化法装置,经过技术的消化吸收,公司充分掌握了氯化法工艺,并用于氯化法二期项目。公司2019年底产能达到90万吨/年,居全球第三,国内第一,规模优势显著。同时,公司推行钛产业一体化战略,增强公司核心竞争力,一方面通过并购、战略合作等方式不断保障上游钛矿的供应;另一方面,公司积极布局海绵钛、钛合金材料等下游,通过下游的开拓延伸产业链、增加产品附加值,进一步提高公司的盈利能力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年归母净利分别为30.40/38.27/46.25亿元,EPS分别为1.50/1.88/2.28元,当前股价对应PE分别为10X/8X/7X,考虑到公司稳固的龙头地位、完善的产业链配套及在建项目的陆续达产,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不振;氯化法二期装置进展不及预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-03-31 13.89 -- -- 17.28 24.41%
17.83 28.37% -- 详细
2019年公司钛白粉业务保持稳定,毛利率小幅下滑。2019年我国钛白粉行业总体运行良好,全年钛白粉公司产量实现稳健增长。公司2019年钛白粉业务产销平稳,全年销售硫酸钛白粉55.78万吨,同比增长6.06%,受益于20万吨氯化法项目的投产,氯化法钛白粉销售6.75万吨,同比增长13.35%;全年钛白粉销售均价13992元/吨,同比下降6.52%,实现钛白粉收入87.5亿元,同比下降0.17%。由于原材料价格的下跌,钛白粉盈利能力总体稳定,全年毛利率为43.05%,同比小幅下降0.59个百分点,钛白粉业务毛利37.67亿元,同比下降1.52%,钛白粉业务总体表现稳健。 矿产品量价齐升推动业绩增长,产业链优势凸显。2019年公司采选铁精矿351.86万吨,同比增长6.37%,钛精矿85.31万吨,同比增长6.12%。 由于2019年铁矿石价格大幅增长,公司全年矿产品收入13.9亿元,同比增长92.62%,毛利率48.73%,同比提升11.38%,实现毛利6.9亿元,同比提升149.76%,是全年业绩增长的主要动力。此外高钛渣、四氯化钛等中间品销量、售价的提升也是公司业绩增长的另一重要因素。公司“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金”的一体化产业链优势凸显。 疫情冲击影响海外需求,期待内需刺激政策。我国钛白粉的海外需求占比较高,2019年我国钛白粉出口量为100.34万吨,占全年钛白粉产量的31.6%。因此外需对我国钛白粉产业具有重要意义。随着海外疫情的扩散,预计今年钛白粉外需将受到一定影响。未来各国将逐步采取各种消费刺激的政策来提振经济,近期我国也有望出台汽车等领域的消费刺激政策来拉动消费,总体看钛白粉内需仍有一定的保障。 氯化法工艺成长可期,产业链一体化逐步完善。公司氯化法二期20万吨项目已于2019实现投产,推动了全年氯化法钛白粉产量的增长。 在积极扩充氯化法产能的同时,近年来公司围绕产业链的转型升级,积极部署了多个项目,包括收购云南新立氯化法项目,新建3万吨高端钛合金项目等,参股东方锆业等。目前云南新立已成功复产,海绵钛项目也已有产品产出。随着这些项目的完成,公司产业链将进一步完善,实现从上游原材料到下游氯化法钛白粉与高端钛合金产品的一体化产业链贯通,提升公司的核心竞争力。 盈利预测和投资建议:预计公司2020、2021年EPS分别为1.40元和1.71元,以3月26日收盘价14.00元计算,对应PE分别为10倍和8.2倍,公司估值较低,维持“买入”的投资评级。 风险提示:需求大幅下滑,新项目进展低于预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-03-27 13.96 23.70 48.96% 17.09 22.42%
17.83 27.72% -- 详细
维持增持评级:公司氯化法遥遥领先于国内同行,硫酸法全球龙头地位稳固,维持2020-2022年EPS分别为1.58/1.93/2.15元,维持目标价23.70元不变,对应2020年PE15倍,维持增持评级。 业绩符合预期,产销创历史新高。公司2019年实现营业收入113.59亿元,同比上升8.79%;实现归属于上市公司股东净利润25.94亿元,较上年上升13.49%;业绩符合预期。业绩的增长一方面来源于钛白粉销量的增长,另一方面公司“钛精矿-钛渣-钛白粉Z-海绵钛-钛合金”产业链初步形成。 全球钛白粉新增供给看中国氯化法,中国氯化法看龙蟒佰利。海外钛白粉产能、产量增长停滞;国内硫酸法限制新增产能且加速淘汰中小产能;国内政策支持的氯化法钛白粉成为全球唯一的增量来源。公司是国内极少数有效突破氯化法技术的企业,在运行稳定性,单线规模、投资成本等远领先于国内同行,国内氯化法扩张关键看龙蟒佰利。 此外公司打造高钛渣原料国产化,完善产业链的同时增强成本优势供需共振,硫酸法价格长趋势向上。硫酸法虽在环保,产品质量等领域有劣势,但硫酸法钛白粉原材料要求低,投资成本低,其生产成本至少较氯化法低4000元/吨以上;硫酸法钛白粉优异的性价比是下游追逐的对象;硫酸法产能、产量难有增量,供需共振,硫酸法价格长趋势向上。 风险提示。产能建设进度缓慢,海外疫情影响钛白粉出口。
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事件:公司公告2019年报,2019年实现营业总收入113.59亿元,同比增长8.79%;归母净利润25.94亿,同比增长13.49%,EPS1.29元,扣非后归母净利24.92亿元,同比增长15.59%,经营性净现金流20.04亿元,同比-1.34%。 截止2019年底,归属于上市公司股东的净资产达到138.71亿元,同比增长11.66%。单Q4来看,实现营业收入30.87亿元,实现归母净利5.28亿元,扣非后净利润4.97亿元,经营性净现金流10.10亿元。 点评:钛白粉销量提升,盈利同比持稳2019年公司钛白粉业务实现营收87.50亿元,同比略降0.17%,毛利率同比略微下滑0.59pct至43.05%,钛白粉盈利同比基本持稳。公司2019年钛白粉生产和销售继续维持均衡:公司共生产钛白粉63.00万吨,同比增长0.54%,其中硫酸法钛白粉55.52万吨,同比-1.65%,氯化法钛白粉7.47万吨,同比增长20.40%,增量主要由焦作氯化法二期项目投产后所贡献。2019年共销售钛白粉62.54万吨,同比增长6.90%,其中硫酸法钛白粉55.78万吨,同比增长6.06%,氯化法钛白粉6.75万吨,同比增长13.31%,氯化法钛白粉产销差异主要来自二期氯化法项目试车期间产品销售收入冲减在建工程成本所致。从实现价格来看:2019年公司钛白粉平均销售价格13993.8元/吨,同比2018年下跌6.52%;从原材料成本来看:2019年单吨钛白粉产品原材料成本4991.26元/吨,同比下降6.64%。 矿产品及四氯化钛等中间产品量价齐升,驱动业绩增长公司采选铁精矿351.86万吨,同比增长6.37%,2019年国内进口铁矿石(58%品位)均价同比上涨231元/吨至676元/吨,铁精矿量价齐升驱动矿产品业务业绩大幅增长,营收同比增长92.62%至13.91亿元,毛利率同比提升11.38pct至49.73%;钛精矿方面2019年海外钛精矿供给趋紧,公司采选钛精矿85.31万吨,同比增长6.12%,部分对冲了成本端的不利影响。此外公司“钛精矿-氯化钛渣-海绵钛-钛合金”全产业链的日渐成型,是驱动业绩增长的另一个重要原因,报告期内公司四氯化钛等中间产品量价齐升,带动其他主营业务收入同比增长39.95%至9.51亿元,毛利率同比提升10.58pct至25.01%。 以氯化法钛白粉为核心,加速打造钛材全产业链报告期内公司致力于产业链的转型升级及完善,通过年产20万吨氯化法、攀西钒钛磁铁矿资源综合利用、高端钛合金、收购新立钛业等项目,低成本、全流程的氯化法钛白粉全产业链已现雏形。钛白粉:焦作基地二期20万吨氯化法钛白粉项目于2017年2月开工建设,并于2019年二季度启用试产,将成为引领公司未来5-10年持续发展的龙头项目;2019年5月公司收购云冶新立之后以较低时间成本新增6万吨氯化法产能,于2019年底成功复产后公司氯化法产能合计达36万吨,总计钛白粉产能达101万吨,在全国318万吨有效产能中占比31.8%。钛精矿:公司于2019年底通过协议转让方式收购东方锆业15.66%股权后成为后者第一大股东,东方锆业与控股子公司为澳大利亚ImageResource第一大股东,公司通过该收购进一步卡位海外优质矿产资源。氯化钛渣:新立钛业8万吨/年高钛渣生产线于2019年9月顺利复产,报告期内累计生产高钛渣1.2万吨;2019年2月公司签署《50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程项目投资协议》,基于公司在国产矿升级氯化法原料技术的突破,计划新建50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣生产线及配套设施,建成后年产氯化钛渣基料30万吨,高品质铁20万吨。海绵钛:新立钛业1万吨/年海绵钛生产线于2019年9月底顺利复产,全年生产海绵钛700吨;2019年12月公司与金川集团签署《关于钛产业合作框架协议书》,拟成立合资公司复产金川集团闲置的海绵钛生产线并实施产业链完善。公司志在打造钛材全产业链,海绵钛是不可缺失的一环,公司依托成熟的大型沸腾氯化技术,通过收购云冶新立,以及和金川集团的合作将有效弥补目前海绵钛业务的短板。钛合金:公司于2019年4月审议通过《关于投资建设年产3万吨高端钛合金新材料项目的议案》,计划年产3万吨高端钛合金新材料。 收购东方锆业15.66%股权,完善锆产业布局锆业作为公司第二大主业与钛产业在原材料、生产、技术、市场等方面有较强协同效应,报告期公司收购东方锆业15.66%的股权,除有助于锁定锆钛共生矿资源外,东方锆业在高端复合氧化锆粉体、氧化锆陶瓷和核级海绵锆等领域拥有核心技术和产业基础,该收购将进一步完善公司在锆产业布局,并利用资本市场整合国内锆产业,形成“钛锆共生,两翼发展”的发展格局。 钛白粉行业延续深度整合,强者恒强格局将延续2016年供给侧改革开启后钛白粉行业迎来景气周期,但硫酸法产能受限,氯化法存在较高技术壁垒,准入门槛的提高驱动行业集中度趋于更加集中。未来需求端的增长红利将全部属于拥有氯化法技术储备和全产业链优势的龙头企业,公司氯化法产能远期预计仍有扩产计划,此外基于强大的核心竞争力将延续对国内钛白粉行业的深度整合,未来有望成为全球性的钛白粉龙头。尽管疫情影响下后期国内钛白粉出口仍存在一定不确定性,但更需重点关注长期产业整合升级下的龙头市占率提升。 盈利预测、估值与评级疫情影响下后期下游需求和对外出口存在一定不确定性,下调公司2020~2021年盈利预测并新增2022年盈利预测,预计净利润分别为30.75、33.70和39.65亿元(原值为33.02、38.16、-亿元),EPS分别为1.51、1.66和1.95元,最新收盘价对应2020~2022年PE分别为9倍、8倍和7倍,长期看好公司在钛白粉行业整合升级背景下的市占率提升,仍维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响国内下游需求和对外出口大幅下滑,二期氯化法产能释放不及预期;原料端的价格大幅波动。
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事件概述 公司2019年营收113.6亿,+8.8%,归母净利润25.9亿,+13.5%。其中Q4营收与净利分别同比+27.8%、+67.5%。EPS1.29元,加权平均ROE19.51%。 分析判断: 钛白粉持续高盈利水平,氯化法即将快速放量。 公司2019年分别销售硫酸法与氯化法钛白粉55.8、6.75万吨,合计62.5万吨同比增长6.8%,生产钛精矿85万吨。下半年随着焦作20万吨氯化法产能投产,氯化法产量较上半年增长。下半年国内金红石型钛白粉均价较上半年下滑1000元/吨至15301元/吨,钛精矿四季度快速上涨,“钛白粉-钛精矿-硫酸”价差较上半年缩窄400元/吨至11540元/吨,但公司一体化优势保障高盈利水平,钛白粉毛利率43.05%基本持平18年。四季度分别计提资产减值、信用减值0.62、0.91亿元,投资净收益损失0.56亿元,影响Q4业绩。 期间费用率控制正常,营运质量稳健,云南新立已全面复产。 期间费用率13.68%,同比下降0.6PCT,存货周转率较去年下降0.36至3.14次,应收周转率较去年下降0.66至8.4次,维持稳健经营,全年经营性净现金流20亿元。2019年5月收购的云南新立8万吨/年高钛渣9月复产,产出1.2万吨,产值1亿元;1万吨/年海绵钛产线已产出700吨,当前市场价近8万元/吨;6万吨/年氯化法钛白粉产线也已于年底产出。 投资建议 考虑到疫情对全球需求端冲击,预计2020-2022年归母净利润分别为27/39/51亿元(此前预计2020年-2021年为31/40亿元),EPS1.32/1.94/2.49元(此前预计2020年-2021年EPS为1.57/1.99),目前股价对应PE10/7/5倍。公司作为全球钛白粉龙头,具有显著成本优势,有望受益严峻外部环境带来的格局好转,同时快速布局海绵钛新材料与锆产业链。公司维持每年近60%的现金分红比例,股息率近6%,维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响持续性超预期。
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事件:公司公布2019年财报,实现营业总收入113.6亿元(同比+8.79%),归母净利润25.9亿元(同比+13.49%),每股收益1.29元(同比+12.17%)。其中2019Q4单季度实现营收30.9亿元(同比+26.05%,环比+5.21%),归母净利润5.3亿元(同比+67.51%,环比-33.67%)。 公司2019年钛白粉的产销量创下历史新高,但受下游需求低迷和行业去库存影响,去年Q4单季度整体盈利能力明显下降,毛利率下降到39.75%(Q3为44.80%),净利率下降到16.83%(Q3为27.64%)。 海外经济受疫情影响较大,钛白粉全球需求短期收缩 2019年全国钛白粉产量为324万吨(同比10.73%),出口100万吨(同比+10.51%),均创历史新高,海外需求对国内钛白粉行业的景气程度影响较大。当前海外疫情加速扩散的形势之下,全球钛白粉行业景气度难免受到影响,但是当前企业库存水平较低、上游钛精矿涨价推动成本上升以及国内复工后需求逐步释放的预期之下,钛白粉后续涨价动力较强。 公司产业链一体化战略逐步落地 公司去年围绕产业链的转型升级及完善,落实了一系列战略布局,包括焦作基地20万吨氯化法二期项目投产、启动50万吨攀西钒钛磁铁矿资源综合利用项目、新建3万吨高端钛合金项目、收购云南新立钛业、参股东方锆业(成为第一大股东)等一系列行动,推动公司迅速向全产业链一体化转型升级。 风险提示: 钛白粉价格大幅波动;新建氯化法产能消化进度低于预期;并购项目整合进展低于预期。 投资建议:继续维持“买入”评级。 考虑到2020年公司新增产能投放后,虽然今年产销量将明显增长,但是钛白粉需求预期受当前全球疫情影响较为悲观,我们略微调低了2020年的盈利预测,同时调高了2021年的盈利预测。 我们预计公司2020-2022年归母净利润36.3/44.8/55.9亿元,同比增速39.9/23.3/25.0%,摊薄EPS=1.79/2.20/2.75元,当前股价对应PE=7.9/6.4/5.1,我们看好公司长期围绕钛产业链持续转型升级,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名