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杨伟

华西证券

研究方向: 化工行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1120519100007,曾就职于东兴证券、方正证券、太平<span style="display:none">洋证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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卫星石化 基础化工业 2021-04-19 36.57 -- -- 42.30 15.67% -- 42.30 15.67% -- 详细
事件概述(1)公司公告2020年全年业绩108亿元,同比下降0.06%,归母净利润为16.6亿元,同比增长30.5%。其中单Q4营收32.2亿元,同比增长17%,归母净利润为7.6亿元,同比增长116%。 (2)公司公告2021Q1业绩快报,净利润为6.5-8亿元,同比增长1516%-1889%。 分析判断:42020Q4受益于旺盛需求业绩爆发,创下单季度业绩历史峰值。 2020年上半年由于新冠疫情的爆发,公司主要产品的价格均经历了探底走势,至三四季度,国内经济逐步好转,海外出口旺盛。公司主要的产品价格均大幅回暖,并且高景气持续延续至2021Q1。2021Q1丙烯、聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯等产品均价分别为7710、8397、9462、15142元/吨,2020年全年均价分别为6799、7550、7045、8524元/吨。 二季度乙烷裂解一期将正式投产,全年有望贡献较大业绩增量。 我们预计,公司连云港石化一期125万吨乙烷裂解制乙烯项目将在二季度正式投产,当前处于试生产阶段。时点价格下,我们预计公司该项目年化盈利介于30-40亿元之间。2020年全年经营性净现金流为-5.2亿元,主要是包括应收账款收款及背书转让使用影响:应收票据当期增加6.58亿元,票据用于支付购买固定资产24.36亿元,两者合计减少经营性现金流30.94亿元。 投资建议公司轻烃路线产能在当前油价水平下,有较大盈利空间,且轻烃路线也符合国内碳中和的大方向。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为152、234、274亿元,分别同比增长40.8%、54.5%、17.1%,归母净利润分别为30.5、45.6、55.4亿元(此前预期2021-2022年分别为31.5、44.1亿元),对应EPS分别为2.49、3.71、4.51元,目前股价对应PE分别为15、10、8倍。考虑到后续乙烷裂解二期,及80万吨PDH规划项目带来的成长性,维持“增持”评级。 风险提示油价中枢低于预期。
辉隆股份 农林牧渔类行业 2021-04-16 9.88 -- -- 10.37 4.96% -- 10.37 4.96% -- 详细
事件概述公司发布2021年一季度业绩预告,报告期内,公司预计实现归母净利1.73-1.86亿元,同比增长170%-190%。 分析判断:种植产业链景气度提升,农资板块需求向好在临储玉米库存高企的压力下,我国于2016年取消玉米临时收储政策,正式步入玉米去库存阶段。经过数年的去库存进程,我国临储玉米库存已经见底。而在养殖高盈利&政策支持双重刺激下,下游生猪产能逐步恢复,饲用玉米需求持续向好,对玉米价格上行形成强有力的支撑。根据Wind数据,截至2021年4月12日,全国玉米现货价为2857.50元/吨,较2020年年初上涨49.04%。小麦、水稻作为玉米的替代品,替代需求旺盛,价格呈现温和上涨态势,较2020年年初分别上涨6.01%/17.95%。我们认为,在饲用玉米需求趋旺的背景下,玉米、小麦、水稻价格易涨难跌,带动农户种植意愿提升,公司作为国内农资龙头有望充分受益。 百里香酚建成投产,有望成为公司新的盈利点受非洲猪瘟疫情影响,我国生猪产能大幅去化,供需矛盾支撑猪价一度超过40元/公斤。其后,在养殖高盈利&政策支持双重刺激下,下游生猪产能开始逐步恢复,根据农业农村部数据,全国能繁母猪存栏于2019年10月实现首次环比转正,于2020年6月实现首次同比转正,截至2021年2月,全国能繁母猪存栏相当于2017年年末的95.0%,全国生猪存栏量保持在4亿头以上,产能恢复速度较快。与此同时,公司百里香酚于今年3月试车成功并产出合格产品,年产能4000吨,而我国饲料禁抗政策正在稳步推进,百里香酚作为替抗产品用于饲料添加,在生猪产能逐步恢复的背景下需求持续向好,有望成长为公司新的盈利点。 募投项目陆续投产,静待公司利润释放公司是国内间甲酚龙头,自2021年1月15日起,中国对原产于美国、欧盟及英国、日本的间甲酚进口征收反倾销税,国外进口成本大幅抬升,根据海关总署数据,2021年2月,我国间甲酚进口平均单价5117.84美元/吨,较2019年2月上涨57.27%;进口量仅为140.74吨,较2019年2月下滑62.29%。进口成本大幅抬高将支撑国内间甲酚价格,公司有望充分受益。同时,公司在建产能还包括10000吨/年间甲酚、15000吨/年BHT扩产、热电联产、15万吨/年硫酸钾复合肥等,目前均处于稳步推进状态,投产后有望不断增厚公司利润空间。投资建议考虑到受新冠肺炎疫情影响,公司化肥、化工产品销售规模有所下降,但产品价格上涨动力依然强劲,我们下调公司2020-2022年收入分别至164.70/182.08/200.49亿元,前值分别为(213.15/258.99/303.73亿元)、下调2020年归母净利润至2.34亿元(前值为3.50亿元),并维持对公司2021-2022年归母净利润分别为5.00/7.05亿元的预期不变。综上,我们预计,2020-2022年,公司EPS分别为0.25/0.53/0.75元,当前股价对应PE分别为40/19/13X,维持“买入”评级。 风险提示产品价格波动风险,对外投资风险,化工需求不及预期风险。
云图控股 基础化工业 2021-04-13 9.28 -- -- 10.93 17.78% -- 10.93 17.78% -- 详细
事件一:2021年3月20日,公司发布2020年年报,报告期内实现营业收入91.54亿元,同比增长6.12%,归母净利润4.99亿元,同比增长133.79%,经营活动现金流量净额9.98亿元,同比增长6.35%,ROE14.58%,同比提升7.78pct,EPS为0.49元。 事件二:2021年3月20日,公司发布第二期员工持股计划草案,2021-2023年对归母净利润考核指标分别为7/9/11亿元。 分析判断:复合肥量利齐升,一体化优势突显2020年公司复合肥销量260万吨,同比增长13.04%,在销售均价1842元/吨同比下滑6.70%的情况下,平均单吨毛利逆势同比提升24.46%至381元/吨,复合肥销量与毛利率显著提升是净利同比大增的主要原因。国内市场氯基和硫基复合肥市场主流价格2021年一季度均价分别为2000、2259元/吨,同比分别增长6.34%、6.95%,环比分别增长8.35%、7.69%,预计将助力今年业绩持续增长。 近年来公司以复合肥核心业务为依托,向上游资源拓展,形成一体化产业格局,提高综合抗风险能力。目前,子公司雷波凯瑞在雷波县牛牛寨北矿区东段磷矿石资源探明储量1.81亿吨,西段正处于勘探过程;在湖北孝感拥有2.5亿吨井盐储量,公司上游资源得以充分保障。同时,公司围绕复合肥构建了“盐-碱-肥”产业链,极大提高生产效率,有效抵御行业波动风险。 开源节流降费率,优异现金流保增长2020年公司整体销售毛利率17.80%,同比提升2.13pct,销售净利率5.54%,同比提升3.00pct,ROE14.58%,同比提升7.78pct。2020年公司期间费用率为10.72%,较去年同期下降1.32pct,具体来看,销售费用率下降0.63pct至2.61%,管理费用率下降0.23pct至6.64%,财务费用率下降0.47pct至1.46%。同时,10年来公司净现比大多数在2以上,应收账款周转天数维持在20天以下,表明公司较高的收益质量和较强的运营能力。 员工持股计划绑定核心员工利益,考核指标彰显信心本次拟实施的员工持股计划股票来源为公司前期回购股份,2021-2023年对归母净利润考核指标分别为7/9/11亿元,按照考核下限计算未来三年净利润增幅分别为+40.28%/+28.57%/+22.22%。员工持股计划一方面绑定了公司核心高管与公司利益,同时利润考核指标也彰显了公司对于未来发展的信心。 投资建议预计公司2021-2023年营业收入分别为110.12/121.36/136.54亿元,同比+20.3%/+10.2%/+12.5%,归母净利润分别为7.66/9.43/11.78亿元,同比+53.6%/+23.2%/24.9%,EPS分别为0.76/0.93/1.17元,对应2021年4月9日收盘价PE分别为12/10/8倍,公司为国内复合肥龙头企业,致力打造“盐-碱-肥”一体化产业链,估值优势明显,我们看好公司未来发展,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示复合肥价格下跌、原材料价格波动、环保政策等风险。
万华化学 基础化工业 2021-04-13 108.70 -- -- 113.18 4.12% -- 113.18 4.12% -- 详细
事件概述公司发布2021年一季报,2021Q1公司实现营业收入313.12亿元,同比+104%,环比+29%,实现归母净利润66.21亿元,同比+381%,环比+41%,经营性现金流量净额30.19亿元,同比+5.2%。 分析判断:单季利润历史新高,聚氨酯及石化产品贡献主要环比利润增长根据公司公布的一季度主要经营数据,公司聚氨酯/石化/精细化学品及新材料系列产品分别实现营业收入137/121/30亿元,同比分别+116%/+121%/+115%,环比分别+9%/+68%/+19%,营收增长来自销量及产品价格的同时提升,2021Q1聚氨酯/石化/精细化学品及新材料系列产品销量同比分别+54%/+84%/+76%,环比分别+5%/+24%/-5%,均价同比分别+40%/+20%/+22%,环比分别+4%/+35%/+25%,石化产品销量及销售均价环比均提升明显,为业绩环比增长做主要贡献。2020年11月,公司烟台工业园乙烯项目一期建成投产,2021年2月,公司烟台工业园MDI装置产能由60万吨/年扩至110万吨/年,石化及聚氨酯产品产能迈上新台阶,叠加产品景气度提升,2021Q1公司单季盈利创历史新高。 产品价格全面提升,IMDI高景气度或可持续根据卓创资讯,2021Q1聚合MDI市场主流均价21525元/吨,同比+75%,环比+10%,纯MDI市场主流均价24145元/吨,同比+58%,环比-11%。根据我们跟踪的公司八种主要产品的价格情况,一季度均价高于历史均价的产品有聚合MDI、纯MDI、及HDI。万华化学经过多年的产能扩张,凭借全球260万吨/年的产能,成为全球最大的MDI生产商,目前其全球产能占比为27%。今年年初,在寒潮影响下,美国MDI产能大面积受限,同时美国也是进口依存度较高的国家,美国生产装置停摆使得全球供应紧张。除此之外,剥离寒潮天气因素,欧美地区部分MDI厂家生产装置的开工状态在之前几个月内持续波动,且在未来的3月至5月间,部分欧洲MDI厂家也预计进行装置检修。因此,我们认为供应紧张的状况将从去年四季度延续至今年第二季度。3月至5月一直是中国消费市场的传统旺季,需求将比前一季度提高。在国内MDI生产维持稳定以保障国内需求情况下,海外供应缺口会促使出口量增加。此外全球经济从疫情影响下复苏,预计2021年全球GDP增速提升,一般情况下MDI需求与GDP增速正相关,因此总需求量进一步提升。 全产业链扩张,新建项目如雨后春笋公司同步建设位于烟台、宁波、眉山、福建、珠海的五大生产基地,烟台基地乙烯一期项目于2020年11月投产,随后启动乙烯二期项目的筹备工作,同时宁波MDI装置的升级扩能工作也已启动,万华福建的第三MDI生产基地也处于全面建设阶段,眉山基地的新材料项目也陆续规划和建设中。2021Q1万华化学环评公示的项目包括:烟台年产14万吨聚碳酸酯(PC)项目,聚醚多元醇装置技改项目,柠檬醛及其衍生物一体化项目,9000吨/年PDMS(聚二甲基硅氧烷)项目,锂离子电池材料研发中试项目;宁波年产28万吨聚醚多元醇装置扩能改造项目;四川天然气制乙炔产业链及园区配套公辅工程项目;福建大型煤气化有效气综合利用-年产48万吨甲醛项目,扩建25万吨/年TDI项目;广东9万吨/年聚氨酯树脂(改性)装置扩能改造项目。 投资建议万华化学为全球聚氨酯行业龙头,未来成长确定性强。我们对公司持续看好,根据公司2020年报的数据,对公司盈利预测进行微调,并新增2023年盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入分别为1029/1011/1286亿元,同比增长40.1%/-1.8%/27.3%,归母净利润分别为208/192/230亿元,同比+107.0%/-7.4%/+19.3%,对应EPS分别为6.62/6.13/7.32元,目前股价对应PE分别为16/17/15倍。维持“增持”评级。 风险提示新建项目进度不及预期,原油价格大幅波动导致成本及营收不稳定的风险。
三泰控股 基础化工业 2021-04-08 7.99 10.00 36.24% 8.23 3.00% -- 8.23 3.00% -- 详细
事件概述事件一:2021年4月2日,公司发布2020年年报,2020年实现营业收入51.80亿元,同比增长171.43%;归母净利润6.69亿元,同比增长690.54%;扣非净利润3.31亿元,同比大幅转正;实现经营活动现金净流量6.30亿元,同比增长938.49%;EPS0.50元;ROE18.82%。其中,龙蟒大地2020年实现扣非净利润4.34亿元,超过业绩对赌承诺的3.78亿元。 事件二:2021年3月19日,公司完成向川发矿业3.86亿股的定增发行,发行价格5.12元/股,募集资金19.69亿元,发行后川发矿业持有上市公司股权比例为21.87%,为公司第一大股东,同时公司拟更名为“川发龙蟒”。 分析判断:工业一铵全球绝对龙头,磷矿自给率提升增强盈利能力。 公司2020年业绩大幅增长,主要因报告期内完成剥离中邮智递与维度金融股权事宜,并实现投资收益3.4亿元,同时龙蟒大地主营产品量价齐升带动业绩快速增长。2020年龙蟒大地实现营业收入41.17亿元,扣非净利润4.34亿元,其中工业级磷酸一铵(以下简称“工业一铵”)、饲料级磷酸氢钙、肥料产品分别实现营业收入12.05、7.62、21.5亿元,分别实现毛利润3.97、1.23、1.94亿元。 2020年公司工业一铵产量为36.48万吨,同比增长52.57%,公司系全球产销量最大同时也是国内出口量最大的工业一铵生产企业,出口量占比超50%。根据百川盈孚数据显示,公司目前工业一铵产能40万吨/年,截止2021年4月2日,公司73%含量工业一铵报价4300元/吨,较1月均价3600元/吨涨幅19.44%。55%粉状一铵报价2450元/吨,较1月均价2100元/吨涨幅16.67%,预计公司一季度业绩将有乐观表现。同时根据公司年报,2020年公司已开始向国内领先的LFP正极材料生产商湖北万润销售工业一铵作为前驱体磷酸铁的重要原料。 2020年公司饲料级磷酸氢钙产量36.78万吨,为国内产量最大的饲料级磷酸氢钙生产企业,襄阳基地具有硫磷钛循环经济优势,未来随着白竹磷矿的逐步达产,该基地盈利能力将进一步增强。 根据百川盈孚数据显示,目前襄阳龙蟒17%饲料级磷酸氢钙报价1800元/吨,位于历史中位数水平,磷酸氢钙主要用于生猪饲料添加剂,未来随着国内生猪存栏量以及养殖规模化提升,将进一步拉动对公司磷酸氢钙的需求。 国资入主落地,未来资源发展可期。 本次定增完成后川发矿业为公司第一大股东,在董事会换届改选后,四川省国资委将成为公司实控人。公司作为川发展在矿业化工领域唯一的产业及资本运作平台,未来在矿业资源、产业配套、运营资金等方面获得股东方大力支持。同时本次定增完成后,龙蟒集团创始人李家权持有10.83%的股权,为公司第三大股东,龙蟒集团发展历程中在钛、磷及生物农药领域皆为行业龙头,体现了卓越的管理能力。预计国资入主后,随着战略规划逐渐梳理完毕,将积极布局新能源、新材料等领域,未来有望实现跨越式成长。 此外,根据公司年报,截止2020年底,公司在建工程中重点项目除白竹磷矿100万吨/年开采工程外,还包含磷酸二氢钾、聚磷酸铵、磷石膏综合利用等项目,保障磷化工业务未来持续增长。 投资建议考虑到公司未来新产品的持续投产,以及湖北基地磷矿自给率的提升,同时公司金融外包业务已经完成剥离,未来收入不再并表,我们调整之前的盈利预测,预计公司2021-2023年公司营业收入分别为55.48/66.77/73.26亿元(此前2021-2022年为59.37/64.52亿元),归母净利润分别为5.86/6.97/8.18亿元(此前2021-2022年预测为5.53/6.51亿元),EPS分别为0.33/0.39/0.46元,目前股价7.72元,对应PE为23/20/17倍。公司业绩持续超预期兑现,川发展入主后在新能源、新材料领域将与公司产生显著协同效应,维持10元目标价不变,对应21年PE30倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、产品价格下跌等风险。
苏博特 基础化工业 2021-04-08 28.38 37.70 25.25% 31.38 10.57% -- 31.38 10.57% -- 详细
事件概述。公司发布2021Q1业绩预增公告。公司2021Q1预计实现归母净利润为7212万元~8232万元,同比增长46.2%~66.9%。 略超预期,低基数下发货量增速强劲,毛利同比有所降低。公司业绩略超预期。由于2020H2起新批复重点工程陆续开工,且多地鼓励就地过年,2021Q1水泥及外加剂需求保持良好,公司发货量在2020Q1的低基数上同比大幅增长,其中重点工程成为公司主要下游(判断占比超50%,较2020年有10个百分比以上提升)。我们估算2021Q1公司外加剂发货增速同比提升60%以上(相较于2019Q1提升30%以上,因为2020Q1有并表效应检测业务全口径有9千万左右的影响),价格环比总比保持平稳。由于环氧乙烷价格同比上升1500元/吨以上(主要在2月底3月初上涨),我们估算公司可比口径毛利率同比下降4-5个百分点,但由于销量同比增幅较大,且在信息化提升后费用率整体下降,公司业绩同比仍显著上升,一季报表现预计超过此前市场对外加剂行业的普遍预期。 QQ22较快成长性预计延续,毛利率环比波动将趋缓。我们认为在重点工程延续的背景下,2021Q2水泥及外加剂需求仍将保持良好,叠加公司四川大英基地预计4月底投产,公司Q2外加剂发货同比增速仍将保持较高水平。此外,尽管自2月底以来环氧乙烷价格累计上涨800元/吨左右,公司在环氧乙烷价格相对低位时储备了一定量的聚醚切片,因此我们判断Q2公司成本端环比波动预计有限,同时由于泰兴三期、大英基地投产后公司高端产品占比将大幅提升,通过减水剂性能更新换代完成结构不断优化调整,我们判断公司价格端环比Q1或保持稳中有升,使得2021H1公司业绩保持高弹性。 多基地投产驱动力十足,未来22--33年有望保持快速成长。我们认为未来2-3年水泥需求仍将处于平台期,带动外加剂需求稳定扩容,同时由于外加剂行业质量要求及服务属性提高,行业集中度仍将保持快速提升趋势。 2021年,公司四川大英基地预计投产,叠加前期泰兴三期投产后,产能对比2019年翻倍,公司已经启动华南基地建设(预计2022年投产),判断未来还将在华中等地筹备布局,全国化版图显露;此外,随着全国化布局的推进,我们判断公司运输费用率也将处于下降通道。同时,2020年,公司功能性材料销量逆势增长15%,未来有望功能性材料预计将随着大英基地速凝剂等投产、抗裂防渗等材料的培养而取得低基数上爆发增长,并进一步巩固公司行业龙头地位。 投资建议维持盈利预测不变。预计2021-2023年,公司归母净利润5.74/7.41/9.66亿元,同比增长30.3%/29.0%/30.5%。维持目标价37.7元及“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
新和成 医药生物 2021-04-02 38.24 -- -- 40.11 4.89%
40.11 4.89% -- 详细
事件描述:公司公告全年营收103亿元,同比增长35%,归母净利润35.6亿元,同比增长65%。其中单四季度营收28.4亿元,同比增长52%,归母净利润为6.26亿元,同比增长35%。 主要观点:蛋氨酸及黑龙江项目投产,营养品业务快速增长。 公司营养品/香精香料/新材料业务全年收入分别为71.5/19.6/7.2亿元,分别同比增长52%/9%/2%,营养品及香精香料业务毛利率分别为57.8%/55.5%,分别同比变化8.7PCT及-0.1PCT。医药化工板块销量同比增长约6.4万吨至24万吨,预计主要是蛋氨酸二期25万吨项目中的10万吨及黑龙江一期生物发酵项目投产所带来的量增。2020年原油价格低位,维生素及蛋氨酸价格微涨带动营养品业务毛利率提升。 项目转固在建工程大幅减少,后续仍有大量项目保障成长。 本期由于山东蛋氨酸10万吨及黑龙江生物发酵一期项目转固,在建工程减少了。此外,报告期内还有大量项目取得了环评,包括黑龙江绥化生物发酵二期、山东新和成维生素3.2万吨三甲基环己烯酮、山东新和成药业1.4万吨合成香料、8000段异戊烯醇及叶醇后处理等,保障了公司成长性。 盈利预测及投资建议公司是国内精细化工龙头,以维生素、香精香料业务为基石,积极开拓了蛋氨酸、生物发酵、PPS新材料等业务。我们预计公司2021-2023年营收分别为136/157/180亿元,同比增长32%/15%/15%,归母净利润分别为45/50/55亿元,同比增长27%/11%/9%,对应EPS分别为2.11/2.34/2.54元,目前股价对应PE分别为18/16/15倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示新项目建设进度低于预期;行业竞争加剧。
安迪苏 基础化工业 2021-04-02 14.48 -- -- 13.78 -4.83%
13.78 -4.83% -- 详细
事件概述:公司公告2020年年报,全年营收119亿元,同比增长7%;归母净利润13.5亿元,同比增长36%;扣非净利润为13.72亿元,同比增长53%。其中单四季度营收30.3亿元,同比增长7.3%;归母净利润2.54亿元,同比增长40.4%。 分析判断:功能性产品:液体蛋氨酸销量同比增长1144%%,维生素产品销量呈双位数增长。 公司功能性产品主要包括蛋氨酸和维生素A,该业务板块全年收入85.23亿元,同比增长5%;受益于低油价,公司毛利率同比提升5PCT至35%。蛋氨酸业务方面,参考wind报价,国内固蛋2020年平均价同增10%至2万元/吨,公司液体蛋氨酸四季度销量较上年同期增长14%,南京工厂(17万吨液体蛋氨酸产能)四季度实现创纪录产量,公司设计产能18万吨的南京二期顺利推进,有望于2022年底试生产。维生素业务方面,VA国内均价同增约10%至390元/kg,公司维生素A和维生素E业务实现双位数销量增长。公司财报对2020年功能性产品业务收入增长的归因分析中提到,销量贡献了4.5亿元增长,价格变动造成了6566万元损失。其价格变动方向与产品市场价格方向的差异,我们认为是由公司液蛋销量占比提升导致(液蛋价格低于固蛋)。 特种产品:量价齐升,业务持续爆发。 公司特种产品包括提升消化性能的酶制剂、过瘤胃包被蛋氨酸、水产添加剂、创新替代蛋白等,该业务板块全年收入28.24亿元,同比增长16%;毛利率提升1pct至50%。收入端增长主要来自于反刍动物产品增长38%、水产业务增长31%。公司与美国技术公司恺勒司成立的合资公司恺迪苏计划在中国建造单细胞蛋白工厂,预计于2022年稍晚时候投产,主要面向中国及东南亚的水产市场。 运营效益计划为公司缩减大量开支,在建工程大幅增长。 公司期间费用率为20.2%,同比提升1PCT,其中主要是财务费用同比提升了1.8PCT,主要是利息收入减少及汇兑损失增加。 公司推行的运营效益计划为公司节约了3000万欧元,控费显著,在建工程同比增长逾10亿元,预计为南京二期项目建设新增投资。 投资建议蛋氨酸行业渐近扩产尾声,预计今明年仅新和成、和邦及公司的新增产能,当前行业处于合理利润率,未来公司该业务有望产能投放而增长。此外,特种产品业务持续高速增长。我们预计公司2021-2023年收入分别为133/145/178亿元,增速分别为12%/8.5%/23%,归母净利润分别为14.2/16.5/19.6亿元,增速分别为5%/16.6%/18.4%,对应EPS分别为0.53/0.62/0.73元,目前股价对应PE分别为26/23/19倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示蛋氨酸需求不及预期,特种业务推广不及预期。
扬农化工 基础化工业 2021-04-02 124.90 -- -- 130.50 4.48%
130.50 4.48% -- 详细
事件概述2021年3月30日,公司发布2020年报,2020年实现营业收入98.31亿元,同比+12.98%,实现归母净利润12.10亿元,同比+3.41%,其中Q4单季度实现营业收入18.75亿元,同比+14.35%,Q4单季归母净利润1.87亿元,同比+86.16%。经营活动现金净流量13.78亿元,同比持平。同时公布2020年重要经营数据。 分析判断:疫情中积极调整经营策略,多产快销保增长2020年,原药产品在价格下跌的不利局面下,多产快销,以量补价,公司杀虫剂销量1.54万吨,同比+6.57%,除草剂销量5.04万吨,同比+31.92%。在销售毛利率和销售净利率(分别为26.31%、12.32%)同比分别下降2.50pct、1.16pct的情况下,依然实现了营收和归母净利润的正增长。 产能建设持续进行,巩固菊酯龙头地位根据公司年报,2020年公司菊酯类农药的产能达到了14225吨/年(产能利用率100%),优嘉公司三期项目于2020年三季度建成投产,三期项目中菊酯类农药产能10825吨/年。2021年,公司同步推进优嘉公司四期项目、优士青山厂区项目、扬州研发中心、总部办公中心等多项工程。优嘉四期投产后,公司菊酯类产能超2.1万吨/年,优嘉全厂的原药生产能力达到6.5万吨/年,菊酯龙头地位进一步稳固。 中化作物利润大幅改善,农研公司扭亏为盈截止2020年底,公司四家全资子公司中除了优士化学利润同比下滑外,其他三家子公司优嘉植保、中化作物、农研公司均实现了利润正增长,其中,中化作物净利润3.14亿元,同比+72.5%,农研公司净利润2249.96万元,实现扭亏为盈。 投资建议公司产品种类丰富,具有较强生产技术及安全生产能力,上下游配套完善,作为农药龙头企业未来发展空间广阔。我们维持之前的盈利预测,预计2021-2023年公司营业收入分别为104.52亿元、116.94亿元、129.05亿元,同比增速分别为6.3%、11.9%、10.4%,归母净利润分别为15.00亿元、17.69亿元、21.83亿元,同比增速分别为24.0%、17.9%、23.4%,公司2021-2023年EPS分别为4.84元、5.71元、7.04元,目前股价对应PE分别为25、21、17X,维持“买入”的评级。 风险提示项目进度不及预期;农药价格持续低迷;创制品种市场推广低于预期。
华鲁恒升 基础化工业 2021-03-31 37.50 -- -- 39.60 5.60%
41.84 11.57% -- 详细
事件概述公司发布2020年度报告,全年实现营业收入131.15亿元,同比-7.58%,归母净利润17.98亿元,同比-26.69%,扣非后归母净利润17.64亿元,同比-26.61%,EPS1.11元,加权平均ROE12.11%,经营活动产生的现金流量净额29.95亿元,同比-19.84%。其中第四季度营业收入与归母净利润分别为40.72亿元、5.08亿元,分别同比+13.74%、-6.07%,环比+33.51%、+31.42%。 分析判断:成本优势穿越周期底部,4Q4利润环比大幅改善2020年虽然受疫情影响需求萎缩、贸易保护升级、原油价格大幅波动,主要化工产品价格同比大幅下滑,但公司凭借成本优势,适时调整产品产销量,2020年实现归母净利润17.98亿元,其中Q4单季度归母净利润5.08亿元,环比+31.42%。2020年,公司销售/管理/研发/财务费用同比-88.43%/13.48%/-14.33/-31.17%,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.33%/3.52%/2.17%/0.81%,除管理费用率外,其他费用率均同比降低。销售费用同比大幅减少,主要原因是根据新收入准则要求将“销售费用”中的运费、装卸费及出口港杂费转入“合同履约成本”所致,财务费用同比减少31.17%,主要因银行利息支出减少。 把握市场机遇投放新产能,有机胺产品盈利能力强公司克服疫情影响,新建及技改项目如期建成投产,2020年5月,投资1.5亿元的10万吨/a草酸项目建成投产,以草酸二甲酯水解生产草酸,平衡了乙二醇价格低迷带来的亏损风险,实现少量投资提升抗风险能力的目标。2020年9月,投资3.8亿元的10万吨/年DMF技术改造项目投产,公司DMF产能达到33万吨,以公司年报公布的DMF行业产能96万吨计算,公司产品国内市占率34%,具有较强的竞争力,龙头地位进一步稳固。 2020年公司有机胺产品销量43万吨,收入达24.4亿元,销售均价5675元/吨,毛利率42%,为公司利润的主要来源。 在建项目进展顺利,第二基地打开成长空间2021年2月19日公司发布公告,年产16.66万吨精己二酸品质提升项目进入试生产阶段。根据公司年报,酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年)预计2021年12月份投产。此外,草酸项目二期(10万吨/年)及碳酯项目稳步推进。公司第二基地落户湖北荆州,和德州基地保持相似的产品结构,此前,气体动力平台项目和合成气综合利用项目已经通过审批,两个项目规划总占地面积2300亩,总投资115.28亿元,项目环评征求意见稿已于荆州市生态环境局网站公示。荆州基地的确立,将公司发展拉入快车道。 投资建议公司煤气化成本优势突出,长期成长性明确,盈利水平将逐步提升,预计公司2021-2023年归母净利润分别为43.5/40.3/53.0亿元(由于化工品价格普涨,价格中枢上移,调高盈利预测,调整前2021-2022年归母净利润30.7/36.3亿元),同比增速分别为141.7%/-7.2%/31.4%,EPS为2.67/2.48/3.26元,目前股价对应PE分别为14/15/11倍,维持“买入”评级。 风险提示原油价格大幅波动,导致产品价格下跌的风险;新建项目进度不及预期的风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2021-03-29 28.03 -- -- 33.56 19.73%
36.55 30.40% -- 详细
事件概述公司公告:(1)全资子公司佰利新能源拟以2.9亿现金(约1.5倍PB))收购焦作中州炭素所持有的的中炭新材料100%股权,中炭新材料主要从事石墨及碳素制品的制作与销售。 (2)控股子公司云南国钛拟以1.64亿元现金(约1.28倍PB)收购控股子公司东方锆业持有的朝阳东锆100%股权,朝阳东锆为锆金属生产平台;(3)公司拟以自有资金分别对佰利新能源、龙佰四川、云南国钛增资9亿元、3.7亿元、5亿元。 分析判断:收购石墨电极资产,正式进入新能源领域,未来可实现正负极材料协同发展。 中州炭素是国内最早的炭素企业之一,拥有国内领先的石墨电极生产技术,主要生产超高功率石墨电极产品。 本次收购完成后,公司将利用中炭新材料在人才和技术方面的优势进入石墨负极行业,正式进入新能源领域,并为公司实现研发生产新能源电池正负极材料协同发展。 正极材料方面,公司曾在2月19日公告成立佰利新材料,并在接受上证报采访中提到,将利用自行研发工艺生产,实验所产产品综合性能好,制造成本低,循环性能显著提高。我们分析来看,磷酸铁锂的生产可以充分利用公司硫酸法钛白粉副产的硫酸亚铁、废酸水及废硫酸,有望显著降低生产成本。 做大做强锆金属业务,东方锆业实现业务聚焦。 公司当前控股东方锆业25.81%股权间接持有朝阳东锆25.81%的股权,此次收购完成后,将全资持有朝阳东锆100%的股权。朝阳东锆为锆金属生产平台,其中,海绵锆与海绵钛存在生产、工艺方面的协同效应,且其下游也与海绵钛类似被应用于航空、航天及竣工等。云南国钛是公司现有的海绵钛生产平台,此次交易完成后,云南国钛将成为公司钛金属和锆金属的业务平台,有利于做大做强锆金属业务。东方锆业则进一步聚焦于二氧化锆和氯氧化锆相关产品研发、生产与销售,集中人力、物力、财力加快向现代新兴锆制品领域转型。 钛矿景气持续上行,下游地产需求旺盛,钛白粉盈利能力不断向好。 自去年6月以来,钛精矿(42%TiO2含量)价格从1265元/吨持续上涨至当前2250元/吨,达到近5年以来价格高点。根据我们对海外钛矿企业2021年的产量规划跟踪,相关企业并未提高钛矿产量规划,钛矿供不应求的局面预计仍难缓解,景气将持续上行,公司现有80万吨钛精矿产能,将大幅受益于钛矿高景气。美国地产价格去年持续上行,拟新建私人住宅数据大幅走高,推动钛白粉需求持续上行,当前“钛白粉-钛矿”价差也已恢复至疫情之前的价差水平,生产企业仍普遍排单较满,未来价差也有望维持良好水平。 投资建议公司未来有望在新能源材料领域复制当前大化工领域的发展优势,我们预计公司2020-2022年收入分别为114、223、255亿元,归母净利润分别为28.2、41.5、51.6亿元,对应EPS分别为1.26、1.85、2.3元,对应PE分别为22、15、12倍。维持“增持”评级。 风险提示新业务拓展不达预期。
卫星石化 基础化工业 2021-03-24 38.89 -- -- 39.09 0.51%
42.30 8.77% -- 详细
事件概述公司3月19日晚间公告拟于2021年3月20日在平湖市人民政府会议中心签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》,计划总投资115亿元,于2021年11月前开工建设,2024年6月前投产运营。 分析判断::拟投建8800万吨PPDH,有望再造一个卫星石化。 公司现有90万吨PDH(丙烷脱氢制丙烯)产能,并基于丙烯产能向下游延伸了聚丙烯、丙烯酸及酯、SAP等产品。此次拟建设80万吨PDH装置,并向下游延伸80万吨丁辛醇和12万吨新戊二醇,总投资约102亿,接近过去10年来的资本开支总和,有望再造一个卫星石化。受益于丙烷原料的成本优势,公司整体ROE过去5年均值接近14%,若按此线性外推,此次投资有望为公司带来翻倍利润。 依托PPHDH装置下游向氢气充装站、氢气液化装置延伸,符合碳中和大背景。 丙烷脱氢装置副产大量氢气,公司未来将与液空合作,一期建设年产3000吨的氢气充装站,二期建设年产11000吨的液氢装置及配套设施。此举符合当前碳中和的清洁增长前景,按当前国内规划,至2030年,非石化能源在一次能源中的占比将达到25%,氢能源将有一席之地。 投资建议当前公司乙烷装置投产在即,我们看好未来几年乙烷相对于其他石化原料的价格优势,但考虑到公司乙烷裂解项目推进时间表的变化。我们调整公司2020-2022年营业收入预期至108/152/234亿元(此前预期121/204/234亿元)。考虑到当前整个商品价格景气度的变化,上调归母净利润至16.5/31.6/44.1亿元(此前预期12/24/29亿元),分别同比增长30%、91%、40%,对应EPS分别为1.34/2.57/3.59元,目前股价对应PE分别为28、15、11倍,维持“增持”评级。 风险提示项目进度低于预期;宏观经济波动超预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2021-03-16 34.15 -- -- 35.10 2.78%
36.55 7.03% -- 详细
事件概述1、公司3月9日晚间公告,拟向4999名员工定向发行规模为1.52亿流通股的限制性股权激励,授予价格为16.54元/股。 2、公司3月10日晚间公告,自即日起对国内各类客户上调钛白粉价格1000元/吨,对国际类客户价格上调150美元/吨。 3、公司2月18日晚间公告,拟出资3亿元在河南省沁阳市成立河南龙佰新材料科技有限公司,从事电池制造、电池销售等相关业务。 分析判断::推行股权激励绑定核心员工。 公司此次股权激励覆盖面广,包括公司主要的中层管理人员及核心技术骨干,行权解除限售期目标为公司2021/2022/2023年扣非净利润不低于2017-2019年度平均利润增长的10%/20%/30%。公司基于32元的收盘价测算,预期2021-2024年将分别摊销3.76/2.68/1.70/0.26亿元管理费用。 钛白粉需求旺盛,钛矿价格及钛白粉价差同步上涨。 近期国内竣工、家电等行业开工旺盛推动钛白粉需求高增,美国2020年12月批准新建私人住宅数量创5年新高,保障了未来一段时期内钛白粉的海外需求,推动钛白粉价差扩大。正如我们去年5月发布的公司深度报告中所分析的,海外钛矿生产企业缩减勘探开支,造成近年开始的钛矿供不应求,预计钛矿的高景气仍有望持续。 投资建议随着公司在全产业链的布局逐步推进,未来将锁定更多的上游资源,并在钛白粉、海绵钛等生产环节不断技术改进提升竞争力。公司同步推进新能源相关材料领域业务,未来有望在新材料领域复制大化工的成功经验。我们预计公司2020-2022年收入分别为114、223、255亿元(此前预期114、190、218亿元),归母净利润分别为28.2、41.5、51.6亿元(此前预期29.4、40.8、52.8亿元),对应EPS分别为1.26、1.85、2.3元,对应PE分别为27、19、15倍。维持“增持”评级。 风险提示新项目推进低于预期。
国光股份 医药生物 2021-03-10 11.45 15.75 58.45% 12.45 8.73%
12.45 8.73% -- 详细
1、植物生长调节剂龙头,蓝海市场隐形冠军:国内植物生长调节剂市场规模约75-85亿元(含原药和出口),公司2019年植物生长调剂销售额为3.76亿元,占比约4-5%,植物调节剂登记证和销量稳居国内第一。按照国内现有农作物种植面积计算,未来达到50%的渗透率下终端市场规模将达到315亿元,若按照100%渗透率计算市场规模有望达到630亿元,是20年85亿元市场规模的7倍。公司作为植物生长调节剂赛道的绝对龙头以及唯一上市公司,有望在未来继续扩大优势。 2、募投项目陆续投产,未来成长可期:此前公司IPO募投项目由于位于新工业园区,进度有所滞后。截至2019年底公司IPO项目已经全部建成陆续投入试生产,2020年公司3.2亿可转债成功发行为后续增长奠定了基础。根据公司项目可研报告,IPO与可转债项目达产后收入有望较2020年翻一番。公司于2020年10月计划对依尔双丰增资2亿元用于3.5万t/a原药及中间体项目的建设,该项目建成后公司原药供给能力将大幅提升,公司综合盈利能力将进一步加强。 3、财务数据优异,领跑农化行业:对比A股农化上市公司,公司由于产品的特殊性与轻资产运行的特点,产品的毛利率、净利率、ROE、财务杠杆远优于大部分同行,我们看好公司未来产能扩张以及下游拓展带来的增长。 4、巩固原有优势,“技术++服务”拓展渠道:由于主要产品处于导入期,公司不仅有遍布全国的经销网络,同时销售、技术人员下沉到终端市场,通过技术服务与建立试验田的方式增强终端用户粘性。2020年11月公司收购山西浩之大55%股权,不仅增加了公司农化产品的登记证书,也丰富了公司在大田粮食作物和油料作物上应用的产品,同时扩宽了在全国市场的渠道。 5、盈利预测与投资建议:2020年受江苏景宏生物减值影响,同时加上IPO项目在建工程转固,2020年公司当期归母净利润受影响较大,我们预计2020-2022年公司营业收入分别为11.60/13.62/16.03亿元,同比+14.4%/+17.4%/+17.7%,归母净利润分别为1.69/2.70/3.22亿元,同比-15.8%/+59.7%/+18.9%,EPS分别为0.39/0.63/0.75元,对应2021年3月5日收盘价PE分别为28/18/15倍。对比A股农化行业各细分赛道龙头,公司21-22年估值显著低于平均水平,我们看好公司作为植物生长调节剂的绝对龙头,且标的具有稀缺性,以及未来产能有序释放带动的业绩增长,给予公司目标价15.75元,对应2021年25倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。 6、风险提示新项目投产进度不及预期、下游客户开拓进度不及预期、公司主要原材料价格波动。
奥福环保 2021-03-02 45.22 -- -- 65.71 45.31%
65.71 45.31% -- 详细
事件概述 公司发布2020年报,2020年公司营业收入31,414.65万元,同比+17.18%,归母净利润8,002.08万元,同比+55.01%,经营性现金流量净额3350万元,同比+67.86%,2020年公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别同比+11.22%/+22.20%/+20.97%/-33.30%。 分析判断: 受益排放标准升级,国内营收高增长,弥补海外收入下降 2020年公司业绩高增长,主要得益于部分国六排放标准实施。2020年蜂窝陶瓷载体生产量980.99万升,同比+53.77%,销售量885.61万升,同比+42.24%。2020年公司国内收入2.85亿元,同比+31.5%,境外收入2864万元,同比-44.0%,境外收入的营收占比9.12%,同比下降了10pct。2020年蜂窝陶瓷载体实现营收2.82亿元,同比+25.9%,蜂窝陶瓷载体收入占营收比重为89.8%,依然是公司最主要的营收来源。蜂窝陶瓷载体毛利率55.85%,同比减少1.43pct,公司总体毛利率下降主要归因于两个因素,一方面公司同一产品一般按年适度降价,另一方面2020年受海外疫情影响,境外收入毛利率54.54%,同比下降7.97pct。 迎接重型车国六标准实施,公司已经做好全方位准备 随着我国机动车国六排放标准实施,公司已经准备了适用标准的柴油车、汽油车、船机、非道路移动机械全系列、多规格的蜂窝陶瓷载体。在已经实施的重型燃气车国六标准方面,公司已成功配套并批量供货给中国重汽、上柴动力、玉柴动力等公司,2020年的利润增速主要来源于此。针对2021年7月1日重型柴油车国六排放标准实施,公司已经做好全方位准备。技术储备方面,公司已完成碳化硅质DPF中试及小批量生产,碳化硅质DPF产品各项技术指标已达到国际先进水平。产能建设方面,适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体“山东生产基地年产400万升DPF载体”项目部分设备已安装完毕,并正式投入生产并形成有效产能;“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工,部分设备已安装完毕。另外,公司已完成100万升/年GPF生产线建设。公告储备方面,公司与国内外相关主要催化剂厂商、发动机、整车厂商的台架测试和道路测试工作持续进行并已取得多项型式检验公告。 载体市场空间持续扩大,公司将保持高增长 根据我们的测算,由国五标准升级国六标准之后国内载体市场空间扩大约三倍,2020年底,《非道路柴油移动机械污染物排放控制技术要求》正式颁布,规定自2022年12月1日起标准实行,据我们测算,非道路车辆载体需求及柴油车载体后市场需求将为载体市场带来约40亿元的新增市场空间,公司也将充分受益于载体市场空间扩大带来的高增长。公司作为国产载体第一梯队供应商,有技术和产能实力进一步扩大市占率。 投资建议 受益于国六标准升级、非道路移动机械污染物排放控制及未来国内外载体后市场等新增载体需求,公司利润有望保持高增长,我们维持之前的盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为1.32/2.47/3.91亿元,同比增速分别为65.2%/86.8%/58.2%,EPS分别为1.71/3.20/5.06元,目前股价对应2021-2023年PE为28/15/9X。维持“买入”评级。 风险提示 公司未取得足够的柴油车国六系列产品型式检验公告的风险,商用车产销量波动较大的风险,新能源汽车带来产业格局变化的风险,公司技术研发跟不上产品迭代更新的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名