事项：公司2024年实现营收275.39亿元，同比+2.78%，实现归母净利润21.69亿元，同比-32.79%。其中Q4实现营收66.54亿元，同比+2.2%/环比-6.03%，实现归母净利润-3.95亿元，同比-136.43%/环比-146.91%，实现扣非后归母净利润-4.32亿元，同比-140.82%/环比-150.74%，Q4因新能源材料业务亏损、商誉存货减值及回购云南国钛股份产生的较多费用计提拖累业绩（回购云南国钛产生的总价款合计为25.97亿元，其中2024Q4财务费用环比增加约3.1亿元，利息费用环比增加约3.1亿元，资产减值损失环比增加3.76亿元），但25Q1已转正。2025Q1实现营收70.6亿元，同比-3.21%/环比+6.10%，实现归母净利润6.86亿元，同比-27.86%/环比+273.67%，实现毛利率22.82%/净利率9.85%。 评论：24Q4-25Q1钛白粉价格总体稳定且在底部，产销为正增长。钛白粉价格自24Q3之后持续下跌，直到2月底触底反弹，整体成V字形走势。从均价来看，25Q1钛白粉（金红石型）均价为1.45万元/吨，环比-0.4%，24Q4均价为1.46万元/吨，环比-3.8%。销量方面，2024FY公司钛白粉销量为125.45万吨，同比+8.25%，其中国内占比42.9%/出口占比57.1%。开工方面，根据百川盈孚，24Q4-25Q1钛白粉行业开工率基本维持在78%左右，波动不大。且公司具备龙头优势，开工率相较于行业更为饱和。根据年报数据，2024FY公司钛白粉开工率为85.79%。 公司新增产能集中在钛矿端，未来增量可期。公司目前拥有钛精矿生产能力，后续随着两矿整合项目的推进，公司控制的钒钛磁铁矿资源量将翻倍，矿山服务年限延长。此外，公司也于2024年8月官宣与四川资源集团签订战略合作框架协议，将合作开发红格南矿（储量：铁矿石32.5579亿吨、TiO22.8527亿吨）。此次合作有望进一步强化公司在矿产端的把控力。钛矿资源的高度集中使得价格较为坚挺，公司业绩底相对扎实。 投资建议：公司目前钛白粉及海绵钛产能已成为全球第一龙头，此外不断向上布局钛矿资源，与海外企业相比具有较强成本优势，看好公司全球定价优势及资源壁垒带来的持续业绩兑现。由于钛白粉价格2025年以来持续回调以及铁精矿销量同比有一定下降，我们下调此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润28.24/38.21/42.56亿元（2025-2026年前值为37.90/45.66亿元），同比+30.2%/+35.3%/+11.4%，对应P/E分别为14/10/9x，根据历史估值水平来看，我们给予公司2025年17xP/E，目标价格20.06元/股，维持“强推”评级。 风险提示：下游地产等行业需求下滑、新建新能源材料盈利不及预期等。

维持“增持”评级。考虑到钛白粉或仍承压，下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为1.20、1.59、1.93元（此前2025-2026年EPS分别为1.88、2.36元），参考可比公司，给予公司2025年18.48倍PE，对应目标价下调至22.22元，维持“增持”评级。 公司24年及25年Q1业绩同比承压。公司2024年实现营业总收入275亿元，同比+2.78%，实现归母净利21.69亿元，同比-32.79%；其中，Q4单季度实现收入66.54亿元，同比+2.20%，环比-6.03%，实现归母净利-3.95亿元，同比-136.43%，环比-146.91%。2025年Q1实现营业收入70.60亿元，同比-3.21%，环比+6.10%，实现归母净利6.86亿元，同比-27.86%，环比扭亏。由于铁精矿销售价格的降低、新能源板块中正负极材料的盈利未达到预期，以及回购子公司云南国钛金属股份有限公司股权所产生的财务费用等因素，2024Q4公司净利润大幅承压。 在建项目众多，静待钛矿产能释放。公司钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，双双位居全球第一，配套超百万吨钛精矿年产能。成长方面，公司两矿联合开发项目持续推进。此外，公司拟投资建设钪钒新材料产业园，一期主要建设2500吨/年高纯五氧化二钒项目、20000立方/年钒电解液项目和2000吨/年铝球项目。 催化剂：公司海外探矿获得新进展，公司合作进行海外基地建设等。 风险提示：产品价格下跌、项目建设进度不及预期等。

龙佰集团于 4月 23日发布 2024年报和 25Q1一季报： 全年实现营业收入275.1亿元，同比+2.8%，归母净利润 21.7亿元，同比-33%；其中 24Q4实现营业收入 66.5亿元，同比+2%/环比-6%，归母净利润-4.0亿元，同比-136%/环比-147%，系存货、商誉等资产减值较大。 公司 25Q1实现营业收入 70.5亿元，同比-3%/环比+6%，归母净利润 6.9亿元，同比-28%/环比+274%。 公司 24年股利支付率为 99%。 公司 25Q1归母净利略高于我们预期（5.5亿元），原因系新能源业务受益于产品价格回升而减少亏损。 考虑公司钛白粉领域龙头地位，行业低谷期盈利韧性较好，维持“增持”评级。 24年一体化优势支撑钛白粉盈利较好， 铁制品/钛制品毛利率仍承压24年公司钛白粉销量同比+8.3%至 125.4万吨，营收同比+6.8%至 189.8亿元，均价同比-1.3%至 1.51万元/吨，毛利率同比+2.8pct 至 31.4%。 自产自用钛精矿产量同比+1.3%至 149.3万吨， 子公司龙佰矿冶净利润同比-6%至 23.8亿元， 原料一体化支撑钛白粉保持较高毛利率。海绵钛销量同比+43%至 6.7万吨，铁精矿销量同比-31%至 300万吨，钛制品/铁制品/锆制品/新能源材料营收同比+17%/-25%/-16%/-12%至 26/19/9.4/9.2亿元，毛利率同比-15/-8/+4/-3pct 至 3%/41%/17%/-6%。 公司 24年综合毛利率同比-1.7pct 至 25.0%，期间费用率同比+1.8pct 至 12.2%。 钛白粉行业格局有望优化，分红+回购彰显公司信心据隆众资讯， 4月 18日硫酸法/氯化法钛白粉价格 1.48/1.81万元/吨， 较年初+4.4%/+1.9%， 硫酸法/氯化法钛白粉价差为 0.74/0.89万元/吨， 较年初-144/+18元/吨， 盈利偏弱下行业格局有望优化。 公司拥有国内领先的上游钛矿资源， 同时继续推进红格北两矿联合开发及徐家沟铁矿项目，扩大一体化原料优势， 中长期有望维持低成本护城河。 公司同日发布公告， Q1拟每股派息 0.5元（占 Q1归母净利 173%）， 且董事长提议以 3-5亿元回购股份，彰显管理层对公司的信心。 盈利预测与估值考虑下游复苏压力仍存， 我们下调钛白粉销量和海绵钛单价预测，预计公司25-27年归母净利润为 29/37/42亿元（25-26年前值为 39/49亿元， 下调幅度-27%/-24%），对应 EPS 为 1.20/1.55/1.74元。 结合可比公司 25年 Wind一致预期平均 11xPE， 并考虑龙头企业盈利韧性较好， 给予公司 25年16xPE，目标价 19.20元（前值为 21.45元，对应 25年 13xPE vs 可比公司 9xPE），维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求持续低迷风险，在建项目进展不及预期，钛矿资源开采限制风险

公司2024年归母净利润下滑，2025年一季度环比扭亏。公司2024年营收275.1亿元（同比+2.8%），归母净利润21.7亿元（同比-32.8%）；2025年一季度营收70.5亿元（同比-3.2%，环比+6.1%），归母净利润6.9亿元（同比-27.9%，环比扭亏为盈）；毛利率/净利率为22.8%/9.9%；期间费用率9.9%。2024年净利润下降主要因铁精矿售价降低、新能源板块盈利不及预期及回购子公司股权的财务费用；此外，存货、商誉和固定资产的减值计提也显著影响了净利润。 2024年公司钛白粉产销量增长，均价下滑。2024年公司钛白粉销量125.45万吨（同比+8%），国际销量占比57%。钛白粉供给仍在增加，据百川盈孚，2024年我国钛白粉产量467万吨，同比+17%。2024年国内钛白粉价格先涨后跌，供需走弱，据Wind数据，2024年国内金红石型钛白粉均价15526元/吨（同比-2%）；2025年一季度均价14523元/吨（同比-10%，环比持平）。 钛精矿价格高位震荡，铁精矿价格有所下行。2024年公司钛精矿产量为149.30万吨（同比+1%），全部自用；铁精矿销量300.22万吨（同比-31%）。 据百川盈孚，2024年攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价2180元/吨（同比+3%）；2025年一季度均价2060元/吨。钛精矿供需依然保持偏紧状态，需求随钛白粉产量增加而提升，同时供给端未见明显增量，钛精矿价格高位震荡。公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，钛精矿产能将扩张。2024年铁矿石震荡下行，需求偏弱。据Wind数据，2024年铁矿石期货结算价(活跃合约)均价为821元/吨（同比-3%）；2025年一季度均价790元/吨。 海绵钛市场价格或企稳回升。2024年公司海绵钛销量为6.69万吨（同比+43%）。据Wind数据，2024年0级海绵钛市场均价49508元/吨（同比-23%）；2025年一季度均价46944元/吨，环比+4%，价格企稳回升。行业供需压力较大，产能集中度或有望提升。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升。但钛白粉行业产量持续增长导致市场竞争加剧，部分地区受宏观经济影响需求偏弱，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为30.06/38.94亿元（前值为40.55/47.04亿元），新增2027年归母净利润预测为39.89亿元，即2025-2027年对应EPS为1.26/1.63/1.67元，当前股价对应PE为13.4/10.3/10.1X，维持“优于大市”评级。

内生外延成长， 成本技术领先。 龙佰集团是目前全球最大的钛白粉生产商，拥有钛白粉年产能 151万吨， 2023年全球市占率约 17%。 2011年上市后， 公司通过多个收并购事件先后获得上游矿山资源、扩充钛白粉产能、进入海绵钛领域、 完善锆钪产业布局、进入新能源负极领域等， 进行钛产业链的深度布局。 同时通过自我消化突破氯化法技术、 首创硫氯耦合技术实现了产品布局和氯化法原料成本上的优势。公司在过去十几年的发展过程中已充分证明了其优异的内生外延成长性，获得市场认可。 后续的上游资源整合和氯化法钛白粉扩张项目也将进一步巩固和提升公司的成本优势及市场份额，并实现盈利的稳步增长。 海外反倾销成为行业最大边际变化， 但不改我国钛白粉对外扩张趋势。 2016年前后开始国内钛白粉的产量增长主要由出口需求拉动，近八年来出口复合年增速高达15%，而出口占产量比例也一路增至近 40%。 近两年海外企业成本高企，我国全球供给份额也超过 50%， 引起海外市场频繁对我国出口钛白粉的反倾销调查。 我们认为， 海外市场反倾销手段只是在短期内重塑了全球钛白粉的贸易流，市场之间仍是流通的， 且长期看全球新增供给仍主要来自中国企业，在钛白粉需求长期跟随 GDP增长的强逻辑下，中国企业的全球供给份额仍然将不断提升。 领先龙头企业抓住出海机遇。 对于欧美出口型商品，反倾销事件已不可避免，对于有实力出海的龙头企业来说反而是一次实现份额飞跃的机会。 参考轮胎出海结果，率先出海企业不仅获得了市场份额的提升， 且由于海外工厂聚焦高溢价的欧美市场， 海外工厂的投资回报率也明显高于国内市场。 我们认为钛白粉出海确实面临更为复杂的问题， 也因此更考验出海企业的综合实力，大概率只有龙头有望真正实现出海建厂， 享受回报更高、盈利更稳定的海外投资， 以及更快的海外市场增速。 我们预测公司 2024-2026年每股收益分别为 1.42、 1.69、 1.94元， 给予公司 2025年可比公司平均估值 12倍市盈率，对应目标价为 20.28元，首次给予增持评级。 风险提示： 钛矿高景气回落风险；钛白粉供过于求风险；海外反倾销程度加剧；新建项目投产进度不及预期； 假设条件变化影响测算结果。

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入208.85亿元，同比+2.97%；归母净利润25.64亿元，同比+19.68%，其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润9.51/7.70/8.42亿元，同比分别为+64.15%/+12.85%/-4.29%，环比分别为-12.29%/-19.00%/+9.33%。 前三季度钛白粉价稳量增带来公司业绩增长。2024年前三季度，国内钛白粉行业供需双双增长，据百川盈孚数据，国内钛白粉产量348.64万吨，同比增长20.81%，钛白粉出口量144.02万吨，同比增长14.80%，进口量7.15万吨，同比增长27.19%，国内表观消费量211.77万吨，同比增长25.48%。公司虽未批露第三季度钛白粉产销量，但据半年报数据，2024上半年钛白粉产量增长9.70%，销量增长3.70%，同时参考前三季度行业数据供需同比均为增长，公司作为行业龙头，预计前三季度钛白粉产销量同比也是增长的态势。价格价差方面，据wind和百川盈孚数据，2024年前三季度金红石型钛白粉均价15839元/吨，同比上涨1.77%，由于原料钛精矿价格有所上涨，钛白粉价差为9044元/吨，同比下滑5.17%。前三季度公司销售毛利率为26.95%，同比提升0.51pct，销售净利率12.25%，同比提升1.26pct。 稳步拓展上游钛矿资源。钛矿作为钛白粉的原材料，也是一种矿产资源，近年来由于国家对矿产资源开发的严格监管，价格稳中有升。2024年前三季度，钛精矿均价2103元/吨，同比上涨4.16%。公司是国内唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，已经拥有多处矿权。2024年8月，公司与四川资源集团签订战略合作框架协议，有利于在矿山共同开发利用方面开展合作。2024年9月，下属子公司武定矿产竞拍成功云南省武定县长冲钛矿普查探矿权新立项目，不断扩宽原材料供应渠道。 钛白粉、海绵钛龙头地位稳固，全产业链布局不断壮大。截至2024年上半年，公司具有钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，规模均居世界前列，钛系产品龙头地位愈加稳固。同时公司不断向上游钛矿领域拓展，壮大全产业链布局。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.76/40.52/46.67亿元，EPS分别为1.37/1.70/1.96元，对应PE分别为14/12/10倍，考虑公司钛白粉龙头地位稳固，产业链一体化优势明显，积极向上游钛矿资源领域拓展，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

龙佰集团发布三季度业绩报告：2024年1-9月实现营业总收入208.85亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润25.64亿元，同比增长19.68%。其中，2024Q3单季度实现营业收入70.81亿元，同比增长0.85%、环比增长8.77%，实现归母净利润8.42亿元，同比下滑4.29%、环比增长9.33%。 投资要点：钛白粉价格保持颓势但整体出口量持续增长受内需走弱影响，国内钛白粉价格有所下滑，Q3钛白粉均价为15407元/吨，环比下滑4.70%。由于海外钛白粉产能退出较多，国际市场对高品质钛白粉需求增加，国内钛白粉得以继续寻求出海机会。Q3我国钛白粉出口量同比增长11.66%，海外市场部分地区的价格也随之上涨。钛白粉整体出口量的增长支撑公司Q3营收小增。原料端，钛精矿供需保持偏紧状态，Q3攀枝花钛精矿（TiO2≥46%)均价为2227元/吨，环比上涨0.85%。在钛精矿价格高位坚挺的背景下，公司依靠上游钛矿资源支撑起下游利润增长，带动公司三季度净利润环比增长。 Q3费用控制成效显著，现金流稳健增长从期间费用来看，公司Q3销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/-0.14/+0.50/-1.26pct，其中财务费用的增加主要系汇率波动汇兑损失增加所致，四项期间费用率合计10.99%，较去年同期下降1.07pct，显示公司持续加强内部管理优化，有效控制了费用支出。现金流方面，2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额为25.92亿元，同比+13.58%，公司保持稳健经营。 持续加码钛矿资源，巩固公司一体化成本优势公司通过多渠道持续推进钛矿资源储备。根据公司公告，公司下属子公司武定国钛矿产有限公司以9990万元竞拍获得武定县长冲钛矿普查探矿权，此次新钛矿探矿权的获得将进一步提高公司的钛矿自给率，减少对外部市场的依赖，有助于公司在钛白粉生产中保持成本优势，公司盈利能力有望随着原料自给率提升而持续增长。 盈利预测预测：公司2024-2026年归母净利润分别为38、45、53亿元，当前股价对应PE分别为12.2、10.3、8.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示：钛白粉价格大幅波动；项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

事项：公司2024年前三季度实现营收208.85亿元，同比+2.97%，实现归母净利润25.64亿元，同比+19.68%。其中Q3实现营收70.81亿元，同比+0.85%/环比+8.77%，实现归母净利润8.42亿元，同比-4.29%/环比+9.33%。 评论：Q3钛白粉价格环比小幅回落，出口订单持续旺盛。Q3钛白粉价格同环比小幅回落，钛精矿价格持续高企。根据wind数据，Q3钛白粉市场均价为1.51万元/吨（含税价），季度环比-6.5%/同比-3.6%；钛精矿均价为0.22万元/吨（含税价），季度环比-2.5%/同比+1.4%。开工方面，根据百川盈孚，Q3钛白粉行业开工率基本维持在78%左右，波动不大。且公司具备龙头优势，开工率相较于行业更为饱和，预计Q3销量环比增长。出口方面，Q3钛白粉行业出口46.71万吨，同比+11.7%/环比-3.3%，出口需求持续旺盛，同时也侧面反映出7月生效的欧洲反倾销税对钛白粉出口影响有限。 公司新增产能集中在钛矿端，未来增量可期。根据公司半年报，公司目前拥有钛精矿生产能力，后续随着两矿整合项目的推进，公司控制的钒钛磁铁矿资源量将翻倍，矿山服务年限延长。此外，公司也于8月官宣与四川资源集团签订战略合作框架协议，将合作开发红格南矿（储量：铁矿石32.5579亿吨、TiO22.8527亿吨）。此次合作有望进一步强化公司在矿产端的把控力。钛矿资源的高度集中使得价格较为坚挺，公司业绩底相对扎实。 投资建议：公司目前钛白粉及海绵钛产能已成为全球第一龙头，此外不断向上布局钛矿资源，与海外企业相比具有较强成本优势，看好公司全球定价优势及资源壁垒带来的持续业绩兑现。由于钛白粉Q3价格小幅回调以及铁精矿销量同比有一定下降，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026年有望实现归母净利润32.61/37.90/45.66亿元（2024-2026年前值为38.80/46.03/54.55亿元），同比+1.1%/+16.2%/+20.5%，对应P/E分别为14/12/10x，根据历史估值水平来看，我们给予公司2025年15xP/E，目标价格23.85元/股，维持“强推”评级。 风险提示：下游地产等行业需求下滑、新建新能源材料盈利不及预期等。

我们此前发布了龙佰集团深度报告（一）、（二），分别展开讨论了公司矿产资源、以及钛白粉、海绵钛和锂电材料业务。在此过程中引发了部分值得深思的问题。本篇报告将就其中三个问题展开讨论：（1）为什么我们坚持未来钛精矿价格有望维持三年维度的景气周期？钛精矿需求端整体稳定，没有供给端净增量是核心，2022年之后国内钛精矿有所减量，2023年海外主流厂商钛精矿有所减量，供给端约束和需求韧性带来了2021年以来钛矿价格的长周期景气。盘点主流矿山，未来钛矿资源逐步枯竭是大趋势，在资源限制的背景下矿企新开矿或扩产普遍面临不确定性，同时政府审批限制、开采成本限制均将造成供给端偏弱问题的持续。在此预期下，海内外供给端钛矿企业已形成了共同的默契，普遍以稳矿价为导向，控制供给量，从而实现较为可观的利润。 （2）全球对华钛白粉反倾销的影响如何？未来将如何推演？2018年美国对我国出口钛白粉的关税增加至31.5%，尽管中国钛白粉直接出口美国受到打压，但一方面贸易战后海外企业并未大规模扩大再生产，另一方面中国钛白粉通过全球其他地区的转口贸易或者替代贸易，实现了全球钛白粉贸易的再平衡。国际钛白粉巨头普遍出现业绩下滑是欧盟反倾销事件的重要诱因，反倾销旨在提价维持海外钛白粉企业正常经营，欧盟反倾销倒逼国内领先企业海外建厂或并购。与欧盟不同的是，欧亚经济联盟、巴西、印度、沙特等地钛白粉进口依赖度高，国内企业相对容易通过提价方式向下游传导关税，公司存在结构性受益可能。 （3）房地产竣工下滑将如何影响我国钛白粉需求量？我国房地产竣工相较新开工而言，通常有约3年的滞后，国内房地产竣工下滑对钛白粉需求的影响将在2024H2开始显现。根据我们测算，2020年约63万吨钛白粉需求量与我国房地产竣工密切相关。假设2025年地产竣工面积与2020年相比下滑40%，则对我国钛白粉需求量影响约为减量25万吨，占我国钛白粉需求量约10%，占全球钛白粉需求量约3.6%，考虑到钛白粉下游其他领域需求有一定增量，预计我国房地产下滑对于钛白粉需求影响程度有限。 盈利预测：公司将充分受益于产业链完善及产能扩张，我们预计公司2024-26年实现营收272/290/316亿元，同比+1.43%/+6.60%/+9.15%，归母净利润32.5/34.3/48.5亿元，同比+0.77%/+5.51%/+41.41%，对应PE分别为15/14/10X，维持“买入”评级。 风险提示：全球反倾销超预期的风险、盈利预测及估值模型不及预期

龙佰集团10月28日发布2024年三季报,实现总营收208.85亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润25.64亿元，同比增长19.68%；实现扣非归母净利润25.28亿元，同比增长22.89%；其中Q3单季度实现营收70.81亿元，同比增长0.85%，环比增加8.77%；归母净利润8.42亿元，同比增长-4.29%，环比增加9.33%；扣非归母净利润8.52亿元，同比增加-0.97%，环比增加13.58%。公司业绩超预期。投资要点钛白粉价格下挫，公司业绩符合预期龙佰集团Q3净利润环比改善主要是出口量出现增长所导致。根据百川盈孚数据，钛白粉2024Q3钛白粉均价15404.52元/吨，环比增长-4.72%，钛白粉市场价格较去年有所下跌；但自9月份开始，钛白粉价格开始呈现下跌态势，截至10月25日，国内钛白粉均价14940元/吨，较今年高位下降9.92%，主要归因于国内消费偏淡需求减量。但出口放量增速明显，根据百川数据，2024Q3钛白粉出口量46.71万吨，同比增长11.66%，环比减少7.11%。展望下一季度，随着消费旺季需求的增加以及公司通过调整出口地区减少反倾销政策的影响，我们预期钛白粉价格在未来存在止跌回暖的可能性。 公司自备矿源保证原材料供应，捍卫成本护城河龙佰集团凭借规模优势与成本优势，稳居钛产业领先位置，已形成钛白粉151万吨/年，海绵钛8万吨/年的产能。在当前持续偏紧的钛矿供需格局下，公司坚持自备矿源的战略，捍卫成本优势。同时，公司积极开展红格矿与庙子沟矿整合开发利用，兰洽会续签甘肃佰利联合成金红石二期项目，布局上游钛矿资源。当前钛白粉价格偏低，行业盈利压力较大，公司自备钛精矿，具有成本优势，有望在低景气中保持盈利。 携手四川资源集团，保障原材料供应龙佰集团与四川资源集团于2024年8月2日签署了关于红格南矿的《战略合作框架协议》，双方将在钒钛磁铁矿的采选、产业、贸易、股权以及科技领域展开深入合作。红格南矿的资源储量丰富，是全国最大的钒钛磁铁矿，矿毗邻公司控制的红格铁矿和庙子沟铁矿。此次合作有利于拓宽公司未来原材料等产品的供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性，契合公司核心业务发展及产业链强化的战略规划，预计对公司未来年度经营业绩产生积极影响，维护全体股东的利益。 独特的横向耦合绿色经济模式，打开业绩成长新空间公司主动迎合国家“双碳”战略，进一步完善绿色“大化工”产业组合，规划了新能源材料、稀贵金属、智能制造等领域产品。公司进行五氧化二钒新规划，目前800吨/年废酸提钒项目已达标达产并稳定对外销售。“十四五”期间，公司将加强自有“粮仓”建设，推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等达矿新项目建设，力争在“十四五”末期实现年产铁精矿760万吨，钛精矿248万吨，公司预计钛矿总体自给率将达到70%左右。 子公司竞拍获得长冲钛矿普查探矿权，增强钛矿资源自给优势公司钛产业基地布局河南、四川、湖北、云南、甘肃等九省十三地市，2023年生产钛精矿147.45万吨，截止至2024年4月26日，公司自有矿山钛精矿自给率约50%。经公开竞争，公司下属子公司武定国钛矿产有限公司以人民币9990万元竞拍云南省武定县长冲钛矿普查探矿权；并于2024年9月13日武定矿产与楚雄州自然资源和规划局签订《探矿权出让合同》。此次子公司取得新探矿权将提高钛白粉原料钛精矿自给率，进一步扩大公司钛优势。 盈利预测公司钛精矿投产，底部利润提升；预计2024-2026营业收入分别为281.36/324.45/344.90亿元，2024-2026归母净利润分别为32.02/40.04/48.64亿元，对应EPS分别为1.34/1.68/2.04元/股，PE分别为14.40/11.52/9.48倍，由于公司钛精矿等产能扩张，盈利有望增长，维持“买入”评级。 风险提示新项目建设不及预期，房地产景气度持续低迷，政策变动等。

投资要点：公司公布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入208.66亿元，同比增长2.98%；实现归属于上市公司股东的净利润为25.64亿元，同比增长19.68%，扣非后的净利润25.28亿元，同比增长22.89%。基本每股收益1.08元。公司同时公布了三季度利润分配预案，计划每10股派发人民币现金股利3.00元。 三季度业绩实现逆势增长。2024年以来，钛白粉价格先涨后跌。二季度以来，受需求不振以及欧盟钛白粉反倾销初裁的影响，钛白粉价格有所回落。根据卓创资讯数据，前三季度我国钛白粉均价15831元/吨，同比上涨1.82%。其中三季度均价15144元/吨，同比下滑3.69%，环比下滑0.61%。在行业景气低位的情况下，公司通过积极开拓市场，优化销售布局等措施，实现了销量和收入的逆势增长。 前三季度公司实现收入208.66亿元，同比增长2.98%，实现净利润25.64亿元，同比增长19.68%。其中三季度公司实现营业收入70.74亿元，同比增长0.87%，环比增长8.78%，实现净利润8.42亿元，同比下滑4.29%，环比增长9.33%。 盈利能力方面，前三季度公司综合毛利率26.95%，同比提升0.41个百分点，净利率12.25%，提升1.26个百分点。其中三季度公司综合毛利率25.81%，同比下降3.15个百分点，环比下降0.87个百分点。三季度净利率11.92%，同比下降0.73个百分点，环比提升0.06个百分点。公司产业链一体化程度较高，在原材料钛精矿高位运行的背景下，盈利能力保持在较好水平，推动了业绩的增长。 多项政策驱动，钛白粉行业长期仍然向好。近期政治局、央行以及各地政府政策频发，一方面通过降准降息等措施释放流动性支持实体经济，另一方面通过各项金融、税收等政策支持房地产行业平稳发展。随着宏观经济逐步向好，未来钛白粉需求有望保持增长态势。公司通过技术创新、降低成本、优化产品结构等方式来持续自身竞争力和市场占有率。随着下游需求的复苏以及公司产品竞争力的提升，公司业绩有望保持增长。 持续推进产业链一体化，成本优势保障公司竞争力。公司持续向上游延伸，推动产业链的一体化，先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等。2021年以来钛精矿供需紧张，价格高位运行，对钛白粉企业带来较大的成本压力。公司拥有多处钛矿资源，近年来原材料自给能力不断提高，推动公司的成本竞争力不断增强。2024年上半年公司生产钛精矿104.56万吨，同比增长73.00%，全部内部使用。后续公司将进一步对现有矿山进行技术改造，加快两矿联合开发的步伐，提高公司控制的钒钛磁铁矿资源量。近期公司公告，与四川资源集团签订战略合作框架协议，合作开发红格南矿。概况拥有32.56亿吨铁矿石和2.85亿吨TiO2资源储量。届时公司的资源保障力度有望进一步提升，巩固公司的成本优势和竞争力。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.47元和1.64元，以10月30日收盘价19.21元计算，PE分别为13.06倍和11.70倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、海外贸易冲突加剧

事件:2024年10月28日，龙佰集团发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入208.85亿元，同比增长2.97%；实现归属于上市公司股东的净利润25.64亿元，同比增长19.68%；加权平均净资产收益率为10.63%，同比增长0.75个百分点。销售毛利率26.59%，同比增加0.51个百分点；销售净利率12.25%，同比增加1.26个百分点。 其中，公司2024Q3实现营收70.81亿元，同比+0.85%，环比+8.77%；实现归母净利润8.42亿元，同比-4.29%，环比+9.33%；ROE为3.57%，同比减少0.28个百分点，环比增加0.33个百分点。销售毛利率25.81%，同比减少3.15个百分点，环比减少0.87个百分点；销售净利率11.92%，同比减少0.73个百分点，环比增加0.06个百分点。 投资要点:钛白粉价格有所拖累，2024Q3盈利环比仍维持增长2024Q3，公司实现营业收入70.81亿元，同比+0.59亿元，环比+5.71亿元；毛利润18.32亿元，同比-2.07亿元，环比+0.91亿元；归母净利润8.42亿元，同比-0.38亿元，环比+0.72亿元；资产减值损失-0.34亿元（2023Q3为0.03亿元，2024Q2为0.32亿元），我们推测同比、环比改善主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失减少所致；信用减值损失0.06亿元（2023Q3为-0.07亿元，2024Q2为-0.17亿元）。2024Q3，钛白粉平均单价15405元/吨，同比-1.77%，环比-4.71%，钛白粉平均价差为8664元/吨，同比-13.74%，环比-2.19%；钛精矿平均单价2137元/吨，同比+5.62%，环比+2.02%；铁矿石平均单价752元/吨，同比-8.70%，环比-11.33%。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.56/2.69/2.88/0.87亿元，同比+0.04/-0.10/-0.06/-0.03亿元，环比+0.55/+0.80/-0.62/+0.27亿元。 钛精矿价格持续坚挺，多渠道提升钛矿资源储备多渠道提升钛矿资源储备，符合公司长期发展规划。2024年8月3日，公司发布关于公司与四川资源集团签订战略合作框架协议的公告，2023年11月，四川资源集团下属子公司四川省钒钛产业投资发展有限公司，竞得红格南矿采矿权，《战略合作框架协议》的签署有利于拓宽公司未来原材料等产品的供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性，契合公司核心业务发展及产业链强化的战略规划。2024年9月20日，公司发布关于下属子公司竞拍获得探矿权的公告，子公司武定矿产以人民币9990万元竞拍成功云南省武定县长冲钛矿普查探矿权新立项目，并与楚雄州自然资源和规划局签订《探矿权出让成交确认书》，有助于提升公司钛矿资源的储备，增强公司核心竞争力，符合公司整体发展战略。 据Wind数据，2024年四季度以来（截至2024年10月28日），钛精矿价格仍维持高位，均价为2159元/吨，较2024Q3均值+23元/吨，较2023Q4均值+137元/吨；钛白粉均价为15034元/吨，环比-371元/吨，同比-1336元/吨；钛白粉平均价差8467元/吨，同比-2017元/吨，环比-197元/吨，公司钛矿资源优势进一步显现。 前三季度股利支付率达83.65%，兼顾股东回报与公司长期发展公司按产能计是全球最大的钛白粉生产商。是钛白粉行业为数不多的同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺的钛白粉供应商。截至2024年半年报，公司已形成钛白粉151万吨/年的产能，位居全球第一。公司一如既往地坚持稳定、持续、科学的分红理念。2024年10月28日，公司发布关于2024年第三季度利润分配预案的公告，公司以23.76亿股为基数，拟向全体股东每10股派发人民币现金股利3.00元（含税），共计派发现金红利额7.13亿元。此前的2024年第一季度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金股利6元人民币（含税），截至2024年三季度，公司实现归母净利润共计25.64亿元，现金分红总额达21.44亿元，股利支付率达83.65%，以良好的分红回馈支持公司发展的广大股东。 2024年8月27日，公司发布关于公司股东承诺一定期限不减持公司股票的公告，公司副董事长、控股股东、实际控制人许冉女士、王霞女士（代未成年人许某某先生管理）承诺自承诺函披露之日起18个月内（即2024年8月28日至2026年2月27日），不以集中竞价和大宗交易等方式减持所持有的公司股票，包括承诺期间因送股、公积金转增股本等权益分派产生的新增股份，展现对公司未来发展的信心。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观需求情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为280.88、324.44、346.26亿元，归母净利润分别为33.54、41.28、46.34亿元，对应PE分别13、11、10倍，公司是全球钛白粉龙头，氯化法钛白粉生产技术比肩国际领先水准，在国内外拥有多处钛矿资源，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

事件描述2024年 10月 28日晚， 龙佰集团发布 2024三季报， 公司 Q3实现营业收入 70.81亿元，同比增长 0.85%，环比增长 8.77%，实现归母净利润 8.42亿元，同比下降 4.29%，环比增长 9.33%，销售毛利率25.81%，环比下降 0.87pct。 Q3钛白粉价格回落毛利率收窄， 产销量增加公司业绩环比改善2024以来， 钛白粉行业受内需走弱影响，以及下游谨慎消化库存使得钛白粉库存逐步累库， 钛白粉价格有所回落。根据百川数据， 2024Q3钛白粉均价 15405元/吨，环比下降 4.7%。此外， 2024Q3钛精矿/海绵钛均价分别为 0.2/4.7万/吨，环比变化+2.0/-8.3%， 钛白粉作为公司最重要的产品，一定程度影响毛利率， 2024Q3公司销售毛利率25.81%，环比下降 0.87pct。 公司钛白粉具有成本及规模双重优势，积极拓展销售渠道，预计产销量环比改善，使得收入及业绩保持正增长。 当前，受内需需求淡季以及反倾销影响，钛白粉价格处于底部区间， 我们预计随着行业内高成本企业逐步减产以及行业去库完成，未来钛白粉价格仍有弹性。 钛白粉产业链一体化更加齐全，打开公司持续增长空间公司 2022年并表了攀枝花振兴矿业有限公司，同时进行两矿联合开发项目，使公司控制的钒钛磁铁矿资源量翻倍， 2024年，公司自有矿山钛精矿自给率约 50%， 目前正积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿 开发”两大核心项目，未来全部投产后，将进一步提升自有资源供给能力。此外，公司与四川资源集团签署《战略合作框架协议》 ， 四川资源集团下属子公司四川省钒钛产业投资发展有限公司竞得红格南矿采矿权， 红格南矿资源储量：铁矿石 32.56亿吨、 TiO22.85亿吨、 V2O5598.56万吨、 Co 48.84万吨。红格南矿毗邻公司控制的红格铁矿和庙子沟铁矿，该合作将有利于拓宽公司未来原材料等产品的供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性。 投资建议公司垂直一体化钛产业链成本优势显著，加速布局钛精矿及高端海绵钛项目，将为公司带来第二成长空间，目前钛白粉行业景气度向好，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 34.29、 41.53、 48.90亿元，同比增速为 6.3%、 21.1%、 17.8%。当前股价对应 PE 分别为 13、 11、 9倍。维持“买入”评级。

事件描述公司发布2024三季报，前三季度实现收入208.8亿元（同比+3.0%），实现归属净利润25.6亿元（同比+19.7%），实现归属扣非净利润25.3亿元（同比+22.9%）。2024Q3实现收入70.8亿元（同比+0.8%，环比+8.8%），实现归属净利润8.4亿元（同比-4.3%，环比+9.3%），实现归属扣非净利润8.5亿元（同比-1.0%，环比+13.6%）。公司拟向全体股东每10股派发人民币现金股利3元（含税），共计派发现金红利额7.1亿元（含税）。 事件评论2024Q3收入、业绩环比逆势提升。2024Q2以来，海外多地区对我国钛白粉行业进行不同程度的关税增加，公司审时度势，通过与上下游不断沟通交流，并凭借公司全球化的销售网络布局，优化市场配置，积极应对反倾销、战争、袭击等不可抗力带来的海运周期增加及费用暴涨，克服发运困难。2024Q3，钛白粉国内外需求偏弱，供给端产能过剩压力显现，钛白粉价格/价差环比-5.4%/-12.2%，但钛精矿整体供应紧缺，价格环比+0.2%，公司依托钛精矿资源配套的优势，加强钛白粉国内外市场营销，实现收入环比增长8.8%，归属净利润环比增长9.3%的靓丽成果。 2024前三季度盈利能力提升，期间费用率同比有所下降。2024前三季度，由于钛精矿钛白粉整体景气提升，公司毛利率26.9%，同比上涨0.5pct，净利率12.2%，同比上涨1.3pct，期间费用率11.0%，同比下降1.1pct，公司持续加强内部管理优化。公司在钛原料品位提升及精深加工、钛白粉新产品研发及产品性能优化、钛及其衍生品工艺耦合与清洁生产、废副资源综合利用、原子利用率提升、生产过程管理与控制、氯化法设备改进及国产化等方面具有显著的技术优势。 2024四季度内外经营压力加大，公司披荆斩棘，奋勇前行。2024下半年以来，在国外多地区的关税影响，以及国内新增产能释放的背景下，钛白粉环节压力加大，2024Q4（截至2024.10.27）钛白粉价格、价差分别为1.50/0.64万元/吨（环比-1.9%/-3.8%）。一方面，公司将通过其他方法拓宽出口渠道，在当前钛白粉环节盈利情况下，中小企业举步维艰，行业有望加速出清；另一方面钛矿环节仍保持紧缺供应状态，Q4均价2542元/吨（环比-0.7%），相对稳定，有力支撑公司基本盘。 持续加强产品差异化，提高附加值。上半年，公司生产6种钛白粉新牌号或者升级牌号产品，5种牌号产品已得到客户认可，正在研发8种新牌号或者升级牌号的产品。公司发挥产业链优势，针对钒储能、钛金属材料、尾矿综合利用等领域，加速新产品的研发与迭代，坚实企业多元化发展基础。 公司是全球钛白粉一体化龙头，布局新能源打开成长边界。预计公司2024-2026年归属净利润分别为31.4、37.8和46.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、下游需求恢复不及预期；2、新项目进度低于预期。

公司 2024年三季度归母净利润环比提升。 公司 2024年三季度营收 70.7亿元（同比+1%， 环比+9%） ， 归母净利润 8.4亿元（同比-4%， 环比+9%），扣非归母净利润 8.5亿元（同比-1%， 环比+14%） 。 毛利率/净利率为25.8%/11.9%， 期间费用率 11.3%， 同比略有下滑。 营收及归母净利润环比增长主要来源于主营业务钛白粉的产销量增长。 2024年三季度钛白粉出口量同比提升， 海外部分地区价格上涨。 我国钛白粉供给仍在增加， 据卓创资讯， 2024年前三季度我国钛白粉行业总产量达 282万吨， 同比增加 15万吨， 增幅 6%。 国内钛白粉市场供需偏弱，均价有所下滑， 据 Wind 数据， 2024年三季度国内金红石型钛白粉均价约 15148元/吨（同比-4%， 环比-6%） 。 但海外部分地区价格提升， 如欧盟在反倾销增加关税后， 当地钛白粉价格提升， 据 Bloomberg 数据，2024年三季度欧洲钛白粉价格 3360美元/吨， 环比上涨 453美元/吨，涨幅 16%。 2024年三季度我国钛白粉出口量 46.7万吨， 同比增加 5万吨， 增幅 12%， 出口依然保持较高增速。 钛精矿价格稳固高位， 铁精矿价格有所下行。 据百川盈孚， 2024年三季度攀枝花钛精矿（TiO2≥46%） 均价 2227元/吨（同比+4%， 环比+1%） 。 钛精矿供需依然保持偏紧状态， 需求随钛白粉产量增加而提升， 同时供给端未见明显增量， 钛精矿价格高位坚挺。 铁矿石震荡下行， 需求偏弱。 据 Wind 数据， 2024年三季度铁矿石期货结算价(活跃合约)均价为 754元/吨（同比-8%， 环比-11%） 。 海绵钛市场价格下行。 据 Wind 数据， 2024年三季度 0级海绵钛市场均价48212元/吨（同比-14%， 环比-8%） 。 行业产量增速较快导致运行压力较大， 而随着环保要求的升级等， 海绵钛行业产能集中度有望提升。 风险提示： 项目投产不及预期； 原材料价格上涨； 下游需求不及预期等。 投资建议： 公司钛白粉行业龙头地位稳固， 钛精矿自给率逐步提升。 但钛白粉行业产量持续增长导致市场竞争加剧， 部分地区需求受宏观经济影响而偏弱， 我们略微下调公司 2024-2026年归母净利润预测为 33.95/40.55/47.04亿元（前值为 36.4/43.7/48.6亿元） ， 对应 EPS 为 1.42/1.70/1.97元， 当前股价对应 PE 为 14.1/11.8/10.2X， 维持“优于大市” 评级。