公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入7.99亿元，同比提高15.07%，实现归母净利润2.26亿元，同比提高15.84%。 2024年一季度，公司实现营业收入1.92亿元，同比提高12.40%；实现归母净利润0.62亿元，同比提高20.37%。公司拟每10股派发现金红利7.50元（含税）。 外延抗氧剂业务提升公司竞争力，国内市场领先地位稳固。2023年公司实现营业收入7.99亿元，同比提高15.07%，实现归母净利润2.26亿元，同比提高15.84%。2024年一季度，公司实现营业收入1.92亿元，同比提高12.40%；实现归母净利润0.62亿元，同比提高20.37%。2023年国内石化行业呈现企稳复苏态势，在碳中和背景下，新材料领域的下游需求持续旺盛，公司境内业务同比增长19.31%，主营产品成核剂、合成水滑石作为推动高性能树脂材料实现国产化的关键材料销量稳定增长。其次，公司收购了科澳化学和信达丰，整合其抗氧剂业务，进一步优化和共享双方在核心技术、客户资源和渠道资源方面的积累，完善了公司产品线，增强了公司全产业链配套服务的能力。 研发投入再结硕果，新项目建设平稳推进。公司保持较高的研发投入，支撑持续创新能力、专利技术及配方优势。2023年公司新增中国4项、印度2项、韩国1项共7项发明专利授权，新增申请发明专利9项。 其中在合成水滑石阻燃改性和农膜专用改性方面分别取得1项中国发明专利授权，公司未来有望在阻燃电缆、农膜等新领域实现突破。公司增刚类成核剂产品获美国食品药品管理局（FDA）食品接触认证，是公司自主申请并获批的第四个FDA认证。高分子材料助剂生产技术改造项目已经贡献产能增量，缓解了公司前期产能紧张的局面。募投项目广州科呈新建高分子材料助剂建设项目一期平稳推进，支撑公司未来的长期成长。 投资建议：公司产销量有望随着国产替代进程的推进和客户的开发逐步释放，预计2024-2026年EPS分别为1.97元、2.32元、2.72元。维持“买入”评级。 风险提示：下游市场景气度不及预期风险；新产品市场开拓不及预期风险；在建项目进展不及预期及变动风险

报告导读呈和科技发布 2023年年度报告及 2024年一季报， 2023年实现营业总收入 8.00亿元，同比上升 15.07%，实现扣非归母净利润 2.19亿元，同比上升 28.19%；其中2024Q1实现营收 1.92亿元，同比增长 12.4%，环比下降 10.9%； 实现扣非后归母净利润 0.61亿元，同比上升 21.99%，环比增长 5.6%。 2023Q4实现营业总收入2.15亿元，同比增长 6.35%，环比下降 0.1%；实现扣非后归母净利润 0.58亿元，同比上升 44.72%，环比下降 0.9%， 公司业绩符合预期。 投资要点 产销带动业绩增长， 全年业绩符合预期公司 2023年产销量保持增长趋势，带动业绩上涨。 2023年公司主营产品成核剂、合成水滑石、 NDO 复合助剂等产量分别上升 3.97%/7.79%/20.04%，销量分别上升 4.46%/6.47%/4.22%。 公司营收利润双增长主要由于公司高分子材料助剂产品市场国产化率不断提升，公司产品销售情况变好，以及科澳化学、信达丰贡献业绩导致。 公司针对市场趋势进行了产品配方的科学创新，进一步拓展了产品应用的领域， 与核心客户的深度合作及新客户的开发策略市场份额有所提高。 下游应用持续扩宽，技术先进性加速下游需求转好。 随着国内行业的快速发展，以呈和科技产品为代表的国产成核剂供给量不断提高，国产化率不断攀升； 根据百川盈孚数据， 2023年我国聚乙烯/聚丙烯粉料平均产能为 3211万吨/781万吨，同比增长 10.85%/10.62%， 产量为 2752.9万吨/305.7万吨，同比+9.72%/-1.27%， 2024Q1平均产量同比+9.91%/+13.51%， 2023Q4平均产量同比+11.21%/+3.77%。 同时公司高度注重自主研发，截止到 2023年 12月31日共计获得现行有效的境内外专利 66项，其中包括发明专利 56项，实用新型专利 10项， 2023年新增 7项发明专利授权，新增申请发明专利 9项，及 6项科研项目完成验收结题。 得益于自主研发， 公司已具备超过 200种不同型号的成核剂、合成水滑石及复合助剂规模化生产能力， 此外通过并购科澳化学及信达丰，新增了特种抗氧剂研发生产和销售业务，较之国内其他厂家，公司产品线更为齐全，拥有为下游优质客户提供一站式原料供应的能力，有望提升市场占有率，公司业绩有望实现进一步增长。 股份回购方案推出，彰显公司未来发展信心2023年 10月 26日公司发布以自有资金通过集中竞价方式回购公司股份用于股权激励或员工持股计划方案；方案中指出本次回购价格不超过 46.5元/股， 回购数量为 1,351,352-2,702,702股（约占总股本 1-2%） 回购总额不低于 5000-10000万元；本次股份回购计划充分体现公司管理层对于公司未来发展的信心和高度认可，有利于促进公司健康发展。 公司 2023年度现金拟分红合计为人民币204,377,992.06元（含税），合计现金拟分红金额占公司当年度合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例为 90.38%。 南沙项目持续推进， 产能扩充看好公司未来长期发展（新增产能）目前公司在广州白云厂区拥有产能 3.54万吨，科奥化学拥有产能 5800吨。 公司首次发行募投项目之一广州科呈新建高分子材料助剂建设项目（一期）设计产能为 36,600吨，其中 14,400吨产能已于 2023年 12月在广州白云厂区完成建设，余下 22,200吨产能为广州南沙厂区在建产能，预计 2024年完工，项目完工后将增加成核剂产能 16900吨、合成水滑石产能 5300吨。 随着技改和募投项目下公司产能逐步投放，预计公司产销有望快速增加，从而驱动公司业绩快速增长。 盈利预测及估值公司是国内高分子材料助剂龙头企业，技改及募投项目投产放量后，业绩有望快速增长， 但由于外部环境变化，公司投产进度放缓，产品价格有所下滑，下调公司业绩 2024-2026年公司营业收入分别为 11.42/15.24/16.79亿元，公司归母净利润分别为 2.58/3.54/3.85亿元；对应 EPS 分别为 1.90/2.62/2.85元，对应 PE 分别为21.14/15.37/14.13倍， 维持“增持”评级。 风险提示原材料价格上涨；下游行业景气度下降；技改及募投项目达产不及预期；技术和产品研发风险等。

2023年扣非净利润同比增长28.19%，24Q1扣非净利润同比增长21.99%。 2023年公司实现营收8.00亿元，同比增加15.07%；实现归母净利润2.26亿元，同比增加15.84%；实现扣非净利润2.19亿元，同比增长28.19%。 2023年公司合计派发现金红利9936.23万元，占公司归母净利润的比例为43.94%。2023Q4，公司实现营收2.15亿元，同比增长6.35%；实现归母净利润5849万元，同比增加12.80%；实现扣非净利润5761万元，同比增长44.72%。2024Q1，公司实现营收1.92亿元，同比增加12.40%；实现归母净利润6170万元，同比增长20.37%；实现扣非净利润6080万元，同比增长21.99%。 公司23H1完成收购科澳化学和信达丰。科澳化学具有多种成熟的抗氧剂配方和生产经验；信达丰具有较为完善国内外客户网络，具备多家石化厂和境外客户认证资质，产品出口到中国台湾、德国、美国、巴基斯坦、印度、澳大利亚等30多个国家和地区，具备丰富进出口和国内销售经验，与科澳化学共同实现抗氧剂生产、销售一体化。23H1公司收购了科澳化学和信达丰，整合其抗氧剂业务，进一步优化、整合和共享双方在核心技术、客户资源和渠道资源方面的积累，完善了公司产品线，增强了产业链配套服务能力，提高市场竞争力和抗风险能力。 把握国产化机遇，提升市场占有率。2023年，高分子材料助剂产品市场国产化率不断提升，公司把握发展机遇，持续高强度研发投入，推进产品迭代升级，充分发挥技术闭环优势不断提高产品竞争力，拓宽自主产品的应用领域，通过加大与重点客户的深度合作，积极开发新客户，提升市场占有率，实现业绩稳增长；同时，公司积极推动营销变革，强化预算管理和成本控制，实现降本增效，带动公司盈利水平提升。 在建项目支撑公司增长。截至24年4月，公司现有产能为：成核剂产能2.87万吨、合成水滑石产能1.91万吨、抗氧剂产能5800吨、NDO复合助剂9800吨。公司成核剂在建产能为1.69万吨，预计2024年完工；合成水滑石在建产能5300吨，预计2024年完工。上述项目建成后公司合计产能将由6.34万吨提升至8.56万吨。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.62亿元、3.14亿元和3.87亿元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2024年22-25倍，对应合理价值区间为42.68-48.50元，维持“优于大市”评级。 风险提示：核心竞争力风险；尚未盈利的风险；业绩大幅下滑或亏损的风险。

聚焦成核剂及水滑石细分赛道，公司营业规模持续提升。公司深耕高分子材料助剂业务，主营产品成核剂、合成水滑石和复合助剂，是制造高性能树脂的关键材料，处于高性能树脂及改性塑料制造产业链的上游核心环节，是对医疗器械、食品安全、环境保护、汽车轻型化、以塑代钢等领域所需新材料实现进口替代的必备产品。公司技术、产品处于国内领先、国际先进的地位，客户结构稳定，下游订单充足，新冠疫情常态化时仍然保持了产品销量的稳定增长。2023 年前三季度实现营业收入 5.85 亿元，同比增长 18.6%。同时，公司内销占比不断提升，持续开拓国产替代市场。 成核剂是高性能材料必不可少的添加剂，国内替代空间叠加下有潜在需求，市场规模持续提升。成核剂是高性能材料必不可少的添加助剂，海外供应商美利肯、艾迪科、新日本理化在生产技术上和产品质量上均处于全球先进水平，在我国成核剂市场中占据绝大部分的市场份额。但目前国内产品结构仍较为单一，且集中于技术含量较低的助剂产品，中高端产品的竞争力不足，国产替代空间较大。需求方面，下游 PP 行业提供稳定需求基石，LLDPE 及尼龙提供需求新增量。根据现有假设测算，2023 年国内成核剂单剂市场规模有望达 9 亿元，成核剂复合助剂市场规模有望达 22 亿元，2022-2025E 复合增速约6.5%，2025 年成核剂复合助剂市场有望超 26 亿元规模。根据恒州博智统计，国内市场约占全球市场 1/3，持续国产替代的同时海外市场有望不断开拓。 改性塑料绿色化带动环保型助剂发展，水滑石未来替代空间巨大。合成水滑石主要作为PVC 生产用的热稳定剂和聚烯烃树脂生产用的卤素吸收剂，其中，作为传统铅盐类替代品在 PVC 热稳定剂领域应用广泛，随改性塑料绿色化发展，渗透率持续提升。叠加未来PVC 行业规划产能较多，未来四年合成水滑石在 PVC 方面需求复合增速有望达 20%。在潜在应用方面，随着我国农膜高端化及氨纶消费量的持续提升，有望分别拉动 6650、13000 吨需求增量。 产品品质比肩国际巨头，内生外延持续扩张公司规模。公司在境内率先打破了国际领先品牌的技术垄断，产品性能指标处于国际先进水平，填补了境内多项产品空白，在透明成核剂、增刚成核剂、β晶型增韧成核剂和聚丙烯生产用的通用合成水滑石等多款产品实现了进口替代。公司未来内生+外延，持续横向及纵向扩张规模，加速公司提升市占率。内生方面，截至 2023 年 7 月，公司白云技改项目已新增成核剂及水滑石产能约 4000 吨，募投项目预计 2024 年 9 月投产，合计新增约 36600 吨产能；外延方面，公司 1.58 亿收购科澳化学及信达丰 100%股权，外延拓展抗氧剂业务，打造一体化服务模式。 盈利预测与估值：预计公司 2023-25 年归母净利润 2.33、2.94、3.90 亿元，对应 PE 估值为 21X/17X/13X。选取可比公司利安隆、凯立新材、鼎际得，可比参考公司平均 PE估值为 30X/21X/11X，公司 2023-2024 年被低估。考虑公司未来国产替代空间大，同时下游潜在需求较多，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；行业有新进入者，竞争格局恶化

事件：2023年 12月 12日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式首次回购公司股份 20,400股，占公司总股本的比例为 0.015%，回购成交的最高价为 38.70元/股，最低价为 38.35元/股，支付的资金总额为人民币787,850.92元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。 公司开始回购，持续看好长期发展。11月 15日，公司发布公告拟利用自有资金在未来适宜时机回购股票用于股权激励或员工持股计划，回购价格暂定为不超过人民币 46.50元/股（含），回购资金总额不低于人民币 5,000万元（含）、不超过人民币 10,000万元（含）。按照本次回购金额下限人民币 5,000万元，回购价格 37.00元/股进行测算，回购数量约为 135万股，回购股份比例约占公司总股本的 1.00%；按照本次回购金额上限人民币 10,000万元，回购价格 37.00元/股进行测算，回购数量约 270万股，回购股份比例约占公司总股本的 2.00%。12月 12日，公司开始回购，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式首次回购公司股份 20,400股，占公司总股本的比例为 0.015%，回购成交的最高价为 38.70元/股，最低价为 38.35元/股，支付的资金总额为人民币 787,850.92元。公司管理层对公司未来发展有充足的信心以及高度认可公司价值，随着市场对更加环保、安全的产品需求量快速增加，下游应用需求的不断扩大，我国合成水滑石市场发展势头日益强劲，公司行业景气度将持续提升。 收购科澳化学，丰富公司产品布局，提升公司综合竞争实力。公司以现金方式收购唐山科澳化学和天津信达丰 100%股权，并向科澳化学增资 5000万。 其中科澳化学交易作价 8830万元，信达丰交易作价 1970万元。科澳化学主要生产和销售高端特种抗氧剂，同时还开展与抗氧剂相关的复配和造粒等加工业务。主要产品为中间体 3,5甲酯、抗氧剂系列产品、橡塑助剂、复合抗氧剂等复配产品。2021年科澳化学实现净利润 3201万元。信达丰主要经营抗氧剂、紫外线吸收剂、光稳定剂的国内销售和出口业务，主要采购和销售科澳化学的产品。信达丰在化工销售领域深耕多年，在抗氧剂行业中形成了良好的口碑和信誉，积累并服务了一批长期稳定合作客户资源。2021年信达丰实现净利润 374万元。我们认为公司以极低的价格收购高端特种抗氧剂公司，丰富了公司产品种类，有利于进一步扩大和优化公司在高分子助剂业务布局，实现多业务协同发展。 公司凭借其产品优势，进口替代顺畅。由于良好的竞争格局以及产品结构的持续优化，公司 roe 持续保持高水平。我们预计 2023年四季度业绩环比大概率提升。成核剂主要竞争对手就是美国美利肯公司，国内还有两家企业各方面和公司都有较大差距，水滑石主要竞争对手是日本协和，90%以上进口依存度，国内主要就呈和科技，公司一方面以潜在市场需求为导向进行前瞻性研发，一方面以客户需求为中心进行定制化研发，满足客户需求的同时保持了公司技术的前瞻性和先进性。目前公司已具备超过 180种不同型号的成核剂、合成水滑石及复合助剂规模化生产能力，拥有为下游优质客户提供一站式原料供应的能力。公司研发能力突出。新产品β成核剂以及三元水滑石属于创新型产品，性能更为突出，未来空间广阔。另外在新产品研发方面储备 品种较多。比如农膜用水滑石、电线电缆用水滑石、聚丙烯膜料吸酸剂等新品已完成并验收，产品居于国内领先地位。公司是首家通过美国 FDA 食品接触物质审批的国内企业，且为目前通过该项审批最多的中国企业。核心产品取得了全球聚丙烯主流工艺装置 Novolen 以及 Unipol 的技术准入资格，体现了公司的产品技术及质量已达到国际先进水平。 维持“强烈推荐”投资评级。我们预测未来预计公司 2023-2025年收入分别为8.6亿元、10.59亿元和 13.02亿元，归母净利润分别为 2.30亿元、2.87亿元和 3.71亿元，EPS 分别为 1.70元、2.12元和 2.74元。当前股价对应 PE分别为 22.6倍、18.1倍和 14.0倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：产能建设低于预期、原材料价格上涨的风险。

二十年来专注高端塑料助剂研发，现已成长为成核剂、合成水滑石行业龙头。自2002年成立以来，公司一直致力于高端塑料助剂的研发、生产，目前公司已具备超过200种不同型号的成核剂、合成水滑石及复合助剂规模化生产能力。公司核心产品已取得全球主流的聚丙烯树脂生产工艺技术Novolen(巴斯夫开发)和Unipol(壳牌和美国UCC联合开发)的准入认证，是国内唯一取得认证的成核剂、合成水滑石产品。公司多年来始终坚持研发创新，在产品配方、生产技术、资质认证、客户拓展方面打造出自身独特竞争优势。 成核剂是一种高端聚烯烃助剂，公司是国产替代主力。成核剂可以改善聚烯烃性能，起到增透、增刚、增韧等作用，是一种高端塑料助剂，公司的透明成核剂及增刚成核剂性能比肩国际先进品牌，并首创四氢苯酐β晶型增韧成核剂。2017-2021年，成核剂的国产化率从9.52%提升至27.1%，2019年公司在国内供应商中的市场份额近7成，构成国产替代主力。目前公司已成为中国石化、中国石油、中海壳牌等大型能源化工企业的合格供应商。 合成水滑石是环保型CPVC热稳定剂，公司龙头地位稳固。合成水滑石作为环保型PVC热稳定剂对含毒性热稳定剂具有较大的替代空间，公司生产的高透明合成水滑石性能居国际领先地位，已规模供应世界知名热稳定剂生产企业艾迪科、百尔罗赫等，同时也是中国石化唯一指定使用的国产合成水滑石，推动了合成水滑石进口替代进程。目前国内合成水滑石新增产能有限，公司IPO募投项目投产后将进一步巩固行业龙头地位。 OIPO募投项目投产后公司产能将成倍增长。公司成核剂、合成水滑石、复合助剂等产品现有产能为2.1万吨，IPO募投项目产能为3.66万吨，计划2024年9月投产，届时公司主营产品总产能将达到5.76万吨，产能实现成倍增长，进一步巩固公司成核剂、合成水滑石的行业龙头地位。 投资建议：我们认为，公司是国内成核剂、合成水滑石的龙头企业，并且所处行业存在广阔的进口替代空间，随着公司在建产能的逐步释放，看好公司在未来持续稳定成长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.28/2.91/3.67亿元，摊薄EPS为1.71/2.18/2.75元，当前股价对应PE为23.6/18.4/14.6x，看好公司长期稳健成长，维持“增持”评级。 风险提示：市场开拓风险；原材料价格上涨或未能及时供应的风险；公司业务拓展受下游客户影响较大的风险；市场竞争加剧的风险；募投项目产能消化的风险等。

事件：根据公司发布2023年三季报，2023年1-9月实现营业收入5.85亿元，同比增长18.64%，实现归母净利润1.68亿元，同比增长16.94%。符合预期，维持“买入”评级。 韧性凸显，公司在行业弱周期的背景下实现单季度最好业绩。 2023年1-9月实现营业收入5.85亿元，同比增长18.64%，实现归母净利润1.68亿元，同比增长16.94%。其中，第三季度实现收入2.15亿元，同比增长32.72%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长31.11%。 尽管下游需求略有疲软，但是公司凭借优秀且丰富的产品以及较好的行业竞争格局，在三季度实现了公司历史上收入和利润的最好水平，体现了公司经营的韧性。公司完成并购科澳化学和信达丰，整合其特种抗氧剂研发生产和销售业务，实现公司产品线的纵向延伸和横向拓展，优化和共享现有及潜在的销售渠道和客户资源，进一步完善了业务和产品布局。受益于产品结构优化，1-9月公司盈利能力继续保持在较高水平，毛利率达到44.91%，同比提升约1个百分点，净利率28.67%，同比基本持平。 研发投入保持持续增加，新项目建设平稳推进。公司继续保持较高的研发投入，支撑公司的持续创新能力、专利技术及配方优势。2023年1-9月公司完成研发投入0.24亿元，同比增长14.02%。上半年新增申请发明专利5项，及3项科研项目已完成验收结题。高分子材料助剂生产技术改造项目已经贡献产能增量，缓解了公司前期产能紧张的局面，募投项目广州科呈新建高分子材料助剂建设项目一期平稳推进，支撑公司未来的长期成长。 投资建议：公司产销量有望随着国产替代进程的推进和客户的开发逐步释放，预计2023-2025年EPS分别为1.7元、2.2元、2.9元，当前股价对应PE分别为22X、17X、13X。维持“买入”评级。 风险提示：下游市场景气度不及预期风险；新产品市场开拓不及预期风险；在建项目进展不及预期及变动风险。

呈和科技 10 月 26 日发布 2023 年 3 季报， 2023 年 1-9 月内实现营收总收入 5.85 亿元，同比增长 18.64%；实现归母净利润 1.68 亿元，同比增长 16.94%。其中， 2023Q3 公司实现营收 2.15亿元，同比增长 32.44%，环比增长 7.97%，实现归母净利润 0.59亿元，同比增长 30.83%，环比增长 2.33%， 公司业绩符合预期。 投资要点 公司业绩符合预期，高分子材料产品助力利润增长公司营收利润双增长主要由于公司高分子材料助剂产品市场国产化率不断提升，公司产品销售情况变好，以及科澳化学、信达丰贡献业绩导致。 公司针对市场趋势进行了产品配方的科学创新，进一步拓展了产品应用的领域。与核心客户的深度合作及新客户的开发策略市场份额有所提高。同时，通过完成收购科澳化学及信达丰，公司业务规模得以扩张， 贡献部分业绩。 随着公司产品产销增长， 预计2023Q4 业绩将继续保持增长趋势。 下游应用持续扩宽，技术先进性加速下游需求转好随着国内行业的快速发展，以呈和科技产品为代表的国产成核剂供给量不断提高，国产化率不断攀升；同时 2023Q3 下游需求部分好转， 聚丙烯、聚乙烯等产品的价格攀升，根据百川盈孚数据， 2023Q3 我国聚乙烯/聚丙烯粉料参考均价为8223.34/7207.73 元/吨，同比 0.67%/-7.67%，环比 3.01%/1.80%，行业景气度触底回升； 同时公司高度注重自主研发，截止到 2023 年 6 月 30 日共计获得现行有效的境内外专利 56 项，其中包括发明专利 49 项，实用 新型专利 7 项， 得益于自主研发， 公司已具备超过 200 种不同型号的成核剂、合成水滑石及复合助剂规模化生产能力， 此外通过并购科澳化学及信达丰，新增了特种抗氧剂研发生产和销售业务，较之国内其他厂家，公司产品线更为齐全，拥有为下游优质客户提供一站式原料供应的能力，有望提升市场占有率，公司业绩有望实现进一步增长。 股份回购方案推出，彰显公司未来发展信心2023 年 10 月 26 日公司发布以自有资金通过集中竞价方式回购公司股份用于股权激励或员工持股计划方案；方案中指出本次回购价格不超过 46.5 元/股， 回购数量为 1,351,352-2,702,702 股（约占总股本 1-2%） 回购总额不低于 5000-10000 万元；本次股份回购计划充分体现公司管理层对于公司未来发展的信心和高度认可，有利于促进公司健康发展； 南沙项目持续推进， 产能扩充看好公司未来长期发展目前公司在广州白云厂区拥有产能 1.7 万吨，公司未来将进行募投项目以满足市场需求； 同时， 公司在广州南沙厂区一期扩产约3.66万吨的募投项目预计于2023年底建成，随着技改和募投项目下公司产能逐步投放，预计公司产销有望快速增加，从而驱动公司业绩快速增长。 盈利预测及估值公司是国内高分子材料助剂龙头企业，技改及募投项目投产放量后，业绩有望快速增长，但由于短期内产品价格下滑， 下调 2023-2025 年公司营业收入分别为11.03/15.51/21.97 亿元，公司归母净利润分别为 2.20/3.35/5.07 亿元；对应 EPS 分别为 1.63/2.47/3.75 元， 对应 PE 分别为 22.76/14.95/9.88 倍， 维持“增持”评级。 风险提示原材料价格上涨；下游行业景气度下降；技改及募投项目达产不及预期；技术和产品研发风险等。

事件：公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现营业收入 3.70亿元，同比增长 11.86%，实现归母净利润 1.09亿元，同比增长 10.59%。 符合预期，维持“买入”评级。 毛利率下滑拖累业绩。公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现营业收入 3.70亿元，同比增长 11.86%，实现归母净利润 1.09亿元，同比增长 10.59%，实现扣非后归母净利润 1.03亿元，同比增长20.08%。其中，第二季度实现收入 1.99亿元，同比增长 13.27%，实现归母净利润 0.58亿元，同比增长 10.18%。尽管下游需求略有疲软，但是公司凭借优秀且丰富的产品以及较好的行业竞争格局，在上半年实现了收入和利润的平稳增长，体现了公司经营的韧性。公司完成并购科澳化学和信达丰，整合其特种抗氧剂研发生产和销售业务，实现公司产品线的纵向延伸和横向拓展，优化和共享现有及潜在的销售渠道和客户资源，进一步完善了业务和产品布局。受益于产品结构优化，上半年公司盈利能力继续保持在较高水平，毛利率达到 44.83%，同比提升约 1个百分点，净利率 29.43%，同比持平。 研发投入保持持续增加，新项目建设平稳推进。公司继续保持较高的研发投入，支撑公司的持续创新能力和专利技术和配方优势。2023年上半年，公司完成研发投入 0.16亿元，同比增长 13.13%，与收入增速同步。上半年新增申请发明专利 5项，及 3项科研项目已完成验收结题。高分子材料助剂生产技术改造项目已经贡献产能增量，缓解了公司前期产能紧张的局面，募投项目广州科呈新建高分子材料助剂建设项目一期平稳推进，支撑公司未来的长期成长。 投资建议：公司产销量有望随着国产替代进程的推进和客户的开发逐步释放，预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.83元、2.38元、3.07元，当前股价对应 PE 分别为 21X、16X、12X。维持“买入”评级。 风险提示：下游市场景气度不及预期风险；新产品市场开拓不及预期风险；在建项目进展不及预期及变动风险。

事件概述2023年 8月 18日，公司发布 2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入 3.70亿元，同比+11.86%；实现归母净利润 1.09亿元，同比+10.59%；扣非后净利润 1.03亿元，同比+20.08%。其中 2023年 Q2实现营业收入2.00亿元，同比+14.29%，环比+17.65%，实现归母净利润 0.58亿元，同比+11.54%，环比+13.73%。 分析判断: 新收购业务实现放量，营收利润双增长2023年上半年公司市占率持续提升，完成对科奥化学（抗氧剂）和信达丰收购，拓宽了产品品种并扩大了业务规模，销售收入稳步增长，净利润同比提升，实现销售毛利率 44.83%，同比+0.9pct，环比+0.2pct，具体来看，上半年公司主营产品成核剂/合成水滑石/抗氧剂/复合助剂/贸易商品分别实现销售 2.04/0.48/0.38/0.22/0.56亿元。上半年公司期间费用率有所下降，为 11.11%，同比-1.8pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 3.77%/9.97%/-2.63%，分别同比+0.81/+1.33/-3.94pct。此外，公司积极扩大研发支出，2023年上半年研发费用为 0.16亿元，同比+13.13%，研发费用率为 4.28%，同比+0.04pct。我们认为，随着公司新领域业务放量，叠加原有业务支撑，公司业绩有望迈上新台阶。 助剂国产替代趋势拉升需求增速，国内龙头玩家尤为受益据华西化工团队之前报告《国产成核剂实现 0-1，塑料高端化助力业绩再上台阶》，随着 5G 通信、物联网、人工智能和 3D 打印等技术的快速发展以及智能家居、新能源汽车等领域兴起，市场对材料性能要求不断提升，改性塑料行业创新发展力度将会持续增加，2025年我国改性塑料总需求有望达到 3485万吨，进而带动成核剂需求增长。据公司公告，2017年-2022年，我国成核剂进口替代率由 19%提升至 28%。但是随着市场需求增速不断加快，我国成核剂产量仍远低于需求量，未来我国成核剂产量有望快速增长，进口替代率进一步提升，预计 2025年达到 34%，届时国内成核剂市场仍呈供不应求状态。据公司公告，合成水滑石可以作为聚氯乙烯高效、无毒、廉价的热稳定剂，也可以有效吸收 PVC 在加工和使用过程中分解产生的 HCI，提高 PVC 的加工条件和热稳定剂。 随着国家行业标准的实施，合成水滑石作为绿色、无毒、环保助剂，对含毒性热稳定剂具有较大的替代空间。据公司公告，截至 2022年底，公司拥有成核剂产能、合成水滑石 1.93万吨、2.35万吨/年，在建产能 1. 14、1.69万吨/年，预计 2023年建成。我们认为，公司作为国内成核剂龙头，产能和销售均位列行业领先地位，在塑料助剂国产替代率和渗透率提升的趋势下，未来市场份额将不断提升，实现业绩的持续增长。 投资建议基于公司产 品下游 景气变 化，我们 调整之 前的盈 利预测， 预计 2023-2025年公司 营业收 入分别为9.99/13.17/16.78亿元（此前 2023-2024年分别为 11.00/13.46亿元），归母净利润分别为 2.45/3.31/4.48亿元（此前 2023-2024年分别为 3.23/4.23亿元），EPS 分别为 1.81/2.44/3.31元（此前 2023-2024年分别为2.42/3.17元），对应 2022年 8月 22日收盘价 38.23元 PE 分别为 22/16/12倍。公司作为国内成核剂龙头，产能和技术均处于国内领先地位，在塑料高端化的浪潮下，塑料助剂需求和国产替代率将不断提升，公司核心产品成核剂和水滑石收入有望持续增长，同时新收购的公司将为公司业绩提供新增量，维持 “增持”评级。 148284

消费升级+环保监管趋严+进口替代将支撑行业和公司稳健发展国内改性塑料市场规模近年复合增速达16.6%，以塑代钢、以塑代木、以塑代塑等对高性能树脂需求不断扩大；环保监管渐趋严，目前PVC热稳定剂市场含铅盐占比达近42%，助剂无铅化大势所趋。成核剂及合成水滑石进口依赖度仍高于70%，进口替代空间巨大。 研发+工艺+客户认证三大壁垒为公司保持高速增长保驾护航公司研发团队深耕行业多年，两大核心自主产品产能均为国产第一，生产工艺较竞品具有无毒环保、低成本的竞争优势。公司技术壁垒高，是国产化的主要厂商公司产品属于高性能树脂材料的关键原料，议价能力强，毛利率显著高于同类可比公司。 公司产品已取得全面和高规格的资质认证，具有优质且稳定可靠的客户资源，具备持续的市场开拓能力和盈利能力。 呈和科技打破技术壁垒，积极扩产未来可期公司经过技术攻关和创新，打破国际巨头在成核剂、合成水滑石等产品领域的技术垄断，依靠成本优势、服务优势持续提升市场份额。公司在现有产能1.7万吨基础上，已实施了技改1.5万吨+募投项目（一期）3.66万吨的成倍式扩产计划，将有力支撑公司业绩再上一个新台阶。 近期公司新产能集中投产，产销量有望随着国产替代进程的推进而逐步释放，支撑公司业绩持续增长。预计2023-2025年EPS分别为1.83元、2.38元、3.07元，当前股价对应PE分别为22X、17X、13X。首次覆盖，给于“买入”评级。 风险提示：下游终端消费市场景气度不及预期风险；业务横向拓展进度缓慢风险；β晶型增韧成核剂、阻燃水滑石等新产品市场开拓不及预期风险。在建项目进展不及预期及变动风险。

呈和科技发布 2022年度报告，实现营收 6.95亿元，同比增长 20.60%，实现归母净利润 1.95亿元，同比增长 24.31%；实现扣非归母净利润 1.71亿元，同比增长 15.86%； Q4单季度实现营收 2.02亿元，同比增长 13.98%，环比增长 24.38%；归母净利润 0.52亿元，同比增长 26.16%，环比增长 15.26%；扣非归母净利润 0.43亿元，同比增长15.43%，环比增长 3.62%，公司业绩符合预期。 投资要点成核剂产销双旺，助力业绩快速增长公司 22年业绩保持较高增长主要是因为公司成核剂实现产销双增，根据公司公告，2022年公司成核剂产销量为 8211吨/7053吨，同比增长 15.13%/15.03%；合成水滑石产销量为 6444.73吨/6318.71吨，同比减少 6.20%/0.03%; NDO 复合助剂产销量为 1247.07吨/1357.70吨，受市场需求放缓影响出现较大下滑,同比减少40.33%/30.26%。2022年公司主营业务毛利率 41.85%，较上年减少 2.28pct,受原材料成本上升影响，核心产品成核剂/合成水滑石毛利率分别较上年减少2.80pct/5.87pct。由于公司 2022年度利息收入增加，三费率较上年减少 1.41pct, 同时其他非流动性资产收益增加导致公司 2022年非经常损益出现较大变动，同比增加 151.60%。 下游应用持续扩宽，技术先进性加速进口替代改性塑料行业是成核剂主要的下游应用，其中 2021年家电行业和汽车行业分别占据了改性塑料下游需求 34%和 19%，随着改性塑料在家电和汽车领域应用的扩大以及改性塑料应用范围的延伸，预计改性塑料产量将进一步增加。公司的合成水滑石产品是中国石化在使用进口合成水滑石外，唯一指定使用的国产合成水滑石，推动了合成水滑石进口替代进程。随着市场对更加环保、安全的产品需求量快速增加，预计未来合成水滑石的需求将进一步上行。公司现已具备超过 200种不同型号的成核剂、合成水滑石及复合助剂规模化生产能力，同时持续加大研发投入保持技术先进性，22年研发投入为 0.29亿元，同比增长 21.78%；公司不断扩大自主产品的应用领域，22年新增 13项发明专利，共计获得境内外发明专利49项；随着公司加大与重点客户的深度合作并积极开发新客户，提升市场占有率，公司业绩有望实现进一步增长。 新增产能投产在即，收购科澳化学、信达丰完善高分子助剂领域布局目前公司在广州白云厂区拥有产能 1.7万吨，公司进行技改以及募投项目以迎合市场需求，技改项目建成后预计将产能提升至 3.5万吨，同时，公司在广州南沙厂区一期扩产约 3.6万吨的募投项目预计于 2023年年底建成。公司 22年在建工程 0.55亿元，同比增加 90.65%，在建项目稳步推进。随着技改和募投项目下公司产能逐步投放，预计公司业绩有望高速增长。此外，公司收购科澳化学、信达丰，有望实现抗氧剂生产销售一体化，完善高分子助剂领域布局，成为高分子材料助剂平台型公司，进一步提高竞争力以及抗风险能力。 盈利预测公司是国内高分子材料助剂龙头企业，技改及募投项目投产放量后，业绩有望快速增长；预计 23-25年营业收入分别为 11.92/15.85/21.97亿元，归母净利润分别为 2.57/3.48/5.08亿元，对应 EPS 分别为 1.92/2.61/3.81元，对应 PE 分别为23.64/17.44/11.95。 风险提示原材料价格上涨；下游行业景气度下降；技改及募投项目达产不及预期；技术和产品研发风险等。

呈和科技是我国高分子材料助剂领军企业，公司现有成核剂及合成水滑石产能共9200吨，NDO复合助剂7800吨，共计现有产能17000吨。公司未来通过技改项目以及募投项目预计有望将产能提高到70000吨以上。我们认为公司具备技术客户双壁垒，新产能驱动公司业绩快速增长，成长性高。 投资要点q成核剂、合成水滑石领先企业，产销增长助力业绩快速发展公司处于高分子材料产业链上游，聚焦高分子材料助剂领域。经过多年的积极研发，目前拥有成核剂单剂与合成水滑石单剂产能共9200吨/年，复合助剂产能7800吨/年，市场份额居国内前列。随着公司产品的产销不断增长，公司业绩高速发展，18-22年，公司营收/归母净利润复合增长率为22.92%/37.04%，充分体现公司的高速成长性。 q成核剂国产化率不断攀升，家电、汽车领域带动成核剂需求增长由于外资企业具备先发及技术优势，目前成核剂市场仍由外资主导；但随着国内行业的快速发展，以公司产品为代表的国产成核剂供给量不断提高，国产化率不断攀升。改性塑料行业是成核剂主要下游应用，2016年我国改性塑料产量为1563万吨，截止2021年增长至2650万吨，年复合增长率为11.14%；家电行业和汽车行业分别占据了改性塑料下游需求的34%和19%，随着轻量化趋势推动，改性塑料在家电和汽车领域的应用范围不断扩大，同时伴随着改性塑料应用领域的延伸，预计改性塑料产量仍将保持高速增长，带动成核剂需求增加。 q环保等政策促使聚氯乙烯高端化，带动合成水滑石市场需求不断增加合成水滑石主要作为聚氯乙烯生产用的热稳定剂和聚烯烃树脂生产用的卤素吸收剂，具有无毒、环保等特性。下游聚氯乙烯产量由2018年的1928万吨增长至2022年的2165万吨，年复合增长率约2.95%。随着合成水滑石下游应用不断拓宽，如农用薄膜的高端化发展趋势，预计未来会带动合成水滑石的需求增长。公司凭借产品优势及后续的产能释放，市场份额有望持续增长。 q新增产能驱动公司业绩发展，收购科澳化学、信达丰完善抗氧剂领域布局受益于国产替代和成核剂需求增长，公司同时进行技术改造和新建项目；随着技改和募投项目公司产能逐步投放，预计公司业绩有望高速增长。同时公司通过收购科澳化学、信达丰，向外延伸抗氧化剂产品，进一步完善业务和产品布局，未来有望成为高分子材料助剂平台型公司。 q盈利预测与估值公司是国内高分子材料助剂龙头企业，技改及募投项目投产放量后，业绩有望快速增长；预计22-24年营业收入分别为6.95/12.51/16.63亿元，归母净利润分别为1.95/2.96/3.97亿元，对应EPS分别为1.47/2.22/2.98元，对应PE分别为31.53/20.82/15.53，首次给予“增持”评级。 q风险提示原材料价格上涨；下游行业景气度下降；技改及募投项目达产不及预期；技术和产品研发风险等，测算偏差风险。