公司微煤雾化业务目标市场不断扩大:此前公司公告在广饶、沂水等地的项目均为新建蒸汽(热)中心。此次收购的标的——江苏三明是成熟工业区已有的供热中心,在完成锅炉替换和改造后供汽量有保证。我们预计公司微煤雾化项目未来将形成新工业区蒸汽中心,成熟工业区集中供热和已建成供热中心锅炉改造三大主要目标市场。 江苏三明未来业绩有进一步提高的空间:收购后,江苏三明已有的锅炉将改为煤粉炉,同时亿利管理层进驻后经营效率有改善空间。随着所在工业区规模的不断扩大和用气量的提升,江苏三明在已有锅炉完成改造后不排除进一步扩产,因此未来盈利有进一步提升的可能。 长期逻辑不变,收购江苏三明拉开15 年项目落地的序幕:“两个转向”促进工业燃煤锅炉改造自2015 年开始加速,而且煤粉炉将是工业锅炉减排的最佳方案。公司资源、技术、融资优势明显,运营商定位准确,有利于在市场竞争中脱颖而出。微煤雾化项目盈利稳定,将为公司提供广阔成长空间。 维持“买入”评级:长期看好微煤雾化业务的市场空间和政策趋严,短期项目陆续落地将是股价的催化剂,预计公司14 年至16 年EPS 分别为0.19 元、0.20 元和0.51 元,维持“买入”评级。 风险提示:项目拓展进度低于预期;蒸汽中心运行效益低于预期;替代能源如天然气价格大幅下跌对煤炭清洁利用业务开展将造成冲击。

公司简介公司拥有50万吨/年PVC、40万吨/年离子膜烧碱,氯碱规模排名靠前,且拥有煤炭、电力和电石一体化的产业链。14年起公司布局“微煤雾化”产业,开启煤炭清洁利用业务。 “两个转向”促进工业燃煤锅炉改造自2015年开始加速首先,随着火电减排达到“十二五”规划目标,国家大气污染治理的重点从15年起将转向工业燃煤锅炉领域。其次,在13年底发改委叫停“煤改气”后,14年11月七部委联合发文制定到2018年高效燃煤锅炉推广总量达到50万蒸吨的目标以解决目前工业锅炉大气污染问题。 煤粉炉将是工业锅炉减排的最佳方案,同时亿利能源竞争优势明显从成本和排放水平两方面来看,煤粉炉(微煤雾化)是工业燃煤锅炉减排的最佳解决方案。亿利能源定位于供热(蒸汽)运营商,凭借融资优势,微煤雾化项目将快速推广。此外,继吉林省和河北省后,控股股东帮助上市公司从上至下获得各地热源建设和改造订单的模式有望复制。 微煤雾化(煤粉炉)项目盈利稳定,将为公司提供广阔成长空间预计公司微煤雾化项目的投资回报期可以控制在5年左右。按15-16年燃煤工业锅炉的改造比例在4%-6%计算,保守预计每年新增的由高效锅炉提供的蒸汽销售收入在280-420亿元,将为公司长期发展提供广阔的成长空间。 化工业务有望逐步复苏公司主营氯碱业务产业链一体化程度较高,循环经济综合效应明显。 随着国内PVC产能增速持续放缓和下游需求受房地产新开工恢复增长提振,我们预计公司化工业务有望逐步复苏。 给予“买入”评级预计公司14年至16年EPS分别为0.19元、0.20元和0.51元,首次覆盖给予“买入”评级。长期看好微煤雾化业务的市场空间和政策趋严,短期项目陆续落地将是股价的催化剂,6个月目标价为11.5元。 风险提示:项目拓展进度低于预期;蒸汽中心运行效益低于预期;替代能源如天然气价格大幅下跌对煤炭清洁利用业务开展将造成冲击。

事件: 公司公布14年前三季度业绩,报告期内实现营业收入90.78亿元(同比增长4.09%),实现归属于上市公司股东净利润3.72亿元(同比增长11.32%),扣除非经常性损益后净利润3.72亿元(同比增长13.90%),实现EPS为0.20元,每股经营性现金流净额0.17元。 公司3季度实现营业收入31.82亿元(同比增长2.74%),实现归属于上市公司股东净利润2.15亿元(同比增长45.14%)。 前三季度毛利率有所提升: 公司主营产品纯碱和粘胶产销量同比提高是前三季度公司营业收入同比增长4.09%的主要原因。前三季度纯碱(重质)市场价格同比上涨约21%,纯碱业务盈利提高是公司前三季度毛利率同比提高2.18个百分点至19.29%的主要原因。同时,7月份以来在原料价格持续走低的环境下,粘胶短纤价格保持稳定,粘胶业务盈利能力有所恢复促进公司3季度净利润环比增长3倍。由于递延所得税费用增加,公司前三季度所得税费用1.24亿元,同比增长2.5倍。 此外,公司期间费用率同比微升0.73个百分点至13.19%。 粘胶行业整合可能加速,参股新能源汽车: 由于新增产能投产和产品价格持续下跌,粘胶行业近几年盈利水平迅速下滑。从行业整体情况来看,不仅上市粘胶企业多数盈利不佳,众多非上市的粘胶企业因为融资成本高且大多不具备规模优势和循环经济,经营情况更加困难。从我们草根调研的情况来看,由于长期亏损,不少粘胶企业资金链已经非常紧张,因此我们预计未来行业整合有可能加速。 在8月份对银隆新能源债券加股权投资事项获得河北省国资委审核通过后,公司9月份与银隆新能源就双方合作的具体事宜签订了《投资合作协议》。公司参股银隆新能源有利于推动自身的产业升级和多元化发展。 维持“买入”的评级: 维持14-16年公司EPS分别为0.35元、0.47元和0.60元的盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑;与银隆公司合作进展低于预期

事件: 公司公布14年前三季度业绩,实现营业收入15.81亿元(同比增长22.74%),实现归属于上市公司股东净利润2583万元(同比增长146.99%),扣除非经常性损益后净利润1549万元(同比增长9.9倍),实现EPS为0.14元,每股经营性现金流净额0.06元。 公司3季度实现营业收入5.32亿元(同比增长6.91%),实现归属于上市公司股东净利润1423万元(同比增长60.14%)。 此外,公司预计1-12月份净利润变动幅度100%-150%。 前三季度钛白粉景气度持续提升: 得益于海外经济复苏,14年1-9月份国内钛白粉出口量同比大幅增长45%。由于出口量占国内总产量比例超过20%,年初以来的出口增长对国内钛白粉需求拉动作用明显。另一方面,钛白粉国内主要下游涂料行业14年1-9月份产量同比增长8.44%较13年的增速3.6%明显加快。在产能增加的基础上,受益于下游需求改善,公司前三季度钛白粉销量提升是营收同比增长的主要原因。在4月份以来国内钛白粉价格开始进入上升通道的同时,原料钛矿价格继续走低,是公司前三季度综合毛利率提高6.01个百分点至16.11%的主要原因。 此外,公司期间费用率上升5.07个百分点至13.76%。 钛白粉行业供需结构将继续改善,公司产品高端化有望加速: 随着欧美经济的复苏,我们预计年初以来的钛白粉出口市场的景气局面未来有望延续。另一方面,国内钛白粉行业前期新建产能投产已经接近尾声,同时由于产品盈利下滑已超过2年,未来行业新增产能将十分有限。受供需结构改善推动,我们预计钛白粉行业自二季度开始的景气趋势有望持续。 9月份公司公告收购亨斯迈TR52钛白粉部分业务资产。公司抓住亨斯迈出售高端钛白粉业务的机会,获得的先进钛白粉生产技术将有利于未来产品结构的升级和盈利能力的提升。此外,如果公司6万吨/年氯化法钛白粉项目按计划投产,将为公司未来业绩提供新增长点。 维持“增持”评级: 由于前三季度期间费用率超预期,我们调整对公司14年至16年EPS的预测分别至0.28元、0.79元和1.20元,维持“增持”评级。 风险提示:新增产能投产数量超过预期;下游需求(含海外)大幅下滑

事件: 公司公布14年前三季度业绩,实现营业收入44.17亿元(同比增长13.0%),实现归属于上市公司股东净利润2.88亿元(同比增长69.14%),扣除非经常性损益后净利润2.73亿元(同比增长122.24%),实现EPS为0.33元,每股经营性现金流净额0.70元。 公司3季度实现营业收入15.83亿元(同比增长18.84%),实现归属于上市公司股东净利润1.57亿元(同比增长76.40%)。 前三季度毛利率同比大幅提升: 年初以来,由于风电、环保节能和管罐等下游需求持续向好,公司玻纤产品销量同比有一定程度增长。同时,因欧美市场需求向好带动公司海外销售提高对公司营收增长亦有一定贡献。公司主营玻纤产品销量提升是前三季度营收同比增长的主要原因。受益下游需求回暖和行业新增产能连续两年大幅放缓,14年年初以来玻纤产品价格稳步上涨。由于经过多年的产业链整合目前公司上下游一体化程度较高,在上半年产品价格稳步上涨的同时,生产成本基本保持平稳,因此前三季度公司综合毛利率提升3.84个百分点至34.82%。 由于玻纤产品供需结构稳步改善,公司7月份对产品售价进行了统一上调。受此影响,公司3季度毛利率同比提高6.58个百分点至36.47%。此外,公司期间费用率微升0.42个百分点至25.06%。 随着玻纤行业供需持续改善,公司盈利上升的趋势有望延续: 根据我们的统计,由于行业新建产能项目的数量有限,且行业集中冷修仍在继续,我们预计玻纤行业供给未来将继续保持平稳态势。虽然受国内宏观因素影响,建筑建材领域对玻纤需求短期难有显著拉动,但受益于政策的持续刺激,年初以来风电、节能环保和管罐等领域对国内玻纤需求增长的拉动作用将延续。而且,占比在40%左右的玻纤出口市场回暖有望持续,我们预计玻纤行业未来供需结构有望进一步改善。在行业供需结构和公司库存状况向好的基础上,凭借中高端产品和热塑性类产品占比较高,公司未来业绩有望进一步提升。 维持“增持”评级: 由于玻纤景气度持续恢复,我们上调对公司14年至16年EPS 的预测分别至0.45元、0.63元和0.75元,维持“增持”评级。 ◆风险提示:宏观经济大幅下滑;下游需求增速大幅低于预期

事件:公司公布14 年前三季度业绩,报告期内实现营业收入177.60 亿元(同比增长15.52%),实现归属于上市公司股东净利润20.98 亿元(同比增长-10.22%),扣除非经常性损益后净利润20.01 亿元(同比增长-10.80%),实现EPS 为0.97 元,每股经营性现金流净额1.85 元。 公司3 季度实现营业收入60.95 亿元(同比增长12.91%),实现归属于上市公司股东净利润6.93 亿元(同比增长-13.27%)。 前三季度毛利率同比下降:除了低利润率的石化产品贸易业务收入占比提高对公司前三季度毛利率有所影响以外,受宏观经济的影响,前三季度公司MDI 销量同比增速回落至个位数增长,同时聚合MDI 均价同比下跌12.7%,是公司毛利率下降4.55 个百分点,净利润下降10.80%的主要原因。同时,宁波子公司所得税率提高对净利润亦有一定负面影响。 单从3 季度看,尽管7 至9 月MDI 价格逐步回升,但3 季度MDI 均价及价差(MDI 和纯苯)仍然同比有7%和15%左右的下滑,造成单季度净利润同比依然下滑。此外,前三季度公司期间费用率微降1.08 个百分点至10.26%。 出口增长加快,MDI 景气度有所复苏:3 季度MDI 市场价格的持续上涨验证了我们此前中报点评中“MDI 度过最差阶段,向上趋势确立”的判断。受国内需求进入旺季、生产商提价以及海外市场向好等因素共同影响,3 季度国内聚合MDI 价格累计上涨约11%。同时因国际油价下跌,原料纯苯价格走弱。7 至9 月MDI 产品价格和盈利水平逐月上升的趋势明显。由于美国经济复苏带动海外MDI 市场需求持续向好,2 季度以来国内MDI 出口增速显著提高。6 至8 月份国内聚合MDI 月度出口量在3 万吨左右,同比增长超过80%。1-8 月份国内MDI出口总量增速为25.3%,为2011 年以来最高。我们认为未来国内MDI 市场的景气度与全球MDI 市场行情的关联度将进一步提高。 维持“买入”评级:我们维持14-16 年EPS 分别为1.42 元、1.85 元和2.25 元的盈利预测,随着八角工业园项目的逐渐投产,2015 年将是公司新一轮发展的起点,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产低于预期;海外MDI 需求大幅下降

事件:公司公告收购亨斯迈TR52钛白粉业务中除了制造类资产以外的制造及出售TR52所需的所有技术、品牌和客户等业务资产。本次收购价格共计1000万美元。佰利联在合同签订后60日内支付100万美元,此后至协议履行完毕的第四年以内付清剩余900万美元。 TR52凭借出色的性能在油墨领域应用广泛: TR52专为白色印染油墨而开发,凭借优异的遮盖力、高光泽和低磨损性为油墨用二氧化钛颜料树立了新的标准。低磨损性使印刷运作更持久,从而降低了打印成本,提高了生产效率。高遮盖力为反面印刷提供了良好的遮盖效果。 为收购洛克伍德颜料业务,亨斯迈可能被迫出售TR52钛白粉业务: 9月10日,亨斯迈公司耗资11亿美元对另一颜料巨头洛克伍德二氧化钛涂料业务的收购方案获得欧盟批准。由于亨斯迈和洛克伍德均是全球油墨用钛白粉的主要生产商,两者在该市场的占有率总计超过70%。我们预计为保证收购案不受反垄断法影响能够顺利完成,亨斯迈在收购洛克伍德整体涂料业务的同时,不得不出售其在油墨领域主要钛白粉产品——TR52的业务。 通过此次收购TR52钛白粉技术,公司产品高端化有望加速: 据我们了解,虽然同属硫酸法钛白粉产品,TR52目前市场价位较国内钛白粉销售均价高3000元/吨以上。借助亨斯迈的技术支持和客户资源,佰利联TR52达产将大幅提升公司高端钛白粉业务占比。此外,由于此次收购TR52业务包括所需的所有知识产权、技术及专有技术,佰利联在吸收消化该技术用于TR52项目建设的同时也将有助于公司整体硫酸法钛白粉质量的提高和产品档次的升级。 维持“增持”评级: 由于此次收购不包括制造类资产,为满足TR52生产需要,公司需要新建部分生产装臵,所以TR52的投产尚需一段时间。但是长期来看,公司抓住亨斯迈出售高端钛白粉业务的机会,获得的先进钛白粉生产技术将有利于未来产品结构的升级和盈利能力的提升。维持公司14年至16年EPS分别为0.50元、0.79元和1.20元的盈利预测,维持“增持”评级。 风险提示:合作进度低于预期;下游需求(含海外)大幅下滑

公司简介:公司目前钛白粉产能为7.5 万吨,产品包括锐钛型和金红石型两大类。 钛白粉价格有望保持上涨趋势:虽然国内硫酸法钛白粉与海外氯化法产品在质量上有一定差距,但由于国内钛白粉价格优势明显,海外涂料企业为降低成本积极改变配方和工艺提高自中国采购钛白粉数量。在欧美经济复苏的背景下,海外涂料企业对国内钛白粉需求的增长将有利于出口量继续保持快速增长的趋势。此外,2014 年以来,国内涂料产量增速触底反弹。上半年国内涂料产量771 万吨,同比增长10.29%。 受出口保持较高增速和国内下游需求回暖的提振,14 年国内钛白粉行业开工率有望达到85%左右,与13 年的开工率77%相比进一步提高。由于前期新建产能项目投产已经接近尾声,在需求保持平稳增长的趋势下,未来行业开工率的继续提升将支撑钛白粉价格维持上涨的趋势。此外,行业整合的大幕已经拉来,未来环保监管趋严和行业准入条件的提高都有望进一步加速行业景气度的恢复。 公司产品结构持续优化有利于盈利进一步提升:在行业普遍转向金红石型钛白粉的情况下,公司不但维持了锐钛型产品的占比,而且通过提升其品质和开拓新的应用领域,获得了较好的收益。 除化纤用锐钛型钛白粉外,公司今年还与堺化学合作开拓脱硝催化剂用钛白粉市场,从而进一步丰富了公司非颜料级钛白粉种类。产品结构的持续优化将有助于公司盈利的进一步提升。 给予“增持”评级:8 月23 日公告非公开增发股票申请已获得证监会核准。如果募集资金到位,徐州项目按期投产将使公司15 年钛白粉产能较14 年翻一番。不考虑增发摊薄,预计公司14 年至16 年EPS 分别为0.17 元、0.30 元和0.45元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:海外钛白粉需求增速低于预期;国内宏观经济大幅下滑;徐钛项目投产低于预期。

事件:公司公告对珠海银隆新能源投资事宜的进展:1、截止9 月1 日,三友化工指定关联方三友投资已完成向珠海银隆全资子公司珠海广通汽车有限公司提供2 亿元委托贷款。2、银隆新能源承诺一年内完成其上市主体的股份制改造,三年内完成拟上市主体的首次公开募股或借壳上市。三友化工有权向银隆新能源上市主体进行不超过21%股权比例的股权投资。 凭借电池优异特性,银隆新能源创新电动公交车运行模式:银隆新能源公司通过收购美国奥钛公司成为唯一拥有钛锂电池生产线和核心技术的中国企业。由于钛酸锂电池可实现6-15 分钟的快速充电,银隆新能源纯电动公交车携带的电池数量大幅减少。高效的运营方式和较低的整车成本将有利于公司钛酸锂电池系统的纯电动公交车在竞争中取得优势。 创新的商业模式推动银隆公司电动公交快速开拓全国市场:首先,银隆新能源通过与金融机构的合作先将车辆全额销售给金融租赁公司,然后再由后者转租给公交公司,实现“零价”供车的商业模式。 此举在解决公交公司采购电动公交车所需的资金难题的同时,推动公司电动公交车快速打开市场。 其次,银隆新能源在主要销售区域通过收购当地电动公交车企业或与其合作成立子公司的方式,获得当地市政府包括纯电动汽车补贴在内的支持,进一步加速公司纯电动公交车的推广。 投资银隆新能源,三友化工多元化经营提速:2014 年开始,凭借创新的运营和商业模式,银隆新能源先后获得珠海、石家庄、邯郸等多地政府和企业的电动汽车订单。随着北方基地建成,银隆电动汽车业务有望继续保持高速增长的态势。如产能建设和销售符合预期,则银隆新能源公司14-16 年纯电动公交车销售数量能够达到1600 辆、3000 辆和1 万辆。三友化工参股银隆新能源公司有利于推动公司自身的产业升级和多元化发展。 维持“买入”的评级:维持14-16 年公司EPS 分别为0.35 元、0.47 元和0.60 元的盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:与银隆公司合作进展低于预期;产品需求大幅下滑

事件: 公司公布14年上半年业绩,报告期内实现营业收入58.76亿元(同比增长4.71%),实现归属于上市公司股东净利润1.55亿元(同比增长-16.58%),扣除非经常性损益后净利润1.58亿元(同比增长-11.57%),实现EPS为0.08元,每股经营性现金流净额0.04元。 同时,公司预告1-9月份实现归属于上市公司股东的净利润较去年同期增长约10%-30%。按此计算,前三季度公司将实现EPS为0.20-0.23元。 纯碱盈利好转推动公司综合毛利率同比提升: 公司主营产品纯碱和粘胶产销量同比提高是上半年公司营业收入同比增长4.71%的主要原因。同时,上半年公司海外营业收入同比增长28.98%。由于产品价格同比上涨约24%,上半年纯碱毛利率同比上升16个百分点至23.71%。虽然粘胶短纤盈利水平同比有所下滑,但受纯碱盈利同比大幅好转推动公司上半年综合毛利率同比提升2.03个百分点至18.1%。公司上半年所得税费用6401万元,其中递延所得税费用2435万元。 此外,公司期间费用率同比上升1.44个百分点至13.72%。 粘胶行业整合可能加速,参股新能源汽车: 由于新增产能投产和产品价格持续下跌,粘胶行业近几年盈利水平迅速下滑。从行业整体情况来看,不仅上市粘胶企业多数盈利不佳,众多非上市的粘胶企业因为融资成本高且大多不具备规模优势和循环经济,经营情况更加困难。从我们草根调研的情况来看,由于长期亏损,不少粘胶企业资金链已经非常紧张,因此我们预计未来行业整合有可能加速。 公司8月11日获河北省国资委批准同意公司关联方三友投资公司对银隆新能源进行2亿元债权投资和三友化工向银隆新能源拟上市主体进行不超过5亿元的股权投资的项目方案。公司参股银隆新能源有利于推动自身的产业升级和多元化发展。 维持“买入”的评级: 维持14-16年公司EPS分别为0.35元、0.47元和0.60元的盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑;与银隆公司合作进展低于预期

事件: 公司公布14年上半年业绩,报告期内实现营业收入8.42亿元(同比增长-1.94%),实现归属于上市公司股东净利润9040万元(同比增长136.93%),扣除非经常性损益后净利润8715万元(同比增长147.87%),实现EPS为0.18元,每股经营性现金流净额0.31元。 公司2季度实现营业收入4.38亿元(同比增长-9.81%),实现归属于上市公司股东净利润3972万元(同比增长60.36%)。同时,公司预告1-9月份归属于上市公司股东的净利润变动区间1.25亿元至1.40亿元。 氨纶价格同比提升推动毛利率大幅提高: 虽然二季度价格环比有所下滑,14年上半年氨纶市场价格较13年同期依然有较大幅度的提高。以40D氨纶价格为例,14年上半年均价较去年同期涨幅约6.5%。氨纶价格同比提高的同时,主要原料PTMEG和纯MDI的价格较去年同期均有一定程度的下降。氨纶与原料成本价差扩大推动公司综合毛利率提高8.73个百分点至22.89%。此外,报告期内芳纶丝收入同比增长28%,但毛利率基本持平。 14年上半年公司期间费用率微涨0.46个百分点至8.69%。 芳纶逐步复苏可期: 因为技术门槛较高,公司生产的在防护领域使用的芳纶产品,尤其是色丝,竞争优势明显。我们预计未来该部分产品将继续保持较好的盈利水平。由于目前间位芳纶价格已经低于部分在过滤领域打价格战企业的成本线,而且公司13年起加大知识产权保护的力度,我们预计环保领域用间位芳纶的竞争秩序有望延续上半年改善的趋势,在产销量增长的同时盈利水平也将逐渐提高。对位芳纶业务14年预计随着装臵生产负荷和产品质量提升,有望摆脱亏损。 8月份公司收到山东省武器装备科研生产单位保密资格审查认证委员会《关于批准烟台泰和新材料股份有限公司为二级保密资格单位的通知》,有利于公司芳纶产品在军工领域的推广和应用。 维持“增持”评级: 维持14-16年EPS分别为0.42元、0.50元和0.58元的盈利预测,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求大幅低于预期;氨纶后续新增产能扩产超预期

事件:公司公布14 年上半年业绩,报告期内实现营业收入116.65 亿元(同比增长16.93%),实现归属于上市公司股东净利润14.05 亿元(同比增长-8.67%),扣除非经常性损益后净利润13.48 亿元(同比增长-10.72%),实现EPS 为0.65 元,每股经营性现金流净额0.84 元公司2 季度实现营业收入65.28 亿元(同比增长25.56%),实现归属于上市公司股东净利润6.52 亿元(同比增长-18.09%)。 上半年毛利率同比下降:公司开展石化产品贸易导致非异氰酸酯业务收入同比增长59.67%,是上半年公司营业收入增长16.93%的主因。海外市场销售收入同比增长31.07%,继续保持快速增长的趋势。由于房屋新开工面积同比下滑16%,1-6 月冰箱产量增速同比大幅回落。受此影响,上半年聚合MDI 需求明显下降。产销量增长放缓和产品价格同比下降是公司上半年异氰酸酯业务收入仅增长3.15%的主要原因。虽然原料纯苯同比降价8%,但MDI 平均价格同比下跌12%,价差缩小导致上半年公司异氰酸酯业务毛利率下降3.11个百分点至35.17%。此外,公司期间费用率微降0.89 个百分点至10.27%。 MDI 盈利已经度过最差阶段,向上趋势基本确立:虽然在需求下滑的同时,MDI 新产能在地区和时间上的集中投放导致6月份国内MDI 盈利能力跌至2006 年以来的最低水平,但7 月份起,从与纯苯的价差来看MDI 盈利已经开始恢复。6-7 月份国内主要生产商纷纷表态坚决维护价格,对MDI 价格短期形成支撑。中期来看,欧美需求持续向好有望对国内MDI 价格形成长期支撑。此外,由于内外价差持续扩大,下半年起国内MDI 出口量有望逐步增加。 MDI 业务进入新阶段,石化项目投产形成新增长点:14 年下半年起八角工业园项目将陆续投产,80 万吨/年的MDI 新产能投产将进一步巩固公司MDI 的领先地位,而C3 产业链的项目建成是迈出打造全球一流综合性化学企业目标的重要一步。 维持“买入”评级:由于聚合MDI 上半年盈利情况低于预期,所以我们调整对公司14-16年EPS 的预测分别至1.42 元、1.85 元和2.25 元,2014 年将是公司新一轮发展的起点,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产低于预期;海外MDI 需求大幅下降