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润丰股份
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基础化工业
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2025-01-14
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44.81
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49.90
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11.36% |
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49.90
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中国诞生的跨国作物保护公司。公司主营除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂和种子处理剂等多种植保产品,产品以制剂为主。2024前三季度收入结构中除草剂占73%、杀虫/杀菌剂合占25%。2024前三季度公司综合毛利率20%,其中除草剂毛利率18%,杀虫剂、杀菌剂毛利率分别为27%、23%。公司总部位于山东潍坊,在全球布局七大生产基地,并在境外设有100多个下属子公司、在100多个国家和地区开展业务,在2023年全国农药行业销售百强榜位列第2。 农药存在结构性增长机会。2022年以来农药需求维持低迷、价格持续走低,但随着海外库存去化尾声,农药刚需属性不容忽视。全球粮食需求平稳向上,支撑农化品需求保持刚性增长,近20年复合增长率约为2.4%,且存量市场存在结构性的增长,一是非专利作物保护品市场份额的持续扩大;二是转基因种子的推广带来农药结构性市场机会;三是新兴市场对于农药仍然具有较大潜力需求。同时,目前农药原药处于周期底部,对于制剂生产商,成本端有望受益。2025年全球农作物需求有望逐渐回暖,引领农药市场温和复苏。 润丰股份坚持做难而正确的事,迈向产业价值链高地,打造完整产业链。(1)领先且持续丰富的境外登记资源是公司难以攻破的堡垒。公司具备传统出口模式与境外自主登记模式灵活切换能力,两种模式互相促进、互为补充。公司挖掘非专利作物保护品市场机会,较早开展自主登记业务,存量登记证具备先发优势,拥有海内外农药登记7000多项。在各国农药登记时间延长、资金成本大幅提升的背景下,公司先发优势明显。(2)“轻架构,快速响应”是公司核心能力。与同行业公司相比,公司非流动资产占比低(20%)、总资产周转率高(1%)、期间费用率低(11%),充分体现公司“轻架构、快速响应”的战略优势。在面对市场环境的重大变化时,公司可以快速响应、准确决策,帮助公司在行业下行周期中达成较好业绩。(3)持续完善全球营销网络,加速ModelC模式发展。基于公司战略规划,以“快速进入平台”为特点的全球营销网络正向美加、欧洲、非洲等新市场延伸;基于自有登记和自有品牌的ModelC业务相比ModelB毛利率和净利率将有明显提升。2024前三季度ModelC毛利率达29%、ModelA+B毛利率为15%。公司从2021年开始在更多国家推行ModelC,初步计划在不少于25个新增目标国自建当地团队开展自有品牌的B-C业务。(4)基于研发创新的先进制造,强化成本优势。针对外采量较大、产能利用率较高的原药品种,公司进行投资扩产,有望丰富产品种类、并优化产品结构、降低生产成本、提升生产效益。 盈利预测:公司作为境外自主登记的作保先驱,“轻架构,快速响应”优势明显,ModelC业务成长可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.5/9.2/11.8亿元,对应当前股价PE分别为22.8x/13.6x/10.6x,与可比公司平均值相比偏低,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:农药行业市场需求不及预期、全球非专利农药竞争加剧风险、主要农药出口国政策变化风险、农药产品境外自主登记投入风险、汇率波动风险、新项目建设不及预期风险、公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险。
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润丰股份
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基础化工业
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2024-11-04
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47.00
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53.00
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12.77% |
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53.00
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事件:润丰股份发布2024年三季报,前三季度实现营业总收入97.85亿元,同比增长14.86%;实现归母净利润3.42亿元,同比下滑52.67%;实现扣非归母净利润3.41亿元,同比下滑52.43%。按2.79亿总股本计,实现每股收益1.23元,每股经营性现金流1.65元。其中,第三季度公司实现营业总收入41.03亿元,同比增长18.07%,环比+37.30%;实现归母净利润1.60亿元,同比下滑46.25%,环比增长451.86%;实现扣非归母净利润1.65亿元,同比下滑44.51%,环比增长570.32%。 三季度营收重回快速增长,TOC业务稳步推进。公司前三季度实现营收97.85亿元,较去年同期增加12.7亿元;其中除草/杀虫/杀菌分别实现营收71.91、15.47、9.44亿元,分别同比增加9.41、4.62和减少1.2亿元;按业务模式看,A+B\C模式分别同比增加3.75、8.91亿元,其中C模式占比从去年33%增加至38%。单三季度看,营收同、环比分别增加6.28、11.51亿元,单季度营收达到41亿元为历史较高水平;其中除草/杀虫/杀菌分别实现营收29.45、7.55、3.64亿元;同比增加7.51、1.46、减少2.65亿元,环比增加6.99、3.4、0.67亿元;按业务模式看,A+B\C模式分别同比增加3.0、3.28亿元,环比增加6.86、4.29亿元。公司营收的增长主要来自除草剂板块和C模式的快速推进。公司前三季度综合毛利率20.4%较去年下降2.3个百分点,主要系TOB业务竞争激烈(同比下滑4个百分点),TOC业务受南美地区高成本库存影响(同比下滑0.9个百分点)。 汇兑损失拖累业绩,销售费用增加较多。公司前三季度销售、管理和研发三项费用较去年同期增加约6350万元,其中销售费用同比增加1.89亿(主要为境外员工薪酬、登记等费用增加),而研发费用同比减少1.15亿元(主要为登记费用资本化)。而财务费用、公允价值、投资净收益三项体现公司财务费用+锁汇同比对净利润影响为减少3.4亿元(单三季度影响1亿元),主要为利息费用增加减少利润0.48亿元(单三季度影响460万元),汇兑及锁定汇减少利润2.96亿元(单三季度影响0.95亿元)。 加大推进TOC业务,增加北美、欧盟业务规模。伴随公司南美高库存逐步化解完毕,预计为25年业绩贡献较好增长基础。同时,公司围绕提质增效、通过登记证和地方团队的落地成熟化,持续推进TOC模式,特别是北美、欧盟业务规模。 盈利预测与估值:综合考虑公司产品价格变化、项目进度、汇兑对公司的影响,预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.3、8.1、10.4亿元(24/25年前值为14.5/17.0亿元),维持“买入”的投资评级。 风险提示:农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、汇率波动、新项目进度及盈利情况低于预期、产品出口关税政策变动
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润丰股份
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基础化工业
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2024-10-30
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48.99
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58.23
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19.72%
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53.00
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8.19% |
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53.00
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8.19% |
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维持“增持”评级。公司三季度盈利强势修复,收入端已接近2022年三季度景气水平,充分体现自身成长性。我们看好2025-2026年欧美业务发力带来的更大收入弹性。维持盈利预测,预计2024-2026年公司EPS分别为2.17、3.41、4.63元,维持目标价为58.23元。 公司三季度业绩超预期。公司发布2024年三季报。前三季度实现营业收入97.85亿元,同比增长14.86%;实现归母净利润3.42亿元,同比下降52.67%;扣非后归母净利润3.41亿元,同比下降52.43%。 其中第三季度单季度实现营业收入41.03亿元,同比增长18.07%,环比增长37.30%;单季度归母净利润1.60亿元,同比下降46.25%,环比增长451.86%;单季度扣非净利润1.65亿元,同比下降44.51%,环比增长570.32%。三季度收入超过40亿元,已接近2022年三季度农药景气周期水平。根据财务费用+公允价值变动+投资收益三个科目测算,三季度汇兑损失造成的影响接近1.87亿元。三季度单季度毛利率20.56%,环比小幅增长,净利率4.47%环比二季度修复明显。 发布新一期股权激励,以净利润为考核目标。公司发布2024年股权激励计划。此次授予价格为每股23.53元,激励考核目标为2025-2027年三个会计年度净利润。具体为以2024年的净利润为基数,2025-2027年净利润增速目标值分别为30%、45%、60%。2021年股权激励计划中考核目标为营业收入,此次激励计划变更为净利润,体现了公司下一个战略规划中对盈利提质增效的重视。 农药价格触底信号明显。2022-2023年农药产能投放叠加海外去库存,农药价格在2024年快速进入底部盘整,部分农药价格创历史新低。2024年三季度以来,供需格局相对良好的农药品种逐步开始提价,海外需求也明显修复。我们认为农药行业已进入存量产能淘汰周期,行业格局优化在即。 风险提示:汇兑风险、农药价格下探风险等。
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润丰股份
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基础化工业
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2024-10-29
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48.56
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53.00
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9.14% |
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53.00
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9.14% |
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事件描述10月 27日,公司发布 2024年三季度报告。公司前三季度实现营业总收入 97.85亿元,同比+14.86%;实现归母净利润 3.42亿元,同比-52.67%;实现扣非归母净利润 3.41亿元,同比-52.43%。 3Q24公司实现营业总收入 41.03亿元,同比+18.07%,环比+37.30%;实现归母净利润 1.60亿元,同比-46.25%,环比+451.86%;实现扣非归母净利润 1.65亿元,同比-44.51%,环比+570.32%。 汇兑损失拖累公司业绩, ToC 业务营收占比持续提升公司前三季度实现归母净利润 3.42亿元,同比-52.67%; 3Q24公司实现归母净利润 1.60亿元,同比-46.25%,环比+451.86%。 公司前三季度和第三季度业绩同比大幅下滑, 主要原因是受汇兑损失影响。 2024年前三季度公司财务费用+锁汇产生的损益同比减少利润约34374万元, 其中汇兑及锁汇减少利润 29565万元。 3Q24公司受人民币汇率短期内快速升值影响, 三季度汇率相关的损益同比减少利润约 9500万元。 公司前三季度实现营业总收入 97.85亿元,同比+14.86%; 3Q24公司实现营业总收入 41.03亿元,同比+18.07%,环比+37.30%。 公司上半年营收同比增长, 其中,公司 ToC 业务营收占比持续上升, 由2023年前三季度的 32.88%上升到 37.73%, ToC 业务毛利率 29.37%,同比-0.89pct; 杀虫杀菌剂营收持续增长, 由 2023年前三季度的25.21%上升到 25.46%,杀虫剂毛利率 26.93%,同比-0.12pct。杀菌剂毛利率 22.82%,同比+0.68pct。 未来公司将持续推动 ToC 业务占比,产品结构中持续推进杀虫杀菌剂占比。 农药原药价格有望底部企稳, 全球作物保护市场需求将持续回暖据中农立华数据,截至 2024年 10月 20日, 原药价格指数 74.8点,同比 2023年-14.3%, 环比上月-0.53%, 虽然依旧在走低但是变化幅度较小, 大多数作物保护品原药品种价格有望低位企稳。 同时根据中国海关数据, 2024年前三季度海关编码 3808项下的出口数量同比+30.84%, 平均出口单价从 1月的 USD2.88/Kg 上行到 9月的USD3.10/Kg, 全球市场对于作物保护品的刚性需求依旧, 终端市场价格逐步恢复正常理性。 未来伴随着大多数终端市场高成本库存的清理消减,先前不同公司对于不同产品清仓式的非理性低价抛售行为将大幅度减少,终端市场毛利率将逐步恢复上升,公司作为全球制剂销售公司有望受益。 持续向全球化作物保护公司迈进, 看好公司远期成长公司的愿景是成为全球领先的作物保护公司, 一方面, 公司大幅度增加了 IT 与流程的建设和投入,加速改善与提升全球化运营能力。 另一方面, 公司持续增加了对于 ToC 业务和全球登记的投入,推进 ToC 业务占比的持续快速提升,并加速全球尤其是高门槛市场丰富而优秀产品组合登记的获取, 截至 2024年 6月 30日,公司在全球已获登记7000+。 公司新的五年战略规划确定的四个主要增长方式:①提升 TOC 业务占比;②增加北美、欧盟业务规模;③提升杀虫杀菌剂的业务占比;④加强生物制剂版块的业务拓展, 均正得以积极推进实施,未来公司成长有望进一步提速。 投资建议我们看好公司未来全球登记布局和 ToC 渠道建设的全面深入以及产品一体化布局带来的利润增量。考虑到公司汇兑损失的影响,我们下调公司 2024-2026年业绩预期。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.42、 8.07、 10.45亿元(原预测值为 6.25、 9.51、 12.72亿元),同比增速为-29.7%、 +48.9%、 +29.5%。对应 PE 分别为 25X、17X、 13X 倍。维持“买入”评级。 风险提示 (1) 主要农药进口国政策变化; (2) 农药产品境外自主登记投入; (3) 汇率波动; (4)项目投产进度不及预期; (5)产品出口退税政策变动。
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润丰股份
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基础化工业
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2024-09-02
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39.10
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63.50
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62.40% |
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63.50
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事件公司发布半年报,2024H1实现营业收入57亿元,同比+13%;实现归母净利润1.82亿元,同比-57%;实现扣非后归母净利润1.76亿元,同比-58%。 农药行业持续低迷,汇兑损失致盈利承压单季度看,2024Q2公司实现营收30亿元,同比+6%;实现归母净利润2895万元,环比-81%,同比-88%。业绩下滑一方面是农药行业景气低迷、竞争激烈,另一方面是大额汇兑损失,公司上半年汇兑损失为2.58亿元,致财务费率从去年同期-2.89%提升至5.47%。公司TOB业务竞争激烈,毛利率14.83%,同比-2.45pct。然而,公司TOC业务营收占比持续上升,由2023年上半年的31%上升到38%,业务毛利率29.21%,同比+0.60pct。展望下半年,巴西市场旺季将至,且全球农药分销渠道库存降低明显,公司高成本库存拖累减少,市场有望持续回暖。 农药出口增长明显,景气有望改善2024年上半年海外农药需求持续改善,根据海关总署统计,4-6月份我国农药出口同比大幅提升,尤其农药制剂(海关编码380891、380892、380893)出口量同比有54%的增长,累计金额也有30%的提升,二季度出口金额达149亿元。制剂端出口上行有望带动原药需求提升,农药行情有望得到改善。 收购美国制造基地,农药制剂龙头持续成长继2023年初购并西班牙子公司SARABIA后,2024年3月公司收购美国制剂工厂,且均在购并后顺利融合并快速增长,欧盟,北美业务有望在未来几年持续快速增长,非洲区域自2021年开始持续拓展与深耕后也进入快速增长期。此外,公司TOC业务比例持续增长有望进一步提升公司毛利率和盈利能力。 制剂出海业务领先且持续成长,维持“买入”评级考虑到农药行业景气低迷及汇兑损失,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为136/159/183亿元,同比增速分别为18%/17%/15%,归母净利润分别为7/11/13亿元,同比增速分别为-8%/50%/26%,EPS分别为2.5/3.8/4.8元/股,3年CAGR为20%。当前股价对应2024年PE为15倍,鉴于公司为农药制剂出海龙头,业务领域持续扩张且C端业务比例提升,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:农药行业需求不及预期,海外登记证政策壁垒松动,公司在建项目投产不及预期
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润丰股份
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基础化工业
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2024-06-19
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48.22
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48.35
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0.27% |
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48.35
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0.27% |
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农药制剂出海领军企业。公司是扎根中国本土的跨国作物保护公司,在全球90多个国家和地区开展农药制剂业务。公司作物保护产品出口额持续多年排名全国第一,出口国家主要包括巴西、阿根廷、澳大利亚等。公司海外销售模式多样,在全球不同国家和地区能够自建团队,因地制宜开展自有品牌或其他品牌产品销售。 农药创制成本逐年增加,海外登记证获取难度加大,公司具备先发优势。近年来农药创制药所需的成本和时间投入较大且在逐年增加,跨国巨头基本已对新品种的开发形成垄断,各国已拥有各自的农药登记管理制度,为全球农药创制及销售构成较高壁垒。因此通过生产专利到期农药,凭借低成本优势抢占市场的仿制型农药企业迎来发展机遇,从各国登记政策来看,单个产品的登记费用持续上升,登记数据向高标准化、所需资料向繁杂化发展,农药企业在海外获得原药登记证的难度持续增加。公司已具备全球领先的农药产品登记能力,截至2023H1公司共拥有300多项中国国内登记,5400多项海外登记,先发优势显著。 “快速市场进入平台”逐步完善,海外业务有望迎来高速增长。公司销售网络布局全球,已在拉美、亚太、非洲、欧洲区域多个国家设有子公司或代表处,并投资建设“快速市场进入平台”,计划于2025年-2029年完成对全球主要市场的“快速市场进入平台”的构建。当前公司采用农药产品传统出口模式与农药产品境外自主登记模式相结合的销售模式,两种模式能够实现有效协同。此外,公司专注人才建设,持续加大研发投入,将利用“轻架构、快速响应”优势,在各目标国自建团队,实现自有品牌TOC与TOB业务并举,公司海外业务有望迎来高速增长。 盈利预测与投资建议:预测公司24-26年营业收入分别为118.50、128.30、145.90亿元,归母净利润分别为8.41,11.36和13.52亿元,对应EPS分别为3.02,4.08和4.85元,当前股价对应PE分别为16.0,11.9和10.0倍。公司依托海外登记证护城河,传统出口与境外自主登记结合,海外TOC与TOB业务并举,长期成长确定性强,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:农药行业景气不及预期的风险、农药进口国政策变化的风险、汇率波动风险、产能建设不及预期的风险、安全生产风险
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润丰股份
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基础化工业
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2024-05-06
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57.19
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59.51
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4.06% |
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59.51
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4.06% |
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事件描述公司2023年实现收入114.8亿元(同比-20.6%),实现归属净利润7.7亿元(同比-45.4%),实现归属扣非净利润7.6亿元(同比-46.2%)。其中Q4单季度实现收入29.7亿元(同比+16.6%),实现归属净利润0.49亿元(同比-53.9%),实现归属扣非净利润0.46亿元(同比-56.3%)。2024Q1,公司实现收入26.9亿元(同比+20.6%),实现归属净利润1.5亿元(同比-16.4%),实现归属扣非净利润1.5亿元(同比-17.2%)。2023年度,公司拟向全体股东每10股派发现金股利10元人民币(含税)。 事件评论公司作为国内农药制剂行业龙头,在山东济南、山东潍坊拥有研发团队及2处研发中心,在山东潍坊、山东青岛、宁夏平罗、南美阿根廷、欧洲西班牙拥有5处制造基地。公司在境外设有100多个下属子公司,在全球100多个国家开展业务,并正在积极持续地进一步完善全球营销网络。 主动补库,毛利率抬升。2022年初以来,农药景气度由高点持续回落,2024年2月农药价格指数相比高点下降49.0%,2023年中以来景气底部有所波动但仍未有明显起复趋势。 当前,在南半球的农药采购旺季推动下,行业有望进入补库周期。公司2024Q1毛利率20.1%,同比/环比+1.3pct/+3.0pct,净利率6.1%,同比/环比-2.5pct/+3.6pct,销售费用率同比提升1.7pct,主要系报告期内海外市场的拓展费用、职工薪酬、登记费用增加所致,存货同比/环比+102.2%/+4.3%,公司在原药价格底部位置主动补库。 从总量维度看,全球农药行业已迈入成熟阶段,但仍有周期剧烈波动,2020年以来全球粮价上涨叠加海外通胀上行拉动农资品农药需求向上,2022年全球农药销售额为801.7亿美元,同比增长9.2%。未来,随着全球人口的持续增长,农药行业仍将稳步扩张。从行业竞争格局来看,近几十年全球频繁并购重组,农药行业已经形成寡头垄断的格局,2020年全球前5大农药企业市占率达到75%,农药巨头通过创新药研发高壁垒与下游制剂环节品牌+渠道全方位打造起自身护城河。公司以快速市场进入平台模式扩张,实现市占率的持续提升。2023年,公司ModelC(自建当地团队开展自有品牌销售)实现收入38.8亿元,同比增长0.6%,在产品价格大幅下跌中仍实现了收入的提升,该业务毛利率28.9%,同比增长0.2pct。 公司建立了一支以实际控制人王文才、孙国庆和丘红兵三人为首的,始终专注于农化行业。公司计划在中期战略规划期(2024年底前)完成在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建,于2025-2029期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。在自建当地团队开展自有品牌的B-C业务方面,公司将于2024年底前完成在不少于25个新增目标国予以开展。 公司为农药制剂行业龙头企业,通过搭建“快速市场进入平台”,在全球市场广泛布局产品登记以及产品输入,有望在广阔的农药制剂终端市场实现快速增长。预计公司2024-2026年归属净利润为9.0、11.5、14.2亿元,维持“买入”评级。 风险提示1、下游需求恢复不及预期。公司产品下游主要应用于建筑及工业涂料,下游整体需求恢复向好,但力度如果不及预期可能会对公司经营造成影响。 2、新项目进度低于预期。如果项目投资所需资金不能及时到位、项目延期实施、市场环境突变或行业竞争加剧等情况,项目的实际运营情况将无法达到预期状态,可能给项目的预期效益带来较大影响,进而影响公司的经营业绩。
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润丰股份
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基础化工业
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2023-12-18
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71.65
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70.70
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-1.33% |
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71.14
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-0.71% |
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登记壁垒加厚, 公司先发优势明显。 公司海外登记证资源丰富且行业领先, 截至2023年6月底, 累计拥有海内外农药登记5700多项, 在各国农药登记时间、 资金成本大幅提升的背景下, 公司先发优势明显。 凭借供应链优势及全球营销网络搭建,公司不断成长为国内农化制剂出口龙头, 2013-2022年归母净利润 CAGR 19.4%, 2022年出口收入占比98%。 农药原药处于周期底部, 公司成本端有望受益。 农药产业链来看, 国内农药行业以原药制造为主, 且中国是全球主要农药生产和出口国, 2022年原药折百出口量占80%。 截至2023年11月12日, 国内农药原药价格指数处于历史9%分位数水平, 处于周期底部, 公司作为制剂生产商, 成本端有望受益。 公司轻架构、 高效运营, 完善以“快速市场进入平台” 为特点的全球营销网络, 利润率有望提升。 (1) 公司轻架构运行,保持低费用率。 2017-2022年, 公司固定资产占总资产比例12%-15%, 略低于安道麦; 公司毛利率低于可比公司安道麦和诺普信, 但费用管控能力优秀, 净利率领先于同行。 (2) 高效运营, 快速响应。 公司资产周转率和存货周转率行业领先, 高效运营能力使公司人均创利能力显著高于同行。 (3) 基于研发创新的先进制造, 强化成本优势。 公司未来规划的原药项目, 主要基于工艺创新选品, 包括外采量较大的产品草甘膦、 2,4-D、 烯草酮, 以及为了完善产品组合的搭配产品二氯吡啶酸、 丙炔氟草胺。 (4) 持续完善全球营销网络。 公司在全球90多个国家开展业务, 形成传统出口与境外自主登记相结合的销售模式,境外自主登记又分为Model B和Model C, Model C 利润率相比 Model B 能有明显提升。 盈利预测与投资评级: 预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为10.14/13.54/16.80亿元, 对应PE分别为19、 14、 12倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 农药行业市场需求不及预期、 全球非专利农药竞争格局加剧风险、 主要农药出口国政策变化风险、 农药产品境外自主登记投入风险、 汇率波动风险、 新项目建设不及预期风险。
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润丰股份
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基础化工业
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2023-12-08
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74.20
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76.08
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2.53% |
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76.08
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润丰股份
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基础化工业
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2023-12-04
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75.08
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76.08
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1.33% |
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76.08
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1.33% |
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事件:公司向特定对象发行股票申请获得中国证监会同意注册批复。本次再融资资金主要用于现有产品的产能扩大以及新产品的产能建设,有望给公司未来的持续增长打下基础。给于“买入评级”。 再融资计划获得证监会批复,产能扩张持续推进。公司本次拟向不超过 35 名(含)特定对象发行股票募资不超过 24.57 亿元(含),用于投资建设年产 8000 吨烯草酮、年产 6 万吨 2,4-D 及其酯、年产1000 吨二氯吡啶酸、年产 1000 吨丙炔氟草胺,以及全球运营数字化管理提升项目和补充流动资金。本次募投项目实施后,烯草酮、2,4 -D、2,4 -D 异辛酯的原药产能将显著增加,同时新增丙炔氟草胺、二氯吡啶酸原药产能。根据可行性研究报告,自融资项目全部投产后,有望给公司净利润带来 3.79 亿元的增量。润丰股份主营产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂和种子处理剂等多种植保产品,已在境外设有 90 多个下属子公司,在全球 90 多个国家和地区开展业务。本次自融资计划项目的建设有望为公司未来的长期增长提供扎实的产能基础,为客户提供更有保障的服务。 2023 年三季度实现业绩环比提升。根据 2023 年三季报,公司前三季度实现营收 85.19 亿元,同比下降 28.51%,实现归母净利润 7.22亿元,同比下降 44.74%。其中,第三季度实现营收 34.75 亿元,同比下降 15.99%,环比提升 23.67%,实现归母净利润 2.97 亿元,同比下降 29.25%,环比提升 23.04%。三季度业绩提升的主要原因是占公司ModelC 比重较大的巴西等南美市场 8 月中旬之后开始进入销售旺季。 投资建议:润丰股份是国内领先的农药生产商,也是全球农药行业重要的参与者。在全球范围内丰富且持续增加的登记证数量将不断提升品牌影响力,新产能的建设将给公司的持续较快发展提供支撑,预计公司 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 4.14 元、4.66 元、5.61 元,当前市值对应 PE 17X、15X 和 13X,给于“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。
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润丰股份
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基础化工业
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2023-11-22
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77.25
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76.80
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-0.58% |
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润丰股份是本土诞生的跨国作物保护公司。 公司主营除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂和种子处理剂等多种植保产品,公司业务领域覆盖全球,已在境外设有 90 多个下属子公司,在全球 90 多个国家和地区开展业务,并基于公司强大的全球登记能力,正在持续加速完善全球营销网络。 2022 年,公司在全国农药行业销售百强榜和全球农化企业 20 强榜中分别位列第 3 和第 11。 农产品价格维持景气,农化品需求有望保持旺盛。 全球粮食需求平稳向上,从粮食库存看,玉米、小麦、大米等主粮的全球库销比自 19 年后有所回落,反映出一定的粮食安全压力,加之近年来极端天气频发对粮食生产安全形成影响,20 年以来粮价整体保持景气运行。 与此同时, 种植利润回升下, 农民的种植意愿和资金投入得到改善,而种植成本中土地租金、人工成本相对固定,种植者在农药化肥等农资品上可投入更多资金,支撑农化品需求保持旺盛。 非创制药类市场规模快速提升带来结构性增长。 全球农药市场整体看是存量, 近 20 年复合增长率约为 2.4%,但同时存在结构性的增长,一方面是随着转基因种植面积的增加,以美洲为代表的地区除草剂需求增长迅猛, 另一方面是非创制药类农药市场逐渐成为市场的主导,新活性物的开发难度不断加大叠加专利到期的农药种类不断增加下, 非创制类农药企业通过工艺优化降低成本,技术创新为客户提供更具竞争力的综合植保方案,不断将新的专利过期农药销量放大。 登记证获取壁垒高、周期长, 润丰获证数量遥遥领先。 各国对农药的市场准入均有严格的审批和登记制度, 农药登记证的获取具有资金壁垒高、周期长、技术难度高等特点。润丰自 2008 年后开始逐步转型境外自主登记的农药企业, 是我国最早大规模布局海外登记证的农药公司, 截至 23 年 Q1 公司境外登记证共有 5099 张,其中一半以上来自美洲地区,境外农药登记的先发优势明显。 润丰利用登记证实现了灵活多变、价值共赢销售模式, 在全球多国构建了 ToB 和 ToC的销售网络。 强化产业链一体化,差异化布局原药产能。 公司募投建设 8000 吨烯草酮、6 万吨全新绿色连续化工艺 2,4-D 及其酯、 1000 吨二氯吡啶酸和 1000 吨丙炔氟草胺等项目,有望通过先进制造技术与规效应带来的成本和产品质量优势取代行业内部分落后产能,进一步增强公司在上游原药制造的话语权。 投资建议: 公司是国内稀缺的境外自主登记农药公司,丰富且持续增加的登记证数量将助力公司进一步强化海外的品牌影响力,带动市场占有率的提升,未来随着公司募投产能投放,公司成长动力将进一步增长,预计公司 2023-2025年将实现归母净利润 10.2、 14.3、 17.5 亿元, EPS 分别为 3.67、 5.13、 6.28 元,现价(2023 年 11 月 17 日)对应 PE 分别为 21x、 15x、 12x, 首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 农药原药价格大幅波动的风险;汇率短期大幅波动的风险;境外目标国农药登记政策变化的风险。
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润丰股份
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基础化工业
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2023-11-16
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74.02
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77.79
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业绩符合预期,向上拐点已现。公司 23Q3单季度实现营收 34.75亿元,同比-15.99%,环比+23.67%,归母净利润 2.97亿元,同比-28.93%,环比+22.73%,业绩符合预期。23Q3单季度毛利润 8.78亿元,毛利率 25.26%,在行业景气底部时期公司毛利润和毛利率均创下近三年次新高,标志着公司在行业至暗时期已领先进入向上拐点,背后是市场持续拓展下沉带来的以量补价及 C 模式迭代的支撑。 汇兑损失及减值影响大,实际经营性利润好于预期。今年人民币汇率波动较大,对锁汇及敞口都带来较大影响。财务费用敞口部分,由于人民币中间价 Q3末相对 Q2末升值,公司 23Q3敞口部分亏损约 8400万元;锁汇部分,投资收益和公允价值变动净收益合计亏损约 700万元,两个部分合计利润损失约 9100万元,公司实际经营性利润好于预期。此外,公司 23Q3计提 5100万信用减值损失,主要是因为期末应收账款达新高 42.12亿元,信用减值损失相应提升所致,这也是公司收入规模提升及 C 模式本土业务比例提高后的客观结果及审慎处理,还需要持续跟踪其变化。 期末存货环比进一步提升,但风险可控。公司 23Q3末存货达到 29.51亿元,环比提升近 10亿元,为近年最高水平,主要是部分海外子公司增加当地库存所致;而公司存货跌价准备带来的资产减值损失极低,说明公司存货水平风险可控。我们认为在当前原药价格及上游原材料价格分位水平下,原药价格进一步向下大幅波动风险很低,公司积极备货为市场进一步复苏启动做准备。 出海布局差异化战略,放量成长确定性强。全球农药市场去库已近尾声,且农产品价格高位,种植收益较高,农化刚性需求还有很强支撑,故随着库存逐步去化,下游刚需正常采购,行业将回归常态化。但由于农药产能供给过剩,且去产能的周期和难度远高于去库存,原药后续大幅上涨可能性较弱,农化企业利润增长的驱动更多来自于放量而非价格弹性。国内原药制造业持续内卷,公司在海外布局走出了差异化的发展道路,具有更高的天花板和更好的竞争格局,放量成长的确定性更强。 当前公司在行业磨底阶段领先实现经营性成果的改善,向上拐点已现,看好后续行业恢复正常化后公司成长性进一步释放。我们调整 23-25年公司每股 EPS 分别为3.82、4.58、5.46元(原 23-25年为 5.34、6.31、7.55元),给予可比公司 23年调整后平均 21倍 PE,对应目标价 80.22元,维持买入评级。 风险提示:原材料及终端市场波动风险;业务拓展不及预期风险。
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润丰股份
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基础化工业
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2023-11-08
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71.72
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77.79
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8.46% |
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事件描述10月 27日,公司发布 2023年三季度业绩。 2023年前三季度公司实现营收 85.19亿元,同比下降 28.51%,实现归母净利润 7.22亿元,同比下降 44.74%。其中 2023Q3实现营收 34.75亿元,同比下降15.99%,实现归母净利润 2.97亿元,同比下降 29.25%。 公司单季度盈利环比持续改善,毛利率稳步提升2023Q3公司实现营收环比提升 23.67%,归母净利润环比提升23.04%, 公司营收及归母净利连续两个季度实现环比提升。 2023Q3公司销售毛利率 25.26%,同比提升 4.8pcts,环比提升 2.82pcts,连续三个季度实现毛利率环比上涨。Q3毛利率提升主因是占公司 ModelC 比重较大的巴西等南美市场 8月中旬之后开始进入当地销售旺季所致。 Model C 业务的成长一般在第一年属于搭建和磨合期,一般在第二年到第五年期间会持续快速成长。公司 2021年开始在更多国家推行 Model C,在这些新推行的国家, Model C 目前尚在起步期或快速成长期,这些国家 Model C 的快速成长会给公司毛利率和净利率的持续提升提供坚实的基础。 积极进行存货管理, 四季度需求回暖带来业绩弹性公司三季度末存货达到 29.51亿元,相比二季度末的 19.77亿增加9.74亿,增幅达 49.27%。 2023年年中,多种农药价格已经来到历史低位,公司积极发货主动提高了成本低位的各产品在各重要市场子公司的库存水平,以便各子公司能以即期交付满足市场所需。四季度为南美传统农药旺季,随巴西、阿根廷用药季开始农药需求有望快速提升, 公司在南美区域积极备货四季度业绩弹性大。 全球登记布局和新市场 ToC 渠道建设加速,静待成长性释放公司全面加码并提速了在全球的登记布局。公司共拥有 300多项中国国内登记,约 5400多项海外登记,遍布全球 90多个国家。 公司持续进行新市场的拓展,加速完善全球营销网络的构建。 公司巴西子公司有四个产品今年实现首年销售,预计新增销售收入约 7000万美金。 美国,加拿大的登记投入会在今年四季度开始启动。欧盟登记团队预计 2024年底开始将陆续在欧盟国家获得产品登记。 未来随着全球登记布局和 ToC 渠道建设的全面深入,公司可以进一步掌握制剂销售主动权,同时进一步增厚公司利润。 投资建议我们看好公司未来全球登记布局和 ToC 渠道建设的全面深入以及产品一体化布局带来的利润增量。 考虑到农药行业低景气现状, 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 11.29、 13.61、 16.10亿元(原预测值为 12. 13、 14.61、 17.31亿元) ,同比增速为-20.1%、20.6%、 18.3%。对应 PE 分别为 17. 14、 14.21、 12.01倍。维持“买入”评级。 风险提示 (1) 主要农药进口国政策变化; (2) 农药产品境外自主登记投入; (3) 汇率波动; (4)项目投产进度不及预期; (5)产品出口退税政策变动。
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润丰股份
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基础化工业
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2023-11-03
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68.29
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77.79
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13.91% |
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77.79
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事件: 2023年 10月 27日, 润丰股份发布 2023年三季报: 2023年前三季度公司实现营业收入 85.2亿元,同比-28.5%;实现归母净利润 7.2亿元,同比-44.7%;实现扣非归母净利润 7.2亿元,同比-45.4%;加权平均 ROE为 11.4%,同比-12.5个 pct。销售毛利率 22.6%,同比+1.7个 pct;销售净利率 9.1%,同比-2.2个 pct;经营活动现金流净额-2.5亿元。 其中, 2023年 Q3实现营收 34.8亿元,同比-16.0%,环比+23.7%;实现归母净利润 3.0亿元,同比-28.9%,环比+23.0%;实现扣非归母净利润 3.0亿元,同比-29.2%,环比+25.5%;加权平均 ROE 为 4.7%,同比-2.5个 pct,环比+0.8个 pct。销售毛利率 25.3%,同比+4.8个 pct,环比+2.8个 pct;销售净利率 9.3%,同比-1.3个 pct,环比+0.1个 pct;经营活动现金流净额 1.6亿元。 投资要点: 2023Q3毛利率环比提升, Model C 模式显成效2023Q3,公司实现归母净利润 3.0亿元,同比-1.2亿元,环比+0.6亿元。 2023Q3公司毛利率明显提升,同比+4.8个 pct,环比+2.8个pct,毛利润同比+0.3亿元,环比+2.5亿元,主要由于公司 Model C比重较大的巴西等南美市场 8月中旬之后开始进入当地销售旺季。 受到汇率波动影响,公司财务费用同比/环比分别增加 3.77/3.05亿元,投资净收益同比/环比分别变动-0.14/+0.13亿元,公允价值变动净收益同比/环比分别增加 3.83/2.09亿元, 三项合计同比对净利润的影响为减少了 0.08亿元,环比对净利润的影响为减少了 0.83亿元。销售/管理/研发费用同比分别增加 0.20/0.21/0.54亿元,环比分别增加 0.10/0.04/0.44亿元。此外,信用减值损失同比/环比分别增加 0.69/0.31亿元,主要由于应收账款信用减值损失增多。 截至 2023Q3,全球主要农化市场除了美国库存水平依旧偏高外, 巴西、阿根廷、澳大利亚地区的库存水平已经处于合理水平。 而公司自2022Q4行业周期下行以来,今年 Q1/Q2/Q3单季度业绩同比均有所下滑, 我们预计 Q4有望成为转折点。 持续推进研发创新支撑的先进制造、 完善全球营销网络构建在原药制造方面,公司基于自动化、连续化、绿色化进行重要活性组分制造的工艺工程技术开发和优化。 2023年定增项目聚焦于原药的先进制造,拟募集不超过 25.91亿元投资建设 4个原药项目: 年产8000吨烯草酮项目、 年产 6万吨全新绿色连续化工艺 2,4-D 及其酯项目、 年产 1000吨二氯吡啶酸项目、 年产 1000吨丙炔氟草胺项目。 2023H1,公司 1个国内首创工艺单线多产品项目试生产运行; 2个原药产品全流程连续化项目已完成开发,具备实施条件。 公司从 2021年开始在更多国家推行 Model C,在新推行的国家,Model C 的快速成长会支撑公司利润率进一步提升。 此外,公司同步加码在全球的登记布局, 强化登记 2.0、 登记 3.0的投资, 截至 2023年 6月 30日,公司共拥有 300多项中国国内登记,约 5400多项海外登记。 盈利预测和投资评级 公司前三季度受到汇率波动影响,产生汇兑损失,我们调整公司业绩预测, 预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为 10.14/13.54/16.80亿元, EPS 分别为 3.66/4.89/6.06元/股,对应 PE 分别为 19、 14、 11倍,公司是领先的全球非专利农药自主登记企业, 具有较强的登记证壁垒,叠加公司持续推进 ModelC,看好公司 To-C 业务快速成长有望带来盈利能力提升,因此仍维持 “买入”评级。 风险提示 农药行业市场需求不及预期、全球非专利农药竞争格局加剧风险、主要农药出口国政策变化风险、农药产品境外自主登记投入风险、 ToC 渠道建设低于预期风险、 汇率波动风险。
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润丰股份
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基础化工业
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2023-11-02
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68.93
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77.79
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12.85% |
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事件: 润丰股份发布 2023 年三季报, 前三季度实现营业收入 85.19 亿元,同比下降 28.51%;归属于上市公司股东净利润 7.22 亿元,同比下降 44.74%,扣除非经常性损益后净利润 7.16 亿元,同比下降 45.43%。按 2.77 亿股总股本计,实现摊薄每股收益 2.60 元,每股经营现金流为-0.89 元。 其中第三季度实现营业收入 34.75 亿元,同比下滑 15.99%、环比增长 23.7%;归属于上市公司股东的净利润 2.97 亿元,同比下降 28.93%、环比增长 23.0%。23Q1-Q3,公司营收及净利润主要受到汇率波动影响负面, 23Q3 盈利能力同环比提升。 前三季度, 公司营收同比减少 33.97 亿元,归母净利润同比减少 5.84 亿元。 单季度看,公司第三季度实现营业收入同比减少 6.62 亿元,环比增加 6.65 亿元,归母净利润同比减少 1.21 亿元,环比增加 0.56亿元。盈利能力,公司前三季度综合毛利率为 22.6%,同比提升 1.7pcts;第三季度毛利率为 25.3%,同比提升 4.8pcts,环比提升 2.8pcts。费用方面, 公司前三季度期间费用同比增加 4.22 亿元至 7.87 亿元,增幅主要来源于财务费用同比增加 3.90 亿元,主要系前三季度汇率波动导致公司汇兑收益减少所致; 期间费用率为 9.2%, yoy+6.2pcts。具体地,公司财务费用+投资收益+公允价值变动三项合计-1.28 亿元,同比减少 1.04 亿元,对净利润影响负面。公司研发费用为 2.40 亿元,同比减少 0.63 亿元,研发费用率 2.8%, yoy+0.3pcts。 单季度看, 23Q3 公司期间费用为 4.27 亿元, yoy+4.71 亿元, qoq+3.61 亿元,增加主要来源于财务费用;其中公司财务费用+投资收益+公允价值变动三项合计-1.06 亿元,同比减少 740 万元,环比减少 8265 万元,对单季度净利润影响负面。 23Q3 研发费用为 1.14 亿元, yoy+0.54 亿元, qoq+0.43 亿元,研发费用率为 3.3%, yoy+1.8pcts, qoq +0.8pcts, 今年公司研发投入逐季度增加。从产品价格上看, 农药原药的价格自 22 年 8 月开始呈现持续下行趋势, 据百川盈孚、中农立华, 公司主要经营品种草甘膦、莠去津、 2,4-D、 莠灭净第三季度均价分别为 3.2/3.3/1.2/4.0 万元/吨, yoy-47.1%/-11.09%/-50.41%/ -15.41%, qoq+18.76%/-8.97%/-15.22%/-2.62%。 据公司 23 年半年度报告展望,巴西、阿根廷市场去库存预计 23Q4 结束,美国市场去库存预计到 24年上半年结束,其他大部分重要市场库存水平已经回到或低于正常水平。中期战略规划推进优于预期,推动公司持续稳健成长。 公司运营团队充分发挥“轻架构,快速响应”的优势,全球营销网络的构建速度和质量优于预期,截至 2023/6/30,公司共拥有 300 多项中国国内登记,约 5400 多项海外登记( 2022/12/31,公司共有 4900 多项海外登记)。 盈利预测与估值: 结合农药行业景气情况, 公司主要农药产品价格趋势、未来产能投放节奏, 我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 12.1/ 14.5/17.0 亿元, 维持“买入”投资评级。 风险提示: 产品价格大幅波动风险,市场竞争风险、汇率波动风险、安全生产风险、环境保护风险、应收账款发生坏账风险
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