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杨伟

华西证券

研究方向: 化工行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1120519100007,曾就职于东兴证券、方正证券、太平<span style="display:none">洋证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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阳谷华泰 基础化工业 2020-12-01 12.20 17.40 33.44% 13.59 11.39% -- 13.59 11.39% -- 详细
1、国内橡胶助剂龙头,持续发力高端产品:公司为国内橡胶助剂行业龙头,主要产品产能包括2万吨防焦剂CTP、6万吨促进剂、4万吨不溶性硫磺等,是国内产品种类最全的橡胶助剂生产企业,2019年公司橡胶助剂产值超20亿元,位居国内前三。公司2019年底公告将新建包括不溶硫在内的9万吨橡胶助剂项目,并预计项目计算期内年平均利润总额可达2.98亿元,未来高端产品放量将助力公司业绩快速增长。 2、突破不溶硫连续生产工艺,成长空间极大:2019年全球不溶硫需求约32.98万吨,其中国内需求14.11万吨,但国内产量仅10.4万吨,尤其在高端市场进口依存度很高。连续法工艺相较于间歇法工艺单耗更少,质量更稳定,毛利率更高。2020年初公司2万吨连续法工艺不溶硫投产标志着我国实现重大突破,未来公司将不断扩产提升全球市占率,2021年公司不溶硫产能将达到8万吨,未来有望持续增长,成为重要的利润增长点。 3、助剂价格触底反弹,顺周期持续受益:2018年以来,环保政策边际变化及轮胎增速下滑导致橡胶助剂价格持续走低,2020年8月以来,一方面行业低景气叠加疫情减少行业供给,同时下游轮胎需求持续回暖,各橡胶助剂产品价格触底反弹,促进剂NS已由低点1.8万元/吨涨至目前2.5万元/吨,涨幅39%,价差拉大推动公司盈利能力迅速提升,目前助剂价格仍处于历史较低水位,预计在下游需求持续回暖的背景下,未来价格将持续景气。 4、盈利预测与投资建议预计公司2020-2022年营业收入分别为19.2/24.02/32.66亿元,同比分别-4.7%/+25.1/+36.0%,归母净利润分别为1.64/3.25/5.24亿元,同比分别-11.3%%/+98.6%/+61.4%,EPS分别为0.44/0.87/1.40元,对应PE分别为28/14/9倍,可比公司2021年平均PE为22.85倍,考虑到公司产品供需格局持续向好,市占率不断提高,未来两年产品量价齐升将带动公司业绩高速成长,给予公司21年20倍PE,未来一年目标价17.40元,对应上涨空间44%,首次覆盖,给予“买入”评级。 5、风险提示新建项目进度不及预期、竞争对手突破工艺、下游需求下滑等风险。
泰和新材 基础化工业 2020-11-11 15.43 -- -- 17.57 13.87% -- 17.57 13.87% -- 详细
氨纶芳纶双向发展,业绩稳定向好前三季度公司实现毛利润 4.07亿元,毛利率 24.16%,净利率11.48%。根据公司 2020年中报,氨纶毛利率为 11.87%,比2019年全年的 0.16%提升 11.71pct,芳纶毛利率 43.26%,同比提升 0.9pct。氨纶在公司的收入占比超过 50%,氨纶毛利率提升对增厚公司业绩起重要作用。 资产重组完成,优化股权机构公司通过向泰和集团的全体股东国丰控股、裕泰投资发行股份,吸收合并泰和集团,同时向民士达的股东裕泰投资、国盛控股、交运集团、国资经营公司和姚振芳等 12名自然人发行股份,购买民士达 65.02%股份,向下游芳纶纸拓展。完成资产重组后,国丰控股成为上市公司的控股股东,实际控制人仍为烟台市国资委,管理层持股的裕泰投资直接持有上市公司 18.39%的股份。员工持股平台从集团层面转移到上市公司层面,能够直接分享公司盈利增长和分红带来的收益,有利于公司长期发展。 突破芳纶技术工艺壁垒,盈利能力逐渐提升公司在烟台原有对位芳纶产能 1500吨/a,宁夏泰和 3000吨/a对位芳纶新项目于年初开始试生产,目前开工率已达 80%左右。公司烟台老厂区原来有间位芳纶产能 7000吨/a,目前新厂区在建 4000吨/a 间位芳纶产能,预计今年年底投产。公司芳纶产品的毛利率近年来逐渐提升,2019年达到了 44%。近三年来,芳纶成为公司利润的主要贡献者,尤其是在 2019年公司氨纶不盈利的情况下,芳纶贡献了 4.5亿的毛利润。 氨纶逐渐走出景气底部,宁夏氨纶提升竞争力根据卓创资讯,截止 2019年底国内氨纶产能 84.8万吨/a,产能利用率达到 81%,产能增速从 2015年开始进入较低水平,近5年的平均增速为 6.7%,2015-19年有 5.8万吨/a 产能停产, 未来 2021-23年每年的新增产能(分别为 6/4/1.5万吨/a)保持较低水平,随着消费量提升,氨纶将逐步走出价格低谷。宁东泰和现有 3万吨/a 氨纶产能,由于宁夏具有较低的电力及人工成本,公司氨纶的整体市场竞争力得到提升。 投资建议公司为国内芳纶龙头企业,氨纶和芳纶产品双轮驱动,氨纶处于景气底部向上阶段,芳纶长期成长性确定,我们预计公司2020-2022年实现营收分别为 24.87、30.93、39.21亿元,归母净利润 2.83、4.07、5.32亿元,同比增长 31%、44%、31%。 当前股价对应 PE 37X、26X、20X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示新建项目进度不及预期,原材料价格剧烈波动,疫情等不可抗力因素导致需求下降。
雅化集团 基础化工业 2020-11-05 13.60 17.94 5.90% 17.30 27.21%
17.30 27.21% -- 详细
事件概述公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入22.13亿元,同比减少6.41%,实现归母净利润1.94亿元,同比增长85.89%,经营活动现金流量净额4.08亿元,同比增长407.08%,EPS0.20元。其中Q3单季度实现营业收入9.20亿元,同比增长16.08%,归母净利润0.62亿元,同比大幅扭亏,经营活动现金流量净额1.32亿元,同比增长81.45%。同时公司发布全年业绩预告,预计2020年全年归母净利润约为2.51-2.87亿元,同比增长250%-300%,EPS0.26-0.30元。 分析判断::民爆业务持续向好,川藏铁路正式宣布动工奠定未来成长。 公司Q3实现归母净利润0.62亿元,创历史Q3单季度最高盈利水平,今年二季度以来,国家持续加大内需投入,各地重大基建项目陆续动工,上半年内蒙地区增长最为强劲,公司民爆业绩同比实现了较大的增长,是公司前三季度业绩亮眼的主要原因。根据我们之前发布的报告,川藏铁路目前已经正式动工,项目投资总额约3198亿元,其中爆破工程及相关服务规模有望达到260-300亿元,我们预计公司未来有望拿下30%以上的份额,未来五年将有效保障民爆板块利润。由于今年在锂矿采购上公司调整了采购模式和频次,较去年大幅减少了存货的积累,原材料采购价格也跟随市场不断调整,从而经营活动现金流量净额较去年同期大幅增长,灵活的采购模式一方面有利于公司对现金进行充分的利用,同时在议价上公司也更具备主动权。 新建锂盐产能投产成本持续优化,矿产资源供应保驾护航。 根据上海有色网消息,目前锂精矿价格已经跌至350-400美元/吨附近,较2019年高点跌幅超过50%,随着公司氢氧化锂主要原料锂辉石价格的走低,以及公司产线的进一步优化,公司氢氧化锂成本持续降低,根据2020年中报披露数据可以看出公司锂盐业务已经出现明显拐点,根据GGII预测显示,2019年全球氢氧化锂需求约8万吨,其中动力电池需求约4.2万吨,随着高镍化进程的推进,到2025年预计氢氧化锂的需求将达到49万吨,其中动力电池需求约45万吨,全球供给端约42万吨,形成近7万吨缺口。目前公司拥有氢氧化锂产能约3.1万吨/年,未来计划非公开发行募集资金不超过15亿元,用于2万吨/年氢氧化锂以及1.1万吨氯化锂项目的建设,该项目建成后公司将拥有氢氧化锂产能超5万吨/年,跻身国内锂盐第一梯队。目前公司已经进入宁德时代、BYD、优美科、厦门钨业、杉杉、贝特瑞等国内知名动力电池产业链企业,随着公司新产能的建成投产,未来将具备保障大型电池企业需求的能力,在产品的一致性上也将得到有效保障。 同时在锂矿资源保障上,公司与银河锂业续签锂精矿承购协议,协议执行期延长至2025年,2021-2025每个合同年度向公司供应不低于12万吨锂精矿,超过部分雅化国际有优先购买权;公司持有澳洲Core10.05%股权,雅化国际与Core子公司锂业发展签署协议,约定每年向锂业发展采购7.5万干吨的6%的锂精矿,本协议采购的锂精矿将成为公司未来基础锂盐生产重要的原料保障渠道之一;另外公司参股能投锂业持有37.25%的股权,能投锂业目前在李家沟拥有105万吨锂辉石的采矿权,项目正在建设中,未来将优先保障雅化锂盐生产。 投资建议目前川藏铁路已经正式宣布开始建设,未来有望持续贡献业绩,锂盐目前价格已经在底部区间,未来盈利有望持续修复,我们维持之前盈利预测,预计2020-2022年营业收入分别为34.16/47.16/62.20亿元,归母净利润分别为2.54/4.37/6.26亿元,EPS分别为0.27/0.46/0.65元,对应PE分别为49/28/20倍。未来民爆板块利润有望持续增厚利润,锂盐板块盈利能力亦有望得到持续修复,我们看好公司成长,维持“买入”评级,目标价17.94元,对应21年39倍PE。 风险提示川藏铁路开工进度不及预期、公司在川藏铁路爆破订单不及预期、锂盐价格长期维持在底部、原材料价格上涨等风险。
石大胜华 基础化工业 2020-11-05 50.11 -- -- 61.80 23.33%
61.80 23.33% -- 详细
三季度业绩符合预期,LFP 潮助推电池级 DMC 价格持续上行。 根据公司公告,2020年前三季度,公司碳酸二甲酯系列销量 20.34万吨,同比持平,实现销售收入 15.33亿元,同比下降 8.80%,1-9月份公司碳酸二甲酯系列产品平均售价为 7533元/吨,同比下降 8.29%,同时受国际油价下跌影响,MTBE 产品价格、销量双双呈现下跌的态势,公司当期产品价格、销量同比下跌是当期业绩大幅下滑的主要原因。就三季度来看,即使上半年受新冠疫情影响,全球新能源汽车需求受到严重压制,但 6月份以来随着国内疫情得到有效控制,新能源汽车需求充分释放,动力电池装机数据环比持续回升,9月国内动力电池装机 6.6GWh,同比增长 66.4%,环比上升 28.3%,其中三元电池装机 4.2GWh,同比上升 45.1%,环比上升20.0%,LFP 电池装机 2.3GWh,同比上升 146.1%,环比上升 49.2%。1-9月三元电池装机量累计 23.6GWh,占总装机量的 69.0%,LFP 电池装机量累计 10.4GWh,占总装机量的 30.3%,LFP 返潮效应明显。根据百川资讯信息显示,下半年由于原料环氧丙烷的缺货,DMC 价格持续上涨,工业级 DMC 市场最高报价接近 1.4万元/吨,三季度均价约 8083元/吨,环比上涨约 30%。截至 11月 2日,随着国内环氧丙烷供给恢复,同时部分 DMC 厂家检修的推迟工业级 DMC 价格回落至 1万元/吨左右,但随着锂电池溶剂进入需求旺季,以及受益磷酸铁锂电池排产提升,锂电池电解液行业需求增量,电池级碳酸二甲酯供不应求,国内电池级 DMC 报价维持在 1.7万/吨左右的高位。 拟设立捷克工厂,进一步拓展欧洲市场。 2020年 10月 20日公司宣布,公司拟在捷克布拉格成立全资子公司石大胜华(捷克)有限公司,主要经营锂离子电池原材料(含化学品和危险化学品)的销售。2020年以来,欧洲新能源汽车销售数据持续向好,捷克子公司的成立有助于公司开拓欧洲市场,持续扩大海外市场的销售占比。 投资建议我们维持之前的盈利预测不变,预计公司 2020-2022年营业收入分别为 38.28/49.09/54.02亿元,归母净利润分别为 1.51/4.17/4.99亿元,EPS 分别为 0.74/2.06/2.46元,对应 PE 分别为 65/24/20倍。2020年受疫情影响,上半年业绩表现不佳,但下半年随着新能源汽车行业环比数据持续向好,公司三季度环比大幅扭亏,四季度有望延续增长态势。公司为国内锂电电解液溶剂龙头企业,逆周期扩产,未来产能逐步释放将为公司来带业绩增长,我们看好公司长期成长,维持“增持”评级。
奥福环保 2020-11-03 57.76 -- -- 66.85 15.74%
74.34 28.70% -- 详细
事件概述 10月27日,公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营收2.24亿元,同比+15.27%,归母净利润0.63亿元,同比+62.30%。其中Q3单季度实现营业收入0.74亿元,同比+16.9%,归母净利润2051.8万元,同比+331.3%。 分析判断: 研发费用显著增加,产能建设持续推进 2020年前三季度公司研发投入2226万元,同比增加48.16%,在建工程3744万元,同比增加125.3%。公司从事的主营业务为汽车尾气排放处理的蜂窝陶瓷载体的研发和销售,技术含量较高,公司重视研发投入,根据公司2019年年报公布的在研项目有31项,公司研发人员数量71人,占公司总人数的比例为12%,并且公司持续加大国六等及后续新产品研发,以保证公司在未来标准升级及产品迭代过程中的市场竞争力。公司持续推进募投项目,产能持续提升,根据公司与投资者交流,截止2020年9月底,公司已具备蜂窝陶瓷载体1400-1500万升/a的生产能力,较2018年612.5万升/a的产能有了大幅提高。 重卡销量历史新高,助推公司业绩增长 今年一季度受疫情影响,重卡需求被抑制,随着2季度疫情好转,需求得到释放,尤其以物流需求和工程需求为代表,2020年前三季度重卡累计销量突破122万辆,超过2019年全年117.4万辆的数据,预计2020年全年销量有望突破150万辆,达到新的历史记录。从以往重卡销量来看,下半年为重卡需求的淡季,公司生产的载体作为汽车零部件,同样在下半年进入销售淡季,今年疫情推后重卡需求,产生淡季不淡的效果,公司第三季度业绩同比大幅改善(同比+331.3%)。 燃气车载体为目前增速主要贡献,柴油车国六载体明年放量 国五阶段,公司产品以柴油车用大尺寸SCR载体为主,2018年公司生产的SCR 载体国内市占率为9.49%,大尺寸SCR 载体的国内市占率16.85%,从趋势上看,2016-2018年公司的市占率逐年提升。2019年7月1日,重型燃气车的国六标准开始实施,公司生产的适用于国六标准重型燃气车的DOC载体迅速放量,成为2019-2020年公司业绩增速的主要贡献点。重型汽车的尾气排放国六标准将于2021年7月1日执行,预计明年上半年公司适用于国六标准的柴油机载体产品将迅速放量。国六标准产品比国五标准产品技术附加值更高,随着国六标准产品的销售占比提升,公司销售毛利率也显著提升,2019年销售毛利率为50.32%,今年前三季度的销售毛利率已经达到54.37%,未来还有进一步提升的空间。 投资建议 公司为国五升国六标准最纯粹受益标的,我们维持之前的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为0.78/1.32/2.47亿元,同比增速分别为50.1%、70.1%、87.4%,EPS分别为1.00元、1.71元、3.20元,目前股价对应2020-2022年PE为61X、36X、19X。公司受益于排放标准升级,同时进一步扩大产能,抢占市场份额,我们持续看好公司的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示 公司未取得足够的国六系列产品型式检验公告的风险。疫情影响海外业务拓展,导致出口产品销量持续低迷的风险。
辉隆股份 农林牧渔类行业 2020-11-03 8.19 -- -- 9.47 15.63%
9.47 15.63% -- 详细
事件概述公司发布2020年三季报,前三季度,公司实现营业收入126.82亿元,yoy-8.88%;实现归母净利润2.21亿元,yoy+28.68%。单三季度来看,公司实现营业收入38.84亿元,yoy-15.28%;实现归母净利润4839.97万元,yoy+56.60%。 分析判断::经营业绩稳步增长,盈利能力同比改善前三季度,公司归母净利润同比增长28.68%,单三季度来看的话,公司归母净利润同比增长56.60%,主要系海华科技利润高增影响,公司经营业绩呈现稳步增长的良好态势。费用率方面,前三季度,公司费用率基本保持稳定,销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别提升0.82pct、0.54pct、0.11pct至2.16%、1.88%、0.36%,财务费用率同比分别下降0.11pct至0.59%。前三季度,公司实现销售毛利率6.45%,同比提升1.89pct;实现销售净利率1.66%,同比提升0.81pct,公司盈利能力同比显著改善。 间甲酚价格维持高位,百里香酚、薄荷醇需求持续向好根据海关总署数据,2020年9月间甲酚出口单价7313.38美元/吨,较2019年12月上涨93.27%;随着下游百里香酚和L-薄荷醇的需求增长,间甲酚价格仍有上行空间。百里香酚主要用于配制止咳糖浆、椒样薄荷口香糖和辛香料等香料以及医药刺激药;可用于替代饲料中的抗生素,在国家推行“禁抗”政策背景下,下游养殖业对百里香酚的需求将持续增长。薄荷醇可用作牙膏、香水、饮料和糖果等的赋香剂,在医药上用作刺激药。薄荷醇是合成抗艾滋药拉米夫定的原料,未来随着拉米夫定、电子烟市场需求的提升,下游市场对薄荷醇的需求会稳定增长。 静待新产能释放,业绩高增长可期全球范围内,百里香酚和薄荷醇需求持续增长,拉动上游间甲酚需求,公司的主打产品价格有望持续稳定在高位。同时,海华正在紧锣密鼓加快新产能建设,首先是二甲分离项目将于今年四季度投产;其次,一期4000吨百里香酚项目将在2021年初正式投产;间甲酚新增10000吨产能和3000吨L-薄荷醇项目力争2021年正式投产。按照目前国内百里香酚和薄荷醇的单价和公司的生产成本测算,单吨净利润均在10万元左右;随着公司百里香酚、薄荷醇、间甲酚等新产能的陆续释放,高业绩增长值得期待。投资建议随着公司百里香酚、薄荷醇、间甲酚等新产能的陆续释放,高业绩增长值得期待。我们维持对公司2020-2022年EPS分别为0.41/0.58/0.82元的预期不变,当前股价对应的PE分别为20/14/10X,维持“买入”评级。 风险提示产品价格波动风险,对外投资风险,化工需求不及预期风险
雅化集团 基础化工业 2020-10-29 13.02 17.94 5.90% 17.30 32.87%
17.30 32.87% -- 详细
1、民爆锂盐双驱动:公司为国内民爆行业龙头企业,炸药产能规模、爆破服务技术国内领先,2015-2019年民爆业务收入、利润持续增长,其中爆破服务由2015年2.47亿元增长至2019年的10.56亿元,增幅超3倍。另外公司2014年通过外延并购,涉足锂盐行业,经过6年的深耕,公司已成长为锂盐行业的新兴龙头企业。 2、川藏铁路助力民爆业务进入快速增长期:川藏铁路中段于2020年9月29日正式宣布建设,项目总投资3198亿元,我们测算爆破业务占比在8%-10%,整体规模260-320亿元。公司为项目爆材保供方与川藏铁路核心参与单位,未来有望整体拿下30%以上市场份额,未来4年有望为公司带来80亿元营业收入增量,整体毛利率、净利率分别按42%、15%计算,将带来毛利润超30亿元、净利润12亿元,同时公司拥有危化品一级运输资质,将有效保障川藏铁路爆材的运输。 3、氢氧化锂处于周期底部,公司业绩弹性极大。目前公司氢氧化锂有效产能3.1万吨,在建项目2万吨,未来氢氧化锂有效产能将超5万吨,位居世界前列,随着新产线产能的提升,未来在下游客户一致性验证上将得到有效保障。 根据权威机构预测,基于下游动力电池需求持续增长,全球氢氧化锂需求将由19年的8万吨增长至2025年的近50万吨,未来市场成长空间超5倍。 4、公司参股高争民爆、金奥博等企业,股权价值合计6亿元,公司为高争、金奥博等企业建设初期技术指导方,从侧面反映公司在民爆行业的实力与地位。 5、盈利预测与投资建议目前川藏铁路已经正式宣布开始建设,未来有望持续贡献业绩,锂盐目前价格已经在底部区间,未来盈利有望持续修复,我们将2020-2022年营业收入调整至34.16/47.16/62.20亿元(之前为34.16/46.94/59.28亿元),归母净利润调整至2.54/4.37/6.26亿元(之前为2.54/3.29/4.12亿元),EPS调整至0.27/0.46/0.65元(之前为0.27/0.34/0.43元 ),对应PE分别为50/29/20倍。未来随着川藏铁路正式开工,民爆板块利润有望持续增厚利润,锂盐板块盈利能力亦有望得到持续修复,我们看好公司成长,上调至“买入”评级,目标价17.94元,对应21年39倍PE。
华鲁恒升 基础化工业 2020-10-29 26.11 -- -- 38.83 48.72%
39.10 49.75% -- 详细
公司为国内煤化工的龙头企业,成本控制能力显著,未来几年资本开支持续增加,进入产能建设的新阶段,我们维持之前的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为22.1/30.7/36.3亿元,同比增速分别为-10%/39%/18%,EPS分别为1.36/1.88/2.23元,目前股价对应PE分别为19/14/12倍。维持“买入”评级。 风险提示 新建项目建设进度不及预期,原油价格持续低迷。
扬农化工 基础化工业 2020-10-28 83.45 -- -- 123.66 48.18%
123.66 48.18% -- 详细
营收稳步提高,杀虫剂价格修复前三季度公司营收及扣非净利润稳步提高,销售、管理、研发费用基本保持稳定,第三季度财务费用为7,806.84万元,环比提升 639%,主要归因于汇兑损失增加。三季度末在建工程达到 16.21亿元,比上年度末增长 388.91%,主要是对优嘉三期项目的投资。根据公司公布的主要经营数据,2020Q1-Q3,杀虫剂销量分别为5123/4579/2629吨,季度平均售价分别为 19.07/16.96/24.14万元/吨,杀虫剂销售均价提升;除草剂销量分别为 14422/13617/11162吨,季度平均售价分别为 4.24/5.11/4.03万元/吨,与 2019年相比,除草剂销售均价保持高位。 优嘉三期及沈阳科创的创制品种为未来增收亮点优嘉三期已于 8月份顺利投产,三期项目主要包括年产 10825吨拟除虫菊酯类、50吨恶虫酮、200吨噻苯隆、2000吨丙环唑、200吨氟啶脲、500吨高效盖草能、1000吨苯醚甲环唑及 20568.6吨副产品等,该项目总投资21.3亿元,达产后预计年新增销售收入 30亿元,预计今年可新增销售额 2亿元。公司全资子公司沈阳科创现有产品多达三十几个品种,其中四氯虫酰胺(9080)和乙唑螨腈(9625)等为近年投放市场的创制品种,为公司利润增速的生力军。沈阳科创 2019年实现营收 14.3亿元,同比增长 25%,利润总额 2.62亿元,同比增长46%。根据沈阳科创今年六月公布的环评信息,公司投资 2900万元,依托现有辅助及公用工程对生产装置进行改扩建,原药品种合计扩产 3127吨/年,制剂合计扩产 189040吨/年,项目计划于 2020年 7月投产运营,目前暂无进一步相关信息。 扬农化工为先正达中国植保板块唯一产业,将充分受益先正达集团中国于今年 6月正式成立,由中化农业、先正达、安道麦等公司组建而成,是中国最大的农业投入品供应商以及领先的现代农业综合服务平台运营商。先正达集团中国包括植保、种子、作物营养和 MAP 及数字农业四大业务单元,在中国拥有员工近 14000名,2019年销售额达 56亿美元。扬农化工为先正达中国植保板块唯一产业,将充分受益于先正达集团的内部协同,获得更广阔的市场空间。 投资建议扬农化工为国内农药龙头企业,质地良好,产业链完整,在当前产品价格下行的压力下,公司通过降本增效和内部挖潜保持了稳定的营收和盈利水平,我们维持之前的盈利预测,预计 2020-2022年公司营业收入分别为92.70、104.52、116.94亿元,同比增速分别为 6.5%、12.8%、11.9%,归母净利润分别为 12.55、15.00、17.69亿元,同比增速分别为 7.3%、19.5%、17.9%,EPS 分别为 4.05元、4.84元、5.71元,目前股价对应 PE分别为 21、18、15X,维持“买入”评级。
利安隆 基础化工业 2020-10-27 33.81 -- -- 41.71 23.37%
44.58 31.85% -- 详细
(1) 公司公告 2020年三季报,前三季度营收 17.38亿元,同比增长 21.2%,归母净利润 2.1亿元,同比下 滑 2.58%, EPS 为 1.04元;其中单三季度营收 5.98亿元,同比增长 5.22%,归母净利润 7832万元,同 比下滑 16.11%,环比增长 8%。 (2) 公司公告第二期员工持股计划修订稿,主要修订以下内容:a.持有人数范围由合计不超过 200人扩大至 合计不超过 450人; b.员工出资金额上限由 2.4亿元改为 2亿元; c.董高监认购份额上限由 34.4%下调 至 10.6%。 分析判断: Q3业绩环比改善, 研发投入比例提升。 公司三季度业绩环比增长,预计主要因随着下游需求复苏, 中报披露的 724等新产能逐步贡献业绩; Q3净利同 比下滑主要因受疫情与低油价影响,盈利水平同比略降。 Q1/Q2/Q3毛利率分别为 27.0%/29.3%/29.3%, 净利率 分 别 为 11.2%/12.4%/13.1% , Q3盈 利能 力 较上 半年 有 所好 转 。 期 间费 用率 来 看 , Q1/Q2/Q3分 别 为 12.6%/13.4%/14.0%,其中研发费率分别为 4.42%/5.07%/5.79%,三季度投入环比有所提升。至三季度末,公司应 收账款较年中增长 6200万元至 3.98亿元,存货增长 1200万元至 5.71亿元,单三季度现金流转负至-1400万 元,预计主要是销售收入增长带动的应收账款及存货增长所致。 抗老剂终端需求三季度显著回暖。 抗老化剂下游主要包括橡胶和塑料等,三季度显著回暖。 橡胶主要下游汽车销量快速复苏, 中汽协数据显示 2020年 9月国内汽车销量 256.6万辆,同比增长 12.8%,环比增长 17.4%,已经连续 5个月保持高于 10%的增 长,复苏态势明显。塑料需求与整体宏观经济关联度高, 国内 3季度 GDP 同比增长 4.9%,较 2季度 3.2%的增速 进一步回升,以家电为代表的终端,出现了全球供应链向国内转移的趋势,叠加海外企业二季度去库,使得三 季度家电生产企业订单爆发,推动其对上游塑料等原料的需求回暖。 投资建议 我们维持此前对公司的盈利预测,预计 2020-2022年收入分别为 25.4、 31.6、 39.5亿元,增速分别为 28%、 25%、 25%,净利润分别为 3.3、 4.3、 5.2亿元,增速分别为 25%、 32%、 19%,对应 EPS 分别为 1.60、 2.12、 2.53元。目前股价对应 PE 分别为 21.7、 16.4、 13.8倍,维持“买入”评级。 风险提示 新项目建设及投产进度低于预期。
泰和科技 基础化工业 2020-10-27 25.90 -- -- 27.80 7.34%
27.80 7.34% -- 详细
预计公司2020-2022年营业收入分别为15.91/22.10/30.19亿元,同比增速为27.7%/39.0%/36.6%,归母净利润分别为2.35/3.25/4.29亿元,同比增速为37.2%/38.0%/32.0%,EPS分别为1.09/1.50/1.98元,对应PE 分别24/17/13倍。公司作为水处理药剂龙头企业,未来随着募投项目相继落地,产能空间打开,我们看好公司未来成长,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格上涨、产品价格下跌、扩产进度不及预期等风险。
万华化学 基础化工业 2020-10-27 77.97 -- -- 92.95 19.21%
93.33 19.70% -- 详细
事件概述1、2020年10月23日,公司公布2020年三季报,公司前三季度实现营收492.32亿元,同比+1.43%;归母净利润53.49亿元,同比-32.28%;归母扣非净利润49.67亿元,同比-31.17%;加权平均ROE12.33%,同比下降7.53pct;其中Q3单季营收183.25亿元,同比+7.79%,环比+17.74%,归母净利润25.14亿元,同比+10.35%,环比+72.43%。 2、2020年10月22日,眉山市人民政府网站公示:万华化学(四川)有限公司年产6万吨PBAT生物降解聚酯项目环境影响评价公众参与(第二次)。 分析:至暗时刻已过,三季度单季业绩环比大幅改善2020年前三季度,公司归母扣非净利润49.67亿元,同比-31.17%,经营活动产生的现金流量净额79.71亿元,同比-39.25%,主要为报告期内受疫情影响,公司主产品MDI产销量及价格下降所致。根据公司公布的2020年MDI产品挂牌价,1-9月份纯MDI挂牌价均低于去年同期,价差为-3500至-11400元/吨,3-7月份聚合MDI直销挂牌价低于去年同期,价差为-500至-5500元/吨,而其余月份则高于去年同期,价差为500-1500元/吨。Q3单季归母净利润25.14亿元,同比+10.35%,环比+72.43%。根据卓创资讯数据,Q3纯MDI与聚合MDI均价分别为15108元/吨(环比+10%)、14742元/吨(环比+22%)。根据公司公布的主要经营数据,聚氨酯系列产品Q3单季销量76万吨,比Q2增加12万吨,量价齐升带来Q3利润大幅改善。 万华聚合IMDI挂牌价创近两年新高,业绩持续修复下半年国内例行检修叠加海外不可抗力导致的停车,致使市场供货紧张,价格持续走高,十月份万华化学给出的聚合MDI挂牌价为19600元/吨(比9月上调2600元/吨)。根据卓创资讯信息,上海亨斯迈计划10月停车例行检修,重庆巴斯夫11月有检修计划;瑞安NPU2月4日-8月5日期间装置停车检修;韩国巴斯夫一套25万吨/年装置计划10月31日-11月19日停车检修;万华化学(欧洲)子公司宝思德8月8日-9月18日期间检修;日本东曹9月10日一套20万吨/年装置检修,约30-40天左右,预计10月中下旬重启,另外其13万吨/年装置于9月16日因故停车;韩国锦湖41万吨/年装置计划10月20日停车检修,预计检修时长28天;美国陶氏34万吨/年装置10月2日因美国海湾热带风暴及飓风导致的物流和原材料供应短缺停车检修;美国科思创10月14日因原材料供应短缺导致装置停车检修。未来随着国内需求进一步提升,以及国外需求的恢复,后续市场价格还有上行空间。 积极建设眉山基地,新材料方向转型正当时万华化学从2018年开始在眉山高新技术产业园区投资建设万华眉山基地,总计征地约4584亩。万华眉山基地共分两期进行建设,其中一期占地584亩,年产25万吨高性能改性树脂,包括改性聚丙烯树脂10万吨/年、水性树脂10万吨/年(受市场因素影响已停止建设)、改性PC树脂5万吨/年,目前,一期项目正在建设过程中,预计2020年底建成投产;二期项目拟征地4000亩,布设乙炔产业链项目,分两阶段建设,其中一阶段主要产品为BDO、PBAT及三元正极材料等,二阶段主要产品为维生素E、芳樟醇等。年产6万吨PBAT生物降解聚酯项目环评于今年6月、10月分别进行第一次和第二次公示,在眉山基地一期项目投产之前,二期的前期准备工作已经完成,体现了公司正积极推进新材料项目。 投资建议我们坚定看好公司的盈利能力及向新材料方向转型的决心,维持之前的盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为590/828/907亿元,同比增长-13.3%/40.3%/9.5%,归母净利润分别为90/128/141亿元,同比增长-11.0%/41.7%/10.6%,对应EPS分别为2.87/4.07/4.50元,目前股价对应PE分别为27/19/17倍。维持“增持”评级。 风险提示疫情反复,项目建设进度不及预期,原油价格持续低迷。
三泰控股 基础化工业 2020-10-26 6.53 8.00 34.23% 6.78 3.83%
6.78 3.83% -- 详细
事件概述公司发布2020年三季报,实现营业收入37.69亿元,同比增长562.08%;实现归母净利润6.28亿元,同比大幅扭亏;实现扣非净利润1.86亿元,同比大幅扭亏;经营活动现金流量净额3.75亿元,同比大幅转正。 分析判断::磷化工业务持续景气,速递易交割确认投资收益。 2020年Q3单季,公司实现营业收入13.19亿元,同比增长576.04%,实现归母扣非净利润0.98亿元,同比大幅扭亏,环比增长20%,主要系龙蟒大地去年四季度并表所致。根据百川资讯数据显示,三季度工业一铵均价3674元/吨,环比回落5%,磷酸氢钙均价1543元/吨,环比回落8%,虽然三季度主要产品市场均价略有下滑,但公司扣非净利润环比实现增长,表明Q3单季公司磷化工业务销售情况持续向好。同时,公司三季度以转让速递易为主的非经常性损益确认4.35亿元净利润,是公司当期业绩大幅增长的主要原因。 股权转让落地、拟引入国资大股东,聚焦磷化工主业。 2020年9月2日公司发布一揽子重组协议,主要系公司大股东补建向李家权转让股权、公司拟以每股5.12元向川发展矿业非公开发行3.86亿股,本次股权转让及非公开发行执行完毕后川发展矿业、李家权将分别持有上市公司21.87%、10.83%股权,分别位列第一、第三位。根据定增草案显示,川发展矿业为四川省国资委旗下的全资子公司,主要业务为磷矿、锂矿业务的开采和销售,同时公司部分磷矿采购自川发展矿业旗下的天瑞矿业,川发展矿业与公司目前业务具有极大协同效应。此外,公司近日还公布了以1.77亿元价格打包出售苏州维度金融100%股权、三泰电子19%股权。近期公司一系列行动表明,公司未来将集中力量发展磷化工业务,将公司打造成为磷化工行业龙头。 投资建议我们维持之前的盈利预测不变,预计2020-2022年营业收入分别为49.18/59.37/64.52亿元,归母净利润分别为7.28/5.53/6.50亿元,EPS分别为0.53/0.40/0.47元,目前股价6.45元,对应PE分别为12/16/14倍。随着公司股权变化进一步落地,未来将更加专注磷化工主业,我们看好公司在磷化工行业的龙头地位,给予公司2021年20倍PE,维持8.0元目标价,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、产品价格下跌等风险。
万润股份 基础化工业 2020-10-26 16.55 -- -- 20.32 22.78%
20.71 25.14% -- 详细
事件概述2020年10月24日,公司公布2020年三季报,前三季度实现营收19.50亿元,同比+0.36%;归母净利润3.48亿元,同比-4.88%;其中Q3单季营收7.03亿元,同比+8.22%,环比+21.63%,归母净利润1.32亿元,同比-2.62%,环比+43.48%。 分析::QQ33业绩环比大幅改善,长期负债和汇率影响财务费用公司Q3单季的销售毛利率为45.2%,同比提升2.1pct,销售净利率为20.2%,同比下降2.0pct,主要系公司财务费用率增加所致,Q3单季的财务费用率为2.49%,去年同期为-2.33%,三季度末公司负债合计达到11.04亿元,同比+33.70%,主要是长期负债增加至9274万元,较上年度末金额增长2093.22%,同时借款增加导致利息费用相应增加,本期财务费用为1677万元(上年同期为-1773万元),另外,受汇率变动影响,本年产生汇率损失1175万元,上年同期为汇兑收益1572万元。Q3单季经营活动产生的现金流量净额为0.83亿元(同比-69.5%,环比-51.7%),归因于期末应收票据(未兑出的银行承兑汇票为主)较上年度末增长528%。汇率变动对现金及现金等价物的影响为-950万元,上年同期为+1384万元。 在建工程持续增加,稳固沸石及液晶中间体龙头地位今年前三季度,公司在建工程分别为9.68、10.89、11.65亿元,为近年来新高,主要在建项目为环保材料及万润工业园建设项目,目前在建的环保材料项目设计产能7000吨,其中4000吨为ZB系列沸石(车用),3000吨为MA系列沸石(工业用),其中车用沸石与工业用沸石的生产线可以相互转换。根据公司中报,万润工业园一期B01、B02项目工程建设进度分别过半。根据2020年7月的环评公示,公司拟投资4.23亿元于烟台经济技术开发区新建万润工业园二期VH项目,设计产能为年产液晶中间体及功能性材料10000吨。新建沸石产能和液晶中间体及功能性材料项目将进一步稳固公司的细分领域龙头地位。 投资建议公司具有优秀的研发与自主创新能力,与主要客户保持长期稳定合作关系,国内重型柴油车尾气排放国六标准将于明年7月1日执行,对车用沸石环保材料的需求将大幅增加,公司把握汽车尾气排放标准升级的机遇,进一步扩大环保材料沸石产能,抢占市场份额。由于今年上半年公司业绩受国内外疫情影响,我们调低2020年的盈利预测,预计2020-2022年公司营业收入分别为29.06、41.87、48.01亿元(调整之前为34.55、41.87、48.01亿元),同比增速分别为1.3%、44.1%、14.7%,归母净利润分别为5.08、7.36、8.51亿元(调整之前为5.98、7.36、8.51亿元),同比增速分别为0.3%、44.9%、15.5%,EPS分别为0.56元、0.81元、0.94元,目前股价对应PE分别为29X、20X、18X。维持“买入”评级。 风险提示疫情反复影响业绩,项目建设进度不及预期。
雅化集团 基础化工业 2020-10-19 11.07 -- -- 14.45 30.53%
17.30 56.28% -- 详细
事件概述公司发布2020年三季度业绩预告,预计前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.88-2.09亿元,同比增长80%-100%,其中Q3单季度预计实现归母净利润0.56-0.77亿元,同比大幅扭亏。 分析判断::民爆业务环比向好,川藏铁路正式动工奠定未来成长。 公司预计三季度实现归母净利润0.56-0.77亿元,主要因4月份以来,随着国内疫情得到控制,国家持续加大内需投入,各地重大基建项目陆续动工,公司民爆业绩同比实现了较大增长,同时锂盐因受益成本下降与价格企稳导致业绩同比提升较大,是公司Q3单季度业绩亮眼的主要原因。 9月29日,国家发改委网站公布《关于新建川藏铁路雅安至林芝段可行性研究报告批复的主要内容》,经党中央、国务院批准,同意新建川藏铁路雅安至林芝段。据国家发改委披露,川藏铁路雅安至林芝段(中段),新建干线约1011公里,桥梁与隧道总长约958公里,桥隧比达到95%,其中,隧道总计72座,合计长838公里,项目估算总投资约3198亿元。结合相关资料,我们测算川藏铁路中段全线对炸药需求将超30万吨,单吨炸药按照爆破服务规模约6-10亿元计算,全线爆材和爆破服务规模有望超过260亿元。公司为川藏铁路爆破服务总设计方,拥有工业炸药许可产能22.8万吨、工业雷管许可产能17950万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能13000万米,2019年各项爆材综合产能利用率超85%,同时公司拥有危化品运输一级资质,将有效保障未来川藏铁路爆材的运输。我们预计公司未来有望拿下川藏铁路中段超30%的综合爆破市场份额,未来3-5年将有效保障公司未来民爆板块的利润增长。 锂盐成本持续优化,静待高镍化带动氢氧化锂供需反转。 根据上海有色网消息,目前锂精矿价格已经跌至400美元/吨附近,较2019年高点跌幅超过50%,随着公司氢氧化锂主要原料锂辉石价格的走低,以及公司产线的进一步优化,公司氢氧化锂成本持续降低,截至2020年上半年,公司锂盐毛利率12.08%,出现明显拐点。根据GGII预测显示,随着高镍化进程的推进,至2025年全球氢氧化锂需求预计将提升至45万吨,较2019年4.2万吨将有超10倍的增长。根据8月28日公司公告显示,公司一期2万吨t/a氢氧化锂生产线已建成投产,目前已启动二期2万吨生产线的建设安排,届时公司综合锂盐设计产能将超过6万吨,主要以氢氧化锂为主,未来产能将持续领跑新一线氢氧化锂企业。目前公司已经进入振华新材、BYD、厦门钨业、贝特瑞等国内知名动力电池产业链企业,随着公司新产能逐步释放,未来将具备保障大型电池企业需求的能力,在产品一致性上也将得到有效保障。 投资建议我们维持之前的盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为34.16/46.94/59.28亿元,归母净利润分别为2.54/3.29/4.12亿元,EPS分别为0.27/0.34/0.43元,对应PE分别为42/32/26倍。公司一季度业绩受疫情影响导致表现不佳,民爆和新能源相关业务大部分处于停滞状态,但二季度随着国内疫情好转,公司各项业务得到恢复,同时锂精矿价格不断走低,公司持续优化锂盐成本,三季度业绩符合我们预期。未来随着川藏铁路正式开工,民爆板块利润有望显著增厚,同时看好氢氧化锂未来供需格局转好,维持对公司“增持”评级。风险提示新能源汽车销量不及预期,全球高镍化进程不及预期,川藏铁路开工不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名