事件概述公司发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现营业收入8.01亿元，同比增长11.34%；归母净利润0.31亿元，同比减少39.04%；扣非归母净利润0.28亿元，同比减少42.25%；EPS0.08元。其中，Q2单季度，公司实现营业收入4.15亿元，同比增长3.49%，环比增长7.51%；归母净利润0.19亿元，同比减少29.63%，环比增长58.33%；扣非归母净利润0.18亿元，同比减少33.33%，环比增长80.00%。 分析判断:Q2盈利情况环比改善，新建10万吨TPU项目产能爬坡2024年上半年，公司发挥差异化优势，实现TPU销量同比增长22.66%，但受上游原材料价格下降以及市场竞争加剧影响，公司TPU售价同比下降，上半年公司盈利能力承压，销售毛利率/净利率分别为12.21%/3.78%，分别同比下降4.11/4.34pct。但环比来看，公司二季度盈利能力改善，2024Q2，公司毛利率12.82%，环比+1.26pct，TPU需求端修复，2023年，TPU国内消费量回升至约61万吨，基本恢复至2021年水平。公司位于山东烟台大季家厂区的年产20万吨弹性体一体化项目于2023年末已完成10万吨产能的建设，今年上半年陆续投产，伴随下半年产能爬坡，公司规模效应有望进一步释放，并缓解当前产能紧张的局面。 河南HDI项目即将投产，加快打造上下游产业链协同河南鹤壁聚氨酯一期项目已进入试生产阶段，即将投产，项目建成后将实现年产12万吨特种异氰酸酯产能（HDI设计产能10万吨，CHDI和PPDI的设计产能合计为2万吨）；与此产能相匹配，公司加快开拓市场，一方面积极进行终端产品市场开拓，如发泡型TPU、水性聚氨酯PUD等。上半年，公司发泡型TPU实现了海外市场突破，将轻量化、耐黄变的高性能材料推向全球；水性聚氨酯PUD完成了产品测试，并建立了销售渠道。另一方面，公司进行以特种异氰酸酯为原料的产品产线建设。8月27日，公司以简易程序向特定对象发行股票募集资金，拟募集资金总额不超过19,698.91万元（含本数），用于年产1万吨膨胀型TPU项目和年产3万吨水性聚氨酯项目，预计项目税后内部收益率39.68%。该项目建成有助于公司发挥规模效应，扩展聚氨酯新材料产品线，上下游一体化增强产业链稳定性，协同效应增厚利润。 投资建议根据公司2024年中报及公司项目调整，我们调整2024-2025年的盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为25.54/41.04/54.52亿元（原预测2024-2025年分别为33.14/51.84亿元），归母净利润分别为1.67/3.62/4.95亿元（原预测2024-2025年分别为4.12/6.04亿元），EPS分别为0.40/0.87/1.20元（原预测2024-2025年分别为1.37/2.01元），对应8月29日13.35元收盘价，PE分别为33/15/11倍。我们看好公司长期成长力，维持公司“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期，项目投产不及预期。

事件概述 公司发布 2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收 168.97亿元，同比+29%；实现归母净利润 33.05亿元，同比+46%，EPS 为 0.45元；其中 Q2单季度实现营收 86.70亿元，同比+36%，环比+5%；归母净 利润 18.84亿元，同比+76%，环比+33%；扣非归母净利润 20.34亿元，同比+76%，环比+37%。 分析判断: 油价支撑产品价格，煤价环比下跌，烯烃板块总体量价齐升 2024H1，公司主要产品聚烯烃产量 122.27万吨，同比增长 87%，烯烃产量大幅增长主要原因系宁东三期煤制烯 烃项目产能逐步释放。产品价格方面，上半年原油价格整体处于高位，于成本端支撑烯烃价格。据 Wind 数据， 2024H1，布伦特原油均价为 84.27美元/桶，同比增长 5.64%；二季度油价环比增长，2024Q1/Q2布伦特原油均价 为 83.39/85.15美元/桶，分别环比增长 4.54%/2.11%。2024H1，聚乙烯（以 LLDPE 薄膜料为例）均价为 8417元/吨，同比+2.6%；聚丙烯（以均聚拉丝料为例）上半年均价 7505元/吨，同比-0.4%；2024Q1/Q2，聚乙烯均价 分别为 8244/8586元/吨，分别环比+0.2%/+4.1%;聚丙烯均价分别为 7387/7622元/吨，分别环比-2.0%/+3.2%。 原料端，上半年主要原料煤炭价格出现回落，以鄂尔多斯市场 5500大卡动力煤为例，上半年市场均价 658元/ 吨，同比-1.7%；一季度均价 671元/吨，环比-2.7%；二季度均价 646元/吨，环比-3.8%。总体来看，上半年油 价上升支撑产品价格，煤价下行扩大烯烃价差，公司烯烃板块毛利率为 35.63%。 焦炭利润承压，EVA 产品达产提升附加值 2024H1，房地产新开工面积延续下行，钢企盈利收缩，导致焦炭下游需求承压，焦炭行业产销同比下行。全国焦 炭产量 24182万吨，同比下降 0.9%；全国生铁产量 43562万吨，同比下降 3.6%，粗钢产量 53057万吨，同比下 降 1.1%。2024H1，公司焦炭产量为 349.6万吨，同比+3%，价格 1458元/吨，同比-7%。公司三期烯烃项目配套的 25万吨/年 EVA 装置已达产，产出合格光伏级 EVA 产品，上半年共开发新客户 58家，涉及光伏胶膜、发泡鞋材、 热熔胶等领域，上半年 EVA 产品产量为 7.92万吨，不含税均价为 8813元/吨，EVA 产品达产有效提升了公司烯烃 产品附加值。 内蒙一期将于 10月试生产，新疆基地即将启动 内蒙烯烃项目有望年内投产贡献增量：内蒙一期 260万吨/年煤制烯烃及配套 40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目自 2023年启动建设，资金配套方面，2024年 5月内蒙子公司完成银团贷款业务办理，保障了内蒙项目建设后续资 金需求; 截至 2024年 8月 12日，内蒙项目已完成投资付现 70%。项目建设方面，2024年 7月 1日动力装置 1#锅 炉顺利点火，首套装置将按计划于 10月投入试生产。 7月 30日，新疆宝丰煤基新材料进行煤化工项目环评公示，项目包括 4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇 制烯烃、4×110万吨/年烯烃分离、3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，1套 25万吨/年 C4制 1-丁烯 装置，1套 29万吨/年蒸汽裂解装置，1套 3万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1套 25万吨/年 EVA 装置，1套 5万吨/年 MMA/PMMA 装置及配套的公用工程、辅助工程和储运设施等，新疆拥有丰富的煤炭资源，价格低廉，公司 就地建设煤化工项目将形成进一步价差优势，增厚利润。投资建议 根据 2024年中报，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年营业收入分别为 376.37/556.04/618.54亿元 （原预测 2024-2025年为 385.67/552.35亿元），归母净利润分别为 83.16/134.74/150.41亿元（原预测 2024-2025年为 95.34/146.83亿元），EPS 分别为 1.13/1.84/2.05元（原预测 2024-2025年为 1.30/2.00元），对应 8月 14日 15.09元收盘价，PE 分别为 13/8/7倍。我们看好公司长期成长，维持 “增持”评级。 风险提示 油价大幅波动；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期等。

事件概述2024年 8月 10日，公司发布 2024年半年报，上半年实现营业收入 5.94亿元，同比增长 17.49%，归属于母公司股东的净利润 0.35亿元，同比下降 59.37%，EPS0.18元。Q2单季度营业收入 2.96亿元，同比增长 11.94%，环比微降 0.53%，归属母公司股东的净利润 0.14亿元，同比下降 71.1%，环比下降 29.77%。 分析判断: POX 项目与催化剂盈利水平有所下滑，开拓新项目导致费用增加。公司上半年增收不增利，收入增长主要因催化剂不断开拓市场带来销量与收入大幅增加、蒸汽收入与残膜回收业务收入增加，但催化剂行业竞争激烈导致销售价格下滑，POX 项目停工检修增加费用，同时公司不断开拓新项目增加相关管理费用与人工成本，以上三因素使得公司利润率显著下滑；上半年公司销售毛利率/净利率为 24.06%/6.57%，分别同比下降 9.35/11.13pct，管理 /销售 /财务费用率为8.24%/2.51%/4.86%，分别同比增加 2.13/0.2/0.2pct。 废塑料综合利用产业链提速打造先发优势，助力未来业绩高速成长。公司积极推进 20万吨混合废塑料资源化综合利用项目建设，力争早日投产，根据公司 2024年 8月 9日公众号，项目办公楼已于 8月 8日完成结构封顶，为年底建成投产打下坚实基础。原料端，根据 2024年 8月 3日公众号，公司 8月 2日与国内头部环境综合服务商北京环境签署战略合作协议，将聚焦低值可回收物分选、利用及相关环境综合服务等领域；公司已在广东揭阳建设 10万吨废塑料综合利用项目，在江西瑞昌建设 8万吨回收物再生资源分拣中心，同时在广东、山东、江西、甘肃等地区推进 10个包括分拣回收中转站项目、垃圾填埋场等在内的项目。产品销售端，公司正在积极与潜在客户商谈。我们预计 20万吨废塑料项目可增厚公司净利约 3.3亿元，未来如项目按期达产，将依托建立的先发优势快速复制产能，带来产业链、规模、成本优势进入正向循环，业绩持续高速增长。 投资建议基 于 公 司 经 营 情 况 ， 调 整 此 前 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为12.86/24.50/45.23亿 元 （ 原 预 测 为 12.38/23.92/44.54亿 元 ）， 归 母 净 利 润 分 别 为1.06/4.78/11.41亿元（原预测为 1.63/5.25/11.94亿元），EPS 分别为 0.54/2.45/5.85元，对应 2024年 8月 13日收盘价 42.70元 PE 分别为 76/17/7倍。公司虽当前业务短期利润承压，但未来 20万吨废塑料综合利用项目达产后，业绩有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示废塑料项目达产时间低于预期的风险。

主要观点:公司为民爆行业龙头，拥有水利及军工双重基因，背靠优质股东助力公司加速发展。公司现有管理的炸药产能56.55万吨（体内许可产能为52.15万吨），产能规模领先，其中包装炸药26.80万吨，混装炸药29.75万吨，混装炸药产能占比52.61%，该比例居行业首位。2023年公司完成葛洲坝易普力（随三峡水利工程成立）和南岭民爆并购重组，集合水利建设、军工、炸药产能等多重优势，公司业务重点从民爆产品销售向附加值及技术含量更高、客户粘性更强的民爆服务一体化转变；且公司控股股东变更为中国能建，中国能建在能源、电力等建设领域地位领先，先后承建三峡工程、南水北调等重大水利工程，有望助力海内外业务发展，公司开启全新篇章。 民爆行业供给约束严格，行业持续出清，头部企业充分受益。近年来，民爆行业鲜有新审批产能，2023年民爆行业生产总值为436.58亿元，工业炸药产量为458.10万吨。同时，政策层面鼓励大型民爆企业收购合并小散产能，小产能持续出清，行业竞争格局已明显优化。据工信部及中爆协数据，“十三五”时期，我国民爆企业生产总值CR10由41%提升至49%，2023年该值已接近60%，CR20已超80%。“十四五”民爆行业发展目标包括，“到2025年，民爆生产企业数量将小于50家，排名前10家民爆企业行业生产总值预期占比将大于60%”；“形成3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团）”。 国债增发及西部建设，需求端迎来长周期景气。 70%以上的民爆产品用于煤矿、金属矿、非金属矿的开采。民爆行业不光受开矿及基建的CAPEX影响，OPEX更是影响其持续性的关键因素。2021年以来，我国煤矿、有色金属矿、非金属矿、铁路、电力的固定资产投资完成额重回正增长，按照矿山3-10年的开采周期来测算，民爆行业迎来需求端的长期景气。政策端，一方面，国债增发为基建项目提供资金，支撑基建投资持续增长。2023年国债资金1万亿元已全部分配完毕，万亿国债的主要投向为灾后重建、自然灾害应急能力提升工程、自然灾害综合防治体系建设工程等；另一方面，重大工程修复、矿产资源开发利用等西部开发或将为民爆行业带来长期发展机遇。 原材料成本下降，增厚利润。硝酸铵构成炸药的主要成本，据百川盈孚，2024年6月25日，硝酸铵报价2453元/吨、其原料合成氨报价2792元/吨，分别自高点下降21%、84%；煤炭经保供释放，价格已大幅降低，6月24日，秦皇岛动力末煤价格已经降至761元/吨。硝酸铵目前开工率尚不足全面进击：规模领先、深耕西北、结构升级①矿山安监趋严，安全生产为矿企考虑的更具优先级的因素，公司规模领先，大型矿山服务经验丰富，利于业务开拓；②爆破服务不光受CAPEX影响，更与OPEX相关，矿山长周期的经营性开支为公司提供长期稳定营收，2023年至2024Q1公司新签约1亿元以上合同金额近300亿元，为公司业绩的持续释放提供保证。西北地区是公司主要营收领域，在西藏的炸药产能布局占该地区工业炸药许可产能的比例超30%，后续在新疆、西藏等西北矿山资本开支高的地区有望持续获取新订单；加快海外业务拓展，已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等多个“一带一路”沿线国家；③公司主要营收来源由民爆产品转变为服务链条更长、价值量更高的工程爆破业务，有望增厚公司利润。 投资建议：公司是民爆行业龙头，控股股东中国能建有望助力海内外业务发展。民爆行业竞争格局明显优化，供给受控，需求端迎长周期景气。公司规模领先、经验丰富，深耕新疆、西藏等需求增长区，并进行结构升级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为92.51/105.04/115.88亿元，归母净利润分别为7.71/9.10/10.78亿元，EPS分别为0.62/0.73/0.87元，对应6月28日11.90元收盘价，PE分别为19/16/13倍。参考可比公司江南化工、广东宏大、金奥博，考虑公司规模领先、深耕西北、结构升级，我们看好公司长期成长力，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：矿山及西部开发建设进度不及预期；原材料价格剧烈波动风险；重大安全、环保事故风险等。

事件概述公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入53.11亿元，同比下降26.75%；实现归母净利润7.04亿元，同比下降58.46%；实现扣非归母净利润6.08亿元，同比下降64.75%；EPS1.27元。2024年一季度，公司实现营业收入12.13亿元，同比下降12.30%；实现归母净利润1.29亿元，同比下降47.34%；实现扣非归母净利润1.21亿元，同比下降38.61%。 分析判断:甜味剂价格下滑，公司业绩短期承压2023年公司业绩较上年同期明显下降，主要原因是产品价格受行业竞争和市场需求波动影响呈现不同幅度的下降，毛利率水平也呈现较大幅度下降。2023年，公司食品添加剂/大宗化学品实现营业收入28.90/17.71亿元，同比变化-36.6%/-13.73%，占营业收入比重分别为54.40%/33.35%；食品添加剂/大宗化学品毛利率分别为32.76%/10.21%，同比变化-15.01pct/-4.35pct；食品制造/基础化工类产品销量同比增加15.68%/25.87%，营收下降主要是由于受市场因素影响，食品制造类产品下半年均价较上半年下降，基础化工类产品价格持续低位运行，根据公司年报数据推算，食品制造类产品2022年销售均价128278元/吨，2023年销售均价70300元/吨，同比下降45.20%；基础化工类产品2022年销售均价1757元/吨，2023年销售均价1350元/吨，同比下降23.16%。2023年，公司管理费用同比增加39.60%，主要原因是本期摊销的股份支付费用增加。根据百川盈孚，2023年主要甜味剂品类价格下降明显，三氯蔗糖全年均价16.72万元/吨，同比下降56.05%；安赛蜜全年均价4.82万元/吨，同比下降35.24%；甲基麦芽酚全年市场均价8.3万元/吨，同比下降26.22%；乙基麦芽酚全年市场均价6.51万元/吨，同比下降26.85%。产品市场价格持续下行致公司2024年一季度业绩继续承压，营收及利润同比均有下滑。2024年一季度，三氯蔗糖均价12.5万元/吨，环比下降7.20%；安赛蜜均价3.8万元/吨，环比下降4.04%；甲基麦芽酚均价6万吨/吨，环比下降-2.60%；乙基麦芽酚均价5.7万元/吨，环比下降3.06%。 新建产能顺利推进，进军合成生物学助力长期成长2023年，公司完成“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设工作，主题项目包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等，预计2024年4月陆续达到试生产条件；公司三氯蔗糖技改项目建成投产，项目进行了生产工艺的技术改造，降低部分原料消耗，在不改变主要原料蔗糖用料的前提下，可将原有5000吨/年三氯蔗糖产能提高至6780吨/年。此外，2023年公司完成D-阿洛酮糖-3-差向异构酶申报工作，并于2024年2月29日成功获批作为食品工业用酶制剂新品种，依托阿洛酮糖装置为基础的合成生物学中试线，公司开展了非粮生物基材料原料化利用、益生元、膳食纤维、功能性日化香料等产品生产的研究工作，持续完善甜味剂应用技术与方案。 投资建议我们更新盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为54.34/58.99/64.15亿元，归母净利润分别为7.03/8.46/9.59亿元，EPS分别为1.23/1.49/1.68元，对应公司5月8日25.01元收盘价，PE分别为20/17/15倍，维持“增持”评级。 风险提示新建项目进度不及预期，竞争格局恶化等风险；2022年12月27日，公司收到滁州市应急管理局下达的《行政处罚决定书》

公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收201.65亿元，同比+18.58%；归母净利润13.91亿元，同比+376.88%；扣非归母净利润12.95亿元，同比+622.52%；EPS0.95元。2023Q4，公司实现营收56.35亿元，同比+33.24%,环比+6.46%；归母净利润4.31亿元，同比+471.45%，环比+8.16%；扣非归母净利润4.04亿元，同比+466.82%，环比+3.14%；2024Q1，公司实现营收50.45亿元，同比+15.04%，环比-10.48%；归母净利润4.41亿元，同比+106.32%，环比+2.31%；扣非归母净利润4.28亿元，同比+137.34%，环比+5.83%。 分析判断:量价同比均提升，利润率持续修复1）产销量及价格方面，2023年，公司实现轮胎产量7911.70万条，同比+20.40%；销量7798.15万条，同比+26.09%；其中半钢产量增加19.20%，全钢增加30.79%，斜交胎减少6.19%。2024Q1，公司实现轮胎产品收入49.85亿元，产量2155.33万条，同比+26%，环比-2%；销量1898.43万条，同比+13%，环比-16%；按此计算的单条轮胎价格为262.58元，同比+1.85%，环比+7.27%，价格提升的主要原因为市场结构变化及公司内部产品结构调整。2）成本端，一季度公司四项主要原材料综合采购成本环比增加0.35%，同比降低0.16%。3）利润端，公司利润率呈持续修复态势，2023年公司销售毛利率21.01%，同比+7.40pct，净利率6.90%，同比+5.18pct；2024Q1，销售毛利率达23.43%，同比+6.47pct，净利率8.74%，同比+3.87pct。2021Q2以来，公司毛利率、净利率整体呈持续回升态势，目前已达近三年来最高水平。 完善非公路产品布局，加快提升新能源及高端配套1）非公路轮胎方面，2024年1月，公司首条自主研发的巨型子午胎27.00R49在吉林玲珑轮胎有限公司成功下线，填补公司相关产品空白，未来公司将实施“3+3”非公路轮胎产业布局。2）配套方面，2023年，公司新能源汽车轮胎配套突破900万条，新能源轮胎配套整体市占率近24%，新增配套量产项目包括一汽红旗HS7/HS3/H6、比亚迪海豚/海鸥、吉利银河/领克、长安逸达、赛力斯蓝电E5、巴西大众Polo、美国及墨西哥宝马、Stellantis、通用微蓝6、日产轩逸/骐达、日产逍客等车型，品牌力快速提升。未来，公司将加快配套中高端品牌、中高端车型、中高端产品占比三个结构调整，持续提升在全球配套领域的品牌影响力，并以此形成品牌突破及替换拉动。2024年，公司将继续加快新能源和高端配套，乘“新能源转型”和“整车出海”东风，巩固并扩大公司在新能源配套领域的优势地位。 泰国基地税率降低有望增厚利润，塞尔维亚基地渐入佳境1）泰国基地，2024年1月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果公告，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅达16.57%，降幅最高。税率降低一方面产生对北美玲珑的退税，另一方面还将提升泰国玲珑竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。2）公司海外第二基地——塞尔维亚基地的推进渐入佳境，全钢胎设计产能160万条，半钢胎1200万条，预计分别于2024、2025年建成，特胎2025年一期投产；塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎分别于2023年5月、12月取得试用许可，据互动问答，截至2024年4月16日，塞尔维亚半钢一期400万套项目已于2024年初投产，目前正在进行新产品试制和快速提升产能，卡车胎2023年5月已经实现生产销售。作为欧洲基地，塞尔维亚基地即将成为公司营收及利润增长的新引擎,进一步提高公司国际化经营的抗风险能力、整体市占率和盈利能力。 盈利预测与投资建议公司是国内轮胎制造龙头，“7+5”战略稳步推进，塞尔维亚基地产能爬坡有望加速业绩释放，根据2023年年报，我们调整2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，2024-2026年公司营业收入分别为271.20/303.60/345.40亿元(此前2024/2025年分别为271.20/300.50亿元)，归母净利润分别为21.66/26.55/34.23亿元(此前2024/2025年分别为21.04/25.35亿元)，EPS分别为1.47/1.80/2.32亿元(此前2024/2025年分别为1.43/1.72元)，对应2024年4月25日收盘价23.75元，PE分别为16/13/10倍。我们看好公司未来成长，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；项目建设及达产进度不及预期；国际贸易摩擦加剧。

事件概述公司发布 2023年年度报告。2023年公司实现营业收入 45.44亿元、同比增长 0.41%；归母净利润 1.40亿元、同比下降 8.15%，扣非归母净利润 1.15亿元、同比下降 8.29%；EPS 0.31元。其中，Q4单季度公司实现营业收入 11.81亿元、同比下降 2.67%；归母净利润 0.42亿元、同比增长 47.82%；扣非归母净利润 0.35亿元、同比增长 55.70%。 分析判断: 产销总体平稳，毛利率自 Q2逐步提升或得益于产品结构改善及原材料成本下降1）公司主要产品产销量总体平稳，2023年公司生产改性塑料类产品 36.80万吨，同比增加约 2.69万吨，销售32.18万吨，同比减少约 0.03万吨；生产热塑性弹性体类产品约 3.88万吨，同比增加约 0.6万吨，销售 3.71万吨，同比增加约 0.8万吨；生产色母粒类产品 2.68万吨，同比增加约 0.4万吨，销售 2.26万吨，同比增加约 0.18万吨；2）产品及原材料价格整体下降，据公司年报数据推算，2023年，公司改性塑料类/热塑性弹性体类/色母粒类产品单价分别为 9924.46/17045.94/9191.58元/吨，分别同比增长-7.33%/-8.32%/0.59%。产品价格下降的主要原因为原材料价格下降，按公司年报数据推算，2023年公司主要采购的原材料 PP/ABS/PC 的均价分别为 6.85/10.09/8.90元/KG，分别同比下降 10%/16%/43%。3）公司总体毛利率从 Q2开始逐季回升，2023Q4毛利率达 15.14%，创自 2021年以来的最好毛利率水平，我们认为，毛利率上升的原因一方面是产品结构改善，毛利率较高的热塑性弹性体类产品占比逐步提升，另一方面则是原材料成本下降。 多板块有进步成果，继续加码研发及产品推广1）弹性体板块加大高附加值产品开发，强化业务领先优势：2023年，公司该板块实现营业收入 6.32亿元，同比增长 16.91%，研发新品 523个，公司加快弹性体板块高端产品开发，开拓了新能源汽车行业头部企业，并批量供货。公司 TPV 产品在新能源汽车水管应用方面比现有材料 EPDM 和 PA12更具轻量化、高性价比和低碳化优势，部分产品已经为比亚迪、上汽等主机厂量供。酯化合成平台完成了高温聚酯、共聚酯（PCT、PETG、PCTG）材料产品的布局，高温聚酯具有耐高温、高韧性、耐刮擦、抗黄变、低介电损耗等特性，可用于半导体LED 发光体封装器件、5G 通讯、汽车组件、太阳能背板膜等领域。氢化反应平台 HNBR 产品正加快产能开发并开发高端客户。2）改性塑料及色母粒业务升级客户服务，提高客户粘性，可降解塑料业务加大推广力度，公司 PBAT 项目进行试生产，产品质量合格达标。公司现已形成“PBAT 合成+PBAT 改性+PBAT 制品”可降解全产业链，并加大 PBAT 在农业、医药等领域的研发和应用。 在建产能较多，期待公司新产能投放及产品升级带来的业绩释放公司现有热塑性弹性体/改性塑料/色母粒年设计产能分别为 4/40/2.7万吨，现有产能利用率较高，另有热塑性弹性体/改性塑料/PBAT 在建产能分别为 5/10/6万吨。公司 TPV 产品已应用于国内汽车产业链，未来市场份额有望继续增长，HNBR、TPU、DVA、TPEE、共聚酯等新产品持续取得技术突破，公司将加快新产品在航空航天、国防军工、石油、汽车零部件及轮胎等领域的推广力度，期待技术突破及新产能投放给公司带来的业绩增量；改性塑料和 PBAT 目前行业竞争较为激烈，伴随落后产能出清，行业竞争格局有望优化，山东道恩高分子材料西南总部基地项目（一期）按计划有序建设，已具备试车投产条件。 投资建议我们更新盈利预测.预计 2024-2026年公司营业收入分别为 52.33/58.31/63.36亿元，归母净利润分别为2.56/3.09/3.58亿元，EPS 分别为 0.57/0.69/0.80元，对应 4月 10日 11.33元收盘价，PE 分别为 20/16/14倍,维持“增持”评级。 风险提示原材料价格剧烈波动的风险，新产能建设及投放不及预期的风险

事件概述公司发布 2023年年度报告。 2023年公司实现营业收入 34.55亿元，同比下降 1.78%；实现归母净利润 3.04亿元，同比下降 40.96%，实现扣非归母净利润 2.96亿元，同比下降 41.39%； EPS 0.75元；毛利率 22.31%，同比下降 5.36PCT。 2023年 Q4单季度，公司实现营业收入 8.28亿元，同比增长 0.91%，环比下降 14.06%；归母净利润 0.45亿元，同比下降 41.42%，环比下降 9.90%，扣非归母净利润 0.45亿元，同比下降 35.90%，环比下降 9.67%。 分析判断: 营收利润同比下滑，产品价格下降影响毛利率2023年公司营业收入和净利润下降的主要原因是： 高性能橡胶产品价格下滑，以及对收到的暂未到期的商业承兑汇票计提坏账增加。 1） 2023年公司高性能橡胶助剂产品实现营业收入 20.77亿元，同比下降 9.06%，占营业收入比重 60.13%；毛利率 22.99%，同比下降 8.29PCT； 产量、销量分别同比增长 14.4%、 21.72%，业绩下滑主要由售价降低导致。按公司年报数据推算， 2023年高性能橡胶助剂产品平均销售价格 17688元/吨， 较2022年的 23675元/吨下降 25.29%。 2） 2023公司增加对商业承兑汇票的坏账准备计提， 2023年年末，公司商业承兑汇票组合账面金额 1.05亿元，计提坏账准备 0.27亿元，计提比例 26.29%。 3）费用端， 2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率总体稳定，财务费用同比增加主要是因为汇兑收益减少。 现有产能高效运行，新建项目多元布局公司现有产能运行饱满，多个在建项目未来投放预计将驱动业绩增长。 2023年，公司主要橡胶助剂产品产量22.6万吨，设计产能 20.1万吨/年，年产 65000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目正在建设中，预计 2024年投产。为推进清洁生产，公司自主开发了“多效蒸发+生化”的处理组合工艺，有效解决了橡胶助剂废水高盐、高 COD 的治理问题。截至 2023年年末，公司在建工程项目还包括年产 9万吨橡胶助剂项目、 6000吨/年促进剂 DZ 生产装置、 1万吨/年橡胶防焦剂 CTP 生产装置、年产 4万吨三氯氢硅联产 6500吨四氯化硅项目，工程进度分别为 46%、 83%、 47%、 11%。 可转债项目丰富产品结构，抢抓硅烷偶联剂发展机遇2023年公司发行 6.5亿元可转债，主要用于建设年产 65000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目。项目主要产品为含硫硅烷偶联剂和氨基硅烷偶联剂，副产品为丙基三氯硅烷和四氯化硅，建成后将具备 55000吨/年硅烷偶联剂和 10000吨/年副产品资源化的生产能力。项目所得税后内部收益率 19.3%，静态投资回收期（含建设期） 6.13年，预计实现年均销售收入 8.13亿元，年均净利润 1.07亿元，预测期平均毛利率 24.69%。橡胶加工是功能性烷的最大下游应用，公司作为以防焦剂、促进剂、不溶性硫磺等为核心产品的综合性橡胶助剂供应商，该募投项目将进一步丰富公司产品结构，优化产业布局，有助于公司把握硅烷偶联剂的发展机遇，打造新的盈利增长点。 投资建议我们更新盈利预测.预计 2024-2026年公司营业收入分别为 40.57/45.52/50.39亿元，归母净利润分别为3.62/4.56/5.13亿元， EPS 分别为 0.89/1.12/1.25元，对应 4月 10日 8.41元收盘价， PE 分别为 9/8/7倍,维持“买入” 评级。 风险提示原材料价格剧烈波动的风险，新产能建设及投放不及预期的风险

事件概述公司发布 2023年业绩快报。2023年，公司实现营业收入 7.12亿元，同比增长 7.51%；实现归母净利润 1.74亿元，同比下降 7.57%，扣非归母净利润 1.50亿元，同比增长 0.21%，EPS（基本）1.51元/股，2023年末公司总资产 17.55亿元，较期初增长 14.12%。2023年第四季度，公司实现营业收入 2.01亿元，同比增长 15.33%，环比增长 2.08%，实现归母净利润 0.49亿元，同比下降 13.71%，环比下降 5.09%，实现扣非归母净利润 0.43亿元，同比增长 32.62%，环比下降 6.13%。 分析判断: 需求回升叠加产品结构升级，2023年营收同比增长收入端，2023年公司营业收入同比增长 7.51%，主要原因为上半年全球终端市场需求疲软，但下半年下游需求稳步复苏，同时公司积极推动产品结构转型升级，高端产品占比提升。从单季度收入看，2023年 Q1/Q2/Q3/Q4收入分别环比增长-16.70%/16.55%/16.38%/2.08%，或验证下游需求逐步复苏。2023年公司归母净利润同比下降，主要因为研发费用增加、汇兑收益减少、折旧费用增加等。 与区管委联手共建产业创新平台，建设 IC 用先进功能粉体材料研发中心2024年 2月 19日，公司与连云港高新技术产业开发区管理委员会签订了《IC 用先进功能粉体材料研发中心战略合作协议》，公司拟在连云港高新技术产业开发区内建设研发中心项目，将新建约 6000平方米研发楼并购置设施，打造国际一流、国内领先的 IC 用先进功能粉体材料研发中心。连云港高新技术产业开发区管理委员会将在技术开发、成果转化、人才引进和产业、科技政策等方面对公司给予倾斜，制定专项配套政策，助力公司研发创新、技术成果的孵化与产业化。 盈利预测与投资建议公司是无机填料和颗粒载体行业龙头，产品可用于先进封装领域且为国际知名厂商供货。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025年营业收入分别为 7.42/9.43/11.21亿元，归母净利润分别为 2.06/2.68/3.25亿元，EPS分别为 1.11/1.44/1.75元，对应 2024年 2月 22日收盘价 40.89元，PE 分别为 37/28/23倍。下游需求稳步复苏，公司推动产品结构升级，并持续加码研发，我们看好公司长期成长，维持 “增持”评级。 风险提示本次签订的战略合作协议的不确定性风险；下游客户认证进度不及预期的风险；终端需求增速不及预期的风险。

事件概述公司发布公告。2023年12月15日，赛轮新加坡与TDINTERNATIONALHOLDING,S.A.P.I.DEC.V.（以下简称“墨西哥TD”）签署了《合资企业协议》。根据《合资企业协议》，双方拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目。未来，合资公司还考虑建设年产165万条全钢子午线轮胎项目。 分析判断:0600万条轮胎项目落子墨西哥，公司海外再扩产墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目，实施主体为赛轮新加坡（赛轮轮胎全资子公司）和墨西哥TD的合资子公司，合资子公司的注册资本为12,000万美元，其中赛轮新加坡和墨西哥TD分别出资6,120万美元、5,880万美元，股权比例分别为51%、49%。 该项目拟投资额为24,000万美元，资金来源除合资公司注册资本金1.2亿美元外，剩余资金由合资公司向各股东按持股比例借款或通过其他融资方式获得。项目建设时间周期为2024年-2025年，计划建设时间为12个月。 公司有望享受北美市场较高定价、区位优势、当地关税及汽车产业优势据可行性报告，该项目建设地点位于墨西哥瓜纳华托州莱昂市马拉比斯工业园，该地对产品出口的生产企业所进口的用于固定资产投资的设备、材料以及产品生产所用的原材料，给予免关税的政策。该项目目标市场以北美为主，欧美市场价格较高，公司有望实现较高利润率，且墨西哥毗邻美国，有利于公司及时响应客户需求，提高客户体验度，或将助力于公司进一步提升北美市场市占率。除此之外，墨西哥是全球第四大汽车零部件出口国、第五大汽车出口国、第七大汽车生产国。汽车业是墨西哥的支柱行业，也是制造业最大部门和国际直接投资流入最多的行业。据墨西哥经济部统计，1999-2021年，墨西哥汽车行业外资流入885.67亿美元，占外资流入总量的13.9%，公司有望享受当地汽车产业优势，具备配套业务的产业基础。 牵手墨西哥最大轮胎经销商，双方合作多年，助力降低海外投资风险据公司可行性研究报告，墨西哥TD的子公司TIREDIRECT,S.A.DEC.V.是墨西哥最大的轮胎经销商，同时该子公司与公司合作多年，双方具备良好的业务合作基础，墨西哥TD有望凭借完善的销售网络为后续的轮胎销售和市场开拓提供保障。公司通过成立合资公司的方式进行海外产能布局，该合资公司人力资源总监由墨西哥TD提名，可借助墨西哥TD丰富的本土化运营经验，助力该项目快速建设、投产、达产及销售，助于项目稳定运行，降低海外投资风险。 十余年海外布局经验为此次建设保驾护航，全球分散布局进一步降低关税风险全球化布局方面，公司前期已经在越南、柬埔寨进行布局，赛轮越南工厂半钢子午线轮胎于2013年投产，十余年的海外项目运营经验为公司在除东南亚地区以外的其他地区投资建厂提供丰富的建设管理经验。2020年6月以来，美国对东南亚部分国家和地区轮胎企业的乘用车和轻型卡车轮胎开展双反调查。2021年5月，美国商务部公布终裁结果，对进口自泰国的乘用车和轻型卡车轮胎征收14.62%-21.09%的反倾销税，对越南的征收0%-22.27%的反倾销税，对越南征收的反补贴税率为6.23%-7.89%。我国相关胎企的盈利受到一定程度的干扰，尽管后期税率或将有所调整，但这也反映出在某一地区聚集大量产能和出口，或更容易遭受国际贸易风险。本项目是公司在北美的第一个项目，有望进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力。此外，如后期该项目运作顺利，我们认为是对公司全球化运营和管理能力的直接证明，有望加快海外运营模式复制及升级速度，打造盈利上升螺旋，伴随产能扩张及综合实力增强，进一步在世界轮胎行业头部位置占据一席之地。 投资建议公司为国内轮胎制造龙头，拥有全钢胎、半钢胎、非公路轮胎，品类齐全，产能国内领先；液体黄金轮胎性能优异，目前推广顺利，具有高成长性；公司全球化布局持续推进，分散国际贸易风险，辐射更广阔市场。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为255.60/302.86/345.73亿元，归母净利润分别为25.88/33.30/36.51亿元，EPS分别为0.83/1.07/1.17元，对应2023年12月15日收盘价11.30元，PE分别为14/11/10倍。我们看好公司长期成长力，维持公司“增持”评级。 风险提示原材料价格大幅波动，产能建设及释放不及预期，国际贸易风险，需求大幅下滑等

事件概述公司发布 2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入 145.30亿元，同比增长 13.72%，实现归母净利润 9.60亿元，同比增长 343.88%，扣非归母净利润 8.91亿元，同比增长 725.32%，EPS0.65元。 分析判断:2023年第三季度业绩大增，主因需求恢复、产销增长及产品结构调整2023年第三季度，公司实现营业收入 52.93亿元，同比增长21.03%，环比增长 9.10%，实现归母净利润 3.99亿元，同比增长 278.01%，环比增长 14.80%，实现扣非归母净利润亿3.92亿元，同比增长 303.67%，环比增长 22.76%。公司2023Q3销售毛利率 22.93%，同比增长 8.69pct，环比增长4.27pct；销售净利率 7.53%，同比增长 5.12pct，环比增长0.37pct。公司盈利能力提升主要原因系产能利用率提升，原材料价格下降，且销量同比增加。 “7+5”战略稳步推进，塞尔维亚基地投产放量公司稳步推进“7+5”全球战略布局，目前已经形成“5+2”产能布局 (包含有国内 5个基地，海外 2个基地)，据投资者问答，公司塞尔维亚工厂的卡客车轮胎已于上半年投产并陆续发货，上半年贡献了 2287万元的销售收入，正向影响公司业绩。 目前，公司塞尔维亚工厂全钢胎产销基本平衡，尚处于产能爬坡期间，整体产能利用率约为 70%，半钢胎正进行设备调试。 公司对塞尔维亚工厂的总体规划为，卡车胎 2024年达到设计产能，乘用车胎 2025年达到设计产能，特胎 2025年一期投产。 公司塞尔维亚工厂具有智能制造高端化，靠近市场降低运输及仓储成本，规避关税壁垒等多重优势，待后续产能投放及爬坡，有望推动公司业绩加速释放。 加快配套战略的“三个结构”调整，提升海外市场占比，抬升盈利水平据互动问答，公司实施“配套拉动替换”战略，由于国内配套业务的盈利水平较低，对公司短期业绩有所拖累。2023年以来，公司在保持战略定力，坚持执行“配套拉动替换”的同时，灵活进行战略调整，通过提高中高端产品占比、提高中高端车型占比和中高端品牌占比三个结构调整，提升配套业务盈利能力。同时，公司优先发展海外基地，提升海外市场占比， 有望进一步提升抬升整体盈利水平。 公司复审初裁税率降幅最大，有望充分受益目前轮胎上市公司中，玲珑轮胎、 森麒麟、通用股份均在泰国建有生产基地，以上三家目前向美国出口乘用车和轻卡轮胎所执行的反倾销税率分别为 21.09%、17.06%和 17.06%，若终裁结果与初裁结果相同，则其执行税率分别将降低 16.57pct、15.82pct 和 12.54pct，公司复审初裁反倾销税税率降幅最大。税率降低或将给公司提供更多获取订单，提升利润率的机会，有望充分受益。 投资建议公司是国内轮胎制造龙头，“7+5”战略稳步推进，塞尔维亚基地产能爬坡有望加速业绩释放，预计 2023-2025年公司收入分别 为 217.10/271.20/300.50亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为13.29/21.04/25.35亿元，EPS 分别为 0.90/1.43/1.72元，对应2023年 12月 13日收盘价 18.45元，PE 分别为 21/13/11倍。我们看好公司未来成长，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；项目建设及达产进度不及预期；国际贸易摩擦加剧。

事件概述：11月28日，据IT之家，在智界S7及华为全场景发布会上，华为常务董事、终端BGCEO、智能汽车解决方案BU董事长余承东介绍称智界S7全系搭载HUAWEIDriveONE800V碳化硅高压动力平台。 分析判断::降本和快充大势下刺激导电炭黑国产替代和高端化，公司追加投资彰显信心据GGII数据显示，2022年中国锂离子电池导电剂(折合为粉体)出货量3.7万吨，同比增长68%，我们预计2023年出货量能达到5.7万吨，同比+55%。目前市场上应用的锂电池导电剂包括以炭黑、导电石墨为代表的常规导电剂和以碳纳米管、石墨烯为代表的新型导电剂，当前常规导电剂（炭黑）仍为主流，占比超过60%。锂电池降本增效为未来趋势，据BloombergNEF数据，2019年全球动力锂电池包价格在156美元/kWh，预计到2024年降至100美元/kWh以下，到2030年进一步降至61美元/kWh。据立鼎产业研究院和财联社，当前国内导电炭黑几乎完全依赖进口，价格较高，全球当前仅有益瑞石2万吨产能，2024年国外仅卡博特1.5万吨投产，届时全球市场总供给仅约3.5万吨，具备较大的产能缺口和国产替代空间。据第一电动网，电池倍率性能能够通过添加导电剂进行提升，因此为实现快充超充目标，需要添加性能更佳的导电剂，导电炭黑亟需高端化。据公司公告，公司于2022年7月和10月在江西和内蒙古共建7万吨超导电炭黑产能，并在今年十月底追加大额投资，最终投资额分别为10.08、6.02亿元。我们认为，随着锂电池降本增效和快充趋势下，公司追加投资充分反映了对市场和自身产品的信心，未来导电炭黑项目投产有望为公司业绩提供巨大弹性。 炭黑价格逐渐回暖，主业有望实现底部反转据百川数据，受益于原材料煤焦油价格上涨和下游轮胎厂商需求旺盛，炭黑企三年季度以来价格持续上涨，开工率保持上升态势。具体来看今年前三季度炭黑均价为9156元/吨，10月份月均价达10262元/吨，较前三季度均价上涨12%，今年前三季度炭黑价差为2960元/吨，十月月均价差为3375元/吨，上涨14%。从开工率来看，今年十月开工率为64.8%，环比+6.6pct，为今年以来最高水平，11月以来，煤焦油价格有所回落，截至2023年11月27日，炭黑月均价为9500元/吨，环比-7%；价差为3360元/吨，环比-0.4%。据炭黑产业网，上周炭黑巨头卡博特宣布12月1日起，在11月价格的基础上，对目前所有在售的橡胶炭黑价格统一上调，幅度800元/吨。公司今年上半年计提较多库存减值，从利润来看为持续亏损状态。2023年9月以来，炭黑景气度持续上行，价格上涨，对公司业绩形成支撑，今年Q3公司净利润为-0.28亿元，同比+17%，环比减亏80%，实现销售毛利率3.8%，环比+5.9pct。我们认为，随着原料煤焦油价格逐渐企稳，将对炭黑价格形成支撑，公司主业橡胶炭黑业绩预计底部反转。 多项业务协同布局，助力实现绿色研发企业除橡胶炭黑和导电炭黑外，当前公司重点项目稳步推进，据投资者问答，年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目第一期正在建设中；拟建年产8万吨碳基材料项目，打造“煤焦油深加工－软沥青－针状焦”产业链一体化项目。此外2023年6月28日公司发布公告，将投资新建“年产16万吨碳材/橡胶复合母胶项目”。项目分三期进行建设，共建设8×2万吨/年生产线，其中一期建设1×2万吨/年生产线，二期建设3×2万吨/年生产线，三期建设4×2万吨/年生产线。该项目是将天然橡胶与公司自产炭黑通过湿法混合技术结合，达到显著提高炭黑在天然胶中的分散性和综合性能。通过湿法混炼的方式，使炭黑发挥出纳米材料的特性，显著提高炭黑在橡胶中的分散性以及提升母胶的综合性能，降低滞后损失和滚动阻力，并增强母胶耐磨性。中橡协材料检测研究中心结果表明，湿法混炼胶与干法混炼胶相比能耗能够下降30%左右。公司已对下游客户分行业进行开发，主要针对全钢轮胎、特种轮胎、橡胶制品等领域的规模企业进行送样认证推广。我们认为，随着公司向绿色研发企业发展，公司产品结构持续优化，未来成长空间有望进一步打开。 投资建议鉴于今年以来原材料价格波动幅度较大以及宏观环境变动，我们重估盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为85.46/94.22/100.05亿元（此前分别为94.39/101.05/108.59亿元），归母净利润分别为-1.52/4.79/5.89亿元（此前分别3.05/7.70/9.92亿元），EPS分别为-0.20/0.64/0.79元（此前0.41/1.03/1.33元），对应2023年11月29日收盘价11.8元PE分别为-61/19/16倍。公司为炭黑行业龙头，炭黑行业和下游轮胎行业已逐渐回暖，且快充行业发展超预期，我们认为随着公司导电炭黑验证成功并导入下游锂电企业，公司未来业绩弹性巨大，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动加剧，项目进度不及预期，下游需求不及预期。

事件概述公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入11.55亿元，同比增长76.80%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长62.06%。其中，Q3单季度，公司实现营业收入5.96亿元，同比增长154.78%，环比增长52.49%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长97.41%，环比增长29.43%。2023Q3公司营收及利润均创下自上市以来单季度最好业绩。 分析判断:萤石主业量价齐升，多项目释放业绩，技术赋能成果显现前三季度公司利润大幅提升一方面得益于报告期内公司萤石产品业务量价齐升：11）2023年前三季度公司共生产萤石产品约36万吨，销售自产萤石产品33.06万吨；22）酸级萤石精粉单价2,739元/吨，同比增加352元/吨；高品位块矿单价2,124元/吨，同比增加86元/吨。据百川盈孚，2023年1-9月，萤石97湿粉市场均价为3148元/吨，同比增长14.66%。利润大增的另一原因为公司多个新项目落地，开始贡献利润，包括包钢“选-化一体化”项目、金鄂博氟化工项目、江西金岭含锂细泥提取锂云母精矿项目均实现销售：1）包钢“选-化一体化”项目：公司持有包钢金石43%股权，2023年1-9月包钢金石选矿项目实现投资收益1,371.39万元；2）金鄂博氟化工项目：内蒙古金鄂博为公司51%控股子公司，金鄂博氟化工项目于2023年7月底带料试车，共生产氢氟酸产品0.92万吨，销售氢氟酸产品0.73万吨；另外，金鄂博公司1-9月共销售包钢金石酸级萤石粉4.75万吨。1-9月金鄂博公司实现营业收入1.79亿元，净利润1,228.05万元（第三季度单季为1,141.64万元），归母净利润626.31万元；3）江西金岭细泥提锂项目：1-9月共生产锂云母精矿3.05万吨，销售1.52万吨，平均售价5,393元/吨。截至2023年9月30日，锂云母精矿共有存货1.53万吨，10月以来，公司仍在陆续签约出货。公司“深加工”新业务布局全面展开，多项目已经释放业绩，技术赋能成果正在显现。 供需共振，萤石有望保持高价位坚挺据百川盈孚，自8月以来，萤石价格呈现走强趋势，萤石97湿粉均价一度从8月初的3040元/吨涨至年内高点3728元/吨，两个月涨幅达22.63%。截至2023年11月23日，萤石97湿粉均价较高点略有回落，为3633元/吨，仍处于历史高位。前期萤石价格快速上行，我们认为供给端影响较大。近几年由于国家对于矿山的安监加强、部分小矿山被淘汰以及一些突发事故导致的区域性或阶段性停工整顿等原因的影响，国内萤石矿山开工率较低，约束萤石供给。往后看，我们认为萤石价格有望保持坚挺，供给端，我们认为矿山安监严格将常态化，且进入四季度，北方地区因受气温影响，开工率或将进一步下降，约束供给；需求端，下游制冷剂产业进入“冬储”备货高峰期，拉动萤石需求。长期来看，我国易开采萤石矿和高品位萤石矿资源日趋减少，矿山安全环保管理趋于严格，二者均将对萤石供给端产生约束，后续萤石行业整体生产成本或将继续提高；需求端，新能源、新材料对萤石的需求有望放量提升。综合来看，萤石价格中枢有望随着成本线抬升以及供需两方的不同步增长而上移。 投资建议萤石资源属性逐步显现，公司萤石主业优势持续夯实，技术赋能下的多个新业务全面展开。预计公司2023-2025年营业收入分别为21.15/44.64/54.59亿元，归母净利润分别为4.66/7.93/9.49亿元，EPS分别为0.77/1.31/1.57元，对应11月23日28.57元收盘价，PE分别为37/22/18倍。我们看好公司长期发展，维持“增持”评级。 风险提示产品价格异常波动、下游需求不及预期、项目投产不及预期、安全环保政策升级等。

事件概述公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入36.80亿元，同比增长12.39%，实现归母净利润1.59亿元，同比增长594.63%，扣非归母净利润1.39亿元，同比增长1242.81%，EPS0.10元。 分析判断:三季度业绩大幅改善，或主因成本下降及销量提升2023年第三季度，公司实现营业收入14.39亿元，同比增长25.04%，环比增长20.72%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长2064.33%，环比增长114.20%，实现扣非归母净利润0.94亿元，同比增长7771.08%，环比增长114.39%。我们认为，公司盈利能力提升主要原因系原材料价格和海运费回落，且国内外市场销售拉动。费用方面，公司第三季度期间费用率为6.52%，同比下降3.94pct，环比下降2.79pct。伴随量升，规模效应逐渐显现，未来有望继续优化。 海外两大基地均已投产，强大成长力释放在即泰国工厂：泰国一期项目具备年产130万条卡车胎、600万条轿车胎的产能规模，已全面投产；泰国二期设计产能包括年产600万条轿车胎和50万条卡车胎，项目总投资约18.84亿元，预计建设期24个月，已于9月27日举行开工仪式。柬埔寨工厂厂：公司在柬埔寨投资建设了高性能500万条半钢子午胎和90万条全钢子午胎项目，2023年5月柬埔寨基地投产，9月柬埔寨基地日产达7000条，2023年上半年为公司贡献净利润41.48万元。柬埔寨基地是公司的第二个海外生产基地，与美国、巴西等多家头部客户达成战略合作，预计2024年下半年实现全面达产。公司海外双基地已落成，后续伴随柬埔寨基地产能爬坡，泰国二期投产放量，海内外市场结构有望进一步优化，规模化效应带来的降本增利效果有望进一步体现，公司成长力释放在即。 泰国双反复审初裁税率大幅降低，有望充分受益复审初裁税率大幅降低，公司有望充分受益。目前轮胎上市公司中，玲珑轮胎、森麒麟、通用股份均在泰国建有生产基地，目前公司向美国出口乘用车和轻卡轮胎所执行的反倾销税率分别为21.09%、17.06%和17.06%，若终裁结果与初裁结果相同，则其执行税率分别将降低16.57pct、15.82pct和12.54pct。 公司在泰国的产能进一步扩张，税率降低或将给公司提供更多获取订单，提升利润率的机会，进而提高公司整体利润。 投资建议公司海外双基地已落成，后续伴随柬埔寨基地产能爬坡、泰国二期投产放量，公司强大成长力释放在即。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为52.46/70.00/88.24亿元，归母净利润分别为2.51/5.22/6.24亿元，EPS分别为0.16/0.33/0.40元，对应11月23日4.09元收盘价，PE分别为26/12/10倍。考虑公司后续新产能爬坡、产品结构改善，成长力充足，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示原材料价格剧烈波动，复审终裁结果不及预期，产能建设及投放不及预期，国际贸易摩擦等。

公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入5.11亿元，同比增长4.72%，实现归母净利润1.25亿元，同比下降4.90%，扣非归母净利润1.08亿元，同比下降8.65%，EPS0.67元。 分析判断:三季度业绩修复，或因高端材料销量增加及能源成本下降公司营业收入及盈利能力均修复。2023年第三季度，公司实现营业收入1.97亿元，同比增长43.43%，环比增长16.38%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长32.66%，环比增长16.87%，实现扣非归母净利润0.46亿元，同比增长45.45%，环比增长15.85%。第三季度毛利率为42.78%，同比增长2.79pct，环比增长3.29pct。我们认为，半导体封装及导热行业销量增加、天然气价格下降等因素对收入及盈利能力修复的贡献较大。根据iFinD数据，液化天然气（LNG）三季度市场均价为3956.25元/吨，同比下降37.12%，环比下降2.06%。费用方面，公司第三季度期间费用率为15.66%，同比增长2.62pct。其中，研发费用率为6.91%，同比增长1.06pct，公司持续加码研发，加快高端产品开拓，实现自身产品迭代，塑造长期成长力。 下游库存拐点或已显现，先进封装拉动长期需求据投资者纪要，公司今年一季度因终端库存较高影响销售，二三季度销售端逐渐回暖，下游行业部分产品库存出清，开工率明显提升，我们认为下游库存拐点或已显现，公司业绩有望持续改善。公司下游包括半导体封测、电子电路基板、新能源车动力电池和热界面材料、光伏等行业。根据Yole数据，预计2026年先进封装全球市场占比将达到50%，先进封装快速发展有望带动上游材料需求增加及结构优化。集成电路的高集成度与多功能化等发展趋势，带动了低CUT点、高填充、低放射性含量的硅微粉、具备特殊电性能如LowDf（低介质损耗）等特性的球形硅微粉和高纯球形氧化铝粉需求的增加。公司是无机填料和颗粒载体行业龙头，聚焦高端芯片（AI、5G、HPC等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM等）、高导热热界面材料等领域的先进技术，现已匹配1）HBM方案中，颗粒封装材料（GMC）中需要添加TOPCUT20um以下球硅和Lowα球铝，公司部分客户是全球知名的GMC供应商，公司配套供应HBM所用球硅和Lowα球铝；2）应用于FC-BGA封装UF的球形硅微粉；3）应用于热界面材料的高α相的球形氧化铝粉和亚微米球形氧化铝粉、应用于高导热存储芯片封装的Lowα球形氧化铝粉、应用于高介电（Dk6和Dk10）高频基板的球形氧化钛、液态填料等高尖端应用的系列化产品，以上产品均已通过海内外客户的认证并批量出货。 产线升级与技术攻关相结合，看好公司长期成长产线升级方面，2023年10月25日，公司通过了《关于投资集成电路用电子级功能粉体材料建设项目的议案》，拟投资人民币12,800万元建设集成电路用电子级功能粉体材料项目，设计产能为2.52万吨/年，建设周期24个月。该项目建成有望优化升级公司现有产能，提升自动化智能化制造水平，以便更好满足客户多品种小批量订单的需求；技术攻关方面，公司继续坚持球形填料等向大颗粒精确切割、更加紧密的填充、高纯度、高导热性、特殊的电性能等方面发展，争取在液态填料、亚微米球形填料、LowDf、Lowα等紧缺需求环节上推出更多符合市场需求的下一代产品，并在氮化物方面有所突破。我们看好产线升级给公司带来的生产及运行效率提升，以及公司重视研发铸就的长期成长力。 投资建议公司是无机填料和颗粒载体行业龙头，产品可用于先进封装领域且为国际知名厂商供货。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为7.42/9.43/11.21亿元，归母净利润分别为2.06/2.68/3.25亿元，EPS分别为1.11/1.44/1.75元，对应11月9日48.90元收盘价，PE分别为44/34/28倍。参考可比公司雅克科技、国瓷材料和壹石通，考虑公司后续新产能爬坡、产线升级改造及技术攻关，我们看好公司长期成长力，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示上游原材料及燃料价格大幅上涨；下游客户认证进度不及预期；终端需求增速不及预期。