事件： 公司近期发布 2024年报， 期内实现营业收入 80.30亿元，同比下降 2.82%；归母净利润 3.7亿元，同比增长 8.20%。公司拟每 10股派现 0.6元（含税）。 公司发布 2025年一季度业绩预告，预计实现归母净利润 9,000万元到 12,000万元，同比增长 90.85%到 154.47%。 点评： PVA 主业优势稳固。 公司 2024年实现营业收入 80.30亿元，同比下降 2.82%； 归母净利润 3.7亿元，同比增长 8.20%。其中， Q4实现营收20.83亿元（同比+33.12%），归母净利润 1.69亿元（同比+362.73%）。 2024年 PVA 行业整体景气度偏弱，但公司凭借规模和技术优势， PVA 业务保持稳健。全年 PVA 销量 20.90万吨，同比微增 0.72%，营收 22.56亿元，同比下降 3.64%，主要受均价下滑影响（全年均价约 1.08万元/吨，同比-4.3%）。公司拥有电石法、石油乙烯法、生物质乙烯法三种工艺路线，其中安徽本部 6万吨乙烯法特种 PVA 项目已于 2024年投产，提升了产品品质并降低了成本， 2024年毛利率 19.14%，同比提升 0.37pct，显示出较强的成本控制能力。 公司持续聚焦新材料领域， 2024年 PVA 光学膜、 PVB胶片等战略产品产量同比增幅超 15%，新材料业务收入占比接近 30%。 新材料板块多点突破， 三大基地协同发展。 公司持续推进高端产能建设， 6万吨乙烯法特种 PVA 升级改造项目已经投产， 2000万平米 PVA 光学膜项目、 2万吨高端汽车级 PVB 胶片及 2万吨多功能 PVB 树脂项目计划于2025年中投产，届时将填补国内高端光学膜、汽车级 PVB 胶片等材料的国产化空白。同时，广西生物质基地依托酒精制乙烯工艺，形成“甘蔗糖蜜-PVA/VAE”低碳产业链，预计 2025年 VAE 乳液产能将提升至 20万吨/年。此外，蒙维科技通过煤化工产业链延伸，规划新增低温水溶 PVA 纤维、高强高模纤维产能， 有望进一步巩固在全球市场的份额。 投资建议： 皖维高新是全球 PVA 行业的龙头企业之一， PVA 主业有望受益于景气回升和成本优势，盈利能力持续改善；多个高附加值项目即将投产， 新材料业务占比有望持续提升。预计 2025-2027年 EPS 分别为 0.24/0.29/0.22元， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 原材料、产品价格剧烈波动；宏观经济不及预期； 新产能、新产品投产不及预期。

事件：公司近期发布2024年报，期内实现营业收入71.68亿元，同比增长19.11%；归母净利润3.00亿元，同比增长52.66%。公司拟每10股派现1.33元（含税）。 点评：产能扩张支撑PA6业务持续增长。公司2024年实现营业收入71.68亿元，同比增长19.11%；归母净利润3.00亿元，同比增长52.66%。其中，Q4单季度实现营收18.35亿元，同比增长11.85%；归母净利润0.67亿元，同比增长43.23%。受益于户外运动、防晒服饰等带动的高端民用纺丝需求旺盛，以及汽车轻量化、新能源车等带动的工程塑料需求增长，PA6行业景气度较高。2024年公司尼龙切片销量达56.5万吨，同比增长18.24%，全年毛利率8.07%，同比提升1.37个百分点。公司现有PA6产能约69万吨，滕州二期22万吨PA6项目已于24Q4开始分阶段投产，其中7.5万吨产线已转固，剩余产能预计2025-2026年释放。 战略布局PA66及特种尼龙，有望打开新的成长空间。公司战略性进入PA66和特种尼龙领域，旨在打造第二增长曲线。淄博8万吨PA66项目是核心布局，通过与上游己二腈龙头天辰齐翔（中国化学旗下）进行股权合作（聚合顺持股65%，天辰持股35%），深度绑定关键原料供应，有望在己二腈国产化突破后抢占市场先机。杭州二期12.4万吨尼龙新材料项目亦包含共聚尼龙、高温尼龙等特种尼龙产能，预计2025年开始贡献业绩。 PA66及特种尼龙（如高温尼龙PA6T、共聚尼龙）相较于PA6具有更高的技术壁垒和产品附加值，盈利能力更强，有望帮助公司打开新的成长空间。 投资建议：聚合顺在PA6领域竞争优势稳固，并通过产能扩张持续巩固市场地位。同时，公司前瞻性布局PA66及特种尼龙新材料，有望打开长期成长空间。预计2025-2027年公司EPS分别为1.27/1.6/1.91元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险；应收账款风险；不可抗力风险。

事件： 易普力发布 2024年年报，全年实现营业收入 85.46亿元，同比增长 1.4%；归母净利润 7.13亿元，同比增长 12.49%。 公司拟每 10股派现 2.30元（含税）。 点评：营收与利润双增长，数智化转型驱动效率提升。 公司 2024年实现营业收入 85.46亿元，同比微增 1.4%；归母净利润 7.13亿元，同比增长12.49%。其中， 第四季度单季度实现营业收入 22.43亿元，归母净利润1.89亿元，分别增长 4.66%和 17.84%。公司业绩增长主要得益于工程爆破业务的快速增长， 收入达到 61.82亿元，同比增长 15.1%，占总营收72.3%（同比提升 8.6个百分点），成为主要增长引擎。另一方面， 公司建成覆盖全业务的供应链一体化平台， 自主研发的智能排产系统、 AI 安全巡检平台等数智化工具落地， 实现人员行为 AI 识别覆盖率 95%， 推动生产周期缩短 15%， 存货周转率提升至 14.31次， 运营成本下降 8%。 受此影响，公司 2024年毛利率为 25.69%， 同比微增 0.01个百分点，净利率为8.92%， 同比提升 0.91个百分点。 内生外延共同推动公司持续成长。 2025年 3月 27日，公司宣布以3.16亿元收购松光民爆 51%股份。松光民爆是河南省内重要的工业炸药生产企业，拥有 6万吨/年的炸药产能。此次收购有望帮助易普力在河南市场获得核心产能资源，完善民爆一体化业务布局。 另一方面， 2024年公司全年累计完成研发投入 4.2亿元，同比增长 21.11%，重点突破电子雷管动态调控、矿山无人驾驶等关键技术，形成专利 37项。 根据公司公告， 2025年 1-3月份公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计 20.88亿元，继续保持良好的发展势头。 投资建议：易普力因服务三峡工程而诞生，现已发展为民爆一体化头部企业，民爆物品、工程建设等业务覆盖全国约 20个省份（自治区、直辖市），在新疆、内蒙古、西藏等多个矿业大省业务布局保持稳定。预计公司 2025-2027年 EPS 为 0.69/0.81/0.94元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险；应收账款风险；不可抗力风险。

事件： 广东宏大发布 2024年年报，全年实现营业收入 136.52亿元，同比增长 17.61%；归母净利润 8.98亿元，同比增长 25.39%。公司拟每 10股派现 4.5元（含税）。 点评： 各业务板块协同发力， 业绩持续增长。 公司 2024年实现营业收入136.52亿元，同比增长 17.61%；归母净利润 8.98亿元，同比增长 25.39%。 其中，第四季度实现营业收入 43.8亿元，同比增长 19.46%，归母净利润2.48亿元，同比增长 13.07%。新疆、西藏及海外市场收入增幅显著，验证“大客户+大项目”战略成效。 作为营收主要驱动力， 2024年矿服业务实现营业收入 108.11亿元，同比大增 21.01%；民爆板块实现营业收入23.09亿元，同比微增 1.18%； 防务装备板块实现营业收入 3.5亿元，同比增长 47.74%， 主要得益于传统军品交付量增加以及并购子公司江苏红光带来的收入增量。另一方面，公司海外业务覆盖塞尔维亚、秘鲁、刚果布等“一带一路”国家，聚焦金铜矿、钾盐矿等高价值矿种，驱动海外营收高速增长， 2024年达到 13.56亿元，同比增长 43.66%。 国内外收并购项目陆续落地，研发开创民爆行业AI大模型。公司2024年收购宜兴市阳生化工有限公司 60%股权、青岛盛世普天科技有限公司51%股权，新增炸药产能 8.2万吨，合并炸药产能跃居国内第二。 2025年2月完成对雪峰科技 21%股份收购，公司拥有炸药产能提升至 69.75万吨，在新疆地区产能达 17.85万吨（自有 3.6万吨，在建 2.5万吨，雪峰科技 11.75万吨），显著扩大新疆市场份额与盈利能力。 在海外， 2025年1月收购 EXSUR 公司 51%股权，进军秘鲁民爆市场，赞比亚炸药厂建设稳步推进， 加速国际化布局。 公司还成功研发出具有变革意义的“悟空爆破大模型”，明显提升爆破岩石块度的准确性，降低人为错误发生概率，进一步巩固了公司在爆破技术领域的领先地位。 投资建议： 广东宏大是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司，矿服、炸药、军工三大板块齐头并进，有望推动公司实现稳健增长。预计公司 2025-2027年 EPS 为 1.45/1.68/1.88元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格剧烈波动风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险；应收账款风险；不可抗力风险。

事件： 联泓新科 2024年实现营业收入 62.1亿元，同比下降 7.35%； 实现归母净利润 2.34亿元，同比下降 47.45%。公司拟每 10股派现 0.6元（含税）。 点评： 产品价格下滑导致业绩短期承压。公司 2024年实现营业收入 62.1亿元，同比下降 7.35%；归母净利润 2.34亿元，同比下降 47.45%。其中，第四季度实现营业收入 15.9亿元，同比下降 9.64%；归母净利润 0.72亿元，同比下降 40.32%。 营业收入和归母净利润的下降主要受到市场需求增速放缓、产品价格下滑的影响。 EVA 全年均价 1.1-1.2万元/吨低位震荡。 公司 2024年 EVA 销量 15.56万吨，收入 14.68亿元，毛利率 30.12%，同比下降 10.83个百分比。 新产品、新产能陆续进入投产阶段，公司产品矩阵进一步丰富。 公司在建的 20万吨/年 EVA 产能预计 2025年投产，届时 EVA 产能将超 35万吨/年，并形成“釜式+管式”双工艺协同。同时， 9万吨/年 VA 装置已于2024年 1月投产，实现现有 EVA 装置原料完全自供，有望推动 EVA 板块盈利能力修复。 2万吨/年 UHMWPE 装置已产出锂电隔膜料、高端纤维料等5个牌号产品，并通过下游客户验证； 1万吨/年电子级高纯特气装置，产出的电子级氯化氢、电子级氯气产品质量优异，已供应台积电、上海新昇等行业领先企业； 10万吨/年乳酸装置、 4万吨/年 PLA 装置已产出合格PLA 产品。此外， 2025年多个新建项目将陆续投产并放量， 在新能源材料领域， 10万吨/年 POE 项目计划于 2025年建成投产，届时公司将同时拥有 EVA 与 POE 两大主流光伏胶膜料产品， 4000吨/年 VC 装置计划于 2025年年中建成投产；生物可降解材料领域， 5万吨/年 PPC 项目计划 2025年建成投产；其他特种材料领域， 24万吨/年 PPG 项目也将于 2025年投产。 投资建议： 公司为国家级高新技术企业、国家级“绿色工厂”，业务包括新能源材料、生物可降解及生物基材料、电子材料、其他特种材料等。公司继续保持在先进高分子材料及特种精细材料细分领域的市场优势，并根据市场需求持续优化产品结构，开发新产品，推动新产品进入市场。 预计公司2025-2027年 EPS 为 0.26/0.41/0.52元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格剧烈波动；宏观经济不及预期；行业竞争加剧。

事件：同益中2024年实现营业收入6.49亿元，同比增长1.41%；归母净利润1.3亿元，同比减少15.25%。公司拟每10股派现0.67元（含税）。根据公司公告，预计2025年一季度实现归母净利润4444.10万元左右，比上年同期增长153.27%左右。 点评：2024Q4业绩大幅增长，2025年增长趋势延续。同益中2024年实现营业收入6.49亿元，同比增长1.41%；归母净利润1.3亿元，同比减少15.25%。其中，2024Q4公司实现营收2.22亿元，同比增长82.5%，环比增长28.0%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长130.6%，环比增长41.6%。UHMWPE纤维板块受行业竞争加剧影响，公司纤维产品单吨售价同比下滑，对业绩产生负面影响。2024年7月，公司募投项目“年产4060吨超高分子量聚乙烯纤维产业化项目（二期）”、“防弹无纬布及制品产业化项目”投产，并逐步放量。受此影响，2024年该板块营业收入为3.55亿元，UHMWPE纤维产量达7191.28吨，同比增长34.0%；销量为5722.08吨，同比增长41.6%；平均售价为6.20万元/吨，同比下降23.5%。价格下降导致销售毛利率同比减少1个百分点至37.7%；销售净利率同比减少3.8个百分点至20.8%。2024年四季度开始产品价格有触底迹象，叠加募投项目产能释放以及超美斯并表，根据公司公告，预计2025年一季度实现归母净利润4444.10万元左右，比上年同期增长153.27%左右。 持续打造3+X产业布局，服务人形机器人等科技领域。2025年1月公司完成以2.4亿元收购超美斯75.8%股权。超美斯为国内间位芳纶优秀企业，拥有5000吨/年芳纶纤维及2000吨/芳纶纸产能，下游覆盖航空、轨交、电气设备等领域，客户包括空客、中航等头部企业。公司通过并购超美斯填补了芳纶纤维空白，形成UHMWPE纤维、芳纶、复材协同的“高性能纤维矩阵”，有望助力公司进一步开拓低空经济、机器人等新兴领域。 投资建议：公司是国内UHMWPE纤维龙头企业，新产能释放有望支撑公司持续成长。UHMWPE纤维在军工领域的需求平稳增长，在人形机器人等科技领域的应用有望进一步提升行业景气度。预计公司2025-2027年EPS分别为0.86元、1.05元和1.23元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动；宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧。

事件：国光股份2024年实现营业收入19.86亿元，同比增长6.79%；归母净利润3.67亿元，同比增长21.52%。公司拟每10股派现3元（含税）。 点评：低成本+新商业模式推动公司盈利能力、利润规模再创新高。国光股份2024年实现营业收入19.86亿元，同比增长6.79%，归母净利润3.67亿元，同比增长21.52%，连续三年保持营收、净利双增长，且利润规模再创历史新高。其中，第四季度单季实现营收5.51亿元，同比增长7.69%，净利润0.97亿元，同比增长22.49%。分产品来看，农药业务收入13.70亿元同比增长7.86%，毛利率提升5.28个百分点至49.19%，主要受益于原材料成本下降（如多效唑原药价格同比降16%）及销量增长（农药销量同比增长11.81%。其中，核心产品植物生长调节剂实现收入8.80亿元，同比增长11.33%，占农药收入比重提升至64.2%。肥料业务收入5.24亿元，同比增长7.3%，毛利率小幅提升0.69个百分点至36.31%。其中，水溶肥销量同比大幅增长40.68%，主要得益于公司近期新商业模式“作物全程解决方案”的推广，2024年大田作物推广面积同比增长30%，带动水溶肥销量大增。 公司“软实力”持续提升，国际化布局稳步推进。公司2024年完成研发投入6694万元，同比增长6.68%。公司新开发的纳米缓释技术，可以使药效持续时间延长50%。2024年公司作物调控技术研究院完成23个新方案，在抗逆增产领域形成技术储备。2024年全年新增农药登记证14个、肥料登记证12个，覆盖作物种类扩展至40+大类，覆盖作物种类进一步拓宽。公司海外登记证增至12个（缅甸、澳大利亚等），矮壮素原药获得欧盟技术等同性认证（TE）落地，支持海外客户在美国、俄罗斯、韩国、巴西、澳大利亚等国家完成14项植物生长调节剂原药及制剂的登记工作，为持续拓展海外市场和公司产品出口奠定了基础。 投资建议：国光股份作为国内植物生长调节剂的龙头企业将是行业增长红利的最大受益者，新商业模式有望进一步扩大市场需求，预计公司2025-2027年EPS分别为0.91元、1.08元和1.27元，维持买入评级。 风险提示：原料价格波动，市场需求不及预期，行业政策发生异常变化

事件：华鲁恒升2024年实现营业收入342.26亿元，同比增长25.55%，归母净利润39.03亿元，同比增长9.14%。公司拟每10股派现3元（含税）。 点评：公司业绩韧性凸显。公司2024年实现营业总收入342.26亿元，同比增长25.55%，归母净利润39.03亿元，同比增长9.14%。其中，Q4单季度实现营收90.46亿元，同比增长14.31%，归母净利润8.54亿元，同比增长31.61%。2024年尿素、醋酸等公司主要产品价格受供需失衡影响持续下行，以醋酸为例，全年均价同比下跌约15%。受此影响，公司2024年综合毛利率同比下降2.14个百分点至18.71%。但公司销量逆势提升，带动收入增长。其中，肥料销量471.15万吨，同比增长44.54%，实现收入72.97亿元，同比增长28.56%；醋酸及衍生品销量155.04万吨，同比增长116.72%，实现收入40.7亿元，同比增长98.34%。另一方面，得益于尼龙6膜级切片等高端产品在包装膜市场的拓展，新能源新材料板块实现收入164.33亿元，同比增长6.18%，占公司总收入的48.02%，已经成为公司收入的最大来源。 双基地效能提升，支撑公司持续增长。荆州基地一期项目达产推动醋酸衍生品销量增长116.72%，气体动力平台项目降低综合能耗，单位成本同比下降约8%。二期BDO/NMP一体化项目进度39.8%，达产后有望新增年收入30亿元，提升新能源材料板块利润率。德州基地气化平台升级项目（新建4台多喷嘴气化炉）投产后，合成气产能提升至50亿Nm3/年，单位能耗降低10%，煤气化成本较行业标杆低20%。公司高端材料突破在即，蜜胺树脂单体材料优化提升项目、尼龙66高端新材料项目已顺利投产；20万吨/年二元酸项目预计2025年投产，配套PBAT产能布局生物降解赛道；超纯氨、电子级硫酸等产品的发展持续推进。 投资建议：华鲁恒升是国内煤化工的龙头企业，依托一头多线柔性联产平台实现效益最大化。预计公司2025-2027年实现EPS分别为1.93元、2.29元和2.52元。维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动，市场需求不及预期，新产品商业化不及预期

事件： 扬农化工 2024年实现营业收入 104.35亿元，同比下降 9.09%； 归母净利润 12.02亿元，同比下降 23.19%。公司拟每 10股派现 6.80元（含税）。 点评： 销量增长，但产品价格下滑导致公司业绩承压。 2024年公司实现营业收入 104.35亿元，同比下降 9.09%；归母净利润 12.02亿元，同比下降 23.19%。其中，第四季度公司实现营业总收入 24.19亿元，同比增长9.76%，环比增长 4.04%；归母净利润 1.76亿元，同比下降 13.71%，环比下降 32.63%。 尽管公司主要产品的销量均取得增长，原药销量达到 9.99万吨，同比增长 3.50%，制剂销量达到 3.64万吨，同比增长 1.77%，但公司主要产品功夫菊酯、联苯菊酯报价分别降至 10.7万元/吨、 13.0万元/吨，均接近或达到历史最低水平，草甘膦价格亦处于近十年低位。受此影响，公司的原药产品综合均价同比下跌 13.07%，导致营收降至 64.18亿元；制剂业务营收降至 15.45亿元，同比下降了 7.78%。盈利能力也体现了相似的趋势， 2024年公司的毛利率同比下降 2.59个百分点至 23.11%，净利率下滑 2.12个百分点至 11.53%。 产能扩张+技术护城河为公司的竞争力提供保障。 葫芦岛项目一期一阶段规划有年产 15,650吨农药原药及中间体，涵盖氟唑菌酰羟胺、四氯虫酰胺等高附加值品种，目前已产出合格产品。 二阶段设备安装中，预计2025下半年形成增量。项目达产后预计将新增年收入超 20亿元。另一方面，公司的研发投入持续取得收获，菊酯合成工艺专利群扩展至 62项，硝磺草酮纯度突破 99.5%（行业平均 98.2%）；与先正达联合研发管线储备15个在研品种，覆盖基因编辑作物配套农药。公司通过整合农研公司登记资源，新增 28个海外制剂登记证（累计超 200个）。 投资建议： 扬农化工是国内领先的原药和制剂生产商，优创项目等在建项目稳步推进，将给公司未来的持续较快发展提供支撑，预计公司2025/2026/2027年 EPS 分别为 3.38元、 3.97元、 4.4元，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等

事件：公司近日发布2024年年报，期内实现营收25.25亿元，同比增长4.03%；实现归母净利润2.01亿元，同比下滑36.12%；本次拟每10股派发现金红利1.00元（含税）。 特种气体毛利下滑致业绩承压，现场制气业务快速增长。公司主要产品包括：（1）超纯氨、高纯氧化亚氮、电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳、高纯氢等特种气体；（2）氧气、氮气、氩气、二氧化碳、乙炔等大宗气体；（3）天然气和液化石油气等燃气。据年报，2024年大宗气体/特种气体/现场制气及租金/清洁煤气的营收分别为9.73/9.63/2.78/2.13亿元，毛利分别为3.04/2.67/1.73/0.39亿元。 其中，现场制气业务营收及毛利均大幅增长，主要是受益于部分项目逐步投产；大宗气体和燃气的营收及毛利基本持平；特种气体营收、毛利均出现明显下滑，产品实现均价由2023年的5.71元/公斤下滑至3.68元/公斤，毛利率由2023年的40.36%下滑至27.69%。 电子大宗气及现场制气业务在手订单充足，在建项目陆续投产。 据2024年报，目前公司已经与北方集成电路、广东芯粤能签订电子大宗气销售合同，与营口建发、山东睿霖高分子、云南呈钢集团签订现场制气的重大销售合同，合同总金额合计88亿元，待履行金额85.8亿元，相关项目的推进将为公司带来持续的营收增量。此外，公司规划的在建项目陆续投产，也将为公司带来成长性。 投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.80/3.70/4.19亿元，对应当前股价PE分别为32/24/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、产能投放不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

事件： 公司发布 2024年报， 期内实现营收 329.83亿元，同比增长13.21%；实现归属于上市公司股东的净利润 63.38亿元，同比增长 12.16%。 内蒙项目稳步推进，业绩增量逐步兑现。 公司目前两大生产基地分别位于中国能源化工“金三角” 的宁东、内蒙，优势明显。 据年报， 内蒙项目一线的 100万吨/年烯烃生产线已于 2024年 11月投产，二线的 100万吨/年烯烃生产线于 2025年 1月投入试生产， 三线的 100万吨/年烯烃生产线计划于 2025年 3月投入试生产。 内蒙古烯烃项目投产后，公司烯烃产能将达到 520万吨/年，产能规模将跃居我国煤制烯烃行业第一位。 内蒙项目在原材料等方面有明显的成本优势，盈利性相比宁夏项目更强， 随着产能的逐步释放，公司业绩有望稳步增长。 煤炭价格下行，煤制烯烃盈利水平提升。 据年报，截至 2024年末，国内聚烯烃年产能达到 7800万吨， 2024年国内聚烯烃产量合计 6253万吨， 表观消费量 7683万吨。 2024年煤制聚乙烯平均利润 1967元/吨，较 2023年增加 626元/吨，同比增长 46.7%。 焦化及煤制烯烃的核心原材料为煤炭，公司年报数据显示，煤炭采购价格同比下降 12.96%，原煤-烯烃价差拉大，盈利水平明显提升。 据百川数据，截至 2025年 3月 13日，炼焦煤、动力煤市场均价分别为 1198元/吨、 592元/吨，较去年同比分别下降 35.21%、 21.38%；乙烯、丙烯市场均价分别为 7544元/吨、6865元/吨，较去年同比几乎持平，预计公司的煤制烯烃业务一季度依然将维持较好的盈利水平。 投资建议： 公司是国内领先的煤化工企业， 随着内蒙项目的产能释放 ， 未 来 依 然 有 增 量 ， 我 们 预 计 公 司 2025-2027年 EPS 分 别 为1.51/1.86/1.98元， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格剧烈波动风险； 项目进度、收益不及预期风险； 国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

事件： 安迪苏 2024年实现营业收入 155.34亿元，同比增长 17.83%； 归母净利润 12.04亿元，同比激增 2208.66%。公司拟每 10股派现 1.2元（含税）。维持“增持”评级。 点评： 蛋氨酸量价齐升与特种产品韧性凸显。 安迪苏 2024年实现营业收入155.34亿元，同比增长 17.83%；归母净利润 12.04亿元，同比激增2208.66%。 液体与固体蛋氨酸销量双双创历史新高，推动该业务营收增长24%。尽管原材料价格波动，但生产稳定性提升及供应链优化带动毛利率显著改善，功能性产品毛利率同比增加 13个百分点至 26.02%。特种产品韧性凸显，禽类、水产品及反刍动物产品的需求增长，尤其是北美市场复苏，成为重要支撑。在奶业市场承压背景下，公司突破性推出酶制剂复合包，提升下游养殖效率，欧洲、亚太市场销量增速超 20%， 特种产品业务整体实现 4%的营收增长，毛利率提升至 42.67%。公司运营效率提升，全年缩减经常性成本 1.79亿元，叠加研发与产能投入的有效对冲，净利率从 0.4%跃升至 7.76%，降本增效成果显著。 产能扩张与全球化协同并进。 公司产能建设加速落地，江苏南京年产3.7万吨特种产品饲料添加剂工厂项目已于 2024年 12月完成机械竣工并已按照计划开始试运行。欧洲年产 3万吨特种产品产能扩充及优化项目建设工程已经完成，目前产能爬坡正在加速开展。将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目进展顺利，预计将于 2025年下半年后期启动试生产。泉州 15万吨固体蛋氨酸工厂预计 2027年投产，为中长期增长奠定基础。 投资建议： 公司是全球蛋氨酸行业龙头企业， 特种产品多元布局形成公司业务的第二支柱并持续成长。 预计 2025-2027年公司 EPS 分别为 0.59元、 0.64元和 0.72元，维持“增持”评级。 风险提示： 原料价格波动，市场需求不及预期，新产品商业化不及预期。

事件：2024年公司实现营业收入6.49亿元，同比增长1.4%，实现归母净利润1.3亿元，同比下降15.3%。其中，2024Q4单季度公司实现净利润 0.49亿元，同比增长130.5%。给予“买入”评级。 点评： 产能释放+结构优化推动公司四季度业绩回升。2024年公司实现营业收入6.49亿元，同比增长1.4%，实现归母净利润1.3亿元，同比下降15.3%。其中，2024Q4单季度公司实现净利润0.49亿元，同比增长130.5%。 截至2024年底，公司UHMWPE纤维年产能达8560吨（原有5320吨+新增3240吨），复材产能提升至2175吨（原有1550吨+新增625吨），产能利用率分别达111.43%和78.27%，盐城、新泰基地项目陆续投产，2024年新增产能贡献业绩显著。通过退出高成本老旧产能、提升生产效率，公司有效抵消纤维价格下行压力，主营业务毛利率保持基本稳定。 并购超美斯，有望助力公司开拓低空经济、人形机器人等科技领域。 2024年12月，公司以2.4亿元收购超美斯75.8%股权，2025年1月完成交割。超美斯为国内间位芳纶优秀企业，拥有5000吨/年芳纶纤维及2000吨/芳纶纸产能，下游覆盖航空、轨交、电气设备等领域，客户包括空客、中航等头部企业。公司通过并购超美斯填补了芳纶纤维空白，形成UHMWPE纤维、芳纶、复材协同的“高性能纤维矩阵”，技术壁垒与客户粘性进一步增强，有望助力公司进一步开拓低空经济、机器人等新兴领域。 投资建议： 公司是国内UHMWPE纤维龙头企业，新产能释放有望支撑公司持续成长。UHMWPE纤维在军工领域的需求平稳增长，在人形机器人等科技领域的应用有望进一步提升行业景气度。预计公司2024-2026年EPS分别为0.6元、0.87元和1元，给予“买入”评级。 风险提示： 新产能释放不及预期，军品出口政策变动，竞争加剧导致价格波动。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入39.14亿元，同比下降2.15%，归母净利润3.51亿元，同比增长15.43%。维持“买入”评级。依靠高效市场和降本增效，推动公司业绩稳健增长。2024年上半年，公司实现营业收入39.14亿元，同比下降2.15%，归母净利润3.51亿元，同比增长15.43%。 其中，第二季度公司营业收入和归母净利润分别达到21.38亿元和2.16亿元，分别同比下降了7.04%和增长了23.75%。公司收入和利润增速存在差异，主要原因包括：一是在公司核心市场区域，形成了显著的规模效应，爆破服务营业收入稳步提升。二是公司重组完成后，融合创效进一步凸显，在降本增效、期间费用压降等方面持续发力，有效促进了经营效益提升。分区域来看，湖南、重庆区域工程市场需求回落，公司销量有所下降；新疆、广西、湖北等区域，公司获取矿山工程项目数量和年度开采工程量均有较大提升。截至2024年上半年，公司在西北地区的收入占公司收入的比重已经达到43.39%，同比增长10.39%持续深耕民爆业务，不断开拓国内外重点市场。 公司在新疆、内蒙古、西藏等矿业大省的矿山开采施工业务稳步增长，尤其是新疆区域煤炭产能大幅增长，公司在新疆区域承接的众多优质矿山工程项目调增年度采剥施工计划，带动公司工程服务业务同比实现较大幅度增长。另外，公司加快国际业务发展步伐，实现纳米比亚市场深耕，存量项目稳定增长，上半年营业收入、利润总额均实现时间任务“双过半”。 投资建议：易普力因服务三峡工程而诞生，现已发展为民爆一体化头部企业，民爆物品、工程建设等业务覆盖全国约20个省份（自治区、直辖市），在新疆、内蒙古、西藏等多个矿业大省业务布局保持稳定。预计公司2024-2026年EPS为0.62/0.75/0.93元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险；应收账款风险；不可抗力风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入168.97亿元，同比增长29.09%，归母净利润33.05亿元，同比增长46.44%。 维持“买入”评级。 成本下降推动煤制烯烃盈利水平大幅提升，业绩持续较快增长。2024年上半年，公司实现营业收入168.97亿元，同比增长29.09%，归母净利润33.05亿元，同比增长46.44%。其中，第二季度公司营业收入和归母净利润分别达到86.70亿元和18.84亿元，分别同比增长了36.39%和75.80%。公司的主要产品聚烯烃和焦炭产量分别实现了87%和3%的同比增长。其中聚乙烯销量57.50万吨，同比增长68.4%，聚丙烯销量57.22万吨，同比增长79.2%，成为支撑公司业绩大幅增长的主要来源。2024年上半年，受益于煤炭价格回落，煤制烯烃盈利能力显著提升，受此影响，公司净利率达到19.56%，同比提升2.32个百分点，其中第二季度净利率为21.73%，同比提升4.87个百分点。 三期项目、内蒙项目稳步推进，构筑成长空间。公司内蒙项目顺利推进，一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目于2023年启动建设，当年建设进程过半，计划于2024年投产。宁东3#100万吨煤制烯烃项目投产，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，20万吨/年苯乙烯装置投产；煤矿产能核准新增100万吨/年；25万吨/年EVA装置于2024年2月投产。宁东四期烯烃项目的准备工作已全面启动。 投资建议：公司是国内领先的煤化工企业，在建项目丰富，有望支撑公司未来的持续发展，预计公司2024-2026年EPS为1.1/1.7/1.9元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目工程进度、收益不及预期；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。