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润丰股份 基础化工业 2022-12-05 91.18 128.18 38.05% 93.50 2.54% -- 93.50 2.54% -- 详细
公司近期公告,以现金方式不超过3200 万欧元收购西班牙本土农化标的Sarabia,当前已完成交割。标的21 年净利润220 万欧元,22 年1-9 月净利润171 万欧元。标的拥有欧盟本土工厂、登记、团队及品牌渠道,将为公司在欧盟的快速进入及业务布局赋能。 欧盟植保市场价值大但进入壁垒极高:欧盟植保市场价值约 90 亿美金,市场价值大,利润高,但是进入壁垒极高。主要体现在登记规则复杂多变,加上定期Renewal,产品登记投资大且错误选择产品登记的投资风险大;欧盟市场相对封闭排外,大部分活性组分的Task Force 对新的进入者不开放(一个活性组分登记需要做大量的实验,实验费用很高,几个公司会组成一个小组即Task Force,共同承担费用分摊风险),使得新进入者的市场机会并不平等,面临投资大且耗时长的障碍;欧盟对于不同活性组分的评估十分严苛,不同活性组分的禁限用政策走在全球各市场之前。对于这种进入壁垒,最合适的进入路径是购并中小型当地公司。 Sarabia 为公司在欧盟布局加速赋能:润丰目前已在欧盟开始了原药等同登记下的原药供应业务,22 年欧盟业务规模约 1600 万美金,属于起步阶段。我们认为公司并购该资产并不是单纯类似跨国同行兼并一个现成的渠道资源,而是具备重要战略意义。标的属于欧洲当地优质稀缺资产,有助于公司加入更多活性组分的TaskForce,降低投资风险和投资额,加快丰富公司在欧盟的产品组合。标的拥有本土的工厂、团队、品牌和渠道,以及良好的运营基础,能帮助公司快速进入欧洲市场,成为公司拓展欧盟业务的前沿阵地。标的属于轻架构,小团队,团队与公司价值观吻合;且公司已有丰富且成功的海外并购经验及海外合资公司和制造基地、团队上的运营基础。标的估值合理,且未考量到其在周边市场的业务增长以及公司整合后的增长潜力。公司有望以此为节点进一步发挥自身在登记及供应链管理等方面的平台优势,形成1+1>2 的整合效果,此次收购标志着公司欧盟市场布局正在主动加速。而公司在部分市场的拓展进度快于预期也将支撑公司业绩持续增长。 我们预计公司22-24 年EPS 分别为6.07、7.54、8.64 元,按照可比公司23 年17 倍市盈率,给予目标价128.18 元并维持买入评级。 风险提示 原材料及终端市场波动风险;业务拓展不及预期风险。
润丰股份 基础化工业 2022-09-05 100.50 127.14 40.18% 111.88 11.32%
111.88 11.32% -- 详细
单季度业绩创新高:公司发布2022 年半年报,上半年实现营业收入77.8 亿元,同比+93.8%;实现归母净利润8.9 亿元,同比+223.0%。单二季度来看,公司实现营业收入46.6 亿元,同比+111.6%,环比+49.1%,实现归母净利润5.0 亿元,同比+179.9%,环比+28.9%。二季度毛利率环比微降2.81pct 至20.0%,回归历史中枢水平,推测前期低价库存收益已基本消化,且因为费用端的把控,公司二季度净利率仍保持在11%以上。此外,公司上半年计提了接近1 个亿的资产减值准备(主要是9964 万的应收账款减值);由于美元升值,公司上半年实现汇兑收益1.5 亿,套保(投资收益和公允价值变动损益)对冲0.84 亿,汇兑收益对公司利润贡献极为有限。 市场拓展和全球登记取得进一步成果:公司完成了多个新目标国的调研和目标国本地子公司的设立,尤其在巴西、俄罗斯等国家开展了本土业务(B-C),错位竞争实力进一步提升,且我们认为俄乌冲突导致的空窗(先前部分跨国巨头宣布退出俄罗斯市场)也有望为公司的市场切入带来机会。公司全球登记团队成员规模从2021 年的119 人增加到现有的149 人;今年上半年全球登记费用支出同比增加约2100 万;新启动在白俄罗斯、伊朗、卢旺达等国的登记并继续加码已有登记国的更多登记。 截止2022 年8 月18 日,公司拥有海外登记4459 项,同比21 年底增加11%。 中期市场规划进一步升级加码:公司中期目标将于2024 年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建,于2025-2029 期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。中报对B-C 业务拓展目标有了明确的升级,公司新计划于2024 年年底前完成在不少于25 个新增目标国予以开展(21 年报计划不少于16 个),数量进一步提升。 受益于公司市场快速拓展和海外市场的景气持续,我们上调22-24 年润丰股份每股收益为4.89、5.72 和6.83 元,原22-23 年预测为3.43、4.21 元。按照可比公司22 年26 倍市盈率,给予目标价127.14 元,并维持买入评级。 风险提示 原材料和产品价格波动风险;登记证获取及渠道开拓进度不及预期;海外经营的不确定性风险。
润丰股份 基础化工业 2022-08-31 100.70 -- -- 111.88 11.10%
111.88 11.10% -- 详细
事件: 润丰股份发布 2022年中报,实现营业收入 77.79亿元,同比增长93.78%;实现营业利润 10.45亿元,同比大幅增长 195.4%;归属于上市公司股东的净利润 8.88亿元,同比大幅增长 223.04%,扣除非经常性损益后的净利润 8.93亿元,同比增长 235.41%。按 2.76亿股的总股本计,实现摊薄每股收益 3.21元(扣非后为 3.23元),每股经营现金流为 2.48元。 除草剂销售价格同比增长,带动公司营业收入及毛利增幅显著上半年,公司实现营业收入 77.79亿元,同比大幅增加 37.65亿元。分业务看,除草剂/杀菌剂/杀虫剂分别实现营业收入 67.6/4.11/3.89亿元,同比变动+35.37/+1.13/-0.01亿元, yoy+109.8%/+38.1%/-0.3%,公司营收增长主要来自除草剂业务。公司实现毛利润 16.43亿元,同比增加 10.08亿元,yoy+158.4%;综合毛利率为 21.1%, yoy+5.3pcts。分业务看,除草剂毛利润 14.11亿元,同比增加 9.16亿元,yoy+185.4%,毛利率 20.9%,yoy+5.5pcts,除草剂业务是公司毛利增加的主要来源。 我们认为,公司经营业绩同比大幅增长的主要原因为,上半年除草剂产品销售价格同比增幅显著。公司除草剂品种主要有草甘膦、 2,4-D、莠去津等,据招股说明书, 2018-2020年草甘膦、 2,4-D、莠去津系列产品价格在各原药市场价格的基础上分别平均加价 66%/72%/66%售出。 22上半年各产品市场均价分别为 6.82/2.52/3.94万元/吨,同比上涨 101.55%/35.87%/94.63%。 期间费用:成本管控能力持续提升,研发投入维持高增长1H22公司销售/管理/财务费用同比变动+0.3/+0.95/-1.94亿元,三项费用率分别为 1.6%/2.6%/-2.0%, yoy-0.8/-0.04/-2.9pcts;三项费用合计 1.65亿元,同比减少 0.69亿元。公司研发费用 2.43亿元,同比增加 1.34亿元,yoy+55.14%;研发费用率 3.1%, yoy+0.4pcts。 中期战略规划持续推进,成果逐步显现原药制造方面,目前研发管道中的过专利期的重要活性组分 7个,将过专利期的重要活性组分 3个,均由不同的项目团队按照规划有序推进中。 上半年公司全球营销网络的构建速度快于预期,市场端的深耕及业务模式的优化升级取得进展。截至 2022年 8月 18日,公司共拥有 267项中国国内登记, 4459项海外登记, 较 21年底新增 25项国内登记, 452项国外登记。 盈利预测与估值: 综合考虑公司新项目的建设及投产情况,主营产品价格趋势, 我们上调公司 2022~2024年预计净利润为 12.8/13.2/13.9亿元(前值为 10.1\11.9\13.0亿元),维持“买入”的投资评级。 风险提示: 农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期
润丰股份 基础化工业 2022-05-02 66.29 -- -- 78.95 19.10%
83.57 26.07%
详细
事件:润丰股份发布2022年一季报,实现营业收入31.19亿元,同比增长72.13%;实现营业利润4.46亿元,同比增长277.22%;归属于上市公司股东的净利润3.88亿元,同比增长303.12%,扣除非经常性损益后的净利润3.89亿元,同比增长364.91%。按2.76亿股的总股本计,实现摊薄每股收益1.40元,每股经营现金流为-0.81元。 公司业务规模持续扩张,“轻架构,快速响应”经营模式优势凸显2022年一季度,公司营业收入同比增加13.1亿元,环比增加0.8亿元,毛利7.12亿元,同比增加4.72亿元,环比下降0.75亿元;毛利率22.8%,同比+9.6pcts,环比-3.1pcts。公司依托全球营销网络和“轻架构、快速响应”的业务模式,实现在各主要市场主营产品销量及销售收入均增幅显著。 公司期间费用随业务规模的扩张同比增长,销售/管理/财务费用分别0.47/0.96/0.40亿元,同比增加0.17/0.40/0.37亿元,销售和管理费用环比减少0.20/0.24亿元,财务费用环比基本维持不变。公司研发费用0.89亿元,同比增加0.49亿元,研发费用率2.85%,同比+0.66%。 全球疫情影响叠加地缘政治冲突,农药产品市场需求量旺盛2022年全球疫情带来负面影响仍在持续,叠加俄乌冲突的爆发,引发粮食安全担忧,带来全球大宗农产品的需求强劲,大宗农产品价格预计将持续维持高位,由此带来农民种植积极性提高,扩大种植面积,对作物保护产品投入增加,农药等产品需求旺盛。为应对上述外部环境的变化,公司在21年对大吨位品种适当提高安全库存,同时为保障向海外客户及时提供产品增加了部分海外子公司的库存商品储备,22年一季度库存额同比增长35.7%至15.79亿元,单季度库存额减少1.96亿元,公司逐步消耗前期储备的库存商品。 稳步推进全球营销网络完善与研发创新支撑的先进制造根据2020-2024年中期战略规划,公司将持续在更多目标国构建自主品牌团队并在当地开展B-C业务。公司通过作物保护产品传统出口模式与境外自主登记相结合的模式,实现在全球80多个国家开展业务。截止2021年底,公司共拥有242项国内农药产品登记证,4,007项海外登记。同时,公司积极布局重要活性组分单品的先进制造(7个过专利期,3个即将过专利期),其中公司已公告建设年产9000吨克菌丹项目,总投资1.5亿元。 盈利预测:综合考虑公司新项目的建设及投产情况,主营产品价格趋势,预计公司2022~2024年净利润分别为10.1\11.9\13.0亿元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期
润丰股份 基础化工业 2022-01-19 72.10 88.19 -- 77.60 7.63%
85.00 17.89%
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润丰股份是国内稀缺的全球化布局的非专利农药制剂龙头企业,在海外拥有自主制剂产品销售能力,掌握全球农化产业链高价值环节,未来成长空间大:全球领先的成本竞争力:公司成本竞争力体现在生产和渠道两个方面。在生产端,我国完整高效的农药供应链赋予公司先天成本优势,公司作为我国农化出口第一也具有更强的议价能力。渠道端的成本优势更为突出,一方面公司基于自身丰富且产品力强的登记证储备,通过登记开放授权的方式让海外农化同行为自己导流。另一方面,公司在70多个国家开展业务,在复杂国际环境下打造了高效决策和精细化管理能力,know-how很强。渠道端的成本优势赋予了公司低毛利高净利高周转的特点;无需追求高毛利率,而是以开放合作的方式来提升流量。当今各行各业获客成本不断提升需要烧钱买流量的大环境下,公司不仅流量不断还能持续变现。 稀缺的海外登记证资源:公司已拥有3000多个海外登记证并在持续增加中。海外登记因国情等差异具有周期长、投入大的难点,例如巴西登记周期可达5年以上,单个品类投入可达数十万美元。时间与金钱的高成本是拥有丰富登记证企业的强有力壁垒。同时公司在登记决策上的高效率使得自身登记储备品类丰富,而且产品力强,能够更高效地适应瞬息万变的病虫害及农户需求偏好,推动其开放授权和轻架构模式的持续运转并带来品牌露出。 成长空间巨大:全球农化终端制剂市场规模达近700亿美元,公司全球市占率不到2%,而且在其目前最主要深耕的南美市场的市占率也不到4%(作物用农药口径,2019年),发展远未到瓶颈;近年公司营收及归母净利润CAGR达到20%,高于全球农化市场约5%增速。未来公司登记证和渠道储备的规模效应体现,并且能够抓住全球农化利益链重塑带来的结构性增长机会,成长空间和动能大!我们预测21-23年润丰股份每股收益为2.78、3.43和4.21元。按照可比公司22年26倍市盈率,首次覆盖给予目标价89.18元和买入评级。 风险提示原材料和海运价格波动风险;登记证获取及渠道开拓进度不及预期;海外经营的不确定性风险。
润丰股份 基础化工业 2022-01-11 72.05 -- -- 77.60 7.70%
85.00 17.97%
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事件:润丰股份发布 2021年业绩预告,预计 2021年实现归母净利润 7.0~8.5亿元,同比增长 59.95%-94.23%。预计扣非后净利润为 6.95-8.7亿元,同比增长 58.57%-96.50%。 其中, 2021年四季度预计实现归母净利润 2.5-4.0亿元(三季度为 1.75亿元), 去年同期仅为 908万元。 公司“轻架构,快速响应”模式优势显现,四季度业绩超预期2021年,面对全球海运成本飙升至历史高点,叠加除草剂(草甘膦,草铵膦等)原药成本价格快速上涨的市场环境负面影响,公司发挥“轻架构,快速响应”的运营优势,积极采取应对措施,最终实现全年业绩快速增长,其中四季度业绩超预期增长。一方面,全球农药产品需求增长推动了公司主要产品销量、价格均有所上涨(2020年公司约 98%的营收来自国外);另一方面,公司持续增加在已有目标国的农药自助登记证数量,并开展新市场拓展,在俄罗斯、印度等国实现登记证零突破。从四季度单季度看,我们推测公司灵活把握市场节奏,在三季度环比增加约 2亿元存货至 15.3亿元,预计在四季度形成了良好的销售,同时转换为可观的盈利,体现出公司全球有多触点的业务模式下,机会的捕捉能力强。 2021年农药行业景气良好,特别是四季度以来产品价格进一步推高2021年,海外疫情持续反复带来全球粮食安全的担忧,大宗农产品需求表现强劲,价格高位运行,农民种植收益增加。由此带来农民对作物保护产品投入增加,农药等产品需求旺盛。受海外需求拉动、叠加国内四季度部分地区阶段性限电致供给受限等因素影响, 2021年四季度以来我国多数农药产品价格快速上涨,行业景气进一步上行。 战略规划稳步推进,聚焦全球营销网络完善与研发创新支撑的先进制造根据公司 2020-2024年中期战略规划,公司将持续在更多目标国构建自主品牌团队并在当地开展 B-C 业务。其中,四季度以来,公司分别在秘鲁、赞比亚、阿尔及利亚和乌兹别克斯坦成立公司,积极在各地进行农药产品自主登记和开拓当地农药市场销售业务。同时,公司积极布局重要活性组分单品的先进制造(7个过专利期, 3个即将过专利期),将实现更大产能规模及更多品种的原药配套,进一步强化公司完整产业链并支撑公司全球市场的拓展。 盈利预测与估值: 结合农药价格走势变化,上调公司 2021~2023年净利润分别为 7.7、 9.7、 11.8亿元(前值分别为 6.1、 7.9、 9.8亿元);结合公司业绩增长、业务拓展情况, 上调至“买入”评级(前次为“增持”评级)。 风险提示: 业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以公司披露公告为准,环境保护风险、主要农药进口国政策变化的风险、汇率变动的风险、产品出口退税政策变动风险、主要原材料价格波动风险
润丰股份 基础化工业 2021-12-17 54.00 -- -- 74.99 38.87%
77.60 43.70%
详细
持续完善全球营销网络,推进中国品牌全球化。公司专注于全球作物保护,具备多种作物保护产品的原药合成与制剂加工能力,产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂和种子处理剂等五大品类,业务覆 70多个国家,致力于为全球客户提供作物保护产品和服务,已构建了涵盖农药原药及制剂研发、 生产以及面向全球市场的品牌、渠道、销售与服务的完整业务链, 积极推进以实现“全球中国造到中国品牌全球化” 。公司作物保护产品出口额持续多年排名全国第一,根据 AgroPages 发布的 2020年全球农化企业 TOP20榜单, 2020年润丰股份位居全球第 11位, 与住友化学、纽发姆等老牌大型跨国公司共同组成了国际农化行业第二梯队,也是梯队中国内仅有的一家中国本土诞生的跨国作物保护公司。 境外自主登记模式打造高壁垒护城河。 公司农药销售主要采用传统出口与境外自主登记模型结合的方式,境外自主登记模式具有登记证投入大、获证时间长、技术要求高等壁垒。截止 2020年底,公司在境外累计取得 3082项农药登记证,自主登记模式下,对下游客户议价能力增强,相应销售毛利率也高于传统农药出口模式, 2020年公司境外自主登记模式毛利率为20.43%,高于传统模式毛利率 6.36个百分点。 受益于公司成熟的自主登记制度,公司每年境外自主登记证数量稳定增长,新增登记和原有登记产品可为公司贡献稳定营收。公司除了继续加强在巴西等南美洲国家的布局之外,公司登记业务逐渐向壁垒更高的欧盟地区拓展,这也将接力南美市场,未来有望成为公司业绩增长的主要来源。 募投项目加快一体化布局,强化境外产品登记。 公司募资 13.4亿元投入到农药制剂、原药以及研发和全球产品登记领域,包括农药制剂 6.86万吨,农药原药 2.35万吨,进一步强化公司在全球农药制剂销售网络布局,公司农药产品线也更加丰富,为未来市场拓展了奠定坚实基础。公司预计募投项目可以实现年收入 37.9亿元,年净利润 3.70亿元。 盈利预测与投资建议: 依托大量高壁垒、差异化的境外自主登记产品,在管理团队高效运营之下,公司构建了“快速市场进入”为特点的全球营销网络,将国产品牌推向全球化,同时募投项目建设加强了一体化优势,行业竞 争 力 进 一 步 增 强 。 我 们 预 计 公 司 2021-2023年 收 入 分 别 为87.67/105.15/126.29亿元;归母净利润分别为 6.22/7.82/10.13亿元,对应 PE 估值分别为 23.6/18.8/14.5倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险、境外农药进口国政策风险。
润丰股份 基础化工业 2021-11-01 46.95 -- -- 56.93 21.26%
77.60 65.28%
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事件:润丰股份发布2021年三季报,前三季度实现营业收入67.58亿元,同比增长15.08%;归属于上市公司股东的净利润4.50亿元,同比增长5.02%,按最新2.76亿股的总股本计,实现摊薄每股收益1.63元,每股经营现金流为1.09元。其中第三季度实现营业收入27.44亿元,同比增长19.85%;实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增长10.36%;折合单季度EPS0.63元。 销售规模增势良好,成本上升拖累业绩公司三季度单季度营收约27.4亿元,环比增加5.4亿元;毛利率15.9%环比下降约2个pcts,归母净利润环比减少约336万元。 (1)公司销售收入维持的稳定的增长,而二季度以来国内农药原药价格大幅上涨,特别是公司销售占比较高的大宗品种如草甘膦(公司需要外购原药),公司在二季度提出要适当提高安全库存以降低原药价格大幅波动风险,三季度公司存货环比增加约2亿元(亦有外购产品价格上涨因素)。(2)公司期间费用环比基本持平,而投资净收益(远期结汇业务的收益)环比减少约3616万元,公允价值收益(远期结汇公允价值变动)变动环比减少约2012万元,若公司净利润剔除上述两项影响,则环比增加约0.53亿元。 国内制剂出口龙头,独特境外自主登记模式助成长,逐步构建完整产业链公司的业务领域覆盖全球,在山东潍坊、青岛、宁夏平罗及南美阿根廷拥有四处制造基地;在全球70多个国家开展业务,连续六年蝉联“中国农药出口前20强”榜首。 公司能够实现在农药出口行业内出色的业绩,归功于多年来在境外农药产品自主登记模式的积极开拓和大力投入,其登记证储备具有较强的先发优势,凭借较大规模的农药产品登记证数量与在主要国家开展的登记工作的丰富经验,在境外农药产品自主登记中构筑起平台效应。 一方面,随着公司境外自主登记数量的持续增加以及以“快速市场进入平台”为特点的全球营销网络建设的不断完善,境外自主登记模式的收入占比以及自有品牌的B-C收入占比将进一步提升;另一方面,公司聚焦活性组分单品的先进制造,募投原药项目为始强化原药配套,并积极布局将过专利期的活性组分,持续完善原药与制剂的研发、制造以及面向全球市场的品牌、渠道、销售与服务的完整产业链。 盈利预测与估值:预计2021~2023年净利润分别为6.1、7.9、9.8亿元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:环境保护风险、主要农药进口国政策变化的风险、汇率变动的风险、产品出口退税政策变动风险、主要原材料价格波动风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名