事件： 1）2024年6月17日，龙佰集团董事会审议通过了股份回购方案，计划使用自有资金通过集中竞价交易 方式回购公司已发行的人民币普通股（A 股） 股票， 用于股权激励或员工持股计划。 回购资金总额预计在1亿元至 2亿元之间， 回购股份的价格为不超过人民币 32.10元/股， 预计回购股份数量在 311.5万股至 623.1万股之间，占公司总股本的0.13%至0.26%，回购期限为董事会通过方案之日起12个月内。公司已 开立股票回购专用证券账户， 并声明董事、 监事、 高级管理人员、 控股股东、 实际控制人及其一致行动人尚无明确的在回购期间的股份增减持计划， 公司持股 5%以上股东及其一致行动人暂无关于在未来六个月的明确的减持计划。 2）2024年6月17日，龙佰集团董事会审议通过了《关于投资建设钪钒新材料产业园项目的议案》，计 划由公司控股子公司湖南东方钪业股份有限公司或其下属子公司投资 10.8亿元人民币， 在焦作市分期建设包括高纯五氧化二钒、 钒电解液、 铝球、 氟化钪、 铝基中间合金及新型含钪高性能铝合金等项目， 资金来源为自有及自筹资金或其他股权或债权社会融资方式。 3） 2024年 6月 13日晚， 欧盟委员会发布对我国钛白粉的反倾销调查初裁前事实披露材料， 显示拟对中国钛白粉企业加征关税， 其中对龙佰集团拟加征关税达 39.7%。 国信化工观点： 1） 公司回购股份展现对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可， 通过回购股份，公司可以进一步建立和健全长效激励机制， 吸引和留住优秀人才， 维护公司全体股东的合法权益， 并促进公司的稳定健康发展； 2） 投资建设钪钒新材料产业园， 可提高公司市场竞争力和盈利能力， 同时响应国家推动新能源发展和实现碳达峰、 碳中和目标的战略； 3） 欧盟反倾销或将影响龙佰集团在欧盟地区的市占率， 但公司自身生产成本优势、 矿自给率高的核心竞争力不变， 或将通过增加其他地区市场份额、 布局海外产能等举措来应对； 4） 截至目前， 二季度国内钛白粉及钛精矿市场均价同环比提升。 尽管近期钛白粉淡季价格有所下降， 钛精矿价格坚挺， 保障公司盈利。 投资建议： 公司钛白粉行业龙头地位稳固， 钛精矿自给率逐步提升， 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为 40.1/47.5/48.8亿元， 对应 EPS 为 1.68/1.99/2.05元， 当前股价对应 PE 为 11.4/9.6/9.4X，维持“优于大市” 评级。 评论： 股份回购彰显信心 2024年6月17日，龙佰集团董事会审议通过了股份回购方案，计划使用自有资金通过集中竞价交易方式 回购公司已发行的人民币普通股（A 股） 股票， 用于股权激励或员工持股计划。 回购资金总额预计在 1亿元至 2亿元之间， 回购股份的价格为不超过人民币 32.10元/股， 预计回购股份数量在 311.5万股至 623.1 万股之间，占公司总股本的0.13%至0.26%，回购期限为董事会通过方案之日起12个月内。公司已开立股 票回购专用证券账户， 并声明董事、 监事、 高级管理人员、 控股股东、 实际控制人及其一致行动人尚无明 确的在回购期间的股份增减持计划， 公司持股 5%以上股东及其一致行动人暂无关于在未来六个月的明确的减持计划。 公司回购股份是基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可。 通过回购股份， 公司可以进一步建立和健全长效激励机制， 吸引和留住优秀人才， 维护公司全体股东的合法权益， 并促进公司的稳定健康发展。

事件：2024年4月24日，龙佰集团发布2023年年报，公司2023年收入为267.65亿元，同比上升11.00%；归母净利润为32.26亿元，同比下降5.64%；扣非净利润为31.16亿元，同比下降4.68%。对应公司4Q23营业收入为65.11亿元，环比下降7.28%；归母净利润为10.84亿元，环比上升23.23%。 2024年4月24日，龙佰集团发布2024年一季报。公司1Q24收入为72.94亿元，同比增长4.54%，环比增长12.03%；归母净利润为9.51亿元，同比增长64.15%，环比下降12.29%；点评：产品均价下降导致毛利率下滑，公司全年业绩短期承压。根据公司2023年年报，公司2023年钛白粉、铁系产品、锆系制品、海绵钛、新能源材料、其他板块的收入分别为177.68/25.73/11.02/22.68/10.47/11.31亿元，YoY分别为9.83/3.60/4.99/6.27/59.71/69.75%；毛利率分别为28.51/49.15/13.33/17.87/-3.31/14.33%，同比变化-0.42/+4.36/-10.18/-10.58/-15.66/-14.28pcts。 公司营收同比上升主要与公司有效提高产能利用率，主要产品销量增加有关。 2023年公司销售钛白粉115.89万吨，同比增长24.93%；销售硫酸法钛白粉79.64万吨，同比增加22.15%；销售氯化法钛白粉36.25万吨，同比增加31.48%；销售海绵钛4.70万吨，同比增长28.15%；其他产品：销售铁精矿433.82万吨，同比减少0.65%；生产磷酸铁6.61万吨，比去年同期增加157.80%。公司毛利率的下降主要与主要产品价格下跌有关，根据生意社数据，2023年钛白粉平均售价为1.66万元/吨，同比减少12.17%。 2023年公司销售费用同比增加27.70%，销售费用率为2.04%，同比上升0.27pcts；财务费用同比上升132.72%，财务费用率为0.89%，同比上升0.47pcts；管理费用同比下降29.83%，管理费用率为3.73%，同比下降2.17pcts；研发费用同比上升0.04%，研发费用率为3.78%，同比下降0.42pcts。 钛白粉价格逐步触底回升，公司业绩有望逐步修复。根据生意社数据显示，2024年1-3月，钛白粉均价分别为16453.62/16680.95/17107.14元/吨，同比变化分别为3.27%/2.84%/0.14%，环比变化分别为-0.52%/1.38%/2.55%。钛白粉价格的同比上涨推动了1Q24公司业绩的同比提升。环比来看，钛白粉价格2024年1月已逐步触底，目前正处于回升通道之中，公司业绩有望逐步修复。 公司各项活动产生的现金流存在一定波动。2023年经营性活动产生的现金流净额为34.04亿元，同比上升6.49%；投资活动产生的现金流净额为-29.77亿元，同比上升46.74%；筹资活动产生的现金流净额为-12.20亿元，同比下降142.15%；期末现金及等价物余额为16.01亿元，同比下降33.44%。 应收账款同比上升33.71%，应收账款周转率有所下降，从11.43次下降到10.17次；存货同比上升11.94%，存货周转率有所下降，从3.04次下降到2.83次。 我国钛白粉产能稳步提升，出口份额逐步扩大，公司有望凭借龙头优势提升自身市场份额。随着科慕、泛能拓等部分国外钛白粉产能的退出，我国钛白粉产能占比逐步扩大。根据涂多多数据显示，2023年全球钛白粉产能在981.9万吨，中国产能占比为55%，新增产能多数来自中国。产量方面，根据钛白粉产业技术创新战略联盟秘书处统计，2023年我国钛白粉行业总产量为416万吨，同比增加6.3%，再创历史新高。相对于欧洲本土钛白粉企业，国内钛白粉企业在成本、环保等方面均具有优势，市场竞争力凸显，我国钛白粉出口份额逐步扩大。根据公司2023年年报披露，2023年我国钛白粉出口量达到164万吨，2019-2023年复合增长率为13.09%，2021-2023年国内钛白粉出口量占比分别为34.50%、39.13%、41.07%，出口占比逐年提升。我们认为随着国内钛白粉企业竞争力的增强，未来钛白粉出口量仍有上升空间。 全球钛白粉生产厂商中，公司行业龙头地位稳固，公司现有钛白粉产能151万吨/年，按产能计是全球最大的钛白粉生产商。公司同时是钛白粉行业为数不多的同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺的钛白粉供应商，是中国唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业。随着未来环保政策的趋严，能耗较高的中小产能将逐步退出，市场份额将向头部企业集中，公司作为拥有成熟氯化法钛白粉生产技术的龙头企业有望获利。我们认为随着国内钛白粉行业竞争力的提升，未来出口份额有望进一步扩大，国内中小落后产能也将在较高能耗的能耗要求下逐步出清，公司作为拥有技术优势的钛白粉龙头企业有望凭借自身竞争优势逐步扩大市场份额。 海绵钛供给格局发生转变，公司布局中高端产品领域。我国海绵钛产能维持增长态势，根据公司2023年年报披露，2023年全球海绵钛产能为44.4万吨，我国产能占比为63%，产能占比逐步提升。受俄乌冲突影响，乌克兰海绵钛工厂关停，供给减少1.2万吨。目前高质量海绵钛的产量增速无法满足需求的增长，未来随着大飞机国产化进程的加快，航空航天用高端海绵钛的需求预计将稳步增长。公司目前拥有海绵钛产能5万吨，云南国钛年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目二期（1.5万吨）、甘肃国钛3万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目二期（1.5万吨）正在进行设备调试，项目落成后公司海绵钛产能将增长至8万吨/年。我们看好公司在中高端海绵钛领域的布局以及产能优势，预计公司海绵钛板块将在需求上升中实现业绩增长。 公司资本开支较大，多个项目取得环评批复。根据公司2023年年报披露，700万吨绿色高效选矿项目、700万t/a钒钛磁铁矿绿色高效选矿创新技改工程、20万吨金红石型钛白粉后处理工程项目、10K吨/年海绵钛生产线升级改造创新项目、年产5万吨超高功率石墨电极项目等已取得环评批复。20万吨/年氯化法钛白粉建设项目、红格北矿区1300万t/a采矿工程、年产8万吨超高功率石墨电极改扩建及其深加工项目、年产30万吨锂电材料绿色制造项目正在编制环评报告。我们看好项目的实施与建成，预计其可为公司业绩贡献增量。 投资建议：我们预计龙佰集团2024-2026年收入分别为312.53/350.24/377.10亿元，同比增长16.77%/12.07%/7.67%，归母净利润分别为39.90/47.07/55.23亿元，同比增长23.68%/17.96%/17.33%，对应EPS分别为1.67/1.97/2.31元。结合公司5月29日收盘价，对应PE分别为13/11/9倍。我们基于以下三个方面：1）我们认为随着国内钛白粉行业竞争力的提升，未来出口份额有望进一步扩大，国内中小落后产能也将在能耗要求下逐步出清，公司作为拥有技术优势的钛白粉龙头企业有望凭借自身竞争优势逐步扩大市场份额。2）我们看好公司在中高端海绵钛领域的布局以及产能优势，预计公司海绵钛板块将在需求上升中实现业绩增长。3）我们看好项目的实施与建成，预计其可为公司业绩贡献增量，维持“买入”评级。 风险提示：公司经营管理风险、环保标准提高带来的风险、产品及原材料价格波动的风险、产品需求风险、汇率波动带来的风险

维持“增持”评级。 维持 24-25年 EPS 为 1.70、 1.89元， 新增 26年EPS 为 2.37元。 参考可比公司， 给予 24年 14.96倍 PE 估值， 上调目标价为 28.34元（原为 25.00元）。 我国 4月钛白粉出口量同比有所上升。 （1）根据海关数据，从出口量来看， 2024年4月钛白粉出口15.74万吨，同比+22.20%，环比-19.73%，占全国产量约 38.83%； 1-4月累计出口约 64.74万吨，同比 14.40%，占全国产量约 42.50%。 （2）从出口均价来看， 2024年 4月中国钛白粉出口均价约 2299美元/吨，同比+2.46%，环比+1.53%； 1-4月平均出口价 2240美元/吨，同比+3.53%。 行业开工率略有下滑， 内需亦表现强势。 （1） 供给端：根据百川盈孚，4月我国钛白粉行业开工率约为 84.76%，环比-3.31pct。产量方面，4月产量 40.53万吨，同比+18.57%，环比-0.71%。 （2） 需求端： 内需方面， 24年 4月钛白粉表观消费量约为 25.47万吨，同比+16.55%，环比+14.47%。钛白粉终端下游为地产及工业领域，我们认为随着各地政策的落地，内需或随时间推移逐渐好转。 资源为王，低成本龙头持续成长。 公司钛白粉产能为 151万吨/年，规模全球第一， 资源优势突出， 配套超百万吨钛精矿年产能。 根据年报数据测算，公司钛白粉成本优势突出，成本优势常年超千元。 成长方面，公司丰源技改项目持续推进。 风险提示： 在建项目不及预期、 欧盟反倾销力度超预期

2023年营业收入同比增长，钛白粉、海绵钛产销再创新高。 2023年公司实现营业收入 267.65亿元，同比增长 11.00%； 归母净利润 32.26亿元，同比减少 5.64%。 2024年第一季度公司实现营业收入 72.88亿元，同比增加4.52%； 归母净利润 9.51亿元，同比增加 64.15%。 2023年公司生产钛白粉119.14万吨，同比增长 20.36%，销售钛白粉 115.89万吨，同比增长 24.93%。 生产海绵钛 5.18万吨，同比增长 36.05%，销售海绵钛 4.70万吨，同比增长 28.15%。 公司有效提高了钛白粉、海绵钛产能利用率，特别是氯化法钛白粉、海绵钛产能有效释放。钛白粉、海绵钛产销再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位进一步得到巩固。 两矿联合开发加速推进， 提升原材料自给率。 2023年公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力。 公司先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等，同时公司陆续投资建设了年产 40万吨氯化法钛白粉生产线、 50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产 30万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目。 公司继续推进项目建设。 公司将加快推进禄丰钛业年产 20万吨氯化法钛白粉生产线项目的产能释放， 加快推进云南国钛年产 3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目二期（1.5万吨）和甘肃国钛 3万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目二期（1.5万吨）建设，提高海绵钛产能，持续降低生产成本。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 37.95亿元、43.76亿元和 49.60亿元， EPS 为 1.59元、 1.83和 2.08元。参考同行业公司，我们认为合理估值为 2024年 PE 15-17倍，合理价值区间为 23.85-27.03元，维持优于大市评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 项目进展不及预期；竞争加剧导致价格下跌的风险。

公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入267.65亿元，同比增长11%，实现归母净利润32.26亿元，同比下降5.64%。 2024年一季度，公司实现营业收入72.88亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润9.51亿元，同比增长64.15%。 价格持续回升带动公司业绩高增。2023年公司实现营业收入267.65亿元，同比增长11%，实现归母净利润32.26亿元，同比下降5.64%。2024年一季度，公司实现营业收入72.88亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润9.51亿元，同比增长64.15%。钛白粉价格持续回升是公司业绩高增的主要原因，2023年四季度，钛白粉上涨并维持在较高水平，2024年一季度延续了这一态势。2023年四季度钛白粉均价为1.64万元/吨，同比上涨8%，环比上涨4%。2024年一季度钛白粉均价为1.61万元/吨，同比上涨5%,环比微降2%。钛白粉价格维持在较高水平，支撑了公司较为强劲的盈利能力，2024年一季度公司毛利率达到28.35%，同比提高了5.25个百分点。 纵向提升资源储备，横向推动“钛锂耦合”，实现公司的持续、多元发展。公司具备钛白粉产能151万吨/年，居世界第三，海绵钛产能5万吨/年，位居世界第一。2023年公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，力争在“十四五”末实现年产铁精矿760万吨，钛精矿248万吨，确保产业稳定与发展。另一方面，公司使用副产品硫酸亚铁，富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，包括磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年，实现“钛锂耦合”，有望发挥产业链协同效应带来的成本优势并增厚公司业绩。 投资建议：预计2024-2026年EPS分别为1.71元、1.96元、2.42元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

事件描述2024年4月23日晚，龙佰集团发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入267.94亿元，同比增加10.93%；归母净利润32.26亿元，同比减少5.64%。其中2024Q1实现营收72.94亿元，同比增长4.54%，环比增长12.03%，实现归母净利润9.51亿元，同比增长64.15%，环比下降12.27%，销售毛利率28.29%，环比改善+0.75pct。 钛白粉产销提升，价格触底提升，公司业绩逐步修复2023年，钛白粉行业景气度从底部逐步复苏，价格有所反弹，公司有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，钛白粉、海绵钛产销量提升明显。根据百川数据，2023Q4、2024Q1钛白粉均价分别为16361.69、16063.75元/吨，环比分别变化+4.40%、-1.82%。2023年，公司生产钛白粉119.14万吨，同比增长20.36%，其中硫酸法钛白粉80.40万吨，同比增长18.18%，氯化法钛白粉38.74万吨，同比增长25.18%；共销售钛白粉115.89万吨，同比增长24.93%，其中，国内销量占比43.53%，国际销量占比56.47%。2023年生产海绵钛5.18万吨，同比增长36.05%，销售海绵钛4.70万吨，同比增长28.15%。 2023年生产铁精矿424.08万吨，同比增加16.63%，销售铁精矿433.82万吨，同比减少0.65%；生产钛精矿147.45万吨，同比增长26.14%，全部内部使用，有效保障了公司原料供应。 出口景气度提升，新产能持续推进，助力成长空间近些年，海外钛白粉厂商在成本及环保压力下，竞争力逐渐不占优势，国内钛白粉企业技术及产能双双提升，出口量逐年提升。2023年全年，国内钛白粉出口量164.2万吨，同比增长16.75%。2024.03，钛白粉出口量达到19.6万吨，同比增长29.64%，环比增长46.76%，出口价格2264.64美元/吨，环比2月增加63.29美元/吨，出口景气度进一步提升。新产能方面，龙佰矿冶公司20万吨/年氯化法钛白粉建设项目目前处于环评批复阶段，云南国钛年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目二期（1.5万吨）正在进行设备调试；甘肃国钛3万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目二期（1.5万吨）正在进行设备调试。年产20万吨电池材料级磷酸铁项目三期（10万吨）正在进行部分厂房建设，公司的一体化布局将进一步夯实在钛产业的地位及优势。 投资建议公司垂直一体化钛产业链成本优势显著，加速布局高端海绵钛以及锂电新能源材料项目有序推进，将为公司带来第二成长空间，目前钛白粉行业景气度向好，预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.02、44.90、53.15亿元（2024-2025前值分别为35.90、43.23亿元），同比增速为21.0%、15.0%、18.4%。当前股价对应PE分别为13、12、10倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）项目建设进度不及预期的风险；（2）项目审批进度不及预期的风险；（3）原材料价格大幅波动的风险；（4）产品价格大幅下跌的风险。

事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入267.65亿元（同比+11.00%），归母净利润32.26亿元（同比-5.64%），有效达成股权激励目标；其中，2023Q4公司实现营业收入65.03亿元（同比+6.90%），归母净利润10.84亿元（同比+340.60%）。2024Q1公司实现营业收入72.88亿元（同比+4.52%），归母净利润9.51亿元（同比+64.15%），2024Q1公司业绩略超我们的预期。 钛白粉、海绵钛产销均创新高，不断巩固龙头地位。钛白粉方面，2023年钛白粉销量达到115.89万吨，同比增长24.93%，国际销量占比达56.47%，2023年氯化法钛白粉36.25万吨，同比增加31.48%；海绵钛方面，公司积极开拓市场，全年海绵钛销量达到4.70万吨，同比增长28.15%，受终端需求影响，2023年海绵钛价格下滑，公司海绵钛业务盈利相对承压。截至2023年底，公司已形成151万吨/年钛白粉、5万吨/年海绵钛的产能，云南国钛、甘肃国钛项目投产后，公司海绵钛产能将达到8万吨/年，稳居全球领先位置。 重视自有资源供给能力，持续技术升级。公司重视产业链一体化布局，不断提升原料及自有资源供给能力，2023年公司钛精矿产量为147.45万吨，同比增长26.14%。同时，公司积极推进两矿联合开发、徐家沟铁矿开发两大核心项目，未来公司还将计划适时整合并开发境外矿山资源，以长期战略性储备支持公司未来持续发展。此外，公司致力于技术升级促进产业效能提升，2023年9月公司超微细粒级钛铁矿强化回收项目圆满竣工，使得钛资源综合利用率大幅提升至42%以上。 2024Q1公司三次钛白粉价格三连涨，公司整体毛利率提升。2024Q1公司复刻2023Q3，连续三个月发布调价函，钛白粉市场季节性恢复较好。 根据卓创资讯数据，2024年1-3月钛白粉均价分别为15823元/吨（同比+5.73%、环比-1.77%）、16076元/吨（同比+7.01%、环比+1.59%）、16783元/吨（同比+8.51%、环比+4.40%）。公司盈利水平有所改善，24Q1公司毛利率为28.29%，同比+5.25pct，环比+0.75%。 调整盈利预测，维持“买入”评级：根据公司矿山开发节奏，我们调整公司2024-26年营业收入为296/313/339亿元（此前为313/328亿元，新增26年339亿元），归母净利润为36.0/40.6/58.2亿元（此前为40.5/54.2亿元，新增26年58.2亿元），同比+11.44%/+12.88%/+43.37%，对应PE分别为14X/12X/9X，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，原材料价格波动，市场需求不及预期

公司 2023年四季度归母净利润同环比提升， 2024年一季度归母净利润同比提升。 公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年营收 267.6亿元（同比+11%） ， 归母净利润 32.3亿元（同比-6%） ； 其中四季度营收 65.0亿元（同比+7%， 环比-7%） ， 归母净利润 10.8亿元（同比+341%， 环比+23%） 。 2024年一季度营收 72.9亿元（同比+5%， 环比+12%） ， 归母净利润 9.5亿元（同比+64%， 环比-12%） 。 2023年季度归母净利润呈现逐季提升的态势。 钛白粉产销量同比提升， 价格波动上行。 2023年公司钛白粉产量/销量分别为 119.1/115.9万吨（同比+20%/+25%），国内/国际销量占比为 43.5%/56.5%。 国内钛白粉产量增加、 竞争力提升， 2019-2023年钛白粉出口增速 CAGR 达到13%， 出口目的地主要集中在亚洲和欧洲， 预计未来钛白粉出口高增长的状况将进一步维持。 据 Wind 数据， 2023年国内金红石型钛白粉均价约 15773元/吨， 同比-12%， 但期间价格持续修复， 波动上行； 2024年一季度均价约16225元/吨， 环比-1.3%， 但价格逐月提升。 成本支撑叠加需求回暖， 预期钛白粉价格稳中有升。 钛精矿产量同比提升， 价格稳固高位。 2023年公司钛精矿产量 147.5万吨，同比+26%， 全部内部使用。 据 Wind 数据， 2023年钛精矿（攀 46%） 均价约2187元/吨， 同比-1%， 总体高位震荡； 2024年一季度均价约 2270元/吨，环比+4%。 2023年中国钛矿市场震荡运行， 国产钛矿及进口钛矿供需处于紧平衡状态， 钛矿价格保持高位。 2023年， 公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发” 与“徐家沟铁矿开发” 两大核心项目， 致力于提升自有资源供给能力， 确保产业稳定与发展。 同时， 加快提收率项目建设， 打通氯化法原料国产化与湿法提钒产业化的最后环节， 以技术升级促进产业效能提升。 海绵钛产销量同比提升， 铁精矿供需双强。 2023年公司海绵钛产量/销量分别为 5.2/4.7万吨（同比+36%/+28%）， 铁精矿产量/销量分别为 424.1/433.8万吨（同比+17%/-1%） 。 2024年一季度海绵钛价格平稳运行。 2023年铁矿石市场波动， 整体相对强势， 供需双强。 2024年市场存在不确定性， 主流铁矿石供应或将稳定， 需求或有增加， 但不排除阶段性下滑， 价格波动增加。 风险提示： 产品价格下跌； 项目投产不及预期； 下游需求不及预期等。 投资建议： 公司钛白粉行业龙头地位稳固， 钛精矿自给率逐步提升， 我们维持公司 2024-2025年盈利预测， 新增 2026年盈利预测， 即 2024-2026年归母净利润预测为 40.1/47.5/48.8亿元， 对应 EPS 为 1.68/1.99/2.05元， 当前股价对应 PE 为 11.5/9.7/9.5X， 维持“买入” 评级。

维持“增持”评级。考虑钛白粉价格景气度有所下行，维持 23年 EPS为 1.29元，下调 24-25年 EPS 为 1.70、1.89元（原为 1.94、2.28元）。 给予 24年 13.45倍 PE 估值，维持目标价为 22.86元。 我国 11月钛白粉出口量有所上升。 （1）根据海关数据，从出口量来看，2023年 11月钛白粉出口 12.49万吨，同比+16.52%，环比+5.10%，占全国产量约 35.56%；1-11月累计出口约 149.84万吨，同比+14.63%。 （2）从出口均价来看，2023年 11月中国钛白粉出口均价约 2229.27美元/吨，同比+6.60%，环比增长+0.80%。 （3）从出口国来看，我国钛白粉 11月出口数量前五名的国家：印度、巴西、韩国、土耳其、越南，分别占总出口量 16.45%、7.07%、4.89%、4.89%、4.47%。 价格逼近中小企业成本，钛白粉景气度下行空间预计有限。根据百川盈孚，截止 1月 8日钛白粉市场售价 15708元/吨，对应行业吨毛利-161元/吨。原材料端，钛精矿价格较强势，截止 1月 8日市场售价2023元/吨，月涨幅+1.25%。当前价格已逼近行业中小企业成本线，我们认为在成本支撑下，行业景气度下行空间有限，静待需求好转。 产能&资源为王，量增保障成长。公司钛白粉产能为 151万吨/年，为全国第一，且公司是钛白粉行业唯一配套超百万吨年产能钛精矿的上市企业。公司 2023年上半年生产钛白粉 59.22万吨，对应开工率约78%，开工率仍有提升空间，24年有望以量增保障成长。 风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下行。

钛矿供需紧张态势难解，公司内生外延布局稀缺资源。据USGS数据，全球钛矿资源分布集中，储量自18年达到9.42亿吨后触顶回落至22年的6.99亿吨；钛矿最大下游钛白粉全球产能19-22年的CAGR为7.06%，远高于4.34%的钛矿产量年均增速。国内钛矿资源丰富，但品位低、利用难度大，对外依存度常年维持在40%上下。龙佰集团握国内外多处钛矿资源，并于2022年并表振兴矿业，目前公司拥有钛矿资源保有量33055万吨、原矿处理能力2200万吨、钛精矿产能120万吨，积极布局上游稀缺矿产资源。 钛白粉总产能跃居全球首位，独创“硫氯耦合”抢占国内氯化法发展先机。截至22年底，公司钛白粉产能为151万吨，位居全球首位，其中氯化法钛白粉产能66万吨，把握氯化法发展先机。公司具有钛矿-钛白粉-钛金属/钛衍生品的全产业链，一体化优势显著，并且独创“硫氯耦合”工艺，突破氯化法核心技术，打造循环绿色产业链。 加码钛金属及新能源材料，培育第二成长曲线。目前公司具有海绵钛产能5万吨/年，位居全球第一，另有3万吨/年在建产能，同时具备转子级海绵钛的生产能力。此外，公司还围绕钒钛磁铁矿以及钛白粉产业链，布局金属钒及钒电池产业链、锂电正负极材料等项目，多项目顺利推进，为公司带来新的盈利增长点。 盈利预测与投资建议。预计23-25年公司EPS分别为1.26、1.67、2.25元/股，综合考虑公司产品所处周期位置、所拥有资源的稀缺性以及未来长期成长性，我们认为适合给予公司24年业绩13倍PE估值，对应合理价值21.74元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。主营产品市场价格大幅波动、下游需求不及预期、新增项目不及预期、产业链扩张竞争加剧风险等。

事项： 公司发布 2023年三季报，2023年前三季度实现营收 202.83亿元，同比+12.28%，实现归母净利润 21.42亿元，同比-32.50%，实现销售毛利率 26.44%，销售净利率 10.99%。其中单三季度实现营收 70.22亿元，同比+24.49%/环比+11.76%，实现归母净利润 8.80亿元，同比-2.98%/环比+28.90%，实现销售毛利率28.96%，实现销售净利率 12.65%。 评论： Q3钛白粉景气上行，盈利持续修复。复盘钛白粉今年以来的价格走势，钛白粉价格一共经历两轮上涨趋势。第一轮上涨自 2月份底部价格 1.49万元/吨持续上涨至 4月份的 1.58万元/吨，第二轮上涨始于 7月份 1.52万元/吨，7月份至今延续上涨趋势，目前报价为 1.66万元/吨。根据我们的统计，当前价格分位数为 64%（自 2014/1/4日起计算）。行业端库存也在 6月起持续去化，根据我们的统计，当前行业库存分位数为 54.2%（自 2019/1/5起计算），处于中分位水平。往后看，钛白粉有望维持高景气度。公司目前拥有 151万吨钛白粉产能及 5万吨海绵钛产能，有望充分享受钛白粉行业高景气。 全产业链布局增强成本优势，入局新能源赛道彰显成长属性。公司于 2022年并表攀枝花振兴矿业，所控的钒钛磁铁矿资源量实现翻倍，矿山服务年限延长，进一步夯实成本优势。此外，公司依托一体化产业链，持续拓展锂电新材料等领域。钛产业可与锂电产业形成耦合发展。在生产钛白粉过程中副产的硫酸亚铁可作为磷酸铁的重要原材料，同时富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等可直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，实现综合生产成本的降低。公司当前已规划了新能源材料、稀贵金属、智能制造等新兴领域应用，具体产能规划为年产 20万吨电池材料级磷酸铁、年产 20万吨锂离子电池材料、年产 10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料、年产 20万吨锂离子电池负极材料、15万吨/年电子级磷酸铁锂等材料。其中年产 20万吨电池材料级磷酸铁项目 (一期二期合计 10万吨磷酸铁)、年产 20万吨锂离子电池材料产业化项目 (一期5万吨磷酸铁锂)、年产 10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目 (一期2.5万吨石墨负极) 、年产 20万吨锂离子电池负极材料一体化项目 (一期 5万吨石墨化)已进入量产阶段。我们预计未来随着新项目产能的不断投放，公司有望打开新的中长期成长空间。 投资建议：公司是全球钛白粉行业龙头，具备全产业链布局优势。此外不断向新能源领域拓展提升成长属性。由于上半年业绩低基数，我们下调此前预测，预计公司 2023-2025年有望实现归母净利润 28.97/40.28/45.36（2023-2024年前值为 57.09/69）亿元，同比-15.3%/+39.0%/+12.6%，对应 P/E 分别为 15/10/9x，我们给予公司 2024年 15x P/E，目标价格 25.35元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：下游建材等行业需求下滑、新建新能源材料投产不及预期等。

事件： 根据公司 2023年三季报， 2023年 1-9月实现营业收入202.83亿元，同比增 12.28%， 实现归母净利润 21.42亿元，同比减少32.5%。 给于“买入”评级。 纵向布局钛资源产业链，持续强化一体化布局优势。 公司掌握上游优质资源及深加工能力，确保钛精矿稳定供应。 公司 2016年收购四川龙蟒钛业大幅提升钛白粉产能且拥有了自己的矿山资源； 2019年收购云南新立钛业巩固氯化法钛白粉地位，将海绵钛纳入产品组合，同时矿山资源拥有量进一步提升； 2020年收购金川集团海绵钛资产扩大海绵钛产能； 2022年攀枝花振兴矿业并表，使公司控制的钒钛磁铁矿资源量翻倍。公司还将推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，力争在“十四五” 末实现年产铁精矿 760万吨，钛精矿 248万吨。 公司下游加工生产硫酸法钛白粉、富钛料及生铁，富钛料进一步加工生产四氯化钛、海绵钛、氯化法钛白粉， 当前具备钛白粉产能151万吨/年， 居世界第三， 海绵钛产能 5万吨/年， 位居世界第一。 横向推动“钛锂耦合”协同发展，实现新能源材料业务的跨越式成长。 公司使用副产品硫酸亚铁，富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，实现“钛锂耦合” ，发挥产业链协同效应带来的成本优势。公司筹划的年产 20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期二期合计 10万吨磷酸铁）、年产 20万吨锂离子电池材料产业化项目（一期 5万吨磷酸铁锂）、年产 10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期 2.5万吨石墨负极）、年产 20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（一期 5万吨石墨化）已量产。 产品价格止跌企稳，季度业绩持续环比改善。 （详见下文）投资建议： 预计公司 2023-2025年 EPS 为 1.2/1.8/2.3元，当前股价对应 PE 为 14.9/10.5/8.1X， 给于“买入”评级。 风险提示： 原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

事件：公司发布2023年中报，报告期内实现营业收入132.48亿元，同比+6.84%；归母净利润12.62亿元，同比-44.31%，其中Q1/Q2分别实现归母净利润5.79/6.83亿元，Q2业绩同比-43.21%，环比+17.96%。 2023年上半年钛白粉行业弱势运行，公司单季度盈利环比持续改善。 2023年以来，受国内外需求疲弱影响，钛白粉市场呈现弱势运行的态势。行业供需方面，据百川盈孚，2023年上半年国内钛白粉产量188.48万吨，相较于去年同期187.75万吨，基本持平，其中钛白粉出口量83.64万吨，同比增长12.05%，进口量3.22万吨，同比减少59.62%，国内表观消费量108.08万吨，同比下滑10.73%。价格价差方面，2023年上半年金红石型钛白粉国内均价13678元/吨（不含税），同比-21.49%，价差7979元/吨（不含税），同比-16.22%。但是自2022年4季度钛白粉行业景气触底之后，2023年一季度和二季度环比持续回升，2022Q4/2023Q1/2023Q2钛白粉价格（不含税）分别为13316/13405/13951元/吨，价差（不含税）分别为7578/7657/8301元/吨。在行业景气持续回升的带动下，公司业绩及盈利能力持续改善，2022Q4/2023Q1/2023Q2的归母净利润分别为2.46/5.79/6.83亿元，毛利率分别为19.27%/23.04%/27.40%，净利率分别为3.81%/9.02%/11.32%。 钛白粉、海绵钛产能持续扩张，龙头地位愈加稳固。截至2022年底，公司具有钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年，均位列全球产能第一。目前仍有3万吨/年海绵钛产能在建，建成投产后公司海绵钛总产能将达到8万吨/年，公司钛系产品龙头地位愈加稳固。另外，公司不断向上游延伸扩充钛矿产能，全产业布局优势显著。 新能源板块不断放量，未来可期。公司利用产业链优势，筹划了多个新能源材料项目，其中年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期二期10万吨磷酸铁）、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5万吨磷酸铁锂）、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期2.5万吨石墨负极）均已进入量产阶段，带来新的利润增长点。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.64/41.71/50.65亿元，EPS分别为1.28/2.75/2.12元，对应PE分别为14/11/9倍，考虑公司钛白粉龙头地位稳固，产业链一体化优势明显，新能源板块陆续投产，盈利提升，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。