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龙蟒佰利 基础化工业 2021-02-11 45.00 -- -- 51.68 14.84% -- 51.68 14.84% -- 详细
2021年 02月 07日,公司发布公告各型号钛白粉(包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉)销售价格即日起在原价基础上对国内各类客户上调 1000元人民币/吨,对国际各类客户上调 150美元/吨。 国信化工观点: 1)钛白粉价格淡季上涨,春节前涨价超预期。根据卓创资讯报价,公司金红石型 R-996、金红石型 BLR-601报价均上涨 1000元/吨至 18100元/吨,氯化法报价至 20000元/吨。钛白粉全年旺季一般在年内 3-6月和 9-11月,目前是钛白粉淡季且为春节假期前,钛白粉涨价超预期。 2)全年供需紧平衡,钛白粉景气度持续上升。目前金红石型主流报价 16800-18100元/吨,锐钛型主流报价 13500-14500元/吨。氯化法钛白粉主流报价为 19000-20000元/吨,均较 2020年三季度末上涨约 4000元/吨。2021年预计国内只有中信钛业 6万吨/年氯化法装置有望于 2021H2投产,需求端预计出口高景气度仍将持续,全年出口有望达到135-140万吨,国内表观消费量保持 6%-7%增长,全年需求增量 30-35万吨,供需进一步紧平衡,景气度有望持续上升。 3)公司产业链整合利好不断,一体化转型逐步落地。公司持续加大产业链资源整合力度,从 2019年开始公司落实战略规划,启动钒钛磁铁矿资源项目、新建高端钛合金项目、收购云南新立钛业等、参股东方锆业等项目。近期发布公告拟投建 3万吨海绵钛项目,合建合聚钒钛资源公司,增资收购东方钪业,成立合资公司处理公司化工石膏等固体废料等项目。一方面公司向上游加大稀土产业布局,另一方面填补国内高端海绵钛短板,加速产业链一体化转型升级。 4)公司产业链资源丰富,布局下游新材料未来可期。公司近期发布公告,出资 10,000万元人民币在河南省焦作市成立河南佰利新能源材料有限公司,经营范围涉及新能源科技领域内的技术开发;电子材料的研发、生产及销售;电池制造等领域,借助自身产业链及现金流优势,布局下游新材料未来可期。 投资建议:我们预计公司 2020-2022年归母净利润为 27.15/34.24/43.58亿元,同比增速 4.7/26.1/27.3%,摊薄EPS=1.21/1.53/1.95元,当前股价对应 PE=36.4/28.8/22.6x,我们看好公司长期围绕钛产业链持续转型升级,维持“买入”评级。
龙蟒佰利 基础化工业 2021-02-10 45.36 -- -- 51.68 13.93% -- 51.68 13.93% -- 详细
我们绘制了国内所有硫酸法钛白粉的产能成本曲线。 我们对国内硫酸法钛白粉产能进行全覆盖式成本测算,绘制出国内硫酸法钛白粉行业的产能成本曲线。产能成本曲线是行业分析的“金钥匙”,随着原料价格、能源价格、产能变迁等因素而动态变化。我们大费周章制作这样的数据库有助于对龙蟒佰利成本优势进行解构,有助于分析产能变迁带来的影响,有助于预判价格的变化动因等等。 钛白粉行业产能成本曲线陡峭、稳定。 钛白粉是中国化工中少数没有完全市场化的产品之一,在不可逆的环保高压下新增产能没有或微增是必然的大方向。钛白粉行业产能成本曲线可分为三个阶梯:第一阶梯为以龙蟒佰利为代表的低成本产能,完全成本集中在8500-10000元/吨,相较于其他产能处于优势地位,拥有最高的超额收益空间,其产能规模约为90万吨/年;第二阶梯完全成本集中在11500-13000元/吨,产能规模约230万吨/年,为国内硫酸法钛白粉的主体;第三阶梯完全成本集中在14000-16000元/吨,属于国内硫酸法钛白粉的成本边际产能,规模约为60万吨/年。 成本优势得之不易,5大要素不可或缺。 低品位钛矿、低的单吨投资额、能源结构优化、低的单耗水平、副产物高价值利用是决定硫酸法钛白粉完全成本的五大要素,对成本优势的贡献分别为1240、1000、740、444、260元/吨。规模化产能会带来明显的成本优势,但影响因素是综合的;而靠近原辅料产地所带来的地域优势并不对完全成本形成决定性影响。 龙蟒佰利成本优势难以撼动,不惧新增产能。 龙蟒佰利的核心优势极难被复制,公司硫酸法钛白粉的超额盈利能力也很难被超越。国内硫酸法钛白粉受到环保政策的严格限制,小产能已无法扩张。一些新增产能成本高于龙蟒佰利,位于国内硫酸法钛白粉产能成本曲线中部以上区间,其扩产行为不会改变陡峭的钛白粉产能成本成本曲线。拥有最低成本的龙蟒佰利超额收益不变,并有望再提升。未来硫酸法钛白粉将持续为公司带来稳定的现金流,继续支撑公司在氯化法、海绵钛等钛产业链成长项目上开疆拓土。 龙蟒佰利单吨安全盈利高达4300元/吨。 我们对公司的安全盈利进行测算。2019年,龙蟒佰利三大基地平均完全成本约为8600元/吨,能够形成约4200元/吨的超额收益;预计2020年-2021年,龙蟒佰利硫酸法钛白粉产能副产综合利用程度将有所提升,带来100元/吨的成本下降,超额收益将分别达到4300元/吨。龙蟒佰利硫酸法钛白粉2019-2021年产量分别为55.5万吨、58.2万吨、60万吨,对应了23.3亿元、25亿元、25.8亿元的安全盈利空间,即在市场最差的情况下硫酸法钛白粉对龙蟒佰利的净利润贡献不会低于安全盈利。 投资建议。 预计公司2020-2022年归母净利润分别为27.23、35.95、46.03亿元,同比增速为5.0%、32.0%、28.1%。对应 PE 分别为30.33、22.97和17.94倍。维持“买入”评级。 风险提示。 美国地产周期复苏不及预期,国际局势影响公司产品出口和原料进口,氯化法钛白粉产能提升进度不达预期,氯化法钛白粉技术扩散的风险,海绵钛项目落地进度不达预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2021-02-08 43.85 -- -- 51.68 17.86% -- 51.68 17.86% -- 详细
新增硫酸法钛白粉成本高于龙蟒佰利我们根据现有硫酸法钛白粉产能数据进行测算,新建硫酸法钛白粉产能完全成本高于 12300元/吨的国内硫酸法钛白粉成本中位水平。龙蟒佰利产能的平均完全成本约 8600元/吨,远低于新建硫酸法钛白粉产能。 国内硫酸法钛白粉产能快速扩张周期已过,产能增加影响有限国内硫酸法钛白粉受到环保政策的严格限制,小产能已无法扩张。据我们统计,已披露环评的硫酸法钛白粉新增产能约为 25万吨/年,其中13万吨/年为技改或搬迁入园项目,另 12万吨/年为以搪瓷钛白粉、锐钛型钛白粉为主的低端产能,对硫酸法钛白粉供给影响不大我国硫酸法钛白粉产能在 2020年达到约 380万吨/年,新增 25万吨/年钛白粉产能,占比约为 6.6%,且 3年以上才能全部建成投产,对整体硫酸法钛白粉供需格局不会造成实质性影响 高成本扩能有利于产能成本曲线结构,龙蟒佰利安全盈利再提升据我们测算,相较于边际产能现金成本,龙蟒佰利硫酸法钛白粉的安全盈利空间达到约 4200元/吨,且随着一体化程度加深和原料配套率提升仍有进一步扩大空间。国内硫酸法钛白粉企业新增产能成本高于龙蟒佰利,位于国内硫酸法钛白粉产能成本曲线中部以上区间,其扩产行为不会改变陡峭的钛白粉产能成本成本曲线。拥有最低成本的龙蟒佰利超额收益不变,并有望再提升。 投资建议预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 27.23、35.95、46.03亿元,同比增速为 5.0%、32.0%、28.1%。对应 PE 分别为 18.46、13.99和 10.92倍。维持“买入”评级。 风险提示疫情影响海外钛白粉需求,国际局势影响公司产品出口和原料进口,氯化法钛白粉产能提升进度不达预期,氯化法钛白粉技术扩散的风险,海绵钛项目落地进度不达预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2021-02-04 44.60 -- -- 51.68 15.87% -- 51.68 15.87% -- 详细
事件:钛白粉市场价格呈现淡季不淡的行情。根据wind数据,国内金红石型钛白粉现货价2021年1月累计上涨2.5%(400元/吨)至1.65万元/吨。龙蟒佰利也于1月初发布提价公告,各型号钛白粉对国内客户提价500元/吨、对国际客户提价100美元/吨。 行业景气底部复苏。2020年6月以来外需持续边际好转(前9月钛白粉出口累计同比+20.01%,较前6月增幅扩大3.1 pcts),而国内小厂现金亏损下降负、海外大厂控量保价,年初疫情以来累积库存基本消化完毕,2020年7月初至2021年1月末,国内钛白粉价格已累计上涨32%。 疫情下海外钛白大厂进入战略收缩,国产龙头加速抢占市场份额。从海外四家大厂的近3~4年的产销变动情况来看,四家大厂都经历了产销量以及盈利能力的大幅下滑,市场份额明显缩水。在巨大的经营压力下,海外大厂的战略收缩迹象越发明显。与此同时,以龙蟒佰利为代表的国内龙头正通过低成本氯化法以及清洁化硫酸法产品,抢占原属于海外大厂的市场份额。 公司持续延伸产业链,增强竞争力,有助于提升中长期市占率。公司产业链纵向、横向均有延伸:①纵向看,公司沿着钛矿原矿开采-钛原料精加工-四氯化钛-钛白粉领域纵向一体化布局,同时大力布局海绵钛,向高端钛材领域延伸;②横向看,公司向伴生小金属精加工领域拓展,实现对原料的“吃干榨净”。我们看好公司在海绵钛领域的发展前景,此外公司在原料钛矿的供应、中间原料四氯化钛的生产工艺上都具备较强优势,综合竞争力突出,中长期市占率有望不断提升。 公司盈利预测及投资评级:我们长期看好公司①成长为全球第一钛白粉龙头,②向钛原料、钛金属行业延伸成长为全球性钛产业链龙头,③向锆、钪领域储备延伸,进一步提升中远期潜在增长动力。我们维持此前对公司的盈利预测,预计公司2020~2022年净利润分别为28.7、37.7和46.1亿元,对应EPS分别为1.41、1.85和2.27元,当前股价对应2020~2022年PE值分别为28、21和18倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情二次冲击下的需求风险等。
龙蟒佰利 基础化工业 2021-01-05 30.87 34.14 -- 43.25 40.10%
51.68 67.41% -- 详细
公司持续加大产业链延伸布局,预计公司全球市占率进一步提升。我们认为钛白粉行业有三大发展趋势:(1)全球来看,未来具备充足的原料供应、产业链一体化的公司竞争力将持续提升;(2)海外方面,钛白粉龙头扩产动力不足,海外钛白粉产能未来呈现收缩态势;(3)国内氯化法钛白粉壁垒高新增产能有限,硫酸法小产能出清整体呈收缩趋势。我们认为龙蟒佰利持续加大产业链布,并具备较强的成本优势,全球市占率将进一步提升。 钛白粉行业景气向上提升公司盈利中枢。供应端,未来全球钛白粉几乎没有新增产能;需求端,海外发展中国家对钛白粉需求提速、国内钛白粉需求稳定增长,叠加海外钛白粉产能收缩以及国内钛白粉技术提高,出口将贡献未来我国钛白粉需求最大增量;原料端来看,预计钛矿供应持续偏紧支撑钛白粉行业景气度,我们看好钛白粉行业景气上行,公司盈利中枢持续提升。 公司氯化法装置具备较强的运行稳定性,助力公司切入中高端钛白粉领域。我国钛白粉产品集中在中低端领域,氯化法产品投产可助力公司开拓中高端领域,我们测算国内氯化法钛白粉价格相比海外有约900元/吨提升空间。公司是国内唯一掌握大型沸腾氯化法技术的企业,和钛康合作减慢氯化法技术扩散进度,并通过技术创新解决氯化法钛白粉原料受限问题。公司一期氯化法装置已稳定运行,公司氯化法装置具备较强的运行稳定性。 成本优势极强,构筑公司护城河。公司自备原材料,推断公司收购矿山为公司硫酸法钛白粉单吨节约1000元/吨成本、公司加大氯化钛渣和合成金红石的原料配套为氯化法钛白粉单吨节约1500元/吨以上成本;公司贯彻规模化优势思路,降低原料、物流、能源等成本,并且未来扩产动力充足;公司前瞻进行产业链一体化布局,兼并重组实现了产业资源横向与纵向整合,不断进行工艺技术优化,进一步降低成本。 投资建议: 我们认为公司业绩增长点在于未来钛白粉行业景气度上行、公司氯化法钛白粉产能释放、公司产业链一体化持续降本增效以及布局海绵钛等。预测公司2020-2022年,归母净利润为27.05/36.51/44.15亿元,给予公司2022年19倍估值,对应目标价34.14元,给予“增持”评级。 风险提示:氯化法产能过剩的风险、公司氯化法产能的技术风险、公司新建项目投产进度低于预期、房地产行业及汽车制造业需求下行、钛矿景气度下行、存货和应收增速较快、股权质押风险、商誉减值风险、大股东减持风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-12-24 31.91 -- -- 42.98 34.69%
51.68 61.96% -- 详细
事项:2020年12月22日,公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复。 国信化工观点:1)非公开发行获核准批复,实控人全额认购。证监会核准公司非公开发行不超过205,517,241股新股,发行价格为11.02元/股,自核准发行之日起12个月内有效。但由于公司2020年第三季度权益分派,非公开发行股票数量调整为207,589,367股,发行价格由11.02元/股调整为10.91元/股,募集资金总额仍为226,480.00万元,认购对象为公司董事长许刚。 2)受成本推动及需求拉动,钛白粉景气度持续上升。目前国内硫酸法金红石型报价16000-17000元/吨,较三季度末上涨3000元/吨,科慕、特诺、泛能拓、康诺斯等海外钛白粉龙企均宣布自2021年1月1日起提高钛白粉价格。一方面由于钛白粉原材料钛矿价格上涨成本推动,国内46,10矿约1950元/吨,较三季度末上涨约450元/吨;另一方面受疫情影响海外装置开工负荷降低,国内出口订单良好,1-10月钛白粉累计出口100.0万吨,同比+21.9%。 3)公司产业链整合利好不断,一体化转型逐步落地。公司持续加大产业链资源整合力度,从去年开始公司落实战略规划,启动钒钛磁铁矿资源项目、新建高端钛合金项目、收购云南新立钛业等、参股东方锆业等项目。近期发布公告拟投建3万吨海绵钛项目,合建合聚钒钛资源公司,增资收购东方钪业,成立合资公司处理公司化工石膏等固体废料等项目。一方面公司向上游加大稀土产业布局,另一方面填补国内高端海绵钛短板,加速产业链一体化转型升级。 4)公司产业链资源丰富,布局下游新材料未来可期。公司近期发布公告,出资10,000万元人民币在河南省焦作市成立河南佰利新能源材料有限公司,经营范围涉及新能源科技领域内的技术开发;电子材料的研发、生产及销售;电池制造等领域,借助自身产业链及现金流优势,布局下游新材料未来可期。 投资建议:考虑到受疫情影响2020年钛白粉行业整体量价齐跌,我们预计公司2020-2022年归母净利润27.15/34.24/43.58亿元,同比增速4.7/26.1/27.3%,摊薄EPS=1.21/1.53/1.95元,当前股价对应PE=26.9/21.3/16.7x,我们看好公司长期围绕钛产业链持续转型升级,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格大幅波动;并购项目整合进展低于预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-11-10 25.84 -- -- 35.45 36.66%
43.75 69.31%
详细
事件:公司2020年三季报,2020年前三季度公司实现营业收入99.41亿,同比上升19.52%,归母净利润19.50亿,同比下滑5.62%。单季度来看,2020年第三季度公司实现净利6.57亿,同比下滑17.52%,环比上升67.60%。同时公司提出三季度分红预案,拟10派1.1。 钛白产销提升助力收入增长,钛矿-钛白粉价格波动影响利润公司20万吨氯化法钛白顺利投产,同时成功收购云南新立,公司整体钛白粉产能由71万吨扩大至101万吨,而我国钛白粉出口量不断增长,2020年1-9月,我国钛白粉累计出口达88.95万吨,同比增长19.98%,公司钛白粉产销提升助力收入增长。受全球疫情冲击,2020年钛白粉价格大幅波动,1-9月钛白粉市场均价同比下滑14.41%,但是钛精矿市场均价同比上涨16.98%,使得公司毛利率同比下降4.91个百分点至38.44%,公司凭借自有钛矿优势,依然保持了较高的盈利水平,但受行业周期波动影响,利润下滑在预期之内。 单季度来看,钛白粉价格在第二季度见底后,公司在分别在7月、9月两次上调钛白粉价格,同时第三季度钛白粉销量约23万吨,创单季度新高,业绩环比大幅改善。 钛白粉景气持续,公司持续加码氯化法钛白步入10月,钛白粉行业景气延续,公司再次上调钛白粉售价,钛精矿价格也涨至1900元/吨,创近三年新高,成本端给予钛白粉价格较强的支撑,在出口量持续扩大的情况下,钛白粉景气将延续。公司持续加码氯化法钛白,攀西50万吨钛精矿综合利用项目将实现氯化法钛白原材料的国产化,在云南继续扩产20万吨氯化法钛白,产能保持高速扩张。 我国钛白粉行业转型升级的龙头企业,维持“强烈推荐”评级公司是我国率先掌握氯化法钛白规模化生产的企业,未来将形成60万吨硫酸法钛白+60万吨氯化法钛白的生产能力,比肩国际钛白粉巨头;同时依托全产业链优势,布局金属钛业务,将成为全球钛业巨头。我们预计公司2020-2022年净利润分别为28.24、39.10、46.32亿,当前股价对应PE分别为17、12、10倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:钛白粉价格下跌,安全环保事故,新建项目进度低于预期
陈莉 5
龙蟒佰利 基础化工业 2020-11-06 25.28 29.17 -- 35.45 39.73%
43.25 71.08%
详细
2020年前三季度归母净利同比降5.6%,维持“增持”评级 龙蟒佰利发布2020年三季报,公司实现营收99.0亿元,同比增19.7%,实现归母净利润19.5亿元,同比降5.6%,对应基本EPS为0.96元。其中2020Q3实现营收35.7亿元,同比增22.8%,实现归母净利润6.6亿元,同比降17.5%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.39/1.83/2.31元,维持“增持”评级。 钛白粉景气下滑拖累业绩 据百川资讯,2020年1-9月华东地区钛白粉(金红石型)均价1.26万元/吨,同比降18.3%,而原材料钛精矿(攀46)均价1407元/吨,同比上涨15.6%,由于公司钛精矿无法完全自供,导致钛白粉盈利有所收窄。氯化法产品放量带动销量同比改善。公司前三季度综合毛利率38.4%,同比降4.9pct。销售/管理/财务/研发费用率同比变动+0.74/+0.03/-0.55/+0.04pct至4.7%/8.3%/1.3%/4.4%。 需求改善叠加原料提价,钛白粉景气逐步上行 据海关总署,9月我国钛白粉出口量11.2万吨,同比增33.4%,延续8月以来的高增速,海外补库存需求是主因,且国内伴随疫情影响消退,需求亦稳步复苏。另一方面,据百川资讯,攀西部分钛精矿厂家开工受限,海外矿到岸品位走低,叠加行业低库存,10月30日攀西46品位钛精矿已提价至1895元/吨,自9月底以来上涨28.5%。多因素助推下,10月30日华东地区钛白粉报价1.4万元/吨,自9月底以来上涨10.4%。 氯化法钛白粉一体化战略持续推进,公司具备先发优势 氯化法钛白粉技术难度相对较高,产品质量优于硫酸法产品,主要应用于涂料与塑料等相对高端应用领域,与硫酸法市场相对独立。近两年国内厂商产量开始增长,公司规模国内领先,且具备一定的先发优势。通过买断德国钛康的境内技术,公司在国内塑造新的技术壁垒,或使得部分新产能释放低于市场预期。叠加公司在上游方面推进的攀西钛精矿转化氯化钛渣项目有望突破氯化法钛白粉的原料桎梏,我们认为公司一体化战略有望持续强化其竞争优势。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS为1.39/1.83/2.31元的预测,结合可比公司估值水平(Wind一致预期2021年平均18倍PE),考虑中核钛白因新项目预期估值偏高,给予公司2021年16倍PE,给予目标价29.28元(前值25.02元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期风险,新项目推进不及预期风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-11-04 24.50 -- -- 35.45 44.16%
43.25 76.53%
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Q3钛白粉量价齐升盈利恢复,钛白粉价格持续上行 钛白粉受出口影响显著, 19年出口占比达到 30%, 占比持续上行, Q2销量受海外疫情影响, Q3出口持续恢复, 8-9月出口增速持续在 35% 左右;国内金九银十拉动 9月以来国内钛白粉价格持续上调, 公司在 9-10月国内分别上调 500/800元/吨, 再叠加国内地产、家电等需求恢 复,行业开工率显著上调,库存快速下降至近几年的低点,钛白粉是 这轮周期品涨价中受益最显著的品种,后续涨价动力依旧强劲。 公司产业链整合利好不断,一体化转型逐步落地 公司持续加大产业链资源整合力度,从去年开始公司落实战略规划, 启动钒钛磁铁矿资源项目、新建高端钛合金项目、收购云南新立钛业 等、 参股东方锆业等项目。近期发布公告拟投建 3万吨海绵钛项目, 合建合聚钒钛资源公司, 增资收购东方钪业, 成立合资公司处理公司 化工石膏等固体废料等项目。 一方面公司向上游加大稀土产业布局, 另一方面填补国内高端海绵钛短板,加速产业链一体化转型升级。 风险提示: 钛白粉价格大幅波动;并购项目整合进展低于预期。 投资建议:继续维持 “买入”评级。 考虑到受疫情影响 2020年钛白粉行业整体量价齐跌,我们下调了公司 的盈利预测。预计公司 2020-2022年归母净利润 27.15/34.24/43.58亿元,同比增速 4.7/26.1/27.3%,摊薄 EPS=1.79/2.20/2.75元,当前 股价对应 PE=18.5/14.7/11.5, 我们看好公司长期围绕钛产业链持续转 型升级, 维持“买入”评级。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-11-03 24.22 30.59 -- 35.45 45.82%
43.25 78.57%
详细
龙蟒佰利发布三季度公告,2020年前三季度营收98.98亿元,同比增长19.67%;归母净利润19.50亿元,同比下降5.62%。其中第三季度营收35.88亿元,同比增长22.32%,环比增长35.40%;归母净利润6.57亿元,同比减少17.52%,环比大增67.60%。预付款项同比增长84.99%主要系子公司甘肃国钛预付竞购金川集团钛厂资产款项所致。 三季度钛白粉价格回暖,出口。行情持续。进入7月,随着国内竣工端数据回暖,“金九”传统旺季坚挺,市场价格上涨意愿强烈。根据涂多多统计,9月有20余家主流钛白粉厂商发布涨价调价函,龙蟒佰利分别于7月、9月、10月发布涨价公告。同时由于受海外疫情、气候影响,出口行情延续。根据海关数据,2020年9月钛白粉出口数量约为11.18万吨,同比增长33.45%,2020年1-9月累计出口数量约为88.96万吨,同比增长22.75%。内外需共振推动价格上行。成本端三季度以来原矿产量减少,导致钛精矿的整体产量减少,钛白粉企业开工率高企,市场供不应求,上游钛矿价格涨势迅猛,助推钛白粉价格高位。 公司自有攀枝花矿产资源在上游钛矿布局上形成稳定优质供给,稳定公司生产成本,优化公司产业链布局。同时我们分析公司氯化法产量稳定提升,助力公司从硫酸法钛白向氯化法钛白产业转型升级。 不断延伸上下游产业链,降低单一产品风险。公司与攀枝花政府签订合作框架协议,不断提高公司钛矿自给率降低氯化钛白生产成本;龙蟒矿冶参与组建攀枝花合聚钒钛资源发展有限公司减少公司原材料价格波动风险,保障公司原材料供应;竞购金川钛厂资源、拟投资建设年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目,向下游海绵钛、钛材不断延伸;收购东方钪业,从钛产业废水中提取钪元素,发展循环经济。 。维持盈利预测。预计公司2020-2022年的营业收入为144.25、186.46、230.65亿元,归母净利润分别为26.62、34.64、43.51亿元,对应PE分别为19X、15X、12X。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求及出口不及预期,氯化法技术进展不及预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-11-02 24.22 -- -- 35.45 45.82%
42.98 77.46%
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事件:公司发布2020年三季报,报告期内公司实现营收99.41亿、同比+19.5%,归母净利润19.5亿、同比-5.6%;其中单三季度实现营收35.88亿,同比+22.3%、环比+35.4%,归母净利润6.57亿,同比-17.5%、环比+67.6%。 行业景气底部复苏,量价齐升带动业绩环比大增。6月份以来外需持续边际好转(前9月钛白粉出口累计同比+20.01%,较前6月增幅扩大3.1 pcts),而国内小厂现金亏损下降负、海外大厂控量保价,年初疫情以来累积库存基本消化完毕,7月中旬以来国内普涨4~5轮,估算三季度整体销售均价较二季度提升1000元/吨左右,公司的量价齐升是营收同比环比均大增的核心原因;公司单三季度毛利率34.44%,环比下滑3.5个百分点,公司营收中的一半来自于出口,人民币汇率的变动可能产生一定程度的负面影响;成本端钛矿今年经受住了非常严苛的压力测试、供需面强于钛白粉、无需担心成本端坍塌,10月国内钛矿累计上涨340元/吨(扣增值税后),价差上看已将钛白粉10月涨幅耗尽,11月钛白粉继续涨价基本定局,持续利好少数钛矿高度配套的公司。 行业变革推动龙头市占率加速提升。在硫酸法受限、氯化法高壁垒背景下,国内钛白粉的工艺路线面临变迁拐点,行业整体壁垒提高是未来中长期产业趋势,可预见具备成熟氯化法技术、具备成本优势的龙头份额将加速提升。公司是国内唯一一家能够同时实现全流程、大型化与稳定化生产的氯化法企业,未来几年在焦作、新立和攀枝花基地预计仍有氯化法产能持续投放,对国内而言具备强产品优势、对海外而言具备强成本优势,同时挤占海外大厂与国内小厂份额、市占率提升确定性强。2019年科慕、特诺、泛能拓、康诺斯四家海外大厂销量增速分别为-24%、-0.2%、7%、15%,2020年上半年销量增速分别为5%、-12%、-11%和-14%,能够充分验证此替代逻辑。 延展产业链,以进一步提升中远期增长动力。2019年以来,公司资本运作频繁,接连收购云南新立、东方锆业、东方钪业、金川海绵钛资产、与攀国投、钢城集团等公司成立合资公司钒钛资源,一方面沿着钛矿原矿开采-钛原料精加工-四氯化钛-钛白粉领域垂直一体化布局,同时大力布局海绵钛向高端钛材领域延伸,另一方面横向向伴生小金属精加工领域拓展、实现原料的吃干榨净。非常看好公司在海绵钛领域的发展前景,在卡脖子的原料供应端也就是钛矿、以及中间原料四氯化钛的生产工艺上,工艺都具备强天然优势,从成本上容易形成降维打击。 公司盈利预测及投资评级:长期看好公司(1)成长为全球第一钛白粉龙头,(2)向钛原料、钛金属行业延伸成长为全球性钛产业链龙头,(3)向锆、钪领域储备延伸,进一步提升中远期潜在增长动力;预计公司2020-2022年净利润分别为28.7、37.7和46.1亿元,对应EPS分别为1.41、1.85和2.27元,当前股价对应2020-2022年PE值分别为17.5、13.3和10.9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情二次冲击下的需求风险等。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-11-02 24.22 28.89 -- 35.45 45.82%
42.98 77.46%
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1.三季度公司以量补价,四季度有望量价齐升 2020年 Q1-Q3,公司单季度分别实现归母净利润 9.01亿元、 3.92亿元、 6.57亿元,总计 19.5亿元,同比-5.62%。 一季度钛白粉市场 正值春节前后的备货、补货时期,市场表现强势,公司业绩增长超预 期; 二季度国外疫情爆发, 钛白粉出口量下滑,内需疲弱,价格快速 下跌,公司业绩跌至谷底。 进入三季度,伴随国内外需求的逐步恢复, 以及钛白粉上游钛矿 成本的支撑,行业涨价潮开启, 公司分别于 7月 12日和 9月 8日两次 发布涨价公告,对于稳定及带动市场情绪起到了龙企的引领作用,行 业景气度随之提升。 但市场成交价格触底反弹仍需时日,三季度国内 金红石型钛白粉市场均价 12610元/吨, 较二季度均价 13681元/吨环 比下滑 7.8%。 需求方面,国内房地产开发数据持续好转,如新开工面 积累计同比降幅持续收窄,叠加基建发力以及金九银十的消费旺季, 内需大幅改善;三季度钛白粉出口 32.67万吨,环比二季度 23.19万 吨增长 40.88%。公司氯化法二期产能继续释放,三季度钛白粉销量超 22万吨, 以量补价,营收环比增长 35.4%,而由于价格下跌,毛利率 环比下滑 3.49pct 至 34.44%。 自 9月份开始,金红石型钛白粉市场成交价格也开始随着行业景 气回升而开启反弹趋势。十月份市场均价已反弹至 13532元/吨, 环比 九月份均价 12680元/吨上涨 6.72%, 10月 30日市场价格已经达到 14000元/吨。 我们认为市场价格尽管有些滞后与景气回升, 但也已进 入上升通道,叠加产销量的增加, 量价齐升带动公司盈利快速修复。 2、 疫情使国际巨头本就艰难的财务状况雪上加霜 近年来海外巨头由于受龙蟒佰利等国内企业冲击、资产负债率高、 折旧摊销大多方因素影响,财务状况很不乐观, 2019年科慕、泛能拓、特诺的净利润分别为-0.52亿美元、 -1.7亿美元、 -0.97亿美元,均 陷入亏损境地。 2020年上半年,受全球疫情影响, 钛白粉量价齐跌, 科慕、 泛能拓、特诺、康诺斯营收同比分别为-13.9%、 -13.3%、 -16.0%、 -47.8%,归母净利润同比分别-34.4%、 -166.7%、 129.0%、 -23.7%,资 产负债率进一步攀升至 90.63%、 71.5%、 86.72%、 57.91%,或将加快 海外钛白粉产能收缩的步伐。 3、 公司逆势扩张,加速赶超,正成长为全球龙头 公司目前拥有河南焦作,四川德阳、攀枝花,湖北襄阳及云南楚 雄等四省五地六大生产基地,形成了从钒钛磁铁矿采选到还原钛、高 钛渣、合成金红石等原料精深加工,再到硫酸法钛白、氯化法钛白、 海绵钛等产品的全产业链格局。 公司钛白粉年产能达 101万吨,海绵 钛年产能 1万吨,目前钛白粉规模亚洲第一,世界第三。相比较于海 外巨头的战略收缩,公司逆势扩张, 将逐步在云南新立和四川攀枝花 分别新建 20万吨/年氯化法钛白粉产能, 建成后将成为全球龙头。 4.盈利预测及评级 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 27.8/35.7/43.1亿元,对应 EPS 1.37/1.75/2.12元, PE 18/14/12倍。 考虑公司钛 白粉规模全球第三,且有望成长为全球龙头, 产业链一体化优势明显, 新增产能陆续释放, 盈利提升, 低估值高分红, 维持“买入”评级。
谢楠 6
龙蟒佰利 基础化工业 2020-10-01 24.51 -- -- 29.00 17.89%
35.32 44.10%
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事件:2020年年9月28日,公司发布以下公告:1)公司拟增资收购东方钪业并向东方钪业转让荣佳钪钒股权,本次增资完成后,东方钪业将成为公司的控股子公司,荣佳钪钒成为公司的二级子公司。 2)公司全资子公司四川龙蟒矿冶拟与攀国投、钢城集团、钒钛投资基金、安宁股份成立合资公司“钒钛资源”,稳定攀枝花地区钒钛矿产品价格。 3)公司控股子公司云南国钛拟投资建设年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目,总投资估算为185599万元。 4)公司拟与百奥恒新材料公司成立合资公司,合资公司利用百奥恒的技术用以消化公司化工石膏等废料,生产新型建材。 点评:整合公司钪产业链,积极拓展钛衍生品领域。东方钪业是全球钪产业龙头,首次在全球实现了氧化钪单一生产线从公斤级至吨级的突破,拥有一流的生产设备和研发能力。荣佳钪钒是公司控股子公司,拥有氧化钪,氢氧化钪,各类钪盐等生产能力。通过本次收购,有利于充分发挥两家公司的长处,提高资源利用效率,并有望降低公司钛白粉单一业务占比较大的风险,提高综合竞争力。 成立钒钛资源,提升原料端把控能力。攀枝花是我国最大的钛精矿产地,有超过80%的钒钛磁铁矿都分布在攀枝花-西昌地区。以1吨硫酸法钛白粉消耗2.5吨钛精矿估算,公司硫酸法产能对应钛精矿需求约150万吨,原料价格波动产生的风险较大。近年来受当地钒钛企业恶性竞争影响,钒钛矿产品价格变化较大,此次公司参与组建的合资公司,将采取统一的销售网络和营销策略,有利于平抑攀枝花地区钒钛矿产品价格波动,增强公司原料采购稳定性。此外,随着氯化法钛白粉原料国产化持续推进,对国内钛精矿需求将持续增加,公司今年7月与攀枝花市政府签署了《攀枝花钒钛磁铁矿资源综合开发深加工战略合作框架协议》,以及本次成立合资公司,都将进一步加强公司对攀西地区钒钛磁铁矿资源的把控能力,为发展钛产业链提供重要保障。 海绵钛产能迅速扩大,推动钛产业链优化升级。近年来公司加速沿“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金”产业链拓展,目前云南新立公司拥有1万吨/年海绵钛生产线;今年8月,公司竞购金川集团钛厂资产,标的资产涉及1.5万吨/年海绵钛装置,目前处于闲置状态;本次云南国钛年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目获批,公司海绵钛生产规模进一步扩大,有助于发挥规模化优势,提升公司在钛材领域的地位。转子级海绵钛是技术难度更高、更为稀缺的产品,将推动公司进入高端制造供应链,提高核心竞争力。 持续推进石膏资源利用,实现绿色生产。钛白粉生产过程中会产生大量石膏废渣,公司此前独创白石膏生产技术,并通过联产解决石膏堆存问题。本次公司与百奥恒新材料公司成立合资公司,将进一步把石膏转化为新型建材,在满足环保要求同时降低处理废料的成本,有助于降低安全环保风险。 风险提示:钛白粉价格大幅波动,项目投产进度不达预期。 盈利预测:预测2020-2022年公司净利润分别为30.32亿、39.72亿和43.09亿元,EPS分别为1.49元、1.95元和2.12元,对应PE为16/12/11倍。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名