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龙蟒佰利 基础化工业 2020-08-07 23.72 -- -- 24.29 2.40% -- 24.29 2.40% -- 详细
事件 龙蟒佰利发布2020年中报,公司1-6月实现营业收入63.53亿元,同比增长17.99%,归属于母公司股东净利润12.93亿元,同比增长1.84%。其中,Q2季度实现营业收入26.50亿元,同比增长2.06%,归属于母公司股东净利润3.92亿元,同比下滑39.43%,营收及净利润均环比出现大幅下滑。 公司点评出口受阻影响Q2业绩,业绩低点已过 公司上半年钛白粉销售35.55万吨(氯化法9.51万吨),同比增长15.62%,出口钛白粉19.72万吨,同比增长23.13%。采选铁精矿190.74万吨,同比增长7.56%,钛精矿43.73万吨,同比减少0.71%。Q2季度业绩不及预期主要原因是海外需求受影响,并且产品价格也有所下滑,导致Q2季度综合毛利率从42.66%降至37.93%,但从目前情况来看,海外出口逐步恢复,钛白粉价格企稳(硫酸法产品已经进行了提价),预计下半年业绩将会回暖。 氯化法产能持续释放,进一步加固钛白粉护城河 公司上半年氯化法钛白粉产能持续释放,焦作20万吨氯化法及新立钛业6万吨氯化法产能持续释放,产能占比不断提升,持续抢占氯化法市场,并且进行了高耐候涂料、色母粒专用、绿色涂料专用等多个氯化法钛白粉产品开发,部分产品进入认证或开始量产。在建项目方面,公司投入近9亿元用于进行扩产、安全环保、节能降耗、提升品质、提升智能化程度等,并且积极建立对外合作关系,与德国钛康技术咨询有限公司签订了技术合作合同,进一步加强钛白粉技术和管理优势。 盈利预测与估值 我们预计公司在2020、2021和2022年将实现营业收入143.07亿、162.78亿和176.13亿元,同比增长25.96%、13.78%和8.20%,归属于母公司股东净利润为30.16亿、36.68亿和42.07亿元,同比增长16.26%、21.63%和14.69%,每股EPS为1.48、1.81和2.07元。对应PE为14.7、12.1和10.5倍。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 新产能投放不及预期;全球疫情蔓延情况超出预期;出现安全及环保事故;子公司整合不及预期;系统性风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-08-06 21.75 29.00 22.62% 24.55 12.87% -- 24.55 12.87% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入63.25亿元,同比+17.98%;归母净利润12.93亿元,同比+1.84%。其中二季度单季度实现营业收入26.5亿元,同比+2.06%,环比-28.44%;归母净利润3.92亿元,同比-39.43%,环比-56.55。 1.钛白粉市场先扬后抑,二季度价跌毛利率下滑 2020年Q1-Q2,公司单季度分别实现归母净利润9.01亿元、3.92亿元,总计12.93亿元,同比+1.84%。对比一季度业绩增长超预期,公司二季度业绩下滑较多,预计主要由于:(1)钛白粉市场先扬后抑,二季度钛白粉价格及毛利率下滑。2020年H1,一季度钛白粉市场正值春节前后的备货、补货时期,市场表现强势;二季度,由于国外疫情爆发,出口量下滑,对价格也造成冲击。二季度钛白粉出口量23.19万吨,环比-30%。2020年Q2,国内金红石型钛白粉现货价13681元/吨,环比一季度14981元/吨下跌8.68%,同比去年同期的16414元/吨下跌16.65%。公司二季度综合毛利率从一季度的42.66%下降至37.93%。(2)公司产能增加,为培育及抢占市场,提高市占率,预计有部分让利。公司氯化法二期月产量稳定在1万吨上下,除原有适用于涂料的产品型号升级外,另外开发了适用于塑料、油墨的新产品型号,氯化法产品增量及新产品投放初期,为抢占市场份额,培养客户使用习惯,部分采用了以价格换市场的策略,在氯化法产品占比大幅提升的情况下,销售均价同比有所下滑。(3)二季度三费营收占比环比有所提升。销售费用、管理费用、财务费用营收占比环比分别提升0.91、1.11、0.46个百分点。(4)二季度增加了研发费用。研发费用营收占比环比提升2.29个百分点。 我们认为单季度盈利4亿元是公司的盈利底部区域,随着疫情影响的消退,公司盈利将快速修复。 2.公司钛白粉产销持续增长,产品结构不断优化 钛白粉生产规模亚洲第一,世界第三:公司目前拥有河南焦作,四川德阳、攀枝花,湖北襄阳及云南楚雄等四省五地六大生产基地,形成了从钒钛磁铁矿采选到还原钛、高钛渣、合成金红石等原料精深加工,再到硫酸法钛白、氯化法钛白、海绵钛等产品的全产业链格局。公司钛白粉年产能达101万吨,海绵钛年产能1万吨,目前钛白粉规模亚洲第一,世界第三,同时拟继续扩建,建成后有望跻身全球龙头。 产量方面,受益于焦作氯化法二期20万吨/年生产线的试产和新立钛业6万吨/年氯化法钛白粉的复产,上半年公司共生产钛白粉40.53万吨,同比+32.1%,其中硫酸法钛白粉31.02万吨,同比+3.51%,氯化法钛白粉9.51万吨,同比+183.17%,占总产量的比例不断提升,达到23.46%。销量方面,尽管上半年受疫情影响行业整体需求萎靡,公司仍然实现逆势增长,共销售钛白粉35.55万吨,同比+15.62%,其中出口19.72万吨,同比增长23.13%。矿产品版块维持稳定,上半年共采选铁精矿190.74万吨,同比+7.56%,钛精矿43.73万吨,同比减少0.71%。 3.钛白粉下游需求已现复苏迹象,逐渐好转 随着疫情的逐渐控制,我国经济前低后高,房地产市场持续恢复。2020年1-6月份,全国房地产开发投资62780亿元,同比增长1.9%,1-5月份为下降0.3%。1-6月份,房屋新开工面积97536万平方米,同比下降7.6%,降幅较前值收窄5.2个百分点;房屋竣工面积29030万平方米,同比下降10.5%,降幅较前值收窄0.8个百分点。同时,随着下半年基建持续发力及七月下旬各地雨季陆续结束,国内钛白粉需求有望逐步恢复。出口方面:2020年4、5月份钛白粉出口分别为8.81万吨、6.65万吨,环比大幅下滑,6月份出口7.73万吨,环比+16.24%,呈现出止跌回升趋势。价格方面:自6月底开始,行业整体触底反弹,价格呈现止跌回升趋势。7月11日,公司顺应行业涨价潮,上调各硫酸法型号钛白粉价格500元/吨,同时,随着焦作氯化法二期20万吨/年生产线和新立钛业6万吨/年氯化法生产线的平稳运行,成本有望改善。 我们认为随着疫情逐步得到控制,需求将逐渐恢复,同时钛矿端成本高压导致价格易涨难跌,行业环比改善,将迎来复苏期。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为30.6/39.3/46.1亿元,对应EPS1.51/1.93/2.27元,PE16/12/10倍。由于公司6月以来快速上涨,今年以来股价涨幅62%,本次二季度业绩不及预期,预计将调整,下半年迎来再次布局机会。考虑公司钛白粉规模全球第三,且有望成长为全球龙头,产业链一体化优势明显,新增产能陆续释放,盈利提升,低估值高分红,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济下滑,钛白粉需求及价格下滑,新产能投放不及预期,减持。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-08-05 21.86 -- -- 24.55 12.31% -- 24.55 12.31% -- 详细
事件:公司公告2020年半年报,实现营收63.25亿元,同比+17.98%,实现归母净利12.93亿元,同比+1.84%,扣非后12.82亿元,同比+4.88%,实现经营性净现金流10.81亿元,同比+24.75%,EPS0.64元。受疫情影响单Q2营收26.5亿元,归母净利3.92亿元,略低于市场预期。 Q2业绩受出口市场影响下滑,后期不悲观:二季度尽管国内钛白粉下游缓慢复苏,但出口市场受海外疫情影响大幅下滑,Q2国内出口量环比Q1下滑30.0%至23.2万吨,出口占比环比下滑12.4pct至28.6%。而供给端2020上半年同比增长5.32%,海外市场冷冻叠加库存压力下Q2金红石型钛白粉市场均价下滑至13681元/吨的近年低点,此外二季度四氯化钛和海绵钛分别下滑至2500元/吨和48000元/吨的低点。行业低迷影响下Q2销售毛利率环比Q1下滑4.73pct至37.93%,同时期间费用率环比上升4.77pct至17.98%,导致Q2业绩有所下滑。展望下半年,供给端无新增产能释放,主要出口目的国中除印度和巴西之外大部分国家疫情已得到控制,出口边际改善下钛白粉盈利有望复苏。 疫情重塑行业格局,氯化法龙头拥有未来:疫情事件对国内钛白粉行业格局影响深远,前期钛白粉厂家利润空间已压缩至极限,部分小产能已经成本倒挂。公司上游拥有85万吨钛精矿和30万吨人造金红石原料配套,30万吨高钛渣项目在建中,四氯化钛和海绵钛产能增强了抗单一品种风险能力,全产业链优势明显。上半年国内新增产能48万吨,其中30万吨来自公司氯化法二期的释放和新立装置的扩产,公司上半年硫酸法钛白粉产量同比增长13.6%,氯化法产量同比增长183%,钛白粉销量同比增长15.62%至35.55万吨,长期来看,以公司为龙头的国产氯化法钛白粉对硫酸法产品和进口氯化法产品的替代已开启。 盈利预测、估值与评级:维持公司2020~2022年盈利预测,预计EPS分别为1.51、1.66和1.95元,最新收盘价对应PE分别为15倍、13倍和11倍,公司未来氯化法产能将看齐硫酸法,全产业链布局降低周期波动风险,仍维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响国内下游需求和对外出口大幅下滑,二期氯化法产能释放不及预期;原料端的价格大幅波动。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-08-05 21.86 -- -- 24.55 12.31% -- 24.55 12.31% -- 详细
事件:龙蟒佰利发布2020年中报,实现营业收入63.3亿元,YOY+18.0%;实现营业利润15.7亿元,YOY+6.2%;归属于上市公司股东的净利润12.9亿元,YOY+1.8%。按最新20.3亿股总股本计,实现每股收益0.64元。其中第二季度实现营业收入26.4亿元,YOY+2.0%;实现归属于上市公司股东的净利润3.9亿元,YOY-39.0%;单季度EPS0.19元。 上半年业绩同步增长,钛白粉产销规模提升弥补价格走弱影响。2020年上半年公司钛白粉、矿产品、锆产品、其他产品营业收入分别为48.4(yoy+10.7%)、7.5(yoy+36.8%)、0.27(yoy-32.5%)、6.1(yoy+99.8%)亿元;毛利率分别为42.9%(yoy-0.7pcts)、41.9%(yoy+3.57pcts)、21.1%(yoy-4.6pcts)、22.3%(yoy+7.9pcts)。公司核心钛白粉业务收入规模同比增长,毛利率同比仅小幅下滑(依托收入规模增长,毛利同比增加约2亿元)。上半年虽然钛白粉价格走势偏弱(根据百川资讯,上半年金红石型钛白粉市场均价同比下滑约5.9%,“金红石型钛白粉-钛精矿-硫酸”价差同比下降约3.6%;氯化法钛白粉市场均价同比基本持平,“氯化法钛白粉-金红石矿”价差同比下降约30%),但公司通过销售规模的扩大(上半年销售钛白粉35.55万吨,同比增长15.62%,其中出口钛白粉19.72万吨,同比增长23.13%。)以及全产业链的成本优势部分抵消产品售价下滑带来的负面影响。 疫情对二季度业绩冲击较大。公司二季度单季度归母净利润仅3.9亿元,较Q1减少约5.1亿元,同比减少约2.55亿元。我们推测公司二季度单季度业绩显著减少的原因系一季度,钛白粉市场正值春节前后的备货、补货时期,市场表现强势。但行至二季度,由于国外疫情爆发,国内外需求减少。根据百川资讯,Q2单季度国内金红石型钛白粉市场均价同、环比分别下滑约8.4%、4.9%,“金红石型钛白粉-钛精矿-硫酸”价差同、环比分别下降约6.0、4.0%。出口方面,Q2单季度我国钛白粉出口量为约23万吨,同、环比分别下滑约7%、30%,出口均价同、环比分别下滑约12%、2%。 持续强化钛白粉一体化及规模优势,积极布局下游产业。公司焦作20万吨氯化法钛白粉项目已经投产、新立钛业年产6万吨氯化法钛白粉生产线产能释放,伴随后续逐步达产及配套原料项目的建设,规模及一体化低成本优势将逐步显现。同时,与钛康公司签订技术合作合同,继续巩固技术优势;进行了高耐候涂料、色母粒专用、绿色涂料专用等多个氯化法钛白粉产品的开发,产品系列不断丰富。此外,攀西钛精矿升级转化项目、3万吨高端钛合金新材料项目,3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目等,若顺利实施将推动公司全产业链的优化升级。 盈利预测与估值:考虑到今年二季度疫情对公司业绩影响,下调公司2020年归母净利润预测至30.5亿元(前值为32.7亿元),维持公司2021/2022年归母净利润分别为38.5、45.6亿元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:钛白粉价格下跌、新产能投放进度低于预期的风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-08-04 22.50 30.70 29.81% 24.55 9.11% -- 24.55 9.11% -- 详细
龙蟒佰利7 月31 日晚发布中报,上半年,公司实现营业收入63.25 亿元,较上年同期上升17.98%;归属于上市公司股东净利润12.93 亿元, 较上年同期增长1.84%,低于市场预期。 2020 年上半年钛白粉市场先扬后抑。一季度由于成本端部分钛矿供应缩减及需求端春节前后下游积极备货需求增加,叠加国内疫情使海外客户加大采购,出口较强,钛白粉价格呈现上涨趋势。公司二期氯化法负荷不断提升,产量逐月提高,带动一季度产销显著提升,业绩亮眼超预期。二季度国外疫情爆发,海外需求下滑,钛白粉生产商抢占国内存量市场,而国内二季度下游需求恢复缓慢。根据Wind 统计,二季度房地产竣工面积累计同比降幅虽然不断收窄,但至二季度末累计同比降幅仍为两位数。存量市场需求恢复不振导致二季度钛白粉价格下跌。根据百川盈孚统计,二季度国内钛白粉吨价降幅在2000 元至3000 元。原料端二季度钛精矿价格受需求影响有一定程度下跌,但钛白粉-钛精矿价差呈收窄趋势,导致利润环比下滑。从产销看一季度钛白粉产量19.67 万吨,二季度20.86 万吨基本持平;半年销量35.55 万吨与产量40.53 万吨的差值我们分析主要是二季度销量下滑所致。 钛白粉下游逐渐好转,公司全产业链发展布局不断。进入7 月随着下游需求逐渐好转,“金九银十”传统旺季马上到来,公司发布产品涨价公告提振市场信心。与德国钛康技术合作防止氯化法技术扩散,与攀枝花政府签订合作框架、竞购金川钛厂资产打造全钛产业链。未来公司在氯化钛白、海绵钛、钛合金等领域新增产能不断释放,成为公司业绩增长的重要拉动力量。我们预计下半年随着需求的好转钛白粉产品价格有望企稳回升,带动公司业绩修复。 维持盈利预测。预计公司2020-2022 年的营业收入为144.25、186.46、230.65 亿元,归母净利润分别为26.62、34.64、43.51 亿元,对应PE 分别为18X、14X、11X。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求及出口不及预期,氯化法技术进展不及预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-08-04 22.50 25.02 5.79% 24.55 9.11% -- 24.55 9.11% -- 详细
中报净利润微增,维持“增持”评级 龙蟒佰利于7月31日发布中报,公司2020H1实现营收63.25亿元,同比增18.0%,净利润12.93亿元,同比增1.8%。以20.32亿股当前股本计算,对应EPS为0.64元。其中2020Q2实现营收26.50亿元,同比增2.1%,净利3.92亿元,同比降39.4%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.39/1.83/2.31元,维持“增持”评级。 2020H1钛白粉景气小幅下滑,氯化法产品顺利放量 2020H1公司钛白粉业务实现销量35.6万吨,同比增15.6%,均价1.36万元/吨,同比降4.3%,实现营收48.4亿元,同比增10.7%,毛利率同比降0.7pct至42.9%;矿产品业务实现营收7.5亿元,同比增36.8%,毛利率同比增3.6pct至41.9%。氯化法钛白粉方面,公司2019年5月投产的20万吨产能顺利释放,2020H1实现产量9.51万吨,同比增183%。其中2020Q2由于海外疫情反复导致出口量有所下滑,钛白粉行业整体处于去库存阶段,价格亦有所下跌,百川资讯显示2020Q2均价同比下跌6.3%,导致公司2020Q2业绩同比有所下滑。 近期钛白粉厂家提价频繁,行业景气或有望改善 据涂多多,自6月28日起多家厂家发布提价函,提价幅度在500-600元/吨。硫酸法钛白粉下游主要应用于地产装修与汽车领域,下游需求开始有所改善,据国家统计局,2020年6月房屋竣工面积同比降6.6%,降幅较前期有所收窄,据中汽协,2020年6月汽车销量230万辆,同比增11.8%。我们认为后续随着国内宏观经济的进一步修复以及海外疫情的缓解,硫酸法钛白粉行业景气有望改善。氯化法钛白粉抢占海外厂商份额,公司具备先发优势 氯化法钛白粉技术难度相对较高,产品质量优于硫酸法产品,主要应用于涂料与塑料等相对高端应用领域,与硫酸法市场相对割裂。近两年国内厂商产量开始放量,公司规模国内领先,且具备一定的先发优势。未来两年或有较多新增产能,但公司买断德国钛康的境内技术,塑造新的技术壁垒,或使得部分新产能释放低于市场预期。氯化法钛白粉进口体量较小、海外市场空间广阔,同时海外氯化法厂商扩张能力较弱,公司有望持续抢占海外厂商份额。 维持“增持”评级 考虑到海外疫情反复对公司后续钛白粉出口销量和价格的影响,我们下调公司2020-2022年EPS预测至1.39/1.83/2.31元(前值1.58/1.96/2.40元),结合可比公司估值水平(Wind一致预期2020年18倍PE),给予公司2020年18倍PE,给予目标价25.02元(前值25.28-26.86元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期风险,新项目推进不及预期风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-08-04 22.50 -- -- 24.55 9.11% -- 24.55 9.11% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,上半年实现营收63.25亿元,同比增加17.98%,归母净利润为12.93亿元,同比增加1.84%。第二季度,公司营收为26.50亿元,同比增长2.1%,归母净利润为3.92亿元,同比减少39.4%。 点评:氯化法钛白粉大幅放量,价格底部业绩维持正增长 上半年公司本部年产20万吨氯化法钛白粉生产线和新立钛业年产6万吨氯化法钛白粉生产线产能释放,共生产氯化法钛白粉9.51万吨,同比增长183.17%,硫酸法钛白粉31.02万吨,同比增长13.51%;共销售钛白粉35.55万吨,同比增长15.62%,在疫情冲击下,公司钛白粉产销逆势增长。行业层面,今年上半年钛白粉处于周期底部,一季度备货旺季市场表现强势,二季度随着国内外疫情爆发,钛白粉价格急转直下,而同期钛矿价格坚挺,Q2钛白粉市场价环比下跌16.3%,而钛精矿价格环比增加17.7%,进一步挤压钛白粉生产商的利润空间,导致公司Q2业绩环比下滑。与2019年上半年相比,钛白粉市场价下滑12.8%,钛精矿价格同比上涨9.1%,出口量同比上涨16.9%。公司凭借全产业链优势,上半年钛白粉业务毛利率为42.94%,仅较去年同期减少0.7pct,盈利能力稳健,上半年公司出口钛白粉19.72万吨,同比增长23.13%,海外营收占比达47.13%,较上年同期高1.76pct。 钛白粉价格或已见底,Q3旺季有望支撑业绩上行 6月以来,钛白粉工厂库存持续去化,6月钛白粉行业开工率已达到81%,高于去年同期水平,包括公司在内的多家企业宣布上调钛白粉价格提振市场信心。当下海外需求最差阶段已经过去,三季度为传统需求旺季,叠加钛精矿成本支撑,钛白粉价格有望继续上行,公司盈利能力有望环比改善。 H1销售费用率有所增加,经营性现金流稳健,看好新产能释放带来的成长性 上半年公司期间费用率相对平稳,其中销售费用同比增加41.58%,主要是销量增加导致的运杂费增加。上半年公司经营性现金流为10.81亿元,同比增加24.75%,延续Q1的良好态势。在建工程方面,公司本部20万吨氯化法二期项目推进顺利,今年4月,公司拟非公开发行股份募集资金438,656万元,用于禄丰新立年产20万吨氯化法钛白粉项目、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程及补充流动资金。公司凭借自身在氯化法领域的技术储备及生产经验,快速扩大氯化法钛白产能,巩固高端钛白粉市场的竞争优势。未来公司氯化法产能有望突破56万吨,钛白粉总产能超过100万吨,新产能释放将持续增厚公司业绩,看好公司未来成长性。
杨伟 8
龙蟒佰利 基础化工业 2020-07-27 24.70 30.15 27.48% 24.55 -0.61% -- 24.55 -0.61% -- 详细
事件概述 (1)公司拟通过子公司甘肃德通国泰金属有限公司竞购金川集团钛厂资产,包括其建设用地使用权、房产及辅助设施、机器设备等,涉及1.5万吨海绵钛产能。 (2)控股子公司禄丰新立拟出资100万成立禄丰国钛,从事钛铁矿采选、高钛渣冶炼、海绵钛及其副产品生产等。 主要观点: 钛材性能优异,是国家产业升级换代的基础产业,需求广阔。 海绵钛是钛材上游,经过熔烧锻炼可制得钛材。钛材全球下游航空和工业分别占比46%和43%,国内下游化工和航空分别占比46%和15%。钛材具有密度小、比强度高等特点(相同强度下,可减重40%以上),在航空、航天、海洋、汽车、陆军装备、生物医疗等新兴领域均有大量需求。我们预计,未来十年仅国内航天、航空、航海等高端领域年需求有望达到4-5万吨,尤其军工领域需求近年有望快速增长。 公司进一步完善钛产业布局。 公司此次依托已有的海绵钛、高钛渣及大型“沸腾炉”氯化技术,进一步完善了钛产业布局。根据公司6月13日公告,云南新立现有海绵钛产能1万吨,未来计划新建3万吨,加上金川海绵钛3万吨产能,两年后公司海绵钛总产能有望达到6-7万吨。未来甘肃的金川产能可利用当地的产业集聚及配套优势,建设当地的钛产业基地;禄丰国钛设立于云南禄丰,有望受益当地较便宜的能源成本。 盈利预测及投资建议 我们预计2020-2022年归母净利润分别为29/41/53亿元,EPS为1.45/2.01/2.60元,目前股价对应PE分别为17倍、13倍、10倍。高管2019年底推出激励侧重考核未来成长,董事长等拟高比例参与定增彰显信心。考虑到公司远期成长空间打开,给予2021年15倍估值,目标价30.15元。维持“买入”评级。 风险提示 新项目投资进度低于预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-07-24 25.55 -- -- 24.72 -3.25% -- 24.72 -3.25% -- 详细
进击的钛白粉行业巨人 龙蟒佰利现有硫酸法钛白粉54万t/a,氯化法钛白粉32万t/a,产能位居全国第一、全球第三。公司拥有从矿产到原料至钛白粉和海绵钛的完整钛产业链,并具备明显的成本优势。到2022年,龙蟒佰利硫酸法钛白粉将扩大至65万t/a,氯化法钛白粉扩大至60万t/a。龙蟒佰利钛白粉的成本有望进一步下降:1)通过技改和规模化进一步夯实成本优势;2)通过硫氯耦合人造金红石项目打造硫酸法+氯化法钛白粉一体化产业链;3)推进攀西高钙镁矿的优化利用,提高氯化法钛白粉产能的原料自给率。此外,公司的海绵钛产业也将从现有1万t/a扩大至2021年的7万吨。龙蟒佰利已打造钒钛磁铁矿→钛精矿→钛白粉→海绵钛的一体化钛产业链,正从全国钛产业龙头快速走向全球钛产业龙头。 进入资本收缩期的硫酸法钛白粉行业分化加速 因环保法规,硫酸法钛白粉正在并将长期处于资本周期收缩趋势。在资本周期收缩期,行业分化加速,龙头企业快速崛起。龙蟒佰利硫酸法钛白粉占全球产能12.6%,位居首位。在钛矿资源和技术优势的支撑下,公司硫酸法钛白粉具有更强的成本优势,2019年毛利率达到43%,远超国内可比公司。此外,公司售价高于市场平均水平,主要因为后处理包膜带来的产品差异化优势。未来,虽然头部企业通过技改可以小幅提高产能,但环保和成本压力下,边际产能或面临退出,硫酸法钛白粉行业供给侧保持稳定。从供需角度看,硫酸法钛白粉不存在价格大幅反转的条件。龙头企业盈利来源于成本优势和差异化溢价,而不是价格的上涨。 硫酸法钛白粉是限制供给增长又不会消失的行业 我们认为硫酸法钛白粉并不会被完全取代,主要因为:1)硫酸法钛白粉有20%左右的应用场景与氯化法钛白粉不重合;2)硫酸法钛白粉的产品质量在逐渐提升,应用领域在一定程度上探高端化应用;3)硫酸法钛白粉有成本优势,国内规模远超氯化法,对于价格敏感、需求量大的领域,硫酸法钛白粉具有更高性价比。因此,龙蟒佰利硫酸法钛白粉业务不会收缩,成为公司现金流和资本开支的压舱石。 能进入氯化法钛白粉市场角逐的企业很少 氯化法钛白粉对钛白粉生厂商提出了更高挑战:1)国内主流的沸腾法氯化法钛白粉生产工艺对原料品位的要求更加苛刻,熔盐法工艺虽然对原料容忍度增大但规模化较难;2)氯化法工艺条件更加苛刻,对于自动化控制要求更高,这是技术壁垒的主要体现;3)投资额陡升带来的资本开支门槛,劝退了大部分边际生产商;4)高端化应用领域对钛白粉生产商的技术服务能力提出更高要求。氯化法钛白粉不是大宗商品,而是定制化、差异化的精细化学品。龙蟒佰利氯化法钛白粉产能占全国的73%。未来三年,公司将通过现有产能技改(焦作/楚雄基地各新增4万t/a)、新建20万t/a产能(楚雄基地),持续加大产能投资,扩张氯化法产能地图。氯化法钛白粉业务将成为龙蟒佰利主要增长点。 龙蟒佰利精益管理下的成本护城河难以超越 我们认为钛白粉行业将从充分竞争行业转变成寡头垄断行业。龙蟒佰利也将从国内成本领先的钛白粉龙头企业转变成全球管理领先的钛产业龙头企业。公司竞争力的核心是贯穿投资、研发、生产、销售全环节的精益管理。在精益管理下,公司具备四大核心优势:1)关键原料配套、技术积累和一体化发展带来的产品成本优势,为公司带来丰厚利润和极大的价格策略空间;2)逐步完善的完整钛产业链,构筑了公司无法复制的强大护城河;3)高效的资本运作模式,帮助公司以较低的成本获得急需的产业链板块;4)产业创新为公司不断输血,一方面突破氯化法钛白粉规模化生产,延续公司在钛白粉行业的领先优势;一方面开拓新赛道,打造全钛产业链。我们认为从价格周期看,钛白粉处于2015年水平(现在的供需关系与2015年不同,但价格周期位置相似);从资本周期看,龙蟒佰利氯化法钛白粉处于2015年万华化学的水平;从竞争格局看,钛白粉的竞争格局越来越好。因此龙蟒佰利具备长期的投资价值。 投资建议 预计公司2020-2022年收入分别为131.03亿元、173.49亿元、214.69亿元,归母净利润分别为31.23、37.52、52.87亿元,同比增速为20.4%、20.2%、40.9%。对应PE分别为16.72/13.92和9.88倍。公司既有高盈利能力的确定性,又有增量业务放量支撑,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 疫情影响海外钛白粉需求,贸易战影响公司产品出口和原料进口,氯化法钛白粉产能提升进度不达预期,氯化法钛白粉技术扩散的风险,海绵钛项目落地进度不达预期。
杨伟 8
龙蟒佰利 基础化工业 2020-07-09 21.80 30.00 26.85% 26.68 22.39%
26.68 22.39% -- 详细
事件概述 (1)公司公告与攀枝花市政府签署《攀枝花钒钛磁铁矿资源综合开发深加工战略合作框架协议》,计划在未来5年累计投资140亿元,围绕“高质量利用攀西钛资源大规模生产氯化法钛白粉产业链”,分期分批实施技术创新和产业化项目,力争5年内取得产业化转化突破,10年形成完整的大规模工业生产产业链。 (2)公司官网公布7月2日与金川集团签署了高品质海绵钛生产项目合作协议(此前曾于2019年12月30日公告此次合作框架协议),将在金昌投资30亿元盘活金川集团钛厂现有闲置资产,全面恢复0.5万吨海绵钛生产装置,填平补齐扩建至1.5万吨,同时计划新建1.5万吨海绵钛至一共3万吨的生产规模。 分析判断:? 钛矿资源是钛白粉产业链核心点,公司此举绑定优质资源利好长远发展。 正如我们于2020年5月发布的《龙蟒佰利深度之二:受益钛白粉供需格局向好,全产业链优势保障未来成长》中所分析,未来几年全球都将面临优质钛矿资源的短缺,公司持续提升产业链一体化利于稳定盈利水平及巩固竞争优势。攀西地区作为国内钛矿资源的主要分布地,公司通过此次框架协议绑定其优质资源。公司将未来5年拟投资的140亿投资额规划分为四大部分。 (1)矿山扩建补短板以及采选技术升级相关项目拟投资40亿元; (2)攀枝花钛精矿升级氯化钛渣项目拟投资20亿元; (3)氯化钛渣产业链延伸到氯化钛白等深加工项目拟投资30亿元; (4)依法参与攀枝花企业破产重整,分期分批盘活存量资产项目拟投资50亿元,以及铁矿的资源综合利用技术创新项目等。 这四大部分投资完善了公司在攀西地区“钛矿—氯化钛渣—氯化钛白粉”以及铁矿副产品的相关布局,打开公司远期成长空间。 ? 公司二季度钛白粉销售以量补价,近期受益于供需改善,产业链景气有所回暖。 二季度以来受疫情影响,国内硫酸法钛白粉售价从15000元/吨回落至12500元/吨,同行纷纷降低负荷,公司在此期间凭借全产业链布局带来的成本优势,反而不断提升效率抢占市场份额。进入7月以来,受益于下游需求恢复及供给端开工不足,业内小厂纷纷发涨价函,行业景气有所回暖。 盈利预测及投资建议我们预计2020-2022年营业收入1 14、191、218亿元(此前预期115、191、218亿元),归母净利润分别为29/41/53亿元(此前预期30、39、51亿 元),EPS 为1.45/2.01/2.60元,目前股价对应PE 分别为15倍、11倍、8倍。高管2019年底推出激励侧重考核未来成长,董事长等拟高比例参与定增彰显信心。考虑到公司远期成长空间打开,给予2021年15倍估值,目标价由23.7元上调至30元,未来一年股价对应空间39%。维持“买入”评级。 风险提示新项目投资进度低于预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-07-08 21.50 31.50 33.19% 26.68 24.09%
26.68 24.09% -- 详细
事件:公司与攀枝花市政府签署了《攀枝花钒钛磁铁矿资源综合开发深加工战略合作框架协议》,双方将进一步加强攀西地区钒钛磁铁矿资源综合开发与利用,形成更加紧密的多方合作共赢局面。 在攀西继续加大投入,规划钛矿及钛白粉多个项目。公司于2018年5月29日就曾与攀枝花市政府签署了《攀枝花钒钛磁铁矿资源综合开发深加工战略合作框架协议》,当时计划在未来5年累计投资50亿元,重点围绕“高质量利用攀西钛资源大规模生产氯化法钛白粉产业链,分期分批实施技术创新和产业化项目,力争5年内取得产业化转化突破,10年内形成完整的大规模工业生产产业链。之后有了“50万吨攀西钛精矿升级转化30万吨氯化钛渣项目”,该项目进展顺利,预计将于2020年底建成投产,届时将保障公司氯化法钛白粉原料的供给,并显著降低成本,增强盈利能力。此次公司在同样的目的和框架下继续加大投入,计划在未来5年累计投资140亿元,重点开展以下项目:1、矿山扩建补短板以及采选技术升级相关项目拟投资40亿元;2、攀枝花钛精矿升级氯化钛渣项目拟投资20亿元;3、氯化钛渣产业链延伸到氯化钛白等深加工项目拟投资30亿元;4、依法参与攀枝花企业破产重整,分期分批盘活存量资产项目拟投资50亿元,以及铁矿的资源综合利用技术创新项目等。 重点发力原料保障,扩大成本优势。此次规划项目中包括矿山扩建以及采选技术升级项目,和钛精矿升级转化氯化钛渣项目,将进一步发力原料保障。公司目前具有80万吨钛精矿产能,供德阳和襄阳两个基地硫酸法产能所需,随着公司产能的增长,原料自给率降至40%,需要更稳定更充足的原料供给。另外,公司新增产能均为氯化法产能,对原料品质要求高,在全球钛矿资源紧张的情况下,充分利用当地资源,升级转化氯化钛渣用以保障氯化法产能所需,对于公司扩大成本优势同样具有重要意义。 氯化法钛白粉产能有望继续扩大。在限制硫酸法、鼓励氯化法的产业政策下,公司拥有国有最大单线氯化法产能公司,且具备自主扩产的能力,焦作基地氯化法二期20万吨/年生产线试产顺利。攀枝花当地拥有丰富的钛矿资源,公司具备原料升级转化技术,在当地建设氯化法钛白粉产能的条件得天独厚,产能的进一步扩张无疑将进一步巩固行业龙头地位。 钛白粉行业触底反弹,开启上升通道。受国内外需求逐步回暖,以及钛白粉原料高压,许多企业处于亏损边缘影响,自6月28日开始,已陆续有钛海、钛都、德天、金茂、正源五家企业宣布上调钛白粉价格,低迷的钛白粉市场迎来上行,预计7月将继续有企业宣布上调产品价格,维持我们前期钛白粉将触底反弹,7月迎来上行的判断。 维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为32.7/42.8/48.7亿元,对应EPS1.61/2.11/2.40元,PE13/10/9倍。考虑公司逐渐成长为钛白粉行业全球巨头,产业链一体化优势明显,新增各项产能项目将陆续贡献业绩增量,2021年给予15倍PE,提升目标价至31.5元,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济下滑,钛白粉需求及价格下滑的风险,新产能投放不及预期的风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-07-08 21.50 25.28 6.89% 26.68 24.09%
26.68 24.09% -- 详细
签署战略合作框架协议,未来5年拟投资140亿元,维持“增持”评级 龙蟒佰利于7月6日发布公告,公司与攀枝花市人民政府签署《攀枝花钒钛磁铁矿资源综合开发深加工战略合作框架协议》,拟未来5年总投资140亿元,重点围绕“高质量利用攀西钛资源大规模生产氯化法钛白粉产业链”,力争5年内取得产业化转化突破,10年内形成完整的大规模工业生产产业链。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.58/1.96/2.40元,维持“增持”评级。 分步进行大额资本开支,完善氯化法钛白粉产业链 公司矿山扩建补短板以及采选技术升级相关项目拟投资40亿元,攀枝花钛精矿升级氯化钛渣项目拟投资20亿元,氯化钛渣产业链延伸到氯化钛白等深加工项目拟投资30亿元,依法参与攀枝花企业破产重整、盘活存量资产项目拟投资50亿元以及铁矿的资源综合利用技术创新项目等。我们认为攀枝花市拥有丰富的钛精矿资源,公司依法享受国家关于西部大开发、攀西战略资源开发试验区的相关优惠政策,同时距离公司云南楚雄基地仅3小时车程,各方面优势突出,有望帮助公司完善氯化法钛白粉产业链。 近期钛白粉厂家提价动作频繁,行业景气或有望改善 据涂多多,自6月28日起钛海科技、钛都化工、广西德天、广西金茂等9家厂家发布提价函,提价幅度在500-600元/吨。硫酸法钛白粉下游主要应用于地产装修与汽车领域,下游需求开始有所改善,据国家统计局,2020年5月房屋竣工面积同比增6.2%,据中汽协,2020年5月汽车销量219.4万辆,同比增14.5%。我们认为后续随着国内宏观经济的进一步修复以及海外疫情的缓解,硫酸法钛白粉行业景气或有望改善。 氯化法钛白粉抢占海外厂商份额,公司具备先发优势 氯化法钛白粉技术难度相对较高,产品质量优于硫酸法产品,主要应用于涂料与塑料等相对高端应用领域,与硫酸法市场相对割裂。近两年国内厂商产量开始放量,公司规模国内领先,且具备一定的先发优势。未来两年意向新增产能较多,但公司买断德国钛康的境内技术,塑造新的技术壁垒,或使得部分新产能释放低于市场预期。氯化法钛白粉进口体量较小、海外市场空间广阔,同时海外氯化法厂商扩张能力较弱,公司依靠云南楚雄基地的低电价以及距离钛矿产地近的优势运营成本,有望持续抢占海外厂商份额。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.58/1.96/2.40元的预测,结合可比公司估值水平(2020年Wind一致预期16倍PE),考虑到公司氯化法钛白粉业务未来有望持续抢占海外厂商市场份额,给予公司2020年16-17倍PE,维持目标价25.28-26.86元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期风险,新项目推进不及预期风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-05-15 16.49 -- -- 17.17 4.12%
26.68 61.80% -- 详细
钛白粉行业:资源与技术引领变革 供给端,全球钛白粉行业在经历了频繁的兼并收购后,海外产能已高度集中,而我国产能集中度依旧较低,且以低端产能为主。未来国内钛白粉行业将在资源与技术的双重驱动下,迎来新一轮的洗牌。从技术端来看,全球约有55%的钛白粉产能采用氯化法工艺,而我国有84%的产能使用高污染的硫酸法。近年来,以龙蟒佰利为首的企业开始加速投放氯化法产能,国内落后的硫酸法产能将在环保压力下陆续淘汰。资源是氯化法的主要瓶颈之一。由于我国钛矿品味难以满足氯化法钛白粉的生产需求,每年需要大量从海外进口,拥有钛矿资源优势的企业将在本轮整合中具备更强的竞争优势。需求端,钛白粉消费周期与房地产周期关联紧密,中国消费量占全球的三分之一。对比PVC、纯碱、钛白粉三大建筑化学品,我们认为钛白粉在涨价基础、竞争格局、需求增量等多个方面均具备较强的优势,未来在房地产周期上行阶段将具备更大的向上空间。 公司竞争优势:前端有资源、中端有技术、末端有市场 1)前端有资源:国内仅公司和攀钢钒钛两家企业具备上游钛矿产能。公司目前硫酸法产能约57万吨,对应钛精矿需求142.5万吨,钛精矿自给率已达到56%。氯化法方面,公司已拥有38万吨/年高钛渣产能,并计划在攀枝花地区投建30万吨氯化钛渣项目。2)中端有技术:一方面,公司硫酸法产能采用“硫-磷-钛”和“硫-铁-钛”工艺,大幅降低了综合能耗,另一方面,公司焦作本部采用硫氯耦合联产技术,为国内首创,成本较单一氯化法或硫酸法进一步降低。 此外,规模优势使得公司拥有更低的单吨折旧,进一步巩固公司在氯化法生产商中的领先地位。3)末端有市场:公司已与第一梯队涂料企业建立长久的合作关系,氯化法产品质量已获得海外认可,品牌知名度的提升有利于增加产品溢价。 产业链纵向与横向同步拓展,公司迈入新成长期 在钛产业链方面,公司加速布局海绵钛,打造“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金”全产业链。同时,公司通过控股东方锆业获得高质量锆矿资源,未来有望利用双方平台优势,整合国内锆产业,实现锆产业链的延伸。 盈利预测:预计2020-2022年公司营业收入分别为142.60亿元、162.87亿元、172.61亿元,归属净利润分别为30.32亿元、39.72亿元、43.09亿元,PE分别为11倍、9倍、8倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司二期氯化法产能释放不及预期,钛白粉价格大幅波动,进口钛矿价格大幅波动,疫情影响导致国内外需求大幅下滑,环保政策风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-05-04 15.85 -- -- 17.83 6.64%
26.68 68.33%
详细
事件:公司公告2020年一季报,实现营收36.90亿元,同增32.84%,实现归母净利9.01亿元,同比+44.68%,扣非后8.63亿元,同比+41.17%,实现经营性净现金流6.48亿元,同比+12.54%,EPS0.44元,单季利润再创上市以来新高,超出市场预期。 点评: 春节后国内钛白粉市场受疫情影响需求疲软,但海外市场在疫情爆发前受益于下游补库需求,2020年1-2月中国出口钛白粉17.41万吨,同比大幅增长。根据海关数据,公司2019年出口量在全国占比33%,公司业绩再创单季新高,我们认为原因主要为:1)前期饱满的出口订单驱动销量同比增长;2)一季度国内铁矿石价格景气维持,进口58%矿均价同比增长10.5%至641元/吨,合理推测攀西55%钒钛铁精矿盈利稳定;3)新立矿业海绵钛于2019年10月复产后逐渐放量形成销售;4)一季度中间产品四氯化钛均价维持在8000-8500元/吨的高位,盈利水平超过氯化法钛白粉,部分直接外售贡献业绩增量。 非公开发行助力氯化法产能扩张和全产业链布局 公司公告定增预案,计划募集44亿元,用于禄丰新立钛业年产20万吨氯化法项目建设、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程,以及补充流动资金。公司目前拥有4条氯化法钛白粉生产线,持续的产线扩张除增加产能之外,未来在产品结构方面将有更多选择,提升在海外钛白粉市场的竞争力;氯化钛渣项目有助锁定上游资源,支撑公司向百万吨体量的发展。此外实控人和公司重要董事、核心高管认购约四分之三,彰显未来发展信心。 盈利预测、估值与评级 维持公司2020~2022年盈利预测,预计EPS分别为1.51、1.66和1.95元,最新收盘价对应PE分别为11倍、10倍和9倍,公司氯化法产能两年后将看齐硫酸法,全产业链布局降低周期波动风险,仍维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响国内下游需求和对外出口大幅下滑,二期氯化法产能释放不及预期;原料端的价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名