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龙蟒佰利 基础化工业 2020-01-14 15.61 21.00 18.64% 17.72 13.52% -- 17.72 13.52% -- 详细
事件:1月 9日,公司在云南昆明举行龙蟒佰利联集团新立钛业公 司复产竣工暨钛产业重大项目集中开工仪式和氧化钛产业高质量发展 论坛。 云南新立全面复产。公司自 2019年 5月 14日发布公告拟收购云 南新立股权之后,紧张有序的开展复产工作,历时不足 8个月,新立 钛业即正式实现全面复产,包括 8万吨/年高钛渣生产线,10万吨/年 氯化法钛白粉生产线,1万吨/年海绵钛生产线,2020年可大幅增加公 司业绩。 后续紧跟扩产计划,做大做强新立基地。新立钛业全面复产之后, 将开工建设 16万吨/年高钛渣,20万吨/年氯化钛白和 3万吨/年海绵 钛等项目。上述项目顺利建成并稳步达产后,将使龙蟒佰利新立基地 最终形成 30万吨/年氯化钛渣、30万吨/年氯化法钛白粉和 5万吨/年 海绵钛的生产规模,届时,新立钛业将成为全球最大的海绵钛生产基 地,全国最重要的氯化法钛白粉生产基地,同时云南楚雄也将成为中 国最大,发展水平最高的氯化钛全产业链基地之一。 稳步发展布局钛锆双产业。2019年,对公司来说是大跨步发展的 一年。5月收购新立钛业,之后紧张圆满的实现了全面复产,11月收 购东方锆业,不仅可以扩展锆产业链,还可以供应钛原料。12月与金 川集团签署《关于钛产业合作框架协议书》,将成立合资公司,共同建 设具有竞争力和特色的西部地区钛产业基地,加快推进钛产业的重组 和整合。除传统钛白粉业务之外,公司利用钛全产业链的优势快速延 伸进入海绵钛和钛合金领域,同时推进锆产业的发展壮大,逐步形成 “钛锆共生,两翼发展”的格局。 维持“买入”评级。预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 25.5/35.5/43.2亿元,对应 EPS 1.26/1.75/2.13元, PE 13/9/8倍, 考虑公司钛白粉龙头地位愈加稳固,氯化法原料本地化项目进展顺利, 新增各项产能项目将陆续贡献业绩增量,上修公司目标价为 21元,对 应 20年估值 12倍,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格下跌的风险,新产能投放不及预期的风险, 减持带来的风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-01-06 16.06 -- -- 17.72 10.34%
17.72 10.34% -- 详细
事件:公司与金川集团签署《关于钛产业合作框架协议书》,双方通过成立合资公司,同时投资配套完善钛产业链相关产业,建设具有竞争力和特色的西部地区钛产业基地,进一步完善钛产业布局。 盘活国有资产建设产业基地,加快推进钛产业的重组和整合。金川集团是甘肃省大型国有公司,本次合作金川集团以钛厂现有与海绵钛生产密切相关的全部资产(含土地)评估作价形式出资持股30%,公司以现金形式出资持股70%。金川钛厂于2010年11月试生产,2013年7月受海绵钛景气度下降及氯化工序技术瓶颈停产,目前具备产能5000吨/年,复产技术改造后可达15000吨/年。公司计划投入资金全面恢复现有海绵钛装置的生产,并分步实施后续产业链完善项目。金川集团将优先保证合资公司在氯气、烧碱、硫酸等原辅材料供应及公用工程设施的使用并给予优惠。本次框架协议签订,有利于公司进一步完善钛产业布局,进一步提高公司的核心竞争力和盈利能力。 海绵钛景气度回升,公司加速海绵钛布局。2019年国内0级海绵钛价格由6.8万元/吨上涨至8.1万元/吨,主要受钛精矿价格上涨以及精四氯化钛供给紧张所致。根据行业协会统计,2018年国内海绵钛产能10.7万吨/年,产量7.5万吨,2019年又有新疆湘晟20000吨/年装置新建、云南新立10000吨/年、攀枝花欣宇5000吨/年、遵钛集团3500吨/年等装置复产,预计产量8.6万吨,产能仍然过剩,但高端海绵钛仍需进口,2019年1-10月海绵钛共进口6350吨,同比增长64.1%。公司云南新立1万吨/年海绵钛产线已于19年10月复产,后续仍有扩产计划,金川集团海绵钛装置2020年有望复产,未来公司有望成为国内最大的海绵钛生产企业。 氯化法钛白粉产能快速扩张,打造全产业链布局。公司焦作基地20万吨/年氯化法二期两条生产线均稳定提升负荷,云南新立6万吨/年氯化法钛白粉生产线正在调试中。公司致力于打造低成本、全流程氯化钛白产业链,不断推动公司钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链的优化升级,持续提升公司盈利能力与核心竞争力,推动公司可持续发展。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.29元、1.64元和1.92元,对应PE分别为12倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险、钛白粉、海绵钛价格大幅下跌的风险、新建项目建设进度不及预期的风险、。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-01-02 15.44 19.90 12.43% 17.72 14.77%
17.72 14.77% -- 详细
事件概述 2019年12月27日,公司与金川集团签署了《关于钛产业合作框架协议书》,双方成立合资公司。金川集团以钛厂现有与海绵钛生产密切相关的全部资产(含土地)评估作价形式出资,持有合资公司股权比例30%,公司以现金形式出资,持有合资公司股权比例70%。公司将在投资合作协议正式签订后投入资金全面恢复金川现有海绵钛装置的生产及分步实施后续产业链完善项目。 分析判断: 公司响应西部大开发战略,盘活金川集团闲置的海绵钛资产。 金川集团是甘肃省大型国有公司,具有大规模采选、冶炼、深加工镍、铜、钴、铂的能力。其钛厂位于甘肃省金昌市的金川民营经济产业园,初期规划产能1.5万吨,2013年因海绵钛价格急剧下跌,氯化工序存在瓶颈,于当年7月停产。未来龙蟒佰利与金川集团的框架协议正式达成后,龙蟒佰利将投入资金全面恢复金川现有海绵钛装置生产及分步实施后续产业链完善项目,金川集团也将协调地方政府为项目复产、建设经营创造良好环境,并保证合资公司氯气、烧碱、硫酸等原辅材料供应及水、电、蒸汽、天燃气、空分等公用工程设施使用。 需求旺盛叠加原料供应不足,2019年海绵钛整体呈上涨趋势。 海绵钛是通过镁或者钠还原四氯化钛得到的纯度为98.5%-99.7%的海绵状金属钛,是钛金属生产环节中的初级产品,需经过进一步熔铸得到工业纯钛,进而生产为相应的钛材和钛合金。根据涂多多的数据,2019年中国海绵钛产能15.2万吨,产量预计为8.6万吨,产能过剩,但受制于原料四氯化钛供应紧张,行业负荷难有大幅提升。与此同时,钛材下游需求旺盛,包括航空航天航海、能源化工冶金、汽车建筑等领域。2019年12月28日海绵钛价格为8万元/吨,较年初上涨1.35万元/吨。 投资建议 公司与金川集团合作将加快在钛产业布局,有利于增强产业链一体化优势;公司近年持续60%以上高分红,股息率有望保持6%以上。维持此前的盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为26/32/40亿元,分别同比增长12%/29%/22%,EPS分别为1.26/1.57/1.99元,目前股价对应PE分别为11.7X、9.5X、7.5X,给予21年业绩10倍估值,目标价维持19.9元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动;分红率下调;公司扩产进度低于预期;同行扩产超预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-01-01 15.48 18.00 1.69% 17.72 14.47%
17.72 14.47% -- 详细
事件:公司发布公告,已于12月27日与金川集团签署《关于钛产业合作框架协议书》。双方将成立合资公司,共同建设具有竞争力和特色的西部地区钛产业基地,加快推进钛产业的重组和整合。 强强联合共建钛产业基地,快速拓展海绵钛业务。金川集团以钛厂现有与海绵钛生产密切相关的全部资产(含土地)评估作价形式出资,持有合资公司股权比例30%,公司以现金形式出资,持有合资公司股权比例70%。金川目前具有海绵钛产能0.5万吨/年,复产技改后产能有望达到1.5万吨/年。公司前期收购云南新立之后,1万吨/年海绵钛产能已经成功复产,后续规划通过技改以及扩建将新立海绵钛产能扩大至4.5万吨/年,新立和金川两处海绵钛产能将达到6万吨/年的规模,有利于公司进一步完善钛产业布局,提高公司的核心竞争力和盈利能力。 焦作和攀枝花两处氯化法钛白粉原料配套项目陆续贡献产能。公司焦作基地具备硫酸法和氯化法装置同处一地的独特优势,利用硫酸法产生的废酸和还原钛反应生成人造金红石,该项目产能30万吨/年,现已竣工试产,逐渐为焦作基地氯化法产能提供原料;公司攀枝花基地50万吨/年钛精矿升级转化30万吨/年氯化钛渣项目进展顺利,目前设计已基本完成,现场处于土建施工阶段,预计2020年底建成,届时将为新立基地氯化法钛白粉提供原料。在全球钛矿资源日益紧张的大背景下,两处原料配套项目的建成不仅具有充分利用当地资源,保障自身原料稳定供给的重大意义,同时将显著扩大公司的成本优势,进而增强盈利能力。 氯化法产能快速增加,龙头地位愈加坚固。公司氯化法二期第一条10万吨/年生产线目前负荷达到60%,第二条10万吨/年生产线也于11月18日试车,同时新立6万吨/年氯化法钛白粉预计12月底复产,在公司多年对氯化法的技术研究和经验积累下,投产和复产确定性强,将引领中国钛白粉主流发展方向,助力公司业绩更上一层楼。 维持“买入”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为25.5/35.5/43.2亿元,对应EPS 1.26/1.75/2.13元, PE 11/8/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格下跌的风险,新产能投放不及预期的风险,减持带来的风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-12-26 14.57 -- -- 17.72 21.62%
17.72 21.62% -- 详细
事件概述公司于 2019年 11月公告拟以 8.73亿元现金向中核集团收购东方锆业 15.66%的股权,已于 2019年 12月23日完成过户登记手续。截止 12月 23日,公司持有东方锆业 9721万股,成为东方锆业第一大股东。 分析判断: 收购东方锆业获上游锆钛矿资源,卡位海外优质矿产资源。 东方锆业与子公司铭瑞锆业合计持有澳大利亚勘探公司 Image24.2%的股份,为公司第一大股东。Image 控制布纳伦和阿特拉斯两块资源,这两矿带是公认的优质矿带,平均 8.1%重矿物,可以产出钛铁矿、红金石、白钛矿、锆英砂及十字石等矿物质。根据公司 2017年 3月 14日公告,东方锆业在澳洲通过控股或参股的锆钛砂重砂矿资源量 22亿吨(未折算权益,下列产量同样未折算权益) ,原位重矿砂资源合计含有钛铁矿 2925.5万吨,白钛石 451.07万吨,金红石 771.3万吨和锆英砂 1441.5万吨。当前全球的优质钛矿(金红石)、锆矿资源集中在澳大利亚和非洲,中国储产量均较少,两个品种的供应都被海外前 3-4家巨头垄断控制了 60%+,金红石矿和锆英砂严重依赖进口。 公司发展史是极为优秀的并购史,现金收购优化资产配置。 公司的发展史,是极为优秀的并购史: (1)2016年钛白粉行业景气底部,佰利联并购行业龙头四川龙蟒; (2)2019年 5月 8.3亿并购云南新立钛业,获得低成本的云南氯化法产能; (3)此次现金收购东方锆业。公司2017-2019年经营性净现金流均有望在 20亿以上,充沛的现金流可支撑其进行大额的资本开支、研发、环保投入以及现金收购,资产配置得到优化。 一体化的氯化法钛白粉龙头,“内生+外延”拓宽护城河。 公司现有钛白粉产能 95万吨(含在建),规模国内第一,全球第三,未来两年公司产能将通过“技改+扩产”增至 115万吨,其中氯化法产能 50万吨。公司已布局全钛产业链实现循环经济,利用良好地理布局获得成本优势,技改叠加扩产深化规模优势,拉大与同行盈利能力的差距,成本领先国内同行 1000-2000元/吨以上,并且将持续挖潜矿产资源,开拓钒、铁等下游深加工制品。预计公司在全球钛白粉行业中的地位与优势将持续提升。 投资建议公司近年持续 60%以上高分红,股息率有望保持 6%以上。我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为25.7/32/40亿元,分别同比增长 12%/29%/22%,EPS 分别为 1.26/1.57/1.99元,目前股价对应 PE 分别为 10X、8X、6.6X,维持买入评级。 风险提示宏观经济波动;分红率下调;公司扩产进度低于预期;同行扩产超预期。 27089
龙蟒佰利 基础化工业 2019-12-26 14.57 -- -- 17.72 21.62%
17.72 21.62% -- 详细
事件概述公司于 2019年 11月公告拟以 8.73亿元现金向中核集团收购东方锆业 15.66%的股权,已于 2019年 12月23日完成过户登记手续。截止 12月 23日,公司持有东方锆业 9721万股,成为东方锆业第一大股东。 分析判断: 收购东方锆业获上游锆钛矿资源,卡位海外优质矿产资源。 东方锆业与子公司铭瑞锆业合计持有澳大利亚勘探公司 Image24.2%的股份,为公司第一大股东。Image 控制布纳伦和阿特拉斯两块资源,这两矿带是公认的优质矿带,平均 8.1%重矿物,可以产出钛铁矿、红金石、白钛矿、锆英砂及十字石等矿物质。根据公司 2017年 3月 14日公告,东方锆业在澳洲通过控股或参股的锆钛砂重砂矿资源量 22亿吨(未折算权益,下列产量同样未折算权益) ,原位重矿砂资源合计含有钛铁矿 2925.5万吨,白钛石 451.07万吨,金红石 771.3万吨和锆英砂 1441.5万吨。当前全球的优质钛矿(金红石)、锆矿资源集中在澳大利亚和非洲,中国储产量均较少,两个品种的供应都被海外前 3-4家巨头垄断控制了 60%+,金红石矿和锆英砂严重依赖进口。 公司发展史是极为优秀的并购史,现金收购优化资产配置。 公司的发展史,是极为优秀的并购史: (1)2016年钛白粉行业景气底部,佰利联并购行业龙头四川龙蟒; (2)2019年 5月 8.3亿并购云南新立钛业,获得低成本的云南氯化法产能; (3)此次现金收购东方锆业。公司2017-2019年经营性净现金流均有望在 20亿以上,充沛的现金流可支撑其进行大额的资本开支、研发、环保投入以及现金收购,资产配置得到优化。 一体化的氯化法钛白粉龙头,“内生+外延”拓宽护城河。 公司现有钛白粉产能 95万吨(含在建),规模国内第一,全球第三,未来两年公司产能将通过“技改+扩产”增至 115万吨,其中氯化法产能 50万吨。公司已布局全钛产业链实现循环经济,利用良好地理布局获得成本优势,技改叠加扩产深化规模优势,拉大与同行盈利能力的差距,成本领先国内同行 1000-2000元/吨以上,并且将持续挖潜矿产资源,开拓钒、铁等下游深加工制品。预计公司在全球钛白粉行业中的地位与优势将持续提升。 投资建议公司近年持续 60%以上高分红,股息率有望保持 6%以上。我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为25.7/32/40亿元,分别同比增长 12%/29%/22%,EPS 分别为 1.26/1.57/1.99元,目前股价对应 PE 分别为 10X、8X、6.6X,维持买入评级。 风险提示宏观经济波动;分红率下调;公司扩产进度低于预期;同行扩产超预期。 27089
龙蟒佰利 基础化工业 2019-12-24 13.94 19.90 12.43% 17.72 27.12%
17.72 27.12% -- 详细
1、全球钛白粉供需格局有望维持紧平衡 全球钛白粉前四大龙头2018年开工率高达95%,预计未来两年全球供给复合增速3-4%,明年全球需求增速4-5%,新增需求约24-30万吨,供需有望维持紧平衡。钛白粉与原料价差较2016年行业底部大幅好转,但大量中小产能环保成本增加导致盈利能力降低。国内单基地6万吨以下小产能占比30%,大多处于盈亏平衡线,当前行业开工率近80%,边际产能安全垫厚,价差无大幅收窄风险。新增氯化法产能带动海外优质钛矿持续涨价,预计未来两年钛白粉企业可顺利向下游传导原材料上涨。钛白粉价格每涨1000元/吨,将增厚公司净利6.3亿元。 2、公司规模全球前三,氯化法产能快速扩张,成本优势显著 公司现有钛白粉产能95万吨(含在建),规模国内第一,全球第三,未来两年公司产能将通过“技改+扩产”增至115万吨,其中氯化法产能50万吨。公司已布局全钛产业链实现循环经济,利用良好地理布局获得成本优势,技改叠加扩产深化规模优势,拉大与同行盈利能力的差距,成本领先国内同行1000-2000元/吨以上,并且将持续挖潜矿产资源,开拓钒、铁等下游深加工制品。预计公司在全球钛白粉行业中的地位与优势将持续提升。 3、现金收购优化资产配置,参股东方锆业获上游资源。 上市公司的发展史,是极为优秀的并购史:(1)2016年钛白粉行业景气底部,佰利联并购行业龙头四川龙蟒;(2)2019年5月8.3亿并购云南新立钛业,获得低成本的云南氯化法产能;(3)2019年11月以8.73亿现金收购东方锆业15.66%的股权,获得其控制的澳洲优质锆钛矿资源,锆钛矿资源被海外企业垄断的格局下加强对上游掌控力。公司2017-2019年经营性净现金流均有望在20亿以上,充沛的现金流可支撑其进行大额的资本开支、研发、环保投入以及现金收购,资产配置得到优化。 4、持续高分红与优质现金流,长期投资价值凸显 公司上市以来,累计已现金分红61亿元,分红率75.63%,2018年股息率6%。公司目前在建工程22亿元,预计未来三年每年资本开支维持10-20亿元,考虑到公司资产负债率仅40%,2017-2018年经营性净现金流均超20亿元,预计公司将延续高分红回馈股东,凸显长期投资价值。 5、盈利预测与投资建议 公司为全球钛白粉前三的龙头企业,内生外延持续推进,氯化法技术突破后产能将快速扩张,将受益未来两年全球钛白粉行业供需紧平衡。公司近年持续60%以上高分红,股息率有望保持6%以上。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为25.7/32/40亿元,分别同比增长12%/29%/22%,EPS分别为1.26/1.57/1.99元,目前股价对应PE分别为10X、8X、6.6X,给予2021年10倍PE,目标价19.9元,45%向上空间。首次覆盖,“买入”评级。 6、风险提示 宏观经济波动;分红率下调;公司扩产进度低于预期;同行扩产超预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-11-14 12.17 -- -- 13.70 11.29%
17.72 45.60%
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公司公告:公司拟通过协议转让方式,收购中国核工业集团持有的东方锆业(002167.SZ)9721万股股份,占东方锆业总股本的 15.66%,标的股份转让价格为 8.73亿元。本次交易完成后,龙蟒佰利将成为东方锆业第一大股东,公司将使用自有资金和银行贷款收购标的股份。 东方锆业概况:东方锆业是专业从事锆及锆系列制品研发、生产和经营的重点高新技术企业,产业链配套较为齐全,拥有锆矿砂资源,主要产品包括锆矿砂、硅酸锆、氯氧化锆、电熔锆、海绵锆、氧化锆陶瓷、二氧化锆、复合氧化锆等八大系列,应用涵盖核电、通讯、航空航天等领域。2018年东方锆业实现营业收入 5.03亿元,净利润 1074万元;2019年 1-9月实现营业收入和净利润分别为 3.35亿元和 806万元,销售毛利率为 29.99%,销售净利率为 2.40%。今年上半年,东方锆业持股 25.07%的 Image Resources NL 在澳大利亚开发的矿砂项目已正式投产,并实现项目的正现金流,盈利能力有望逐步提升。 锆行业协同发展:通过本次收购,龙蟒佰利将完善自身的锆产业布局,利用东方锆业复合氧化锆粉的优势,向下游新兴锆制品领域拓展,建设氧化锆陶瓷手机背板、研磨微珠等生产线,提升锆产业的核心竞争力。目前公司在焦作总部拥有一定规模的氯氧化锆和二氧化锆生产线,2019年上半年锆产品实现收入 0.40亿元,实现毛利润 834万元,未来公司将明确“钛锆共生、两翼发展”的发展方向,充分利用两个上市公司平台的优势,进行国内锆产业的整合,为双方的长远发展提供产业支撑。 钛行业资源整合:在钛产业方面,龙蟒佰利将通过本次收购提升高品位钛原料的自给能力,Image 拥有布纳伦(Boonanarring)和阿特拉斯(Atlas)两块在全球矿产行业极具竞争力的矿体,根据此前公告,Image 项目将实现 89万吨钛铁矿、9000吨金红石和 3.24万吨锆英砂的年均产量,开采服务年限超过 10年。最新的生产和勘探显示,矿石的实际品位高于预期,Image 的高品位矿石资源量此前可能被低估。 海外锆钛资源价格上行,原料端支撑行业景气。Iluka、Tronox 和 Rio Tinto 是海外锆钛资源龙头,自 2018年以来,海外龙头持续减产,锆钛资源供需较为紧张,价格上涨。2019上半年,Iluka 锆英砂和金红石的销量分别为 13.3万吨 和 16.9万吨,同比下降达 30%; 销售均价分别为 US$ 1522/t 和 1107/t,同比上涨 19%和 22%。我们判断在 2022年以前,锆和钛原料的产量收缩仍将大于供给增量,下游产品有较强成本支撑。龙蟒佰利通过不断扩大上游资源布局,提高原料自给能力,无论产业链哪一环涨价均可受益。 投资评级与估值:维持公司 2019-2021年盈利预测,预计公司 2019-2021年实现归母净利润 27.86、35.57、43.82亿元,对应 PE 为 9X、7X、6X,维持“增持”评级。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-11-04 12.13 -- -- 13.70 11.65%
17.72 46.08%
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事件:公司发布2019年三季报,前三季度营收82.71亿元(同比+3.08%)、归母净利润20.66亿元(同比+4.84%),扣非净利润19.94亿元(同比+5.44%)。其中Q3单季度实现营收29.34亿元,同比增长5.67%,环比增长12.99%,归母净利润7.96亿元,同比增长26.41%,环比增长23.15%,业绩环比改善明显。 Q3铁矿石盈利较好,钛白粉新产能略有贡献 公司Q3销售毛利率和净利率分别为44.80%和27.64%,其中净利率比去年同期增长4.57个PCT,延续年初以来的增长态势。公司8月和9月连续两次上调钛白粉销售价格,同时川西地区铁精矿价格在Q3环比有上涨(攀枝花铁精粉59%品味Q3均价582元/吨,环比Q2增长8.6%),公司铁矿石业务价格和销量都有增加,推动公司净利率提升。另外公司二期氯化法产能正在试生产调试中,也贡献了部分新增钛白粉销量。公司Q3业绩略低于我们之前的预期,主要是氯化法二期项目中主要装置的国产化率较高,虽然试生产成功,但是工艺调试过程相对更为复杂,使得新产能完全投放需要更长的时间。 钛白粉行业格局逐步改善,看好公司盈利持续改善 2019年9月房屋施工面积同比8.70%,对钛白粉需求有较强支撑。目前钛白粉与钛精矿的价差仍处于2016年以来的较高水平位置,行业整体盈利并没有受到化工行业弱景气的影响,大多数钛白粉生产企业今年仍有较好的盈利状况。随着环保要求的提升推动的行业供给侧改革,目前行业格局逐步改善,Q3行业库存有明显的下降,我们看好公司后续盈利能力将会继续提升。 收购新立钛业,公司一体化战略再进一步 公司收购云南新立钛业后全产业链优势更加明显。新立钛业拥有500万吨钛矿资源、6万吨氯化法钛白粉、1万吨海绵钛产能。新立目前复产工作进展顺利,高钛渣和海绵钛已经复产,钛白粉预计11月复产。另外公司规划建设3万吨高端钛合金项目、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目,投产后公司上中下游全产业链优势将持续提升,我们看好公司打造一体化钛产业链。 风险提示:钛白粉价格波动,新建氯化法产能消化进度低于预期。 投资建议:继续维持“买入”评级。 我们预计2019-2021年归母净利润分别为29.4/36.8/44.3亿元,同比增速28.7/25.2/20.4%,摊薄EPS=1.50/1.81/2.18元,当前股价对应PE=8.4/6.7/5.5。我们看好公司长期打造一体化钛产业链,维持“买入”评级。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-11-04 12.13 -- -- 13.70 11.65%
17.72 46.08%
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事件公司发布 2019年三季报公司于 2019年 10月 28日发布 2019年三季报, 报告期内公司实现营业收入 82.71亿元,同比增长 3.08%,实现归母净利 20.66亿元,同比增长 4.84%;其中 Q3单季公司实现营收 29.10亿元,同比增长 5.25%,实现归母净利润 7.96亿元,同比增长 26.41%,环比增长 23.15%。 简评铁精矿盈利能力提升、 新产能开始贡献业绩, 公司业绩逆势增长18H2起钛白粉价格进入下降通道。 19Q3, 钛白粉(金红石型,全国现货)均价 15463元/吨, 环比下滑 951元/吨, 同比下滑 1606元/吨。 而公司主营业务收入仍维持增长, 净利润增长超过 20%。 价的方面,主要是因为虽然钛白粉市价有所下降,但公司铁精矿产品盈利能力良好,单季贡献可观利润, Q3单季公司实现毛利率 44.80%,同比+1.17pct,环比+1.36pct;此外,量的方面, 按此前规划, 公司 20万吨氯化法钛白粉项目已开始量产,逐步贡献产量。 短期看 20万吨氯化法项目和新立钛业持续放量公司年产 20万吨氯化法钛白粉项目的投产不仅将为公司进一步扩充产能,也将成为公司生产工艺从硫酸法向氯化法转变的重要一步; 此外, 公司上半年已完成对新立钛业 98.39%股权的收购,随后即委派管理团队和技术骨干入驻,预期短期内可以完成复产。 2年内预计达到 100万吨生产规模,迈向全球钛白粉龙头除 20万吨氯化法项目及新立钛业现有产能外,公司计划通过技改将硫酸法钛白粉产能从 54万吨提升至 65万吨;同时计划通过对新立钛业产线的改造使其产能扩充至 10-20万吨。 综合来看,公司在 2021年左右钛白粉总产能就将达到约 100万吨,较目前水平增加达 67%。 同时,根据公司生产计划, 2021年公司目标达到的钛白粉产销量同样为 100万吨。 集中度提升仍是大势所趋,公司或成为下一轮行业整合的主导者钛精矿及钛白粉单吨价格均较高且相对易于储存,使其可承受远距离运输的成本。从全球格局看,钛白粉产品国际贸易繁荣,表现出全球供应的特征。这使得钛白粉行业本身便易于发生行业整 合。自 90年代以来,随着行业增速下降,海外钛白粉行业企业的大规模整合层出不穷,当前除中国外约 90%以上的全球产能集中在科慕、特诺、 Venator、康诺斯 4家企业,行业集中度很高。 在国内,钛白粉行业总体集中度仍远低于海外水平。而伴随供给侧改革的持续压力和宏观经济增速下行,行业未来的新一轮整合是大势所趋。公司作为国内钛白粉绝对龙头,一方面相对于同行业企业具备较大的资金及技术优势,且具备分布在全国各地的生产基地和营销网络;另一方面,公司机制灵活、 激励完备,具备充分外延扩张经验。如 16年公司鲸吞四川龙蟒钛业,一举将公司业务规模翻倍,充分彰显了公司管理层的魄力和执行力; 19年,公司再次灵活运用股权及债权工具完成对新立钛业的收购。在国内下一轮的行业整合中,公司有望成为其中的主导者,并借此获得远超行业的成长速度和盈利稳定性。 我们预测公司 19、 20、 21年净利润分别为 24.15、 28.96、 34.49亿元,对应 PE 10X、 8X、 7X, 维持“增持”评级。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-11-04 12.13 -- -- 13.70 11.65%
17.72 46.08%
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公司公告:公司前三季度实现营业收入83.18亿元(YoY +2.6%),营业收入82.71亿元(YoY +3.08%),实现归母净利润20.66亿元(YoY +4.84%);其中三季度实现营业总收入29.34亿元(YoY +5.67%,QoQ +12.99%),营业收入29.10亿元(YoY +5.25%,QoQ +12.60%),实现归母净利润7.96亿元(YoY +26.41%,QoQ +23.15%),业绩超出市场预期。公司董事会审议通过《2019年第三季度利润分配预案》,以公司2019年9月30日总股本20.32亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利1.5元,共计派发现金红利3.05亿元。 钛白粉销量提升,铁矿石量价齐升增厚利润。8月下旬起钛白粉行业逐渐进入旺季补货阶段,公司在8月中旬和9月上旬两次上调钛白粉价格,根据我们的价格追踪,Q3公司钛白粉销售均价约为14200元/吨(不含税),钛精矿市场价格约为1220元/吨,利润空间略有提升,且Q3销量环比也有一定增加,我们测算钛白粉板块贡献利润环比增加约0.8亿元;此外Q3攀西地区铁矿石价格上涨,销售均价在400元左右,公司铁精矿采选产能充分释放,我们测算铁精粉板块贡献利润环比增加约1.1亿元。Q3公司销售毛利率为44.80%,同比提升1.16个百分点,环比提升1.36个百分点。在费用方面,公司销售费用、研发费用均有一定下降,Q3期间费用支出合计3.71亿元,环比Q2下降0.31亿元,期间费用率下降至12.8%。 云南新立装置陆续复产,氯化法二期产量逐渐提升。截至9月底公司在建工程增加至22亿元,较Q2增加约4亿元,主要是云南新立复产工作的项目投入所致,云南新立拥有6万吨氯化法钛白粉、1万吨海绵钛和配套的8万吨高钛渣产能,完成并购后,公司立即组织复产工作,到10月初基本已打通高钛渣和海绵钛产能,进展符合预期,预计年内装置全部打通。目前公司是国内唯一完全具备10万吨/年单套氯化法钛白粉生产线的设计、安装、开车和运行能力的企业,并购云南新立有助于公司控制氯化法技术扩散、实现产业链延伸、把握高端钛材的发展机遇。公司氯化法二期项目于六月进行了一号生产线的投产试运行,系统连续运行时间及负荷屡创新高,产量正在逐步提升中。 钛原料支撑行业景气,原料配套加深公司护城河。2019年国际上的高品位钛原料供应持续紧张,近期钛精矿价格的上涨正在不断印证我们此前对于钛矿支撑行业景气的判断。我们判断在2022年以前,钛原料的产量收缩仍将大于供给增量,氯化法钛白粉有较强成本支撑。为了实现氯化法原料的配套,公司已在焦作建成15万吨富钛料产能,近期将有“利用废酸生产合成金红石项目”投产提高原料自给率,远期公司将在攀西地区建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目,有利于公司保障氯化法原料供应稳定、提升矿产资源的综合利用价值、增强公司盈利能力与核心竞争力。 投资评级与估值:维持公司2019-2021年盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润27.86、35.57、43.82亿元,对应PE 为9X、7X、6X,维持“增持”评级。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-11-04 12.13 -- -- 13.70 11.65%
17.72 46.08%
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事件 龙蟒佰利发布2019年三季报,前三季度实现营业收入82.71亿元,同比增长3.08%;实现营业利润24.28亿元,同比增长2.36%;归属于上市公司股东的净利润20.66亿元,同比增长4.84%,扣除非经常性损益后的净利润19.95亿元,同比增长5.44%。按20.32亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益1.02元(扣非后为0.98元),每股经营现金流为0.49元。 其中第三季度实现营业收入29.10亿元,同比增长5.25%;实现归属于上市公司股东的净利润7.96亿元,同比增长26.41%;单季度EPS0.39元。 行业总体运行平稳,产品提价叠加成本控制良好推动公司业绩增长 钛白粉行业在经历2016-2018年复苏期后,行业发展逐渐平稳,步入产业结构转型调整阶段。公司2019年以来4次上调产品价格,其中硫酸法产品内销累计上调2000元/吨,国际客户售价累计上调300美元/吨;同时依托公司全产业链、技术、管理优势,成本控制良好,公司前三季度综合毛利率同比微增0.09个百分点至43.35%,净利率同比增加0.18个百分点至25.21%;其中三季度单季度综合毛利率同、环比分别提升1.17、1.36个百分点至44.80%。公司期间费用率小幅提升0.12个百分点至14.15%。 布局日趋完善,全产业链及规模优势突出 公司拥有四省五地六大生产基地,是国内同时具有硫酸法和氯化法两种生产工艺的大型钛白粉生产企业。通过多年内生外延布局,拥有从钛矿开采、精矿加工、钛渣冶炼、硫酸法和氯化法两种钛白粉全流程生产工艺,钛白粉产能(含在建)约95万吨。此外,公司在建50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目、3万吨高端钛合金新材料项目,若顺利实施将保障氯化钛白原料稳定供应、同时提升公司全产业链的优化升级。 推进氯化法项目、收购云南新立,打造低成本、全流程氯化钛白产业链 目前公司年产20万吨氯化法钛白粉项目已成功试车,第一条生产线顺利运行。战略收购云南新立钛业(拥有较为完善的氯化法工艺配套生产线,6万吨氯化法钛白粉生产线,1万吨海绵钛生产线,8万吨高钛渣生产线),为公司布局氯化法全流程产业链打下良好基础。 盈利预测与估值 综合考虑钛白粉价格18年以来有所走弱,以及公司后续新项目推进情况,预计公司2019-2021年归母净利润分别为26.20、36.03、41.29亿元(2019/2020年前值分别为34.04/41.51亿元),维持“增持”的投资评级。 风险提示:钛白粉价格下跌、新产能投放进度低于预期的风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-11-01 11.77 -- -- 13.53 13.60%
17.72 50.55%
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事件: 公司公告 2019年三季报,前三季度实现营收 82.71亿元,同增 3.08%,实现归母净利 20.66亿元,同比+4.84%,扣非后 19.95亿元,同比+5.44%,实现经营性净现金流 9.93亿元,同比-9.81%, EPS1.04元。单 Q3实现营业收入 29.10亿元,同比+5.25%,环比+12.60%,实现归母净利润 7.96亿元,同比+26.41%,环比+23.15%。单季利润创上市以来最高,超出我们的预期。 点评: 整体毛利率维持高位,期间费用控制稳定WIND 数据显示 Q3国内金红石钛白粉现货均价 15463元/吨,同比下滑 9.4%,环比 Q2下滑 5.8%; Q3国产铁精矿均价 864.7元/吨,同比上涨 37.5%,环比 Q2上涨 7.2%。公司 2019上半年生产铁精矿 177万吨,销售铁精矿 155万吨,合理推测公司矿产品业务部分前期库存在 Q3转化为销量,受益于矿产品铁精矿的量价齐升,公司 Q3整体毛利率同比上升 1.17pct, 环比 Q2上升1.36pct 至 44.80%。 Q3国内钛白粉一线企业去库情况良好,同时出口维持稳定, 1-8月份国内累计出口 65.76万吨,同比增加 2.95%,受人民币汇率波动影响出口利润大幅改善,受出口支撑国内市场供需趋紧,行业龙头先后两次引领调价。成本控制方面维持稳定,期间费用环比减少 7.8%至 3.71亿元,期间费用率环比下降 2.8pct 至 12.8%。 产品结构持续向氯化法调整,纵向一体化战略继续推进公司二期 20万吨氯化法钛白粉项目已投入试运行;新立钛业 6万吨氯化法生产线复产工作仍在进行中, 9月份新立钛业武定公司 80kt/年高钛渣生产线成功产出钛渣和副产品生铁,标志着新立钛业复产工作取得阶段性成果, 10月初新立钛业海绵钛分公司 10000吨/年海绵钛生产线成功产出第一炉海绵钛。 随着公司产品结构向氯化法产品持续调整,以及向高端钛材领域的拓展,公司钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金的全产业链布局将日趋完善。 钛白粉行业的周期性趋于弱化1) 钛白粉的最大下游用途为涂料, 占比约 63%,主要应用于地产和汽车行业。 作为房地产和汽车行业的后周期品种,以往钛白粉的表观消费量通常滞后于地产销售周期一年左右时间,表现出较强的周期性。 2018年国内商品房销售面积累计同比+1.30%, 相比 2017年下滑 6.4pct, 2019年 1-9月汽车累计产量-12%, 但观察 2019年 1-9月国内钛白粉产量同比增长 8.60%至 23.75万吨,表观消费量同比增长 6.03%至 17.51万吨,并未受到下游地产销售增速放缓和汽车产量下滑的严重影响。 我们认为国内钛白粉行业的周期性正趋于弱化, 除涂料之外,钛白粉还应用于改性塑料、造纸、 橡胶和油墨等领域, 2019年 1-8月份国内塑料制品产量累积同比增长 8.10%,机制纸及纸板累计产量同比增长2.50%, 橡胶轮胎外胎产量累计同比增长 1.90%。国内塑料制品业和造纸业受华文楷体益于居民消费升级,对钛白粉的消费量拉动明显,随着下游应用结构的持续调整,国内地产周期导致的钛白粉消费的周期性未来将趋于弱化。 2) 从出口来看, 2019年 1-8月份国内钛白粉累计出口 65.76万吨,同比增长 2.95%,在国内产量中占比 31.2%,尽管受贸易摩擦影响 8月份对美出口1612吨,同比减少 73.54%,在总出口量占比同比下滑 6.2pct 至 1.85%,但随着新兴市场国家的需求带动下,国内钛白粉出口稳定增长, 8月份印度和巴西成为国内钛白粉出口的前两大目的地,在总出口量分别占比 14.33%和7.36%。中国作为硫酸法钛白粉最大的生产国,新兴市场需求未来仍将持续驱动国内出口增长,从而平抑国内地产周期导致的消费波动。 3) 而从欧美等海外市场来看,科幕等海外巨头正通过建立价格和盈利稳定机制来寻求降低钛白粉行业的周期波动风险。科幕通过旗下淳泰品牌钛白粉产品推出价值稳定( VS)计划,未来客户将更多的通过根据全球钛白粉生产价格指数调整的定价合同来采购产品,调价周期为 6个月,此外特诺和Venator 也推出了类似的长期稳定合同。 全球钛白粉寡头竞争格局高度稳定,海外巨头推行的“价值稳定计划”策略将在未来有效平抑行业的周期波动,除了有助于稳定包括中国在内的全球钛白粉市场价格之外,具备成本优势的国内钛白粉厂家将获得更多提升欧美市场份额的机会。 盈利预测、 估值与评级保守假设铁精矿盈利水平,仍维持公司 2019~2021年盈利预测,预计净利润分别为 27. 11、 33.02和 38.16亿元, EPS 分别为 1.33、 1.62和 1.88元,最新收盘价对应 2019~2021年 PE 分别为 10倍、 8倍和 7倍,考虑二期氯化法项目逐渐放量和和新立钛业的复产预期,维持“增持”评级。 风险提示: 新立钛业复产不及预期;原料端的价格大幅波动。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-10-30 12.14 17.79 0.51% 13.45 9.53%
17.72 45.96%
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事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入82.71亿元,同比+3.08%;归母净利润20.66亿元,同比+4.84%;基本每股收益1.04元,同比+6.12%,Q3单季度实现营业收入2.91亿元,同比+5.25%,环比+13.0%,归母净利润7.96亿元,同比+26.41,环比+23%,基本每股收益0.4元,同比+29%,环比+23%。 营收和利润双增长,行业龙头竞争优势凸显。年初至今国内钛白粉市场平稳运行,下游需求韧性十足,上游钛矿供应紧张,原料价格不断攀升,具有技术、成本等核心竞争力的企业显著受益。公司在2018年高基数情况下前三季度及Q3单季度均实现了营业收入和归母净利润的双增长,Q3毛利率、净利率分别为44.8%、27.64%,同比+1.16%、+4.57%。公司先后在2月13日、3月7日、8月3日、9月3日四次上调各型号钛白粉售价,充分显示出行业龙头对市场的影响力。 20万吨/年氯化法产能成功试产,扩大技术领先优势。在一期氯化法多年技术探索和积累下,公司氯化法二期20万吨/年产能其中一条生产线已经顺利投产,系统运行时间及负荷屡创新高,将逐渐贡献钛白粉增量及业绩。另一条生产线原计划10月底试车,产能投放确定性强。单线大产能氯化法的成功投产不仅助力公司业绩更上一层楼,更将引领中国钛白粉主流发展方向。 新立钛业复产工作成功在即。新立钛业具备6万吨/年氯化法钛白粉产能,1万吨/年海绵钛产能及8万吨/年高钛渣产能。复产工作进展顺利,目前高钛渣及海绵钛已经复产,钛白粉预计11月复产,成为公司业绩新的增长点,经营版图进一步扩大。 下游地产保有韧性。尽管前瞻指标如购置土地面积同比下滑,但当前房地产投资及施工表现良好。2019年前三季度,我国房地产开发投资完成额累计同比+10.5%,扣除土地购置费后的房地产投资完成额累计同比+6.6%,环比提升0.81个百分点;房屋施工面积累计同比+8.7%,保有韧性。维持“买入”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为25.53/35.52/43.19亿元,对应EPS1.26/1.75/2.13元,PE9/7/6倍,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格下跌的风险,新产能投放不及预期的风险,解禁带来的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名